FONDOS DE

INVERSION BUITRE
FINANZAS INTERNACIONALES
Prof. Jorge Vallejo Filoteo

Mediante el caso de fondos Buitre, se pretende abrir la

discusin de cmo abordar el caso de fondos y bonos de
inversin y no como ilustracin de la gestin adecuada o
inadecuada de una situacin determinada en la visin del
equipo que suscribe

Equipo 3
Nombres: Flores Maal Manuel Ulises
Iza Padilla Shadia Yaninm
Tatemura Barreiro Hctor

ndice

I.- Introduccin3
II.- Objetivos..3
Objetivo General
Objetivo Especfico
III.- Marco Terico3
III.- Desarrollo de la investigacin ..7
IV.- Resultados...12
V.- Conclusiones....18
Bibliografa
(APA).21
Anexos..24

I Introduccin
La situacin de los Fondos Buitre no es nueva para Argentina, se trata del
endeudamiento acelerado que viene desde el Peronismo, pero principalmente en
el perodo del Presidente Menem y debido a su manejo inconsciente de la
economa que ha cimbrado al sistema monetario internacional,

aunado a la

corrupcin del matrimonio Kirchner (objetivo ms all de este escrito), han

establecido un caso sin parangn en las finanzas internacionales. Se pretende
describir sus orgenes, hechos relevantes, situacin actual y cules son nuestras
propuestas de solucin al problema de acuerdo a los hechos investigados.
II Objetivos
Objetivo General
Se expondr en qu consisten los llamados fondos de inversin Buitre y
cules han sido las causas de su mote y cmo afectan a las economas de los
pases que los emiten.
Objetivo Especfico
Demostrar cmo se puede invertir en bonos gubernamentales y medir el
riesgo que se obtiene en la misma inversin.
II Marco Terico
Para poder entender el complejo problema, es necesario considerar
algunas definiciones, para tener elementos de anlisis y comprensin de los
llamados segn Moles P. Fondos Buitre, ya que se manejan muchas variables
econmicas que enlazan las tasas de inters, riesgo pas, tipos de cambio y
trminos legales.
Una de las maneras de financiamiento de un pas, es la emisin de bonos
que se negocian en el mercado internacional, los bonos representan a un fondo, y
son ttulos de deuda donde el emisor se obliga a devolver el capital y pagar los
3

intereses, cumpliendo con las clusulas establecidas en el documento

emisor. Pueden ser de tasa de inters fija o variable, con o sin perodo de gracia,
con o sin garanta etc. La amortizacin puede ser al vencimiento (bullet) o con
pagos peridicos, no es el inters de este trabajo ahondar en los diferentes
esquemas, valorizaciones y rendimientos de bonos, pero se puede encontrar ms
informacin en (15). El trmino Fondos Buitre , es un trmino despectivo para
describir a aquellos gestores de fondos de capital de riesgo. La diferencia entre un
Bono y un pagar es que un pagar se tiene que cobrar porque es un pagar
intransferible o se puede endosar a otra persona que te lo va a comprar.
En el caso del BONO se cotiza todos los das,

por lo tanto lo puede

comprar cualquiera. El estado emite un BONO, el valor del BONO flucta, si hay
mucha desconfianza en un pas su valor va a bajar y el rendimiento debe ser
mucho mayor.
En otro orden de ideas, como mencionamos anteriormente, dentro de las
clusulas del documento Argentino, se encuentra la clusula "pari-passu: Una
frase latina que segn Investopedia significa "pie de igualdad" que describe
situaciones en las que dos o ms bienes, valores, acreedores u obligaciones se
gestionan igualmente sin ninguna pantalla de preferencias.

Para ver

detalladamente el Anexo 1.
Uno se los factores ms importantes en este caso es la valuacin del
Riesgo pas, Para muchos inversionistas, la inversin internacional es una forma
atractiva de ganancia adicional de diversificacin y aumento de la rentabilidad de
sus carteras. Al mismo tiempo, sin embargo, a muchos les resulta difcil invertir en
el extranjero debido a la falta de experiencia, la falta de familiaridad con el pas
extranjero y una cantidad excesiva de informacin a analizar. Es muy difcil
determinar por uno mismo el riesgo pas por lo que intentaremos dar algunas
directivas y enlaces que ayuden a la toma de decisiones.

El Anlisis de riesgo soberano es indispensable para invertir en bonos. Al

invertir en el capital de determinadas sociedades mercantiles en un pas
extranjero, un anlisis de riesgo soberano puede ayudar en la creacin de una
imagen macroeconmica.

El Grfico superior muestra el riesgo pas Argentino y sus fluctuaciones desde 1981 al 2003, la lnea roja
represente 500 puntos base (5% por arriba de lo ofrecido en EU )

Por otro lado, si se invierte directamente en bonos de un pas, la evaluacin

de la situacin econmica y la fuerza del pas con estos mtodos puede ser una
buena manera de evaluar una posible inversin en bonos.
El mtodo ms comn utilizado por los inversionistas, es confiar en los
expertos que dedican todo su tiempo a hacer ese tipo de anlisis. Algunos de
los evaluadores de riesgo pas que encontramos son, Euromoney Country Risk
que hace una encuesta de 186 pases y da una imagen completa de los riesgos de
inversin de un pas. La calificacin se da en una escala de 100 puntos, con un
puntaje de 100 en representacin de prcticamente cero riesgos.

Otro de esos expertos es la unidad de inteligencia del The Economist. As

como la revista especializada en riegos soberanos de inversin Institutional
investor, Cada mtodo tiene sus fortalezas y debilidades, tal vez lo mejor utilizar
una combinacin o todas estas fuentes de datos populares para el riesgo pas.
Un aspecto de importancia en el caso de bonos es el Cobro y garantas:
El cobro de la deuda soberana es difcil de ejecutar, pero hay antecedentes como
fue la congelacin de Brasil reservas de oro 's en poder de la Reserva Federal. Si
alguien quiere tomar accin de embargo contra un pas debe tomar en cuenta que
no son embargables las embajadas, ni la reserva monetaria del banco central, ni
los bienes militares.
Hay fondos - conocidos como "fondos buitres"- que se especializan
exclusivamente en deuda con problemas. Estos fondos son muy polmicos. Como
lo mencionamos , los BONOS van a valer segn la capacidad de Argentina de
pagar cuando Argentina se declara en moratoria, los BONOS no valen nada,
cuando Argentina va recuperando los BONOS valen ms.
Por eso son los fondos buitre, compran BONOS que generalmente se los
llama basura porque tienen una cotizacin muy baja, valen muy poco y esperan a
un momento que el pas se recupere para que valga ms.
Estos BONOS basura de Argentina costaron 48 millones de dlares, con el
juicio que gan el paquete total es de mil 300 millones, porque compr cuando no
vala nada y ahora vale mucho ms porque tiene la sentencia del juez que le dice
pague la totalidad del BONO es un fondo buitre porque compra por basura para
vender por ms, ya que el juicio est casi ganado, podrn cobrar la totalidad de
100% de los intereses.
Las estrategias primordiales es Identificar pases y/o fondos enfermos y
moribundos. El objetivo bsico es comprar activos a un precio muy por debajo de
sus valores intrnsecos. Aqu es donde el colmillo entra en juego. Los "buitres"
deben mirar con cuidado y meticulosamente a empresas en dificultades para
6

detectar valores de sobreventa o incluso determinados tipos de problemas

contables.
Por ltimo, la inteligencia y la informacin de diversas fuentes se combinan
con conocimientos jurdicos y financieros de alto nivel para identificar el potencial
de hacer dinero. Lo que importa fundamentalmente es que los activos estn
infravalorados pueden adquirir con un descuento grande. Pero todo el mundo
quiere una ganga, por lo que sale por delante requiere habilidad.
III Desarrollo de la investigacin
Para entender que son los bonos Buitre Argentinos es indispensable
conocer por qu se lleg a esta situacin? Esta situacin no es nueva y viene
desde el siglo antepasado pero lo ms grave aconteci desde la democracia con
Ral Alfonsn 1983-1989, primer dirigente no militar de Argentina, acaban de pasar
las guerras Malvinas, en un contexto poltico en que el pas tiene esperanza a
pesar de la grave situacin econmica. Luego de exilios y persecuciones.
Debido al incremento de la deuda (ANEXO 4 y grfico siguiente). En lo
econmico se implementa el plan austral -quitando tres ceros a la moneda- , pero
despus de un tiempo, termin hacia 1988 en un rebrote inflacionario la
hiperinflacin de 1989, terminara en la renuncia de Alfonsn y en una transicin
adelantada al presidente electo Carlos Menem, 1989 a 1999.
El presidente Carlos Menem nombra Ministro de economa E. Cavallo que
implementa el plan convertibilidad 1 dlar 1 peso: mantener las reservas de dlar
igual que los pesos circulantes, aumenta la Deuda pblica como lo podemos
ver en la resea y grfico siguiente

300000

Evolucin de la Deuda Externa de la

Repblica de Argentina

250000

250000

200000
178768
150000

189000

144453
126500

121877

MMD

100000
65300
50000
0

43100
7900
0
1973 1976 1983

1989

1999

2001

2003

2004

2005

2013

Elaborado por equipo 3 con datos del ministerio de economa de la R. de A.

A fines del 2001 la Repblica Argentina suspendi el pago de intereses en ciertos bonos soberanos y poco
despus declar una moratoria general en los pagos de su deuda externa. Deuda que en ese entonces ascenda por un
total de 121,877 millones de dlares. Entre 1991 y 1998 la economa Argentina creci a un ritmo de 6.3%, con tasas
anuales que fueron del 2.8% en 1995, por el efecto tequila, hasta 12.7% al inicio de la dcada. Sin embargo, en 1998 inici
una crisis que llev al Producto Interno Bruto del siguiente ao a contraerse 3.4 por ciento. Pero el crecimiento del PIB se
bas en polticas que despus supusieron un problema (anexo 3): la cantidad de dinero en circulacin se limit para atacar
la inflacin y el tipo de cambio se fij en 1 a 1 con el dlar para atraer la inversin. Adems, se abri el comercio, se
simplificaron regulaciones y se privatizaron empresas pblicas. Esto llev a Argentina a suspender los pagos de su deuda y
reestructurarla.

En realidad la deuda no se termin, lo que pas es que se cambi de

acreedor, lo que antes se deba slo en el exterior ahora hay deuda pblica
externa e interna. La deuda pblica hoy es de 250 mil millones, ah est lo del club
de Pars y est la deuda que emiti por REPSOL y estn ah los 15 mil millones
que se debe a los hold outs (fondos buitres) que son todos los que no ingresaron
al canje, est adentro 250 mil pero la deuda con los jubilados ANSES
(Administracin Nacional de Servicio Social) no est dentro de los 250 mil es una
deuda muy importante, adems hay ms de 300 mil juicios de los jubilados qu se
8

supone que en un momento lo van a ganar porque tienen el respaldo del fallo de
la suprema corte.
De 1999 a 2001toma posesin el presidente De la RUA, Para pagar deuda,
se implementa la ley de flexibilidad laboral: bajan sueldos y salarios (medida
pedida por el FMI para sostener lo insostenible de la convertibilidad)
Para 18 dic del 2000 no hay dinero para pagar la deuda externa
gobierno apela a un nuevo prstamo llamado Blindaje Financiero

el

con la

intencin de captar inversores extranjeros que quisieran adquirir bonos argentinos.

Resulta un fracaso, y de la RUA llama a Domingo Cavallo por ser el creador de
la convertibilidad y tener contactos internacionales (marzo de 2001) crea el
Megacanje mecanismo mediante el cual argentina que saba que no poda
pagar la deuda cambiaria ttulos a una tasa de inters y una duracin por
ttulos que se suponan mejores a ms largo plazo osea ganar tiempo a
cambio de intereses!!! Se Pas de una tasa del 5% promedio a una tasa del
18% los mercados y los acreedores reaccionan de manera negativa hay una gran
prdida de confianza y comienza a haber fuga de capitales.
De la RUA pierde elecciones drsticamente, el peronismo toma fuerza
(frente para la victoria), El FMI dice que ya no prestar ms dinero, el 3 dic de
2001 el gobierno anuncia nueva medida que conforma el llamado Corralito, es
un control de cambio para evitar la fuga de capitales de Argentina
Cada da hay ms manifestaciones sociales que obligan a renunciar a DE
LA RUA: para que cese la violencia, con la mayora en el congreso se aprobaran
las reformas que consideren necesarias, la crisis esa semana con el paso de 5
presidentes interinos en Dic 2001 uno de ellos Adolfo Rodrguez Sa, que
declara el cese del pago de la deuda externa porque no se podrn afrontar
vencimientos de enero con el beneplcito del congreso.
En enero de 2002 llega Duhalde quien pone fin a la ley de
convertibilidad devaluando el peso un TCD USDARS de 4.1 y decreta el que
9

deposit dlares recibir dlares el que deposit pesos recibir pesos el PIB se
contrajo 20% en los siguientes cuatro aos y el desempleo alcanz un nivel de 25
por ciento. El da de hoy esa paridad est en 8.51. . En mayo de 2003 Nstor
Kirchner asume como presidente. En el siguiente grfico podemos apreciar el
riesgo pas Argentino desde 1981 al 2003
Se ha llegado a este punto despus de aos de luchar contra un grupo de
fondos de cobertura de Nueva York que han estado exigiendo el pago total de los
bonos en default (moratoria) que en 2001. Estos BONOS basura de Argentina
costaron 48 millones de dlares, con el juicio gan el paquete total de mil 300
millones, porque compr cuando no vala nada y ahora vale mucho ms porque
tiene la sentencia del juez que le dice pague la totalidad del BONO es un fondo
buitre porque compra por basura para vender por ms, ya que el juicio est
ganado (solo falta el cobro), podrn cobrar la totalidad de 100% de los intereses.
Los BONOS van a valer segn la capacidad de Argentina de pagar cuando
Argentina se declara en moratoria, los BONOS no valen nada, cuando Argentina
va recuperando los BONOS valen ms. Y eso fue lo que hizo los fondos buitre,
compran BONOS que generalmente se los llama basura porque tienen una
cotizacin muy baja, valen muy poco y esperan a un momento que el pas se
recupere para que valga ms.
Para evitar demandas masivas contra Argentina ya que las acciones
legales prescriban en 2006, Argentina en 2005 ofrece la primera reestructura, la
cual consista en el pago bonos en un plazo mayor a una tasa similar a la
prometida y en algunos casos con descuento, pero con un valor nominal mucho
menor, alrededor de 30% del original. Alrededor del 76% de la deuda no pagada
acept el cambio.
En abril de 2010 Argentina reabri el canje de deuda para aquellos
tenedores que rechazaron el acuerdo de 2005. De stos, el 67% acept, con lo
que slo un 7% de los bonos originales quedaron como holdouts.
10

Este 7% de los bonos que no han aceptado la reestructura representan un

valor a la fecha de 5,000 millones de dlares y exigen el pago completo de la
deuda. Una buena parte de stos, alrededor de 1,300 millones se encuentran en
manos de fondos de capital como NHL Capital, Aurelius Capital Management y
Blue Angel.
Estos fondos iniciaron acciones legales contra Argentina en Nueva York.
Los litigios llevaron a que el juez Thomas Griesa fallara a favor de los holdouts y
prohibiera a Argentina pagar al resto de sus deudores si no pagaba tambin a
stos lo que les deba ms los intereses. El fallo de Griesa se basa en la clusula
pari passu que dicta que todos los tenedores de deuda deben ser tratados igual.
Bajo su interpretacin, al alcanzar un acuerdo de reestructura con la mayora de
sus acreedores y hacer el pago a stos, dice que tambin debe pagar a los
holdouts aunque no hayan llegado a un acuerdo de reestructura.
Pagar el valor nominal de los bonos implicara una ganancia de 1,600%
respecto a la inversin que hicieron en comprar los bonos. Es por esto que
Argentina los ha llamado fondos buitre.
Adems, el ministro de Economa Alex Kicilloff dijo que el pago incumplira
con leyes argentinas sobre el pago a acreedores y la clusula pari passu del
acuerdo de reestructura que, justamente, se compromete a no tratar a los holdouts
(bonistas que no quisieron renegociar, tambin llamados buitres) de manera
diferente. Esta clusula vence el 31 de diciembre de este ao.
De acuerdo al Journal de Oxford, legalmente esa misma clusula tendra un
efecto daino contra Argentina si paga a los holdouts. Bajo la pari passu, el pas
no puede hacer pagos a otros tenedores de bonos reestructurados sin ofrecer el
mismo trato a otros. As, los tenedores de bonos que participaron en el canje
pueden pedir que Argentina tambin les pague ntegramente el valor de la
deuda inicial.

11

Por el problema con los holdouts, Argentina no puede participar en el

mercado de deuda en dlares.
Mucho de los tenedores de bonos que no entraron en el canje de deuda
han iniciado acciones judiciales contra Argentina. De acuerdo a los contratos que
emiti Meryll Linch, las acciones judiciales por ciertos bonos estn sujetas a
la jurisdiccin de los tribunales de la Ciudad de Nueva York.
Todas las acciones iniciadas en la ciudad de Nueva York contra la
Repblica Argentina con motivo de la moratoria han sido integradas ante la Corte
Federal de los Estados Unidos por el Distrito Sur de Nueva York que preside
el Juez Thomas Griesa.
Segn la ley de Nueva York, que gobierna los contratos bajos los cuales se
emitieron los bonos, las acciones por incumplimiento de contrato prescriben a los
seis aos desde la fecha del incumplimiento (2007). Los poseedores de bonos que
no entraron en el primer canje propuesto por Argentina, corran el riesgo de que
sus acciones prescribieran para iniciar acciones legales por el capital y los
intereses. Por esta razn, estos tenedores debieron tomar accin a fin de
preservar sus derechos.
Por lo tanto, el plazo de la prescripcin para iniciar acciones por el cobro de
intereses comienza en 2015 para los bonos emitidos en 2010.
IV Resultados
En ese contexto, el juez Thomas Griesa, ya autoriz el pago de 5 millones
de USD a poseedores de bonos en limbo judicial y tambin autoriz el pago de
85 MDD que vencen el 31/12/2014, de bonos emitidos bajo la Ley Argentina(17).
Sin embargo, Griesa mantiene bloqueado en el Bank of New York (BoNY) un
depsito de 539 millones de dlares que efectu Argentina para tenedores de
bonos reestructurados bajo legislacin estadounidense.

12

Como producto del fallo judicial en cuestin, existe la posibilidad de que la

deuda

pblica

argentina

denominada

en

moneda

extranjera

aumente

significativamente, no solo porque las obligaciones emanadas de los holdouts

litigantes (tenedores del 1% de los ttulos de deuda entr en cesacin de pagos en
2001) podran rpidamente extenderse al resto de los holdouts (tenedores de
cerca del 7%), sino porque el acatamiento de este fallo puede activar la clusula
RUFO (Rights Upon Future Offers). Esa clusula impide que Argentina mejore las
ofertas realizadas en los canjes de 2005 y 2010 hasta el 31 de diciembre de 2014
si no est dispuesta a equipar las nuevas condiciones de pago a la totalidad de los
tenedores de deuda reestructurada (es decir, al 92% restante). Segn las
estimaciones ms conservadoras, la activacin de dicha clusula podra aumentar
en ms de 100.000 millones de dlares estadounidenses la deuda pblica externa
de Argentina. A ttulo comparativo, la deuda pblica argentina denominada en
moneda extranjera con acreedores privados y organismos internacionales de
crdito asciende a 79.000 millones de dlares (datos oficiales de septiembre de
2013). De esta manera, una minora (1% de los acreedores) echara por tierra el
proceso de reestructuracin de deuda poscrisis de 2001 aceptado por la mayora
(92% de los acreedores).
El gobierno argentino en descargo, afirma que el hacer un acuerdo podra
activar una clusula en los bonos de cambio que podran permitir a sus titulares
para exigir los mismos trminos que los holdouts. De acuerdo con algunas
estimaciones, esta clusula podra llevar a nuevas obligaciones para Argentina
que exceda de $ 200 mil millones, una cantidad abrumadora, segn diversas
estimaciones de Wall Street. Los holdouts, sin embargo, cuestionan fuertemente si
esta clusula podra llevar a ese resultado.
De ceder Argentina y cumplir con la sentencia del juez, se dara un
precedente (leading case) para futuras reestructuras de deuda de un pas.
Cuando cualquier empresa o pas se declara en suspensin de pagos, la
13

reestructura sirve como un proceso en que las partes llegan a un nuevo acuerdo
con el fin de que los acreedores reciban por lo menos algo de su inversin inicial.
El impacto sobre la economa argentina agravara la recesin, empujara
ms la inflacin y disminuira la ya limitada oferta de dlares en el pas, e incluso
podra llevarlos a una nueva devaluacin. Adems de los problemas legales con
quienes no cumpla el pago de deuda.
En el caso de los holdouts, perderan su ventaja en la negociacin, la de
un default (moratoria). Pero al mismo tiempo podran esperar a que el prximo
gobierno, que se instalar hacia finales del 2015, quiera aceptar sus demandas
para terminar con el problema. Tambin podran intentar un embargo sobre los
bienes argentinos, Hay activos del estado argentino que se pueden embargar y
otros que no.
Lo que NO se puede embargar:

Las reservas del Banco Central, (aunque se supone que son

independientes del gobierno)

Los bienes diplomticos de las embajadas

Los bienes militares (el caso de la Fragata Libertad fue un fallo de

primera instancia y luego el tribunal internacional del mar lo anul)

Los aviones de Aerolneas Argentinas (estn por arrendamiento)

Lo que SI se puede embargar

Las cuentas bancarias comerciales que tenga el estado como la que

tiene en nueva York que adquiri el gobierno para pagarle a los bonistas que
entraron al canje

Las acciones que el estado tiene en YPF (Yacimientos Petrolferos

Fiscales, compaa de petrleo argentina) esto tambin podra ser embargable. El

fondo Elliot, el de Paul SINGER ya est rastreando que activos podra tener YPF
14

en los estados unidos no directamente porque YPF no tiene grandes activos, pero
si a travs de las empresas que tienen negocios con YPF como por ejemplo
Chevron-Texaco, Exxon, etc.

Las acciones del ANSES en empresas privatizadas, ahora el estado

tiene participacin en muchas empresas, ellas tambin podran llegar a ser

susceptibles de ser embargadas

Los bienes de Lzaro Baez.(prestanombres de los Kirchner)

Basados que es dinero de la corrupcin, dinero del estado.

Mientras tanto, el juez Thomas Griesa, ya autoriz el pago de 5 millones de
USD a poseedores de bonos en limbo judicial y tambin autoriz el pago de 85
MDD que vencen el 31/12/2014, de bonos emitidos bajo la Ley Argentina(17). Sin
embargo, Griesa mantiene bloqueado en el Bank of New York (BoNY) un depsito
de 539 millones de dlares que efectu Argentina para tenedores de bonos
reestructurados bajo legislacin estadounidense.

15

La firma de asesora financiera Abadi & Co. Global Markets (18) dice que
hay tres posibles salidas al conflicto:
Fuente ABADI & CO

En el supuesto que Argentina ha estado diciendo que la negociacin con

NML desencadena RUFO (Rights Upon Future Offers Anexo 1) y lo abre hasta
$ 15 millones de dlares en reclamaciones de otros acreedores tenedores
de los mismos bonos. As que con eso...

Ambas partes pierden si la Argentina entra en default (moratoria). La

Economa interior de Argentina en se deteriora y su relacin con el resto del
mundo. Para NML, podr no encontrar que embargar y el argumento
argentino ser justificado al no poder pagar.

16

NML gana si se le paga en efectivo o bonos por razones obvias, a pesar de

que no puede conseguir absolutamente plena satisfaccin de su crdito si
se le paga en bonos.

Ambas partes ganan si a Argentina se le concede una suspensin y esta,

entonces mantiene su palabra y negocia con NML. NML se le paga en el
2015, Argentina evita la moratoria y no tener que lidiar con un montn de
reclamaciones RUFO. Adems se ha podido re vender esos bonos a un
tercero, pero segn especialistas, la soberbia de CFK, ha impedido eso.
Pero adems, en primer lugar, como lo afirma Alfaro L. se tendra que

confiar en el gobierno Argentino, realmente quiere decir lo que dice y que quiere
negociar para evitar desencadenar RUFO. Podra ser que 01 de enero 2015, pero
no hay certeza que Argentina cumpla y se niegue a pagar a pagar NML.
La otra cosa que hay que tener en cuenta es que Argentina ha incumplido
antes y sobrevivi. Adems, en este caso, el gobierno tiene argumentos que lo
eximen parcialmente a diferencia como lo fue en 2001. Se podra potencialmente
mantener el pas funcionando hasta 2015 cuando podra pagar los holdouts sin
desencadenar RUFO.
As que a la Argentina tiene la posibilidad de pagar (si es que no la
embargan primero) en 2015. Podemos hacerlo en el dolor y bajo coaccin, o
podemos hacerlo de acuerdo con la Corte. Segn declar Kicillof.
El analista de Graham Fisher y especialista en deuda Josh Rosner es una
de las personas que han argumentado esto piensa que RUFO no se activa si
Argentina negocia. No slo l piensa que Argentina podra evitar RUFO ahora si
quisiera, pero l tambin piensa que si el pas paga a NML dando confianza al
mundo y entrando as a la comunidad financiera internacional despus de haber
resuelto sus principales conflictos de la deuda, podra pedir prestado nuevamente
con facilidad el dinero necesario para pagar RUFO afirma incluso si la clusula se
activ.
17

As que tal vez NML est dispuesta a no dejar su posicin y apostar al

embargo, o tal vez, NML no se ha dado cuenta de que la Argentina est dispuesta
a sentarse en su macho hasta el ao 2015. En nuestra opinin

NML est

apostando al embargo de los 535 millones que est retenidos por el juez Griesa.
V Conclusiones
Como se ha expresado con el riesgo pas, la credibilidad en un pas es el
principal activo, la valuacin de los bonos soberanos se basan principalmente en
la credibilidad, es por ello que el manejo racional de la economa es indispensable,
no se puede guiar un pas con ocurrencias y disparates.
El juicio contra Argentina obligar que en futuro cualquiera puede negarse a
la reestructura y obligar a un pas a pagar sus deudas. Es nuestro parecer que si
ganan los holdouts, esto sentara un precedente que fortalecera los derechos
de los acreedores. Seguramente esto podra hacer que los gobiernos tengan ms
cuidado antes de emitir una deuda que puede llegar a ser insostenible. Y tomar un
manejo de la economa responsable.
Por otro lado hay quienes sostienen que el conflicto argentino har que sea
mucho ms difcil para los pases endeudados reducir sus obligaciones a niveles
manejables. Ahora, tras el fallo del juez Griesa, los inversionistas tendrn ms
motivos para exigir condiciones ms severas, en otras palabras, de est dando
paso a una nueva era ms estricta en los mercados de deuda.
Coincidimos con Alicia Brcena secretaria ejecutiva de la CEPAL
La introduccin de clusulas de accin colectiva (que obligan a la
minora no dispuesta a ingresar a un canje a aceptar los trminos
de la restructuracin en funcin de la voluntad de la mayora) es
necesaria para darle al sistema una mayor estabilidad en el futuro,
pero sus verdaderas implicancias jurdicas an no se conocen con
certeza y pueden estar sujetas a cuestiones de interpretacin. La
18

discutida interpretacin de la clusula pari passu que est en el

origen de esta controversia no hace ms que abonar este tipo de
incertidumbre. Pero adems se necesita disear un mecanismo de
reestructuracin de deuda que tenga en cuenta las condiciones de
los deudores incluyendo la necesidad de que el pago del servicio
de la deuda pueda depender, por lo menos en parte, de
condiciones macroeconmicas contingentes de la cuales dependen
la capacidad del servicio de la deuda.
En este sentido es indispensable incluir la clusula 'collective action clause'
(la clusula de accin colectiva), que permite a una mayora de los tenedores de
bonos aceptar una reestructuracin de la deuda y esta aceptacin sera
jurdicamente vinculante para todos los tenedores de los bonos, incluyendo
aquellos que votan en contra de la reestructuracin.
Se habla de emitir BONOS indexados al crecimiento para que la reduccin
de posibilidad de caer en moratoria (default), haga menos voltil la razn
Deuda/PIB, la liberacin de recursos en perodos difciles que permitira ordenar
las cuentas fiscales y, por ltimo, la asignacin eficiente del riesgo de la emisin,
en tanto el emisor y los inversionistas compartiran el riesgo/beneficio de
desaceleracin y aceleracin de la economa en cuestin.
Los bonos indexados cumpliran con el propsito sealado al permitir la
flexibilizacin del servicio de la deuda en funcin al desempeo de la capacidad
econmica del pas. Sin embargo es poco probable que los inversionista
independientes lo acepten y solo organismos como el FMI aceptasen.
Debe de haber un mecanismo internacional que permita resolver los
conflictos de intereses suscitados por defaults (moratoria) soberanos tal como
vienen planteando los organismos internacionales. De la misma manera que las
legislaciones nacionales contemplan mecanismos para evitar que una minora

19

acreedora obstruya la voluntad de una mayora dispuesta a llegar a un acuerdo de

reestructuracin de pasivos derivada de una quiebra
Y es que el tema no es menor, ya lo hemos vivido anteriormente en 2007,
donde la confianza de los inversionistas en mercados emergentes se desplom
(10) es por ello que se deben encontrar mecanismos urgentes para paliar la crisis
de los bonos buitre Argentinos ya que evidentemente arrastrar a su bloque
poltico econmico, Notimex, pero afectar en su conjunto a las inversiones
globales por una crisis de credibilidad en los Mercados Emergentes y el sistema
financiero actual
Segn Oliver Blanchard economista en jefe del Fondo Monetario
Internacional (FMI) considera que una moratoria argentina tendra un costo para
todo el sistema financiero al crear incertidumbre sobre la posibilidad de
restructuraciones futuras de deudas de pases en crisis.
La prrroga de plazos y la quita implcitas en el canje de deuda resultante
hicieron posible que el pas experimentara un ciclo importante de crecimiento, en
un contexto internacional favorable (antes del 2008), y cumpliera con los
compromisos de dicha reestructuracin. Como se ha hecho con los "rescates
bancarios" en una situacin de crisis financiera se justifican por las implicaciones
que un quiebre del sistema financiero sobre la economa
Se trata entonces de un Leading Case para la comunidad internacional,
como ya lo han hecho saber numerosos gobiernos y organismos internacionales,
que pone de manifiesto un vaco legal que debera dar lugar a una reforma en la
normativa internacional que permita proteger el bien comn del afn de ganancias
extraordinarias de las minoras.

20

FUENTES CONSULTADAS
Fuentes Virtuales
Alfaro L. (2013) HBR .
http://www.hbs.edu/faculty/Publication%20Files/Sovereign%20Debt%20Res
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Litigacin

de

la

Clusula

soberana

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Gestin 2000.

22

ANEXOS
Anexo 1
Bonos al portador
Siendo bonos al portador (bearer bonds) quiere decir que aunque se empieza como un
prstamo de una entidad concreta a Argentina, son ttulos transables entre inversores
profesionales y estas transferencias son libres de interferencia del deudor. Es decir que
Argentina no tiene la capacidad de limitar estas transferencias ni decidir quin puede o no
invertir en sus bonos.
Pari passu
Esta clusula tiene dos elementos, segn el Banco de Pagos Internacionales (Bank for
International Settlements, :
1. el elemento interno, donde los bonos tendrn el mismo rango de importancia entre s
2. el elemento externo, donde los bonos tendrn el mismo rango comparado con otro
endeudamiento, no slo con deuda existente, pero con deuda emitida en el futuro
Como dice el BONO legal que emiti Argentina:
"The debt securities will be direct, unconditional, unsecured and unsubordinated
obligations of the Issuer and will rank pari passu and without preference among
themselves. Issuer's payment obligations under the debt securities will rank at least equally
with all its other present and future unsecured and unsubordinated debt. The payment
obligations of the Republic under the Securities shall at all times rank at least equally with
all its other present and future unsecured and unsubordinated external indebtedness (as
defined in this Agreement).
Esta clusula deja claro que hay que pagar a todos los tenedores de bonos de forma
igualitariay, como el caso argentino, se no puede pagar los intereses a unos que han
aceptado una quita, aunque sean el 93%, sin pagar el grupo que no ha aceptado la
quita.
Hay versiones de la clusula pari passu en bonos:
Que los bonos sern clasificadas igualmente con el resto de la deuda. Esta versin
protege a acreedores de una subordinacin involuntaria por leyes o acciones que
podran aprobarse posteriormente.
Que los bonos se clasifican igualmente en prioridad de pago. En el caso de
Argentina, si tuviera que repagar sus deudas, estos pagos se haran de forma
igualitaria y de forma proporcional.

23

Estas clusulas de pari passu tienen beneficios, porque garantiza a los inversores que no
sern tratados de forma distinta los unos con los otros y los protege tambin de que no
sern tratados distintos comparado con futuros inversores en nuevos bonos.
Tambin trae problemas cuando un deudor quiere tratar de forma distinta a algunos
tenedores de bonos, no podr si estos no quieren y, como consecuencia, los que no quieren
pueden entorpecer renegociaciones cuando no se puede forzar a los que no quieren
acordar.
Este problema se elimina si se incluye la clusula 'collective action clause' (la clusula de
accin colectiva) que ahora se est viendo ms en los bonos internacionales, aunque los
bonos argentinos en disputa no incluan esta clusula. Ver siguiente.
Collective action clause
Esta clusula, que ahora es ms comn en bonos emitidos por pases, permiten a
una mayora de los tenedores de bonos aceptar una reestructuracin de la deuda y esta
aceptacin sera jurdicamente vinculante para todos los tenedores de los bonos,
incluyendo aquellos que votan en contra de la reestructuracin.
En los aos 1980 y 1990, los tenedores de bonos en general se opusieron a este tipo de
clusulas ya que teman que daba demasiado poder a algunos deudores y esta preocupacin
se mitig con la exigencia de que era necesaria ms de una mayora normal de los tenedores
de los bonos con una mayora ms alta.
Cuando un pas se aproxima a la suspensin de pagos, los acreedores como grupo pueden
beneficiarse si son flexibles ofreciendo concesiones a los pases, ya que la alternativa puede
ser mucho peor. Sin esta clusula algunos acreedores pueden negarse a participar pero
beneficiarse del impacto positivo si la mayora de tenedores de bonos van adelante. Este
problema llamado free rider(el problema del polizn), se eliminara con la inclusin de este
tipo de clusula.
Rights Upon Future Offers (RUFO)
Esta clusula est incluida en la documentacin de Argentina y dice que si Argentina da
una mejor oferta a algunos acreedores antes del 31 de diciembre del 2014, que otros
tenedores de bonos tienen el derecho de recibir el mismo trato.
"Under the terms of the Pars, Discount and Quasi-pars, if following the expiration of the
Offer until December 31, 2014, and except as provided below, Argentina voluntarily makes
an offer to purchase or exchange or solicits consents to amend any Eligible Securities not
tendered or accepted pursuant to the Offer, Argentina has agreed that it will take all steps
necessary, including making any required filings, so that each holder of Pars, Discounts or
Quasi-pars will have the right, for a period of at least 30 days following the announcement
of such offer, to exchange any of such holders Pars, Discounts or Quasi-pars for (as
applicable)"
24

Este tipo de clusula se incluye para dar confianza a los tenedores de bonos para que
acepten una renegociacin, ya que se beneficiaran de cualquier mejora que pueda venir
en el futuro, con ofertas de mejoras a otros acreedores o a nuevos inversores. El problema
de este tipo de clusula es que condiciona la accin futura porque necesitara la aprobacin
de los inversores pasados si se quisiera ofrecer una posicin beneficiosa a futuros
inversores.
Esta clusula est preocupando a Argentina en estos momentos, ya que dicen que, si pagan
a los que no aceptaron la quita, tendran que pagar al resto tambin. Los que dicen que esta
clusula no sera un problema para que Argentina cumpla con la decisin judicial se fijan
en la palabra 'voluntarily' de la frase de arriba, ya que cualquier pago forzado por
decisin judicial no se podra caracterizar como voluntario.
Negative pledge
Esta clusula prohbe al deudor garantizar, incluso ofrecer garantas respaldadas con activos
de la empresa o del pas, de forma especial a otros acreedores, sin ofrecer las mismas
garantas al inversor actual. Lo que hace esta clusula es proteger a un acreedor cara a
futuras acciones y no permite que, en el futuro, le siten en una situacin menos
ventajosa que el nuevo acreedor. Tambin prohbe ofrecer la misma garanta de activos a
varios prestamistas o tomar otra forma de acciones que puedan poner en riesgo la seguridad
de los prestamistas existentes.
El resultado de no tener esta clusula sera que, si le deudor ofrece a otros acreedores ms
garantas, en situacin de suspensin de pagos, los acreedores originales estaran ms
retrasados en la cola de re pagos.
Esta clusula tambin trae consigo aspectos negativos en situacin de reestructuracin
donde se necesitan nuevos prstamos y los nuevos prestamistas podran pedir estar en
situacin ventajosa, por el hecho de entrar cuando la situacin est de dificultad. En este
caso, se tendra que recibir el visto bueno de todos los tenedores existentes de bonos.
Representations and warranties
Cada contrato financiero incluye gran nmero de declaraciones, obligaciones y garantas
que aseguran:
que el deudor est en situacin legal
que puede entrar en el tipo de contrato que est firmando
que puede cumplir con lo que ha prometido
Si no se cumpliera cualquiera de estos, el tenedor de deuda tendra el derecho de recurso,
incluso con la posibilidad de pedir de vuelta su prstamo de forma inmediata,
ver Acceleration Clause abajo.
Covenants
Estos son pactos o promesas que los deudores presentan a los acreedores donde prometen
hacer cosas en el futuro o prometen no hacer cosas en el futuro. Si no se cumpliera
25

cualquiera de estos, el tenedor de deuda tendra el derecho de recurso, incluso con la

posibilidad de pedir de vuelta su prstamo de forma inmediata, ver Acceleration
Clause abajo.
Events of default (moratoria)
Estas provisiones catalogan las situaciones econmicas y financieras donde los
acreedores consideran que el pas est en suspensin de pagos. Estas situaciones pueden
incluir incumplir los ratios financieros fijados o incumplir con las declaraciones,
obligaciones y garantas (verRepresentations and warranties) u otros pactos acordados.
Si el pas entra en alguna de esas situaciones, los acreedores pueden exigir que se solucione
la situacin en un periodo limitado y, si no se solucionara, pedir de vuelta su prstamo de
forma inmediata, ver Acceleration Clause abajo.
Cross default (moratoria) clause
Cuando un deudor entra en una situacin de event of default (moratoria) o en suspensin de
pagos todos los otros acreedores que tienen la clusula cross default (moratoria) (clusula
de incumplimiento cruzado) en sus contratos pueden iniciar el proceso de pedir de vuelta
su prstamo de forma inmediata.
En este caso, los tenedores de bonos no se quedaran sentados viendo que otros acreedores
piden la devolucin de sus prstamos mientras ellos no pueden. Con la clusula cross
default (moratoria) estos acreedores tambin se pondran en la cola.
Por eso es importante que un deudor no entre en suspensin de pagos ya que los contratos
de deuda suelen incluir el cross default (moratoria) y cualquier suspensin de pagos dara a
que todos los acreedores de toda la deuda la posibilidad de pedir de vuelta sus prstamos de
forma inmediata.
Material Adverse change clause
Esta clusula indica que si la situacin del deudor ha deteriorado de forma importante,
posterior a tomar la deuda y durante la vida del prstamo, normalmente relacionado con
eventos que perjudicaran la posibilidad de pagar las deudas o los intereses, los acreedores
tendran la posibilidad de exigir al deudor que remedie la situacin o, si no lo hiciera en el
tiempo estipulado, se convertira en event of default (moratoria) y se podra pedir de vuelta
su prstamo de forma inmediata. Con el cross default (moratoria) clause, esto causara que
toda la deuda se pondra en juego.
Force Majeure
Esta clusula dice que si algn evento fuera del control humano, llamados Acts of God,
que son desastres naturales imprevistos, como pueden ser terremotos, huracanes e
inundaciones, que impacten en la posibilidad de pagar la deuda o los intereses, se
suspendera el contrato sin perjudicar al deudor.
Acceleration Clause
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Esta clusula enumera las condiciones donde los acreedores podran pedir de vuelta
sus prstamos de forma inmediata, incluyendo los mencionados anteriormente. Como
cualquiera de estos causara que todos los otros acreedores tambin podran adherirse, los
eventos en esta lista son importantes.
Argentina tiene estas clusulas
Puede que a Argentina no le gusten estas clusulas, o alguna de ellas, pero Argentina firm
contratos legales cuando hizo estas operaciones y estos contratos firmados por Argentina
siguen vlidos. Como tal, el juez en Nueva York est evaluando contratos libremente
firmados por el deudor y, como los ha firmado libremente, su orden es que se
cumplan.
Anexo 2
Cuando Kirchner le paga por adelantado al fondo monetario, se dejamos de deberle al
fondo, pero esa plata no es que se dej de gastar o se ahorr, se sigui gastando y con
quien se endeud ahora? con el BANCO CENTRAL y con la ANSES (Administracin
Nacional de Seguridad Social) es la plata de los jubilados y si no la pagan en cinco aos no
va a haber plata para pagarles y si no pagan la plata el BANCO CENTRAL no va a tener
respaldo la moneda, entonces la inflacin va a ser mayor vamos a tener que devaluar, el
dlar va a subir etc o sea que es una deuda que el gobierno tiene que pagar igual, aunque
sea para adentro, ellos la disfrazan y por eso dicen que la deuda baj, la deuda no baj lo
que se llama deuda pblica est compuesta por deuda interna y externa.
Fuente: notas periodsticas, Jorge Lanata.
Anexo 3
Segn Hanke: La dramtica crisis poltica y econmica que sufre la Argentina hoy es el
resultado directo de un conjunto interrelacionado de disparates cometidos por el gobierno.
Disparate N 1: En 1995 se paralizaron las principales reformas econmicas, por lo
que el sistema fiscal, el mercado laboral, el sistema de pensiones y de asistencia
mdica no fueron reformados, a pesar de la urgente necesidad de modernizarlos.
Disparate N 2: En 1999, los argentinos eligieron un gobierno de izquierda. Aunque
De la Ra es un hombre decente, en la presidencia permaneci distante, de espalda a
las realidades polticas y econmicas de la Argentina.
Disparate N 3: En los aos 2000 y 2001, el gobierno de De la Ra introdujo tres
grandes aumentos de impuestos, recomendados por el Fondo Monetario
Internacional. Esto aument exageradamente las altas tasas de impuestos,
colocndolas por encima de lo que se paga en Estados Unidos. A nadie ha debido
27

sorprenderle que esos impuestos altos afectaran gravemente la economa, lo cual

produjo un colapso en los ingresos fiscales. El resultado fue que Argentina entonces
no poda cumplir con sus deudas.
Disparate N 4: En marzo de 2001, Domingo Cavallo fue nombrado ministro de
Economa, alguien cuyos principios son tan fluidos como los activos de un banco
bien administrado. Esto, en combinacin con su hiperactividad, se convirti en un
cctel verdaderamente mortal.
Disparate N 5: El 19 de junio, Argentina introdujo un sistema de cambio mltiple.
Esto marc el comienzo del fin porque Argentina abandon su sistema poco
ortodoxo de caja de conversin. Como consecuencia, se aceler inmediatamente la
fuga de sus reservas extranjeras.
Disparate N 6: En diciembre, Argentina impuso un tope a los intereses pagados en
pesos, con lo cual aceler la huida de los depsitos.
Disparate N 7: En un intento de frenar la corrida del peso y del sistema bancario, se
impuso un control de cambios en diciembre.
Disparate N 8: Se introdujo el argentino en diciembre. Esto no es otra cosa que un
prstamo interno obligatorio, algo que en la Argentina tiene un largo y triste
historial. Cada vez que Argentina se ha encontrado en problemas ha recurrido a
imprimir billetes. Todos esos experimentos siempre terminan mal.

Anexo 4
Deuda Argentina, monto y composicin datos de ministerio de economa Argentina
*4-1 http://www.mecon.gov.ar/wp-content/uploads/2013/07/informe_deuda_publica_31-12-12.pdf
Notas periodsticas
*2

http://www.economiahoy.mx/actualidad-eAm-

mexico/noticias/5986434/08/14/El-misterioso-mexicano-involucrado-en-los-fondosbuitre-de-Argentina.html#.Kku8XqKtNCk3ddn

*3

http://www.clarin.com/politica/fondos-buitre-siguen-vivos-

coleando_0_845915520.html

28

ltimas noticias acerca de los bonos

http://www.losandes.com.ar/article/buitres-griesa-autorizo-al-citibank-elpago-de-intereses-de-bonos-reestructurados-819331
Noticias y artculos de ltimo minuto (Excelcior Mxico 10/11/2014)
De acuerdo con Fitch Ratings y Standard and Poors, la nacin
sudamericana se encuentra en un deafult selectivo o parcial. Esto significa que no
ha cancelado el pago de todas sus deudas, pero un pago en especfico no fue
hecho. En tanto, la presidenta Cristina Fernndez ha dicho que impedir que
alguien cobre no es default (moratoria). En este mismo sentido, el ministro de
Economa Axel Kicillof dijo que la nacin cumpli con depositar el pago en el
banco, aunque ste no lo ha transferido.
Ana Barn explica en el diario argentino El Clarn que el contrato que tiene
Argentina con Bank of New York Mellion dice textualmente que hay default
(moratoria) cuando no hay pago.
Sin embargo, dice Barn, el contrato de los bonos dice que la obligacin de
la Argentina a hacer los pagos del capital y los intereses en los bonos no ser
satisfecha hasta que esos pagos sean recibidos por los tenedores de los bonos.
Bajo el contrato con el banco, no hay default (moratoria); pero bajo el
contrato de los bonos, s hay.
Los bonos cuentan con un seguro contra default (moratoria), el cual dara a
los acreedores derecho a recuperar su inversin de manera anticipada.
Para determinar si los seguros se activan en este caso, es necesario
determinar si hubo un evento crediticio, situacin que slo puede dictaminar la
Asociacin Internacional de Swaps y Derivados.

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Anexo 4
. La deuda es de la poca de Isabel (1973) antes de la dictadura era de
siete mil 900 millones de dlares. Despus la dictadura (1976) la deuda crece
muchsimo a 45 mil millones, los milicos se endeudan muchsimo al exterior. En la
poca de Alfonsn (1983) llega a 65 mil y en la poca de Menem (1990) se duplica
aun cuando se vendieron todas las empresas, la deuda se duplic a 121 mil
millones, algunas de las causas segn analistas se enlistan en el (anexo 3). En la
poca De la ra (2001) lleg a 144 mil y en la poca de Duhalde (2003) 178 mil,
hasta que en 2005 durante el gobierno de Nstor Kirchner la deuda disminuye lo
que el gobierno llam desendeudamiento y baja a 144 mil millones de pesos.

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