La Economa Poltica de la Dolarizacin en El

Salvador

Carlos J. Glower*

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*El autor es economista Salvadoreo y posee un Ph.D. de The American University en

Washington D.C. Se ha desempeado como economista en el Centro de Estudios
Monetarios Latinoamericanos, CEMLA (Mxico), Banco Centroamericano de
Integracin Centroamericana, BCIE (Honduras), y como economista para asuntos
monetarios en el Banco Asitico de Desarrollo ADB, (Filipinas). Desarroll proyectos
con la banca central de China Popular, Viet Nam, Indonesia, Laos, y Kazakstn. Es
consultor, conferencista y asesor de diferentes organismos internacionales en Asia,
Europa y Amrica Latina.

1
2
 Prlogo

Las decisiones de poltica econmica en El Salvador estn enmarcadas, restringidas y

limitadas por lo que vulgarmente se llama dolarizacin. De hecho, la dolarizacin es
el rgimen cambiario ms taxativo de los que existen en la prctica a nivel internacional
y a nivel terico en la universidad. Sin embargo, la dolarizacin es solo una opcin de
un men casi infinito de opciones de diseos de poltica econmica, las cuales solo son
limitadas por la ideologa, creatividad y capacidad de los ejecutores de la misma poltica
econmica.

La decisin de dolarizar es una medida de poltica econmica que no es de carcter

tcnico aunque sus bases o argumentos s lo sean o pretendan serlo. Dicha decisin es
exclusivamente de carcter poltico y no se debe presentar como una situacin
irreversible o tcnica e inevitable al corto plazo. Esto es lo que ha hecho el gobierno
actual (2009) y los dos anteriores, y es peligroso para la futura estabilidad econmica y
poltica del pas, como se est viviendo durante la crisis actual. En consecuencia, no se
puede concluir de antemano que la opcin de dolarizar permite establecer el marco
institucional monetario ms apropiado para pas alguno. Eso est an por verse, en la
prctica y en la teora.

El Salvador es un pas que se ha dolarizado, con su privativo y encadenado diseo de

poltica econmica, sin necesitarlo, sin consultarlo a su ciudadana, y sin plan ni mapa
se trat de quemar la nave del retorno. La prudencia del estadista se ech por la borda.
Los costos de la dolarizacin se estn pagando desde 1996 (cuando el partido de
gobierno de turno comenz los preparativos para la inminente dolarizacin), en funcin
de un lento crecimiento y del sacrificio de produccin futura.

Un costo que no se ha contabilizado, es que la dolarizacin es un reflejo de la escasa

gobernabilidad que tiene el pas. Cuando se dolariz, se pens y se ha hecho creer que
esta es una medida irreversible so pena de generar costos econmicos altsimos. Pensar
que un gobierno en una democracia tome una decisin, con mayora simple en la
Legislatura, que rige por la eternidad, es un tanto prepotente y caracterstico de
sociedades pre democrticas donde no se respeta la decisin del ciudadano comn y
promedio. La propaganda ha sido tal que aun algunos economistas del Gobierno del
Cambio la parlotean. Igualmente, la dolarizacin engendra costos sustanciales
adicionales que por conveniencia de los interesados ni se han mencionado. Por su parte,

3
los supuestos beneficios estn an por verse, despus de casi 10 aos de dolarizacin
formal y oficial. La crisis actual ha subrayado que los beneficios son solo supuestos y
que no se generan con certeza.

La dolarizacin de la economa es bsicamente una propuesta de rehacer y hasta

revolucionar el marco institucional del pas en base a una ideologa en particular. Esto
es muy importante y en este sentido es que he recalcado a lo largo de los ensayos el
carcter estrictamente poltico de la medida. Con la dolarizacin no solo se est
implantando una reforma monetaria, se est implantando un fardo de reformas
profundas, que involucran el lado fiscal, el lado legislativo, el lado laboral, el jurdico y
hasta los ms pedestres, como podra ser el de cambiar los sistemas de computacin y
contabilidad para acoger el dlar.

En medio de una crisis internacional que no era ni imaginable y ante el fracaso del
modelo econmico que la propuls, El Salvador se encuentra postrado sin herramientas
de poltica econmica, sin reservas internacionales propias, una crisis fiscal en la que el
Estado no tiene ni para pagar sueldos, y sin un banco central propiamente dicho. Este
escenario es consecuencia directa del diseo de poltica econmica introducido en enero
de 2001, y que ordinariamente es conocido como dolarizacin. Este esquema de poltica
econmica era congruente con el modelo que se vena aplicando a nivel mundial, el tal
Consenso de Washington, propulsado por los Estados Unidos, y que conllev a la
quiebra precipitosa de su sistema financiero y a una recesin profunda en su economa
en 2008 y que todava se vive. El desempleo a largo plazo est ya en sus niveles ms
altos desde los aos 1930, y todava crece. A pesar que se dijo que la dolarizacin
eliminaba el riesgo cambiario, el dlar se ha depreciado desde 2002 un 35%,
situndose al nivel ms bajo desde 1967. El aterrizaje del dlar podra ser ms doloroso
que la crisis actual. Muchos se preguntan si el dlar seguir el camino del rublo de
Rusia (1998) o del peso Argentino (2002). 1

El Salvador, por su inadecuado marco de poltica econmica dolarizante y por las

incongruentes medidas econmicas implantadas a lo largo de la dcada, que le restaron
sustentabilidad a la dolarizacin, ha sido uno de los pases de Amrica Latina que ms
ha resentido la crisis internacional. A raz de la crisis, su clasificacin de riesgo-pas ha
superado al conjunto de Amrica Latina, como se puede observar en la grfica. Aparte
de la intensa crisis social que le propina un esquema de poltica econmica que se basa
en las premisas errneas de un mercado bondadoso, el nuevo gobierno no tiene la

1
The New York Times, The Great Shrinking American Dollar, 12 de noviembre 2009.

4
mnima capacidad para enfrentar ni la crisis econmica y mucho menos la social. El
Estado Salvadoreo sufre una parlisis estructural, convirtindolo en un mero
espectador mientras la crisis misma y las secuelas de la crisis internacional, lo siguen
postrando.

Es ahora obvio, ante la crisis actual y la desacreditada visin neoliberal, que la

dolarizacin, y el diseo especfico de poltica econmica que le caracteriza y le
sustenta, se ha convertido en un experimento fallido, en un lastre, siendo el producto del
estupor de un grupo reducido de idelogos radicales fanticos. Casi todos los pases del
mundo dejan que aspectos fundamentales econmicos determinen el tipo de cambio de
sus monedas. El Salvador no lo permite, y ha establecido el precio de su tipo de cambio
por medio de un decreto legislativo. De ah, que la economa del pas se ajusta por otros
medios, que no necesariamente coinciden con los grandes objetivos que pueda tener el
gobierno o que se ajuste con costos sociales que el Estado no pueda ni sostener. 2

El Salvador: Medida de Riesgo

Pas
(Bond Basis Point Spread)
900
Basis Ponits Spread

700
500
300 El Salvador
100
America Latina
2005 2006 2007 2008 2009

Fuente: Fondo Monetario Internacional

A lo largo de los Ensayos, aqu presentados en el orden cronolgico de su publicacin

previa, se ha tratado de enfocar la naturaleza del diseo econmico que rige y determina
las polticas econmicas del pas. Se ha hecho hincapi que la dolarizacin refleja una
visin idlica, por no decir radical y fantica, del papel que juega el mercado en la
sociedad, y como esta se conjuga con el Estado. Esta visin se caracteriza por su fe en
las bondades del mercado y la ineficiencia del Estado. La crisis que agobia al plano
internacional desde 2008, y que tuvo su origen en los Estados Unidos, es la
consecuencia llana de esta visin. Los pases del mundo han corregido ya esta visin

2
Establecer el tipo de cambio nominal por medio de un decreto o ley, es igual a hacer lo mismo con el
salario o con la tasa de inters las tres variables claves de una economa. Muchos cuestionaran si se
hiciera con los salarios o las tasas de inters, pero con el tipo de cambio todo parece pasar desapercibido.

5
errnea y fantica de la realidad que tanto dao caus. Sin embargo, El Salvador
contina, solitario, con dicha visin, distinguindose por su rezago, su negligencia y
enmaraado en el enfoque de un grupo de fanticos.

Con la dolarizacin nos hicimos ms quijotes que el mismo Don Quijote. La hora de
regresar a la realidad ha llegado.

6
 Ensayo 4

La Economa Poltica de la Dolarizacin en El Salvador 3

(2009)

I. Introduccin
En enero de 2001 la Asamblea Legislativa de El Salvador aprob por mayora simple la
Ley de Integracin Monetaria (LIM), por medio de la cual se estableca el dlar de
Estados Unidos como moneda legal para todo tipo de transacciones econmicas y
financieras en el territorio nacional. La tesis que se utiliz para promulgar dicha ley
inclua los argumentos que las tasas de inters disminuiran y adems, se eliminara el
riesgo cambiario. Se mencionaron otros argumentos pero de menor importancia; sin
embargo, nos enfocaremos en los dos primeros mencionados. A la luz de los resultados
en los casi diez aos de dolarizacin, ha llegado el momento de hacer un balance global
y especfico sobre sus consecuencias y de hacer una reflexin sobre la misma.

La historia monetaria de El Salvador durante los ltimos cuarenta aos antes de la LIM
demuestra que la moneda nacional salvadorea (Coln) haba sido una de las monedas
ms estables de Amrica Latina, por no decir la ms estable. 4 A pesar del conflicto
blico de la dcada de 1980, las tasas inflacionarias en El Salvador fueron ms bajas que
el promedio en Amrica Latina. Ante esta trayectoria, cabe preguntarse cules eran los
objetivos para introducir una moneda extranjera emitida por un banco central en el cual
el pas no tena ni tiene influencia alguna.

Al introducir el dlar como moneda legal, se impuso paralelamente la defuncin de su

banco central (BCR). 5 En este contexto, se prescinda la capacidad del estado de ejercer
su autoridad en lo que respecta al diseo de su poltica econmica. Con la LIM se
descartaba toda capacidad de ejercer poltica monetaria, lo que implicaba que tambin
se eliminaba la competencia del estado de ejercer poltica fiscal en el sentido tcnico
moderno. De este modo, con la aprobacin de la LIM, el estado redujo sus opciones de
poltica econmica en el sentido como lo defini el premio Nobel Tinbergen. 6 Lo que
qued como instrumento de poltica econmica fue nicamente lo que se podra

3
Se agradecen los valiosos comentarios de Jorge L. Daly, PhD.
4
Carlos J. Glower. Poltica y Control Monetarios en Centroamrica. Monetaria, Centro de Estudios
Monetarios Latinoamericanos (CEMLA), 1985.
5
En el mismo perodo, Ecuador tambin introdujo el dlar en su sistema econmico. Su moneda nacional
se encontraba agudamente depreciada. Adems, los depsitos en el sistema bancario ecuatoriano eran
denominados mayoritariamente en dlares. En contraste, en El Salvador los depsitos en dlares no
superaban el 15%.

6
Jan Tinbergen. Poltica econmica, principios y formulacin. Mxico D.F., Fondo de Cultura
Econmica, 1961.

7
llamar poltica tributaria y de gastos. La tijera que despliega la interaccin de la
poltica monetaria y la poltica fiscal para configurar lo que se denomina Poltica
Econmica y que utilizan los pases modernos, fue liquidada con un plumazo legal. De
repente, tener menos opciones y menos instrumentos de poltica econmica se haba
convertido en una bondad. La liquidez de la economa nacional iba a ser determinada
exclusivamente por los flujos netos de dlares, lo que era deseable y esperado por los
que introdujeron la dolarizacin.

Se ha escrito considerablemente sobre los aspectos tcnicos de una dolarizacin forzada

por el mercado, pero lo que se ha tratado con superficialidad notoria es el mbito
poltico que puede englobar el tomar una decisin explcita gubernamental de dolarizar,
o igualmente importante, desdolarizar. Esgrimiendo explicaciones cuestionables,
algunos economistas han argido que los aspectos tcnicos anteceden a los aspectos
polticos en lo que se relaciona a seleccionar un rgimen cambiario en especfico. Sin
embargo, es harto conocido que dentro de la teora econmica pura ningn rgimen
cambiario es superior al resto. En este contexto, cuando se introdujo la LIM, el
gobierno resaltaba los supuestos beneficios brutos y cmo a su vez stos favoreceran al
crecimiento y desarrollo econmicos del pas. En ningn instante se abordaron los
costos de la medida y mucho menos se tuvo la iniciativa de establecer un debate
nacional relacionado a los costos-beneficios de la misma. Dicho debate debi de incluir
simultneamente el costo-beneficio de la medida en perodos de prosperidad y de
recesin, pues algunos expertos creen que sus efectos son asimtricos.

En esos momentos se advirti, por economistas y organismos internacionales, que la

introduccin de la dolarizacin exiga como condicin necesaria, pero no suficiente, que
el gobierno mantuviera una slida posicin fiscal. La medida tambin exiga que la
economa se mantuviera en un sendero de aumentos persistentes y sostenibles en la
productividad nacional. Los propulsores de la medida crean que el pas estaba
preparado para alcanzar y mantener estas dos metas. En la medida que fue quedando
claro durante la dcada de su implantacin que ninguna de las dos metas eran factibles,
se comenz a argir que los costos de desdolarizar eran muy elevados y juiciosamente
se poda descartar esa opcin.

Lo que nunca se previ fue que el sistema de mercado nacional e internacional est
sujeto a altibajos por su propia naturaleza. Asimismo, nunca se vaticin la profundidad
de la crisis que actualmente experimentan las economas nacional e internacional. 7 En
El Salvador, la crisis ha reducido drsticamente los flujos netos de dlares (va remesas
y exportaciones, siendo la inversin directa extranjera muy exigua para tener algn
impacto significativo) y los ingresos pblicos. La economa nacional est viviendo en
el peor de los mundos: escasa liquidez y mermados ingresos pblicos. Tambin,
pareciera que la economa nacional est experimentando una implosin que incluye
recesin, deflacin y una capacidad reducida de parte del Estado para enfrentar sus
obligaciones mnimas financieras y sociales.

El nuevo gobierno que asumi la presidencia en Junio de 2009, se encuentra maniatado

7
Una interpretacin, de varias factibles, de la crisis es que "el privilegio desorbitado" disfrutado por el dlar
americano como el dinero clave del mundo permiti, entre otros, que los EE.UU persiguieran una poltica monetaria
y fiscal que empuj la demanda domstica de bienes y servicios ms all de lo que se poda absorber internamente,
as absorbiendo los ahorros extranjeros que encontraban en su camino, particularmente los de China Popular y
Corea del Sur.

8
por la dolarizacin y por su decisin poltica de mantenerla, limitando sus opciones a
aumentar la deuda soberana o a reestructurar las deudas pendientes.8 Tambin, se han
hecho esfuerzos para acelerar las donaciones de los cooperantes internacionales. En
sntesis, y teniendo en mente el diseo de la poltica econmica vigente (dolarizacin),
gobiernos anteriores tomaron medidas inusuales y de dudosa legalidad como la creacin
de fideicomisos para financiar los gastos pblicos pero el gobierno actual pareciera que
ha optado por aumentar los impuestos en medio de la recesin. Sin embargo, en ningn
momento se ha tomado la decisin de revisar el mismo diseo de la dolarizacin pues
esta opcin ha sido descartada de antemano por los poderes polticos y los actuales
ejecutores de polticas pblicas. Ante esta situacin, se ha aceptado inclusive a vivir
con maniobras que solo permiten que el estado sobreviva de da a da y que en buen
salvadoreo sera equivalente a decir coyol quebrado, coyol comido.

II. Marco General

La decisin de dolarizar se hizo en funcin de ciertos objetivos que se perseguan y bajo
ciertos supuestos derivados de la visin ideolgica o poltica de los ejecutores de la
medida. Pasar de un rgimen cambiario como el que se tena a uno que bajo cualquier
ngulo solamente se puede considerar extremo y radical como ha sido la dolarizacin,
no se hace por coincidencia, capricho o por antojo.

En primer lugar, entre los supuestos innatos de dolarizar se debe resaltar la firme
creencia en las bondades del mercado y los vicios que acarrea un gobierno cuando toma
una posicin activista en cuanto a su poltica econmica. La visin poltica que sostiene
esta actitud excntrica se le ha denominado convenientemente neoliberal. Dentro de
dicha visin, las soluciones de mercado siempre son las ptimas. 9 Se descartan las
externalidades que se puedan desarrollar como insignificantes y que, con el pasar del
tiempo, el mismo mercado las solucionar. Este enfoque predominaba en la academia y
los centros de poder poltico antes de la depresin de 1930. Con el desencanto del
paradigma keynesiano-neoclsico que se dio en la dcada de 1970 por no poder explicar
lo que en ese momento se denomin la estanflacin, 10 surgieron nuevas teoras
econmicas que algunos creyeron explicaban tal fenmeno. Estas nuevas teoras
emanaban de centros acadmicos de corte conservador como la Universidad de
Chicago.11 Las teoras propagadas por estos grupos tenan algo en comn: atribuan las
causas de la estanflacin a la poltica econmica keynesiana que utilizaban los
gobiernos de Estados Unidos y de algunos pases europeos. Estas polticas econmicas

8
El gobierno ha propuesto una reforma tributaria (octubre 2009) que persigue aumentar los ingresos pblicos en
unos $250 millones de dlares. Aunque es un tanto absurdo incrementar los impuestos en medio de una recesin,
es posible que esta medida es desesperada ante las restricciones que enfrenta la hacienda pblica y que
desafortunadamente el gobierno no ha podido transmitir o no ha querido hacerlo. En noviembre 2009 el gobierno
coloco en eurobonos 800 millones de dlares para pagar deuda existe de corto plazo y no para hacer nuevas
inversiones un caso clsico de enrollo de deuda.
9
La premisa equivale a decir que se sabe el futuro! O lo que es lo mismo, si uno tuviera una mquina de tiempo,
supiera el futuro, y resueltamente tratara de escribir algo donde cada palabra claramente est equivocada, uno no
poda haber hecho un mejor trabajo.
10
El novedoso fenmeno que se viva era un relativo estancamiento econmico acompaado de niveles
relativamente altos de inflacin. Esta situacin era anmala ante el paradigma vigente ya que este sostena que se
poda tener uno pero no el otro.
11
Estas nuevas teoras exigan que se rechazara la realidad. Por ejemplo, varios premios Nobel, inclusive Milton
Friedman de la misma Universidad de Chicago, sostuvieron que la Curva Phillips estaba equivocada. El profesor
Friedman convenientemente olvido que dicha curva se deriv de observaciones empricas y no de la teora pura. En
este caso, sera anlogo decir que la realidad est equivocada.

9
fueron consideradas dainas y perversas para lograr los grandes objetivos de
crecimiento sostenible sin inflacin.

Parte esencial de la nueva visin era el supuesto que toda accin realizada por un
gobierno (exceptuando las acciones militares) era ineficiente y conllevaban un alto
costo relativo que bajo los dictados del mercado se podra realizar sin obstculos y a
menores costos. Asimismo, se supona que las acciones de un gobierno se prestaban a
que algunos allegados se beneficiaran de ellas por medio de canales asimtricos de
informacin. Con estas ideas en mente, se supuso que los agentes econmicos tenan
capacidad racional o visionaria suficiente para neutralizar cualquier medida que tomara
el gobierno. Se lleg a creer sin lugar a dudas que en la medida en que un gobierno
hiciera un uso ms intensivo de los instrumentos de Poltica Econmica (v. gr. fiscal y
monetaria), mayores seran las ineficiencias globales de una economa. 12

Otro supuesto que sostena la visin de dolarizar, era la creencia que bajo los dictados
del mercado solo poda existir una perspectiva optimista con relacin al
comportamiento econmico. Se crea que el mismo mercado libre propiciara un
crecimiento sostenible y prspero pero con leves ajustes denominados
desaceleraciones. As las cosas, la dolarizacin impulsara un inusitado auge, libre de
injerencias malignas del gobierno. Por ejemplo, la poltica monetaria se eliminaba con
la dolarizacin y por ende se disminua el radio de accin ineficiente del gobierno. El
esperado apogeo econmico proporcionara los ingresos suficientes al gobierno para
llevar a cabo sus funciones bsicas de establecer las reglas del juego del mercado,
aplicar las leyes debidamente y apoyar los esfuerzos de seguridad nacional.

Con la dolarizacin, conjuntamente con una cuenta de capital de la balanza de pagos

casi totalmente abierta, se esperaba un aumento en la inversin extranjera y en las
exportaciones. Por su parte, el nuevo rgimen cambiario permitira a los bancos
privados absorber las multimillonarias remesas bajo costos irrisorios. 13 Al enfrentar
menores costos, se esperaba tambin que los bancos trasladaran los beneficios a los
usuarios de crditos, por la supuesta eliminacin del riesgo cambiario, por las tasas de
inters reducidas y las menores expectativas inflacionarias.

Subrayamos que el nuevo rgimen cambiario fue introducido teniendo en mente ciertos
objetivos y supuestos especficos sobre el quehacer econmico. Es en funcin de estos
que la decisin de dolarizar puede y debe ser evaluada. En este contexto, la decisin fue
exclusivamente poltica, siendo innecesario considerar los aspectos tcnicos. Los
ltimos solamente se hacen necesarios una vez tomada la decisin poltica. As, la
decisin de dolarizar nos demuestra cmo una ideologa especfica puede disfrazarse en
atuendos tcnicos sobre los cuales la ciudadana tiene dificultad para juzgar.

El insustancial debate que se desarroll en vsperas de la dolarizacin se limit en forma

12
El equipo econmico del gobierno que introdujo la dolarizacin se jactaba que la mejor Poltica
Econmica es la que no se hace.
13
Anteriormente, las remesas eran finalmente depositadas en el banco central, constituyndose en parte
integral de sus reservas internacionales. Antes de la dolarizacin, el banco central posea $2.100 millones
en reservas internacionales, las cuales pertenecan al pas. Ahora las reservas pertenecen a los bancos
privados. El flujo de remesas de los ltimos dos aos ms que cubre la inversin hecha por la banca
internacional para adquirir los bancos locales. Prcticamente, la adquisicin de los bancos locales fue
gratis. Por su parte, las remesas presentes y futuras sern amasadas por los bancos privados.

10
irrelevante a indagar sobre las preferencias de los consumidores en utilizar una moneda
sobre otra. Nunca se debati el hecho que el banco central quedaba emasculado, que el
pas no tendra reservas internacionales propias, o que el Estado quedaba indefenso y
desarmado en cuanto a sus acciones en el campo de la poltica econmica. 14 Por lo
contrario, se crey por parte de sus ejecutores que todo esto era un beneficio adicional
de la dolarizacin. Por ello, era practicable para estos servidores pblicos concluir que
los beneficios de la dolarizacin eran superiores a sus costos.

Se podra argir que los resultados de un hipottico estudio costo-beneficio sobre la

dolarizacin o desdolarizacin responde ms a las ponderaciones o predilecciones que
se hacen con relacin a la percepcin que se tenga del funcionamiento del mercado, del
Estado y de su interaccin. A priori no se puede comprobar concretamente que exista un
rgimen cambiario superior a todos los dems. Esto es casi un axioma en el campo de la
teora pura del comercio internacional. S se puede argumentar que uno sea superior a
otro, pero la presunta superioridad de uno u otro es valedera solamente en funcin de las
caractersticas particulares de una economa y de las proclividades ideolgicas del
analista. Se puede sostener entonces que la decisin de dolarizar no fue anmala en
funcin de la ideologa de los que la tomaron. En el caso de El Salvador, as se dolariz
y prevaleci la visin decimonnica que el mercado es justo, eficiente y omnipotente
mientras que el Estado es todo lo contrario.

En cuanto a las caractersticas de la economa salvadorea, el debate podra ser amplio,

profundo y posiblemente interminable. Pero, pareciera que desde la introduccin de la
dolarizacin la economa salvadorea ha estado sujeta a los vaivenes de la popular y
lega Ley de Murphy. 15 El pas ha sido sacudido por terremotos, tormentas, crisis
internacionales y otras calamidades naturales. 16 La variabilidad de los precios
internacionales, inclusive el petrleo, ha aumentado a nivel internacional. La seguridad
ciudadana y de la propiedad es prcticamente ilusoria. La polarizacin poltica ha
alcanzado niveles altos, slo superados por los que existieron durante el conflicto
blico. La migracin rural en busca de trabajo a la ciudad o a otros pases se ha
mantenido persistentemente. La estructura impositiva se ha hecho ms regresiva y con
mayor carga para los ciudadanos de menores ingresos como lo mandaba el famoso
Consenso de Washington (Grfica1) y el pas no ha podido alcanzar una carga tributaria
capaz para que mnimamente funcione el Estado (Grfica 2), dependiendo
peligrosamente en un aumento continuo en el endeudamiento y en conjuros financieros
como son los tales fideicomisos. 17

14
En retrospectiva cabe preguntarse que si las bondades de la dolarizacin son tantas, por qu pases
como Per, Colombia o Costa Rica no han tomado la misma decisin. Asimismo, el pas emisor del dlar
ha continuado ejerciendo su poltica monetaria y sera descabellado pensar que algn poltico en
Washington propusiera cerrar su banco central (Fed.). Ver ms adelante.
15
Esta sostiene que cuando existe una situacin en que se pueden tener varios desenlaces adversos, estos
probablemente ocurrirn.
16
Los que advirtieron contra la dolarizacin sealaron que los shocks externos hacan de la dolarizacin un
esquema poco prctico e imprudente. Pero, como escribi Carlos Dickens en el prrafo inicial de su Historia de Dos
Ciudades, Era el mejor de los tiempos, era el peor de los tiempos, era la era de la sabidura, era la era de la
tontera, era poca de creencia, era poca de incredulidad, era la estacin de la luz, era la estacin de la oscuridad,
era la primavera de la esperanza
17
Fitch El Salvador nos dice que Cuando se hizo los fideicomisos, acordmonos que Fitch fue muy crtico con el
tema de querer arreglar un tema estructural con ingeniera financiera, porque al final de cuentas lo que se hizo fue
pasar el problema para adelante, en el caso de los fideicomisos del sistema de pensiones y en el caso de cuando se
hace FOSALUD y el fideicomiso de seguridad y el fideicomiso de salud, nosotros insistimos que eso era un
incremento en el gasto pblico y que ese incremento en el gasto pblico en un pas que ya tena dficit fiscal lo

11
A la luz de lo que ha sucedido desde la dolarizacin, se podra concluir que el futuro y
la realidad no siempre son como uno quisiera. Esto no solo ocurre en El Salvador,
tambin ocurre a nivel internacional. Desde hace dos aos la economa internacional ha
padecido de una crisis impensable aos atrs. Los quebrantados sistemas financieros de
las potencias mundiales a penas funcionan y ello por la injerencia y las inyecciones
financieras descomunales de los gobiernos que otrora eran considerados ineficientes.
Los Estados Unidos y otras potencias han reducido las tasas de inters a fraccin del 1%
para lograr financiar los programas gubernamentales de salvataje en sus economas.

Grfica 1
El Salvador: Impuestos directos e indirectos
(% del total)

80

70

60

50
Porcentaje

40
Impuestos Directos
30
Impuestos Indirectos
20

10

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

Fuente: Ministerio de Hacienda, El Salvador

Los gobiernos de Estados Unidos, Inglaterra, Islandia, Irlanda y otros han inyectado
capital a empresas y bancos privados, lo que era hereja en la era de la primavera de la
esperanza. Recordemos, que por la dolarizacin, esta opcin no existe para El
Salvador.

Grfica 2
El Salvador: Carga Tributaria
(% del PIB)

14

13

12

11

10

9 Carga Tributaria

6
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006

Fuente: Ministerio de Hacienda, El Salvador

La crisis internacional ha tenido un impacto fuerte e inesperado en la economa

nico que iba a ser era incrementar el gasto. Entrevista, M. Choussy, director, 20 de julio 2009.

12
salvadorea: las exportaciones, los saldos crediticios bancarios, las remesas y los
ingresos pblicos han disminuido a niveles imprevistos, impactando adversamente las
tasas de circulante a nivel nacional y redundando en lo que en la actualidad se percibe
como una deflacin en la economa. En el pas se est viviendo una situacin
inimaginable y descartada de antemano por los padrinos de la dolarizacin. 18 Esta
carga, sin duda muy pesada, le ha cado a un nuevo gobierno de matiz diferente a los
anteriores y todava en sus primeros pasos de una curva de aprendizaje muy escarpada.

Con todo, este nuevo gobierno tom la decisin poltica de mantener el diseo de
poltica econmica que utilizaron los dos gobiernos anteriores. Opt entonces por
mantener el dlar. Se mencion anteriormente que un gobierno selecciona su rgimen
cambiario en funcin de sus grandes objetivos polticos. Se podra argir que, por lo
menos en este campo, no existe diferencia entre los gobiernos anteriores y el actual.
Muy a pesar que el nuevo gobierno dice que sus objetivos son la proteccin de los ms
vulnerables, la decisin de mantener el diseo de poltica econmica de los gobiernos
neoliberales, seala otro derrotero.

Uno de los objetivos de la dolarizacin era eliminar el riesgo cambiario al introducir una
moneda fornea. Si bien es cierto que por razones legales no se ha dado variabilidad en
el tipo de cambio nominal, s se ha dado variabilidad en los tipos de cambio real y
efectivo al no coincidir, amn de otros factores, la inflacin nacional con la
estadounidense. (Vase ms adelante.) La ficcin de eliminar el riesgo cambiario por
medio de la dolarizacin ha quedado desenmascarada por los sucesos econmicos de la
ltima dcada. 19 Aunque el ajuste del sistema econmico no se ha dado por la
modificacin cambiaria nominal, los ajustes se han realizado en otros planos como son
el empleo, el salario y tasas de inters real, y la produccin. En una economa de
mercado como la salvadorea, es absurdo pensar que se puede eliminar el riesgo
cambiario. El necesario papel del riesgo cambiario en una economa dolarizada toma
otras formas, otras salidas, otros ajustes. 20 Adems, una economa de mercado sin
riesgos cambiarios es solo una quimera en la imaginacin de los que propusieron la
dolarizacin (como se elabora ms adelante).

18
El Fondo Monetario Internacional nos informa que El Salvador ha sido afectado fuertemente por la crisis global,
particularmente a travs de sus vnculos con la economa estadounidense. Estos golpes externos han afectado la
demanda interna en El Salvador en mayor cuanta de la anticipada, se espera que el PIB real decaiga cerca de 2.5
por ciento en 2009 y luego se espera una recuperacin gradual en los prximos aos. IMF y Gobierno de El
Salvador Anuncian Nuevo Acuerdo Stand-by de aproximadamente $800 millones, Comunicado de Prensa No.
09/322, 24 de septiembre de 2009. El nuevo acuerdo con el FMI pretende asegurar la sostenibilidad fiscal y
financiera bajo un rgimen dolarizado, catalizar recursos de inversionistas privados y multilaterales, proveer espacio
para medidas contra cclicas dirigidas a fortalecer la demanda domstica en los aos 2009 y 2010, y apoyar el Plan
Quinquenal de Desarrollo 2009-2014. Ntese que el acuerdo alcanza hasta el ao 2014, lo que constituye de por s
un periodo bastante largo. En el Acuerdo el pas se compromete a rebajar el dficit fiscal a 2.8% en 2014 y en
aumentar la carga tributaria a 14%. El presidente Funes asevera que Esto deja atrs la leyenda negra de que los
programas que otorga el fondo obligan a los pases a apretarse ms el cinturn. Increble pero cierto; este
Acuerdo es uno de los ms restrictivos que hayan realizado El Salvador y el FMI, y el pas de rodillas
19
La variabilidad del dlar ante otras monedas, es otra prueba fehaciente que la supuesta eliminacin del riesgo
cambiario es una ficcin elaborada para hacerle creer a los empresarios salvadoreos que no tienen nada que
temer. Dos veces, en los ltimos 5 aos, ha enviado el gobierno de E.E.U.U emisarios a China Popular a rogar que
cambien su poltica econmica para acomodar al dlar en las finanzas internacionales. El gobierno Chino no
accedi. En noviembre 2009 el presidente Obama visit Beijing, y recibi la misma respuesta.
20
Cuando se dice que no existe riesgo cambiario, se est diciendo que la variabilidad de los precios internos de un
pas cambian simultneamente (par passu) a la misma tasa y proporcin que el promedio de todos los precios
mundiales. Estimar la probabilidad de que esto ocurra sera un buen ejercicio para los que impusieron la
dolarizacin.

13
Otro gran objetivo de la dolarizacin era reducir las tasas de inters. Esta conclusin la
ofrece la teora econmica pura y s es cierto que las tasas nominales se redujeron desde
que se tom la medida cambiaria. No obstante, los ajustes econmicos y financieros
que conllevaron la dolarizacin, causaron un relativo estancamiento en la economa.
Aun cuando las tasas de inters fueron ms bajas, no exista la demanda efectiva de
parte de los usuarios de crditos. Pasaron dos aos para que la demanda de crdito
privado alcanzara los niveles anteriores a la dolarizacin. Este fenmeno puede
explicarse ms sencillamente si suponemos que por decreto se baja el precio del maz
pero los que demandan ese bien estn sin ingresos por lo que aun a un nuevo y bajo
precio, no lo pueden comprar.

La visin ideolgica de los propulsores de la dolarizacin tambin inclua introducir

reformas estructurales que constituan bsicamente en cercenar al mbito de accin del
Estado. Ello se llev a cabo por medio de medidas que se llamaron privatizaciones. Se
privatiz la telefona, la distribucin de energa, la seguridad pblica y otros rubros.
Con la dolarizacin se podra decir que se privatiz la emisin de moneda. El dinero, un
bien pblico en toda economa moderna, no es emitido ni determinado por el Estado.
Ms bien, el dinero es emitido por un banco central extranjero (Fed. de USA) pero su
acervo nacional es mayoritariamente determinado por la banca privada, tambin
mayoritariamente extranjera. El Estado salvadoreo no juega papel alguno en la
determinacin de los niveles, acervos, y tasas de movimiento del circulante monetario
en la economa nacional. El Estado es un simple observador, postrado e incapaz en lo
que respecta a los asuntos monetarios nacionales.

Ante la crisis econmica que se vive en el presente, el Estado sigue de espectador. Su

oficio se circunscribe a buscar desesperadamente nuevos prstamos, en un nuevo papel
de mendigo internacional, y a reubicar renglones en el presupuesto pblico. Lo que era
hace unos meses una situacin alarmante (y negada por el gobierno de turno) se ha
convertido en una emergencia con necesidad de cuidados intensivos. El Estado
solamente puede enfrentarla con curitas y promesas, y no hay disponibilidad de liquidez
monetaria para lubricar las necesidades econmicas y financieras de la ciudadana. Algo
anlogo seria la escasez de sangre en una sala de emergencia de un hospital.

No debe sorprender que la profundidad de la crisis est afectando el tejido social. Al

respecto, El Salvador vive una aguda crisis de criminalidad. Se adjudica una de las tasas
de homicidios ms altas del mundo. La OSAC advirti en abril de 2009 que El
Salvador es una de las diez naciones ms violentas del mundo. 21 Al mismo tiempo, la
OSAC menciona tambin que las estadsticas policiales nunca coinciden con las
estadsticas de la Fiscala General, dando a conocer la sospecha que las autoridades
encubren la profundidad del problema. A raz de ello, El Salvador se ha convertido en
un pas donde sale caro realizar negocios. Las compaas de seguridad privadas tienen
ms personal que la misma polica nacional. En el 2006 existan 187 compaas de
seguridad con ms de 21,000 empleados/vigilantes mientras que la polica nacional civil
cuenta con un poco ms de 12,000 efectivos y 3 helicpteros, mostrando lo que ha
hecho la privatizacin a ultranza. A su vez, la capacidad penitenciaria nacional es para
8.000 reos, pero al momento hay un hacinamiento de ms de 21.000. El Foro
Econmico Mundial en su documento anual de Competitividad Global 2009 coloca a El
Salvador en antepenltimo lugar de 133 pases en cuanto a los costos a la empresa

21
Overseas Security Advisory Council (OSAC), 14 de abril de 2009.

14
privada por la criminalidad y la violencia. En cuanto al crimen organizado, el Foro
coloca a El Salvador en ltimo lugar. 22

La crisis se complica an ms por las polarizaciones polticas que crean vacos en la

funcionalidad del mismo Estado. Los ciudadanos designados para establecer la validez
de las leyes y reglas del juego (Corte Suprema de Justicia) se nombran con retraso
indebido por cansinas discordias. Lo mismo sucede, con demoras de hasta cinco meses,
con respecto al nombramiento de los ciudadanos responsables de hacer cumplir las
reglas (Fiscala). La crisis que vivimos es profunda y es de alcance nacional a todo
nivel. La insolvencia del Estado es tal que ni proyectos vitales de infraestructura han
sido terminados, y otros se oxidan a la luz del sol tropical. Un titular de un peridico
local notificaba: Pas podra ser `chatarra` para inversionistas23 La crisis se presenta
ante un Estado eunuco y postrado y ante un mercado nacional que se caracteriza por sus
ineficiencias monoplicas.

La ilusin y fantasa de la ideologa que nos dio la dolarizacin descartaba tajantemente

el mundo real que actualmente vivimos. El marco general donde se desenvuelve ahora
la dolarizacin no debera de existir segn sus padrinos. Aun as, todava se contina
deseando cambiar la realidad con cantos de sirena, y el diseo de poltica econmica
vigente se percibe como un declogo grabado en piedra y con existencia eterna. Por
desgracia, los resultados econmicos desfavorables y la casi nula capacidad del Estado
para enfrentar sus obligaciones bsicas, tales como la seguridad del ciudadano y la salud
pblica, an no son suficientes para convencer a los ejecutores y servidores pblicos
que el diseo de poltica vigente merece ser revisado y discutido a la luz de un gran
debate nacional.

III. Hechos Sobresalientes

Una dolarizacin exitosa exiga un sector pblico fuerte y con tonelaje blindado para
establecer slidas cuentas fiscales. La experiencia ha sido un tanto negativa durante la
dcada de la dolarizacin. Se ha recurrido cada vez con mayor disposicin al
endeudamiento, empeando el futuro, y eliminado paulatinamente el margen fiscal
saludable necesario para garantizar y sostener una dolarizacin que pueda arrojar frutos
econmicos y sociales. Peor an, las autoridades econmicas y polticas introdujeron
medidas econmicas y financieras incongruentes con el diseo de dolarizacin. Las
necesidades de financiamiento de parte del Estado para solo cubrir sus ms mnimas
obligaciones se ven cada da con menores posibilidades.

Desde que se implant la dolarizacin, el Estado ha recurrido cada ao con mayor

intensidad al endeudamiento como se observa en el Cuadro 1. Las proyecciones a
grosso modo arrojan una aceleracin en el endeudamiento futuro cercano. Todos los
vaticinios concuerdan en mayor o menor grado con estas proyecciones, poniendo en un
creciente peligro la sostenibilidad del mismo proceso de dolarizacin. El gobierno

22
World Economic Forum, Global Competitiveness, 2009, pag. 358,359
23
El Diario de Hoy, 15 de Septiembre 2009. El informe de Moodys continua: Las limitaciones que enfrenta la
poltica econmica (de El Salvador) son consecuencia directa de la adopcin del dlar norteamericano como
moneda de curso legal en 2001, condicin que ha contribuido a amplificar el impacto del ambiente externo
desfavorable sobre la economa salvadorea. Mauro Leos, portavoz de Moodys aade que En Amrica Latina
hay dos tipos de pas, los que estn mejor de lo que se esperaba y los que estn peor de lo que se esperaba antes de
esta crisis. El Salvador est peor.

15
tambin continua utilizando mayores proporciones de sus gastos para pagar intereses en
su deuda externa, desplazando las necesidades sociales y la inversin pblica. Esta
trayectoria ha tenido un ritmo creciente y las proyecciones son que el ritmo se acelerar.

Se resalta tambin que en los ltimos meses las tres grandes calificadoras de riesgo-pas
han bajado las perspectivas para El Salvador. Por ejemplo, Moodys afirm el 14 de
septiembre de 2009 que Sin una poltica monetaria o de tipo de cambio y dada la
ausencia de un prestamista de ltima instancia, el manejo de la poltica econmica ha
sido duramente presionado por las circunstancias actuales". Las otras dos calificadoras,
S&P and Fitch, redujeron su calificacin hace unos meses. 24 Estos hechos indican que
las avenidas de financiamiento para el gobierno se estn haciendo mucho ms estrechas
y ms onerosas. 25

Cuadro 1
El Salvador
Deuda Pblica Proyeccin
Externa
Ao 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
En US Millones 7703.7 8359.2 8638.7 9707.6 10,741.7 12,812.3 16,703.3

La economa de El Salvador presentaba una desaceleracin del crecimiento en los aos

anteriores a la dolarizacin. En el periodo 1996-2002 El Salvador mostr un lnguido
crecimiento real per cpita anual de 0.8% frente a un 2.1% entre 1950-1978.26 Desde
1996 hasta 2005 la economa se desenvolvi en un estancamiento profundo cuya tasa de
crecimiento real no superaba ni siquiera los incrementos poblacionales. A partir de
2006-2007 se vislumbra un relativo crecimiento real, el cual ha sido revertido por la
crisis que actualmente se vive pero aumentando los niveles de pobreza en casi 10 puntos
porcentuales. Es posible que dicho aumento fuese el resultado de las nuevas polticas
ejecutadas por el gobierno entrante en 2005 (el cual fue denominado social demcrata
por ms de un observador 27), y tambin por la demanda mundial. No obstante, es en
este mismo perodo cuando los problemas fiscales empiezan a brotar.

Los aumentos en productividad, la segunda condicin para mantener una dolarizacin

sostenible, tampoco muestra indicios de mejora. En un estudio del BID (2003) 28 se
mide la productividad laboral en El Salvador durante 1950-2002 como se puede
observar en el Grfico 3. Llama la atencin el desplome en la productividad a partir de
1977 cuando se avecinaba el conflicto blico. En el mismo grfico resalta que en 1995-

24
El director de Fitch local, M. Choussy, dijo en una entrevista que estamos viendo el tema del
crecimiento como un reflejo de un problema estructural, que est asociado a la forma que una economa
como la salvadorea, est dolarizada, se ajusta cuando hay un choque externo El director continua
diciendo el hecho de no tener financiamiento para el dficit de cuenta corriente, va a hacer que la
economa salvadorea se ajuste por el lado del crecimiento, entonces nosotros esperamos que El Salvador
va a tener crecimiento negativo este ao, cero crecimiento el ao 2010 y un crecimiento de apenas del
0.5% en el 2011, es decir, por eso es que adems de bajar la calificacin, ponemos una perspectiva
negativa, es decir, nosotros creemos que si El Salvador no logra solucionar su problema de dficit fiscal,
la calificacin de riesgo de El Salvador probablemente va a ir hacia la baja. 20 de julio 2009.
25
En 2006 El Salvador coloc eurobonos a un precio superior que lo que recibi Panam. En noviembre
2009, la relacin se invirti: El Salvador coloc a un precio inferior.
26
BID, El Salvador: Como volver a crecer?, diciembre 2003.
27
Arturo Cruz, politlogo y profesor de INCAE, mayo 2006.
28
Ibd.

16
2002 la productividad se mantuvo relativamente constante. El estudio del BID
menciona que es importante notar que con la dolarizacin adoptada en 2001 y dada la
fuerte rigidez laboral que existe en el pas, existe el riesgo de que los shocks externos
(como la crisis actual) provoquen largos periodos de alto desempleo. Lo que se pens
que era una virtud de la dolarizacin (invariabilidad en las fluctuaciones del tipo de
cambio nominal) result ser su mayor debilidadla falta de flexibilidad ante una crisis.
Tambin, se olvid que lo que es bueno financiera o monetariamente para Estados
Unidos no lo es necesariamente para El Salvador, y en ms de una ocasin los
ejecutores de poltica econmica de ese pas han tomado decisiones econmicas y
monetarias adversas para El Salvador.

Grfica 3
EL SALVADOR: Productividad Laboral
6000

5500

5000

4500

4000 Productividad Laboral

3500

3000
1950 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000

Fuente: BID, 2003

En el sector manufacturero, es la maquila la que uno esperara que fuera la ms

dinmica. La maquila era una de las apuestas de los gobiernos posteriores a los
Acuerdos de Paz para agilizar el despegue econmico del pas. Este sector se ha
convertido en una fuente de empleos, mayoritariamente de mujeres (con una fuerte
proporcin de madres solteras). Se caracteriza por ofrecer salarios mnimos. Cabe
resaltar que desde la dolarizacin (2001) el salario real ha disminuido en casi un 10% y
la productividad media por trabajador se ha mantenido relativamente constante. De los
datos de la Grfica 3a se desprende (1) que el sector que supuestamente debera ser uno
de los ms dinmicos de la economa nacional, no ha manifestado cambios
significativos en su productividad. 29 De hecho, no ha logrado dar un salto cualitativo a
un nivel superior de tecnologa (digamos de textiles a electrnica) como ha sucedido en
todos los pases asiticos y algunos pases de la regin.

De la misma grfica se desglosa tambin que a partir de la dolarizacin se facilita una

reduccin en el salario real. Independientemente de la anomala que ello implica dentro
del paradigma neoclsico, el comportamiento de los niveles del salario real se hace

29
Se podra decir que cuando la productividad media es constante, esta tiende a coincidir con la productividad
marginal por lo que la reduccin en el salario a lo largo de 7 aos es un fenmeno interesante de indagar.

17
meritorio de investigacin dentro del esquema de la dolarizacin. Los pases de la
regin han utilizado la modificacin cambiaria nominal para ajustar sus economas.
Ello implica que el dlar se ha apreciado en trminos nominales, conduciendo a una
prdida de competitividad de El Salvador ante sus socios comerciales de la regin. Para
mantener o aumentar la actividad econmica, en el sector maquila y otros, El Salvador
ha tenido que utilizar otros instrumentos, inclusive de dispensas tributarias, para atraer
inversin. Los datos muestran que El Salvador no ha tenido xito en esta estrategia y
que la dolarizacin ha introducido otro costo adicional que no se haba contabilizado.

Grfica 3a
El Salvador: Maquila, Salario real y
Productividad media real mensuales
2,000
1,800
Colones 1990

1,600
1,400 DATOS DE MAQUILA
1,200 Productividad media mensual
1,000 por trabajador de maquila
800 (colones de 1990)
600
400 DATOS DE MAQUILA salario
mnimo real mensual maquila
(colones de 1990)

Fuente: Roberto Gochez Sevilla, UCA, 2009.

Por su parte, la Organizacin Internacional del Trabajo estima que entre 1990-2001, en
Amrica Central, con excepcin de El Salvador y Honduras, todos los pases registraron
crecimiento en sus ndices de productividad laboral agrcola, destacndose Costa Rica
(con un ndice de 170.0 en 2001), Mxico (166.5 en 2000) y Panam (145.9 en 2001). 30

La productividad se asocia a diferentes factores pero usualmente, y por razones de

escasez de datos, se enfoca en la tasa de inversin. En la dcada de los aos 1970, dicha
tasa se estimaba en 20% con relacin al PIB, mientras que en los aos 1996-2001 se ha
estimado en niveles menores que no superan el 18%, lo que indica una marcada
reduccin. En los ltimos aos, este indicador se ha elevado mnimamente y a un nivel
que no podra indicar aumentos en productividad significativos. (Ver Grafico 4) 31

La experiencia de muchos pases en desarrollo que experimentan altas tasas de

crecimiento de la inversin demuestra que la inversin directa extranjera (IDE) puede
jugar un papel muy importante en los aumentos de la productividad. Los padrinos de la
dolarizacin, precisamente, esperaban que sta desatara un flujo sostenidamente en
aumento de la IDE y, por consiguiente, en la productividad. La experiencia ha
demostrado esencialmente lo contrario como se puede ver en la Grfica 5. La IDE
nunca ha logrado alcanzar el 3% del PIB. Los picos de 1998 y 2007 son producto de la

30
OIT, Oficina Regional para A. L., Comunicado de Prensa, 16 de agosto 2009.
31
Los datos de inversin fija son aproximaciones por diferentes razones, inclusive de problemas de
medicin de residuos en las cuantas nacionales.

18
privatizacin de activos pblicos y la compra gigantesca de los tres grandes bancos
nacionales por bancos extranjeros.

Grfica 4
EL SALVADOR: Inversin Bruta Fija Privada
17.20%
17.00%
16.80%
16.60%
16.40%
16.20%
16.00% Inversin Bruta Fija Privada

15.80%
15.60%
15.40%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Fuente: Propios

La IDE persigue usualmente tres fines, a saber, (1) la ampliacin de mercados, (2)
mayor explotacin de recursos naturales, y (3) mejoramiento de la eficiencia. 32 Es dable
presumir que la privatizacin de activos pblicos y la extranjerizacin de los bancos
buscaban esto ltimo pero una justa y tcnica evaluacin est an por realizarse. No
obstante, en estos dos casos de sustitucin de activos, es debatible si en realidad
constituyen ampliacin del acervo de activos fijos.

Grfica 5
El Salvador: Inversin directa extranjera % del PIB
10.00%
8.00%
Porcentaje

6.00%
4.00%
IDE/PIB
2.00%
0.00%
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007
Fuente: PROESA y propios

32
PROCOMER, Evolucin y efectos recientes de la inversin extranjera directa en Costa Rica, 2000-
2007. Costa Rica, abril 2008.

19
Un pas como Costa Rica, que es digno de imitacin por El Salvador, ha logrado
capturar un 50% de la IDE de Centro Amrica. Como se puede observar en el Grfico 6,
Costa Rica ha superado el nivel del 7% en la relacin IDE/PIB, bajo una tendencia
creciente. Este pas ha logrado que la tasa de crecimiento de su IDE sea superior a la
tasa de crecimiento de sus exportaciones. Sus estrategias apuntan a compararse con
Chile, Malasia y otros similares que buscan crecimiento sostenible y penetrar mercados
en base a su mejora sostenible en productividad. Las autoridades salvadoreas, por el
contrario, se limitan a compararse con Honduras y/o Nicaragua, siempre destacndose
los supuestos logros.

Es ampliamente aceptado que el crecimiento en la productividad es un excelente

indicador de la eficiencia de una economa. En este sentido es que se cree que al
aumentar la productividad, aumentan los salarios reales y por ende los ingresos
pblicos, entre otros. En ltima instancia, con el aumento en productividad, aumenta el
crecimiento econmico.

Las causas del aumento en la productividad son varias y usualmente predominan

diferentes factores en diferentes entornos. Bajo la economa de mercado, donde impera
el objetivo de realizar dividendos, el incremento de la productividad del trabajo se da
lentamente, y queda interrumpido durante las crisis econmicas; tambin, es afectado
por el entorno institucional y por la forma en que se establezcan las reglas del juego,
como tambin en su aplicacin. Sin embargo, el factor decisivo para aumentar la
productividad del trabajo es el progreso del equipamiento tcnico del trabajo gracias a la
mecanizacin compleja y la automatizacin de los procesos de produccin.

Grfica 6
Costa Rica: Inversion directa extranjera % del PIB
8.00%
7.00%
6.00%
Porcentaje

5.00%
4.00%
3.00% IDE/PIB
2.00%
1.00%
0.00%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Fuente: PROCOMER, Costa Rica

Un estudio reciente, realizado por el Banco Central de Reserva de El Salvador,

concluye que en el periodo 2005-2007 el pas mostr aumentos en su sucedneo PTF
(proxy) de productividad superior a los que prevalecieron en el quinquenio inicial de la
dolarizacin (2001-2005), en el cual fueron notoriamente frgiles, caracterizados por el
relativo estancamiento de la economa en su totalidad (Vase Cuadro 2).33 No obstante,
33
Oscar Cabrera, El papel de la eficiencia econmica y el cambio tcnico en el desenvolvimiento

20
dichos incrementos son relativamente magros e insuficientes para lograr los niveles
requeridos para mantener una dolarizacin sostenible. En general, se podra alegar que
los aumentos en productividad realizados a la fecha distan de los niveles que se
esperaban al principio de la dolarizacin. Los determinantes finales del PTF son
inversin directa extranjera y comercio, escolaridad, y flexibilidad en los mercados
laborales.34 En estos tres indicadores, El Salvador no muestra liderazgo alguno.

Dejando a un lado el serio problema de medir capital en la teora neoclsica, los

nmeros presentados por la investigacin del Banco Central de Reserva sobre PTF
demuestran que la productividad estimada para El Salvador, podran estar por encima
del promedio mundial y, dependiendo del perodo de tiempo de la muestra, ms cercana
a Mxico que a Brasil. Esto se puede observar en la Grfica 7. La pregunta a hacer, es
Puede este nmero ser suficiente para sostener la dolarizacin? Si el resultado fuera
similar al de Singapur, la respuesta podra ser positiva, siempre y cuando se reproduzca
la disciplina fiscal de ese pas.

La dolarizacin, como toda medida de poltica econmica, causa costos y beneficios y

siempre existen ganadores y perdedores. Hemos sostenido que la decisin de dolarizar
fue una decisin netamente poltica (a la luz de la reconocida estabilidad histrica de la
moneda salvadorea) y producto de una visin ideolgica especfica del papel del
mercado en una economa. . Por ejemplo, de la misma forma que se introdujo el tratado
de Libre Comercio (TLC), la dolarizacin fue aprobada sin debate ni discusin 35 A lo
largo del proceso de dolarizacin, las voces disidentes de la dolarizacin han sido
discretamente silenciadas.

Llevar a cabo un pre-anlisis costo-beneficio hubiera sido un ejercicio tal vez til pero
definitivamente subjetivo pues hay elementos que no son cuantificables, como el
precio de ejercer soberanamente una poltica monetaria, ms all de que hubieran sido
ponderados acorde al mal aliento ideolgico del analista. En este ensayo, hemos
postulado, en trminos exclusivamente econmicos, que la dolarizacin no es
sostenible, y el Gobierno tendr que utilizar otros medios para garantizar su
sostenibilidad poltica.

Cuadro 2
El Salvador: Tasas de crecimiento del PIB y contribucin
Del Trabajo, Capital y TFP

PIB Trabajo Capital Productividad TFP

econmico centroamericano, BCR, 2005. El sucedneo productividad total de los factores (PTF) explica
los aumentos en productividad que no son explicados por los insumos. La PTF es la diferencia entre la
tasa de crecimiento de la produccin y la tasa ponderada de incremento de los factores (trabajo, capital,
etc.). La PTF constituye una medida del efecto de las economas de escala, en que la produccin total
crece ms que proporcionalmente al aumentar la cantidad de cada factor productivo. Se considera que la
mejora tecnolgica y el aumento de eficiencia son dos de las variables que ms contribuyen a la PTF.
34
Un problema con la medicin del PTF est relacionado con la tasa de descuento que se utilice para
medir el acervo de capital, como tambin la unidad que se emplee para medir lo que se llama capital.
G.C. Harcourt, Some Cambridge Controversies in the Theory of Capital, Cambridge: Cambridge
University Press 1972.
35
En el caso de Costa Rica, su TLC fue sujeto a referndum nacional, provocado por el mismo Presidente
constitucional de la repblica.

21
1960-69 5.8 2.4 1.2 2.1
1970-79 3.9 2.0 1.9 0.0
1980-89 -1.9 1.4 0.1 -3.5
1990-95 6.0 2.5 1.2 2.3
1996-2000 3.1 2.4 1.2 -0.5
1990-2000 4.6 2.4 1.2 1.0
2001-2005 2.3 1.1 1.1 0.1
2005 3.1 0.8 0.9 1.4
2006 4.2 1.5 1.0 1.7
2007 4.7 1.5 1.2 1.9
1960-2006 3.1 2.0 1.1 0.0
Fuente:
Oscar O. Cabrera, 2003 y 2005,
BCR 2007, El Salvador

La sostenibilidad poltica de la dolarizacin depender de diferentes elementos pero se

pueden sealar algunos: (1) restricciones al proceso democrtico, (2) la voluntad de los
perdedores de la decisin de aceptarlo, y (3) capacidad del gobierno de forzar a los
recalcitrantes perdedores a aceptarlo. A su vez, son tres factores, como mnimo, que
pueden mitigar (o agravar) los tres elementos mencionados anteriormente, a saber: 1.
Colchones Institucionales, 2. Grado de Conflicto Social, 3. Estructura Institucional del
Gobierno. 36

Rusia
Brasil Grfica 7 : PTF Promedio Anual
Mxico
Africa del Sur
1990-2008 %
Francia
Estados Unidos
Alemania
Inglaterra
Japn
Indonesia
Corea del Sur
Tailandia
Singapr
India
China Popular

0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5

Fuente: The Economist, 12 de noviembre 2009

Considerando estos tres factores, no es difcil pensar que el asunto es delicado. En

36
Pamela Starr, "The Politics of Monetary Policy: Dollarization in Latin America, and Beyond," Paper presented at
the annual meeting of the International Studies Association, Town & Country Resort and Convention Center, San
Diego, California, USA, Mar 22, 2006

22
cuanto a los colchones institucionales, los problemas fiscales pblicos no permiten
subsidios adicionales. El grado de conflicto social se refleja en la alta tasa de
homicidios y criminalidad como tambin en la polarizacin poltica. Por su parte, el
Estado, y sus poderes y estructuras, ha mostrado una trayectoria a la deriva. Ms de un
observador ha sealado que el taln de Aquiles de la dolarizacin en El Salvador reside
en sus dbiles instituciones que no pueden garantizar la sostenibilidad de la
dolarizacin. 37

Recordemos lo que la dolarizacin persegua. Esta se introdujo para crear estabilidad y

para crear un ambiente en el cual los mercados libres prosperaran. Pero veamos a El
Salvador de hoy da: el concepto de estabilidad econmica/social carece de definicin
especfica si lo aplicamos al pas, y una reestructuracin de deuda es inevitable. Sera
una irona que en nombre de la dolarizacin, se tengan que imponer controles a los
movimientos de capital, y lmites a los retiros o a los prstamos bancarios. En fin, un
corralito a la Argentina. Ojal nos equivoquemos.

Por qu podra ser la dolarizacin insostenible? Los datos empricos demuestran que el
pas sufre una sobrevaluacin real, es decir, los precios son muy altos respecto a los
existentes en los socios comerciales. Las pruebas son contundentes: un estancamiento
prolongado y la lenta deflacin que afecta al pas. En efecto, por medio de la deflacin,
y la crisis misma, la economa est realizando un ajuste cambiario a pesar de la misma
dolarizacin. En este contexto, el proceso es ms lento, y ms punzante como podra ser
en ausencia de la dolarizacin. Este costo real lo pagamos todo pero los idelogos de la
dolarizacin ni lo mencionan. Ms importante an, la sobrevaluacin del tipo de
cambio real est vinculado a una cuenta corriente (dficit) insostenible.38

Una moneda fuerte no es lo mismo que una economa fuerte. Si los propagandistas
hubieran hecho esta distincin, ni hubieran propuesto la dolarizacin. Es ms, las
condiciones necesarias y suficientes, como cuentas fiscales slidas y aumentos
sostenibles en productividad, para la dolarizacin son tales, que si se lograran de
antemano en El Salvador u otro pas que piense dolarizarse, haran de la dolarizacin
una medida absolutamente innecesaria.

IV. La Ideologa de la Dolarizacin

En medio de la crisis y en su epicentro, un diputado republicano del congreso de
Estados Unidos que utiliza su podio para promulgar libertad y mercados perfectos, ha
pedido que se liquide el banco central (Fed.) de ese pas. El seor diputado Ron Paul
sostiene que el banco central es el culpable de la crisis financiera que se vive.
Supuestamente, el banco central vena depreciando artificial y aceleradamente el crdito
durante la ltima dcada, causando la burbuja financiera que estall el ao pasado. Ron
Paul sugiere que la emisin de dlares sea apoyada por una mercanca como el oro.
Desde 1972 cuando Nixon despedaz el Tratado de Bretn Woods, el dlar se sostiene
con la fe de los que lo demandan. Estados Unidos posee como reserva oficial un 5%
(8.000 mil toneladas mtricas) del oro minado en la historia mundial y un 25%-33% de
las reservas oficiales mundiales. A su vez, el acervo de oro mundial nunca ha crecido

37
Ibd.
38
G.M Milesi-Ferretti y A. Razin, Current Account Sustainability, Princeton Studies in International
Finance, #81, octubre 1996.

23
ms del 2% anual en la ltima dcada, sin embargo, el US dlar nunca ha crecido a una
tasa inferior al 5% en el mismo perodo, como se observa en la Grfica 8, y
descomunalmente alta en los dos ltimos aos. 39

Qu implicara la propuesta de Ron Paul para la economa mundial? En primer lugar, y

no obstante que el precio del oro se ha triplicado en la ltima dcada, el precio del
mismo aumentara a niveles astronmicos. Suponiendo que los bancos centrales
Europeo(s) aceleraran las ventas de oro anuales de las actuales 500 toneladas a 1.000
toneladas para aminorar el impacto, el precio del oro como mnimo se quintuplicara.
Ello implica efectos devastadores en el comercio y finanzas internacionales. Ms grave
an, si el banco central de Estados Unidos optara por emparejar la tasa de crecimiento
de su acervo monetario a la tasa de produccin de oro, el mundo entero entrara en una
deflacin y depresin econmica nunca registrada en la historia moderna occidental. 40
Como se puede observar en la Grfica 9, la oferta monetaria mundial ha superado con
creces el 2% del crecimiento anual de oro. 41 El problema no solo radica en USA, pues
este pas junto con China Popular y la Zona Euro, contribuyeron un 55% al crecimiento
de la oferta monetaria mundial en los ltimos diez aos.

Grfica 8
Estados Unidos: Crecimiento Anual Dinero Nominal
12.00%

10.00%

8.00%
Porcentaje

6.00%
Crecimiento Anual Dinero
4.00% nominal

2.00%

0.00%
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998
Fuente: Federal Reserve Board, Bulletin, varios

Precisamente, una deflacin y depresin es lo que ha afectado en el 2009 a la economa

salvadorea. Los efectos de la crisis econmica mundial se manifiestan en El Salvador
con una resonancia creciente y una magnitud progresiva y perversa. Considerando que
El Salvador no posee un banco central y que su economa es lubricada por el dlar, el
flujo del mismo hacia el pas es anlogo a que la economa mundial adoptar el patrn
oro de un plumazo, como se hizo aqu. As como el pas vivi un estancamiento

39
Se estima que un 65% del circulante en dlares se transa fuera de la frontera continental de USA. El circulante, a
su vez, raramente constituye ms del 8% del acervo monetario de USA.
40
Ya se da como un hecho que el US dlar llevar el camino de la libra esterlina en los aos 1920,
perdiendo su papel hegemnico.
41
Carlos J. Glower y Joel Cervantes I., Amrica Latina y el sistema monetario internacional, Centro de
Estudios Monetarios Latinoamericanos (CEMLA), Mxico.1986.

24
econmico en la ltima dcada y dentro de un auge mundial, ahora en la crisis el pas
vive un estrangulamiento y parlisis casi total. Al terminar la crisis, el pas
probablemente retornara a su senda de crecimiento estancado, lento y pesado. La
dolarizacin, en trminos llanos, es lo mismo que utilizar el patrn oro a escala mundial.

Para beneficio de USA y del mundo, las propuestas como la del seor Ron Paul son
consideradas estrafalarias y son diseminadas por un pequeo grupo a nivel mundial que
se perciben como un ribete perimtrico radical. Desde este ngulo cabe preguntarse:
Cmo es posible que este grupo fantico tom las riendas en El Salvador para
introducir una medida que en otras partes del mundo es considerada descabellada,
perversa y desatinada? Una pregunta igual de importante es: Por qu en vista de los
magros, por no decir perjudiciales, resultados, el nuevo gobierno de Mauricio Funes
mantiene el mismo esquema y poltica econmica heredados?

Uno de los propulsores de la dolarizacin en El Salvador sostuvo y sostiene que el

rgimen cambiario de la dolarizacin prescinde de la macroeconoma como objetivo de
poltica econmica y permite enfocar exclusivamente los aspectos microeconmicos
que son los de relevancia dentro de una economa de mercado. 42 Segn este argumento,
la macroeconoma puede ser relegada a una mnima prioridad pues la dolarizacin solo
crea un escenario estable (y) ahora lo tenemos que usar. Al no tener el estorbo de
las polticas econmicas del gobierno, el mercado perfecto puede hacer su trabajo con
mayor eficiencia y eficacia. El importante papel de un banco central como prestamista
de ltima instancia es desechado como impertinente y con el frvolo argumento que en
una crisis el banco central se convierte en prestatario de ltima instancia y que el
gobierno puede hacer lo mismo sin apoyo del banco central. Bajo este perfil, el banco
central es una carga superflua. Al no tener problemas macroeconmicos, como
resultado del supuesto heroico de mercados perfectos, un pas puede orientarse a los
aspectos micros, los cuales son los ineludibles para lograr un desarrollo sostenible.

Grfica 9
Oferta Monetaria Mundial (M3)
US Trillions
70
60
50
40
30
Oferta Monetaria Mundial
20
10
0
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007
Fuente: Glower y Cervantes, 1986, actualizado

42
Manuel E. Hinds, Por qu Dolarizar? El caso de El Salvador, Repblica Dominicana, 2003.
Indito.

25
Cabe resaltar una vez ms que en este argumento pro dolarizacin, el supuesto
primordial es la primicia del mercado como mecanismo de asignacin de recursos.
Implcito en el argumento, es que el mismo mercado con sus perfecciones conllevar
cuentas fiscales sanas y aumentos en productividad sostenibles. Merced a esta premisa
es que la ideologa se disfraza con tecnicismos. Y, es porque la perfeccin del mercado
de antemano no est sujeta a disputas o controversias, es que se desenvuelve un
panorama optimista dentro de esta vision. Esto es en realidad un auto de fe, una fe
consagrada.

La fe consagrada sostiene que la eliminacin del riesgo cambiario es un beneficio y un

hecho a su vez. Como ya se mencion anteriormente, este tipo de argumento no es ni
siquiera pre analtico en el sentido Schumpeteriano pues aparte que no ha podido ser
formalizado en un modelo tcnico convencional, es harto conocido que las decisiones
econmicas se toman en base a factores reales y no nominales. 43 El argumento de
dolarizacin, como un canto de sirena, repiquetea encantadoramente para los marineros
incautos que solo desean noticias optimistas.

Como se puede observar en el Grafico 10, el tipo de cambio real flucta en todo
momento en El Salvador (y en todo pas independientemente de su rgimen cambiario).
Desde la dolarizacin en 2001 se ha dado una marcada sobrevaluacin (real), estimada
en casi un 13%. 44 En la medida que el rgimen cambiario sea menos flexible, mayor
ser la variabilidad sobre los valores de equilibrio. 45

43
J. Schumpeter nos dice: En la prctica comenzamos nuestra propia investigacin del trabajo de nuestros
precursores, es decir casi nunca comenzamos desde el principio. Pero supongamos que comenzamos realmente
desde el principio, cules son los pasos entonces que deberamos tomar? Obviamente, a fin de ser capaz de
postular cualquier problema en absoluto, deberamos visualizar primero un juego distinto de fenmenos
coherentes como un objeto que vale la pena de nuestro esfuerzo analtico. En otras palabras, el esfuerzo analtico
es necesariamente precedido por un acto cognoscitivo pre analtico que suministra la materia prima para el
esfuerzo analtico. History of Economic Analysis, (publicado pstumamente, ed. Elisabeth Boody Schumpeter),
1954.
44
Rodrigo Caputo e Igal Magendzo, Do exchange rate regimes matter for inflation and exchange rate dynamics?
The Case of Central America. BCR Chile, junio 2009.
45
El tipo de cambio es la comparacin de dos precios, P1/P2. Con la dolarizacin la relacin no vara y se habla de
una tasa de cambio nominal fija. El tipo de cambio real significa que la relacin P1/P2 es ajustada por el nivel de
precios domsticos y el nivel de precios internacionales o algn otro ndice de precios. Los precios internos y
externos no varan en la misma proporcin y de ah la variabilidad del tipo de cambio real. Por ello, no es posible
eliminar el riesgo cambiario que, an, cuando no vara el precio relativo de la moneda, s varan los precios relativos
de los bienes que se comercian. Para propsitos prcticos econmicos, no hay diferencia. Esta variabilidad imprime
presiones en la economa en general que exigen sus respectivos ajustes, como se elabora en el texto.

26
 Grfica 10
El Salvador: Desviacin Tipo de Cambio Real sobre valor de
equilibrio
25.00%
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
-5.00%
-10.00%
-15.00%
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

Fuente: Caputo y Magendzo, Chile, 2009

La sobrevaluacin real puede tener efectos recesivos en un marco de dolarizacin. 46

Ello puede explicar el creciente desequilibrio externo (las importaciones han crecido
tres veces ms que las exportaciones y se proyectan mayores dficit) y la falta de
convergencia entre la tasa de inflacin de El Salvador y de Estados Unidos. Asimismo,
el alto flujo de remesas agudiz la inestabilidad en el tipo de cambio real, el cual resulta
en que se favorezca al sector no comerciable, presentndose de este modo un caso
clsico del Dutch Desease. 47 En la medida que el rgimen cambiario sea menos flexible
y siendo la dolarizacin el caso extremo, los efectos sern mucho ms agudos. Por otro
lado, en estos tiempos de crisis aguda en que vivimos, el influjo de dlares ha
disminuido, creando as una contraccin en el circulante que a su vez se manifiesta en
una deflacin y en mayores presiones recesivas que las que impactan a pases vecinos.

As, vemos que el argumento que con la dolarizacin se elimina el riesgo cambiario es
una ficcin popularizada por individuos que tienen compromisos personales o
ideolgicos. El comportamiento de la tasa de cambio real sobre las variables reales de la
economa contina operando, independientemente de la dolarizacin. Decir que se
puede eliminar el riesgo cambiario o cualquier otro tipo de riesgo (liquidez, crediticio,
pas, etc.) en una economa de mercado, es falso.

Otro supuesto beneficio de la dolarizacin, es la reduccin en las tasas de inters

nominales. En trminos de variables reales, este argumento es ms una cuestin
emprica que terica. 48 A priori se puede pensar, y es un hecho que las tasas de inters
nominales se redujeron despus de la dolarizacin, que su impacto real se manifiesta en
ntima relacin con otras variables claves de la economa, como son el crecimiento real,

46
Kamin,S.B., and J.H.Rogers (2000) "Output and the Real Exchange Rate in Developing Countries: An
Application to Mexico, " Journal of Development Economics, 61 (1).
47
El Dutch Desease (Enfermedad Holandesa) es el nombre general que se le asigna a las consecuencias
dainas provocadas por un aumento significativo en los ingresos en moneda extranjera (v.gr., remesas) de
un pas. Cabe sealar que la combinacin de la invariabilidad del tipo de cambio (dolarizacin) y el alto
flujo de remesas, que alcanza casi un 18% del PIB, crea una fuerte pesadilla para los ejecutores de
poltica econmica.
48
Carlos J. Glower. Interest rate deregulation: A brief survey of the policy issues and the Asian
experience. Paper 9, Asian Development Bank, Manila, 1994.

27
el tipo de cambio real y el salario real. En este contexto, la teora solamente permite
elucidar que existen dos efectos con relacin al comportamiento de las tasas de inters
en la dolarizacin y en general: el efecto precio y el efecto ingreso. 49 Cul de estos dos
efectos prevalecer es un asunto emprico y no existen estudios para El Salvador al
respecto. Lo que s se puede sealar es la famosa proposicin de la Trinidad
Imposible (v.gr., la imposibilidad de manipular simultneamente el tipo de cambio, las
tasas de inters y la existencia de una cuenta de capital abierta). En nuestro caso, con la
dolarizacin y una cuenta de capital abierta, queda la tasa de inters (nominal y real)
como la variable de ajuste. La variabilidad de la misma est sujeta a un estudio emprico
el cual est por realizarse.

A grosso modo se puede sealar lo siguiente. En 2000 la tasa activa nominal era 13.3%
con una inflacin de 4%, resultando en una tasa real de 9.3%. A septiembre 2009 la
tasa activa de largo plazo anda en 10.9% con una inflacin del 0% (o menor), dndonos
una tasa real de 10.9%. La crisis ha tenido como consecuencia que la tasa real actual
sea superior que antes de la dolarizacin. Este es un indicador solamente que nos seala
que predecir la tendencia de las tasas de inters en un ambiente de dolarizacin, u otro,
es aventurado y no tiene base alguna. Aseverar que la dolarizacin forzosamente
reducir la tasa de inters real es dudoso en teora y desatinado en la prctica. Ello
podra depender ms del entorno y congruencia de todas las medidas de polticas
pblicas que se pongan en prctica.

Se podra concluir que los dos grandes supuestos favorecedores de la dolarizacin no

son tales. Ms bien estos supuestos responden a las proclividades ideolgicas del que
las patrocina. Como se ha resaltado anteriormente, de ser ciertos estos supuestos y sus
bondades, veramos una corrida hacia la dolarizacin de parte de todos los pases en
vas de desarrollo. Claro, existe una mnima probabilidad que los economistas profetas
de la dolarizacin en El Salvador sepan algo que economista en otros pases como
Brasil, Costa Rica, Mxico, China o India, an no lo saben o nunca lo sabrn.

La ideologa de la dolarizacin constituye de por s el regreso a las visiones econmicas

del Siglo XIX en el cual un banco central no era necesario y solo podra constituir un
lastre en la economa nacional. La dolarizacin es, supuestamente, para una economa
aislada, autosuficiente y blindada contra shocks externos como las crisis financieras
internacionales o los asteroides csmicos. En 2003, Robert Lucas, profesor de la
Universidad de Chicago y premio Nobel 1995, declaraba que "el problema central de la
prevencin de depresin ha sido solucionado. 50

Cabe preguntarse, cmo fue posible que con tanto premio Nobel alabando al mercado
y a la ideologa de la dolarizacin, se desatara una crisis de la magnitud como la
presente que an se est desplegando sin tener nocin alguna de todas sus
ramificaciones? Los economistas profesionales se auto-otorgaron premios y ctedras
49
Estos dos efectos se pueden afinar utilizando los siguientes efectos (primera derivada parcial):
inflacin, PIB, tipo de cambio real, rendimientos en bonos internacionales, oferta monetaria domestica,
precio del petrleo, etc. Determinar exactamente la direccin, el nivel y los cambios en la tasa de inters
en El Salvador no es cuestin a priori, es cuestin emprica y todava est por realizarse un estudio que
llene los requisitos de rigor que se exigen. Vase tambin: R. Dornbusch and S. Fischer,
Macroeconomics, 4th ed. (New York: McGraw-Hill, 1987); R. E. Hall and J. B. Taylor, Macroeconomics,
2nd ed. (New York: W. W. Norton, 1988); R. J. Barrow, Macroeconomics, 2nd ed. (New York: Wiley
and Sons, 1987)
50
Robert Lucas, University of Chicago, en su discurso presidencial en 2003 a la American Economic Association.

28
por crear modelos de economas estables, de mercados que siempre estn en equilibrio y
donde pareciera que todos maman y nadie llora. 51 Eso nos dijeron, pero la crisis del
2008 nos ha alertado y la invidencia causada por la coraza ideolgica ha sido desechada.
La Economa Utpica, como la llama John Cassidy,52 o la Economa del Vud, como la
llam Bush padre, se ha desquebrajado y no ofrece alternativa viable pues segn sus
adeptos es la realidad la que se ha extraviado. La dolarizacin tambin sostiene lo
mismo y, por consecuencia, es la realidad la que tenemos que cambiar.

Esta ideologa en particular solo puede dar existencia a lo que adecuadamente se debe
designar La Poltica Econmica del Estancamiento Econmico. Sin embargo, los
propagandistas del mercado, como el Pangloss de Voltaire, 53 siguen soando leche y
miel en abundancia. Pero no todos mantienen su lealtad. El conservador presidente de
Francia, Nicols Sarkozy, anunci en septiembre 2008, cuando el sistema financiero
francs se hunda, que la autorregulacin [del mercado] como un modo de solucionar
todos los problemas sta terminada. La poltica de no intervencin est terminada. El
mercado todopoderoso que siempre sabe [conoce] mejor est terminado. 54

V. La ideologa de la Poltica Econmica Moderna

La crisis que actualmente azota a la economa mundial no tena precedentes desde la
Gran Depresin de 1930. Pero, las vulnerabilidades de la dolarizacin emergieron antes
y con creces en la economa salvadorea: abandono de una poltica econmica activista,
inexistencia de reservas internacionales propias del pas, endeble crecimiento
econmico, debilidades fiscales, exigua inversin domstica y extranjera, deuda
soberana creciente, tanteos financieros exticos la fideicomisos, etc.

Desde la crisis de los tulipanes en 1633 en Holanda, los descalabros financieros,

burbujas, especulaciones, o exuberancias irracionales como las llam un ex presidente
del banco central de Estados Unidos, han sido parte del paisaje de la economa de
mercado. Una gran diferencia es que la burbuja de los tulipanes solo afect a algunos
pases, particularmente en Europa, pero en la medida que la globalizacin se ha
acelerado a lo largo de los siglos, las crisis han afectado a un nmero mayor de pases.
Prescindir de la presencia latente de las crisis en el sistema monetario internacional
tiene el mismo significado que ignorar los riesgos cambiarios en una economa
dolarizada. La crisis, al igual que el riesgo cambiario, es un elemento vital para que el
sistema en su totalidad funcione y se ajuste. Empero, la crisis actual dista mucho de
constituirse en un leve ajuste a los desequilibrios transitorios entre la oferta y la
demanda en su bsqueda del equilibrio de largo plazo.

51
Eugene Fama, de la Universidad de Chicago, con su hiptesis de la eficiencia de los mercados de su tesis
doctoral (The Behavior of Stock Market Prices, 1964) prcticamente dio luz verde cientfica para lograr esa
meta de prosperidad pero el premio Nobel Paul Krugman sostiene que esa luz verde fue solamente para convertir
los mercados financieros en casinos. La teora de mercados eficientes, por supuesto, ha dominado las finanzas y el
modelado economtrico durante dcadas, aunque est siendo bruscamente cuestionado como consecuencia de la
crisis financiera actual. Otro economista, el profesor Casey Mulligan de Chicago, escribi en septiembre 2008 que
los sectores no financieros de nuestra economa no sufrirn mucho de una crisis bancaria prolongada, porque la
importancia econmica general de bancos ha sido muy exagerada. Suena hueco?
52
John Cassidy, How Markets Fail: The Logic of Economic Calamities. Londres: 2009.
53
El parsonaje Pangloss de la novela Cndido de Voltaire, es considerado el optimista por excelencia en la literatura
universal. Voltaire lo describe as: todo sucede para bien en este, el mejor de los mundos posibles.
54
Le rglement de soi comme une faon de rsoudre tous les problmes est fini. Laissez-faire est fini. Le march
omnipotent qui sait toujours le mieux est fini. 26 de septiembre 2008.

29
Los economistas confundieron la belleza de sus modelos de mercados perfectos con la
realidad55. Las mismas autoridades financieras llegaron a creer que sus
responsabilidades burocrticas eran innecesarias, como lo dijo ms de una vez el ex
presidente del banco central de Estados Unidos Alan Greenspan. Si los mercados
siempre funcionan en consonancia con la visin de Pangloss, era la tarea de los
economistas la de convencer al pblico en general de esta supuesta verdad. Inclusive,
Adam Smith escribi sobre una mano invisible en el mercado que brindaba prosperidad.

Desde Adam Smith el desarrollo del pensamiento econmico predominante enalteca las
virtudes del mercado y su total capacidad para corregir los ms recnditos problemas
sociales. Ese sueo se desvaneci con la Gran Depresin de 1930. Economistas pro
mercado como J. M. Keynes nos decan, sin embargo, que la dificultad est no tanto en
el desarrollo de nuevas ideas como en la eliminacin de las viejas ideas y que el
capitalismo es la creencia asombrosa que la mayor parte de los hombres ms malvolos
harn la mayor parte de acciones malvolas para el mayor bien de cada uno y toda la
humanidad. En cuanto a su visin econmica, deca la inversin acertada anticipa las
anticipaciones de otros. Keynes era prctico, entenda la volatilidad de los mercados,
las irracionalidades de los agentes econmicos, y defenda a capa y espada el
capitalismo que conoca. l mismo describi su magnum opus como moderadamente
conservador en sus implicaciones. 56 En su poca, Keynes fue tambin el mayor
guerrero contra el patrn oro.

Sin embargo, Keynes consideraba a los mercados financieros como casinos o lo que
es lo mismo, un ilcito esquema piramidal Ponzi con leves regulaciones la INSEPRO-
FINSEPRO. Peor an, las caractersticas de la crisis actual, en la cual se compraban y se
vendan activos financieros sin tener la ms mnima nocin de medicin de riesgo, es
ciertamente peor que los riesgos de un casino, donde por ejemplo, se sabe de antemano
las probabilidades de ganar la ruleta europea (0,027%) o la misma ruleta rusa con una
Colt 45 (0,833%), aunque obviamente los resultados no son simtricos.

En esta crisis los mercados financieros no medan el riesgo, y, es ms, no saben cmo
medirlo, no obstante sus PhDs en matemticas y fsica. Estos economistas y
matemticos basan sus modelos en los supuestos de mercados racionales y perfectos sin
entender que cuando no se puede medir el riesgo, la categora analtica necesaria es la
incertidumbre, la cual por definicin no se puede medir. 57 En este ambiente propiciado
por los pensamientos de fanticos neoliberales, los mercados financieros dejaron de ser
casinos la Keynes y se convirtieron en rutas inhspitas donde la manada corra
desbocada hacia el precipicio confundiendo la incertidumbre con el riesgo. 58
55
Paul Krugman, How did economist get it so wrong? The New York Times, 2 de septiembre de 2009.
56
Keynes estaba tambin en el corazn "del Grupo de Bloomsbury" de artistas e intelectuales que levantaron lo
esttico por encima de lo prctico, y esto hizo tanto para formar la cultura britnica durante las dos guerras.
57
Los supuestos de racionalidad, perfeccin y eficiencia de los mercados permite estimar riesgos. Pero, medir los
riesgos de un invento imaginario, no ayuda a entender los mercados financieros y mucho menos a darles un precio
de mercado en medio de la crisis.
58
La tesis doctoral de Keynes versaba sobre el clculo de probabilidades (Bayesianas) matemticas. Bertrand
Russell, mentor de Keynes en Cambridge, coment as su tesis: El clculo matemtico es asombrosamente
poderoso, considerando las mnimas premisas que forman su fundacin... El libro en su conjunto es el que es
imposible elogiar demasiado y es esperado que esto estimular adelante el trabajo en un tema mucho ms
importante que los mismos filsofos y los lgicos han descuidado excesivamente. Alfred N. Whitehead, coautor
con Russell de Principia Mathematica expres: ... sus axiomas estn bien; ellas son simples y pocas y con la ayuda
del simbolismo l deduce el sujeto entero de ellas por medio del razonamiento rgido. La misma certeza y la

30
Bajo la tutela de Russell y Whitehead, Keynes logr escapar exitosamente de los modos
de pensar de los prestigiosos economistas que le rodeaban en Cambridge y Oxford
como Marshall y Pigou, antecesores de los Monetaristas de Chicago o los neo-
neoclsicos de Robert Lucas. Tambin, Keynes estableci una relacin acadmica con
Frank Ramsey (Ramseys Theorem) y aunque discreparon en algunas apreciaciones
sobre el concepto de probabilidad, Keynes tom la visin matemtica de Ramsey sobre
la tasa ptima de ahorro (inversin) y sobre el concepto de causalidad. 59 Junto con
Ramsey, se asociaban con Piero Sraffa, autor de la obra maestra que arregl el
Problema de la Transformacin de Das Kapital de K. Marx. Sraffa, tambin, recin
escriba sobre la competencia bajo condiciones competitivas y oligoplicas. 60

En forma sencilla, Keynes transform, usando la dinmica de Ramsey, la causalidad y

relacin entre el ahorro y la inversin que utilizaban los neoclsicos.61 Tambin, utiliz
los aspectos analticos de Sraffa sobre la competencia que cuestionaban los conceptos
de mercados perfectos y flexibles. Con estos instrumentos analticos, Keynes dio un
breve pero profundo paso: El capitalismo que vivimos no es el que describe el fallecido
Don de Cambridge y gran maestro del pensamiento neoclsico Alfred Marshall en su
libro Principios.62 Haba que regresar a los fundamentos de economa clsica que
enfocaba mercados y descartar la base de los neoclsicos que enfocaban el
comportamiento humano basado en preferencias subjetivas y utilidad no
comparable. 63

Los neoclsicos crean, siguiendo los pasos de la Ley de Say, que la oferta creaba la
demanda o lo que es lo mismo para propsitos de economa poltica, que el ahorro
creaba la inversin. A esto Keynes apunt: basura! Tambin, Keynes propuso que la
inversin poda crear ahorro y, mucho ms importante, en tiempos de recesin
econmica propulsar a la economa fuera del estancamiento. Con esta visin pre
analtica, Keynes escribi su magnum opus. 64 En esta, Keynes propone que el
celebrado optimismo de la teora econmica tradicional, que ha conducido a
economistas a ser considerados como Cndidos (Voltaire), quienes, habindose ido de
este mundo a la cultivacin de sus jardines, ensean que todo es para lo mejor en el

facilidad por la cual le permiten solucionar preguntas difciles y descubrir ambigedades y errores en el trabajo de
sus precursores, ejemplifican y al mismo tiempo casi oculta el avance que l ha hecho.
59
Frank Ramsey, General propositions and causality, 1929. Vease tambin "A Mathematical Theory of
Saving," Economic Journal, Vol. 38, 1928.
60
Piero Sraffa. Production of Commodities by Means of Commodities: Prelude to a Critique of Economic
Theory. Cambridge University Press. 1960.; Piero Sraffa, "The Laws of Returns under Competitive
Conditions", Economic Journal, Vol.36, 1926. Sraffa fue tambin el editor de las obras completas de
David Ricardo.
61
La dinmica de Ramsey implica utilizar el clculo de variaciones, el cual tiene muchos usos tericos
(ecuaciones Euler-Lagrange, espacios con infinitas dimensiones, tasa de cambio cuando se est en cero,
etc.) y prcticos (con esta tcnica se model en 1960 el sendero de la nave espacial que lleg a la luna
en 1969, topologa, etc.).
62
Alfred Marshall. Principles of Economics. 1881.
63
Por su parte, durante la Primera Guerra Keynes invitado a trabajar en el Ministerio de Hacienda de su pas bajo el
Ministro Lloyd George el cual un da pidi su opinin sobre sus palabras evaluando las finanzas de Francia. Keynes le
contest: con sumo respeto, de ser pedida mi opinin, debo decirle que considero su explicacin como basura.
(With the utmost respect, I must, if asked for my opinion, tell you that I regard your account as rubbish.) Lloyd
George alcanz llegar a ser Primer Ministro britnico y al primero en invitar a formar su gabinete fue a J.M. Keynes.
Por su parte, en esos momentos Keynes prefiri ser su asesor.
64
J.M. Keynes. The General Theory of Employment, Interest and Money. 1936

31
mejor de todos los mundos posibles a condicin de que dejemos solo al mercado
tambin puede ser divisado, pienso, a que han descuidado de tomar en cuenta la rastra
sobre la prosperidad que puede ser ejercida por una insuficiencia de demanda real. 65
La accin pblica que nace de esta perspicacia es lo que yo he llamado la Poltica
Econmica Moderna.

A la luz de esta perspicacia, se nos presenta la opcin de vivir como Pangloss o como
Menoitios o como un mortal. Keynes opt por ser mortal y anunci que en el largo
plazo, todos morimos.66 Keynes no tena el tiempo ni la paciencia, para esperar sentado
a los seores Panglosianos neoclsicos para que los mercados resolvieran los problemas
del presente. Si las promesas son para el futuro, ms all de la tumba, ya los sacerdotes
nos aconsejaron. O, como sostienen algunos economistas de hoy da, que las crisis son
resultado de confusiones en los precios (Robert Lucas) o de condiciones desfavorables
para los trabajadores los cuales esperan mejores tiempos (Edward Prescott, Premio
Nobel 2004). Keynes no podra aceptar que la Gran Depresin de 1930 o la aguda crisis
actual sean una Gran Vacacin para los trabajadores o para la economa en general. 67
Para Keynes y sus seguidores, el mercado tiene muchas virtudes, pero tiene muchos
defectos y fricciones, evidentes para cualquiera, inclusive los menores de edad. Keynes
acept que los mercados pueden permanecer irracionales por un periodo de tiempo ms
largo que la mayora de inversionistas puedan permanecer solventes.

VI. Conclusin: Un falso dilema

Cuando se implant la dolarizacin, slo se hablo de sus supuestos beneficios. Ahora
que sus fragilidades son irrebatibles, slo se habla de que desdolarizar es ms costoso
que mantener el dlar. El presidente Funes sostuvo durante la campaa que

A mediados de diciembre pasado estuve con economistas salvadoreos

del Banco Mundial... Ellos me plantearon que no estuvieron de acuerdo
con la dolarizacin... Pero ahora, 7 u 8 aos despus, ya no la podemos
revertir, por lo tanto el diseo econmico tiene que partir de esa realidad.
Cuando me subo al carro del FMLN me topo con ese tipo de realidades.
Hemos llegado al convencimiento de que desdolarizar el pas va a tener
un costo mayor. Eso implica un proceso de discusin donde mis ideas
estn integradas. 68

Adems de las promesas de los propagandistas de la dolarizacin, no obstante, nunca se

hizo un estudio tcnico que llenara todos los requisitos rigurosos de la academia. Lo
mismo sucede ahora; no existe estudio tcnico que avale los pronunciamientos del
supuesto alto costo de desdolarizar. 69 Es un hecho fehaciente que las opiniones que se
escuchan al respecto son solo eso: opiniones sin sustentacin tcnica. 70 Lo que s se

65
Ibd., Capitulo 3.
66
J.M. Keynes. A Tract on Monetary Reform. 1923. cap. 3
67
Paul Krugman, ibd.
68
Entrevista al presidente Mauricio Funes, El Faro, 11 de junio de 2008.
69
Una fundacin ONG ofreci en febrero de 2008 financiar un estudio para establecer el costo neto de
desdolarizar. El entonces candidato del FMLN o su equipo, lo vetaron.
70
La misin (FMI) expres su satisfaccin por el compromiso manifestado por el nuevo gobierno de
mantener la estabilidad macroeconmica, la sostenibilidad fiscal y la dolarizacin, as como de respetar
todas las obligaciones contractuales. La misin reiter, asimismo, la disposicin del FMI de mantener

32
puede afirmar es que toda decisin econmica, como dolarizar o desdolarizar, tienen
ganadores y perdedores. Se han preguntado las autoridades actuales quienes son los
perdedores o ganadores? A qu inters social respondi la dolarizacin o a cual
responde ahora la decisin de no desdolarizar?

Desarrollar una investigacin adecuada no es cuestin fcil, se admite. Pero opinar en

la ausencia de sustentacin tcnica puede ser aventurado, espinoso o sencillamente
equivocado. Por ejemplo, qu ponderacin cuantitativa se le da a la capacidad de un
Estado soberano a ejercer poltica monetaria y por ende Poltica Econmica? La
respuesta depender de la visin poltica del encuestado. Un neoliberal salvadoreo le
dara una ponderacin de cero, pero el presidente del banco central de Estados Unidos o
de Francia, le podra dar hasta una ponderacin de cien. Por esta sencilla razn, un
conocedor del tema podra hacer un estudio exaltando la dolarizacin o denigrndola,
dependiendo de su proclividad o en quien le paga por hacer el estudio. En este sentido,
se hace hincapi que lo importante es la especificacin de los objetivos polticos y en
funcin de ellos, introducir el diseo de poltica econmica congruente con los mismos.
Los que introdujeron la dolarizacin eran consecuentes con sus objetivos polticos. Lo
mismo no se puede decir del gobierno actual que dice tener objetivos polticos
diferentes a los de Arena pero defiende el esquema de diseo econmico de la
dolarizacin.

Para propsitos explicativos se podra hacer un esquema subjetivo y clasificatorio sobre

las ponderaciones que cada ideologa la adjudicara al estudio costo-beneficio de un
men de estudios, incluido la desdolarizacin. Veamos. Un 100 equivale a ponderacin
alta, mientras que un 0 equivale a una ponderacin nula.

Ideologa Poltica Regulacin Privatizacin Dolarizacin

Econmica Estatal
Neoliberal 0 0 100 100
Conservador 15 15 85 85
Centro 50 50 50 50
Social 95 80 20 5
Demcrata
Socialista 100 100 10 0

Lo importante del esquema es subrayar que todo estudio realizado sobre el tema de la
dolarizacin vis a vis desdolarizacin concluira con evaluaciones determinadas por la
visin ideolgica del mismo analista. En el presente, declarar que los los costos de
desdolarizar son muy altos, es expresar una opinin a favor de un grupo, excluyendo a
otros. Adam Smith no aceptara esta afirmacin. 71

una relacin cercana con el gobierno entrante. Las nuevas autoridades sealaron que tienen la intencin
de mantener el acuerdo Stand-By como precautorio. Declaracin de la misin del FMI a El Salvador,
Comunicado de Prensa No. 09/188 (S) 27 de mayo de 2009. Es de hacer notar que son los pases como
El Salvador, con un diseo de poltica econmica inadecuado, los que le han dado un respiro al
agonizante FMI. Vase, The International Monetary Fund: Back from the Dead. The Economist, 17 de
septiembre 2009.
71
La gente del mismo comercio rara vez se encuentran juntos, hasta para alegra y desviacin, pero los fines de sus
conversaciones son siempre una conspiracin contra el pblico, o en alguna invencin para aumentar precios.
Adam Smith, La Riqueza de las Naciones, 1776.

33
Desde esta perspectiva, lo que importa es, qu es lo que persigue el formulador o
ejecutor de las polticas pblicas de un Estado? Cules son sus objetivos? Los que
implantaron la dolarizacin eran radicales coherentes en cuanto su fe, suficiente para
prescindir de la poltica econmica como se conoce tradicionalmente. Puede o quiere
prescindir de los instrumentos de poltica econmica el gobierno actual y as lograr sus
objetivos polticos? Lo ms probables es que no los logre, y si logra algunos, ser a un
costo aun mayor que los tales altos costos de desdolarizar. Como dicen en las calles:
que paguen los costos los que vienen despus.

El Salvador por primera vez en su historia republicana goza de un gobierno que no es

del beneplcito de todos los empresarios o sus allegados. La victoria se obtuvo con
promesas de cambio. Los problemas econmicos y sociales que arrastra el pas son
graves y no fciles de solventar. De serlo, gobiernos anteriores lo hubieran hecho para
aferrarse al poder. Pero, puede el nuevo gobierno solventarlos? Sin poltica econmica
y sin sus respectivos instrumentos, los objetivos planteados en la campaa difcilmente
o no sern alcanzados. Cndido y su mentor, el Dr., Pangloss, continuarn sus cantos de
sirenas bajo este gobierno. Como dijo Bradford Delong de Berkeley: la poltica
econmica que no existe, es la que no funciona. La dolarizacin no ha funcionado.
Decir que el FMI ya no es una leyenda negra como lo hizo el Presidente Funes
despus de negociar el ltimo Acuerdo con el FMI, es lo mismo que no hablar del
gran elefante que se encuentra a su lado. Y, el elefante no es solamente el FMI, es
tambin la poltica econmica de la dolarizacin que prefiere ignorar convenientemente,
an cuando no funciona para las grandes mayoras ni para el pas.

Lo importante a subrayar es que el rgimen cambiario de la dolarizacin y su marco de

poltica econmica correspondiente ya no valen la pena defender. Nadie duda que
algunas medidas decisivas puedan dilatar la vida del rgimen cambiario dolarizado por
un breve rato. Pero, hasta cundo? Hasta que las clasificadoras de riesgo o
prestamistas internacionales digan ahora mismo se acab? El Salvador puede ganar
tiempo, pero qu har con este tiempo? Este es el tiempo en que se debe poner punto
final a un experimento fracasado. Sus costos son insoportables para los ms excluidos y
vulnerables de la poblacin salvadorea.

34
 Eplogo: Perspectivas y Pasos a Tomar
1. Perspectivas
El 24 de septiembre de 2009 el Fondo Monetario Internacional (FMI) anunci que se
haba logrado un Acuerdo precautorio de $800 millones de dlares con el nuevo
gobierno del Presidente Mauricio Funes. El FMI inform que El principal objetivo
del nuevo programa es asegurar la sostenibilidad fiscal y financiera bajo un rgimen
dolarizado y, como es costumbre, felicit al nuevo gobierno por realizar en forma
excelente su nueva gestin. El mismo Presidente Funes explic que Esto deja atrs la
leyenda negra de que los programas que otorga el fondo obligan a los pases a apretarse
ms el cinturn. Como veremos, este tipo de comentario solo indica la distancia entre
lo que se desea y lo que es la realidad.

Qu implica este acuerdo? En primer lugar es un acuerdo que principalmente solo ser
utilizado si hay corridas en los bancos. Esto es necesario pues el banco central no
dispone, por la dolarizacin, de reservas internacionales propias para enfrentar este tipo
de crisis financiera. De hecho, las reservas propias del banco central apenas llegan a
$140 millones y no logran cubrir ni el 2% de los depsitos bancarios. An as, la semi
funcional agencia de garantas a los depositantes salvadoreos est tan subcapitalizada
que no podra cubrir ni el 5% de los depositantes en un solo banco y no se diga del
sistema bancario en su totalidad. Aunque a lo largo de 2009 los bancos comerciales
(primordialmente extranjeros y con un 90% de los activos totales del sistema bancario)
han mostrado una liquidez neta saludable, 72 s han mostrado vulnerabilidad desde el
2006 por su exposicin externa y el mismo FMI muestra su preocupacin (Grfica 11).

Grfica 11
Exposicin de la banca local a los bancos
no domiciliados
40
30
20
Local
10
No Domiciliados
0
2004 2005 2006 2007 jun. 2008

Fuente: Fondo Monetario Internacional

Lo interesante es que El Salvador y el FMI haban logrado un Acuerdo unos meses

antes, en enero de 2009, en el cual se informaba que el crecimiento real de la economa
sera del +2.5% en el 2009 pero en el nuevo acuerdo se estableci en -2.5%. Lo mismo
ocurri con la proyeccin del dficit fiscal para 2009, el cual en enero se haba

72
Como el mismo FMI lo dice, por la dolarizacin, el banco central est severamente restringido en su habilidad
para facilitar las condiciones monetarias domsticas o de proveer apoyo de liquidez a los bancos; de ah que los
bancos se auto-aseguren manteniendo altos niveles de liquidez.

35
establecido en un 3% pero en septiembre se hablaba de 5.4% o ms. Cmo es posible
que el FMI estuviera tan lejos de la realidad? Una explicacin es que el FMI infringi
en su optimismo o que la magnitud de la crisis que vive el pas es tan profunda, que ha
tomado a todos por sorpresa. De hecho, ya se reconoce que el impacto de la crisis sobre
El Salvador ha sido mayor que en sus pases vecinos. 73

An cuando existe un entendimiento implcito y explicito entre el gobierno y el FMI

en que no se espera que se utilicen los $800 millones, el Acuerdo impone un conjunto
de condiciones tradicionales del FMI, las cuales incluyen aumentar los ingresos
pblicos (impuestos) y bajar los gastos (reducir programas sociales). 74 En medio de la
crisis y la recesin, el gobierno de El Salvador acept un programa recesivo, que
agudizar la crisis an ms. La tal leyenda negra del FMI, que el Presidente Funes
anunci que no era tal, sigue en vigencia. 75 Con el programa del FMI, la reactivacin
econmica se desplaza a un segundo plano y se le da prioridad a las frgiles finanzas
pblicas con un programa recesivo que posiblemente disminuya los ingresos an ms en
el 2010, derivando en menor crecimiento, y menores ingresos pblicos.

Adems de ingresar a las filas recesivas del FMI y antes de comenzar a implantar el
Acuerdo, la economa de El Salvador ha seguido mostrando debilidades depresivas. Es
preocupante que mientras otros pases usan la poltica monetaria para suavizar y reducir
las tasas de inters, en el pas las mismas han mostrado una tendencia alarmante hacia
arriba en el ltimo ao, subiendo dos puntos porcentuales en medio de la crisis (Grfica
12). El gobierno, sin un banco central y sin poltica monetaria, se ha conformado con
ser un espectador ms ante esa tendencia peligrosa que ms sujeta a la economa y
constrie la reactivacin.

No obstante la relativa holgura de liquidez de los bancos comerciales, la economa en

general no goza de ese margen de maniobra. De hecho, la liquidez en la economa en
general se est reducindose a un ritmo acelerado. La reduccin en las remesas (Grfica
13), las exportaciones y los crditos bancarios suman una reduccin de liquidez de ms
de mil millones y cerca de 1,300 millones. No existen seales que las perspectivas para
el 2010 sean mejoradas en este rubro.

73
En una entrevista un analista de FUSADES, el think-tank del sector privado, atribuy esta asimetra a la
incertidumbre de la eleccin de marzo 2009 y a la delincuencia. Solo priva que estas incertidumbres no existan en
los pases vecinos. Lo que s resalta, es que los analistas de este instituto, de la televisin y otros medios actan
como que la dolarizacin, el diseo de la poltica econmica de su propio pas, es irrelevante. Es ms, nadie
menciona la existencia de la dolarizacin y ms bien parecera que es un tema tab para discutir. Pregntese el
lector por qu esto ocurre.
74
En la crisis financiera de Asia de los aos 1997-1998, el FMI despach misiones importantes a Corea del Sur,
Indonesia, Tailandia y Malasia. El gobierno de Malasia los declar persona non grata, siguiendo las instrucciones
de su jefe de estado, Dr. Mahatir, y fueron invitados a desalojar el pas. Indonesia, Tailandia y Corea del Sur, se
hundieron an ms. J. Stiglitz, premio Nobel de Economa, asumi el asesoramiento al gobierno de Malasia y
pronto recuper su excepcional senda de crecimiento. (Stiglitz recomend a Ecuador en 2008 que prepare un
programa para salirse del dlar.) El programa que el FMI impuso a estos tres pases es similar en sus condiciones al
Acuerdo con El Salvador.
75
El entonces director gerente del FMI Michel Camdessus, que dijo en junio de 1997, slo semanas antes de la crisis
asitica: "Malasia es un buen ejemplo de un pas donde las autoridades estn bien conscientes de los desafos de
manejar las presiones que resultan del crecimiento alto y de mantener un sistema financiero sano entre flujos de
capital sustanciales y un mercado inmobiliario en auge." El tono de Camdessus cambi dramticamente una vez el
ataque financiero especulativo haba comenzado y la delegacin del FMI haba sido invitada a desalojar el pas,
acusando a Malasia de una pobre gobernabilidad. El mismo Fondo Monetario Internacional ha confesado ahora que
ellos se equivocaron, pero sin tomar cualquier medida para rectificar el dao que sus polticas infligieron a travs
de la regin, o cambiar el sistema de cualquier modo significativo.

36
 Grfica 12
El Salvador: Tasas de Inters Activas
11
10
Porcentaje

9
8 Ms de un Ao
7 Menos de un Ao
6
2006 2007 2008 2009

Fuente: SPF, El Salvador y FMI

Cmo es posible que el pas, en medio de la crisis y de reducciones en la liquidez

econmica, se embarque en un programa recesivo de poltica tributaria? 76 La
desesperacin mostrada por el jefe de gobierno y sus asesores para acelerar el Acuerdo
con el FMI, solo seala que no tiene un men de opciones para enfrentar la crisis en
forma contundente y decisivamente y que solo pueda tener la esperanza que si sigue al
pie de la letra el Acuerdo, los organismos internacionales le abrirn las mangueras de
liquidez financiera.

Grfica 13
Remesas: Cambio Porcentual Anual
El Salvador y C.A. promedio
30

20
Porcentaje

10 EL SALVADOR

0
Average DOM, GTM,HND,
-10 2004 2005 2006 2007 2008 2009p and INC

-20
Fuente: FMI

76
Fitch El Salvador advirti con relacin al problema fiscal que entonces el desajuste se estuvo gestando a lo largo
de estos 10 aos y es el ao pasado cuando ya pega la crisis mundial, entonces tenemos un choque externo, nos
agarra sin haber acumulado ahorro fiscal, sino que nos agarra con un pas que ha tenido dficit fiscal todos los aos
y que en una economa dolarizada debera de haber tenido supervit en los aos buenos para poder enfrentar un
choque externo. Entrevista, 20 de julio, 2009.

37
Un dicho popular reza que no se le pueden pedir peras al olmo. Lo mismo sucede con
la poltica econmica. El deslucido y exagerado argumento de que revertir la
dolarizacin tendra costos muy altos, sufre de lo mismo. Dejando a un lado la Regla
de Tinbergen (citado al principio del ensayo) que de por s ya constituye un costo de
mantener la dolarizacin, si los objetivos de poltica o de poltica econmica de un
gobierno no concuerdan con el diseo de poltica en prctica, se incurren costos tambin
muy altos. El diseo de poltica econmica que sostiene a la dolarizacin prohbe
utilizar los instrumentos tradicionales de poltica econmica, careciendo de poltica
monetaria y la tijera con la poltica fiscal. As, la dolarizacin es un esquema exclusivo
para el modelo neoliberal. El actual Gobierno del Cambio est incurriendo en costos
muy altos al tratar de establecer objetivos econmicos incongruentes con el esquema de
la dolarizacin. As como el olmo no dar peras a pesar de que se le abone
abundantemente, o se le cambie la tierra todos los das, la poltica econmica de un
gobierno que no sea coherente con el esquema en prctica, estar abonando
equivocadamente, malgastando recursos escasos o consiguindolos a precios ms
onerosos. Este costo, inclusive de su costo de oportunidad, debe ser incluido en el
clculo del costo de mantener la dolarizacin.

El 29 de octubre de 2009 un matutino inform que La mitad de los infantes de la zona

rural del pas entre seis y 11 meses de edad sufren anemia y que en al rea urbana
la cifra es del 41%. Ante esta situacin la Ministra de Salud se limit a declarar que
Vamos a analizar por departamento para aclarar las causas que estn ocasionando los
problemas. 77 Cualquier servidor pblico en el rea de salud sabe que la verdadera
causa es la desnutricin y la pobreza. Este problema viene existiendo desde hace aos y
la crisis econmica que vivimos lo agudizar an ms. Conjuntamente, en los ltimos
dos aos, la pobreza urbana ha sobrepasado a la pobreza rural. Es de esperar que los
datos sobre anemia infantil crezcan en su totalidad en los meses venideros a raz de la
crisis y de la negligencia gubernamental. Este dato basta para entender cules son las
perspectivas sociales para el pueblo salvadoreo.

Ante este panorama, la opcin ms obvia, ms eficaz, ha sido desplazada a la categora

de los olvidados o enterrados. Esta opcin es la de regresarle al banco central la
autoridad de ejercer poltica monetaria. La potestad de hacer su trabajo en medio de la
crisis, como lo estn haciendo el resto de pases del mundo. Es hora de salirse de un
experimental esquema de poltica econmica radical, ideolgico y fallido como es la
dolarizacin. La senda econmica por la que ha optado el gobierno, es lenta, muy lenta
para verdaderamente contrarrestar la crisis, y menos eficaz para establecer la senda de la
reactivacin econmica.

La dolarizacin es la contrapartida salvadorea del modelo econmico propulsado por

Reagan en los Estados Unidos desde 1980. Con su estrepitoso fracaso en 2008, todos
los pases lo descartaron. El Salvador, sin embargo, lo contina implementando. No
bastar con que el gobierno cierre los ojos, o diga tener fe, o mantenga que gobierna
para los ms vulnerables. Son ellos los que continan pagando los costos de la
dolarizacin, sin habrseles consultado en un principio.

77
La Prensa Grfica, 29 de octubre de 2009. El mismo matutino inform 3 das despus que Octubre cerr con
rcord de asesinatos en El Salvador, superando los nmeros de meses anteriores que de por s ya eran
desesperantes y muy por encima de pases en la regin latinoamericana.

38
 2. Pasos a Tomar
Es imperativo que el Presidente de la Repblica gire instrucciones al banco central y a
la Superintendencia Financiera para que se cumplan los dictados de la Ley De
Integracin Monetaria. El banco central, a su vez, est obligado por la Ley, y en aras del
bimonetarismo, a proveer colones a los intermediarios financieros. 78 La ciudadana
sabe muy bien que si el Ejecutivo no cumple una ley, fcilmente no cumplir otras. Es
sencillo, ya que esto es cuestin de gobernabilidad, confianza, credibilidad y
transparencia.

El pas debe de anular el Acuerdo con el Fondo Monetario Internacional. 79 El Acuerdo

es innecesario, oneroso y anula cualquier impulso de reactivacin econmica que se
pueda autogenerar por la misma economa. El Acuerdo es por $800 millones de dlares,
los cuales no necesariamente sern desembolsados a menos que se d un derru mbe
financiero en el pas y que solo beneficiaran a los bancos extranjeros, comprndoles sus
activos txicos. Esta suma es ms o menos equivalente al valor en dlares que circulan
en la economa nacional y que son utilizados por la poblacin para pagar los frijoles, el
autobs o los tiles escolares. Estos dlares pueden ser comprados por el banco central,
creando as un fondo de inversiones temporal del mismo valor con cero costos de
inters y sin ningn tipo de condiciones la FMI para enfrentar inmediatamente la crisis
e implementar el Plan Econmico Anticrisis.

Al cumplir los dictados del bimonetarismo, el banco central recuperara parcialmente su

habilidad para ejercer poltica monetaria. Aparte de los dlares en circulacin
comprados, los $2,900+ millones anuales de remesas ingresaran al banco central y se
conformaran en parte de sus reservas internacionales y ya no iran a las arcas de los
bancos privados o a las bvedas de sus casas matrices en el extranjero. Aunque es
imperativo que se respeten las utilidades bancarias y de otros inversionistas extranjeros,
se tendra que llegar a un entendimiento de repatriacin basado en la soberana nacional.
En consonancia, el banco central persuadira a los intermediarios financieros locales a
que enven al banco central el efectivo en moneda extranjera en sus arcas, recibiendo el
mismo valor en moneda nacional.

El valor del flujo de remesas no solo pertenecera al pas, sino que a su vez es muy
superior al valor de los prstamos en lnea de parte del Banco Mundial y del Banco
Interamericano de Desarrollo, los cuales tienen condicionalidad cruzada con el Acuerdo
con el FMI. Los fondos provenientes de las remesas tendran un costo cero de inters
mientras que los prstamos de los organismos internacionales no son gratis. A su vez,
al usar los fondos propios, se disminuira la presin Deuda/PIB que ya sobrepas los
niveles prudenciales. Se podran negociar nuevos prstamos que enfoquen
exclusivamente la reactivacin econmica y la crisis. Asimismo, los fondos podran ser
usados para fortalecer y ampliar la banca nacional de desarrollo y capitalizar la anmica
agencia de garantas a los depositantes.

78
La dolarizacin fue introducida por la Ley de Integracin Monetaria, la cual proclamaba un rgimen bimonetario,
que permita el uso de dos monedas: el coln y el dlar. Uno esperara que se cumpla ley, lo cual no se ha hecho. El
banco central no provee colones, es la excusa de los bancos comerciales cuando el ciudadano exige su moneda en
colones, como manda la ley. La ciudadana ha sido ignorada por las autoridades.
79
El Acuerdo con el FMI todava no ha sido aprobado por su junta directiva. Est programado para noviembre
2009. Se podra, mejor, negociar un Acuerdo de Liquidez de Corto Plazo (SLF), el cual implica condiciones menos
onerosas.

39
En la transicin se tendr que establecer un plan de gestin de la nueva moneda. Su
paridad vis a vis el dlar es irrelevante pero en aras de mantener la sencillez, se podra
establecer una paridad del 1x1. A su vez, la paridad resultara de una canasta de
monedas que podra ser ponderada por los nexos comerciales con sus mayores socios.
O, se podra establecer la misma paridad y ponderarla por las tres grandes monedas
(USdlar. Euro y yen). Esta ltima opcin podra ser la adecuada ya que las tres grandes
monedas fluctan simultneamente, imprimiendo menor variabilidad estadstica a la
moneda nacional. En un inicio, la gestin monetaria buscara asegurar estabilidad
financiera y la oportuna restauracin de la competitividad econmica nacional perdida
por la dolarizacin y su consecuente sobrevaluacin real. En una segunda etapa, la
gestin monetaria debera apuntar directamente a sostener la competitividad nacional
apoyando en particular los esfuerzos directos de otros entes gubernamentales que
tiendan a reducir costos, y flexibilizar variables claves reales como el salario real y su
fortalecimiento productivo, como tambin ampliar las capacidades que tiendan a darle
sostenibilidad a la reactivacin econmica.

Cuando el efecto a largo plazo de la dolarizacin y de la actual crisis financiera ha

erosionado drsticamente el nivel competitivo del pas, sus polticas y sus gastos
debern ser ajustados para adaptarse al nuevo ambiente. Las respuestas de poltica del
pas a la crisis financiera deben ser flexibles, oportunas y pragmticas. Como el tipo de
cambio podra ser ajustado puntualmente, se podra usar en la etapa inicial para prevenir
la erosin adicional de la competitividad. Medidas tributarias y de gastos, que toman un
tiempo ms largo para poner en prctica, pueden ser empleadas en una segunda etapa
para reforzar la economa y la competitividad. Adems, en este periodo se puede tomar
la oportunidad permitida por la calma en actividad regional para colocar a su sector
financiero para la siguiente onda de crecimiento regional poniendo en prctica reformas
financieras importantes, incluso el nuevo papel y flexibilizacin limitada de la nueva
moneda nacional. El proceso, pues, consistira en tres etapas: (1) medidas monetarias y
cambiarias, (2) medidas fiscales y de reduccin de costos, y (3) reformas puntuales en el
sector financiero y exportador para compatibilizarlo al nuevo entorno econmico y
financiero. 80

Usando una mezcla de polticas juiciosamente, se podra disminuir o evitar los peores
efectos de la crisis, conjuntamente con distribuir equitativamente la carga del ajuste a
travs de los segmento de la sociedad que gocen de menor vulnerabilidad. Una vez
recuperado el impulso de la recuperacin, es cuando se debe introducir una verdadera
reforma fiscal. Pero, ahora en medio de la crisis que se habla de una Reforma Fiscal, el
gobierno debera enfocar la reforma fiscal profunda que se hizo en 1991-1992. En esta,
como muestra la Grfica 1 al principio de este ensayo, se implant la estructura
regresiva tributaria, eliminado la renta al patrimonio y reduciendo drsticamente los
impuestos directos a los estratos con mayores ingresos, sustituyndolo por el IVA que
inicialmente fue del 10% y elevado posteriormente a 13%, el cual impacta
desproporcionalmente a los estratos de menores ingresos. Una reforma fiscal sensata
que vele por los intereses de los excluidos enfocara este aspecto de la estructura fiscal
vigente, y propondra su correccin con fines ms equitativos y eficientes, hacindola
menos regresiva. Una verdadera reforma fiscal cambiaria la estructura tributaria,
hacindola menos regresiva. Si no se toca este aspecto primordial, no podra ser una
80
Medidas relacionadas con el sector financiero deben incluir la profundizacin de los niveles de transparencia y
diseminacin correcta de estados financieros para evitar contagios financieros en futuras crisis.

40
profunda reforma fiscal.

No obstante, ante la crisis y dentro de las medidas fiscales y de reduccin de costos, se

podra introducir una concesin de depreciacin acelerada para las empresas del sector
privado. La deduccin podra ser aplicada a inversiones en planta y maquinaria as
como gastos incurridos por renovacin y restauracin de sus plantas productivas. Otro
instrumento fiscal que puede ser puesto a disposicin para aliviar los efectos de la crisis
sera uno que permita que las empresas pongan prdidas hechas en el ao corriente
contra cualquier ganancia que fue hecha en el ao precedente (2008). Este arreglo
permitir que las empresas paguen un impuesto inferior por las ganancias hechas en
2008, o disfrutar de un reintegro de impuestos si ellos incurren prdidas este ao (2009).
La meta estratgica en las medidas fiscales hacia las empresas privadas debe encauzar a
las mismas empresas a prepararse para aumentar su capacidad instalada con miras a la
reactivacin econmica. La subyacente plataforma estratgica de parte del gobierno
debe ser la implantacin de medidas contra cclicas y no pro cclicas como propone el
FMI. De hecho, un plan ms coherente es necesario para refocalizar los esfuerzos
hacia los inversionistas domsticos y para reconstruir las bases slidas del consumo
domstico.

Siendo una pequea economa abierta, y estando atado a la camisa de fuerza que es la
dolarizacin, 81 El Salvador es muy vulnerable a los acontecimientos econmicos
externos. As, los choques econmicos grandes y adversos provocados por la crisis
financiera internacional han tenido un efecto devastador en su economa. Las tareas
necesarias para sortear definitivamente la crisis exigirn disposicin y consistencia. La
crisis financiera internacional ha enseado a El salvador varias lecciones importantes.
La leccin primaria es que El Salvador no ha podido resistir la tormenta monetaria que
azota a la regin en forma simtrica debido a su incongruente poltica econmica, su
inadecuado rgimen cambiario y a las consecuentes vulnerabilidades derivadas de
ambas.

Ante la crisis econmica, el desbordamiento delincuencial, la agudizacin de la

pobreza, y el futuro incierto de nuestra niez anmica y desnutrida, el pas vive una
verdadera situacin de emergencia nacional. Mientras nuestra atencin ha sido fijada en
las crisis polticas de pases vecinos, hemos quedado invidentes y blindados ante nuestra
propia crisis poltica cuyas races se pueden encontrar en la simultnea crisis
econmica. El Ejecutivo, y preferiblemente con colaboracin del Legislativo, debe de
implementar medidas de emergencia que apunten a la multidimensional crisis que vive
el pas. Estas medidas deben contrarrestar la apariencia de carencia de conviccin y
eficacia que hasta ahora han mostrado los poderes del Estado.

Las medidas de emergencia, sustentadas en darle prioridad a la reactivacin econmica,

debern ser incluidas en un Plan Estratgico de Accin para confrontar directamente las
vulnerabilidades econmicas y financieras suscitadas por la crisis econmica y la
dolarizacin. Tambin, el Plan debe de incluir medidas para resistir los embates de los
mercados financieros internacionales y as proteger a la nacin de las inestabilidades e
irracionalidades que se originen en estos mercados.

81
Por ejemplo, al no tener poltica monetaria, no se tienen reservas internacionales para suavizar los
impactos directos de la crisis internacional. Un pas que se ha beneficiado de esta poltica ha sido Chile
con sus relativas extensas reservas internacionales y por su coherente poltica econmica.

41
Por ejemplo, un pilar de las polticas gubernamentales durante los ltimos 20 aos se
centr en aumentar el crecimiento de las exportaciones. Los gobiernos utilizaron los
beneficios de esta poltica, menos exitosa de lo que se esperaba por cierto, para
disminuir la pobreza y aumentar el empleo. Este enfoque tiene que ser reevaluado y se
deben preparar nuevas estrategias para enfrentar lo que ser una merma posiblemente
prolongada en la demanda de las exportaciones salvadoreas. Lograr este rediseo no
ser fcil porqu las premisas que han sostenido a las polticas comerciales del pasado
debern ser sustituidas por nuevas, ms acordes con las nuevas realidades en los
mercados internacionales. Bajo estas circunstancias, El Salvador no puede esperar que
su economa se recupere bajo los auspicios de una demanda generada exclusivamente
por los consumidores en Estados Unidos. Existen otros mercados en el plano
internacional y a estos tambin se tiene que abocar. La puerta a China Popular, por
ejemplo, ni se ha explorado.

Dentro de las medidas especificas que se pueden introducir y que se derivan de la

misma necesidad de recuperar la capacidad del gobierno de ejercer una poltica
econmica coherente, completa y soberana, no se puede descartar la nueva autoridad del
banco central para hacer cumplir, sin titubeos de nadie, los edictos que emanen de s
mismo con relacin a regulaciones cambiarias, monetarias o crediticias. 82 El diseo de
la nueva poltica econmica, en concordancia con las condiciones e instituciones
financieras internacionales modernas, deber responder a los grandes objetivos polticos
de un nuevo gobierno que surgi del rechazo de decisiones y actuaciones equivocadas
de gobiernos anteriores recientes y para el cual fue electo.

En este sentido, no quedar opcin alterna para no introducir ciertas reglas que suavicen
primordialmente los movimientos desestabilizadores en la cuenta de capital de la
balanza de pagos (muy similares a las que ha tomado Chile y Brasil recientemente) y,
en caso extremo, en la misma cuenta corriente. Como en todas partes, el pas ha
experimentado difciles condiciones de crdito. Sin embargo, se tendrn que tomar
medidas que fortalezcan a los mercados monetarios interbancarios. Como tambin, se
deber agilizar el flujo de crdito de bancos a compaas del sector privado,
independientemente de su tamao.

En los mercados de dinero interbancarios, el banco central deber permanecer enfocado

en asegurar que tanto el dlar como los mercados de moneda nacional sigan
funcionando con estabilidad propia. Para el mercado de moneda nacional, se tendr que
cerciorar la liquidez suficiente, por medio de operaciones monetarias (operaciones de
mercado abierto, etc.) y lneas de previsin monetaria. Para el mercado del dlar
americano, se podra establecer una lnea de cambio (swap line facility) con la reserva
federal de Estados Unidos, el Banco Central Europeo o el Banco de Japn cuyo monto
podra ser establecido en el momento de la negociacin y teniendo en consideracin las
condiciones monetarias existentes en ese momento en el pas. La lnea de swap es solo
una medida precautoria adicional.

82
En estas circunstancias, otros pases han recurrido a regulaciones monetarias en la cuenta de capital;
demonetizacin de la moneda nacional fuera de sus fronteras; congelamiento temporal en la repatriacin de
fondos de cartera; fijacin de su moneda a otra moneda o a una canasta de monedas, etc. Tambin, se tendra que
revisar la ley orgnica del banco central para actualizarla al nuevo diseo de poltica econmica. Ello incluye
examinar minuciosamente las reformas hechas al banco central a lo largo de dos dcadas y que apuntaban a
facilitar la dolarizacin.

42
En cuanto a aumentar el flujo de crdito de bancos al sector privado, este podra ser
mejor facilitado por esquemas del gobierno de compartir algunos riesgos con los
bancos. Por ejemplo, el gobierno podra absorber el 30-35% del riesgo para el seguro
que cubre el capital de trabajo y los prstamos que financian el comercio internacional.
El gobierno tambin podra absorber hasta el 30-45% del riesgo para prstamo puentes
que van hacia las necesidades de capital de trabajo de los crditos al sector privado,
incluyendo la mediana y pequea empresa (Mipes) y los microprstamos. Se podra,
tambin, dinamizar los esquemas que apoyan a las Mipes consultndoles directamente a
CONAMYPE y a las empresas mismas.

Aparte que la mora bancaria a llegado al 4%, sobrepasando el lmite de alarma, y que
existe una sobre exposicin a bancos extranjeros no domiciliados, la banca comercial se
caracteriza por un exceso de liquidez (causado por la crisis y la disminucin en crditos)
pero con una fuerte capitalizacin patrimonial. Esta fortaleza imprime seguridad en
cuanto a la mora. Hasta ahora el gobierno no ha tocado los problemas financieros que
se derivan de la mora bancaria. Es imperativo que se instruya a la Superintendencia del
Sistema Financiero que presente un plan de emergencia para dialogar con la banca y
enfrentar el problema. Esta medida fue la primera que se hizo en Estados Unidos y
Europa pero aqu no se ha tomado medida alguna o no se ha anunciado. Considerando
que la banca se encuentra saludablemente capitalizada, la Superintendencia debera
dialogar con los bancos para que se tomen medidas de emergencia con relacin al
creciente proceso de quiebras y embargos. Es incongruente que el gobierno anuncie
apoyos al sector privado para aumentar la produccin y el empleo pero ignora a
empresas que ya estn preparadas para iniciar inmediatamente operaciones pero la
inaccesibilidad al financiamiento de capital de trabajo las tiene paralizadas. La
evidencia emprica que las restricciones crediticias exacerban las crisis, est
ampliamente establecido. El caso es que El Salvador tiene que comenzar a hacer algo
ms que, y diferente de, lo que hace ya. Y la experiencia de otros pases sugiere que este
es el momento para una poltica que explcitamente y directamente apunte a la creacin
de empleo.

Cabe sealar que las crisis comienzan a redimirse cuando los problemas de insolvencia
han comenzado a disminuir. Los bancos no estn dispuestos a extender crditos si los
prestatarios no son dignos de confianza o sus estados financieros reflejan debilidades.
Es reconocido que el banco central de Estados Unidos fue lento en reconocer el
problema de la insolvencia en su economa, pero en El Salvador ni se ha considerado
todava. En este campo, se esperara un papel ms proactivo y preventivo de la
Superintendencia Financiera. As mismo, el gobierno tiene que preparar con la mayor
brevedad posible anteproyectos focalizados que ajusten el entorno de regulacin y
prevencin en el sistema financiero a los cambios en los mercados, salvaguardando las
normas prudenciales.

La dolarizacin y su consecuente sobrevaluacin real, conjuntamente con el flujo de

remesas y el consecuente Mal Holands, ha creado diferentes burbujas especulativas en
los mercados nacionales. Resalta entre estas la burbuja de bienes inmuebles,
particularmente en San Salvador y San Miguel. Lo ms probable es que estas se
desinflen en el proceso de la crisis, afectando adversamente no solo a los bancos pero
tambin a los consumidores, por medio del efecto Pigou, disminuyendo su capacidad
adquisitiva. El consecuente descuento en el gasto corriente de los consumidores tambin
imprimir presiones recesivas a la economa. Este peligro potencial debe ser

43
monitoreado y contrarrestado por la Superintendencia Financiera.

Lo que s es irnico en medio de la crisis y dentro del marco de la dolarizacin, es que

con las tasas de inters nominal artificial y relativamente bajas, muchas familias y
empresas se endeudaron mas all de lo que sera prudente. Con el impacto de la crisis, y
el consecuente aminoramiento en los ingresos y el aumento de las tasas de inters, estos
grupos estn en riesgo de entrar en la insolvencia. Este es otro campo que pone a
prueba a la Superintendencia Financiera en trminos de su capacidad funcional y de
dialogo con los entes bancarios.

Es necesario, igualmente, que el gobierno tome al toro por los cuernos en el ca mpo de la
competencia en los mercados locales. Con mucha alharaca se cre la Superintendencia
de Competencia hace unos aos y todava est por concretarse sus logros y alcances.
Ante la crisis no solo se debe recurrir al intervencionismo; se debe recurrir de la misma
manera a utilizar los mecanismos del mercado. Por medio del mercado competitivo se
pueden lograr eficiencias y por ende menores precios y aumentos en la oferta de bienes
y servicios. En el pas tenemos estancos y monopolios en algunos bienes de consumo
popular como son la azcar, el arroz y algunos lcteos procesados. Con el fin de reducir
el costo real de la canasta bsica es necesario que el gobierno examine estos estancos y
otros que puedan existir para asegurar una sana y leal competencia.

Aparte de que se asegure que el sistema financiero siga funcionando con eficacia, y el
nuevo y renovado banco central ejerza a plenitud su nuevo papel, el gobierno deber
usar medidas fiscales para reducir al mnimo el impacto de la crisis. Esto implica la
ayuda focalizada para familias y empresas, mientras se construyen capacidades
financieras e institucionales para cuando la reactivacin econmica comience. En esta
etapa, un esquema de crdito de empleo podra ser diseado para apoyar al sector
privado a mantener a sus trabajadores ocupados. Lo que no se puede perder de vista es
que la clave para la reactivacin se encuentra en los gastos de consumo, ya que no
existen suficientes instrumentos para estimular la inversin. En este contexto, no podra
ser muy prudente cargar al consumo con tributos adicionales.

En general, las medidas de emergencia deben tener como objetivo principal rescatar la
independencia monetaria, fortalecer las instituciones financieras nacionales y aislar la
economa nacional de las perspectivas de un empeoramiento adicional en el ambiente
econmico y financiero mundial como tambin de las secuelas rezagadas de la misma.
En este proceso, la nacin estara suficientemente lista para minimizar el impacto de una
posible doble crisis econmica global o de alguna avera imprevista en el sistema
financiero internacional.

La introduccin de un plan de emergencia es propulsada por la necesidad de afianzar

con medidas especficas no solo la estabilidad econmica, sino que tambin la
estabilidad poltica. Aunque idealmente se hubiera esperado que los pases actuaran en
forma concertada, los pases en vas de desarrollo que han sido receptores de las
secuelas adversas de la crisis financiera global, solo han tenido la opcin de aceptar los
programas recesivos que receta el FMI. Ante este escenario, no se les ha permitido a
pases como El Salvador tomar las decisiones unilaterales por su propio bienestar como
nacin y como sociedad vulnerable y en vas de desarrollo. El pas deber continuar
pensando en forma internacional, pero deber actuar en forma nacional. El gobierno y
los salvadoreos debern tener la tenacidad de enfrentar las adversidades econmicas y

44
financieras en unin indisoluble y bajo preceptos democrticos, igualitarios y eficaces.

El consenso poltico domstico tiene que surgir rpidamente, de modo que las
autoridades puedan tomar la accin decisiva para detener la creciente espiral negativa
entre el sistema financiero, la economa real y el impacto y secuelas de la crisis
internacional. Es harto conocido que las secuelas son las ms impactantes y prolongadas
en los pases como El Salvador, con efectos contraproducentes que son casi totalmente
ignorados por los grandes pases en el escenario mundial. As mismo, justo cuando se
tomen las medidas de emergencia, se tendr que poner atencin en la sostenibilidad de
las mismas en el mediano plazo y trazar una estrategia de salida y con un horizonte de
tiempo medido a niveles de cronometraje. Estos aspectos se debern circunscribir dentro
de una visin global y nacional.

Es con la presencia de una crisis que se hace sentir lo indispensable que es un banco
central. La relativa pronta respuesta de los respectivos bancos centrales en Estados
Unidos y Europa ante la presente crisis, tanto en los problemas de liquidez como
tambin de insolvencia, permitieron que sus economas no hayan experimentado una
cada libre de mayor dimensin. En El Salvador dolarizado y sin banco central, Qu
frenara una cada libre en El Salvador como la que enfrentaron las economas de
Estados Unidos y Europa? 83

El tipo de cambio es permitido por los pases que sea determinado por los aspectos
fundamentales de sus propias economas. El Salvador no solo no lo permite pero lo ha
enmarcado en una ley. Los ajustes econmicos que toda economa necesita para
sobrevivir, crecer y prosperar, no son permitidos en el pas. Pero, los ajustes siempre
ocurren va una forma u otra. En el caso de El Salvador, estos desequilibrios se ajustan a
costos altos que son innecesarios y que ahora es obvio, ni el Estado puede ya financiar.
Cabe preguntarse, Ser un gobierno racional el que permita los ajustes o ser la
realidad la que los imponga? Los costos de ajuste no son simtricos en estos dos
escenarios, y se tendra que hacer el ajuste ineludible cuando el Estado este en la menor
capacidad para enfrentarlos, sumndole muchos ms costos a la medida irracional de la
dolarizacin. El regreso a la realidad puede ser ms costoso que lo necesario en un
ambiente dolarizado.

Concluimos sealando que la mejor oportunidad de corregir el error y el experimento

fallido de la dolarizacin, se perdi cuando el mismo partido poltico que la introdujo
perdi las elecciones en marzo de 2009 y que le corresponda tomar la accin
correctiva. Ahora, tendr que corregirlo un nuevo gobierno que profesa otra visin
poltica y social aunque eso est an por verse.

83
Frente a su banco central casi inoperante por razones polticas en la dcada de 1930, los Estados
Unidos devalu su moneda y su ministerio de hacienda compr oro. Esta salida no est disponible para
El Salvador, pues no hay moneda para devaluar ni Hacienda tiene los fondos en medio de la crisis fiscal
en que se encuentra inmerso el Estado salvadoreo.

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