Sic-M-004 Manual de Evaluacion Economica PDF

CORPORACIN NACIONAL DEL COBRE DE CHILE CODELCO - CHILE
Manual de Evaluacin Econmica SIC-M-004
(Rev. 1) 24 de Diciembre de 2008
SIC-M-004 Manual de Evaluacin Econmica - Rev 1
CORPORACIN NACIONAL DEL COBRE DE CHILE GERENCIA CORPORATIVA DE EVALUACIN DE INVERSIONES Y CONTROL DE PROYECTOS
MANUAL DE EVALUACION ECONOMICA

NDICE
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.
Manual Doc N Rev. Fecha Pgina
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REFERENCIAS...........................................................................................................................4 OBJETIVOS................................................................................................................................5 ALCANCE Y APLICACIN .........................................................................................................6 DEFINICIONES ...........................................................................................................................7 RESPONSABILIDADES .............................................................................................................8 DEFINICIN DE PROYECTO .....................................................................................................9 OBJETIVO DE LA EVALUACIN ECONMICA DE PROYECTOS DE INVERSIN................10 DIFERENCIA ENTRE PROYECTO Y ESCENARIO ESTRATGICO ........................................11 PRINCIPIOS DE EVALUACIN ECONMICA .........................................................................12 9.1. 9.2. 9.3. 9.4. 9.5. Enfoque de Evaluacin: Privada versus Social .........................................................12 Maximizacin del Valor como Objetivo Principal ......................................................12 Flujos de Caja como Elemento Central ......................................................................12 Consideracin de Efectos Relevantes de un Proyecto .............................................13 No Combinar Decisiones Separables.........................................................................13
10.
METODOLOGA DE EVALUACIN ECONMICA ...................................................................14 10.1. 10.2. 10.3. 10.4. 10.5. 10.6. 10.7. 10.8. 10.9. Evaluacin Incremental...............................................................................................14 Situacin de Referencia ..............................................................................................14 Efecto del Plan Minero ................................................................................................15 Horizonte de Evaluacin .............................................................................................15 Flujo de Caja versus Flujos Contables.......................................................................15 Costo Hundido ............................................................................................................16 Costo de Oportunidad.................................................................................................16 Consideracin de Impuestos ......................................................................................16 Ciclo de Identificacin-Medicin-Valoracin .............................................................16
10.10. Nivel de Precisin de las Estimaciones .....................................................................16 10.11. Momento de Ocurrencia del Flujo de Caja .................................................................17 10.12. Construccin de los Flujos de Caja ...........................................................................17 11. 12. TASA DE DESCUENTO............................................................................................................22 INDICADORES DE EVALUACION DE PROYECTOS ...............................................................23 12.1. 12.2. 12.3. 12.4. 12.5. Valor Actual Neto (VAN) ..............................................................................................23 Tasa Interna de Retorno (TIR).....................................................................................24 El IVAN.........................................................................................................................24 Valor en Riesgo (VaR) .................................................................................................24 Perodo de Recuperacin de Capital (PRC) ...............................................................25

12.6. 12.7. 13.
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BAUE - CAUE...............................................................................................................25 Valor de la Informacin ...............................................................................................26
MTODOS DE EVALUACION DE NEGOCIOS .........................................................................27 13.1. 13.2. Mtodos Basados en Flujos de Caja ..........................................................................27 Mtodos Basados en el Mercado................................................................................27
14.
CATEGORIZACIN DE PROYECTOS .....................................................................................28 14.1. 14.2. 14.3. 14.4. 14.5. 14.6. Proyectos Independientes ..........................................................................................28 Proyectos Dependientes.............................................................................................28 Proyectos Complementarios ......................................................................................28 Proyectos Mutuamente Excluyentes ..........................................................................28 Proyectos Secuenciales..............................................................................................29 Proyectos Estructurales y No Estructurales..............................................................29
15. 16.
EFECTOS POTENCIALES DE UN PROYECTO SOBRE FUTUROS PROYECTOS..................30 APLICACIONES DE CRITERIOS DE DECISIN A PROYECTOS DE INVERSIN ..................31 16.1. 16.2. 16.3. 16.4. 16.5. 16.6. 16.7. 16.8. 16.9. Proyectos de Desarrollo Industrial.............................................................................31 Proyectos de Obras Mineras ......................................................................................31 Proyectos de Tecnologas de Informacin y Comunicaciones .................................31 Proyectos de Innovacin Tecnolgica .......................................................................31 Proyectos de Exploracin...........................................................................................31 Proyectos de Reemplazo de Equipos.........................................................................31 Proyectos de Servicio e Infraestructura.....................................................................31 Evaluacin de Negocios .............................................................................................31 Ranking de Proyectos .................................................................................................32
17. 18. 19. 20.
PRECIOS, COSTOS Y MONEDA DE REFERENCIA ................................................................33 POST EVALUACIN ................................................................................................................34 EVALUACION DEL RIESGO EN PROYECTOS ........................................................................35 REVISIONES ............................................................................................................................37

1. REFERENCIAS
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Los documentos relacionados con el presente manual son los siguientes: Manual de Inversin de Capital, documento SIC-M-001, el que define que todas las oportunidades y los compromisos de inversin de capital se evalan econmicamente mediante las metodologas especificadas en el presente manual SIC-M-004. Procedimiento SIC-P-011, el que define las actividades que constituyen la evaluacin econmica de proyectos, complementa y profundiza el presente manual con metodologas especficas para distintos tipos de proyectos. Manual de Post Evaluacin, documento SIC-M-005, el que establece los lineamientos, definiciones y requisitos para la post evaluacin de estudios, proyectos e inversiones. Procedimientos SIC-P-005, que establece la base de estimacin de costos de capital y operacin.

2. OBJETIVOS
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Codelco tiene como misin desplegar, en forma responsable y gil, toda la capacidad de negocios mineros y relacionados, con el propsito de maximizar en el largo plazo su valor econmico y su aporte al Estado de Chile. Para lograr estos objetivos, genera y desarrolla proyectos de inversin que, partiendo de un proceso de planificacin estratgica, adicionan valor a la Corporacin. El presente manual define los conceptos y metodologas necesarias para preparar y evaluar los proyectos y negocios, de manera de determinar el aporte al valor econmico que genera cada propuesta de inversin que se presenta a la Corporacin, de manera de proveer informacin confiable y objetiva para la toma de decisin inversional de la Direccin Superior.

3. ALCANCE Y APLICACIN
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El presente manual aplica a todos los proyectos de inversin que se presenten al Sistema de Inversiones de Capital de la Corporacin.

4. DEFINICIONES DEFINICIN API Cartera CICE CID DECP GCEI GEDE GGD GPRO PE TIR VAN VaR VCO VCP VCHI DESCRIPCIN
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Antecedentes para Aprobacin de Proyectos Conjunto de inversiones posibles y proyectos en curso de Codelco Comit de Inversiones del Comit Ejecutivo Comit de Inversiones del Directorio Direccin de Evaluacin y Control de Proyectos de las Divisiones Gerencia Corporativa de Evaluacin de Inversiones y Control de Proyectos Gerencia Corporativa de Estudios y Diseo Estratgico Gerente General Gerente de Proyecto Divisional Presidente Ejecutivo Tasa Interna de Retorno Valor Actualizado Neto Valor en Riesgo (Value at Risk) Vicepresidencia de Comercializacin Vicepresidencia Corporativa de Proyectos Vicepresidencia de Desarrollo Humano e Inversiones

5. RESPONSABILIDADES RESPONSIBILIDAD GCEI / DECP FUNCIN
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Mantiene y perfecciona el presente manual Administra y asesora en el proceso de evaluacin econmica Revisa y aprueba las evaluaciones econmicas
VCP / GPRO Revisores de Pares
Realiza las evaluaciones econmicas Revisa que las evaluaciones de proyectos se ajusten a la metodologa especificada en el presente manual

6. DEFINICIN DE PROYECTO
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En este manual, se entender como proyecto a una idea de inversin, que busca un objetivo, y que genera beneficios y costos futuros, cuantitativos y cualitativos, durante varios perodos, normalmente ms de un ao, y que no requiere de inversiones adicionales para lograr su objetivo. Se entender como inversin a la asignacin de recursos econmicos para el logro de un objetivo, que podr efectuarse mediante dinero (caja) o a travs del aporte de activos existentes (equipos, instalaciones, terrenos, u otros). Asimismo, la inversin podr ser financiada mediante el presupuesto de capital, como por ejemplo en el caso de los API, o mediante el presupuesto de operaciones, como en los gastos diferidos. Como caracterstica general, los proyectos de inversin generan un activo fijo que aumenta los activos de la Corporacin. Se exceptan de esta caracterstica algunos estudios, proyectos de exploracin y de innovacin tecnolgica, que no necesariamente adicionarn activos.

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OBJETIVO DE LA EVALUACIN ECONMICA DE PROYECTOS DE INVERSIN En trminos generales, se entender la evaluacin econmica como una herramienta que busca ordenar y entregar informacin relevante a quien debe tomar decisiones de inversin, para crear valor mediante la asignacin y uso eficiente de los recursos. En trminos especficos, el objetivo de la evaluacin ser determinar el valor econmico de un determinado proyecto de inversin, es decir el incremento o creacin de valor que reporta el asignar una determinada cantidad de recursos econmicos a un proyecto especfico. Asimismo, la evaluacin permitir generar informacin sobre la rentabilidad y el riesgo de un proyecto, lo que siempre ser acompaado del anlisis de aspectos cualitativos que aporten informacin relevante para la toma de decisin.

8.
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DIFERENCIA ENTRE PROYECTO Y ESCENARIO ESTRATGICO Es importante notar que la metodologa que se especifica en este manual est dirigida a la evaluacin de proyectos y negocios, y no a la evaluacin de escenarios de desarrollo estratgico. Estos dos enfoques son distintos y obedecen a objetivos distintos. La evaluacin de un proyecto se concentrar en los efectos econmicos derivados de aceptar el proyecto especfico propuesto, mientras que la evaluacin de escenarios se enfocar en determinar el valor de ejecutar una estrategia, considerando todos los proyectos del escenario en su conjunto, y no uno en especfico. Un escenario de desarrollo estratgico normalmente considerar ms de un proyecto. La evaluacin econmica de un escenario estratgico requerir la evaluacin de todos sus proyectos en forma simultnea, con el objetivo de determinar el valor econmico del escenario, para despus compararlo con otros escenarios, y de esta manera determinar la estrategia de desarrollo ms conveniente. Sin embargo, no todos los proyectos de un escenario estarn en condiciones de tomar su decisin inversional. Solo aquellos que hayan completado satisfactoriamente sus etapas de desarrollo preinversional podrn ser sometidos a decisin inversional. Este manual desarrolla la metodologa para apoyar esa decisin inversional.

9. PRINCIPIOS DE EVALUACIN ECONMICA
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A continuacin se explican los principios ms relevantes que sustentan las metodologas de evaluacin de proyectos. 9.1. Enfoque de Evaluacin: Privada versus Social Existen dos enfoques de evaluacin econmica: la evaluacin privada y la evaluacin social. La evaluacin privada de proyectos, se caracteriza por determinar los costos y beneficios del proyecto desde el punto de vista particular de un agente econmico especfico, en este caso Codelco, valorizados a precios de mercado. El enfoque de la evaluacin social, determina el aporte de valor desde el punto de vista de la sociedad (o pas), utilizando para ello precios sociales. El presente manual se basa en el enfoque de la evaluacin privada de proyectos. En los casos que se requiera evaluacin social, se deber seguir los procedimientos, instructivos y parmetros establecidos por Mideplan para tales efectos. 9.2. Maximizacin del Valor como Objetivo Principal La metodologa de evaluacin se basa en el principio que la empresa es un agente econmico racional que busca como objetivo principal la maximizacin de su valor. Este principio se refleja en que la empresa, enfrentada a dos alternativas de inversin, preferir la que le entregue mayor valor, manteniendo las otras variables constantes. 9.3. Flujos de Caja como Elemento Central El elemento econmico central de trabajo de la evaluacin es el flujo de caja, entendido como flujos monetarios efectivos que genera el proyecto en cada perodo. El flujo de caja provee la metodologa bsica para ordenar grandes cantidades de informacin y obtener los indicadores econmicos de un proyecto. Este concepto difiere de los flujos contables, que se rigen por principios contables, y que contienen elementos que no constituyen flujos de caja, como lo son por ejemplo la depreciacin, las provisiones contables, las prdidas o ganancias de capital, etc. No obstante lo anterior, los flujos contables se considerarn solo para determinar su impacto en algn flujo de caja, como por ejemplo en el flujo de impuestos, que se ve afectado por la depreciacin. La forma de incorporar los flujos contables en la evaluacin de un proyecto se aborda ms adelante.

9.4. Consideracin de Efectos Relevantes de un Proyecto
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Mientras en la evaluacin de un proyecto nuevo (greenfield) todos sus costos y beneficios deben ser considerados en el anlisis, en un proyecto que se ejecuta sobre activos en operacin (ejemplo ampliaciones, brownfield) solo deben incluirse aquellos que son relevantes, es decir, aquellos que son atribuibles y que se generan efectivamente por adoptar la decisin de invertir en un proyecto. 9.5. No Combinar Decisiones Separables Una buena metodologa de evaluacin no debe combinar decisiones o proyectos que son separables. Esto conduce a que dentro de una cartera de inversiones, cada proyecto debe ser evaluado en sus propios mritos. El riesgo que se corre al evaluar un paquete de proyectos es que aunque el paquete tenga un VAN positivo y una rentabilidad aceptable, dentro del paquete los proyectos buenos estn subsidiando a proyectos malos. El separar una cartera en sus proyectos individuales para la evaluacin econmica permite identificar claramente aquellos proyectos que tienen un valor negativo o no cumplen con los criterios de rentabilidad aceptables por la Corporacin, lo que permite optimizar de esta manera el valor y rentabilidad de la cartera. Un corolario muy difundido de este principio es separar la decisin de inversin de la de financiamiento. De acuerdo a esta recomendacin, conviene evaluar primero el proyecto puro (sin financiamiento), y luego, si este resulta rentable, buscar la mejor alternativa para financiarlo. El hecho de separar los proyectos permite una herramienta de anlisis ms potente, porque permite identificar y analizar claramente todos los efectos que genera un proyecto dentro de la empresa.

10. METODOLOGA DE EVALUACIN ECONMICA
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Tal como se indic anteriormente, el objeto de la evaluacin ser determinar el aporte o creacin de valor que genera el aceptar una decisin de inversin. Para ello, el mtodo de evaluacin consiste en lo siguiente: 10.1. Evaluacin Incremental El valor de un proyecto va a depender de todos los flujos de caja adicionales o incrementales que se derivan de la aceptacin del proyecto. Calculando el valor presente de los flujos de caja incrementales, se obtendr la estimacin del incremento de valor generado por el proyecto para el dueo. Esta metodologa de evaluacin equivale a construir dos flujos de caja: uno de la situacin con proyecto, y otro de la situacin sin proyecto, que se denominar situacin de referencia. Luego se calcular el flujo de caja incremental, como la diferencia entre el flujo con proyecto versus el flujo sin proyecto. Finalmente se actualizar el flujo de caja incremental para determinar el valor presente del proyecto (incremento de valor o creacin de valor del proyecto). 10.2. Situacin de Referencia La situacin de referencia contendr los siguientes elementos: Los activos en operacin, proyectados hacia el futuro La inversin carga base, necesaria para mantener los niveles productivos de los activos en operacin Los proyectos de inversin aprobados por la Corporacin (an cuando no estn en operacin) Los proyectos de mejoramiento de gestin comprometidos
Es importante destacar que la situacin sin proyecto debe estar optimizada, mediante mejoramientos de gestin o inversiones marginales, de manera de no atribuir al proyecto beneficios que son obtenibles tambin sin el proyecto, y que por lo tanto no le corresponden. Los proyectos de mejoramiento de gestin a considerar sern los comprometidos y autorizados por la Corporacin. Dentro de las inversiones marginales que se consideran en la situacin sin proyecto se destaca la denominada carga base, que son las inversiones necesarias para mantener la capacidad de los activos en operacin, consistentes principalmente en reemplazo de equipos y refaccin de instalaciones. Dentro de lo que no hay que incluir en la situacin de referencia est los futuros proyectos de inversin cuya decisin final de inversin no est tomada. Por lo tanto el horizonte de la situacin de referencia estar dado por la vida de la mina actual (life of mine), sin considerar la apertura de nuevos yacimientos o niveles. En instalaciones de procesamiento que puedan ser llenadas con minerales
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externos, el horizonte de la situacin de referencia podr ser mayor que la vida de la mina. No es posible determinar los beneficios y costos de un proyecto si no se tiene clara la alternativa sin ste. Frente a la decisin de aceptar un proyecto, siempre existe una decisin alternativa que consiste en no hacer el proyecto y optar por la situacin sin proyecto optimizada. 10.3. Efecto del Plan Minero Los ltimos avances en planificacin minera indican que dados los parmetros tcnicos y econmicos de una operacin, tales como sus costos fijos y variables, precios proyectados, recuperaciones, capacidades instaladas, caractersticas de su recurso minero, etc., es posible determinar un plan minero ptimo para la explotacin del recurso, que maximiza su valor presente. En este sentido, la adicin o sustraccin de un proyecto relevante a la Divisin puede cambiar significativamente los parmetros antes mencionados y en consecuencia el plan minero ptimo, afectando la operacin durante toda la vida til del yacimiento y sus flujos de caja. Este ltimo hecho, sumado a la necesidad de generar para efectos de la evaluacin econmica la situacin sin proyecto optimizada, implica que para la evaluacin de los proyectos relevantes ser necesario generar la situacin sin proyecto con su propio plan minero ptimo. Los proyectos que afectan el plan minero ptimo se denominarn proyectos estructurales. 10.4. Horizonte de Evaluacin El horizonte de evaluacin quedar determinado por las caractersticas del proyecto, como por ejemplo la vida til de los activos, o la vida til de la mina en el caso de un proyecto de desarrollo minero. En el caso en que los activos tienen una vida til mayor que el proyecto, se deber considerar al final del proyecto el valor residual de los activos. 10.5. Flujo de Caja versus Flujos Contables Tal como se mencion anteriormente, lo relevante para la determinacin del valor de un proyecto son sus flujos de caja. Los criterios para la determinacin de los flujos de caja pueden ser significativamente distintos de los criterios contables, lo que puede inducir errores en la determinacin de costos y beneficios. Tomemos, por ejemplo, un proyecto que va a ser mantenido y operado por el personal actual de una Divisin. Siguiendo un mtodo de costeo contable, se determinar las horas de mano de obra que requiere la planta, para luego multiplicarla por el costo promedio de la hora-hombre, y ese ser el costo contable que se le asignar a la planta. Sin embargo, desde el punto de vista de la evaluacin econmica, si la operacin y mantencin es absorbida con las dotaciones actuales, el costo de mano de obra del proyecto es cero. En este caso los requerimientos de mano de obra han sido cubiertos por un aumento de la
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productividad de la mano de obra. Este caso es fcil de entender al observar que la situacin con y sin proyecto tienen las mismas dotaciones. 10.6. Costo Hundido Los costos ya realizados se denominan hundidos y son irrelevantes para la decisin de inversin. Esta categora incluye el compromiso de gasto contrado en el pasado, an cuando est pendiente de pago futuro, que al tener un carcter de inevitable lo hace irrelevante para la decisin. 10.7. Costo de Oportunidad Todo recurso econmico destinado a un proyecto debe ser valorizado a su costo de oportunidad, que corresponde a su valor en su mejor uso alternativo o su valor de mercado. El costo de oportunidad ser cero si el recurso no tiene uso alternativo y no tiene mercado (ya sea por motivos legales o econmicos). 10.8. Consideracin de Impuestos En la evaluacin econmica se considerarn los impuestos vigentes en la legislacin correspondiente, que depender de si el proyecto lo hace Codelco o una filial, del tipo de sociedad de la filial, si el proyecto se hace en Chile o en el extranjero, y otros factores. Para efectos de la evaluacin no se considera el Impuesto al Valor Agregado, IVA. Es decir, los valores de ingresos y egresos deben estar netos (sin considerar) de Impuesto al Valor Agregado (IVA), ya que el IVA de las ventas menos el IVA de las compras es una recaudacin de impuestos que las empresas hacen para el Estado, y por lo tanto no son ingresos ni egresos relevantes para el flujo de caja del proyecto. Se exceptan de esta consideracin las sociedades de Codelco que no pueden recuperar el IVA. 10.9. Ciclo de Identificacin-Medicin-Valoracin El proceso de evaluar implica identificar, medir y valorar los costos y beneficios pertinentes de un proyecto: Identificar: implica determinar cules son los costos y beneficios pertinentes de un proyecto, es decir, que son atribuibles a la decisin inversional. Medir: significa cuantificar, en unidades fsicas, estos costos y beneficios. Valorar: implica transformar a unidades monetarias los costos y beneficios pertinentes, a costo de oportunidad o valores de mercado.
10.10. Nivel de Precisin de las Estimaciones El nivel de precisin en las estimaciones de los flujos de caja depende de la etapa del ciclo de vida en que se encuentre el proyecto. En la medida que se
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avanza en la etapa de desarrollo, desde la idea hasta el estudio de factibilidad, el nivel de precisin va aumentando y la incertidumbre se va reduciendo. El nivel de precisin de las estimaciones en cada etapa del ciclo de vida del proyecto est determinado implcita y explcitamente por el nivel de exigencia de los entregables para cada etapa, definidos en el SIC, y en el Procedimiento SICP-005 Base de Estimacin de Costos de Capital y Operacin. 10.11. Momento de Ocurrencia del Flujo de Caja Los ingresos y egresos de caja pueden ocurrir mensualmente, diariamente o en forma continua. La necesidad de simplificar la evaluacin y el manejo de la informacin en proyectos que duran muchos aos, ha hecho tomar la siguiente convencin: todos los flujos de caja que se generan durante el transcurso de cada perodo, se acumulan (suma simple) y se considera que se producen en un instante: al final del perodo. Los flujos de caja se presentarn normalmente en trminos anuales, salvo casos especiales en los que la definicin del perodo afecte significativamente la decisin final, como puede ser por ejemplo la determinacin de la tasa de inters mensual de un financiamiento. 10.12. Construccin de los Flujos de Caja El flujo de caja de cualquier proyecto se compone costos y beneficios, que se pueden clasificar en tres categoras bsicas: Los flujos de inversiones Los flujos de ingresos (o beneficios) Los flujos de costos.
Dentro de estas tres categoras, un proyecto puede generar mltiples conceptos de flujos, algunos afectos a impuestos y otros no, por lo que para evaluar correctamente un proyecto es necesario ordenar esta informacin y construir el flujo de caja del proyecto. Existen varias formas de construir los flujos de caja, dependiendo de los objetivos de la evaluacin y del agente que est evaluando el proyecto. Para cada forma de construccin de los flujos de caja, existe una forma de determinar la tasa de descuento correspondiente. En el caso de Codelco, se utilizar el mtodo del Costo Promedio Ponderado de Capital, en donde los flujos de caja corresponden al proyecto puro, es decir sin ningn tipo de financiamiento. En este caso, el financiamiento est incorporado en la determinacin de la tasa de descuento. La estructura general y simplificada del flujo de caja se muestra en la siguiente figura:
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Figura 1 Estructura General del Flujo de Caja
+ = = + + =
Ingresos afectos a impuestos Egresos afectos a impuestos Gastos contables (no desembolsables) Utilidad Antes de Impuestos Impuestos Utilidad despus de impuestos Reversin gastos contables Beneficios no afectos a impuestos Costos no afectos a impuestos FLUJO DE CAJA
En la estructura anterior se puede observar que la estrategia de construccin del flujo de caja consiste en considerar primero los flujos de caja de beneficios y costos afectos a impuesto a las utilidades. Luego, se restan los gastos no desembolsables, que corresponden a costos contables que no son flujos de caja (como por ejemplo la depreciacin). Este procedimiento busca determinar las utilidades contables antes de impuestos, con el objetivo de calcular correctamente el flujo de caja de impuestos. Con esta informacin se determina las utilidades despus de impuestos, entendiendo que hasta este punto es utilidad contable y no el flujo de caja. Para obtener el flujo de caja, ser necesario reversar aquellos gastos contables considerados antes de impuestos, porque no son egresos reales. Posteriormente se incorporan los beneficios y costos no afectos a impuestos, para llegar finalmente al flujo de caja del proyecto. La estructura de flujo de caja anterior est simplificada. En la prctica, la construccin del flujo de caja de un proyecto tendr un nivel de detalle mayor. A modo de ejemplo, se incluye a continuacin una estructura genrica pero con un mayor detalle, que puede servir como gua:
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Figura 2 Estructura Detallada del Flujo de Caja

Item 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 + Ingresos por Ventas Cobre + Ingresos por Ventas Subproductos + Otros Ingresos - Costos Fijos - Costos Variables - Depreciaciones Legales - Prdidas del Ejercicio Anterior +/- Ganancias/Prdidas de Capital = Utilidad Antes de Impuestos - Impuesto a las Utilidades = Utilidad Despus de Impuestos + Depreciaciones Legales + Prdidas del Ejercicio Anterior -/+ Ganancias/Prdidas de Capital = Flujo de Caja Operacional - Inversin + Valor Residual de los Activos - Capital de Trabajo + Recuperacin del Capital de Trabajo = Flujo de Capitales = Flujo de Caja Proyecto 1 2 Ao 3 n
Ntese que en la estructura anterior no figuran flujos asociados a financiamiento, por cuanto el mtodo incorpora este factor en la tasa de descuento, no en los flujos de caja. Adems, se muestra una construccin habitual que agrupa los flujos en dos bloques: flujo de caja operacional y flujo de caja de capitales. Una breve descripcin de los elementos que se indican en el cuadro, siguiendo los nmeros de cada lnea, es la siguiente: 1. Ingresos por Ventas Cobre: corresponde a los ingresos del proyecto originados en la venta del producto principal, siendo este cobre refinado, en concentrado o bajo otro formato, valorizado a los correspondientes precios de mercado. Indudablemente que en otro tipo de proyectos las fuentes de ingresos principales podran ser otras. 2. Ingresos por Ventas de Subproductos: corresponden a las ventas de molibdeno, cido, o cualquier otro subproducto generado por el proyecto, valorizado a precios de mercado. 3. Otros Ingresos: cualquier otro ingreso tributable proveniente por ejemplo de ventas de servicios, asesoras, arriendo de activos o terrenos, ingresos por intereses, etc. 4. Costos Fijos: son costos que debe pagar el proyecto cada perodo que no varan con los niveles de produccin, por ejemplo arriendo de terrenos, mano de obra administrativa, etc.
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5. Costos Variables: dependen de los niveles de produccin, e incluyen los costos de insumos, energa, etc. 6. Depreciaciones Legales: si bien los activos que compra un proyecto se pagan al contado, la legislacin tributaria define que corresponde distribuir ese gasto durante la vida til del activo. As, la depreciacin corresponde a un gasto contable no desembolsable, que descuenta impuesto, que da cuenta de la prdida de valor o desgaste de un activo durante un perodo, determinado de acuerdo a los criterios fijados por el Servicio de Impuestos Internos para cada tipo de bien. Se puede aplicar una depreciacin lineal, en donde se distribuye la depreciacin linealmente durante la vida del equipo (determinada por el Servicio de Impuestos Internos), o la depreciacin acelerada, en donde la vida til del bien se reduce a un tercio de la vida til normal. Los terrenos no se deprecian. 7. Prdidas del Ejercicio Anterior: este tem contable aplica slo para proyectos que se desarrollen a travs de la conformacin de una filial. Si el proyecto tiene utilidades negativas, la legislacin tributaria permite reconocer como gasto contable las prdidas contables del ao anterior, las que se pueden acumular hasta por cinco aos. En general, no aplica a proyectos desarrollados por Codelco, por cuanto las utilidades negativas de un proyecto normalmente no generan a utilidades negativas de la Corporacin, sino ms bien reducen su utilidad contable. 8. Ganancias/Prdida de Capital: es una ganancia o prdida contable que se produce al vender un activo del proyecto. Se calcula como la diferencia entre el valor de venta del activo menos el valor contable o libro del mismo. A su vez, el valor libro del activo al momento de venta ser el valor contable inicial menos la depreciacin acumulada. Si el valor de venta es mayor que el valor libro, se produce una ganancia de capital que est afecto a impuestos, y si el valor de venta es menor que el valor libro, se produce una prdida de capital que descuenta impuesto. Este tambin es un flujo contable no desembolsable. 9. Utilidad Antes de Impuestos (Utilidad Bruta o Base Imponible al Impuesto a la Renta): La suma (con sus correspondientes signos) de las partidas anteriores permite calcular las utilidades contables que el proyecto generar en un periodo determinado, antes de impuestos. 10. Impuesto a las Utilidades: corresponde a la tasa de impuestos pertinente aplicado a las utilidades determinadas en el punto anterior. 11. Utilidades Despus de Impuestos: corresponde a las Utilidades Antes de Impuestos menos los Impuestos. 12. 13. y 14. A continuacin se reversan las Depreciaciones Legales, Prdidas del Ejercicio Anterior y Ganancias/Prdidas de Capital, agregndolas con signo contrario al que tenan cuando se consideraron para calcular las utilidades contables. La razn de esto es que estos flujos no son reales. Son slo mecanismos que permiten descontar o pagar impuestos adicionales debido al tem considerado, por lo que para cada uno de ellos el efecto neto estar considerado en el clculo del flujo de impuestos. 15. Flujo Operacional: Al corregir la Utilidad Contable despus de impuestos con los flujos con signo contrario sealados anteriormente, se obtendr un flujo
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real, llamado Flujo de Caja Operacional, que resume los resultados econmicos de la operacin del proyecto. 16. Inversin: corresponde a los recursos involucrados para adquirir los activos fijos necesarios para la explotacin del proyecto. Usualmente incluye terrenos, edificios, maquinaria, vehculos, etc. La mayora de estos activos son legalmente depreciables (salvo los terrenos), lo que se refleja en la cuenta de depreciacin del flujo operacional. 17. Valor Residual de los Activos: es el valor al que se puede liquidar los activos al final de la vida til del proyecto. Y por lo tanto, est determinada por su valor de reventa. 18. Capital de Trabajo: corresponde a la valoracin de los recursos monetarios y fsicos que requiere un proyecto para mantenerse en funcionamiento. La necesidad de estos recursos se origina en los desfases entre los pagos de costos y los flujos de ingresos del proyecto. El capital de trabajo puede ir variando de ao en ao, dependiendo, por ejemplo, del volumen de produccin. Si las variaciones son significativas, se debe estimar el capital de trabajo para cada ao. 19. Recuperacin del Capital de Trabajo: en el flujo de caja se considera que la inversin en capital de trabajo se recupera ntegramente al final del proyecto. Esto se explica porque en el flujo operacional se han considerado todos los ingresos y costos de operacin de cada periodo, y si se est agregando un capital adicional para financiar los dficits transitorios, este capital debe quedar sobrante en el balance de ingresos y costos del periodo. 20. Flujos de Capitales: La suma desde la Inversin hasta la Recuperacin del Capital de Trabajo se llama Flujo de Capitales. Las componentes de este flujo no pagan ni descuentan impuestos. La razn de ello es que la ley grava las ganancias obtenidas de inversiones y no las inversiones en s mismas. 21. Flujo de Caja del Proyecto: corresponde a la suma del Flujo de Caja Operacional ms el Flujo de Caja de Capitales. Es importante notar que los flujos especficos van a depender del tipo de proyecto, por lo que la tabla anterior se debe ajustar proyecto a proyecto. La estructura presentada permite construir el flujo de caja con proyecto y sin proyecto, para luego determinar el flujo de caja incremental.

11. TASA DE DESCUENTO
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La tasa de descuento a aplicar en este mtodo corresponde al Costo de Oportunidad del Capital, que se calcula como un promedio ponderado entre el Costo del Patrimonio, y el Costo de la Deuda despus de Impuestos. Este clculo da origen al Costo Promedio Ponderado de Capital. El Costo Promedio Ponderado de Capital para proyectos mineros de Codelco es calculado por la GEDE. Para proyectos de filiales y negocios, o proyectos de Codelco en otros sectores industriales, cada proyecto debe calcular el costo de capital que corresponda.

12. INDICADORES DE EVALUACION DE PROYECTOS
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Los indicadores de evaluacin de proyectos son ndices que ayudan a determinar si un proyecto es o no conveniente para el inversionista, permiten jerarquizar los proyectos en una cartera de inversin, y permiten optimizar diversas decisiones del proyecto (ubicacin, tecnologa, reemplazo de equipos, perodo ptimo de abandono del proyecto, etc.). Por eso se requiere construir ndices que permitan comparar la conveniencia relativa de un proyecto con respecto a otros. Sin embargo, no se debe olvidar que los indicadores de evaluacin de inversiones son herramientas de apoyo a la toma de decisiones, que no sustituyen la toma de decisin. Codelco utiliza como indicadores principales el Valor Actual Neto (VAN), la Tasa Interna de Retorno (TIR), el IVAN, y como indicador de riesgo de los proyectos, el Valor en Riesgo (VaR). 12.1. Valor Actual Neto (VAN) El VAN mide el aumento de riqueza (o creacin de valor) que aporta un proyecto, medido en dinero del perodo inicial (t=0). El VAN es el excedente que queda para el inversionista despus de haber recuperado la inversin y el costo de oportunidad de los recursos invertidos. Maximizar el VAN equivale a maximizar la riqueza del inversionista. Se calcula como:
VAN =
t =0
FC t (1 + r ) t
En donde: FCt: r: n: Flujo de caja esperado del perodo t. tasa de descuento ajustada por riesgo. horizonte de evaluacin
La tasa de descuento que se usa para la actualizacin de los flujos de caja corresponde al costo de oportunidad del capital dado el nivel de riesgo del proyecto. Por lo tanto, el criterio de aceptacin de un proyecto, en ausencia de restriccin de recursos, es que su VAN sea positivo, porque en este caso entrega una rentabilidad superior al costo del capital. El VAN actualiza los flujos de caja por tiempo y por riesgo, y los lleva a un equivalente monetario de un mismo perodo (valor presente). Esto permite comparar los valores de dos proyectos no repetibles, an cuando tengan distinta vida til y distinto nivel de riesgo. Cuando uno de los proyectos es repetible, se utiliza una herramienta basada en el VAN denominado Beneficio Anual Uniforme Equivalente (BAUE).

12.2. Tasa Interna de Retorno (TIR)
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La Tasa Interna de Retorno (TIR) es la tasa de descuento que hace cero el VAN. Matemticamente:
VAN =
t =0
FC t =0 (1 + TIR ) t
Representa la rentabilidad media intrnseca del proyecto que se est evaluando. El criterio de decisin es aceptar los proyectos con TIR > r. O sea todos los proyectos cuya tasa de retorno sea mayor que el costo de oportunidad del capital. Se recomienda precaucin al utilizar la TIR, por cuanto puede presentar varios problemas: Puede suceder que un mismo proyecto tenga ms de una TIR (TIR Mltiples). No sirve para comparar proyectos que tengan distintas escala de inversin. No sirve para comparar proyectos con distinta vida til. Un proyecto con mayor TIR que otro, puede tener menor VAN a la tasa de descuento adecuada.
12.3. El IVAN Este ndice permite medir y comparar la rentabilidad de los proyectos y negocios. La interpretacin econmica de este ndice de rentabilidad, derivada de la maximizacin del VAN bajo restriccin de recursos utilizando programacin lineal, muestra que este ndice est asociado al precio sombra de la restriccin de recursos. Justamente, una de sus aplicaciones principales es efectuar el ranking de proyectos para la asignacin de recursos bajo restriccin. Este proceso se efecta en base al indicador IVAN, de acuerdo a lo establecido en el documento SIC-M-006 Manual de Gestin y Control de Cartera. 12.4. Valor en Riesgo (VaR) Corresponde a la mtrica oficial de riesgo econmico en proyectos, y se explica ms adelante. No obstante que los cuatro indicadores anteriores sean considerados como principales, existen otros indicadores que aportan visiones diferentes o dan cuenta de casos especiales, por lo que tambin estn incorporados en el sistema de evaluacin de Codelco:

12.5. Perodo de Recuperacin de Capital (PRC)
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El Perodo de Recuperacin del Capital (PRC), tambin conocido como payback, se obtiene contando el nmero de perodos que toma igualar los flujos de caja acumulados con la inversin inicial.
PRC = Min T
En donde T:
FC
t =0
Periodo de Recuperacin de Capital.
Tiene la ventaja de ser un mtodo muy simple, y tener una consideracin bsica del riesgo: a menor payback, menor riesgo. Sin embargo, una de las limitaciones ms importantes de este mtodo es que no se toman en cuenta los flujos de caja que tienen lugar despus del perodo del payback. Adems no descuenta por tiempo ni por riesgo, no hay un valor del proyecto, y no hay un ranking vlido. Por lo tanto, debe ser usado slo como un indicador secundario. 12.6. BAUE - CAUE Cuando el inversionista se enfrenta a proyectos repetibles en el tiempo, es decir que presentan un ciclo repetitivo comn, el criterio es el mismo: maximizar la riqueza (o sea el VAN). Esto significa calcular el VAN repitiendo muchas veces esos proyectos (al infinito), o bien ocupar indicadores especiales para esas situaciones que lleguen al mismo resultado que ese VPN al infinito. El Beneficio Anual Uniforme Equivalente (BAUE), lo que hace es distribuir el VPN en una cuota constante en el perodo del ciclo, manteniendo el valor actual de los flujos. El criterio es elegir el proyecto de mayor BAUE, que es equivalente a elegir el de mayor VPN a infinito. La frmula utilizada es:
(1 + r ) n r BAUE = VAN (1 + r ) n 1
En donde: VAN: valor presente del proyecto ejecutado una sola vez r: tasa de descuento (costo de capital) n: duracin de cada ciclo individual. En algunas ocasiones se presentan proyectos repetibles que producen los mismos ingresos (beneficios) y difieren entre s slo en los costos de inversin y operacin. En este caso conviene distribuir el valor presente de los costos en N
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cuotas iguales. La cuota as determinada se denomina Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE). El criterio es elegir el proyecto con el menor CAUE.
CAUE = VAC
En donde:
(1 + r ) n r (1 + r ) n 1
VAC: Valor presente de los costos del proyecto ejecutado una sola vez r: tasa de descuento (costo de capital) n: duracin de cada ciclo individual. 12.7. Valor de la Informacin Algunos proyectos, como por ejemplo de exploracin o de innovacin, se realizan bsicamente para obtener mayor informacin con vistas a realizar despus un proyecto mayor. Por lo tanto, la evaluacin econmica que corresponde en este caso es comparar la inversin en el proyecto (costo para obtener la informacin) con el valor aportado por esa mayor informacin, que es incierto y tiene por lo tanto una cierta probabilidad de ocurrencia. Esta tcnica se denomina Valor de la Informacin. Considrese el siguiente ejemplo: En un proyecto existe un riesgo de que una mquina con tecnologa nueva para la Corporacin no opere correctamente, lo que agregara US$200 al costo unitario. La probabilidad de que esto ocurra es un 10%. Esto significara un costo total adicional anual, antes de impuestos, de:
Unidades vendidas x Costo unit. adicional = = 100.000 x 200 = US$ 20 millones anuales
Esto reducira el VAN del proyecto (a 10 aos, r=10%) en:
VAN = t =1
10
10 = US $ 122,9 millones (1 + 10%) t
Supngase que este riesgo se puede eliminar, efectuando una prueba previa de la mquina, que costara US$ 3 millones. Luego, el valor de la informacin es:
3 + 10% x122,9 = US $ 9,3 millones

13. MTODOS DE EVALUACION DE NEGOCIOS
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En el caso especfico de proyectos de negocios, que consideran la formacin de jointventures, adquisiciones de unidades de negocios o empresas, venta de activos relevantes, fusiones, etc., la industria utiliza varias herramientas adicionales de valoracin, que normalmente se usan simultneamente para chequear los valores obtenidos. Dentro de los enfoques comnmente utilizados estn: 13.1. Mtodos Basados en Flujos de Caja Siguen siendo los mtodos ms confiables para este tipo de operaciones, cuando se dispone de la informacin necesaria para calcularlos. Dentro de esta categora cae el modelo de evaluacin que se desarrolla anteriormente, basado en el Costo Promedio Ponderado de Capital, en donde hay que tener especial cuidado en la construccin de los flujos de caja y la determinacin de la tasa de descuento apropiada para el tipo de negocio. Otro modelo de flujo de caja til para este caso, es el del Residuo Patrimonial, (Free Cash Flow), que se diferencia en que incorpora los flujos de financiamiento, con el objetivo de determinar el flujo de caja neto que queda disponible para el inversionista despus de pagar todas las obligaciones. En este caso, la tasa de descuento que se utiliza corresponde al Costo del Patrimonio. 13.2. Mtodos Basados en el Mercado Utilizan distintas informaciones de mercado para valorar un activo o proyecto, cuando existe la informacin de mercado necesaria. Dentro de esta categora se considera el Mtodo de Transacciones Similares, en donde se analiza transacciones de activos similares en el mercado, y en base a los precios pagados se valoriza el activo en evaluacin. Tambin incluye el Mtodo de los Mltiplos, en donde se analiza el valor de mercado de empresas similares que transan acciones en bolsa, y tomando ciertos mltiplos se extrapola un valor del activo en evaluacin. Dentro de los mltiplos comnmente utilizados se encuentra, por ejemplo, la relacin precio/utilidad, precio/ingresos, MVIC/ EBITDA (Market Value of Invested Capital/ Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization), y otras.

14. CATEGORIZACIN DE PROYECTOS
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Con el objeto de determinar la forma correcta de evaluar proyectos cuando existe una relacin entre ellos, es til definir una clasificacin en base a la interaccin econmica entre proyectos, como sigue: 14.1. Proyectos Independientes Dos proyectos sern Independientes cuando la realizacin de uno no afecta los flujos de caja del otro. En este caso, se evaluar cada proyecto en forma independiente. 14.2. Proyectos Dependientes Dos proyectos sern Dependientes cuando la ejecucin de uno afecta los flujos de caja del otro. Si el efecto es positivo, se hablar de un efecto sinrgico. Si el efecto es negativo, de un efecto entrpico. En el caso general, se tratar de una dependencia ms por razones econmicas que fsicas, como por ejemplo reducciones de costos que genera un proyecto sobre el otro, aumentos de rendimientos, etc. Si dos proyectos simultneos, A y B, son dependientes, el procedimiento que se debe seguir es calcular el VAN de realizar slo A, realizar slo B, y realizar A y B conjuntamente, y luego seleccionar la mejor alternativa. Si uno ya est construido, los efectos del proyecto en evaluacin sobre los flujos de caja del otro deben ser incorporados en el clculo de su VAN. En caso que exista una dependencia fsica, se pueden identificar tres casos especficos de dependencia extrema: los proyectos complementarios, los mutuamente excluyentes y los secuenciales. 14.3. Proyectos Complementarios Dos proyectos sern Complementarios si al ejecutar uno se requiere efectuar el otro para lograr el objetivo propuesto. En este caso, se trata ms bien de subproyectos, en que ambos conforman un solo proyecto, y por lo tanto necesariamente deben evaluarse en conjunto. Por ejemplo, la ampliacin de una fundicin y el aumento en la capacidad de tratamiento de gases. Desde el punto de vista de la evaluacin, son un solo proyecto. 14.4. Proyectos Mutuamente Excluyentes Dos proyectos sern Mutuamente Excluyentes cuando el aceptar uno implica que el otro no se puede hacer o que es innecesario. En este caso, debe evaluarse cada proyecto en forma independiente, para luego optar por el mejor.

14.5. Proyectos Secuenciales
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Son Proyectos Secuenciales o En Etapas aquellos que posibilitan la construccin de otros proyectos. Por lo tanto, la decisin de aprobar un proyecto de este tipo no slo determina la posibilidad de acceder al valor econmico del proyecto mismo, sino tambin de los proyectos subsecuentes que dependen de esta decisin. En este caso se trata de decisiones econmicas encadenadas, en el sentido que la ejecucin de una etapa es un requisito para ejecutar la siguiente. Se entiende en este contexto etapa como uno de los proyectos dentro de la cadena de decisiones. La metodologa para evaluar correctamente este tipo de proyectos deber considerar el valor de la etapa en evaluacin, as como tambin el valor aportado por las etapas subsiguientes que son posibilitadas por la primera. Sin embargo, dado que las etapas subsiguientes normalmente tienen un menor nivel de informacin, y por lo tanto un mayor nivel de incertidumbre, tendrn una cierta probabilidad de ocurrencia que habr que considerar, y que afectarn el aporte de valor presente de estas etapas. Para ello, se determinar el valor de la etapa que se est sometiendo a decisin inversional y de cada etapa subsiguiente, y se estructurar en un rbol de decisin, en donde se incorporarn las probabilidades de ocurrencia de cada etapa. La evaluacin y los parmetros utilizados sern, en todo caso, revisados y certificados por las instancias corporativas competentes. La informacin que se entregar para la toma de decisin indicar clara y separadamente el valor de la etapa en evaluacin y el valor aportado por las etapas subsiguientes. Asimismo, se deber proveer para el proyecto y las etapas subsiguientes un anlisis exhaustivo de riesgo, que identifique claramente los factores crticos de riesgo, un anlisis de sensibilidad del valor frente a estos factores, la desviacin posible del valor respecto de su valor esperado, a travs de un rango probable, su Valor en Riesgo (VaR), el nivel de confiabilidad de la informacin, el respaldo tecnolgico y geolgico, y todos los elementos relevantes, con los cuales la administracin superior de la empresa podr tomar una decisin informada. Dos proyectos no son secuenciales si se puede hacer el segundo independientemente de si se hace o no se hace el primero. Tampoco son secuenciales si son proyectos simultneos. 14.6. Proyectos Estructurales y No Estructurales Son proyectos Estructurales aquellos cuya aceptacin altera el plan minero ptimo de la Divisin. Para la evaluacin de los proyectos estructurales ser necesario generar la situacin sin proyecto con su propio plan minero ptimo Por contraposicin, los proyectos no estructurales no requieren modificar el plan minero.

15.
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EFECTOS POTENCIALES DE UN PROYECTO SOBRE FUTUROS PROYECTOS Como se ha mencionado, cada proyecto debe evaluarse en sus propios mritos. La evaluacin de un proyecto requiere determinar los efectos econmicos especficos que se producen al efectuar el proyecto en evaluacin, con su propia inversin. Estos efectos se miden generando el flujo de caja incremental del proyecto, como se explic anteriormente. No obstante lo anterior, el proyecto tambin podra tener efectos sobre proyectos futuros en los que no existe decisin inversional todava. Por ejemplo, un proyecto de ampliacin de planta que se somete a decisin inversional hoy, podra tener un efecto de reducir el costo de procesamiento para una nueva mina que se est estudiando para desarrollar en varios aos ms. Se trata de efectos econmicos ms que de dependencia fsica, tema que se aborda en el punto anterior; no se trata de proyectos secuenciales. Estos efectos se pueden identificar, medir y valorizar, pero entendiendo que no se obtienen mediante la ejecucin del proyecto en decisin, sino que quedan condicionados a la ejecucin efectiva de proyectos potenciales futuros, que tienen un mayor nivel de incertidumbre. De hecho, desde el punto de vista econmico, este valor potencial es atribuible a los proyectos futuros, porque ser consecuencia de tomar estas decisiones futuras. Por lo tanto, la evaluacin econmica podr informar, adems de la creacin de valor del proyecto en decisin, medido en los trminos incrementales que se ha detallado anteriormente, los efectos potenciales sobre proyectos futuros, ambos valores separados y claramente identificados. Dado que estos efectos potenciales estn sujetos a un mayor nivel de incertidumbre, se evaluarn e informarn medidos por su Valor Seguro, es decir, corregidos por su Valor en Riesgo, herramienta que se define ms adelante.

16.
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APLICACIONES DE CRITERIOS DE DECISIN A PROYECTOS DE INVERSIN A continuacin se define la aplicacin de las herramientas de evaluacin segn tipo de proyectos, haciendo notar que se establece los criterios mnimos, y que algunos proyectos podrn requerir ms herramientas de anlisis. Los procedimientos de evaluacin especficos para cada tipo de proyecto, que se indican ms abajo, se desarrollan en detalle en el documento SIC-P-011 Procedimiento de Evaluacin de Proyectos. 16.1. Proyectos de Desarrollo Industrial Se evaluarn mediante VAN, TIR, IVAN, VaR. 16.2. Proyectos de Obras Mineras Se evaluarn mediante VAN, TIR, IVAN, VaR. 16.3. Proyectos de Tecnologas de Informacin y Comunicaciones Se evaluarn mediante VAN, TIR, IVAN, VaR. 16.4. Proyectos de Innovacin Tecnolgica Se evaluarn mediante Valor de la Informacin. 16.5. Proyectos de Exploracin Se evaluarn mediante Valor de la Informacin. 16.6. Proyectos de Reemplazo de Equipos Se evaluar mediante CAUE-BAUE. 16.7. Proyectos de Servicio e Infraestructura Se evaluar mediante Evaluacin por Componentes, separando la evaluacin del proyecto puro de la evaluacin del financiamiento. 16.8. Evaluacin de Negocios Se evaluar mediante VAN, TIR, IVAN, VaR, calculados mediante el mtodo del Costo Promedio Ponderado de Capital, y el mtodo del Residuo Patrimonial (Free Cash Flow). Adems ser apropiado utilizar mtodos de valoracin alternativos como el Mtodo de los Mltiplos y el Mtodo de las Transacciones Similares.

16.9. Ranking de Proyectos
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El proceso de ranking de proyectos se basa en ordenar los proyectos de acuerdo a su rentabilidad. Este proceso se efectuar en base al indicador IVAN, y se realizar de acuerdo a lo establecido en el documento SIC-M-006 Manual de Gestin y Control de Cartera.

17. PRECIOS, COSTOS Y MONEDA DE REFERENCIA
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Los flujos de caja se expresarn en moneda real del ao de referencia fijado por el SIC para la presentacin de proyectos. Para ello se utilizarn los precios y parmetros de evaluacin determinados en los siguientes documentos: Oficio Presupuestario Ministerio de Hacienda, que donde fija tipo de cambio e IPC. Normas y Procedimientos para la Presentacin de Antecedentes de Proyectos de Inversin de Codelco-Chile y Enami, Cochilco-Mideplan. Orientaciones Comerciales; VCO. Guas de Planificacin - Antecedentes Econmicos y Comerciales para Planificacin; GEDE y VCO.
Los parmetros necesarios para la evaluacin que no estn contenidos en los documentos anteriores, debern ser estimados e informados de acuerdo a valores de mercado, y sern validados por las reas competentes. Aquellos proyectos que generen impactos relevantes en sus mercados de productos o insumos, debern determinar precios y factibilidad de mercado, en conjunto con las reas corporativas que correspondan.

18. POST EVALUACIN
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La post evaluacin de proyectos consiste en una evaluacin que se realiza una vez ejecutada la inversin, y sirve para determinar los verdaderos beneficios del proyecto, encontrar las fuentes de error y generar aprendizaje. El proceso de post evaluacin es por lo tanto parte integral del proceso de inversin de capital de Codelco. Garantiza a quienes toman las decisiones que los resultados de las oportunidades de inversin hayan sido objeto de revisiones consistentes, rigurosas e independientes y que se planteen mejoramientos. El proceso de post evaluacin no slo es esencial para cumplir con los requisitos de control de Codelco, sino que adems permite agregar un valor adicional aprovechando la experiencia de los miembros del equipo de proyecto conforme a los informes del grupo de post evaluacin. El proceso de post evaluacin a aplicar a los proyectos de inversin de la Corporacin se establece en el documento SIC-M-005 Manual de Post-evaluacin.

19. EVALUACION DEL RIESGO EN PROYECTOS
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Todo proyecto est sujeto, en mayor o menor grado, a riesgo. Para evaluar econmicamente un proyecto, se debe efectuar inferencias y proyecciones sobre variables geolgicas, tcnicas y econmicas, que permitirn construir los flujos de caja futuros del proyecto y posteriormente determinar su valor presente prometido o esperado (VAN). Esta estimacin de valor se efecta por lo general en base a informacin fragmentaria y variables aleatorias cuyo valor es incierto, es decir, que no podemos conocer con certeza de antemano. Lo anterior introduce incertidumbre al proyecto, lo que significa que el VAN real (o efectivo) del proyecto puede ser mayor o menor que la estimacin obtenida de la evaluacin (VAN esperado). En este contexto, el riesgo se entiende como la posibilidad de que el valor real del proyecto resulte menor que lo esperado. Se define entonces el riesgo de un proyecto como la mxima prdida de valor respecto de su valor presente esperado que podra ocurrir con un nivel de confiabilidad determinado, y lo denominaremos como Valor en Riesgo (VaR, de su nombre en ingls Value at Risk). El nivel de confiabilidad determina el grado de confianza que se puede tener sobre la mtrica de riesgo. Para estos efectos se ha definido inicialmente un nivel de confiabilidad de 95%. El VaR as calculado se puede explicar e interpretar de la siguiente manera: La probabilidad de que la prdida de valor efectiva del proyecto respecto de su valor esperado sea mayor que el VaR es 5%. La probabilidad de que el valor efectivo del proyecto sea mayor que su Valor Seguro (=VAN-VaR) es de un 95%.
De esta manera, el VaR nos indica el riesgo de prdida de valor de un proyecto bajo condiciones normales, que ocurren con una probabilidad razonable, y deja fuera eventos puntuales extremos que pueden ocurrir, pero con una probabilidad muy baja. Es relevante que este tipo de riesgos puntuales sea analizado en una etapa de anlisis cualitativo, la cual consistir en la identificacin de este tipo de riesgos segn su naturaleza (geolgico, tcnico, operacional, ambiental u otros), su anlisis cualitativo, sealando adems su probabilidad de ocurrencia y posibles medidas de mitigacin. El VaR pasar a ser el indicador de riesgo oficial para los proyectos relevantes de Codelco, y por lo tanto deber ser incorporado en los informes econmicos de cada proyecto relevante. Para su clculo, se utilizar la metodologa sealada en los documentos emitidos por la Gerencia de Evaluacin de Inversiones y Gestin de Proyectos para tal efecto. El informe de riesgo de cada proyecto estar compuesto de, al menos, tres partes principales: 1. Identificacin de los riesgos que pueden afectar al escenario, destacando los puntos de no retorno en decisiones mayores, relevar los efectos de corto plazo de proyectos futuros y cuantificar el costo de tener que revertir esa decisin.

2. 3. Anlisis y estimacin cualitativa de los riesgos identificados. Anlisis y estimacin cuantitativa.
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Cabe hacer notar que lo anterior es la estructura mnima para el informe. En este sentido, se deben agregar todos los anlisis y herramientas de estimacin de riesgos que se estimen pertinentes, como por ejemplo puntos de quiebre, anlisis de sensibilidad, anlisis de escenarios, simulacin de Montecarlo etc.

20. REVISIONES REVISIN 0 1 TIPO DE CAMBIO Primera versin del documento Eliminacin referencia a CAD
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FECHA 29 de junio de 2006 24.12.08

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CORPORACIN NACIONAL DEL COBRE DE CHILE CODELCO - CHILE

Manual de Evaluacin Econmica SIC-M-004

(Rev. 1) 24 de Diciembre de 2008

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BAUE - CAUE...............................................................................................................25 Valor de la Informacin ...............................................................................................26

17. 18. 19. 20.

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Figura 1 Estructura General del Flujo de Caja

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Figura 2 Estructura Detallada del Flujo de Caja

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