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inters compuesto:
Intereses obtenidos que
generan, a su vez, nuevos
intereses.
Inters simple
Es el inters que se gana
solamente sobre la inversin
original; no se ganan
intoro~o~
c:nhrA IntArA<:A<:
= 100 $ x (1 + r)'
Observe que, en nuestro ejemplo, sus ingresos por intereses durante el primer ao
son de 6 $ (el 6 por ciento de 100 $), y que en el segundo ao son de 6,36 $ (el 6 por
ciento de 106). Sus ingresos del segundo ao son superiores porque gana intereses
tanto sobre la inversin inicial de 100 $ como sobre los 6 $ de intereses que gan el
ao anterior. Ganar intereses sobre intereses se denomina capitalizar a inters
compuesto. Por el contrario, si el banco calculase el inters solamente sobre su inversin original, le pagara un inters simple. Con el tipo de inters simple el valor de
su inversin crecera cada ao 0,6 x 100 $ = 6 $.
77
La Tabla 4.1 y la Figura 4.1 ilustran la mecnica del inters compuesto. La Tabla
4.1 muestra que cada ao, usted comenz con un saldo superior en su cuenta; sus
ahorros haban aumentado con los intereses del ao anterior. Como resultado,
sus ingresos por intereses tambin son mayores.
FIGURA 4.1
Representacin
78
Parte Dos
El Valor
TABLA 4.2
Ejemplo de una
tabla de valores futuros ,
donde se muestra el aumento
de una inversin de 1 $ con
inters compuesto.
Las tablas de valores futuros son aburridas, y como demuestra la Tabla 4.2, slo
muestran los valores futuros de una cantidad limitada de tipos de inters y de perodos de tiempo. Por ejemplo, suponga que desea calcular los valores futuros con un
tipo de inters del 7,835 por ciento. La tecla antes indicada de su calculadora le resultar ms rpida de usar que las tablas de valores futuros. Una tercera alternativa es
emplear una calculadora financiera o una hoja de clculo. Estas posibilidades se
exponen en los recuadros que figuran a lo largo de este captulo.
EJEMPLO 4.1
Un ejemplo del poder del inters compuesto es la compra de la Isla de Manhattan por
24 $ que hizo Peter Minuit en 1626. De acuerdo con los precios actuales de la propiedad inmobiliaria, parece que Minuit hizo un gran negocio. Pero, por qu lo hizo?
Consideremos el valor futuro que tendran los 24 dlares si hubiesen sido invertidos
durante 380 aos (2006 menos 1626) a un tipo de inters del 8 por ciento anual:
24 $ x (1,08)380 = 120.570.000.000.000 $ = 120,57 trillones de dlares.
Quiz el negocio no fue tan bueno como pareca. En la actualidad, el valor inmobiliario total de Manhattan es apenas una fraccin de los 120,57 trillones de dlares.
Aunque resulta entretenido, en realidad este anlisis es un poco equvoco. En primer
lugar, el tipo de inters del 8 por ciento que hemos empelado para calcular el valor
futuro es muy elevado, segn las normas histricas. A una tasa del 3,5 por ciento de
inters, ms acorde con la experiencia histrica, el valor futuro de los 24 $ sera enormemente inferior, y slo llegara a 24 $ x (1,035)380 = 11.416.794 $! En segundo
lugar, hemos desestimado el rendimiento que habra ofrecido al Sr. Minuit y a suS
sucesores, porque no hemos tenido en cuenta los ingresos por arrendamiento que han
generado los terrenos de la isla durante los ltimos tres o cuatro siglos.
79
Pero aun con todo esto, de haber estado all en 1626, nos hubiramos sentido muy
dichosos de comprar la isla por 24 dlares.
El poder del inters compuesto no se limita al dinero. Los silvicultores calculan la
tasa compuesta de crecimiento de los rboles, y los demgrafos establacen la tasa
compuesta de crecimiento de la poblacin. Como observ una vez un comentarista, en los Estados Unidos la cantidad de abogados est aumentando a una tasa
compuesta superior que la poblacin en general (3,6 contra 0,9 por ciento en la
dcada de 1980), y calculaba que as, en unos dos siglos, ha,J1iim~t~bogadosrque
P~Ji~l*,tiiu~i9~eji~'!~~ff@;s~>:t!~litP~i~jn!gg~m,~,~iijmM;Eljj!tip()'ic0mpuestQ;+,~
crecimientoislgP;!i~J~:;:ql;l,e ,; elii';valorise ijncremeQte:nY!1,teP~ liMgf!g i SegnJ el
=
V:a lor ac tu a l = VA = valor1 futuro
,06
--1=
1 06
,
100 $
112,36 $
VA = 112,36 = 100 $
(1,06)2
80
tasa de descuento
Tipo de inters que se
emplea para calcular los
valores actuales de los
flujos de caja futuros .
EJEMPLO 4.2
2.778 $
Observe que 2.778 $ invertidos a 1 ao, al 8 por ciento, es exactamente la cantidad que necesita para adquirir su ordenador:
Valor futuro = 2,778 $ x 1,08 = 3.000 $
Cuanto ms tarde deba hacer un pago, menos necesita invertir hoy. Por ejemplo, suponga que puede retrasar la compra de! ordenador hasta dentro de 2 aos.
En este caso, calculamos el valor actual del pago futuro dividiendo 3.000 $ por
(1,08)2:
VA = 3.000 $
1,08 2
2.572 $
De este modo, debe invertir 2.778 $ ahora para tener 3.000 $ dentro de 1 ao,
pero slo 2.572 para lograr la misma suma dentro de 2 aos.
Repetiremos el procedimiento bsico: para calcular cunto dinero tendremos en
el futuro ;siilny~m;!,mQwlW:AA!~i't;tOOoStaNtmltil1tJtt~tifitet:si11;'anultiptie.affl(j$ :1+ilV4f~
.i~J~T!ru,;j~!iiR~.fA{~@~ii!f){gRI':;l~nq~!lt~ji'Kkyg,!!Mfd!~;1}o*~g,~N~I)NPagofuturo;]hace_
<\1; +@Y;~~;nM;,4~!Aii!l!!&~llOOf,(;li$:;{'fJl'M;Wi
Los valores actuales se calculan con inters compuesto. Mientras que las lneas
ascendentes de la Figura 4.2 mostraban el valor futuro de 1 $ invertido a inters
compuesto, cuando calculamos el valor actual retrocedemos a lo largo de esas
lneas, desde e! futuro hasta el presente.
As, siendo igual todo lo dems, el valor actual disminuye a medida que los
pagos futuros se prolongan. Cuanto ms tiempo haya que esperar el dinero, menos
vale hoy, como se ve en la Figura 4.3. Observe que unas variaciones extremadamente pequeas del tipo de inters pueden producir un gran efecto en los flujos de
caja futuros. A un tipo de inters del 10 por ciento, un pago de 100 $ en el Ao 20
vale 14,86 $ hoy. Si e! tipo de inters asciende al 15 por ciento, el valor futuro del
pago cae alrededor del 60 por ciento, y se reduce a 6,11 $.
. . .
A veces, esta frmula de valor se expresa de manera diferente. En lugar de dIVIdir
el pago futuro por (l + rY, del mismo modo podramos multiplicarlo por 1 / (l + ry:
pago futuro x
1
(l + r)t
(l + rY
La expresin 1 / (1 + r)t se denomina factor de descuento. Mide el valor actual
de 1 $ que se recibe en el ao t.
VA
pago futuro
81
faCtor de descuento
Es el valor actual de un
pago futuro de 1 $.
La manera ms sencilla de calcular el factor de descuento es emplear una calculadora, pero tambin se pueden emplear tablas de factores de descuento. Por ejemplo,
la Tabla 4.3 muestra los factores de descuento de una pequea cantidad de aos y de
tipos de inters. La Tabla A.2, que figura al final de este libro, contiene un conjunto
de factores de descuento de una amplia cantidad de aos y tipos de inters.
Intente utilizar la Tabla 4.3 para verificar cunto era necesario ahorrar para
comprar el ordenador de 3.000 $. Si el tipo de inters es del 8 por ciento, el valor
actual de 1 $ pagado al final de 1 ao es de 0,9259 $. As, el valor actual de 3.000 $
es (casi exactamente) igual a
VA
3.000 $ x .---21,--1,08
1
= 3.000 $ x 0,8573 = 2.572 $
(1 ,08)2
Valores Futuros
En el Ejemplo 4.1, calculbamos el valor futuro de la inversin de 24 $ de Meter Minuit.
Introduzca 24 como PV. (Para introducirlo, teclee 24 y
pulse la tecla P\/) . Consideramos una tasa de inters del 8
por ciento, por lo que .introducimos 8 en el registro i. Como
los 24 $ hay que capitalizarlos 380 aos, introducimos 380
en el registro n.
Introduzca en el registro PMT, porque en este clculo
no hay pagos peridicos. Ahora calcule el FV. En otras palabras, pulse la tecla "compute" (que en la calculadora se
denomina COMP o CPT), y pulse FV. La secuencia exacta
de teclas para tres de las calculadoras ms conocidas es la
siguiente:*
EJEMPLO 4.3
Hewlett- Packard
HP-10B
24
lfYJ
380 [J
Sharp
EL-733A
24
lfYJ
380 [J
8 II/YRI
8[JJ
O IpMn
O IpMTI
lEY!
IcoMPI
lEY!
Texas Instruments
BA 11 Plus
24
lfYJ
380 [J
8 D!YJ
O IpMTI
ICPT!
lEY!
(1 ,0853)25
1 Los pagars de Coca-Cola y de la mayora de las empresas se denominan genricamente bonos. Por lo general, ./
los inversores en bonos reciben unos pagos regulares por intereses o cupones. El bono de Coca-Cola Enterpri ses
slo hace un pago nico al cabo del Ao 25. Por eso se le llama bono cupn cero. Volveremos sobre esto en el
prximo captulo.
82
por qu aparece el signo menos? La mayo ta de las calcula entrada de flujos de caja como valores positivos Y las salidas de flujos de caja como valores
negativos. Por ejemplo, si pide prestados 100 $ hoy a un
tipo de inters del 12 por ciento, recibir el dinero ahora (es
un flujo de caja positivo), pero en un ao tendr que devolver 112 $, que se considera un flujo de caja negativo. De ah
que al calcu.lar el FV el valor o,btenido haya ~ido nega~ivo . El
grfico sigUiente muestra la linea de los fluJos de caja a lo
largo del tiempo.
~doras consideran
PV = 100 $
Ao: o
L _ _ _ _ _ _ _ _ _-,1
FV=112$
Valores Actuales
Suponga que su objetivo de ahorro es acumular 100.000 $
dentro de 30 aos.
SI el tipo de inters es del 8 por ciento, cunto necesitarla invertir hoy para lograr su objetivo? En este caso,
tampoco hay pagos peridicos por lo que PMT es cero.
EJEMPLO 4.4
"La calculadora BAII Plus necesita ms trabajo para ser puesta en funcionamiento. Cuando se compre la calculadora. sta interpretar automticamente
cada periodo como un ao y el inters compuesto de forma mensual. Segn
nuestra experiencia, es meior cambiar la frecuencia de capitalizacin a una
po~riodo. Para hacer e~ulse I]@ {PIY} 1 ~, despus presione J
1 ~. Y para terminar ~ {QUIT} para volver al modo estndar de la
calculadora. Slo necesitar hacer esto una vez. aunque la calculadora se
apague.
83
Estos clculos revelan lo importante que es emplear los valores actuales cuando
se comparan modalidades alternativas de pagos al contado.!Npcompafell1Un6l:lilOs
fltfjaSi\de:lcajaideldistintosmomento&;silldesconta111ps'~primtft(5 la\illnatf%~~t!l,om.
Al~!lculat.hlo'1JvalofeSa~1!R~v9QmpruebecuntoRdineroke.sLlleeesarlo:;regetfV1T
pataNpagaffii
84
lasl1(Jeudaswfi,turaS JII1ll
Valores Futuros
En la imagen aparece una hoja de clculo que resuelve el
Ejemplo 4.1 para calcular el valor futuro de los 24 $ que se
gastaron para adquirir la Isla de Manhattan. La tasa de inters se introduce con formato decimal en la celda B4. La
frmula para calcular el valor futuro en la celda B8 toma
como ltimo dato el valor de la celda B3 en negativo,
Valores Actuales
Lo siguiente que considerbamos era un individuo que
quera acumular un valor futuro de 10.000 $ dentro de 30
aos. Si la tasa de inters es del 8 por ciento y no hay pagos
peridicos, puede calcular el valor actual de la inversin
mediante la funcin =VA (0,08;30;0;10.000).
Si lo prueba ver que la solucih es un valor negativo: el
valor positivo del pago de 10.000 $ necesita una inversin
inicial (salida de caja) de 993,77 $.
1.000 $ x _-,,1~_
(l + r)25
129,20 $
7,74
(1 + r) = 17,74 = 1,0853
r = 0,0853 8,53%
En general, este clculo es ms exacto. Tambin puede utilizar una calculadora
financiera (vase en los cuadros anteriores).
85
86
Parte Dos
El Valor
Establecer
la lnea temporal puede
ayudarle a calcular el valor
futuro de sus ahorros.
87
EJEMPLO 4.6
~ "~
Suponga que la compra del ordenador puede retrasarse otro ao ms, y que pueda
hacer un tercer depsito de 1.000 $ al final de segundo ao. De cunto dinero
dispondr dentro de 3 aos?
Nuevamente, organizamos los datos tomando como lnea temporal la de la
Figura 4.6. Observe que cuando ahorramos durante 3 aos, cada uno de los dos
primeros depsitos tienen un ao extra de inters a capitalizar:
1.200 $ x (1,08)3 =
1.400 $ x (1,08)2 =
1.000 $ x (1,08) =
Valor futuro total =
1.511,65 $
1.632.96 $
1.080,00 $
4.224,61 $
..
Nuestros ejemplos demuestran que los problemas de flujos .d~. . ~. ~J. ~ ~~~.~iR!.~ .s
son sencillas extensiones del anlisis del flujo de caja nico. ,iPar' encntrrl
valtJtirleiunalliSer,ie,dedltjt>s$\1!Caja<en,unruifeeharfutwla1'calti1~rcttaftTo(,~\1aldflltfada
fltilJ0I'aF'e ajli'{'ltl eSa'ife~haii!y leg(ji'lsme;es&valoresduturCJsq
88
Parte Dos
El Valor
Valor Actual
Pago inmediato
8.000 $
8.000,00 $
Segundo pago
4.000/1,08 $
3.703,70 $
Tercer pago
4.000/(1,08)2 $ =
3.429,36 $
15.133,06 $
Dado que el valor actual de los tres pagos es inferior a 15.500 $, el plan de
pagos es, en realidad, la alternativa ms econmica.
El valor actual del plan de pagos equivale a la cuanta que necesitara invertir
hoy para cubrir los tres pagos futuros. Lo comprobaremos.
He aqu los cambios de su saldo bancario cuando haga cada pago:
Ao
Saldo
Inicial
- Pago
Saldo
Intereses
Restante +
Saldo a Fin
del Ao
8.000 $
7.133,06 $
570,64 $
7.703,70 $
7.703,70
4.000
3.703,70
296,30
4.000,00
4.000,00
4,000
15.133,06 $
YFJliElqvalQr+alrtua1wde~i1;l!l~J;,~l~~f;d~zfl,\lj,S'fde'f(fjtlw:fQturOS1J:swla{c.atl~idad,*qlle:it~A(jhQ
ql1~~i~<o,ve~ir(para'lgene!iaJJKesateol;';rie,(lte!l(f\'W
89
A menudo es necesario valorar una serie de flujos de caja idnticos. Por ejemplo,
la hipoteca de una casa puede exigir al propietario hacer pagos mensuales iguales
durante la vida del prstamo. Si ste es a 30 aos, habra 360 pagos iguales. Un
prstamo a 4 aos para comprar un coche puede exigir 48 pagos mensuales iguales. Toda secuencia similar de flujos de caja idnticos con la misma periodicidad
se denomina anualidades. Si la corriente de pagos dura para siempre, se denomina perpetuidad.
VA de la perpetuidad
parto al contado
tipo de interes
Suponga que alguna persona desea crear una ctedra de Finanzas en su universidad. Si el tipo de inters es del 10 por ciento, y el objetivo consiste en lograr una
suma de 100.000 $ anuales a perpetuidad, la cantidad a depositar hoyes:
Valor actual de la perpetuidad
=; = 1O~.,~~0$ =
1.000.000 $
Hay que hacer dos advertencias sobre la frmula de las perpetuidades. Primera,
es fcil confundir la frmula con el valor actual de un pago nico. Un pago de 1 $
a final del ao 1 tiene un valor actual de 1/(1 + r). La perpetuidad tiene un valor
de 1/r. Es algo totalmente diferente.
Segunda, la frmula de la perpetuidad nos proporciona el valor de una corriente
regular de pagos que comienzan al cabo de 1 ao a partir de hoy. As, nuestra dotacin
de 1 milln de dlares proporcionara a la universidad su primer pago de 100.000 $
dentro de un ao a contar desde hoy. Si el meritorio donante desea que la universidad
reciba un pago adicional inmediato de 100.000 $, deber donar 1.100.000 $.
A veces tendr que calcular el valor de una perpetuidad que no comienza a dar
rendimientos durante varios aos. Por ejemplo, suponga que nuestro filntropo decide
donar 100.000 $ al ao y que el primer pago se haga dentro de 4 aos a partir de hoy.
Sabemos que en el Ao 3 esta dotacin ser una perpetuidad normal, con pagos que
comenzarn al finalizar un ao. As, nuestra frmula de las perpetuidades nos dice
que en el Ao 3, la dotacin tendr un valor de 100.000 $/r. Pero ahora no vale tanto.
Para descubrir el valor actual, debemos multiplicarlo por el factor de descuento de 3
aos. De este modo, el valor de la perpetuidad "diferida" es de:
100.000 $ x ...L x
1
r
(l+r)3
*'f:el
Una versin interactiva de la hoja de clculo puede verse en www.mhe.es/brealey5 o en el eD del Estudiante.
FIGURA 4.8
El valor de
la anualidad es igual
a la diferencia entre el valor
de dos perpetuidades.
90
91
~ r)3
e [-;- -
r( 1
~ r)/
factor de anualidad
El valor actual de una
anualidad de 1 $.
Recordar frmulas es casi tan dificil como recordar los cumpleaos de las
personas. Sin embargo, no olvide que una anualidad equivale a la diferencia entre
una perpetuidad inmediata y una diferida, as no tendr dificultades.
EJEMPLO 4.8
Volvamos a Kangaroo autos (casi) por ltima vez. La mayora de los planes de pagos
consisten en secuencias de pagos iguales. As, supongamos que Kangaroo Autos
ofrece un programa de "pago fcil" consistente en 4.000 $ al ao al trmino de cada
uno de los 3 aos siguientes. Primero, hagamos los clculos despacio, y comprobaremos que si el tipo de inters es del 10 por ciento, el valor actual de los tres pagos
es de 9.947,41 $. La lnea temporal de la Figura 4.9 muestra estos clculos.
Se calcula el valor actual de cada flujo de caja, y luego se suman los tres valores actuales. Sin embargo, la frmula de la anualidad es mucho ms rpida:
Valor actual = 4.000 $ x [0,\0
0,10(1
92
Para trabajar con factores de anualidad, puede usar una calculadora, una hoja de
clculo (ms adelante en este captulo le ensearemos a hacerlo) o emplear un
conjunto de tablas de anualidad. La Tabla 4.4 es una tabla resumida de anualidades
(la Tabla A.3 del final de este libro es una versin completa de la misma). Pruebe a
establacer el factor de anualidad a 3 aos de un tipo de inters del 10 por ciento.
EJEMPLO 4.9
Teniendo en cuenta que el primer pago tuvo lugar al finalizar el primer ao,
cul fue el valor actual del premio? La tasa de inters en ese momento era del 5,9
por ciento.
El valor actual de estos pagos es simplemente la suma de los valores actuales
de cada uno de los pagos anuales. Pero en lugar de valorar los pagos por separado
es ms fcil tratarlos como una anualidad de 25 aos.
VA = 11,828 $ x factor de anualidad a 25 aos =
= 11.828 $ x
[+-
1'(1
r)25 ]
0,~59
0,059(1 +10,059)25 ]
12,9057
Captulo 4
93
Se dice que BilI Gates es el hombre ms rico del mundo, con una fortuna que en
2005 se calculaba en 46 billones de dlares. An no conocemos al seor Gates, de
modo que no podemos informarle sobre sus planes de repartir esa suma entre
obras de caridad y una vida personal de lujo y diversiones (LyD). Para simplificar
las cosas, nos limitaremos a plantear una pregunta puramente hipottica: cunto
podra gastar anualmente el seor Gates en LyD durante los prximos 30 aos de
su vida si dedicase los 46 billones a esos nicos objetivos? Suponga que el dinero
se invierte a un inters del 9 por ciento.
El factor de anualidad a 30 aos al 9 por ciento es de 10,2737. En consecuencia,
Valor actual = gasto anual x factor de anualidad
46.000.000.000 $ = gasto anual x 10,2737
Gasto anual = 4.477.000.000 $, o sobre los 4,5 $ billones.
Advertencia al seor Gates: No hemos tenido en cuenta la inflacin. El coste
del LyD aumentar, por lo que con 4,5 billones no se podr comprar dentro de 30
aos tanto como ahora. Volveremos a este tema ms tarde.
EJEMPLO 4.11
Pago hipotecario =
100.000 $
100.000 $
Suponga que el tipo de inters es del l por ciento mensual. En ese caso:
Pago hipotecario =
1
0,01
[
100.000 $
1
0,01(0,01)360
100.000 $
97.218
1.028,61
94
Parte Dos
El Valor
95
anualidad prepagable
Serie de flujos
de caja que comienza
Inmediatamente.
= 3.000 $ x
[0,~8
0,08(:,08)4 ] = 9.936 $
96
Parte Dos
El Valor
(1 + ry
(l
+r~ - 1 ]
97
TABLA 4.6
Ejemplo de
EJEMPLO 4.12
Dentro de 50 aos, usted se jubilar. (As es: en la poca en que usted se jubile, la
edad para hacerlo ser aproximadamente de 70 aos. La longevidad no trae una
felicidad perfecta.) Ya ha comenzado a ahorrar? Suponga que usted calcula que,
en la fecha de su jubilacin, necesitar 500.000 $ para disfrutar del nivel de vida
que desea. Cunto debe ahorrar cada ao entre ahora y el momento de su jubilacin para alcanzar ese objetivo futuro? Supongamos que el tipo de inters es del
10 por ciento anual. Tiene que calcular qu magnitud debe tener la anualidad
del dibujo inferior para ofrecerle un valor futuro de 500.000 $.
Sabemos que si ahorra 1 $ por ao, sus fondos se acumularn y ascendern a:
(1 +r)t-l
Valor futuro de una anualidad de 1 $ al ao = ~_.:.....-
r
(1 + r)50 - 1
0,10
1.163,91 $
(En lugar de aplicar directamente la frmula del valor futuro, puede buscar el
factor de anualidad del valor futuro en la Tabla A.4. Tambin puede emplear una
calculadora financiera o una hoja de clculo, como lo mostramos en los recuadros
de las pginas siguientes.) De este modo, si ahorramos una cantidad de e $ al ao,
acumularemos e $ x 1.163,91.
Debemos elegir e de manera tal que asegure que e x 1.163,91 = 500.000 $. As,
con e = 500.000 $ / 1,163,91 = 429,59 $. Esto parece una noticia sorprendentemente buena. Ahorrar 429,59 $ al ao no es un programa demasiado exigente.
Pero no se alegre demasiado. El panorama se ensombrece cuando tenemos en
cuenta los efectos de la inflacin.
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98
EJEMPLO 4.13
99
En los cuadros encontrar la manera de resolver las anualidades con calculadora financiera y hoja de clculo.
La eleccin de la Oficina de Estadstica del perodo 1982-1984 como perodo base es totalmente arbitraria.
Podra. por ejemplo. haber establacido como perodo base diciembre de 1950. En este caso. el ndice de 1950
hahra sido 100 Y el de 2004 de 761.2.
' ;
' . , '
-,
'"
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"
.... ,
-;,';
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":,:
",
$.
100
Captulo 4
TABLA 4.7
101
El ndice de
OS al Consumo muestra
Pr6Cl
. ti . -
el aumento que la In
oCian
roduce en el coste de las
~ompras de una familia
normal.
Tasas de
Innacln Anuales en los
Estados Unidos desde 1900
012004
Fuente: Los clculos de los autores utilizan los datos de E.Dimson, PRo Marsh, y M . Sataunton, Triumph of the
Optimist: 101 Year of Globallnvestment Retums (Princeton, NJ: Pinceron University Press, 2002).
Anualidades
A estas alturas no es ninguna sorpresa que la variable
PAGO, de las funciones del valor del dinero en el tiempo en
Excel, indica la anualidad. En Excel se puede .calcular .Ia
anualidad dados los valores de otras variables:
PMT (tasa, nper, VA, VF). As, en el Ejemplo 4;.12 calcl.llt3mos la corriente de ahorros que proporciona el objetivo de
obtener en la jubilacin 500.000 $ dentro de 50 aos introduciendo = PAGO (0,10;50;0;500000), siendo el resultado
de -429,59 $. Observe que introducimos como valor actual
O porque nuestra cuenta de ahorros empieza sin fondos.
Anualidades Prepagables
Excel calcular el valor de una anualidad prepagable mejor
que el de una anualidad pospagablesi aade un1 adicional
al final de los argumentos de la funcin.
. ...
. Por ejemplo, calculamos el valor presente de los 360
pagos mensuales de la hipoteca. Ahora consideramos que
el primer pago tiene lugar inmediatamente, en lugar de un
mes despus. En otras palabras, los pagos son anualidades
prepagables. El valor actual se calcula como =
VA(0,01;360;1028,61 ;0,1), que equivale a 101.000 $, exactamente el 1 por ciento ms que el valor de los pagos de una
anualidad pospagable. De forma anloga, el valor futuro de
una anualidad de 3.000 $ 4 aos es tambin mayor si el
primer pago se hace de forma inmediata. Como una renta
prepagable, el valor futuro es == VF(0,08;4;3000;0,1) =
14.600$, que es un 8 por ciento superiorquel .\(alor futuro
de una renta pospagable.
.. ' . .. ...... . .
Cuando alguien menciona un tipo de inters, puede estar seguro de que se trata de
una tasa nominal, no real. Fija la cantidad real de dlares que le pagarn, sin
descuento por la inflacin futura.
Si deposita 1.000 $ en el banco a un tipo de inters nominal del 6 por ciento,
al final del ao tendr 1.060 $, pero esto no significa que su situacin sea un 6 por
ciento mejor.
Suponga que la tasa de inflacin durante el ao tambin es del 6 por ciento. En
ese caso, los artculos que el ao pasado costaban 1.000 $ costarn ahora 1.000 $
x 1,06 = 1.060 $, de modo que no ha ganado nada:
Valor futuro real de la inversin = 1.000 $ x (1+ tipo de interes nominaD
(1 + tasa de i'!facion)
= 1.000 $ x 1.06
(1,06)
102
1.000 $
103
En este ejemplo, el tipo de inters nominal es del 6 por ciento, pero el tipo de
inters real es nulo.
El tipo de inters real se calcula con la frmula:
1 + tipo de inters real = 1+ tipo de inleres nominal
1+ lasa de infacion
En nuestro ejemplo la tasa de inters nominal y la tasa de inflacin eran del 6
por ciento. De este modo,
~:g~
1 = 0,039 o 3,9%
Imagine que el precio de una barra de pan es de 1 $, de modo que con 1.000 $
comprara hoy 1.000 barras. Si invierte esos 1.000 $ a un tipo de inters nominal
del 6 por ciento, al final del ao tendr 1.060 $. Pero si mientras tanto, el precio
de las barras de pan ha aumentado y alcanzado 1,02 $, con su dinero slo podr
comprar 1,060/1 ,02 = 1,039 barras. El tipo de inters real es del 3,9 por ciento.
Aqu abajo encontrar una frmula til. El tipo real equivale aproximadamente
a la diferencia entre el tipo nominal y la tasa de inflacin4 :
Tipo de inters real :::: tipo de inters nominal - tasa de inflacin
Nuestro ejemplo utiliza un tipo de inters nominal del 6%, una inflacin del 2%
y una tasa real del 3,9%. Si redondeamos al 4% la aproximacin de la misma:
:::: 6 - 2
4%
1,03'
Cuando los tipos de inters y de inflacin se expresan en decimales, y no en porcentajes, el error de aproximacin es igual al producto (tipo de inters real x tasa de inflacin).
104
La aproximacin proporciona un valor similar de 5,1 - 3,0 = 2,1 por ciento. Pero
la aproximacin no podra haberse aplicado a la hiperinflacin que sufri Alemania
entre 1922 y 1923, cuando la tasa de inflacin super con creces el 100 por ciento
mensual (en cierto momento se necesitaba 1 milln de marcos para enviar una carta),
o la de Pel en 1999, cuando los precios subieron casi un 7.500 por ciento.
mterSirealtlW
.,,"',,-_.
Mezclar los flujos de caja nominales con tipos de descuento reales (o tipos
reales con flujos nominales) es un pecado imperdonable. Pero es sorprendente
cuntos pecadores existen.
En caso contrario, tiene que haberse equivocado en sus clculos. Lo nico que hemos hecho es dividir el nume'"
rador (el pago al contado) y el denominador (uno ms el tipo de inters nominal) por el mi smo nllmcro (uno ms
la tasa de inflacin):
VA
Hemos demostrado antes (en el Ejemplo 4.10) que a un tipo de inters del 9 por
ciento, Bill Gates podra, si lo deseara, convertir 46.000 millones de dlares en
una anualidad a 30 aos de 4.800 millones al ao en lujo y de entretenimiento
(LyE). Lamentablamente, las actividades de LyE sufren inflacin, igual que la
gasolina y los comestibles. As, el seor Gates comprobara que el poder adquisitivo de esos 4.800 millones se reducira constantemente. Si quisiera disfrutar en el
2035 de los mismos lujos que en el 2005, tendra que gastar menos dinero en 2005,
y luego aumentar sus gastos segn se lo permitiera la inflacin. Cunto debera
gastar en 2005? Suponga que la inflacin a largo plazo es deiS por ciento.
El seor Gates debe calcular una anualidad real a 30 aos. El tipo de inters real
es algo menos que el 4 por ciento:
1 + tipo de inters real
1.09 = 1038
1,05
'
de modo que la tasa real es del 3,8 por ciento. El factor de anualidad a 30 aos
al 3,8 por ciento es 17,720. En consecuencia, es necesario fijar el gasto anual (en
dlares de 2005) obteniendo:
46.000.000.000 dlares = gasto anual x 17,720
gasto anual = 2.596.000.000 $
En 2005 , el seor Gates podra gastar ese dinero en LyD y el 5 por ciento ms
(de acuerdo con la inflacin) durante todos los aos posteriores. Eso representa tan
slo la mitad del valor que calculamos cuando no tenamos en cuenta la inflacin.
La vida tiene muchos desengaos, incluso para los ricos.
Real o Nominal?
Todos los clculos del valor actual que se hacen en trminos nominales se pueden
hacer tambin en trminos reales, y viceversa. La mayora de los analistas financieros hacen los pronsticos en trminos nominales y los descuentos segn tipos
nominales. Sin embargo, en algunos casos, los flujos de caja son ms sencillos. En
nuestro ejemplo de Bill Gates, los gastos reales eran fijos. En este caso, resultaba
ms fcil utilizar cantidades reales. Por el contrario, si la corriente de flujos de
105
106
Hasta ahora, a lo largo de este captulo, para calcular seres de flujos de caja anuales hemos utilizado tipos de inters anuales. Pero los tipos de inters pueden
fijarse en das, meses, aos o en cualquier intervalo de tiempo apropiado. Cmo
se comparan tipos de inters con perodos diferentes de referencia, como tipos
mensuales y anuales?
Piense en su tarjeta de crdito. Suponga que debe pagar intereses sobre los
saldos no pagados a una tasa del 1 por ciento al mes. Cunto le costar no pagar
su saldo pendiente durante un ao?
No se intimide si e! tipo de inters es mensual y no anual. Lo importante es
mantener la coherencia entre el tipo de inters y la cantidad de perodos. Si el tipo
de inters consiste en un porcentaje mensual, en nuestro clculo de! valor futuro
debemos definir la cantidad de perodos como la cantidad de meses. De este modo,
si pide un prstamo de 100 $ a una empresa de tarjetas de crdito al 1 por ciento
mensual durante 12 meses, deber devolver 100 $ x (1,01)12 = 112,68 $. As,
despus de 1 ao su deuda ha aumentado hasta 112,68 $. En consecuencia, podemos decir que el tipo de inters del 1 por ciento anual es equivalente al tipo de
inters efectivo anual, o tipo de inters compuesto anual, del 12,68 por ciento.
En general, se define el tipo de inters efectivo anual como la tasa a la que el
dinero se incrementa teniendo en cuenta el efecto de la capitalizacin. De este
modo, y en cuanto a la tarjeta de crdito,
1 + tipo de inters efectivo anual = (1 + tasa mensual)12
Cl}ando comparamos tipos de inters, lo mejor es utilizar tipos efectivos anuales. Estos comparan el inters que se paga o se recibe durante un perodo comn
(1 ao), y permiten capitalizaciones durante el perodo. Lamentablamente, a veces
los tipos a corto plazo se anualizan multiplicando la tasa por perodo por la cantidad de perodos del ao. De hecho, las leyes estadounidenses de informacin al
prestatario exigen que los tipos se anual icen de esta manera. A estos tipos se los
denomina tipos de inters nominales (TIN)7. El tipo de inters sobre prstamo
con su tarjeta de crdito era del 1 por ciento al mes. Puesto que el ao tiene 12
meses, el TIN de este prstamo es de 12 x 1% = 12%.
Si el TIN de la compaa de tarjetas de crdito es del 12 por ciento, cmo ser
el tipo de inters efectivo anual? La solucin es simple:
Paso 1.Tome e! TIN fijado y divdalo por la cantidad de perodos de capitalizacin de un ao, para recuperar e! tipo por perodo que se ha aplicado realmente. En nuestro ejemplo, e! inters se calculaba mensualmente. En
consecuencia, divida el TIN por 12, y obtendr e! tipo de inters por mes:
Tipo de inters mensual = TIN = 12% = 1%
12
12
Paso 2. Ahora convirtalo a un tipo de inters compuesto anual:
7 Las leyes de informacin al prestatario se aplican a los prstamos con tarjetas de crdito, a los prstamos para
adquisicin de automviles, para mejoras de las viviendas y para algunos prstamos a pequeas empresas. por)o
general, los TIN no se aplican ni se ofrecen en las grandes instituciones financieras.
107
TABLA 4.8 Todas estas inversiones tienen un TIN del 6 por ciento, pero mientras con mayor
frecuencia se capitaliza ese inters, mayor es el tipo de inters anual.
!t1@El<tipo'efectiYQf'f,lnll,al(esTlaRtasa,f1iil't'que*los?ftl,<ifivrtidos1'sefiftcF'emetan
dnrante"ehtrftfJ,QijJfso)jdeun!'ao: i E;qttivalefJ, ':l;~ip()i,de; inters'J15fl!petiodo)capitali"
zado 1segn,:lareantidadAdewpeciodo!Fde14ibV'f'
Durante las dcadas de 1960 y 1970, las normas federales limitaron los tipos de
inters (TIN) que los bancos podan pagar sobre las cuentas corrientes. Los bancos
ansiaban captar depositantes y buscaban maneras de aumentar los tipos efectivos
de inters que era posible pagar segn las normativas. La solucin consisti en
mantener el mismo TIN, pero calcular los intereses sobre los depsitos con mayor
frecuenc ia. A medida que los intereses se capitalizan en intervalos cada vez ms
cortos, pasa menos tiempo antes de que se pueda ganar intereses sobre el inters.
En consecuencia, el tipo de inters efectivo anual aumenta. La Tabla 4.8 muestra
estos clculos, suponiendo que el TIN mximo que el banco podan pagar era el 6
por ciento. (En realidad, era algo menor, pero el 6 por ciento es un bonito nmero
redondo para utilizar como ejemplo.)
En la Tabla 4.8, puede comprobar que los bancos pudieron aumentar el tipo de
inters efectivo sencillamente calculando los intereses con intervalos ms frecuentes.
El paso final consisti en pagar los intereses en flujos continuos, y no en intervalos fijos . Con la capitalizacin continua, 1 $ aumenta y se convierte en
e elevado a TIN, donde e = 2,718 (una cifra que le puede ser familiar, porque es
la base de los logaritmos naturales). As, si deposita 1 $ en un banco que ofrece un
tipo de inters con capitalizacin continua del 6 por ciento, su inversin al final del
ao ser de (2,718)nN = 1,061837 $, un poco ms que si los intereses se capitalizaran diariamente.
Prstamo
O
1.000 $
80 $
301,92 $
30 1,92
301,92
301,92
221,92 $
=
=
=
10.000/(1,07)
10.000/(1,07)2
10.000/(1,07)3
10.000/(1 ,07)4 =
9.345,79 $
10.000 x (1,07)3
= 12.250,43 $
= 11 .449
8.734,39
10.000 x (1,07)2
8. 162 ,98
10.000 x (1,07) =
10.000
10.700