ARREGLO PRIVADO O QUIEBRA: QU ES MEJOR?

Una empresa que incurre en incumplimiento de pago de sus deudas tiene que
reestructurar sus obligaciones financieras. En este caso tiene dos opciones: la
quiebra formal o un arreglo privado. En la seccin anterior se describieron dos
tipos de quiebra formal: la liquidacin y la reorganizacin por quiebra. En esta
seccin se comparan los arreglos privados con las reorganizaciones por
quiebra. Ambos tipos de reestructuracin financiera imponen el intercambio de
las obligaciones financieras anteriores por otras nuevas. En general, la deuda
prioritaria se sustituye por deuda subordinada y la deuda se sustituye por
capital. En numerosos estudios acadmicos recientes se describe lo que
sucede en los arreglos privados y las quiebras formales.
Histricamente, la mitad de las reestructuraciones financieras han sido
privadas, pero en fechas recientes ha predominado la quiebra formal.
Las empresas que resurgen de arreglos privados experimentan
aumentos en el precio de sus acciones, que resultan mucho mayores
que los correspondientes a firmas que resurgen de quiebras formales.
Los costos directos de los arreglos privados son mucho menores que los
costos de las quiebras formales.
Por lo general, la alta direccin pierde parte de su remuneracin y a
veces el empleo tanto en los arreglos privados como en las quiebras
formales.
Estos hechos, tomados en conjunto, dejan entrever que un arreglo privado es
mucho mejor que una quiebra formal. Entonces, habra que preguntarse: por
qu las empresas recurren a la quiebra formal para reestructurarse?

QUIEBRA
Se Cuando una empresa no genera efectivo suficiente para pagar sus deudas,
los prestadores toman medidas para hacer que el prestatario cumpla con sus
obligaciones. Si la empresa encuentra que no puede corregir la situacin,
entonces trata de renegociar los trminos del prstamo. Y si eso resulta
imposible, tal vez la empresa no tiene otra opcin que declararse en quiebra.

Regla de prioridad absoluta

La regla de prioridad absoluta estipula que las reclamaciones prioritarias deben ser
satisfechas antes de que las reclamaciones subordinadas reciban nada.
Desviacin de la regla
Accionistas: Expectativa: Sin pago
Realidad: Pago en 81% de los casos
Acreedores sin garanta:Expectativa: Pago total despus de los acreedores con garanta
Realidad: Incumplimiento en 78% de los casos
Acreedores con garanta: Expectativa: Pago total

Realidad: Pago total en 92% de los casos

Razones de las violaciones
Los acreedores desean evitar los gastos de un litigio. Se concede una oportunidad de 120
das a los deudores para ocasionar retrasos y perjudicar el valor.
A menudo, los administradores son dueos de acciones y exigen ser retribuidos.
A los jueces de quiebra les gustan los planes concertados y presionan a las partes para
que transijan.

LA EMPRESA MARGINAL
En el caso de una empresa tpica, una quiebra formal es mucho ms costosa
que un arreglo privado, aunque para otras, la quiebra formal es ms
conveniente. Ello se debe a que este procedimiento permite a las empresas
emitir deuda que tiene prioridad sobre toda la deuda en que incurri con
anterioridad. Esta nueva deuda es de deudor en posesin (DEP). Para las
compaas que necesitan una inyeccin temporal de efectivo, la deuda de este
tipo otorga un atractivo mayor a la reorganizacin por quiebra que a los
arreglos privados. La quiebra tambin tiene algunas ventajas fiscales. Una vez
declarada, las empresas no pierden el derecho a trasladar las prdidas a
ejercicios fiscales posteriores, y el tratamiento fiscal de la cancelacin de
deudas es ms conveniente para ellas. Adems, el inters sobre la deuda sin
garanta de antes de la quiebra deja de acumularse en una quiebra formal.

RESISTENCIAS
De ordinario, la quiebra es mejor para los inversionistas de capital que para los
acreedores. El uso de deuda DEP y la suspensin de intereses sobre la deuda
sin garanta anterior a la quiebra ayudan a los accionistas y perjudican a los
acreedores. Como consecuencia, los inversionistas de capital oponen
resistencia, en trminos generales, hasta que se presenta un mejor trato sobre
las condiciones de la quiebra. Por lo comn, en las quiebras formales se
infringe la regla de prioridad absoluta, que favorece a los acreedores sobre los
inversionistas de capital. En un estudio reciente se concluy que en 81% de las
quiebras recientes el inversionista de capital obtuvo cierta retribucin. con
frecuencia los acreedores se ven forzados a ceder algunos de sus derechos de
prioridad para lograr que la administracin y los inversionistas de capital
lleguen a un acuerdo.

COMPLEJIDAD
Una empresa con una estructura de capital complicada debe enfrentar ms
dificultades para organizar un arreglo privado. Las que tienen acreedores con
garanta y acreedores comerciales, como Macys y Carter Hale, suelen recurrir
a la quiebra formal porque es muy difcil llegar a un acuerdo con muchos tipos
de acreedores

FALTA DE INFORMACIN

Existe un conflicto de inters inherente entre inversionistas de capital y

acreedores, el cual se acenta cuando ambos tienen informacin incompleta
sobre las circunstancias de la crisis financiera. Cuando una empresa padece
por primera vez un dficit de flujo de efectivo, es posible que no sepa si ser
permanente o temporal. Si se convierte en permanente, los acreedores
ejercern presin para lograr una reorganizacin formal o la liquidacin. No
obstante, si el dficit de flujo de efectivo es temporal, estos procedimientos
pueden ser innecesarios. Los inversionistas de capital apoyarn este punto de
vista. Este conflicto de intereses no se puede resolver con facilidad.
Estos ltimos dos puntos son en particular importantes. Indican que una
dificultad financiera ser ms cara (barata) si la complejidad es alta (baja) y la
informacin es incompleta (completa). La complejidad y la falta de informacin
reducen las probabilidades de llegar a un arreglo econmico.