Documentos de Académico
Documentos de Profesional
Documentos de Cultura
VALORACION DE EMPRESAS
UNIVERSIDAD ANDRES BELLO HORTIFRUT S.A.
ANALISIS DE LA COMPAÑIA
BREVE HISTORIA DE LA EMPRESA
Hortifrut S.A. es una empresa chilena fundada en el año 1983 por el Sr Victor Moller. La empresa se
dedicada a la producción, intermediación y comercialización de berries en Chile y el mundo,
principalmente arándanos, frutillas, frambuesas y moras. Para ello cuenta con filiales en Chile,
América, Europa y Asia, operando bajo las marcas comerciales Hortifrut, Naturipe y Southern Sun. A
la fecha es el principal exportador de berries de Chile.
Principales Hitos de la Empresa
1980: Miembro fundador de la Compañía inicia las importaciones de material genético de berries a
Chile.
1983: Hortifrut comienza operaciones en Chile.
1984: Hortifrut se convierte en la primera empresa chilena en exportar berries a Estados Unidos en
contra-estación.
1985: Hortifrut inaugura oficina de distribución y comercialización en Estados Unidos.
1985: Primera exportación de berries desde Chile a Europa bajo su marca Southern Sun.
Cultivo de berries se expande a moras, arándanos, frambuesas y zarzaparrillas.
1987: Primera exportación de berries a Asia desde Chile.
1988: Hortifrut concreta primera alianza estratégica al asociarse a la empresa californiana Coastal
Berries.
1989: Hortifrut define su modelo de negocio: integración vertical y oferta durante las 52 semanas del
año.
Desarrollo genético
Sustentada en un riguroso programa, líder en el mundo, contribuye a crear una alta eficiencia,
productividad y calidad, que genera preferencia y fidelidad de los mejores productores y clientes del
mundo.
Viveros
Hortifrut cuenta en la actualidad con un selecto grupo de variedades de arándanos y frambuesas que
pone a disposición de sus productores a través de Hortifrut Chile.
Todas nuestras plantas son de origen in vitro, de modo de poder asegurar a nuestros productores la
sanidad y uniformidad que merecen sus huertos.
Trabajamos de la mano de nuestros proveedores de plantas, de modo de ofrecer nuevas y mejores
mezclas de sustrato, distintas opciones de formatos y fechas de entrega; cumpliendo siempre con los
más altos estándares de calidad, sanidad, autenticidad genética y desarrollo global de las plantas.
Agrícola
Las plantaciones de berries de la compañía se encuentran en Chile desde la IV a la X región, en México
en los estados de Jalisco y Michoacán, en España en las localidades de Huelva y Asturias, y en Estados
Unidos en el estado de California. Esta dispersión geográfica permite a la compañía disponer de una
oferta del mix de Berries durante las 52 semanas del año.
Las plantaciones de México y EEUU abastecen al principal consumidor Norteamericano, así como las
plantaciones de España, son capaces de abastecer parte del mercado Europeo.
Chile gracias a su geografía en el Hemisferio Sur, produce berries de excelente calidad fitosanitaria y
aporta con la producción de contraestación para los mercados del hemisferio norte, lo cual se
complementa con productores terceros en Chile, Argentina, Uruguay y Guatemala.
Exportadora
Se exporta desde:
Chile, México, Argentina, Uruguay, España, EE.UU, China, Perú y Guatemala
Importadora y Distribuidora
Hortifrut tiene centros de operaciones zonales desde Quillota hasta Osorno, donde los productos son
recepcionados, tienen su control de calidad, procesados según embalajes y almacenados para su
comercialización internacional.
El desarrollo logístico de Hortifrut incorpora manejo experto y tecnología de punta, lo que permite al
consumidor final adquirir un producto fresco, con calidad certificada y completa trazabilidad.
Para el caso de arándanos para industria o congelados, con la moderna planta localizada en Molina,
Hortifrut entrega un producto adicional al mercado y una solución a nuestros productores.
Figura 1.6 La figura 1.6 muestra el valor de la acción de Hortifrut en la Bolsa de Comercio de Santiago. Las
acciones de Hortifrut se tranzan en el IPSA. Si nos enfocamos en el umbral de tiempo 5 años, podemos
observar cierta volatilidad; pero en general, existe una tendencia al alza en los últimos tres años. Esto
indica que las acciones de Hortifrut han tenido un crecimiento sostenido en los últimos tres años.
GOBIERNO CORPORATIVO
Sociedades que son dueñas de la empresa y nombre de las familias.
Directorio
Figura 2.1
Series de acciones
Existe una serie única de acciones constituida por 435.520.079 acciones ordinarias sin valor nominal.
Figura2.2
Page 2
ANALISIS DE LA INDUSTRIA
La industria Hortícola y frutícola, es una industria plenamente consolidada en Chile. Compañías como
David Del Curto con más de 50 años en la industria fue uno de los pioneros en la exportación de fruta.
Hortifrut por su parte con más de 35 años de presencia en el mercado ha tenido un crecimiento
constante, apalancado de su correcta administración y diversificación de los riesgos, se ha posicionado
como uno de los mayores proveedores de frutas como los arándanos, moras, berries y frutillas, en
mercados complejos como lo son el norteamericano y europeo. Todo esto debido a su desarrollo e
inversión en programas genéticos que le permiten tener productos frescos durante todo el año.
Antecedentes generales:
Plantaciones:
Hortifrut cuenta con un total de 1.444 hectáreas plantadas de berries, de las cuales el 85% se encuentra
en etapa productiva y el 15% corresponden a terrenos plantados, pero que aún no están en etapa de
producción.
Del total de hectáreas plantadas, el cultivo de arándanos, tanto convencional como orgánico, ocupa un
83,4% de la superficie. Las hectáreas restantes se distribuyen entre frambuesas (10,9%), frutillas
(4,3%), cerezas (0,5%) y moras (0,9%). El detalle de las hectáreas plantadas de cada especie se detalla
en la Tabla 4, mientras que la Tabla 5 presenta el calendario de producción de Hortifrut y asociados.
Producción:
En torno al 39% de las ventas de la empresa se realiza a través de producción propia, ya sea en terrenos
de su propiedad o arrendados a terceros. Al respecto, la compañía cuenta con plantaciones en Chile
(desde la IV a la X región), México (Jalisco y Michoacán), España (Huelva y Asturias), Brasil (Senador
Amaral) y Perú (Chiclayo). Esta diversificación geográfica le permite contar con fruta fresca a lo largo
de todo el año, además de mayor cercanía con los centros de consumo. Éste es el caso de las
plantaciones ubicadas en México que abastecen al principal consumidor de berries del mundo, así
como las plantaciones en España, capaces de abastecer parte del mercado Europeo. Chile y Perú
aportan la producción de contra-estación para dichos mercados.
La industria de berries se concentra principalmente en los mercados de mayor consumo de fruta a nivel
mundial. Estos son Norteamérica, Europa y los principales mercados emergentes como Brasil, Japón,
Corea del Sur, China, México y Singapur. En Chile particularmente el consumo de berries ha tenido
en los últimos años un importante crecimiento, lo que se espera se mantenga en las décadas venideras.
Esto se puede explicar por una combinación de factores, tales como el incremento en el ingreso per
Berries = Crecimiento capita, el creciente interés por parte de las personas al cuidado alimentario y la vida más sana,
entendiendo que los berries son un producto con una alta concentración de antioxidantes, además es
un producto de conveniencia porque tiene múltiples usos tanto en postres como en ensaladas y para
los supermercados promocionar el producto es muy rentable por metro cuadrado porque es de alto
valor, utiliza poco espacio y además genera una rotación alta, vendiéndose las 52 semanas del año.
Amenazas
La guerra de precios que se genera en la industria, está dada por las condiciones y tiempo en que se
generan las cosechas en los distintos países y productores. Si bien este es un factor que ha impactado
los resultados de la compañía últimamente, el impacto se ha visto disminuido por la estrategia
diferenciadora que tiene Hortifrut que consiste en diversificar el riesgo mediante integraciones
horizontales, comprando compañías similares del rubro.
De acuerdo con la información a la cual tuvo acceso esta clasificadora, fue posible concluir que la
empresa muestra una adecuada diversificación en sus fuentes de abastecimiento de fruta, tanto a través
de producción propia como de adquisición de berries a terceros. En efecto, a septiembre de 2017, la
firma posee campos propios de producción en Chile (66,4%), México (15,5%), España (16,6%), Brasil
(1,2%) y Marruecos (0,2%), y además compra fruta para exportación en Chile, Argentina, México,
España, Perú entre otros, con lo que Hortifrut logra disminuir el riesgo de que situaciones sanitarias o
climáticas de una región o país en particular afecten la globalidad de sus ventas.
ANALISIS FINANCIERO
ANALISIS HORIZONTAL
Para introducir y contextualizar nuestro análisis financiero sobre Hortifrut, nos referiremos a la
figura 4.1, la cual muestra los ingresos de la empresa en los últimos siete años.
Hortifrut S.A. cuenta con más de 30 años operando,y de acuerdo a nuestro análisis de su etapa de
vida los crecimientos observados serían consistentes con la etapa de crecimiento.
Page 4
Como podemos apreciar el resto de la industria se encuentra en una posición muy diferente a la de
Hortifrut S.A., que se ha mantenido en una posición de liderazgo gracias a su integración de todo el
negocio, lo que le ha permitido aprovechar economías de escala, además de la ventaja que le confiere
las áreas en las que ha innovado, de ese modo ha podido alcanzar la mayor participación de sui
mercado y continuar con los rendimientos de la etapa de crecimiento del ciclo de la empresa.
Figura 4.1
Los gráficos muestran la información de la tabla, pero permiten apreciar mejor las diferencias, en
especial en ventas y resultado operacional.
ANALISIS VERTICAL
Page 5
La tabla resume la composición de la Empresa anual entre los años 2013 y 2016. Se puede observar
que la estructura de los activos se mantuvo relativamente estable en el período de análisis, con una
ligera reducción de Caja, y una importante reducción de Cuentas por Cobrar, en favor del
Inventarios, lo que podría indicar una menor liquidez. En los pasivos podemos ver que la
participación del patrimonio descendió de un 58% a un 52%, mientras se observa un incremento de
deuda a largo plazo entre el año 2013 y 2014, pero ya en el año 2016 la deuda de corto plazo se
mantuvo con un 34% de participación, en agregado la empresa aumentó su financiamiento a través
de la deuda, pero asignándole un mayor rol a la deuda de largo plazo en relación al año 2013.
Page 6
ANALISIS DE RATIOS FINANCIEROS
El primer ratio que muestran los gráficos es la relación deuda-patrimonio, que para la empresa creció
de un 74% a un 91% entre los años 2013 y 2016, mientras que Costa Group evidenció una fuerte
reducción desde un 151% el año 2013 a un 39% el año 2016, la mayor baja se dio entre los años
2015 y 2016. Se podría decir que la empresa incrementó su endeudamiento muestras el resto hizo lo
contrario.
El ROA de la empresa mostró una tendencia hacia la baja, con una caída significativa entre los años
2014 y 2015, pasando de un 4,09% a un 2,91%, pero entre el año 2015 y 2016 experimentó un alza
alcanzando el 5,04%. Más adelante analizaremos con mayor detalle los componentes del ROA en el
análisis de Dupont.
Hortifrut mantiene un nivel de Covenants superior a la competencia y con tendencia al alza en los
últimos tres años. El leverage ha mantenido un crecimiento lento pero estable, mientas la competencia
lo ha reducido rápidamente. Para el año 2016 Hortifrut pasa a tener un nivel de apalancamiento por
sobre a su competencia.
El ROE de la empresa subió de una 9,26% en año 2013 a un 11,78% en el año 2016, manteniéndose
siempre por sobre su competencia, su mayor reducción se dio el 2015 en que alcanzó el valor de 6,69%.
El análisis de Dupont para la empresa nos muestra que la mayor parte del crecimiento del ROE los
últimos tres años es explicado más que nada por los factores que inciden en el ROA, es decir la
rotación de activos y el margen neto, y en menor medida por el aumento del apalancamiento, es decir
que el crecimiento de la rentabilidad del patrimonio es sostenible y no resultado de un aumento en el
endeudamiento.
Hormigón
En el ámbito de las obras de infraestructura pública, durante 2017 se efectuó el diseño y pruebas de
los hormigones a suministrar desde 2018 en el Proyecto Puente Canal de Chacao. Este importante
desafío significó desarrollar materias primas con características especiales, a la medida de los
requerimientos del proyecto, cuyo principal requisito es asegurar una durabilidad de al menos 100
años.
Page 7
Usaremos este hito como supuesto de crecimiento del segmento hormigón como producto en
proyectos especializados.
Cal
Con la materialización del Centro de Aplicaciones de la Cal durante el año 2017, INACAL fortalece
sus capacidades para el desarrollo de servicios y productos especializados para sus clientes,
marcando la estrategia de innovación de la compañía.
Usaremos este hito (inauguración centro de aplicaciones de la cal), como el justificante del
crecimiento del sector.
Para obtener pronósticos de demanda, hemos utilizado datos históricos (elaboración propia) en base
a gráficas de informe Humphreys CBB. Se utiliza una regresión linear para hacer un pronóstico
grueso de los volúmenes de importación a 5 años de los últimos datos que disponemos (hemos tenido
que estimar a falta de información sobre los años 2016, 2017,2018). Las tablas 6.1 y 6.3 muestran
los datos históricos que usamos para construir nuestras proyecciones, y los valores en rojo
correspondiendo a los años 2016 en adelante, son los datos obtenidos mediante la regresión lineal.
Figura 6.1 HORMIGÓN AÑO VOLUMEN
1 2000 1000
2 2001 1100
3 2002 1050
4 2003 1125
5 2004 1450
6 2005 2050
7 2006 2300
8 2007 2500
9 2008 2450
10 2009 2000
11 2010 2020
12 2011 2480
13 2012 2650
14 2013 2600
15 2014 2300
16 2015 2500
PROYECCIÓN 2016 2910,69
2017 3020,96
2018 3131,23
2019 3241,5
2020 3351,77
Los gráfico 6.2 y 6.4 nos muestran los datos históricos y la línea de regresión que utilizamos para
nuestro pronóstico (aproximado) tanto para el segmento Hormigón como para el segmento Cal.
Para propósitos de nuestro análisis, usaremos una combinación de información histórica con
tendencias actuales para tener una base con la cual operar.
Page 8
Como vimos anteriormente, la figura 5.5 nos proporciona información sobre distintos ítems con
respecto a ventas. En los últimos 3 años existe una tendencia a la baja en los Gastos Operativos en
función a venta (también observable en figura 5.3). Esto apuntaba a un incremento de eficiencia
operativa en CBB. Sin embargo, el item Costo de Venta ha tenido un incremento de prácticamente la
misma magnitud (netteando parte de la ventaja). Es posible que el costo de venta haya incrementado
por (entre otros) los siguientes factores: Tendencia a la alza en los sueldos, Ciclos económicos de
commodities.
La figura 7.1 nos muestra el precio del Barril de Crudo Brent en los últimos 6 años; y si bien no es la
única materia prima usada por CBB, es indicativa de un ciclo al alza en el precio de insumos tales
como energía. Podemos observar que el valor del Brent está oscilando cerca a los $80.00 USD, lo
que no se aleja mucho de los valores de $100 vistos en el último peak (antes de que se revertiera el
ciclo económico). Se podría predecir (como worst case scenario), que los costos de commodities y
energía podrían subir hasta en un 15-20% en los próximos 3 años (llegando el barril a los $100
nuevamente. Como toda predicción sobre un tema complejo y de alta interrelación con una gama de
factores corrolados, esta predicción es burda y tiene más valor teórico que practico.
La figura 7.2 nos muestra la evolución del sueldo mínimo en Chile en los últimos 3 años. Podemos
observar que se ha ajustado aprox. 14.5% ($276,000-$241,000/$241,000). Si bien estos ajustes son
lentos, y recién en julio (ver artículo publicado en Economía Y Negocios Sábado 26 mayo) debe
haber acuerdo sobre el próximo ajuste (efectivo a fin de año). Nuevamente, usando esta información
como base, podemos predecir que los sueldos se ajustarán en al menos un 10% en los 3 próximos
años.
II.Costos Financieros
Page 9
La figura 7.3 nos muestra los costos financieros de CBB en los últimos 3 años. Se observa una
tendencia a la baja, y si comparamos esto con la evolución de la estructura de financiamiento
(tendencia a la baja de Leverage, es decir un flujo de % desde Pasivo a Patrimonio. Menos pasivos (y
de largo plazo), tienden a empezar a reducir los interés y otros flujos productos de financiamiento
externo.
PARÁMETROS FINANCIEROS:
Antecedentes
Formula:
KP = RF + (RM - RF) * β
KP = 6,32% 0,58
Crecimiento:
Antecedentes
Formula:
G = 10,1 % * (1 - 0,50)
G = 5,05 %
Formula:
G = 10,1 % * (1 - 0,50)
G = 5,05 %
Costo de la deuda:
Antecedentes:
Formula:
Page 10
KD = RF + Spreed de riesgo
KD = 1,10% + 3,99%
KD = 5,09%
WACC:
Antecedentes:
- Patrimonio 71,7%
Formula:
WACC = 5,58%
ANÁLISIS DE RIESGO
Para cuantificar el perfil de riesgo de Hortifrut, dividiremos dicho riesgo en dos grandes categorías.
Riesgo Operacional y Riesgo Financiero y de Mercado. Si bien hay una gran variedad de factores de
riesgo para Hortifrut, nos enfocaremos en los que hemos estimado más importantes (riesgos tales como
riesgo país no se han incluido por determinarse “suficientemente estable”).
Riesgo Operacional:
Page 12
b) Matriz de riesgo
CONCLUSIONES
Page 13