2015

Riesgo, Rendimiento &

Portafolio de Inversin

UNIVERSIDAD DE CRDOBA
Francisco Guerra, Tania Mercado & Carlos
Rangel
14/05/2015

RIESGO, RENDIMIENTO & PORTAFOLIO DE

INVERSIN

Francisco Guerra Gonzales

Tania Mercado Guzmn
Carlos Rangel Berrocal

lvaro Gmez

Universidad de Crdoba
Facultas de Ingenieras
Ingeniera Industrial
Gestin Financiera
Montera Crdoba
2015

CONTENIDO

INTRODUCCIN ........................................................................................................................ 5
OBJETIVOS ................................................................................................................................. 6
OBJETIVO GENERAL ............................................................................................................ 6
OBJETIVOS ESPECFICOS .................................................................................................... 6
JUSTIFICACIN ......................................................................................................................... 7
1. RIESGO Y RENDIMIENTO .................................................................................................... 8
1.1 RIESGO .............................................................................................................................. 8
1.2 RENDIMIENTO ................................................................................................................. 8
2. RIESGO Y RENDIMIENTO DE UN ACTIVO INDIVIDUAL .............................................. 9
2.1 MEDICIN DEL RIESGO ................................................................................................. 9
2.1.1 DESVIACIN ESTNDAR ....................................................................................... 9
2.1.2 VARIANZA ............................................................................................................... 10
2.1.3 COEFICIENTE DE VARIACIN ............................................................................ 10
2.2 TIPOS DE RENDIMIENTO ............................................................................................. 10
2.2.1 RENDIMIENTO PROMEDIO .................................................................................. 10
2.2.2 RENDIMIENTO COMPUESTO ............................................................................... 11
2.2.3 RENDIMIENTO BLUME ......................................................................................... 11
3. RIESGO Y RENDIMIENTO DE UN PORTAFOLIO DE INVERSIONES ......................... 11
3.1 PORTAFOLIO DE INVERSIONES ................................................................................ 12
3.2 TIPOS DE CARTERAS O PORTAFOLIOS DE INVERSIN, SEGN EL RIESGO .. 12
3.3 ESTRUCTURA DE UN PORTAFOLIO DE INVERSIONES ........................................ 12
3.4 RENDIMIENTO DE UN PORTAFOLIO ........................................................................ 13
3.5 MEDICIN DE LA VARIABILIDAD ............................................................................ 13
3.5.1 COVARIANZA Y CORRELACIN ........................................................................ 13
3.5.2 COEFICIENTE DE CORRELACIN ...................................................................... 14
3.5.3 VARIANZA Y DESVIACIN ESTNDAR DE UN PORTAFOLIO ..................... 15
3.6 RIESGO SISTEMTICO Y NO SISTEMTICO ........................................................... 15
3.6.1 DIVERSIFICACIN ................................................................................................. 16
3.6.2. COEFICIENTE BETA .............................................................................................. 16
4. MODELO DE MARKOWITZ................................................................................................ 17
2

5. RAZONES DEL VALOR DE MERCADO ............................................................................ 18

5.1. RAZN PRECIO A UTILIDAD ..................................................................................... 18
5.2. ANLISIS DE LAS RAZONES DE MERCADO (APLICACIN A LAS EMPRESAS)
................................................................................................................................................. 19
6. SOLUCIN DE UN MODELO DE CARTERA.................................................................... 20
6.1 SELECCIN DEL PORTAFOLIO DE INVERSIONES ................................................. 20
6.2. APLICACIN DEL MODELO DE MARKOVITS. ....................................................... 26
6.2.1. Anlisis de sensibilidad para los coeficientes de la funcin objetivo........................ 31
6.2.2. Anlisis de sensibilidad de los precios sombra y lado derecho de las restricciones.. 32
CONCLUSIONES ...................................................................................................................... 34
REFERENCIAS .......................................................................................................................... 35

Tabla de figuras

Figura 1. Extremos del coeficiente de correlacin ........................................................15

Figura 2. Varianza de un portafolio ...............................................................................16
Figura 3. Rendimiento de las acciones. .........................................................................20
Figura 4. Rendimiento de las acciones. .........................................................................21
Figura 5. Rendimiento de las acciones. .........................................................................22
Figura 6. Grafica rendimiento vs tiempo (en meses) de ISAGEN. .................................22
Figura 7. Medidas de tendencia central de ISAGEN. ....................................................23
Figura 8. Grafica rendimiento vs tiempo (en meses) de BANCOLOMBIA.....................23
Figura 9. Medidas de tendencia central de BANCOLOMBIA. ......................................23
Figura 10. Grafica rendimiento vs tiempo (en meses) de XITO ...................................24
Figura 11. Medidas de tendencia central de XITO. ....................................................24
Figura 12. Grafica rendimiento vs tiempo (en meses) de FABRICATO. .......................25
Figura 13. Medidas de tendencia central de FABRICATO. .........................................25
Figura 14. Grafica rendimiento vs tiempo (en meses) de ETB. .....................................25
Figura 15. Medidas de tendencia central de ETB. ........................................................26
Figura 16. Grafica rendimiento vs tiempo (en meses) de CEMEARGOS. .....................26
Figura 17. Medidas de tendencia central de CEMEARGOS. .......................................26
Figura 18. Datos de rendimientos de Blume. ..................................................................27
Figura 19. Grfica de los datos de rendimientos de Blume. ..........................................27
Figura 20. Matriz de covarianzas. .................................................................................28
Figura 21. Introduccin del modelo en el software winqsb. ..........................................29
Figura 22. Resultados del modelo arrojados por el software winqsb. .........................30
Figura 23. Solucin del modelo e intervalos de sensibilidad de los coeficientes de las
variables. ........................................................................................................................31
Figura 24. Precios sombra de las restricciones e intervalos de sensibilidad de las
mismas. ...........................................................................................................................31

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INTRODUCCIN

Al momento de realizar una inversin, todo inversionista ya sea natural o jurdico, en

primera instancia se practica una serie de interrogantes relacionados con la viabilidad de
esta, Es buena?, Ser rentable? Habr otra mejor y no lo s? Entre otras. Pero dar
respuesta a estas preguntas significa ms que pensar que toda inversin tiene un costo
de oportunidad del capital y que este depende del riesgo del proyecto, implica hay que
estudiar el problema del Rendimiento y del Riesgo que esto conlleva.
Por lo general, el riesgo y el rendimiento son factores fijos en toda decisin financiera y
est en manos del analista la forma de analizar el riesgo y el rendimiento, dependiendo
de si se est analizando un solo activo o un portafolio de activos.
Examinar el problema del riesgo es tomar a consideracin su definicin, caractersticas,
el vnculo existente entre riesgo rendimiento y sobre todo como puede el analista
financiero enfrentarse ante este en la realidad.
En el siguiente trabajo, a lo largo de todos los captulos se describe brevemente la forma
de evaluar el riesgo y el rendimiento tanto de un activo individual como el de un
portafolio de activos, se mostrar un anlisis del concepto de riesgo en las inversiones
de renta variable que de manera resumida se expone como la variabilidad de sus
rendimientos futuros, usualmente medido con la desviacin estndar, su clasificacin, el
concepto de rendimiento, las medidas de riesgo y rendimiento, conceptos bsicos de
diversificacin, ya que, este expresa la posibilidad de reducirlo mediante carteras
diversificadas, pues, los inversionistas precavidos no apuestan todo a una sola carta:
reducen sus riesgos diversificando, la beta como medida estndar del riesgo, tambin se
presenta las principales teoras que relacionan riesgo y rendimiento en una economa
competitiva( modelo de valuacin de activos de capital, modelo de Harry Markowitz,
modelo de Bloomer, etc ) adems de un ejemplo aplicativo de empresas inscritas en la
Bolsa de Valores de Colombia.
Finalmente, luego de la solucin del modelo de cartera, se analiza el riesgo y el
rendimiento del portafolio de inversiones con la solucin dada por el modelo.

OBJETIVOS

OBJETIVO GENERAL
Estudiar, analizar y comparar el riesgo y el rendimiento en la toma de decisiones
de inversin, en base a una serie de variables consideradas en el mercado de
valores, con el fin de tomar decisiones ptimas que generen mayores beneficios
y minimicen los riesgos.
OBJETIVOS ESPECFICOS
Conocer la base terica y los fundamentos de riesgo y rendimiento
Identificar las medidas de riesgo y rendimiento (varianza y desviacin estndar)
y a beta como medida estndar de riesgo
Identificar las calificadoras de riesgo y examinar las razones de mercado como
parte da las razones financieras
Estudiar y analizar los diferentes tipos de rendimiento.
Conocer que es la diversificacin y su importancia al momento de reducir el
riesgo para el inversionista.
Aplicar y solucionar un modelo de anlisis de cartera de inversiones (Modelo de
Markowitz).

JUSTIFICACIN

Toda decisin financiera implica ciertas caractersticas de riesgo y rendimiento, en

especial las decisiones de inversin, en las que al inversionista o empresario se le
presentan una gran cantidad de alternativas, las cuales debe evaluar detalladamente a fin
de que pueda tomar la decisin de inversin que ms se ajuste a sus necesidades, y
cumpla con uno de los objetivos bsicos de los inversionistas o gerentes financieros que
consiste en la bsqueda de maximizacin de la riqueza, o maximizacin del
rendimiento.
Esto obliga a empresarios e inversionistas a destinar recursos slo a aquellos proyectos
que ofrecen el mayor beneficio, es decir, el mayor rendimiento.
Sin embargo, sta variable no es la nica que interviene al hacer decisiones de
inversin, ya que el hecho de que el rendimiento que le ofrece un proyecto es un
rendimiento estimado, es decir, que se espera que ocurra a futuro, introduce el elemento
incertidumbre o riesgo. Por riesgo entendemos la posibilidad de que el rendimiento
esperado por la implementacin de un proyecto no se materialice, es decir, no se realice
o, en caso de que se realice, no sea igual al que se espera (menor)
Enlazando las dos ideas anteriores, el objetivo que el inversionista o gerente de finanzas
tiene para la empresa es crear una cartera eficiente, que maximice el rendimiento para
un nivel de riesgo determinado o minimice el riesgo para un nivel de rendimiento
especfico. Al proceso de medicin del riesgo y rendimiento asociados a los proyectos
de inversin, se le denomina valuacin.
La adecuada evaluacin del riesgo y el rendimiento de las decisiones financieras puede
aumentar o disminuir el precio de las acciones de una compaa porque se toma la
decisin correcta u ptima.
Por tal motivo es primordial estudiar el problema de riesgo y la relacin riesgorendimiento al tiempo de invertir, ya que ambos son muy importantes.

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1. RIESGO Y RENDIMIENTO
En las decisiones ms importantes de una empresa se toman en cuenta dos factores
clave: el riesgo y el rendimiento. Cada decisin financiera implica ciertas caractersticas
de riesgo y rendimiento, y la evaluacin adecuada de tales caractersticas puede
aumentar o disminuir el precio de las acciones de una compaa. Los analistas usan
diferentes mtodos para evaluar el riesgo, dependiendo de si estn analizando solo un
activo especfico o un portafolio (es decir, un conjunto de activos). [1]

1.1 RIESGO
Medida de la incertidumbre en torno al rendimiento que ganar una inversin o, en un
sentido ms formal, el grado de variacin de los rendimientos relacionados con un
activo especfico. [1]
Las inversiones cuyos rendimientos son ms inciertos se consideran generalmente ms
riesgosas. As por ejemplo, un bono gubernamental de $1,000 que garantiza a su
tenedor $5 de inters despus de 30 das no tiene ningn riesgo porque no existe ningn
grado de variacin relacionada con el rendimiento. Pero, una inversin de $1,000 en
acciones comunes de una empresa, cuyo valor durante los mismos 30 das puede
aumentar o disminuir en un intervalo amplio, es muy riesgosa debido al alto grado de
variacin de su rendimiento.

1.2 RENDIMIENTO
Ingreso recibido en una inversin ms cualquier cambio en el precio de mercado;
generalmente se expresa como porcentaje del precio inicial de mercado de la inversin.
En otras palabras, el rendimiento es simplemente cualquier pago en efectivo que se
recibe como resultado de una propiedad (inversin), ms el cambio en el precio de
mercado, dividido entre el precio inicial. Por ejemplo, comprar en $100 un valor que
pagar $7 en efectivo y valdr $106 un ao despus. El rendimiento sera ($7 +
$6)/$100 = 13%. As, el rendimiento llega de dos fuentes: el ingreso ms cualquier
apreciacin en el precio (o prdida en el precio). [2]
El rendimiento para acciones ordinarias viene dado por la siguiente expresin:

Donde; R es el rendimiento real (esperado) cuando t se refiere a un periodo especfico

en el pasado (futuro); Dt es el dividendo en efectivo al final del periodo t; Pt es el precio
de la accin en el periodo t; y Pt-1 es el precio de la accin en el periodo t 1.

2. RIESGO Y RENDIMIENTO DE UN ACTIVO INDIVIDUAL

De manera sorprendente, el concepto de riesgo se modifica cuando cambia el enfoque

del riesgo de un activo individual aislado al riesgo de un portafolio de activos. Pero, los
diferentes mtodos estadsticos utilizados para cuantificar el riesgo de un activo
individual pueden ser aplicados al anlisis de riesgo y rendimiento de los portafolios.

2.1 MEDICIN DEL RIESGO

El riesgo de un activo se puede medir cuantitativamente usando datos estadsticos. La
medida estadstica ms comn usada para describir el riesgo de una inversin es su
desviacin estndar y su coeficiente de variacin. A continuacin se describir el uso de
estos estadsticos detalladamente.

2.1.1 DESVIACIN ESTNDAR

Es el indicador estadstico ms comn del riesgo de un activo; La desviacin estndar ,
mide la dispersin del rendimiento de una inversin alrededor del rendimiento esperado.
El rendimiento esperado, es el rendimiento promedio que se espera que produzca una
inversin con el tiempo, y viene dado por la expresin:

Donde; Ri es el rendimiento para la i-sima posibilidad, Pi es la probabilidad de que se

obtenga ese rendimiento y n es el nmero total de posibilidades. Adems, cuando se
conocen todos los resultados Ri, y se supone que sus probabilidades relacionadas son
iguales, el rendimiento esperado simplemente se calcula mediante un promedio
aritmtico (Rendimiento promedio).
La frmula para calcular la desviacin estndar de rendimientos es:

En general, Cuanto mayor sea la desviacin estndar de los rendimientos, mayor ser su
variabilidad, y mayor ser el riesgo de la inversin.
Por otra parte, rara vez se conocen el intervalo completo de los resultados posibles de
las inversiones y sus probabilidades. En estos casos, los analistas usan datos histricos
para calcular la desviacin estndar. La frmula que se aplica en esta situacin es:

2.1.2 VARIANZA
El cuadrado de la desviacin estndar, 2, se conoce como la varianza de la
distribucin. Operacionalmente, primero calculamos la varianza de una distribucin, o
el promedio ponderado de los cuadrados de las desviaciones de las posibles ocurrencias
con respeto al valor medio de la distribucin, con las probabilidades de ocurrencia como
las ponderaciones o pesos. Luego, la raz cuadrada de esta cifra nos da la desviacin
estndar. [2]

2.1.3 COEFICIENTE DE VARIACIN

El coeficiente de variacin, CV, es una medida de dispersin relativa que resulta til
para comparar los riesgos de los activos con diferentes rendimientos esperados. Viene
dado por la siguiente expresin:

Un coeficiente de variacin muy alto significa que una inversin tiene mayor volatilidad
en relacin con su rendimiento esperado, es decir, entre mayor sea el CV, mayor ser el
riesgo relativo de la inversin. Como los inversionistas prefieren los rendimientos ms
altos y el menor riesgo, intuitivamente cabe esperar que opten por inversiones con un
bajo coeficiente de variacin. [1]

2.2 TIPOS DE RENDIMIENTO

2.2.1 RENDIMIENTO PROMEDIO

El rendimiento promedio es una estimacin del rendimiento que un inversionista podra
haber realizado en un periodo en particular. Es una medida singular que describe los
rendimientos histricos del mercado de acciones. Como su nombre lo indica es el
promedio de los rendimientos histricos: se suman todos los valores y se divide entre el
nmero total de datos. [3]

10

2.2.2 RENDIMIENTO COMPUESTO

El rendimiento compuesto es una alternativa al rendimiento promedio que consiste en
calcular el promedio geomtrico de los rendimientos.

En otras palabras, se calcula el rendimiento del periodo 1 al periodo T por medio de la

capitalizacin de los rendimientos por periodo, y luego se eleva el resultado a la
potencia 1/T. [4]
2.2.3 RENDIMIENTO BLUME
El rendimiento Blume es un pronstico del rendimiento que supera las dificultades que
resultan al utilizar el promedio aritmtico (es probablemente demasiado alto en periodos
ms prolongados) o el geomtrico (es probablemente demasiado en bajo en periodos
ms cortos). Su clculo consiste en una sencilla frmula que combina los promedios
aritmtico y geomtrico. [3]
Suponiendo que se calculan ambos rendimientos para N periodos y se desea obtener un
pronstico del rendimiento a T periodos, R(T), donde T es menor que N, se tiene que:

3. RIESGO Y RENDIMIENTO DE UN PORTAFOLIO DE INVERSIONES

El riesgo de cualquier inversin individual no se considera de manera independiente de

otros activos, debido a que hay considerar las nuevas inversiones analizando el efecto
sobre el riesgo y el rendimiento del portafolio de activos del inversionista. La meta del
gerente financiero es crear un portafolio eficiente, es decir, uno que proporcione el
rendimiento mximo para un nivel de riesgo determinado.
El rendimiento de un portafolio es un promedio ponderado de los rendimientos de los
activos individuales con los cuales se integra. Su frmula es:

Donde; Wj es la proporcin, o peso, de los fondos totales invertidos en el valor j; E[Rj]

es el rendimiento esperado del valor j; y m es el nmero total de valores diferentes en el
portafolio.

11

3.1 PORTAFOLIO DE INVERSIONES

Como definicin de portafolio de inversin podemos decir que est formado por un
conjunto de instrumentos (activos financieros) tanto de renta fija como de renta
variable, lo cual permite minimizar la exposicin al riesgo.

3.2 TIPOS DE CARTERAS O PORTAFOLIOS DE INVERSIN, SEGN EL

RIESGO
Los tipos o clases de cartera segn el nivel de riesgo se clasifican en:
Portafolio de inversin moderado: Inversiones menos riesgosas.
Portafolio de inversin agresivo: El riesgo de las inversiones es mayor.
Portafolio de inversin conservador: El portafolio no acepta riesgo alguno en
las inversiones.
Cabe sealar que las crisis financieras, que algunos analistas califican como
coyunturales, han puesto a prueba los modelos de seleccin de cartera; quizs los
modelos matemticos planteados para este fin sean los correctos, pero sin duda ante una
mayor sofisticacin de la crisis, amerita que se desarrollen nuevos modelos de seleccin
de portafolios, o en todo caso los tomadores de riesgo deben optimizar el uso de estas
herramientas de gestin financiera, de tal forma que, aparte de buscar beneficios, lo cual
es natural en todo inversionista, no desequilibren los mercados financieros globales.
Los inversionistas deben calificar y clasificar su portafolio, cuya rentabilidad, por cierto,
debe superar sus expectativas de ganancias, y si stas no son las que realmente espera,
tendr que iniciar un proceso de reestructuracin, donde va a contrastar dos variables
bsicas o relevantes: riesgo y rendimiento, un proceso para estructurar un portafolio es
el siguiente:

3.3 ESTRUCTURA DE UN PORTAFOLIO DE INVERSIONES

Establecer una poltica de inversin. Consiste en determinar los objetivos del
inversionista y la cantidad de riqueza que est dispuesto a invertir.
Analizar los valores. Esta fase implica hacer un anlisis de valores
identificados previamente. Hay varios mtodos para el anlisis de valores, pero
los ms importantes y mayormente usados son el anlisis tcnico y el
fundamental.
Construir la cartera. En esta etapa se construye la cartera, que implica la
identificacin de acciones especficas en las cuales invertir, as como la
determinacin de cunto invertir en cada una, las cuestiones de selectividad y
diversificacin deben ser tratadas por los inversionistas.
Revisar la cartera. Esta etapa se refiere a la repeticin peridica de los tres
pasos anteriores. Con el tiempo, el inversionista puede cambiar los objetivos de
la inversin, lo que a su vez hara que la cartera actual fuera menos que ptima.
12

 Evaluar el desempeo de la cartera. Esta etapa consiste en determinar

peridicamente el rendimiento ganado por la cartera y el riesgo que corre el
inversionista.
Los inversionistas rara vez colocan toda su riqueza en un solo bien o inversin. Ms
bien, conforman un portafolio o cartera de inversiones. Por eso, necesitamos extender
nuestro anlisis de riesgo y rendimiento para incluir portafolio. [2]

3.4 RENDIMIENTO DE UN PORTAFOLIO

El rendimiento esperado de un portafolio es simplemente un promedio ponderado de los
rendimientos esperados de los valores o acciones que constituyen ese portafolio. Las
ponderaciones o los pesos son iguales a la proporcin de los fondos totales invertidos en
cada valor (los pesos deben sumar 100%). La frmula general para el rendimiento
esperado de un portafolio, b, es la siguiente:

Donde Wj es la proporcin, o peso, de los fondos totales invertidos en el valor j; bj es el

rendimiento esperado del valor j; y m es el nmero total de valores diferentes en el
portafolio.

3.5 MEDICIN DE LA VARIABILIDAD

3.5.1 COVARIANZA Y CORRELACIN

Aunque el rendimiento esperado del portafolio es directo, la desviacin estndar del
portafolio no es simplemente el promedio ponderado de las desviaciones estndar de los
valores individuales. Tomar un promedio ponderado de las desviaciones estndar sera
ignorar la relacin, o covarianza, entre los rendimientos sobre los valores. Esta
covarianza, sin embargo, no afecta el rendimiento esperado del portafolio.
La covarianza es una medida estadstica del grado en el que dos variables (como
rendimientos sobre valores) se mueven juntas. La covarianza entre los rendimientos Ri
y Rj se define como sigue:

Cuando la covarianza se estima a partir de datos histricos, se emplea la siguiente

formula:

13

Donde; Ri,t y Rj,t son los rendimientos Ri y Rj en el tiempo t, respectivamente, y T es

el nmero de periodos.
Es intuitivo que si dos acciones se mueven juntas, sus rendimientos tendern a estar por
arriba o abajo al mismo tiempo, y la covarianza ser positiva. Si las acciones se mueven
en direcciones opuestas, una tender a estar por arriba del promedio cuando la otra est
debajo, y la covarianza ser negativa. Si bien el signo de la covarianza es fcil de
interpretar, su magnitud no lo es. Ser mayor si las acciones son ms voltiles (y por lo
tanto tienen ms grandes desviaciones en sus rendimientos esperados), y ser mayor
entre ms cerca se muevan las acciones una en relacin con la otra. A fin de controlar la
volatilidad de cada accin, y cuantificar la intensidad de la relacin entre ellos, se
calcula la correlacin entre dos rendimientos accionarios, definida como la covarianza
de los rendimientos dividida entre la desviacin estndar de cada uno, as:

La correlacin mide la forma en que se mueven los rendimientos uno en relacin con
otro: su valor est entre +1 (siempre se mueven juntos) y -1 (siempre se mueven en
sentidos opuestos). Los riesgos independientes carecen de esta tendencia a moverse
juntos y tienen una correlacin igual acero. [4]

3.5.2 COEFICIENTE DE CORRELACIN

El grado de correlacin se mide por el coeficiente de correlacin, que vara desde +1, en
el caso de las series perfectamente correlacionadas de manera positiva, hasta -1 en el
caso de las series perfectamente correlacionadas de manera negativa. La figura 1
representa estos dos extremos para las series M y N. Las series perfectamente
correlacionadas de manera positiva se mueven juntas de manera precisa sin excepcin;
las series perfectamente correlacionadas de manera negativa avanzan en direcciones
exactamente opuestas. [1]

Figura 1. Extremos del coeficiente de correlacin

14

3.5.3 VARIANZA Y DESVIACIN ESTNDAR DE UN PORTAFOLIO

La desviacin estndar de una distribucin de probabilidad de los rendimientos posibles
de un portafolio, p, es:

Donde; m es el nmero de valores diferentes en el portafolio, Wj es la proporcin de los

fondos totales invertidos en el valor j, Wk es la proporcin de los fondos totales
invertidos en el valor k, y j,k es la covarianza entre los rendimientos posibles para los
valores j y k.
Como se haba dicho anteriormente, la varianza es igual al cuadrado de la desviacin
estndar.
Para encontrar la varianza de un portafolio de N acciones, se debe sumar las entradas de
una matriz como la que se observa en la figura 1. Las celdas diagonales contienen los
trminos de la varianza (Wj2 j2) y el resto de celdas contiene los trminos de la
covarianza (Wj Wk Cov(Rj,Rk)).

Figura 2. Varianza de un portafolio

3.6 RIESGO SISTEMTICO Y NO SISTEMTICO

El riesgo total de un portafolio est compuesto por el riesgo sistemtico y por el riesgo
no sistemtico, conceptualmente se puede decir que el riesgo total de un portafolio es
igual al riesgo sistemtico ms el riesgo no sistemtico.
15

El riesgo sistemtico, es la variabilidad del rendimiento sobre acciones o portafolio

asociada con cambios en el rendimiento del mercado como un todo. Este, se debe a
factores de riesgo que afectan al mercado global, como los cambios en la economa del
pas, la reforma a la ley fiscal del Congreso o un cambio en la situacin de energa
mundial. stos son los riesgos que afectan a los valores en conjunto y, en consecuencia,
no pueden diversificarse hacia otro lado. En otras palabras, incluso un inversionista que
tiene un portafolio bien diversificado estar expuesto a este tipo de riesgo. [2]
El riesgo no sistemtico, es la variabilidad del rendimiento sobre acciones o portafolios
no explicada por los movimientos del mercado en general. Se puede evitar mediante la
diversificacin. Adems, es un riesgo nico para una compaa o industria en particular;
es independiente de los factores econmicos, polticos y otros que afectan a todos los
valores de manera sistemtica. Una huelga fuera de control puede afectar slo a una
compaa; un nuevo competidor tal vez comience a producir esencialmente el mismo
producto, o un avance tecnolgico quiz convierta en obsoleto un producto existente.
[2]

3.6.1 DIVERSIFICACIN
El promedio de riesgos independientes en una cartera grande se llama diversificacin
El principio de diversificacin se utiliza de manera rutinaria en la industria de seguros.
Adems, de los seguros contra robo, muchas otras formas (vida, gastos mdicos,
automvil, etc.) se basan en el hecho de que el nmero de reclamaciones es
relativamente predecible en una cartera grande. Aun en el caso de seguros contra
terremotos, las aseguradoras logran cierta diversificacin con la venta de plizas en
regiones geogrficas distintas, o con la combinacin de diferentes tipos de plizas. La
diversificacin se utiliza para reducir el riesgo en muchos otros mbitos. Por ejemplo,
muchos sistemas se disean con redundancia para disminuir el riesgo de que fallen: Es
frecuente que las empresas agreguen redundancia a las partes crticas del proceso de
manufactura, la NASA coloca ms de una antena en sus sondas espaciales, los
automviles tienen llanta de refaccin, etctera. [4]

3.6.2. COEFICIENTE BETA

El coeficiente beta, b, es una medida relativa del riesgo no diversificable. Es un ndice
del grado de movimiento del rendimiento de un activo en respuesta a un cambio en el
rendimiento del mercado. Los rendimientos histricos de un activo sirven para calcular
el coeficiente beta del activo. El rendimiento del mercado es el rendimiento sobre el
portafolio de mercado de todos los valores que se cotizan en la bolsa.
Para calcular el coeficiente beta de un activo se usan los datos histricos del
rendimiento del activo, para ello se grafican las coordenadas de los rendimientos del
mercado y los rendimientos del activo en diversos momentos en el tiempo, el eje
horizontal (x) se mide los rendimientos histricos del mercado y el eje vertical (y) mide

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los rendimientos histricos del activo individual; La pendiente de la lnea ajustada (lnea
caracterstica) es el coeficiente beta del activo.
El coeficiente beta del mercado es igual a 1.0. Todos los dems coeficientes beta se
comparan con este valor. Los coeficientes beta de los activos pueden ser positivos o
negativos, aunque los coeficientes beta positivos son la norma. El grado de sensibilidad
del activo por el mercado es igual a su coeficiente beta por cada punto porcentual del
cambio en el rendimiento del portafolio de mercado.
De otra manera, un estadstico para calcular el coeficiente beta de un activo es:

Donde; Cov(i,m) es la covarianza entre los rendimientos de la accin y los rendimientos

del mercado, mientras que m2 es la varianza de los rendimientos del mercado.
Para el clculo del coeficiente beta de un portafolio, se tiene la siguiente expresin:

Donde; Wj es la proporcin del valor del activo j en el portafolio y bj es el coeficiente

beta del activo j. El coeficiente beta de un portafolio indica el grado de sensibilidad del
rendimiento del portafolio a los cambios en el rendimiento del mercado. Por ejemplo,
cuando el rendimiento del mercado aumenta un 10%, un portafolio con un coeficiente
beta de 0.75 experimentar un aumento del 7.5% en su rendimiento (0.75*10%).

4. MODELO DE MARKOWITZ
Este modelo resulta ser un modelo de programacin cuadrtica. En su formulacin, se
puede considerar que xi es la proporcin de la cartera que est invertida en la accin i.
Este modelo es adecuado y uno de los ms utilizados para ayudar a seleccionar ttulos y
portafolios de renta variable.
Para explicar la formulacin del modelo de manera sencilla, supngase que se desea
invertir en un portafolio de 2 acciones, para este caso el modelo de cartera adopta la
siguiente forma:

Donde;
17

12 = Varianza poblacional de los rendimientos de la accin i, i=1, 2.

12 = Covarianza de los rendimientos de las acciones 1 y 2.
Ri= Rendimiento esperado de la accin i, i=1, 2.
b= Lmite inferior del rendimiento esperado de la cartera.
Si= Lmite superior de la inversin en la accin i, i=1, 2.
El modelo de Markowitz, bsicamente puede expresarse en la siguiente forma: un
inversionista tiene P dlares para invertir en un conjunto de n acciones y desea saber
cunto le conviene invertir en cada accin. La serie de valores que elija se conoce como
la cartera del inversionista. El inversionista tiene objetivos antagnicos: desea una
cartera que le brinde al mismo tiempo un jugoso rendimiento esperado y que implique
poco riesgo. Estas metas son antagnicas porque, en el mundo real, lo ms frecuente es
que las carteras con un gran rendimiento esperado impliquen tambin un elevado riesgo.
[5]

5. RAZONES DEL VALOR DE MERCADO

Estos indicadores ofrecen a la administracin una percepcin de lo que los
inversionistas piensan del desempeo pasado de la compaa y de los prospectos
futuros. Los principales son la razn precio a utilidad y la razn precio de mercado a
precio en libros.

5.1. RAZN PRECIO A UTILIDAD

La razn precio a utilidad, tambin conocida como valor de los beneficios o PER (del
ingls Price Earnings Ratio), es un indicador que muestra cunto estn dispuestos a
pagar los inversionistas por una accin en relacin con cada peso reportado en
utilidades. Se calcula de la siguiente forma:

La Utilidad por accin (UPA) se calcula dividiendo la utilidad neta registrada en un

periodo entre el nmero de acciones ordinarias en circulacin:

18

Generalmente, esta relacin es alta para empresas con atractivas perspectivas de

crecimiento y baja para empresas percibidas como de alto riesgo. Si la razn de la
compaa est por debajo del estndar o promedio del sector, se piensa que dicha
compaa es ms riesgosa o que sus perspectivas de crecimiento son menos
prometedoras. Es una razn altamente cuestionada puesto que las utilidades utilizadas
para su clculo puede ser susceptibles de manipulacin, es decir, no son el reflejo de
altos desempeos, sino de maniobras contables.
5.2. ANLISIS DE LAS RAZONES DE MERCADO (APLICACIN A LAS
EMPRESAS)
En ste caso, si se quiere tener una explicacin ms clara sobre qu tan bien se
desarrollan las empresas en cuanto al riesgo y rendimiento, segn los inversionistas del
mercado, se determinaran sus razones de mercado. Para esto, se han obtenido los datos
necesarios de la Bolsa de Valores de Colombia al mes de Junio de 2014 y se han
resumido en la siguiente tabla:

EMPRESA

Precio de Utilidad
Mercado Neta ($)
por
Accin
Comn
($)

Capital
en Nmero
de Utilidad
Acciones
Acciones
por
Comunes ($)
Ordinarias en accion
Circulacin
($)
(Unidades)

ISAGEN
BANCOLOMBIA
XITO
FABRICATO

500,00 1.331.315,73 254.852.292.000

509.704.584 1.410,22

10,00

458.865,40

4.482.401.510

448.240.151 1,03

4,00

-28.907,46

36.807.393.588

9.201.848.397 -3,14

6,00

291.815,12

7.291.487.310

ETB
CEMEARGOS

1.215.247.885 214,85

Figura 3. Datos para las Razones de Mercado

En importante mencionar que los espacios en blanco indican datos que no se pudieron
obtener debido a la confidencialidad de las compaas en cuestin.
Posteriormente, se procede a calcular la Razn Precio a Utilidad y la Razn para todas
las acciones. Los resultados se muestran a continuacin:

19

EMPRESA
UPA
ISAGEN
BANCOLOMBIA 0,0026119360
XITO
0,0010237044
FABRICATO
-0,000003141
ETB
CEMEARGOS
0,0002401281
Figura 4. Razones de Mercado

Valor en Libros
por Accin
Comn

Razn Precio
a Utilidad

500,00 0,3545546085
10,00 9,7560975610
4,00 -1,273885353
6,00 0,0279264603

De acuerdo a la Razn Precio a Utilidad los inversionistas estn dispuestos a pagar ms

por cada accin de xito, lo cual indica que los inversionistas tienen un mayor grado de
confianza por el desempeo futuro de empresa.
Adems, se puede decir que para las empresas de Bancolombia, xito y Cemento Argos
los inversionistas esperan bajos rendimientos de la accin, en relacin con su utilidad, lo
que las hace menos atractivas, y se muestran mucho menos rentables para Fabricato la
cual mostro valores negativos.

6. SOLUCIN DE UN MODELO DE CARTERA

6.1 SELECCIN DEL PORTAFOLIO DE INVERSIONES

Para la aplicacin del modelo de Markowitz se ha escogido un portafolio de inversiones
compuesto por 6 acciones, con el objetivo de determinar qu proporcin de un capital P
se debe invertir en cada accin, las cuales corresponden a las siguientes empresas:

ISAGEN
BANCOLOMBIA
XITO
FABRICATO
ETB
CEMENTO ARGOS

20

Los rendimientos de cada accin se obtuvieron de la pgina web de la Bolsa de Valores

de Colombia, desde el mes de marzo de 2013 hasta el mes de febrero de 2015. Los datos
correspondientes para cada accin son:
ISAGEN
BCOLOMBIA XITO
FABRICATO ETB
CEMEARGOS
-0,01930502 0,00348432 -0,06196703 -0,72222222 -0,01900238 -0,03333333
0 0,04166667 -0,09333333
-0,4 -0,03874092 -0,06321839
0,03149606 -0,08333333 0,03475936 -0,16666667 0,04785894 -0,04294479
-0,01717557
-0,04 0,03359173
0,2
-0,03125 0,02307692
0,05631068 0,01515152 -0,026875
0 -0,01240695 0,0839599
0,12683824 -0,01567164 0,02697495 -0,04166667 -0,02763819 0,05895954
-0,04730832 0,0197119 0,02001251 -0,11304348 0,00775194 0,09170306
0,03424658 -0,02973978 -0,02820356 0,42156863 -0,00512821
-0,001
0,03145695 -0,06896552 -0,02397476 -0,17241379 0,00515464 -0,06606607
0,04333868 -0,01975309 -0,03038138 0,00833333 0,12051282 0,05037513
-0,09538462 -0,07640638 -0,11666667 0,15702479 -0,0389016
-0,15
0,00680272 0,09545455 -0,04830189 -0,14285714 -0,07142857 0,10444178
0,09121622 0,11784232 0,17684377 0,33333333 0,12820513 0,09565217
-0,02012384 -0,01262064 -0,00606469
0,0875 0,00681818 0,07142857
-0,09320695 -0,03759398 0,03389831 -0,13793103 0,00225734
0
0,08013937 0,03671875 0,03606557
0,2 0,02477477 0,09444444
0,04677419
0,066315 -0,04113924
0 0,11428571 -0,06937394
-0,1155624 0,04240283 0,07788779
0 0,12031558 0,02727273
-0,04181185 -0,06169492 -0,09246785 -0,06666667 -0,02288732 -0,04424779
-0,01454545 0,01878613 -0,02091768 -0,17261905 -0,02702703 -0,02777778
0,06826568 -0,0212766 -0,07994487 -0,1294964 -0,02407407 -0,09142857
0,02417962 0,00144928 0,09363296 -0,07438017 -0,03795066 0,06918239
-0,02698145 -0,0065123 -0,14383562 -0,03571429 -0,11242604 -0,09803922
0,01213172 -0,08667152
-0,012 -0,06481481 0,08666667 -0,02608696

Figura 5. Rendimiento de las acciones.

Ahora bien, para cada una de las empresas en cuestin se obtuvieron los siguientes
datos utilizando las cifras mostradas en la tabla anterior:
ISAGEN:

ISAGEN
0,15
0,1
0,05
0
-0,05 0

ISAGEN
10

20

30

-0,1
-0,15

21

Figura 6. Grafica rendimiento vs tiempo (en meses) de ISAGEN.

Como se puede apreciar el rendimiento de ISAGEN es bastante variable, se nota que es
bastante susceptible a los movimientos burstiles, sin embargo se ve un patrn algo
estable de subida y bajada y la media de sus rendimientos es positiva como se muestra
en la tabla siguiente
Medidas

ISAGEN

Media
Desviacin estndar(volatilidad)
Varianza
Valor esperado
Coef. de variacin (Riesgo)

0,008252472
0,059188524
0,003503281
0,008252472
7,172217909

Figura 7. Medidas de tendencia central de ISAGEN.

Media Geomtrica=0,005009411
BANCOLOMBIA

BCOLOMBIA
0,15
0,1
0,05

BCOLOMBIA

-0,05 0

10

20

30

-0,1

Figura 8. Grafica rendimiento vs tiempo (en meses) de BANCOLOMBIA.

BANCOLOMBIA tambin muestra movimientos de subida y bajada, aunque a
diferencia de la empresa anterior las crestas y valles se muestra ms pronunciado y
desde la mitad hasta el final del periodo de estudio hay un notable declive en los valores
de las crestas posterior a un alza sin precedentes.
Medidas
Media
Desviacin estndar(volatilidad)
Varianza
Valor esperado
Coef. de variacin (Riesgo)

BCOLOMBIA
-0,004219019
0,053924783
0,002907882
0,000330092
-12,78135736

Figura 9. Medidas de tendencia central de BANCOLOMBIA.

22

Media Geomtrica=-0,005602017

EXITO

XITO
0,2
0,1
0

XITO
0

10

15

20

25

30

-0,1
-0,2

Figura 10. Grafica rendimiento vs tiempo (en meses) de XITO.

Los altibajos de dibujados por XITO siguen cierto patrn aceptable despus de superar
el punto medio del periodo de estudio, sin embargo el valor esperado arrojado de los
rendimientos est por debajo de 0.
Medidas

XITO

Media
Desviacin estndar(volatilidad)
Varianza
Valor esperado
Coef. de variacin (Riesgo)

-0,012183609
0,07160005
0,005126567
-0,012183609
-5,876752299

Figura 11. Medidas de tendencia central de XITO.

Media Geomtrica=-0,014628387

FABRICATO

23

FABRICATO
0,5
0
0

10

20

30

FABRICATO

-0,5
-1

Figura 12. Grafica rendimiento vs tiempo (en meses) de FABRICATO.

Tras un comienzo con un rendimiento por los suelos, FABRICATO logr superar su
dficit aunque al final los valores no superan el 0.
Medidas

FABRICATO

Media
Desviacin estndar(volatilidad)
Varianza
Valor esperado
Coef. de variacin (Riesgo)

-0,043030512
0,229541318
0,052689217
-0,043030512
-5,334384941

Figura 13. Medidas de tendencia central de FABRICATO.

Media Geomtrica=-0,078579501

ETB

ETB
0,15
0,1
0,05
0
-0,05

ETB
0

10

15

20

25

30

-0,1
-0,15

Figura 14. Grafica rendimiento vs tiempo (en meses) de ETB.

Los nmeros de ETB resemblan los de ISAGEN, pero debido a que ETB tiene un par de
crestas por debajo de 0 a pesar de mostrar crecimientos exuberantes en otras ocasiones
queda en segundo lugar a la hora de hablar de valor esperado.
24

Medidas

ETB

Media
Desviacin estndar(volatilidad)
Varianza
Valor esperado
Coef. de variacin (Riesgo)

0,008155824
0,063849643
0,004076777
0,008155824
7,828717195

Figura 15. Medidas de tendencia central de ETB.

Media Geomtrica=0,006258237

CEMEARGOS

CEMEARGOS
0,15
0,1
0,05
0
-0,05

10

20

30

CEMEARGOS

-0,1
-0,15
-0,2

Figura 16. Grafica rendimiento vs tiempo (en meses) de CEMEARGOS.

El comportamiento de los rendimientos de CEMEARGOS es bastante interesante con
dos valles que se posicionan por arriba de 0, este y otros factores hacen que tenga al
final un valor esperado positivo.
Medidas

CEMEARGOS

Media
Desviacin estndar(volatilidad)
Varianza
Valor esperado
Coef. de variacin (Riesgo)

0,002374159
0,072678672
0,005282189
0,002374159
30,61239051

Figura 17. Medidas de tendencia central de CEMEARGOS.

Media Geomtrica=-0,000185581
Finalmente, en cuanto a los rendimientos de Blume se tiene lo siguiente:
25

MESES

PRONOSTICOS CON EL MODELO DE BLUME

ISAGEN
BCOLOMBIA XITO
FABRICATO ETB
CEMEARGOS
2 0,00811147 -0,00427915 -0,0122899 -0,04457612 0,00807332 0,00226287
6 0,00754746 -0,00451967 -0,01271508 -0,05075855 0,00774331 0,00181769
24 0,00500941 -0,00560202 -0,01462839 -0,0785795 0,00625824 -0,00018558

Figura 18. Datos de rendimientos de Blume.

0,02
0
-0,02

Series1

-0,04

Series2

-0,06

Series3

-0,08

-0,1

Figura 19. Grfica de los datos de rendimientos de Blume.

6.2. APLICACIN DEL MODELO DE MARKOVITS.

En la aplicacin del modelo de markovits encontraremos el portafolio optimo de
inversion que permita el inversionista decidir en cuales empresas debe invertir y cual es
el porcentaje de inversion en cada una de ellas teniendo en cuenta aspectos pertinentes
como el minimo rendimiento esperado del inversionista, gutos y/o preferencias del
mismo y un estudio anterior del comportamiento de los rendimientos de las empresas.
Para
este
problema
las
empresas
antes
estudiadas
(ISAGEN,BANCOLOMBIA,XITO,FABRICATO,ETB,CEMENTO ARGOS) se
usaran para la aplicacin del modelo de markovits.
A continuacion se mostrara la matriz de covarianza de los rendimientos de los
inversionistas las cuales se usaran para el planteamiento del problema.

26

Figura 20. Matriz de covarianzas.

En el modelo general de markovits es:
Sea:
Xi= fraccin del activo de la compaa i en la cartera
Ri = rendimiento del activo de la compaa i en la cartera
X1: Porcentaje de inversin para la empresa ISAGEN en la cartera
X2: Porcentaje de inversin para la empresa BANCOLOMBIA en la cartera
X3: Porcentaje de inversin para la empresa XITO en la cartera
X4: Porcentaje de inversin para la empresa FABRICATO en la cartera
X5: Porcentaje de inversin para la empresa ETB en la cartera
X6: Porcentaje de inversin para la empresa CEMENTO ARGOS
R1: Rendimiento de blume mensual de la accin ISAGEN en la cartera.
R2: Rendimiento de blume mensual de la accin BANCOLOMBIA en la cartera.
R3: Rendimiento de blume mensual de la accin XITO en la cartera.
R4: Rendimiento de blume mensual d la accin FABRICATO en la cartera.
R5: Rendimiento de blume mensual del accin ETB en la cartera
R6: Rendimiento mensual del accin CEMENTO ARGOS
En la cartera
Min z =0,0063446191 X12 + 0,00278672 X22 + 0,00491296 X32 + 0,05049383 X42
0,00390691X56 + 0,0050621 X26 + 0,001347372X1X2 + 0,001848375X1X3
0,00483948X1X4 + 0,008360991X1X5 + 0,002495095X1X6 + 0,002337288X2X3
0,001200107X2X4 + 0,001123773X2X5 + 0,00373918X2X6 + 0,010637343X3X4
0,004694794X3X5 + 0,006615798X3X6 + 0,007020479X4X5 + 0,008360991X4X6
0,001877893X5X6

+
+
+
+
+

s.a
0,00500941X1 - 0,00560202 X2 - 0,01462839X3 - 0,0785795 X4 + 0,00625824X50,00018558X6 0,003
27

X1 + X2 + X3 + X4 + X5 + X6 = 1
X1 0,45
X2 0,10
X3 0,10
X4 0,10
X5 0,45
X6 0,10
X1 , X2 , X3 , X4 , X5 , X6 0
Las restricciones obedecen a los siguientes criterios
Restriccin 1: el inversionista acepta como mnimo un rendimiento promedio de 0.003.
Restriccin 2: la suma de todos los porcentajes debe ser igual a uno es una restriccin
bsica y obligatoria para el modelo.
Restricciones de preferencias y gustos del inversionista las cuales corresponden a que el
est dispuesto a invertir hasta un 45% en las empresas que tienen rendimientos positivos
y hasta un 10 % a las empresas con rendimientos negativos.
Restriccin de no negatividad obligatoria para el modelo
Observemos la introduccin del modelo en el software winqsb para posteriormente
resolverlo. Notemos que en el software se introduce la matriz de covarianza de los
rendimientos (observar figura 19) y las restricciones propuestas anteriormente.

Figura 21. Introduccin del modelo en el software winqsb.

28

A continuacin mostramos los resultados generales del modelo:

Figura 22. Resultados del modelo arrojados por el software winqsb.

29

Figura 23. Solucin del modelo e intervalos de sensibilidad de los coeficientes de las
variables.

Figura 24. Precios sombra de las restricciones e intervalos de sensibilidad de las

mismas.

En los resultados del anterior modelo podemos observar y analizar los resultados
obtenidos a continuacin:
Vamos a observar las variables de decisin y los porcentajes a invertir en cada uno de
ellas.
X1: Corresponde a la empresa ISAGEN a la cual se le debe invertir un 45% de la
cartera
X2: Corresponde a la empresa BANCOLOMBIA a la cual se le debe invertir un 10%
de la cartera.
X3: Corresponde a la empresa EXITO a la cual se le debe invertir un 4,1455% de la
cartera.
X4: Corresponde a la empresa FABRICATO a la cual NO se le debe invertir.
X5: Corresponde a la empresa ETB a la cual se le debe invertir un 30,8545% de la
cartera.
30

X6: Corresponde a la empresa CEMENTO ARGOS a la cual se le debe invertir un

10% de la cartera.
Para resumir se recomienda al inversionista realizar los porcentajes de inversin
anteriormente
mencionados
(ISAGEN=45%,
BANCOLOMBIA=10%;
XITO=4,1455%; ETB=30,8545% y CEMENTO ARGOS=10%) y no realizar
ningn tipo de inversin en la empresa FABRICATO para as obtener un mnimo
riesgo de 0,002508.

6.2.1. Anlisis de sensibilidad para los coeficientes de la funcin objetivo

Primero haremos el anlisis de sensibilidad para los coeficientes de las variables de la
funcin objetivo en la cual se observan (ver figura 21) los intervalos en los cuales se
pueden presentar cambios sin ningn problema y en los cuales podemos obtener nuevos
valores para los porcentajes y la funcin objetivo con la gran ventaja de que estos
siguen siendo valores ptimos que garantizan el mnimo riesgo posible en esos casos.
En particular para este problema las variaciones de los coeficientes de la funcin
objetivo representan un cambio en los rendimientos mensuales de las acciones los
cuales suelen suceder por mucho tipo de problemas presentes en su variabilidad con
respecto al tiempo.
En la variable X1 correspondiente a la empresa ISAGEN se pueden hacer cambios
permisibles entre valores cada vez ms pequeos que llamaremos -M hasta un valor
de 0,000140 es decir entre [-M, 0.00140].
En la variable X2 correspondiente a la empresa BANCOLOMBIA se pueden hacer
cambios permisibles entre valores cada vez ms pequeos que llamaremos -M hasta
un valor de 0,002593 es decir entre [-M, 0.002593]
En la variable X3 correspondiente a la empresa EXITO se pueden hacer cambios
permisibles entre -0,002338 y 0,002260.
En la variable X4 correspondiente a la empresa FABRICATO se pueden hacer cambios
permisibles entre -0,009178 y valores cada vez ms grandes es decir M como
resultado se mueve en el intervalo [-0.009178, M].
En la variable X5 correspondiente a la empresa ETB se pueden hacer cambios
permisibles entre -0,000149 y valores cada vez ms grandes es decir M como
resultado se mueve en el intervalo [-0.000149, M].
En la variable X6 correspondiente a la empresa CEMENTO ARGOS se pueden hacer
cambios permisibles entre valores cada vez ms pequeos que llamaremos -M hasta
un valor de 0,001806 es decir entre [-M, 0.001806].

31

6.2.2. Anlisis de sensibilidad de los precios sombra y lado derecho de las

restricciones.
En lo que tiene que ver con las restricciones hay dos aspectos para realizar anlisis de
sensibilidad una tiene que ver con los precios sombra y la otra con cambios permisibles
en el lado derecho de las restricciones (ver figura 22).
En los precios sombras observamos el de la restriccin que tiene que ver con el mnimo
rendimiento aceptado por el inversionista (b=0.003) el cual tiene un precio sombra de
0,109776 lo que equivaldra aproximadamente a un 10,98% y que significa que si
aumentamos en un 1 % el rendimiento mnimo planeado en esa restriccin el nivel de
riesgo aumentara en un 10,98 %.
Los otros precios sombra tiene que ver con las preferencias de inversin del
inversionista el cual programo invertir como mnimo un 45 % en la empresa ISAGEN,
dicha restriccin tiene un precio sombra de 0,000140 es decir un 0,0140 % que es un
porcentaje muy pequeo pero se debe interpretar como si el inversionista aumenta en un
1% su inversin en ISAGEN el riesgo aumentara en un 0,0140 %. As mismo seria el
anlisis para la inversin programada en CEMENTO ARGOS que corresponde a
mnimo un 10 % y tiene un precio sombra de 0,001806 aproximadamente un 0,1806%
el cual significa que si aumentamos en un 1 % la preferencia de inversin en esta
empresa el riesgo aumenta mnimamente un 0,1806% y para finalizar la restriccin de
preferencia de inversin en BANCOLOMBIA tiene un precio sombra de 0,002593
correspondiente a un 0,2593 % y significa que si aumentamos en un 1% el valor
asignado del 10 % a esta restriccin aumentaramos el riesgo mnimamente en un
0,2593 %.
A las dems restricciones que presentan un precio sombra de cero se consideran
inactivas.
El anlisis de sensibilidad para los lados derechos de las restricciones corresponden al
rango de variacin en que se pueden modificar el lado derecho de las mismas sin
cambiar la variables de decisin del problema pero si los porcentajes a invertir en cada
una de ellas as como se detalla a continuacin.
Para la restriccin del mnimo rendimiento aceptado se pueden hacer cambios de ese
valor entre [0.001777; 0.003866] y no se afectaran las empresas en las cuales se debe
invertir pero si su porcentaje de inversin.
En la restriccin de inversin de la empresa ISAGEN se puede realizar una inversin
entre [0,299549; 0,590791] y no se afectaran las empresas en las cuales se debe invertir
pero si su porcentaje de inversin. As mismo para ETB el intervalo es [0,308545; M],
para CEMENTO ARGOS es [0; 0.0169316], para BANCOLOMBIA es [0;
0,158609], para XITO es [0.041455; M] y finalmente para FABRICATO es [0; M].
Donde cabe recordar que la expresin M corresponde a un nmero cada vez ms
grande y los anteriores intervalos antes mostrados valga la redundancia significan los
rangos en los cuales se pueden hacer modificaciones del lado derecho de las
32

restricciones sin que se modifiquen las empresas en las cuales se debe invertir pero si su
porcentaje.

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CONCLUSIONES

Desde el principio de ste trabajo, se acot la importancia de que el inversor tenga en

cuenta una serie de factores que de manera directa o indirecta estn ligados al nico
objetivo de la actividad que es obtener un buen rendimiento. A lo largo de su
contenido, se estudi y se analiz los procedimientos para evaluar y medir el riesgo y el
rendimiento tanto de un solo activo como el de un portafolio de inversiones.
Manejar los conceptos de riesgo, rendimiento y su relacin es fundamental a la hora de
elegir una opcin de cartera, tales conceptos fueron expuestos con anterioridad y de
acuerdo a esto se puede concluir lo siguiente: Los principios bsicos de la seleccin de
portafolios logran resumirse en la aseveracin sensata de que los inversionistas tratan de
aumentar el rendimiento esperado de sus carteras y disminuir la desviacin estndar del
rendimiento.
Para los portafolios de inversiones, se utilizaron medidas del rendimiento e indicadores
estadsticos como medidas del riesgo. Como el rendimiento promedio, el rendimiento
compuesto y el rendimiento Blume; el promedio indica lo que realmente se gan por
ao en promedio, anualmente compuesto, el rendimiento compuesto indica lo que se
gan en un ao tpico y el rendimiento Blume es una combinacin de estos dos.
Un portafolio que proyecte el rendimiento esperado ms alto dada cierta desviacin
estndar, o la desviacin estndar ms baja dado cierto rendimiento esperado, se puede
discriminar como un portafolio eficiente.
Para determinar qu portafolios son eficientes, un financista debe ser capaz de expresar,
el rendimiento esperado y la desviacin estndar de cada accin, as como el grado de
correlacin entre cada accin.
Adems del anlisis anterior, se utiliz una herramienta de programacin lineal, se
puede disear un algoritmo que le permita al financista a la hora de invertir elegir la
mejor opcin de inversin en una cartera, minimizando el riesgo y buscando el mayor
rendimiento posible; porque permite determinar qu porcentaje del capital disponible
invertir en cada activo del portafolio de inversiones.
Por ltimo, cabe resaltar que el riesgo no sistemtico de los activos se ve disminuido
por la diversificacin, esto se pudo observar al comparar el riesgo del portafolio de
inversiones evaluado con el riesgo de cada activo individual, por lo que se recomienda
tener esto en cuenta a la hora de armar un portafolio eficiente y que nos ayude a
maximizar el rendimiento (obviamente teniendo en cuenta el riesgo)
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REFERENCIAS
[1] L. J. Gitman and C. J. Zutter, Principios de Administracin Financiera, 12th ed., Ed.
Pearson Educacin, Mxico, 2012.
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Financiera, 13th ed., Ed. Pearson Educacin, Mxico, 2010.
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McGraw-Hill Educacin, Mxico, 2009.
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Investigacin de Operaciones en la Ciencia Administrativa, 5th ed., Ed. Prentice-Hall,
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