Reestructuracion Financiera

BASE BUFETE DE ASESORA Y SERVICIOS EMPRESARIALES, SC
REESTRUCTURACIN FINANCIERA 2010

Maestra
Asignatura
Expositor
Veracruz, Ver. Junio 2010
Contador! P"#$%&o! ' Con!($tor! n Ad)%n%!tra&%*n, A(d%tor!, F%nan&%ro! ' F%!&a$%!ta! P+,%na 1
CPC y M SERGO PREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: basebufetesc@hotmail.com
UNIVERSIA !RIS"#$A% !&%#N
MAES"R'A EN (INAN)AS
ASI*NA"URA+ REES"RU!"URA!I#N (INAN!IERA
MAES"R&+ !.,.!. - M.I. SER*I& ,.RE) &R"E*A
"e/. 01 220 010 12 12 !e/u/ar 01 2201 31 20 02
E4ai/+ 5ase5u6etesc78ot4ai/.co4
,R&*RAMA E ES"UI&S
Ubicacin de la materia: 3er Trimestre
Carcter de la asignatura: Obligatoria
Fechas de sesiones: 11, 12, 18, 19, 25, 26 Junio
2 y 3 Julio de 2010
Horario de sesiones: Viernes de 17:00 a 22:00 horas
Sbados de 9:00 a 14:00 horas
Nmero de horas por sesin: 5 Horas clase por semana: 10
!R&N&*RAMA E A!"IVIAES
(E!9A U N I A - " E M A Sesi:n Exposici:n
Viernes
11 ;unio
UNIA I+ REES"RU!"URA!I#N
!&R,&RA"IVA. 1
1. Reestructuracin organizacional
2. Reestructuracin operativa
3. Reestructuracin financiera
UNIA II+ !&M$INA!I&NES
EM,RESARIA%ES E<UI,&S
"ra5a;os a =esarro//ar por e>uipos+
Fusin 4 Equipo #1
Escisin 4 Equipo #2
Joint Venture 5 Equipo #3
Asociacin en participacin 5 Equipo #4
ntegradoras 6 Equipo #5
Transformaciones 6 Equipo #6
Consolidacin de empresas 7 Equipo #7
Adquisiciones de empresas 7 Equipo #8
Concurso mercantil 8 Equipo #9
"o=os /os e>uipos =e5er?n entregar
e/ tra5a;o e/ =a Viernes 10 =e ;unio,
=espu@s =e/ receso =e /a c/ase
S?5a=o
12 ;unio
UNIA III+ REES"RU!"URA!I#N
(INAN!IERA. 2
1. Objetivos
2. Fases
3. Esquemas para la reestructuracin
financiera
4. Formas de Reestructuracin
Financiera.
2.1. Reestructuraci:n =e ,asiAos
a) Tasas de inters
b) Unidades de inversin
c) Causas de reestructuracin de
pasivos
d) Financiamiento empresarial
e) Herramientas de reestructuracin
Financiera de la Banca Privada
Viernes
10 Junio
2.2. Reestructuraci:n =e !apita/
a) Capital temporal de desarrollo
b) Oferta privada de acciones
c) ncorporacin al mercado de
valores
d) Emisin de Acciones Comunes
e) Emisin de acciones Preferentes
B
S?5a=o
1C Junio
f) nstrumentos de Reestructuracin
de Capital 2
UNIA IV+ (UEN"ES E
(INAN!IAMIEN"& E %A EM,RESA
a) Fuentes autogeneradoras de recursos
b) Fuentes internas de financiamiento
c) Fuentes externas de financiamiento
Exponen E>uipos 1 D 2
,RIMERA EVA%UA!I#N
Viernes
2E Junio
d) Fuentes de Financiamiento a Corto
Plazo
e) Fuentes de Financiamiento a Largo
Plazo
E
UNIA V+ A<UISI!I&NES E
EM,RESAS
1. Compras en efectivo
2. Compras por medio de intercambio de
acciones
3. Compras apalancadas (Buy Out)
Exponen E>uipos B D 2
S?5a=o
23 Junio
UNIA VI+ VA%UA!I#N E
EM,RESAS 3
1. Factores que determinan el valor de
una empresa
2. Manual de Funciones y
Procedimientos para Valuar Empresas
3. Proceso de Valuacin
4. Caso prctico
Exponen e>uipos E D 3
SE*UNA EVA%UA!I#N
Viernes
1 Ju/io
UNIA VII+ !&S"& E !A,I"A%
EN(&!A& A% RE(INAN!IAMIEN"&
E ,ASIV&S
1
1. Estructura ptima de capital
2. Costo de capital
3. Costo del pasivo
4. Costo del capital preferente
Exponen e>uipos 1 D 0
S?5a=o
B Ju/io
5. Costo del capital comn
6. Costo Capital Promedio Ponderado
Expone e>uipo C
"ER!ERA - F%"IMA EVA%UA!I#N
ActiAi=a=es =e
EnseGanza
Va/uaci:n =e /a
Asignatura
Acre=itaci:n D
EAa/uaci:n =e /a
Asignatura
Trabajo grupal Control de lecturas
Acre=itaci:n+
Resolucin de casos nters hacia la
clase
Mnimo 80% de
asistencias
Exposicin de temas Participaciones Calificacin final
mnima para acreditar:
6
Organizacin de
equipos
Material de estudio
Lecturas dirigidas
Conocimiento de las
leyes
Actitud de
compromiso y
responsabilidad
Entrega puntual de
Trabajos de
nvestigacin
Disposicin hacia la
clase
ActiAi=a=es =e Apren=iza;e EAa/uaci:n+ 100H
Lecturas controladas nvestigacin Asistencia del 100% a
clases: EH a=iciona/
Crticas
constructivas
Exposiciones Solucin de casos 10%
Trabajos de
investigacin
Asistencias a clases
Trabajo nvestigacin:
Contenido: 15%
Exposicin: 10%
Debates Resolucin de casos Exmenes: 55%
Anlisis e
interpretacin de
leyes
Razonamiento
lgico jurdico
Participacin en
clases: 10%
!RI"ERI&S N&RMA"IV&S
1. A excepcin de las dos primeras sesiones de clases, en las siguientes
se aplicarn exmenes que comprendern: %ecturas, "e4as Aistos
en c/ase D /os tra5a;os =e inAestigaci:n expuestos
2. Los exmenes parciales se basan en el Material de los Trabajos de
investigacin y en el material de Estudio entregado por el Maestro a los
alumnos, quienes se encargarn de fotocopiarlo individualmente. Dicho
material ser estudiado, explicado y aplicado durante las clases.
3. Para el desarrollo y estructuracin de los Trabajos de investigacin, los
alumnos tendrn que proponer y consultar bibliografa actualizada,
sobre la cual desarrollarn el contenido propuesto por el Maestro para
cada trabajo a desarrollar.
4. La investigacin y exposicin de Trabajos se llevar a cabo por
equipos, cada uno integrado por 2 a/u4nos. El tiempo de exposicin
por alumno es de 20 minutos en promedio.
5. El nmero del equipo y el Tema a investigar ser elegido al azar, en la
1 sesin de clases.
6. El orden para la exposicin de los Trabajos por parte de los equipos, es
el sealado en el Cronograma de actividades. Previamente a la
exposicin, todos y cada uno de los alumnos debern tener en su
poder una copia de los Trabajos que son sujetos a exposicin; de no
ser as, en la evaluacin final el alumno en cuestin tendr un 4enos
10H =e ca/i6icaci:n 6ina/.
7. En /a 6ec8a D 8ora acor=a=a en e/ !ronogra4a =e ActiAi=a=es, e/
Maestro recoger? por ca=a e>uipo, e/ tra5a;o tanto i4preso co4o
en !, con los siguientes requisitos: cartula, ndice que contenga
nmero de pgina, introduccin, el desarrollo del trabajo, conclusin y
bibliografa consultada. El CD debe contener el Trabajo en s y a=e4?s
/a presentaci:n =e /a exposici:n en c/ase.
La letra en Arial #11 a rengln sencillo; entre cada prrafo dejar doble
espacio. Los Mrgenes en los 4 lados de la hoja, deben ser de 2.
Ttulos con maysculas y subttulos con minsculas, ambos con
negrita. Las hojas deben llevar encabezados, con letra mayscula el
nombre del Tema, y al calce los nombres del Maestro y de los
integrantes del equipo, con letra arial 7
8. La entrega de los Trabajos de investigacin deber efectuarse en la
fecha y hora sealada en el Cronograma de actividades. Fuera de este
plazo tendr un valor de 4enos EH. En cuanto a la entrega de
resolucin de casos, se entregarn en fecha y hora acordada durante
las clases; fuera de este trmino no tendrn calificacin alguna.
9. En cada sesin se pasar lista 2 veces: al iniciar la sesin y al retornar
a clases despus del receso. El tiempo de descanso oscilar entre 20 a
30 minutos. No se asientan retar=os.
10. El alumno que:
a) Tenga el 100% de asistencias (16 asistencias durante los 4 fines de
semana), tendr un 5% adicional al de la evaluacin.
5) Rebase el lmite de inasistencias permisibles, 20% del total de
asistencias (equivale a faltar dos sesiones), no tiene derecho a
calificacin aprobatoria.
11. Los dems acuerdos que se tomen durante el desarrollo de las
sesiones, se anexaran a este documento.
IIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIII
M"R&. SER*I& ,.RE) &R"E*A
!URRI!U%UM VI"AE
N&M$RE+ SER*I& ,ERE) &R"E*A
&MI!I%I&+ Av. Murillo Vidal #34, 2 Piso
Col. Cuauhtmoc, CP 91069
Tel-fax: 01 (228) 8 18 74 12
Celular: 044 22 81 61 48 04
E-mail: basebufetesc @hotmail.com
Xalapa, Ver.
RE*IS"R&S ,F$%I!&S:
Afiliacin Patronal MSS 65 76 53 04 723
Cdula Profesional Licenciatura SEP 2213116
Cdula de Grado de Maestro SEP 4728056
Registro de CPR ante la SHCP 14413
Afiliacin al Registro de CPR ante el MSS 5520-31-00
Contador Pblico Certificado ante el MCP No. 5480
Capacitador Empresarial Externo ante la
Secretara de Trabajo Y Previsin Social PEOS 53 01 22 V20-0005
Socio Colegio de Contadores Pblicos de Xalapa 118
,R&(ESI#N+ !&N"A&R ,F$%I!& AUI"&R
UNVERSDAD VERACRUZANA
,&S*RA&+ *RA& E MAES"R& EN IM,UES"&S
UNVERSDAD ANHUAC
ES,E!IA%IA EN AMINIS"RA!I#N (IS!A%
ES"UI&S A!"UA%ES: MAES"R'A EN (INAN)AS
4 TRMESTRE (DE SES EN TOTAL)
UNVERSDAD ANHUAC
"RES I,%&MA&S+ IM,UES"&S (EERA%ES - ES"A"A%ES.
UNVERSDAD ANHUAC (DOS)
ES"UI&S REA%I)A&S
Contador Pblico Auditor, Universidad Veracruzana (1972-1976)
Especialidad en Administracin Fiscal, nstituto de la Contadura
Pblica, Universidad Veracruzana (1995-1996)
Grado de Maestro en mpuestos, por la Universidad Anhuac (2000-
2002)
Mencin Honorfica por haber obtenido mejor promedio en la Maestra
de mpuestos.
Maestra en Finanzas Corporativas y Burstiles, Universidad Anhuac
(Actualmente curso el 4 trimestre de seis en total).
Diplomado en mpuestos Federales 2002, en la Universidad Anhuac.
Diplomado en mpuestos Federales 2000, en la Universidad Anhuac.
Diplomado en mpuestos, Colegio de Contadores Pblicos de Xalapa y
Universidad Veracruzana (1994).
RE*IS"R&S &(I!IA%ES
Contador Pblico Certificado por el MCP, No. 5480
Contador Pblico Registrado como Auditor en la SHCP, No. 14413
Contador Pblico Registrado para Dictaminar ante el nstituto Mexicano
del Seguro Social, No. 5520-31-00
Agente Capacitador Externo Empresarial, No. PEOS 53 01 22 v20-
0005 ante la Secretara de Trabajo y Previsin Social del Estado de
Veracruz.
Socio activo de la Academia Fiscal Mexicana (2001 a la fecha)
Socio activo Colegio de Contadores Pblicos de Xalapa (CCPX), No
118
Vicepresidente de Desarrollo Profesional del CCPX (2003-2004)
Vicepresidente de Educacin Profesional Continua del CCPX (2005-
2006)
Presidente de la Comisin de Fiscal del CCPX, ( 2009)
Padrn de Proveedores y Prestadores de Servicios, Mpio. de Xalapa
#145
Padrn de Proveedores y Prestadores de Servicios, SEFPLAN
Padrn de Proveedores y Prestadores de Servicios, Contralora
General
ESARR&%%& A!A.MI!&+
irector =e Estu=ios =e ,osgra=o, Universidad Hernn Corts
(2005-2006)
iseGo !urricu/ar =e/ ,rogra4a =e /a Maestra =e I4puestos,
Universidad Hernn Corts (Mayo 2005)
iseGo !urricu/ar =e/ ,rogra4a =e /a Maestra en Seguri=a= Socia/
!orporatiAa, Universidad de Xalapa (septiembre de 2004).
(un=a=or D !oor=ina=or Aca=@4ico =e ,osgra=o =e /a Maestra
=e I4puestos, Universidad Anhuac de Xalapa (2000-2003)
(un=a=or D !oor=ina=or Aca=@4ico =e ,osgra=o =e /a Maestra
=e (inanzas, Universidad Anhuac de Xalapa (2000-2003)
!oor=ina=or Aca=@4ico =e /a %icenciatura en !onta=ura ,J5/ica,
Universidad Anhuac de Xalapa (1997-2003)
!oor=ina=or Aca=@4ico =e /a %icenciatura =e A=4inistraci:n,
Universidad Anhuac de Xalapa (1997-1999)
!oor=ina=or Aca=@4ico =e /a Escue/a =e Ingeniera en
"ecno/ogas Estrat@gicas =e /a !o4unicaci:n, Universidad Anhuac
de Xalapa (1997-2000)
iseGo D !oor=inaci:n Aca=@4ica =e /os !ursos =e Estu=ios
!o4p/e4entarios, como opcin de titulacin para los egresados de
las Maestras en mpuestos y en Finanzas, Universidad Anhuac.
(un=a=or D !oor=ina=or Aca=@4ico =e ip/o4a=os:
UniAersi=a= An?8uac =e Ka/apa L1CC1M200BN+
Diplomado en mpuestos
Diplomado en Dictmenes Financieros, Fiscales y
Seguridad Social
Diplomado Planeacin Financiera y Fiscal
Diplomado en el Ciclo de Vida de los Proyectos de
nversin, en coordinacin con Nacional Financiera y la
OEA
UniAersi=a= =e Ka/apa L2002N+
Diplomado en Asesor en Estrategias de nversin
UniAersi=a= 9ern?n !ort@s L2003N+
Rgimen fiscal de nstituciones Educativas
Asesor Fiscal designado del equipo que compiti en el "Maratn
Regional de Conocimientos de Fiscal de la Zona Sur ANFECA,
realizado en Oaxaca, Oaxaca, por parte de la Facultad de Contadura
Zona Xalapa, Universidad Veracruzana (Abril 2007)
Moderador en el "Maratn Regional de Conocimientos de Fiscal de la
Zona Sur ANFECA, realizado en Xalapa, Ver. (Marzo 2010)
EK,ERIEN!IA A!A.MI!A.
Catedrtico a partir =e/ aGo =e 1C12 a la fecha, en diversas Escuelas,
nstitutos y Universidades del pas.
En ,osgra=o+
Maestro de Posgrado, en la Maestra en I4puestos, UniAersi=a=
An?8uac =e Ka/apa, con la asignatura mpuesto sobre la Renta
Personas Morales
iseGo D E/a5oraci:n =e/ Exa4en *enera/ =e !onoci4ientos,
como opcin de titulacin de la Licenciatura de Contadura,
UniAersi=a= An?8uac =e Ka/apa.
Maestro de Posgrado, en la Maestra en I4puestos, UniAersi=a=
An?8uac =e &axaca. Asignaturas: 1) mpuesto Empresarial a Tasa
nica; 2)Taller de SR e ETU; 3) Estrategias Fiscales Personas Fsicas
iseGo D E/a5oraci:n =e/ Exa4en *enera/ =e !onoci4ientos para
la Maestra en mpuestos, como opcin para obtener el Grado de
Maestro en mpuestos, UniAersi=a= An?8uac =e &axaca.
Maestro en la Especia/i=a= =e (inanzas Estrat@gicas, del !entro
%atinoa4ericano =e Estu=ios Superiores, con la asignatura
Contabilidad Financiera
Maestro de Posgrado, en la Maestra erec8o (isca/, de la
UniAersi=a= =e Ka/apa. Asignaturas: 1) MSS e nfonavit; 2) Teora
General Tributaria; 3) mpuesto sobre la Renta ; 4) mpuesto al Valor
Agregado
Maestro en Posgrado de la UniAersi=a= !rist:5a/ !o/:n
aN Maestra en I4puestos, en las materias de Anlisis Fiscal
Corporativo y Cdigo Fiscal de la Federacin.
5N Maestra en A=4inistraci:n, en la asignatura de: Anlisis y
Evaluacin de Proyectos de nversin;
cN Maestra en (inanzas, con /as 4aterias+ 1N Reestructuracin
Financiera; 2) Anlisis y Evaluacin de Proyectos de nversin;
=N Maestra en Ingeniera In=ustria/, con la asignatura Costos
ndustriales
Maestro en Posgrado, del !entro Mexicano =e Estu=ios =e
,osgra=o.
aN Maestra !onta5i/i=a= Orea I4puestos. Asignaturas: 1) mpuesto
sobre la Renta Personas Fsicas; 2) Rgimen Fiscal de mpuestos
ndirectos y al Comercio Exterior; 3) Seminario de Planeacin Fiscal
y Financiera
5N Maestra A=4inistraci:n Orea erec8o !orporatiAo D
(inanzas. Asignaturas: 1) Anlisis y Crtica Contable; 2) Administracin
Financiera; 3) Contabilidad Administrativa; 4) Finanzas Corporativas; 5)
Curso Reestructuracin financiera; 6) Teora de la empresa y Anlisis
de costos
cN Maestra A=4inistraci:n =e ,ersona/ D Recursos 9u4anos,
con la asignatura Sueldos, Salarios y Previsin Social
Maestro en Posgrado, de la UniAersi=a= Regiona/ =e/ Sureste,
L&axaca, &axacaN, en la Maestra erec8o (isca/. Asignaturas: 1)
Administracin ntegral del Proceso tributario; 2) Seminario de
Estrategias Fiscales Empresariales; 3) Seminario de Casos Fiscales; 4)
SR de las Personas Fsicas
Maestro en Posgrado de la UniAersi=a= 9ern?n !ort@s, en /a
Maestra en I4puestos. Asignaturas: 1) Seguridad Social ; 2) SR
Personas Fsicas; 3) SR Sueldos y Salarios, Actividad Empresarial y
Profesional
Maestro en Posgrado en el !entro =e Estu=ios Superiores =e
Veracruz L!ESVERN, en la:
aN Maestra en (inanzas, con la asignatura Contabilidad Financiera
5N Maestra en Ingeniera A=4inistratiAa, con la materia Planeacin
y Control Financiero
En %icenciatura+
Maestro en Licenciatura, UniAersi=a= An?8uac =e Ka/apa:
1. Escue/a =e !onta=ura, con las asignaturas: 1) Derecho Fiscal,
Contabilidad de Contribuciones; 2) Planeacin Fiscal; 3)
Contabilidad de Activo Circulante y Pasivo a Corto Plazo, 4)
Contabilidad de Costos, 5) Contabilidad de Sociedades, 6)
Presupuestos.
2. Escue/a =e A=4inistraci:n, con las asignaturas: 1) Sistemas de
Costos, 2) Presupuestos, 3) Financiamiento e inversin, 4)
Planeacin Fiscal, 5) Derecho Fiscal
Maestro en Licenciatura, UniAersi=a= Veracruzana, a partir =e/ aGo
=e 1C0E a /a 6ec8a+
a) (acu/ta= =e !onta=ura. Experiencias educativas: 1) Costos , 2)
Costos , 3) Contabilidad Administrativa, 4) Presupuestos; 5) Cdigo
Fiscal de la Federacin, 6) mpuestos ndirectos, 7) mpuesto sobre
la Renta de Personas Morales, 8) mpuesto sobre la Renta de
Personas Fsicas, 9) Marco Jurdico Fiscal, 10) Estrategias Fiscales,
11) Seminario de Fiscal, 12) Elementos de Defensa y Recursos
Fiscales, 13) mpuesto Empresarial a Tasa nica; 14) Contabilidad
de Sociedades, 15) Contabilidad Financiera, 16) Contabilidad
ntermedia; 17) Anlisis e nterpretacin de Estados Financieros, 18)
Finanzas, 19) Anlisis y Evaluacin de Proyectos de nversin, 21)
Proyectos de nversin; 22) Seguridad Social
b) (acu/ta= =e A=4inistraci:n. Experiencias educativas: 1)
Contabilidad ntermedia, 2) Cdigo Fiscal de la Federacin, 3)
mpuesto sobre la Renta a Personas Morales y Personas Fsicas, 4)
mpuesto ndirectos, 5) Finanzas, 6) Administracin Financiera, 7)
Planeacin ntegral, 8) Contabilidad de Costos, 9) Contabilidad
ntermedia, 10) Estrategias Tributarias.
c) (acu/ta= =e In6or4?tica D Esta=stica. Experiencias educativas: 1)
Contabilidad Financiera, 2) Matemticas Financieras y 3)
Fundamentos de Administracin.
d) (acu/ta= =e *esti:n D irecci:n =e Negocios. Experiencias
Educativas: 1) Fundamentos de Contabilidad y Contabilidad
Gerencial; 2) Contabilidad Gerencial
Maestro Fundador en Licenciatura, UniAersi=a= =e Ka/apa:
(acu/ta= =e !onta=ura. Asignaturas: 1) Contabilidad ; 2)
Contabilidad
Maestro en Licenciatura de Comercio Exterior, !entro
%atinoa4ericano =e Estu=ios Superiores, Escue/a =e Negocios
Internaciona/es. Materias: 1) Legal (Derecho Mercantil), 2) Legal
(Derecho Fiscal), 3) Finanzas nternacionales
irector D Asesor =e "esis a nivel Licenciatura y Posgrado en
diversas Universidades Pblicas y Privadas
Fundador y Director del nstituto de Estudios Comerciales "Pitman
Expositor en Diplomados, Cursos, Seminarios, Talleres y
Conferencias en los siguientes foros e instituciones:
Secretara de Finanzas y Planeacin, Estado de Veracruz.
nstituto de Capacitacin de Veracruz.
Colegio de Contadores Pblicos de Xalapa, AC
Colegio de Contadores Pblicos de Crdoba-Orizaba
Universidad Anhuac de Xalapa.
Universidad de Xalapa.
Facultad de Contadura, Universidad Veracruzana (Xalapa, Ver)
Facultad de Administracin, Universidad veracruzana (Xalapa,
Ver)
Universidad Hernn Corts (Xalapa, Ver)
Escuela de Bachilleres Morelos (Xalapa, Ver)
nstituto de Estudios Superiores de Tamaulipas.
Asociacin de Masters en Fiscal del Estado de Veracruz.
Direccin de Contabilidad, Rectora Universidad Veracruzana
Direccin de Egresos, Rectora Universidad Veracruzana
Direccin de Nminas, Rectora Universidad Veracruzana.
Secretara de Finanzas, Vicerrectora Veracruz, UV
Radio y Televisin de Veracruz.
nstituto Tecnolgico Superior del Estado de Veracruz.
rgano de Fiscalizacin Superior del Estado de Veracruz.
Universidad Regional del Sureste, Oaxaca-Oaxaca.
Centro de Estudios Mexicano de Posgrados (Xalapa, Ver)
Universidad Anhuac de Oaxaca
Colegio de ngenieros de Xalapa, Ver
EK,ERIEN!IA ,R&(ESI&NA%+
Jefe Administrativo, en la Ca. Constructora BH Consorcio de
ngenieros civiles, S.A.
Contador General, de la Ca. Constructora HJ ngeniera y
Construcciones, SA
Contador General, de la Ca. Constructora de Arquitectos y Urbanistas,
S.A
Contador Operacional, en el Estado de Veracruz, de la empresa
Paraestatal mpulsora del Pequeo Comercio, S.A de C.V
Subgerente Administrativo, de la Fabrica Celulosa y Papel de Xalapa,
S.A.
Analista "C, Rectora de la Universidad Veracruzana (1987)
Jefe del Departamento Control y Anlisis Presupuestal, Universidad
Veracruzana (1988.1989).
Director de ntegracin y Anlisis Presupuestal (1990-1991 mayo)
Administrador del instituto de Salud Pblica, UV (1991-1992)
Capacitador externo de la Universidad Veracruzana, en la Direccin de
Contabilidad, Direccin de Egresos y Direccin de Personal.
Delegado Administrativo de la Direccin General de Agroindustrias,
Secretara de Desarrollo Agropecuario y Pesquero, Gobierno del
estado de Veracruz (1993-1994).
Contador General de la Ca. Concretos Asflticos Azteca,S.A. (1995)
Asesor de la Ca. Constructora Diseo y Construccin Especializada,
S.A.
Asesor Fiscalista de Construcciones y Espacios nmobiliarios, S.A de
C.V.
Director del Despacho Asesora Fiscal, Contable y Administrativa
(AFCA, 1985-1998)
Socio Fundador y Director General del Bufete de Asesora y Servicios
Empresariales, S.C. (1999 a la fecha).
Profesionista independiente en la prestacin de servicios profesionales
especializados en contabilidad financiera, fiscal, seguridad social,
finanzas corporativas, auditorias, dictmenes, proyectos de inversin y
capacitacin empresarial (1984 a la fecha)
Asesor Fiscalista del Fideicomiso para el Desarrollo de la
nfraestructura del Estado de Veracruz, Secretara de Desarrollo
Econmico.
Asesor financiero del Fideicomiso Fondo para el apoyo a la Pequea
Empresa, Secretara de Desarrollo Econmico, Gobierno del Estado de
Veracruz.
Asesor financiero y fiscal del Fideicomiso Fondo Relacionado con el
Medio Empresarial, Sedeco, Gobierno del Estado de Veracruz.
Estudios de Evaluacin Socioeconmica y Financiera para la
Construccin y Operacin de la Marina Turstica de Veracruz, AC
Estudio para establecer el marco legal y la viabilidad operacional,
tcnica y financiera del Agrocentro 21, Puente Nacional, Veracruz.
Consultor Administrativo en el ao 2004, del Programa de Cierre de la
Administracin Pblica Estatal, del sexenio 1999-2004, en las
Dependencias World Trade Center de Veracruz, Club de Beis-Bol
guilas de Veracruz y de Cafeteros de Crdoba; ntegracin de plazas
transferidas por la Federacin a la Secretara de Educacin y Cultura, y
a la Secretara de Seguridad Pblica.
Elaboracin de Manuales Administrativos, Comisin Municipal de Agua
Potable y Saneamiento, Municipio de Xalapa, Ver.
Capacitador del rgano de Fiscalizacin Superior del Estado de
Veracruz.
Capacitador del Colegio de Contadores Pblicos de Xalapa.
Capacitador del Colegio de Contadores Pblicos de Crdoba, Ver.
Consultor Administrativo en el ao 2007, del Programa de Cierre de la
Administracin Pblica Municipal del trienio 2005-2007, de la Comisin
Municipal de Agua Potable y Saneamiento de Xalapa, ver.
Consultor Administrativo en 2008, en la preparacin y elaboracin de
los Manuales Administrativos de la empresa El Pollo de los Pollos, SA
de CV, ciudad de Veracruz, Ver.
Auditor para fines Financieros y Fiscales de diversas Empresas
Privadas e nstituciones Gubernamentales
Auditor para fines de Seguridad Social, ante el nstituto Mexicano del
Seguro Social
Ka/apa, Ver. Junio 2010
IIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIII
SER*I& ,.RE) &R"E*A
IN"R&U!!I#N.
En todo momento, dentro de la direccin de las empresas, pero con
ms razn en tie4pos =e crisis, es indispensable contar con una
estrategia =e negocios D con procesos =e p/aneaci:n que permitan
llevar a esa estrategia a los niveles de ejecucin y cumplimiento. Sin
una estrategia =e negocios =e6ini=a, que oriente los esfuerzos
organizacionales hacia los fines comunes de la empresa, ser difcil
llevarla al xito. En tiempos crticos, no contar con estrategias, significa
llevarla a destinos negativos nunca contemplados.
%a ,/aneaci:n.
La planeacin consiste en preAer e/ 6uturo para to4ar en e/ presente
/as =ecisiones >ue per4itan a/canzar/o =e 6or4a e6iciente; define el
futuro y anticipa el impacto en la empresa de los cambios del entorno,
para mitigarlos o aprovecharlos, sobre la base de las estrategias
definidas.
En forma genrica, identificar las distintas rutas a seguir y forma de
hacerlo para alcanzar los objetivos estratgicos, a travs de decisiones
y acciones coordinadas, cuya base de actuacin est fundamentada en
la estrategia de negocios.
La Planeacin vislumbrar el futuro cercano y mediato, el cual definir
/os p/anes =e acci:n en e/ presente para a/canzar /as =iAersas
4etas en e/ 6uturo. La planeacin mantiene a toda la organizacin
focalizada en la estrategia y dirigiendo los esfuerzos hacia un fin
conjunto, conocido y aceptado por todos.
%a ,/aneaci:n en /as E4presas.
Debe entenderse a la planeacin empresarial como la forma razonada
de lograr /os o5;etiAos estrat@gicos organizaciona/es surgi=os de
las estrategias de negocios previamente definidas. La nica forma de
alcanzar esos objetivos estratgicos es teniendo alineados con ellos a
la estructura organizacional y todo el proceso de planeacin
conformado para esos efectos, del que surgirn las acciones
especficas para cada rea.
%a A=4inistraci:n (inanciera =e /a e4presa.
El administrador o gerente 6inanciero =e5e p/anear /a consecuci:n D
uso =e /os 6on=os =e /a e4presa, as co4o 4axi4izar su
ap/icaci:n D, por en=e, e/ Aa/or ter4ina/ =e /a 6ir4a; es decir, el
ejecutivo financiero toma decisiones sobre las fuentes disponibles de
recursos y sus distintas aplicaciones.
Dentro de las actividades bsicas de estos ejecutivos sobresalen las
siguientes relacionadas con la tesorera corporativa:
1. Presupuestos y planeacin.
2. Decisiones sobre inversiones y financiamiento.
B. Control de las actividades financieras.
2. Conocimiento de los mercados de dinero y capitales
De ah que las finanzas se relacionan con tres grandes reas:
aN Mercados de dinero y capital (Mercados Financieros)
5N nversiones.
cN Administracin financiera.
1. Merca=os (inancieros.
%os Merca=os (inancieros permiten a los proveedores y a los
solicitantes de prstamos e inversiones tanto de corto como de largo
plazo, realizar transacciones directamente. En tanto que los prstamos
e inversiones de los intermediarios se realizan sin el conocimiento
directo de los proveedores de fondos (ahorradores), los intermediarios
saben exactamente dnde se estn prestando o invirtiendo tales
fondos. Los dos mercados financieros ms importantes son el Mercado
Monetario y el Mercado de Capital.
En trminos generales, en el Merca=o =e inero se //eAan a ca5o /as
transacciones en instru4entos =e =eu=a a corto p/azo o Aa/ores
co4ercia5/esP en @ste se o5tienen cr@=itos a corto p/azo y se
invierten los excedentes de tesorera por medio de las mesas de
inversin de rpida liquidez de las instituciones financieras.
No se trata de una organizacin real localizada en algn lugar, como el
mercado de acciones o la bolsa de valores, aunque la mayora de las
transacciones del mercado monetario culminan, por ejemplo, en la
ciudad de Nueva YorK
En /os Merca=os =e !apita/ se comercializan los valores a largo plazo,
como son los bonos y las acciones, es decir, /as e4isiones =e =eu=a
D =e capita/ de las empresas y de los gobiernos. Proporcionan los
fondos necesarios para a=>uirir actiAos 6i;os, siendo su parte medular
las bolsas de valores.
2. InAersiones.
Las tesoreras de las empresas buscarn ap/icar sus exce=entes de
tesorera, tanto en el corto como en el mediano plazo y en los cajones
de inversin que mejor rendimiento les proporcionen. Asimismo, /a
ap/icaci:n =e /os recursos =isponi5/es =e /a e4presa en proDectos
=e inAersi:n que consoliden y proyecten a la empresa a niveles
superiores de operacin.
B. A=4inistraci:n 6inanciera.
Se refiere al manejo eficiente y productivo de todos los activos de la
empresa, optimizando su utilizacin. Se entiende por opti4izar, /a
re=ucci:n =e costos L6inancieros, a=4inistratiAos, =e pro=ucci:n,
etc.N D e/ incre4ento =e/ ren=i4iento =e /a e4presa, en todos los
mbitos de la misma.
Todo se concentra en el o5;etiAo =e /a a=4inistraci:n 6inanciera+
optimizacin de los recursos econmicos de la empresa; su obtencin
al menor costo posible y su aplicacin ms productiva.
REES"RU!"URA!I#N !&R,&RA"IVA
Se refiere a una reestructuracin total de la empresa, enfocada a sus
tres aspectos fundamentales a travs de las cuales la empresa se
manifiesta+ /a parte organizaciona/, /a operatiAa D /a 6inanciera.
Previa a la reestructuracin organizacional, operativa y financiera, es
aconsejable efectuar un anlisis de la posible Re=i4ensi:n de la
empresa, as como de su A=e/gaza4iento organizacional.
Re=i4ensiona4iento =e /a e4presa.
Con el objetivo de dirigir la operacin de la empresa conforme al
ta4aGo a=ecua=o >ue =e5a tener, as como para enfocarla hacia una
actitud de servicio al cliente, se debe hacer un re=i4ensiona4iento =e
/a organizaci:n, con e/ o5;etiAo =e >ue /as 6unciones, puestos,
inAersiones, costos D gastos incurri=os en /a operaci:n se
4ini4icen, y como consecuencia optimizar los recursos involucrados
en la empresa.
E/ re=i4ensiona4iento e4presaria/ es /a a=ecuaci:n =e/ ta4aGo
organizaciona/ a/ niAe/ =e operaci:n que se conserve conforme a la
estrategia de negocios y planeacin definidas, con el fin de alinear la
operacin con la estructura y no so5recargar /a operaci:n con costos
D gastos excesiAos que impidan el logro de los objetivos
institucionales.
A=e/gaza4iento e4presaria/.
Adelgazar una organizacin no slo significa reducir su tamao,
despedir personal o vender sus activos ociosos. Adelgazarla va ms
all de esos aspectos materiales, pues implica cambios profundos,
trascendentales y difciles en:
Q Actitudes personales.
Q Procesos operativos.
Q Cultura organizacional.
Q Formas de trabajo.
Una empresa que adelgaza su tamao se conAierte en una
organizaci:n e6iciente D a/ta4ente pro=uctiAa, pues es el resultado
de operarla, desde el punto de vista productivo y administrativo, de
forma eficaz y eficiente, al menor costo posible, lo que implica cero
desperdicios (tanto de tiempo como de unidades producidas) y llevarla
a generar elevados rendimientos o utilidades.
REES"RU!"URA!I#N !&R,&RA"IVA.
Conocer, manejar y controlar la funcin financiera significa tener la
suficiente capaci=a= para iniciar /a Reestructura !orporatiAa en sus
tres gran=es =i4ensiones+
1. Reestructuracin Organizacional
2. Reestructuracin Operativa
B. Reestructuracin Financiera
1. Reestructuraci:n &rganizaciona/
La estructura organizacional =e5e estar en6oca=a a >ue e/ c/iente sea
e/ e/e4ento 4?s i4portante =e /a estructura y que el personal
operativo, supervisor y directivo enfoque su quehacer diario al servicio
del cliente. Est comprobado que mientras mayor es una estructura
organizacional Lpir?4i=e a/arga=aN, el contacto de los altos niveles
jerrquicos con los clientes y el mercado es cada vez menor y, por lo
tanto, su involucramiento con la operacin, las necesidades y
problemas de los clientes y la sensibilidad del
mercado se convierten casi en inexistentes.
2. Reestructuraci:n &peratiAa
En pocas de crisis, cuando las fallas estructurales de las empresas
aparecen inmisericordes, los empresarios y dirigentes de las
organizaciones en conflicto tratan de resolver sus aejos problemas por
medio de decisiones rpidas, solucin de algunos problemas y
contratacin con terceros de nueAas 4e=i=as =e apoDo o
=i6eri4iento =e o5/igaciones.
Si /os pro5/e4as estructura/es >ue su6re /a e4presa se resolvieran
con una simple reestructuracin de los pasivos financieros, al ampliar
los plazos o al convertir la deuda a UD, por ejemplo, los problemas
financieros empresariales estaran ya resueltos; sin embargo, la
realidad es otra: las empresas han /ogra=o reestructurar sus pasiAos
pero no 8an po=i=o reso/Aer sus pro5/e4as operatiAos, tales como
la ausencia de utilidades, liquidez escasa, estructuras mal diseadas o
elevada palanca operativa.
La falta de preparacin del empresario, la informacin macroeconmica
"cruzada" por parte de las autoridades, las condiciones econmicas
globales y la dependencia del crecimiento econmico del exterior, lo
llevan a cometer errores diversos, como son:
Q Ausencia de estrategias de negocios.
Q ndefinicin o diseo equivocado de escenarios.
Q Estimacin de escenarios incompletos o incongruentes.
Q Minimizacin o no contemplacin del riesgo cambiario.
Q Evaluacin errnea del riesgo financiero.
Q "Macrocefalia" o estructura organizacional sumamente pesada.
Q nexistencia de procesos de planeacin.
Q neficiencia operativa.
Q Falta de profesionalizacin directiva y operativa de la organizacin.
Es por eso que antes de intentar una reestructuracin financiera, es
necesario e indispensable realizar una reestructuracin operativa: el
pro5/e4a 6inanciero es resu/ta=o, en /a gran 4aDora =e /as
situaciones, =e un pro5/e4a =e estructura operatiAa.
B. Reestructuraci:n (inanciera
%a Reestructuraci:n (inanciera es algo ms complicada que la
negociacin con los acreedores sobre los nuevos plazos y tasas a
considerar para los adeudos insolutos, o la solucin a problemas de
liquidez. Es necesario tomar en consi=eraci:n /as =i6erentes
opciones =e 6inancia4iento, /os p/azos D /os costos >ue /e son
re/atiAos a ca=a opci:n, y todo ello en concordancia con la capacidad
presente y futura de la empresa para solventar los nuevos compromisos
contrados.
El apoyo financiero que logran las empresas para el logro de sus fines
sociales, es una pa/anca su4a4ente po=erosa >ue e/eAa
exponencia/4ente /os recursos D 6uerzas propios, creando una
sinergia de elementos econmicos que derivan en el mejoramiento de
los recursos humanos y posibilidades de xito corporativo. Sin la
participacin de esos elementos externos dentro de los recursos
propios, las empresas estaran muy lejos de lograr el xito y de cumplir
los objetivos corporativos, razn por la que fueron creadas.
Una forma de incorporar esas fuerzas sinrgicas dentro del ente
corporativo, es a travs de la introduccin de recursos econmicos
frescos y nuevos; es decir, se =ota a /a e4presa =e nueAo capita/
>ue i4pu/se D 4u/tip/i>ue /as 6uerzas internas propias =isponi5/es.
Al lograr lo anterior, se est creando lo que en mecnica se conoce con
el nombre de pa/anca, D en 6inanzas con e/ no45re =e pa/anca
6inanciera.
%A REES"RU!"URA!I&N (INAN!IERA
&$JE"IV&S.
Efectuar una reestructuracin financiera no slo es recalendarizacin de
los pasivos a cargo de la empresa, sino que implica el desarrollo de
cambios radicales tanto en la estructura financiera como en la de
capital.
Por tanto, una reestructuraci:n 6inanciera es e/ conAenio acordado,
entre el deudor y el acreedor, bajo un esquema que propicie el beneficio
conjunto, para ambas partes, una vez adecuado el perfil financiero de la
empresa objeto de la reestructuracin.
&5;etiAos =e una reestructuraci:n 6inanciera
Disminuir los costos financieros.
Reducir el nivel de endeudamiento.
Elevar la productividad.
Mejorar la mezcla entre recursos internos y externos.
Mejorar la posicin de flujos.
(ASES E %A REES"RU!"URA!I#N (INAN!IERA.
Para llevar a cabo un proyecto de reestructura financiera es necesario
=iAi=ir/o en =i6erentes 6ases, las cuales podemos conjuntar de la
siguiente manera:
,ri4era 6ase: Marco =e re6erencia.
Es el momento actual que est viviendo la empresa sin llevar a cabo
una reestructuracin financiera.
Es necesario conocer, entre otros, los niveles de ventas, costos,
utilidades, flujos de efectivo, rentabilidad, productividad, apalancamiento
y valor de la empresa.
Segun=a (ase+ Marco instituciona/
Es el estudio que nos permite conocer a travs de una simulacin la
situacin futura de la empresa al realizar una reestructuracin
financiera.
"ercera 6ase+ Estrategia =e reestructuraci:n
Despus de elaborar el marco de referencia e institucional es necesario
instrumentar el p/an =e reestructuraci:n 6inanciera, que consiste en
seleccionar la estrategia ms conveniente para la empresa; la que debe
tomar en cuenta:
El monto a reestructurarse.
El momento idneo.
La forma de llevarse a cabo.
!uarta 6ase+ An?/isis =eriAa=o =e /a reestructura 6inanciera
Deben considerarse los impactos de corto, mediano y largo plazo en
diferentes renglones, como:
Costos financieros.
Utilidades.
Flujos de efectivo.
Estructura de activos y pasivos.
Niveles de apalancamiento financiero y operativo.
Tasas de productividad y rentabilidad.
Grado de riesgos financieros.
Valor corporativo antes y despus de la reestructuracin.
Es>ue4as para //eAar a ca5o una Reestructuraci:n (inanciera.
1. Mo=i6icaci:n =e /as 6ec8as =e pago =e capita/ e intereses
La compaa "La lusin", S.A., se encuentra endeudada por 10
millones de pesos, que debe pagar en dos aos; a consecuencia de
una reestructuracin financiera se compromete a pagar la deuda en
diez aos, con un pago de capital e intereses de 100 mil pesos por mes.

2. is4inuci:n =e/ a=eu=o
La compaa "La lusin", S.A., adeuda a sus acreedores 100 millones
de pesos. Con objeto de mejorar el perfil financiero de la empresa y
reducir su apalancamiento realiza una oferta pblica de sus acciones
por 50 millones
B. !o5ertura
En una reestructuracin financiera puede emplearse una serie de
tcnicas referentes a:
Refinanciamientos.
Ventas de activos.
Capitalizacin de adeudos.
E6ectos persegui=os en una reestructuraci:n 6inanciera
Disminucin de costos y aumento de ingresos.
Reduccin del apalancamiento.
Elevacin de la productividad.
Mejoramiento de la rentabilidad.
Disminucin del riesgo financiero.
ncremento del valor de la empresa.
E/ 4o4ento a=ecua=o para rea/izar una reestructuraci:n es cuando
existen alguna o algunas de las siguientes situaciones:
Disminucin de la actividad econmica.
ncremento en la inflacin.
Debilidad en la balanza de pagos.
Tipo de cambio sobrevalorado.
Poca liquidez.
ncremento en las tasas de inters externas.
2. !a45io =e eu=a por !apita/.
Es el hecho de intercambiar una porcin del pasivo por una parte de
capital social de la empresa deudora (Capitalizacin de Deuda).
E;e4p/o+
La situacin de la compaa "La lusin, S.A es la siguiente:
Mi/es =e pesos
Activo 200,000 Pasivo 120,000
Capital 80,000
200,000 200,000
Se planea capitalizar 50% del pasivo, es decir, 60,000 millones de
pesos, para lo cual se entablan negociaciones con el acreedor
correspondiente, ste acepta la propuesta consistente en el canje de
60,000 millones de pesos por 25% del valor corporativo de la compaa
"La lusin", S.A.
Se considera el supuesto de un valor corporativo de la compaa "La
lusin", S.A., equivalente a 250,000 millones de pesos.
Una vez realizada la reestructura financiera de la empresa el perfil
financiero es el siguiente:
Activo 202,500 Pasivo 60,000
Capital 142,500
202,E00 202,E00
&5;etiAos =e una capita/izaci:n =e =eu=a
Disminuir el pasivo de la empresa.
Reducir el pago de deuda.
Aumentar la adquisicin de recursos financieros.
Fortalecer la estructura financiera de la empresa.
Liberar recursos.
Mejorar la productividad y la rentabilidad.
Resu/ta=os 5usca=os en /a capita/izaci:n =e pasiAos
Ampliar las posibilidades de inversin y financiamiento.
Disminuir el servicio de la deuda.
Diversificar los proveedores de recursos financieros.
Mejorar el perfil financiero.
Reducir el costo de capital.
Disminuir el riesgo financiero y corporativo de la empresa.
Revaluar el capital.
E. Recapita/izaciones
Consisten en la recompra de un porcentaje accionario que
originalmente se canje por deuda.
La empresa pudo haber realizado una capitalizacin de pasivos en el
pasado, pero hoy en da contempla su recuperacin, para lo cual
formaliza el acuerdo de recapitalizacin.
El prop:sito 5?sico =e /a recapita/izaci:n es el de recuperar
oportunamente el capital cedido a los acreedores en la capitalizacin,
para lo cual es necesario fijar el precio de recompra.
,roce=i4iento para /a recapita/izaci:n
Dicho procedimiento sigue una serie de etapas que se describen a
continuacin:
1N %apso.
Se establece un lapso, el cual puede ser: particular o peridico.
Ejemplo:
La compaa "La lusin", S.A., capitaliza pasivos por dos millones de
pesos. lntercambia 16% de su capital, integrado por 200,000 acciones a
un precio unitario de 20.00 pesos/accin.
Se compromete a realizar una recapitalizacin en una fecha nica al
finalizar el ao cuatro, pagando una prima de 40% sobre el precio
establecido en la capitalizacin original.
2N ,orcenta;e.
La recompra puede ser total o parcial.
E;e4p/o:
"La Realidad", S.A., capitaliza pasivos equivalentes a 40% del capital.
Acuerda realizar una recapitalizacin parcial por 20% del capital
entregado al finalizar el ao seis.
BN ,recio.
Para llevar a cabo la fijacin del precio es necesario tomar en cuenta los
siguientes aspectos:
aN ,ropuestas =e terceros. E;e4p/o+
La compaa "XYZ" pretende realizar una recapitalizacin. Para la
fijacin del precio de recapitalizacin se toman como base las ofertas de
terceros, mismos que pagan el capital a $ 40.00/accin.
La compaa "XYZ" paga en la recapitalizacin $ 40.00 por accin

5N ,recio =e /a acci:n en e/ 4erca=o =e Aa/ores. E;e4p/o
"El Milagro", S.A., proyecta recapitalizar 25% de su capital equivalente a
10 millones de acciones. El precio por accin en la bolsa se cotiza a $
85.00.
Se acuerda efectuar la recapitalizacin de 25% del capital por un monto
de 850 millones de pesos.
cN Uso =e /a 4is4a t@cnica =e Aa/uaci:n. E;e4p/o+
La compaa "TQM", S.A., capitaliza 20 millones de pesos
proporcionando 20% de sus acciones.
Ese 20% del capital se entreg a los acreedores a cambio de 20
millones de pesos, porque la empresa fue valuada en 100 millones de
pesos con base en los flujos de efectivo reales esperados para los
prximos aos.
Se acuerda efectuar recapitalizacin de ese 20% al final del ao cinco,
al precio resultante de valuar la empresa, con base en los flujos de
efectivo reales esperados para los aos subsecuentes.
Se vala la empresa al fin del ao cinco y resulta un valor de 200
millones de pesos.
Con base en lo anterior, la compaa "TQM", S.A., hace la
recapitalizacin pagando 40 millones de pesos por 20% del capital
entregado originalmente a los acreedores.
=N Ap/icaci:n =e pre4ios o =escuentos. E;e4p/o+
Grupo Mexicano, S.A., capitaliza pasivos por 30 millones de pesos,
entregando 20% del capital, representado por 1'000,000 de acciones,
que pretende recomprar dentro de cuatro aos mediante un solo pago.
El precio de recompra se ajustar con un premio o descuento sobre el
precio determinado en la capitalizacin, segn sea el comportamiento
de sus ventas en funcin con la tabulacin siguiente:
!reci4iento pro4e=io anua/ ,ri4aH escuentoH
Menos de 5 ----------- 30
Entre 5.1 y 10 ----------- 20
Entre 10.1 y 15 ----------- 10
Entre 15.1 y 20 ----------- 5
Entre 20.1 y 25 ----------- ------
Entre 25.1 y 30 10 ------
Entre 30.1 y 35 20 ------
Superior a 100 50
Llegado el plazo de la recapitalizacin se calcula el precio sobre la base
de que el precio unitario de capitalizacin fue de $150.00 por accin, y
el crecimiento en las ventas promedio fue de 30%
Precio unitario de recapitalizacin:
Precio original $150.00
(+) Prima 10% 15.00
(=) Precio de recapitalizacin $165.00
mporte de recapitalizacin:
Nmero de acciones 200,000
(*) Precio unitario $165.00
(=) mporte $33 millones
3. SRA, =e !apita/ por !apita/
Consiste en el mutuo intercambio del capital social entre dos empresas,
en la que una cede un porcentaje de su capital a cambio de recibir
acciones de la otra empresa con la que realiza el intercambio.

E;e4p/o.
"La lusin", S.A., realiza un swap de capital con "La Realidad", S.A.
"La lusin", S.A., entrega 50% de las acciones de su empresa del
sector textil a los propietarios de "La Realidad, S.A.
"La Realidad", S.A., en contrapartida cede 25% de su capital social a
"La lusin", S.A.
Interca45io =e actiAos para sa/=ar =eu=as.
Se recurre al intercambio de activos por el pago de pasivos cuando la
empresa ya no encuentra otra forma para saldar sus deudas.
En esta estrategia se evalan:
Cules y cunto valen los activos que sern dados para saldar la
deuda.
Momento en que se har el intercambio.
Efectos producidos por dicho intercambio.
(&RMAS E REES"RU!"URA!I#N (INAN!IERA.
Prcticamente, son tres las formas o posibilidades de llevar a cabo la
reestructuracin financiera:
1. Reestructuran=o /os ,asiAos
2. Reestructuran=o e/ !apita/
B. !o45inaciones E4presaria/es
1. REES"RU!"URA!I#N E ,ASIV&S
Para reestructurar un pasivo es necesario conocer las caractersticas
que lo conforman, los diversos tipos de pasivos existentes y el costo de
cada uno de ellos.
1. !o4ponentes =e /as "asas =e Inter@s.
%a tasa =e inter@s es e/ precio >ue se paga por e/ =inero, siendo
ste un satisfactor, adems de ser una unidad de medida y medio de
intercambio de otros satisfactores. Al ser el precio del dinero, la tasa de
inters se puede contemplar desde dos puntos de vistas:
De la banca o institucin de crdito.
Del inversionista.
"asa ,asiAa.
Es la tasa que paga la Banca al inversionista por depositar sus fondos.
"asa ActiAa.
Es la tasa que cobra la Banca a los deudores o prestatarios
"asa Rea/.
Cuando un inversionista deposita su dinero en una institucin de crdito
(o lo presta a cualquier otra persona) lo que busca es que le sea
paga=o cuan=o 4enos e/ 'n=ice in6/acionario que impactar a su
dinero durante el plazo en que lo tenga prestado y, de ser posible, tener
un premio por encima de dicho factor. A este premio se le denomina
tasa real.
"asa No4ina/.
La suma de ambos componentes (inflacin + premio) da lugar a la tasa
nominal.
!osto =e !aptaci:n.
La institucin de crdito receptora de esos fondos y pagadora de la
TASA PASVA considera que su costo =e captaci:n es igua/ a/
pro4e=io pon=era=o =e tasas pasiAas paga=as a sus
inAersionistas, /a cua/ se co45ina con e/ costo 6inanciero =e otras
6uentes =e 6inancia4iento.
Por lo tanto, el dinero que los deudores reciban en prstamo no podr
tener nunca una tasa inferior al mencionado costo promedio ponderado
de captacin de la banca.
Margen =e contri5uci:n para e/ 5anco.
Por el contrario, la institucin de crdito que proporcione los recursos a
un prestatario a=icionar? a su costo =e captaci:n un porcenta;e >ue
cu5ra sus costos operatiAos, un 6actor =e uti/i=a= D e/ 6actor =e
riesgo ap/ica5/e por proporcionar a un tercero /os 6on=os a p/azo.
%a "asa Rea/ para el deudor ser igual a la TASA ACTVA (o nominal)
menos la inflacin del perodo dado:
Tasa Real = Tasa activa - nflacin
De esta manera, el sistema financiero protege el valor real del capital
invertido por el inversionista y proporcionado a crdito al deudor por
medio de las tasas de inters, ya que la tasa contratada incorpora el
efecto de la inflacin que afectar al capital en juego. Por lo tanto,
>uien paga /as tasas =e inter@s cu5re e/ e6ecto in6/acionario >ue
a6ecta a/ capita/, =es=e e/ 4o4ento 4is4o en >ue /os intereses
son paga=os. Grficamente se representa de la siguiente forma:
"asa ActiAa No4ina/ "asa ,asiAa No4ina/
2. !o4ponentes =e /as "asas ActiAas.
Desde el momento en que /as tasas =e inter@s se ca/cu/an so5re una
5ase anua/iza=a, aun cuando se aplican por perodos menores para el
pago o cobro de intereses, el pagador del inters liquida
anticipadamente la parte proporcional de la inflacin esperada y que
afectar al total del capital gravado, a pesar de que ste no tenga que
ser cubierto.
Esto significa que el capital insoluto sobre el que se calcula el inters,
se actua/iza por in6/aci:n ap/ican=o /a tasa no4ina/ a/ tota/ =e
=ic8o capita/, /a cua/ contiene e/ co4ponente in6/acionario. No es lo
mismo actualizar la parte de capital que ser liquidada y sobre ella
calcular el inters real.
%as tasas =e inter@s se Aen a6ecta=as por+
aN Pronstico de inflacin para los siguientes 12 meses.
5N El "riesgo pas" afectado por la turbulencia y cambios econmicos
y polticos.
cN La incertidumbre y la desconfianza interna y externa.
=N El nivel de riesgo implcito en el deudor y sus garantas.
,ri4a =e riesgo.
%os 6actores 5, c D = anteriores co4ponen /a pri4a =e riesgo,
ta45i@n =eno4ina=a ,REMI&, pues los inversionistas, adems de
recibir la tasa de inflacin obtienen un diferencial elevado sobre la
inflacin, por el hecho de mantener su inversin en un pas de a/to
riesgo 6inanciero, /o cua/ se po=ra tra=ucir en /a i4posi5i/i=a= =e
recuperar su capita/.
Margen de
ntermediacin
Componente
nflacionario
Margen Real o Premio
Componente nflacionario
M@to=os =e !?/cu/o =e /as "asas =e Inter@s
%as tasas =e inter@s se ap/ican so5re sa/=os inso/utos, con algunas
excepciones en las que se calculan por medio del inters global o por
saldos promedio.
!ua=ro 2. Ap/icaci:n =e /as "asas =e Inter@s
Sa/=os Inso/utos. Se aplica la tasa contratada al 4onto =e/ capita/
re4anente o pen=iente =e pago al inicio del perodo de clculo de los
intereses.
Inter@s g/o5a/. Se calcula el inters sobre el 4onto tota/ =e/ cr@=ito
contrata=o, sin tomar en consideracin las cantidades pagadas a
cuenta de capital. En este caso, generalmente se trata =e cr@=itos a
corto p/azo o cr@=itos reAo/Aentes. El inters as calculado puede
pagarse al inicio, como inters anticipado, o bien, prorrateado en los
pagos peridicos contratados.
Sa/=os pro4e=io. El inters se calcula sobre el 4onto pro4e=io
4anteni=o en /a cuenta =urante e/ pero=o =e c?/cu/oP si durante
dicho lapso se debi hacer algn pago parcial y no se realiz en tiempo,
el inters se calcula sobre el total del saldo; in=epen=iente4ente =e
/os intereses 4oratorios generados por la falta de pago. Este mtodo
Mtodos de Clculo
Sobre Saldos
nsolutos
nters Global
Sobre Saldos
Promedio
es el aplicado principalmente por los acreedores de tarjetas de crdito.
B. %a "ra4pa =e /as Uni=a=es =e InAersi:n.
El beneficio de las unidades de inversin se da, bsicamente, en el
corto plazo, ya que adems de ampliar a 25 30 aos los plazos
originalmente contratados para crditos hipotecarios, se difiere el pago
de uno de los componentes de las tasas de inters que es la inflacin;
es decir, se paga e/ co4ponente rea/ =e inter@s so5re una 6racci:n
actua/iza=a =e capita/, =i6irien=o para cuan=o se pague e/ capita/ el
componente inflacionario de la tasa.
Este hecho permite "respirar" temporalmente a los deudores en el corto
plazo, pero si ellos no logran anticipar pagos de capital desde el inicio
de la operacin, o bien, si no /ogran >ue sus ingresos se
incre4enten cuan=o 4enos a/ 4is4o rit4o >ue /a in6/aci:n, el
adeudo crecera de tal manera que a lo largo de 2 3 aos, le sera
imposible alcanzar a cubrir el adeudo con un nivel rezagado de ingresos
en cuanto a su poder adquisitivo.
Cabe redundar en que /as UI ca/cu/an un inter@s so5re una 5ase
actua/iza=a por in6/aci:n =e/ capita/ en cr@=ito. ic8a tasa =e
inter@s se conAierte =e 6or4a auto4?tica en tasa rea/. Si el deudor
no logra ajustes peridicos de sus ingresos en cuando menos el
crecimiento inflacionario, con el transcurso del tiempo tambin se
convertira su adeudo en impagable.
2. !ausas =e /a Reestructuraci:n =e ,asiAos.
Desde el punto de vista empresarial, hay tres razones 5?sicas por /as
>ue /as e4presas re>uieren reestructurar sus pasiAos ante el
sistema financiero:
AN $a;o niAe/ operatiAo. Cuando las empresas contratan cr@=itos a
/argo p/azo lo hacen sobre la base de estimaciones de ingresos
adicionales que generar?n sus nueAos proDectos =e inAersi:n;
bajo esta premisa se considera que los crditos a largo plazo se
aplican al financiamiento de proyectos productivos, o 5ien, para
6orta/ecer e/ capita/ =e tra5a;o, el que a su vez generar
adicionalmente ingresos producto de su mejor y ms eficiente
operatividad.
Sin embargo, no sie4pre /as esti4aciones son acerta=as D /os
proDectos no son tan pro=uctiAos co4o se esti4: y son
insuficientes para cubrir sus obligaciones financieras en los plazos
y bajo las condiciones convenidas. Llegadas a este nivel, /as
e4presas tienen >ue negociar con sus acree=ores 6inancieros
para prorrogar sus contratos D consi=erar los perodos de
gracia, con lo cual logran reducir el monto de capital a liquidar en
cada vencimiento peridico y liberar parte del flujo involucrado.
%a 6unci:n principa/ =e esta reestructuraci:n 6inanciera es
=ar/e a /as e4presas 4aDor p/azo para cu5rir sus o5/igaciones,
tanto de capital como de intereses, dado que sus proyectos, por
cualquier razn, no han sido generadores de los ingresos
adicionales en los tiempos y en las cantidades estimadas ori-
ginalmente.
$N Siniestra/i=a= o causas =e 6uerza 4aDor. Las circunstancias
imponderables, como son los accidentes, desastres naturales o
cualquier otro acontecimiento >ue est@ 6uera =e/ contro/ =e /os
=irectiAos =e /as e4presas, pueden convertirlas en deudoras
morosas temporalmente, por lo que requieren negociar con sus
acreedores la ampliacin de plazos y modificacin de condiciones
contractuales que les permitan continuar operando y hacer frente
a sus obligaciones en el mediano plazo.
!N E/eAa=o costo 6inanciero. Cuando la realidad macro econmica
no va de la mano con la realidad micro econmica de las
empresas, se requieren esquemas de reestructuracin que
ayuden a los deudores a enfrentar los elevados costos financieros
de sus obligaciones contractuales con la banca.
Tericamente, /as tasas =e inter@s se 4ueAen para/e/a4ente
con /os niAe/es in6/acionarios, es decir, la inflacin es uno de los
ms importantes factores que influyen en las tasas de inters; de
igual forma, los ingresos de las empresas, tericamente, se
ajustan a los niveles inflacionarios que afectan a la economa en
particular. Sin embargo, la realidad ha mostrado que los deudores
no se pueden sujetar a dichas teoras, porque los pases requieren
=e ciertos a;ustes 4acroecon:4icos >ue a6ectan a /as tasas
=e inter@s, pero no as a /os ingresos por un /a=o, y a los
niveles de inflacin oficiales (precios de productos)
(INAN!IAMIEN"& EM,RESARIA%.
Se refiere a la consecucin de recursos para la operacin o para
proyectos especiales de la organizacin. No importa la fuente de esos
recursos ni el objetivo en su aplicacin, el si4p/e 8ec8o =e conseguir
6on=os nueAos o generar/os en forma adicional, proporciona un
financiamiento.
Por consecuci:n =e recursos se entien=e la incorporacin de stos al
flujo de efectivo operacional de la empresa, adicionalmente a aquellos
recursos generados por la operacin normal de la misma, teniendo que
diferenciar los que se aplicarn a la operacin de los que se destinarn
al proyecto especfico.
Al hablar de recursos, se 8ace re6erencia a %os e/e4entos
4onetarios necesarios para la adquisicin de bienes y satisfactores
que logren un objetivo previamente planteado.
!oncepto D necesi=a= =e/ (inancia4iento =e /a E4presa
Cuando la direccin de una empresa cualquiera p/anea e/ creci4iento
=e /a 4is4a a traA@s del aumento de sus operaciones normales, o
bien por la incorporacin de nuevos proyectos a su operacin, casi
inevitablemente va a requerir de recursos frescos que puedan financiar
dicho crecimiento.
Una expansin de esa magnitud requiere de por lo menos:
Recursos para adquirir las materias primas y productos necesarios
para la expansin.
Fondos para pagar la mano de obra y gastos operativos
adicionales generados por el crecimiento brusco.
La capacidad para financiar "X" das de cartera adicional.
Una probable ampliacin de la capacidad instalada de produccin
con las inversiones necesarias para lograrlo.
La posibilidad de requerir de nuevas reas de almacenamiento.
La necesidad de conformar nuevos canales de distribucin.
Si /a e4presa no est? prepara=a econ:4ica4ente para /a
generaci:n =e recursos a=iciona/es que absorban tales gastos y
costos adicionales, o bien, si no tiene la capacidad de generacin
inmediata de esos recursos adicionales y suficientes para el
financiamiento de la expansin, podra caer en un abismo del cual sea
difcil o casi imposible salir.
En trminos financieros, a la incorporacin de recursos nuevos que no
provengan de los propios accionistas de la empresa (pasivos), se le
llama pa/anca 6inanciera.
Riesgo 6inanciero.
Aun cuando el apalancamiento financiero produce, por lo general, una
sinergia econmica y mayor rendimiento de la inversin propia,
4antener a/tos o excesiAos niAe/es =e apa/anca4iento pue=en
reAertir este concepto D conAertir a /a e4presa en un ente poco
pro=uctiAo y, paradjicamente en el mediano plazo, en una
organizacin sin recursos suficientes para su operacin, como
resu/ta=o =e /a e/eAa=a carga 6inanciera sobre el flujo de efectivo y
los resultados de operacin que todo financiamiento conlleva.
Esta situacin se presenta al recurrir a cualquier fuente de finan-
ciamiento externa, distinta al capital propio, pues bajo cualquier opcin
de pasivo la palanca financiera se eleva con el consecuente beneficio
para la inversin de accionistas.
Lo anterior se da por la mecnica de determinacin del rendi miento de
la inversin de accionistas:
Uti/i=a= =istri5ui5/e neta S H =e Ren=i4iento
!apita/ so5re /a inAersi:n
Nor4as 5?sicas =e /os 6inancia4ientos.
Hay normas que deben ser inquebrantables en cuanto a la utilizacin de
financiamientos. Algunas de ellas se plantean a continuacin:
Una inAersi:n a /argo p/azo =e5e ser 6inancia=a con recursos
proAenientes =e cr@=itos a /argo p/azo o =e capita/ propio;
nunca debe ser financiado un proyecto a plazo largo con recursos
de corto plazo.
La carga financiera que genere la fuente de financiamiento
(amortizacin de capital ms intereses) siempre debe ser los
recursos producidos por el proyecto. Dichos recursos adicionales
=e5er?n generarse por un p/azo superior a/ =e/ cr@=ito, y
cuando menos con la misma periodicidad que este mientras est
vigente. Todo esto medido en el plazo completo del
financiamiento.
Todo proyecto de inversin, as como el costo de las distintas
fuentes de recursos, deben ser analizados por medio de tcnicas
de anlisis >ue incorporen e/ Aa/or presente =e/ =inero, en sus
diferentes aplicaciones y con sus variadas metodologas.
Cuando se obtengan crditos, deben tener las siguientes ca-
ractersticas:
Que sean suficientes
Que sean oportunos
Que tengan el menor costo posible dentro de la gama de
crditos disponibles
Que cubran cualitativamente las necesidades del proyecto
Crear y mantener una estructura financiera sana, respetando los
siguientes principios:
aN El capital de trabajo inicial debe ser aportado por los accionistas
de la empresa
5N El capital de trabajo permanente, as como el que se requiere
en proyectos de expansin o crecimiento, tambin debe ser
dotado por los accionistas. El capital de trabajo permanente es
el que se necesita para la operacin de la empresa en forma
constante, sin tomar en cuenta la necesidad adicional y
temporal del mismo.
cN Las necesidades de recursos temporales se pueden financiar
por medio de crditos a corto plazo tomados con vencimientos
similares a la obtencin de los recursos adicionales que se
obtendrn como consecuencia del crdito obtenido. Como
ejemplo se citan a las empresas con ventas estacinales
=N Las inversiones permanentes iniciales (todo tipo de activos fijos)
deben tambin ser aportados por los accionistas de la empresa.
9erra4ientas =e Reestructuraci:n (inanciera =e /a $anca ,riAa=a
D =e esarro//o.
Las herramientas o 4@to=os para /a reestructuraci:n 6inanciera =e
/os pasiAos =e /as e4presas son re=uci=os. De hecho, a la fecha
existen slo seis caminos que /a $anca ,riAa=a D /a =e esarro//o
uti/izan co4o 4e=i=as =e apoDo a las empresas en general y a la
banca misma en lo particular. Estos son:
1. A4p/iaci:n =e p/azos.
Consiste en que /os pasiAos origina/4ente contrata=os a corto
p/azo se conAierten a /argo p/azo, con lo que las empresas en lugar
de tener la obligacin de pagar la totalidad de sus adeudos en una sola
exhibicin, pueden hacerlo durante varios aos D gozar, a=e4?s, =e
pero=os =e gracia para iniciar e/ pago =e/ capita/. Asimismo, los
crditos de largo plazo pueden ser prorrogados por la parte insoluta
para apoyar el flujo de la empresa.
Esta herramienta resuelve parcialmente el problema, ya que e/ costo
=e/ =inero sigue sien=o extre4a=a4ente e/eAa=o y a pesar de la
ampliacin del plazo, la carga mensual para el flujo de efectivo de las
empresas sigue siendo desproporcionada en relacin con su ingreso,
precisamente por el elevado costo del dinero. !on esta
reestructuraci:n se resue/Ae /a inso/Aencia =e /as e4presas en e/
pago =e/ capita/, pero no les soluciona el problema del elevado costo
del dinero y su impacto en el flujo de efectivo.
2. i6eri4iento =e intereses.
Por lo general este mtodo se ap/ica a /os pasiAos contrata=os a
/argo p/azo, pues el pago del capital dividido en el tiempo puede no ser
el problema, sino >ue /o es e/ e/eAa=o costo =e/ =inero. Su aplicacin
se basa en la capacidad de pago actual de las empresas y en el
supuesto de que en el futuro tendrn mucha mayor capacidad en su
flujo de efectivo.
Consiste en que e/ 4onto =e /os intereses >ue e/ =eu=or no a/canza
a pagar a/ Aenci4iento se conAierte en nueAo capita/, el cual genera
nuevos intereses a las tasas corrientes desde el momento de su
capitalizacin. Este procedimiento se conoce con el nombre de
anatocis4o.
Bajo este esquema las empresas alivian en el corto plazo la carga
financiera sobre su flujo de efectivo, pero postergan el problema para
cuando inicien la amortizacin del capital total acumulado. ,or e/ 8ec8o
=e capita/izar /os intereses 4ensua/es no cu5iertos, aun cuando se
reduce la carga en el flujo de efectivo, e/ costo 6inanciero tota/
acu4u/a=o =urante /a Aigencia =e/ cr@=ito es consi=era5/e4ente
4aDor que la originalmente contratada, por la capitalizacin de los
intereses y la generacin de nuevas cargas sobre ella, lo que impacta
drsticamente a los resultados de las empresas.
B. ,/azos =e gracia para e/ pago =e/ capita/.
Ocasionalmente las empresas caen en falta de liquidez temporal, ya
sea por las condiciones econmicas del pas, o por las particulares del
mercado en el que se desarrollan; cuando sucede as, se negocian
pero=os =e gracia en /os >ue no se a4ortiza e/ capita/ sino
so/a4ente /os intereses =e/ pero=o. Con ello, la empresa tiene
tiempo de solucionar sus problemas de liquidez.
2. Reestructuraci:n por 4e=io =e Uni=a=es = InAersi:n.
Consiste en convertir los pasivos contratados a Unidades de nversin
(UD), las cuales se ajustan diariamente conforme al ndice Nacional de
Precios al Consumidor (NPC). El valor de cada UD lo determina
diariamente el Banco de Mxico.
Su objetivo es proteger contra /a in6/aci:n a /as su4as otorga=as en
pr@sta4o D e/i4inar e/ pago anticipa=o =e /a in6/aci:n que afecta al
capital por el pago de los intereses, al 4antener a/ capita/ a Aa/or
constante D ca/cu/ar sus intereses con tasas rea/es en lugar de
nominales.
E. !apita/izaci:n =e pasiAos.
Nacional Financiera ha estructurado planes de reestructuracin
financiera consistentes en la capita/izaci:n te4pora/ =e /os pasiAos
6inancieros, a travs de la figura denominada T!apita/ =e RiesgoT.
El esquema consiste en que de comn acuerdo banca y deudor deciden
convertir en capital temporal el pasivo adeudado, a la vez de que
NA(IN aporta una canti=a= igua/ a /a capita/iza=a, 8asta por e/ 2CH
=e/ capita/ socia/ incre4enta/ por a45os conceptos. Es obvio que
las empresas elegibles sern aquellas que muestren Aia5i/i=a= =e
negocio en e/ 6uturo cercano y que garanticen con dicha viabilidad la
recuperacin de los capitales aportados.
Antes de optar por este esquema es necesario evaluar los costos
financieros de realizarlo, ya que =espu@s =e un p/azo pre=e6ini=o /a
e4presa =e5er? reco4prar e/ capita/ en poder del banco y de NAFN,
o bien, conAertirse en una e4presa pJ5/ica a travs de la Bolsa
Mexicana de Valores, si se alcanzan los parmetros de registro.
3 <uitas =e capita/ D =aci:n en pago.
<uitas =e capita/. Se presentan en momentos extremos de las
relaciones crediticias entre el acreedor y deudor. Se negocian
generalmente por insolvencia del deudor, cuya incapaci=a=
6inanciera //eAa a 5uscar >uitas o re=ucci:n =e capita/ e
intereses por parte =e/ acree=or, con el objetivo de que este
ltimo recupere una parte de su capital y evitar la prdida total del
crdito.
Consiste en reducir una parte del adeudo total a cargo del deudor,
tanto de capital como de intereses acumulados; acordado el
monto de la reduccin o quita, se supone que el deudor queda en
posibilidad de liquidar, y liquida, el adeudo remanente. El efecto
final de estos acuerdos, adems de la recuperacin parcial del
capital invertido por el acreedor, es /a in8a5i/itaci:n =e 8ec8o
>ue su6re e/ =eu=or para negociar nueAos cr@=itos en e/
6uturo; es decir, las instituciones de crdito difcilmente volvern a
otorgar lneas de crdito a los deudores que en algn momento
lograron quitas de capital.
aci:n en pago. Este esquema surge cuando el deudor no tiene
liquidez para cubrir sus adeudos, total o parcialmente, D para e//o
recurre a /a entrega en propie=a= =e 5ienes a 6aAor =e/
acree=or, quien una vez legalizada la dacin liquida,
generalmente por subasta, los bienes adquiridos y con dicho
efectivo cubre el adeudo insoluto.
Los bienes otorgados para la liquidacin de crditos bajo la figura
de dacin, no 6iguran co4o garantas =e /os cr@=itos
inso/utos, sino que son otros bienes del deudor que se entregan
para cubrir sus responsabilidades crediticias. <uienes acu=en a
este es>ue4a pue=en >ue=ar Ae=a=os por parte del sistema
financiero para otorgarles nuevos financiamientos.
2. REES"RU!"URA!I&N E !A,I"A%
Con la reestructuracin de capital se persiguen diferentes objetivos,
como la reduccin de pasivos y sus Costos inherentes, ampliacin de
fuentes de financiamiento, reconvencin del perfil financiero para
posibles colocaciones de capital y fortalecimiento de la estructura
accionaria, que repercutirn en mejores tasas de rentabilidad.
La nica forma rpida de fortalecer el capital social es por medio de
aportaciones =irectas al mismo. El capital social representa las
aportaciones fijas, sin derecho a retiro o recuperacin inmediata o
peridica, que los accionistas de la empresa hacen al inicio de sus
operaciones o cuando necesite nuevas aportaciones que fortalezcan su
posicin financiera.
A pesar de que la forma de incrementar el capital social es
fundamentalmente por medio de aportaciones en efectivo o en especie,
8aD =istintos ca4inos >ue 6orta/ecen /a posici:n 6inanciera =e /a
e4presa. Ellos son:
Consecucin de capital temporal de desarrollo.
Consecucin de nuevos accionistas por oferta privada de
acciones
ncorporacin de la empresa al mercado de valores.
Fusiones estratgicas.
1. !apita/ "e4pora/ =e esarro//o
Tambin //a4a=o capita/ =e riesgo, consiste en la Aenta te4pora/ =e
una porci:n 4inoritaria del capital de la empresa a inversionistas,
generalmente institucionales, cuyo propsito es el de 8acer negocios
apoDan=o a e4presas D proDectos pro4ete=ores, =urante p/azos
perentorios. Esto significa que los nuevos accionistas tienen el
propsito de invertir en una empresa con el objetivo primordial de
optimizar su inversin, a pesar de que incrementan el riesgo de lograrlo,
ya que la Jnica garanta so5re su capita/ es /a Aia5i/i=a= =e/
negocio en el que estn invirtiendo.
2. NueAos Accionistas por &6erta ,riAa=a =e Acciones
Es similar al capital de riesgo, pero con la variacin de que /os
accionistas incorpora=os son =e6initiAos, no temporales y pueden
tener una participacin pulverizada. Consiste en contactar, negociar e
incorporar a accionistas individuales o institucionales, clientes o
competidores, conocidos o no, a la estructura accionaria de la
organizacin, para apoyar los planes de desarrollo y nuevos proyectos
de inversin.
B. Incorporaci:n a/ Merca=o =e Va/ores
Consiste en conseguir capital fresco de aportacin, con dos objetivos
bsicos:
Recapita/izar a /a e4presa: Oferta Pblica Primaria. El
objetivo de los accionistas es incorporar nuevo capital que apoye
la operacin, el desarrollo y la instrumentacin de nuevos
proyectos productivos
Recuperaci:n =e/ capita/ =e /os accionistas: Oferta
Pblica Secundaria. Est enfocado a que los accionistas
originales recuperen parcial o totalmente sus aportaciones de
capital, al sustituir su posicin accionara con la de los nuevos
accionistas.
Tambin puede darse el efecto de una co/ocaci:n 4ixta, que incluye
los objetivos de la oferta primaria y de la secundaria.
2. Asociaciones o (usiones Estrat@gicas
Una forma eficiente de convertir a la empresa en una organizacin ms
slida y con mejor futuro es por medio de la fusin estratgica de
sociedades, paralelamente con la incorporacin de capital de riesgo
analizado en prrafos anteriores.
EMISI#N E A!!I&NES
Cuando una empresa requiere financiar su operacin tiene dos
alternativas bsicas:
aN Una es el endeudamiento
5N La otra, la invitacin de nuevos accionistas a travs de la emisin
de acciones.
Acciones !o4unes
Los inversionistas que poseen acciones comunes u ordinarias de una
compaa, participan en una parte alcuota del capital social y asumen
los ltimos derechos y riesgos asociados con su propiedad.
Su responsabilidad est limitada a la cuanta de su inversin y, en caso
de liquidacin de la empresa, tienen un derecho residual sobre los
activos de la compaa, despus de que se hayan cancelado en su
totalidad los de todos los acreedores y los poseedores de acciones
privilegiadas. Las acciones ordinarias, al igual que las privilegiadas, no
tienen fecha de vencimiento, son susceptibles de venderse en el
mercado secundario.

Venta;as =e /as Acciones !o4unes.
Existen varias Aenta;as para /a corporaci:n asociadas con el
financiamiento mediante acciones comunes:
1N No obligan a la empresa a hacer pagos fijos a los accionistas.
2N No tienen fecha fija de vencimiento.
BN Pueden, en ocasiones, venderse ms fcilmente que los
instrumentos de endeudamiento.
esAenta;as =e /as Acciones !o4unes
La venta de acciones comunes extiende los derechos de votacin o de
control a los nuevos propietarios de acciones.
1N Las acciones comunes dan a un mayor nmero de propietarios el
derecho a participar en el ingreso de la empresa.
2N Los costos de asegurar y distribuir acciones comunes son
usualmente ms altos que aquellos que son necesarios para
asegurar y distribuir acciones preferentes o deudas.
BN Una empresa puede elevar su costo promedio de capital
vendiendo ms acciones comunes que el nivel ptimo.
2N Los dividendos de las acciones comunes no son deducibles como
un gasto para calcular el ingreso de la corporacin sujeto al
impuesto sobre ingresos federales, pero el inters sobre los bonos
s es deducible.
erec8os =e /as Acciones !o4unes.
Las acciones comunes tienen la caracterstica de poseer diferentes
tipos =e =erec8os, como pueden ser los siguientes:
aN erec8os co/ectiAos
Ciertos derechos colectivos suelen otorgarse a los tenedores de las
acciones comunes, algunos de los derechos ms importantes permiten
a los accionistas:
1. Modificar la escritura constitutiva con la aprobacin de los
funcionarios apropiados en el estado de incorporacin.
2. Adaptar y modificar los estatutos.
B. Elegir a los directores de la compaa.
2. Autorizar la venta de activos fijos
E. Participar en fusiones.
3. Cambiar el monto de capital comn autorizado.
1. Emitir acciones preferentes, bonos a largo plazo, bonos ordinarios
y otros tipos de valores.
5N erec8os espec6icos
Los tenedores de las acciones comunes tambin tienen derechos
especficos como propietarios individuales:
1. Derecho a votar en la forma prescrita por la escritura constitutiva.
2. Derecho a vender sus certificados de acciones y transferir su
propiedad a otras personas.
B. Derecho a inspeccionar los libros de la corporacin.
2. Derecho a participar en los activos residuales de la corporacin en
caso de disolucin.
(or4as =e Acciones !o4unes.
1. !/asi6ica=as. Cuando se usan diferentes tipos de acciones, uno de
ellos se designa como clase A, el segundo clase B, y as
sucesivamente.
Las acciones comunes de c/ase A se venden al pblico y pagan
dividendos, y sus tenedores tienen pleno derecho de votacin.
Las acciones comunes de la c/ase $ son retenidas por los
organizadores de la compaa, pero los dividendos no son pagados
hasta que la compaa establezca su poder de generacin de
utilidades.
2. Acciones =e 6un=a=or
Las acciones de fundador son un tanto como las acciones de la clase B,
excepto que tienen slo derecho de votacin por cierto nmero de aos.
No pagan dividendos hasta que se establece el poder de generacin de
utilidades de la compaa.
B. Acciones =e goce
Son las que se emiten en sustituci:n =e /as a4ortiza=as para 8acer
constar una participaci:n en /as uti/i=a=es de la compaa.
Caractersticas:
Slo podrn ser emitidas en sustitucin de las amortizaciones
cuando expresamente lo prevenga el contrato social.
Tendrn derecho a las utilidades lquidas despus de que hayan
pagado a las acciones no reembolsables el dividendo sealado
en el contrato social.
En el mismo contrato podr concederse tambin el derecho de
voto a los accionistas de goce.
En el caso de liquidacin las acciones de goce concurrirn con las no
reembolsadas, en el reparto de haber social, despus de que stas
hayan sido ntegramente cubiertas, salvo que en el contrato social se
establezca un criterio diverso para el reparto de excedente.
La amortizacin de acciones de capital y la expedicin en su lugar de
acciones de goce, tienen, de acuerdo con la ley, un carcter permisivo y
no imperativo.
Acciones ,re6erentes
Las acciones preferentes tienen derecho de prioridad sobre las
acciones comunes. La preferencia puede ser un derecho de prioridad
sobre las utilidades, sobre el activo en caso de liquidacin o puede
tratarse de una posicin preferente con relacin a las utilidades y al
activo.
Las caractersticas de prioridad y dividendo fijo indican que las acciones
preferentes son 4uD se4e;antes a /os 5onos, as como tambin en
que no tienen derecho a voto o ste se ve restringido.
Venta;as =e /as acciones pre6erentes para /a e4presa
1. En contraste con los bonos, se evita la obligacin de realizar
pagos fijos de inters.
2. Como los rendimientos del fundador pueden ser interesantes en
el mercado, una empresa que desee crecer y lograr mayores utilidades
para los propietarios originales, lo podr hacer vendiendo acciones
preferentes con un rendimiento limitado.
B. Vendiendo acciones preferentes el administrador financiero evita
la clusula de igual participacin de utilidades que la venta de ms
acciones comunes requeridas.
2. Las acciones preferentes tambin permiten a una compaa evitar
compartir el control por medio de la participacin en el voto.
E. En contraste con los bonos, permiten a la empresa conservar
activos hipotecables.
3. Puesto que las acciones preferentes en general no tienen
vencimiento ni fondo de amortizacin, son ms flexibles que los bonos.
esAenta;as =e /as acciones pre6erentes para /a e4presa.
1. Deben venderse sobre una base de rendimiento mayor que el de
los bonos.
2. Los dividendos de las acciones preferentes no son deducibles
como gasto para los impuestos, caracterstica que hace que su
diferencia de costos sea muy grande en comparacin con los bonos.
B. El costo de la deuda despus de los impuestos es aproxi-
madamente la mitad de la tasa especificada en los cupones de los
bonos para las empresas rentables. Sin embargo, el costo de las
acciones preferentes es la cantidad porcentual total del dividendo
preferente.
Venta;as para e/ InAersionista+
Proporcionan un ingreso continuo razonable.
Los tenedores de acciones preferentes tienen prioridad sobre las
acciones comunes en el momento de liquidacin.
esAenta;as para e/ InAersionista+
Aunque los tenedores de acciones preferentes asumen una parte
considerable del riesgo de la propiedad, sus utilidades son
limitadas.
INS"RUMEN"&S E REES"RU!"URA!I#N E !A,I"A%.
Existen diferentes instrumentos que pueden ser utilizados para llevar a
cabo la reestructuracin de capital, como los siguientes:
1. Emisin de acciones con cupones accesorios.
2. Emisin de acciones con ttulos opcionales.
B. Realizacin de splits accionarios.
2. mplementacin de programas de recompra accionaria.
E. Programa de fortalecimiento financiero.
3. Emisin de certificados de participacin ordinarios
1. Emisin de unidades vinculadas.
0. Emisin de ebors.
C. Emisin de bonos convertibles.
10. Emisin de recibos de capital.
11. Formalizacin de swaps en sus diversas modalidades.
1. E4isi:n =e acciones con cupones accesorios
Las acciones pueden poseer cupones accesorios que las hacen mas
atractivas al inversionista que busca una opcin que se ajuste mas a
sus necesidades, para lo cual se =iseGan =i6erentes cupones >ue
tratan =e cu4p/ir con esta 4isi:n, entre /os cua/es po=e4os citar:
Preferente
De cobertura
Financiero
Zero
Neutro
Convertible
Comn
Mltiple
Opcional.
Con la emisin de ttulos accionarios con cupones accesorios se
persigue obtener un nuevo perfil financiero que apoye al saneamiento
de la empresa, sus planes de expansin y consolidacin, diversificando
el riesgo y apoyando el rendimiento.
1.1. !up:n pre6erente
Este cupn otorga a su tenedor las ventajas y desventajas explicadas
con anterioridad en el apartado de acciones preferentes.
1.2. !up:n =e co5ertura
Este esquema es muy utilizado para incentivar la inversin, ya que
garantiza una ganancia en caso de que pasado un tiempo la accin
haya incrementado su valor con la plusvala. Bajo este esquema la
empresa emisora recomprar la accin mediante el pago de una prima
previamente acordada que podr estar sujeta a un precio
predeterminado, o bien considerando una tasa de inters ms una
sobre o indexando el valor de precio de suscripcin. Los recursos
aplicados en la recompra provienen de un fondo constituido de
antemano.
1.B. !up:n 6inanciero
Este cupn tiene el atractivo de otorgar a/ tene=or un pago peri:=ico
=e una canti=a= en e6ectiAo durante un tiempo preestablecido.
Algunas empresas prefieren emitir acciones con este tipo de cupones
accesorios ya que adquieren un mayor control corporativo.
1.2. !up:n )ero
Se trata de un cupn con caractersticas singulares, ya que el titular
renuncia a/ co5ro =e =iAi=en=os =urante un tie4po
pre=eter4ina=o, a/ 6in =e/ cua/ reci5e co4o contraparte, a 4anera
=e =iAi=en=o, acciones que pueden ser comunes, preferenciales o de
cualquier tipo.
Pueden estipularse tratos preferenciales para los tenedores de este tipo
de cupones, como participaciones en futuras suscripciones, o bien
intervenciones en la administracin de la empresa.
1.E. !up:n neutro
Se suscriben acciones con cupn neutro cuando la empresa quiere
otorgar e/ =erec8o a =iAi=en=os a /os posee=ores =e /os ttu/os,
4?s no e/ =erec8o =e Aoto en /as asa45/eas =e accionistas. Este
tipo de cupones es muy utilizado para restringir la inversin extranjera
puede diferenciarse fcilmente en las clasificaciones de las series de
emisin, distinguindose como serie !.
1.3. !up:n conAerti5/e
Este tipo de cupn es altamente flexible, ya que el suscriptor con la
finalidad de hacer ms atractivo al ttulo puede ofrecer el intercambio
del cup:n por acciones con cupones co4unes, pre6erentes,
6inancieros o =e co5ertura.
1.1. !up:n co4Jn
Este tipo de cupn es el que comnmente se emplea en las emisiones
accionarias y con6iere a/ tene=or =erec8os corporatiAos D
patri4onia/es.
1.0. !up:n 4J/tip/e
Ofrece al poseedor /a posi5i/i=a= =e a=>uirir ttu/os >ue /e con6ieran
4J/tip/es =erec8os, pudiendo ser stos concedidos de manera
individual o bien en paquete y refirindose a derechos patrimoniales,
corporativos, preferenciales, financieros, de conversin, de cobertura o
bien predeterminados. Son ampliamente cotizados pero conllevan el
riesgo de incrementar en demasa los derechos conferidos.
1.C. !up:n opciona/
El titular del ttulo tiene la opci:n =e escoger a/ 4o4ento =e
=iAi=en=o entre un 4enJ =e opciones >ue /e con6iere e/ cup:n,
algunas de las cuales pueden ser, por ejemplo, la obtencin de
certificados o bien de ttulos accionaras de la empresa controladora.
2. Sp/its o iAisi:n =e Acciones
A travs de esta figura e/ Aa/or =e /as acciones en circu/aci:n =e
una e4presa =is4inuDe o au4enta co4o resu/ta=o =e /a =iAisi:n
=e/ Aa/or nominal de una accin, de tal forma que si tenemos en el
mercado 100 acciones con un valor de $ 1.00 y realizamos un sp/it
accionario disminuyendo el valor por accin a $ .50 por accin
tendramos entonces 200 acciones en el mercado.
Cuando hablamos de reAersp/it sucede exactamente lo contrario, ya que
el valor de la accin en circulacin se incrementa disminuyendo el
nmero de acciones.
Se realiza un sp/it accionario cuando se persigue preparar al mercado
para futuras ofertas accionarias, o 5ien para incre4entar /a
5ursati/i=a= =e /a acci:n o reAa/uar su precio.
B. Reco4pra =e Acciones
En ocasiones las empresas consideran conveniente el recomprar
acciones de la compaa que se encuentran en circulacin, para lo cual
recurren a sus exce=entes 6inancieros con /a 6ina/i=a= =e
reestructurar su capita/, mejorar su tasa de rentabilidad, incrementar
el precio unitario de la accin y conservar el control corporativo.
2. Re6orza4iento 6inanciero.
!AS& ,RO!"I!&.
"La Esperanza", SA de C.V., compaa dedicada a la transformacin,
requiere llevar a cabo un programa de fortalecimiento financiero, dado
que su financiero se encuentra debilitado, para lo cual establece la
siguiente reestructuracin:
T%a EsperanzaT, SA =e !.V.
,er6i/ 6inanciero actua/
L!i6ras en 4i/es =e pesosN
ActiAo 3,000
"ota/ 3,000
,asiAos 2,E00
!apita/ 1,E00
"ota/ 3,000
Re/aci:n+
,asiAoUcapita/S2,E00U1,E00S B
Ventas 8,000
Costo operativo 5,500
Utilidad operativa 2,500
Costo financiero 2,300
Utilidad 200
Re/aci:n+
!osto 6inancieroUAentas = 2,300/8,000 = 28.75%
Utilidad/ventas = 200/8000 = 2.5%
Acciones en circu/aci:n = 10,000
U,A = $200 000 / 10 000 = $20
,recio =e 4erca=o =e /a acci:n = 140
MJ/tip/o = 140/20 = 7
Va/or corporatiAo =e /a e4presa S uti/i=a= x 4J/tip/o
Valor corporativo de la empresa = 200 x 7 = 1,400
La empresa requiere ca45iar e/ per6i/ 6inanciero, de tal forma que
pueda recuperar su viabilidad, para lo cual disea un programa que
incluye las siguientes acciones:

,rogra4aci:n Acci:n I4porte
a
Amortizacin de la deuda con la venta de
activos inmobiliarios
500
b
Amortizacin de la deuda con desinversin
corporativa
600
C
Colocacin de obligaciones subordinadas
convertibles
1,200
d Capitalizacin de pasivos 1,500
Los efectos de las acciones anteriores en las variables estratgicas son
los siguientes:
aN Venta =e actiAos in4o5i/iarios+
ActiAo E,E00
"ota/ E,E00
,asiAo 2,000
!apita/ 1,E00
"ota/ E,E00
Raz:n pasiAoUcapita/ 2,000U1,E00S 2.31 &rigina/4ente
Es =e B
,osi5/es e6ectos+
Disminucin de ventas 300
Reduccin de costos operativos 120
Reduccin de costos financieros 300

5N esinAersi:n corporatiAa+
ActiAo 2,C00
"ota/ 2,C00
,asiAo B,200
!apita/ 1,E00
"ota/ 2,C00
Raz:n pasiAoUcapita/ B,200U1,E00S2.21
,osi5/es e6ectos+
Disminucin de ventas BE0 L1N
Reduccin de costos operativos 160*
Reduccin de costos financieros 450*
cN E4isi:n =e o5/igaciones su5or=ina=as conAerti5/es+
ActiAo 3,100
"ota/ 3,100
,asiAo 2,300
!apita/ 1,E00
"ota/ 3,100
Raz:n pasiAoUcapita/ 2,300U1,E00SB.03
,osi5/es e6ectos+
Disminucin de ventas $0 (se mantienen en el mismo
nivel)=350
Reduccin de costos operativos $0 (se mantienen en el mismo
nivel)=160
Reduccin de costos financieros $400
cN !apita/izaci:n =e pasiAos
ActiAo 3,100
"ota/ 3,100
,asiAo B,100
!apita/ B,000
"ota/ 3,100
Raz:n pasiAoUcapita/ B,100UB,000S1.0B
,osi5/es e6ectos+
Disminucin de ventas $0 (se mantiene en el mismo nivel)=350
Reduccin de costo operativos 0 (se mantiene en el mismo
nivel)=160
Reduccin de costos financieros $380
L1N Se acumulan los resultados de las programaciones 1 y 2, es decir,
por ejemplo, el efecto de la desinversin corporativa sobre las ventas
fue de 50 ms el efecto de la venta de activos por 300=350.
Despus de llevar a cabo el progra4a =e 6orta/eci4iento 6inanciero,
la compaa presenta el siguiente perfil:
V%a EsperanzaW, S.A E !.V.
,er6i/ 6inanciero ,os progra4a
ActiAo 3,100
"ota/ 3,100
,asiAo B,100
!apita/ B,000
"ota/ 3,100
Raz:n pasiAoUcapita/ B,100UB,000S1.0B
,osi5/es e6ectos+
Ventas 7,650
Costo operativo 5,340
Utilidad operativa 2,310
Costo financiero 1,920
Utilidad 390
Re/aci:n+
!osto 6inancieroUAentas = 1,920/7,650=25% < 28.75%
Uti/i=a=UAentas =390/7,650=5%
Acciones en circu/aci:n = 20,000 < 10 000 acciones
U,A = $390 000 / 20 000 acciones = $19.5
,recio =e 4erca=o =e /a acci:n = $180 > $140
MJ/tip/o = 180 / 19.5 = 9.23
Valor corporativo de la empresa=utilidad x mltiplo
Va/or corporatiAo =e /a e4presa = 390 x 9.23 = $3,600
E. E4isi:n =e certi6ica=os =e participaci:n or=inarios L!,&SN
Los valores que respaldan a estos ttulos pueden representar acciones
comunes, preferentes, neutras o convertibles.
Pueden ser emitidos por empresas abiertas y/o cerradas con la
autorizacin correspondiente adems de ser amortizables, siendo
can;ea5/es por acciones, e6ectiAo o ttu/os representatiAos.
Este tipo de instrumentos financieros restringen el derecho corporativo
de su tenedor, siendo el derecho patrimonial el atractivo de quien los
suscribe.
Razones para rea/izar una reestructuraci:n =e capita/ con la emisin
de Cpos pueden ser mltiples:

aN Obtener recursos frescos manteniendo el control de la empresa.
5N Fortalecer la estructura financiera con la incorporacin de capital.
cN Propiciar futuras emisiones accionarias.
=N Disminuir los costos de emisin.
eN ntensificar la diversificacin del capital social de la empresa.

3. Uni=a=es Aincu/a=as
Son certificados que amparan ttulos accionarios representativos del
capital social de la empresa emisora, pudiendo ser acciones comunes
ordinarias, otorgando al tenedor durante la vigencia del certificado el
derecho patrimonial y restringiendo el voto.
Al vencimiento del ttulo su tene=or reci5e /os Aa/ores su5Dacentes
(acciones) con los derechos especficos de los mismos.
Las unidades vinculadas (UV) pueden ser emitidas por empresas
cerradas y/o abiertas, su colocacin puede realizarse tanto en el
mercado de capitales nacional como en los mercados internacionales.
Las UV pueden ser e4iti=as por tie4po =eter4ina=o, a/ t@r4ino =e/
cua/ se 8ace e/ can;e por /os ttu/os =e capita/ que respaldan a las
UV, o bien por tiempo indeterminado, lo que significa que no son
amortizables.
Aunque se parecen las UV y los Cpos, existen las siguientes
=i6erencias+
Las UV son ttulos amortizables a su vencimiento y los Cpos de
capital no se amortizan.
Las UV tienen un plazo de emisin ms corto que los Cpos.
Los valores subyacentes de las UV por lo general son ttulos
ordinarios y preferentes, en el caso de los Cpos son neutros.
1. E4isi:n =e E$&RS
Los EBORS son ttulos adicionales a las emisiones accionaras que
ofrecen la posibilidad de que su tene=or e;erza /a opci:n =e Aenta a
/a e4presa e4isora en una 6ec8a pre=eter4ina=a en un precio
acor=a=o con anterioridad en la oferta accionaria. De esta forma
constituyen ttulos que proporcionan la posibilidad de obtener un
rendimiento asegurado.
Su nombre proviene de sus siglas en ingls, E Le>uite), B L5oug8tN, O
(option), RS Ltig8ts).
Estos instrumentos, que son ttulos adicionales a las emisiones
accionarias con una fecha especfica de vencimiento, tienen la
posibilidad de cotizarse en el mercado secundario.
Si el precio de la accin en el mercado secundario es superior al precio
mnimo garantizado, e/ Aa/or =e/ E$&R =is4inuir?, incre4ent?n=ose
si se =a e/ caso contrario. De la misma forma, conforme se acerca su
fecha de vencimiento, su valor se debilitar.
Las empresas los emiten con /a 6ina/i=a= =e re=ucir su
apa/anca4iento 6inanciero, captar recursos y reestructurar su capital,
ofreciendo para ello incentivos al comprador a/ re=ucir su gra=o =e
riesgo proporcionan=o un ren=i4iento 6i;o, y la posibilidad de
mercado secundario.
0. E4isi:n =e conAerti5/es
Un ttulo convertible es el emitido por una empresa que le otorga al
tenedor la posibilidad de realizar un canje por valores especficos de
acuerdo con el convenio correspondiente.
Entre los ttulos convertibles ms usuales encontramos:
1. e 5onos por acciones+
Comunes.
Preferentes.
Neutras.
A precio predeterminado.
Cpos.
2. e !pos por+
Acciones.
B. Acciones tra=iciona/es por+
Acciones con derechos especficos.
C. SRA,S
Un Swap es un contrato entre =os enti=a=es >ue acuer=an e/
interca45io =e 6/u;os 4onetarios en e/ tie4po. Dicho contrato nace
por la necesidad de subsanar las imperfecciones en el financiamiento,
as como por las condiciones prevalecientes en el mercado.
Los participantes en un Swap intercambian las ventajas que cada uno
de ellos disfrutan en diferentes mercados, para lo cual es necesario
>ue /as partes tengan un inter@s =irecto o in=irecto en interca45iar
/a estructura =e =eu=as o =e capita/, obteniendo con ello un
beneficio mutuo.
Las razones por /as >ue /as e4presas uti/izan /os SXaps en las
reestructuraciones de capital son varias, entre las ms importantes
podemos citar:
1. Disminucin de los costos de financiamiento.
2. ncremento de los ingresos financieros.
B. Surgimiento de un nuevo perfil de deuda sin necesidad de recurrir
a un nuevo financiamiento bancario.
2. Reduccin de las tasas de inters, o la fijacin de las mismas
cuando se prev que tienden a subir.
E. Para conseguir financiacin a tipos de inters fijos cuando ello no
sera posible de otra manera.
Son diversas las 4o=a/i=a=es 5a;o /as cua/es pue=e 6or4a/izarse un
SXap, entre stas destacan por su frecuente aplicacin prctica las
siguientes:
aN De deuda por capital.
5N De capital por capital.
cN De convertibles por acciones.
=N De !pos por acciones.
B. !&M$INA!I&NES EM,RESARIA%ES.
Las empresas buscan el arreglo con otras compaas a fin de alcanzar
ciertos objetivos, como son el de crecimiento o el mejoramiento de su
estructura financiera
!reci4iento.
La empresa pude lograr su crecimiento en un periodo corto al adquirir o
combinarse con una empresa ya existente, ampliando con ello su lnea
de productos y eliminando al mismo tiempo su competidor potencial.
Dicho crecimiento puede ser:
a) 9orizonta/. Cuando se combinan empresas de la misma lnea de
comercio.
Venta;as+ Ampliacin de operaciones en una lnea de productos;
se elimina a un competidor; existencia de economas de escala; se
eliminan canales de ventas duplicados.
b) Vertica/. Cuando una empresa crece al adquirir proveedores de
materias primas o compradores de sus productos terminados
c) !ong/o4era=o. Es la combinacin de empresas en negocios no
relacionados
Venta;as+ Diversificacin del riesgo; abatimiento de gastos
generales; aumento del poder de crdito; altos activos lquidos y
reduccin del riesgo financiero; administradores competentes y
agresivos
%as !o45inaciones E4presaria/es pue=en //eAarse a ca5o
mediante las siguientes figuras jurdicas:
Fusin
Escisin
Concurso mercantil
Joint Venture
ntegradoras
Asociacin en Participacin
Consolidacin de empresas
Transformaciones
Adquisiciones de empresas
(UEN"ES E (INAN!IAMIEN"& E %A EM,RESA
1. (uentes autogenera=oras =e recursos+
Gastos acumulados
mpuestos retenidos
Utilidades retenidas
Reservas de capital
2. (uentes Internas =e (inancia4iento+
Capital social comn
Capital social preferente
B. (uentes Externas =e 6inancia4iento+
Pasivos operativos: Proveedores
Pasivos negociados o directos, contratados con el Sistema
financiero y Banca de Desarrollo:
Fondo de fomento
Capital de riesgo
Capital:
Capital privado de riesgo
Capital pblico de riesgo
Otros pasivos:
Arrendamiento puro
Arrendamiento financiero
Factoraje financiero
SOFOL
2. (uentes =e 6inancia4iento a corto p/azo+
Crdito operativo
Crditos directos o negociados
Crditos prendarios
Crditos de habilitacin o avo
Factoraje financiero
Papel comercial
Aceptaciones bancarias
Crditos para la exportacin
Uniones de crdito
Fondos de fomento
E. (uentes =e 6inancia4iento a /argo p/azo+
Crditos Refaccionarios
Obligaciones
Arrendamiento puro
Arrendamiento financiero
Crditos hipotecarios
Capital comn
Capital preferente
Capital privado de riesgo
Capital pblico de riesgo
SNCA
SOFOL
1. (UEN"ES AU"&*ENERA&RAS E RE!URS&S
Como su nombre lo indica, las 6uentes autogenera=oras de recursos
son proporcionadas, creadas o producidas por la propia operacin de la
empresa y como consecuencia de la prctica mercantil y de la
costumbre en el funcionamiento de las organizaciones. Dentro de este
concepto de fuentes de recursos sobresalen:
1.1. *astos acu4u/a=os
Por el hecho de disfrutar de bienes y servicios durante un lapso
determinado, despus del cual se deber pagar por ellos, se obtiene
una fuente de financiamiento. Como ejemplo de lo anterior se tienen los
gastos por mano de obra y sueldos, consumo de energa elctrica y
servicio telefnico, entre otros. El comn denominador de esta fuente
de recursos es su utilizacin previa a la fecha de exigibilidad del pago
respectivo. Esta fuente de financiamiento proporciona recursos por
lapsos sumamente breves, con promedios de quince a treinta das y de
forma revolvente.
1.2. I4puestos reteni=os
La prctica fiscal obliga a las empresas a retener ciertos impuestos a
las personas fsicas prestadoras de servicios personales, para que das
despus (en ocasiones varias semanas) se enteren dichas cantidades
al fisco. Por el simple hecho de no liquidar el 100% del valor de un
servicio al momento de recibirlo y conservar el importe de los impuestos
retenidos dentro de la tesorera de la empresa, se obtiene un
financiamiento de muy corto plazo.
1.B. Uti/i=a=es reteni=as
Es esta opcin de financiamiento la ms importante con que cuenta una
empresa. Las empresas que presentan salud financiera, una gran
estructura de capital, sana y slida, a la par con una administracin
eficiente, son aquellas que generan montos importantes de utilidades
respecto de su nivel de ventas y de sus aportaciones de capital. Las
utilidades generadas por la organizacin no slo le dan gran atractivo
como empresa en donde los accionistas quieren invertir (rendimiento de
la inversin de accionistas), sino que le da a esa organizacin una gran
estabilidad financiera, garantizando su larga permanencia en el medio
en que se desenvuelve.
En este rubro de utilidades, sobresalen dos grandes tipos:
Utilidades del ejercicio.
Reservas de capital.
Las uti/i=a=es =e/ e;ercicio son generadas por la empresa como
resultado de su operacin normal. Las utilidades son la fuente de
recursos ms importante con que cuenta una empresa, pues su nivel de
generacin tiene relacin directa con la eficiencia de su operacin y
calidad de su administracin, as como el reflejo de la salud presente de
la organizacin.
,or uti/i=a=es =e operaci:n se debe entender la diferencia existente
entre el valor de venta realmente obtenido de los bienes o servicios
ofrecidos, menos los costos y gastos efectivamente pagados que le son
relativos, adicionada por el importe de las depreciaciones y
amortizaciones cargadas a resultados durante el ejercicio, pues
financieramente hablando, /a uti/i=a= o ren=i4iento =e una e4presa
se 4i=e por e/ e6ectiAo adicional generado durante la operacin de la
empresa, contrario al concepto conta5/e =e uti/i=a=, el cual es el
resultado de restarle a los ingresos los costos y gastos incluyendo las
depreciaciones y sin tomar en cuenta la obtencin de recursos
materiales durante el perodo analizado.
%a uti/i=a= 6inanciera uti/iza e/ e6ectiAo neto realmente generado
durante un perodo dado, sin tomar en consideracin lo devengado,
mientras que e/ concepto conta5/e sustituDe lo efectivamente
generado por lo devengado en dicho perodo.
1.2 ReserAas =e capita/, que incluyen las utilidades generadas en
ejercicios anteriores, as como las separaciones contables de las
utilidades netas que garantizan la estada de las mismas dentro del
capital de la empresa, y de sta en el medio econmico.
En su origen, /as uti/i=a=es D /as reserAas =e capita/ son /o 4is4o,
con la diferencia de que /as pri4eras pue=en ser suscepti5/es =e
retiro por parte =e /os accionistas por la va del pago de dividendos y
las segun=as per4anecer?n ina4oAi5/es =entro =e/ capita/
conta5/e, en tanto no se decreten reducciones del capital social por
medio de una asamblea general extraordinaria de accionistas.
2. (UEN"ES IN"ERNAS E (INAN!IAMIEN"&
Las fuentes internas de financiamiento, considerando lo comentado en
la introduccin de este trabajo, son aquellas que provienen de los
accionistas de la empresa. Son /as nueAas aportaciones >ue /os
accionistas =an a /a organizaci:n, o 5ien, son /as uti/i=a=es
genera=as por la empresa no retiradas por los accionistas y que
quedan dentro del rengln de utilidades retenidas y que en algn
momento futuro pueden ser susceptibles de capitalizacin.
Dentro de estas fuentes internas de financiamiento sobresalen tres
grandes grupos:
Capital social comn.
Capital social preferente.
Ms adelante se tratarn ampliamente estos conceptos de capital.
B. (UEN"ES EK"ERNAS E (INAN!IAMIEN"&
Las fuentes externas de financiamiento proporcionan recursos que
provienen de personas, empresas o instituciones ajenas a la
organizacin financiada. A/ reci5ir recursos externos se contrata un
pasiAo el cual genera un costo financiero denominado inters y que
tendr que ser liquidado (el inters y el capital recibido) en los trminos
del contrato de prstamo que ampara la operacin.
2. (UEN"ES E (INAN!IAMIEN"& A !&R"& ,%A)&.
Tradicionalmente, el corto p/azo se =e6ine co4o todo aquello que
ocurre en el transcurso de un ao. Para el caso de las fuentes de
financiamiento son aquellas que se contratan con vencimientos
menores de un ao.
2. 1. !r@=ito &peratiAo
Los pasiAos operatiAos son aquellos que la operacin propia de la
empresa genera, co4o son /os proAee=ores =e 4ateria/es D =e
5ienes y servicios. En trminos generales, estos pasiAos no generan
intereses en forma explcita, es decir, se cuenta con un precio fijo a un
plazo previamente estipulado, a !a vez de que el precio es competitivo
con otros precios de los mismos bienes o servicios.
Sus principales caractersticas son:
No tienen un costo exp/cito.
Su costo se representa por /a =i6erencia porcentua/ entre el
precio fijado a un plazo mximo autorizado por el proveedor y el que
se pagara en un lapso menor L=escuento por pronto pagoN. En
este caso, se =e5e eAa/uar e/ =i6erencia/ =e/ precio durante el
perodo real por el que se obtiene el descuento, en lugar de
considerar, errneamente, la tasa nominal de descuento.
Para el efecto, supngase una operacin con un proveedor
determinado, el cual proporciona un bien para ser paga=o en /as
siguientes con=iciones+
1.EH U 10, n U B0
A simple vista pareciera que el beneficio probable por pagar
anticipadamente es del 1.5% mensual o 18% anual, pero para
obtener la tasa real de descuento se procede de la siguiente forma:
"asa anua/ e>uiAa/ente =e /a operaci:n S
1.E x B3E S 21.1CH
100 Y 1.E B0 Y 10
La operacin anterior tiene dos partes:
1.5__ = "asa =e =escuento
100 1.5
Para obtener la tasa rea/ >ue se paga por un cr@=ito, se toma en
cuenta el por ciento nominal (1.5%) para ser dividido entre el importe
neto pagado por la operacin (100% -1.5%). De esta forma se obtiene
la tasa de descuento por perodo anticipado de pago.
La segunda parte de la operacin:
NJ4ero =e perio=os anticipa=os >ue 8aD en 1 aGo S
365
30 10
Se utiliza para obtener el nmero de perodos anticipados que hay en
un ao, de acuerdo con los plazos de la operacin. En el ejemplo,
1.EH =e =escuento a =iez =as, o neto a treinta, significa que con
cualquier forma de pago se dispone de diez das sin intereses, y que el
descuento se otorga por la anticipacin del pago por veinte das (30
-10). A/ 4u/tip/icar a45os resu/ta=os se o5tiene /a tasa anua/
e>uiAa/ente =e /a operaci:n.
Es decir, el hecho de optar por el pago anticipado puede generar a la
empresa un a8orro e>uiAa/ente a/ 21.0H anua/ sobre el monto
adquirido (de los recursos aplicados), o bien, al no utilizar ese
descuento, la tasa intrnseca de ese pasivo adquirido es del 27.8%
anual, ya que el proveedor est dispuesto a recibir un precio inferior por
su satisfactor de forma inmediata o a cargar en su precio el costo del
financiamiento por el plazo adicional utilizado.
Su lmite de crdito se basa en los consumos peridicos del
cliente, es un cr@=ito reAo/Aente >ue se actua/iza con6or4e /a
in6/aci:n aAanza, y crece segn las necesidades de consumo del
cliente. Dependiendo de la experiencia obtenida por las
operaciones constantes, e/ cr@=ito co4ercia/ pue=e au4entar,
=is4inuir o cancelarse definitivamente.
Es un crdito que no necesariamente se formaliza por medio de
un contrato, no causa co4isiones por apertura o por algn otro
concepto, y bajo condiciones normales no causa intereses por
financiamiento distintos al diferencial de precios, considerando el
pago de contado o el plazo mximo otorgado.
2. 2. !r@=itos irectos
Los pasiAos =irectos o contractua/es son aquellos que llevan en
forma paralela la e4isi:n =e un contrato cre=iticio, en el que se
negocian las distintas clusulas que regirn el crdito otorgado. Dentro
de las negociaciones se incluyen elementos tales como:
Monto del crdito.
Plazo mximo y periodicidad de las amortizaciones.
Tasa de inters bsica y sustitua.
Garantas directas del crdito (hipotecas sobre bienes races,
hipotecas industriales, prendas, documentos quirografarios,
etctera).
Avales
Bienes o servicios a financiar.
Penas convencionales.
Obligaciones de hacer y de no hacer.
Este tipo de crditos se negocian ante las instituciones de crdito. Son
instru4entos =e 6inancia4iento =e estricto corto p/azo LB0, 30 D C0
=as), y su aplicacin se enfoca a cubrir necesidades de recursos
eventuales por operaciones =istintas a /a operaci:n nor4a/ de la
empresa.
El objetivo principal de este tipo de crditos es cu5rir necesi=a=es
eAentua/es de recursos por:
La a=>uisici:n =e 4ercancas o materiales, ya sea por
oportunidad de precio, escasez del producto, lotes de oportunidad,
ventas extraordinarias o alguna otra razn similar.
,ro5/e4as te4pora/es en /a recuperaci:n =e /a cartera, por
ventas especiales a crdito y autorizacin de plazos mayores a los
normales.
Ventas estaci:na/es, en donde se requiere financiar una amplia
cartera por plazos cortos, pero superiores a los que el capital de
trabajo de la empresa puede soportar.
El perodo productivo de pe=i=os especia/es, en los que se
aprovecha la oportunidad por escasez temporal en el mercado,
introduccin a mercados de exportacin nacionales.
%os cr@=itos =irectos, por sus caractersticas son cr@=itos caros,
tanto por /a tasa no4ina/ >ue es generalmente superior a la de otros
crditos bancarios dado su carcter de necesidades temporales y
urgentes, como por su tasa rea/, >ue en 4uc8as ocasiones se pacta
el pago del inter@s en 6or4a anticipa=a, lo que eleva
considerablemente su costo, adems de las co4isiones por apertura
y renovacin, cuando esto ltimo sucede.
Esta herramienta de financiamiento se conoce ta45i@n con e/ no45re
=e cr@=itos o pr@sta4os >uirogra6arios, dado que se emiten ttulos
de crdito (pagars), en los que la Jnica garanta =e pago es /a 6ir4a
=e/ =eu=or del documento y, ocasionalmente, la firma de un aval que
por lo general es el aval personal del dueo, director o gerente de la
empresa emisora.
2.B. !r@=itos ,ren=arios
La aplicacin ms comn de este tipo de crditos es /a a=>uisici:n =e
5ienes espec6icos, /os cua/es >ue=an en garanta =e/ cr@=ito
otorga=o, constituyndose en prenda otorgada por el deudor al
acreedor. De esta forma, se pueden adquirir bienes del activo fijo
(autos, por ejemplo), inventarios o equipo diverso.
Generalmente la pren=a se constituDe en e/ propio =o4ici/io =e/
=eu=or o en un Almacn General de Depsito (tratndose de
mercancas), el cua/ expi=e un !erti6ica=o =e ep:sito negocia5/e
en una instituci:n =e cr@=itoP dicho certificado queda en garanta del
crdito otorgado.
De igual forma, se puede constituir garanta pren=aria so5re /os
inAentarios =e/ =eu=or, en su propio a/4ac@n y so5re 4ercancas
no especi6ica=as en cuanto a sus caractersticas sino a su valor; es
decir, el deudor puede mover los inventarios dados en garanta y
considerarlos como bienes fungibles, siempre que mantenga una
inversin promedio predeterminada en ellos; el administrador o =ueGo
=e /a e4presa se constituDe co4o =epositario con todas las
responsabilidades que ello implica.
2.2. !r@=itos =e 9a5i/itaci:n o AAo.
Dependiendo del plazo contratado, los crditos de habilitacin pue=en
ser a corto o /argo p/azo, dado que los perodos ms utilizados de
contratacin fluctan entre 6 y 36 meses. Su aplicacin est? orienta=a
8acia tres o5;etiAos fundamentales:
Adquisicin de materias primas e insumos para la produccin.
Pago de salarios y gastos de produccin por un perodo dado.
Sustitucin o liquidacin de pasivos ya contrados con provee-
dores de
Materia prima
(un=a4enta/4ente est?n en6oca=os 8acia /a a=>uisici:n =e
actiAos circu/antes D para apoDo =e/ capita/ =e tra5a;o, dentro del
ciclo productivo de la empresa.
Las instituciones de crdito otorgantes prefieren canalizar sus recursos
hacia contratos de crditos de habilitacin para /a a=>uisici:n =e
4aterias pri4as D 4ateria/es diversos para la produccin o venta, ya
que dichos bienes, por s mismos, ms los generados por su
co4ercia/izaci:n, se constituDen en garanta =e/ pr@sta4o
otorga=o, no siendo as con el pago de salarios y la sustitucin de
pasivos, dada su "inmaterialidad" para garantizar los recursos
recibidos.
E/ pero=o =e/ cr@=ito se 6i;a con base en un proyecto que contempla
plazos de adquisicin, tie4po re>ueri=o para /a trans6or4aci:n D
Aentas =e /os 4ateria/es y perodo de recuperacin de la cartera
involucrada.
2.E. (actora;e 6inanciero
El factoraje financiero es una fuente de financiamiento sumamente
interesante y productivo, pues genera nuevos recursos para la
operacin a corto plazo de la empresa, a traA@s =e /a TAentaT =e /a
cartera =e c/ientes a una e4presa autoriza=a para operar e/
6actora;e.
Esta fuente de financiamiento se diferencia de las tradicionales en que
en lugar de generar nuevos pasivos para la consecucin de recursos, lo
que hace es o5tener @stos por 4e=io =e /a Aenta =e /os actiAos
circu/antes D por co5rar de la organizacin.
El factoraje consiste en /a Aenta =e /os =erec8os =e co5ro por
crditos otorgados no vencidos de clientes totales o parciales de la
empresa, a otra especia/4ente constitui=a para el efecto llamada
"factor". La empresa de factoraje compra los derechos de dicha cartera
con un =escuento >ue 6/uctJa entre e/ EH D e/ B0H, importe que
queda en garanta de la operacin y que se reintegra al vendedor de la
cartera una vez cobrada la cuenta cedida.
El factor cobra un inters por el pago anticipado de la cartera adquirida,
el cual se calcula sobre el monto del anticipo sin tomar en cuenta el
depsito en garanta, as como una comisin sobre el total de la cartera
cedida, por la administracin de la cobranza involucrada con dicha
cartera.
Venta;as =e/ 6actora;e+
1. Se obtiene liquidez al convertir en efectivo inmediato una cuenta
por cobrar a 30, 60 o ms das de plazo.
2. No se e/eAa e/ en=eu=a4iento de la empresa, dado que se
vende un activo (la cartera), en lugar de contratar un nuevo
pasivo.
B. Dependiendo de la empresa, se pue=en o5tener 5ene6icios
6inancieros superiores a/ costo =e/ 6actora;e al contar con ma-
yor liquidez en la empresa.
2. Al vender activos, no se conge/an otras 6uentes =e
6inancia4iento, Da que con esta operacin no se contratan
nuevos pasivos, quedando abierta la posibilidad para hacerlo.
esAenta;as+
1. El costo 6inanciero es e/eAa=o, por la conjuncin de los si-
guientes costos:
ntereses sobre el monto neto cedido, genera/4ente antiM
cipa=os, los cuales son contratados a tasas bancarias
!o4isi:n por a=4inistraci:n sobre el total de la cartera
cedida, la cual se puede calcular proporcionalmente al plazo
de la cartera o como por ciento fijo sobre la misma
!o4isi:n por apertura =e cr@=ito sobre el monto total de la
lnea de crdito establecida
Intereses 4oratorios >ue 6/uctJan entre 1.E D B Aeces la
tasa originalmente contratada, cuan=o /a cartera no es /iM
>ui=a=a exacta4ente en /a 6ec8a =e Aenci4iento por parte
del deudor original
2. Se puede crear una dependencia casi infinita de la casa de
factoraje, ya que al ceder la cartera, aun cuando sea en forma
parcial, se reciben hoy los recursos programados para un futuro
cercano, pero cuando llegue ese momento dichos recursos no se
obtendrn, crean=o /a necesi=a= =e Ao/Aer a ce=er cartera
6utura para cubrir los requerimientos del presente, y as
sucesivamente, en lo que puede ser una cadena interminable.
B. E/ 6actor se/ecciona /a cartera que est dispuesto a descontar,
en la que generalmente estn incluidos los clientes de pago puntual
y a menores plazos, /o cua/ crea una =o5/e pro5/e4?tica para /a
e4presa+ cobrar la cartera difcil cuando se pueda cobrar y no
contar con los recursos seguros de los clientes puntuales.
2. Se pue=e per=er contro/ so5re /a puntua/i=a= de los clientes
cedidos, as como la informacin inmediata y oportuna de los
clientes que no pagaron en tiempo, dado que la empresa de
factoraje, por su carga administrativa conjunta, no informa con
oportunidad a su cliente de las cuentas con problemas.
Dentro del esquema de factoraje se pueden identificar dos tipos:
1. factoraje con recursos y
2. factoraje sin recursos.

aN El (actora;e con Recurso es el tradicional en el que se cede parte
de la cartera de clientes a una empresa de factoraje. ,or cesi:n =e
cartera se entien=e Aen=er los derechos que amparan los
documentos expedidos por sus clientes (facturas, contra recibos,
ttulos de crdito, etc.).
Se le llama con recurso porque el documento cedido se convierte en el
recurso de cobro de dicha cartera, a/ po=er ir en Aa =e regreso =e
co5ro contra e/ Aen=e=or =e /a cartera. Es decir, el factor, bajo esta
alternativa, tiene e/ recurso =e Ao/Aer a su c/iente (la empresa
vendedora de la cartera) para cobrar los documentos adquiridos no
liquidados por su deudor inicial.
5N El 6actora;e sin recurso es el otorgado a los clientes y proveedores
de la empresa, por cuenta D riesgo =e /a e4presa =e 6actora;e. La
empresa, por sus propias necesidades y planeacin, =eci=e /i>ui=ar
sus cuentas =e proAee=ores o co5rar anticipa=a4ente /as =e
sus c/ientes a travs de la casa de factoraje, la cual abre una lnea
de descuento a los proveedores y clientes designados, por cuenta de
su cliente. Este tipo de contratos tiene dos acepciones:
El factoraje sin recurso consiste en que el factor, al comprar la cartera
de su cliente o al pagar las cuentas de sus proveedores, o5tiene un
=erec8o =e co5ro =e /os 4is4os.
Pero simultneamente corre con todo el riesgo de la operacin, pues
no pue=e ir en Aa =e regreso con su c/iente para /a recuperaci:n
=e /a cartera a=>uiri=a.
A esta operacin se le conoce tambin como (actora;e ,uro.
2.3. ,ape/ !o4ercia/
El papel comercial es un instrumento de financiamiento que consiste en
la e4isi:n =e ttu/os =e cr@=ito Lpagar@sN uti/izan=o a una casa =e
5o/sa o instituci:n 6inanciera co4o inter4e=iario, la cual coloca
entre sus clientes dicho papel comercial.
Las principales caractersticas =e/ pape/ co4ercia/ son:
aN Valor nominal de $ 1,000 o sus mltiplos.
5N Plazo desde 7 hasta 180 das.
cN Lnea autorizada de emisin por un ao.
=N Las emisoras deben ser sociedades mercantiles.
eN Pueden tener o no garanta especfica.
6N Se cotizan a precio de descuento.
gN El beneficio para el inversionista se da por la tasa de rendimiento
en descuento.
El papel comercial se e4ite a p/azos cortos, >ue genera/4ente son
=e 20 =as, previo anlisis de crdito de la institucin colocadora y con
la autorizacin de la Comisin Nacional de Valores y se inscribe en la
Bolsa Mexicana de Valores.
Las ventajas principales de este instrumento de financiamiento son:
El costo total de la emisin y, por lo tanto, e/ costo rea/ =e /os
recursos reci5i=os, es consi=era5/e4ente in6erior a/ costo =e/
=inero proveniente de las instituciones de crdito, porque se
evitan los costos de intermediacin, pero se re>uiere =e una
e4isi:n 4ni4a relativamente importante para que las comi-
siones de la casa de bolsa no eleven el costo.
A pesar de ser emisiones a 28 das, su reAo/Aencia /es pue=e
=ar una =uraci:n =e un aGo, prorroga5/e por un ao adicional
por lo menos, lo que convierte a dichos recursos en un
6inancia4iento a 4e=iano p/azo.
Para el inversionista representa un instrumento de inversin
atractivo respecto de otros instrumentos de renta fija existentes
por>ue su ren=i4iento es en =escuento D con tasas
superiores que las de otras inversiones de tasa fija.
Los principa/es tipos =e pape/ co4ercia/ son:
aN <uirogra6arios. Sin garanta especi6ica, respaldado por
todo el patrimonio de la sociedad emisora y plasmada con la firma del
emisor.
5N AAa/a=o. Adems del respaldo quirografario, se da como
garanta el aval de una institucin de crdito, o se expi=e 6ianza de una
compaa afianzadora.
cN In=iza=o. Es papel comercial denominado en moneda
nacional D su;eto a/ tipo =e ca45io /i5re =e Aenta =e/ =:/ar esta=ouM
ni=ense, razn por la que se considera indizado o dependiente del tipo
de cambio respectivo.
Por medio de las operaciones de papel comercial se cana/izan
exce=entes te4pora/es =e tesorera corporatiAos y de personas
fsicas, a empresas que los requieren y aceptan, quienes pagan por su
uso una prima por sobre el rendimiento (inters pasivo) que podra
obtener el acreedor en algn otro instrumento de inversin, tal como los
CETES.
2.1. Aceptaciones $ancaras
Es una herramienta de 6inancia4iento a corto p/azo, por medio de la
cual el sistema financiero otorga recursos a las empresas, a traA@s =e
/a aceptaci:n =e un titu/o =e cr@=ito.
!aractersticas de las aceptaciones bancarias:
Se documentan con /etras =e ca45io, giradas por las empresas
deudoras, a su propia orden, las cuales son "aceptadas" por la
institucin de crdito.
Son instrumentos de financiamiento a corto plazo, por perodos no
mayores de 360 das, aun cuando los vencimientos promedio
fluctan alrededor de los 90 das.
(uncionan con tasa =e =escuento, es =ecir, e/ e4isor reci5e
e/ i4porte neto =e/ =ocu4ento, despus de restarle los intere-
ses correspondientes; para e/ caso =e/ inAersionista, @ste
aporta el importe neto de la letra de cambio y recibir, a su
vencimiento, el valor nominal de la misma. El documento retribuye
en descuento y se o5tiene /a tasa =e ren=i4iento =iAi=ien=o el
inters recibido entre el importe neto aportado. El por ciento de
costo del deudor es igual al por ciento de rendimiento del
acreedor.
Su riesgo es 4enor para e/ inAersionista que el de algunos
otros instrumentos de inversin, ya que esta operacin, al haber
sido "aceptada" por la institucin de crdito, equivale a que sta
ha otorgado su aval sobre la emisin.
2.0. !r@=itos para /a Exportaci:n
El $anco Naciona/ =e !o4ercio Exterior promueve las exportaciones
de diversas formas. Una de ellas es 6inanci?n=o/as por 4e=io =e =os
es>ue4as:
!r@=itos =e preexportaci:n. Cuando una empresa mexicana
logra penetrar en los mercados internacionales, puede requerir
recursos adicionales para fabricar los productos comprometidos.
Una Aez >ue /ogra e/ pe=i=o en 6ir4e =e su c/iente en e/
exterior, puede lograr un rpido financiamiento proveniente del
Banco Nacional de Comercio Exterior, >ue /e 6inancie =urante
to=o e/ proceso pro=uctiAo los insumes, costos y gastos de
produccin de los bienes exportados.
!r@=itos =e exportaci:n. Una vez terminado el proceso de
produccin, demuestra el exportador e/ e45ar>ue =e exporM
taci:n D reci5e un nueAo 6inancia4iento llamado de
exportacin, con el cual liquida el de preexportacin y 6inancia /as
cuentas por co5rar pro=ucto =e /a Aenta a/ exterior D 8asta su
co5ro, momento en el que liquida a dicha institucin el
financiamiento recibido.
Todo este proceso se 8ace con tasas =e inter@s en =:/ares D 4ontos
en =ic8a 4one=a, respaldados con los dlares que se recibirn por la
exportacin, con lo que se re=uce e/ riesgo ca45iar/o =e/
6inancia4iento, as como el costo de la operacin, dado que el costo
del dinero en dlares es inferior al costo del dinero en pesos.
2.C. Uniones =e !r@=ito
Son agrupaciones gremiales que, 5a;o concesi:n 6e=era/, pue=en
constituirse en asociaci:n y 6or4ar una organizaci:n auxi/iar =e/
cr@=ito. El principio de las Uniones de Crdito es el de las economas
de escala, ya que una empresa pequea, por s sola puede carecer de
elementos de negociacin suficientemente fuertes en cuanto a precios y
plazos, pero un conjunto de ellas, representadas por una Unin de
Crdito puede ofrecer un tamao y riesgo ms atractivos. De igual
forma sucede para la consecucin de recursos y su colocacin en
crditos otorgados por la Unin a sus agremiados.
Las Uniones de Crdito conforman su capita/ por 4e=io =e /as
aportaciones =e sus agre4ia=os, paralelamente con la autorizacin
para operar como auxiliar del crdito, se convierte en sujeto crediticio.
Con la co45inaci:n =e su capita/ D =e/ pasiAo contrata=o puede
llevar a cabo funciones tales como:
Otorgar cr@=itos a sus agre4ia=os, tanto de 8a5i/itaci:n co4o
re6accionarios o =e capita/ =e tra5a;o.
Efectuar co4pras en Ao/u4en (econo4as =e esca/a) con
mejores condiciones y precios, para beneficio de sus socios.
(inanciar estu=ios =e 4erca=o, productividad, diseo, inge-
niera, etc., tiles para sus agremiados.
Para el mejor xito de las Uniones de Crdito, se deben manejar
independientemente a sus agremiados, bajo la direccin de una
administracin profesional.
10. (on=os =e 6o4ento
nstrumentados por la $anca =e =esarro//o. Formada
fundamentalmente por Nacional Financiera (NAFN) quien administra
los 6on=os crea=os por e/ go5ierno para e/ 6o4ento de las distintas
actividades industriales, comerciales y agrcolas.
Antes de 1989 existan distintos fondos de fomento con objetivos
particulares de cada uno de ellos, administrados por Nacional
Financiera (NAFN) y por Banco de Mxico (BM). De estos fondos se
distinguan, entre muchos otros, los siguientes:
FOGAN. Para la industria pequea y mediana.
FONE. Para equipamiento industrial.
PROFR. Para la reconversin industrial.
FOMEX. Para el fomento de las exportaciones.
CAPTAL DE RESGO. Para proyectos estratgicos.
A partir de 1990 se anulan todos los fondos y se concentran en NAFN,
la cual administra todos los recursos y los otorga bajo un mismo nombre
(Fondos de Fomento) a distintos cajones de asignacin.
ndependientemente del nombre o de la institucin administradora, los
recursos =isponi5/es son asigna=os por e/ go5ierno a /os =istintos
empresarios a travs de la banca comercial, desde pequeos hasta
grandes empresarios, con el nico fin de promover la actividad
econmica.
E. (UEN"ES E (INAN!IAMIEN"& A %AR*& ,%A)&
El largo plazo es aquel crdito otorgado a plazos mayores de un ao,
en6oca=os a inAersiones 6i;as.
E.1. !r@=itos re6accionarios.
Este tipo de prstamos son /os tpicos cr@=itos a /argo p/azo. El
objetivo al otorgarlos es 6inanciar proDectos =e inAersi:n en 5ienes
=e capita/, principalmente por:
Reposicin de equipo
Ampliacin de la capacidad productiva de la planta
Construccin y ampliaciones de instalaciones industriales
Modernizacin industrial
Reubicacin de las instalaciones productivas.
nstalacin de nuevas unidades de produccin
Equipo anticontaminante y de proteccin ambiental
Para otorgar ste tipo de crditos se re>uiere, por /o genera/, =e un
proDecto espec6ico =e inAersi:n llevado a la duracin total del plazo
del crdito, en donde se comparan los ingresos y egresos del proyecto,
as como su 6/u;o =e e6ectiAo, to=o a Aa/or presente, para determinar
el rendimiento propio de la inversin, as como la factibilidad de llevarla
a cabo.
Una modalidad del crdito refaccionario, con un poco ms de amplitud,
es el cr@=ito 8ipotecario in=ustria/, el cual tiene las mismas
ampliaciones anteriores, a=icionan=o conso/i=aci:n =e pasiAos
Aigentes en otras instituciones crediticias. Como garanta se constituye
una hipoteca sobre la unidad industrial e inmuebles del deudor, lo cual
incluye todos los activos de la organizacin.
E.2. &5/igaciones
Esta herramienta de financiamiento se opera por medio de /a e4isi:n
=e ttu/os =e cr@=ito >ue se co/ocan entre e/ pJ5/ico inAersionista,
por medio de instituciones intermediarias, quienes a la vez pueden ser
los representantes comunes de los obligacionistas. Por lo general, los
representantes co4unes =e /os o5/igacionistas son /as casas =e
5o/sa >ue pro4oAieron /a e4isi:n =e /os ttu/os o las instituciones
bancarias nombradas para el efecto.
Las obligaciones emitidas por las empresas representan /a
participaci:n in=iAi=ua/ =e /os tene=ores =e =ic8as o5/igaciones en
un cr@=ito co/ectiAo constituido a cargo de la sociedad emisora
(artculo 208 de la Ley de Ttulos y Operaciones de Crdito).
Una obligacin es una =eu=a pJ5/ica a cargo =e una e4presa. El
e4isor =e /as o5/igaciones (deudor) se obliga a realizar pagos
peridicos de intereses, que pueden ser mensuales, bimestrales,
trimestrales o semestrales, siendo e/ perio=o 4?s co4Jn e/
tri4estra/, adems del pago en efectivo del valor nominal de la
obligacin en su fecha de vencimientos.
Al hacer una emisin de ste tipo, la empresa emisora (deudora) tiene
la obligacin de hacer del conocimiento pblico las caractersticas de la
emisin as co4o registrar/a en /a $o/sa Mexicana =e Va/ores. Por
regla general, s:/o /as e4presas >ue cotizan en 5o/sa pue=en 8acer
e4isi:n =e o5/igaciones, y en los casos de excepcin tienen que
cumplir una serie de requisitos similares a la emisin pblica de
acciones.
%as o5/igaciones pue=en ser =e tres tipos+
aN <uirogra6arias. Son aquellas que est?n garantiza=as por /a so/M
Aencia =e /a e4presa e4isoraP es decir, no se da garanta alguna
especfica que respalde la amortizacin de estos ttulos, sino que es la
empresa por s misma quien garantiza la emisin.
5N 9ipotecarias. Las obligaciones hipotecarias =esignan 5ienes
in4ue5/es >ue >ue=an graAa=os en garanta =e /as o5/igaciones
e4iti=as. En caso de que la empresa emisora por s misma no pueda
amortizar los ttulos a su vencimiento, se hace efectiva la garanta
hipotecaria para la total liquidacin de los ttulos, con lo que se tiene
alta priori=a= en /a /i>ui=aci:n =e /a socie=a= (cuando se hace
necesario) por sobre los dems acreedores comunes. Generalmente
se exige en estos casos que la garanta sea entre 1.25 y 1.50 veces
el valor del crdito.
cN !onAerti5/es a acciones. Son obligaciones que desde su
e4isi:n se pacta su posi5/e conAerti5i/i=a= en acciones de la
empresa emisora en un plazo preestablecido. Desde su emisin y
hasta antes de su conversin a acciones, tienen el mismo tratamiento
que las obligaciones quirografarias o hipotecarias, segn se trate,
considerando que su conAerti5i/i=a= es optatiAa para e/
o5/igacionista.
Cada emisin de obligaciones puede establecer las reglas de
conversin de la misma a acciones, razn por la que puede haber
tantas variantes de obligaciones convertibles a acciones como
esquemas diseados por la emisora, pero sin olvidar la
reglamentacin correspondiente del mercado de valores y de la Ley
de Ttulos y Operaciones Auxiliares del Crdito.
!aractersticas =e /as o5/igaciones+
El p/azo co4Jn 6/uctJa entre B D 10 aGos, con un perodo de
gracia para el capital que por lo general equivale a la mitad del
plazo de la emisin.
El ren=i4iento =e /as o5/igaciones para e/ inAersionista pro-
viene de dos fuentes:
a) Ganancia o prdida de capital por el =i6erencia/ entre e/ precio
=e co4pra D e/ =e Aenta conforme a las condiciones del
mercado de valores y la bursatilidad de las propias obligaciones
en el momento de su venta
b) ntereses cobrados peridicamente
E/ inter@s pacta=o pue=e ser 6i;o o Aaria5/e, sobre la base de
B30 =as por aGo. !uan=o es Aaria5/e, se ca/cu/a una sobretasa
predeterminada, nominada en puntos porcentuales, o en por
ciento sobre la tasa base, ms la tasa base de inters.
E/ Aa/or no4ina/ =e /as o5/igaciones, generalmente se marca en
$ 100 por ttulo, o sus mltiplos. Su Aa/or =e 4erca=o Aara en el
mercado secundario, dependiendo de la oferta y la demanda.
Razones para recurrir a este tipo de financiamiento en lugar de utilizar
un crdito bancario:
(aci/i=a= en /a o5tenci:n =e recursos. Para empresas de slida
estructura financiera es ms fcil conseguir un crdito cuyos
recursos provengan de centenas o millares de inversionistas, que
obtener los recursos de un solo banco o institucin financiera.
Mientras 4aDor sea e/ p/azo 4aDor ser? e/ costo 6inanciero del
dinero que se reciba, ya que a/ inter@s nor4a/ se /e carga una
pri4a por e/ riesgo =e /a te4pora/i=a= =e/ cr@=ito. Este
inconveniente del plazo largo se supera pues las obligaciones, al
ser colocadas a travs de la bolsa de valores, logran obtener una
mayor liquidez de las inversiones, pues /os inAersionistas
pue=en Aen=er su participaci:n co4o o5/igacionistas,
prcticamente en el momento en que lo deseen, dependiendo de
la bursatilidad del ttulo y calidad de la emisora, pudiendo as
convertir su inversin a mediano o corto plazo.
!osto =e /os recursos o5teni=os. %a e4presa e4isora obtiene
recursos monetarios a un costo menor que el que tendra que
pagar por los mismos recursos provenientes de una institucin
bancaria; de igual forma, e/ inAersionista Lacree=orN o5tiene
4e;ores tasas de rendimiento de su inversin que si depositara
sus recursos en una institucin de crdito. Sin embargo, esta
sobre prima que recibe el inversionista por su dinero no tiene,
salvo algunas excepciones, garanta especfica alguna, a no ser el
respaldo moral y la confianza en la capacidad de pago de la
empresa emisora.
E.B. Arren=a4iento puro.
El arrendamiento puro ha tomado un gran auge en los ltimos aos, al
aplicrsele en la utilizacin de todo tipo de activos, desde una
motocicleta hasta un bien raz, incluyendo equipos de alta tecnologa.
Para que los contratos de renta pura puedan instrumentarse en la
prctica bajo principios de legalidad, las arrendadoras, conjuntamente
con los arrendatarios, tienen que establecer una serie de contratos,
convenios y figuras legales que respalden y validen la viabilidad fiscal
=e /os 4is4os, en =on=e gracias a =ic8os contratos, /as rentas
pue=en consi=erarse =e=uci5/es en su tota/i=a= D >ue e/ 5ien, a/
6ina/ =e/ p/azo origina/4ente contrata=o >ue=e en propie=a= =e/
arren=atario o =e /a persona 6sica o 4ora/ >ue @/ =esigne.
Una operacin de este tipo estar soportada por un contrato de
arrendamiento puro, el cual respa/=a /a =e=uci5i/i=a= tota/ =e /as
rentas as co4o /a posesi:n =e/ 5ien Laun cuan=o no su
propie=a=N. En el contrato se establecen los elementos constitutivos
del mismo, tales como la descripcin del bien arrendado, el plazo y el
monto de la renta, entre otras clusulas importantes.
La gran ventaja de esta fuente de financiamiento contra cualquier otra,
es que no necesaria4ente se registra conta5/e4ente e/ pasiAo
genera=o por /a operaci:n, as co4o ta4poco e/ actiAo a=>uiri=o,
con /o cua/ se 4e;oran Lo no se a6ectanN /as razones =e /i>ui=ez D
en=eu=a4iento =e /a e4presa, hecho que ayuda a presentar una
posicin financiera ms sana, aun cuando no completamente veraz,
acerca de la situacin financiera de la empresa.
E.2. Arren=a4iento (inanciero
Para el arrendatario, el contrato de arrendamiento financiero es una
fuente adicional de financiamiento externo, ya que a travs de l
o5tiene 5ienes =e capita/ sin tener >ue e6ectuar erogaciones
consi=era5/e4ente 6uertes en e/ 4o4ento =e su a=>uisici:n, y s a
hacer pagos peridicos cubriendo el capital e intereses estipulados en
el contrato hasta su terminacin. Los pagos mensuales por rentas en
este tipo de contratos representan una carga 6inanciera peri:=ica D
o5/igatoria, que deber ser considerada en la evaluacin de la fuente
de financiamiento
Es una herramienta de financiamiento de largo plazo, utilizada para /a
a=>uisici:n =e 5ienes =e/ actiAo 6i;o, estructurado a travs de un
contrato por 4e=io =e/ cua/ se o5/iga a una de las partes
(arrendador) a financiar la adquisicin de un bien, mueble o inmueble,
durante un plazo previamente pactado e irrevocable para ambas partes,
>ue 6or4ar? parte =e/ actiAo 6i;o de otra persona, fsica o moral.
A/ 6ina/ =e =ic8o p/azo, e/ arren=a=or =e5er? ejercer alguna de las
tres opciones siguientes:
aN "rans6erir /a propie=a= =e/ 5ien objeto del contrato al arrendatario,
mediante el pago de una cantidad determinada que =e5er? ser in6erior
al valor de mercado del bien al momento de ejercer la opcin.
5N ,rorrogar e/ contrato por un p/azo cierto durante el cual los pagos
sern por un 4onto in6erior al que se fij durante el plazo inicial del
contrato.
cN &5tener parte =e/ precio por /a ena;enaci:n a un tercero del bien
objeto del contrato.
%a otra parte =e/ contrato Le/ arren=atarioN, se o5/iga a pagar las
cantidades que por concepto de rentas se estipulen en el mismo, y a
ejercer alguna de las tres opciones mencionadas.
Para e/ arren=a=or, el arrendamiento financiero es una actividad de
financiamiento que proporciona capita/ a/ arren=atario para la
adquisicin de bienes del activo fijo, D no co4o e4presa =e co4ercio
en e>uipos, pues su funcin consiste en apoyar econmicamente al
arrendatario para que ste adquiera los bienes de capital que requiera,
a ca45io =e reci5ir una renta peri:=ica >ue cu5re el costo del
equipo, ms el costo del financiamiento y la utilidad de la arrendadora
durante la vigencia del contrato.
Venta;as 6inancieras en un contrato de arrendamiento financiero:
Cuando la empresa se financia por medio del arrendamiento
financiero para adquirir bienes del activo fijo, conserAa casi
intacto su capita/ =e tra5a;o, ya que esta operacin no
contempla la obligacin de efectuar pagos fuertes (enganches) al
inicio.
Ren=i4iento so5re /a inAersi:n. A/ incorporar nuevos recursos
en la empresa provenientes de acreedores, e/ ren=i4iento =e /a
inAersi:n =e accionistas se incre4enta, pues dichos recursos
generan un rendimiento neto adicional distribuible entre los
accionistas de la empresa, sin que su capital propio o patrimonio se
ponga en riesgo en forma adicional al que ya tienen invertido en la
empresa.
!apaci=a= cre=iticia. Al utilizar al arrendamiento financiero, se
obtienen dos ventajas fundamentales respecto de la capacidad
crediticia de la empresa:
aN Si /a p/anta est? graAa=a por /a instituci:n =e cr@=ito y se
requiere de un mayor financiamiento para nuevos activos fijos, se
cuenta con las arrendadoras financieras, quienes previo estudio
crediticio, autorizan e/ 6inancia4iento TgraAan=oT Jnica y
exclusivamente los bienes adquiridos en arrendamiento, siempre
que el anlisis de crdito y la generacin de flujos adicionales
hayan sido positivos.
5N El arrendamiento financiero puede ser utilizado como primera
opcin de financiamiento, aun antes de los prstamos de
instituciones de crdito. En este sentido, el arrendamiento
financiero a6ecta e/ apa/anca4iento =e /a e4presa, pues se debe
registrar el valor total del contrato como parte de su activo y pasivo,
segn corresponda.
E.2.1. Arren=a4iento 6icticio.
Es una variante del contrato de arrendamiento financiero y consiste en
que la empresa poseedora de los bienes del activo fijo pero carente de
liquidez, Aen=e a una arren=a=ora pro6esiona/ sus e>uipos para >ue
@sta se /os arrien=e 6inanciera4ente. Con la operacin, la empresa
"vendedora" obtiene nuevos recursos que le dan una gran liquidez, a
cambio del pago de una renta mensual durante un perodo
predeterminado, durante el cual amortizar la "adquisicin" de sus
activos a la arrendadora.
E.E. !r@=itos 9ipotecarios
Son pasivos contrata=os con instituciones =e cr@=ito, generalmente
para ser ap/ica=os en proDectos =e inAersi:n en los que se involucra
el crecimiento, la expansin de capacidad productiva, reubicaciones,
modernizacin de plantas o proyectos para nuevos productos.
Las caractersticas de este tipo de pasivos son si4i/ares a /os
cr@=itos re6accionarios. La diferencia entre ambos estriba en la
garanta, que en el caso de los hipotecarios es:
Garanta hipotecaria so5re 5ienes races, para garantizar la
recuperacin del crdito por parte de la acreditada conforme a las
obligaciones contractuales contradas con la institucin de crdito.
Garanta 8ipotecaria in=ustria/, en /a >ue se graAan to=os /os
actiAos de la empresa para garantizar las obligaciones del deudor
ante el acreedor. En este caso, la garanta hipotecaria industrial y
el gravamen que se da sobre los activos fijos en el crdito
refaccionario son similares.
E. 3. !apita/ Socia/ !o4Jn
Es aquel que es aportado por inversionistas, sean fundadores o no, y
que pueden intervenir en la administracin de la empresa.
Se le llama comn porque estos accionistas comunes tienen /a
prerrogatiAa /ega/ =e participar en /a a=4inistraci:n =e /a e4presa,
ya sea en forma directa (direcciones y gerencias) o por medio de voz y
voto en las asambleas generales de accionistas y en el consejo de
administracin, por s mismos o por medio de representantes
individuales o colectivos.
!aractersticas =e este capita/ son las siguientes:
1. Tienen derecho a voz y voto en las asambleas generales de
accionistas.
2. El rendimiento de su inversin est supeditado a la generacin de
utilidades.
3. Puede participar directamente en la administracin de la empresa,
ya sea en la asamblea de accionistas o en el consejo de
administracin.
4. En caso de disolucin de la sociedad, recuperar su inversin
despus de los acreedores (todos los pasivos) y despus de los
accionistas preferentes, hasta donde alcance el capital contable,
en re/aci:n =irecta a /a aportaci:n =e ca=a accionista.
5. Participar de las utilidades de la empresa en proporcin directa a
su aportacin de capital.
6. Es responsable ante terceros por lo que suceda en la empresa,
8asta por e/ 4onto =e su aportaci:n =e capita/.
7. Recibir el rendimiento de su inversin (dividendos) slo si la
asamblea general de accionistas decreta el pago de dividendos.
8. Casi nunca recibe el 100% del rendimiento de la inversin por la
va de los dividendos, sino que parte de ellos se reinvierten en la
empresa.
Existen =os 6or4as =e aportar este tipo =e capita/+
,or 4e=io =e aportaciones, sea al inicio de la empresa o
posteriormente a su creacin. Esta forma es la ms efectiva para
el crecimiento y consolidacin de la empresa, pues otorga a la
misma empresa recursos frescos adicionales para la bsqueda y
consecucin de sus objetivos, sin afectar el flujo de efectivo por
los pagos peridicos que trae consigo un pasivo.
,or contra, esta 6uente =e 6inancia4iento es /a 4enos re=iM
tua5/e para /os accionistas, en trminos generales, pues las
utilidades que genere la empresa (si no se incrementan con el
aumento de capital) sern distribuidas entre mayor nmero de
acciones, situacin que no se presentara en caso de incorporar
nuevos pasivos.
,or 4e=io =e /a capita/izaci:n =e /as uti/i=a=es =e operaci:n
reteni=as. Aun cuando las utilidades son fuentes autogeneradoras
de recursos y pertenecen en su totalidad a los accionistas
comunes, no se consideran capital comn hasta que se formaliza
su capitalizacin y se garantiza su permanencia y participacin
dentro de la empresa. En este momento, la direccin de la
empresa estar segura de que las utilidades se quedarn dentro
de la operacin convirtindose en fuente interna de recursos.
El capital social de las empresas est representado por acciones, que
son ttulos propiedad de cada accionista. Representan /a parte
proporciona/ =e/ capita/ =e /a socie=a= >ue =etenta ca=a uno de
ellos, as como los derechos que les confieren.
E/ Aa/or =e una acci:n co4Jn representa, adems de los derechos
y participacin en el capital de sus poseedores, la obligacin o
responsa5i/i=a= 4?xi4a =e /os accionistas ante /a e4presa D
ante terceros. Legalmente, la personalidad legal de la empresa es
distinta a la que tengan sus accionistas.
Las acciones co4unes son a>ue//as que emite una sociedad para
ser colocadas entre el pblico inversionista por medio de la Bolsa
Mexicana de Valores, o bien, son las que poseen los accionistas con
derecho de participar en la administracin de la empresa como parte
del consejo de administracin y de la asamblea general de accionistas
de la misma; es decir, los accionistas co4unes, 6un=a=ores o no,
son /os Jnicos >ue tienen /a prerrogatiAa =e =irigir /os =estinos =e
/a e4presa.
De igual forma, el capital comn nuevo que desee emitir una empresa
puede ser colocado en o6erta priAa=a =e acciones, la cual se lleva a
cabo por promotores privados o entre inversionistas conocidos por los
administradores de la empresa, sin necesidad de pasar por la Bolsa
Mexicana de Valores. Este caso s:/o es para /as e4presas no
cotiza=as en bolsa.
Como herramienta de financiamiento, las acciones comunes tienen
=os o5;etiAos fundamentales:
aN Emisin de acciones comunes para incre4entar e/ capita/ socia/
de la empresa, y de esta forma incorporar nueAos recursos
econ:4icos en la operacin de la misma, generalmente para llevar a
cabo algn proyecto de inversin de gran envergadura. A esta emisin
se le llama o6erta pri4aria =e acciones.
5N Colocar entre e/ pJ5/ico inAersionista parte de las acciones
comunes en poder de los accionistas de la empresa, para que @stos
recuperen una proporci:n =e /a inAersi:n D >ue ponen a /a Aenta,
con lo que se da mayor liquidez individual a los accionistas y se
incorporan nuevos inversionistas a la empresa. A esta emisin se le
conoce como o6erta secun=aria, y bajo el esquema anteriormente
planteado se diluye la participacin de los accionistas originales en el
capital de la empresa.
Como fuente de financiamiento, con /a e4isi:n =e/ nueAo capita/
socia/ co4Jn, se logran los siguientes elementos financieros:
1. Se da so/i=ez a /a estructura 6inanciera de la empresa, pues se
incorporan nuevos recursos cuya contrapartida es el capital social.
2. Se re=uce e/ niAe/ =e apa/anca4iento, pues los nuevos recur-
sos no provienen de pasivos, sino del capital social.
3. Se re=uce o no se genera costo 6inanciero (intereses a cargo)
al no contratar nuevos pasivos.
4. Se re=uce /a carga 6inanciera al no impactar al flujo de efectivo
de la empresa con amortizaciones peridicas de capital e intereses,
tal y como se generara con un pasivo.
5. Los nuevos accionistas pueden ser incorporados a la adm-
inistracin de la empresa, lo que ejercera presiones tendientes a
profesionalizar y hacer ms eficiente su administracin, adems de
tener nuevas fuentes de ideas y tecnologa: es decir, la creaci:n =e
Sinergia Estrat@gica.
Los inconAenientes principa/es =e una nueAa e4isi:n de acciones
se resumen en dos importantes puntos:
aN Los recursos obtenidos son 4?s caros >ue /os proAenientes
=e 6uentes =e pasiAos, ya que los dividendos (costo del capital
recibido) no son deducibles de impuestos, tal y como son los
intereses pagados por los pasivos, adems de que el rendimiento
buscado por los nuevos accionistas debe ser mayor que el pagado
por el sistema financiero.
5N Se re=uce e/ ren=i4iento =e /a inAersi:n =e accionistas con los
recursos provenientes del capital.
!aptaci:n =e/ capita/ socia/.
aN !apita/ socia/ por o6erta priAa=a =e acciones. Una importante
fuente de financiamiento para las empresas, por todo lo que ello
implica, es el capital proveniente de inversionistas particulares
incorporados a la empresa por medio de una invitacin directa y
privada para participar como accionistas dentro de la misma.
Aspectos negatiAos para la incorporacin de acciones comunes:
El costo 6inanciero =e/ capita/ es 4?s e/eAa=o cuando se da
efecto a la carga impositiva de la empresa, dado que los
=iAi=en=os no son =e=uci5/es =e i4puestos. El dividendo, aun
cuando puede no ser pagado mensualmente como es el caso del
pasivo, se asemeja al inters ya que ese es el costo del dinero
incorporado a la organizacin.
E/ ren=i4iento =e /a inAersi:n pue=e =is4inuir por e6ecto =e
una 4aDor =i/uci:n =e /as uti/i=a=es entre un capital social
mayor, como efecto de una menor utilizacin de la palanca
financiera que conlleva la incorporacin de pasivos a la estructura
de capital.
Se puede perder el control de la empresa cuando grupos
aparentemente minoritarios de accionistas individuales se unen en
la toma de decisiones, despojando al accionista aparentemente
mayoritario en lo individual del control administrativo de la
organizacin, hasta que este ltimo se pueda ver obligado a
vender su paquete de acciones y abandonar la empresa por l
formada.
5N !apita/ socia/ por o6erta pJ5/ica =e acciones. En esencia, la
consecucin de nuevos recursos por medio de la colocacin de
acciones por oferta pblica, tiene los mismos efectos positivos y
negativos que el caso de la oferta privada de participacin accionaria.
La gran diferencia estriba en la forma de colocar el capital, el cual, en
el caso de la oferta pblica, se recurre al inversionista a travs de la
Bolsa Mexicana de Valores, para la colocacin fragmentada de
capital.
E.1. !apita/ socia/ pre6erente
Es el aportado por aquellos accionistas que no se desea participen en
la administracin y decisiones de la empresa, sino que se les invita para
que proporcionen recursos de larga permanencia que no impacten el
flujo de efectivo en el corto plazo.
Todas las ventajas y desventajas del capital comn como fuente de
financiamiento son aplicables al capital social preferente, dado que en
su base, se trata de la misma fuente de recursos, con /a =i6erencia =e/
4ane;o =e su costo, /i>ui=aci:n D a=4inistraci:n =e /a socie=a=.
El capital preferente se //a4a as por /a pre6erencia >ue tiene so5re
e/ co4Jn en /os casos =e pago =e =iAi=en=os D /i>ui=aci:n de la
sociedad cuando esto sucede.
Este tipo de capital tiene una limitante para los inversionistas: por el
hecho de ser preferente, no tiene =erec8o a participar en /a
a=4inistraci:n de la empresa, razn por la que sta garantiza un
=iAi=en=o 4ni4o anual, que puede ser superior al dividendo comn,
sin importar si la empresa genera o no utilidades. En caso de que un
e;ercicio socia/ ter4ine con p@r=i=as, e/ =iAi=en=o pre6erente ser?
paga=o en su 4ni4o garantiza=o.
En caso de liquidacin de la sociedad, /os accionistas pre6erentes
ser?n /i>ui=a=os in4e=iata4ente =espu@s =e/ pasiAo, pero antes
que los accionistas comunes, tomando en consideracin el valor real
de sus acciones al momento de la liquidacin. E/ re4anente =e /a
socie=a= se distribuir entre los poseedores del capital comn.
Las razones principa/es para e4itir este tipo de capital son:
aN No perder el control administrativo de la sociedad
5N Evitar la participacin de personas distintas a aquellas que detentan
el control de la sociedad
cN Obtener las ventajas que da el incremento del capital social para el
financiamiento de proyectos de inversin
E.0. !apita/ ,riAa=o =e Riesgo. Adicionalmente al capital de riesgo
oficial aportado por NAFN, se cuenta son este mismo concepto por
parte de /a 5anca co4ercia/ D socie=a=es =e inAersi:n, con /a
/i4itante de que en conjunto ambos capitales de riesgo (NAFN y
banca), no superen el 49% del capital social de la empresa receptora.
El resto de las condiciones son similares a las mencionadas
anteriormente para el capital pblico de riesgo.
E.C. !apita/ ,J5/ico =e Riesgo
Consiste en el otorgamiento de capital (emisin de acciones pagadas
en efectivo) por parte =e NA(IN a las empresas que hayan sido
aprobadas por el comit de crdito de la nstitucin. Generalmente se le
otorga a empresas con fuerte potencial de crecimiento y productividad,
as como con probables inversiones de alto rendimiento.
NAFN se convierte en accionista comn temporal de la empresa,
perodo durante el cual puede intervenir en la administracin general y
supervisar su actividad. Al final del perodo contratado, la empresa (o
sus accionistas) tienen la obligacin de recomprar las acciones en
poder de NAFN para que sta salga de la empresa, recupere su
inversin y pueda seguir apoyando a otras empresas.
Las Aenta;as =e este 6inancia4iento se pueden resumir en los
siguientes conceptos:
Se obtienen recursos frescos, por los cuales no existe la
obligacin de hacer pagos peridicos de capital e inters.
No se generan nuevas cargas y costos financieros a la empresa,
liberando el flujo de efectivo de la empresa y sus utilidades.
Se consolida la estructura de capital de la empresa, al incorporar
nuevos al rengln de capital y no al pasivo.
Es base de obtencin de nuevos financiamientos al contar con un
capital social y contable mayor, con lo que se reduce la razn de
endeudamiento de la empresa.
Se incorporan nuevos accionistas (NAFN) a la empresa, con la
seguridad de que su permanencia den la misma es limitada,
conociendo la fecha y condiciones de la separacin; es decir, se
cuenta con su socio al que no le interesa hacerse del 100% de la
empresa. Por el contrario, su inters estriba en convertirla en ms
productiva y recuperar su inversin y beneficios en un plazo
predeterminado.
%ega/4ente no existe ningJn tipo =e capita/ >ue se //a4e capita/
=e riesgo, ya que todos los capitales aportados a las empresas son,
por su naturaleza, de riesgo; sin embargo, dada la importancia de
esta fuente de financiamiento, se incluye como una fuente de
recursos distinta a las dems fuentes planteadas en este estudio,
aun cuan=o en /a rea/i=a= es si4p/e4ente capita/ co4Jn, con un
tratamiento especial como resultado del origen del mismo.
De esta manera, NAFN se convierte en accionista 4inoritario
L8asta e/ 2CH =e/ capita/ socia/ =e /a e4presa) y temporal, pero con
derecho a voz, voto y vet en las asambleas de accionistas, adems
del derecho de establecer una vigilancia constante sobre la
administracin de la sociedad.
De aqu surgen algunos elementos relevantes:
Accionista 4inoritario. Se puede estructurar un proyecto en el
que participen NAFN o sta y una institucin de crdito, hasta
con el 49% del capital social modificado de la empresa. Con los
fondos aportados se lleva a cabo un aumento de capital social en
donde se incorporan las instituciones financieras como
accionistas de la sociedad.
Los fondos son aplicados en el logro del objetivo del proyecto
planteado. A/ ser accionistas 4inoritarios, no pue=en to4ar e/
contro/ =e /a socie=a=, pero pueden influir en la toma de
decisiones de la misma, cuando stas afecten la salud y existencia
de la empresa y, por lo tanto, puedan poner en peligro la
recuperacin de la inversin de las instituciones financieras.
Accionista te4pora/. El programa de NAFN y de las insti-
tuciones de crdito est estructurado para apoyar a !as
empresas pequeas y medianas en proyectos especficos que
las impulsen al crecimiento. E/ o5;etiAo no es conAertirse en
accionistas per4anentes de las empresas, sino en apoyarlas,
recuperar su inversin a valores actuales y con beneficios, y
apoyar nuevamente a otras empresas.
erec8o a Aoz, Aoto D Aeto. El capital aportado bajo esta
herramienta de financiamiento ser? sie4pre capita/ co4Jn,
razn por la que legalmente los poseedores de este tipo de
acciones tendrn derecho a voz, voto y veto sobre algunas
decisiones, en relacin directa a su participacin accionaria.
Adems, pueden esta5/ecer 4ecanis4os =e reAisi:n
constante de las polticas operativas de las sociedades en que
participan, para evitar hechos que pongan en peligro la
existencia de la sociedad y, por consiguiente, la recuperacin de
su inversin.
$ene6icios 6inancieros. Por el hecho de ser accionista, el
capital de riesgo tiene =erec8o a/ pago =e =iAi=en=os peM
ri:=icos, o bien, a la acumulacin de ellos para pagarlos en un
momento dado, o acumularlos dentro del capital contable, lo que
vendra a incrementar el valor de las acciones al momento de la
separacin.
Al estructurar el contrato se estipula la 6or4a =e /i>ui=aci:n =e /as
acciones =e capita/ co4Jn de riesgo:
a) A travs del Aa/or conta5/e =e /as acciones al momento de la
terminacin; es decir, se divide el capital contable de la sociedad
entre el nmero total de acciones de la misma, para obtener el
valor real contable de ellas al momento de la venta.
b) Se aplica un 6actor =e actua/izaci:n preesta5/eci=o al valor
nominal original de las acciones, el cual puede ser:
El incre4ento porcentua/ =e/ n=ice =e precios y
cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores, obtenido entre la
fecha de inicio de la inversin hasta la fecha de terminacin del
contrato
El incremento porcentual de dicho ndice, pero re/atiAo
exc/usiAa4ente a/ ra4o =e /a e4presa receptora de los
recursos
El incremento porcentual del ndice nacional de precios al
consumidor 4?s un pre4io, por el perodo en que la inversin
estuvo aplicada en la empresa
Valor de la empresa medido por los 6/u;os =e e6ectiAo 6uturos
=esconta=os a Aa/or presente.
De igual forma, en el contrato de inversin se estipula el plazo en que
se llevar a cabo la terminacin. Si la sociedad decide terminar antes
de tiempo la relacin financiera, ten=ra >ue pagar un so5reprecio o
pri4a a=iciona/ a las mencionadas anteriormente para resarcir a la
institucin de crdito del beneficio dejado de obtener por no haber
llegado al trmino originalmente pactado.
Si al finalizar el plazo pactado, /a socie=a= o sus accionistas no
pue=en reco4prar /as acciones en po=er =e /a instituci:n
6inanciera, tienen la o5/igaci:n =e poner a su disposicin el paquete
de acciones necesario para otorgarle el control de la empresa, y de esta
forma venderla en la Bolsa Mexicana de Valores por medio de una
emisin secundaria o entre inversionistas privados y recuperar su
inversin. As, los accionistas originales y mayoritarios podran quedar
fuera de la empresa de forma definitiva.
E.10. SIN!A
Estas siglas significan Socie=a= =e InAersi:n =e !apita/es. Son
fondos de inversin a=4inistra=os por casas =e 5o/sa o por
sociedades establecidas para el efecto, con el objetivo de apoDar a /as
e4presas en sus proDectos de expansin y crecimiento, al
incorporarse como parte de los inversionistas de la organizacin
apoyada, y en /as >ue participan nu4erosos a8orra=ores para
aportar su =inero, e/ cua/ ser? inAerti=o D a=4inistra=o en su
no45re, por /a socie=a= =e inAersi:n.
En estricta teora, las SNCA y el capital de riesgo analizado
anteriormente son lo mismo, pero se =i6erencian en >ue /as SIN!A
son 4ane;a=as y sus fondos son aportados por personas 6sicas o
4ora/es =e car?cter priAa=o, y no por fondos oficiales de fomento al
desarrollo industrial del pas o por instituciones del sistema financiero.
Las SNCA, por consiguiente, se 6or4an co4o 6on=os /ucratiAos a
/argo p/azoP es decir, sus inversionistas aportan capital para generar
nuevos recursos para el propio fondo, razn por la que 5uscar?n
e4presas con a/to potencia/ =e creci4iento D una gran generaci:n
=e recursos a=iciona/es, que sern los que les reporten en el
mediano o largo plazo, el rendimiento de su inversin.
Al igual que con el capital oficial de riesgo, las SNCA pactan, desde el
principio de las negociaciones, /a 6or4a en >ue inAertir?n D /a 6or4a
en >ue sa/=r?n =e /a e4presa apoDa=a, pues su objetivo inicial,
independientemente del rendimiento de su inversin (razn por la que
fue creada la sociedad de inversin), es apoyar a las empresas a
desarrollarse, y una vez logrado el crecimiento y consolidacin de la
empresa en su medio ambiente, saldrn de ella para invertir en nuevos
proyectos de igual o superior atractivo.
Las SNCA, adems de proporcionar recursos econmicos a las
empresas, buscan apoDar/as con recursos 8u4anos, =es=e e/ punto
=e Aista tecno/:gico D a=4inistratiAo en /os niAe/es =e conse;era
=irectiAa, y en muy raras ocasiones desde la ptica operativa.
E.11. S&(&%.
Es la abreviatura de Sociedad Financiera de Objeto Limitado, y tienen
por objeto captar recursos provenientes de la colocacin de
instrumentos inscritos en el Registro Nacional de Valores e
ntermediarios, y otorgar crditos para determinada actividad o sector.
%as So6o/ pue=en captar recursos del pblico exclusivamente
mediante la colocacin de valores inscritos en el Registro Nacional de
Valores e ntermediarios. Paralelamente, pueden obtener crditos de
entidades financieras del pas y del extranjero, tanto privadas como de
fondos gubernamentales de fomento.
Con los recursos as captados, pue=en otorgar cr@=itos a /a actiAi=a=
o sector por e/ >ue 8aDan si=o autoriza=as, exc/usiAa4ente; por el
contrario, tienen prohibido captar recursos de otras fuentes y colocarlos
en crditos por operaciones, actividades o sectores distintos por los que
fueron autorizadas.
Las actividades o sectores principales en los que se han desarrollado
las Sofol, son en e/ in4o5i/iario para e/ 6inancia4iento =e proDectos
constructiAos D a=>uisici:n in=iAi=ua/ =e uni=a=es 8a5itaciona/es,
y en el automotriz para el financiamiento de vehculos.
Con una planeacin adecuada, las empresas pueden constituir una
Sofol que financie sus operaciones comerciales, en apoyo de sus
distribuidores y pblico en general y con ello adicionar un negocio
financiero a su actividad comercial.
A<UISI!I&N E NE*&!I&S
Manejaremos tres formas de negociar la adquisicin:
1. Con compras en efectivo
2. Por medio del intercambio de acciones.
B. Compras apalancadas
!&M,RAS EN E(E!"IV& E %AS !&M,AZ'AS.
Se analizarn dos casos:
aN A=>uisiciones =e actiAos
5N A=>uisiciones =e e4presas en operaci:n.
aN A<UISI!I&NES E A!"IV&S.
En algunas ocasiones una empresa no es adquirida por su potencial de
ingreso/utilidad, sino por una serie de activos en los que el adquirente
est interesado. Si la empresa en su totalidad es adquirida, su valor de
liquidacin ser a un precio razonable; si s:/o ciertos actiAos c/aAe
son co4pra=os, @stos no =e5er?n ser a=>uiri=os a un Aa/or 4aDor
=e/ 4erca=o.
Con el fin de determinar si la compra de activos es financieramente
justificable, la empresa deber presupuestar tanto los costos como los
beneficios de los activos.
!AS&.
TE/ Juguete M?gicoT est? interesa=o en a=>uirir ciertos activos fijos
de la fabrica "TQM", que ha experimentado prdidas en los ltimos
cinco aos, D >uiere Aen=er to=o, no s:/o =es8acerse =e ciertos
actiAos 6i;os. En el cua=ro 1 se presenta un balance general
condensado de la compaa "TQM".
!UAR& 1
$A%AN!E *ENERA% E %A !&M,AZ'A V"<MW
A!"IV&S ,ASIV& - !A,I"A% S&!IA%
Efectivo $ 4,000.00 Pasivo total $ 160,000.00
Cuentas por
cobrar
16,000.00 Capital social $ 224,000.00
nventarios 12,000.00
Torno negro 12,000.00
Torno rojo 60,000.00
Torno azul 50,000.00
Terrenos y 230,000.00
edificios
ActiAos tota/es [ B02,000.00 ,asiAoUcapita/
socia/, tota/
[ B02,000.00

"El Juguete Mgico" adquirira todo el negocio, sin embargo necesita
nicamente los tornos rojo y azul, el terreno y los edificios, por lo que,
despus de deliberar, decide vender posteriormente las acciones, los
inventarios y el torno negro por $ 32,000.
Las cuentas por cobrar estaran representando el valor de las acciones:
nventarios $12 000 + torno negro $12 000 + CxC $16 000 = $40 000.
Dado que tambin hay $ 4,000 en efectivo, "El Juguete Mgico"
obtendr $ 36,000 por exceso de activos ($32 000 + $4 000).
Al vender los inventarios y el torno negro, adems de quedarse para
uso propio con los terrenos y edificios y con el torno rojo y azul,
prcticamente desmantel a la empresa "TQM
"TQM" vende la compaa en su totalidad por $ 42,000.00, lo cual
significa que "El Juguete Mgico" tendr que pagar a los acreedores de
la empresa $160,000. y a sus dueos $ 42,000.
E/ =ese45o/so rea/ requerido por "El Juguete Mgico" despus de
vender los activos no requeridos ser de $ 160,000.00 + $ 42,000.00 - $
36,000.00 = $ 166,000.00.
En otras palabras, a fin de adquirir el uso de los activos deseados
(tornos rojo y azul, adems de edificios) y los beneficios y prdidas
fiscales de la compaa "TQM", El "Juguete Mgico" deber pagar
$166,000.00.
Las entra=as =e e6ectiAo a Aa/or presente despus de impuestos que
espera obtener del nuevo equipo a utilizar, son de $ 32,000.00 por ao
para los primeros cinco aos, y de $ 30,000.00 por ao para los
siguientes cinco aos, considerando como costo de capital el 10%, el
cual sera la Tasa de descuento, como se muestra en el cua=ro 2.
!UAR& 2

ANA%ISIS E %A A<USI!I#N E %&S A!"IV&S (IJ&S
,&R VE% JU*UE"E MA*I!&W
AGos (/u;o =e e6ectiAo [
0 - 166,000
1 a 5 32,000
6 30,000
7 30,000
8 30,000
9 30,000
10 30,000
Va/or presente neto 2E,C20
Puesto que el Aa/or presente neto =e [ 2E,C20 es 4aDor >ue cero,
"El Juguete Mgico" debe considerar la adquisicin de la compaa
"TQM" como una inversin aceptable.
Por supuesto, si "El Juguete Mgico" tiene formas alternativas de
obtener activos similares o si debe racionar su capital, la adquisicin
puede o no realizarse. Siempre que la empresa realice adquisiciones
que tengan Aa/ores presentes netos positiAos, e/ Aa/or =e 4erca=o
=e /a e4presa =e5era au4entar.
M@to=o =e/ Va/or Actua/ LVAN.
El criterio de decisin denominado flujo de efectivo descontado, que se
llama tambin con frecuencia mtodo del valor actual, incorpora todos
los elementos que componen los criterios del presupuesto de capital en
una sola gua consistente que indica si el proyecto propuesto se debe
aceptar o rechazar.
El procedimiento general en que descansa este procedimiento, consiste
en determinar si el valor actual (VA) de los flujos futuros esperados
justifica la nversin.
Si e/ VA es 4aDor o igua/ >ue /a InAersi:n, e/ proDecto propuesto
se acepta.
Si e/ VA es 4enor >ue /a InAersi:n, e/ proDecto se rec8aza.
Para determinar el VA de las futuras entradas (Anualidades), stas
deben ser descontadas a una Tasa igual o mayor al costo de capital
promedio ponderado (CCPP) de la empresa.
Descontar un flujo de efectivo que se recibir en el futuro, significa
traerlo al da de hoy a su valor presente, considerando una Tasa que
puede ser e/ ren=i4iento espera=o o e/ !!,,, entre otras.
Para ello, se aplican las siguientes frmulas:
1. Si /as Anua/i=a=es son igua/es aGo con aGo D se o5tienen a/
6ina/izar ca=a uno =e esos aGos, la frmula para determinar el
Valor Actual, es:

VA S A 1 Y L1 \ i N
Y N
se aplica una sola vez
i
2. Si /as anua/i=a=es son 4ixtas aGo con aGo D se o5tienen a/
6ina/izar ca=a uno =e esos aGos, la frmula para determinar el
valor actual es:
VA S A L i \ 1 N
M N
se aplica para cada anualidad
5N A<UISI!I&NES E EM,RESAS EN &,ERA!I#N.
Las adquisiciones de empresas que siguen operando se ana/izan
4e;or e4p/ean=o /as t@cnicas =e presupuesto =e capita/, como las
descritas en el caso anterior.
Sin embargo, estas tcnicas poseen la desventaja de la estimacin
correcta de los flujos de efectivo y la estimacin de riesgo.
Si una empresa decide adquirir una compaa que tiene una estructura
financiera considerablemente diferente a la de ella, los efectos de la
nueAa estructura =e capita/ so5re e/ costo tota/ =e /a e4presa
=e5en ser esti4a=os, ya que la nueva estructura modificar
forzosamente el riesgo financiero.
E;e4p/o
%a e4presa Tora=aT est? conte4p/an=o /a a=>uisici:n de la
compaa "Plateada", la cual puede ser comprada por $120,000.00 en
efectivo.
La empresa "Dorada" presenta un alto grado de apalancamiento, el
cual es reflejado en su costo =e capita/ =e B0H. Debido a que la
compaa "Plateada" tiene un bajo apalancamiento, la compaa
"Dorada" estima que su costo de capita/ tota/ 5a;ar? a 20H =espu@s
=e /a a=>uisici:n.
Puesto que el efecto de la estructura de capital menos riesgosa
resultante de la adquisicin de la compaa "Plateada" no puede
reflejarse en los beneficios de efectivo esperados, el costo de capital
post-adquisicin (20%) debe usarse para evaluar los flujos de efectivo
esperados por la adquisicin.
Las entradas incrementales de efectivo predichas por la adquisicin
propuesta son esperadas en un lapso de 15 aos.
Estas entradas estimadas son:
a) De $ 33,000 para los aos 1 a 7,
b) $ 42,000 para los aos 8 a 12 y
c) $ 26,000 para los aos 13 a 15.
E/ Va/or ,resente Neto =e /a a=>uisici:n (salidas menos entradas de
efectivo a valor presente) es de $ 40,150 ] a cero, por /o tanto la
adquisicin es aceptable.
Observe que si el efecto de la estructura de capital modificada sobre el
costo no hubiera sido considerado, la adquisicin no se hubiera
aceptado, dado que el Va/or ,resente Neto a /a "asa =e =escuento
=e/ B0H =e/ costo =e capita/ es M [ C,200.00, >ue es 4enor >ue
cero.
A<UISI!I&NES MEIAN"E E% IN"ER!AM$I& E A!!I&NES
En la mayora de los casos las empresas son adquiridas a travs el
intercambio de acciones comunes. La empresa que adquiere inter-
cambiar sus acciones con la empresa que es adquirida, de acuerdo
con una razn predeterminada. Dicha razn determinada bien puede
ser la UPA (utilidad por accin). Este ndice es muy importante, ya que
afecta los diversos criterios financieros que son utilizados por los
accionistas existentes y potenciales al evaluar las acciones de la
empresa.
A<UISI!I#N ,&R MEI& E !&M,RAS A,A%AN!AAS
Cuando una empresa piensa en realizar una adquisicin, primeramente
debe empezar por planificar el proceso de la misma para terminar con
la planificacin de cmo hacer de la adquisicin un xito despus del
cierre.
,R&!ES& E A<UISI!I#N

Varios estudios indican que cuando una empresa decide comprar a
otra, los accionistas de la corporacin adquirente pueden muy bien
esperar un decremento en el precio de sus acciones cotizadas en el
mercado, comparado con el precio de sus competidores, y un retorno
sobre la inversin que tambin ser menor que el proyectado por la
administracin antes de la adquisicin.
A menudo es ms fcil, y ciertamente ms rpido, comprar
participacin de mercado, que construirla de la nada.
Desarrollar un plan
estratgico para toda la
empresa
Conducir una
evaluacin posterior a la
auditoria de la
adquisicin
Desarrollar la
adquisicin de acuerdo
con un plan estratgico y
un equipo
Efectuar la integracin,
cierre y posterior al
cierre
Bsqueda activa de la
empresa, objetivo
Seleccionar las
empresas objetivo
Negociar y estructurar
la adquisicin
&5;etiAos =e /a A=>uisici:n+
1. Apoyar la ampliacin de la participacin en el mercado.
2. Crear nuevas lneas de negocios en mercados nuevos o
relacionados
3. Adquirir una empresa en la misma lnea de negocios.
4. Establecer barreras para la entrada en el mercado de otros posibles
competidores.
5. Eliminar a un competidor.
3. Tener acceso a nueva o mejor tecnologa.
7. Obtener nuevos mercados y/o nuevos clientes.
8. Adquirir instalaciones manufactureras, de distribucin, venta y
administracin.
9. Obtener derechos de mercadotecnia y/o de produccin, para
incrementar la cobertura.
10. Adquirir un negocio no relacionado para conseguir una mezcla en
los ciclos econmicos o para equilibrar un portafolio.
11. Obtener un suministro consistente de materia prima de buena
calidad.
12. nvertir efectivo excedente, que de otra manera quedara ocioso.
Para cumplir con estos objetivos ser necesario rea/izar una eAaM
/uaci:n =e/ esta=o presente =e /os nic8os en los que opera el
negocio:
La posicin actual del negocio en el mercado.
nfluencias presentes de mercado.
Los puntos fuertes y dbiles.
Facilidades, equipo y capacidad de produccin.
Fuerzas de distribucin.
Participacin en el mercado y tendencias de esas participaciones.
Niveles de tecnologa.
Producto nico y diferenciacin de servicios frente a la compe-
tencia.
Anlisis de cada competidor significativo.
Relaciones con proveedores.
Condicin financiera.
La proyeccin de las dinmicas del mercado para los nichos de
mercado del negocio, para los prximos tres a cinco aos.
Necesidades de los clientes.
Restricciones reguladoras.
Cambios tecnolgicos.
La definicin de asuntos crticos y prioridades.
Las opciones para el negocio por los prximos tres a cinco aos
Una propuesta de las operaciones estratgicas, que incluye:
Los nichos especficos de mercado que han de cubrirse.
Tipos especficos de productos y servicios.
Niveles de calidad.
Mtodos de distribucin.

Objetivos financieros, como:
Rendimientos buscados sobre la inversin.
ngreso neto real (sin inflacin).
Crecimiento del flujo de efectivo del porcentaje a lo largo
del tiempo
Dividendos a los accionistas
Definicin de la estabilidad financiera, incluyendo algunas
razones, como el capital de trabajo, la razn de pasivo a capital, y
la clasificacin buscada como una empresa de primera clase.
E/ 6inancia4iento =e5e estar en or=en o r?pi=a4ente =isponi5/e
=entro =e/ tie4po esti4a=o para cumplir la misin de crecimiento por
medio de la inversin externa en adquisiciones, coinversin o por otros
medios.
Conocer cu?/es son /as necesi=a=es >ue =e5en satis6acerse a/
rea/izar una a=>uisici:n, es =ecir, si se >uiere+
Un negocio y gente con una cultura compatible a la empresa
compradora.
Una administracin que se quede y contine operando y admi-
nistrando el negocio de acuerdo con su estilo y mtodos.
Atraer y retener buenos funcionarios actualmente empleados en el
negocio que compra.
Comprar participacin en el mercado
Tecnologa baja, mediana o alta.
Que el negocio adquirido encaje de manera natural con su actual
negocio.
Un negocio independiente no relacionado con sus nichos
industriales.
Reducir en volumen las oscilaciones cclicas.
Bienes y servicios de alta, mediana o baja calidad.
Artculos corrientes de consumo.
Mrgenes de utilidad bruta altos, bajos o promedio.
Acciones, planta industrial o equipo.
Negocios de capital intensivo.
Asociarse o coinvertir con alguien que ya est en el mercado que
usted busca.
La entrada al mercado internacional.
Poseer todo, la mayora o la minora del negocio.
Crear valor de largo plazo o utilidades de corto plazo.
Negocios independientes, no relacionados, mejor que adiciones, a
las lneas de productos o a los negocios relacionados.
Evitar sindicatos laborales.
De cualquier forma no siempre se dispone del dinero suficiente para
llevar a cabo la transaccin, por lo que se recurre a/ en=eu=a4iento,
mismo que provocar una carga financiera que deber ser considerada
en los resultados de la inversin.
Se estar entonces pensando en /a capaci=a= =e en=eu=a4iento =e
>ue =isponga /a e4presa co4pra=ora, recurrien=o a/
apa/anca4iento o leverage financiero. Esto pondr de manifiesto el
aprovechamiento que la empresa pueda hacer de los recursos ajenos
en contraposicin de los propios, siempre y cuando se cumpla con dos
condiciones bsicas:
1. Que la rentabilidad de la inversin sea superior al costo del
endeudamiento.
2. Que el flujo financiero sea suficiente para pagar sus deudas.
Las co4pras apa/anca=as se re6ieren entonces al proceso por medio
del cual un inversionista adquiere una empresa con el fin de
reestructurarla, proce=ien=o posterior4ente a reAen=er/a para o5teM
ner una ganancia.
,roceso =e una !o4pra Apa/anca=a
Como en toda compra de una empresa, apalancada o no, ser
necesario esti4ar e/ c?/cu/o =e/ 6/u;o 6uturo =e /a e4presa que se
desea adquirir, ya que ste demostrar la plusvala de la inversin que
se espera realizar.
De esta forma, e/ apa/anca4iento estar? /iga=o a /a capaci=a= =e /a
e4presa para generar /os ren=i4ientos suficientes para hacer frente
al costo financiero del endeudamiento.
A/ternatiAas =e (inancia4iento.
Existen diversas alternativas de financiamiento que pueden ser
visualizadas por el inversionista en la compra de la empresa que desea
adquirir, entre las cuales encontramos:
eu=a aAa/a=a con garantas rea/es+
Hipotecas
Plizas de crdito
Pagars.
eu=a pura+
En la que intervienen bancos especializados, financiando desde
30 hasta 70% de la operacin.
Emisin de acciones preferentes con un alto grado de rentabilidad
debido al riesgo de la operacin.
&tras 6or4as+
Se utiliza la compensacin por medio de acciones nuevas.
Venta y renta de los activos (ease back).
Venta o renta de activos improductivos.
Colocacin de acciones entre el personal, clientes, proveedores; ,
etctera.
Existen diferentes 4o=a/i=a=es =e !o4pras Apa/anca=as L5uD outN,
entre las que podemos destacar:
Leveraged buy out
Management buy out
Leveraged buy in
Leveraged cash out.
%eAerage= 5uD out L%$&N
Es la operacin por medio de la cual la empresa que desea comprar,
recurre a/ en=eu=a4iento para a=>uirir /os ttu/os LaccionesN
cotizados en la bolsa de la empresa que desea adquirir.
Si el costo financiero de los recursos empleados es in6erior a /a
renta5i/i=a= espera=a por la operacin y se obtiene el efecto de
palanca financiera, entonces la operacin es posible.
El financiamiento de la operacin se obtiene con recursos ajenos (por
ejemplo, una emisin de deuda), sin tener que utilizar los propios.
Debe considerarse que las cargas financieras producidas como
consecuencia del endeudamiento ser?n =e=uci5/es =e/ i4puesto =e
/as socie=a=es, sin =e;ar =e consi=erar e/ a8orro en la participacin
de utilidades a los trabajadores generado por el crdito.
Ap/icaci:n =e co4pras apa/anca=as.
Su aplicacin podra utilizarse perfectamente en e4presas con /as
siguientes caractersticas+
1. Con tradicin en el mercado, que carecen de estructuras financieras
para un fuerte crecimiento.
2. Con activos importantes valuados a valor histrico, en donde su
capacidad de financiamiento como bien real es muy superior, por lo que
la utilizacin del /eAerage sera de fcil realizacin.
3. Con problemas de sucesin en donde los herederos no desean
seguir con la tradicin familiar.
4. Cierto cansancio producido por pocas de recesin, sobre todo si
stas son prolongadas.
Como resultado de la aplicacin =e/ /eAerage es 4uD pro5a5/e >ue se
origine+
Reaccin del personal.
Reaccin de los clientes habituales de la empresa.
Reaccin de los proveedores habituales de la empresa.
Temor a posibles reacciones de la parte vendedora en caso de
fracaso del proyecto.
Estrategia ante los representantes del personal, etctera.
%eAerage= 5uD in L%$IN
Es cuando una empresa es adquirida por apalancamiento L/eAerage=) y
adems se incluye como con=ici:n =e /a e4presa co4pra=ora e/
ca45io =e/ e>uipo =irectiAo.
%eAerage= cas8out L%!&N
La empresa adquirente paga a los accionistas vendedores una parte en
e6ectiAo D otra con acciones =e /a nueAa socie=a= crea=a, o bien
sobre la base de bonos u obligaciones que pueden ser convertibles o
no.
La ventaja de este sistema es que, por lo general, resulta mucho ms
sencilla esta operacin para el adquirente que tener que coloca los
valores en el mercado.
Manage4ent 5uD out LM$&)
Consiste en la adquisicin de la empresa por to=os o parte =e /os
=irectiAos =e /a 4is4a. Es decir, los ejecutivos de la empresa que
desea ser vendida por diferentes razones, la adquieren para s.
Cuando esta operacin Aa aco4paGa=a por un en=eu=a4iento se /e
=eno4ina 4anage4ent /eAerage= 5uD out.
Frecuentemente estas operaciones se plantean como solucin lmite
para las empresas familiares, donde la direccin se deteriora por efecto
de cambios generacionales, el endeudamiento es excesivo, se entra en
fase de obsolescencia, etctera.
!&S"& E !A,I"A% EN(&!A& A%
RE(INAN!IAMIEN"& E ,ASIV&S
Estructura #pti4a =e !apita/.
La estructura de capital es un rea importante en la toma de decisiones
ya que tiene un e6ecto =irecto so5re e/ costo =e capita/, las
decisiones de presupuestacin de capital y el valor de mercado. Dicho
sea de otro modo, /a Estructura =e/ !apita/ se =eter4ina mediante la
combinacin del pasiAo a /argo p/azo D e/ capita/ socia/ que una
empresa utiliza al financiar sus operaciones.
Debido a su estrec8a Aincu/aci:n con e/ precio =e /as acciones, el
administrador financiero debe verificar el funcionamiento de la
estructura del capital a fin de proporcionar el beneficio mximo a los
propietarios de la empresa.
%a estructura =e capita/ 6i;a=a co4o 4eta, es /a 4ezc/a =e =eu=as
=e /argo p/azo L!osto =e/ ,asiAoN, acciones pre6erentes L!osto =e
!apita/ ,re6erenteN, acciones co4unes L!osto =e !apita/ !o4JnN D
/as uti/i=a=es reteni=as con la cual la empresa planea financiar sus
inversiones.
Dicha meta puede cambiar a lo largo del tiempo a medida que varan
las condiciones, pero en algn momento dado la administracin de la
empresa tendr una estructura especfica de capital en mente y las
=ecisiones in=iAi=ua/es =e 6inancia4iento =e5er?n ser
consistentes con esa 4eta.
Si la raz:n rea/ =e en=eu=a4iento es in6erior a/ niAe/ fijado corno
meta, el capital para expansin probablemente se o5ten=r? 4e=iante
/a e4isi:n =e =eu=as, mientras que si la razn de endeudamiento se
encuentra actua/4ente por arri5a =e/ niAe/ 6i;a=o co4o 4eta,
pro5a5/e4ente se Aen=er?n acciones.
!&S"& E !A,I"A%
El costo de capital se define como /a tasa =e ren=i4iento >ue una
e4presa =e5e o5tener so5re sus inAersiones para que su valor de
mercado permanezca inalterado. Tambin puede considerarse como /a
tasa =e ren=i4iento re>ueri=a por /os proAee=ores =e capita/ en el
mercado a fin de atraer el financiamiento necesario a un precio
conveniente.
Al mantener el riesgo constante, los proyectos con una tasa =e
ren=i4iento in6erior a/ costo =e capita/ re=ucir?n e/ Aa/or =e /a
e4presa; /os proDectos con una tasa =e ren=i4iento superior a/
costo =e capita/ au4entar?n su Aa/or.
Para determinar el costo de los capitales que una sociedad utiliza para
su operacin, debe considerarse la carga financiera que representa
para la e4presa e/ acu=ir a /as 6uentes =e 6inancia4iento a /argo
p/azo y obtener de stas los recursos que habrn de inyectarse a la
organizacin.
Dicho de otro modo, para calcular el costo 6inanciero =e/ pasiAo a
/argo p/azo, =e/ capita/ pre6erente, =e/ capita/ socia/ D e/ =e /as
uti/i=a=es reteni=as, todos ellos mezclados y combinados como un
solo recurso, se hace imprescindible conocer por separa=o, e/ costo
=e ca=a una =e esas 6uentes D e/ 4onto con >ue participan en /a
estructura =e capita/ que posee la empresa en un momento
determinado.
!&S"& E% ,ASIV&
El costo 6inanciero exp/cito es el que tienen las fuentes de
financiamiento expresamente definido, ta/ co4o /a tasa =e inter@s de
un pasivo bancario. Desde este punto de vista, es e/ costo rea/ =e
o5tener recursos econ:4icos de una fuente de financiamiento, por
un monto y un plazo especficos, a una tasa de inters predefinida.
ndependientemente del costo nominal del financiamiento (e/ costo
no4ina/ es /a tasa =e inter@s pacta=a en =eter4ina=a operaci:n),
existe la tasa real de inters, pues la tasa nominal no siempre es el
costo real de la operacin, por las siguientes razones:
a) nters anticipado.
b) nters global y pagos parciales.
c) nters anticipado y pagos parciales.
d) nters deducible de impuestos.
e) nflacin.
Cabe hacer una co4paraci:n =e /os =istintos costos antes =e
i4puestos, sobre una misma operacin de crdito, pero con diferentes
formas de contratacin.
Para el efecto, se supondr un prstamo bancario de $ 1 000 000 a tres
meses y a una tasa nominal anual del 18%. Se plantean tres opciones
de contratacin:
1er !aso. Intereses g/o5a/es paga=os por anticipa=o, con un so/o
pago =e capita/ a/ 6ina/ =e/ p/azo otorga=o.
El costo es el siguiente (para facilidad del ejemplo, los intereses se
calculan sobre base mensual, en lugar de hacerlo sobre base diaria):
Capital: $ 1,000 000
Tasa de inters: 18% anual
Plazo: 3 meses
Inter@s tota/ =e /a operaci:n+
($1 000,000 x 0.18) / 12) x 3 = $ 45,000
I4porte neto reci5i=o a/ inicio =e /a operaci:n+
$ 1 000,000 - 45,000 = $ 955,000
!osto rea/ =e/ cr@=ito antes =e/ ISR+
45,000 = 0.0471 / 3 x 12 = 18.84%
955,000
2o !aso. Inter@s g/o5a/ con a4ortizaciones peri:=icas =e capita/ e
intereses.
E/ costo anua/ pro4e=io es+
nters mensual pagado:
$ 1,000 000 x 0.18 / 12 = $ 15,000
Costo real primer mes:
$ 15,000 / 1,000,000 = 1.50%
Costo real segundo mes:
15,000 / 666,666 = 2.25%
Costo real tercer mes:
15,000 / 333,333 = 4.50%
!osto anua/ pro4e=io (1.5+ 2.25 + 4.5) / 3 X 12 = 33.00%
!osto rea/ =e/ !r@=ito+ BB.00H
Ber !aso. Intereses g/o5a/es anticipa=os con pagos parcia/es =e
capita/.
El costo es el siguiente:
nters total pagado:
($ 1,000 000 x 0.18) / 12 x 3 = $ 45,000
Monto neto recibido:
$ 1,000 000 45,000 = $ 955,000
Al hacer pagos parciales, se considera que durante el plazo total se
tuvo disponible, como promedio, la mitad del dinero, es decir:

$ 955,000/2 = $ 477,500
Costo real del financiamiento:
$ 45,000/477,500 = 9.42%
Costo anual real:
9.42%/3 x 12 = 37.68%
!osto Rea/ =e/ !r@=ito+ B1.30H
E6ecto =e /os i4puestos por /a =e=uci5i/i=a= =e /os intereses.
Dado que para efectos fiscales el costo de los recursos es deducible de
impuestos, por este simple hecho el fisco participa, junto con la
empresa que ha recibido el financiamiento, del costo que su obtencin
ha generado, de tal manera que la tasa nominal o los pagos peridicos
por este concepto no representan, por si mismos el costo real del
financiamiento, sino hasta que se deduzca la porcin en que el fisco
absorba la parte proporcional de cada gasto.
Sup:ngase un cr@=ito =irecto por [ 1,000 000 a C0 =as, a una tasa
de inters mensual vencido del 1.5% (equivalente al 18% anual).
La tasa de impuesto sobre la renta es del 30%.
Se pi=e+ Determinar la tasa real del financiamiento despus de SR.
nters deducible
Tasa nominal de inters mporte del crdito nters nominal
1.5% 1,000,000 15,000
1.5% 1,000,000 15,000
1.5% 1,000,000 15,000
45,000
Costo real del financiamiento:
nters trimestral efectivamente pagado $ 45,000
nters despus de impuestos =
nters deducible x (1 tasa de SR) = $45,000 x (1 - 30%) = $ 31 500
!osto rea/ =e inter@s =espu@s =e ISR+
[B1 E00 = 0.0315 / 3 x 12 = 12.30H
1 000,000
En este caso, y como consecuencia de la deducibilidad de los intereses,
la tasa nominal antes de impuestos de 18% anual, se convierte en una
tasa real despus de impuestos del 12.60% anual.
!&S"& E% ,ASIV& A %AR*& ,%A)&
El costo del pasivo a largo plazo se refiere a la tasa de inters anual
que la empresa paga a cambio del financiamiento obtenido. Tambin se
le conoce como el costo =e /a =eu=a a /argo p/azo.
El costo de la deuda a largo plazo se clasifica en dos:
a) Costo de la deuda antes de SR.
b) Costo de la deuda despus de SR.
!osto =e /a =eu=a antes =e ISR L!AISRN
Es la tasa de inters nominal con la que se contrata el pasivo
(:r4u/a+
$ + (V N + EN)
!AISR S n ________
V N + E N
2
CDASR = Costo de la deuda antes de SR
($) = nters en pesos
VN = Valor Nominal de la deuda
EN = Efectivo Neto
n = Nmero de arios que dure la deuda
E6ectiAo Neto+ Se refiere a los ingresos o fondos netos que percibe la
empresa una vez deducido al valor nominal de la deuda, las comisiones
o descuentos que se originan con dicho financiamiento.
EN = VN - COMSONES Y DESCUENTOS
!osto =e /a =eu=a a /argo p/azo =espu@s =e ISR LISRN.
Al darle efecto a la tasa de impuesto sobre la renta, el gobierno federal
absorbe parte de los gastos (incluyendo los intereses) en la misma
proporcin en que la tasa de impuestos afecta a las utilidades de
aqulla.
Este costo o tasa, es el que se uti/iza para ca/cu/ar e/ costo =e
capita/ pro4e=io pon=era=o, y es la tasa de inters real que ocasiona
la deuda despus de haber deducido el SR correspondiente (28%).
Debido a que el inters que se paga por la deuda es deducible de los
ingresos para efectos del SR, se origina un ahorro fiscal para la
empresa debido a que el gobierno paga una parte de dicho costo.
(:r4u/a+
!ISR = CDASR (1- TASA SR)
on=e+
CDDSR = Costo de la deuda despus de SR
CDASR = Costo de la deuda antes de SR
,ro5/e4a+
%a ,ro=uctora S.A. planea la venta de 800 bonos, con valor nominal
de $800 000 para pagar a 20 aos, con una tasa de inters anual del
19%.
La empresa decide colocar directamente los bonos. Se pide:
a) Determinar el CDASR.
b) Determinar el CDDSR.
c) Cul es el inters real de la deuda despus de SR si es que la
empresa obtuviera Utilidades antes de ntereses e SR (UA) de
$630,000.
So/uci:n+
+ (VN EN)
aN !AISR = n = 152,000 + [(800,000-800,000) / 20]
VN+EN 800,000+800,000) / 2
2
= 152 000 = 0.19 = 19%
800 000
5N !ISR = (1 - TASA SR) = 19% (1 - .30) = 1B.B0H
cN En el supuesto de que la empresa no tuviera deuda ni intereses a
pagar:
UA $630/000
ntereses -----------
UASR 630,000
Tasa SR 30%
SR a pagar 189 000
La empresa tiene financiamiento y por lo mismo paga intereses (800
000 x .19 = $152 000)
:
UA $630,000
ntereses (152 000)
UASR 478 000
Tasa SR 30%
SR a pagar 143 400
[10C 000 Y 12B 200 S [2E 300 a8orro 6isca/
$800,000 X 13.30% = $106 400 inters real
$152 000 106 400 = $45 600
El gobierno deja de percibir SR de $45 600 debido a que permite a la
empresa deducir los intereses de su deuda. Comprobacin:
$152,000 intereses X 30% = $45 600
$ 152 000 45 600 = $106 400 inters real
,ro5/e4a+
La Productora S.A. emite 800 bonos con valor de $1 000 cada uno,
para pagar a 20 aos, con una tasa de inters anual del 19%, los cuales
coloca a travs de la Bolsa de Valores pagando un 5% de comisiones,
por garantizar la colocacin de los bonos entre el gran pblico
inversionista.
Se pide:
a) Determinar el CDASR.
b) Determinar el CDASR.
c) Determinar el inters real de la deuda despus de SR.
So/uci:n+
aN !o4isiones = ($800/000) (0.05) = $40,000
ntereses = $800 000 x .19 = $152 000
EN = $800,000-$40,000 = $760,000
+ VN - EN
!AISR S ____n___ = 152,000+[(800,000-760,000)/20]
VN+EN (800,000+760,000) /2
2
= 152 000 + 2 000 = 19.74%
780 0
5N !ISR = 19.74% x (1 - 0.30) = 0.13818
($800 000) (0.13818) = $110 544 = nters real
$152,000 110 544 = $41 456 horro fiscal
$110 544 / $800,000 = 0.13818 = 13.818% tasa inters real
,ro5/e4a+
La ndustrial S.A. le proporciona la siguiente informacin al 1 de enero
de 2010:
Caja y bancos: $20,000
Cuentas por cobrar: $100/000
nventarios: $240/000
Activos fijos: $640,000
Cuentas por pagar a corto plazo: $20/000
Crditos refaccionarios: $300,000 a un plazo de 15 aos, con tasa
de inters anual del 16%.
400 acciones comunes a $1,000 c/u.
100 acciones preferentes a $1,000 c/u, con un dividendo
preferente del 11% anual.
Utilidades retenidas ^
Al 31 de diciembre de 2010 sus UA son de $148,000.
Se pi=e+
a) Determinar la estructura financiera (Estado de situacin
financiera) de la empresa al 1 de enero de 2010.
b) Determinar el CDDSR al 31 de diciembre de 2010.
c) Si la empresa decidiera retener las utilidades obtenidas al 31 de
diciembre de 2010 por $148 000, cul sera la estructura
financiera de la empresa al 31 de diciembre de 2010?
d) Elabore el Estado de resultados a la misma fecha, hasta
determinar la utilidad neta disponible para los accionistas comunes.
So/uci:n+
aN V%a In=ustria/, S.A.W
$a/ance *enera/ a/ 1_ =e enero 2010
A!"IV&S ,ASIV&S
Activos circulares: A corto plazo:
Caja y bancos $ 20,000 Cuentas por pagar
$200,000
Cuentas por cobrar $ 100,000 A largo plazo:
nventarios $ 240,000 Crdito refaccionario $300,000
Activos Fijos $ 890,000
CAPTAL CONTABLE
Capital Comn $400,000
Capital preferente $100,000
Utilidades retenidas $250,000
"ota/ =e actiAos [1 2E0 000 ,asiAo \ capita/ [1,2E0 000
5N
cN
=N

!&S"& E% !A,I"A% ,RE(EREN"E
El costo componente de las acciones preferentes que se usa para
calcular el promedio ponderado del costo de capital es igua/ a/
=iAi=en=o pre6erente =iAi=i=o entre e/ precio neto =e /a e4isi:n, o
el precio que la empresa recibir despus de deducir los costos de
flotacin.
Las acciones preferentes representan un tipo especia/ =e inter@s
sobre la propiedad de la empresa. Los tenedores de acciones
preferentes deben recibir sus dividendos establecidos antes de distribuir
de cualesquiera utilidades a los tenedores de acciones comunes. Ya
que la accin preferente es una forma de propiedad, se espera que las
utilidades procedentes de la venta de acciones de este tipo se
mantengan por un lapso indefinido.
El monto de dividendos de acciones preferentes que deben pagarse
anualmente antes de que las utilidades se distribuyan a los tenedores
de acciones comunes, puede establecerse en trminos monetarios o
como porcentaje del valor nominal o paritario de la accin.
Dado que el capital social preferente est conceptuado por la Ley del
mpuesto Sobre la Renta igual que el capital social comn, /os
=iAi=en=os paga=os tanto por e/ pre6erente co4o por e/ co4Jn no
son =e=uci5/es =e i4puestos, razn por la que no es necesario hacer
el ajuste del costo de estas fuentes de recursos despus de impuestos.
Paralelamente, es indispensable acotar que de acuerdo con la Ley
General de Sociedades Mercantiles, artculo 113, se reglamenta que las
empresas que emiten acciones de voto limitado tienen la obligacin de
garantizar un dividendo mnimo anual del 5% sobre el valor de las
acciones a sus tenedores.
Para determinar el costo de obtencin del capital social preferente, se
procede bajo la misma mecnica que se utiliza para calcular el costo del
pasivo, es decir:
!A, S , [
E N
EN S VN M !(
En =on=e+
CAP = Costo d acciones preferentes
DP = Dividendos preferentes anual en pesos
EN = Efectivo Neto recibido
VN = Valor nominal de la accin preferente
Cf = Costos de flotacin

Cabe aclarar que por importe neto recibido por cada accin, se entiende
el valor de la colocacin de la misma menos los costos de flotacin
incurridos. Dentro del precio de colocacin puede existir una prima por
encima de su precio nominal la cual tambin se considera para el
clculo.
En muchas ocasiones el valor nominal de la accin, tanto comn como
preferente, no es igual a su precio de colocacin, ya que se puede
colocar una accin con cuatro valores diferentes:
Q A /a par. Significa que se puede vender a los futuros adquirentes
al mismo precio que el reflejado en el valor nominal de la accin. Se
refiere a empresas de nivel medio en cuanto a tradicin empresarial,
riesgo y beneficios.
Q So5re /a par. Es cuando se cobra una prima por encima del valor
nominal de la accin, para compensar el beneficio que los nuevos
adquirentes obtendrn por la inversin que han realizado en una
empresa en marcha y productiva. Las acciones que se colocan
sobre la par son las de empresas sumamente redituables y cuyos
accionistas actuales, o la empresa misma, buscan obtener algn
beneficio adicional para compensar el que obtendrn los nuevos
inversionistas por su ingreso a la sociedad.
Q $a;o /a par. El precio de colocacin de la accin es inferior a su
valor nominal. Las empresas que proceden de esta forma,
generalmente son empresas con una situacin no muy slida y de
alto riesgo. Venden las nuevas acciones a un precio menor para
compensar a los nuevos accionistas el elevado riesgo en que
incurren por el ingreso a la sociedad.
Q Sin Aa/or no4ina/. Son acciones que en su cuerpo no se
menciona el valor nominal al cual se emiten, y corresponde a
empresas de gran tradicin y confianza en el medio. El precio de
colocacin es el que el mercado est dispuesto a pagar al momento
de la colocacin.
!osto =e /as Acciones ,re6erentes L!A,N
Dado que los dividendos preferentes se pagan a partir de las utilidades
despus de impuestos (flujos de efectivo), no se requiere de un ajuste
fiscal como sucede en el costo de la deuda a largo plazo, es decir, los
dividendos preferentes a diferencia de los intereses o gastos
financieros, no son =e=uci5/es =e /os ingresos D por /o tanto no
pro=ucen a8orros 6isca/es.
(:r4u/a+
!A, = DP($)
EN
EN = VN (!
on=e+
FC = Costos de flotacin
DP($) = Dividendos preferentes (en pesos)
VN = Valor nominal
!ostos =e (/otaci:n. Se refieren a las comisiones, descuentos y
cualquier otro gasto pagados a los intermediarios encargados de
colocar los ttulos de crdito.
,ro5/e4aP
La Productora S.A. proyecta emitir 800 acciones preferentes con un
valor nominal de $1 000 c/u, que pagarn dividendos anuales del 9%:
$800 000 x 9% = $72 000
Se espera que el costo de emitir y comercializar las acciones ser de
$50 por accin: 800 acciones x $50 = $40 000, costo de flotacin
Determine el Costo de las Acciones Preferentes.
CAP = $72,000 / (800,000 - 40,000) = 0.09473
=
9.473%
CAP por accin = $90 / ($1000-$50) = 0.09473 = 9.473%
!&S"& E% !A,I"A% !&MFN
El costo de las acciones comunes no es tan fcil de calcular como el
costo de pasivo o el costo de las acciones preferentes. La dificultad
surge por la definicin del costo de la accin comn, que se basa en la
premisa de que el Aa/or =e una acci:n en una e4presa est?
=eter4ina=o por e/ Aa/or presente =e to=os /os =iAi=en=os 6uturos
que se suponen deben pagarse sobre la accin. La tasa a la cual se
descuentan estos dividendos previstos para determinar su valor
presente representa e/ costo =e /a acci:n co4Jn.
El supuesto bsico sobre el que se calcula el costo de la accin comn
es que e/ Aa/or =e una acci:n es igua/ a/ Aa/or presente =e to=os /os
=iAi=en=os 6uturos >ue se espera pagar so5re /a acci:n en un lapso
indefinido. No todas las ganancias se desembolsan como dividendos,
pero se espera que las utilidades retenidas y reinvertidas, promuevan
dividendos futuros. A la larga se prev un dividendo final o de
liquidacin, que representa en realidad la distribucin de los activos de
la empresa. Ya que la empresa se considera como una actividad
dinmica de vida ilimitada/ no tiene que especificarse el dividendo final.
Otro supuesto necesario es que /a tasa =e creci4iento =e /os
=iAi=en=os D uti/i=a=es es constante respecto a un tiempo. Este
supuesto implica un pago continuo de dividendos (dividendos por
accin que representa un porcentaje constante de utilidades por accin)
por parte de la empresa. Se supone que la tasa de crecimiento prevista
es medible, por lo general con base en el crecimiento previo de las
utilidades logrado por la empresa.
Un ltimo supuesto para definir el costo de la accin comn se refiere al
riesgo de una empresa segn lo consideren los actuales y futuros
tenedores de acciones. En el caso de la accin comn, se supone que
las empresas consideradas por los inversionistas como igualmente
riesgosas (que tienen el mismo grado de riesgo comercial y financiero)
vern descontadas sus utilidades previstas a la misma tasa.
!osto =e/ !apita/ !o4Jn
La emisin de acciones comunes para aumentar el capital social de la
empresa, generalmente se rea/iza cuan=o se tiene un proDecto =e
expansi:n y los recursos propios (incluyendo las utilidades retenidas)
no son suficientes para financiar la totalidad del proyecto, o bien,
cuan=o no se =esea incre4entar e/ apa/anca4iento por la
contratacin de nuevos pasivos que financien el proyecto a desarrollar.
La colocacin del nuevo capital social conlleva, adems del costo
directo del capital por concepto de dividendos a decretar en el futuro,
costos 6/otantes =e co/ocaci:n que pueden ser importantes, para el
caso de la oferta pblica.
Por tal motivo, al evaluar la emisin de acciones nuevas desde un punto
de vista cuantitativo, es indispensable tomar en consideracin una
estimacin de los costos de flotacin en que se puede incurrir por la
emisin. %os costos =e 6/otaci:n inc/uDen, por /o genera/, gastos
ta/es co4o+
Gastos de impresin de las acciones.
Comisiones para el agente colocador.
Honorarios de los analistas del agente colocador.
Honorarios a la calificadora por la calificacin otorgada a la accin.
Variaciones en el precio de las acciones, respecto del valor
nominal de las mismas.
Otros gastos de los agentes colocadores o de organismos
gubernamentales, tales como el nstituto Nacional para el Depsito
de Valores, S.A. (NDEVAL).
Cuando la colocacin de las acciones es a traA@s =e o6erta pJ5/ica,
es importante tomar en consideracin dos factores relevantes:
Los costos directos de la emisin de acciones.
El anuncio de la nueva emisin de acciones puede provocar una
disminucin en el precio de las acciones, cuando menos hasta
que todo el nuevo capital haya sido pagado.
!osto =e /as Acciones !o4unes L!A!N
Llamada tambin !osto =e !apita/ !onta5/e !o4Jn Externo, se
basa en la premisa de que el valor de la accin en una empresa est
determinado por el valor presente de todos los dividendos futuros que
se suponen deben pagarse sobre la accin comn.
El costo =e /a acci:n co4Jn est? representa=o por /a tasa >ue se
ap/ica a /os =iAi=en=os >ue se Aan a reci5ir en un 6uturo, y gracias a
dicha tasa, esos dividendos o utilidades pueden traerse a su valor
presente.
El costo =e /as acciones co4unes se =e6ine como la tasa a la que
los inversionistas descuentan (traen a valor presente) los dividendos
previstos de la empresa a fin de determinar el precio de la accin en el
mercado. Dicha tasa est en funcin del costo libre de riesgo de los
fondos que son ajustados contra el riesgo comercial y financiero de la
empresa.
,ara 4e=ir e/ costo =e /as acciones co4unes, se =ispone =e =os
t@cnicas+
1. Modelo MAPAC o Modelo de asignacin del precio del capital
2. "Modelo Gordon" ajustado por los costos de flotacin, o Modelo de
evaluacin del crecimiento.
Mo=e/o *or=on
Se basa en la premisa de que e/ Aa/or =e una acci:n es e/ precio o
importe de todos los dividendos previstos que dicha accin
proporcionar respecto a un plazo limitado.
(:r4u/a+
!A! S iAi=en=o anua/ a pagar L[N \ g
,recio =e /a acci:n L1 M (!HN
on=e+
g = tasa esperada de crecimiento o tasa anual proyectada de
crecimiento en dividendos o utilidades.
FC = Costos de flotacin
La tasa de crecimiento (g) se basa en tasas histricas de crecimiento en
utilidades o dividendos, que la empresa ha obtenido en 6or4a
constante durante aos. Si el crecimiento histrico de la empresa ha
sido con altibajos, entonces g deber estimarse de alguna otra manera,
como son las ventas proyectadas, presupuestos, factores competitivos,
etc.
!?/cu/o =e g+
,ara ca/cu/ar g, se uti/izan /as ta5/as =e (actores =e Inter@s =e
Va/or (uturo L(IV(N y a la vez utilizar la corriente de flujos de efectivo
(utilidades obtenidas por la empresa) que se han tenido aos atrs.
,ro5/e4a+
Con los siguientes datos, determine el factor de inters del valor futuro y
la tasa de crecimiento esperada.
En los ltimos 7 aos la empresa ha obtenido los siguientes flujos de
efectivo (utilidades para los accionistas comunes):
2002 2003 2004 2005 1994 2006 2007
F.E. $1000 $1100 $1250 $1300 $1370 $1440 $1520
(or4u/a+
FVF = FE del ao ms reciente
FE del ao ms antiguo
FVF = $1520 / $1000 = 1.52
De conformidad con la tabla de FVF, g = 6%
,ro5/e4a+
La Fabricante S.A. pide determinar el costo de las acciones comunes, si
el precio de cada accin es de $500 y se espera pagar un dividendo por
accin del 8% anual.
Los dividendos que ha pagado en los ltimos 6 aos son:
2002 2003 2004 2005 2006 2007
F.E. $3000 $3100 $3300 $3500 $3600 $3800
La empresa colocar directamente sus acciones entre el gran pblico
inversionista, es decir, no incurre en costos de flotacin
FVF = $3800 / $3000 = 1.26666 = g = 4%
Dividendo por accin = $500 x 8% = $40
CAC = $40_____ + 0.04 = 0.08+0.04 = 0.12 = 12%
$500 (1-0)
Dividendo = ($500) (12%) = $60 por accin
,ro5/e4a+
En base al anterior problema suponga que existen costos de flotacin
del 10% por accin. Determine el CAC.
CAC = $40_______ + 0.04 = 0.0888 0.04 = 12.88%
$500 (1- 0.10)

,recio por acci:n = E N___ = $500 ($500 x 10%) = $450 = $500
1 FC % 1 0.10 0.90
& 5ien+
,recio por acci:n = Dividendo por accin = $60 = $500
CAC .12
,ro5/e4aP
La Compaa Anhuac S.A. tiene capital social de $100,000 que
representa el total de los activos que tiene la empresa. Estos activos
generan un rendimiento del 15%.
El capital social est representado por 100 acciones.
Se pi=e+
a) Determinar los dividendos o utilidades por accin.
b) Si la empresa retiene utilidades de $15 000 de cunto sera el
nuevo precio por accin?
c) Despus de distribuir las utilidades, suponga que la empresa planea
una nueva adquisicin de activos fijos que van a producir un
rendimiento del 15%. Para poder comprarlos, la empresa proyecta
emitir 50 acciones comunes a un precio de $1 000 c/u y costos de
flotacin del 10% sobre las acciones. Le conviene a la empresa
emitir las acciones comunes?
d) Suponiendo que se llevara a cabo el proyecto de inversin. Qu
sucedera con el precio de cada accin?
e) Suponga que la empresa desea continuar pagando $150 de UPA tal
y como vena ocurriendo. Qu tasa de rendimiento debern generar
los nuevos activos fijos que se adquirieron en $45,000?
So/uci:n+
a) $100 000 x 15% = $15 000 utilidades o rendimientos
Dividendos por accin o UPA = $15,000 / 100 acciones = $150
b) Precio por accin original = $100,000 / 100 acciones = $1000
Nuevo precio por accin = ($100,000+15 000) / 100 acciones =
$1150
O bien:
$1000+UPA $150 = $1150
c) Originalmente tiene activos de $100,000
Emite 50 acciones X $1000 = $50,000
EN = $50,000 5 000 = $45,000
$100,000 + 45 000 = $145 000 valor de activos
Rendimiento o utilidades que obtiene la empresa:
= $145,000 X 15% = $21,750
Originalmente $100,000 activos X 15% = $15,000 utilidad
$15,000 / 100 acciones = $150 UPA
Posteriormente obtiene utilidades de:
$21 759 / (100+50 acciones) = $145 UPA
No /e conAiene a la empresa emitir acciones comunes.
d) Nuevo precio por accin = Dividendos p/accin = $145 = $966.67
CAC 0.15
e) UPA $150 x 50 acciones = $7 500 de utilidad que deben generarse
para que las nuevas acciones paguen $150 de UPA
$100,000 X 15% = $15,000 utilidad que corresponde a 100 acciones
= 7,500
Utilidad total $22 500
Dividendos p/ accin = $22,500 / 150 acciones = $150
Por consiguiente:
Tasa de rendimiento = $7 500 / $45 000 nuevo capital = 16.6666%
15% es la tasa exigida o esperada por los accionistas (CAC) para los
activos de $100,000, mientras que para los activos de $45 000 el CAC
es de 16.6666%.
Otra forma de calcularlo es la siguiente:
CAC= $ 150 = 16.6666%
$1000 (1-.10)
En conclusin, los nuevos activos deben generar el 16.6666% de
rendimiento, para que cada accin siga obteniendo $150 como
dividendos. Si los nuevos activos no generan al menos este porcentaje,
entonces no conviene la inversin.
!&S"& E %AS U"I%IAES RE"ENIAS
La razn por la cual se debe asignar un costo de capital a las utilidades
retenidas se re/aciona con e/ principio =e costo =e oportuni=a=. Las
utilidades de la empresa despus de impuestos pertenecen literalmente
a sus accionistas. Los tenedores de bonos se ven compensados por los
pagos de intereses y los accionistas preferentes por los dividendos
preferentes, pero las utilidades que quedan despus de los intereses y
de los dividendos preferentes pertenecen a los accionistas comunes,
estas utilidades sirven para compensar a los accionistas por el uso de
su capital.
La administracin puede pagar sus utilidades bajo la forma de
dividendos o puede retenerlas y reinvertirlas dentro del negocio. Si /a
a=4inistraci:n =eci=e retener /as uti/i=a=es, existir? un costo =e
oportuni=a= i4p/cito, los accionistas podran haber recibido las
utilidades como dividendos y podran haber invertido este dinero en
otras acciones, bonos, bienes races o cualquier otro activo.
Por lo tanto, la empresa debera ganar sobre sus utilidades retenidas
por lo menos tanto como lo que sus accionistas podran ganar sobre
inversiones alternativas de riesgo comparable.
Para calcular el costo de las utilidades retenidas (CUR) puede aplicarse
uno de los tres mtodos siguientes:
1. Modelo de Valuacin de los activos de capital
2. El enfoque de rendimiento en dividendos ms la tasa de crecimiento
3. El enfoque del Flujo de Efectivo Descontado
Se estudiar el ltimo mtodo.
En6o>ue =e/ 6/u;o =e E6ectiAo esconta=o
El CUR es la tasa de rendimiento que re>uieren /os accionistas so5re
e/ capita/ conta5/e que obtenga la empresa al retener utilidades.
El Aa/or =e /as acciones est? en e>ui/i5rio cuan=o la tasa de
rendimiento requerida por los accionistas es igual a la tasa de
rendimiento esperada por la empresa y por consiguiente, el precio de la
accin es estable. Si es as, se dice que el valor de las acciones tiene
un crecimiento de cero. No se espera que los dividendos crezcan ms
de lo requerido, sino >ue per4anezcan constantes, de tal forma que
el valor presente de los dividendos futuros ir disminuyendo conforme al
transcurso del tiempo.
Las utilidades retenidas suelen considerarse co4o una e4isi:n
tota/4ente suscrita =e acciones co4unes adicionales. Puesto que
las utilidades retenidas au4entan /a participaci:n =e /os accionistas
en /os ren=i4ientos =e /a e4presa, se comparan dichas utilidades
como nuevas acciones comunes.
Si es as, pue=e suponerse >ue e/ !UR es igua/ a/ !A! .
La gran diferencia entre el CUR y el CAC son los costos de flotacin, es
decir, emitir acciones comunes significa gastos adicionales para la
empresa en tanto las utilidades retenidas no ocasionan ningn gasto,
por consiguiente /a !UR sie4pre es 4enor a/ !A!.
FRMULA:
!UR = DVDENDOS ANUALES ($) + g
PRECO ACCN
,ro5/e4a+
La Xalapea, S.A. ha decidido retener utilidades de $70,000.
Actualmente tiene 500 acciones comunes a $1,000 c/u y espera para el
presente ejercicio, dividendos por accin de $80 y adems una tasa de
crecimiento del 5%.
`!u?/ es e/ costo =e /a Uti/i=a= Reteni=a^
CUR = (80 / 1000) + 0.05 = 8% + 5% = 13%
Rendimiento en % p/accin = Dividendo p/accin = $80 = 0H
Precio accin 1000
El 8% es la tasa mnima exigida o esperada por los accionistas.
Estrictamente hablando, las utilidades retenidas son el beneficio
producido por el capital social comn invertido en la empresa =espu@s
=e/ pago =e/ i4puesto so5re /a renta D /a participaci:n =e
uti/i=a=es a /os tra5a;a=ores, y que por razones internas de la
organizacin se decide mantenerlas dentro de ella. Por el simple hecho
de ser utilidades, aun cuando no se decreten dividendos, tienen un
costo =e per4anencia en /a e4presa.
E/ =iAi=en=o =ecreta=o es, por /o tanto, e/ costo =irecto de los
recursos provenientes del capital comn invertidos en la empresa, o lo
que es lo mismo, e/ costo ca/cu/a=o para e/ capita/ co4Jn ser?, por
extensi:n D ana/oga, e/ 4is4o costo asigna=o a /as uti/i=a=es
reteni=as, ya que stas son propiedad de los accionistas comunes,
dado que el capital preferente, al tener un dividendo mnimo
garantizado, cobra peridicamente sus dividendos,
Adicionalmente, para /a =eter4inaci:n =e/ costo =e /as uti/i=a=es
reteni=as, existen =istintas opciones =e c?/cu/o, entre ellas la de
considerar como costo de esos recursos e/ costo =e oportuni=a= que
representa para el accionista mantenerlos dentro de la empresa, razn
por la cual bajo esta opcin, el costo =e /as uti/i=a=es reteni=as ser?
igua/ a/ 5ene6icio 4aDor que pudiesen obtener los accionistas en
inversiones fuera de la empresa y a ttulo personal.
Por lo general se considera e/ inter@s en renta 6i;a 4?s a/to, o e/
ren=i4iento pro4e=io =e /as inAersiones rea/iza=as en /a $o/sa
Mexicana =e Va/ores, que pudiesen obtener por las utilidades
retenidas en caso de que stas estuviesen en su poder.
Tratando de no ser simplistas, para aquellas empresas que carecen,
por su propia naturaleza, de los datos suficientes para calcular
matemticamente el costo financiero de sus utilidades retenidas, se
po=ra optar por uti/izar e/ costo =e oportuni=a= 4?s a/to >ue
exista en e/ 4erca=o =e capita/es, siempre y cuando sea congruente
con la realidad de la empresa y del momento econmico por el que est
atravesando el medio empresarial. Bajo esta ptica, se podra
considerar alguno de los siguientes costos:
nversiones en renta fija a plazos de un ao o ms:
Certificados de la Tesorera
Pagars bancarios
Obligaciones de empresas
Bonos de deuda pblica
Bonos hipotecarios, etctera.
Rendimiento promedio de las inversiones en la Bolsa de Valores,
por los ltimos doce meses. En este caso, se supone que el
rendimiento histrico ser igual que el rendimiento futuro. Es una
aseveracin difcil de ser cumplida.
Rendimiento promedio de empresas con la misma actividad,
cotizadas en la Bolsa Mexicana de Valores.
Rendimiento de otros instrumentos de inversin a largo plazo,
disponibles en el mercado, tales como bonos gubernamentales de
largo plazo, metales, divisas, documentos nominados en dlares,
etctera.
Costo promedio anualizado de los crditos otorgados por la banca,
a plazos de un ao o mayores.
Considerar que las utilidades generadas en el ltimo ejercicio
equivalen a un dividendo que ser pagado en el futuro, y que para
considerarlo en el momento presente se elimina el factor g. En
este caso, el costo de las utilidades retenidas se obtendra
dividiendo las utilidades del ltimo ejercicio entre el capital
contable de la empresa.
!&S"& E !A,I"A% ,R&MEI& ,&NERA&
Estructura =e capita/
Recordando lo mencionado en pginas anteriores, se entien=e por
estructura =e capita/ /a participaci:n =e to=as /as 6uentes =e
6inancia4iento en el fondeo de los recursos incorporados a la
organizacin, sin importar si provienen de pasivos o de aportaciones de
capital.
Asimismo, el costo pon de capital se refiere a la participacin del costo
de cada fuente de financiamiento dentro del costo total de los recursos
incorporados en una organizacin dada.
Cada una de las fuentes de capital tiene su propio costo de
financiamiento sin embargo e/ e6ecto =e una =e e//as se
interre/aciona con /as =e4?s 6uentes, siendo necesario estudiar el
efecto de un costo combinado que se le conoce con el nombre de
!osto =e !apita/ ,ro4e=io ,on=era=o.
Resalta con mucho la teora desarrollada por Modigliani y Miller en 1958
en relacin con la estructura de capital, la cual originalmente
contemplaba cuatro supuestos tericos bsicos, sobre los que se
fundamentaba su teora.
A partir de entonces, todos los autores e investigadores de la estructura
de capital han desarrollado distintas variaciones y adecuaciones sobre
la teora bsica estructurada por Mo=ig/iani D Mi//er LMMN.
Las cuatro suposiciones bsicas son las siguientes:
aN %os 4erca=os =e capita/ son per6ectos. La informacin es gratuita
y se encuentra disponible para todos los inversionistas. No existen
costos de operacin y todos los valores son divisibles al infinito. Se
supone que los inversionistas son sensatos y que actan con sensates.
5N %as 6uturas uti/i=a=es pro4e=io =e operaci:n =e una e4presa
son representa=as por Aaria5/es su5;etiAas a/eatorias. Se supone
que los valores esperados de las distribuciones de probabilidades de
todos los inversionistas son las mismas. La ilustracin MM implica que
los valores esperados de las distribuciones de probabilidades de las
utilidades en operacin esperadas para todos los perodos futuros, son
las mismas que las utilidades en operacin actuales.
cN %as e4presas pue=en ser c/asi6ica=as =e acuer=o con /as c/ases
=e ren=i4ientos e>uiAa/entes. Todas las empresas dentro de una
clase tienen el mismo grado de riesgo del negocio.
=N Se supone >ue no existen i4puestos so5re /as uti/i=a=es =e /as
corporaciones. MM retiran posteriormente esta suposicin.
!&S"& E !A,I"A% ,R&MEI& ,&NERA&
El Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP) se calcula con base
en el costo real despus de impuestos de las distintas fuentes de
recursos con que cuenta la empresa.
Por Costo de Capital se entiende el costo relativo de cada fuente de
recursos, respecto de la participacin que tenga cada una de ellas en el
total de los recursos incorporados en la empresa. Dependiendo de la
estructura de capital con que cuente cada firma, as como del costo
individual de cada una de sus fuentes, ser el por ciento determinado
como costo de capital de la empresa en un momento dado.
A pesar de que se mantenga la estructura de capital objetivo, el costo
ponderado del capital actual no se mantendr estable indefinidamente
si se incorporan nuevos recursos dentro de la empresa. Si las empresas
agregan en forma constante sumas de dinero durante un perodo dado,
los costos, tanto del pasivo como del capital, empiezan a modificarse
como resultado de la variacin del riesgo de la empresa y de los
requerimientos de rendimiento de los nuevos inversionistas y, por lo
tanto, el costo ponderado de capital se modifica.
En teora, la forma de calcular el punto en el que el costo del pasivo y
del capital incremental podran afectar la estructura del capital y a su
vez incrementar el riesgo de la empresa, o desde otro punto de vista, el
momento en que la incorporacin de los nuevos recursos no modifica la
estructura de capital ni el costo ponderado de capital, es por medio de
la siguiente frmula:
Punto de = Utilidades retenidas
equilibrio Proporcin del total
Por punto de equilibrio (PE) se entiende el monto total de capital nuevo
que se puede involucrar dentro de la empresa sin modificar el CCPP.
Las utilidades retenidas son, precisamente, la parte de las utilidades
totales de la empresa que no se pagarn por la va de los dividendos a
sus accionistas.
El CCPP se determina midiendo el costo de cada uno de los elementos
del capital (pasivo a largo plazo, capital preferente y capital contable
comn, el cual se forma del capital social ms utilidades retenidas),
tomando como base la proporcin de participacin que tiene cada uno
de esos componentes en la Estructura ptima de Capital (EOC).
El efecto de la EOC es la maximizacin de las utilidades por accin y la
EOC se logra cuando el pasivo a largo plazo, el capital comn, el capital
preferente y las utilidades retenidas tienen el costo de financiamiento
ms bajo, para lo que habra que determinar la proporcin de cada
elemento dentro de la estructura.
La forma de calcular el Costo de Capital Promedio Ponderado es por
medio de la aplicacin de la siguiente frmula:
!!,, = (proporcin Pasivo a largo plazo x CDDSR) + (proporcin
acciones preferentes x CAP) + (proporcin acciones comunes x
CAC)
Para medir el costo de cada uno de los componentes del capital,
pueden tomarse como referencia los valores contables o valores segn
libros de cada uno de esos componentes. Ejemplo:
Estructura ptima de capital Costo de
Capital
,roporci:n
,articipaci:n
Pasivos L.P. $75 400 12% 21.18%
Acciones Preferentes 120 000 10% 33.71%
Acciones Comunes 130 000 30% 45.11%
Capital Contable 280 060
"ota/ 356 000 100%
La proporcin de participacin de cada componente de capital
representa la estructura ptima de capital para la empresa.
,ro5/e4a+
Suponga que la empresa necesita obtener un financiamiento de $310
000 para llevar a cabo un proyecto de inversin que le redituar el 18%
anual.
a) En qu cantidad puede endeudarse la empresa en cada fuente de
financiamiento, si es que desea mantener la misma estructura de
capital (mismas proporciones de participacin)?

b) Determine el Costo de Capital Promedio Ponderado.
c) Le conviene a la empresa llevar a cabo el proyecto?
So/uci:n+
aN (inancia4iento a o5tener en ca=a 6uente+
Pasivos L.P. $310,000 x 21.18% = $65,658
Acciones Preferentes 310,000 x 33.71% = 104/501
Acciones Comunes 310,000 x 45.11% = 139,841
$310,000
A simple vista conviene emitir acciones preferentes puesto que pagan
un 10% a cambio de obtener un 18%, sin embargo no es posible
financiar los $310,000 exclusivamente con acciones preferentes, puesto
que se perdera la proporcin de participacin en la que se encuentra la
estructura ptima de capital.
5N !!,, = (.2118 x .12) + (.3371 x .10) + (.4511x .30) = .1944 =
19.44%
cN No le conviene a la empresa llevar a cabo el proyecto puesto que su
rendimiento es del 18% comparado contra un CCPP de 19.44%.
,ro5/e4a+
La nternacional S.A. presenta la siguiente:
Estructura &pti4a =e !apita/ proporci:n costo =e
capita/
Pasivo L.P. $130,000 0.2766 26%
Acciones Preferentes 100,000 0.2128 15%
Acciones Comunes 240,000 0.5106 30%
210,000
La empresa planea un proyecto de inversin que le redituar el 25% de
utilidades, y para ello necesita financiarse por la cantidad de $90,000.
aN A qu fuentes recurre para el financiamiento sin que altere su
proporcin de la estructura ptima de capital?
5N Cul es el costo de capital promedio ponderado?
cN Le conviene a la empresa llevar a cabo ese proyecto?
So/uci:n+
a) Pasivos L.P. ($90,000) (.2766) = $24/894
Acciones Pref. ($90/000) (.2128) = $19,152
Acciones Com. ($90,000) (.5106) = $45,954
$90,000
b) CCPP = (.2766 * .26) + (.2128 * .15) + (.5106 * .30) =
.071916+.03192+.15318 = 0.257016 = 25.70%
c) No conviene
,ro5/e4a+
La ndustrial, S.A. representa su estructura ptima de capital al 1 de
enero de 2008:
Estructura :pti4a =e capita/ !osto capita/ ,roporci:n
Pasivos a L.P. $250,000 14% 35.41%
Capital Preferente 56,000 11% 7.93%
Capital Comn(2000 acc.) 400,000 17% 56.66%
Se pi=e+
aN Determinar el CCPP al 1 de enero de 2008.
En el transcurso de enero de 2008 obtiene un financiamiento de
$140,000 conforme a los mismos costos de su capital y en la
proporcin de su estructura ptima de capital.
Sin embargo, la emisin de sus acciones comunes origin costos de
flotacin del 2% y se espera una tasa de crecimiento (g) del 4%.
5N De cunto es el costo de las acciones comunes emitidas?
cN Cul es la nueva estructura ptima de capital?
=N Se modificar el CCPP?
So/uci:n+
aN CCPP = (.3541X.14) + (.0793X.11) + (.5666X.17) = 1E.231CH
5N !A! = $34 +4%__ = 21.3469%
$200 (1-.02)
Del 17% aument a un 21.34%
cN $140,000 x 35.41 = $49 574 de pasivos
x 7.93 = 11 102 de activos preferentes
x 56.66 = 79 324 de acciones comunes
Estructura :pti4a =e capita/ !osto capita/ ,roporci:n
Pasivos a L.P. $299 574 14% 35.41%
Capital Preferente 76 102 11% 7.93%
Capital Comn (2000 acc.) 479 324 17% 56.66%
=N NueAo !!,, S (.3541x.l4)+(.0793x.ll)+(.5666x.2134) = 11.C2H
S se modifica el costo
A/ B1 =e =icie45re =e 2000, /as UAII 6ueron =e [120,013.
eN Cul es la nueva estructura de capital, despus de haber pagado
los interese, el SR, el PTU y los dividendos preferentes, y si es que las
utilidades o dividendos para los accionistas comunes fueron retenidos.
6N Para efectos de la estructura de capital que resulte conforme al inciso
(e), convendra ms a la empresa esta nueva estructura?
Pasivo $299 574 x 14% = $41 940 intereses
Capital preferente = $67,102 (.11) = $7,381 dividendos preferentes
So/uci:n+
eN
UA $120,076
ntereses
UASR 78,136
SR 30% (21 878)
UDSR 56 258
PTU (10%) (7,814)
Div. pref. (7,381)
Utilidad
Neta
$41 063
Estructura :pti4a =e capita/ !osto ,roporci:n
Pasivos a L.P. $299,574 14% 33.95
Capital Preferente 56,000 11% 7.60
Capital Comn 479,324
Utilidades retenidas 41 063 21.34% 58.45
6N Como inversionistas nos conviene la ltima estructura de capital, ya
que la empresa refleja mas participacin de los accionistas en el capital
contable, 58.45%
,ro5/e4a+
Al iniciar 2008, La ndustrial, S. A. requiere de un nuevo financiamiento
de $45 000. Desea conservar la misma estructura de capital en cuanto
a las proporciones y al costo de capital.
Sin embargo la emisin y comercializacin de las acciones comunes
originan costos de flotacin del 1.5% y adems la tasa esperada de
crecimiento es del 2%.
aN A qu fuentes de financiamientos tiene que recurrir la empresa?
y con cunto de cada una ?
En principio, para que se siga manteniendo el mismo costo de capital es
necesario no emitir acciones comunes, puesto que originan costos de
capital.
aN Lo adecuado es financiarse de pasivos a largo plazo, acciones
preferentes y de las utilidades retenidas, puesto que el disponer
de dichas utilidades no se producen costos de flotacin.
33.96% = $15,282 de pasivos
$45,000 x 7.60% = $ 3,420 de capital
preferente
58.44% = $26,298 de utilidades retenidas
Remanente de las utilidades retenidas:
$41 063 26 298 = $14 765
Si /a e4presa =ispusiera =e otro 6inancia4iento =e [E0,000,
pudiera mantenerse la misma estructura ptima de capital?
S sera posible si el remanente de las utilidades retenidas alcanzaran,
pues de lo contrario se tendra que emitir acciones comunes, lo que
incrementara el costo de capital.
33.96% = $16,980 de pasivo
$50,000 7.60% = $ 3,800 de capital preferente
58.44% = $29,220 =e uti/i=a=es reteni=as
Como el remanente de las utilidades retenidas es de $14 765, no es
suficiente para que la empresa disponga de $29 220 de dichas
utilidades, entonces `8asta cu?nto pue=e 6inanciarse /a e4presa
para que la estructura de su capital no se altere?
(&RMU%A+
,unto =e Ruptura = Saldo de Utilidades Retenidas
Proporcin de participacin
PR = $14 765 / .5844 = $25 265 Lmite de nuevo financiamiento
33.96% = $8 558
$25 265 x 7.69 = 1 942
58.44 = 14 765
$25 265
,unto =e Ruptura.M Es la cantidad de nuevo capital o financiamiento
que la empresa podr obtener antes de que ocurra un aumento en el
costo de capital promedio ponderado. El punto de ruptura representa el
financiamiento total que la empresa puede obtener antes de que se vea
obligada a vender nuevas acciones comunes.
VA%UA!I#N E EM,RESAS
Cuando se piensa en realizar la valuacin de una empresa debemos
considerar que dentro de la misma existe una gran cantidad de
recursos, Da sea 4ateria/, tecno/:gico, 8u4ano o intangi5/e, /os
cua/es =e5er?n ser 4e=i5/es en t@r4inos 4onetarios. Debern
cuantificarse, por ejemplo, los aspectos referentes a la administracin,
al personal, a la imagen de la empresa, su historia, su eficiencia y su
productividad.
MotiAos para Aa/uar una e4presa
Existen diferentes razones que pueden dar origen a la valuacin de una
empresa, entre las que podemos destacar:
ngreso de nuevos socios
Retiro de accionistas
Fusiones
Adquisiciones
Asociaciones
Coinversiones
Emisiones de capital
Capitalizaciones
Escisiones corporativas
Desinversiones corporativas.
(actores >ue =eter4inan e/ Aa/or =e una e4presa
El valor de una empresa est en funcin de diferentes aspectos, cada
uno de los cuales puede diferenciar a una empresa de otra, aunque
pertenezcan al mismo giro. Entre algunos de los factores que pueden
determinar el valor de una empresa encontramos:
1. Utilidades
2. Flujos de efectivo
3. Estructura de activos
4. Estructura de pasivos
5. Estructura de capital
6. Pasivos contingentes
7. Productividad financiera
8. Rentabilidad
9. magen
10. Historia
11. Eficiencia
12. Fortalezas y debilidades
13. Grado de certeza sobre las ventas futuras
14. Posicionamiento de mercado
15. Administracin
16. Personal
17. Capacitacin y adiestramiento del recurso humana
18. Tecnologa
19. Riesgos operativos y corporativos
20. Contingencias reales.
Manua/ =e 6unciones D proce=i4ientos para Aa/uar e4presas
El elaborar un manual de funciones para la evaluacin de empresas
permite disponer de una gua de accin tanto en cuestiones de carcter
operatiAo co4o estrat@gicas.
Las 6unciones operatiAas
Se re6ieren a la determinacin de aspectos relacionados con:
Levantamiento del inventario de activos fijos y clculo de su vida
econmica.
Determinacin del valor real de los inventarios de materia prima,
productos en proceso y terminados.
Estimacin de las cuentas y documentos incobrables.
Estimacin del valor real de los activos inmobiliarios y diferidos.
Validacin de los pasivos.
Valoracin del capital contable.
Las 6unciones estrat@gicas
Se refieren a aspectos relacionados con:
Definicin de los requisitos indispensables para formar el comit
de valuacin.
Determinacin de aspectos relacionados con la administracin del
proyecto de valuacin.
Desarrollo de las proyecciones financieras.
Clculo del valor real de la deuda.
Clculo del valor financiero.
Clculo del valor econmico.
Clculo del valor corporativo.
Prctica de la auditora de la valuacin.
Prctica del dictamen de valuacin.
,R&!ES& E VA%UA!I#N E EM,RESAS.
El proceso metodolgico para evaluar una empresa implica seguir
secuencialmente los siguientes pasos:
1. !on6or4ar un co4it@ encargado de llevar a cabo la evaluacin.
2. iseGar una 4atriz =e in6or4aci:n requerida para la evaluacin.
B. e6inir e/ 4arco =e pre4isas a considerar en la evaluacin.
2. eter4inar e/ precio preliminar.
S. !uanti6icar e/ cr@=ito mercantil.
3. !a/cu/ar e/ precio tcnico.
1. eter4inar e/ a;uste tcnico.
0. ,recisar e/ Aa/or corporatiAo de la empresa.
C. Rea/izar /a au=itora de la valuacin.
10. E/a5orar e/ prospecto tcnico de la valuacin.
1. !&MI". E VA%UA!I#N
El que la empresa sea valuada por un grupo de expertos ampla la
gama de experiencias y habilidades que un equipo interdisciplinario
posee, facilitando as la posibilidad de realizar un mejor trabajo.
2. MA"RI) E IN(&RMA!I#N.
ncluye aspectos referentes a:
1. %eDes D reg/a4entos:
Marco legal y laboral inherentes a la empresa.
Leyes y reglamentos fiscales aplicables a la empresa.
2. In6or4aci:n 6utura. Perspectivas de:
Entorno macroeconmico
Economa real
Mercados donde opera la empresa
Competencia
B. Planes y proyectos, de:
Expansin
Consolidacin
Diversificacin
Reestructuracin y modernizacin.
2. ,roDecciones =e+
Ventas
Costos
Utilidades
Flujos de efectivo
nversiones
Deudas.
E. Riesgos+
Corporativos del mbito externo
Operativos de la empresa.
Financiero
B. MAR!& E ,REMISAS
Establecer un marco de referencia que gue la evaluacin es
determinante, ya que de la sensibilidad en la eleccin y variabilidad de
las premisas depender el xito o fracaso de la evaluacin. De esta
forma =e5er?n consi=erarse pre4isas re/aciona=as con:
1. Proyecciones estratgicas, en donde se definir:
Perfil corporativo actual de la empresa.
Perspectivas macroeconmicas nacionales e internacionales.
Tendencias de los mercados donde participa la empresa.
Una vez definido este tipo de premisas podrn hacerse proyecciones de
aspectos relacionados con la operatividad de la compaa.
2. Premisas inherentes a la cuantificacin del crdito mercantil.
B. Premisas inherentes a la eleccin de la tcnica de valuacin. Las
premisas que se consideran en la seleccin de la tcnica de
valuacin son dependientes del perfil corporativo de la empresa
respecto a:
Giro operativo de la empresa.
Estados coyunturales o estructurales de la empresa.
Situacin de la empresa en los ltimos dos o tres ejercicios.
Situacin esperada.
Valor de activos y pasivos.
2. E"ERMINA!I#N E% ,RE!I& ,RE%IMINAR E %A EM,RESA.
$ases para ca/cu/ar e/ ,recio =e /a e4presa.
1. Clculo del precio de la empresa con base en la capacidad para
generar utilidades actuales.
generacin de utilidades futuras.
generar flujos de efectivo.
4. Clculo del precio de la empresa reconociendo el valor real de los
flujos de efectivo y pasivos de la empresa.

5. Clculo del precio de la empresa actualizando el valor nominal de
las aportaciones de capital.
6. Clculo del precio de la empresa con base en su valor contable.
7. Clculo del precio de la empresa con base en el capital contable
ajustado a la capacidad utilizada de los activos fijos.
8. Clculo del precio de la empresa con base en los valores reales
de los activos y pasivos.
9. Clculo del precio de la empresa de acuerdo con el mercado
secundario.
10. Clculo del precio de la empresa con base en la ponderacin
factorial.
11. Clculo del precio de la empresa de acuerdo con las
utilidades reestructuradas.
12. Clculo del precio con base en lo que costara poner en
marcha una empresa similar.
2.1. $ase en /a !apaci=a= para *enerar Uti/i=a=es Actua/es
Este sistema de valuacin pretende establecer la capacidad actual de la
empresa para generar utilidades.
,roceso+
Establecimiento de las utilidades nominales ajustadas de los
ltimos ejercicios.
Actualizacin de las utilidades nominales de acuerdo con el ndice
Nacional de Precios al Consumidor (NPC).
Clculo de la utilidad promedio anual.
Clculo del mltiplo tcnico ponderado.
Considerar el factor riesgo al ajustar el mltiplo tcnico del
negocio.
Determinar el precio preliminar de la empresa.
!onsi=eraciones t@cnicas+
Las utilidades sern consideradas como ajustadas, eliminndose
partidas contingentes.
La aplicacin de esta tcnica no es recomendable para aquellas
empresas que no tienen utilidades o que teniendo son poco
representativas de su realidad.
Los mltiplos considerados en la ponderacin se determinan con
base en las tasas reales de inters ajustndose stos por el
factor de riesgo operativo del negocio.
%i4itaciones =e este criterio =e Aa/uaci:n+
Entre las limitaciones de esta tcnica debemos acotar que no
considera las utilidades futuras, ni los flujos de efectivo, tampoco
es una tcnica que tome en consideracin el valor del dinero en
el tiempo ni el valor real de los activos y pasivos.
2.2. $ase en /a !apaci=a= para *enerar Uti/i=a=es (uturas
A diferencia de la tcnica anterior sta basa su anlisis en el clculo del
valor de la compaa fincado en las expectativas que tiene de generar
futuras utilidades de acuerdo con una serie de supuestos tanto internos
como externos que podrn beneficiar o perjudicar su situacin.
Representa un aspecto de gran relevancia calcular el valor presente de
las utilidades futuras, as como el nmero de veces que habrn de
considerarse las utilidades anuales.
,roceso+
Estimar las utilidades para los prximos ejercicios.
Determinar el valor presente de las utilidades estimadas.
Calcular la utilidad promedio anual.
Sealar el mltiplo financiero de oportunidad.
Afectar el mltiplo por el factor de riesgo del negocio.
Calcular el precio unitario por accin.
Precisar el precio preliminar de la empresa.
!onsi=eraciones t@cnicas:
Esta tcnica no es recomendable cuando la empresa presenta un
alto grado de incertidumbre en cuanto a la generacin de
utilidades futuras.
Se recomienda que el lapso de estimacin no sea mayor a tres
aos y que el mltiplo que pondera las utilidades sea afectado por
el factor riesgo.
%i4itaciones+ Al ser una tcnica que basa su valuacin en
expectativas futuras no toma en consideracin las utilidades actuales,
de la misma forma no considera los flujos de efectivo ni los valores
reales de los activos y pasivos.
2.B. $ase en /a !apaci=a= para *enerar (/u;os =e E6ectiAo
Al emplear esta tcnica son dos las cosas de primordial importancia:
1. Que los flujos de efectivo proyectados sean considerados como
reales, es decir, afectados por la inflacin.
2. El nmero de flujos de efectivo que sern considerados en la
valuacin.
,roceso+
Clculo de los flujos de efectivo nominales para los prximos
ejercicios.
Transformacin de los flujos nominales en reales.
Estimacin de los flujos promedio ponderados.
Clculo de la vida econmica de los activos fijos.
Determinacin del precio preliminar de la empresa.
No es aplicable a empresas con bajos ndices de generacin de
flujos de efectivo, o a empresas con activos inmobiliarios de
elevada cuanta.
%i4itantes+
Entre las limitaciones de esta tcnica encontramos que la
estimacin de los flujos puede ser incierta, ya que se estn
considerando expectativas futuras. Otra limitacin es que no se
reconoce el valor real de los activos y pasivos de la compaa.
2.2. !?/cu/o =e/ precio =e /a e4presa reconocien=o e/ Va/or Rea/ =e
/os (/u;os =e E6ectiAo D ,asiAos =e /a E4presa
Esta tcnica es muy parecida a la anterior, slo que en este caso a los
flujos de efectivo esperados se les deduce el valor real de los pasivos
actuales a cargo de la empresa.
Se basa en la suposicin de que el valor de la empresa estar dado por
la suma de los flujos de efectivo generados por los activos de la
empresa durante su vida til ms el valor real de los activos
desechables menos el valor real de los pasivos.
Es recomendable esta tcnica cuando existan utilidades y stas
sean regulares, cuando al proyectarse las utilidades stas sean
irrelevantes y exista gran incertidumbre en la generacin de flujos
para el corto y mediano plazos, as tambin que las inversiones en
activos inmobiliarios sean elevadas.
%i4itantes+
No considera las perspectivas futuras de la empresa.
No reconoce el potencial generador de utilidades y flujos de
efectivo de la empresa en el futuro.
2.E. !?/cu/o =e/ precio =e /a e4presa actua/izan=o e/ Va/or No4ina/
=e /as Aportaciones =e !apita/
Esta tcnica actualiza el valor original de las aportaciones de capital y
de las reinversiones y primas de participacin de los socios de acuerdo
con los ndices de inflacin correspondientes a los diferentes periodos
de vida de la empresa. Es muy utilizada, sobre todo en las
coinversiones y desinversiones.
%i4itaciones+
No reconoce el valor real de activos y pasivos.
No considera la capacidad generadora de utilidades y flujos de
efectivo en el presente y futuro.
gnora las perspectivas corporativas de la empresa.
2.3. $ase en su Va/or !onta5/e
Esta tcnica utiliza la revaluacin de sus activos fijos para estimar el
precio de la compaa, lo que implica graves limitaciones, ya que no
reconoce la capacidad generadora de flujos de efectivo ni de utilidades,
as como el valor del dinero en el tiempo, ni los valores reales de
activos y pasivos. Se utiliza solamente cuando el empleo de otra tcnica
se vuelve demasiado complicado.
2.1. $ase en e/ !apita/ !onta5/e A;usta=o a /a !apaci=a= uti/iza=a
=e /os ActiAos (i;os
En esta tcnica el capital contable se afecta por el grado de utilizacin
que tengan los activos fijos, ya sea debido a una sobrecapacidad o
subcapacidad instalada de acuerdo con las condiciones de mercado.
2.0. $ase en /os Va/ores Rea/es =e /os ActiAos D ,asiAos
Su finalidad es la de estimar el valor real de las propiedades y
obligaciones con las que cuenta la compaa.
,roceso+
Estimacin de los activos con los que cuenta la empresa:
financieros, de trabajo, fijos, inmobiliarios, corporativos, diferidos,
etctera.
Evaluacin de los activos incobrables.
Determinacin del valor real de los diferentes tipos de activos.
Clculo del valor real de los pasivos de la empresa.
2.C. !?/cu/o =e/ precio =e /a e4presa =e acuer=o con e/ Merca=o
Secun=ario
Considera el valor de la empresa como si sta fuera a ser comprada al
precio en que se valan sus acciones en el mercado secundario
organizado; para ello utiliza diversos parmetros llamados mltiplos,
entre los cuales encontramos:
Precio/utilidad
Precio/valor contable.
,roceso. eter4inar+
Las utilidades actuales de la empresa.
El valor contable actual de la empresa.
El mltiple ponderado precio/utilidad del marcado secundario.
El mltiplo promedio ponderado precio/valor contable del mercado
secundario.
Calcular el precio preliminar de la empresa.
No es viable su utilizacin cuando el mercado considera niveles de
sub o sobrevaluacin accionaria.
%i4itantes+
Es difcil que la empresa objeto de valuacin est cotizando en la
bolsa y si es as est sujeta a condiciones coyunturales en el
precio de sus acciones.
2.10. $ase en /a ,on=eraci:n (actoria/
Por medio de esta tcnica se ponderan los valores obtenidos con
diferentes mtodos de evaluacin, con objeto de reconocer al mismo
tiempo el valor de los activos, pasivos, utilidades, flujos de efectivo y
parmetros existentes en el mercado secundario.
,roceso+
Determinar el precio de valuacin de la empresa con diferentes
mtodos de valuacin.
Ordenar en importancia cada uno de los precios de acuerdo con la
empresa que se est valuando.
Ponderar de acuerdo con la jerarqua establecida.
Calcular el precio por medio del cual se obtendr el valor
ponderado de la empresa.
Es considerada por muchos la tcnica ms adecuada de
valuacin, ya que toma en consideracin varias metodologas que
en conjunto pueden acercarse ms al valor real de la compaa.
2.11. !?/cu/o =e/ precio =e /a e4presa =e acuer=o con /as
Uti/i=a=es Reestructura=as
Esta tcnica es apropiada cuando se ha llevado a cabo una
reestructuracin corporativa, operativa o financiera.
Se emplea cuando la empresa no es generadora de utilidades en el
presente, y su futuro es demasiado complejo, consecuencia de altos
costos financieros y operativos.
,roceso+
Definir el esquema de la reestructuracin. Representa el conjunto
de actividades necesarias para llevar a cabo una reorganizacin y
reestructuracin corporativa que apoye en la reduccin de
ineficiencias y debilidades dentro de la organizacin.
Describir el nuevo perfil de la empresa: Se refiere a los cambios
obtenidos como consecuencia de la reestructuracin corporativa.
Considerar las utilidades reestructuradas de la empresa: La
reestructuracin corporativa deber traer como consecuencia una
mejora sustancial en las utilidades de la empresa, mismas que
debern ser proyectadas.
Ponderar las utilidades:Se calcula l ndice de rentabilidad de la
empresa de acuerdo con la tasa de rentabilidad del capital
contable.
Determinar el precio preliminar: Con base en las utilidades
proyectadas y el mltiplo de la tasa de rentabilidad se determina el
precio preliminar de la compaa.
Esta tcnica es recomendable nicamente cuando como
consecuencia de una reestructuracin corporativa la empresa
cambia radicalmente su perfil de negocio.
%i4itantes+
La creencia de que una reestructuracin corporativa traer como
consecuencia una mejora sustancial de las utilidades futuras con
respecto a las presentes.
2.12. $ase en /o >ue costara poner en Marc8a una E4presa si4i/ar
Se determina la valuacin de acuerdo con la presupuestacin de la
puesta en marcha de una empresa similar.
,roceso+
Se determina el precio de los activos requeridos para poner en
marcha la empresa.
Se calcula el periodo requerido para poner en marcha la empresa.
Se establece el costo de oportunidad.
Se calcula el precio preliminar de la empresa.
Se recomienda cuando puedan identificarse plenamente los
activos requeridos y stos se encuentren en disposicin en el
mercado con objeto de poder operar en el mercado a costos
competitivos.
%i4itantes+
No se dispone de informacin que apoye el calculo de la
generacin actual y potencial de utilidades y flujos de efectivo.
E. !UAN"I(I!A!I#N E% !R.I"& MER!AN"I%
El crdito mercantil de una empresa representa una serie de intangibles
que se ven reflejados en las utilidades de la compaa, por lo que es
necesario valuar rubros como su imagen, historia, administracin,
productividad, posicin estratgica, riesgos, tecnologa, patentes y
marcas, mercados, etctera.
El crdito mercantil puede ser cuantificado siguiendo diferentes
enfoques, entre los cuales podemos citar:
1. El establecimiento de una prima porcentual sobre el precio
preliminar determinado.
2. En base al crecimiento esperado en la tasa de rentabilidad integral
de la empresa en los prximos aos.
3. !O%!U%& E% ,RE!I& ".!NI!&
Lo determina el comit de valuacin al unir el precio de valuacin con el
precio calculado del crdito mercantil.
1. AJUS"E A% ,RE!I& ".!NI!&
Se efecta como consecuencia de una negociacin entre las partes
interesadas en la valuacin.
0. VA%&R !&R,&RA"IV& E %A EM,RESA
Una vez acordado el precio final ste se protocoliza por medio de los
canales respectivos.
C. REA%I)A!I#N E %A AUI"&R'A E VA%UA!I#N
Su objetivo es revisar, verificar y ratificar la correcta valuacin de la
empresa; se realiza por personal independiente a la empresa y al
comit tcnico encargado de realizar la valoracin.
%os aspectos t@cnicos >ue cu5re son+
Confirmar la tcnica empleada por el comit de valuacin.
Verificar la autenticidad de la informacin sobre la cual se elabor
la valuacin.
Validacin del marco de premisas considerado en la valuacin.
Revisar el prospecto tcnico de la valuacin.
Determinar las posibles contingencias que podran alterar el valor
de la empresa.
10. ,R&S,E!"& ".!NI!& E VA%UA!I#N
Es un informe que contiene datos relevantes utilizados en el proceso de
valuacin.
!onteni=o =e/ prospecto+
1. Datos generales de la empresa.
2. Cuerpo de accionistas y consejeros.
3. Estructura corporativa de la empresa.
4. Estructura operativa de la empresa.
5. Estructura organizacional.
6. nventario de activos fijos e inmobiliarios.
7. Matriz de variables estratgicas.
8. Matriz de protecciones estratgicas.
9. Guion de premisas fundamentales.
10. Metodologa de valuacin.
11. El comit de valuacin.
12. Periodo de valuacin.
!AS& ,RO!"I!&.
!on /os siguientes =atos, ap/i>ue /as 12 5ases para =eter4inar e/
precio pre/i4inar =e /a e4presa E/ Ogui/a, SA para e/ aGo 2010.
EM,RESA+ TE% O*UI%AT, S.A. E !.V.
,&SI!I&N EN E% MER!A& 2010
!i6ras en 4i/es =e pesos
AGo Va/or =e 4erca=o ,articipaci:n =e /a
co4paGa, H
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
$600
900
1,100
1,200
1,230
1,260
1,300
0.0
4.5
1.2
7.6
8.0
8.5
9.2
Aos 2011 al 2014, proyectados.
Esta=o actua/ =e /os actiAos 6i;os e in4o5i/iarios
El valor contable y de mercado de los principales activos fijos
operativos, as como su vida econmica y la capacidad instalada no
utilizada es la siguiente:
ActiAo
4a>uinari
a
Va/or
actua/,
Mi/es =e [
Vi=a Jti/,
aGos
Va/or =e
4erca=o,
4i/es =e [
!ap. Inst.
No
uti/iza=a
H
A
B
C
D
E
F
G
total
40
60
20
30
25
23
14
212
14
15
9
13
15
12
6
44
68
22
33
26
24
17
234
8
12
9
10
15
12
11
pro4e=io 12 11
TE% O*UI%AT, S.A. E !.V.
ES"A& E SI"UA!I#N (INAN!IERA ,R&-E!"AA
,ARA %&S ,R#KIM&S "RES AZ&S
AGo 2010 2011 2012 201B
ActiAos
[12
BE
20
212
30
2
B2B
0
00
00
C0
C0
0B
23B
B2B
$14.4
42
24
254.4
72
4.8
211.3
0
96
C3
108
108
99.6
B1E.3
211.3
$15.96
46.55
26.6
281.96
79.8
5.32
2E3.1C
0
106.4
103.2
119.7
119.7
110.39
B2C.10
2E3.1C
$16.8
49
28
296.8
84
5.6
200.2

0
112
112
126
126
116.2
B30.20
200.2
Disponibles
De trabajo
Corporativos
Fijos
nmobiliarios
Diferidos
"&"A%
,asiAos
Corto plazo
Largo plazo
SUMA
!apita/ conta5/e
Aportaciones
Reservas
Utilidad
SUMA
,asiAo D !apita/
El Capital social est representado por 10 000 acciones en circulacin
ES"A& E RESU%"A&S ,R&-E!"A&
AGo 2010 2011 2012 201B
Ventas [1,2E0 $1,500 $1,662.5 1,750
Costos 1,100 1,320 1,463 1,540
Uti/i=a= operatiAa 1E0 100 1CC.E 210
Otros gastos 31 80.4 89.11 93.80
Uti/i=a= neta 0B CC.3 110.BC 113.2
TE% A*UI%AT, S.A. E !.V.
ES"A& E (%UJ& E E(E!"IV& ,R&-E!"A&
2010 2011 2012 201B
Utilidad neta
Depreciaciones
Partidas diversas
Flujo de efectivo
[0B
L1N 10
0
CB
$99.6
12.00
0
111.60
$110.39
13.31
0
123.70
$116.2
14.00
0
130.20
L1N 10 U 212 A( S .0B31321H =e =epreciaci:n
SI"UA!I#N (INAN!IERA
F/ti4os tres aGos+ 2000, 200C D 2010
!i6ras en 4i/es =e pesos
!oncepto 2000 200C 2010
AGo actua/
Activos $240 $280 [B2B
Pasivos 50 60 00
Capital 190 220 23B
Ventas 900 1,100 1,2E0
Costos 800 975 1,100
Utilidad operativa 100 125 1E0
Utilidad neta 50 60 0B
Flujo de efectivo 60 70 CB
La nflacin anual para los aos 2008, 2009 y 2010 es: 20%, 22% y
25% respectivamente.
,ER(I% E %A EUA
AGo 1 AGo2 AGoB AGo2 AGoE tota/
0 0 0 35 45 80
S&%U!I#N
$ases para ca/cu/ar e/ precio =e /a e4presa.
1. $ase en /a !apaci=a= para generar Uti/i=a=es Actua/es
,aso 1. Determinacin de las utilidades Nominales por Accin
Ajustadas de los ltimos aos
AGo Uti/i=a= no4ina/
a;usta=a
U,A
No4ina/ a;usta=a
2008 $50 000 $5.0
2009 60 000 6.0
2010 83 000 8.3
U,ASuti/i=a= por acci:n.
Nu4ero =e acciones representatiAas =e/ capita/S 10,000
,aso 2. Actualizacin de las utilidades nominales Ajustadas de acuerdo
con el nivel de inflacin
AGo In6/aci:n, H
2008 20
2009 22
2010 25
AGo U,A no4ina/
a;usta=a
U,A in6/acta=a
2008 $5 $9.15
2009 6 9.15
2010 8.3 10.38
$5 x 1.20 x 1.22 x 1.25 = $9.15
$6 x 1,22 x 1.25 = 9.15
$8.30 x 1.25 = 10.38
,aso B. Determinacin de la utilidad promedio anual.
Se supone una ponderacin (promedio anual) para el ao 2008, 20%;
para 2009, 30%; 2010, 50%.
AGo Actua/iza=a H ,ro4e=io
2008
2009
2010
$9.2
9.2
10.4
0.20
0.30
0.50
1.00
1.8
2.7
5.2
C.0
En materia de ponderacin, para el clculo de la UPA promedio se
asigna mayor puntaje a la UPA del ao ms prximo y menor puntaje a
la UPA del ao ms distante.
,aso 2. Determinacin del Mltiplo Tcnico Ponderado.
Se contemplan las siguientes Tasas para los tres ltimos aos:
a) Tasas nominales; 26%, 29% y 32% para 2008, 2009 y 2010
b) Tasa reales:
A
Go
"asa
no4ina/
"asa
rea/
MJ/tip/o
A4Ucapi
ta/
MJ/tip/o
t@cnico
a;usta=o x
in6.
,on=e
raci:n
H
MJ/tip/o
pon=era=o
08
09
10
26
29
32
31.6
17.8
7
4.7
5.0
4.6
6.2
5.9
4.9
0.20
0.30
0.50
1.00
1.2
1.8
2.4
E.22
El mltiplo ponderado se calcula tomando como referencia la tasa
nominal de inters prevaleciente en el mercado secundario, se
determina su tasa real correspondiente y se define su mltiplo tcnico.
,AS& E. A;uste a/ 4J/tip/o t@cnico pon=era=o =e acuer=o con e/
6actor =e riesgo =e/ negocio
En el ejemplo que se est considerando y para efectos meramente
ilustrativos se cuantifica el riesgo en 10% del mltiplo determinado, lo
que equivale a:
Mltiplo ponderado 6.4
Ajuste por riesgo, 10% 0.64
Mltiplo ajustado 5.7
,AS& 3. eter4inaci:n =e/ precio pre/i4inar
Utilidad por accin 9.1
Precio unitario por accin 52.01
Nmero de acciones en circulacin 10,000
Precio preliminar de la empresa
520,067.79
2. $ASE EN %A *ENERA!I#N E U"I%IAES (U"URAS
,AS& 1. ,roDecci:n =e /as uti/i=a=es ,ara /os pr:xi4os aGos
Al definir el periodo objeto de proyeccin se considera el grado de
certeza sobre la obtencin de utilidades por parte de la empresa.
En el caso de negocios con resultados consistentes, el periodo que
abarca la proyeccin es mayor respecto a negocios con alto grado de
inestabilidad en materia ge resultados.
Las utilidades proyectadas se manejan en trminos reales; sin
embargo, en esta presentacin para efectos ilustrativos se consideran
las estimaciones tanto en trminos nominales como en cifras reales
para un periodo de tres aos, como se observa a continuacin:
AGo Uti/i=a= no4ina/
a;usta=aa
U,A
2011 99.6 9.96
2012 110.4 11.04
2013 116.2 11.62
U,AS Uti/i=a= por acci:n
Nu4ero =e acciones representatiAas =e/ capita/S10,00
,AS& 2. eter4inaci:n =e/ Aa/or actua/ =e /as uti/i=a=es esti4a=as
AGo In6/aci:n H
2011 22
2012 18
2013 14
AGo U,A no4ina/
a;usta=a
U,A =e6/acta=a
2011 9.96 7.8
2012 11.04 6.2
201B 11.32 2.2
,AS& B. !?/cu/o =e /a uti/i=a= pro4e=io anua/ LU,AN
AGo U,A
=e6/acta=a
,on=eraci:n
H
U,A,
pro4e=io
2011
2012
2013
7.8
6.2
4.2
0.5
0.3
0.2
1
3.9
1.9
0.8
3.3
,AS& 2. Esti4aci:n =e/ 4J/tip/o pon=era=o
AG
o
"asa
no4ina/
"asa
rea/ =e/
perio=
o
MJ/tip/o
A4Ucapita/
MJ/tip/o
t@cnico
a;usta=o x
in6.
,on=era
ci:n
MJ/tip/o
pon=era=o
11
12
13
37
27
25
15.0
30.0
53.4
3.9
3.6
3.5
4.5
4.7
5.4
0.5
0.3
0.2
1.0
2.2
1.4
1-1
2.1
,AS& E. A;uste a/ 4J/tip/o t@cnico pon=era=o por e/ 6actor =e
riesgo =e/ negocio
Mltiplo ponderado 4.70
Ajuste por riesgo, 10% 0.47
,AS&S 3 D 1. eter4inaci:n =e/ precio unitario por acci:n D =e/
precio pre/i4inar =e /a e4presa
Utilidad por accin 7.8
Mltiplo ajustado 4,3
Precio unitario por accin 33.2
Precio preliminar de la empresa 331 913
B. $ASE EN %A !A,A!IA ,ARA *ENERAR (%UJ&S E
E(E!"IV&
,AS& 1. ,roDecciones, =e /os 6/u;os
e e6ectiAo para /os pr:xi4os aGos
AGo (/u;o =e e6ectiAoa (/u;o =e e6ectiAo
x acc.
2011
2012
2013
111.6
123.7
130.2
11.16
12.37
13.02
U,ASUti/i=a= por acci:n.
Nu4ero =e acciones representatiAas =e/ capita/ S10,000
,AS& 2. !onAersi:n =e 6/u;os no4ina/es a 6/u;os rea/es
AGo In6/aci:n H
2011 22
2012 18
2013 14
AGo (/u;o e6ectiAo x
acci:n
(/u;o =e6/acta=o
2011 11.16 8.7
2012 12.37 6.9
2013 13.02 4.7
,AS& B. eter4inaci:n =e/ 6/u;o =e e6ectiAo pon=era=o
AGo (/u;o
=e6/acta=o
,on=eraci:n
H
(/u;o
pon=era=o
2011 8.7 0.5 4.4
2012 6.9 0.3 2.1
2013 4.7 0.2 0.9
1 1.2
,AS& 2. !?/cu/o =e /a Ai=a econ:4ica =e /os actiAos 6i;os, 4J/tip/o
t@cnico
El clculo de la vida econmica de los activos es realizado por un grupo
de peritos especializados sobre el particular, segn el valor individual de
cada uno de los activos fijos y su vida til estimada.
Para efectos de esta ilustracin, asmase que la vida econmica
promedio de los activos fijos operativos es de 12 aos, cifra que se
traduce en un mltiplo tcnico de 8.33:
1/0.12 = 8.33
,AS&S E D 3. eter4inaci:n =e/ precio unitario por acci:n D =e/
precio pre/i4inar =e /a e4presa
Flujo ponderado 7.4
Mltiplo tcnico 8.33
Precio x accin 61.4
Precio preliminar de la empresa 613,861.44
2. !O%!U%& E% ,RE!I& E %A EM,RESA RE!&N&!IEN& E%
VA%&R REA% E %&S (%UJ&S E E(E!"IV& - ,ASIV&S E %A
EM,RESA L!I(RAS EN MI%ES E [N
mporte de flujo de efectivo ao actual 93
Mltiplo tcnico de ponderacin 8.3
mporte de flujo de efectivo ponderado 775
Valor de los activos nominal 212
Vida til 12
Valor de rescate 30% sobre el valor nominal actual 63.6
Valor actual de los activos desechables al finalizar
el ao 12(63.6 millones) (.025 factor de actualizacin) 15.9
mporte nominal de los pasivos 80
Valor real de los pasivos con base en su amortizacin
35 y 45 millones en el cuarto y quinto aos, respectivos
ntereses y capital generados 180.67 afectados
por inflaciones del perodo 130.32
,erio=o AGo ,ago
anua/
"asa
BE.00
A4ortizaci
:n
Sa/=o
so5re
sa/=o
1
2
3
4
Su4as
2010
2011
2012
2013
17.53
17.53
17.53
17.53
10.11
12.25
10.40
7.91
4.54
BE.11
5.28
7.12
9.62
12.98
BE.00
35.00
29.72
22.60
12.98
0.00

Intereses D capita/ a6ecta=os 10.11
L MNIn6/aci:n proDecta=a =e cuatro aGos L22.EHN 11.10
LSNVa/or rea/ =e /os pasiAos E2.CB
,erio=
o
AGo ,ago
anua/
"asa 20.00
so5re sa/=o
A4ortiza
ci:n
Sa/=o
2E.00
1 2010 22.11 18.00 4.11 40.89
2 2011 22.11 16.36 5.76 35.13
3 2012 22.11 14.05 8.06 27.07
4 2013 22.11 10.83 11.28 15.79
5 2014 22.11 6.32 15.79
(0.00)
110.EE321 3E.EE320E2 2E
ntereses y capital afectados 110.56
(-) nflacin proyectada de cinco aos (30.0%) 33.17
(=) Valor real de los pasivos. 77.39
!?/cu/o =e/ precio pre/i4inar+
Flujo de efectivo ponderado 775
(+) Valor presente del flujo de efectivo derivado de la venta
de activos desechables 15.9
(-) Valor real de los pasivos. 130.32
2.1. !?/cu/o =e/ preci: pre/i4inar =e /a e4presa consi=eran=o /os
Aa/ores rea/es =e /os 6/u;os =e e6ectiAo actua/es, =e /os actiAos
=esec8a5/es, =e /os actiAos in4o5i/iarios D =e /os pasiAos
Valor de los activos nominal 212
Vida til 12
Valor de rescate 30% sobre valor nominal actual 63.6
Valor actual de los activos desechables al finalizar
el ao 12 (63.6 millones) (.025 factor de actualizacin) 15.9
Valor real de los activos inmobiliarios 60
Valor nominal del pasivo 80
35 y 45 millones en el cuarto y quinto ao, respectivos
ntereses y capital generados 180.67 afectados
por inflaciones del periodo 130.32
!?/cu/o =e/ precio pre/i4inar+
(+) Valor actual de los activos desechables 15.9
(+) Valor real de los activos inmobiliarios 60
(-) Valor real de los pasivos 130.32
Precio preliminar de la empresa 720.58
E. !O%!U%& E% ,RE!I& E %A EM,RESA A!"UA%I)AN& E%
VA%&R N&MINA% E %AS A,&R"A!I&NES E !A,I"A%
Ao de aportacin de capital 1993
mporte del capital social inicial 35
Nmero de acciones del capital social 10,000
Tasa de indexacin inflacin
Prima por resultados obtenidos segn resultados
AGo "asa =e in6/aci:n Va/or in=exa=o =e
/a aportaci:n
2000 BE.0
200C B B3.1
2010 B.2 B1.2
2011 2 B0.1
2012 20 23.2
201B 22 E3.3
2012 2E 10.0

Valor indexado del capital 70.8
(+) Prima 10% 7.1
Precio x accin preliminar 77.9
Precio preliminar de la empresa 778,864.81
3. $ASE EN SU VA%&R !&N"A$%E.
eter4inaci:n =e/ precio por acci:n
Capital contable 263
Valor nominal por accin 26.3
Precio preliminar = 263,000
Valor contable por accin 26.3
x nmero de acciones 10,000
1. $ASE EN E% !A,I"A% !&N"A$%E AJUS"A& A %A
!A,A!IA U"I%I)AA E %&S A!"IV&S (IJ&S
Valor contable de la empresa 263,000
Porcentaje de capacidad no utilizada 11
Capacidad no utilizada = 28,930
Valor contable de la empresa ajustado
por capacidad no utilizada = 234,070.00
0. $ASE VA%&RES REA%ES E %&S A!"IV&S - ,ASIV&S.
,AS& 1. E/ inAentario =e actiAos =e /a e4presa, rea/iza=a /a
=epuraci:n =e /os 4is4os, es e/ siguiente+
AGo 200C
Activos disponibles 12
De trabajo 35
Corporativos 20
Fijos 212
nmobiliarios 60
Diferidos 4
Total 343
35 y 45 millones en el cuarto y quinto ao, respectivos
intereses y capital generados 180.67, afectados 130.32
por inflaciones del periodo
,AS& 2. Va/or rea/ =e/ pasiAo =e acuer=o con e/ per6i/ =e
a4ortizaci:n =e /a =eu=a no4ina/ =e 30,000 ascien=e a
130.32 miles de $
,AS& B. ,recio pre/i4inar =e /a e4presa
Valor real de los activos 343
H Valor real de los pasivos 130.32
(=) Precio preliminar de la empresa 212.68
C. !O%!U%& E% ,RE!I& ,RE%IMINAR E %A EM,RESA E
A!UER& !&N %&S ,AROME"R&S E% MER!A& SE!UNARI&
,AS& 1. !onsi=erar /a upa actua/ =e /a e4presa
Utilidad neta 83
UPA 8.3
,AS& 2. !onsi=erar e/ Aa/or conta5/e por acci:n actua/
Capital contable 263
No de acciones en circulacin 10,000
Valor contable por accin 26.3
,AS& B. !?/cu/o =e/ 4J/tip/o pon=era=o, precioUuti/i=a= =e/
4erca=o
Asumiendo que los mltiplos existentes en el mercado secundario son
los siguientes:
eter4inaci:n =e/ 4J/tip/o pon=era=o ,recioUuti/i=a=
MJ/tip/o ,on=eraci:n
In=iAi=ua/ !on;unta
General del mercado 8.5
8
7.5
0.2
0.3
0.5
1
1.7
2.4
3.75
1.0E
Sectorial
Empresas similares
"ota/
,AS& 2. !?/cu/o =e/ 4J/tip/o pon=era=o, precioUAa/or conta5/e
Asumiendo los mltiplos siguientes en el mercado secundario:
MJ/tip/o+ precioUAa/or conta5/e
MJ/tip/o
Sectorial 2.6
Empresas similares 2.4
eter4inaci:n =e/ 4J/tip/o pon=era=o ,recioUAa/or conta5/e
MJ/tip/o ,on=eraci:n
In=iAi=ua/ !on;unta
2.6
2.4
0.2
0.3
0.5
1
0.56
0.78
1.2
2.E2
Sectorial
Empresas similares
"ota/
,AS& E. !?/cu/o =e /os precios t@cnicos in=iAi=ua/es
!on 5ase en /as uti/i=a=es !on 5ase en e/ Aa/or conta5/e
UPA 8.3
Mltiplo 7.85 Valor contable
por accin
26.3
Precio unitario 65.16 Mltiplo 2.54
Numero de
acciones
10,000 Precio unitario 66.802
Precio tcnico 651,550.00 Numero de
acciones
10,000
Precio tcnico 668,020.00
,AS& 3. !?/cu/o =e/ precio pre/i4inar =e /a e4presa
,recio t@cnico ,on=era
ci:n
,recio
pre/i4inar
pon=era=o
Precio tcnico con
base en las utilidades
651,550.00
668,020.00
0.8
0.2
521,240.00
133,604.00
3E2,022.00
Precio con base el
valor contable
Se le otorga mayor
pero al precio tcnico
soportado por utilidades
10. $ASE EN %A ,&NERA!I#N (A!"&RIA%
,AS& 1. Re/aci:n =e precios pre/i4inares D ;erar>uizaci:n =e /os
4is4os
(actores ,recio Jerar
>ua
Con base en las utilidades actuales 520067.79 5
Con base en las utilidades futuras 577813.85 3
Con base en el flujo de efectivo ponderado 613861.44 1
Con base en el valor real de los flujos de
efectivo y activos inmobiliarios
660579.88 4
Con base en el valor real de los flujos y
pasivos
720579.88 2
Con base en el valor contable 234070.00 7
Con base en los mltiplos existentes en el
mercado secundario
654844 6
,AS& 2. ,on=eraci:n in=iAi=ua/ D con;unta
,on=eraci:n
(actores Jerar
>ua
precio in=iAi
=ua/
!on;unta
Con base en las
utilidades actuales
5 520,067.79 0.10 52,006.78
Con base en las
utilidades futuras
3 577,813.85 0.18 104,006.49
Con base en el flujo 1 613,861.44 0.25 153,465.36
de efectivo ponderado
Con base en el valor
real de los flujos de
efectivo y activo
inmobiliarios
4 660,579.88 0.14 92,481.18
real de los flujos y
pasivos
2 720,579.88 0.22 158,527.57
contable
7 234,070.00 0.04 9,362.80
Con base en los
mltiplos existentes en
el mercado secundario
6 654,844.00 0.07 45,839.08
,recio pro4e=io
pon=era=o
31E,30C.21
,AS& B. eter4inaci:n =e/ precio pre/i4inar =e /a e4presa
Precio promedio ponderado 615.68927
Precio preliminar de la empresa 615.68927(miles)
Se establece considerando el perfil de la empresa
que se est valuando
La ponderacin individual se asigna con base en la jerarqua
establecida
11. !O%!U%& E% ,RE!I& E %A EM,RESA E A!UER& !&N
%AS U"I%IAES REES"RU!"URAAS.
,AS& 1. e6inici:n =e/ es>ue4a =e reestructuraci:n
Las acciones estratgicas a implementarse se encuentran reflejadas en
los estados financieros proyectados para los prximos aos.
,AS& 2. escripci:n =e/ nueAo per6i/ 6inanciero =e /a e4presa
posterior a /a reestructuraci:n
Variable 1999 2000 2001 2002
Activos 343 411.6 456.19 480.2
Pasivos 80 96 106.4 112
Capital 263 315.6 3,49.79 368.2
Ventas 1,250 1,500 1,662.5 1,750
Costos 1,100 1,320 1,463 1,540
Utilidades
netas
83 99.6 110.39 116.2
Flujo de
efectivo
93 111.6 123.69 130.2
,AS& B. !a/cu/o =e /a uti/i=a= pro4e=io anua/ reestructura=a.
AGo Uti/i=a= ,on=eraci:n Uti/i=a=
reestructura=a
pro4e=io
2011
2012
2013
99.60
110.39
116.20
0.50
0.30
0.20
49.80
33.12
23.24
103.13
!i6ras en 4i/es =e [

,AS& 2. !?/cu/o =e/ 4J/tip/o =e pon=eraci:n con 5ase en /a tasa
=e renta5i/i=a= =e /os actiAos
Asmase que el mltiplo de ponderacin con base en la tasa de
rentabilidad (16.5%) es de 6.
1/.165=6
,AS& E. !?/cu/o =e/ precio pre/i4inar.
Utilidad promedio anual 106.16
Mltiplo determinado 6
Precio preliminar 636.942
12. $ASE EN %& <UE !&S"AR'A ,&NER EN MAR!9A UNA
EM,RESA SIMI%AR
,AS& 1. InAentario =e actiAos re>ueri=os
ActiAo I4porte
Financieros 60
De trabajo 90
Fijos 400
nmobiliarios 100
650
,AS& 2. ,erio=o re>ueri=o para operar co4petitiAa4ente
Dos aos
,AS& B. !ostos =e oportuni=a= correspon=ientes a/ pro4e=io
preoperatiAo
Tasa 0.25
mporte 650
Costo de oportunidad 162.5
,AS& 2. !?/cu/o =e/ precio pre/i4inar.
nversiones requeridas 650
Costo de oportunidad 162.5
Precio preliminar 812.5
AEMOS E A,%I!AR %AS $ASES ,ARA !A%!U%AR %&S
,RE!I&S ,RE%IMINARES, E"ERMINE %& SI*UIEN"E+
aN !uanti6icaci:n =e/ cr@=ito 4ercanti/.
Considerando el perfil de los rubros intangibles de la empresa se
reconoce la calidad de su:
Posicin estratgica
Ubicacin geogrfica
Funcionalidad tecnolgica
Salud financiera
Cobertura de riesgos
Nivel de eficiencia y efectividad
Crecimiento consistente.
Cuantificados los rubros anteriores con una prima equivalente a 20%
sobre el precio preliminar determinado, que para el efecto se consider
el precio resultante de la aplicacin del criterio de ponderacin factorial,
mismo que ascendi a $ 615,689.27, resulta una cuantificacin de:
Precio preliminar considerado $ 615,689.27
Prima por crdito mercantil de 20% sobre
el precio preliminar $ 123,137.85
5N eter4inaci:n =e/ precio t@cnico+
Precio preliminar $ 615,689.27
(+) Crdito mercantil $ 123,137.85
Precio tcnico $ 738,827.12
cN A;uste t@cnico a/ precio =e /a e4presa
Se estima una leve minusvala al considerarlo as las partes interesadas
en la negociacin, por lo que:
La cuantificacin del ajuste tcnico es de: 27.12
=N eter4inaci:n =e/ Aa/or corporatiAo
El valor corporativo de la empresa es equivalente a:
mporte del precio tcnico determinado $ 738,827.12
mporte del ajuste tcnico 27.12
Valor corporativo $ 738,800.00

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