FINANZAS CORPORATIVAS

Bonos:
Documentos o ttulos de crdito emitidos por una empresa privada o por un
gobierno, a un plazo determinado, que ganan interese pagaderos a
intervalos de tiempo perfectamente definidos.
Son considerados como de renta fija debido a que pagan intereses
fijos a su poseedor bajo la forma de cupones.
Son obligaciones que sirven como alternativa de
Financiamiento burstil al sistema bancario.
Permite financiar proyectos de mediano y largo plazo.
Generalmente, los bonos son emitidos en mercados
centralizados y pueden ser negociados en mercados
secundarios, sin embargo, existen determinados bonos cuyas
caractersticas no les permiten ser libremente negociados.

TIPOS BONOS

Existen diversos tipos de bonos, pero en trminos generales

podemos agruparlos de acuerdo a varios criterios de la siguiente
manera:

POR TIPO DE EMISOR

BONOS DE GOBIERNO
Consiste en un ttulo de deuda que puede emitir el Estado (gobiernos
nacionales, provinciales, municipales, etc.), empresas privadas
(industriales, comerciales o de servicios) o instituciones supranacionales
(corporaciones de fomento, bancos regionales). Estas herramientas
pueden tener renta de carcter fijo o variable y permiten que el emisor
consiga fondos de manera directa del mercado.
Ejemplo:
Supngase que en la actualidad los bonos gravables estn rindiendo 8 por
ciento, mientras que al mismo tiempo los municipales de riesgo y
vencimiento comparables estn rindiendo 6 por ciento. Cules son los ms
atractivos para un inversionista en una categora de impuestos de 40 por
ciento? Cul es la tasa de impuestos de equilibrio? Cmo interpreta
usted esta tasa?

Para un inversionista en una categora de impuestos de 40 por ciento, un

bono gravable rinde 8 x (1 - .40) = 4.8 por ciento despus de impuestos, de
manera que el municipal es mucho ms atractivo. La tasa de impuestos de
equilibrio es la tasa en la cual a un inversionista le sera indiferente elegir
entre una emisin gravable y una no gravable. Si t* representa la tasa de
impuestos de equilibrio, entonces es posible determinarla como sigue:
.08 x (1 - t*) = .06
1 - t* = .06/.08 = .75
t* = .25
Por consiguiente, un inversionista en una categora de impuestos de 25 por
ciento ganara 6 por ciento despus de impuestos con cualquier bono.
BONOS CORPORATIVOS
Obligacin emitida por una empresa para captar fondos que
le permitan financiar sus operaciones y proyectos. Los bonos
son emitidos a un valor nominal que ser pagado al tenedor
en la fecha de vencimiento (rescate). El monto del bono
devenga un inters que puede pagarse ntegramente al
vencimiento o en cuotas peridicas (cupones).
Un bono de valor titular de $ 2000 es comprado el 20 de
noviembre 1994; paga intereses del 18% liquidables
mensualmente y es rendido al 110 el primero de 2001.
Calcular el Precio de Compra, si se espera obtener un
rendimiento de 20% CM
Ejemplo
1.- Se halla el valor de la tasa de inters del Bono R= 2000
*0.18/12 = 30
2.- Se calcula el valor de redencin V= 2000*110/100=2200
3.- Como el ltimo pago se realiz el 1 de noviembre de
1994 , entonces debe hallarse el precio en otra fecha
P=3074-2+2000 (1+0.02)-74
P=1661.69
4.- el anterior valor corresponde al 1 de noviembre de 1994,
pero como se necesita averiguar el valor al da 20 de
noviembre de 1994 debe hallarse la diferencia entre este
tiempo (19 das). Utilizando el mtodo de inters simple se
puede hallar este monto fcilmente

1661.69 * ( 1+0.24 19)/360 = 1682.74

1682.74 Es el valor del precio de compra del bono, el 20 de
Nov de 1994 para obtener el rendimiento esperado
BONOS DE APOYO AL SISTEMA FINANCIERO

Bonos adquiridos por el Banco de la Nacin

pertenecientes a empresas del sistema
financiero en las que el Estado tiene
participacin mayoritaria.

BONO POR TIPO DE TASA

BONO DE TASA FIJA
Cuya tasa de inters se fija con anticipacin y permanece durante toda la
vida del bono.
Flujos de caja previsibles.
Atractivos para el inversor cuando las tasas de inters bajan y
viceversa.
Si se quiere cambiar a una tasa flotante, el emisor puede entrar en un
swap de inters.
Ejemplo:

BONO DE TASA VARIABLE

Cuando la tasa de inters que paga en cada cupn es distinta, ya que puede estar
indexada a una tasa de inters de referencia, por ejemplo, la tasa de inters
intercambiara de equilibrio (TIIE).

BONO DE INTERS FLOTANTE

Modalidad de bono con cupn variable, en el cual la tasa de inters generalmente es
estipulada como un spread sobre una tasa de referencia del mercado (LIBOR o la tasa
de los fondos federales). El spread se mantiene constante. Ttulo de deuda con un
vencimiento entre 5 y 7 aos, cuya tasa de inters se ajusta cada 6 meses de acuerdo a
las condiciones de mercado.

BONO CUPN CERO

Bono que no paga intereses y se vende con un descuento. Por lo
general, se emite a largo plazo y el principal es pagado al vencimiento.

Su uso es muy frecuente para reestructurar deudas cuya recuperacin

es difcil de obtener, goza de beneficios tributarios. En un acuerdo de
reduccin de deuda tipo Plan Brady, generalmente la garanta se
efecta mediante estos bonos.
FORMULA:

Ejemplo:
AO

VALOR INICIAL

GASTO DE INTERES FASTO DE INTERES EN

IMPLICITO
LINEA RECTA

V. FINAL

$ 497

$ 572

75

100.60

572

658

86

100.60

658

756

96

100.60

756

870

114

100.60

870

1000

130

100.60

$ 503

$ 503

TOTAL

Supngase que Eight-Inch Nail (EIN) Company emite bonos cupn cero a cinco aos,
con un valor nominal de 1 000 dlares. El precio inicial se fija en 497 dlares. Es fcil
verificar que, a este precio, el bono rinde 15 por ciento a su vencimiento.
El inters total pagado a lo largo de la vida del bono es 1 000 dlares - 497 = 503
dlares.
Para propsitos fiscales, el emisor de un bono cupn cero deduce el inters cada ao,
aun cuando en realidad no se paga ningn inters. De manera similar, el propietario
debe pagar impuestos sobre el inters devengado cada ao, aun cuando en realidad no
recibe ningn inters. La forma en la cual se calcula el inters anual sobre un bono
cupn cero est regida por la ley de impuestos. Antes de 1982, las corporaciones podan
calcular la deduccin del inters basndose en una lnea recta.
En el caso de EIN, la deduccin anual de inters habra sido 503 dlares/5 = 100.60
dlares por ao. Conforme a la ley actual, el inters implcito se determina amortizando
el prstamo. Lo anterior se realiza calculando primero el valor del bono al principio de

cada ao. Por ejemplo, despus de un ao al bono le faltarn cuatro aos para su
vencimiento, de manera que tendr un valor de 1 000 dlares/ 1.154 = 572 dlares; el
valor dentro de dos aos ser de I 000 dlares/I.153 = 658 dlares; y as sucesivamente.
El inters implcito cada ao es simplemente el cambio en el valor del bono para el ao.
Los valores y los gastos de inters para los bonos de EIN se apuntan en la tabla 7.2.
Observe que conforme a las antiguas reglas, los bonos cupn cero eran ms atractivos
debido a que las deducciones de los gastos de.inters eran ms grandes durante los
primeros aos (compare el gasto de inters implcito con el gasto de inters en lnea
recta). Conforme a la ley de impuestos estadounidense actual, EIN podra deducir 75
dlares en inters pagado el primer ao y el propietario del bono pagara impuestos
sobre 75 dlares de ingreso gravable (aun cuando en realidad no se hubiera recibido
ningn inters).
Esta segunda caracterstica del impuesto hace que los bonos gravables cupn cero sean
menos atractivos para los individuos. Sin embargo, todava son una inversin muy
atractiva para los inversionistas exentos de impuestos con obligaciones a largo plazo
denominadas en dlares, como fondos de pensin, debido a que el valor futuro del dlar
se conoce con relativa certeza. Algunos bonos son cupn cero slo durante una parte de
sus vidas. Por ejemplo, General Motors tiene una obligacin en circulacin que vence el
15 de marzo de 2036. Durante los primeros 20 aos de su vida, no se harn pagos de
cupn, pero despus de 20 aos empieza a pagar cupones a una tasa de 7.75 por
ciento anual, pagaderos semestralmente.

OTROS TIPOS DE BONOS

BONOS PERPETUOS o PERPETUIDADES
Son bonos que se emiten sin fecha de vencimiento definitiva y
especfica.
Prometen pagar intereses o cupones de manera indefinida, y no existe
una obligacin contractual de pagar el principal (VN=0).
La valoracin de un bono perpetuo es ms sencilla que un bono con
fecha especfica de vencimiento.

Ejemplo:
a. Bono a Perpetuidad; C = $100.000 semestral; clculo de
Vb a diferentes valores de Kb:
Si Kb = 8% s.v. Vb = 100.000 / 0,08 = $ 1.250.000

Si Kb = 10% s.v. Vb = 100.000 / 0,10 = $ 1.000.000

Si Kb = 12% s.v. Vb = 100.000 / 0,12 = $ 833.333
b. Bono a 3 aos; C = $200.000 / ao; M = $ 1.000.000,
clculo de Vb:
Si Kb = 16% a. Vb
= 200.000/1,16 + 200.000/1,16^2 + 1.200.000/1,163
= $ 1.089.836
BONOS DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO:
Son aquellos emitidos por un banco o empresa especializada
con la nica finalidad de financiar las operaciones propias de
arrendamiento financiero. Tienen un plazo de redencin no
mayor de tres aos.

BONOS SUBORDINADOS
Bono cuyo pago est condicionado a la cancelacin de otras deudas. En
el Per, en el caso de las instituciones financieras, la Ley General del
Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgnica de la
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (Ley N 26702) seala las
caractersticas de la deuda subordinada para que pueda ser considerada
en el cmputo del patrimonio efectivo de la entidad financiera,
principalmente que no puede estar garantizada, no procede el pago antes
de su vencimiento, el principal y los intereses quedan sujetos a su
aplicacin a absorber las prdidas de la empresa que queden luego de
que se haya aplicado ntegramente el patrimonio contable a este objeto
(Artculo 233).

BONOS CONVERTIBLES
Los bonos convertibles pagan intereses como los bonos
normales, pero existe la opcin de convertirlos en acciones. Esto
significa que en lugar de recuperar t efectivo, obtienes acciones
de la compaa emisora. Como en toda opcin, los trminos de
conversin y cuantas acciones recibes por cada bono, se
especifica siempre cuando compras el bono.
Ejemplo:

BONOS BASURA
Los bonos basura son bonos corporativos con muy bajo o nulo
inters. Esto significa que hay un riesgo muy alto de que la
compaa no devuelva el crdito y por lo tanto de perder toda tu
inversin. Cuidado con estos bonos ya que son altamente
especulativos (como las opciones) y te arriesgas a perder todo
el dinero.

Ejemplo:

Una empresa emite un bono a un ao de 100 euros por el que

ofrece un inters del 10%. El bono se emite a fecha del 1 de
enero de 2015 y vence el 1 de enero de 2016, momento en el
que se devuelve a sus titulares a los 100 euros de capital, ms
los 10 de intereses que se han generado.
Conforme se acerca la fecha de vencimiento, el precio de venta
del bono se ir acercando cada vez ms a los 110 euros. Qu
sucede si en ese intervalo de tiempo la empresa suspende
pagos o entra en quiebra? Hay dos problemas: existe la
posibilidad de que llegada la fecha de vencimiento del bono la
empresa no pague los 110 euros prometidos, y el segundo
problema, el precio de venta del bono baja estrepitosamente,
pues muy pocos querrn pagar por algo cuyo valor ronda los
cero euros, dependiendo de la situacin particular en la que se
encuentre la empresa.
Supongamos que el bono cotiza en el mercado a 10 euros
despus de la quiebra de la empresa. El inversor que pague
esos 15 euros podra perder todo el dinero, pero existe la
posibilidad de que la empresa no desaparezca y que cuando
llegue el 1 de enero de 2011 pague los 110 euros. Si se da esta
circunstancia, el inversor que compr a 10 euros habra
multiplicado por 11 su inversin.
Pero puede ocurrir otra circunstancia, y es que la empresa no
pueda hacer frente al pago de la deuda y que liquide activos,
con lo cual se paga parte de la deuda, supongamos que ofrece
por cada bono 5 euros. Los que adquirieron el bono antes de
que las cosas se pusiesen feas haban perdido el 50% de la
inversin, pero el que compr el bono a 10 euros ha multiplicado
por 5 su inversin.

BONO DE RECONOCIMIENTO
El Bono de Reconocimiento es un documento emitido por el
Estado, por el monto de los de los aportes realizados al Sistema
Nacional de Pensiones (SNP). Corresponde ser otorgado a los

afiliados a una AFP que cumplan con los requisitos que exige la
ley.
Ejemplo:

BONO DEL TESORO

Ttulo pblico de mediano y largo plazo

emitido para financiar operaciones del
gobierno.
Ejemplo:
Precios:
se negocian en el mercado secundario
expresndose en tantos por ciento y los decimales
en fracciones de treintaidosavo.

 Si un bono cotiza 105-04 ( 105:4 ) es 105 ms 4/32

Por ciento de su valor nominal fuese $1000.00 el
precio seria

105+

4
32

] X 1000 = 1051.25

A veces las fracciones de 32 se le suma fracciones

an ms pequeas. Si se le suma el signo + es
equivalente a sumar

1
64

BONO SOBERANO

Bono emitido por un gobierno. Su rendimiento es una

aproximacin del riesgo pas que le asigna el mercado al
emisor.