FINANZAS PARA EMPRENDEDORES COPYRIGHT 2011 POR FLORENCIA ROCA

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CAPTULO 1 EMPRENDER
Anyone who has never made a mistake has never tried anything new.
-Albert Einstein (1879-1955)


TEORA FINANCIERA PARA UN EMPRENDEDOR
Lo invito a que piense por un momento qu tipo de persona es un emprendedor. Se trata de alguien que
hace apuestas? Es el emprendedor un hombre que elige un producto o un servicio, invierte en l, y luego
echa su destino a la suerte, como en un casino?
Entendido de esta forma, el emprendedor es una persona que necesita contar bsicamente con su
intuicin (para elegir un nmero en que apostar), y esperar a partir de ah que la suerte juegue a su favor.
Para tener xito, tiene que escoger justo el producto que los consumidores demandarn. Piensa usted
sus negocios de esta manera? Mucha gente lo hace: de hecho mucha gente tambin apuesta en el casino,
an con las probabilidades en contra. Como es sabido, el apostador puede salir favorecido en alguna
vuelta, pero al final del da, la casa siempre gana.
Este libro no est dirigido a personas que esperan que la suerte sea el factor ms importante del xito. No
est pensado para apostadores, sino por el contrario, para aquellos individuos que buscan la manera de
ser los dueos del casino. Para quienes procuran entender cmo funcionan las cosas, y activamente
generan probabilidades en su favor.
Un buen entrenador de ftbol suele tener claro el balance entre la suerte y la accin. Reconocer, por un
lado, que la fortuna juega un rol importante en cualquier partido; pero saber, por otro, que no da lo
mismo llegar bien preparados fsicamente, conociendo a los adversarios y con una buena estrategia de
juego. En la conferencia de prensa del maestro Oscar Washington Tabrez, con ocasin de haber dirigido
el equipo campen de la Copa Amrica 2011, un periodista le preguntaba por el significado de haberle
ganado a Argentina en un 16 de julio, fecha histrica para Uruguay. El maestro responda, simplemente
yo creo que hay causalidades ms que casualidades (Tabrez, 2011).
El futuro de un emprendedor va a ser siempre imprevisible, al igual que lo es el futuro de cualquier
persona. Pero aqu no entendemos su bsqueda como un viaje en montaa rusa, en el cual slo queda
cerrar los ojos y gritar; sino que creemos en la accin del hombre y en su capacidad de intervenir en la
creacin de lo que vendr.
Dentro de los pensadores de la Escuela Austraca, Ludwig von Mises considera a la Economa como una
rama de una ciencia ms amplia, la Praxeologa, o ciencia de la accin humana. As, centra la teora
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econmica en la accin del hombre; convirtindose en un reconocido crtico de las corrientes que
reemplazan la praxeologa y la comprensin de la historia por ciertos modelos matemticos poco
realistas (Rothbard, s.f.).
La accin del hombre, a su vez, dificulta an ms nuestras proyecciones econmicas. Cuntos
emprendedores quisieran contar con un buen meteorlogo que les anticipe lo que ocurrir en sus
negocios! Pero esto no funciona. Las predicciones que tiene que hacer un emprendedor son mucho ms
complejas que las referidas al estado del tiempo. A diferencia de las ciencias naturales, en las cuales existe
regularidad (un mismo estmulo provoca un mismo efecto), las ciencias sociales (como lo son la economa
y las finanzas) dependen de elecciones humanas. El libre albedro hace que las valoraciones humanas
sean impredecibles con necesidad lgica, aunque s estimables por algn mtodo de comprensin
(Zanotti, 1991).
De tal modo que nuestro emprendedor se encontrar en un entorno de incertidumbre, que no podr
predecir con exactitud ni siquiera con las herramientas matemticas ms sofisticadas; pero s influir con
su propia accin y su estimacin (falible) de las acciones de otros. Esperamos, en las pginas que siguen,
introducir buenas teoras, que lo ayuden a interpretar la realidad en la que se desarrollar su accin,
encontrando las relaciones de causa y efecto a las que se refera Tabrez.
EMPRESARIOS PUROS, CAPITALISTAS Y MANAGERS
Un individuo emprendedor y una buena idea pueden convertirse en una empresa multimillonaria si se
combinan con el financiamiento apropiado. Es frecuente, sin embargo, escuchar quejas de los
emprendedores acerca de la imposibilidad de atraer capital para sus proyectos. Cul es la frmula para
conseguir financiamiento? Hacia dnde van los capitales en el mercado financiero? Qu es lo que hace
que una idea se convierta en una empresa exitosa?
El capital es una bola de nieve. Librado a su suerte, se va incrementando (es el efecto del paso del tiempo
y el inters compuesto). Su dueo tiene el poder para ubicarlo en sitios que le permitan agrandarse a
mayor velocidad, o tambin derretirse. La direccin en la que se mueve est determinada por las
necesidades humanas: el capital que consigue agrandarse es aquel empleado para satisfacer las
necesidades ms prioritarias y de la mejor manera. Por eso, los negocios con potencial para agregar valor
sobre el capital son los que la sociedad ms necesita. Son aquellos en los cuales el capital rinde ms de lo
que cuesta, y por eso crece. Ahora, qu tipo de individuos encuentran estos negocios?
Sera una tontera pensar que las nicas personas que saben cmo invertir dinero son aquellas que tienen
dinero. La historia est llena de ejemplos inspiradores como los de Henry Ford o Mary Kay Ash: un
individuo emprendedor puede descubrir una oportunidad de negocios, por otro lado puede financiarla, y
finalmente puede tambin administrarla. Se trata de funciones distintas, dentro de la labor empresarial.
Landoni (2006, p. 50) distingue tres tipos de empresarios: 1) empresarios puros, 2) capitalistas y 3)
managers; resaltando que es en los mercados de capitales en los que est la clave para explicar el
aumento de la riqueza per cpita, el crecimiento y el progreso de una sociedad. En las sociedades en las
cuales los capitalistas hacen bien su trabajo, los recursos no son desperdiciados, son asignados
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eficientemente. A su vez, en las que hay buenos managers, los recursos son bien administrados, siguiendo
momento a momento los drivers de valor. Pero stas no son las dos nicas formas de empresarialidad.
Hay un rol esencial que cumplen personas que no necesariamente cuentan con recursos, que es
identificar deseos de los consumidores y la mejor manera de satisfacerlos. Esta funcin es, en otras
palabras, la bsqueda de oportunidades de negocios, la funcin pura empresarial.
ste es un libro pensado para un emprendedor, entendido en cualquiera de los tres mbitos de la
empresarialidad. Creemos que para l puede ser especialmente valioso contar con un set de herramientas
tcnicas, que le permitan no solamente evaluar sino tambin comunicar su idea desde el punto de vista
financiero. Si usted se considera una persona creativa y visionaria, probablemente se identifique con la
categora de empresario puro. Si usted en cambio cree ser una persona organizada, previsora, capaz de
liderar y motivar a un equipo; tal vez se identifique con el empresario-manager. O bien, si usted ha
conseguido acumular algn capital y desea emplearlo para apoyar buenos emprendimientos,
posiblemente se interese en la figura del empresario-capitalista.
Las finanzas presentadas en este libro se orientan a la bsqueda de valor: a la obtencin de un retorno
sobre el capital (Return on Invested Capital, o ROIC) que supere el costo del capital (Weighted Average
Cost of Capital, o WACC). Esta idea ha sido especialmente resaltada por los economistas austracos.
Cachanosky (1999, p. 7) la contrasta con el pensamiento de la microeconoma tradicional:
Para los economistas de la Escuela Austriaca el empresario es una fuerza equilibradora del mercado;
para la microeconoma convencional el empresario es una fuerza desequilibradora.
La diferencia entre las dos posiciones radica en el conocimiento. Mientras la Escuela Austraca supone
que la informacin est dispersa en el mercado, la microeconoma convencional supone conocimiento
perfecto. La diferencia del supuesto es fundamental. Si la teora econmica supone conocimiento
perfecto entonces no hay posibilidad de error en la toma de decisiones empresariales. Los mercados
estaran siempre en equilibrio. En todos los mercados el rendimiento sobre el capital invertido (ROIC)
debera ser igual al costo del capital invertido (WACC). Si el conocimiento es perfecto no puede haber
diferencia entre ROIC y WACC.
Por el contrario si se supone que la informacin en el mercado est dispersa y es asimtrica entonces
las decisiones implican incertidumbre y, por lo tanto, riesgo. Las diferencias entre ROIC y WACC son
consecuencia del conocimiento disperso y asimtrico. La incertidumbre implica posibilidad de error
en la toma de decisiones empresariales.
Si el empresario se puede equivocar, y adems el futuro es incierto cul es entonces la razn para hacer
proyecciones? para qu molestarse con tantos clculos y hojas de Excel, que igualmente nunca darn en
el blanco?
Corra el ao 2009 y el rally Dakar Argentina-Chile luca prometedor para Carlos Sainz. El piloto espaol
lideraba la competencia con ms de 27 minutos de ventaja sobre su seguidor ms inmediato, y nos
deleitaba con el vrtigo de sus reflejos y el dominio impecable del Volkswagen Touareg. Sin dudas, un
deportista habilidoso, que conoce bien su oficio. De pronto las imgenes de TV lo mostraron en vivo-
volando con su auto a travs de un barranco de ms de 4 metros, y desplomndose despus en la arena
del desierto. A salvo, pero con su auto destrozado y ya fuera de la competencia, el piloto explic que se
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trat de un error en el mapa de ruta (Costas, 2009, p. 1). Al igual que quien emprende un negocio, un
piloto sabe que las herramientas de navegacin an las ms sofisticadas- pueden fallar. Por un error
humano o porque el mundo cambia, sin avisarnos. El ms preciso de los mapas es una foto en un nico
momento del tiempo: los vientos pueden mover las dunas y convertirlo en obsoleto rpidamente. Tanto
un piloto como un emprendedor saben que el ser humano comete errores, y que el futuro trae cambios
que no siempre es posible anticipar. Sin embargo la forma de enfrentar estos problemas no puede ser la
ausencia de toda planeacin! Por el contrario, es vital una proyeccin dinmica, actual, basada en buenas
teoras econmicas e iluminada con la perspicacia empresarial. En el caso de Sainz, le aconsejara usted
que, dado que un mapa puede tener errores, entonces no use ningn mapa?
El emprendedor es necesariamente una persona creativa, que rompe moldes y confa en sus instintos. Por
eso muchas veces piensa que no necesita mapas, que con su intuicin le alcanza. Es tambin alguien
determinado y hasta un poco testarudo. As lo era, por ejemplo, Henry Ford. En algn sentido, quien
descubre una oportunidad de negocios no piensa igual que el resto del mundo, y por eso necesita creer en
su idea y perseverar en ella. El emprendedor encuentra algo que otras personas no ven: no se sienta
usted extrao si en este camino es un poco incomprendido. Cuando Henry Ford trabajaba
incesantemente en su garage, los vecinos no lo llamaban el genio que revolucionar la industria
automotriz y la produccin en serie, sino el loco de la mquina.
Esa determinacin, positiva para iniciar proyectos, para resolver dificultades, para armar una empresa de
la nada, es peligrosa cuando se transforma en dogmatismo. Le resultan conocidos esos emprendedores
que creen estar siempre en lo cierto, aunque no saben por qu? Ha visto qu capacidad tienen para
filtrar, de la informacin que reciben, solamente aquella que les conviene para confirmar sus ideas?
David Harper (1996) presenta una visin moderna y original sobre los emprendedores. Considera que
ellos, si bien estn lejos de la certeza sobre el futuro, hacen algo ms que simplemente adivinar. Segn
Harper, los emprendedores actan en base a hiptesis, del mismo modo que lo hace un cientfico. Estas
hiptesis son testeadas en el mercado; y algunas de ellas, falsadas. No son suficientes la creatividad y la
intuicin: el emprendedor debe aplicar mtodos de eliminacin de error. As, el feedback del mercado se
transforma en aprendizaje y en avance del conocimiento. En esta concepcin, el tipo de aprendizaje del
emprendedor es crtico ms que dogmtico, dinmico ms que esttico, y deductivo ms que inductivo. El
conocimiento que posee es esencialmente conjetural, y de all la importancia del razonamiento crtico
como el del cientfico- para identificar los puntos dbiles en una teora.
Harper sigue la idea popperiana de que el conocimiento tanto el ordinario como el cientfico- crece por
la eliminacin de la prueba y error, por aprender de nuestros errores. La principal diferencia entre ellos
es que, en el caso del conocimiento cientfico, la bsqueda de errores y contradicciones es consciente y
sistemtica (Popper, 1976). Es decir que el emprendedor no debera conformarse con creer que est en lo
cierto sin saber por qu, sino buscar conscientemente saber por qu. Su actitud no puede ser la de quien
filtra la informacin que le conviene y descarta el resto, sino ms bien la actitud cientfica: humildad,
escepticismo, apertura mental a nuevas respuestas (y a nuevas preguntas).
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El mercado tiene muchas de esas respuestas. Esta nueva idea de los emprendedores los hace personas
atentas al feedback del mercado. Ese dogmatismo que para Popper es incluso algo til (tenemos
propensin a encontrar regularidades en todas partes, lo cual es en cierta forma necesario para llegar a
elaborar teoras) no debe cegarnos, de tal forma que nuestro conocimiento pueda avanzar an cuando,
en ocasiones, haya que falsar alguna de nuestras teoras.
Si usted lleg hasta aqu, y est considerando empezar un negocio, podemos decirle, en conclusin: piense
crticamente. Testee sus hiptesis. Acte. Convirtase en el dueo del casino.
SECUENCIA PARA BUSCAR LA CREACIN DE VALOR
Las herramientas de este libro estn ordenadas en una secuencia, centradas en la creacin de valor y
pensadas para analizar un negocio -desde el punto de vista financiero- paso a paso. Las etapas que
sugerimos son las siguientes:
- Entender la historia: interpretar informacin financiera (captulo 2)
- Anticipar el futuro: proyectar el flujo de caja que generar la empresa (captulo 3)
- Considerar el valor del dinero en el tiempo (captulo 4)
- Estudiar si el negocio podr agregar valor sobre el capital (captulo 5)
- Evaluar el riesgo (captulo 6)
- Eliminar los riesgos diversificables (captulo 7)
- Monitorear qu otras alternativas tendran en el mercado los accionistas (captulo 8)
- Conocer la estructura de capital y sus costos (captulo 9)
- Estudiar alternativas para financiar la empresa y aprovechar escudos fiscales (captulo 10)
- Incorporar el cambio (captulo 11)
- Identificar las opciones (captulo 12)