EVOLUCIN DE LA APERTURA DE CAPITALES EN CHINA

El Trilemma

RESUMEN [Attirez votre lecteur avec un rsum attrayant. Il sagit gnralement dune brve synthse du document. Lorsque vous tes prt ajouter votre contenu, cliquez ici et commencez taper.] Jing Chen, Leticia Estvez, Martijn Engels, Alejandro Rivas, Carlos Gonzlez
Economa Monetara Internacional

1. Introduccin
La evolucin econmica China, ha sido foco de una multiplicidad de anlisis por la divergencia con los modelos tradicionales de desarrollo y an ms por el aspecto poltico-ecnomico implementado para un pas de rgimen socialista muy distante de los conceptos conocidos en el pasado. Los sistemas de desarrollo de las economas dependen entre otras cosas de 3 macrovariables aplicadas con el propsito de brindar al pas un crecimiento de su productividad global (PIB) en relacin con sus habitantes (PIB/cpita) y fomentar en estos una mejor calidad de vida. Evidentemente estos elementos no describen de forma ptima el objetivo desarrollo, pero son la base fundamental para cualquier interpretacin. Las relacin entre estas 3 macrovariables: tasa de cambio (ES), poltica monetaria independiente (MI), principalmente tasa interna de inters, y la apertura a capitales (KO) han sido magistralmente organizadas en el conocido modelo llamado El Trilema o La Imposible Trinidad (por su nombre en ingls) que indica que la aplicacin de polticas de desarrollo se limita a la posibilidad de utilizar 2 de estas medidas al mismo tiempo, teniendo que abandonar el manejo de al menos una de ellas. (Obstfeld & Taylor, 1997) El intento de manejar abiertamente estas polticas de forma simultnea han terminado siendo insostenibles y la aplicacin de sistemas mixtos (sin libertad integral en alguna de ellas) no han sido enteramente validados como instrumento de desarrollo. En el caso Chino se ha podido evidenciar, y con significativos resultados, que la incorporacin de otros elementos dentro de la ecuacin permite propiciar el crecimiento incluso teniendo las variables de apertura a capitales y tasa de cambio fuertemente influenciadas, dando pie a considerarlo como un sistema mixto El instrumento adicional adicionado ha sido la utilizacin de las reservas con la finalidad de poder mantener un tipo de cambio anclado, y la esterilizacin de estas reservas para evitar un incremento brusco en la masa monetaria que se tradujese en un aumento importante y con efectos negativos en la inflacin. Incoherencias en lo que dicen las polticas implementadas con respecto a lo que los datos sealan y junto con presiones econmicas indican que esta estructura mixta tiende cada vez ms al modelo tradicional. En las prximas pginas haremos un anlisis del trilema en China y los elementos adicionales que se han utilizado durante el perodo de crecimiento, culminando con un anlisis de cmo el esquema inicial ha ido cambiando hasta llegar a la actualidad, donde se esperan cambios ms profundos, esencialmente en el eje controversial de la flotabilidad del yuan.

2. Flujo Internacional de capitales.

2.1. Diferencias entre resultados de facto- de jure. Es importante considerar la diferencia entre lo que oficialmente un estado pretende o dice pretender y lo que realmente ocurre en la economa. En este sentido en el contexto econmico se diferencia las medidas de facto: las que se constatan en los resultados y las medidas de jure: las que oficialmente son anunciadas por el estado. El caso de la apertura de capitales una medicin de jure muestra el nivel de apertura que esta pretende alcanzar con las polticas y las leyes calculndose al aplicar las restricciones de las entradas de capitales a las variables determinantes establecidas en las por el ente responsable. Uno de los ejemplos ms utilizados para explicar esto es el ndice KAOPEN (Chinn & Ito, 2008), el cual se basa en el reporte anual del FMI sobre los arreglos y restricciones cambiarias el cul utiliza cerca de 60 tipos diferentes de controles de capitales. Sin embargo hay una serie de distorsiones en este sentido, en la prctica por ejemplo hay alguno tipos de controles que no impiden el flujo de capitales o el nivel implementacin puede variar, alterando entonces los resultados esperados por la restriccin. En definitiva como hemos mencionado anteriormente los controles de capitales no han impedido las entradas de capitales especulativos en China. Por lo tanto lo que en realidad debe ser analizado es lo que observamos en la prctica de facto y para ello existen otros mtodos de estimacin basado en precios a travs de las cules se puede determinar de forma ms precisa los resultados o incluso mtodos cuantitativos de los movimientos reales experimentados En China, esta diferencia es ms que palpable en la apertura de la movilidad de los capitales. Mientras que el gobierno Chino ha mantenido una postura oficial estable respecto a este tema, aparentando un estancamiento en su proceso de apertura a la libre movilizacin de capital, podemos observar que de facto existe una creciente liberalizacin del movimiento de los capitales en este pas. Ello supondr por lo tanto, que China est experimentando una creciente exposicin a fuerzas especulativas, dada esta creciente apertura a la libre movilidad de capitales, un tipo de cambio fijo muy defendido para mantener la competitividad exportadora china y evitando a su vez presiones inflacionistas internas. Para mantener esta situacin, las autoridades chinas han utilizado dos herramientas esterilizadoras principales, realizando operaciones de mercado abierto y aumentando el ratio de reservas de los bancos (encaje bancario).Desde 2003 hasta 2011 el banco central de china ha aumentado de un 6% a un 21,5% el ratio de reservas requerido como principal medida de esterilizacin lo que representa el 33% de las reservas globales

A medida que la realidad econmica de China tiende a hacia una creciente liberalizacin del movimiento del capital, este mecanismo se hace cada vez ms costoso y por lo tanto, insostenible en el tiempo. China es el pas emergente ms grande del mundo y por lo tanto, un destino muy atractivo para todo tipo de inversin dados los altos rendimientos y potencial crecimiento que generalmente una economa emergente presenta. Por lo tanto, China debe afrontar ahora un dilema entre mantener una independencia de la poltica monetaria o la defensa de su tipo de cambio. 2.2. Alcance

El crecimiento China, el cul no toca piso negativo desde 1976, ha estado muy relacionado con la apertura a los flujos de capitales externos. Las polticas implementadas sobre este elemento del trilema han jugado un papel fundamental sobre la evolucin econmica del pas. Los flujos de entrada de inversin directa en el ao 1980 apenas eran de 57 millones y actualmente se ubican en 2 billones y medio de dlares registrando un crecimiento impresionante, como se observa en el grfico XXX

Desde 1980 se aprecia la evolucin positiva en la inversin externa directa que a la cul posteriormente se vienen a sumar avances en instrumentos de inversin en portafolio y otro tipo de mecanismos en volmenes bien significativos. El anlisis que presentamos en este informe pretende hacer nfasis en el estudio de los aos ms recientes, donde ya China juega el papel de la segunda economa del mundo y donde sus polticas con respecto al trilema deben adaptarse a las presiones de una economa abierta. A partir de 2002, el detrimento del ciclo econmico en Estados Unidos coincidiendo con un alto ratio de crecimiento de la economa China, dio como resultado una explosin de flujos de capital direccin USA-China. Entre 2002 y 2007, el ratio de crecimiento de los inputs de

capital en China super el 35%. No obstante la crisis financiera de 2008 afect la entrada de capital de china la cual se redujo drsticamente en un 40%. Lo verdaderamente interesante es que ya en 2009 China evidencia signos de una pronta reanimacin econmica que se extiende hasta el 2011, previo al retroceso del 2012 que evita y pone en duda un crecimiento exponencial cmo el observado en los perodos anteriores Las medidas que han sido tomados durante todo este ciclo de crecimiento difieren de las ejecutadas por los dems pases desarrollados en sus respectivas pocas de crecimiento e incluso de los actuales pases emergentes. Los matices de un sistema poltico diferente a la democracia con el apalancamiento de una economa basada en el capital nos permiten presenciar un ciclo evolutivo nico que no cesa de rendir resultados pero dada su configuracin hace que se mantenga en una permanente duda su sostenibilidad en el tiempo. Adicionalmente, los efectos de ests prcticas econmicas son blanco de fuertes

crticas por parte de pases que son directamente afectados quienes alegan entre otras cosas una competencia desequilibrada. En el caso de la Inversin Directa, el enfoque reciente implementado por China ha sido el de priorizar la calidad frente a la cantidad promoviendo la inversin en alta tecnologa y avanzados modernos gerenciales; por el contrario prohibiendo inversiones de alto consumo energtico o a aquellas con cuestionamientos ambientales. (Shen, 2008)

Las medidas en este sentido siguen siendo agresivas, el primer catlogo de polticas implementadas en el 2001 para cumplir con los requerimientos del La Organizacin Mundial del Comercio viene de ser reformado en el 2011 donde bsicamente se extiende el alcance de las medidas de apertura a la inversin directa orientada a tapar huecos en la infraestructura industrial y la segmentacin de subgrupos verdes de desarrollo (Davies, 2012). La esterilizacin de las ingentes reservas que comentamos anteriormente tambin dispar otra serie de medidas a nivel macro cmo la promocin de las salidas de inversin hacia el extranjero las cules comienzan a sentirse en diferentes regiones del mundo. (Ver grfico XXX)

3. Anlisis de evolucin del Trilema en China

Basados en los mtodos desarrollados por (Chinn, Aizenman, & Ito, 2008) ACI 2008, realizamos un anlisis del comportamiento de los 3 elementos del trilema en China desde 1991 hasta 2012 con intervalos de tiempo ms amplios que el presentado en el estudio mencionado, al utilizar frecuencias anuales y trimestrales. A travs de la obtencin de datos dentro de fuentes recomendadas, ms un proceso de construccin de serie de datos a partir de reportes independientes logramos graficar las trayectorias de la apertura a capitales, la independencia monetaria (Tasas de inters) y la variacin del tipo de cambio. El eje clave que procedemos a evaluar est relacionado con el libre movimiento de los capitales, que es sin duda el elemento que difiere con respecto a los dems sistemas utilizados en pases en crecimiento y el mismo que genera tanta controversia en los dems pases desarrollados.

Centrndonos primeramente en la evolucin del ndice que mide la libertad del movimiento del capital podemos afirmar que ha seguido una tendencia ascendente y gradual desde el alcance de nuestros datos; debiendo recordar que este proceso tiene su raz en las medidas de apertura chinas de 1978, Es importante comentar la evolucin, sin entrar en detalle particular de cada medida, de la evolucin de la estabilidad tipo de cambio de chino, ya que posteriormente supondr un factor que como vemos tendr una gran relacin con el objeto de nuestro estudio. Entre 1995 y 1996 el ndice de la estabilidad del tipo de cambio se increment de 0,5 hasta casi 0,9 permaneciendo en esta alto nivel hasta 2004. Posteriormente, se puede observar a principios de 2005 una fuerte cada de este ndice. Esto puede explicarse por la reforma del rgimen cambiario que china realiz en este ao, con el cul se rompe el tipo fijo con el dlar para cambiar a un rgimen cambiario mucho ms flexible. Los cambios que China introdujo a partir del 21 de julio del ao 2005 responden al siguiente proceso: primero se anunci la decisin de estabilizar en el futuro el valor del Yuan frente a un conjunto de monedas; en segundo lugar se realiz una devaluacin singular del Yuan frente al dlar estadounidense de un 2,1 por ciento; en tercer lugar, se le permite desde entonces al tipo de cambio fluctuar en un margen de un +/- 0,3 por ciento por arriba y por abajo alrededor de una paridad central que se debe anunciar diariamente, lo cual corresponde al Banco Central Chino. Finalmente, el Renminbi fue anclado a una cesta de diversas divisas en vez de simplemente al dlar americano. A partir de este momento, el Renminbi ha experimentado una gradual apreciacin hasta agosto de 2008 coincidiendo con el comienzo de la crisis financiera. Evidentemente, dado este nuevo panorama internacional, el gobierno chino vio primordial intervenir en el mercado de divisas internacional para mantener el valor del Renminbi de forma que dotase de mayor estabilidad a ste y por extensin a toda la economa.

En relacin con nuestra variable objetivo, se puede observar un gradual incremento del ndice de apertura de capital desde 1995 hasta 2008, donde cay brevemente coincidiendo con el comienzo de la crisis (debido fundamentalmente al parn de flujos de capital procedente de Estados Unidos). Posteriormente, se ha producido incluso una mayor expansin del comportamiento de los capitales que en cualquier etapa anterior. Tal y como hemos visto en puntos anteriores del trabajo, ste comportamiento supone una reaccin de facto a las condiciones de la economa China, mientras que la posicin del gobierno fue la de frenar tales movimientos. Por otro lado, podemos observar cmo de alguna manera el crecimiento del ndice de la libre movilidad de capitales determina un cambio en la tendencia del de la estabilidad del tipo de cambio. Si bien estas consecuencias podran ser, plantendolas tericamente desde la perspectiva pura del trilema; mucho mayores, es posible explicar esta dilucin de su efecto mediante las polticas de esterilizacin que se comentarn en puntos posteriores del trabajo. Respecto al ndice que trata de la independencia monetaria, no podemos afirmar una tendencia clara o que responda a un movimiento de reaccin frente a alguno de los otros ndices que definen el Trilema. No obstante, si excluimos los aos 1997, 2003 y 2005, podemos afirmar que la independencia monetaria china ha tendido hacia una progresiva cada, en particular, en el ao 2006. Esto puede explicarse por el recalentamiento de su economa interna tras el cmulo de shocks y fricciones de los aos anteriores. Temiendo un descenso del tipo de inters, el Banco Central Chino intervino para subirlo. Simultneamente, otros pases como EEUU realizaron una maniobra parecida, producindose de esta forma el link entre tipos de inters que se traduce en una cada de nuestro ndice en este ao. Por ltimo y como conclusin principal de este apartado, podemos observar que en los ltimos aos, si bien el crecimiento del ndice del libre movimiento de capitales ha seguido una dinmica exponencial, no ha influido aparentemente en el de la estabilidad del tipo de cambio. Adems, el ndice de la independencia monetaria de la misma forma no parece haber absorbido la compensacin necesaria. Esto nos lleva a plantear una controversia terica en relacin a la aparente inmunidad china respecto al trilema. La respuesta emprica que observamos y que comentaremos con mayor detalle ms adelante es el uso masivo de reservas con el fin de pagar la estabilidad del tipo de cambio dado el continuo crecimiento de facto de exportaciones e importaciones en la economa china. Es por ello, que en el siguiente punto, trataremos con mayor detalle el sistema de esterilizacin chino, que proporciona la estabilidad de la independencia monetaria y por lo tanto, el ltimo eslabn del trilema.

4. Anlisis de la Esterilizacin.

Entendemos como esterilizacin al conjunto operaciones realizados por un pas, con el objetivo es neutralizar los impactos asociados a los movimientos internacionales de divisas, que tiene como consecuencia una variacin en la base monetaria que modifica la oferta monetaria. Se utilizan, por lo tanto, para protegerse de los posibles efectos perjudiciales en la entrada de flujos de capital, como pueden ser la apreciacin de la moneda, la prdida de competitividad en las exportaciones y la inflacin. Para observar mejor la tendencia de estos ndices, Aizenman et al. (2008) construye un grfico de Diamante, separando la serie temporal en cuatro grupos: 1996-1997, 19982004, 2005-2008 y 2009. Este tipo de grfico permite un anlisis del Trilemma incluyendo el papel de las reservas internacionales como herramienta de mitigacin de la Trinidad Imposible. Este tipo de grfico refleja tambin, como China es un pas con un Sistema Mixto en cuanto al trilema se refiere, ya que consigue, gracias a las polticas de esterilizacin (mediante el uso de reservas) alcanzar en cierto modo, los tres objetivos deseados por cualquier autoridad econmica a la vez, como son la estabilidad del tipo de cambio, la independencia de la poltica monetaria y la una apertura del mercado de capitales. El problema, es que las reservas no son ilimitadas, y su acumulacin no es suficiente para la esterilizacin, ya que China tiene que utilizar operaciones de mercado abierto y de encaje legal de los bancos para solventar los problemas de liquidez domstica que sufre por la propia acumulacin de reservas. En otras palabras, el Banco Central Chino debe realizar polticas de esterilizacin mediante el uso de reservas para poder realizar una apertura del mercado de capitales, sin renunciar a la independencia monetaria y a la estabilidad del tipo de cambio; pero a su vez, debe hacer uso de otras polticas monetarias, para paliar los problemas de liquidez que la poltica de esterilizacin genera. En el siguiente grfico podremos observar con mayor detenimiento la relacin que existe en entre la acumulacin de las reservas, y las entradas de capital al pas. Ms adelante, emplearemos este grfico tambin para explicar la esterilizacin del periodo 2010-2012.

Los inversores extranjeros conocan las oportunidades de negocio que un pas como China podra ofrecer dado el gran crecimiento que ha experimentado en las ltimas tres dcadas, pero el acceso al mercado chino se ha visto dificultado por las fuertes restricciones regulatorias impuestas por las autoridades, unas garantas jurdicas dbiles y por una ausencia cultural financiera de esta regin. Por otro lado, las autoridades chinas han visto en la banca extranjera un instrumento base para el proceso de reforma de su sistema bancario, como herramienta para la mejora de la eficiencia y gestin del riesgo local. Con la adhesin a la Organizacin Mundial del Comercio (OMC) de China en el ao 2001, surge un compromiso de apertura gradual de los mercados financieros a capital extranjero. En el grfico XXX observamos que desde 2001 las entradas de capital en China han ido incrementndose gradualmente, a la vez que el total de las reservas como porcentaje sobre el PIB per cpita, tambin lo hace. Esto ya es un indicador general de que, con la llegada del acuerdo de la apertura al mercado de capitales internacional, el Banco Central China comienza a elaborar polticas de esterilizacin, mediante la acumulacin de reservas. En 2005 la poltica cambiaria de china se volvi ms flexible, pasando de un rgimen fijo a uno flotante. Bajo este nuevo sistema el Renminbi sufri expectativas apreciadoras, provocando una gran afluencia de capital. Para controlar las fluctuaciones excesivas del tipo de cambio por esta llegada de capitales, el gobierno tiene que intervenir de nuevo. Por ello China se vio obligada a acumular ms reservas provocando expectativas inflacionistas. Para suavizar estas expectativas, el Banco Central Chino tuvo que elevar el tipo de inters, lo que tuvo ningn impacto en la independencia monetaria. Analizando esta serie temporal por periodos, y empleando los grficos de Diamante anteriormente descritos, debemos hacer que los cuatro ndices utilizados sean comparables, y para ello, debemos definir la esterilizacin en un rango de 0 y 1, donde

valores altos (o cercanos a 1) de esterilizacin reflejan los grandes esfuerzos que el Banco de China tiene que realizar para operar en un Sistema Mixto frente a la Trinidad Imposible.

En los aos 1996-1997 observamos que no existen polticas de esterilizacin, y que los objetivos de la autoridad monetaria, se basan en prescindir de una libre movilidad de capitales (CMO) a favor de una estabilidad en el tipo de cambio (ERS) principalmente con EEUU e independencia a la hora de articular polticas de ndole monetario (MI).

Entre 1998 y 2004 la apertura del movimiento de capital en China aument gradualmente desde el ao 2001, sin embargo, la apertura en los aos siguientes fue bastante dbil. En cualquier caso, durante este periodo, el ndice que refleja la estabilidad de tipo de cambio es cercano a uno, lo que indica una alta estabilidad del mismo. Por otro lado, el ndice de independencia monetaria flucta presentando aumentos y disminuciones pero, en trminos generales, permanece relativamente alto. Cuando vemos el ndice de la esterilizacin, observamos como aumenta gradualmente a la vez que la apertura del mercado de capitales lo hace, aunque a una tasa menor.

A partir del ao 2005 la posicin adoptada por China respecto al Trilemma cambia radicalmente, coincidiendo con la solidificacin de la apertura del los mercados financieros. Si los periodos anteriores se caracterizabas por una leve ausencia de la poltica esterilizadora, en los aos 2005 hasta 2008 prima esta poltica para absorber los efectos de la gran apertura del mercado de capitales que se produce. Cabe recordar, que en 2005 la poltica cambiaria de china se volvi ms flexible, pasando de un rgimen fijo a uno flotante, provocando una gran afluencia de capital. Para mitigar estos efectos, el Banco Central reforz la esterilizacin. Esto da la intuicin de que desde 2005 la independencia monetaria se ha ido deteriorando, a pesar de que an sigue estando presente como elemnto conseguido por China.

En el grfico XXX observamos que los cuatro ndices casi alcanzan los vrtices, lo que significa que China consigue en este ao oficialmente conservar los tres objetivos buscados, de manera simultnea gracias a la adopcin de la esterilizacin. Podramos decir, por tanto, que en 2009 China opera finalmente opera en un Sistema Mixto, dado es capaz de tener un cierto grado de independencia en cuanto a poltica monetaria se refiere, un alto nivel de estabilidad en su tipo de cambio con respecto al dlar americano, y una total apertura del mercado de capitales internacional. Para el anlisis a partir del ao 2009, recuperaremos el grfico XX(tres ndices) y el grfico X(tasas de reservas). Vemos que la tendencia que ha seguido cada vrtice del Trilemma es una estabilidad de un grado medio de independencia de la poltica monetaria, para as poder obtener una mayor apertura del mercado de capitales. A partir del ao 2009 la apertura de capitales aumento a una creci a un ritmo mayor que hasta el momento (recordar que en esos aos el Gobierno de China cambi las restricciones acerca de las inversiones en bolsa, pasando se solo poder invertir en 2 tipos de activos de 10 que se ofrecen, a 8 de 10) . En cuanto a la entrada de capitales en China, a pesar de haberse frenado en 2008 por el estallido de la crisis financiera, se observa en el grficoX(reservas) que han entrado de manera muy fuerte capitales en este pas. Sin embargo, a pesar de que el comportamiento del porcentaje de reservas sobre ha crecido aproximadamente al mismo ritmo que la entrada de capitales, a partir del ao 2009, el porcentaje de reservas ha disminuido. Esto puede ser un indicador de que las polticas esterilizadoras tienen un lmite y que cada vez es necesario una mayor cantidad de reservas para llevarlas a cabo. Posiblemente ha llego el momento en el que el ritmo de

acumulacin de divisas, se ve desbordado por la cantidad de reservas necesarias para la esterilizacin, haciendo que el porcentaje de reservas disminuya. En cuanto a la entrada de capitales, de 2009 a 2011 los flujos de capitales entrantes en China eran muy elevados, dado que China no sufri las consecuencias de la crisis financiera, por tanto, ha sido un pas refugio para muchos inversores. A pesar de esta desmesurada entrada de capitales al pas, en el periodo comprendido entre los aos 2011 y 2012 observamos una gran cada. Dada la ausencia de variaciones en la poltica monetaria, y la ausencia de nuevas restricciones en cuanto a la liberalizacin de capitales se refiere, se podra explicar esta cada por una baja en los flujos desde Estados Unidos (como el propio Ministro de Comercio declar el 15 de Julio de 2011) y Europa. La inversin de empresas estadounidenses en China cay un 22,3% solo en el primer semestre a tasa anual, en un reflejo de la fragilidad de la recuperacin en el pas norteamericano. Esta causalidad se produce porque tanto Estados Unidos como Europa son los principales pases inversores en China. Otra justificacin de esta cada puede ser un aviso de que la burbuja inmobiliaria que se ha creado en China en los ltimos aos por su rpido crecimiento (hasta llegar a convertirse en la segunda mayor economa del mundo), estar a punto de estallar, provocando que ante el riesgo de ello, los inversores decidan reducir sus flujos de inversin en este pas 4.1. Limitaciones de la poltica de esterilizacin: Como bien hemos visto, la esterilizacin es un mtodo perfecto para conciliar los conflictos entre la independencia monetaria y la estabilidad del tipo de cambio, pero aun as esta intervencin es bastante cuestionada. Nos centraremos en la efectividad y el coste de la poltica esterilizadora. En cuanto a la efectividad de este tipo de polticas es alta, dado que efectivamente si compensan el exceso de oferta de dinero provocada por la intervencin en el tipo de cambio y la consecuente acumulacin de reservas internacionales. Sin embargo, el coste de estas acciones esterilizadoras podran ser realmente costosas para el Banco Central de China, es decir, esta poltica es insostenible a largo plazo, y en algn momento del tiempo dejar de funcionar como mtodo ideal para resolver este tipo de tensiones. En la tabla XXX se divide el coste de la esterilizacin en tres categoras:FRR ( requisitos de reserva congelado en 2004 en 150 mil millones de yuanes) y dos operaciones de mercado abierto que el Banco Popular de China realiza. Observamos que el total del coste de esta poltica se ha multiplicado por doce, en solo diez aos, y cada vez aumenta a una tasa

mayor, lo que muestra la insostenibilidad de esta poltica. Solo en 2009 se produce una gran disminucin de este coste, pero est justificado principalmente por la cada de los tipos de inters en las operaciones de mercado abierto.

Que la poltica estabilizadora sea vuelva insostenible, significa que la independencia de la poltica monetaria se ver cada vez ms deteriorada, dado que era el objetivo que ms se haba sacrificado. As pues, desde la perspectiva del trilema, una mayor flexibilidad cambiaria sera una posible solucin.

5. Hacia dnde va china.

Hemos revisado en los captulos anteriores, cmo China ha movido sus piezas en relacin a las polticas econmicas y cada uno de los ejes del trilema, logrando observar que pese a la utilizacin de un modelo distinto a lo que las economas que han logrado el desarrollo han aplicado, el resultado ha sido ms que impresionante desde que en los aos 80 aprobaron la primeras leyes de apertura al capital. Durante muchos aos hubo cuestionamientos sobre la sostenibilidad que pudiese tener su estrategia pero en la actualidad no queda ninguna duda de una instrumentacin exitosa de las medidas implementadas que podemos fcilmente corroborar al ver que su PIB per cpita ha pasado de 112$ en 1970 a 6.100$ en 2012 lo que representa un crecimiento de ms 50 veces; nmeros naturalmente descriptivos. Sin embargo, la configuracin actual del trilema que los ha llevado al ingente crecimiento en sus reservas, permanece como un elemento en observacin, an ms (evidencia en los grficos anteriores (XXX)) cuando ya comienza cierta flotabilidad en su tasa de cambio, hecho que ha generado un debate amplio sobre cul va a ser la direccin a seguir en los aos a venir

Para este trabajo, sin ahondar en una investigacin conclusiva haremos en su lugar una breve revisin sobre los diferentes escenarios planteados sobre la poltica econmica China y sus posibles consecuencias. Hemos tomado en cuenta diversas proyecciones de las cuales destaca la previsin de crecimiento Chino del FMI (Fondo Monetario Internacional (FMI), 2013) quienes sealan que estar entre el 7% y 8% (muy por debajo de los resultados recientes, pero an muy por encima de los pases desarrollados) por lo menos hasta el 2015 destacando que el pas apostar por un crecimiento ms sostenible con un nivel de estmulo moderado, en reaccin a los diferentes desequilibrios que ha sufrido la economa mundial en los ltimos aos no obstante el rebote importante realizado luego del 2008; igualmente este informe sugiere que otras razones del menor crecimiento entran en juego dado a factores cclicos y estructurales son significativos en esta previsin. (Para el 2018 prevn 5% de crecimiento) El planteamiento a desarrollar por la economa China apunta entonces a avanzar en una transicin de un crecimiento apalancado por la inversin global, a un crecimiento dirigido por el consumo privado; tarea que no ha sido sencilla pero que se mantiene en la mira. Para este ao (en Noviembre 2013) la plenaria del partido comunista Chino ha tomado una serie de decisiones interesantes en este sentido, muchas de ellas con la caracterstica habitual de tomarlas de manera gradual y no completamente abiertas; como por ejemplo la relajacin de la ley que impide tener un solo hijo que permanece pero con modificaciones paulatinas para mejorar en este aspecto. De esta forma podemos recalcar algunas orientadas a reformas netamente econmicas y financieras. (CNBC, 2013) Establecimiento de primas de seguros en los depsitos para contrarrestar crisis y desequilibrios en los ahorros bancarios. Permitir a inversores calificados la creacin de entidades bancarias Implementar mecanismos en los precios del agua y la energa que permitan controlar las prdidas de la industria (Reducir o eliminar controles estrictos de precios) Adecuacin del sistema de gestin de ofertas pblicas Se les exigir a las empresas pblicas el incremento en los dividendos que deben pagar al estado, obligando a estos a ser ms eficientes y donde el factor precio ser tambin clave para el cumplimiento de este objetivo Para esto se permitir mayor apertura en la participacin del sector privado en las reas habitualmente manejadas por las empresas pblicas. Capitales privados podrn de cierta forma aunque de forma restringida, preservando la orientacin de ser fbricas de polticas sociales de la Repblica

Por otro lado se avanzar en reformas al libre intercambio de productos y servicios con lo cual se establecer una prueba piloto de convertir a Shangai en una zona de libre comercio que permitir avanzar en mecanismos ms aceptados por sus cada vez ms importantes socios comerciales. De igual manera el proyecto de acuerdo bilateral entre los Estados Unidos y China en trminos de inversin que jugar un rol esencial en el desarrollo estructural de la nacin. (China Us Focus, 2013)

Ahora, con respecto a la configuracin del trilema en China y su elemento controversial (El tipo de cambio) hemos revisado las ms recientes acciones y que los expertos concluyen ser el modelo a seguir. Desde el 2005 cuando el Renmimbi comenz a ser intercambiado se ha evidenciado, aunque de forma muy gradual, una apreciacin de su valor que se ha realizado con medidas discrecionales permitiendo un cambio suave de forma de evitar efectos muy negativos en la economa como sera su decrecimiento en la competitividad de sus productos. Como se describe en el Harvard Business Review (Shengjun, 2010) el problema central no es el valor del Renmimbi sino las consecuencias que ha generado el hecho de mantener una denominacin subvaluada en los factores productivos del pas como el valor de la tierra, el empleo y el ambiente que termina en serias distorsiones que el pas tendr que confrontar en la adecuacin de sus polticas. Con respecto a la mano de obra, se ha creado una fuerte campaa en contra de los modos como las empresas estn gestionando su recurso humano como se pudo evidenciar cuando en uno de los suplidores de Mac en China se cometieron 12 suicidios por causas relacionadas todas a las condiciones de trabajos de las personas. Esto gener inmediatamente un aumento en el salario de entre 30% y 60% en la empresa, cifra considerada enorme y que comenzar poco a poco a marcar una referencia en el mercado laboral trayendo como consecuencia repuntes en el consumo, presiones inflacionistas pero logrando cada vez ms el viraje a una economa basada en consumo y no en exportaciones. Otros expertos americanos sugieren que la flotabilidad el Yuan se ir incrementando pues es bueno para China y para el mundo, pero debe hacerse de forma que esta vaya en dos direcciones (apreciacin y depreciacin) porque si se mantiene en una sola tendencia esto da pie al juego especulativo que no conviene a ninguna de las partes. (Peoples Daily, 2013). Igualmente estiman que China an no est preparada para plena libertad de movimiento de capitales, pero seguirn eliminando restricciones para que gradualmente las empresas Chinas o filiales extranjeras en el pas puedan invertir en el extranjero, sin la preocupacin actual de salidas masivas de capital. Existe un planteamiento de internacionalizar el Renmimbi comenzando con los mercados del este de Asia, lo que le permitir a China pagar en yuanes sus importaciones bajndole presin a su alta demanda y ganando confianza en la utilizacin de su moneda en escenarios regionales de libre convertibilidad antes de pasar a una liberalizacin ms global. Los efectos comienzan a notarse como lo indica un reporte del Banco para Pagos Internacionales (Bank

for International Settlements (BIS), 2013), donde sealan que el gobierno Chino ha sido agresivo en el uso de su divisa en transacciones comerciales (Forex), alcanzando un 2% del total de las transacciones realizadas, que aun siendo muy bajo ha pasado de ser la divisa 35 en ranking de uso en el 1998 ha ser la novena moneda ms usada en el ao 2013 con transacciones promedio de 44 millardos de dlares diarios y ms de 3.5 billones de dlares en el mercado al ao. Distribucin del volumen de transacciones en el mercado global de divisas Ranking Moneda Participacin 1 USD 87.00 2 EUR 33.40 3 JPY 23.00 4 GBP 11.80 5 AUD 8.60 6 CHF 5.20 7 CAD 4.60 8 MXN 2.50 9 CNY 2.20 10 NZD 2.00 11 SEK 1.80 12 RUB 1.60

Segn el Deutsche Bank esta cifra alcanzar los 6 billones de yuanes para el 2014 con un crecimiento nuevamente elevado del 50% con respecto al ao en curso (2013). La entidad argumenta que esto ha sido posible debido a que las empresas buscan controlar el riesgo cambiario, reducir el costo de las transacciones y procesar los pagos de forma ms rpida (Harjani, 2013). De hecho en Octubre el yuan fue la segunda moneda ms utilizada para intercambio comercial financiero, sobrepasando al Euro, estimando que para el 2017 se lograr la convertibilidad de la divisa al menos de forma bsica.

6. Conclusiones

Bibliografa

Chinn, M., Aizenman, J., & Ito, H. (2008). Assessing the Emerging Global Financial Architecture: Measuring the Trilemma's Configurations over Time. NBER Working Paper Serie #14533. Davies, K. (2012). Inward FDI in China and its policy context, 2012. Vale Columbia Center. Sell, F. (2009). El rgimen cambiario en China: un ejemplo para estudiar nuevas polticas de tipo de cambio en los pases emergentes de Asia. Sociedad de Economa Mundial. Shen, L. (2008). Foreign Direct Investment & China. Law at Shanghai Promise Law Office.

ANEXO: Ley2003: la Ley del Banco Popular de Repblica Popular de China en el artculo III del Captulo dispuesto: el objetivo de la poltica monetaria es mantener un valor estable de la moneda y de ese modo promover el crecimiento econmico. Esto sugiere que el mantenimiento de la estabilidad de la moneda es slo una meta intermedia, el objetivo final es promover el crecimiento econmico. El objetivo principal del banco central extranjero es controlar la inflacin. (En China, excepto el conflicto entre la poltica monetaria y la poltica cambiaria, existe una serie de factores que influyen en la eficacia de la poltica monetaria en China. Tales como la independencia del banco central, la incertidumbre del mecanismo de transmisinde la poltica monetaria, el desarrollo de los mercados financieros, los problemas existentes sobre el Indice de precios para medir el grado de la inflacin, etc. Incluso eligiera el rgimen de tipo de cambio bastante flexible, la poltica monetaria de China no es necesariamente tan efectivas como se esperaba.) http://www.doc88.com/p-807815314754.html http://www.doc88.com/p-901960311479.html http://www.sinoss.net/qikan/uploadfile/2010/1130/5092.pdf