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ANALISIS FINANCIERO ESTUDIO DE CASO ENRON

Integrantes
Jazmina del Carmen Zambrana Orozco
Hazzel Alejandra Meza Balmaceda
Danna Thamara Bendaña González
Aura Adilia Rosales Rivera
Grethy Regina Barahona Barberana
 INDICE
Páginas

INTRODUCCION 3
OBJETIVO 5

I. ESTRATEGIA 5

II. LIDERAZGO E INTELIGENCIA EMOCIONAL 8

III. INNOVACION E INTELIGENCIA DE NEGOCIOS 9

IV. FINANZAS 11

V. ENTRATEGIA DE SALVATAJE FINANCIERO 16

VI. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES 18

VII. BIBLIOGRAFIA 20

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 INTRODUCCION
Enron surgió en 1985 de la fusión de Houston Natural Gas e InterNorth,
de Nebraska, y se convirtió en una corporación dedicada al transporte de
gas natural entre diversos estados a través de una red de gasoductos de
60 mil kilómetros. En esa época, se suspendió la reglamentación de los
servicios de gas y energía, y Enron entró al mercado de comprar gas
natural y electricidad a los productores, y venderlos más caro. Casi todas
las compraventas de Enron se hacían por computadora o por teléfono en
la sede de Houston, o por EnronOnline. La mayoría de los vendedores
de Enron jamás se acercaron a un pozo de gas, un cable de transmisión o
un conductor de fibra óptica.

En 1989 comenzó a operar como intermediario de derivados del gas

natural y la electricidad y llegó a formar una compleja red de empresas
asociadas para llevar a cabo alguno de sus negocios y abrirse paso en
otros, como las telecomunicaciones a través de banda ancha e Internet, y
la distribución de agua potable.

La empresa se diversificó estructurándose a partir de la combinación del

gas natural, la electricidad, Internet y los mercados financieros, con
operaciones en más de 30 países. Su principal invención fue el
“trading”, como el de la bolsa, pero de energía y banda ancha
(Internet), llegando a dominar el 25% del mercado de derivados de
energía. Este éxito, llevó a que varias empresas siguieran su ejemplo,
provocando un aumento de la competencia y causando la disminución de
las utilidades de Enron y la erosión de su ventaja competitiva. Además,
los precios de la energía comenzaron a caer y se venía una recesión en la
economía mundial. Por lo que la empresa comenzó a funcionar con cada
vez más apalancamiento y como el negocio de la intermediación
requiere una enorme liquidez o un rápido acceso a los mercados
crediticios, y Enron al carecer de ella, tenía que recurrir a los bancos.
Como su endeudamiento fue aumentando cada vez más, Enron
necesitaba mantener una buena calificación crediticia para acceder a
nuevos líneas de crédito, lo que llevó a esconder su verdadero

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endeudamiento, para poder mantener un buen ranking crediticio y
mantener así buenas razones de rentabilidad. Para lograr esto, los
pasivos de la empresa eran traspasados a entidades de propósito especial
(SPE), con el objetivo de que no apareciera la deuda en el Balance
Consolidado de la corporación, ya que, los lineamientos del FASB
requieren que sólo 3% de la SPE sea propiedad de un inversionista
externo, y así no clasificarlas como filial. Además, ello le permitía que
exhibiera espectaculares ganancias hasta poco antes de la quiebra, ya
que podía traspasar los activos problemáticos a estas entidades, que
generaban pérdidas; venderle activos apalancados y así generar
utilidades, todo esto ayudado además por la contabilidad de ajuste a
valor de mercado. Esta forma de "fantasía contable" llevó a Enron a la
quiebra. Todo esto, bajo la mirada vigilante de Arthur Andersen LLP,
que mantenía todo el año un piso completo de auditores asignados a
Enron.

Tiempo atrás Enron estaba considerada la 7ª corporación más grande de

los EE.UU. Además fue catalogada como “la empresa más innovadora”
durante cinco años consecutivos, la mejor en “calidad de gestión”, y la
segunda en “calidad de los empleados”, todo ello según la lista de las
“500 empresas más importantes” de la Revista Fortune. En EE.UU.
controlaba más del 25% del mercado energético.

El 2 de Diciembre de 2001 Enron se declaró en quiebra, y tras ella

comenzaron a revelarse oscuros manejos en el mundo de los negocios,
los cuales aún se están investigando y que involucran a altos ejecutivos
de la empresa.

Los resultados de la violación de la confianza, pilar que sostiene el

sistema financiero moderno, son evidentes y nefastos: cientos de miles
de trabajadores desempleados y defraudados, sin posibilidad de
recuperar sus fondos de previsión social, miles de inversionistas, que
confiaron en los estados financieros auditados por la firma de Arthur
Andersen, vieron esfumarse sus ahorros al pasar sus acciones de un
precio récord de US$84.85 a escasos cinco centavos a inicios de 2002
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 OBJETIVO

Realizar un análisis Estratégico – Financiero y de Control Interno del

Caso de Estudio “Corporación Enron”, según la información
suministrada en Caso Enron.

I – ESTRATEGIA:
1. Describa mediante diagrama de proceso la estrategia utilizada por
Enron que conllevo al inicio de la crisis financiera mundial.

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2. Que preguntas debia contestar Enron para definir su estrategia y sus
resultados?

 El futuro del mercado del gas y la energía

 Cómo aprovechar la Globalización y el libre mercado
 Como aprovechar las ventajas comparativa que tenía Estados
Unidos frente a otros países (exoneraciones).
 El liderazgo de Enron en el comercio de gas y energía,
aprovechando la demanda internacional.
 Cómo aprovechar su eficiencia operativa para penetrar en el
mercado internacional
 Cómo hacerse de recursos humanos especializados en su negocio

3. Describa mediante diagrama de procesos la estrategia de crecimiento

de mercados en el sector de energia y mercados financieros de
ENRON.

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 Corporación Enron
Se dedicaba a la administración de gasoductos dentro de los Estados
Unidos, aunque luego expandió sus operaciones como intermediario de
los contratos de futuros y derivados del gas natural.

Enron Internacional
la unidad encargada de desarrollar y gestionar la mayor parte de los
negocios vinculados con activos físicos

Enron Capital y Comercio de Recursos

Era negociar las energías y otros productos básicos a través de la bolsa
valores.

Enron Corporación Financiera

Podía conseguirles contratos a largo plazo y de esta manera predecir
flujos futuros de efectivo para efectuar planes de exploración y
perforación a largo plazo.

Enron Servicio de Energía

Se encargaría de manejar las nuevas oportunidades de negocio que
brindaría la desregulación del mercado eléctrico.

4. Como evolucionó la vision de negocios de Enron?

Paso de ser un distribuidor de gas natural a ser un líder en el mercado

energético, para finalmente ser la principal compañía de energía del
mundo, y recalca “no significa necesariamente ser los más grandes o
los más provechosos, por lo menos no ahora, apenas apuntamos a ser

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 líderes en todos los negocios de energía del mundo, incluida
electricidad”.

II – LIDERAZGO E INTELIGENCIA EMOCIONAL

1. Que lecciones podemos aprender del liderazgo de Enron en los
mercados financieros?

 Posicionamiento del primer lugar en cuanto a la comercialización

de electricidad y gas natural en Estados Unidos y en los países que
tenían poca o nula regulación del sector energético.
 Descubrió que las transacciones comerciales eran mucho más
lucrativas, por lo que se transformo en una compañía comercial
con un servicio de utilidad pública.
 Permitían a las empresas proveedoras cubrir riesgos y establecer
compromisos fijos a largo plazo ante la inevitable fluctuación de
los precios de la energía
 Decidió que podía financiar casi cualquier cosa, por lo que se
diversificó en todo lo que le parecía rentable: agua, carbón, fibra
óptica (una red de 24 mil kilómetros), derivados climáticos y papel
de imprenta.
 La implementación del modelo de negocio por parte de los
ejecutivos para los diferentes mercados.
 El negocio de los derivados creció de tal manera, que para fines del
año 2000, de los $ 65,5 mil millones de dólares que Enron
mostraba como activos en sus estados financieros, casi un tercio de
los mismos ($ 21 mil millones) provenía de los derivados.
 Los ejecutivos no estuvieron atentos a la naturaleza de las SPE
entidades de libros creados por Enron, ni a sus propias
obligaciones para supervisar las entidades una vez que fueron
aprobadas.
 Enron defendía y aplicaba una estrategia empresarial muy
agresiva, innovadora y proactiva, que encajaba muy bien con las
ideas de la nueva economía.

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2. Como motiva Enron a su personal, a los accionistas e inversionista?

 Las políticas abundantes de compensación.

 Creacion de RICE (respeto, integridad,comunicación y excelencia),
sistema para evaluar el desempeno de sus trabajadores.
 Implementacion de una cultura empresarial muy competitiva que
premia resultados a cualquier costo.

3. Cuales fueron los cambios organizacionales que realizo ENRON y

cuales cambios en los mercados financieros?

 Cambio la cultura del liderazgo al establecer y dar valor a una

cultura que toma riesgos para hacer ganancias a toda costa en el
negocio
 Enfatizó el estricto control de la información financiera
 Establecio mecanismos de control sobre los empleados a traves del
Sistema de incentivos y sanciones, lo que produjo competencia y
falta de trabajo en equipo.
 Contratación de personal recién egresados, con la finalidad de
moldear de manera más fácil e integrarlos a la cultura de la
empresa.
 Invirtio las pensiones en acciones en la misma empresa, generando
incentivos para incrementar el valor de Enron

III – INNOVACION E INTELIGENCIA DE NEGOCIOS

1. Como Enron utilizo la investigacion y la desarrollo para sus fines de
crecimiento.

 Como ya hemos dicho, la liberalización está muy presente a lo

largo de la vida de Enron. Nacida a fines de los años ochenta, la
liberalización energética facilitó que una pequeña empresa de
gaseoducto de Texas se transformase, primero, en una enorme
empresa energética; posteriormente, a partir de 1997 e impulsada
por la liberalización de los mercados financieros, en un trader que

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 llegó a negociar (o a intermediar, como les gustaba decir) más de
800 productos y servicios; y, por último, en virtud de la
liberalización de las telecomunicaciones y, en general, del
fenómeno de Internet, tuvo lugar la re-creación de Enron a fines de
1999 en una empresa de Internet (EnronOnline) y, a principios de
2000, en otra de telecomunicaciones (Enron Broadband Services)
en la creencia de que Internet expandiría el negocio de banda
ancha.

2. Que productos financieros desarrollo Enron y cual fue la respuesta del

mercado?.

 Un sistema de transacciones globales en Internet que permitía a los

clientes de Enron ver en tiempo real los precios del mercado.
 La Banda Ancha
 Blockbuster, clientes solicitarian videos a peticion, las prueban
mostraron que el producto funcionaba, pero resulto imposible
atraer suficientes suscriptores, resultando no rentable.

3. Elabore un analisis del entorno en el periodo señalado en el caso.

 Transición de un mercado regulado a uno estandarizado.

 Periodo de expansión industrial, de crecimiento de la economía y
problemas de suministro de petróleo – los precios se suben y se
vuelve escaso lo que influye en la energía.
 Gas se vuelve commoditty importante en generación de energía,
igual que el carbón.
 Precios de la energía incrementales.
 Incremento en la demanda de energía.
 Entrada de competidores (genera competencia en los precios),
Mucha oferta (desarrollo de nuevos sistemas de negociación de
energía). Creando un Mercado dinámico.
 Se pueden comprar futuros de energía (negocia precios
independientemente del mercado). Contratos suministro de largo
plazo.
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  Expansion de negocios hasta la internalizacion
 Auditores no aplican estandares contables. Desregularizacion de la
contabilidad en registros a precios de mercado
 Desmontaje de los Activos y Pasivos del Balance
 Estructura muy plana
 La caída comenzó como consecuencia de un derrumbe de los
precios del petróleo, luego que Enron hubiera especulado con un
futuro aumento. Lo mismo le sucedió en otros mercados como los
metales y las telecomunicaciones

IV – FINANZAS
1. Cual es su opinion de la situacion financiera de ENRON entre 1996-
2000, basado en los Estados Financieros (Elabore un diagnostico
financiero).

Activos - Ratios 1996 1997 1998 1999 2000

Razón de Liquidez 1.07 1.07 0.97 1.06 1.07
Razón Acida 1.07 1.07 0.97 1.06 1.07
Razón disponible 0.05 0.04 0.02 0.04 0.07
Capital de Trabajo 1975 496 -174 257 271
Rotación de cuentas por pagar 9.67 16.1 11.11 8.17 5.15
Rotación de cuentas por 9.70 13.24 15.18 11.95 7.22
cobrar
Plazo promedio de cobro 37.65 27.57 24.05 30.55 50.57
Plazo promedio de pago 37.75 22.67 32.88 44.68 70.89

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 Razones Circulante
Razon de Liquidez Razon disponible
1.07 1.07 1.06 1.07
0.97

0.05 0.04 0.02 0.04 0.07

1996 1997 1998 1999 2000

Índice de Endeudamiento
Pasivos - Ratios 2000 1999 1998 1997 1996
Deuda a largo plazo o
Capitalización 1.94 1.42 1.85 1.2 1.98
Deuda a corto plazo
(Capitalización) 2.48 0.71 0.87 0.79 1.98
Razón de deuda a Capital
Neto 4.42 2.13 2.72 2.79 2.97
Porcentaje deuda a C/P 44.00% 67.00% 68.00% 72.00% 66.00%
Porcentaje deuda a L/P 56.00% 33.00% 32.00% 28.00% 34.00%

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 Razones Endeudamiento
Deuda a largo plazo o Capitalización Deuda a corto plazo o Capitalización
Razon de duda a Capital Neto

4.42

2.97
2.79 2.72
2.48
1.98 1.98 2.13
1.85 1.94
1.42
1.2
0.79 0.87 0.71

1996 1997 1998 1999 2000

Índice de Rentabilidad
Patrimonio - Ratios 2000 1999 1998 1997 1996
Margen Bruto 6.22% 13.34% 15.61% 14.61% 21.15%
Margen de utilidad Neta 0.97% 2.23% 2.25% 0.52% 4.39%
Retorno sobre activo 1.49% 2.68% 2.40% 0.45% 3.62%
Tasa de retorno utilidad neta de
operación 2.51% 4.01% 3.52% 0.70% 5.97%
Rotación de activos 1.54% 1.20% 1.07% 0.87% 0.82%
Retorno sobre el capital 8.54% 9.33% 9.97% 1.87% 15.69%
Descomposición ROE 8.54% 9.33% 9.97% 1.87% 15.69%
Rotación de activos 1.54 1.2 1.07 0.87 0.82
Apalancamiento Financiero 5.17 3.49 4.16 4.17 4.33
Descomposición ROA 1.49% 2.69% 2.40% 0.45% 3.62%
Efecto Leverage ROE/ROI 5.71 3.49 4.16 4.16 4.33

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 Indice de Rentabilidad
25.00%

20.00%

15.00%

10.00%

5.00%

0.00%
1996 1997 1998 1999 2000
Margen Bruto 21.15% 14.61% 15.61% 13.34% 6.22%
Margen de utilidad Neta 4.39% 0.52% 2.25% 2.23% 0.97%
Descomposición ROE 15.69% 1.87% 9.97% 9.33% 8.54%
Descomposición ROA 3.62% 0.45% 2.40% 2.69% 1.49%

Análisis general de Liquidez

La Liquidez de Enron en general no es tan buena, en relación a su
liquidez, esta le permite cubrir sus próximos vencimientos de corto plazo
pero en una medida de un poco más de uno por lo cual está muy al límite
de estar por debajo de lo que corresponde. Pero su promedio de pago en
relación a sus cobros es la debacle de esta empresa ya que muestra un
sistema de abastecimiento de efectivo muy pobre que hace dudar del
buen funcionar de esta. Durante todos sus años paga más veces que de lo
que cobra en el año lo que lleva a pensar en las malas las políticas
financieras y a las estrategias financieras de la compañía que llevan a
una mala administración de los recursos de esta. Aunque en su último
año supero levemente esa barrera no da para un óptimo funcionar de una
Empresa como lo fue Enron.

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Análisis general de Endeudamiento
La compañía ha efectuado un financiamiento que ha involucrado un
incremento del nivel de endeudamiento y aumentos de patrimonio año a
año entre los años 1997 hasta el año 2000. A partir de ese año, la
empresa muestra mayores niveles de endeudamiento, sobre todo en sus
pasivos circulantes, las cuales presentan una mayor dificultad debido a
su período de pago, donde en caso de dificultades, son mucho más
difíciles de cubrir.

Como consecuencia del mayor endeudamiento la empresa muestra un

debilitamiento en sus coberturas de gastos financieros. La empresa
registra una adecuada flexibilidad financiera, asociada a un saldo de
recursos pero enfrento vencimientos una fuerte alza de deudas de corto
plazo al pasar los años lo que hizo más complicada su situación
considerando que su liquidez en sus periodos de cobro no es tan buena
para abarcar esos aumentos de dichas deudas a corto plazo.

Índices de Rentabilidad:
Margen Bruto: El porcentaje que queda sobre los servicios prestados
después que la empresa Enron ha pagado sus obligaciones es 6,22% para
el año 2000.

El rendimiento generado sobre los ingresos y la inversión, esto quiere

decir que cada $ 1 de ingreso neto es de 6,22%, disminuyendo de gran
manera del año anterior con una diferencia de 7,12% menos. Lo que deja
claramente dicho, que el problema de la empresa en el año 2000 está en
los costos, ya que están elevados y no es conveniente mantenerlos así
para el próximo periodo de la empresa.

Margen Neto: El porcentaje que se da en cada servicio después de

deducir todos los gastos incluyendo los impuestos es de 0,97%. La
proporción del margen neto de Enron, disminuyo con respecto a los años
anteriores, disminuyendo en un 1,26% menos que al año anterior que fue
de 2,23% de utilidad neta por cada peso de ingreso logrado. Teniendo su
mayor índice de margen neto el año 1996 alcanzando un 4,39%.
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ROA: El porcentaje que genera utilidades de los activos de la empresa
Enron es de 1,49%. La proporción del retorno de los activos, disminuyo
con respecto a los años anteriores, teniendo una menor eficiencia de los
administradores para hacer que los activos generen utilidades para la
empresa, disminuyendo en 1,19% menos que el año anterior que fue de
2,68% de retorno de los activos.

ROE: El porcentaje que genera el ROE para la empresa Enron es de

8,54% en el año 2000. Analizando este ratio, se puede llegar a la
conclusión que los accionistas no están teniendo mucho rendimiento
sobre los recursos propios de la empresa para que logren generar
utilidades, por parte de los activos totales se ha observado menos
eficiencia en la utilización de ellos, en el año 2000 disminuyó en un
0,79% menos con respecto al año anterior que fue de 9,33%, esto quiere
decir que ha disminuido la eficiencia con la cual la gerencia ha utilizado
los activos bajo su control, independientemente de si estos activos
fueron financiados con deuda o con capital patrimonial.

V – ENTRATEGIA DE SALVATAJE FINANCIERO

1. Determine cuales fueron los elementos de control interno, riesgos y

doctrina contable que fallaron en el caso.

 La efectividad y eficacia de las operaciones

 La confiabilidad de la información financiera
 El cumplimiento de las leyes y reglamentaciones aplicables
 Inadecuada contabilización de las transacciones con partes
vinculadas
 Costosos conflictos de interés
 No se puede registrar las ganancias como resultado de incremento
en el valor de sus propias acciones (Según los PCGA)

2. Determine las violaciones cometidas por la Auditoria y las Fallas de

los entes reguladores.

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  Un vacío en la legislación estadounidense que permitió que se
diera todo el endeudamiento de Enron.
 Marco legal de la desregulación del sector electrónico en Estados
Unidos.
 Alto nivel de relación entre las autoridades de gobierno y políticos
de todos los sectores, contribuyó que Enron potenciara la
característica arrogancia de los ejecutivos de esta empresa frente al
mercado.
 La Destruccion de la documentacion y esconder informacion
confiable, por parte de la firma auditora
 Permisión del Sistema político y legislativo se extendiera esta
cultura
 Violó el Reglamento de las prácticas de contador público No ser
Independiente de Enron
 Falta una estricta vigilancia por parte de dos organismos
independientes sobre el uso del dinero
 El actual sistema de desglose de información corporativa es
inadecuado y requiere que se actualice y adapte a las cambiantes
condiciones económicas y financieras
 Numerosas manipulaciones practicadas sobre distintas partidas del
Balance y de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias, conocidas como
prácticas de contabilidad creativa.

3. Elabore una propuesta de salvataje financiero que hubiera

recomendado para restituir y recuperar la empresa para no cerrarla.

 Realizar un Diagnostico administrativo-financiero de Enron, para

contar con un instrumento que contenga y visualice el estado actual
de las áreas funcionales de los recursos financieros, de los procesos
y de direccionamiento organizacional; Permitiendo plantear a
futuro un plan de rescate financiero, que oriente las decisiones
financieras a los funcionarios de Enron.
 La principal accion para impedir la quiebra hubiese sido el
congelamiento de la venta de acciones por parte de los miembros
del CEO, para no terminar de defalcar a Enron
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  Presentacion de sus Estados Financieros confiables, informacion y
documentacion confidencial, para de esta forma haber estabilizado
el precio de la acción. Esto hubiera provocado perdidas pero
hubiese tenido la opcion de reformular su estrategia.
 El regreso de su actividad original
 Apoyo financiero por parte de las filiales de Enron

VI – CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES

6.1 Escriba las conclusiones del caso basado en su análisis.

 Enron es hasta hoy el mayor fraude empresarial de la historia, que

fue muy bien planificado por Keneth Lay
 Es muy importante que debemos entender el negocio, la estrategia,
los resultados financieros de la compañía
 Contar con indicadores claves que midan el desempeño y formarse
una idea de cómo está evolucionando la empresa en el mercado.
 Marco legal de desregularizacion energetica sin restricciones
 Vacios en la Legislacion Bursatil, permitio el uso inadecuado de
las SPE
 La excelencia en las prácticas es critica para asumir la
responsabilidad e integridad de cualquier compañía, y esto requiere
de profesionales competentes, informados, activos e
independientes.

6.2 Escriba las recomendaciones que usted como especialista le hubiera

sugerido a ENRON.

 Indicar la responsabilidad de la Alta Gerencia, para establecer y

mantener una estructura de control interno adecuado y
procedimientos para informes financieros
 Evaluacion al cierre del Periodo fiscal, de la efectividad de la
estructura del control interno y de los procedimientos de los
informes financieros.
 Transparencia en gestión de alta gerencia y Estados Financieros
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  Independencia de la Firma Auditora Externa
 Cumplimiento y buen uso de las leyes publicas que favorecen para
el alcance de sus objetivos.
 Elaboracion y revision de una Planificacion Estrategica adecuada a
sus objetivos.
 Contar con una herramienta que contribuya en el proceso de
evaluación periódica y proactiva del sistema de control interno,
para limitar los riesgos que pueden afectar que se alcancen los
objetivos organizacionales. Ejemplo Herramienta COSO
 Debe existir un proceso que compruebe que el sistema de control
interno se mantiene en funcionamiento a través del tiempo.`
 No hacer operaciones de Cobertura de riesgo, si es la misma
empresa.
 Es importante tener una salud financiera, para el funcionamiento
de la bolsa de valores y meter las acciones en niveles de alta
negociación.
 Tener una política de acciones en donde se indique un tiempo
determinado para que los socios puedan retirar las acciones y
seguir manteniendo la liquidez y no pasar a bancarota.
 Estar en los negocios adecuados y no invertir en cualquier
situación de oportunidad, ya que esto puede generar perder mucho
dinero.
 Contar con Directrices Estratégicas; La Gerencia General de las
sociedades debe aterrizar y comunicar a todos los interesados, la
misión, la visión de la empresa, metas y estrategias éticas, para
alcanzar objetivos viables, haciendo coincidir los valores
corporativos con los valores de cada uno de sus integrantes
 Para la Administración de riesgos; creación de un comité de
análisis y control de riesgos, facilitará una cultura preventiva,
apoyada por comités de auditoria, comités de gestión de activos,
pasivos y tesorería, los cuales evaluarán y medirán el impacto de
los riegos operacionales, de mercado y de reputación, para
determinar controles internos efectivos y puntuales que aseguren el
cumplimiento del objeto social, la confiabilidad de los procesos, la

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 razonabilidad de la información y la no movilización de dineros
ilícitos.

VIII. BIBLIOGRAFIA

 http://rosamariaartal.wordpress.com/2009/09/14/recordando-a-enron-
el-capitalismo-si-aprendio-la-leccion/

 Documento PDF Economia y Negocios de la Universidad de Chile.

Fernando Bravo

 http://www.econ.iastate.edu/tesfa

 Documento PDF Instituto de Investigación en Ciencias Sociales,

Facultad de Ciencias Sociales. Universidad del Salvador

 Documento PDF Material didáctico preparado por el Sr. Carlos

Valdivieso Valenzuela, Consejero Académico del IEB, para uso
exclusivo de alumnos del Instituto de Estudios Bancarios Guillermo
Subercaseaux.

 Richard Mattessich es Profesor Emérito en la Universidad de British

Columbia. Facultad de Comercio y Administración de Empresas
Universidad de British Columbia, Vancouver, BC., Canada V6T 1Z2

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