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Evaluacion de Proyectos de Inversion
Evaluacion de Proyectos de Inversion
Financiera de Proyectos
de Inversin
Lic. Gabriel de la Fuente
Introducci
n
Determinar
eliminados.
qu
proyectos
deben
ser
Caractersticas generales
En trminos econmicos un proyecto ser
factible si sus beneficios superan a sus
costos, entendiendo por beneficio a todo
ingreso asociado o reduccin en los
costos.
Caractersticas generales
COSTO DE CAPITAL
" Un peso hoy vale ms que un peso maana"; " Un
peso arriesgado vale menos que un peso sin riesgo".
La
primera
frase
hace
alusin
al
concepto
fundamental del valor del dinero en el tiempo, y la
segunda, al concepto de riesgo/rendimiento.
Indudablemente estos dos conceptos, tan importantes
para las finanzas modernas, deben quedar plasmados
de alguna manera a la hora de evaluar cualquier
proyecto de inversin. La manera de hacerlo es
mediante la utilizacin de una tasa de inters que me
permita homogeneizar los valores.
Esta tasa de inters recibe muchas denominaciones:
Tasa de corte, tasa de actualizacin, tasa de
descuento, costo de capital, costo de oportunidad,
entre otras.
Independientemente del nombre que se le d a esta
tasa, lo importante es lo que representa. Aqu no se
plantean dudas, esta tasa debe "medir" el riesgo del
proyecto.
Horizonte de evaluacin
Perodo
Ingresos y Egresos
Egresos
No Incrementales
Ingresos y Egresos
Amortizaciones
Las amortizaciones tendrn incidencia en el flujo
de fondos solo a los efectos del calculo del
impuesto a las ganancias, es decir que se podrn
deducir como costos en los trminos que plantea
la ley de ganancias.
Impuestos
Cualquiera sea la legislacin impositiva vigente,
lo que importa es considerar que los beneficios
reales de todo proyecto estn determinados por
los resultados netos despus de impuestos. A
Impuesto a los ingresos brutos: Para la
determinacin de la facturacin neta se debe
deducir de su importe el impuesto a los ingresos
Brutos. Este impuesto, como su nombre lo indica,
recae sobre la facturacin Bruta (sin IVA) y
generalmente no genera ninguna dificultad de
interpretacin o clculo.
FacturacinNeta
IVAFacturado
IVARetenido
Importea
cobrar/pagar
Ventas
200
42
(33,6)
209,4
Compras
(100)
(21)
(121)
Saldo
100
21
(33,6)
88,4
200
200
Compras
(100)
(21)
(121)
Saldo
100
(21)
79
Valor de rezago
Si la vida til tcnica de un bien, afectado a un proyecto, supera el
horizonte de evaluacin, entonces se deber considerar el tiempo
que le queda de uso, su estado y su valor de mercado. En todos los
casos debe considerarse el valor neto de realizacin, es decir el
valor de venta determinado, menos todos los gastos necesarios
para esa venta.
Capital de trabajo
Existen algunas variables que no quedan materializadas en el flujo
de fondos, como por ejemplo el efectivo mnimo a mantener en
caja, el stock mnimos de seguridad, el financiamiento de clientes
a travs de cuentas por cobrar y los crditos recibidos de los
proveedores. Estas situaciones pueden ser incorporadas en el
calculo del flujo de fondos mediante el simple recurso de calcular
las variaciones en los saldos de inventarios, cuentas a cobrar y a
pagar que, se estima, se originarn en los niveles de actividad
previstos.
El capital de trabajo es calculado como la diferencia entre los
saldos estimados de cuentas a cobrar y existencias, por un lado, y
el de cuentas a pagar, por el otro. Si estas variaciones son
positivas, representarn requerimientos de fondos, mientras que,
cuando son negativas, reflejarn liberaciones de fondos que
quedan disponibles.
Financiamiento
A favor de la consideracin del flujo de fondos
financiado suele argumentarse que si la inversin
requerida por el proyecto va a ser parcialmente
financiada con prstamos, stos pasan a ser parte del
mismo y, por lo tanto, no pueden ser ignorados. Se
agrega que ambas decisiones, la de inversin y
financiacin, estn estrechamente vinculadas por lo
que interesa en mayor medida la resultante de ambas
que
la
de
cada
uno
por
separado.
Estas
consideraciones son valederas siempre y cuando el
prstamo se otorgue al proyecto en s, y no a las
personas, fsicas o jurdicas, que ha de ejecutarlos.
La diferencia no es puramente semntica. Si el
prstamo se otorgara al proyecto en s, el acreedor
deber limitar su posibilidad legal de reclamar el
pago del capital e intereses al producto de su
ejecucin. En esta hiptesis, que suele denominarse
financiacin "sin recurso", el acreedor no tiene
recurso contra la persona si los rendimientos
derivados del proyecto resultan insuficientes para el
repago de sus obligaciones.
Financiamiento
No obstante lo anterior, si todava se insiste en
considerar este financiamiento en la evaluacin, el
mismo se debe hacer sobre la base del pleno
conocimiento
del
enorme
apalancamiento
financiero que esta situacin genera en la
consuncin del proyecto.
Se concluye que la decisin relativa a la ejecucin
de un proyecto de inversin debera ser evaluada a
la luz de los mritos que son propios del proyecto
en s mismo, y no de la forma en que ser
financiada la inversin por l requerida.
La nica excepcin a esta conclusin est dada por
los casos de financiacin "sin recurso"; En tal
situacin nos encontramos frente a un caso
especial en donde el proyecto es, en cierta forma,
el "garante" del prstamo, ya que sus activos
representan el nico respaldo de la financiacin
que se toma para cubrir las necesidades de fondos
derivadas de su ejecucin
CRITERIOS DE EVALUACIN:
".si la fogosidad se enfra y el optimismo
espontneo vacila, dejando como nica base de
sustentacin la previsin matemtica, la "empresa"
se marchita y muere aunque el temor de perder
puede tener bases poco razonables, como las
tuvieron antes, las esperanzas de ganar..Estamos
simplemente acordndonos que las decisiones
humanas que afectan el futuro, ya sean personales,
polticas o econmicas, no pueden depender de la
expectativa matemtica estricta, desde el momento
que las bases para realizar semejante clculo no
existen;" (Keynes, John M.: Teora General de la
Ocupacin, el Inters y el Dinero. Mxico, 1965)
En la actualidad existen una serie de herramientas
que, si bien no son concluyentes en cuanto a sus
resultados, nos permiten encarar, de alguna
manera, el difcil arte de evaluar proyectos de
inversin.
(FFt)
= I0
t=1
Criterio de decisin:
El mtodo consiste en ir restando a la inversin realizada
lo recuperado en cada perodo, hasta que se produzca el
recupero total de lo invertido. Luego, se cuentan los
perodos que se tardo en recuperarse lo invertido, y ese
valor debe ser comparado con un parmetro de referencia
preestablecido. Dicho parmetro recibe el nombre de
perodo de repago de corte (PRC). De acuerdo a lo anterior
el criterio de decisin ser el siguiente:
PRC< PRS, se rechaza el proyecto.
PRC> PRS, se acepta el proyecto .
Ventajas y desventajas:
La ventaja principal de este criterio reside en la
simplicidad de su cmputo y comprensin.
Este mtodo no toma en cuenta la magnitud de los
retornos esperados luego de producido el repago, ni
tampoco "el valor del dinero en el tiempo", dado que
los flujos de fondos se suman sin actualizar.
La determinacin del PRC es puramente subjetiva, lo
que le quita rigor tcnico a la evaluacin.
Se
presentan dificultades cuando existen flujos
intermedios con signos alterados.
No permite comparar, en forma directa, proyectos
mutuamente excluyentes
t=1
(FFt) = I0
(1+i) t
(FFt) - I0
t=1
(1+i) t
Ventajas y desventajas:
Entre las ventajas ms significativas encontramos las
siguientes:
El VAN toma en cuenta a todos los ingresos y egresos
del
proyecto, y adems lo hace en un solo momento
del tiempo.
Se toma al momento cero como punto de evaluacin; Es
ms til apreciar la magnitud de las cifras en el momento
ms cercano al que se deber tomar la decisin.
Toma en cuenta el "valor del dinero en el tiempo".
Da idea, en trminos absolutos, de la magnitud del
proyecto.
Permite
comparar,
en
forma
directa,
proyectos
mutuamente excluyentes.
Debido a que todos los valores actuales se miden al da
de hoy, es posible sumarlos:
VAN (A+B) = VAN A + VAN B. Esta propiedad aditiva
tiene importantes consecuencias.
Por otro lado las desventajas ms importantes seran:
El criterio no da idea de rentabilidad.
(FFt) - I0
.
IR = t=1 (1+i) t
I0
Donde, FFt = Flujo de Fondos del perodo t; i = Tasa de corte;
n = Nmero total de perodos; I0 = Inversin Inicial .
Criterio de decisin:
IR 0, entonces se acepta el proyecto.
IR < 0, entonces se rechaza el proyecto.
Ventajas y desventajas:
Son similares a las del criterio del VAN con la siguiente
salvedades:
Este mtodo nos da una idea de la rentabilidad, en trminos
absolutos, del proyecto. Es decir que si, por ejemplo,
tenemos que el IR=0,36, significa que este proyecto va a
tener una rentabilidad punta conta punta del 36% sobre la
inversin.
El IR puede conducir a tomar decisiones errneas cuando
estamos obligados a elegir entre inversiones mutuamente
excluyentes.
t=1
x (FFt) - I0
(1+ If) t
VAN = 0 =
t=1
(FFt)
(1+TIR)
- I0
t
VAff(+) =
t=1
FFt (+)
(1 + tr)
1/n
t
TIRM =
.
VAff(-) =
FFt (-)
t=1
(1 + tf)
- 1
Ventajas y desventajas:
FAj = (1+ i) n - 1
i x (1+ i)
(1)
(2)
n
(3)
ANLISIS DE SENSITIVIDAD
En un sentido amplio podemos definir al riesgo como a todas
aquellas situaciones contingentes, con repercusiones negativas
o positivas, que puedan afectar el desarrollo del proyecto.
La idea primordial es establecer en qu medida estas
situaciones de riesgo pueden llegar a afectar los resultados del
proyecto, con el fin de poder establecer eventuales cursos de
accin destinados a reducir las consecuencias negativas que
pueden esperarse de situaciones futuras inciertas.
Como ya hemos visto, en la construccin del flujo de fondos
intervienen una serie de variables, cada una de los cuales
tendrn una determinada influencia sobre la rentabilidad
prevista del proyecto. Es de vital importancia establecer cuales
de estas variables tienen una influencia decisiva y cuales no;
Para ello se recurre habitualmente al llamado anlisis de
sensitividad,
sensitividad que consiste, bsicamente, en determinar la
relacin existente entre, la variacin del valor asignado a cada
variable, interviniente en el flujo de fondos, y el de los mtodos
de evaluacin financiera resultante. En general, se obtienen
series que, graficadas, se aproximan a lneas rectas, cuya
pendiente marcar la importancia relativa de dicho dato;
cuanto mayor sea dicha pendiente, mayor ser la influencia que
este tiene sobre la rentabilidad prevista del proyecto.
En la prctica el anlisis de
Sensitividad se realiza de la
siguiente manera:
1). Se elige una variable del flujo de fondos a la cual se
le aplican distintas variaciones porcentuales (positivas y
negativas) sobre su valor estimado originalmente,
manteniendo todas las dems variables constantes
(cetirus paribus).
2).
Por cada variacin porcentual que se aplica a la
variable en cuestin, se debe recalcular el VAN, o la TIR,
del proyecto.
3).
Las series formadas de esta forma, es decir (% de
variacin;
VAN o TIR) se vuelcan a un grfico
bidimensional.
Los tres pasos anteriores se deben repetir para todas las
variables que conforman el flujo de fondos.
Una vez establecidas aquellas variables que tienen mayor
importancia, en trminos de riesgo, es necesario
CONCLUSIN
Es importante resaltar que todo el proceso de
evaluacin de proyectos se desarrolla sobre la base de
informacin ex ante. Los datos vigentes al momento
de la evaluacin de un proyecto de inversin estn
sometidos, inevitablemente al riesgo y la incertidumbre
del paso del tiempo, por un lado, y a la subjetividad de
su estimacin, por el otro. Estas situaciones,
generalmente, van a afectar los resultados ex post,
una vez que la decisin ha sido tomada.
La influencia de algunos factores pueden provocar que
un proyecto aceptable en el momento inicial quede
totalmente desactualizado en los perodos siguientes y
resulte una prdida de valor para la organizacin
mantenerlo en funcionamiento.
1)
2)