Balotario4 1

Resumen de Finanza1.doc Error!Marcador no definido.
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EVALUACION DE PROYECTOS (esan - 1995
"EVALUACION ESTRATEGICA DE PROYECTOS DE INVERSION"

NOTA: Abreviaturas
PI = proyecto de inversin
VAN o VPN = valor actual neto o valor presente neto
TIR = tasa interna de retorno
FC = flujo de caja
FCE = Flujo de caja econmico
FCF= flujo de caja financiero
FCA = flujo de caja del accionista
B/C = relacin Beneficio/Costo
COK = costo de oportunidad del capital
VF ? = Verdadero o Falso? Porqu?
AMES= alternativas mutuamente excluyentes
1. Habr tantas TIR como desembolsos haya en el proyecto. VF?

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F. El nmero de TIR reales depende del nmero de CAMBIOS DE SIGNO en el flujo de caja.
Por ejemplo, si un lfujo de caja se caracteriza por TRES cambios de signo,, entonces el nmero de TIR
podr ser tres o menos.
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2. Si un PI tiene una relacin B/C mayor que la de otro, entonces el VAN del primero es mayor
que el del segundo. VF?
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F. La relacin B/C lleva a engao si no se comprende su significado. Es importante destacar
tambin que hay varias formas de definir la relacin B/C. Vea el siguiente ejemplo:
Periodos B/C VAN

0 1 (COOK= 0%)
Proyecto A -100 200 2 100
Proyecto B -40 120 3 80
Si bien el proyecto A tiene mayor VAN, es B el que tiene mayor relacin B/C.
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3. La escala ptima de planta es aquella en la que se cumple que la TIR es igual al COK . VF?
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F. Es la TIR marginal la que determina la escala ptima de planta.
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4. Si dos proyectos A y B tienen el mismo VAN a la misma tasa de descuento, pero A tiene
mayor vida til entonces es preferible el proyecto A. VF?
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F. Los riesgos de los proyectos pueden ser distintos. No hay nada en la afirmacin que
indique que los riesgos son idnticos. Pueden ofrecerse otras explicaciones para desechar la
afirmacin.
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7. Si un proyecto A eleva el VAN de B (VAN* --> VAN**) , entonces la diferencia (VAN**-VAN*)
debe contabilizarse en el proyecto A. VF?
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F. En primer lugar el proyecto B puede presentar an un VAN negativo pese a la "ayuda" que
recibe de A. En tal caso, si bien (VAN**- VAN*) sera positivo, no habra ajuste alguno.
En segundo lugar, no interesa donde se contabiliza el efecto positivo que genera A sobre B. Lo
que importa es la interdependencia de los proyectos. Si VAN* es positivo, entonces ha de realizarse A
si la suma de (VAN**-VAN*) al VAN de A es positiva. En otras palabras, este ltimo caso nos dice que A
"puede darse el lujo" de tener un VAN negativo si se recupera con B lo que pierde por llevar a cabo B.
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8. El VPN de un proyecto con flujos de caja distribudos en mayor tiempo es ms sensible a
cambios en la tasa de descuento que otro proyecto de menor tiempo. VF?
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V. La tasa de descuento adquiere ms importancia cuanto ms distante est del presente.
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9. La reduccin del COK aplicable a un proyecto dar lugar a una elevacin en la TIR puesto
que ya no es tan rentable, relativamente invertir en la alternativa . VF?
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F. La TIR no interviene en la determinacin del COK y viceversa. Mas bien, la TIR se
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compara con el COK.
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11. Para decidir la puesta en marcha de proyectos independientes, el criterio de la TIR y VAN
dan el mismo resultado. VF?
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La afirmacin es verdadera si los proyectos no solo son independientes sino tambin
convencionales, es decir, si los proyectos se caracterizan por tener flujos negativos seguidos por
flujos positivos y si existe una TIR matemticamente real (Si son AMES, VAN y TIR generan
contradicciones).
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12. Cuando el COK aumenta en trminos reales, entonces proyectos convencionales de corta
maduracin se vuelven ms atractivos que proyectos de larga maduracin y larga gestacin. VF?
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V. Un ejemplo puede ilustrar las ideas. Supngase que un proyecto A es equivalente a otro B
en lo que concierne a sus VAN a una determinada tasa de descuento (0% para simplificar)
Periodos VAN VAN

0 1 2 (COK= 0%) (COK=20%)
Proyecto A -100 200 0 100 66.7
Proyecto B -100 0 200 100 38.9
Puede observarse que el proyecto ms afectado por el aumento en el costo de capital es el
proyecto que tiene la mayor maduracin.
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13. Dados dos PI convencionales mutuamente excluyentes (A y B) con el mismo VAN antes
DE IMPUESTOS, entonces es lgico que impuestos proporcionales no efecten la preferencia relativa
entre ellos. VF?
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F. Vea el siguiente ejemplo en que para simplificar se considera que el impuesto se aplica a los
flujos de caja netos. Este supuesto no altera las conclusiones.
Situacin de A y B antes de impuestos
Periodos VAN
0 1 (COK= 0%)
Proyecto A -100 200 100
Proyecto B - 40 140 100
Situacin despus de impuestos de 50%, si estos son proporcionales:
Periodos VAN
0 1 (COK= 0%)
Proyecto A -100 100 0
Proyecto B - 40 140 100
Puede observarse como vara la eleccin entre estos dos proyectos alternativos. El impuesto
proporcional resultante no afecta proporcionalmente a los proyectos (porque cambia la nase sobre la
cual se calcula).
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14. Un proyecto ha sido iniciado y una parte de los desembolsado es irrecuperable y an falta
por desembolsar otra cantidad antes de empezar a obtener beneficios, siendo hasta ese momento
negativo el VAN del proyecto visto globalmente, entonces conviene seguir invirtiendo si el VAN del
proyecto es mayor al VPN del "costo hundido" o irrecuperable. VF?
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V. Si se contina se perder el VAN total del proyecto, el cual es negativo. Si se abandona se
perder el valor de lo irrecuperable que tambin es negvalente a decir que conviene continuar con el
proyecto si el VAN de lo que falta es mayor a lo recuperableativo. Se preferir lo menos negativo.
Esto es equi.
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15. Puesto que el VAN es el "rey de los criterios" , cuando se presenta una contradiccin
entre VAN y TIR en decisiones de contradiccin entre AMES, debe seleccionarse la alternativa con el
VAN ms alto. VF?
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F. La contradiccin puede deberse a una diferencia en la vida de los proyectos alternativos. En
tal caso, es necesario que los proyectos tengan vidas uniformes. Se puede decidir estos casos con el
VAN de los proyectos uniformes en vidas o simplemente emplear el VEP (Valor equivalente por
periodo) o VAE (valor anual equivalente).
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17. Dado que la TIR es un porcentaje , existen obvias ventajas al emplearla para proyectos
alternativos con diferentes escalas de inversin. VF?
===================
F. La TIR no debe emplearse en la evaluacin de proyectos alternativos (o AMES).
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18. Es imposible que el COK cambie de periodo en periodo, puesto que las tcnicas conocidas
de evaluacin establecen el uso de UNA UNICA TASA de descuento. VF?
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F. Tericamente, el COK puede ser distinto a lo largo de la vida del proyecto. Sin embargo no
se acostumbra tener costos de capital distintos durante los diferentes periodos de vida de un
proyecto.
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19. La regla de decisin de la TIR es muy simple: Aceptar el PI cuando la TIR es mayor que el
COK y rechazar si la TIR es menor al COK. VF?
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F. Qu ocurre cuando el proyecto no es convencional? Si los flujos de caja no son
convencionales, entonces la regla decisoria puede ser errada.
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20. Los impuestos incentivan la divisin de un proyecto en varios proyectos de menor escala.
VF?
===================
F. La respuesta depende del tipo de impuesto que se aplique (regresivo o progresivo). Adems
debe tenerse presente que al dividirse un proyecto en partes ms pequeas se enfrentan costos
relativamente mayores. En todo caso, los impuestos generan distorsiones en el patrn de
preferencias de los proyectos.
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21. A diferencia de las contradicciones entre VAN y TIR en la evaluacin de PI, en la
evaluacin de PRESTAMOS no puede darse contradicciones puesto que en este caso se recibe dinero
en el periodo CERO. VF?
=====================
F. No hay diferencia alguna. As como puede haber contradiccin entre los criterios para el
caso de proyectos, es posible que se presenten contradicciones en la evaluacin de alternativas de
financiamiento.
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22. Las AMES se evaluan de la misma manera que los PI independientes (o sea, con VAN y
TIR). VF?
====================
F. La TIR no puede emplearse en la evaluacin de AMES y el VAN es el criterio correcto (en
los tres casos).
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24. Las evaluaciones de reemplazo de activos se hacen con VAN y TIR, es decir, como si se
tuviera cualquier otro proyecto de inversin. VF?
=======================
F. La evaluacin de reemplazo de activos implica la evaluacin de alternativas excluyentes
entre s y lleva a emplear con cuidado el criterio del VAN y descartar el uso de la TIR (es decir, son
AMES).
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25. Al evaluar AMES no debe emplearse la TIR. VF?
===========================
V. El uso de la TIR lleva a serios errores de decisin.
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26. Un aumento de la relacin B/C indica un aumento en el VAN. VF?
===================
V. Aunque la relacin B/C no es equivalente al VAN si se considera la unidad de medida (pues
el VAN se expresa en unidades monetarias y B/C en porcentaje).
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27. Un aumento de la tasa de descuento en el futuro reduce el VAN del proyecto. VF?
======================
V, si el proyecto es convencional.
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28. Lo importante al evaluar un PI es el FLUJO DE CAJA y no la UTILIDAD NETA. VF?
=====================
V. Lo importante es LO que el inversionista pueda retirar del negocio sin afectar la marcha
planificada del proyecto, lo que se refleja en el flujo de caja.
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29. Cuando se evala un proyecto, es necesario partir de un escenario inicial aunque sea
irreal. VF?
=====================
Es recomendable construir inicialmente un escenario base aunque sea irreal. Luego, las
variadas piezas de informacin que se consideren relevantes llevarn al escenario que se piensa
habr de corresponder a la realidad.
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30. Si dos PI independientes tienen el mismo VAN , entonces debe elegirse el proyecto de
menor vida til pues as se recupera ms rpido el dinero . VF?
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F. Si los proyectos son independientes deben seleccionarse ambos.
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31. Un inversionista que es consistente en su conducta frente al riesgo debera considerar los
proyectos en los que est interesado a una nica tasa de descuento.
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F. Los proyectos en referencia no tienen porqu ser de igual riesgo. En consecuencia, un
inversionista puede emplear dos tasas de descuento distintas en dos proyectos distintos, si el riesgo
que se enfrenta en cada proyecto es diferente (para cada riesgo, una tasa diferente).
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32. EL VAN del FCE evaluado al costo ponderado del capital es aproximadamente igual al
VAN del FCF evaluado al COK. VF?
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F. Puede que as sea, pero tericamente no es correcto llevar al presente los FCF al COK. Son
los FCE los que deben ser llevados al presente al COK.
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33. Si se espera una reduccin en la tasa de inters, entonces una empresa debera
abstenerse momentneamente de invertir en un PI ya que de esta manera aumenta el VAN. VF?
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F. Nada garantiza que las circunstancias se mantengan invariables a lo largo del tiempo. Es
posible que por esperar la reduccin en la tasa de inters otros competidores se adelanten e inviertan
en el negocio propuesto . Por otro lado, a qu tasa de inters se refiere la afirmacin? Al COK, a la
tasa efectiva de inters del crdito concesional o a la tasa efectiva de inters del crdito
comercial?
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37. El criterio B/C no debera usarse para "rankear" AMES. VF?
======================
V. El criterio de B/C es una medida relativa y depende de los valores del numerador y
denominador. Es posible que un proyecto con un VAN mayor a otro tenga una relacin B/C menor.
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38. El mtodo de la tasa efectiva de inters (TEI) es el ms conveniente para evaluar
alternativas de FINANCIACION. VF?
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F. LA TEI debe tomarse con cuidado. es posible que salga a cuenta aceptar un financiamiento
a una tasa mayor en vez de un financiamiento a una tasa menor, ya que el financiamiento ms caro
puede ofrecer un mayor monto mientras que el crdito ms barato puede ofrecer slo un monto
irrisorio.
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40. La escala ptima de un proyecto se determina necesariamente cuando la TIR es igual a la
TASA MARGINAL INTERNA DE RETORNO. VF?
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F. La tasa marginal interna de retorno TMIR debe compararse con el costo de oportunidad del
capital.
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41. Un inversionista coloc 10 UM en un proyecto en 1981 y retir 50 UM en 1990. Si el costo
real del capital es de 10%
V, F o incierto? Si la inflacin fu del 10%, el inversionista hizo bien en poner su dinero en el proyecto
en vez de invertir en la alternativa?.
======================
F. Puede observarse claramente que lo mejor hubiera sido invertir su dinero en la alternativa
del 10%. El problema ilustra la importancia de evaluar inversiones consistentemente. La suma de 10
UM en 1981 NO es equivalente a 100UM en 1990.
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42. En teora, no puede haber una situacin de racionamiento de capital. VF?
=========================
V. En principio el racionamiento de capital va en contra de lo que puede ocurrir en los
mercados, puesto que debe haber una tasa de descuento que permita obtener los fondos requeridos
para financiar proyectos. Esta tasa, sin embargo puede ser tan alta que uno o varios proyectos no
resulten rentables.
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43. En mercados de capital perfectos, el valor de un proyecto es independiente de la
estructura de financiamiento. VF?
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V. Depende de si en aquellos "mercados de capital perfectos" existen o no IMPUESTOS. Si no
existen impuestos, entonces no podrn obtenerse ganancias adicionales vinculadas a la financiacin
del proyecto (como el escudo fiscal por la deuda). La estructura financiera del PI resultar irrelevante.
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44. Los PI con ingresos fluctuantes son ms sensibles a una determinada estructura de
financiamiento que aquellos con ingresos ms estables. VF?
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V. Ya que los ingresos inestables dan lugar a que haya un mayor riesgo al punto que no se
puede cubriri el servicio de la deuda.
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45. Si dos AMES con distinta vida til tiene distintos VAN y VEP, de manera que VAN de A >
Van de B pero VEP de A < Vep de B , entonces la regla de decisin considera A. VF?
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F. Debe trabajarse con el VAN obtenido al hacerse idnticas las vidas de los proyectos o
emplearse el VEP.
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46. Si un proyecto A tiene una TIR de 18% mientras que el excluyente B tiene una TIR de
12%, conviene naturalmente decidirse por A. VF?
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F. La TIR no debe emplearse en evaluacin de alternativas excluyentes entre s (AMES).
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48. Si un proyecto A tiene un VAN igual que otro proyecto B a una tasa de descuento de k%,
entonces necesariamente el proyecto incremental (A-B) tendr tambin una TIR de k%. VF?
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V. Puesto que la TIR es aquella tasa para la que VAN = 0. Si A y B tienen el mismo VAN a una
tasa de k%, entonces el VAN del proyecto incremental (A-B) ser nulo a una tasa de k%. La tasa k%
deber ser la TIR.
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49. Cuando se ordenan proyectos en funcin de su rentabilidad, el criterio de la TIR lleva
siempre al mismo resultado que el VEP. VF?
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F. Los resultados no tienen porque ser iguales. La TIR es un porcentaje de rendimiento
mientras que el VEP est expresado en unidades monetarias.
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50. La ventaja de la TIR es que siendo la tasa de rendimiento que se obtiene un resultado y
NO ES un dato necesario, no hay necesidad de conocer el costo de capital de una manera exacta. VF?
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F. Ya que la TIR debe compararse con el COK (que si debe ser conocido).
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51. Cuando se calcula el VAN de un proyecto se vuelve innecesario calcular la TIR, porque YA
el VAN nos dice si conviene o no llevar cabo la inversin.VF?
====================
F. Ya que en muchos casos conocer la TIR ofrece tambin una importante pieza de
informacin.
52. Si dos proyectos con la misma vida til, la misma inversin inicial y el mismo perfil de
beneficios netos tiene el mismo VAN sin considerar impuestos entonces el VAN luego de considerar los
impuestos debe ser el mismo. VF?
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F. Los impuestos generan una "distorsin" ya que los costos no estn afectos. Por ejemplo, el
factor tributario puede llevar a separar un proyecto de relativa gran escala en varios proyectos ms
pequeos. En tal caso, lo que se pierde al multiplicar varios proyectos pequeos se compensa con el
ahorro en tributos.
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53. Si un inversionista puede colocar su dinero en dos proyectos A y B, entonces es sensato
considerar los dos proyectos como si fuera UNO SOLO para decidir la conveniencia de llevarlos a la
prctica simultneamente. VF?
====================
F. Cada componente debe ser analizado por separado. Slo as se sabr si los dos proyectos
generan una ganancia para el inversionista.
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55. Un programa BASICO de entrenamiento de personal cuesta 100 UM y ofrece una TIR de
40% mientras un programa AVANZADO, complementario del anterior cuesta tambin 100 UM y rinde
30% para la empresa que los aplica. La TIR del programa de entrenamiento conjunto es de 35%. VF?
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F. El programa avanzado es complementario al anterior y se realiza DESPUES. La TIR no ser
35%.
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56. Si la tasa marginal es decreciente, la TIR tambin lo es. VF?
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En situaciones tpicas tanto la TIR como la TMIR siguen una trayectoria como la de una U
invertida. Adems, como la curva de TMIR corta a la TIR en su punto mximo. En un tramo de las
curvas, es posible que la TMIR sea decreciente mientras que la TIR an siga creciendo.
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57. Si un proyecto tiene una TIR nica de 18% mientras el costo de capital es de 10%,
conviene ejecutar el proyecto. VF?
===========================
Es posible que el proyecto no sea convencional y que la TIR de 18% no deba ser interpretada
como TIR.
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58. Cuando dos proyectos son INDEPENDIENTES entre s y no son AMES , no tiene sentido
verlos en conjunto como si se tratase de un proyecto nico. En cambio, cuando se tiene dos proyectos
SUSTITUTOS O COMPLEMENTARIOS entre s han de evaluarse EN CONJUNTO (es decir, como si
fuera un solo proyecto). VF?
==================
F. Es importante identificar los componentes de un proyecto y tratar de considerarlos como
proyectos independientes lo ms posible para luego analizar interdependencia.
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59. Un proyecto tiene 10 aos de vida til y ofrece beneficios crecientes que no estn en
funcin del momento de inversin. Luego, conviene postergar el proyecto si al hacerlo se reducen los
costos de inversin. VF?
======================
F.Ya que si se posterga el proyecto porque se espera el ahorro en los costos de inversin se
pueden estar perdiendo simultneamente valiosos beneficios (pueden cambiar otras variables: tasas,
impuestos, precios, etc.).
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60. Duplicar los costos y beneficios netos de un PI hace que el VAN sea el mismo cuando se
duplica la tasa de descuento. VF?
===================
F. EL VAN y la TIR no guardan proporcionalidad alguna.
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61. Es imposible que surjan contradicciones entre AMES al emplear los criterios del VAN y de
la TIR cuando tales AMES implican el mismo monto de inversin y las vidas tiles son idnticas. VF?
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F. Puesto que aun pueden surgir contradicciones por la diferente distribucin de flujos de caja
de los proyectos.
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62. Si el VAN se calcula en valores nominales y es igual al VAN en valores reales o
constantes, entonces es obvio que la inflacin no afecta al proyecto en cuestin. VF?
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F. La inflacin afecta a los PI y tanto la evaluacin en trminos nominales como en trminos
reales la consideran. LOs resultados DEBEN SER IDENTICOS si la evaluacin es consistente.
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63. Si ya se ha iniciado un proyecto y su VAN resulta ser negativo, no tiene sentido continuarlo.
VF?
=====================
F. Es posible reducir las prdidas continuando el proyecto. Todo depende de lo que se gana al
continuar el proyecto y lo que puede recuperarse de la inversin pasada.
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64. Si se evala un PI, comparar una situacin CON EL PROYECTO frente a una situacin
SIN EL PROYECTO, es para todo fin prctico, equivalente a comparar una situacin DESPUES DEL
PROYECTO con una situacin ANTES DEL PROYECTO. VF?
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F. Lo correcto es comparar la situacin CON EL PROYECTO con la situacin SIN EL PI. Las
situaciones CON y SIN no son equivalentes a las situaciones ANTES y DESPUES.
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65. Si al alterar el escenario de un proyecto baja la TIR, es obvio que tambin baja el VAN.
VF?
====================
F. Es posible que el VAN se eleve cuando la TIR se reduce. Todo depende de cmo varen los
flujos de caja cuando se alteren los escenarios.
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66. Si dos AMES tienen la misma TIR, son perfectamente equivalentes y al inversionista debe
resultarle indiferente cualquiera de ellas. VF?
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F. La TIR no debe ser empleada al evaluar AMES.
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67. Si el costo de oportunidad del dinero se eleva , entonces en un proyecto convencional el
VAN cae ocurriendo lo mismo con la TIR. VF?
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F. Ya que la COK no afecta a la TIR. Mas bien, es la TIR la que se comprara con el COK.
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68. NO tiene sentido realizar un PI cuyos beneficios estn en funcin del tiempo y son
decrecientes. VF?
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F. Es posible que pese a que los beneficios son decrecientes, el VAN sea positivo si se
ejecuta el proyecto cuanto antes.
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69. Una empresa tiene un proyecto convencional que ofrece una TIR de 18%. Si un banco est
dispuesto a financiarlo por completo cobrando una tasa efectiva del 15%, la empresa debera ejecutar
el proyecto. VF?
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F. La TIR se compara con el COK y no con el costo del crdito.
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70. La ganancia total que un inversionista obtiene de un PI es igual al VAN del FCF al costo
de oportunidad del capital del inversionista. VF?
===================
F. El FCF no debe ser empleado para calcular la ganancia total. La ganancia total es la suma
de las ganancias resultantes del uso del dinero y del acceso a un financiamiento. Las ganancias se
calculan a tres tasas distintas. Si se desea un atajo que lleva a un clculo rpido de la ganancia total se
puede calcular el VAN del FCE a un costo ponderado del capital o a un costo ajustado del capital.
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72. UN PI ser financiado en un 60% por un crdito que se descompone en dos partes. La
primera implica una donacin equivalente al 30% del crdito total, mientras que el restante 70%
pagar una tasa z% que resulta superior a la tasa comercial. Luego, lo anterior es equivalente a
financiar 82% del proyecto con un crdito sujeto a una tasa de z%. VF?
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Si bien el monto de dinero propio es el mismo y la tasa es de z%, las alternativas no son
equivalentes. El valor actual de los prstamos a una tasa de descuento no es necesariamente igual.
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73. El valor residual de un PI es el valor de los activos al trmino de la vida til del proyecto.
VF?
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El evaluador debe tener cuidado con la estimacin del valor residual , ya que durante el
periodo de vida del proyecto se estn aprovechando las "rentas econmicas" , es decir, retornos
mayores a los obtenibles en otras actividades de riesgo equivalente. En consecuencia el trmino
de la vida til del proyecto se supone implcitamente que el flujo de caja de los periodos siguientes es
el mismo flujo que se recibira en la alternativa especulativa de igual riesgo. El valor actual de todo
flujo posterior a la finalizacin de la vida til del proyecto debe ser nulo si se considera el valor de
rescate de los activos. Por ello es que la vida til ha llegado a su trmino. Sencillamente, el valor
actual que resulta de continuar el proyecto es cero.
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74. El que una empresa ejecute un proyecto es lo mismo que los inversionistas de la empresa
establezcan una NUEVA EMPRESA que se dedique al proyecto. VF?
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F. No tiene que ser igual, puesto que la empresa existente puede estar sujeta a un tratamiento
tributario diferente.
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75. manteniendo todo lo dems constante, un PI con costos fijos ms elevados en relacin a
los ingresos es MAS VULNERABLE a un alto endeudamiento que un proyecto con bajos costos fijos.
VF?
======================
F. Ya que los costos fijos ms elevados dejan menos margen de maniobra al proyecto. Los
costos fijos vinculados a la deuda as como aquellos derivados de la operacin de la empresa debern
salir de los ingresos del proyecto tras cubrir los costos variables operativos. La tarea es ms dificil
cuando los costos fijos operativos son, de por s, relativamente ms altos.
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76. Manteniendo todo el resto constante, un PI con ingresos operativos inestables es menos
vulnerable a una determinada estructura de financiamiento que un PI con ingresos operativos
estables. VF?
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F. Ya que los ingresos inestables hacen ms probable que el FCE no logre cubrir el servicio de
deuda.
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78. Si un Proyecto A tiene una TIR de 20% y otro proyecto B la TIR de 30%, entonces es obvio
que el proyecto conjunto (A+B) tiene una TIR de 25%. VF?
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F. Ya que el mismo monto de inversin de cada proyecto no es necesariamnet el mismo.
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79. Una empresa tiene pensado invertir en un PI con una TIR de 20% , proyecto que ser
financiado ntegramente por un banco a 15%. Conviene invertir? Presentar dos razones distintas pr lo
menos.
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F. En primer lugar, la TIR se compara con el COK y no con el costo del crdito . En
segundo lugar, an si fuera cierta la afirmacin, es posible que sea perjudicial aceptar el crdito al 15%
cuando la TIR del proyecto es de 20%, porque luego puede presentarse un proyecto que rinde , por
ejemplo, 25% pero que no ser aceptado si, con el mismo razonamiento el costo del crdito pasa a ser
26%, pues el banco observa que la empresa est excesivamente endeudada al haber aceptado el
crdito anterior al 15%.
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82. La TIR nominal es mayor a la TIR real si hay inflacin. Igualmente, el VAN nominal es
mayor al VAN real si hay inflacin. VF?
=======================
La TIR nominal es mayor que la TIR real si hay inflacin. Sin embargo, el VAN nominal es
idntico al VAN real ya que ambos estn expresados en trminos de hoy.
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84. Un PI en Piura llevar a que se revaloricen las tierras marginales (colindantes con
desiertos) por nuevas tcnicas de preservacin de suelos, evitndose la erosin. El beneficio del
proyecto es sin duda, la mayor produccin resultante despus del proyecto. VF?
===================
F. El proyecto tiene dos componentes. Por un lado, se evitar la erosin y por el otro lado, se
incrementar el valor de las tierras. Cada componente debe ser analizado por separado, ya que es
posible que el componente que evite la erosin sea rentable mientras que el proyecto que
adicionalmente hace las tierras ms productivas no sea rentable. Si no se hace la separacin
respectiva, es posible que el evaluador no se percate de que la mayor productividad de la tierra no es
necesariamente rentable.
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86. Para todo fin prctico, una situacin CON EL PROYECTO es anloga a una situacin
DESPUES DEL PROYECTO. VF?
=====================
F. No hay razn para pensar que durante la vida del proyecto se siguen dando las condiciones
que lo precedieron.
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87. Si un PI ser financiado ntegramente por el banco a una tasa de 8%, entonces la tasa de
descuento del PI tambin ha de ser 8%. VF?
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F. El FCE se evala a la COK y no a la tasa efectiva de inters resultante del crdito.
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89. Es imposible que un proyecto conjunto (A+B) tenga una TIR menor al costo de capital si,
evaluados por separado, tanto A como B tienen las TIR superiores al costo del capital. VF?
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F. Los PI pueden estorbarse mutuamente y al ser evaluados en conjunto , los benficios se
reducen en relacin a la situacin en que ambos son vistos por separado.
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90. Como el futuro es incierto, NO DEBERIA EVALUARSE un proyecto a una determinada
tasa de descuento; lo convenientes es ms bien, incrementar la tasa de descuento para aplicarla a una
situacin futura. VF?
=======================
F. En primer lugar, no es necesariamnet incierto lo distante. En segundo lugar, ya lo distante
est siendo castigado sin necesidad de elevar las tasas de descuento.
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91. Si bien le FCF no tiene porque ser igual a la utilidad neta resultante del EGP, es obvio que
si se duplica la utilidad neta se duplica tambin el FCE durante los aos de operacin del proyecto.
VF?
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F. Los componentes de la utilidad neta no son exactamente los componentes del FCE.
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92. Cuando el costo del crdito comercial aumenta en relacin al costo del crdito concesional
que recibe una empresa, mayor es el VAN del financiamiento neto. VF?
=================
V. La alternativa a un crdito concesional es un crdito comercial. Si el costo del crdito
comercial se eleva, el VAN del financiamiento concesional se eleva.
-----------------------------------------------
93. El VAN del FCF, evaluado al costo de oportunidad del capital dificilmente medir la
ganancia total que obtiene el inversionista. VF?
=====================
Incierto. Qu significa "dificilmente " en esta afirmacin? Es posible que en ciertos casos, el
VAN del FCF evaluado al COK d un buen estimado de la ganancia. Sin embargo, debe tomarse en
cuenta que es incorrecto emplear el FCF y trabajar con el COK para llegar a la ganancia total del
inversionista.
--------------------------------------------------
94. Si existen costos hundidos, es errado emplear el valor equivalente por periodo (VEP) como
sustituto de la homegenizacin de vidas en el caso de AMES con distinta vida til. VF?
======================
V. El problema se refiere a una situacin en la que ya se inici un proyecto repetible que es
comparado con otro. Efectivamente, no es correcto emplear el VEP en tales caos puesto que el VEP
IGNORA costos hundidos.
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95. Si se reciben 1000 UM prestados para dedicarlos a un proyecto que requerir 3000 UM de
inversin y se cobra una tasa efectiva de 10% sobre aquellos 1000, entonces es correcto contabilizar
como costo del PI en el perfil econmico los intereses de 100 UM que se deben pagra en el ao de
inversin, si es la ejecucin del proyecto demora un ao. VF?
=================
F. El costo de oportunidad de invertir en un proyecto es el interes perdido. Sin embargo, el CO
ya est incorporado cuando el flujo del proyecto se descuenta al presente costo de oportunidad del
capital.
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96. El mtodo empleado para evaluar alternativas de crdito puede ser usada para evaluar
refinanciaciones de deuda entre una empresa y su banco. VF?
====================
V. Las herramientas tericas para evaluar crditos pueden emplearse para evaluar si a un
banco le conviene alargar el periodo de repago de un crdito entregado anteriormente a un cliente y
elevar la tasa efectiva de inters que le cobra.
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97. Una tasa impositiva de 20% aplicada a un proyecto reduce la TIR a un 80% de su valor
inicial. VF? (Suponer que los impuestos se aplican sobre el flujos de caja)
=====================
F. El siguiente ejemplo ilustra la idea:
Antes de impuestos:
Periodo 0 1 TIR
Flujo de caja -100 200 100%
Despus de impuestos
Flujo de caja -100 160 60%
Segn el problema, la tasa de 20% debi reducir la TIR a 80%, pero la nueva TIR es 60%
-------------------------------------------------------
98. Si una persona natural puede endeudarse sin lmites y una persona jurdica puede
endeudarse tambin sin lmites, entonces no hay ganancia por una determinada estructura de
financiamiento. VF?
==================
F. Ya que por ejemplo, la existencia de impuestos puede llevar a preferir el endeudamiento a
travs de la empresa.
-------------------------------------------------
99. Si una persona puede endeudarse sin lmites a una tasa menor que la que pagara una
empresa - que tambin puede endeudarse sin lmites - , entonces conviene endeudarse como persona
y no como empresa. VF?
==================
F. Ya que la existencia de impuestos puede llevar a que pese a todo, sea ms conveniente el
financiamiento va una empresa (por el escudo fiscal).
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100. Si el costo del crdito es 10%, no importando cual sea el grado de endeudamiento de la
empresa para un PI especfico y la TIR econmica del proyecto es de 15%, entonces es obvio que
debe recurrir en un 100% al endeudamiento y no poner un solo centavo del dinero propio. VF?
=================
F. Puede no ser conveniente aumentar el endeudamiento de la empresa. Es posible que el
valor de la empresa se reduzca pese al proyecto, ya que los accionistas o dueos pueden percibir que
est excesivamente endeudada; es probable que el proyecto no est en capacidad de cubrir el servicio
de la deuda o que la deuda no est respaldadad por los activos generados por el nuevo PI sino por los
activos de la empres antes de la ejecucin del proyecto.
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PI = proyecto de inversin
VAN o VPN = valor actual neto o valor presente neto
TIR = tasa interna de retorno
FC = flujo de caja
FCE = Flujo de caja econmico
FCF= flujo de caja financiero
FCA = flujo de caja del accionista
B/C = relacin Beneficio/Costo
COK = costo de oportunidad del capital
VF ? = Verdadero o Falso? Porqu?
AMES= alternativas mutuamente excluyentes
101. Si hay dos alternativas de financiamiento (A y B) para un proyecto, siendo A y B AMES y
la tasa efectiva de inters menor a la de B, pero iguales los montos en juego entonces es obvio que si
se pasa de la fuente de financiamiento A a la B la ganancia total del inversionista se reducir. VF?
=======================
F. Es posible que el VAN del financiamiento B sea mayor al VAN del financiamiento A.
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102. Es imposible que un crdito atado a la adquisicin de determinado activo para el proyecto
resulte costando en trminos efectivos, ms que un crdito comercial, en el que por definicin no
existen ataduras ya que si no aquel crdito no sera atado. VF ?
===========================
F. El crdito es aparentemente concesional pero en un momento determinado no tiene
porqu serlo.
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103. Un crdito A tiene una tasa efectiva de 15% y un crdito B tiene una tasa de 20%.
Entonces si se puede acceder simultneamente a A y B, es obvio que el crdito (A+B) tiene una tasa
de 17.5%. VF ?
==============================
F. Los montos de los prstamos pueden ser distintos . Un promedio aritmtico no refleja
necesariamente los distintos montos de los crditos (debe usarse tasa "ponderada").
--------------------------------------------------------
104. Solo es posible comparar los crditos mutuamente excluyentes cuando sus montos y
horizontes son iguales. VF ?
===============================
V. Es lo deseable. El evaluador debe tener cuidado y considerar la posibilidad de repetir las
fianciaciones disponibles en el futuro.
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105. Dos crditos tienen la misma tasa efectiva de inters antes de considerar cualquier
escudo tributario. Es posible que considerando el escudo tributario de los crditos se prefiera uno al
otro? Es posible que sin considerar el escudo tributario se prefiera uno al otro? Porqu?
=======================================
V. Efectivamente, si se tienen dos crditos (A y B) es posible que SIN considerar el escudo
fiscal, se prefiera A a B. Sin embargo, al considerar el escudo fiscal es posible que las preferencias
cambien.
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106. Un crdito con tasa variable segn las condiciones del mercado es ms conveniente que
un crdito sujeto a una correccin fija del x% por periodo. VF ?
============================
Naturalmente, todo depende de cuales sean las condiciones esperadas del mercado (la tasa
inflacionaria, por ejemplo) as como el valor de x.
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107. Si una empresa tiene tres proyectos independientes, entonces han de calcularse los
valores presentes netos de los proyectos a una sola tasa de descuento predeterminada. VF ?
=============================
F. Es posible que el riesgo de un proyecto sea distinto al del otro (Riesgo y tasa de descuento
estn relacionadas).
-----------------------------------------------------
108. Al evaluar un proyecto, es obvio que si el costo de oportunidad del capital es mayor al
costo de un crdito la ganancia total del inversionista se eleva al invertir en el proyecto. VF ?
============================
F. La TIR del proyecto debe compararse al COK y la tasa efectiva de inters del crdito dirigido
al proyecto debe compararse a la tasa efectiva de inters del mejor crdito comercial disponible. El
COK no se compara con la tasa efectiva de inters del crdito comercial no con la de la alternativa
concesional.
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109. Si una empresa tiene tres proyectos con igual riesgo e independientes entre s, entonces
resulta obvio que el costo de capital con el que se tiene que calcular los respectivos VAN depende de
como se financien tales inversiones, es decir, que composicin de deuda y dinero propio tendrn. VF ?
=============================
F. El costo del capital no se relaciona a la estructura de financiacin (debe usarse la misma
tasa).
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110. Si un proyecto con un costo de inversin habr de generar un flujo de beneficios netos
iguales a B en perpetuidad, entonces es obvio que su TIR es igual a 100*(B/i)
V. El VAN del proyecto ser igual a -I+b/COK. La TIR es aquella tasa que hace el VAN nulo,
por lo que la TIR expresada en decimales er igual a B/I.
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111. En mercados de capital perfectos sin impuestos es imposible incrementar el valor de un
proyecto por medio del endeudamiento. VF ?
=============================
V. En este caso extremo, el VAN del financiamiento es CERO.
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112. El VAN de las utilidades netas correspondiente al EGy Prdidas da una medida adecuada
y correcta de la ganancia total que un inversionista obtiene de un PI, si se toma en cuenta la inversin
incial y cualquier valor de rescate. VF ?
==========================
F. Ya que no debe emplearse el VAN de las utilidades netas para medir la rentabilidad de un
proyecto. Debe trabajarse con el flujo de caja.
-----------------------------------------------------
113. Como normalmente endeudarse CUESTA MENOS que recurrir al dinero propio, es
obvio que el inversionista debe siempre endeudarse al 100% si es que el abnco lo permite y le
proporciona los fondos. VF ?
==============================
F. Puede ser excesivamente riesgoso endeudarse demasiado. Por ejemplo, las condiciones
del proyecto pueden variar ms adelante y es posible que el receptor del crdito pierda lo que un
proyecto sano puede an ofrecer de rentabilidad en el futuro.
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114. Un banco que evala la capacidad de de sus clientes para hacer frente a los servicios de
deuda que se derivan de los proyectos que ejecutan debera concentrarse en la utilidad neta extrada
de los EG y P para juzgar la cobertura de las deudas. VF ?
================================
F. El banco debe analizar la capacidad del proyecto de cubrir el servicio de la deuda a travs
del flujo de caja econmico.
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115. Una empresa con altos costos operativos puede compensar esta situacin con un
endeudamiento menor. VF ?
===========================
V. Los altos costos operativos (es decir, aquellos costos fijos resultantes de la operacin de la
empresa) pueden "amortiguarse" mediante un endeudamiento prudente. As, los costos fijos totales
(operativos y financieros) pueden ser menores.
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116. Si una empresa ejecuta un proyecto convencional con TIR nica, entonces el proyecto
aumentar la riqueza del inversionista si TIR > CC, siendo CC el costo del capital resultante de un
prstamo bancario. VF ?
===================================
F. Puesto que la TIR debe compararse al COK. En todo caso, la TIR debe compararse a un
costo ponderado del capital en el que interviene el financiamiento. Sin embargo, es difcil calcular con
precisin el costo ponderado del capital y su utilizacin depende de una serie de condiciones previas
(por ejemplo, que el riesgo del proyecto sea igual al riesgo que enfrenta la empresa que lo pone en
prctica).
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117. En mercados de capital perfectos sin impuestos es imposible que el inversionista gane
ms por un proyecto que lo dado por el VAN del FCE evaluado al COK. VF ?
=============================
V. No se gana por acceder al dinero prestado ni por el escudo fiscal . Slo existiria una
ganancia por usar el dinero en el proyecto.
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118. Proyectos con costos fijos relativamente mayores que costos vaariables tienen un mayor
grado de "palanca operativa", es decir, un aumento en la produccin lleva a un aumento ms que
proporcional en las utilidades. VF ?
============================
V. Al aumentar la produccin aumentan nicamente los costos variables. Si estos son
relativamente pequeos, el efecto del aumento en la produccin se refleja automticamente ms enas
utilidades que en los costos. La "palanca operativa" es ms efectiva en tales circunstancias.
119. Es imposible que un proyecto con un VAN de FCE negativo se financie con deuda puesto
que es obvio que ningn banco terminar dndole fondos ya que en este caso, el flujo de caja, por
definicin no podria cubrirlos. VF ?
=================================
F. Es probable que un banco decida financiar un proyecto con VAN negativo puesto que es
an posible que el flujo de caja econmico cubra el servicio de deuda.
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122. Una de las claves en la evaluacin de proyectos es que si se tienen dos proyectos
convencionales e independientes con el mismo VAN a una misma tasas de descuento, la misma vida
til y la misma inversin inicial, los dos proyectos son exactamente equivalentes. VF ?
============================================
F. Es posible que los proyectos impliquen diferentes niveles de riesgo.
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123. El perfil con que se trabaja en evaluacion de proyectos considera necesariamente cobros
o pagos en efectivo, puesto que nos interesan los flujos efectivos de caja. Esa es tambin la razn por
la que se deben incluir los cambios en el capital de trabajo. VF ?
===========================================
Es posible trabajar con ingresos y gastos efectivos y obviar el ajuste por cambio en el capital
de trabajo. Alternativamente, se pueden considerar los ingresos y gastos efectivos como diferidos,
pero en tal caso es necesario considerar cualquier cambio en le capital de trabajo para llegar a un flujo
de caja efectivo. LO que no debe hacerse es combinar ingresos y gastos efectivos con cambios
en el capital de trabajo.
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124. Es imposible que un inversionista pierda dinero y reduzca su riqueza si el proyecto en que
invierte se financia a una tasa efectiva que es menor que el costo de oprtunidad del capital propio.
VF ?
====================================
F. Ya que es posible que el inversionista gane ms si destina el prstamo a la alternativa
especulativa de igual riesgo. Otros casos son posibles.
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126. Si se analizan AMES, es posible que el criterio del VAN se contradiga con el de la TIR
pero es imposible que el criterio del VEP (Valor equivalente por periodo) se contradiga con la TIR.
VF ?
==========================
F. Una contradiccin es posible. Deebe recordarse tambin que la TIR no debe emplearse en
la evaluacin de AMES.
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127. Si un proyecto convencional de "n" aos de vida til tiene una TIR nica de x%, entonces
es lgico que el VAN al x% es cero. VF ?
==================================
V. La existencia de una TIR nica de x% implica que el VAN es nulo cuando el COK es igual a
x% (puede ser un proyecto convencional).
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128. Si se reduce la tasa impositiva, entonces aumenta el FCE. Sin embargo, tambin se
reduce el costo ponderado del capital al que se evala el FCE. Obviamente se est cometiendo un
error de doble contabilidad puesto que es lgico que slo deberia verse afectado el FCE o el costo
ponderado del capital mas no los dos simultneamente. VF ?
===========================
F. No hay ningn error de doble contabilidad puesto que el FCE se hace mayor porque el
proyecto est sujeto amenores impuestos. El costo ponderado del capital se eleva, ya que al caer los
impuestos el escudo fiscal del financiamiento tambin cae. Recuerde que el costo ponderado del
capital tiene como componente el COSTO NETO de la deuda.
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130. Si dos proyectos convencionales AMES no presentan una contradiccin entre la TIR y el
VAN, entonces es obvio que no hay necesidad de hacer ajuste alguno por las distintas vidas. VF ?
============================
F. Deben igualarse las vidas y calcular los respectivos VAN an si no existe contradiccin
inicial. Alternativamente se puede calcular el VAE (VAlor anual equivalente) o el VEP (Valor
equivalente por periodo) a partir de cada VAN. La TIR no debe ser empleada.
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131. Conviene aumentar un proyecto cuando el VAN de lo que falta desembolsar y recibir sea
mayor al valor de lo recuperable, o lo que es lo mismo, cuando el VAN del proyecto total sea mayor al
valor de lo irrecuperable. VF ?
=============================
V. La primera parte de la afirmacin es correcta y equivale a la segunda parte de esta
afirmacin. La segunda parte nos dice que la prdidad del proyecto ejecutado ha de ser mayor al
"costo hundido" o irrecuperable. Si se trata de valores absolutos (puesto que tanto el VAN del proyecto
total como el costo hundido sern negativos en el caso de la minimizacin de prdidas), el VAN del
proyecto total debe ser menor al costo hundido.
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132. Un aumento en el COK al evaluar un proyecto a financiarse en un 100% por un crdito no
atado a una tasa de CCC no deberia afectar la decisin de llevar adelante tal proyecto, por lo mismo
que todo proyecto se est financiando con un crdito. VF ?
========================
F. Ya que la elevacin del COK afectar al VANE. No importa que el PI est financiado en su
totalidad con dinero prestado.
Un financiamiento del 100% puede indicar que el prstamo recibido no se debe nicamente al
proyecto sino tambin a los activos actuales de la empresa que lo pone en marcha. Debe tenerse
cuidado puesto que si es as, son los activos con los que cuenta la empresa actualemnte los que de
una u otra manera estn "subsidiando" el proyecto. Cualquier ganancia por el financiamiento del PI
deber ser atribuda, en parte, a los activos existentes en la empresa y no nicamente al proyecto.
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133. Si un proyecto A tiene una rentabilidad de z% y un proyecto B, independiente de A, tiene
una rentabilidad de m%, entonces es obvio que el proyecto incremental (A-B) tendr una rentabilidad
de (z-m)%. VF ?
==========================
F. A una tasa de z%, A presenta un VAN nulo, ocurriendo lo mismo con el proyecto B a una
tasa de m% . La rentabilidad (z-m)% del proyecto incremental no significa nada.
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134. Si el costo del crdito comercial despus de impuestos de todo tipo es igual al costo del
crdito despus de impuestos de todo tipo, entonces no hay ganancia por financiamiento aun si tales
tasas son inferiores al COK. VF ?
==================================
V. En este caso no existe ganancia por acceso ni por escudo fiscal. El dinero prestado
puede ser puesto en la alternativa especulativa que rinde el COK pero no habr ganancias resultantes
de financiar un proyecto determinado.
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136. El flujo de caja de un proyecto se construye asumiendo que las ventas son hechas al
contado, puesto que precisamente nos interesan las entradas o salidas efectivas de dinero. VF ?
==========================
F. Las ventas que se cobrarn ms adelante tambin pueden ser consideradas en el flujo,
puesto que el cambio en el capital de trabajo puede luego corregirse por las diferencias entre los
ingresos diferidos y efectivos.
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138. Proyectos alternativos con igual distribucin de beneficios, iguales beneificios, igual vida
til e inversin son perfectamente equivalentes , por lo que debera resultarnos indiferente elegir
cualquiera de ellos. VF?
=========================
F. Ya que es posible que se difiera el riesgo de estos proyectos alternativos.
---------------------------------------------------
139. Es obvio que un banco preferir entre dos proyectos, aquel que presenta UN VAN
econmico mayor puesto que ello significa que el FCE al ser ms alto, est en mejor condicin de
cubrir el servicio de la deuda. VF ?
==================================
F. El proyecto con el mayor VAN econmico, aun ajustando por riesgo, no ser
necesariamente preferido por el Banco. Por ejemplo, es posible que otro proyecto con un VAN
econmico menor pueda cubrir ms adecuadamente el servicio de la deuda en los primeros aos.
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141. Si un inversionista posee un local propio que emplear para un negocio, entonces es
correcto imputar un costo por el uso de tal local aun cuando sea propio. En tal caso, el costo de la
imputacin sera el valor del local si se le vendiera en el instante o el valor del alquiler que se podra
cobrar. VF ?
==============================
V. Debe considerarse el costo de oportunidad de la alternativa ms conveniente (vender o
alquilar).
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142. El FCE es fcilmente obtenible a partir del monto de la utilidad neta extrada del EGP.
Simplemente a la utilidad neta se le suma la depreciacin y se le restan los gastos financieros y el
escudo tributario por la financiacin. VF ?
=========================
F. Ya que las diferencias entre el flujo de caja y la Utilidad neta no slo estn en funcin de la
depreciacin , gastos financieros y el escudo fiscal. En primer lugar, debe diferenciarse el flujo
econmico del financiero. En segundo lugar, debe considerarse el cambio en el capital de trabajo y la
amortizacin de la deuda.
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144. Es obvio que si dos proyectos son rentables , el hecho de juntarlos da lugar a un mayor o
menor negocio. VF ?
============================
F. Ya que uno de los componentes puede "estorbar" al otro. Tambin es posible que que uno de
los componentes no sea rentable, an si no estorba al otro.
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145. Si un proyecto requiere de un sondeo, entonces para saber si conviene o no ejecutarlo no
debera incluirse el costo de tal sondeo. VF ?
==========================
F. Ya que el sondeo del mercado, una vez hecho, no obligar a llevar a cabo el proyecto. Se
trata en todo caso, de varios componentes de un proyecto.
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146. Si en un proyecto se asume que no habr incremento en las ventas, entonces es obvio
que el flujo de caja puede estimarse directamente de la utilidad neta del EGP , sumndosele la
depreciacin. VF ?
====================================
F. Ya que la diferencia entre los flujos de caja y la utilidad neta no slo corresponde a la
depreciacin.
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150. Ceteris paribus, puede suponerse que empresas que no pagan impuestos estarn ms
interesadas en financiar proyectos mediante el arrendamiento financiero. VF ?
=======================
V. Ya que puede eventualmente solicitar un arrendamiento cmodo puesto que el ofertante del
arrendamiento, al ser propietario de los activos, obtendr una ventaja tributaria. Tal escudo fiscal
puede ser "repartido" entre las partes contratantes en funcin del poder de negociacin que posean.
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151. El arrendamiento financiero (leasing) es eficiente, puesto que con l todos ganan: El
usuario , el ofertante del arrendamiento financiero y el Estado. VF ?
========================
F. Ya que si el usuario y el oferente del arrendamiento financiero ganan, es posible que esta
ganancia sea resultado de la menor recaudacin fiscal del Estado, toda vez que las partes contratantes
estn aprovechando estos escudos fiscales.
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152. Es irrelevante calcular el VAN de la financiacin en trminos reales o nominales, puesto
que ambos son iguales n resultado final. VF ?
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V, si los clculos son lgicamente consistentes (por ejmeplo, descontar Flujos de caja
nominales a la tasa COK nominal).
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155. Resulta absurdo pensar que si se baja el precio al pasar de un escenario a otro se pueda
elevar la productividad del negocio medido por el VAN. VF ?
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Este caso es posible, ya que al bajar el precio puede alterarse el pronstico de ventas. El
efecto puede ser positivo sobre el flujo de caja.
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157. No hay razn para dividir un proyecto en sus componentes, salvo que estos sean
sustitutos. VF ?
============================
F. Puesto que an en el caso de que los componentes de u proyecto fueran complemenatrios,
es posible que el VAN de uno o varios de los componentes sea negativo.
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158. Cuando la TIR nominal se eleva, se eleva tambin la TIR real. VF ?
===========================
No es este el caso si a la vez que se eleva la TIR nominal se eleva tambin la tasa de
inflacin, por lo que es incierto lo que ocurrir con la TIR real.
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159. Es imposible que al pasar de un escenario pesimista a uno optimista aumente el VAN
pero se reduzca la TIR. VF ?
===========================
Es posible que el VAn aumente y la TIR se reduzca cuando se pasa de un escenario pesimista
a uno optimista. Todo depende de como varen los flujos. En todo caso, el anlisis debe concentrarse
en el VAN.
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160. Cuando se desea un ordenamiento segn la rentabilidad efectiva (monetaria) de AMES,
es mejor trabajar con la relacin B/C puesto que al ser esta, un indicador relativo, se tiene una idea
ms cabal del beneficio por unidad monetariainvertida. VF ?
=============================
F. La relacin B/C engaa cuando se la pretende emplear para ordenar proyectos en funcin
de su rentabilidad efectiva.
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161. El elemento concesionario o el VAN de la financiacin neta medido en trminos
nominales es igual a la medida en trminos reales. VF ?
=====================================
V. Si los clculos son lgicamente consistentes.
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162. El flujo de caja de un proyecto es igual a la utilidad neta extrada del EGP ms la
depreciacin. VF ?
=============================
F. Ya que si existen otras diferencias adems de la depreciacin, tales como la amortizacin de
la deuda, intereses y capital de trabajo dependiendo de qu flujo est analizndose.
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163. Si en el escenario previsto se espera una mayor devaluacin con respecto a la inflacin
interna, entonces es correcto corregir el perfil real de tal manera que se eleve el precio de aquellos
insumos importados y slo el de ellos. VF ?
========================
F. Ya que ciertos insumos "nacionales" pueden tener fuerte componente de otros insumos
importados cuyos precios van a variar por la devaluacin. Lo importante es separar los insumos
"transables" de los "no transables" . Por ejemplo, los cables de cobre pueden ser nacionales pero su
precio est determinado por el mercado internacional. Se trata de un producto "transable".
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164. Una empresa tiene la posibilidad de llevar a l prctica un proyecto en la zona A o en la
zona B del pas. Si el VAN del proyecto en A o B es el mismo, no importa la ubicacin geogrfica. VF ?
=============================================
Se han ajustado los proyectos por el factor RIESGO? No hay certeza de ello al leer la
afirmacin.
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165. Si la tasa de descuento nominal antes de impuestos es de 100%, la tasa impositiva es de
40% y la tasa de inflacin es de 80%, entonces la tasa real de descuento despus de impuestos es
igual a 66.66%. VF ?
==========================
F. La tasa real despus de impuestos se calcula trabajando con la tasa nominal despus de
impuestos. Solo luego se lleva la tasa nominal, despus de impuestos, a su equivalente real. Por lo
tanto, es un error llegar a la tasa real despus de impuestos a partir de la tasa real antes de impuestos.
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166. Se tiene tres proyectos AMES (A, B1 y B2) siendo los dos ltimos excluyentes entre s.
Las TIR son iguales a 23%, 34% y 18% respectivamente. Por lo tanto, es obvio que el VAN conjunto de
(A+B1) supera al VAN conjunto de (A+B2). VF ?
==========================
F. La TIR y el VAN de los proyectos conjuntos no estn relacionados.
--------------------------------------------
168. Si un proyecto tiene una TIR financiera mayor al COK, entonces debe aceptarse el
proyecto. VF ?
=======================
F, ya que el proyecto puede no ser convencional.
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169. Como el orden de las partes no altera el total, es posible calcular la tasa real de inters
despus de impuestos de cualquiera de las maneras siguientes:
a) Calculando la tasa nominal despus de impuestos y llevndola a trminos reales;
b) Calculando la tasa real a partir de la tasa nominal antes de impuestos para luego llegar a la
tasa real despus de impuestos. VF ?
===========================
F. Ya que en primer lugra debe calcularse la tasa nominal despus de impuestos a partir de la
tasa nominal antes de impuestos; slo luego se puede derivar la tasa real a partir del ajuste respectivo
por la inflacin.
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171. El arrendamiento financiero beneficia ms a las partes contratantes cuanto mayor sea la
tasa impositiva del cliente en comparacin con la tasa impositiva del ofertante de dicho arrendamiento.
VF ?
=============================
F, ya que si la tasa impositiva del cliente es mayor , ste tendr mayor inters en ser
propietario puesto que el escudo fiscal ser mayor.
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172. Un crdito francs se ofrece en 4%, pagadero en francos. Un crdito americano se ofrece
al 8% pagadero en dlares. Un crdito comercial se ofrece al 80%, pagadero en moneda nacional. Por
lo tanto, deberia aceptarse el crdito francs. VF ?
=========================
F. No se presenta informacin sobre la inflacin de cada pas, la cual es una de las variables a
considerar en cualquier clculo.
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174. Deben separarse lo ms posible las decisiones de inversin de las de financiacin para
luego analizar su interaccin. Presentar tres razones que justifiquen tal aserto.
===============================================
Primero, al separar lo ms posible las decisiones de inversin de las de finnaciacin se puede
saber la direccin de las ganancias, es decir si son positiva o no.
Segundo, es posible conocer la magnitud de las ganancias
Tercero, cada decisin se evala con un conjunto de tasas diferentes. La ganancia econmica
se evala al COK mientras que la ganancia del financiamiento se evala a la tasa efectiva de inters
(TEI) de la alternativa comercial.
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176. El beneficio del arrendamiento financiero es que no se necesita solicitar un crdito para
financiar la adquisicin de un activo. VF ?
================================
F, ya que para un arrendamiento financiero existir siempre una alternativa de financiamiento
equivalente. Mas an: el arrendamiento financiero se compara con la alternativa de financiamiento
disponible, que se hace equivalente al arrendamiento para su adecuada comparacin.
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177. Se estn considerando dos AMES (A y B). Un evaluador de inversiones comenta que en
tales casos hay que tener mucho cuidado ya que se pueden presentar problemas y adems la TIR no
es aplicable. A qu problemas se puede estar refieriendo este evaluador?
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El evaluador se refiere al problema de las contradicciones que pueden darse entre la TIR y el
VAN cuando los proyectos son AMES. Estos casos de contradiccin se pueden generar cuando los
montos de inversin, las vidas tiles y la distribucin de los flujos de caja son distintos. No se debe
emplear la TIR cuando se presentan AMES.
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178. Un inversionista piensa poner su dinero en un proyecto financiado a una tasa concesional
del 20%. Su perfil simplificado es el siguiente:
Periodo 0 1
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FCE -100 150 (TIRE=50%)
FN 50 -60 (CC= 20%)
FCF 50 90 (TIRF=80%)
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En una alternativa de igual riesgo, el dinero rinde el 60%. El inversionista , por lo tanto se
decide por el proyecto ya que la TIRF (tasa de retorno financiera) de 80% supera el COK de 60%. Qu
le parece esta decisin? VF ?
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LA TIRF lleva a confusin , en todo caso no debe ser comparada con el COK.
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181. Dos proyectos de igual riesgo e independientes totalmente uno del otro llevan al mismo
GTI (Ganancia total de inversionista). La diferencia radica en que en uno la ganancia por uso es
negativa, mientras que en el otro es negativa mientras que en el otro es negativa. VF ?
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La idea es que resulta ms conveniente tener proyectos que son rentables por s mismos. En
todo caso, es adecuado ganar por inversin y financiacin. Aquellos proyectos que solo permiten
ganar dinero por la financiacin son ms frgiles. Por lo tanto, el evaluador debe analizar que es lo
que est generando la ganancia.
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182. No hay necesidad de capital de trabajo as all de un valor inicial para comprar la materia
prima y cubrir pagos mientras hacemos nuestros cobros por ventas. VF ?
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F. Puesto que es posible que el proyecto implique aumento de las ventas en el tiempo. Cuando
las ventas se incrementan, se requiere normalmente de un mayor capital de trabajo. Los cambios
respectivos en las necesidades de capital de trabajo deben incluirse en el flujo.
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186. Un proyecto A genera benficios externos a B. Si esto es as, debe llevarse a cabo si el
VAN de A aumentado por el beneficio externo es mayor a cero. VF ?
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F, ya que pese al beneficio que A crea en B, el VAN de B puede continuar siendo negativo. Por
esta razn, el efecto de A sobre B no es suficiente para hacer ajuste alguno en A o b.
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187. El "establo San Jos" adquiere ganado de la sierra, lo trae a Lima y lo engorda. Por ende,
el momento ptimo para llevar el ganado engordado al mercado se d cuando TMIR = COK. VF ?
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Hay varios casos posibles, ya que se puede asumir reinversin . En el caso de que se pueda
adquirir ganado de cualquier edad y engordarlo, el ptimo est dado por la mxima tasa marginal de
retorno.
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189. Se ha desembolsado dinero en un proyecto y an falta invertir la segunda parte el ao
siguiente. Sin embargo, el proyecto visto globalmente arrojar prdidas. Convendr continuarlo pese a
las prdidas?
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V. Debe continuarse con el proyecto si el VAN de lo que falta es mayor que lo recuperable.
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191. Una empresa est evaluando el ensamblaje en el pas de lo que hasta ahora ha
importado. Cmo se hace el anlisis?
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En esencia, se deben estimar los costos fijos y variables del PI y luego determinar la cantidad
mnima que es necesario producir para que el proyecto sea rentable. Naturalmente, tambin se puede
construir un flujo de caja como en cualquier otro tipo de proyecto de inversin.
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192. Un proyecto de ganar tierras al desierto cercano al valle tiene una TIRE de 2% , menor al
COK de 8%. Hay por lo menos dos razones para pensar que talvez sea negocio invertir. VF ?
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El proyecto tiene dos componentes. Por un lado, se gana tierras al desierto; por otro lado, se
est dejando de perder tierras. Cada componente debe separarse y evaluarse
independientemente. La TIR de uno de los componentes puede ser mayor al COK pese a que la TIR
del proyecto conjunto o del otro componente sea menor al COK. Adems, es posible que an si la TIR
de ambos componentes es menor al COK, se compense la prdida con una ganancia derivada del
financiamiento.
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193. Si un proyecto usar activos existentes, entonces lo nico que hay que hacer es estimar
el mayor costo de mantenimiento por utilizar ms intensivamente tales activos. VF ?
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F. Es posible que haya un costo de adelanto de reemplazo.
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196. Un proyecto lleva a una utilidad neta proyectada de CERO permanentemente. Debera
invertirse o no? Porqu?
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La utilidad neta de CERO no es un buen augurio, puesto que si bien un proyecto se evala con
base en el flujo de caja; el flujo de caja debe , tarde o temprano, reflejarse de una u otra manera en la
utilidad neta.
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198. Un proyecto genera permanentemente flujos de caja econmicos reales de 200 UM al
invertir 1000 UM hoy; es decir, el proyecto tiene una TIR de 20%. El proyecto producir siempre 100
unidades anuales y los costos son de 100 UM cada ao. No considere la financiacin al responder lo
siguiente:
a) Le dicen que el mnimo precio que puede soportar el proyecto es de 2 UM; es decir, si es
menos de 2 UM se rechaza el proyecto. Qu COK se est usando?
b) Si el COK fuera de 20%, cul sera el mnimo precio?

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a) Si el precio es de 2 UM, entonces los ingresos sern de 200 UM. Como los costos son de
100 UM, el flujo es 100 UM. Si 2 UM es el precio mnimo, el VAN al que se llega empleando este
precio debe ser nulo por lo que el COK debe ser 10%.
b) Si el COK es de 20% y el precio mnimo es aquel que lleva a un VAN nulo, entonces el flujo
de caja que debe generar el proyecto es igual a 200 UM. Como los costos son de 100 UM, los ingresos
deben ser de 300 UM y como se producen 100 unidades, el precio debe ser 3 UM.
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199. No conviene elevar la tasa bancaria actual de 180% pese a que la inflacin es de 400%
porque ello desincentivara tanto los proyectos sociales como los privados. Est de acuerdo con lo
anterior? Si no es as, d por lo menos dos razones distintas por las que no estara de acuerdo.
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No se puede estar de acuerdo con la afirmacin pr las razones siguientes:
a) Una tasa menor a la inflacin incentiva inversiones privadas especulativas lo que lleva a la
sociedad en su conjunto desperdicie escasos recursos.
b) Los proyectos sociales emplean una tasa de descuento social que no depende de la tasa
bancaria.
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200. Aceptar proyectos con VAN positivos equivale a aceptar proyectos con TIR mayores que
el COK. VF ?
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V, si los proyectos son convencionales.
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201. Al llevar al presente flujos futuros se emplean factores de descuento. Naturalmente, el
flujo de periodo en el periodo CINCO est sujeto a un factor de descuento mayor que el flujo del
periodo CUATRO. VF ?
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Si la tasa de descuento es positiva, el factor de descuento en el periodo CINCO es mayor que
el del periodo CUATRO; es decir, el flujo del periodo cinco ser ms castigado.
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202. Si la alternativa a invertir productivamente el dinero es adquirir un bono de 5 aos que
rinde 18% en trminos nominales, entonces un bono de 10 aos debe rendir ms de 18% en trminos
nominales puesto que el inversionista valora ms lo prximo al presente que lo que est ms lejano de
l. VF ?
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F. Las tasas pueden ser nominales por lo que es posible que se exija un menor retorno nominal
en el futuro si se espera una reduccin en la tasa de inflacin.
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203. Es obvio que si un proyecto rinde UM* cada periodo a perpetuidad, el VAN de este
proyecto es igual a UM* dividido entre COK/100. VF ?
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V. Se trata de una anualidad, es decir, de una sucesin de pagos iguales y perpetuos.
(VAN = R/i)
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204. En un determinado conjunto de PI en capital humano se tienen dos alternativas. En una
el retorno es de 25% mientras que en la otra el retorno es de 45%. Naturalmente conviene la inversin
en capital humano que d el mayor rendimiento. VF ?
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F. La TIR no debe emplearse en AMES. Es posible que el pryecto que rinde 45% lleve a un
menor VAN.
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206. En Pi en los que primero se reciben flujos positivos y luego se cubren los costos, la TIR
deber ser menor al COK para que se acepte el proyecto. VF ?
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V. Siempre y cuando exista una TIR real. La TIR cambia de interpretacin cuando se tienen
primero beneficios y slo despus se enfrentan costos.
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207. La nica forma en que se puede usar la TIR cuando se tienen dos AMES es calcular la
TIR del proyecto incremental, siempre y cuando el proyecto incremental sea convencional. VF?
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V. Aunque se trata ms de un ejercicio terico que prctico. Primero se calcula la TIR de cada
proyecto, luego la TIR de cada proyecto incremental, es decir la TIR de la diferencia entre dos
proyectos. El resultado ser el mismo que si se trabajara directamente con el VEP o el VAN de los
proyectos previo ajuste de sus vidas.
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208. para calcular los flujos de caja de un proyecto pueden tomarse los valores de
depreciacin que se estimam comunmente por mtodos contables. VF ?
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La depreciacin contable es til para calcular tanto los impuestos a pagar como los escudos
fiscales respectivos. Sin embargo, el valor de rescate del proyecto debe ser econmico y no basarse
en valores contables de los activos.
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209. En PI deben considerarse todos los costos que los proyectos traen consigo, sin
excepcin. VF ?
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F. Los costos hundidos NO deben considerarse , por lo que si hay excepciones.
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210. A fin de cuentas, de lo que se trata en la evaluacin de proyectos es de estimar el valor
de la RENTA ECONOMICA que resultara de ejecutarlos. VF ?
===========================
V. La evaluacin de inversiones trata de identificar las actividades en las que se dan y darn
"rentas econmicas" . La evaluacin de un proyecto especfico trata de estimar la magnitud de las
rentas. En la evaluacin social, se trata de estimar la renta econmica para la sociedad en su
conjunto , es decir, el aumento en el bienestar de la sociedad.
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211. Evaluar proyectos de inversin en trminos reales implica olvidarnos de la inflacin. VF ?
===========================
F. La evaluacin en trminos reales supone que los precios estn referidos a la
situacin presente. La inflacin elevar nicamente los valores nominales. Sea cual fuere la
inflacin, la evaluacin en trminos reales considera lo que ocurre por encima de la inflacin. La
inflacin no se olvida, mas an cuando, como resultado de ella, pueden haber eventuales cambios en
los precios relativos.
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213. Si al evaluar un proyecto de cinco aos de vida no se consideran los costos hundidos,
entonces no necesariamente los costos seguirn siendo hundidos si el mismo proyecto es evaluado
para diez aos de vida. VF ?
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El costo hundido es aquel costo irrecuperable. Si las condiciones son las mismas, el costo
hundido lo seguir siendo aun si se asume que el proyecto tiene mayor vida.
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214. El problema de usar criterios de inversin que no toman en cuenta el valor del tiempo o el
costo de oportunidad del dinero es que las utilidades pueden no existir en trminos econmicos
sino solo contables. VF ?
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V. El valor del tiempo lleva a que exista un costo de oportunidad. El costo de oportunidad es
el que lleva a diferenciar utilidades contables de utilidades econmicas. Las utilidades econmicas
consideran las ganancias que se obtendrn en la mejor alternativa disponible (por ejemplo, EGP =
contable, Flujo de caja = econmico).
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215. En una empresa se tienen cinco proyectos de inversin convencionales e independientes
uno del otro, auqnue de diferente riesgo. Al 15% del costo de oprtunidad todos son rentables, puesto
que las tasas de retorno respectivas superan el 15%. Son todos necesariamente rentables? Porqu?
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No necesariamente. Si los proyectos son de distinto riesgo, entonces el uso de una tasa nica
de 15% no es adecuado salvo que se haya corregido los valores esperados de los flujos de caja por
sus equivalentes seguros y adems , que la tasa del 15% corresponda a la alternativa especulativa
libre de riesgo.
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216. Las percepciones diferentes del riesgo en una empresa llevan a que no necesariamente
haya consenso de lo que debe ser el escenario "esperado" de un proyecto. VF ?
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V. Mas an si las apreciaciones de los que evalan un proyecto estn sesgadas. Sin embargo,
si se trata de evaluadores relativamenet objetivos, expertos en la actividad bajo evaluacin y
concedores del entorno, es muy probable que estn de acuerdo en el escenario final esperado.
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217. Es imposible pensar en un caso prctico en el que los dueos de la empresa decidan,
adrede, ejecutar un proyecto con un VAN negativo. Si piensa usted que ello si es posible , cual puede
ser este caso?
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En este caso es posible. Por ejemplo, si se trata de de una empresa que est al borde de la
quiebra, sus dueos pueden preferir alargar la vida de la empresa mediante un proyecto con VAN
negativo, ya que esto protege su aporte. Naturalmente, alguien habr de pagar las consecuencias (por
ejemplo, los acreedores de la empresa).
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218. Un inversionista est pensando en un proyecto de inversin . Su amigo banquero le
ofrece un crdito al 10% para financiarlo integramente. Hay duda de que en este caso el COK es de
10%? VF ?
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F. El COK no es igual a la TEI (tasa efectiva de inters). El retorno del proyecto se compara
con el rendimiento de la mejor cartera de valores especulativos al mismo nivel de riesgo. Si se
emplea TEI como el costo del capital, nada garantiza que el inversionista est obteniendo las mximas
ganancias posibles. La TEI de un crdito no debe emplearse como COK, aun en el hipottico caso en
que la totalidad del proyecto es financiado externamente.
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219. Para evaluar el arrendamiento financiero se compara el flujo de caja del leasing con el
flujo de caja de un prstamo equivalente. VF ?
========================
V. En sentido estricto, esto es correcto. Siempre podr construirse un prstamo equivalente
hipottico. Por lo tanto, el flujo de caja resultante del arrendamiento deber compararse al mismo flujo
de caja de un crdito equivalente.
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220. El sistema de depreciacin que se emplee no tiene relevancia alguna al evaluar si
conviene o no el arrendamiento financiero en un proyecto. VF ?
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F, ya que el sistema de depreciacin que se usa afectar las cargas tributarias.
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221. El arrendamiento financiero sale ms a cuenta para el usuario cuando ste tiene un COK
relativamente alto. VF ?
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V. Porque el Valor actual de los pagos resultantes del arrendamiento financiero ser menor
cuanto menor sea el costo del capital relevante para este caso.
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226. Una evaluacin de proyectos en trminos reales no toma en cuanta la variacin en los
precios relativos de bienes y de insumos y servicios, mientras que una evaluacin en trminos
nominales si lo hace . VF ?
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Si existe un mnimo de consistencia, ambas evaluaciones tomarn en cuenta la variacin de
los precios relativos. Lo nico que ser distinto es la forma en que se consideran estas variaciones de
precios relativos. La evaluacin nominal considerar las variaciones en los precios relativos cuando los
precios de ciertos bienes e insumos se eleven menos o ms que el nivel general de precios. La
evaluacin real tomar en cuenta la variacin de los precios relativos mediante el aumento o la
reduccin en los precios de bienes e insumos.
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228. El riesgo de un proyecto se mide, en teora, por la varianza del valor esperado del
proyecto. VF ?
=======================
V. LO que interesa al evaluar el riesgo es la dispersin de los retornos alrededor del valor
esperado. La divisin de la varianza entre el valor esperado slo intenta hacer posible la comparacin
de varias inversiones con distintos valores esperados.
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229. Un empresario obtendr 8% de margen sobre sus costos totales en una empresa por
constituirse. La alternativa especulativa rendir 12%. Por lo tanto, no conviene invertir en un proyecto
si se estima que las tasas en referencia se darn a perpetuidad. VF ?
==============================
F. Las tasas porcentuales que se mencionan son incomparables.

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Resumen de Finanza1.doc Error!Marcador no definido.

"EVALUACION ESTRATEGICA DE PROYECTOS DE INVERSION"

VF ? = Verdadero o Falso? Porqu?

AMES= alternativas mutuamente excluyentes

1. Habr tantas TIR como desembolsos haya en el proyecto. VF?

Periodos B/C VAN

Periodos VAN VAN

b) Si el COK fuera de 20%, cul sera el mnimo precio?

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