TES Ahora

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO
TITULOS DE TESORERIA TES
I.
ORIGEN DE LOS TES
Los Ttulos de Tesorera -TES- fueron introducidos como mecanismo de financiacin interna del gobierno nacional mediante la Ley 51 de 1.990, con el objetivo de ser utilizados para financiar las operaciones presupuestales, reemplazar a su vencimiento los Ttulos de Ahorro Nacional -TAN - y los Ttulos de Participacin. Esta Ley dispuso dos tipos de TES: TES Clase A que seran utilizados para cubrir el pasivo existente con el Banco Central (Banco de la Repblica), y para sustituir a su vencimiento la deuda contrada en Operaciones de Mercado Abierto (OMAS) a travs de Ttulos de Participacin creados con base en las resoluciones 28 de 1.986 y 50 de 1.990. TES Clase B destinados a la financiacin de la Nacin (Apropiaciones presupuestales y Operaciones temporales de Tesorera del Gobierno Nacional), para sustituir a su vencimiento a los Ttulos de Ahorro Nacional (TAN) y para emitir nuevos ttulos para reponer los que se amorticen o deterioren sin exceder los montos de emisin autorizados. Adems de lo anterior, los TES Clase B cumplen con los siguientes objetivos: 1. 2. 3. 4. Desarrollar y profundizar el mercado de capitales Colombiano. Incentivar el ahorro interno a largo plazo. Informar al mercado financiero sobre las expectativas y precios por plazo. Implementar una curva de rendimientos dentro del mercado que permite su profundizacin. 5. Atraer inversionistas institucionales. 6. Son instrumentos para las operaciones monetarias (Operaciones de Mercado Abierto) del Banco Central a partir de 1.999.
________________________________________________________________________________________________ DIRECCION: CARRERA 7 A # 6 - 45 ---- TELEFONO: 2861400 EXT. 3822 ---- FAX: 2861400 EXT. 2891 GRUPO DE MERCADO DE CAPITALES INTERNO www.minhacienda.gov.co
3
II. TITULOS DE TESORERA TES CLASE A
Las deudas de la Nacin con el Banco de la Repblica se generaron en cumplimiento de la funcin financiadora que tena en ese momento, el Banco otorgaba recursos para crditos suplementarios para cubrir gastos de funcionamiento e inversin con cargo a sus propios recursos o a la cuenta especial de cambios. Igualmente existan deudas derivadas de la garanta solidaria del Banco para la atencin del servicio de la deuda de los Ttulos de Ahorro Nacional TAN utilizados para el financiamiento del presupuesto nacional. Por ltimo, dentro de la estrategia de recuperacin de las entidades financieras llevada a cabo en los ochentas se constituyeron otras deudas por las garantas otorgadas a travs del Banco. El valor consolidado de la deuda ascenda a $676.340 millones, que para efectos de su pago se fraccion as, $490.594 millones en un Ttulo TES Clase A, $180.323,5 millones correspondientes a la garanta TAN en dos Ttulos TES Clase B y $ 5.422,7 millones en una deuda con Granfinanciera. El Ttulo TES Clase A fue expedido el 4 de julio de 1.991 a la orden del Banco de la Repblica, quien en cualquier momento lo podra fraccionar para colocarlo en condiciones de mercado, igualmente podan ser utilizados para hacer Operaciones de Mercado Abierto. En cuanto a la deuda en TES Clase A, se procedi a sustituirla por nuevos TES Clase A con condiciones financieras ms favorables para la Nacin que las existentes en el mercado en ese momento. Con esta sustitucin se buscaba mejorar el perfil de la deuda de la Nacin ya que la sustitucin se plante con una tasa a la inflacin proyectada ms un margen de prima de riesgo; un plazo de 10 aos con 2 aos de gracia de capital y un anticipo de intereses pagados en 1.993.
Los trminos en que se realizo la operacin de sustitucin de deuda fueron los siguientes:
A. El nuevo TES Clase A se fraccion en ocho ttulos de igual valor, cada uno por $61.324 millones. B. La amortizacin se realizara anualmente entre diciembre de 1.996 y diciembre de 2003. C. La liquidacin de intereses entre el 15 de septiembre de 1.993 y el 13 de septiembre de 1.994, se realizara al 24.5%, tasa comparable con la de los TES Clase B a cinco aos que ofreca el gobierno en ese momento. D. Los anteriores intereses se pagaran en dos partes, en septiembre 15 de 1.993 se cancelaran los intereses correspondientes a 1.993 y en diciembre 30 de 1.993 se pagaran en forma anticipada los correspondientes a 1.994. E. Los intereses del ltimo trimestre del 1.994 y hasta el 2003 se liquidaran con una tasa de inters igual a la inflacin esperada aumentada en 1% para los primeros 7 aos y en 2% para los dems. F. Los intereses causados entre el ltimo trimestre de 1.994 y diciembre de 1.995 se capitalizaron en 1.996, reinvirtiendo la causacin anual, aplicable para el siguiente periodo a las tasas sealadas.
VIGENCIA DESDE HASTA 1 .9 9 3 /1 0 /0 7 1 .9 9 6 /1 0 /0 7 1 .9 9 7 /1 0 /0 7 1 .9 9 8 /1 0 /0 7 1 .9 9 9 /1 0 /0 7 2 .0 0 0 /1 0 /0 7 2 .0 0 1 /1 0 /0 7 2 .0 0 2 /1 0 /0 7 1 .9 9 6 /1 2 /3 0 1 .9 9 7 /1 2 /3 0 1 .9 9 8 /1 2 /3 0 1 .9 9 9 /1 2 /3 0 2 .0 0 0 /1 2 /3 0 2 .0 0 1 /1 2 /3 0 2 .0 0 2 /1 2 /3 0 2 .0 0 3 /1 2 /3 0 TOTAL
PRINCIPAL CUPONES (Millones de Pesos) 6 1 .3 2 4 6 1 .3 2 4 6 1 .3 2 4 6 1 .3 2 4 6 1 .3 2 4 6 1 .3 2 4 6 1 .3 2 4 6 1 .3 2 4 4 9 0 .5 9 4 1 1 0 .4 7 5 8 2 .5 9 5 6 8 .2 7 9 5 5 .4 6 9 4 4 .1 6 6 3 6 .6 3 1 2 7 .5 8 9 2 0 .0 5 4 4 4 5 .2 5 9
III.
TITULOS DE TESORERA TES CLASE B
6
A. Caractersticas Generales En la Ley 384 de 1.997, el Decreto reglamentario 1250 de 1.992 y las Circulares Reglamentarias del Banco de la Repblica UOM-33 de marzo 20 de 1.996 y UOM41 de abril 1 de 1.997, se establecieron las caractersticas de los TES Clase B y los requisitos para su emisin. Los TES Clase B se dividen segn su rendimiento en TES Clase B de Tasa Fija y TES Clase B de Tasa Variable. Los TES Clase B de Tasa Fija son 1 emitidos para los plazos de 1, 2, 3, 5, 7 y 10 aos, mientras que los plazos para los de Tasa Variable son de 5, 7 y 10 aos. Los TES Clase B son emitidos por la Nacin y cuentan con la garanta de sta. El estimativo de los ingresos de su colocacin se incluir en el Presupuesto General de la Nacin como recursos de capital. Sus rendimientos y redencin se atienden con cargo a los recursos del Presupuesto General de la Nacin. Pueden ser administrados directamente por la Nacin o sta puede celebrar con el Banco de la Repblica o con otras entidades nacionales o extranjeras, contratos de administracin fiduciaria y todos aquellos necesarios para la agencia, edicin, emisin, colocacin, garanta, administracin o servicio de los mismos. Cada emisin requiere el concepto de la Junta Directiva del Banco de la Repblica sobre las caractersticas y condiciones financieras que tendr, adems del Decreto que la autorice y fije las condiciones financieras especficas. Su emisin no afecta el cupo de endeudamiento y esta limitada, para las destinadas a financiar las apropiaciones presupuestales, por el monto de stas.
Despus de haber sido colocados por primera vez en 1.993 son reintroducidos al Mercado de Deuda Pblica Interna en el ao 2.000
7
El Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico definir el inicio y cierre de cada emisin. No cuentan con la garanta del Banco de la Repblica. B. Condiciones Financieras Dentro de las mismas disposiciones legales sealadas, se establecieron las siguientes condiciones: Los TES Clase B pueden estar conformados por el principal y cupones de intereses anuales. Tanto el principal como los cupones pueden ser negociados de forma independiente. Son ttulos a la orden, no gozan de liquidez primaria antes de su vencimiento y son libremente negociables en el mercado secundario. La transferencia de los valores que se encuentren en el Depsito Centralizado de Valores DCVpuede hacerse por el registro previa orden escrita del titular de dichos valores o de su mandatario. Adems, pueden ser materializados a solicitud y expensas del depositante directo. El uso del Depsito Centralizado de Valores ser pagado por el Gobierno Nacional, emisor de los ttulos, y en consecuencia el usuario no incurrir en ningn costo por el servicio prestado. Los TES Clase B devengan intereses periodo vencido sobre los cuales se aplica retencin en la fuente, al igual que s se colocan con descuento primariamente. Los TES Clase B colocados por subasta se consideran ttulos de emisin serial no masiva, por lo cual no generan retencin en la fuente para los establecimientos de crdito vigilados por la Superintendencia Bancaria. Fungibilidad: Los TES Clase B a tasa fija de una misma emisin podrn reunirse en un solo ttulo que los reemplazara, con el objeto de homogeneizar un volumen importante de ttulos.
8
El valor mnimo del principal es de quinientos mil pesos y se expedirn ttulos en mltiplos de cien mil pesos. Pueden ser denominados en moneda extranjera o en unidades de valor real constante UVR-, dependiendo de las condiciones de la emisin. Las obligaciones emanadas de los intereses y del capital de los ttulos prescriben a los cuatro aos, contados a partir de la fecha de su exigibilidad. Las acciones judiciales para su cobro caducan en el mismo periodo de tiempo. Los TES Clase B estn inscritos en las tres Bolsas de Valores del pas. En el siguiente cuadro se pueden observar las caractersticas financieras de los Ttulos de Tesorera TES Clase B a Tasa Fija y a Tasa Variable, que se pueden adquirir mediante subastas. TASA FIJA USD Nacin TASA VARIABLE UVR - 5, 7 y 8 ,0 0 Nacin 5, 7, y 10 aos IPC + Margen Ao Vencido (con base en la inflacin ao completo ms reciente) Mensual
COP
Garanta Plazo 1, 2, 3, 5, 7, y 10 - 2y3 A o s 10 Cupn %* 12,00 ; 15,00 -8,0 y 10,0 Pago de Ao Vencido intereses
Emisin Por lmite de cupo *Vigente para las emisiones a tasa fija en pesos del 9/Ene/01, 18/Sep/00, 17/Oct/00 y
8/Nov/00; en dlares del 21/Jun/00, 10/Jul/00, y en UVR del 21/Jun/00 y 25/Oct/00. En cada emisin el Cupn de intereses para cada plazo ser determinado por el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico y se mantendr vigente hasta finalizar la emisin.
C. Evolucin Histrica de Cada Plazo

Desde comienzos de 1.993 se comenzaron las subastas de los Ttulos de Tesorera TES Clase B, introduciendo al mercado de capitales una nueva alternativa de inversin a mediano y largo plazo; entre febrero y noviembre de 1.993 se realizaron subastas de Ttulos TES Clase B a tres aos, donde el inversionista ms importante fue el Instituto de Seguros Sociales, estos ttulos lograron un rpido posicionamiento dentro del mercado de capitales nacional, adquiriendo una buena aceptacin al ser comparados con papeles de similares caractersticas como CDTs y Bonos Privados. Las subastas de TES Clase B a cinco aos se iniciaron el 23 de abril de 1.993, donde al igual que en las subastas de tres aos el Seguro Social fue el inversionista ms importante. Los TES Clase B a cinco aos abrieron un nuevo mercado a largo plazo y con tasas fijas, marcando la pauta para otras entidades pblicas y empresas privadas que tenan bonos con tasas superiores a tres aos pero con tasas variables. El 14 de julio de 1.993 se iniciaron las subastas de TES Clase B a quince meses; la mayora de la inversin en este tipo de ttulos fue realizada por el sector pblico, seguida de los bancos y las sociedades fiduciarias. Los TES Clase B a quince meses eran una inversin comparable con los Ttulos de Participacin a un ao emitidos por el Banco de la Repblica. A finales de 1.994 surgieron los Ttulos TES Clase B a cuatro aos con tasa fija que junto con las subastas de quince meses, tres y cinco aos, eran la forma de colocar los TES Clase B en el mercado. Es decir, que en este momento no presentaba la separacin entre las operaciones convenidas y las subastas que se dan actualmente, debido a que no exista un rgimen acerca de la inversin de excedentes de tesorera por parte de los rganos Pblicos del Orden Nacional. Igualmente en 1.994 nacieron las inversiones forzosas que siempre se han realizado a un ao.
10
En 1.995, los anteriores TES Clase B fueron reemplazados por los Ttulos de Tesorera TES Clase B Tasa Fija a uno, dos y tres aos y por Ttulos TES Clase B Tasa Variable a cinco aos, indizados al IPC. En junio de este mismo ao con el Decreto 1013 se estableci que los Establecimientos Pblicos y las Empresas Comerciales del Estado del Orden Nacional, invertiran sus excedentes de liquidez en Ttulos de Tesorera TES Clase B, del mercado primario, directamente en el administrador de ttulos; es decir, que ya no entraran a adquirirlos por medio de las subastas. Los Ttulos TES Clase B Tasa Fija a tres aos, fueron reemplazados por Ttulos TES Clase B tasa variable a tres aos en 1.996, sin embargo, esta medida fue revertida en 1.997 volviendo a ser Ttulos TES B Tasa Fija a tres aos. Ao en el cual, nacieron los TES Clase B Tasa Variable a siete y diez aos, buscando ampliar en el tiempo las alternativas de inversin y as mismo difiriendo en el tiempo el endeudamiento de la Nacin. En 1.998 nacieron los TES clase B denominados en dlares cuyo plazo se estableci sera superior o igual a 1 ao. Adems, se crearon los Ttulos TES Clase B Tasa Variable a quince aos, estos no se colocan por subasta ya que fueron creados especficamente para una operacin con el Instituto de Seguros Sociales y para octubre del mismo ao se introdujeron al mercado los denominados TES clase B Mixtos, cuya colocacin se realiz a travs de un contrato de Underwriting, estableciendo su plazo en diez (10) aos, determinndose que en los primeros dos (2) aos pagan a Tasa Fija y en los siguientes ocho (8) aos a Tasa Variable. Finalmente, en mayo de 1.999 surgen los Ttulos de Tesorera TES clase B denominados en Unidades de Valor Real Constante UVR-, cuyas emisiones se programaron a plazos de cinco (5) y siete (7) aos, y para febrero de 2.000 las alternativas de inversin en Ttulos de Tesorera TES clase B a tasa fija se
11
ampliaron, introduciendo nuevamente al mercado Ttulos denominados en pesos a cinco (5) aos, lo que significa un gran paso para la consolidacin del mercado de deuda pblica ya que el gobierno adquiere el compromiso de estabilidad a largo plazo en las condiciones de inversin.
D. Nuevos Instrumentos de Financiacin. 1. TES Clase B denominados en dlares. Durante 1.997 los TES B tuvieron gran movilidad, y su desarrollo en el mercado fue sorprendente; sin embargo, las altas tasas de inters durante 1.998 no permitieron un dinamismo similar en la colocacin de deuda pblica en el mercado interno. En este sentido, surgi la idea de emitir deuda en el mercado local denominada en dlares ya que esta ofreca grandes ventajas tanto al agente colocador como a los posibles compradores. Para el gobierno, el atractivo radicaba en colocar papeles de deuda interna, los cuales no se podan vender a causa de las altas tasas de inters a las que estos se demandan. Y para el inversionista resultaba interesante en la medida en que adquira un instrumento de cobertura, el cual adicionalmente ofreca un rendimiento similar al de los papeles de deuda externa. Durante el 2.000 se realizaron 3 subastas con TES B denominados en dlares a 2 y 3 aos, estos papeles se negociaron bastante bien debido a la demanda de los inversionistas por un papel con garanta nacin que les permita cubrirse del riesgo cambiario y les reconozca una rentabilidad de mercado.
12
Caractersticas Generales: Son ttulos denominados en dlares de los Estados Unidos de Amrica y su plazo al vencimiento ser mayor o igual a un ao calendario. Los ttulos estn conformados por el principal, el cual ser amortizado al vencimiento; y cupones de intereses pagaderos ao vencido. El cupn y el principal no se pueden negociar por separado. Se colocarn y liquidarn en pesos a la Tasa Representativa del Mercado vigente el da de liquidacin. Los TES Clase B denominados en dlares tendrn un valor mnimo de mil dlares de Estados Unidos de Amrica (USD 1.000), y la expedicin se har en mltiplos de cien dlares de Estados Unidos de Amrica (USD 100). Son ttulos a la orden, no gozan de redencin antes de su vencimiento, y son libremente negociables en el mercado secundario. La transferencia de los valores que se encuentren en el Depsito Central de Valores -DCV- puede hacerse por el registro previa orden escrita impartida por el titular de dichos valores o de su mandatario. El costo por el uso del Depsito Central de Valores ser pagado por el Gobierno Nacional entidad emisora-. Sobre los intereses devengados el Banco de la Repblica efectuar la retencin en la fuente, al igual que s se colocan con descuento. Fungibilidad: los TES Clase B denominados en dlares podrn reunirse en un solo ttulo con el objeto de homogeneizar un volumen importante de ttulos. Su administracin estar a cargo del Banco de la Repblica y afectarn el cupo global de TES clase B aprobado por la Junta Directiva del Banco de la Repblica para cada ao. Los TES denominados en Dlares no contarn con la garanta del Banco de la Repblica. Se encuentran inscritos en las bolsas de valores del pas.
13
2. TES Clase B Mixtos En Octubre de 1.998 se introdujo al mercado colombiano una nueva clase de TES Clase B cuya caracterstica fundamental y distintiva es la combinacin de tasa fija y variable para el pago de sus rendimientos. Es por esta razn que se denominan TES Clase B Mixtos. Caractersticas Generales: Estos Ttulos se colocaron a travs de la suscripcin de un Contrato de Underwriting. Los TES Clase B Mixtos tienen una fecha nica de emisin y un plazo de diez (10) aos contados a partir de la misma. Los dos (2) primeros aos sern Ttulos de Renta Fija a tasa fija y los ocho (8) aos restantes se constituirn en Ttulos de Renta Fija a tasa variable. Rendimientos: Estos ttulos tienen durante los dos (2) primeros aos una tasa efectiva anual pagadera ao vencido y establecida por el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico. Durante los ltimos ocho (8) aos devengan un rendimiento anual correspondiente a un margen fijo sobre los saldos de capital, los cuales se incrementan anualmente y hasta su vencimiento en el porcentaje que determine la tasa de referencia. La tasa de referencia es el ndice de Precios al Consumidor (IPC) anualizada, publicada por el Departamento Nacional de Estadstica (DANE), calculado para el mes anterior. 3. TES Clase B a Tasa Fija denominados en Unidades de Valor Real Constante UVREn el mes de mayo de 1.999, el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico de conformidad con la Ley 51 de 1.990 desarroll y coloc en el mercado una nueva
14
clase de TES clase B, stos se caracterizan por que tanto el principal como los cupones estn denominados en Unidades de Valor Real Constante. La UVR es una unidad de cuenta que refleja el poder adquisitivo de la moneda, con base en la variacin mensual del ndice de Precios al Consumidor IPC total nacional- certificada por el DANE; para el clculo de su valor se estableci como base la UVR del 15 de mayo de 1.999 equivalente a ($100) cien pesos moneda legal colombiana, a partir del cual se modificar diariamente, de acuerdo a la siguiente frmula:
UVR t = UVR 15, m * (1 + IPC m1 ) t / dm

Donde:
UVR t :
UVR
15 , m
UVR transcurridos t das calendario, contados desde el da 16 del mes.
UVR el da 15 del mes, m. Variacin mensual del IPC durante el mes calendario anterior al mes, m, expresada como porcentaje.
IPC
t:
m1
Das calendario desde el da 16 del mes, m. Nmero de das calendario del mes, m.
dm :
Caractersticas Generales:
15
A. Son Ttulos cuyo principal y cupn estn denominados en UVR con una renta fija a tasa fija y su plazo al vencimiento ser mayor o igual a 3 aos calendario. B. Los TES en UVR sern colocados y pagados en moneda legal colombiana utilizando el valor de la UVR vigente el da de exigibilidad. C. La denominacin mnima del principal ser de 10.000 unidades y la expedicin se har en mltiplos de 1.000 unidades, el valor del principal ser amortizado a su vencimiento. D. Son ttulos a la orden libremente negociables en el mercado, no gozan de redencin antes de su vencimiento, la transferencia de los valores que se encuentren en el Depsito Central de Valores podr hacerse mediante el registro previa autorizacin escrita del titular de dichos valores o de su mandatario. E. Los TES UVR tienen la garanta de la Nacin. F. Sern administrados en forma desmaterializada en el Depsito Central de Valores del Banco de la Repblica; el uso del DCV ser pagado por la entidad emisora. G. Fungibilidad: Los TES en UVR de una misma emisin podrn reunirse en un solo ttulo que los reemplazar, con el objeto de homogeneizar un volumen importante de ttulos. H. Estn inscritos en las bolsas de valores del pas.
E. Emisiones De Los Ttulos De Tesorera TES
La emisin de Ttulos de Tesorera TES Clase B requiere concepto de la Junta Directiva del Banco de la Repblica sobre las caractersticas de la emisin y sus condiciones financieras, adems requiere de un Decreto que las autorice y fije sus
16
condiciones financieras especficas. De esta manera desde 1.993 se han realizado varias emisiones en desarrollo de un mercado de deuda pblica interna. RESUMEN DE EMISIONES 1.993-2.000 AO 1.993 1.994 1.995 1.996 1.997 DECRETO 259/93 109/94 163/95 2257/95 601/96 2318/96 2318/96 1929/97 1929/97 2747/97 3035/97 2599/98 1667/99 1844/99 1968/99 2280/99 2688/99 2072/00 02/01 MONTO AUTORIZADO 1000.000. 1200.000 2100.000 2630.000 953.578 4178.000 605.909 1493.691 256.771,2 143.228,8 12029.227 8550.000 250.000 450.000 1'011.600 838.400 9053.580,0 2446.420,0 12300.000,0 TOTAL COLOCADO 793.746 1200.000 2100.000 3583.578
1.998 1.999
6677.600 7681.686 11713.263,2
2.000 2.001*
*Proyectado.
11259.999,9 12300.000,0
17
ESQUEMA DEL MERCADO DE DEUDA PBLICA

IV. MECANISMOS PARA LA COLOCACION DE TTULOS DE TESORERA TES CLASE B
MERCADO PRIMARIO:
Es el que se desarrolla por el procedimiento de subasta entre las entidades habilitadas para participar en la suscripcin primaria de ttulos TES clase B y el administrador de las emisiones de los mismos.
A. Subasta y Underwriting
1. Aspectos Operativos El proceso de Subasta es el mecanismo ms importante a travs del cual se lleva a cabo la colocacin de TES Clase B en el mercado primario. El Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico define una tasa de corte y adjudica total o parcialmente todas las ofertas cuya tasa sea menor o igual a sta. Las ofertas adjudicadas se aprobarn a la tasa de corte, que podr ser superior a la tasa de presentacin de la oferta, todos los participantes cuya oferta haya sido aprobada pagarn el mismo precio, obteniendo as el rendimiento correspondiente a la tasa de corte. Este mecanismo se conoce como Subasta de Tipo Holands. El calendario de subastas es el siguiente:
TES de Tasa Fija
Mircoles de cada semana monetaria del mes.
18
(1 ao) TES de Tasa Fija Mircoles de cada semana monetaria del mes. (2, 3 y 5 aos) TES de Tasa Variable y Mircoles de la tercera semana monetaria de cada mes. UVR (5 y 7 aos) TES USD Mircoles de cada semana monetaria de cada mes (2 y 3 aos) *Entendindose por primera semana monetaria del mes aquella que incluya por lo menos tres
das hbiles del mes que inicia (Da hbil: Aquel en el cual el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico y el Banco de la Repblica prestan sus servicios)
El da en que se realizar una subasta es anunciado hasta con dos das hbiles bancarios de anticipacin; para ello, el Banco de La Repblica anuncia, a travs del SEBRA, y SEN, en nombre del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico, la fecha los plazos y los montos en valor costo a subastar. Las ofertas de los AGENTES COLOCADORES para los TES Clase B a Tasa Fija, es decir, denominados en pesos, y TES Clase B Tasa Variable son recibidas por el Banco de la Repblica va SEBRA en el horario de 10:00 a.m. a 11:00 a.m., para cumplimiento a los dos das bancarios inmediatamente siguientes. Las ofertas para los TES Dlares tienen cumplimiento el da hbil bancario inmediatamente siguiente a la subasta, y para los TES UVR el cumplimiento se da al segundo da hbil bancario de la siguiente semana monetaria a la realizacin de la subasta. En cualquiera de los casos, la oferta presentada debe indicar los siguientes aspectos: El valor nominal para los Ttulos TES Clase B a Tasa Fija o Ttulos TES Clase B a Tasa Variable que se van a adquirir. En el caso de los TES denominados en UVR el valor costo de los ttulos que se van a adquirir, especificados en
19
mltiplos de mil (1.000)unidades y para los TES Dlares el valor costo especificado en mltiplos de cien dlares. . La tasa de inters efectiva anual a la que se desea adquirir los ttulos, incluyendo el clculo de la prima de intereses, en caso de que exista. Para los ttulos de Tasa Variable la tasa ofertada se expresa como puntos porcentuales (Margen) por encima del ndice de Precios al Consumidor (IPC) del mes anterior. La ciudad en que se dar cumplimiento a la operacin. Todas las Ofertas son consideradas en firme Cada agente podr presentar varias ofertas. No obstante, ninguna entidad podr presentar una o ms ofertas, cuyo valor costo total supere la cuanta del cupo anunciado previamente por el Banco de la Repblica. En el caso de que ello suceda, la(s) respectiva(s) oferta(s) ser(n) anulada(s). La oferta mnima de cada AGENTE COLOCADOR es de quinientos millones de pesos ($500000.000), y en el caso de los TES denominados en UVR ser de un milln (1000.000) de unidades. En todos los casos el monto mximo de cada oferta ser el equivalente en moneda legal a doscientos millones de dlares (USD175000.000). Para el clculo se tendr como base la Tasa Representativa del Mercado (TRM) de la fecha de presentacin. Cuando no sea posible realizar las ofertas por SEBRA para los TES Clase B Tasa Fija, se podrn presentar de la siguiente manera: Por telfono: Identificndose con la clave que suministre la Unidad de Operaciones de Mercado (UOM) del Banco de la Repblica, a los siguientes nmeros: Conmutador: 342 11 11 - Extensin 0359 Directos: 282 39 69/283 66 81 Por Fax: Enviando el formulario debidamente diligenciado a los nmeros 2 84 25 46 / 3 34 41 87 / 284 02 28 / 2 84 18 45.
20
Por escrito, enviando el formulario debidamente diligenciado a: Banco de la Repblica, Subgerencia Monetaria y de Reservas Operaciones de Mercado (Carrera 7 # 14-78, piso 4). Si el monto adjudicado es inferior al valor acumulado de las ofertas presentadas a la tasa de corte, entonces: Las ofertas presentadas a una tasa inferior a la de corte sern aprobadas en su totalidad, y La diferencia frente al monto aprobado se prorratear entre las ofertas presentadas a la misma tasa de corte que hayan indicado aceptar adjudicacin parcial, con base en el valor nominal de estas. Las ofertas que indiquen que no aceptan adjudicacin parcial sern excluidas. Todos los participantes cuya oferta haya sido aprobada pagarn el mismo precio, obteniendo as el rendimiento correspondiente a la tasa de corte. El resultado de la subasta, la tasa a la cual fueron aprobadas las ofertas, el precio de adjudicacin y el monto nominal demandado y aprobado, ser comunicada va SEBRA, SEN y grabacin telefnica por parte del Banco de la Repblica a los AGENTES COLOCADORES; igualmente podr ser consultado telefnicamente por las mismas personas que estn autorizadas para presentar las ofertas, a partir de la 1:00 p.m. del mismo da de la recepcin de las ofertas. Asimismo, se informar sobre la disposicin por parte del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico de abrir una colocacin adicional denominada SEGUNDA VUELTA. La SEGUNDA VUELTA es una colocacin adicional, que se realiza debido a que, en la primera vuelta o subasta se present una sobredemanda de los Ttulos de Tesorera TES Clase B ofertados.
21
En la SEGUNDA VUELTA slo podrn participar los CREADORES DE MERCADO que se hayan hecho acreedores a una adjudicacin en la subasta. La asignacin en la SEGUNDA VUELTA se har en forma proporcional al monto demandado y no podr ser superior, en valor costo, al monto total ofrecido para la SEGUNDA VUELTA. As mismo, se mantendrn las mismas condiciones de tasa de corte y precio para el plazo respectivo. El monto de la SEGUNDA VUELTA, en trminos de valor costo, ser fijado automticamente de acuerdo con la relacin entre el monto de demandas en la primera vuelta y el cupo ofertado, y segn los siguientes criterios: Si el monto de las demandas es superior o igual a 2.0 veces el cupo ofrecido en la primera vuelta, el cupo ofertado en la segunda vuelta ser de un 50% del ofrecido en la primera. Si el monto de las demandas es superior o igual a 1.2 veces y menor a 2.0 veces el cupo ofrecido en la primera vuelta, el cupo ofertado en la segunda vuelta ser equivalente al 25% del ofrecido en la primera. Si el monto de las demandas es inferior a 1.2 veces el cupo ofrecido en la primera vuelta, no habr segunda vuelta. No obstante lo anterior, si en la primera vuelta no se adjudica el total del monto ofrecido, no habr segunda vuelta. La recepcin de las ofertas para las segundas vueltas se har por parte del Banco de la Repblica va SEBRA, entre las 3:00 p.m. y las 4:00 p.m., del mismo da en que sea realizada la primera vuelta. El resultado de la SEGUNDA VUELTA ser comunicado, va SEBRA, SEN y grabacin telefnica a los CREADORES DE MERCADO a partir de las 4:00 p.m. del mismo da de recepcin de las ofertas; estos tambin podrn ser consultados telefnicamente. La fecha de cumplimiento es el segundo da bancario siguiente al de la realizacin de la sgunda vuelta para los TES Tasa Fija, el cuarto da
22
bancario siguiente para los TES Tasa Variable, el da bancario siguiente para los TES Dlares y el segundo da bancario de la siguiente semana para los TES UVR, a travs del servicio electrnico del Banco de la Repblica - SEBRA. En caso de que la fecha de emisin de los ttulos a subastar no coincida con la fecha de cumplimiento de las ofertas, los inversionistas debern pagar una prima equivalente al valor de los intereses correspondiente al periodo transcurrido entre estas dos fechas. Dicha prima se reflejar en el precio. Una vez el Banco de la Repblica haya recibido los recursos se considerar colocado el ttulo, y se realizar la entrega de los respectivos Certificados en los cuales consten los derechos de los Ttulos. Para todos los efectos de cumplimiento de las ofertas, las operaciones se rigen por el procedimiento establecido en el manbual del Departamento de Fiduciaria y Valores del Banco de la Repblica. Valoracin de los TES El precio de los TES Clase B se calcular como el valor presente de la amortizacin y l (los) pago(s) del cupn(es) del ttulo en el da de cumplimiento de la oferta, descontados a la tasa de corte de la subasta. El precio se calcular con una base de conteo 365/365, inclusive para los aos bisiestos, expresndose con tres decimales, de acuerdo con la siguiente frmula:
Pr ecio =
ni = 1
T cupn
(1 + T corte)
ni
+
365
(1 + T corte)
nN
365
Donde:
23
Precio: T cupn: T corte:
ni :
Ser el factor con el que se calcular el valor costo de la inversin, e incluir la prima de intereses. Ser la tasa efectiva anual del cupn de los ttulos a subastar, expresada como porcentaje. Ser la tasa efectiva nica de aprobacin de las ofertas, expresada como porcentaje. Ser el nmero de das transcurridos entre la fecha de colocacin de los ttulos y la fecha en que ocurrir el i- nsimo pago de intereses, calculados con la base 365 inclusive para los aos bisiestos. Ultimo flujo de caja
N:
El valor a girar se calcula de la siguiente forma (segn la Carta Circular del Banco de la Repblica UOM-66 de noviembre 10 de 1.998):
a. PRECIO LIMPIO (sin incluir intereses corridos a la fecha de colocacin) PRECIO- INTERESES CAUSADOS
b. INTERESES A PAGAR, CAUSADOS ENTRE LA FECHA DE EMISIN Y LA DE COLOCACIN (tcupn/365) * Das transcurridos desde el ltimo pago o emisin
Tratamiento tributario
Los tenedores de TES Clase B estn sujetos al pago de la tarifa de retencin en la fuente sobre el rendimiento financiero por concepto de intereses.
24
De acuerdo con lo establecido por la Direccin de Impuestos y Aduanas Nacionales (DIAN) en el caso de ttulos con descuento tanto el rendimiento como la retencin se causan en el momento de la enajenacin del respectivo ttulo; sobre la diferencia entre el valor nominal del ttulo y el de la colocacin o sobre la diferencia entre el valor de adquisicin y el de enajenacin, cuando ste ltimo fuere inferior al de adquisicin. En el evento de que el ttulo sea redimible por un valor superior al nominal, este exceso se agregar la base sobre la cual debe aplicarse la retencin. La tarifa de retencin en la fuente aplicable a los rendimientos financieros provenientes de ttulos emitidos por entidades vigiladas por la Superintendencia Bancaria o de ttulos emitidos en desarrollo de operaciones de deuda pblica, cuyo perodo de redencin no sea inferior a cinco (5) aos, ser del cuatro por ciento (4%), y para ttulos cuya redencin sea a corto plazo (periodos menores a cinco aos) les corresponder una tarifa del siete por ciento (7%) de la respectiva causacin, pago o abono en cuenta.
c. VALOR DE LA RETEFUENTE SOBRE LA UTILIDAD POR LA DIFERENCIA 2 ENTRE EL VALOR NOMINAL Y EL PRECIO DE VENTA {100 [P [(1+ tcupn)365-das al vencimiento/365 1]] x 100} x %Retencin
365-das al vencimiento/365
2 El primer trmino de la ecuacin (100) puede variar dependiendo de s la fecha de emisin fue durante 1996. Para el caso de los TES B a tres aos (emitidos el 1 de noviembre de 1996) este valor es 104.074 calculado de la siguiente manera: 100 x (1+tc)60/365
25
d. VALOR DE LA RETEFUENTE SOBRE LOS INTERESES CORRIDOS A LA FECHA DE COLOCACIN3
[(1+ tcupn)365-das al vencimiento/365 1]x 100 x %Retencin 4
El precio neto de venta resulta de sumar los valores de las frmulas a y b. El valor a pagar se obtiene como la suma de las frmulas a, b y c menos el resultado de la formula d. El resultado de la formula c puede ser positivo o negativo y se tiene en cuenta en el clculo nicamente si el beneficiario del Ttulo es contribuyente de retencin en la fuente. El resultado de las frmulas a, b y d se aplica siempre, sin importar si el beneficiario es o no contribuyente.
2. Evolucin de las Colocaciones por Subasta
El total de colocaciones hechas por medio de subastas desde 1.993 se presenta a continuacin:
COLOCACIONES POR SUBASTA 1 .9 9 3 2 .0 0 0 *
AO
SUBASTAS VARIACION
3 El numerador del trmino exponencial (365) depende de la fecha del Ttulo. 4 Para los TES B de 3 aos (emitidos el 1 de noviembre de 1996)se gravan linealmente sobre 304 das.
26 1.993 1.994 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001p*

* Proyectado 2.001
378,543.50 360,949.00 334,458.30 594,292.00 2,769,658.90 2,187,977.90 3,917,395.60 4,671,384.00 4,400,000.00
-4.65% -7.34% 77.69% 366.04% -21.00% 79.04% 19.25% -5.81%
COLOCACIONES POR SUBAST A

5,000,000.00 4,500,000.00 4,000,000.00 3,500,000.00 3,000,000.00 2,500,000.00 2,000,000.00 1,500,000.00 1,000,000.00 500,000.00 0.00
COLOCACIONES DE TES CLASE B PARA 2.000 Subastas y Underwriting (Millones de Pesos)
2.001p*
1.993
1.994
1.995
1.996
1.997
1.998
1.999
2.000
27
TES TASA FIJA MES Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre TOTAL
PESOS DLARES
UVR
0.0 127,596.6 261,545.9 0.0 125,203.3 132,482.4 0.0 0.0 155,160.6 1,083,090.4 0.0 0.0
TOTAL
419,443.4 374,441.7 388,207.0 204,690.0 222,970.1 296,634.7 347,834.4 354,354.8 598,079.4 1,339,352.7 73,065.7 52,310.2
307,058.7 246,845.1 126,661.1 204,690.0 97,766.8 164,152.3 300,365.8 221,458.4 359,137.4 256,262.3 73,065.7 52,310.2 2,409,773.8
112,384.7 47,468.6 132,896.4 83,781.4 376,531.1
1,885,079.2
4,671,384.0
3. Evolucin de los Rendimientos del Mercado Nacional de TES
La situacin econmica durante 1.998 caus un aumento en las tasas de corte de los Ttulos de Tesorera TES Clase B colocados por subasta; pero para 1.999, a pesar de ciertos altibajos durante el transcurso del ao, se alcanzaron mnimos histricos desde la creacin del esquema de deuda pblica en ttulos a uno, dos y tres aos. Se pas de tasas ubicadas por encima del 30% a niveles de 14%, 15% y 16% para cada plazo respectivamente. Durante el 2.000 gracias al dinamismo del Programa de Creadores de Mercado y a las acertadas directrices de la Direccin General de Crdito Pblico, se logro mantener la tendencia la baja en las tasas de mercado de los Ttulos de Tesorera TES Clase B, as entre los meses de Enero y Febrero se logro colocar los TES B para uno, dos y tres aos a tasas mnimas histricas de 10,00%, 11,42% y 12,40% respectivamente, a principios de febrero por primera vez se subastan
TASAS DE CORTE TASA FIJA

1 Ao 21
2 Aos 3 Aos 5 Aos
19 17 15 13 11 12-Ene-00 29-Mar-00 10-May-00 14-Jun-00 12-Jul-00 9-Feb-00 8-Mar-00 27-Sep-00 30-Ago-00
28
ttulos de tasa fija a 5 aos los cuales tuvieron gran dinamismo durante el ao; hacia mediados del ao por diferentes problemas como las falencias del proceso de paz, el aplazamiento de algunas privatizaciones y la inestabilidad poltica, genero un ligero incremento en las tasas las cuales hacia agosto y septiembre se estabilizaron hasta cerrar el ao en 13,20%, 15,15%, 16,00%, y 17,00% respectivamente para uno, dos , tres, y cinco aos.
Durante 1.999, la inestabilidad del peso frente al dlar, condujo al abandono del esquema de banda cambiaria por parte del Banco de la Repblica, y mantuvo las tasas de corte de las subastas de TES denominados en dlares alrededor del 8% para ttulos a 2 y 3 aos, para el 2.000 se realizaron 4 subastas con estos Ttulos, respondiendo a la creciente demanda de los inversionistas por estos papeles ya que que representan garanta de la Nacin, les permite cubrirse del riesgo cambiario y les reconoce una rentabilidad de mercado, la cual llego durante el 2.000 a niveles de 9,10% para los ttulos a 2 aos, y 10,29% para los ttulos a 3 a o s.
22-Nov-00
25-Oct-00
9-Ago-00
29
1.999 fue el primer ao para las subastas de TES denominados en UVR a plazos de 5 y 7 aos, las tasas de corte se sostuvieron alrededor del 7% y 10% respectivamente, el 2.000 se present como el ao para la consolidacin de estos ttulos los cuales son muy demandados por los inversionistas institucionales como Fondos de Pensiones los cuales buscan cubrirse del riesgo generado por la inflacin. Con estos papeles durante el mes de octubre se realiz la subasta de TES Clase B ms grande de la historia, llevando a los TES denominados en UVR a participar del 40% del total de colocaciones durante el ao 2.000. El reflejo de la colocacin de ttulos durante el 2.000 se evidencia en las grficas siguientes:
T A S A S D E C O R T E T ES U V R
9 .4 8 .9 8 .4 7 .9 7 .4 6 .9 6 .4 5 .9 5 .4 4 .9 20-Ene17-Feb16-Mar22-Jun21-Sep27-Abr00 00 00 00 00 00 5 A os 7 A os 24-Oct-
00
30
T AS AS DE CO RT E TES US D
2 aos 3 aos
1 2 .0 0 1 1 .5 0 1 1 .0 0 1 0 .5 0 1 0 .0 0 9 .5 0 9 .0 0 8 .5 0 8 .0 0 14-Jul-00
En el desarrollo del mercado de deuda interna, uno de los factores que tiene mayor relevancia es la existencia de una curva de rendimientos, pero dadas las limitaciones con las que contaba el mercado, slo haban desarrollado curvas indicativas que permitan ver la variacin de las tasas de los TES Clase B en el mercado secundario. Sin embargo, desde 1.999 conscientes de la importancia que para el mercado de deuda pblica representaba el desarrollo de una Curva de Rendimientos del Mercado Nacional de TES, se implement su clculo como un indicador de tendencia de las operaciones registradas en el mercado de deuda pblica, con el que se permite obtener diariamente las rentabilidades asociadas a cada uno de los posibles plazos al vencimiento de los Ttulos de Tesorera TES clase B.
7-Sep-00
3-Ago-
00
31
A continuacin presentamos la curvas de rentabilidad para las diferentes emisiones de Ttulos de Tesorera TES Clase B para el ao 2.000
C U R V A S D E R EN T A B IL ID A D
1 9 .0 0
T a s a F ija ( Pr im a r io ) T ES U V R ( Pr im a r io ) M e r c a d o S e c u n d a r io ( 5 ) M e r c a d o S e c u n d a r io (hoy ) 1 1 .0 0
1 5 .0 0
7 .0 0 1 Ao 2 Aos 3 Aos 4 Aos 5 Aos 6 Aos 7 Aos 8 Aos 9 Aos 10 Aos
La Curva de Rendimientos se calcula atendiendo la divisin que actualmente presentan los Indicadores de Rendimiento IRTES, es decir, se contar con cuatro curvas para los TES tasa fija, los TES IPC, los TES en dlares y los TES en UVR, sin embargo estar restringida a aquellos Ttulos que tengan como mnimo diez (10) emisiones en circulacin. La metodologa utilizada establece como muestra las operaciones con TES clase B, registradas en los Sistemas Centralizados de Negociacin de TES autorizados por el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico. A la fecha stos sistemas de
32
negociacin son el BBD de la Bolsa de Bogot, el MEC de la Bolsa de Medelln y el SEN del Banco de la Repblica, como ventas definitivas de contado (spot), no se incluyen operaciones a plazo o que hagan parte de una operacin de ingeniera financiera (repo, fondeo, swap, etc...); para dar mayor representatividad a la muestra, sta podr incluir los datos registrados en das anteriores al clculo, en el caso de la curva de rendimientos para TES tasa fija se calcular tomando una muestra de tres das hbiles. A partir de los datos muestrales se calcula la Tasa de Descuento Promedio de Mercado TDM5 para cada uno de los das plazo al vencimiento negociados; a partir de cada TDM se calcula el Precio Promedio de Mercado PPM6 expresado sobre base 10 para un Ttulo Cero Cupn con plazo al vencimiento igual al de la negociacin.
Considerando la TDM y PPM se desarrolla la funcin de precios estimados7, de tal forma que:
5
se clcula como un promedio aritmtico ponderado por la cantidad negociada, de la tasa de descuento de las transacciones efectuadas, para cada
TDM =
La TDM
TD
i 01 n
* Qi
i
i =1 Donde, TD da de plazo al vencimiento, de tal forma que: = Tasa de Descuento; Q =Cantidad o valor Facial 6 Al ser expresado en base 10 el PPM futuro del ttulo corresponder a 10 y no 100 como comnmente se expresa; su formulacin es la siguiente: 10 PPM = DP 365 1 + TDM 100 Donde, TDM = Tasa DE descuento de Mercado; DP = Das plazo al vencimiento.
[ (
)]
7 Polinomio de cuarto grado para un rango equivalente al plazo mximo de emisin de los respectivos ttulos
33
PPEj = 10 ( 1 - ( B0 + B1* DPA + B2 * DPA 2 +B3* DPA3) DPA) Donde: PPE= Precio Promedio Estimado B0, B1 ,B2, B3 = Parmetros estimados por minimizacin (mtodo de mnimos cuadrados). DPA= Das plazo anualizado (DPj /365) Es as como a partir del mes de febrero de 2.000, la Bolsa de Bogot, en asocio con el Ministerio de Hacienda, el Banco de la Repblica y la Bolsa de Medelln, teniendo establecida la metodologa definitiva para la construccin diaria de una Curva de Rentabilidad para el Mercado de Deuda Pblica Interna, la puso a disposicin del mercado en las pginas W EB de la Bolsa de Bogot, as como en el boletn diario y el sistema de negociacin W inSet de la misma; donde se encontrar como se presenta a continuacin. En este caso desarrollo de la siguiente funcin de precios estimados, PPE = 10 ( 2 3 4 1 - ( + 0.076467 * DPA + 0.051352* DPA -0.022413* DPA + 0.003077* DPA ) ), la cual tambin se encontrar en los sitios mencionados junto con la Informacin Estadstica (error standard y coeficiente de determinacin), adems de la Informacin del Mercado (nmero de operaciones, observaciones y rango de estimacin plazo-) y las Tasas de Descuento Estimadas .
4.
Programa Creadores de Mercado
Segn lo dispuesto en la Circular Externa del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico No 12 de 1.999, y la Resolucin 2886 del 22 de Diciembre de 2.000 el Programa de Creadores de Mercado es la agrupacin de Bancos, Corporaciones
34
Financieras y Sociedades Comisionistas de Bolsa denominadas Creadores de Mercado y Aspirantes a Creadores de Mercado. Estas entidades estn encargadas de las labores de compra, comercializacin y estudio de la Deuda Pblica interna del pas. Con el fin de fomentar unas adecuadas condiciones de financiacin para la Nacin por medio del desarrollo del mercado local de ttulos de renta fija, el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico Direccin General de Crdito Pblico en asocio con las entidades que hagan parte del programa, ser el encargado de liderar el desarrollo del mercado secundario de TES clase B. As, para el logro de los anteriores objetivos el Programa cuenta con la direccin de la Nacin - Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico como emisor, el Banco de la Repblica como agente administrador y las Superintendencias Bancaria y de Valores en ejercicio de las competencias atribuidas por la ley. La condicin de Creador de Mercado o Aspirante a Creador de Mercado la concede el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico Direccin General de Crdito Pblico por un ao calendario, a los bancos, corporaciones financieras y comisionistas de bolsa, pertenecientes al sistema financiero colombiano que cumplan con los requisitos de capital y calificaciones de riesgo estipulados. En el mercado primario, slo los AGENTES COLOCADORES designados como CREADORES DE MERCADO o ASPIRANTES A CREADORES DE MERCADO pueden adquirir TES Clase B. Como los TES Clase B son colocados exclusivamente a travs del Depsito Central del Valores -DCV-, todos los AGENTES COLOCADORES deben estar afiliados al SEBRA y estar inscritos en el DCV. A travs de los AGENTES COLOCADORES los fondos de inversin extranjera pueden adquirir TES Clase B sin ninguna limitacin mientras correspondan a
35
financiacin de la Nacin, pero si estos son utilizados para realizar Operaciones de Mercado Abierto los inversionistas extranjeros tienen la prohibicin expresa de invertir en TES Clase B, segn el Decreto 1295 de 1.996.
A.
Creadores de Mercado
El grupo para una vigencia estar conformado por las entidades de la vigencia previa que, hayan cumplido con el requisito mnimo de adjudicacin de TES clase B en el mercado primario y secundario de TES Clase B, de acuerdo con la metodologa establecida en el Artculo 20 de la Resolucin 2886 de 2.000 que las ubique en los primeros lugares dentro del nmero mximo de creadores de mercado establecido en la misma (para la vigencia 2.001 seran 11 creadores). Las entidades que desean ingresar en el programa deben cumplir con ciertos requisitos de capital, calificacin de riesgo estipulados en la misma Resolucin. Prerrogativas: 1. Acceder, junto con los Aspirantes a Creadores de Mercado, de manera exclusiva a las subastas peridicas en el mercado primario de TES Clase B. 2. Asistir a reuniones peridicas con funcionarios del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico Direccin General de Crdito Pblico y el Banco de la Repblica para tratar temas relacionados con el programa. 3. Proponer la adopcin de aquellas medidas que puedan optimizar su labor, disminuir sus riesgos o mejorar el funcionamiento de los mercados de deuda pblica. 4. Participar exclusivamente en las segundas vueltas de las subastas de TES Clase B. 5. Acceder a los Sistemas Centralizados de Negociacin en los cuales se desarrollen los mercados de primer escaln del mercado secundario de Ttulos de Deuda Pblica.
36
Obligaciones: 1 Hacerse acreedor al 4% de las adjudicaciones8 en el mercado primario de TES Clase B durante la vigencia, incluyendo las colocaciones por el mecanismo subasta y segunda vuelta; y ubicarse dentro de los primeros lugares dentro del nmero mximo de Creadores de Mercado establecido por el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico 2 Cotizar puntas de compra y venta permanentemente, en al menos uno de los Sistemas Centralizados de Negociacin calificado como mercado de primer escaln por el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico. 3 Distribuir a sus clientes reportes de investigacin sobre la evolucin y perspectivas del mercado de TES Clase B al menos trimestralmente.
8
La calidad como Creador de Mercado se termina por: 1. Renuncia expresa a la calidad de Creador de Mercado dirigida al Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico Direccin General de Crdito Pblico. 2. Decisin del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico Direccin General de Crdito Pblico, ante el incumplimiento de las obligaciones establecidas para los Creadores de Mercado. En caso que las entidades no hayan cumplido con el mnimo de adjudicacin en el mercado primario para los Aspirantes a Creadores de Mercado sern excluidas del Programa de Creadores de Mercado durante la siguiente vigencia. 3. Decisin del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico Direccin General de Crdito Pblico ante la evidencia de prcticas restrictivas a la competencia.
Ponderadas por el plazo de acuerdo a las condiciones establecidas en la Circular Externa del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico No 12, Ttulo IV y V.
37
4. Decisin del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico Direccin General de Crdito Pblico ante el incumplimiento, en cualquier momento, de los requisitos mnimos de capital o calificacin de riesgo establecidos en la Resolucin 2886 del 22 de diciembre de 2.000. 5. Por disposicin del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico Direccin General de Crdito Pblico- la entidad que ocupe el ltimo lugar de la divulgacin que realice la Direccin General de Crdito Pblico al finalizar la vigencia quedar automticamente excluida del programa durante la siguiente vigencia.
B. Aspirantes a Creadores de Mercado
Entidades aceptadas por primera vez dentro del Programa de Creadores de Mercado para Ttulos de Deuda Pblica, las entidades que habiendo sido Creadores y habiendo cumplido con los requisitos mnimos de adjudicacin en el mercado primario, no se hayan hecho acreedores a un puntaje suficiente para mantener la condicin de Creador, y asimismo no manifiesten su deseo de retirarse del Programa de Creadores de Mercado para Ttulos de Deuda Pblica, ni hayan incurrido en ningunas de las causales establecidas en la seccin III, artculo 14 de la Resolucin 2886 de 2.000. Prerrogativas: 1. Acceder, junto con los Creadores de Mercado, de manera exclusiva a las subastas peridicas en el mercado primario de TES Clase B durante el ao. 2. Asistir a reuniones peridicas con funcionarios del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico Direccin General de Crdito Pblico y el Banco de la Repblica para tratar temas relacionados con el programa.
38
3. Proponer la adopcin de aquellas medidas que puedan optimizar su labor, disminuir sus riesgos o mejorar el funcionamiento de los mercados de deuda pblica. 4. Acceder a los Sistemas Electrnicos de Negociacin en los cuales se desarrollen los mercados de primer escaln del mercado secundario de TES clase B. Obligaciones: 1. Hacerse acreedor del 2% del monto total de TES Clase B colocados por el mecanismo de subasta, en primera vuelta. Para que un Aspirante a Creador de Mercado obtenga la condicin de Creador de Mercado debe hacerse acreedor a no menos del 4% del monto total de TES clase B adjudicados por el mecanismo de subasta y asimismo, ubicarse dentro de los lugares del nmero mximo de Creadores. 2. Ofrecer puntas de compra y de venta permanentemente, conforme lo establezca el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico. 3. Distribuir por lo menos cada trimestre informes con anlisis del mercado de deuda pblica elaborados por el grupo de investigacin de la entidad.
La calidad de Aspirante a Creador de Mercado se termina por: 1. Renuncia expresa a la calidad de Creador de Mercado dirigida al Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico Direccin General de Crdito Pblico. 2. Decisin del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico Direccin General de Crdito Pblico, ante el incumplimiento de las obligaciones establecidas para los Creadores de Mercado. En caso que las entidades no hayan cumplido con el mnimo de adjudicacin en el mercado primario para los Aspirantes a Creadores de Mercado sern excluidas del Programa de Creadores de Mercado durante la siguiente vigencia.
39
3. Decisin del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico Direccin General de Crdito Pblico ante la evidencia de prcticas restrictivas a la competencia. 4. Decisin del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico Direccin General de Crdito Pblico ante el incumplimiento, en cualquier momento, de los requisitos mnimos de capital o calificacin de riesgo establecidos en la Resolucin 2886 del 22 de diciembre de 2.000. 5. Por disposicin del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico Direccin General de Crdito Pblico- la entidad que ocupe el ltimo lugar de la divulgacin que realice la Direccin General de Crdito Pblico al finalizar la vigencia quedar automticamente excluida del programa durante la siguiente vigencia. El ministerio de Hacienda y Crdito Pblico Direccin General de Crdito Pblico publicar mensualmente el orden de las entidades participantes, de acuerdo con su participacin acumulada, en los mercados primario y secundario de TES Clase B, desde el inico de la vigencia en curso del Programa de Creadores de Mercado para Ttulos de Deuda Pblica. La labor que desarrollen las entidades participantes en el Programa de Creadores de Mercado para Ttulos de Deuda Pblica se medir por parte del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico Direccin General de Crdito Pblico-, mediante la aplicacin de la frmulas desarrolladas en la Seccin V de la Resolucin 2886 del 22 de Diciembre de 2 .0 0 0 . La siguiente es la lista de entidades que hacen parte del Programa de Creadores de Mercado para el 2.001: Creadores de Mercado 1. 2. 3. 4. 5. Abn Amro Bank Banco de Bogota Banco de Occidente Banco Ganadero Banco Santander
40
6. Bancolombia 7. Bank of America 8. Citibank 9. Corfinsura 10. IFI 11. Interbolsa Aspirantes a Creadores de Mercado 1. Banco Agrario 2. Bancafe 3. Banco Davivienda 4. Banco de Crdito 5. Banco Popular 6. Banco Standard Chartered 7. Banco Sudameris 8. Banco Tequendama 9. Suvalor 10. Corfivalle 11. Corporacin Financiera Colombiana 12. Correval 13. Inversionistas de Colombia 14. Ultrabursatiles
c. Evolucin del Esquema de Creadores de Mercado En diciembre de 1.996 se da inici al Esquema de Creadores de Mercado, previ seminario internacional de Creadores de Mercado de Deuda Pblica y a la desmaterializacin obligatoria de los TES Clase B. El lanzamiento oficial del esquema se hace por medio de una carta circular donde se determinan los requisitos para participar en el Programa de Aspirantes a Creadores de Mercado.
41
En febrero de 1.997, se da la autorizacin de la Supervalores a las entidades financieras para tener subcuentas de terceros a nombre del DCV; a la vez que las entidades financieras entregan la documentacin y se da la seleccin de los 27 Aspirantes a Creadores de Mercado. El primero de marzo de 1.997 comienza el ranking de los Aspirantes a Creadores midiendo su participacin y gestin en el mercado primario y secundario, mediante una reglamentacin por medio de cartas circulares para poder evaluar los requisitos exigidos. De igual forma, se inician las reuniones regulares con los Vicepresidentes Financieros y los Traders de Deuda Pblica como prerrogativa establecida en el esquema. Con el fin de tratar aspectos que contribuyan al desarrollo del esquema, a mediados de 1.997 se crearon comits de trabajo dentro del grupo de Aspirantes a Creadores, con temas como Ventas en Corto, Reglamentacin del Mercado y Valoracin e Indicadores de Mercado. Igualmente con el fin de conocer la evolucin del Mercado de Deuda Pblica Espaol y contar con una base para el desarrollo del mercado de deuda pblica colombiano, una delegacin de Crdito Pblico y los principales agentes del mercado de TES Clase B viajaron a Espaa entre el 16 de junio y el 12 de julio de ese ao. Al realizar la evaluacin preliminar del Esquema de Creadores de Mercado se retiraron 7 entidades: Banco Central Hipotecario, Banco Anglo Colombiano, Corredores Asociados, ING Corporacin Financiera, Corporacin Financiera FES, Banco Unin e Interaccin. En el segundo semestre del mismo ao, se introdujo el sistema informativo REUTERS para que los Aspirantes cotizaran en firme puntas de compra y venta para las emisiones vigentes de TES Clase B a todos los plazos. En el ltimo trimestre de 1.997, se dio un esfuerzo conjunto entre los Aspirantes a
42
Creadores de Mercado y la Direccin General de Crdito Pblico por mantener las curvas de rendimientos debido a un sbito ascenso en las tasas de corte de los TES Clase B a Tasa Fija. En diciembre de 1.997 se termina el segundo periodo de evaluacin del los Aspirantes a Creadores de Mercado y en este momento se convierten en Creadores de Mercado los anteriores Aspirantes; a la vez que se expide La Circular Reglamentaria No 6 del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico donde se fijan las reglas del Esquema de Creadores para 1.998. En enero de 1.998 se inicia el primer periodo de evaluacin y se divulgan en orden alfabtico el grupo de Aspirantes y el grupo de Creadores, este periodo finaliza en julio y se produce la renuncia del Banco Cooperativo de Colombia (Bancoop) del grupo de Aspirantes a Creadores de Mercado. En diciembre de 1.998 renunciaron al esquema el Banco Popular, Banco Colpatria, Banco Andino, Banco del Estado. As mismo, manifestaron su deseo de ingresar al Programa de Creadores de Mercado los Bancos Sudameris y T equendam a. A partir de 1.999 las subastas de Ttulos de Tesorera TES Clase B se limitaron al grupo de Creadores y Aspirantes a Creadores de Mercado. Para este ao el esquema inici con 11 creadores y 8 aspirantes, pero para el mes de noviembre se produce la renuncia al esquema de Sarmiento Lozano a la vez que se retira el Banco Central Hipotecario, ambos aspirantes a creadores. As, el Departamento de Fiduciaria y Valores del Banco de la Repblica notific el 17 de Diciembre de 1.999 al Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico Direccin General de Crdito Pblico, el Ranking del Esquema de Creadores
43
de Mercado para Ttulos de Deuda Pblica; presentando las siguientes novedades: el retiro del Bancaf, el paso del Banco de Occidente, quien fue creador durante esa vigencia, a ser Aspirante a Creador de Mercado, a la vez que el ABN Amro Bank, aspirante en el periodo, se convierte en Creador; tal y como se muestra a continuacin: INDICE DE DESEMPEO PROGRAMA DE CREADORES DE MERCADO ENERO A DICIEMBRE DE 1.999 POSICION 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 ENTIDAD ABN Amro Bank Bank Of America Banco Ganadero Bancolombia Banco de Crdito Citibank Banco Santander Banco de Bogot IFI Corfinsura Correval Banco de Occidente Bancafe Banco Sudameris Corfivalle Banco Tequendama
44
Durante el ao 2.000 se di la consolidacin del Programa de Creadores de Mercado para Ttulos de Deuda Publica con la participacin de 19 entidades, distribuidas as: 14 instituciones bancarias, 3 corporaciones financieras y 2 firmas comisionistas de bolsa. Las entidades mostraron gran dinamismo, y la poltica del Ministerio de Hacienda le dio gran importancia al Programa y a la colocacin por Subastas, de esta forma este mecanismo increment su participacin al 41,49% dentro del total de colocaciones de Ttulos TES Clase B. El Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico Direccin General de Crdito Pblico- conjuntamente con el Departamento de Fiduciaria y Valores del Banco de la Repblica dio a conocer el Ranking del Programa de Creadores de Mercado para Ttulos de Deuda Pblica, entre el 1 de enero de 2.000 y el 15 de diciembre de 2000, el cual qued as:
RANKING PROGRAMA DE CREADORES DE MERCADO ENERO A DICIEMBRE DE 2.000 POSICION 1 2 3 4 5 6 7 8 ENTIDAD Interbolsa Banco Ganadero ABN Amor Bank Bank of Amerrica Banco de Bogot Bancolombia Citibank Corfinsura
45
9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 Banco Santander Correval Banco de Crdito IF I Banco Tequendama Corfivalle Banco Sudameris Banco Standard Chartered Banco de Occidente Banco Davivienda Banco Popular
En el ao 2.000 ante la importancia que adquiri el Programa de Creadores de Mercado para Ttulos de Deuda Pblica dentro de la evolucin del mercado de capitales colombiano las entidades Banco Cafetero S.A, Inversionistas de Colombia S.A, Corporacin Financiera de Colombia S.A, Banco Agrario de Colombia S.A, Ultrabursatiles S.A Comisionista de Bolsa, y Compaa Suramericana de Valores S.A manifestaron su inters de participar como Aspirantes a Creador de Mercado para la vigencia 2.001 para lo cual la direccin General de Crdito Pblico reviso que las entidades cumplieran con los requisitos establecidos para ser Aspirante a Creador de Mercado y que no se encontraran inhabilitadas, condiciones que fueron cumplidas a satisfaccin. De esta forma el Programa de Creadores de Mercado para Ttulos de Deuda Pblica se desarrollar para la vigencia 2.001 con 25 entidades distribuidas en, 16 Bancos, 4 Corporaciones Financieras, y 5 Sociedades Comisionistas de Bolsa.
46
B. Operaciones Forzosas
Las Operaciones Forzosas son consideradas como aquellas que se realizan con las entidades que dependen del presupuesto de la Nacin y que por Ley estn obligadas a invertir sus excesos de liquidez en TES Clase B. Se reglamentan mediante la Ley 179 de 1.994, los Decretos 1013 de 1.995 y las dems normas que los modifican o adicionan; los Decretos 2051, 1714, 1715 y 1717 de 1.99 y la Resolucin 0587 del 23 de Marzo de 2.000 sobre la metodologa que determina las tasas de rendimiento para Ttulos de Tesorera TES Clase B que se coloquen por entrega directa.
1.
Aspectos Operativos
Se establece que para la determinacin de la inversin se utilizar el promedio diario mensual, durante el trimestre inmediatamente anterior, de las disponibilidades de caja, cuentas corrientes, depsitos de ahorro a trmino o cualquier otro depsito y activos financieros diferentes de TES en poder de los establecimientos pblicos del orden Nacional. Sobre esta base los establecimientos pblicos debern suscribir TES Clase B por el equivalente al 100% de dicho promedio durante los cinco primeros das hbiles de cada mes. Las caractersticas financieras y de colocacin de estos ttulos son las siguientes: 1. Ttulos a la orden y libremente negociables en el mercado. 2. Plazo de vencimiento a un ao. 3. Denominacin mnima de $500.000 pesos y sumas adicionales en mltiplos de $100.000 pesos. 4. La rentabilidad efectiva anual corresponder a la tasa indicativa del mercado secundario de Ttulos de Tesorera TES Clase B calculada con
47
base en la metodologa denominada Tasas Indicativas del Mercado Secundario Nacional de TES desarrollada en la resolucin 0587 de 2.000, la tasa que se aplicara a la operacin sera la que resulte de aplicar la metodologa, tasa de descuento estimada para el plazo correspondiente a los das contados de la fecha de colocacin directa del Ttulo y la del vencimiento del ttulo, que se publique diariamente en el boletn del Mercado Nacional de TES de la Bolsa e Bogot, del da hbil bancario inmediatamente anterior a la fecha de la colocacin directa. En caso que la tasa de rendimiento resultante de la aplicacin de la metodologa no refleje las condiciones representativas del mercado en la fecha de la colocacin directa, la Direccin General de Crdito Pblico definir las tasas de rendimiento por plazo al vencimiento. Las principales entidades con las que se realizan este tipo de operaciones son: Caja Nacional de Previsin Social - CAJANAL EPS Club Militar. DEFENSA CIVIL COLOMBIANA Fondo de Garantas de Instituciones Financieras - FOGAFIN. Instituto Colombiano de Comercio Exterior - INCOMEX Instituto Colombiano de Crdito Educativo y Estudios Tcnicos en el Exterior - ICETEX. Instituto Colombiano para el Desarrollo de la Ciencia y Tecnologa COLCIENCIAS Instituto Colombiano para el Fomento de la Educacin Superior - ICFES. Instituto de Investigaciones en Geociencias, Minera y Qumica INGEOMINAS Instituto Nacional de Adecuacin de Tierras - INAT. Servicio Nacional de Aprendizaje - SENA.
48
Instituto Nacional de Vivienda de Inters Social y Reforma Urbana INURBE. UNIVERSIDAD DEL CAUCA. UNIVERSIDAD NACIONAL. UNIVERSIDAD PEDAGOGICA. 2. Evolucin de las Colocaciones Forzosas
COLOCACIONES FORZOSAS
1.993 2.000*
AO 1.993 1.994 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001*
* Proyectado 2.001
FORZOSAS 372,764.80 544,172.50 928,249.00 1,488,673.60 1,820,842.80 2,452,191.10 1,750,334.90 1,017,912.30 1,050,000.00
VARIACION 45.98% 70.58% 60.37% 22.31% 34.67% -28.62% -41.84% 3.15%
EV OL UC ION OPERA C IONES FORZ OSA S 1993-2001* 3,000,000.00 2,500,000.00 2,000,000.00 1,500,000.00 1,000,000.00 500,000.00 -
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
________________________________________________________________________________________________ DIRECCION: CARRERA 7 A # 6 - 45 ---- TELEFONO: 2861400 EXT. 3822 ---- FAX: 2861400 EXT. 2891 2001* GRUPO DE MERCADO DE CAPITALES INTERNO www.minhacienda.gov.co
2001*
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2000
49
C. Operaciones Convenidas
Son las realizadas con las empresas pblicas nacionales del orden descentralizado, con las que el Gobierno pacta de antemano segn sus necesidades de financiamiento, las inversiones que estas deben hacer en TES Clase B. Estas entidades no acuden al mercado primario.
1.
Aspectos Operativos
Las Operaciones Convenidas debern realizarse en Ttulos de Tesorera TES Clase B en las mismas condiciones y dentro de los mismos trminos fijados por el Decreto 1013 de 1.995 para las Operaciones Forzosas. Las principales entidades con las que se realizan este tipo de operaciones son: 1. Caja de Previsin Social de Comunicaciones -CAPRECOM EPS 2. Empresa Colombiana de Petrleos ECOPETROL 3. Empresa Nacional de Telecomunicaciones TELECOM 4. Fiduciaria La Previsora Magisterio 5. Fiduciaria La Previsora S.A. 6. Caja Promotora de Vivienda Militar 7. Instituto de Seguros Sociales ISS 8. Comisin Nacional de Televisin 9. Fondo Nacional del Ahorro
2. Evolucin de Colocaciones Convenidas

50
COLOCACIONES CONVENIDAS 1 .9 9 3 2 .0 0 1 * AO CONVENIDAS VARIACION 1 .9 9 3 3 2 ,6 1 9 .2 1 .9 9 4 2 4 2 ,1 1 1 .5 6 4 2 .2 4 % 1 .9 9 5 1 ,1 6 1 ,7 5 6 .9 3 7 9 .8 4 % 1 .9 9 6 2 ,1 5 5 ,2 6 6 .3 8 5 .5 2 % 1 .9 9 7 2 ,0 4 6 ,1 2 7 .6 - 5 .0 6 % 1 .9 9 8 3 ,0 4 1 ,5 1 7 .1 4 8 .6 5 % 1 .9 9 9 6 ,0 4 5 ,5 3 2 .7 9 8 .7 7 % 2 .0 0 0 5 ,5 7 0 ,7 0 3 .0 - 7 .8 5 % 2 .0 0 1 * 6 ,8 0 0 ,0 0 0 .0 2 2 .0 7 %

*Proyectado 2.001
EVOLUCION OPERACIONES CONVENIDAS 1993-2001* 8,000,000.0 7,000,000.0 6,000,000.0 5,000,000.0 4,000,000.0 3,000,000.0 2,000,000.0 1,000,000.0 -
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001*
D. Evolucin Colocaciones: Convenidas, Forzosas y Subastas

2001*
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
51
Teniendo en cuenta las colocaciones de los Ttulos de Tesorera TES Clase B que se realizan mediante Subastas, Operaciones Forzosas y Convenidas, se evidencia un notable incremento en la participacin total de las subastas frente a las operaciones forzosas. Dicho incremento se ha ido consolidando con el transcurso de los aos y se espera que en el largo plazo tanto las operaciones forzosas como las convenidas sean reemplazadas por las subastas. Sin embargo el total de las operaciones tienen una importancia significativa en la consolidacin del mercado de deuda pblica colombiano.
EVOLUCION DE LAS COLOCACIONES DE TES 1 .9 9 3 - 2 .0 0 1 *

Cifras en Millones de pesos AO 1,993 1,994 1,995 1,996 1,997 1,998 1,999 2,000 2001p* CONVENIDAS 32,619.2 14.57% 242,111.5 47.92% 1,161,756.9 50.85% 2,155,266.3 30.83% 2,046,127.6 39.59% 3,041,517.1 51.61% 6,045,532.7 49.47% 5,570,703.0 55.51% 1,050,000.0 1,017,912.3 8.57% 4,400,000.0 * Proyectado para 2.000 1,750,334.9 9.04% 4,671,384.6 35.92% 12,250,000.0 100.00% 2,452,191.1 14.94% 3,917,395.6 41.49% 11,259,999.9 100.00% 1,820,842.8 31.92% 2,187,977.9 33.44% 11,713,263.2 100.00% 1,488,673.6 27.44% 2,769,658.9 28.48% 7,681,686.1 100.00% 928,249.0 35.12% 594,292.0 41.73% 6,636,629.3 100.00% 544,172.5 38.29% 334,458.3 14.02% 4,238,231.9 100.00% PART. 2.72% 372,764.8 32.74% 360,949.0 13.80% 2,424,464.2 100.00% FORZOSAS PART. 31.12% 378,543.5 21.72% 514,966.2 30.98% 1,662,199.2 100.00% SUBASTA PART. 31.60% OTROS 413,889.5 PART. 34.55% TOTAL 1,197,817.0 PART. 100.00%
6,800,000.0 Saldos a 31 de Diciembre
Las distintas colocaciones que se han realizado desde 1.993 han llevado a mejorar el perfil de la deuda interna, especficamente se ha visto como el perfil
52
del portafolio TES ha mejorado en su vida media tal como se evidencia en el siguiente cuadro.
Saldo ( B$) Cupn Promedio Vida Media Duracin
Perfil Portafolio Ttulos TES Clase B Diciembre 1.998 Diciembre 1.999 Diciembre2.000 $ 1 4 .5 1 $ 2 0 .3 4 2 5 .8 0 % 2 2 .6 4 % 4 .4 2 0 .8 1 3 .7 7 3 1 .3 9 5
MERCADO SECUNDARIO:
El mercado secundario de deuda pblica es aquel en el que se transan tanto los Ttulos de Tesorera TES Clase B como otros ttulos de deuda, entre los diferentes intermediarios y los CREADORES DE MERCADO. La profundizacin de este mercado es atractiva debido a que se podran satisfacer las necesidades de endeudamiento a una menor relacin costo-riesgo, se evitara que el financiamiento pblico interfiriera con la poltica macroeconmica y contribuira al buen funcionamiento y desarrollo de los mercados financieros y de capitales. Para satisfacer a los inversionistas institucionales, a los inversionistas individuales y a los inversionistas de capital extranjero interesados en adquirir ttulos de deuda pblica, hay que crear un mercado liquido, profundo, transparente, de bajos costos de transaccin y con gran calidad de informacin, que permita una formacin adecuada de precios, una generacin
53
de curvas de rendimientos y un desarrollo de productos derivados buscando que el consumidor final pueda trabajar con seguridad y proteger su inversin. Para lograr un idneo funcionamiento de dicho mercado es necesario que este tcnicamente sea: un mercado ciego, con puntas de compra y venta, con adjudicacin al mejor postor, que diferencie las ofertas de altos y bajos montos, y que proporcione informacin en tiempo real. De esta forma, se podran cumplir los objetivos anteriormente descritos, dando importancia al mercado de deuda pblica como punto de referencia de los dems mercados. Para efectos del mercado de deuda pblica interna se entiende por mercado secundario aquel compuesto por los mercados de primer y segundo escaln, que se desarrollan por medio de Sistemas Centralizados de Negociacin aceptados como tales por el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico Direccin General de Crdito Pblico. A. Primer Escaln del Mercado Secundario
Aquel que se desarrolla por medio de sistemas centralizados de negociacin que cuenten con la autorizacin de la Superintendencia de Valores e Intermediarios Financieros, sean ciegos tanto en la negociacin como en el cumplimiento de las negociaciones, garanticen transparencia en la formacin de precios y conserven registros magnticos de las operaciones realizadas y
54
circunscriban la operacin en nombre propio exclusivamente a las entidades participantes en el Programa de Creadores de Mercado.
B. Segundo Escaln del Mercado Secundario
Aquel que se desarrolla por medio de sistemas centralizados de negociacin que cuenten con la autorizacin de la Superintendencia de Valores e Intermediarios Financieros, sean ciegos tanto en la negociacin como en el cumplimiento de las negociaciones, garanticen transparencia en la formacin de precios y conserven registros magnticos de las operaciones realizadas y de circunscriban la operacin en nombre propio a las entidades participantes y no en el Programa de Creadores de Mercado.
C. Sistemas de Negociacin En desarrollo del mercado de deuda interna los sistemas centralizados de negociacin deben cumplir con ciertas condiciones para que las operaciones con ttulos de deuda pblica de la Nacin TES Clase B realizadas por su intermedio sean aceptadas por el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico Direccin General de Crdito Pblico, para la calificacin de los participantes en el Programa de Creadores de Mercado. Estos requisitos estn contemplados en el ttulo Tercero de la Circular Externa 01 del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico del 6 de agosto de 1.998, y son los siguientes: Autorizacin de la Supervalores como sistema centralizado de operaciones o sistema centralizado de informacin para transacciones.
55
Sistemas ciegos en la negociacin y cumplimiento en el primer escaln del mercado secundario. (Operaciones en nombre propio exclusivamente a las entidades designadas como Creadores o Aspirantes a Creadores de Mercado) Sistemas ciegos al menos en la negociacin en el segundo escaln del mercado secundario. (Operaciones en nombre propio a entidades no pertenecientes al Esquema de Creadores de Mercado) El acceso a los terminales informticos para las operaciones en el primer escaln del mercado secundario debe estar restringido exclusivamente a los Creadores y Aspirantes a Creadores de Mercado, a los Corredores de Valores especializados en TES Clase B, al Banco de la Repblica y el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico. As mismo en calidad de entidades de inspeccin y vigilancia, la Superintendencia de Valores y la Superintendencia Bancaria. Conservar un registro magntico de las operaciones con TES Clase B e instrumentos afines realizadas por las entidades Creadores de Mercado y Aspirantes a Creadores de Mercado en los mercados de primer y segundo escaln del mercado secundario de TES Clase B. Esta informacin ser utilizada para la calificacin de las entidades participantes en el Programa de Creadores de Mercado. Limitar la actuacin de una entidad, en el primer escaln del mercado secundario de TES Clase B, bien sea a la actividad de corretaje o a la de participante en nombre propio, pero en ningn caso ambas.
1. Sistema de Transaccin de Deuda Publica - Bolsa de Bogot S.A.9 Este sistema de transaccin, es un sistema electrnico especializado en el manejo de deuda pblica, que innova en la forma de negociar los ttulos de
56
renta fija en el pas. Esta conformado por un mdulo de informacin y uno de negociacin. Su funcionamiento y reglamentacin fueron autorizados por la Resolucin 0244 de la Superintendencia de Valores el 17 de abril de 1.998. Caractersticas Generales: Exclusivo para el mercado de distribucin. Sistema ciego de negociacin. Permite manifestar intenciones de compra y venta. Presenta cantidades de negociacin homogneas. Clasifica y agrupa por tipo de tasa, modalidad y plazo haciendo ms estructurado el mercado. Maneja un lote de grandes volmenes y otro de bajos volmenes, para una mejor formacin de precios. Estandariza el cumplimiento de las operaciones de contado a un solo plazo. Estandariza el cumplimiento de las operaciones a plazo a fechas fijas de vencimiento. Valoriza las ofertas partiendo de su precio limpio, del precio total, de la tasa o d e l m o n to . Incorpora las ofertas de cotizacin de precios llamadas ofertas de punta. Permite ver la profundidad del mercado bajo el concepto de ordenamiento de las ofertas por mejor precio. Incorpora el precio medio de mercado, calculado al instante de ejecutar cualquier transaccin permitiendo al inversionista comparar su ejecucin contra el mercado. Dispone de indicadores especializados como la Curva Continua de Rendimientos.
Manual Sistema Electrnico de Transaccin de Deuda Pblica

57
Permite construir las curvas de rendimiento en tiempo real a solicitud del usuario. Permite el traspaso de la informacin de las operaciones.
2. Sistema Electrnico de Negociacin -SEN- Banco de la Repblica10 El SEN es el sistema centralizado de informacin para transacciones administrado por el Banco de la Repblica, a travs del cual las entidades inscritas pueden efectuar, mediante estaciones de trabajo remotas, operaciones de compra y venta al contado o a plazo, Repos y otras operaciones de compraventa transitoria autorizadas legalmente, en relacin con los ttulos depositados en el Deposito Centralizado de Valores -DCV- del Banco de la Repblica. Adems, mediante este sistema las entidades financieras legalmente facultadas pueden realizar operaciones de prstamo de dinero en el mercado interbancario. Dentro del SEN se podr operar de acuerdo al tipo de mercado con las siguientes modalidades: Operacin Ciega: El proceso de oferta, cierre y posterior compensacin en el DCV, se efecta sin identificar a la contraparte que acta en la operacin Operacin Semiciega: El oferente y el aceptante se identifican en sus respectivas estaciones de trabajo, una vez se cierra la transaccin Operacin Abierta: El oferente y el aceptante se identifican en todas las etapas del proceso, desde el momento en que el agente introduce su oferta hasta la conclusin de la operacin.
10
Manual de Operacin Sistema Electrnico de Negociacin SEN - Banco de la Repblica.

58
Para acceder al SEN el Banco de la Repblica ha establecido que esta vinculacin se debe hacer a travs del SEBRA; que es el sistema encargado de crear los usuarios y verificar los perfiles de acuerdo con los niveles que defina cada agente para el acceso al SEN, stos pueden ser: ADMINISTRADOR DE TRADERS (T): Es el encargado de asignar los permisos o accesos a los operadores o Traders a las diferentes sesiones y mercado del SEN, y definir si su funcin es activa (Negociador) o pasiva (Observador) en los mismos. ADMINISTRADOR DE GARANTAS (G): Encargado de asignar a las diferentes entidades inscritas en el SEN con las que quiera negociar, los cupos o lneas de crdito. NEGOCIADOR O TRADER (N): Operario con acceso al mdulo transaccional, cuya funcin negociadora u observadora depende del perfil asignado por el administrador de traders de cada agente. Los operarios de cada agente pueden difundir a todo el mercado sus ofertas para compra y/o venta de instrumentos, durante periodos conocidos como sesiones de negociacin en el SEN. PRIMERA SESIN: Se limita al submercado de ttulos de primer escaln, en el se pueden efectuar operaciones de compra y venta definitiva de ttulos de deuda pblica y solamente pueden participar las entidades designadas por el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico como Creadores de Mercado y Aspirantes a Creadores de Mercado, la Direccin del Tesoro Nacional y el Banco de la Repblica. SEGUNDA SESIN: En esta sesin puede participar cualquier entidad suscrita al SEN en los submercados de ttulos de segundo escaln (TPs Clase A y B, TES Clase A y B, Ttulos de Desarrollo Agropecuario Clase A y B, Bonos Agrarios, Bonos para la Seguridad, Bonos Decreto 700 de 1.992 y Bonos
59
Resolucin 4308/94) y en los mercados de Repos y operaciones de compraventa transitoria de ttulos; en el mercado de operaciones interbancarias pueden participar los agentes inscritos que tengan autorizacin de la Superbancaria.
D. CORREDORES DE VALORES ESPECIALIZADOS EN TES
En La Resolucin 2886 del 22 de Diciembre de 2.000, se establecen las funciones, prerrogativas y requisitos de los Corredores de Valores Especializados en TES (CVTES), con el objeto de contribuir a la liquidez del mercado secundario por medio de la reduccin de costos de informacin y negociacin y el apoyo a la formacin eficiente y transparente de precios. Los Corredores de Valores Especializados en TES Clase B ponen en conocimiento de los Creadores y Aspirantes a Creadores de Mercado las condiciones de participacin de cualquiera de ellos en una negociacin especifica para que, en desarrollo de la informacin suministrada, dos de estas entidades celebren entre s una transaccin de TES Clase B. Es as como, la actividad de estos corredores deber limitarse en el primer escaln del mercado secundario al corretaje de valores; adems debern abstenerse de actuar por cuenta propia en el mercado secundario de primer o segundo escaln, de TES Clase B. El Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico tendr en cuenta las operaciones realizadas en el primer y segundo escaln facilitadas por los (CVETES) y harn
60
parte de la calificacin de las entidades participantes en el Esquema de Creadores de Mercado para Ttulos de Deuda Pblica.
E. Mercado Burstil y Extraburstil
Para hacer un seguimiento del movimiento de los Ttulos de Tesorera TES Clase B en el mercado secundario, es necesario observar el mercado burstil y el mercado extraburstil. En el mercado burstil se recurre a la informacin de la Bolsa de Bogot y para el mercado extraburstil la informacin se obtiene del Mercado OTC o Mercado Sobre el Mostrador, que se compone por Enlace, Nexum y Citiinfo, los cuales son importantes ya que transan cerca de cuatro veces el volumen de las tres bolsas. Por otra parte Enlace, que es el servicio prestado por la Bolsa de Bogot, es el de mayor importancia dentro del OTC ya que representa entre el 70% y 80% del total de las transacciones. Las grficas siguientes muestran la participacin de los Ttulos de Tesorera TES Clase B en el mercado burstil y el mercado extraburstil, demostrando la relevancia que tiene este ttulo.
MERCADO BURSTIL
61
14,000,000.0 12,000,000.0 10,000,000.0 8,000,000.0 6,000,000.0 4,000,000.0 2,000,000.0 0.0
2000 1999 1998
TES B
CDT'S(s)
BONOS PRIVADOS
BONOS PUBLICOS
OTROS
MERCADO OTC
200,000,000 180,000,000 160,000,000 140,000,000 120,000,000 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 0
1998 1999 2000
TES
C D T'S
B ON OS PR IV A D OS
B ON OS P B LIC OS
OTR OS
62
Por otra parte la importancia que tiene el mercado secundario de deuda pblica en Colombia se puede ver ejemplificada en el siguiente cuadro, resaltando la gran participacin que este mercado ha ganado en los ltimos aos brindndole un mayor dinamismo al mercado en su conjunto y un crecimiento importante.
OPERACIONES DE MANEJO DE DEUDA

V. OPERACIONES DE MANEJO DE DEUDA Teniendo en cuenta lo establecido en la Ley 185 de 1.995 mediante el Decreto 2681 de diciembre 29 de 1.996, se establecen como Operaciones de Manejo de Deuda aquellas que no incrementan el endeudamiento neto de la entidad estatal y contribuyen a mejorar el perfil de la deuda de la misma. Se considera que estas operaciones constituyen un nuevo financiamiento en la medida en que no afecten el cupo de endeudamiento. Son Operaciones de Manejo de Deuda las siguientes: 1. Refinanciacin 2. Reestructuracin 3. Renegociacin 4. Reordenamiento 5. Conversin o intercambio 6. Sustitucin 7. Compra y venta de deuda pblica 8. Acuerdos de pagos 9. Saneamiento de las obligaciones crediticias 10. Operaciones de cobertura de riesgos
63
11. Titularizacin de deudas de terceros, y 12. Operaciones relativas al manejo de liquidez de la Direccin del Tesoro Nacional. 13. En este contexto, despus de la exitosa realizacin de la primera de estas Operaciones de Manejo de Deuda en 1.996, en 1.998 se llev a cabo la segunda y ms importante operacin de sustitucin de deuda con el Instituto de Seguros Sociales - ISS -, en donde se modificaron las condiciones financieras de los Ttulos de Tesorera TES Clase B que la entidad tena. El problema existente radicaba en que segn la Ley 100 se reglamentaron los aportes de pensiones, los cuales el Instituto de Seguros Sociales maneja y debera mantenerlos en una fiduciaria, en inversiones en TES Clase B o en una cuenta especial de la Tesorera General de la Nacin. La primera de estas ofrece una rentabilidad mnima, y las otras dos mantienen el poder adquisitivo de la moneda. As, el Instituto de Seguros Sociales, opt por invertirlos en TES Clase B; sin embargo, a parte de estas inversiones el Instituto de Seguros Sociales tambin inverta parte de sus recursos, diferentes de pensiones, en TES Clase B; sin mantener una discriminacin exacta de los mismos. Esto trajo consigo un problema de portafolios donde no se encontraba una separacin entre el pensional y el de tesorera usado para cubrir las obligaciones en el corto plazo, de tal forma que sin importan de donde provinieran con un portafolio general se iban cubriendo las obligaciones a medida que iban surgiendo. Por tal razn, y junto a un problema de excesiva rotacin se busco una reestructuracin en la que se estructur un portafolio a un largo plazo destinado a cubrir las obligaciones pensionales y se les dejo un portafolio de
64
tesorera que el Instituto de Seguros Sociales puede usar para cubrir sus obligaciones en el corto plazo. La proyeccin de colocaciones contemplaba una reinversin de los vencimientos de TES Clase B por parte del Instituto de Seguros Sociales, que al final de 1.998 deban ascender a 2.3 billones. Para reducir la exigencia de colocaciones se estructur una operacin de manejo de deuda, que inclua los vencimientos de 1.998 y gran parte del saldo para 1.999, para desconcentrar los vencimientos a corto plazo. Uno de los puntos bsicos de las operaciones de manejo de deuda es que deben reflejar un efecto benfico sobre el perfil de deuda de la entidad; es as como el Instituto de Seguros Sociales mediante las Operaciones de Manejo de Deuda del 2, 6 y 10 de febrero de 1.998 logr los siguientes cambios: Se suprimieron mas de 166 registros y 85 fechas de vencimiento, resultando tan solo 10 fechas de vencimiento y 19 fraccionamientos principales. Las tasas de inters promedio iniciales se situaban en 28.49%, para plazos entre 1 y 5 aos; El portafolio resultante muestra una disminucin de la tasa nominal a 27.01%, dicha tasa esta ligada a la inflacin, lo que permite que esta lleve un comportamiento acorde con el mercado, durante la vigencia de los ttulos. Los plazos nominales de emisin resultantes se encuentran entre 7 y 15.3 aos; 6 aos por encima del mnimo antes de la operacin y 10.3 aos por encima del mximo. La rentabilidad real inicial era de 9.05% y la del portafolio final es de 7.80%. Con respecto a la vida media, el plazo de vencimiento inicial era de 0.66 aos y modificado es de 12.93 aos; es decir, con un incremento de ms de 12 aos.
65
Operaciones de deuda como la sustitucin realizada con el Instituto de Seguros Sociales ISS permiten mejorar considerablemente el perfil de la deuda interna, ayudan a incrementar la vida media del portafolio de las entidades y el ahorro de la Nacin en trminos del servicio de la deuda. Despus de esta sustitucin esta la propuesta de una separacin dentro del Instituto de Seguros Sociales, con el fin de que surjan entidades separadas cada una dedicada a una funcin especifica, es decir, una dedicada solo al manejo de pensiones y otra separada como EPS solamente, por ejemplo. De esta forma, el portafolio no se encontrara mezclado y cada una cumplira sus obligaciones como lo determina la ley. ****************SUSTITUCIONES CITBANK Y SANTANDER, CPVM A. Pago de Sentencias como Sustitucin de Deuda
Segn el artculo 29 de la Ley 344 de 1.996, el Ministro de Hacienda y Crdito Pblico podr reconocer como deuda pblica las sentencias y conciliaciones judiciales. Cuando las reconozca, las podr sustituir y atender, si cuenta con la aceptacin del beneficiario, mediante emisin de bonos en las condiciones de mercado que el gobierno establezca y en los trminos del Estatuto Orgnico del Presupuesto Mediante el Decreto 2126 del 29 de agosto de 1.997, se reglamenta el artculo 29 de la Ley 344 de 1.996. En el artculo 5 de dicho decreto, se hace alusin al reconocimiento de sentencias judiciales y conciliaciones mediante bonos; el beneficiario que desee recibir el pago mediante bonos deber aceptar la oferta
66
por escrito, expresando en forma clara y precisa el monto mximo que acepta recibir mediante bonos. Para el reconocimiento del las sentencias y conciliaciones judiciales como deuda pblica y su pago mediante la emisin de bonos se debern tener en cuenta los efectos de la emisin en el mercado de deuda pblica de la Nacin. Las condiciones financieras de los bonos sern las determinadas en la ltima subasta de Ttulos de Tesorera TES Clase B para el plazo ofrecido en la oferta hecha a los beneficiarios. Dichos bonos podrn ser administrados por la Nacin o mediante contratos de administracin fiduciaria a travs del Depsito Centralizado de Valores DCV-. En la Circular Externa 07 del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico expedida el 23 de diciembre de 1.997, se establece el procedimiento a seguir para el reconocimiento y pago de las sentencias y conciliaciones judiciales. As mismo, en la Circular Externa del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico No 02 del 16 de septiembre de 1.998 se modifica el numeral 11 de la Circular Externa 07. El procedimiento planteado es el siguiente:
1. Se deber informar sobre la existencia de la providencia o auto que aprueba la conciliacin debidamente ejecutoriados a la Subdireccin de Recaudacin de Impuestos y Aduanas Nacionales. 2. La DIAN cuenta hasta con 20 das hbiles para realizar la inspeccin y expedir la resolucin de compensacin. 3. La DIAN informar a la oficina del organismo pblico encargada de dar cumplimiento a las sentencias o conciliaciones judiciales, el valor en que fue afectada la obligacin.
67
4. El anterior organismo pblico, solicitar a la Direccin General de Crdito Pblico informacin sobre los trminos y condiciones financieras del TES Clase B con el cual se har la oferta de pago correspondiente. 5. El organismo pblico correspondiente expedir el acto administrativo por el cual da cumplimiento a las sentencias o conciliaciones judiciales y realiza la oferta al beneficiario; adems deber comunicar la necesidad de vincularse al Depsito Central de Valores del Banco de la RepblicaDCV-. 6. El beneficiario deber presentar por escrito la aceptacin de la oferta dentro de los 10 das hbiles siguientes al envi del requerimiento u oferta. 7. El Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico, reconocer como deuda pblica el pago de las sentencias o conciliaciones judiciales mediante resolucin. 8. El organismo pblico correspondiente solicitar a la Direccin General de Crdito Pblico la expedicin de los Ttulos de Tesorera TES Clase B, mediante comunicacin suscrita por el Representante Legal. 9. La Direccin General de Crdito pblico recibir solicitudes hasta el dcimo da calendario de cada mes y dar tramite nicamente a aquellas que cumplan todos los requisitos. 10. Los Ttulos de Tesorera TES Clase B con los que se pagan las sentencias y/o conciliaciones tendrn como fecha de emisin y sern entregados a los beneficiarios el da de cumplimiento de la subasta del mismo mes en el cual se radicaron las solicitudes. 11. Despus del pago de las sentencias y/o conciliaciones judiciales, los establecimientos pblicos del orden nacional debern suscribir con el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico un Acuerdo de Pago en el que se sealen los trminos y condiciones en que se reintegrara a la Nacin las sumas canceladas por sta. 12. La Direccin General de Crdito Pblico, informar al Banco de la Repblica sobre el monto, condiciones financieras y beneficiarios de los TES Clase B para que este proceda a entregarlos.
68
13. La Direccin General de Crdito Pblico informar a la Direccin General del Presupuesto Nacional sobre el pago de las sentencias y/o conciliaciones judiciales, para que se efecten las apropiaciones presupuestales con el fin de ejecutar el servicio de la deuda en las respectivas vigencias fiscales.
Cada ao hay apropiaciones para el pago de sentencias y/o conciliaciones judiciales; en 1.997 estas fueron insuficientes y se fueron acumulando hasta que en 1.998 la situacin se torno insostenible. Por lo tanto, desde este ao y buscando no afectar la meta de pagos del gobierno, los pagos sern marginales, es decir que no se encuentran incluidos en el presupuesto; a la vez que sern facultativos y se presentarn espordicamente a lo largo del ao.
B.
Operacin con la Caja Comunicaciones - CAPRECOM
de
Previsin
Social
de
Conforme la Ley 419 de diciembre 30 de 1.997, el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico puede reconocer como deuda pblica de la Nacin obligaciones pendientes de pago. El Decreto 712 del 16 de abril de 1.998, reglamenta parcialmente esta Ley y reconoce como deuda pblica de la Nacin las obligaciones pendientes de pago de la Caja de Previsin Social de Comunicaciones CAPRECOM, generadas por el rgimen contributivo de salud; de igual forma, el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico paga dichas obligaciones mediante la emisin de Ttulos de Tesorera TES Clase B hasta por un monto de $87.000 millones en condiciones de mercado, siempre y cuando cuente con la aceptacin de los beneficiarios y mediante el siguiente procedimiento:
69
1. CAPRECOM solicita al Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico informacin sobre los Ttulos de Tesorera TES Clase B con los cuales har la oferta de pago de las obligaciones. 2. CAPRECOM hace la oferta de pago a los beneficiarios y comunica la necesidad de vincularse al Depsito Central de Valores DCV para recibir el pago de los mismos. 3. Los beneficiarios que deseen recibir los pagos mediante Ttulos de Tesorera TES Clase B deben expresar su aceptacin por escrito. Las condiciones financieras de los Ttulos de Tesorera TES Clase B sern las determinadas por la ltima subasta de Ttulos de Tesorera TES Clase B para el plazo correspondiente, previa expedicin de la resolucin que reconoce como deuda pblica las obligaciones pendientes de pago y orden la emisin de los Ttulos de Tesorera TES Clase B. As mismo, CAPRECOM celebrar con el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico acuerdos de pago donde establece los trminos y condiciones para reintegrar a la Nacin las sumas que se paguen mediante Ttulos de Tesorera TES Clase B. De acuerdo a estos parmetros durante 1.999 se hicieron pagos del orden de $13,563,600,000.00 millones de pesos con Ttulos de Tesorera TES Clase B de las obligaciones pendientes de pago de CAPRECOM reconocidas como deuda pblica de la Nacin. ****************2.000 2.001
70
DIRECTRICES MACROECONMICAS DEL GOBIERNO NACIONAL
VI. POLITICA DE ENDEUDAMIENTO La economa colombiana ha tenido un crecimiento continuo desde la crisis de los aos treinta, fruto de una poltica macroeconmica responsable y moderada que de hecho le ha permitido amortiguar los efectos de las perturbaciones que han afectado al resto de las economas latinoamericanas y que le ha otorgado acceso a los mercados externos de capitales a tasas de inters relativamente bajas siendo uno de los pases latinoamericanos con mejor calificacin de deuda soberana en el exterior. Sin embargo 1.999 represent el ao ms difcil de la economa desde los treinta. Con herencias como el fracaso de la poltica econmica en materia de gasto pblico y el continuo desbalance de la estabilidad cambiaria, se lleg a una crisis financiera sin precedentes y a una recesin combinada con desempleo elevado y un aparato productivo detenido, lo que daba claras muestras de recesin econmica. Es as como a partir de 1.995 el endeudamiento interno se convierte en la fuente de mayor crecimiento en trminos netos, se empieza a observar un proceso de sustitucin de deuda externa por interna, el cual tomara mayor importancia en 1.996 como consecuencia del proceso de apreciacin del peso. De hecho, el gasto del gobierno en el periodo (1.990-97) se expandi en 6.3 puntos del PIB mientras que los ingresos se incrementaron tan slo en 3.4% del PIB. Esto implicaba un endeudamiento de USD1.000 millones anuales,
71
para cumplir con las obligaciones salariales, pensionales y los gastos corrientes del Gobierno. Lo que se evidencia en que para 1.994 la diferencia entre los gastos e ingresos del gobierno era inferior a $1 billn mientras que en 1.999 este valor superaba los $7.0 billones.
25 20 15
10 5 0 -5 -10 0,4 -0,7 0,2 -1,4
Deuda Dficit Efectivo

-2,4 -3,7 -4,0 -4,87 -5,67
%PIB
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
Este acelerado detrimento de las finanzas pblicas ha demandado la adopcin de polticas mucho ms agresivas en el proceso de consecucin de recursos para el Estado, con base en la ampliacin de las fuentes de financiamiento externo e interno y el desarrollo de estrategias como la privatizacin o la venta de activos del gobierno. Sin embargo, los crecientes desequilibrios fiscales han hecho llevado a la mayor utilizacin de las fuentes de financiamiento interno, definiendo estrategias globales para la consecucin de recursos en el mercado domstico. La entrada masiva de dlares y las presiones sobre la tasa de cambio fueron aspectos que reforzaban la necesidad de remplazar los recursos externos por fondos domsticos.
72
$ miles millones
7.000 5.000 3.000 1.000 -1.000
1994
1995
1996
1997
1998
1999
Crdito Externo Neto
Crdito Interno Neto
Privatizaciones
Otros
La evolucin del financiamiento interno neto que ascenda a $0.2 billones 1.994 alcanz los $5.29 billones en 1.999, con un crecimiento de ms de veces en cinco aos. De igual manera, este gran aumento en el saldo deuda interna se traduce en un mayor servicio, pasando de $1.8 billones 1.994 a $9.85 billones en 1.999.
en 25 de en
11000 9500 8000 6500 5000 3500
Crdito Interno N eto vs Servicio Deuda Interna
Crdito Interno Neto Deuda Interna
2000 ________________________________________________________________________________________________ 500 -1000

DIRECCION: CARRERA 7 A # 6 - 45 ---- TELEFONO: 2861400 EXT. 3822 ---- FAX: 2861400 EXT. 2891 GRUPO DE MERCADO DE CAPITALES INTERNO www.minhacienda.gov.co
1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
73
En el caso de 1.999, el endeudamiento a travs del crdito interno neto ha sustituido procesos que no pudieron ser finalizados, como las privatizaciones de ISA e ISAGEN y otros recaudos que han sido aplazados como la inversin en Bonos de Solidaridad para la Paz. En este sentido, y dadas las condiciones adversas que se presentaron para el pas a la hora de adquirir dinero a travs del mercado internacional de capitales, se planteo la necesidad de utilizar una mayor cantidad de Ttulos de Deuda Pblica con el fin de mantener el plan financiero del Gobierno Central y se reafirm el compromiso con el proyecto de construccin de un mercado de capitales local cuyo eje principal sera el Mercado de Deuda Pblica, llevando a su fortalecimiento, orientando as, la poltica de financiamiento hacia dos objetivos fundamentales para consolidar las bases del crecimiento: garantizar una parte de las necesidades de recursos del gobierno, y servir como motor para el desarrollo de un mercado interno de capitales. *****************PRELACIN AL ENDEUDAMIENTO EXTERNO SOBRE EL INTERNO, TES A CORTO PLAZO

TES Ahora

Cargado por

Información del documento

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

TES Ahora

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

TITULOS DE TESORERIA TES

ORIGEN DE LOS TES

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

PRINCIPAL CUPONES (Millones de Pesos) 6 1 .3 2 4 6 1 .3 2 4 6 1 .3 2 4 6 1 .3 2 4 6 1 .3 2 4 6 1 .3 2 4 6 1 .3 2 4 6 1 .3 2 4 4 9 0 .5 9 4 1 1 0 .4 7 5 8 2 .5 9 5 6 8 .2 7 9 5 5 .4 6 9 4 4 .1 6 6 3 6 .6 3 1 2 7 .5 8 9 2 0 .0 5 4 4 4 5 .2 5 9

TITULOS DE TESORERA TES CLASE B

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

C. Evolucin Histrica de Cada Plazo

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

UVR t = UVR 15, m * (1 + IPC m1 ) t / dm

UVR transcurridos t das calendario, contados desde el da 16 del mes.

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

E. Emisiones De Los Ttulos De Tesorera TES

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

6677.600 7681.686 11713.263,2

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

ESQUEMA DEL MERCADO DE DEUDA PBLICA

TES de Tasa Fija

Mircoles de cada semana monetaria del mes.

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

2. Evolucin de las Colocaciones por Subasta

COLOCACIONES POR SUBASTA 1 .9 9 3 2 .0 0 0 *

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

26 1.993 1.994 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001p*

378,543.50 360,949.00 334,458.30 594,292.00 2,769,658.90 2,187,977.90 3,917,395.60 4,671,384.00 4,400,000.00

-4.65% -7.34% 77.69% 366.04% -21.00% 79.04% 19.25% -5.81%

COLOCACIONES POR SUBAST A

COLOCACIONES DE TES CLASE B PARA 2.000 Subastas y Underwriting (Millones de Pesos)

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

112,384.7 47,468.6 132,896.4 83,781.4 376,531.1

3. Evolucin de los Rendimientos del Mercado Nacional de TES

TASAS DE CORTE TASA FIJA

2 Aos 3 Aos 5 Aos

19 17 15 13 11 12-Ene-00 29-Mar-00 10-May-00 14-Jun-00 12-Jul-00 9-Feb-00 8-Mar-00 27-Sep-00 30-Ago-00

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

7 .0 0 1 Ao 2 Aos 3 Aos 4 Aos 5 Aos 6 Aos 7 Aos 8 Aos 9 Aos 10 Aos

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

Programa Creadores de Mercado

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PUBLICO

B. Aspirantes a Creadores de Mercado