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FUNDAMENTOS BSICOS DEL CLCULO

FINANCIERO.
-

Valoracin del dinero en el tiempo: tipo de inters.


Tipo de inters compuesto.
Tipo de inters efectivo y tipo de inters nominal.
Valor actual: Capitalizacin y descuento.
Flujos de tesorera mltiples: Rentas financieras.
Ejemplos y ejercicios

Referencia: Principios de Direccin Financiera. R.A. Brealey, S.C. Myers y A.J.


Marcus. Ed. McGraw-Hill. Madrid 1999. Captulo 3.

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PARTE II.

EL VALOR

Las empresasinvierten en muchas cosas.Algunas son actiuostangib/s-esto es,activosque usted puedetocar, como fbricas,maquinaria y oficinas.Otras son actiuosintangibles,talescomo patenteso
marcas comerciales.En cada caso la empresa desembolsaahora
algn dinero con la esperanzade recibir ms dinero posteriormente.
Los individuostambin realizaninversiones.Por ejemplo,su educacin universitariapuede costarle a usted 30.000dlares.Esto es
una inversin que usted espera amortizar en la forma de un salario
ms alto a lo largo de su vida. Usted estasembrandoahora y espera
recogerms tarde.
Las empresaspagan sus inversionesacumulandodinero y asuPor ejemplo, ellas pueden pedir prestado
miendo responsabilidades.
dinero a un banco y prometer devolverlocon interesesms tarde. Usted tambin puedehaber financiado su inversin en educacinpidiendo prestadodinero que planeadevolverdespuscon esesalariomayor.
Todas estasdecisionesfinancierasexigen comparacionesde los
flujos de tesoreraen diferentesfechas.Sersu sueldofuturo lo suficienteparajustificarel gastoactualen educacin?Cuntotendrque
devolveral banco si pide un prstamopara financiar su educacin?
En este captulo daremos los primeros pasos para entenderla
relacin existenteentre el valor de los dlares hoy y su valor en el
futuro. Empezaremosmirando cmo los fondos invertidosa un tipo
de intersdeterminadocrecerna 1o largo del tiempo. Entonces,nos
preguntaremoscunto necesitarausted invertir hoy para producir
una cantidad de dinero determinadaen el futuro. Despusse describirn algunosatajos para calcular el valor de una seriede flujos de
tesorera.Finalmente,demostraremoscmo valorar un proyecto de
inversin simple.
Despusde estudiarestecaptulo usted deberaser capaz de:
o Calcular el valor futuro que alcanzaruna inversin a un tipo
de intersdeterminado.
o Comparar tasas de inters en diferentesintervalos de tiempo
-por ejemplo,tasasmensualesuersustasasanuales.
o Calcular el valor actual de flujos de tesorerafuturos.
o Calcularel valor actualy futuro de una seriede flujos de tesorera.
o Calcular el valor actual neto de una inversinsimple.
No hay nada complicadoen estosclculospero para manejarlos
con facilidad, usted debera leer el captulo a fondo, trabajar con
cuidado a travsde los ejemplos(hemosllenado de ellos el captulo).
y estar segurode que usted es capaz de abordar los autocuestionarios. Le estamos proponiendo realizar una inversin ahora para
obtener una rentabilidaddespus.

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PARTE II.

EL VALOR

Valor futuro: Cantidad a la que


c r e c e r u n a i n v e r s i nd e s p u s
de ganar los intereses.

Interscompuesto:Inters
ganadosobreinters.
Interssimple:lnters ganado
solo sobrela inversininicial,
los intereses
no gananintereses.

TABLA 3.I.
Interscompuesto.

intersde r y un horizonte de / aos,el valor futuro de su inversin ser


Valor futuro de 100$ :

100$ x (1+ r)r

Note en el ejemplo que sus interesesen el primer ao es 6 dlares(6 por


ciento de 100 dlares),y en el segundoao es 6,36dlares(6 por ciento de
106 dlares).Su renta en el segundoao es ms alta porque usted ahora
gana interesessobrearnbos,lainversininicial de 100dlaresy los 6 dlares
de intersganadosen el ao anterior.Esta gananciade interesessobre los
interesesreinvertidosse conocecomo capitalizacino interscompuesto.
En
contraste,si el banco calculel intersslo sobresu inversininicial, usted
cobrara inters simple.
La Tabla 3.1 y la Figura 3.1 ilustran los mecanismosdel interscompuesto.La Tabla 3.1 muestra que en cada ao, usted empieza con un resultadomayor en su cuenta-sus ahorroshan aumentadopor el intersdel
ao anterior . Como resultado,su renta de interesestambin es ms alta.
Obviamente,cuanto ms alto es el tipo de inters,ms rpido crecern
sus ahorros. La Figura 3.2 muestra que unos pocos puntos porcentuales
sumadosa la tasa de inters(compuesto)puedenafectardramticamentea
los resultadosfuturosde su cuentade ahorro.Por ejemplo,despus
de 10 aos
1.000dlaresinvertidosal 10 por ciento crecerna 1.000$x (1,10)10:
:2.594$. Si invirti al5 por cientoslo crecera 1.000$x (1,05)10
: 1.6295.
Calcular valores futuros es fcil utilizando cualquier calculadora.Si
ustedtiene paciencia,puedemultiplicar su inversininicial por 1 * r (1,06
en nuestro ejemplo) una vez por cada ao de su inversin.Un sencillo
procedimientoes utilizar la teclade potencias(la teclay') en su calculadora.
Por ejemplo, para calcular 1,0610,introduzca 1,06,presionela techa _r.'.
introduzca10,presione: y descubraque la respuesta
es 1.791.(Intntelolr
Si usted no tiene calculadora,puede utllizar una tabla de valoresfuturos
tal como la Tabla 3.2. compruebe que usted puede urllizarla para calcular
los valoresfuturos de una inversinde 10 aos al 6 por ciento.Encuentre
primero la fila correspondientea 10 aos. Contine a lo largo de la fila
hasta que alcancela columna del 6 por ciento. La entrada muestra que
1dlar invertidodurante 10 aosal 6 por cientocrecea 1,791dlares.
Intenteahora otro ejemplo.Si ustedinvierteun dlar durante20 aosal
10 por ciento, cunto tendr al final de los veinte aos? Su respuesta
deberaser 6.127dlares.
La Tabla 3.2 presentalos valoresfuturos para una pequeaseleccinde
aosy tipos de inters.La Tabla A.1 al final del libro es una versinmayor
de la Tabla 3.2.Ella presentael valor futuro de una inversinde un dlar
para un amplio rango de periodosde tiempo y tipos de inters.
Ao
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2
3
4
5

Resultado
al principiodel ao

100.00
106,00
t12,36
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l)6)6

Inters ganado
duranteel ao
0,06 x
0,06 x
0,06 x
0,06 x
0.06 x

100.00: 6,00
106,00: 6.36
t 1 2 , 3 6: 6 . 7 4
1 1 9 " 1: 0 7 , 1 5
t 2 6 , 2 5: 1 , 5 7

Resultado
al final del ao

106,00
t12,36
l 19,10
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56

PARTErr. EL vALoR

Las tablas de valoresfuturos son tediosas,y como se demuestraen la


Tabla 3.2,muestranvaloresfuturos para un limitado conjunto de tipos de
intersy periodosde tiempo. Por ejemplo,supongaque ustedquierecalcular valoresfuturos utilizandoun tipo de intersde 7,835por ciento.La tecla
de elevarpotenciasen su calculadoraserms rpida y fcil que las tablas
de valoresfuturos.Una terceraalternativaes utilizar una calculadorafinanciera.stas se discutenen un recuadrode la pgina 75.
EJEMPLO 3.1. La isla de Manhattan.

Uno de los ejemplos,preferidospor casi todo el mundo, del poder del


interscompuestoes la venta de la isla de Manhattan por 24 dlaresen
1626 a Peter Minuit. Si consideramoslos precios actualesde los bienes
inmobiliarios en Nueva York parece que el Sr. Minuit obtuvo un buen
negocio.Pero consideremosel valor futuro de 24 dlaressi hubieran sido
invertidosdurante368 aos(1994menos 1626)a un tipo de intersdel 8 por
ciento anual:
: 47.880millonesde dlares
24$ x (1,08)368
Quizs la inversinno fuera tan buena como pareca.El valor total de la
tierra en Manhattan est hoy probablementecerca de 51.000millones de
d1ares.
Aunque entretenido,este anlisises algo errneo. Primero, el tipo de
intersdel 8 por ciento que hemosutilizado para calcularel valor futuro es
bastantealto como estndar histrico. A un 3,5 por ciento de tasa dc
inters,ms consistente
con la experienciahistricael valor futuro de 24 dlaresseriadramticamente
: 1.555.444d\amenol slo 24$ x (1,035)368
res! Segundo,nosotroshemossubestimadolos rendimientosdel Sr. Minuir
y sussucesores:
hemosignoradotodos los ingresospor alquileresque la isla
ha generadodurante los ltimos 3 o 4 siglos.
Considerandotodas las cosas,si nosotros hubiramosestadoen 1628.
hubiramospagado con mucho gusto 24 dlarespor la isla.
El poder del crecimientoa tipo compuestono estrestringidoal dinero
Los propietariosde bosquesintentanpredecirla tasa de crecimientoconrpuestade los rboles,los demgrafosla tasade crecimientocompuestade la
poblacin.Un socilogoha observadoque el nmero de abogadosen los
EstadosUnidos est creciendoa una tasa compuestamayor que la poblacin en su totalidad (3,6 uersus0,9 por ciento en los aos ochenta)y ha
calculadoque aproximadamentedentro de dos sigloshabr ms abogador
que personas.
AUTOCUESTIONARIO
3.I.

Suponga que Peter Minuit no fuera el primer magnate inmobiliario de


Nueva York pero en lugar de ello hubierainvertido sus 24 dlaresa la tasa
del 5 por cientode intersen el Bancode Nueva AmsterdamCul hubiera
sido el saldo de su cuentadespusde 5 aos?Y despusde 50 aos?

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58

PARTEII. EL VALOR

En general,el tipo de inters efectivo anual se define como la tasa de


crecimientoanual de los fondos incluyendolos efectosde la composicin.
Por lo tanto,
(1 + tipo anual) :

Tipo de intersnominal (APR):


Tipo de intersequivalenteen
b a s ea n u a l u t i l i z a n d oi n t e r s
simple.

(1 + tipo mensual)12

Cuando se comparan tipos de inters, es mejor utilizar tipos efectivos


anuales, porque esto compara el crecimiento de los fondos durante un
periodo comn permitiendo posibles composicionesdurante el periodo.
Desafortunadamente,la prctica comn anualiza tipos de inters a corto
plazo utllizando inters simple, multiplicando la tasa por periodo por el
nmero de periodos al ao. De hecho, las leyes de transparencia en los
prstamosen Estados Unidos exigen que los tipos se anualicende esta
manera.Estostipos se denominantipo de intersanual(APR1. As nuestro
1 por ciento al mes de la tarjetade crdito tieneun tipo compuestoanual de
12,68por ciento pero un APR de 12 por ciento.
Si los tipos cotizan sobrelas basesde APR, cmo podemosencontrar el
tipo efectivoanual? La solucin es sencilla.Primero tome el tipo APR
divida por el nmero de periodos en un ao para recuperarel tipo original
por periodo que actualmentese est cargando en el prstamo.Entonces
calculeel tipo de intersequivalentecompuestoanualmente.Por ejemplo,el
interssobre el prstamo de la tarjeta de crdito cotizarcomo un APR del
12 por ciento. Como el intersse calcula mensualmente,hay 12 periodos
para componer en el ao. Asi, nosotrosdividiremosprimero por 12 para
obtenerel tipo de intersmensual,1 por ciento.Entonces,convertiremosa
un tipo compuesto anualmente:
(1 + tipo anual) : (1 + tipo mensual)L2: (1 + 0,01)12:

1,1268

El tipo de intersanual es 0,1268 : 12,68por ciento.


En general,suponga que el inters sobre el prstamo se paga rvecesal
ao. Si el intersse capitalizamensualmenfe,
m : 12;si la capitalizacines
:
por
periodo
semestral,m
2. El interscargado
iguala el APR dividido por
nr. Despus de un periodo una inversin de 1 dlar se aprecia en 1 +
+APR/nr. As el tipo de inters compuesto anual equivalentees (1 +
*APR/n)- - 1.
EJEMPLO 3.3. Los tioos de inters efectivosen cuentasbancarias.

En los aos 1960y 1970la regulacinfederallimit el tipo de inters(APR'


que los bancospodan pagar sobrecuentasde ahorro. Los Bancosestaban
hambrientosde depositarios,y estudiabandiversasformas de incrementarel
tipo de intersefectiuoque podra pagarsedentro de las reglas.Su solucin
t Las leyesde transparenciaen los prstamosse aplican a pstamos de tarjetasde crdito.
prstamospara adquisicinde automviles,prstamosde mejorasdel hogar, y algunosprstamos para pequeosnegocios.Los APR no se utilizan normalmenteen las grandesoperacionr'.
financieras.

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6S

VUEIJNVNI.{ N9IJJAUIC

A(I SOIdIJNIUd

60

PARTElI. EL vALoR

El valor futuro se calculamultiplicandola inversinactual por 1 ms el


tipo de inters,0,06,o 1,06.Para calcularel valor actual,nosotrossimplemente invertimosel procesoy dividimos el valor futuro por 1,06:

valorJuturo
: ry : 100s
valor actual: vA 1,06
1,06
Cul es el valor actual de, digamos, 112,36dlaresque sernrecibidos
dentro de 2 aos?De nuevo preguntamos,<cuntonecesitaramos
invertir
ahora?>.La respuestaes obviamente100 dlares;nosotrosya hemoscalculado que al 6 por ciento 100 dlarescrecena 112,36dlares:
100$x(1,06)2:112,36$
Sin embargo,si no lo conocemos,o bien olvidamosla respuesta,dividiremos el valor futuro por (1,06)2:

: vA : ii1T,t : 1oo$
vatoractual
(r.uoJEn general,para un valor futuro o pago dentro de r periodos,el valor
actual es
Valor actual :
Tasa de descuento:
Tipo de
intersutilizado para calcular
valores actualesde flujos de
tesorerafutulos

Valor futuro despusde r periodos


(1 -t r)t

En estecontextoel tipo de intersr se conocecomo la tasa de descuento


y el
valor actual se denomina a menudo ualor descontadode los flujos futuios.
Para calcular el valor actual, descontamosel valor futuro al tioo de
intersr.
EJEMPLO 3.4. Ahorrando para comprar un ordenadornuevo

Supongaque ustednecesita3.000dlaresel prximo ao para comprar un


ordenadornuevo.El tipo de interses el 8 por cientoanual.cunto dinero
deberausted apartar ahora para pagar por la compra? calcule el valor
actual al 8 por ciento de tipo de intersdel pago de 3.000dlaresdentro de
un ao. Este valor es

vA:TS:2.ii7,7i$
1,09

Note que 2.717,77dlaresinvertidosdurante un ao al 8 por ciento concedern lo suficientepara comprar el ordenador:

Valorfuturo : 2.777,77$
x 1.08: 3.000S

,('r + t) x ornlnJ o8ed :


I
--

,("t+ I)
-

oJnlnJ oeo

vl\

:,(,.t+ I)lI.rod rectldtllnu


eluerulen8t soureupod ,(,r + 1) -rod ornlnJ o8ed 1e rlpl^lp ep ru8nl ug
'o]ueJaJrp
rrrJoJep seuolsssouo aqrJcsses Ienlc Jole^ Iep elnuJo,J'I
$000.000.0I: oe(60,i)x $II'S
:seJlgpep seuollru 0I ?]sq u0c0J3sog 0E elueJnp
olsandurocserelul ep oluolc rod 61e sopluelul sorelgp IIESL enb e1o1

: vA : Ienrc
rolel

$IIs: #H+

sog0E ep orluop ugrlqlcores enb sorlop


ep souollrtu0I op InloeJol?^ IOse 1gn3?'oluels :od 6 se sqrelulep odtl 1E
'vA opuelnclJ '9'
oTdI ltrfs
'gJpuotJoIBAJoueu 'o;eutp reuelqo eJed ruedseenb
Io
os soJnlnJelJoJosolap so8edsol opuenJ
pelsn e8uei sgru oluenJ 'usBJloJ
'1en3rsesocsul ep olseJ opuelueluetu'uaec se1enloesoJole^aot
,tO....
Ie
9

so-I
ern?rg l Jlsontuotuoc 'so331sgtsopoladuoc uacsolen]oseJol^'
'eluasad oJnlnJ epsop soull sel ep o8rul ol 3 sotuepocoJleJsalnlc
Ie
I
seJol^sorulncleoopuunc 'olsandruocs?JoluluoJ sopluo^ul seJulgp00I
ep ornlnJ role^ Ie uerlsontu 'g ernStg BI ep seluepue3sseeullsel se;luell4tr
'olsenduroc
opuezlllln uelnoleces a;dtuetsselenlcseJol^so-I
soJelul
'orn1n
',("r+
I) :od epr,trp .{ se.a1e oseco:d 1eeltde;
Jol^ JeJluocueerc',Q * 1) rod IeDIUIuoISJe^.uI
o8ed un ep
Io
Inlce
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IB soge I elueJnp oUeI^.uIIS oJnlnJ Ie uo
pelsn gJpue] olugnJ JelnclJeJed 'oclsgqoluoltulpecord1esoutlede
'sogsop ep orluop sorelgp
000' sorusllu
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sol Jouelqoerud serelopZO'T,L;'Z
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Jeuelqoe;ed serelop LL'LLL'Z,{oq rtlre,rul ellseJeupelsn
, ( g o ' t)

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L

vA

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000' sol opuelpl^Ip oJnlnJo8ed 1eplnlJe role^ Ie so{uelnclJosec aJSe
uA 'sogesop ep oJtueplseq JopeuepJoolsoep erdurocu1rauodsodapend
pelsn anb eSuodns 'oldurele :o ',{oq JIue^.uI ep pplseceu?l se Jouetu
'o8ed JeJeqaqep pelsn enb
Ie JoIJoluoduet] 1ese :o,{eru o}uenJ
1e
19

VUAIJNVNIC N9IJJAUIC

ACI SOIdIJNIUd

62

PARTErr. EL vALoR

FIGURA 3.3.
Valor actualde un flujo de
tesorerafuturo de I dlar.

0.9
o

'-

s u'
L

^ ^

n 7

0 6

E
E

0 5

r=So/s

0 4

S 0,3

Valor
Factor de descuento:
actual de un pago futuro de
1 dlar.

La expresin llQ * r)' se denomina factor de descuento.Mide el valor


actual de 1 dlar recibido en el ao t.
La forma ms sencillapara encontrarel factor de descuentoes utilizar
una calculadora,pero los directoresfinancierosa vecesencuentranconvenientementecalcular el factor de descuentoutilizando tablas de factoresde
descuento.Por ejemplo,la Tabla 3.4 muestrafactoresde descuentopara un
pequeorango de aosy tipos de inters.La Tabla 4.2 situadaal final del
libro proporciona un conjunto de factoresde descuentopara un rango
mayor de aos y de tipos de inters.
Intente utllizar la Tabla 3.4 para comprobar nuestros clculos sobre
cunto dinero aparfar parala compra del ordenador de 3.000dlares . Si el
tipo de interses el 8 por ciento,el valor actual de 1 dlar pagado al final
del ao 1 es 0.926dlares. As el valor actual de 3.000dlareses

VA : 3.000$* t* : 3.000$x 0,926: 2.7785


t.0b

TABLA 3.4.
V a l o r a c t u a ld e I d l a r .

Tipo de intersanual
Nmero
de aos

1
2
3
4
5
10
20
30

5Vo

0,952
0,907
0,864
0.823
0,'784
0,614
0,377
0.231

7Vo
o q41

0,890
0,840
0,'792
0,147
0,558
0,312
0.174

0,935
0,873
0 , 81 6
0,763
0,713
0,508
0,258
0.131

9Vo

0,926
0,857
0,794
0,735
0,681
0,463
0,215
0,099

0,917
0,842
0,772
0,708
0,650
0,422
0 , 17 8
0,075

l0Va

0,909
0,826
0,751
0,683
0,621
0,386
0,1,49
0,057

., olnlrdJ ue sorxsllqeqsolleoJqos .ota, ugdrc souoqoutoc uocouosas os?3elseua'9 oge


l3
'uodn)o tDlnbJsy'.ttul
ourlelroulalqoc IJp souoq so'l
IJp fuu lp o8ed oJrunun olos ugJl?p
'elueull"IuloN 'soroq ouIoJ uacouoc es
un uoqrcsJsouoq ue soloslo^ul sol
nol solsg z

''.9

OIUYNOITSSNJOIiIY

'sellul3epseJl ep pnlllcexe uoJ8t9'0


se 'ourruec op pellul gise oluencsepop JolseJIe oluolc Jod S' ep sqJelul
op odrl un eJed 'oluol3 Jod 8 Ie se s?Jelulop odl] Ie IS 9'0 sa ,{ oluels Jod
Ie se sgJalulep odrl Ie IS 999'0 so soge 9 3 oluoncsepop JolcBJe anb re,n
'o1
epend potsn 'orqll Iop IEuIJIe spenlls Z'Y elqe- el razqrln soueppod
-uoncsepop JolceJIe JeJluoouoelud e.ropen3lc
ep;e8n ug
Bun JezrlrTn

s8t9:8t9'0 x $0001

^(cr
o'r) x
$ 0 0 0 ' :l v A
t

:sog?9 ep oluenJsepep rolcJ Ie


:od serelgp 000'I ep oJnlnJo8ed e soruectldtllnturole^ I3 relnclsJ JBd
ouerlslrouJolqog Iep OOI un od rc?ed e olsendstppelsn opelso relqnq
o1u9n3? 'olualJ tod g' Je oJuolrIoruose ue opeoJeluop s9J31uIep odtl
e re8ed elleuro;d selencso
IE.soge g op Iuu I serlgp000.I ropoesod
'sogesleseluBJnpsoJlgpop seuolllur
ep oun 3pe3 'snol gllluje olla eJsd
8t ep ourlsad un .rrpedgltseceuoueIIBlI ourelqoD lo 7,66I op orerqeJuE
sorlgp ep souollltu 8t uo Bpnepueos oUBIIIIourolqoc IE

'9't

OIIAISfS

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E9

VUAIJNVNIC N9I]JEUIC

ECI SOIdIJNIUd

64

PARTE II.

EL VALOR

EJEMPLO 3.7. Encontrandoel valor de un crdito sin inters.

Canguro Autos ofrececrdito sin interssobre un cochede 10.000dlares.


Usted paga 4.000 dlares ahora y el resto dentro de dos aos. Tortuga
Motor no ofrececrdito sin interspero le rebaja a usted 500 dlaresdel
precioen tarifa.Si el tipo de interses el 10 por ciento3.qucompaaesta
ofreciendomejoresoportunidades?
Note que en total ustedpaga ms al comprar a travsde Canguro,pero.
como parte del pago se pospone,puede mantener el dinero en el banco
donde continuar ganandointereses.Para comparar las dos ofertas,usted
necesitacalcular el valor actual de los Dasosde Cansuro:
4.000s+ (6.000sx 0,826):
vA : 4.000$+ 6.000$ -::
" (1.10)'.
: 4.000$+ 4.958,68$: 8.958,68$
Si usted paga 4.000 dlares ahora y aparLa4.958,68dlares en una
cuenta en el banco, tendr lo suficientepara pagar a Canguro Autos. El
coste total de 8.958,68dlares es una oportunidad mejor que los 9.500
dlarescargadospor Tortuga Motor
Estosclculosilustran lo importante que es utilizar valoresactualescuando comparamosformas alternativasde pagos.Usted nuncadeberacomparar
flujos de tesoreraque tengan lugar en diferentesmomentos de tiempo sin
descontarlosprimero a un momento comn. Calculandolos valoresactuales
vemos cunto dinero debe aplazarsehoy para pagar futuros.
Encontrar el
tipo de inters

Cuando miramosa los IOUs del Gobierno italiano en la seccinanterior,se


utiliz el tipo de interspara calcular un precio de mercado aproximado
para cadaIOU. Algunas vecesle dan a usted el precio y tiene que calcular el
rntersque
se est ofreciendo.
-ejemplo,
Por
cuando el Gobierno italiano se endeud,no anunci un
tipo de inters;simplementeofreci la venta de IOU a 648 dolares.De esta
forma sabemosoue
VA:1.000$X-:648$
(l * r)"

Cul es el tipo de inters?


Hay diferentesformas de aproximar esto.Primero, ustedpodra utilizar
una tabla de factoresde descuento.Usted necesitaencontrar el tipo de
interspara el cual el factor de descuentoa seisaoses igual a 0,648.Mire
la Tabla 4.2 situadaal final del libro y mueva su dedo a 1o largo de la fila
correspondiente
a seisaos.Ustedpuedever que un tipo de intersdel 7 por
cientoproporcionaun factor de descuentomayor y que un tipo de descuen3 Suponemoscapitalizacinanual,de forma que no hay necesidadde distinguir APR de los
tipos efectivosanuales.

'soJlgp

00I ue oluel'uepstulxoJde o^IlcoJe olceJd ns oplJnpeJ eq oJnSueJ

:
$0s'6s8'8
* $000'Z:
EZ'1,I|V+ $LZ'17.1'7,
(928'0x $000's)+ (606'0x $000'E)* $000'Z:

(ot't [ , ( o r-r )
I
\
: 'Z
q
0
0
0
'
9
x
x
+
VA
$ 0 0 0 ' e+l S O O O
/
r| t\, r
| " "L t

se so8dsol ep lelol role^ IA 'sogsop e oluenJsop


ep JolJeJ1e;od soruectldtlntu'soge sop e oSed Ie JJole^e;ed loge un e
oluanosepop JoloeJ1erod soruectldtllntuou un e o?ed Ie :eJolu^ BJd
BueJoJorJolu?l uoJ else .l.leduocourg3?
'eroq?
'I oge
'7 ove
Iep IsuIJ I3 serslgp 000'
Iep IBurJIe sorslgp 000'9 ,(
seJelgpggg' .re8uduo elslsuoJ 'eueJo ns opesl^oJq solnY o;n8uu3
oqcor un ep sozeld e erduro3

'8'

OldIAItrfT

'soln]3s
sol soluIllns
seJol^.
'solnln so8ed soIJeA
,( eperedes uJoJ ep oun EpEOsotueJolel olueuedurts
,{eq opuenc ISV 'solJeluns epend pelsn enb eIrIJoJ ep- so}uelJJoc soJlop
ue sopese;dxe uulso enb se selnlce soJole^ sol ep selulue,t sel ep un

ssrdrrlchr Ylusuossr[c sofnr.{ 'v'E


oluelJrod 9' enb ouau o oeu
eros r rs Jrop petsn epand? 'solnclgJ sol rBa[BoJ ep saluv seJBIgpS0
rod 6 ms Jopuo^epondouequltourotqog Ie ISs?Jolulep odq e sa un3?

'9'toluYNorrssnJor.l
\

'(o;qll
Iep g eut89d ;e,n)e;etcueut3er
-opulnJleceun Jszrlrln u?Iqrusl ependpolsll 'osned sgruse olse 1e'teue8
ug
'S0'0: I
o
% I'L
9o'I : nir(tvg'r): (r + l)

ti 9' r :

$819 : n ( ; + I )

s000'I
s000'r: nQ -r I) x $8t9

enb elsoruepe;ed
'opun8ag
BJopelncleons Jezrllln ,( uotcencee1 ua :eredo epend pelsn
'oluatJ,rodg' un
'p]lur el aluorpsuuxo,dele ouzllell ouJolqog
Iep otuelseJd1epsqlalut
ep odrl IE 'Jouoruoluonosepep JolcJun uuotc;odod oluen :od 3 ep o1
s9

VUSTJNVNIJN9IJJIUICI aC SOIdIJNIUd

66

PARTEII. EL VALOR

Cuando hay mltiples pagos, usted oir a las personasde negocios


referirsea una corrientedeJlujos de caja. Ellos calculanel valor actual de esa
corrientecalculandoprimero el valor actual de los pagosde cada periodo i
sumndolosposteriormente.
A veceshay atajos que hacen ms fcil el clculo del valor actual de un
activo que ofrece varios pagos en diferentesperiodos. Veamos algunos
ejemplos.

Deuda perpetua En ocasionesusted se encuentra con inversiones que realizan un pago


Perpetuidad:Flujo de pagos de
tesoreriaoue no finaliza nunca.

regulara perpetuidad.Por ejemplo,hacealgn tiempo el Gobierno Britnico se endeudemitiendodeudaperpetua.En lugar de devolverel prstamo.
el Gobierno Britnico paga a los inversoresque poseanestosttulos una
cantidad fija anual a perpetuidad (para siempre).
El tipo de intersde la deuda perpetuaes igual al pago anual prometido C
dividido entreel valor actual.Por ejemplosi la deudaperpetuapaga 10 dlares al ao y usted puede comprarla por 100 dlares,ganarun i0 por
ciento de interesescada ao Dor su inversin.En seneral.
pago de tesorera
valor actual

Tipo de intersde la deuda perpetua :


'

C
A

Podemosreordenaresta relacinpara derivar el VA de la deuda perpetua


dado el tipo de intersr y el pago de tesoreraC:
VA de la deuda perpetua : I :
r

pago de tesorera
tipo de inters

Suponga que una noble persona desea hacer una donacin de una
ctedraen finanzasa su Universidad.Si el tipo de interses el 10 por cientr-'
y el objetivo es conceder100.000dlaresal ao, para siempre,la cantidad
que debe ser destinadahoy es
VA de la deuda perpetua

:q:
r

100.000$
: 1.000.000s
0,10

Dos advertenciassobre la frmula de la deuda perpetua.Primero, si


hecha una mirada rpida usted puede confundir fcilmentela frmula con
la del VA de un pago individual. Un pago de 1 dlar al final del ao 1 tiene
un valor actualde IIG * r).La deudaperpetuatieneun valor de 1/r. sto.
son bastantediferentes.
Segundo,la frmula de la deuda perpetua nos dice el valor de una
corriente de pagos regular que comienza dentro de un periodo. As nuestra
donacin de un milln de dlares dara por lo tanto a la Universidadel
primer pago de 100.000dlaresdentro de un ao.Si el noble donantequiere
concedera la universidadun pago adicionalde 100.000dlaresinmediatamente,el o ella necesitaradonar 1.100.000
dlares.

r0+l)._.t
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ep soSedsouIslursol oluetuelcexe
up E ,{ sersl op seuolsJe^ulsEI s?}un[ opuulo1'o1se.le,topond u?lq
-I.ue]pelsn 'sogesoJl pBpllsnueeun so'seJqel8dsJlouE 'sogeseJlsol ep
oun pecJod og Ie Jelgp I op oSedep Ie^ruun epoJuocelsg 't'E eJnSIl el
l oJIlil 'ol.ullln Jbd 't ll.{
ep llJ JecJelel ue Jlsonu es enb uoISJeAuI
,(;+l)"r_r(.r+l)..r
I
I
I
op rolel un euer]epezedepeprnledredel ISV 'soge ep oluenosepop
,(oq JolB^Ie JJluocueeJed 'BJoq
JolcJIe Jod J/I JecIIdIUnusotuellseceu
JolE^Ie so ou es?ored '(1 oge Iep IBuu IB uzuelluos3nb so33duo3 IeIuJou
enlodJodpnep eun gJos'oluetuotueseu enb:od) og Ie ue l ep Jole^
un eJpue]enb sorueqes't og Ie Blsequzuolulooou so8udsolseo;ed'pep
-rnteded
un
euolorodord
ugtqure'y'g ern8tg e1
ep
so8ed
ep
ofng

relgp
1
el e eJoq aJIW 'Z sll.{
ep ellJ epun8esel ue eJlsenures enb UoISJOAUI
'rlI ep
Ien]oe role.\ un euerl enledred epnap elsa
enb o1sr.,r,
sotuor{e^'I oge Ie ue opezuetuocpplnledrede Jelgp 1 ep soSed
ep ofng un epecuoce. ereurud el uo epeJlsotu uoISJe^uIe'I 'I BIl.{
'seuorsJe^ur

op soJol^so1,( eue;ose1ep sofngsol Jlsenlu'E ernSrge'I 'ocnJ]eluetnSts


'seJole^ sol Jeuns ,{ o8ed epec
1ep efelue.t Jeces so eprdg: BrrrJoJE-I
JeJoleAso luol ruJoJe-I 'peprlenu un JeJolz.ap setuJoJsop ,{e1
'selen8rsolenusepprlue3g ue 'oldruefeod 'sozelduo eJqocelueuuctdll
'seJEIn'1opelso Iep lJelol eun op :opeue8 19 'selen8rselnsuolxso8ed gy ue?txa
sole^lelur B aluElsu.:
eqcooun ep erduroc el oJqossog oJlenc sourelsedso1 'selen8tsoSed
ueroset ap otng :pupllunu\
g9g e re8nl elrep olso sog 0E u ouelsard un eJd 'oue1sgtdIOpepl^ ?l
epuol^I^uun
soSedJezqvete ouuletdod1ee,te11
elueJnpselenSrselensuoru
ep ecalodrqe1 'oldurelaJod 'soporJedep opeulluJelopoJeurnuun elueJnp sepBpllBnuB
un TBJOIBAOIU9J
opored upuc eir pprluc eun e?ud enb uotsrelul eun so pBpIInuB
ap odrl e e.ra1gn3?'sJqrl8? ap otcardun Iual 661ep otunf ue
seJelur
,{ eduars ered oge le sergrl e?edoJtugtFg ourelgoD ap peprntedraduu

L9

.9'I

OIUYNOIISINJOINY

vUETJNVNIJN9IJJAUTA E(I SOrdrJNrUd

68

PARTEII. EL vALoR

As el valor de nuestraanualidadlfila 3) debe ser igual al valor de la deuda


perpetua de la fila 1 menos el valor de la deuda perpetua de la fila l
retrasado:
1
r

Valor actual de una anualidadde 1S durante 3 aos

(1-T-T

La frmula generalpara el valor de una anualidadque pagaC dlaresal


ao durante t aos es

_[r
Cl

Valor actual de una anualidad a f aos :

Factor
deanualidad:
Valor
actual
deunaanualidad
de 1$

;
L,

-]

^
|
r(l + r)'_.1

la expresinentre corchetesmuestra el valor actual de una anualidad de


1 dlar al ao durante / aos.Esto se conoceen generalcomo el factor de
otra formipara escribirel valor de
anualidadde / aos.En consecuencia,
una anualidades
Valor actual de una anualidada f aos :

cuanta x factor de anualidad

Recordarlas frmulases casitan dificil como recordarel cumpleaosd.'


la gente.Pero en la medidaen que ustedtengapresenteen su menteeue unc
anualidades equivalentea la diferenciaentre una deudaperpetuainmediat"
v una retrasada.no deberatener ninsuna dificultad.
EJEMPLO 3.9. Volvemos a Cansuro Autos

Volvamos a Canguro Autos casi por ltima vez. Muchos crditosa plazo.
utilizan corrientesde flujos de pagosiguales.As, supongamosque estavez
Canguro ofreceen su proyectoun <pagofcil" de 4.000dlaresal ao par"
cada uno de los prximos tres aos.Primero realicemoslos clculosdespa
cio para mostrar que el valor actual de los tres pagoses 9.947,41dlares
Valor actual
Primc

nq on

Segundo pago
Tercer pago
Valor actual total

: 3.636,36$
4.000$i1,10
: 3.305,79$
4.000s/1,1O'z
: 3.005,26S
4.000$/1,103
9.941,415

La frmula de la anualidades ms rpida:

t 1

Valor actual : 4.000$ x l -

0)3
L0,10 0 , 1 0 ( 1 , 1 1
: 4.000S
x 2.487: 9.94'7,41$

'anDDDdaJd
?DPUDnut)
EUn OIUOCaSJeJOuoJ elans elueluelBlpstrru{ ocuel[rjoJ 3nb ofu }Jolosa} ep oinu uI} t

'oluolc rod
sqJolulop odll un e8uodns ollrrordIop Ienlc role^
8
lep
'oun Bpecserzlgp
000'S9top selenuesozeld0 ue esreSde;qep
Io sa IenJ?
peprlueoBlsE 'soJelopop souofitru'6 op Jolel un e]uetuleoJe]uol ou orured
'so8tue so,{enu,{ selueued'secg
ns enb Jlegesuypod ee elsendse-toIUoJ
-aueq
op oJoulpep seuolclled,{ soesap
Op
Su33op
sul
SeuoIOnJIlsuI
o
Soue1ll
glql)er e11eenb sorueqcedsos'seJBIgp
souenq 'sepeltcqosou souolcellclleJ
op seuollrtu9'6 :etrolstqsl ep epuBJSsgru otued 1egtn8tsuoc,( oua ep
uun'766 ap o,(eu ug
ourse3Ie uo seJelopzI glsode sogs 09 3p BJeIuJeJue
'seede8uleurnbgu un uo otued uer8 u

'0t'

OTdSf[

$rt6'0l : l69tL'r)$000't+ $000't: vA


saInlJrol^ Ie o8enl '9'I sesogeZ e ppllsnuerolcJIe oluelsrod g1 y
(soge u pepllunu)YA + $000't : Ienlcs role
oseJ eJSouE 'elueluelBlpelxulopuuzuel'uocseJelgp000't ep selnu
'oldruefeJod 'reluoluelelpetuul
so8ud serl opt8txeJOqqIJpod o:n8ue
ecrleeJas o8ed erutd 1a enb ue8txe opnueu e sozed e sourelse;d so1
'ogs un op oJluop uezuollxooenb uyre;ose1
ep so?ud ep ofng un op Jole^
'opoued
Iop IuIJ1e .re8nuouelJso8ed soerutrdso1enb
Ia uocrp al sellg
ueuodnssopepllnuse1ep,{ nlededupnepel ep selnuJoJs-1 :osnv
'Blsendsa.l
l euoze soreulfu sop solsa
anue uonelor ul so en3? soget E pptlenu" ep rolJBJ a sa 9n? sogu
'oluelc rod
3 Je sa selslul ap odrl a 15
t u oluenJsopop JolJeJ1asa enc?

''toruYNolrssnJorlt

'opezeydeo8ed out11g
u:ed eluetctns'$000't: 0I'I x SE'9t9'e oUBolullln Ie ue u
le rEZrIeaJ
-ecrcocueq Io uo pellsodeppeprluJelsE 'serelopL;'gtg'E uoc euepenb
es ,{ serelgp 000't ep opezedeo8ed opunSosI3 Irezllser soouo}uepo}sfl
'$Ll'gtgL:
sns'ogeopunSes
soJJoq
0I'l x sgfzv6'g e soraluluoJ uIJecerJ
Iop IurJIV'serelgp ;I'ZV6'guor pelsne elopueiap'sorelopggg'7ep ozeld
pelsnolso uof '$91'7V6'0I: 0i'I x $IV'LV6'6
euud 1e"re?udelr]Isoceu
soJJoqsns 'oJuelcJod 0I Ie sopluo^ul
ogs Jer.uIJd
ep leut Ie ueJJeJeJc
'se.rqeledselsosoueqo:dtuo3 'solnv orn8uu3 e soJnlnJsozeld so1re8ed
gJpuetpelsn',(oqsoJlgpIV'LV6'6e1:edepelsn ts'od
ered oreurpoluelJlJns
-urefero 'soJnlnJBIJeJosol
ep so8edep ofng un eeue8e;ed ,{oq JIuo^uI
enb euart olunc petsn e uurlsentu el Ienlce rol^ 3p totnttlbt,i#ro.
[ pepllenuEun op Jo]csJI0 Jel]uoouo
0I Iop sgJolurep odrl un ed soge
epend palsn anb eqen;duo3 '(o.lqll Iap IeUIJIe 'V slqeJ el uo srlsonru
os suelxosgtu uoISJe^eun) sepeptlunueep lqel el ep epnnpoJuqISJo^BUn
ep olunfuoc un rezlllln ependo ppll
se g' elqel e-I 'sopepllenueep se_lqel
-enu ep seJolcJsol JelncleJered e;opelnclec un Jezrlrlnependpelsn
VUAIJNVNI.{ NOIJJAUIC EC SOIdIJNIUd

70

PARTErr. EL vALoR

TABLA 3.5.
Tabla de anuaiidades:
valor
actual de 15 al ao para
cada uno de los / aos.

Tipo de intersanual
Nmero
de aos
I

2
3
4
5
10
20
30

5%

77a

0,952
1,859
3,546
4.329
7,722
12,462
15.3'72

0,943
1,833
2.673
3.465
1.212
7,360
11,470
13,165

0,935
1,808
2.624
3,387
4,100
1,024
10,594
12,409

l0Vo

8Va

0926
1.783
2.577
111)
1qq1

6,710
9 , 81 8
11 , 2 5 8

0 , 97
1
t,159
2,531
3,240
3,890
6.418
9,t29
10,214

0.909
1 . 73 6
) 4R1

3,t70
3,791
6,145
8 , 51 4
q 4)'7

El valor actual de estos pagos es simplementela suma de los valores


actualesde cada pago. Pero en lugar de valorar cada pago de forma
separada,es ms fcil tratar los pagosde tesoreracomo una anualidadde
20 aos. Para valorar esta anualidad simplementemultiplicamos465.000
dlaresDor e1factor de una anualidada 20 aos:
VA : 465.000$x factor anualidada 20 aos

: 4 6 s . o o o s ' I t - ---l - - - l
l
r'(l
r)'"J
f

Al tipo de intersdel B por ciento,el factor anualidades

[1

L*

-]

:
o,os(r-oi-le'818

(Tambin se podra mirar el factor anualidad en la Tabla A.3). El valor


actual de 465.000$x 9,818 : 4.565.000$.
Estos<9,3millonesde dlaresde
premio> tienen un verdaderovalor en torno a 4,6 millonesde dlares.
Estevalor actuales el precioque los inversoresofreceranpor esasserles
de flujos de tesorera.Por ejemplo,el casinopodra acordarcon una compaa de segurosel pago al afortunado ganador.En este caso,la compaa
cobrara algo menos de 4,6 millones de dlares para hacersecargo de la
obligacin.Con esta cantidad hoy en la mano, podra generar bastantes
ingresospor interesespara realizarlos 20 pagosantesde dejar su <cuenta>a
cero.

AUTOCUf,STIONARIO3.8.

Cuandocalculael valor de las gananciasde Ia mquinatragapeffas,suponemos que el primero de los 20 pagos tiene lugar al final del ao l. Sin
embargo,el primer pago probablementese realizde lorma inmediata-con
los siguientepagosextendidosa lo largo de los siguientesl9 aos.Cules
el valor actual del premio de 9.3 millonesde dlares?

I -

'89i'0
'oluerr rod
89'zf o
euple,trnbeolsg ,
zr(I0'I) so lenue o^IlceJeod4 1E oluarc.rod1 ep UdV un e

el rrcnper erad rrezr]|lnes ($06'82 : IL'666 - I9'820'I) Iensueluo8ed ns


uos lBnsueur
op 83Jcl Jod sBplqJosqe
ep seJelgp06i82olsoJI3 f saseJelul
'$I'666 :
o8ed opun?osns ep sorelgp VI[666 onb eIUroJeCI
6t'IL6'66
'sour aluetn?ls
op oluorc Jod I Iep soseJelutep e8;ec eun gJqeq
IA
'seul oseue ouelsoJcl oJqosu?1)
le
-DzrtloutD
pl eurluouspas selelop I9'82 so-t 'soJBlop6t'lL6'66 e our]se.d
Iep oluerpuedpeprluec BI rlsnpeJ ercd ezqrn es sorelop lg'82 ep oruelse;d
e ,( ourelsg:d 1ee.rqossesoJelule?sd eed ez\rtn es lensuetu o8ed eruud
ns op serlgp000 I tsv serelgp000'I o 'sorlgp000'00I ep oluelr rod 1e
'oduefe ;o
BJesoruls?delse ue setu un ep sendsepope8ue,tops?Jelul1e
'ouelsg.rd
Iep ppllu?c el JIOnperemd uezty|n es e]ed ,{ ouelsard Ia erqos
sesoJelurm?ed emd uazrlrtn os selensuotuso8ed sol op e1;ud enb ecttu8ts
olavls?dueuturouepes ecelodlq l ep pI^ 3l ep
<elqezruorrry>>'alqozu.toLuD
soSudso1enb 1eue'otuelsgrdep odtl elsg
o?ru1o e ueft es solensueru

$ I 9 ' 8 2 0 t:
8IZ,L6 $000'00r
onr(Io'I)Io'o
_ I0'0
I
I : melodlt{ o33d

$000'00r

socuolug'sseruI oluolc;od 1 1eso sgJelulep odrl e enb eSuodn5


sese{u099 3 pprlenuB JolJeJ
:

$000'00I
:
$000'00r
:

SeSeI
09 ep ppllBnue rolcJ x ecel0dtq oSed :

ecelodlq o33d

I3n1crole^

'1sV'serlgp
000'00i ep lznlce role^ un uu8uel enb eurroep selsnsuetuso8d
solse refg ellseoeuocueq 1g '(seserug9g) soge 0E sotulxqJd so1elue'tnp se
-nsuer
ellen^epsec3l ep.roperduoc1g
e
ouelsg;d
ep
so^J1
so8ed
Ie
ecelodrqe emd opensopIsnsueu
o8ed e se gn3? 'leool sorroqv ep eryJ q uoc ecelodlq un eluelpetu
'opeluoc
'se:ugp
sotu]serserelgp000'001so rod asopugpnepus
000'92
1e
'sele
Beso 'eJdruocep onerd Iep oluetc rod g 1eeSudrope:duoc 1eenb ,{
-gp 000'SZIlsencescun enb Suodns'selensueru
sozelduo e8ed es enb
'elsrurulse.td
soge 0[ e oruelsqrd un so unuloJ sglu oruelsg.tdep opJonos1g
un B BSece1 ap orce:d lop elueluoru Ie opulserd ueprd elueuectdll sesec
ep se:operduoc sol 'oldruefa:o '.{oq opep Jols^ un uIJepecuocenb et
-eJose]ep so8ud ep salJessel JJluocuaJeJlseceu
epend polsn sece^seunSy
'secelodrg 'II't

OIdI ISS

vuIITJNVNIC NOTf,f,AXICaC SOIdIJNIUd

72

P A R T EI I . E L V A L o R

FTGURA3.5.
Amortizacin
hipoteca.
1 2 . 0 0 -0

rrrrltllll

1 0 . 0 0 *0
g 8 . 0 0 0*
G
6.000*
4.000-

I
ffi

Amortizacin
Interes pagado

2.000*
0 -

l0

13

16

t9

22

Aos

cantidad pendientede su prstamo. La amortizacionen el segundomes e:


mayor que en el primer mes porque la cantidaddel prstamJha disminuido, y en consecuencia
se toma menosdel pago der mes para intereses.Estc
procedimientocontina cada mes hastaque el ltimo ms,cuandola amortizacion es suficientepara reducir la cantidad pendientedel prstamo a cero.
y el prstamose cancela.
como el prstamose cancelade forma continua, la fraccin del oasr.
mensualdedicadaa interesescae de forma continua, mientras la fraci6n
utllizada para reducir el prstamo (la amortizacin) aumenta de la misma
forma. As la reduccinen el tamaodel prstamoes mucho ms rpida en
los ltimos aos de la hipoteca.La Figur 3.5 ilustra como en los piimeros
aos_casi
todos los pagosde la hipotecason para intereses.
Incluso despu:
de 15 aos,el gruesode los pagosmensualeies intereses.

AUTOCUESTIONARIO
3.9.

cul serel pago mensualsi ustedacuerdauna hipotecade 100.000dlares


a 15 aos y un tipo de intersdel l por ciento al mes?

EJTMPLO 3.12. cunto lujo y diversinpueden comprar 37.000millones de


dlares?

El Sultn de Brunei tiene la reputacin de ser la persona ms rica del


mundo, con una riquezaestimadade alrededorde 32.000millonesde dlares. Nosotros no conocemostodava al sultn, y entoncesno podemos
incluirle a usted en sus planespara asignarlos 37.000millonesd dlares
entreactosde beneficencia
y el costede una vida de lujo y diversin(L&D).
Para hacer las cosasms tciles,nos preguntamosia siguientepregunta
hipottica:cuanto podra el Sultngaslaranualmenteen?O aRosde Lao
si dedicara la totalidad de los 37.00millones de dlares a estos fines.l
Supongaque su dinero se invierte al 9 por ciento de inters.

I -

'oluelt rod
LI'g o'L190'0
ae'ttnbeolsg n
.,(9000'I) Iroslenu? o^tlroJr odll lil UdY oluorr:od 9 un e

'Icuoncesuo3ug 'oluelc lod


enb odrl Ie se oluelc Jod I
1 outs ioluetc od
S'0 se ou Jruo^ul eluo[ulenlce epend pelsn enb Ie s?Je]ul ep odtl Io oJed

:
$90's9

JC L

$000'zI
nr(soo't)soo'o
_ 900'0
I
I
$000'zI
sesetlI 9 pepllenuBrolceJ

: ensueruo8e

s000'zI

'ercuencesuoc
ug

s000'zI:
sesotug pepllenueJolcJ x lunsuetuo8ed :
oluelc ;od g'g op sgJOluIep odrl 1e oSed Iap Ienlc Jole^
'tsy 'se.lu1op
000'I e en8t Jessolelul
ep odrl ep olualJ rod g'g un opuzlllln selensuorusoSed9E sol op Isnlce
'oluelc
JolB^Ie 'sogeg ep o8reo1e seen8rsozedue e8des ouelsgrd Io IS
,( se;e1
ep odrl Ie ISotoc o8ed ep seloncsel
"rodg' Io JenJsgJOluI
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-gp 000'ZI erelserdel ropepuel 1e'ropapuenlep EuoJoe1edece
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otuelse;delsescnpeJo1u9n3?'soluIe oJuels
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aC SOIdIJNIUd

74

PARTE II.

EL VALOR

usted deberia uttlizar para calcular el uerdaderovalor actual de estospagos.


El tipo al que usted puedeinvertir determina cunto dinero necesitaapataf
ahora para cubrir los pagos mensuales.Entonces,el valor actual de su flujo
de pagoses
365,06$x factor anualidad 36 meses:

-l
1
t1 36s'06$'
Lopt o^o(lpl)-l
365,06$x 30,11
10.991$

entoncesreduceel costedel cochede 12.000dEl prstamosubvencionado


lares a 10.991dlares.

3.5. VALOR ACTUAL NETO:


UNA PRIMERA APROXIMACION
Usted debe estar ya familiarizadocon los principios bsicosdel descuento
de pagos futuros de tesoreriapara encontrar su valor actual. Concluimos
estecaptulo aplicando estasideas parala evaluacinde sencillasdecisiones
de inversin.
Supongaque ustedest en el negocioinmobiliario y estconsiderando
la construccinde un edificio de oficinas.El terreno costara 50.000dlares
y el costede construccinserade 300.000dlares.Usted prevuna escasez
de espaciopara oficinasy prediceque de aqu a un ao el edificio se vender
por 400.000dlares.De modo que deberainvertir ahora 350.000dlares
con la esperanzade conseguir 400.000 dlares dentro de un ao. Usted
deberaseguir adelantesi el valor actual de los 400.000dlareses mayor
que la inversinde 350.000dlares.
Supongade momento que el ingreso de 400.000dlares es algo seguro.
El edificio de oficinas no es la nica forma de obtener 400.000 dlares
dentro de un ao. Usted podra invertir en IOU a un ao del Gobierno de
EstadosUnidos. Supongaque los IOU ofrecenun intersdel 7 por ciento.
cuntodeberausted invertir para conseguir400.000dlares al final del
ao? Esto es fcil: usted debera invertir
: 400.000sx 0,935 :
400.000$' :
1,07

373.832s

Por tanto, al tipo de intersdel 7 por ciento,el valor de 400.000dlareses


373.832dlares.
Supongaque en el momento en que ustedcompr el terrenoy comenzo
la construccindel edificio decidehacer lquido su proyecto por cuanto
podra venderlo?Como el valor de la propiedadser400.000dlaresdentro
de un ao, los inversoresdeberanestar dispuestosa pagar por l al meno'
373.832dlaresahora. Esto es lo que les costaraconseguirun ingresode
400.000dlaresinvirtiendo en ttulos del Gobierno. Por supuesto,siemprc
seraposiblevendersu propiedadpor menos,pero, por qu venderlapor
menos de lo que dara el mercado?

'Jolel
eun uolcJododolso- eJsocns
I ]eu ugIOnqIJJuoc
'serqeledseJlo uE
op eurcue rod epe.role^else suIJIJoep uglcztuqJnl

-"1?;jillfi:,*J:T;T
I *"^

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as ;,o;i'JJl,1t,nj'r:Hil;i:f"f
uorsro^ur
BIopu'lserurrurrep
:epuenber

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od roe:(y) oleuJunlce
Jol^
se (XVrt) olau
olou Ienlce Jolel IA 'seJelopZE'ET,
Ia'olue]
IEnIJ
'oclr sgtu sorelgp
',{
se"relgp
Z8'es
000'0Soptleuro;druocq potsn
ue operolu^ glse olclJlpeIg oleu IBnIJB rolA
pelsn enb ecru8rsou otso o;ad sarelopZEB'ELE
'o1ce.{o.rd uo Jrue^ul elcunue.les anb el e pBpIIIqsluoJl se anbod
Ie
Ie

p
elsocn-nf111eg'udur
peprunlrodo-ep
"ppuprunra

"rrorl"o-otr
-roouoc Jes elens -oldruefe oJlsenu ua oluelc rcd - oluenosep
3p esel 3'I
'solqereduroJugrsJe^urap se^r]uJolle:od epIJeIo peplllqelueJ ep sel el ?
soJnlnJ soperedse soJqoo sol sotu]uocsep'lenlcu JolE^ [0 JulnJIc eJed
'opD)JaM ap Jol00
'e1qt1ce
o oporraw ap onatd ns u?Iqurel se pepetdord e1 ep lenlcu JolA Ie ,{
'e:eue8 uE 'Jopepue,r
orced oJrug Io se lnloe Jole^ Ie
1e ,( rope;duroc
enb otced oclug Ie se serelgp ZEy'tLt ep I3n13 role^ IA
I oJBJST]s

'Ad elnrlEcsr
's3rlop
0m'00I rouolqosFeqeppelsn
-uoluA '(soU0 op sondsepepelecuuceluaurulalduoc
se ereodrqel) 0 : At'l : I 't9'80'I : ,r,yd'(ses
-aur)09 : a pJznporlul 'ecalodrgl ep ppnueJl
erouoc as ou enb e8uodng 'olualJ ;od rm ep sglatu
ap odrr m serelop I9'820'l ep saensueusoEed
uoc eceodrqEun oroplsuoc as II' odruoig 1o ug
pBpllnuE8un ap IEncEolBA 'v
'otuorr -rod g' oluoJ t alnJIeJ '0 :
JWd
lo
:8f9 : ^d :000'I : At :9 : / opuelsnporlut sar
-alul ap odll ue Jouelqo soluapod '19'g odurafg e
ue owoc) sorElop8?9 ep ,{oq ro1e,run suol} sog 9
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E(I SOIdIJNIUd

PARTE II.

EL VALOR

Un comentario En nuestradiscusinsobrela construccinde oficinashemossupuestoquc


sobre riesgo seconocael valor del proyectocompleto.Por supuesto,ustednunca puede
edificios de oficinas. Lo.
y valor actual Iener certeza sobre los valores futuros de los pero
prediccin,
no es segura.

400.000dlaresrepresentanla mejor
Por tanto, nuestraconclusinsobrecunto pagaranlos inversorespor
el edificioeserrnea.Dado que podrian conseguir400.000dlaressin riesgo
invirtiendo en ttulos del Gobierno de los EstadoslJnidos por un valor de
373.832dlares,no compraransu edificiopor estacantidad.Usted tendra
que reducir su precio pata atrae el inters de los inversores.
un dlar con
Aqu se puedeinvocar un principio financiero fundamentaT'.
riesgoualentenosque un dlar seguro.La mayorade los inversoresevitanel
riesgocuandopuedenhacerlosin sacrificarla rentabilidad.Sin embargo,los
conceptosde valor actual y de coste de oportunidad del capital todava
tienensentidopara los inversorescon riesgo.Siguesiendoadecuadodescontar el ingreso a la tasa de rentabilidad ofrecida por una inversin comy tasa de rentabilidad
parable.Pero debemospensaren ingresosesperados
esperadaen otras lnverslones.
No todaslas inversionestienenigual riesgo.La construccinde oficinas
es ms arriesgadaque un ttulo del Gobierno pero probablementesea
menosarriesgadaque la perloracinde un pozo de petrleo.Supongamos
que usted cree que el proyectoes tan arriesgadocomo una inversinen el
mercado de accionesy que prev una tasa de rentabilidad del 12 pot ciento
para las inversionesen el mercadode acciones.Entoncesel 12 por ciento se
ionvierte en el coste de oportunidad adecuadodel capital. Esto es lo que
ustedestsacrificandopor no invertir en ttulos comparables.Usted puede
ahora tecalcular el VAN:
: 400.000$x 0.893 :
400.000$^ :
r.l2
vAN : VA - 350.000$: 7.143$
vA :

357.143$

Si otros inversoresestnde acuerdocon su previsinde un ingresode


400.000dlares y con su valoracin de un 12 por ciento de coste de
oportunidaddel iapital, entoncessu propiedaddeberavalorarseen 357'143
d-laresuna vez que la construccinse haya iniciado. Si usted intentara
venderlapor ms de esto, nadie desearacomprarla,porque la propiedad
ofrecerauna tasa de rentabilidad esperadamenor al 12 por ciento disponibleen el mercadode acciones.El edificiode oficinastieneun valor neto
positivo pero es mucho menor que lo estimadoen los clculosanteriores'

Otras El valor actual,como los conceptosms importantes,tienevarios nombres'


denominaciones Los directoresfinancierospuedendecir
Valor actual, o slo VA.
del valor actual
-

Valor descontado.
Inversinnecesariapara generardeterminadospagosfuturos.
Precio de mercado.
Valor de mercado.
y quierendecir lo mismo.

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VUAIJNVNIC NgIJJAUIC

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AC SOIdIJNIUd

78

PARTE II.

EL VALOR

PROBLEMAS
1. Calculeel valor actualde un flujo de tesorerade 100dlarespara las siguientes
combinaciones
de tasasde descuentoy periodosde tiempo:
a) r : 10 por ciento,f : 10 aos.
b) r : 10 por ciento, : 20 aos.
c) r : 15 por ciento, : 10 aos.
d) r : i5 por ciento, - 20 aos.
2. Calcule el valor futuro de un flujo de tesorerade 100 dlares para las mismas
combinacionesde tasasy periodosde tiempo que en el problema 1.
3. En 1880seprometia cinco rastreadores
indigenasel equivalentede 100dlares
australianospara ayudar a la capturadel famosoproscritoNed Kelley.En 1993
las nietasde dos de los rastreadores
comunicaronque la recompensano haba
sido pagada.El primer ministro de Victoria sealque, si esto era verdad,el
gobierno estarafeliz de pagar los 100 dlares.Sin embargo,las nietas tambin
llamaron la atencinsobre su derechoal interscompuesto.A cunto tenan
derechosi el tipo de intersera 5 por ciento?Y si fuera el 10 por ciento?
4. Usted deposita1.000dlaresen su cuentaen el banco.Si el banco paga un 10
por ciento de inters simple,cunto acumular usted en su cuenta despusde
10 aos?Y si el bancopagaa un interscompuesto?Cuntode susganancias
es interssobre intereses?
5. Usted necesitar100 dlaresdentro de 5 aos.Si usted gana un 6 por ciento de
intersen sus fondos.Cunto necesitarinvertir hoy para alcanzarsu objetivo
de ahorros?
6. Encuentreel tipo de intersanual efectivo.
Tipo de intersanual
nominal (APR) (7)

Periodo
de composicin

l0
8
6

3 meses
6 meses
lmes

7 . Preferiraustedrecibir 100 dlaresal ao durante 10 aos o 80 dlaresal ao


durante 15 aos si:
a) El tipo de interses 5 por ciento.
b) El tipo de interses 20 por ciento.
c) Por qu sus respuestas
en a) y b) son diferentes?
Encuentreel tipo de intersanual:

Valor actual

100
200
100

valof luturo

Periodo
oe ilempo

Lt5,7
6
262,r6
110.41

3 aos
4 anos
5 aos

'pp
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6L

VUAIJNVNIC NOIJCAUIC E(I SOIdISNIUd

80

PARTE II,

EL VALOR

Una propiedadconceder10.000dlaresal ao a perpetuidad.Si su valor es


125.000dlares,culdebeser el costede oportunidaddel capital?

21. Usted invierte 1.000dlares al tipo de inters anual del 6 por ciento, establecidocomo un APR. El interses capitaiizadomensualmente.
Cunto
tendr usted en un ao?Y en ao y medio?

22. Usted invierte1.000dlareshoy y esperavendersu inversinpor 2.000dlares


dentro de 10 aos.
a) Es este un buen plan si el coste de oportunidad del capital es el 5 por
ciento?
b) Y si el costede oportunidaddel capital es el 10 por ciento?

23. Si un bancopaga un intersdel 10 por cientocon composicincontinuaCul


es el tipo anual efectivo?
Un gran almacn ofrece dos formas de pago. Bajo la forma aplazada, usted
paga un 25 por cientoal inicio y en cada uno de los 3 prximosaosel 25 por
cientodel preciode compra.Si ustedpagala totalidadde la facturainmediatamente,recibeun 10 por cientode descuentodel precio de compra.Cules la
mejor alternativa si usted puede prestar y pedir prestado fondos al tipo de
intersdel 6 por ciento?

la preguntaanterior.Cmo cambia su respuestasi los pagosde


Reconsidere
los 4 aos del plan aplazadono empiezanhasta dentro de un ao?

26. a) Si usted se endeuda en 1.000 dlares y llega al acuerdo de pagar el


prstamo en cinco pagos igualesanualesal tipo de inters del 10 por
ciento.Cul serel pago?
b) Qu ocurre si usted realizael primer pago del prstamo inmediatamente
en lugar de realizarlo al final del primer ao?

21. Los prstamossobrecasastpicamenteimplican<puntos>,que son tasascargadas por el prestatario. Cada punto cargado significa que la persona que se
endeudadebe pagar un I por ciento de la cantidad del prstamocomo una
tasa.Por ejemplo,si el prstamoes de 100.000dlares,pero la cantidadneta
que la personaque solicitael prstamorecibees slo 98.000dlares.Cules el
tipo de intersefectivoanual cargado en eseprstamo suponiendoque el pago
del prstamoocurrea lo largo de 360 meses?Supongaque el tipo de interses
el I por ciento al mes.

28. Usted cree que necesitartener ahorrado 500.000dlares cuando se retire


Si el tipo de interses el 4 por
dentro de 40 aospara vivir confortablemente.
ciento al ao. Cuntodebe ustedahorrar cada ao para obtenersu objetivo
de retiro?
29. Cunto deberannecesitaren el problema 28 si usted creyeseque usted
heredar100.000dlaresdentro de 10 aos?
30. Usted cree que gastar40.000dlares al ao durante 20 aos Ltnavez que se
retire dentro de 40 aos.Si el tipo de interses el 4 por cientoal ao.Cunto
debe ahorrar usted cada ao hasta su retiro para cumplir su objetivo?

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18

VUAIINVNII

N9IJJAUIA

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:IC SOIdIJNTUd

82

PARTEII. EL VALOR
3.3. La tasatrimestrales 8/4 : 2 por ciento.El tipo efectivoanual es (1,02)4: 0.0824.o 8.24por ciento.

3.4. Multiplique el pago de 1.000dlarespor el factor de descuentode cinco aos

vA:1.ooo)<-]-:696,56$
(1.075)'
3 . 5 . 7 0 5 x ( 1 * r ) 6 : l . 0 0 0 i m p l i c a q u e r : 0 , 0 6o 6 p o r c i e n t o .U s t e d s a b a q u e
el tipo tena que ser inferior al 7,5 por ciento porque el valor actual de el
prstamo al 7,5 por ciento era 648 dlares. Como el VA es mayor en este
ejemplo, el tipo de inters debe se inferior.
3.6. El tipo es 4148:
3.1.

0,0833,aproximadamente8,3 por ciento.

El factor de descuentoa 4 aoses 1/(1,08a: 0'735'El factor de anualidada


4 aos es [1/0,08 - 1/(0,08 x 1,084)] : 3,312.Esta es la diferenciaentre el
valor actual de una deuda perpetuade I dlar comenzandoel ao prximo
de una deuda perpetua de I dlar comenzandoen el ao 5:
: tZ,tO
VA (deudaperpetuacomenzandoel prximo ao) : j
U,U
-VA (deudaperpetuacomenzandoen el ao t : *
( 1.08)4
0.08"-+:
: VA (anualidada 4 aos)

: 12,50
x 0,735:9,188
: 12.50-9.188:3,312

sumeel pagoinmediade 19aos,entonces


3.8. Calculeel valorde unaanualidad
to de 465.000
dlares:
1 factoranualidada 19 aos: [
- =l
r(l + rt"l
Lr
I
: [l _l _ _ l : 9 . 6 0I4
"_.1
r,08)'
0.08(
10.08
VA : 465.000$x 9,604: 4.466.000$
Valor total : 4.466.000
+ 465.000: 4.931.000$
durante20 aosinmediatamente
Comenzarla corrientede flujosde tesorera
en 400.0005
en lugar de esperarun ao,aumentael valor aproximadamente
Entonces
3.9. Quinceaossignifica180meses.
Pago hipoteca :

100.000
factor anualidad a 180 meses
100.000
83,32

1.200,17dlaresal mes

el valor actualal 7 por cientode una anualidada 20 aosde


3.10. Usted necesitar
55.000dlares:
Valor actual :

gasto anual x factor anualidad

El factor anualidad es [1/0,07 - ll{0,07 x 1,0720)]:


necesita55.000 x 10.594: 582.670$.

10,594.As usted

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