MichelLelart

ELSISTEMA
MONETARIO
INTERNACIONAL

INTRODUCCIN

1.LOSANTECEDENTESDELSISTEMADEBRETTONWOODS
1.Elprincipiodelpatrnoro
Elpapelinternacionaldelalibra
Laconvertibilidaddelalibraenoro
2.Larealidaddelpatrnoro
Lacontroversia
Elrespetodelasreglasdeljuego
3.Elfindelpatrnoroydelpapeldelalibra.
LaConferenciadeGnovade1922
ElPlanKeynesde1943

IIELNACIMIENTODELSISTEMADEBRETTONWOODS
1.ElPlanWhite
2.LosprincipiosdeBrettonWoods
Laconvertibilidaddelasmonedas
Laestabilidaddelasmonedas
3.ElFondoMonetarioInternacional
Laadhesindelospasesmiembros
Lasemisiones
LaevolucindelasoperacionesdelFondo

IIILAEVOLUCINDELSISTEMADEBRETTONWOODS
1.Lavueltaalaconvertibilidaddelasmonedaseuropeas
Elfracasodelaconvertibilidaddelalibra
ElxitodelaUninEuropeadePagos
2.Eldeclivedelaconvertibilidaddeldlar
Lasrazonesdelainconvertibilidaddeldlar
Lasetapashacialainconvertibilidaddeldlar
3.Lapuestaencirculacindelosderechosespecialesdegiro.
LasasignacionesdeDEG's
LautilizacindelosDEG's
Losotrosusos

IV.ELSISTEMADEKINGSTON
1.Lasmedidasprovisionales
Lareconversindelexcedentepetroleroo
LaevaluacindelDEG
Lagestindelostiposdecambioflotantes
Laayudaalospasesenvasdedesarrollo
2.Elabandonodelaconvertibilidad:elnuevoestatusdeloro
Elorodelosbancoscentrales
ElorodelFondoMonetario
ElnuevopapeldelDEG
3.Elabandonodelaestabilidad:elrgimendetiposdecambioflotantes
LasobligacionesdelosEstadosmiembros
LavigilanciadelFondo.
Lavueltaaunsistemadeparidades

V.ELNUEVOSISTEMAMONETARIOINTERNACIONAL
1.Lafinanciacindeldesarrollo.
Lamultiplicacindeventanillas
Laevolucindelacondicionalidad
Lapesadilladelaliquidez
2.Eldominiodelendeudamientointernacional.
Lafragilidaddelsistemabancariointernacional
Lanuevaestrategiadeladeuda
ElendeudamientodeEstadosUnidos
3.Lacoordinacindelaspolticaseconmicas.
Laestabilizacindelostiposdecambio
Lacoordinacindelaspolticaseconmicas
Ladiversificacindelasmonedas

VI.LOSSISTEMASMONETARIOSREGIONALES
1.Elsistemamonetarioeuropeo
LosprincipiosdelSME
LosproblemasplanteadosporelSME
2.Elsistemamonetariofrancoafricano
LosprincipiosdelSMFA
LosproblemasplanteadosporelSMFA
3.ElsistemadelrubIotransferible
Losmecanismosdelsistema
Loslmitesdelsistema

CONCLUSIN

BIBLIOGRAFA
Introduccin

Lanocindesistemaevocalaideadeorganizacin.Unsistemamonetarionacionaleslaorganizacinde
lasrelacionesmonetariasenunpas:cmolosagenteseconmicospuedenutilizarlamonedapuestaa
su disposicin y cmo se emite en funcin de sus necesidades. Estas necesidades corresponden a las
tresfuncionestradicionalesdelamoneda,queson:

Unidaddecuenta:permitemedirelvalordelosbienesyserviciossusceptiblesdeserintercambiados,
ypermitecontabilizar,representaelefectivo.

Mediodepago:"ermitecompraryvenderlosbienesyservicios,permitecomprar,representaelpoder
decompra.

Depsito(lereserva,(faquealintercambio,encontradeloqueocurreconeltrueque,noleafectael
tiempo;lamonedapermiteesperar,representaunvalorenreserva.

La primera funcin es esencial, pues precede a las otras dos, pero el Estado define su valor una nica
vez. En la vida cotidiana, son el medio de pago y el depsito de reserva los que son realmente
importantes, ya que son utilizados permanentemente por los agentes. Ambas funciones estn
estrechamenterelacionadas:lamonedadebepoderconservarseporqueelintercambioesflexibleenel
tiempo, puede ser prestada o tomada y permite reembolsar las deudas. El sistema monetario
internacionaleslaorganizacinqueseencargadeestablecerlasrelacionesmonetariasentrelospases
que necesitan la moneda por las razones anteriormente expuestas. La unidad de cuenta no se define
igual porque la comunidad internacional no constituye un Estado; la funcin de efectivo se encuentra
ligadaenestecasoaotrasfuncionesque,entrelospases,seejercitandeunaformaparticular.

1.Lafuncindemediodepagonopuedeasegurarseanivelinternacionalmsqueenunascondiciones
especficas. Por una parte, los agentes involucrados son poco numerosos: decenas de miles de
empresas, pero qu es esto frente a veinte millones de consumidores que cada da, en un pas como
Francia,adquierenalgnproducto?Porotraparte,lascantidadestransferidassondemediamuchoms
elevadas y, en consecuencia, el coste de la operacin desciende. Por ltimo, los agentes que realizan
una transaccin no tienen contacto los unos con los otros, puesto que pertenecen a dos pases
diferentes y en la mayora de los casos nunca se conocen. Resulta difcil transferir un medio de pago
fsico(oroobilletes)yesmsfcilpediraunbancoquetransfieraeldinerodeunacuentaaotra.Por
este motivo, desde las ferias de Champagne en el siglo XVI, el comercio internacional ha utilizado las
anotaciones en cuenta. La moneda fiduciaria slo se utiliza en tres casos: en el comercio Fronterizo,
puesto que el lugar es el mismo; al igual que en el turismo internacional, aunque la utilizacin de los
cheques de viaje y las tarjetas de crdito permiten evitar la circulacin de billetes; y por ltimo en la
economa sumergida, ya sea trfico de armas, de drogas, o evasiones de capitales, puesto que los
billetesnodejanrastro.Hasidoeldesarrollodetodosestostrficosloquehallevadoalainvencinde
formasparablanquearcapitales.

La utilizacin de las anotaciones en cuenta simplifica las liquidaciones, pues las transacciones no se
efectan entre los propios agentes, sino entre sus bancos. No se realizara ningn intercambio si los
bancos tuvieran que efectuar cada operacin caso por caso. No lo hacen as, pues pueden compensar
los pagos de algunos de sus clientes con los que otros deben realizar. Slo tienen que ajustar sus
intercambiosalossaldosresultantes.Dehecho,nohacefaltanisiquierahacercircularloscheques:es
suficienteemitiruncomunicadoqueprovoqueque,enelotroladodelmundo,unacuentaseanoteen
elhaberyotracuentaeneldebeenlosregistroscontables.Elprogresodelatecnologapermitehacer
este tipo de operaciones en un periodo de tiempo y a un coste cada vez menor. Y, para facilitar sus
operaciones,losbancosinternacionalesdisponendecuentaslosunosenlosotros.Lacompensacinno
serealizaenunmomentoylugardado,seefectapermanentementeenlosbancosquetienenabiertas
las cuentas a sus sucursales: una misma cuenta puede ser, en el mismo da, cargada y abonada en
cuentaunciertonmerodeveces.Lastransaccionesefectuadasporlosbancosamericanosacuentade
sus corresponsales o de sus clientes extranjeros representaron en 1985cerca de treinta veces el saldo
medio de sus cuentas corrientes abiertas a los no residentes. 2. La funcin de depsito de valor es
esencial, pues las transacciones son menos frecuentes entre los pases que entre los residentes de un
pas.Cadaparticularycadaempresapuedenfcilmentegestionarlosflujosdesusingresosygastos.Por
elcontrario,lastransaccionesconelexteriornosonsistemticamenteequilibradas:unaempresapuede
exportar sin importar y viceversa. Y, lo que es ms, estas transacciones dependen del precio y de las
cantidadesproducidas,quepuedenfluctuarmucho,ascomodelostiposdecambio,cuyasvariaciones
puedenserbrutales.Esfcilimaginarlasconsecuenciassobrelasexportacionesolasimportacionesde
ciertospasesdeunabajadadelpreciodelcaf,deunaumentodelpreciodelpetrleo,odeuncontrato
de una decena de Airbus. Cuanto ms est abierto un pas al exterior, ms inmerso est en la
especializacininternacionalymstienequecuidarsufondodereservassuficientesparacompensarlos
imprevisibles flujos de cambios que puede generar su comercio exterior. As se explica la inquietud de
algunoscuandosusreservas alcanzanunlmitequelesparecepeligrosoporqueslocorresponde,por
ejemplo,adosmesesdesusimportaciones.

La funcin de depsito de valor es importante por otra razn. Las transacciones estn equilibradas
globalmente, puesto que un pas no puede importar si otro no exporta. Pero un pas puede importar
ms de lo que exporta, ya la inversa. Los saldos pueden ser ajustados =como hemos visto por una
transferencia entre las cuentas bancarias. Pero el comercio mundial se desarrolla rpidamente y exige
queelvolumenglobaldereservasaumentetambin.Estoesnecesario,yaquelasposicionesdeunosy
de otros no se compensan a largo plazo. Por el contrario, los pases deficitarios y los pases
excedentarios ven aumentarsus saldos. Los pases deficitarios no pueden liquidar indefinidamente sus
dficits, necesitan pedir prestado; los pases excedentarios se resisten a incrementar sus reservas de
divisas; prefieren colocarlo en letras o ttulos que produzcan un inters. Pueden por ello conceder
crditosalospasesdeficitarios,biendirectamente,porunacuerdobilateral,bienindirectamente,por
mediodeunainstitucinespecializada,oatravsdelabancainternacional.Estasletrasottulospueden
serconsideradoscomoreservas,cuyoaumentoseencuentraligadoaunprocesodefinanciacindelas
balanzasdepagos.

Lafuncinderelacinodecirculain,comotambinsellama,consisteenamoneaensentoestricto.
Esesencialmentetcnica,ysebasaenunprocedimientodecompensacin.Lafuncindelasreservases
ms poltica, pues se apoya sobre una acumulacin de crditos y deudas que son, para los pases
involucrados, tanto una serie de derechos como de obligaciones. Se asienta en una acumulacin de
liquidez.

La liquidez internacional corresponde en realidad a las reservas de los bancos centrales Es el total de
reservasacumuladasportodoslospases.Actualmente,revistenvariasformas.

La forma natural: el oro, el cual slo se utiliza como una forma de depsito de valor. Nunca ha sido
fcil utilizarlo como medio de regulacin. Podra valorarse como la antiguacotizacin oficial o como la
de mercado, que vara todos los das. El Fondo Monetario Internacional indica a cada pas miembro la
cantidad de oro que debe mantener, en millones de onzas, y aade el valor del oro, en la cotizacin
oficialolademercado,altotaldelaliquidezinternacional.

Laformainstitucional,gestionadaporunainstitucin.EslaposicindereservasenelFMIdetodoslos
pasesmiembrosdeestainstitucin.SontambinlosderechosespecialesdegiroemitidosporelFondo
desde1970quehanllegadoaengrosarlasreservasdecadapas.EstoesenrealidadelECUdelaUnin
Europea, los ECUS oficiales en la cuenta del FECOM y los ECUS privados a disposicin de los bancos
comerciales.

Laformanacional:lacantidaddereservasenciertasmonedasnacionalesutilizadasentrelospases.El
dlar constituye todavia la mayor parte, pero el marco y el yen adquieren una importancia cada vez
mayor, siguindoles la libra esterlina, el franco francs y el suizo, el florn ... En el caso del dlar, por
ejemplo, dispone de cuentas corrientes transferibles o depsitos a plazo en los bancos americanos,
ttulos emitidos por el Estado, como los bonos del Tesoro americano, los cuales se sitan en el
extranjero, por ejemplo, en Londres o Singapur, pues los tipos ofrecidos son mucho ms interesantes
que en Nueva York. As hablamos del eurodlar, o del dlar asitico. Descubramos ahora todo aquello
querodeaalaliquidezinternacional,unconceptoquepodraresultaralgoambiguo:

Esmsamplioqueeldelamoneda,ynocorrespondealafuncinderegulacin,sinosolamenteala
dereserva.Slolasreservas endivisasbajolaformadecuentascorrientes,ylasreservasenderechos
especiales de giro (DEG) o en ECUS en condiciones restrictivas, pueden ser transferidas como
transacciones. reservas oficiales con las cuales los bancos centrales sostienen sus monedas en el
mercado. No comprende ni las reservas en oro de particulares, que en algunos pases no son nada
despreciables,nilasreservasenDEG'sdeposeedoresexclusivos,nisobretodolasreservasendivisas
de los bancos o empresas internacionales, que han llegado a ser muy importantes tanto con el
desarrollodelcomerciomundialcomoconelreciclajedeloscapitales.

Laliquidezinternacionalesunconceptobruto:llegadoelmomentodesuvaloracin,lasdeudasnose
deducendeloscrditos.Sloeloro,queesunactivoensmismo,esunareservaneta.Lasdivisasque
son una reserva para el que las posee y el compromiso institucional por parte del emisor, no tienen
valor ms que en trminos brutos. En consecuencia, cuando un pas toma prestados dlares de un
consorciodebancos,laliquidezaumentaenlamismacantidad.

Debidoalaimportanciadelasreservasendivisasdentrodelasreservasoficiales,laorganizacindelas
relacionesmonetariasentrelosEstadosobligaadefinirunadoblerelacin:

Unarelacindelorodedichamonedaconelorooconunvalorfinal:estoeslaconvertibilidad,lo
cual significa, desde una perspectiva estricta, la compra por parte de un banco central de su propia
moneda.Estogarantizaelpodersalirdeunadivisaobteniendoensulugar,aunpreciofijo,unvalorreal
Qrouotramoneda.

Una relacin de estas monedas entre s: es la estabilidad que permite cambiar en el mercado de
cambiosunadivisacontralaotra,ocontralamonedanacional,aunprecioquenopuedevariarmsque
enciertoslmites.Eslagarantadepodersalirdeunadivisasinriesgoaunaprdidadetipodecambio
excesiva.

Estas dos reglas son fundamentales para caracterizar un sistema monetario internacional. Se han
sucedido diversas variantes: El patrn oro es un sistema en el que todas las monedas se definen con
respecto al oro, y son convertibles en metlico. La convertibilidad es total, lo que entraa una
estabilidadperfecta,Son,mecanismosautomticos.

Elpatrndecambiooroesunsistemaenelquelaconvertibilidadestalimitada,ylaestabilidadyano
estotal.Hacenfaltaunaseriedereglasqueguenaunoyotro,yqueexpondremosmsadelante.

El patrndecambio o patrn en divisa es un sistema en el que laconvertlblidad nose cumple enel

estrictosentidodelapalabra.Nohayestabilidad,porloquehayquedefinirunaseriedereglas.

Todava es necesario que dichas reglas se apliquen. Por este motivo se oponen a menudo el sistema
legal,definidoenlaConferenciadeGnovade1922yenladeBrettonWoodsen1944,yelsistema
de hecho que ha reemplazado poco a poco al precedente sin que un tratado internacional decida o
apruebe nada al respecto. Y es que el sistema monetario internacional no permanece fijo. Se adapta
tanto a los cambios de la economa mundial como a las distintas fases de las relaciones entre los
Estados.

Porestemotivolaperspectivahistricanosparecelamejorformadeacercarseaestudiarestesistema,
analizarcmohaevolucionado,ycmopasdebasarseeneloroaapoyarsecasitotalmenteeneldlar
americano.

Lamedidadelaliquidezinternacional

El30dejuniode1993,laliquidezinternacionalmedidaporelFMIseelevaba(enmilesdemillonesde
DEG'sDEG=1,4036dlaresenesafecha):

Oro 32,1 O247,0

PosicindereservadelFondo
Derechos especiales de giro
(DEG)
Reservasendivisas
33,1
13,6
652,5
33,1
13,6
652,5
Total 731,3 946,2
Fuente:FMI,EstadsticasFinancierasInternacionales,septiembrede1993,pp.2437.

Eloropresentunaprimeradificultad.Cuandoeldlarfuedevaluadoen1934,lacotizacindelorose
establecien35dlareslaonza.Aldevaluarseeldlaren1971,estacotizacinsebasenelDEG,yse
mantuvoa35DEGlaonza,peronotenaningnsentido.Losbancoscentralesmantenan916millones
deonzasquevalan32,1milesdemillonesaesacotizacin,pero247.000millonesapreciodemercado
(270DEGlaonzaa30dejuniode1993).Laliquidezinternacionalseeleva,portanto,a731.000millones
oa946.000millonessegnlacotizacintenidaencuenta.

Las posiciones de reserva correspondan principalmente a los pagos de las cuotas en oro, despus en
DEG'soendivisas.Aumentantambinporlacantidaddemonedacedidaenlasemisionesrealizadaspor
terceros pases (que corresponden a los recursos de crdito del Fondo: 24,2 miles de millones). Las
reservasdisminuyeronporotrasoperacionesefectuadasporelFondoendistintasmonedas(cfpp.33
34).

Los DEG'scorresponden altotal de subastas (21,4 milesde millones) restadas de los DEG's propios del
Fondoydelos"poseedoresoficiales(cfp.51).Lasreservasendivisasestabancompuestasenpartepor
lasreservaseneurodivisas.Losbancoscentralesposeendlares,porejemplo,enlosbancosdeEstados
Unidos,perotambinenlosbancosdeLondresyZrich.Estasreservasendivisascomprendantambin
lasreservasenECUSqueelFMIhacaaparecerdeotramanera.As,losECUSoficialesdelFECOMenlos
bancoscentralesdelaComunidaderanunacontrapartidadel20%desusreservasenoroyendlares.
Esta solucin se puede comprender en la medida en que las transferencias de dlares no sean
definitivas,puestoquetomanlaformadeswapsrenovadoscadatresmeses(cf.p.83).Perosucedelo
mismoconlastransferenciasdeoro...queseevalanaltipomedioenelmercadodeLondresdurante
los seis meses anteriores. De esta forma, a 30 de junio de 1993, las reservas en divisas comprenden
cerca de 24,5 miles de millones de DEG's, que correspondan al oro convertido en ECUS por los doce
bancosdelaComunidad.SucedalomismoconlosECUSprivadosqueposeanlosbancoscentralesen
losbancoscomerciales.Suimporteaumentadesdequelosbancosescandinavosdefinieronelvalorde
sumonedaenrelacinconelECU.Seconvirtien6,7milesdemillonesdeECUS(5,7milesdemillones
deDEG's)a31demarzode1993,peroestacifra,publicadaporlaBRI,noincluyelosECUSdelosbancos
delReinoUnidonilosECUSdelosbancoscentralesenlossistemasbancariosnacionales.

Se observa lo dificil que resulta medir la liquidez internacional y cmo su evolucin, al menos a corto
plazo,tieneunsentidorelativo.LaliquidezinternacionalmedidaporelFMIcorrespondealasreservas
dellosbancoscentrales.Notieneencuentalasreservasprivadas,yaseanbilletesconservadosporlos
turistas,oroatesoradoporciertosgruposprivadosocuentasendivisasdelosbancoscomercialesode
lasempresasmultinacionales.Estasltimasreservashanllegadoasermuchomsimportantesquelas
delosbancoscentrales.Peroesdificilcuantificarlasymedirlasconexactitudenunconceptoampliode
liquidezinternacional.

Lasreservasendivisascorrespondenaloscompromisosdelospasesemisoresconelrestodelmundo:
noseconocen,conrespectoalospasesemisoresdelasprincipalesmonedas,loscompromisosdesus
bancos comerciales con el exterior o los bonos emitidos por los tesoros nacionales y suscritos en el
extranjero. Las reservas en eurodivisas corresponden a los compromisos de otros bancos en otra
monedadiferentealasuya.Peroloesencialdeestoscompromisoscorrespondealasreservasdeotros
bancos y desaparece a nivel de un sistema europeo consolidado. Las reservas y compromisos netos
publicadosporlaBRInorepresentanmsqueun25%delasreservasycompromisosbrutos.
I
LOSANTECEDENTESDELSISTEMA
DEBRETTONWOODS

ElsistemadeBrettonWoodsdebesunombrealpequeobalneariodelEstadodeNuevaYorkdondese
celebrunareuninel1de juliode1944organizadaporlasautoridadesamericanasyalaquefueron
invitadoslosrepresentantesdelospasesaliados.Laconferenciadurtressemanas,durantelascuales
los cuarenta y cuatro pases representados buscaron la forma de organizar sus relaciones monetarias
sobreunanuevabase,unavezquehubieranacabadolashostilidades.Losacuerdosalosquesellegen
la conferencia no se comprenden bien si no se hace referencia al sistema que exista anteriormente,
especialmenteantesdelaPrimeraGuerraMundial.Perolacuestinsobresielpatrnverdaderamente
funcionysifuebeneficioso,comotradicionalmentesehabapensado,permaneceabierta.

1.Elprincipiodepatrnoro

Las monedas de oro y de plata en otro tiempo acuadas por los Estados o los prncipes circularon
rpidamentefueradesusfronteras.Monedascomoelsolidusromano,eldinarrabe,elcospelalemn,
el ducado veneciano y el real de plata y el dobln espaoles fueron adoptadas por el comercio
internacional. Estas monedas no ofrecan ningn tipo de riesgo, puesto que tenan valor en s mismas,
peroeranpesadasydedifcilmanejo.Losmercaderescogieronelhbito,cuandoseencontrabanenlas
ferias,decompensarsuscomprasyventasydegestionarsussaldosporunsimplejuegodeescrituras
encasadesubanquerodeFlorencia,AmsterdamoSevilla.Lasgrandesmonedaseuropeasllegaronaser
monedas internacionales, y las grandes ciudades comerciales, centros de compensacin. Tanto la libra
comoLondresalcanzarnenelsigloXIXunaimportanciasinprecedentes.

Elpapelinternacionaldelalibra

Este fenmeno se encuentra estrechamente ligado a la revolucin tcnica e industrial que influy de
manera primordial en Gran Bretaa. Este pas empez a producir a escala mundial. Tuvo que comprar
materias primas y vender productos fabricados. Pero posea la ventaja de tener numerosas
colonias,desdeCanadaNuevaZelanda,ydedisponerdeunaflotamercanteconsiderable,loquehizo
queaseguraraunapartecrecientedelosfletesinternacionales,hastallegaratenerunverda13

dero monopolio sobre los seguros. La libertad comercial se proclamaba oficialmente en 1850: Laisser
[aire,laissezpasser(Dejadhacer,dejadpasar).Elcomerciorecurrenaturalmentealabanca.Ytambin
as Gran Bretaa obtuvoxitos considerables. Los bancos se desarrollaron rpidamente y, desde1830,
comenzaron a expandirse hacia el exterior. A partir de 1870 fueron los bancos extranjeros los que
abrieron agencia en Londres. El crecimiento de los overseas and foreign banks fue espectacular: haba
diez en la City en 1842, sesenta en 1867 y ciento treinta y cinco en vsperas de la Primera Guerra
Mundial.Laredbancariabritnicajugunpapelprincipalenelprogresodelcomercioexteriordelpasy
enlautilizacincrecientedesumonedaenlosmercadosinternacionales[13]*
1
.

Losbancossonindispensablesparaasegurarlaacumulacindecapitaldelaquesenutrelarevolucin
industrial. Los primeros bancos tuvieron la ventaja de poseer participaciones que no descontaron, y
recibierondepsitosaplazoantesdeabrircuentascorrientes.Losbancosdenegociosseespecializaron
enestetipodeoperaciones,yrespondieronprincipalmentealasnecesidadesdelospasesextranjeros.
Aspues,elahorrobritnicopermitifmanciarinversionesportodoelmundo.

Desde principios del siglo XIX, se emitan prstamos regularmente en Londres por parte de los pases
extranjeros,principalmentedeEuropayAmricaLatina.Enloscuarentaaosqueprecedierona1914,
el40%delahorrobritnico,querepresentabaensmismoel25%delPNB,seencontrabacolocadoen

1
Lascifrasentrecorchetesremitenalabibliografaalfinaldellibro.

elextranjero.EnlavsperadelaPrimeraGuerraMundial,GranBretaainvertaenelexteriorlamitad
de su ahorro neto. En unos aos, el 82 % de las nuevas emisiones de Londres estaran destinadas a la
financiacin de inversiones en el extranjero. De ah que el capital fuese considerado como los
cimientosdelsistemadelalibraesterlina.Losbancossonindispensablesparaasegurarlafinanciacin
del comercio a travs del crdito a corto plazo y el descuento de letras de cambio por las que el
importadorsecomprometeconelexportadorapagarenunafechadeterminada(cuarentaycincodas,
seis meses ...). Las casas de descuento se especializaron en esta actividad. Las casas de aceptacin se
crearonparagarantizarlosttulosemitidosporelextranjero.Deestamanera,unvolumencrecientedel
comercio mundial dio lugar a un convenio en Londres, emitido en esterlinas, el famoso sterling bill of
exchange. Esta prctica se extendi en tanto en cuanto los bancos locales eran filiales de bancos
ingleses o tenan corresponsales en Londres. La importancia de estos bancos locales poda ser
considerable, hasta el punto de tener, por ejemplo, el privilegio de emitir billetes en los pases en los
quetodavanohababancocentral.

Losbancossonindispensablesparaasegurarlaorganizacindelastransaccionesdecompensacin.Los
pagosenmonedamanual"hansidosiempremuylimitadosenGranBretaa.De1848a1875,el90%
de los pagos se efectuaron por medio de che Ofo ques o por giros que pudieron ser ampliamente
compensadosentreellos.En1858,el93%delosintercambiosfueronefectuadosporlosclearingbanks,
que fueron progresivamente agrupndose constituyendo una densa red de sucursales: cien bancos en
1904,deloscualescincooseisrecibanlamayorpartedelosdepsitosyloscualesdisponande4.600
sucursales.Estaredseextenderaaescalamundialpormediodeljuegodefilialesycorresponsales.Los
intercambios entre pases se compensaban muy fcilmente en la City. Esta centralizacin de la
compensacin o, como se dice actualmente, del clearing internacional, fue facilitada con la invencin
deltelgrafo.AsfuecomoLondresseconvirtienlacmaradecompensacindelcomerciomundial.

GranBretaacumplaastodaslasfuncionesdelabancainternacional,inclusoconEstadosUnidos,cuyo
sistema bancario se organiz mucho ms tarde. Los merchant banks acordaban con los importadores
americanosloscrditosquestosnecesitaban;lasacceptancehouseslesaceptabanlasletrasdecambio
que los exportadores americanos reciban de sus clientes extranjeros; y era en libras esterlinas, por
medio de giros entre las cuentas abiertas en los establecimientos de la City, como Amrica efectuaba
suspagosalextranjero.Deestaforma,lalibraeraverdaderamentelamonedainternacional;erafcilde
obtener,puessepodavendercualquiercosaenLondres;erafcildeutilizar,puessepodacomprarde
todo,negociarcualquiercosaencualquierpartedelmundo.

Laconvertibilidaddelalibraenoro

La importancia de sus bancos y de su moneda no debe hacer olvidar que Gran Bretaa debe tambin
estainfluenciaalaconfianzaqueinspirabalalibra,queera,ylofuehasta1914,convertibleenoro.Esta
garanta para los poseedores esta obligacin para Gran Bretaa tiene sus races en la propia historia
delpas.

En1694estalllacontroversiaalconstatarsequeungrannmerodemonedasestabanrebajadasyno
podansercambiadasasuparidadenelcomercioexterior.Elremedionormalconsistaenrefundirlas.
Pero en lugar de volver a poner en circulacin las monedas ms ligeras o de una mnima cantidad de
metaltransformacionesmonetariasqueFranciaharealizadoconmuchafrecuencia,sedecidivolvera
ponerencirculacinlasmismasmonedas,peroenmenorcantidad.Laoperacincost2.700.000libras
al Tesoro. Pero el prestigio de la libra se consolid. Poco a poco, el metal afluy a Londres, donde el
envilecimientodemonedasdeoronocesabadeaumentar.

En1844,trasunalargacontroversia,elBancodeInglaterrasereorganiz.ElActadePeelcomulgcon
las ideas de Ricardo y separ la banca en dos departamentos distintos. El Banking Department,
encargadodelasactividadesprivadasdelabanca,sobretododelotorgamientodecrditosalosbancos
comerciales; el Issue Department, que no tena ms funcin especfica que la emisin de billetes que
debansercubiertosntegramenteporlingotesomonedasdeoro,conlaexcepcindeundescubierto"
fijadoinicialmenteen14millonesdelibras(correspondientesalosadelantosautorizadosporelTesoro
ygarantizadosporttulosdelEstado).

La estrecha relacin de la libra con el oro, inscrita en la historia y en las leyes inglesas, contribuy
eficazmente a extender su uso ms all de sus fronteras, pues esta moneda no presentaba ningn
riesgo. Garantizaba, a fin de cuentas, de una forma casi automtica, el equilibrio de las balanzas de
pagos, por medio de un mecanismo bien conocido que haba sido analizado tiempo atrs por David
Hume (a cuyo nombre permanece relacionado) y recuperado en el clebre Informe Cunliffe en 1918.
Supongamos, en efecto, que la balanza de pagos britnica estuviera en dficit. Los importadores
seguiran comerciando en libras esterlinas, que es la moneda del comercio internacional, y, como
consecuencia, las cuentas corrientes de los bancos de Londres se encontraran con saldos deudores
frente a las cuentas de sus colegas extranjeros, que se encontraran con saldos acreedores. Si las
importaciones excedieran en mucho a las exportaciones, los no residentes no querran conservar sus
pertenenciasenesterlinas,yexigiransuconversinenmetal.Estasituacinplantearadossupuestos:

Eldepartamentobancario,quemantieneunareservademonedasybilletes,vecmoelcoeficiente
decajadisminuyeenrelacinasuscompromisosyseacercaaunlmitequelasautoridadesnopueden
aceptar (entre el 30 % y 50 % segn los periodos). De este modo decidirn aumentar la tasa de
descuentoqueeldepartamentobancarioprestaalosbancosyproporcionarasliquidezalaeconoma.
Como consecuencia, las inversiones van a costar ms caras, la actividad se va a ralentizar y las
importaciones se van a reducir. Si los precios interiores disminuyen, las exportaciones se vern
estimuladas. Es decir, si los tipos suben en Londres, los poseedores extranjeros de libras esterlinas
estarnincentivadosamantenersusdepsitos.Lamisma relacindeberadarse,ensentidoinverso,
enlospasesexcedentariossilostiposdeintersfueranreducidos.

Si el porcentaje de la reserva se acerca al lmite que el banco se ha impuesto, el departamento

bancario puede aprovisionarse con oro cediendo billetes al departamento de emisin, que tiene que
volverlos a comprar. La emisin de billetes por el banco y la circulacin de moneda en la economa
disminuirn, lo que supondr normalmente una bajada de precios que provocar una subida de las
exportaciones y una disminucin de las importaciones. La balanza de pagos, deficitaria, volver al
equilibrio.Larelacininversapuedeaparecerenlospasesexcedentariosquevenllegareloro,sinque
necesariamenteestoseatansistemticocomoenGranBretaa
2

Por eso las balanzas de pagos no pueden registrar saldos importantes de una manera duradera. Los
dficitsdeciertospasesylosexcedentesdeotrosnosecompensansloenelespacio,sinotambinen
eltiempo.yelequilibrioquedagarantizadoporunatransferenciadeoroentrelosunosylosotros.Un
aumentonetodesusdepsitosenesterlinasseraposible,perodentrodeloslmites delaproduccin
de oro, especialmente de aquella que llegaba cada semana a Londres de frica del Sur: la capital
britnicaeratambinelcentromundialdelmercadodemetales.Laconvertibilidadenorodelalibraha
sidoelelementoesencialdelsistemadelpatrnoroquedurhasta1914ypermitiunciertoequilibrio
en las relaciones monetarias internacionales. Pero las condiciones en las cuales funcion son todava
discutidasenlaactualidad.

2.Larealidaddelpatrnoro

Lacontroversia

Lamayoradelosautoresconsideranquenosepuedehablardeunsistemadepatrnoro,puestoque
lastransaccionescotidianasserealizabanlamayoradelasvecesenlibras,exactamentecomosehacan
endlarestraslaSegundaGuerraMundial[7,p.44].Habraquehablarya,apropsitodeestapoca,
delsistemaGoldExchangeStandard.Perosepuededefinirunsistemamonetarioporlascaractersticas
de la moneda utilizada? En este caso, el patrn oro no ha existido jams, incluso en el plano nacional,
pueslasmonedasdebillnestuvieronsiemprerebajadasyChinainventlosbilletesenelsigloXIII.Un

2
La relacin de Hume se basaba en varias hiptesis: era necesario que los precios variasen con la cantidad de
monedaencirculacin,yqueelflujodemercancasreaccionasealasvariacionesdeprecios.Perolaelasticidadde
la demanda era ms fuerte en el siglo pasado. De la misma forma, la teora cuantitativa de la moneda (MV=PQ),
segnlacuallavelocidaddecirculacindelamoneda(V)ylacantidaddebienesdisponibles(Q)eranestables,se
encontrabadesobrajustificada.

sistema monetario no es, ante todo, un conjunto de reglas, de mecanismos, o de instituciones que
permiten crear moneda en funcin de los objetivos adoptados? La libra era la principal moneda de
reserva,yelBancodeInglaterraunaespeciedebancocentralmundial[3,p.53].Peroelsistemadela
libra esterlina fue efectivamente un sistema de patrn oro: la libra era utilizada como moneda de
cambio, pero era el oro lo que se utilizaba como moneda de reserva, guardado por todos los pases
extranjeros, que slo conservaban en esterlinas los fondos de maniobra necesarios para las
transacciones.

Lospuntosdeoro

Un franco francs corresponde a 322,5 mg de oro (una moneda de 20 francos pesa 6,45 g).
Supongamosqueunalibraesterlinacorresponde,enunmomentodado,a3,225mgyvale10francos.

Unaempresafrancesadebepagar1.000librasaotrabritnica.Puedeprocederdedosmaneras:

Si solicita a su banco liquidar de su cuenta esas 1.000 libras por medio de un intermediario en
Londres,lecostar10.000francosmslacomisin;porejemplo,10.150francos.

Sicompracon10.000francos500monedasdeorooincluso3lingotesy35monedas,quecuestanlo
mismo, le costar 10.000 francos ms los gastos de envo, que son ciertamente ms elevados que la
comisinprecedente:porejemplo,400francos;as,10.400francos.

La empresa elegir la primera solucin, puesto que ser menos costosa que la segunda. Pero la
cotizacindelalibrapuedevariar.Sialcanza10,25francos,lasdossolucionessonidnticas.Sipasalos
10,25francos,lasegundasolucinsermsinteresante:laempresacompraeloroyloenvaaLondres.
10,25francosporunalibraeselpuntodesalidadeloro.

Por el contrario, una empresa britnica debe pagar 10.000 francos a una empresa francesa. La
transferencia bancaria le costar 1.015 libras. El envo de metal, 1.040 libras. Preferir enviar el oro a
Francia a partir del momento en el que la compra de 10.000 francos le cueste 1.025 libras (esto es,
1.040 con la comisin). Cuando la libra valga menos de 9,75 francos (10.000: 1.025), la empresa
francesaserpagadaenoro.Eselpuntodeentradadeloro.

Larealidadpodraparecerdiferente,peroestonocambianadalanaturalezadelsistema.Porunaparte,
elmetaleratransferido,peroslodeformaexcepcionalydentrodeunoslmites:cuandolabalanzade
pagosbritnicasehacadeficitariaoexcedentariaycuandoelvalordelalibraseapreciabaodepreciaba
hastaalcanzar,precisamente,lospuntosdesalidayentradadeloro.Porotraparte,lalibraeratambin
retenida por los pases extranjeros, pero slo conservaban los fondos necesarios para atender a su
comercio exterior. La libra no lleg a sermoneda de reserva; no hubo acumulacin de esterlinasfuera
de Gran Bretaa. La balanza de esterlinas, como sera llamada ms tarde, era ridculamente escasa.
Algunostrabajosnosaportanciertascifrasalrespecto[13]:cercade200millonesdelibrasestabanen
1913enpoderdeunconjuntodepasesextranjerosqueincluaEstadosUnidos,RusiaoJapn,noms
de 300 millones si se aaden las reservas particulares. Era apenas el excedente de las exportaciones
sobre las importaciones de servicios de Gran Bretaa (ila famosa balanza de invisibles!). A partir de
1900, las reservas de 35 bancos centrales aumentaron en 80 millones de libras. Pero la balanza de
esterlinas se doblar en cuatro aos de hostilidades. Seguir al mismo nivel en 1939, pero se
multiplicarporseisen1945.Estabalanzadeesterlinas,quediotantaspreocupacionesaGranBretaa
durantelosaossesenta,eslaconsecuenciadelasguerrasquefinanciconsumoneda,noeselresiduo
deunsistemaquepermitiregularperfectamentelaacumulacininternacionaldeliquidez.

Pero funcion segn el esquema que hemos explicado? Los autores se oponen a que los bancos
centraleshayanreguladosiemprelacreacindesumonedasobresusreservasenoro:Compensarnla
disminucin de sus fondos en metlico con un aumento de su crditos y viceversa, de forma que no
influyaenlacantidaddemonedaencirculacin.EnunestudioefectuadoporlaSociedaddeNaciones
en 1944, R. Nurkse observ que en los activos de veintisis bancos centrales, sus reservas exteriores y
sus crditos internos haban variado a menudo en sentido inverso en el transcurso del periodo 1922
1938 [14]. Pero esto no dice nada sobre el periodo del patrn oro anterior a 1913. A. Bloomfield se
plante el mismo problema entre los aos 18801914, observando el comportamiento ao a ao de
oncebancoscentraleseuropeos.Constatquelascontrapartidasvariabanensentidoinversoenel60%
de los casos; los bancos centrales haban practicado a menudo la compensacin. Pero esta
compensacinsiemprehasidoparcial;fuesobretodoelBancodeInglaterraelquemenoslapractic;
por ltimo, el autor advierte que sus resultados deben interpretarse con extrema prudencia, no
significandoquelosbancoscentraleshayanperseguidodeliberadamentelaspolticasdecompensacin
[11,pp.4950].

La segunda relacin, debido a los tipos de inters, ha suscitado igualmente muchas interrogaciones.
Realizaron los bancos centrales una poltica monetaria que reforzaba el impacto de una variacin de
sus reservas? Variaron sus tipos de descuento cada vez que sus reservas exteriores disminuan y
viceversa? Respetaron las reglas del juego, no slo abstenindose de compensar la incidencia de las
entradas y salidas de oro, sino esforzndose en reforzar por una variacin apropiada en el mismo
sentidodelostiposdedescuento?Larespuestalapodemosencontrardediferentesformas.Bloomfield
comparlavariacindelostiposdedescuentoydelcoeficientedecajaenlosbancoscentralesparael
Banco de Inglaterra, el porcentajede susreservas en relacincon sus compromisos. Encinco delos
once casos, el tipo de descuento y el coeficiente de reserva no evolucionaron en sentidos opuestos.
Peroenlosotrosseiscasos,lacorrelacinnegativaessustancial[10,pp.1112].

Elrespetodelasreglasdeljuego

Hayqueinterpretarestosresultadosconreservas,pueselmtodopuedeserdiscutible.Sobretodohay
quedistinguirbienelintersencompararlaactituddelosdiferentesbancoscentralesalmismotiempo
que apreciar su grado de cooperacin, y a la vez el efecto de no considerar el comportamiento del
BancodeInglaterra,pueseraelpilardelsistema.Conestasbases,todaslasobservacionesconcuerdan.
GranBretaaformabapartedelosseispasesparalosquelacorrelacineraclaramentenegativa.Vari
su tipo de descuento mucho ms a menudo que Francia, por ejemplo. Es difcil determinar cul era la
influenciadeunavariacindelostiposdeinterssobreladistribucindelcrditoenlaeconomia,pero
se puede afirmar sin riesgo que tales variaciones tenan un efecto inmediato sobre los flujos de
capitales:elaumentodelostiposfrenabalasalidadeloscapitalesbritnicosyfavorecalaentradade
capitales extranjeros. El oro iba a Londres para ser cambiado por libras, que eran rpidamente
colocadas. La Comisin Mac Millan de 1931 pudo hablar de un efecto beneficioso inmediato.
Bloomfield concluy que en ningn pas, las modificaciones del tipo de descuento tuvieron una
incidencia tan considerable e inmediata sobre los movimientos de capitales. Una cita clebre de un
antiguogobernadordelBancodeInglaterraloexplicatodo:Untipodel10%(enLondres)harsalirel
orodelatierra(enelmundo).

GranBretaacontinuplenamenteeljuegomanteniendolostiposdeintersrelativamenteelevados,lo
que frenaba el ritmo de sus inversiones y el crecimiento de su economa, ligando de una manera muy
estrechalaemisindebilletesasuvalorenmetlico,auncuandosiemprehamantenidomuypocooro,
mucho m~nos, por ejemplo, que Francia. Esta es la razn por la que la moneda anotada se desarroll
rpidamenteenestepas.Laratiodecoberturadeoroabilleteseracercanaal100%,perolarelacin
de depsitos frente a billetes disminua lentamente. La separacin del banco central en dos
departamentos evitaba toda relajacin. Solamente tres veces tuvo que autorizarse y por causas
excepcionalesunaemisinfiduciariasuplementaria;enprimerlugaren1847,acausadelamanade
losferrocarriles,yen1890conmotivodelaprcticadelfinancering,queconsistaenlaobtencinpor
descuento de los capitales necesarios para la creacin de una empresa. Tambin ocurri en otras
muchas ocasiones que el Banco de Inglaterra recibi un prstamo en oro de otros bancos centrales,
especialmente del Banco de Francia, el cual, en repetidas ocasiones, descont efectos britnicos y los
dej a disposicin del mercado de Londres. Por fin, despus de 1890, el Banco de Inglaterra aplic la
prima del oro, que consista en subir ligeramente el precio mximo de venta de los lingotes. Esta
medidaelevabaelpuntodesalidadeloro.ElBancohaaceleradoenciertosmomentoslasentradasde
oro pagando l mismo los gastos de corretaje de los importadores de metal o comprando el oro al
expedidor del mismo, lo que vena a significar un crdito sin intereses a los exportadores extranjeros.
Estamanipulacindelospuntosdeloro,queretardabalanecesidaddeaumentarlatasadedescuento,
eraunaprcticacircunstancialquedabaunciertorespiroalapolticamonetariabritnica[3,p.601.No
sepuededecirque,porhacerlo,GranBretaanohayarespetadolasreglasdeljuego.

Este sistema no slo funcion eficazmente, sino que fue un xito durante largo tiempo. Los precios se
mantuvieronrelativamenteestablesdurantetodoesteperiodo,lostiposdecambiosemantuvieroncasi
fijos:de1879a1914,nohuboningntipodecambiodeparidadentreGranBretaa,Francia,Alemana,
EstadosUnidos,porhablarslodeotrosgrandespases.Msanquealaestabilidaddepreciosdelos
productosodelasmonedas,elpatrnorocondujoaunaexpansinconsiderabledelcomerciomundial:
el comercio exterior de Inglaterra y de Francia se multiplic por quince durante el siglo XIX. Permiti
tambin un flujo de inversin extranjera a una escala hasta entonces desconocida y que, en
comparacinconotrosagregadoseconmicos,nuncamssehavueltoadar[3,p.631.Naturalmente,
el balance no es del todo positivo: el sistema favoreci ms la estabilidad que el crecimiento y el
empleo.Sirvimsalosinteresesdelospasesindustrializadosquealosdelosqueseencontrabanen
vasdedesarrollo,quesemantuvieroncomolugaresdereservademateriasprimas,alimentandosloel
desarrollodelospaseseuropeosydealgunosotros.

3.Elfinaldelpatrnoro...ydelpapeldelalibra

LaConferenciadeGnovade1922

El problema del oro era esencial en Gran Bretaa al final de la Primera Guerra Mundial. Su cantidad
habasidoescasamientrashabatendoqueaumentarlaemisindebilletesinmovilizandoparaellouna
parte creciente de sus reservas, y doblando como consecuencia su balance de libras esterlinas. Las
autoridadespensabanqueprontoserestableceraelpatrnoroyquelalibravolveraaserconvertible.
Se tomaron varias medidas para paliar la insuficiencia de metal. Desde 1917 los soberanos de oro
dejaron de ser acuados y al ao siguiente, siguiendo el Informe de Cunliffe, la circulacin de estas
monedasfueprohibida.Cuandolalibra,devaluadarespectoaloro,volviaserconvertibleen1925,los
billetes no pudieron ser convertidos ms que en lingotes y el banco central no los recompraba si el
poseedor no tena al menos para 400 onzas, es decir, ims de once kilos! Por eso el sistema
reestablecido en 1925 es conocido bajo el nombre de Gold Bullion Standard (bullion: lingote). De la
mismaforma,laexportacindeorofueprohibidaylosbancostuvieronquecederalBancodeInglaterra
susreservas.

Peroladecisinmsimportantefuelainiciativadeconvocaralamayoradelospaseseuropeosauna
conferencia que buscaba reorganzar sus relaciones monetarias, bajo la gida de la Sociedad de
Naciones,alacualEstadosUnidosnoperteneca.GranBretaadeseabaqueeloroconservaraunpapel
esencial,especialmenteparagarantizarlaestabilidaddelasmonedasquenoeranmsqueunrecuerdo
del pasado. Pero haba que hacerlo con las dbiles reservas de las que dispona: haba, pues, que
encontrar el medio de economizar oro. La Conferencia de Gnova adopt una resolucin, cercana al
proyectobritnico,queproporcionabaunsistemaadosnveles:algunospaseseranconsideradoscomo
centros oro, sus bancos centrales aseguraban la convertibilidad de sus monedas; otros conservaban
ensusreservaslasmonedasprecedentesbajoformadecuentasbancarias,perotambindeletrasde
cambio, de obligaciones a corto plazo o de otros valores suficientemente lquidos . Se llamar a este
sistema en el que la convertibilidad de la moneda es indirecta el Gold Exchange Standard (patrn de
cambiosoro).

Las resoluciones nunca fueron objeto de un acuerdo internacional ratificado documentalmente, pero
fueronaplicadasenunciertonmerodepaseseuropeosquereorganzaronsusbancoscentralesconla
ayuda del Comit Financiero de la Sociedad de Naciones, que haca llamar a expertos britnicos o
franceses. Fue as en Austria, Hungra, Grecia, Bulgaria y Estona [14, pp. 3334]. A decir verdad, el
sistemanoeranuevo.LosCurrencyBoardsdelascoloniasbritnicasenAfricaemitanlosbilleteslocales
encontrapartidadelareservaenesterlinasmantenidaenLondres.Losbancoscentralesdelamayora
de los pases de la Commonwealth no conservaban, igualmente, sino libras esterlinas en sus reservas.
AseratantoenelcasodeIndiaoMalasiacomoeneldeTalandiaoFilipinas.

LaextensindelGoldExchangeStandardfacilitaGranBretaalagestindelsistema.Peroelantiguo
rigorsefueabandonandopocoapoco.LaDelegacindelOrodelaSociedaddeNacionesrecomenda
los pases miembros una disminucin del porcentaje de cobertura de los billetes en circulacin. Y el
Banco de Inglaterra comenz poco a poco a compensar el efecto de las variaciones del oro por una
poltica de crdito y de tipos de inters apropiados. Cuando sus reservas de metal disminuan, las
reemplazaba por obligaciones del Estado que compraba al mercado. Esto es lo que ms tarde se
llamarpolticadeopenmarket.Seadoptconelpropsitodecompensarlassalidasdeoro,puestoque
EstadosUndos,alvercmosusreservasaumentaban,intentabaesterilizarestasentradasdeoropara
evitar un crecimiento de su masa monetaria. Fue, pues, la disciplina del patrn oro la que se fue
abandonandopocoapoco.En1931,elcoeficientedeorodelBancoseelevabaa150millonesdelibras,
mientras que los compromisos netosparacon el extranjero sobrepasaban los250 millones. El Informe
Mac Millan subrayaba que, en caso de tener la obligacin de cubrir el efectivo, el oro disponible no
sobrepasaba los 25 millones. Las conversaciones comenzaron ... hasta que las autoridades decidieron
suspenderlaconvertibilidaddelalibraenelmesdeseptiembre.Estclaroquetraslacrisisde1929la
economabritnicanoeracapazdeasumirlasresponsabilidadesquehabaaceptadohastaentonces.

La Segunda Guerra Mundial no arreglar la situacin. Frente a cualquier tipo de plan, Gran Bretaa se
encontrara en una posicin bastante dbil, mientras que Estados Unidos, que acababa de absorber el
golpedelacrisis,veasueconomaextremadamenteprspera.Peronohablemosdemomentomsque
exclusivamente de Gran Bretaa. El panorama es sorprendente. Permite comprender lo que deseaba
este pas al final de las hostilidades y cmo vea la reorganizacin de las relaciones monetarias en las
queyapensabanlosAliados:

La economa fue completamente devastada por la guerra, se encontraba vaca de su esencia. La

prioridad de los britnicos era la reconstruccin de su economa, lo que les obligaba a prestar mayor
atencinalcrecimientoyolvidarsedeunapolticadependientedelexterior.

La crisis de 1929 y el paro que trajo consigo haban dejado tristes recuerdos. El pas, temeroso ante
tododecualquierdeflacin,noqueraverseobligadoahacerunapolticamonetariarigurosacontipos
deinterselevados.Laestabilidadexteriordelalibrapasasegundoplano.

Las obligaciones acarreadas por el papel internacional de su moneda no eran ya soportables. Gran
Bretaa haba renunciado a ser el banco central del mundo. Haba que inventar otro sistema que
facilitaralosintercambiossinimplicarsedirectamenteensucompensacin.

Gran Bretaa se encontraba endeudada despus de la guerra, por lo que debi reconstruir su
economaabasedeliquidarunabuenapartedesusinversionesextranjeras,comenzandoporlosttulos
mssegurosyrentables.Deseabacrditosblandos.

Enfin,habaperdidoelpocooroquelequedabaenlosprimerosmesesdelaguerra,puesparapoder
efectuarsuscomprasdematerialmilitarEstadosUnidosleexigapagaralcontado.Intenta,pues,queel
_oropierdasupapelfundamental.Fueestaviejareliquiabrbara,comolallamabaKeynes,loque
leforzaunapolticadeestabilidadqueperjudicasusintereseseconmicosinternos?

ElPlanKeynesde1943

Fue a Keynes, precisamente, a quien las autoridades britnicas pidieron reflexionar sobre una nueva
organizacin de las relaciones monetarias. La idea de Keynes pretenda descargar a pas de su papel
monetario sin tener que otorgrselo a Estados Unidos. Consista principalmente en crear una moneda
deregulacinenelmundo,dadalanecesidaddesustituiralalibra,creandounabancainternacionalde
compensacin, pues ya no se poda pedr este servicio a los bancos ingleses. Una nueva moneda, una
nuevainstitucinyunasnuevasreglas:Keynesinventarunnuevosistemamonetariointernacional.

Su plan fue presentado a la Cmara de los Comunes en el mes de abril de 1943. Destacablemente
astuto y coherente, pero desde un punto de vista prctico resulta utpico, dira R. Dehem [12]. Este
plansepuederesumirentrespuntos:

Enelplanotcnico,setratadeunmecanismodecompensacin

Keynes present en un principio su plan como propuestas con vistas a la creacin de una unin
internacional de clearing. Propone que la unin abra una cuenta corriente a cada pas miembro, sin
exigireldepsitoprevio.Losintercambiosserealizaranpordebehaberdeestascuentas:lasdeunpas
exportadorsesituaranenelhaber,ylasdeunpasimportadoreneldebe.Todaslasoperacionesseran
contabilizadas en una unidad nueva, por ejemplo, el bancor, cuyo valor sera fijado, pero no
invariablemente, con respecto al oro. Los pases podran continuar regulando sus transacciones bien
usando las reservas en divisas, que podran mantener en unas cantidades lmite que no sobrepasaran
el fondo de circulacin necesario, bien comprando divisas contra su moneda en los mercados de
cambios, que como consecuencia subsistiran. La compensacin sera, pues, facultativa. Esto acabara
porhacerdelareuninunaverdaderabanca,queregistraraensupasivolascuentasacreedorasdelos
pases excedentarios lo que sera para ella sus depsitos y en su activo las cuentas deudoras de los
pasesdeficitariosqueconstituiransuscrditosoSehallaraasunarelacinentrecrditosydepsitos
que permitira a la unin crear moneda ex nihilo pues estas cuentas en bancos constituiran una
verdaderamonedadentrodeloslmitesestablecidos.

Enelplanofinanciero,setratadeunprocedimientodecrditos

Cada pas deficitaro podra tener su cuenta deudora, pero hasta un lmite igual al total de su cuota. A
todoslospasesselesatribuiraunacuotaquepodaserinicialmentefija,porejemplo,segnKeynes,en
el 75 % del valor medio de sus exportaciones e importaciones durante los tres aos anteriores a la
guerra.Pasadoelperiododetransicin,estascuotasseranrectificadascadaaoautomticamente,en
funcin de la evolucin del comercio exterior de cada pas. Estas cuotas no suponen un depsito, y el
crdito obtenido es un verdadero descubierto. Pero su progresin tiene un lmite: cuando el saldo
deudordeunpasalcanzaun'{ticuartodesucuotasobreunamediadedosaos,stetendrelderecho
de devaluar su moneda respecto al bancor y por tantofrente al restode monedas solamente el 5%,
exceptosihayunacuerdodelaunin.Sielsaldodeudoralcanzaelz/50%delacuota,launinpodr
/4exigireldepsitodegarantas,quepodrnserenoro,divisas,monedanacionalodeudapblica.La
unin podr no autorizar el traspaso de este porcentaje de garantas si no se cumple una serie de
medidas como una devaluacin de la moneda, un control sobre la salida de capitales si no existe una
regulacininmediatasobreeloro,uotraformadereservaparareducirelsaldodeudor.Porltimo,siel
saldosobrepasalostrescuartos3J{delacuotacomomediaenunao,sipareceexcesivoalaunin
encomparacinconelconjuntodecuentasdeudorasoprogresarpidamente,elpaspodrserinvitado
atomarlasmedidasnecesariasparamejorarsuposicin.Sielsaldonosereduceendosaos,launin
podrdeclararalpasfallido.Endefinitivaelaccesoalcrditoesfcil,perodebeestarbiencontroladoy
supone que los pases excedentarios a travs de la unin en la quedisponen de su propia cuenta,
concedanestoscrditos.

Enelplanopoltico,eslagarantadeunasimetrareal

Como, globalmente, no existe un dficit sin excedente, los pases excedentarios, como los pases
deficitarios, estn obligados a tomar medidas para equilibrar sus balanzas de pagos. Cuando el saldo
deudormediodeunpashayasobrepasadolamitaddesucuotaduranteunao,deberbuscarconla
uninelmediodereducirsusexcedentes.Lasmedidasprevistaspodrnserunaexpansindelcrditoy
delademanda,unarevaluacindesumoneda,unareduccindesustarifasaduanerasolaconcesinde
crditos para financiar el desarrollo de otros pases. Sin duda influido por la situacin de su pas,
especialmente de cara a Estados Unidos, Keynes pens en otras disposiciones que, lejos de reforzar la
simetra,parecenacentuarfuertementeelesfuerzosolicitadoalospasesexcedentarios.Jzguesesino:

Nohayunlmiteabsolutoalsaldoacreedor.Elpasexcedentarioquenotomalasmedidasadecuadas
vecmoaumentaindefinidamentesucrditosobrelaunin.

Lascuentasacreedorasnosonconvertiblesenoro.Mientrasqueelpasdeficitariopuedeserobligado
a regularse en oro, el pas excedentario no puede nunca recuperar su deuda, que est pura y
simplementebloqueada.

Estas cuentas acreedoras no tienen ninguna garanta de estabilidad. La unin puede, en efecto,
modificar la paridad del bancor cuando los saldos le parezcan excesivos, lo que impone a los pases
acreedoresunadevaluacindesuscrditos.

La unin podra efectuar una deduccin sobre los saldos acreedores para financiar a los organismos
internacionaleslaasistenciaoauncomitdeinversiones.

Keynesimaginotrasinstitucionesparacontrolarelcomercio,paracortarlosmovimientoscclicosdela
economa,parahacerdepolica ymantenerlapazenelmundo...Estonoesmsqueunapartedela
posible extensin de su proyecto, que comportaba otros aspectos como disposiciones relativas a la
estabilidadmonetaria,alcontroldelosflujosdecapital,alascomisionesapagaroapercibirsobrelos
saldos...Perolacontribucinquereservabaalospasesfinanciadoresdelaunin,yportantoaEstados
Unidos, cuya contribucin debera ser de 25.000 millones de dlares (el 10 % de su producto nacional
brutoalfinaldelaguerra),resultabapolticamenteinaceptable.Ysinembargo,haciendoimposibleuna
acumulacindedficitsydeexcedentesenlasbalanzasdepagos,yportantolaexpansinincontrolada
delaliquidez,Keyneshabaimaginadorealmenteunnuevoordenmonetariointernacional.Lamoneda
eraparalunaparteesencial.Suplanhablabadelanecesidaddeconsiderarelcomercio,deestabilizar
los precios de las materias primas y de financiar el desarrollo. Pero aada: Slo cuando lleguemos a
ciertasconclusionesgeneralesenelcampodelamonedayloscambiospodremosprogesarseriamente
enlasotrasmaterias.EsunaactitudsistemticamenteopuestaalaadoptadaporEstadosUnidosyun
proyectomuchomenosinnovadorqueelquehanadoptadoenBrettonWoods.
II
ElNACIMIENTODELSISTEMA
DEBRETTONWOODS

Enelmomentoenelqueelplanbritnico,preparadoporKeynes,erapresentadoalpblicoenLondres,
se presentaba al mismo tiempo en Washington un plan americano para la creacin de un Fondo de
Estabilizacin de Estados Unidos". Haba sido preparado por Harry White, alto funcionario del
Departamento de Estado, el cual haba defendido una tesis en 1933 sobre la contabilidad del sector
exteriordeFranciaduranteelperiododelpatrnoro.Losdoshombres,queyasehabanencontradoen
Londres durante la guerra, se reencontraron de nuevo en Washington en abril de 1944. En el mes de
juniosecelebrunaconferenciapreliminarenAtlanticCity,loquepermitillegaraunacuerdosobrela
posicindelabancainternacionalenlareconstruccinyeldesarrollo,loqueluegosellamaraelBanco
Mundial. La Conferencia de Bretton Woods se abrira el 1 de julio. El plan americano fue admitido en
principio como base de trabajo. Los participantes slo discutieron las modalidades de su aplicacin,
pasando mucho tiempo examinando las cuotas y, como se lamentar Keynes, en las disposiciones
relativasalaretiradadelospasesmiembrosoalaliquidacindefondos.

1.ElPlanWhite

Como el Plan Keynes, el Plan White no se puede entender ms que como referencia a la situacin de
EstadosUnidosalfinaldelaguerra.LacomparacinconlasituacindeGranBretaaeslasiguiente:

La economa americana era prspera. Lejos de alterar su capacidad, el esfuerzo de la guerra haba
reforzadosudinamismo.EstadosUnidosnotemalarecesin,sinoquedeseabafacilitarlaexpansinde
su economa por medio del comercio exterior. La vuelta rpida a la estabilidad de tipos de cambio
constituaparaellosunaprioridad.

Estados Unidos haba superado la crisis de 1929 y no tema que se repitiera. Lo que tema era el
mantenimiento de las restricciones que la crisis haba provocado en Europa y que la guerra haba
acentuado. Quera evitar las devaluaciones competitivas y toda forma de discriminacin en la cual sus
productospudieranverseamenazados.Querarestablecerlalibertaddecambio.

Sumonedanolecausabaningunainquietud.Enelperiododeentreguerraseldlarerasentacapazde
asegurarlaresponsabilidadqueentraabaunaextensindelpapelinternacionaldesumoneda.Nueva
Yorkerayaelprincipalcentrofinancierodelmundo,capazdecentralizartodaslastransacciones.

Su balanzade pagos era evidentemente excedentaria, lo que leharaclaramentepas financiador del

restodelmundo.Laestabilidaddeloscambiosyellevantamientodelasrestriccionesfavorecieronsus
inversionesenelextranjero.Deseaba,enconsecuencia,limitarelcrditoysometerloaprocedimientos
rigurosos.

Enfin,mantenaconsiderablesreservasdeoroquerepresentaban24.000millonesdedlaresen1944
sobre untotal de 36.000 millones de dlares de reservas oficiales en todo el mundo.Haba dos veces
ms oro en las cmaras de Fort Knox que en todos los bancos centrales extranjeros! Deseaban que el
metalconservaraunpapelimportante.Aspues,loqueseproponaeraunainstitucindiferentedela
cmaradecompensacinkeynesiana.SuFondodeEstabilizacin,quellegaraserelFondoMonetario,
tienetresfuncionesbienconcretas.

Suprimerafuncinesasegurarlaestabilidaddelamoneda,loqueexplicaelnombredelproyectode
White.Setratasimplementedeunaoficinadecambiosquepermitecambiarunamonedaporotra.No
esquecadapastengasucuentaenelFondo,sinoqueserelFondoelqueseharabrirunacuentaen
cadabancocentral,ensupropiamoneda.Porellonohacefaltadefinirunanuevaunidaddecuenta.

Susegundafuncineslaconcesindecrditos.Peroelcrditoqueelpasendficitpretendeobtener
est limitado en el tiempo y depende de la participacin atribuida a cada Estado miembro. Esta
participacin,quedebeserobjetodeunpagoprevio,sefijaenfuncindecriteriosrelacionadosconel
peso econmico y financiero de cada pas en la medida en que dependen de su comercio exterior. Se
debeajustarperidicamente,nodeformaautomticasinotraselacuerdoentrelospasesmiembros.

Sutercerafuncinesladefacilitarlosajustes.Lospasesquesolicitenuncrditodebenaceptarciertas
condiciones. Deben tomar medidas que sean susceptibles de reducir el dficit de su balanza depagos.
Pero n] se prev nada para los pases excedentarios que no necesitan de crditos. No existe ninguna
simetraenlosajustes.Unmecanismomsomenosautomticoesreemplazadoporunavigilanciaque
debeejercerelFondo,yquesermuchomsfcildeasegurarconrespectoaciertospases.

Elplanamericanoes,comosepuedever,muchomenosinnovadorqueelplanbritnico.Noexisteuna
nueva moneda, se continan utilizando las monedas nacionales en las transacciones internacionales y,
de ellas, aquella que suscita mayor confianza puesto que es la del pas ms importante. La institucin
propuesta no es un banco mundial capaz de administrar los intercambios y de crear la liquidez
internacional necesaria para el mundo. An ms: como hay que salir y rpidamente de la situacin
particularcreadaoacentuadaporlaguerra,seprevunperiodotransitorioduranteelcualseaplicar
unciertonmerodedisposiciones.

Pero el principal reproche que merece este plan es que no tiende a restaurar un orden monetario
internacional.Noeslamonedalomsimportante,sinoelcomercio,losintercambiosylasinversiones.
Precisamenteparafavorecertodoelloeltextoprevrestablecerciertasreglasrelativasalasmonedas.
El primer artculo del plan americano es perfectamente explcito sobre este punto. Describe de la
siguiente manera el papel de la institucin: "Facilitar la expansin y el crecimiento armnico del
comercio internacional contribuir as a la instauracin mantenimiento de los niveles empleo y de
rentasreales(...),promoverlaestabilidaddelostiposdecambio(...),favorecerelestablecimientodeun
sistema multilateral de la regulacin de las transacciones corrientes y la eliminacin de las
restriccionesdecambioqueobstaculizaneldesarrollodelcomerciomundial"(art.1).

Fueesteplanamericanoelque,el22dejuliode1944,seconvirtienlosacuerdosdeBrettonWoods,
los cuales constituyen la base del Fondo Monetario Internacional. Los Estados Unidos haban decidido
que los acuerdos deberan ser ratificados por el Congreso con una mayora superior a dos tercios la
votacin tendra lugar en julio de 1945 y los acuerdos establecidos necesitaban una ratificacin por
pases que representara un 65 % de las cuotas y que se efectuara el 27 de diciembre siguiente. Una
segunda conferencia celebrada en Savannha, Georgia, se detuvo acerca de ciertas modalidades de
funcionamiento de la institucin a las que se oponan americanos y britnicos [3, pp. 151156). Entre
estos puntos se encontraba dnde debera situarse la sede, que al final se decidi estuviera en el pas
con mayor participacin. Los ingleses deseaban Nueva York por ser la capital financiera de los Estados
Unidos.LosamericanosimpusieronWashington,lacapitalpoltica.Instaladaenlacalle18,enelfamoso
tringulo federal, a algunos pasos de la Casa Blanca, del Departamento del Tesoro y de la Oficina del
GobernadordelaReservaFederal,elFondocomenzsusoperacionesel1demarzode1947.

Antes de describir con mayor detalle la actividad del Fondo, analizaremos los acuerdos de y Bretton
Woods,basndonosenlosdosprincipiosquecaracterizancualquiersistemamonetariointernacional:la
convertibilidadylaestabilidadCmoseorganizaronen1944?Larespuestanoesfcil:elPlanWhite,
comodijoJoanRobinson,estandifcildecomprendercomounenigmapolicaco.

2.LosprincipiosdeBrettonWoods

Lanicaformaderesolverelenigma,yrpidamente,esrazonandodeformalgica,buscandounorden
que no surge en una primera lectura, n siquiera en una segunda. Esta vez abusaremos, pero ser de
formaexcepcional,delasdistinciones.

Laconvertibilidaddelasmonedas

Losprincipios.EnelartculoVIIIsetrataeltemadelaconvertibilidad.Estdedicadoalasobligaciones
delospasesmiembros,enloquesehadichoqueconstituyeuncdigodebuenaconducta.LosEstados
tienendosobligacionesquecorrespondenadosformasdeconvertibilidad:

Porelbancocentral.Eslaconvertibilidadensentidojurdicoqueobligaaunpasarescatarsupropia
monedaencasodepeticindesussocios."TodomiembrodeberrescatarlasreservasqueotroEstado
miembrotengadesupropiamoneda"(seccin4).Deestaforma,sielBancodeSueciaposeefrancosy
solicitaaFranciasuconversin,stadeberescatarlospagandoencoronassuecasoenoro.Suponiendo
laconvertibilidaddeloroencantidadsuficientedereservas,eraevidentequeEstadosUnidos,yslol,
elegiraestasolucin.Yesloquehizoapartirdel10dediciembrede1946.Estaobligacinderescate
sloconciernealasreservasoficialesdelosbancoscentralesextranjerosadquiridasenlastransacciones
corrientes o por la conversin necesaria para efectuar pagos vinculados a las mismas. Por esta
expresin,debemosentenderlospagosquenosonhechosparatransferircapitales(art.XIXi).Perola
enumeracindeunaseriedeejemplosunidosalamencinsinrestricciones,dicebastanteacercade
ladificultaddehacerestadistincinenlaprctica[3,p.139].

Porelmercado.Laconvertibilidadquepodemosllamarensentidoeconmico,yqueobligaaunpasa
garantizarlalibrecirculacindesumoneda.Ningnmiembroimpondr,sinlaaprobacindelFondo,
restriccionessobreelpagoylastransferenciasreferentesatransaccionesinternacionalescorrientes(...)
y no podr recurrir a medidas discriminatorias o a prcticas de tipos de cambio mltiple sin la
aprobacindelFondo.Sitalesmedidasoprcticasexistenenlafechadeentradaenvigordelpresente
acuerdo, los Estados miembros interesados consultarn con el Fondo para su progresiva supresin .
Estas obligaciones slo implican, una vez ms, a las transacciones corrientes. El artculo VI confirma
expresamentelalibertaddecontrolarlosflujosdecapitalquelosinglesesynorteamericanosmantienen
para evitar de forma determinante todo desorden sobre los mercados de cambios. Los miembros
podrnejercertodoelcontrolnecesarioparareglamentarlosmovimientosinternacionalesdecapital.

Las excepciones. Esta doble obligacin de los pases miembros no se limita solamente a las
transaccionescorrientesolasreservasresultantes.Aparecendosexcepcionesigualmenteimportantes:

Duranteelperiododetransicinquesiguialfinaldelaguerra,lospasesmiembrospodanmantener
oadaptaralcambiodelascircunstanciaslasrestriccionessobrelospagosytransferenciasrelativasalas
transacciones corrientes (artculo XIV). Podran as adoptar tales restricciones en caso de que su
territorio fuera invadidopor el enemigo.Esta posibilidad que frena la vuelta a laconvertibilidad de las
monedas es, sin embargo, limitada. Por una parte, aquellas restricciones que se mantuvieron o
introdujeron despus de la guerra deberan ser suprimidas en la medida que se restableciera el
equilibrio en las balanzas de pagos de los pases en cuestin. Desde el momento que se aceptabanlas
disposiciones del artculo VIII, no se poda volver al rgimen del artculo XIV. Incluso si solamente se
levantaran ciertas restricciones sin dar a la moneda plena convertibilidad, no podran imponerse
posteriormente. Por otra parte, al final de tres aos y luego anualmente, el Fondo deba presentar un
informe sobre las restricciones todava en vigor. Transcurridos cinco aos, y luego anualmente, todo
miembroquemantuvieratalesrestriccionesdeberaconsultaralFondo,quepodraconcederleuncierto
tiempoparasuprimirlas.

Cuandounamonedaescaseaporquelabalanzadepagosdelpasimplicadoesexcedentaria,losotros
pasespuedenserautorizadosareducirsudficitpormediodemedidasdiscriminatoriasconrespectoa
las cuales su socio se encontrar sin recursos. Para que esta medida no fuera utilizada sin la debida
precaucin,elprocedimientoimpuestoerariguroso.ElartculoVIIpreveaascmounamonedallegaba
a ser escasa; el Fondo deba publicar un informe exponiendo las causas de esta escasez y aportar
recomendaciones para acabar con el problema. Si eran sus propias reservas en esa moneda las que
escaseaban,elFondodebadeclararlooficialmente,loqueautorizabaatodoslospasesmiembros,tras
laconsultaalFondo,aimponerrestriccionestemporalesalalibertaddeoperacionesdecambiosobre
lamonedaescasa.Lospasessonlibresdeelegirlasrestricciones,perostasnodebensermsseveras
delonecesario,ydebenreducirlasosuprimirlasencuantolascircunstanciaslopermitan,especialmente
unavezqueelFondodeclareoficialmentequelamonedanoesescasa.

Laclusulasobrelaescasez\delamonedatieneunaimportanciaconsiderable,pueseslanicamedida
deajustesobrelospasesexcedentarios.KeynesrecibibienlaactitudgenerosadeEstadosUnidos,que
hubieraqueridocambiarelPlanWhiteenesteaspecto.Veremosquenuncasellegaaplicar.Elperiodo
previo, que no debera durar ms de un cierto tiempo, dura todava para un buen nmero de pases
miembros.

Laestabilidaddelasmonedas

Los principios. La estabilidad de las monedas era objeto del artculo IV, titulado La paridad de las
monedas. Creaba para cada pas una obligacin general de colaborar con el Fondo con el fin de
promover la estabilidad de los cambios (...) y evitar las modificaciones de cambio inspiradas por un
espritu de rivalidad (seccin 4a). Cre tambin dos obligaciones ms precisas que caracterizan un
Sistemadecambiofijo:

Lasparidadesoficialesdecadamonedadebenexpresarseentrminosdeorooendlaresamericanos
de peso y titularidad en vigor el 1 de julio de 1944 (seccin la). El oro se mantena como numerario
mundial,peroeldlarseconsiderabadelmismorango.Enefecto,sieldlarsedevaluabaorevaluaba,
sisuparidadconeloroeramodificada,lasmonedasdefinidasenrelacinconlnoleseguan,puesto
que estaban ligadas al dlar de 1944. Esta referencia al . dlar al mismo tiempo que al oro tena una
importanciaesencialmentepsicolgicaquenosedebadescuidar.

La evolucin cotidiana de cada moneda en los mercados, que no poda traspasar los mrgenes
prescritos,fijadosenunms/menos1%delaparidadcentral(seccin3).Estemargenseramstarde
ladiferenciaalaquesesituaranlospuntosdeloro.Aunquelosestatutosnoloestablecenclaramente,
estos mrgenes no podan ser respetados sin la intervencin adecuada de los bancos centrales... que
podantambinintervenirenelmercadodeoro.Aunnoteniendoningunaobligacin,podancomprar
oro,perosloaunprecioinferioralaparidad,ypodanvendersloaunpreciosuperiorasta(seccin
2).Estabilizandoaslaevolucindesumonedaenrelacinconeloro,severanigualmentedescargados
detodaobligacinrespectoalasdemsmonedas(seccin4b).

EstaltimadisposicininvolucraaEstadosUnidos,puesdebaasegurarsedequeelcursodeldlarcon
respecto al metal no se aleje de la paridad (35 dlares por onza). De este modo se descargaba,
legalmente, de toda obligacin de sostener su moneda. Los dems pases, cuya moneda tena su
referenciaeneldlar,debanasegurarsoloselrespetoporlosmrgenesfijados.Eradelaincumbencia
del Banco de Francia y no de la Reserva del Sistema Federal defender la paridad franco/dlar en los
mercados.

Lasexcepciones.Laestabilidaddelostiposdecambionopuedesernuncaperfecta.Losacuerdosde
BrettonWoodsinstituyeronunsistemadecambiosfijos,peronosinunaciertaflexibilidad.Seofrecan
dosposibilidades:

LaparidaddeunamonedapodasermodificadaporunEstadoquepretendieradeesaformacorregir
undesequilibriofundamental(seccin5).Comoesteconceptonohabasidodefinidoenlosacuerdos,
los economistas discutieron largamente los criterios que convena considerar: balanza de pagos,
deflacin,bajoempleo,estructurasdepreciosycostes...ElFondotuvoquedecidirrpidamentecmo
debaentenderseestasituacin,peronodiounainterpretacinprecisa,reservndoseladecisinsegn
loscasos.Silamodificacincontemplada,combinadaconlasmodificacionesanteriores,notraspasael
10 % de la paridad inicial, el Fondo no puede presentar ninguna objecin. Si la modificacin no es
superioraun20%,elFondodebemostrarsuacuerdoopresentarsusobjeciones,perosielpasselo
pidedeberresponderenunplazodetresdas.Porencimadeun20%disponedeunperiodomslargo
paradaraconocersuposicin.Siunpasnoesperaunarespuestaoseoponepuedeverseprivadodel
usodelosrecursosdelFondo.Francialoestuvode1948a1955.Siladiferenciapermanecedespusde
un periodo razonable, el Fondo puede obligar al pas en espera a retirarse del sistema. Esta medida
extremanohasidoaplicadajams.

Laparidaddetodaslasmonedaspuedesermodificada.Estonosepuedehacersinoesenrelacincon
el oro, lo que significar una devaluacin o una revaluacin del metal (seccin 7). Un pas podr
renunciar a que su paridad sea modificada comunicndolo al Fondo en un periodo de tres das. Esto
querrdecirquesumonedahasidorevaluadaodevaluadarespectoalasdems.Adems,seprev
una condicin especial: es preciso que la decisin sea tomada por mayora simple del 50 %, pero
incluyendolosvotosdelospasesqueposeanalmenosun10%delascuotas,loqueotorgabaderecho
de veto a Estados Unidos y a Gran Bretaa. Tras una primera enmienda ratificada en 1969, esta
disposicinfuemodificada:lamayorarequeridadebesuperarel85%delosvotos.GranBretaaperdi
su derecho de veto en favor de los seis pases del Mercado Comn, que posean todos juntos en ese
momentoel16,7%delascuotas.Dehecho,estaclusulaquepermitareevaluareloronuncahasido
aplicada.

No faltaron las discusiones antes de la conferencia: se cuestionaba si el Plan White trataba o no de

reemplazar el patrn oro. El metal era todava la base de referencia para las paridades y la reserva de
ltimainstanciaparalaconversindecualquiermoneda.Peroestavezlaconvertibilidadnoseranunca
msgeneralniautomtica.Debainvolucrarsloaalgunasmonedas,ysedejabaalavoluntadpropiade
los pases. Resultaba evidente, durante la conferen ca, que slo Estados Unidos podra hacer frente
rpidamente a las obligcones del artculo VIII y elegir la forma ms apremiante de convertibilidad.
Desdeesemomento,elsistemadeBrettonWoodsslotenaencomnconelpatrnorolaapariencia.
Atribuaalamonedaamericanaunpapelparticular,yadecirverdadconsiderable,especialmenteenel
planopsicolgico.Eldlarpasaserenunbreveespaciodetiempo:

Launidaddecuentaquesirvedereferenciaalvalordelasmonedas,conjuntamenteconeloro.

Laprincipalmonedadeintervencin,puestoquelamayorpartedelasmonedassedefinenenrelacin
conl,ycomoEstadosUnidosnoestabaobligadoaintervenirenlasmonedasdesussocios,eranstos
losquetenanqueintervenirsolos...endlares.

Elhaberdereservaquehabaqueposeerparafinanciaresasintervencionesyquelosbancoscentrales
podanmantenersinriesgospuestoqueeraconvertibleenoro,asgoodasgold.

EsunsistemadlarloquelaConferenciadeBrettonWoodshapuestoenmarcha,almenosunsistema
quehaevolucionadorpidamentehaciaunsistemadlarpuroysimple.

3.ElFondoMonetarioInternacional

Como los acuerdos de Bretton Woods organizaron la convertibilidad y la estabilidad de las monedas,
haca falta una institucin que garantizara el respeto de las reglas, que tenan, como hemos visto, un
cierto nmero de excepciones. Pero el papel del Fondo Monetario fue tambin el de dar a los pases
miembros los medios para intervenir en el mercado para sostener su moneda y no obligarlos a
estableceromantenerrestricciones.steeselpapeldelainstitucinfinancieraquevamosaexaminar.

Laadhesindelospasesmiembros

En cuanto se es miembro del Fondo, a cada pas se le atribuye una cuota que corresponde a su
suscripcin de capital y determina al mismo tiempo la ayuda que podr obtener y el derecho de voto
que podr ejercer. Antes de la conferencia, se haba decidido que Estados Unidos tendra una cuota
doble que la del Reino Unido, y que la Unin Sovitica y China tendran, respectivamente, el tercer y
cuartolugar.Lafrmulaparallegaraesteresultadoerael2%delarentanacionalen1940,msel5%
de las reservas de oro y dlares a 1 de julio de 1943, ms el 10 % de la variacin ms fuerte de las
exportacionesentre1934y1938,msel10%delamediaanualdelasimportacionesduranteelmismo
periodo.Sobreuntotalde8.800millonesdedlares,EstadosUnidosteniaunacuotade2.740millones
(esdecir,el31,3%);elReinoUnido,1.300millones;LaUninSovitica,1.200;China,550;Francia,450;
Blgica,225;PoloniayChecoslovaquia,125;NoruegayCuba,50;IrnyPer,25;HaityEcuador,5...,y
Liberia y Panam, 0,5 millones (cf. Anexo A de los estatutos). Como la Unin Sovitica no ratific los
acuerdos,eltotaldelascuotasserebaja7.600millonesdedlares,loquerepresentabaquelacuota
deEstadosUnidoseradeun36,2%yladelReinoUnidodeun17,1%.

El artculo III prevea que cada Estado miembro deba abonar ntegramente su cuota. El 25 % deba
abonarse en oro, sin que el montante pudiera pasar ellO % de las reservas netas del pas en oro y en
dlares. As pues, Francia, que tena pocas reservas, slo abon el 15 % de su cuota inicial. El resto se
debaabonarporcadapasensumonedanacional.Dehecho,cadabancocentralabonabaestacantidad
enlacuentadelFondo.stedispona,portanto,deunacuentacorrienteentodoslosbancoscentrales
detodoslospasesmiembrosymantenaunaciertacantidaddetodaslasmonedasnacionales.

Las cuotas determinaban los derechos de voto, pero de una forma que no era exactamente
proporcional: cada pas dispona de un voto por cada 100.000 dlares de cuota, ms 250 votos. Este
clculobeneficiabaalospasespequeos,puestoquesucuotaeramsdbil.EstadosUnidos,quetena
el36,2%delacuota,slotenaun31,9%delosderechosdevoto;Irn,conel0,3%delascuotas,tena
cerca del 0,6 % de los derechos de voto; Liberia, con el 0,006 % de las cuotas, tena el 0,3 % de los
derechosdevoto.

EstosderechosdevotoseejercanenelsenodelConsejodeGobernadores,enelquecadapasestaba
representado. El Consejo se rene una vez al ao en Asamblea General, que tiene lugar dos aos
seguidos en Washington y el siguiente en un pas miembro. De esta manera, la Asamblea General se
reunienManilaen1976,Belgradoen1979,Tarantaen1982,Selen1985,Berlnen1988yBangkok
en1991.1ElConsejodeGobernadoresvotaelpresupuesto,decidelaadmisindenuevosmiembrosola
revisindelascuotas,eligealosadministradoresdeentresusmiembros.Loscincopasesquedisponen
delascuotasmsimportantes(EstadosUnidos,ReinoUnido,Alemana,FranciayJapn)nombrancada
uno un administrador. Los otros diecisis son elegidos por dos aos por grupos de pases con afinidad
geogrfica,poltica,cultural.Enlaactualidadhay24administradores.Deellos,unoeselegidoporArabia
Saud, que adquiri el derecho al ser uno de los dos principales acreedores del Fondo; otro es elegido
porChinadesdequeestepasreemplazaTaiwnen1980,yotroporRusiadesdequeestepasseuni
al Fondo. Los administradores no son expertos independientes, como deseaban los ingleses:
representan a su pas y tienen un papel fuertemente poltico. Residen en Washington y se renen en
Consejo cada vez que es necesario, a menudo varias veces por semana. Ellos son los que deciden la
polticadelFondo,especialmentealahoradeconcedercrditosalospasesmiembrosyacercadelas
consultassobreelartculoVIII.Controlanlaadministracinyeligencadacincoaosaldirectorgeneral,
queeseljefedelosserviciosdelFondoyaseguralagestincotidianadelainstitucin.Aunquenoest
escrito en los estatutos, se trata siempre de un no americano. En contraprestacin, el presidente del
Banco Mundial s lo es. El director general siempre ha sido europeo. Desde 1963 es asistido por un
directorgeneraladjuntoqueesamericano.

Lasemisiones

LasemisionessonlasoperacionesmscomunesdelFondo.Peroestaexpresinnosemencionaenlos
estatutos, los cuales siempre hablan de compras. Estas operaciones tienen unas caractersticas
particularesquecombinanalavezcambioycrdito.

EsunaoperacindecambioporlacualelpasendificultadcedealFondosupropiamonedaquees
unamonedadbilyrecibeencontrapartidalamonedadeotropasmiembroexcedentarioy,portanto,
con una moneda fuerte. Las reservas del Fondo en divisas varan continuamente y cada vez posee
menos divisas de los pases excedentarios y ms de las monedas que atraviesan dficits de balanzade
pagos.Nocorreriesgodecambio,pueselpasdebegarantizarelvalorenorodelasreservasdelFondo
en su moneda. Cada vez que se devala, o si se deprecia fuertemente en el mercado, el pas debe
abonarunacantidadsuplementaria.Enelcasocontrario,elpasseloreembolsareduciendolasreservas
delFondoenlacuentadesubancocentral.

Setratadeunaoperacindecrditopordosrazones.Porunlado,elpasquecompralamonedade
otro pas al Fondo debe devolverla dentro de un cierto tiempo. El Fondo habla de rescatar su propia
moneda, lo que debe ser realizado por un pas al final de su ejercicio por una cantidad que tiene en
cuentalavariacindesusreservasyquedalugaraclculosmuycomplejos.Adems,elpasqueefecta
unaemisindebepagarunacomisinfijadeun0,5%queseaadealpreciodelamonedaquecompra.
Deben, sobre todo, pagar cada trimestre una comisin debemos hablar de inters sobre la cantidad
emitidaquenohasidotodavarescatada.Lostiposfijadosinicialmenteibandel0,5%al4%,segnel
volumen y la duracin de la emisin en curso. Estas comisiones deban ser pagadas en oro o
parcialmente en la moneda nacional cuando el pas no tuviera suficiente oro. Estas disposiciones han
sidomodificadasenvariasocasiones.

Sepuedeobservarlaoriginalidaddeestasemisiones,o,comodiceelFondo,deestascompras.Setrata
deunaoperacindecambio,algoascomosiaunturistaquecompradivisasantesdesalirdeviajesele
obligara a pagar un inters hasta que, en seis meses o en tres aos, lo reembolse a su banco. Aqu el
turista es un pas que, cediendo su moneda al Fondo, no pierde nada, pues l crea su propia moneda.
Lasdivisasqueobtieneencontrapartidarepresentanunaumentonetodesusreservas.Enestesentido
obtieneayudadelFondo.Peroenqucantidad?DeacuerdoconelartculoV,unpaspuedecomprar
al mercado hasta el 25 % de su cuota cada ao y hasta que las reservas del Fondo en su moneda
alcancen un 200 % de su cuota. Como cada pas abon en un principio el 75 % de su cuota en su
moneda,slosepodraemitirhastaun125%,encincotramosanualesdeun25%cadauno.Perohay
quedistinguir:

Elprimertramo,llamadotramooro,tieneunanaturalezaespecial,puescorrespondeal25%desu
cuota,queelpas,asuvez,abonenoro.SeotorgauncrditosobreelFondo,yenlaemisindeeste
primertramomovilizasucrdito.MientrasquelasreservasdelFondoensumonedasoninferioresasu
cuota,disponedeunaposicindereserva:esacreedordelFondo.

Lossiguientestramossondiferentes.Elpasobtienedivisasfuertescomocontraprestacindeunpago
previoefectuadoenoro:enestecasosetrataautnticamentedeuncrdito queelFondoleconcede.
Desde que el pas empieza a utilizar los tramos de crdito", se convierte en deudor del Fondo. Las
reservasdelFondoensilmonedasonsuperioresasucuota,yladiferenciamidesurecursoalcrdito
del Fondo. La situacin acreedora o deudora de un pas depende, en consecuencia, del nivel de
reservas del Fondo en su moneda en relacin con su cuota. Pero cada vez que un pas efecta una
emisin, o una compra, las reservas del Fondo en su moneda varan, lo mismo que las reservas en la
moneda que l suministra o en la que recibe. La posicin de dos pases se ve afectada cada vez en
sentido inverso. Aunque hay una compensacin global entre las posiciones deudoras y las crediticias.
Pero, segn las emisiones, el Fondo mantiene cada vez ms las monedas dbiles y cada vez menos las
fuertes.Nocorreningnriesgodecambio,comohemosvisto,peropuedeenfrentarseaunproblemade
liquidez.PorestaraznelcaptuloVII,consagradoalasmonedasescasas,lepermite:

Recuperareltotaldesusreservasenunamonedacediendooroalpasinvolucrado,elcualnopuede
negarse.Esloquesellamreplenishmentyquefueutilizadolosprimerosaos.

Animar a un pas a emitir en su moneda o la de otro pas si ste lo consiente. Esta frmula fue y es
utilizadaenlaactualidad,especialmenteparacantidadesimportantes(cfinfra,pp.53y69).

LaevolucindelasoperacionesdelFondo

El Fondo no se mantuvo mucho tiempo tal y comofue concebido en Bretton Woods.En los aos
siguientes a la conferencia, Polonia, Checoslovaquiay Cuba se retiraron. Por el contrario, nuevos
candidatoshansidoexaminadosporlaAsambleaGeneral,procesoquetodavacontinamsomenos
cadaao.MstardeseincorporaronAlemania,Japnysusaliados,lospasesafricanosquesolicitaron
su incorporacin tras su independencia; ms tarde, las islas del Atlntico o del Pacfico con algunos
millares de habitantes que se erigieron en microestados, y, finalmente, los pases del Este. En cada
nueva adhesin se utiliz la frmula de Bretton Woods, siendo lo ms complicado la asignacin de las
cuotas, que se reexaminan cada cinco aos. Las primeras veces no fueron modificadas, pero luego
fueron sistemticamente retornadas desde 1960, en un 25 %, un 33 % o un 50 % segn los casos. Los
incrementosfueronmsomenosproporcionales,omsomenosselectivos.Estopermitaacumularlos
recursosdelFondo,aunquedeunaformalimitada,puestoquelasmonedasdelospasesendificultades
no eran utilizables para financiar las emisiones y estos pases, teniendo una cuota ms elevada, vean
abrirse la posibilidad de emitir. Por todo ello el Fondo se ha visto obligado a menudo a recurrir a los
prstamos.

Lasmodalidadesdeestasoperacionestambinfueronmodificadasfrecuentemente.Noslimitaremosa
lasreformasmsimportantesdecididasporlosadministradores.Alasamortizacionesprevistasporlos
estatutos se aadi una obligacin de reembolsar la emisin en varios pagos escalonados, cualquiera
quesealasituacindelpasysuniveldereservas.Estosreembolsoscontractualessehanconvertidoen
laregla,laamortizacinestatutariafuesustituidaporunaobligacindecompraanticipadaparacuando
lasituacindelpasmejorara.Elbaremodecomisionesfuereemplazadoporuntipofijadoanualmente
demaneraqueseequilibrenpocoapocolosresultadosdecadaejercicio.Enlosucesivosepagaruna
remuneracinalpasconposicincrediticiade acuerdoconsuproporcindeoroinicial,puestoqueel
Fondo cede su moneda en las emisiones realizadas por otros pases. Estas monedas son elegidas por
medio de un procedimiento que el Fondo tuvo que inventar: stos son los famosos presupuestos de
operaciones.Alfinal,ladispensaqueel'Fondopodaacordartantoenellmitedelasemisionescomo
ensuescalonamientoenunplazodecuatroaossucesivosfueconmuchafrecuenciautilizada.Ellmite
delescalonamientofuesuprimidoen1978yrepetidasnuevasemisioneshanhechocaducoestelmite.

Numerosasdecisioneshansidotomadasporlosadministradoresenvirtuddesupoderparainterpretar
losestatutos.Tienen,comodicenlosjuristas,lacompetenciasobrelascompetencias,sonalavezjuezy
parte, lo que constituye una excepcin en un principio jurdico esencial. Han utilizado este poder en
repetidas ocasiones, por ejemplo a la hora de decidir sobre un desequilibrio fundamental para
ajustar las paridades o un dficit de balanza de pagos a ttulo de cuenta corriente , el nico que
permite a un pas obtener una ayuda del Fondo. Tambin han interpretado disposiciones relativas al
periodotransitorio,alsistemadeparidades,alpreciodeloro...yalascondicionesenlascualesunpas
puedeutilizarlosrecursosdelFondo.

Esta cuestin no fue zanjada en Bretton Woods. Los estatutos prevean solamente que el pas que
desearacomprarunamonedadebadeclararqueestamonedaesactualmentenecesariaparaefectuar
pagos compatibles con las disposiciones del presente acuerdo (art. V, seccin 3a). El problema se
plantea rpidamente al cuestionar si el Fondo debe aceptar esta declaracin. Los administradores
decidieron que el Fondo beneficiara al pas que deseara utilizar su tramo de reservas con una
presuncin eminentemente favorable . Pero para las emisiones en los tramos de crdito, el Fondo
podra verificar dicha declaracin examinando si el pas ha resuelto las dificultades de naturaleza
temporal y si la poltica que pretende adoptar ser suficiente para superar dichas dificultades durante
ese periodo. Con el fin de facilitar las emisiones, el Fondo sugiri a los pases debatir con l no en el
momento de la emisin, sino anteriormente, para asegurar que se podr proceder a ellas en el
momento necesario. De ah viene la poltica del aseguramiento de las emisiones o, como se dice en la
actualidad,del acuerdo deconfirmacin. Se trata de un intercambio de cartas entre el pas y el Fondo
que prevn el escalonamiento de las emisiones, las medidas que el pas se compromete a tomar para
conseguir ciertos resultados y el calendario de sus consultas con el Fondo. Estas diferentes clusulas,
que no arrastran ninguna obligacin formal para el pas, constituyen los elementos del principio de
condicionalidad oficialmente reconocido en la primera enmienda de 1969. Este procedimiento fue
aplicado primero a los pases industrializados que negociaron con el Fondo un programa de
estabilizacin, antes de ser utilizado en los pases en vas de desarrollo que negocian un programa de
ajuste. De hecho, el papel esencial del Fondo depende ms y cada vez con mayor evidencia de la
naturalezadeestascondicionesquedeltotaldelasemisionesquelospasesmiembrospuedansolicitar.
III
LA EVOLUCIN DEL SISTEMA
DE BRETTON WOODS

Lasituacindedesequilibrio,lanecesidaddelaautorizacindelFondoparacualquiermodificacindela
paridad,evitabademasiadasdevaluaciones.Dehecho,despusdelasimportantesdevaluacionesdela
libra y de muchas otras monedas en 1949 las monedas de los pases industrializados conservaron su
paridad durante cerca de veinte aos. Incluso se ha ignorado que la negativa a devaluar implique en
ocasionesflujosdecapitalesdesestabilizadores.Laconvertibilidadhizosurgirmsproblemas.

. Las reglas fijadas no podan Imponerse de forma brutal, por este motivo se estableci un periodo de
transicinprevio.Estasreglaseranmuchomscomplejasyafectabandeformadiferentealosdistintos
pases, en particular a Estados Unidos pues el dlar deba llegar a se; el centro del sistema y al Reino
Unido,cuyamoned~teniatodavaunpapelimportante:lalibraseseguautilizandoaldasiguientedela
guerra en la mitad de las transacciones. La historia del sistema de Bretton Woods ha sido la de la
convertibilidaddelasmonedas.

1.Lavueltaalaconvertibilidaddelasmonedaseuropeas

Elfracasodelaconvertibilidaddelalibra

LasituacindeGranBretaaen1944eradramtica.Nodisponadereservas,habiendoagotadoelpoco
oroquelequedabaparapagarelmaterialmilitarenviadoporEstadosUnidosalprincipiodelaguerra;
haba liquidado por mas de mil millones de libras los ttulos extranjeros en posesin de los residentes;
habapedidoprestadoaEstadosUnidoshastaquestospusieronenfuncionamientoelprocedimiento
de prstamo y arriendo; haba pagado en su moneda todos los gastos militares de los pases de la
Commonwealth y de otros que tenan cuenta en Londres y conservaban sus reservas en libras.
PermitiendolaacumulacindelasreservasextranjerasensumonedafuecomoGranBretaafmanci
suparticipacinenlaSegundaGuerraMundial:lascuentasenlibrasesterlinaspasaronde600a3.600
millonesencincoaos.Devolverlelaconvertibilidadalamonedaqueradecir,paraInglaterra,convertir
todasesaslibrassilospasesposeedoresdelasmismasseloexigian.

EsevidentequeGranBretaanopodahacerfrenteasemejanteobligacin.Porestaraznpidiayuda
a Estados Unidos, quien, por un acuerdo muy importante firmado el 6 de diciembre de 1945, acept
prestarle3.750millonesdedlaresadevolveren50aos,auntipodel2%.Podaasvolverarescatar
su moneda ..., comprometindose a hacerlo con un retraso no ya inferior a los 5 aos previstos en el
artculo XIV, sino enunperiodo de18 meses. Gran Bretaa haca otras concesiones: aceptaba ratificar
losacuerdosdeBrettonWoodsyadherirseaunproyectoamericanodeorganizacindelasrelaciones
internacionales;lospasesmiembrosdelreadelalibranoestaranyaobligadosacedersusdlaresal
Tesorobritnicoacambiodelibras;todaslasbarrerasalmovimientodemercancasypagosaEstados
Unidosfueronsuprimidas.GranBretaaacordconsusociofacilitareldesembarcodemercancas,as
como poner a su disposicin sus instalaciones portuarias..., pero la principal contrapartida del crdito
americanoeraladisolucindelazonadelalibrayelfindelasrelacionesprivilegiadasquerepresentaba
enunacomunidadatlnticaabiertaallibrecambio.

Transcurridoslosdieciochomeses,el15dejuliode1947,GranBretaarestablecelaconvertibilidadde
sumonedaysepreparaparaconvertirlafraccindesubalanzaenesterlinasquelospasespropietarios
consideraranexcesiva.Dehecho,conlaexcepcindeAustraliayNuevaZelanda,todoslospasesdela
zona pidieron la conversin de la totalidad de sus reservas. Los dlares en prstamo permitieron
sostenerse durante un mes. Una delegacin enviada a Washington el 18 de agosto volvera sin
resultadosyelda21GranBretaasuspendalaconvertibilidaddesumoneda...enaplicacindelos
acuerdos de Bretton Woods. Las libras posedas por los pases de la zona podan ser utilizadas entre
ellos: podramos decir que son transferibles . Se cotizaran incluso en Nueva York, a un tipo
depreciado. Pero la convertibilidad general no llegar hasta mucho ms tarde. El fracaso de 1947 tuvo
ciertos mritos: hizo comprender que la moneda no es ms que el reflejo de la economa y que la
convertibilidadnosedecreta,sinoquesepreparaconelrestablecimientoeconmicodelpas.Estados
UnidosaprenderlaleccinyayudaraEuropaareencontrarelcaminodelaconvertibilidad.Esoser,
apartirde1950,yfinanciadoenparteporelPlanMarshall,laexperienciaoriginaldelaUninEuropea
dePagos.

ElxitodelaUninEuropeadePagos

Aldasiguientedelaguerra,lamayoradelospaseseuropeosnegociaronentreellosunciertonmero
de acuerdos de pagos bilaterales [23, pp. 141147], tras un acuerdo de compensacin multilateral que
fueron renovando cada ao. La entrada en vigor del Plan Marshall permiti organizar el conjunto de
liquidacionesintraeuropeasenrelacinconlasefectuadasconEstadosUnidos.En1950,lospasesdela
Organizacin Europea de Cooperacin Econmica decidieron instaurar un sistema multilateral ms
completodepagodesusintercambios.17pasesestninvolucrados,entreellosSuecia,Austria,Suiza,
Turquia... Fue de esta forma como naci la Unin Europea de Pagos, que era una aplicacin del Plan
Keynes a nivel regional es decir, esencialmente un procedimiento de compensacin con ciertas
modalidadesparticulares.

LaUninEuropeadePagos

Cuotasdelosdiferentespasesmiembros(enmillonesdeunidadesdecuenta)

Zonaesterlina
Francia
BlgicaLuxemburgo
Holanda
Alemania
Suecia
Suiza
Italia
1.060
520
360
330
320
260
250
205

Noruega
Dinamarca
Portugal
Austria
Turqua
Grecia
Islandia

Total
200
195
70
70
50
45
15

3.950

Liquidacindeposicionesacumuladas

En%delasliquidaciones Posicionesdeudoras Posiciones

acreedoras
DeOa20%delacuota
De20a40%delacuota
De40a60%delacuota
De60a80%delacuota
De80a100%delacuota

Total
O%~O
20%~4
40%~8
60%~12
80%~16

40
O%~O
50%~10
50%~10
50%~10
50%~10

40

SupongamosqueenunmomentodadoNoruega,cuyacuotaesde200millonesdeunidades,tieneunaposicin
deudorade90millones.Elmessiguiente,elconjuntodetransaccionesquerealiceconsussocioslesuponeun
saldoasucargode15millones.Suposicindeudoraalcanzalos105millonesapagaraplazosde18millones,as:

Oa20%:40millonesxO%~O
20a40%:40millonesx20%~8
40a60%:25millonesx40%~10

Suposicindeudoraseacercaa87millones.SialmessiguientesudficitEsde38millones,deberpagar27
millonesysuposicindeudoraseelevara98millones.
LasposicionesdeudorascorrespondernauncrditoacordadoporlaUnin'lasposicionesacreedorassonuna
concesindecrditodelaUnin:esunaformadeliquidezinternacional.Elcrditoqueunpaspuedeobtener
igualaal60%desucuota.Elcrditodisponibleparaelconjuntodelospasescorrespondeal60%delamitadde
suscuotas,esdecir,1.185millonesdeunidadesdecuenta,Igualesalmismonmerodedlares.



Se constituy una nueva unidad de cuenta definida por un cierto peso en oro: 0,888671 gramos de
oro, es decir, 1/35 de onza. Este era el valor, en ese momento, del dlar americano. Todas las
transacciones efectuadas por cada pas con cualquiera de sus socios eran convertidas en esta nueva
unidaddecuentaycentralizadasporelBancodePagosInternacionales(BPI)quecalculabacadafinde
meselsaldodecadapasrespectoalosdems.

Los saldos de cada pas eran debitados o abonados en su cuenta del BPI. Corno los saldos deudores
correspondan necesariamente a los saldos acreedores, las cuentas quedaban perfectamente
equilibradascada mes. Los pases deficitarios tenan una cuenta deudora que representabauna deuda
frentealaUnin;lospasesexcedentariostenanunacuentaacreedoraquerepresentabauncrditoa
laUnin.Deunmesaotro,lasdeudasyloscrditosacumuladosseigualaban.

A cada pas se le atribuye en principio una cierta cuota, igual al 15 % de sus importaciones y de sus
exportacionesduranteelao1949.Sisusaldodeudoracumuladodemesamessobrepasael20%desu
cuota,debepagarenorooendlaresunporcentajecrecientedesudficit.Sisusaldosobrepasarasu
cuota, debe liquidar la totalidad de este exceso. En caso necesario puede pedir una ayuda, financiada
por una dotacin de la Unin, ella misma financiada porel Plan Marshall. Y, por ltimo, puede incluso
suspender temporalmente las medidas de liberacin de sus intercambios. Naturalmente, corno estos
saldos acumulados son los que se tienen en cuenta cada mes, puede ocurrir que un pas con saldo
deudorunmesseencuentreconunexcedenteenotro:enestecaso,sucuentaenelBPIvolveraser
acreedoraysusaldodeudordisminuir.Adems,seestableceuntipodeintersdeun2%mientrasel
saldonoduraramsdedocemeses;2,25%siduradeunoadosaos;2,5%msalldedosaos.Por
suparte,elpasexcedentariovecornosusexcedenteshacencrecersusaldoacreedorenlacuentadel
BPI.Cuandosusaldoacumuladosobrepasael20%desucuota,lamitaddeesteexcedentesellevaasu
cuenta,ylaotramitadseabonaenoro.Mientrassusaldoexcedasucuota,seleliquidalatotalidadde
su exceso. Pero si su saldo se mantiene en el 75 % de su cuota, su posicin es examinada con vistas a
determinar las causas de esta evolucin y encontrar las soluciones apropiadas para reducir este
excedente. De esta forma se instituye una cierta simetra en el seno del sistema. Tambin en eso la
UninesunaaplicacindelPlanKeynes.

Sin embargo, no ha funcionado perfectamente. Los desequilibrios no fueron compensados en su

momento y se fueron acumulando, al menos para ciertos pases. Alemania, Blgica y los Pases Bajos
tuvieron frecuentemente excedentes, mientras Francia y Gran Bretaa, dficits [21, p. 160]. Pero las
principalesdificultadesfuerondeotrotipo.

Apareci una dificultad de tipo tcnico, debido a que los pases con excedentes tenan el derecho a
recibirmsoroquelospasescondficittenanlaobligacindeliquidar.Podaproducirsequeunpas
con dficit tuviera una cuota ms importante que el excedentario correspondiente, o que el dficit lo
tuviera frente a varios pases excedentarios. La Unin haba recibido una cuantiosa dotacin en metal
dentro del esquema del Plan Marshall, que representaba 400 millones de dlares. Pero esto no fue
suficiente y hubieron de encontrarse otras soluciones. La Unin prest directamente oro o dlares de
lospasesmiembrosexcedentarios;estosltimoshanaceptadoacordarelcrditoporencimadeltecho
previsto. Los acuerdos bilaterales directos permitieron reducir las deudas en el seno de la Unin;
finalmente, los porcentajes de liquidacin de los saldos acreedores fueron compensados con los
porcentajesdeliquidacindelossaldosdeudores,quellegaronasermsprogresivos.

Una dificultad de orden politico naci de la actitud de Gran Bretaa de intentar salvar el rea de la
libra,loqueengendrseriosproblemasconestamoneda.Porunaparte,estepasdecidiquelaslibras
mantenidasporlospasesmiembrosserantransferiblesentreellos.Teniendoencuentalaimportancia
delasreservasdeciertospases,lasliquidacionessehicieronmsymsenlibrasenelsenodelaUnin.
Porotraparte,GranBretaaautorizalospasesmiembrosaliquidarenlibrasaLondressuscompras
en dlares a Estados Unidos. Tena entonces ella misma que liquidar en dlares, pero, como
contrapartida, su saldo frente a la Unin, que deba pagar en oro cada vez que exceda su cuota, se
reduca otro tanto. De esta forma, la UEP contribuy a mantener el papel internacional de la libra.
Inclusopodemosdecirquefueunapiezafundamentaldelsistemadelalibratransferible.

Y,sinembargo,laexperienciafueenconjuntounxito.Losintercambiosentrelospasesmiembrosse
desarrollaron considerablemente, su situacin econmica mejor rpidamente, sus balanzas de pagos
frente a Estados Unidos se volvieron excedentarias y sus reservas aumentaron considerablemente. A
finalesde1959,losseispasesdelMercadoComn,queseencontrabancomprometidosporelTratado
de Roma, y tambin el Reino Unido, Irlanda y Suecia, decidieron hacer sus monedas convertibles. Y la
Uninfuedisuelta.Yadesdemayode1953,lamayoradelospasesmiembroshabanautorizadoalas
sucursalesaefectuaroperacionesdecambio,enlmitesestrechosyporcantidadescorrespondientesa
transacciones autorizadas. En vez de que los saldos fueran compensados globalmente una vez al mes
por el BPI, las liquidaciones se efectuaban da a da en el mercado de cambios. La Unin poda, por
tanto, desaparecer. A decir verdad, mucha gente lo deseaba: el Reino Unido, que quera extender el
papel internacional de la libra, esperaba obtener las facilidades del FMI y deseaba una cooperacin
estrechaconEstadosUnidos;esteltimoveamallasubsistenciaaliadodelFMIdeunsistemaregional
antes favorecido por el Plan Marshall y que no tendra en lo sucesivo influencia; de hecho el FMI, de
claravocacininternacional,aceptabamallacompetenciaporpartedelBPI.

Lospaseseuropeosadoptaronunnuevoacuerdoqueprevealaconcesindecrditosdeunaformano
automtica y para cantidades limitadas. El acuerdo monetario europeo permiti tambin garantizar el
reembolso en dlares, a un tipo de cambio predeterminado, de las reservas que los bancos centrales
conservaban en las monedas de sus socios. Prevea tambin volver a establecer los mrgenes de
intervencindelosbancoscentralesenun0,75%.Peromsquelaestabilidad,eralaconvertibilidadde
lasmonedasloquepodapresentarmsproblemas,puesotrospases,comoJapn,ArabiaSaudoPer,
haban hecho sus monedas convertibles. Por una parte, el Fondo Monetario, que no poda ceder
prcticamente ms que dlares en sus emisiones, poda ahora ceder un gran nmero de monedas.
Pero cules? Los administradores pensaron en un procedimiento para seleccionar las monedas, que
podrnsercedidasenlasemisionesyaceptadasenlascompensaciones.Secreelprocedimientodelos
presupuestospreparadoscadatresmeses.Porotraparte,ciertos pasespodantenernecesidadde
sacar a travs del Fondo las reservas necesarias para la conversin de su moneda. Fue Gran Bretaa
quien lo hizo en primer lugar para equilibrar la libra, al igual que Francia e Italia. Se debe tener en
cuenta que la cuota de estos pases poda producir que el Fondo no pudiera financiar sus emisiones.
Porestemotivolospaseseuropeos,EstadosUnidos,CanadyJapnfirmaronenelmesdeoctubrede
1962elfamosoAcuerdoGeneraldeEmisin,porelcualsecomprometanaprestarsumonedaalFondo
paraquepudierafinanciaremisionesimportantesdecadaunodeellos.Debidoaestehecho,elGrupo
de los Diez apareci como un club. Su papel llegar a ser muy importante. Sus acuerdos, que llegaban
hasta seis mil millones de dlares, eran vlidos durante cinco aos y se han renovado sin interrupcin
desdeentonces.

Laambigedaddelabalanzadepagosamericana

Labalanzadepagosamericanaestenelcentrodelasrelacionesmonetariasinternacionalesenlamedidaenque
eldlaresutilizadocomomonedadeliquidacinydereservaporelrestodelmundo.EstadosUnidospuedepagar
todas sus transacciones con el extranjero utilizando su propia moneda, que es simplemente transferida por los
bancosamericanosalascuentasdelosnoresidentes.CadavezsuscompromisoslquidosaumentaninclusoSIlos
noresidentesprefierenmantenerestosdlaresencuentascorrientesocomprarbonosdelTesoroamericanopara
beneficiarse de un inters, Como estos compromisos aumentan ms cada ao en comparacin con las reservas
oficialesdeEstadosUnidoseinclusomsquesuscrditosacortoplazoenelextranjero,susituacindeliquidezse
fue degradando progresivamente. Su balanza de pagos, que tiene en cuenta la liquidez de sus reservas y de sus
compromisos,seencuentraendficit.Estoocurrecadaanotraslaguerra..

La cuestin est en saber cul ha sido la contrapartida de estos compromisos. En los aos cincuenta, Estados
Unidos dio dlares al resto del mundo, en el marco del Plan Marshall. Pero como su balanza de pagos comercial
era ampliamente excedentaria, su balanza por. cuenta corriente estara ms o menos equilibrada. En los aos
sesentainvirtieronmuchoenelextranjero,yenIosaossetentafueronlosbancosamericanoslosqueprestarona
los PVDs especialmente de Amrica Latina. Pero su balanza por cuenta comente se volvi fuertemente
excedentaria, sobre todo por los intereses percibidos sobre sus crditos o debido al rendimiento de sus
inversiones,suscompromisosaumentaronmenosrpidamentequeloscrditosconcedidos:susituacineracada
aodoblementefavorable.Todosedesequilibren19821983.,Subalanzadebienesyserviciosysubalanzapor
cuentacorrienteseconvirtiendeficitaria.Losdlarestransferidosalexteriorlofueronparapagarlosproductos
adquiridos en el extranjero que consuman y no de las deudas que se acumulaban. La distancia entre sus
importaciones y exportaciones no dejaba de crecer desde entonces. La situacin de Estados Unidos se convirti,
pues, por partida doble, en desfavorable.
Se comprende mejor por medio de un esquema simplificado. La balanza de pagos americana puede resumirse
comosigue:

En1981:

Reservas:114

Excedentecorriente:6
Compromisos:83
Erroresyomisiones:25
En1992:

Dficitcorriente:66
Reservas:51
Erroresyomisiones:12

Compromisos:129

La importancia del cambio ocurrido en 1982 explica bien la evolucin de la posicin financiera internacional de
EstadosUnidos,quehacelasntesisdesushaberesysuscompromisosconelextranjero.Erade37.000millonesde
dlares a finales de 1972; no deja de crecer de una forma regular, para alcanzar 379.000 millones a finales de
1982; comenz a ceder el ao siguiente para alcanzar los 19.000 millones en 1986, y era negativa en 521.000
millones,afinalesde1992.EstadosUnidossehaconvertidoenpocosaosenelpasmasendeudadodelmundo
(cf cuadro p. 74). Esta observacin oculta a menudo el fenmeno de acumulacin de dlares en el mundo. El
aumentodeestoscompromisosamericanosconelextranjeroerade2.000millonesdedlaresaprincipiosdelos
aos 60, de 10.000, en 1968, y de 36.000, en 1976, de 92.000, en 1982, de 220.000, en 1988... y todava de
130.000,en1992.Estaacumulacinseamplaconlasoperacionesdelosbancosinternacionales,quefueellugar
adondefueronapararpartedeestosdlares.




Fueronutilizadosporprimeravezenagostode1964,parafinanciarunaemisinbritnicaequivalentea
milmillonesdedlaresunacantidadconsiderableparaelFondo,yluegounasegundavez,enmayo
de 1965, para financiar otra emisin de 1,4 miles de millones. La convertibilidad de la libra ha sido
durantelargotiempounacargaparaGranBretaa.En1961,unadecenadebancoscentralesabrieron
uncrditoalBancodeInglaterrademilmillonesdedlares.Renovadoen1967,estecrditosedoblal
mismo tiempo que los bancos centrales renunciaban a convertir sus propias reservas en libras, que se
encontraban de esta forma consolidadas. Gran Bretaa acept en contrapartida garantizar el valor en
dlaresdeunafraccindelosbalancesenesterlinas.Peromstodavaquelaconvertibilidaddelalibra,
fuelaconvertibilidaddeldlarlaque,desde1960,empezacrearseriosproblemas.

2.Eldeclivedelaconvertibilidaddeldlar

Lasrazonesdelainconvertibilidaddeldlar

Son mltiples, pero se deben en principio a la actitud americana. Los negociadores de Bretton Woods
supusieron tcitamente que Estados Unidos conducira deliberadamente una poltica que permitiera
aseguraralargoplazolaconvertibilidadenorodesumoneda,comoGranBretaahizotraslaPrimera
GuerraMundial,ysabiendoaquprecio.Enefecto,EstadosUnidosnohaaceptadonuncasometersu
poltica econmica nacional a los imperativos del equilibrio internacional, incluso aunque su moneda
fuerautilizadamundialmente.Hapreferidoelcrecimientodesueconomaalequilibriodesubalanzade
pagos.

Talactitudhundesusracesprofundamente.LaFederalReserveActde1913creelSistemadeReservas
Federal para asegurar una circulacin monetaria elstica, as como para poder descontar el papel
comercialyparacontrolarmseficazmentelosbancos.Noeracuestindeasegurarelequilibriodelas
transacciones exteriores ni la estabilidad del valor exterior del dlar. En su informe anual de 1923, el
Consejo de Gobernadores explicaba que no haca ms que regular la masa monetaria sobre los
movmientos de entrada y de salida del oro, pero de forma que redujeran la amplitud de los ciclos
econmicos.EstosgnifcabaparaEstadosUnidosabandonarladisciplinadelpatrnoro,unadisciplina
queeraseguidaporalgunospasesconmonedaslodenivelnacional.Lascosasnocambiaroncuando
los acuerdos de Bretton Woods hicieron del dlar lo que ya conocemos. El Employment Act del 20 de
febrerode1946dioalGobiernofederaltodoslosmediosparapromoverelempleo,laproduccinyel
poderadquisitivo.Lacreacindedlaresfueunservicioalapolticaeconmicaamericanaysuimpacto
sobrelasrelacionesmonetariasinternacionalesnosetomencuenta.

Se conocen los resultados: la balanza de pagos americana presenta dficit desde hace cuarenta aos.
Durantelargotiempo,estedficitnohasidotalenelsentidocorrientedelapalabra.Msomenoscada
ao, Estados Unidos registraba un excedente comercial. Pero cada ao daba, inverta o prestaba
cantidades crecientes de dlares al extranjero. Una parte de estos dlares ha permitido comprar
productosamericanos;elrestosehanconservadoenbancosamericanosoextranjeroscolocadosen
bonosdelTesoroamericanooinvertidosenEstadosUnidos.Comolamayorpartedeestosdlareseran
reservas a corto plazo, la balanza de pagos, que se mide en trminos de liquidez, apareca como
deficitaria...,almismotiempoqueelpasregistrabaexcedentescomercialesyacumulabacrditosenel
extranjero. Su situacin de tesorera no ha dejado de empeorar a medida que sus compromisos
exteriores, especialmente con respecto a los bancos centrales, crecan progresivamente mientras que
sus reservas en metlico disminuan poco a poco. Ante la degradacin de su situacin, Estados Unidos
tom algunas medidas. Por una parte, como el artculo VI lo permita, intent reducir slo un poco su
salida excesiva de capitales: instituy en 1963 un impuesto de igualacin de tipos de inters, que
haca ms costosa a los no residentes la emisin de ttulos en Estados Unidos; a continuacin limit la
progresin de sus inversiones directas en el extranjero. Por otra parte, busc atenuar el riesgo que
representaban sus compromisos frente a sus reservas, negociando toda una serie de acuerdos
bilaterales con pases que dispusieran de reservas importantes en dlares para cambiar sus monedas
respectivas en caso de necesidad por un periodo renovable de tres meses. Este entramado de swaps
3

no ces de engordar hasta llegar a los 10.000 millones de dlares al final de los aos sesenta:
prcticamente el valor de las reservas de Fort Knox. Es ms, Estados Unidos ofreci a los pases
poseedoresdecantidadesimportantesdedlaresbonosemitidosporelTesoroFederal,locualtenala
ventaja, adems de un mayor rendimiento, de poder serextendidos en la moneda del pas extranjero,
quetenaasunagarantadecambio.

Todas estas medidas no fueron ms que paliativos y no representaron ningn cambio de actitud. La
nicamedidaeficazfueactuarsobrelafuentedecreacindedlares,adoptandounapolticamonetaria
restrictiva. Pero en el momento en que sus reservas metlicas representaron un porcentaje mnimo
impuesto en relacin a la cantidad de moneda en circulacin en 1965, el Congreso vot una
modificacin de la ley. Fue lo mismo cuando en 1968 sus fondos en oro representaban el porcentaje
mnimo impuesto en relacin con los billetes en circulacin. Estamos lejos de la actitud britnica de
dejarquelacreacindemonedaseadaptaraalareservadeldepartamentobancarioyalosfondosen
orodeldepartamentodeemisin.Sedir,conrazn,queelsistemadeBrettonWoodssedesmarcaba
deunpatrnorocuyastensionesnopodansertoleradas.Peroeloronopodasersacadodelsistema,
pues era la base de la convertibilidad. Y lo habra sido durante largo tiempo si hubiera sido revaluado,
comoJacquesRueffreclamabaconinsistenciaycomolosacuerdospreveanparaaflojarlastensiones.
Estareevaluacinfuepedidaenrepetidasocasiones,desdeelao1947,porFranciaySurfrica.Estados
Unidossiempreseopuso.Tenaderechodevetoy,alratificarlosacuerdos,elCongresohabadecidido
que la paridad del dlar no poda ser modificada sin su autorizacin. De esta forma el oro conserv la
cotizacinoficial(0,888671gramosdeoro)desde1934hasta1971,mientrasque,durantelosdiecisis
aosquesiguieronalaguerra,lasreservasoficialesendlares=convertiblesenoropasaronde3.000a
50.000 millones. sta no fue la nica disposicin que permaneci invariable. La clusula de la moneda
escasanuncafueutilizada,mientrasquedurantelosaoscincuentanoeracuestinsinodeldollargapy
elFondodebareducirsuactividad,nopudiendofinanciarmsquealgunasemisiones simblicas.Ms
tarde, cuando la cuestin fue el crecimiento incontrolado del dlar en el mundo y la incapacidad de
EstadosUnidospararescatarsumoneda,estepasrealizemisioneslimitadasensutramodeoro:una

3
El swap, tambin llamado crdito cruzado, es un intercambio de monedas durante un determinado periodo.
FranciaproveedefrancosaEEUUyadquieredlaresporunperiododetresaseismeses,alfinaldelcualrecibir
francos y devolver dlares, con la misma cotizacin que la primera vez. Esta operacin es ahora muy practicada,
conmodalidadesdiferentesnegociadasentrelaspartesinteresadas.

emisin en su tramo de crdito le hubiera forzado a aceptar las recomendaciones del Fondo y a
modificarsupoltica...
4

Lasetapashacialainconvertibilidaddeldlar

La convertibilidad del dlar fue primero compartida. Hacia el final del verano de 1960, una oleada de
compras especulativas hizo subir la cotizacin del oro en el mercado libre de Londres, que haba sido
reabierto en 1954, y en el que la cotizacin del metal se mantuvo cercana a su paridad durante seis
aos, interviniendo el Banco de Inglaterra cuando haca falta. La vuelta a la convertibilidad de su
monedaanimaalgunosbancoscentralesacompraroroconelfindereforzarlapartemetlicadesus
reservas.LasintervencionesdelBancodeInglaterrafueroncadavezmsimportantesyEstadosUnidos
decidi contribuir a estabilizar el mercado vendiendo oro en Londres por su cuenta. En el otoo de
1961,obtuvolacooperacindelosprincipalespaseseuropeosparaaprovisionarelmercado,conun50
%repartidoentreGranBretaa,Francia,Alemania,Italia,PasesBajos,BlgicaySuiza.Cadavezqueel
Banco de Inglaterra venda oro para mantener la cotizacin, no reclamaba a continuacin a Estados
Unidosparasuconversinendlaresmsquelamitaddelorovendido,reclamandounaciertacantidad
a cada uno de los otros seis bancos centrales, en proporciones determinadas,y apuntando el saldoen
suspropiasreservas.

Elpooldelorosteessunombremarcunretrocesoenlaconvertibilidaddeldlar,puesesevidente
que los pases que haban recibido dlares a cambio del oro cedido a Gran Bretaa no podan pedir la
conversin aEstados Unidos, pues el pool perdera todosu significado.Estos dlaresya no seranms
convertibles.Elpoolfuncioncorrectamentealprincipio.Llegacomprarenciertosaosmsoroque
el que venda. Sin ningn acuerdo formal firmado entre los pases miembros, el pool regulaba la
cotizacindeloroenLondresypermitamantenerelmetalenlacotizacinoficialde35dlareslaonza,
y el dlar a la paridad oficial de 0,888 gramos. Las cosas cambiaron en 1966 y el pool se convirti en
vendedor neto. La especulacin se bas al ao siguiente en la devaluacin de la libra. La noticia de
queFranciaseretirabadelpoolsucontribucinfueretomadaporEstadosUnidosnoarregllascosas.
Hacafaltaencontrarunanuevasolucin.

Fueentoncescuandolaparidaddeldlarseencontrlimitoda.Lasituacincontinudeteriorndosea
principiosde1968.LaonzadeoroalcanzenPars44dlaresel15demarzo.LosmercadosdeLondres
y Zurich fueron cerrados. Los gobernadores de los bancos centrales todava miembros del pool se
reunieronenWashingtonconeldirectorgeneraldelFMIydelBPI.Decidieronponerfinalpoolytomar
un acuerdo comn concerniente a las transacciones futuras en oro. Por una parte, Estados Unidos
continucomprandoyvendiendooroalosbancoscentralesa35dlareslaonza:eselnacimientodel
doblemercado,puestoquelacotizacinnosegarantizabaenelmercadoprivado,dondedependerde
laofertaylademanda.Porotraparte,losbancoscentralesdecidennoslonocomprarnivenderms
oro en los mercados, sino sobre todonovender oro a las autoridades monetarias para reemplazar el
orovendidoenlosmercadosprivados[2,pp.388392].

Esta ltima disposicin es muy importante. Significa que Estados Unidos, que es miembro del pool, no
vender ms oro a los bancos centrales del Que haya vendido en el mercado. Por tanto rechaza
convertir los dlares que provengan de este tipo de actividad. Es en este sentido en el que la
convertibilidad de su moneda se encuentra restringida a ciertas reservas extranjeras. La institucin de
undoblemercadodelorodesagradaSurfrica,quetema,alverseobligadaavendertodosuoroenel
mercado, que su cotizacin bajara. Deseaba poder continuar cediendo al Fondo el oro a un precio
garantizadode35dlareslaonza.EstadosUnidoshizopresinparaquevendieratodasuproduccinen
el mercado y para mantener separados los dos circuitos del oro. Pero la argumentacin, que slo
EstadosUnidosestabadispuestoasostener,estabajurdicamentepocofundada.Despusdedieciocho
meses de discusiones, hicieron ms flexibles sus posiciones y llegaron a un acuerdo en diciembre de
1969. Surfrica poda vender su produccin anual al FMI, y un poco ms en caso de necesidad, si la

4
EEUUobtuvodelFMIquedepositaraunpocodesuoroensuscuentasyqueefectuaraciertasoperacionesconel
fin de reducir el riesgo de una demanda de conversin de sus reservas en dlares por parte de ciertos pases. Cf.
[17].
cotizacin llegaba a ser menor de 35 dlares la onza, como lleg a ser en enero de 1970 [2, pp. 254
257].

Latercerayltimaetapallegel15deagostode1971,cuandolaconvertibilidadfuesuprimida.Aunque
Estados Unidos no alimentaba ms, ni parcialmente, el mercado de oro, y aunque haba anunciado
claramente que las peticiones de conversin seran juzgadas como un acto hostil, la ficcin de la
convertibilidad no poda resistir ms la expansin acelerada de las reservas extranjeras en dlares,
especialmentelasdelosbancoscentralesqueintervienenregu1armenteparasostenerlosmercadosde
cambios.ElcierredelaconvertibilidaddelorofueanunciadoporelpresidenteNixoncomounamedida
provisional la expresin apareci dos veces en su conferencia de prensa al mismo tiempo que una
sobretasadel10%sobrelasimportaciones,unplandeestabilizacindelainflacinyelprincipiodeuna
devaluacinqueelCongresodeberaratificar.

Fuentes:FMI,InternationalFinancialStatistics,suplemento1972,pp.23,Ysuplemento1979,pp.192
193.

Unapolticaantiinflacionistaestabajustificada,perohubierasidomsconformealintersgeneralque
EstadosUnidostuvieraencuentaantessusituacinexterior.DebieranhaberlohechotirandodelFondo
en sus tramos de crdito. El nuevo impuesto del 10 % no sobrepasaba los porcentajes de devaluacin
autorizados por el artculo IV, pero no se trataba de una devaluacin. Era de todo punto incompatible
con el artculo XIV, el cual no autorizaba a un pas, incluso en el periodo transitorio, a restablecer
restricciones. Adems, acaso Estados Unidos, cuyo objetivo prioritario en Bretton Woods era el
levantamientodelasrestricciones,nohabasidoelprimeroensituarsebajoelartculoVIIIqueobligaba
a los pases a la convertibilidad de su moneda (cf supra, p. 27). Por ltimo, decidiendo no convertir su
monedaenoro,EstadosUnidosdejcaducolofirmadoel10dediciembrede1946.Perohubieradebido
aceptar volver a comprar su moneda en otras divisas y, sobre todo, estabilizar su cotizacin en los
mercados, como lo haban hecho desde 1947 todos los pases miembros del Fondo, en virtud del
artculo IV seccin 3 (cf supra, pginas 2930). Lo que no hicieron fue dejar a sus socios toda la
responsabilidad de intervenir sobre los mercados de cambios mientras ellos mismos no intervenan ya
sobrelosmercadosdeloro.

Las intervenciones sobre el mercado de tipos de cambio se hacen en divisas: el banco central compra
otras monedas vendiendo la suya cuando sta se aprecia demasiado, y vende otras monedas
comprando la suya cuando tiende a depreciarse. Esto supone que los bancos centrales dispongan de
suficientes divisas. Estados Unidos no posee prcticamente ninguna, ya que nunca intervienen. Podra
obtenerlasactivandolareddelosswaps,oemitiendoatravsdelFondo.Peroenamboscasoshayque
reembolsar.Seveconmalosojoscmounpasconunamonedaaceptadaporelrestopuedemantener
durante mucho tiempo las monedas de sus socios. Un sistema fundado en el uso internacional de una
monedanacionalesporfuerzaasimtrico.Porrestemotivo,antesdequelainconvertibilidaddeldlar
fueraoficial,lospasesintentaronsustituirloporunanuevamoneda.

3.Lapuestaencirculacindelosderechosespecialesdegiro

La reforma del sistema monetario internacional fue discutida desde 1963. Despus de haber
considerado varios proyectos, los pases se pronunciaron, en la asamblea general del FMI de Ro en
1967, para la puesta en marcha definitiva de un sistema basado en los derechos especiales de giro.
ReunidosenEstocolmoenelmesdemarzode1968,elGrupodelosDiezconlaexcepcindeFrancia
aprobelproyectodereformapreparadoporlosadministradores.Lareformafueimportanteyenella
sedistinguen:

Los derechos de giro corrientes, que no aumentan la liquidez internacional excepto si son utilizados;
losDEG'saumentanenlamismacantidadquelasasignaciones.

El oro, que tiene una contrapartida real, puesto que es producido y su produccin genera una renta;
losDEG'ssonconcedidossincontrapartida.

Las divisas, que son moneda de un pas y se arriesgan a ser utilizadas como tales; los DEG's reposan
sobreunacuerdoentrepasesysonemitidosporunainstitucininternacional.

Una reforma tan importante necesita una enmienda a los acuerdos. El procedimiento previsto fue
aplicado:losgobernadoressepronunciaronporcorrespondenciael31demayode1968:eranecesario
que el 60 % de los Estados miembros, que disponan de un 80 % de los votos, aceptaran la enmienda:
estequrumseconsiguiel28dejuliode1969.YlosprimerosDEG'spudieronseradjudicadosel1de
enerosiguiente.

LasasignacionesdeDEG's

Los DEG's se adjudican sin contrapartida, son creados ex nihilo, son una pura anotacin contable. El
banco central de un pas inscribe en su activo, es decir en sus reservas, los DEG's que son adjudicados
por el Fondo, y como no tiene nada en contrapartida, ni ninguna promesa, incluso de reembolso,
inscribe en su pasivo dichos DEG's como una donacin del Fondo, adjudicacin de DEG's.
Naturalmenteestasdoscuentasvarandeformadiferente:laprimeralohaceamedidaqueelpascede
o recibe DEG's y la segunda al ritmo de las adjudicaciones. Los pases se clasificarn, por tanto, en
poseedoresnetossisusreservasexcedensusasignaciones,yusuariosnetosenelcasocontrario.

Los DEG's son emitidos sin contrapartida, pero es necesario que tengan un valor. Se decidi
simplementequeunDEGvaldra0,888671gramosdeoro,igualqueundlar.Sedecidiquenocostara
nada las adjudicaciones son gratuitas ni reportara beneficio, al menos en s mismo. Pues los pases
usuariosnetospagabanuninterssobrelacantidadutilizadaylosposeedoresrecibiranuninterspor
susexcedentes.Eltipoeraelmismo,yquedfijadoenun1,5%.Erapoco,peroesteintersservaalos
pases acreedores a ttulo de acuerdos generales de emisin, y era la tasa de remuneracin de las
posicionescrediticiasintroducidasenestaenmienda.HayqueaadirqueelDEGtenaunvalorligadoal
oroelcualnolereportabaintereses..

Estaausenciadecontrapartidasexigequeunprocedimientorigurososearespetadoantesdeprocedera
una adjudicacin. Es el director general quien la propone, si estima que permitir responder a la
necesidad mundial a largo plazo de completar los instrumentos de reserva existentes (artculo XXIV,
seccin1).ElhechodequelanecesidaddebasermundialprohbeasignarlosDEG'saunpasogrupode
pases; que deba ser a largo plazo significa que el Fondo no puede variar a corto plazo la liquidez
internacional como un banco central regula la moneda en circulacin. La primera enmienda aadi las
condiciones suplementarias a la primera asignacin: el director general deba tener en cuenta la
realizacindeunmayorequilibriodelabalanzadepagosame48ricana,ascomounfuncionamiento
futuro ms eficaz de los mecanismos de ajuste. Esta necesidad de reequilibrar la balanza de pagos
americana pues est claro que de eso se trataba fue reafirmada en repetidas ocasiones por los
administradoresdelFMI,porelGrupodelosDiezyporlaspropiasautoridadesamericanas.Dehecho,el
dficit de la balanza en trminos de liquidez no ces de crecer hasta llegar a la cifra considerable de
6.000 millones de dlares para el ao 1969. En lo relativo al procedimiento ms eficaz de ajuste que
deberamoshaberpredecidoenesapoca,lacuestinledejaaunoperplejo!

A pesar de esto, una primera serie de asignaciones fueron ejecutadas en los aos 1970, 1971, Y 1972.
Los servicios del Fondo calcularon la necesidad mundial de liquidez tomando la diferencia entre la
ofertaylademandaquepodanrazonablementepreverenaquellapoca,combinandovariashiptesis.
9,5milesdemillonesdeDEG'sfueronasignadosentresaos...yduranteestostresaoselincremento
delasreservasendlaresdelosbancoscentralesextranjerosalcanzaronrespectivamente10,30,yms
de 10 miles de millones de dlares. Los DEG's fueron considerados como sustitutos del dlar ..., pero
ste, lejos de ralentizar su crecimiento, aument cinco veces ms que aqullos. No es extrao que la
experienciadelDEGseconsidereunfracasohoyda.

Los DEG's fueron asignados en los pases que decidieron participar en esta cuenta especial, como se
deca entonces, y que aceptaron recibir de sus adjudicaciones la prorrata correspondiente a su cuota.
Lospasespetrolerosyalgunosotrosnoquisieronparticipar.Lospasesindustrializadosrecibieronel75
% de las asignaciones, de las cuales 2.300 millones correspondan a Estados Unidos, 485 millones a
Francia...Lospasesenvasdedesarrollorecibieronel25%,delascuales326millonesfueronparala
India, 40 para Per y 1,6 para Botswana. Este reparto puede sorprender, pero la utilizacin de otros
criterios no hubiera sido forzosamente favorable para los pases del Tercer Mundo. Y, sobre todo,
mientras que los DEG's son adjudicados sin contrapartida, no pueden ser utilizados por ciertos pases,
aunqueseanrecibidosyaceptadosporotros.

LautilizacindelosDEG's

ElartculoXXVintroducidoporlaprimeraenmiendaprevquetodopasparticipantepuedeutilizarsus
DEG'sparaobtenerdeotroparticipanteunacantidadequivalentedemoneda.ElDEGnoes,portanto,
una moneda en s misma, susceptible de ser utilizada en los intercambios, sino slo un derecho de
conseguiresamoneda.Peroesunderechoabsoluto.Hacefalta,portanto,quelospasesnoutilicenlos
DEG's a la ligera, que acepten su recepcin y la entrega deuna moneda en contrapartida. Para que el
sistemafuncionaracorrectamente,sepensentrestiposdereglas.

Las primeras reglas corresponden a los pases usuarios. En qu condiciones se pueden utilizar los
DEG's?Cuandolaenmiendafuenegociada,EstadosUnidosqueraquenohubieracondiciones,paraque
los DEG's fueran un haber perfectamente lquido. Otros pases, como Francia, consideraban los DEG's
como un medio de obtener crdito y deseaban que hubiera unas condiciones previas y una obligacin
dedevolucin.Sellegauncompromiso:

Un pas no puede utilizar los DEG's ms que en caso de necesidad, y de acuerdo con el saldo de su
balanzadepagosyconelniveldesusreservas.Perosuposicinnoespuestaenduda.Laexistenciade
una necesidad preva es comprobada posteriormente. Llegado el caso, el pas queda obligado a
restaurarsusreservasenDEG's.

El pas es igualmente obligado a reconstituir sus reservas, pero no totalmente. Slo hace falta que
sus reservas representen de media, sobre un periodo de cinco aos, al menos el 30 % de sus
asignaciones. Puede por tanto utilizar el 70 % de sus DEG's sin verse obligado a volver a comprar. De
hecho,estadisposicinentraaunosclculosdeextremacomplejidad,yfuesuprimidaen1981.

Otras reglas conciernen a los pases poseedores: Qu pases necesitarn aceptar utilizar los DEG's
utilizados por los anteriores? Es el Fondo el que los designa, preparando cada tres meses un plan de
designacin. Los pases que se encuentran en una posicin slida, cuya balanza de pagos es
excedentaria,osimplementeequilibrada,ydisponendeunniveldereservassuficiente,puedendeducir
de sus reservas en divsas una cierta cantidad en ayuda de los pases en dificultades. Estos pases son
susceptiblesdeserdesignadosparacantidadesquelespermitanobtenerprogresivamenteunreparto
equilibradodesusreservasenDEG's.ElFondorealizaestatareateniendoencuentalosexcedentesde
cada uno es decir, la relacin de sus reservas sobre sus adjudicaciones, siendo proporcional a sus
reservas oficiales en oro y en divisas. En otros trminos, los pases forzosamente designados son
aquellosquenolohansidoanteriormente,queyahanutilizadosusDEG's,ytantomssisusreservas
en oro y en divisas son importantes. Un techo es siempre fijado para evitar una designacin
excesivamente concentrada: un pas no es obligado a aceptar los DEG's hasta el momento en que sus
reservas alcanzan tres veces la cantidad de sus adjudicaciones (basndose en los diferentes mtodos
utilizados[33,pp.348352]).

Otras reglas conciernen a la cantidad de moneda que puede ser prestada. Esta debe ser una moneda
efectivamente convertible , lo que deja una cierta libertad a los pases designados y permite al pas
usuariocambiarlamonedarecibidasideseaunanueva.Otrospaseseligieron,tomandoesteejemplo,
elcompromisodeconvertirsumonedasieracedidaacambiodeDEG's:EstadosUnidos,GranBretaay
Franciaaceptaronconvertirsumonedaencadaunadelasotrasdos;Alemania,Italia,Blgica,Holanday
Mxico aceptaron convertir sus monedas en dlares. Si Jamaica quera utilizar sus DEG's y Dinamarca
eradesignada,estepaspodasuministrarcualquieradelasochomonedasanteriores,yJamaicapodra,
alpreciodeunaodosconversiones,obtenerunadelastresprimeras.

Losotrosusos

Las transacciones con designacin debieran ser las ms efectuadas normalmente. Los pases
participantes pueden tambin utilizar sus DEG's directamente, sin que el Fondo intervenga para
designarsupartenaire.PuedencedersusDEG'scontraunacantidadequivalentedesupropiamoneda:
en otros trminos, pueden rescatar su propia L moneda cediendo DEG's. Fue Estados Unidos el que
insistienquesepudierarealizarestetipodeoperacin.Entreel1deenerode1970yel15deagosto
de 1971, la mitad de los DEG's utilizados lo fueron sin designacin y casi totalmente por aquellos
pasesquepodandeestaformarescatarsumonedasinquesusreservasdeorosevierandisminuidas.
Los bancos centrales europeos pudieron as, en el marco de la serpiente monetaria, regular sus saldos
deintervencin.

Los pases podan de esta forma utilizar sus DEG's en las transacciones autorizadas: para restaurar y
reconstituirsusreservasenlascondicionesquehemosindicado;paraevitaroreducirunsaldonegativo,
en el caso, por ejemplo, en que un pas haya utilizado todos sus DEG's y deba, por tanto, pagar un
inters; en fin, para aproximar las reservas en DEG's de dos pases participantes al nivel de sus
asignaciones,esdecir,parareducirladiferenciaentredosposicionesextremas:estaposibilidadeslava
abiertaparaunaumentodelastransaccionessinqueelFondointervenga.Lospasespuedentambin
utilizarsusDEG'sensusrelacionesconelpropioFondo.PuedenpagarenDEG'slascomisionesporsus
desembolsos y pueden efectuar sus rescates de la misma forma. El Fondo,por su parte, puede utilizar
losDEG'squeharecibido:cederlosensusdesembolsos,cederlosaunpaspararestituirlatotalidad
de sus reservas en su moneda o, en el marco de una transaccin autorizada, pagar en DEG's la
remuneracin de las posiciones acreedoras o el inters debido sobre sus emisiones a ttulo de AGE.
ComoelFondonosebeneficiadelasadjudicaciones,ycomorecibenaturalmentemsDEG'sdelosque
utiliza, percibe un inters sobre sus propias reservas, que aumentan mientras tanto. Veremos que la
lista de estas operaciones se alarga con la segunda enmienda, y que cada vez los DEG's fueron ms y
msutilizadosporoconelFondo.

Por ltimo, los pases participantes o el propio Fondo pueden hacer operaciones en DEG's con las
instituciones que reemplazan las funciones del banco central, o con otros organismos oficiales a los
cuales el Fondo puede atribuir el estatuto de poseedor oficial. El BPI fue el primero y por mucho
tiemponicoposeedoroficialdurantemuchotiempo,autorizadoarecibir,obteneryutilizarlosDEG's.

La experiencia de los DEG's fue original y portadora de esperanza. Las reglas eran ciertamente
complicadas, pero acaso no es la primera moneda internacional creada por una institucin? Hay que
darle un marco jurdico perfectamente coherente. Habra sobre todo, y para que se convierta en el
sustituto del dlar que cambiar la actitud americana y que el sistema de Bretton Woods cese de
deslizarse hacia un sistema dlar. De momento no ha ocurrido nada. Ha hecho falta poner en marcha
unareformamsambiciosadelsistemamonetariointernacional.

IV
EL SISTEMA DE KINGSTON

LapuestaenmarchadelosDEG'snohaimpedidolaexpansinincontroladadedlares,animadaporlas
salidasdecapitalesdeEstadosUnidosyporlaactividaddelosbancosextranjerosentreellos,algunas
filialesdebancosamericanos,loscuales,reciclandodlares,acelerabanelritmodesuacumulacin.Las
perturbaciones que siguieron sobre el mercado de cambios hicieron cada vez ms difcil mantener
estableslascotizaciones.Lainconvertibilidaddeldlarel15deagostode1971severaacompaadade
unainestabilidadcrecienteenlasmonedas.

ReunidosenelmesdediciembreenelSmithsonianInstitutedeWashington,lospasesdelGrupodelos
Diez decidieron modificar la paridad de sus monedas. Estados Unidos devalu el dlar en un 8,6 %: la
onza de oro valdra 38 dlares cuando el Congreso lo hubiera ratificado. Los alemanes revaluaron el
marco un 4,6 % en relacin con el oro, lo que corresponde a un 13,6 % en relacin con el dlar. Los
japonesesrevaluaronelyenun7,7%conrespectoaloroyun16,9%frentealdlar.Laparidadorodel
franco no se modific. Los pases decidieron al mismo tiempo llevar al 2,25 % los mrgenes de
fluctuacin en torno a las nuevas paridades. Los pases del Mercado Comn reaccionaron decidiendo
estrecharalamitadlosmrgenesdefluctuacinentrelasmonedas:estoserlaserpienteeneltnel.
Pero en el mes de junio, Gran Bretaa, que acababa de incorporarse a ellos, decide dejar flotar su
moneda.Enelmesdefebrerode1973EstadosUnidosvuelveadevaluarsumonedaunasegundavez:la
onzadeoropasaa42,22dlares.El12demarzo,lospasesdelaComunidaddecidennointervenirms
parasostenereldlar,queflotaconabsolutalibertad:laserpientesaledeltnel,Enenerode1974,
elfrancosesaledelaserpiente,yvuelveellOdejuliode1975.Enesteclimadeinestabilidad,reforzado
porlacrisisdelpetrleoyelreciclajedelexcedentecorrespondientesobrelosmercadosdecapitales,se
preparalareformadelsistemadeBrettonWoods.Elloabocaralasegundaenmiendaadoptadaenla
reunindeKingstonde1976yratificadaporlamayoradelosEstadosmiembrosrequeridael1deabril
de1978..

1.Lasmedidasprovisionales

En la Asamblea General de septiembre de 1971, los gobernadores encargaron a los administradores la

preparacinparaelaosiguientedeuninformesobrelareformadelsistemamonetariointernacional.
Este informe, de lectura increblemente ardua, no haca ms que explorar la vas de una reforma,
analizando todos los cambios imaginables. Antes de su publicacin, en el mes de julio de 1972, los
gobernadores decidieron crear un nuevo marco para continuar sus discusiones. La razn se encuentra
sobre todo en que los administradores residentes en Washington se sentan muy vinculados al Fondo,
considerndose ms funcionarios de esa institucin que de sus propios gobiernos. Estados Unidos
pensaba que tena un papel insuficiente en sus respectivas administraciones para comprometer a su
pas en reformas fundamentales. Deseaba igualmente, para estas discusiones, un foro ajeno al Fondo
que dispusiera de servicios diferenciados. Tras la decisin del 15 de agosto precedente, el director
general, P. P. Schweitzer, se opuso a las autoridades americanas que rechazaron la renovacin de su
mandato[3,pp.279285].

Un Comit sobre la reforma del sistema monetario internacional y cuestiones armes fue, pues,
constituido el 26 de julio de 1972, con la misin de preparar un plan de reforma en dos aos [27].
ConcebidosobreelmodelodelConsejodeAdministracin,secomponadeveintemiembros,deahsu
nombre de Comit de los Veinte, completado por un Comit de Ayuda encargado de elaborar las
reformasydeprepararlasnegociaciones.EstenuevoComitestabapresididoporJeremieMorse,alto
funcionario del Tesoro britnico, asistido por un grupo de cinco personas, con sede permanente en el
BancodeInglaterrayconlamisindeprepararlosproyectosdereforma.Unprimerplanpropuestoen
la Asamblea General de Nairobi permiti medir la amplitud de los desacuerdos entre los pases
representados. El aumento brutal del precio del petrleo y de ciertas materias primas algunos meses
mstardetrastornlacoyunturainternacional;unatendenciaalaumentodelosprecios aquoallse
transforma en una inflacin de una amplitud inusual; sobreviene la recesin; se intensifica la
reconversin de los excedentes; las monedas se hacen cada vez ms inestables. No pareca posible en
estas condiciones entenderse acerca de una amplia reforma en el periodo previsto. El Comit de los
VeintepropusosutransformacinenunComitprovisional,cuyoprimerpresidenteserJohnTurner,y
que debera supervisar la evolucin del sistema monetario internacional y el funcionamiento de los
procedimientos de ajuste, examinar la evolucin de la liquidez global y la transferencia de recursos
reales a los pases en vas de desarrollo. Tambin propuso algunas medidas inmediatas de aplicacin
rpida, que deberan permitir pensar en un proceso de reforma evolutivo. Se tomaron cuatro
decisiones.

Lareconversindelexcedentepetrolero

Elaumentodelpreciodelpetrleoafinalesde1973creseriosproblemasaunbuennmerodepases
importadores cuyas balanzas de pagos podran llegar a ser fuertemente deficitarias. Un nuevo
mecanismoinstituidoel28dejuniode1974permitiralFondoreciclarunapartedeesteexcedente,al
mododelosbancoscomercialesperoagranescala.Podiaemitirunequivalentea tresmilmillones de
DEG's en 1974 y cuatro mil millones en 1975. Los paises importadores podran emitir una cantidad
cercanaasudficitbajolaformadenuevasemisiones,limitadaal75%desucuotaelprimeraoyal
125%elaosiguiente.Estasemisionesdebenserrescatadasapartirdelcuartoaoendiecisispagos
trimestrales iguales, o desde que cesen sus dificultades. Los pases acreedores pueden, por su parte
pedirsureembolsosialeganundeteriorodesuspropiasbalanzasdepagos.ElFondosecomprometea
hacerlesbeneficiariosdeunapresuncineminentementefavorableydeberencontrarunpasque
aceptesustituiralanterior.

Las condiciones para estas emisiones son muy simples: el pas debe abstenerse de imponer nuevas
restricciones a los pagos corrientes o reforzar las condiciones existentes. El segundo ao, deber
igualmente precisar al Fondo qu medidas se propone tomar para economizar petrleo, as como el
impactodeestasmedidassobresubalanzadepagos.Eltipodeintersesmsomenoselmismoqueel
pagadoporelFondoalospasesacreedores:7%elprimerao,7,25%alaosiguiente.ElFondopuso
en prctica un poco ms tarde una cuenta de subvenciones financiada por contribuciones voluntarias,
que permitan reducir al 5 % el inters debido por los pases ms gravemente afectados. En total, el
Fondo prest a 17 pases y financi las emisiones de otros 55, por una cantidad igual a un tercio del
costequerepresentaparaelloselaumentodelospreciosdelpetrleo.

LaevaluacindelDEG

Las dos devaluaciones del dlar no alteraron el valor del DEG, que se encontraba ligado al oro. La
flotacin del dlar, y de muchas otras monedas, conseguira complicar singularmente las cosas, al
mismo tiempo que se abra camino la idea de una desmonetizacin del oro. Haba que encontrar otra
solucin.ElComitdelosVeintehabapensado54varias,fundadassobretodoenlaideadeunacesta.
Ms que una cesta ajustable, compuesta de cantidades variables de monedas en las cuales el valor se
mantuvierafijo,eligieronunacestadecomposicinfija,perocuyovalorvaraenfuncindelacotizacin
en el mercado de las monedas que la componen. Se incluyeron las monedas de los 16 pases que
representan ms de un 1 % de las exportaciones mundiales, con un peso dependiente del volumen
respectivo de las exportaciones de cada uno, pero ajustado para tener en cuenta la importancia de
algunas de esas monedas en la economa mundial. Se trataba principalmente del dlar, cuyo peso se
elevdeun15%aun33%.

Los servicios del Fondo no tuvieron ms que buscar, el 28 de junio de 1974, qu cantidades de estas
monedasdabanalacestaelvalordelDEGenrelacinaloro,esdecir42,22/35=1,20635dlares.Asla
cestafuedefinidapor0,40dlaresms0,38marcos,ms0,44francos...ms0,22chelinesaustriacos.
Su valor es publicado cada da con respecto a un cierto nmero de monedas. Poda ser inicialmente
revisado cada dos aos: lo fue en 1978. Al mismo tiempo que su valor, el rendimiento del DEG fue
modificado: debido al aumento de los tipos en los mercados y al importante peso del dlar moneda
dbil en aquella poca en la cesta, el tipo pas del 1,5 % al 5 %, pero poda ajustarse si los tipos
variabanengranmedida.

Lagestindelostiposdecambioflotantes

LasdiscusionesfueronmuyvivasenelsenodelComitdelosveinteapropsitodelaestabilidaddelas
monedas. Los americanos queran un sistema de cambios flotantes, sin intervencin por parte de los
bancos centrales, flotacin pura. Los eu~ ropeos preferan una intervencin sistemtica con el fin de
mantener los cambios dentro de unos lmites estrechos. Se lleg a un compromiso en 1973
reconociendo que la intervencin podia, en momentos oportunos, ser til para facilitar el
mantenimiento de una situacin estable .... En realidad, a pesar de la intervencin de numerosos
pases,lostiposdecambiosevolverancadavezmsinestables:30%deapreciacindelmarco/dlarde
febrero a julio de 1973. Se haca difcil pedir una estabilidad, al menos relativa, de los cambios, sobre
todocontralavoluntadcadavezmsfuertedeEstadosUnidos.

Deestaforma,el13dejuniode1974,losadministradoresadoptaronlasOrientacionesparalagestin
decambiosflotantes,insistiendoenquelospaseslasrespetaranconformealartculoIV,seccin4,por
lacualtodomiembrosecomprometeacolaborarconelFondoconelfindepromoverlaestabilidadde
cambios. Estas orientaciones distinguen las fluctuaciones a corto plazo (de un da a otro, o semana a
semana) y a largo plazo (mes a mes, o trimestre a trimestre); recomiendan la intervencin contra
vientoymarea,lacualnoacentalaapreciacinodepreciacindelamoneda;pidenalospasesque
deseanintervenirdeunaformaagresivaqueadoptenunahorquillaobjetivodetiposylaconsulta
con el Fondo; tratando de prevenir las intervenciones ..., otras medidas pueden tener los mismos
efectos que las intervenciones: se trata del recurso al crdito exterior, la restriccin al movimiento de
capitales, la poltica monetaria o financiera ... Ciertas disposiciones sern retornadas y adaptadas
cuandolleguelahoradelareforma.Constituyenlaprimeratentativaconvistasaelaborarunconjunto
dereglasparaunsistemadeparidades[31,p.259].

Laayudaalospasesenvasdedesarrollo

El Comit de los Veinte pens en la posibilidad de ayudar a los pases en vias de desarrollo (PVD) con
una emisin de DEG's que no se encontrara vinculada a su cuota, pero s a sus necesidades. Es el
problemadelvinculoquereclamaconinsistenciaelGrupodelosVeinticuatro,queesalosPVD'sloque
elGrupodelosDiezalospasesindustrializados.Estademandatuvounaoposicinformalporpartede
Estados Unidos y, en menor grado, de Alemania. El proyecto, sin duda, fue mal defendido. Los PVD's
tenan que obtener emisiones directas de DEG's con las que pudieran financiar acciones de desarrollo.
LospasesindustrializadostemanquetalligaduraacentuaralainflacinyperjudicaraalosPVD'senun
momentoenelcuallaliquidezinternacionaleramsaltaquenunca.

Apesardetodo,setomarondosdecisiones:uncomitsobrelastransferenciasderecursosrealesalos
PVD's, todava llamado Comit de Desarrollo, fue puesto en prctica sobre el modelo del comit
provisionalparaproseguirsustrabajos.Inclusonuevasfacilidades,prolongadasel15deseptiembrede
1974. Se decidi que los pases que tuvieran que hacer frente a graves desequilibrios debidos a la
inadaptacin estructural de su economa o a fuertes distorsiones de precios, o que no pudieron
proseguirunapolticaactivadedesarrolloacausadesubalanzadepagos,pudieranemitirun140%en
vezdel75%enlostresltimostramosdecrdito,sintenerqueefectuarlosrescatesenunperiodode
diez aos. Este nuevo mecanismo se acompaaba de un refuerzo de las condiciones; el acuerdo de
confirmacin es sustituido por un acuerdo ms amplio. El pas debe indicar sus objetivos y su poltica
para todo el periodo del acuerdo, as como precisar las medidas para los doce meses siguientes y dar
cuentadeloslogrosobtenidosendichoperiodo.Contrariamentealprincipiofundamentaldeigualdad
detrato,estasemisionessloestndisponiblesparalosPVD'scomofueexpresamenteespecificadoen
ladecisindelosadministradores.

2.Elabandonodelaconvertibilidad:elnuevoestatusdeloro

El Comit de los Veinte no pudo acabar con los problemas relacionados con el oro por los opuestos
puntos de vista de los distintos pases, especialmente Estados Unidos, que quera reducir el papel del
metalaboliendoelpreciooficialdeloroyasvenderunabuenapartedesusreservasdelFondo.Francia,
alcontrario,queramantenerelpapeldeloro,loquesuponaunaevaluacindelpreciodemercado[25,
pp.281286].Franciaqueratambinquelosbancoscentralespudierancompraroroconelfindeevitar
un hundimiento en caso de que los particulares empezaran a vender. Haba que mantenerse en la
cotizacin oficial del oro, que era de 35 DEG's o de 42,22 dlares, mientras que la cotizacin en el
mercadolibreerade200dlareslaonzaen1974?CualserlafuncindeloroenelFondo,siseevala
ensuvaloroficial?yqutransaccionespodrnefectuarlosbancoscentrales?LospasesdelGrupode
losDiezsereunirnenrepetidasocasionesconelfindellegarauncompromisoyllegaraunconsenso
sobre el oro. De hecho, el punto de vista americano va a prevalecer; ser consagrado por la reforma
acordadaenlareunindelComitinterinodeKingstonenenerode1976.Estasdiscusiones,celebradas
principalmente entre los pases del Grupo de los Diez, tuvieron como principal tema el nuevo rgimen
decambios(cf.infra,p.60).

ElorodelosbancosCentrales

LospasesdelGrupodelosDiezsereunieronprimeroenelcastillodeArthenayenelmesdenoviembre
de1973.Decidieronquelosbancoscentralespodranvolveravendereloroenelmercado:eselfindel
compromisoquehabancontradocuandosecreeldoblemercado.EstadosUnidosdecidiautorizara
losresidentesamericanosaposeeroro,porprimeravezdesde1934,yportantoacomprarlo.Seabrir
un mercado libre del oro en Nueva York y el Tesoro americano vender en subastas parte de sus
reservas:laprimera,el6deenerode1975.

Los pases europeos se reunieron a continuacin en Zeist, en los Pases Bajos, en el mes de abril de
1974. Alemania y Gran Bretaa obtuvieron que el oro no volviera a ser el centro del sistema y que no
existiera ms la cotizacin oficial. Francia e Italia conseguiran que los bancos centrales pudieran
efectuarentreellostransaccionesaunacotizacincercanaalademercado.

Lospasesacordaronutilizarsuoro:

Para garantizar los crditos en divisas que pudieran concederse. De esta forma, Italia pidi un
prstamodedosmilmillonesdedlaresaAlemaniaenelmesdeagostode1974ofreciendoeloroen
garantasobrelabasede120dlareslaonza(lacotizacindemercadoeracercanaa150dlares).

Pararescatarloscrditosquelefueranconcedidosdeacuerdoconelestrechamientodelosmrgenes
(la serpiente). Pero Italia rechaz devolver en oro hasta que una nueva cotizacin, diferente del curso
oficial,fueraaceptadaporsussocios.

Paracontabilizarlasreservasdelosbancoscentralesenelactivodesubalance,segnlasmodalidades
definidas por cada uno de ellos. El Banco de Francia fue el primero en hacerlo en el mes de enero de
1975, a un precio correspondiente a la cotizacin media en el mercado de Pars durante el semestre
precedente.

Desde el mes de diciembre de 1974, Estados Unidos acept que los bancos centrales retomaran sus
transacciones en oro, tal y como los pases europeos lo decidieron en Zeist. Pero si pueden vender y
comprar el oro a precio de mercado, pueden verse tentados a intentar una nueva cotizacin. Por este
motivo los pases se comprometieron a no restablecer la cotizacin oficial. Los bancos centrales no
puedenintervenirsistemticamenteparaestabilizarlacotizacindelmetal,nopuedenmsqueaceptar
la cotizacin del mercado (art. V, seccin 12a). Esperando recuperar automticamente, cuando la
segundaenmiendafueraratificada,elderechodevenderoro,losbancoscentralesdelGrupodelosDiez
secomprometieronanoaumentarsusreservasdurantedosaos.Yafaltadesometersealavigilancia
delBPI,aceptanremitirleuninformesemestralsobresusoperacionesenmetlico.

ElorodelFondoMonetario

El oro no poda perder su papel oficial si el Fondo continuaba detentando una cantidad considerable:
4.800toneladasen1976,esdecir,6,5milesdemillonesdedlaresenlacotizacinoficial.Lospasesse
ponen de acuerdo para que el Fondo restituya un sexto de su stock, es decir, 25 millones de onzas, a
todoslospasesmiembrossegnlaprorratadesucuota(anexoB,seccin7a).Ladevolucincomenz
el 1 de enero de 1977 y proseguir anualmente en la misma fecha durante cuatro aos. Mientras los
estatutos no fueran oficialmente enmendados, el Fondono poda vender oro a un pas miembro en el
marcodelreplenishment.Fuenecesarioendosocasionesllenarcompletamentesusreservasenciertas
monedasdelasqueteniapequeascantidades,cediendolospasesinvolucradosesteoroalospasesa
losqueestabadestinado.

Los pases decidieron igualmente que el Fondo vendiera otro sexto de su stock en el mercado y que
utilizara la plusvala en beneficio de los PVD's. Esta proposicin contribuy a desactivar la demanda
pendiente a la institucin de un vnculo, pero provoc una nueva dificultad, pues los estatutos no
permitan al Fondo vender oro a un pas ms que a ttulo de replenishment y, por supuesto, a la
cotizacinoficial.Adems,mientraselestatutonofueraenmendado,lospasesnopodancompraroro
aunacotizacinoficial.Porltimo,comodijimos,lospasesdelGrupodelosDiezhabanaceptadono
dejaraumentarsusreservasdeoroentre1976y1978.Seimagina,portanto,queelFondovenderaese
oroaciertospasespara"llenarporcompletosusreservasensumoneda,ylospasesrevenderan a
continuacin el metal, siempre a la cotizacin oficial, en un depsito fiduciario cuyo Fondo era el
mandatarioyporcuentadequienprocederperidicamentealasadjudicaciones.

Estassubastascomenzaronel2dejuniode1976ycontinuarondurantecuatroaos,aunritmodeuna
cada seis semanas, a la que se aada otra mensual. La plusvala total alcanz cerca de 3,7 miles de
millones de DEG's: el Fondo fiduciario cedi directamente a todos los PVD's (ciento cuatro eran
miembrosenaquellapoca)lafraccinquelescorresponda,conunaprorratadesuscuotas(cercadel
28%).Elsaldopermitiacordarunaayudaespecialasesentapasesquedisponiandeunarentamedia
muy baja bajo la forma de un crdito al 0,5 % de inters, reembolsable en 10 aos. El Fondo ces sus
adjudicaciones en mayo de 1980. Estos nuevos estatutos le permiten volver a sus ventas de oro en el
mercado: la plusvala correspondiente se anotar en una cuenta de pagos especiales, abierta y
administradaporelFondo,alaesperadeserutilizadaenbeneficiodelospasesmsdesfavorecidos.El
Fondopuedetambincontinuarlarestitucindeloroatodoslospasesmiembros.Estadecisin,como
laanterior,debesertomadaporlamayoradel85%delosvotos(art.V,seccin12).

El Fondo podr hacer otras operaciones en oro: podr vender a todos los pases miembros y podr
aceptarlo en todas las operaciones autorizadas por los estatutos. Un pas podr rescatar su moneda o
pagarsuscomisionesdeestaforma.Peroladecisindeefectuarestasoperacionesdebesertomadapor
lamayoradel85%.Estadisposicinnoes,pues,sinounapuertabienestrecha.Lareglaes,alcontrario,
que desde la segunda enmienda todas las operaciones que el Fondo efectuaba en oro deban en lo
sucesivoefectuarseenDEG's.Eloro,quenotieneyaunacotizacinoficial,nopuedeservirdeunidadde
cuenta para el Fondo: los pases que deban garantizar el valor oro de las reservas del Fondo en su
monedadebenahoragarantizarsuvalorenDEG's(art.V,seccin11,ysupra,p.33)

ElnuevopapeldelDEG

Cuanto ms se alargaron las discusiones sobre el oro, ms fcil se hizo llegar a un acuerdo sobre las
condiciones en las cuales los DEG's podran reemplazar lo. En dos ocasiones, los nuevos estatutos
afirmanestaambicindehacerdelosDEG'selprincipalinstrumentodereservadelsistemamonetario
internacional . Impusieron a cada pas la obligacin de colaborar con el Fondo y con los otros
miembros, tanto llevando una poltica de acuerdo con su nivel de reservas (art. VIII, seccin 7), como
controlando el uso de sus DEG's (art. XXII). Tal objetivo exiga cambios que se llevaran en el Sistema
DEG. Han sido numerosos. Algunos se incorporaron a los nuevos estatutos, otros solamente se han
estudiado. En todo caso, podrn ser decididos con una mayora reducida al 70 %. De esta forma se
confirmaelcarcterevolutivodelareforma.

LosDEG'sdebenopuedenserutilizadosporelFondoenunnmerocrecientedeoperaciones.Deben
ser utilizados en lugar del oro para el pago de comisiones, la remuneracin, o en el aumento de las
cuotas.Podrnserutilizadosnosloenlasemisionesoenlascompras,sinoademsenlosintercambios
deunamonedanacional,ysobretodoenelcambiodedivisas.ElFondopuedeaceptarocederDEG'sen
cualquier operacin efectuada con un pas miembro, por ejemplo en el marco de una emisin o en el
pagodelosinteresescorrespondientes,sinqueelFondotengaqueautorizarlo.Ademsdeestanueva
autorizacin general, ser el pago en DEG's del 25 % de aumento de cuota lo que tendr como
consecuenciaque,cadacincoaos,elFondoversuspropiasreservasaumentarfuertemente,yparano
dejarlosDEG'sasignadosalospasesmiembrosvolveralFondo,esteltimodebeutilizarlosmsyms.
Los DEG's se convertirn de esta forma poco a poco en la moneda del Fondo, el cual tiene ciertos
objetivosenloqueconcierneasuniveldereservas.

Ciertas disposiciones fueron simplificadas. La cesta fue revisada en 1978 aplicando los antiguos
criterios:dosmonedassonsustituidasyelpesodecadaunaesajustadoenfuncindelasexportaciones
de cada pas. Pero desde 1980, la cesta fue revisada cada cinco aos y el nmero de monedas
reducindoseacinco:eldlar,lalibra,elmarco,elfrancofrancsyelyen.Estascincomonedasquese
consideran libremente utilizadas sustituyen a las monedas convertibles de manera efectiva en las
transacciones con designacin (pp. 4950). La necesidad previa no es ms que un requisito en las
transacciones bilaterales, y la obligacin de reconstituir poda ser suprimida en cualquier momento: lo
fueen1981.Porltimo,elrendimientodelosDEG's,quesehabaconvertidoenelmismodelacesta,
seacercaalastasasdemercadoquelecorrespondendesde1981.

El uso del DEG se extendi de varias (armas. Un pas puede utilizar sus DEG's no solamente para
rescatar su propia moneda poseda por otro pas miembro, sino en intercambio de una moneda que
desee. Todos los pases pueden cambiar sus DEG's sin la intervencin del Fondo designando un socio.
Nuevas operaciones fueron autorizadas: el prstamo, el aval, la donacin y el swap. Por ltimo, el
procedimientodeacuerdosehizomuchomsfcil:haydiecisisposeedoresexclusivos,entreloscuales
estn el Banco Mundial, el Fondo Monetario rabe, el Banco Nacional Suizo, el Banco Nrdico de
Inversiones ... Pueden utilizar y recibir los DEG's, en todas las operaciones efectuadas con un pas
participante,conelFondo...oconotroposeedorexclusivo.

Porltimo,seretomaronlascolocaciones.NosepodahacerdelDEGlaprincipalformadereservadel
nuevo sistema monetario si slo se mantena en 9.000 millones la cantidad creada al principio del
decenio.Pueslaacumulacindedlaresnoseralentiz,lassubastassemantuvieronenlosnivelesde
1972. Se retornaron el 1 deenero de 1979: 4.000 millones de DEG's fueron colocados entre los pases
miembros,puestodosparticiparondeestehecho;otros4.000millonesen1980,yotrostantosen1981.
Es cuestionable] el hecho de que estos DEG's no aumentaron la liquidez internacional ya en recesin.
Pero el Fondo consider que los nuevos DEG's adjudicados haran que ciertos pases evitaran pedir
prestadoalosbancoscomerciales.Y,sobretodo,elaumentodelascuotasen1980debaabsorberuna
buena parte de estas nuevas colocaciones, puesto que el 25 % de pagos representaba ms de 5.000
millones.

Las colocaciones no fueron retornadas hasta el 1 de enero de 1981 y la cantidad creada sobrepasaba
apenas 21.000 millones, lo que representa menos de un 3 % de sus reservas oficiales en divisas a
mediadosde1993,yesteporcentajesereduceamedidaquesusreservasaumentan.ElfracasodelDEG,
que este porcentaje pone en evidencia, se confirma con la imposibilidad de establecer una cuenta de
sustitucinquehubierapermitidoalosbancoscentralescambiarunapartedesusreservasendlares
frentealcrditolibradoenDEG's.Propuestaporlosadministradoresenelplandereformade1972,la
ideafuediscutidaenelsenodelComitdelosVeinte.Fueretomadaen1979mientrasquelahostilidad
de los Estados Unidos se atenuaba por la debilidad del dlar. Pero no podemos encontrar ningn
acuerdo sobre la reparticin de los riesgos de cambio y de intereses asociados a esta iniciativa que
deber contribuir a reforzar el papel del DEG. El dlar comenz a apreciarse, por lo que cay la
esperanza.Esteproyectoparecehabersidoabandonadototalmente.

3.Elabandonodelaestabilidad:elrgimendetiposdecambioflotantes

Semantuvieronfuertesdiscusionesenlorelativoalasdisposicionesdecambioenunciadasenelartculo
IV.EstadosUnidos,quehabaimpuestoloscambiosfijosenBrettonWoods,queralegalizarloscambios
flotantes, slo compatibles con la acumulacin de liquidez internacional, y con su inquietud ante la
competitividaddelaseconomaseuropeasyjaponesa.rancia,porelcontrario,queraquelasmonedas
semantuvieranestables,deseabaquelainestabilidaddelmomentonoimpidieralavueltaaunsistema
deparidades.LareunindeRambouilIetennoviembrede1975laprimeradelGrupodelosSietefue
elpuntoculminantedelaslaboriosasnegociaciones[25,pp.175181].EstadosUnidosganarabastante
enlasdiscusiones,Franciasolamentepudoconseguirqueseadoptaraunprocedimientoquepermitiera
retornaralsistemadeparidades.EltextodelnuevoartculoIVfueadoptadoenKingston.R.'I'riffindijo
que era ms digno de una comedia de bufones que de un tratado solemne que define un nuevo
sistemamonetariointernacional[3,p.332).

LasobligacionesdelosEstadosmiembros

El artculo IV empieza por recordar que el objetivo esencial del sistema monetario internacional es
facilitar los intercambios de bienes, servicios y capitales =estos ltimos no son tratados de forma
diferente al resto de las transacciones corrientes, favorecer un crecimiento econmico sano ... y
asegurarlascondicionesbsicasnecesariasparalaestabilidadeconmicayfinanciera.Esdebidoaesta
libertaddecrecimientoyalaestabilidadquetodoslospasesmiembrostienenlaobligacingeneralde
colaborar con el Fondo y entre ellos para asegurar el mantenimiento de las disposiciones de cambio
ordenadas y promover un sistema estable de tipos de cambio. Esta estabilidad que no es la de los
tipos de cambio en s mismos, sino la del sistema, un matiz importante puede conseguirse con una '
poltica monetaria y financiera que supone en s misma unas condiciones econmicas y financieras
sanas.Lopodramosconsiderarcomocuestionessuperpuestas.Adems,lostiposdecambionoson
algo que se impone a cada pas, sino un objetivo al que hay que tender. Su poltica econmica,
financieraymonetariadebeorientarsehaciadichofin.

Esta obligacin tiene un lmite: es una obligacin de medios, no de resultados. Deja a los pases
miembros una gran amplitud para el respeto de sus compromisos. La situacin particular de cada uno
debeserdebidamentetenidaenconsideracin;laexpresinserepiteendosocasiones:seccin1y
seccin4.Estamezclasorprendentedeobligacionesylibertadsereencuentraenlasprecisionesqueel
artculoIVaporta.Cadapasseesforzarenorientarsupolticaeconmica...:nodebeorientarla,slo
tratar de hacerlo; cadapas buscar promover la estabilidad ...:no debe promoverla, slo buscar la;
por ltimo, cada pas evitar manipular los tipos de cambio ...: todava una vez ms, no prohbe
manipularlostiposdecambio,sinosolamenteevitarhacerlo.Nopodemosdecirquetalescompromisos
seanespecialmenterestrictivos.

Ms all de estas obligaciones de orden general, los pases miembros obligan a adoptar disposiciones
particulares de cambio> pero gozan todava de una gran libertad. El artculo IV indica una serie de
frmulas...aceptandoelresto.Unpaspuededeestaformaelegirdefiniryestabilizarsumonedacon
respectoalDEG,oaotramoneda,oavariasmonedas...odejarlaflotarmsomenoslibremente.Hace
falta solamente que su poltica sea conforme a los objetivos del Fondo. La nica limitacin es la
prohibicin formal de toda referencia con el oro. Una vez su eleccin sea efectuada, el pas debe
mantenerseenelsistemaelegido.Sinembargo,sidecideadoptarotrasdisposiciones,bastaconquelo
comuniquealFondosinningnretraso;ademssedebenotificarelrgimenelegidoinicialmenteenlos
treinta das siguientes a la puesta en vigor de la segunda enmienda. Se comprende que un antiguo
consejerodelFMIpudieratraducirtrasunaterceralecturaesteartculoIVcomosigue:Podishacer
loquequerisconlacondicindecomunicarloalFondoparaquestequedeavisado[7,p.369].

LaseleccionesefectuadasporcadaunodelospasesmiembrosdelFondofueronmuydiversas.Algunos
adoptaron un rgimen de flotacin puro o dirigido, y dirigido en funcin de los indicadores o de una
forma discrecional. Otros vincularon su moneda a otra, o a varias dentro de una cesta, pero de una
formaunilateralquelesdejaraciertalibertad.Otros,porltimo,crearonunaseriedereglasenelmarco
de los acuerdos que se comprometieron a respetar: stas son las experiencias regionales a las que se
dedicaelltimocaptulo.

LavigilanciadelFondo

EsalFondoalquecorrespondeasegurarelfuncionamientoefectivodeestenuevosistemaconlapuesta
enprcticadepolticasadecuadas.Debeejercerunafirmevigilanciasobrelaspolticasdecambiode
losEstadosmiembros.Estaformulacineselresultadodeuncompromisoquehacerer:comoesuna
forma de VIgIlancia ms intensa que otra? Podemos decir que los pases se encuentran en libertad
vigilada, o todava su libertad de eleccin no es una libertad de comportamiento. Lo que es ms: la
vigilancia debe respetar la poltica interna, social y general de los miembros, y para su aplicacin el
Fondo debe tomar debidamente en consideracin la situacin particular de cada miembro". Sus
esfuerzospuedenserinterpretadosporciertospasescomounainjerenciaensusasuntosinternos.


Lasprcticasdecambio
(30dejuniode1993)

50paseshanvinculadosusmonedasentreellos:
23aldlaramericano,especialmenteArgentina,Nicaragua,Etiopa,Angola,Yemen,Yibuti,Liberia,Irak,Omn,
Mongolia...eigualmentePanamylasislasMarshall,dondeeldlaramericanoesdecursolegal.
3alrandsurafricano:LesothoySwazilandia;porltimo,Namibia,dondeelrandesdecursolegal.
1aldlaraustraliano,queesdecursolegalenKiribati.
LarupiaesdecursolegalenButn.
1almarcoalemn:Estonia.
7alrubloruso:Bielorrusia,Georgia,Moldavia,Armenia,Azerbaiyn,KazajstnyKirguizistn.Dehecho,elrublo
rusoesdecursolegalenestospases.
14alfrancofrancs:CostadeMarfil,Senegal,Mali,Toga,Benin,BurkinaFasoyNger,quesonmiembrosdela
UninMonetariadelOestedeAfrica;Camern,Congo,Gabn,Chad,CentrofricayGuineaEcuatorial,que
constituyenlasegundasubregindelazonadelfranco:porltimo,lasComores.
Todosestospasesconstituyenlazonadelfranco.

26pasespusieronsusmonedasenunacesta:
3alDEG:Ruanda,BirmaniaylasislasSeychelles..
23enlacestaquecadapasdefineconsigomismo.EstossonHungra,Argelia,Mauritania,Jordania,Kuwat,
Bangladesh,Tailandia,Kenya,Burundi,TanzaniayZimbabue...

18pasesdejanflotarsusmonedasconrespectoaunabase:
5conrespectoalDEG:ArabiaSaud,Bahrein,EmiratosArabesUnidosyQatarenunmargendel7,25%,Libiaen
unmargendeun13,5%.
4frenteaunacestayconunciertomargen:2,25%paraIslandiayChipre,3%paraMarruecos,5%paraMalasia.
9frentealECU:pasesdelaComunidadEuropeaquehanadoptadomrgenesde2,25%,excepcionalmentedel6
%(EspaayPortugal).

73dejanflotarsumoneda:
3enfuncindelosindicadoreseconmicosqueeligen:Chile,ColombiayMadagascar.
22dentrodeciertoslmitesquelessondados.SetratadeGrecia,Polonia,Turqua,Egipto,Tnez,Guinea,China,
Indonesia,Vietnam,Singapur,Pakistn,Carea,Ecuador,UruguayyMxico.
48sinlmites:EstadosUnidos,Canad,ReinoUnido,Japn,Australia,Filipinas,India,Irn,Nigeria,Ghana,Zaire,
Surfrica,Brasil,Venezuela,Bolivia,Bulgaria,Rumaniay,desdehacepoco,Rusia,Ucrania,LetoniayLituania.

Lasindicacionessonafechade30deabrilde1993.Perolospasespuedenmodificarsusprcticasdecambioen
todomomentoydecidirelegirotrareferenciaodejarsumonedaflotarmsomenoslibremente.Lasituacinha
cambiadomucho,especialmenteparalasmonedaseuropeas,desdeseptiembrede1992,ypuedecambiarparalos
pasesdelaEuropacentralyoriental.

Algunospases25hastalafechautilizanvariostiposdecambio.Seclasificanaquenfuncindelrgimenalque
sereferencianfrenteauntipoprincipal.

UnadecenadepasesnohancomunicadoalFondoelrgimenquehanadoptado(lasrepblicaschecasy
eslovacas,losEstadosdelaantiguaYugoslaviayalgunasrepblicasdelaexURSS).

Indicacionesmsprecisassobrelaspolticasdecambiodecadapas,porejemplosobrelasdiversascestasde
monedas,aparecenenelinformeanualdelFMIExchangeArrangementsandExchangeRestrictions.



El artculo IV, seccin 3, haba previsto que el Fondo adoptara principios especficos para guiar a sus
miembros". Los administradores tomaron el 29 de abril de 1977 una decisin sobre la vigilancia que
reemplazabalasorientacionesparalagestindelostiposdecambioflotantesdel13dejuniode1974.
Esta nueva decisin enunci tres series de principios. Los primeros principios corresponden a la
orientacindelaspolticasdecambio.PrecisanlasdisposicionesdelartculoIV:

Todo miembro debe abstenerse de manipular los tipos de cambio o el sistema monetario
internacional para poder ajustar efectivamente su balanza de pagos o asegurarse una ventaja
competitivasobreotrosmiembros".

Todo miembro debe intervenir, llegado el caso, sobre el mercado de cambios para contrarrestar el
desorden que se pudiera crear. Entre otras, las fluctuaciones a corto plazo perturbadoras del valor de
cambiodesumoneda".

Los miembros deben tener en cuenta los intereses de otros pases miembros en su poltica de
intervencin,especialmentedeaquellospasesquevenintervenidassusmonedas".

Estosprincipiosseencuentransiempreconladificultaddedeterminarqucriteriospermitenapreciarsi
un tipo es bueno" o malo", y si las fluctuaciones de una moneda son perturbadoras". De la misma
forma, la expresin contrarrestar" crea problemas de interpretacin: el verbo ingls counterpart es
menosfuertequesuhomlogoenespaol.

La segunda serie de principios que rigen el control ejercido por el Fondo, se debe basar en un cierto
nmerodemedidasintermitentescaracterizadasporlanaturalezadelproblemaquetratanderesolver.
Setrataprincipalmentede:

Unaintervencinmasivaprolongada,enelmismosentido,sobreelmercadodedivisas.

Unrecursoaprestarotomarprestadoacortoplazodeformaexcesivayprolongadaconefectossobre
labalanzadepagos.

La introduccin o mantenimiento prolongado de restricciones o estimulantes de las transacciones

corrientes,comounaentradaosalidadecapitales.

Elseguimientodepolticasmonetariasofinancierasqueanimen,deformaanormal,losmovimientos
decapitales.

Un comportamiento de los tipos de cambio que no tenga relacin con las condiciones econmicas y
financierasbsicas.

El director general precis que estas medidas de carcter intermitente no estaban destinadas a ser
utilizadasdeformamecnica.Noconstituanunjuiciosobrelapolticamonetariadeunpas.Taljuicio
debe basarse en la evolucin de su balanza de pagos, teniendo en cuenta el nivel de reservas y deuda
exterior. Debe basarse en un anlisis de su situacin econmica y financiera general y de la estrategia
econmicaaplicada.

Una tercera serie de principios conciernen al procedimiento de inspeccin. El Fondo debe proceder a
consultar anualmente a los pases miembros y examinar peridicamente la evolucin general de los
tiposdecambiomientrasseestudiaelprocesodeajusteinternacionalenelmarcodelinformesobre
las Perspectivas econmicas mundiales que publica cada ao. Mientras se prepara este informe, los
serviciosdelFondotienenconsultasespecialesconciertospasesmiembros.Enelmesdeenerode
1979,unprocedimientodeinspeccinsuplementariofuepuestoenprctica:eldirectorgeneraldebe
entablar confidencialmente conversaciones con los pases que deben cambiar sus disposiciones o su
poltica de cambio, si este cambio puede tener importancia o repercusiones importantes sobre otros
pases miembros. Si se estima que la situacin lo merece, se debe comprometer oficialmente a
mantener consultas condicho pas, para luego realizar un in formepara el ConsejodeAdministracin
sobrelosresultadosdelosencuentros.

Lavueltaaunsistemadeparidades

Francia consigui dar cuerpo a la perspectiva de una vuelta a un sistema generalizado de paridades
establesperoajustables.ElnuevoartculoIV,seccin4,autorizadehechoalFondoaponerenprctica
unsistemageneralizadodedisposicionessobrelostiposdecambiobasadosenunasparidadesestables
peroajustables,cuyasmodalidadessonprecisadasenelanexoC.Losmiembrospodrntambindefinir
unaparidaddesumoneda,ycomprometerseamantenerestasfluctuacionesdentrodeunoslmites.
Estergimenser,portanto,muydistintodeldeBrettonWoods:

Nosebasarmseneloroounamoneda.Nosedaningunaindicacinenelmomentodedecidirla
referenciaparalasparidades.Aunqueaqunosediganosecomprendebienporqu,steserun
pocomstardeelDEG.ElvalordecadamonedaserdeestaformadefinidoconrespectoalDEG,cuyo
valorseencuentraligadoaldesusmonedas:

Sermenosuniforme.Cadapasnoserobligadoaaceptarlavueltaalsistemadeparidades:deber
solamentegarantizarqueestasdisposicionesdecambioseanconformesalosobjetivosdelFondo.Fiel
a la con fianza en el mecanismo de mercado, Estados Unidos obtuvo la posibilidad de dejar flotar
indefinidamentesumoneda.

Sermenosrgido.Losmrgenesdevariacinautorizadosserndeun4,5%.Lasparidadespodrn
sermodificadasconlamayoradel85%delosvotos.Porltimo,unpaspodrmodificarsuparidadno
sola mente para corregir, sino tambin para prevenir desequilibrios fundamentales. Este concepto
conservatodavasuimportancia,noes,portanto,preciso.

Enadelantesercontrolado.ElFondodeberdarsuacuerdoparalaeleccindeunaparidadinicial;
deber ser consultado antes de toda modificacin: deber dar su conformidad a toda nueva paridad,
podroponersealasupresindeunaparidad,lacualmarquelavueltaaunrgimenactual.Porltimo,
nopodrproponeruncambiodeparidades,peroserobligadoadesalentarelmantenimientodeuna
paridadirrealdeunpasmiembro.

Las paridadesy los mrgenes tienen pocas posibilidadesde serun da restablecidos.Har falta que las
condiciones econmicas internacionales lo permitan. El artculo IV da, afortunadamente, algunas
precisiones:elFondodebertenerencuentalaestabilidadsubyacentedelaeconomamundial,adems
de la evolucin de los precios y las tasas de crecimiento de los pases miembros. Habr que conseguir
igualmentequeelsistemamonetariointernacionalevolucionefavorablemente,conespecialintersen
la evolucin de las fuentes de liquidez. No se tienen en cuenta los objetivos con seguidos o
conseguibles prximamente. Habr todava que poner de acuerdo a los pases sobre las medidas de
ajusterpidas,eficacesysimtricas,ysobrelasmodalidadesdeintervencindesusbancoscentrales.
Porltimohabrqueponerlosdeacuerdosobreeltratamientodelossaldosdesusbalanzasdepagos.
Peronoestodo:lavueltaalasparidadesdeberserdecididapormayoradel85%.Estocreaungran
nmerodepasesimportantes,especialmenteEstadosUnidos.

Dehecho,lavueltaaunsistemadeparidadesymrgenesesimpensablehoyda.Noesqueelartculo
IVhayapermitidoasegurarunaestabilidadsatisfactoriadelasmonedas.Lagestinarmnicayeficaz
deloscambiosflotantesnoeliminalosproblemasdelFondo,queseencuentraconpreocupacionesan
mayores. Como el sistema de Bretton Woods, el sistema de Kingston, que se le parece poco,
evolucionaenunescenarioalquedebeadaptarsesincesar.


V
EL NUEVO SISTEMA MONETARIO
INTERNACIONAL


Los acuerdos de Bretton Woods se basaban sobre unas reglas que los pases deban respetar y que
constituan para ellos obligaciones y coacciones. Los acuerdos de Kingston se basan tanto en los
procedimientosqueelFondoMonetariodebeaplicarcomoenelcomportamientoquelospasesdeben
tener:nose puedehablardeunsistemaensentidoestricto;sepuedeinclusocuestionarsisetratade
un sistema. No se le puede caracterizar ms que por los problemas que trata de solucionar. Tres nos
parecen esenciales. Las soluciones encontradas que no son definitivas constituyen un elemento
importantedelnuevosistemamonetariointernacional.

1.Lafinanciacindeldesarrollo

Las primeras emisiones del Fondo se efectuaron por parte de los pases industrializados, los cuales, al
tenerunabalanzadepagostemporalmentedeficitaria,podanintervenirmseficazmenteparasostener
sumonedasinrestablecerrestricciones.Lascosascambiaronamedidaquelospasestomaronprestado
en el mercado para financiar sus dficits, provocando que el ensanchamiento y posterior supresin de
los mrgenes hicieran menos necesarias las intervenciones. Fueron los PVD's los que les tomaron el
relevo.Lasfuertesfluctuacionesdelospreciosdelasmateriasprimasyelencarecimientodelosprecios
delpetrleoafectaronalasituacindemuchosdeellos:algunosnopudierontomarprestadoalsector
bancario, y aquellos que pudieron tuvieron que tomar las medidas de ajuste necesarias. El Fondo
Monetario,deestaforma,llegaserelrecursoobligadoparalamayorpartedeestospases.Mientras
que, hasta el final de 1978, los pases industrializados haban obtenido el 62 % de las emisiones, los
PVD's obtuvieron el 98 % a partir de 1979. El Fondo, en adelante, aparecera como un banco de
desarrollosinquenadaocasinadahubieramodificadolatcnicadesusoperacionesysinqueninguna
disposicin fuera introducida en este nuevo estatus. ) Los administradores tomaron simplemente
algunasdecisionespuntualespararesponderalas!necesidadesdelospasesmiembros.

Lamultiplicacindeventanillas

El nuevo estatus permite al Fondo adoptar polticas especficas para los problemas especiales de
balanza de pagos (art. V, seccin 3a). Tales polticas haban sido ya instituidas por medio de los
mecanismoscompensatorios,regulador,petroleroydeampliacindemrgenes.Peroelprocedimiento
eraexcepcional.Tieneahoraunabaselegalquehasidovariasvecesutilizada.

Cuando los siete mil millones de DEG's tomados para financiar las emisiones petroleras fueron
utilizados, el Fondo emiti ocho mil millones de DEG's para financiar las nuevas emisiones, llamadas
suplementarias, durante los aos 1979 1982. Despus de lo cual instituy una nueva poltica de
ampliacindemrgenes,quenoconsistayaenabrirunanuevaposibilidad,sinoenfijarunoslmites
conjuntosdeemisionesquelospasesmiembrospodansolicitar,deacuerdoconlosrecursosordinarios
del Fondo y con los recursos tomados. La novena revisin de las cuotas, que entr en vigor el 11 de
noviembrede1992,fuealavezlaocasinparasimplificarestapoltica.Eltechoanualfuefijadoenun
68%yeldelasemisionesencursoenun300%.Estosporcentajes,quedebenserrevisadoscadaao,
podransersobrepasadosencircunstanciasexcepcionales.

Las emisiones compensatorias instituidas en 1963 fueron retornadas en varias ocasiones. Estaban
claramente a favor de lospases que tenan que hacer frente a un aumentodel preciode loscereales,
quedebanimportar,ydeaquellospasesquehabantenidoquehacerfrentealosimprevistosquese
provocaronporelaumentodelserviciodesudeudaarazdelasubidadelostiposdeinters.Eltecho
de estas emisiones poda llegar al 95 % de su cuota. De hecho, las emisiones fueron menores, pues
debanserdescompuestassegnlanaturalezadeldficitafinanciar.

Dehecho,elprstamoalos60pasesmenosavanzados,financiadoporlasplusvalasdelaventadeoro,
fue reembolsado a finales de los aos 80. Los recursos disponibles permitieron financiar la nueva
facilidad de ajuste estructural. Estos mismos pases que experimentaron dificultades de balanza de
pagospodanobtenerunaayuda deapoyo a unprograma de ajuste macroeconmico incidiendo en el
aspecto de las reformas estructurales. Se deba llegar a un acuerdo en un documento marco con los
serviciosdelFondoydelBancoMundialenelqueseexplicitabanlasmedidasatomarenunperiodode
tresaos.Laaprobacindeunprogramaconllevabarevisionestrimestralesquecomprendantantolos
agregadosmonetarioscomoindicadoresestructurales.Estaayudaselimitabaal50%delacuota,pero
poda ser completada por la facilidad de ajuste estructural; el cual, reforzado, poda alcanzar
normalmenteel190%yerafinanciadoatravsdelapeticindenuevoscrditos.

Apesardeladiversidaddemecanismos,laayudaacordadaporelFondoesdelasmsmodestas.El30
dejuniode1993alcanzabaentrminosbrutos112.000millonesdeDEG's,ademsde157.000millones
dedlares,loquecomprendeuntotaldeemisionesefectuadasdesdehacecuarentaycincoaospara
todos los PVD's miembros. Teniendo encuenta los rescates y los reembolsos, la ayuda encurso a esta
fechanollegabaalos27.000millonesdedlares.EsmenosqueladeudaexteriordeNigeriaodeCorea
delSur.EstepapeldelFondoeramscualitativoquecuantitativo.

La adhesin de los pases del Este, especialmente las emisiones de la ex URSS, implic la puesta en
marcha de una facilidad para la transformacin sistemtica con el fin de ayudar a las antiguas
economas planificadas para conseguir su transicin hacia las economas de mercado. Estas nuevas
emisiones, abiertas hasta finales de 1994, podan alcanzar el 50 % de sus cuotas. Deben ayudar a los
pases implicados a preparar las bases institucionales necesarias para la buena ejecucin de los
programasqueacompaanalasemisionesmencionadas.

Laevolucindelacondicionalidad

Lascondicionesenlasquesalenlasemisionesnofueronmodificadascuandolospasesindustrializados
dejaron su sitio a los PVD's para solicitar la ayuda del Fondo. A peticin del Comit provisional, los
administradores procedieron a un examen profundizado de las condiciones en marzo de 1979.
ConcretaronelprocedimientoparaintegrarlasconsultasestablecidasenelnuevoartculoIV,queexige
un mayor seguimiento de los programas. Desearon que el Fondo tuviera en cuenta los objetivos
polticosysocialesdecadaEstadomiembro,ascomosusprioridadeseconmicas,peroelcontenidode
los programas no fue puesto en prctica. Debido a la regulacin de la demanda y por las llamadas
medidas de austeridad, fue el motivo por el que los pases deban ajustarse. Se comprende que estas
medidasfuerancriticadasporlospasesinvolucrados.

Serealizuncambio,fomentadobajoelimpulsodeJ.deLarosiere.Sinmencionarlaimportanciadelas
meddasqueafectabanalademanda,elFondojuzgnecesarioactuarigualmentesobrelaoferta"para
mejorarlabaseproductivadelaeconomanacional,Nosetratasolamentedeasegurarlaestabilidad
de la economa, sino de favorecer el crecimiento. Las emisiones seran acompaadas de programas
tendentes al desarrollo de las inversiones en un sector orientado hacia la exportacin u ofreciendo
empleo rpidamente. Interviniendo de esta forma a un nivel real, el Fondo se acercara al Banco
Mundial, el cual no slo financiaba proyectos, sino que pona a disposicin prstamos de ajuste
estructuralparaayudaralpasencuestinarestablecersusituacinexterior.

Lacooperacinentrelasdosinstitucionesnohadejadodereforzarsedesdelapuestaenprcticadelos
programas de ajuste estructural. Se trata esta vez de actuar sobre el funcionamiento mismo de la
economaconelfindequelapolticadeajuste,queesdealgunaformaunapolticadeausteridad,no
tenga efectos puramente negativos y no genere reacciones hostiles. Para que un ajuste sea orientado
hacia el crecimiento, hay que mejorar la asignacin de recursos en la economa facilitando las
variaciones de precios relativos, acrecentar la movilidad de recursos suprimiendo las rigideces, y
racionalizarlasdecisionesdeinversineliminandolasdistorsionesdeprecios.Todosestosobjetivosson
igualmentetenidosencuentaporelBancoMundial.

Estenuevoacercamientohallegadoasercadavezmsntidopordosrazones.Porunaparte,elFondo
se preocupa ms y ms de favorecer el ahorro domstico para reducir el endeudamiento exterior.
Haba, por ello, que actuar sobre los tipos de inters, pero tambin reorganizar el sistema bancario,
adaptarmejorlasinstitucionesfinancieras,modificarlaimposicindelasrentas,facilitarelretornode
los capitales, fomentar las inversiones extranjeras ..., mientras que los objetivos son regularmente
contrastadosporelBanco.Porotraparte,elFondoseesforzabaenatenuarlasconsecuenciassociales
delosajustesquecorranelriesgodeserunacargaparalosbolsillosmsdesfavorecidos.Sinhacerdela
luchacontralapobrezaelprimerodesusobjetivos,fomentelanlisis conlasautoridadesnacionales
delaincidenciadelosajustessobrelapoblacinmspobreyelllegaraunacuerdosobrelasmedidas
tendentesalimitarlosefectosdelasreformassobreestosgrupossociales.

Lapesadilladelaliquidez

La ayuda acordada por el Fondo a los PVD's es pequea en relacin con sus necesidades, pero es
importanteenrelacinalosrecursosdelainstitucin,yaquehaconcedidotodoloquepodaparaun
periodo de diez aos. Como sus recursos son limitados, esto no ha dejado de crearle problemas y
afectarasucapacidaddeprestaralconjuntodepasesquepuedennecesitarsuayuda.

Lascuotassonnormalmenterevisadascadacincoaos.Fueronaumentadasenun25%,despusenun
33 %yporltimoenun50%enlasdosltimasrevisiones,frenteaun67%solicitadoporelFondoy
algunosdelospasesquedeseabantasastodavamayores.Perosilasustitucindelascuotasaumenta
los recursos del Fondo, tambin permite a los pases en dificultades emitir ms, y vuelve a abrir los
derechos de emisin a los pases que haban agotado los suyos. Por esta razn los ltimos aumentos
fueron muy selectivos: los criterios utilizados condujeron a un crecimiento mayor de la cuota de los
pases industrializados, cuya moneda puede ser utilizada por el Fondo, y tambin a una sensible
reduccinde las cuotas de los PVD's abeneficio de los cuales el Fondo poda ayudar a administrar sus
recursos. Adems, este aumento se vio acompaado de una ligera reduccin del lmite de ciertas
emisiones.Deestaforma,eljFondopermanececomounacooperativadecrditoqueprestaaalgunos
de sus miembros la moneda de los otros, pero la conj centracin creciente de su ayuda a los mismos
pasesafectabaasucarcterdeorganismodeasistenciamutua.

El Fondo poda completar sus recursos propios por medio del prstamo. Tom prestado de multiples
formas:porunlado,alospasesdelGrupodelosDiezyalospasesproductoresdepetrleo;despus,a
Arabia Saud, que obtuvo, en contrapartida, un puesto de administrador y pidi que su otorgacin de
crditosfueralibre;tambinaorganismosyaagentesprivados;porltimo,aJapn,queviodobladasu
cuotaenlaltimarevisin.Elrecursoatomarprestadotieneconsecuenciasdecarcterpolticoqueno
se deben olvidar. Por esta razn, el Fondo decidi financiarse en el mercado. No obstante, nunca ha
tomadolasdisposicionesnecesariasparaconseguireseseobjetivo.Pocoapoco,elFondoseconvirti
no en el organismo de estabilizacin del Plan White, sinoen un intermediario que toma prestado aqu
paraprestarall.

Esta evolucin condujo a los administradores a fijar un lmite bajo la forma de una ratio de
endeudamiento:sielcrditoencursoyelcrditodisponiblealcanzael50%deltotaldelascuotas,los
administradores deben analizar la situacin del Fondo. As examinan peridicamente la evolucin de
una ratio de liquidez que explica la relacin entre las reservas del Fondo en DEG's, las monedas
utilizables y sus compromisos de liquidez.Estas ratios no handado problemas hasta la fecha y se han
mejoradoconlaralentizacindelasemisionesdesdehaceaos.Ademsmuestranlapreocupacindel
Fondodepreservarlaconfianzadesuspasesmiembros,especialmentelosacreedores,enlapolticade
lainstitucinyenlaformaenlacualtratasusresponsabilidadesenmateriadefinanciacinydeajuste.

Dehecho,lacontribucindelFondoalafinanciacindeldesarrollonopuedesermsquereducida.La
solucin a este problema pasa necesariamente por la gestin de la transferencia efectiva de recursos
realesabeneficiodelospasesinvolucrados,yporlaestabilizacindepreciosdelasmateriasprimas.A
faltadeunareformadelsistemamonetariointernacionalquetomeenconsideracinestosproblemas,
elFondonopuedeintervenirmsquedeunaformapuntual,comolohahecho,enelendeudamiento
internacional.

2.Eldominiodelendeudamientointernacional

El endeudamiento de los pases del Tercer Mundo es la consecuencia ineludible del reciclaje
internacional de capitales. El aumento del crdito y el de los depsitos se equilibran sobre un plan
contable,peroentraansucorrespondientecrditoodeudaconrespectoalosbancosinternacionales.
Esta acumulacin tiene consecuencias cuestionables sobre el plan financiero, pues refuerza las
posiciones deudoras y las posiciones crediticias de los pases afectados. La ausencia de una regulacin
institucional de liquidez internacional ha colocado a la economa americana en el centro del sistema,
dejandoelcampolibrealsistemabancarioprivado.

Lafragilidaddelsistemabancariointernacional

Lapreocupacindelosbancosporlimitarelriesgopasfuedemasiadotardaparaevitarladebilidad
de algunos pases endeudados, especialmente Mxico desde el verano de 1982. La comunidad
internacional tuvo que parar o incluso presionar para evitar a la vez el hundimiento de los pases que
veancmoselesdenegabannuevoscrditos,ylaquiebradelosbancosobligadosaconsideraralgunos
de sus crditos, que en aquella poca tenan pocas provisiones. Haba que continuar prestando a los
pasesfallidosymantenerlaficcindequedevolveraneltotaldesudeudaasuvalornominal.Secrey
alprincipioquenoseranecesariomsqueunesfuerzoduranteciertotiempo,comosisetrataradeun
problemadeliquidez,ylosbancosaceptaronlarenovacindesuscrditos.Prontosecomprendique
esteesfuerzodurarams,puessetratabadeunproblemadesolvencia.PorestemotivoelPlanBaker
previquelosbancosaumentaransensiblementesucrditoaunaquincenadepases,entrelosquese
encontrabanlosmsimportantes.

ElFondojugunpapelesencialacordandoemitirelmismoconarregloaunprogramadeajustequele
permitieralamejoradelasituacinexteriordelospasesendeudados.Prestabaconlacondicindeque
losbancosacreedoresescalonaransuscrditosypermitierannuevosprstamos.ElFondoconsideraba
que el xito de sus programas dependa de la continuidad de las aportaciones financieras de la banca
comercial. Mostr ms an su cooperacin con la banca cuando puso en prctica la inspeccin
intensiva por la cual poda comunicar a los bancos acreedores los informes que publicaba
regularmentesobrelamayoradesusmiembros,teniendoencuentaqueestosinformesnopodanms
quecompletarelanlisisde riesgoefectuadoporlosbancos,queconservabantodalaresponsabilidad
sobre sus decisiones de prstamo. El Fondo ha dicho frecuentemente que jugaba un papel de
catalizadorfinanciero:cadanuevodlarprestadoporlleconcedaelderechoatomarprestadoporla
misma cantidad. Jugaba tambin, de alguna forma, el papel de prestador de ltima instancia, en la
medidaenquesuscrditospermitanalospasesmiembroshacerfrenteasusobligaciones.Peroeste
papel era bastante particular: no exista ningn procedimiento explcito de refinanciacin. Este se
arriesgaba a convertirse en permanente, y estos crditos estaban concertados con el pas deudor, no
conlasinstitucionesacreedoras...ApesardequeelFondopermitiaunpasliquidarsusintereses,al
igualquelosbancosloexigansiempreantesdeespaciarelcapital.

LaintervencindelFondoestuvocoronadadexitos,puestoquelainsolvenciadelospasesdeudores
no signific la de los bancos. Pero estas iniciativas no son suficientes. A largo plazo, hace falta que los
bancos tomen menos riesgos. Por este motivo las autoridades monetarias pusieron en marcha una
nueva regulacin sobre sus operaciones. Todo comenz en 1980, cuando los bancos centrales se
pusierondeacuerdoparasolicitaralosbancoscomercialessituadosensusterritorioslaconsolidacin
de sus cuentas, integrando especialmente las reservas y compromisos de sus filiales off shore. Las
discusionescontinuaronenelejedelBPI.Instituyeronnuevasratiosquelosbancosdebanrespetar:sus
fondospropiosysusrecursospermanentesdebanrepresentaralmenosun60%desuscompromisosa
largoplazo;suscompromisososuscrditos,ponderadosenfuncindesuliquidez,debanrepresentar
almenosel100%desuscompromisosalavistaoacortoplazo,ponderadossegnsuexigbilidad;por
ltimo, aquellos que tienen una cierta actividad internacional deban, a partir de 1993, respetar una
relacin mnima entre sus fondos propios y sus riesgos, ponderados segn su naturaleza. Esta es la
famosaratiodeCooke,alaquesellegatrasunclculobastantecomplicado.Estasdecisionespermitan
reducirlosriesgosligadosalaactividadbancariateniendoencuentalacomposicindesubalance,pero
nosobrelascantidadesdelmismo.

Lanuevaestrategiadeladeuda

El Plan Baker, propuesto por Estados Unidos en septiembre de 1985, no triunf: los quince pases
elegdosparaexperimentaresteplannovieronaumentarsustasasdecrecimiento,lasnuevascompras
sobrepasaron las emisiones y los bancos no prestaron los veinte mil millones de dlares esperados.
Decidieron lo contrario, siguiendo el ejemplo de la Citicorp en 1987, de ahorrar sus crditos sobre un
gran nmero de PVD's aceptando de esta forma la contabilizacion de sus crditos por su valor real. El
aumentodelasprovisionesconstituidasporelconjuntodebancosfacilitelintercambiodeloscrditos
en el mercado secundario, que no ces de desarrollarse, y dio una explicacin de la diferencia entre
reconocidoyaceptadoporlospasesacreedores.

Las ltimas iniciativas para reducir el endeudamiento de los pases se realiz de la siguiente forma. La
ficcin de un reembolso integral fue abandonada. En la cumbre de Toronto, enjulio de 1988, los Siete
ofrecieron varias opciones a los pases menos avanzados, que pedirn la refinanciacin de su deuda
pblicaenelsenodelClubdePars.Laanulacindepartedesudeudaeraunadelasopciones.ElPlan
Bradyofrecaunpocomstardelasmismassolucionesalospasesquesolicitaronlarefmanciacinde
sudeudafrentealosbancos:podantambinelegirelintercambiodesudeudafrenteaobligacionesde
valor nominal reducido. Para hacer posibles estas nuevas operaciones, los bancos tuvieron que
renunciar a ciertas clusulas jurdicas en las que los contratos de prstamos y de refinanciacin eran
combinados. Adems, los pases industrializados decidieron volver a examinar sus regmenes fiscales,
administrativosycontablesparafacilitarlaeleccindeopcionesyuniformarlasconsecuencias.

El Fondo se implic en estas nuevas operaciones. La refinanciacin de la deuda pblica basada en las
indicaciones del mercado secundario se encontraba sometida a la adopcin de un programa de ajuste
estructural que trataba de mejorar las relaciones entre los pases deudores y acreedores. Tenda
tambin a facilitar sus relaciones con los eventuales donantes, pues constitua un marco coherente y
detalladoenelsenodelcualcadaorganismopodaotorgarunaayudaalospasesafectados.ElFondo
deseaba incluso contactos ms estrechos con los pases donantes eventuales, los cuales podran ser
admitidos a participar en las reuniones del Club de Pars, aunque de una manera informal. Tambin
intervino en la renegociacin de la deuda privada, esta vez directamente. El 25 % de las nuevas
emisionespodanestarvinculadasalagarantadeobligacionesemitidasparalasustitucindeladeuda;
lospasespodansolicitarunaemisinsuplementariaigualal40%desucuota;ademspodanobtener
estaayudadelamismaformaantesdellegaraunacuerdoconlosbancosacreedores.ElFondo,queno
pudofrenarlaacumulacindeliquidezylaexplosindeladeudaqueestintima,menteligadaaella,
tuvo que intervenir reduciendo la misma de acuerdo con la evolucin de los mercados. Disminuy su
posicindecentrodelsistemamonetariointernacional,pasandoaserunagentedelsistemafinanciero
internacionalprivado.

En esta nueva estrategia de la deuda, el Fondo Monetario como el Banco Mundial coopera
estrechamente con los bancos comerciales. Estacooperacin fue ms lejos, puesto que el objetivo era
normalizar las relaciones entre los pases endeudados con sus bancos y permitirles acceder al nuevo
mercado internacional de capitales. Una .de las opciones del Plan Brady no era tanto la concesin de
nuevoscrditosalospasesafectados,comoestabaprevistoenelcasodelosmontajesfinancierosde
MxicoyFilipinas,comoquelosbancosprivadosnosenegaranaprestaralosPVD's
5
.

El Comit interino, en el comunicado de su reunin en septiembre de 1990, "invit a los bancos

comercialesaestablecerunequilibrioapropiadoentrelareduccindeladeudacorriente,elservicioala
deudaylaaportacindemsdinero".Elmecanismodeendeudamiento,quegenerabaunaacumulacin
de la liquidez internacional, pareca de imposible solucin mientras el dficit de balanza de pagos de
EstadosUnidospermaneciera.

ElendeudamientodeEstadosUnidos

La deuda de los PVD's se estabiliz alrededor de 1,2 billones de dlares. Si tenemos en cuenta que las
reservasdeestospasessepuedenreducira1billonsisedescuentanlasreservasdeestospasesenel
extranjero, lo que todavia puede ser menor si consideramos las reservas no declaradas resultantes de

5
Cf.enparticularelInformeanualde1990,p.34.Eldirectorgeneralhacereferenciaaestepuntoensusdiscursos.
las salidas ilegales de capitales. Pero esto no es ms que un componente del endeudamiento
internacional.EstadosUnidostenaafinalesde1992:

En trminos netos, una deuda de 521 miles de millones de dlares. En el plano financiero es la cifra
esencialloqueconduceaunacifraconsiderable.Nosolamenteesteendeudamientoseacercaaldelos
PVD's, sino que es un fenmeno nuevo, puesto que Estados Unidos tena una posicin exterior
acreedoraen1986.

Entrminosbrutos,unadeudademsde2,5billonesdedlares.Estacifraeslamssignificativaenel
planomonetario,puestoquelamonedaesunconceptobruto.Enestoseincluyeeltotaldelosdlares
transferidos a no residentes, que corresponden a una creacin de dinero a escala internacional por
parte de Estados Unidos. Estas han aumentado a una media de un 14 % por ao de 1978 a 1992 (cf
cuadrodelap.41).

Verdaderamente,elritmodeestacreacinnoparecemodificarse:erayadeun15%poraodemedia
durantelosaossetenta.Sonlascontrapartidasacreedoraslasquehancambiado.Traslasinversiones
directas y los crditos bancarios, las importaciones de bienes y servicios superan cada vez ms a las
exportaciones.Eldficitporcuentacorrienteeselquedesdeprincipiosdelosochentahasidomotorde
la expansin del dlar en el mundo. La situacin dominante, de la que se beneficia Estados Unidos,
surge del hecho de haber podido prestar e invertir en su propia moneda, lo que le permite ahora
comprarconcrdito.Pidenprestadocadavezmsparalosextranjerosquelesprestan.Laconsecuencia
no tard en hacerse sentir: mientras que en los ochenta reciban una media de 30.000 millones de
dlaresdeinteresesmsdeloquepagabansobresusdeudas,estadiferenciasloesde6.000millones
en1992.

Si Estados Unidos importa ms que exporta, significaque consume ms que produce yque gasta unos
ingresos que no posee. Ms que las familias o las empresas, es el Estado americano el que ha
contribuido a aumentar esta diferencia dejando aumentar sus gastos ms rpidamente que sus
impuestos.Eldficitpresupuestarioyeldficitexterior,quesondelmismoorden,dependenelunodel
otro. Hace falta que Estados Unidos preste a los pases que exportan ms que a los que importan,
puestoqueconsumenmsdeloqueproducen.Deestaformalospasesmsricossenutrendelahorro
delosotros,incluyendoalosPVD'scuandodebendevolverpartedesudeuda.

LamecnicadeendeudamientoqueseestablecienelsistemadeBrettonWoodsempiezaaacelerarse,
puesto que no se previ nada sobre la regulacin de la liquidez. Estados Unidos fue en otro tiempo el
origendeesteproceso,quecreasometidoaladisciplinademercado.Estnahorapresentesenambos
extremosdelacadena.Apesardelosgritosdealarma,nohanhechonadaparareducirsudficit,yla
cada continuada del dlar no tiene ms que un efecto lento y limitado sobre su dficit exterior. Su
actitudosupolticacreamsymsunequilibriointernacionalfrgil
6
.Enausenciadeunaverdadera
regulacin de la liquidez, este equilibrio no puede ser garantizado a largo plazo ms que por la
reduccindelossaldosdelabalanzadepagos,yporunacoordinacindesuspolticaseconmicas.

6
Encontraremos el mismo anlisis de endeudamiento internacional ligado al endeudamiento de los EE UU en la
obradeH.Bourguinat(enparticular[221,pp.149152Y159161)YdeM.Aglietta(enparticular[11,pp.7787).

3.Lacoordinacindelaspolticaseconmicas

De acuerdo con esta nueva situacin, el Fondo jug un papel importante en la gestin del sistema de
cambios flotante. Esto obliga a seguir la evolucin de la balanza de pagos de cada Estado miembro, a
valorarlapolticamonetariayeconmicadecadauno,yaintentarqueestaspolticasseancompatibles
entres,sobretodoladelospasesmsimportantesquepodantenerefectoenlosotros.Peroelpapel
delFondoessecundarioenrelacinalaconcertacinqueempiezaaexistirentreellos.Susdecisiones
no impiden que los agentes econmicos puedan reaccionar de forma diferente y puedan provocar
situacionesdiversasenlasdistintasmonedas,marcandosupreferenciaporunasoporotras.

Laestabilizacindelostiposdecambio

Aunque la cotizacin de un cierto nmero de monedas se determina por la oferta y demanda en el

mercado,losbancoscentralescontinaninterviniendoparalimitarsusfluctuacionesfrentealdlar.Lo
hacen para limitar las variaciones a corto plazo de su moneda y reducir el desorden en los mercados,
paraevitarquelostiposdecambiotengandiferenciaspermanentesyfuertesquenoestnenrelacin
con los fundamentales de su economa y para evitar que una depreciacin de la moneda nacional
alimentelainflacinoparareconstituirsusreservas,unavezacabenlosataquesfrenteasumoneda.La
diversidad de estas intervenciones reuni al Grupo de los Siete en Versalles en junio de 1982 para
constituir un grupo de trabajo, para conocer los motivos, los mtodos y los efectos de estas
intervenciones. El grupo constat que stas haban sido utilizadas frecuentemente para atenuar las
fluctuacionesacortoplazoyhabanconseguidoenlamayoradeloscasossuobjetivo.Peroladificultad
paraprecisarelconceptodedesordensobrelosmercadosnofacilitlacooperacinentrelosbancos
centrales.Cuandosetrataderealizarlasintervencionesalargoplazo,sonmseficacescuandonoestn
esterilizadas y tienen una incidencia sobre la creacin de moneda nacional. La poltica de cambios es
parteintegrantedelapolticaeconmicanacional.

Porestemotivo,losministrosdeFinanzasylosgobernadoresdelosbancoscentralesdelGrupodelos
Cinco se reunieron en el hotel Plaza de Nueva York el 22de septiembre de 1985para concertar sus
intervencionesconelobjetivodebajargradualmenteelvalordeldlar.Esteacuerdomarcauncambio
por parte de Estados Unidos, que acepta por primera vez participar activamente en dichas
intervenciones.Unpocomstarde,enfebrerode1987,losministrosdeFinanzasdecincopases,alos
cualessesumanCanadeItalia,serenenenParsparafrenar,estavez,labajadadeldlarquejuzgan
excesiva,yparaestabilizarlostiposdecambioaunniveladecuado.Tomanalmismotiempounaserie
decompromisosprecisos:lospasesexcedentariosdebenestimularsudemandainterior,losdeficitarios
deben reducir su inflacin y mejorar su productividad. Adems de las intervenciones de los bancos
centrales,quesernmuyimportantes,seadoptaunaverdaderacooperacineconmicainternacional.

LamismaevolucincaracterizaelprocedimientodeinspeccindelFondo.Nosedecideningncambio
importante,perolascosasavanzanpocoapoco.Porunaparte,elFondoconstataquelainspeccinest
ligada a la condicionalidad, y desea que se extienda igualmente a los pases industrializados, que son
excedentarios,oqueelpapelinternacionaldesumonedalespermitafinanciarsusdficitssinlaayuda
delFondo.Eldirectorgeneralsolicitaquelalabordeinspeccinseintensifiqueenaquellasactuaciones
deunpasquepudierantenerrepercusionesenotro.Porotraparte,losprocedimientosdeconsultase
extienden progresivamente. Las modificaciones importantes de tipo de cambio efectivo
7
son
examinadas por el Consejo de Administracin, que medita con los pases miembros las
consecuencias a medio plazo de su poltica econmica y da su opinin sobre las medidas adoptadas y
sobre su interaccin con la evolucin general de la economa mundial. La inspeccin de las
polticas de cambio previstas por el nuevo artculo IV ha evolucionado naturalmente hacia una
coordinacindelaspolticaseconmicas,enlasqueJ.Denizetviounacoartadaparanointentarnada
seriodelladodeloscambios[4,pag.215].

Lacoordinacindelaspolticaseconmicas

Es ahora en el seno del Grupo de los Siete donde se realiza esta coordinacin, especialmente en las
cumbresque renen ajefesdeEstado y de gobiernocada ao en el mes de junio o julio. En Tokio, en
1986,losSietedecidieronexaminarcolectivamentesusobjetivosysusprevisioneseconmicas,almenos
una vez al ao, utilizando ciertos indicadores y acordando una atencin particular a su mutua
contabilidad.EstosindicadoressonlostiposdecrecimientodelPNB,latasadeinflacin,latasadeparo,
1,," tipos de inters, las tasas de crecimiento de los agregados monetarios, la ratio de dficit
presupuestarioenrelacinconelPNB,lossaldosdebalanzaporcuentacorriente,elniveldereservasy
los tipos de cambio. Un ndice de productos bsicos fue puesto en funcionamiento en la cumbre de
Veneciaelaosiguiente.

7
Lastasasdecambioefectivorepresentanlamediadeloscursosbilateralesdelamonedadeunpasconrespectoa
ladesusprincipalessocios,ponderadaporlaimportanciadelcomercioexteriordeestepasconcadaunodeellos.

Fue en una iniciativa de los siete pases ms industrializados donde fue puesto en prctica este
procedimiento de coordinacin. Pero el Fondo tuvo un papel importante. Sudirectorgeneralparticip
entodaslascumbres.Fueronsusserviciosdeestudioslosquemidieronlosindicadoresymidieronsu
evolucin.Todaestanuevafacetaseencuentraenlafuncindeinspeccin.

Porunaparte,elFondopublicacadaaounestudiosobrelasperspectivasdeLaeconomamundial,
queeslaocasinperidicadeexaminarlasinteraccionesentrelaspolticaseconmicasdelosEstados
miembros, especialmente de los pases industrializados. Lo realiza utilizando estos indicadores:
establece para cada uno de ellos una serie de previsiones a medio plazo, lo que permite seguir y
evaluar la poltica de cada pas; prepara los escenarios que ilustran los efectos que podra tener tal o
cualpoltica,yayudaadesacelerarlasfuentesdeposiblesconflictos.

Porotraparte,elFondotuvoquealigerarelprocedimientodeconsultaqueimponaasusserviciosde
estudiosunacargadetrabajoexcesiva.Unaconsultasimplesinexamendelasituacindelpasanteel
Consejo de Administracin se sita entre dos consultas estudiadas. Pero las consultas se mantienen
anualmenteconlosveintepasesquetienenlascuotasmselevadasyconaquellosquetieneunacierta
importancia a escala regional o que intervienen en el mercado frecuentemente. El anlisis de los
indicadorestieneunaimportanciaconsiderableenlasconsultasllevadasacaboconlosgrandespases
industrializados.

Ventajaseinconvenientesdelostiposflotantes

Antes de que fueran oficialmente instituidos, los tipos de cambio flotantes presentaban un cierto
nmerodeventajassobrelostiposdecambiofijos.Ahoraquehansidoadoptadosporungrannmero
depases,susventajasparecenmuchomenosevidentes.

Evitan la especulacin que entraa un sistema de cambios fijos cuando un cambio en la paridad se
convierteenalgoaltamenteprobable.Unosepuedeequivocarsobreelporcentaje,peronuncasobre
el sentido: la especulacin no tiene riesgo. El efecto contrario ocurre en los tipos flotantes, pues las
variacionessonmsfrecuentes,yacortoplazosobrepasan,ydelejos,losmrgenesdeotrostiempos.

Devuelven el equilibrio a la balanza de pagos de una forma ms o menos automtica. En caso de

dficit,lademandadedivisassobreelmercadoprovocaunadepreciacindelamonedanacionalque
conviertelosproductosdomsticosenmenoscarosparalosextranjeros,ylosproductosextranjerosen
mscarosparalosnacionales.Lasoperacionesdeinversinenelmercadodecapitalesseveninfluidas
delamismaforma.Elajusteserealizardelaformaopuestaenelcasodeunpasexcedentario.Esto
presuponequelademandaseaelsticaenrelacinalosprecios,loquecadavezparecemenosverdad
(elejemplodelpetrleoesmuysignificativo).

Permiten a los pases realizar una poltica econmica y monetaria ms autnoma, puesto que la
estabilidad de tipos de cambio no es una restriccin imperativa. Los pases pueden ms fcilmente
luchar contra la inflacin o promover la creacin de empleo. Cada vez ms, los tipos de cambio
determinadosporelmercadosernenmenormedidaobjetodelarbitrajeysermsposibleconseguir
unequilibrioalargoplazo.Larealidadesdiferente.Laspolticaseconmicaspuramentenacionalesson
inconcebibles hoy en da. Se sabe que se realizan esfuerzos de cara a una coordinacin internacional.
Adems,sepuededarenunmomentodadoeltipodeequilibriodeldlar?

Convierten en intil el mantenimiento por parte de los bancos centrales de reservas que no tienen
queintervenirpararespetarlosmrgenesodefenderlasparidades.Elconfusoproblemadelaliquidez
internacional se encuentra resuelto. De hecho, la liquidez internacional desaparece. Las balanzas de
pagos no vuelven al equilibrio, los pases acumulan excedentes o dficits que generan acreedores y
deudores,esdecirdelaliquidezinternacional.

Lostiposflotantestienentambinalgunosinconvenientesmayoresquenopuedenserdiscutidos:

Generanincertidumbre,acortoyalargoplazo,quenofomentaelcomercioylainversinyquefrena
elcrecimientomundial.

Suscitan desplazamientos rpidos de capital, que pueden alcanzar montantes considerables y

provocan un fenmeno de pnico. Los tipos de cambio no corresponden nunca ms a los
fundamentalesdelaeconoma.

Estaincertidumbre,comoelcotedelasoracionesdecoberturaquesupone,tiendenaaumentarlos
preciosylainflacin.

Por todas estas razones, los tipos de cambio flotan raramente de forma libre. Los bancos centrales
continan interviniendo. El inters se centra en la eficacia de dichas intervenciones, sobre la
credibilidaddelapolticamonetariaysobreelefectoanunciado.

Endefinitiva,enladiferenciaentrelostiposdecambiofijosyflotantesesmenosimportanteelgrado
de variacin dbil o nulo en el primer caso, y ms importante en el segundoque la naturaleza de la
intervencindelosbancoscentrales,obligatoriaenelprimercasoyfacultativaenelsegundo.Perolas
intervenciones pueden ser obligatorias en virtud de un acuerdo internacional o porque los pases
conecten libremente unas monedas a otras. Cuando hay mrgenes, las intervenciones no son
obligatorias hasta unos lmites. Cuando no hay mrgenes, puede ser reemplazado como referencia a
ciertosindicadoreseconmicos.

ElprocedimientodeinspeccinsehaconvertidodeestaformaenunmedioparaelFondodeanimara
los pases miembros a adoptar polticas que concurran para favorecer una expansin duradera y un
aumento del nivel de vida en el mundo. El Comit interino no cesa de subrayar el papel esencial que
juega el Fondo como institucin central en la cooperacin monetaria internacional. Este papel se
manifiestaigualmenteporlainsistenciaendenunciarlasrigidecesestructurales.Setrata,porejemplo,
de mecanismos de indexacin, de subvenciones a las empresas pblicas, de la progresin de la
coberturasocial,delafaltadeflexibilidadenmateriadeempleo,depreciosydetiposdeinters.Estas
preocupacionesnosloinvolucranalosPVD's.Acabaronporaumentarlagamadeindicadoresydefinir
indicadoresestructuralesquepermitieranmedirelimpactodetalesmedidasenelanlisisdelapoltica
econmicadelospasesindustrializados.

El Fondo denuncia tambin, con insistencia, la progresin del gasto pblico y el endeudamiento del
Estadoqueelloconlleva.[Losdficitspresupuestariossealimentarnenlosucesivoentreellosmismos,
porelsimplejuegodeintereses.Estoafectaalamayoradelospasesindustrializados,loscualessehan
convertido en el punto de mira favorito del Fondo. Esto es especialmente importante en el caso de
Estados Unidos, que por la importancia de su dficit es regularmente criticado yconsiderado comoun
factor de fragilidad considerable para el.sistema monetario internacional [1, pp. 87 91]. Todos los
esfuerzos desplegados por Estados Unidos no han servido para nada por el momento. Se debe
principalmentealpapeldeldlarcomomonedainternacional,yanimanelprocesodediversificacinde
lasmonedas.

Ladiversificacindelasmonedas

La incapacidad de Estados Unidos para reducir su dficit presupuestario y la lentitud con la cual
comenz a reducir su dficit exterior explican en gran parte la debilidad del dlar durante 1990. Este
dobledficitnoimpidialdlarserunamonedafuertecincoaosantes,cuandoalcanzlos11francos.
Erataninestablequepodaganaroperderun2%o3%enunasolajornada:stoseranlosmrgenes
fijosdeBrettonWoodsparalasotrasmonedas.Sepodrahacerlapreguntadesiunamonedaquetiene
talinestabilidadpuedesermonedainternacional,ysilasucesinnoestabierta.

Elmarcoalemnyelyensonloscandidatosdesignados,ysusposibilidadesparecencrecerpocoapoco.
Lasreservasendivisasdelosbancoscentralescomprendenhoyendiael85%deestastresmonedas,
pero la importancia del dlar cae poco a poco: 71 % a finales de 1983, 60 % a finales de 1989. En el
mismo tiempo, las reservas en marcos y en yenes aumentan progresivamente: han pasado
respectivamentedel12%al19%ydel5%al8%.Perodesdehacetresaoslatendenciaesinversa:la
cuota del dlar ha vuelto a un 64 % y la del marco no es ms que de un 13 %. Esta sustitucin se
encuentracondoslmites.Elprimeroesdeordeneconmico:niAlemania,apesardelareunificacin,ni
Japn, a pesar de su ciclo econmico, ofrecen una base econmica tan grande como la de Estados
Unidos. El segundo es de orden poltico: ninguno de estos dos Pases desea que su moneda tenga un
papelinternacional.Lasuertedeldlardespusdelaguerrafuequenotenacompetencia.Elmarcoy
elyen,comolalibraanteriormente,tienenhoycompetencia.

A menos que el sistema monetario internacional no se convierta poco a poco en un sistema de varias
monedas, el yen ser cada vez ms y ms mantenido por los no residentes y el ECU reemplazar al
marco si consigue cumplir, a nivel comunitario, las funciones de una moneda. Esta diversificacin de
monedas,estaevolucinhaciaunpolicentrismomonetario,citandoaH.Bourguinat,sepuedehacerde
maneraprogresiva,sielmovimientohistricodesustitucindeldlarseconsigue[22,p.175).Estose
podr realizar con un uso creciente de las monedas nacionales en el comercio, lo que entraa un uso
creciente a nivel financiero. Estas dos funciones de la moneda se encuentran efectivamente ligadas,
perocadaunaconservasuautonoma.

La funcin de medio de pago es fundamentalmente tcnica. Se consigue ms facilmente si se utiliza

una sola moneda que si todas las monedas forman parte de los intercambios. La ventaja se mide en
ganancias realizadas sobre los costes de transaccin. Adems, la circulacin de la moneda permanece
hoy en da como una transmisin de informacin que puede ser considerablemente facilitada por las
mejorastcnicas.Porestarazneldlaractualmenteeslacontrapartidaenel90%delasoperaciones
de cambio. Otras monedas pueden jugar este papel en un espacio regional donde las relaciones son
muchomsfuertes,peroeldlarconservardurantelargotiemposusventajasanivelmundial.

Lafuncindereserva,porelcontrario,tieneunaincidenciapoltica,puessuponeunniveldiferentede
reservasyportantodeaumentodelcrditoydeudasentrelospases.Esestaacumulacinlaquedebe
sercontrolada.Nopuedeseriodeformaduraderayefectivasicadapasnoimponeunaseriadisciplina
paraevitarlasdistorsionesdesubalanzadepagosyunagrandiferenciaentresucapacidaddeahorroy
sus necesidades de financiacin. Esta disciplina puede ser ms fcilmente respetada en un sistema
tripolarenelquelaconvergenciadelaspolticasesmsfcilmenterealizableyenelcuallosacuerdos
institucionalespuedensermsfcilmentenegociados.

EsprecisamenteloqueocurreenlaComunidadEuropeaconlapuestaenmarchadelsistemamonetario
europeo.

VI
LOS SISTEMAS MONETARIOS
REGIONALES



Fue la inconvertibilidad del dlar en 1971 y el ensanchamiento de los mrgenes de fluctuacin meses
ms tarde los que provocaron el proyecto europeo de poner en marcha una unin econmica y
monetariaconvistasa1980.LospasesdelaComunidaddecidieronreduciralamitadlosmrgenesde
variacindesusmonedasentreellas.Setratabadealgonuevo,puestoqueladesmonetizacindeloroy
elsistemadecambiosflotantesestabanlegalizados:tresmesesdespusdelaratificacindelasegunda
enmienda, los jefes de Estado reunidos en Bremen decidieron organizar sus relaciones monetarias
restableciendo unas reglas ms estrictas. Los acuerdos de Bruselas, ratificados el 6 de diciembre de
1978, entraron en vigor el13 de marzo siguiente. El sistema monetario europeo es la experiencia
regionalmsconocida,peronoeslanica:lazonadelfranco,basadaenlosmismosprincipios,ylazona
delrubiopuedensercomparadasconestaprimera.

1.Elsistemamonetarioeuropeo(SME)

LosprincipiosdelSME

El SME es un sistema de cambios que permite restablecer una cierta estabilidad. Las monedas no
puedenvariarentreellasmsqueenunmargendel2,25%excepcionalmenteun6%enrelacincon
sustiposcentralesbilaterales.Estasparidades,puesdeestosetrata,fuerondeterminadascruzandola
cotizacin del ECU con cada una de las monedas el 13 de marzo de 1979. Al igual inicialmente que la
antiguaunidaddecuentaeuropea,ellamismasedefine,comoaosantes,segnelmodelodelDEG.El
ECUesunacestafijaquecomprendeunaciertacantidaddecadaunadelasmonedascomunitarias.Su
composicinesobjetoderevisincadacincoaos,loquepermitemodificarelpesodecadamonedae
introducirladelosnuevospasesmiembros(eldracmaen1984,lapesetayelescudoen1989).Cuando
una moneda llega a su valor lmite con respecto a otra, los dos bancos centrales involucrados son
obligadosaintervenir,cadaunoensumercado.

Puedenintervenirconanticipacin,especialmentecuandosumonedaestatrescuartosdesulmite,lo
cual corresponde al umbral de divergencia. No es posible determinar qu moneda diverge con
respectoaotra:eselfrancoelquebajafrentealmarco,oeselmarcoelquesubefrentealfranco?El
ECUdalarespuesta:slohayquevercmohaevolucionadosucotizacinfrentealasdosmonedas.El
pas encausado no tiene una obligacin formal sta llegar a reducir el margen, solamente toma las
presuntas medidas necesarias para limitar esta divergencia. Puede tratarse de intervenciones en su
propio mercado, en otras monedas comunitarias o en dlares; de medidas de poltica monetaria o
econmica,oatravsdeuncambioenlostiposcentrales.Estaltimadecisinseproducealdevaluaro
reevaluarunamoneda.Aunquenopuedatomarsemsqueporunanimidad,vieneadarunaflexibilidad
alsistemadecambioseuropeo,delquenodisponalaantiguaserpiente.


ComposicindelECU

Peso
Terico
(%)
Cantidad

Tipo
central
delECU
Marcoalemn
Francofrancs
Libraesterlina
Liraitaliana
Flornholands
Francobelgayluxemburgus
30,1
19,0
13,0
10,15
9,4
7,9
0,6242
1,332
0,08784
151,8
0,2198
3,431
1,94964
6,53883
0,786749
1.793,19
2,19672
40,2123
Pesetaespaola
Coronadanesa
Librairlandesa
Dracmagriego
Escudoportugus

5,3
2,45
1,1
0,8
0,8

100,00
6,885
0,1976
0,008552
1,44
1,393

154,250
7,43679
0,808628
264,573
192,854

Lacestaserevisacadacincoaos.Laltimarevisinfueel21deseptiembrede1989,ypermitilaentradadela
pesetayelescudo.Elpesotericovienedeterminadoesencialmenteporelproductointeriorbrutoyelcomercio
intracomunitariodecadaEstadomiembro.LostiposcentralesdelECUcorrespondenalvaloroficialdelECUen
cadamoneda.Pormediodeloscrucesseconsiguenlascotizacionescentralesquereemplazanlasantiguas
paridades:

DM/FF~6,5388301,94964~3,35386

El2deagostode1993,losmrgenesdel2,25%seensancharonprovisionalmentehastaun15%.Lacotizacindel
marcosepuedesituarentre3,8948y2,8881francosfranceses.


El SME es tambin un sistema de liquidacin que permite restablecer una cierta convertbilidad a las
monedas.Supongamosqueelfrancobajaenrelacinconelmarco.ElBancodeFranciayelBundesbank
debenelunoyelotro,ensusmercadosrespectivos,comprarfrancosyvendermarcos.Elprimerovaa
verdisminuidassusreservasenmarcos,elsegundoveraumentarsusreservasenmarcos.Dehecho,
elacuerdosobreelSMEprohbealosbancoscentralesmantenerlamonedadesussociosmsalldelo
necesarioparasustransaccioneshabituales.HacefaltaqueelBancodeFranciapuedatomarprestado
del Bundesbank los marcos que necesita que deber reembolsar recomprando al Bundesbank los
francosadquiridos.Estossaldosdeintervencin"sonreembolsablessesentadasafinalesdemesdela
intervencin.

Pueden ser devueltos en ECUS. El ECU no es solamente la unidad de cuenta cuyo valor es el de una
cesta,estambinunamonedadeliquidacinentrelosbancoscentralesenlaformadeunacuentabajo
elnombredeFondoEuropeodeCooperacinMonetaria.Puestoenmarchaen1973,elFECOMnosirvi
alprincipiomsqueparacontabilizarloscrditosentrelospasesdelaComunidad.Desdelapuestaen
marcha del SME, los bancos centrales han tenido que transferirle el 20 % de sus reservas en oro y en
dlares. Se puede hablar de una cuenta de sustitucin en el seno del SME. De hecho, estas
transferenciassonswapsrenovablescadatresmeses,enlosqueelvalorenECUSvaraconlasreservas
delosbancoscentralescomopasabaconlacotizacindeloroydeldlar.Dehecholohansidosiempre,
ylossaldosdeintervencinpudieronserliquidadosporeldbitoycrditodedoscuentasenelFECOM.
Los bancos centrales de esta forma tienen una posicin crediticia o deudora en ECUS sobre la cual
percibenopaganuninters,comoporlosDEG's,queesigualalamediaponderadadelostiposdecada
moneda.

ElSMEesalfinalunsistemadecrditosbasadoenlasolidaridad,constituidoporunagranvariedadde
crditos que los pases pueden mutuamente acordar yque pusieron en prctica entre 1970y1975. La
posibilidad para los bancos centrales de no tener que liquidar tan pronto sus saldos de intervencin
constituye un apoyo a muy corto plazo. El crdito es efectivamente limitado a sesenta das a partir de
finalesdemes...,perosucantidadnoestlimitada.Losbancoscentralespuedentambinprestarsesu
propio dinero, en el lmite de una cantidad fija (las cuotas deudoras y acreedoras) y por un periodo
mayor: tres meses, que pueden ser prolongados dos veces seguidas. Este apoyo a corto plazo podia
alcanzar un total de 15.000 millones de ECUS. En caso de dificultades graves de balanza de pagos, los
propiospasespodanacordarcrditos(poruntotalde14.000millonesdeECUS)porunperiododedos
acincoaosqueeradiscutidocadaao,comolascondicionesqueacompaabanlautilizacindeestos
procedimientos a medio plazo ... y que desaniman a los pases a solicitarlos. Por ltimo, la Comunidad
mismaestautorizadaatomarprestadoenelmercado~IFMInopuedehacerlo>paraprestaraciertos
de sus miembros: pidi 6.000 millones de ECUS despus de la crisis del petrleo en 1975 y tom
prestado regularmente para financiar sus proyectos de inversiones prioritarias, siempre a largo plazo.
Por ltimo, los acuerdos de Bruselas dieron la posibilidad a prstamos suplementarios a los pases
menosdesarrollados,loscualessebeneficiabandeunabonificacindeinters.

LosproblemasplanteadosporelSME

La primera razn de ser del sistema es la de restablecer una zona de estabilidad en Europa. Esta
obligacin de resultados est asociada a una obligacin de medios: asegurar la convergencia de las
polticas econmicas nacionales. Esto se facilita a travs de medidas que acompaaban la realineacin
de paridades, y por los programas de correccin asociados al crdito a medio plazo, que pueden ser
solicitadosporlospasesasussocios.Laestabilidadnoesperfecta,puestoquedocerealineacionesse
hansucedidoendiezaos.Perolamayorahansidodepocaamplitud,teniendofrecuentementeinters
paraalgunasmonedassolamenteproducindoseestefenmenodeformamenoshabitualcadavez:una
soladevaluacindelalibradeun3%enenerode1987.Igualmente,lacoordinacindelaspolticasno
ha sido tan estrechacomo se poda esperar, y los resultados puedenparecer decepcionantes. Perolas
ltimas realineaciones se vieron acompaadas de medidas rigurosas. Cuando en 1983 el gobierno
francsutilizelapoyoamedioplazo,tuvoqueaceptarlarestriccindesugastopblico,equilibrarlas
cuentassociales,frenarelconsumoprivado,bajarlosobjetivosdecrecimientomonetario.Estecambio
radical ha sido objeto de debates muy vivos en el seno del propio gobierno. La pertenencia al SME
suscitenFranciaunapolticaquetieneencuentalarealidadcomunitaria.

Esta convergencia se fue extendiendo poco a poco. Los pases excedentarios aceptaron por su parte
tomar las medidas que se les imponian. Los esfuerzos de unos y de otros no afectaron slo a los
agregadosmonetariosyalostiposdeinters,sinotambinalasmodalidadesderegulacinmonetariao
sobrefinanciacindeldficit.EnlareunindeNyborgenseptiembrede1987,lospasesdecidieronque
el Comit Monetario examinara cada seis meses la situacion de cada pas utilizando una batera de
indicadoreseconmicosinstituidosporlaComisin.Estesistemadeindicadoresyafueestudiadopor
elComitdelosVeinteen1972.Lasdiscusionessobrelasimetradelaquevamosahablarseparecea
losdebatesquesedieronenelsenodelComit[3,pp.415Y419].

Esta inspeccin colectiva puede compararse con la ejercida en el seno del Grupo de los Siete, pero
entraabadecisionesconcertadasencasodeanomalas.Cadames,elComitanalizalaevolucindelos
tiposdecambioydeinters.Adems,losgobernadoresdelosbancoscentrales,queseencuentranen
la sede del BPI, procedan a una inspeccin intensiva de su poltica econmica y su poltica de
intervencin.Contodoelloseesperabaevitarelcambiodeparidadesnojustificadoporlaevolucinde
laseconomasnacionales.Lacooperacinqueexistayabajounaformabilateraltiendedeestaformaa
convertirseenmultilateral(cf.T.Vissolen[44,pp.6566]).

De cara a una mayor estabilidad de las monedas europeas, las cuales han protegido a los pases de la
Comunidaddeconsecuenciasdesastrosaspordesrdenescrecientesenelmercadodecambios,elSME
debetambinpermitirunamayorsimetraenlacargadelajuste.Losresultadosconrespectoaestohan
sido discutidos con frecuencia. Por una parte, el funcionamiento del indicador de divergencia era
complejo.Cadamonedacomunitaria,estandopresenteenlacesta,sabequelamedidadesuvariacin
con respecto al ECU se encuentra influida por su propio peso, que deba corregirse. Este ajuste es
complicado por la posibilidad que tiene Gran Bretaa de dejar su moneda flotar ms all de los
mrgenesfijos,comolaadopcinporItaliadeunmargendel6%.Esteestatutoparticularfueaceptado
en un periodo transitorio... que deba durar no ms de dos aos. Por ltimo, se puede presentar, en
caso de variaciones fuertes de varias monedas al mismo tiempo, que se alcance el margen de
divergenciadel2,25%antesdellegaralumbraldedivergencia.Porotraparte,comonohayobligacin
formal mientras no se llegue al margen, es el pas cuya moneda se depreciaba el que interviene, y lo
hace en dlares, puesto que no puede mantener ms que pequeas cantidades de la moneda de sus
socios.

Las cosas cambiaron cuando en la reunin de Nyborg, en el mes de septiembre de 1987, se decidi
extender la financiacin a muy corto plazo a las intervenciones intramarginales. El banco central cuya
moneda se apreciaba es obligado a prestar su moneda al socio que desee intervenir. Este deber
cumplirelrequisitodeteneragotadassuspropiasreservasdelamonedafuerte,ypodrexigirquesele
reembolseensumonedasipuedeinvocarrazoneslegitimas.Alemaniasepuedecomprenderporqu
eraelmsreticenteporelmiedoaunaumentodelacantidaddemarcosquenopudieracontrolarya
unaumentoulteriordesuspropiasreservasenECUS,quenopodrautilizarmsqueenelmarcodela
Comunidad. Los pases decidieron en Nyborg que los saldos de intervencin seran integralmente
pagadosenECUS,cuandohastaentoncessloeraobligadoun50%.

LamejoradelasimetraenelsenodelSMEnoatenuelmiedoaldominiodeAlemaniaydesumoneda.
Dehecho,elSMEimplicunaalineacindelaspolticaseconmicasdelospasesquetenaninflaciones
ms dbiles y una alineacin de las monedas sobre la ms fuerte. Alemania limit de esta forma las
consecuencias de un encarecimiento del marco, que al mismo tiempo ayud a la Comunidad a
establecer una poltica de rigor. Europa ha sido una zona de estabilidad, pero tambin de crecimiento
dbil [22, pp. 235258]. Pero acaeo lo contrario no hubiera sido deseable? La cuestin era saber si la
estabilidaddelamonedaeralagarantadelcrecimientodelaeconoma,ysielSMEevitprecisamente
queelmarcoseconvirtieraenlamonedaeuropea.

La influencia de Alemania se manifest de nuevo en el Plan Delors. La liberacin de movimientos de,

capitales prevista por el Acta Unica se empea en estabilizar la moneda europea, que debera
reemplazar las monedas de pases que entrarn en la Unin Econmica y Monetaria en 1999. Pero el
Tratado de Maastricht, una vez ratificado, gener un clima de morosidad, provocado por la recesin,
quealterelentusiasmodeunosyeloptimismodeotros.Lacrisisproducidaenelmercadodecambios
en1992,ydespusduranteelveranode1993,sealimentdeloslmitesdelaconvergenciaenelseno
delaComunidadconhechoscomolaexistenciadeunambienteinternacionalquesecaracterizabapor
la abundancia de liquidez. Tras el abandono por las monedas escandinavas de su referencia al ECU, la
salida de la libra y de la lira del SME y, por ltimo, la oposicin de Francia a devaluar su moneda, los
mrgenes del 2,25 % se trasladaron, provisionalmente, al 15 %. El SME subsiste, pero no aparece su
xito,almenosporelmomento.

2.Elsistemamonetariofrancoafricano

Preferimos llamar de esta forma a la zona del franco. Ms que una zona monetaria, es un espacio de
utilizacin de la misma moneda. La zona del franco es un autntico sistema que reposa sobre unas
reglas fundadas y sobre principios establecidos y aceptados por los pases por medio de un acuerdo
ratificadoportodos.EstosprincipiosseparecenextraamentealosquecaracterizanalSME.

LosprincipiosdelSMFA

ElSMFAes,enprimerlugar,unsistemadecambios,enelsenodelcuallaestabilidadesperfecta.Loes
doblemente,puestoquecatorcepasesafricanostienenlamismamoneda,elfrancoCFA,yporqueste
hamantenidosuvalordurantecuarentaaosigualadoscntimosfranceses.Estefenmenonicoenel
mundoseexplicaatravsdelahistoria.Antesdelaguerra,elfrancofrancscirculabaenlascoloniasde
frica.En1947,cuandoelfrancofrancsfuedevaluado,unnuevofrancofuecreadoparafrica,donde
el precio no tena valor ms que en la metrpoli. Con un valor en un principio igual a 1,70 francos
franceses, pas a valer dos francos tras la devaluacin de 1948, para posteriormente ser igual a dos
cntimos en el momento del nuevo franco". Cuando las antiguas colonias fueron pases
independientes,crearonsupropiobancocentralconunanuevamoneda,conlaexcepcindelamayora
de las colonias del Africa occidental y frica Ecuatorial, que crearon su propio banco central: las
primeras,elBancoCentraldelosEstadosdefricadelOeste(BCEAOl,consedeenDakar;lassegundas,
el Banco de Estados Africanos del Africa Central (BEACl, con sede en Yaund. Ambos conservaron la
antiguamoneda,elfrancoCFA,convertidoporlosprimerosenlamonedadelaComunidadFinanciera
Africana,yporlossegundosenlamonedadelaCooperacinFinancieraAfricana.Haydosmonedasen
la zona del franco, puesto que hay dos bancos centrales y dos tratados entre los pases miembros, sin
contar el franco comors, emitido por el banco central de Comores, que vale tambin dos cntimos
franceses.Estarelacinnohasidomodificadadesdeentonces,peronoquieredecirqueelsistemaest
cerrado.Porunaparte,lospasesafricanospuedendecidir,segnlascondicionesprevistas,modificarla
paridaddelfrancoCFA.Porotraparte,todoEstadoafricanopuedesolicitarsalirdel sistemayadoptar
su propia moneda. Mali, Mauritania y Madagascar salieron en 1962; Mali volvi y Guinea Ecuatorial,
antiguacoloniaespaola,fueadmitidaenlazonadelBEAC.

ElSMFAestambinunsistemadeliquidacinquesebasaenunaconvertibilidadtotaldelfrancoCFA.
Cuando una empresa africana exporta al resto del mundo, las divisas que recibe son devueltas a su
banco, que las cede al banco central, el cual debe cederlas al Tesoro francs, el cual inscribe el
contravalorenfrancosfrancesesenunacuentallamadacuentadeoperaciones.Enelcasocontrario,el
banco compra divisas en el mercado, no contra el franco CFA, sino contra los francos franceses que
recibe de su banco central, que son los mismos que l recibe del Tesoro francs por dbitos en su
cuentadeoperaciones.Lastransaccionesendivisasdelospasesafricanosnosehacenensumoneda
BlfrancoCFAnoseencuentraenelmercadodecambiossinoenfrancosfranceses.Estastransacciones
acabanenuncrditooenundbitoenlacuentadeoperaciones,lacualesuntipodecuentacorriente
abierta a cada banco central por el Tesoro francs. Como puede ser deudor, garantiza a los bancos
centrales que podrn siempre, contra su moneda, obtener francos franceses. El franco CFA es, por
tanto,perfectamenteconvertible.

Esta convertibilidad no est limitada a los saldos de intervencin, puesto que los bancos centrales no
intervienensobrelosmercados,sinoenelconjuntodelasoperaciones.Noesaseguradaporlosbancos
centralesinvolucrados,sinoqueseconvierteasubeneficio.EsuncompromisoporpartedeFrancia,que
notienelmitesformales,peroquestienecontrapartidas.Unossonfinancieros,puestoqueFranciave
aumentarsusreservas,yaquelospasesdelazonatienenunabalanzadepagosexcedentaria.Lasotras
son polticas: Francia est representada en el consejo de administracin de cada banco central. Se
preveenunaseriedesalvaguardaslimitandoelcrditoquesepuededaralosEstadosyselesimpone
unciertonumerodemedidascuandolacuentadeoperacionessedeteriora[39J[46].

El SMFA es, por ltimo, un sistema de crditos que se enraza en una doble solidaridad. La cuenta de
operaciones no est abierta a cada Estado, pero s a cada banco central. Su saldo resulta de las
posiciones excedentarias de ciertos pases y de las posiciones deficitarias de otros. Unos y otros se
financian mutuamente. De la misma forma, la cuenta de operaciones, cuando el saldo es acreedor,
representaunacesindelosEstadosafricanosdesusreservasaFrancia;cuandoesdeudor,representa
un crdito autorizado por Francia a los pases africanos. Este descubierto permanente e ilimitado es
completadoporlosprstamosalargoplazoacordadosporlaCajaFrancesadeDesarrollo,queconcede
msdel60%delcrditoalospasesdelazona.Porltimo,estospasesestndotados,encadaunade
susregiones,desupropiobancodedesarrollo:elBancoAfricanodelOestedeDesarrollo,enLom,yel
BancodeDesarrollodelosEstadosdelAfricaCentral,consedeenBrazzaville.Noencontramoselmismo
tipo de crditos que en 151 Comunidad Europea, pero en Africa la unificacin monetaria se realiz el
mismo dia de la independencia, y los crditos que los pases miembros pueden acordar mutuamente
sonmenosimportantesquelaayudaquepuedenrecibirdeFranciaodelrestodelmundo.

LosproblemasplanteadosporelSMFA

Esta estabilidad y esta convertibilidad perfectas desde hace ms de cuarenta aos hacen que esta
experienciaseanicaymodlica.Sinentrarenlascausas,suxitonoeshoyendatanevidente.

Una poltica monetaria prudente y las salvaguardas puestas en marcha para evitar toda relajacin
incompatible con el equilibrio exterior, no pudieron parar la degradacin de la balanza de pagos de
ciertos pases. Como la cuenta de operaciones no tena intencin de financiar dficits importantes y
prolongados, ciertos pases tuvieron que tomar prestado de la banca internacional, adems de al FMI.
Se encuentran obligados ahacer frente a los servicios de la deuda y aaceptar las medidas reclamadas
por el Fondo. La ausencia de condiciones asociadas a la evolucin de una cuenta de operaciones no
pudo frenar esta degradacin, debida principalmente a la cada continuada de los precios de los
productosexportados.

La existencia de bancos centrales a nivel regional y las reglas estrictas sobre la financiacin de los
Estadosnohanfrenadoelhundimientodelsistemabancarioenlamayorpartedelospasesdelazona.
En1974unaprimerareformahabadadoalosbancoscentraleslosmediosparallevarunapolticams
activaymejoradaptadaalasnecesidadesdeldesarrollo.Nuevasdirectricesfueronadoptadasen1989
para asegurar un mayor control del crdito y mejorar la solvencia de los bancos. Una comisin fue
puesta en marcha en las dos subregiones para controlar los bancos y los establecimientos financieros.
Dehecho,eslaestrategiadelosbancosdeconcedercrditosylamovilizacindelahorroloquesedebe
revisarentodaAfrica.

Laexistenciadeunauninmonetariadesdehacatantotiemponoestabaacompaadadeunfuerte
desarrollo de los intercambios entre los pases miembros y no favoreca una mayor integracin de sus
economas. A pesar de la puesta en y Econmica de frica Central en 1964 y de una Comunidad
EconmicadelOestedeAfricaen1973,losintercambiosenelsenodecadareginnoprogresaronyse
mantuvieron en un porcentaje muy reducido del comercio exterior de cada pas. Las razones de este
fracaso son analizadas (cf. por ejemplo [37, pp. 282290)), estando caracterizadas por problemas de
ordenreal,loscualestienenmuchopesoenlosPVD's.Delamismaforma,seexplicaelfracasorelativo
delasdoscmarasdecompensacinafricanasinstituidasdeacuerdoconelinformedeR.Triffin,elcual
haba sugerido en 1964 la puesta en marcha progresiva de una Unin Africana de Pagos, que fue una
aplicacindelPlanKeynesenAfrica[46).

Por ltimo, el mantenimiento de una misma paridad para el franco CFA es a menudo discutida, en
particular por el Banco Mundial y el Fondo Monetario, cuyos programas de ajuste proponen casi
siempreunadevaluacindelamoneda.EsciertoqueelfrancoCFAestsobrevalorado,especialmente
enrelacinconlasmonedasdesusvecinos,hastatalpuntoquesuconvertibilidadlehaceunamoneda
refugio en frica. Pero teniendo en cuenta la estructura del comercio exterior de estos pases, que
importan productos industrializados necesarios para su desarrollo y que exportan productos primarios
cuyospreciosestnfijadosenelmercadomundial,noestprobadoqueunadevaluacintengaefectos
beneficiososniacortonimuchomenosalargoplazo[37,pp.8895).Lospasesafricanos,quesonlos
nicosresponsablesdelaparidaddesusmonedas,hanhechodelaestabilidadunelementoesencialde
supolticaeconmica.

Una devaluacin del franco CFA sera interpretada forzosamente como un precedente que se
alimentara rpidamente de nuevas expectativas. y cmo estar seguro de que todos los pases
involucrados, de las dos regiones, se pondrn de acuerdo, cada vez, sobre la nueva paridad de su
monedacomn?Ladevaluacintieneelriesgodeabrirlavaaunprocesoqueacabeconladestruccin
de esta comunidad. Pues la zona del franco, ayudada por la cuenta de operaciones, es esencialmente
unaexperienciapoltica.Esloqueladiferencia,ytotalmente,delazonadelaesterlina,queincluaotra
quincenadepasesafricanos,delocualnoquedanada.Seveinfluidaporelhechodequesecreeuna
moneda nica europea. Ahora hay quince pases africanos que se encuentran asociados al SME, y el
francoCFAsehaconvertidoenunamonedatanfuertecomoelDM,puestoqueesfijaconrespectoal
francofrancs.EstarvinculadoalECU,siesteltimoreemplazaalasmonedasnacionalesysielTesoro
francs contina controlando las cuentas de operaciones. Los partidarios de una devaluacin
encuentran en tal conexin un argumento de peso, pero son los pases involucrados los que deciden
porltimohacerelesfuerzodetomarlasmedidasnecesariasparaqueesteacuerdollegueahacerde
una unidad monetaria una verdadera unin econmica. Los pases africanos intentan evitar de esta
formaelriesgodecomprometerseenunavaopuestaalaquehantomadolospaseseuropeos.

3.ElsistemadelrubioTransferible

Ni la zona del franco ni la del rubio eran zonas monetarias. La del rubio era tambin un autntico
sistema, basado en mecanismos, en acuerdos, en instituciones y en la misma moneda: el rubio
transferible.Peroelpapelmsparticulardelamonedaenlaseconomassocialistasloconviertenenuna
experienciaquetienepocoencomnconlasdosprecedentes[40)[46).

Losmecanismosdelsistema

Elsistemadelrubiotransferibleeraunmecanismodecambiospuestoenmarchadesde1957entrelos
pases del Consejo Econmico de Ayuda Mutua (CEAM, COME CON en ingls). Los precios de los
productos eran fijos para cada Estado, sin ningn tipo de significado econmico, y servan en las
transaccionesentredospases.Setomabalamediadelospreciosoccidentalesenlosltimoscincoaos
yseconvertanenrubiossoviticos.Paraevitarqueestamonedatuvieraunpapelespecial,losprecios
eranconvertidosenrubiostransferibles,queeranjurdicamentediferentesdelosanteriores,aunquesu
valor fuera determinado de la misma forma: en un principio, 0,888 gramos de oro equivalentes a un
dlar,unacestade14monedasfrentealas16delDEG's,yunacestade6monedas(incluidaelfranco
suizo) frente a las 5 del DEG. Los precios eran a continuacin convertidos en moneda nacional, en
funcindelostiposdecambioadoptadosdeformaautnomaymodificadoscuandolodeseaban.

Se dice que el sistema de tipos de cambio era de una complejidad extrema en los pases del Este. Por
ejemplo, haba que imaginar reglas especiales para las operaciones no comerciales tales como los
intercambios de servicios. De la misma forma, ciertos pases decidieron calcular una cotizacin ms
realsta de su moneda con respecto al rubio transferible o al dlar. El rubio transferible no haca ms
que facilitar la contabilizacin de las transacciones, no tena el papel del ECU ni incluso el del DEG. Su
valor estaba ciertamente determinado por una cesta, pero que inclua las monedas de otros pases
ademsdelosinvolucrados.

Elsistemadelrubiotransferibleeratambinunmecanismodeliquidacinestablecidoen1964cuando
el Banco Internacional para la Cooperacin econmica (BICE) fue creado en Mosc para efectuar las
liquidaciones entre los pases miembros. Cada vez que una transaccin era efectuada, la cuenta en
rubiostransferiblesdelasucursaldelpasexportadorerainscritaeneldebe,yladelimportadorenel
haber.Esto se hacada ada, transaccinpor transaccin. No eran los saldos liquidados, por ejemplo,
cadames;eranlastransaccionesbrutaslasqueseliquidabancadavez.Dehecho,lospasespodanno
pasarporelBICEyutilizarmonedasconvertibles.Estoesloquehacanpararegularsusintercambiosde
"productos duros", fabricados con materias primas importadas de pases fuera de la zona y liquidados
endivisasconvertibles.

Apesardeesto,aunquesumonedanofueralanicautilizable,elBICEeraunbancoliquidadorparalos
pases del CAEM. y aunque las transacciones fueran reguladas de una en una, se encontraban
compensadas porque cada pas importaba y exportaba a la vez. Su cuenta en rubios transferibles
correspondiaalossaldosdesusoperaciones.Lascuentasacreedorassecorrespondannecesariamente
a las deudoras, lo que implicaba que las reservas aumentaban en los pases involucrados: medan la
creacindeliquidezinternacionalporelBICE.EstemecanismoeraunaaplicacindelPlanKeynesanivel
regional. Los mismos soviticos hicieron valer que haban adoptado uno de los principios de la Unin
EuropeadePagos.

El sistema del rubio transferible era tambin un mecanismo de crdito. A nivel del BICE, los saldos
acreedoresydeudoresquenoseregulabannuncaporunatransferenciadereservasrepresentabanun
crditoquelospasesacordabanysobreelcualpercibanopagabanuninters.Llegelmomentoenel
que negociaron un anticipo del crdito por un periodo que poda alcanzar los tres aos, y el tipo de
inters aumentaba con la duracin. Es ms, en 1970, el Banco Internacional de Inversiones (BU) fue
creado para extender este proceso en un periodo que poda alcanzar los quince aos. Los crditos
estaban ligados en este caso a proyectos de inversin pesada, a medidas de especializacin o a la
creacindeempresasconjuntas.PeroelBU,querealiztodasestasoperacionesenrubiostransferibles,
nopodaconcertarlmismosupropiocrdito:stossonlospasesqueseprestanmutuamente,unos
aceptanexportarantesdeimportarparaquelosotrospuedanaceptarimportarantesdeexportar.Esta
contradiccinescomnenlaseconomasplanificadas.

Loslmitesdelsistema

La planificacin no es, en efecto, eficaz ms que si es total: el comercio exterior debe estar tambin
planificado. Cada vez que un pas exporta sus productos a otro, los productos importados en
contrapartida deben estar ya previstos. Todas las transacciones estn, por tanto, equilibradas. La
posicincrediticiadelBICEesciertamenteglobal,peronopuedeserutilizadamsqueenelmarcode
los acuerdos construidos sobre una base bilateral. Diez millones de rubios transferibles de crdito a
HungrapuedencorresponderadoscrditosdesieteycincomillonestomadosaPoloniayRumaniaque
nopodanutilizarmsqueparaliquidarlasimportacionesprevistasprovenientesdedichospases,yuna
deuda de dos millones de Bulgaria que Hungra deba liquidar exportando los productos previstos. El
rubionoera,pues,transferible.ElmecanismodeliquidacinadministradoporelBICEnoesmsqueun
procedimientodecontabilizacindelosintercambiosylossaldosnoaparecenenlascuentasdelbanco
excepto si se produce un desfase, previsto o imprevisto, entre las entregas. Es en estas condiciones
particulares en las que el rubio transferible cumpla la funcin habitual de una moneda. Facilitaba la
contabilizacinylaliquidacindelastransacciones,perosinestarintegradoenunsistemadecambios
donde las cotizaciones fueran determinadas por el mercado y sin dar a los pases que lo mantenan la
libertad de utilizarlo como quisieran. Tal sistema no entorpeci los intercambios en el seno del CAEM,
puestoquerepresentabaen1986y1987cercadel60%delcomercioexteriordelospasesmiembros.
Pero estos intercambios surgieron de decisiones polticas. Se centraron sobre todo alrededor de la
UninSovitica,queseconvirtienelprincipalsociocomercialdetodoslospasessocialistas.Elrublo
transferiblenofavorecilaintegracindesuseconomasnilainsercinenladivisininternacionaldel
trabajo,quesemantuvoendecisionespolticas.Lasreformasfueronintroducidasen1976parapermitir
a los pases que no fueran miembros estar asociados al sistema y hacerse abrir una cuenta en el EICE.
Una decenade pases, entre los que estaban Finlandia, Irak, India, Per ..., manifestaron cierto inters
porestafrmula.Sepreguntaroninmediatamentesiesterubionodeberahacerseconvertibleypodra
ser, un da u otro, la competencia del dlar. Nada de esto ocurri y ningn pas no miembro particip
del sistema. Este suscit inters cuando las economas socialistas decidieron convertirse en economas
demercado.AlgunospensaronhaceresterubioefectivamentetransferibleyhacerdelBICEelrganode
una verdadera Unin Europea del Este de pagos que pudiera basarse en el ECU y que la Comunidad
podrafinanciar.Si laUEPdelosaoscincuentapermitilaconvertibilidaddelasprincipalesmonedas
europeas,porqulospasessocialistasnopodantenerestamismaambicin?

Precisamente,decidieron hacerlo desde ese momento, yno despus dever cmo funcionaban en una
economademercado.Estaopcinradicalparaunaconversincuasiinmediataeslaquecaracterizaala
terapia de choque. Se espera que la apertura de la economa a la competencia exterior facilitar la
liberacin de precios, y que la introduccin de una fijacin nominal aumentar las posibilidades de
estabilizacin.LospasesdeEuropacentralnotienennecesidaddereinventaracuerdossusceptiblesde
convertir su moneda en moneda convertible, lo cual les recordar al CAEM, oficialmente disuelto a
principiosde1991.PorelcontrariosevuelcanhacialaComunidad.Detodasmaneras,yahanrealizado
un acuerdo de asociacin que reconoce como objetivo ltimo la adhesin a la Unin Europea. Tres de
ellos, Polonia, Hungra y Checoslovaquia han formado el grupo de Visegrad, constituido a finales de
1992, creando una zona centroeuropea de libre cambio, con el fin de facilitar su aproximacin a la
Comunidad.Laideadeunsistemamonetarioregionalnohasidoabandonadaporelmomento.Podra
convenir a los pases de la ex URSS o a algunos de ellos. Todos ellos son ahora miembros del FMI, y
algunos de ellos poseen una moneda nacional que pronto ser convertible. La terapia de choque es
generalizada. Pero la puesta en marcha de nuevos acuerdos monetarios les permitir paliar el
hundimiento de sus intercambios mutuos tras la disolucin de la URSS y ser una alternativa a la
constitucindelazonadelrubioenelsenodelacualRusiatendrunpapeldominante.

Podemos tambin imaginar la creacin de una zona del ECU en Europa central u oriental. Hungra ha
unido su moneda a una cesta que se mantiene en relacin con el dlar y el ECU. Las cuentas en ECUS
puedenencontrarseenalgunosbancosdePragaodeVarsovia.ElECUsecotizaenBudapestjuntocon
el resto de las divisas occidentales. Esto ya ha sido utilizado en algunos pases con el Oeste o por
sociedades conjuntas, especialmente en Rusia. La Asociacin para la Unin Monetaria de Europa ha
propuesto vincular todas las monedas al ECU y crear un Fondo de Estabilizacin del Este Europeo que
serunaespeciedeFMIregional.LosbancoscomercialesenlaComunidadestnasociadosalosbancos
rusos, polacos o blgaros para administrar un sistema de compensacin de pagos en ECUS. Este
proyecto,quedebeacabarafinalesde1993,estpromocionadoporlaComunidadyporelBERD.

CONCLUSIN

Estas experiencias regionales suscitan un inters creciente, especialmente por las reformas de las que
sonovanaserobjeto.ElSMEeselpuntodepartidadeunprocesocomplejodeintegracinmonetaria
cuya perspectiva ha estado rodeada de mucho escepticismo. El xito prometedor de estas iniciativas
hace ms rotundo el fracaso del modelo socialista, y presenta cierta inquietud para nuestros socios
africanos. La organizacin de las relaciones monetarias y financieras entre los pases de la Comunidad,
ascomoenlaperiferiadeEuropa,estenplenocambio.

Estos trastornos chocan, extraamente, con la prudencia de las iniciativas a nivel internacional. Las
reunionesanualesdelGrupodelosSietesuscitanmsruidoycomentariosqueresultados.Lafacilidad
de ajuste estructural reforzado", la financiacin para los imprevistos" y la facilidad para la
transformacinsistemticasontresnuevosplanteamientosqueelFondoMonetariohaimpuestoalos
dems.Esahoraparadecisionespuntualesdeestetipo,enelsenodelFMIofueradel,paraloqueel
sistemamonetariointernacionalevolucionaadaptndosealanuevasituacin.Talevolucinconocesus
lmites. La redefinicin de las reglas aceptadas y respetadas es, de todas formas, necesaria de vez en
cuando.

LosacuerdosdeBrettonWoodshansidoreformadosendosocasiones,despusdeaosdediscusiones
yunbuennmerodecompromisos.Lofuerondenuevoafinalesde1992,almismotiempoqueentraba
envigorelnovenoaumentodelascuotas.Enadelanteesposiblesuspenderlosderechosdevotoalos
pasesquenopagansusobligacionesfinancierasyquehanacumuladosusretrasos.Nosepuedehablar
estavezdeunareformadeenvergadura...Losquelareclamanconinsistencianopararnestavez.

Se sabe muy bien que hay que revisar ciertas reglas. La primera es la relativa a la estabilidad de los
cambios, que un nmero creciente de pases se esfuerza en mantener a nivel regional en unos lmites
muy estrictos. No ser imposible restablecer una forma ms general y flexible que ayude a todos. La
segunda regla se refiere a la carga de los ajustes, que conviene repartir de una forma equitativa entre
lospasesqueregistrandficitsylosqueregistransupervits.Unasolucinrealmenteeficazobligaraa
ponerensusitioaldlarcomomonedadereserva.Latercerareglaserefierealaconvertibilidad,enla
queelorohadejadodeserlareservadeltimainstancia.Perolacomunidadinternacionalhasidocapaz
desustituiralavezaloroyaldlar.

Todos estos cambios tienen la necesidad de una serie de exigencias: como la regulacin de la liquidez
internacional,quedebeserlallavedeunsistemadignodeesenombre.LahistoriadeBrettonWoodses
la historia deuna acumulacin de liquidezinternacional incontrolada. EstadosUnidosyel ReinoUnido
pretendenque la moneda dependa, tambin,de la oferta y lademanda y se encuentre sometida a las
leyes del mercado. Pero es realmente un producto como los otros, que se fabrica, se compra, se
almacenaysedestruyedelamismaforma?Porqulosintercambiosentrelospasessepuedenhacer
sinunordenpreestablecido,enelquelanecesidaddelosintercambiosylasrelacionesencadapasno
seacausadeproblemasparaningunodeellos?

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Losmanualesdederechointernacionaltambinpuedenserdeciertautilidad.

NosepuededejardecitaraJ.GOLD,quienhasidodurantecuarentaaosconsejerojurdicodelFondo
y ofrece un nmero considerable de publicaciones. Citar simplemente su contribucin a la serie
Brochures publicada por el Fondo.