“Año de la de la Diversificación Productiva y del Fortalecimiento de la Educación”

FACULTAD DE INGENIERÍA

INGENIERIA DE MINAS

METODOS DE VALORACION DE PROPIEDADES MINERAS

VALORACIÓN DE MINAS

(Texto)

DOCENTE

Ing. Ciro Quispe Galván

ALUMNO:

FERNÁNDEZ BASTIDAS, Jeancarlo

Huancayo – Perú

2015
 INTRODUCIÓN

En el siguiente trabajo se verá los temas de métodos de valoración de empresas mineras ya

que es un tema muy importante en la actualidad.

Actualmente, la valoración de empresas no sólo se ve como una actividad de aplicación

puntual al servicio de una eventual operación de adquisición o fusión; es también una
excelente herramienta de planificación y gestión de negocios a medio y largo plazo. Por ello,
conocer cuánto vale una empresa en marcha, en un momento concreto del tiempo, es una de
las cuestiones que importan mucho, principalmente a quienes están ligados al mundo de los
negocios.
En el proceso de valoración de una empresa o activo es necesario que, previamente a la
adopción del criterio o método a seguir, se conozca la finalidad de la valoración, la tipología,
características y situación real en la que se encuentra la empresa objeto de valoración.
Siempre es recomendable conocer y utilizar una metodología de valoración para que,
mediante un proceso lógico de análisis de la situación de la empresa, consolidación de la
información obtenida y utilización del criterio de valoración adecuada, se desarrolle un
correcto informe del trabajo.
Contenido
METODOS DE VALORACION DE PROPIEDADES MINERAS ............................................................. 1
1. DEFINICIONES: ....................................................................................................................... 1
1.1. VALORACION: ................................................................................................................ 1
1.2. CONCEPTO DE VALORACIÓN DE UNA EMPRESA:.......................................................... 2
2. ¿POR QUÉ VALORIZAR EMPRESAS MINERAS? ...................................................................... 2
3. METODOS DE VALORIZACION DE EMPRESAS MINERAS: ..................................................... 2
3.1. Métodos clásicos: .......................................................................................................... 2
 Método de interés compuesto: .................................................................................... 2
 Método de Hoskold: ...................................................................................................... 3
 Método de Morkill (ITGE, 1991) - (Método de Hoskold modificado): .......................... 4
3.2. Método de flujo de fondos: .......................................................................................... 5
 Definiciones: .................................................................................................................. 5
 Método de valor presente ............................................................................................ 6
3.3. Métodos actuales de valorización:................................................................................ 7
 Información necesaria para valorizar una empresa minera: ........................................ 7
 Método basado en el valor patrimonial:....................................................................... 7
 Método basado en los beneficios generales:.............................................................. 10
 Método basado en el patrimonio y beneficios futuros:.............................................. 10
 Método basado en el flujo de caja descontado. ......................................................... 12
CONCLUSIONES ........................................................................................................................... 14
BIBLIOGRAFIA .............................................................................................................................. 15
 METODOS DE VALORACION DE PROPIEDADES MINERAS

1. DEFINICIONES:

1.1. VALORACION:
De forma genérica puede considerarse la “valoración como el proceso
mediante el cual se obtiene una medición homogénea de los elementos que
constituyen el patrimonio de una empresa o una medición de su actividad, de
su potencialidad o de cualquier otra característica de la misma que interese
cuantificar”.
Valorar una realidad económica no es una tarea exclusivamente técnica,
aunque un enfoque técnico erróneo puede invalidarla. Valorar es emitir una
opinión, un juicio de valor que es siempre subjetivo y, como cualquier opinión,
puede no estar suficientemente fundamentada.
Los fundamentos de una valoración no son exclusivamente técnicos. En
consecuencia, no existe un valor absoluto y único para una realidad
económica, aunque existe un valor razonable. Una valoración correcta es
aquella que se fundamenta en unos supuestos razonables y está bien realizada
técnicamente. El componente subjetivo de cualquier valoración económica se
estructura a partir de la respuesta adecuada a las siguientes preguntas: valor
para qué, valor para quién y valor en qué circunstancias.
De acuerdo con lo anterior, podríamos resumir el concepto de valoración y su
significado en los siguientes puntos:
Para valorar una realidad económica hay que conocer esa realidad. No existen
“valoradores” universales.

 La utilidad de la valoración de un negocio es directamente proporcional al

conocimiento que del mismo tiene quien valora.

 Valorar correctamente requiere entender el modelo de valoración que se

pretende aplicar: limitaciones, supuestos teóricos y prácticos, etc.

 Un modelo de valoración es tanto mejor cuanto más ayuda a entender la

realidad del negocio que se pretende valorar.

 Deben emplearse supuestos razonables y explicitar las variables que se

emplean en el modelo: no existen fórmulas ni variables “mágicas”.

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 1.2. CONCEPTO DE VALORACIÓN DE UNA EMPRESA:
La valoración de una empresa es el proceso mediante el cual se busca la
cuantificación delos elementos que constituyen su patrimonio, su actividad, su
potencialidad o cualquier otra característica de la misma susceptible a ser
valorada. Al valorar una empresa minera se pretende determinar un intervalo
de valores razonables dentro del cual estará incluido su valor intrínseco. Se
trata de determinar el valor intrínseco de un negocio y no su valor de mercado
ni por supuesto su precio.

2. ¿POR QUÉ VALORIZAR EMPRESAS MINERAS?

 Negociación de adquisiciones de mina (compra-venta de minas)
 Fusiones y decisiones de empresas mineras.
 La valorización ayuda a identificar las fuentes de creación y destrucción del
valor económico de la empresa minera, y por lo tanto constituye una forma de
analizar las fortalezas y debilidades de la empresa desde el punto de vista
estratégico.
 Transparencia del valor al mercado
 Para control interno
 Para transferencia parcial o total de acciones
 Para ingresar al mercado de valores
 Para realizar una oferta pública de acciones, con la finalidad de adquirir una
empresa
 Para determinar el precio objetivo en caso de expropiaciones,
reestructuraciones, o reorganizaciones empresariales.

3. METODOS DE VALORIZACION DE EMPRESAS MINERAS:

3.1. Métodos clásicos:

 Método de interés compuesto:

El valor actual o presente no es más que una simple suma de los beneficios
anuales a través de su vida futura. Este hecho es evidente cuando recordemos
que 1 dólar que no ha de recibirse hasta dentro de 5 años no tiene el mismo
valor que 1 dólar en la mano en el presente. Por esta razón es necesario
reducir la cantidad de todo ingreso futuro de beneficios a su valor presente.

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 Tenemos 2 factores de actualización:
Factor simple de actualización:

Factor de actualización de una serie:

 Método de Hoskold:

Es quizá el primer método de valoración económica de explotaciones mineras

en el que se consideró el valor temporal del dinero. Lo propuso Henry Hoskold
en 1877, cuando no estaban desarrolladas las prácticas contables modernas, ni
el impuesto sobre la renta de sociedades. Por ello, el beneficio era
simplemente la diferencia entre los ingresos y egresos monetarios por
operaciones, y venía a coincidir con la noción actual de generación de fondos o
cash flow.
De acuerdo con el método de Hoskold, para la determinación del valor actual
de la explotación, los flujos de fondos netos C generados cada año se
descomponen en las dos partes siguientes
 S:
Dotación a un fondo de amortización o sin KING FUND, que al final de la
explotación deberá ser igual a la inversión total I realizada.
 R:
Saldo anual disponible para el inversor.
Se verifica:

Y se supone que C es constante a lo largo de toda la vida del proyecto. La

dotación anual S, también contante, se supone que se deposita de una forma
no especulativa a un tipo “r” de rentabilidad “segura”, tal como deuda pública.
Como lo que se pretende es recuperar, al final de la vida de la mina la inversión
“I” que se produjo en el año 0, se ha de cumplir:

3
 Si se sustituye F/AN por su expresión obtenida anteriormente se despeja “S” y
resulta:

Anualmente se obtiene a cantidad R y al cabo de los n años gracias a la

imposición de S se recupera la inversión inicial. Evidentemente la TRI de esta
operación es:
Luego:

En donde “r” es la rentabilidad especulativa de Hoskold y no es otra cosa que

la RMA del inversor minero.
Con las ecuaciones dadas anteriormente de S y R se puede realizar la siguiente
ecuación, dando como resultado lo siguiente:

Al despejar Ir resulta:

 Método de Morkill (ITGE, 1991) - (Método de Hoskold modificado):

El modelo de Morkill, se propuso como una modificación para perfeccionar la

concepción valorativa de Hoskold, que consistió en los siguientes elementos, si
bien los beneficios anuales se desglosaban en dos sumandos: de beneficio y de
amortización del negocio al terminar la explotación, no era lógico que estas
componentes de capitalización y plusvalía se mantuvieran constantes durante
la vida de la mina.
En el modelo de Morkill el beneficio pagado al final de cada ejercicio no
responde a la rentabilidad de todo el proyecto, cuyo valor es el VPN, sino a la
parte residual del mismo VPNj, que aún no ha sido explotada ni amortizada. De

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 esta manera, al ir disminuyendo progresivamente esta componente del
beneficio anual (A), el resto del mismo,
aj = (Aj – VPNj), empleado en amortizar el valor del yacimiento, será cada año
mayor. La descomposición de los resultados anuales (A = Aj) en VPNj y Aj da
para los “n” años de vida de la explotación:

3.2. Método de flujo de fondos:

 Definiciones:

 Activo realizable
Es una parte del activo de fácil realización y comprende: mercaderías, materias
primas, materiales, repuestos, accesorios y productos en proceso.

 Capital de trabajo
Es él monto de los costos a sufragarse para mantener el negocio minero en su
normal funcionamiento.
Flujo de efectiva
Es el monto constituido por las depreciaciones y las amortizaciones de activos,
reinversión y la utilidad neta libre disposición o pérdidas en su caso.

 Fondo neto
Es la diferencia entre el flujo de fondos (flujo de efectivo) y la amortización de
las deudas contraídas para los fines del negocio.

 Maquila
Es la deducción que se practica al valor de los productos minero metalúrgico
por concepto de tratamiento.

 Valor actual
Es la diferencia entre el valor présenle del flujo de fondos neto y el valor
presente de las Inversiones necesarias para mantener el negocio minero en el
nivel de producción.
Flujo de fondos adecuado para una empresa

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 Método de valor presente

Las técnicas de valoración más difundidas exigen la actualización de los costos

y beneficios futuros. Tal vez, el método más usado es el del Valor Presente
Neto, VPN, el cual requiere una tasa de interés predeterminada, que
representa el costo del capital de la firma que adelanta el proyecto y las otras
tasas que se considere de influencia, como la de inflación, por ejemplo. El flujo
de caja neto esperado a través de la vida del proyecto se descuenta a esta tasa
hasta un momento dado, generalmente el presente, o año cero. El VPN es por
tanto una función del tiempo:

Si se tienen múltiples flujos de caja anuales, la ecuación dada anteriormente

puede expresarse como:

En donde la primera parte de la ecuación anterior denota los ingresos netos

descontados y la segunda parte de esta ecuación, las inversiones descontadas;
r es la tasa de interés predeterminada. En términos generales cuando el VPN >
O, el proyecto es atractivo.
Es necesario tener en cuenta que dado el carácter no renovable de los recursos
minerales, el valor presente neto de una operación minera también está en
dependencia de la cantidad del recurso (R) todavía no disponible (Lane, 1988).
En general, este disminuye a medida que el recurso sea consumido. Por tanto:

Teniendo en cuenta lo anterior, ya se había anotado que dicho valor va a

depender de muchas otras variables que describen la forma cómo la operación
va a ser conducida. Sí estas variables se representan por el símbolo Ω para
definir las estrategias de operación a ser utilizadas, entonces:

En el caso de las estrategias para una mina, Ω puede representar los tenores
de corte variable que puede tomar valores diferentes g1, g2, g3...para los años
remanentes de la vida de la mina.

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 Una secuencia de estos valores pueden ser llamados una política de tenor de
corte. Por tanto, si los tenores de corte son los únicos parámetros que están
siendo investigados:

Reemplazando la ecuación (VPN) en la ecuación (Ω), se tiene:

Para terminar, de todos los conjuntos de estrategias de operación, Ω, debería

haber al menos uno que es el óptimo en el sentido que da el valor máximo a la
ecuación anteriormente dada.

3.3. Métodos actuales de valorización:

 Información necesaria para valorizar una empresa minera:

 Estados financieros históricos.
 Tasación de activos.
 El valor queda el mercado a sus activos y pasivos.
 Los intangibles del negocio: consideran la experiencia" y reputación de la
empresa y sus organizadores. Puede agregarle valor al patrimonio de la
empresa.
 El valor de las acciones de la empresa en el mercado de valores y
asumiendo que exista una oferta y demanda de las acciones.
 Las expectativas de compradores y/o vendedores.
 La corriente de ingresos y egresos futuros de la empresa.
 El costo de oportunidad del comprador /vendedor.

 Método basado en el valor patrimonial:

Se valoriza la empresa a través de la estimación de su patrimonio. Se valoriza
desde una perspectiva clásica. No tiene en cuenta la evolución futura do la
empresa. Aplicable para prospectos mineros y empresas en liquidación.
Estos métodos intentan calcular el valor de la empresa en base a la estimación
del valor de su patrimonio.
Consideran que el valor de una empresa radica esencialmente en su balance.

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Su visión es estática y no tienen en cuenta la evolución futura de la empresa, el
valor temporal del dinero, ni otros factores como: la situación del sector,
problemas en relación con los recursos humanos, en relación con la
organización, etc. situaciones que no se reflejan en los estados contables.
Entre estos métodos se pueden citar:

 Valor contable

Este método constituye el valor de los recursos propios que se exponen en

el Estado de Situación Patrimonial dentro del apartado Patrimonio Neto,
formado por el Capital y las Reservas.
También se lo calcula como la diferencia entre el Activo total y el pasivo
exigible, en otras palabras el excedente del total de bienes y derechos de la
empresa sobre el total de sus deudas contraídas con terceros.
La crítica se encuentra en su propio criterio de definición, ya que los
criterios contables están sujetos a cierta subjetividad y se diferencian de los
criterios llamados de “mercado”, de forma que prácticamente nunca
coincide el valor contable con el valor de mercado.
Ejemplo:

El valor contable o valor libro es de 80 millones.

También se puede calcular como la diferencia entre el activo total (160) y el
pasivo exigible (40 + 30 +10 = 80 millones).

 Valor contable ajustado

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 Este método ajusta los valores del Activo y del Pasivo históricos (según
Balance) a su valor de mercado.
Realiza depuraciones de los Activos y Pasivos y revaluaciones.

Las CxC consideran 2 de cuentas incobrables

Se revalorizan los inventarios, eliminando elementos obsoletos y se
revaloriza el resto a valor de mercado, quedando en 52 Activos fijos se
retasan, llegando a 150.
El valor contable ajustado es de 215 – 80 = 135

 Valor de liquidación

Este método se aplica en el caso en que la empresa se encuentre en estado

de liquidación, motivo por el cual realizará sus activos para cancelar sus
deudas.
El valor se calcula descontando del patrimonio neto ajustado los gastos de
liquidación, como gastos fiscales, indemnizaciones a empleados, y otros
gastos propios de la liquidación.
Representa un valor mínimo, ya que quien la compra lo hace con la
intención de su liquidación posterior y el valor que está dispuesto a pagar
es inferior al que correspondería si la empresa supone su continuidad.

 Valor sustancial

Representa la inversión que se necesitaría realizar para obtener una

empresa en las mismas condiciones en la que se encuentra.

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 No es otra cosa que el valor de reposición, siempre bajo el supuesto de
continuidad o empresa en marcha.
No se suelen incluir dentro de este valor, aquellos bienes que no están en
condiciones para la explotación, como por ejemplo terrenos no utilizados,
participaciones en otras empresas, etc.
Se puede apreciar tres clases de valor sustancial:
o Valor sustancial bruto
Es el valor del activo valuado a precio de mercado

o Valor sustancial neto o activo neto corregido

Es el valor sustancial bruto menos el pasivo exigible. Se lo conoce
también como patrimonio neto ajustado.

o Valor sustancial bruto reducido

Es el valor sustancial bruto reducido sólo en el valor que
corresponde a los proveedores.

 Método basado en los beneficios generales:

Se valoriza la empresa a través de la estimación de su rentabilidad futura.

Se valoriza la empresa desde un punto de vista dinámico.
Tiene en cuenta el futuro del negocio.
Son métodos basados en la capitalización de los beneficios o de los dividendos
futuros.

 Método basado en el patrimonio y beneficios futuros:

Se valoriza la empresa considerando su valor patrimonial más un adicional

resultarte de los beneficios futuros.
El fin para el que se encarga la valoración condiciona el método a seguir, por lo
que toda valoración debe comenzar con una reunión entre el solicitante de la
valoración y el valorador (tasador), en la que queden establecidos con la mayor
claridad posible los fines que se persiguen y se llegue a un claro entendimiento
del procedimiento a seguir.

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Cuando hablamos de valoración de empresas, hablamos de valorar la empresa
en su conjunto como un negocio en marcha. Hay que distinguir esta valoración
de la simple valoración de activos fijos individualmente, aunque éstos, además,
deben ser estimados cuando se valora la empresa como una unidad
económica.
En teoría existen numerosos métodos de valoración de empresas, sin
embargo, suelen agruparse principalmente en tres tipos: métodos basados en
el análisis de los estados financieros, métodos basados en la cotización bursátil
y métodos basados en la actualización de los flujos o rendimientos futuros
esperados.
En la práctica, el método basado en la actualización de los rendimientos
futuros esperados es el más utilizado para la valoración de empresas por su
capacidad analítica y rigor, si bien su aplicación no está exenta de dificultades.
Sus principales ventajas son posibilitar el examen de los factores que crean o
destruyen valor para la empresa, y reconocer de forma explícita el diferente
valor temporal del flujo de caja de la empresa.
El método basado en la actualización de los rendimientos futuros parte del
principio de que, para el comparador de una empresa, por ejemplo, el pasado
tiene poca importancia, y que lo que le interesa conocer es el potencial de
generar rendimientos o flujos de caja en el futuro. Esto quiere decir que hay
que hacer una previsión de los rendimientos de la empresa, y más
exactamente, elaborar estados de ganancias y pérdidas y balances proyectados
de los años futuros. Como el método se basa en predicciones, los resultados
pueden ser erróneos si las predicciones son equivocadas.
Con el fin de evitar errores es imprescindible comenzar la valoración con un
análisis exhaustivo del sector y de la empresa revisando, en colaboración con
el equipo directivo, la fuerza relativa de los proveedores, clientes,
competidores actuales y futuros, planes futuros, sustitutivos potenciales de
productos o servicios de la empresa, expectativas de crecimiento del sector,
sus factores críticos de éxito, composición del accionariado, proyectos I+D+i,
posibles sinergias que pueda representar para el comprador, etc. y en relación
a estos factores cuáles son las fortalezas y debilidades de la empresa valorada.
Un nuevo paso necesario es la valoración del pasivo de la empresa. El
momento más importante es el establecimiento de cuáles son las alternativas
posibles y razonables para el futuro de la empresa.

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 Cuando se establezcan no hay que olvidar que una de estas alternativas es
siempre la liquidación del negocio. Cada una de las alternativas debe ser
valorada por el método de actualización de los flujos de caja y, lógicamente,
elegiremos entre las posibles a aquella que produzca mayores rendimientos.
El valor que resulte de analizar esta alternativa será el valor de la empresa.

 Método basado en el flujo de caja descontado.

Valoriza la empresa a través de la estimación de los flujos de dinero que

generará en el futuro la empresa, descontando a una tasa apropiada según el
riesgo. Conceptualmente es el método mas concreto. Aplicable para, minas en
operación.
Es el flujo de fondos operativos, es decir, el generado por las operaciones sin
tener en cuenta la deuda financiera, después de impuestos.
Este método mide lo que queda disponible en la empresa después de haber
hecho frente a la reinversión de activos necesarios y a las necesidades
operativas de fondos.
Estos métodos intentan determinar el valor de la empresa en función de la
estimación de los flujos de dinero “cash flows” que generará en el futuro,
descontándolos a una tasa de descuento relacionada con el riesgo de dichos
flujos. En otras palabras es obtener el valor actual de los flujos de fondos
esperados. Para el autor es el método más apropiado para valorar una
empresa.
Requieren un pronóstico detallado y minucioso para cada período, de cada una
de las partidas financieras relacionadas a la generación de los cash flow de la
empresa, como: cobro de ventas, pagos, etc. Funcionaría como un
presupuesto de tesorería.
El inconveniente se encuentra en la elección de la tasa de descuento
apropiada.
El objetivo del profesional que valora la empresa será entonces determinar el
valor de la firma a un instante “t”, el que provendrá del flujo de fondos
proyectado de la empresa descontados a una tasa específica a éstos.
La fórmula de actualización de los flujos de fondos puede resumirse entonces
a:

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Dónde:
V = Valor de la empresa en t0
FFi = flujo de fondos esperado en “I”, con 0 ≤ i ≤ n
Kw = Tasa de descuento que determina el profesional que valorará la empresa

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 CONCLUSIONES

De acuerdo a lo investigado existen muchos métodos para la valoración de empresas mineras

las cuales se basan en diferentes parámetros. Para poder realizar una valoración adecuada se
elegirá el método más adecuado ya sea para el comprador o vendedor.

Ahora bien, como evidentemente no es posible, por razones operativas, utilizar todos y cada
uno de los modelos disponibles, habrá que seleccionar algunos de ellos. Una buena elección
sería calcular el valor de rendimiento (preferentemente a través de los flujos de tesorería) y
contrastarlo con el del activo neto real y con el resultado arrojado por algún método
comparativo, sin perder nunca de vista el valor de cotización, como referencia de la opinión
del mercado.

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 BIBLIOGRAFIA


 FERNÁNDEZ, Pablo. (2001) “·Valoración de empresas. Cómo medir y gestionar la
creación de valor”. Ediciones Gestion 2000. Barcelona (España).
 SÁNCHEZ FERNÁNDEZ DE VALDERRAMA, José Luis. (1999). “Nexos de unión de
los modelos de Valoración”. Trabajo presentado en la V Jornada de Trabajo
sobre Análisis Contable. Cádiz (España). Octubre 1999
 Valuación de Minas - Juan Cairo - Orison Delzo

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