AccionesPreferentes PDF

Acciones preferentes.
Métodos de Cálculo
25/02/2015
Franklin González Soriano, Msc.

Tabla de contenido
Resumen .......................................................................................................................................ii
Abstract ........................................................................................................................................ 1
Índice de gráficos ........................................................................................................................ 2
Índice de Tablas ............................................................................................................................. 3
Definiciones previas.-.................................................................................................................. 4
Las Acciones Financieras.- .................................................................................................... 4
Tipos de acciones.- ................................................................................................................. 6
Acciones comunes.- ................................................................................................................ 7
Valuación de Acciones Comunes.- .......................................................................................... 8
Dividendos.- ............................................................................................................................. 18
Crecimiento del ciclo de vida y dividendos.- ......................................................................... 19
Dividendo en acciones.- ....................................................................................................... 22
Metodología de cálculo del dividendo preferente cuando se va a hacer una emisión de
preferentes.-................................................................................................................................ 23
Acciones preferentes ............................................................................................................... 23
Detalle de las acciones preferentes.- .................................................................................... 24
Valuación de las acciones preferentes.- .................................................................................... 26
Determinación de la tasa de rendimiento (rédito) requerida al precio del mercado.- ............... 28
Determinación del valor del dividendo de las acciones preferentes cuando se emiten
preferentes.- ............................................................................................................................ 30
Cálculo del dividendo preferente considerando el riesgo.......................................................... 31
Justificación de las acciones preferentes.- ................................................................................ 33
Comparación de las características de las acciones comunes, las acciones preferentes y las
deudas.- ................................................................................................................................... 35
Costo de las acciones preferentes.- .......................................................................................... 37
Conclusiones.- ........................................................................................................................... 41
Resumen de ecuaciones.-........................................................................................................ 42
Glosario de términos.- .............................................................................................................. 44
Trabajos citados ........................................................................................................................ 46
i
Resumen
Uno de los principales temas en la administración financiera es el correspondiente

a la valoración de activos financieros. En virtud de esto se procede a presentar el
presente trabajo el cual cubre un tema de vital importancia el cual está relacionado
con un tipo de instrumento financiero como lo es las acciones preferentes, las
cuales poseen su propia metodología de cálculo para el reparto de dividendos,
valuación y establecimiento del costo de las mismas.
En la etapa introductoria se abarca una serie de conceptos básicos relacionados al

tema específico como son: las acciones financieras, los tipos de acciones, las
acciones comunes y los dividendos; los cuales constituyen fundamentos
importantes dentro de la Administración Financiera.
Luego se aborda en profundidad el tema de las acciones preferentes, iniciando

desde su conceptualización, características propias, diferencias con las acciones
comunes para terminar finalmente en los métodos de cálculo de los dividendos de
estas acciones con la valuación respectiva cuando se hacen emisiones de
preferentes.
Palabras clave.- Dividendo, acciones preferentes, emisión preferentes, precio.
ii
Abstract
One of the main issues in financial management is relevant to the valuation of

financial assets. Under this we proceed to present this work which covers an
important topic which is related to a type of financial instrument as is the
preference stocks, which have their own methodology for calculating the dividend,
property valuation and the cost thereof.
In the introductory stage a series of basic concepts related to the specific topic
such as being covered financial stocks, types of stocks, common shares and
dividends; which are important foundations in Financial Management.
Then examines in depth the issue of preferred stocks, starting from

conceptualization, characteristics, differences with common shares to finally end in
the methods of calculation of dividends of these actions with the respective
valuation when issues of preference are made.
Key words.- dividend, preferred stock, preferred stock issuance price.
1
Índice de gráficos
Gráfico 1: Ciclo de vida del capital de una empresa ____________________________________ 20

Gráfico 2: Crecimiento de ciclo de vida y dividendos ___________________________________ 21
Gráfico 3: Riesgo y rendimiento esperado ____________________________________________ 36
Gráfico 4: Flujo de efectivo por acciones preferentes ___________________________________ 37
2
Índice de Tablas
Tabla 1: Posición financiera de la Empresa ABC antes del dividendo en acciones _____________ 22
Tabla 2: Posición financiera de la corporación XYZ después del dividendo en acciones _________ 23
Tabla 3: Capital Contable vs Deuda _________________________________________________ 25
Tabla 4: Características de las diferentes emisiones de valores ___________________________ 35
3
Definiciones previas.-
La Metodología para el cálculo del dividendo preferente cuando se va a hacer una

emisión de preferentes corresponde a la temática de Finanzas Corporativas por la
cual es necesario realizar antes una serie de precisiones conceptuales con la
finalidad de poder aclarar cierta terminología básica que incide sobre el tema en
mención. En virtud de esto, se procederá a revisar ciertos componentes teóricos
que abarcan desde el concepto de las acciones y su implicación en la gestión de
la administración del capital empresarial.
Las Acciones Financieras.-
Podemos considerar la definición de acciones según (Dumrauf, 2013) el cual

expresa que estas se refieren a las partes iguales en las que se divide al capital
social 1 de una sociedad anónima2.
A las partes a las que se hace mención, son normalmente poseídas por una
persona o grupo de personas a las cuáles se les otorga el nombre de accionistas,
y representan la propiedad que estas personas poseen con respecto a la empresa
o compañía, es decir, el porcentaje de la empresa que le pertenece al accionista.
Según Court (2012), las acciones, junto con las reservas y las deudas con terceros
con vencimiento superior al año constituyen las fuentes de financiamiento de
largo plazo.
Debido a la importancia que tiene este tema es que podemos determinar que una
de las decisiones más importantes dentro de la administración de operaciones
financieras será la de estimar adecuadamente la emisión, control y valoración del
precio de las acciones ya que estás reflejarán el estado de solvencia empresarial.
1
Es el valor de los bienes que la empresa posee, considerando las aportaciones de los socios
2
Es una forma de organización en la que el capital se encuentra dividido en acciones
4
Las acciones en general confieren un conjunto de derechos a las personas que las
poseen o accionistas:
• Derecho a tener voz y voto en la junta general de accionistas de la

empresa.
• Derecho a ceder libremente las acciones.
• Derecho a poder tener participación en las utilidades de la empresa.
• Derecho a tener acceso a la información sobre el estado de la Sociedad
Anónima.
• Derecho a retiro.
• Derecho a opción preferente para la subscripción de nuevas series de
acciones.
Otro aspecto que es importante mencionar es la diferencia que existe entre una
acción y los bonos u otros tipos de obligaciones. En el primer caso, el poseedor es
considerado dueño de los activos de una empresa, mientras que en el segundo
solamente se adquiere o compra parte de la deuda de la empresa o de la entidad
emisora.
Según (Bunsow, 2012) , las acciones representa títulos valores y como tales
tienen que tener una representación de forma que puedan ser objeto de
compraventa o de otros negocios jurídicos con facilidad.
En virtud de lo anterior se encuentran las siguientes formas de representación de

las acciones:
• Títulos al portador: la persona que posee el título puede hacer uso de los
derechos relacionados con la acción.
• Títulos nominativos: en estos, para que se pueda ejercer una transmisión
será necesario realizar una cesión formal.
• Escritura pública: se lo usa con mucha frecuencia en las empresas
familiares o pequeñas; la contraparte radica en la dificultad y poca
flexibilidad para el tráfico de las acciones.
5
• Anotación en cuenta: en la actualidad constituye una forma de
representación de mucha relevancia para el aceleramiento de las
transacciones. Es clave para las organizaciones que cotizan en bolsa de
valores.
Tipos de acciones.-
De acuerdo a (Gitman, 2012) se pueden considerar diferentes tipos de acciones

en el mercado:
• Acciones comunes u ordinarias(de estas hablaremos más adelante)

• Acciones preferentes(estas constituyen el objeto de nuestro estudio y las
detallaremos más adelante)
• Privilegiadas: son las que otorgan a sus poseedores el derecho de
recobrar sus valores en caso de liquidación de la sociedad con prioridad
sobre los demás accionistas.
• Acciones de voto limitado: son las que confieren el derecho a votar de
manera limitada, es decir, solo en ciertos asuntos de la sociedad los cuales
deben ser especificados en el contrato de subscripción de acciones
correspondientes. Constituyen una variante más de las acciones
preferentes.
• Acciones convertibles: son las que tienen posibilidad de transformarse en
bonos o viceversa. Lo más frecuente es que los bonos sean convertidos en
acciones.
• Acciones de industria: son las que expresan que lo concerniente al aporte
de los accionistas sea realizado a través de trabajo o mediante un servicio.
• Acciones liberadas de pago o cría: son las que son emitidas sin ninguna
obligación de tener que ser pagadas por el accionista, debido a que
anteriormente ya fueron pagadas con cargo al capital que debió percibir
éste.
• Acciones con valor nominal: son aquellas en las que se hace constar el
valor numérico del aporte.
6
• Acciones sin valor nominal: son las que no expresan el valor del aporte,
solo indican el valor proporcional que estas representan para el capital
social.
• Escriturales: son las que se representan en cuentas abiertas referenciando
a sus titulares a través de un registro llamado “libro de acciones
escriturales”.
• Endosadas: estas deben ser registradas en el libro de acciones y requieren
solamente el endoso de la lámina por parte de la persona que las cede.
• Al portador: estas pueden ser transferidas por la simple entrega del título.
Acciones comunes.-
Según (Villareal, 2011) se define a las acciones comunes como los activos
financieros negociables sin vencimiento que representan una porción residual de
la propiedad de una empresa. Una acción común da a su propietario derechos
tanto sobre los activos de la empresa como sobre las utilidades que esta genere,
así como a opinar y votar sobre las decisiones que se tomen.
A los accionistas comunes se los conoce también con el nombre de propietarios

residuales en virtud de que reciben lo que queda después de haber satisfecho
todos los demás derechos de los ingresos y activos de la empresa (Gitman, 2012).
Las acciones comunes de una empresa pueden ser acciones privadas en

propiedad de un solo individuo o persona; capital perteneciente a pocos
accionistas, en propiedad de un pequeño grupo de inversionistas(como una
familia) o acciones de participación pública en posesión de un amplio grupo de
inversionistas individuales o institucionales no relacionados.
Un aspecto importante en el tratamiento de las acciones comunes es el derecho

de preferencia el cual le permite a estos mantener su participación proporcional
en la empresa ante una nueva emisión de acciones. Esto permite a los accionistas
7
existentes mantener el control del voto y los protege contra la dilución de la
propiedad3.
La carta de constitución de una empresa indica cuantas acciones autorizadas

puede emitir esta. La empresa no puede vender más acciones que las autorizadas
en la carta sin obtener aprobación por medio de una votación de los accionistas.
En virtud de esto, las acciones que han sido autorizadas se convierten en

acciones en circulación cuando se venden al público. Más tarde, si la empresa
decidiera comprar cualquiera de sus acciones que se encuentran en circulación,
estas deberían registrarse como acciones en tesorería. Las acciones emitidas son
las acciones comunes que se han puesto en circulación; estas representan al
conjunto de las acciones en circulación más las acciones en tesorería.
Por lo general, cada acción común otorga a su tenedor un voto en la elección de

directores y en otros asuntos especiales. Estos votos son comúnmente
transferibles y se asignan en la junta general de accionistas.
Valuación de Acciones Comunes.-
La valuación de un activo financiero se basa en la determinación del valor

presente de los flujos de efectivo. Por lo tanto, para determinar su valor corriente,
se debe conocer el valor de los flujos futuros de efectivo y la tasa de descuento
que se aplicará a éstos (Block, 2013).
La tasa de rendimiento esperada que determina el mercado, depende del nivel

de riesgo que perciba el mercado en relación con un determinado valor.
Un accionista podría interpretar el valor de una acción de capital común como el

valor presente de una serie esperada de dividendos futuros. Un modelo de
valuación de acciones basado en los dividendos futuros esperados, llamado
3
Ocurre cuando una nueva emisión de acciones ocasiona que cada accionista existente tenga una
reclamación de una parte más pequeña de las ganancias de la empresa que la que tenía anteriormente.
8
modelo de valuación de dividendos, podría ser expresado de la siguiente
manera:
𝑫𝟏 𝑫𝟐 𝑫𝟑 𝑫𝒏
Ecuación 1. 𝑷 = + + +⋯+
(𝟏+𝒌𝒆)𝟏 (𝟏+𝒌𝒆)𝟐 (𝟏+𝒌𝒆)𝟑 (𝟏+𝒌𝒆)𝒏
En donde:
P = Precio de la acción el día de hoy
D = Dividendo para cada año
Ke = Tasa de rendimiento que se espera sobre las acciones comunes
La ecuación observada, con sus respectivas modificaciones, es aplicada en

general a algunas circunstancias diferentes como:
• Crecimiento nulo de los dividendos

• Crecimiento constante de los dividendos
• Crecimiento variable de los dividendos
También, la ecuación antes mencionada podría ser generalizada observando el

siguiente comportamiento:
𝒏 𝑫𝒊𝒗 𝒊
Ecuación 2. 𝑷𝟎 = ∑𝒊=𝟏
(𝟏+𝒌𝒆)^𝒊
En donde:
Div i = Dividendo en el período i.
Crecimiento nulo de los dividendos
En este tipo de de crecimiento se paga un dividendo constante cada año. Esto se

puede ver reflejado en la siguiente fórmula:
9
𝑫
Ecuación 3. 𝑷𝟎 = 𝑲𝒆𝟎
En donde:
P0 = Precio de las acciones comunes hoy
D0 = Dividendo anual corriente de las acciones comunes (representa valor
Constante)
Ke = Tasa de rendimiento esperada sobre las acciones comunes
Ejemplo 1:
Una empresa percibe un dividendo de 2.68 UM siendo la tasa de rendimiento

esperada por las acciones equivalente al 14%. Cuál sería el precio de la acción?.
Solución:
2.68
Utilizando la ecuación 3 tenemos que: 𝑃 = = 𝟏𝟗. 𝟏𝟒 𝑼𝑴
0.14
Para este caso se identificó que:
D0 = 2.68
Ke = 0.14
Ejemplo 2:
La empresa Promar S.A. percibe un dividendo de 3.12 UM siendo la tasa de

rendimiento igual a 12%. Determine el precio de cada acción.
Solución:
3.12
Utilizando la ecuación 3 tenemos que: 𝑃 = = 𝟐𝟔 𝑼𝑴
0.12
10
Para este caso se identificó que:
D0 = 3.12
Ke = 0.12
Si se ejerce una política interna de este tipo no representaría un gran atractivo

para los inversionistas. Por lo tanto este modelo se observa con muy poca
frecuencia en el mundo real.
Crecimiento constante de los dividendos
En este tipo de crecimiento los dividendos aumentan a una tasa constante. A

continuación se presenta la fórmula respectiva:
Ecuación 4.
𝑫𝒊𝒗 𝟏 (𝟏 + 𝒈)𝟏 𝑫𝒊𝒗 𝟐 (𝟏 + 𝒈)𝟐 𝑫𝒊𝒗 𝟑 (𝟏 + 𝒈)𝟑 𝑫𝒊𝒗 𝒏 (𝟏 + 𝒈)𝒏

𝑷= + + + ⋯+
(𝟏 + 𝒌𝒆)𝟏 (𝟏 + 𝒌𝒆)𝟐 (𝟏 + 𝒌𝒆)𝟑 (𝟏 + 𝒌𝒆)𝒏
En esta ecuación:
Po = Precio de las acciones comunes hoy
D0(1 + g)1 = Dividendo en el año 1, D1
D0(1 + g)2 = Dividendo en el año 2, D2
g = Tasa constante de crecimiento de los dividendos
Ke = Tasa de rendimiento esperada para las acciones comunes
Como se puede observar en la formula, el precio actual de las acciones es el valor

presente del flujo futuro de los dividendos los cuales crecen a una tasa constante.
Si podemos anticipar el patrón de crecimiento de los dividendos futuros y
determinar la tasa de descuento, podremos determinar el precio de la acción.
11
Si tratásemos de expresar la fórmula anterior de manera general nos quedaría así:
𝒏 𝑫𝒊𝒗 𝒊 (𝟏+𝒈)^𝒊
Ecuación 5. 𝑷 = ∑𝒊=𝟏
(𝟏+𝒌𝒆)^𝒊
La fórmula antes descrita se puede resumir en una que es usada con mucha más
frecuencia siempre y cuando se cumplan 2 condiciones:
1.- La empresa debe tener una tasa constante de crecimiento de los dividendos
(g).
2.- La tasa de descuento Ke debe ser mayor que la tasa de crecimiento (g).
La fórmula anterior podríamos expresarla de una manera más sencilla a través de

la siguiente ecuación:
𝑫𝟏
Ecuación 6. 𝑷𝟎 =
𝑲𝒆−𝒈
En donde:
P0 = Precio de las acciones hoy
D1 = Dividendo al final del primer año
Ke = Tasa de rendimiento esperada
Ejemplo 3:
Tomando como referencia los datos de la empresa Promar S.A expresados en el

ejemplo 2 y considerando tenemos una tasa constante de crecimiento igual al 7%.
Calcular el precio de las acciones de la empresa hoy.
Solución:
Consideremos primero:
D0 = 3.12
12
Ke = 0.12
Entonces P0 se calcula utilizando la fórmula anterior como:
𝑃0 = 𝐷1
=
3.12
=
3.12
𝐾𝑒−𝑔 0.12−0.07 0.05
Donde finalmente P0 = 62.4 UM
Para este caso el precio de las acciones de la empresa Promar S.A. el día de hoy
sería igual a 62.4 UM.
Ejemplo 4:
Consideremos ahora que para la misma empresa anterior se tiene un aumento de

Ke ahora a 15%. Cuál sería el nuevo valor de P o?
Solución:
Aplicando nuevamente la ecuación 6 obtendríamos:
𝑃0 = 𝐷1
=
3.12
=
3.12
𝐾𝑒−𝑔 0.15−0.07 0.08
Donde finalmente P0 = 39 UM
Si comparamos los dos ejemplos anteriores podemos observar que a medida que
Ke aumenta el valor de las acciones disminuye constituyendo una relación
inversamente proporcional.
Ejemplo 5:
Ahora considere en la misma empresa un incremento de la tasa de crecimiento g

aumentando de 7 a 10%, mientras que D 1 sigue siendo 3.12 UM y K e es igual a
15%. Con esta variación cuánto sería el precio de las acciones de la empresa?.
Solución:
Considerando:
13
D1 = 3.12 UM
Ke = 0.15
g = 10%
Aplicando la ecuación 6 obtendríamos:
𝑃0 = 𝐷1
=
3.12
=
3.12
𝐾𝑒−𝑔 0.15−0.10 0.05
Donde finalmente P0 = 62.4 UM
Como conclusión no debería sorprendernos el hecho de que al presentarse una

tasa de crecimiento progresivamente mayor se incremente de manera
directamente proporcional el valor de la acción.
Determinación de la tasa de rendimiento esperada a partir del precio del mercado
Analizando el comportamiento de las acciones comunes se ha usado el dividendo

correspondiente al primer año(D1), la tasa de rendimiento esperada(Ke) y la tasa
de crecimiento (g) para encontrar el precio de la acción (P 0) basándonos en la
ecuación 6:
𝑫𝟏
𝑷𝟎 =
𝑲𝒆 − 𝒈
Dado que se conoce el dividendo del primer año (D 1), el precio de la acción P0 y la
tasa de crecimiento (g), podríamos modificar el análisis para encontrar la tasa de
rendimiento esperada (Ke) cuando ésta es la incógnita. Si tomamos como
referencia la ecuación anterior se la puede transformar en la ecuación siguiente:
𝑫𝟏
Ecuación 7. Ke = +g
𝑷𝟎
14
Esta fórmula nos permite calcular la tasa de rendimiento esperada (K e) de la
inversión.
Ejemplo 6:
La empresa Vemarasa S.A proyecta un dividendo al finalizar el año de 4 UM

siendo el precio de la acción hoy 80 UM. Si se considera una tasa de crecimiento
constante del 9%, cuál sería la tasa de rendimientos esperada?
Solución:
Para resolver este problema empezamos detallando la información con la que

contamos:
Ke = ?
D1 = Dividendo al final del primer año, 4 UM
P0 = Precio de la acción hoy, 80 UM
g = Tasa de crecimiento constante, 0.09
Luego aplicamos la ecuación 7:
4
Ke = 80 + 9% = 5% + 9% = 14%
A través de este ejemplo podemos expresar que los accionistas de esta compañía
demandan un rendimiento del 14% sobre la inversión en acciones comunes.
Crecimiento variable de los dividendos
El modelo de crecimiento variable más común es uno donde la empresa registra

un crecimiento supernormal durante algunos años y después se nivela hasta
alcanzar un crecimiento constante más normal. Este patrón de crecimiento suele
darse en empresas que operan en industrias nuevas, especialmente dedicadas al
campo de las nuevas tecnologías.
15
Cuando se evalúa una empresa que tiene un patrón inicial de crecimiento
supernormal, se debe considerar primero el valor presente de los dividendos
durante el período de crecimiento excepcional. Luego se determina el precio de la
acción al término de dicho período tomando el valor presente de los dividendos
constantes promedio que se presentan después del período de crecimiento
supernormal. Se procede a descontar este precio al presente y se lo suma al valor
presente de los dividendos supernormales. El resultado será el precio actual de la
acción.
La ecuación usada para valuar una empresa con crecimiento supernormal es:
𝑫𝒕 𝟏
Ecuación 8. 𝑷 = ∑𝒏
𝒕=𝟏 (𝟏+𝒌𝒆)^𝒕 + 𝑷𝒏 (𝟏+ 𝑲 ) ^𝒏
𝒆
La ecuación está compuesta por dos partes; la primera parte representa al periodo
de crecimiento supernormal, mientras que el segundo representa los periodos que
vienen después del crecimiento supernormal.
El Costo de las Acciones Comunes
El costo de las acciones comunes es el retorno que los inversionistas del mercado
requieren de las acciones (Gitman, 2012).
Existen dos formas de financiamiento con acciones comunes:
1. Las ganancias retenidas

2. Las nuevas emisiones de acciones comunes
Uno de los primeros pasos para determinar los costos antes descritos es el cálculo
del costo de capital en las acciones comunes, Ks el cual es la tasa con la que los
inversionistas descuentan los dividendos esperados de la empresa para
determinar su valor accionario. Para esto se usan dos técnicas: la una se basa en
el modelo de valoración de crecimiento constante y la otra en el modelo de precios
de activos de capital (CAPM).
16
Modelo de precios de activos de capital(CAPM)
Este modelo describe la relación entre el riesgo requerido, Ks , y el riesgo no

diversificable de la empresa medido por el coeficiente beta, b (Block, 2013)
La ecuación que representa al CAPM básico es:
Ecuación 9. Ks = Rf + [𝒃 𝑿 (𝑲𝒎 − 𝑹𝒇)]
En donde:
Rf = Tasa de retorno libre de riesgo
Km = Retorno de mercado; retorno de la cartera de mercado de activos
Ejemplo 7:
La empresa Disensa S.A. desea realizar el cálculo de su costo de capital en

acciones comunes, usando el modelo de precios de activos de capital. Se indica
que la tasa libre de riesgo es equivalente al 7%; el coeficiente beta de la empresa
es igual a 1.5, y el retorno de mercado es igual al 11%.
Solución:
Detallando la información que tenemos:
Rf = 7%
b = 1.5
Km = 11%
Utilizando la ecuación 9 tenemos que:
Ks = 7.0% + [1.5 x (11% - 7%)] = 7% + 6% = 13%
Con esto podemos observar que el costo de capital en acciones comunes del 13%
representa el retorno que los inversionistas requieren de las acciones comunes de
Disensa S.A.
17
Costo de las ganancias retenidas
El costo de las ganancias retenidas Kr igual al costo de una emisión equivalente

completamente suscrita de acciones comunes adicionales, que es igual al costo
de capital en acciones comunes, Ks (Gitman, 2012).
El uso de las ganancias retenidas como una fuente importante de financiamiento

de gastos de capital no cede el control de la empresa ni diluye las ganancias por
acción actuales, como ocurriría si se emitieran las nuevas acciones comunes. Sin
embargo, la empresa debe administrar con eficacia las ganancias retenidas para
producir utilidades que aumenten las ganancias retenidas futuras.
Costo de nuevas emisiones de acciones comunes
Se considera el costo de acciones comunes, neto de costos de infravaloración y

flotantes relacionados (Gitman, 2012).
Se usa la expresión del modelo de valoración de crecimiento constante para

determinar el costo de las acciones comunes existentes, K s, como punto de
partida.
Dividendos.-
Los dividendos son distribuciones periódicas de las ganancias a los accionistas de

la empresa (Gitman, 2012).
Según (Santandreu, 2002), los dividendos son el derecho económico por

excelencia concedido a los socios o accionistas de una sociedad. Representan la
parte de los beneficios obtenidos por una sociedad que se destinan a remunerar a
los accionistas por sus aportaciones al capital social de la empresa.
Existen diversos tipos de dividendos:
18
• Dividendo a cuenta: es el distribuido a los accionistas con anterioridad a la
aprobación de las cuentas anuales, a cuenta de los beneficios estimados
para el ejercicio.
• Dividendo complementario: es el que se abona cuando ya se han
abonado dividendos a cuenta y una vez especificada la cantidad a repartir
entre los accionistas atendiendo al resultado del ejercicio.
• Dividendo extraordinario: es el dividendo proveniente de la generación de
beneficios extraordinarios.
• Dividendo fijo: es el dividendo fijado por la sociedad, independientemente
del resultado obtenido por la misma.
• Dividendo bruto: es el dividendo repartido antes de deducirse el efecto
impositivo.
• Dividendo neto: es el dividendo resultante después de los impuestos.
• Scrip dividend: consiste en abonar el dividendo en forma de títulos de la
empresa, en vez de el dinero.
Crecimiento del ciclo de vida y dividendos.-
Una de las principales influencias sobre los dividendos es la tasa de crecimiento

de las ventas corporativas y el rendimiento último sobre los activos (Block, 2013).
A través del siguiente gráfico se expresan las diferentes etapas por las que
atraviesa el ciclo de vida corporativo y la correspondiente política de dividendos
que es muy probable que se adopte en cada etapa de la misma.
19
Gráfico 1: Ciclo de vida del capital de una empresa
Como podemos observar en la ilustración, en una etapa temprana la empresa

normalmente inicia con un capital semilla el cual luego puede convertirse mediante
incremente de aportaciones adicionales en un capital emprendedor.
Posteriormente en la etapa de crecimiento el capital emprendedor se convierte

en un capital más serio denominado capital privado.
Ya en la etapa de consolidación, se busca la obtención de capitales foráneos a

través de la mirada a los mercados de capitales o a través de la emisión de
acciones comunes o también valiéndose del endeudamiento.
Si queremos observar estas etapas con mayor profundidad tendríamos algo como
lo que se expresa en el siguiente gráfico:
20
Gráfico 2: Crecimiento de ciclo de vida y dividendos
•Sin dividendos en •Dividendos en

efectivo acciones. Bajos
dividendos en
efectivo.
Etapa 1 - Etapa 2 -
Desarrollo Crecimiento
Etapa 4 - Etapa 3 -
Madurez Expansión
•Dividendos entre •Dividendos en

moderados y acciones.
altos(razón de Dividendos en
pago más alta) efectivo entre
bajos y moderados
Fuente: Fundamentos de Administración Financiera (Block, 2013)
En el gráfico anterior podemos apreciar las 4 etapas diferentes que componen el

crecimiento del ciclo de vida aplicado a los dividendos. En la primera etapa una
empresa pequeña aún no realizará el pago de dividendos debido a que necesita
sus utilidades(en caso de tenerlas) para poder realizar reinversiones en nuevos
activos productivos. En la segunda etapa, las ventas y los rendimientos sobre los
activos aumentan a una tasa creciente, y las utilidades serán reinvertidas. En la
primera parte de esta etapa es posible que se instituyan dividendos en acciones y
en la última parte se podrían empezar a pagar dividendos bajos como símbolo
dirigido a los inversionistas indicando que la empresa es rentable pero que
necesita efectivo para realizar inversiones internas.
En la tercera etapa(expansión), es posible que los rendimientos sobre la

inversión disminuyan con el ingreso de una mayor competencia al mercado
tratando de apoderarse de la participación de mercado de la empresa. En esta
21
etapa la empresa puede pagar cada vez más dividendos en efectivo, cuando la
tasa de expansión de los activos disminuye y los fondos externos son más fáciles
de obtener.
En la última etapa(Madurez), es probable que la empresa mantenga una tasa de

crecimiento estable de las ventas. En esta etapa los dividendos podrían oscilar
entre 35 y 40% de las utilidades de la empresa.
Dividendo en acciones.-
Un dividendo en acciones representa una distribución de acciones adicionales

para los accionistas comunes. La magnitud habitual de esos dividendos se halla
dentro del intervalo de 10%, con lo cual un accionista con 10 acciones puede
recibir 1 nueva acción (Block, 2013).
Pongamos en consideración el supuesto de antes de la declaración de un

dividendo en acciones, la empresa ABC tiene la posición contable que se muestra
en la siguiente tabla:
Tabla 1: Posición financiera de la Empresa ABC antes del dividendo en acciones
Cuentas Contables Valor

Cuentas de Capital Acciones comunes( 1 10’000,000 UM
millón de acciones a 10
UM a la par)…
Capital excedente del 5’000,000 UM
valor a la par……
Utilidades retenidas….. 15’000,000 UM
Capital Contable….. 30’000,000 UM
22
Si para este ejemplo se declara un dividendo en acciones equivalente al 10%, con
esto la empresa tendría que emitir 100,000 acciones nuevas las cuales se
añadirían a las existentes. Esto hará que ocurra una transferencia contable entre
las utilidades retenidas y las dos cuentas de capital en base al valor del mercado
del dividendo en acciones. Si consideramos el precio de los títulos en15 UM, se
debe asignar 1 millón de UM al capital común y 500,000 UM al capital excedente
del valor a la par. En virtud de lo expresando anteriormente, la posición de capital
contable de la empresa ABC después de la transferencia se muestra en la
siguiente tabla:
Tabla 2: Posición financiera de la corporación XYZ después del dividendo en acciones
Cuentas Contables Valor

Cuentas de Capital Acciones comunes (1 11’000,000 UM
100,000 acciones a 10
UM a la par)…
Capital excedente del 5’500,000 UM
valor a la par……
Utilidades retenidas….. 13’500,000 UM
Capital Contable….. 30’000,000 UM
Metodología de cálculo del dividendo preferente cuando se va a

hacer una emisión de preferentes.-
Acciones preferentes
Según (Ross, 2012) las acciones preferentes representan parte del capital
contable de una corporación, pero difieren de las acciones comunes porque tienen
23
preferencia sobre el capital común en el pago de dividendos y en los activos de la
corporación en caso de quiebra. La preferencia significa sólo que el tenedor de las
acciones preferentes debe recibir un dividendo antes que los tenedores de las
acciones comunes tengan derecho a algo.
Por lo general, las acciones preferentes son consideradas a perpetuidad, es decir,

que no tienen fecha de vencimiento. Se valúan en el mercado sin pago de
principal alguno toda vez que su vida no termina (Block, 2013).
Las acciones preferentes tienen un pago de dividendos fijos que tiene prioridad
sobre el dividendo de las acciones comunes, pero no sobre la obligación de los
intereses sobre las deudas.
A las acciones preferentes se les considera un valor híbrido ya que no tienen el

privilegio de propiedad de las acciones comunes ni las cláusulas de las deudas
legalmente vinculadas.
La manera en que se específica el dividendo depende de si las acciones

preferentes tienen un valor nominal, el cual representa un valor relativamente
inoperante establecido en virtud de propósitos legales. Estas tienen un valor
nominal establecido y su dividendo anual se especifica como un porcentaje de de
su valor. Por otro lado, las acciones preferentes sin valor nominal no tienen un
valor nominal establecido, pero su dividendo anual se establece en dólares.
Es común la emisión de acciones preferentes en las empresas de servicios

públicos, las empresas compradoras en transacciones de fusiones, y en aquellas
que están pasando por pérdidas y necesitan financiamiento adicional.
Detalle de las acciones preferentes.-
A menudo se incluyen varios detalles como parte de una emisión de acciones

preferentes. Estos en conjunto con: el valor nominal de las acciones, el monto de
los pagos de dividendos, la fecha de pago y cualquier convenio restrictivo, se
especifican en un acuerdo similar al contrato de emisión de bonos (Gitman, 2012).
24
Convenios restrictivos. Estos tienen el objetivo de garantizar la existencia
continua de la empresa y el pago regular del dividendo. Estos convenios pueden
tener disposiciones de no pagar dividendos, venta de títulos seniors, las fusiones,
las ventas de activos, los requisitos mínimos de liquidez y las readquisiciones de
acciones comunes.
Acumulación. La mayoría de las acciones preferentes son acumulativas con

respecto a cualquier dividendo no pagado. Esto significa que, todos los dividendos
atrasados en pago, junto con el dividendo actual, deben pagarse antes de poder
pagar dividendos a los accionistas comunes.
Otras características. Este tipo de acciones también poseen la característica de

ser rescatables, lo cual significa que el emisor puede retiras las acciones en
circulación dentro de un cierto tiempo a un precio específico.
También las acciones preferentes brindan una opción de conversión la cual

permite a los tenedores de este tipo de acciones cambiar cada acción en un
número establecido de acciones comunes.
A continuación se muestra un cuadro a través del cual podemos realizar un

comparativo del capital contable vs deuda de una empresa.
Tabla 3: Capital Contable vs Deuda
Característica Capital Contable Deudas

Ingresos Dividendos Intereses
Estatus Fiscal Los dividendos se gravan como Los intereses se gravan como
ingreso personal. Los ingreso personal.
dividendos no son un gasto del
negocio.
Control Las acciones comunes tienen El control se ejerce mediante
derecho a votación. los contratos de préstamos.
Incumplimiento Las empresas no pueden ser Las deudas no pagadas son un
obligadas a la quiebra por falta pasivo de la empresa. La falta
de pago de dividendos. de pago da como resultado la
quiebra.
Balance Final El estatus fiscal favorece las deudas, pero en incumplimiento
favorece al capital contable.
25
Fuente: Finanzas Corporativas (Ross, 2012)
Valuación de las acciones preferentes.-
De manera general, las acciones preferentes son a perpetuidad, es decir, no

tienen fecha de vencimiento. Se valúan en el mercado sin pago de propiedad
alguno toda vez que su vida no termina (Block, 2013)
Con la finalidad de valuar un bien a perpetuidad, como es el caso de una acción

preferente será necesario considerar la siguiente fórmula:
𝑫𝒑 𝑫𝒑 𝑫𝒑
Ecuación 10. 𝑷𝒑 = ̂
(𝟏−𝑲𝒑)𝟏
+ (𝟏−𝑲𝒑)𝟐̂ + … … . . + (𝟏−𝑲𝒑)𝒏
̂
En donde:
Pp = precio de la acción preferente
Dp = dividendo anual de las acciones preferentes(un valor constante)
Kp = tasa de rendimiento esperada, o tasa de descuento
En esta ecuación se requiere considerar el valor presente de una serie infinita de

pagos de dividendos constantes a una tasa de descuento igual a K p. Como se está
tratando con una serie infinita de pagos, se puede reducir la ecuación anterior a la
que sigue:
𝑫𝒑
Ecuación 11. 𝑷𝒑 =
𝑲𝒑
De acuerdo a esta última fórmula, lo único que se debe hacer para encontrar el
precio de las acciones preferentes (Pp) es dividir el pago constante de dividendos
anuales (Dp) entre la tasa de rendimiento esperada que demandan los accionistas
preferentes (Kp).
Ejemplo 8:
26
Las acciones preferentes de la compañía Unilever S.A. pagan un dividendo anual
de 5.60 UM. Tienen una tasa de rendimiento esperada del 8%. Calcule el precio
de las acciones preferentes.
Solución:
Se identifica en el ejemplo que:
Dp = 5.60 UM
Kp = 0.08
5.60
Pp = = 𝟕𝟎 𝑼𝑴
0.08
Podemos terminar diciendo que el valor de la acción para la empresa en mención

es de 70 UM.
Ejemplo 9.
Suponiendo que en la empresa del ejemplo anterior la tasa de rendimiento se

reduce al 5%. Calcule el nuevo valor de las acciones.
Solución:
Para este caso Kp cambia al 0.05 con lo cual:
5.60
Pp = = 𝟏𝟏𝟐 𝑼𝑴
0.05
Es necesario considerar que si la tasa de rendimiento esperada por los tenedores

de los valores cambia, el valor del activo financiero también cambiará. Con las
acciones preferentes se tiene un valor a perpetuidad, por lo cual el efecto es
máximo.
Ejemplo 10:
27
La empresa X-Tech emitió acciones preferentes hace muchos años. Llevan un
dividendo fijo de 5 UM por acción. Con el paso del tiempo, los rendimientos han
aumentado el porcentaje original de 5% hasta el 12%.
a) ¿Cuál fue el precio de la emisión original?

b) ¿Cuál es el valor actual de esta acción preferente?
Solución:
a) Para calcular el precio de la emisión original consideramos:
Dp = 5 UM
Kp = 0.05
Aplicando la ecuación 11 tenemos que:
5
Pp = = 𝟏𝟎𝟎 𝑼𝑴
0.05
b) En este caso el valor de Kp cambia a 0.12 por lo tanto:
5
Pp = = 𝟒𝟏. 𝟔𝟕 𝑼𝑴
0.12
Determinación de la tasa de rendimiento (rédito) requerida al precio del

mercado.-
Continuando con nuestro análisis de la valuación de las acciones preferentes,

ahora podríamos realizar un cambio para que la tasa de rendimiento esperada (K p)
sea la incógnita, dado que conocemos el dividendo anual (D p) y el precio de la
acción preferente (Pp).
Tomando en consideración la ecuación 11 la podemos transformar en la siguiente,

en donde la tasa de rendimiento esperada (Kp) es la incógnita:
𝐷𝑝
Pp = (posición inversa de Kp y Pp)
𝐾𝑝
28
𝑫𝒑
Ecuación 12. 𝑲𝒑 =
𝑷𝒑
Ejemplo 12:
Corporación La Favorita tiene acciones preferentes en circulación que pagan un

dividendo anual de 9.80 UM. Su precio es de 110 UM. ¿Cuál es la tasa de
rendimiento esperado sobre las acciones preferentes?
Solución:
Identificando los datos:
Dp = 9.80 UM
Pp = 110 UM
Luego:
9.80
𝐾𝑝 = = 𝟖. 𝟗𝟏 %
110
Ejemplo 13:
La Universal S.A. posee un conjunto de acciones preferentes a un precio de 97

UM pagando un dividendo anual de 7.4 UM. Calcule la tasa de rendimiento
esperada sobre las acciones preferentes.
Solución:
Identificando las variables presentadas tenemos que:
Dp = 7.4 UM
Pp = 97 UM
Luego:
29
7.4
𝐾𝑝 = = 𝟕. 𝟔𝟐 %
97
Determinación del valor del dividendo de las acciones preferentes cuando

se emiten preferentes.-
Para calcular el valor del dividendo de las acciones preferentes que se paga de
manera anual será necesario considerar tanto el valor de las acciones en el
mercado (Pp) como también la tasa de rendimiento esperada por los inversionistas
(Kp).
Tomando en consideración la ecuación 11 la podemos transformar en la siguiente,

en donde el valor del dividendo (Dp) es la incógnita:
𝐷𝑝
Pp = (posición inversa de Kp y Pp)
𝐾𝑝
Ecuación 13. 𝑫𝒑 = 𝑷𝒑 𝑿 𝑲𝒑
En donde:
Dp = Dividendo anual de las acciones preferentes
Pp = Precio de las acciones preferentes
Kp = Tasa de rendimiento esperada
Ejemplo 14:
La empresa Corporación Latinoamericana de Software emite acciones preferentes

a un precio de 140 UM, siendo la tasa de rendimiento esperada igual al 9%.
Calcule el valor del dividendo anual de estas acciones preferentes.
Solución:
Identificando las variables del ejercicio:
Pp = 140 UM
30
Kp = 9%
El valor del dividendo anual es: 𝐷𝑝 = 𝑃𝑝 𝑋 𝐾𝑝 = 140 𝑈𝑀 𝑋 9% = 𝟏𝟐. 𝟔 𝑼𝑴
Ejemplo 15.
La empresa Baytec S.A. realiza una emisión de preferentes las cuales tienen una
tasa de rendimiento en el mercado equivalente al 12%. Si el precio de estas
acciones es de 98 UM. Cuál será el dividendo que percibirán los accionistas en el
año ?.
Solución:
Identificando las variables en este ejemplo tenemos que:
Pp = 98 UM
Kp = 12%
El valor del dividendo anual es: 𝐷𝑝 = 𝑃𝑝 𝑋 𝐾𝑝 = 98 𝑈𝑀 𝑋 12% = 𝟏𝟏. 𝟕𝟔 𝑼𝑴
Cálculo del dividendo preferente considerando el riesgo
La mayoría de las ocasiones será necesario considerar el factor de riesgo de

operaciones financieras para calcular adecuadamente el valor del dividendo
preferente. También se considerará el dividendo que espera recibir el accionista
común y una tasa de crecimiento constante del dividendo.
En función de lo expresado anteriormente podemos formular la siguiente ecuación:
31
Ecuación 14: 𝑫𝒊𝒗𝑷𝒓𝒆𝒇 = 𝑫𝒊𝒗𝟎 + (𝑫𝒊𝒗𝟎 𝑿 𝒈) + (𝑫𝒊𝒗𝟎 𝑿 % 𝑹𝒊𝒆𝒔𝒈𝒐)
En donde:
𝑫𝒊𝒗𝟎 = Dividendo esperado del accionista común
% riesgo = Representa un porcentaje de riesgo país
Con respecto al porcentaje de riesgo, podemos expresar que en América Latina el

porcentaje de riesgo se ubica entre el 25 al 30%.
Ejemplo 16.
La corporación Wong S.A. requiere obtener el valor del dividendo preferente

considerando que el valor del dividendo por las acciones comunes es 78 UM, que
la tasa constante de crecimiento de los dividendos es del 9% y que el % de riesgo
país en el Ecuador es de 28%.
Solución:
Identificando las variables que encontramos en este ejemplo tenemos que:
Div0 = 78 UM
g = 0.07
% riesgo = 0.28
𝐷𝑖𝑣𝑃𝑟𝑒𝑓 = 78 UM + (78 UM x 0.07) + (78 UM x 0.28)
Divpref = 78 UM + 5.46 + 21.84
Divpref = 105.3 UM
32
Como se puede observar el valor del dividendo preferente es mucho mayor con
respecto al del dividendo común.
Ejemplo 17.
La empresa Maxim S.A. reparte dividendos entre los accionistas comunes a un

valor de 45 UM. Si se considera que la tasa constante de crecimiento de los
dividendos es del 8% y que el % de riesgo del Ecuador es del 29%. Cuál será el
valor del dividendo de las acciones preferentes de la compañía?.
Solución:
Identificando las variables que encontramos en este ejemplo tenemos que:
Div0 = 45 UM
g = 0.08
% riesgo = 0.29
𝐷𝑖𝑣𝑃𝑟𝑒𝑓 = 45 UM + (45 UM x 0.08) + (45 UM x 0.29)
Divpref = 45 UM + 3.6 + 13.05
Divpref = 61.5 UM
Justificación de las acciones preferentes.-
La mayoría de las corporaciones que emiten acciones preferentes lo realizan con

el fin de equilibrar sus estructuras de capital. Se considera un medio para expandir
la base de capital de la empresa sin diluir la posición de propiedad de las acciones
comunes o sin incurrir en deudas (Ross, 2012).
33
Una empresa que emite acciones preferentes podría estar dispuesta a pagar el
costo más alto después de impuestos para convencer a sus inversionistas de que
tienen una estructura de capital balanceada, y también porque las acciones
preferentes podrían tener un efecto positivo sobre los costos de las demás fuentes
de fondos de su estructura de capital.
Participación del inversionista.- De manera regular: los inversionistas

corporativos, las empresas de seguro y los fondos de pensiones son los
principales compradores de acciones preferentes. En el caso de los inversionistas
corporativos, las acciones preferentes ofrecen una ventaja atractiva en
comparación con los bonos. Las leyes fiscales establecen que cualquier empresa
que reciba dividendos preferentes solo debe añadir el 30% de tales dividendos a
su ingreso gravable, lo cual quiere decir que el restante 70% estará libre de
impuestos.
Con la finalidad de ejemplificar esto realizaremos el siguiente ejercicio:
Ejemplo 18:
Se considera una empresa que posee acciones preferentes las cuales pagaron
6.10% en el año 2014, las cuales incluyen la cláusula del 30% de impuestos. Si se
considera la tasa de impuestos sobre los dividendos equivalente al 15%. Calcule
el rendimiento después de impuestos de las acciones preferentes.
Solución:
Para este caso se considera que:
Rendimiento preferentes después de impuestos = Rendimiento de las acciones
Preferentes antes de impuestos
X [1 – (tasa de impuestos)
(0.30)]
Esto es equivalente a:
34
RPDI = 6.26% X [1 – (0.15)(0.30)]
= 6.26% X (1 – 0.045)
= 6.26% X (0.955)
= 5.98%
Comparación de las características de las acciones comunes, las acciones

preferentes y las deudas.-
En la siguiente tabla se procede a presentar una comparación entre las

características de las acciones comunes, las acciones preferentes y los bonos
para efectos de análisis:
Tabla 4: Características de las diferentes emisiones de valores
Acciones comunes Acciones preferentes Bonos

1 Propiedad y control Pertenecen a los Derechos limitados Derechos limitados en
de la empresa accionistas comunes a cuando no se pagan caso de
través de los derechos los dividendos. incumplimiento del
de votación y pago de intereses.
derechos residuales
sobre los ingresos.
2 Obligaciones de Ninguna Deben recibir el pago Obligación
proporcionar un antes que los contractual.
rendimiento accionistas comunes.
3 Derechos sobre los El derecho más bajo Los tenedores de El derecho más alto.
activos en caso de de todos los bonos y los
quiebra tenedores. acreedores deben ser
satisfechos primero.
4 Costo de colocación El más alto Moderado El más bajo
5 Compensación El mayor riesgo, el Riesgo moderado, El menor riesgo,
entre riesgo y mayor rendimiento. rendimiento rendimiento
rendimiento moderado. moderado.
6 Situación fiscal del No deducible No deducible Fiscalmente deducible
pago hecho por la Costo = Pago de
corporación intereses x (1 – Tasa
Fiscal)
35
7 Situación fiscal del 70% del dividendo Igual a la de las Los intereses de los
pago al receptos para otra empresa acciones comunes. bonos municipales
está exento de están exentos de
impuestos. impuestos.
Fuente: Fundamentos de Administración Financiera (Ross, 2012)
Si consideramos las características de las variables riesgo-rendimiento de estas

tres clases de títulos valor, es posible esperar los patrones de riesgo- rendimiento
a través de la siguiente figura:
Gráfico 3: Riesgo y rendimiento esperado
Acciones
comunes.
Bonos a largo
plazo
subordinados y
sin garantía.
Acciones
Preferentes.
Riesgo para el inversionista
Fuente: Fundamentos de Administración Financiera(Block, 2012)
Del gráfico podemos deducir que existe una relación directamente proporcional
entre el riesgo y el rendimiento, ya que a medida que el riesgo aumenta también
ocurre lo mismo con el rendimiento y viceversa. En la parte más alta se
encuentran las acciones comunes, las cuales debido a su más baja prioridad en
36
cuanto a derechos sobre la empresa y a la inestabilidad de la variación de sus
precios, tienen el rendimiento demandando más alto.
Costo de las acciones preferentes.-
Se puede considerar al costo de las acciones preferentes de manera muy similar

al costo de las deudas porque se realiza un pago anual constante, más sin
embargo es distinto porque no existe una fecha de vencimiento en la cual se debe
hacer el pago del principal (Gitman, 2012).
Para determinar el rendimiento sobre las acciones preferentes hay que dividir el
dividendo anual entre el precio actual. El resultado representa la tasa de
rendimiento para los accionistas preferentes así como el costo anual para la
empresa por la emisión de acciones preferentes.
Como la acción preferente constituye una forma de propiedad y la empresa se

considera como una empresa en marcha, está previsto el producto de la venta de
la misma, se retenga por un período indefinido de tiempo. En virtud de esto, los
flujos de efectivo que se originan en la empresa por la emisión de este tipo de
acciones se da como se expresa a continuación:
Gráfico 4: Flujo de efectivo por acciones preferentes
EN
……..
1 2 3
D1 D2 D3
37
Fuente: Autor
En donde se establecen claramente los diferentes períodos de tiempo con el pago

de los dividendos respectivos.
La siguiente ecuación expresa el costo de las acciones preferentes (Kp)

considerando el costo de flotación o venta de la acción:
𝑫𝒑
𝑷𝒑−𝑭
En donde:
Kp = Costo de las acciones preferentes
Dp = Dividendo anual sobre las acciones preferentes
Pp = Precio de las acciones preferentes
F = Costo de flotación o venta
Ejemplo 19:
La corporación El Rosado tiene acciones preferentes a 94 UM cada una, las

cuales generan un dividendo anual equivalente a 9.36 UM. Si se considera un
costo de flotación de 4 UM. Cuál sería el costo efectivo?
Solución:
Identificando los datos tenemos que:
Dp = 9.36 UM
Pp = 94 UM
F = 4 UM
Luego, aplicando la ecuación 15 tenemos que:
𝐷𝑝 9.36 9.36
𝐾𝑝 = = = = 10.4%
𝑃𝑝−𝐹 94−4 90
38
Ejemplo 20:
A su empresa, la consultora Carvajal & Asociados, se le pidió asesoría sobre una

oferta de acciones preferentes de Inversiones Terrabienes S.A. Esta emisión de
acciones preferentes con un dividendo anual del 15% se vendería a su valor a la
par de 35 UM por acción. Los costos flotantes alcanzarían la cifra de 3 UM por
acción. Calcule el costo de las acciones preferentes de Inversiones Terrabienes
S.A.
Solución:
Identificando las variables tenemos que:
Dp = 0.15 X 35 UM = 5.25 UM
Pp = 35 UM
F = 3 UM
𝐷𝑝 5.25 5.25
𝐾𝑝 = = = = 16.40%
𝑃𝑝−𝐹 35−3 32
Ejemplo 21:
La compañía Salud S.A. puede vender acciones preferentes a 80 UM con un costo

de flotación estimado de 3 UM. Se prevé que las acciones preferentes pagarán
dividendos de 6% por acción. Calcule el costo de las acciones preferentes de
Salud S.A.
Solución:
Al identificar los datos tenemos que:
Dp = 6% X 80 UM = 4.8 UM
39
Pp = 80 UM
F = 6%
𝐷𝑝 4.8 4.8
𝐾𝑝 = = = = 6.49%
𝑃𝑝−𝐹 80−6 74
40
Conclusiones.-
• Las acciones preferentes son un valor intermedio que se encuentra entre
las deudas y las acciones comunes.
• Los accionistas preferentes tienen derecho a recibir un dividendo pactado y
deben cobrarlo antes de que se haga cualquier pago a los accionistas
comunes.
• El dividendo a percibir anualmente proveniente de las acciones preferentes
está en una relación directamente proporcional a la tasa de rendimiento
esperada (Kp) y al precio de la acción (Pp).
• Para el caso de las acciones preferentes, el costo de capital está
directamente relacionado con el rendimiento actual y la deuda ajustada en
forma descendente para reflejar que los intereses son fiscalmente
deducibles.
• Las acciones empresariales pagan un rendimiento más alto que los títulos
del gobierno.
41
Resumen de ecuaciones.-
𝑫𝟏 𝑫𝟐 𝑫𝟑 𝑫𝒏
Ecuación 1. 𝑷 = + + + ⋯+
(𝟏+𝒌𝒆)𝟏 (𝟏+𝒌𝒆)𝟐 (𝟏+𝒌𝒆)𝟑 (𝟏+𝒌𝒆)𝒏
𝒏 𝑫𝒊𝒗 𝒊
Ecuación 2. 𝑷𝟎 = ∑𝒊=𝟏
(𝟏+𝒌𝒆)^𝒊
𝑫𝟎
𝑲𝒆
𝑫𝒊𝒗 𝟏 (𝟏+𝒈)𝟏 𝑫𝒊𝒗 𝟐 (𝟏+𝒈)𝟐 𝑫𝒊𝒗 𝒏 (𝟏+𝒈)𝒏

Ecuación 4. 𝑷 = + + …+
(𝟏+𝒌𝒆)𝟏 (𝟏+𝒌𝒆)𝟐 (𝟏+𝒌𝒆)𝒏
𝑫𝒊𝒗 𝒊 (𝟏+𝒈)^𝒊
Ecuación 5. 𝑷 = ∑𝒏𝒊=𝟏
(𝟏+𝒌𝒆)^𝒊
𝑫𝟏
𝑲𝒆−𝒈
𝑫𝟏
Ecuación 7. Ke = +g
𝑷𝟎
𝑫𝒕 𝟏
Ecuación 8. 𝑷 = ∑𝒏𝒕=𝟏 + 𝑷𝒏 ( ) ^𝒏
(𝟏+𝒌𝒆)^𝒕 𝟏+ 𝑲𝒆
42
Ecuación 9. Ks = Rf + [𝒃 𝑿 (𝑲𝒎 − 𝑹𝒇)]
𝑫𝒑 𝑫𝒑 𝑫𝒑
Ecuación 10. 𝑷𝒑 = + (𝟏−𝑲𝒑)𝟐̂ + … … . . +
̂
(𝟏−𝑲𝒑)𝟏 (𝟏−𝑲𝒑)𝒏
̂
𝑫𝒑
Ecuación 11. 𝑷𝒑 =
𝑲𝒑
𝑫𝒑
𝑷𝒑
Ecuación 13. 𝑫𝒑 = 𝑲𝒑 𝑿 𝑷𝒑
Ecuación 14: 𝑫𝒊𝒗𝑷𝒓𝒆𝒇 = 𝑫𝒊𝒗𝟎 + (𝑫𝒊𝒗𝟎 𝑿 𝒈) + (𝑫𝒊𝒗𝟎 𝑿 % 𝑹𝒊𝒆𝒔𝒈𝒐)
𝑫𝒑
𝑷𝒑−𝑭
43
Glosario de términos.-
Acción.- También se puede definir a una acción como un título que representa la
parte alícuota del capital de una sociedad y otorga derechos a su titular
(Santandreu, 2002).
Acciones en tesorería.- Títulos que han sido adquiridos por recompra por la
empresa (Block, 2013)
Acción preferente.- Instrumento financiero intermedio que combina algunas de

las características de la acción común y los títulos de la deuda. Los dividendos
pagados no son gastos fiscalmente deducibles, como sucede en el caso de los
intereses que se pagan sobre las deudas (Block, 2013).
Activo financiero.- Documentos reconocedores de una deuda, susceptibles de

intercambio, con el fin de generar un beneficio (Santandreu, 2002).
Capital.- Fuentes de financiamiento a largo plazo disponibles para la empresa

(Dumrauf, 2013).
Capital común(social).- Participaciones en la propiedad de la empresa. Los

accionistas comunes tienen el derecho fundamental de controlar el negocio
(Bunsow, 2012)
Ciclo de vida.- Curva que ilustra las fases de crecimiento de una empresa. Con
frecuencia se muestra la política de dividendos que más probablemente se empleo
en cada fase (Block, 2013).
Costo de capital.- Costo de las fuentes alternativas de financiamiento de la

empresa (Dumrauf, 2013).
Crecimiento supernormal.- crecimiento superior que una empresa puede lograr

durante sus primeros años, antes de estabilizarse en un nivel de crecimiento
normal ( (Emery, 2002).
44
Dividendo.- parte proporcional de las ganancias que corresponde a cada acción
(Sabino, 1991).
Dividendo en acciones.- El pago de dividendos en lugar de hacerlo en efectivo,

se pagan con la emisión de nuevas acciones (Block, 2013).
Empresa.- Forma de propiedad en la cual se crea una entidad legal separada.

Tiene una vida continua y no depende de ningún accionista para conservar su
existencia legal (Ross, 2012).
Fecha de pago de dividendos.- Día en el cual un accionista registrado recibirá su

pago de dividendo (Bunsow, 2012).
Flotación.- Diferencia entre el saldo del efectivo registrado por la empresa en sus
libros y el importe acreditado a la empresa objetivo (Block, 2013).
Inversión.- Es el flujo de dinero encaminado a la creación o mantenimiento de

bienes de capital y a la realización de proyectos lucrativos (Sabino, 1991).
Mercado de capitales.- es el contexto donde toma lugar la compra y venta de

títulos públicos o privados. Es sinónimo de Mercado de Valores (Sabino, 1991).
Mercado primario.- es aquel donde se colocan los títulos por primera vez.
También llamado Mercado de nuevas emisiones (Sabino, 1991).
Razón de pago de dividendos.- Porcentaje de dividendos a utilidades después

de impuestos (Block, 2013).
Rendimiento.- Tasa de interés que iguala un valor futuro o una anualidad con un
valor presente dado (Block, 2013).
Rentabilidad.- porcentaje de utilidad o beneficio que rinde un activo durante un

periodo determinado (Sabino, 1991).
45
Trabajos citados
Baca, G. (2007). Fundamentos de Ingeniería Económica (Cuarta ed.). México: Mc Graw Hill.
Banco Centra de Venezuela. (8 de Octubre de 2014). Obtenido de

http://www.bcv.org.ve/excel/4_5_1.xls?id=416
Block, S. (2013). Fundamentos de Administración Financiera. México: McGraw Hill.
Bunsow, F. (2012). Mercado de capitales, estrategia, valuación y negocios. Buenos Aires: La ley.
Calvo, A., Parejo, J., Rodríguez, L., & Cuervo, Á. (2014). Manual del Sistema Financiero Español.
Barcelona: Ariel.
Court, E. (2012). Finanzas Corporativas. Cengage Learning Argentina.
Díaz, A., & Aguilera, V. (2008). Matemáticas financieras (Cuarta ed.). Mexico: Mc Graw Hill.
Díaz, A., & Aguilera, V. (2008). Matemáticas financieras (Cuarta ed.). Mexico: Mc Graw Hill.
Dumrauf, G. (2013). Finanzas Corporativas. Buenos Aires: Alfaomega.
Emery, D. (2002). Fundamentos de administración financiera. México: Pearson.
Fama, E. (1970). Efficient Capital Markets: A review of Theory and Empirical Work. The Journal of
Finance, 383-417.
Gitman, L. (2012). Principios de administración financiera. México: Pearson.
Global Rates. (8 de Octubre de 2014). Global Rates. Obtenido de http://es.global-

rates.com/estadisticas-economicas/inflacion/2013.aspx
Instituto Nacional de Estadísticas y Censos. (Julio de 2012). Ecuador en cifras. Obtenido de

http://www.ecuadorencifras.com/cifras-inec/pdfs/agro12.pdf
Larraín, F., & Sachs, J. (2006). Macroeconomía en la Economía Global. Buenos Aires: Pearson.
Lintner, J. (Mayo de 1956). Distribution of Incomes of Corporations Among Dividens, Retained

Earnings, and Taxes. The American Economic Review, 97-113. Obtenido de
http://links.jstor.org/sici?sici=0002-
8282%28195605%2946%3A2%3C97%3ADOIOCA%3E2.0.CO%3B2-D
Remírez, J. (2010). Cómo entender datos de la prensa financiera. Madrid: ESIC.
Ross, S. (2012). Finanzas Corporativas. México: McGrawHill.
Sabino, C. (1991). Diccionario de Economía y Finanzas. Caracas: Panapo.
Santandreu, E. (2002). Diccionario de términos financieros. Barcelona: Ediciones Granica S.A.
46
Verón, C., Marcolini, S., & Rocca, G. (Noviembre de 2011). Facultad de Ciencias Económicas y
Estadísticas. Universidad Nacional de Rosario. Obtenido de
http://fcecon.unr.edu.ar/web/sites/default/files/u16/Decimocuartas/Veron%20Marcolini
%20Rocca,%20la%20relevancia%20de%20la%20informacion%20contable.pdf
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Van Horne, J., & Wachowicz, J. (2002). Fundamentos de Administración Financiera. Mexico:
Pearson.
47

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Acciones preferentes.

Franklin González Soriano, Msc.

Uno de los principales temas en la administración financiera es el correspondiente

En la etapa introductoria se abarca una serie de conceptos básicos relacionados al

Luego se aborda en profundidad el tema de las acciones preferentes, iniciando

Palabras clave.- Dividendo, acciones preferentes, emisión preferentes, precio.

One of the main issues in financial management is relevant to the valuation of

Then examines in depth the issue of preferred stocks, starting from

Key words.- dividend, preferred stock, preferred stock issuance price.

Gráfico 1: Ciclo de vida del capital de una empresa ____________________________________ 20

La Metodología para el cálculo del dividendo preferente cuando se va a hacer una

Las Acciones Financieras.-

Podemos considerar la definición de acciones según (Dumrauf, 2013) el cual

• Derecho a tener voz y voto en la junta general de accionistas de la

En virtud de lo anterior se encuentran las siguientes formas de representación de

De acuerdo a (Gitman, 2012) se pueden considerar diferentes tipos de acciones

• Acciones comunes u ordinarias(de estas hablaremos más adelante)

A los accionistas comunes se los conoce también con el nombre de propietarios

Las acciones comunes de una empresa pueden ser acciones privadas en

Un aspecto importante en el tratamiento de las acciones comunes es el derecho

La carta de constitución de una empresa indica cuantas acciones autorizadas

En virtud de esto, las acciones que han sido autorizadas se convierten en

Por lo general, cada acción común otorga a su tenedor un voto en la elección de

Valuación de Acciones Comunes.-

La valuación de un activo financiero se basa en la determinación del valor

La tasa de rendimiento esperada que determina el mercado, depende del nivel

Un accionista podría interpretar el valor de una acción de capital común como el

P = Precio de la acción el día de hoy

D = Dividendo para cada año

Ke = Tasa de rendimiento que se espera sobre las acciones comunes

La ecuación observada, con sus respectivas modificaciones, es aplicada en

• Crecimiento nulo de los dividendos

También, la ecuación antes mencionada podría ser generalizada observando el

Div i = Dividendo en el período i.

Crecimiento nulo de los dividendos

En este tipo de de crecimiento se paga un dividendo constante cada año. Esto se

P0 = Precio de las acciones comunes hoy

D0 = Dividendo anual corriente de las acciones comunes (representa valor

Ke = Tasa de rendimiento esperada sobre las acciones comunes

Una empresa percibe un dividendo de 2.68 UM siendo la tasa de rendimiento

Para este caso se identificó que:

La empresa Promar S.A. percibe un dividendo de 3.12 UM siendo la tasa de

Si se ejerce una política interna de este tipo no representaría un gran atractivo

Crecimiento constante de los dividendos

En este tipo de crecimiento los dividendos aumentan a una tasa constante. A

𝑫𝒊𝒗 𝟏 (𝟏 + 𝒈)𝟏 𝑫𝒊𝒗 𝟐 (𝟏 + 𝒈)𝟐 𝑫𝒊𝒗 𝟑 (𝟏 + 𝒈)𝟑 𝑫𝒊𝒗 𝒏 (𝟏 + 𝒈)𝒏

Po = Precio de las acciones comunes hoy

D0(1 + g)1 = Dividendo en el año 1, D1

D0(1 + g)2 = Dividendo en el año 2, D2

g = Tasa constante de crecimiento de los dividendos

Ke = Tasa de rendimiento esperada para las acciones comunes

Como se puede observar en la formula, el precio actual de las acciones es el valor

La fórmula anterior podríamos expresarla de una manera más sencilla a través de

P0 = Precio de las acciones hoy

D1 = Dividendo al final del primer año

Ke = Tasa de rendimiento esperada

g = Tasa constante de crecimiento de los dividendos

Tomando como referencia los datos de la empresa Promar S.A expresados en el

Entonces P0 se calcula utilizando la fórmula anterior como:

Donde finalmente P0 = 62.4 UM

Consideremos ahora que para la misma empresa anterior se tiene un aumento de

Aplicando nuevamente la ecuación 6 obtendríamos:

Ahora considere en la misma empresa un incremento de la tasa de crecimiento g