Clase 3: Optimizacin de Portafolios

Finanzas I ENFIN 400

Profesor: Erwin Hansen
Universidad de Chile

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Diversicacin y riesgo de portafolio

Riesgo de Mercado
I

Sistmico o no diversicable

Riesgo especco a la rma

I

Diversicable o no sistmico

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Riesgo del portafolio como funcin del nmero de acciones

en el portafolio

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Diversicacin del portafolio

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Covarianza y correlacin

El riesgo del portafolio depende de la correlacin entre los

retornos de los activos en el portafolio

La covarianza y el coeciente de correlacin miden la manera

en que dos activos varan.

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Retorno del portafolio: el caso de 2 activos

rp = wD rD + wE rE
I

rp : retorno del portafolio

wD :ponderador bono, rD : retorno bono

wE : ponderador accin, rE : retorno accin

E (rp ) = wD E (rD ) + wE E (rE )

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Riesgo: el caso de 2 activos

2P = wD2 2D + wE2 2E + 2wD wE cov (rD , rE )

I

2D : varianza activo D

2E : varianza activo E

cov (rD , rE ) : covarianza entre retornos D y E

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Covarianza

cov (rD , rE ) = DE D E
I

DE : coeciente de correlacin entre los retornos

D : desvo estndar de los retornos de D

E : desvo estndar de los retornos de E

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Coecientes de correlacin: valores posibles

Rango de valores de 1,2

1 > 1,2 >

Si = 1, los activos estarn perfectamente positivamente

correlacionados.

Si = 1, los securities estarn perfectamente

negativamente correlacionados.

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Ejemplo

Estadsticas descriptivas para dos fondos mutuos

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Ejemplo
I

El retorno esperado del portafolio P es

E (rp ) = 8wD + 13wE

El desvo estndar del portafolio P es

2P

122 wD2 + 202 wE2 + 2(12)(20)(0.3)wD wE

q
=) P = 2P

para un nivel de correlacin dado , dierentes combinaciones

de (wD , wE ) produce distintos retornos esperados y desvos
estndares.

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Retornos esperados y desvos estndares para diferentes

correlaciones

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Retorno esperado del portafolio como funcin de

ponderadores

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Desvo estndar del portafolio como funcin de

ponderadores

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Retorno esperado portafolio como funcin del desvo

estndar del portafolio

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Efecto de las correlaciones

La relacin depende del coeciente de correlacin

1.0 < < +1.0

Mientras ms pequeo es , mayor es la potencial reduccin

de riesgo.

Si = +1.0, no es posible reducir el riesgo.

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Conjunto de oportunidades de inversin generado por bono

y accin, y dos lneas de asignacin de capital

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El ratio de Sharpe

Maximizar la pendiente de la lnea de asignacin de capital

para cualquier portafolio, p

La funcin objetivo es :
SP =

E (rP )
P

rf

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Conjunto de oportunidades de inversin generado por bono

y accin, con CAL ptima y el portafolio riesgoso ptimo

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El portafolio ptimo

Maximizar la razn de Sharpe

Max Sp =
wi

E (rP ) rf
p

st. wi = 1
donde E (rp ) = wD E (rD ) + wE E (rE ) y
P = wD2 2D + wE2 2E + 2wD wE cov (rD , rE )

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El portafolio ptimo

Para el caso de 2 activos riesgosos, existe una solucin cerrada:

wD =

E (RD )2E
E (RD )2E + E (RE )2D

E (RE )cov (RD , RE )

[E (RD ) + E (RE )] cov (RD , RE )

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Ejemplo (cont.)

wD = 0.40 & wE = 0.60

E (rp ) = 11 %

p = 14.2 %

La lnea CAL del portafolio ptimo de activos riesgosos tiene

pendiente
11 5
Sp =
= 0.42
14.2

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El portafolio ptimo considerando el activo libre de riesgo

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Asignacin ptima entre P y el activo libre de riesgo

I

La proporcin ptima invertida en el activo riesgoso (para el

caso de 1 activo riesgoso (P) y un activo libre de riesgo)
y =

En este ejemplo
y =

E (rp ) rf
A2p

0.11 0.05
= 0.7439
4(0.142)2

El inversionista invierte 74.39 % en el portafolio riesgoso P y

25.61 % el activo libre de riesgo.

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El portafolio ptimo

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Resmen para obtener portafolio ptimo

Encontrar retornos esperados, varianzas, correlaciones, etc. de

los activos potenciales.

Resolver el portafolio riesgoso ptimo (P)

Encontrar la asignacin ptima entre P y el activo libre de

riesgo.

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Referencias

Captulo 7 en "Investments"de Bodie, Keane & Marcus. 8va

Edicin.

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