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Cálculo Financiero - Garnica Hervas - Teoría PDF
Cálculo Financiero - Garnica Hervas - Teoría PDF
2
Cn = n.(n-1).(1 + i)
n-2
> 0
2
i
=> se trata de una funcin cncava
Lo anterior se ve claramente en la grfica de la funcin
Cn = f(i) = ( 1 + i )^n
0
2
4
6
8
0 0.05 0.1 0.15
i
C
n
Cn = f(i) = ( 1 + i )^n
Para realizar el grfico se tom n = 20
En funcin del tiempo
Tomando como variable independiente al tiempo, la funcin
Cn = ( 1 + i )
n
es exponencial de la forma y = a
x
.
Corta al eje de las ordenadas en 1 cuando n = 0, es decir, cuando no
transcurre tiempo, el monto es igual al capital inicial.
Cuando n tiende a infinito, el monto tambin. Esto se debe a la
relacin positiva que existe entre monto y tiempo, que se puede ver
claramente tomando la derivada primera en funcin de n.
Cn = (1+i)
n
.ln(1+i) > 0
n
>> dadas las restricciones financieras (por qu?)
2
Cn = (1 + i)
n
.ln(1+i)
2
> 0
2
n
=> se trata de una funcin cncava
Observando el grfico podemos ver el comportamiento de la funcin
Cn = f(n) = (1+i)^n
0
1
2
3
4
5
6
7
8
0 10 20 30 40 50
n
C
n
Cn = f(n) = (1+i)^n
Para realizar el grfico se tom i = 0,05
** Queda como actividad para el alumno analizar la funcin Intereses
Acumulados en funcin de ambas variables (tasa de inters y tiempo)
DESCUENTO COMERCIAL
Valor Actual y Descuento Total
A continuacin analizaremos estas funciones tomando como variable
independiente a la tasa de descuento, quedando como trabajo para el
alumno analizarlas en funcin del tiempo.
VA = VN.( 1 - d.n )
D(0,n) = VN - VA = VN.d.n
Para simplificar el anlisis se considerar el descuento realizado a $1,
es decir VN = 1, quedando entonces
VA = 1 - d.n
D(0,n) = 1 VA = d.n
En funcin de la tasa de descuento
Valor actual
VA = f(d) = 1 - d.n
VA = - n < 0 => funcin decreciente
d
Tomando como variable independiente a la tasa de descuento, la
funcin Valor actual es lineal decreciente, ya que su pendiente n es
un nmero negativo (por qu?). Expresado en trminos financieros,
cuanto mayor sea la tasa de descuento, menor ser el valor actual del
capital disponible en el momento n.
Podemos observar que corta al eje de ordenadas en 1, lo que significa
que si la tasa de descuento es igual a cero, el valor actual de un capital
disponible en el momento n ser igual que el mismo capital
disponible en n, no se realizar ningn descuento.
Descuento Total
D(0,n) = f(d) = VA - 1 = d.n
D(0,n) = n > 0 => funcin creciente
d
Es una funcin lineal, cuyo signo de la derivada primera es positivo,
es decir, existe una relacin positiva entre la tasa de descuento y el
descuento total realizado a un documento, cuanto mayor sea la tasa
de descuento, mayor ser el descuento total realizado al documento
por adelantarlo n perodos en el tiempo.
Los siguientes grficos han sido realizado tomando n = 20 y nos
muestran el comportamiento de las funciones que acabamos de
analizar tomando como variable independiente a la tasa de descuento.
Podemos ver que cuando d = 0, el valor actual del capital es igual a su
valor en el momento n y que cuando d.n = 1, el valor actual del
capital es cero.
Adems, cuando la tasa de descuento es igual a cero, el descuento
total tambin es cero. Como existe una relacin positiva entre ambos,
a medida que aumenta la tasa de descuento, aumenta el descuento
total para un n dado.
VA = f(d) = 1 - d.n D(0,n) = f(d) = d.n
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06
d
V
A
,
D
(
0
,
n
)
VA = 1 - d.n
D(0,n) = d.n
DESCUENTO RACIONAL
Valor Actual y Descuento Total
Es la ley de descuento conjugada de la capitalizacin simple, surge
como alternativa al descuento comercial. El descuento se calcula
sobre el valor actual y se aplica al valor nominal. Esto se puede ver
fcilmente partiendo de la base del descuento racional: el inters
simple.
Cn = C0.( 1 + i.n )
Cn = C0.1 + C0.i.n
Cn - C0.i.n = C0
Llamando VN al capital disponible en el momento n y VA al
capital disponible en el momento cero obtenemos la expresin
comnmente utilizada en este tipo de descuento
VN = VA.( 1 + i.n )
VA = VN.( 1 + i.n )
-1
D(0,n)= VN VA = VN VN.( 1 + i.n)
-1
Si tomamos VN = 1, es decir, calculamos los descuentos y valores
actuales de $1
VA = (1 + i.n)
-1
D(0,n) = i.n _
(1 + i.n)
A continuacin analizaremos al Valor Actual y al descuento total en
funcin de la tasa de inters, quedando como ejercicio para el alumno
analizar estas funciones tomando al tiempo como variable
independiente.
En funcin de la tasa de inters
Valor actual
VA = f(i) = 1 __
( 1 + i.n )
Tomando a i como variable independiente, VA es una funcin
racional (cociente entre polinomio de grado cero y polinomio de
grado uno).
Cuando i = 0 => VA = VN (en este caso, 1), es decir, si la tasa de
inters es cero, entonces el valor actual ser igual al valor en n del
capital ya que no se efectuar descuento alguno.
Cuando i tiende a infinito, el VA tiende a cero, lo que nos indica la
presencia de una asntota horizontal. La funcin es asinttica acero:
tiende a cero pero nunca toma ese valor (por qu?).
Analicemos la forma de esta funcin
VA = - n _ _ < 0
i ( 1 + i.n )
2
Se trata de una funcin decreciente dado que el numerador siempre
ser un nmero positivo (por tratarse de tiempo) multiplicado por (-
1) y el denominador obviamente ser siempre positivo (por qu?).
Entonces a mayor tasa de inters, menor ser el valor actual del
capital disponible en el momento n.
2
VA = n
2
> 0
2
i ( 1 + i.n )
3
La derivada segunda nos indica la convexidad o concavidad de la
funcin. En este caso, el signo de esta derivada nos dice que se trata
de una funcin cncava.
Descuento Total
D(0,n) = f(i) = i.n _
(1 + i.n)
Tomando a i como variable independiente, esta funcin es racional
(ms precisamente homogrfica, cociente de polinomios de grado 1).
Cuando i = 0 => D(0,n) = 0, es decir, cuando la tasa de inters es
igual a cero, el descuento realizado al capital es cero.
Cuando i tiende a infinito, => D(0,n) tiende a 1, es decir, el
descuento realizado tiende a ser el total del valor nominal, aunque
nunca llega a serlo (asntota horizontal al VN). Para comprobar esto
matemticamente se aplican propiedades que permiten resolver el
lmite de un cociente de infinitos (cules?).
D(0,n) = n _ _ > 0
i ( 1 + i.n )
2
=> Existe una relacin positiva entre el descuento total y la tasa de
inters: a mayor tasa de inters, mayor ser el descuento.
2
D(0,n) = -2.n _ _ < 0
2
i ( 1 + i.n )
2
=> La funcin es convexa
Los siguientes grficos han sido realizado tomando n = 20 y nos
muestran el comportamiento de las funciones que acabamos de
analizar tomando como variable independiente a la tasa de inters.
Podemos ver que cuando i = 0, el valor actual del capital es igual a su
valor en el momento n y que esta funcin tiene como asntota
horizontal al eje de las absisas, es decir, a medida que i aumente, el
valor actual tender a ser cero, aunque nunca llegar a serlo.
Adems, cuando la tasa de descuento es igual a cero, el descuento
total tambin es cero. Como existe una relacin positiva entre ambos,
a medida que aumenta la tasa de inters, aumenta el descuento total
para un n dado, pero el lmite del descuento total es el valor
nominal, el dinero disponible al momento n, es decir, el descuento
total no llegar a alcanzar la suma del valor nominal aunque se acerca
mucho.
"VA = f(i) D(0,n) = f(i)
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
0 0.5 1 1.5 2
i
V
A
D
(
0
,
n
)
VA = f(i) = (1+i)^-1 D(0,n) = f(i) = i.n/(1+i.n)^-1
DESCUENTO COMPUESTO
Funcin Valor Actual
En funcin de la tasa de descuento
VA = VN.( 1 d )
n
Si VN = 1, es decir, calculamos el valor actual de $1 bajo descuento
compuesto
VA = ( 1 d )
n
Tomando como variable independiente a la tasa de descuento, la
funcin valor actual es un polinomio de grado n, donde n es una
constante dada.
Si d = 0 entonces VA = 1, el capital disponible en el momento cero
ser igual al disponible en el momento n.
Si d tiende a uno, entonces el valor actual tiende a cero, si la tasa de
descuento es del 100%, entonces el valor actual es cero. A mayor tasa
de descuento, menor es el valor actual. Esto se ve claramente
analizando el signo de la derivada primera de la funcin respecto de
d.
VA = -n.( 1 d )
n-1
< 0
d
2
VA = n.(n-1).( 1 d )
n-2
> 0 => Funcin cncava
2
d
El siguiente grfico se hizo tomando n = 20
VA = f(d) = (1-d)^n
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25
d
V
A
VA = f(d) = (1-d)^n
En Funcin del tiempo
Tomando como variable independiente al tiempo, la funcin
VA = ( 1 d )
n
es una exponencial del tipo y = a
x
donde d es una
constante dada.
Si n = 0, es decir, no transcurre tiempo, el VA = 1, que en este caso
es el VN.
Si n tiende a infinito VA tiende a cero, cuanto ms tiempo se adelante
el capital, menor ser el valor que se recibir al momento en que se
desea est disponible.
VA = (1-d)
n
.ln(1-d) < 0 (por qu?)
n
Por lo que el VA es una funcin decreciente respecto del tiempo
transcurrido.
2
VA = ( 1 d )
n
.ln(1-d)
2
> 0 => Funcin cncava
2
n
El siguiente grfico se hizo tomando d = 0,05
VA = f(n) = (1-d)^n
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
0 10 20 30 40 50 60 70
n
V
A
Cn = f(n) = (1-d)^n
** Queda como ejercicio para el alumno realizar el anlisis de la
funcin Descuento Total para ambas variables.
2. CAPTULO II: OPERACIONES
COMPUESTAS
Capitales Mltiples
Naturaleza de las operaciones: compuestas, se amortiza capital.
Rendimientos: ciertos
2.1. RENTAS
2.1.1. INTRODUCCIN
Una renta es una sucesin de pagos o cobros a lo largo de un perodo
de tiempo, donde cada pago o cobro es denominado trmino de la
renta.
Dicho de otro modo, una renta no es ms que una sucesin de
capitales. Tales capitales o trminos de la renta pueden ser constantes
o variables, equidistantes en el tiempo o no, de duracin finita o
perpetua, de pagos ciertos o contingentes, etc.
De esta forma, cualquier activo o pasivo que genere una serie de
pagos o cobros constituye una renta. Por ejemplo, las cuotas de un
prstamo, los pagos de un salario, las cuotas de un alquiler, etc.,
constituyen rentas.
No obstante, para dar una idea ms general, pueden pensarse casos
extremos. Esto es, una colocacin a plazo fijo (que paga un monto
determinado al final de un perodo determinado) constituye una renta
de un solo trmino. En el otro extremo, un activo que genere una
retribucin en forma perpetua, constituye una renta de infinitos
trminos. Como podr observarse, bajo esta ptica, y siguiendo esta
clasificacin, casi cualquier retribucin que genere un activo puede ser
considerado una renta. Si bien ello es cierto desde el punto de vista
conceptual, no los desde el punto de vista operativo. Es decir, cuando
se habla de rentas, o ms especficamente de frmulas de rentas o
imposiciones, se esta haciendo referencia a casos ms particulares de
sucesiones de capitales (pagos o cobros), los cuales son posibles de
ser valuados en un momento particular del tiempo mediante una
frmula sencilla.
Esto es, el aporte fundamental que hace la matemtica financiera es la
posibilidad de brindar una frmula para realizar valuaciones.
Por ejemplo, si se tienen tres documentos de $9.000, que vencen
dentro de 3, 6 y 9 meses (y dada una tasa de descuento o inters), es
sencillo calcular el valor actual. Esto es:
VA = 9.000*(1+i(365/ 30))^(-3)
+ 9.000*(1+i(365/ 30))^(-6)
+ 9.000*(1+i(365/ 30))^(-9)
No obstante, si tiene un nmero muy elevado de capitales, el clculo
es ms complejo. Por ejemplo, cul sera el valor actual de una serie
de 300 pagos mensuales de $8.000, cuyo primer pago se realiza dentro
de un mes. El clculo que debera hacerse es el siguiente:
VA = 8.000*(1+i(365/ 30))^(-1)
+ 8.000*(1+i(365/ 30))^(-2)
+ 8.000*(1+i(365/ 30))^(-3)
+ 8.000*(1+i(365/ 30))^(-4)
+ 8.000*(1+i(365/ 30))^(-5)
+ .
+ .
+ 8.000*(1+i(365/ 30))^(-298)
+ 8.000*(1+i(365/ 30))^(-299)
+ 8.000*(1+i(365/ 30))^(-300)
Dada la complejidad en el clculo, se busca una forma de
simplificada, valindose del clculo numrico.
Aclaracin: Cabe destacar que, como se puede observar en los dos
ejemplos planteados, las sucesiones de capitales corresponden a
capitales del mismo valor (trminos constantes), el perodo en el
cual se realiza un trmino y el siguiente es siempre el mismo
(sincronismo) y la tasa de inters es constante a lo largo de toda la
operacin.
2.1.2. CLCULO DEL VALOR FINAL DE PROGRESIN O
RENTA
Se comienza calculando el valor final
1
, para luego, en base al mismo
desarrollo, deducir la frmula del valor actual.
Datos: Sea una sucesin de n pagos iguales e equidistantes en
tiempo, el valor final esta dado por la siguiente expresin:
C + C(1+i) + C(1+i)^2 + C(1+i)^3+ C(1+i)^4 +..+ C(1+i)^n-2 +
C(1+i)^n-1
Esto es, capitaliza cada uno de los pagos hasta el momento del ltimo
pago (al momento en el cual finaliza la sucesin).
Se supone que C = 1, al solo fin de simplificar los clculos.
Luego, la expresin del valor final (VF) queda:
VF = 1 + (1+i) + (1+i)^2 + (1+i)^3+ (1+i)^4 +..+ (1+i)^n-2 +
(1+i)^n-1
VF = Sumatoria (desde t=0 hasta n-1) de (1+i)^t
Tal expresin configura una serie que crece en progresin
geomtrica
2
cuya razn q es (1+i).
Por ello, se aplica la frmula que de suma de una progresin
geomtrica (S):
S = a * [(q^n - 1) / (q - 1)]
Donde: a: primer trmino de la progresin
1
El valor final es la valuacin de los capitales al momento de finalizacin
(anlogo al valor nominal o monto). Sera lo contrario del valor actual.
2
Se incluye como anexo un captulo acerca de progresiones geomtricas.
n: cantidad de trminos que tiene la progresin
q: razn de la progresin
Luego:
S = VF = 1* [ (1+i)^n - 1] / [ (1+i) - 1] = [ (1+i)^n - 1] / i
Tal expresin no es ms que la aplicacin de la frmula de suma
geomtrica al clculo del valor final de una renta.
Nomenclatura: Cuando se trabaje con rentas, se utilizar la siguiente
expresin para referirnos al valor final de una renta:
s(1, n, i) Donde: 1: indica quelos trminos dela renta son vencidos
n: cantidad detrminos dela renta
i: tasa deinters efectiva subperidica
3
Ejemplo: Hallar el valor final de 10 pagos trimestrales de $100 y el
rendimiento efectivo de la operacin. Tasa de inters: 10% efectivo
anual.
s(1, n, i) = [ (1+i)^n - 1] / i
Como no hacer ninguna referencia, se supone que los pagos son
vencidos.
Cantidad de trminos: 10
Tasa efectiva subperidica: equivalente trimestral de la anual dada
como dato.
I (365/ 90) = (1+ 0,1)^(90/ 365) = 0,02377
VF = 100 * s(1, 10, 0,02377) = 100 * [ (1+0,02377)^10 - 1] /
0,02377
VF = $1.140,035
3
Tasa efectiva subperodica que hace sincrnica la progresin.
2.1.3. EXPRESIN DEL VALOR FINAL DE UNA RENTA
ANTICIPADA
Se denomina renta anticipada cuando los trminos de la renta (pagos
o cobros) son realizados al inicio del perodo.
La renta anticipada se expresa de la siguiente manera: s(0, n, i)
Para calcular el valor final, se debe capitalizar cada trmino un
perodo ms, respecto al VF de la misma renta tomada como si fuese
vencida.
S = (1+i) + (1+i)^2 + (1+i)^3+ (1+i)^4 +..+ (1+i)^n-2 + (1+i)^n-1
+ (1+i)^n
S = (1+i)*[1+(1+i) +(1+i)^2+(1+i)^2 +..+ (1+i)^n-3 +(1+i)^n-2
+(1+i)^n-1]
Como la expresin dentro del corchete corresponde a la expresin de
una renta de tipo vencida, la ecuacin quedara:
S (0, n, i) = (1+i) * s(1, n, i)
O, lo que es lo mismo: S (0, n, i) = s(1, n, i) * (1+i)
2.1.4. VALOR ACTUAL DE UNA RENTA
Adems del valor final, otro indicador sumamente utilizado es el valor
actual de una renta. Esto es, la valuacin de los flujos de fondos en el
momento presente. El mismo indica cunto vale hoy una serie de
pagos.
Se supone: C = 1
(1+i)^(-1) = V
S = V + V^2 + V^3 ++ V^n
Apelando a: S = a * [(q^n - 1) / (q - 1)], y multiplicando
numerador y denominador por -1:
S = a * [(q^n - 1) *(-1) / (q - 1)] *(-1) = a * [(1 - q^n) / (1 - q)]
S = V * (1 - V^n) / (1 - V^n) Reemplazando V por V = (1+i)^(-1)
S = (1+i)^(-1) * [1 - (1+i)^(-n)] / [1 - (1+i)^(-1)]
Operando, se llega a
S = [1 - (1+i)^(-n)] / i
que es la expresin del valor actual de una renta de n pagos vencidos,
constantes (de valor 1) y equidistantes en el tiempo.
El valor actual se expresa mediante la letra a: a(1, n, i)
VA = C * a(1, n, i)
A modo de ejemplo, se calcula el valor actual del caso antes
planteado:
VA = $100 * a(1, 10, 0,02377) = $100 * [1 - (1+0,02377)^(-10)] /
0,02377
VA = $880,79
2.1.5. RENTA VENCIDA Y RENTA ADELANTADA
La diferencia entre una renta vencida y una adelantada es que en las
primeras el pago se efecta al final del perodo y en las segundas al
inicio. Lo que debe tenerse en claro es a qu perodo corresponde
cada pago, y no tanto en qu momento se ubiquen.
Por ejemplo:
0 1 2 3 4 5 6 7 9 10
100 100 100 100 100 100 100
En el caso anterior no puede afirmarse que el flujo corresponde a una
renta vencida o a una adelantada. Sencillamente, puede tratarse una
renta vencida o adelantada. La cuestin es a qu perodo corresponde
cada pago.
Por ejemplo, si los 100 iniciales corresponde al perodo transcurrido
entre los momentos 1 y 2 (sera el segundo perodo), la renta sera
vencida. Si, por el contrario, los 100 iniciales corresponde al perodo
transcurrido entre los momentos 2 y 3 (sera el tercer perodo), la
renta sera adelantada.
Los ejemplos clsicos son el sueldo y el alquiler:
El alquiler del mes se paga al inicio del mismo, y corresponde al
uso del activo (en este caso el usufructo de la propiedad) de ese
mes. Como se paga o cobra por adelantado, se denomina renta
adelantada.
El suelo se paga a fin de mes (o a inicios del mes siguiente) y
corresponde a los servicios prestados ese mes (del mes vencido,
dado que ya termin). Como se pago o cobra vencido, se
denomina renta vencida.
Ahora bien, para realizar las valuaciones, es muy importante si se esta
frente a una renta vencida o adelantada, porque ello define en qu
momento cae el valor actual (VA) o valor final (VF) de la renta.
2.1.5.1. RENTA VENCIDA
Valor actual: Por ejemplo, si estamos frente a una renta vencida, el
valor actual cae un momento antes del primer pago. Esto es as
porque la renta se inicia en el momento inmediatamente anterior al
pago, dado que este ltimo se realiza al final del perodo.
0 1 2 3 4 5 6
VA C C C C C C
Valor final: En tanto, el valor final cae en el momento del ltimo
pago, dado que el mismo se realiza en el momento en el cual termina
la renta.
0 1 2 3 4 5 6
C C C C C C
VF
2.1.5.2. RENTA ADELANTADA
Valor actual:
0 1 2 3 4 5 6 7
C C C C C C
VA
El valor actual cae al momento del primer pago. Dicho valor actual
se ubica en el momento en el cual se inicia la renta, que es el
momento 1. En este caso, la renta no comienza en cero, comienza en
1, y el primer pago corresponde al perodo comprendido en entre 1 y
2 (que se efecta en forma adelantada, es decir, al iniciar el perodo).
Valor final:
0 1 2 3 4 5 6 7
C C C C C C
VF
El valor fina cae un perodo despus del ltimo pago. En este caso,
la renta termina en el perodo 7, es decir, el pago efectuado en 6
corresponde al perodo comprendido entre 6 y 7. Pero la renta
termina en 7 (no en 6), slo que pago se percibe por adelantado.
Como conclusin, puede afirmarse que tanto en una renta vencida
como adelantada el valor actual se ubica al momento en que la renta
se inicia y el valor final al momento en que la renta finaliza.
2.1.6. VALUACIONES DE CAPITALES MLTIPLES
Las frmulas de rentas (valor actual, final, vencidas o adelantadas) son
de suma utilidad para realizar valuaciones de capitales mltiples, es
decir, sumas de dinero que se ubican temporalmente en distintos
momentos del tiempo y a lo largo de un perodo, en principio,
definido.
Las frmulas bsicas de rentas pueden ser utilizadas para valuar
bonos, acciones o cualquier otro activo que efecte pagos con un
patrn relativamente estable o capaz de ser modelizado, es decir, que
pueda proyectarse en un flujo de fondos y que sea cierto (ms
adelante se abordar el tema de rentas contingentes).
Hay que dejar en claro que no existe una forma unvoca de valuar
capitales o activos. En general, existen mtodos ms aceptados que
otros, o incluso mtodos que son ms utilizados no por su rigor
metodolgico sino por su facilidad de clculo, lo cual contribuye a su
mejor entendimiento por parte de los actores que intervienen en el
mercado (inversores, accionistas, managment de la empresa,
administradores impositivos, organismos y empresas evaluadoras,
organismos de contralor, analistas privados, etc.). En sntesis, nada
impide introducir un mtodo novedoso, siempre y cuando este bien
justificado.
El buen manejo de la idea de valuacin de capitales constituye la
piedra angular de buena parte de los mtodos de valuacin de activos.
Si bien existen nuevas corrientes fuertemente crticas a la idea de
calcular valores descontados y realizar equivalencia de tasas, tales
mtodos continan utilizndose en forma generalizada e, incluso, en
ciertos casos pueden complementarse con mtodos ms sofisticados.
No obstante, la exploracin del tema en este curso se limitar
solamente al manejo de las frmulas de rentas.
2.1.6.1. CASOS BSICOS
Vamos a suponer que hoy estamos parados en el perodo cero, y
queremos valuar todas las rentas en dicho perodo.
Pagos Mensuales
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Meses
100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
VA= 100*a(1,10,i (365/ 30)) Esta valuacin cae en el perodo
cero.
Pagos Trimestrales
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Meses
100 100 100
VA= 100*a(1,3,i (365/ 90)) Esta valuacin cae en el perodo
cero.
Pagos Trimestrales en otro orden
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Meses
100 100 100
VA= 100*a(1,3,i (365/ 90)) Esta valuacin NO cae en el perodo
cero.
Como los perodos son trimestrales (y la tasa utilizada es efectiva
trimestral) la valuacin cae un perodo antes del primer pago.
Como los perodos son trimestrales, un perodo antes (seran tres
meses antes) correspondera al mes -2. Luego, dado que se utiliz la
frmula de renta vencida, la valuacin 100*a(1,3,i (365/ 90)) cae en el
perodo -2.
Para llevarla al momento cero, sencillamente se capitaliza lo anterior
tantas veces como sea necesario a la tasa correspondiente (no la
trimestral, calcule la mensual o bimensual equivalente). Por ejemplo:
Valor en el perodo cero: 100 * a(1,3,i (365/ 90)) *
(1+i(365/ 30))^2
O, loquees lomismo:
Valor en el perodo cero: 100 * a(1,3,i (365/ 90)) * (1+i(365/ 60))
Ambas formas son exactamente iguales, la cuestin es llevar la
valuacin original al momento cero, el cual estamos tomando como
referencia.
Pagos Bimensuales
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Meses
100 100 100 100 100
Los trminos de la renta son de periodicidad bimestral, por lo que
debe utilizarse una tasa bimensual para realizar la valuacin. No
obstante, al igual que en el ejemplo anterior, la valuacin no cae
directamente en el momento cero. La mismacae en el momento -1
(un perodo de dos meses que precede al mes 1, en el cual se realiza el
primer pago). Para llevar la valuacin al momento cero (que es que
arbitrariamente tomamos como referencia para hacer las valuaciones)
hay que capitalizar tantas veces como perodos falten para llegar hasta
dicho punto. En este caso falta un mes, por lo que debo capitalizar
una vez si utilizo una tasa mensual.
La valuacin en el momento cero se presenta a continuacin:
Valor en el perodo cero: 100 * a(1,5,i (365/ 60)) * (1+i(365/ 30))
Conclusiones:
Para realizar la valuacin, lo primero que tiene que observar es el
perodo que transcurre entre los trminos de la renta. Esto es lo
que definir que tasa va a utilizar para realizar el clculo.
Una vez calculado lo anterior, debe observase en qu perodo
cayo la valuacin. Una vez ubicado el perodo, hay que
capitalizarlo o actualizarlo tantas veces como perodos falten
hasta el momento en el cual se desea hacer dicha valuacin, a la
tasa que corresponda.
Piense en perodos y no en meses, das o aos.
2.1.7. EJERCICIOS DE APLICACIN
2.1.7.1. EJERCICIO 1
Dada la siguiente cartera de inversin, calcule su precio (por el
mtodo de flujos de fondos descontado) y su valor final.
La cartera se compone de las siguientes colocaciones:
1. 100 Ttulos pblicos que amortizan cuotas de capital e intereses
de $50 en forma semestral. Son 40 pagos y la primera cuota se
percibir dentro de 4 meses.
2. 250 acciones de una empresa de servicios pblicos americana que
pagar indefinidamente dividendos anuales por un valor de $100
por cada accin. El primer pago se realiza a fin de ao, para el
cual faltan 4 meses.
3. Alquileres pagaderos en trimestral durante 5 aos. El primer
pago, que asciende a $5.000, se efecta dentro de 5 meses y se
estima que se incrementar a una tasa promedio del 0,5%.
Suponga una tasa de inters del 10% efectiva anual para todas las
valuaciones y a lo largo de todos los perodos considerados.
RESOLUCIN
1- VA = $5.000 * a(1,40,i(365/ 180)) * (1+i(365/ 60))
Es una renta finita de trminos constante. Al calcular el valor actual,
el mismo cae un perodo antes del primer pago (el perodo son 6
meses dado que la frecuencia de pago es semestral). Como el primer
pago es dentro de 4 meses, el VA cae dos perodos detrs del punto
de referencia (en este caso, hoy). Por ello, debo capitalizar dos
meses (segundo factor de la valuacin).
2- VA = $25.000 * a(1, infinito, i(365/ 90)) * (1+i(365/ 30))^8
Es una renta perpetua. Como la frecuencia de pago es anual (y
suponemos que la renta es vencida) el valor actual cae un momento
antes del primer pago, en este caso, un ao antes. Como estbamos
parados 4 meses antes del primer pago, el VA de la renta cae 8 meses
antes del punto de referencia debiendo en consecuencia capitalizar 8
meses para llegar al punto de referencia.
3- VA = $5.000 * a(1, 20, 0,005, i) * (1+i(365/ 30))^(-2)
Es una renta creciente en progresin geomtrica. La frecuencia de
pago es trimestral, y como usamos una frmula vencida, la valuacin
cae un momento antes del primer pago (en este caso, tres meses
antes). Como estamos parados cinco meses antes, debemos llevarla
dos meses ms atrs (actualizar dos meses).
Clculo del valor final: Cada una de las valuaciones anteriores estn
calculadas en un mismo punto del tiempo, por lo tanto es posible
sumarlas. La suma de cada una de ellas constituira, segn este
esquema, el precio de la cartera de inversin. Es lo que usted debera
pagar hoy, para acceder a cada uno de los pagos que genera cada
renta que compone la cartera por los perodos determinados.
En sntesis, el precio de la cartera sera =
$5.000 * a(1,40,i(365/ 180)) * (1+i(365/ 60)) +
$25.000 * a(1, infinito, i) * (1+i(365/ 30))^8+
$5.000 * a(1, 20, 0,005, i(365/ 90)) * (1+i(365/ 30))^(-2)
Clculo del Valor Final
Una vez calculado el valor actual, y teniendo en cuenta que la tasa de
inters utilizada es la misma para todas las colocaciones, es muy
sencillo calcular el valor final de la renta. Directamente se capitaliza al
valor actual por los perodos que faltan hasta el momento de
finalizacin de los pagos que realiza la cartera.
No obstante, en este caso vamos a realizar el clculo de la forma ms
complicada a fin de practicar la operatoria, omitiendo el hecho de ya
tener calculado el VA.
En este caso particular, como las colocaciones tienen distinta
duracin, es necesario determinar cual ser el perodo tomado como
referencia para el clculo del valor final.
Una forma es llevar todo al momento en el cual finaliza la colocacin
ms larga. En el ejemplo, la colocacin ms larga son los bonos: 40
cuotas semestrales empezando dentro de 4 meses. El ltimo pago se
realiza en el mes 238. Luego, habra que calcular todo en el mes 238.
Clculo:
Bonos
El valor final de los bonos cae al momento del ltimo pago (mes
238), por lo cual slo hay que calcular el valor final con la frmula de
renta vencida:
VF = $5.000 * s(1, 40, i(365/ 180))
Alquileres
Para el caso de los alquileres, el ltimo pago cae en el mes 62. Se
calcula el valor final con frmula vencida, el cual cae al momento del
ltimo pago (mes 62). Luego se capitaliza hasta el momento tomado
como referencia de finalizacin de la cartera (el mes 238).
VF = $5.000 * s(1, 20, 0,005, i(365/ 90)) * (1+i(365/ 30))^176
Acciones
No obstante, para finalizar el clculo del VF de la cartera surge una
dificultad adicional. La renta perpetua no tiene fin (y por lo tanto no
tiene valor final), por lo que es necesario determinar que mtodo se
usar para hacer la valuacin. Una forma es calcular el valor final de
los pagos que se efectuaron hasta el mes 238 (como una renta finita) y
luego calcular el VA de los pagos posteriores como una renta
perpetua.
Hasta el mes 238 se realizaron 20 pagos, efectundose el ltimo en el
mes 232. Se calcula el VF hasta ese punto, se capitaliza hasta el mes
238 y luego se actualizan con frmula de renta perpetua los pagos
posteriores a 238 (los cuales son infinitos).
Valor = $25.000 * s(1,20,i) * (1+i(365/ 30))^6 + $25.000*a(1,
infinito, i) *(1+i(365/ 30))^6
La suma de cada una de las valuaciones anteriores (todas caen el mes
238) constituye el valor o precio de la cartera en dicho perodo.
2.1.7.2. EJERCICIO 2
Una persona realiza la siguiente proyeccin de sus ingresos para los
prximos dos aos:
Ingreso salarial: Su sueldo durante el primer ao asciende a
$3.000, el cual estima que se incrementar un 15% el segundo
ao. Los pagos son mensuales.
Ingreso por actividad independiente: cobra honorarios en
forma adelantada por $500, con periodicidad bimestral. El primer
pago se realiza dentro de un mes. Para el prximo ao, tiene
planeado ajustar sus honorarios en $100.
Ingresos por rentas de la propiedad:
- Alquiler: Cobra alquiler en dlares, por un monto de u$s400,
en forma adelantada y pagaderos en forma mensual. El
primer pago se realiza dentro de tres meses. Tipo de cambio
para el primer ao u$s1 = $3; tipo de cambio estimado para
el prximo ao: u$s1 = $3,15.
- Bonos: Cobra intereses y devolucin del capital por un valor
de $1.000 en forma trimestral. El primer pago se realiza
dentro de dos meses.
- Plazo fijo: Cobra intereses por $550 en forma cuatrimestral.
El primer pago se realiza dentro de cinco mes. Dadas las
expectativas de incremento de las tasas de inters, estima que
los intereses cobrados se incrementarn un 12% el prximo
ao.
Se pide calcular, utilizando una tasa de referencia del 8% efectiva
anual:
1. Valor en el momento cero de los ingresos del primer ao.
2. Valor en el momento cero de los ingresos de los dos aos.
3. Valor de los ingresos de los dos aos al finalizar el ltimo
mes del segundo ao.
4. Valor en el momento cero de los ingresos de los dos aos, si
la tasa de inters se incrementa en un punto porcentual a
partir de iniciado el segundo ao.
Resultados
EJE DE TIEMPO
Perodo
(Mes)
Sueldo
Actividad
Independiente
Alquiler Bonos Plazo Fijo
0
1 3000 500
2 3000 1000
3 3000 500 1200
4 3000 1200
5 3000 500 1200 1000 550
6 3000 1200
7 3000 500 1200
8 3000 1200 1000
9 3000 500 1200 550
10 3000 1200
11 3000 500 1200 1000
12 3000 1200
13 3450 600 1260 616
14 3450 1260 1000
15 3450 600 1260
16 3450 1260
17 3450 600 1260 1000 616
18 3450 1260
19 3450 600 1260
20 3450 1260 1000
21 3450 600 1260 616
22 3450 1260
23 3450 600 1260 1000
24 3450 1260
VALOR ACTUAL DE LOS INGRESOS PERCIBIDOS DURANTE EL PRIMER AO
Cuota Periodicidad
Tasa efectiva
subperodica
nmero de
pagos
a (1, n, i) VA
Mes en el
que "cae" la
valuacin
Valor en
momento
cero
Sueldo $ 3.000 Mensual 0,00635 12 11,5193574 $ 34.558,07 0 $ 34.558,07
Actividad Indep. $ 500 Bimestral 0,01273 6 5,74146216 $ 2.870,73 -1 $ 2.888,95
Alquiler $ 1.200 Mensual 0,00635 10 9,65967045 $ 11.591,60 2 $ 11.445,88
Bonos $ 1.000 Trimestral 0,01916 4 3,81552276 $ 3.815,52 -1 $ 3.839,73
Plazo Fijo $ 550 Cuatrimestral 0,02563 2 1,92566972 $ 1.059,12 1 $ 1.052,44
$ 53.785,08
VALOR ACTUAL DE LOS INGRESOS PERCIBIDOS DURANTE EL SEGUNDO AO
Cuota
Periodicid
ad
Tasa efectiva
subperodica
nmero
de
pagos
a (1, n, i) VA
Mes en el
que "cae"
la
valuacin
Valor en
momento
cero
Sueldo $ 3.450 Mensual 0,00635 12 11,5194 $ 39.741,78 12 $ 36.836,76
Actividad Independiente $ 600 Bimestral 0,01273 6 5,74146 $ 3.444,88 11 $ 3.213,33
Alquilier $ 1.260 Mensual 0,00635 12 11,5194 $ 14.514,39 12 $ 13.453,43
Bonos $ 1.000 Trimestral 0,01916 4 3,81552 $ 3.815,52 11 $ 3.559,06
Plazo Fijo $ 616 Cuatrimestral 0,02563 3 2,85257 $ 1.757,18 9 $ 1.659,94
TOTAL
$ 58.722,52
VALOR ACTUAL DE LOS INGRESOS PERCIBIDOS DURANTE EL SEGUNDO AO - CAMBIO DE TASA
Cuota Periodo
Tasa efectiva
subperodica
n de
pagos
a (1, n, i) VA
Mes en el
que "cae"
la
valuacin
Valor en mes
12
Mes
donde
queda
pago que
Valor en
mes 12 del
pago que
falta
Total valor
ingresos 2
ao en mes
12
Valor en el
momento
cero
Sueldo $ 3.450 Mensual 0,00711 12 11,4635 $ 39.548,97 12 $ 39.548,97-------------------------------- $ 39.548,97 $ 36.658,04
Actividad Indep. $ 600 Bimestral 0,01427 5 4,79292 $ 2.875,75 13 $ 2.855,46 13 $ 595,77 $ 3.451,22 $ 3.198,95
Alquiler $ 1.260 Mensual 0,00711 12 11,4635 $ 14.443,97 12 $ 14.443,97-------------------------------- $ 14.443,97 $ 13.388,16
Bonos $ 1.000 Trimestral 0,02148 3 2,87561 $ 2.875,61 14 $ 2.835,16 14 $ 985,93 $ 3.821,09 $ 3.541,78
Plazo Fijo $ 616 Cuatrimestral 0,02874 2 1,91698 $ 1.180,86 13 $ 1.172,52 13 $ 611,65 $ 1.784,17 $ 1.653,76
TOTAL $ 60.856,08 $ 63.049,43 $ 58.440,68
2.1.8. ANEXO: Progresin Geomtrica
En matemticas, una progresin geomtrica est constituida por
una secuencia de elementos en la que cada uno de ellos se obtiene
multiplicando el anterior por una constante denominada razn de la
progresin.
Ejemplo, {1, 2, 4, 8, 16,...} es una progresin geomtrica
cuya razn vale 2.
La progresin puede representarse de forma recursiva con la siguiente
formulacin:
a
1
= a
1
a
n
= r a
n-1
donde a
n
designa al elemento que ocupa el puesto n-simo en la
progresin y r es la razn o proporcin constante entre dos elemento
consecutivos.
Tambin puede representarse en forma explcita con la siguiente
ecuacin:
a
n
= a
1
r
n-1
El elemento general (an) es igual al primer elemento (a1) multiplicado
por la razn (r) elevada a la posicin del elemento que se desea
averiguar menos 1 (n-1).
Las progresiones geomtricas pueden ser:
crecientes, cuando la razn es mayor que 1, por lo que cada
trmino es mayor que el anterior.
decrecientes, cuando la razn es mayor que 0 y menor que 1, por
lo que cada trmino es menor que el anterior.
alternas, cuando la razn es menor que 0, por lo que sus trminos
se irn alternando entre positivos y negativos.
Suma de trminos de una progresin geomtrica
Suma de los primeros n trminos de una progresin geomtrica
Se denomina como Sn a la suma de n trminos consecutivos de una
progresin geomtrica:
S
n
= a
1
+ a
2
+ . . . + a
n-1
+ a
n
Si se quiere obtener una frmula para calcular de una manera rpida
dicha suma, se multiplica ambos miembros de la igualdad por la razn
de la progresin r.
S
n
r = ( a
1
+ a
2
+ . . . + a
n-1
+ a
n
) r
o lo que es lo mismo,
S
n
r = a
1
r + a
2
r + . . . + a
n-1
r + a
n
r
Si se tiene en cuenta que al multiplicar un trmino de una progresin
geomtrica por la razn se obtiene el trmino siguiente de esa
progresin,
S
n
r = a
2
+ a
3
+ . . . + a
n
+ a
n
r
Si se procede a restar de esta igualdad la primera:
S
n
r = a
2
+ a
3
+ . . . + a
n
+ a
n
r
S
n
= a
1
+ a
2
+ . . . + a
n-1
+ a
n
_______________________________
S
n
r - S
n
= - a
1
+ a
n
r
o lo que es lo mismo,
S
n
( r - 1 ) = a
n
r - a
1
Si se despeja Sn,
De esta manera se obtiene la suma de los n trminos de una
progresin geomtrica cuando se conoce el primer y el ltimo
trmino de la misma. Si se quiere simplificar la frmula, se puede
expresar el trmino general de la progresin an como
a
n
= a
1
rn-1
As, al substituirlo en la frmula anterior se tiene lo siguiente:
con lo que se obtiene la siguiente igualdad:
Con esta frmula se puede obtener la suma de n trminos
consecutivos de una progresin geomtrica con slo saber el primer
trmino a sumar y la razn de la progresin.
Suma de infinitos trminos de una progresin geomtrica
Si el valor absoluto de la razn es menor que la unidad | r | < 1, la
suma de los infinitos trminos decrecientes de la progresin
geomtrica converge hacia un valor finito. En efecto, si | r | < 1,
tiende hacia 0, de modo que
En definitiva, la suma de los infinitos trminos de una progresin
geomtrica de razn inferior a la unidad se obtiene utilizando la
siguiente frmula:
2.1.9. ANLISIS DE FUNCIONES FINANCIERAS - RENTAS
Operadores a(1,n,i) y s(1,n,i)
Los operadores utilizados para hallar el valor actual o final de una
renta son funcin de dos variables:
tiempo n
tasa de inters i
Respecto de ambas variables estos operadores son funciones
continuas.
Para el anlisis de la funciones analizaremos los valores que las
mismas toman en algunos puntos y el signo de sus derivadas primera
y segunda.
Recordemos entonces dos expresiones posibles para cada operador
n
a(1,n,i) = 1 - (1 + i )
- n
= ( 1 + i )
- t
i t = 1
n - 1
s(1,n,i) = ( 1 + i )
n
- 1 = ( 1 + i )
t
i t = 0
Segn sea la variable en funcin de la cual estamos analizando el
operador, tomaremos una expresin u otra slo a los fines de hacer
ms sencillo el anlisis, para trabajar con una expresin que nos sea
ms cmoda.
I) Valor actual de una renta un momento antes del primer pago
a(1,n,i)
En funcin de la tasa
n
a(1,n,i) = f(i) = ( 1 + i )
t
t = 1
Para analizar en funcin de i tomamos la expresin de sumatoria,
por lo que el operador a1 es la suma de trminos ( 1 + i )
- t
, donde
la variable independiente es i y t va tomando los valores
establecidos por la sumatoria, que son fijos, constantes para cada
trmino en particular.
Si i = 0 entonces a1 = n (el denominador en cada trmino es igual a
uno, y la funcin a1 sera la suma de n trminos iguales a 1)
Si i tiende a infinito entonces a1 tiende a cero (dado n, los
denominadores de los trminos seran cada vez mayores, al dividir a
una constante por nmeros cada vez mayores, obtengo resultados
cada vez ms pequeos).
Derivando la expresin respecto de i, recordando que la derivada
de una suma es la suma de las derivadas:
n
d a(1) = ( - t ). ( 1 + i )
t - 1
d i t = 1
Dadas las restricciones financieras (obviando el caso de las tasas
reales), i slo puede tomar valores mayores o iguales que cero, por
lo que la expresin ( 1 + i ) ^- t - 1 se mantendr siempre positiva y
el signo de la derivada ser siempre negativo, por lo que se trata de
una funcin decreciente, lo cual es lgico, ya que a mayor tasa de
inters, menor ser el valor actual de la renta.
n n
d
2
a(1) = ( - t ).(- t 1 ) ( 1 + i )
t 2
= ( - t ).(- 1) ( t + 1 ) ( 1 + i )
t 2
d
2
i t = 1 t = 1
n
= t .( t + 1 ) ( 1 + i )
t 2
> 0
t = 1
Por lo que se trata de una funcin cncava, que tiene como asntota
el eje positivo de las abscisas.
En la grfica de la funcin podemos observar las caractersticas
obtenidas en forma analtica. Agregamos adems el grfico de la
funcin a(0,n,i), dejando como actividad al alumno el estudio de sus
caractersticas.
Vemos claramente que la grfica de a(0,n,i) est por encima de la
grfica de a(1,n,i) (por qu?).
a(1,n,i) y a(0,n,i) en funcin de "i"
0
5
10
15
20
25
0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2
i
V
a
l
o
r
A
c
t
u
a
l
a
(
1
,
n
,
i
)
a
(
0
,
n
,
i
) a(0,n,i)
a(1,n,i)
Ambos grficos fueron hechos teniendo en cuenta un n = 20
y c = 1
n n-1
i a(1,n,i) = f(i) = ( 1 + i )
t
a(0,n,i) = f(i) = ( 1 + i )
- t
t = 1 t = 0
0 n n
8 0 0
En funcin del tiempo
a(1,n,i) = f(n) = 1 ( 1 + i )
n
i
Para analizar en funcin de n tomamos la expresin compacta,
n es la variable independiente e i es una constante dada.
Si n = 0 entonces a1 = 0 (recordar que ( 1 + i )
n
= 1 _ )
( 1 + i )
n
Si n = 1 entonces a1 = d = ( 1 + i )
1
i
Si n tiende a infinito, a1 tiende a 1
i
En la expresin compacta de a1, el nico trmino afectado por n
es ( 1 + i )
n
, por lo que la derivada primera teniendo en cuenta las
restricciones financieras
d a1 = 1 d 1 - ( 1 + i )
n
= 1 - ( 1 + i )
- n
. ln ( 1 + i ). ( - 1)
d n i d i i
= ( 1 + i )
- n
. ln ( 1 + i ) > 0
i
Por lo que se trata de una funcin creciente.
d
2
a1 = ( - 1) . ( 1 + i )
- n
. ln
2
( 1 + i ) < 0
d
2
n i
Por lo que la funcin es convexa.
a(1,n,i) a(0,n,i) en funcin de "n"
0
5
10
15
20
25
0 10 20 30 40 50 60 70
n
V
a
l
o
r
e
s
A
c
t
u
a
l
e
s
a
(
1
,
n
,
i
)
a
(
0
,
n
,
i
)
a(1,n,i)
a(0,n,i)
* Ambas grficas fueron hechas tomando i = 0,05 y c = 1
i a(1,n,i) = f(n) = 1 - ( 1 + i )
- n
a(0,n,i) = f(n) = = 1 - ( 1 + i )
- n
(1 + i )
i i
_ __ _ _ _
0 0 0
1 (1 + i )
-1
1
8 1 / i 1 + 1/ i
II) Valor de una renta junto con el ltimo de los pagos
En funcin de la tasa
n -1
s(1,n,i) = f(i) = ( 1 + i )
t
t = 0
Para analizar en funcin de i tomamos la expresin de sumatoria,
por lo que el operador s1 es la suma de trminos ( 1 + i )
t
, donde la
variable independiente es i y t va tomando los valores
establecidos por la sumatoria, que son fijos para cada trmino en
particular. Tenemos entonces que los trminos ( 1 + i )
t
sern de
grado t y s1 ser un polinomio completo de grado n.
Si i = 0 entonces s1 = n (al elevar a la cero, todos los trminos son
iguales a uno y la funcin s1 sera la suma de n trminos iguales a
1).
Si i tiende a infinito entonces s1 tiende a infinito (dado n, los
trminos individuales seran cada vez mayores, y, al sumarlos,
obtengo una expresin mayor an).
Derivando la expresin respecto de i, recordando que la derivada
de una suma es la suma de las derivadas:
n - 1
d s(1) = t . ( 1 + i )
t - 1
d i t =0
Dadas las restricciones financieras (obviando el caso de las tasas
reales), i slo puede tomar valores mayores o iguales que cero, por
lo que la expresin ( 1 + i ) ^ t - 1 se mantendr
siempre positiva y el signo de la derivada ser siempre positivo, por lo
que se trata de una funcin creciente. Lo cual es lgico, ya que a
mayor tasa de inters, mayor ser el valor final de la renta.
n - 1
d
2
s(1) = t .( t 1 ) ( 1 + i )
t 2
> 0
d
2
i t = 0
Por lo que se trata de una funcin cncava.
Dejamos como actividad al alumno el anlisis de la funcin s(0,n,i).
S(1,n,i) y S(0,n,i) en funcin de "i"
0
50
100
150
200
0 0,05 0,1 0,15 0,2 0,25
i
V
a
l
o
r
f
i
n
a
l
S
(
1
,
n
,
i
)
S
(
0
,
n
,
i
)
s(0,n,i)
s(1,n,i)
Ambos grficos fueron hechos teniendo en cuenta un n = 20
y c = 1
n - 1 n
i s(1,n,i) = f(i) = ( 1 + i )
t
s(0,n,i) = f(i) = ( 1 + i )
t
t = 0 t = 1
0 n n
8 8 8
Vemos claramente que la grfica de s(0,n,i) est por encima de la
grfica de s(1,n,i) (por qu?).
Saque conclusiones conceptuales sobre la diferencia entre los grficos
de los operadores a y s, ambos en funcin de i. A qu se
debe?.
En funcin del tiempo
s(1,n,i) = f(n) = ( 1 + i )
n
- 1
i
Para analizar en funcin de n tomamos la expresin compacta,
n es la variable independiente e i es una constante dada.
Si n = 0 entonces s1 = 0
Si n = 1 entonces s1 = 1
Si n tiende a infinito, s1 tiende a infinito
En la expresin compacta de s1, el nico trmino afectado por n
es ( 1 + i )
n
, por lo que la derivada primera teniendo en cuenta las
restricciones financieras
d s1 = 1 d ( 1 + i )
n
- 1
d i i di
= ( 1 + i )
n
. ln ( 1 + i ) > 0
i
Por lo que se trata de una funcin creciente.
d
2
a1 = ( 1 + i )
n
. ln
2
( 1 + i ) > 0
d
2
n i
Por lo que la funcin es cncava.
S(1,n,i) S(0,n,i) en funcin de "n"
0
100
200
300
400
0 20 40 60 80
n
V
a
l
o
r
e
s
f
i
n
a
l
e
s
S
(
1
,
n
,
i
)
S
(
0
,
n
,
i
)
s(0,n,i)
s(1,n,i)
Ambas grficas fueron hechas tomando i = 0,05 y c = 1
s(1,n,i) = f(n) = ( 1 + i )
n
- 1 s(0,n,i) = f(n) = = ( 1 + i )
n
- 1 (1 + i )
i i
0 n n
1 1 1 + i
2 2 + i ( 2 + i ).( 1 + i )
8 8 8
Dejamos como actividad al alumno el anlisis de la funcin s(0,n,i).
Saque conclusiones conceptuales sobre la diferencia entre los grficos
de los operadores a y s, ambos en funcin de n. A qu se
debe?.
Para analizar los operadores a(0,n,i) y s(0,n,i) se debe proceder
anlogamente:
Al realizar el anlisis en funcin de i es conveniente trabajar con la
expresin de sumatoria.
Para analizar en funcin de n tener en cuenta que
n-1
a(0,n,i) = 1 - (1 + i )
- n
( 1 + i ) = ( 1 + i )
- t
i t = 0
Considerar en la primera expresin que multiplicar por ( 1 + i ) es lo
mismo que dividir por ( 1 + i )
1
, entonces
a(0,n,i) = 1 - (1 + i )
- n
( 1 + i ) = 1 -( 1 + i )
- n
i _ i___
( 1 + i )
Recordando que _ i___ = d
( 1 + i )
Entonces
a(0,n,i) = 1 - (1 + i )
- n
( 1 + i ) = 1 - ( 1 + i )
n
= 1 - ( 1 + i )
- n
i _ i___ d
( 1 + i )
Procediendo de la misma forma con el operador s0
s(0,n,i) = ( 1 + i )
n
- 1 ( 1 + i ) = ( 1 + i )
n
1
= ( 1 + i )
n
- 1
i _ i___ d
( 1 + i )
Obtenemos as dos expresiones ms cmodas con las que realizar
el anlisis en funcin de n.
2.2. SISTEMAS DE AMORTIZACIN DE PRSTAMOS
Un sistema de amortizacin de prstamo consiste en disear una
arquitectura determinada para devolver el capital inicial, generalmente
a lo largo del transcurso del perodo de la operacin.
En la primera parte del libro, cuando se abordaron las denominadas
operaciones simples, el capital tomado en prstamo se devolva todo
junto al final del perodo junto con los intereses totales. Para ello, se
aplicaba directamente la frmula de monto segn la tasa y el perodo
pactado.
En esta seccin, se analizar la opcin de abonar devoluciones
parciales del capital en perodos intermedios y no todo junto al
finalizar la operacin.
El preconcepto fundamental que hay que tener en cuenta es que, en
principio, los intereses se calculan sobre el denominado saldo de
deuda. Es decir, la tasa de inters efectiva se aplica sobre el capital
adeudado. No obstante, ms adelante se presentar un caso donde
esto no se cumple, pero configura una excepcin y es un caso
prohibido en las operaciones financieras.
Esquema
Se toma como referencia un ejemplo sencillo, sobre el cual se
plantearn distintas formas de devolucin del capital.
Se toma en prstamo el valor Vo, el cual ser devuelto dentro deun
ao, pactando una tasa nominal anual determinada.
2.2.1. OPERACIN SIMPLE 1
Se devuelve el capital en una sola cuota junto con los intereses al final
del perodo.
Este caso corresponde al tipo de operaciones simples desarrolladas en
el captulo 1. Se devuelve todo el capital en una sola cuota (C = Vo) y
los intereses se calculan sobre el saldo de deuda. Como no hubo
devolucin del capital en ningn perodo intermedio. El saldo de
deuda es el monto inicial del prstamo: Vo. Los intereses se calculan
aplicando la tasa de inters correspondiente sobre dicho saldo. La tasa
de inters es la del perodo de saldo; en este caso un ao.
Cuota de capital: m = Vo
Cuota de Inters: I = Vo * i siendo i la tasa efectiva anual
Monto total devuelto:
M = m + I(0, n) = Vo + Vo * i = Vo (1+i) siendoi la tasa efectiva
anual
Aclaracin: I(0, n) son los intereses totales, que en este caso particular
coinciden con la cuota de inters dado que es una sola.
2.2.2. OPERACIN SIMPLE 2
Se devuelve el capital en una sola cuota al final del perodo, pero los
intereses se pagan en forma trimestral.
Este caso es igual que el anterior, con la nica diferencia que los
intereses, en lugar de pagarse de una sola vez al final de la operacin,
se pagan en forma trimestral.
La devolucin del capital no vara, se devuelve todo junto al final del
perodo, como en el caso anterior. Luego la cuota de capital es: C =
Vo
Los intereses se calculan sobre el saldo de deuda, que en este caso
tambin es Vo, pero como cambia el perodo (trimestral) deber
aplicarse una tasa efectiva trimestral.
Cuota de capital: m = Vo
Cuota de Inters: I = Vo * i(360/ 90) i(360/ 90): tasa efectiva
trimestral
En este caso se tienen 4 cuotas de inters. Luego, los intereses totales
abonados ascendern a: I(0, n) = 4 * Vo * i(360/ 90)
Monto total devuelto:
M = C + I(0,n) = Vo + 4 * Vo * i(360/ 90)
0 3 6 9 12 meses
I I I I Cuota de inters
Vo Cuota de capital
Ejercicio 1: Qu otra forma ms rpida puede utilizarse para calcular
el monto devuelto?
Ejercicio 2: Respecto a las operaciones simples 1 y 2, demuestre en
qu caso los intereses totales abonados son mayores. Explique
conceptualmente.
2.2.3. OPERACIN COMPUESTA 1
Se devuelve el capital en dos partes: el 30% a los cuatro meses y el
resto a fin del periodo.
En este caso se genera un quiebre respecto al tipo de operaciones
antes presentadas, dado que no se pagan solamente intereses, sino
que una parte de lo abona corresponde a la amortizacin del capital.
En este sentido, cada vez que se devuelve una parte del capital, se est
cambiando la estructura de la operacin, dado que se estar frente a
un saldo de deuda decreciente. Por ello, se denominar complejas a
este tipo de operaciones, dado que la cuota de inters dejar de ser
constante en virtud de estar frente aun saldo de deuda variable
(decreciente). Tambin puede afirmarse que toda operacin compleja
puede ser interpretada como una sucesin de operaciones simples.
Como los intereses se calculan sobre el saldo de deuda, y siempre que
se realiza un desembolso se debe abonar inters, cada vez que se
realiza una devolucin de capital, debo pagar en forma asociada el
inters correspondiente. Esta situacin se refleja en los siguientes
artculos del Cdigo Civil de la Nacin, Ley N 340 de 1869:
Art. 776. Si el deudor debiesecapital con intereses, nopuede, sin consentimiento
del acreedor, imputar el pago al principal.
Art. 777. El pagohechopor cuenta decapital eintereses, seimputar primeroa
los intereses, a noser queel acreedor dieserecibopor cuenta del capital.
De lo anterior se desprende que, al ingresar un pago determinado, la
prioridad corresponde al pago de intereses. Si queda un remanente, se
destinar a la amortizacin del capital. O, dicho de otro forma, no es
posible amortizar capital sin pagar intereses (a no ser que el acreedor
lo autorice).
En el ejemplo planteado, dado que el capital de amortiza en dos
partes, se tendrn que ingresar dos cuotas de inters, pero las mismas
no sern iguales como en el ejemplo anterior (operacin simple dos),
dado que al devolver capital, el saldo de deuda disminuye. El hecho
que el inters se calcule sobre saldos esta regulado por la siguiente
resolucin del B.C.R.A:
Los intereses quegeneran las operaciones activas quelas entidades financieras
otorgan deben ser vencidas. Slosepueden cobrar intereses sobresaldos
efectivamenteprestados y por los tiempos quehayan estadoa disposicin del
cliente.
Luego, como los intereses se calcular sobre saldos, la cuota de inters
ser decreciente. En este ejemplo significa que la segunda cuota de
inters ser menor a la primera, dado que el capital adeudado
disminuye luego de la primera devolucin de capital.
La primer cuota de amortizacin es el 30% del capital: m1 = 0,3*Vo
La cuota de inters asociada es la tasa peridica que corresponda
multiplicada por el dinero que se tuvo disponible durante dicho
perodo. En el ejemplo, el tomador dispuso del monto Vo durante
cuatro meses. Luego, se calcula la tasa efectiva de 4 meses y se la
multiplica por Vo para abonar los intereses correspondientes. En
sntesis, el saldo de deuda hasta la primera amortizacin del capital es
Vo, dado que an no se devolvi nada. Luego, la primera cuota de
inters ser:
I(0, 1) = Vo * i(360/ 120)
Ntese que la tasa refiere al perodo de las cuotas de devolucin del
capital, esto es, 4 meses. Indica que la tasa de inters se aplica por el
perodo durante el cual el monto estuvo a disposicin del tomador.
En suma, la primera cuota total (C1) est compuesta por una parte de
inters y una parte de capital:
Forma general: Cj = mj + Ij => C1 = m1 + I1
En el ejemplo: C1 = m1 + I1 = Vo * 0,3 + Vo * i(360/ 120)
Resta calcular la segunda cuota total: El capital se termina de devolver
al final del ao, donde se ingresar el saldo remanente, que asciende al
total tomado en prstamo menos la parte que previamente se
amortiz. En el ejemplo, la segunda cuota de capital ser:
Segunda cuota de capital: m2 = Vo m1
Como m1 = 0,3 Vo => m2 = Vo 0,3*Vo = 0,7Vo
Resta calcular la cuota de inters. Como en el caso anterior, hay que
identificar el monto que estuvo a disposicin del tomador durante el
perodo comprendido entre el pago de la primera cuota y la segunda
(el monto en este caso es el saldo de deuda):
Saldo de deuda: Vp = Vo m1 = = Vo 0,3*Vo = 0,7Vo
o Nota: en este caso coincide con la segunda cuota de
amortizacin dado queen el ejemplo el capital sedevuelveen
dos cuota: en todos los sistemas, el saldodedeuda del ltimo
perodo es igual al ltimo pago deamortizacin, dado quese
esta cancelandoel prstamo.
El tomador tuvo a disposicin la suma de 0,7Vo durante ocho meses.
Luego, la segunda cuota de inters ser:
I2 = saldo de deuda * tasa efectiva del perodo
I2 = 0,7Vo * i(360/ 240) >>>>>>> (tasa efectiva deochomeses)
En suma, la segunda cuota total ser:
C2 = m2 + I2 = 0,7Vo + 0,7Vo * i(360/ 240)
Luego de pagada C2, queda saldada la deuda de capital y abonados
loa intereses correspondientes.
Por ltimo, los intereses totales abonados son:
I (0, n) = I1 + I2 =0,3Vo * i(360/ 120) + 0,7Vo * i(360/ 240)
2.2.4. OPERACIN COMPUESTA 2
Se devuelve el capital en tres partes: el 30% a los cinco meses, otro
40% a los nueve meses y el resto a fin del periodo.
Conceptualmente, este caso es igual al anterior, con la sola diferencia
que el capital es devuelto en tres pagos.
A continuacin se presenta el clculo de las cuotas de amortizacin e
inters correspondientes:
C1 = m1 + I1
o m1 = 0,3 * Vo
o I1 = Vo * i(360/ 150)
C2 = m2 + I2
o m2 = 0,3 * Vo
o I2 = (Vo - 0,3*Vo)* i(360/ 120)
C3 = m2 + I2
o m2 = 0,4 * Vo
o I2 = (Vo - 0,3*Vo - 0,4 * Vo)* i(360/ 90)
Aclaracin: En las tres cuotas de inters, la expresin entre parntesis
a la cual se le aplica la tasa de inters constituye el saldo de deuda, es
decir, el monto original tomado en prstamo menos lo amortizado.
En la primeracuota, como an no se devolvi nada, el saldo de deuda
coincide con el valor original del prstamo. En las cuotas
subsiguientes, como ya se amortiz una parte, el saldo de deuda ser
menor.
Ejercicio 3: Se toma un prstamo por $100.000 a devolver a fin de
ao. La tasa pactada asciende al 12% nominal anual para operaciones
a un mes, utilizando un perodo de referencia de 360 das. No se
pacta ninguna estructura de amortizacin: el tomador decide si desee
realizar amortizaciones parciales o devolver todo junto a fin del
perodo. Si en el mes 6 el tomador desembolsa $50.000, se pide
calcular:
1. Qu parte corresponder al pago de interese y qu parte a la
amortizacin del capita.
2. Cul es el saldo de deuda luego del desembolso
3. Cunto restar abonar al final del ao en concepto de capital e
intereses para saldar la deuda.
2.2.5. OPERACIN COMPUESTA 3
Se devuelve el capital en partes iguales: una a los seis meses y otra a
fin del periodo.
Este caso ya corresponde al tema que se esta desarrollando, es decir,
disear mecanismos para amortizar el capital. La diferencia
conceptual radica en establecer una forma regular de amortizacin.
En este caso, partes iguales. Es decir, constituye un caso ms
particular respecto a los desarrollados antes.
Si el capital se devuelve en dos cuotas iguales, cada cuota de
amortizacin ser:
m1 = m2 = m = Vo/ 2
El saldo de deuda hasta la primera amortizacin del capital es Vo,
dado que an no se devolvi nada. Luego, la primera cuota de inters
ser:
I(0, 1) = Vo * i(360/ 180)
Ntese que la tasa refiere al perodo de las cuotas de devolucin del
capital, esto es, 6 meses. Indica que la tasa de inters se aplica por el
perodo durante el cual el monto estuvo a disposicin del tomador.
Siguiendo la lgica anterior, la segunda cuota de inters ser:
I(1, 2) = (Vo m) * i(360/ 180)
Cuotas totales:
C1 = m1 + I1 = Vo/ 2 + Vo * i(360/ 180)
C2 = m2 + I2 = Vo/ 2 + (Vo m) * i(360/ 180)
En esta caso, el prstamo de devuelve en dos cuotas totales (C1 y
C2), abonndose en la suma de ambas la totalidad del capital y los
intereses correspondientes.
Cuotas de capital: m1 = m2 = Vo/ 2
Cuotas de Inters: I1 = Vo * i(360/ 180)
I2 = (Vo m1) * i(360/ 180)
Intereses totales: I(0, n) = I1 + I2
Los puntos fundamentales, que se profundizarn a travs del
desarrollo de este captulo, son, entre otros, los siguientes:
Determinar la composicin de la cuota total: qu parte
corresponde a la amortizacin del capital y qu parte corresponde
al pago de intereses
Determinar la forma o evolucin de la cuota total: si es constante,
creciente, decreciente o una combinacin de casos.
Respecto al ltimo punto, es fcil determinar la forma de la cuota
total:
La parte de capital es constante, pero como la parte de inters se
calcula sobre el saldo de deuda (que es decreciente dado que se va
devolviendo capital) dicha parte de inters es decreciente. Luego, si la
parte de capital es constante y la parte de inters es decreciente, la
cuota total es decreciente.
Este sencillo anlisis puede generalizarse afirmndose que, bajo un
sistema de tasa sobre saldos, si la cuota de amortizacin es constante,
la cuota total ser decreciente.
2.2.6. OPERACIN COMPUESTA 4
Se devuelve el capital en doce cuotas iguales: una vez por mes.
El concepto de este ejemplo es el mismo que el anterior, slo que
devuelve el capital en un mayor nmero de cuotas.
Si el capital se devuelve en 12 cuotas iguales, la cuota de amortizacin
ser Vo/ 12 en todos los casos. Es decir, m1 = m2 = m3 = . =
m12 = Vo/ 12
A continuacin se presentan las expresiones del clculo de las cuotas:
C
1
o m
1
= Vo/ 12
o I
1
= Vo * i(360/ 30) Como se amortiza en forma
mensual, se aplica una tasa efectiva mensual sobre el
saldo de deuda para calcular la cuota de inters
C
2
o m
2
= Vo/ 12
o I
2
= (Vo m
1
) * i(360/ 30)
C
3
o m
3
= Vo/ 12
o I
3
= (Vo m
1
m
2
) * i(360/ 30)
o Comotodas las cuotas deamortizacin son iguales, sepuede
simplificar la expresin anterior:
o I
3
= (Vo 2 m) * i(360/ 30)
C
4
o m
4
= Vo/ 12
o I
4
= (Vo 3m) * i(360/ 30)
C
5
m
5
= Vo/ 12
I
5
= (Vo 4m) * i(360/ 30)
C
9
M
9
= Vo/ 12
I
9
= (Vo 8m) * i(360/ 30)
C
6
m
6
= Vo/ 12
I
6
= (Vo 5m) * i(360/ 30)
C
10
M
10
= Vo/ 12
I
9
= (Vo 9m) * i(360/ 30)
C
7
m
7
= Vo/ 12
I
7
= (Vo 6m) * i(360/ 30)
C
11
M
11
= Vo/ 12
I
11
= (Vo 10m) * i(360/ 30)
C
8
m
8
= Vo/ 12
I
8
= (Vo 7m) * i(360/ 30)
C
12
M
12
= Vo/ 12
I
12
= (Vo 11m) * i(360/ 30)
La forma de devolucin de un prstamo desarrollada (operaciones
complejas 3 y 4) se denomina SISTEMA ALEMN DE
AMORTIZACIN.
Bsicamente, las caractersticas del mismo son las siguientes:
1. Tasa sobre saldos (significa que el inters se calcula sobre el saldo
de deuda)
2. Cuota de capital constante
3. Cuota total decreciente en progresin aritmtica
La ltima caracterstica es una consecuencia de las condiciones uno y
dos.
Ejercicio: Demuestre que bajo el sistema alemn de amortizacin la
cuota total es decreciente en progresin aritmtica y determine cul es
la razn de la progresin.
Ejercicio: Derive una expresin general para la cuota total
2.2.7. OPERACIN COMPUESTA 5
Se devuelve el capital en doce cuotas, de forma tal que la cuota total
(capital ms inters) sea constante.
En este caso, al igual que en el anterior, se esta diseando una forma
de devolucin del prstamo. En el caso 6, se estableci una forma
regular de devolucin del capital, calculando cuotas constantes de
capital. Pero, como el inters se calcula sobre el saldo de deuda (que
decreciente dado el pago de amortizacin) la cuota total resulta
decreciente. En este caso, se pide que la cuota total sea constante.
Ello significa que, dado que la cuota de inters ser decreciente por la
disminucin del saldo de deuda, la cuota de amortizacin deber ser
creciente. La problemtica radica en cmo disear la estructura de las
amortizaciones de forma tal que resulte una cuota total constante.
Para ello, se plantea la estructura antes desarrollada:
C
1
= Vo * i + m
1
C
2
= (Vo m1) * i + m
2
Ntese que no se ha planteado nada nuevo, solamente la
composicin de la primera y segunda cuota: cuota de inters (tasa de
inters efectiva peridica aplicada sobre el saldo de deuda) ms la
cuota de amortizacin.
Pero como se estableci que la cuota total deba ser constante:
C
1
= C
2
Vo * i + m
1
= (Vo m
1
) * i + m
2
Vo * i + m
1
= Vo *i m
1
* i + m
2
m
1
= m
1
* i + m2
m
1
+ m
1
* i = m
2
m
1
* (1+i) = m
2
Se ha deducido la expresin m
2
= m
1
* (1+i)
La cual significa que la segunda cuota de amortizacin es igual a la
primera por el factor de capitalizacin, aplicando la tasa efectiva
peridica de la operacin. Restara demostrar si esta relacin se
cumple entre todas las cuotas de amortizacin.
Ejercicio: Deduzca la expresin para el restodelas cuotas deamortizacin y
planteeun frmula general.
Es fcil demostrar que la relacin antes planteada se cumple en
cualquier caso, por ejemplo:
m
3
= m
2
* (1+i)
m
4
= m3* (1+i)
..
m
12
=m
11
* (1+i)
De lo cual puede derivarse la siguiente relacin: mj = m(j-1) * (1+i)
Tambin, poniendo una cuota de amortizacin en funcin de la
anterior, puede resumirse la siguiente expresin: mj = mh* (1+i)^(j-
h) con j>h
Ejercicio: Demuestre la expresin anterior
Aplicando las relaciones anteriores, pueden expresarse a todas las
cuotas de amortizacin en funcin de la primera (m
1
):
m
2
=m
1
*(1+i)
m
3
=m
1
*(1+i)^2
m
4
=m
1
*(1+i)^3
m
5
=m
1
*(1+i)^4
m
11
=m
1
*(1+i)^10
m
12
=m
1
*(1+i)^11
La suma de todas las cuotas de amortizacin debe ser igual al capital
tomado en prstamo:
Vo = m
1
+ m
2
+ m
3
+ .. + m
11
+ m
12
Reexpresando todo en funcin de m1:
Vo = m
1
+ m
1
*(1+i) + m
1
*(1+i)^2 + + m
1
*(1+i)^10 +
m
1
*(1+i)^11
Sacando factor comn m1:
Vo= m
1
* [ 1 + (1+i) + *(1+i)^2 + . + (1+i)^10 + (1+i)^11 ]
Puede observarse que la expresin entre corchetes es una serie que
crece en progresin geomtrica a la razn (1+i). Luego, puede
aplicarse la frmula de suma geomtrica o, lo que es lo misma
interpretado en trminos de matemtica financiera, aplicar la frmula
del valor final de una renta:
Vo = m
1
* s(1, 12, i)
Con la frmula anterior, puede calcularse el valor de la primer cuota
de amortizacin: m1= Vo * [s(1, 12, i)]^(-1)
Con la misma, automticamente se tiene el valor de las subsiguientes,
pudindose calcular la composicin de todas las cuotas, presentadas a
continuacin:
C
1
o m
1
= Vo* [s(1, 12, i)]^(-1)
o I
1
= Vo * i(360/ 30)
C
2
o m
2
=m1*(1+i)
o
I2
= (Vo m
1
) * i(360/ 30)
C
3
o m
3
=m1*(1+i)^2
o I
3
= (Vo m
1
- m
2
) * i(360/ 30)
C
4
o m
4
=m
1
*(1+i)^3
o I
4
= (Vo m
1
- m
2
m
3
) * i(360/ 30)
C
11
o m
11
=m1*(1+i)^10
o I
11
= (Vo m
1
- m
2
m
3
m
4
-. m
10
m
11
) *
i(360/ 30)
C
12
o m
12
=m
1
*(1+i)^11
o I1
2
= (Vo m
1
- m
2
m
3
m
4
-. m
10
m
11
m
12
) *
i(360/ 30)
La expresin entre parntesis al la cual se la aplica la tasa de inters
efectiva peridica para calcular la cuota de inters corresponde al
saldo de deuda. La expresin planteada corresponde al caso general,
esto es, el saldo de deuda es capital original menos lo amortizado, sin
plantear ninguna forma de estructuracin de las amortizaciones. La
frmula general para este caso sera:
Vp = Vo Sumatoria mj desde j =1hasta j= p-1
Vp es el saldo de deuda al momento p. Generalmente es
denominado saldo al inicio, dado que lo que se debe antes de
ingresar la cuota correspondiente al perodo p.
En tanto, a las amortizaciones acumuladas hasta la amortizaciones
p inclusive, suele nomenclarse Mp = Sumatoria mj desde j =1
hasta j= p
Bajo el sistema alemn, la expresin del saldo de deuda se resuma a:
Vp = Vo (p-1)*m, dado que la cuota de amortizacin era
constante.
En este sistema, tambin puede buscarse una expresin para el saldo
de deuda, dado que las amortizaciones tienen una estructura
determinada: crecen en progresin geomtrica a la razn (1+i). Por
ejemplo, para las amortizaciones acumuladas hasta la n 5:
M
5
= m
1
+ m
2
+ m
3
+ m
4
+ m
5
M5 = m
1
+ m
1
*(1+i) + m
1
*(1+i)^2 + m
1
*(1+i)^3 + m
1
*(1+i)^4
M5 = m
1
* [ 1 + (1+i) + *(1+i)^2 + (1+i)^3 + (1+i)^4 ]
M5 = m
1
* s(1, 5, i)
Buscando una expresin: Mp = m1* s(1, p, i)
El saldo de deuda al momento p sera: Vp = Vo Mp-1
Vp = Vo - m1* s(1, p-1, i)
Ntese que, como fue dicho, Vp corresponde al saldo de deuda antes
de abonada la cuota p, con lo cual la cuota de amortizacin mp no
ha sido ingresa, no debiendo ser restada (dado que an no se pago).
Luego, la composicin delas cuotas puede escribirse como sigue:
C
3
o m
3
=m
1
*(1+i)^2
o I
3
= (Vo m
1
*s(1, 2, i)) * i(360/ 30)
C
4
o m
4
=m
1
*(1+i)^3
o I
4
= (Vo m
1
*s(1, 3, i)) * i(360/ 30)
C
11
o m
11
=m
1
*(1+i)^10
o I
11
= (Vo m
1
*s(1, 10, i)) * i(360/ 30)
C
12
o m
12
=m
1
*(1+i)^11
o I
12
= (Vo m
1
*s(1, 11, i)) * i(360/ 30)
Esta forma de estructurar las amortizaciones, de forma tal que la
cuota total resulte constante, se denomina SISTEMA FRANCS
DE AMORTIZACIN.
Bsicamente, las caractersticas del mismo son las siguientes:
1. Tasa sobre saldos (significa que el inters se calcula sobre el saldo
de deuda)
2. Cuota total constante
3. Cuota de amortizacin creciente en progresin geomtrica
La ltima caracterstica es una consecuencia de las condiciones uno y
dos.
Ejercicio: Derive una expresin para el clculo de la cuota total bajo
el sistema francs de amortizacin.
RESUMEN DE FRMULAS
General Alemn Francs
Cuota
amortizacin
mj mj = m = Vo/ n m1=Vo*[s(1, 12, i)]^(-1)
mj = m1*(1+i)^(j-1)
mj = mh* (1+i)^(j-h)
Amortizaciones
acumuladas
Mp = m1 +
m2 +.+ mp
Mp = (Vo/ n) * p Mp = m1*s(1, p, i)
Saldo de deuda
al inicio
Vp = Vo
M(p-1)
Vp= Vo - (Vo/ n)
* (j-p)
Vp = Vo - m1*s(1, p-1, i)
Cuota inters
Ij = [Vo M(j-
1)] * i
Ij = [Vo - (Vo/ n) *
(j-1)] * i
Ij = [Vo - m1*s(1, j-1, i)]
* i
Cuota total
Cj = mj + Ij Cj = Vo/ n +[ Vo-
(Vo/ n)*(j-1) * i]
Cj = C = Vo * a(1, n, i)
2.2.8. EJERCICIOS DE APLICACIN
2.2.8.1. EJERCICIO 1
Se toma un prstamo de $100.000 a ser devuelto en 12 cuotas
mensuales, a la tasa efectiva nominal anual para operaciones a 30 das
del 12%. Presente el cuadro de marcha (cuota total, cuota de inters,
cuota de amortizacin, amortizaciones acumuladas, saldo de deuda)
del prstamo bajo el sistema alemn y el sistema francs de
amortizacin. Compare la evolucin de la cuota, del saldo de deuda y
los intereses totales abonados. Trabaje con 360 das.
Resultados
Cuadros de Marcha
Perodo Amortizacin
Amortizacin
Acumulada
Saldo al inicio Cuota Inters Cuota Total
0
1 8.333,33 8.333,33 100.000,00 1.000,00 9.333,33
2 8.333,33 16.666,67 91.666,67 916,67 17.583,33
3 8.333,33 25.000,00 83.333,33 833,33 25.833,33
4 8.333,33 33.333,33 75.000,00 750,00 34.083,33
5 8.333,33 41.666,67 66.666,67 666,67 42.333,33
6 8.333,33 50.000,00 58.333,33 583,33 50.583,33
7 8.333,33 58.333,33 50.000,00 500,00 58.833,33
8 8.333,33 66.666,67 41.666,67 416,67 67.083,33
9 8.333,33 75.000,00 33.333,33 333,33 75.333,33
10 8.333,33 83.333,33 25.000,00 250,00 83.583,33
11 8.333,33 91.666,67 16.666,67 166,67 91.833,33
12 8.333,33 100.000,00 8.333,33 83,33 100.083,33
0
SISTEMA ALEMN
Perodo Amortizacin
Amortizacin
Acumulada
Saldo al inicio Cuota Inters Cuota Total
0
1 7.884,88 7.884,88 100.000,00 1.000,00 8.884,88
2 7.963,73 15.848,61 92.115,12 921,15 8.884,88
3 8.043,36 23.891,97 84.151,39 841,51 8.884,88
4 8.123,80 32.015,77 76.108,03 761,08 8.884,88
5 8.205,04 40.220,81 67.984,23 679,84 8.884,88
6 8.287,09 48.507,89 59.779,19 597,79 8.884,88
7 8.369,96 56.877,85 51.492,11 514,92 8.884,88
8 8.453,66 65.331,51 43.122,15 431,22 8.884,88
9 8.538,19 73.869,70 34.668,49 346,68 8.884,88
10 8.623,58 82.493,28 26.130,30 261,30 8.884,88
11 8.709,81 91.203,09 17.506,72 175,07 8.884,88
12 8.796,91 100.000,00 8.796,91 87,97 8.884,88
0
SISTEMA FRANCS
Grficos Comparativos
Evolucin de la Cuota de Amortizacin
7.400,00
7.600,00
7.800,00
8.000,00
8.200,00
8.400,00
8.600,00
8.800,00
9.000,00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Alemn
Francs
Como se observa, la cuota de amortizacin constante del sistema
alemn es al principio superior a la creciente del sistema francs. A
partir de cierto punto (en este caso el mes 7), la de ste ltimo pasa a
superar a la del alemn.
De lo anterior se deduce bajo el sistema alemn el capital es
amortizado ms rpidamente que bajo el sistema francs.
Total Amortizado luego de pagada la 5 cuota
48.507,89
50.000,00
47.500,00
48.000,00
48.500,00
49.000,00
49.500,00
50.000,00
50.500,00
SISTEMA ALEMN SISTEMA FRANCS
En efecto, como se observa en el grfico precedente, el fondo
amortizado, en este caso luego de pagada la quinta cuota, es superior
en el sistema alemn respecto al correspondiente bajo el sistema
francs.
Evolucin del la Cuota de Inters
0,00
200,00
400,00
600,00
800,00
1.000,00
1.200,00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Alemn
Francs
En tanto, como bajo el sistema alemn el capital se amortiza ms
rpidamente que bajo el francs, el saldo de deuda del primero
decrecer ms rpido que el del segundo. Luego, la cuota de inters
bajo el sistema alemn ser inferior a la correspondiente del francs,
con la sola excepcin de la primera, que es igual en ambos sistemas
(dado que el saldo de deuda es el mismo, esto es, el monto original
tomado en prstamo, dado que en ese punto an no se amortizo
nada).
Intereses Totales Pagados
6.500,00
6.618,55
6.440,00
6.460,00
6.480,00
6.500,00
6.520,00
6.540,00
6.560,00
6.580,00
6.600,00
6.620,00
6.640,00
SISTEMA ALEMN SISTEMA FRANCS
Como consecuencia de lo anterior, los intereses totales pagados bajo
el sistema alemn resultan inferiores a los correspondientes bajo el
sistema francs, tal como se observa en el grfico precedente.
Por ltimo, resta comparar la evolucin de la cuota total. Como se
observa en el grfico siguiente, la cuota total constante del sistema
francs es inferior a la del sistema alemn hasta la sexta cuota. A
partir de la sptima inclusive, se invierte la relacin, pasando a ser
superior la del francs e inferior la del alemn.
Evolucin de la Cuota Total
7.800,00
8.000,00
8.200,00
8.400,00
8.600,00
8.800,00
9.000,00
9.200,00
9.400,00
9.600,00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Alemn
Francs
2.2.8.2. EJERCICIO 2
Demuestre en forma terica a partir de qu momento la cuota de
amortizacin del sistema francs pasa a superar a la del sistema
alemn.
Dado que, bajo igualdad de condiciones (respecto al monto,
plazo y tasa de inters), los intereses totales bajo el sistema
francs resultan superiores al los del sistema alemn, puede
afirmarse qu el costo financiero del primero es superior al del
segundo? Verdadero, Falso. Justifique.
Demuestre en forma terica a partir de qu momento la cuota
total del sistema francs pasa a superar a la del sistema alemn.
Si para otorgar un prstamo se pone como requisito que la cuota
total no supere un determinado porcentaje del sueldo neto del
tomador, bajo qu sistema se otorgarn ms prestamos.
Justifique.
2.2.9. OTROS SISTEMAS DE AMORTIZACIN
2.2.9.1. SISTEMA AMERICANO
Sistema americano simple
Este sistema de amortizacin de prstamos se caracteriza por el
hecho de que la totalidad del capital prestado se devuelve de una sola
vez en la ltima cuota, mientras que, durante toda la vida de la
operacin tan slo se liquidan intereses.
Al no amortizar capital peridicamente el saldo de deuda permanece
intacto hasta el ltimo momento. Esto hace que, desde la primera
hasta la anteltima, las cuotas sean constantes, compuestas slo por la
cuota de inters. La ltima cuota es una cuota extraordinaria, que
estar compuesta por una parte de inters y por la amortizacin total
del prstamo.
Cuotas
C
1
= C
2
= C
3
= = C
n-1
= V(0).i
Cn = V(0).i + V(0) = V(0).( 1 + i )
Intereses peridicos y totales
I(0,1) = I(1,2) = I(2,3) = ... = I(n-1,n) = V(0).i
I(0,n) = V(0).i.n
Saldos de deuda perodo a perodo
V(1) = V(2) = V(3) = = V(n-1) = V(0)
Sistema americano con fondo de ahorro
Esta variante del sistema americano consiste en el pago peridico de
los intereses al prestamista (prstamo americano simple), y, al mismo
tiempo, la constitucin de un fondo que genere el capital con el que
cancelar el saldo inicial del prstamo a su vencimiento, es decir, a
medida que se van pagando los intereses, se abre una cuenta asociada
al prstamo en la que se va formando un capital con el se realizar la
amortizacin del prstamo a su vencimiento.
A este sistema se lo conoce con el nombre de sistema de americano
con fondo de amortizacin o de ahorro.
Para el desarrollo de esta operacin debemos considerar los siguientes
elementos:
Del prstamo:
Valor del prstamo: V(0)
Duracin: n perodos
Tipo de inters activo: ia
Sistema de amortizacin americano.
Del fondo:
Tipo de inters pasivo: ip
Frecuencia y valor (constante o variable) de los aportes.
Duracin: por defecto, la del prstamo.
Cuotas
Los pagos a realizar por el prestatario pueden calcularse como suma
de dos conceptos:
a) Los intereses de un prstamo de cuanta V(0) a la tasa de inters
activa ia
b) La aportacin peridica a un fondo de cuanta F, tal que invertida a
la tasa de inters pasiva ip (generalmente menor que ia), reproduzca al
final de la vida del prstamo el capital V(0) que tiene que entregar al
prestamista.
=> Considerando los aportes para la constitucin del fondo
constantes (pueden ser variables, pero para el desarrollo del tema los
consideraremos siempre constantes)
C(1) = C(2) = = C(n-1) = V(0).i + Cf
Siendo C(n) = V(0).i + Cf.s(1,n,ip)
Por qu cree usted que a las dos tasas de inters
involucradas en este tipo de operaciones se las llama activa
para el pago de intereses y pasiva para la constitucin del
fondo?
Fondo de ahorro
En cuanto al fondo que se va constituyendo para hacer frente a la
devolucin del total del prstamo, ste va creciendo por dos motivos:
los aportes peridicos efectuados y por los intereses que genera el
saldo que permanece acumulado en el mismo.
Para el clculo de los depsitos a efectuar al fondo se tendr en
cuenta la tasa pasiva ofrecida por el banco y el capital que se quiere
constituir finalmente (importe del prstamo). Grficamente:
=> Cf . s(1,n,ip) = V(0)
De donde se obtiene la cantidad a aportar Cf en el caso de que sta
sea constante (o la primera de ellas en el caso de que los aportes
constituyan una renta en progresin geomtrica o aritmtica, en cuyo
caso el operador a utilizar ser el que se corresponda con la forma de
variacin que presentan las cuotas).
En cualquier caso, estos aportes al fondo de constitucin no tienen la
condicin de cuota de amortizacin, porque el importe del prstamo
no decrece en el tiempo, sino que permanece constante durante toda
la vida del mismo (no hay amortizacin de capital).
A continuacin se presenta un cuadro de marcha progresiva de un
prstamo de $100.000 a devolver por el sistema americano con fondo
de ahorro, en donde se puede observar la evolucin de los capitales
en el tiempo.
2.2.9.2. SISTEMA DIRECTO O DE TASA CARGADA
El sistema directo consta de amortizaciones constantes (al igual que el
sistema alemn) pero tiene la peculiaridad que el inters se calcula
sobre el monto otorgado en prstamo en todos los casos, y no sobre
el saldo de deuda.
Cabe destacar que este sistema es considerado abusivo, dado que se
pagan intereses sobre el capital inicial y no sobre el saldo de deuda.
Esto es, se paga renta (inters) por una prestacin que ya fue devuelta
(fondo amortizado). Esto es, se pagan intereses por dinero que ya fue
devuelto. Por este motivo, este sistema tambin es conocido como
sistema de tasa cargada, en virtud que la tasa efectiva resulta mayor
a la utilizada para calcular la cuota de inters, dado que es aplicada
sobre el monto inicial y no sobre el saldo deuda.
En suma, tal sistema no encuadra dentro de la normativa establecida
por el B.C.R.A. para las operaciones financieras, motivo por el cual es
aplicada en operaciones comerciales (por ejemplo, compra a crdito
de electrodomsticos).
Para calcular la tasa efectiva (o costo financiero), se realiza una
equivalencia al sistema francs. Es decir, se compara el monto
inicialmente prestado con la cuota efectivamente pagada, y se despeja
la tasa:
Vo = C a(1, n, i*) i* = costo financiero (tasa efectiva)
En trminos operativos, este sistema es el ms fcil de manejar, dado
que tiene amortizaciones constantes, cuota de inters constante y, por
lo tanto, cuota total constante. Queda a cargo del alumno el planteo
terico de las frmulas respectivas. El elemento distintivo de este
sistema, como fue dicho, es que, al ser la tasa aplicada sobre valor
inicial y no saldos, la misma no representa el costo financiero de la
operacin y por lo tanto no puede ser comparada con el resto de los
sistemas. Por ello, es necesario realizar la equivalencia al sistema
francs antes planteada para calcular el costo financiero real.
2.2.9.3. EJERCICIO DE APLICACIN
2.2.9.3.1. EJERCICIO 1
Tipo: Reembolsodecapital mediantepagonico, pagoperidicodeintereses y
constitucin defondodeamortizacin.
Ejercicio 1
Dados V(0) = $100.000
n = 60
ia = 0,01
ip = 0,05
Hallar cuota total (cuota activa + cuota pasiva)
Rta. C(a) = $ 1.000
+ C(p) = $ 282,8184527
Ejercicio 2
Un prstamo de $50.000 ser reembolsado mediante el pago de
intereses mensuales activos sobre el capital prestado y la constitucin
de un fondo de ahorro mediante el pago de 24 cuotas de
imposiciones mensuales, iguales y consecutivas a una tasa pasiva del
3%. Si la tasa activa es del 5,814%, determine:
a) Cuota total
b) Total de intereses activos
c) Total de intereses pasivos
d) Qu cantidad de los intereses del prstamo obtenido se estn
pagando con el fondo de ahorro?
e) Cul debera ser la tasa de inters activa que debera pactarse
para que el fondo pague la totalidad de intereses y V(0) del
prstamo solicitado?
Rtas. a) $4359,371 (Ca = 2907 + Cp = 1452,371)
b) $69.768
c) $15.143,1
d) $54.624,904 de intereses quedaran a cargo de la persona que
solicita el prstamo.
e) ia = 0,01261924
Ejercicio 3
Se otorga un prstamo de $100.000 por el sistema francs al 1%
mensual a 60 meses.
a) En qu momento el total amortizado alcanza el 40% del
valor del prstamo?
b) Si se quisiera cambiar desde el inicio a un sistema americano
con fondo de ahorro considerando una tasa activa del 1% y
una tasa pasiva del 3%, cul sera el total de intereses activos
y pasivos? Qu conclusin puede sacar al respecto?
Rtas. a) n = 28,41
b) Ia = $60.000 Ip = $63.202,24757
Ejercicio 4
Calcular el valor de la cuota total en funcin de los siguientes datos:
V(0) = $100.000
i activa = 0,04 mensual
i pasiva = 0,05 mensual
n = 10 meses
Rta. C(t) = $11.950,4574
2.2.9.3.2. EJERCICIO 2
Complete el ejercicio comparativo antes resuelto ($100.000 a ser
devuelto en 12 cuotas mensuales, a la tasa efectiva nominal anual para
operaciones a 30 das del 12%) con el sistema americano y el directo.
Recuerde comparar:
Cuadro de marcha
Evolucin de la cuota total, cuota de amortizacin y cuota de
inters
Evolucin del fondo amortizado
Evolucin del saldo de deuda
Intereses totales pagados
2.3. CIERRE DEL CAPTULO: ESTUDIO DE CASO:
ANLISIS DE OPCIONES DE INVERSIN
Consigna: Se pide analizar dos alternativas de inversin.
Analice rendimientos, intereses ganados y disponibilidad del
capital, entre otros indicadores. Presente resultados
comparativos y saque conclusiones. Formule recomendaciones
respecto a qu colocacin es ms conveniente. Justifique.
Primera Alternativa:
Le ofrecieron otorgarle un prstamo personal a una persona
por un monto de $2.400, bajo las siguientes condiciones:
Tasa efectiva anual: 15%
Plazo: 24 cuotas mensuales (dos aos)
Amortizacin: Sistema Francs
Se efecta un contrato y el individuo presenta
garante.
Segunda Alternativa:
La alternativa contra la cual debe comparar, es el clsico depsito a
plazo fijo. Las tasas vigentes en el mercado al 27/ 04/ 2007 son las
siguientes:
Importe Plazos y TASAS (nominal anual)
30-59 das 60-89 das 90-179 das
ms de 180
das
$ D $ D $ D $ D
1000 -
4999
6,75% 0,40% 7,00% 0,40% 7,25% 0,40% 8,25% 1,25%
5000 -
10000
6,75% 0,40% 7,00% 0,40% 7,25% 0,40% 8,25% 1,25%
10001 -
30000
7,25% 0,75% 7,50% 0,75% 7,75% 0,75% 9,00% 2,75%
30001 -
50000
7,25% 0,75% 7,50% 0,75% 7,75% 0,75% 9,00% 2,75%
50001
en
adelante
7,25% 1,25% 7,75% 1,25% 8,00% 1,25% 9,00% 3,50%
Fuente: BancoFrancs Abril de2007
Resolucin
Antes de realizar los clculos pertinentes, es necesario decidir
conceptualmente qu alternativas van a ser consideradas.
El principio rector para comparar inversiones financieras es que las
mismas, para ser comparadas, deberan ser lo ms homogneas
posibles. Homogneas respecto al riego asumido, al plazo de la
colocacin y a la naturaleza de la operacin. Por lo tanto, solamente
deberan compararse colocaciones de igual plazo, con el mismo riesgo
y cuya estructura de amortizacin o capitalizacin responde a la
misma naturaleza. En sntesis, solamente se deberan hacer
comparaciones entre productos financieros iguales, con la misma
estructura de amortizacin, a igual plazo y con el mismo riego. Por
ejemplo:
Plazo fijo a 60 das del Banco A VS Plazo fijo a 60 das del Banco
B.
Prstamos Hipotecarios a 20 aos (sistema francs de
amortizacin con cuotas mensuales) de la Financiera A VS
Financiera B.
Bonos en pesos a 10 aos con amortizacin semestral bajo el
sistema alemn de amortizacin de la Provincia A y VS Provincia
B, asumiendo que ambos tienen igual riesgo.
Etc.
No obstante, en la prctica continuamente se comparan inversiones
totalmente heterogneas. Al hacerlo, hay que tener en cuenta los
errores conceptuales que se estn incurriendo y, como mnimo,
intentar minimizarlos.
Las colocaciones planteadas presentan las siguientes discrepancias:
El plazo fijo es una colocacin simple, en el sentido que no
amortiza capital, mientras que el prstamo personal es una
operacin compleja, dado que amortiza capital. Es decir, la
naturaleza de ambas colocaciones es totalmente distinta.
En segundo lugar, y relacionado con lo anterior, la disponibilidad
del capital es totalmente distinta: mientras que en plazo fijo
puede tener disponibilidad casi inmediata (si elijo el menor plazo)
o muy baja disponibilidad (si elijo el plazo ms largo), el prstamo
va acumulando la amortizacin de capital perodo a perodo,
obteniendo la totalidad del capital hacia el final del plazo de la
colocacin.
Por ltimo, el riesgo implcito es distinto. En teora, un plazo fijo
en moneda local debera tener asociado un riesgo sustancialmente
ms bajo que un prstamo personal.
Como fue dicho, no obstante las discrepancias estructurales
anteriores, se intentar desarrollar alguna comparacin para extraer
conclusiones importantes.
Supuestos:
En primera instancia, se omitir la cuestin del riesgo y se
supondr que ninguna de las dos operaciones tienen costos
asociados (comisiones, impuestos, etc.).
En segunda, se intentar que ambas colocaciones sean por el
mismo plazo y que tengan, al menos, una estructura de pago
similar. Es decir, si las cuotas del prstamo son mensuales, que la
renta del plazo fijo sea mensual. Y si el prstamo es a dos aos,
que la colocacin a plazo fijo sea, valga la redundancia, tambin a
dos aos.
Por ltimo, intentar que la disponibilidad del capital sea similar.
Si en una opcin se reinvierte lo ingresado al mayor plazo, debe
hacerse lo mismo con la operacin contra la cual se est
comparando.
Para conjugar los elementos anteriores, va a ser necesario mezclar
ambas operaciones, dado que si se analizan por separado, no se
estaran tomando en cuenta las observaciones realizadas.
Frente a esto se plantean tres alternativas:
No reinvertir nada: Compara las cuotas cobras mensualmente
en el prstamo con un plazo fijo que paga los intereses en forme
mensual, sin reinvertir ni las cuotas no los intereses. Esta opcin
provee la mxima disponibilidad posible del capital, el recupero
ms rpido pero el mnimo rendimiento.
Reinvertir todo a corto plazo: Implica que cada vez que se
cobra una cuota del prstamo, se reinvierte a plazo fijo al mnimo
plazo, es decir, a un mes. En el caso de la opcin del plazo fijo, se
hacen colocaciones a un mes reinvirtiendo intereses. Esta opcin
provee tambin una alta disponibilidad del capital, pero un
mnimo recupero (dado que todo se reinvierte). En tanto, genera
un rendimiento intermedio.
Reinvertir todo al mayor plazo posible: esta tercera opcin
consiste en reinvertir las cuotas cobradas en el prstamo al mayor
plazo posible segn la estructura temporal de tasas de inters
ofrecida por el banco. En el caso del plazo fijo, consiste,
anlogamente, en hacer la colocacin al mayor plazo y reinvertir
nuevamente al mayor plazo (en el ejemplo consistira en invertir a
la tasa de 180 das cuatro veces en el perodo capitalizando
intereses). Esta opcin da la mnima disponibilidad del capital, el
mnimo recupero pero el mximo rendimiento.
CONCEPTO
Prstamo Plazo Fijo Prstamo Plazo Fijo Prstamo Plazo Fijo
INTERESES $ 361,8 $ 324,0 $ 548,1 $ 345,8 $ 581,2 $ 421,2
RENDIMIENTO 7,27% 6,54% 8,6% 7,0% 11,5% 8,4%
OPCIN 1
RESUMEN RESULTADOS
OPCIN 2 OPCIN 3
*El rendimientoest expresadoen tasa efectiva anual
Recapitulando, siempre debe tenerse en cuenta que las operaciones
financieras tienen implcito:
Un plazo
Una naturaleza (estructura de amortizacin)
Un riesgo
Cada uno de los tres elementos anteriores tiene un impacto sobre el
rendimiento de la operacin:
Operaciones a plazos ms largos generan mayores rendimientos
Operaciones con menor disponibilidad del capital generan
mayores rendimientos. Dicho de otro modo, operaciones que
amortizan ms rpidamente abonan menos intereses.
Operaciones ms riesgosas generan mayores rendimientos.
En tanto, un elemento que no se ha considerado, pero que tiene
asidero en la prctica, es que las colocaciones a plazo fijo tienen un
monto mnimo como requisito, que generalmente asciende a $1.000.
Tomando esto en cuenta, se desprende que las primeras cuotas del
prstamo no podrn ser reinvertidas en tanto no se acumulen los
mencionados $1.000.
Ejercicio: Recalcule los resultados tomando en cuenta el requisito
anterior.
Por ltimo, como fue dicho al principio, se ha omitido del anlisis la
cuestin de los costos. No obstante, en la prctica todas las
operaciones financieras tienen costos asociados, los cuales deben ser
tomados en cuenta dado que reducen los rendimientos de las
colocaciones. En un plazo fijo el costo asociado puede estar dado por
la obligatoriedad de abrir una caja de ahorro en el banco, mientras
que el prstamo tiene costos de otorgamiento (escribana o estudio de
abogados que disee la garanta) y de administracin (cobro de la
cuota). La cuestin del cmputo de los costos se abordar en el
captulo siguiente.
3. CAPTULO III: COSTOS FINANCIEROS
Naturaleza de las operaciones: simples y complejas
Rendimientos ciertos
Costos no implcitos
3.1. INTRODUCCIN
Llamamos costo financiero al rendimiento (costo) de una operacin
financiera (generalmente un prstamo) contemplando absolutamente
todas las erogaciones que debemos afrontar para iniciar, mantener y
finalizar dicha operacin.
En el mercado financiero, todas las operaciones tienen costos
asociados, por lo cual utilizar solamente la tasa de inters como
indicador de rendimiento (o costo) resulta insuficiente. En casos
extremos, existen operaciones que son pactadas a tasa de inters del
0% (rendimiento aparente nulo) pero que llevan asociados todo un
conjunto de erogaciones adicionales que hacen que el costo total, an
con tasa cero, sea positivo, y considerable.
Los costos a los cuales nos referimos son los gastos de otorgamiento,
comisiones, gastos administrativos y cualquier otra erogacin asociada
a la operacin financiera. Para calcular los costos financieros, se
utiliza la ptica de la evaluacin de proyectos, es decir, contemplar
como costo todas aquellas erogaciones que se deben afrontar para
realizar la operacin. Quedan fuera del anlisis aquellas erogaciones
que se deben afrontar independientemente de que inicia lo operacin
o no. Por ejemplo, si para contratar un prstamo del Banco Nacin
debo abrir una caja de ahorro, el costo de mantenimiento de la misma
genera un costo adicional al tomador que debe ser computado; pero
si el tomador ya posee una caja de ahorro en dicho banco (y la
mantiene independientemente de si toma el prstamo o no) el costo
de mantenimiento de la misma no debera computarse.
En la publicidad de productos financieros (generalmente prstamos o
planes de financiacin) la variable a la que se hace referencia lleva el
nombre de Costo Financiero Total (C.F.T). No obstante, dicha
variable en raras oportunidades contempla la totalidad de los costos
asociados. Cabe destacar, que tampoco existe un CFT universal, ya
que, como fue expuesto en el ejemplo, el costo financiero no depende
slo del producto sino tambin del tomador.
En la actualidad, el manejo de los costos asociados es una
herramienta muy utilizada para el marketing de los productos
financieros (principalmente en todas las lneas de prstamos:
personal, prendario, inmobiliario). Es decir, se reduce la tasa de
inters (que es lo que se promociona) y se compensa con la suba o la
creacin de un costo asociado: un gasto administrativo, una comisin
o la obligacin de contratar un seguro ms caro que el del mercado
para adquirir dicho producto
4
(cliente cautivo).
4
El caso ms comn lo configuran los crditos prendarios, donde el
seguro del automotor no lo elije el cliente sino que es impuesto por el
3.2. CLCULO DEL COSTO FINANCIERO
El clculo del costo financiero se realiza en el contexto de la
evaluacin de proyectos, esto es, plantear un cash flow o flujo de
fondos con todos los costos asociados y calcular la tasa implcita o
tasa interna de retorno (T.I.R.).
3.2.1. EJEMPLO 1: PRSTAMO AUTOMOTOR TASA CERO
La firma Citroen publica una opcin de financiamiento para adquirir
vehculos O Km. Dicha opcin se promociona como tasa 0 sin gastos
deotorgamiento.
La informacin publicada en la letra chica es la siguiente:
TNA: 0%
Seguro de Vida: 0,28% mensual sobre el monto del
prstamo.
Gastos Administrativos: 0,5% mensual sobre el monto del
prstamo
Clculo del costo financiero
Supuestos
Realizamos los clculos suponiendo que tomamos en prstamo
$20.000
5
a pagar en 60 cuotas mensuales.
banco emisor, donde la cuota del mismo es ms elevada que la promedio
del mercado.
5
Suponemos un valor bajo porque en general este tipo de planes financian
slo un porcentaje del valor del vehculo.
Datos
Cuota Pura: Como la tasa de inters es del 0%, la cuota pura
coincide con la cuota de amortizacin: $20.000/ 60 = $333,3
Cuota Gastos Administrativos: 0,5% * $20.000 = $100
Cuota Seguro de Vida: 0,28% * $20.000 = $56
Cuota Total: $333,3 + $100 + $56 = $489,3
-Resumen Cuadro de Marcha-
Cuota Amortizacin
Gastos
Administrativos
Seguro de
Vida
Cuota Total
1
333,3 56 100
489,3
2
333,3 56 100
489,3
3 333,3 56 100 489,3
59 333,3 56 100 489,3
60 333,3 56 100 489,3
TOTALES 20.000 3.360 6.000 29.360
Como se observa en el cuadro precedente, devolvemos $20.000 del
prstamo (no pagamos intereses) pero al cabo de 5 aos abonamos
nominalmente $3.360 en concepto de seguro de vida y $6.000 en
concepto de gastos administrativos.
Para calcular el costo financiero, comparamos el valor inicial del
prstamo ($20.000) con la cuota total ($489,3) y se calcula la tasa
implcita
6
, que en este caso asciende a 1,36%. Como los perodos son
6
La tasa implcita se puede calcular por mtodos manuales, como tanteo
o interpolacin, o por medio de calculadora financiera o planilla de
clculo utilizando la funcin TIR.
mensuales, dicha tasa es mensual, es decir i (365/ 30) = 1,36%. Si
calculamos la equivalente anual, la misma asciende a 17,8%.
Resultados
Como se resume en el cuadro precedente, el costo financiero
efectivo anual de la operacin asciende al 17,8%, muy lejos
del 0% de inters publicitado.
En tanto, el costo nominal (en billetes, sin tomar en cuenta
la diferencia temporal de los pagos) asciende a $9.360 pesos.
Intereses Totales - $
Costos Totales 9.360,00 $
Costo Financiero (TIR) (TEA) 17,8%
RESUMEN RESULTADOS
Comentarios
Como se observa, el costo para el tomador (y la ganancia del
emisor) viene dada por los gastos administrativos y el seguro de
vida.
Cabe destacar, que lo anterior configura una estimacin de
mnima, sujeta a la informacin publicada; el costo total ser
muy probablemente superior, dados otros costos que
generalmente no son publicados (apertura de cuenta bancaria,
seguro automotor ms caro, impuestos, etc.).
De aqu surge otra caracterstica de las operaciones financieras,
que es la restriccin de la informacin.
3.2.2. EJEMPLO 2: PRSTAMO AUTOMOTOR TRADICIONAL
En este caso se analiza el costo financiero de un crdito prendario. El
producto analizado es el Sper Crdito Automotor del Banco Ro.
La totalidad de la informacin publicitada se presenta en el Anexo
(punto 4.1).
A continuacin se presenta la informacin necesaria para realizar los
clculos, la cual es presentada de la siguiente forma:
Cuadro de Tasas y Cuotas para vehculos 0 km
Plazo
Tasa
TNA
Cuota de
capital e
intereses
por
cada
$1.000
Cuota con Gestin y
otorgamiento de vida
un titular Ca. RIO
Seguros,
Gastos Adm. e IVA
sobre intereses y gastos.
Cuota con gestin y
otorgamiento de vida
dos titulares Ca. RIO
Seguros, Gastos Adm.
e IVA sobre intereses y
gastos.
Hasta 6 5.50% 169.35 177.65 178.65
Hasta 12 5.50% 85.84 94.14 95.14
Hasta 24 7.50% 45.00 53.65 54.65
Hasta 36 8.50% 31.57 40.40 41.40
Hasta 48 9.25% 25.00 33.96 34.96
Hasta 60 10.00% 21.25 30.34 31.34
(*) Todos los crditos poseen el 2% + IVA deGastos deotorgamiento.
Clculo del costo financiero
Supuestos
Se realiza el clculo para un plazo de 5 aos (60 cuotas) para un
monto de $20.000.
Datos
La cuota total, segn la informacin publicada (ltimo rengln del
cuadro), asciende a $30,34 por cada $1.000 tomados en prstamo.
Luego, por $20.000 tomados, la cuota total asciende a: $30,34 * 20 =
$606,8
Resumen Datos:
Valor inicial del prstamo: $20.000
Plazo: 60 cuotas
Cuota Total: $606,8
Planteamos el cash flow y calculamos la tasa implcita o TIR.
-Perodos y Cuotas Mensuales-
0 1 2 3 59 60
$20.000 ($606,8) ($606,8) ($606,8) ($606,8) ($606,8)
La tasa implcita resultante (efectiva mensual) asciende al 2,23%. Si
calculamos la efectiva anual equivalente, la misma asciende a
30,665%.
Resumiendo, la tasa de inters publicada es: TNA: 10%, la cual
equivale a una TEA del 10,47%. Pero el costo financiero asciende al
30,665% (TEA). Ntese que en este caso, la tasa de inters explica
menos de la mitad del costo financiero total.
Ntese que, en este caso, el monto neto tomado en prstamo es
$20.000 porque, si bien existen gasto que se pagan al inicio, los
mismos han sido cargados como prstamo en la cuota. Es decir, el
monto tomado en prstamo es ms que $20.000.
Resultados
Costo Financiero Total (TIR TEA):
30,6655%
Tasa de Inters (TEA):
10,47%
Intereses Totales Pagados: $21,25 * 20 * 60 - $20.000 :
$5.500
Costos Totales Pagados: $606,8 * 60 - $20.000:
$16.408
** Los intereses totales y costos totales constituyen una suma nominal delos
mismos, sin tener en cuenta la diferencia temporal.
Comentarios
Puede observarse que los intereses slo representan el 33,5% de
los costos totales pagados.
Por ltimo, lase la letra chica de la publicidad del prstamo, en
el ttulo Clusulas legales del Anexo I. Ntese que el costo
financiero total (CFT) publicado asciende al 26,67%, pero el
mismo no incluye iva sobre intereses, comisiones y gastos, ni
seguro del automotor. Esto demuestra que raramente el CFT
publicado contempla al menos el mnimo de gastos asociados.
3.2.3. EJEMPLO 3: PRSTAMO PERSONAL
En este caso el producto financiero analizado es un prstamo
personal, ms especficamente el Prstamo Personal 1000/ 30 del
Banco Ro. . La totalidad de la informacin publicitada se presenta en
el Anexo (punto 4.2).
La informacin bsica necesaria para realizar una primera estimacin
del costo financiero es la siguiente:
Por cada $1.000 tomados en prstamo se pagan 60 cuotas
promedio de $30.
La cuota promedio de $30 incluye capital, intereses, IVA y Gest.
de cont. y Otorg. de cobertura de vida (ver letra chica de la
publicidad, bajo el ttulo Anexo Legal).
Los gastos de otorgamiento ascienden al 4% + IVA.
Clculo del costo financiero
Supuestos
Se supone que se toman $20.000 en prstamo.
Por el momento se omitir el clculo del IVA en los gastos
de otorgamiento.
Datos
Monto original: $20.000
Cuota total promedio: $30 * 20 = $600
Gastos de otorgamiento: $20.000 * 0,04 = $800
Neto tomado en prstamo: $20.000 - $800 = $19.200
Plazo: 60 cuotas mensuales
Planteamos el cash flow y calculamos la tasa implcita o TIR.
-Perodos y Cuotas Mensuales-
0 1 2 3 59 60
$19.200 ($600) ($600) ($600) ($600) ($600)
La tasa implcita resultante (efectiva mensual) asciende al 2,35%. Si
calculamos la efectiva anual equivalente, la misma asciende a
32,644%.
Resultados
Costo Financiero Total (TIR TEA):
32,644%
Intereses Totales Pagados: $21,25 * 20 * 60 - $20.000 :
$5.500
Costos Totales Pagados: $600 * 60 - $19.800:
$16.200
Comentarios
En la letra chica de la publicidad, se publica que el CFT con
IVA asciende al 29,68%. Si se lee con atencin, no incluye
los gastos de otorgamiento.
Como fue dicho en el ejemplo anterior, el costo calculado
configura una estimacin de mnima. Es decir, no se ha
computado el costo del IVA en los gastos de otorgamiento,
ni el costo de mantenimiento de la caja de ahorro en el banco
en caso de no poseerla previamente. De computarse ambos
conceptos, el costo financiero ser superior al 32,644%
calculado.
Por ltimo, la estimacin realizada es un indicador promedio,
ya que la cuota de $30 cada $1.000 es un promedio. La
misma vara en funcin del tomador y destino de los fondos
tomados en prstamo.
3.2.4. EJEMPLO 4: PRSTAMO DE CONSUMO
En este caso el producto financiero analizado es un prstamo
personal, con destino a financiar exclusivamente gasto de consumo.
El producto pertenece al Banco Galicia y se denomina Lnea de
Crdito de Consumo.
La informacin se presenta del siguiente modo:
Monto: $10.000
Plazo: Cuatro aos
Perodo: Mensual
TNA: 18,50%7
Gastos: La operacin incluir gastos por el 3% + IVA sobre el
monto del prstamo
N Cuota Amortizacin Inters
Cuota
Pura
IVA Seguro
Cuota
Total
1 143,75 150 293,75 31,5 30 355,25
24 202,45 91,3 293,75 19,173 18,26 331,18
48 289,44 4,34 293,78 0,9114 0,87 295,56
La informacin corresponde a noviembre de 2006.
Las condiciones descriptas y la tabla precedente (donde se desagrega
la composicin de tres cuotas (la primera, la nmero 24 y la ltima) es
la totalidad de la informacin publicitada por la entidad. Si bien
7
Como el perodo es mensual, la TNA presentada es una Tasa Nominal
Anual para un Perodo de 30 das. En nomenclatura: j(365/30) = 18,50%
podramos conseguir algunos datos adicionales, calcularemos el costo
financiero con la informacin presentada.
Clculo del costo financiero
En primera instancia se debe calcular la totalidad de las cuotas para
presentar el cash flor y calcular la tasa implcita.
Como se puede observar en la tabla, la particularidad de este ejemplo
es que la cuota total no es constante. Esto ocurre por dos motivos:
Por efecto del IVA: el IVA se calcula sobre intereses8, y como los
intereses son decrecientes, la cuota IVA tambin lo ser.
Por efecto del seguro: en este caso, la cuota del seguro de vida es
decreciente. Presumiblemente, el seguro se calcula sobre el saldo de
deuda9. Como el saldo es decreciente, la cuota del seguro de vida ser
decreciente.
Verificamos este ltimo supuesto:
La cuota de amortizacin del primer perodo asciende a $143,75, por
lo cual el saldo de deuda es $10.000 $143,75 = $9.856,25
Si el seguro de vida se calcula sobre el saldo de deuda, la alcuota del
seguro sera: $9.856,25 * alcuota = $30 => alcuota = $30 /
$9.856,25 = 0,003
8
El valor agregado de un prstamo son los intereses, luego configuran la
base imponible del IVA. Verificando para el ejemplo: 150*0,21=30;
91,3*0,21=19,173; 4,34*0,21= 0,9114
9
En general, en este tipo de prstamos, los dos casos ms comunes son
los siguientes: el seguro de vida se calcula sobre el valor inicial del
prstamo o sobre el saldo de deuda.
Verificamos si al multiplicar los restantes saldos de deuda por la
alcuota del 0,003 arribamos a las cuotas de seguro de $18,26 y $0,87
presentadas:
V(24) = V(0) - t(1)*s(1,23,i) = $6.086,39 => $6.086,39 * 0,003 = $18,26
V(48) = V(0) - t(1)*s(1,47,i) = $289,41 => $289,41 * 0,003 = $0,87
Como se observa, ambos valores coinciden, por lo cual queda
verificado que el seguro de vida se calcula sobre el saldo de deuda con
una alcuota del 0,003.
Supuestos
Se supone que se toman $20.000 en prstamo y que la tasa es igual a
la establecida para un prstamo de $10.000 (TNA del 18,50%).
Datos
Monto original: $20.000
TEM: 1,5%
Plazo: 48 cuotas mensuales
Gastos de otorgamiento: $20.000 * 0,03 = $600
IVA sobre gastos de otorgamiento: $600 * 0,21 = $126
Neto tomado en prstamo: $20.000 - $600 - $126 = $19.274
IVA, por cuota: 21% sobre intereses
Seguro de Vida, por cuota: 0,3% sobre saldo de deuda
A continuacin se presenta un versin resumida del cuadro de
marcha (primeras tres cuotas, cuatro del medio y ltimas tres) con
todos los elementos confortantes de la cuota total.
N
Cuota
Amortizacin
Saldo al
Inicio
Inters
Cuota
Pura
Seguro
Cuota Total
s/IVA
IVA
Cuota Total
c/IVA
1
287,50 20.000,0 300,00
587,5
60,00
647,50
63,00
710,50
2
291,81 19.712,5 295,69
587,5
59,14
646,64
62,09
708,73
3 296,19 19.420,7 291,31 587,5 58,26 645,76 61,18 706,94
23 398,92 12.571,7 188,58 587,5 37,72 625,22 39,60 664,82
24 404,91 12.172,8 182,59 587,5 36,52 624,02 38,34 662,36
25 410,98 11.767,9 176,52 587,5 35,30 622,80 37,07 659,87
26 417,15 11.356,9 170,35 587,5 34,07 621,57 35,77 657,34
46 561,84 1.710,9 25,66 587,5 5,13 592,63 5,39 598,02
47 570,26 1.149,1 17,24 587,5 3,45 590,95 3,62 594,57
48 578,82 578,8 8,68 587,5 1,74 589,24 1,82 591,06
Para calcular el costo financiero, se construye un cash flow con la
totalidad de las cuotas, el monto neto tomado como prstamo como
valor inicial (en el ejemplo, $19.274) y se calcula la tasa implcita o
TIR.
Resultados
Costo Financiero Total (TIR TEA): 31,98%
Intereses Totales Pagados: $8.200
Costos Totales Pagados: $12.288
Comentarios
En este caso, a diferencia del ejemplo 1, la mayor parte del costo
financiero es explicado por el inters.
En general, el costo financiero de los mismos productos
ofrecidos por las distintas entidades financieras es similar10, pero
diferencian el producto con distintas combinaciones de tasa de
inters y costos.
3.3. CONCLUSIONES
Nunca decida en funcin de la tasa de inters, sino en
funcin del costo financiero.
No confe en el indicar publicado como Costo Financiero
Total (CFT), ya que en la mayora de las oportunidades no
contempla la totalidad de los gastos asociados a la operacin.
Compute todos sus gastos en el clculo del costo total. Este
vara segn el tomador.
Como simple parmetro de referencia, compare el costo
financiero total efectivo anual con el rendimiento efectivo
anual de un plazo fijo, a modo de evaluar el spread de
rendimientos.
10
Excepto bancos pblicos cuando otorgan prstamos subsidiados.
3.4. ANEXO
Anexo al Ejemplo 2 Sper Crdito Automotor Banco Ro
CRDITO AUTOMOTOR BANCO RO
Ahora, con Super Crditos Automotor Usted puede comprar su auto o utilitario,
0 km o usado de hasta 8 aos de antigedad para uso particular, con una
financiacin de hasta el 80% del valor, en cualquier sucursal de Banco RIO.
Porcentajes de Financiacin
Vehiculos 0km:
Clientes de Banco RIO: 80%
Clientes de otros bancos: 70%
Vehiculos usados:
Clientes de Banco RIO: entre el 30% y el 55%
Clientes de otros bancos: entre el 30% y el 55%
Sin tope mximo de monto a financiar para hasta un 70% de financiacin y
$100.000 para crditos con financiacin entre 71% y 80%.
Moneda: Pesos
Tasa: Fija
Plazos: Hasta 60 meses
Sistema de amortizacin: Sistema Francs.
Forma de Pago: Opcional a travs de Dbito Automtico en su cuenta de Banco
RIO
Cuadro de Tasas y Cuotas para vehculos 0 km
Plazo
Tasa
TNA
Cuota de
capital e
intereses
por
cada
$1.000
Cuota con Gestin y
otorgamiento de vida
un titular Ca. RIO
Seguros,
Gastos Adm. e IVA
sobre intereses y gastos.
Cuota con gestin y
otorgamiento de vida
dos titulares Ca. RIO
Seguros, Gastos Adm.
e IVA sobre intereses y
gastos.
Hasta 6 5.50% 169.35 177.65 178.65
Hasta 12 5.50% 85.84 94.14 95.14
Hasta 24 7.50% 45.00 53.65 54.65
Hasta 36 8.50% 31.57 40.40 41.40
Hasta 48 9.25% 25.00 33.96 34.96
Hasta 60 10.00% 21.25 30.34 31.34
(*) Todos los crditos poseen el 2% + IVA de Gastos de otorgamiento.
REQUISITOS
Edad de los titulares: de 21 a 64 aos.
Nacionalidad: Argentino residente o extranjero con residencia permanente en el pas.
Antigedad mnima en el domicilio: 1 ao.
Continuidad Laboral: 2 aos como mnimo.
Ingresos netos mensuales mnimos: Solteros: $1000 / Casados: $ 1.200.- netos.
Relacin cuota total / ingreso neto mensual: Soltero / Grupo familiar 30%.
Tambin puede consultar por otros productos de Super Crditos Automotor
en ms de 100 concesionarias adheridas en todo el pas.
Clusulas legales.
Las cuotas totales incluyen capital, intereses, comisin por cobertura de vida por un
titular, gastos administrativos e iva sobre los intereses y gastos administrativos. LTV
55% Plazo 6 meses TNA fija 5.50% TEA 5.64% CFT 28.68%. Plazo 12 meses TNA
fija 5.50% TEA 5.64% CFT 26.22%. Plazo 24 meses TNA fija 7.50% TEA 7.76%
CFT 26.60%. Plazo 36 meses TNA fija 8.50% TEA 8.84% CFT 26.60%. Plazo 48
meses TNA fija 9.25% TEA 9.65% CFT 26.57%. Plazo 60 meses TNA fija 10.00%
TEA 10.47% CFT 26.67%. El CFT no incluye iva sobre intereses, comisiones y
gastos, ni seguro del automotor. Los crditos estn sujetos a la aprobacin del
departamento correspondiente de Banco Ro. Consulte por condiciones, plazos y
cuotas en concesionarios adheridos.
(*) La afectacin neta informada deber alcanzar para cubrir la cuota total del crdito
(Capital, Intereses, gastos, seguros, impuestos y comisiones).
Banco RIO