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Financiera
2
ÍNDICE Página
Presentación 5
Red de contenidos 6
Unidad de aprendizaje 1
1.1 Tema 1 : Introducción a la administración financiera 7
1.1.1. : Las finanzas y el administrador financiero 8
1.1.2. : Meta de la administración financiera 9
Unidad de aprendizaje 5
5 : Valorización de Activos Financieros 81
Tema 8 5.1 : Valorización de Bonos 81
5.1.1 : Valorización de Bonos cupón constante 82
5.1.2 : Valorización de Bonos cupón cero 83
Tema 9 5.2 : Valorización de acciones 84
5.2.1 : Modelo Gordon - Shapiro 86
5.2.2 : Modelo de dividendos con crecimiento cero 87
Unidad de aprendizaje 6
Tema 10 : Presupuesto de capital 91
6.1
6.1.1 : Reglas de inversión alternativas (PRI, IR, TIR, y VPN) 91
6.1.2 : Construcción de flujos de caja 92
Tema 11 : Tasa de descuento y estructura de capital 101
6.2
6.2.1 : Modelo CAPM 101
6.2.2 : WACC 102
6.2.3 : Estructura de capita: Introducción 103
Glosario 107
PRESENTACIÓN
RED DE CONTENIDOS
Administración
Financiera
Corto Largo
Plazo Plazo
UNIDAD DE
APRENDIZAJE
TEMARIO
• Las finanzas
• Las finanzas y el administrador financiero
• Meta de la administración financiera
• Mercados financieros
• Instituciones y mercados financieros
• Sistema financiero peruano
ACTIVIDADES PROPUESTAS
1. Liquidez: Capacidad que tiene una empresa para poder cumplir con sus
obligaciones del corto plazo
2. Rentabilidad: Capacidad que tiene una empresa para poder generar utilidades
que compensen la inversión realizada. Este indicador muestra en términos
relativos (en porcentaje)
3. Riesgo: Posibilidad que tiene una inversión de generar pérdidas o ganancias,
asociadas al nivel de incertidumbre que existe por los resultados que esperan
obtenerse
Principio Financiero
Ello indica que en finanzas es muy importante el nivel de riesgo que se quiera
asumir, pues sobre la base de este se obtendrá un nivel rendimiento o rentabilidad
apropiada.
Gráfico N° 1
En tercer lugar, están las decisiones acerca de los dividendos. Estas decisiones
están relacionadas con el fin que tendrán las utilidades netas obtenidas, pues una
vez que ha terminado el periodo fiscal anual, se podrá contabilizar en el estado de
resultados (estado de ganancias y pérdidas) el resultado neto obtenido en el
periodo y será decisión de los accionistas qué hacer con ese valor que les
pertenece. Las decisiones podrán ser las siguientes:
• Axioma 2: El valor del dinero en el tiempo: un nuevo sol recibido hoy tiene más
valor que un nuevo sol recibido en el futuro.
Mercados financieros
a. Ofertantes de capital:
Conocidos también como agentes superavitarios, son aquellos que poseen un exceso
de fondos, como consecuencia de que sus ingresos son mayores que sus egresos (o lo
han sido), lo que les ha permitido acumular una cierta cantidad de recursos excedentes,
los cuales buscan invertir racionalmente, evaluando para ello el riesgo y la rentabilidad
de las distintas opciones de inversión que identifique.
b. Demandantes de capital
Conocidos también como agentes deficitarios, son aquellos que tienen la necesidad de
disponer de fondos, ya sea para gastos corrientes o para financiar sus proyectos de
inversión.
Los mercados financieros son aquellos donde se compran y venden activos financieros
y están compuestos por los siguientes:
Invertir el dinero
AGENTES AGENTES
ECONÓMICOS ECONÓMICOS
DEFICITARIOS SUPERAVITARIOS
DEMANDAN OFERTAN
LIQUIDEZ LIQUIDEZ
Conseguir dinero
Invertir el dinero
AGENTES AGENTES
Intermediario
ECONÓMICOS Financiero ECONÓMICOS
DEFICITARIOS SUPERAVITARIOS
DEMANDAN OFERTAN
LIQUIDEZ LIQUIDEZ
Conseguir dinero
El sistema financiero está compuesto por todo el entorno donde se realizan las
operaciones y transacciones financieras y está compuesto por lo siguiente:
• Gobierno
• Mercados financieros
• Instituciones financieras
• Instrumentos o activos financieros
• Individuos
Las instituciones que conforman el sistema financiero peruano son las siguientes:
a. Banca múltiple
b. Financieras
c. Microfinancieras:
• Cajas Municipales de Ahorro y Crédito (CMAC)
• Cajas Rurales de Ahorro y Crédito (CRAC)
• Entidad de Desarrollo a la Pequeña y Microempresa (Edpyme)
BCR SBS
SISTEMA SISTEMA NO
BANCARIO BANCARIO
BANCO DE FINANCIERAS
LA NACION
EMPRESAS
ARRENDAMIENTO
FINANCIERO
BANCA
MULTIPLE BANCA DE INVERSION
EMPRESAS DE SEGUROS
EMPRESAS DE CREDITOS
DE CONSUMO
AFPs
COFIDE
http://www.sbs.gob.pe
Actividad N°1
Resumen
UNIDAD DE
APRENDIZAJE
TEMARIO
ACTIVIDADES PROPUESTAS
• Balance general
• Estado de ganancias y pérdidas
• Estado de flujo de efectivo
• Estado de cambios en el patrimonio neto
Balance General
Pasivos
Activos
Patrimonio
Activo son los bienes y derechos que tiene una empresa y que son cuantificables.
Los activos se reflejan en función a su nivel de liquidez o disponibilidad. En el
Activo Corriente, se encuentran aquellas cuentas que están disponibles o son
líquidas en periodos menores a un año; por ejemplo, Caja y Bancos, Cuentas por
Cobrar (Clientes), Existencias (Inventarios), etc. En el Activo No Corriente, están
aquellas que están disponibles o líquidas en un plazo mayor de un año; por
ejemplo, Activo Fijo Neto (Descontando la depreciación del periodo). Lo mismo
ocurre con los Pasivos Corrientes y No Corrientes, los cuales son obligaciones
con terceros y se exponen según su nivel de exigibilidad; por ejemplo, en el pasivo
corriente encontramos las cuentas por pagar (Proveedores), Tributos por pagar,
remuneraciones por pagar, etc; y en el pasivo no corriente encontramos cualquier
Ventas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos de ventas y administración
EBIT
Gastos financieros
Utilidad antes de impuestos
Impuestos (%)
Utilidad neta
Dividendos entregados
Utilidad retenida
Aquí podemos observar la secuencia de ingresos menos gastos que nos van
mostrando distintos niveles de utilidad. En primer lugar, la utilidad bruta, es decir,
descontando de los ingresos obtenidos por las ventas sólo los costos en los que se
ha incurrido a nivel de producto para poder realizar dicha venta. Luego,
obtendremos la utilidad operativa que se detalla como EBIT (sólo por sus siglas en
inglés Earnings Before Interest and Taxes), llegamos a ese nivel luego de
descontar los gastos operacionales como son los gastos de administración y
ventas teniendo en cuenta además los gastos por depreciación y amortización de
intangibles.
Luego, se llegará a la utilidad neta de la empresa si se descuentan los gastos
financieros y los impuestos. Además se tendrá que tener en cuenta el descuento
por participación de trabajadores. Una vez calculada la utilidad neta se decidirá
qué destino tendrá la misma por parte de los dueños de la empresa (accionistas).
Esto es a partir de la política de dividendos que se adopte, en la cual se
determinará qué porcentaje se repartirá a los accionistas como dividendos y qué
porcentaje se retendrá (utilidades retenidas) para ser reinvertido en la empresa.
Análisis financiero
El objetivo primario desde la administración financiera debería ser maximizar el
precio de las acciones a largo plazo, no maximizar las medidas contables como la
utilidad neta o utilidad por acción. Sin embargo, los datos contables influyen en el
precio de las acciones; por eso, si queremos saber explicar el desempeño de una
compañía y pronosticar hacia dónde se dirige, es necesario evaluar la información
contable.
Para maximizar el valor de una compañía hay que aprovechar sus puntos fuertes y
corregir los puntos débiles. El análisis de los estados financieros consiste en lo
siguiente:
- Ratios de liquidez
- Ratios de apalancamiento
- Ratios de actividad
- Ratios de rentabilidad
La liquidez
Son razones financieras que relacionan cuentas del balance general y que
muestran la relación del efectivo y de otros activos circulantes con el pasivo
circulante, y tratan de medir el nivel de liquidez de la empresa comprándolo con
alguna referencia.
El resultado obtenido se puede interpretar como que por cada nuevo sol que se
debe en el corto plazo con cuántos nuevos soles se cuenta, en el corto plazo para
poder cubrir dichas deudas. Debemos observar que se toman en cuenta la
totalidad de activos corrientes y pasivos corrientes.
Por ejemplo, si tenemos datos del balance de una empresa para el año 2009:
La interpretación deberá ser que por cada nuevo sol que la empresa debe en el
corto plazo cuenta con 1,80 nuevos soles en el corto plazo, para poder cumplir con
dichas obligaciones. Alternativamente podemos decir que el activo corriente
representa 1,8 veces al pasivo corriente.
Este ratio mide la liquidez ajustada en el lado de los activos corrientes, pues al total
de los activos corrientes se le descuentan los inventarios y se compara así contra
los pasivos corrientes.
La interpretación es en el mismo sentido que el de liquidez corriente.
Por ejemplo, si tenemos datos del balance de una empresa para el año 2009:
La interpretación deberá ser que por cada nuevo sol que la empresa debe en el
corto plazo cuenta con 1,00 nuevo sol en el corto plazo para poder cumplir con
dichas obligaciones sin considerar los inventarios. También, podemos indicar que
el activo corriente menos las existencias es igual a 1 vez al pasivo corriente.
El ratio antes mostrado compara este nivel de efectivo comparado con el nivel de
ventas en número de veces.
Por ejemplo, si tenemos datos del balance de una empresa para el año 2009:
Razón capital trabajo neto = (18 000- 10 000)/ 60 000 = 0.05 veces
Esto indica que el capital de trabajo neto representa el 0.05% de la ventas o es
0.05 veces el nivel de ventas.
Como ya habíamos explicado, un ratio por si sólo no dice mucho sobre lo adecuado del
resultado hasta que se pueda comparar con el mismo a través del tiempo realizando el
análisis de tendencia, es decir, poder analizar el crecimiento del ratio o la disminución
del mismo. Adicionalmente, se deberá comparar con un promedio del mercado o con el
de la competencia (análisis de benchmarking).
Gráfico N°2
Liquidez Corriente
1.6
1.4
1.2
1
Empresa
Ratio
0.8
Mercado
0.6
0.4
0.2
0
cado
Años
El apalancamiento financiero
El nivel del uso del financiamiento mediante deuda, o apalancamiento financiero, tiene
tres efectos importantes:
Este ratio muestra cuántas veces representa la deuda del total de inversiones de la
empresa o, dicho de otro modo, qué proporción del activo ha sido financiado con
deuda.
Por ejemplo, si tenemos datos del balance de una empresa para el año 2009:
Esto indica que de cada nuevo sol que se tiene invertido en activos S/. 0.4787 es
financiado por terceros o pasivos, o el 47.87% de los activos es financiado por
pasivo y el saldo (52.13%), obviamente, por capital.
Este es uno de los ratios más utilizados para poder medir en cuánto está
comprometido el patrimonio de la empresa comparado con la deuda. La letra “E” indica
patrimonio de sus siglas en el inglés (E: Equity)
Por ejemplo, si tenemos datos del balance de una empresa para el año 2009:
Esto indica que la deuda representa 0.9184 veces al patrimonio. Este nivel de
endeudamiento indica justamente que de cada nuevo sol que se tiene en el patrimonio
de la empresa se debe 0.9184 nuevos soles.
Este ratio muestra cuántas veces el activo representa al patrimonio, por lo cual
diríamos cuánto se ha multiplicado el capital invertido, al poder realizar inversiones por
montos mayores a lo que invirtieron los accionistas.
MC = Total activos
Patrimonio
Por ejemplo, si tenemos datos del balance de una empresa para el año 2009:
Pasivo corriente = S/. 40 000
Pasivo de largo plazo = S/. 50 000
Activo corriente = S/. 68 000
Activo no corriente =S/. 120 000
El Ratio será:
Esto indica que los activos representan 1.9184 veces al patrimonio, y podemos decir
que con cada sol que se ha invertido de capital se han generado inversiones por
1.9184 nuevos soles. Es una muestra del nivel de apalancamiento también, pues el
saldo obviamente que serán pasivos.
Ratios de cobertura
a. Cobertura de intereses
Muestra cuántas veces los gastos financieros son cubiertos por la utilidad operativa
(EBIT). No olvidemos que la utilidad operativa muestra el nivel de utilidad generado
por la operación en sí de la empresa sin considerar el aspecto tributario ni los gastos
financieros.
Por ejemplo, si tenemos los siguientes datos sobre el estado de ganancias y pérdidas
de una empresa para el año 2009:
EBIT = Utilidad Operativa = 500 000 - 300 000 – 85 000 = 115 000
Y la cobertura de intereses:
Esto quiere decir que la empresa no tendrá problemas para poder afrontar el pago de
los gastos financieros. Muchas empresas tienen un ratio de cobertura establecido, el
cual les sirve como objetivo.
Este es un ratio más ajustado que el anterior, debido a que se considera el EBITDA,
es decir, la utilidad operativa, pero sin considerar cuentas que no son flujos reales de
efectivo, como son las amortizaciones a intangibles y la depreciación de los activos
fijos, y este resultado se compara con el monto total de la cuota o servicio de deuda
que incluye la amortización más los intereses.
Y si sabemos que la cuota que se debe pagar para cancelar una deuda financiera en
el presente periodo es S/. 15 000 (12 000 de amortización al principal y 3 000 de
intereses)
Este ratio muestra que la generación de efectivo antes de impuestos puede cubrir en
8.33 el pago del servicio de deuda en el presente periodo.
Cabe resaltar que, en este caso, también se puede realizar el análisis de tendencia y
de benchmarking de cada ratio.
Eficiencia en la empresa
La eficiencia dentro de una empresa está definida por el uso adecuado de los recursos
con que cuenta la misma, es decir, que la administración de estos recursos cumplan
alcanzar los objetivos propuestos, utilizando la menor cantidad posible de ellos,
además del manejo adecuado de las fuentes de financiamiento.
Para ello, las empresas determinan sus políticas o planes que seguirían en el manejo
de recursos; por ejemplo, dictando política de créditos y cobranzas, que determinarán
los pasos a seguir para el otorgamiento de créditos y el procedimiento de cobranzas,
es decir, el manejo de las cuentas por cobrar, la política de pagos, relacionada con las
cuentas por pagar, la administración de los inventarios, etc.
El adecuado manejo de las cuentas antes mencionadas hará que las empresas
asuman un menor costo en el manejo de cada una de ellas y, por ende, el resultado
será una mayor productividad y rentabilidad, lo cual finalmente tendrá un impacto en el
valor de la empresa o en el valor de mercado de las acciones de la misma.
Las razones de gestión miden el grado de eficiencia con el cual las empresas están
administrando sus activos. Para calcularlos, debemos relacionar distintas cuentas del
balance general con las cuentas del estado de ganancias y pérdidas. A través de ellos
podemos determinar si se están cumpliendo con las metas establecidas, con las metas
proyectadas y nuevamente realizar un análisis comparativo o de benchmarking.
**Si no se cuenta con la información de las ventas al crédito, se puede asumir el monto de las
ventas totales.
Este ratio muestra cuántas veces representan las ventas a las cuentas por cobrar
durante un año; también cuántas veces al año han rotado las cuentas por cobrar.
Por ejemplo, si tenemos datos del balance y estado de ganancias y pérdidas de una
empresa para el año 2009:
El Ratio será:
Rotación de cuentas por cobrar = 980 000/ 200 000 = 4.90 veces
Esto indica que las cuentas por cobrar han rotado 4.90 veces en el año 2009.
Esto indica que las cobranzas se están recuperando en promedio cada 74 días.
**Del mismo modo se pueden asumir todas las compras al crédito, y en algunos casos se
pueden asumir los costos de ventas como el monto de las compras para tener una idea de esta
rotación.
Este ratio muestra cuántas veces representan las compras al crédito a las cuentas por
pagar durante un año; también, cuántas veces al año han rotado las cuentas por
pagar.
Por ejemplo, si tenemos datos del balance y estado de ganancias y pérdidas de una
empresa para el año 2009:
El Ratio será:
Rotación de cuentas por pagar = 500 000/ 200 000 = 2.50 veces
Esto indica que las cuentas por pagar han rotado 2.50 veces en el año 2009.
Periodo promedio de pagos = (200 000/ 500 000)* 360 = 144 días
Esto indica que los pagos se están realizando en promedio cada 144 días.
Este ratio muestra cuántas veces han rotado las existencias durante un año, lo cual
indicará si se están tomando adecuadas decisiones sobre los inventarios que se
mantienen.
Por ejemplo, si tenemos datos del balance y estado de ganancias y pérdidas de una
empresa para el año 2009:
El Ratio será:
Esto indica que los inventarios han rotado 5.00 veces en el año 2009.
f. Rotación de inventarios(días)
En este ratio, se muestra cada cuántos días se agotan los inventarios, del ejemplo
anterior.
El ratio de será:
Esto indica que lo inventarios han rotado cada 72 días en el año 2009.
Este ratio nos muestra de manera general cuántas veces al año han rotado todos los
activos.
Por ejemplo,
Este ratio significa que el total de activos a rotado 1.8 veces al año. Evidentemente, se
deberá entender que, en la medida que roten más el total de activos, se obtendrá
mayor rentabilidad.
La rentabilidad
PRINCIPIO FINANCIERO:
En este principio, podemos identificar la estrecha relación que existe entre el nivel de
rentabilidad que debe exigirse, de acuerdo con el riesgo que se está asumiendo.
Este ratio muestra el nivel de rentabilidad que se obtiene sobre las ventas sólo
descontando los costos de ventas. Se expresa en términos porcentuales.
Por ejemplo, si tenemos datos del balance de una empresa para el año 2009:
Y el ratio será:
Es decir, por cada nuevo sol de ventas se obtiene un margen bruto del 40%.
Además, podemos saber que la diferencia con el 100%, es decir, 60% representa el
costo de ventas.
Es similar que el ratio anterior, pero la utilidad que se toma como referencia ahora es
la utilidad neta.
Esto indica que luego de descontar todos los gastos e impuestos, la empresa obtendrá
por cada nuevos sol de ventas un 11.11%.
Mide el rendimiento obtenido contra la inversión total en activos. Será un ratio que
muestra la eficiencia en el manejo de los activos, al compararlo con el de la
competencia o el mercado.
Por ejemplo, si tenemos los siguientes datos de una empresa para el año 2009:
Y el ROA será:
Por ejemplo, si tenemos los siguientes datos de una empresa para el año 2009:
Patrimonio total = (280 000 + 300 000) – 250 000 = S/. 330 000
Y el ROE será:
Esto indica que la utilidad obtenida en el periodo representa el 15.15% del capital
invertido por los accionistas. Nuevamente tendremos que compararlo con la
expectativa del inversionista y además con el mercado.
El análisis Dupont nos ayuda a interpretar los factores que afectan al ROA y al ROE,
podemos decir que con este análisis lo que hacemos es desagregar el ROE y el ROA
en los ratios que las componen. El principio es entender que una empresa puede
obtener rentabilidad a partir de que tanto roten sus activos sin necesidad de tener un
gran margen o teniendo un gran margen neto tener una baja rotación de sus activos,
además del efecto del apalancamiento en la rentabilidad, con lo cual podemos llegar a
los siguientes esquemas:
Entonces:
Y el ROE
Con esta información, calcularemos los componentes de cada uno de los ratios
necesarios para el análisis DuPont, para cada año, es decir, margen neto, rotación de
activos totales y multiplicador de capital, además del patrimonio:
Con esto, podemos calcular el ROA y el ROE para cada año así como observar la
tendencia.
Podemos observar, de los resultados anteriores, que aún así el margen de utilidad
neto está cayendo el rendimiento sobre los activos (ROA) crece en el periodo en
análisis, y cuando incluimos el nivel de apalancamiento el rendimiento sobre el
patrimonio (ROE) crece aún más pues suceden dos eventos al mismo tiempo que se
incrementa la rotación de activos y el nivel de apalancamiento, y son ellos justamente
los que influyen en los resultados obtenidos, por la empresa Anvez. S.A.
Análisis vertical
El análisis vertical nos mostrará la composición y la estructura de un estado financiero;
por ejemplo, podemos comparar la cuenta caja bancos contra el activo total o los
gastos operativos contra las ventas, y así realizaremos la comparación de todas las
cuentas con los totales.
Este análisis también es conocido como análisis de tamaño común, en la
interpretación podremos detectar por ejemplo diferencias estructurales entre empresas
de un mismo sector, o identificar cambios relevantes en la composición de un estado
financiero a lo largo del tiempo.
Entonces, debemos tomar en cuenta los siguientes pasos:
- Las cuentas del balance general será divididas entre el activo total.
- Las cuentas del estado de ganancias y pérdidas deben ser divididas entre el total de
ventas.
BALANCE GENERAL
2009
Caja Bancos 2,000.00
Existencias 5,900.00
Cuentas por
Cobrar 4,000.00
Activos Fijos 12,000.00
Total Activo 23,900.00
Pasivos
Corrientes 9,800.00
Pasivos No
Corrientes 7,600.00
Patrimonio 6,500.00
Total Pasivo y
Patrimonio 23,900.00
Realizaremos el análisis vertical dividiendo cada una de las cuentas del activo, pasivo
y patrimonio entre el total activo:
BALANCE GENERAL
2009 Análisis Vertical
Vemos en este análisis que los activos fijos representan el 50.21% y el activo corriente
será la diferencia con el 100%, es decir, el 49.79%. Además, la empresa se financia
con pasivos de corto plazo en una mayor proporción (41%). Entonces, podemos
rápidamente tener una idea de la estructura financiera de la empresa.
Del mismo modo, podemos analizar el siguiente estado de resultados, dividiendo cada
una de las cuentas entre el nivel de ventas totales:
Análisis horizontal.
El objetivo de realizar un análisis horizontal de los estados financieros es realizar
comparaciones de una misma cuenta pero a través del tiempo, lo cual nos permitirá
observar el comportamiento de la cuenta a lo largo del plazo analizado, y se mostrará
la tendencia que sigue dicha cuenta, la cual puede ser creciente, decreciente,
constante o variable, para luego indagar al respecto del por qué de dicha tendencia.
Este análisis también es conocido como análisis del cambio porcentual.
En este caso, el procedimiento que se sigue es comparar el monto de una cuenta en
un periodo de tiempo con el monto de la misma cuenta del periodo anterior
expresándolo en porcentaje:
(07) UTILIDAD ANT. DE INT. E IMP. (5) + (6) 979,010 2,310,022 977,559
(08) = PARTIDAS FINANCIERAS -570,923 -974,873 -6,641,573
- Gastos financieros -644,730 -1,017,289 -6,643,582
+ Ingresos financieros 73,808 42,416 2,009
(09) UTILIDAD ANT. DE IMP. (7) + (8) 408,088 1,335,149 -5,664,014
(10) IMPUESTO A LA RENTA -122,100 -720,221 0
(11) UTILIDAD NETA 285,988 614,929 -5,664,014
Análisis horizontal
2007-2008 2008-2009
(01) = VENTAS NETAS 45.98% -11.36%
+ Ventas brutas 45.98% -11.36%
(02) = COSTO DE VENTAS 36.45% -28.30%
- Materia prima directa 36.45% -28.30%
(03) UTILIDAD BRUTA (1) + (2) 140.15% 83.76%
(04) = GASTOS OPERATIVOS 141.79% 137.55%
- Gastos de administración 152.06% 34.36%
- Gastos de ventas 121.88% 364.81%
(05) UTILIDAD OPERATIVA (3) + (4) 135.95% -57.68%
(06) = PARTIDAS EXTRAORDINARIAS
Resumen
Referencia bibliográfica:
Fundamentos de administración financiera - Eugene F. Brigham, Joel F. Houston
Artículos de la Sección Económico – Financiera de la Revista Contadores & Empresas,
segundas quincenas del año 2009 y 2010, por Antonio M. Andrade Pinelo
UNIDAD DE
APRENDIZAJE
PLANEACIÓN FINANCIERA
LOGRO DE LA UNIDAD DE APRENDIZAJE
TEMARIO
• Planeación financiera
• Planeación de efectivo: el presupuesto de efectivo
• Los estados financieros pro - forma
• Análisis Costo-Volumen-Utilidad. Punto de equilibrio
• Grado de Apalancamiento Operativo, apalancamiento financiero
• Apalancamiento total
ACTIVIDADES PROPUESTAS
Los flujos financieros. Se refiere a la proyección de los ingresos de efectivo versus los
egresos de efectivo dentro de una empresa y es la materia prima fundamental en la
evaluación de rentabilidad.
Gráfico N° 3
Periodo 1 Periodo 2
Ingresos
Ingreso 1
Ingreso 2
Ingreso "n"
Total Ingresos (I)
Egresos
Egreso 1
Egreso 2
Egreso"n"
Total Egresos (II)
Ejemplo:
La empresa debe pagar un 2% de las ventas del mes anterior como pago a
cuenta del impuesto a la renta.
Se aprobó el pago en setiembre como adelanto de dividendos de un 20% de la
utilidad bruta acumulada de los meses de julio a setiembre.
Se debe hacer mejoras en la planta de la empresa que demanda una inversión
de S/. 20,000, por ello se dio un adelanto del 10% en junio y la diferencia se tiene
que cancelar a partir de agosto en 3 pagos mensuales iguales.
La empresa tiene como política no mantener inventarios a fin de mes y se ha
establecido como meta llegar a tener un 28% de margen de utilidad bruta.
Los gastos diversos de la empresa ascienden a S/. 3,000 mensuales.
El saldo de caja a fines de junio fue de S/. 8,000 y el área de tesorería considera
prudente mantener dicho monto como caja mínima equivalente todos los meses.
Solución:
Cuadro N° 1
Financiamiento (9,797.80)
Como podemos observar en el cuadro N°1, la empresa Anvez. SA, deberá solicitar un
financiamiento en el mes de setiembre y es por ello que deberá tener una línea de
financiamiento ya aprobada de por lo menos S/. 9,797.80 o más.
Son estados financieros que se proyectan sobre la base de una tasa de crecimiento
estimada en las ventas, es decir, de acuerdo con el crecimiento estimado, se preparan
las necesidades de activos, la manera como se financiaran, y también se proyectarán
los resultados a obtenerse con la operación. Esto nuevamente forma parte de la
planificación financiera de corto plazo.
Pronóstico de ventas
Generalmente, se empieza con un análisis de las realizadas en los últimos 5 ó 10
años, que se expresan en una gráfica como la siguiente:
Ventas históricas
35,000.00
30,000.00
Ventas en S/.
25,000.00
20,000.00
Serie1
15,000.00
10,000.00
5,000.00
-
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Años
En este caso, no se incluyen 10 años porque la empresa desea que el pronóstico esté
relacionado con historia reciente. Además, podríamos, mediante un análisis de
regresión, estimar la mejor función para el pronóstico. Según ello tendríamos los
siguientes datos:
N° Año Ventas
1 2005 20,000.00
2 2006 22,500.00
3 2007 25,000.00
4 2008 26,800.00
5 2009 30,000.00
Herramientas/Análisis de datos/Regresión
Y con ello ingresamos los datos del N° como eje X y las ventas como eje Y, con lo cual
obtendremos:
z Coeficientes
Intercepción 17570
Variable X 1 2430
Por ejemplo, para el año 2010, el periodo sería el número 6, para el 2011 sería 7 y así
sucesivamente:
Ventas
Año Periodo Proyectadas
2010 6 32,150.00
2011 7 34,580.00
2012 8 37,010.00
2013 9 39,440.00
2014 10 41,870.00
Con ello, tendremos las ventas proyectadas para los próximos años, basándonos en la
información histórica.
1° Análisis de los ratios financieros históricos. D ebemos tener en claro los parámetros
en los cuales se basa la empresa, y esto lo veremos realizando el análisis de ratios
como ya lo conocemos.
2° Pronosticar el estado de resultados. En esta par te, se deberá tener claro los ratios
de participación de cada cuenta del estado de resultados como, por ejemplo, lo que
representan los costos de ventas y así llegar desde le pronóstico de las ventas hasta
el EBIT (Utilidad Operativa). Luego tendremos en cuenta el saldo de la deuda para
pronosticar los gastos financieros y después los impuestos correspondientes.
3° Pronosticar el balance general. Luego de tener c laro cuál será el nivel de ventas y
gastos, podremos referirnos a las necesidades de nuevos activos que se hace
evidentemente necesario para alcanzar el nivel de ventas planeado. Una vez que
detallemos el tipo de activo y la cantidad necesaria, tendremos que preocuparnos de la
forma cómo financiaremos esos activos. En primer lugar analizar el pasivo, teniendo
en cuenta que la emisión deuda a largo plazo (Bonos) es una decisión muy importante
y debe ser aprobada por la alta dirección. Lo mismo sucede con la emisión de nuevas
acciones. Entonces las principales fuentes de financiamiento serán préstamos a corto
plazo y las utilidades retenidas. Con todo ello, podremos proyectar cada una de las
cuentas del balance en relación con el nivel de ventas proyectado.
Ejemplo:
Patrimonio 181,000.00
PASIVO +
PATRIMONIO 314,000.00
Por otro lado, para el año 2010, las proyecciones comerciales indican un crecimiento
en ventas del 40%. Se espera que, tanto el margen de utilidad bruta, los gastos
operativos, la cobertura de intereses y la tasa de impuestos permanezcan constantes.
El período promedio de cobro y la rotación de inventarios se reducirán a 15 días y a 10
veces respectivamente. Los valores negociables no variarán y se espera que la caja
se incremente de modo que el total de activos corrientes se incremente en la misma
proporción que las ventas. (Considere 360 días/año)
Solución:
Ventas 2,800,000.00
Costo de ventas 1,820,000.00
Utilidad bruta 980,000.00
Gastos operativos 420,000.00
EBIT 560,000.00
Gastos financieros 140,000.00
UAI 420,000.00
Impuestos 126,000.00
Utilidad neta 294,000.00
Luego, procedemos a trabajar con los datos para el balance general del 2010:
Efectivo 5,933.33
Valores negociables 30,000.00
Cuentas por cobrar 116,666.67
Existencias 182,000.00
Activo Corriente 334,600.00
- Debido a que el activo corriente debe crecer 40%, se convierte en S/. 334,600 y
por diferencia se halla el efectivo.
- Luego el incremento en el activo fijo será inversión en activos fijos menos la
depreciación:
- Activo fijo 2010 = 75,000 + 40,000 – 8,000 = S/. 107,000
Efectivo 5,933.33
Existencias 182,000.00
Patrimonio 269,200.00
EBIT = 0 Entonces, IT – CT = 0
Los costos
En primer lugar, es necesario tener en cuenta que para aplicar este cálculo debemos
utilizar la clasificación de costos en los que se incurre y que los agrupa como costos
fijos y costos variables; esto de acuerdo a su relación con el nivel de actividad en un
periodo determinado:
Costos fijos
Se denominan costos fijos a todos aquellos costos que no dependen del nivel de
actividad de la empresa, es decir, no varían conjuntamente con los cambios en el nivel
de actividad de la empresa (estos cambios pueden ser un aumento en el nivel de
ventas o una caída del nivel de ventas), aun cuando la empresa no tenga actividad
(ventas = 0) se asumen costos fijos, es decir, se presenta independientemente del
nivel de actividad.
Casi siempre el costo de servicios, como luz, agua y otros, se consideran costos fijos,
pero en realidad eso dependerá del tipo de empresa sólo haciendo una revisión
detallada de la información de costos se podrá asumir algún costo como fijo. Hay que
tener claro, también, que en el largo plazo todos los costos cambian, es decir, los
costos fijos sólo lo serán así en el corto plazo.
Imaginemos este caso: una empresa alquila un local comercial para realizar sus
ventas al público. El alquiler mensual es S/. 3,000 cancelados cada fin de mes, este
monto será pagado cada mes sin importar si la empresa venda mucho una semana, si
vende poco o si cierra para realizar su inventario. Entonces, podemos asignarlo como
un costo fijo, pero si la afluencia de público es tan grande que la empresa se ve en la
necesidad de alquilar un local más grande luego de 3 meses de permanencia en el
local inicial.
La pregunta sería la siguiente: ¿Se ha convertido el costo de alquiler en un costo
variable?
La respuesta es no sigue siendo un costo fijo que se ha incrementado solamente una
vez y debe ser considerado así.
Costos variables
Los costos variables representan a todo aquel costo que cambie conforme cambia el
nivel de actividad de la empresa, es decir se van a incrementar conjuntamente con el
nivel de actividad. Por ello, cuando la empresa no realiza ventas o producción
(dependiendo del tipo de empresa), no incurrirá en costos variables (Costos variables=
0)
El costo variable siempre va asociado a un nivel de actividad; por ejemplo, se gastó
S/.2,000 en la adquisición de cuero y S/.1,000 en mano de obra para la producción
de 1000 carteras. En este caso, el costo variable total para producir 1000 carteras es
S/.3,000.
Entonces, se incluirá en el costo variable total a todo costo variable asociado a cierto
nivel de actividad en que la empresa haya incurrido. Además, es importante saber el
costo variable incluido en cada unidad producida o vendida. Para ello se debe hallar el
costo variable unitario, que en este caso será S/. 3, el cual será el resultado de
dividir el costo variable total entre el nivel de producción (en este caso).
A partir de lo mencionado, podemos definir la siguiente igualdad:
CVT = CVU*Q
CT = CFT + CVT o
CT = CFT + (CVU*Q)
Margen de contribución
El margen de contribución representa el exceso que generan los ingresos una vez
hallan cubierto los costos variables, y con este exceso se deben cubrir los costos fijos,
es decir, lo que queda para cubrir los costos fijos.
De forma que:
MCU = P - CVu
Punto de equilibrio
Gráfico N° 4
Ingresos /
Costos $
Costo Variable
PUNTO DE
EQUILIBRIO Costo Fijo
0 Unidades
vendidas
Ejemplo:
Supóngase un producto que requiere unos costos fijos de S/. 150,000, cuyo costo
variable de producción es de S/. 50 por unidad y su precio es de S/. 80
80 x Q
150,000 + 50 x Q
El punto de equilibrio, donde los ingresos son iguales a los costos, será como sigue:
Esto quiere decir que si se fabrican y venden más de 5,000 unidades, el producto
generará utilidades; si se fabrican y venden menos de 5,000 unidades producirá
pérdidas.
= 30,000
= -30,000
Es decir, si se vende S/. 400,000 se cubrirán los costos totales. Esto se puede
comprobar calculando el nivel de ingresos por la venta de 5,000 unidades:
El punto de equilibrio también se puede relacionar con una meta de utilidad operativa o
con una meta de utilidad neta de la empresa, de la siguiente manera:
Ejemplo:
Si una empresa asume costos fijos anuales por S/. 1,000,000 y su costo variable
unitario es S/. 2 por el único producto que comercializa al precio de S/. 4.50, sin incluir
impuestos, ¿cuál deberá ser el nivel de ventas en unidades de producto si la empresa
desea obtener una utilidad operativa de S/. 2,000,000 y cuál si se quiere un nivel de
utilidad neta de S/. 1,000,000, sabiendo que la tasa de impuesto a la renta es 30%?
Solución
Mezcla de ventas
Luego de haber presentado el cálculo del punto de equilibrio para un solo producto,
salta la pregunta ¿Cómo se calcula el punto de equilibrio en el caso que sean más de
un producto?
Por ello, el punto de equilibrio reflejará el nivel de ventas necesario de cada producto,
respetando el nivel de importancia en ventas, para poder cubrir los costos totales y
distribuyéndose en cada producto de acuerdo con esa participación.
Ejemplo:
Solución
PPMCU = 3.32
Entonces, con este valor podemos calcular el punto de equilibrio en unidades totales:
Apalancamiento operativo
GAO = CM
EBIT
Relaciones:
- A mayor nivel de ventas menor GAO
- A mayor GAO mayor nivel de sensibilidad del EBIT con respecto a las ventas
Ejemplo:
CF = S/. 12,000
P = S/. 10
Cvu = S/. 6
Q = 6000
Tabla N°1
Ingresos x
Q Ventas CV total CF GAO
6000 60000 36000 12000 2.00
8000 80000 48000 12000 1.60
10000 100000 60000 12000 1.43
12000 120000 72000 12000 1.33
15000 150000 90000 12000 1.25
20000 200000 120000 12000 1.18
Apalancamiento financiero
El segundo efecto proviene del hecho de que puede utilizar la deuda para aumentar
sus utilidades por acción (suponiendo que sus utilidades son positivas).
El uso de la deuda le da a la empresa una ventaja fiscal y, como sus utilidades son
positivas, obtiene una utilidad por acción más alta que la empresa que está financiada
totalmente por capital propio.
GAF = EBIT
EBIT - GF
Ejemplo:
CF = S/. 12,000
P = S/. 10
Cvu = S/. 6
Q = 6000
T = 30% (tasa de impuesto a la renta)
Además, se sabe que la empresa tiene una deuda asumida por S/. 10,000 pagando
por ella una tasa anual del 10%.
Quiere decir que si las utilidades operativas se incrementan en 1%, las utilidades netas
se incrementarán en 1.09%.
Del mismo modo, podemos preparar una tabla en la cual se visualizará la relación
descrita:
Tabla N°2
Ingresos x
Q Ventas CV total CF EBIT GF Impuestos U. Neta GAF
Como podemos observar en la tabla N°2, el GAF dismi nuye a medida que la utilidad
operativa (EBIT) aumenta.
Apalancamiento total
Ejemplo:
Resumen
Referencia Bibliográfica:
Fundamentos de administración financiera - Eugene F. Brigham, Joel F. Houston
Artículos de la Sección Económico – Financiera de la Revista Contadores & Empresas,
segundas quincenas del año 2009 y 2010, por: Antonio M. Andrade Pinelo
UNIDAD DE
APRENDIZAJE
TEMARIO
ACTIVIDADES PROPUESTAS
Transacciones. Todo se mueve con dinero, así que hay que tenerlo para realizar sus
transacciones normales del negocio; por ejemplo, compras, ventas, pagos de sueldos,
etc.
Necesidades futuras. Las empresas mantienen efectivo como fondo de contingencia,
del cual pueden disponer rápidamente para satisfacer operaciones ordinarias futuras
previstas u oportunidades a corto plazo.
Prevención. Se mantiene un saldo en efectivo en reserva para cubrir fluctuaciones
aleatorias e imprevistas en los flujos de entradas y salidas de efectivo. Siempre habrá
imprevistos.
Saldo compensatorio. Son niveles mínimos que las empresas se comprometen a
mantener depositados (en cuentas corrientes, por ejemplo) en las instituciones
financieras, como correspondencia a las relaciones crediticias que mantienen con
ellas.
Especulativa. Es efectivo que podría mantenerse para aprovechar oportunidades de
buenos negocios que pudieran surgir. Es la causa más riesgosa.
Para lograr una administración eficiente del efectivo se deben considerar las siguientes
estrategias o políticas básicas:
- Cancelar las cuentas por pagar tan tarde como sea posible, sin perder credibilidad
crediticia, pero aprovechando cualquier descuento por pronto pago
- Rotar los inventarios tan pronto como sea posible, evitando el agotamiento de
existencias que puedan afectar las operaciones
- Cobrar las cuentas por cobrar tan rápido como sea posible, sin perder ventas futuras
Una herramienta que nos ayudará al manejo de la liquidez en el corto plazo será el
relacionado con el ciclo operativo y el ciclo de efectivo. En el primero, observaremos
cuánto tiempo transcurre desde la llegada del inventario hasta la cobranza de las
cuentas por cobrar, mientras que en el segundo se observa el tiempo transcurrido
desde el pago de los inventarios hasta la cobranza de las cuentas por cobrar. Como
puede observarse en el gráfico Nº 5, es importante, pues con el manejo adecuado de
estos plazos podremos asegurar los periodos en los cuales se contará con liquidez
adecuada.
Gráfico Nº 5
Compra Bienes
del terminados Recepción
inventario vendidos de efectivo
Conversión
del Periodo de
inventario cobranza de
cuentas por cobrar
Tiempo
Periodo de las
cuentas por
pagar
Pago de cuentas
por pagar
Ciclo operativo
Ciclo de efectivo
Ciclo operativo: llegada de inventarios hasta cobranza de cuentas por cobrar
Ciclo de efectivo: Pago de inventarios hasta cobranza de cuentas por cobrar
Ejemplo:
Existe una relación inversa entre el ciclo de caja y la rotación de caja: cuando
disminuye el ciclo, la rotación aumenta. Lo contrario también es válido. Por tanto, las
empresas deben dirigir sus estrategias para disminuir el ciclo de caja, pues de esta
forma garantizan que las entradas de efectivo se produzcan más rápido. Esto no indica
que las entidades deban quedarse sin saldo en caja para operaciones, ya que existen
una serie de razones por las cuales las se mantiene un saldo de efectivo mínimo en
caja:
- Ciclo operativo
- Ciclo de caja
- Incertidumbre en las entradas de efectivo
- La cobertura o posición de crédito
- El aprovechamiento de las oportunidades que brindan nuevos negocios
Uno de los modelos más usados es el de William Baumol (1985), que reconoce las
semejanzas fundamentales, desde el punto de vista financiero, entre los inventarios y
el efectivo. En el caso de los inventarios, los costos de ordenamiento y de faltantes de
inventarios hace oneroso mantener inventarios a un nivel de cero colocando sólo
órdenes para requerimientos inmediatos. La situación es similar con el efectivo y los
valores negociables. Los costos de ordenamiento (transacciones) provienen en forma
de trabajo de oficina y costos transaccionales en la elaboración de transferencias entre
la cuenta de efectivo y la cartera de inversión. Por otro lado, de la moneda existen
costos de mantenimiento, como los intereses perdidos cuando se mantienen fuertes
saldos de efectivo para evitar los costos de hacer transferencias. El modelo buscar
calcular el saldo óptimo de efectivo que minimice los costos antes mencionados.
La principal limitación de este modelo es que supone que la empresa obtiene y utiliza el
efectivo a una tasa constante, predecible y estable, determinando, por tanto, los flujos
netos o necesidades netas de efectivo a una tasa uniforme. Bajo estos supuestos, la
empresa puede determinar exactamente el periodo de reposición de efectivo al
aproximarse a su saldo cero.
Saldo de
efectivo
C/2 Promedio
0
Tiempo
Depósitos
Costo = b(T/C) + i (C/2)
Donde:
2bt
C* =
i
Ejemplo:
Solución
2(312.50)(12,000,000)
C* = = S/. 250,000
0.12
Saldo de
efectivo
Límite de
LCS control
superior
Compra de
S/.2Z valores
Punto de
retorno
PR
Venta de
S/.Z valores
LCI Límite de
control inferior
0
Tiempo
Cuando el saldo de efectivo baja hasta LCI, la compañía vende S/.Z de valores
negociables y coloca dinero en la cuenta de cheques (cuenta corriente). Esto hace que
el saldo de efectivo suba hasta el punto de retorno. Cada vez que el saldo de efectivo
suba hasta el límite superior, se compra S/.2Z de valores negociables con dinero de la
cuenta de cheques (cuenta corriente), y esto hace que el saldo baje hasta el punto de
retorno. Este procedimiento produce un saldo de efectivo promedio de LCI + (4/3)Z.
Aunque LCI se establece fuera del modelo, LCS y el punto de retorno dependen del
PCI y de Z. El punto de retorno es simplemente LCI + Z, y el LCS es igual a LCI + 3Z.
La variable Z depende del costo por transacción “b”, la tasa de interés por periodo “i” y
la desviación estándar de los flujos de efectivo, σ . La tasa de interés y la desviación
estándar de los flujos de efectivo se deben definir para la misma unidad de tiempo,
que generalmente es un día.
Entonces Z es:
3bσ 2 1 / 3
Z= ( )
4i
Como señalamos antes, el punto de retorno, PR; es el límite de control superior, LCS;
y el saldo de efectivo promedio son los siguientes:
PR = LCI + Z
LCS = LCI + 3Z
Saldo de efectivo promedio = LCI + (4/3)Z.
Ejemplo:
Suponga que Leverage Co. ha estimado que la desviación estándar de sus flujos de
efectivo diarios (salidas menos entradas para el día) es de σ = S/. 50,000 por día.
Además, el costo de comprar o vender valores negociables es de S/. 100. La tasa de
interés anual es 10% (tasa pasiva). A causa de sus necesidades de liquidez y
convenios de saldos compensadores, Leverage tiene un límite de control inferior de S/.
100,000 para sus saldos de efectivo.
¿Cuáles serían el límite de control superior y el punto de retorno de Leverage según el
modelo Miller - Orr?
Solución:
Primero calculamos Z, dividimos la tasa de interés entre 365 para convertirla en una
tasa diaria, porque la variabilidad de los flujos (desviación estándar) se expresa por
día.
3(100)(50,000) 2 1 / 3
Z= ( ) = S / .88,125
4(0.10 / 365)
Toda empresa desearía realizar todas sus ventas al contado. Sin embargo, las
condiciones del mercado no siempre permiten esta práctica, por lo que se generan las
cuentas por cobrar. Este activo circulante supone la inmovilización de fondos para
financiar a los clientes de la empresa, alargando el periodo de Ciclo de conversión de
efectivo (CCE).
Por otro lado, es el activo de más alto riesgo, por cuanto su liquidación depende de un
tercero; además, es casi el único activo de la empresa que no se encuentra dentro de
sus predios. Como tal, es importante la buena administración de las cuentas por
cobrar, ya que la utilidad implícita de una venta al crédito no se formaliza, al menos
desde el punto de vista de efectivo, hasta el momento de su cobranza, porque se
realiza una pérdida si, por el contrario, el crédito es mal concedido y la cobranza
infructuosa.
Las cuentas por cobrar son una herramienta que utilizan las empresas con el fin de
mantener a sus clientes habituales y atraer nuevos.
Las cuentas por cobrar representan el crédito que concede la empresa a sus clientes
con una cuenta abierta.
Estándares de crédito
Gastos de oficina
Si los estándares de crédito se hacen más flexibles, más crédito se concede. Los
estándares de crédito flexibles aumentan los costos de oficina; por el contrario, si los
estándares de crédito son más rigurosos, se concede menos crédito y, por ende, los
costos disminuyen.
Otra variable que se afecta por los cambios en los estándares de crédito es la
estimación de cuentas incobrables. La probabilidad o riesgo de adquirir una cuenta de
difícil cobro aumenta a medida que los estándares de crédito se hacen más flexibles y
viceversa, esto dado también por el estudio que se hace de los clientes y su capacidad
de pago en el corto y en largo plazo.
Volumen de ventas
Como se denotó en párrafos anteriores, a medida que los estándares de crédito se
hacen más flexibles, se espera que aumenten las ventas y las restricciones las
disminuyen. Se tiene entonces que los efectos de estos cambios tienen incidencia
directa con los costos e ingresos de la empresa y, por ende, la utilidad esperada.
Por último, debe calcularse el costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar
realizando la diferencia entre la inversión promedio en cuentas por cobrar con el
programa propuesto y el actual.
La inversión marginal representa la cantidad adicional de dinero que la empresa debe
comprometer en cuentas por cobrar si hace más flexible su estándar de crédito.
Toma de decisiones
Para decidir si una empresa debe hacer más flexibles sus estándares de crédito,
deben compararse las utilidades marginales sobre las ventas con el costo de la
inversión marginal en cuentas por cobrar.
Si las utilidades marginales son mayores que los costos marginales, deben hacerse
más flexibles los estándares de crédito; de otra manera, deben mantenerse
inmodificados los que se tienen en ese momento aplicados dentro de la empresa.
Las cuentas por cobrar representan el crédito que concede la empresa a sus clientes
con una cuenta abierta
Cuando un cliente que desee obtener crédito se acerca a una empresa, normalmente
el departamento de crédito da comienzo a un proceso de evaluación del crédito
pidiéndole al solicitante que llene diferentes formularios en los cuales se solicita
información financiera y crediticia junto con referencias de crédito. Trabajando con
base en la solicitud de crédito, la empresa obtiene entonces información adicional del
crédito de otras fuentes.
Si la empresa ya le ha concedido anteriormente crédito al solicitante, ya tiene su
información histórica acerca de los patrones de pago del solicitante. Las fuentes
externas principales de información crediticia es la brindada por los estados
financieros, por las referencias comerciales, las centrales de riesgos, la verificación
bancaria y la consulta de otros proveedores.
Estados financieros
Pidiéndole al solicitante que suministre sus estados financieros de los últimos años, la
empresa puede analizar la estabilidad financiera de éste, su liquidez, rentabilidad y
capacidad de endeudamiento. Aunque en un balance o un estado de resultados no
aparece información con respecto a las normas de pago pasadas, el conocimiento de
la situación financiera de la empresa puede indicar la naturaleza de la administración
financiera total.
La buena voluntad por parte de la empresa solicitante para suministrar estos estados
puede ser un indicador de su situación financiera. Los estados financieros auditados
son una necesidad en el análisis de crédito de solicitantes que deseen hacer compras
importantes a crédito o que deseen que se les abran líneas de crédito.
Centrales de riesgo
Otra manera de obtener información crediticia puede ser por intermedio de las
centrales de riesgo, las cuales manejan bases de datos sobre el comportamiento
crediticio de personas naturales y jurídicas. Información referida primera a los montos
que las personas y las empresas mantienen con el sistema financiero y otras
empresas (empresas de servicios por ejemplo) y luego mostrando cómo está
cumpliendo con el pago de sus obligaciones, calificando a cada uno de ellos por su
cumplimiento.
Verificación bancaria
Puede que sea posible que el banco de la empresa obtenga información crediticia del
banco del solicitante. Sin embargo, el tipo de información que se obtiene
probablemente es muy vaga a menos que el solicitante ayude a la empresa, en su
consecución.
Otros proveedores
Este consiste en obtener información de otros proveedores que vendan al solicitante
del crédito y preguntarles cuáles son las normas de pago y sus relaciones inter-
empresariales.
El análisis básico para las decisiones de otorgamiento de crédito es el mismo que para
otras decisiones financieras. Se debe otorgar crédito siempre que tal acción es una
decisión con VPN positivo:
pR
VPN = −C
(1 + k ) t
Ejemplo:
Salter Real (SR) tiene un cliente que quiere comprar S/. 10,000 en mercadería a
crédito. SR estima que hay una probabilidad del 95% de que el cliente pagará los
S/.10,000 en tres meses y una probabilidad de incumplimiento de 5% (que no pague).
Suponga una inversión del 80% del monto, efectuada en el momento de la venta, y
una tasa de rendimiento requerido del 20% anual. ¿Cuál es VPN del otorgamiento del
crédito? ¿Se debe otorgar el crédito?
Solución
Calcularemos el VPN:
0.95(10,000)
VPN = − 8,000 = S / .1076.70
(1 + 0.20)1 / 4
Este modelo se deriva de la siguiente manera. Suponga que sacan unidades del
inventario con una rapidez “S” (la rapidez con que se vende el producto en el caso de
productos terminados). Suponga que existe un costo de resurtido fijo ”F”, por pedido,
sin importar el número de unidades ordenadas, y que cuesta “C” mantener una unidad
de inventarios durante todo un periodo. Cabe señalar que el modelo CEP supone la
utilización de inventario constante (o ventas constantes) y un reabastecimiento
instantáneo de los inventarios.
Con estos supuestos, el nivel de inventarios se comporta como lo muestra el gráfico
N°6. El inventario contiene inicialmente “Q” unidad es y se reduce con rapidez
constante hasta llegar a cero. En ese punto, el inventario se reabastece
instantáneamente con otras “Q” unidades, y el proceso se reinicia. A lo largo del año,
el inventario fluctúa entre “Q” y cero, y el número de dientes de sierra en el gráfico es
el número de pedidos por año.
El costo anual contiene dos componentes, costos de pedido y costos de
mantenimiento. El costo de pedido total es el costo por pedido ”F” multiplicado por el
número de pedidos al año. El número de pedidos al año es el gasto anual (unidades)
dividido entre el tamaño del pedido, “S/Q”, así el costo de pedidos total o resurtido
anual es F(S/Q).
El costo de mantenimiento anual es el costo de mantenimiento por unidad ”C”
multiplicado por el inventario promedio, que es “Q/2”. Así, el costo de mantenimiento
anual es C(Q/2)
Gráfico N°6
Nivel de
Inventarios
Tamaño
Q/2 Inventario
0
Tiempo
2 FS
CEP =
C
Ejemplo:
Solución:
2(400)(1800)
CEP = = 120 Computadoras .
100
Resumen
Referencia Bibliográfica:
Fundamentos de administración financiera - Eugene F. Brigham, Joel F. Houston
Fundamentos de Administración Financiera – Douglas R. Emery, Jonh D. Finnerty, John D.
Stowe
Artículos de la Sección Económico – Financiera de la Revista Contadores & Empresas,
segundas quincenas del año 2009 y 2010, por: Antonio M. Andrade Pinelo
UNIDAD DE
APRENDIZAJE
Al término de la unidad, el alumno aplica la metodología DCF para valorizar los activos
financieros más utilizados en operaciones a largo plazo: bonos y acciones.
TEMARIO
Valorización de bonos
Valorización de bonos cupón cero
Valorización de bonos con cupón constante
Valorización de acciones
Valorización de acciones (modelo de crecimiento constante y perpetuo).
Modelo Gordon Shapiro
Valorización de acciones (Dividendos perpetuos y sin crecimiento)
Modelo CAPM y la valorización de activos de capital
Costo de capital promedio ponderado (WACC)
Estructura de capital: una introducción
ACTIVIDADES PROPUESTAS
Un activo financiero es el derecho que tiene quien lo posee a recibir del emisor flujos
futuros de efectivo.
Según las NIC (Normas Internacionales de Contabilidad), un activo financiero es
cualquier activo que posea una de las siguientes formas:
(a) Efectivo;
(b) Un instrumento de patrimonio neto de otra entidad;
(c) Un derecho contractual:
(c.1) a recibir efectivo u otro activo financiero de otra entidad; o
(c.2) a intercambiar activos financieros o pasivos financieros con otra entidad, en
condiciones que sean potencialmente favorables para la entidad; o
(d) Un contrato que sea o pueda ser liquidado utilizando instrumentos de patrimonio
propio de la entidad, y sea:
(d.1) un instrumento no derivado, según el cual la entidad estuviese o pudiese estar
obligada a recibir una cantidad variable de los instrumentos de patrimonio propio, o
(d.2) un instrumento derivado que fuese o pudiese ser liquidado mediante una forma
distinta al intercambio de una cantidad fija de efectivo, o de otro activo financiero, por
una cantidad fija de los instrumentos de patrimonio propio de la entidad. Para esta
finalidad, no se incluirán entre los instrumentos de patrimonio propio de la entidad
aquéllos que sean, en sí mismos, contratos para la futura recepción o entrega de
instrumentos de patrimonio propio de la entidad.
Entonces, por todo lo dicho, será necesario hallar el valor del activo financiero que se
quiere adquirir como inversión o que se quiere emitir como fuente de financiamiento.
Al hablar de valorizar el activo financiero, nos estamos refiriendo al hecho de calcular o
encontrar un precio del activo a una fecha determinada.
- Valor nominal, Valor par o valor facial del bono (VN). Representa el monto
del principal por el cual se emite la deuda y es el monto que el deudor se
compromete a pagar al vencimiento de la obligación.
- Intereses o cupones (Cn). Representan el pago de intereses que promete
pagar el bono, periódicamente. Este puede ser a una tasa fija o variable, e
inclusive a un esquema más estructurado, será pues parte de los flujos que
espera recibir el tenedor del bono.
- Plazo (n). Representa el vencimiento del instrumento de deuda, el cual será el
horizonte de evaluación de la valoración. A diferencia de una acción, el bono sí
tiene plazo de vencimiento.
- Rendimiento al vencimiento o Yield to maturity (YTM). Representa el
rendimiento que obtendrá un inversionista o el tenedor del bono si lo mantiene
hasta su vencimiento, esta será la tasa apropiada de descuento para el bono.
Es una tasa de rendimiento fijada en el mercado, por lo cual cambia
constantemente de acuerdo con las circunstancias del mercado y está
asociada al nivel de riesgo de instrumento.
Gráfico N° 7
C1 C2 C3 Cn + Vn
0 1 2 3 n
Pb
C = ic x VN
Donde:
ic = Tasa de interés cupón correspondiente a la frecuencia de pagos
VN = Valor Nominal
C = Monto del cupón periódico y constante
C C C C + VN
Pb = + + + ....... +
(1 + YTM ) 1
(1 + YTM ) 2
(1 + YTM ) 3
(1 + YTM ) n
- Si el YTM es mayor que la tasa cupón, entonces el Pb será menor que el VN.
- Si el YTM es menor que la tasa cupón, entonces el Pb será mayor que el VN.
- Si el YTM es igual a la tasa cupón, entonces el Pb será igual al VN.
Ejemplo:
Solución:
Tasa Cupón:
YTM:
n
(semestres) Deuda Amortización Intereses Flujo
0 10,000.00
1 10,000.00 - 392.00 392.00
2 10,000.00 - 392.00 392.00
3 10,000.00 - 392.00 392.00
4 10,000.00 - 392.00 392.00
5 10,000.00 - 392.00 392.00
6 10,000.00 10,000.00 392.00 10,392.00
Ahora, debemos que traer al presente todos los flujos y encontraremos el precio del
Bono de ABC. Utilizamos, para actualizar, el YTM correspondiente:
Pb(ABC) = S/.9,510.86
Gráfico N°8
VN
0 1 2 3 n
Pb
En este caso, el precio del Bono será el siguiente:
VN
Pb =
(1 + YTM ) n
Ejemplo:
Solución:
10,000
Pb = = S / .7,513.15
(1 + 0.10) 3
“Este tipo de bonos siempre se valorizan bajo la par, por el hecho de no pagar
cupones, por eso son conocidos como bonos descuento puro.”
Una acción es un parte alícuota del capital, es decir, es una parte proporcional en la
que se ha dividido el capital de una empresa.
Además, una acción otorga ciertos derechos a quien la posea (accionistas); dentro de
ellos, participar en las decisiones relevantes de la empresa, (esto dependiendo del tipo
de acción); y, sobre todo, el hecho de participar sobre las utilidades obtenidas en un
ejercicio económico por intermedio de los dividendos.
Entonces, los dividendos son la compensación que recibe un accionista por haber
invertido su dinero en la empresa en forma de acciones. Esta compensación depende
de la política de dividendos, pues muchas empresas optan por no repartir toda la
utilidad neta obtenida si no reparten una porción y la otra se queda en la empresa
como reinversión de utilidades; esto con la aprobación de la junta general de
accionistas.
r = (1-d)
En este caso se asume los próximos dividendos a recibir “D1, D2, .. Dn” el precio a
recibir si se vende la acción en el periodo n “Pn”, y el Costo de oportunidad del
accionista o la tasa mínima de rendimiento que exige el accionista.
Gráfico N° 9
Pn
Do D1 D2 D3
0 1 2 3 n
Como podemos ver en el gráfico n°9 este es el esqu ema de los flujos de una acción,
donde, Do representa el último dividendo repartido y a partir de D1 se consideran los
próximos dividendos a tomar en cuenta, y el Precio de la acción será:
Ejemplo:
Solución
5.2.1 Valuación de acciones, con dividendos que crecen a una tasa constante y
perpetua “g” (GORDON – SHAPIRO)
En este caso, se supone que los dividendos de la empresa crecerán a una tasa
constante “g” por siempre.
Gráfico N° 10
g g g
Do D1 D2 D3
0 1 2 3 n
Po = D1 / (r - g)
Siempre que g>0. Además, debemos recordar que D1 es el próximo dividendo que se
espera repartir y Do es el último dividendo repartido, por lo que:
D1 = Do x (1 + g)
Ejemplo:
Supongamos que P&G pague un dividendo de $3.00 el próximo año por sus acciones
comunes. El rendimiento requerido es del 12% y se espera que los pagos de
dividendos crezcan a un 4% anual de forma perpetua. Determine el precio de la acción
de P&G hoy.
Solución:
3.00
Po = = $37.50
(0.12 − 0.04)
Gráfico N° 11
D D D D D
0 1 2 3 n
Po = D / r
Ejemplo:
Supongamos que se espera que Millpo pague un dividendo de $3.00 por acción cada
año y por siempre, sin posibilidades de crecimiento, si el rendimiento exigido para las
acciones de Millpo es 12%. Calcule el precio de la acción hoy.
Solución:
3.00
Po = = $25.00
(0.12)
Resumen
Referencia Bibliográfica:
Fundamentos de administración financiera - Eugene F. Brigham, Joel F. Houston
Fundamentos de Administración Financiera – Douglas R. Emery, Jonh D. Finnerty, John D.
Stowe
Artículos de la Sección Económico – Financiera de la Revista Contadores & Empresas,
segundas quincenas del año 2009 y 2010, por: Antonio M. Andrade Pinelo
UNIDAD DE
APRENDIZAJE
PRESUPUESTO DE CAPITAL
LOGRO DE LA UNIDAD DE APRENDIZAJE
TEMARIO
Presupuesto de capital
Reglas de inversión alternativas.(PRI, IR, TIR y VPN)
Construcción de flujos de caja (Flujo de caja de libre disponibilidad y
flujo de caja neto para el inversionista)
ACTIVIDADES PROPUESTAS
Gráfico N°11
VALOR DE LA EMPRESA
Como podemos observar en el gráfico n° 11, los fluj os de efectivo libres (FEL) de un
proyecto se obtienen en forma muy parecida a los de una empresa. Cuando los del
proyecto se descuentan a la tasa apropiada ajustada al riesgo, se determina su valor.
Ambas valuaciones se distinguen en la tasa con que se descuentan los flujos de
efectivo. La tasa de la empresa es el costo ponderado global de capital; la de un
proyecto es “r”, o sea su costo de capital ajustado al riesgo.
El valor presente neto (VPN) de un proyecto se obtiene restando el costo inicial. Si es
positivo, agrega valor a la empresa. De hecho, el valor de mercado agregado (VMA)
es el total de todos esos valores. Así pues, el proceso de evaluar proyectos, llamado
presupuesto de capital, es esencial para el éxito de una empresa.
a. PRI (Simple)
El periodo recuperación de la inversión simple toma en cuenta los flujos de efectivo así
como se presentan en cada periodo, es decir, que no utiliza el valor del dinero en el
tiempo.
Ejemplo:
C0 C1 C2 C3
(Año 0) (Año 1) (Año 2) (Año 3)
A -$1 800 $1 100 $700 $700
B -1 500 1 000 700 $200
Si tenemos los flujos de caja de los proyectos A y B, el PRI simple de cada será como
sigue:
Proyecto A:
Como observamos, en el segundo año se recupera exactamente el capital invertido,
pues la suma del primer y segundo flujo (C1 +C2) = (1100 + 700 = 1800), por lo cual
su periodo de recuperación es dos años.
PRI = 2 años
Proyecto B:
En el caso del proyecto B se observa que la inversión se recupera antes de los años,
porque para dar el resultado exacto debemos realizar un cálculo adicional, el cual
corresponde sumarle al primer año (lo que se acumula) el resultado de cuánto
representa el faltante para cubrir la inversión del flujo con el que se cubre:
PRI = años antes de la recuperación total + (costo no cubierto al inicio del año
Flujo de efectivo en el año)
b. PRI (Descontado)
Ejemplo:
C0 C1 C2 C3
(Año 0) (Año 1) (Año 2) (Año 3)
A -$1 800 $1 100 $700 $700
B -1 500 1 000 700 $200
Proyecto A:
El primer paso corresponde a hallar el valor presente de los flujos de caja:
1100
VP(C1) = = 956.52
(1 + 0.15)1
700
VP(C2) = = 529.30
(1 + 0.15) 2
700
VP(C3) = = 460.26
(1 + 0.15) 3
Proyecto B:
El primer paso corresponde a hallar el valor presente de los flujos de caja:
1000
VP(C1) = = 869.57
(1 + 0.15)1
700
VP(C2) = = 529.30
(1 + 0.15) 2
200
VP(C3) = = 131.50
(1 + 0.15) 3
Luego, veremos que el acumulado hasta el segundo año será como sigue:
Se puede notar que el PRI descontado saldrá mayor que el PRI simple debido al
ajuste realizado en los flujos de caja.
El índice de rentabilidad indica cuánto representa el valor presente de los flujos de caja
con respecto a la inversión realizada, por lo cual se mide rentabilidad.
Ejemplo:
C0 C1 C2 C3
(Año 0) (Año 1) (Año 2) (Año 3)
A -$1 800 $1 100 $700 $700
B -1 500 1 000 700 $200
El proyecto A se acepta.
El valor presente neto es una medida de rentabilidad que muestra la diferencia entre el
valor presente de los flujos de caja y la inversión inicial, es importante pues muestra
una rentabilidad incremental y actualizada.
El valor presente de los flujos de caja se halla tomando en cuenta una tasa adecuada
al nivel de riesgo que se está asumiendo en la inversión.
n FCj
VPN = ∑ − Io
j =1
(1 + r ) n
Donde:
Fcj = representa los flujos caja de cada periodo desde j=1 hasta n.
r = costo de oportunidad del capital o tasa adecuada de descuento
Io = Inversión inicial
Criterios
Ejemplo:
C0 C1 C2 C3
(Año 0) (Año 1) (Año 2) (Año 3)
A -$1 800 $1 100 $700 $700
B -1 500 1 000 700 $100
Regla:
La TIR muestra la rentabilidad del proyecto tomando en cuenta los flujos de caja y la
inversión inicial necesaria. Es la tasa de descuento que vuelve cero (0) el VPN, por
ejemplo en el caso anterior, cuando el VPN sale cero, se busca una mejor opción,
pues si se obtiene cero, quiere decir que el valor presente de los flujos es igual a la
inversión inicial y, si la tasa de descuento usada ha sido el costo de oportunidad del
capital, el proyecto sólo estaría rindiendo exactamente ese costo.
n FCj
0= ∑ − Io
j =1
(1 + TIR ) n
Criterios
Ejemplo:
C0 C1 C2 C3
(Año 0) (Año 1) (Año 2) (Año 3)
A -$1 800 $1 100 $700 $700
B -1 500 1 000 700 $100
Para este caso, debemos utilizar el Excel, dentro de funciones financieras la de TIR.
Gráfico N°12
0 1 2 3
PRE
POST
INVERSIÓN
INVERSIÓN
INVERSIÓN O OPERACIÓN
PUESTA EN DEL
MARCHA PROYECTO
EJECUCIÓN DE LA
INVERSIÓN
Luego, en el gráfico n° 13, observamos las partidas que se tomarán en cuenta para la
preparación de los distintos flujos de caja de acuerdo con el tipo de evaluación que se
quiere realizar:
Inversión
Fija
Capital de Módulo:
Trabajo Inversión
Valor de
Rescate Flujo de Caja
de Libre
Ingresos Disponibilidad
FCLD
Módulo:
Operación (FEO) Flujo de
Egresos Caja Neto para
el
Inversionista
Préstamos FCNI
Como vemos el análisis económico, se realiza a partir del FCLD, el cual se obtiene
agregando al FEO (Flujo de efectivo de operación) el módulo de inversión, pues en él
no se incluye la estructura de financiamiento y el respectivo escudo fiscal (ahorro de
impuestos), lo cual forma parte del FCF y con él se obtiene el FCNI, con el cual se
evaluará cuanto queda al accionista o inversionista del proyecto.
Nota:
Debemos tener en cuenta que la depreciación no se considera dentro del flujo de caja
debido a que no es un egreso de efectivo (tampoco la amortización de intangibles).
Sólo se considera el efecto que genera en la utilidad y, por ende, en los impuestos
(reduciéndolos). Entonces, se realiza el artificio de restar la depreciación antes del
cálculo de impuesto y luego sumarla.
Ejemplo:
Solución
1,200,000
Da = = 150,000
8
Como el proyecto se evalúa para 5 años, quedan 3 años de valor en libros, es decir, el
valor contable en libros del activo al final del año 5 será el siguiente:
VL = 150,000 x 3 = 450,000
0 1 2 3 4 5
Ingresos por
ventas 4,200,000.00 4,410,000.00 4,630,500.00 4,862,025.00 5,105,126.25
VR = VM – t(WM –VL)
Donde:
0 1 2 3 4 5
GNK (1,200,000.00)
D% = 33.33%
E% = 66.67%
También, debemos tener en cuenta que escudo fiscal generado por el pago de
intereses se calcula como sigue:
TEA 18%
0 1 2 3 4 5
Préstamo 540,000.00
Finalmente, el flujo de caja neto para el inversionista (FCNI) será como sigue:
0 1 2 3 4 5
En este caso, si se quiere realizar la evaluación económica, se debe hallar el VPN del
FCLD y, si se quiere realizar la evaluación financiera, se puede hallar el VPN del FCNI;
cada uno de ellos a su tasa de descuento apropiada.
Donde:
Rf: representa la tasa libre de riesgo, rentabilidad que otorgan los bonos de gobiernos
como el de EEUU para distintos plazos, sin riesgo de crédito.
Prima por riesgo: Premio que otorga el mercado por el riesgo asumido en la inversión
de un activo. No se olvide que a mayor riesgo, mayor rentabilidad.
Los supuestos:
El Modelo:
Re = Rf + β ( Rm − Rf )
Donde:
Re: Costo de oportunidad del capital invertido, tasa mínima de rendimiento exigida
acorde con el riesgo asumido.
Ejemplo:
Suponga que las acciones de Diners Flat tienen un beta de 0.80, la prima de riesgo de
mercado es de 9% y la tasa libre de riesgo es de 6%. ¿Cuál es el costo del capital de
Diners?
Solución:
Rf = 6%
Rm – Rf = 9%
Beta = 0.80
Re = 6% + (0.80*9%) = 13.20%
Esta tasa se puede utilizar para hallar el VPN de proyectos que son financiados 100%
con capital o mejor dicho la parte financiada con capital (E =100%), como es flujo de
caja neto para el inversionista.
WACC = We * Re+ Wd * Rd (1 − t )
Donde:
Ejemplo:
Solución:
Esta tasa servirá para hallar el VPN del FCLD, con que estaremos evaluando la
rentabilidad económica de un proyecto.
Gráfico N°12
Estructura de capital
DEUDA
(D) CAPITAL
(E)
CAPITAL DEUDA
(E) (D)
VALOR DE LA VALOR DE LA
EMPRESA X ≠ EMPRESA Y
Ejemplo:
0 1 2 3 4 5
VPN(FCLD) = 2,547,122.40
VPN(FCNI) = 2,562,333.76
Resumen
Referencia Bibliográfica:
Fundamentos de administración financiera - Eugene F. Brigham, Joel F. Houston
Fundamentos de Administración Financiera – Douglas R. Emery, Jonh D. Finnerty, John D.
Stowe
Artículos de la Sección Económico – Financiera de la Revista Contadores & Empresas,
segundas quincenas del año 2009 y 2010, por: Antonio M. Andrade Pinelo
GLOSARIO
Letras del Tesoro: Deuda al descuento con vencimiento inferior a un año, emitida
periódicamente por el Gobierno federal de los Estados Unidos.
LIBOR (London Interbank Offered Rate): Tasa a la que las instituciones de crédito
más confiables hacen transacciones en eurodólares entre ellas mismas.
Línea de crédito: Acuerdo de crédito entre una institución financiera y un cliente, por
el cual el cliente tiene un monto máximo autorizado durante un período dado de
tiempo, que usa y reintegra según sus necesidades.
Liquidación: Conclusión de un negocio o proyecto mediante la venta de todos sus
activos y la cancelación de todas sus deudas. Darle vencimiento a un activo financiero
mediante su conversión a efectivo, típicamente por medio de su venta.
Liquidez: Estado de la posición de efectivo de una empresa y capacidad de cumplir
con sus obligaciones de corto plazo.
Margen de utilidad: Diferencia entre el precio de venta y el costo de un producto.
Margen de utilidad sobre ventas: Porcentaje que resulta de dividir la utilidad neta
después de impuestos sobre las ventas.
Margen bruto: Diferencia entre los ingresos totales y los costos de producción.
Margen neto: Diferencia entre los ingresos totales y los costos y gastos incurridos en
la operación de un negocio.
Mercado de capitales: Conjunto de transacciones que involucran la negociación de
instrumentos financieros con vencimientos mayores a un año.
Mercado de dinero: Mercado en el cual se transan préstamos y depósitos por
períodos cortos.
Mercado de futuros: Mercado en el que puede formalizarse un contrato para el
suministro de mercancías o activos financieros, en una fecha futura predeterminada.
Mercado de valores: Mercado en el que se transan todo tipo de activos financieros.
Mercado eficiente: Mercado en el que los precios definidos en las transacciones
reflejan un alto nivel de competencia entre los diferentes participantes y un uso
eficiente de toda la información disponible.
Mercado monetario: Sinónimo de mercado de dinero.
Mercado primario: Mercado en el que se transan títulos por primera vez.
Mercado secundario: Mercado en el que se cotizan títulos anteriormente emitidos y
en circulación.
Nominal: Valor que consta en el documento en el momento de su emisión o
transacción.
Nominativo: documento emitido a nombre de una persona física o jurídica.
NYSE (New York Stock Exchange): Bolsa de valores de Nueva York.
Obligación: Cualquier tipo de deuda.
Obligación con descuento: Deuda transada por debajo del valor nominal del título.
Obligación convertible: Título de deuda que puede ser intercambiado por un
determinado número de acciones comunes del emisor, a opción del inversionista, en
cualquier momento. También puede ser intercambiado por otros títulos valores o
efectivo, a opción del inversionista o del emisor, según se indique en el prospecto de la
emisión.
Oferta Bursátil: Cantidad de Valores que las unidades deficitarias están dispuestos a
ofrecer a cada nivel de precios.
Oferta directa: Oferta hecha por una empresa para adquirir acciones de otra, en la
cual la empresa que adquiere se dirige directamente a los accionistas.
Oferta pública: Emisión de instrumentos financieros para la venta al público.
Opción: Derecho para comprar o vender un activo a un precio de ejercicio
determinado en, o antes de, una fecha de ejercicio determinada.
Operaciones a plazo (Forwards): Es un contrato que se realiza en forma privada
entre dos partes para la compra o venta de títulos, divisas u otras mercancías a un
plazo determinado. En el contrato se estipula el precio, la cantidad y la fecha en que
se realizará la operación.
Pagaré: Promesa de pago.
misma especie en el plazo convenido y contra reembolso del mismo precio, más un
premio.
Reserva de caja: Fondos disponibles para ser convertidos en efectivo en caso de
emergencia.
Revaluación: Disminución del tipo de cambio expresado en unidades de moneda
nacional por unidad de moneda externa. Aumento en el valor realizable de un activo.
Riesgo del negocio: Riesgo inherente a las operaciones típicas de una empresa
dentro de su industria.
Riesgo financiero: Porción del riesgo total de la empresa por encima del riesgo del
negocio, que resulta de la contratación de deudas.
Riesgo sistemático: Parte del riesgo de un valor que no puede eliminarse mediante
diversificación. Riesgo asociado a la Economía.
Split de acciones: Ver "División de acciones".
Sobre la par: Término referido al precio de una acción o bono cuando es mayor a su
valor nominal.
Sobrevaluado: Término que se refiere al valor de una variable (generalmente el valor
de la moneda nacional con respecto a la moneda extranjera) cuando es mayor a un
valor de referencia de equilibrio.
Solvencia: Capacidad de pago de las obligaciones.
Spot: Intercambio que se da en el momento de la transacción.
Subvaluado: Término que se refiere al valor de una variable (generalmente el valor de
la moneda nacional con respecto a la moneda extranjera) cuando es menor a un valor
de referencia de equilibrio.
Swap: Intercambio de un instrumento financiero por otro.
S&P 500: Índice que incorpora el comportamiento promedio del precio de 500
acciones de la bolsa de valores de Nueva York.
Tasa de interés nominal: Tasa o porcentaje de rendimiento sobre la calcula el monto
de interés bruto de una obligación.
Tasa de interés real: Tasa que expresa una corriente de ingresos según su valor real,
es decir, corrigiendo el efecto inflacionario.
Tasa impositiva: Tasa que se aplica para el pago de impuestos.
Tasa interna de retorno (TIR): Tasa de rendimiento sobre una inversión de activos.
Tipo de cambio: Tasa a la cual una moneda puede cambiarse por otra.
Título cero cupón: Título que no incorpora el pago periódico de intereses, sino que su
rendimiento se produce en la compra por descuento.
Título convertible: Obligación o acción preferente que, a voluntad del tenedor, se
puede convertir en una acción ordinaria de la empresa.
Títulos a la orden: Son los instrumentos financieros que se emiten a favor de una
persona en particular. Son transmisibles por simple endoso, el cual puede realizarse a
favor de una persona determinada o dejarse abierto.
Títulos al portador: Son instrumentos que serán pagados a quien los presente a la
maduración del mismo. No necesita endoso para ser traspasados.
Títulos nominativos: Son títulos expedidos a favor de una persona determinada,
cuyo nombre debe consignarse tanto en el texto del documento como en el registro
que deberá llevar el emisor. Son transmisibles por endoso nominativo, asó como por la
inscripción en el registro del emisor.
Títulos Renta Fija: Son instrumentos financieros cuya tasa de interés es fija desde su
emisión.
Títulos de Renta Variable: Son instrumentos financieros cuya tasa de interés varía de
acuerdo a las condiciones que estipule el emisor para dicho título valor.
Underwriting: Es un contrato celebrado entre un banco de inversión ú otra entidad
financiera y una empresa emisora para asegurarse la colocación de una emisión de
títulos valores.
Utilidades retenidas: Porción de las utilidades no pagadas como dividendos.
Valor actual neto (VAN): Es el valor presente (a hoy) de los flujos de efectivo de un
proyecto descontados a una tasa de interés dada.
Valor de salvamento: Valor de mercado de un activo al final de su vida útil.
Valor en libros: Valor contable de un activo.
Valor nominal: Valor de un activo o título que aparece en el correspondiente
documento.
Valor presente: Valor actual del dinero cuyo monto se considera equivalente a un
ingreso o egreso futuro de dinero.
Valor residual: Valor de liquidación de instalaciones y equipo.
Vida útil: Duración esperada del funcionamiento de un activo.
Volatilidad: Situación en la que el precio de un activo financiero está expuesto a
fluctuaciones extremas, durante un corto período.