11CibilsAllami.

qxp

11/02/2010

06:19 p.m.

Pgina 107

107
El sistema financiero argentino

Desde la reforma de 1977

hasta la actualidad
Alan Cibils*
Cecilia Allami*
Despus de dcadas de fuerte regulacin del mercado financiero, la reforma de 1977 tuvo como objetivo la liberalizacin del
sistema financiero local. Basndose sobre la teora econmica
neoclsica, estaba orientada a reducir la participacin e intervencin del Estado en el sistema financiero, dejando que los
mercados locales e internacionales actuasen con la mayor libertad posible. Como resultado, el sistema financiero argentino
pas por un proceso de profundas transformaciones desde
1977 hasta la crisis de 2001-2002. Dichas transformaciones tendieron a apoyar el modelo econmico centrado sobre la valorizacin financiera, resultando en un sistema ms concentrado y
extranjerizado, con una estructura poco adecuada para acompaar un proceso de desarrollo econmico. A partir de 2002, se
producen cambios importantes tanto en las polticas monetaria
y cambiaria como en el discurso oficial en materia de poltica
econmica. Este trabajo se propone examinar la evolucin
reciente del sistema financiero con el fin de evaluar hasta qu
punto los cambios de poltica y discurso se han visto reflejados
en su estructura, funcionamiento y marco regulatorio.

* Investigadores docentes de la Universidad Nacional de General Sarmiento, Instituto

de Industria, rea de Economa Poltica. Este trabajo es una versin actualizada (septiembre de 2009) de un trabajo anterior elaborado para las XXI Jornadas de Historia
Econmica, 23-26 septiembre 2008, Caseros, Buenos Aires. Los autores agradecen
los comentarios de los participantes en las jornadas, y en especial los realizados por
Jorge Gaggero y Karina Forcinito.

11CibilsAllami.qxp

108

11/02/2010

06:19 p.m.

realidad econmica 249

1. Introduccin
El episodio de liberalizacin
financiera comenz a principios
de la dcada de 1970, cuando el
cambio en la poltica cambiaria de
Estados Unidos decret el fin del
sistema de Bretton Woods. La crisis de las polticas keynesianas
que haban prevalecido desde el
fin de la segunda guerra mundial,
la llegada al poder de gobiernos
conservadores en EUA y Gran
Bretaa y la creciente difusin y
aceptacin del monetarismo en
crculos acadmicos y de poltica
econmica, resultaron en un cambio radical en las polticas financieras nacionales e internacionales.
Como consecuencia, se desmantel el sistema de protecciones, restricciones e intervencin
estatal en los mercados financieros locales e internacionales.
Sobre la base de los preceptos de
la teora neoclsica, se busc liberar a los mercados de la represin financiera, desregulndose
la actividad financiera local e internacional. Los organismos financieros internacionales, creados
para promover el buen funcionamiento del sistema de Bretton
Woods, fueron reconvertidos en
organismos promotores de la
nueva ideologa.
1
2

Pgina 108

1 de enero/15 de febrero de 2010

La Argentina no qued al margen de estas transformaciones. El

sistema financiero fue radicalmente reformado en 1977 por la dictadura militar1 -que haba tomado el
poder un ao antes- iniciando un
proceso que, segn la teora
sobre la que se basaba, deba llevar a una mayor eficiencia en la
asignacin de los recursos financieros, promoviendo el ahorro y
canalizndolo hacia los sectores
productivos. Esto generara un
crculo virtuoso de ahorro, inversin, crecimiento, empleo y desarrollo econmico.
Si bien dicho crculo virtuoso no
se materializ, las reformas del
sistema financiero, con algunas
modificaciones, se mantuvieron y
profundizaron por dos dcadas y
media hasta la crisis de 20012002. Con la llegada de Nstor
Kirchner al gobierno en 2003, y
con un discurso en materia de
poltica econmica marcadamente
distinto del de sus precursores, se
generaron expectativas de un
cambio de modelo econmico y
financiero. De hecho, las polticas
cambiaria y monetaria son claramente divergentes de la propuesta ortodoxa2.
En este trabajo se investiga
hasta qu punto el sistema financiero actual diverge en su estruc-

Ley N 21.526, conocida como Ley de Entidades Financieras.

La poltica monetaria de metas cuantitativas conjuntamente con la poltica cambiaria
de flotacin sucia fueron implementadas por el ex presidente Duhalde y su ministro
de economa, Roberto Lavagna, en abril de 2002. La propuesta ortodoxa consiste en
una poltica monetaria de metas de inflacin y una flotacin libre de la moneda. Para
una evaluacin crtica de la propuesta ortodoxa vase Cibils y Lo Vuolo (2004).

11CibilsAllami.qxp

11/02/2010

06:19 p.m.

Pgina 109

Sistema financiero argentino

tura y comportamiento del sistema
que result de la reforma de 1977.
Paralelamente, se explora si el
sistema financiero reformado se
ha comportado de acuerdo con lo
postulado por los promotores de
la liberalizacin financiera. La
estructura del trabajo es la siguiente. En el prximo apartado
se resume la teora sobre la que
se basaron las reformas financieras argentinas, sus principales crticas, y diversos estudios empricos sobre la liberalizacin financiera. A continuacin, se analiza
la reforma financiera de 1977 y las
principales modificaciones al
marco regulatorio desde su promulgacin. En el apartado siguiente, se presentan algunos
datos sobre la evolucin del sistema financiero argentino y una
evaluacin crtica de los resultados de la liberalizacin financiera
en los ltimos 30 aos. El trabajo
concluye con un breve resumen
de los principales puntos.
2. La liberalizacin financiera en el contexto global
El sistema de Bretton Woods,
establecido en 1944, se bas sobre el reconocimiento por parte de
los pases centrales de los efectos
nocivos del libre movimiento internacional de capitales especulativos. En el nivel nacional se implementaron una serie de polticas
orientadas a reducir la volatilidad
financiera a travs del control de
los flujos financieros especulativos. Adicionalmente, se impulsa-

109

ron distintas medidas para evitar

que los sectores productivos estuviesen limitados por el precio o la
oferta de financiamiento. En el
nivel internacional, tambin se
implementaron medidas para controlar los flujos financieros y orientarlos mayoritariamente a la actividad productiva. El objetivo central
de este sistema era fomentar la
estabilidad financiera internacional generando un entorno en el
que los estados nacionales pudiesen promover sus objetivos econmicos y sociales.
Una de las consecuencias de
estas polticas fue que el sector
financiero se vea fuertemente
restringido en su accionar lo que,
con el correr del tiempo, comenz
a ser fuertemente cuestionado por
el propio sector. Estos cuestionamientos confluyeron con otros a la
intervencin estatal que fueron
surgiendo durante la dcada de
1960 desde la academia y crculos de poltica econmica en los
pases del centro, resultando en
un marcado cambio de rumbo
para las polticas econmicas a
partir de la dcada de 1970.
2.1. Premisas bsicas de la
hiptesis de McKinnonShaw
Uno de los argumentos centrales
de los crticos de las polticas
intervencionistas en relacin con
los pases perifricos era que la
regulacin estatal de tasas de
inters y tipos de cambio limitaba
el proceso de desarrollo econmi-

11CibilsAllami.qxp

110

11/02/2010

06:19 p.m.

realidad econmica 249

co. Uno de los trabajos clave

sobre el vnculo entre el desarrollo
del sistema financiero y el crecimiento econmico fue el de
Patrick (1966), en el que elaboran
dos hiptesis alternativas sobre el
mencionado vnculo. Por un lado
se estipulaba que el desarrollo
financiero era una consecuencia
del proceso de desarrollo y crecimiento econmico (demand following o consecuencia de la demanda) y por el otro que el crecimiento y el desarrollo econmico
eran una consecuencia del desarrollo del sector financiero (supply
leading o liderado por la oferta).
Si bien el debate en torno de
estos dos puntos de vista tuvo una
amplia difusin, termin prevaleciendo la segunda hiptesis, llegando a su mximo desarrollo en
la hiptesis de liberalizacin financiera de Mckinnon-Shaw y otros,
en la que el proceso de acumulacin dependera del ahorro previo.
La hiptesis central, elaborada
por McKinnon (1973) y Shaw
(1973) y conocida como la hiptesis Mckinnon-Shaw3 (en adelante,
hiptesis M-S), es que la intervencin y regulacin estatales producen un clima de represin financiera, al introducir distorsiones
que resultaran en oferta insuficiente de crdito y tambin de
ahorro, cuya escasez retrasara el
proceso de acumulacin. El argumento es que las tasas reales
bajas y a menudo negativas no
3

Pgina 110

1 de enero/15 de febrero de 2010

producen los incentivos adecuados para el ahorro, lo que a su vez

limita la inversin. Se argumentaba que si se dejara que el mercado fijase la tasa de inters libremente, esto aumentara la oferta
de crdito. En otras palabras,
tasas de inters reales altas seran una seal de desarrollo o profundizacin del sistema financiero
(financial deepening).
Adicionalmente, la falta de competencia en el sector financiero
resultaba en una intermediacin
ineficiente. Por lo tanto un primer
paso para lograr un sistema financiero ms eficiente era liberalizar
las tasas de inters. Sin embargo,
haba dos problemas adicionales
que la liberalizacin de las tasas
de inters no solucionaran. El primero era que la liberalizacin por
s sola no sera suficiente para
generar un mercado financiero
competitivo, dada su estructura
oligoplica. Para lograr un mayor
nmero de instituciones financieras en el mercado era necesario
remover las barreras al ingreso a
dicho mercado de tal modo de
facilitar la entrada de las instituciones financieras no bancarias.
El segundo problema era que,
aun con una tasa de inters liberalizada y mayor cantidad de instituciones financieras, la oferta de
ahorro interno podra seguir siendo insuficiente. Para lograr una
oferta adecuada, sera necesario
liberalizar la cuenta de capital,

La hiptesis de la represin financiera fue posteriormente desarrollada en mayor profundidad por Fry (1995).

11CibilsAllami.qxp

11/02/2010

06:19 p.m.

Pgina 111

Sistema financiero argentino

permitiendo el libre ingreso y
egreso de capitales, levantando
controles de cambios y otras formas de controles a los movimientos de capitales. Tambin deberan levantarse las restricciones a la
participacin de instituciones financieras transnacionales en el
mercado local, permitindose adquisiciones y fusiones con instituciones financieras locales4.
De esta manera, con un sistema
financiero competitivo, las diferencias entre tasas activas y pasivas,
o spread, que en sistemas caracterizados por la represin financiera son altos, deberan disminuir
sensiblemente, reflejando la mayor eficiencia en la intermediacin.
Un beneficio adicional de la liberalizacin financiera, siempre segn sus promotores, es que dicho
conjunto de polticas tiene un
efecto disciplinador sobre la poltica econmica, obligando al
gobierno que las implementa a
mantener polticas macroeconmicas sanas. En general, esto
se refiere a polticas pro mercado,
tales como la desregulacin y las
privatizaciones, la eliminacin del
dficit fiscal y una poltica monetaria orientada a mantener la inflacin en los niveles ms bajos
4

111

posibles.
2.2. Crticas a la
liberalizacin financiera
Los crticos de la hiptesis de MS sealan una serie de problemas
fundamentales con ese enfoque5.
En primer lugar, la hiptesis se
fundamenta sobre el supuesto
ortodoxo de que el problema del
financiamiento del desarrollo econmico es exclusivamente un problema de precios relativos y, consecuentemente, no toman en
cuenta las especificidades institucionales de cada pas. Varios
autores han sealado que un
aumento de las tasas de inters
tiene los resultados opuestos a los
predichos por la hiptesis de M-S,
precisamente por el efecto que los
mercados informales de crdito,
ampliamente difundidos en pases
perifricos, tienen sobre los mercados financieros6.
En segundo lugar, se critica el
supuesto implcito en la hiptesis
M-S de que los mercados financieros son perfectamente competitivos y que sin intervencin estatal operaran de manera tal que se
llegara a un equilibrio ptimo
entre ahorro e inversin. Dicho
supuesto ignora evidencia emprica contraria, que frecuentemente

Para una descripcin ms detallada de las medidas tpicas comprendidas en el proceso de liberalizacin financiera, tanto internas como externas, vase Ghosh (2005).
Blecker (1999) contiene una discusin sobre los argumentos tericos sobre los que
se sustentan defensores y crticos de la liberalizacin financiera.
Vase los trabajos de Arestis (1997) Arestis y otros (2003), Blecker (1999), Ghosh
(2005) y Patnaik (2006), entre muchos otros.
Vase, por ejemplo, Taylor (1983), van Wijnbergen (1983) y Daz-Alejandro (1985).

11CibilsAllami.qxp

112

11/02/2010

06:19 p.m.

realidad econmica 249

resulta en elevados spreads entre

las tasas activas y pasivas y una
reduccin del crdito bancario7.
En tal caso, la liberalizacin no
resulta en un mayor desarrollo
econmico.
En tercer lugar, economistas
poskeynesianos han postulado
una relacin inversa entre el ahorro y el crecimiento a la de la hiptesis M-S. Segn los primeros, el
ahorro es un resultado del crecimiento, y no su causa. En una
economa monetaria de produccin, el ahorro no financia a la
inversin, sino el sector financiero
en cuyo caso el ahorro no es una
precondicin para el crecimiento.
Un problema adicional de la hiptesis de M-S, vinculado con el
punto anterior, es el supuesto de
que son los depsitos del sistema
financiero los que generan el crdito8. Esto se desprendera de la
hiptesis refutada por los poskeynesianos de que la inversin se
financia con ahorro previo. Si este
fuese el caso, el papel de la
demanda efectiva quedara debilitada contrario de lo que concluyen
autores poskeynesianos y kaleckianos9. Segn estos anlisis, las
expectativas de ganancias futuras
son un determinante clave de la
inversin, y la demanda efectiva
impacta fuertemente sobre las
7

Pgina 112

1 de enero/15 de febrero de 2010

expectativas de ganancias.
Otros autores sugieren que la
hiptesis de M-S ignora los efectos que las tasas de inters controladas tienen sobre las finanzas
pblicas. Incrementos en las
tasas de inters pueden tener
efectos macroeconmicos desestabilizadores, como se ha visto
repetidamente en el caso argentino.
Por ltimo, varios autores sugieren que las polticas de liberalizacin financiera resultan en excesiva volatilidad en las variables
financieras y cambiarias de un
pas. Incluso, las polticas de liberalizacin financiera son de corte
recesivo aun si no existiesen flujos financieros, dadas las reducciones del gasto pblico que
generalmente forman parte del
paquete de polticas liberalizadoras (Patnaik 2006).
2.3. Resultados empricos
de la liberalizacin financiera
Adems de las crticas tericas
enunciadas en el apartado anterior, tambin se ha criticado la
liberalizacin financiera porque
sus resultados empricos no han
sido los que sus promotores predecan. A continuacin se resu-

La literatura sobre las imperfecciones de los mercados financieros es extensa. Vase,

por ejemplo, los trabajos sobre informacin asimtrica de Stiglitz y Weiss (1981) y
Stiglitz (2000).
Con frecuencia la relacin es la inversa: son los prstamos los que generan depsitos.
El exceso de liquidez que a menudo exhibe el sector bancario es prueba de ello.
Ver, por ejemplo, Burkett y Dutt (1991) y Arestis (1997) para una discusin ms a
fondo.

11CibilsAllami.qxp

11/02/2010

06:19 p.m.

Pgina 113

Sistema financiero argentino

men los principales resultados de
la liberalizacin financiera, segn
la bibliografa reseada en Arestis
(1997) y Arestis y otros (2003). En
general, las reformas financieras,
ampliamente difundidas en Amrica latina y algunos pases asiticos, han resultado en tasas de
inters reales excesivamente
altas que generaron numerosas
crisis bancarias desde principios
de los aos 80. Dems est decir,
que las crisis financieras y corridas bancarias no contribuyen al
desarrollo econmico.
Los estudios economtricos sobre la hiptesis de M-S han examinado las relaciones sobre las
que descansa la hiptesis, a
saber: entre tasas de inters real y
ahorro, entre oferta de crdito e
inversin, entre la tasa de inters
real y la productividad de la inversin, y entre la inversin y el crecimiento. En general, los resultados son contrarios a las predicciones de la hiptesis de M-S.
Con respecto a la relacin entre
la tasa de inters real y el ahorro,
si bien los primeros estudios
encontraron una tenue relacin
positiva, estudios posteriores ms
amplios llegan a la conclusin de
que los efectos de la tasa de inters sobre el capital son mayores
que sobre la oferta de ahorro. Por
lo tanto, la liberalizacin financiera
ha tenido, en general, un impacto
negativo sobre la inversin.
Otros estudios que han investigado la relacin entre la tasa de
inters real, las condiciones finan-

113

cieras y el crecimiento del PIB,

tampoco encuentran evidencia
que valide la hiptesis. Es ms, el
vnculo tiende a estar fuertemente
influido por las caractersticas y
modo de funcionamiento de las
instituciones financieras en cada
pas. La evidencia emprica sugiere que, contrariamente de lo que
indica la hiptesis de M-S, no
hace falta liberalizar los mercados
financieros para que haya crecimiento econmico y desarrollo del
sector financiero.
En resumen, la evidencia emprica sobre la hiptesis de liberalizacin financiera de M-S es, en el
mejor de los casos, dbil y en la
mayora de los casos contraria a
la hiptesis.
3. La liberalizacin financiera en el contexto argentino
La liberalizacin financiera introducida en la Argentina por la dictadura militar, a travs de la
Reforma Financiera de 1977,
impact fuertemente al sistema
financiero. Dichas reformas se
profundizaron durante los 90,
liberalizando an ms el sistema
financiero argentino. En el presente apartado se describe, resea y
analiza sintticamente ese modelo de regulacin a partir de la
reforma de 1977 y sus consecuencias sobre su estructura y
funcionamiento.

11CibilsAllami.qxp

114

11/02/2010

06:19 p.m.

realidad econmica 249

3.1. La Reforma Financiera

de 1977
El programa econmico anunciado el 2 de abril de 1976 estableci
entre sus metas principales la
introduccin de reformas profundas en el sistema financiero
vigente. En este sentido, la
Reforma Financiera de junio de
1977 fue uno de los principales
pilares del programa econmico
impulsado en 1976. En concordancia con la visin liberalizadora,
para Martnez De Hoz y su equipo
la regulacin del mercado financiero en el perodo anterior a su
gestin haba generado consecuencias negativas sobre la economa, tales como tasas de inters reales negativas, insuficiencia
del ahorro y, por ende, del crdito
bancario destinado a actividades
productivas, inflacin, etc. A partir
de este diagnstico, el objetivo de
la nueva gestin fue conformar un
sistema financiero eficiente, solvente y competitivo que redujera
el costo de intermediacin financiera y contribuyera a la movilizacin de recursos para el funcionamiento de la economa10. De esta
forma, la nueva orientacin limit
los elementos de control e intervencin estatal en la asignacin
de los recursos de capital, poniendo fin a los ejes fundamentales del
10

11

Pgina 114

1 de enero/15 de febrero de 2010

funcionamiento del sistema financiero anteriormente sealados.

Asimismo, se produjeron cambios
en la definicin de las polticas
monetarias y cambiarias que
acompaaron estas transformaciones.
La Reforma Financiera se concret a travs de diversas disposiciones legales sancionadas en
1977, principalmente la ley N
21.495 de descentralizacin de
depsitos (sancionada el 17 de
enero de 1977) y la ley N 21.526
de entidades financieras (14 de
febrero de 1977). Dentro de este
marco, las principales medidas
implementadas a partir de las
leyes pueden resumirse en los
siguientes puntos11:
-

Autorizacin a los bancos para

captar depsitos por cuenta
propia.

Atribucin al BCRA de facultades exclusivas de superintendencia y de manejo de las polticas monetarias y crediticias.

Liberalizacin de los criterios

con que las entidades financieras podan fijar las tasas de
inters activas y pasivas.

Derecho exclusivo de los bancos comerciales para actuar

como intermediarios moneta-

Martnez De Hoz plante que era indispensable devolver al sistema bancario y financiero su flexibilidad y eficiencia, eliminando el sistema de nacionalizacin de los depsitos, que resulta inoperante desde el punto de vista del control oficial del crdito, a la
par que atenta contra el desarrollo y la agilidad de la actividad financiera (Memoria
del BCRA, 1977).
Vase Arnaudo (1987:109); Capese y Rodrguez (2001:7); Sourrouille, Kosacoff, y
Lucangeli (1985:84); Martnez de Hoz (1981); Memorias del BCRA; Sourrouille (1983).

11CibilsAllami.qxp

11/02/2010

06:19 p.m.

Pgina 115

Sistema financiero argentino

rios y como nicos autorizados
a recibir depsitos a la vista12.
-

Normas sobre nivel de capitales mnimos, que facultan al

BCRA a modificarlos en funcin de las necesidades de
poltica monetaria13.

Extensin de las garantas del

BCRA sobre todos los depsitos en moneda nacional, de
todas las entidades.

Reinstauracin del papel del

BCRA como prestamista de
ltima instancia, a partir del
restablecimiento de una lnea
de redescuento a la que tienen
acceso todas las entidades
financieras.

12

13

14

15

Fijacin de relaciones lmite

entre activos inmovilizados y
patrimonio neto de las entidades.
Dictado de normas sobre la
relacin entre la responsabilidad patrimonial y los depsitos
y entre aqulla y los prstamos.

115

Liberalizacin de las condiciones para la apertura de entidades financieras y filiales14.

Establecimiento de normas
para la ponderacin del riesgo
implcito en las operaciones de
crdito fijando regulaciones
para su otorgamiento, as
como para las garantas y
dems obligaciones contingentes.

Redefinicin del concepto de

persona fsica y jurdica vinculada con las actividades financieras y de los grupos econmicos.

Modificacin del rgimen de

especializacin de las entidades financieras establecido en
1968 por uno de universalidad15.

Complementariamente, a partir
de la sancin de la ley N 21.572
se cre la Cuenta de Regulacin
Monetaria, administrada por el
BCRA por cuenta del Gobierno
nacional. Los recursos de esta

Segn Arnaudo (1987:113), el actor principal es la figura del banco comercial, entidad omnipotente facultada para hacer todo tipo de operaciones.
Estos requisitos se estableceran en funcin de la clase y ubicacin geogrfica de la
entidad. La mayor exigencia era para los bancos comerciales de Capital Federal y
alrededores y la menor para las cajas de crdito en localidades de reducida importancia relativa.
Las entidades financieras calificadas como nacionales podran abrir filiales dentro del
territorio nacional sin necesidad de autorizacin previa. Slo se requera que presentasen un aviso dentro de un plazo no inferior a tres meses, lapso durante el cual el
BCRA podra oponerse a la instalacin de la casa proyectada cuando la entidad no
cumpliese las condiciones de carcter general establecidas por la reglamentacin
(responsabilidad patrimonial mnima, normas sobre liquidez y solvencia, etctera).
La polmica entre especialidad y universalizacin se centra sobre los plazos entre
operaciones activas y pasivas. A partir de la reforma, cada entidad puede elegir cualquier plazo y tipo de operacin activa cualquiera sea el plazo y tipo de depsito recogido (Arnaudo 1987:112).

11CibilsAllami.qxp

116

11/02/2010

06:19 p.m.

realidad econmica 249

cuenta se destinaran a compensar a las entidades comprendidas

en la Ley de Entidades Financieras por el efectivo mnimo que
mantuvieran por los depsitos y
otras obligaciones16.
Este nuevo marco normativo
implic la eliminacin de las preferencias territoriales concedidas
por la legislacin de 1967. La idea
subyacente era convertir un mercado financiero fragmentado en
uno nico, es decir, pasar de un
sistema regional a uno nacional17.
A partir de estos cambios normativos se buscaba orientar el sistema hacia un rgimen en el cual la
regulacin se efectuase mediante
la aplicacin de efectivos mnimos
o encaje fraccionario y mediante
operaciones de mercado abierto.
El sector financiero pas a ocupar
una posicin hegemnica tanto en
trminos de absorcin como de
distribucin de los recursos.
Las nuevas regulaciones del sistema financiero fueron impulsadas como parte de un plan econmico de liberalizacin global; en
este sentido, existe un fuerte vnculo entre el nuevo marco regulatorio y el modelo macroeconmico
implementado por el gobierno
militar. En este marco, la inflacin
fue una preocupacin recurrente y
continua. Se ensayaron varios
16

17
18

Pgina 116

1 de enero/15 de febrero de 2010

cambios en la poltica monetaria y

cambiaria durante el perodo, pero
los desajustes causados por la
desregulacin del mercado financiero local y la cuenta de capital
por un lado, y fuertes variaciones
en los flujos de capital por el otro,
resultaron en un marco macroeconmico profundamente inestable,
con altas tasas de inters, altos
niveles de inflacin y una fuerte
ciclicidad en el sector externo.
3.1.2 Principales
modificaciones normativas
1977-1983 18
En agosto de 1979 se sancion
la ley N 22.051, que instituy un
nuevo rgimen de garanta de los
depsitos de carcter optativo y
oneroso para las entidades financieras. Esta ley estipulaba que, en
caso de liquidacin, el BCRA reintegrara los depsitos en pesos a
la entidad si sta se encontraba
adherida al rgimen de garanta
de los depsitos en las condiciones y dentro de los requisitos
establecidos.
En enero de 1982 se sancion la
ley de consolidacin y redimensionamiento del sistema financiero
(ley N 22.529), a partir de la cual
se introdujeron nuevas figuras de
regularizacin, consolidacin y
liquidacin de entidades. El objeti-

Estos requisitos se mantuvieron en 45% hasta enero de 1978, posteriormente fue

reducido hasta 29% en diciembre de ese ao.
Ver Arnaudo (1987).
Ver el Anexo I para una lista detallada de los antecedentes normativos de la ley de
entidades financieras actual. Por razones editoriales el Anexo puede consultarse en
www.iade.org.ar

11CibilsAllami.qxp

11/02/2010

06:19 p.m.

Pgina 117

Sistema financiero argentino

vo de la nueva legislacin era
perfeccionar la legislacin vigente, a fin de brindar alternativas
para consolidar y redimensionar el
sistema de entidades financieras
mediante el afianzamiento de su
solidez (Memoria del BCRA,
1982).
Por ltimo, la ley N 22.871, sancionada en agosto de 1983 sobre
apertura de filiales, estableci que
la apertura de filiales en el territorio nacional por parte de las entidades financieras nacionales quedaba sujeta a la autorizacin previa del Banco Central de la Repblica Argentina, que fijaba los
requisitos a cumplir.
3.2. El perodo de Alfonsn
A comienzos de la dcada de
1980, la crisis de la deuda result
en la desaparicin de los flujos
financieros hacia los pases perifricos. Otras condiciones externas desfavorables (altas tasas de
inters en el mercado internacional, reduccin de los precios de
los bienes exportables, etc.) agravaron an ms esta situacin. En
este contexto, se necesitaba del
mercado de capitales local para
hacer frente al pago de los servicios financieros de la deuda externa y al aumento del dficit fiscal.
La evolucin del sistema financiero durante esta dcada estuvo
signada por los cambios origina19
20
21

Streb (1998).
Fanelli y Frenkel (1990).
Bleger (1987:45).

117

dos por la Reforma Financiera de

1977 y por la nueva situacin de
endeudamiento externo, en un
contexto de alta inflacin. La tendencia general fue de elevada
inflacin acompaada por un alto
nivel de desmonetizacin de la
economa -la relacin M3/PBI
pas de 28% en 1980 a aproximadamente 22% en 198519.
El peso del servicio de la deuda
fue cada vez mayor y, debido a la
dbil estructura tributaria, el sector pblico no estuvo en condiciones de ajustar ni el gasto ni la presin tributaria para enfrentar los
requerimientos financieros20. Las
obligaciones del Estado se financiaron mediante la emisin de ttulos pblicos y emisin monetaria
por parte del Banco Central y a
travs de la captacin de recursos
por medio del sistema financiero
utilizando como herramienta la
constitucin de encajes remunerados.
Pueden destacarse dos caractersticas principales del sistema
financiero argentino en la dcada
de 1980: la elevada inmovilizacin
que las entidades deban realizar
sobre los depsitos -con la consiguiente disminucin de la capacidad prestable- y el notorio monto
de redescuentos del BCRA a las
entidades financieras con destino
al otorgamiento de prstamos21.
En este esquema, la prdida operativa del Banco Central reflejaba

11CibilsAllami.qxp

118

11/02/2010

06:19 p.m.

realidad econmica 249

un mecanismo de transferencia
de ingresos que beneficiaba a los
deudores con acceso a crditos
preferenciales a tasas subsidiadas y a los grandes inversores
que perciban elevadas tasas de
inters reales por sus imposiciones. El dficit cuasifiscal, de
carcter creciente, culmin con la
transformacin a bonos de esa
deuda pblica mediante el denominado plan Bonex de 198922.
Durante la gestin del ministro
Grinspun (1983-1985) se plantearon tres objetivos principales en
relacin con el sistema financiero.
Primero, aumentar el ahorro lquido, con el objeto de revertir el bajo
coeficiente de monetizacin. Segundo, se buscaba aumentar la
asistencia crediticia al sector privado para reactivar el aparato productivo. El tercer objetivo fue la
reduccin de las tasas reales de
inters hasta ubicarlas en niveles
neutros para los ahorristas y ligeramente positivos para los tomadores de prstamos23. En sntesis,
se plante que para aumentar el
volumen de asistencia crediticia al
sector privado y reducir la tasa de
inters nominal era necesario
aumentar el ahorro lquido, reducir
la inflacin y el dficit fiscal.
Asimismo, se establecieron diferentes mecanismos para direccionar el crdito al sector productivo
(encajes diferenciados, redescuentos, etc.).
Durante la vigencia del Plan
22
23

Bleger (2006:46); Golla y Wierzba (2005).

Fal y Santarcngelo, (2008).

Pgina 118

1 de enero/15 de febrero de 2010

Austral se plante como objetivo

central el freno de la inflacin y el
pago de la deuda externa. Se cre
una nueva moneda, se congelaron todos los precios de la economa, y se estableci un mecanismo para desindexar contratos. En
materia monetaria, el BCRA dejara de emitir para financiar al sector pblico, se redujeron las tasas
de inters reguladas y se fij el
tipo de cambio. Tambin se introdujeron controles de capitales a
travs de la fijacin de plazos
mnimos para crditos y la reduccin del plazo mximo para la
liquidacin de divisas procedente
de las exportaciones.
Por ltimo, durante el Plan
Primavera, la poltica monetaria
contractiva sumada a la necesidad de colocacin de deuda
(bonos) deriv en altas tasas de
inters. As, el control de la oferta
monetaria se fue debilitando producto de la necesidad de financiar
el dficit y de la cada en la
demanda de los ttulos pblicos.
Ante esta situacin, se opt por la
colocacin forzosa de deuda en el
sistema financiero, fundamentalmente a travs de encajes remunerados.
3.3. De la convertibilidad
hasta la actualidad
Luego de la dcada de los
ochenta -perodo durante el cual
no se realizaron cambios relevantes en el marco legal instaurado

11CibilsAllami.qxp

11/02/2010

06:19 p.m.

Pgina 119

Sistema financiero argentino

con la reforma de 1977- y en el
marco de un contexto internacional signado por un explosivo crecimiento del movimiento internacional de capitales, las reformas
financieras se profundizaron. En
trminos generales, el sistema
financiero argentino registr un
importante crecimiento durante
los aos 90 estimulado por la
entrada de capitales y por la
remonetizacin inducida a partir
de cada en la tasa de inflacin.
Sin embargo, la expansin de la
actividad bancaria no fue un proceso lineal: a lo largo de la dcada el sistema se vio sometido a
una serie de shocks que produjeron reversiones en su crecimiento
y cambios estructurales que redefinieron la naturaleza de su expansin24.
Durante los primeros aos del
perodo, los principales cambios
regulatorios que impactaron en la
estructura del sistema financiero
fueron la ley de Convertibilidad, la
reforma de la Carta Orgnica del
Banco Central, los cambios en la
ley de Entidades Financieras y la
adopcin de regulaciones prudenciales de acuerdo con las normas
de Basilea25. A partir de la ley de
Convertibilidad y la modificacin
de la Carta Orgnica del BCRA se
fij la paridad cambiaria, obligando al Banco Central a respaldar la
24
25

26

27

119

base monetaria en un 100% con

reservas internacionales26 y se
establecieron severos lmites en
el otorgamiento de redescuentos
y las operaciones de mercado
abierto. Al mismo tiempo, se limit
drsticamente la funcin del
BCRA como prestamista de ltima
instancia, restringiendo la funcin
de la institucin a regular la oferta
monetaria a travs de operaciones de pase y cambios en las
reservas internacionales o requisitos de encaje. Adicionalmente, se
elimin la garanta de depsitos
provista por el estado a partir de la
eliminacin del artculo N 56 de la
ley de Entidades Financieras sobre Rgimen de Garantas.
En el ao 1994 se eliminaron los
requisitos adicionales para las
entidades de capital extranjero,
otorgando igualdad de tratamiento
a los bancos extranjeros respecto
de los nacionales27. As, se incentiv la extranjerizacin del sistema
financiero facilitando las normas y
controles para la entrada de estas
instituciones y la expansin de las
ya existentes en el pas, estimulando tambin la conformacin de
conglomerados financieros. Desde el gobierno se sostuvo que la
llegada de bancos internacionales
dotara de mayor estabilidad al
sistema y, ante una eventual crisis, las casas matrices actuaran

Damill, Salvatore y Simpson (2004).

Ley N 23.928 (27/03/1991), ley N 24.144 (22/10/1992) y ley N 24.144 (22/10/1992)
respectivamente.
El 33% de las reservas poda estar constituida en ttulos pblicos nacionales denominados en dlares.
Decreto N 146/94.

11CibilsAllami.qxp

120

11/02/2010

06:19 p.m.

realidad econmica 249

como prestamistas de ltima instancia. Tambin se argumentaba

que, en el nivel micro, se lograran ganancias de eficiencia mediante la incorporacin de tecnologa, mtodos de organizacin y
nuevos productos y servicios.
Otro rasgo caracterstico de la
dcada fue la expansin del segmento dolarizado del sistema
financiero domstico, incentivada
por diversos cambios normativos
e institucionales que otorgaron
mayor seguridad jurdica a los
depsitos en moneda extranjera.
Los principales fueron la obligacin de las entidades financieras
de devolver los depsitos en la
misma moneda en que haban
sido recibidos, la prohibicin al
BCRA de disponer de estos fondos28, la plena libertad otorgada a
las entidades financieras para la
asignacin del crdito en pesos y
dlares, y la desregulacin del
mercado burstil (en particular, la
autorizacin a entidades financieras y empresas a emitir obligaciones negociables en moneda extranjera). En el nivel ms general,
la libre convertibilidad del peso, la
nueva Carta Orgnica del BCRA y
el mayor acceso de los bancos
argentinos al mercado internacional de capitales tambin fueron
factores relevantes. As, el incremento en la demanda de activos
28
29
30
31
32
33

Pgina 120

1 de enero/15 de febrero de 2010

financieros internos mostr un

sesgo hacia los instrumentos
denominados en dlares29.
Un punto de inflexin en materia
regulatoria se da a partir de la crisis mexicana de 1994, que gener
un efecto de contagio sobre las
economas emergentes (efecto
tequila) y culmin con la quiebra
de diversos bancos nacionales. A
partir de esta crisis se cuestiona la
solvencia del sistema financiero
nacional y comienza un perodo
de reestructuracin, incrementndose aun ms su grado de concentracin30. Las autoridades disponen el fortalecimiento del marco
regulatorio en lnea con las regulaciones de tipo prudencial, pero
tambin dejando de lado algunos
rasgos rgidos del esquema anterior a fin de reestablecer una red
de seguridad mnima con la cual
apoyar al sistema bancario. Esta
red incluy poderes ms amplios
para que el BCRA pudiera asistir
financieramente a las instituciones en dificultades y para que
considerara diversas alternativas
de saneamiento para los bancos
con dificultades31. En abril de 1995
se crea el Sistema de Seguro de
Garanta de los Depsitos32, que
constituy un sistema de seguro
limitado, obligatorio y oneroso,
con el objeto de cubrir los riesgos
de los depsitos bancarios33.

Ley N 23.578.
Bleger y Rozenwurcel (1997); Fanelli (1998).
La cantidad de bancos comerciales pas de 168 en 1994 a 119 en 1996.
Bleger y Rozenwurcel (1997)
Ley N 24.485.
Se dispuso la conformacin de SEDESA -sociedad constituida por el BCRA y un fideicomiso integrado por las entidades financieras-. El fondeo de este seguro se origina-

11CibilsAllami.qxp

11/02/2010

06:19 p.m.

Pgina 121

Sistema financiero argentino

Otras medidas fueron la extensin
de los mecanismos de redescuento ampliando los topes mximos,
el aumento de los requisitos de
capitales mnimos y el reemplazo
de los requisitos de encaje o efectivo mnimo por un sistema de
requisitos de liquidez34 -las exigencias podan constituirse con
activos de muy bajo riesgo, en
moneda local o extranjera, y su
remuneracin era determinada
por el mercado segn el tipo de
activo-35. Adicionalmente, se puso
en marcha el Programa de Privatizacin de Bancos Provinciales.
Durante el ao 1997 y la primera
mitad de 1998 se produce la consolidacin de la estructura del sistema financiero de los 90 y de su
rgimen de funcionamiento, y el
marco regulatorio alcanza su
forma prcticamente definitiva.
Posteriormente, las crisis asitica
y rusa no repercutieron significativamente en el sistema financiero
nacional, mientras que en la crisis
brasilea el efecto contagio fue
moderado, castigando principalmente al sector real de la economa36.
A partir del ao 2002 se introdujeron modificaciones menores en
la ley de Entidades Financieras,

34

35
36
37

121

referidas a reestructuracin, disolucin, intervencin judicial, liquidacin judicial y quiebras37, y a la

operatoria de cajas de crdito y
cajas de crdito cooperativas.
4. Resultados de la
liberalizacin financiera
en la Argentina
La reforma financiera de 1977 y
posteriores modificaciones tuvieron un impacto profundo sobre el
sistema financiero argentino. En
algunos aspectos, dicho impacto,
tal como lo evidencian los datos
que presentamos a continuacin,
confirma la investigacin crtica
sobre la liberalizacin financiera
presentada en apartados anteriores.
Antes de presentar algunos
resultados empricos de la liberalizacin financiera, corresponde un
breve comentario sobre los datos
financieros del perodo 1977-2008
que se caracteriza por una alternancia de etapas de estabilidad
relativa y perodos de crisis de
diversos grados de profundidad.
Ciertas variables financieras,
como por ejemplo tasas de inters, depsitos y crditos del sistema financiero, manifiestan gran

ba en pagos mensuales de todas las entidades, en forma proporcional a su volumen

de depsitos.
Estas pasaron a ser del 20% para los depsitos en cuenta corriente, caja de ahorro
y plazo fijo siempre que el plazo de vencimiento fuese inferior a los 90 das. Esta tasa
disminuye a medida que aumenta el plazo de vencimiento de la obligacin llegando
a ser de 0% para los pasivos superiores a un ao.
IEFE (2000).
Damill, Salvatore y Simpson, (2004); IEFE (2000).
Decreto N 214/2002, Ley N 25.562, Ley N 25.780, Ley N 25.782 y Ley 26.173.

11CibilsAllami.qxp

122

11/02/2010

06:19 p.m.

realidad econmica 249

Pgina 122

1 de enero/15 de febrero de 2010

Cuadro N 1. Evolucin del nmero de entidades financieras 1977-200839

Ao

1977
1980
1984
1987
1991
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008

Bancos

119
213
210
178
167
168
135
119
113
102
92
89
86
78
75
73
71
72
67
67

Bancos Bancos
pblicos privados
34
34
36
36
35
33
33
21
21
16
16
14
13
16
15
14
13
12
12
12

Instit.
no banc.

85
179
174
142
132
135
102
98
92
86
76
75
73
62
60
59
58
60
55
55

604
256
150
89
47
37
31
26
25
23
24
21
22
21
21
18
18
18
18
17

Total
entidades
financieras
723
469
360
267
214
205
166
145
138
125
116
110
108
99
96
91
89
90
85
84

Filiales

Nmero de
empleados

3.298
4.119
4.790
4.518
4.250
4.245
4.018
4.018
4.120
4.337
4.911
4.601
4.582
3.945
3.876
3.822
3.944
4.020
4.082
4055

s/d
150.973
154.108
141.874
122.081
123.105
110.454
106.490
108.213
107.658
104.324
102.418
99.910
106.706
83.833
85.275
88.140
92.281
98.428
99.145

Fuente: Elaboracin propia sobre la base de datos del BCRA.

volatilidad durante los perodos de

crisis, en algunos casos con variaciones extremas.
Es por esta razn que algunos
han sugerido que el perodo bajo
cuestin no sea el ms adecuado
para verificar si se cumplen las
predicciones de los promotores de
la liberalizacin financiera. Esto
nos enfrenta con un problema
importante: por un lado, las crisis
y perodos de alta volatilidad en
38

las variables financieras son precisamente el resultado de las polticas de liberalizacin financiera.
Por otro, esa misma inestabilidad
imposibilitara la utilizacin de
dicha etapa para estudiar si la teora sobre la que se basaron las
polticas liberalizadoras es correcta. Ante esta disyuntiva, y ante la
importancia que le asignamos a la
comprensin de los efectos de la
liberalizacin financiera en la

El nmero de bancos extranjeros corresponde a bancos locales de capital extranjero

y bancos sucursales de entidades financieras externas. Las instituciones no financieras incluyen de capital local y extranjero.

11CibilsAllami.qxp

11/02/2010

06:19 p.m.

Pgina 123

Sistema financiero argentino

Argentina, hemos optado por
seguir adelante con nuestro estudio, dejando de lado, donde fuese
necesario, los perodos de alta
volatilidad y focalizndonos en los
de estabilidad relativa.
Una consecuencia importante de
la reforma financiera fue producir
una concentracin muy marcada
en el sistema financiero39. Tal
como se puede ver en el cuadro
N 1, se verific una reduccin
neta del total de entidades financieras, que pasaron de 723 en
1977 a 84 en 2008. Tambin se
verificaron cambios importantes
en las distintas categoras de entidades financieras. En los aos
siguientes a la reforma de 1977 se
produjeron una serie de fusiones
de cajas y sociedades de crdito
para consumo a la vez que otras
se transformaron en compaas
financieras y bancos. Como consecuencia, entre 1977 y 1980 se
produjo un incremento importante
de la cantidad de bancos comerciales, que pas de 119 a 213, al
mismo tiempo que se redujo notablemente el nmero de instituciones no bancarias (de 723 a 469
en el mismo perodo).
La concentracin del sistema
39

40

123

financiero indicara que, lejos de

resultar en un mercado ms competitivo, el mercado financiero en
la Argentina posliberalizacin est
mucho ms concentrado que el
que exista anteriormente. El proceso de concentracin se mantiene tambin en el perodo poscrisis
de 2001-2002 hasta la actualidad,
lo que estara indicando que, por
lo menos en este aspecto, no ha
habido un cambio significativo en
la tendencia iniciada en 1977.
Adicionalmente, no slo se concentr el sistema financiero en lo
que respecta al nmero total de
entidades, sino que tambin se
produjo una concentracin al interior del sistema financiero, tal
como puede apreciarse en los
grficos N 1 y N 240. Ambos grficos toman las diez principales
entidades financieras del ranking
producido por el BCRA. El grfico
N 1 presenta la evolucin de los
prstamos otorgados por entidades pblicas y privadas durante la
ltima dcada. En l se puede
apreciar una concentracin creciente de la actividad crediticia en
las diez principales entidades
financieras, con un crecimiento
ms marcado en las entidades privadas. La tendencia se revierte

Segn Martnez de Hoz, la reforma financiera origin un proceso de reestructuracin

del sistema que reconoce dos causas. Por un lado, el propio mercado, dentro de la
mayor libertad que daban las nuevas normas, produjo un proceso de transformaciones y fusiones que result en un menor nmero de entidades financieras, que cay
de 725 en junio de 1977 a 468 a fines de 1980, o sea una reduccin del 35%. Por el
otro, parte de dicha reduccin se debi a decisiones de la autoridad monetaria que
dispuso la liquidacin o intervencin de 61 entidades, o sea alrededor de un 10% de
las que, en promedio, existan (Martnez de Hoz 1981:77).
En los grficos N 1 y N 2 el perodo de tiempo analizado es menor debido a las limitaciones en la disponibilidad de datos.

11CibilsAllami.qxp

124

11/02/2010

06:19 p.m.

realidad econmica 249

Pgina 124

1 de enero/15 de febrero de 2010

Grfico N1. Prstamos (10 entidades de mayor volumen)

90 %
Tota l

P bl cio s

Pr iva do s

80 %

70 %

60 %

50 %

40 %

30 %

20 %

10 %

0%
1 99 7

19 98

19 9 9

2 00 0

2 0 01

20 02

2 00 3

2 00 4

20 05

20 0 6

2 00 7

2 0 08

Fuente: Elaboracin propia sobre la base de datos del BCRA.

brevemente en el perodo poscrisis, para luego retomar su tendencia ascendente a partir de 2006.
La captacin de depsitos por
las diez principales entidades
financieras muestra una tendencia similar (grfico N 2). El cambio notable de la banca pblica en
el perodo postcrisis se debe en
parte al supervit primario y su
impacto sobre los balances del
Banco de la Nacin Argentina.
De lo anterior podemos concluir
que la concentracin del negocio
bancario no solamente se dio en
la reduccin absoluta del nmero
de entidades financieras, sino que
tambin se produjo una concentracin creciente al interior del sistema financiero, al menos durante
la dcada 1997-2008. De este

modo, lejos de transformarse en

un mercado ms competitivo, tal
como lo postula la hiptesis de MS, el mercado se volvi menos
competitivo y ms concentrado.
Paralelamente a la concentracin del sistema financiero, se
produjo una fuerte extranjerizacin del mismo entre 1977 y la crisis de 2001, como puede verse en
el cuadro N 1. Desde 1977 hasta
la crisis de la convertibilidad, el
nmero de entidades extranjeras
creci sostenidamente. Hacia el
final de ese perodo, el nmero de
bancos extranjeros que operaban
en el pas haba ms que duplicado su valor de 1977. A partir de la
crisis de 2001-2002, la tendencia
se revierte ya que muchos de los
bancos extranjeros abandonaron
el pas. A esta altura es difcil

11CibilsAllami.qxp

11/02/2010

06:19 p.m.

Pgina 125

125

Sistema financiero argentino

Grfico N 2. Depsitos (10 entidades de mayor volumen)
90%
Tota l

P b lic os

Pri vad os

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%
19 97

19 98

19 9 9

2 00 0

2 00 1

2 00 2

2 0 03

20 04

20 05

20 06

20 0 7

2 00 8

Fuente: Elaboracin propia sobre la base de datos del BCRA.

establecer la evolucin futura del

nmero de entidades financieras
extranjeras en la Argentina, pero
la crisis financiera global actual
hace sospechar que la tendencia
decreciente poscrisis no se revertir en el corto plazo41.
Otro de los resultados esperados
de la liberalizacin financiera,
segn la hiptesis de M-S, es un
incremento en la eficiencia del sistema bancario que se reflejara en
una reduccin sostenida de la
diferencia entre las tasas de inters activa y pasiva (spread). El
grfico N 3 contiene la evolucin
41

del spread bancario desde 1977

hasta 2008. Tal como sealamos
al comienzo de este apartado,
para esta variable existen perodos de estabilidad relativa y otros
de alta volatilidad. Si tomamos los
perodos de 1977-1981 y 19912001, se puede concluir que la
tendencia del spread decididamente no es decreciente y que,
durante la convertibilidad -perodo
de mayor estabilidad macroeconmica- la tendencia es ms bien
creciente. Luego del pico alcanzado durante la crisis de 2001-2002
el spread decrece inicialmente,

Aqu es relevante el trabajo de Tonveronachi (2006), quien no encuentra diferencias

significativas entre el comportamiento de bancos privados nacionales y extranjeros. En
este sentido, los bancos nacionales parecen haber adoptado los patrones de comportamiento de los extranjeros, por lo que la disminucin en la extranjerizacin no necesariamente implicara un cambio en el comportamiento de la banca privada.

11CibilsAllami.qxp

126

11/02/2010

06:19 p.m.

realidad econmica 249

Pgina 126

1 de enero/15 de febrero de 2010

Grfico N3. Spreads bancarios 1977-2004

80
Tasa re al

Spr ea d

60

40

20

20 0 8

2 00 7

2 0 06

20 05

2 00 4

2 00 3

20 02

20 0 1

2 00 0

1 99 9

19 98

1 99 7

1 99 6

19 95

19 94

1 99 3

1 99 2

19 91

19 9 0

1 98 9

1 9 88

19 87

1 98 6

1 98 5

19 84

19 8 3

1 98 2

1 9 81

19 80

1 97 9

1 97 8

19 77

-20

-40

-60

-80

Fuente: Elaboracin propia sobre la base de Ferreres (2005) y BCRA.

pero luego retoma su tendencia

ascendente.
La tasa de inters real tambin
manifiesta una gran volatilidad y la
misma tendencia creciente que el
spread durante los perodos de
mayor estabilidad. Luego del pico
durante la crisis de 2001-2002, al
igual que el spread, se produce
una marcada cada inicial de la
tasa real, aunque desde 2005
retoma su tendencia ascendente.
Sin embargo, es importante sealar que la tasa de inters real poscrisis es sensiblemente menor a la
tasa promedio de la convertibilidad, aunque hacia el final del perodo bajo estudio demuestra una
tendencia alcista preocupante.
Para los promotores de la liberalizacin financiera, tasas de inters reales altas son sinnimo de la

profundizacin financiera, que

debera resultar como consecuencia de las polticas de apertura.
Las tasas altas, a su vez, serviran
para atraer ms depsitos al sistema financiero que -siempre segn
la hiptesis de M-S- seran canalizados a la inversin productiva
potenciando el proceso de acumulacin. Los datos para el caso
argentino tampoco brindan apoyo
para este aspecto de la hiptesis
M-S, tal como indica el grfico N
4. La tendencia en todo el perodo
no demuestra un crecimiento
importante de los depsitos (plazos fijos), aunque durante los
aos posteriores a la reforma de
1977 y durante la dcada de la
convertibilidad se evidencia una
tendencia creciente de los depsitos a plazo fijo. En el perodo pos-

11CibilsAllami.qxp

11/02/2010

06:19 p.m.

Pgina 127

127

Sistema financiero argentino

Grfico N 4. Depsitos en plazos fijos como porcentaje del PIB (1977-2008)

30
P la zos fi jj os (% PIB)

25

20

15

10

2 00 8

2 00 7

2 00 6

2 00 5

20 0 4

20 03

20 02

20 01

20 00

1 9 99

1 9 98

1 99 7

1 99 6

1 99 5

1 99 4

1 99 3

19 92

19 91

19 90

19 89

1 9 88

1 98 7

1 98 6

1 98 5

1 98 4

1 98 3

19 8 2

19 8 1

19 80

19 79

19 78

1 9 77

Fuente: Elaboracin propia sobre la base de Ferreres (2005) y BCRA

Grfico N 5.a. Prstamos al sector privado y sector pblico como porcentaje del PIB (1977-2004)
45
Ofic ial

P rivado

Total

40

35

30

25

20

15

10

-5

Fuente: Elaboracin propia sobre la base de Ferreres (2005).

20 0 4

2 00 3

2 00 2

20 01

20 0 0

1 99 9

1 99 8

19 97

19 9 6

1 99 5

1 99 4

19 93

19 92

1 99 1

1 99 0

19 89

19 88

1 98 7

1 98 6

1 9 85

19 84

1 98 3

1 98 2

1 9 81

19 80

1 97 9

1 97 8

1 9 77

11CibilsAllami.qxp

128

11/02/2010

06:19 p.m.

realidad econmica 249

Pgina 128

1 de enero/15 de febrero de 2010

Grfico N 5.b. Prstamos al sector privado y sector pblico como porcentaje del PIB (1993-2008)
6 0%
C rdi to se c.pu b.

Cr dito s ec.priv.

Tota l cr dito

5 0%

4 0%

3 0%

2 0%

1 0%

0%
1993-I

1993-I V 1994-I II 1995-II 1996-I

1996-IV 1997-I II 1998-I I 1999-I 1999-IV 2000-II I 2001-I I 2002-I

2002-IV 2003-II I 2004-II 2005-I

2005-I V 2006-III 2007-II 2008-I

2008-I V

Fuente: Elaboracin propia sobre la base de BCRA.

terior a la crisis no se manifiesta

esta misma tendencia, sino que
los depsitos ms bien tienden a
mantenerse estables en torno de
los valores de mediados de los
aos 90.

PIB (grfico N 5.b). El crdito al

sector pblico sigue la misma tendencia, mientras que el crdito al
sector privado decrece inicialmente y luego experimenta una tenue
recuperacin.

El comportamiento del crdito es

similar al de los depsitos. Tal
como se puede ver en el grfico
N 5.a, y exceptuando los perodos de crisis, la tendencia de
prstamos al sector privado como
porcentaje del producto interno
bruto muestra ciertas regularidades con tendencia creciente
durante los perodos de estabilidad y fuertes cadas en los perodos de crisis. El perodo poscrisis
de 2001-2002 muestra una tendencia decreciente sostenida del
crdito total como porcentaje del

Por ltimo, resulta relevante examinar el crdito al sector privado

de manera ms desagregada
para poder discernir la finalidad
del mismo durante los perodos de
tendencia creciente. El grfico N
6 presenta datos seleccionados
sobre el financiamiento por tipo de
actividad, como porcentaje del
total de los financiamientos para
el perodo 1993-2008. Los datos
son reveladores, a la luz de las
predicciones de la hiptesis de MS.

11CibilsAllami.qxp

11/02/2010

06:19 p.m.

Pgina 129

129

Sistema financiero argentino

Grfico N 6. Financiaciones por tipo de actividad (como % del total de

financiaciones, 1993-2008)
40
P ers on al

Prim ar io

M an ufa ctu ra

35

30

25

20

15

10

2009-I

2008-I

2008-II I

2007-I

2007-I II

2006-I

2006-III

2005-I

2005-II I

2004-I

2004-I II

2003-I

2003-II I

2002-I

2002-II I

2001-I

2001-I II

2000-I

2000-II I

1999-I

1999-I II

1998-I

1998-III

1997-I

1997-II I

1996-I

1996-I II

1995-I

1995-II I

1994-I

1994-I II

1993-I

1993-I II

1992-I

1992-II I

1991-I

1991-I II

1990-I

1990-II I

Fuente: Elaboracin propia sobre la base de BCRA.

Desde principios de los 90, el

crdito que ms ha crecido es el
personal, generalmente para el
consumo. El crdito al sector
manufacturero tiene una fuerte
tendencia decreciente durante
toda la dcada de 1990 y hasta
2003. Luego de un perodo de
recuperacin, a partir de 2006 se
ha mantenido en valores relativamente estables. El crdito al sector primario muestra una tendencia relativamente estable durante
el perodo 1990-2001, con una
leve recuperacin sostenida a
partir del ao 2003.
Estos datos estaran indicando
claramente que la hiptesis de MS sobre el vnculo entre la liberalizacin de las tasas de inters, el

ahorro y el crdito para la inversin no se verifica en el caso

argentino.
5. Conclusin
Los cambios regulatorios y normativos impulsados a partir de la
Reforma Financiera de 1977 y
profundizados en la dcada de los
90 determinaron una fuerte transformacin en la estructura y trama
de relaciones financieras. Dichas
transformaciones estuvieron inspiradas en la hiptesis de McKinnon
y Shaw, que pregonaba las virtudes del mercado como asignador
de recursos y fijador de precios, y
condenaba la intervencin estatal
en mercados financieros. De a-

11CibilsAllami.qxp

130

11/02/2010

06:19 p.m.

realidad econmica 249

Pgina 130

1 de enero/15 de febrero de 2010

cuerdo con dicha hiptesis, tras la

liberalizacin financiera se mejorara la competitividad del sector
financiero, incrementando el ahorro y la inversin, fomentando as
el desarrollo econmico a travs
de la liberacin de los recursos financieros de su estado de represin.

ms competitivo, como predice la

hiptesis de liberalizacin financiera, lo que ha resultado es una
estructura ms concentrada, con
un menor nmero de entidades
financieras. Dicho proceso de
concentracin se mantiene en el
perodo posterior a la crisis de
2001-2002.

Los estudios empricos sobre la

hiptesis de M-S, en general, no
sustentan las predicciones de los
promotores de la liberalizacin
financiera. En este trabajo se
investig de manera preliminar si
dichas predicciones se verificaban
en el caso argentino. Tambin se
indag si a partir de la crisis de
2001-2002 se habran producido
cambios significativos en el sistema financiero heredado de la
reforma de 1977. Sobre la base
del anlisis de los datos del sistema financiero y del marco regulatorio, se obtuvieron las siguientes
conclusiones.

Tercero, durante el perodo

1977-2001 se produce una extranjerizacin considerable del
sistema financiero argentino. Este
proceso lleg a su punto ms alto
en 2001 y a partir de all comienza
a revertirse alcanzando en la
actualidad niveles comparables
con los de la dcada de 1980. Si
bien la evolucin futura es incierta, el clima financiero internacional actual, producto de la crisis
financiera, hace suponer que no
habr un cambio en esta tendencia en el corto o mediano plazo.

En primer lugar, el sistema normativo que result de la reforma

de 1977 y modificaciones posteriores, especialmente durante la
convertibilidad, sigue esencialmente intacto hasta la fecha. En
otras palabras, no ha habido un
cambio significativo en el marco
regulatorio que produjo la liberalizacin del sistema financiero
argentino.
Segundo, durante todo el perodo bajo estudio se ha producido
una concentracin significativa en
el sistema financiero argentino.
Lejos de producirse un rgimen

Cuarto, el comportamiento de las

tasas de inters (spread y tasa
real) refleja ciertas regularidades
durante todo el perodo. Durante
los perodos de estabilidad relativa (1977-1981, 1991-2001, y
2003-2008) tanto los spreads bancarios como la tasa de inters real
muestran tendencias crecientes.
Durante los perodos intermedios
de crisis exhiben gran volatilidad.
En consecuencia, el comportamiento del spread bancario no
convalida las predicciones de la
hiptesis de M-S. Lejos de producirse una reduccin sostenida, se
observa una tendencia creciente
durante los perodos de estabili-

11CibilsAllami.qxp

11/02/2010

06:19 p.m.

Pgina 131

Sistema financiero argentino

dad relativa. La tasa de inters
real se comporta de manera anloga.
Por ltimo, tambin contrariamente a lo que predeca la hiptesis de M-S, no se ha verificado en
el sistema financiero argentino un
aumento importante del ahorro
financiero ni del crdito al sector
privado (como porcentaje del
PIB). El comportamiento de estas
variables es similar al observado
con las tasas de inters (tendencia creciente en perodos de estabilidad relativa). Tambin contrario a la hiptesis de M-S, el crdi-

131

to a los sectores productivos (primario y manufacturero) ha decrecido considerablemente, favorecindose el crdito al consumo.
En resumen, dada la evidencia
regulatoria y emprica reseada,
no se puede aseverar que el sistema financiero argentino se encuentre en una nueva etapa. Ms
bien parecera ser que el marco y
la estructura heredada de la reforma de 1977 se mantienen vigentes y el comportamiento de las
variables financieras presentadas
lo confirma.

Bibliografa
Arestis, Philip (1997). Money, Pricing, Distribution and Economic Integration.
New York, NY: St. Martins Press.
Arestis, Philip y Basu, Santonu (2003) Financial Globalization: Some
Conceptual Problems. Eastern Economic Journal, vol. 29 N 2.
Arestis, Philip; Nissanke, Machico y Stein, Howard. (2003). Finance and
Development: Institutional and Policy Alternatives to Financial
Liberalization. Annandale-on-Hudson, NY: The Levy Economics Institute of
Bard College, Working Paper N 377.
Arnaudo, Aldo (1987). Cincuenta aos de poltica financiera argentina (19341983). Editorial El Ateneo, Bs.As..
Arnaudo, Aldo y Conejero, Rafael (1985). Anatoma de las quiebras bancarias
de 1980. Desarrollo Econmico, N 96, vol. 24.
Balio, Toms J. (1991). The Argentine Banking Crisis of 1980. En
Sundararajan V. y Toms J. T. Balio (eds.) Banking Crisis: Cases and
Issues, International Monetary Fund, Washington.
Banco Central de la Repblica Argentina (1977). Entidades financieras Ley
21526, descentralizacin de depsitos Ley 21495. Bs.As..
Banco Central de la Repblica Argentina (1977 a 1993). Memorias del Banco
Central. Bs.As..
Basualdo, Eduardo (2006). Estudios sobre historia econmica argentina.
Editorial Siglo XXI, Bs.As..
Blecker, Robert (1999). Taming Global Finance: A Better Architecture for
Growth and Equity. Washington DC: Economic Policy Institute.

11CibilsAllami.qxp

132

11/02/2010

06:19 p.m.

realidad econmica 249

Pgina 132

1 de enero/15 de febrero de 2010

Bleger, Leonardo (1987). Caractersticas salientes del actual sistema financiero argentino. Realidad Econmica, N 75.
Bleger, Leonardo (1986). El Plan Austral y el sistema financiero. Realidad
Econmica, N 68.
Bleger, Leonardo y Rozenwurcel, Guillermo (1997). El sistema bancario argentino en los noventa: de la profundizacin financiera a la crisis sistmica.
Desarrollo Econmico, N 146, vol. 37
Burkett, Paul y Dutt, Amitava K. 1991. Interest policy, effective demand and
growth in LDCs. International Review of Applied Economics, vol. 5, N 2.
Canitrot, Adolfo (1981). Teora y prctica del liberalismo. Poltica antiinflacionario y apertura econmica en la argentina 1976-1981. Desarrollo
Econmico, N 82, vol. 21.
Capece, Alfredo y Rodrguez, Norberto (2001). El sistema financiero argentino.
Estructura, operaciones y normas. Editorial Macchi, Bs.As.
Cibils, Alan y Lo Vuolo, Rubn (2004). Regimen de metas de inflacin: el
nuevo consenso ortodoxo en poltica monetaria? Centro interdisciplinario
para el estudio de polticas pblicas, Documento de Trabajo N 41.
Damill, Mario, Salvatore, Nicols y Simpson, Lucio (2004). Diagnstico y perspectivas del sistema financiero argentino. El sistema financiero de la argentina bajo el rgimen de convertibilidad y la transicin a un nuevo modo de
intermediacin. Centro de Estudios de la Situacin y Perspectivas de la
Argentina (CESPA), Bs.As..
Daz-Alejandro, Carlos F. (1985). Good bye financial repression, hello financial
crash. Journal of Development Economic, vol. 19, N 1.
Dieguez, Hctor y Petrecolla, Alberto (1980). Cambios recientes en la concentracin y desigualdad de captacin de depsitos por el sistema bancario
argentino. Desarrollo Econmico, N 79, vol. 20.
Fal, Juan; Santarcngelo, Juan (2008). La poltica financiera argentina y su
impacto en el desarrollo econmico. Mimeo.
Fanelli, Jos Mara (1998). Liberalizacin financiera y cuenta de capital: observaciones sobre la experiencia de los pases en desarrollo. Desarrollo
Econmico, N 149, vol. 38.
Fanelli, Jos Mara y Frenkel, Roberto (1980). Desequilibrios, polticas de estabilizacin e hiperinflacin en la Argentina en Polticas de estabilizacin e
hiperinflacin en la Argentina. Editorial Tesis, Bs. As.
Ferreres, Orlando (2005). Dos siglos de economa argentina. Fundacin Norte
y Sur, Bs.As..
Fry, Maxwell. (1995). Money, Interest, and Banking in Economic Development,
Second Edition. Baltimore, MD: Johns Hopkins University Press.
Fry, Maxwell (1997). In Favour of Financial Liberalization. The Economic
Journal, vol. 107, N 442.
Ghosh, Jayati (2005). The Economic and Social Effects of Financial

11CibilsAllami.qxp

11/02/2010

06:19 p.m.

Pgina 133

Sistema financiero argentino

133

Liberalization: A Primer for Developing Countries. United Nations/DESA

Development Forum, Working Paper No. 4.
Golla, Jorge y Wierzba, Guillermo (2005). La regulacin bancaria en Argentina
durante la dcada del noventa. Documento de trabajo N 3, CEFID-AR,
Bs.As..
Instituto de Estudios Fiscales y Econmicos (IEFE) (2002). Sector financiero: la
nia mimada de la Convertibilidad. Informe N 100, edicin especial.
Kampel, Daniel y Rojze, Adrin (2004). Algunas reflexiones sobre el rol de la
banca pblica. Documento de Trabajo N 2, CEFID-AR, Bs.As..
Martnez de Hoz, Jos (1981). Bases para una Argentina moderna 1976-1981.
McKinnon, Ronald (1973). Money and Capital in Economic Development.
Washington, DC: Brookings Institute.
Patnaik, Prabhat (2006). Financial Flows and Open Economy
Macroeconomics. Trabajo presentado en la conferencia de IDEAS-PNUD,
Post liberalisation Constraints on Macroeconomic Policies, Muttukadu,
Chennai: India.
Patrick, Hugh (1966). Financial Development and Economic Growth in
Developing Countries. Economic Development and Cultural Change, vol.
14, N 2.
Schvarzer, Jorge (1986). La poltica econmica de Martnez de Hoz.
Hyspamrica, Bs.As..
Shaw, Edward (1973). Financial Deepening in Economic Development. New
York: Oxford University Press.
Sourrouille, Juan V. (1983). Poltica Econmica y procesos de desarrollo. La
experiencia en Argentina entre 1976-1981. Documento de Trabajo N 2,
CEPAL, Bs.As..
Sourrouille, Juan V., Kosacoff, B. y Lucangeli, J. (1985). Transnacionalizacin y
poltica econmica en la Argentina. CEAL, Bs.As..
Stiglitz, J. y Weiss, A. (1981). Credit rationing in markets with imperfect competition. American Economic Review, vol. 71, N 3.
Stiglitz, Joseph. (2000). Capital market liberalization, economic growth, and instability. World Development, vol. 28, N 6
Streb, Jorge (1998). Y, si no hay ms remedio... Inflacin, desconfianza y la
desintegracin del sistema financiero en la Argentina. Desarrollo
Econmico, N especial, vol. 48.
Taylor, Lance (1983). Structuralist Macroeconomics: Applicable Models for the
Third World. Nueva York: Basic Books.
Tonveronachi, Mario (2006). The role of foreign banks in emerging countries:
The case of Argentina 1993-2006. Investigacin econmica, vol. LXV, nro
255.
Van Wijnbergen, S. (1983). Interest management in LDCs. Journal of
Monetary Economics, vol. 12, N 3.