Renta FIja

Certificacin Mercado de Valores
Mercado de Renta Fija

Javier Rondn

Noviembre de 2008
AGENDA

Matemticas Financieras


Mercado de Deuda Pblica

Otros Ttulos de Renta Fija
Concepto de Inters
El inters puede definirse como la suma pagada por el uso del dinero durante
un tiempo dado, o como el retorno obtenido de una inversin productiva.

Plazo: duracin total de un prstamo o de una inversin medida en trminos
de tiempo.
Taza de Inters: el factor que se aplica al capital (%)
Perodo de aplicacin: frecuencia con la que se aplica la tasa de inters
(anual, trimestral, semestral, diaria, etc).
Base de Aplicacin: es la cantidad de dinero sobre la cual se aplica la tasa
de inters en cada perodo de aplicacin (saldo al comienzo del perodo, saldo
mnimo, saldo promedio).
Modalidad de aplicacin: anticipado o vencido.
Clases de Inters
Segn el perodo de capitalizacin se consideran dos tipos de inters: inters
simple e inters compuesto.

Inters Simple: aquel en el cual al final de cada perodo se pagan los
intereses causados y el capital que genera los intereses permanece constante
durante todo el perodo.

Inters Compuesto: aquel en el cual al final de cada perodo se agregan o
capitalizan los intereses causados durante el mismo perodo al capital que los
gener, para formar un capital que igualmente generar intereses.
Inters Nominal y Efectivo
Segn la base en la que deben ser informados al pblico.

Inters Nominal: es aquel en la cual la tasa de inters anunciada se expresa
casi siempre como una tasa referida a una base anual, pero inmediatamente
seguida del perodo real de aplicacin y la modalidad de pago (Ejemplo 30%
anual trimestre vencido, o 24% semestre anticipado.

Inters Efectivo: es aquel en el cual se especifica la tasa de inters que
realmente se aplica por perodo de aplicacin. Se expresa como inters
pagadero en forma vencida (Ejemplo 36% efectivo anual, 10% efectivo
semestral, o 2% efectivo mensual).
Se utiliza para determinar la verdadera rentabilidad ofrecida por una tasa
nominal.
Inters Simple
Inters Simple: Intereses = VP x (i%) x (das 360)
Valor Futuro: VF = VP (1 + i% x (das 360))
Descuento: Neto = Bruto (1 - i% x (das 360))

1)Se constituye un CDT por $1,500,000 por un tiempo de 6 meses con tasa de inters del 16%
anual. Cunto pag el banco por intereses?
Solucin: 1,500,000 *(16%*(180/360)) = 120,000

2) Se constituye un CDT con plazo de 2 aos que paga una tasa de inters simple de 12%
anual al final del plazo de emisin, es decir que paga todos los intereses al final del perodo de 720
das. Si el monto a recibir al final del plazo es de $5,270,000 que incluyen capital e intereses simples,
cul es el valor de la inversin?
Solucin: 5,270,000 / (1+(12%*(720/360))) = 4,250,000

3)Se constituye un CDT con plazo de 90 das en una entidad que pag los intereses por anticipado,
para lo cual gir un neto de $7,449,000. Si la tasa de inters fue del 18% anual, cul fue el valor
nominal del certificado?
Solucin: 7,449,000 / (1- (18%*(90/360))) = 7,800,000

Inters Simple - Ejercicios
1) En cunto tiempo un capital de $2,520,000 se convierte en $3,150,000 si
la tasa de inters simple es de 37,5% anual?

2) Un banco emite un CDT por $12,540,000 en el mercado primario con plazo
de un ao e intereses del 8% anual pagadero trimestre vencido.
Determinar el valor de los intereses que debe pagar peridicamente.
Inters Simple - Ejercicios
1) En cunto tiempo un capital de $2,520,000 se convierte en $3,150,000 si
la tasa de inters simple es de 37,5% anual?
Solucin: VF = VP (1+i*(das/360))
(((3,150,000/2,520,000)-1)/37,5%) * 360 = 240 das

2) Un banco emite un CDT por $12,540,000 en el mercado primario con plazo
de un ao e intereses del 8% anual pagadero trimestre vencido.
Determinar el valor de los intereses que debe pagar peridicamente.
Solucin: Intereses = VP x (i%) x (das 360)
12,540,000 * 8%* 90/360 = 250,800
Valor Presente Valor Futuro
Un peso recibido en el futuro no tiene el mismo valor de uno recibido hoy. Un peso
recibido hoy puede ser invertido a una tasa de inters positiva, lo que hace que el
valor futuro sea mayor al valor inicial invertido.

VF = VP (1+in)

VF = Valor Futuro
VP = Valor Presente
i = Tasa de Inters (%)

Si el valor presente es $1, e i es un tasa de inters anual de 15%, el valor futuro de
ese peso en un ao es:
VF=$1(1+0,15)=$1,15

Si el valor futuro, o el flujo de caja futuro que se espera es $1 en un ao, y la tasa
de inters anual es 15%, entonces el valor presente del flujo de caja es:
VP=$1/(1+0,15) = $0,87

i se denomina la tasa de descuento en el clculo del valor presente

Tasa de Inters Compuesta

VF = VP ( 1 + i pv)^n

Asuma que VP = $1, i = 15% anual y n = 10 aos

VF = $1(1+0,15)^10 = $4,05

La mayora de las tasas de rendimientos de bonos y tasas de inters se
asumen compuestas y se expresan en trminos efectivos anuales.

Inters Compuesto - Ejercicios
VF = VP ( 1 + i pv)^n

1) i efectivo anual = (1 + i peridico vencido das)^360/das - 1
2) i efectivo anual = (1- i peridico anticipado das)^-360/das - 1

1) Cul es la tasa de inters efectiva anual equivalente al 8% anual trimestre vencido?
Solucin: ( 1 + (8%/4)^ 4)-1 = 8,2432%

2) Cul es la tasa de inters nominal mes anticipado equivalente al 15,18% efectiva
anual?
Solucin: (((1+15,18%)^ (-1/12)) 1) * -12 = 14,0496%

3) Una entidad financiera asegura una tasa efectiva anual del 9,05% mediante
capitalizacin de intereses mensual. Cul es la tasa nominal vencida, tanto en
trminos anuales como mensuales?
Solucin: (((1+9,05%)^(1/12)) 1) * 12 = 8,6950 nominal anual
8,6950 / 12 = 0,7246%

Inters Compuesto
Cul es la tasa nominal anual pagadera mes vencido equivalente al 12%
anual pagadero trimestre vencido?

Inters Compuesto
Cul es la tasa nominal anual pagadera mes vencido equivalente al 12%
anual pagadero trimestre vencido?

Solucin:

(1+12%/4)^ 4 -1 = 12,5509% efectivo anual

((1+12,5509%)^ (1/12) -1) * 12 = 11,8820% mes vencido

Inters Compuesto
1) Calcule el monto o valor futuro a inters compuesto en que se convierten
$1,000,000 al cabo de 8 aos si el inters es del 7,15% anual y las capitalizaciones
son trimestrales.

1) Una mquina llega al final de su vida til dentro de un ao y medio y para
reemplazarla se comprar otra que cuesta $80,000,000. La mquina vieja ser
recibida como parte de pago en $15,000,000. Qu depsito se debe hacer hoy en
una cuenta que paga el 7,5% anual capitalizable trimestralmente, para poder hacer
la compra en el momento oportuno?

1) A qu tasa de inters nominal anual capitalizado cada trimestre vencido se deben
colocar hoy $26,000,000 para obtener $30,046,234.53 dentro de 16 meses?

Inters Compuesto
1) Calcule el monto o valor futuro a inters compuesto en que se convierten
$1,000,000 al cabo de 8 aos si el inters es del 7,15% anual y las capitalizaciones
son trimestrales.
Solucin: 1,000,000*(1+7,15%/4)^32 = 1,762,878.29

2) Una mquina llega al final de su vida til dentro de un ao y medio y para
reemplazarla se comprar otra que cuesta $80,000,000. La mquina vieja ser
recibida como parte de pago en $15,000,000. Qu depsito se debe hacer hoy en
una cuenta que paga el 7,5% anual capitalizable trimestralmente, para poder hacer
la compra en el momento oportuno?
Solucin: 65,000,000 / (1+7,5%/4)^ 6 = 58,144,364.23

3) A qu tasa de inters nominal anual capitalizado cada trimestre vencido se deben
colocar hoy $26,000,000 para obtener $30,046,234.53 dentro de 16 meses?
Solucin: (30,046,234.53 / 26,000,000)^ (12/16)-1 = 11,4583% tasa efectiva
((1+11,4583%)^ (1/4) -1)*4 = 10,9965%

AGENDA




Mercado Pblico de Valores
Clasificacin de Instrumentos
Renta Variable
Renta Fija
Cobertura
Acciones
Boceas
Tasa Fija
CDT
Aceptaciones
Papeles Comerciales
TES Corto Plazo
Tasa Variable
Forward
Futuros
Opciones
A Descuento
Bonos
TES en Pesos
TES Globales
Bonos Globales
Bonos IPC
Bonos DTF
Bonos Fogafin
Bonos Agrarios
Conceptos Bsicos
Mercado Primario
Es aquel en que los valores son ofrecidos a los inversionistas por primera vez.
Es un mercado en que los compradores adquieren valores directamente al
emisor.

Mercado Secundario
Mercado donde se negocian valores previamente emitidos. La actividad de
negociacin de valores en Colombia fue reglamentada recientemente por el
Decreto 1120 de 2008, que establece los parmetros de los Sistemas de
Negociacin de Valores y los de Registro.
Transaccional: sistemas autorizados para realizar negociaciones de ttulos de
renta fija en Colombia: SEN y MEC.
No Transaccional: denominado OTC es un mercado paralelo a un mercado
organizado en donde se permite la realizacin de operaciones con mayor
discrecin y flexibilidad que en un mercado regulado.
Mercado Secundario

Renta Fija

Transaccional No Transaccional

SEN MEC OTC

- Mercado de Deuda Publica Nacion - Mercado de deuda pblica y privada - Mercado Mostrador
- Primer Escalon de Deuda Publica

- Segundo Escalon Deuda Publica
- Mercado No Organizado

Ruedas de Negociacion Ruedas de Negociacion

Registro

Depsito de
Valores

Intermediario
Inversionista
vendedor
Inversionista
comprador
M
E
R
C
A
D
O

O
T
C

CAMARA DE COMPENSACION
Sistemas de negociacin
y de registro
MEC ACCIONES DERIVADOS SET - FX SEN INVERLACE
Sistemas de Compensacin,
Liquidacin y sistemas de Pago
DECEVAL DCV CUD CENIT
La Bolsa y los Mercados
Ttulos de Renta Fija
CDT
Es un ttulo valor emitido por un establecimiento de crdito sobre una cantidad
de dinero que ha sido depositada en la institucin financiera. La principal
caracterstica respecto a los depsitos comunes es poder transferirlos en
cualquier momento mediante la venta.

Aceptacin Bancaria
Es un instrumento creado para facilitar las transacciones comerciales. Es una
letra de cambio o pagar emitido por una empresa cliente de una institucin
financiera, en la que esta ltima acepta la ltima responsabilidad de pagar el
prstamo.

Papeles Comerciales
Son ttulos emitidos hasta un plazo de 365 das emitidos por empresas y
destinados a la oferta pblica con el fin de captar financiacin en el mercado.
Este activo no tiene garanta de respaldo. Son ttulos emitidos a descuento.
Ttulos de Renta Fija
Bonos
Son ttulos valores que pagan intereses peridicos, a los cuales se les
denomina cupones. A diferencia de los instrumentos a descuento (la mayora
de CDT, aceptaciones bancarias, papeles comerciales y TES de corto plazo)
son emitidos con plazo superior a 1 ao.
En los prospectos de emisin de estos ttulos se especifican todos los
derechos y obligaciones del emisor y del tenedor.
Clasificacion
- Por tipo de emisor: bonos de deuda pblica y privada
- Por estructura: bullet, amortizables, cero cupn
- Por tipo de tasa: fija y variable
- Por el pas: deuda externa e interna
- Por el tipo de mercado: local y global
Qu es un bono?
Un bono es un instrumento de deuda en el cual se
intercambia un monto de dinero hoy por n flujos de caja
futuros.

Condiciones Financieras:

1.Determinar el valor y el cronograma de pagos de los
flujos de caja esperados.
2.Establecer la(s) tasa(s) de inters apropiada(s) para
descontar los Flujos de Caja.
3.Calcular el valor presente de los Flujos de Caja,
utilizando las i seleccionadas.

Condiciones Faciales
Valor Nominal (Principal): valor que el emisor se compromente a pagar
Tasa Cupn: inters que el emisor se compromete a pagar
Tasa Fija:
TES COP: 12.5%
TES UVR: 6.0%
Tasa Variable:
TES IPC: IPC + 5%
Fogafin: DTF + 5%

Fecha de Emisin
Plazo al Vencimiento
Frecuencia de pago de cupones: anual, semianual, etc
Base de conteo de das:
360 / 360
Real / Real
365 /365

Bono con Cupones
Bullet
Tasa Cupn: 12%
Valor nominal: $100
Fecha de emisin: Agosto 31 de 2005
Plazo al vencimiento: 10 aos
Base: Actual/365
Pago del cupon: anual
Bono con cupones
$100
$12
10
31/08/15
Cronograma de Pagos
31/08/05
$12
1 2 3 ... 9
Bono con Cupones
=
=
+
+ +
+
+
+
=
N
t
t
N
N
VP
i
FC
i
FC
i
FC
1
2
2 1
Precio
) 1 ( ) 1 (
) 1 (
Precio
Bono con cupones
t Cupon Principal FC
0
1 12 $ 12 $
2 12 $ 12 $
3 12 $ 12 $
4 12 $ 12 $
5 12 $ 12 $
6 12 $ 12 $
7 12 $ 12 $
8 12 $ 12 $
9 12 $ 12 $
10 12 $ 100 $ 112 $
Valor Presente de un Bono
t Cupon Principal FC Interes VP
0
1 12 $ 12 $ 10% 10.91 $
2 12 $ 12 $ 10% 9.92 $
3 12 $ 12 $ 10% 9.02 $
4 12 $ 12 $ 10% 8.20 $
5 12 $ 12 $ 10% 7.45 $
6 12 $ 12 $ 10% 6.77 $
7 12 $ 12 $ 10% 6.16 $
8 12 $ 12 $ 10% 5.60 $
9 12 $ 12 $ 10% 5.09 $
10 12 $ 100 $ 112 $ 10% 43.18 $
Valor 112.29 $
Relacin entre la Tasa de Descuento y el Precio
de un Bono
Precio
Tasa
El precio de un bono
cambia en direccin
opuesta a los
cambios en las tasas
de inters
Relacin entre el cupn, la tasa de descuento y el
precio
Cuando el cupn es igual a la tasa de descuento, el precio es igual al valor
par (100).

Bono al Descuento: cuando la tasa de descuento es mayor al cupn, el
precio es menor a la par.

Bono con Prima: cuando la tasa de descuento en menor al cupn, el precio
es mayor a la par.
La evolucin de un bono
Si la tasa de compra de un bono no cambia durante toda su vida y fue
negociado a par, entonces su precio no variar nunca de la par.
Precio
Vencimiento
Par
La evolucin de un bono
Si el bono es negociado al Descuento, sin modificar su tasa de descuento a
medida que se acerca a su vencimiento su valor tender a la par.
Igual si el bono es negociado con Prima (por encima de par), y sin modificar
su tasa de descuento, su valor ir disminuyendo hasta tender a par.
Precio
Vencimiento
Par
Acumulacin de intereses
Es la causacin diaria de intereses del cupn del bono. Se calcula de
acuerdo a la base de emisin del bono (360, 365):

Int Acum. = Cupn x (Das desde el ltimo cupn / Das en el perodo)

Das desde el ltimo cupn = nmero de das desde la fecha del ltimo pago
de cupn hasta la fecha valor de la transaccin de compra-venta.

Los das en el perodo son el nmero de das que hay entre pagos de cupn.

La cuenta de das depende de las convenciones y no necesariamente
corresponden a das calendario.
Convenciones de conteo de das
Clculo de intereses causados para un bono corporativo
Cupn semestral, base 30/360

Nominal = $100
Cupn = 6%
Vencimiento = 1 Sep 2010
Fecha Compra = 1 Abr 2006

Solucin:
Cupn anterior 1 Mar 2006 (cupones semestrales)
1 mes * 30 das por mes / 180 das por semestre * $3 cupn semestral =
1 * 30/180 * 3 = $0,50
Clculo de intereses causados para un bono del gobierno americano
Cupn semestral, base Act/Act

Cupn = 6%
Vencimiento = 1 Sep 2010
Fecha Compra = 1 Abr 2006

Solucin:
Nmero de das de 1 Mar 2006 a 1 Abr 2006 = 31 das
Nmero de das de 1 Mar 2006 a 1 Sep 2006 = 184 das

Causacin de intereses = (31 / 184) * ($6 / 2) = $ 0,505

Precio de cotizacin
Precio Sucio: El precio sucio incluye el acumulado de intereses

Precio Limpio: Es el precio sucio menos los intereses acumulados

Precio Limpio = Precio Sucio Intereses Acumulados
Precio de un bono entre pagos de cupn
Los bonos se cotizan en precio limpio debido a que cambios en este precio
reflejan con mayor propiedad los cambios en el valor del bono.

El precio limpio de un bono par se mantendra par si el mercado no se
mueve, mientras que el precio sucio vara con los ciclos del cupn.

Precio de un bono entre pagos de cupn
Los bonos se cotizan en precio limpio debido a que cambios en este precio
reflejan con mayor propiedad los cambios en el valor del bono.

El precio limpio de un bono par se mantendra par si el mercado no se
mueve, mientras que el precio sucio vara con los ciclos del cupn.

Ttulos al descuento
Algunos papeles de corto plazo sin pago intermedio de inters como las Tbill
(letras del tesoro americano) y los TES de corto plazo son ofrecidos al
descuento:

Precio = 100 (Descuento * Act / 360)

Relacin Precio / Tasa Rendimiento
Relacin Precio / Tasa Rendimiento para un TES a 10 aos de cupn 13,5%

La relacin no es una lnea recta, es una relacin convexa.

Relacin Precio / Tasa Rendimiento
Relacin Precio / Tasa Rendimiento para TES de 10 y 5 aos

El precio de un bono de 10 aos cambia ms rpidamente que uno de 5
aos. La ganancia o prdida potencial de un bono de 10 aos es mayor a un
de 5 aos.

Puntos generales
Si las tasas de rendimiento suben, el precio baja
Entre ms alto el cupn, mayor es el precio (para un rendimiento dado)
Lo mas importante es el cambio porcentual en el precio y no su cambio
absoluto
Bonos con menor cupn son mas sensibles a cambios en las tasas que los
de mayor cupn, siendo todo lo dems constante.
Los bonos son menos sensibles a las tasas de inters a medida que estas
aumentan
Los bonos de mayor plazo son mas sensibles a las tasas de inters que los
de menor plazo, siendo todo lo dems constante.

Caractersticas de los activos de renta fija
Contrato: Se expresan las promesas del emisor y los derechos del
inversionista
Vencimiento: nmero de aos de vigencia de la inversin. Indica el
momento de la recuperacin del 100% del capital. Curva de tasas de inters
Valor Nominal: el valor que el emisor se compromete a pagar al
vencimiento de la inversin. Negociacin al descuento o con prima.
Cupn de Inters: es la tasa que el emisor se compromete a para
peridicamente. Pueden ser fijos, flotantes o cero cupn.
Acumulacin de intereses: precio limpio o precio sucio
Denominacin: es el tipo de moneda en la cual la inversin estar
denominada.
Opciones Implcitas: Emisores (derecho a recomprar la emisin Call,
derecho a prepagos, derecho a un techo en la tasa flotante Cap).
Inversionistas (derecho a vender la emisin al emisor Put, derecho a piso
en la tasa flotante Floor)
Valoracin
Objetivo:
El clculo, el registro contable y la revelacin al mercado del valor o precio
justo de intercambio de las inversiones.

Tipo de Inversiones:
Las entidades sometidas a la inspeccin y vigilancia de la Superintendencia
Financiera estn obligadas a valorar y contabilizar diariamente las
inversiones en:
-Ttulos y/o valores de deuda
-Ttulos y/o valores participativos
-Inversiones en bienes inmuebles
-Inversiones en ttulos valores
-y dems derechos de contenido econmico
Valoracin
Criterios para la valoracin de inversiones:

1. Objetividad: efectuar la valoracin con base en criterios tcnicos y
profesionales.
2. Transparencia y representatividad: revelar un resultado econmico
cierto, neutral, verificable y representativo de los derechos incorporados
en el respectivo valor.
3. Evaluacin y anlisis permanentes: fundamentar en la evaluacin y el
anlisis de las condiciones del mercado, de los emisores y de la
respectiva emisin.
4. Profesionalismo: el precio que se determine refleje los recursos que
razonablemente se recibiran por su venta.

Valoracin
Clasificacin de Inversiones
Negociables
Al Vencimiento
Portafolio de fondos de pensiones
Portafolio de fondos de cesantas
Carteras Colectivas
Patrimonios o Encargos Fiduciarios de la
Seguridad Social

Inversin que se mantiene hasta la
maduracin
Disponibles
para la venta
Permanezcan al menos 1 ao
en el portafolio
Ttulos sin cotizacin
Ttulos de baja o mnima bursatilidad
Las Inversiones de la matriz.
Valoracin a
Precios de
Mercado
Valoracin
a TIR de
Compra
Valoracin
Reglas de Clasificacin:

Las inversiones forzosas del mercado primario podrn clasificarse como al
vencimiento.
Con inversiones al vencimiento no se pueden realizar operaciones de
liquidez, repos, simultneas o transferencia temporal de valores, salvo que se
trate de las inversiones forzosas del mercado primario cuya contraparte sea
el Banco de la Repblica, la DGCPTN o una entidad vigilada.
Podrn clasificarse como disponibles para la venta, las inversiones que no
tengan ninguna cotizacin.

Valoracin
Reglas de Reclasificacin a Negociables:

Por deterioro significativo en las condiciones del emisor, de su matriz, de sus
subordinadas de sus vinculadas.
Por cambios en la regulacin que impidan el mantenimiento de la inversin.
Por procesos de fusin.
Otros acontecimientos con previa autorizacin de la SuperFinanciera.

Valoracin
Reglas de Reclasificacin de Disponibles para la Venta:

Cuando se cumpla el plazo de 1 ao.
El inversionista pierda su calidad de matriz o controlante, si este evento
involucra la decisin de enajenacin de la inversin o el propsito principal de
obtener utilidades por las fluctuaciones a corto plazo del precio, a partir de
esa fecha.

Valoracin
Reglas de Reclasificacin:

Comunicar a la SuperFinanciera cualquier reclasificacin efectuada dentro
de los 10 das calendario siguientes, justificando tal decisin.
Los ttulos y/o valores que se reclasifiquen con el propsito de formar parte
de las inversiones negociables, no pueden volver a reclasificarse.
Cuando se realicen operaciones de manejo o de liquidez sobre ttulos de
deuda pblica de la Nacin, las entidades podrn reclasificarlos a la
categora de negociables e informarlos a la SuperFinanciera dentro de los
diez (10) das hbiles subsiguientes a la reclasificacin.
Valoracin
Metodologas:

1. Precio Puntual.
2. Tasas de Referencia y Mrgenes

VP = F1 + F2 +............... + Fn .
[(1+TIR)*(1+Mg)]d1/365 [(1+TIR)*(1+Mg)]d2/365 [(1+TIR)*(1+Mg)]dn/365

3. Utilizacin de otros mtodos de valoracion previamente aprobados por
la Superfinanciera.
4. Valoracion exponencial a partir de la TIR de compra.

Valoracin
Casos Especiales:

1. Bonos Pensionales: Capitalizar el bono desde la emisin hasta la
valoracin, volver a capitalizar hasta su vencimiento con base en la
tasa real facial y descontar el flujo con la tasa de negociacin.

2. Ttulos en Moneda Extranjera: Para monedas distintas al dlar, utilizar
las tasa publicadas por el BCE o por el Banco Central de cada pas.

3. Los TES Globales no afectarn la posicin en moneda extranjera hasta
tanto no se reciban los flujos del bono
El precio de mercado corresponder al precio BID publicado por
Bloomberg a las 18:00 hora colombiana o por el emisor con
calificacin A
Principales riesgos del mercado de renta fija
Riesgo de mercado
Riesgo de curva de tasas de inters
Riesgo de call y prepago
Riesgo de reinversin
Riesgo de crdito
Riesgo de liquidez
Riesgo de tasa de cambio
Riesgo de volatilidad
Riesgo de inflacin
Riesgo de evento

Riesgo de Mercado
Definicin: Posibilidad de incurrir en prdidas asociadas a la disminucin del
valor de sus portafolios o a cadas del valor de los fondos o patrimonios que
dichas entidades administran, ocurridos como consecuencia de cambios en
el precio de los instrumentos financieros en los cuales se mantienen
posiciones dentro o fuera del balance. La materializacin de los riesgos de
mercado puede llegar a afectar la percepcin del mercado sobre la
estabilidad y la viabilidad financiera de las entidades vigiladas.

En trminos prcticos el riesgo de mercado en instrumentos de renta fija es
el cambio en el precio de un bono asociado con las variaciones en la tasa de
inters. Teniendo en cuenta la definicin del precio de un bono, si la tasa de
inters se incrementa el precio del bono se reduce.

Riesgo de Mercado
Precio
Tasa
Funcin
Convexa
El precio de un bono tiene una funcin convexa
Riesgo de Mercado
Sensibilidad del precio de los bonos (DV01 o PV01)

Es til saber cunto cambia el precio de un bono por cada cambio de 1 punto
base (pb) en la tasa de inters (1 pb = 0,01%). Esto se llama DV01 o PV01.

Una medida ms conveniente, se calcula en precio por $1 milln en valor
nominal:

1,000,000 * 0,0727 / 100 = $727 cambio en precio por 1 pb por milln

Riesgo de Mercado
Acaba de comprar un TES de 12 Sep 2014 por un valor nominal de
$25,000,000 y con un cupn del 13,5%. Suponga que las tasas de inters
caen en siete puntos bsicos. Cunto dinero gan?

Clculos rpidos:

$727 (por milln por 1pb) * 25 (millones) * 7 (pb) = $127,225

Clculo exacto:

Tasa inicial: 7,83%
Precio inicial: 133,956
Nueva tasa: 7,76%
Nuevo precio: 134,475
Cambio en precio por cada 100 de valor facial = 0,519
Ganancia = (0,519/100) * 25 (millones) = $129,750

Error = 129,750 127,225 = 2,525
Riesgo de Mercado
Duracin

El propsito de definir la duracin de una activo de renta fija (o portafolio) es
llegar a una nica medida de riesgo de tasa de inters, o sensibilidad,
asociado con el activo bajo cambios en los niveles de la curva de
rendimientos. Entre mayor la duracin mayor es la sensibilidad de precios del
activo.

Duracin de Macaulay:
La primera definicin de duracin, es simplemente el vencimiento promedio
ponderado del valor presente de todos los flujos de caja del bono (medido en
aos)

Pasos:
1.Calcular el valor presente de cada flujo de caja usando la tasa de rendimiento del
bono
2.Multiplicar los valores presentes por el tiempo en aos en que el flujo de caja es
efectivo
3.Sumar todos los productos del paso 2 y dividir por el precio sucio del bono
Riesgo de Mercado

Duracin Modificada

La duracin modificada est ntimamente relacionada con la Duracin
Macaulay.

Duracin Modificada = Duracin Macaulay / (1+ i)

Riesgo de Mercado

Duracin Modificada

La Duracin Modificada de un bono o portafolio se puede interpretar como su
cambio porcentual del precio dado un cambio en la tasa de inters.

Dur Mod =

Por ejemplo, un bono con una duracin modificada de 6, perder
aproximadamente el 6% de su valor presente si la tasa aumenta en 1%
(100 pb)

Riesgo de Mercado

Uso de la Duracin Modificada para predecir cambios en el precio

Var P = (Dmod / 100) * (Po / 100) * Var i

Ejemplo:
TES 12 Sep 2014, rendimiento 7,80%, precio sucio al 18 Abr 2006 de 141,759

Duracin Macaulay: 5,593
Duracin Modificada: 5,188

El cambio porcentual en el precio del bono con una cada de 10 pb en la tasa es:

Var P = (5,188 / 100) * (141,759 / 100) * 10

Entonces el cambio del precio es:

Riesgo de Mercado
Convexidad

La duracin puede ser usada como un mtodo de aproximacin para calcular el cambio del
precio de un bono bajo cambios en la tasa. Sin embargo frente a grandes cambios en la tasa
la diferencia entre el precio estimado aplicando la duracin por el cambio en tasa difiere del
clculo exacto del precio. Esto es debido a que la relacin precio tasa no es lineal y una
aproximacin lineal como la duracin no es del todo precisa.

Este ajuste se realiza calculando la convexidad. Los bonos de renta fija tienen una
convexidad positiva, lo que significa que si la tasa cae, el precio debe aumentar en una
cantidad ligeramente mayor que la estimada mediante una aproximacin lineal de la curva
precio rendimiento.

Si las tasas caen, la convexidad incrementa el aumento de precio en el bono
Si las tasas aumentan la convexidad reduce la cada de valor en el bono

Implicaciones para un inversionista: Entre dos activos financieros con la misma
duracin, un inversionista de renta fija querr siempre comprar aquel con mayor convexidad,
pues ante un movimiento en tasas este activo tendr un mejor desempeo.

Riesgo de Curva de Tasas de Inters
La curva de rendimientos tiene 3 tramos
CORTO
MEDIO
LARGO
Pueden presentarse 3 tipos de movimientos en la curva de rendimientos:

1)Nivel
2)Pendiente
3)Curvatura
Nivel:
El movimiento es
paralelo e igual sobre
todos los tramos

1)Nivel
2)Pendiente
3)Curvatura
Pendiente:
Empinamiento

1)Nivel
2)Pendiente
3)Curvatura
Pendiente:
Aplanamiento
Existen en el mercado bonos emitidos con opciones Call en donde el emisor
tiene el derecho de recomprar en una fecha determinada el bono a un valor
determinado. Para el inversionista existen 3 desventajas de este tipo de
bonos:

1.El flujo de caja del bono no se conoce con certeza, dado que existe la
posibilidad de que se ejerza la opcin call.

2.El emisor se inclinar a realizar el ejercicio de la opcin cuando las tasas
de inters caigan por debajo del cupn. El inversionista estar expuesto al
riesgo de reinversin a un tasa cupn mas baja.

3.El potencial de apreciacin del precio de este tipo de bonos ser menor que
el de un bono sin opcin call, con la misma duracin.

Riesgo de Call y Prepago

Riesgo de Reinversin es el riesgo que se genera cuando el vencimiento de
una inversin genera caja y esta tenga que invertirse a una menor tasa que la
de la inversin vencida.

Las inversiones con amortizaciones tienden a tener un riesgo de reinversin
mucho mayor que el de las inversiones bullet (sin amortizaciones de capital).
Riesgo de Reinversin

El Riesgo de Crdito se desprende de 3 tipos de riesgo:

1.Riesgo de Degault (Incumplimiento)

2.Riesgo de Spread de Crdito

3.Riesgo de Downgrade (Reduccin de la calidad crediticia)
Riesgo de Crdito

Riesgo de Liquidez es aquel en el que el inversionista tiene que vender un
bono por debajo de su precio real, de acuerdo con las condiciones de
mercado. La principal medida del riesgo de liquidez es el spread Bid Offer
de los bonos.

Entre ms amplio es este spread, mayor el riesgo de liquidez.
Riesgo de Liquidez

Los bonos que tienen pagos en diferentes monedas a la moneda local
generan flujos desconocidos dado que tiene un riesgo de tasa de cambio
implcito.
Riesgo de Tasa de Cambio

Los bonos de renta fija estn expuesto a incrementos en el nivel de inflacin
lo cual reduce la rentabilidad real del instrumento, restando capacidad de
compra a su tenedor.

Riesgo de Inflacin
Determinantes Tasas de Inters:
Estados Unidos: Reserva Federal (FED)
Europa: Banco Central Europeo
Colombia: Banco de la Repblica

Algunas Herramientas:

1.Operaciones de mercado abierto
2.Tasa de operaciones repo
3.Requerimientos de reserva bancaria
4.Manejo de expectativas sobre oferta de crdito

Monitoreo:
Nminas no agrcolas
Produccin industrial
Construccin viviendas
Ventas al detal
Ordenes bienes durables
Precios commodities, etc

Spreads de Tasas de Inters
Tasas de Deuda Pblica:

Riesgos de los TES:

Emisor
Duracin
Curva de Rendimientos
Reinversin
Referencia de mejor riesgo mercado local (?)
Liquidez: emisiones abiertas vs cerradas produndidad
Inflacin

Tasas de Deuda Pblica:

Curva de Rendimientos
Normal
Invertida
Aplanada

Strips
Los TES estn compuestos por principal y cupones, los cuales se
pueden separar de negociar de forma independiente. A este proceso se le
conoce con Stripping. Las tasas de los Strips son cero cupones y proveen
una mejor cobertura tasa vencimiento y no tienen riesgo de reinversin.

La tasa de inters de los strips se le conoce como tasa spot. A la
relacin ente vencimiento y tasas spot se le conoce como Estructura de
Tasas de Inters.

Spreads Deuda Privada

Los TES son los bonos referencia del mercado dadas sus caractersticas y
riesgos.

A la diferencia en tasa que existe entre un TES y bono privado del mismo
vencimiento se le conoce como Spread de Tasas de Inters

Spread = Tasa Bono Tasa TES

Diferentes Sectores:

Sector Pblico
Sector Financiero
Sector Corporativo

Factores que determinan es Spread: Riesgo de Crdito, liquidez, impuestos
etc.
AGENDA




Definiciones
Deuda: Toda obligacin que exige un pago corriente o futuro de
principal y/o intereses por parte del deudor al acreedor.

Deuda Bruta (DB): Valor Nominal de todas las deudas del sector
pblico no financiero (SPNF) en manos de agentes privados o
pblicos.

Deuda Neta (DN): Deuda Bruta menos aquellas deudas que estn en
manos del mismo sector pblico (deudas recprocas DR-).
DN = DB DR

Deuda Neta de Activos Financieros (DNAF): Deuda Neta menos los
activos financieros (AF) en manos del sector pblico.
DNAF = DN AF

Nocin de Sector Publico

SP
SPF
SPNF
GNC
Descentralizado
Territorial
Bancos
Seguros
Fiduciarias
Definiciones
Operaciones de Crdito Pblico: Actos o contratos que tienen por
objeto dotar a la entidad estatal de bienes o servicios con plazo para su
pago o cuando sta acta como garante.

Pueden ser: internas o externas.

Clases:
1.Emprstitos (Ordinarios, presupuesto, corto plazo)
2.Lneas de Crdito gobierno a gobierno
3.Emisin, suscripcin y colocacin de ttulos de deuda pblica
4.Crditos de proveedores
5.Garantas
6.Asimiladas (cartas de crdito, novaciones)

Definiciones
Operaciones de Manejo de Deuda: Son operaciones que no
incrementan el endeudamiento neto y mejoran el perfil de deuda.

Clases:
Refinanciacin, reestructuracin, renegociacin, reordenamiento,
conversin o intercambio, sustitucin, compra y venta, acuerdos de
pago, saneamiento, cobertura de riesgo, titularizacin, manejo de
liquidez.

Operaciones de Manejo de Deuda
Condiciones:
1. Mejora el perfil: La vida media del portafolio se incrementa.
2. El endeudamiento neto es menor o igual a cero.
Ejemplo: Se programa un intercambio de un bono A por un bono B
en $200 millones. Se debe demostrar mejoramiento de perfil de
vencimientos y no incremento del saldo de la deuda.
Tenga en cuenta que la vida media para un bono se calcula como:
m
m
j
i i
n
j
j j
S
t D t A

= =

1 1
VM =
Donde:
D = Desembolsos
A= Amortizaciones
S = Saldo deuda al final del ltimo
desembolso
ti = Plazo entre ficha inicial y fecha de
cada desembolso
tj= Plazo entre ficha inicial y fecha de
cada amortizacin
Definiciones
Operaciones Conexas: Son los actos o contratos que constituyen un
medio necesario para la realizacin de las operaciones de crdito
pblico.

Clases:
Contratos de otorgamiento de garantas
Contratos para la administracin de la deuda
Contratos para la calificacin de inversiones
Contratos de intermediacin
Contratos de asistencia o asesora

EL MERCADO DE CAPITALES INTERNO
Y LA EMISION DE TITULOS DE TESORERIA
TES-
Nombre: Ttulos de Tesorera TES Clase B
Origen: Ley 51 de 1990
Reglamentacin:
Decreto 1250 de 1992
Resoluciones del Banco de la Repblica
Ley Anual de Presupuesto
Resolucin 1212 de 2008 del Ministerio de Hacienda
Tipo de Ttulo: Renta Fija a Tasa Fija o a Tasa Variable.
Denominacin: Pesos, UVR y dlares
Plazos:
Menores de 1 ao: TES de Corto Plazo para Operaciones
temporales de Tesorera
A 1 y ms aos: TES para Financiacin Presupuestal
Ttulos de Tesorera TES
Condiciones de Emisin
88
Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico

Plan financiero 2008
fuente: Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico
Menor uso de fondos y
privatizaciones se
esperan para el 2008
Emisin interna por
debajo del roll-over
(90%), dado el
superavit primario
Ms recursos de
privatizaciones se
esperan para el 2008.
(venta de
electrificadoras :$1
bn)
Buena disponibilidad
de caja a finales de
2007
Externas
Actual (Dic
2007)
Actual (Dic
2007) $MM
3,665 Otros
1,700 Privatizaciones
109 Disponibilidad final 125 En COP
16,417 Internas 1,257 En USD
3,280 1,382 Disponibilidad inicial
19,697 Amortizaciones 21,538 Internos
3,845
Del cual int
Externos. 5,244 Externos
13,722 Deficit 26,782 Desembolsos
33,528 Total 33,528 Total
Usos (Billones de $ pesos) Fuentes (Billones de $ pesos)
Externas
Actual (Dic
2007)
Actual (Dic
2007) $MM
3,665 Otros
1,700 Privatizaciones
109 Disponibilidad final 125 En COP
16,417 Internas 1,257 En USD
3,280 1,382 Disponibilidad inicial
19,697 Amortizaciones 21,538 Internos
3,845
Del cual int
Externos. 5,244 Externos
13,722 Deficit 26,782 Desembolsos
33,528 Total 33,528 Total
Usos (Billones de $ pesos) Fuentes (Billones de $ pesos)
Estandarizar los mecanismos de colocacin de los ttulos
del gobierno va mercado.
Garantizar su liquidez.
Fortalecer el grupo de entidades especializadas en deuda
pblica.
Profundizar el uso de los sistemas electrnicos de
transaccin.
Garantizar la liquidez de los instrumentos mediante
volumen adecuado.
Introducir nuevos productos financieros.

Estrategia de Emisin
Monto exclusivo para Creadores y aspirantes a
creadores de mercado

Subastas
Convenidas
Forzosas
Colocaciones exclusivas para entidades pblicas
que deben invertir sus excedentes de liquidez en
TES
Capitulos I y V del Decreto 1525 de 2008
Monto exclusivo para entidades que ofrecen
excedentes de liquidez al Ministerio de Hacienda
Capitulos II a V del Decreto 1525 de 2008
Forma de Colocacin
Condiciones de Emisin
Tipo Moneda
Plazo
Mnimo
Forma de
los Ttulos
Inversin
Mnima
Fraccin
Mnima
Corto
Plazo
Pesos 31 das A Descuento $ 500,000 $ 100,000
Largo
Plazo
Pesos
1 ao
Descuponables $ 500,000 $ 100,000
UVR
No Descuponables

UVR 10,000 UVR 1,000
Dlares USD 1,000 USD 100
Fungibilidad: Los TES de la misma clase pueden reagruparse en
una misma emisin para incrementar el volumen de circulacin.
Moneda de Pago: Se pagarn en pesos colombianos.
Liquidacin de TES en UVR y en dlares: Se tomar el valor del
ndice (UVR o TRM) vigente el da de cumplimiento de la operacin.
Cuanta Mnima y Fraccionamiento:

Ley Anual y Decreto de Liquidacin de Presupuesto:
Determina el cupo y ciertas condiciones de emisin.
Decreto de emisin: Establece las condiciones generales y
el monto mximo de emisin
Acta de emisin: Macrottulo (Actual $22.6 billones)
Administracin de la Emisin: Banco de la Repblica

Procedimiento de Emisin
Monto anual compatible con necesidades fiscales y
capacidad del mercado interno.
Estrategia trimestral comunicada a Creadores de
Mercado.
Emisiones a subastar son conocidas por el mercado con
un mes de anticipacin.
Monto semanal se define en consenso con los
Creadores de Mercado.
Estrategia para Subastas
El monto se anuncia el da anterior a la subasta.
Creadores ofertan tasa y monto por cada ttulo,
respetando el monto glogal.
Crdito Pblico determina la tasa de corte y monto, con
base en las tasas de mercado secundario.
Se convoca a Colocacin No Competitiva con
adjudicacin al tercer da hbil siguiente a la subasta.
Procedimiento de Subasta
Tipo Moneda Ttulos Periodicidad Horario Pago Agentes
No
Competitiva
Corto
Plazo
Pesos 357 das* Semanal
Jueves
Entre 9:30 y
10:00 am
T+0
Agentes
OMAS
No
Largo
Plazo
Pesos
18-May-11
2a. y
4a.Semana
Mircoles
Entre 9:30 y
10:00 am
T+0
Creadores y
Aspirantes
50% a
Creadores y
50% a 10
mejores del
ranking
secundario
14-Nov-13
24-Oct-18
UVR
20-Mar-13
3a.Semana
23-Feb-23
Dlares n.a. 1a.Semana
Calendario de Subastas
Dnde:
Precio: Ser el factor con el cual se calcular el valor presente o
valor costo de la inversin.
Tasa Cupn: Ser el porcentaje con el cual se calculan los
rendimientos peridicos de los ttulos y corresponde a la tasa facial
de los mismos.
ie: Ser la tasa de rendimiento efectiva anual de los TES
resultante de la subasta (tasa de corte), expresada como
porcentaje.
n : Ser el nmero de das transcurridos entre la fecha de
cumplimiento de la subasta y el prximo pago de intereses del
ttulo.
N : Ser el nmero de cupones de intereses del ttulo pendientes
de pago en la fecha de cumplimiento de la subasta.
k :Variable que toma valores entre 1 y N.
e
i
( )
( ) ( ) | |
( )
( ) ( ) | |
=
+

+
+ +
+ =
N
1 k
i 1
Cupn Tasa 100
i 1
100
365
n
1 k
e
365
n
1 N
e
Precio
Precio
e
i
Colocacin No Competitiva
Es una colocacin adicional a una subasta de TES Tasa Fija en
Pesos o en UVR.
Su cupo es del 100% del valor adjudicado en la subasta para cada
ttulo
Su cumplimiento es a los 12 dias calendario siguientes a la subasta
en horario de 12:30 a 1:00 pm
La tasa de adjudicacin es la equivalente a la Tasa publicada por
Infoval el da de realizacin de la subasta.
Se compone de dos cupos as:
Primer Cupo = 50% , exclusivo para Creadores de Mercado
adjudicatarios de la subasta, en monto proporcional adjudicado
Segundo Cupo = 50% , exclusivo para los 10 primeros del Ranking de
Mercado Secundario
e
i
Segundo Cupo Colocacin No Competitiva
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1
1 18.2% 20.0% 22.2% 25.0% 28.6% 33.3% 40.0% 50.0% 66.7% 100.0%
2 16.4% 17.8% 19.4% 21.4% 23.8% 26.7% 30.0% 33.3% 33.3%
3 14.5% 15.6% 16.7% 17.9% 19.0% 20.0% 20.0% 16.7%
4 12.7% 13.3% 13.9% 14.3% 14.3% 13.3% 10.0%
5 10.9% 11.1% 11.1% 10.7% 9.5% 6.7%
6 9.1% 8.9% 8.3% 7.1% 4.8%
7 7.3% 6.7% 5.6% 3.6%
8 5.5% 4.4% 2.8%
9 3.6% 2.2%
10 1.8%
Total % NC 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%
Participantes en Subasta
Ranking
Secundario
Adjudicado
e
i
Segundo Cupo Colocacin No Competitiva
Ejemplo
Cupo No Competitiva millones
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1
1 18,200 20,000 22,200 25,000 28,600 33,300 40,000 50,000 66,700 100,000
2 16,400 17,800 19,400 21,400 23,800 26,700 30,000 33,300 33,300
3 14,500 15,600 16,700 17,900 19,000 20,000 20,000 16,700
4 12,700 13,300 13,900 14,300 14,300 13,300 10,000
5 10,900 11,100 11,100 10,700 9,500 6,700
6 9,100 8,900 8,300 7,100 4,800
7 7,300 6,700 5,600 3,600
8 5,500 4,400 2,800
9 3,600 2,200
10 1,800
Total $ NC 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000
100,000
Ranking
Secundario
Adjudicado
Distribucion Segundo Cupo No Competitiva segn Numero de Participantes
Perfil de Vencimientos
Inversionistas
Evolucin del Mercado de Capitales
Interno
1990
Primeras
Emisiones
Gobierno
Central
1991
Creacin
TES
1994
Primeras
Emisiones
Bonos
1996
Primeras
Titularizaciones
1997
Creadores
de Mercado
1998 - 1999
Brokers
Ciegos
Sist.
Electrnicos
2000
Des. Mcdo
Secundario y
Mcdo a
Plazos
2001
Curva
CEC
2001- 2005
Recomposicion
Deuda externa
por Interna
2005
TES Global
2008
Nuevo Mercado
de Futuros
2008
Indicador IBR
2007
Accion de
Ecopetrol
2001
TES
Corto
Plazo
MONTOS TRANSADOS: SEN Vs MEC
Volumen en M MM pesos
-
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
5,500
6,000
6,500
7,000
7,500
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SEN
MEC
Creadores de Mercado y Deuda
Pblica
Con las reglamentaciones recientes sobre intermediacion
financiera ha retornado la liquidez
DEVALUACION ANUAL VS. TES JUL 20
-30.00%
-25.00%
-20.00%
-15.00%
-10.00%
-5.00%
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4.000%
6.000%
8.000%
10.000%
12.000%
14.000%
DEVALUACION ANUAL TASA TES JUL 20
Creadores de Mercado y Deuda
Pblica
Actualmente la correlacin entre el dlar y las tasas de los TES no es
relevante
Segn el artculo 5 de la Resolucin 4275 de 2007 son requisitos para ingresar al
Programa de Creadores de Mercado para Ttulos de Deuda Pblica:
Solicitar su inclusin en el Programa mediante comunicacin.
Enviar Hojas de Vida de los Operadores
Cumplir con Requisitos de Patrimonio Tcnico y Calificacin de Riesgo:
Patrimonio Tcnico $34.679.9 Millones
Calificacin de Riesgo
Bancos y Corporaciones Riesgo Crediticio Corto Plazo = DP1- o BRC2+
Largo Plazo = A- o A
Internacional = BB-
Comisionistas de Bolsa Riesgo de Contraparte = A-
Creadores de Mercado
Requisitos
Participantes y Obligaciones
Participantes:
Creadores de Mercado: 10 entidades
Aspirantes a Creadores: 4 entidades
Tipo de Entidades: Bancos, Corporaciones Financieras y
Comisionistas de Bolsa.
Saldr del programa el de peor desempeo en dos de tres
componentes.
Obligaciones:
Cotizar puntas de compra y venta durante el 70% del
tiempo y con spread mximo.
Realizar informes mensuales de deuda pblica.
Participar en los prstamos temporales de valores.
Obligaciones: C A
Cotizar puntas de compra y venta durante el 70% del tiempo y
con spread mximo. X X
Realizar informes mensuales de deuda pblica. X X
Participar en el prstamos temporales de valores. X X
Prerrogativas: C A
Acceder a las subastas de largo plazo. X X
Participar en las colocaciones No competitivas (Aspirantes entre los 10 primeros) X X
Reuniones peridicas con el Ministerio de Hacienda. X X
Proponer modificaciones al programa. X X
Acceder al Primer Escaln del SEN X X
Acceder a las operaciones de manejo de deuda pblica. X
Acceder a las emisiones de deuda externa para inversionistas locales. X
Acceder a liquidez de la DGCPTN si cuenta con cupo de contraparte X
Tener voz y voto en decisiones (aspirantes solo voz y no voto). X X
C = Creadores A = Aspirantes
Prerrogativas y Obligaciones
108 108 108
Mercado Primario
Volumen mnimo 4.5% subasta

Subastas TES Largo Plazo
Tes Globales
Volumen + Presencia en Pantalla
Mercado Secundario +
20% 40% 40%
Ranking 2008

Primer Escalon 80%
-SEN

Segundo Escalon 20%
-SEN MEC Broker
+
+
109 109 109
Ranking 2008
Creadores
Aspirantes
No. Entidad
1 BANCOLOMBIA
2 BANCO DAVIVIENDA
3 CITIBANK
4 INTERBOLSA S.A.
5 RBS
6 CORFICOLOMBIANA
7 BBVA
8 BANCO SANTANDER
9 SUDAMERIS
10 CORREVAL
11 JPMORGAN CO
12 BANCO POPULAR
13 BANCO AGRARIO
14 HSBC COLOMBIA S.A.
110 110 110
Ranking por componentes
Creadores
Aspirantes
No. Entidad mp Entidad ms Entidad pp
1 BANCOLOMBIA 0,27500 BANCOLOMBIA 0,35000 BANCOLOMBIA 0,37500
2 BANCO DAVIVIENDA 0,26390 INTERBOLSA S.A. 0,27531 BANCO DAVIVIENDA 0,34920
3 CITIBANK 0,13136 BANCO DAVIVIENDA 0,23410 CITIBANK 0,11312
4 BBVA 0,12941 CITIBANK 0,23225 BANCO SANTANDER 0,10931
5 SUDAMERIS 0,12333 RBS 0,20478 BBVA 0,09787
6 INTERBOLSA S.A. 0,11773 CORFICOLOMBIANA 0,15215 RBS 0,08766
7 CORREVAL 0,10801 BANCO SANTANDER 0,12244 CORFICOLOMBIANA 0,08107
8 CORFICOLOMBIANA 0,10642 CORREVAL 0,10885 SUDAMERIS 0,08017
9 BANCO SANTANDER 0,09466 BBVA 0,10437 JPMORGAN CO 0,06733
10 RBS 0,08271 JPMORGAN CO 0,09015 CORREVAL 0,05989
11 BANCO POPULAR 0,07652 BANCO POPULAR 0,08841 INTERBOLSA S.A. 0,05502
12 BANCO AGRARIO 0,06170 SUDAMERIS 0,07956 BANCO POPULAR 0,03552
13 JPMORGAN CO 0,05544 HSBC COLOMBIA S.A. 0,04525 BANCO AGRARIO 0,01936
14 HSBC COLOMBIA S.A. 0,03690 BANCO AGRARIO 0,03225 HSBC COLOMBIA S.A. 0,01814
111 111 111
Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico
Emisiones abiertas durante el
Primer Semestre
Emisiones de Cotizacin
Obligatoria
1. 18 mayo 2011
2. 14 nov. 2013
3. 24 oct. 2018

1. UVR 20 Marzo 2013
2. UVR 23 Febrero 2023
1. 22 Agosto 2008 Sale
2. 14 Mayo 2009
3. 24 nov. 2010 Sale
4. 18 may 2011 Entra
5. 14 nov. 2013 Entra
6. 28 oct. 2015
7. 24 oct. 2018 Entra
8. 24 julio 2020

9. UVR 22 Sep 2010
10. UVR 20 mar 2013 Entra
11. UVR 25 feb. 2015
12. UVR 23 feb. 2023
Colocacin y Obligatoriedad
Causales de Exclusin
Por renuncia expresa.
Por incumplimiento en adjudicacin de subastas.
Por incumplimiento de ofertas de subasta o de manejo de
deuda.
Por ser el ltimo del ranking anual.
Por ser aspirante por dos vigencias consecutivas.
Por prcticas restrictivas de la competencia.
Por no tener patrimonio o calificacin mnima.
Por no cotizar en forma permanente y simultnea.
Por disolucin, liquidacin o toma en administracin de la
entidad.
Exclusin Temporal:
Cotizacin permanente:
1 incumplimiento: llamada de atencin.
2 incumplimiento : 2 semanas fuera del
programa.
3 incumplimiento : 4 semanas fuera del
programa.

Exclusin Definitiva:
La entidad se excluye generalmente por la
vigencia del programa y por la siguiente.
Por el 4 incumplimiento en cotizacin
permanente.
Por disolucin, liquidacin o fusin.
Consecuencias de Incumplimiento
Reglamentaciones
e
i
Programa Creadores de Mercado:
Reglamento Programa CM: Resolucin 4275 de 2007
Medicin Ranking: Resolucin 1213 de 2008
Designacin participantes del programa: Resolucin 4277 de 2007
Caractersticas de los TES y procedimiento de Colocacin: Res
1212/2008
Emisin de Deuda y Financiamiento:
Emisin de TES: Decreto 4874 de 2007
TES Largo Plazo hasta por $22.6 bn
TES Corto Plazo hasta por $ 5.6 bn
Excedentes de Liquidez Sector Publico:

AGENDA




TIDIS
e
i
Descripcin: Ttulos de Devolucin de Impuestos
Ttulo cuya finalidad es la de servir como instrumento de pago para la devolucin de impuestos, cuya
cuanta sea superior a $1,000,000

Los TIDIS son el tipo de inversin apropiado para toda persona que necesita pagar impuestos al
Gobierno, ya que al adquirir este ttulo, se obtienen ventajas derivadas de un menor valor de compra
de este, dado que el Gobierno esta dispouesto a recibirlo a su valor par (100%).

Ley de circulacin: Son documentos expedidos a la orden, transferibles por endoso, denominados en
moneda nacional.
Emisin: Son emitidas por el proponente, autorizado por el Ministerio de Hacienda por licitacin
pblica. Actualmente el emisor es Fiducolombia.
Liquidez: Tienen liquidez primaria, al valor nominal, para el pago de impuestos o derechos
administrados por la Direccin de Impuestos y Aduanas Nacionales. Tiene liquidez secundaria en
cualquier momento a travs de las bolsas de valores. No se puede pagar con TIDIS cuando las normas
legales sealen su pago en efectivo o cheque de gerencia.
Plazo: Un ao.
Rendimiento: No devengan intereses. Sin embargo, en el mercado secundario, su rendimiento est
determinado por la diferencia entre el precio de compra y su valor nominal, y por el plazo transcurrido
entre la fecha de compra y la fecha de utilizacin para el pago de impuestos.
Tratamiento tributario: La diferencia entre el precio de compra y el valor nominal del ttulo, causa
retencin en la fuente.
Pueden ser denominados en moneda extranjera, dependiendo de las condiciones de la emisin.
CERTS
e
i
Descripcin: Certificados de Reembolso Tributario
Los CERTS son ttulos valores expedidos a favor de los exportadores, como un incentivo a este sector.
Buscan orientar la poltica de comercio exterior colombiano para promover las exportaciones de bienes
y servicios, diversificando y estimulando la industria y los sectores productivos nacionales, facilitando el
desarrollo y la aplicacin de los tratados internacionales y adecuando en forma permanente, la
legislacin nacional a los cambios del comercio exterior.

Este tipo de inversin es adecuado para aquellas personas que quieren beneficiarse al pagar los
impuestos exigidos por el Gobierno y que desean obtener rentabilidad por motivo de su inversin, ya
que al invertir en CERT'S, se obtiene una utilidad derivada de la diferencia entre el precio de compra
del ttulo y el valor que se paga al Gobierno.

Los CERTS se pueden utilizar desde el momento de su expedicin para el pago de los impuestos
sobre la renta y complementarios, gravmenes arancelarios, impuesto al valor agregado y otros
impuestos, tasas o contribuciones siempre que la entidad que los perciba, los acepte previo acuerdo
con el Banco de la Repblica.
Ley de circulacin: A la orden.
Emisin: El Incomex es el encargado de la emisin y el Ministerio de Hacienda es el encargado de la
edicin y expedicin.
Liquidez: Libremente negociables en el mercado secundario de las bolsas de valores.
Rendimiento: El rendimiento para quien los adquiera en bolsa est determinado por el descuento
entre el precio de compra y su valor nominal, si paga impuestos con ellos. En caso de que se vendan
nuevamente en bolsa, estar dado por la diferencia entre el precio de compra y el de venta.
Vigencia: Plazo de dos aos.
Tratamiento tributario: Sus rendimientos son gravables.

Bonos Agrarios
e
i
Descripcin: Son ttulos de deuda pblica interna, esto es, emitidos y respaldados por la Nacin, lo que
garantiza su liquidez secundaria en los mercados de dinero y de capitales. Fueron creados en virtud de
la ley 160 de 1994. Los ttulos son colocados por el Instituto Colombiano de la Reforma Agraria
INCORA. El Banco de la Repblica tiene a su cargo la edicin y administracin de los Bonos Agrarios.

El mayor atractivo de estos ttulos, es el beneficio tributario de los intereses, los cuales se encuentran
exentos de retencin en la fuente y del impuesto de renta. Esta inversin es adecuada para las
personas naturales o jurdicas que buscan evitar riesgos de emisor y conservar el valor del dinero en el
tiempo, ya que parte de la rentabilidad va ligada a la inflacin. La posibilidad de lograr liquidez cada ao,
a medida que se libera capital, permite una mejor y flexible administracin de los recursos. Cuando se
realizan inversiones en Bonos Agrarios a 5 o 6 aos, no significa que los recursos quedan congelados
durante este periodo, debido a que cada cupn del ttulo tiene la posibilidad de ser negociado de forma
independiente en el mercado secundario.

Los intereses generados por los Bonos, gozan de exencin de impuestos de renta y complementarios y
en consecuencia, no estn sujetos a retencin en la fuente.
Se emiten a la orden, son libremente negociables y se transfieren por simple endoso y entrega material
del ttulo.
Cada Bono se emite como una serie de cupones de igual valor, con vencimiento consecutivo anual y
plazo final a cinco aos, en los casos de negociacin o intervencin directa, o seis aos en el caso de
una expropiacin. Ej.: Un bono de $50 millones emitido en el ao 2000 est compuesto por 5 cupones
de $10 millones, donde en el 2001 nos pagan $10 millones, en el 2002, otros $10 millones y de esta
forma, nos van liberando $10 millones anuales hasta el 2005.

Bonos Agrarios (continuacin)
e
i
La redencin parcial por cupones anuales hace que la duracin (plazo medio ponderado) de los Bonos,
sea de 2.7 y 3.1 aos, para plazos finales a 5 y 6 aos, respectivamente.
Cada uno de los cupones puede ser negociado y transferido individualmente, lo que permite una gil y
eficiente gestin del portafolio.
Devengan intereses pagaderos por semestres vencidos, equivalentes al 80% de la variacin porcentual
del ndice de Precios al Consumidor IPC que certifique el DANE para el semestre que termina tres
meses calendario antes de la fecha de exigibilidad de los intereses.

El objetivo de los Bonos Agrarios, es financiar la adquisicin de tierras por parte del Instituto Colombiano
de la Reforma Agraria, INCORA, en desarrollo del programa de reforma agraria.

Los ttulos son colocados por el Instituto Colombiano de la Reforma Agraria INCORA. El pago de capital
e intereses de cada cupn se realiza en cualquiera de las oficinas del Banco de la Repblica, por cuenta
y con recursos de la Nacin, para lo cual basta que el tenedor legtimo presente los ttulos que
demuestren la obligacin exigible. Los cupones pueden ser fraccionados en valores mltiples de mil
pesos ($1.000), sin que el valor nominal sea inferior a un milln de pesos ($1.000.000). Los ttulos
pueden ser depositados en el Depsito Central de Valores del Banco de la Repblica.
Aceptaciones Bancarias
e
i
Descripcin: Instrumento comercial, mediante el cual un banco acepta pagar (se obliga), una letra de
cambio a su vencimiento a un beneficiario, vendedor de una mercanca, que ha sido adquirida por un
comprador mediante una modalidad de financiacin. El comprador se beneficia al poder agilizar
compras, pone a su alcance cualquier proveedor, no necesita liquidez. El vendedor ampla la base de
sus clientes, incrementa las ventas, puede descontar la letra en el banco o en cualquier bolsa de
valores.

Las Aceptaciones Bancarias le permiten al originador del ttulo tener una alternativa de financiamiento,
ya que le proporcionan recursos durante un periodo corto de tiempo. Desde el punto de vista del
inversionista, son adecuadas para aquellas personas que desean conocer con anterioridad sus
rendimientos y que en cualquier momento necesitan de liquidez, ya que son libremente negociables en
el mercado secundario.

Ley de circulacin: Son ttulos a la orden. Se transfieren mediante endoso y entrega del ttulo.
Valor nominal: Corresponde al valor total de los bienes objeto de la transaccin comercial.
Plazo: Se expiden mximo a 6 meses. Al cabo de este plazo, la entidad aceptante paga al poseedor el
valor nominal del ttulo.
Liquidez: Tienen liquidez inmediata en las bolsas de valores del pas, donde se encuentran inscritas. Se
negocian con un descuento determinado por las condiciones del mercado.
Rendimiento: Est determinado por la diferencia entre su valor de compra en bolsa y el valor nominal o
de redencin ante la entidad aceptante.
Tratamiento tributario: Los rendimientos son gravables.
No son fraccionables: Estos ttulos a diferencia de otros, deben ser negociados por su valor total, no
es posible comprar o vender una fraccin de estos.
Operaciones de Venta con Pacto de Recompra
e
i
Descripcin: Repo en Renta Fija. Las operaciones de venta con pacto de recompra son operaciones
de compraventa de ttulos valores, en la cual el comprador se obliga a transferir nuevamente al
vendedor inicial, la propiedad de los ttulos negociados, en un plazo y condiciones fijadas de antemano
en el negocio inicial, operacin que requiere autorizacin escrita del cliente. Su objetivo, es crear
oportunidades de inversin y de utilizacin de recursos a muy corto plazo por parte de las entidades o
personas que a travs de las firmas comisionistas, acudan al mercado burstil.

El REPO es una alternativa de financiacin para aquellas personas naturales o jurdicas que teniendo
un activo transable (acciones o renta fija), requieren de liquidez en periodos cortos de tiempo (caso del
vendedor), o una alternativa de inversin para aquellos que buscan obtener rentabilidad a corto plazo y
que desean conocer sus utilidades con anterioridad (caso del comprador). Sus rendimientos estn
exentos de retencin en la fuente.
CDT
e
i
Descripcin: Es un ttulo valor expedido por una entidad financiera por el depsito de una suma de
dinero a un plazo y a una tasa determinada. Los plazos pueden ser de 30 das en adelante, siendo los
ms comunes los de 30, 60, 90, 180 y 360 das. Instrumento de inversin de renta fija que puede
negociarse en el mercado secundario de la bolsa de valores, pero que no es redimible sino hasta su
vencimiento.

Los CDT son la alternativa de inversin tradicional por excelencia, donde quien invierte, desea conocer
con certeza los rendimientos que va a recibir en un periodo corto de tiempo. De acuerdo a la entidad
donde se invierte, se obtiene la rentabilidad, dependiendo sta ltima en gran medida, de las
condiciones financieras del emisor, as como de las condiciones del mercado al momento de comprar el
CDT. Los CDT son una inversin apropiada para quienes buscan liquidez en el corto plazo y para
aquellas personas que requieren certeza en los rendimientos que van a percibir. Es adecuado tener
dentro del portafolio de inversin un porcentaje en este tipo de ttulos, ya que garantizan una alta
posibilidad de liquidez.

Existe la posibilidad de invertir en un CDT cuya rentabilidad va ligada a un indicador como la DTF, los
intereses fluctan de acuerdo al comportamiento de este indicador, por lo tanto, los flujos de caja
pueden tener variaciones en cada periodo de cobro de intereses.
CDT (continuacin)
e
i
Emisor: Son emitidos por entidades financieras (Bancos, Corporaciones financieras, y Compaas de
Leasing), con el fin de captar ahorro del pblico.

Clase de ttulo: Son ttulos nominativos, se emiten a nombre de uno o varios titulares.

Ley de circulacin: La propiedad se transfiere mediante carta de endoso y registro ante el emisor.

Plazo: El plazo mnimo de los CDT's es de un mes. Son prorrogables por un trmino igual al pactado
inicialmente, de lo contrario, se redimen en el plazo previsto.

Liquidez: Gozan de liquidez secundaria antes de su vencimiento y son libremente negociables en el
mercado burstil.

Valor Nominal: Se expiden en cuantas mnimas determinadas por el emisor.

Rendimiento: La tasa de inters que devengan los CDT'S se pacta con la entidad emisora dependiendo
de las condiciones del mercado de capitales, el monto y el plazo del depsito.

Tratamiento Fiscal: Estn sujetos a un 7% de Retencin en la Fuente sobre intereses devengados.

Bonos
e
i
Descripcin: Los Bonos son ttulos valores que incorporan una parte alcuota de un crdito colectivo
constituido a cargo de una sociedad o patrimonio autnomo. Los bonos pueden ser emitidos tanto por
entidades del sector pblico, como del sector privado. Los bonos pblicos son emitidos tanto por entes
territoriales, como por personas jurdicas del sector oficial.

El objetivo, es que los recursos captados con estos bonos, se destinen a financiar nuevos proyectos de
inversin, ampliaciones de planta, sustitucin de pasivos, atencin de necesidades de capital de trabajo,
etc.

Los Bonos son ttulos apropiados para aquellas personas naturales o jurdicas con excedentes de
liquidez a ms de un ao. Como la rentabilidad generalmente va ligada a un indicador (DTF, IPC, entre
otros), ste le permite protegerse de las fluctuaciones del mercado. Es importante tener en el portafolio
de inversiones este tipo de ttulos.
Bonos (continuacin)
e
i
Ley de circulacin: Son ttulos a la orden. Se transfieren mediante endoso y entrega del ttulo.

Valor nominal: Cada bono tiene un valor nominal determinado en el reglamento de emisin.

Liquidez: Son libremente negociables en el mercado burstil una vez inscritos en Bolsa.

Rendimiento: Devengan intereses peridicos de acuerdo con el respectivo reglamento de emisin. El
rendimiento pactado en el mercado secundario depende de las condiciones imperantes en el momento.
La mayora tienen su rendimiento indexado con base en una tasa de inters variable ( DTF, IPC, UVR),
ms algunos puntos porcentuales adicionales.

Tratamiento fiscal: Los intereses percibidos estn sujetos a un 7% de retencin en la fuente. Bonos
emitidos por entidades vigiladas por la Superintendencia Bancaria a plazos mayores o iguales a 5 aos,
la retencin en la fuente es del 4%, la misma norma aplica para los bonos representativos de deuda
pblica interna.

De acuerdo con la Resolucin No. 400 de 1995 de la Superintendencia de Valores y el Cdigo de
Comercio, pueden emitir bonos ordinarios, previa autorizacin de la Superintendencia de Valores, las
sociedades por acciones y los patrimonios autnomos para efectos de movilizar activos, las sociedades
limitadas, las cooperativas y las entidades sin nimo de lucro, en estos dos ltimos casos, siempre y
cuando la totalidad del emprstito sea avalado por un establecimiento de crdito sujeto a la inspeccin y
vigilancia de la Superintendencia Bancaria.
Bonos Pensionales
e
i
Descripcin: Los Bonos Pensionales constituyen aportes destinados a contribuir a la conformacin del
capital necesario para financiar las pensiones de los afiliados al Sistema General de Pensiones. La
Nacin - Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico - emite los bonos pensionales tipo A, negociables en
el mercado secundario. Existen tambin otros bonos, llamados tipo B, emitidos a favor del ISS, pero
stos no son negociables. Los bonos pensionales tipo A estn debidamente inscritos en la Bolsa de
Valores de Colombia. Los bonos tipo A se expiden a nombre de las personas que, despus de la ley 100
de 1993, se hayan afiliado a alguna Administradora de Fondo de Pensiones (AFP) habiendo tenido,
antes de su afiliacin, al menos 150 semanas de aportes al ISS o a alguna Caja de Previsin.

Estos bonos son adecuados para aquellas personas que poseen recursos a mediano y largo plazo y
que buscan protegerse de la inflacin.

Se denominan en moneda legal colombiana. Son nominativos. Son endosables a favor de las entidades
administradoras o aseguradoras cuando se vaya a efectuar el pago de pensiones, o a favor de terceros
que los hayan adquirido segn lo dispuesto por la ley.
A su redencin se pagan todos los rendimientos capitalizados a una tasa del 4% real anual efectiva,
para las personas que se hayan trasladado antes del 1 de enero de 1999. A partir de esa fecha, ser el
3% real.
Su emisor es el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico en representacin de la Nacin.
Son administrados por la oficina de Bonos Pensionales del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico.
Se mantienen en custodia por las sociedades administradoras de fondos de pensiones mientras no se
rediman.
TDA
e
i
Descripcin: Titulos de Desarrollo Agropecuario emitidos por Finagro. Los establecimientos de crdito
deben efectuar inversiones forzosas y mantener inversiones en Ttulos de Desarrollo Agropecuario,
TDA.

Sern emitidos por FINAGRO.
Podrn ser de Clase A o B.
Tendrn un plazo de amortizacin de un (1) ao.
Se expedirn a la orden y sern libremente negociables en el mercado.
Sern fraccionables a solicitud y a costa del tenedor legtimo.
Los rendimientos sern pagaderos trimestre vencido sobre su valor nominal.
Tendrn una caducidad de tres (3) aos.
Solo podrn ser suscritos primariamente por los establecimientos de crdito obligados a efectuar la
inversin.
No sern prorrogables y con posterioridad a la fecha de su vencimiento no habr lugar a la causacin de
rendimiento alguno.
La tasa de inters de los TDA Clase A ser la DTF efectiva anual disminuida en cuatro puntos
porcentuales (DTF-4)
La tasa de inters para los TDA Clase B ser la DTF efectiva anual disminuida en dos puntos
porcentuales (DTF-2)
Para ambas clases de ttulos, el rendimiento se determinar con base en la tasa DTF efectiva anual
vigente en la semana de inicio del correspondiente trimestre del ttulo y ser fijo para ese perodo.
Los rendimientos estn sujetos a retencin en la fuente
TIPS
e
i
Emisor: Titularizadora Colombiana con respaldo exclusivo en la Universalidad y sin garanta de su
propio patrimonio.

Ley de Circulacin: a la Orden

Activos que conforman la universalidad: crditos hipotecarios titularizados

Originadores de los Crditos Hipotecarios: Bancos Hipotecarios

Mecanismo de Cobertura : Corporacin Financiera Internacional IFC, quien ha provisto un mecanismo
de cobertura parcial riesgo de crdito.

La emisin tiene un Administrador de los crditos hipotecarios titularizados

Depsito de la emisin: Deceval

Plazo: hasta 15 aos

Modalidad de pago: pago de intereses mes vencido y tendrn amortizaciones mensuales de capital

Denominacin: UVR

Liquidez: transado en la BVC

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