CAPITULO IV

ESTUDIO FINANCIERO

Consisten en identificar, ordenar y sistematizar la informacin de carcter

monetario, es decir, todos los tems de inversiones, ingresos y costos que
puedan deducirse de los estudios previos, para elaborar los cuadros
analticos y datos adicionales con el fin de evaluar el proyecto y
determinar su rentabilidad.

4.1. Presupuestos

Los presupuestos constituyen la expresin cuantitativa formal de los objetivos que se propone
alcanzar la administracin de la empresa en un perodo, con la adopcin de las estrategias
necesarias para lograrlos.1

Es Expresin cuantitativa porque los objetivos deben ser mesurables y su

alcance requiere la destinacin de recursos durante el perodo fijado
como horizonte de planeamiento; es formal porque exige la aceptacin de
quienes estn al frente de la organizacin; adems es el fruto de las
estrategias adoptadas porque stas permiten responder de qu forma se
integrarn las diferentes actividades de la empresa, de modo que
converjan el logro de los objetivos previstos.

4.1.1. Presupuestos de Inversin

La inversin est definida como el monto de los recursos necesarios para

la ejecucin del proyecto, los cuales comprenden: activos fijos, activos
diferidos y capital de trabajo. Para que el rendimiento de los recursos se
considere ptimo debe ser igual o mayor al rendimiento que esa misma
inversin obtendr si se la destina a una actividad alternativa de similar
riesgo.

1
BURBANO RUIZ, Jorge. Presupuestos Enfoque de planeacin y control de recursos. 2da. edicin. p 11

142
Las inversiones de naturaleza permanente y estable, se denominan
inversiones de largo plazo, y se refieren a las adquisiciones de ciertos
bienes que tienen un carcter operativo para la empresa, como los
terrenos, edificios, maquinaria y equipos, muebles y enseres, y cuyo fin
son dar soporte a la actividad de produccin de bienes y servicios.

Las inversiones cuya principal funcin es servir de soporte a las ventas,

se las denominan de corto plazo, ya que se destinan a financiar los
activos corrientes tales como: inventarios, cuentas por cobrar, cuentas
que se recuperan en plazos inferiores a un ao, repitindose el ciclo de
inversin y recuperacin en forma continua.

Tabla No.47

PRESUPUESTO DE INVERSION
DETALLE VALOR %
ACTIVOS FIJOS 8.281,93 29,99
ACTIVOS DIFERIDOS 3.200,00 11,59
CAPITAL DE TRABAJO 16.131,88 58,42
TOTAL 27.613,81 100,00

4.1.1.1. Activos Fijos

Las inversiones en activos fijos son aquellas que se realizan sobre bienes
tangibles de naturaleza permanente, estable, no estn disponibles para la
venta, tienen un costo representativo y poseen un carcter operativo para
la empresa, ya que se utilizarn en el proceso de transformacin de las
materias primas o servirn de apoyo para la operacin normal del
proyecto.

Para efectos contables, los activos fijos, excepto los terrenos, estn
sujetos a depreciacin. El terreno normalmente tiende a aumentar de
precio por el desarrollo urbano a su alrededor.

143
 Tabla No.48
PRESUPUESTO DE ACTIVOS FIJOS

DETALLE DOLARES vida til % anual Valor Valor

1.- Herramientas & Equipo Q P.unit Total aos depreciac. Deprec. Desecho
Motoguadaa FS-160 29, cc. 1 651,00 651,00 10 10% 65,10
Fumigadora SR-420 56,5 1 568,75 568,75 10 10% 56,88
Carretillas 3 40,00 120,00 10 10% 12,00
azadones, palas y rastrillos 8 15,00 120,00 10 10% 12,00
Bscula 1 150,00 150,00 10 10% 15,00
Selladora 1 110,00 110,00 10 10% 11,00
Suma 1719,75 171,98

2.- Adecuacin de las Instalaciones

Area administrativa y local de
ventas 1 2500,00 2500,00 10 10% 250,00
Apiario 9 col 150,00 1350,00 10 10% 135,00
Suma 3850,00 385,00

3.- Muebles & Enseres

Archivadores 2 160,00 320,00 10 10% 32,00
Escritorios 3 85,00 255,00 10 10% 25,50
Sillas hidrulicas 3 75,00 225,00 10 10% 22,50
Modulares 2 100,00 200,00 10 10% 20,00
Mostradores 2 120,00 240,00 10 10% 24,00
Suma 1240,00 124,00

4.- Equipos de Computacin

Computadora Intel Dual Core 2 488,84 977,68 3 33,33% 325,86 48,88
Impresora Multifuncin 2 65,00 130,00 3 33,33% 43,33 6,50
Software Contable 1 250,00 250,00 3 33,33% 83,33 12,50
Suma 1357,68 452,51 67,88

5.- Equipos de Oficina

Telefax 1 95,00 95,00 10 10% 9,50
Sumadora 1 19,50 19,50 10 10% 1,95
Suma 114,50 11,45
Total activos fijos 8281,93 1.144,94 67,88

144
4.1.1.2. Activos Intangibles

Los activos intangibles o diferidos constituyen derechos exclusivos que la

empresa utilizar sin restricciones para su funcionamiento o actividades
productivas. Dentro de los activos fijos intangibles se encuentran el
estudio tcnico, gastos de constitucin, puesta en marcha y gastos de
capacitacin, los cuales son necesarios para el desarrollo del proyecto.

Los activos intangibles se amortizan. La amortizacin es una cuota fija

que se establece por periodo contable, como consecuencia de
inversiones o gastos anticipados, los que no son imputables en un solo
ao (periodo contable); permitiendo de esta manera a la empresa la
racionalizacin o prorrateo del gasto en funcin del tiempo estipulado por
la ley.

La diferencia que existe entre depreciacin y amortizacin, se debe a que

las depreciaciones estn en funcin del desgaste fsico, uso u obsolencia
total o parcial de los activos fijos; y se refiere adems a bienes tangibles;
en cambio las amortizaciones son intangibles.

Tabla No. 49
ACTIVOS INTANGIBLES

Detalle P.unit Total Amortizac. % anual V. amortizac.

Gastos de Constitucin 1500,00 1500,00 5 20% 300,00
Gastos de Estudio 1200,00 1200,00 5 20% 240,00
Gastos de Capacitacin 500,00 500,00 5 20% 100,00
suma 3200,00 640,00
Fuente: Investigacin de Mercados
Elaborado por: El Autor

145
4.1.1.3. Capital de Trabajo

La inversin en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos necesarios, en la forma de

activos corrientes, para la operacin normal del proyecto durante un ciclo productivo, para una
capacidad y tamao determinados.2

El clculo del capital de trabajo se realiz mediante el mtodo del ciclo de

caja o ciclo productivo, el cual comprende el proceso que se inicia con el
primer desembolso para cancelar los insumos de la operacin y termina
cuando se venden los insumos, transformados en productos terminados;
es decir, se toma en cuenta el tiempo que transcurre a partir del momento
que la empresa inicia sus actividades productivas hasta cuando se
obtiene el valor por la venta de la semilla.

Para determinar el capital de trabajo utilizamos las siguientes frmulas:

Total de desembolsos al ao
CT =
Rotacin de Efectivo

365
Rotacin de Efectivo =
Ciclo productivo

El ciclo productivo, para la produccin y comercializacin de semillas de

alfalfa es de 180 das, por lo tanto la rotacin de efectivo es:

365 das
Rotacin de Efectivo = = 2,03
180 das

Con esta referencia y el detalle de desembolsos presentado en la tabla

4.3, se procede a establecer el capital de trabajo:

32.711,86
Capital de Trabajo = = 16.131,88
2,03

2
SAPAG CHAIN, Nassir. Preparacin y Evaluacin de proyectos. McGraw Hill. p236

146
 Tabla No.50
DETALLE DE DESEMBOLSOS

Concepto Valor Anual

Mano de Obra Directa 6.264,00

Mano de Obra Indirecta 11.253,50

Alquiler de Maquinaria 2.484,00

Materiales de Produccin 9.892,16

Servicios Bsicos 2.040,00

Publicidad 600,00

Suministros de Oficina 178,20

Total desembolsos 32.711,86

4.1.2. Cronograma de inversiones

Tabla No.51

CRONOGRAMA DE INVERSIONES
AOS
DETALLE
0 1 2 3 4 5
ACTIVOS FIJOS
Herramientas y Equipos 1.719,75
Adecuacin Instalaciones 3.850,00
Muebles y Enseres 1.240,00

Equipos de Computacin 1.357,68 1.357,68

Equipos de Oficina 114,50
suman 8.281,93 1.357,68
ACTIVOS DIFERIDOS
Gastos de Constitucin 1.500,00
Gastos de Estudio 1.200,00
Gastos de Capacitacin 500,00
suman 3.200,00

CAPITAL DE TRABAJO
16.131,88
suman
16.131,88
TOTAL INVERSIONES 27.613,81 1.357,68
Fuente: Investigacin de Mercados
Elaborado por: El Autor

147
4.1.3. Presupuestos de operacin

Incluyen la presupuestacin de todas las actividades de la empresa para

el perodo siguiente al cual se elabora y cuyo contenido a menudo se
resume en un estado de prdidas y ganancias proyectado.

4.1.3.1. Presupuestos de Ingresos

El presupuesto de ingresos, se obtiene de acuerdo al precio promedio y la

demanda insatisfecha del producto, derivados del estudio de mercado, el
cual representa el soporte del programa de produccin y constituye el
cimiento de los estimativos acerca del consumo de los usuarios.

Tabla No.52
PRESUPUESTO DE INGRESOS
Ao Demanda En USD $ Porcentaje de Precio Ingresos
Insatisfecha Kg* captacin (9%) promedio Kg (Ventas)

1 26.664 533.280,00 2.399,76 20,00 47.995,20

2 27.169 543.380,00 2.436,72 20,00 48.734,33

3 27.682 553.640,00 2.474,24 20,00 49.484,83

4 28.205 564.100,00 2.512,35 20,00 50.246,90

5 28.736 574.720,00 2.551,04 20,00 51.020,70

Fuente: Investigacin de Mercados

Elaborado por: El Autor

4.1.3.2. Presupuestos de Egresos

Constituyen las diversas categoras de costos y presupuestos que asume
la empresa para llevar a cabo el proceso de produccin de semillas de
alfalfa, los cuales estn relacionados con: remuneracin del trabajo,
consumos de materias primas, control de calidad, mantenimiento de
recursos fsicos y gastos indirectos de fabricacin; contenidos en la
siguiente tabla:

148
 Tabla No.53

PRESUPUESTO DE EGRESOS

COSTOS
EGRESOS COSTOS FIJOS VARIABLES Aos
GASTOS OPERACIONALES 1 2 3 4 5
Mano de Obra Directa 6.264,00 6.264,00 6.360,47 6.458,42 6.557,88 6.658,87
Alquiler de Maquinaria 2.484,00 2.484,00 2.522,25 2.561,10 2.600,54 2.640,59
Materiales de Produccin 9.892,16 9.892,16 10.044,50 10.199,18 10.356,25 10.515,74
suman 18.640,16 18.640,16 18.927,22 19.218,70 19.514,67 19.815,19
GASTOS ADMINISTRATIVOS
Sueldos y Salarios 11.253,50 11.253,50 11.253,50 11.253,50 11.253,50 11.253,50
Servicios Bsicos 2.040,00 2.040,00 2.040,00 2.040,00 2.040,00 2.040,00
Suministros de Oficina 178,20 178,20 178,20 178,20 178,20 178,20
Depreciacin Activos Fijos 1.144,94 1.144,94 1.144,94 1.144,94 1.144,94 1.144,94
Mantenimiento Activos Fijos 97,44 97,44 97,44 97,44 97,44 97,44
Amortizacin Activos Diferidos 640,00 640,00 640,00 640,00 640,00 640,00
suman 15.354,08 15.354,08 15.354,08 15.354,08 15.354,08 15.354,08
GASTOS DE VENTAS -
Publicidad 600,00 600,00 600,00 600,00 600,00 600,00
suman 600,00 600,00 600,00 600,00 600,00 600,00
GASTOS FINANCIEROS
Intereses Crdito 825,30 825,30 652,09 458,45 241,99
suman 825,30 825,30 652,09 458,45 241,99
TOTAL EGRESOS 16.779,38 18.640,16 35.419,54 35.533,39 35.631,23 35.710,73 35.769,27

149
4.1.3.3. Estructura de Financiamiento

Para la inversin la empresa cuenta con recursos propios,

correspondientes al 75% del total de la inversin, el 25% se financiar
mediante un crdito en el Banco Pichincha a una tasa de inters del
11,79% anual.

Tabla No.54

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

ESTRUCTURA FINANCIERA VALOR TOTAL %

Capital propio (Aporte de los socios) 20.613,81 75,0%
Crdito 7.000,00 25,0%
TOTAL 27.613,81 100,0%
Fuente: Investigacin de Mercados
Elaborado por: El Autor

Tabla No.55

TABLA DE AMORTIZACION DEL CREDITO

Deuda original 7000

Tasa nominal 11,79%
Periodos 4
Cuota $ 2.294,46

PERIODO RENTA INTERESES CAPITAL SALDO

0 7.000,00
1 $ 2.294,46 825,30 $ 1.469,16 5.530,84
2 $ 2.294,46 652,09 $ 1.642,37 3.888,47
3 $ 2.294,46 458,45 $ 1.836,00 2.052,47
4 $ 2.294,46 241,99 $ 2.052,47 0,00

Fuente: Banco del Pichincha

Elaborado por: El Autor

150
4.1.4. Punto de Equilibrio

Es aquella situacin, en la que la empresa GERMINAR produce las

unidades exactamente necesarias, que slo le permite cubrir la totalidad
de sus costos y gastos, de tal manera que no tenga utilidades ni prdidas.
Es natural que, si la empresa logra vender un volumen superior al de su
punto de equilibrio, obtendr ganancias. En cambio si no logra alcanzar el
nivel de ventas correspondientes a su punto de equilibrio, sufrir prdidas.

Para la determinacin del punto de equilibrio se requiere la existencia de

cuatro elementos bsicos: el ingreso total, precio unitario de venta, los
costos variables y costos fijos.

La frmula para establecer el Punto de Equilibrio es la siguiente:

Costos Fijos
P E ($) =
1 Ventas
Costos Variables

Costos Fijos
PE (Q) =
Precio CV u

El clculo del punto de Equilibrio para la empresa Germinar, se presenta

a continuacin:

16.779,38
P E ($) = PE ($) = 27.434,12
1 47.995,20
18.640,16

16.779,38
PE (Q) = PE (Q) = 1372
20 7,77

151
 Tabla No.56

PUNTO DE EQUILIBRIO
AO 1 2 3 4 5
COSTOS FIJOS 16.779,38 18.391,11 18.197,47 17.981,01 17.739,02
COSTOS VARIABLES 18.640,16 18.927,22 19.218,70 19.514,67 19.815,19
VENTAS 47.995,20 48.734,33 49.484,83 50.246,90 51.020,70

PUNTO DE EQUILIBRIO $ $ 27.434,12 $ 30.069,28 $ 29.752,69 $ 29.398,77 $ 29.003,12

PUNTO DE EQUILIBRIO Kg. 1.372 1.503 1.488 1.470 1.450

Fuente: Investigacin de Mercados
Elaborado por: El Autor

Grfico No. 19: Punto de Equilibrio

Fuente: Tabla 4.10

Elaborado por: El Autor

152
4.2. Estados Financieros Proforma

Los estados financieros proforma tienen como objetivo pronosticar un

panorama futuro del proyecto, y se preparan a travs de la informacin
recopilada de los presupuestos estimados de cada uno de los rubros que
se invierten desde la ejecucin del proyecto hasta su operacin.

Se los utiliza principalmente, para realizar evaluaciones y para la toma de

decisiones de carcter econmico, por lo que, deben contener en forma
clara y comprensible la informacin revelante de la empresa expresada en
trminos monetarios.

4.2.1. Estado de Resultados

El Estado de resultados de utilidad o prdida es la diferencia entre los

ingresos obtenidos y los gastos realizados para obtener dichos ingresos,
es decir permite establecer en que medida los capitales invertidos rinden
utilidades o generan prdidas. Determina la efectividad econmica del
proyecto al presentar los resultados que se obtendrn por las operaciones
de la empresa en un perodo de 5 aos.

El Estado de resultados de la empresa Germinar, es el siguiente:

153
 Tabla No.57

ESTADO DE RESULTADOS

AOS
CONCEPTO 1 2 3 4 5
(+) Ingreso por ventas netas 47.995,20 48.734,33 49.484,83 50.246,90 51.020,70
( - ) Costos de Ventas 18.640,16 18.927,22 19.218,70 19.514,67 19.815,19
(=) UTILIDAD BRUTA EN VENTAS 29.355,04 29.807,11 30.266,14 30.732,24 31.205,51
(-) Gastos administrativos 15.354,08 15.354,08 15.354,08 15.354,08 15.354,08
(-) Gastos de ventas 600,00 600,00 600,00 600,00 600,00
(=) UTILIDAD (prdida) OPERACIONAL 13.400,96 13.853,03 14.312,06 14.778,15 15.251,43
( - ) Gastos financieros 825,30 652,09 458,45 241,99 0,00
( =) Utilidad antes de participacin 12.575,66 13.200,94 13.853,61 14.536,17 15.251,43
(-) 15 % participacin de trabajadores 1.886,35 1.980,14 2.078,04 2.180,43 2.287,71
(=) Utilidad antes impuesto a la renta 10.689,31 11.220,80 11.775,56 12.355,74 12.963,72
( - ) Impuesto la renta 25% 2.672,33 2.805,20 2.943,89 3.088,94 3.240,93
(=) UTILIDAD NETA 8.016,98 8.415,60 8.831,67 9.266,81 9.722,79
Fuente: Investigacin de Mercados
Elaborado por: El Autor

154
4.2.2. Flujo Neto de Fondos

Tiende a satisfacer las necesidades de los usuarios puesto que

proporciona informacin contable sobre la utilidad para generar dinero y
aplicarlo de manera eficiente. Constituye uno de los elementos ms
importantes del estudio del proyecto, ya que la evaluacin del mismo se
efectuar sobre los resultados que en l se determinen.

4.2.2.1. Del Proyecto (sin financiamiento)

Tabla 4.12

4.2.2.2. Del Inversionista ( con financiamiento)

Tabla 4.13

155
 Tabla No.58

FLUJO NETO DE FONDOS DEL PROYECTO

AOS
CONCEPTO 0 1 2 3 4 5
(+) Ingreso por ventas netas 47.995,20 48.734,33 49.484,83 50.246,90 51.020,70
(-) Costos de Ventas 18.640,16 18.927,22 19.218,70 19.514,67 19.815,19
(=) UTILIDAD BRUTA EN VENTAS 29.355,04 29.807,11 30.266,14 30.732,24 31.205,51
(-) Gastos administrativos 15.354,08 15.354,08 15.354,08 15.354,08 15.354,08
(-) Gastos de ventas 600,00 600,00 600,00 600,00 600,00
(=) UTILIDAD (prdida) OPERACIONAL 13.400,96 13.853,03 14.312,06 14.778,15 15.251,43
(-) 15 % participacion de trabajadores 2.010,14 2.077,95 2.146,81 2.216,72 2.287,71
(=) Utilidad antes impuesto a la renta 11.390,82 11.775,07 12.165,25 12.561,43 12.963,72
(-) Impuesto la renta 25% 2.847,70 2.943,77 3.041,31 3.140,36 3.240,93
(=) UTILIDAD NETA 8.543,11 8.831,30 9.123,94 9.421,07 9.722,79
(+) Depreciaciones 1.144,94 1.144,94 1.144,94 1.144,94 1.144,94
(+) Amortizaciones 640,00 640,00 640,00 640,00 640,00
Inversion Inicial - 27.613,81
(-) Inversion de Reemplazo 1.357,68
(+) Valor de Desecho 67,88
(+) Recup. Capital de Tabajo 16.131,88
Flujo de Caja del Proyecto - 27.613,81 10.328,05 10.616,24 9.619,08 11.206,01 27.707,49
Fuente: Investigacin de Mercados
Elaborado por: El Autor

156
 TABLA No.59 FLUJO NETO DE FONDOS DEL INVERSIONISTA

AOS
CONCEPTO 0 1 2 3 4 5
(+) Ingreso por ventas netas 47.995,20 48.734,33 49.484,83 50.246,90 51.020,70
(-) Costos de Ventas 18.640,16 18.927,22 19.218,70 19.514,67 19.815,19
(=) UTILIDAD BRUTA EN VENTAS 29.355,04 29.807,11 30.266,14 30.732,24 31.205,51
(-) Gastos administrativos 15.354,08 15.354,08 15.354,08 15.354,08 15.354,08
(-) Gastos de ventas 600,00 600,00 600,00 600,00 600,00
(=) UTILIDAD (prdida) OPERACIONAL 13.400,96 13.853,03 14.312,06 14.778,15 15.251,43
(-) Gastos financieros 825,30 652,09 458,45 241,99 -
(=) Utilidad antes de participacion 12.575,66 13.200,94 13.853,61 14.536,17 15.251,43
(-) 15 % participacion de trabajadores 1.886,35 1.980,14 2.078,04 2.180,43 2.287,71
(=) Utilidad antes impuesto a la renta 10.689,31 11.220,80 11.775,56 12.355,74 12.963,72
(-) Impuesto la renta 25% 2.672,33 2.805,20 2.943,89 3.088,94 3.240,93
(=) UTILIDAD NETA 8.016,98 8.415,60 8.831,67 9.266,81 9.722,79
(+) Depreciaciones 1.144,94 1.144,94 1.144,94 1.144,94 1.144,94
(+) Amortizaciones 640,00 640,00 640,00 640,00 640,00
Inversion Inicial - 27.613,81
(-) Inversion de Reemplazo 1.357,68
(+) Financiamiento de Terceros 7.000,00
(-) Amortizacin de Crdito 1.469,16 1.642,37 1.836,00 2.052,47
(+) Valor de Desecho 67,88
(+) Recup. Capital de Tabajo 16.131,88
Flujo de Caja del Proyecto - 20.613,81 8.332,77 8.558,17 7.490,81 8.999,28 27.707,49

157
4.3. Evaluacin Financiera

La evaluacin financiera, analiza las principales tcnicas de medicin de

la rentabilidad de un proyecto individual. Su anlisis considera la inversin
como el menor consumo presente y la cuanta de los flujos de caja en el
tiempo como la recuperacin que debe incluir esa recompensa.

4.3.1.Determinacin de la Tasa de Descuento

Es la tasa mnima de ganancia sobre la inversin TMAR, la cual es

empleada en la actualizacin de los flujos de caja. Constituye una de las
variables que ms influyen en el resultado de la evaluacin de un
proyecto.

4.3.1.1. Del Proyecto

Tabla No.60

TASA DE DESCUENTO DEL PROYECTO

TMAR = Costo del capital propio
TMAR = Tasa libre de riesgo + Tasa riesgo pas
% Libre de riesgo (bonos del estado) = 9%
% Riesgo pas = 3%
TMAR = 12%

4.3.1.2. Del Inversionista

Tabla No.61

TASA DE DESCUENTO DEL INVERSIONISTA

TMAR = Costo ponderado de capital
TMAR = % capital propio (tasa descuento) + % financiamiento (tasa deuda)
% Recursos Propios = 75% (0,12) = 9,00%
% Recursos Financiados = 25% (0,1179) = 2,95%
TMAR = 11,95%

158
4.3.2. Criterios de Evaluacin

Consiste en comparar los beneficios proyectados asociados a una

decisin de inversin con su correspondiente flujo de desembolsos
proyectados.

4.3.2.1. VAN Valor Actual Neto

Es aquel que permite determinar la valoracin de una inversin en funcin

de la diferencia entre el valor actualizado de todos los cobros derivados
de la inversin y todos los pagos actualizados originados por la misma a
lo largo del plazo de la inversin realizada.

El VAN consiste en convertir los beneficios futuros a su valor presente,

considerando un porcentaje fijo que representa el valor del dinero en el
tiempo, es decir la diferencia entre los beneficios y los costos trados a su
valor equivalente en el ao cero es el Valor Actual Neto.

La frmula para obtener el VAN es:

n
BNt
(1 + i)^t
t =1

Donde: BNt = beneficio neto en el perodo t

i =tasa de descuento o rendimiento mnimo esperado.
Se define, como la sumatoria de los valores actualizados (a una tasa
atractiva mnima de rendimiento), del flujo neto de fondos. Con este
mtodo los flujos de fondos se descuentan para encontrar su valor actual.

Los criterios de decisin del VAN determinan lo siguiente:

VAN > 0; el proyecto es atractivo ya que el rendimiento de los dineros

invertidos es mayor que la tasa de rendimiento i, es decir, el proyecto

159
 arroja un beneficio an despus de cubrir el costo de oportunidad de
las alternativas de inversin,
VAN = 0; el proyecto tambin es aceptable ya que el rendimiento de
los dineros invertidos es exactamente igual a la tasa de rendimiento i.
VAN < 0; el proyecto es inconveniente ya que el rendimiento de los
dineros invertidos es menor que la tasa de rendimiento i.

El VAN de la empresa Germinar, se presenta en las siguientes tablas:

Tabla No.62

VAN DEL PROYECTO

AO 0 1 2 3 4 5
FLUJO DE CAJA 10.328,05 10.616,24 9.619,08 11.206,01 27.707,49
TASA DSCTO: 12,00% 12,00% 12,00% 12,00% 12,00%
FLUJOS ACTUALIZADOS 9.221,47 8.463,20 6.846,67 7.121,62 15.721,97
INVERSION INICIAL -27.613,81 47.374,95
VAN DEL PROYECTO 19.761,14
Fuente: Investigacin de Mercados
Elaborado por: El Autor

Tabla No.63

VAN DEL INVERSIONISTA

AO 0 1 2 3 4 5
FLUJO DE CAJA 8.332,77 8.558,17 7.490,81 8.999,28 27.707,49
TASA DSCTO: 11,95% 11,95% 11,95% 11,95% 11,95%
FLUJOS ACTUALIZADOS 7.443,46 6.828,92 5.339,32 5.729,94 15.758,87
INVERSION INICIAL -20.613,81 41.100,51
VAN INVERSIONISTA 20.486,70
Fuente: Investigacin de Mercados
Elaborado por: El Autor

En base a los resultados obtenidos, se establece que el proyecto es

rentable, debido a que se recupera la inversin y adicionalmente se
obtiene una utilidad de 19.761,14 sin financiamiento y 20.486,70 con
financiamiento.

160
4.3.2.2. Tasa Interna de Retorno

La TIR de un proyecto se define como aquella tasa que permite descontar

los flujos netos de operacin e igualarlos a la inversin inicial, es decir la
tasa de descuento que hace que el valor presente neto sea cero o a su
vez que el valor presente de los flujos de caja que genere el proyecto sea
exactamente igual a la inversin realizada.

La tasa interna de retorno puede calcularse con la siguiente ecuacin:

n
BNt
(1+ r)^t Io = 0
t =1

Donde: BNt = beneficio neto en el perodo t

r = tasa interna de retorno

Tambin se puede obtener la TIR al aplicar la siguiente frmula:

tm + (tM tm )
VANtm
TIR =
VANtm VANtM
tm = tasa menor; tM = tasa mayor

La tasa as calculada se compara con la tasa de descuento de la

empresa. Si la TIR calculada es igual o mayor que sta, el proyecto debe
aceptarse y si es menor debe rechazarse.

La TIR para la empresa Germinar se presenta a continuacin:

161
 Tabla No.64

TASA INTERNA DE RETORNO DEL PROYECTO

Ao Flujos de Tm TM TIR
Caja 25% 48% 33,82%
0 - 27.613,81
1 10.328,05 8.262,44 7.273,28 7.718,16
2 10.616,24 6.794,40 5.264,95 5.928,73
3 9.619,08 4.924,97 3.359,45 4.014,39
4 11.206,01 4.589,98 2.756,12 3.494,88
5 27.707,49 9.079,19 4.799,05 6.457,64
VAN 6.037,17 - 4.160,96 0,00

Fuente: Investigacin de Mercados

Elaborado por: El Autor

Tabla No.65

TASA INTERNA DE RETORNO DEL INVERSIONISTA

Ao Flujos de Tm TM TIR
Caja 25% 48% 39,83%
0 - 20.613,81
1 8.332,77 6.666,21 5.868,15 5.959,27
2 8.558,17 5.477,23 4.244,28 4.377,12
3 7.490,81 3.835,30 2.616,16 2.739,93
4 8.999,28 3.686,10 2.213,37 2.354,09
5 27.707,49 9.079,19 4.799,05 5.183,41
VAN 8.130,22 - 872,80 0,00

Fuente: Investigacin de Mercados

Elaborado por: El Autor

La TIR tanto del proyecto 33,82%, como la del inversionista 39,83%,

muestran el nivel de rentabilidad, es decir, se comprueba que genera un
porcentaje de utilidad mayor al esperado, ya que su valor es superior a la
tasa mnima de rendimiento, lo cual establece en ambos casos que el
proyecto es viable.

162
 .Periodo de Recuperacin de la Inversin

Constituye el tiempo necesario para recuperar la inversin original

mediante las utilidades obtenidas del proyecto.

Tabla No. 66

PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION DEL PROYECTO

Ao
Concepto
0 1 2 3 4 5
Flujo de caja 10328,05 10616,24 9619,08 11206,01 27707,49
Flujo Acumulado 10328,05 20944,30 30563,38
Inversin Inicial 27613,81
Tiempo 12 12 8
Recup. Inversin 32 meses
Fuente: Investigacin de Mercados
Elaborado por: El Autor

Tabla No. 67

PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION DEL INVERSIONISTA

Ao
Concepto
0 1 2 3 4 5
Flujo de caja 8332,77 8558,17 7490,81 8999,28 27707,49
Flujo Acumulado 8332,77 16890,94 24381,75
Inversin Inicial 20613,81
Tiempo 12 12 6
Recup. Inversin 30 meses
Fuente: Investigacin de Mercados
Elaborado por: El Autor

La empresa Germinar, requiere un promedio de 2 aos y 8 meses para

recuperar la inversin sin financiamiento; y 2 aos 6 meses para
recuperar la inversin con financiamiento; lo cual implica condiciones
favorables para la viabilidad del proyecto, ya que este tiempo es menor
que el de la vida til de los activos fijos de la empresa.

163
4.3.2.3. Relacin Beneficio / Costo

Representa el rendimiento que genera el proyecto expresado en el

nmero de unidades monetarias recuperado por cada unidad de
inversin.

La estimacin de la razn beneficio/costo se calcula sumando los flujos

provenientes de una inversin descontados con la TMAR y luego el total
se divide para la inversin, obteniendo, en promedio, el nmero de
unidades monetarias recuperadas por unidad de inversin,
constituyndose como una medida de rentabilidad global.

La frmula para determinar la relacin beneficio / costo es la siguiente:

n
Yt

t = 0 (1 + i )^ t

RB/C =
n
Et


t = 0 (1 + i )^ t

Y = Ingresos; E = Egresos (incluida la Inversin Inicial)

La inversin es aconsejable si el resultado de la RB/C es mayor a la

unidad, ya que existe beneficio por cada unidad monetaria recuperada; si
la RB/C es = 0, el proyecto es indiferente, y si la RB/C es menor a la
unidad indica que los costos del proyecto son mayores y no proporciona
ningn beneficio a la inversin.

En el caso de la empresa Germinar, la RB/C, se presenta a continuacin:

164
 Tabla No.68

RB/C DEL PROYECTO

AO 0 1 2 3 4 5
FLUJO DE CAJA 10.328,05 10.616,24 9.619,08 11.206,01 27.707,49
TASA DSCTO: 0 12,00% 12,00% 12,00% 12,00% 12,00%
FLUJOS ACTUALIZADOS 9.221,47 8.463,20 6.846,67 7.121,62 15.721,97
INVERSIN 27.613,81 47.375
RELACIN
BENEFICIO / COSTO 1,72
Fuente: Investigac. de Mercados
Elaborado por: El Autor

Tabla No.69

RB/C DEL INVERSIONISTA

AO 0 1 2 3 4 5
FLUJO DE CAJA 8.332,77 8.558,17 7.490,81 8.999,28 27.707,49
TASA DSCTO: 0 11,95% 11,95% 11,95% 11,95% 11,95%
FLUJOS ACTUALIZADOS 7.443,46 6.828,92 5.339,32 5.729,94 15.758,87
INVERSIN 20.613,81 41.101
RELACIN
1,99
BENEFICIO / COSTO
Fuente: Investigacin de Mercados
Elaborado por: El Autor

Los resultados determinan que el proyecto sin financiamiento, nos permite

recuperar 0,72 dlares por cada dlar invertido; mientras que la RB/C del
inversionista es decir la inversin con financiamiento, nos indica que por
cada unidad de inversin, el proyecto recupera 0,99 dlares.

4.3.2.4. Anlisis de Sensibilidad

El anlisis de sensibilidad muestra lo que puede suceder si se varan

condiciones que afectan directamente las utilidades del proyecto.

165
 Tabla No. 70

RESUMEN DE SENSIBILIZACIONES:
Variables Variacin TIR % VAN P.Recuper. RB/C Evaluac.
Del Proyecto 0% 36,00% 19.761,14 32 meses 1,72 Viable
Aumento de costos 15% 25,47% 12.190,02 35 meses 1,44 Sensible
Disminucin ingresos -5% 4,49% -6.574,26 65 meses 0,76 Muy sensible
Aumento salario MOD 10% 30,04% 16.396,29 33 meses 1,59 Sensible
Incremento precios MP 10% 29,92% 16.279,10 33 meses 1,59 Sensible

TMAR: Tasa mnima aceptable de rendimiento 12,00%

Fuente: Investigacin de Mercados

Elaborado por: El Autor

Tabla No. 71

RESUMEN DE SENSIBILIZACIONES:
Variables Variacin TIR % VAN P.Recuper. RB/C Evaluac.
Del Inversionista 0% 42,00% 20.486,70 30 meses 1,99 Viable
Aumento de costos 15% 31,06% 14.014,35 34 meses 1,68 Sensible
Disminucin ingresos -5% 5,35% -4.774,70 90 meses 0,77 Muy sensible
Aumento salario MOD 10% 36,80% 18.226,06 31 meses 1,88 Sensible
Incremento precios MP 10% 36,64% 18.108,7 31 meses 1,88 Sensible

TMAR: Tasa mnima aceptable de rendimiento 11,95%

Fuente: Investigacin de Mercados

Elaborado por: El Autor

5 5% menos en ventas: El proyecto es muy sensible a la reduccin de

sus ventas, lo cual implicara prdidas sustanciales ya que el VAN es
negativo y la TIR es inferior a la tasa mnima de rentabilidad.
5 10% aumento de sueldos: Esta variable es una hiptesis de gran
importancia debido a que el Ecuador cuenta con una inestabilidad
laboral muy alta, lo cual establece que el proyecto es poco sensible
respecto a los resultados actuales.
5 10% aumento de MP: Siendo la materia prima el principal
componente para la produccin del producto, un incremento en sus
precios provoca la sensibilidad del proyecto, sin embargo es rentable.

166


167