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Preparación y Evaluació Proyectos 4Ed - Sappag

Preparación y Evaluació Proyectos 4Ed - Sappag

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I ..

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EL ESTUDIO DE PROYECTOS
La preparación y evaluación de proyectos se ha transformado en un instrumento
de uso prioritario entre lo agentes económicos que participan en cualquiera de las
etapas de la asignación de recursos para implementar iniciativas de inversión.
El objetivo de este capítulo es introducir los conceptos básico de una técnica
que busca recopilar, crear y analizar en forma sistemát ica, un conjunto de
antecedente económico que pennitan juzgar cualitativa y cuantitativamente las
ventajas y desventajas de a ignar recursos a una determinada iniciativa. Los
alcance de la ciencia económica y lo de las distintas técnicas que se han ido
desarrollando para la adecuada medición de esas ventajas y de ventajas constituyen
lo elemento básicos de análi is a lo largo de todo este texto.
Para la preparación y evaluación de un proyecto es un instrumento de
decisión que determina que i el proyecto se muestra rentable debe implementarse
pero que si resulta no rentable debe abandonarse. uestra opción es que la técnica
no debe ser tomada omo deci ional, si no sólo como una posibilidad de
proporcionar más información a quien debe decidir. Así, será po ible rechazar un
proyecto rentable y aceptar uno no renlable.
@ Preparación y
Un proyecto no es ni má ni menos que la bú queda de una solución inteligente al
planteamiento de un problema tendiente a re olver. entre tantas, una necesidad
humana. Cualquiera ea la idea que se pretende implementar, la inversión, la
metodología o la tecnología por aplicar. ella conlleva necesariamente la búsqueda
de proposiciones coherente destinadas a re olver las necesidade de la persona
humana.
El proyecto surge como re puesta a una "idea" que busca ya ea la solución de
un problema (reemplazo de tecnología ob oleta, abandono de una línea de
produc[O ) o la forma para aprovechar una oportunidad de negocio, que por lo
general corre ponde a la solución de un problema de tercero (demanda insatisfecha
de algún producto, sustitución de imponacione de producto que se encarecen
por el riete y la distribución en el país).
Si se de ea evaluar un proyecto de creación de un nuevo negocio, ampliar las
instalaciones de una indu tria o bien a reemplazar tecnología, cubrir un vacío en
el merc;tuo. ustituir imponacione . lanzar un nuevo producto. proveer servicios,
PreporOCton y evo luoClon de proyecto s
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crear polos de desarrollo, aprovechar los recurso naturales. sustituir producción
artesanal por fabril G por razone de Estado y eguridad nacional. e e proyecto
debe evaluarse en téf'Dlinos de co nveniencia. de tal forma que e as egure que habrá
de resolver una nec d humana en forma eficiente . segura y rentable. En otras
palabras, se pretende dar la mejor olución al "problema económico" que se ha
planteado, y así consq;uir que e disponga de los antecedentes y la información
necesarios que permitan asignar en forma racional los recur os esca o a la
alternativa de olucián más eficiente y viable frente a una necesidad humana
percibida.
La optirnación de !asolución, sin embargo, se inicia incluso antes de preparar y
evaluar un proyecto. En efecto, al identificar un problema que se va a solucionar
coñ el proyecto o una oportunidad de negocios que se va a hacer viable con él.
deberán, prioritariaJlXDte. bu carse todas las opcione que conduzcan al objetivo.
Cada opción será un proyecto.
En una primera eupa se preparará el proyecto, e decir, se determinará la
magnitud de sus inversiones, costos y beneficios. En una segunda, e evaluará
el proyecto, o sea, se medirá la rentabilidad de la inversión. Amba etapas
constituyen lo que e conoce como la preinversión.
Múltiples factore iafluyen en el éxito o fracaso de un proyecto. En general. se
puede eñalar que i el bien o ervicio producido e rechazado por la comuTÚdad.
significa que la asiglUlCión de recur os adoleció de defectos de diagnóstico o de
análisis que lo hicierao inadecuado para las expectativas de sati facción de las
necesidades del conglomerado humano.
Las causas del fraezo o del éxito pueden ser múltiple y de diversa naturaleza.
Un cambio tecnológ:ioo importante puede transformar un proyecto rentable en
uno fallido. Mientras más acentuado sea el cambio que se produzca, en mayor
forma va a afectar al proyecto.
Los cambio en el contexto político también pueden generar profunda
tran formaciones cua5tativas y cuantitativas en lo proyectos en marcha. La
concepción de un p r ~ c t o azucarero con capitale norteamericano en Cuba. en
la época de Bati ta, <kjó de tener viabilidad con Ca tro. De menor importancia.
pueden ser los cambios de gobierno o las variacione de política económica en un
paí determinado. Pero, asimismo, cualquier cambio en la concepción del poder
politico en otras naci_es puede afectar en forma directa a algunos proyectos o
tener repercusi ón incfiJlecta en otro .
También son importantes los cambios en la relacione comerci a le
internacionales. en queciertas re tricciones no prevista que pudiera implementar
un país para la importa:ión de producto como lo que elabora la empre a creada
con el estudio de un proyecto podrían hacer que é ta e transfo rme e n un g. an
fracaso.

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La inestabilidad de la naturaleza, el entorno institucional, la normativa legal y
mucho otro factore hacen que la predicción perfecta sea un impo ible.
Lo anterior no debe ervir de excusa para no evaluar proyecto . Por el contrario.
con la preparación y evaluación será po ible reducir la incertidumbre inicial respecto 0
de la conveniencia de ll evar a cabo una inversión. La deci ión que se tome con
más información iempre erá mejor, salvo el azar, que aquella que se tome con
poca información.
Lo aspecto indicado eñalan que no e posible calificar de malo un proyecto
por el solo hecho de no haber tenido éxi to práclico. Tampoco puede ser catalogado
de bueno un proyecto'que, teniendo éxito, ha estado sostenido mediante expedientes
casuístico . Lo subsidio, en cualquiera de sus múltiples formas, pueden hacer
viables proyectos que no debieran serlo al eliminarse los factore de sub idiariedad
que lo apoyaban.
Así, por ejemplo, en un paí con barreras arancelarias. muchos proyectos re ultan
rentable porel hecho de exi tir trabas impositivas a la posiblecompetenciaextema.
Al eliminar e estas barrera. el proyecto se transforma en inconveniente por este
único hecho.
¿Cuándo el proyecto puede er calificado de bueno o malo. ¿Antes o de pué
de eliminar e el subsidio implícito? Lo anterior !le a a determinar que un proyecto
está asociado a una multiplicidad de circunstancias que lo afectan, las cuale , al
variar. producen lógicamente cambios en u concepción y. por lo tanto. en u
rentabilidad e perada.
1.2 La toma de decisiones asociadas a un proyecto
mecanismos operacionale por lo cuale un empresario decide
invertir re urso económico en un determinado proyecto. Lo nivele decisorio
son múltiple y variado, pue to que en el mundo moderno cada vez es menor la
posibilid.¡d de tomar decisione ' en forma unipersonal. Por lo regular. los proyecto
están as iados interdi ciplinariamenle y requieren de diversas in tancias de apoyo
técnico ante de ser sometido a la aprobación de cada nivel.
No existe una concepción rígida defmida en términos de eSlablecer mecani mos
preci.os en la toma de decisiones asociadas a un proyecto. No obstante, re ulta
obvio señalar que la adopci ón de decisione exige di poner de un sinnúmero de
ante.:cdente que permitan que é la se efectúe inteligentemente. Para ello se requiere
de I::! aplicación de técnica asociadas a la idea que da origen a un proyecto y lo
· . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
conceptualicen mediante un raciocinio lógico que implique considerar toda la gama
de factores que panicipan en el proce o de concreción y puesta en marcha de éste.
Toda toma de decisión implica un riesgo. Obviamente, algunas úenen un menor
grado de incertidumbre y otras on altamente rie go as. Resulta lógico pensar que 8
frente a deci ione de mayor rie go, exista como consecuencia una opción de
mayor rentabilidad. Sin embargo, lo fundamental en la toma de decisiones es que
e la e encuentre cimentada en antecedentes bá ico concreto que hagan que la
decisiones se adopten concienzudamente y con el más pleno conocimiento de las
di úntas ariable que entran en juego, las cuales, una vez valorada, permitirán,
en última in tancia, adoptar en forma consciente las mejores decisiones posibles.
En el complejo mundo moderno, donde los cambios de toda índole se producen
a una velocidad vertigino a, re ulta imperiosamente necesario di poner de un
conjunto de antecedentes ju tificatorios que a eguren una acertada toma de
decisiones y bagan po ible disminuir el riesgo de equivocarse al decidir]a ejecución
de un detenrunado proyecto.
A ese conjunto de antecedentes justificatorios en donde se establecen las ventajas
y desventajas que tiene la a ignación de recurso para una idea o un objeúvo
determinado e denomina "evaluación de proyecto ".
La evaluación de proyecto e entenderá en este texto como un in trumento que
provee información a quien debe tomar deci ione de inversión. Es obvio que
para ello tendrá que considerar una erie de variables: por ejemplo de tipo politico.
estratégico o ético. entre otras.
Uno de los primeros problemas que se observan al evaluar un proyecto es la
gran diversidad de tipos distinto que e pueden encontrar, dependiendo ya sea del
objcú o del estudio como de la finalidad de la inversión.
Según el objetivo o finalidad del estudio, es decir, de acuerdo con lo que se
e pera medir con la evaluación. e posible identificar tres tipo diferentes de
proyectos que obligan a conocer tres formas de obtener los flujo de caja para
lograr el resultado de eado:
a) e tudio para medir la rentabilidad del proyecto, es decir. del total de la
inversión. independientemente de dónde provengan lo fondo ,
b) estudio ' para medir la rentabilidad de los recursos propios invertidos en el
proyecto y
e estudio para medir la capacidad del propio proyecro para enfrentar lo
miercoles
. . - . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
• • •
ompromi os de pago asumidos en un eventual endeudamiento para u realización.
Para el evaluador de proyecto es nece ario y fundamental poder diferenciar la
renlabilidad del proyecto on la renrabilidad del inver ionisla. Mientras en el
primer ca o e busca medir la rentabilidad de un negocio, independientemente de 0
quién lo haga, en el egundo intere a, contrariamente. medir la rentabilidad de los
recurso propios del in ersioni ta en la e entualidad de que lleve a cabo el proyecto.
Aunque la evaluación de proyecto de inver ión en empresas en marcha tiene
diferencias significativas re pecto de la evaluación de proyectos para medir la
conveniencia de la creación de nuevo negocios, los fundamento conceptuales
básicos on comune a ambo tipos de e tudios.
Según la finalidad o el objeto de la inversión es decir, del objetivo de la
asignación de recurso , es posible di tinguir entre proyecto que bu can crear
nuevo negocios o empresa y proyecto que buscan evaluar un cambio, mejora o
modernización en una empre a existente. En el primer caso, la evaluación se
concentrará en detenninar todo los co tos y beneficio asociados directamente
con la inversión. En el egundo, sólo con iderará aquellos que son relevantes para
la decisión que se deberá tomar. Así, por ejemplo, si e evalúa el reemplazo de ona
ambulancia, el costo de la remuneración del chofer es irrelevante, por cuanto sin
importar la marca por la que e opte, el ueldo ser el mi mo.
Entre los proyecto más frecuentes al interior de empresas en funcionauúento
e identifican. por ejemplo. proyecto que involucran el oUlsourcing, ' la
internalización de ervicio o elaboración de producto provistos por empresas
externas. la ampliación de lo niveles de operación de la empresa, el abandono de
ciertas líneas de producción o el simple reemplazo de activos que pueden o no
implicar cambios en alguno costos pero no en lo ingre os ni en el nivel de
operación de la empresa.
Una clasificación más profunda pennitiría identificar varias opciones para un
mismo proyecto. Por ejemplo. proyecto que enfrentan una ampliación mediante
el reemplazo de equipos de menor a otro de mayor capacidad o que olucionan la
ampliación con una inversión complementaria que e adiciona a los activos actuale .
Con amba alternativas e oluciona el mi mo problema de crecimiento. pero con
fuertes y distintas implicancia sobre el trabajo del e aluador. De la mi ma manera,
cada· uno de los caso anteriores puede clasificarse. también, en función de su
fuente de financiamiento, di tinguiéndo e entre aquellos financiado con leasing,2
I eoiTesponde a la ex/emalización de ciertos procesos que actvalmente se realizan' en el interior de la
empresa. .
1 Es uno formo de Financiar la adquisición de un activo, mediante lo cual se compromete una sene I
de
pagos futuros , boja lo formo de un arrendamiento. con lo opción de compro junto con el pago de a
último cuoteo
Preparación Y evaluación de proyectos
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los financiado por endeudamiento, ya sea con el sistema financiero o con
proveedores, lo financiados con recursos propios y los financiados con una
combinación de estas fuentes.
Un proyecto que involucra la ampli ación de la capacidad de producción obliga
necesariamente a con iderar el impacto de la ampliación sobre las estructuras de
costos y beneficios vigentes de la empresa.
Si se encarga la evaluación de un mi smo proyecto a dos especialistas diferentes,
eguramente el resuJtado de ambas será di verso por el hecho de que la evaluación
se basa en estimaciones de 10 que se espera sean en el futuro los beneficios y
costo que se asocian a un proyecto. Más aún, el que evalúa el proyecto toma un
horizonte de tiempo, normalme nte J O años, s in conocer la fecha en que el
inversionista pueda desear y estar en condiciones de llevarl o a cabo, y "adivina"
qué puede pasar en ese período: comportanuento de los precios, di sponi bilidad de
insumos, avance tecnológico, evolución de la demanda, evolución y
comportamiento de la competencia, cambios en la políticas económicas y otras
variables del entorno, etcétera. Difíci lmente dos especialistas coincidirán en esta
apreciación del futuro. Pero aún si así fuera, todavía tienen que decidir qué forma
tendrá el proyecto: elaborarán o comprarán sus insumas, arrendarán o comprarán
los espacios físicos. usarán una tecnología intensiva en capital o en mano de obra,
harán el transporte en medios propios o ajenos, se instalarán en una o más
localizaciones, implantarán s istemas computacionales o manuales, trabajarán con
un solo turno con más capacidad instalada o con dos turnos con menos inversión
fija, deteITIlÍnarán cuál será el mome nto óptimo de la inversión y el abandono.
venderán a crédito o sólo al contado, aprovecharán los descuentos por volumen y
pronto pago o no. etcétera.
La evaluación de proyectos pretende medir objetivamente ciertas magnitudes
cuantitativas resultantes del estudio del proyecto, y dan origen a operaciones
matemáticas que permiten obtener diferentes coeficientes de evaluación. Lo anterior
no significa desconocer la po ibilidad de que puedan existir criterios di sín1ile de
evaluación para un mis mo proyecto. Lo realmente deci sivo es poder plantear
premisas y upuestos válidos que hayan sido sometidos a convalidación a través
de distintos mecani mas y técnica de comprobación. Las premisas y supuestos
deben nacer de la realidad misma en la que el proyecto estará inserto y en el que
debem rendir us beneficios.
el esf1.KJIQ pll
¡ ...... .......... ........... . .... . .. . .. , • ••• , ••• , •• •••
La correcta valoración de los beneficio e perados pemlitirá definir en forma
atisfactoria el criterio de evaluación que sea má5 adecuado.
Por otra parte, la clara definición de cuál e el objetivo que se persigue con la
e aluaci ón con tituye un elemento clave para tener en cuenta en la correcta U
elección del criterio evaluativo. A í, por ejemplo, pueden existir especialistas
que definan que la evaluación e in erta dentro del e quema del interés privado y
que la suma de esto intere e . reflejados a través de las preferencias de los
consumidores (como consecuencia de los precios de mercado), da origen al interés
social. Por u parte, otro especialistas podrán so tener que los precios de mercado
reflejan en forma imperfecta las preferencias del público o el valor intrínseco de
lo factores .
La djferente apreciación que un proyecto puede tener desde los puntos de vi ta
privado y ocial e demuestra por el hecho de que no exi ten en el mundo
experiencias en torno a la construcción de un ferrocarril metropolitano de propiedad
privada, pues no resulta lucrativo de de un punto de vi ta fmanciero. No ocurre 10
mismo desde una perspectiva social, conforme a la cual la comunidad se ve
compensada directa e indirectamente por la asignación de recursos efectuada
mectiante un criterio de asignación que re pete prioridades ociale de inversión.
El marco de la realidad económica e institucional vigente en un paí será lo que
defina en mayor o menor grado el criterio imperante en un momento determinado
para la evaluación de un proyecto. Sin embargo, cualquiera ea el marco en que el
proyecto e té inserto, siempre erá posible medir los costo de las distintas
alternativas de asignación de recursos a través de un criterio econónlico que permita,
en defmitiva, conocer las entajas y de ventajas cualitativas y cuantitativas que
implica la asignación de lo recur o e caso a un determinado proyecto de
inversión.
;----..
. social de proyectos
La evaluación proyectos compara lo beneficio y costo que una
determinada inversión pueda tener paro la comunidad de un paí en su conjunto.
No siempre un proyecto que es renlable para un particular e tambjén rentable
para la comunidad, y vicever a.
Tanto la evaluación social como la privada usan criterio similares para estudiar
la viabilidad de un proyecto. aunque difieren en la valoración de las variables
detenninantes de los co to y beneficios que se le asocien. A este re pectO, la
eva.luación privada trabaja con el criterio de precios de mercado, mientraS que la
evaluación social lo hace con precios sombra o sociales. Estos últimos, con el
reporoci6n y evaluación de proyectos
. .. . ................ .
. . .. .. . . . . . . .. . . .................... ... .
objeto de medir el efecto de implementar un proyecto obre la comunidad, deben
Lener en cuenta lo efectos indirecto y cxtemaJidade que generan sobre el biene lar
de la comunidad: por ejemplo, la redi tribución de los ingre o o la di rninución
de la contaminación ambiental.
De igual forma. bay otras variable que la evaluación privada incluye y que
pueden ser de cartadas en la evaluación social, como el efecto directo de lo
impue to , ubsidios u otro que, en relación con la comunidad, sólo corresponden
a tranSferencias de recur os entre sus miembros.
Lo precios pri vado de los factores se pueden corregir a precios sociaJes ya sea
por aJgún criterio particular a cada proyecto o aplicando los factores de corrección
que varios países definen para su evaJuación sociaJ. Sin embargo, siempre e
encontrará que lo proyectos sociales requieren por parte del evaluador, la
definición de correcciones de lo valores privados a vaJores sociales. Para ello, el
e tudio de proyectos sociaJes considera los costos y beneficios directos, indirectos
e intangibles y, además, las extemalidades que producen.
Los beneficio directos e miden por el incremento que el proyecto provocará
en el ingreso nacionaJ mediante la cuantificación de la enta monetaria de sus
productos, donde el precio social considerado corresponde aJ precio de mercado
ajustado por aJgún factor que refleje las distorsione existente en el mercado del
producto. De iguaJ forma. los costo directo corre ponden a las compras de
insumos, donde el precio se corrige también por un factor que incorpore la
distorsiones de los mercados de bienes y ervicios demandado .
Lo costo y beneficios sociale indirecto corresponden a los cambio que
provoca la ejecución del proyecto en la producción y consumo de bienes y servicio
relacionados con é te. Por ejemplo. lo efecto sobre la producción de los insumos
que demande o de los producto obre lo que podría servir de insumo - lo cual
puede generar beneficios o co to sociales- dependen de la di torsión que exi ta
en lo mercado de lo producto afectado por el proyecto.
Lo beneficio y costo ociale intangible, i bien no e pueden cuantificar
monetariamente. deben considerarse cualitativamente en la evaluación, en
consideración a los efecto que la implementación del proyecto que se e tudia
puede tener obre el biene tar de la comunidad. Por ejemplo. la conservación de
lugares hi tóricos o los efectos sobre la distribución geográfica de la población.
geopolítico o de movilidad ocial. entre otro.
Son extemalidades de un proyecto los efeeros po itivo y negativos que
obrepasan a la in titución inversora. tale como la conraminación ambiental que
puede generar el proyecto o aquellos efecto redi stributivo del ingreso que pudiera
tener.
El .studio de proyectos
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@ Los en la planific:ación del desarrollo
La planificación con tituye un proce o mediador entre el futuro y el presente. Se
ha señalado que el futuro e incierto, puesto que lo que ocurrirá mañana no es tan 0
sólo una consecuencia de muchas variables cambiante, ino que fundamentalmente
dependerá de la actitud que adopten los hombre en el pre ente, pue ellos son, en
definitiva, lo que crean esas variables.
El futuro, construido por todos nosotro , incidirá en cada agente económico
abora, en el momento en que se debe efectuar el proceso de evaluar un proyecto
cuyo efectos se esperan para mañana. Ese mañana afecta al presente, que es cuando
e puede hacer algo para estar en condiciones de aprovechar las oportunidades del
futuro. Por lo tanto, como lo señala el profesor CarIo Matus, "el primer argumento
que hace nece aria la planificación reside en que un criterio para decidir qué debo
hacer hoy e refiere a i e a acción de hoy em eficaz mañana para mf' .J
Siguiendo este raciocinio, se puede concluir que explorar e indagar obre el
futuro ayuda a decidir anticipadamente en forma má eficaz. Si no e efectúa esa
indagación y no se prevén las posibilidades del mañana, se corre el riesgo e idente
de actuar en forma tardía ante problemas ya creado u oportunidade que fueron
de aprovechadas por no haberlas previsto con la suficiente antelación.
En cualquier proyecto e debe decidir antes cuánto crá el monto de la inver. ión
que debe hacer e para su puesta en marcha. Sin embargo, esa decisión estará
sustentada en proyecciones de mercado, crecimiento de la población. del ingre o.
de la demanda, de las caracteósticas propia del bien o ervicio que e desea
producir. etcétera. Sobre la ba e de esa exploración del futuro e adopta hoy una
deci ión, la que en defmiti\'a será má o meno acertada . egún sea la calidad y
acucio idad de la investigación y de sus proyecciones.
De esta forma, el mañana incierto depende. en u momento. de una multiplicidad
de factores que se debe intentar proyectar. Por ejemplo, quizá ' no resulte muy
complicado prever cuál podrá ser, dentro de cinco año más, el nivel de ingreso de
la población y su di tribución. Sin embargo, resultará mucho má di fíci l anticipar
la actitud y las decisione que adoptarán las personas dentro de cinco años con su
mismos ingresos. De lo anterior e desprende que la planificación debe no UlIl
ólo prever cuantitativamente o r Itado posi bles del de arrollo global o
e torial, sino que, ademá . el comportamiento de los distinto ' componentes de la
sociedad.
Diver os on los indicadore que van eñalando el comportamiento de la
economía de los paí. es. La autoridad pública. política y económica re ulta juzgada.
' r AA,.. .. , t .. ;. (' .. P .... ,. , . ' 0 ' , C.4 '1"",,;,,1 1 087 O '24
Preporocién y evaluación de proyectos
. . . . . . . .. .. .. .. .. . .. . ..
. .. .. . .. .. . .. .. .. . .. .. .. . .. . .. .. .. .. .. .. . .. .. .. .. .. "
en definitiva, por u. resultados. razón por la cual promover y procurar el de arrollo
económico y ocial constiLU en met muy aprcciadru. de lo. plane de de arrollo.
Sin embargo, el logro de resultado. sati factoríos depende de una gran variedad
de factores de distinto origen y naturaleza, mucha cces impo ible de pre ero
La globalización de lo ' mercados y de la economía ha creado un mundo
interrelacionado en donde lo re. u !tado ' de uno afectan a lo otro ' y vice\·ersa.
Las crí . i económica . políticas o ociale de una región o de un país determinado
podrían llegar a tener importante repercusiones en otros. De e ta forma. la
globalización de las economías y de los mercados conlleva desafíos necesari os de
ser con iderado ' en cualquier proyecto. puesto que el marco preferencial en el que
se pretenden incorporar la técnicas de preparación y evaluación de proyectOs
nece ariamente estará influido por la e trategia de de arrollo que el país intenta
llevar a cabo.
Por cierto que el marco político e in timcional, la leyes, reglamentos. las
políticas tributarias y económicas se encuentran en permanente evolución _. por
lo tanto, lo que resulta ser válido y coherente en el momento actual no lo erá en el
futuro. Sin embargo. en la preparación y eval uación de proyecto ha de estimar e
un horizonte donde se pueda islumbrar un fumro cuyas situaci one necesariamente
serán distintas a las a tuale . El preparador y evaluador de pro eClO siempre e
encontrará in eno en una detemljnada realidad. en que los planes de desmrollo
existentes influirán necesariamente en la búsqueda de las técnicas más adecuadas.
capace de entregar re ultado en la construcción del flujo de fondos del proyecto.
aun cuando al producir e po teriormente un cambio en la estrategia de desarrollo.
esa metodología y su resUlado no tengan la misma validez. E. tos cambios que
pueden influir también en lo ' aspectos te nológico o en los !ro tos. co mmbres y
de eo de lo con umidore e encuentran incorporado en un marco de
incertidumbre que no ó lo puede afectar los proyectos si no que la vida mi ma de
todas la persona, como el de tino de un proye to i el país entra en un conflictO
bélico con s u vecino.
En e a perspectiva., el raciocinio del profe or Cario Mam adquiere de nuevo
plena validez cuando señala: "Los proce o sociales. como procesos humanos
rico y complejo , e tán muy lejo de poder er preci ado y explicado con
variables numéricas. La calidad y la cantidad se combinan para dar precisi ón a
nue tras explicacione y di eños. En la jerarquía de las prccisione e tá primero la
calidad y de pué la cantidad como una condición a veces necesaria de la preci ión.
pero nunca como una condición ' uti iente. No podemo . por consiguiente. eliminar
lo cualitali o dc nuestros planes y di ociarlo de lo cuantitativo con el pretexto de
que Jo no medible no
• Op Cit., p . 48
El esludio de proyeQ
.. . ' . ...... ... . ... ... . .. . . . . . .. . . ... . . .. .. ... .. . .
Planificar el dc arrollo significa detenninar los objetivo y Las metas en el interior
de un sistema económico para una forma de organización ocial y para una
determinada e lrUctura polítjca en un horizonte de tiempo determinado. De I.! ta 0
forma. la planificación. y dentro de ella la preparación y e a1uación de proyecto .
tiene un carácter neutral y puramente té ni o, ya que no puede con iderársele
como característica de un determinado i tema político, económico o ocial. Sin
perjuicio de lo anterior. debe reconocerse quc algunos modelos dc de arrollo
económico ofrecen una gama más amplia de in trumentos u ceptible de aplicarse
en la planificación.
La caracterí tica de neutralidad que asume el planificador requiere que a travé
de las técnicas de la planifi ación no e establezca ningún fin último implícito.
Puede planificarse para la libenad o el sometimjento, para un si . t Ola de libre
mercado o para la centralización de Las decisione económicas. De e to e concluye
que planificación e intervención estatal no on sinónimos.
La planificación del desarrollo obliga a concebir los objetivo de tal manera
que pueda demo trarse que ello' son realist y viable • que los medio on lo
óptimo y disponible para lograr lo objetivo trazados y que é to on ompatible.
con aquéllos.
Los enfoque más moderno del desarrollo a ignan a la cantidad y a la calidad
de las inversiones un papel fundamental en el crecimiento de los paí e '. Reconocen
que éste se logra tanto ampliando la inversión como incrementando la rentabilidad
de los proyectos. De aquí la nece idad de utilizar la técnica de la e aluación de
proyecto como un in trumento para reasignar recurso de de inversione menos
rentable a otras de mayor rentabilidad.
Toda estas herramienta pretenden conseguir que la asignación de recur o . . e
efectúe con criterios de ra ionalidad. de previ ión de hechos. de fijación de meta
coherentes y coordinada . . La preparación y evaluación de proyecto surge de la
ncee idad de valer 'e de un método racional quc pernlita cuantificar las entajas
de entajas que implica a ignar recurso e ca ' o y de u o optativo a una
determinada iniciativa, la cual neee anamente deberá e tar al servicio dI.! la iedad
del hombre que en ella i e.
Preparación Y evaluación de proyecto,
. . . . .............. .
. . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Resumen
La l'valuación de proyt'Ctos pretende
abordar l'l probkma de la asignaciólI de
rl'cunos l'n forma l'xpllcita, "coml'ndando
a tmvls tÚ distintas timicas qul' una
deurminada iniciativa se l/roe adelanu
por sobre otras alternativas de proyl'ctOs.
Este ht'Cho Ill'va implfcita una
responsabilidad social de hondas
repercusiones que aficta tÚ alguna
manera u otra a todo el conglomerado
social. lo que obliga a que se utilicro
atÚcuadamenu patrones y normas ti micas
que permitan demostrar que el destino qul'
se prnentÚ dar a los "cursos es el óptimo.
Los proyectos SIIrgro dl' las necesidades
individuales y colectivas de la persona.
Son ellas las que importan, son sus
necesidades las qul' se tÚben satisfacer a
travls de una adecuada asignación dl' los
recunos, troiendo en curota la "alidad
social, cultural y polltica ro la qlit' l'l
proyt'Cto pretendl' dl'sarrollarse.
La evaluación de proyectos proporciona
una información mds para ayudar a
lomar una dl'cisión. En l'ste sentido, es
convl'niente hacer mds de una roalllación
para informar tantO de la rentabilidad del
proyecto como del inversionista y de la
capaiiáad de pago para rofrnztar deudas.
Por OlTa parte, debl' diftrencianl' la foT77U1
de roaluar la CTl'ación de un nuevo nl'gocio
con la de roalllllr invl'niones l'n emprl'sas en
marcha: outro/lrcing, ret'7TZpfa.zo,
ampliación, inumalización y abandono.
Socialml'nte, la técnica bllsca medir el
impacto que una determinada inversión
tendrá sobre el bienestar dl' la comunidad.
A travls de la evaluación social Sl' intema
cuantificar los costos y brol'ficios sociales
directos, indirectos l' intangibLl'I, ademds
de las extemalidades que el proyecto
pueda general:
La planificación constituye un proceso
mediador entrl' el foturo y el presente.
El mañana nos aficta hoy, porque es hoy
cuando o d ~ m o s decidir hacer algo para
estar en condiciones de aprovechar las
opornmidades del mañana. Es por ello
qul' m todo proyl'cto dl'bl' planificarse el
fitturo para asl poder dt'terminar tanto las
variables $l/sceptibll's dl' ser medidas
numlricamente, como aqulllas de carácter
cualieorivo de indudabk incidrocia ro el
comporeomiroto del proyl'cto ro el tiempo.
La pul'sta ro marcha de los programas qul'
se definen se realiza mediantl' la
l'laboración de proyectos, Los cuaks
dl'berán p"parane y evaluanl' para
/llterionnente aprobarse o rl'chazanl' l'n
fimción dl' su viabilidad económica y del
cumplimiemo de los objetivos l'stabkcidos
m el programa.
El proyl'cto no puede rotendenl' como un
objetivo en sI mismo. Por el contrario, sólo
serd /In medio para alcanzar los objl'tivos
generalu sob" los cuales se elaboró el plan
de de-s lrrollo y los probkmas sectoriales.
El estudio de proyectos'
r _ • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
El pl?parador y roaluodor
time que trabajar con nmtmllda4
tÚ Úls polltieas con(O(/o que u
Preguntas y problemas
1. Defina la problmuitica tÚ la
evaluación tÚ proyectos y la
impo"ancia a
JlI preparación y roa/Ilación como
tlmica de andlisis.
2. Sefíale la utilidad qlle revisten los
proyectos en la
3. De acuerdo con la lectura de tite
cap/tilLo. explique Úls limitaCIones que
le sugiere la t/mica tÚ roalllociÓn.
4. ¡Por qul u dice que dos expertos
un mismo proyecto en
forma intkpendimu obtimm
multado! distintos? A su jllicio. ¡mta
rsto valor a la t/enica de preparación y
roalllación tÚ proyectos?
dan en un momroto tÚurmilllUÚJ. ro
forma mdependiente de cuál sea su
posiciQlI ftmu a tdÚls.
5. Dtscriba cómo u cÚlsifican ÚJs proyectos
en fimción del objeto del tJtudio.
6. Dl'scriba cómo SI' cÚlsifican Los proyectos
en fonción tÚ/ objeto de la inversión.
7. ¿Qul ti la roa/uación social de
proyectos y m q1ll difiere de la
roaluación privada?
8. Expllqlle /d significado y alcance dI' ÚJs
beneficios y costos sociales directos.
indirmos e intangibles y tÚ Úls
=trnalidatÚs.
9. &lacio1/l' la preparación y evaluación
tÚ proymos con la planificación tÚl
tÚsarrolÚJ.
Preparación y evaluación de proyectos
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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, . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . .
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. . . . . . . . . . . . , . . . .. . . . . .
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El PROCESO DE PREPARACIÓN
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y

• •
• ••

El objeti o de este capítuJo e pre "n1ar. como un proceso, el esquema global de la
preparación y e aluación de un proyecto indi idual. Aunque no exi len
probabl menle do proyecto de inversión igual , el estudio de u iabilidad puede
enmarcarse en una cierta ruLina metodológica que. en general , e adapta ca i a
cualquier proyecto.
El tudio del proyecto pretend onte lar el interrogante de i es o no conveniente
realizar una determinada inversión. ta recomendación sólo será posible si se dispone
de lodo lo elemento de jtticio nece ario para lomar la dcci ión.
Con e te objeti o, el estudio de iabilidad debe intentar imular con el máximo
de preci ión lo qu ucedería c n el proyecto i fue e implementado, aunque
difícilmenle pueda d tenninarse con exactitud el re ulLado que e logrará. De ta
forma. e e timarán lo benefici o co to que probablemenl oca ionaría y. r
lo lanlO. que pueden evaluar e.
En lo ápites iguientes se an !izan el proceso global y I inlerrel acione entre
las etap de un estudio de viabilidad. Cada uno de lo elemenlo aquí tratado se
expone individualmente y con ma or detalle en lo restantes capítulo de e. le libro.
§ Alcances dd estudio de p r o ~ o s
Si bien toda decisión de in ersión debe re ponder a un e tudio pre io de las ventajas
y desventajas asociadas a u impl ementación. la profundidad con que se realice
depender:1 de lo que acon eje cada proyecto en particular.
En lérmin generales, . oi n lo e tudí particulares que deben realizarse
para e aluar un proy ClO: lo' de la iabilidad c mercial. lécni a, le", 1. de ge Lión.
de impacto ambiental y fmanciera, i e trata de un inversioni ta pri vado. o económi a.
si se trol a de evaluar el impa 10 en la e tructura económica del país. Cualquiera de
ell que llegue a una conelu ión negad a deternlinará que el proyecto no ¡;c lIe e a
cabo. aunque razone tralegl . humanitarias u otras de índ le ubjcli as podrían
ha er recomendable una opción que no sea viable financiera o e onómicamente.
Por I regular, el e ludio de una inversión e centra en la viabilidad económica
o finan iera, y lOma al re lO de la ariables úni amenle COI referen ia.
in embargo. cada uno de lo i elemenl eñalado puede. de una u otra
romla. delenninar que un proye I no se concrele en la realidad.
Preparación Y evaluaci ón de proyectos
• • •
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El estudio de la viabilidad comercial indicará si el mercado es o no sensible al
bien o servicio producido por el proyecto y la aceptabilidad que tendría en su
consumo o uso, permitiendo, de esta fonna, detenninar la postergación o rechazo
de un proyecto, sin tener que asumir los costos que implica un estudio económico 0
completo. En muchos casos, la viabilidad comercial se incorpora como parte del
estudio de mercado en la viabilidad financiera.
El estudio de viabilidad técnica estudia las posibilidades materiales, físicas o
químicas éie producir el bien o servicio que desea generarse con el proyecto. Muchos
proyectos nuevos requieren ser probados técnicamente para garantizar la capacidad
de su producción, incluso antes de determinar si son o no convenientes desde el
punto de vista de su rentabilidad económica; por ejemplo, si las propiedades de la
materia prima nacional permiten la elaboración de un determinado producto, si el
agua tiene la calidad requerida para la operación de una fábrica de cervezas o si
existen las condiciones geográficas para la instalación de un puerto.
Un proyecto puede ser viable tanto por tener un mercado asegurado como por
ser técnicamente factible. Sin embargo, podrían existir algunas restricciones de
carácter legal que impedirían su funcionamiento en los términos que se pudiera
haber previsto. no haciendo recomendable Sll ejecución; por ejemplo, limitaciones
en cuanto a su localización o el u o del producto.
E1 estudio de la viabilidad de gestión es el que nonnalmente recibe menos atención.
a pesar de que muchos proyectos fracasan por falta de capacidad administrativa para
emprenderlo. El objetivo de este estudio es, principalmente, definir si existen las
condiciones núnimas necesarias para garantizar la viabilidad de la implementación.
tanto en lo estructural como en lo funcional. La importancia de este aspecto hace
que se revise la presentación de un estudio de viabilidad fInanciera con un doble
objetivo: estimar la rentabilidad de la in versión y verificar si existen incongruencias
que permitan apreciar la falta de capacidad de gestión. Los que así actúan plantean
que si durante la etapa de detUlÍción de la conveniencia de un negocio se detectan
inconsistencias, probablemente el inversionista podría actuar con la mi sma
liviandad una vez que el proyecto esté en marcha.
El estudio de la viabilidad flllanciera de un proyecto determina, en último
término, su aprobación o rechazo. Este mide la rentabilidad que retoma la inversión.
todo medido en bases monetarias:
Una viabilidad que en los últimos años ha ido adquiriendo cada vez más
iInponancia se refiere a la del impacto ambiental del proyecto. En la evaluación
de un proyecto. concebida como una herramienta que provee información, puede
y deben incluirse consideraciones de carácter ambiental , no sólo por la conciencia
creciente que la comunidad ha ido adquiriendo en tomo a la calidad de vida pre ente
y futura. sino que también por los efectos económico que introduce en un proyecto.
El proceso de preparación y evaluoci6n de proyecto;
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ya sea por la necesidad de cumplir con normas impue tas a e te re pecto como
para prevenir fulUros impacto negativos derivados de una eventual compen ación
del daño causado por una inversión.
El cumplimiento de estas normas puede influir tanto en lo co tos operacionales 0
como en las inver iones que deberán realizarse.
La profundidad con que se analice cada uno de esto eis elemento dependerá,
como se señaló, de las características de cada proyecto. Obviamente, la mayor
parte requerirá más estudio económicos o técnicos. Sin embargo. ninguno de los
restantes debe obviarse en el estudio de factibilidad de un proyecto.
E te libro se preocupa fundamentalmente del estudio de factibilidad financiera.
Aunque no se analizan las viabilidades comercial, técnica, legal, de impacto
ambiental y organizacional, e tratan sus re pectivos estudios con el objetivo de
definir con la mayor exactitud posible su consecuencias económicas; es decir,
más que con el objetivo de verificar su viabilidad respectiva, se efectuarán e tudios
de mercado, técnicos, legales, de impacto ambiental y organizacionales para extraer
lo elementos monetarios que permitirán evaluar financieramente el proyecto.
El proceso de un proyecto reconoce, para efecto
etapas: idea. preinversión, inversión y operación.
de este texto. cuatro grande
La erapa de idea puede enfrentarse sistemáticamente bajo una modalidad de
gerencia de beneficios; es decir. donde la organización está e tructurada
operacional mente bajo un esquema de bú queda permanente de nueva ideas de
proyecto. Para eUo, intenta en forma ordenada identificar problema que puedan
resolver e y oportunidades de negocio que puedan aprovechar e. La diferente
fomlas de olucionar un problema o aprovechar una oportunidad con liluirán las
idea de proyecto. Por ejemplo, frente a un problema de faUas frecuente de la
maquinaria, surgen los proyectos de reemplazo de maquinaria, de cierre de esa
planta para subcontratar el ervicio e. incluso, de eguir con la situación actual i
fuese mejor que las otras. De igual forma, podrán aprovecharse oportunidades de
negocio vendiendo materiale de de echo que podrían estar botándo e. o también
procesándolos para darles algún valor agregado y poder venderlo . De aquí que
pueda afirmarse que la idea de un proyecto. más que una ocurrencia afortunada de
un inver ionista, generalmente repre enta la realización de un diagnóstico que
identifica distintas veas de solución.
En la etapa de preinversión e realizan los dislÍnto estüdios de VIabilidad: perfLI.
_,.".·, .. . ;k: I : ...,I ." . , F.l .... , : h; l j , ., r , .. . .. , .. (' .... .. .,.. .... 1 r .... c tn rl .... PC;;'t'" t
Preparación Y evaluación de proyectos
. - . -..... ..... ...... .
................ ............ ..... ................... ,
analizará sólo la viabilidad financiera. por lo que la explicación de esra e tapa c
concentrará exclusivamente en e {Os aspectos.
El nivel de esnldio inicial es el denominado "perfil". el cual se elabora a partir
de lainforn1ación existente, del juicio común y de la opinión que da la experiencia.
En rerminos monetarios , sólo presenta estimaciones muy globale de las
inversiones. costos o ingresos, in entrar en investigaciones de terreno.
En este análisis es fundamental efectuar algunas consideraciones previas acerca
de la situación "sin proyecto"; es decir, intentar proyectar qué pasará en el futuro si
no se pone en marcha el proyecto antes de decidir si conviene o no su implementación.
Por ejemplo, podría ser muy alrilctiva la idea de construir un edilicio de locales
coJIlel"Ciales si en un momento dado se detecta una gran demanda por eUos. Sin
embargo, es posible que, al investigar los permisos de construcción otorgados, se
descubra que la competencia que enfrentará el proyecto al terminarse la edificación
será tan alta que más vale abandonar la idea antes de iniciar su construcción.
En el estudio de perfil, más que calcular la rentabilidad del proyecto, se busca
deteuninar i existe alguna razón que j ustifique el abandono de una idea antes de
que se desti nen recursos, a veces de magnitudes importantes, para calcular
la rentabilidad en niveles más acabados de estudio, como la prefactibilidad y la
factibilidad. En este nivel frecuentemente se seleccionan. por otra parte aquellas
opciones de proyectos que se muestran más atractivas para la solución de un
problema o el aprovechamiento de una oportunidad.
Otro nivel de estudio es el llamado de ·'prefactibilldad'·. Este estudio profundiza
13 im'CStigación. y se basa principalmente en información de fuente secundarias
para definir. con cierta aproximación. las variables principales referidas al mercado.
a las alternativas técnicas de producción y a la capacidad financiera de los
invel5ionistas, entre olras. En ténninos generales, se estiman las inversiones probables.
los costos de operación y los ingresos que demandará y generará el proyecto.
Fundamentalmente, esta etapa se caracteriza por descartar solucione. con
lIlayores elementos de juicio. Para ello se profundizan los aspectos señalados
preliminarmente como críticos por el estudio de perfil. aunque sigue siendo una
investigación basada en infonnación secundaria, no demostrativa. Así, por ejemplo,
el cálculo de las inversiones e n obra física puede efectuar e con costos promedios
de construcción del metro cuadrado. o la detenninación de la demanda de pasajes
aéreos en función a la tasa de crecimiento de la población. Ambas, sin embargo.
DO representan la mejor forma de medición de las ariables que se desea cuantificar.
De todas maneras , se da un proceso de selección de alternativas.
La aproximación de las cifras hace recomendable la sensibilización de los
resultados obtenidos, o sea, medir cómo cambia la rentabilidad ante modificaciones
en el cnmpl'rtamienro de las vari ahles.
El proceso de preparación y evaluación de proyecto
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Como resultado de este e tudio. urge la recomendación de su aprobación. u
continuación a niveles má proJundos de estudios, su abandono o su postergación
hasta que e cumplan determinada condicione minimas que deberán explicarse.
El estudio más acabado. denominado de "factibilidad", se elabora obre la base
de antecedentes preci os obtenido mayoritariamente a tra é de fuentes primarias
de información. Las variables cualitativa on mínimas comparadas con lo estudio '
anteriores. El cálculo de las variables fUlancieras y econó micas debe er lo
uficientemente demo trativo para justificar la valoración de los distinto ftemes.
E la etapa constituye el paso final del estudio preinversional. Por tal motivo.
entre las responsabilidade del evaluador. más allá del simple e tudio de viabilidad.
está la de velar por la optimación de todo aquellos aspectos que dependen de una
deci ión de tipo económico como. por ejemplo, el tamaño. la tecnología o la
localización del proyecto, entre otros.
El estudio de proyecto, cualquiera ea la profundidad con que se realice.
distingue dos grandes etapas: la de formulación y preparación y la de evaluación.
La primera tiene por objeto definir todas las características que lengan algún grado
de efecto en el flujo de ingre os y egre o monetarios del proyect y cal ular su
magnitud. La egunda etapa. con metodología muy definidas, busca determinar
la rentabilidad de la inver ' jón en el proyecto.
En muchos caso erá nece ario efectuar e aluaciones durante la etapa de
formulación del proyecto. Por ejemplo, para decidir si se compran o fabrican los
envase . si se con truye o arriendan las oficinas o si se hace una o más plantas,
entre muchas otra decisiones. Lo má común es realizar e tudio en nivel de
perfil para seleccionar la combinación de factores que dé la configuración definitiva
al proyecto, aun cuando en algunos casos e haga más recomendable un estudio
en profundidad para uno o más de los interrogantes que deberán re 01 verse durante
la formulación de un proyecto.
En la etapa de formulación y preparación se reconocen, a u vez, do subetapas:
una que e caracteriza por recopilar información (o crear la no exi lente), y otra
que e encarga de sistemati zar. en términos monetario ' , la información dis ponible.
Esta i tematización se traduce en la con trucción de un flujo de caja proyectado.
que servirá de base para la evaluación del proyecto.
Si bien comúnmente se habla de "el flujo de caja", es po ible di tinguir treS
tipos di stintos en función del objeto de la evaluación. De esta manera, habrá un
flujo de caja para medir la rentabilidad de toda la in ersión. ' ndependientemenle
de sus fuentes de financiamiento, otro para medir la rentabilidad o de los recursos
aponado por el inversioni ta y otro para medir la capacidad de pago. es decir, s! ,
independientemente de la remabi lidad que pudi era tener el proyecto, puede cumplir
con obli ga ione p r las ondici nes de l endeuuamiento.
o
;> Preparación y evaluación de proyectos
I • • • • • • • " • • • • • • • • • • • . . . .. . . . . " .. . . . . " . . . . . " . " " " " . " " . " .. "
Por otra parte. en la etapa de evaluación es posible distinguir tres subetapas: la
medición de la rentabilidad del proyecto. el análisis de la variables cuali tativas y
la sensibilización del proyecto.
Cuando se calcula la rentabilidad sc hace sobre la base de un fluj o de caja que
se proyecta sobre la base de una seri e de supuestos . El análisis cualitati vo
complementa la evaluación reali zada con todos aque llos element os no
cuantificables que podrian inci dir e n la deci sión de realizar o no el proyecto.
Principal derucación habrá de darse a la identificación de los aspectos más débiles
del proyecto evaluado; de esta fomla, la última sube tapa se podrá abocar a
sensibilizar sólo aquellos aspectos que podrian, al tener mayores posibilidades de
uiJ comportamiento distinto al previ sto, determinar cambios importantes en la
rentabilidad calculada.
El análisis completo de un proyecto requiere, por lo menos, de la realización de
cuatro estudios complementarios: de mercado, técnico, organizacional-administrativo
y financiero. Mientras los tres primeros fundamentalmente proporcionan información
económica de costo y beneficios, el último. además de generar información.
construye los flujos de caja y evalúa el proyecto. El Cuadro 2. 1 esquematiza lo
señalado.
Estudio de viabilidad económica
FORMULAaóN Y-PREPARAOÓN
EVALUAaON
• Cuadro 2.1
El proceso de preparaci6n y evaluación de proyeclQ$
I • • • , • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
--..
2.3 El estudio técnico dd proyecto
En el análisis de la viabilidad financiera de un proyecto. el e tudio técnico tiene tr;'\
por objetO proveer infom13ción para cuantificar el monto de la inversiones y de v
los ca to de operación pertinente a esta área.
Técnicamente existirían diversos procc. os productivo opcionales. cuya
jerarquización puede diferir de la que pudiera realizarse en función de su grado de
perfecci ón financiera. Por lo general. se estima que deben aplicarse lo
procedimientos y tecnologfas más moderno. solución que puede ser óptima
técnicamente, pero no serlo fmancieramente.
Una de las conclusiones de e te estudio e que se deberá definir la función de
producci ón que oplimice el empleo de los recursos disponibles en la producción
del bien o servicio del proyecto. De aquí podrá obtenerse la información de las
necesidades de capital , mano de obra y recurso materiales, tanto para la puesta en
marcha como para la posterior operación del proyecto.
En particular, con el e tudio técnico e determinarán los requerimientos de
equipo de fábrica para la operación y el monto de la inversión correspondiente.
Del análi is de las caracterf ticas y especificaci ones técnicas de las máquinas se
precisará ' u disposición en planta. la que a u vez permitirá dimensionar las
necesidades de e pacio fí ico para u normal operación. en consideración a la
normas y principios de la admini tración de la producción.
El análi is de estos mi mo antecedentes hará posible cuantificar las nece idades
de mano de obra por especialización yasignarle un nivel de remuneración para el
..:álculo de los costos de operación. De igual manera, deberán deducirse los costos
de mantenimiento y reparaciones. así como el de reposición de los equipo .
La de cripción del proceso productivo posibilitará. además. conocer las materias
primas y los restantes insumo. que demandará el proceso. Como ya se mencionó.
el proce () producti vo se eli ge tanto a través del anilisi técnico como económico
de las ahernativas existente .
La detinición del tamaño del proyecto es Fundamental para lu deternlinación de
las inver iones y costo que e deri van del e. ludio técni co. Para un mi smo volumen
de producción se obtienen resultado económico muy diferentes si el tamaño
considera la operación de dos plantas a un solo lUrno cada una o de unu planta a
dos tumo . Normalmente. durante esta etapa del estudio puede optarse por UDa
alternativa de tamaño y proce o específicos par" el proyecto. Sin embargo. cuando
existen entre dos o más po ibilidade . parece conveniente no tomar una
deci sión en una etapa tan preliminar. En este caso. deberán desarrollarse los estudios
las di stinl:J$ de alternativa. po tergando. si fuera preciso.
, . . . .... ,· í ... ; . .. ,., h·, ,' " h ,ih in ...... , .. ... ,,, ,,",It,;t,'i'\f1
,
.
Preparación Y evaluación de proyectos
. ,. ... . . ,. . . . .
. ... .. .... . " . ... . . . . .. . .. .. .. . .. .. .. . .
Es to parece más obvio cuando se con ' ideran ot ras variables de efec[Q.
interrel acionados con los a nteri ores; por ejemplo. la localización. Cuando ésta no
se e ncuentra predeterminada. debe elegirse mediante un proce o integral de análi . i
que permita ' u compatibilización, enrre otros factores. con el tamaño. Los e rectos 0
de la di syunti va de lener una o dos plantas sobre la decisión de localización sun
más complejos de lo que parece. puesto que incorporan restriccione técnicas a un
análisis económico ya influido fue n e mente por lo costos del transpone. la cercanía
de las fuente: de materia primas y del mercado cons umidor. la disponibilidad y
precio relativo de los insumos. la expectativas de variaciones futuras en la situaci ón
vigente y otros. Todo es to debe analizane en forma combinada con los factores
determinantes del tamaño, como la demanda actual y esperada, la capacid:.u.l
financiera. las restricciones de l proce ' 0 tecnológico. etcétera.
La. ;,; telTelacione ' e ntre deci s iones de carácter técnico e compli can a l tener
que ,- o mbinarse con decis iones derivadas de los res tantes estudios particulares del
proyecto. Por ejemplo, al describirse la perecibilidad de l a materia prima o dd
producto terminado no sól o se proporciona informació n inte rna al es tudio técni co.
si no que se condi c io na n a lguna decl! iones de mercado o fi nancieras, como las
relativas a di stri bución del producto fin a l. adquisición de la materia prima o
inversión en existenc ias.
8 El estudio del filercado
Uno de los factores más crítico en el estudio de proyectos es la determinación de
su mercado, tanto por el hecho de que aquí se define la cuantía de su demanda e
ingresos de operación. como por los costos e inversiones implícitos.
El estudio de mercado es más que el anál isis y determinación de la ofena y
demanda o de los precios del proyecto. lVluchos costos de operación pueden preverse
s imulando la situación futura y es pecificando las políticas y procedimjentos que
se utilizarán como estrategia comercial. Pocos proyectos son los que explican. por
ejemplo. la estrategia publi citaria, la cual tiene en muchos casos una fuerte
repercusión. tanto en la inversión inicial. c uando la es trategia de promoción se
ejecuta a ntes de la puesta en marc.ha del proyecto. como en los costos de operación.
c uando se define como un plan concreto de acción.
El mi smo análisis puede reali zarst: para explicar la política dc rustribución dd
producto final. La cantidad y calidad de los canal es que se seleccionan afectarán Id
c al e ndario dI! dl!sembol sos del proyt:ctu. La impol1ancia de este factor se manitie ' r 3
al considerar su efecto sobre la relación orena-demanda del proyecto. Basta agregar
un canal adi c io nal a la distribución del producto par..\ que el precio final se incremcnt.:
en el margen que r':l'ihe este c ~ l O a l . Cun dIo. la dema nda puede ver,e disminuiJ a
El proceso de preparación y evaluación de prayeclf
. . . . . ... . . . , . . .. . . . . .. .. . . . . .
con respecto u los e. tudios previo . Optativamente. podrá bajarse el precio de
entr.:ga al dislribuidor para que el producto llegue al consumidor al precio previsto.
con lo cual los ingreso. del proyecto se verían también disminuido .
Ni nguno de e tos elemento . que a eces pueden ser considerados secundario!..
puede dejar de ser estudiado. Deci s iones como el prec io de introducción.
in"ersione para fortalecer una imagen, acondici onamiento de lo locale de venta
en funci ón de lo requeri miento ob ervado. e n el estudio de lo cliente.
potenciale . politicas de crédito recomendadas por el mismo e · tudio. entre otro . .
pueden con. tituirse en variables pertinentes para el resultado de la evaluación.
Metodológicamente. cuatro on lo aspectos que deben estudiar e:
a) El con. umidor y las demandas del mercado y del proyecto, acruale y
proyectadas.
b) La competencia y la ofertas de l merc:ldo y del proyecto. actuales y
proyecradas.
e) Comercialización del producto o servicio generado por el proyecto.
d ) Lo pr veedores la di ' ponibilidad y precio de lo in umos. y
proyect.ados.
El anáJi i del con ' umidofliene por objeto caraclenzar a lo n: actuales
potenciale . identificando su . preferendas, hábit s de con"UlIlO. motivaciones.
para obtener un pertil sobre el cual pueda basars.: la e trategia comercial.
El anál isi. de la demanda pretende cuantificar el volumen de bienes o rvlCJOS que
el cIJn umidor podría adquirir de la producción del proyecto. La demanda e asociu
a di ' Iintos niveles de precio y condiciones de venta. entre otro ' factore ,y se proyecta
en elticmpo. diferenciando claramente la demanda deseada de la esperada.
La principal dificultad de esto radica en definir la proyección de la demanda
glohal y aquella parte que podní captar el proyecto: sin embargo. diversa '
t¿.:nica,.; y procedjmientos que penniten obtener una 41proximación. la mayoría de
la:; "<.'Ces confiable.
El estudio de la competencia e . fundamental por arias razones. Por ejemplo, la
estmtegia comerciaJ que se dc!linu para el proyecto no puede 'er indiferente a ella.
Es preciso conocer la! estrategias que sigue la competencia para aprovechar su
"cllIajas. evitar su. desventajas: al mi smo tiempo. se constituye en una buena
fUellll: dc infonnación para cakular las posi bilidades de captarle mercado y también
p.lra el dlculo de los co ·tos probable ' involucr'ldos.
La uCh!nninación tle la ofena ' uele ser éompl.:ja, por cuanto no iempre e
pl\sihle visualizar totlas las alternativas de ustitución del producto del proyecto o
I:t p,\«.·n,·ialidad real úe la ami li.l.:i()n dé la orena. al desconftcer la capacidad
> Preparación y evaluación de proyectos
. . . . . . . .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. ..
• • •
....................................................... ,
instalada ociosa de la competencia o sus planes de expansión o los nuevos proyectos
en curso.
E! análisi de la comercialización del proyecw es quizás uno de los factores más
difíciles de precisar, por cuanto la simulación de sus estrategias se enfrenta al problema G
de estimar reacciones y variaciones del medio durante la operación del proyecto.
Son muchas las decisiones que se adoptarán respecto de la estrategia comercial
del proyecto, las cuales deben basarse en los resultados obtenidos en los análisis
señalados en los párrafos anteriores. Las decisiones aquí tomadas tendrán
repercusión directa en la rentabilidad del proyecto por las consecuencias
económicas que se manifiestan en sus ingresos y egresos.
Una de estas decisiones es la política de venta, que no sólo implica la generación
de ingresos al contado o a plazo, sino que también determina la captación de un
mayor o menor volumen de ventas. Junto a esto debe estudiarse la política de
plazo del crédito, intereses, monto del pie, etcétera. Las combinaciones posibles
son múltiples y cada una determinará una composición diferente de los flujos de
caja del proyecto. Tan importantes corno ésta son las decisiones sobre preci o.
canales de distribución, marca, estrategia publicitaria. inversiones en creación de
imagen, calidad del producto, servicios complementarios, estilos de venta,
características exigidas y capacitación de la fuerza de venta.
Cada una de estas decisiones originará una inversión, un costo o un ingreso de
operación que es necesario estudiar para alcanzar las aprox imaciones más cercanas
a lo que sucederá cuando el proyecto sea implementado.
El mercado de los proveedores puede llegar a ser determinante en el éxito o
fracaso de un proyecto. De ahí la necesidad de estudiar si existe disponibilidad de
los insumos requeridos y cuál es el precio que deberá pagarse para garantizar su
abastecimiento. Como se verá más adelante, la información que se obtenga de los
proveedores podrá influir hasta en la selección de la localización del proyecto.
Uno de los aspectos que menos se tienen en cuenta en el estudio de proyectos es
aquel que se refiere a los factores propios de la actividad ejecutiva de su
administración: organización, procedimientos administrativos y aspectos legales.
Para cada proyecto es posible definir la estructura organizativa que más se adapte
a los requerinúentos de su posterior operación. Conocer esta estructura es fundamental
paca definir las necesidades de personal calificado para la gestión y, por 10 tanto,
estimar con mayor preci s ión los costos indirectos de la mano de obra ejecutiva.
El proce>o de preparación y evaluación de proyectos
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Al igual que en los estudios anteriore , es preciso simular el proyecto en
operación. Para ello deberán definir e. con el detalle que sea necesario, los
procedimientos administrativos que podrían implementarse junto con el proyecto.
Pueden existir diferencias sustanciales entre los co to de llevar regi tro normales 0
versus computacionale , y mientraS en algunos proyectos convenga la primera
modalidad, en otros puede ser más adecuada la segunda.
La decisión de desarrollar internamente actividades que pudieran subcontratarse
influye directamente en los costos por la mayor cantidad de personal que pudiera
necesitarse, la mayor inversión en oficinas y equipamiento y el mayor costo en
materiale y otros insumos. Como puede apreciarse, una decisión que pareciera
ser secundaria lleva asociada una serie de inversiones y costos que ningún estudio
de proyecto podría obviar.
Bastaría un análisis muy simple para dejar de manifiesto la influencia de los
procedimientos administrativos sobre la cuantía de la inversione y costos del
proyecto. Los sistemas y procedimientos contable-financieros, de información,
de planificación y presupuesto, de personal , adquisiciones, crédito. cobranzas y
muchos más van asociados a costos específicos de operación.
Los si temas y procedimientos que definen a cada proyecto en particular
determinan tambi én la inversión en estructura física. La s imul ación de su
funcionamiento permitirá definir las necesidades de espacio físico para oficinas
pasillos. e tacionamiento, jardines. vías de acceso, etcétera.
Ninguna de estas con ideraciones puede dejarse al azar. De su propio análi i
se derivarán otros elementos de co to que, en suma, podrían hacer no rentable un
proyecto que, según estimaciones preliminares, haya parecido conveniente de
implementar.
Caso típicos de esto on lo mecanismo de comunicación interna. el equipamiento
de implementos de prevención (i ncendio y riesgos en general) o la inclusión de la
variable de retiro y recontratación de personal. por nombrar sólo algunos.
Tan importante como los aspecto anteriores e el estudio legal. unque no
re ponde a decisiones interna del proyecto. como la organización y procedimientos
administrativos, influye en forma indirecta en ello y, en consecuencia, sobre la
cuantificación de sus de embolsos.
Los aspecto legales pueden restringir la localización y obligar a mayores costos
de tran porte o bien pueden otorgar franquicias para incentivar el desarrollo de
determinadas zonas geográficas donde el beneficio que obtendría el proyecto
uperaría los mayore co to de tran porte.
Uno de lo efecto ' más directos de lo [actore legales y reglamentarios se
refiere a lo aspectos tributari os. Normalmente e i ten dispo icione ' que afectan
'.- t· ,- _ . ~ 1 ._ .• ' " .... I t ., .... · ... ,.- ,... ,_: ... : 1'. '" r"Io r ..-,. lzcnn
,) preparación y evaluación de proyectos
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Esto se manifiesta en e l owrgamiento de permisos y patentes. en las tasas
arancelarias diferenciadas para tipos distintos de materias primas o productos
terminados. o incluso en la constitución de la empresa que llevará a cabo el proyecw.
la cual tiene exigencias impositi vas distintas según cual sea el tipo de organización 0
que se seleccione.
Otro de los efectos lo constituye la determinación de los desembol sos que
representa la concreción de las opciones seleccionadas corno las más convenientes
para el proyecto. Por ejemplo, los gastos en que se deberá incurrir por la confección
de un contrato para encargar una tecnología que debe hacerse a pedido. De la
misma forma, es posible identificar una serie de otros efectos económicos
Vinculados a variables legaJe
El estudio financiero
La última etapa del análisis de viabilidad [manciera de un proyecto es el estudio
fmanciero. Los objetivos de esta etapa son ordenar y sistematizar la información
de carácter monetario que proporcionaron las etapas anteriores, elaborar los cuadros
analíticos y datos adicionales para la evaluación del proyecto y evaluar fos
antecedentes para determinar su rentabilidad.
La sistematización de la información financiera consiste en identificar y ordenar
todos los ftemes de inversiones. costos e ingresos que puedan deducirse de los estudio
previos. Sin embargo, y debido a que no se ha proporcionado toda la información
necesaria para la evaJuación, en esta etapa deben defmirse todos aquellos elemento
que debe suministrar el propio estudio financiero. El caso clásico es el cálculo del
monto que debe invertirse en capitaJ de trabajo o el vaJor de desecho del proyecto.
Las inversiones del proyecto pueden clasificarse. según corresponda. en terrenos.
obras físicas. equipamiento de fábrica y oficinas. capitaJ de trabajo, puesta en
marcha y otros. Puesto que durante la vida de operación del proyecto puede ser
necesario incurrir en inversiones para ampliaciones de las edi ficaciones, reposición
del e-quipamiento o adicio'nes de capital de trabajo, será preciso presentar un
caJendario de inversiones y reinversiones que puede elaborarse en dos informes
separados. correspondientes a la etapa previa a la puesta en marcha· y durante la
operación. También se deberá proporcionar información sobre el valor residuaJ de
las inversiones.
Los ingresos de operación se deducen de la información de precios y demanda
proyectada, calculados en el estudio de mercado. de las condiciones de venta, de
las estimaciones de venta de residuos y del cálculo de ingresos por venta de equipos
cuyo reemplazo está previsto durante el perfodo de evaluación del proyecto. según
antecedentes que pudieran derivarSe- de lós esnldios técnico (para el equipo de
El proceso de preparoción y evaluación de proyedj
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fábrica). organizacional (para el equipo de oficinas) y de mercado (para el equipo
de enra).
Los costo de operación e calculan con la información de prácticamente todos
los estudio anteriores. Exi te, si n embargo. un ítem de costo que debe calcular e
en esta etapa: el impuesto a las ganancias. porque este desembol o es con ecuencia
directa de lo resultado contable de la empre a. que pueden ser diferentes de los
resultado efectivos obtenidos de la proyección de los estados contable de la
empresa re ponsable del proyecto.
La evaluación del proyecto se reaJjza sobre la estimación del flujo de caja de
los co to y beneficios. La exi tencia de algunas diferencias en ciertas posiciones
conceptuaJe en cuanto a que la rentabilidad deLproyecto per se puede er distinta
de la rentabilidad para el inversionista. por la incidencia del financiamiento. hace
que más adelante se dedique un análisi especial al tema.
El re ultado de la evaluación se mide a través de distinto criterios que, más
que optativos. son complementarios entre sí. La improbabilidad de tener certeza
de la ocurrencia de los acontecimientos considerados en la preparación del proyecto
ha e ne e ario considerar el rie go de invert.ir en él. Se ban d arrollado mucho
método para incluir el rie go e incertidumbre de La ocurrencia de los beneficio.
que se e peran del proyecto. Algunos incorporan directamente el efecto del rie go
en los dato del proyecto, mientras que otro determinan la variabilidad máxima
que podrían experimentar alguna de las variables para que el proyecto siga iendo
rentable. E te último criterio corresponde al análisis de sen ibilidad.
Evaluar un proyecto a un plazo fijo puede llevar a conclusione erradas re pecto
del mismo. Muchas vece se adopta como norma que un proyecto debe evaluarse
a diez años. Sin embargo. e posible que la rentabilidad de un proyecto sea mayor
si su puesta en marcha se po terga alguno períodos. No todos los proyecto
rentable deben implementarse de inmediato. aun cuando existan los recursos
necesarios. i e maximjza u rentabilidad po tergando su iniciación.
Siguit:ndo el mismo raciocinio anterior, puede concluir e qut: un proyecto es
más rentable i se abandona antes de la fecha prevista en la evaluación. Es decir.
al igual que debe analizarse la po tergación de la puesta en marcha. así también
debe con iderarse el abandono antes de la finalización prevista. Incluso. aun cuando
el proyecto haya sido evaluado. aprobado e implementado. e ' posible que surja
alguna alternativa de inversión que haga recomendable el abandono de la inversión
en marcha.
Por último. una variable que complementa la información posible de proveer a
quien debe tomar una deci ión se relaciona con el financiamiento. Cuando se
incluye u efecto en un flujo de caja. ya sea por la contratación de un leasing o de
una deuda para financiar parte tI.: la inver i ' n. dt:ja de medirse la r=ntabi lidad del
,
,/ Preparación y evaluación de proyectos
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proyecto y se detenruna la rentabilidad de los recursos propios invertidos en el
proyecto, la cual puede ser sustancialmente distinta a la del proyecto. Obviamente,
el inversionista tornará una decisión sobre bases más documentadas si se le
proporcionan ambas rentabilidades. 0
Un enfoque moderno de la gestión ambiental sugiere introducir en la evaluación
de proyectos las normas ISO 14.000, las cuales consisten en una serie de
procedimientos asociados a dar a los consumidores una mejora ambiental continua
de los productos y servicios que proporcionará la inversión, asociada a los menores
costos futuros de una eventual reparación de los daños causados sobre el medio
ambiente, a diferencia de las normas ISO 9.000, que sólo consideran las normas
y procedimientos que garanticen a los consumidores que los productos y servicios
que provee el proyecto cumplen y seguirán cumpliendo con determinados requisitos
de calidad.
Al igual como en la gestión de calidad se exige a los proveedores un insumo de
calidad para poder a su vez elaborar un producto final que cumpla con lo propios
estándares de calidad definidos por la empresa, en la gestión del impacto ambiental
se tiende a la búsqueda de un proceso continuo de mejoramiento ambiental de
toda la cadena de producción. desde el proveedor hasta el distribuidor final que lo
entrega al cliente. Es decir, el evaluador de proyectos debe cada vez más preocuparse
del ciclo de producción completo que generará la inversión, determinando el
impacto ambiental que ocasionará tanto el proveedor de los insumos por la
extracción, producción, transporte o embalaje de la materia prima, como el sistema
de distribución del producto en su embalaje, transporte y uso.
También es posible anticipar eventuales mayores costos futuros derivados de
variables ambientales en evolución. como la pertenencia de la empresa a un sector
con mala imagen ambiental. lo que haría esperar mayores costos y menor
competitividad por tener que cumplir con normas ambient.ales más estrictas; la
determinación de la mejor ubicación económica en un sector de creciente valor
ecológico o recreativo que podría en el mediano o largo plazo determinar su traslado
por presiones de la comunidad, y la pertenencia a un sector industrial donde los
consumidores hacen cada vez mayores exigenc ias ambientales (fábricas de
cemento. molinos, etcétera), entre otros.
Si bien es posible afimlar que desarrollo y efectos ambientales negativos
.;oexisten imultáneamente. tambien es po ible reconocer que su prevención y
conlrol oportunos pCI·mltlran un crC:C1IllIento económico sostenible. lo que no debe
El proc=o de preparación y evaluación de proyecto,
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
interpretar e corno la con ervación ah oluta del medio ambieme que impida la
identificación de proyecto de inversión que pudieran generar beneficios superiore
al costo que e asume respecto del ambiente, ante la necesidad de a anzar y mejorar.
en deÍmiú a, la calidad de ida de la población. 0
El estudio del impacto ambiental como parte de la evaluación económica de un
proyecto no ha sido lo suficientemente tratado, aunque se ob ervan avances
sustanciales en el último tiempo. Una tipología de estudios de impacto ambiental
permite identificar tre tipos: cualitativo, cualitativos numérico y cuantitativos.
Los métodos cualitativo identifican, analizan y explican lo impactos positivo
y negativo que podrían ocasionarse en el ambiente con la implementación del
proyecto. Tanto la jerarquización como la valorización de estos efectos se basan
comúnmente en criterios subjetivos. por lo que su uso está asociado con estudios
de viabilidad que se realizan en nivel de perfil.
Los métodos cualitativos numéricos relacionan factores de ponderación en
escalas de valores numéricos a las variables ambientale . Uno de estos métodos.
el de Brown y Gibson -que se explica en el capítulo 9-. eñala que para determinar
La localización de un proyecto es nece ario considerar la combina ión de factore
posibles de cuantificar el costo de un sistema de control de emana iones tóxicas,
por ejemplo con factores de carácter ubjetivo (como la satisfacción de un paisaje
Jjmpio), a ignándoles una calificación relativa a cada una de estas variables.
Lo métodos cuantitativo determinan tanto los co to asociado a las medidas
de mitigación total o parcial como lo beneficios de lo daños evitado, incluyendo
ambos efectos dentro de los flujos de caja del proyecto que se evalúa. Según estos
método. las medidas de mitigación de daños ambientales se adelantan hasta el
punto en que el valor marginal del daño evitado e iguala con el co to marginal del
control de 10 daños. De acuerdo con un criterio económico esto métodos buscan
minimizar el costo total del proyecto, para lo cual e pennlsible un cierto nivel de
daño ambiental residual , el cual en muchos casos no tiene un car.ícter permanente.
Como e mencionó en el capítulo anterior. cuando se evalúa ocialmente un
pro ecto, lo que se bu ca e medir lo co to que ocasiona y lo beneficio que
recibe la ocie dad como un todo por la realiz.ación de un proyecto. Una de las
principales diferencias ql,le tiene respecto de la evaluación privada e ' que considera
las extemalidades, tanto positivas como negativas. que la inversión genera. Mientras
las extemalldades positivas corre ponden a los beneficio generados por un
proyecto percibidos por agente económicos di lintos a 10 que pagan por lo
bienes y ervicios que el proyecto ofrece, las extemnlidades negativas son lo
costos que a umen miembros de la ' ociedad disti ntos a los que . e benefician de
dicho bien y servicio . Un análi i má detallado de este tema se de arroUa en
el capítulo tinal de este te too
Preparación y evaluación de proyectos
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.. . .. .. .. .. ,. . . . ~ . .. .. ~ .. .. .. . . . . . . .. . .. .. . .. .. . . .
- ,
El impacto ambiental de muchas deci s iones de inversión es un claro ej emplo de
las extemalidades que puede produci r un proyecto, al afectar el biene tar de la
población. Si bien muchas extemalidades no tienen el carácter de económica .
pueden afectar la calidad de ida de la comunidad: por ejemplo. la contaminac ión G
de un lago cuyo enlOmo era utilizado con fines recreativos. Por otra pane.
extemalidades que no tienen carácter económko se a ' ocian a un costo cuando e
busca ub anar el daño ocasionado.
Desde la perspectiva de la medici ó n de la rentabilidad social de un proyecto, el
evaluador debe intentar cuantificar los beneficios y ca tos ambientales que la
.inversión ocasionará. Para ello puede recurrir a distinto método que permiten
incorporar el factor monetario al efecto ambiental como lo método de valoración
contingente. de costo evitado o de precios hedónicos. I
El método de valoración contingellte busca determjnar la di po ición a pagar
de las per onas por los beneficios que e espera produzca el proyecto. Por ejemplo.
por el derecho de uso de vías exclusivas que hagan el tráfico más expedito o por
ver las aguas de un lago de 'contaminadas para recuperar un espacio de recreación.
Muchas variables determinan e ta di po ición a pagar; por eje mpl o, el nivel de
ingreso de la población o la cercanía y capacidad de acce o a las zonas mejoradas.
El método del costo evitado cons idera que e l costo asociado a una eXlemalidad
debe ser asumido por el proyecto que la ocasiona. para lo cual incorpora dentro de
los costo · el gasto de subsanar el daño causado O. dentro de lo beneficio, el
ca la que la inversión evitaría al re to de la comunjdad.
El método de los precios hedónico busca determinar todos los atributos de un
bien que podrían expli car el precio que las personas están dispues tas a pagar por
él. Es decir. considera quc el pre io refleja, entre otras ca as. la calidad del ambiente
que se ver.i afectado por el proyecto. Por ejemplo, al pavimentar una calle de
tierra, las viviendas de esa calle suben de precio sustancialmente, en términos
relativo. que aquella vi iendas donde se repavimenta ' u calle. a pesar de que
probablemente el ca to de repavimentar ea superior al de pavimentar.
Desde la perspecli a de la e aluación privada de proyecto. lo que interesa es
medir lo ' os tos y beneficio que con mayor probabilidad enfrentará el
inversioni sta. Si el proyecto puede afrontar la po ibilidad de un desembolso fUluro
para compensar el daño cau ado. éste valor deberá incorporarse en el proyecto.
Si exi ten norma concreta ' que restrinjan la formulación del proyecto. a mo
el impedimento de cons truir un edificio para an'iendo de es tacionamientos por el
impaclo ial que oca iona sobre la calle. el evaluad rdeberá investigar la existencia
I Uno detallada exposición sobre los métodos de valoración ambiental se encuentro en Diego Azqueto
•. \ ¡ti" ,·" . (t ." •• "', ,"'".., .1. 1", ,tI"I",/ ",,1 .. , "fUr' Edi toral McGrQ'\W-Hi ll Mad,.id 1 0°4 rw" "_101
El proceso de preparación y evaluación de proy"¡
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de otra opciones. Si la demanda hace recomendable. desde el punto de vista de la
rentabilidad privada. la con trucción de 800 estacionamientos y exi te una
restricción establecida al tamaño por el impacto vial negativo que este proyecto fT;;\
ocasionará. se deberá e rudi ar la conveniencia de un tamaño inferior con salidas a v
di stintas calles. pero que cumpla con la norma. o el traslado de la ubicación a otro
lugar.
Entre otros efecto. ambientales directos, la evaluación privada deberá incluir
costoS para cumplir con las norma de control de las emanaciones de gases o
contaminación de aguas; para eliminar, reciclar o biodegradar residuos sólidos
que no pueden ser depositados en lugares bajo control y autorizados para tales
fine; para acceder a materias primas que cumplan con las normas ambientales en
cuanto a los residuos de embalaje o transporte; para cumplir con las nOrmas
ambientales vinculadas a la comercial ización del producto elaborado por el
proyecto. como las restricciones de algunos países a aceptar la importación de
productos en embalajes no reciclables. reutilizables o no biodegradables. etc.
Preporoción y evaluación de proyectos
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Resumen
En I!ste capímlo SI! sintuiza I!/ prouso
tÚ la p"paración y roaluación dI! un
proyl!Cto tÚ invl!rúón. El rl!sto tÚI libro
SI! dl!dica a analizar I!n tÚtaLk cada uno
tÚ los factorl!s qUI! influyro ro la ml!dición
tÚ la rI!Tltabi/üúzd tÚl proyl!cto.
. Muchas son las variabli!s qUI! SI! pUl!tÚn
JI SI! tÚbro cuantificar I!n la prl!paración
dI!/ proyl!cto. Sólo la simulación prl!cua
dI! cómo opl!rarfa i!l proyl!Cto una VI!Z
pUl!sto ro marcha pl!T71litirá dl!tl!T71linar
las conSl!ctll!ncias I!conómicas qUI! dI! alas
SI! dl!rivl!n.
.
on cuatro los I!studios partictJlarl!S qUI!
tÚbl!rán rl!a/izaru para disponl!r dI! toda
la información rl!li!vantt: para la
/!Va/uación: tienico. dI! ml!rClUÚJ.
administrativo y financüro.
Elobjl!tivo dI! coda uno tÚ I!llos a provur
información para la dl!tt:rminación dI! la
viabilidad financit:ra dI! la invl!rsión. Si
bün no SI! prl!tl!ndl! "alizar atudios dI!
técnica. coml!rcial,
administrativa. kgallt otra. cuando I!n
cada u na dI! I!Stas á rl!as l!Xista más tÚ u/la
altt:rnativa razonabli!ml!nu viabll!. si SI!
/!Va/uar má/ tÚ i!llas I!S la óptima
tÚ.sd1! I!I pllllfO tÚ vista dI! la racionalidad
i!'conómicll.
Muchas Vi!'US podrá mudl!r qUI! subsistan
dudas aurca di!' los mlritos financii!'ros tÚ
más tÚ una altl!mativa. ua técnica.
comi!'rcia/ o adminirrrorÍt·a. En t!'1tos e.lSOI.
no drbl! optarst: por UT/a dt: t:/Ias. sino qut:
las más rt:kvanus SI! debm drsarrollar ro
toda su magnimd pam t:li!gir la ml!jor ro
la roaluación financit:ra misma di!l
proyt:cto. Abandonar una alternativa
tt:CIlo/ógica I!n t:! I!smdio t/cnico.
basánMSI! para
t:conómicas. put:dt: /kvar a dt:sl!Char una
altl!rnativa qut:.eombinada con las
proyt:cciont:s organizativas. coml!rCÍali!s.
úgalt:s. administrativas y financit:ras
put:da llt:var a una rt:ntabilidad mayor.
El t:studio tÚ factibilidad financit:m no
sólo eonsistt: t:n dut:rrninar SI t:f prOyl!Cto
t:S o no rl!ntabk. Si110 qut: dt:bt: Sl!rvir pam
disurnir rotrl! altt:rnativas dt: acción para
podt:r t:star t:n condiciont:s dt: rl!comt:ndar
la aprobación o rl!chazo tÚI proyl!Cto m
virtud dI! una opt:ración I!n t:1 graM
óptimo tÚ su potmcialidad rt:aL
El t:smdio tÚ impacto ambimtal como
partt: dt: la t:valuación dt: un proyt:cto u
oburva COTnQ un t:/nnroro cada va más
neusario. tonto por t:1 cambio I!n la
mlmra ambirotalista dt: la socit:dad como
por I!/ ift'cto di"cto sob" Los costos o
bt:nt:ficios qut: una dl!tt:rminada inicuuiva
dt: invasión pudüra trot:r. La tt:orla
dispont: dt: trI!S tipos tÚ instrumt:nros para
ml!dir t:stos costos y bl!ni!fU:Ws: los mitodos
cualitativos, los cualitativo-,' ;Im/ricos
JI lOJ cuantitativos.
El proceso de preparoción y evaluación de proyectos
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
El tÚl impacto
ambimtal importancia
ro la socia' tÚ por las
se asociar.
/os mitodos para
va/orizar NltÍn a
valoración a costO
Pregunta. .. y problemas
1. ¿En qul
la viabilidad timica y nmdio
ticnico la viabilidad
2. Dncriba la información
proporcúnuzr mudio
t¿mico para la roaluación finallciaa
daproyeuo.
3. Difilla IIn proyuto no productivo
y m qui consistir/a
Sil esllldio llroico.
4. Describa algunos [temu ill vasiones
podr/an tÚI da
macado
5. ¿Cómo podría i'I análisis tÚ la
compnt'J1cia di'I inducir
algunos conos di' op"ilción?
6. Expliqui' cómo la I!$trUClllro
organizativa tÚ un a
tÚ /o .. proudimirotos administratiL'os
afoctar a la composición dr los
costos opa ación drl proyeclo y de las
prroias a la i'n
111 ¡rc"" y durante la da
proy/!ClO.
y tÚ /os p"cios
En la privada tÚI
las para control tÚ daños
ambimtales obliga al a inc/uir
los cOstos de o los
para mbsanar daño
ocasionar
. El eSTudio tÚI
di'bi' información para su
roaluación. IdenTifique las principales
di'cisioni's tÚbm al

8. "Un al muestra
tina rrofabi/idad positiva.
si
t!Xislm /os suficimtN para
Comenu.
9. Expliqui' q1l1 diftrmcia a /os
nI de prifactibi/idad y
facribilidAd.
1 O. la importancia tÚ las
variables UI1
di' i
11. ¿ on /os t!ftctos mantitativos
asociados al impacto ambimta/ tÚ UI1
prD.yecro se roahia social y
pril'OdAmenu?
12. Describa 'os mltodos para cuantificar
/os ambit'1uales 1In proy«fo.
Preparación y evaluación de proyectos
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. . . . . .. . .. ... ""..... .
ESTRuaURA ECONÓMICA
DEL MERCADO
El comportamiento futuro de los factore económico. de un proyecto es afe tado
fuertemente por la estructura actual y e ·perada del mercado. El mercado lo
conforman la totaljdad de lo compradore y vendedore potenciale del product
o servicio que se vaya a elaborar según el proyecto; la e · tructura del mercado. y el
tipo de ambiente competitivo donde operan los oferentes y compradores de un
producto.
El propó ilO de este capítulo e descubrir las caraclen ricas generales del mercado
que deben ser conocidas y medidas para evaluar el proyecto. Es en el mercado
donde la personas reflejan sus intere es. deseos y necesidades. Alli d ser humano
pone de pre ente lajerarquización de sus necesidade y establece su propia identidad
en relación con los bienes que desea poseer o adquirir.
El conoci miento del mecanismo del mercado re ultará imperio amente nece ario
para el evaluador de proyecto ' para así realizar el proce. o mediante el cual podrá
recomendar o rechazar la asignación de lo récursos e caso ' a una determinada
ini iativa. Este conocimient o resultará muy gravitante en la definici ón posterior
de la investigación de mercado. cuyo objetivo será obtener información para la
con trucci ón del nujo de caja. En decto. la investigación de mercado pretende
e ntregar información histórica y actual acerca del comportamiento de lo.
con. umidores. proveedores. competidore y l..1.mbién de los canales de distribución
para la comerci31i9ción del producto del proyeclO. Esta inform3ción erá bá ' ica
tunto para la >leéción de la. técni cu. de proyecci ón de mercudo más adecuadas.
como para efectuar 13s proyeccione. mismas.
La inter'lcción entre la oferta y la demanda en cada uno de lo . ubmercado
i n d i ~ ' a d o ~ puede ser muy disti nta. De e ' ta forma. por ejemplo. el prepar.ldor y
evaluador de un proyecto puede erse enfrentado a una inve ·tigaci ón en donde la
demanda del bien se encuentra claramente identili cada y además. cautiva. por lo
que se p dría conocer ' u comportamiento futuro. o le ocurre lo mi . mo con un
determinado in umo del submercado proveedor. del cual deberá hacer una
in e ligación muy profunda debido a la importancia que este producto tiene en
los costos del proyecto. Otro tanto puede ocurrir respecto de la calidad y validez
de 13 información di. ponible. la cual puede variar según lo. distinto bienes y
servicios. como el submercado respecti vo. lo que podría afectar la investi gación
del mercado.
/ Preporoci6n y evaluoci6n de proyecta •
. . .. .. . . . .. .. . .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. . . .. .. .. .. .. . .. .. . .. .. .. .. .. .. .. . . .. .. . . . .. .. .
De esta forma, se daría en un mi mo proyecto que el comportamiento del
mercado para una determinada mateIÍa prima sea muy distinto que para otra. Lo
mismo ocurre para los diferente submercado del proyecto. De $í-hrimportancia
de conocer cómo se estructura el funcionamiento e fec ti vo de elfos, de tal forma de
poder adecuar y dirigir la investigación de mercado con pleno conocimiento de lo
que se quiere investigar. Sólo al determinarse cuáles on lo comportamientos de
la interacción entre oferta y demanda que hacen posible la exi tencia de lo
mercados, podrían definirse las metodologías que resultan más adecuadas para
efectuar la investigación de cada uno de ellos.
El ambiente competitivo en que se desenvolverá el proyecto, en caso de ser
implementado, puede adquirir una de las siguientes cuatro formas generales:
competencia perfecta, monopolio, competencia monopólica y oligopolio.
La competencia perfecta se caracteIÍza porque existen muchos compradores y
vendedores de un producto que, por su tamaño, no pueden influir en su precio: el
producto e idéntico y homogéneo: existe movilidad perfecta de los recursos, y los
agentes económicos están perfectamente informados de las condiciones del mercado.
Existe monopolio cuando un solo proveedor vende un producto para el que no
hay sustitutos perfectos. y las dificultades para ingresar a esa industria son grande .
La competencia monopolística se caracteriza porque existen numerosos vendedores
de un producto diferenciado y porque, en el largo plazo, no hay dificultades para
entrar o salir de esa industria.
Una estructura de mercado oligopólica existe cuando hay pocos vendedores de
UD producto homogéneo o diferenciado y el ingreso o salida de la industria es
posible, aunque con dificultades.
El análisis de la demanda constituye uno de los aspectos centrales del estudio de
proyectos por la incidencia de ella en los resultados del negocio que se implementará
con la aceptación del proyecto.
De acuerdo con la teoría de la demanda del consumidor, la cantidad demandada
de un producto o ervicio depende del precio que se le asigne, del ingreso de lo
consumidores. del precjo de lo bienes sustitutos o complementarios y de la
preferencia del con umid r.
Estructuro económico del mere
....................................... .. ...... " .. " "
La cantidad demandada de un bien aumenta al bajar el precio del producto, al
aumentar el precio de los bienes sustitutos o reducirse el de los complementarios,
al aumentar el ingreso del consumidor y al aumentar las preferencias del consumidor
por ese producto.
En e l e tudio de la viabilidad de un proyecto es viral la deflllición adecuada de
la naturaleza de la demanda del bien que se producirá, así como de las variables
que la modifican y de la magnirud de la reacción ante cambios en ciertos parámetros
que se consideren apropiados.
La teoría económica indica que la relación funcional entre precio y cantidad
demandada es inversa, es decir, al subir el precio disminuye la cantidad demandada.
Los estudios económicos han sido determinantes en señalar la evidencia de esta
relación para la gran mayoría de bienes llamados "nonnales". Con otro tipo de
bienes, la relación puede ser directa, como es el caso de los bienes de lujo.
En todo proyecto es de vital importancia conocer la magnitud de la reacción de
la cantidad demandada ante un cambio en el precio; esto se conoce como la
elasricidad de la demanda o elasticidad-precio. que se define como el porcentaje
en que varía la cantidad demandada como coosecuencia de los cambios porcenruales
que se producen en el precio, manteniéndose constantes los valores de todas las
demás variables de la función de demanda.
La determinación de la elasticidad de la demanda o elasticidad-precio de la
demanda pennüirá cuantificar el cambio relativo en las cantidades vendidas ante
una variación en los precios y se mide como el cambio porcentual en la cantidad
demandada dividido por el cambio porcentual en el precio. Esto es:
[ 3. 1
E _ L\Q I Q _ L\Q * P
P-L\PIP-L\P Q
donde Ó Q y ó P se refieren a los cambios en la cantidad y en el precio,
respectivamente. El valor ó Q/ ÓP es negativo porque el precio y la cantidad se
mueven en direcciones contrarias: al subi r el precio baja la cantidad demandada Y
vicéversu.
Preparación y evaluación de proyectos
•• JJ • • •• • ••••
. . . . • I • •
La cantidad demandada se ilustra con una curva de de manda como la que se
muestra en el gráfico 3. 1 .
• Grófica 3. 1

7
6

..
}
t

-'00 800 LlOO 1.600
En el gráfico se aprecia que a un precio de $5. la cantidad demandada esperada
es de 1.200 unidades. pero si baja a $4. la cantidad demandada aumenta a 1.600
unidades. El aumento se explica porque el consumidor sustituye este bien, que e n
té rmjnos relativos es más barato, por otros que consumía antes. Esto se conoce
como efecto sustitución. Por otra parte, al bajar e l precio del producto. el
consumidor puede, con el mi smo ingreso. comprar má de é l. Es to se denomina
efecto ingreso. El cambio dentro de una curva de demanda ocasionada por una
variación en el precio se conoce como cambio ell la calltidad demandada. El
desplazamiento de toda la curva de de manda. motivada por cambi os e n otro_
factores distintos al precio, se denomina cambio en la demallda.
La ecuación 3. 1 permite detcnrunar la elasti cidad en un punto determinado de
la curva de demanda, por lo que se conoce como e lasti cidad precio punto de la
demanda. Sin embargo, lo más rrecuente es medir la elasticidad e ntre dos puntos
de la curva de demanda_ Esto se conoce como elasticidad arco precio de la
demanda y se calcula cOITigiendo la ecuación 3. 1. al incOIporar la media de los
dos precio. y la medi a de la!'. cant idade ' para e\-itar obtener diferentes resultados
que dependen de cómo varíe e l precio:
Ep = * + P¡ ) / 2
- (Q2 + Q, ) / 2
3.2
- QI * P, + P¡
Pe. - P¡ Q2 + Q,
Estructuro economica del merco.
• • .. • • • • .. • • ... ... • • • • ... lO • ... .. • • .. • .. • • .. • • • .. •

. . .
Por ejemplo. ' i la función de demanda ti.:: un producto fue e Q = .. WO .. 40P.
e tendrían lo iguientt: l' ultado de antidad d mandada por pr d o:
2 3 5 6 7 8 9 10
360 320 280 2.40 200 160 120 80 40 O
• Cuodra 3. 1
Para calcular la elasti cidad precio punto de In de manda en cada nivel de preci o,
e aplica la ecuación 3. 1 e obtiene' .
10 .. 40 X 10/0 =
.. 00
9 .. 40 x 9/40 = .. 9,00
8 .. 40 x 8/80 = .. 400
,
7 .. 40x7/120= .. 2 33
I
6 -40 x 6/160 = - 1 50 ,
5 -40 x 5/200 = - 1 00 ,
4 -40 x 4/240 = .. 067
,
3 .. 40 x 3/280 = - O 43 ,
2 .. 40 x 2/320 = - 0,25
1 -40 x 1/360 = - 011
I
• Cuadro 3.2
e n I:l apli cación de la e uación ._ ~ e calcula la elasti idad arco de la demanda
,/ para. p r ejemplo. los punt donde el preci e 4, de la iguicnte forma:
E = --lO (
4
+ 3)
P (240+2
I En ledos los puntos 0 1 P _ · " 0 luego Ep _ - P/ O
=-054
)
o
Pr-eporoclon y evaluacIón de proyectos
. . . . . " . . .. . . . .. . . . . . . .. . . . .. .. . . . . . . .. .. . .. .. .. .. .. .. . .. .. . .. . . .
I di minuir e l precio. el ingre o total aumenta si la demanda e elá tica:
pennanece constante i la demanda e unitaria. y di. minuye i la demanda e.
inel tica. La demanda es el - tica cuando el alor ab oluto de la elasticidad precio
IEpl) es mayor que uno. unitaria i IEpl es igual que uno y e inelástica si IEpl 8
e ' menor que uno.
El mismo instrumento irve para analizar el efecto de un cambio en lo ' precio
obre el ingre o total. Dado que el ingre o total es igual a l producto del precio por
la cantidad endida, una baja en lo precios no nece ariamente Uevam a una
di minución del ingre o total . Si, por ejemplo. el pre io baja en un 1 % Y la
elasticidad-precio e igual al, la cantidad demandada aumentará en un 1%, dejando
' in variación al ingre o total. Sin embargo. si la elaslicidad- precio fuese menor
que 1, la cantidad demandada aumentará menos que 1% i el precio baja un 1%.
En e te caso, el ingre o total que se den a de un aumento en la cantidad no alcanza
a compensar la rebaja en el que ocasiona la reducción del precio. haciendo que el
ingre o total baje. Por otra pane, i el precio baja un 1 % Y la elasticidad-precio
fuese mayor que 1, el aumento en la cantidad demandada em mayor que 1 %.
haciendo que el ingre o total suba.
En una curva de demanda inelástica, un aumento propo ion al de 1 en el precio
pro ocar un ambio menor a 1 en las canlidade demandadas. de tal fonna que el
gasto total de lo con umídores en el bien aumenta para mantener la mí ma cantidad
demandada.
En una curva de demanda eláslica. la reacción de la canlidad demandada em
mayor que 1 ante un aumento de una unidad en el precio. así que el gasto total en
el bien por pane de lo consumídore disminuirá, porque la reducción en la cantidad
demandada es proporcionalmente mayor al aumento del precio.
Si la empresa e lá operando en condiciones de competencia perfecta. es de ir.
existen muchas empre as que producen el mismo bien o é te es imponado de
manera que el precio del bien está determinado exógenamente). e estima que la
ela ticidad-precio de la demanda relevante para la empresa e infinita. o sea. i la
empre a uh<! el precio, lo con umidore no demandarán nada.
la in ersa. i la empresa contiruye un monopolio. la elasticidad- precio de la
c urva de demanda rele ante para la empre a em la curva de demanda del mercad
respe to a e e bien.
El ingre o marginal e detennina por la iguiente expre ión:
3.3
Estructuro económico del merco.
. . . . . . . . . .. .. . . . . . . . . . . . . .. . . . . . .. . . .
• • • • • • # • • • • • • • •
Con la información del ejemplo anterior e puede deducir el siguiente ingre o
marginal por cada pe o que e reduz a el precio:
, " C"." ~ • . .•.•.•
10 O
--
O
9 40 -9,00 360 9
8 80 - 4,00 640 7
7 120 - 2,33 840 5
6 160 - 1,50 960 3
5 200 - 1,00 1.000 1
4 240 - 0,67 960 -1
3 280 -0.,43 840 -3
2 320 - 0, 25 640 -5
360 - 0, 11 360 -7
• Cuadro 3.3
Mi ntras la demanda elástica. al bajar el precio aumenta el ingreso total;
cuando la demanda e unitaria. el ingre o lotal e hace máximo. y cuando la
demanda e - inelástica. el ingre o total di rninuye. El ingre o marginal calculado
mide la variación en el logre o total por ada unidad adicional vendida. Al calcular
el ingre o marginal por la e uación .3 re ulta. para cualquier precio. -2. La
diferencia e explica porque c neta ecuación e mide el cambio en el ingreso
total entre diferente nivele de produc ·ión.
De acuerdo con lo que e eñaló anteriormente. la curva de d manda e obtiene
uponiendo con tante una erie de par metro _ El anali la debe intentar
predeterminar lo po ible cambios eculare en lo gu to de lo consumido re
del bien ue ofrece y la e labilidad de la demanda del bien.
n cambio en lo gu to de 10 - con umid res producirá un desplazamiento de
la urva de demanda. En efecto. i aumenta la preferencia por el bien. la curva de
demanda e de ' plazará de tal manera que al mi mo precio I consumid res e t.arán
di pue to a comprar una antidad mayor del bien. Si di minu e la preferencia
por el bÍt:n. la curva de demanda e de plaza de lal forma que. a un precio dado.
las cantidades que lo on umidore e t5n di pue tos a comprar son menore .
P r -otra parte. exi ten biene - que se cara terizan por tener una demanda pajera;
en un periodo e tán "de moda" , pero po terionnenle. al ambiar 10 guslo • dejan
de er demandado . En otro c o e produce un efecto imilar por una alta
rOla ión. deri ada del avan e lecnológi o que genera bien u tilUt de mejor
calidad. El e aluador del pr yecto debe ser apaz de pre er la longitud temporal
de 1:1 demanda que e I<Í utili zando para e valuar el proyecto.
Preparaci6n y evaluación de proyectos
. . . . . . - .. . . .. . . .. . . . .
. . . . . . . .. . .. . . . . . .. .. .. . .. . .. .. . . .. . . . ..
-.
AdicionaJmente. exis ten cambio. seculares en los gu t o ~ . que pueden de. plazar
levemente pero en forma continua la curva de demand:l . En e ·te punto es importante
que el producto tenga un cieno margen de ductilidad que le permita adapt:m;e a lo.
cambios en las preferencias de los consumidores. de manera que evite esa tendencia. 0
En un pafs en crecimiento. e l ni vel de ingre o de lo consumidores aumenta y.
dentro de esta tendencia. lo ingreso relativos de lo distimos individuos sufren
modificacione . La fonna en que e di tribuye este ingre o tendrá también innuencias
en la demanda. Por esta razón, el analista del proyecto debe examinar la tendencia
esperada en el nivel de ingreso de Jos consumidores potenciales del bien.
Cualquier cambio en el ni el de ingre o también desplazará la curva de demanda.
Sin embargo. este análisi debe considerar los diferentes tipo de bienes: los bienes
normales. que se definen como aquéUos cuya cantidad consumida aumenta junto
con el nivel de ingreso del consumidor (el efecto ingre o es positivo). y Jos bielles
inferiores. que se definen como aquéllo cuya cantidad demandada di s minuye al
aumentar el nivel de ingreso de l consumidor.
La magnitud de la reacción de la cantidad demandada ante un cambio en el
ingreso puede medirse a través de la e la tici dad- ingre o de la curva de demanda.
Este cambio es mensurable dividiendo el cambio porcentual en la demanda por el
cambio porcentual en los ingre os. manteniéndose constantes todos los otros
parámet.ros. Si el valor de esta operación re ulta positivo. el bien queda incluido
en el grupo de los bienes norrnale . Si. por el contrario. el res ultado de la divisi ó n
fuera negativo, el bien será considerado inferior.
Sobra señalar que la cuantificación de este fenómeno permitirá predecir con
mayor precisión la evolución de la demanda.
Es preciso tener en cuenta que la evolución de los precios de otros bie nes di stintos
a los del proyecto puede tener una gran influencia obre la demanda del bien
objeto de la evaluación. Oc esta forma. e distinguen tres tipo de bienes. según se
expone a continuación:
a) Biene ustitlltos: Son aquellos biene que atisfacen una nece idad inúlar.
y por tanto el consumidor podrá optar por el consumo de ellos en lugar del bien
del proyecto. si éste s ubiera de precio.
Un ejemplo de la situación anterior e aprecia entre el bien mantequilla y el
bien margarina. Un pote de mantequilla es diferente de un pote de margarina. y
a s í lo entienden los consumidore que optan por uno u otro bien. pero i la
mantequilla ube de precio. un sector de los c o ~ umidore preferirá cambiar de
bien y adquirir margarina . E te movimiento puede graficar ' e como un
desplazamiento de la curva de de manda de margarina. provocado por un cambio
en el precio de un bi e n di s tinto . sí. al mi s mo preci o. la cantidad vendida de
tnargarina aumenta. rorque "e han incnmpradCl a ql mcrc:tc1n nll 'vo" e """"n,; ' Inr-<
Estructura eGonómica del merco,
. .. . . .. . . . . . . . . . . .
El anal i ta del proyel:to debe es tudiar la e lructura de demanda de bienes
·u ·titut Jd bien que exi ·te en el ml!r ado. i el bien no liene ustituto de ningún
tipo. la empn: ' a podrá fijar e l precio del bien y modificarlo según le convenga con
mucha libertad. El efe.: to de ello determinado cxclu i amente por la 8
e la. ticidad·precio de la demanda. Si el bien. en cambio. tiene sustituto cercanos.
un ambio en el precio temlrá creeros mayorc .
La ela ticidad permite analizar también la relación de ustitución entre productos .
Por ejemplo. si se de ea in\·e. tigar la competencia entre tres producto Pa. Pb y
Pe. podría hacerse un experimento de prueba en un grupo de establecimiento que
ofrezcan lo tre productos y permitan efectuar cambio en u. pre io para er el
efe to en la cantidad demandada durante un período detemlinado. Supóngase que
el re ultado de esta investigación pernlitió concluir las relaciones de demanda que
e mue tra en el cuadro 3.4.
Po Pb Pc
Po . 4,01
+ 2, 48 +0,03
Pb + 2,17 . 3,12
+ 0,12
Pc + 0,31 + 0, 10 ·2,26
• Cuadro 3.4
La elasti idad- precio aparece en la diagonal del cuadro 3.4; lo ' número ' re ·tantc.
corresponden a las elasticid:lde cruzada de lo produclo. En el ejemplo. las
ela. · ticidade - precio de lo Ire producto . on muy altas. aunque el producto
manifie ' Ia una respue ta de u demanda inferior a las de p. P
b
ante las
nu tuaci ones de precio. Las elasti idades cruzadas entre p. y P< on p as y
. igniticati\'as, mostrando que lo. con umidore- opinan que ambo ' productos son
lIstiruto. emejantes y que ante un cambio en el pre io de uno de ello trasladan su
consumo ¡¡1 otro. Sin embargo. las elasticidad.:. cruzadas con Pe son muy pequeñas.
mostrando que los cons umiJon.: , no las I:on idaan sustitutos semejantes.
b) Bielles complementarios: on aquell os que se consumen en forma conjunta,
y. por lo tanto, si aumenta la .:antidad cons umida de uno de dIos. necc. ariamente
aumenta la cantidad consumida de OtfO y iceversa.
n ejemplo de la situación anterior lo constituye el caso de lo auto y la gasolina.
Si b¡¡ja el precio de lo. aUlO . lo ' consumidore comprarán más aUlo . Esto desplaza
la curva de! demanda de gasolina. E ' dc!cir. al mismo precio lo ' con umjdore
una cantidad Ola or de ga olina. porque han aumentado los
n:querimientos de gasolina en la economía .
.: apr.:cia entonces que e nec.: ' ario pro. ectar la evolución de las cantidades
consumidas de los bien.:' ':"lllplt:01enluri o,", al ddinir la evolución de la curva de
1._ ., .... l . 1..1 ..... .... \ ","' '\
Preparación y evaluación de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Obviamente. la existencia de biene sustiru(O y complementario afecta tantO
al mo imiento de las curvas como a la elasticidad.
e) Bienes independientes. Son aquellos que no tienen ninguna relación entre si ,
de tal forma que un cambio en el precio de un bien independiente no afectará a la B
demanda del otro bien.
El análisi que e ha efecruado hasta el momento mue tra el comportamiento
que tradicionalmente e les atribuye a los consumidores de acuerdo con la teoría
económica. Existen, sin embargo, una serie de reacciones adicionale como
consecuencia de la interacción social de los distintos individuos que conforman el
conglomerado ocial. Por ello e que deberán estudiarse todo aquello factores
que necesariamente deben considerarse por el analista del proyecto, el cual debe
deflDir el comportamiento del mercado del bien para el cual se está efectuando la
evaluación.
Así, con iderar únicamente la conducta actual de los individuos e un error que
frecuentemente se comete. Para solucionar este problema deben tomarse en
consideración las tendencias de las personas al comprar, con umir o usar bienes o
'. ervicio, tal como lo hace el resto, y las tendencias de algunos con umidores a
ser exc1usi o en lo que compran, consumen o usan.
1
'. lo Ieorio ec:oo lÓmica si,lIIt'nOtizo el problema en tres "efectos" principales, denominados band ",ogon. snob y I?hhn.
El 4«:»band"'agtNI """si"" en que lo demanda de un bien oumenlo pc>It!Ue otra. esIán ccnsumienda el mismo bien.
El anáIi.is le6rico para eslo situoción parle del supuesIa de que la rontidad deo""" ododu por un consumidor es Ivnción del
pn>Ciodol bien y de la den"", oda lcIoI del rne<a>do, crteris pdribus. (Citeris, "OZ dellalin, signillcc lilemlmente "otros cosm"
y PdriM, 1ambién lalin, signillcc'oguaI" o enIances, denaIa la c" .. dición de que
no llO)'O c:ombio en el resIa de las circunslancias,.
El eIedD ¡recio ortlinaño (es decir, si se supone que las indivKLos no se afedan entre si al c:c>nsU'\'lÍr' de un oumenlo
de lo aádad mruomido. Pero el q«w bond""gon hoce que un número adicional de ccnsumidores se incoo poi e al
..... wcL. EsIe último efwcIo señala ío un oumenlo de CXJruUmO del bien.
El efrc;tt>6WJb cx:nsisIe en que la deo, "".da de un bien de consumo cbninuye pon:fJO "* os esIón CXJnSUmiendo o;' 10"'''' iIaI.da
el CXlNUIIiO del miJmo bien. Es decir, hay indMduos que requóeren de la exd.sMcIod (o la menos en cier10 medido, del
del bien en cuesri6n.
Pbro """"" de análisis se supone que la deo,,,,,,.da inclWluaI esI6 r.tgaIi ............. elaciaoda <Xlf'i la deo,,,,,,.da del
i1i&uai>.
Si boja" ¡recio de un bien, lo conticIaddeo,,,,,,.dada debe.ío cumenIar. Pe<alas _ , al_que la cnntidad deo ,,,,,,.dada
c:a.wnerm. I ecxcioo iOI1 cba ida "",.da eI'l lb codo. Por la 1anIa, el qt!CID JnDb hoce que la ca iIic:Iod deo, KM.dada
en aIg..na pi q:>Oi óón ante la boja de pn!!Ó05.
B """'=*> v.,¡,¡"., se produce cuando lo da. iCII oda de un bien .,....,.,..., pc>It!Ue tiene un precio más bien olla que bajo.
Pbro linos de anlIIisi. se deIinen los CI)j ........... de . precio red', I ep ..... ., el precio ""'*=Ii..., ....... F b L por el
y "precio CIOIUpÓO-O., que """'""'*' el precio que el pienso Cfo'B eras pti SCli lOS que él pagó.
las deo_w:Ios se coruIN)Ien sal-Io base de cbinlas olla, ..... "", de precio que los consumidores que son los
precío& (D iSpicuos.
En ..... pJd:¡.os, es posa,Ie determinar las CI)j didades de. liCII.dados a precios de ... , di ... si lado. los consumócIcwes
cr-. Cfo'B el precio CIOIUpÓO-O es un precio d t " .. oda. A di.IinIas precios se producir6n dislinlas deo 1"'" .da" exisIiendo
paro axIo uIIemati.oa de precio una delenninoda deo, KM oda Y Iegó¡.dose a esj¡ .... : .. distinlas punIas de equilibrio poro
co.da ...... liUIi ....
las de dtdeo"",,,,,,,,,,,,oda:lo <Xlf'islruidcn o lroYés del rfecw \WJkp¡ permiten visualizar que la ca iIidod deo, "",.dada disminuye
a bajas en el prec:ío. Dicho de airo ma tero, el <'frc1O 1Ó'bkn se produce por el hecho de que, al bajar el prec:ío de un
bien, hayptiSCliIOS que dejan de con"""irla pc>It!Ue ésIe se ha hecha · demasíodo popuIa('.
lo daliCII.da del bien su¡e.o o este efecIo puede tener magnitudes diversos. dependiendo de la octitvd de los <Xlf'isumidore,
frente a los precios conspicuo, y la. carocteristicos del bien.
&tructvro económica del mero:;
I ••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••
En todo proceso de evaluación de proyectos es muy importante poder desarrollar
el estudio analítico de la demapda. En muchos aspectos el factor más importante
para determinar la rentabilidad de un proyecto estará dado por la demanda de los
bienes y servicios que se desea producir. La proyección de la demanda de un bien 0
constituye un elemento c1a e en la planificación de mediano y largo plazo, por lo
que el conocimiento conceptual del comportamiento de la demanda constituye un
caudal teórico necesario que debe comprenderse por el evaluador.

El término oferta se puede defuúr como el número de unidades de un determinado
bien o servicio que los vendedores están dispuestos a vender a determinados precios.
Obviamente, el comportamiento de los oferentes es distinto al de los compradores.
Un alto precio les significa un incentivo para producir y vender más de ese bien. A
mayor incremento en el precio, mayor será la cantidad ofrecida.
El término oferta se apl ica tanto a la curva como a la tabla de oferta. Lo mismo
ocurre en la demanda. La conjunción de ambas curvas determina el precio de
equilibrio y la cantidad de equilibrio. De esta forma. el punto de conjunción o
punto de equilibrio es aquel en que a un precio determinado se igualan las cantidades
ofrecidas y demandadas (todos los que quieren comprar o vender lo pueden hacer
a ese precio). Ante un aumento en el precio. la cantidad ofrecida aumenta y la
cantidad demandada disminuye. Al ocurrir lo anterior, la competencia entre los
vendedores hará que el precio caiga hasta llegar a un nuevo equilibrio. Del mismo
modo, ante una baja en el precio. la cantidad ofrecida disminuye y la cantidad
demandada se incrementa por la presión de los compradores. lo que hace posible
un aumento en el precio hast(l llegar a un nuevo equilibrio.
La teoría de la oferta es similar a la teoría de la demanda Se pretende mostrar
los efectos que tendrán los precios exclusivamente sobre la cantidad ofrecida, por
lo que el supuesto céteris páribus se utiliza también en este caso.
Al igual que en la demanda, existen algunos factores que pueden producir
cambios en la oferta. a aber. el valor de los insumos. el desarrollo de la tecnología,
las variaciones climáticas y el valor de los bienes relacionados o sustitutos.
Resulta obvio concluir que si el precio de los insumos aumenta. los productores
un determinado bien que requiera de esos in umos no querrán seguir produciendo
el bien al mismo precio al que lo ofrecían ante del alza en el precio de los
por lo que se produciría un incremento en el precio del bien como consecueDCla
de e te hecho.
Pr-eporoción Y evaluación de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • • •
•••••••••••••••••••••••••••••• •
~ .
Por otra parte. el desarrollo de la tecnología puede significar una disminución
en los costos de producción. A diferencia del caso anterior. los productores estarán
dispuesto a entregar una mayor cantidad del bien al mismo precio que les ofrecían
antes del cambio tecnológico que les permitió bajar su co to productivo. 0
Para el caso de la oferta de productos agrícolas. la situación se complica por el
hecho de que una vez efectuadas las plantaciones y obtenida la cosecha, la oferta
tiende a ser inelástica, afectando asimismo a la oferta para períodos posteriores.
De esta forma, se produce un efecto intertemporal que ólo podrá corregir e en
períodos futuros de plantación.
Las condiciones climáticas, especialmente ad ersas en el sector agrícola. llevan
aparejada una disminución en La cantidad ofrecida del bien que se vio afectado
por el fenómeno climático. Una sequía, inundaciones o heladas significan la
disminución de la oferta de los productos que se han visto afectados por los
fenómenos climáticQs.
Del mismo modo, la existencia de bienes complementarios o sustitutos en la
producción puede significar una disminución en la cantidad ofrecida de uno con
re pecto a otro. Si, por ejemplo, el precio de un bien sustituto aumenta. lo
productores del otro bien relacionado, que no subió de precio, tenaerán a cambiar
su producción por el sustituto que varió de precio. Lo anterior es especialmente
válido en el caso de cultivos agrícolas, en donde el precio de un bien sustituto
varía en el mercado. Existe un sentido similar cuando el avance tecnológico genera
bienes sustitutos de mejor calidad.
La unidad básica de producción es la empresa. AllI los productores transforman
lo insUDlos y los factores productivos en bienes y servicios destinados a satisfacer
las necesidades y la demanda de ellos. Los productores suministran diferentes
bienes a distintos costo de producción. Por lo tanto, la oferta refleja los co tos y
la curva de ofena refleja el costo marginal, que es el incremento que se produce en
el costo total causado por la producción de la unidad adicional.
3
Los costos totales de la empresa crecen a medida que su producción aumenta.
El costo total de producción es la suma de lo costos fijos, que se definen como
aquellos que no anan, cualquiera ea la cantidad producida. y los costos ariable.
que son aquellos que varían según la cantidad producic!a.
La curva de oferta de corto plazo de una empresa está dada por su curva de
coSto marginal de corto plazo. siempre y cuando el precio sea de un nivel tal. que
le permita cubrir sus costos variables de corto plazo.
. .'
> áte planteamiento es sustentodo en WONNACOTT. Poul y Ronold. Economlo. Bogotá: McGra-· Hill,
1992.
Eslruduro económico del mercado
.. . . .. . . . . . . .. . .. . .. . .. .. . . . . . .. .. . . ... . .. . .. ........ ... ...... ..... .
El costo marginal no iempre determina la cantidad ofrecida, puesto que una
empre a no puede producir una cantidad il.imitada.
Para producir en forma eficiente, la unidad de producción debe combinar us
factores de una manera determinada. Por una parte. el mayor uso de cada factor G
implicará un aumento en la producción. Por Olra. el u o de cantidades adicionales
de factores producirá un aumento en el costo total de producción. La empresa
estará utilizando una combinación óptima de factores cuando el aumento en la
producción. generado por cada peso gastado en contratar factores adicionales, ea
.gual para lodos ellos.
La cantidad óptima de producción erá aquella que eleve al máximo el
ingreso neto de la empresa; esto se producirá en el punto en que el ingreso recibido
por la enta de la última unidad productiva ea igual al co to adicional de esa
última unidad.
Las ganancias empresariales, con la exclu ión del pago al capital, e tarán
determinadas por la diferencia entre el costo de producción y el ingre o percibido
por las vemas de ella.
Para medir lo costos en una empresa e nece ario incluir todos lo co ·to
que afecten al negocio. Dentro de ellos se encuentran los costos implícito o costo
de oportunidad, que corre ponden a la rentabilidad alternativa en el uso de los
recur o . El costo de oportunidad también indica en forma aproximada cuánto
debe pagarse por un in umo para mantenerlo en u empleo actual. De e ta forma.
lo costo de una empresa pueden diferenciarse entre e.xpücitos e implícitos. Dentro
de estos últimos se puede señalar el beneficio normal sobre el capital in ertido en
la empresa.
Después que los co to implícitos o de oportunidad hayan ido cubierto
por el proyecto, cualquier beneficio remanente indicará la ganancia adicional que
esta actividad significa con respecto a otras alternativa . De esta fornla. e define
el beneficio económico como aquel beneficio e lraordinario que resulta cuando
e tienen en cuenta los co to de oportunidad.
Cuando e to ocurra, otras empresas se intere arán por incorporarse al área
de influencia del proyecto. De e ta forma. en el largo plazo, definido é te como el
tiemp uficiente como para que puedan in talarse y comenzar a operar otra
empre a competitiva. la oferta del bien en el mercado e incrementará, lo cual
hará bajar el precio. y con ello disminuirán los beneficios económicos o
extraordinarios.
El analista de un proyecto que e pera obtener beneficio extraordinario
debe! e aluar el tiempo que podrá operar en la condicione que le son favorable
;mtes d.: que Olras empre a e incorporen al mercado.
Preporoci6n Y evaluación de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
El conocimiento de la oferta y su comportamiento en relación con el bien o
servicio que el proyecto desea producir constituyen elementos de análisis
imperativos en el proceso de evaluación de proyecto de inversión.
Entre la infonnación bá ica para hacer un mejor estudio de la oferta destaca la 0
cantidad de productores, localización, capacidad instal.ada y utilizada, calidad y
precio de los productos, planes de expansión, grados de participación de mercado,
servicios que se ofrecen junto con el producto, canales de distribución, etcétera.
El estudio del comportamiento esperado de la oferta establece el marco de la
competencia futura que enfrentará el proyecto una vez funcionando. La oferta
.actual del producto que el proyecto evalúa elaborar puede enfrentar cambios una
vez que el proyecto se haya insertado en el mercado. En este sentido, es válido
analizar la situación histórica y actual de la oferta para determinar variables que
puedan emplearse en prono ticar su comport.aJTÚento futuro, tanto en la situación
proyectada sin proyecto como en la que podría esperarse en reacción a la aparición
del proyecto.
Estruduro e<onómico del me
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Resumen
En el proceso de especialización de la
producción se plantean tres interrogantes
fondamentales: qué, cómo y cuánto
producir.
Existen distintos mecanismos de respuesta
a /as interrogantes planteadas.
Fundamentalmente, existen dos granda
modelos de concepción de la economía que
responden a /as preguntas bdsicas. Por una
parte. se conoce la economía liberal de
mercado y. por otra, el modelo de
planificación central. Sin embargo. euos
dos grandes modelos no constituyen las
únicas opciones. Cada vez mds, y a pesar
de /as difirentes concepciones políticas que
se encuentran involucradas, la m"=la de
decisiones del mercado y del gobierno
central dan también respuestas
compartidas.
Al evaluar un proyecto de invenión u
debn-á tener en cuenta la estructura de
jimcionamiento del mercado. sus
condiciones. sus limitaciones y ms
proyecciones. a fin de poder entrt'gar
oportuna y correctamente los antecedentes
que se requieren para la construcción de
las proyecciones de demanda.
Es importante definir adecuadumente la
naturakza de la demanda del bien que el
proyecto producirá. asl como 1m variables
q ~ t e la modifican.
La teorEa uonómica indica que la
relación foncional entre precio y cantidad
demandada. es invena. Por otra parte, el
preparador y evaluador de proyectos
deberá intentar predeterminar /os posibles
cambios seculares en ÚJs gustos de /os
consumidores deL bien que ofrecn-á el
proyecto y la estabilidad de la demanda
respectiva.
Es preciso estudiar /os bienes sustitutos.
complementarios e independientes, cuya
evaluación puede tener una gran
influencia sobre la demanda deL bien
objeto de la evaluación del proyecto.
También raulta necesario que se estudie
la oferta de los bienes para poder
comprobar /os efectos que podrúm tener
ÚJs precios sobre la cantidad ofrecida. El
va/or de los insumos. el desarroLÚJ de la
tecn%gla, /as variaciones cLimó.ticas y el
valor de ÚJS bÜ!nes relacionados pueden
producir cambios en la oferta de /os bienes
y servIcIos.
El análisis de los costos es también un
instrumento que el evaluador debe tener
presente al efectuar el estudio deL mercado,
de la dananda y de la oferta. Después que
los gastos impllcitos hayan sido cubin-tos
por el proyecto, cualquin- beneficio
remanente indicará la ganancia adicionaL
que esta actividad significa con respecto a
otras alternativas.
Preparación y evaluación de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • •
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
• • •
Pre<YUntas V problemas
.. .
1. ¿Qul mtiouú por morado?
2. Al estudiar basta con
ana/izar bim final. ya
tÚ áu tÚpmdnl /os ingresos
gmerará a COTTUnU.
3 . qu¿ modo /os difirmus sistanas
/as inurroganus
qul. cómo y para quiln producir?
4. ¿Cud/ a su juicio. la importancia
con.our las distintas
bim prarot:Ú producir?
....
5. qu¿ modo condicionan /os
sisumas la
viabilidad tÚ un
inwnión?
6. ¿Qu¿ m la
de la un
bim?
7. E/ alza de los ingresos las
pn-sonns un país implica
n«nariamnzu la dandllcla tÚ
-IOdm Y cada uno tÚ /os
la afirmación.
8 . La t:úmanda tÚI bim una
dan-minada no sufrirá
al Cflmbiar a prrcio tÚ
otros biel/es. que ¿sros utln.

9. a) eftcto band /Vagon.
b)eftcto mob. c) eftCfO
10. Analiu /os posibles o/eros sobre
morado /os insumos tnzdrá la
mAn-ha tÚ un
tÚurminado. Suponga divnsas
cuanto a ofota actual y
fotura tÚ /os insumos.
11. Exp/iq= /os tÚurminan
cambios m la oftrta.
12. punto tÚ vista uonómico.
¿m qué pUllto u /ogra a máximo
ingreso para la emprrs'f?
13. Si la /as
igual a 0.8. un alza
en ms hará que u gastl! mds
en
14. En 1962. la Comisión tÚ Cítricos
tÚ F/orida tÚI
Agricultura de Estados Unidos.
Ol conjunto con la tÚ
F/orida, rea/izaron un
nz Grand Rapids. Michigan.
para examinar la el/trI!
/as naranjas Va/mcia Ca/ifornia y
F/orida. Duranu 31 días
rrgistraron /as cantidarks u
tÚ cada m 9
supermn-cados. ante variaciones
diarias nz los prrcios. qUI! cubrfan una
gama tÚ 0.32 dólarrs la docolll
Estructuro económica del merco
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
(±O, 16 precio al inicio
del estudio). el
vendirron más 9.250 docenas de
naranjas concluir lo
sigu iente:
"'.

- 3 07
.... " .. ,.,
1ndian River" Florida
Interior Florida -.
California ' .•

+1.,16 ·
't.
.. o¡, 0,18 .-."¡
.. 'P'
.. ,
e los
y ro uso las actividades
planificación.
15. En estudio un se ha
la de
para la
Q., = 60.000 -150P+ 12N + lOO! -1.500P¡ + 5P
u

Q. cantidad del producto
Xporaño
P : de! producto X
N: población del país en millones
1: ingreso disponible per cápita
Pi : precio del insumo fimcionar
al producto X
Pu : gasto en publicidad del producto
Xporaño
Con la injonruzción anterior
a) ¿Cómo cambia la cantidad del
producto X comprado cada año ante
un cambio en una unidad (la
población en milloms) de cada
variable de la fonción de Q?
b) ¿Cuál será el valor de Q si
N =10 millones. 1 = $3.000,
Pi = $80 y Pu = $300.000?
e) Para la fimción de demanda obtenida
en b) la precio
de la demanda si P = $10.000
Y Q = $800.000.
d) Para la fonción de demanda obtenida
en b) la arco de la
demanda si se además,
10.000
.. ::ro .
+-

Preponxióo y evaluación de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
16. Si la drmanda tÚ un biro X
1.000 unú:úuús anuaks para un
individual tÚ
$8.000 y 1.200 unidades para un
$12. 000. ¿cud/ /a
de /a tÚmallda para
un aummUJ ro de $8. 000
a $12.000 y para una del
ingmo tÚ $12.000 a $8.000?
J 7. Para /a fondón de tÚmanda
q"cido 15. /a
tÚ /a dcnanda si I = $10.000
Y Q = 1. 000. 000
Bi iograt í.l
• ACKl..EY. G:udner. Tt:oría macrouonómica.
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AJminiJmu:ión. México: Nueva Editorial
Inrerasnericana. S.A de C.V .• 1978.
18. Para /a fonción de drmanda del
qucicio 15 la
/as con cada
variab/ni P = 9.000. N = 15
1=$5.000. Pi = $100
y Pu = $250.000. sman /as
de x si pruio au=ta un
20%. N ro un 3%. 1 ro 5%. Pi ro
un 2%yPum un 10%?
• FISCHER. S. y DORNBVSH. R. EconomÚl.
México: McGraw- HiU. 1990.
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oc:upación . .. 1 inUTh y ..L áin"o. México:
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• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
El ESTUDIO DE MERCADO
En el capíruJo anterior se analizaron las variable económicas que explican el
comportamiento del mercado en ténninos generale . En e te capítulo se investiga
el mercadeO desde la perspectiva del preparador de proyectos; es decir, más que el
análisis de los conceptos y las técnicas generale de la comercialización, se
estudiarán los aspectos económicos específicos que repercuten, de una u otra fonDa,
en la composición del nujo de caja del proyecto.
Por lo general , el concepto de estuctio de mercado se identifica con la definición
del precio a que los con umidores están dispuestos a comprar y la demanda. En
este capítulo se aplica el concepto a las variables que condicionan el
comportamiento de los ctistintos agentes económico , cuya actuación afectará al
de empeño financiero de la empresa que podría generarse con el proyecto.
Objetivos particulares del estuctio de mercado serán ratificar la real posibilidad
de colocar el producto o servicio que elaboraría el proyecto en el mercado, conocer
los canales de comercialización que se usan o podrían usarse en la comercialización
de ellos, determinar la magnitud de la demanda que podría esperarse y conocer la
composición, características y ubicación de los potenciales consumidores.
Obviamente, la proyección de las variables futuras del mercado, tanto del entorno
como del propio proyecto, pasa a tener un papel preponderante en los resultado de
la evaJuación. La importancia de este tema es la razón por la cual el mismo se
excluye de este capítulo. para ser tratado en forma particular y detalJada en el siguiente.
Al estudiar el mercado de un pro. ecto es preci o reconocer todos y cada uno de
lo agentes que. con su actuación. tendrán algún grado de influencia obre las
decisiones que se tomarán al definir su e trategia comercial. Son cinco, en este
sentido, los submercados que e reconocerán al realizar un estudio de factibilidad:
proveedor. competidor, distribuidor, consumidor y externo. Este último puede
descartarse y sus variables incluirse, según corresponda. en cada uno de los cuatro
anteriures.
Preparaci6
n
y evaluación de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
---+, PROYECTO
PROVEEDOR
DISTRIBUIDOR CONSUIMI[)()I¡::;.t
---+, COMPETlDOR ---+

E[ mercado proveedor constituye muchas veces un factor tanto o má cnuco
que el mercado con w:nidor. Muchos proyecto tienen una dependencia extrema
de la calidad, cantidad, oportunidad de la recepción y costo de los materiales. No
son pocos los proyectos que basan su viabilidad en este mercado. Es el caso, por
ejemplo, de un proyecto de fabricación de pectinas· que usaba como materia prima
[a cáscara de limón que resulta como residuo de la fabricación de aceites esenciale
derivado del limón fresco. En e te proyecto, la disponibilidad de materias pro mas.
que tenían un costo de casi cero ( ólo de reco[ección), dependia principalmente
del nivel de operación de la planta de aceites esenciales. ya que éste deknninaba
el nivel de los residuos que requería el proyecto. Esto obligó a estudiar el mercado
de los aceite esenciales, detectándose que no habría problema algun, . en la venta
del producto. por la existen ia de una demanda altamente in atisfecha. pero que sí
podrían pre enlarse en su propio mercado proveedor, es decir, el de lo limones
fresco. Esto hizo necesario estudiar el mercado de los limones frescos, donde se
detectó que frente a las heladas y alros calores que azolaron ese año a los Estados
Unidos y México. el precio del limón fresco tenía alta probabilidade de alza, ya
que el precio internacional tendría que ubir y el agricultor nacional se enfrentaba
a la opción de ender en el mercado internacional. Afortunadamente para el proyecto
de las pectillas. los márgenes de utilidad de sus proveedores. [as fábricas de aceite
e enciale • eran tan elevados que podían fácilmente absorber el aumento que se
proyectó en los precio del limón.
Hay ituaciones en que el e tudio del mercado proveedor es más complejo y.
por tanto, má difícil de estudiar. E el caso de un proyecto realizado en Lima por
LNDUPER para elaborar papel periódico a partir de la cáscara (bagazo) de [a
caña de azúcar. Para real izar este proyecto se diseñó roda una tecnología que
pennitía producir un papel liviano que abarataba el co to de transporte). resistente
y más blanco que el papel tradicional. Sin embargo, el alza del precio del petróleo
hizo que este último se reemplazase en muchas industrias por la energia que se
generaba mediante la quema del bagazo de la caña de azúcar, lo cual determinó
que lo productores de caña [e pusieran un precio que hizo no rentable el proyecto.
el que a pe ar de haberse ya implementado, fue necesario abandonar.
• SAPAG, Nossi,. y otros. Estudio dI! fi u .. "¡ihl/it/mJ la t!/aboroctiÍlI ürna: ESAN· Ministerio de
Industrios del Pero, 1981 .
--
El estudio de mercado
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
o son pocos los proyecto que. por u dependencia de otros, hacen que se
e tudie primero uno no olicirado. Cuando e realizó el estudio para determinar la
viabilidad de Ja reapertura del aeropuerto de Chamonatel, en Copiap6, se hizo
necesario estudiar previamente la rentabilidad que tendría para una línea aérea 0
operar con ese aeropuerto. a que la reaperrura ólo ería posible si una o más
líneas aéreas iniciaban vuelos desde y hacia e a ciudad.
El estudio del mercado proveedor es más complejo de lo que puede parecer. ya
que deberán estudiarse toda las aJtemativas de obtención de materias prima. sus
co tos. condiciones de compra. sustitutos, perecibilidad. necesidad de
infraestructura especiaJ para su bodegaje. oportunidad y demoras en la recepción.
di ponibiJidad. seguridad en la recepción. etcétera.
Para definir lo anterior es nece ario, más que un e tudio vigente o hi tórico del
mercado proveedor, conocer sus proyeccione a futuro. Como en el c a ~ " de las
pectinas, la di ponibilidad de materias prima vigente aJ momento del ;studio
dejó de ser pertinente ante la duda de la disponibilidad futura que se r,. n vaba óe
lo cambios proyectados en lo precios intemacionaJe del limón.
En la edición de un boletín informativo diario, por jemplo, el he ho de c¡ue lo!.
proveedores otorgaban un plazo de 60 días para pagar su impresión fue fund¡ mentaJ
en la detenninación de su iabilidad. De no haberse detectado e te crédito de
proveedores, se habría estimado el pago de contado, lo que habría determinado
una inversión de tal importancia en capital de trabajo que incluso podría haber
mo ·trado un resultado negativo.
La disponibilidad de in ' urnos será fundamental para la determinación del
procedimiento de cáJculo del co to de abastecerse. Como se verá en el capítulo 9.
i hay disponibilidad de recursos se podrá trabajar con el costo medio. pero i no
la hay, deberá considerarse el costo marginal.
El precio también será importante en la definición tanto de los costo como dI!
la inversión en capitaJ de trabajo. Por ello. al e tudiar el precio de lo in umos se
tendrá que incluir su concepto amplio, es decir. agregar las condicione de pago
que e tablece el proveedor, us políticas de crédito y las de de cuento.
De iguaJ forma, lo aJcan e del mercado compeúdor tran cienden más alki de
la imple competencia por la colocación del producto. Si bien esto e primordiaJ,
muchos proyecto dependen' obre manera de la competencia con otro productos.
Por ejemplo. una fábrica de mantequilla en una zona no industriaJizada depende
en gran parte del servicio de arrendamiento de bodegas de refrigeración de que
puede di. poner. Sin embargo. podría tener que competir con pescadores que deseen
~ . . . . . .
. . . - . .
, ACEC. Estudio de factibilidad rconÓm.c:u Je" /o reopenurtl d.-l uC"rop"rno Clutmonau. Copiap6: Secretorio
Regional de Planificación de lo Región de AIocomo, 1 979.
Preparoción y "voluoción de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • • •
•••••••••••••••••••••••••••••• •
-.
congelar y almacenar mariscos en esa misma bodega. o con los agricultores que
también nece itan congelar y guardar. por ejemplo. frutillas . Cuando las materias
primas no son suficientes, se tendrá que competir por ellas en el mercado proveedor
y. en otros casos, cuando los medio de transporte ean escaso , la competencia 8
por ellos será prioritaria.
El mercado competidor directo, entendiendo por ello las empresas que elaboran
y venden productos similares a los del proyecto. tiene también otras connotaciones
importantes que es necesario consi derar en la preparación y evaluación. Será
imprescindible conocer la estrategia comercial que desarrolle para enfrentar en
mejor forma su competencia frente al mercado consumidor. Cada antecedente que
~ e conozca de ella se util izará en la definición de la propia estrategia comercial del
proyecto. Así, por ejemplo, conocer los precios a que vende. las condiciones, plazos
y costos de los crédito que ofrece, los descuentos por volúmenes y pronto pago,
el sistema promocional, la publicidad. los canales de distribución que emplea para
colocar us productos, la situación financiera de corto y largo plazo, entre otros
aspectos, facilitará la determinación de estas variables para el proyecto.
La viabilidad de un proyecto, en mucho casos. dependerá de la capacidad de
aprovechar algunas oportunidades que ofrece el mercado. Por ello es importante
reconocer que el producto o servicio que venderá el proyecto no siempre
corresponde a lo que compra el consumidor. Por ejemplo, al evaluar e la
construcción del puerto de CaJderilla para el embarque de la fruta de exportación
que empezó a producirse en la zona, se debía competir con lo puertos de Coquimbo
y Valparaíso. Sin embargo, e reconoció la posi bilidad de cobrar tarifas superiores
a la de éstos. ya que si bien el proyecto vendía el servicio portuario, el cliente
comparaba este costo con el ahorro en los fletes hacia los puertos alternativos; e
decir, mientras el proyecto ofrecía el servicio portuario, el cliente compraba é te
más un menor flete.
De igual manera, es posible apreciar que muchos competidores potenciales del
proyecto han tenido una mayor demanda derivada de algún complemento
promocional al producto como, por ejemplo, un envase que permite un uso posterior.
un regalo por la compra de un producto o muchos tamaños opcionales para un
mi mo bien. Si se observa una situación como ésta, el proyecto probablemente
deba con iderar desembolsos especiales para ofrecer un producto competitivo con
lo disponibles en el mercado. .
El mercado distribuidor es. quizá . el que requiere del estudio de un menor
número de variables, aunque no por ello deja de er importante. En efecto, la
di ponibilidad de un SI tema que garantice la entrega oportuna de los productos al
con umidor toma. en muchos proyecto . un papel defmitivo. Es el ca o de produclo
perecederos . donde el retraso más mínimo puede oca ionar pérdida ' enormes a Iu
El esrudio de mercado'
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
empre a. O sucede así con lo productos no perecedero y cuya distribución
puede programarse con holgura in afectar la rentabilidad del negocio. Los costo
de di tribución son, en todos los casos, factores importante que se deben con iderar.
ya que son detenninantes en el precio a que llegará el producto al consumidor y. 0
por lo tanto, en la demanda que deberá enfrentar el proyecto.
El mercado consumidor es probablemente el que más tiempo requiere para su
estudio. La complejidad del consumidor hace que e tomen impre cindibl es arios
estudios específico sobre él. ya que así podrán definirse diverso efecto sobre la
composición del flujo de caja del proyeclO. Lo hábitos y motivaciones de compra
serán determinantes al definir al con umidor real (el que toma la decisión de
compra) y la estrategia comercial que deberá diseñarse para enfrentarlo en u papel
de consumidor frente a la posible multiplicidad de alternativas en su decisión de
compra. Este punto será analizado con más detalle en las página.! siguientes.
Hay un quinto mercado, el externo, que por u características puede ser
estudiado separadamente o inserto en los estudios anteriores. Recurrir a fuente
externas de abastecimiento de materia primas obliga a con ideracione y e tudio
especiales que se diferencian del abastecimiento en el mercado local. Por ejemplo,
la demora en la recepción de la materia prima puede no compensar alguno ahorros
de costo que se obtienen importándola: la calidad puede compensar menores precio
internos: e puede e perar que el tipo de cambio y la política arancelaria suban y
dejen de hacer conveniente la importación, etcétera. De igual forma, hay variable
en los mercados competidor. distribuidor y consumidor externos que deben
estudiarse por su efecro esperado sobre las variables del proyecto.
Ninguno de esto mercados puede analizarse exclusivamente sobre la base de
lo que ya existe. Siempre podrá haber proveedores que la competencia directa no
haya tenido en cuenta, o competidore potenciale que hoy no lo on
3
, o nuevo
istemas de distribución no utilizado, e incluso mercado con umidores no
cubiertos hasta e l momento.
Por ejemplo, es el caso de la fabricación de redes de pe ca indu triale en el
paí , importadas hasta la fecha de Corea. Si bien las rede nacionales iban a tener
un costo mayor, é te se compensaba con la posibilidad que daba a las compañías
pesqueras el tener un menor inventario gracias a la cercanía de la fuente proveedora.
Con esto lograba reducir su inversión en capital de trabajo.
l En el proyecto de los lo mós serio que los fabricantes de aceites esenciales
instalen con lo fábrica de pectina, yo que ellos tendrian el monopol io de lo materio prima (>': .gratisl.
obl igando a cualquier competidor o adquirir el limón Fresco como sustituto, sin ninguno opelon de
comoelÍr por lo diferencio de casios que se produciría
preparación y evaluaCión de proyedoS
• • •
... ...... . . ... ...
. . . . .. .. . . . . .. .. .. . .. .. .. .. .. .. . .. .. .. .. . .. .. .. ..
§)Objetivos del estudio de mercado
Las variables que se . eñalaron en el apartado anterior para cada uno de lo mercado ~
definido adquieren mucha má importancia cuando lo que se bu ca es la v
implantación del proyecto. Sin embargo, para fines de la preparación del proyecto,
el estudio de cada una de e as variables va dirigido principalmente a la recopilaci ón
de la información de carácter económico que repercuta en la composición del
flujo de caja del proyecto.
Así es como, por ejemplo, muchas veces el estudio de la promoción que podría
resultar del proyecto que deberá realizar la empresa e puede reducir a calcular el
costo de una inversión razonable en ella, más que la determinación exacta del
sistema promociona!. Una forma usual de obtener e ta información es mediante
la solicitud de una cotización a una empresa publicitaria especializada. En este
caso el procedimiento se justifica, ya que el objetivo es cuanúficar el monto de la
inversión inicia! de este ítem para poder incluirlo en el flujo de caj a. Disti nto
habría sido si el objetivo fuera la implementación, ya que para fines operativos ' e
necesitaría conocer e l programa promociona!. Ob iamente, en muchos caso será
imprescindible di eñar la estrategia promocional para cuanúficar su co too Sin
embargo, esto e hará con el fin de determinar el monto de la inversión y no porque
se desee conocer la estrategia por sí misma.
Planteando el b i ~ t i v o del estudio de mercado como la reunión de antecedente
para determinar la cuantía del fluj o de caja, cada actividad del mismo deberá
justificarse por rroveer información para calcular algún ítem de inversión, de costo
de operación o de ingreso.
Como se verá con detalle en el capítulo 12. todo los desembolso que e realicen
previamente a la puesta en marcha del proyecto erán considerado como inver ión
inicial. En e te sentido, la promoción constituye uno de los más claro ejemplos
dI! un ítem de inver ión que el estudio de mercado debe definir. Otros casos u uale '
en los que a e te estudio le cabe un papel preponderante en la cuantificación de las
inversiones, es la determinación del número de locale de venta al público. su
mobiliario, letreros y todo tipo de equipamiento o embellecimiento y terminaciones
qlle condicionen la imagen corporativa de la empresa, Igual efecto deberá tener
respecto a las oficinas de atención al público, vehículo de reparto y cualquier otra
variable que involucre a la imagen tanto del produ to como de la empresa.
La publicidad. que a diferencia de la promoción tiene un carácter más permanente
y de tipo recordatorio de un mensaje. no constituye una inversión. si no un ga to de
operación. También para esto se puede recurrir a la cotización de una empre a de
publicidad, que entregue información re pecto al co to de la campaña. más que a
u cameten tiea . Otro " mc cdemes de costos de operación que d be proveer el
El estudio de mercod
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estudio de mercado son los de las materias primas y sus condiciones de pago, de la
distribución de los productos, de las comisiones a los vendedores y cualquier otro
a pecto que se relacione con alguno de los mercados.
Quizás es en los ingresos donde este estudio tiene mayor importancia. La
viabilidad o no de un proyecto reside principalmente en el mercado consumidor,
que será quien decida la adquisición del producro que genere la empresa creada
por el proyecto. En este sentido, el estudio del consumidor requiere del máximo
esfuerzo para determinar la existencia de una demanda real para el producto en
términos de su precio, volumen y periodicidad, en un lugar y tiempo determinados.
La necesidad de estimar el momento exacto en que se producen los ingresos y
desembolsos proyectados obliga además, a investigar las condiciones crediticias
en que el consumidor está dispuesto a comprar.
Al existir, como en todo orden de cosas, opciones entre las cuale elegir, el
estudio de mercado deberá también analizar el entorno en el cual se mueve cada
uno de los mercados para definir la estrategia comercial más adecuada a la realidad
en donde deberá situarse el proyecto una vez implementado.
del estudio
Aunque hay diversa.< formas de definir el proceso de estudio de mercado, la más
simple es aquella que está en función del carácter cronológico de la información
que se analiza. Oc acuerdo con esto, se definirán tres etapas: a) un análisis histórico
del mercado. b ) un análisis de la situación vigente y c) un análisis de la situación
proyectada.
Teniendo presente el objetivo que se señaló para el estudio de mercado. el análisis
de la situación proyectada es el que tiene realmente interés para el preparador y
evaluador del proyecto. Sin embargo, cualquier pronó tico tiene que partir de una
. ituación dada, para ello, se estudia la situación vigente, la cual , a su vez es el
resultado de una serie de hechos pasados.
En este sentido, el análisis histórico pretende lograr dos objetivos e pecíficos.
Primero. reunir información de carácter estadístico que pueda servir. mediante el
uso de alguna de las técnicas que se tratan en el capítulo siguiente, para proyectar
esa situación a futuro, ya se trate de crecimiento de la demanda. oferta o precio de
algún factor o cualquier otra variable que se considere importante conocer a futuro.
El segundo objetivo del análisis histórico es evaluar el resultado de algunas
decisiones tomadas por otros agentes del mercado, para identificar los efectos
positivos o negativos que se lograron. La importanci a de reconocer una relación
de causa-efecLO en los resultados de la gestión comercial re ide en que la
Preparación Y evaluación de proyectos
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experiencia de otros puede evitar cometer los mismos errores que ellos cometieron
y repetir o imitar las acciones que les produj eron beneficios.
Cuando muchas empresas se han introducido en el negocio que se está evaluando
y muchos han sido los fracasos y quiebras, se hace imprescindible la determinación 0
de las causas de esta situación. De igual forma, la medición del efecto de ciertas
medidas gubernamentales sobre el sector, las estrategias comerciales y los resultados
logrados por las actuales empres a potencialmente competidoras del proyecto, la
lealtad intransable de los consumidores o las variables que indujeron cambios en
sus motivaciones y hábitos de consumo son, entre muchos otros, los factores que
explican el pasado y que probablemente proyectarán con un buen nivel de
asertividad el futuro en gran parte. Normalmente, serán estos antecedentes los
que, unidos a una proyección basada en datos es tadísticos del pasado, permitirán
la estimación más adecuada -que de ninguna manera garantiza su realismo y
exactitud- de la variable que se desea pronosticar.
En este estudio será de suma importancia conocer la participación que han tenido
las empresas en el mercado, Las características y evolución de la oferta de productos
similares y s us titutos d e l que se elaborará On el proyecto, La compo ici ón y
evolución de la demanda, etcé tera. Para cada uno de estos aspectos, llegar a explicar
la relación de causa-efecto que determinó las variaciones en el pasado debe ser un
objetivo prioritario, aunque difícil de lograr.
El estudio de la situación vigente es importante, porque es la base de cualquier
predicción. Sin embargo, su importancia relativa es baja, ya que difícilmente
pennitirá usar la i nformación para algo más que eso. Esto se debe a que al ser
permanente la evolución del mercado, cualquier estudio de la situación actual
puede tener cambios sustanciales cuando el proyecto e esté implementando. En
muchos estudios en nivel de perfil o prefactibilidad se opta por usar la información
cuantitativa vigente como constante a futuro, en consideración de que el costo de
depurar una cifra proyectada normalmenre no es compensado con los beneficios
que brinda la calidad de La información.
De l!cuerdo con lo señalado el estudio de la s ituación futura es el más importante
para evaluar el proyecto. Pero también aquí es preci o señalar una salvedad: la
información histórica y vigente analizada permite proyectar una situación
suponiendo el mantenirnientó de un orden de cosas que con la solá implementación
del proyecto se debería modificar. Esto obliga, entonces, a que en la situación
proyectada se diferenci e la situación fmura sin el proyecto y luego con la
participación de él , para concluir con la nueva definición del mercado.
Por ejemplo, al estudiar la viabil idad de la construcción y operació n de un hotel
en una zona determinada, se puede fácilmente recopilar y estudiar la información
histórica y vi gente para proyectar la demanda futura de habitaciones de hotel. En
El estudio de mercodc
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e te caso, se planifica la situación sin el proyecto. No obstante, la estrategia
comercial diseñada para el proyecto puede no e tar dirigida a quitarles consumidore
alos otros bote les de la zona (con lo que la demanda total e mantendría constante)
sino a incentivar el turismo y por esta vía, incrementar la demanda total. En tal 0
circunstancia, la proyección de demanda con el proyecto difiere de la proyección
he ha sin él. Sin embargo, aún no se calcula qué parte de este mercado 10tal puede
ab orber el proyecto.
Otro caso lo proporcionó un proyecto para construir un gran centro comercial
en una zona donde la demanda actual superaba a la oferta. Si bien el proyecto era
muy atractivo con esas condiciones, se desistió de ponerlo en práctica al detectarse
que, aun cuando no se iniciaba la construcción, se habían otorgado tantos permisos
municipales que hacían que el proyecto dejara de ser atractivo si se tenían en
cuenta las condiciones potenciales de competencia que estarían vigentes cuando
estuviera Ii to para su venta.
Las tres etapas analizadas deben realizarse para identificar y proyectar todos
lo mercados. Obviamente, la participación que pueda lograr el proyecto estará
determinada en gran parte por la reacción del consumidor y por la propia e trategia
comercial que siga la empresa. Los dos apartado siguientes analizan esto aspecto .
La e trategia comercial que se defina tendrá repercu ión directa en los ingresos y
egresos del proyecto y será influida principalmente por las características del
con umidor y, secundariamente, del competidor.
La imposibilidad de conocer los gustos. de eo y necesidades de cada individuo
que potencialmente puede tran formarse en un demandante para el proyecto, hace
necesaria la agrupación de ésto de acuerdo con algún criterio lógico. Los criterio
de agrupación d e p e n d e ~ a u vez, del tipo de con umidor que e esmdie. Al
re pecto, hay dos grandes agrupacione : a) la del consumidor institucional, que se
caracteriza por decisiones generalmente muy racionales basadas en las variables
técnicas del producto. en su calidad. precio, oportunidad en la entrega y
di ponibilidad de repuestos. entre otros factores, y b) la del consumidor individual,
que toma decisiones de compra basado en consideraciones de carácter más bien
emocionales, como la moda. la exclusividad del producto, el prestigio de la marca,
etcétera.
En el ca o de un consumidor institucional, las posibilidades de detenninar Y
justificar u demanda e implifican al considerar que é ta depende de factores
ecol)Ómico . En este sentido. ba ta con definir las ventajas que ofrece el proyecto
Preparación y evaluación de proyectos
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. . . . ... . . ... . . . . . . . . .• . . . . . . . . . . . .
sobre las otras opciones para cuantificar la demanda en función de quienes se
verían favorecidos por ellas. Por ejemplo, en el caso del puerto de Calderilla. toda
la producción exportable en un radio lo bastante amplio como para determinar
que el costo del flete más el costo del servicio portuario sean a 10 umo iguales a G
los que se tienen con el de las otras alternativas. Algo similar sucedería con la
demanda nacional de redes para la pesca industrial u Olro proyecto que ofrezca
alguna ventaja, ya sea de costo, condiciones de crédito, calidad, oportunidad en la
entrega, tamaño, etcétera.
La agrupación de consumidores, de acuerdo con a lgún comportamiento similar
en el acto de compra, se denomina segmentación, la cual reconoce que el mercado
consumidor está compuesto por individuos con diversidad de ingresos, edad, sexo.
clase social, educación y residencia en distintos lugares. lo que los hace tener
necesidades y deseos también distintos.
La segmentación del mercado institucional responde, por lo regular, a variables
tales como rubro de actividad, región geográfica, tamaño y volumen medio de
consumo, entre otras.
La segmentación del mercado de los consumidore individuales también e
realiza, generalmente, en función de variableS' geográfica , aunque tanto o más
importante que éstas son las variables demográficas, que clasifican al consumidor
según su edad, sexo, tamaño del grupo fanliliar, nivel ocupacional , profesión.
religión, etcétera. No menos importante es la clasificación por nivel de ingreso (y
su distribución), complementado por los patrones de gast0
4

Una última clasificación es aquella que segmenta por variables psicosociológicas.
como el grado de autonomía en la decisión de compra, el grado de conservadurismo
y la cJase social.
Muchas veces será más importante estudiar el número de hogares constituido '
que la población total del mercado. ya que variados productos tienen como unidad
de medida el hogar y no el individuo. Cuando el produclo que se elaborara es de
uso per onal, como el vestuario y los comestibles, pueden ser más importantes la
proyecciones del mercado en función del nivel total de la población: sin embargo.
en bienes como los muebles o las viviendas, la proyección debería basarse en un
índice de hogares constituidos.
Cuando el producto del proyecto está dirigido a un mercado personal, la
subjetividad implícita en sus actos de compra toma más difíci l la definición de la
estrategia comercial y. por lo tanto, la determinación de la cuantía de la demanda
que puede esperarse. Una forma de aproximarse a una respuesta es caracterizando
.. . .
• Por ejemplo, se ha demostrado empfricamente que cuando el ingreso del grupo famil iar aumento, el
gaslo porcentual destinado o alimentación boja , pero lo demanda de atención médico sube.
El estudio de mercado
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al consumidor. Para ello. una definición es la que identifica como tal a quien toma
la deci ión de compra y no al que consume el producto o servicio adquirido. A r,
por ejemplo. el consumidor de ropa de niños será usualmente uno de los padre y
el consumidor de opas envasadas será, en mucho casos, la sirvienta del hogar.
Como esto no puede conocerse a priori, es nece ario investigar quién compra.
Para ello deberán estudiar e lo hábitos de consumo de la población, los que a su
vez permitirán conocer cómo compra; por ejemplo, si e al contado o a crédito,
diaria o mensualmente, en tamaños individual o familiar, etcétera. Ademá ,deberá
conocerse por qué compra, es decir, las motivaciones que inducen a optar por una
determinada marca, envase o producto sustituto.
Si el producto debe entrar a competir con otros ya e tablecidos, será necesario
realizar estudios para determinar el grado de lealtad a una marca o lugar de venta,
los efecto de las promociones y publicidad de la competencia sobre el con umidor
y la sensibili dad de la demanda tanto al precio como a las condiciones de crédito,
entre otros aspectos.
@ Estrategia comercial
& • • •
La estrategia comercial que se defina para el proyecto deberá basarse en cuatro
deci ione fundamentales que influyen individual y globalmente en la compo ición
del flujo de caja del proyecto. Táles decisiones se refieren al producto, el precio,la
promoción y la distribución. Cada uno de estos elementos estará condicionado, en
parte. por los tres restantes. Así, por ejemplo, el precio que se defina. la promoción
elegida y los canales de distribución seleccionados dependerán directamente de
la caracterfsticas del producto.
A di ferencia del estudio técnico, el estudio de mercado debe abarcar no ólo las
especificaciones técnicas de un producto, sino todos los atributos del mismo: su
tamaño, marca, tipo de envase y otros a los que se hará referencia más adelante.
Al evaluar un proyecto, el comportamiento e perado de las ventas pa a a
constituirse en una de las variables más importantes en la composición del flujo
de caja. Al estudiar el producto. en el conjunto de la e trategia comercial, el concepto
de u ciclo de vida ayuda a identificar parte de ese comportamiento esperado.
Pocos son los productos que recién lanzados al mercado alcanzan un nivel constante
de ventas. sea porque ellos mismos o sus marcas on nuevos. En la mayorfa de los
casos se reconoce un comportamiento variable que responde aproximadamente a
un proceso de cuatro etapas: introducción. crecimiento, madurez y declinación.
El Grá.fico 4.1 ilustra este proceso.
Preparaci6n y evaluación de proyecto.
. . -..... . .. ...... .
Volumen
de ventas
.. Gróllco 4 . 1
Introducción
. ... - . . . . .. .. .... ..... ..... .. .
Ciclo de .da del produ to
Tiempo
CrecimienlO Madurez
Declinación
En la etapa de introducción, las venta e incrementan levemente, mientra el
producto se hace conocido, la marca obtenga prestigio o e imponga la moda. Si el
producto e aceptado, se produce un crecimiento rápido de las ventas. las cuales.
en su etapa de madurez, se estabilizan para llegar a una etapa de declinación en la
cual las ventas di minuyen rápidamente. El tiempo que demore el proce o y la
.forma que adopte la curva dependerán de cada producto y de la estrategia global
que se siga en cada proyecto particular. La importancia de intentar determinar el
ciclo de vida de un producto e manifiesta al considerar que el nivel de ventas
afectará en forma directa al mome nto de recepción de lo ingresos y en forma
indirecta a los de embolsos. ya que el programa de producción deberá responder a
)as posibilidades reales de ender el producto.
Si bien la determinación del ciclo de vida de un producto e una tarea compleja
y con resultado no siempre confiables, e po ible intentar una aproximación
basándose en la evolución de las ventas de otro producto de la indu tria o de
artículos similares en otras regiones o países.
Aun cuando el concepro del ciclo de vida de un producto puede fácilmente
criticarse en función de que la heterogenei dad de lo producto y entornos en que
se sitúan e muy grande, es un elemento útil en la preparación de proyecto . para
lo efeetos de que, inc luso en los té rminos má rudimentarios, se ca tigue la
estimación inicial de las ventas. reconociendo la lentitud de la etapa introductoria
y no sobreevaluar así los resultado e perado del proyecto. En el próximo capítulo
se hace referencia a distinto ' mecani smos de pronóstico del mercado.
El resto de los atributos del producto requiere muchas veces un e ludio bastante
más exhau tivo. justificado por cierto. que el del ciclo de vida. La marca. por
ejemplo, que además de un nombre es un signo. logotipo o cualquier forma de
identificación. puede llegar a er dete rminante en la aceptación del producto. ya
que una marca diffcil de pronunc iar o que no repTe ente una cualidad de l producto.
El estudIO de mercodo
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entre otras variabl • pued hacer que no ea fá.cil de identificar y recordar y. por
lo tanto. no ea utilizada por el consumidor potencial. Para el evaluador de
proyecto ,má que llegar a determinar la marca, intere a el precio que una empr a
especializada cobrará por el diseño de ella. u logotipo y pre entación en todo lo 0
medio de difusión comunicación que e contratarán por la empre a que pudiera
crear el proyecto, por ejemplo, cartele ,membrete en papel carta, sobres de correo.
etcétera. De igual forma, erá po ible obtener mediante cotizacione el costo de
una campaña de introducción de la marca y u fijación en el medio. lo que m
bien corresponde a una decisión rela ionada con la promoción.
Para el preparador del proyecto. más importante que la marca e definirel envase,
dadas las repercusione económicas que tiene. E fácil apreciar que el enva e.
además del papel original de protección del producto. tiene hoy día un objeti o
principalmente promocional. que busca que e diferencie de otro productos. a
través de u forma, color, texto del mensaje. larnano o u o.
Cada día son más los producto que e promocionan, no tanto por su
especificaciones propias, como por el uso que e le puede dar a u env e una vez
con urnido el contenido. De igual forma, la variación de tamaño , como en el
caso de las ga eo a , e hace impre cindible para abarcar lo distinto egmentos
de mercado.
Cada uno de ello deberá costearse e pecialmente para determinar la
conveniencia de introducirlos o no.
El precio quizás el elemento más importante de la e trategia comercial en la
determina ión de la rentabilidad del proyecto. ya que él erá el que defina. en
último término. el ni el de los ingre o . El precio. al igual que en el ca o del
producto. requiere con ideraciones mayore de lo que e de prende d limpIe
ignificado de la palabra. En e le caso. las condiciones de venta n fundamental
en la forma que adquiera el flujo de ingreso . Por ejemplo. deberán definirse las
condicione de crédito. el porcentaje de cobro al contado, el plazo del cr dito, el
monto de las cuotas. la tasa de inte-ré ' implícita en las cuotas. los de ' cuento por
pronto pago. por volumen, etcétera. Tan importantes on estas variable que sólo
una de ella . como la tasa de imeré implícita, puede bacer rentable un proyecto.
Por ejemplo. i e determina que el egmento del mercado al que e quiere Uegar
e tá en condiciones de comprar si las cuotas son I?aj y no es sensible a la tasa de
interés que e cobra por el crédito. la rentabilidad podría re idir en el negocio
financiero del crédito. más que en el negocio comercial de la eOla. Sin entrar a
calificar e ta po ibilidad, lo más probable e que en ella e llegue incluso a
de incentivar el pago al contado.
La definición del precio de enta debe con iliar di ersas variable que influye
obre el comportamiento del mercado. En primer lugar. está la demanda ocia '
Preparación Y evaluación de proyectos
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~ .
a distintos niveles de precio; luego, los precios de la competencia para productos
iguales y sustitutos y, por último, los costos.
La forma más simple de calcular un precio es adicionando un porcentaje a los
costos unitarios totales. Para ello, se calcula un margen, ya sea sobre los precios o 0
sobre los costos. En el primer caso, se calcula un porcentaje sobre el precio de
venta, desconocido, de la siguiente forma:
Pv = jPV+ Cu
1 4.1
donde Pv es el precio de venta,j el margen sobre el precio y Cu el costo unitario.
Como el precio de venta se desconoce y tanto j como Cu son conocidos, la expresión
4.1 se puede simplificar de la siguiente forma:
4 .2
Pv= Cu
(1- j)
Para calcular un margen sobre los costos se utiliza la expresión:
4 .3
Pv= Cu+Cuh
donde h es el margen sobre los costos: esta expresión puede simplificarse como
4 .4
Pv = Cu(l +h)
Un modelo teórico que simplifica en exceso el problema de la determinación de
precios se basa en los supuestos de que la firma busca maximizar sus utilidades y
conoce las funciones de la demanda y costos de su producto. La función de demanda
especifica la relación entre la cantidad demandada en el período (Q) y todas las
variables que determinan esa demanda. Una función típica de ella puede expresarse
como
4.5
CI eSfUutQ UU I I ~ . uoJ
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
donde al' ~ ... an se denomjnan parámetros de la función de demanda, P e el
precio, Y repre Ola los ingreso promedios di ponibles per cápita. Pb la población
y PIl 'el gasto en publicidad. Si
Q = -l.OOOP + SOY + O 03Pb + 0,03Pu
ello indicaría que por cada pe o que aumente el precio. la demanda bajaría en
1.000 unidades; por cada pe o adicional en el ingreso per cápita. la demanda
aumentaría en 50 unidades, y que se incrementaría en 0,03 unidades por cada
per ona adicional de la población o por cada peso que se ga te en publicidad.
Dado que Y. Pb Y Pu deberían conocerse o po iblemente detenninarse. la ecuación
anterior podría quedar supue tamente como
Q = 160.000 - 1000P
Por otra parte. la función de co to expresa el nivel esperado de costo totales
( C) de las diversas cantidade que pueden producirse en cada período (Q). La
fomla simple de presentar esta función es
C=cvQ+CF
donde cv on los costos unitarios variables y CF lo costos fijos. Supóngase una
función de costos como la siguiente:
C = 50Q + 1.500.000
Dado que el ingreso total ( R) e igual al precio ( P) multiplicado por la cantidad
(Q) y las utilidades ( U) on la diferencia entre los ingresos totales y los co tos
totales, e tienen además las iguientes expresiones :
1"-4_.7 ___ R = PQ
y
1- 1 4_.8 ___ U = R - C
Preparación y evaluación de proyectos
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Definidas las cuatro ecuaciones anteriores, se determina el precio que maximiza
las utilidades. Para ello se procede como sigue:
U=R-C
U=PQ-C
U = PQ - (50Q + 1.500.000)
U = P(160.000 -1.000P) - 50(160.000 -1.000P) -1.500.000
U = 160.000P -1.000p
2
- 8.000.000 + 50.000P -1.500.000
U = -9.500.000 + 210.000P -1.000p
2
El precio que maximiza esta función se obtiene de derivar la función de utilidad
y luego ajustar la derivada, igualándola a cero. O sea:
U = -9.500.000 + 210.000P -1.000p
2
dU = 210.000 - 2.000P
dP
210.000 - 2.000P = O
210.000 = 2.000P
P=105
Luego, el precio óptimo es $105.
El modelo teórico señalado supone que todas las variables se mantienen en el
mismo nivel mientras se estudia el efecto de los precios sobre las ventas, dejando
de lado, entre otras cosas. el problema de cómo puede lograrse un grado óptimo
respecto a la publicidad, venta personal u otra variable comercial. A esto hay que
agregar las dificultades de tipo estadístico en la determinación de las funciones de
demanda y costos.
El eYudio de mercado
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Un modelo de detenninación de precio basado exclu ivamente en los costos e
deduce del análisi que hace en el capftulo 7. En él se propondrá incluir todo
los costos, umando el del capital del inversioni la y la recuperación de la inversión.
El estudio de los canale de distribución tiene también importancia al definir la 0
estrategia comercial. quizás no tanto por el efecto directo en lo flujos de caja.
como por los efectos indirectos que tiene sobre ello. Mucha veces e estudia la
relación entre precio y demanda sin incluir el efecto ( obre el precio al que recibe
el producto el consumidor) que tienen los márgenes que cada intennediario agrega
al precio para cubrir los co to de la intennediación y la utilidad que percibirá por
eUa. El problema de esta variable consiste en que cada canal de distribución tiene
a ociados costos y volúmenes de venta normalmente distintos.
Para determinar los costos por este concepto y los niveles de ventas que tendrá
el proyecto. e preciso efectuar una elección estimativa de lo inlennediario que
se utilizarían en la eventualidad de que el proyecto e implementase.
Además de seleccionar, mediante un análisis co to-beneficio el canal más
adecuado. es importante confinnar la posibilidad real de contar con él.
La administración del canal de di tribu ión para que funcion en forma eficiente
erá una tarea que toda empresa debe desarroUar. Lo costo . que involucre e ta
gestión, tanto en remuneración de personal como en in urnos administrativos vario .
más las inversiones necesarias en obra física y equipamiento asociados al canal
eleccionado. deberán considerarse para ser incluidos en la compo ición de lo
flujos de aja del proyecto.
El si tema de promoción requiere también de un e tudio complejo que. para lo
fines que persigue el preparador y evaluador de proyectos. mucha vece e obvia
con una cotización solicitada a una empresa especialista. En otros caso . el estudio
de la promoción debe realizarlo el re ponsable del e tudio de mercado. Si así
t'uese. no debe olvidarse que el objetivo e cuantificar u costo más que la definición
del sistema en sí.
Al igual que con la distribución. cada alternativa de promoción lleva asociado
costo y beneficios diferentes que deben, en todo lo caso. compararse para
elegir la mejor de las alternativas.
La determinación del costo en publicidad es relativamente menos compleja que
calcular el monto de la inversión en promoción. Ello se debe a que existen cierto
indjcadore de gastos por industrias que pueden utilizarse principalmente en lo
estudios en nivel de prefactibilidad. Uno de los método más usado e el de definir
un porcentaje sobre las ventas esperadas.
/ Preparación y evaluación de proyecta.
.. • • • • • • • • • I • • .. .. -. • • .. • • • • • • • .. • • • • • • • • • • .. • • • • • • • • • • • • .. ••
Cuando se e. ludia la competencia e b:1sico conocer su estrategia comercial.
pero aún más importante e determjnar la erecti idad de la misma. En su análi is
se revi arán las variables que se definieron en este punto. Conocer su posición
acrual y lo resultado de experiencias pasadas consliruye una valiosa información G
para definir la estrategia comercial propia.
@ Análisis del medio
La definición de cualquier estrategia comerciai requiere de dos análisis
complementario : uno. de lo di tinto mercados del proyecto y. otro. de las
variables externas que influyen sobre el comportamiento de eso ' mercados.
Al estudiar las variables externas. que on, en la generalidad de los casos,
incontrolables por una empresa. deben reconocerse cuatro factores que, si se evalúan
bien. permitirán detectar las anlenazas. oportunidades y aliado del medio. Estos
son los factore económicos, socioculturales, tecnológicos y polftico-Iegales.
El comportamiento que lo distintos agentes económicos del mercado igan en
un momento dado dependerá de la compo ición de esto factore . La evolución
independiente de cada uno de ello hace muy compleja la tarea de pronosticar su
comportamiento y sus efecto sobre una determinada estrategia del proyecto, de
lo competidore . con umidores, proveedores e intermediarios.
Cualquier decisión re pecto a la e trategia comercial del proyecto se verá influida
directamente por las decisiones gubernamentales sobre una determinada política
económica. Asf. por ejemplo. una política de tipo de cambio bajo podrá abaratar
los costo de las materias primas y bienes de capital importado . pero también
incentivará la importación de productos similare competitivos, al mismo tiempo
que desincentivará la exportación. De igual forma un alza en los aranceles permitirá
que empn:sas no rentables puedan erlo al subir los precios competitivos de
producto imilare en el mer ado nacional. Sin embargo. i ésto no on objeto
de discriminación. también subirá el costo de los insumos importados.
Lo efecto de la políti ca económica obre el empleo. niveles de ingreso, sectore
prioritario del de arrollo, incentivo a la producción de determinados bienes.
fijación de precio para deternlinado productos. comercio exterior y otros, así
como el efecto de ésto sobre la demanda, 'on claramente identificables. El
problema para el preparador se entra en el pronóstico de los efectos. ya que las
deci iones sobre política económjca on, como su nombre lo indica, deci siones
de e trategia política que iguen una dirección determinada por la autoridad. Esto
último. in embargo, no exime al preparador de proyecto de la obligación de
considerarla. ya que. corno se analizó en el capítulo anterior. una polftica económica
El ewdlOde m
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
determin da caracteriza al entorno de mediano plazo en que debe desarrollarse un
proyecto.
Tan importante como lo eñalado acerca de la polftica económica e. el fac[Or
ociocultural. La cultura. como indica KoLler\ "abarca la manera en que hacemo , G
vemos. u amos y juzgamo I co as. todo lo cual varia de una ociedad a otra".
Lo cambio culluraJe de una sociedad. que producen rápidamente con el
desarroUo de lo m dio de comunicación. hacen en este contexto impre indible
su anáJisi para idenúficar lo efecto que una d tenrunada estrategia comerciaJ
tendrá sobre el mercado.
Lo. hábitos de con umo y las motivacione de compra están determinado en
gran parte por el nivel cultural. De igual forma. la recepúvidad a una campaña
promocional y publicitaria úene que ser acorde con el ni el cultural del egmento
del mercado al que se quiere Uegar para que sea. realmente efectiva.
La composición de clases ociales en un país y el tilo de vida que las cara teriza
serán fundamentale en la definición del producto. r como en su promoción y
precio.
El cambio tecnológico a una elocidad creciente puede convenirse en un factor
de poyo a un proyeclo que. pueda usufructuar de él. o en una amenaza i dicho
cambio tecnológico no e lá al alcance del proye to. Muchas deci ione obre
producto quedan condicionad al a ance de la te nología. que puede dejar
técnicamente ob oleto a uno de ello i e logra el de arroUo de un u lituto de
m jor caJidad. menor ca lO o roa or rendimiento.
L dificultades de predecir el comportamiento de este factor. a difercn ia de
lo anleriores. re ide en la riguro a confidencialidad coo que e re liza la
investiga ión tecnológica. a (como en el celo en guardar la informaci n re ultante
para beneficio propio. dadas la grande ventajas competilivas que pem1ite el po eer
un producto re ultante del avance tecnológico.
El medio polItico y legal condi iona el comportamiento de todo un i tema. que
abarca desde lo económico hasta lo ial y que dice rel i con la opini • n. fianza
y ti nnación de expecLati as en grado diferente para cada agente del mercado.
Normalmente ocurre que ante iruaciones de e pectaúvas de ambio en la
conducción potrtica de un pars. lo procesos de inversione disminuyen en forma
u tancia\. La generación del proyecto de in ersión liende a decaer hasta conocerse
el r ullado del cambio políú o y I directrices que el nuevo quema puede
determinar para la condición econ mica del país. asi c m también para lo pecto
sociale . cultural y otro .
• KOllER. Philip, DirrrcitÑt d" murtulo'''''''1n México: Diana, 1978, p. 117.
, > Preparación y evaluación de proyectos
. . . . . . . . . . . . . . . . . . • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Cabe señalar que en aquellos países donde el cambio político que se produce es
de envergadura, mayor será el grado de incertidumbre de los agentes económicos.
A diferencia de esta siruación, puede señalarse que en economías desarrolladas
(de gran estabilidad política), el cambio de partido político en el gobierno no tendrá G
repercusione. sustanciales en los procesos de inversión y elaboración de proyectos.
Conocer el efecto que estos cuatro factores tienen sobre el mercado y sobre la
propia estrategia comercial que se defina. es imprescindible para que el preparador
del proyecto evalúe las amenazas, oportunidades y aliados que le determine el medio.
Las amenazas del medio son todas aquellas variables y características significativas
del entorno externo al proyecto que pudieran tener algún efecto negativo: por ejemplo,
las siruaciones recesivas, el crecimiento de la competencia, un mayor grado de
apertura al comercio exterior que permita vislumbrar la entrada masiva de productos
competitivos a bajos precios. la incertidumbre política, etcétera.
Las oporrunidades constiruyen todos los elementos favorables al proyecto; por
ejemplo, una política económica de desarrollo hacia adentro, la existencia de
demanda insatisfecha, la incentivos gubernamentales a la actividad del proyecto.
ventajas comparativas con el re to de la industria, experi encia en la gesti ón de
proyectos similare , etcétera.
Los aliados del medio externo son lo agentes económicos que podrían estar
interesados en el desarrollo del proyecto debido a las ventajas indirecta') qUI! éste
tendría para sus actividades; los mercados proveedores y distribuidores, que verían
incrementadas sus posibilidades comerciales, y las autoridades municipales, que se
interesarían en el desarrollo comunal que permitiría el proyecto, entre otros casos.

Los consumidores logran una utilidad o satisfacción a través del consumo de bienes
o servicios. Algunos bienes otorgan más satisfacción que otros a un mismo
consumidor, reflejando su demanda y las preferencia que tenga sobre las
alternativas que ofrece el mercado; todo esto en el marco de las restricciones
presupuestarias que le imponen un consumo limitado.
Lo anterior obliga a persona a definir una combinación de bienes o servicios
que ha de consumir y que maximice su satisfacción. Una variación en los precios
o en el ingre, o del consumidor modificará sus preferencias por una determinada
combinación. porque al subir el precio de un bien, el costo de consumir e e bien
respecto al costo de otros bi enes aumenta. haciendo que los consumidores desplacen
su demanda hacia otros bienes que ahora son relativamente menos caros.
El estudio de mercodo'
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Cada consumidor compra innumerables bienes diferentes durante u vida. Una
correcta e pecificación de una función de demanda indicarla la cantidad demandada
de un bien como una función de lo precios de los biene consumidos y de la renta
del consumidor.
El objetivo principal que se pretende alcanzar con el análisis de la demanda e
determinar los factores que afectan el comportamiento del mercado y la
posibilidades reales de que el producto o eIVicio resultante del proy cto pueda
participar efectivamente en ese mercado.
La cuantificación de la demanda, o sea, de la cantidad de bienes o eIVicios que
el mercado requiere para satisfacer una nece idad o de eo específico a un precio
determinado, no es fácil cuando no existe información e tadística disponible para
conocer los gustos y preferencias del consumidor. En estos casos, la información
obtenida en terreno pasa a ser una opción casi necesaria.
Para efectos de la recolección de información para la e aluación de un proyecto,
la demanda se puede clasificar de de di tinto punto de vista: en relación con su
oportunidad, con su necesidad con su temporalidad, con su de tino y con su
permanencia.
En relación con su oportunidad. la demanda puede ser de tipo in atisfecha
-cuando la producción y oferta no alcanzan a cubrir lo requerimientos del
mercado- o satisfecha. En esta última categoría e clasifican la demanda sati fecha
saturada (cuando no e posible ha erla crecer bajo ninguna circun tancia) y la
demanda satisfecha no aturada (cuando e tando aparentemente sati fecha puede,
mediante la publicidad u otros instrumentos de marketing, hacerse crecer).
De acuerdo con su nece idad, la demanda puede ser básica o untuaria. La
demanda nece aria bá ica e refiere a aquella que la comunidad requiere
ineludiblememe para mantenerse y desarrollar e: por ejemplo, di tinto tipos de
vestuario. alimentación. vivienda. educación. transporte, alud. etcétera. La
demanda nece aria suntuaria se relaciona con la intención de salÍ facer un gu to
más que una necesidad: por ejemplo. un "ehfculo de lujo o un perfume.
En relación con u temporalidad. existe la demanda continua y la demanda
cíclica o e racional. En el primer caso e encuentra aquélla de carácter permanente.
como la alimentación o la ivienda. mientras que en el egundo aquélla de tipo no
permanente, como la que se produce en las fie las de Navidad o la vinculada con
las vaca iones, entre otras.
De acuerdo con su destino. la demanda puede clasificarse como de bienes fin.aJe
los que on adquiridos para er consumido directamente) o de bienes intermedio
(los que on requerido para ser utilizado en la elaboración de otro bienes).
PreporociOn Y ...oluocián de proyectos
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
En relación con la pennanencia. la demanda puede el ificarse como de flujo o
de tocle.. La demanda de flujo corre pond a aquella que e incula con un cará ter
pennancnte como, por ejemplo, la que e e peraría de 1 nuevas con lTUcci ne
frente a la aparición de una inno ación t enológica como la que e produjo, entre 0
otro casos, re pecto de 1 ventanas de aluminio. La de stock e asocia con aquella
qu e produce para ati faeer una demanda finita en el tiempo, como la de qui ne
d can cambiar sus antiguas veDlanas de madera o fierro por 1 de aluminio. En
general. cada ez que un pro ecto incorpora una innovación tecnológica es po ible
identificar una demanda potencial en quiene ya e tán en el mercado (stock) y otra
en quienes se incorporarán al mercado. Por ejemplo. cuando aparecen los
televisores, videograbadoras, microond ,etcétera. inicialmente puede e perarse
una d manda de quiene ya tienen un bogar con tituido y de an incorporar ta
nueva tecnología. pero a futuro ólo se considerará aquélla proveniente de lo
nuevo bogares o por la repo ición natural de lo bieDe por u uso. El iguiente
gráfico representa lo anterior.
- -
-- -
de Aujo

Lo principales método para estimar funciones de demanda on cuatro. El
primero es la realización de una encu!! ta en que e pregunte a lo consumidore
potencial qué cantidad de un produ to están dispuestos a comprar a diferente
El eSludio de mercadc
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
precios. No siempre se puede confiar en las re puestas y, por lo mismo. cabe
con iderar la posibilidad de que induzcan a comeler un error en la e timaci ón. n
segundo método con i te en seleccionar mercado representativo del mercado
nacional . fijando precio diferente en cada uno de elJo ye timando una curva de G
demanda ajustando una recta de regresión a lo punto ob ervados de relación de
precio y cantidad. Para que e te mémdo funcione, la empresa debe tener algún
grado de control sobre la fijación de precio . El tercer método se basa en la
información obtenida de diferentes individuo . familias. ciudade . regione .
etcétera. en un momento dado del tiempo. mediante la comparación de nivele de
consumo. La dificultad del método radica en que lo patrones de comparación no
son bomologables en algunos casos. El cuarto método es el más empleado y e
basa en el uso de datos de series temporaJe . que mediante anáJisi regre ionale
multivariables busca definir la función de demanda más adecuada al proyecto. Si
el evaluador sabe que la demanda depende de la renta real y de los precios relativo ,
predecir su comportamiento futuro le permitirá pronosticar la demanda. En el
caprtuJo siguiente se tratará el tema en profundidad.
Preparación y ...-oJuoción de proyedos
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
RCSlUTlcn
El aNidio da mnrado tÚ un
uno de los más importantt's y compltjos dt'
todos /os p"parador
Más qut' al
consumi.t:úJr para dt'terminar t'l pT?cio dt'I
producto y /o cantidad dt'malldLlrán.
Para caLcular /os se qzlt'
amzlizar /os mnrados provudor,
cdmpt'tidor, distribuidor y consumidor,
En algunos casos. por su particular
importancia.. se rt'alizar un aNIdio
tÚI macado octn-no.
El t'SNldio de mnrado. al igual
"sto /os qut' se snüzlan t'n t'1
texto, más y los
nurr:ados para
dt'baá provt'a la información ingrt'Jos
y que tÚ 1I se El
pT?parador tÚ proyt'ctos no tÚberá
profondizar mds alld tÚ lo me
I:Jbjt'tivo plantea. Si obviarse
algumz qut' st' obtenga
una cotización para determinar,
por tjt'mplo. monto la invt'TJión t'n
promoción. no tnldrá sentido haarla.. ya
la infonnación obunida por
medio t'J alta
confiabi/idad.
Aunque cadLl proyecto un
macado difornlu. posibl ..
un procao cOluitÚT? 1117
t'sNldio hisrórico tendimu a tÚtaminar
una T?lación tÚ causa a e:fiero t'ntre las
tÚ otros y /os
/ogrados. un anidio de la situocióll
que pumita difinirla y un esrudio
'1= la situación sin y
con el para concluir con el
macado particular '1= tmdría la
que pudiaa CTl!ar y
con la dt'larninación su
comarútl, ya tsta será m tÚfinitiva la
la composición tÚ /os costos.
Para saá fondLlmt'nral t'Jtudio tÚI
coruumi.t:úJr, sus hábitos y
compra, tÚ su nivel tÚ ingreso y
composición gasto.
En la
cuatro principaiff:
producto. precio, de distribución y
promoción. El tÚ
podrá obviar algunas tÚcisiones sobT? estas
rt'currit'ndo a Sin
la participación tÚ esu esNldio
t'n la determinación tÚl n
ya al St'r a
t'n último tlrmino la
validez analizarse t'1
pT?cio al cual estará a comprar
consllmidor. /os qut' la
compt'tnlcia por productos similares o
sustitutos y los n:drgt'nn t:Xigt'n los
distintos agt'ntes distribuidor.
ti estudio de mercodo '
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Prcgunta5 y problema ...
1. Aruzlia conupto dr mnrmio dr un
proyt!Cto y =plique /as intt!rre/ociones
sus
2. Describa ws alcances drl esrudio
drl mnraM compniLÚJr.
3 . Explique ws objnivos drl
dr mercaM y la fonna en qUi! tÚbe
DI qnnpws dr /o
repercusión m /o composición tÚI flujo
caja del proyt!Cto.
4. Describa y analice /as etapas de un
esrudio dr proyectos.
5 . ¿Qul variables drbt!7l consü:kraru.
a su juicio. al estudiar el mnraM
consumidor de vivimdas?
6. Explique los alcances producto
m el dr mnraM.
7. Explique el concepto dr cicw dr vida de
un producto y di qnnpws tÚ productos
cuyo cicw ua notonammtt! diftrrntt!.
8. Si el costo unitario (Cu) tÚ un
producto $100. ¿auN St!rla a p"cio
tÚ veTlta si el criterio es calcu/or un
margm sob" Jos costos dr 25%?
¿A cuánto utt! margnz si u
drua o.-pIYSarlo m tlrminos tÚ p"cio?
9 . Si /o fimci6n de tÚmanda de un
producto t!J Q .. 1200 - 80 l'
Y la fimción de costos es
C - 10 Q + 10000. ¡ cwil es a p"cio
que maximizo /as utilidades?
10. ItÚntifiqUt! /as principales vanabks
tÚ ingreso y egreso que u derivan da
arudio dr ws canales tÚ distribución.
1/. /as principaks limi/antes
que time elprrparaMr tÚI proyecto
para tÚtt!T7Tlinar /o alternativa
promoción y publicidad mds atÚcuada
Y ws ifecros tÚ ambas /o
composici6n dr/ flujo tÚ caja.
12. "No neusito contratar dr
mnraM para roaluar COT1Yctammte
mi proyecto dr fobricación dr mvases
tÚ aluminio para dr
alimmtos. ya que toda /o producción
/o usart m mi propia empInO
Comente.
13. "En estudios a nivel tÚ perfil
"currir a mltodos subjetivos
dr proyección dr /o drmanda, pero
mientras mds acabado uo nivel
mds deberá optaru por
mltodos para
hacer /o
14. "Aunque hay varios que
investigar t!7l el mnrmio
de un proyecto. el factor
con mds profom/idad t!J la
drmanda Commtt!.
15. Smak /as principales variables
considerarla para t!frutiiar el mnraM
dr IITI proyecto dr harina tÚ papas
para m parti!. a la harina
tk trigo m In fobricación tÚ pan.
Preparación y evaluoci6n de proyectos
. . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
'.
16. "No U put!dt! lkvar a cabo t!l t:rtudio
di! mt:rcado di! un proyt!Cto qut: St!
inllmiga a nillt:l di! prifactibilidad 1;
no pllt!di! lIisitarse el lugar dondt! St!
rupone qllt! ncisu la dt!manda para t:1
producto que Jt: elaboraría': Commtt:.
17. "No t!J lIiabLt: comt!rcialmefue un
proyt:cto qut: t:nfi'enta un mt:rcado
dominado por un productor que ofou
un precio mmor al que puede ofrcnu
con el proyecto -. Comnzu.
Caso: El SUPt!Tmn-caáito
"El supt!7711ercadito H eJ uno. nnpreJa
cmula m 1970, m la ciudad dt: San
Bmito, 700 kilómetros al Jur tÚ San Tito,
la capital dt! San Luco.
San Benito t!J uno. ciudad di! un millón
di! habitanus y la UTcn-a t:n importancia
nz a paú. La ecollomia regiono.l St!
susUnta bdsicamenu nz la agricuúura y
la industri.a flmtal. A partir di!L di!cmio
da uunta tullO un fot!ru crecimiento,
basado m la inauguración de plantaJ dt:
u b ~ l o s a y papel m la zona y m t:l
desarrollo di!1 propio uctor flrntal
Ertas mUllas industrias tuvin-oll 1m
t!ftcto multipLicador Jobre el nnpko y a
ingrelo, permitinldo una gran mt!jorÚl m
IoJ nivekJ di! lIida de rus habitanuJ.
• Gfras expresados en monedo de julio de 1983.
18. ¿Es poJibli! qut: un proyt!Cto puula
planlt:ar j us/ificadamnzu que JU
producto, con calidadn infl!T'Íort:s a IoJ
di! la compeuncia. tnzga mayor
dt!manda?
19 "Si la di!mandA dt:l produclo qut!
elaborard el proyecto ertd garantizada.
mtonUJ no ncisu el prob/t!ma de tener
qut! investigar al mercado
competú:lor': Comt:ntt!.
20 EjnnpLifiqut: las clasificaciones di! la
dt!manda dt:fdt: 10J puntos dt: lIirta dt:
JU oporttmidat:!, 1lt:Ct!Jidad.
temporalidAd, di!Jtino y pt:rm.anmcia.
-EL Jupt:rmt:rcadito H St! creó a partir de
uno. pt:q luña timdA di! abarrott!s. qut:
Donjuan Brito hizo profperar con mucho
eJjü= y lentammtt!, dt:sde 1959. bu
eJjüt:rzO It: pt:rmitió, m 1962, inaugurar
otro aLmacro Jimilar en un populoJO
barrio di! San Bmito.
En 1970, con la ayuda di! sus hijos
Dit:go y Migut:l, inauguró un pt:qUt!ño
autourllicio t:n t:1 centro di! la ciudAd,
llamado "El supt:rmt:rcadito '; dicho local
tenÚl originaLmt:nu uno. sala di! lienta de
300 metrOJ cuadmdos. la cuaL tullO que
ampliar al dobli! dt: ru capacidad dos añt)J
tÚspuls. Las ventas anuaks m 1972
alcanzoban ya a 70 millones di! pesos. 6
El Ixico alcanzado a t:Ja ficha lo llt:Vó a
ampliar 1/1 negocio hasta completar 1m
total de 8 localel adicionaks t:n novinnbrt:
El estudio de merco(
• •••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••
tk J 982. pudim@ consitkraru ya Ima
catkna tk
-E1 mpn'711rrcm1ilo· n-a una nnplVll
lúkr m San con una
participación de muca@ da 90% dmtro
tk /.0$ autouroiOO$ (@tq obtmido tk una
t'1UUnta por la nnpraa
Gappul. m
1982). con un tk vmla$
acumulado para la cadma. tk 2.200
tk paos.
La nnp"sa tmla por poLítica un
margm tkl 28% sus
tk compnz, /.o f[IU tktn-minaba una
tÚspuis tk impuatos, tk un
4% $ob" /as vmtas. To@ /.o anurior
pmnitió a la famiLia Brito Lügar a poun-
una pu¡ueña fortuna, la que no podlan
tkrrinar a incrnnmtar 1'U númn-o tk
/ocaús, como /.o hablan huho en años
anurio"s, ya que mn-ca@ habla sido
copa@.
Esto último motivaba la itka tk
ampliar la cadma a la ciudad tk San
TIto, tmla 4 mi//.ona tk habitanw,
con un ingn-so promu/io infn-ior m CMi
un 20% al aisunu m San Bmito.
Esto último ha motiva@ don Juan
Bnto y sus hijos u conjunto
con $U cOn1a@r, Josl Macaña, para
drurminar y roaluar la convenimcia
apandim a la ciudad tk San TIto.
"Es sriíalaJuan, "que al
apandir nueTtra catkna a San TilO
nivel
utilidadu, ya nuestra aperimcia,
Job" to@ m trato con /.os provudoru,
nos pn'711itirla crecn- casi tan rápUi.ommu
como /.o hemos hecho en San Bmito".
"Mira papá'; dijo .. s cierto que
sabi@ manejar muy bim a
nuestros provu@res, pn-o en San Tito /as
cosas son No /.os únicos,
ni muchos mmos /.os como lo somos
acd. que pt!nsar qut! m San Tito
/.os proVU@rt!1 tienen otras alternativos
para co/.ocar sus productos".
- Tú complicdn@u, Dit!go;
tú sabt!$ sin importar
negociaciona con /.os provu@ru. /.o básico
a nUe$tro margm acostumbra@.
t!1 nO$ ha pt!rmiti@ obtener /as
uti/id4tk$ /.os último$ años'" le
intn-rumpió Miguel
-Claro que tima razón, dijo
Juan. "nuntro /.o
mtendrr como /.o hnnos ht!cho siemprt!:
compran@ producto$ tk calúlm:l,
con buenos plazos tk parte tk /.0$
provu@ra. con un margm parejo y todas
/as vmla$ al conta@".
·Si. @n Juan, pn-o m San TIto existen
cuatro catknas tk auto$n'llÍcio más. y
todas constantnnmte
grantk$ e$foeTZQI' publicitario$ para
ganaru tkl merra@ más
intert!Ul a cada uno, y por "O ccistm
SUpn'711eTCa@S con precios realmmu bajo$
y con una calid4d aceptable': inuroino Josl
Macaña.
-No. don JO$I", replicó Miguel. "usted
tk irse a San Tito. Basta con
uti/icnnos una t!$trategiA comt!rciai
igual a la ap/icad4 ro San Bmito. "
tkcir, una aparición m semanal y
tO@$ /.os días cinco mmcionu ro la radio
/.ocal. Además, la competencia no tkbe
preocuparnos, ya que $omO$ una catkna
conocUi.o por la buma calid4d dr nuatroS
producto$':
Preporoción y evaluación de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
.Yo ertdn cúgos':
dijo -San Tiro no a San
La otro in graos. mds
alurnarillas dontk comprar,
ct/ála urán sus hdbiros tk consumo, y a
.m la mayorla tk sus compras
las con tarjaas tk aMiro. AMmds
todo los prolludolV
sus productos un sinnúm"o tk Iocaks.
/o nos lograr tan bu=
tk plazos y p"cios como
.aqul En ddinirilla, si insisun
iTU. sin un estudio md.s acabado
tk dicho m"cado y cómo atacarlo, yo
1m! tk socúdad".
"Calmhnonos. hijos", Juan.
"la solución t:k todo esto no la
upardndonos. Si bi= razón
= algunas cosas, es mucho mm

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McGraw- HiU. Madrid 1992.
úril Y sano la opinión a alguim
conozca mds m"cado tk San Tito '"
papá'" dijo yo
conozco a la pa'$ona un
profesional qUL! pOSU ertudios
administración de =gocios y gran
con los autouroicios San
TIro. ya ha asesorado a las dos md.s
gmntks cat:knas los úlrimos cinco años':
La reunión tffminó con el acuerdo de
Migud u comunicarla con la peTWna
at:kcwu:la para un
p"liminar sobre las variabks que
t:kberían ertudiarse a fondo. el
los que se ana/izarfan
y las se t:kberían
ruzlizar. tk la compkjidad
t:k este informe. se tomarfan tkspuls las
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• SHAW, R. SEMENIK. R. y WlLUAM • R.
Mar/uring: An JllugraudApproach. Cincinnari .
Ohio: South Wes<em. 1981.
• TAYLOR. W .• SHAW, R. y LOPEZ-
BALLOR!. E. Funtlammtol de mar:a/Úo.
Cincin:orri. OIUo: Sou,b Wesr:etn. 19
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
, ,
TÉCNICAS DE PROYECCIÓN
DEL MERCADO
....................... .
En el capítulo anterior se analizaron lo principales componentes del estudio del
mercado de un proyecto. La estimación del compo.rtamiento futuro de algunas de
estas variables puede realizarse utilizando diversas técnicas de pronóstico, cuyo
estudio constituye el objetivo de este capítulo.
Cada una de las técnicas de proyección tiene una aplicación de carácter especial
que hace de su selección un problema decisional influido por diversos factores,
como por ejemplo, la validez y disponibilidad de los datos históricos, la precisión
deseada del pronóstico, el costo del procedimiento, los beneficios del resultado,
los períodos futuros que se de ee pronosticar y el tiempo disponible para hacer el
esrudio, entre otros. Tan importante como éstos es la etapa del ciclo de vida en que
se encuentre el producto cuyo comportamiento se desea pronosticar.
Obviamente, en una situación estable la importancia de los pronósticos es menor.
Pero a medida que ella crece en dinamismo y complejidad, más necesaria se torna
la proyección de las variables del mercado.
La dificultad mayor de pronosticar comportamientos radica en la posibilidad
de evento que no bayan ocurrido anterionnente, como el desarrollo de nuevas
tecnologras, la incorporación de competidores con sistemas comerciales no
tradicionales, variaciones en las políticas económicas gubernamentales. etcétera.
Los antecedentes históricos serán, por lo tanto, variables referenciales para el
analista de proyecto, quien debería usar los métodos de proyección como técnicas
complementarias antes que como alternativa estimativas certeras.
El capítulo que aquí se inicia se concentra en la presentación y análisis de las
técnicas más importantes para la proyección del mercado, así como en sus alcances
y aplicabilidad.
La multiplicidad de alternativas metodológicas existentes para estimar el
comportamiento futuro de alguna de las variables del proyecto obliga al analista a
tomar en consideración un conjunto de elementos de cada método, para poder
seleccionar y aplicar correctamente aquel que sea más adecuado para cada situación
particular.
') Preparaci6n y evaluación de proyectos
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
• • • • • • • •
Para que el producto resultante de la proyección pennita su uso óptimo. la
información deberá expre arse en la forma que sea más valiosa para el preparador
del proyecto; por ejemplo, en algunos casos la información deberá expresarse
de glo ada por zona geográfica o en función de algún atributo de los clientes, (0
como sexo o edad.
La validez de lo resultados de la proyección está íntimamente relacionada con
la calidad de los datos de entrada que 'sirvieron de base para el pronóstico. Las
fuentes de información de uso más frecuente son las series hi stóricas oficiales de
organismos públicos y privados, las opiniones de expertos y el resultado de
encuestas especiales. entre otras.
. La elección del método correcto dependerá principalmente de la cantidad y calidad
de los antecedentes disponibles. así como de los resultados esperados. La efectividad
del método elegido e evaluará en función de su precisión. sensibilidad y objetividad.
Precisión. porque cualquier error en su pronóstico tendrá asociado un costo.
Aunque obviamente no podrá exigirse una certeza total a alguno de los método ,
sí podrá exigírsele que garantice una reducción al mínimo del costo del error en su
proyección.
Sen ibilidad. po rq ue a l i tuarse en un medio cambiante, debe er lo
suficientemente estable para enfrentar una situación de cambio lentos, así como
dinámica para enfrentar cambios agudos.
Objetividad. porque la información que se tome como base de la proyección
debe garantizar su alidez y oportunidad en una situación histórica.
Los resultados que se obtienen de los métodos de proyección del mercado son
sólo indicadores de referencia para una estimación definitiva, la cual, aunque
difícilmente será exacta, deberá complementarse con el juicio y las apreciacione
cualitativas del análisis, por parte de quien probablemente trabajará con más de un
método en la búsqueda de la estimación más certera.
Se mencionó en el apartado anterior que el preparador de proyectos dispone de
varias alternativas metodológicas para proyectar el mercado y que la y
uso de una o más de éstas dependía de una serie de variables. Una forma de clasificar
las técnicas de proyección consiste en hacerlo en función de su carácter, e lO e ,
aplicando mérodos de carácter cualitativo. modelos causales y modelos de serie
de tiempo.
Técnicos de proyección del mere,
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Lo mélOdo de carácter cuaütati o se basan principalmente en opinione
de expertos. Su uso e frecuente cuando el tiempo para elaborar el
pronóstico es escaso, cuando no se di pone de todos lo antecedente
mínimo nece ' ario o cuando lo datos di ponibles no son confiables para 0
predecir algún comportamiento futuro. Aun cuando la gama de método
predicti os cualitativos e bastante amplia, resulta prácticamente imposible
emitir algún juicio sobre la eficacia de su estimaciones finales .
Los modelo de pronóstico cau ales parten del supuesto de que el grado
de influencia de las variables que afectan al comportamiento del mercado
permanece e table, para luego construir un modelo que relacione ese
comportamiento con las variables que se estima son las cau antes de los
cambios que se observan en el mercado. Dervitsiotis' señala tres etapas.
para el diseño de un modelo de proyección causal: a) la identificación de
una o má variables respecto a las que se pueda presumir que influyen
obre la demanda, como, por ejemplo, el producto nacional bruto, la renta
disponible, la tasa de natalidad o los permisos de construcción; b) la
selección de la forma de la relación que vincule a la variables causales
con el comportamiento del mercado, normalmente en la forma de una
ecuación matemática de primer grado, y c) la validación del modelo de
pronóstico , de manera que atisfaga tanto el sentido común como las
prueba e tadí ticas. mediante la representación adecuada del proceso que
de criba.
Los modelos de series de tiempo se ulilizan cuando el comportamiento
que asuma el mercado a futuro puede determinarse en gran medida por lo
sucedido en el pasado. y iempre que esté disponible la información
histórica en forma confiable y completa. Cualquier cambio en las variable
que caracterizaron a un determinado contexto en el pasado. como una
recesión económica. una nueva tecnología o un nuevo producto su tituto
de las materia prima, entre otros. hace que pierdan validez los modelos
de este tipo. Sin embargo. e po ible aju tar ubjeti amente una serie
cronológica para incluir aquellos hechos no reflejados en dato históricos.
I DERVlTSIOTlS, Koslas N. Opero/iuns M l llltlgemelll. N. York: McGrow-Hill, 1981 , pp. 4.47·52.
) Preparación Y eYOluoción de proyedos
I • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
La importancia de los métodos cualitativo en la predicción del mercado e
manifiesta cuando los métodos cuantitativos basados en información histórica no
pueden explicar por sí solo el comportamiento futuro esperado de alguna de us
variables. o cuando no existen suficientes dato histórico .
La opinión de los experto es una de las formas subjetivas más comúnmente
usadas de estudiar el mercado. DenlTO de ésta, el método Delphi es quizás el más
conocido. Este método consiste en reunir a un grupo de expertos en calidad de
panel. a quienes se les somete a una serie de cuestionarios, con un proceso de
retroalimentación controlada después de cada serie de respuestas. Se obtiene así
información que tratada estadísticamente entrega una convergencia en la opinión
grupal. de la que nace una predicción. El método Delpbi se fundamenta en que el
grupo es capaz de lograr un razonamiento mejor que el de una sola persona, aunque
sea experta en el tema.
Con el objetivo de no inhibir a los participantes en el panel, el cuestionario se
contesta anónimamente. La retroalimentación controlada sobre el panel se ha e
efectiva cada vez que se completa una ronda de cuestionario. Este proceso
interactivo se repite hasta lograr la convergencia de opiniones de todos los expertos.
El procedimiento del método evita las distorsiones que producen la presencia de
individuos dominantes, la existencia de comunicaciones irrelevantes y la pre ión
por parte del grupo para llegar a un consenso forzado, entre otros factores.
Aunque durante el transcurso del experimento se producen fugas inevitables
entre lo expertos, es importante intentar minimizarlas, para evitar los efectos de
la discontinuidad en el proceso. De igual forma, debe intentarse que el lapso entre
dos cue tionarios, así como el número de ellos, sea lo más reducido posible, para
evitar un intercambio de opiniones que origine distorsione en las respuestas
individuaJe .
Un método más si temático y objetivo, que se vale del método científico. es la
investigación de mercado. Se utiliza principalmente en la recolección de
información relevante para ayudar a la toma de decisiones o para probar o refutar
hipótesi obre un mercado e pecífico, mediante encuestas, experimentos, mercado
prueba u otra forma.
Este método constituye quizás un paso nece ario para la aplicación y uso de
cualesquiera de los restantes métodos. dada la información si tematizada y objetiva
que entrega.
~ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
La principal característica del método es su flexibilidad para seleccionar e incluso
diseñar la metodología que más se adecue al problema en estudio, requiriendo una
investigación exploratoria. descriptiva o explicativa
1
.
Un tipo de investigación de mercados es el de encuestas de intenciones de 0
compras. Su aplicación oomienza con la selección de la unidad deanáJisis adecuada
para cuantificar la intención de compra, siguiendo con la toma correcta de la
encuesta por muestreo y fmalizando con el análisis de los antecedentes recopilados.
El peHgro del método está en que depende mucho de las variables de contexto' i
e tas son dinámicas, las condiciones imperantes pueden llevar a modificar la
intención de compra de la unidad de análisis o quizás sus respuestas a las encuestas,
aun cuando ello no afecte a la decisión, induciendo a conclusiones erróneas.
La investigación de mercados estudia característica de productos, empre as o
con umidores. Para realizar el muestreo existen dos métodos: el probabilfstico
(en el que cada elemento elegible tiene la misma probabilidad de ser muestreado)
y el no probabilístico (en el que la probabilidad de ser elegible no es igual para
toda la población muestra]). De la observación de casos reales se puede afirmar
que este último tiene más apHcación q ue el primero.
En este sentido, requiere de una estrati.fi:cación previa a la toma de encuesta.
para determinar el espacio muestra!. Por ejemplo, si se desea determinar la
características del usuario de Internet, primero deberá averiguarse si la persona es
usuaria del s istema y luego consultar acerca de lo que se desea averiguar. Esto es
distinto a investigar el porcentaje de la población que usa Internet, lo que ería
diferente de una investigación de mercados. La estratificación consiste en encuestar
a aquellos que efectivamente usan Internet, ya que quiene no lo hacen o conocen
difícilmente podrían opinar sobre sus tarifas u otras variables. El muestreo no
probabilí tico corresponde a una investigación de mercado basado en encuestas
sobre una estratificación preliminar.
El cálculo del tamaño de la muestra es fundamental para la confiabilidad de lo
re ultados. Por ello, deberán tomarse en con ideración algunas propiedades de la
mue tra y el grado de error máximo permisible de sus resultados. Para calcular el
tamaño de la muestra puede utilizarse la siguiente fórmula:
n =
5. 1
- ~ _ .. _-_ ...... .
. .. .. .. . .. ..
t Paro el outudio de esIe método KlNNEAA. T. Y TAYlOR. J. 1m-",nlgacl6r! th fft"n::Ddos. BagoIó. w.cGraw-
Hill. 1998.
Preparación y evaluación de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
donde n es el tamaño de la muestra. cY es la desviación estándar (que puede
calcularse en referencia a otros estudios o sobre la base de una prueba piJoto), Z el
nivel de confianza deseado y e
2
el njvel de error máximo permitido, que puede
interpretarse como la mayor diferencia permitida entre la media de la muestra y la (9
media de la población.
El valor de Z se obtiene de una tabla de probabiljdades de una distribución
normal y se conoce como el número de errores estándar asociados con el nivel de
confianza. Por ejemplo, para tener un nivel de confianza del 95%, La labIa de
probabilidades de distribución normal muestra un valor de Z = 1,96.
Así, si una empresa fabricante de aceite comestible tradicional evalúa un proyecto
para colocar un nuevo producto en el mercado, como el aceite combinado de oliva
y maíz, puede estimar el tamaño de la muestra basándose en el promedio histórico
de consumo medio anual. Si la media histórica ha sido de 12 litros, si la desviación
estándar de la muestra, obtenida mediante una prueba piJoto, es 3 y si el error
máximo permitido es 0,3 (lo que supone que ningún consumidor compraría más
de 12,3 litros ni menos de 11,7 litros), el tamaño de la muestra para un nivel de
confianza de 95% se calcula por:
n= =385
La aplicación de un cuestionario a la muestra busca medir actitudes y
comportamientos esperados del mercado. Para ello, es conveniente aplicar lo que
se denomina técnica estructurada, que consiste en facilitar respuestas breves,
simples, específicas y con opciones limitadas.
La teoría ofrece cuatro formas básicas para elaborar escalas o mediciones en
ciencias sociales: nominal. ordinal, de intervalos y proporcional.
La escala nominal consiste en solicitar al encuestado que mencione, por ejemplo.
La marca que usa de un determinado producto, el medio de difusión donde vio la
publicidad o el establecimiento comercial donde lo compró. La medición de los
resultados se expresa como un porcentaje sobre el total de la muestra, como: 44%
de encuestados usa aceite marca A, 37% marca B. etcétera.
La escala ordinal consiste en solicitar al encuestado que ordene datos de acuerdo
con su personal preferencia, calificando en una escala que puede ir de 1 (peor) a 5
( mejor) distintas variables como, por ejemplo, t.amaño, envase, sabor, etcétera.
La escala de intervalos permite hacer comparaciones cuando se pregunta acerca
. de la edad, ingresos o cuando el encue tado tie ne una visión clara pero no exacta
de su respuesta. Por ejemplo, si fuma entre 1 y 5 cigarrillos diarios, entre 6 y 10,
entre 11 y 20 o más de 20.
Técnicos de proyección del merl
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
La escala proporcional se aplica cuando se desea explicitar mediciones como
volumen. peso o distancia. Generalmente. se aplica en la confirmación de
respuestas, para lo cual en una pregunta inicial se le pide señalar si considera un
determinado atributo de un producto al momento de decidir su compra y, varias 0
preguntas más adelante, se le reitera de manera diferente. Por ejemplo, si se está
midiendo la intencionalidad de cambiar sus hábitos de compra podría preguntarse
si tiene alguna crítica al producto actual. Si la respuesta es afirmativa, se le pide
que la señale a la manera de una escala nominal. Más adelante en el cuestionario
se le puede preguntar, en una escala ordinaJ, que asigne una calificación a una Lista
de dificultades que se le presenta y cuya respuesta tiene que coincidir con la
entregada anteriormente.
En general, las encuestas se emplean en la medición de volúmenes esperados
de venta, preferencias de calidad y precio, hábitos de compra, etcétera.
La investigación de mercados basada en muestreo no probabilístico se puede
tipificar en tres categorías: muestreo de estratos, de conveniencia de sitio y de
bola de nieve.
En el muestreo de estratos se predetermina un estrato de la población según los
intereses de la investigación. Por ejemplo, estratos de ingresos. edad,
sexo, región u otro.
En el muestreo de conveniencia de sitio se predetermina el lugar donde se
aplicará la encuesta, según dónde se estima estará presente el consumidor objeto
del interés del estudio. Por ejemplo, si se desea investigar UD nuevo instrumento
médico. se deberá dirigir la encuesta a hospitales, clínicas. consultorios y Otro
centros de concentración de estos profesionales.
En el muestreo de bola de nieve se encuesta en una primera instancia al azar. usando
las respuestas obtenidas como elementos referenciales para una encuesta posterior
más dirigida
Una técnica similar al método Delphi es la conocida como consenso de panel .
que se diferencia de aquélla en que no existen secretos sobre la identidad del
emisor de las opiniones. yen que no hay retroalimentación dirigida desde el exterior.
Este método use basa en la suposici ón de que varios expertos serán capaces de
producir UD pronóstico mejor que una sola persona. No existen secretos y se estimula
la comunicación. Algunas veces ocurre que los factores sociales influyen en los
pronósticos y por ello éstos no reflejan un consenso verdadero".3 El peligro del
método reside en la posibilidad de que emerja un grupo dominante que anule la
interacción adecuada y se logre un consenso por su capacidad de argumentación y
no por la validez de la misma.
/ Preporoci6n y evaluaci6n de proyecta.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
-.
El método de los pronó ticos visionario se utiliza, como alternativa de lo ya
señalados, cuando se di pone de personal interno de la empresa a la que e le
evalúa el proyecto y dicho personal tiene experiencia y conocimiento de sus clientes
y, por lo tanto, pueden emitir opiniones respecto a reaccione y comportamientos 0
posible de esperar en el futuro. La pro ección del mercado se hará tomando el
resultado de la estimación directa del personal y corrigiéndola por antecedentes
recopilados de una variable de fuentes atinentes al comportamiento de la economía,
la competencia, etcétera.
Aun cuando este método presenta ventajas obvias respecto a costo y rapidez,
sin requerir destrezas especiales, presenta algunas insuficiencias derivadas de la
dominante de las experiencias más recientes y de la falta de unidades
de medida que den exactitud a la estimación.
Con base en la suposición de que el mercado del proyecto que se estudia puede
tener un comportamiento similar al de otros mercados en el pasado, el método de
la analogía histórica aparece como el último de los métodos cuaUtati vos analizados.
El mercado que se toma como referencia puede ser para el mismo producto pero
de otra marca, o en otra región geográfica o para un producto diferente, aunque
con un mercado consumidor similar. La desventaja que manifiesta es la de suponer
que las variables determinantes en el comportamiento pasado del mercado tomado
como referencia se mantendrán en el futuro y, además, que tendrán el mismo efecto
sobre el mercado del proyecto en estudio.
. . . . . . . . . . . _ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Los modelos causales, a diferencia de los mécodos cualitativos, intentan proyectar
el mercado sobre la base de antecedentes cuantitativos histórico ; para ello, suponen
que los faccores condicionantes del comportamiento histórico de alguna o todas
las variables del mercado permanecerán estables.
Los modelos causales de uso más frecuente on el modelo de regresión, el modelo
ecoDométrico y el modelo de insumo producto, llamado también método de los
coeficientes técnicos. A continuación se analiza cada uno de ellos por eparado.
Es frecuente encontrar en los e tudios empíricos y en la teoría rnicroeconómica
la afirmaéión de que la demanda de un bien o servicio depende de muchas causas
o factores que explicarían su comportamiento a travé del tiempo en un momento
específico de él.
Las causales explicati vas se definen como variable independientes y la cantidad
demandada, u otro elemento del mercado que se de ea proyectar. se define como
variable dependiente. La variable dependiente, en consecuencia, se explica por la
Técnicos de P'"oyección del mercado'
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
variable independiente. El análisis de regresión
4
permite elaborar un modelo de
pronóstico basado en estas variables, el cual puede tener de de una hasta n variabLes
independientes.
Existen dos modelos básicos de regresión: el modelo de regresión simple o de
dos variables, y el modelo de regresión múltiple. El primero indica que la variable
dependiente se predice sobre la base de una variable independiente, mientras que
el egundo indica que la medición se basa en dos o más variables independientes.
En ambos casos, aunque los valores de la variable independiente pueden er
asignados, los de la variable dependiente deben obtener e por medio del proceso
de muestreo.
De la observación de las variables se deriva un diagrama de dispersión que indica
la relación entre ambas. Gráficamente, se representa la variable independiente, x.
con relación al eje horizontal y el valor de la variable dependiente, y, con rel ación al
eje vertical. Cuando las relaciones entre ambas no son lineales, es usual determinar
un método de transformación de valores para lograr una relación lineal.
El paso siguiente es detenninar la ecuación lineal que mejor se ajuste a la relación
entre las variables observadas. Para eUo se utiliza el método de los mínimo
cuadrados. En forma gráfica, el diagrama de dispersión y la linea de regresión
pueden representar e como lo muestra el Gráfico 5.1.
y
x
• GróFlco 5. 1
Los puntos del gráfico representan las distintas relaciones observadas entre l as
variables x e y.
. . . . - . .
• El modelo de regresi6n se baso en Ires supuestos básicos, los cuales, si son transgredidos, invol idon
automáticamente cualquier proyección. El pri mer supuesto es que los errores de lo regresión tienen uno
distribución normol. con medio cero y varianza ( ' ) con.tonte. El segundo supuesto es que los errores no
aslón correlocionodos entre ellos. Este fenómeno se denomino outocorreloci6n. El último supuesto es
que todos los variables analizados se comporlon en Formo lineal o son suOC8ptibles de lineobzor.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Matemáticamente, la forma de la ecuación de regresión lineal es:
y'x = a+bx
I 5.2
donde y 'x es el valor estimado de la variable dependiente para un valor específico
de la variable independiente x, a es el punto de intersección de la Unea de regresión
con el eje y' • b es la pendiente de la linea de regresión y x e el valor específico de
la variable independiente.
El criterio de los mínimos cuadrados permite que la linea de regresión de mejor
ajuste reduzca al mínimo la suma de las desviaciones cuadráticas entre los valores
reales y estimados de la variable dependiente para la información muestra!.
b
I 5.3
5.4
n L xy - (L X) (L y)
n Lx
2
- (LX)2
a = y- bx
dondexeyson las medias de las variables y n el número de relaciones.
Alternativamente. b puede calcularse utilizando
b
5.5
. . . . . . .
I, (x - x) (y - y)
I,(x - X)2
. . . . .. .......... .... . .
s En e.te punto la veriable independiente x tiene un volar cero.
Técnicas de ptoyecc:i6n del merCa
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Por ejemplo. supóngase que los antecedentes histórico de producción y ventas
de un determinado producto son los que se muestran en el cuadro 5.1.
1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
10 20 30 70 125 150 180 220 270
• Cuadro 5.1
La Ifnea do regresi puede determinarse a partir del siguiente cálculo:
:

,

-
20
, <
400
l... 1,
1989
--l"- .. _ 3
, . 30

900 ,
-2 "AS 90 "
-'': :'" ''
2.025 -'
,
Y-!$t
14 .• - 1
.. at ..
70
.
-70
....
.
O 90 O $.-1 00
125 .

" 125 .'..
w
15.625
-
199.4 2
150 "
,300 .4
22.500
" ..
.
3
_ 540 -,-
"...,. -_ .
.
9 32.400
1996 .4
.,.
220 880 16 .48.400
.......
199?_ 5
..

270 1.350 25 72:900
Total O 1.210 2.815 110 208. 250
Se asumió 1992 - O para que lo sumo de los volores de x 5eCI cero .
• Cuadra 5.2
Reemplazando en las ecuaciones 5.3 y- 5.4. se tiene que
b-
11(2.815)- (0)(1.210)
11(110) - (0)2
30.965
1.210
25,59
"
Preparoción y evaluación de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
a
1.210 _ 25
11 ' 11
110
De esta fonna, la ecuación final de regresión es
y' = 110 + 25, 59x
Para estünar la demanda esperada en 1998 (x = 6) se reemplaza
51= 110 + 25,59(6) = 263,54
Al ser el modelo de regresión un método estadístico, es posible determinar la
precisión y confiabilidad de los resultados de la regresión.
El coeficiente de correlación r mide el grado de correlación que existe entre x e
y. Sin embargo, es más utilizado el coeficiente de r, que indica
qué tan correcto es el estÍInado de la ecuación de regresión. Mientras más alto sea
r, más confianza se podrá tener en el estimado de la línea de regr<!sión.
Específicamente, representa la proporción de la variación total en y que se explica
por la ecuación de regresión, pudiendo asumir un valor entre O y 1. Se calcula por
5 .6
o, en forma alternativa.
[n L xy - (L' X) (L y) t
5.7
Técnicos de proyección del m .... codo
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Siguiendo con el ejemplo. se tiene que. al apljcar la fórmula 5.6. el coeficiente
de determinación es
[11(2.815) - (0)(1.210)]1
0,958
[11(110) - (Ot[11(208.250) - (1.210
2
)]]
Esto significa que el 96% de la variación tolal de la demanda se explica por el
año, y queda el 4% restante sin expljcar. Éste e un caso típico de producto cuya
demanda depende fuenemente de la población, ya que la lasa de crecimiento se
expre a como una función anual.
Con lo antecedente disponibles es posible calcular el error "estándar" de una
estimación, para deternúnar la desviación 'estándar" de la variable independiente
y para un valor específico de la variable independiente x. El error "estándar" del
e timado. designado Se, se define como la de viaci6n "estándar" de la regresi6n
e calcula por:
I 5.8
Según lo dato del ejemplo, se tendría
s ~
1(208.500) - (110)(1.210) - (25, 59(2.825»
"\ 11 - 2
18.60
Si e desea que la predicción sea confiable en un 95%, el intervalo de confianza
ería la demanda estimada ± 2( 18.60). De esta forma. el error "estándar" muestra
el inter OlIo de confianza de la estimación, y la gama dentro de la cual e puede
predecir la variable dependiente con diferente grados de confianza e tadística.
Suponiendo que lo término del error están normalmente distribuido en torno a
la línea de regre ión. exi te un 6Sq¡: de probabilidad de que las ob ervaciones
futuras e -tén dentro de y ± Se. mientras que :lUmenta a un 95% si está y ± 2 Se y
Preparación Y evaluación de proyecto.
• • • • • • • • • • • • • • • • • •
• ••••••••••• •••••••• ••••••••••
a 99% si se ubica entre y ± 3 Se. Esto deja de manifiesto que la mayor precisión
se asocia con los errores "estándares" más pequeños de la estimación.
En consecuencia, al estimar la demanda para 1998, se dirá que existe un 95%
de probabilidad de que ésta se ubique en el rango de 98,39 a 172,79. 0
En algunos casos, en vez de ajustar los datos a una línea recta para predecir la
tendencia histórica, deberá emplearse una función exponencial que muestre un
cambio porcentual constante más una variación con tante en cada período, para
expresar de mejor forma el ajuste de la tendencia a los datos. La expresión de la
ecuación de tendencia exponencial es
15.9
y'x = a(l + g)x
donde g es la tasa de crecimiento porcentual constante que se estima para el futuro.
El modelo de regresión múltiple, como se señaló, se aplica cuando hay dos o
más variables independientes que deben usarse para calcular el valor de la variable
dependiente. En este caso, la expresión 5.2 asume la forma:
5 . 10
La solución de la ecuación exige procedimientos bastante complejos para
determinar el valor de las constantes. Sin embargo, en la actualidad existen
programas computacionales disponibles que facilitan su cá.1cuJo.
Otro de los modelos causales es el econométrico, el cual, según Dervitsiotis, e
un "sistema de ecuaciones estadísticas que interrelacionan a las actividades de
diferentes sectores de la economía y ayudan a evaluar la repercusión sobre la
demanda de un producto o servicio. En este sentido, es una prolongación del análisis
de regresión".6
Lira
7
, por su parte, define un modelo para estimar la demanda de un
producto, que parte de la base de que el precio se determina por la interacción de
la oferta y la demanda. Su modelo define una cantidad demandada (Qd) en función
del precio del producto (P) , el nivel de actividad (NA), el precio de los productos
• DERVlTSIOTIS, Operao·ollS ...
7 URA, Ricardo. Modelos ecnnombricos de demanda. Santiago: Universidad Católico de Chile, In.tituto de
Economía, 1976.
, . . ...
Tecnica. de proyección del mer
.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . .
ustitUlos (PS) y otras variable ; una cantidad ofrecida (Qo) en función de P. la
capacidad de producción (CA, el co to de los factores (e) y otras ariables: el
cambio en el inventario de producto terminados (s), en fun ión del cambio en la
cantidad ofrecida (q), P y el precio esperado del producto (PE); el nivel de 0
importaciones (M), en función del precio de i mponación (PM), P y otras variables.
y el njvel de exportaciones (X), en función del precio de exportación (PX), P y
otras variables, para definir:
I 5.11
QO = Qd + As + X - M
El modelo econométrico analizado no admite extemalidadedeningúntipo.ni
por eventuales cambios derivado de la expansión de la producción o por
rendimientos operativos fluctuante que afecten a los niveles productivo . Por
esto se eñala que es esencialmente un modelo de corto plazo.
Otro modelo causal es el denominado insumo-producto o método de los
coeficientes técnicos, que permi te identificar las relaciones interindu triales que
se producen entre sectores de la cconolTÚa, mediante una matriz que implica suponer
el uso de coeficientes técnicos fijos por parte de las distintas industrias.
8
Para estimar la demanda de un sector específico, el modelo descompone la
demanda entre bienes ímales e intermedio y establece sus relaciones utilizando
los denomjnados coeficiente técnico. Este método es adecuado cuando la
demanda de un sector está en e trecha relación con el nivel de acti idad del sector
y lo demás elementos que pueden estar determinándolo son de poca ignificación.
Lo que busca básicamente este modelo es detenninar el grado de repercu ión que
la actividad de un sector tiene sobre los re tantes. Una metodología muy usada
para determinar los coeficientes técnicos de las funcione de producción de
proporciones constante es la del análisi.s de regresión.
'5.5JModelos de series de tiempo
"--""' . . ., ..
Lo modelos de series de tiempo e refieren a la medición de valore de una variable
en el tiempo a intervalos espaciado uniformemente. El objetivo de la identificación
de la información histórica e determinar un patrón básico en u comportamiento,
que po ibilite la proyección futura de la variable deseada.
En un análisi de serie de tiempo pueden distinguirse cuatrO componentes
bá ico que se refieren a una tendencia, a un factor cíclico. a fluctuaciones
estacionales y a variacione no i temáticas.
'Supone funcio,;es de de Ilio" sin capacidad de de insumos.
Preparación y evaluación de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
El componente de tendencias se refiere al crecimiento o declinación en el largo
plazo del valor promedio de la variable estudiada; por ejemplo, la demanda. Su
importancia se deriva de considerar fluctuaciones en el nivel de la variable en el
tiempo, con lo cual el estudio del nivel promedio de la variable a lo largo del
tiempo es mejor que el estudio de esa variable en un momento específico.
Aun cuando es posible definir una tendencia de largo plazo para la variable, G
pueden darse divergencias significativas entre la línea de tendencia proyectada y
el valor real que exhiba la variable. Esta divergencia se conoce como el componente
cíclico y se admite entre sus causas el comportamiento del efecto combinado de
fuerzas económicas, sociales, poUticas, tecnológicas, culturales y otras existentes
en el mercado. La mayoría de estos ciclos no tiene patrones con tantes que permitan
prever su ocurrencia, magnitud y duración.
Contrarios a los componentes cíclicos, existen otros componentes, llamados
estacionales, que exhiben fluctuaciones que se repiten en forma periódica y que
normalmente dependen de factores corno el clima (ropa de verano) y la tradición
(tarjetas de Navidad), entro otros.
Aunque se conozcan los tres componentes señalados, una variable puede tener
todavía un comportamiento real distinro del previsible por su línea de tendencia y
por los factores cíclicos y estacionales. A esta desviación se le asigna el carácter
de no sistemática y corresponde al llamado componente aleatorio.
En el Gráfico 5.2, se muestran los cuatro componentes de una serie cronológica.
A largo plazo, los componentes estacionales y aleatorios son menos relevantes
que el componente cíclico. Sin embargo, a medida que los pronósticos se van
acortando, el componente no sistemático pasa a ser primordial, y la línea de
tendencia, la menos importante.
• Grófica 5 . 2
V=ble
estudiada
Componente
cícl ico
Componente
csUlCion::ü
Componente
de tendencia
Componente
no sislem.áti co
Tiempo
Técnicas de proyección del mef"COdc
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Dervitsioti \1 plantea do modelos que podrían explicar la forma de interacción
de los componentes de las eries de tiempo: a) el aditivo. que permite calcular el
comportamiento de una variable (demanda, por ejemplo) como la suma de Jos
cuatro componentes. y b) el multiplicativo. que dice que la variable puede
expresarse como el producto de los componentes de la serie de tiempo.
Existen diversos métodos que permiten estimar el comportamiento de una 0
variable y que afslan, en general, el efecto tendencia. Estos son: el método de los
promedios móvi les, el de afinamiento exponencial y el de ajuste lineal por el criterio
de los mínimo cuadrados a que ya se hizo referencia.
Una serie cronológica con fuerte efecto estacional hace recomendable el uso de
un promedio móvil simple de un número determinado de períodos. que
normalmente es de los cuatro últimos trimestres. El promedio móvil (Pm) se
obtiene de:
n
:L,Ti
5. 12
Pm, =
n
donde TI e el valor que adopta la variable en cada perlodo i y n es el número de
períodos ob ervados.
Así. si la demanda trimestral de un producto es en cada uno de los últimos
cuatro trimestres de 180. 250. 210 Y 150. el valor de Pm. sería de

180 + 250 + 210 + 150 = 197 50
4 '
De acuerdo con este método. la demanda esperada para el trimestre siguiente es
de 197.50. Cuando se conoce el valor real de la demanda del quinto período. se
proyectará e l sexto período incorporando este valor en reemplazo del más antiguo.
que, en este caso, corresponde a 180 unidades. De esta forma Pm, abarcará el
período comprendido entre lo trimestres 1 y 4, Pm
2
entre 2 y 5, Y así sucesivamente.
Al generalizar.
/+n-I
LTi
I 5. 13
Pm,
/-/
n
. . . . . . . . . .
• DERVITSIOTIS. OpUDIÍOns •••
• • • • • • • • • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
El efecto estacional y algunas influencias no sistemáticas se determinan
mediante el índice estacional específico. Al definir los valores, Pm. y Pm
1
• por
ejemplo, se está midiendo un intervalo en el cual Pm I queda entre T
z
y T
J
• Y
entre T
J
y T
4
• Por esto. ninguno de los dos e representativo de e los trime tres.
Se hace entonces necesario determinar un promedio móvil centrado (PMC).
calculando la media entre dos promedios móviles, de la iguiente forma: G
PMC
t
I 5. 14
Con el objeto de aislar el efecto estacional correspondiente a un trimestre, T
J
por ejemplo. se divide la demanda real de ese período por el PMC correspondiente.
Asr, el rndice e tacional específico (lEJ) podría expresarse:
I 5. 15
lE = I;
3 PMC
\
donde la suma de los lE de los cuatro trimestres debe ser igual a cuatro. Una vez
calculados los lE de los cuatro trimestres. se procede a ajustar la demanda trimestral
promedio proyectada.
Considerese la sig uiente demanda estacional para los datos del Cuadro 5.3.
"5 ' --.: • .:- ;
6
.
.
7 2 20
.

·,t t . .-.¡,.'
4"! • :- ....
.. ....... ...-.
1989 ... .,. 7 . 10
r'(
lO .•
3 30
p '"
, ... ... 1'.
.. .. • .l/p --'_:.0:'-
1990
: ro!"". d..o 1M
17

16

2


45
-"

,

1991
-
13 20 28 9 70

1992
1)'
34 34 3
..,
ro
. ,
.
1993 27 39
. ...
48
.
11 ,.J
.-
125
... '
>
1994 26 44 58
-
22 - 150

1995 38 5 1 70 21 180
1996 44 67 81
- .... 1',
28 220
"
. ,
1997
51 79 107 33 270
• CuocIro 5.3
Técnicos de proyección del merco(
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
El promedio móvil calculado de acuerdo con la ecuación 5. 12, corresponderla a
2+3+4+1 =250
4 '
3 + 4 + 1 + 5 = 3 25
4 '
PM, se encuentra entre primavera y verano de 1987 y PM
2
entre verano y otoño
del mismo año. Igual procedimiento se sigue hasta 1997. donde el último promedio
móvil que puede calcularse es el que considera las últimas cuatro observaciones.
esto es, entre primavera y verano de ese año.
Una vez calculados los promedios móviles, que se resumen en el Cuadro 5.4, es
posible calcular los promedios móviles centrados, usando la ecuación 5.14. De
esta forma, los primeros promedios móviles centrados serían:
PMC.
2,50 + 3 25 = 2 88
2 '
3,25 + 4,00 = 3 63
4 '
'/ Preparación y evaluación de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
.-
1987 lnYiemo
PrimaYen:l
Verano
Otoño
1988 Invierno
Primavera
Verano
OIoño
1989 Invierno
Pi ñiKN8l"O
Verano
Otoño
1990 Invierno
Primavera
Verono
Otoño
1991 Irwiemo
.. "'! ..
1 992 IlIYiemo
Primcwera
v.mno
Otoño
1993 lnYiemo
Primovero
Verono
Otoño
199,. Invierno
Prirnavva
Verano
Otoño
1995 Invierno
Primavera
Verano
Otoño
1996 Invierno
Pri/IICMI1'O
Verano
OIoño
1997 Invierno
• Cuadro 5.4
Primovera
Verano
Otoño
••

,
2.00
3.00
4.00
LOO
5.00
6.00
7.00
2.00
7.00
10.00
10.00
3.00
" .J,.
10.00
17.00
16.00
2.00
13.00
20.00
28.00 1
9.00
f
. ,
19.00
34.00
"34.00
.. 3.00 ..
" 27.00
39.00
-48.00
. 11.00
26.00
44.00
56.00
22.00
38.00
51 .00
70.00
21.00
44.00
67.00
81.00
26.00
51.00
79.00
107.00
33.00
2.50 2.88 1.39
3.25 3.63 0.28
4.00 4.38 1.14
4.75 4.88 1.23
5.00 5.25 1.33
5.50 6.00 0.33
6.50 6.88 1.02
7 .25 7.38 1.36
7.50 7.88 1.27
8.25 9.13 0.33
10.00 10.75 0.93
11.50
\11 .38
1.49
11.25 11 .63 1.38
12.00 12.38 0.16
12.75 14.25 0.91
15.75 16.63 1.20
17.50 18.25 1.53
! 11' í9.00 . ,
20.75'

...; .f".
\!<) - ..,..
22.50 23.25 0.82
-
24.00
{23.25
1..46
. 22.50 23.50 1.45
. 25,13 0.12

,
25.75
}. 27.50
0.98
29.25 30.25 1.29
31.25 31.13 1.64
31.00 31.63
;:
0.35
32.25 33.50 0.78
34.75 36.13 1.22
37.50 39.00 1..49
40.50 41.38 0.53
42.25 .0.75 0.87
45.25 45.13 1.13
45.00 45.75 1.53
46.50 48.50 0.43
50.50 51.88 0.85
53.25 54.13 1..24
55.00 55.88 1.45
56.75 58.25 0.48
59.75 63.00 0.81
66.25 66.88 1.18

B
Técnica. de proyección del merco<
•••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••
• Cuadro 5.5
El Cuadro 5.4 muestra también estos resuJtados para todo el período de análisis.
El índice estacional se obtiene aplicando la ecuación 5. 15, la que en este caso
daría:
lE.
4,00 = 1, 39
2, 88
IE
2
1, 00 = O 28
-
3,63 '
En el Cuadro 5.5 aparecen los resultados del análisis estacional histórico. La
demanda trimestral ajustada se obtiene de:
Dado que la suma de los promedios alcanza a 3.971, el índice debe ajustarse
por regla de tres simple para que sume cuatro. El resultado así ajustado da:
lrwiemo O,9l8
PI ¡",uyau
. J ~
Vetano 1AA.6
1
010lIo O,W
,..r
4,000
Con esta información puede proyectarse la demanda estacional para el
año 1998. Como se recordará. ésta se había proyectado en 263.540 unidades.
Dado que la estacionalidad es trimestral . esta cifra deberá dividirse entre cuatro y
0
. preparación y evoIuación de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
el resultado multiplicarse por el índice estacional calculado. De e ta forma, se
tiene
Invierno
prim<r><eoa
Verano
Otoño
I
65.885xO, 918
65.885 x 1,289
65.885 x 1,446
65.885 x 0.347
263.540 = 65.885
4
- 60.A82
- 84"926
- 95.270
, - 22.862'
263.540 •
Un método alternativo para el pronóstico de corto plazo es el de afmamiento
que para pronosticar el valor de las ventas futuras, por ejemplo, toma
un promedjo ponderado de las ventas reales durante el último período y del
pronóstico realizado para ese período. La expresión que representa la forma de
cálculo es la siguiente:
I 5. 16
1';:1 = a(y,) + (1 - a)(y,)
donde Y ' t +1 representa el pronóstico para el próximo período, a la constante de
afinamiento Y, la demanda real del período vigente e Y', el pronóstico de la
demanda realizado para el período vigente.
El valor de se determina mediante la aplicación del procedimiento que se explica
más adelante.
Cuando los períodos anteriores son considerados en el análisis, se les da una
ponderación menor al expresar a, que es menor o igual a uno, con una potencia
que reduce su grado de influencia a medida que se aleja en el tiempo.
Para determinar cuál promedio móvil o afinamiento exponencial conduce a una
mejor proyección, debe calcularse la desviación típica COT) mediante la siguiente
expresión para cada proyección, optando por la que exhiba la menor desviación.
DT=
I 5. 17
Por ejemplo. i para los datos de demanda global del mercado que se muestra
en la segunda columna del siguiente cuadro . e calcula el promedio móvil (PM)
para proyectar la demanda del mercado para el 2005, con base en tres y cinco
años, se obtiene:
. ' '
. , . . .
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
TOTAl
• Cuadro 5.6
Técnico. de proyección del mercado'
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • • • • • • • • • •
45
48 42 6,33 40,11
38 45 -7,00
• 49,00
45 44 1,33 42
35 44 -8,67 44
29 39 - 10,33 42
' - ~
39
272,78
Al calcular la desviación típica de ambas proyecciones se aprecia que aquella
con base en tres años es mejor que la del promedio móvil con cinco años. ya que
muestra la menor desviación
y
DT = 2 7 ; 78 = 7.39
DT = ) 256,04 = 9 24
3 '
Si el mi mo ejemplo se resuelve con el método de afinamiento exponencial
para dos casos (a = 0.30 y a = 0,40) se obtienen los resultados del siguiente
cuadro. ap!icando la expresión 5. 16'°.
,. Poro obtener Y', se aplica lo fórmula 5.16 como .igue:
Y'" - (0,30)(38) + (1 - 0,30)(40) = 39,40
Preparación y evaluación de proyecto.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
75,00
TOTAl
• Cuadro 5.7
De acuerdo con la tabla anterior, la proyección que usa un de 0.30 es mejor que
la de 0.40, ya que exhibe la menor desviación típica. Esto es:
DT = = 620
8 '
y
DT = = 17 21
8 '
Y' .. . e colculó como el promedio de lo. Y. ob>ervodo •.
Técnicas de proyección del
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Ln somn-a tÚ las timicas tÚ
pronóstico se anaLizaron nz esU
cupítulo deja tÚ TrUmifosto la falta tÚ
control y confianza en los foturos.
úuia ticnica caracurlsticas propim
hacnz tÚ su un
tÚ tÚcisiont!s.
La posibiLidad, por tÚ m
a foturo tÚn combinacúJnfl nimias tÚ
las condicionantes un
muchas veces iTUZtÚcuado uso tÚ
timicas cuantitativas. Sin
uso" compkmmtario tÚ má.s tÚ una
ticnica paTl!!u sn- lo má.s Tl!!comnulabk.
Cualquiua ua mltodo utiliuM, la
va/itÚz de sus resultados tÚ la
ca/idod tÚ los anteutÚntes considoados
para pronóstico. Por la cantidad.
oportunidad y vn-acidad tÚ los datos
disponibln sn-dn tÚtnminantes ro la
mltodo.
Los mltodos proyección u clasificaron,
ro au capítulo, ro cualitativos, causaln y
tÚ uries tÚ Los u basan
principalmrou ro opiniunes tÚ opnros y
u utilizan cuando
cuando la información cuantitativa no
má o cwzndo u
cambien las tÚ!
comportamiroto pasado tÚ la varüzbk
que u tÚua proyutar. Los mltodos más
conocidos ro grupo sun el la
tÚ mn-cados, eL consmso tÚ
los pronósticos visionarios y a
analogia histórica.
Para existen dos
mltodos: eL probabillstico y el no
probabi/lstic1J. Para el mttodo
probabiLlstico. la uorla ofrece cuatro
formas básicas para elaborar escalas o
en cirocim socia/a: nomina/'
ordinal, tÚ inuroalos y proporriJJnaL Ln
mercados basada ro
muestTl!!o no probabillstico u puetÚ
tipificar ro t1n caugorlas: tÚ tÚ
conveniencia tÚ sitio y tÚ bola tÚ niroe.
Los motÚÚJs pronóstico causales
basan ro un supuesto tÚ pn-mannzcúz tÚ
las condicionantes influymzn m
comporramimto pasado tÚ una o má.s tÚ
las varüzbln que u han de EL
pronóstico. m u basa ÚJs
anteutÚntes cuantitativos históricos. Los
mitodos causales analizados m este
capítuÚJ son motÚlo tÚ eL
motÚlo el mltodo tÚ
encuestas tÚ tÚ compra y
motÚlo de insumJJ producto, conocúIJJ
tambilrl como mltodo de ÚJS copcirous
tlcnicos.
Los motÚÚJs tÚ smes tÚ tiempo u
tambilr¡ cuando comportamimto
foturo del mercado por lo
sucedido ro a pasada. Por esto mismo,
cualquier cambio ro las variabks que
caractn-izaron al ambirnte en pasada,
como avance tecnológico, una recesión.
la aparición tÚ productos sustitutos y
otros, hace motÚÚJs pierdan
validn, a menos que subjetivamente u
l/na urie CrDn1Jlógicapara incluir
ÚJs no rtflejados tn los datos
históricos. Los motÚÚJs tÚ smn tÚ tiempo
Preporoci6n y evoluocióo de proyecto.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
analizados nz capitulo son M los
móviles y de afinaminzto
oponmcial.
Preguntas y pro lemas
1. Analiu las variables más
a su juicio. para
una M
"2. Expliqur M depnzde grado
M valit:úz Mi resultado M una
proyección.
3 . los conuptos de precisión,
snzsibilidad y objaividad MI método
M pronósticó.
4. Explique las principall!S caracuristicas
y diferencias los métodos
cualitativos, causales y M urie fÚ

5. ¿Qué valitÚz tinzm. a su juicio, los
rt!sultados qut! Mrivan de los
mfiodm Dt!lphi y commso de
6. Difina la lInt!a M tendencia MI
conjunto M observaciones M
distancias. X y M mtrega. Y.
nz la distribución M fin producto que
u señalan nz el cuadro sigttiente:
7. Con los datos Mi problema
calcule el errur "estándar" M la
estimación.
8. Calcule. con los datos Problema 6,
el coificiente M correlación y t!xp/ique
el significado Ml rem/tado.
. . , . • • • •
, . . . , , . . . . . . , . . . . . . .
las caractmtien! J liSO del
mod,!lo eeonomitrico.
10.Analiu en qué comir/m J ro qué se
difermcian los componrous de
tendencia, cíclicos. y no
sisumáticos.
n .Calcule, por el métodc de los
promedios 11UÍviles. la deT(landa
rsperada para el primer trimestri! de
1989, si la demanda trimmral de
1988. foe la siguiente:
12. Con los datos del ejemplo anterior.
calcttle la demanda estimada para el
trimmre primavera de 1999. si la
demanda rt'al del trimestre invierno
anterior fue de 310
unidades.
• ••
Técnico. de proyección del
. . . . . . . .
• • • • • • • • • • • • • • • •
13. Calcule la demanda trimestral para el
año 2000, que incorpore eL eftcto
con los datos siguientes:
AÑO
199.1
DEMANDA REAL
371
514
490
312
I 4. Con los siguientes antecedentes,
determine la de regresión, calcule
y explique el coeficiente de
determinaciór¡ y ti error "estándar" de
la estimació7¡ :
Lx
= 1.239
LJ = 79
Lx] = 1.613
Lx;!
= 17.322
Ly2 = 293
15.En el estudio de un proJmo para la
fabricación local de un producto que
se en la ciudad capital del
país, proyectarse la demanda
esperada para el afío 2000. con la
siguiente infonruzción disponible:
1990",' 1991. ,, 1992 1993 1994 1995 1996 , t 997 1998 .. < 1999"
l.4áO t. 1365' 976 1069 "'" 14.50 1115 1682 '150!
Pronostique la demanda por el método tÚ promedios móviles con 3 y 5 años J determine
en cuál se tmdría mayor confianza.
Preparación y evoluocí6n de proyedos
• * • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
. . . . . . . . . .
16. Con los datos del problnna anurior,
la tÚmanda por el mitodo
de afinamimto ocponmcüzl para
a: 0.30 ya: 0,50 y St:ñak ouil de
los dos resulrados t:S un mqor
pronóstico

J 7. El Ammcan ¡oumal of Agricultural
Economicr' Tllut:itra la siguimu
ecuación escimada de regresión para la
tÚmanda de papas dulus ro los
Estados Unidos para el pt:riodo 1949
a 1972.
QDs: 7.609 - 1.60617 + 59N + 947Y + 979Pw - 271t
do1UÚ QDs es la cantidad de papas
dulces vmdidas por año m los Estados
Unidos (t:n miln de quintaks). 17 t:i el
precio real t:n dólares de las papas
dulus por quintal recibido por los
agricultort:s. N es la población total de
Estados Unidos (t:n mi/úJnt:i). Y t:i el
ingrt:so real per cápita disponibk (t:n
mim de dólares). Pw t:i el precio rt:ai
de las papas blancas por quintal (m
dólares) y t t:i la tt:ndencüz tnnporal
(t: 1 para 1949. t : 2 para 1950.
.....• t : 24 para 1972).
¿Cuál debió haber sido la demanda
para 1973 si los valom de las
lIanabm irukpmdimtc hubit:St:n sido
las siguit:n tes?
Ps
4,00
'N °
·210,90
y
3,55
Pw "" -. "
2,40 .
,
.-
-
Il Fuenle: Ronold Schírinper y Gene Morthio, allJ Ma,.u, DemalldsfarSwu.Po.aronlln.lo ..
Fann w ·er-. American Joumol of Agricultural Economía . vol. 57. febrer-o de 1975. Citado por :
Dominick So/votore, " EcOllomla y Emprrso" McGraw-Hill , Méxica 1992.

Técnicos de proyección del mercodo
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
C4S0:XV-19
La nnpma Alfo. famosa por su>
productos la xv. mcunltra
abocad,¡ al de lanzamimro tÚ
su producto XV-19. Cada uno
sus productos le ha /In
cncimu m la
de nunJOs desde 1968,
cuando inició con XV-1.
El pmtigio ganado le impide
m una avmtura con el XV-
19 q/li' la haga la imagen
ganada en i'stos 14 años. por /o
ha otorgado prioridad al mI/dio tÚ
mercaM y a las que di' él
1990 l·f80 - lJ4(
1991
1.343 - . 3.286
1992 2.797 3.576
1993 - 3.049 - 3.387
1994 2.516 4.364
1995 3.344 3.660
1996 4.398 4.454
1997 4.686 3.247
1998 5.502 4.836
1999 5.240 5.140

anus de decidir SIl
lanznmimto.
El XV-19 rotalmmu
al antiguo XV-7. por /o cual u
que el análisis de último
permitirla perftctammu pronosticar
la demanda &lel primero.
Los &le Alfa mcargan a
Itcror S.A .. la proyección dl' la
dnnanda, ya qUl' mtrl' varias mlp"sas
consultoras sólo l'ilos ofrl'cÍeron aplicar
mérodos de alternativa.
La nnpma Alfo Sl' responsabilizó
tÚ proveer la información histórica &le
las vmtas &lel producto para /os
ti/rimos ona años. por y
anuales.
2.562 2.468
8.754
2978 2.650

10.257
3.870 4.160
14.A03
3.285 3.390
- 13.11l
3.775 3.873
14.528
4.0A3 4.844
15.891
4.702 4.528
,.
18.082
4.385 4.755
17.073
5.309.
• !'
.4.871
20.518
5.513 5.327
21.220
Preparaci60 y evaluación de proyecto.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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I • • • • • .. • • • • • • • • • • • • .. • • • • • . . .... .. . . . . . .. .. . . . . . . . . . . . . . .
ESTIMACIÓN DE COSTOS
La estimación de los costo futuros constituye uno de los aspectos centrale del
trabajo del evaluador, tanto por la imponancia de ello en la determinación de la
rent.abilidad del proyecto como por la variedad de elemento ujetos a valorización
como de embolsos del proyecto.
Lo anterior se explica, enrre otras cosa . por el hecho de que para definir todo
los egresos, como los impuestos a las utilidades, por ejemplo. se deberá previament.c
proyectar la situación contable sobre la cual se calcularán esto .
El objetivo de este capítulo es exponer lo elementos fundamentales de la teoria
de costo y sus aplicacione al campo del e tudio de de inversión, así
como algunos conceptos que facilitarán. en los capítulos siguientes. el análisis de
otros a pectos: las inversiones. la construcción de flujos o el análisi de la
rentabilidad del proyecto.
Aunque diversos términos. conceptos y clasificaciones e han desarrollado e
incorporado a la contabilización de costos tradicionales para que proporcionen
información válida y oportuna para la toma de decisiones, iguen siendo lo ' co to
no contables los más ulilizados cuando debe optarse por uno de vario curso
alternativos de acción.
Mientras que los costo contables son útiles en cierto campo de la
admini tración financiera de una empre a o para satisfacer los requerimientos
legales y rributarios. los co tos no contable buscan medir el efecto neto de cada
decisión en el resultado. lnclu ive. hay co tos de obvio significado para el anáJi i
que no se obtienen de los e tados contables. Es el caso, por ejemplo. de lo co to
fijos a largo plazo y los costos de oportunidad, que no sólo deben considerarse en
la decisión, sino que probablemente tendrán una influencia marcada en los
resultado.
Lo anterior no excluye, in embargo. la validez y uso de la e rructura de un
sistema contable. puesto que para la toma de deci iones se requerirá adicionalmente
de ella para determinar lo efectos reales de lo costos que se desea medir en una
situación deLerminada.
? Preparación y evaluación de proyec:los
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
• • • •••••••
-.
La diferencia en los costos de cada alternativa que proporcione un retomo o
beneficio similar determinará cuál de ellas debe seleccionarse. Estos costos.
denominados diferenciales. expresan el incremento o disminución de los costo
totales que implicaría la implementación de cada una de las alternativas, en ténnino
comparativos respecto a una situación tomada como base y que usualmente es la
vigente. En consecuencia, son los costos diferenciales los que en definiti va deberán
utilizarse para tomar una decisión que involucre algún incremento o decrecimiento
en los resultados económicos esperados de cada curso de acción que se estudie.
Este concepto puede fácilmente ejemplificarse considerando una producción
especial extraordinaria para servir un pedido adicional al programa de producción
normal de una empresa. Generalmente, el costo diferencial estará dado
exclusivamente por el costo variable de producción de esas unidades acUcionales,
puesto que puede suponerse que los costos fijos permanecerán constantes. Es decir,
el costo relevante de la deci ión de aceptación de una orden de producción de un
pecUdo adicional debería aceptarse si el ingreso que reporta la operación cubre los
costos variables, que son los únicos costos en que se incunirá en exceso' de los
actuales si se acepta el pedido. Si los costo fijos e vieran incrementados, el
aumento ocasionado por este pedido sería parte del costo diferencial y relevante
para considerar en la deci ión.
Para aclarar el concepto. supóngase la siguiente situación (cuadro 6.1) de una
empresa que recibe un pedido especial de 7.000 unidades de un producto cualquiera:
Si se hace abstracción, por el momento, del factor impuestos, ¿cuál será el precio
mínimo que debería cobrar la empresa por producir y vender el pedido especial?
O\PAODAD MÁXIMA DE PRODUCCIÓN
-,
CAPAo6Ab DE USO ACTUAl
... _ ... - '""--
<:0510 MATERIAS PRIMAS '
COSTO MANo DE"OBRA DIRECTA

cOstos DE FABRICACIÓN
¿ASTÓS DE YEfiAS' vARÍABLES : ',..
GASTOSOE"véi-rrÁS'FUOS '-
GASTOS ADMINISTRATIVOS 1 oa.OOO
.
• Cuadro 6. 1
• Induye S59.000 por deprecioción •• Comisiones a vendedore.
Estimación de costos
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • • • • • • •
En primer lugar. según lo indicado. deben identificar e las partidas de costos
diferenciales. Tanto la materia prima como la mano de obra direcla y lo costos
indirectos de fabricación variables son, obviamente. diferenciales, puesto que
producir una unidad adicional obliga a incurrir en esos costos respectivos.
Los costos de fabricación fijos. independientemente de qué factores los
compongan. son un tipo de costo en el que se deberá incurrir. e acepte o no el
pedido adicional. Luego. no son un costo diferencial.
Respecto a los gastos de venta variables, es posible dar por supuesto que no se
incurrirá adicionalmente en ellos, puesto que la empresa recibió un pedido especial,
por lo que no corresponde un gasto especial en comisiones de venta. La información
respecto a si es un costo diferencial o no es fácilmente obtenible en cualquier proyecto
o empresa. En este caso se ha querido demostrar. lo que pronto se analizará. que no
todos lo costos variables que entrega la contabilidad son relevantes o diferenciales.
Los gastos de venta y los administrativos son fijos e independientes del nivel de
producción, dentro de los límites de la capacidad máxima instalada. En
consecuencia, ambos son irrelevantes para la decisión.
De lo anterior pueden extraerse los siguientes costos diferenciales:
• Cuadro 6 .2
Por lo tanto, el costo adicional de producir 7.000 unidades extras es de $95.200.
Cualquier precio superior a $13.60 por unidad será beneficioso para la empresa.
Nótese que no se ha considerado ningún costo de oportunidad como
relevante. porque se supuso que existía cierta capacidad ociosa que no hada
sacriticar producciones de alternativa para cumplir con el pedido extraordinario.
ni desviar la asignación de otros recursos actualmente en u o.
Respecto al impuesto. hay normalmente un tributo adicional por toda venta
con ganancias. La forma de incluir este factor en el análisis es calculando el monto
de impuesto pagadero en la situación actual y lo que significaría en incremento si
se aceptase el pedido. En ambos casos. para detertninar el incremento, se efectúa
un cálculo netámente contable, ya que es sobre esta base como se pagarán esos
impuestos.
.d ') Preparación Y evaluación de proyectos
. . . . . . . . . . . . . . . . . . • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Pue tO que muchas de las partidas de costo no ariarán al implememar alguna
operación como alternativa de la a tual. deberán excluirse de la regla de de i ión.
tal como e hizo en el ejemplo anterior. En otras palabras. ólo on relevantes
aqu lIa partidas de COSIO que son diferentes entre cada alternati a e ludiada y 8
una ituación base de comparación. En la regla de decisión se deberá tomar en
con ideración ólo el efecto neto, e decir. la variación neta de co to resultantes
de la comparación.
En el ejemplo anterior se aprovechó de mo trar que lo costos difi renciales no
son necesariamente lo mi mo que lo co tos variables, aunque pueden coincidir.
Mientras los costos variables son aquellos que varían directamente con el volumen
producción, los co tos diferenciale se refieren a las alternativas específicas en
análisi • pudiendo o no coincidir con las variables. En mucho caso puede esperarse
también que lo costos fijo cambien. Por ejemplo, i el cambio en el ni el de
actividad implica variar el número de upervisores, equipo, eguros u otro . ]a
variación de estos costo fijos será relevante. tanto si redundan en aumentos como
en ahorros de costos.
@
Cualquier deci ión que se tome en el pre eme afectará a los re ultados futuro
Lo co to históricos, por el hecho de haberse incurrido en eUo en el pa ado. on
inevitables. Por lo tanto, cualquier deci ión que se tome no hará variar u efecto
como factor del COSIO total. El caso más claro de un costo histórico irrelevante es
la compra de un activo fijo. En el momento en que se adquirió dejó de er evitable.
y cualquiera ea la alternativa por la que e opte. la inversión ya e tinguida no
será rele ante.
Lo costo históricos en sí mi mo son irrelevantes en las deci ione , puesto
que por haberocun-ido no pueden recup rarse. Es preciso cuidarse de no confundir
el co to histórico con el activo o el bi en producto de e e costo, que r puede er
relevante. Esta sería la situación de un activo comprado en el pasado. sobre el cual
pueda tomarse una deci sión a futuro que genere ingresos i se destina a u os
optativo. como su enta, arriendo u operación. En estos casos. el factor relevante
iempre erá qué hacer a futuro. E.n ninguna evaluación e incorpora como patrón
o elemento de medida la inversión ya realizada.
Aunque en palabras resulte claro y lógico el planteamiento. en la práctica no e
iempre así. Mucho inversioni tas no e deciden a abandonar un proyecto en
con ideracióo del alto volumen de inversión realizada que no se re ignan a perder.
Estimación de o s ~
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Desg.aciadamente. no visualizan que abandonar oportunamente significa, en la
gran mayoría de los caso . no aumentar la pérdida.
En otro casos se da la situación inversa, es decir, optan por abandonar en
circunstancias que de continuar, si bien no reporta utilidad, pennite minimizar la 0
pérdida. Un ejemplo aclarará este concepto.
Supóngase que una compañía fabrica dos artículos diferentes en proce o
productivo aislados, pero con actividades administrativas y de venta centralizada .
Las proyecciones financieras para el próximo año entregan los e tados del siguiente
cuadro, que deberán analizarse para determinar la conveniencia de cerrar una de
las plantas:
VENTAS
MANO DE OBRÁ' ptREct -.it50.000 -930.000
MATERIAS PRIMAS -760.000 -1.020.000
SUMINISTROS -90.000 -1.40.000-
MANO DE OBRA INDIREaA -70.000 -160.000
ENERGfA
"
-20.000 -130.000
OEPREClAOÓN -100.000 -200.000
unUDAD BRUTA'>
510.000 .420.000
GASTOS DE VENTA -230.000 -310.000
GASTOS GENERALES AOMlNISTRAC. -1 00.000 -150.000
unUDADNETA 180.000 -.40.000
• Cuadro 6.3
Supóngase, además, que los $250.000 de gastos generales de administmción se
asignan a las plantas sobre la ba e de las ventas. Si se cierra la planta B, se estima
que se podrá reducir estos gastos a $180.000. El espacio ocupado por la planta B
podría alquilarse en $200.000 anuales. No hay otra allemativa de uso más rentable.
Preparación y evaluación de proyec:los
• • • • • • • • • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Los gastos de venta fijos de la compañía ascienden a $250.000, que se asignan
a las plantas también sobre la base de las ventas. La diferencia en cada planta
corre ponde a comisione obre entas. Frente a estos antecedentes, el análi is
deberá considerar lo iguientes co l O y beneficios diferenciales relevantes para
la deci ión de cierre:
DisminucicSn de iNlresos
AF;o, i o en costoS wnlá
. Ahorro en los de venia
AhorrO en' g<lstOs eneroles de oHiniñisfroéi6ñ
Ingresos aoicionoles alquiler
Totoles
pérdidos por cierre
• Cuodro6.4
::-' .
-3.000.000
-190.000
Se excluye la depreciación como costo relevante por ser inevitable e n la
alternativa de alquiler.
El ahorro en los gastos de venta se determina por diferencia entre los $3 I 0.000
Y $150.000 correspondientes a los costos fijos asignados, irrelevantes para la
decisión.
El resultado del análisi podria interpretarse indicando que el cierre de la planta
agrega una pérdida de $190.000 a la utilidad de la compañía, lo cual, si se calcula
para ambas plantas, re ulta en una pérdida acumulada de $50.000. frente a los
$140.000 de utilidad actual. Esto se obtiene de:
180.000
-40.000
Utilidad planta A
Pérdidas planta S
Utilidad conjunta •
, ,

Pérdida por cierre • -190.000
Pérdidas al operar sólo planta A -50.000
Estimación de co.to;
.. , ... .. . .. . .... . ..... . ..... .. ..... .... . . .... .... .... . .
@ Costos de sus.tituci6n de
- - . . . . - .
Lo cálculos económicos de inversión para la sustitución de instalaciones
const ituyen uno de los análisis más complejos en la consideración de costos 8
relevantes, no !anto por los procedimientos empleado como por la disponibilidad
de la información adecuada.
El análisis de sustitución puede tener en cuenta tanto los aumentos como el
mantenimiento de la capacidad productiva. Los casos de reemplazo que no
incrementan la capacidad pueden deberse a que las instalacione para sustituir han
llegado a su punto de agotamiento, o a que. aun cuando pueden seguir funcionando,
aparece una alternativa con probabilidades de mayor conveniencia. En esta segunda
hipótesis se presentan dos posibilidades que alteran el procedimiento de cálculo:
a) que las instalaciones nuevas tengan una vida útil igual a la vida residual de las
instalaciones por reemplazar, o b) que las instalaciones nuevas tengan una duración
mayor que la vida útil restante de las que estén en uso.
La importancia de la sustitución con aumentos de la capacidad justifica que se
analice en foona especial en el apartado siguiente. A continuación e presenta una
del caso de reemplazo de un equipo en uso por otro con igual vida
6til. Si bien ésta pudiera parecer una alternativa poco práctica, es necesaria para
fundamentar el análisis pertinente. Aún más, es una situación real en muchas
empresas que esperan un cambio tecnológico importante en un futuro cercano
(por ejemplo, cinco años), en circunstancias de que exista ya una máquina cuya
tecnología sea mejor que la de la máquina en uso, pero aún no perfeccionada al
punto que se espera para el ténnino de esos cinco años.
De acuerdo con lo señalado. el ra2Dnamiento consi tirá en detenninar las ventajas
económicas diferenciales del equipo nuevo frente al antiguo, o sea. determinar si
el ahorro en los gastos fijos y variables de operación originados por el reemplazo
es suficiente para cubrir la inversión adicional y para remunerar el capital invertido
a una tasa de interés razonable para cubrir el co to de oportunidad. en función del
rie go implícito en la decisión.
Suponiendo que los co tos fijos y los ingresos de operación permanecerán
con !antes. ellos se excluyen del cálculo de la rentabilidad de la inversión. Para
determinar el ahorro generado por la nueva inversión e trabaja con costos
constantes de los factores de producción. puesto que los cambios en el precio de la
materia prima o en la remuneración a la mano de obra directa afectarían por igual
a ambas alternativas, a meno que por efecto de la nueva inversión se pudiera
recurrir a materia prima más barata o a trabajadores de diferente calificación.
Cualquiera sea el caso. deberán determinarse estrictamente los costoS diferenciales.
? Preparación y evaluaci6n de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
-.
Si el equipo viejo tu iera un valor residual al término del periodo de evaluación.
é te deberá desconlarse. a s u valor actual. del ingreso e timado de su venIa en el
momento de reemplazo. De l equipo nuevo. deberá estimarse el valor re idual al
término del periodo de evaluación.
Con estos antecedentes y otros valores diferenciales que pudieran determinarse
como impuestos (por ejemplo. a raIz del reemplazo de las in talaciones). se procede
a calcular el VAN y la TlR del flujo de caja relevante proyectados. en relac ión con
la inversión de su titución.
'
@ de capacidad
La mayoria de las inversiones tienen por objeto aumentar la capacidad productiva
de una empresa para hacer frente a una expansión del mercado o a una decisión de
introducción a nuevos mercados. La inversión. en estos casos. estará condicionada
por la estimación de las cantidades futuras de venta y por el efecto de éstas sobre
los ingresos netos.
El análi sis de ustitución con ampliación de la capacidad productiva debe
plantear e en función de una es timación del mercado potencial. con refere ncia
específica a las variables preci o y olumen de entas. en una proyección de lo
ingresos esperados de la operación.
El aumento de la capacidad puede o no influir obre la cuantia de los gastos
variable unitarios. Esto dependerá del efecto del aumento de la operación en el
rendimiento técnico y del costo de los factores de producción. Si la sustitución
mejora el rendimiento. los costo directos erán menores. La s ustitución puede
aumentar proporcionalmente la producción sin incrementar el rendimiento. En
este caso, los co ·tos variables unitarios permanecerán constantes. En cualesquiera
de estos dos co toS, el incremento en volumen puede repercutir en el costo de los
factores de producción. Probablemente. puedan aprovecharse descuento por
volumen en la compra de materi as primas o existir modificacione en la tasa horaria
de trabajo. por ejemplo.
Si el aumento de la capacidad es si gnificativo, posiblemente la infraes tructura
fisica y administrativa crecerá, incrementando los costos fijos. En esta situaci ón sí
son relevames para tomar la decisión .
• Véase capitulo 16.
Estimación de costos
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. r--
Lo anterior lleva a concluir que al determinar el ingreso diferencial y las
variaciones en los costos fijos y variables de operación asignables a la ustituc.ión
podrá elaborarse el flujo de caja relevante que corresponde al reemplazo, el cual.
deberá ser comparado. una vez actualizado. con el monto de la inversión adicional 0
corregido según el valor residual de liquidación del equipo antiguo .
6.6 i Elementos relevantes de costos
~ ~ . - - . .. .
El análisis precedente ha pretendido aclarar el concepto de costo relevante para la
toma de decisiones. pero sin entrar a identificar aquellos CQstos que normalmente
serán pertinentes.
Aunque es posible, en ténninos genéricos, clasificar ciertos ítemes de costos
como relevantes, sólo el examen exhaustivo de aquellos que influyen en el proyecto
posibilitará catalogarlos correctamente. Para identificar las diferencias inherentes
a las alternativas, es recomendable que previamente se establezcan las funciones
d ~ costos de cada una de ell as. De su comparación resultará la eliminación, para
efectos del estudio, de los costos inaplicables.
Si hubiera que dirigir el estudio de las diferencias de cosws. los siguientes
debeóan ser considerados como prioritarios:
• Variaciones en los estándares de materia prima.
• Tasa de salario y requerimientos de personal para la operación directa.
• Necesidades de supervisión e inspección.
• Combustible y energía.
• Volumen de producción y precio de venta.
• Desperdicios o mermas.
• Valor de adquisición.
• Valor residual del equipo en cada año de su vida útiJ restante.
• Impuestos y seguros.
• Mantenimiento y reparaciones.
La lista anterior es fácil de complementar. Sin embargo. es necesario insistir
sobre el costo de oportunidad extemo a las altemati vas que pudiera repercutir en
fonna diferente en cada una de ellas. -Si bien puede ser el costo más complejo de
cuantificar. es imprescindible para tomar la decisión adecuada.
./ preparación y evoluoción de proyectos
, . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Todos e tos co tos, como ya antes se indicó, deben considerarse en ténninos
reales y para ello debe incorporarse el factor tiempo en el análisis. Todo cálculo de
la rentabilidad comparada de las alternativas obliga a la consideración de los costo
en función de un flujo proyectado. El cálculo de la rentabilidad sigue los G
procedimientos usuales indicados en el capítulo 17, aunque la base de los
antecedentes se exprese en valores diferenciales.
@ s . t ~ s . s ~ ~ u J ~ ~ ~ s . . . . . . . .. _ .... .
Una clase de costos que más comúnmente se consideran en una decisión, a pesar
<le ser irrelevantes, son los llamados costos "sepultados".
Un costo se denomina sepultado si corresponde a una obligación de pago que
se contrajo en el pasado, aun cuando parte de eUa esté pendiente de pago a futuro.
Si bien con tituye un pago futuro, tiene un carácter inevitable que lo hace
irrelevante. La parte de la deuda contraída y no pagada es un compromiso por el
cual debe responder la empresa independientemente de las alternativas que enfrente
en un momento dado.
La excepción a lo señalado la constituirá la po ibilidad de alterar la modalidad
de pago, siempre que ella no e té asociada con todas las alternativas a que e
enfrenta la decisión. En este caso, la relevancia e produce por la variabilidad que
ocasionaría el valor del dinero en el tiempo.
Fácilmente podrá apreciarse que un costo sepultado puede consistir tanto en un
costo fijo como en uno variable.
El uso más frecuente del análi i de costos pertinentes se desarrolla en lo relacionado
con las decisione de fabricación. Dentro de éstas, son fundamentales las de optar
por fabricar o comprar, seleccionar la mezcla óptima de producción y minimizar
la inversión en inventarios. A estos casos se hará referencia en esta sección. Hay,
sin embargo, otras áreas de decisión tan importantes como las señaladas, pero
menos frecuentes en la práctica. que se refieren a la localización de la planta.
selección de alternativas de uso de materias primas, abandono de una linea de
producto y otras.
Entre lo casos señalados. la decisión de fabricar o comprar puede parecer más
simple de lo que realmente es. La decisión de fabricar requiere de inversiones en
capital. Por tanto, aunque parece claro que ésta debería adoptarse cuando los ahorros
de los costo esperados tienen un rendimiento sobre la inversión mayor que el que
Estimación de costos'
, .. ... ...................................................... .... ............... ..
podría e perar e de una inver i6n de alternativa, hay dificul!ade serias en la
determinación de los costos pertinentes a la deci ión. Al exigirse la consideración
de proyecciones económicas en el tiempo urgen. allicionalmente, los problemas
de la estimación de las variables finuras; pero, al margen de e to hay costos de 0
dificil cuantificación. Por ejemplo, si la fabricaci6n implica hacer uso de e pacios
existentes, será necesario estimar el beneficio que reportaría su uso en otra
alternativa. Si se considera la alternativa de fabricar, será necesario proyectar co to
de adquisición, remuneraciones, costos indirecto de fabricación y otros que le
otorgan, en conjunto, un carácter de proyecto con todas las connotaciones analíticas
eñaladas en todo este libro.
El análisi para seleccionar la mezcla óptima de producci6n es, generalmente.
menos complejo. Si bien presenta también limitaciones respecto a la necesidad de
estimar todas las variables del mercado, el estudio e centra prácticamente en el
margen de contribuci6n. ElJo se debe a que. frente a costo fijo inevitables para
cualquier mezcla de producción, lo factores pertinentes erían el precio y los
costos variables. Sin embargo, no deben de cuidarse lo costos fijos que pudieran
cambiar con distintas alternativas de mezclas, la cantidad de productos vendidos
de cada componente de cada mezcla que condicionará el beneficio neto de la
deci ión. ni los otros factore señalados previamente en este ·capítulo.
El análisis de costos pertinentes en la determinación del tamaño óptimo del
inventarlo debe dirigirse a estudiar los co tos que varían en función del lote de
compra y los costos de mantenimiento de inventarios. Muchos costos relativos a
inventarios son variables. No obstante, poco son los que deben considerarse para
una decisi6n. Ya se han expuesto los criterios generales para determinar su inclusión.
Es preciso, además, destacar un elemento particular de costos relevante que e
desprende del hecho de que los inventarlos constituyen una inversión. Debido a
esto. ha de considerarse un interés sobre los costos de incremento evitables, para
asignar su parte correspondiente al costo de oportunidad de los fondos invertido .
Dada la enorme cantidad de opcione de tamaño de inventario que se presentan
en una empresa con mucho ítemes inventariables, los costos pertinentes pueden
calcularse respecto a los artículo de mayor valor. Normalmente, no más del 20%
de los artículos representan obre el 80% de la inver ión en inventarlos.
En el corto plazo, la empresa que se creará con el proyecto presentará costos fijos
y variables. Lo costos fijo totales son co tos que deberá pagar en un período
determinado, independientemente de su nivel de producción (arriendo de bodegas,
algunas remuneraciones. seguros de máquina. etcétera). Los costos variables totales
Preparación y evaluaci6n de proyectos
. . . . . . . . . . . . . . . . . .
... . .......... . . -....... . .... ... .
son los pagos que dependen del ni el de producción (costo de los envases. mano
de obra a trato, materias primas. etcétera). La suma de ambos co tos dará el costo
total del período.
Dentro de los limites de una capacidad dada de planta, la empresa podrá variar 0
sus niveles de producción haciendo cambiar la cantidad de in umos ocupados y.
por tanto. u costos variables rotales. Dentro de ciertos rangos de variación. los
co ros fijos se mantendrán con tan tes.
Al di poner la infonuación de las funciones de costos fijos, variables y totales.
pueden derivarse de ella las funciones de costo unitario: el costo fijo medio (CFMe).
que se calcula dividiendo los costos fijos totale por el nivel de producción ( Q); el
costo ariable medio (CVMe), que se determina djvidiendo los costos variables
totale por la producción; el costo medio total (CMe7), que se obtiene sumando
CFMe y CVMe o dividiendo el costo total por la producción; y el co to marginal
(CMg). que corresponde a la variación en CT fre nte a un cambio unitario en la
producción.
Las relaciones anteriore se deducen en el iguiente cuadro que supone co tos
variables unitario constantes para las primeras cuatro unidade de producción.
economías de e cala a partir de la quinta y hasta la séptima y de economías de
escala a partir de la octava
2

o 800 O 800
.
- -
1 800 120 920 800 120 920 120
2 800 240 1.040 400 120 520 120
3 800 360 1.160 267 120 387 120
4 800 480 1.280 200 120 320 120
-
5 800 580 1.380 160 116 276 100
6 800 680 1.480 133 113 247 100
7 800 810 1.610 114 116 230 130

8 800 950 1.750 100 119 219 140
9 800 1. 130 1.930 89 126 214 180
10 800 1.350 2.150 80 135 215 220
• Cuadro 6 .5
' Hoy economias de escalo cuando, por ejemplo, se Iogron descuentos en compros por yolúmenes
mayores. Hoy deseconomíos de escalo, po< ejemplo, cuando debe rea.omrse a fuentes mós lejanos de
abastecimiento po< el moyor volumen de operación.
Estimación de co.tos
• I • • • .. • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •••••••••• •••••••••
En la tabla anterior se ob erva que lo co tos fijo totales (Cm on iguales
para cualquier nivel de producción. mientras que lo. co to variabl totale (CV7)
son cero cuando la producción e cero y aumentan mientras mayor sea la
producción. La función de co 10 totale (C7) e igual a la de COSIO variables 0
totales (CV7), pero e tú $800 sobre é la en cualquier nivel de producción, debido
a que e agregó esta cantidad como costo fijo.
Las funciones de co to variable medio (CVMe), costo mectio total (CMen y
co to marginal (CMg) decrecen inicialmente para despué volver a subir. También
entre ella e observa que la diferencia entre CMeT y CVMe es igual a los co to
fijos medios (CFMe'f.
Análisis costo-volumen-utilidad
El análisis co to-volumen-ut ilidad, conocido también como análisi del punto de
equilibrio. muestra las relaciones básicas entre costos e ingreso para diferente
ni vele de producción y ventas". asumiendo valores constante de ingreso y costo
dentro de rangos razonabl e. de operación. El re ultado de la combi"nación de
esta variables se expresa por:
16" 1
R= pq-vq-F
donde R es la utilidad. p es el precio. q la cantidad producida y endida. v el co to
variable unitario o CVMe y F lo costo fijos totales.
Para determinar la cantidad de equilibrio (la que hace a la uúlidad o resultado
igual a cero) e puede aplicar la iguiente expresión algebraica derivada de la
anterior.
F
q= P-v
16.2
, En el capitulo 9 .e hoce'\Jna aplicación sobre el uso de 10$ co.to. medio. totale. venus lo. co.tos
marginales paro tomor uno decisión .
• Un modelo ampliado se propone en el siguiente capitulo.
Plepoooci6n y evaluaci6n de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
-.
La relación entre costos fijos y variables se denomina apalancarniento
operacional (AO) o elasticidad de las ganancias y mide el cambio porcentual de
las utilidades totales frente a un aumento en la producción y ventas, 10 que se
calcula por 0
16. 3
AO= q(p-v)
q(p-v)-F
Por ejemplo, si el precio unitario fuese $100, los costos fijos dentro del rango
de análisis $30.000 y el costo variable medio $40, la cantidad de equilibrio sería,
aplicando la ecuación 6.2, la siguiente:
= 30.000 = 30.000 = 500
q 100-40 60
Esto indica que si el proyecto logra producir y vender 500 unidades, su utilidad
sería cero. Si vende más de esa cantidad tendrá ganancias y si es menos tendrá
pérdidas
5
• .
Si se desease calcular el nivel de operación que permitiera obtener una ganancia
(R) definida ($15.000, por ejemplo), bastaría con sumar este valor a los costos
fijos y aplicar nuevamente la fórmula 6.2. Así, se tendría:
q=
F+R
p-v
30.000 + 15.000
100 - 40
45.000
60
750
Lo anterior muestra que una producción y ventas de 750 unidades permitirá
obtener, en las condiciones indlcadas, una utilidad de $15.000. Reemplazando en
la ecuación 6.1 se demuestra que:
R = (100 * 750) - (40 * 750) - 30.000 = 15.000
s ································ __ ···· · ···· ·
Como ~ e obsel'\lOrse, este modelo no incorporo, entre alTos, los efecfos tributarios, los costas de
=pital por lo inversi6n realizado ni el costa por lo pérdida de volor que tocio inversión puede enfrentar
o futuro.
• • • • •
útimoci6n de coslos'
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
De igual forma, reemplazando en 6.3 los valores conocidos para una
q = 600 Y orra q = 700, resultan los siguientes apalancamientos operacionale :
AO = 600 (100 - 40)
600 (100 - 40) - 30.000
AO = 700 (100 - 40)
700 (100 - 40) - 30.000
36.000 = 6
6.000
42.000 = 3 5
12.000 '
Esto muesrra que mienrras más lejos se encuenrre el nivel de operación del
punto de equilibrio, menor e el cambio porcentual en las ganancias. Nótese que
mienrras mayor sea la diferencia entre el precio unitario y los costos variables
unitario o costo medio variable, mayor será el apalancamiento operacional. Esta
diferencia, denominada margen de conrribución. muestra con cuánto contribuye
cada unidad vendida a cubrir los costos fijos primero y a generar utilidades después
del punto de equilibrio.
Costos contables
Aunque en la preparación del proyecto deben considerarse los costos efectivo y
no los contables, estos últimos son importantes para determinar la magnitud de los
impuestos a las utilidades.
Para fines rributables, la inversión en una máquina, por ejemplo. no genera
aumento ni disminución de riqueza; por tanto. no hay efectos rributables por la
compra de activos. Sin embargo. cuando el activo es usado, empieza a perder
valor por el deterioro normal de ese uso y también por el paso del tiempo. Como el
Fisco no puede ir revisando el grado de deterioro de cada activo de un país, define
una pérdida de valor promedio anual para activos similares que denomina
depreciación. La depreciación. entonces, no constÚuye un egreso de caja (el egreso
e produjo cuando se compró el activo), pero es posible restarlo de los ingresos
para reducir la utilidad y con ello los impuesto . Por ejemplo:
Preporocián Y evoluoci6n de proyedos
• • •
• • • • • • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
..
- oepreciociÓh
.. antes de
Si se analiza el efecto neto sobre el flujo de caja se tendría que los ingresos
($I.(X)() menos los costos desembolsables ($500) y menos el impuesto, también
desembolsable ($60), daría un flujo neto de $440. Este análisis puede obviarse si
se smna a la utilidad neta ($340) la depreciación que babía sido restada ($100),
llegándose directamente a calcular un flujo de caja para ese período de $440.
Los plazos de depreciación así como la fonna de hacerlo difiere entre países.
Pordlo, el preparador del proyecto deberá velar por recoger en detalle la nonnativa
legal que condicionará la estimación de los tributos.
El término depreciación se utiliza para referirse a la pérdida contable dI! valor
de activos fijos. El mismo concepto referido a po activo intangible o nominal, se
denomina amortización del activo intangible. Un caso típico de este tipo de activo
es el software computacional. Mientras el disquete que puede contener un
sofisticado sistema de información puede costar muy barato, su contenido intangible
puede ser muy caro. Su obsolescencia natural se promedia en una pérdida de valor
anual conocido, como se mencionó, con el ténnino de amortización de intangible.
Si se debe reemplazar un activo cualquiera durante el período de evaluación del
pIÓ)'eCto, es muy probable que el activo reemplazado pueda ser vendido. Si esta
veola genera utilidades, deberá considerarse un impuesto por ella.
Para deterrIÚnar la utilidad contable en la venta de un activo. deberá restarse del
precio de venta un costo que sea aceptado por el Fisco. Al igual que con la
deprttiación, el Fisco determina una convención para el cálculo de este costo,
que debe ser igual al valor no depreciado de los activos. En términos
contables, esto se denomina valor libro de los activos.
Por- ejemplo, si un activo que costó $1.200 y que al momento de venderse en
$600 tiene una depreciación acumuJaaa (suma de las depreciaciones anuales hasta
el momento de la venta) de $800, puede mostrar un valor libro de $400 ($1.200 -
$800). La utilidad contable en la venta del activo sería:
Estimoci6n de costos
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Para efectos de determinar el impacto sobre el flujo de caja podría decirse que
de la venta de $600 debió destinarse $30 a impuestos, con lo que quedó un flujo
neto de $570. Al igual que con la depreciación, existe una fonna directa de calcular
el flujo efectivo sumando a la utilidad neta el valor libro que se restó para fmes
tributarios sin ser salida de caja. De esta fonna, se llega también a $570 sumando
los $170 con los $400.
El caso de la venta de un activo con pérdidas contables se analizará en el capítulo
13, por tener un impacto sobre los beneficios del proyecto.
El efecto tributario también se observa en la variación de los costos. tanto en
aquellos proyectos que los incrementan (una ampliación, por ejemplo) como en
los que los reducen (un reemplazo de tecnología ineficiente por otra má efi ciente).
Para analizar sólo el efecto tributario, se asumirá, en el siguiente ejemplo. que
los costos varían sin que hayan cambios en los niveles de beneficios, aunque al
evaluar un proyecto donde hay aumentos de costos, es indudable que se hace
porque se esperan cambios en los beneficios.
En el cuadro anterior se muestra una situación base donde la empresa tiene
utiLidades contables, una situación con proyecto donde se aumenta el costo de un
factor (por ejemplo, sueldos) y un análisis incremental donde se muestra el impacto
sólo de la variación de costos.
Como puede observarse, un aumento de costos de $4.000 hace que se reduzca
el flujo de caja en solo $3.400 (1a diferencia entre $15.900 y $12.5(0). ~ ~ la
columna incremental se incluye únicamente el costo relevante para la deCISión.
Preporoci6n y evoluoción de proyecto.
• • •
. . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . .
• • • • • • • • • • • • • •
Como e explicó antes, cualquier baja en la utilidad hace que la empre a deje de
pagar el 15% de impue tos sobre esa reducción. La utilidad negativa. en el análisis
incremental , no significa necesariamente pérdida, sino reducción de la utilidad.
Por eso, en el análisis incremental, en vez de asociar cero impuesto a una utilidad G
negativa, e considerará un ahorro de costo equivalente a ese porcentaje.
De la misma forma, un proyecto de mejora que reduzca los costos de la empre a
deberá considerar que el aumento en las útilidades está asociado a un aumenlO en
el impuesto que se debe pagar.
El costo de una deuda también es deducible de impuestos y, en consecuencia.
tiene un impacto tributario positivo que debe incluirse en el flujo de caja cuando
e busca medir la rentabilidad de los recursos propios invertidos en un proyecto.
Para calcular el impacto tributario de una deuda, se debe descomponer el monto
total del servicio de la deuda en dos panes: la amortización y los intereses. Mientra
la primera corresponde a una devolución del préstamo, y por lo tanto no constituye
un costo ni está afecta a impuesto, la segunda es un gasto financiero de similar
comportamiento al arrendamiento de cualquier activo y, por lo tanto, está afecta a
impuestos.
Por ejemplo, el impacto de financiar parte de la inversión de un proyecto con
un préstamo de $200.000 al 10% de inrerés anual no impacta en 10 flujos de caja
en el monto total de los intereses ($20.000). sino que sólo en $17.000. Es decir. en
el 85% de su monto total.
Al agregarse este costo financiero, la utilidad proyectada para el período baja
en ese mismo monto y, por lo tanto, deja de pagarse el 15% del impuesto que ante
se pagaba sobre él.
Otro costo importante, el Impuesto al Valor Agregado (IVA), es frecuentemente
omitido en la construcción de los flujos de caja por considerarse que la empre a
actúa sólo como una intermediari a en su recaudación. Esto es cierto, pero
reconociendo las siguientes excepcione :
a) Cuando se calcula la inversión en capital de trabajo, por cuanto ellVA de la
compras debe ser financiado independientemente de que después se recupere en
las vemas.
b) Cuando la empresa efectúa su ventas sin lVA y sus compras sí están afeclas
como, por ejemplo, el caso de las ociedades de profesionales o las mismas
uní versidades.
e) Cuando el desfase de tiempo y la cuantía del rVA pagado en las inversiones
es alto. ya que afecta al costo del capital inmovilizado hasta que ese impue to es
recuperado.
Estimación de coslos
, . . . . . . . . . . . , . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . .
Resumen
lA tÚurmillación los costos
conCl'peualizar algunas las
distintas clasificacioms costos para lo
toma
Para lo toma tÚ asocúulos a lo
un
los costos
ifec/ivammu tÚstmbolsables y no los
contables. EsTOS últimos, sin embargo,
tambiin calrolmios para
deurminar valor de un COllO ifi'ctivo
como impuesto.
Dependiendo tÚl tipo tÚ que u
evaitía, deberá trabajarse con costos
o a foturo.
en algunos casos se podrá
trabajar con uno u otro, siempre que el
que se aplique así lo permita.
Por ejemplo, u trabajar COII costos
Preguntas y problcma\
1. "Todos los costos diftrmciales son
relevantes para tomar una duisión':
Coment/'o
2. E'lfpliqlle qlli es un costo upultúdo. Di
dos ejemplos tÚ costos sepultados que
Plledan ur relevanus para tomar una
decisión.
3. ¿Por qui la depreciación de los activos
puetÚ ser relevante para una decisión?
4. ¿QlIl relaciones hay entre los costos fijos
totaüs si se comparan costos globales tÚ lo
IÍmación base veNuS lo sitllación con
proyecto. Sin embargo, se trabajar
con costos diftrenciales si el análisis es
incremental ambas opciones.
El análisis de los COstos asocia a
volúmmes de operación y utilidad
medianu la ticnica tÚl punto de
equilibrio, lo permite estimar niveks
minimos operación para asegllrar
ganancias en el proy«to.
Efectos importanus pueden unn m U71
flujo tÚ caj a factores aparentemente
serondarios, como los ifi'c/os tributarios
derivados de IIna compra o vmta tÚ
activos, un ahorro o aumellfO de costos,
una deuda para financiar activos o lo
operación y las mejoras o al/mmtos de
productiviLlod.
y variables, por una y los costos
evitables. por otra?
5. -Los couos totales disminuyen
a llna tasa cllando
aparean los rendimientos
decrecientes ': ComellU.
6. "El apalancamiento opaaciontzl
mllestra lo proporción entre los costos
fijos y ¡l[/riables Commu.
7. Di un ejemplo concreto tÚ un
Preparación Y evaluación de proyedos
•••••••••••••
. . . . . . . .
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
• • • • •
aumnzto en los variablt!s
y otro tÚ una disminución.
8. no u
en análisis y
puukn influir en el tÚ
una
9. "Al tÚ tÚI
punto aumenta a Indice
. tÚ apalancamiento
Comente.
10. diferencia a la depreciación
la amortización?
11. ¿En qui caso puetÚn emplt!aru
indistintamente totalt!s y

12. Señale a lo menOJ uis casos
podrían hacer
nmtablt! uguir un
producto O/yo T = $230 Y en
podrla en $130.
13. Para un producto
a un unitario tÚ $200
I!XÍJten dos alternativas tunológicas
que muestran las Jiguientes estructurtlS
de costos.
Alternativa 1
AItemativa 2
CFT ... -
$400
900
CVMe
$ 100
50
Con esta iTIfonnación: a} tÚtennine la
producción en el punto tÚ equilibrio
tÚ cada opción. b} I!Xplique por qui u
produce la diftrmcia. e} tÚtennine /tI
grado tÚ apalancamienro operacional
-.
tÚ cada alternativa para Q = 7 Y
Q = 8. Y d} explique por qul eJ mayor
el "Jultado en la alternativa 2 y por
qul es mayor para Q=7 que para
Q=8.
. 14. Los propietams tÚ un hotel mán
comitkrando la alternativa tÚ cerrar
durante los meses tÚ invierno por el alto
costo que significa operar para un flujo
tÚ pasajeros pequeño en esa /poca.
Estimaciones tÚI merr:ado indican una
tÚmanda memuol tÚ 400 pasajeros. lo
cual equivalt! a/25% tÚ la capacidad
total del hotel El p"cio por el
alojamiento diario es tÚ $1. 600 y ms
costos fijos memuolt!s son:
-.Arriendo de.1ocal •• $ 240,000
Dep
" '60
- _ •
-- §.egurOs .
- TOTAl. \
180.000

$ 480.000
Si u ciura. el costo tÚ mantenimiento
tÚ las máquinas. celado"s y otros.
suma $80.000 al mn Pero Ji
continúa operando, los costos variables
1m u incurrir/a a
$760.000 memualt!J cerrar el
¿Cuál será el tÚ
pasajeros en el pUTIto el

15. La capacidad nonnal producción
tÚ una empresa es tÚ 10.000
mensuolt!s. Sobre esta base u asignan
los costos fijos en tlrminos
unitarios. ascienden. a:
Gaslos gener a1es y de administración $ 25,00
Gastos de venia
5,00
Estimación de costos
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . .
Los costos variables unitarios son
totalmt:nu proporciona/es a la
producción y ventas y ascit:ndt:n a:
Mano de obra directa
Materiales
Gastos indirectos
de fabricación
$ 18,00
14,50
8,00
El p"cio del productv m el mnrado es de
$ 90 Y lar comisiones a los vmdt:do=
conrs¡xmdnt al 5% de lar vrnrAS.
La ""p=a t:Stá t:Stttdinndo la posibilidad
de ct:mlr dunmtt: un tinnpo qlU: podría
lkgar a 2 años, debido a un pniodo de
deprnión que se estima aftcrard a la
industria en est: lapso. ht:cho qut:
disminuiría sus niveles de acti¡,idad a un
20% de su capacidad nOT7'1U1l
Si cinm st: podrúzn "ducir los cargos fijos
m un 30% y si continúo opt:mndo la
rt'ducción sólo Ikgaría a un 15% ¿Cttdl
mm el (/horro diftrntcial de opeor por la
mtjor alrenuztiva?
16. La Gmllja AvIcoIa Paja= usa pam
tmnspolTaT Sl<S produaos al mnrado un
1't:lJlculo myo cosw original filt! dt:
$2.000.000 Y que podría vt:Tukrse hoy t:n
$ 140.000. Su mantmimiento (/nllal
implic(/ gastos por $30. 000 Y SIl Illllor
miduLl/ al tbmino de los próximos 8 años
será de 520.000. ¿ú convmdrtÍ a !tI
t:Tllprrol vmderlo y compmr 1111 whícuLo
myo cosro es de $50.000. que "quit7't'
mantenimimtv equivalente a $40.000
anualt!s.y qlU: tient: un valor residual d.e
Ce1TJ al término de su vida útil rntanu de
B mÜ1S? Considere una tasa de
mpitaliznción arntal pam la í?np=a de
15%.
17. Una fiibrica de vt:Sttrano time 1.000
vestidos pasados dt: moda que costaron
$20.000 fobricarLos. Si se gastara $5.000
m modernizarlos. se podrúzn lX1'ltÚr m
$9.000. i no Si! mod.ernizml. la mtjor
opción de vmta ascirnde a $1.000. ¿Qul
alternativa "comienda?
lB. En la realización del t:studio tlcnico
de un proyt:ctv Si! mcut:ntran trt:s
altenlativas tecnológicas que Si!
qdt:cllL1n a los rt:querimit:ntos t:XÍgidos
para su impkmmtación. El costo fijo
anllal d.e cada altt:rnariva saía:
Producción A 8 e
o . 10.000 S 300.000 $ 350.000 $ 500.000
10.001 - 20.000 300.000 350.000 500.000
20.001 - 30.000 400.000 350.000 500.000
30.001 - 40.000 400.000 450.000 500.000
Los costos variab/t:s unitarios ~ cada
alternativa, por rango dt: producción.
Si! esriman en:
Producción A 8 e
0 - 30.000 $ 10,00 S 9.00 S 6,00
30.000 . 40.000 9,50 8.50 5,50
¿Qul altemativa Si!1t'ccionarí,7 si la
Mma nda t:spt:racla ~ s d.e JO. 000
lIrridad.es anualt:s? Si la dt:manda
no t:S conocida, ¿cuál es el punto critico
en que convt'ndrá cambiar de una a
otra alurllLltiva? Si lIna alurllativa t:S
abandollada al lkgar ú un tamaño
que haga a orra más COnVt:11Ít:nu. ¿t:S
posibk qut: vut:!va a ser Si!kccionada a
vo/tímt:nt:s mayort:s?
19. Al estudiar un proyt:cto st: estimaron los
sigllientt:S costos variables pam una
capacidad ~ producción normal de
J 0.000 unidadt:S, si.endo la capacidad
mlÍximn de 200.000 lInidadt:S:
Prepcroci6n Y evaluación de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • •
• • • • •
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
• • •
$ 120.000
300.000
80.000
LM costos fijos dr aClurdo
am producción.
Producción Costo rrJO
0- 40.000
«UX)1 - 130.000
130.001 - 180.000
110.001 - 200.000-
$ 320.000
380.000
420.000
500.000
Si dr wnta dr azda unidmi es
M $15 Y la producción espmzda fom
M 100. 000 por año ¿cuÁL es
J "únuro mlnÍ'mO dr unüladn
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Jftrio dr $1 1 por unidad para mostnzr
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(CDSto fijo) para qt« mantOlilndose un
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• AIYAREZ LÓPEZ. José Y OUO<. o."uJ,iJiJJuI '"
,...... cJk"f .. Ibamn. MeCnw-Hill.
1
• L Y TARQ 1 . ¡"sr";m,. =",6"" ...
Id«;",w- Hill . Bogocá. 199 1.
o BUA1..EY. R. IYERS. huuJa>rtnf_ '"
fi-nM'l4n McC,..w- HtU. úuru
aWi6n Madrid 199 .
• fONTAl NE. E.mcsto. El
Uooin:nicbd C lIóliCll de .le. Samiogo. 1989.
- KBTGER. L Y . " l "'TVLI H. CtHt óZ«YI''''''''Z
Uc.Gnw-HiIl. .York. 19 5.
o HOIINCREE.: • ChMla. ÚlnrabiluJ.ul lb _IN .
........., H.ill . . \ o,k. 19':11.
•.
20. 01 'lid /VA
Jinnp" Sn' consú:kmdo l'T1 un
proyecto.
2 J. Gz1cuk ¿ 4i'rto '1= JOb" flujo tÚ
caja drl primn- año tÚ un p ruy«to
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siruaciona. Stlponiordo '1= la nnpraa
lÍt'TIe usilidadn contab/a y O1fonta una
tasa dr impUDIUS dd 15%:
a) La compra tÚ una maquinaria m
$10.000.000. qULSukprma m JO
años. y pumiu aummtar ws
ingresos por vmta dr productos m
$6.000.000 anuaks y ws conos
tÚsnnbo/sab/a m $3.000.000.
b) La lJOlta m $500.000 dr una máquina
tiau un vaWr libros tÚ $600.000.
c) Un aumnuo tÚ por
$4. 000.000 amuzin.
d) Un pristamo tÚ $20. 000.000 para
Tr!nnplazar una máquina antigua y
lograr "duccÚJna tÚ costos por
$4.200.000 anuaks.
- POLlMENl . R. y orros c:.lUoIlnJul,u( M cos-.
leC",,,,· HiI!. 8osoti. 199 .
- SAl: A RE.. Oorninid<. Er.,..,.,u J ,"',,"""
M nw·HiII. MhÑ:D. 1993.
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cmp__ CIAOE. Univasicbd de Chik.
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¿. prwl"",,,",,,,,- McC...w·H.II. MéxICO. 1990.
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, """pun_ McCr-.w-Hill. Maia>. 19M.
, ' .
. . . . . . . . . . . . . .
• •
. . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
ANTECEDENTES ECONÓMICOS
DEl ESTUDIO TEC:NIC:::O
Lo aspectos relacionados con la ingeniería del proyecto son probablemente lo
que tienen mayor incidencia sobre la magnitud de los co to e inver iones que
deberán efectuarse si se implementa el proyecto. De aquí la importancia de estudiar
con especial énfasis la valorización económica de todas sus variable técnicas.
El objetivo de este capítulo es exponer las bases principales de origen técnico
que proveen la información económica al preparador del proyecto, así como una
propuesta de formas de recopilación y sistematización de la información relevante
de inversiones y costos que puedan extraerse del estudio técnico.
Las diferencias que cada proyecto presenta respecto a su ingeniería hacen muy
complejo intentar generalizar un procedimiento de análisi que sea útil a todos
ellos. Sin embargo, obviando el problema de evaluación técnica a que e hacía
referencia en el capítulo 2, es posible desarrollar un sistema de ordenación,
clasificación y presentación de la información económica derivada del estudio
técnico. Lo antecedente técnicos de respaldo a esta información de precios y
co tos deben necesariamente incluir e en el texto del proyecto.
9 Alcances del estudio de ingeniería
El e tudio de ingeniería del proyecto debe llegar a determinar la función de
producción óptima para la utilización eficiente y eficaz de lo recur o di ponibles
para la producción del bien o servicio deseado. Para ello deberán analizarse las
distintas alternativas y condicione en que se pueden combinar lo factores
productivos, identific.ando, a travé de la cuantificación y proyección en el tiempo
de los montos de inversione ' de capital. lo co tos y los ingreso de operación
a ociados a cada una de las altemati as de producci ón.
De la st:!ección del proce o productivo óptimo se derivarán las nece idades de
equipo y maquinaria. De la determinación de su di posición en plant3 (layout) y
del estudio de los requerimientos del personal que lo operen. así como de u
movilidad. podrían definir e las necesidades de espacio y obras física .
El cálculo de los costos de operación de mano de obra. in umo diverso,
reparaciones, mantenimiento y otro e obtendrá directamente del estudio del
proceso productivo seleccionado.
El estudio técnico, como se señalaba en el capítulo 2, no se realiza en forma
aislada del resto. El e tudi o de mercado definirá ciertas variables relativas a
/ Preparación y evaluación de proyectos
. . . . . . . . . . . . . .. . . . . . ..
.. .. .. .. .. . .. .. .. .. .. .. . .. . .. . .. . .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. ..
carocteri ticas del producto. demanda proyectada a tfU é del ricmpo,.esta ionalidad
en las ventas. abastecimiento de materias primas y ' istemas de comercialización
adecuados. entre otras materias. información que deberá tomarse en con idcración
al eleccionar el proce. o productivo. El e ·tudio legal podrá señalar cierta 0
re tricciones a la localización del proyecto que podrían dc alguna manera
condicionar el tipo de proce o producti vo: por ejemplo. la calidad de la aguas
ubterráneas es prioritaria en la fabricación de bebidas gaseosas. Si ésta no cumple
con todas las exigenci requeridas en las localizaciones optativa permitidas. el
proyecto deberá incorporar lo equipos nece aria para u purificación. aun cuando
en otras zonas. donde la localización e té prohibida. pudiera evitarse esta inversión
por tener el agua la calidad requerida. El estudio financiero. por otra parte. podrá
ser determinante en la elección del proceso i en él se definiera la imposibilidad
de obtener los recursos económicos suficientes para la adquisición de la tecnología
más adecuada. En e te caso. el e tudio deberá tender a calcular la rentabilidad del
proyecto, haciendo u o de la tecnología que está al alcance de lo recurso
di ponible .
De la misma forma en que Olros estudio. afectan a.la decisiones del e rudio
técnico, éste condiciona a lo otros e rudio . principalmenre al financiero y
organizacional.
@ Proceso de producción
El proceso de producción se define como la forma en que una serie de in umo e
transforman en productos mediante la participación de una determinada te nología
(combinación de mano de obra. maquinaria. método y procedimienlos de
operación. etcétera) .
Los distintos tipos de proce o productivo. pueden da ificarse en función de
u flujo producti o o del lipo de proclUCIO. teniendo cada caso efectos di tinto
. obre el flujo de caja del pro e too
Según el flujo. el proce o puede ser en erie. por pedido o por proye too El
proce o de producción e en erie cuando cierto. productos. cuyo diseño bá ico e
relativamente estable en el tiempo y que están de tinado ' a un gran mercado.
permiten su producción par.l exi. tencia . Las economía de escala obtenida por
el alto grado de e pecialización que la producción en serie permite. van
normalmente asociadas a bajo co to o unitari .. En un proceso por pedido. la
produ ción sigue ecuencia ' diferente. que hacen nece aria su flexibilización, a
trav de m:Jno de obra y equipo suficientemente dúctile para adaptarse a las
características del pedido. E te proce o afectará a lo flujos económico por la
may r e pecialidad del recurso humano y por las mayores exi tencias que será
Antecedentes economíco. del e.lUd,o le
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ...
preciso mantener. Un proce o de producción por proyecto corre ponde a un
producto complejo de carácter único que, con tareas bien definidas en término. de
recurso y plazos, da origen, normalmente, a un e ·tudio de factibilidad completo.
Ejemplos claros de esto son los proyecto de construcción y de filmación de 0
películas, entre otro .
Según el tipo de producto, el proceso se clasificará en función de los biene o
servicios que se van a producir; por ejemplo, procesos extractivo , de
transformación química, de montaje. de salud. tran porte, etcétera.
Muchas veces un mismo producto puede obtenerse utilizando más de un procc o
producti o. Si asf fuera, deberá analizarse cada una de estas altemati vas y
determinarse la intensidad con que se utilizan los factores productivos. E to definirá
en gran medida el grado de automatización del proceso y, por ende, su estructura
de costos. Aquellas formas de producción intensiva en capital requerirán de una
mayor inversión, pero de menores costos de operación por concepto de mano de
obra además de otras repercusiones. positivas o negativas, obre otros co tos y
también sobre los ingresos. La alternativa tecnológica que se eleccione afectará
directamente la rentabilidad del proyecto. Por ello, en vez de seleccionar la
tecnología más avanzada, deberá elegirse aquella que optimice lo resultados.
¿v Efectos económicos de la i n g e n i e ~ í a
El proce o productivo y la tecnología que e eleccionen influirán directamente
sobre la cuantía de las inversiones, costos e ingreso del proyecto.
La cantidad y calidad de las maquinarias, equipos, herramienta . mobiliario de
planta. vehículos y otra inversiones se caracterizarán normalmente por el proce o
producti o elegido. En algunos caso la disponibilidad de los equipo e obtiene
no por su compra, sino por su arrendamiento. con lo cual, en lugar de afectar el
ítem de inversiones, influirá en el de costos.
La necesidades de inversión en obra física e determinan principalmente en
función de la distribución de los equipos produclivo en el espacio fí ico ( /ayolll .
Sin embargo, también erá preci o con iderar posibles ampHacione futuras en la
capacidad de producción que hagan acon ejable disponer desde un principio de la
obra física necesaria, aun cuando e mantenga ociosa por algún tiempo. La
distribución en planta debe buscar evitar los flujo innecesario de materiale ,
producto en proce o o terminado. personal. etcétera.
Lo cálculos de requerimientos de obra física para la planta. mi los estudiO de
vías de acceso, circulación. bodegas. estacionamientos. áreas verdes. ampliacione
P, epc» oci6n 'f ....,.,luoÓón de proyectos
•••••••• • •• • •••
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
proyectadas y otros, serán alguno de los factores determinantes en la definición
del tamaño y caracterí ticas del terreno.
La importancia de la incidencia de la obra física en la estructura del flujo de
cajadd proyecto se manifie la al con iderar como ejemplo las múltiples al ternali vas 8
que una ariable que parece muy imple. como el edificio de la fábrica. presenta.
Porejcmplo se puede: a) comprar un terreno y con truir; b) comprar un edificio que
cumplacon las condiciones mínimas deseadas y remodelarlo; c) comprar un edificio
por su ubicación. demolerlo y construir uno nuevo o d) arrendar un edificio. Cada
uno de los tres primeros casos tiene montos de inversión dislintos, y el cuarto caso
presenta un problema de costo de operación. En todas las alternalivas debe
considerarse si son reale , puesto que podrán estar asociadas tanto a co tos como a
beñe6cios distintos. A í, por ejemplo, la alternativa c). si bien puede ser la más
cara. podría ser la más conveniente i su localización es preferencial por la cercanía
al mercado consumidor o proveedor.
El proceso productivo, a través de la tecnología usada, tiene incidencia directa
sobre el costo de operación. Como se mencionó anteriormente. la relación entre
costos de operación e inversión será mayor mientras menos intensiva en capital
sea la tecnología.
En muchos casos el estudjo técnico debe proporcionar información financiera
relativa a ingresos de operación; e el caso de los equipos y maquinarias que e
deben reemplazar y que al ser dado de baja permiten su venta. En otros caso. , los
ingre os se generan por la renta de subproductos, como el desecho derivado de la
elaboración de envases de hojalata, que se vende como chatarra, o la cáscara de
Limón, que se obtiene como res iduo de la fabricación de aceites esenciale y que
puede venderse para la fabricación de pesticidas. Orro ingresos pueden obtenerse
dando servicios que permitan u ar la capacidad ocio a, como una fábrica de heJ:¡dos
que arriende us bodega de frigoríficos para congelar marisco .
Anlecedentes económico. del estudio técnico'
, . . . . . , . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

.4) EcODOmías de escala
l

De landes plantea que para medir la capacidad de competir debe estimarse el
co to fabril en distintos niveles de la capacidad de producción. Para ello propone 0
definir lo componentes más relevantes del costo: con umo de materias primas y
materiales, utilización de mano de obra, mantenimiento, gastos fabriles en general
(energía. combustible. etcétera . El costo fabril definido debe compararse con la
capacidad de producción yel monto de la inversión. A esta relación se le denomina
"masa crítica técnica", la cual. al calcularse. deja muchas veces fuera de análisis
el efecto de la dimensión de la empresa obre los gasto administrativos o la
con ideración de no trabajar a plena capacidad.
Al relacionar el co to unitario de operación ( P) con la capacidad de la planta
(e), dada en número de unidade de producto por unidad de tiempo, resulta una
expresión de la forma siguiente:
17. 1
donde (a) es el factor de volumen. El gráfico 7.1 expone visualmente esta relación.
• Grólico 7. 1
Costo unitario
d. produo"¡ón

__________ __________ • C
el el Capacidad
I E.te oportado se baso en DEStANDES, H . • Lns ti ttopaJ d. IIn .sI/litio f actibilidad' , ¡ldministrtlci6n
n llpre.ws 6 (611, 1975.
. Y eYolUCId ó" de proyectos
.. .
. . . . . . . . . . .. . . .
• • • •
......... __ ......... ...... .
Al relacionar el costo en equipos por unidad de capacidad (Q) con una función
de capacidad creciente, se obtiene un resultado como el que se ilustra en el gráfico
7.2 y que tiene la siguiente expresión:
17.2
donde (b) es el factor de volumen.
·Al relacionar la capacidad (e) con la inversión total (1), resulta una expresión
similar a la anterior, pero con coeficiente positivo:
17.3 17.4
donde (j) es el factor de volumen. Cuando (j) se aproxima a 1, son despreciables
las economías que pueden obtenerse por el crecimiento de la capacIdad.
Visualmente se aprecia su comportamiento contrario en el gráfico 7.3, lo cual es
obvio al considerar que cualquier aumento de capacidad va asociado a un
incremento en las inversiones en los equipos que así lo permitan.
C-...
-.lquIJId6oo
...... ..-...
* ",.. ' 1od
Costo de los equipos
por unidad de capacidad
Olf-
1\
____ ____________ C
e, e.
CapaclcJa¡d
• Gráfico 7.2
Costo total

CaSIO de adquisición
de los equipos
¡,
L--'-------------'---------- c
e, e, Capacidad
• Grófico 7.3
Antecedentes económicos del estudio técnico
• • • • • • • • • • • • • I • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
El factor de volumen (j) está definido para cada tipo de industria como resultado de
múltiples observacione de proyectos en ejecución. Por ejemplo. el coeficieme de las
i.ndustrias petroquimicas y aceileras es de 0.50 en las fábricas de amoníaco; en las de
cemento. de 0.60: en las de motores eléctricos. de 0.70 y en las hilanderías. de l . 8
El coeficiente 0.50 indica que si se de eara duplicar la capacidad de una plama.
la inversión deberá incrementarse sólo en 41.4 %. Esto resulta de aplicar la ecuación
7.3. donde , ] es la incógnita:
de donde '1 = 1.4142.
El problema de capacidad e trata' con mayor profundidad en el capítulo 8.
§ EI modelo de Lange para la capacidad productiva 6ptima
2
Lange define un modelo particular para fijar la capacidad productiva óptima de
una nueva planta, basándo e en la hipóte is real de que exi te una relación fun ional
eotre el monto de la inversión ('o) y la capacidad productiva del proyecto. lo cual
permite considerar lo como medida de la capacidad productiva.
Al relacionar la inver. ión inicial (lo) con lo ca to de operación (e). re. ulta
una funci ón 'o (C) cuya derivada f'o(C) e negativa. Es decir. que a un alto ca ·to
de operación está asociada una inversión inicial baja, o vicever a. es decir. que a
bajos costo de operación corre ponde una alta inversión inicial : esto. porque el
mayor uso de un factor peml ite una menor inver ' ión en otro factor.
Aun cuando el número asociaciones de 'o y C es limitado. el modelo efectúa
una interpolación para lograr una función 'o (e) continua, de la forma que mue tra
el gráfico 7.4.
• Gráfico 7.4
/tI.
Invusión

lo
;.
\

............
CI C,
I
c. CosIUf
dr oPf'nu:i6n
, Poro lo reclocción de esto sección le tomó como referencio o. lANGE, O.kor. T.or(a 8.n"nl ¿. la
1'"')1"''''''''''''' Barcelona: Ariel1968 pp: 244-249_
Preparación y evaluación de proyectos
. . .
. . . .. . . .. .. . . .. .. . .. ..
.. .. .. .. .. .. . .. .. .. .. . .. .. .. .. .. .. . .. .. .. .. .. .. .. ..
• • •
De acuerdo con el modelo, el problema se reduce a una elección de un e¡ tal
que el costo total (D) sea lo menor posible. Para ello, se define:
D = lo(C) + nC = mín.
17.5
Por lo tanto, D será mínimo cuando:
17.6
Luego:
17.7
D'
O
I ~ ( C ) + n
I ~ ( C) -n
lo que puede expresarse también como
dIo = -ndC
17.8
o
Para cualquier otra alternativa de in ersión donde el costo anual de operación
sea menor en de. el costo de operación en el período n se incrementa en ndC. En
el punto óptimo, el costo adicional de inversión, dJ
o
' se iguala con el ahorro en los
co tos de operación en el período n.
Gráficamente, La solución es sencilla. D será mínimo para un e¡ de la abscisa en
, que.el punto de la recta de pendiente -n es tangente a la curva lo(C}.
Queda por analizar si la solución de la ecuación 7.7 determina un valor para e¡
que hace a D ffiÚlimo o máximo. Considerando que D" = I;; (C), D alcanza un
mínímo si 1;" (e) > O. De acuerdo con esto, cuando el costo de operación aumenta,
la inversión inicial disminuye. aunque cada vez más lentamente. Sin embargo.
más allá del C¡ óptímo, los nuevos incrementos en los costos de operación hacen
Antecedentes econ6mico5 del estudio tilcnico'
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
que el descen o de la inversión sea menor que el incremento en aquéL La curva
que representa e la situación e decreciente y cóncava hacia arriba, tal como se
muestra en el gráfico 7.5.
Si I;;(C)< O. la solución de la ecuación 7.7 determinaría un valor para C¡ que 8
haría el costo total D máximo. La función lo(C) sería convexa hacia arriba, como
lo muestra el gráfico 7.6.
lnnrÁÓa
'0(0
Punto de mln1mo costo
de la función de costo total
e,
IÓpthftO)
• Gráfico 7.5
c...., c
..... rto
'0(0
Punto de máximo costo
de la f\md6n de costo total
• Gráfico 7.6
En este caso, el costo de operación aumenta en dC y la inversión inicial disminuye
en dJo(C), de manera que el costo total disminuye al ser dJo(C) > nde.
Lange mejora el modelo incorporando el valor úempo del dinero en !os co to .
Para ello, corrige la ecuación 7.5, descontando lo costos de operación que upone
e desembolsan en n periodos y a cOmÍenzos de cada año. La expresión así corregida
queda de la iguiente forma:
D mín.
17.9
~ Preparación y eYQluoción de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
. . . . . . . . . . . . . . . . •••••••••••••• I
En estas condicione . el costo total alcanzará el mínimo cuandB el incremento
de la in ersión inicia.1 ea igual a la suma descontada de lo costos de operación
que e a mayor inver ión permite ahorrar.
Los factores predominantes en la selección de la mejor alternativa técnica son B
obviamente de carácter económico. Sin embargo, complementariamente puede
ser necesario considerar algunos elementos de orden cualitativo que en algún
momento adquieran tanta relevancia como lo factore de orden económico.
Los factores no económicos que más comúnmente se lienen en cuenta son la
disponibilidad de insumos y la oportunidad de su abastecimiento, ya sea de tipo
material, humano o flDanciero. La flexibilidad de adaptación de la tecnología a
distintas condiciones de procesamjento de materias primas y la capacidad para
expandir o contraer lo niveles de producción frente a estacionalidades en el proce o
o frente a la inestabilidad del flujo de abastecimjento de materias primas pueden
también adquirir imponancia en un momento dado. Como éstos, mucho otros
factores cualitativos pueden llegar a ser preponderantes en la selección de la
alternativa tecnológica.
( 6) Inversiones en equipamiento
Por inver ión en equipamjento se entenderán todas las inversiones que permitan
la operación normal de la planta de la empresa creada por el proyecto. Por ejemplo.
maquinaria, herramientas, vehiculo . mobiliario y equipos en general. Al igual
que en la inversión en obra física. aquí interesa la información de carácter
económico que deberá nece ariamente respaldarse técnicamente en el texto mismo
del informe del estudio que se elabore en los anexos que e requieran.
La si tematización de la información se hará mediante balances de equipo
particulares. Así, por ejemplo, en función de la complejidad, diversidad y cantidad
de equipo. podrán elaborarse balances individuales de maquinaria, vehiculo .
herramientas, etcétera.
La imponancia de e to balance e manifiesta en que de cada uno se extraerá
la información peninente para la elaboración del flujo de efectivo del proyecto
sobre inver iones, reinversione durante la operación e, inclusive. ingresos por
venta de equipos de reemplazo. En el cuadro 7.1 aparece un formulario de balance
de maquinarias, equipo y tecnología que puede utilizarse indistintamente para
cada uno de los grupo de equipos identificado .
Normalmente este balance va a ompañado de las cotizaciones de re paldo a la
información, de las e. pecificacione técnicas y otros antecedente ' que no hacen
necesaria una caracterización de cada maquinaria en el balance.
Antecedentes económicos del estudio té.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
La primera columna incluirá un listado de todos los tipos distintos de
maquinarias. Por ejemplo, si existieran dos o más tipos distintos de tomos, será
preciso identificarlos y listarlos por separado. De los estudios de la tecnología
que se usará se obtiene la información sobre la cantidad requerida de cada equipo. 0
Su costo unitario puesto en planta e instalado se determina generalmente por la
información de las propias cotizaciones. Este precio debe incluirse en ténninos
netos; vale decir que en el caso de que se incorpore en la cotización el impuesto al
valor agregado (IVA), éste deberá excluirse del análisis económico, con las
excepciones señaladas en el capítulo anterior.
Balance de maquinarias, equipos y tecnología
Soldodoras 5
~
_ 4.000. 1';"
...
. ,.
,
Prenses 3
~ 2 0 0 0
'6 ,000

Pulidores 1 3.500 3:600
~ -420
Sierros 8 400
3 . ~
380 .
t . ,
,,..,
...
INVERSIÓN INIOAl EN MÁQUINAS 21.700
• Cuodro 7. 1
• Corresponde 01 volar de desecho ollénnino de su vida útil
b COrTesponde 01 valor de desecho 01 término del período de evoluoción del proyecto.
Las dos primeras columnas debieran estar respaldadas en un anexo técnico en
que se justifique que con esa configuración de máquinas, en tipo y cantidad, puede
producirse en cantidad y calidad el bien o servicio que elaboraría el proyecto.
De igual forma, la información de la tercera columna debe estar respaldada en
un anexo que contenga las cotizaciones correspondientes y las bases de cálculo de
un precio, cuando no se dispone de esa cotización.
La vida út,il merece una mención especial, puesto que nornlalmente se tiene
como tal la máxima utilización de la maquinaria. en circunstancias de que debería
considerarse el período óptimo de reemplazo. Por ejemplo, en un balance de
vehículos, muchas veces podría encontrarse un camión repartidor con tres años de
vida útil, aun cuando su vida de operación será mucho mayor. Esto se debe a que,
por efectos de imagen corporativa, será necesario el reemplazo de los camiones
repartidores para dar permanentemente una imagen de renovación y modernismo.
preparación Y evaluación de proyecto.
. • • . . . . . . . . .4. . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Nótese que. en el caso de los camiones repartidores de v ~ n o , por la misma razón
de imagen. muchas vece se toma la decisión contraria. es decir, dar la imagen de
tradición y antigüedad en el vino. lo que se logra. entre otros faclOre , por la no
renovación de esos verucuJos. También es necesario mencionar que la vida útil 0
contable no siempre tiene incidencia e n el dato que se incorpora en esta columna,
puesto que lo que realmente importa es el tiempo que se estima que el equipo o
maquinaria será efectivamente útil de acuerdo con el funcionamiento requerido
para el proyecto o por su posición estratégica en el proceso productivo, lo que
podría aconsejar un reemplazo en un período menor, a fin de asegurar que no
provocará dificultades a ese proceso. En ruvel de perÍtl o en una prefactibilidad
simple es frecuente usar el período de depreciación como equivalente al de la vida
6til de algunos activos.
La última columna incluye el valor de las maquinarias al término de la vida útil
real definida. En algunos casos puede ser negativo, 10 que indica que para deshacerse
de la unidad respectiva es preciso pagar. Nótese que el concepto que se utiliza en
estas colnmnas es el denominado valor de desecho. que representa el monto de
unidades monetarias que efectivamente se piensa que se recibiría al reemplazar al
equipo al final de su vida útil o su venta al horizonte del proyecto. Este alor de
desecho incorpora el efecto tributario que genera su venta al compararlo con el
valor libro que tendría el bien en ese momento.
Sobre el particular, resulta importante defirúr algunos conceptos vinculados con
el término valor de común uso, a fin de no confundirse acerca del real sigruficado de
cada uno de ellos.
El primer conceplO de valor es el que representa el monto de unidades monetarias
sin IVA que se destina a la compra del bien. Este valor puede adoptar los nombres
de valor de compra. de factura o de adqui s ición.
Un segundo concepto de valor lo constituye el valor contable, el que también se
puede utilizar con los nombres de valor libro o valor fiscal. Para determinar
cuantitativamente este valor. se descuenta l a depreciación del valor de compra.
adquisición o factura. El valor contable, por lo tanto, irá disrrunuyendo cada año
de acuerdo con el monto de depreciación que permite efectuar la autoridad tributaria.
basta que el bien se encuentre totalmente depreciado.
Un tercer concepto de valor lo constituye e l que el mercado estaría dispuesto a
pagar por la maquinaria, equipo o tecnología al momento de decidirse su venta.
Este cODceplO de valor puede adoptar los nombres de valor de venta, valor de
mercado, de enajenación, de liquidación. comercial o de salvamento. entre otros.
Un cuarto concepto de valor es el denominado de desecho. Este valor corresponde
al valor remanente de la inversión. el que puede medirse de acuerdo con tres
procedimientos que se muestran en el capítulo 13.
Antecedentes económico, del estudio técnico'
• • • • • • • • • • • • • • • • • • •• • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • • • • • • • • • •
Otro concepto de valor es el que se denorTÚna valor residual. que e define
como aquel monto de unidades monetarias no susceptible de er depreciado. En el
hecho pueden existir algunos bienes en que la autoridad tributaria establezca que
• •
un determinado monto de u valor no podrá ser depreciado, aunque para eval uar 0
un proyecto lo convencional es suponer que éste es cero.
Más adelante se hará referencia a otros do conceptos de valor: el valor de
activación y el valor econórTÚco.
Durante la operación del proyecto puede ser necesaria la inversión en equipo ,
ya ea por su reemplazo o por ampliación de capacidad. El cuadro 7.1, además de
permitir calcular la inversión inicial en equipos, permite elaborar un calendario de
reinversiones durante la operación y un calendario de ingresos por venta de equipo
y reemplazo.
En el primer caso, tomando como referencia la vida útil de cada equipo. se
pueden programar las inversiones de reemplazo de aquéUo cuya vida útil termine
antes de fUlalizar el período de evaluación del proyecto. Usando el mismo ejemplo
del cuadro 7.1, puede elaborar e el calendario de reinversiones durante la operación
que e inruca en el cuadro 7.2 y que upone que la compra e realiza al término de
la vida útil de la maquinaria por reemplazar.
La denominación "momento de reemplazo" y no "año de reemplazo" se debe
a la necesidad de determinar los flujos en función de un instante en el tiempo, el
que de toda maneras está definido para una unidad de tiempo específica (mes.
semestre. año) .
Calendario de reinversiones en maquinarias
Tomos
SoIdodoras
Prensas
Pulidoras
Sierros
CAlENDARIO
• Cuadro 7. 2
, .
. ,

3.200
3.200
-,

I
4.000
-
• 3.200 3.200
4.000 8.200 3.200
4.000
6.000
,
10.000
~
preparación y """Juoci6n de
• • • • •
• • • • • • • • • • • • •
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Un "momento" represenlará el in tante en que tenruna un año y se inici a el

siguiente. Así, por ejemplo, el momento 3 indica el término del tercer año y el
inicio del cuarto año. Por esta razón. se supone que las sierras. que son reemplazadas 0
en el momento 3. e comprarán o pagarán en un mes cercano al término del año
tres o al inicio del año cuatro. Sin embargo. en un proyecto donde puede
determinarse que el desembolso de la nueva máquina se hace ya sea con una
anticipación o un atraso tal respecto del momento 3, debería incluirse en el momento
'. 2 o en el momento 4, según corresponda. En muchos casos la adqui sición y pago
J
de una maquinaria debe hacerse con relativa anticipación al inicio de su operación.
otros casos. es posible adquirir la maquinaria mediante un crédito directo que
permita la postergación del pago a un período po terior al de su compra. Ambas
situaciones deben tenerse presentes para la elaboración del calendario de
reinversiones.
Si el proyecto se evalúa. como en el ejemplo, a un número de años cuyo término
coincide con el momento de reemplazo de la maquinaria, puede optarse ya sea por
incluir en ese período la reinversión u omitirla .. Sin embargo, cualquiera sea la
opción elegida, é ta deberá ser consecuente con el valor que se asignará al proyecto.·
El balance áe maquinarias, equipos y tecnología permite también elaborar un
cuadro de ingresos por venta de equipos de reemplazo. Al final de la vida útil real
de cada equipo, lo más probable e que se destinen a la venta. Siguiendo el mi mo
raciocinio que en el caso de las reinversiones, se upone que la venta de los equipos
se hará lo más cercana posible al momento del reemplazo. Si el proyecto se evalúa
en períodos anuales. basta con estimar que la recepción de lo ingresos por la
venta se hará antes de seis meses para incluirlos en el momento de reemplazo. Por
ejemplo, si la sierra puede reemplazarse en el término del tercer año (momento 3) y
se estima su venta antes de seis meses, el ingreso e asignará al momento 3. No
obstante, si el plazo estimado supera los seis meses, ocho por ejemplo. estará más
cerca del momento 4; en consecuencia, se asignará a ese momento. Las alternativas
de valoración de estos equipos pueden ser a alor de mercado. valor libro u otra
forma. En parte, este punto se analizará en el capítulo 13.
En el Cuadro 7.3 se muestra la forma que adquiere el programa de ingresos por
venta de equipos de reemplazo que, como se había señalado, puede aplicar e a
maquinarias. vehículos, mobiliario de planta. herramientas y otros. La unidad
monetaria que se utilice debe ser consecuente con la tasa de capitalización que se
emplee en el cálculo de un valor global de inversión.
1 N6tese que el factor de referencia es el momento del desembolso y na de la recepción de los equip<» .
• En el c:opilulo 13 anal iza punto.
. . . .
Antecedenles económicos del estudio técnico
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Calendario de ingresas par venta de maquinaria de reemplazo
Tomos 500
Soldadoras 800 800
Prensas

100
Pulidoras
-
-
Sierras 250 250 250
Calendario ,250 800 750 250 900
---;
• cuadro 7.3
Como puede apreciarse, basta que el estudio técnico proporcione el balance de
equipos correspondiente para que el mi smo responsable de este estudio o el del
estudio financiero elabore los cuadros de cálculo de reinversiones o ingresos por
venta de equipos respectivos. Toda la información de respaldo técnico se debe
incluir en el texto de la presentación del proyecto.
o las inversio":es en . . . .
Aunque este capítulo trata principalmente de las variables económicas de los
aspectos técnicos, las inversiones son comunes a las variables de producción,
administración y ventas. En relación con la obra física, las inversiones incluyen
desde la construcción o remodelación de edificios, oficinas o salas de venta. hasta
la construcción de caminos, cercos o estacionamientos.
Para cuantificar estas' inver iones es posible utilizar estimaciones aproximadas
de costo (por ejemplo, el costo del metro cuadrado de construcción) si el estudio
se hace en nivel de prefactibilidad. Sin embargo, en nivel de factibilidad la
información debe perfeccionarse mediante estudios complementarios de ingeniería
que permitan una apreciación exacta de las necesidades de recursos financi eros en
las inversiones del proyecto.
Por ejemplo, cuando se e tudió el proyecto de creación de uf) puerto seco en
Santiago;, el estudio de factibilidad debió considerar incluso las dimensiones de
cada una de las vías de acceso y estacionamiento, puesto que su espesor, y por lo
. . . . .
• MINMETAl CONSULTORES, E.rtudio de f(lctibilidad Puerto Seco. Santiago, 1978.
0
• • •
• • • • • • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
tanto sus costo , variaban dependiendo de si era zona de estacionamiento o acceso.
e incluso si estaba reservada a camiones pesados o livianos, vehículos particulares
o peatones.
La ordenación de la información relativa a inversione en obras físicas se hace G
en un cuadro que se denomina " balance de obras físicas" y que contiene la
información que muestra el cuadro 7.4. La columna de valor residual indicará el
valor que tendría cada uno de los ítemes considerados en el balance no al término
de la vida útil de cada ítem, sino al término del período de evaluación
6

El balance de obras físicas debe contener todos los ítemes que determinan una
inversión en el proyecto. No es necesario un detalle máximo, puesto que se busca
más que nada agrupar en función de !ternes de costo. Así, por ejemplo, en la primera
columna deberá ir cada una de las construcciones requeridas (plantas. bodegas.
etcétera), los terrenos, vías de acceso, instalaciones (sanitarias, redes de agua potable,
eléctricas, etcétera), cierres y otras que dependerán de cada proyecto en particular.
Es necesario identificar cada una de las unidades de medida para calcular el costo
total del ítem. Por ejemplo, metros cuadrados, metros lineales, unidades, etcétera.
Balance de obras físicos
14.000
INVERSIÓN O T ~ EN OBRÁS '1
SI
SAS .._.....:.:..n ....... , .........
J.864.000
• Cuadro 7.4.
La columna de costo total se obtiene de multiplicar la columna cantidad. que
indica por ejemplo el número de metros cuadrados de construcción en bodegas,
por la columna costo unitario, que indica el valor unitario de la unidad de medida
identificada. A este respecto, cabe destacar la necesidad de definir correctamente
.. óle punlo se analizo en más delolle en lo Porte V.
A n t e c e d e n ~ económicos del estudio tecnica
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
la unidad de medida que repre ente de mejor fonna la cuantificación del costo
total de las obras. Así, en muchos casos el diseño arquitectónico obljgará a medir
el costo de función en metro Lineales y no en metros cuadrado .
Dos obras físicas pueden rener igual cantidad de metro cuadrados pero distinta
cantidad de metros lineale construidos y, por tanto, costo diferentes.
Si el proyecto contempla el arrendamiento de alguna obra física. por ejemplo
una bodega de refrigeración. e OnUte en este balance y se incluye en lo costos de
operación del proyecto, ya que no constituye una inversión y f un de embolso
durante la operación.
La suma de los montos de la columna costo total dará el valor total de la inversión
en obras físicas. Como se verá más adelante, lo más probable es que esta inversión
se haga desfasada en el tiempo, por lo cual deberá considerarse un costo adicional
por concepto de gastos financieros durante la construcción; para esto e requiere
elaborar un calendario de inversiones que presente un programa de desembolsos
en el tiempo.7 .
No todas las inversiones en obras físicas se realizan antes de la pue ta en marcha
del proyecto. En muc hos casos será nece ario hacer inver iones durante la
operación, sean eUas por ampliaciones programadas en la capacidad de operación
de la planta o por inversiones de reemplazo de las obras existentes. La proyección
de la demanda puede hacer en mucho casos aconsejable no efectuar toda la
inversión simultáneamente en fonna previa al inicio de la operación. sino que a
medida que una programación desfa ada así lo determine. En otros ca os, podrá
er recomendable realizar una obra en fonna transitoria para reemplazarla por
algo definitivo en un período futuro.
Lo anterior hace necesario elaborar- tantos " balances de obra fí ica" como
variaciones en su número o caracterí úcas se identifiquen.
Normalmente, al estudiar las inversiones en obra física pueden detenninarse
las necesidades de mantenimiento de las mismas en el tiempo. El programa de
mantenimiento puede implicar en muchos casos un ítem de costo importante. lo
cual hace necesario su inclusión como flujo en los costos de operación del proyecto.
. . . . . . . . . . . .
. . - . - . .
7 Este punto será tratodo en detolle en el capítulo 1 4.
/ Preparación Y evaluación de proyectos
•••••••• • •• •• •• ••••
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
c?] Balance <!e personal
El co to de mano de obra con tiLUye uno de los principale ítemes de los costo de
operación de un proyecto. La importancia relati va que tenga dentro de ésto G
depe nderá , entre otros aspecto . del grado de automatización del proceso
productivo, de la especialización del personal requerido, de la si tuación del mercado
laboral, de la leye laborales, del número de tumo requeridos, etcétera.
El estudio del proyecto requi ere de la identificación y cuantificación del personal
que se nece itará e n la operación para determjnar el costo de remuneraciones por
período. En este sentido, es importante considerar, además de la mano de obra
directa (la que trabaj a directamente en la transformación del producto), la mano
de obra indirecta, que pre ta servicio en tarea complementarias, como el
mantenimiento de equipos, supervisión, aseo, etcétera.
El cálcul o de la remuneración deberá basarse en los precios del mercado laboral
vigente y en consideraciones sobre variaciones futuras en los costo de la mano de
obra. Para su cálculo deberá considerarse el egreso para la empresa que se creará
con el proyecto, que incluye, ademá del sueldo o salario, las leyes sociales, los
bonos de ola i6n o de alimeDla ión y mo ilización, gratifica iones, bono de
producción, etcétera.
La e laboración de un bal ance de per a na l permi te s istematizar la
información referida a la mano de obra y calcular el monto de la remuneración del
período. En el Cuadro 7 .5 se muestra una forma de ordenamiento de la información
pertinente al personal que se desprende del estudio técnico.
Balance
de personal
Supervisores 2 6.000
:¡ 2.000 -
Mecánico P' 12 4.000 48.000
Mecónico 2" 20 2.500
~
50.000
Electricista 10 2.000 20.000
Ayudante 1" 25 1.600 40.000
Ayudante 2" 20 1.500 ' 30.000
Jomalero 30 1.400 42.000
Bodeguero 2 1.200 2.400
Vigilante 4 1.200 4.800
• Cuadro 7 .5
Anteceden",. económicos del estudio técnico
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
• • • •
La primera columna del balance de personal especifica cada uno de los cargo
de la planta. Muchas veces es necesario hacer más de un balance. según la magnirud
y diversidad de tareas y procesos de producción. En OITO caso, es posible prever
cambio en los volúmene de producción que podrían demandar cantidades di lintas G
de personal. Por ello es importante precisar a qué volumen de producción se hace
el balance o si se lTabaja con el supuesto del tamaño técnico del proyecto para el
cual se requiere una nómina específica.
El número de puestos cuantifica en cada cargo el número de personas y el grado
de ca.lificaciÓn que se requiere. En las columnas de remuneraciones, unitario y
total, se indica el costo de la mano de obra para la empresa. Es importante destacar
que la remuneración debe expresarse en función del período que e considera en
la evaluación (mes, año). Así, al sumar la última columna, e obtendrá el monto
del costo de la mano de obra por período.
Otros desembolsos a ociados a la mano de obra deberán integrarse
adicionalmente al balance, como las comisiones por venta, premios por
productividad, asignaciones especiales por Navidad, fiestas palTias, etcétera.
Como se mencionó, en aquellos casos en que el proyecto estima variacione en
los nivele de producción. debido a la existencia de estacionalidades en las ventas
o por proyecciones de crecimiento en la demanda se deberán conSlTuir tantos
balances de personal como siruaciones de é tas se definan para garantizar la
inclusión de todos sus efectos sobre los flujos de fondos definitivos del proyecto.
@ Otros ~ s t o s
Cada proyecto tendrá entre us ítemes de costo de fábrica algunos más relevante '
que el re too Según su importancia, será necesario desarrollar tantos balances como
ítemes lo hagan necesario.
El cálculo de los materiale se realiza a partir de un programa de producción que
define en primer término el úpo, calidad y cantidad de materiale requeridos para
operar en los niveles de producción esperados. Posteriormente, compatibilizándolo
con los nivele. de inventario y politicas de compras, se costeará su valor.
La con ideración de los niveles de exi tencia es importante, ya que permitirá
determinar lotes de compras que compatibilicen el costo de almacenamiento Y
conservación de esas existencias con los descuento que pueden conseguirse en la
compra por volumen de los materiales requeridos.
Prepcrocion y evoluoclon de proyecto.
..................
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Es importante con iderar que los materiales que deben estudiarse no sólo son
aquellos directos (elementos de conversión en el proceso), sino también lo
indirectos o compl ementarios del proceso, que van desde úti les de aseo hasta
lubricantes de mantenimiento o envases para el producto terminado. B
Al e timar los co tos de materiales es posible determi nar su costo para disti ntos
volúmene de producción y así obtener el costo total de materiales por periodo. al
igual que para la mano de obra. También aquí el período en que se cuantifique el
costo de los materiale debe determinarse por la unidad de tiempo usada en la
evaluación del proyecto. Un balance de materiales se tipifica en el cuadro 7.6
BaIonce de moleñole.
Aromas naturales
EnYa$8S
• Cuadro 7.6
Kilos
~ -
Litros
Unidades
2.000
150
2.750.000
_1 . 0 9 0 . 0 0 0 ~
400
5O-==-.
• 120.000
100.000
75.000
13.750.000
500
5
Las mismas consideraciones planteadas para el balance de personal deberán
reiterarse en un balance de materiales, con la única diferencia de que la diversidad
de materiales hace necesario explici tar la unidad de med ida que permita su
cuantificación. por ejemplo litros. ki logramos. barras. metro )fneales. etcétera.
En otros términos, deberían aplicar e lo coeficientes de consumo por unidad de
producto para luego aplicar los costos correspondientes.
Existen. sin embargo. muchos co tos que por u índole no pueden agruparse en
torno a una variable común. En este caso. se recurrirá a un balance de insumos
generale que incluirá todos aquello insumos que quedan fuera de clasificación.
por ejemplo. agua potable. energía eléctrica. combustible. seguros. arriendos,
etcétera. El balance de in umo generale es igual al balance de materiale . con la
sola diferencia de que agrupará insumos de carácter heterogéneo. El cuadro 7.7
muestra la forma como debe adoptar e este balance.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Solonce de insumos generales
Aguo fX?table
Energia
petr61eo
Soldadura
Pintura
• Cuodro 7.7

1f13
, Kw
• Utros
> Mehm
Galones
- .120.000
14.()()(}
200
,
Antecedentes económico5 del estudio técnico'
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
7.200.000
.70.000.000
6.000.000
2.800.000 ¡
320.000
Todas las consideraciones hechas para el balance de materiale on válidas para
el balance de insumo generale. En mucho casos. algunos insumos generales.
materiales y principalmente equipos son importados. En este caso. será importante
e pecificar los co to FOB y CIF. así como todas las variables que permitan
caracterizar los efectos sobre el proyecto. ~ o r ejemplo. país de origen. tipo de
cOSto del flete, tipo de cambio vigente, condicione de compra, mermas y pérdid
e rimadas. etcétera. De igual manera, deberán incluir e todos aquellos juicios que
permitan vi ualizar posible cambios en la condiciones entre el período de
evaluación y la implementación del proyecto.
n ítem de resguardo que por lo general se incluye en los proyectos es el
de imprevistos. Este puede considerarse como un ítem global obre la inversión o
costos del proyecto o como di timos ítemes asociado a cada variable o elemento
de costo. A í, por ejemplo, e calcula un margen de imprevi tos en la con trucción
de la obra física, otro en el equipamiento de maquinarias. OlrO en el de herramientas.
en los COStO de operación en materiales, mano de obra o insumos generales. Como
' e verá en el capítulo 18, a tra é de la sen ibilización del proyecto e po ible
de artar el ítem de imprevi tos en lo flujos originales del proyecto para disponer
de un flujo lo más real po ible que queda sujeto a aju te como resultado de la
en ibilización.
> Preporoción Y evaluación de proyecto.
• • • •
• • • • • • • •• • • • • • •
• • •••••••••••••• • • • • • • • • • • • • • •
-.
Elección entre alternativas tecnológicas
. .
Partiendo del supue to de que los ingre os son iguales para todas las alternativas
tecnológicas, Guadagni
8
propone elegir la alternativa que tenga el menor valor
actualizado de sus costo . Según e te autor, una alternativa puede tener altos costos
de capitaJ y reducidos co tos operati vos, en circunstancias de que otra tecnología
tiene menores inver iones pero mayores costos de operación. Por esto, el valor
actualizado de ambo calendarios de desembolsos se modificará con variacione
en la tasa de descuento utilizada
9
• A medida que se aumenta esta tasa.. sus valore
actuales se reducirán, pero a distinto ritmo, puesto que al bajar tasas de descuento
la alternativa con mayore inversiones tendrá un menor alor actual. Sin embargo,
para tasas de descuento mayores, la situación se invierte, siendo la alternativa con
rrlayores co tos de operación la que tendrá el menor valor actualizado de sus costos.
Lo que evidentemente ocurrirá en el análisis de diferentes alternativas tecnológicas
es que los balances de cada una de ellas van a ser distintos. De esta forma, una alternativa
podrá disponer de un determinado balance de maquinarias, equipos y tecnología para
una opción que privilegie un uso intensivo de ella en de medro de la utilización de
mano de obra, mientras que otra puede funcionar exa tamente a la in ersa
La única exigencia que se le hará a cada alternativa es que sean capaces de
producir en calidad y cantidad el número de unidades definidas en función de los
resultado del estudio de mercado. De esta forma. cada alternativa di pondrá de
balances que le son propios a fin de poder construir lo flujos que le corre pondan.
En el caso de que existan desembolso igualitarios en un balance o en pane de él
para todas las opciones, podrá obviarse este dato en los flujos por no ser relevante
para la toma de deci sión de la alternativa tecnológica más conveniente.
Resulta importante de tacar que la tecnología administrativa. el personal
directivo, los gastos generales de administración y otros gastos propios de ella e
estudiarán más adelante cuando se ana1icen los efecto económicos de los aspecto
organizacionales. Por lo tanto, en esta pane del estudio sólo se incorporan lo
desembol o relacionado con e l proce O productivo de bienes o servicios que el
proyecto eventualmente entregaría al mercado.
En nivel de prefactibilidad o factibilidad, es decir. la determinación de cuál será
La alternativa tecnol ógica que le reporte el mayor beneficio al proyecto, deberán
construir e lo flujo alternativos corre pondiente , tomando como base de
información lo distinto balances que le pertenezcan a cada una de ellas, eligiendo
• GUADAGNI, A.A .. " El la oprimi:.oción del dI' inversión: considt'rtJcidn de sus
"arianft!s oo , En BID--QOEPlAN, Programa adiesrramiolfo preparación y evt'¡uación de
proyectos. Santiago, 1976.
• Véase el capítulo 17.
Antecedentes economicos del estudio leq
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
la que tenga el menor valor actualizado de co to o el mayor beneficio neto si las opciones
tecnológicas están asociadas con cambios en las características del producto que pudieran
vincularse con precios diferentes. La tasa de descuento que deberá aplicarse debe ser la
misma que se uúlizará posteriormente para evaluar el proyecto en su totalidad. 0
En nivel de perfil, podrá usarse un promedio anual representativo de una situación de
perpetuidad que supone que si en un año promedio una alternati va es mejor que la otra, en
general siempre lo es. Esto obliga a incluir, como se verá a continuación, todos los elementos
que posibiliten aproximar el promedio anual a una perpetuidad.
Obviamente, la alternativa de mayor riesgo es aquella que tiene mayor intensidad en
capital, por el alto peligro de obsolescencia técnica que lleva aparejado. Por lo regular, al
tomar esta alternativa, se exige al proyecto un periodo de recuperación más acelerado que
si se optara por una con mayor intensidad en mano de obra.
Dervitsiotis
'o
, quien parte también de) supuesto de ingresos iguales para distintas
alternativas de tecnología, propone calcular el costo de las diferente tecnologías pero a
distintos volúmenes de producción. Esto, porque como cada tecnología presenta una
estructura de costos diferente , ante variaciones en la capacidad, medida como volunlen de
producción, una alternativa tecnológica de menor costo puede pasar a ser la más onerosa.
Lo señalado se puede visualizar en el gráfico 7.7, dondeA
I
, A
2
y A 3 son tre tecnologías con
tres estructuras de costos diferentes. siendo A l intensiva en mano de obra y A .• inten ¡va en
capital.
Si el volumen de producción es menor que VI' A I es la mejor alternativa. ya que minimiza
el costo total . Si el volumen de producción se encuentra entre VI y V
z
' la alternativa de
menor costo pasa a ser Az; pero si el volumen de producción esperado es mayor que V
z
' la
alternativa más económica esA
r
• Grófico 7.7
Costo lol.:al
Funciones lineales de costo total
de alternativas tecnológicas
creA. )
e.
CT( A:)
I __ CT(Á.l)
CF\ A.l) 1-
V l
producción ( V)
preparación y evaluaci6n de proyecto.
• • •
• • • • • • • • • • • • • • •
. ............................. .
La función de costo total se obtiene de la suma de los costos fijos y variables
asociados a cada alternativa. Lo primeros definen el punto de intersección de la
función con el eje ertical y repre entan un monto no susceptible a cambios ante
diferentes volúmenes de producción. El costo variable define la pendiente de la 0
función y representa el costo de producir cada unidad por el número de unidades
para producir. Esto puede representarse como lo muestra el gráfico 7.8.
En su modelo, Dervitsiotis no considera tres factores extremadamente
importantes en la elección de alternativas tecnológicas: a) que la estructura de
costos fijos y variables cambia a distintos niveles de producción; b) que las
alternativas tecnológicas podrían implicar cambios en las características del
producto y, en consecuencia, en los precios; y c) que existen otros costos indirectos
relevantes, como los impue tos y el costo de capital.
• Grófico 7.8
Funciones lineales de costo
respecto del volumen
CoJlO variable
Es muy probable que ante aumento en lo volúmenes de producción se logren
economías de escala.; por ejemplo, por la posibilidad de obtener descuentos por
volúmenes de compra De igual forma, es probable que para la fabricación de
más de UD número determinado de unidades. se requiera incrementar el costo fijo,
ya ea por tener que contratar más personal o ampliar la capacidad de planta con
los consiguientes mayores costos de operación.
Si esto fuera así. la función de co to total asunúria la forma que mue tra el
gráfico 7 .9 . Luego. la comparación de alternativas tecnológicas del gráfico 7 .7
pasa a tener características como las que se mue trao en el gráfico 7 . 10. Como e
aprecia en este último gráfico, una alternativa tecnológica puede ser la mejor en
rangos diferentes de volúmenes de producción. El hecho de que las alternativas
tecnológicas podrían implicar precios diferente . por tanto. ingre os diferentes.
obliga a optar no por la alternativa de menor co to. sino que por aquélla de mayor
Anrecedentes economlC:OI d esJUalO recnlco
.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ..
rentabilidad En generaJ. esto se mide por la e mparación de lo ingre o con la
urna de lo co to fijos y variables asociado a cada alternativa. El modelo opcional
qu aqur plantea
ll
in orpora lodo lo el m nto que componen el co 10 total
d cada una y que el modelo ttadici nal no permile lener en cuenta. 0
c.a.
Fundones DO lineales de COSIO
respecto del volumen
--
__ c-._
,.----eo-l\Io
,-
• Grórko 7.9
c-o
.....
Funciones no IineaJ de eo lo lolal
de las alternativas IKllológi
,u .
' U !
• Grófico 7. 10
Para ello deberá con iderarse el concepto d rentabilidad en el mod lo. el ual
debe incorporar el efecto de la recuperación de la inversión y el efecto del to de
capital , tanto de la deuda para financiar capital fijo y capital de ttabajo c mo del
retomo que e ige el in ersioni ta sobre u apones al finan iamiento del capital
fijo capital de trabajo. teniendo en cuenla también 10 efecto ' tributari o
corre pondicnte .
La re uperación de la in,rersión se con iderará prorratC3da en pane iguale
durante tod lo períodos de u vida útil. e itando asignarle beneficio tributario
no atribuible al proyecto. E 10 e determinará linealmente como igue:
R1
17. 10
lo - VD
n
donde RI representa el valor prorratC3d en n período de la inversión t tal lo.
men l ' a10 de desecho D de esa in ersión.
, . SAPAG Ch. Na .. ir . .. Un mool!l o opC"ional paro , 1 omJIIsi. ''o PAMDIGM s ,"
tlmi nr<rm ((1" NI' lO, UniYenidod de Chile, 1987, pp.33-40.
_:-_ -- J
. ~ - ~ .
.. .... -
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
La depreciación se incluye para efectos de aprovechar los beneficios tributario .
pero se excluye po teriormente por no constituir un egre o efectivo de caja para
no duplicar la parte corre pondiente a la recuperación de la in ersión.
Debido a que el mayor uso del análi sis costo-volumen-utilidad se manifie la en G
la revi ión del comportamiento e perado en una ariable ante valores dado que
asumen las restantes, es preciso incorporar de alguna forma en el modelo el probable
cambio en el monto para in erlÍr en capital de trabajo ante cambio en el ni el
esperado de actividad. Por otro lado, será necesario incorporar también el efecto
tributario a financiar parte de esta inversión con deuda cuyos intere e son
deducibles de impuestos.
Con este objeto, se diferenciará entre una inversión en capital fijo, Kf. y una
inversión en capital ariable. Kv, que corre ponde en gran medida a capital de trabajo,
aun cuando éste tiene normalmente un componente fijo importante. to es:
17 . 11
K=Kf+Kv
Si . por otra parte. se considera que el mayor u o de análisis costo-volumen-
utilidad se realiza en la sensibilización de las distintas variable que determinan el
resultado de la operación y que una de ellas es e l volumen, se concluye la necesidad
de expresar una parte de la inver ión en capital de trabajo como un factor variable
en función del volumen. Conocido es el caso de lo proyecto lácteo. donde se
verifica que la inver ión en capital de trabajo representa normalmente un porcentaje
(65%) del costo total de la materia prima necesaria para un año de operación. o el
je muchos rubros que lo expresan como una relación del total de ventas.
Si. por ejemplo. e l monto para invertir en capital ariable tiene la forma
Kv = j(vx+ F)
17 . 12
donde j(vx + F) representa un porcentaje U) de los co tos variables ( x ) má. los
fijos ( F). ob iamente. é s ~ o son todos desembol able , excluyéndose los co. tos
contables que no ocasionan egreso de caja. como la depreciación. por no requerir
er financiado. por el capital de trabajo.
Anlecedentes económICOS del e1IVdio téo
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
El modelo general plantea que el resultado es igual a la diferencia entre ingresos
yegre os. Al incorporar en e ta defmición las variable de critas anterionnente.
e tiene:
R = (px - vx- F - D)(I -t)+ D- iKJ - ij(vx + F) - RI
17. 13
donde
px = precio unitario por cantidad = ingresos
vx = costo variable unitario por cantidad
F = costo fijo
D = depreciación
t = tasa de impuesto a las utilidades
1 = costo del capital
La expresión (px - vx - F - D) repre enta las utilidades del negocio. Al
multiplicarla por (1 - t) resulta la utilidad de pué de impuestos.
La ecuación 7.13 se u a por lo general como una alLernativa para realizar el
e tudio de viabi lidad en nivel de perfil. La e lección de la alternativa tecnológica.
aunque el proyecto se evalúe en nivel de prefactibilidad o factibilidad. se realiza
comúnmente en nivel de perfLl. profundizándose el estudio de las variables sólo
de aquella que se eligió como la más atractiva en el perfil.
Por ejemplo. si el precio estimado fuese $100. la cantidad a vender 1.000. el
costo ariable unitario 520. los costos fijos anuales $25.000. la depreciación
$ 10.000. los impuesto a las utilidades 15%. el costo del capital exigido como
rentabilidad a la inversión 1 2 ~ . el capital fijo $120.000. el capital de trabajo
equivalente a un 30% de los co to . el valor de de echo de la inversión en capital
fijo, de pué de 10 años. de 520.000. el re ultado de e ta opción ería:
R = (100.000 - 20.000 - 25.000 - 10.000) (0, 85) + 10.000 - 14.400 - 1.620 - 10.000
Es decir. el excedente anual promedio de esta opción. de pué de recuperar lo
costo fijos y ariable. pagar lo impues tos, devol erle al inversionista la
rentabilidad esperada por sus inver iones fijas y variables y haber recuperado la
Preporcci6n y evaluación de proyectos
. .. .. . .. . .. .. ... . .... ..
.. .. .. .. .. .. .. . .. .. .. . .. .. .. . .. .. .. .. . .. .. ..
. . . ,.
-.
pérdida de valor promedi o anual de los activos, es de $22.230. Si al compararla
con o tra opción que presente R>22.230, deberá elegir e la otra.
12
En paf es donde no hay i mpue to a las util idades pero s i al patrimonio, la
ecuación 7 . 13 e redu c a: G
R = px - X - F - T -.iKf. .. - ij(vx + F) - RI
17. 14
donde T = impuesto al patrimonio .
. El patrimonio se calcula como el valor por depreciar de los activos. En ni vel de
perfil , se asocia a un promedio anual, ya que cada año el valor patrimonial contable
debiera disuúnuir en términos reales.
En países donde ademá de un impuesto a las utilidades existe un impues to al
patrimonio, debe agregar e en la fórmula 7 . 13 el factor T para incluir ambos
impue tos.
Si se u ca diferenciar entre la renrabilidad d la inversión y la renrabilidad del
capital aportado la fórmula 7. 13 debe modificarse como sigue:
R = (px - vx - F - D - wKf. - wj. (vx + F») (1 - t) + D - rKfa - rja( vx + F) - Rl
17. 15
donde
IV
Kfe
je( ,·x + F)
r
Kfa
Ja( x + F )
= interés cobrado por el prés tamo
= capital fijo pre ·tado
= capital ariable prestado
= rentabilidad e · igida al capital propio
= capital fijo aportado
= capital variable aporrado
.. Nótese que R ~ O mues ITa que el inversionista gano justa lo que quiere ganar y que si R - · 100. hab ia
indicado que faltaron S , 00 poro gonor todo lo que se quiere ganor.
Antecedentes economico. del estud,o té<:nico
· . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Resumen
El aun cuando time
por principal finalidad la
información al pri'parador tÚ
proyutos. la uÜcción la
alurnatil/a tecnológica mm
para
El tÚl t/cnico lügar a
tÚtuminar ln fimción producción
óptima para la utiLización y
ificaz di' los ri'CUrIOS para la
producción bien o
De la uLección de la fonción óptima u
tÚril/arón las tÚ y
maquinarilu con la
información con proaso dI'
producción. cuantificar
COSlO dI' operación.
Las en ohra foica
principalmnlte m fimción
la distribución dI' los
productivos en foico. ranto
aUllId como
En muchos casos, a estudio t/cnico
proporcion.lr infonnación.finandaa
rl'loriva a dI' Por
mando los I'quipos y m,ÍlJuinas
qUi' /inun /111 I'awr
dI' o C/iando el pl'ro/irl' la
venta de dc'uchos o subproductos.
La capacidad de la planta SI' rt'laciona
dirt'ctammtl' con la inv/'rI:ón
El estudio dI' la "masa critica ucnim"
pl'rmite idmtificar la interrt'lación dI'
estas variabla y enfrt' 1'1 costo tÚ
fobricación y la capacidnd.
La elección tÚ la mtjor alurnativa
tecnológica SI' normalmmu
cuantificando ws costos y actualizdndows
para optar por la qt/e el menor
valor. Es importante tml'r praentl' que
para distintos vohímm/!S dI: producción
pueden /'Xistir alternativas óptimas
distintas, lo qltl: obliga a consitÚrar lo;
en fomla integral.
EII c01/Sidl'ración qlu las
particularidadl:s ticnicas de cada proyl'cto
SOIl nonnalml'nu muy diforentes si y
frenu a la I'rpecialización requerida para
cada linLl dI' ellm. este capItulo fIIl/O por
objuo dnr /In marco de rt'formcia al
tlmico. Sin onbargo. pUl'rto
la ristt'matiznción dI: la información
económica que /!SU estudio dl'bi' ser
rl'llliZD.dn por todo prt'p lrador di'
pro.yectos. /,/ elaboración dI.' dislimos tipos
de balance; pma a consrimir la principal
fi'l'nti' di' sistema rización di' la
información I'conómica l]/Ii' SI' desprt'lIdi'
Preparocaon y evo lUOCIOfl ce proyeoos
• • • • • • • • • •
••••••••
............................. ,
ekl ut:udio ticnico. Dt'bt'rdn utilizarSt'
formularios similaln pam P"st'71tar los
antt'cukntt'S t'conómicos qut' se ekspre.nela.n
del t!Ytudio organizadonal.
El "tudio ttcnico no es un estudio
aislado ni tampoco uno que St' rt'jiera
exclusivamente a cueSTiones "lado nadas
con la producción ekl proyecto_ Por el
contrario. ekberd tomar la información
Preguntas y problemas
I. ¿En pié asp«tVS la sekrrWn del proct!SO
productivo pueek aftcrar a la rentabilidnd
tÚ un proyecto?
2_ ltÚ7ztifique las variables más importantt!S
se tieben co7lSÍdt!rur en la decisión tÚ
se/arión tÚ un proct!SO productivo
3_ Sie:m¡m: es rnrjor ekgir un proaso
productivo en capital que otro
intensivo en manQ tÚ obra. ya qut' la
aulOmatizarión provoca cosms
unitarios de producción. Comnue_
4. El proceso productivo óptimo para t'1
proyecto es aqllt'l que maximiza la
producción para un nWel dado de
invorión. Comentt'.
5_ Aruzlia los distin/Qs tipos ek inwrsiones en
ohm foica qut' se rt'alizan durantt' In
opnru:ión del proyecto.
6. ldent:ifiplt' los principales tipos de balances
tÚ equipos y las va:riables qtlt' debt' incúúr
cada uno.
ekl estudio ek mercado reftrmte a
neces-idad tÚ locales dt' vt'nta y distribución
para eklerminar la invnnón en la obra
foica respectiva. De igual forma deberd
proceekrre "SpeClO del estudio
organizadonal para el dimnzsionamit'nto
y cuantificación tÚ la inversión ni oficinas.
botÚgas. accesos y otras inverriones tÚ
cardctrr administmtivo y
7. Expliqllt' el conct'fJto tÚ vida útil en un
balance tÚ equipos.
8. Analia el77WtÚ1o tÚ Lange para sekccionnr
In caparidad prodJiCtilN1 óptima.
9_ Defino uno metodología tÚ amJlisis
idenrifirando las principales va:riables para
n:alWzr el estudio tknico tÚ los siguienus

a} crt'nción tÚ un cokgio tÚ edrteación
medUz.
b} rt'flpenura tÚ un aDOpun-tq.
c} operación tÚ uno planta kchera.
10. "El reSltluulo tÚ 1m emuiio tÚ mercaLÚJ
put'de su tÚrt'rminonte m la tÚcisión de In
e/arión tÚ una airt'nurtiva tlrnOlógica ':
11_ 5mak un mfnimo tÚ cinco tÚ los
principales resttftadcs qtlt' se obritmt'7l en ¿
estudio tÚ inge:nierla tÚ un proyecto que Si'
t:kst'a t'lNJ/uar económicamente_
Anlecedentes economicos del estudiO té<
. . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . ..
/2 "El valor de la inVt7Yión m no
iTrflll)'t! m romJ del prodJ/CUJ
al implnnmrnr a proy«to ':
13. ¿Puet:k análisis del punto t:k
incorpomr el de los fijas y
la rmtabilidnd exigida por el inwrnonista
JObrr copir:al invmido?
14. "Sinnp" que esperr obtmn "bajas
importaTZm en los costos de compm t:k
pT'OCi!StJS, servicios o
matmas primas,
desagregar ¿
15. Debe I'kgirsl' la alternativa
intmsi,,'Il en capital. ya 1'1 monto t:k JU
inv=üJn md.I a valor actuol dL su cosro de
op=trWn t1 mnzor a/ valor actual de /os
costos ek cuyo proudimiento t1
1
..
artesana.
16. "El pT'OCt'SO productivo óptimo t'1 iUful'I qtll'
maximiza la producción pam IIn nú't!l
dado ek producción".
17. "La aparición ek un nuevo proct10
prrx;ÚlctÍL'O que la
"querida pam eIaborm; manrmiendo la
cnlidml. mimw prodlJCUJ
artua/lllmre fobrica una emprl'sa en forma
rmrable. obligará a mI a rr/"rnpln:utr
equipo t'II el más bmJl' plazo ':
18. En la múizacWn del f'Studiq tmúco de un
proyecto OICunztmn m:s a/1r17lativas
SI' tukr:uan a los
rrquer7l11ientos exigidos pam SIl
implL7l1l'1ltación. El costo fijo afluol ek
cado tÚll'77l1lti lNl sería:
: . - - '.
r-"""_l
0-10.000 300.000 350.000 500.000
10.001-20.000 300.000 350.000
500.000
20.001-30.000 400.000 350.000 500.000
30.001 ·40.000 400.000 450.000 500.000
Los costos variabln unitarios de rada
alternativa, por rango de producción,
SI' estiman ro:
° -30.000 10,0
30.001 - 40_000 9,5
9,0
8,5
6,0
5,0
¿Qui alternativa uleccionaría si M
demanda es de / 0.000
unidades anuales? Si la demanda no es
conocida, ¿cudJ 1'11'1 punto crítico en
q/le convendrá cambiar de una a otra
alternativa? Si Ima alurnativaes
abantúmada al llegar a un tamaño
que haga a otra más convl'nieTltl!, ¿es
posible que vuelva a ur seleccionada a
volúmenes may07l'1?
/ 9. En e/estudio de un proyecto para
eMborar un solo produclo, con uTla
capacidad de planta de 40.000 horas
anuales a UTI turno de tmbajo, se I'1timó
/In requerimiento rotal de 60.000 iOTW
anuall'1 para cumplir COIl la producción
esperada en la formulación proyecto.
Se estimaron egresos de $20.000.000
por compra tÚ mauriall'1 d/lmme e/
año, $35.000. 000 ro gastos fijos
desembolsabln y $1/.200.000 m otros
gastos variables. El costo dI' la mallo di'
obm asCl'nderla a $ 250 por hora, más
$ 125 por cada hom ek sobrl'tiempo.
0
Preparoci6n y evaluación de proyectos
...... ...... ..... .. '" ...
. . . .. . . .. . . . .. ... . . . . ... . . . . . . . . .. . . . . . ... .
Alurnativammu, U p odrd optar por
contratar un ugundo turno, con tina
remunl!ración tÚ $ 275 por hora, pt'T'O
qxlt' rl!qlll!riría dI! la contratación dl'
un mpl!rvisor con una rl!nta tÚ
$ 1.800.000anuaks.
¿Dl'spuls dl' qul nivl'l 4actividad
convmdrúz t!Jlabkct'r un St'gundo
rumo tÚ trabajo?
20. Al I!sttldiar un proyl'cto St' t'J'timaron
los siguim.m costos variables para una
capacidad dl' producción normal tÚ
140.000 unú:Úldl's, simdo la
capacidad máxima tÚ 200. 000
unidodl!s:
MAlBUALES $120.000
MANO DE OBRA $300.000
OlROS $ 80.000
Los cOTtOS fijos Sl' ntiman, dl' aCllt'rdo
con l'l nivl'l dl' producción, m:
.r,'· ·tf •• .... .,., ..: .... 1( ..
.."...' . .... . '.
0 - 40.000 $320.000
40.001 - 130.000 $380.000
130.001- 180.000 $420.000
180.001 - 200.000 $500.000
Si l'/ prl!cio dI! VU/trt tÚ cada uTlidad I!J
dI! $15 Y la producción l'spl!rada fill!it'
dI! 100.000 IInidadl'J por año. ¿cuál l'J
l'I mimt'YO m/Tlimo dl' tmidadl's
adicionaks qUl' Jt' luCt'sita vl'llder 1//
pruio tÚ $/ / por unidad para
mostrar uTla utilidad dl' $ 762.000
por OIío?
Para subir las vmlas a 120.000...
IInidadl's anuala. ¿cuánto podrúz
gastar1l' adicionalmt'ntt' t'Il publicidad
(costo fijo) para qUl' manrt'nilndost' IIn
prt'cio tÚ $15 u pUl!da obtt'nl'r una
IllÍlú:Úld dI! un 20% sobrt' las vmtas?
2 1. El t'studio dl' mt'rcado dt' IIn prOYl!cto
l'Ttabku qUI! la tÚmallda anual para
I!l línico producto qUl' SI! fobricard
podrúz ser tÚ 50.000 unidatÚs
anuaks.
La I!stmcrura dl' COTrOS para l'l
volumt'n dl' producción I!stimado por
I!I I!studio tÚ ml'rcado t!J I!I siguit'ntt':
materias primas
mano de obra-
casios fi jos
$ 2.000.000
$ 8.000.000
$20.000.000
Las inversiofll'i 11l'Ct'sarias, dl' acul'l"do
con la valorización uonómica tÚ las
variabll'J rlenicas para l'1 voluml!n
dl' producción l'sperado, son:
Edificios 80.000.000 30 16.000.000
Maquinarias 30.000.000
• 10 3.000.000
Mobiliario 10.000.000 8 800.000
AduntÍJ. Sl' rt'quil!f? dI! UII Urrt'110
tasado t'1l $40.000. 000 Y tÚ UTl
capital dl' trabajo tÚ $/ O. 000. 000.
¿A qul prt'cío tÚbatÍ vt'ndl!r1t' l'/
prodllcto pitra qUl' put'da obullt'r1l' 1111
rUomo dl'l 10% anual sobrl' la

22. En el l'swdio dl' una ntlt' va línl'a
dt' productos para uTla I!mprl!sa l'n
Anlecedentes económicos del <WvdIO técniCO
.. • • • • • .. .. .. • .• • •• lO .. ........ . .... .. ..... ............. .
fimcioruzmit:nto. lA
macado concluye posible
30.000
adicionales un producto a $350
cada lino. pagando una comisión
LÚ venta LÚ un 1 %.
El técnico calculA para
LÚ podrían
los siguienta costos variabkr:
- material directo ''ir: 1:; $80
- mono de obro directa ,. $40
- gaslos de fabricación ' $30
Los COSTOS fijos fobricaciól1.
administración y ventas. alcanzan a
$3.800.000. los q= incluyen
$2.000.000 &Ú dep"ciación.
La en alcanza a
$20.000.000. los urdn
financiados en un 70 % con préstamos
bancarios al1 0 % &Ú inuds y saldo
con capital propio al u IlllA
"7Itabilidad LÚI 12% anual.
La nueva LÚ productos
ampliar la en capital
trabajo. lA u en cuatrO
costos &Ú foncionamiento
anus LÚ implJi'sJoS y
gastos El capilOl de
trabajo sad financiado la mi.smp
proporrión y costo lA
fija.
Los equipos una vida útil de 10
años. al cabo LÚ los no
valor de deucho. Para conlObles
se dep1Ycian a IIna tasa
del 10% anual Los imp=stos
asciendm a110% lAs lltilidLuús.
Aiurnativamenu, estudio técnico
señala la existencia de un equipo
menor. con capacidad de hasta 25.000
,midada anuaks, que permitiría
reducir los gasUJs de fobricación a $20
y los costos fijos a $3.300.000 por año.
en consideración'a ql« habrla ahorros
LÚ $300.000 en mantención y LÚ
$200.000 en depreciación. por cuanto
el equipo costarla $18.000.000.
El del estudio de mercado
indica que lA producción $25.000
unidades no suficiente para cubrir
lA Sin embargo,
dejar dnnanda insatisfocha
subir a $390 la unidad. Por
otra parte, los otorgarían
un tÚscuento por en
compras iguaks o superio1Ys a las
30.000 unidades. Esto implicarla
considerar. para el de operación
de 25.000 unidaLÚs. un costo por
diruUJ unilOrio de $88.
¿Qui ukccionaría? ¿a qui
precio mlnimo &úbma venderse el
producto en cada akernativa para
asegurar al propietario la rentabilidad
por ¿I &úuada? ¿Cuál es la cantidad de
equilibrio en ambos casos? ¿Qué
rentabilidad porrentllallograr/a
illve"ionista?
23. En un "tudio &Ú prefoctibilúúui se
busca &Úterminar lA dnnanda mlnima
qlJJ' el estudio LÚ T1Urcado
demostrar para el
evaLuándose.
Se &Ú los siguienres
antea&Úntes:
> Preporoción-y evoluoci6n de p<oyecIos
. . .. . . .. . . . . . .. . . . . . . .
. . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . .. .. . . . . .
a) lA compunuia cobra un pn:cio único
dr$I.OOO.
b) un tamaño planta mlnimo
'1= la capacidad dr
ekmanda mercado.
c) LA total es Mlordm
dr /os $40.000.000, la suá
financiada m un 75% por préstamos
al 10% JI n:sto con
un ruomo MI 14%.
dJ.El costo variabú unitario M $300 JI
fijo $6. 000. 000 anuales. El
arpital trabajo a un 40%
M las anuaks JI financiado
DI su totalidad con capital propio.
LA tasa M un 10% JI la
M los
al 60% Mi total
úz u 10
IZiíos. El n:sto M la no u
tkprecia ni pierde va/or el
pn1odo. Los rendrán un valor
cumucial $4.000.000 al tirmino
MI pmodo M roa/uación.
2 4. Un proyecto producirla JI vt71derln
10.000 unidades anuaús a un precio
M $ 100 cada una, muestra la sigll
M costos anuaús:
Material directo 100.000
Mano de-obra 200.000
Fabricación
80.000 300.000
Adminisaroci6n
90.000 40.000
Venias
100.000 60.000
¿Qué mínimo u
para estar ü'
para obrener una utilidad M
$48.000?
25. En d estudio un se
itklllifican tres posibús lugares donde
podria el producto u

Los rt!cunos disponibles
inversionista están limitados a
$500. 000. De acuerdo con
información disponible M la
industria, una planta con capacidad
para producir 40.000 unidaMs
$400.000 JI su npont71u es 0.3.
Localidad A B e
Demando 32.000 5 1.000 78.000
Analice las opciones tk pÚl11ta para
abasucer a uno O 71uls
26. En el estudio M un proyecto. lo
investigación tk
es posible vender 40. 000 unidades
un producto a $450 cado uno.
El estudio tiroico calcula que para ese
nivel M podrla esperane 1111
costo vnriabú de $60. Los costos fijos
anuales M fobricación, administración
JI alcanzan a $4.800. 000, los
cuoús incluJlt71 $2.500. 000 M
tkprecioción.
La invu'sión en equip os alcanza a
$25.000.000, a la u ú mge lITIO
n:ntabilidad M un 12% anual
Antecedentes económicos del estudio técn
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Los equipos tienen una vida útil real
de 20 años. al cabo de los cuales no
tendrán valor de deucho. Para fines
contables. se deprecian linealmente a
una tasa del 10% anual. Los
impllestos ascienden al 10% de úzs
utilidades. Al décimo año, los equipos
tendrán un valor de mercado de
$5.000.000.
Alternativamente, se puede producir
un producto similar con otro equipo
CASO: PROFRUT S.A
La empresa PROFRUT S.A .•
perteneciente a/ sector agroindustrinl.
se creó en 1960 e inicialmente.
producfa sólo salsa de tomates.
alcanzando ventas que la han hecho
ocupar lino de los primeros lugares en
el mn·cado nacional. Posteriormente se
diversificó su producción. creándose
dos nuevas líneas de productos:
conservas de frutas y mermeladas.
Actualmente se analiza la factibilidad
de producir y comercializar una nueva
Compra de terreno
Construcción de la planta (edificio)
Máquinas y equipos
Obras complementarias
que costaría $35.000.000, pero que
opera con COSTOS variables de sólo $52 y
con costos fijos de $5.300.000.
Su vida útil real es de 20 años, al cabo
de los cuales tendrá un valor esperado
de mercado de $8.000. 000.
Si todas úzs demás variables foesen
comunes, ¿qul alternativa
recomienda? ¿ Cuál es td volumen de
eqttilibrio que hace indiferente a
ambas alternativas?
"nea de productos, que son los platos
preparados enlatados. El proyecto se
está evaluando para 1 O años.
Dado que la capacidLJd instalada
actual está trabajando casi al 100%,
no seria posible ocuparla en la
producción de los nuevos productos.
Del estudio tlenico que se está
realizanM. se concluyó la existencia de
2 procesos productivos de alternativa,
factibles di' implementarse.
La primera alternativa. que
involucra un grado de automatización
mayor que el utilizado actualmente.
requerirla de los siguientes costos:
Energía, reparaciones y otros (al año)
Costo unitario de mano de obra
Costo unitario de materias primas
$ 5.000.000
14.000.000
16.000.000
4.000.000
1.000.000
- .
. -....
5
8
Preparación Y evoluocián de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • •
•• •• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
• •
El proceso dnnanda /0$
nguirnU$
Compro de uno planto y su remodeloción
Equipos -y .
Energía y otros (al pño)
CasIo unitario de Jnono de obro
CosIo unitario de materias primos
Para ambos productivor. los
son los mismos y se
no se
durante ia vida útil
iklproaso.
El producción
proaso puuú alurarse
sin incurrir
costos. dado su ucnologla es
bastanu En cambio.
otro proaso esta
ya mayores
ajuste.
En caso
La La posibilidad
proaso para su
capacidad más a/Id la capacidad
mdxima proyutada mayor
id otro proceso.
$15.000.000
10.000.000
700.000
8
10
... .
-.
Por otra parte. tlrminor
más abundante la
mano obra para segundo
proaso para ya
Iste cierto personal
calificado si no es
no se gran cantidad.
como la otra aiternativa.
Otra caracurlst-ica del
proaso descrito es su mayor
facilidad para adaptarlo a la
producción jugos fruta.
productos no aún por
la empresa.
En marzo J 983, una
uunión el
proyecto, se discutla aCl!rca la
estimación la para
producto. El de
PROFRUT S.A., Sr. Philips,
. . .
Antecedentes econ6mic:o. del e.ludio técnico
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
dnnasiado optimista la
proyutada. pun ugtín
11. Ano sólo cOTlsidt:raru
como productos los
platos enlatados
existentes sino
también
otros tipos
como las bandejas de
aluminio-o de criticar
otros asputos comüúrados la
la sugirió
castigarla un 30%.
El Sr. Solar. responsable
estudio mn-cado. no consideraba
como los productos
mmcionados por Philips. ya
Istos -no las ventajas
. transporte. y
rapida su para
comumidor pouen los
productos enlatados".

que podremos las 250.000
mensualn estimadas
la proyección la demanda. ya
qlU existe una fut:rte nunidad de
nuestro producto al
lo ofreceremos-o
La reunión terminó sin u
llegara a un
posponiindolo para siguimte
Al rniraru la sala.
Sr Philips a usted,
rnponsable del ntudio tlcnico, que
en la próxima usión su
sobre proceso
productivo deberd adoptaru .
Preparación y evaluaci6n de proyeclos
... .. ..
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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. .. . . .. .. . . .. . .. . .. .. .. .. .. .. .. .. . .. . . .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. ..
lA DffiRMINAClÓN
DEL TAMAÑO
La importancia de definir el tamaño que tendrá el proyecto se manifie ta
principalmente en su incidencia obre el nivel de las inversione y ca to que se
calculen . por tanto, sobre la e timaci6n de la rentabilidad que podría generar u
implementaci6n. De igual forma. la decisi6n que se tome respecto del tamaño
determinará el nivel de operaci6n que posteriormente explicará la e timación de
lo ingre os por venta.
En este capítulo se analizarán lo factore que influyen en la deci i6n del tamaño.
lo procedimiento para u cálculo y lo criterios para buscar su optimaci6n.
B Factores que determinan el tamaño de un proyecto
La determinación del tamaño re ponde a un análisis interrelacionado de una gran
cantidad de variables de un proyecto: demanda, di ponibilidad de in urnas,
localizaci6n y plan estratégi o comercial de desarroUo futuro de la empresa que
e crearía con el proyecto. entre atTa .
La cantidad demandada pro e tada a futuro es quizás el factor c ndicionante
importante del tamaño' . aunque é te no necesariamente deberá definirse en
funci6n de un crecimiento esperado del mercado. ya que, como verá adelante.
el nivel óptimo de operación no iempre rá el que maximice las vent . Aunque
el tamaño puede ir po teriorrnente adecuándo e a mayores requerimiento de
operación para enfrentar un mercado creciente. es nece ario que e evalúe esa
pci6n contra la de definir un tamaño con una capacidad ociosa inicial que po ibilite
re ponder oportunamente a una demanda creciente en el tiempo.
Hay tre ' situaciones bá icn del tamaño que pueden identificar e rc pecto del
mercado: aquélla en que la cantidad demandada total sea claramente menor que la
menor de las unidades produ tor po ible de instalar; aquélla en que In cantidad
demandada sea igual a la capacidad mInima que e puede instalar aquélla en que
I G. 8oco Urbino (E.'Oluac/6n pru:-«tos, McGraw-HiIl. 19901 señalo. el
demando octuoJ lo que debe comiderone poro MIos efecIos, produdendo uno doro confusión ..,.,...
lema. Induso, pIonleo que -el lOmoño propues1o t6Io debe oc:epIOne en coso de que lo demando sea
cIoromenle superior o djcho Iomoño- . oMdondo que en un me< codo etecienJe ellconollo debe esO' en
condICiones de enfrenlor el oumenllo espet ocio en ..... demando, si fuese conveniente poro.eI proyecIo.
Eslo podno. po< ejemplo. hacer recomendoble que se delino un Iomoño superior 01 necesono poro
C\lbnr lo demando octuol. "",o adecuado o lo. IO>Cpectolivos de .u crecimienllo.
Preparocián Y """Iuoción de proyeclos
. . . .. . .. . . .. . . . . . . . . .
... . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. .
la c:aotidad demandada ea uperior a la mayor de la unidade ' productora po ible
de instalar.
Para medir e to e define la función de demanda con la cual se enfrenta el ,-:;1
proyecto en e tucJjo y e analizan u proye cione futuras con el objetivo de que U
el tamaño no ólo re -ponda a una ituación coyuntural de corto plazo, ino que e
optimice frente al dinamismo de la demanda.
El anáJi i de la cantidad demandada proyectada tiene lanto imeré omo la
discríbución geográfica del mercado. Mucha vece e la variable conducirá a
seleccionar di tintos tamaño ,dependiendo de la deci ión re pecto a definir una o
varias fábricas, de tamaño igualo diferente, en di tintos lugares y con número de
tumos que pudieran variar entre ello . Por ejemplo, las ecoDornJas de e ' cala harán
recomendable una planta de mayor tamaño que cubra una mayor e ten ión
geosnifica; in embargo, e to hará subir los co oto - de di lribución. con un efecto
coaIrario al de las economí de escala.
La di ponibilidad de insumo ,tanto human . como materiales y financieros. e
otro factor que condiciona el tamaño del proyecto. Los insumos podrfan no estar
disponibles en la cantidad y calidad deseada, limitando la capacidad de u o del
proyecto o aumentando los c o tos del ab t cimiento, pudiendo incluso hacer
Teoomendable el abandono de la idea que lo originó. En e te caso. e preci o
anplizar, además de lo ni ele de recurso exi t c n l ~ en el momento d 1 estudio.
aqueJlo que se esperan a futuro. Entre otro a pecto . será necesario analizar la
resuvas de recursos reno ables y no renovables. la existencia de ustituto e in luso
la posibilidad de cambios en los precios reale de lo in umo a futuT .
La d.isponibilidad de in. umo se interrelaciona a su vez con otro factor
ddulllinanle del tamaño: la localización del proye too Mientra más lejo e té de
las fuentes de insumos, má ' alto será el co. to de II abastecimiento. produciendo
unade econornJa de e caja; e decir. mientras más aumente el nivel de operación.
mayor será el co lO unitario de lo in urnos. Lo anterior delermina la necesidad de
evaluar la opción de una gran planta pan.\ atender un área extendida de la pobla ión
versus arias plantas para atender cada una de las demandas locale - menore .
Mic:Dtras Ola or sea el área de cobertura de una planta, mayor erá el tamaño del
proyeCto y U costo de transporte, aunque probablemente pueda acceder a ahorro
por eco no mías de escala
l
por la pos ibilidad de obtener mejores precio al comprar
mayor cantidad de materia prima. por la distribución de gastos de admini tración.
de n t a s y de producción entre más unidade. producidas, por la e pecialización
del trabajo o por la integra.ción de procesos, entre otras razones.
2 . 1" gen.oIn-.te no se con>Ídero en lo 8YOluoción de poO)'edOS, es posible que 0 1 oumentor el
ka ' d po.es de un d la ",;nodo punto hosIo donde se observen eoonomías de escalo. los costos
......... s tiendon o incrt'!mentorse, CTeando deseconomio$ de escoJo.Véase capitulo' 6 .
la delenninoción del lomoño
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • ~ • • • 4 • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • ~ • • • • •
El tamaño muchas veces deberá supediwr e, más que a la cantidad demandada
del mercado, a la e trategia comercial que e defina como la más rentable o egura
para el proyecto. Por ejemplo. es po ible que concentrándo e en un egmenlO del
mercado se logre maximizar la rentabilidad del proyecto. El plan comercial deberá 8
proveer la información para poder decidir el tamaño óptimo económico.
En algunos casos, la lecnología selecci onada permite la ampliación de la
capacidad productiva en tramos fijos. En otras ocasiones, la tecnología impide el
crecimiento paulatino de la capacidad. por lo que puede ser recomendable in ertir
inicialmente en una capacidad instalada superior a la requerida en una primera
etapa i se prevé que e n el futuro el comportanüento del mercado, la disponibilidad
de in umos u otra variable hará posible una utilización rentable de e a mayor
capacidad. El análisis de los rangos de variación del tamaño permitirá determinar
los límite dentro de los cuales se fijará el tamaño del proyecto.
En el estudio de mercado e eñaló que la inve tigación del ubmercado
consumidor podría incorporar un anili is de la elasticidad precio de la demanda
del bien que el proyecto entregaría a la comunidad. Ello permitiría establecer cuál
podría ser el aumento o disminución de la cantidad demandada ante una variación
del precio. ya ea por un aumento o una baja de é te.
En el análisis de las a lternat.ivas tecnológica , la decisión de cuál resultaba más
conve.niente se ustentó en el hecho de que todas ellas debían entregar en calidad
y cantidad los requerimiento del mercado, independientemente de que la opción
seleccionada pudiera aceptar un mayor nivel de producción. De e ·ta forma. podría
existir una determinada capacidad ociosa, la que podría er utilizada mediante el
mecani mo de bajar el precio de acuerdo con el análisi de elasticidad. E te hecho
repercutirá en los ingresos del proyecto pero también en alguno de us costo . De
allí que el análi i ingreso volumen, en comparación con el co to a ociado a ese
mismo olumen. permitirá establecer si una eventual baja en el precio del bien
repercutirá favorable o negativamente en lo tlujos del proyecto. Si la demanda
del bien. de acuerdo con la proyecciones del mercado, re ulta er creciente. la
baja en el precio que deber.í considerarse para el primer año del desarrollo del
proyecto no será la misma que se utilice para el egundo y así ucesivamente, en
concordancia con el estudio de elasticidad a que se ba hecho men ión.
Cuando se complete la capacidad de u o de la planta en relación con los
requerimientos del mercado. podrán presentarse distintas opciones que deberán
ser evaluadas económicamente para elegir aqudla que genere lo mayores
beneficio ' neto al proyecto. De acuerdo con las características e pecíficas de
cada proyecto, podrían pre entarse situacione en las que la capacidad quede copada
en parte del proceso productivo. En otros caso • cuando el proce o es de carácter
continuo. podría er la planta entera. Al coparse la capacidad en parte o en el total
• • •
/ .... , ....... _ ..... H .... c:: tll ....
. .. . . . . . . . .. . . . .. .. .. ..
.. .. • JO .. • .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. . .. .. .. .. . .. .. .. ..
del proce o productivo, podrán existir opciones de solución parA adecuar la
capacidad a lo requerimiento del mercado. De esta forma e podría estudiar la
posibilidad de ampliar la planta adicionando la inversiones, establecer nuevos
rumo de trabajo o el pago de horas extraordinarias, encargar a un tercero el
desarrollo de ellas o, incluso. aumentar el precio a flfl de lograr una menor cantidad
demandada si el coeficiente de elasticidad lo pemutiese.
Al di ponerse de diversas opciones, e detemuna cuál es la más conveniente
para el proyecto. Esta metodología de aná.lisi es también álida para utilizar
en proyecto en marcha cuando ocurra la situación de que la capacidad in talada
DO es capaz de satisfacer los requerimientos de la demanda.
@ Econonúa del tamaño
Casi la totalidad de los proyectos presentan una caracterí lica de desproporcionalidad
entre tamaño, costo e inversión, lo que hace. por ejemplo, que al duplicarse el tamaño,
lo costos e inversiones no se dupliquen. Esto ocurre por las economías o
deseconomías de escala que presentan lo proyecto .
Para relacionar la inversiones inherentes a un tamaño dado con la que
corresponderían a un tamaño mayor. se define la siguiente ecuación:
I 8 .1
1 = 1 [7; Ja
I O 1:
O
donde
/1 = In ersión nece aria para un tamaño T, de planta
lo = Inversión necesaria para un tamaño T
o
de planta
T
o
= Tan1año de planta utilizado como bao e de referencia
oc = Exponente del factor de escala
Si, por ejemplo. se ha detenninado que la inversión necesaria para implementar
un proyecto para la producción de 30.000 toneladas anuales de azufre a partir de
SH
2
, es de US$ 18.000.000. para calcular la inversión requerida para producir
60.000 toneladas anuales. con un ex de 0.64, se aplica la ecuación anterior, y se
obtieoc:
1 = 18 .OOO.OOO[ 60.000 JO.64
I 30.000
lo determinoción del tomoñ
, . .. .. . . . . . .. .. . . . .. .. . . . .. .. . .. . . . . .. . .. . .. .. .. .. . .. . . .. . . . .. .. .. . . .. .
de donde re ulta que la inversión asociada a e e tamaño de planta sería de
USS 28.049.925.
Lo anterior es válido dentro de cierto rango. ya que la economía de e caja
se obtienen creciendo basta un cierto tamaño. de pué de l cual ex empi za a crecer. 0
Cuando se hace igual a uno no hay econornia de escala. y si es mayor que uno.
hay deseconomias de escala.) Por ejemplo. cuando para abastecer a un tamaño
mayor de operación deba recurrirse a un grupo de proveedores más alejados.
encareciendo el proceso de compra por el mayor flete a pagar.
La decisión de hasta qué tamaño crecer deberá considerar esas economías de
e cala sólo como una variable más del problema., ya que tan importante como
é laS es La capacidad de vender lo productos en el mercado
4

Cubrir una mayor cantidad demandada de un producto que tiene un margen de
contribución positivo no iempre hace que la rentabilidad e incremente. ya que la
estructura de costos fijos e mantiene con tante dentro de determinado limites.
Sobre cierto nivel de producción e posible que alguno co tos baje n por la
economías de escala. mientras que Q[ros uban. También es posible que para poder
vender más de un cierto volumen lo precio deban reducirse. con lo cual el ingre o
e incrementa a tasas marginalmente decreciente . Gráficamente. puede e ponerse
esto de la siguiente forma: .
Ingresos
Costo lotal
Costo variable
Costo lijo
, ,
, ,
, ,
,
, ,
, , ,
, , ,
, , ,
q , Cl, q, q. " o I ~
• Gráfico 8. 1
J El foclor de escalo es un antecedente d iFícil de obtener. Si no se tiene uno base de dotos que posibilite
ir permanentemente aCtualizando este factor en función de lo observación directo, podró emplearse lo
toblo que poro estos efectos publicó Nociones Unidos en el Boletín N" 20 de Indlls" ialioaci6" Y
prrxlllcti";dad. aunque con los reservas obvios que resultan de considerar en a lgunos óreas el fuerte
combio tecnológico enfren!oclo en los últimos años .
• Uno imponante contribución o este punto hoce Héclor Gutiérrez en su libro E"o/lIación ~ pro.>YCIDS·
baj<l <Yf1id,m,brt! (ClADE,Universidod de Chile, 1994), donde analizo el problema del tamaño en un
proyecto con mercado constonte. A este respecto muestro el ejemplo de definir el tamaño que d ~ tener
uno escuela poro enseñar a los niños de un determinodo barrio o comunidad rurol , poro coneluor que
/II 10.s economios de escala, aunque existon, no juegan ningún rol en lo decis¡ón- .
preporoción y evaluación de proyectos
. . . . . . . .. .. . . . . . . .. .. ..
. ~ .. . . . . .. . .. . .. . . . . .. . .. .. . .. . .. .. .. .. .. . ..
Como puede observarse. el ingre o total s upera a los co tos totales en ~ s tramoS
diferente . Si el tamaño e . tá entre q., y q , . o entre q2 y qr lo ingre os no alcanzan
a cubrir los co to totales. Si el tamaño e tuviese entre q , y ql o obre q r se tendrian
utilidades. 0
El gráfico pennite explicar un problema frecuente en la fonnulación del tamaño
de un proyecto. En mucho casos se mide la rentabilidad de un proyecto para un
tamaño que satisfaga la cantidad demandada e timada y, si e ' po iti a . se aprueba
o recomienda u inversión. Sin embargo, a ece es posible encontrar tamaño
inferiores que satisfagan meDores cantidade demandadas pero que maximicen el
retomo para el inversionista. Si en el gráfico el punto CL representa el tamaño que
satisface la cantidad demandada esperada, es fácil apreciar que rinde un menor
resultado que el que podña obtenerse para un tamaño q2' que además podría
involucrar menore invers ion y menor rie go. al quedar supeditado el re ultado
a una menor cobertura del mercado.
s
Retomando la ecuación 7.13, que se propu o como una a1temati va para realizar
un estudio eD nivel de perfil, se puede deducir el tamaño mínimo que hace atracti va
la implementación del proyecto para una alternativa tecnológica y una e tructura
de co tos determinada., de pej ando la vari abl . Esto e :
x=
I 8.2
(F + D)(l- t)- D+ ikf + ijf + RI
(p - v)( 1 - f) - ijv
Por ejemplo. para un precio unitario de SI OO. un co to variable de 530 por cada
unidad producida dentro de lo rangos previ ibles. un costo fijo de S20.OOO por
año, una depreciación de $10.000 anuale , una ta a de impue to a las utilidade de
10%; y suponiendo una inver i6n fija de $100.000, una tasa de costo de capital de
20% anual, un capital de trabajo equi alente al 50% de lo co to fijo y variable
anuales y una tasa exigida de recuperación de la inversión de 10.000 anuale , e
tiene:
(20.000 + 1O.OOOXI - O, 1) - 10.000 + (0, 2 " 100.000) + (0. 2 " 0.5 " 20.000) + 10.000
(lOO - 3XI - 0.1) - (1), 2 * 0.5 " 30)
de donde re ulta que el tamaño mínimo que ha e atractivo el proyecto e de 817
unidades anuale .
• Sin embargo. 01 dejar demando insatisfecho se corre el riesgo de incentivar o otros o incorporarse O
este mercado aumentando $U competitividad. Muchos veces ser6 necesario recomendar un tamaño menos
renloble pe«> que no baje los barreros de entrado poro nuevos competidores.
ln determinoo6n del tamaño
. . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . .
.--
8.3 La optimadón del tamaño
'--
La detenninación del tamaño debe basarse en dos considerncione que confieren
un carácter cambiante a la optimidad del proyecto: la relación precio-volumen. O
por el efecto de la elasticidad de la demanda, y la relación co to-volumen, por la.
economías y deseconornías de escala que pueden lograrse en el proce o producti vo.
La evaluación que se realice de estas variable tiene por objeto e timar los co 10
'1' beneficio de las diferente altemati as posible de implementar y det.enninar el
valor actual neto de cada tamaño opcional para identificar aquel en que éste se
maximiza.
El estudio de mercado por ejemplo, podría haber entregado resullados
cuantitativos en relación con la elasticidad precio-demanda, de tal forma que una
vez conocida la mejor alternativa tecnológica, e podrá comparar la capacidad de
producción de ella respecto de la demanda estimada del mercado. Al producirse
capacidades ociosas en parte o en el total del proceso productivo, exi tirá siempre
la opción de estudiar la posibilidad de utilizarla.
Para ello. lo antecedentes que proporciona el estudio de elasticidad-precio de
la demanda erán determinante para llegar a e tablecer la conveniencia de bajar
el precio para así utilizar la capacidad ocio a. De e ta fonna. la decisión que se
adoptará erá aquella en que el ingreso volumen comparado con el costo volumen
maximece en términos actuale el beneficio neto del proyecto, tomando en cuenta
que un proyecto con demanda creciente, como e analizará más adelante, podría
requerir ocupar a futuro la capacidad ociosa. haciéndola disminuir con el tiempo.
razón por lo cual la baja de precio estimada para el primer año podría ser mayor
que la del segundo y siguiente .
No menos importante será considerar lo que ocurre cuando en parte o en la
totalidad del proceso productivo se cope la capacidad de producción. Ello obliga a
desarrollar los estudios comparativos correspondientes, incluyendo costos fijo.
variable e inversiones que permitan seleccionar aquella opción que maximice el
beneficio. De esta forma, podrían estudiar e alternativamente todas aquellas
opciones que logren el objetivo deseado, como el pago de horas extraordinaria.
doble turnos, trabajo en días feriados. adquisición de tecnología adicional o cambio
de tecnología de mayor capacidad. extemaLización del requerimiento marginal o,
incluso. aumentar el precio del producto para lograr una disminución en la cantidad
demandada.
Estas opciones podrían estudiarse comparativamente con el objeto de seleccionar
aquella que le reporte los mayores beneficio neto al proyecto.
f'lepcnoci6n Y evaluoci6n de proyedos
. . .. . . . .. . . . ..
. . . ... ............ " ..... . . .... ..... ... .
El criterio que se emplea en e. te cálculo es el mismo que e sigue1>ara evaluar
el proyecto global. Mediante el análi i de los flujo de caja de cada tamaño.
puede definirse una tasa interna de retomo marginal del tamaño que corre ponda
a la tasa de de cuento que hace nuJo el flujo diferencial de los tamaños de alternativa. 0
Mientras la tasa marginal ea superior a la tasa de corte definjda para el proyecto,
convendrá aumentar el tamaño. El nivel óptimo estará dado por el punto en el cual
ambas tasas e jgualan. Esta condkión e cumple cuando el tamaño del proyecto
se incrementa hasta que el beneficio marginal del último aumento ea jgual a su
costo marginal.
En el Gráfico 8.2 se puede apreciar la relación de la TIR marginal, del VAN
incremental y del VAN máximo con el tamaño óptimo (TO>. El tamaño óptimo
co'rresponde al mayor valor actual neto de las alternativas analizadas. Si se
determina la función de la curva este punto se obtiene cuando la primera derivada
es igual a cero y la segunda es menor que cero para asegurar que el punto ea un
má:xim0
6
• El mismo resultado se obtiene i se analiza el incremento de VAN que
se logra con aumentos de tamaño. En T
o
' el VAN se hace máximo, el VAN
incremental es cero (el costo marginal es igual al ingreso marginal) y la TIR
marginal es igual a la tasa de descuento exigida al proyecto.
Si bien lo anterior facilita la compren ión de algunas relaciones de variables y
clarifica hacia dónde debe tenderse en la bú queda del tamaño óptimo, en la práctica
este método pocas veces se emplea, ya que como el número de opciones posibles
es limitado. resulta más simple calcular el valor actual neto de cada una de ellas y
elegir el tamaño que tenga el mayor valor actual neto asociado
7
• En el siguiente
punto 'e analizará en mayor detalle este aspecto .
.
• Si se expreso el VAN en función del tomaño, se podría definir la siguiente igualdad:
I 8 .3
VAN(T) = i - J(T)
t=1 (1 +/)
donde BN, es beneficio neto en el periodo 1.
Poro el punto que hoce igualo cero el VAN marginal se derivo lo función de lo siguiente

18.4
dVAN(T) = t dBNt(T)/ dT _ dJ(T) = O
dVAN t=1 (1 + i)' dT
7 En los casos donde se encuentren variaciones confinuas en el tomaño, como por ejemplo en un
oleoducto, donde el tomoño se fijo o voluntad, se pueden expresar tonto lo inversión como la. beneF;cio.
neto. en función del tomaño y derivar lo función tol como se explico en lo noto 01 pie anterior.
. . . . . . .
. .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . d.d :0:1
! J • 5 6 7 8 lO 11
2
· 1110
,
ZO,OO
15.00
10.00
5,00
0.00
1 !
)

S 6 7 8
,
10 11

• Grófico 8.2
..--..
8.4' El tamaño de un proyecto con mercado creciente
1 analizar las variables determinantes del tamaño del proyecLO. se plameó la
necesidad de considerar el comportamiento futuro de la cantidad demandada como
una fonna de optimizar la deci sión, no tanto en respuesta a una realidad coyuntural
como a una situación dinárnjca en el tiempo.
Como se mencionó anterionnente. el tamaño óptimo depende. entre otra cosas,
de las economías de escala que estén preseme en un proyecto. Al estar en presencia
de un mercado creciente. esta variable toma más importancia, ya que deberá optarse
por defmir un tamaño inicial lo uficientemente grande como para que pueda
responder a futuro a e e crecimiento del mercado. u otro más pequeño pero que
vaya ampliándose de acuerdo con las po ibilidade de las escalas de producción.
El primer ca o obliga a trabajar con capacidad ocio a programada, la que podría
compensarse con Las economías de escala que se obtendrían de operar con un
mayor tamaño. Obviamente. si no hay economías de escala asociadas a un mayor
tamaño. no podrá justificarse económicamente un tamaño que ocasione capacidad
ociosa, a menos que una razón estratégica, como cre.1.f barreras a la entrada de
nuevo competidores, así lo justifique. El segundo caso hace necesario que. además
de evalu:m>e la conveniencia de implementar el proyecto por etapas, deba definirse
cuándo debe hacerse la ampliación.
Preparación Y evaluación de proyecto,
. . . . . . . . .. .. . .. . . .. . ... ..
. .. ... .. .. . . .. .. .. .. . . .. .. .. .. . .. .. .. .. . . .. .. .. .. .. .
. En general , la demanda crece a tasas diferentes a las del aumeflto en las
capacidade de planta, lo que obliga a elegir entre dos estrategias alternativas:
salí facer excedentaria o deficitariamente la demanda. En el primer ca o se estará
optando por mantener capacidad ociosa de producción, mientras que, en el segundo. G
por dejar de percibir beneficios que ocasionaría la opción de atisfacer a toda la
demanda.
Con el siguiente ejemplo e pretende exponer una forma de análisis de opciones
de tamaño frente a una demanda creciente en e l tiempo.
Supóngase que la demanda esperada en toneladas para cada uno de los próximos
cinco años es l a que se exhibe en el cuadro 8.1 y que la producción se puede hacer
c.on capacidades máximas de plantas de 3.000, 7.000 Y 12.000 toneladas anuales.
AÑo 1 2 3 . 4 5
DEMANDA 1.500 3.000 4.500 7.500 12.000
• Cuadro 8 . 1
Considére e, también, que el co to unitario de producción de cada planta y su
d istribución entre costos fijos y variable, trabajando a plena capacidad, es el
siguiente:
A 3.000 ton/año
B 7.000 ton/año
e 12.000 ton/año
• Cuadra 8 .2
$650
$ 540
$490
35,5%
26, 3%
25,0%
64,4%
73,7%
75,0%
El precio de venta unitario e supondrá en $ 950 para cualquier volumen de
ventas y la vida útil de todas las plantas se estima en cinco años. No se ha upuesto
la posibilidad de valo re de rescate al término de su vida útil. La inversión para la
planta A se calculó en 1.5 millones de pesos y el factor de escala es de 0,65.
Aplicando la ecuación 8 . 1 se obtienen la s iguientes estimaciones de inversión
para los tamaños de planta en estudio:
CAPACIDAD 3.000 ton/año 7.000 ton/año 12.000 ton/año
INVERSiÓN $ 1.500.000 $ 2.601.813 $ 3.693.433
• Cuadro 8 .3
la determlnae,on ael tamono
• • • • # • • • • • • • • • • • • • • • • • • • - • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Si se optara por una ola planta con capacidad de 3.000 tone ladas año, el flujo
de beneficio nelO de cada año seria :
1 1.500 I .A25.000 99A.1AO 627.900 10A.850
2 3.000 2.850.000 99A. 1AO 1.255.800 901.950
3 3.000
>
A.275.000 - 99A. 1AO 1.255.800 "901.950
4 3.000 6.650.000 994. 140 1.255.800 901.950
5
3.000 -
6.650.000 994. 140 1.255.800 901 .950
• Cuadro 8 .4
Al actualizar el flujo re ullanre de e la tabla. se obtiene un alor actual nero de
1.039.631 , a una tasa de actualización de un 12% anual . el que deberá er
comparado con el resultado que se obtendría de actualizar la otras opciones.
In talar una ola planta con capacidad de 7.000 toneladas año. generaría un
valor actual neto de $ 2.290.522 para el flujo de caja neto re ultante de la proyección
que se muestra en el siguiente cuadro:
1 1.500 1.425.000 99A. 140 569.970 -166.110
2 3.000 2.850.000 994. 140 1.193.940 661.920
3 4.500 A.275.000 994. 140 1.790.910 I .A89.95O
4 7.000 6.650.000 994. 140 2.785.860 2.870.000
5 7.000 6.650.000 994. 140 2.785.860
2.870.000
• Cuadro 8.5
• Los ingresos se obtienen multiplicando el precio por la cantidad producido y vendida. los costos fij os
resultan de calculor el 35,5% del costo Iotal ($ 6.50 multiplicado por las 3.000 unidades) . Similor 'dad
operación se hoce con los costos variables, pero aplicando el po«:entaje correspondiente a lo. un' es
efectivamente producidos.
Preparación y ""a1uoaón de proyectos
. . . . . . .. ..
'* • • • • .. .. .. • • • • • • • .. • ... '* • • • • • .. • .. • • • • ,. • • • .. ~ .. • • • •
Para el caso de una planta con capacidad de 12.000 tonelada anuales. el flujo
que puede proyectarSe es el siguiente:
1 1.500 1.425.000 1.470.000 551 .250 -596.250
2 3.000 2.850.000 1.470.000 1. 102.500 227.500
3
4.500 4 .275.000 1.470.000 1.653.750 1.151.250
' 4 7.500 7. 125.000 1.470.000 2.756.250 2. 898.750
5 12.000 11 .400.000 1.470.000 4.410.000 5.520.000
• Cuadro 8 .6
El valor actual neto que podría esperarse de esta opción, a una tasa de descuento
del 12% anual, sería de $ 1.749.404.
Si la deci ión e tuviera entre lo úni cos tres tamaños de planta identifi ado .
sin posibilidad de duplicar una de ella ni de combi nar entre ellas. la más
conveniente sería la planta B por tener el mayor valor actual neto. Pero un anáJi is
completo exige medir la rentabilidad de una opción combinada, ya sea de repetir
una capacidad de planta o de combinar dos o más de ellas.
Por ejemplo. una posibilidad de satisfacer toda la demanda con un solo tipo de
planta podría er con una planta A los dos primeros año ,do el tercer año, tres el
cuarto y cuatro el quinto. Nótese que también debe analizar e la posibilidad de
mantener dos plantas el año cuarto, dejando sin cubrir una demanda de 1.500
toneladas ese año.
De iguaJ forma. la demanda podrá satisfacerse combinando plantas; por ejemplo.
con una planta los dos primeros años. con dos planta A los años tercero y cuarto
y con dos plantas A más una B el año quinto.
De acuerdo con lo anterior. es posible deducir que no e iste un tamaño óptimo
de planta cuando se enfrenta una demanda creciente. sino que una estrategia óptima
de ampliación que puede definirse con anticipación.
Lo dele<minacion del 10m
.. • • • .. • • .. • • • • • .. • .. • • • • t .. • .. • .. • .. .. • • • • • .. • • .. • ..
.. .. . .......
, '
8.5 El tamaño de un proyecto con demanda
Un modelo menos frecuente pero útil en muchos caso en que la información está
disponible. como cuando la demanda por satisfacer es interna del proyecto 0
(fabricación de un insumo por emplear en la elaboración del producto final ), en
que e conoce la cantidad lija de demanda por atender o, incluso. en que e una
decisión propia del inver ioni ta. es el que elige el tamaño que exhibe el menor
co to medio. el que corre 'ponde al cuociente entre el co to total y toda las unidade '
producidas.
Cuando la demanda es constante, la opción que exhiba el costo medio mínimo
es la que maxinúza el valor actual neto, ya que e asume que los beneficio son
con tante , cualquiera sea la configuración tecnológica que logre satisfacer el nivel
de demanda que se supone dado.
Esto se demuestra representando la dema:lda, fija y conocida. como qo' y
expresando el valor actual netO (VAN) de un tamaño T
o
como sigue:
VAN(r.) = P%Co(Ta) - I(T.)
o L.,¡ (1 _ .)1 o
1:1 1
I 8.5
donde:
I(To) = Inversión para el (amaño T
o
CoiTo) = Co to de operación para el tamaño T
o
Si e convierte la inversión en un flujo anual equivalente. CAl (costo anual
equivalente de La inversión). la ecuación 8.5 se transforma en:
VAN(To)
18.6
JI
L
1=1
P%CoTa - CAl
(I - iy
Preparación Y evaluación de proyectos
• • •
.... ................
. . . . .. . . . . . . .. . . . . . . .. .. .. .. . . .. .. . .. .. .
-.
lo que puede formularse también como:
1 8.7
donde
CT= costo total = CorTo) + CAl
. Dado que todos los valores son con tantes y conocidos, de la ecuación 8.7 se deduce
que el máximo valor actual neto corresponde al menor co to medio (CTlqoP.
Por ejemplo, si una empresa, que está estudiando la viabilidad de fabricar los
30.000 envases diarios que hoy compra a proveedores externos y qu requiere
para su producción normal , identifi ca los siguientes cinco tamaños de planta que
podrían sati sfacer su demanda normal , debería optar por un tamaño de planta D,
ya que e donde el co to medio se mjnimiza:
A 10.000 A8 3 turnos/día
B 15.000 52 2 turnos/día
e 20.000 51 1,5 turnos/día
D 30.000 A6 1 turno/día
E AO.OOO A7 1 turno/día y 75% capacidad
• Cuadro 8.7
Obviamente, al existir una demanda constante. la sol uci ón se logra tanto con el
mínimo costo medio como con el mínimo costo total
lll

q Como se veró más adelante, es usual incorporor lo depreciación contable de la inversión en los costos
fijos del negocio. Esto, que es correcto poro cuantificar el costo del producto y también poro fines
tributarios, no lo es pora la evaluación de opciones finoncieros, ya que, si se induyen# se estaría
considerando dos veces el efecto de lo inversión. En 105 capítulos de construcción de Rujos de caja y de
evaluación del proyecto se analizo detalladamente este punto.
10 Cuando 105 beneficios son constante.s, muchos personas mencionan un UVAC" poro referirse a un valor
actual de los costos. Es obvio que si los beneficios son iguales paro distintos capacidades de planta. lo
opción que exhiba el menor valor actualizodo de los costos será igualo lo que tenga el mayor valor
actual neto.
lo determinación deltamoño <
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
• • • • • • • • • • • • •
Resunlcn
El capítulo 8 St' aboc6 al ek uno
de los más y diflciüs
M la formulaci6n ek un proyt!clo: su
laTnLZño. Muchos son /os que
injluym t!1l la dt!urminacíón de /o que
pueda considt!raru taTnLZño óptimo ek la
inversi6n. la dt!7flanda. la
disponibilidad ek insumas. la capacidad
financia a ekl inversionista ya
C7t!cimimto dt! la competrocía,
mllchos otros.
El tamaño TnLZntimt! una estrecha
vinculaci6n con la cuantía de las
inllt!T'Siones, coItos M opaación y niwm
dt! lienta. &to hact! qUt! muchas vt!ct!$ de
la co"ura dt!lt!mlinaci6n del tamaño
dependa la magnitud de la rmtabilidad
ek 1m proyt!cto. Entrt! otras cosas. porqtlt!
al tamaño Jt! asocia a o/CIOS dt! uonom{as
de acala qllt!. si bün put!Mn su
atractivas para la disminuci6n de los
costos medios dt! producción. ser
cuidadosamente analizadas por SIlS
implicanciar m /os nillt!m M capacidad
ociosa que Plldiae genaar t!1 proyecto.
Más complt!jo Jt! manifit!ña esU punto si
st! agrega '1 las comidt!7aciones la variable
estrtttlgica ek buscar la C7eación de
barreras a la mirada de nuroos
compuidort!s al mn-r:atÚJ. al mal/lt!flt!r
una capacidad ek oftrta supmor a la
cantidad dt!mandada qut! pudiml
t!spt!rttrst! para el proyecto.
La Tnaximiznción da valor actual nuo es.
como para muchas decisiont!s.
ektt!rmiflanu ro la t!Lección dt! la opción
de tamatío. AunqUt! t'J posibü la búsqllt!da
de t!sre óplimo por la Mterminací6n del
tamaño qUt! hact! máximo t!1 lIalor actual
nao. o que hace la tasa in urna dt!
marginal igual a la tasa de ekscunlto ekl
proyuro o que hace t!llIalor actual nt!1O
inc"menta! igual a cero. m la prdctica /o
más jTecllenp' a la primt!rtl dt' estar
opcionn &to, porqut! gmualmenu el
númt!ro ek tamaños posibks t!s limitado.
Cuando t!I tamaño ekbe mfonrar IIn
mercado C7t!cit!1ltt!. es posibü InIt!r qUt!
t/ecit/ir si St' st!guirá una t!straugia qut!
satisfaga exct!t/t!1ltaria o dtificitariamente
la dt!7flanda. aunque SM por paÍodos
parciales. &to OCU"t! porque el
C7ecimit!nlO ekl mt'rcatÚJ es en tasar
difamus a las MI aummto que put/ieTa
seguirSt' m la aekcuación de lar
tÚ plaJ1ta.
Cuando la dt!manda es constante. /o más
focumr<, a a amílisis de la opción de
mlllimo costo medio. aunque St' llega a
igual resulrado si se busca el menor costo
total.
Preporoción Y 8YOluoción de proyecto.
. . . . . . . . . . . . , .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . .. .
Preguntas y problemas
1. "El tamaño propuestQ sólo m
azso tÚ lA demanda clAramenu
Sllf'"ÜJr a dicho rmnaño': Comnzu
2 Seiiak los principaks foctores que
dekrminan eL tamaño tÚ un
3. ¿Cuál t!$ eL principal .factor tÚ decisión en el
,.aw/io del tamaño tÚ Um.l planta para
. .fobricar los insumos que ocupa y hoy
compnt una empresa foncúmnndo?
4.. ¿Porqu! pude lA =ugio que
#na para proyecto ser más importanu
qur lA cantidad dnnaru:lndn aL definir el
llrmI1ño más atÚcundo paTa un PTf!}'t!cto?
5. Sníak un caso dontÚ tamaño
dmu:mente «anemias tÚ escalA y otro
duntk tÚsero1UJmias tÚ t!$cala.
6. Explique eL concqJUJ tÚ .factor tÚ esenia.
significa que ga mayor. igual o
17I0IQr uno?
7. ¿En qui caso las «V1UJm1as tÚ escnln.
aunque f!Xisran. no ft«Kl1n ningún rol en In

=wn.
8. Explique I.as que f!Xistm enl/? /o
tar4 inr07Ul tÚ rervmo mnrginaL. valor
actual new UU7l?Ilen.tal y el valor actunL
ndQ máximo. m punto dontÚ el ramaño
úptimo.
9 . /tlnumenrar lA producción y lK1Jtas puetÚ
tÚ una situación con n'11tabilídnd
positiva Q otra negatiINZ': Comnue.
10. ¿Q;d di.formcio. Q /os análisis tÚbm
para t!$rudiar los tamaños óptimos
con mnr:nLÚJ cr«ioúr y con mnr:nLÚJ
consrantr?
11. "En el cálculo tÚL costo mdio tÚben
considem= todos los costos fijos tÚL
productv. incluyendo lA deprrriación".
Comnzu
12. En /o fohricación tÚ un producto se
que /o inwrsiÓIl ru=saria para una planta
con cnpacidnd para 1.000
unidarús diarias t!$ tÚ $250.000.000. Si
factor tÚ i!Sco/a es 0.8 .¿cuáL es eL costo di'
construir una planta tÚ 2.000 unidades
diaruzs?¿ y tÚ 3. 000 wudndes diarias?
13. En UIl de costo de consmuxwn y
equipamiozto tÚ una pequeña p/anta
industrial se sma/a que /a
n=rin para podo fobricar J 3.000
unidades anuales de un producto t!$ de
$68.000.000. mientras para fabricar
30.000 unidades t!$ tÚ $120.000.000.
factor tÚ escala.
14. que lA decisión eL ='-10
óptimo I.as tres opcWnt!$ sig¡tiozus t!$/o
mismtJ, )'(1 sen empleando criterio tÚ
moximizmión tÚL valor aCTUal neto o los tÚ
minimi.wción de los costos tolaÚ's y costos

la dererminado" dellomoñ
· . ... . . . . . . . .. . . . . . .. . . . . . . .. . . . . . . . .. . . . . . .. . . . . . . . . . . .
PlANTA TAMAÑO INVERSIÓN COSTO
A
B
C
UNITARIO
900 u/ día 1.000.000 140
1.800 u/día 1.700.000 300
2Joou/dío 2.500.000 450
Lo producción 1?qUl'rit.Ú1l'S dl' 2.700
unidades aL dia, lo que se logra
hacimdo trabajar tres turnos a la
CASO: Baldosines Cerámicos Ltda.
En la formulación de un pro)'l'Cto para
crear y operar la fotura fobrica de
baldosas UBaldosinl'S Cl'Támicos Ltdo. u
Sl' busca deurminar cuál es.. el tamailo
de la planta o la combinación de
plantas mds apropiada para satisfizcl'r
la dnnandA i!$fJerat.Ú1 para Los
próximos cinco años. Según los
1?sulrados de la investigación del
mnnzdo de baldosines, la t'mpresa que
se crearla con el proyecto podrÚl
mfonrar una posibilit.Ú1d de ventas
como In que se muestra a
continuación:
1 2 3 5
DEMANDA 1.400 2.500 5.500 7.500 9.500
El estudio ticnico logró idendficar
que la producción de los baldosines m
los niveles estimados puede fobricarSl'
con UIII o más de tres dpos de plantas.
A
B
C
planta A, Ufl tumo y medio a la
planta By un turno a la planta C.
Todos los productos se /"aJoran ni
$1.200, la tasa de descumto para l'1
proyecto es de un 12% al/ual, la vida
,¡ri/ de tot:las las plantas el de cinco
años sin valor de desecho y no se
incluye la depreciación de la planta en
el cálculo de los costos de operación
unitarios.
cuyas capacidadl's de producción en
situacionl'J nornuz1es son krs siguienll's:
A
B
C
2.500
6.000
9.500
El costo unitario de p roducción y $U
componenu proporcional. ijo y
variable para el nivel de operación
I/onnai l'S conocido y se muestra l'n la
siguimte tabla:
$ 62 33,3
66,7
$ 48 25,4
74,6
$46 23,0
77,0
Prepotuci6n Y evaluación de proyectos
.............. ..
. . . . .. . .. .. . . . . .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .
. .... . .
emT1Ul q<U' a prt!cio tÚ umta tÚ aula
una tÚ las ltnidmks producidas ascmdoá
a $ 85. cualquioa sea mímnv fobricado
yvendido.
úz vida útil máxima tÚ cada planra
ro cinco años. Ninguna tÚ
tiene vakJr tÚ cualquioa la
amigiiedad con que se liquitkn.
úz na:=zria pam construir y
equipar la planra A calculó ro
$/20.000. Awu¡rU' no conmmJ un
estudio para cuantificar monto tÚ la
intKnwn en las plantas By C. sabe q=
un hum estimador es aplicar lm factor tÚ
escala tÚ un 0.75.
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Uno tÚ los punlOs pu-
arlamr es si será mds consmlír
una única planta qlU' sntifizga la IOtalidad
o tÚ la dnnanda buscar
una combinación tÚ dm o mds tipos tÚ
planra o buscar otra opción, como
constmir una segunda planta igual a la
inicial c"liando =a la demanda.
Los duníos tÚI pruy«to desean producir
aula año la cantidad =cta
pam la tÚmmula. 1Lunbitn espnntl UTl
rt!1017UJ m1nimo a la invosión tÚ un 15%.
En a estos antJ!a:dmtes, ¿qut
opciones existen!' ¿Cuál es la mds
¿Qzté otms cunsúinruionn
tÚkrúm incluirse pam una m40r
J ____ · L )
aenswn.
ACIONES lOAS. "T<muÚio M fiibnca:l
rcv"omiat M En BIO-OOEPLAN. I'rogranu
de cn prcp.u-ación y cVaJu;loón de
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· .
.. . . .. . ... .. . . . .. . .. .. . .. .. .. .. .. .. .. .. .. . .. .. . .. .. .. .. .. , .. .. .. . .. .. .. . .. .. ..
DECISIONES DE LOCALIZACiÓN
La localización adecuada de la empresa que se crearía con la aprobación del
proyecto puede determinar el éxito o fracaso de un negocio. Por ello. la decisión
acerca de dónde ubicar el proyecto obedecerá no ólo a criterios económicos. ino
tambi én a criterios e tratégicos. in tilucionales e, incluso de preferencias
emocionales. Con todos ello, sin embargo, e busca determinar aquella localización
que maximice la rentabilidad del proyecto.
La deci ión de localización de un proyecto es una deci sión de largo plazo con
repercusiones económicas importantes que deben considerarse con la mayor
exacLÍtud posible. Esto exige que u análisis se realice en forma integrada con las
restante variables del proyecto: demanda. transporte, competencia, etcétera. La
importancia de una selección apropiada para la localización del proyecto se
mani tic ta en diversas variables, cuya recuperación económica podría hacer variar
el resultado de la evaluación, comprometiendo en el largo plazo una inversión de
probablemente grande cantidade de capital, en un marco de carácter permanente
de difícil y co lo a alteración.
El análisi de la localización adecuada de la empre a involucra no ólo el estudio
del lugar óptimo de la planta productiva sino que también de las oficinas
admini ·tnltivas. Muchos proyecto ubican la primera en un determinado lugar y
su administración en otro. Obviamente que el estudio pertinente deberá incorporar
en u análisis la conveniencia e tratégica y económica de disponer de localizacione
conjuntas o eparadas para cada una de estas funciones. Para alguno tipo d
proyectos la diferenciación de localización puede ser aún mayor, tomando en
con ideración que el proceso productivo podría eleccionarse en una local ización
determinada, el administrativo en otra y el de di rribución en un tercer lugar distinto
a lo anteriores.
El objetivo de este capítul o es presentar lo principales criterio y técnica. de
e aluación de las opciones do! localización de un proyecto.
• • •
. . . .. . . . . .. .. . .. .. .. ..
.. .. . .. . .. . . . .. . . .. . . . .. .. . . .. . .. ... .. ,
----.
9 . .1 El estudio de la l ocalización
----'
La locaJización puede lener un efecto condicionador obre la tecnología utilizada
en el proyecto, tanto por la re tricciones físicas que importa como por la (0
variabilidad de los co lO de operación y capital de la di tintas alternativas
tecnológicas a ociadas a cada ubicación posible.
Al e tudiar la localización del proyecto e puede concluir que hay más de una
solución factible adecuada. Más todavía cuando el análisi se reaJiza en ni vel de
prefaclibilidad, donde la variables relevantes no on calculadas en forma
concluyente. De igual manera, una localización que se ha determinado como
óptima en las condicione vigentes puede no serlo en el futuro. Por tanto, la
' selección de la ubicación de be tener en cuenta su carácter definitivo o transitorio y
optar por aquella que permita obtener el máximo rendimiento del proyecto.
El e tudio de la localización no erá entonce una evaJuación de factores
tecnológicos. Su objetivo e más general que la ubicación por í misma; es elegir
aquella que permita las mayores ganancias enrre las aJternativas que se consideran
factibles. Sin embargo, tampoco el problema es puramenle económico. Los factores
técnicos, legales, tributario ,sociales, etcétera. deben nece ariamente tomarse en
consideración, ólo que la unidad de medida que homologue u efectos en el
resultado del proyecto puede reducir e , en algunos ca os, a térmi no monetario.
Siempre quedará la variabl e subjetiva no cuantificable que afectará la deci ión:
por ejemplo. las motivaciones personajes del empre ario.
La teoría económica de la localización reduce el problema a un aspecto de
ganancias máximas. Esto es, considerar el objetivo más general del proyecto:
aquella localización que le otorgue la mayor rentabilidad. Para esto es necesario
elaborar y evaluar el flujo de efectivo re levante de cada alternativa en los términos
que se definirán en los capítulo siguientes.
El anáJi is de la ubicación del proyecto puede realizarse con di tintos grados de
profundidad. que dependen del carácter de factibilidad. prefactibilidad o pertil del
estudio. Independientemente de ello, hay dos etapas nece arias que reaJi zar: la
' elección de una macrolocalización y. dentro de ésta, la de la microlocalizaci ón
definiti a. Muchas veces e con idera que en nivel de prefaclibilidad sólo es
neoesario definir una macrozona. pero no hay una regla al respecto.
La selección de la macro y microlocalización está condicionada al re ullado del
análisis de lo que se denomina factor de localización. Cada proyecto específico
tomará en consideración un conjunto di s tinto de esto factore. Igualmente, la
ek:cción de la macrozona tendrá que con iderar. para un mi mo proyecto. mucho
factores de localización diferentes de los que e utilizarán en la elección de la
microubicación: por ejemplo. factore. como la políticas impo iuvas, las influencias
..
Decisiones de locol izo
c
. ... . . , .. .. . . . .. . .. . . . . . . . . . . . .. . . . . . ... . . .. .. . .. .. .. . .. .. . .. .. .. .. .. ..
climáticas y otras que tienen preponderancia en la selección de la macrolocalización.
no son relevante para elegir una microzona dentro de aquélla, puesto que su efecto
sería común a toda eIJa.
En teorfa.las alternativas de ubicación de un proyecto son infinira . En lémúnos 0
prácticos. el ámbito de elección no es tan amplio, pues las restriccione. propias
del proyecto descartan muchas de ellas . La elección pre via de un a
macrolocalización permitirá. mediante un análisis preliminar. reducir el número
de soluciones posibles al descartar los ectore geográfico que no re pondan a las
condiciones requeridas por el proyecto. Sin embargo, debe tenerse pre ente que el
estudio de la rnicrolocalización no corregirá los errores en que se pudo haber
incurrido en la macrolocalización. El análi sis de microlocalización sólo indicará
cuál es la mejor alternativa de instalación dentro de la macrozona elegida.
La deficiente recolección de datos es la principal causa de los errores de la
selección, que se manifie ta generalmente en costo exce ivamente altos, debido
a la "seducción del lugar", a medios de transporte insuficientes, a dificultade para
captar mano de obra especializada en número suficiente, a la falta de agua y a la
incapacidad de deshacerse de desechos
'
. entre otros factores.
9.2 Factores de localización
......,
Lo factores que comúnmenle influyen en la decisión de la locali zaci ón de un
proyecto se analizan en este apartado.
Las alternativas de instalación de la planta deben compararse en función de las
fuerzas locacionales úpicas de los proyecto . Se han elaborado muchas li stas de
esta fuerza como elementos de referencia para su evaluación. Algunas, como la
publicada en la revista Industrial Development!, por ejemplo, han llegado a pre eOlar
una li ta de 753 de estos factores. Una clasificación más concentrada debería
incluir por lo menos los siguientes factores globale
· Medio y costo de transporte
· Di sponibilidad y costo de mano de obra
· Cercanía de las fuentes de abastecimiento
· Factores ambientales
I Fodory 122 (5): 197, 1960.
2 ¡"ClOr., ¡or apmu ;on plon" ín¡:" , InduslTiol Development 1 29 ( 11 ), 64, 1960.
. Preparación Y evaluación de proyectos
. . . .. . . . .. . . . . . . . .. ..
. .. .. . .. . . .. . . . .. . .. .. .. . . . . . .. .. .. . .. .. .. . .. . .
· Ce rcanía del mercado
· Costo y di s ponibilidad de terreno
· Topografía de suelos
· Es tructura impositiva y legal
· Disponibilidad de agua, energía y otro s umini stros
· Comunicaciones
· Posibilidad de desprenderse de desechos
La tendencia de localizar el proyecto en la cercanía de las fuentes de materias
primas, por ejemplo, depende del costo del transporte. tanto cuando el proceso
redunda en una reducción de peso s ignificativa como cuando se elaboran o envasan
artículos perecederos. Normalmente, cuando la materia prima (como la madera)
es procesada para obtener productos diferentes, la localización tiende hacia la
fuente de insumo; en cambio, cuando el proceso requiere de variados materiales o
piezas para ensamblar un producto fmal. l a localización tiende hacia el mercado.
La disponibilidad de los ins umos. cualquiera sea su naturaleza, debe estudiarse en
términos de la regularidad de su abastecimiento, perecibilidad, calidad y costo.
Respecto a la mano de obra, la cer anía del mercado laboral adecuado se
convierte generalmente en un factor predominante en la elección de la ubicación,
y aún más cuando la tecnología que se emplee sea intensiva en mano de obra. Sin
embargo, diferencias significativa en los niveles de remuneraciones entre
alternativas de localización podrían hacer que la consideración de este factor sea
puramente de carácter económico.
La tecnología del proceso puede también en algunos ca os convertirse en un
factor prioritario de análisis , si requiriera algún insumo en abundancia y a bajo
costo, tal como el agua en una planta productora de bebidas alcohólicas o la
electricidad en una planta de la industria metal mecánica.
Existen. ade más. una serie de factores no relacionados directamente con el
proceso producti vo. pero que condicionan en algún grado la localización del
proyec to. Dervitsiotis
3
señala. en este aspecto. tres factores que denomina
genéricamente ambientales: a) la disponibilidad y confiabilidad de los i temas de
apoyo. donde incluye los servicios públicos de electIÍcidad yagua. protección
contra incendios. comunicación rápida y segura y Otros; b) las condiciones sociales
y culturales. donde se estudian no ólo las variables demográficas como tamaño.
l DERVITSIOTIS, KOSTAS. Operolinns N.York: McGraw-Hill , 1981 , p.385
Deci$i ones de localización
.. .. .. .. .. . .. .. . . . . .. . . . .. .. . . .. . . . . . . . . . . .. . . . .. ..
. . .. . .. . . . .. . .. .
distribución, edad y cambio migratorios. entre otras, sino también aspectos como
la actitud hacia la nueva industria. disponibilidad. calidad y confiabilidad en los
trabajadore en potencia. tradiciones y costumbres que pueden interferir con las
modalidades conocidas de realizar negocios. entre otras. y c) las consideraciones 0
legales y políticas que dan el marco de restricciones y oportunidades al análisi ,
tales como leyes sobre niveles de contaminación, especificaciones de construcción.
franquicias tributarias o agilidad en la obtención de permiso para las nuevas
in talaciones.
Otro factor importante en l a decisión es el costo del transporte. La distancia
entre l as alternativas de localización con las fuentes de abastecimiento y el
mercado consumidor debe considerarse, principalmente, en función de los costos
que implica el transporte.
No sólo deben analizarse las tarifas y las distancias al estudiar el transporte. El
acceso, en cuanto al tiempo y demoras. a la cantidad de maniobras necesarias para
llegar a destino, a la congestión del tránsito. al paso por calles centrales de una
ciudad o la posibilidad de detenciones no controlables originadas por las
caracteristicas de cada ruta ( nevazones en la cordillera, aludes, etcétera).
condicionarán el costo del transporte.
Al estu'diar la localización, muchas veces será el factor lran porte e l único
determinante de la decisión. Es común, especi.almente en nivel de prefactibilidad,
que se determine un costo tari fari o, sea en volumen o en peso, por kilómetro
recorrido. Si se emplea esta unidad de medida. su aplicación difiere según se
compre la materia puesta en planta o no. Por ejemplo, si el proyecto fuese
agroindustrial e implicase una recolección de la materia prima en varios predios,
el costo de ésta puesta en planta dependerá de la distancia en la que se transporta,
ya que el costo del flete deberá incorporar 'e a su precio.
Supóngase el siguiente ejemplo para explicar lo anterior. Una planta requiere
de 300 toneladas anuales de remolacha como insumo y las disponibi lidades
conocidas para una localización dada en función de las distancia on las indicadas
en el cuadro 9.1
A 30 km 150 Io n
B 40 km 50 ton
e 60 km 1 00 ton
• Cuadro 9. 1
Preparación y evaluación de proyectos
• • • • • • • • • •
• • • • • • •
. . .. .. . . . . . . . .. . . . .. ~ .. .. .. . . .. . .. . .. . .. .. .
-.
Si el precio de la remolacha pue. ta en e l predio fue e de $ 100 la tonel ada y e l
fl ete e ha calculado en $2 tonlkm. res ultan los cos to comparati vos que e mue tran
en el c uadro 9.2
Distancio o lo planto (kms) 30 40 60
Producción disponible (ton.) 150 50 100
Costo materia primo ($) 15.000 5.000 10.000
Costo transporte ($) 9.000 4.000 12.000
Costo total ($) 24.000 9.000 22.000
Costo marginol ($) 160 180 220
Costo medio' ($) 160 165 183
• Cuadro 9.2
Si la materia prima se adquiere en los predio · y e transporta en vehícul o
(propi o o ajenos) a la pl anta. viamenle e l co t medio. I la tonelada. e el
costo real para el pro ecto.
Pero si e l producto se compra pue to en planta. deberá ofrecerse a un precio tal
que atisfaga el interés del productor localizado en el predio C. Es decir. $220 la
tone lada. Podrá argumentar e que primero se ofrecerá un precio de $ 160. hasta
haber sati fecho las expectativas del productor ituado en e l predio A. que luego
e subirá a $180, hasta adquirir la producción de B. y luego a $220, ll egando
tambi én a un promedi o de $ 183. Sin embargo. e to podóa resultar una ez. 1 año
iguie nte el productor del predio más cercano a la planta no responderá al pre io
inicial. a la espera del alza ocurrida el año anterior. El análi i • i bien debe re ponder
a las características de cada proyecto. tiene que con. iderar este factor. que puede
ll egar a el· determina nte e n la e lección de una local izació n.
La naturaleza. disponibilidad y ubicación de la_ fuente de materia prima. la
propiedades del product terminado la ubicación del mercado son también
faclore generalmente rele ante e n la decisión de la localización del pro e 1
• El co.to marginal se calculo divid iendo el costo total de abastecerse de codo predio (CT p) por 'o
producción disponible en codo uno:
19.1 CT
p
/ qp
El costo medio corresponde 01 costo totol de abastecer lo cantidad requerido. dividido por lo producción
totol ( q t) requerido: n
:¿CT";{
1 9.2 J-I q,
, '
Deci siones de Iocoli zocjón
. .. .. . .. . .. . .. . .. .. .. .. .. . .. .. . .. .. .. .. .. . . .. .. .. .. .. .. .. .. . .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. . .. .. .. .. ..
Muchas veces el volumen de la materia prima por tran portar e superior al volumen
del producto terminado como, por ejemplo. la leche para producir queso y
mantequilla. las papas para elaborar puré deshidratado, lo minerales en la industri a
iderurgica. etcétera. En estos caso la tendencia es siruar la planta cerca de las 8
fuente de los recursos. Pero lambién puede uceder que el volumen de materia
prima por transportar 'ea menor que el del producto terminado o que el co lO del
lran porte de e te último ea mayor. por u naturaleza. que el de La materia prima.
En e tas situacione se tiende a localizar la planta cerca de lo mercado .
Sin embargo. no siempre son tan evidentes las ventajas de una u otra localización.
Lo olúmenes, peso • distancias, tarifas vigente ,carácter perecedero del producto
lran portado, etecétera, e deben evaluar en forma conjunta para medir los efecto.
complementarios.
La disponibilidad y costo de lo. terrenos en las dimensiones requeridas para
servir las necesidades aCluale y las expectativas de crecimiento fururo de la empresa
creada por el proyecto. e otro factor relevante que hay que considerar. De igual
forma, poco proyectos permiten excluir consideracione acerca de la topografía
y condicione de suelo o de la existencia de edificaciones útiles aprovechable o
del costo de la construcción.
Mucho países utilizan la incentivación tributaria para el de arrollo de
dctemlinadas zonas geográficas de interés gcopolitico. Por eso e necesario el
e rudio de las políticas de descentrali zación exi tentes y de las ventaj a legale y
tributaria de las localizaciones optativas. así como de las restricciones o
prohibiciones que pudieran existir en la instalación de ciertas indu trias en
determinadas zonas.
9.3 Métodos de evaluad6n por factores no cuantificables
Las principale técnicas subjeti a utilizada para emplazar la planta ólo tienen
en cuenta factores cualitativos no cuantificado. que tienen mayor validez en la
selección de la macrozona que en la ubicación específica. Lo tres método que se
destacan son los denominados como antecedente industriales. factor preferencial
y factor dominante.
El método de los antecedentes industriales supone que si en una zona se instala
una planta de una indu tria imilar. ésta erá adecuada para el proyecto. Como escribe
Reed."Si el lugar era el mejor para empresas imilares en el pasado. para nosotros
también ha de ser el mejor allOra".I. Las limitacione ' de este método son obvias.
s REEO. RUDDELL LPcali::JlC'itSn. 10'"''111 \" Itltul lll . 8. Aires: El 1976, p.20
. . . . .. .
. . . . .. . . ... . . . . .. . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . .. . . .. .. . . . . .
desde el momento que realiza un análi i. !ático cuando es requerido uno dinámico
para aprovechar las oportunidades optativas entre la localidades posibles de elegir.
o más objctivo es el criterio del factor preferencial. que ba a la selección en la
preferencia personal de quien debe decidir ni siquiera del analista) . Asr, el deseo 0
de ivir en un lugar determinado puede relegar en prioridad a lo factore
económicos al adoptar la decisión final. Aunque no es un método basado en la
racionalidad económica, es adecuado i se asigna un "co to" a las alternativa .. de
localización no preferida. e aluándo e cuanlitali amente por alguno de lo
método que se verán mas adelante.
El criterio del factor dominante, má que una técnica, es un concepto. puesto
que no otorga alternativas a La localización. Es el caso de la mineria o el petróleo,
. donde La fuente de lo mineraJe condiciona la ubicación. La alternativa de in talarse
en la fuente es no instalarse.
@ M.étodo cualitativo por puntos
Este método consiste en definir lo principales factores determinantes de una
localización. para asignarl es valores ponderados de peso relativo. de acu rdo con
la importancia que se le atribuye. El pe o relativo. sobre la ba ' e de una suma igual
a uno, depende fuertemente del criterio y experiencia del evaluador.
Al comparar dos o más localizaciones opcionale . se procede a asignar una
calificación a cada factor en una localización de acuerdo con una e cala
predeterminada como, por ejemplo. de O a 10.
La suma de la calificaciones ponderadas pernlitird seleccionar la localización
que acumule el mayor puntaje.
Si e bu ca elegir entre las siguiente tres zonas. el modelo se aplica como
muestra el cuadro 9.3
Colilicoci6n Ponderod6n
MP disponible 0,35 5 1,75 5 1,75 4
Cerconlo mercado 0, 10 8 0,80 3 0,30 3
Costo insumos 0,25 7 1,75 8 2,00 7
Clima
0.10 2 0,20 4 0,40 7
MQ'disponible
0,20 5 1,00 6 1,60 6
TOTALES
1,00 5 ,SO 6,05
• Cuadro 9.3
De acuerdo con e tc método. e e cogcria la localización B por lener la mayor
calificación total ponderada.
1,40
0,30
1,75
0,70
1,20
5,35
Decisiones de Iocalizoci6n'
. ' .
. . . -. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
• • • • • • • • • • • •

9.5 El método de BrOWD y GibsOD
Una variación del método anterior e propuesto por Brown y Gibson
6
, donde
combinan factores po ibles de cuantificar con factores subjelivos a los que asignan 8
valores ponderados de peso relativo. El método con ta de cuatro etapas:
• Asignar un valor relativo a cada factor objetivo FOj para cada localización optativa
viable.
• Estimar un valor relativo de cada factor subjetivo FSj para cada localización
optativa viable.
• Combinar los factores objetivos y subjetivos, asignándole una ponderación
relativa para obtener una medida de preferencia de localización MPL.
• Seleccionar la ubicación que tenga la máxima medida de preferencia de localización.
La aplicación del modelo en cada una de sus etapas lleva a desarroUar la siguiente
secuencia de cálculo:
a) Cálculo del valor relalivo de los FOj. Normalmente lo factore objetivo
son posible de cuantificar en ténninos de co to, lo que permite calcular el costo
total anual de cada localización ej. Luego. el FOi se determina multiplicando e¡
por la suma de los recfprocos de los co tos de cada lugar ( 1Ie¡) y tomando el
recfproco de su resultado. Vale decir:
FO =
1
X,
19.3
Supóngase que en un proyecto se han identificado tre localizacione que
cumplen con todos los requisitos exigido . En todas eUas, lo costos de mano de
obra, materias primas y transportes son diferentes y el resto de 16s costOS iguales
(energía. impuestos. distribución. etcétera).
• BROWN. P.A. Y GlBSON. D.F .• A MotI.ll'" Facilily Siu Sd.ction ,,"ppllcation 10 a Mullip/anl
LtlCatioll P",bl.",. AIIE TronKlction. 4 (111, 1972.
preparación y evaluación de proyectos
. . . . . . . .. . . . .. . .....
. . . .. . . .. . . .. . .. .. .. . . . . . . . . . . . .. . . . . .
Si lo ca to anualc fuesen lo del cuadro 9.4, el FOi se obtendría como se
indica en el mi. mo cuadro.
Localización Mono de obro Materia primo Transporte Otros Tatol lCo ) Recíproco (1/Co)
A
9, 1 10,7 3,2 7,5 30,5 0,03279
B
9,7 10,3 3,8 7,5 31,3 0,03195
C
8,9 11 , 8 3,9 7,5 32,1 0,03115
TOTAl
0,09589
· ·Cuadra 9.4
El factor de calificación objetiva para cada localización se obtiene mediante la
sustitución de los valore determinados en la ecuación 9.3.
De esta forma, los factores objeti os de calificación son:
FO A = 0,03279/0,09589 = 0,34193
FOB = 0,03195/0,09589 = 0.33319
FOC = 0,031 15/0,09589 = 0.32488
Al er iempre la suma de los FO¡ igual a 1, el valor que asume cada uno de
ellos e siempre un término relativo entre las di tintas altemali a de localización.
b) Cálculo del valor relativo de lo FS¡. El carácter ubjeti o de los factore de
o rden cualitativo hace necesario a ignar una medida de comparación que valore
los di tinto fa lores en orden relativo. mediante tre · ubetapa :
- Determinar una calificación \ j para cada factor ubjeti o (j = /, 2 .... ,,)
mediante comparación pareada de do factores . Según esto, e escoge un factor
sobre otro. o bien. ambo reciben igual calificación.
- Dar a cada localización una ordenación jerárquica en función de cada factor
subjetivo Rij.
- Para cada combinar la califica ión del faCIOrWj con su ordenación
Jerárquica Rij , para determinar el factor ubjetivo FS¡ de la siguiente forma:
11
FS, =
I 9.4
j = 1
Deci.ione. de localización
• •• •• • • • :10 ..... ................ ,. • • • •• • •••••
" " " .. " " " " .
Supóngase que lo faclOre subjeli os relevantes an el clima. la ivienda y
la educación y que el re. ultado de la. combinacione. pareada ea el indicado
en el cuadro 9.5. donde . e asigna en las columnas de combinacione. pareada
en valor I aJ factor má rele ante y O al meno importante, rnjenlrru que uando 0
son equi valente. e a<;igna a ambo un factor l .
dime 2
2/ .4 - 0,50
Viviendo O 1/.4-0,25
Educación O
1/.4 - 0, 25
Totol .4
• Cuadro 9.5
El análi is que permiti ó la elaboración d l índice de importancia relati va \i j e
utiliza para determinar, además, la ordenación jerárquica Rij de cada factor
subjeli o. en la forma que e indica en el cuadro 9.6.
~
dime VIViendo Educación
c : o . ; : - ~ ~
con ... .
...
~ -
"r'
paleadas wmo
do
localización
1 I 2 I 3 1 I 2 I 3
de
1 I 2 I 3
pt".I.
R;1
prof,
R;2
p,..J.
Ri3
A I I 2
2J4-l).SO
O O I
O/ 4-l).OO
O O O
0/3-000
B I I 2
2J4-l),SO
I I 2
2JAJJ,SO
I O I
1/3JJ,33
e O O O
o/ 4-l).oo
1 I 2
2J4-l).5IJ
1 1 2
2J3-0,67
Tolol .4
1,00
"
1,00
3
1,00
• Cuadro 9,6
' Preparación y evaluadon de proyectos
. . . .. . . . .. . . .. . . . . . .. .. . .. . .. .. . .. .. .. . .. . .. .. . . . .. .. .. .. .. .. .. . . .. .. .. .. .. ~
-.
En el cuadro 9.7 se resumen lo resultado de lo factores subjetivos de e aJuación
obtenido en lo cuadros 9.5 y 9.6.
Clima 0,00 0,50
VIVienda 0,00 0,50 0,25
Educaci6n 0,00 0,33 0,67 0,25
• Cuodro 9.7
Reemplazando en la ecuación 9.4 con lo valores del cuadro 9.7 se puede
determinar la medida de factor . ubjetivo FS¡ de cada localización. Separadamente
para cada localización. se multiplica la calificación para un factor dado Rij por el
índice de importancia relativa de Wj de ese factor y se suman todo los factore
subjetivos. De esta forma se tiene que:
I 9 .5
Al reemplazar por los valore ' del cuadro 9.7. se obtienen los siguientes factore.
de calificación subjetiva:
FS
A
= (0.05)(0.50) + (0.00)(0. 25) + (0.00)(0,25) = 0,2500
FS
B
= (0,05) (O. 50) + (0,50) (O 25) + (0,33) (0,25) = 0,4575
FS
c
= (0.00) (0,50) + (0.50) (0,25) + (0,67) (O, 25) = 0,2925
Como puede observarse. la suma de los tre resultados es igual a uno.
e) Cálculo de la medida de preferencia de localización MPL. Una vez valorados
en términos relativos los factore objetivos y subjetivo de localización. se procede
a calcular la medida de preferencia de localización mediante la aplicación de la
iguiente fórmula: .
I 9 .6
" .
,,-..
Decisiones de localizociá
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
• • • • • • • • • •
La importancia relativa diferente que existe, a su vez. entre lo factore objetivos
y ubjetivos de localización hace necesario asignarle una ponderación K a uno de
lo factore y I-K al otro, de manera tal que se expre e también entre eUo la
importancia relativa. Si se considera que los factores objetivo son tre veces más 0
importantes que los subjetivos se tiene que K = 3 (l-K). O sea, K = 0,75.
Reemplazando mediante lo valores obtenidos para los FOi y los FSi en la
fónnula 9.6, se determinan las siguientes medidas de preferencia de localización:
MPL
A
= (0.75)(0.34193) + (0,25)(0 2500) = 0.31895
M PL
B
= (0. 75) (O. 33319) + (0,25) (O. 4575) = 0,36427
MPL
c
= (0, 75)(0.32488) + (0.25)(0.2925) = 0.31678
d Selección del lugar. De acuerdo con el método de Brown y Gibson, la
alternativa elegida es la localización B, puesto que recibe el mayor valor de medida
de ubicación. Si se hubiesen comparado exclusivamente los valores objetivos, esta
opción no habría sido la más atrayente; sin embargo, la superioridad con que fueron
calificado . us factores subjetivos la hace ser más relevante.
En fácil apreciar. por otra parte, que un cambio en la ponderación entre factores
objetivo y subjetivos podría llevar a un cambio en la decisión.
9_6 Maximizaci6n del valor actual neto
Al igual que para la selección de la mejor alternativa tecnológica o del tamaño
óptimo, la decisión acerca de la mejor localización, sobre la base de un criterio
económico, corresponde a la maximización del valor actual neto de los flujos de
caja asociados a cada opción de ubicación del negocio.
En términos generales puede atirmarse que Jos factores que influyen en la
determinación de la localización del proyecto on fundamentalmente de costos,
pue ' to que las proyeccione calculadas de demanda se mantendrá generalmente
con ' tanteo sea cual sea la localización que e seleccione. El con umidor no con u1ta,
ante de adquirir el bien, el lugar donde é te e elaboró; su deci ión de compra se
fundamenta en las caracrerfsrica . calidad y precio del producto que está
demandando.
P, epoaución y.,..duoción de proyecto.
•• •
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. .. . .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. - . .. .. . . .. .. ..
~ .
De esta forma, resulta también er váJido el argumento que ' e eñalaba para la
elección de a1temati a tecnológicas en orden a que e partirá del upue lO de que
los ingresos on iguale para todo. ellos.
La evaluación por e te método puede ser má compleja i la po ible
localizaciones in olucran modificacione entre sus variables ignificativas. Por
ejemplo, si e determina que una planta reduce sus costos unitarios mientras se
aleja del mercado, puede suceder que su mercado potencial también di minuya
por el carácter perecedero que podría tener el producto O por las mayores dificultades
para cumplir con los plazos de entrega exigido por el mercado. De esta forma, no
sólo se ve afectada la variable ventas. sino que probablemente también la variable
~ a ñ o o el monto de la inversión en capital de trabajo, entre otra ,si se compensa
)a dificultad de cumplimiento de plazos con mayores ventajas crediticias para el
cliente.
La posibilidad que ocurra alguna de la situaciones señaladas en el párrafo
anterior, obliga al preparador del proyecto a con iderar el impacto que ellas
generarían en el flujo de caja, efectuando los cálculos correspondiente que permitan
obtener expre iones cuantitativas para eslO hecho. En el caso de que las di tintas
opciones de localización no invo lucren modir. a jone entr sus ariables
significativas, e te método puede er utilizado in mayor dificultad.
También es po ible que e utilice una combinación de método en el evento que
existiendo variables subjetjvas que se identifican y valoran de acuerdo con los
procedimientos ya señalados. e integra dic ha valoración al re ultado económico
que cada una de las a1temal.Í as entrega al utilizar el criterio del valor actual de los
flujos de caja.
De e ta forma. se obtendrá un re ultado que reconoce tanto los a pec to
cuantitativo como también los subjetivos. ba ándose el análisis en el criterio del
valor actual de co tos, cuando las opciones no hacen variar los beneficios esperados.
Decisiones de locol izoció
• • • , ' • • • • • • t • _ • • • • •••••• •• ••••••••••••• • •• _ •• • •• ••• • •
Resumen
En capÍtulo ha intentt1LÚJ dejar tÚ
manifiesto la tÚcisión tÚ la localización
tÚ un proyecto es tÚtenninante en e/
tÚsarrollo su evaluación. Aun cuando
hay múltip/u injll,encias en su
definición, las
de cada alternativa hacen necesario 1m
proceso mds profondo tÚ su análisis en la
fonnulación misma del proyecto.
Los factores tÚ una
ubicación dada son enumt:rar.
Sin saá la habilidad del
preparador del proyecto la que pennitirá
úzs realmente para
su análisis. Y t:/lo porque cada proyecto
posu particularidatÚs propias qut: hacen
adquirir a cada factor locacional una
posición priorizarión relativa diftrenu.
El análisis de la composición de los
factores que sad menester inc/uir en t:l
análisis debe rt:sponder a Uf/ criterio
economicista de búsquecla de Uf/a
localización que dé al proyecto la máxima
rentabiLidad en su Muchos
factores no pueden, al respecto, ser
cuantifict1LÚJs en ténninos económicos.
Para ellos existen diftrmtes criterios de
medición, basados en foctort!S no
cuantificabús, que dan una aproximación
relativamente eficaz sólo en algunos casos.
En definitiva, la seúcción tÚbaá basam
en lo posible sobre aquella opción que, en
términos económicos, permita la mayor
rentabilidad estimada para el proyectO
integral Para ello se plamean dos tipos tÚ
métodos que se basan, uno en la suma de
costos el otro, en la valoración de los flujos
económicos en eL tiempo. El procedimientc
para este último método se explicará en el
capítulo 16. puesto que la lógica didáctica
así lo recomimda.
'preporocióo y evaluación de proyectos
. . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
• • • •
Preguntas y problemas
l . Si ¿ factDr Iocacional prÜJnrmW pam un
proyecto es tmnspolU y si a l>olumm tk
11UZU?7a p,imo. por movilizar es mpnior al
deL producto urminodo. la localización
tmderá hacia /as ji/DlIeS tk mauria pn·ma.
Analice..
2. ¿En qtd caso utiliuzr
mitodo tk /os indllSTrÚl/es
pam tktuminor la Iocalimritfn tk un
proy«to?
3. ¿Cómo explicarla qtU! foctores /ocaaona/es
tk uno macrozono dejan tk ser relevantes
pam decidir la microlocaliuzción tkl
proy«to?
4. un plan tk arción daalJado pam
dmrminar la localización tk una planta
conservf'm pmductos del mar. indique
qué variables estudiaría y qué merodo/ogúz
tk análisis seguirla.
5. El probk-mo. loca wnal no existe mOlldo
quien mcarga el estudio del pro;'t'cto
tk la infinestructum foiGI ptlra su
ónplonentación.
6. Pam la /omlizarión tk nertll
planta, se estudian tres alternatilYls.
indicadas por !LIS Ietmr A, By e Se htln
dtftnido cinco focto= IocllCÚmLl/es: COstO
deL tk nuzuria prima. costO dl-I
tnmspmu tkl producto terminodo. 1't?1kU
disponibilidad tk mano de obra
y disponibilidad tk materias prinulS.
El costo da se obtuvo
para cada
Moteria
prima 100.000 50.000
producto
terminada 80.000 120.000
..:
, . ,
70.000
20.000
TOTAL 180.000 170.000 90.000
Sf'gtín información del
realizado, u pudo preva
las Jerlan
$1.200.000. $900. 000 y $500. 000.
A. B'y e, reJpectivamente.
Lo disponibilidad de 11U1tmas
primas y mano de obra se calculó
Jegtín una puntuación nI IIntl
t!JCtlla entre J y JO. Sus
ji/eron:
Materia prima 6 6 8
producto terminada 10 6 <1
Los foaores locacionaks ji/aon
priorizodoJ de acuado con la siguienu
pUl/fUtlción, en una escala
independiente de I a 10:
- Transporte mauria prima 2
- Transporte de productos terminados 2
- I
- DiJponibilidad maurias primas 6
- Disponibilidad mano de obm 7
DecISiones de locol i zoci6n
. .. .. "" . . . ,. " " ,." . . " ",.,,, . . , ,, , . . . . . .. .. .. .. . .. . .. .. ..
7 En es,udio n1:S /ocalizacionrs
opcionales pam un
de Itl siguil'17u información:
localización
Mano
Insumas Transporte Otros
de obra
A
B
C
31 38 15 25
35 36 18 26
28 4 1 20 25
Adnnds. u estima ÍJay factores
crÍticos dificil cuantificación

clima, In disponibilidad de agito y "1
dispollibilidad de servicios
(comunicaciones. uclum).
Al comparar los se
In disponibilidad tÚ aglla
es t!1 mm por lo
OtSO: Productora de queso
En estudio I II viabilidad dt' /111
proyecto paro In q"t',-o
se idmrifico n cinco posibles
10coli_Mones la plnnta.
consin<'YLllldo la mayor i nflllt'lIl'Ítl
ell el costo total dt'I proyecto lo
el pl1tcio In ledJl' ell t'1
prt'dio y. principalmente, costo por el
rmnspone rk In materia prima.
El pn'cio di! la li!"ht! en cnda mili & los
comllllOS irklltificadas como posiblti
localiz.¡ciones di!1 proyi!cto .Y SIl
producción disponib!t: i!S lA siguimft':
disponibilidad rk Si!rvicios Yo mm
atrás. por el clima.
Alanalizor estos tres foctores i!n catÚJ
localización u condu)'i! lo siguiente:
n) La disponibilidad tÚ agua e!
mm critica nI A qUi! i!n B y e Entri!
t!stos dos tUtiml15 localizaciones Si!
cOll5idera rk igual gnu:/o de
importancia a foCTOr.
b) La disponibilidad rk servicio!
tii!ni! mucha mayor 71:lttvancia en In
localización B qur i!1I A, alll1que es
similar i!ntri! By e
c) El clima es mm di!ti!rmintlnti!
para e que para A o B. Sin
para B i!S más importante que para A.
Los foctores obji!rivos ,ielli!n una
importancia rellltiva di! cllair() veas la
di! los foctori!s mbjetivos.
¿Qul localización ri!comimda y por qul?
Santo Rilo
Santo Emiliana
Santo Ca roli na
Santo Heleno
Santo Mónica
100
102
100
99
101
3.000
2.800
4.300
1.000
5.200
>Preparaci6n y evaluación de proyectos
. . . .. . . . . .. . . . . . .
. . . . . . . . .. . . . . . .. .. . .. .. .. .. .. . . . .. . . . .. .
. .
La planea requiere de un
abastecimieneo diario de 7. 000 fieros.
La siguiente tabla muesrra las
distancias enere los posibles Lugares de
localización y sus foentes de
abastecimiento, expresados en
kilómerros.
10 1 1 19 4
10 8 24 14
11 8 16 15
19 24 16 15
]4 15 15
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El costo del fore es de $:5 el firrol
kilómerro. La pérdida de leche por
carga y descarga asciende a un 2% del
volumen rransportado. la que debe
absorber la planta.
Con los antecedenres anteriores,
elabore un informe para demosrrar su
elección de una localización,
incluyendo todcs los comentarios que
apoyen a la decisión definitiva que
deberá tomar el inversionista.
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" '
. . . . .. .. . . .. .. ,. '" . . .. .. .. .. .. . . . ..
.. .. .. . .. .. .. .. . .. .. .. .. . .. '" .. . . .. .. ..
EFEGOS ECONÓMICOS
..---....
DE LOS ASPECTOS ORGANIZAClONALES
La importancia y repercusión que las variables analizadas en los capítulos anteriores
tienen en la preparación y evaluación económica de un proyecto de inversión
resultan obvias. o sucede lo mismo con el estudio organizacional , el c ual. al no
ser lo suficientemente analítico en la mayoría de los estudios. impide una
cuantificación correcta de las inversiones y costos de operación originados para
efectos de la administración del proyecto una vez que éste se implemente.
En varias oportunidades se ha ins is tido en la necesidad de s imular el
funcionamiento del proyecto para medir eficazmente los desembolsos que éste
generará. El dimensionamiento físico de oficinas y su equipamiento para calcular
las inversiones en construcci ón y alhajamiento; el nivel de los cargos ejecutivos
para calcular el costo de las remuneraciones, y los procedimientos administrativos
para calcular el costo de los gastos indirecLOs son algunas de las variables que se
evaluarán en el proyecto.
El objetivo de este capítulo es presentar los criterios analíticos que pernutan
enfrentar e n mejor fOIma el an:ílisis de los aspectos organizacionales de un proyecLO,
los procedimientos adminis trati vos y sus consecuencias económicas en los
res ultados de la evaluación .
10.1 El estudio de la organización del proyecto
En cada proyecto de inversión se presenta n caracten u cas e pecíficas . y
normalmente únicas, que obligan a definir una estructura organizativa acorde con
los requerimientos propios que exija s u ejecución.
Diversas teorías se han desarrollado para defi nir el di seño organizacionaJ del
proyecto.
La teoría clásica de la organización se basa en los principios de administración
propues.tos por Henri Fayol : a) el principio de la di visió n del trabajo para lograr la
especiali zación; b) el principio de la unidad de dirección que pos tula la agrupación
de actividades que tienen un objetivo común bajo la dirección de un solo
adminislrador; c) el principio de la centralización, que establece el equilibrio entre
centralizaciÓn y descentralización, y d) el principio de autoridad y responsabilidad.
La teoría de la organización buroc rática. de Max Weber. señala que la
organización debe adoptar ciertas estrategias de di seño para racionalizar las
p,epaoudóny evaluación de proyecto.
.. • _ • lo .. • • • • • • • t •
~ -
acti idades colecti as . Entre ésta. _ e des tacan la divi i n del trabajo. la
coordinación de la tareas y delegación de autoridad y el manejo impersonal y
fonnali ' la del funcionario.
La tendencia actual. s in embarg . e. que el di eño organi zacional . e haga de 0
acuerdo con la ituación particular de cada proyecto.
Para alcanzar lo objeli o propue ·to por el pro ecto t!li preci ' 0 canalizar lo
esfuerzo y administrar lo recurso di ponibles de la manera más adecuada a
dichos objetivo . La instrume ntali z eión de esto e logra a travé del componente
administrativo de la organización, el cual debe integrar tres vru;ables básicas para
su gestión: las unidade organizativas: los recur os humanos . mate rial es
financieros, y lo planes de trabajo.
Todas las actividades que se requieran para la implementación y operación
del proyecto deberán programar 'e, coordinarse y controlar e por alguna in rancia
que el estudio del proyecto de be prever. La estructura organizali a que e d i eñe
para asumir esta tareas te ndrá no sólo rele ancia en ténnino de su adecuación
para el logro de los objetivos previ stos, sino también por u repercu ione
ecoDÓmicas en las inversione inici ale yen los costo de operación del proyecto.
Para garantizar u los r ultado de la e alua ión se basen en pro e ione
realistas, deberán cuantificar e todo. lo elemenlo de co to ' que origine una
estructura organiza tiva dada.
Las e tructura.. e refieren a las rela ione relat ivamente tijas que existe n entre
lo pue 10 de una organización. y on el re ultado de lo proceso de divi sión
del trabajo. departamentalizaci ó n. e · fera . de control y delega iÓn. La
departameotali zación combina y agrupa los puesto i.ndividuales de especialización
10gOOos por la di i ión del trabajo. E te factor e ' dctermi nante de la e lructura
organizativa de la e mpresa que crearía el proyecto y. por tanto. de la c uant ía de las
in crsiones y co. to asoci ado ' a é l. L o ~ tipos má<¡ comunes de departamentaliza ión
son por funcione . telTitori os. producto. c liente - o mi xto . . Todas ellos agrupan
trabajo de acuerdo con algún elemento c Illún.
La esfera de control determina e l t maño adecuado d.: unidade subordi a ú a ~ a
cargo de un supervi sor e n cada uno de los niveles de e a organización. E.
importante. paro ello. con iderar baj o una esfera de control la si militud de fun iones.
la proximidad geográfica de lo. subordi.nados. la complej idad de las funciones
el grado de dirección y control requerido por los . ubordinados.
Respecto de la delegación. e han propuesto algunas fÓlmul as para calcular la
forma más adecuada de di slribui r la autoridad y de: entraJizar la toma de deci iones.
Sin embargo. la ilUación pal1icular de cada proye to será la que e n definili\ a dé
las palita de ac ión.
E ec 05 economlCOS de los o.$pedos CH'gonizacionol
. . . .. . . . ... . . . .. .. . . . .. .. . . . . . . . . . . . . . . . .. . .
.. .. • .. t • • • • • • •
La teoría administrativa ha de. arrollado métodos de di tinta complejidad para
definir la e trucrura de una organización. o ob tante. la apreciación personal del
re ponsable final de la ejecución del proyecto. que difícilmente será quien realice "0
el e tudjo pre io. configurará la estructura definitiva. El estilo de dirección obliga v
a tlexibilizar la estructura organizativa por constituir una variable contingente e
inconu'olable de de el punto de vista del proyecto. Donde m á ~ e manifie ' la esto
es en el ámbito de control de cada cargo. que determina la cantidad de unidade.
que dependen directamente de un cargo uperior.
De lo anterior se deduce que difícilmente lo que pueda preverse en el ni vel de
estudio e ha de concretar en la implantación del proyecto. Sin embargo, existen
normas y criterio que permiten una aproximación confiable de la compo ición de
la estructura, basados en criterio de racionalización administrativa que contribuyen
a la elaboración de flujos de caja más reales para la evaluación del proyecto.
Pue to que el objetivo de un e. tudio de proyectos e determinar la viabilidad de
realizar una inversión, muchas veces no e ju tificará una exactitud exagerada en
la detem1inación de la e tructura y sus costos. Sin embargo. deberán tomar e en
con ideración alguno elemento básicos que faciliten la aproximación de los
re ultados a los nivele que el proyecto justifique.
Aunque el re to del capítulo e dedica al análi is de esto aspectos. el e tudio
organizacionaJ no debe tOmarse como una unidad ai lada de los otro estudios del
proyecto. Por el contrario. su resultados e tán íntimamente rel acionado ' con
aquello que °e originan en lo. otro e tudio . y. por tanto. deberá exi. tir una
reali zación coordinada y complementaria entre ellos. como ' e dejó de manitie to
en el capítulo 2.
10.2 Efectos económicos de las variables organizacionales
El e. tudio de la variable organizacionaJes durante la preparación del proyecto
manifiesta u importancia en el hecho de que la estructura que e adopte para su
impl ementación y operación e tá asociada a egreso de inver ión y co tos de
operación tales. que pueden dctem1inar la rentabilidad o no rentabiljdad de la
inversión.
El di scllo de la estructura organizativa requiere fundamentalmente la definición
de la natur;llcza y contenido de cada puesto de la organización. Al caracterizar de
esta forma cada cargo de ella. podrá estimarse el costo en remuneracione
admini tr.J\i a del proyecto. Para haccrlo será preci o di eñar las caracterí ricas
del trabajo y las habilidade o necesarias paro asumir los deberc y responsabilidades
qu.: le cOITcspondan.
Preparación y """,Iuoción de proyectos
• •
. . . . . . . . . . . . . ....
• • • .. • .. • • • .. .. lo .. • .. • • .. .. .. • • • • .. • • .. • .. • •
La organización que asuma el proyecto tiene una doble innuencia·económica
en u evaluación: un efecto directo en las inversione yen los costos a ociado en
un tamaño específico de operación y un efecto indire to en los co tos de operación
derivados de los procedimientos admini trativos asociados a un tamaño. tecnología 8
y complejidad de la estructura organizativa di eñada.
El efecto sobre las inversiones e manlfie ta por la necesidad de disp ner tanto
de una infraestructura física (oficinas. alas de e pera. e. tacionamientos, etc.).
adecuada a los requerimiento del proyecto, como del equipamiento para u
operación. La operatividad de la estructura. a u vez, implica la utilización de una
serie de recursos como mano de obra, materiales y otro . Todo esto dependerá
taJ.Tlbién de múltiples deci iones que se tornen en la etapa de preparación del e tudio.
que guardan relación con el carácter permanente o transitorio del proyecto, por
ejemplo, o con el tipo de recursos, propios o externo, para su implementación.
El efecto indirecto se deriva de los cosro de funcionamiento ocasionados por
los procedimiento administrativos diseñado en función de la e tructura
ocgaDizativa previamente definida.
En cuanto al estudio de mercado. la conclusiones re pecto de canales de
distribución, fuerza de ventas o sucursales. entre otras. darán base a definicione
de carácter administrativo. Lo mi mo sucede con las decisiones tomadas re pecto
de la localización, tamaño e incluso del co to de los procedimientos administrativo .
Todas estas deci.siones para buscar el grado óptimo han debido con ' iderar el efecto
del co to de admini Lración y, a su vez. las deci ione de carácter organiza ional
deben tornar como dato lo resultados de los estudios de localización, de tamaño.
de procedimiento administrati o. etc. Más que una relación secuencial, en la
mayoría de lo proyectos e presenta una relación de simultaneidad en la '
deci iones. Sólo a í podrá optimizarse el resultado global de la proyección.
Aparentemente. mientras mayor sea la envergadura del proyecto. mayor erá el
tamaño de]a e tructura organizativa. Sin embargo. también aquí es posible apreciar
la existencia de economías de escala. pue to que el número de personas
de la administración crece en menor prop rción que la organización.
El análisi organizacional deberá con ' iderar la po ibilldad de una estructuro
diferente a la de operación definitiva para la implementación del proyecto. Al
tener caracterí ticas disímiles, requerirán costo también di tinto .
Efectos economicos de los aspectos organizacio
na
• • •
. . . . .. . . . . . . . .. . . .. . . . . . . . . . .. . , . . .. . . , . . . . . . . . . . . . . . . . ..
10.3 Factores organizacionales
Lo. factores organizacionale más relevantes que deben tenerse en cuenta en la 0
preparaci ón del proyecto e agrupan en cuatro áreas decisionales específicas:
panicipación de unidade . externas al proyecto, tamaño de la estructura organizativa.
tecnología administrativa y complejidad de las tareas admini trativas.
El análi is de estos factores hará posible detectar con mayor precisión el efecto
sobre las inversiones, especialmente en obras físicas, como también el equipamiento
requerido para su operación. En efecto, la definición de la participación de unidades
externas (outsourcing administrativo) , permitirá definir los espacio físicos
requerido- una vez adoptada la deci sión más conveniente para el proyecto. En
este sentido, resulta válido considerar que una opción de participantes externos
podrá requerir de menores inver iones, pue to que la tarea específica e entrega a
un tercero. quien podrá disponer de sus propios espacios físicos . En deteml.Ínados
casos podrían externalizarse algunas tareas, manteniéndose el desarrollo de ellas
en las oficinas administrativas del proyecto y no fuera de él. Estos aspectos deberán
considerar e al tomar la decisión más conveniente en cuanto a la participación de
unidades externa .
Tambi én puede apreciarse que estos factores organizacionales se encuentran'
absolutamente relacionados entre sí. de manera tal que la decisión económica y
estratégica que resulte del estudio pertinente en materia de outsourcing
administrativo podrá tener repercusiones directas e inmediatas en el tamaño de la
estructura organizativa, en la tecnología y también en las características de las
tareas administrativas que deberán llevarse a cabo. Todo lo anterior tiene su
expresión en los costos operacionales de administración, lo que deberán
cuantificar e para ser incluidos en el flujo de fondos del proyecto. De esta forma.
la determinación de los espacios físicos requeridos. el sistema de infornlática. las
comunicaciones externa e internas. los servicios complementari os (casinos. salas
cunas y otros ), los perfiles de cargos y sus remuneraciones. la estrucrura
organizativa. las responsabilidade . el equipamiento y personal de apoyo a la
administración. entre tantos otros factores , dependerán del estudio de lo aspectos
organizacionales, tomando iempre en cuenta la existencia de opciones.
Así como en el estudio técnico se planteaba el mecanismo de ordenación de la
información requerida a través de cuadros que se denominaban "ba'lances", el
mismo procedimiento podrá utilizar e para definir la alternativa de administración
más conwniente, incorporando en esas opciones la mayor o menor participación
de unidades externas. Los flujos con·espondicntes. tanto por inversiones como.
por
costos operacionales, podrán diferir en forma sensible, razón por la cual deterrrunar
..
. .
. . .. .. . .. .. .. . . .. . .. .. .. .. .. . . . .. .. .. ... .. . . . .. .. .. .. .. .. .. ..
con alguna preci ión lo de embol. que requeriría cada alternativa censtituye
un análi i relevante en el e ·tudio de lo antecedentes económicos de lo. a pecto
rganiza ionale .
En la mayoría de los caso. los proyecto no con ideran la po ibilidad de vender 0
en' icio de admini tración a tercero . En el evento de que ello fuera po ible. e
podrían estudiar los ingreso ' que tal cota generaría. En cierta oportunidade . un
mismo in ersioni ta que di pone de \'ario pro eclOs en funcionamiento puede
plantear que lo ervicios de contabilidad. cobranzas u otros serán atendido por
otras de us empre as. En e ta e enrualidad. deberá con iderarse un pago por el
servicio en el flujo correspondiente para el proyecto en e tudio. Al revés. en el
caso de que se venda el servicio corre pondiente a otra de las empresa del
il)versioni ta, deberá considerar e en el flujo el ingreso que esa venta de servicios
generaría.
Casi todos lo proyectos de inver ión presentan do tipos de participacione.
po ibIes de entidade externas, las cuale. e preci o caracterizar para asignar
adecuadamente lo co tos que eUas involucren. La primera. que e pre enta en la
totalidad de los proyecto. se refiere a las relacione con pt'oveedores y cliente en
general y corre ponden a las denominada relacione operativas. la cuale
requerirán una unidad especí fica que e s tar. dim n ion ada en fun i6n de los
procedimienlO de las unidades externas. más que por la. internas. La egunda
relación se refiere a deci -ione - interna que determinan la participación de entidade
externas y, por tanto. la incorporación de unidade coordinadora y fiscalizadora '
en la estructura organizati a del proyecto: normalmente . e manifiestan en fonna
de auditorías externas. contratistas de obras. servicio contable. desarrollo y
mantención de i tema de información olras. que permiten operar con una
estructura fija menor.
El tamaño del proyecto e el factor que aparentemente tiene Ola or influen ia
en el diseño y tamaño de la estru tura organizacional. Algunos estudios empíri os
han demo trado que el tamaño del pro ecto está positi amente correlacionado
e n el número de nivele. y divi iones funcionale de la organización.
Sin embargo. aunque re ulta obvio que lo proyecto grande serán má complejos
estructuralmente que lo pequeño. existe también una economía de e cala que
pueda alcanzar obre cierta magn.itud.
Por otra pane. el tamaño de la e. truetura puede a ociarse a la tecnología
administrativa de los pro cdimiento" incorporado al pro ecto. De e to podrán
derivarse lo recuro os human materiale que se neee itarán en el de arrollo de
las actividades relacionada.
La complejidad de los procedi miento administrativo y de la organi z ación en
í pueden. en ciet1. s convet1.irse en faetorc ' determinante para el di. cño
. .
Efectos economicos de los aspectos "'I}Onizocionoles
. .. . . .. .. . . . . . . . . . .
. . . . . . . .. .. . . .. . .. .
de la estruclUra organizativa. La diversidad de tareas tiende a incrementar las
necesidade de comunicacione. \erticale. . e ige una mayor exten ión de las
divisione jerárquicas.
Aunque la e tructura organizativa no puede di . eñar e para que tenga O
permanencia en el tiempo. probablemente al preparar un proyecto el evaluador
supondrá que e mamiene e table por la imp ibilidad de proyectar us cambio. a
fururo
t
• Sin embargo, la e tructura deberá tener un grddo de flexibilidad tal que
permita u adecuación a las variacione del medio.
Aunque no es muy usual, la localización de las oficina deberá también er
motivo de e tudio. No siempre la locali zación óptima de la fábrica tendrá que
coincidir con la más adecuada pard las oficina.
El estudio de la organización del proyecto, si bien debe tender a racionalizar el
u o de lo e pacios físico obre la base de con ideracione técnic y económica . .
tiene también que responder a "ariable comerciales que e manifiestan en
condicione ambientales que bu can vender ciel1a imagen de la empresa creada
por el proyecto.
10.4 lnversiones en organización
El cálculo de las inversionc deri vadas de la organizaci ón e bao a directamentc en
los resultad ~ de la e tructura organizati"a di. cñada. Su dimen ionamiento y la
definición de las funcione que le corre ponderán a cada unidad determinartln
efecto obre las in er iones en obra física. equipamiento y capital de trabajo.
No sed ·re pon abiJidad del estudio organi7a ional la cuantifi ación de esta
inversiones. No es lógico que e peciali ·ta en administración lOmen deci sione '
'obre las características fí icas de la edificacione. para la operación administrativa
sin tener la base técnica que garantice las deci . ione apropiada . Por ello. ólo
deberán proporcionar la i n ~ mlación par..\ que lo encargado. del e lUdio técni co
puedan efcclUar lo cálculos necesarios.
Los ante edentes proporcionados porel an,ílisis de la e tructura organizacional
de la empresa que generada el pro, ecto pemliten definir un programa de recinto.
que con iste en una primera aproximación de la cantidad y tamaño de las oficinas.
así como de las necesidade de in talacione anexas.
, Uno clara excepción lo constituye el casa de haber proyectada abarcar, en una segunda etapa, los
mercados extemos, par ejemplo. Paro ser consecuentes con dicho cambio, deber6n considerarse ~
inversiones y costos ocasionado, por lo adición de los uniclode. administrativos de apoyo a la ge<ttón
exponodoro que se inicio duronte lo operación del proyecto.
Preparoci6n y evaluación de proyectos
.. . . .. .. .. ..
. . . .. . .. . .. .. . .. . .. .. .. .. .. .. ... . .. . .. . .. .. .. . .. .. .. . .. ..
-.
El análisi de lo requerimientos de e pacio físico para las unidade de carácter
admini lrativo del proyecto e. má complejo de lo que parece. Antecedente como
el tlujo de mo imiento de perso nal. atenci ' n de cliente. y proveedores. número de
funcionarios por oficina., bodegas de materiale y repuestos de equipos de oficina. 0
sistema interno de comunicacione y flujo de información, archivo y frecuencia de
u o de la infonnación, locales de enta y muchos más deberán con iderarse en el
diseño de los planos. Incluso. un e · tudio sobrc la imagen corporativa del negocio
penrutirá di poner de antecedente sobre el tipo de solución e tética que 'e necesita.
tanto en el di eño exterior de lo edificios como en el equipamiento interior.
La inver ión en obra física será distinta para un mismo proyecto si el edificio de
l ~ oficinas administrativas y gerenciale e construye, compra o arrienda. En el
primer caso, la in ersión se derivará del co to del terreno y de la edificación, datos
que pueden obtenerse cotizando con empre as constructoras; si e compra la
información. se obtendrá el co to de adquisición más los de remodelación y
acondicionamiento. y si se arrienda. sólo e considerará el acondicionamiento y
otros gastos de iniciación. Es importante identificar aqui la parte depreciable de la
que no lo es (edificación y terreno, por ejemplo) y el modelo de depreciación que
corre p nda.
Al igual que en e l estudio técnico. el e lUdio organizacional debe proveel'
información re pecto de inversiones que habrá que realizar durante la ejecución del
proyecto o con fines ya 'ea de mantenimiento o ampliación de la e tructura inicial.
EJ acondicionanuento de las oficinas tampoco puede improvisarse. Las condicione
ambientales no son las mismas para todas las unidade de la organización. Mientras
que en las oficinas que reciben y atienden a clientes público en general prima una
Donna estética. en las restante re ponden a una horma y criterio de funcionalidad.
Todo e to, que puede pre cr ' e con aproximada certeza. debe nece ariamente
incorporarse en el estudio organizacional para dar ma 01' exactitud a la cuantificación
de las inversiones del proyecto.
El equipamiento de las oficinas e ba -a también en los criterios señalados. aunquc
en gron parte es determinado por las ariable. de funcionalidad operativa de lo
procedimiento administrativos asociado a c.lda unidad de la estructura organizativa.
EJ cálculo de la inversión en equipos es relativamente simple. aunque amplio por
la cantidad de íteme que lo componen. Es importante también aquí poder determinar
las reinversione en equipos de oficina que e prevean. Para esto. la variable técnica
deja de . el' la más rele ante. pue to que al tratarse de criterios e tético el remplazo
se hará probablemente antes de la ob ole ' cencia técnica o deterioro de lo muebles
y equipo -
Un cu dro imilar al de balance de equipo de fábrica faciljta el traspaso de la
información económica que pro ee el e rudio organizacional a lo estado fin::mciero
. .
,
Efecto. económico. de lo. a.pectos organizacion,
. ..................... . ........... .. , ••• -* •• • ••• •••
para la evaluación del proyecto. La única diferencia se pre enta en el cálculo de la
ida útil que. como , e mencionó en el párrafo anterior. no siempre depende de
criterio técnico .
Otra in crsione . como vehículo para el personal ejecutivo, gasto de 8
organización y puesta en marcha. si tema de comunicaciones y de procesamiento
de datos. también deben ser con iderado en el estudio organizacional.
El pro edimiento de cálculo de la in ersión en capital de trabajo e present a
analizado en detalle en el capítulo 12. Sin embargo, es preciso adelantar que la
información aJli utilizada es en parte provi ta por este estudio. Parte de la inversión
en inventario de efectivo. por ejemplo. se deduce del dimensionamiento e trucrural
y operativo de la organización del proyecto.
10.5 Costos de la operación administrativa
'-
La mayor parte de los costos de operación que se deducen del análisis organizacional
provienen del estudio de lo procedimiento administrativo definido para el
proyecto.
Sin embargo, existen diverso ' co to involucrado por la estructura organizativa
en í en la operación del pro e too Básicamente, son los relacionados con
remuneraciones del per onal ejecutivo. administrativo y de servicio. y con la
depreciación de la obra física. mueble y equipo ' . Si bien esta no implica un
de embol ' o directo, innuye en la determinación de los impuesto a la ganancias.
al poder de. contarse contablemente.
Puesto que. como e mencionó. alguno mueble equipo pueden reemplazarse
antes de su ob olescencia técnica. erá ncce ario con iderar la pérdida o gananci a
contable que se obtendrá mediante la venta de esto bienes por la incidencia que
tendrán sobre los impuc tos a la ganancia por pagar.
El costo de operación relacionado más directamente con la e · tructura
organizativa e . obviamente. la remuneración de u personal.
El diseño de la e trucrum es el re-ultado de un proceso analftico que: divide el
área dc actividades de acuerdo con diferentes criterio establecidos que e basan.
entre otras co as, en los procedimientos administrati vo • en el ámbito de control.
en la complejidad de las actividades. etc.
Esta misma información sirve para identiticar las principales funciones que
corre ponderán a cada unidad de la organización y. por tanto. permitirá caracterizar
al profesional a cargo de cada tarea específica. E ta caracterización hará posible
detcnninar lo requi itos de cada cargo y asignar una renta equivalente a las
responsabilidades y funciones que le;- corre ponden.
Preporaci6n y evaluodon de proyectos
La determ.inación de la remuneración demanda una investigación preliminar
para definir las rentas de mercado de esos profesionale. y u disponibilidad o
e scasez. En este último caso. deberá además e "t imarse la remuneración que sea
necesario ofrecer parainccntivar a estos profesionales a abandonar sus actuales G
trabajos para incorporarse a la empresa formada por e l proyecto.
La localización geográfica del proyecto influye en forma directa sobre e l cos[o
de las remuneraciones. cualquiera sea e\" nivel que ocupen en la organización. En
este sentido. la disponibilidad o escasez de personal en la región y los posibles
incentivos no monetarios que deban implementarse para asegurar la cantidad de
profesionales requeridos pasan a constituir factores necesarios de estuilio .
. El análisis de la .remuneración obligará a considerar como costos separados
aquel que recibe finalmente el profesional y aquel que debe pagar el proyecto (que
incluye leyes sociales, impuestos. cuotas de administradoras de fondos de
pensiones. etc . . De igual forma. no deben obviarse aquellos costos indirectos
derivados de beneficios sociales. servici o de bienestar etc.
Otros limites de costos que eventualmente podrian tener una alta influencia en
los resultados del proyecto y que se derivan del estudio organizacional son todos
aquello originados por servicio pre tados por terceros. Los más importantes son.
entre·otros. e l pago de aniendos, los gastos de mantenim.iento del equipo de oficinas.
las suscripciones. seguros. télex. teléfonos. electricidad. comisiones. viáticos.
patentes y permisos de circulaci ón.
Los dife.'entes procedimientos que puedan definirse para apoyar al sistema de
administración de la empresa que generaría la implementación del proyecto
involucran costo. de! operación e inversione ' en montos que pueden sel' importantes
para la ejecución del proyecto.
Nornlalmente. en los procesos de preparación y evaluación de proyectos se ha
estimado que los procedimientos admini st.-ativos deben cuantificarse y calcularse
como un porcentaje dado del costo total del proy,,"cto. Al efectuar la presentación
de esta forma. se presume que cualquier altemativa de procedimiento administrativo
que se adopte en la implementación del proyecto tendrá un costo similar en términos
relativos al costo de cada proyecto.
La aseveración anterior -comúnmente aceptada en los procesos evaluativos-
puede contener distor iones de magnitud significativa. El avance de la tecnología
aplicable a la organización empresarial ha tenido en el último tiempo un desalTollo
sostenido e incluso muchas veces espectacular. Los procedimientos cambian .según
el avance del desalTollo científico y tecnológico. lo que influye de una manera
ust.'lntiva en los istemas administrativos.
En otros casos. la tarea empírica que deberá emprenderse en torno a los
procedimientos administrativo "c" ved enfrentada al análi s is cualitativo y
..
10.6
Efectos económicos de los aspectos ofgonizoc1onofe
..... - . ~ . ~ ... ....... . . . . .
. . .
cuantitativo de opciones di tintas. que , aun cumpliendo con los objetivo,>
propuestos. pueden tener cluramente .costos di tinlO . La riguros idad de la
simulación en el funcionamiento del proyecto obliga a estudiar, e n muchos ca os.
las distintas alternativas de olución al problema administrativo. obteniendo l a ~ 0
informaciones di sponibles que permitan efecwar un enfoque analítico riguroso
que entregue estimacione cuantitativas de la. diversas opciones que se haya
seleccionado.
La importancia de l os sistemas y procedimientos administrativos
en la preparación y evaluación de proyectos
Al efecwar el e tudio técnico del proyecto se determinó no sólo la inversión
que la tecnología incorporada al proyecto requería para u implementación. Con
la selección de la maquinaria y el equipo se estableció la cantidad de in -umos que
ellos demandaban, su almacenanúento y existencias óptimas, incluidos los espacios
que son necesarios para ello. De esta fon11a. el eswdio técnico proporciona un
sinnúmero de informaciones importantes que deben procesarse e incorporarse en
el estudio evaluativo y que condicionan el tamaño. la IQcalizac ión. el
financiamiento, la organización y otros aspectos.
Del mismo modo, se ha señalado que los procedimientos administrativos pueden
condicionar en forma impon:lI1t<: el proyecto. Un ejemplo sobre la materia puede
estar dado por un proyecto de con tnlcción de un edificio. en donde el preparador
y evaluador del proyecto establece proceuimienlOs adlllinistrati\'os que pueden
significar que la construcción del inmueble se entregue a un contratista por mcdio
de una propuesta públ ica de conslnlcción. La empresa constructora asume la
responsabiJidad IOtal de entregar el edificio terminado y funcionando. Por otra
parte, se establece que la publicidad p¡u'a la venta se realice por intermedio de una
agencia de publicidad se lecci onada a través de procedimientos que deben
establecerse. La agencia de publicidad a ume la responsabiliuad (otal de la
promoción de la venta del editicio. También. podría haberse convenido por contrato
la venta total del inmueble mediante uno o más corredores de propiedaues. a quienes
se les entrc!ga toda la responsabilidad en cuanto a mostrar el edificio. cerrar el
negocio. proceder a la fonnalización de las escrituras de compraventa. percibir el
valor que se paga al contado, tramitar el crédito bancario si lo hubiera, etc.
Igualmente. podría haberse determinado administralivamente la conveniencia dé
tener una empresa de arquitectura que asuma la responsabilidad de la confección
de los planos y la supervisión permanente del proceso constructivo. Algo similar
pudo haberse hecho con una oticina de abogados a la cual se le pudo haber entregado
la plena responsabilidad de preparar todos los contratos que fueran necesanoS
Preporocion y evaluación de proyectos
. . .
. . ... .. .. ... .
~ ,. . . ... ... . . ... ... . . . . . . . . . . . . ,. . . . . .. .
para la ejecución de todas la ' tareas que e han mencionado, como también la
preparación de lo contratos de compraventa de las oficina, bodegas
departamento . locale comerciale ye tacionamientos de que disponga e l edificio.
Por cierto que todo lo reseñado con respecto al edificio podría haber tenido una 0
dinámica diferente. Así. podria haberse optado por un procedimiento admini trativo
que hubiera significado que la organjzación empresarial encargada de la ejecución
del proyecto asumiera directamente parte o la totalidad de las funcione que podrfan
haberse entregado a terceros. Al proceder de esa forma, e está suponiendo que la
administración del proyecto requerirá una organización diseñada para hacer frente
a las tareas que conllevan los procedimientos administrativo seleccionados. De
e la forma. podría haberse optado por efectuar las adquisiciones de materiales por
cuenta propia. contratar al per onal y eleccionarlo con todas las connotacionc
administrativas que ello significa. contratar a sueldo a uno o más arquitecto que
serán lo responsables arquitectónjcos de la obra, a un ingeniero, a un abogado. y
así sucesivamente.
Todo los procedimientos indjcado en lo párrafos anteriores obligan a
establecer tina estructura administrativa que sea capaz de resolver en forma eficiente
]a multitud de problemas que e a organización lleva incorporados. Del mismo
modo. deberá estudi arse e l espa io ff ico que e requiere. el personal admini trativo.
e l personal de apoyo, la oficinas. la. instalacione ,el mobiliario, los vehiculos, el
i tema de control , la impre ión de formularios. el de pacho de correspondencia.
el material de oficina. etc.
l ~ Impacto de un proyecto sobre la estructura administrativa existente
------ .
En muchos proyectos que se evalúan en empresas en funcionamiento se genera un
problema respecto de los costos directo versus los costo asignados en la estructura
administrativa. pudiéndose identificar en la mayoría de los ca os una distor ión
de los costos reales de emprender un proyecto.
Cuando se evalúa. por ejemplo. un proyecto de ampliación. deberán considerar e
lo cambios en la estructura de co. tos asociados a la administración central de la
empresa. Será fundamental. en esto caso , hacer el máximo de claridad obre lo
costos. inversiones y beneficios del resto de la empresa que son modificado por
el proyecto para evaluar . u conveniencia obre bases incrementale ' atribuibles a
la inver ión. independientemente de que una asignación contable pudiera atribuirle
costos adicionales. E ' el c a ~ o . por ejemplo. de la reasignación de costos fijos entre
las unidade producidas con el proyecto de ampliación. en circunstancias de que
mucho de esos gastos no variarán (sueldos de gerencia. contabilidad. sistemas de
información. etc.).
.' .
Efectos ecenomlces de los e'pecto. orgonizocion
. . .. .. .. .. . .. .. .. .. . . .. .. . . . .. . .. . . .. .. . . .. .. .. .. . .. . .. .. ..
. .. .. .. .
Má complejo e el ca o de cierto beneficio que un proyecto gencra
indireclamenle a la empresa y no on atribuible- a él en su tOlalidad en el momenlo
de su evaluación. Por ejemplo. cuando una ampliación hace po ible cambiar el
sistema de aba lecimiento de oficina para aprovechar de e. cala quc 0
sólo son po ible de lograr en el caso de aceptar. e el proyecto. o cuando la compra
de mayores equipos computacionale ' derivados del proyectO hacen más
con eniente cambiar el . i tema de mantenimiento de e o equipo para toda la
empre a.
El mi mo efecto pude producirse a la in ersa: e decir. que el proyecto impacte
negativamente sobre la e ·tructllra de costo. de admini tración de la empresa. Por
ejemplo, cuando sin proyecto la empresa ti ene tres profe ionales en el área de
recur os humano para atender a 240 funcionarios y el proyecto obliga a COnlratar
uno más a! aumentar la dotación de per ona! en ólo 30 funcionario más.
Los cambios en la ' e cala .. de producción hacen apreciar variacione no
proporcionales en la e lructura de ca tos de administración. al igual como la
extemalización de proce o que se ha fan en la empresa puede reducir parte de la
supervi ión y control admini strativo de per anal o como cualquier reemplazo de
lecnología, intemalización de procesos o abandono de Hneas de produ ión puede
tener efecto positivos o negativos obre lo co tos. beneficio e inversi one que
deben con iderarse en las áreas admini trati va de la empre a.
10.8 Análisis de contratos en empresas en funcionamiento
En alguno proyectos en lo cuales la demand3 puede e tar concentrada en muy
pocos demandante , el análi is económico de . u aceptación o rechazo podría
sustenlar e en la construcción de los tlujo re pectivos que indiquen la . ituación
sin cOnlrato versus con cOnlrato. La manera de proceder e análoga a la metodol gía
que indica en este texto en orden a comparar la ifUación sin proyeclO (cn e te
caso in el nuevo contrat que se intenta aprobar o rechazar) er us la . iluación
con proyeclo. en donde e incorpora en el flujo lo que ocurriría al aceplaf e el
COnlralO en estudio. Dada las característica ' de la empresa y del funcionamienlo
dd mercado. esos contralo pueden er de largo plazo. razón por la cual la
construcción de los flujo deberá imular en el liempo la valorización económica
de las ariables que provocarían cambi en ello . De e la t: cma. podría medirse
el aporte económico que eventualmenle generaría el nuevo contralO al valor de la
empre a.
Preporooon y evoluOClon de proyeclO'
. . . . .. . .. .. .. .. .. .. .. ..
.. .. .. .. . .. .. . .. .. .. . .. .. .. .. . .. .. .. .. .. . .. .. ..
. '
• • •

Los económicos de la estrllctum
organizatjz'a se manifiestan tanto en las
como en los costos de operación
del proyecto, Toda estructura puede
definiru en tirminos cú S/l tamaño,
tecnología adminismuiva y complejidad
tÚ kt operación, Conociendo esto podrán
estimarse el dimensionamiento foico
IUcesario para la operación, las
ñecesidades de equipamiento de las
oficinas. las característicns del recurso
humano que desempeñará las fonciones y
los "fJuerimie11l0s de materiales,
otras cosas. La cuant"ificación de estos
annentos en tlrminos monetarios y S/l
proy«ción en el tiempo son los objetivos
que busca el estudio orgarrizncional,
Mucha,s decisiones que pueden
colldicionm;fn la del sistema
y, por tanto, úllllbiin In estructura
organizatit"1 del proyecto,' por ejemplo. la
decisión de comprlll; construir o a,.,'elldar
los oficinas, o 111 decisión de contra/m'
servicios de entidLtdes externa,s para
desarrollar algunas de Ins fimciones
tÚfinidns pam In ejecución del proyeCto,
Dado que C=¿l proyeao presenta
camcuríslicas propias y normlllmenlt!
úniaz.s. es imprescindible dpnir una
estructura organiznriva acorcú con J' /I
,situación parricu¿lr. Cualquiera St'll ti
estructura dtfinida, los efi'ctos económicos

di' ella pueden agmparse en inverúolles J'
costO$ de operación. La,s primeras se
por el tammío de !.tI
infinesrructurtl fisica requerida para fas
ofid nas, salas de espl'ra. etc. , y por los
requerimientos de equipamiento, como el
mobiliario. máquinas de escribi1'y
elementos similnres, Los costos de
operación, por otra parte. dependerán de
los procedimientos administrativos, planta
de personal y otros,
Los foctores que influyen principalmente
en In forma que adopte In estructura se
agrupan en n/arro áreas decisoria.s
especificas: participación de unidades
externas al proyecto. tamaño de la
estructuro organizntiva, teC1lologíll
administrativIl y complejidad de Ins /areas
fldminl5tratiuas,
LIl fo171'/a que aMpra la estructura
organizntiva deurminará en gran parte kl
Cl/antúz cú ¿Ji del proyecto, y.l
que SIl dimensionamiento y la definicíall
de las funciones que le corresponderán I
mdn unidad SOIl fa base para definir ¡'u
característiciIJ de tI obra ¡¡siea.
eql/ipamiento de oficinas e incluso tina
ptll"lt' da capital de /mbajo.
Los SÍJtt7l1as de información, las unidLules
de computación, la contabilidad. 1,7
administracian de persollal. las
Efectos de los aspectos
• • • • • • • • • 1 • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
• •
investigaciones relativas aL producto, el
transporte y otros aspectos administrativos
deberán estudiarse exhaustivamente, a fin
de determinar si se realizan en e/ interior
de la unidad empresarial o si son
susceptibles de contratarse con terceros. En
cada caso se deberá efectuar ulIa correcta
evaluación de las variables más
Preguntas y problemas
1. expLique la importancia &JtIl! timoz para los
proyectos los procedimientos
rulministrativos.
2. Señak, a su juicio, las razones por las males
no es flI:onseíable calcuÚtr el costo
J
administrativo como un porcentaje del
costo total
3. Ser/Ole Út intl!rrelación l!Xistente mb? los
l!Stttdíos del proyecto y los proudimientos
administrativos.
4. Epliqui! las razones que deben ronsidemne
al adoptar procedimientos administrativos
intl!l7/os para el pruyecto.
5. ¿En qué circunstancias podría ser
aconsejable disponer de una unidad
emprnllri.al d>ttosuficiente en hs
procedimientos administrativos?
6. &fíale los factores que deben tmene en
cuenm pan¡ vahmr adecuadomenll! las
ventajas que reprerenta una determino da
importantes que pueden significar Út
adopción de la alternativa que alcance las
mayores ventajas de costo. Sin perjuicio de
Lo anterior. el evaluador deberá
incorporar en su análisis aqueLlos factores
relevantes de carácter cu.alitarivo qUi!
pueden di!terminar la di!cisión más
ventajosa para eL buen éxito del proyecto.
opción en hs procedimientos
administrativos que se utilizarán en /In
proyecto di! inversión.
7. "La estructum urgllni=tiva de un proyecto
Pllede definine sin ronsiderar las
camcteristims propias de ém. especialmente
si el estztdio se hace en nivel de
prifizctibilidad': Comente la ajilmación.
8. 'V11Ll /Il!Z definida Út est:ructllm
organi=cional óptima, ésta debe
nUIlltm=e durante toda Út vida deL
pruyectr/: Comente.
9. ¿De qllé modo el análisis orga/li=cional
aftcm al monto de la invmión iniciol?
JO. ¿Cudl es eL costo de opemción que se
rekuiona en forma más diredll con la
esl17lctum organi=tiva? ¿Q;té elementos
deben tmerJl! en cuenta pam calcularlo?
J 1. SñUI/r aL menos ocho de los principales
rm titados que se obtienl!71 del estudio
org.mizacional de un proyecto.
. Preparación y evaluación de proyectos
. . . .. . . .. .. .. . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
12. "Un cambio en hs procedimimtas
administrativos determinados para un
proyecto obliga a variar la esrructura
organizacional definida Ji en consecuencia,
hs niveles tÚ y costas tÚ
opemción". Comente.
13. "Contmriamente al estudio técnico, que
puede definir altemativar tecnológicar
diftrmtes a distintas perltx-úJs tÚ la vida
.,¿til tÚ un proyecto, el estudio
organizacional define una estructura
óptima que tÚbe mant:enerYe durante tada
la vida lítiL tÚI Comente.
14. "Dada la menor importancia relativa tÚ
la cuantía de Irzs invf?1nones y costas
tÚrivados tÚ hs aspectos organiznciomúes
de un proyecto, en n-/ación con hs tÚ
producción, es recomendable recurrir a
estdnda= generales para el cálcuh tÚ éstas,
puesto que la mayoría tÚ las veces el costa
tÚ la mejor información no es compensado
por el beneficio tÚ la mayor precisión':
Comente.
15. ';tU igual que para el estudio técnico,
siempre tÚbe estudiarse el tamaño óptimo
tÚ la organi=ción de un
Comente.
16. En el estudio de un proyecto se encuentmn
dos alternativas para el equipamienta de
las oficinas administrativas de kl empresa.
que se crearía con su implementación:
a} .úz compra tÚ equipos altamente
tecnificados, de aira invf?1-sión y bajo costa
tÚ operación.
b} lA compra tÚ equipos más simples, pero
que neresium tÚ una mayor dotación tÚ
personal
La primera alternativa requiere muz
inversión inicial tÚ $80. 000. 000, gastas
tÚ mantenimÍt!nta por $6. 000. 000
anuales, personal por $12. 000. 000 Y
gastas tÚ opemcwn por $4. 000. 000. Los
equipos tienen una vida útil tÚ 10 años, al
cabo tÚ hs cuales se estima tendrán un
vah,. de Tl'Scate tÚ $7. 000. 000.
La ;egunda alternativa requiere una
inversión tÚ $40. 000. 000. Sus gastas de
11'U{TltmimÍt!nta anuales se estiman en
$4.500.000, las remuneraciones tÚI
personal en $18.000.000 y hs gastas de
opemción en $4.000.000. Sin embargo,
será necesario arrendar más oficinas para
instalar al personaL por un costa tÚ
$12. 000. 000 anuales, e incurrir en otros
gastas de oficina por $3. 000. 000.
Si el costa tÚ hs recursos fi=e tÚI 12%,
¿qué alternativa recomendaría? ¿De qué
otm forma puetÚ llegar a l/na solución?
Electos económicos de los aspectos or9anizo,ciono
· . ... . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . .. . . .. . . . . . . . . . . . . ... . . . . ..
Caso: Comp añia pesquera QuelMn
Desde 1975 lo Compañia Pnquem
Que/lón está dedicado o la extracción de
cmtollas al sur de lo islo de Chilo!, en
Chilr. /as cualt'S se entregaban para su
comercialización a uno de los pocos
compradores mayoristas de lo zona.
Aun cuando lo empresa ha logrado
acumulor utilidades significativas.
principalmente gracias al buen precio
internacional del proyecto. era evidente
que los mayoristas obtenlan los mayOI?S
márgmes de utilidad, puesto que su
reducido ",ímero les permitía manejar
en cierto grado los precios de compra.
A principios de 1983. lo Compañia
Pesquera Que/lón hablo logrado
aummtar su infraestructura básica de
operación (Ionchones. trampas, t:tc.).
alcanzando un nivel de producción tal
que le permiúrla instalarse con una
pequeña planta conservera. que
absorberla la totalidad de la captura
aClUJ21 de Cé'ntolJas de lo emprt'sa. La idea
de crear una plonta conservera se habla
generado despu¿s de la visito de un grupo
empresari,¡{ japonls. que ofrecía contratos
de compro por lo totalidad de la
producción t:Ú conservas de centolla que
pudiese elaborar la planta.
Se "ahlml ,zhorrado /as 1trilidadn
acumuladas en los años anteriores y éstas
se encontraban disponibles para
emprt'llder el nuevo proyecto. Sin
embargo. permitirlan cubrir sólo e150%
de las necesidJ2des de financiamiemo.
La Corporación de Fomemo de f¡;z
Producción del país tenía disponible una
linea de o'¿ditos que buscaba incentivar
/as exportaciones del mar, con el objetivo
de aprovechar /as ventajas comparativas
para la generación de divisas. asl como
para disminuir el aúo nivel de
desempleo de la zona.
Todos estos elementos que hacían
atractivo el proyecto, más el hecho de que
la plonta proyectada, de tipo modular,
permitirla incrementar su capacidad
productivo adaptdndose a lo evolución
del mercado. con pequeñas inve.-siones
complementarias adicionales. ILeL1oron a
los propietarios a estudiar el proyecto
formalmente.
La experiencia adquirida en ocho años
les permida realizar personalmente casi
lo totalidad de /as etapas del mudio de
factibilidad. Sin embargo, sabían que
las variables de tipo organizaciolla/
demandaban consideraciones especiales
paro /as cuales no se sentían capacitados.
ya que e/ proceso extractivo, basrallte
artesanal, y la administración de tipo
fomi/iar que había imperado hasta lo
ficha nunca hablan requerido una
gestión profisional.
¿Qui variables concretas deberlan
considerarse en el estudio organizacionaL
y qui nI/!lodologla deberla seguirse en
esta /!lapa?
Preparación y evaluación de proyectos
. .
• • .. .. .. .. lO lO • .. .. .. # ... • .. .. .. • • .. ti .. • lO • .. .. • .. • • .. .. • • • • • • • • • .. .. .. .. •
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.. Pj[ragalb. C.D .• Inrrodua-üitl al dlJulio ek las
$U adminútTItción. Buenos Ajres.
M3Cclú, 1976 .
.. Sisk. H. y M. Skc:rdJik, Admi"isrrncióJl,7
nnpnsas. Cincinn;ni. Ohio: Sourh Western. 1979.
" '
. . . .. .. .. .. .. . .. . ~ . .. . .. . .. .. .. .. .. . , .. .. . . .. . . . .. . .. .. .. . . .. . . .. .. .. .. .. .. ..
ANTECEDENTES ECONÓMICOS
DEL ESTUDIO LEGAL
El ordenamiento jurídico de cada país. fijado por su constitución poütica. leye .
regl amentos, decretos y costumbres, entre otros. determina diversa condi c ione '
que se traducen en normas permisivas o prohibitivas que pueden afectar directa o
indirectamente el flujo de caja que se elabora para el proyecto que se evalúa.
El análisis de los aspectos legales en la etapa de estudio de su viabilidad
económica no debe confundirse con la viabilidad legal. Mientras la viabilidad
legal busca principalmente determinar la existencia de alguna restricción legal a
la realización de una inversión en un proyecto como el que e evalúa, el estudio de
los aspectos legales en la viabilidad económica pretende determinar cómo la
nomlati va vigente afecta a la cuantía de los beneficios y costos de un proyecto que
ya demostró su viabilidad legal .
En este capítulo se presentan distintos criterios y variables que deberán tJ nerse
en cuenta al formular un proyecto para enfrentar de una manera adecuada los
aspectos legales y sus in).plicancia sobre el re ultado de la rentabilidad de un
proyecto.
8 La importancia del marco legal
La actividad empresarial y los proyectos que de ella se derivan se encuentran
incorporados a un determinado ordenamiento jurídico que regula el marco legal
en el cual los agentes económicos se desenvolverán.
El estudio de viabilidad de un proyecto de inversión debe asignar especi al
importancia al análisis y conocimiento del cuerpo normativo que n:girá la acción
del proyecto. tanto en su etapa de origen como en la de su implementación y
posterior operación. Ningún proyecto, por muy rentable que sea, podrá llevarse a
cabo si no se encuadra en el marco legal de referencia en el que se encuentran
incorporadas las disposici ones particulares que establecen lo que legal mente e tá
aceptado por la sociedad; es decir. lo que se manda. prohíbe o permite a su respecto.
Sólo un análisis acabado del marco legal particular de cada proyecto que se
evalúa posibilitará calificarlo correctamente para lograr, en su formulación, la
optimac ión de los resultados de una inversión. Al implementar e el proyecto,
además de insertarse como una organización social y económica más del pafs. se
constituye en un ente jurídico en el que se entrelazan contratos laborales.
comerc iales y otros que. al concumr simultánea y sucesivamente. generan las
Preparación Y evaluación de proyectos
• • •
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. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . .
relaciones económicas que producen las pérdidas y utilidades de un negocio. De
aquí que en la empresa y en todo proyecto e ob erve un amplio universo legal de
derechos y obligacione provenientes tanto de la ley como de los contratos que se
suscriban. 0
El conocimiento de la legislación aplicable a [a actividad económica y comercial
resulta fundamental para la preparación eficaz de los proyectos, no sólo por las
inferencias económicas que pueden derivar e del análisis jurídico, ino también
por la necesidad de conocer adecuadamente las di posiciones legales para
incorporar los elementos administrativos, con sus correspondientes costos, y para
qne posibiliten que el desarrollo del proyecto se desenvuelva fluida y
oportunamente.
Lo anterior es más importante aún cuando se considera que [a legislación de
cada pais e di tinta; por esta razón, en proyectos que pretenden exportar o que
necesitan importar insumos, se requiere conocer las implicancias económicas,
principalmente tributarias, que esto conlleva. Situación similar se observa en
proyectos donde la inversión se hará en otro país, del cual, por lo menos, deberá
estudiarse la legislac.ión concerniente a los retornos de inversión extranjera.
En proyectos multinacionales, la legislación tributaria puede implicar costos de
operación diferentes a considerarse en la construcción de los flujo de caja que
posibilitarán la evaluación de cada uno de ellos. Por ejemplo, en los inicios del
año 1994. en Bolivia las empresas debían pagar impuestos al patrimonio y no a la
utilidade , mientras que en Chile éstas pagaban, inversamente, impuestos a las
utilidades pero no al patrimonio. Por otra parte, en el mismo período, en Perú las
empresas debían pagar ambos impuestos. Lo anterior deja manifiesta la necesidad
de estudiar la situación particular de cada país, región o comuna donde el proyecto
tendrá alguna participación.
En los Estados Unidos, por ejemplo. se han dictado diversas leyes en relación
con el monopoLio, con el fin de buscar. mediante su propio sistema jurídico, un
marco eficaz y auténtico (que surge de la comunidad y de sus valore ) que pemlita
al mercado funcionar libremente. Ya en 1914 se aprueba la ley Clayton.
complementando a la ley Sherman ' . que llega hasta prohibir la compra de una
empresa por otra del mismo giro si ello pudiese hacer disminuir sustancialmente
la competencia. En ese mismo año. se crea la Comi sión Federal de Comercio.
destinada a pronunciarse jurisdiccionalmente sobre los " métodos injustos de
competencia". En la actualidad esta comisión tiene, además, la función de controlar
la publicidad distorsionadora y la mala representación de los productos.
• La ley Sherman nace en respuesta o lo formación de grupos económicos yola cre<:Íente concentración
de lo industrio, estableciendo lo ilicitud de cualquier troto que entrañe o tenso como consecuencia lo
limitación al libre comercio.
. .
Antecedentes econ6micos del estudio
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Las leyes que regulan la conducta de los agentes económicos establecen
principios generales de acción. válidos para todas las a c l i v i d a d ~ comerciales,
de de los código generalc de comercio ha ta lo cuerpos normativos particulares
que. incluso, alcanzan ni ele de reglamento. 0
11.2 Principales consideraciones económicas del estudio legal
A estas alturas de la preparación del proyecto se ha podido definir una multiplicidad
de hechos que pueden tener incidencia en los flujos de caja. Por ejemplo, i se ha
optado por una determinada alternativa tecnológica que requiere de un contrato a
pedido para su confección, ese contrato conlleva un estudio legal y por tanto
de embolsos monetarios que P!"á necesario cuantificar. Por ejemplo, en una
empresa productora de energia a base de carbón, que estima conveniente generarla
mediante gas natural que debe trasladar por más de 400 kilómetros a través de un
gasoducto que deberá ser construido por una empresa externa, los contratos con
eguridad representarán un costo nece ario de incluir para asegurar una correcta
coordinación entre la empre a que vC'lde el gas con la que lo traslada y con la
generadora de electricidad. Cualquier descoordinación entre ellas puede significar
que habiéndose efectuado cuantiosa inversione , lo equipos no lleguen a operar
en el tiempo previ sto debido a fal las o incumplimientos de terceros. Otro tanto
puede ocurrir con la orden de pedido que se efectuó a la empre a ganadora de la
propuesta para la construcción de la nuevas unidade de ciclo combinado a gas.
Lo contratos que deberán u ribirse entre las empresas participante re ultan er
extremadamente complejo y laboriosos. en donde las mullas por atraso o
incumplimientos e tarán vinculados a los daño ' e onómicos que generaría tal
situación en los flujos. Estos montos deberán calcularse acuciosamente a fin de
entregar a los expertos legales elemento de juicio económico que permitan
contemplar en lo contrato estos hecho . Obviamente que las dificultades que
pueden generar e, como también las complejidade que conlleva una negociación
de e ta envergadura, obligan a considerar de embol o que deberán incorporarse
a lo flujos. hacia las oficinas de abogados participantes.
De e ta forma, deberán analizarse los diver os aspecto que puedan ignificar
de embolsos como consecuencia de la necesaria participación de experto legales
en la confección de contrato . escrituras. gastos notariales y otros costo pertinentes
vinculados a los aspectos legales
Son muchos los efecto económicos que sobre el flujo de caja tendrá el estudio
legal. Desde la primera actividad que tendrá que realizarse si el proyecto es aprobado.
la constitución legal de la empresa. hasta su implementación y posterior operación
' Preparación Y evaluación de proyectos
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el proyecto enfrentará un marco legal particular a la actividad que desarroJlará la
empre a, que influirá directamente sobre la proyección de sus costos y beneficios.
Por ejemplo, respecto del estudio de mercado es posible identificar costos
asociados a pennisos de vialidad y sanitarios para el transporte del producto. así v
como costo especiales asociados al transporte de algunos productos que pueden
exhibir exigencias particulares para un embalaje de eguridad, o tratami emos
fitosanitarios especiales exigidos en algunos países para el transporte de productos
alimenticios. Otro caso, el de mucbos proyectos inmobiliarios, es la elaboración de
un número importante de contratos, cuyo costo debe incorporarse en la formulación.
En proyectos con operaciones de compra o venta con el extranjero deberán estudiarse
las disposiciones que regulan las operaciones de comercio exterior.
En los estudios de localización, por ejemplo, los costos asociados a aspectos
legal es más frecuentes son la contratación de los análisis de posesión y vigencia
de los títulos de dominio de los bienes raíces que podrían adquirirse, los gravámenes
que pudieran afectar a los terrenos (impuesto predial), los pagos de contribuciones
territorial y las exenciones que podrían favorecerle, las inversiones para reducir la
contaminación ambiental en zonas urbanas donde se regule la emisión de partículas
contaminantes y el gasto en reposición de vehículos de transporte colectivo donde
se regule su antigüedad.
También puede incurrirse en gastos notariales, de transferencia e inscripción en
el Conservador de Bienes Raíces, o en el pago de estudios de situación de los terrenos
.adyacentes para establecer la posible existencia de derechos que puedan tener los
propietarios vecinos y que puedan afectar los costos del proyecto, como, por ejemplo,
los relacionados con la demarcaci ón de límites o con los derechos dc agua. En
proyectos de construcción de represas para centrales hidroeléctricas será neces ario
cuantificar. entre otros, los costoS de creación de servidumbres de terrenos vecinos:
la inversión en movimientos de tierra y construcción de caminos que deben pasar
por terrenos privados, así como los de mantención para su uso; los desembol sos
para la compensación por inundación de terrenos y lo pagos contractuales por el
uso de aguas sobre las cuales podrían existir derecbos de terceros.
Por otra parte. en el estudio técnico es posible distinguir algunos costos que se
den an de los aspectos legales y que se asocian a, por ejemplo, la compra de
marcas, o patente , al pago de los aranceles y permisos para la importación
de maquinaria, a los gastos derivados de lo contratos de trabajo y finiquitos
laborales, a la inversión e n implementos para la seguridad industrial que posibiliten
dar cumplimiento a las normas fijadas para tales efectos, etcétera.
Quizás los efectos económicos de los aspectos legales que más frecuentemente
se consideran en la viabilidad de un proyecto son los que dicen relación con el
tema tributario. como los impuesws a la renta y al patrimonio. los gas tos
Antecedenles económicos del estudio lega¡
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r-
previsionales y de salud o el impuesto al valor agregado. IVA, situación sobre la
que se observan frecuente confu ione que originan tratamiento diferenciado
entre proyectos
2

11.3 \ El ordenamiento jurídico de la organización social
\.....-/ . . .. ... .
El ordenaITÚento jurídico de la organización social, expresada mayoritariamente
en la constitución política de cada país, preceptúa normas que condicionan la
estructura operacional de los proyectos, y que obligan al evaluador a bu car la
optimación de la inver ión dentro de restriccione legale que a ece atentan
contra la sola maximización de la rentabilidad.
Usualmente dichas normas se referirán al dominio, uso y goce de cierto bienes
que, por su naturaleza estratégica, valor intrínseco, su escasez u otra razón, se
reservan al Estado, compartiéndose en oporlunidade su explotación con los
particulares, y a veces sólo con los nacionales del país, de acuerdo con el régimen
de concesión (calidad que autoriza la operación en modalidades de permisos y
tolerancias de distinta apertura y respon abiJidad). In lu ive, alguno proyecto
1 Es frecuente observar confusiones respeclo de lo inclusión del Impuesto 01 Volar Agre<;¡ado, ¡VA, en lo
formulación de un proyecto. Muchos evaluadores no lo incluyen en los Aujos por considerar que lo
empreso actúo sólo como uno intenmediaria en lo recaudación de este impuesto.Una variación del
siguiente ejemplo es empleado poro justificar lo anterior.
Venias
Comora
Soldo
Sin filA filA Con filA
1.000 180 1.180
600 108 708
400 72 472
,
Al evaluar el proyecto sin filA, el Rujo resultante es de 400, mientras que 01 incorporar elIVA es de 472.
Sin embargo, en lo columna de filA se observo que 01 vender se "cobró" 180 de ¡VA, mientras que 01
comprar se ' pogó" 108 de IVA. Dado que este impuesto no es de lo empresa sino que dellísco, la
diferencio entre lo recouclodo y lo pagoda debe devolverse 01 Fisco. Esto hoce que 01 entregar el soldo
de 72, los 472 que se obtenion 01 hacer un Ruio con IVA se reducen O los mismos 400 que resultaban de
colculor el resultado sin filA. Lo anterior es vólido sólo en proyedo. en que el filA pogodo en lo
odquisición de lo. inveniones iniciales se recupero en un corto tiempo, yo que de no ser osi podrion
generarse di.lorsiones derivados de lo no consideración del costo del copitol de los reaJr10S pagodo.
onticipodomente y recuperado. después de un lapso que podrio ser .igniFicalivo poro los de
lo evaluación. Por ejemplo, si el NA pagodo en lo compro de lo. maquinaria. 01 inicio del proyecto
ascendió o 360 y si lo infonmoción del cuadro anterior reRejo un Rujo anual constonte durante diez
años, el proyecto no pogaré el primer año los 72 recaudados por sobre lo pogodo de IVA ese año, yo
que "anticipó" NA por 360. Con el mismo criterio, se consideraré que el proyecto recién 01 sexto. año
pagor6 01 Fisco los 72 por exceso de soldo. En definitivo, todo ellVA recoudodo se pago. En el e¡emplo,
se pagé durante cinco años un tetol de 360 onticipoclomente, lo que penmitió dejar de pogc;>r 72 •
onuoles (360 en cinco años). El voIor tiempo del dinero, que se troto en el capitulo 15, expI.ca por que
cinco pagos futuro. de 72 no es iguol o uno onficipoclo de 360.
Otro. excepciones fueron señalados en el capitulo seis.
• Preparación y evaluación de proyectos
• ••
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nacido ' de una decisión gubernamental pueden estar impedidos de implemenrar e.
por las disposicione establecidas en la Con (itución.
Por otra parte. la nornlativa legal de los acto de comercio se regula por códigos
de comercio que incorporan toda la experiencia legal mercantil , y aún la cosrumbre 0
comercial. imi mo, la situación laboral que afectará a lo, contratos laborale de
los trabajadore (que puede gravitar fuertemente en los co tos a considerar en la
construcción de lo flujos de caja del proyecto), se encuentra regida por
disposiciones expresas del código del trabajo.
Sin perjuicio de la exi tencia de un marco normativo legal de carácter general,
pueden existir normas y leyes regionales. sectoriales o municipale como las que
establecen regulaciones y franquicias e n zonas francas. Cualquier proyecto que
opere en el marco normati vo de esas zonas tendrá que considerar variables distintas
a las que se aplicarían en cualquier otra localidad del país.
En muchas legislaciones se restringe. entre otras, la actividad bancaria, aseguradora
o comerciaP. También existen restriccione para acti idade vinculadas al juego de
azar y la creación de canales de televisión, entre muchas otras.
La forma legal de constitución de la empresa que e crearía si e aprueba el
proyecto tiene directa rela ión con el marco e pecífico que lo norma tanto en lo
legal, tributario y administrativo, como en las formas de fi calización.
Una sociedad de personas. como una compañía de responsabilidad linutada.
por ejemplo. puede estar inicialmente gravada como persona jurídica
posteriormente quedar el ingreso personal de los dueños afecto al impuesto a la
renta y global complementario.
Al evaluar un proyecto e deben con iderar sólo los tributos directos de la
empre a y no los del inver ioni tao porque en la evaluación se busca medir la
rentabilidad de la in ersión más que la rentabilidad del inversionista. Y aunque
e te último fuese el ca o, es complejo el análisi s de la ituación tributaria particular
de cada uno de los ocio en el negocio. Más aun cuando exi ten países donde la
tasa de impue tos aumenra por tramos de ingre o de las personas.
3 En Cosla Rico, por ejemplo, exisle un cupo fijo de loxis con restricción 10101 poro incorporor mós
vehlculos o lo Rolo exislenle.
Antecedente. económico. del estudio legoI
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EL estudio lúgar a influir
ful'rtnnrou ro los de la
rrotahilidad económica un proyecto de
invernón asl como ro la forma de
organización y ro su op=uión fittura.
Toda actividad y los proyl'ctos
que tÚ u originan, u mCllmlra
incorporada en un rigimm úgal qUl'
regula los derechos y tÚhnrJ tÚ los
diftrrntzs agmtes que en elJa
inrervimen. El estudio legal tÚ la
viabilidad económica recoger
información económica derivada da
marco normativo. Por l'IlQ, no dehe
confimdiru con la viahilidaa que
hwca tÚtenninar la ccistmcia de
restricciones úgaús o reglammlarias qlll'
impidan impúmmtar u operar el proyecto
que u evallta.
Al formular /111 proyecto es prrciso
úkntificar clara y completamellle las
principale.s normas que incitÚn sobre [os
resultados l'conómicos tÚ la inversión.
Aunque generalmente l'I evaluador
incorpora m su trahajo los principale.s
aspectos ecollómicos que se derit'al! de la
legislación tribuiaria, no sinnpre ahorda
con el tÚtmimiento adecuado al resto de
las implicancias económicas tÚ la
legislación. Por ejnnplo, aquellas que
condicionan los actos tÚ comercio, la
localización tÚ la nnpr=z. las relaciones
lahorales y los tÚrechos tÚ propiedad mire
muchos otros.
LA ccistmcia tÚ normas tÚ carácter
gmaal se compúmmta muchas veces COll
úgislacionrs especificas de tipo regional.
LA posibilidad tÚ identificar todas las
implicancias económicas de la legislacióll
guarda directa relación con la capacidad
tÚ conocer el marco normativo general y
particular tÚ un·proyecto.
Lo anurior posibilitard, junto eOIl
incorporar en la evaluación del proyecto
los costos y henrfoios q/le reS"llúan directa
o indirectamrote del estudio lega/, tÚfinir
la estructura jurldica más convmimte
para el tipo de nnpresa que se crearla con
la del proyecto.
Preporoci6n y evaluación de proyectos
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I"r-cguntas y pr-ohlemas
J. la imporrancia tÚI marco
kgal nt la formulación tÚ un

2. ¿En qul u diferntcia kgal m
la viabilidad tÚ
la viabilidad tÚ un
3. las principaks
u considt'rar m un
tÚ la localización l1UÍS
atÚcuada para un
proyecto.
4. costos kgales u asociar a
los la
formulación tÚ un
Bihliogr-afía
• ARG ERJ. Saul. Diccionario dL aewC'}¡o )'
la Buenos Aires: Aserea, 19 2.
• CASTRO. He"'''n. Nunoa /q.u14ri4n wb .. J" .. "dakr
an4ninuu. Edi,orW Jurldict. 1982.
• CHrU. Banco Cen<nl. «tm6m.ca ch,1nt6
.J''¡'' umnciIJ intrr7UZCill1WI. Santiago. 1982.
5 . Si tuviera prt'fJarar
un

¿cuáks son los cinco
consitÚraría más importanus
analizar la di' los
costos y benpcios?
6. son los mds
importanus m la tÚl
t'S"tudio tlcnico tÚ la viabilidaLi
uonómica tÚ un
7. ¿Cómo afictar las normas
a la cuantificación los costos
administración la U
cn'arla con
8. «Hay proyutos los no es
incluir IVA la ..
construcción los flujos caja un
" C. proyuto .
Cdthp tk eh'-/, Y úyc rDmpknrnu,ut¿u.
• DROMI. Jo .... admmÜTmri"", «rm4,." D.
2 vols. Aires:. Asuea. 1982.
• MOORE. Danid. lXr«ho a-onómico. Sanclólgo: •
Editori.1 JurldiCl. 1982.
• SANTA tvtAR1A. RaúL Manual tkr«ho ecolllJmuo.
2 vols. :lnri;Jgo: Ediciones Encino. 1972
.. .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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LAs INVERSIONES DEL PROYEGO
r--...
El objetivo de este capítulo e. analizar cómo la información que proveen los e. tudios
de mercado. técnico y organizacional para definir la cuantía de las inversione de
un proyecto debe sistematizarse, a fUl de er incorporada como un antecedente
más en la proyección del flujo de caja que po ibilite su po teríor evaluación.
Si bien la mayor parte de las inversione debe realizarse ante de la puesta en
marcha del proyecto, pueden existir inversiones que sea necesario realizar durante
la operación, ya sea porque se precise reemplazar activos de gastados o porque e
requiere incrementar la capacidad productiva ante aumentos proyectado en la
demanda.
De igual forma, el capital de trabajo inicial puede verse aumentado o rebajado
durante la operación si e proyectan cambios en los nivele de acti idad. Se tratan
en detalle en este capítulo lo distintos criterios de cálculo de la inversión en capital
de trabajo y la fonua de tomarlos en consideración.
12.1 Inversiones previas a la p uesta en marcha
'---""
Las inver iones efectuadas antes de la puesta en marcha del proyecto se pueden
agrupar en tres tipos: activo fijos, activos intangibles y capital de trabajo.
Las inver. ione en activo fijos son todas aquellas que se realizan en lo bie ne
tangibles que se utilizarán en el proceso de tran formación de los insumos o que
sirvan de apoyo a la operación nonnal del proyecto. Con tiluyen acti vo fijos ,
entre otros, lo terrenos; la obras físicas (edi fi ios industriales, sala de venta,
oficinas administrativas, vía de acceso, estacionamientos. bodegas, etcétera) ; el
equipamiento de la planta. oficinas y ' alas de venta (en m:!quinarias. mueble ,
herramientas, vehículos y alhaj amiento en general ) y la infraest.rucrura de ervicios
de apoyo (agua potable, desagOes. red eléctrica. comurucacione . energía, etcétera).
Para efectos contables. los activos fijo e tán sujeto a depreciación, la cual
afectará al resultado de la evaluación por su efecto sobre el cálculo de los impuestos.
Los terreno no sólo no se deprecian, sino que muchas vece tienden a aumentar
u valor por la plusvalía generad:! por el desarrollo urbano tanto en su alrededor
como en í mi smos. También puede dar e el ca o de una pérdida en el valor de
mercado de un terreno, como es el que correspondt'ría cuando e agota la provi sión
de agua de riego o cuando el u o iJTacional de lierras de cultivo daña su rendimiento
Preparación y evaluación de p royecros
.. . ....... . .... . .. .# ..
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potencial. Lo común en e tos casos es considerar como constante el valor del
terreno, a meno que existan evidencias claras de que u valor pueda cambiar en
términos relati os con los otro el e mento de beneficio y co. tos incluido en el
proyecto. 0
Las inversione en a tivos intangible on todas aquella que se realizan sobre
activo constituido por los servicios o derechos adquiridos necesarios para la
puesta en marcha del proyecto. Constituyen inversiones intangibles susceptibles
de amortizar y, al igual que la depreciación, afectarán al flujo de caja indirectamente
por la vía de una disminución en la renta inlponible y, por tanto de los impuestos
pagaderos. Los principales ítemes que configuran esta inversión son los gastos de
organización, las patentes y licencias, los gasto de puesta en marcha. la
capacitación, las bases de datos y lo si temas de información preoperativos.
Los gastos de organización incluyen todos los desembol os originado por la
dirección y coordinación de las obras de instalación y por el diseño de los si temas
y procedimientos administrativos de gestión y apoyo, como el istema de
infonnación, así como los gastos legales que implique la constitución jurídica de
la empresa que e creará para operar el proyecto.
Los gastos en patentes y licencias corresponde n al pago por el derecho o uso de
una marca, fórmula o proceso productivo y a los permisos municipales,
autorizacione notariales y licencias generales que cerlifiquen el funcionamiento
del proyecto.
Lo ga to de puesta en marcha on todos aquellos que deben realizarse al iniciar
el funcionamiento de la instalaciones, tanto en la etapa de pruebas preliminares
como en las del inicio de la operación, y hasta que alcancen un funcionamiento
adecuado. Aunque constituyan un gasto de operación, muchos íteme requerirán
un desembolso previo al momento de puesta en marcha del proyecto. Por la
necesidad de que lo ingreso y egresos queden regi trados en el momento real en
que ocurren. ésto se incluirán en el ítem de inversiones que se denominará "gastos
de puesta en marcha"' . Por ejemplo. aquí se incluirán lo pagos de remuneracione ,
arriendo . publicidad. seguros y cualquier otro gasto que e realice antes del inicio
de la operación.
Los gastos de capacitación con isten en aquéllos tendiente a la instrucción.
adiestramiento y preparación del personal para el desarrollo de las habilidades y
conocimiento que deben adquirir con anticipación a la puesta en marcha del
proyecto.
La mayoría de los proyecto consideran un ftem especial de imprevistos para
afrontar aquellas in e rsione no consideradas en los estudios y para contrarrestar
posibles contingencias. Su magnitud suele calcularse como un porcentaje del total
de inversiones.
las inversiones del prO)'l
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El ca to del estudio del proyecto, contrariamente a como lo plantean alguno
textos. no debe considerar e dentro de la inversiones. por cuanto e un costo
inevitable que e debe pagar independientemente del resultado de la evaluación, y
por lo lanto irrele ante. Por reg la general. ólo se deben incluir como inversi one ' 0
aquello ' costos en que se deberá incurrir sólo i se decide llevar a cabo el proyecto. 3
Sin embargo. su efecto tributario podría ser relevante; por ejemplo. cuando como
resultado del estudio puede crearse una empresa nueva (el costo del estudi o e
contabilizado) o puede no hacerse. El ca to del e ludio en ambo caso e
desembol Ó, pero sólo en el primero se puede contabilizar y aprovechar su efecto
tributario po itivo. Cuando el proyecto e evalúa en una empresa en marcha. tanto
el desembolso como su efecto tributario on irrelevante , por cuanto hágase o no
la inversión. el gasto será contabilizado.
Al igual que los activos fijos. los activos intangibles pierden valor con el tiempo.
Mjentras la pérdida de valor contable de los activo fijos e denominaba
depreciación, la pérdida de valor contable de los activos intangible se denomina
amortización I .
Además de la reunión y sistematización de todos lo antecedentes atinentes a
las inversiones iniciales en activo fijos e intangibles del proyecto e debe elaborar
un calendario de inversione previa a la operación, que identifique los monto
para invertir en cada período anterior a la puesta en marcha del proyecto.
Como no todas las inversiones se de embol arán conjuntamente con el momento
cero (fecha de inicio de la operación del proyecto) . e conveniente identificar el
momento en que cada una debe efectuar e. ya que los recursos invertidos en la
etapa de construcción y montaje tienen un costo de capital, ya sea financiero. i
los recursos se obtuvieron en préstamo , ya sea de oportunidad. si lo recursos on
propio y obligan a abandonar otra altemati a de inversión_ Para ello. deberá
elaborar e un calendario de inver iones previas a la puesta en marcha que,
independientemente del período de análisis utilizado para la proyección del flujo
de caja nonualmente anual , puede e tar expresado en período me nsual e,
quincenale u otro.
Como . e verá en el capítulo siguiente, toda ' las inver iones previas a la puesta
en marcha deben expresarse en el momento cero del proyecto. Para ello. puede
capitalizarse el flujo resultante del calendario de inversiones a la tasa de costo de
capital del inversionista; denominar momento cero al momento en que se realiza
el primer desembolso (y tener tlujos negativos los primeros peliodo ) o bien induir
un ítem de gastos financieros en el calendario de in ersiones. que represente el
1 Aunque el costo del estudio del proyecto no debe incluir ... en los Rujos por ser un costo irrelevonte
poro lo tomo de lo decisi6n de hocer o no el proyecto, sí debe incluirse el efecto tributorio de su
omortización, yo que es oprovechable sólo si el proyecto se implemento.
/ Preparoción y """luo ción de proyectos
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co (O de los recur os a í in ertidos. Aun cuando el COSlO de oportunidad del uso
de estos recurso no con tituye un desembolso. cuando se obtienen de aportes
propio debe considerar e e n la inver ·ión. ya que no hacerlo significa obree timar
la rentabilidad económica real del proyecto. 8
" . ~
~ Inversión en capital de trabajo
La inversión en capital de trabajo constituye el conjunto de recurso nece ario
en la fonna de activos corrientes, para la operación normal del proyecto durante
un ciclo productivo
2
• para una capacidad y tamaño determinados. Por ejemplo. en
el estudio de factibilidad de una inversión en un proyecto de creación de un hotel.
además de la inversión en edificios. equipo y mobiliario, será nece ario invertir
en capital de trabajo un mOlllo tal que a cgure el financiamiento de todos lo
recursos de operación que se consumen en un ciclo productivo. En este caso. será
posible determinar como ciclo productivo el tiempo promedio de permanencia en
el hotel, como capacidad la ocupación promedio de la capacidad instalada y como
capital de trabajo lo recurso necesario para financiar la operación durante los
dlas de permanencia y ha! ta la recep ión de l pago de l alojamiento y consumo .
En una planta elaboradora de queso, el capital de trabajo debe garantizar la
di ponibilidad de recursos uficienles para adquirir la materia prima y cubrir los
costos de operación durante los 60 días normale que dura el proceso de producción.
más los 30 días promedio de comercialización y más los 30 días que demora la
recuperación de los fondo para ser utilizado ' nuevamente en el proceso.
La teoría financiera e refiere normalmente al capital de trabajo que e denomina
activo de corto plazo. E to e efecti vo desde e l punto de vi ta de s u admini stración,
más no así de la in er iÓn. Por ejemplo, i una empresa programa un ni el de
operaciones de $100. sin fine de lucro (compra y vende $100 en productos). pero
tiene una política de venta que establece un 50% al contado y un 50% a crédito a
30 días. al inicial la op.:ració n deberá desembol sar 100. de los cuale recuperará
$50 inmediatamente y tendrá el saldo en cuenta por cobrar. El dinero recibido al
c ontado.se utilizará en la c ompra de la nueva mercadería. pero para mantener el
ni el deseado de $100. deberá incurrirse en un nuevo desembolso de S50. Si
permanentemente las cuentas por cobrar ascienden a $50 y siempre el nivel de
operaciÓD requiere exi stencia o caja de $ LOO. los $150 totales tienen el carácter de
una invcr.;ión permanente que ólo se recuperará cuando el proyecto deje de operar.
1 Se denomine c iclo productivo 01 proce50 que se inicio con el primer desembolse pero concelor les
insumos ele lo operación y termino cuondo se venden lo s insumos, tronsformodos en productos
terminados. y se percibe e l producto de lo vento y quedo d isponible paro cancelor nuevo. insumos.
. . .
Los io"""iones del proyecto'
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • • • • •
En consecuencia, para efectos de la evaluación de proyectos, el capital de rrabajo
inicial con tituirá una parte de la inversiones de largo plazo, ya que forma parte
del monto permanente de lo activos corrientes necesarios para asegurar la
operación del proyecto.
Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operación, pueden requerirse
adiciones al capital de trabajo. En proyectos sen ibles a cambios estacionales
pueden producirse aumentos y disminuciones en distintos período ,considerándo e
e tos último como recuperación de la inver ión.
Los métodos principales para calcular el monto de la inversión en capital de
rrabajo son el contable, el del período de desfase y el del déficit acumulado máximo.
Los siguientes apartados analizan estos métodos en detalle.
Una forma comúnmente usada para proyectar los requerimiento de capital de
trabajo e la de cuantificar la inversión requerida en cada uno de lo rubros del
activo coniente, con iderando que parte de ~ s t o s activos pueden fmanciarse por
pasivos de cono plazo (pero de carácter permanente), como lo crédito de
proveedores o los préstamos bancarios. Los rubro de activo coniente que se
cuantifican en el cálculo de esta inversión son el saldo óptimo para mantener en
efectivo, el nivel de cuentas por cobrar apropiado y el volumen de existencias que
e debe mantener, por un lado. y los niveles esperados de deudas promedio de
cono plazo. por otro.
La inversión en efecti vo dependerá ~ tre factore : el costo de que se produzcan
aldo insuficientes. el costo de tener aldos excesivo y el costo de admini tración
del efectivo.
El costo de tener saldos in uficientes hará que la empresa deje de cumplir con
u pagos. Si tuviera saldos suficientes. podría cumplir con us compromi os y
tener, en consecuencia, un costo cero. pero, a medida que disminuye el aldo, el
co to de saldo insuficientes aumenta ~ n el equivalente al co to de la fuente de
financiamiento a que se recurra. ea el recargo de un interés a la deuda no pagada.
o al interés cobrado por un banco. si se recurre a éste para obtener los fondo que
remitan el pago de esa deuda
El costo de saldos excesivo equivale a la pérdida de utilidad por mantener
recursos ociosos por sobre las necesidade de caja. Este costo aumenta mientras
mayor sea el a1do ocio o.
El costo de administración del efectivo e compone de los costoS de gestión
(remuneraciones al personal) de lo ' recur os líquidos y de los gastos generales de
> preparación y evoluación de proyectos
• • • •
........ . ....
. . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . .
oficinas. Esto co to ,que on fijos, deben tomarse en cuenta en conjunto con lo
anteriore pa.r:a optimizar la in ersión en efecti o. que se define como la de menor
co to total .
El costo total se obtiene umando los costos de admini stración con los de saldo. 0
tanto excesivos como insuficientes.
Diverso autores) han propue 10 alternativa metodol ógicas para calcular el
nivel óptimo para mante ner en efectivo. William Baumol' propone un método
que generaliza el concepto de costo de oportunidad, defi niendo una tasa de interé
compuesto (i) y suponiendo un flujo de entrada constante de efectivo (C). El
costo de hacer efectivo algún valor realizable e definido en fonna fija en una
cantidad b y los desembolsos (T) también son constantes. El co to total (TC) lo
define por:
112. 1
donde bTIC equivale al número de convers ione en efectivo. TIC. multiplicado
por el costo de cada conver ' ión, b, y donde ¡CI2 equivale al costo de oportunidad
por mantene r un saldo promedio de efec tivo. CI2, durante e l período. La
optimización del monto para convenir, que e obtiene deri vando la ecuación ( 12. 1)
con respecto a C e igualando el re ultado a cero. e calcula de la siguiente forma:
12bT
1
11 2.2
) Véonse, po< e jemplo, MlUER, M. Y ORR, D . • A Model oF me Demond Fur M.oney in Firms· , Ouorterty
Jovmol of Economics, agosto 1 966, ORGLER, Y. Cosl. Monogement: Memods ond Models. Belmont,
Colif. Wodswortn. 1970; SETHI , S. y THOMPSON, G .• An of Conlrollheory to
Finonce: Model ing Simple Dynomic Cosh Bolonce Problems·. Journol of Finonciol ond Ouontitative
Anolysis, diciembre 1970, y BERANEK, W. Anolysis for Finonci ol Decisions. Homewood. 111. ; Irwin,
1963 .
• BAUMOl. W. *lhe Tronsoctions Demond Fur Cosh: An Inventary lheoreticol Approoch-, Ouorterty
Jovmol oF Economics, noviembre 1952.
los inveniones del proyecto
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .• . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . .
Por ejemplo, si lo de embolo anuales ascienden a $1.600, el njvel óptimo
para mante ner en caja erfa de $800 i el costo fijo de hacer realizable una cantidad
fuese de $_0 y el co to del capital de 10%. Es to e obtiene de:
c· =
c·-
2(20) (1.600)
O, l
64.000
O 1
c* = 800
La validez del modelo está condicionada al cumplimiento de los siguientes
supuestos: los flujos de ingresos y egresos son constantes a través del tiempo, no
produciéndose ingreso ni desembolsos inesperados de efectivos. y la única razón
por la que la empresa mantiene efectivo se deriva de la demanda de transaccione
por esto saldos.
La inversión en inventarios. por otra parte. depende básicam nte de do lipo
de co tos. a saber: lo asociados C0n la <:ompra y lo asociados con el manejo de
inventario.
Los co tos asociado con el proceso de compra son todos aquéllo en que e
incurre al ordenar un pedido para con liluir exi tencias.
Los costos a ociado al manejo de existencias, por otra parte. aumentan cuando
e incrementa la cantidad que se recibe con cada pedido.
El costo total puede calcularse sumando lo costo asociado al pedido y al
manejo de los inventario .
El objetivo es, como se mencionó, definir la in ersión promedio en existencias
que sea óptima en términos de u mínimo costo. La existencias promedio e
pueden definir como Q/2. Luego,
I 12.3
lp= Q
2
Si el inventario promedio es QI2 y además se supone que cada unidad cuesta
SS. el valor de existencias promedio erá Q/2S y los costos totale de manejo
(CM) erdn:
1 12.4
'Preparación Y eYOluoci6n de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • •
.. ..... .... ..... . .............. ..
Luego, el costo total puede expresarse:
1 12.5
D Q
CT=-P+-S
Q 2
lo que e puede mini mizar hasta:
112.6
donde Q* constituye el lote económico de compra.
-.
Las limitaciones del método se centran en la incertidumbre acerca de la demanda
del bien o combinación de bienes inventariables. Si se conociera con exactitud el
tiempo de entrega requerido para colocar una orden de compra de existen ias y e
pudieTall cuantificar con certeza los costo que in olucraria no disponer de las
existencias en un momento dado. la inversión en inventarios podría re olver e
con mayor faciJidad.
s
Por último. la inversión en cuentas por cobrar debe analizarse en función de lo
costos y beneficios que lleva asociados. A r. los principales costos son los d
cobranzas. los de capital. los de moro idad en lo pagos y los de incumplimie nto.
Los beneficio deben medirse por el incremento en las venta y utilidades que e
generan con una política de créditos.
Si la política fuese vender al contado. no e generarán costo de cobranza ni de
capital , como tampoco de morosidad ni incumplimiento.
Sin embargo, i la empre a otorga crédiro a 30 días. se genercln automáticamente
do tipos de costo , a saber, el del capital nece 'ario para financiar las cuemas por
cobrar_durante 30 días y los que ocasione el proceso de cobranza. El costo de
capital se incrementa mientras más duración tenga el período de crédito. ya que
posiblemente deba pagarse un inleré por los recur os obtenido para financiar el
crédito. El crédito. por otra parte. probablemente genere un incrememo e n la
ventas y. por lo lanro, en las utilidades.
• Uno ampl io d ifusión de modelos de inventarios de existencia. son trotados en HIWER, F. y UEBERMAN
G . L, I nrroduCI;m, 10 O/H"rat;ons Rrs.-arr-Ir . Son Francisco: HokIen' Doy, 1967.
los inversiones del proyecl
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • • • •
Al incrementar la inversión en cuentas por cobrar, aumentan tanto los costos
como los beneficios asociados al crédito. Sin embargo, sobre cierto límite, el crédito
se estaría otorgando a clientes menos buenos, con el consiguiente incremento en
los rie gos de morosidad e incumplimiento. 0
Al igual que en el caso del efectivo, inventarios y cuentas por cobrar, el crédito
de proveedores y los préstamos de corto plazo se administran en el corto plazo,
pero en términos {ie fuente de financiamiento, se con ideran de largo plazo, ya
que son renovables y pennanentes.
Los factores que influyen en las condiciones del crédito de proveedores son la
naturaleza económica del producto, la situación del vendedor, la situación del
comprador y los descuentos por pronto pago. La naturaleza económica del producto
define qué artículo con alta rotación de ventas normalmente se venden con créditos
cortos. Los proveedores con una débil posición financiera normalmente exigen el
pago al contado o con crédito de muy corto plazo. El comprador muchas vece
podrá influir en las condiciones de pago, dependiendo de la importancia relativa
que tenga entre el total de consumidores del proveedor. Los descuentos por pronto
pago pueden hacer poco atractivo aceptar un crédito del proveedor. como también
si éste recarga un interés por el crédito otorgado.
El préstamo bancario y otras fuentes de fmanciamiento de corto plazo deben
evaluarse en función de los costos y beneficios que reportan, así como medirse los
montos óptimos y disponibles.
Las dificultades para calcular estos niveles óptimos para empresas que ni siquiera
se han creado, hace recomendable emplear este primer método cuando puede
conseguirse información del resto de la industria, siempre que se considere
representativo para el proyecto. De esta forma, e aplicará al proyecto el nivel de
capital de trabajo observado en empresas similare .
Cuando se trata de un proyecto que formará parte de una empresa en
funcionamiento, será posible asumir que se mantendrá la misma relación que existe,
por ejemplo. entre el capital de trabajo actual y el valor de los activos, la cantidad
producida u otra variable que pueda exhibir correlación con la inversión en capital
de trabajo.
Por las mismas dificultades señaladas, es recomendable usar este método sólo
en nivel de perfll y excepcionalmente en nivel de prefactibilidad.
/ Preporación y evaluación de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • • •
. . . . . . . . . . . . ... .. . . . . . . . . . . . . .. . . . .
€ ~ ~ é t o d o del período de desfase
Este método con i te en determinar la cuantía de los co tos de operación que debe
financiarse desde el momento en que e efectúa el primer pago por la adquisición
de la materia prima hasta el momento en que se recauda el ingreso por la venta de
los productos. que se destinará a financiar el periodo de de fase siguiente.
El cálculo de la inversión en capital de trabajo (JCT). se determina por la
expresión:
112.7
ICT= Ca
365
*n
d
donde Ca es el costo anual y n
d
el número de días de desfase.
Un periodo de recuperación puede ser corto (venta de yogur, servicio de hotel,
fletes, etcétera) o largo (industria metalúrgica). Por ejemplo, en un hotel podría ser
po ible estimar un período de recuperación de 5 día promedio, que corresponde al
período desde que se inician los desembolsos que genera un tUlista hasta el instante
en que paga su estadía en el botel. Una planta elaboradora de quesos podría tener un
periodo de recuperación de 120 días si desde que compra la leche hasta que el queso
está terminado pasan 60 días, si hay 30 días promedio de comercialización y si se
vende con crédito a 30 días. Una forma de tratar la determinación del capital de
trabajo, de acuerdo con la ecuación 12.7, consiste en calcular el costo de operación
mensual o anual y dividirlo por el número de días de la unidad de tiempo seleccionada
(30 o 365 días). De e ta fomla se obtiene un costo de operación diario que se multiplica
por la duración en días del ciclo de vida.
La simpUcidad del procedimiento se manifiesta cuando se considera que para
la elaboración de los flujos de caja ha ido necesario calcular tanto el costo total
de un periodo como el período de recuperación.
De igual manera, su utilidad queda demostrada si se tiene que el concepto propio
del capital de trabajo es la financiación de la operación durante ese período de
recuperación. Sin embargo, el modelo manifiesta la deficiencia de no considerar
los ingresos que se podrían percibir durante el período de recuperación. con lo
cual el monto así calculado tiende a sobrevaluarse, castigando a veces en exceso
el resultado de la evaluación del proyecto. Pero sigue siendo un buen método para
proyectos con períodos de recuperación reducido ,como, la venta de periódicos,
la operación de un hotel o un restaurante.
ConslrUCcion de Rujo. de e
.. I .. • • • • • • .. • .. • • • • •• .. ... ......... .
••• s • ••• • • •
No ob tanteo como el método calcula un promedio diario. el resul tado obtenido
no asegura cubrir las nece idades de capital de trabajo en lodos los períodos. Por
ello se estima que la no con ideración de los ingresos en el período sólo campen an
e ta ituación. 0
Por todo lo anterior, el método se aplica generalmente en nivel de prefactibil idad.
por cuanto no logra uperar la deficiencia de que al trabajar con promedios no
incorpora el efecto de po ibles estacionalidades. Cuando el proyecto e hace en
nivel de factibilidad y no presenta e tacionalidades. el método puede ser aplicado.
El cálculo de la inversión en capital de trabajo por este método supone calcular
para cada me los flujo de ingreso · y egresos proyectado y determinar su cuantía
como el equivalente al déficit acumulado máximo.
Por ejemplo. si los ingresos empiezan a percibirse el cuarto mes y los egre os
ocurren de de el principio de la iguiente forma. puede calcularse el déficit o
uperávit acumulado amo se mue tra a continua ión.
Ingresos
Egresos
Saldos
40 50 110 200 200 200 200 200 200
60 60 60 150 150 150 60 60 60 150 1 50 150
-60 -60 -60 -11 O -11 O -40 140 140 140 50 50 50
Saldo ocumo -60-120-180 -240 -390 -430 -290-150 -10 40 90 140
• Cuodro 1 2. 1
En una situación como la anterior. donde las compras se cóncentran trime tre
por medio. el máximo déficit acumulado asciende a 430. por lo que ésta será la
in crsión que deberá efectuarse en capital de trabajo para financiar la operación
normal del proyecto.
Al di sminuir el mes 7 el saldo acumulado deficitario. no disminuye la inversión
en capital de trabajo. De igual forma, cuando el saldo acumulado pasa a positivo.
tampoco ignifica que no e nece ita esta inversión. Por el contrario. el déficit
máximo acumulado refleja la cuantía de los recursos a cubrir durante todo el tiempo
en que se mantenga el nivel de operación que permitió su cálculo.
/ P,epcwoción y evaluación de proyectos
••••••••••••••••••••
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
La reducción en el déficit acumulado sólo muestra la que con
recursos propios. generados por el propio proyecto, e podrá financiar el capital
de trabajo. Pero éste siempre deberá e tar disponible, ya que iempre existirá un
desfase entre ingresos y egresos de operación. 0
Aunque. como se verá en el capítulo 14, no iempre será necesario trabajar lo
flujos de caja con IVA, cuando se calcula el monto a invenir en capital de trabajo
sí deberá considerarse el IVA, puesto que al efectuar una compra afecta a e te
impuesto. que deberá pagarse aunque se recupere posteriormente con la venta del
producto que elabore el proyecto.
Además de las inversione en capital de trabajo y previas a la puesta en marcha, e
importante proyectar las reinver iones de reemplazo y las nuevas inversiones por
ampliación que se tengan en cuenta.
El calendario de inversione de reemplazo estará definido en función de la
estimación de la vida úti l de cada activo, lo que puede determinarse en fu nción a
cuatro criterios básicos: la vida útil contable (plazo a depreciar), la técnica (número
de horas de uso, por ejemplo), la comercial (por imagen corporativa) y la económica,
que define el momento óptimo para hacer el reemplazo.
La necesidad o conveniencia de efectuar un reemplazo se origina por cuatro
razones básicas: a) capacidad insuficiente de lo equipos actuales, b) aumento de
costos de mantenimiento y reparación por antigüedad de la maquinaria. c)
disminución de la productividad por aumento en las horas de detención para
enfrentar períodos crecientes de reparación o mantenimiento y d) obsolescencia
comparativa de la tecnología.
Como se analizó en los capítulo relacionado con la ingeniería y la organización.
lo que puede e tenderse también al mercado. es preciso elaborar calendario de
reinversione de equipos durante la operación para maquinarias, herramientas,
vehículos. mobiliario, etcétera.
Como estos estudios ya fueron realizado . en este punto corresponderá al
responsable del estudio financiero del proyecto sistematizar la información que
proveen e to cuadros.
Igualmente. 'erá po ible que ante cambios programados en los nivele de
actividad ea necesario incrementar o reducir el monto de la inver ión en capital
de trabajo. de manera tal que permita cubrir los nuevos requerimientos de la
operación y también evitar los costos de oportunidad de tener una inversión superior
a las necesidade reales dc:l
Lo. inveniones del p<oy't
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
• • • • • • • • • • •
El capItuLo J 2 anoLizó en la fonna
tratar /as invt!1'siont!s tÚL proyt!Cto. talUD
tzqUt!I/as qut! J(! "alizan con anticipación
a la pllNta ro marcha como /as qut! Jt!
rf!alizan la opf!ración.
Las invt!niones qut! Jt! rt!aliza.n antes
tÚ la put!sta ro marcha J(! agruparon ro
activos fijos. activos intangiblt!s y capital
df! trabajo inicial.
La importancia tÚ la invf!T1ión m capital
inicial df! trabajo st! manijiuta m qUf!,
sin ur activo tangibk ni nominal, tI la
qut! garantiza f!/ finonciamimro dt! los
rt!cursos duranu un ciclo productivo.
Los mirodos para calcular f!sta invf!T1ión
normalmf!ntf! dijit!1'f!n t!n sus rt!sultados.
Uno dt! t!/los, t!/ contabk, considoa la
invf!niól1 como f!/ t!quivalrott! pam
finonciar Los nivt!/t!s óptimos df! las
invt!T1iont!s particularf!s en t!flctivo.
cut!ntas por cobrar f! invf!ntano!. mt!nos
Preguncas y problemas
l . "út ill/Jf!ITión m acnvos nomiTll1ks tÚbm
coluidcrrrse sólo como inLrlTWn inicia/, ya
'l'Ie ,U) timoz miar tÚ tk=ho Commu.
2. "EJ COSTo tÚI emuiio tÚ foaibilidad tÚbt
crmsúkmrse sólo como invurión inicinI, ya
'l'le una illlJf!lTÍÓn en activo inrm,gibk
'l'1f! se eftctúa anres tÚ la plleml en marcha
tÚ/proyecto". Commre.
f!/ financiamiento tÚ urct!ros a travls dt!
cr/diros dt! provu.w"s y pristamos
tÚ corro plazo. El mlro.w tÚI pf!rlo.w
dt! dt!sjasf!. por jU parlt!. dtfint! la cantidad
dt! recunos neusanos para financiar
la totaLidad tÚ los costos tÚ opt!1'ación
durante el lapso comp"l1di.w tÚsde
que Jt! inician los tÚSf!mbolsos hasta
qUt! u recuperan los fondos a travis
de la cobranza de Los ingresos gmerados
por la venta. El criurio tÚL dlficit
acumulado máximo inrmta ser mt!nos
consf!rva.wr que t!i antf!rior t! incorpora
eL ift:cto de Los ingrf!sos y egresos
conjuntamenu para dt!urminor la
cuantúz tÚl déficit que nt!Cf!sitará
finonciar t!I capital dt! trabajo. Adnmis tÚ
las inveniol1t!s previas a la put!sta en
marcha. es importante incluir aqueLlas
que tÚben realizarse dllmllu la operación.
ya ua por ampliaciolles programadas
como por el rf!nnplazo nf!Cf!sano para
mantf!l1f!r f!L fonciollamiento normal df! la
empresa qUt! J(! crearla con f!I prOYf!cto.
3. J>am dmnninar la inLrnión inicial tÚ/
proy«ro se deben sumar
las inwrsüJnes pmJias a la puesta en
marr:ha". Corm.-r/u.
4. Explique t!/ concepto tÚ rielo productivo.
5. Analice los distintos mltodos pam
tÚtnminar t!i monto tÚ la inversión en
capital tÚ trabajo.
Preparación y"""fuoción de proyecto.
. . .. . .. .. .. .. . . .. .. .. , . . .
• • • • _ .. • • • a • • .. .. • .. • .. • • • .. • .. • .. .. .. .. • .. • .. •
6. An41ia los factores de costos que influyen
en ¿cálculo del monto óptimo para
inva1Ír en efoctivo·
7. "Lauksembolsos t!71
remmzemciones, seguros, y publicidad
efictwuhr antes de la puesta en mmrha de
un proyecto, deben considerarse dentro de
la Dwersión inicial de ese proyecto':
8.. Drscriba las variables que infol)'ffl en la
·dekrmin.ación del monto óptimo de la
inrxrsión en cuentas por cobmr.
!J. ¿Q!é efo:tos time la esf4ciolUllidod en las
l/OIIllS sobre la invmión en capital de
_J...: ;
".-..¡O.
10. "út depreciación acelerada de los activos
cmrstituye un subsidio a la inversión, Cl9'"
mtmtv depende de la tara de interés y de la
t41lI de impuesto a las utilidodes de ILz
" empresa .
11. ''8 método del periodo de desfase pam
azIcu.Iar el monto para invertir en capital
de tmbajo permite cubrir los rJ4i.cit
OCIISioTlLlIes de aya. pero no permite
mJidones ni reducciones en dicho monto en
fimción de los dlficit o SlIperávit de caja':
Cmnente.
12. Dt el estudio de algunos proyectos de
Urwrsión puede concluirse que no se
lJ6LSita invertir en capital de tmbnjo. Por
tjonplo, CItando las wntas mensuales son
cuarro veceY los costos de ese mes". COmnlte.
13. Explique por qué ILz variación en las wntas
(m pesos) de un producto afecta el nivel de
la inver5ión en capital de tmbnjo. Al-talice
detulhdamente todos las sitlUlCio/Jes que
put:rk identificar.
14. "&z el cal.endarÜJ de inversionlS pmRas a la
puesta en marcha debe incúlI'rse 1m ftem de
gastos filUlncieros que incluya el costo del
mpiral de los reamos invertidos':
15. "Si la invemOn t!71 capital de trabajo está
com!ctamente calculada, no debieran
presmttUSf' adicioneY ni reducciones en su
nivel de inversión durante S1l vida útil':
16. "Da lo mismo incluir o no el NA en las
inversiones del proyecto': Comente.
17. &z el estudio de un proyecto de insta/mWn
de U1Ul eYtación de servicWs se busca
calcular el monto pam invertir en capital
de tmbajo. Los productos que venderán. la
estirrUIción de ventas merlSlUlies, el costo de
cada producto y el margen de utilidod son:
Productos Ventas (m
3
) Costo ($/m
J
) Morgen ($/m
3
)
Gasolina 320 400
Diesel 150 370
Kerosene 20 250
lubricantes 1 1.250
Antecedentes de otras esMcÍOr/eY de servicio
de la mÍfmn compañía señLzlan que la
in1Jf!/!ióll en mja es prácticamente cero, q/lt'
los créditos a clientes con-esponden a pagos
con tarjetas de crédito y equivakn a 1.5
dfas wnta y qut' los inventanos
con-esponden a un promedio de 15 d!as
costo. Por otm parte, se sabe que la
gaso!i,1d, diesel y kmsene son suministrados
por I/n solo prolJt!t'dor y que en promedio la
deuda equivale a 15 dfas costo. Los
lubricantes se adquÍt'ren a otros proveedares
que otorgan un créditO promedio de 30
dfas. Se supone que no hay estacionalidn&.r
en la opemción del negocio.
15
12
14
40
la. inversiones del proy.
... .. .. .. .. .. . ... .. . .. .. .. . . .. .. .. . .. .. .. .. . .. . . .. .. .. .. . .. .. .. .. . .. . .. .. .. . . . .. . .
CASO: MADERERA AUSTRAL S.A.
Francisco Alvl!ar. jovl!n ingnzil!To
comnrúzl, y sus amigos y alltiguos
compañl!ros dI! I!studio dl!cidil!ron formar
UIl grupo dI! proftsionaLl!s asociados con
I!lobjl!h/JO dI! prl!Suzr asi!soría nz matl!ria
M administración a MI árt'a
agrírola-forl!stai.
En I!stl! momnzto la organiz4ción tinzl!
a su cargo la rl!alizoción dl!l I!studio M
factibilidad MI complt!jo Madl!rl!ra
Austral. S.A. Dicho complt!jo consta M
lino planta eú imprt'gruzción con saks.
una planta M imprl!gruzción con
una planta M maMras prt'nSadas y un
aSl!rradl!ro. El aserradero I!S la unieÚzd
piloto qUI! Mbl! abastl!CI!r a todas las
dl!17uis plnlllas con la matt!ria prima
ind¿1)(!nsable. SI! espera qUI! inicil! sus
aChvidades I!I próximo 15 M agosto dI!
/984. Los amigos dI! Alvl!ar tomaron a
su cargo I!I I!$tlldio tlcnico. ya qlll!
contaban con I!specialización I!n i!1 árl!a
di! ingl!nil!rfa forl!Stal. mil!ntras qlll! 1I SI!
responsabilizó M la rt'alizoción eúl
esrudio M filchbilidad l!Conómica. De
malll!ra I!spt'cial debl! I!studiar lo rt'.firl!nre
al asl!rradao. put'Sto qUI! htl! comt"ÍflIye la
pi= dO/'i! da compkjo. Alvl!ar hl!ni! ya
bamzntl! n¡·anzo.do su análisis y I!Il i!stl!
moml!nto SI! encuentra abocado a la tarea
de MtI!rminar el capital de trabajo qUi!
rl!quiere h,uta diciembre de 198 . El
obji!hvo principal de esta unidad Sl!rá
valorizar /'1 madera de las plantacione;·.
transfonnarla en un produCto Ilobli! y
obtenl!r I!lmás alto aprovl!chamiellto M
los tÚs(!chos. Existe. además. el
impl!ratillo dI! lograr un grado dI!
tficinzcia tal que permita nzftl!7ltar las
I!Xigmcias MI mnrado. Ello significa
obtener madera de calidad por
Sl!Iección dI! cortes.
DI! acril!rdo con I!Stos objl!hvos. SI! ha
pl!nsado dotar al asl!rraMro M siaras
huinchas M alto Tl!ndimimto.
Especificami!nte. I!I I!quipo constituido
por un banco sil!rra-huincha M
1.25 m dI! diáml!tro. una part-idora
sierra-huincha dI! 1, 10 m di!
diáml!tro. una canuadora. sÍl!rras
dl!SJluntadoras. baño para trauzmimto
antimancha, I!quipo M transporte
ml!conizado y un compkto taLler dI!
afilado y rl!paración M sil!rras. Las
sii!rras SI! cONzaron t!1l I!I ml!rcado
nacional. di! muy bUl!na calidad y alto
rl!Tldimil!nto. Adl!más. plll!dl!Tl
adquiriru i!n condicionl!s occi!pcionall!s
por la I!mpresa.
El prl!suplil!sto de instalación para
i!I QSl!rradl!ro SI! prl!smta i!Tl I!I siguiellfl!
drfl1lk:
PRESUPUESTO DE INSTAlAOON
Maquinaria $ 30.000.000
Gaslos de inslalaci6n 4.000.000
Edificio
Implementos
TOTAl.
10.000.000
6.590.000
$ 50.590.000
Esta insuzlnción pn-mitird producir
10.000. 000 de pies madl!rl!ros
flnuales, trabajando con un solo tunlO
dutantl! 280 dlas.
Dllmnte los priml!ros dos años M vida
dl'l flSl!rradl!ro. SI! I!spl!ra qUI! bu tmga
1111 I vid4 útil M 10 años. SI! ha
'Preporoci6n Y evaluación do proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • •
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
planeado trabajar a un 25% tÚ la
capacidad, debido a que al'n hoy el
abastecimiento tÚ 1'1lflkras es
insuficiente. Sin embargo. existen
bunzas expectativas. ya que la
producción de bosques crea
rápidamente y el valor del equipo es
competitivamente bajo. /o cual
constituye una ventaja para este
periodo. Por estas razones se ha
pensado tambiln que en este tiempo
la 77ZLUÚra e14borada se producirá
so14mnzte en tamaño estándar.
Para obtenu 14 madera en calidad
tÚ producto semie14borado se requiue
tÚ un proceso que dura nztre 30 y 45
minutos; posteriormente. los matÚros
tÚben evaporar su humedad apiiat:los
en casti&s durante 3 meses. p aro
constituirse en producto terminado y
salir a 14 venta.
Existe la itÚa generalizada de que
los clientes. en su mayoría barracas.
son solventes. No obstante. y por
Alvear piensa mantener
una reserva de 5% sobrt! i4s cuentas
por cobrar, que correspontÚn al50%
tÚ i4s ventas y se cancelan a /20 días
en cuotas mensuales iguales. Se espera
voukr el total tÚ la producción.
La materia prima. matÚra en
bruto. se debe canalar como máximo
30 dlas tÚspuls de llegada a su
tÚstino. El problema principal respecto
tÚI abastecimiento radica nz que
durante /os meses tÚ junio. julio y
agosto es imposible satisfizar /os
pedidos de madera. tÚbido a que los
caminos existt:ntes en el lugar dontÚ se
encuentra el complejo madun-o
(cordillera tÚ Nahue/buta) están en
maL estado.
l\llediaTLte los estudios por
Francisco Alvear se ha logrado tÚtectar
que el aprovechamiento que pueda
hacerse tÚ /os tÚsechos o subproductos
cumple un papel importante en ia
rt!ntabilidad tÚI aserratÚro. De
acuerdo con la polftica adoptada
respecto de 14 producción. vale tÚcir,
trabajar al 25% tÚ 14 capacidad, la
recuperación por valorización tÚ
desechos. considerando a $2.000 el
metro cúbico. es tÚ $3.250.000 a
precio de costo. Los desechos pasan a
constituirse en ingresos mensuales a
caja una vez que se traspasan
Integramenu a otro tÚpartamento tÚI
complejo.
Francisco Alvear tÚterminó el
prt!cio tÚ venta del pie maderero en
$ / 7. Conjuntamente tÚterminó el
costo tÚ producción anual en
$39. 000.000. lo que. rt!stdndole el
costo amtal de subproductos
($3.250. 000). permite definir un
costo anual tÚ producción matÚrero en
$36.060.000. Esta última cifra, al
ser dividida por la producción foica
anual. tÚtermina un costo tÚ $14.42
el pie matÚrero. Los artlculos
terminados yen proceso tienen el
mismo costo unitario por pie. Se le
asigna este costo tÚbido a que en ia
práctica la difernzcia que =irte entre
ambos es muy pequeña y se tÚsprecUJ
para los eftctos del estudio.
Para determinar ia rentabilidad tÚI
las inversiones del proyedo'
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
• • • • • • • • • • • • •
asaratÚro, los
siguinzus datos:
Energla eléctnca
Mono de obra
(18 personas'
Sueldo Ir¡o
PRECIO
UNITARIO
$ 3.000 m> SólidO
CONSUMO
ANUAl.
.013.000 mt
$ 7,10 Kw h 129.000 Kwh .
$ 200 la hOra ' 40.320 horas •
$ 120.000 a l mes 1 jefe de Iumo
auius. gravas, huaipu, sinras-
huinchas.
considera convnzinzte realizar tstas
compras una vn al año, ya una
n'a/izada ni las casas tÚI
mmo dunminó para las compras
u da un plazo
de 3 para canular. El gasto ni
materialts lIarios a
$5.000.000.
Los gastos gnznaús fonruuJos
por un 1 0% amortización tÚ
maquinaria y 5% amortización de
edificio. Los gastos tÚ administración
y vml lS 25% sob" la
mallo obra y los SlUúJoS.
a la importancil' dtl
dmtro
Francisco Alvear considoa
altanunu cOI/tratar un
uguro, tanto para capital fijo como
para capital trabajo. Dicho
uguro anual y canulaTU
trtS CtlOlas pagadnas ('n los
primeros lo contratación
seguro. La prima capital
fijo 2,5%. El capital tÚ trabajo
tasado por la nz $20
como y
tambiln una prima 2,5%.
Fina/mente, u un
para imprevistos tÚ 7% sobre la suma
tÚ todos los costos y gastos
antmormmU
En los se
los cá/culos respecto tÚ la rentabilidad
d('1 con aprovechaminzto
parcial tÚ los tÚuchos y un tÚ
vffltás varias mdustrias tÚl ramo.
1
Rentabilidad del asaradero con
parcial los tÚuchos

madaa aserrada
+ por
valorización
TOTAL VENTA
- Costo total producción
UTILIDAD BRUTA
S 170.000.000
13.000.000
183.000.000
/62.42/ .613
$20.578.387
• Se reit":'a que todo. los costos y gosto. considerados por Alveor poro determinor lo rentobilidad del
aserradero son vólidos pora el 100% de capocidad de trabajo. a>tcepto lo valoración de desechos.
> Preparación y evaluación de prayectos
• • • • • • • • • • • • • • • • •
. . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Anexo 2
varias industria,o
ramo
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12. 196
Febrero 13.465
/ÑJrzo 14.221
Abñl 11 .198
Wv:Jyo 12.071
Junio 13. 145
Julio 14.914
AgosIo l L389
Septiembre 12.061 'l.'
Octubre 11 .. 486
Noviembte 12.557
Diciembre 11.952
TOTAL 151.105
• PHIUPPATO . Georgc. ¡:"ndAmmstn tk
administración fillllllciua. México: McGf'3w· HiII.
1979.
• SAPAG. N"",ir. Criurios tk nvWurión tk pnry«r0s.
McGr.cw·Hill. ladrid 1993.
• SAPAG. N. y R. SAPAG. -Drurm;nl1ción tk ¿,
;nwrsió', CIIpiral M ITUhlljo 01 proy«llH cou
4l1u';onollllJaá tn la tulquiJid6n tk mlluri/l$ prilllm J
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. - . . . . . . .. .. . . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . ... . .. . . .. .. .. .. . . ... . ... .. ..
BENEFICIOS DEL PROYECTO
En este capítulo se analiz.an lo beneficios que pueden asociar e a un proyecto de
inversión. Generalmeme e tos son más que los que el común de los evaluadores
consideran en el proceso de preparación de los flujos de caja, no taOlO por ignorancia
sino por estimar que sólo influyen muy marginalmente en los re ultado del
proyecto.
Sin embargo, corno se mencionó en los primeros capítulos de estc texto, el
estudio de proyeclos debe ser capaz de exhibir la mayor coherencia posible de los
datos que explicarían el componarniemo futuro de los distinto componentes del
flujo de caja. Una forma de hacerlo. especialmente en ni eles de prefa tibilidad o
factibi lidad, e identificando la [Otalidad de lo beneficio del proyecto,
independientemente de su relevancia para el resultado final. E to e justifica por
dos razones: una, porque ólo después de su determinación recién se podrá calificar
su cuantía como relevante o irrelevante y, otra. porque al entregar un proyecto
para la revisi,""n por terceros. no puede omitir e una variable que, a juicio del
revisor. pudiese ser má imponante de lo que estima el propio evaluador.
En este capítulo se analizan tanto los ingresos como los beneficios que. sin
constituir flujos de caja para el proyecto, son nece ' arios de considerar para la
correcta medición de su rentabilidad,
~ ~ Tipos de beneficios
Además de los ingresos directos ocasionados por la venta del producto o ervicio
que generaría el proyecto. e i. te una serie de otros beneficios que deberán incluir e
en un tlujo de caja para determinar su rentabilidad de la fomla más preci a po ible.
Para ser con ist..:nte con lo señalado en el balance de maquinarias y en el
calendario de inversione de reemplazo, deberá considerar e como un tipo adicional
de ingreso la posibilidad de la venta de los activos que e reemplazarán. Al generar
esta wnta una utilidad o pérdida contable que podría tener implicancias tributarias
imponantes para el resultado del proyecto. deberá ser incluida en el flujo de caja
antes de calcularse el impuesto.
OtTO ingreso que podría identificarse en muchos proyectos es el ocasionado por
la venta de subproductos o desechos. Si bien su cuantía generalmente no será
significativa, u inclu ión posibilita considerar una situación más cercana a la que
'Preporoci6n y evaluaci6n de proyecto.
• • • • • • • • • • • • • • • • •
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
podría enfrentar el proyecto.. a la vez que permite mo.strar la capacidad del evaluador
para situarse en una posición de optimizador de las distinta ariables del proyecto.
Los avances tecnológicos ob ervados en los últimos año muestran la po ibilidad
de aprovechar prácticamente todos lo residuos que generan los proyectos: el uero (0
como alimento para animales en la fabricación de que o o las bolsas plá ticas
reciclables en las fábricas de leche que las reciben como de olución por producción
no vendida. entre otros.
En muchos proyecto no hay ingre os directo asociados a la inversión: por
ejemplo. cuando se evalúa el reemplazo de un procedimiento admini trativo manual
por uno computacional o de un vehículo viejo por uno nuevo para el transporte de
personal en la empresa. En ambos casos. el beneficio e tá dado por el ahorro de
costos que pueda observarse entre la siruación base y la situación con proyecto.
Un ahorro de costos má particular e el que puede obtenerse de los cálculos
lributarios. Por ejemplo. si se está e aluando un proyecto para reemplazar un
equipo totalmente depreciado. per otro. nueve, deberá cen iderarse, para este último..
la posibilidad concreta de que su depreciación centable permitirá reducir la utilidad
y. en consecuencia, el impue to que sebre ella debería pagarse.
De igual manera, cuando en un proyecte se la cenveniencia de
reemplazar el vehículo de gerencia tedes los año. • per su impacte cn la imagen
corporativa de la empresa. prebablemente su aler de venta erá inferior al aler
contable no. depreciado que tenga en e e memento. La pérdida en la venta del
active hará bajar la utilidad glebal del negecie y. per tanto.. producirá un beneficio
por la vía del ahorro tributario..
El ingreso per la venta del producto. e servicio. per la venta de actives e per la
venta de re idue y la mayer dispenibilidad de recurso. que pedría generar un
aherro en los costos cen tituyen tedes recur es di penibles para enfrentar
cempremises financieros del proyecto. . Sin embargo.. existen otro. des beneficies
que deben ser co.n iderado para medir la rentabilidad de la inversión. pero que no
constiruyen recursos dispenibles: la recuperación del capital de trabajo y el valor
de desecho del pro.yecto.
·El capital de trabajo e tá constiruide por un co.njunte de recurso. que. siendo
absolutamente imprescindibles para el funcienamiente del proyecto (y por tanto
no estar disponibles para otro.s fines) . son parte del patrimonio del inversionista y
por elJo tienen el carácter de recuperables. Si bien no quedarán a disposición del
inversionista al término del período. de evaluación (perque el proyecto eguirá
funcienande. en el mayor número. de casos, de pués de ese períede). son parte de
lo que e e inversienista tendrá por haber hecho la inversión en el proyecto.
Lo mismo ocurre con el valer de de echo del proyecto. Al e aluar la inver ión.
normalmente la proyección se hace para un e pacie de tiempo inferior a la vida
Beneficios del proyecto'
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .................... .
útil real del proyecto. Por ello, al término del período de evaluación deberá estimarse
el valor que podría tener el activo en ese momento, ya ea uponiendo su venta,
considerando u valor contable o estimando la cuantía de los beneficios futuro
que podría generar desde el término del período de evaluación hacia adelante. La 0
inversión que se evalúa no sólo entrega beneficio durante el período de evaluación,
ino que durante toda su vida útil. Esto obliga a buscar la forma de con iderar
e os beneficios futuros dentro de lo que se ha denominado valor de desecho.
Al igual que para el capital de trabajo. el valor de desecho no está di ponible para
enfrentar compromisos financiero. Si bien es un recurso del inversioni ta,
considerarlo como disponible podría hacer que deba venderse la maquinaria para
pagar un préstamo. Por ello se considera como un beneficio no disponible pero que
debe alorarse para detenninar la rentabilidad de la inversión, ya que es parte del
patrimonio que el inversionista podría tener i invierte efectivamente en el proyecto.
La estimación del valor que podría tener un proyecto después de varios años de
operación es una tarea de por sr compleja. Muchas veces, el factor decisivo entre
varias opcione de inversión lo constituye el valor de desecho.
A este respecto existen tre métodos posibles de usar para calcular el valor
remanente que tendrá la inversión en el horizonte de su evaluación. y aunque cndn
uno conduce a un resultado diferente, u inclusión aporta. en todos los caso ,
infomlación valiosa para tomar la decisión de la aceptación o rechazo del proyecto.
Dos de ello valoran activos y el tercero la capacidad futura de genera ión de recu o .
Volores de desecho
Valores de octiYos
L Melado conloble: volor li bro de los ocIÍVos
L Método comerciol: volor de mercoclo neto
Va loración de Rujos
L Metodo económico: volor cxIuaI de un Ruio promedio perpetuo
I Tomodo de SAPAG. Nassir. Eva/Ilación dr ¡'U't!f'$;ones el! la f'mprrsa: oU(l"ourclllg. rermpla¡o. ampliación,
"bandono, illltmnliu;¡ció,c Sontiago: ClAOE-Universidcd de Chile, 1998.
Preparación Y evaluación de proyectos
•••
. . . . . .. . . . . .. . .. .
. . . .. . . . . . .. . .. .. . . .. . . . . . .. . .. .. . .. . . . .. ..
El primer modelo es el contable, que calcula el valor de desecho como la suma
de los valores contables (o valores libro) de los activos. El valor contable
corresponde al valor que a esa fecha no e ha depreciado de un activo y e calcula.
en nivel de perfil y prefactibilidad como: 8
I 13. 1
donde:
lj = Inversión en el activoj
nj = N úmero de años a depreciar el acti vo j
dj = Número de años ya depreciados del activoj al momento de hacer el cálculo
del valor de desecho
En aquello activos donde no hay pérdida de valor por su uso, como los terrenos,
no corresponde depreciarlos. Por ello se asignará. al término del período de
evaluación, un valor igual al de su adquisición.
Por ejemplo, si el valor de uno de 10 activos (j) que se comprarán para el
proyecto asciende a $12.600 y si el fisco permite depreciarlo en 15 años (ni)' su
depreciación anual (l/nj) será de 12.000/15 = $800.
Si el proyecto se evalúa en un horizonte de diez años (l'J) al término de su
período de e aluación tendrá una depreciación acumulada { ,/l1j}*dj de $8.000.
Por lo tanto, su valor contable o valor libro será, aplicando la ecuación 13. 1, de:
12.000 - * 10) = 4.000
que corresponde al valor de adquisición ($12.000) menos la depreciación acumulada
($8.000)
En activos intangibles e aplicará el mismo procedimienco, aunque es frecueme
que al-término de su período de evaluación se encuentren totalmeme
con excepción de aquellos en que se considera que se mantendrá su valor (un
derecho de IIaves o una marca .
Podo aproximado y conservador del métod0
3
, su uso se recomienda en el nivel
de perfil y, ocasionalmente, en el de prefactibilidad.
2 los activos fijos se deprecian y los activos intangibles se amortizon. El concepto es el mismo pero con
denOlT1inociones diferentes.
3 supane que el activo va perdiendo volor.
Benef. cios del proyecll
.. . .. ... ...... . ...................... . ...........
Por est.a razón, y dado que los estudios en niveles de perfilo prefactibilidad
permiten el uso de aproximaciones en su evaluación. el método contable compensa.
con u criterio con ervador. la falta de precisión en algun estimacione de co to
y beneficios. 0
Téngase presente. sin embargo. que mientra más se empleen crilerio
con ervadores en la formulación del proyecto. la evaluación arrojará resultado
iempre más negativos. Si se aceptan las aproximacione al efectuar las estimacione
de las variables económicas en los ni veles de perfil y prefactibilidad. podria ya estar
incorporándose, in percibirlo. un elemento con ervador. o pesimista. De esta forma,
i luego se opta conscientemente por aplicar un valor de de echo conservador. como
el que provee este método contable. el efecto negativo sería mayor aún.
El segundo método parte de la base de que los valores contables no reflejan el
erdadero valor que podrán tener los activos al término de su vida útil. Por tal
motivo. plantea que el valor de desecho de la empresa corresponderá a la suma de
los valores comerciales que erían posibles de esperar. corrigiéndolos por su efecto
tributario.
Ob iamente. existe una gran dificultad para e timar cuánto podrá aler. por
ejemplo. dentro de diez años un activo que toda ía no e adquiere. Si bien hay
quienes proponen que se bu quen activo similares a los del proyecto con igual
antigüedad de uso y determinar cuánto valor han perdido en ese plazo (para aplicar
igual factor de pérdida de valor a aquello activos que se adquirirían con el
proyecto). esta respuesta no constiruye una adecuada solución al problema. ya que
no con idera posible cambio en la tecnología. ni en los términos de intercambio
ni en ninguna de las variables del entorno a la que no referimos en el capítulo 2.
Se agrega a lo anterior la enorme dificultad pro tica de su aplicación a pro ecto
que lienen una gran cantidad y di ersidad de acti o • lo que hace que el cálculo de
u valores de mercado e constituya en una tarea verdaderamente titáni ca.
Si bien no parece conveniente recomendar este método en la fom1Ulación de un
proyecto nuevo. sí podría tener un gran valor en aquello que se evalúan en una
empre a en funcionamiento. donde on poco lo activo en los que e invertirá. Es
el ca o de los proyectos de reemplazo. donde frecuentemente el activo que se evalúa
es uno 010: de los proyecto de ampliación. donde generalmente no on muchos lo
activos que se agregarían a lo exi lentes. o de Jos proyectos de abandono .. total o
parcial. como por ejemplo de una línea de productos. donde el valor comercial que
e requiere calcular de los activos es el precio vigente en el mercado.
Cualquiera sea el ca o en que se aplique. e presenta. sin embargo. una
complejidad adicional; a saber: la necesidad de incorporar el efecto tributario que
generaría la posibilidad de hacer efecti a su enta.
Preparoción y evoluación de proyectos
• • •••••••••••••••
. . . . . . . . . . . . . .......... . ... ....
Si el activo tuvie e un valor comercial tal que al venderlo le genere a la empre a
una utilidad contable. se de contará de dicho alor el momo del impuesto que
deberá pagarse por obtener dicha utilidad.
El cálculo del valor de desecho mediante La corrección de los valores comercial e
después de impuesto puede efectuarse por dos procedimientos que conducen a
igual resultado. En ambo ca os se requerirá determinar primero la utilidad contable
obre la cual se aplicará la tasa de impuesto vigente. Para eIJo se restará al precio
de mercado estimado de venta el ca to de la venta, que corresponde al valor contable
del activo.
Para mostrar su aplicación usaremos un ejemplo simple. Supóngase que el
proyecto se evalúa en un horizonte de tiempo de cinco años, que el activo será
adquirido en $1.000 y que su vida útil contable es de diez años. La depreciación
anual será de $100 ($1.000 dividido en diez año ), lo que significa que en cinco
años se tenga una depreciación acumulada de $500. Si se estima que el valor
comercial del activo será al cabo de cinco años equivalente a $650, la utilidad
contable em de $ L50. Suponiendo que la tasa de impuestos a las utilidades fue e
de 10% correspondería pagar $15 en impue tos.
El valor de desecho será enton es de $635, que resulta de restar lo
impuesto a los $650 del valor comercial.
15 de
El egundo procedimiento para llegar a ese mismo resultado es sumar a la utilidad
después de impuesto el valor contable que e dedujo para calcular la utilidad
contable antes de impuesto, por cuanto no constituye un flujo de caja
desembolsable.
De esta forma, se tendría lo . iguiente:
Valor comercial
-Valor conloble
~ Utilidad antes de impuestos
~ p u e s t o (10%)
~ Utilidad neto
+ Valor contable
= Valor de desecho
650
(500)
150
( 15)
135
500
635
Benefkios del proyec:tq
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Cuando al activo e le asigna un valor comercial inferior al valor contable, e
producen pérdidas contable . En este caso, no podría atirmarse, como mucho lo
hacen, que no hay efectos tributarios. Lo má probable es que haya beneficio
tributarios, pue to que. si la empresa que evalúa el proyecto tiene utilidades
contables, la pérdida que la eventual venta oca ionaría colaboraría con el re to de
la empre a reduciendo u utilidade globale , y, en con ecuencia, la ayudaría a
reducir los impuesto a pagar.
El ahorro de este impuesto es un beneficio que e debe reconocer y asociar al
proyecto, ya que sin su venta la empresa deberá pagar un impue to mayor que i
hiciera la venta..
Lo anterior se aprecia más fácilmente si se agrega al ejemplo anterior el supue to
de que el proyecto permitiría la venta futura de un activo, adicional al que se
expu o antes y que se podría vender en $400, aunque tiene un valor contable de
$500: es decir, su venta conlleva una pérdida contable de $100.
Si se loma en cuenta la venta de los dos activos en u conjunto, se observa la
siguiente situación:
+ Valor comercial 650 .400 I .OSO
--Valor contable (500) (500) (1.000)
= Utilidad anles impuesto ISO (100) SO
-ImpUesto (15) 10 (5)
= Utilidad neta 135 (90) .45
+ Valor contable 500 500
1_000
- Valor de desecho 635 410 1.0.45
Como puede apreciarse con facilidad, por vender lo ' do activo la empre ' a paga
610 $5 de impuesto , en circunstancias que cuando vendía ólo un a tivo debía
pagar S 15. O sea, la venta del segundo activo po ibilita a la empre a ahorrarse 10.
En otras palabras, cuando la empresa como un todo tenga utilidade contat'le ,
el ahorro de impuesto corresponderá e acta mente a la la a de impuesto
multiplicada por la pérdida contable del activo que e vendería a precios inferiores
a lo de su valor contable.
En el ejemplo anterior, dado que la utilidad (pérdida) contable antes de impue ro
ería de menos $100, el ahorro de impuestos corresponderá al 10% de e a cifra, es
decir $1 O. De aquí se explica que el valor de desecho sea superior al valor comercial
del activo_ Por una parte, e obtiene el beneficio de su venta y. por otra, el del
ahorro do:: impuesto.
• Preparación y evaluación de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • •
• • • •
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
El tercer método es el denominado económico, que supone que el proyecto
valdrá lo que es capaz de generar desde el momento en que se evalúa hacia adelante.
Dicho de otra forma, puede estimarse el valor que un comprador cualquiera e LaTÍa
dispuesto a pagar por el negocio en el momento de su aloración.
4
El valor del proyecto, según e te método, será el equivalente al valor actual de
los beneficio nelO de caja futuro. Es decir,
113.2
VD = t (B - e),
,=\ (1 + i)'
donde:
VD = valor de desecho del proyecto.
(B-Ch = beneficio neto, o beneficio menos costo, de cada período t.
i = tasa exigida como costo de capital.
Sin embargo este modelo obliga a estimar nuevamente para el período n el
alor de de echo que tendría por egunda vez el proyecto. A este respecto Sapag'
propone estimar un flujo perpetuo a futuro y calcular su alor actual . Para elJo.
toma un flujo normal como promedio perpetuo y le resta la depreciación. como
una forma de incorporar el efecto de las· inversiones de reemplazo necesarias para
mantener la capacidad productiva (y por lo tanto el flujo) también como un
promedio anual perpetuo. De esta forma. el valor de desecho quedaría como:
VD
1\3.3
donde:
(B-Ch = Beneficio neto del año normal k
Depk = Depreciación del año k
l
• Puede simularse que el pnopio dueño del proyecto lo · compro· a si mismo.
j Sopog, No.s.sir. EvoJuoci6n de inversiones en lo empresa: outsourcing, reemplazo, ampliación,
obandano e inlernalizoción. Santiago: ClADE-Universidod de Chile. 1998.
Beneficios del p
.. .. . . .. .. . .. .. . .. .. . .. .. . .. .. . . . .. .. . .. .. .. .. , ... ...... .... ...... " .
Lo anterior no es otra cosa que la utilidad neta de impue tos actualizada como
una perpetuidad ya que, como e erá en el capíLUlo siguiente, el flujo de caja
corresponde a la utilidad neta más la depreciación del ejercicio.
Por ejemplo, si el flujo neto de caja fue e $12.000, la depreciación $2.000 y la 0
(asa de co to de capital de 10o/c. el valor de desecho sería:
VD = 12.000 - 2.000 = 100.000
0,1
Es decir, aunque el flujo normal esperado como promedio a perpetuidad sea
$12.000 se descuentan $2.000 como compensación anual por las reinversione
que nece ariamente deberán hacerse a futuro por reposición de activos. Si se
e ige un retorno del 10% a la inversión sólo valorando al proyecto en $ 100.000,
los $10.000 disponibles permitirán obtener ese 10%. De e ta forma. en lugar de
incorporar el efecto de las reinversiones como un solo monto, se hará di firiéndolo
en varios períodos, cuyo número dependerá de la vida útil contable.
La simplicidad del modelo hace pen ar en la conveniencia de aplicarl o en
cualquiera de los tres nivele de estudio de viabilidad. Quizás la única limitación
para su u o ea que. en general, tiende a mostrar un resultado m.ás optimi ta, aunque
probablemente más real, que el que se obtendría con cualquiera de los otros métodos
y. por lo tanto, DO podría aparecer como atractivo para aquellos e alu adores que
tienden a incorporar criterio con ' ervadore en la confección del flujo de caja. en
reemplazo del innecesario ítem de imprevistos que agregan a la inversiones y a
los costo ( pero que nunca lo incorporan a lo beneficios).
Si bien con la aplicación de cualquiera de los tres métodos se logra mostrar. en
forma matemática, un mayor beneficio en el resultado del proyecto. esto no
con tiruye una distorsión para el trabajo del evaluador. ya que. por el contrario. al
ser correctamente utilizado. permitirá mejorar u tancialmente la cuanrificación
del val r remanente de la inversión.
En relación con la recupe ración de la inver ión en capital de trabajo, debe
mencionarse un último elemento. de inclusión o exclusión, . egún el método que
se trate. Si bien e cierto que el capital de trabajo constituye par.! la e mpre a un
activo que debe agregarse al remanente de la inversión al término del período de
evnluación, y por ello debe sumarse nI flujo de caja si el valor de desecho se
caJcula por lo métodos contable o comercial. cuando se calcula por el métodO
económi O no e incluye, porcu:mt e te método valora la capacidad de generación
de flujo futuros, con la configuración de activos existente en el momento de su
cálculo.
? Preporoción y evaluadón de proyedos
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . .. .. .. .. . . .. .. .. .. .. .. .. ..
8 Políticas de precio
--
El precio que se fij e para el producto que e elaborará con el pro ecto erá
determinante en el nivel de lo. ingresos que se obtengan. tanto por su monto
propiamente tal como por su impacto sobre el nivel de la cantidad vendida.
El precio ( P ) se define como la relación entre la cantidad de dinero (M) recibida
por el endedor y la cantidad de bienes ( Q) recibidas por el comprador. Esto e
1 1 :1.4
p=M
Q
Para de cribir Jos alcances de esta definición, supóngase que se desea cambiar
el precio. Para eUo existen varias opciones. como subir O bajar el valor unitario a
cobrar por cada producto; cambiar la cantidad de bienes proporcionado por el
vendedor ante un mismo valor (por ejemplo. reduciendo el tamaño de una barra
de chocolate y venderla por la misma cantidad de dinero); cambiar la calidad del
producto (si la calidad baja y la cantidad a cobrar e mantiene. el precio ' ube
porque el comprador esta recibiendo rpenos calidad); o variar el momento de entrega
respecto del momento en que e cobra (venta con opción de pago a 90 días in
intereses equivale a una reducción de precio).
En general . las e lrategias de precio pueden basar e en co to o ventas. Sin
embargo. los factores que deberían considerarse al establecer una e trategia dI!
precios son: a) la demanda, que establecerá un precio máximo posible. b) lo
costo. que definen e l precio mínimo, c) los factores competitivos. que deítnirán
una variabilidad que pueda ubirlos o bajarlos d) las reslriccione ' al precio. a
sean externas a la empresa, como regula ione gubernamentales, o interna. como
exigencias de rentabilidad mínima.
La e la · ticidad precio de la demanda permite medir la sen ibilidad de lo
compradore frente a cambio en los precios de un producto y se define como el
cambio porcentual en la cantidad demandada re pecto de un cambio porcentual en
el precio. tal como e expresó en la ecuación 3. ¡ del capítulo 3.
Una forma complementaria de medir la sensibilidad del comprador e mediante
la elasticidad ingreso de la demanda (El):
1
1
3 .5
donde l e el Ingreso personal.
. . - . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
• •
B e n e ~ d o s del proyecto
. . . . . . . . . . . .
Si E, es negativa, muestra que el producto es un bien inferior, es decir, que
cuando aumenta el ingreso personal, se consume menos de ese bien. Si El e
po itiva, la demanda aumenta cuando el ingre o aumenta Sin embargo, en e Le
caso se pre entan dos situaciones: que ea positiva pero menor que uno (varía 0
pero no significativamente) o mayor que uno (varía en forma imponante).
De acuerdo con lo expuesto en el capítulo 7 el resultado de un negocio se deduce
de la diferencia entre los ingre os y los costos totales a ociados a una inversión.
En e te sentido, el precio o tarifa por cobrar debiera ser el que permite cubrir la
totalidad de los costos de operación (fijos y variables, de administración, fabricación
y ventas, oibutarios, etcétera), otorgar la rentabilidad exigida sobre la inversión y
recuperar la pérdida de valor de los activos por su uso.
La forma de calcular la tarifa se reduce a tomar la ecuación 7.13 • asignar a R un
valor cero y despejar la variable precio. De esta forma, se obtiene un precio de
equilibrio que cubre todo lo señalado anteriormente. Cualquier precio sobre e te
valor dará una rentabilidad superior a la exigida.
Otra opción se analiza en el capítulo 18. donde mediante la aplicación de un
modelo de sen ibilidad se cal ula el precio de equilibrio en presencia de un flujo
de caja proyectado.
preporoción Y e'IIOluoción de proyecto.
. . .
. . .. .. . .. .. . .
Los un son mds
simple ingreso por da producto o
urvicio aaboraríll in que u
errar/a con su aprobación. Un análisis
complew tÚberlA incluir los ingresos por
venta activos y por venta tÚ desechos.
Los ahorros tÚ costos y Los df'ctos
tribtttarios. Si bien 110 comtit:uyen
ingnsos, hay dos que hay que
incluir por constituir parte tÚl patrimonio
que tendría a inversionista si se la
inversión: vaLor tÚ deucho del
y la recuperación del capital de trabajo.
Preguntas y problema ..
1. Expliq= por qué tÚbe considemrse el IHZ/or
di! t:ksecho tÚ un proyecto.
2, -No sin-np" es I/ere:smio il/c/uir elmlor tÚ
desecho en un Jlujo,)'I1 inJlu)'e' muy
marginn/rrzenú m In nmtabilidmi por
estar al final del periodo tÚ evalunción ':
Comente.
3. Alioli« los diftrenm tipos tÚ beneficios
'lile idnuificar en 111/ pW)'f!Cto.
4. "UII proyecto de reemplnzo de un
compufLU:/or no se puede rollllUlr
a'onómÍt:amellú, )V1 no tiene ingr=s
asociflÓO$': Commte.
.. . . . . .. . . .. .. ... . . . .. .. .. .. . . . . . .
-.
El valor tÚ t:ksecho se estimar por uno
de tres métodos: el valor contable o libro, el 0
valor comelrial y 1'1 valor económico. Este
último e:s el más = aunque no sin-np" el
más conveniente tÚ usar.
El precio es obviamente uno tÚ los aspeCtos
centrales I'n in determinación de los
i ngrl'sos. Su fijación debe considerar. a lo
cuatro aspecws: la donando o
i1llellciollf!S tÚ pago del consumidor. los
COSlOS, la y las regulaciolles,
internas O extenlas, que se le impongan.
5. E>plique cómo 1m proyecto tÚ "","lplazo de
un vehímlo nuevo por otro viejo puede
gmemr bl'1lejicios tributarios.
6. "El =pito/ de trabajo rerUPnrl al final del
período de el/flluoeión". Comrnte.
7. "Los tres métodos pam etzleulor el wlor de
desecho col/auero a "sulrmhs di.fl!1l7u('S
pero muy Jimiln1?J, por lo '1= e:s
indi.fot=te Itsor crt.alquinrl tÚ ellos ':
Conu?1lte.
8. E>plique 1.7 diftrmcia entre la
amortización ek 1m acriL'O intangible y In
d"preci.tcióll.
del proyecte
• ••••• " • ••• • •• • • •• 4 .. .. .......... . , • • • , ................ . . .
9. "En un proyecto pam rernzpk=r un solo
acti¿'O, da lo mismo incluir su valor
comercial como vmta de actiw antes de
que como valor de desecho por el
mtfrodo tXmu!1'rial': Comente.
10. "El valor de desecho calczlktdo por el
mtfrodo económico es más alto que si se
ca/cula el valor actual de la utilidod
contable promedio perpetuo': Comenft.
11. Seiiole los akernoJivas de modificación de
un precio que tendrían que ser
en un proyecto de inversión.
12. Indique los variables principales que
aftctOrÚ1n al precio del producto que
venderia el proyecto.
13. En l!I estudio de un proyecto se ca/C/llaron
ft.zs siguientes inversiones con los aiios de
depreciación que se indican:
ítem Inversión Período
de depreciación
Terreno 10.000
Construcción 80.000 40 años
Maquinaria 30.000 15 años
Equipes y muebles 10.000 10 años
Determine el valor de desecho al filial del
mío cinco ,Y al final del año diez por el
método contable.
14. Un proyecto considera la compra de dos
maql.lÍlll1rUzs por un valor de $10.000
cada una. Contablemente se deprecian
ttmbas m 10 años. aunque se estima
convmimre su reemplazo al final del año
8. Una de los máquirUlS trabajará a dos
tumos y la otra sólo a uno. por lo que se
preswne qUl! su vnIor comerrial. al final
del año 8 será de $3. 000 Y $1.500
rerpectillammte.
Elabore 1m cuadro pam determinar l!I
valor de desecho individual y el valor de
desecho conjunto de ambas mLÍquinas si el
impttesta sobre los utilidades es de un
15%.
15. El flujo de caja promedio perpetuo
identificado en un proyecto es el que se
muestra en d siguiente cuadro
Ingresos 20.000
Costos variables (3.000)
Costos fij os (6.000)
Depreciación (2.000)
Util idad onle$ impuesto 9.000
Impuesto (15%) (1.350)
Uti lidad neto 7.650
Depreciación 2.000
Flujo de cojo 9.650
¿Cuál es el valor de desecbo si la
empresa exige una rentabilidad del
12%anuae
' Preparoci6n y evoluod6n de proyecto.
• • • • • • • • • •
. . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ....
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
CONSTRUCCIÓN DE FLUJOS DE CAJA
La proyección del flujo de caja constituye uno de los elementos más importantes
del estudio de un proyecto, ya que la evaluación del mismo se efectuará sobre los
resultados que en eUa e determinen. La información básica para realizar e la
proyección está contenida en los e tudios de mercado, técnico y organizacional,
así como en el cálculo de los beneficios a que se hizo referencia en el capítulo
anterior. Al proyectar el flujo de caja, será necesario incorporar información
adicional relacionada, principalmente. con Jos efecto uibutarios de la depreciación,
de la amortización del aCli o nominal, valor re idual, utilidades y pérdidas.
El problema más común asociado a la construcción de un flujo de caja es que
existen diferentes flujo para diferente fines: uno para medir la rentabiUdad del
proyecto, otro para medir la rentabilidad de lo recursos propios y un tercero para
medir la capacidad de pago frente a los préstamos que ayudaron a su financiación.
También se producen diferencias cuando el proyecto es financiado con deuda o
mediante leasing.
Por otra parte. la fonna de con truir un flujo de caja también difiere si es un
proyecto de creación de una nueva empresa o si es uno que se evalúa en una
empresa en funcionamiento.
9 Elementos del flujo de caja
El flujo de caja de cualquier proyecto e compone de cuatro elementos básicos: a)
los eglesos i.niciales de fondos. b) lo ingresos y egresos de operación. c) el momento
en que ocurren estos ingresos y egresos, y d) el valor de desecho o salvamento del
proyecto.
Los egre os iniciales corresponden al total de la inversión inicial requerida para
la pue ta en marcha del proyecto. El capital de trabajo, i bien no implicará un
desembolso en su totalidad antes de iniciar la operación. se considerará también
como un egreso en el momento cero, ya que deberá quedar disponible para que el
administrador del proyecto pueda utilizarlo en su gestión. De acuerdo con lo
indicado en el capítulo 12. la inversión en capital de trabajo puede producirse en
varios periodos. Si tal el s610 aquella parte que efectivamente deberá
estar disponible antes de la puesta en marcha se tendrá en cuenta dentro de los
egre os iniciales.
P, ...... oción Y evaluacíón de prayec!os
. . .. . . . . . . . .. . . . . . ..
.. . . .. . .. . .. . . . .. .. .. . . . . . .. .. . . . . . . . . . .
Los ingresos y egresos de operación constituyen todo los flujo de entradas y
salidas reale de caja. Es usual encontrar cálculos de ingresos y egresos basado '
en los flujo comable en e. ludio de proyectos. los cuales. por su carácler de
causados o devengados. no necesariamente ocurren en forma simultánea con lo
flujos reales. Por ejemplo, la contabilidad considera como ingre o el total de la
venta, sin reconocer la posible recepción diferida de los ingreso si é ta se hubie e
efectuado a crédito. Igualmente, concibe como egreso la totalidad del costo de
ventas, que por definición corresponde al costo de lo productos vendido -
solamente, sin inclusión de aquellos costos en que se haya incurrido por conceplO
de elaboración de productos para exi \encias .
. La diferencia entre devengados o causados reales se hace necesaria, ya que el
momento en que realmente se hacen efectivos los ingresos y egreso será
deteoninante para la evaluación del proyecto. Este tema e analiza con mayor
detalle en el capitulo 16. Sin embargo, esta diferencia se hace mílÚma cuando se
trabaja con flujos anuales, ya que las cuentas devengadas en un mes se hacen
efectivas por lo general dentro del periodo anual.
El flujo de caja e expresa en momentos. El momento cero reflejará todos los
egresos previos a la pue ta en marcha del proyecto. Si se proyecta reempl87.Ar un
durante el periodo de evaluación. se aplicará la convención de que en el
momento del reemplazo e considerará tanto el ingreso por la venta del equipo
antiguo como el egreso por la compra del nuevo. Con esto se evitarán la
distorsiones ocasionadas por los supuestos de cuando se logra vender efecti vamente
un equipo usudo o de las condiciones de crédito de un equipo que se adquiere.
El horizonte de evaluación depende de las características de cada proyecto. Si
el proyecto tiene una vida útil e "perada posible de prever y si no es de larga duración.
10 más con'-enieme es construir el flujo en ese número de años. Si la empresa que
se creará con el proyecto tiene objetivos de permanencia en el tiempo, se puede
aplicar la convención generalmente usada de proyectar los flujos a diez años, donde
el valor de desecho refleja el valor remanente de la inversión (o el valor del proyeclo)
después de ese tiempo.
Los co tos que componen el flujo de caja se derivan de los estudios de mercado.
técnico y organizacional analizados en Los capítulos anteriores. Cada uno de eUo '
definió los recur os básicos necesario para la operación óptima en cada área y
cuantificó los costo ' de su utilización. .
Un egreso que no es proporcionado como información por otros estudios y que
debe incluirse en el flujo de caja del proyecto es el impuesto a la utilidades.
Para su cálcu lo <;teben en cuenta algunos gastos contables que no
constituyen movimientos de caja. pero que permiten reducir la utilidad contable
Construcción de Hui<» de
1 ° _ • # • • • • ~ • • • • • • • • • • • • • • • • • ~ • • • • • • • # • • • • • • • • • • •
sobre la cual deberá pagar e el impuesto correspondiente. E tos gastos. conocido
como gastos no desembolsables, están constiruidos por las depreciacione de lo.
activo fijo. la amortización de activo intangibles y el valor libro o contable de
los acti o que e enden. 8
Pue to que el desembolso se origina al adquirir e el activo. lo gastos por
depreciación no implican un gasto en efectivo. sino uno contable para compen. aro
mediante una reducción en el pago de impue tos, la pérdida de a10r de los a ti o ·
por su u O. Mientras mayor sea el gasto por depreciación. el ingre o gro able
disminuye y, por tanto, también el impuesto pagadero por las utilidade del nego io.
Aunque existen mucho métodos para calcular la depreciación. en los eSlUdi
de viabilidad generalmente se acepta la convención de que es suficiente aplicar el
método de línea recta sin valor residual; e decir, supone que se deprecia todo el
activo en proporción similar cada año.
Lo anterior e ju ti fica porque al no ser la depreciación un egre o de caja. ólo
influye en la rentabilidad del proyecto por sus efectos indirectos obre lo. impuesto.
Al depreciarse todo el activo, por cualquier método se obtendrá el mi mo ahorro
tributario. diferenciándose ólo el momento en que ocurre. Al ser tan marginal el
efecto, e opta por el método de Unea·recta que además de ser más fácil de aplicar
es el que entrega el e cenano má conservador-.
Aunque lo que intere a al preparador y evaluador de proyectos e incorporar la
totalidad de los de embolo. independientemente de cualquier ordenamiento o
clasificación de costos que permita erificar u inclu ión.
Una cla ificación usual de costos se agrupa, según el objeto del ga 10. en co to
de fabricación, gasto de operación. financieros y otro .
Los co tos de fabricación pueden ser directos o indirecto e tO último '
conocido también como gastos de fabricación) . Los co to directo lo componen
los materiales directos y la mano de obra directa. que debe incluir la
remuneraciones, la previsión 'social, las indemnizaciones, gratificaciones y otro
desembol o relacionados con un alano o sueldo. Lo costo. indirecto. po r u
parte, se componen por la mano de obra indirecta (jefe de producci ón. choferes.
personal de reparación y mantenimiento. per onal de limpieza. guardia de
seguridad; materiale indirecto (repuestos, combu tibies y lubricante. útiles de
aseo). y los gastos indirecto , como energía (electricidad. gas. vapor) .
comunicaciones (teléfono, radio, télex, intercomunicadore. ). seguros. arriendos.
depreciaciones. etc.
Lo gasto de operación pueden ser gasto de venta o gastos generales y de
admini tnlción. Los ga tos de ventas están compuesto por los ga to laborale
(como sueldo ', seguro social. gratificaciones y otros), comisione;¡ de ventas y de
cobranza . publicidad. empaque . rran porte y almacenamiento. Los gastoS
>preporoci6n Y evaluación de proyedO$
• •
•••••••••••••• ••
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
generales y de administración los componen los gastos laborales. de represenlación.
seguros. alquileres. materiales y útiles de oficina, depreciación de edificios
administrativos y equipos de oficina. impuestos y otros.
Los gastos fmancieros, que se analizan en sus distintos aspectos en los capítulos
siguientes, Jos constituyen los gastos de intereses por los préstamos obtenidos.
En el ítem "otros gastos" se agrupan la estimación de incobrables y un castigo
por imprevistos. que usualmente corresponae a un porcentaje sobre el total.
La construcción de los nujos de caja pueden basarse en una estructura general '
que se aplica a cualquier finalidad de) estudio de proyectos. Para un proyecto que
busca medir la rentabilidad de la inversión, el ordenamiento propuesto es el que se
muestra en la tabla siguiente.
Ingresos y egresos afectos a impuesto son todos aquellos que aumentan o
disminuyen la utilidad contable de la empre a. Gastos no desembolsables son los
gastos que para fines de tributación son deducibles. pero que no ocasionan salidas
de caja, como la depreciación. la a!1'0nización de los activos intangibles o el valor
libro de un activo que se venda. Al no ser salidas de caja se restan primero para
aprovechar su descuento tributario y se suman en el ítem Ajuste por gastos no
desembolsables. De e ta forma. se incluye sólo su efecto tributario. Egre os no
afectos a impuestos son las inversiones, ya que no aumentan ni disminuyen la
riqueza contable de la empresa por el solo hecho de adquirirlos. Generalmente es
s610 un cambio de activos (máquina por caja) o un aumento simultáneo de un
activo con un pasivo (máquina y endeudamiento). Beneficios no afectos a impuesto
I El modelo general es propueslo pot' No .. ir Sapog en Criterios dtt tt"o/JUlCión de proyectos. Madrid:
McGraw' Hill, 1993.
• • •
Conslrucción de Rujos de cojo
............. ...... ......... .. .. . . .. . . . .
. . . . . . .. . . . . . . .
son el valor de desecho del proyecto y la recuperaci ón del capital de trabajo i el
valor de desecbo e calculó por el mecanismo de valoración de activos. ya sea
contable o comercial. Como e explicó en el capítulo anterior. la recuperación del
capital de trabajo no debe incluirse como beneficio cuando el alor de desecho se 0
calcula por el método económico, ya que representa el valor del negocio
funcionando. Ninguno e tá di pODibl e como ingreso. aunque on parte del
patrimonio explicado por la inversión en el negocio.
Para aplicar a un ejemplo los conceptos señalado, considérese que en el estudio
de la viabilidad de un nuevo proyecto se e lima posible producir vender 50.000
unidades anuales de un producto a $500 cada una durante los dos primeros años y
a $600 a partir del tercer año, cuando el producto se haya con olidado en el mercado.
Las proyecciones de ventas muestran que a partir del exto año éstas e podrían
incrementar en un 20%.
El estudio técnico definió una tecnología óptima para el proyecto que requeriría
las siguientes inversiones para un volumen de 50.000 unidades:
-
Ob fí
· ..,
ras slcas "-'
-=- $12.000.000
60.000.000
;48.000.000
~
Maquinarias
Una de las maquinarias. cuyo valor es de $10.000.000. debe reempl87.arse cada
ocho años por otra similar. La máquina us ada podría venderse en 52.000.000.
El crecimiento de la producción para satisfacer el incremento de las ventas
requeriría invertir $12.000.000 en obras físicas adicionale y 58.000.000 en
maquinarias.
Los costo de fabricación para un volumen de hasta 55.000 unidades anuale
son de:
Manadeobra $20
Materiales 35
..
Costos indirectos 5
Sobre este nivel de producción es posible importar directamente los materiales
a un costo unitario de $32. .
Los co ro fijos de fabricación se estiman en $2.000.000. sin incluir depreciación.
La ampliación de la capacidad hará que estos costo se incrementen en $200.000.
Lo gastos de administración y ventas se estiman en $800.000 anuales los
primeros cinco años y en $820.000 cuando se incremente el nivel de operación.
Lo gasto de venta variables corresponden a comisione del 2% obre las ventas.
Preparación ., IOYOluoci 6n de proyectos
I ~ . " ' . · · " " · " · · · · ·
. . . . . . . .. . .. . . . . ,. . . . . . .. . .. . . .. . .. ..
La legi slación vigente permite depreciar las obras físicas en 20 años y todas las
máquinas en 10 años.
Los activo intangible e amortizan linealmente en cinco años. Lo gastos de
puesta en marcha a cienden a $2.000.000. dentro de los que se incluye el co to del 0
estudio de viabilidad, que asciende a $800.000.
La inversión e n capital de trabajo se e tima en el equi valente a sei. me es de
COSIO total desembol able.
La tasa de impue to a las utilidade es de 15% y la rentabilidad exigida al
capital invertido es de 12%.
Para la con trucción de l flujo de caja e procederá según la estructura e nunc iada
anteriormente:
a) Ingresos afectos a impuesto: E tán constituido por los ingresos e perado
por la venta de los producto ,lo que se calcula multipl icando el precio de cada unidad
por la cantidad de unidades que se proyecta producir y vender cada año y por el ingreso
estimado de la venta de la máquina que se reemplaza al final del octavo año.
b) Egresos afectos a impuesto: Corresponden a los costos variables resultantes
del costo de fabricación unitario por las unidades producidas, el co lO anual fijo
de fabricac ión, la comisión de ventas y los gastos fijo de admini tración y ventas.
e) Gastos no desembolsables: Están compuestos por l a depreciación. la
amortización de intangibles y el valor libro del activo que e vende para su
reemplazo. La depreci ación se obtiene de aplicar la tasa anual de depreciación a
cada activo, tal como se de prende del siguiente cuadro:
Obro
físico inicial 3 .000 3.000 3 .000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000
Obro
física ampliaci6n 600 600 600 600 600
Maquinaria
inicial (o) 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800 3.8OQ 3.800 3.800
Maquinaria
inicial (b) 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
Maquinaria
reemplazo 1.000 1.000
Maquinaria
amplioci6n. 800 800 800 800 800
DEPRfOAetQt..l
TOTAL 7.800 7.800 7.800 7.800 7. 800 9.200 9.200 9.200 9.200 9.200
• Cuadro 1 4. 1 C61culo de deprecioci6n (en miles)
ConslnJccÍÓfl de Rujo. do e
• • • • ~ • • • • • • • • • • ., • 1 • • • • • • • • I • • • ,. •• ••••• •••• 4
La amortización de intangibles corresponde al 20% anuaJ del total de activos
intangibles posibles de contabilizar, incluyendo el costo del estudio. El valor libro
es el aldo por depreciar del activo que se vende aJ término del octavo año. Como
tuvo un co to de $10 miUones y e deprecia en 10 años, su vaJor libro corresponde 8
a $2 millones.
d) Cálculo de impuestos: Se determina como el 15% de las utilidades ante de
impuesto.
e) Ajuste por gastos no desemboJsables: Para anular el efecto de haber incluido
gastos que 00 constituIan egreso de caja, se suman la depreciación, la amortización
de intangibles y el vaJor libro. La razón de incluirlos primero y eliminarlos después
obedece a la importancia de incorporar el efeéto tributario que esta cuentas
ocasionan a favor del proyecto.
f) Egresos no afectos a impuesto: Están constituidos por aquellos desembolsos
que no son incorporados en el Estado de Re ultado en el momento en que ocurren
y que deben ser incluidos por ser movimientos de caja. En el momento cero se
anota la inversión en terrenos, obras físicas y maquinarias ($120.000.000) más la
inversión relevante en activo intangibles (de los $2 millones se excluye el co lO
del estudio por ser un costo comprometido independientemente de la decisión que
se tome respecto de hacer o no el proyecto). En el momento cinco (finaJ del quinto
año), la inversión para enfrentar la ampliación de la capacidad de producción a
partir del sexto año, y en el momento ocho, la inversión para reponer el activo
vendido. La inversión en capitaJ de trabajo se calcula como el 50% (medio año) de
lo costo anuales desembolsables y se anota primero en el momento cero y, luego,
el incremento en esta inver i6n, en los momento do y cinco.
g) Valor de desecho: Se calculó por el método económico. dividiendo el flujo del
año diez, sin valor de desecho, menos la depreciación anual por la tasa de retomo
exigida.
En el cuadro 14.2 se muestra el resultado del flujo de caja del proyecto.
S Flujo de caja del inversionista
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . .
El flujo de caja analizado en la sección anterior permite medir la rentabilidad de
toda la inversión. Si se quisiera medir la rentabilidad de lo recursos propios,
deberá agregarse el efecto del financiamiento para incorporar el impacto del
apaJancarniento de la deuda.
Como los intereses del préstamo son un ga lO afecto a impuesto. deberá
diferenciarse qué parte de la cuota que se le paga a la institución que otorgó el
pré tamo es interé y qué parte es amortiza ión de la deuda, porque el interés se
/> Preporoci6n Y evaluación de proyectos
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . .
incorporará anle de impue 10 mienlras que la arnonización. al no con uruircamblO
en la riqueza de la empre a. no e tá afecla a impue lO y debe comparar e en el
flujo de pu de haber calculado el impue 10.
Ingresos 25.000
.
25.000 JO.OOO JO.OOO JO.OOO 36.000 36.000 36.000
vnaCJdioo
>
2.500
CasIos WJñables -3.000 -3.000 -3.000 -3.000 -3.000 -3.420 -3.420 -3.420 -3.420
Costos Iob. fi¡o. -2.000 -2.000 -2.000 -2.000 -2.000 -2.200 -2.200 -2.200 -2.200
Comisiones ~ I a -500 -500 -600 -600 -600 -720 -720 -720 -720
Gastas exIm. y I a -800 -800 -800 ·800 -800 -820 -820 -820 -820
Deprec:ioci6n -7.800 -7.800 -7.800 -7.800 -7.800 -9.200 -9.200 -9.200 -9.200
AmorIizoci6n inlong. -400 -400 -400 -400 -400
Volor libro
••
-2.000
lJIjlidad onle$ impla. 10.500 10.500 15.400 15.400 15 . .0100 19.640 19.640 20. 140 19.640
lmpuesIo -1.575 -1.575 -2_310 -2.310 -2.310 -2.946 -2.946 -3.021 -2.946
lJIj!;dad neta
8.925 8.925 13.090 13.090 13.090 16.694 16.694 17.1 19 16.694
Deprec:ioci6n 7.800 7.800 7.800 7.800 7.800 9.200 9.200 9.200 9.200
Amor1imci6n intong. 400 400 .0100 400 400
Volor libro 2.000
Invenó6n iniciol -121.200
....... SÍÓi' de rewnpIozo -1 0.000
"'-si6n de ompIiodón -20_000
In ... sión copo trabajo -3. 1 SO -SO -380
Valor de des .cho
Flujo de Cojo
-124.350 17.125 17.075 21.290 2.01.290 910 25.894 25.894 18.319 25.894 1
• C.·.,.¡,." 1 d 1
Construcci6n de Rujos diJ
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Por último. deberá incorporarse el efecto del préstamo para que. por diferencia.
resulte el monto que debe invertir el inversionista.
Existen dos posibilidades para incorporar e tos efectos. lográndose con ambas
el mismo resultado. La primera es adaptar la estructura expuesta. incorporando en 0
cada etapa los efectos de la deuda. La otra es realizar lo que alguno denominan
flujo adaptado.
En el primer caso. la estructura general del flujo queda como sigue:
= Flujo de coja
Si para el ejemplo del acápite anterior se supone que el inversionista podrá
obtener UD préstamo inicial de $80.000.000 a una tasa de interés real de 8%. que
deberá ser pagada en cuotas anuales iguales durante ocho años. lo primero que
tendrá que calcularse es el monto de la cuota y la composición de cada una entre
interés y amortización.
El monto de la cuota anual se calcula aplicando la siguiente ecuación:
I 14.1
c- i(l +ir
- P (I +ir-l
donde e es el valor de la cuota. P el monto del préstamo. i la tasa de interés y 11 el
número de cuotas en que se servirá el crédito.
eporoción y evaluocián de proyecto.
• • • • • • • • • • • • • • • • • , • • • • • 4 # ~ ~ • • • • • • • • • • ~ • • • • • • •
Reemplazando con los antecedente del ejemplo, se tiene:
e = 80.000.000 0, 08(1 + o 08)8 = 13.921
(1 + 0,08)
Recurriendo a una planilla electrónica como Excel, por ejemplo, el monto de la
cuota se puede calcular simplemente u ando la opción Función del menú
Insertar, se elecciona Financieras en la Categoría de función y se elige
Pago en el Nombre de la función. En el cuadro Pago. e e cribe 8% en la casilla
Gorrespondie.nte a Tasa, el número 8 en la casilla per y 80.000.000 (con signo
negativo) en la casilla VA. Marcando la opción Aceptar, se obtiene el valor de
la cuota.
Para diferenciar la parte de la cuota que corresponde a los intereses de la que es
amortización. se elabora una tabla de pagos que expresa, en la primera columna, el
saldo de la deuda al inicio de cada año; en la egunda, el monto total de la cuota; en
la tercera. el interés del período y. en la cuarta, el monto que amortizará la deuda
inicial. calculada como la diferen ia entre la cuota y el interés por pagar. E LO es:
80.000 13.921 6.400 7 .521
72.479 13.921 5.798 8. 123
64.356 13.921 5. 148 8.773
55.583 13.921 4.447 9.475
46. 109 13.921 3.689 10.232
35.876 13.921 2.870 11051
24.825 13.921 1.986 11.935
12.890 13.921 1.031 12.890
• Cuadro 14.3
Al incorporar el monto del pré tamo, los iDlere e anuale y la amortización
de cada períod<;>, el flujo de caja del inversionista queda como se mue tra en el
cuadro 14.4
óte e cómo en el momento cero la in er ión neta se reduce de $124.350.000
en el flujo del proyecto a sólo $44.350.000 en el flujo del inver ionista, quien al
in ertir e ta cantidad tiene los retornos netos de deuda proye tados en la última
fila del flujo de caja.
Construcción de Ru jas de caja
• •
............... . j ..... .. 2 ...... ....... ,. ...
" . . .. . . . .. . . . ..
Como podrá calcularse después de estudiar el capítulo 16, la rentabilidad
porcentual del proyecto es de 15,77%, en circunstanci as de que la rentabilidad de
los recursos propios invertidos en ese mismo proyecto es de 21,97%.
Venta acHva 2.500
Costas variables ·3.000 ·3.000 ·3.000 ·3.000 -3.000 ·3.420 ·3.420 -3.420 ·3.420 -3.420
Costas fob. fijos' 2000
- -2000 -2.000 -2.000 ·2.000 -2.000 -2.200 ·2.200 ·2.200 -2.200 -2.200
Comisiones venta
-.500 ·500 -600 -600 ·600 -720 ·720 ·720 ·720 ·720
Gastos adm. y venta -800 -800 ·800 -800 ·800 -820 -820 ·820 ·820 ·820
Interés préstamo -6.400 ·5.798 -5.148 -4.447 ·3.689 -2870 -1.986 · 1.031
Depreciación -7.800 -7.800 -7.800 ·7.800 -7.800 -9.200 ·9.200 '9.200 ·9.200 ·9_200
Amortización intong. " . - ~ O O , · 400 ·400 ·400 -400
Valar libra - ·2.000
Utilidad antes impto. 4.100 4.702 10.252 10.953 11.711 16.770 17.654 19.109 19.640 19.640
Impuesto ·615 -705,3 ·1 .538 ·1.643 ·1.756,7 -2.516 ·2.648 ·2.866 ·2.946 ·2.996
Utilidad neto 3.485 3.996,7 8.714,2 9.310, 1 9.954,4 14.255 15.006 16.243 16.694 16.694
Depreciación 7.800 7.800 7.800 7.800 7.800 9.200 9.200 9.200 9.200 9.200
Amortización intong. 400 400 400 400 400
Volar libro 2.000
Inversión inicial -121.200
Inve"ión de reemplazo
· 10.000
Inversión de ampliación -20.000
Inversión copo trabajo -3.150 -50 -380
Préstamo 80.000
Amortización deudo -7.521 -8. 123 -8.773 -9.475 -10. 232 -11.051 -11.935 · 12.890
Valor de desecha
139117
Flujo de Coja ·44.350 -4.1 64 4.024 8. 141 8.035 · 12.458 12404 12.271 4.553
25.894 165.011
• Cuadro 14.4
Otra forma de llegar a este flujo del inversionista es tomando el flujo de caja del
proyecto y restarle el efecto neto de la deuda calculado en forma independiente.
, preparación Y evaluación de proyec!os
. .. . . . . . .. .. . .. . . .. .. .. .
.. .. .. .. .. .... .. ...... .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .... I
Flujo
Esto se logra incorporando en la tabla de pagos ya calculada el efecto det-ahorro
tributario de los intere e del préstamo. Al incluir e como un gasto, permite bajar
la utilidad contable y. por tanto. el monto del impuesto por pagar. Esto se aprecia
en el siguiente cuadro
.:' '".__ : _:r _ __ ,
:' . :... .' , .. .
: . . . .
"," "',
. .
80.000 13.921 6..400 7.521 5.440 12.961
72.479 13.921 5.798 8.123 4.929 13.051
64.356 13.921 5.148 8.773 4.376 13.149
55.583 13.921 4.M7 9.475 3.780 13.254
13.921 3.689 10.232 3. 135 13.368
35.876 13.921 2.870 11 .051 2.440 ' 13.491
"
2A.825 13.921 1.986 11.935 1.688 13.623
12.890 13.921 1.031 12.890 876 13.767
• Cuadro 1 4.5
Al incluir la cuota neta de impuesto en el flujo de caja, se obtiene el IIÚsmo
flujo de caja para el inversioni la que e logró antes. Esto e observa en el siguiente
cuadro:
proyecto
-124.350 17.125 17.075 21.290 21.290 910 25.894 25.894 18.319 25.894
Electo
80.000 -12961 -13.051 -13.149
deuda
-13.254 -13.368 -1 3.491 -13.623 -13.767
Flujo
in--.ion;*, -44.350
4. 164 4.024 8.141 8.036 -12. 458 12.403 12.271 4.552 25.894
Una fuente alternativa de financiamiento de las inversiones de un proyecto lo
constituye el lea ing. instrumento mediante el cual la empresa puede di poner de
determinados activos con anterioridad a su pago.
El tratamiento delleasing para fines tributarios difiere entre los paí es de acuerdo
con su propia normativa. En Chile. por ejemplo. el total de la cuota es deducible
de impuestos. considerándose en forma similar a un arrendarniento.
2
, Esa:. es sólo paro fines tributarios. par cuanto en el Balance se activa el tatal de su valor y se deprecia
onualmenle
165.011
165.011
ConStnx:ciÓll do Auios do cajo
I • • • • • • • • • • .. • • .. .. .. • • • • • • .. • • • • .. .. • .. .. • .. .. • .. .. • • .. • • .............. .
Si se incorpora la opción de leasing para financiar una parte de la inversión, en
el momento cero aparecerá ólo la in er ión que no e financiada con e te
mecani mO.observándo e el mismo efecto que para el flujo del inversionista:
3
Al
ser tratado si rnilannenre a un arrendamiento, la cuota total se re ta antes de
impuesto, viéndose reducida la depreciación sólo a aquellos activos que . e financian
por la compra, compensándo e. de esta forma. el efecto tributario en ambo caso .
El análisis de deci iones de inversión en empresa en marcha se diferencia del
análi is de proyectos de creación de nuevos negocio , particularmente por la
irrelevancia de algunos costos y beneficios que se observarán, en el primer ca o,
en las situaciones con y sin proyecto. Por ejemplo. si se evalúa reemplazar un
vehículo, el sueldo del chofer o el guardia de seguridad es irrelevante para la
decisión, ya que cualquiera ea la marca que se elija, su remuneración seguirá
siendo la misma. Los costos y beneficios comunes a ambas alternativas no influirán
en la decisión que se tome. Sin embargo, sí lo harán aquellos que modifiquen la
e trucrura de costos o ingresos.
Lo proyectos más comunes en empresas en marcha se re leren a los de
reemplazo. ampliación, externalización o internalización de proceso·' o ervicio
y lo de abandono.
Los proyectos de reemplazo e originan por una capacidad in uficiente de los
equipos existentes, un aumento en los costos de operación y mantenimi ento
asociado a la antigüedad del equipo, una productividad decreciente por el aumento
en las horas de detención por reparaciones o mejoras o una ob ole cencia
comparativa derivada de cambios tecnológico.
Los proyectos de reemp.lazo pueden ser de tres tipo : a) Sustitución de activo
sin cambios en los niveles de operación ni ingre os. b) Su litución de a tivo ' con
cambio en los niveles de producción. ventas e ingre os y c) lmprescindencia de
la su tirución de un activo con o sin cambio en el nivel de operación.
Los proyectos de ampliación se pueden enfrentar por sustitución de activos
(cambio de una tecnología pequeña por otra mayor) o por complemento de acti vos
(agregación de tecnología productiva a la ya existente).
3 En este coso, en el momento O se anoto sólo aquello porte de lo inve"ión que corresponde financiar
antes del inicio de la operoción, por cuonto el pago por lo campro de lo. activa. se hoce diferida en
lo. año. delleo.ing .
• Un completo onólisis de esto materia se incluye en NASSIR $APAG, Evaluación de proy<cros en
<mp"" as <" mnrcha. Santiogo, CIADE' Univenidad de Chile, 1998.
> Preporoción y....,luoci6n de proyecto.
• • • • • • • • • • •
••
. . . ..
. . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . .. . . .. . . .
-.
La extemaJización de proceso o ervicios (conocida como outsoLtrcing) tiene
los beneficios de permitir la concentración de esfuerzos, compartir riesgo de la
inversión con el proveedor, liberar recursos para otras actividades. generar ingre os
por venta de activo y aumentar eficiencia al tra pasar actividades a ex peno . 0
entre otro . Sus principales desventaja son la pérdida de control sobre la acti idad,
la dependencia a prioridades de terceros. el traspa o de información y el mayor
costo de operación al tener que pagar a un tercero su propio margen de ganancia .
Los proyectos de internalización de procesos o ervicios permiten aumentar la
productividad si logra reducir los co to mediante la disminución de recursos,
JJlaI1teniendo el nivel de operación, o aumentar el nivel de actividad disminuyendo
las capacidades ociosas sin incrementar los recursos.
Los proyectos de abandono se caracterizan por posibilitar la eliminación de
áreas de negocio no rentables o por permitir la Liberalización de recur o para
invertir en proyectos más rentables.
Todos los proyecto que se originan en empre a en funcionamiento pueden er
evaluados por dos procedimientos alternativos. El primero de ellos. de má fácil
comprensión. consiste en proyectar por separado lo flujos de ingresos y egresos
relevante de la situación aCLUaI y lo de la situa i6 n nue a. El otro. más rápido
pero de más difícil interpretación, busca proyectar el flujo incremental entre amba
situaciones. Obviamente, ambas alternativas conducen a idéntico resultado.
Supóngase que una empresa en funcionamiento está estudiando la posibilidad
de reemplazar un equipo de producción que utiliza actualmente por otro que
permitirá reducir los co to de operación. El equipo antiguo se adquirió hace do
años en $1.000.000. Hoy podría venderse en $700.000. Sin embargo. si e continúa
con él, podrá usarse por cinco años más, al cabo de los cuales podrá venderse en
$100.000.
La empresa tiene costos de operación asociados al equipo de $800.000 anuales
y paga impuestos de un 10% sobre las utilidades.
Si compra el equipo nuevo, por un valor de $1.600.000, el equipo actual quedará
fuera de u o. por 10 que podria venderse. El nue o equipo podrá usarse durante
cinco año. antes de tener que reemplazarlo. En e e momento podrá venderse por
5240.000. Durante el periodo de u o, permitirá reducir los co to de operación
asociado al equipo en $300.000 anuales.
Todo los equipo e deprecian anualmente en un 20% de su valor a partir del
momento de u adquisición.
Con esto antecedente , pueden proyectarse lo flujos de caja de la situación
actual y de la circunstancia que incorpora el reemplazo. En ambos casos. se
incorporan los movimiento ' efectivos de caja. Nótese que en la ituación actual
no h3.y inver ión en el momento cer . pue to que el equipo se adquirió hace do
Construcción de Rujos de o
• 11 • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • ~ • .. • • • • .. 11 • • • • • • • • • • •
años. Por la misma razón, la depreciación sólo debe considerarse para lo proXlffiO
tre año ' . puesto que ya ll eva dos depreciándose. En caso de optar por el reempl azo,
en el momento cero debe incorporarse el ingreso por la venta del equipo actual y
el impue -(Q por pagar por la utilidad de la venta. Dado que costó $1.000.000 hace 0
dos año , aún tiene un valor contable de $600.000. Como se vende en $700.000,
debe pagarse el 10% de impue to sobre la utilidad contable de $100.000. El valor
en libros debe volver a sumarse, ya que no representa un egreso de caja.
En los cuadros 14.6 y 14.7 se muestran los do flujos proyectado. En ambos e
excluyen los ingresos en consideración a su irrelevancia para la deci ión, la cual
deberá seleccionar la opción de menor costo actualizado. El cuadro 14.8 muestra
la variación en los costos entre una y otra alternativa.
Venta activo 100
EgresoS -800 -800 -800 -800 -800
Depreciación -200 -200 -200
Valor libro O
Utilidad antes impto. -1.000 -1 .000 -1.000 -800 -700
Impuesto 100 100 100 80 70
Utilidad neta -900 -900 -900 -720 -630
Depreciación 200 200 200
Valor libro O
Flujo de caja -700 -700 -700 -720 -630
• Cuodro 1.4.6
~ .' ".; . . . . -, -"'" -.
Venta activo 700 240
Egresos -500 -500 -500 -500 -500
Depreciación -320 -320 -320 -320 -320
Valor libro -600 O
Utilidad antes impla. 100 -820 -820 -820 -820 -580
Impuesfo -10 82 82 82 82 58
Utilidad neta 90 -738 -738 -738 -738 -522
Depreciación 320 320 320 320 320
Valor libro 600
O
Inversión -1.600
Flujo de caja -910 -418 -418 -418 -418 -202
• Cuadro 1.4.7
.poroci6n Y .,.,.,Iuoció" de proyecto,
..... . . ...........
. .. . . . . . . . . . . .. . . . . .. . . . . .. . . . .. . . . .
-910 -418 -418 -418 -418 -202
Sin reemplazo
-700 -700 -700 -720 -630
DiFe.eucia
-910 282 282 282 302 428
• Cuadro 14 8
Alternativamente puede obtener e un re ullado ill1ilar mediame el an li i
incremental. Para ello e calcula en un solo fluj o, qué diferencia e produ irán en
lo ingre os y egresos . i e d ide optar p r el reemplazo.
El cuadro J 4.9 mue tra la proyección del flujo in remental entre la elección de la
alternativa d reemplazo y la de ontinuar on la itu ión actual. El resultad de la
pro ección muestra que por ambo procedimiento llega a idéntico re ultados.
El reemplazo e hará si lo beneficios neto futur actualizado (ahorro de co to )
superan la inversión difer ncial ( 910.000) programada para el momento cer .
Venia activo 700 140
Ahorro costos 300 300 300 300 300
Oeprecioci6n -120 -120 -120 -320 -320
Volorlibro -600 O
Utilidad antes impto. 100 180 180 180 -20 120
Impuem -10 -18 -18 -18 2 - 12
Utilidad neto 90 162 162 162 -18 108
Oepredoci6n 120 120 120 320 320
Volorlibro 600 O
Inversi6n -1600
Flujo de cojo -910 282 282 282 302 428
• Cuadro 149
G
LonsrrUCCtOl, U1;II ""'1\,,1,) \,010 \.oU1 ....
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
R.:sum.:n
En capímlo analizaron ias
participan ro lo
composidón del flujo tÚ caja del proymo.
La con fiabilidad OIOrguro ias cifras
contmidas m flujo urd tÚurminanu
para lo valida tÚ los multados. ya
todos los aiurios se apLican
m fonción tÚ ¿L
La información incorpora ro rl
flujo lo Jtiministra CfUÚl uno tÚ los
da Sin
rl (Sfudw tÚbmÍ
proporcionar sobre monto
tÚl impumo a ias lo carga
fil/ancian tÚ los prbtamos J la
los activos. adnnás la
sisumarización toda la información.
Al los flujos, mimal1e Ul/
valor salvammto para proyecto. a
cual, sil/ ser efictivammu vmdido. debf
valoral1e tÚ lUUerdo con uno tÚ los
aiurios sdialados m a capítulo. EL más
simple rs m fonción tÚL valor t!1I libros
los activos; sin rl más
dificimrr. Otro mds compkjo qUf mrjora
lo sólo kvnnt!1lu. /'1
drl valor de macado tÚ los activos. El mm
rficimu es rI tÚl valor actual los
bmificios netos foturos. qUf time en
cumta el precio tÚl proyecto nI
fimcionamünto.
EL foifo tÚ caja sistnl/o.tiza la información
de ias illvrrriones previas a lo ro
marcha. ias durante lo
los egresos e ingrl!sos tÚ
operación. el valor salvamento
proyectos y lo recuperación tÚl capitaL dI!
trabajo.
Los costos que U dmominan diftrmciales
expresan el o disminución de
los costos totaks qUf implicaría lo
tÚ CfUÚl una de ias
alternativas. en t¿nninos comparativos
respecto a una situación tomfUÚl como
bas/' y qlu por lo comlÍn es la vigmu. En
consfcumcia. son rstos costos los que m
definitiva utilizane para tomar
una decisión qUI! invoLuar algtÍlI
incremmto o m los
rt!JIlltados fconómicos fspfratÚJs cruúz
cuno de acdón que
EL análisis tÚ una inversión con fims tÚ
JUstitllciÓI/ tÚ constituye uno
df los problemas mayores m la
considfración de los costos rekvanus. por
las d.ificultatÚs para obtener lo
il/formación
El análisis tÚ sustitución puetÚ considerar
talllo los aummtos como los
mantenimümos de la capacidad
productiva. El razonamimto consistirá m
determinar ias vmlajas económicas
diftrmciaks tÚl fquipo nuevo ftmu aL
al/tiguo. Es tÚcir, determinar si el ahorro
m los gastos fijos y de opmzción
originados por el refmplazo son
para cubrir lo inv=ióll adicwnal y para
remlllurar el capital invertido a una tasa
'Preparación y evaluoción de proyeclos
. . . . .. . . . . . . . . . . . .. • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
éÚ para cubrir costo
éÚ oporrrmidad ro fonción tÚl
impllcito m la
u posible, términos
clasificar dr costos como
n/nJanUs, sólo a nchaustivo tÚ
influyen en proyuto
posibilitará catalogarlos
Para idartificar las diftrmcias
a las alurnativas, u
atabkzcan las de
costos dr cad4 una de ellas. De su
comparación nmltará la
para efectos tÚl estudio, los costos
inaplicables.
Preguntas y problemas
1. la composición básica de un
flujo tÚ caja para un proyecto.
2 . '541 flujo de caja, el costo del
foctibilidad incluirse
en la inversión inicial por comtituir
un muchas importante del
Commte la afirmación.
3. "La tÚpreciación acelerad4 de los
activos constituye un subsidio a la
cuyo monto Mpende M la
tasa dr inter!s y la tasa tÚ impuesto
a las utilidatÚs tÚ la empresa"'.
Comente.
4. "Los activos nominales
sólo como invenión
Entre los costos que más se
en cuenta en una tÚcisión, a pesar
de ser in?levanres, encuentran los
llamados costos sepultados, los se
tÚnominan as! si correspontÚn a l/na
obligación tÚ pago que se hoya contraldo
en el pasado, aun cuando parte de ella estt
pago a fiuuro. Aunque
constituyen un pago fUturo, un
carácter inevitable los hace
i rreleva 11 tes.
Las partes la contra/da y TUJ
pagada es un compromiso por el cual
la independientnnente
dr las alternativas qzu un
dado.
inicial, ya que no valor
desecho ".
5. ¿Qu! es lo que diftrmcia a los flujos de
caja proyecto y del inversionista?
¿En qul caso se evaú¡ar uno u
otro?
6. "La dr un proyecro arroja
idtnricos si se aplica al flujo
tÚl proyecto y al flujo
invusionisto". Comente.
7. "No es necesario considerar el
valor en los flujos de un
proyecto. ya al estar en último
puiodo, muy
Construcción de Rujo. de CQ
· . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
nl la rentabilidad por tenn- que ser
4ChUllizado al momento cero".
Comente.
8. "El costo del estudio de factibilidad
debe considerarse sólo como inversión
inicia!, ya que es una inversión en
activo nominal que se efictúa antes de
la puesta en marcha del proyecto".
Comente.
9. "Un proyecto que estudia la
conveniencia de reemplazar una
máquina que opera satisfactoriamente
por otra más eficiente debe omitir el
gasto por depreciación, porque no tiene
significación ntspecto a la decisión':
Comente.
10. En un proyecto que en:frenta una
demanda creciente se esperan las
ventas siguientes:
Año 1
Año 2
Año 3
Año 4 y siguientes
·360.CX>O unidades
540.CX>O unidades
900.000 unidades
1.440.CX>O unidades
En el estu.dio técnico se identifican dos
alternativas de producción que se
deben evaluar:
a} Comprar una máquina grande por
$25.000.000, con capacidad para
1.600. 000 unidade.f, con una vida
útil de nueve años y un valor de
desecho de $2.500. 000.
b} Comprar una máquina pequeña por
$10.000.000, con capacidad para
900.000 unidades; una vida t¡til de
sólo tres años y un valor de desecho de
$1.000.000, la cual sería
reemplazada por dos máquinas
similares para cubrir la prodllcción.
Respecto de los costos de o-peración,
la primera altn-nativa invoLucra costos
de $4.000.000 fijos anuales y de $3
los variables unitariOY; mientras que
para la segunda opción son de
$2.400. 000 los fijos por equipo y
$3,10 los variables unitarios.
Con ambas alternativas el precio
del producto es similar, y .fe proyecta
que aumente a razón de un 3%
mensual.
Confeccione los flujos relevantes
para tomar una decisión.
11. El gerente de la Compañía Hobb está
estudiando la posibilidad de
reemplazar su aChUll sistema de
compresión en la fabricación de tubos
de concreto para redes de agua potable.
El costo de la nueva máquina es de
$100.000 y su vida útil es de diez
años. Su valor residual es de $20. 000.
Hacer el reemplazo producirla ahorros
de costo por $14. 000 anuales. Sin
embargo, dejarla foera de uso el
equipo achUl!, que file adqtúrido hace
cinco años en $60.000 y que tiene
aún una vida útil restAnte de otros
cinco años. Su valor residual es de
$5.000. Actualmente podría venderse
en $42.000.
El método de depreciación utilizado
es de ¡Inea recta y para su asignación
contable se considera sin valor residual
el activo por depreciar.. Si la tasa de
impuestos para la empresa es del 15%,
elabore el flujo de caja para evaluar el
proyecto.
Preparación Y evaluación de proyectos
• •• ••
.
• • • • • • • • • • • •
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
12. Umz
n/aluando la posibilidad de
rumplazar un compró
cinco años m $10.000.000.
ActuaLmmte un l/aLor
mrrcado de $6. 000. 000 y costos
producción dI! $1.200. 000 El
I!quipo umz l/ida útil rl!stante
día. años. Al final de dicho
podrla ro $500.000.
El nUt!l/o de recnoklgla mds
modermz, un vaklr de
adquisición de $15.000.000 y una
l/ida útil de düz años. Su l/aÚJr de
deucho u calcula ro $1.000.000.
que la nUn/a máquina
p"",itirá aumentar la producción y
vrotas de 3. 000 a 5 .000 unidades
anuaks incrl!mentar el precio de
$1.200 a $1.300 la unidad Sin
""bargo. el costo dI! producción
unitario $600. Los gastos
grot!T'tlks la ""presa u
mantmdrlan $1.000.000 anuales.
La tasa de de la
a 10% Y la tasa del
12%. Todos kls u
t!71 dit!Z años mitodo de
lineal El l/olor
para fines uro. Elabore
los flujos caja para I!valuar
proyecto.
13. Umz ""prrsa la
posibilidad rumplazar el equipo
computaciomzl
utiliza y adquirió años
1m $10. 000.000. Los costos de
opl!ración y de
" tm sido y SI! tI
fi,turo ro $1.000.000 anuaLes.
Si SI! compra un computador,
SI! podrá Imrrrgar a actual parte de
pago por un I/alor dI! $5.000.000. los
que tendrán U/1 tratamiento tributario
similar al una vl!nta. El costo
este nuroo equipo dI! $15. 000.000.
su vida útil de cinco años. su valor de
racare de $3. 000.000 y sus gastos
anuales operación y mantt!1limiento
de $1.500.000.
Si u continúa con eL computador
aCNlal, urá nuesario comprar otro
qUt! la
capacidad adicional El
equipo actual time una l/ida
de cinco años y un vaklr de
de $500.000. El costo de
adquisición del equipo
compl""rotario t!S de $5. 000. 000, su
valor de deucho al tirmino de su vida
económica cinco años u en
$800.000 y los costos anuaks de
operación y mantenimiento u estiman
m $600.000.
Si la tasa impuestos foese del
10% Y la tasa de descuroto deL 12%.
kls flujos caja
Considere una depreciación ro ciflco
años y un valor residual para fint!s
de uro.
14. Una está estudiando la
posibilidad ampliar si. planta
producción que actualmnzte elabora y
vende 1.000 anuales a un
prrcio $20. 000 la Sus
costos de operación variables ascimden
a $6. 000 la tonelada y los fijos a
$3. 000.000 afluales.
Corulrucción de Rujas de cojo'
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
• •
• • • • • • • • • • • • • •
En el procesamÚ71to se empka Un4
maquinaria comprada hace dos años
en $4.000. 000. Hoy tiene un vaÚJr de
mercado M $3. 000.000 y podrla
usarse todavía otros cinco años más, al
cabo M los cuaks se podrd veneúr en
$200. 000.
La ampliación de la planta podrla
lograrse por una M las siguienta
alternativas:
a) Comprar una máquina pequeña que
compkmentaTÚl a la actual. a un
p"cio de $10.000.000. Su vida útil
es M cinco años y su valor de eksecho
M $ 400.000. Su costo M operación es
M $4.000 la tonelada. Con esta
máquina se podrla duplicar la
producción y ventas, sin incremenúZr
los egresos fijos.
b) Rremplazar el equipo act'ual por otro
más moderno, que tendrla capacidad
equjz'alente a las dos mdquinas de la
alternativa anterior. Su vaÚJr de
mercado es de $20.000. 000. Su costo
variabk es M $5.500 la tonelada y
permitirla reducir los costos fijos en
$500.000 anuales. Su valor de
Msecho se estirmz en $1.000.000
La empresa mantiene 1111 capiúZl M
trabajo equivalente a seis meses de
costo total
Los equipos se deprecian
linealmente con una tasa del 20%
anual. Si la tasa M impuestos para la
empresa es del 10% Y la del costo de
capital MI 12%, elabore los flujos de
caja para evaluar el proyecto.
15. Una empresa se ve en la necesidad de
reemplazar los equipos que
actualmente tiene por otros que se
adeclun mds a las características
actuaks MI negocio. Para ello se
enfrenta a dos alternativas:
a) Comprar dos mdquinas pequeñas a un
costo de $2.500. 000 cada una, con un
costo M operación de $600. 000
anuales cada una, sin incluir
tÚprecúuión, que permitirlan ingresos
por $1.400.000 alluaks. La vida útil
de ambos equipos es de diez años, al
cabo M los cuaks podrán ser vendidas
en $200.000 cada una.
b) Comprar una sola mdquina de mayor
capacidad, a un costo de $4. 000. 000,
la que tendrla COItOS de operación de
$1.300.000 e ingresos de $1.550. 000
anuaks. Se esfÍrmz conveniente su
reemplazo al quinto año, cuando
podrd ser vendida en $2.400. 000.
La tasa M impuestos para la
empresa es de 10%. Todos los activos se
tÚprecian a una tasa anual del 10%
sobre su valor tÚ adquisición.
Prepare los flujos tÚ caja para
evaluar el proyecto.
16. En el estudio de un nuevo proyecto se
estiman ventas de 10. 000 unidades
anualrs a un p"cio tÚ $/00 cada
una. A partir del octavO año se
prograrmz una ampliadón M la planta
que permitirla duplicar la producción
y las ventas.
E estudio tknico soíala que los costos
Imit4TÚJs de fobricació71 podrlan ser:
MonO de obra '
Materiales
CostOi indit'eidos

'preparación y eYOluoción de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • •
• • •
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Los conos fijos dL fabricación se
en $200.000 anuales. La
ampLiación dL la planta requerirá la
contratación de un supervisor con una
remuner=ión dL $10. 000
La invenión inicial se compone dL:
Terref!9
obras
Mcituinar\as
$1.000.000
1..400.000
"
La ampliación requerirá dupLicar
la invenión en equipos y hacer obras
foicas por $600.000.
Los activos se deprecian dL la
siguiente forma:
obras fWcas
Maquinarias
2% anual
10% anual
EL costo dLl estudio de factibilidad
fiu dL $100.000. Los activos
nominales se amortizan a una tasa dLl
20% anruzi. La tasa dL impuestos es dL
un 10% sobre las utilidades. El
capital de trabajo se esrima en un
60% dLI gasto anual en mano dL obra
y materiales dL fabricación. Los gastos
anuaks de administración y ventas
asciendLn a $150. 000. Prepare el
flujo dL caja para evaluar el proyecto.
17. Para dLterminar la viabilidad
económica dL un proyecto, se
determinó que la in ven ión necesaria
se compone de los siguientes !temes:
Terrenos
Construcciones
Equipos de plonto
Equipos de oficina
Capital de trobojo
Activos nominales
$4.000.000
12.000.000
15.000.000
4.000.000
6.000.000
2.000.000
Los activos nominales no incluyen
el costo dLI dL viabilidad que
foe dL $600.000.
En los equipos dL planta se incluye
una maquinaria que deberá ser
reemplazada al tlrmino dLl año
s!ptimo y que tiene un valor dL
$6.000.000. Al tlrmino dL su vida
útil, se estima que tendrá un valor de
dLsecho de $2.000. 000.
Al dkimo año. ficha fijada como
periok dL evaluación, la
infraestructura foica podrla tener un
valor de $ J 2.000.000. los equipos de
planta de $6. 000. 000 y los equipos de
oficina dL $300.000.
La reglamentación vigente establece
que las tasas de depreciación son las
siguientes:
Construcciones
Equipos
2,5% anuol
10,0% onuol
Los activos nominales se amortizan
en cinco años.
Se proyectan ingresos anuales dL
$15. 000. 000 y costos. sin incluir
dLpreciación. amortizaciones ni
impuestos, por $6. 000. 000 anuales.
ConsUúrando una tasa dL impuestos
relevantes para la empresa de un 15%.
conficcione el flujo de caja para
evaluar el proyecto.
Construcción de Rujo. de e
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
18. A encargan el tk la
tk rumplazar ÚlS
tk poder de la
subesuzción ellctrica tk Miramar.
El proyecto comiste en reemplazar
ÚlS dos interruptores tk la linea 110
KW Miramar-Laguna por dos
tk tecnoÚlgla mds moderna,
tkl tipo SF6 (gas hexafluoruro tk
azufre) y tÚ capacidad de ruptura tk
6.500 MVA cada uno.
Los son
equipos con mds tÚ 30 años tk servicio
y qtte por su tecnoÚlgía antigua se
encuentran prácticamente
Su capacidad tÚ ruptura, tk 1.500
M\ljJ sim/tricos, es inferior al nivel de
cortocirruito mÁximo que tkben
tkspejar, por lo que su con fiabilidad
espernda no guarda relación con la
importancia tk la linea de transmisión
que protege.
Existe el riesgo potencial de
exp/Qúón que provocaría daños e
interrupción tkl suministro tk enn-gla
elictric.a a las zonas de Viña del Mar,
Vaiparalso y San Antonio por un
periodo de hasta 72 horas.
&Ie riesgo se elimina COII el
reemplazo de los equipos.
Los antecetÚnres económicos panz
evaluar el proyecto son ÚlS siguientes:
lnvenione$. Se consido-an las siguiente$:
Daños tÚ expÚlsión. En la
determinación tki vaÚlr de ÚlS daños
causados por una expÚlsión se
considera:
PtrdüJ.a total tkl interruptor
dañado.
Pirdida parcial (20%) tÚ ÚU
equipos adyacentes a I.a expÚlsión en
un radío tk 15 metros.
Ptrdida por enn-gla no vendida. Se
estima una ptrdida por energla no
vendida tÚ $1.377. 000 durante las
72 horas tk interrupción tÚI servicio
en algunos puntos.
Costo adicional de generación
Cnunzi Laguna VertÚ. Mientras se
normaliza la operación de La
subestación Minzmar, se recurT'Írd aL
abastecimiento tk La Central Laguna
Vertk durante un tiempo estimado de
60 horas, considerando un tiempo de
partida tk ÚlS generadores de 12 horas.
Su costo se estima en $10.230. 000.
&posición tÚ equipos. La
reposición tÚ ÚlS equipos dañ.ados se ha
estimado en $18. 112. 000.
Dlrpreci.acióTL Los nuevos equipos se
depreciardn en $206. 000 anuales.
Suponga que tk11lro de ÚlS próximos
diez año$ se estima I.a ocurrencia tk
una segunda expÚlsióTL Con elobjao
2 inllllrruplores tripolares tipo HGf-112/1 123 Kv, • ,
1 A, 31,5 kA (Spreche r y Schuhl
$6.500.000,
5.500.oof 6 troñsfonnadores efe c:órrienle ' 11 0 Kv monofósico (ASEA)
Instalaci6n de faenas
Obros civiles
Mano de obra , vi6tico y tra nspone
Ingeniería
'Preporodón y evaluodón do proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
dI! haur mds cons/!"rvador t!I proyl!CTO,
SI! suponárá qUI! huz ocurrirá 0./
fina1izar I!/ dlcimo año.
La tasa dI! dNcul!nto I!S d1!114% y
la tasa di! impul!sto dl!I 10%.
SI! púÚ conftccionar I!I flujo de caja
para roa/uar el prOYl!cto.
19. Un proyl!cto qUI! /!VaLúa t!I rt!t!mp/azo
de sus I!quipos di! manejo de mauriall!s
/!"nfrmta las altl!rnativas dI! comprar o
arrl!ndar.
El sisuma actualml!ntl! I!n uso til!nl!
gastos anualt!s dI! $70.000, una vida
útil dI! di= años mds y un vawr dI!
rt!scatt! al tlrmino di! l!iIa di! $8.400.
El I!quipo SI! compró hau cinco años I!n
$175.000.
El nUl!vo I!quipo tit!nl! un cono de
$350.000 y una vida útil espl!rada de
diez años, al cabo di! los cuall!s podrá
Sl!r v/!"ndido m $35.000. Sus gastos
anuall!s di! opl!ración SI! calculan
también m $35.000.
Si SI! arrt!ndaS/!, dl!bma incurnrS/!
I!n un gasto di! $45.000 anualt!s por
conupto de arnl!ndo, que undrían
qUI! dest!7JlbolsarS/! al principio de cada
año, adt!mm de un gasto anual por su
operación asunál!Jltt! a $17. 000.
Si I!l equipo ,,!u/!Vo S/! compraS/!, I!l
antiguo sffÍa rl!cibido "OY m parte dI!
pago por un vawr di! $48.000. Sin
I!mbargo, si S/! arrendase, el I!quipo
actual no tt!ndría valor comercial I!n I!l
mt!T'Cado.
Si la tasa de impuestos a las
utilidadl!s fiuS/! de un 10% Y la
tkprt!Ciación dI! los I!quipos de un 10%
anual. I!laborl! los flujos di! caja
nl!Ct!sarios para /!Valuar I!I jJ'royl!cto.
2 0. La I!mpresa frutícola Jugos S.A.
I!labora anualm/!"nu 80.000 litros de
conc/!"ntrado de.frutas t!n su planta de
prousamil!nto de pulpa de frutas, de
los cualt!s 20.000 traspasa a la planta
de jugos para la I!laboración y vmta dI!
30.000 Litros m cajas de un litro de
utra Brik de larga duración.
Cada planta time una
administración propia, y S/! Llt!va una
contabilidad separada para cada una.
La planta dI! jugos ha mostrado
sit!mprt! pbdidas contabll!s, lo q= ha
hl!cho qUt! algunos dirl!ctores hayan
planteado la posibilidad de
desmantelar y v/!"n&r sus instalacionl!s.
Para tomar su decisión k encargan a
usted un estudio para I!l cual disponl!
dI! los sigzát!ntl!s antt!udt!ntes dI! la
planta dI! procNamit!nto de pulpa:
Las ventas a otras t!mpresas
alcanzan a 60. 000 kilos, a un prl!cio
de $120 I!l kiw. Para los 20.000 kilos
qUI! S/! transfit!rt!n a la planta de jugos,
S/! usa un p recio de transftrencia
inumo di! $90. Si SI! cierra la planta
de jugos, S/! estima posibll! vmdl!r a
otras I!mpresas I!I50% de lo qUI!
acmalmt!ntl! S/! lt! transfit!T'1! a un prl!cio
dI! $75 I!I kilo. Sin t!mbargo, debl!rá
destinarS/! el J 5% de I!stt! ingrl!so a
pagar una comisión a los vl!ndl!dorl!s.
Los costos dirt!ctos, qUI! varlan
proporcionalmt!nte con la producción,
son anualml!nte de:
••
Construcción de Rujos de
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
••••
• • • • • • • • • • • •
Mono de obra',
Moteno prima
Süminislros
Energía
$900.000
3.300.000
1 .. 200.000
600.000
Otros costos indi Tl!ctOS di!
fabricación son las ranunl!7llCiones tÚ
supl!rVisort:S (1.200.000 anuaks) y la
di!prl!ciación ($900.000 anuaks). Las
ronunl!raciont'1 tÚ los vl!nt:kdort'1
ascimtÚn a $900.000 anuakr.
Por arra paru, la planta di! jugos
prr:smta la siguinzu información para
un año nonnal:
Las vmtas ascitmtÚn a
$18.000.000. Los costos dI!
I!sta planta alcanzan anualmmtl! los
siguimus valorl!S:
Mono de obra
Concentrodó CIé frUiO
OIrás mateÍiasprimas
Suministros
&-gía
$6.600.000
1 .800.000
2 .700.000
1.200.000
1.350.000
Otros costos indi1'l!ctos ascimtÚn a
$750.000 la mano di! obra y
$1.800.000 la tÚ¡mciación. Los
gastos tÚ administración y I/I!ntas son
dI! $1.380.000. Los gastos dI!
administración gml!raL ascimtÚn a
$1.350. 000 anuam, y SI! distribuym
mtrl! ambas plantaJ m fonción dI! los
monUJs tÚ los injr/!sos por vl!nta. Si SI!
CI!177UI! la planta tÚ jugos, SI! estima
qu,. I!stl! gaJto podria reducirsl! a
$750.000.
La planta tÚ jugos ttll/O un l/alar dI'
adquisición dI! $9. 000. 000. Su
tÚp17ciación acumulada ascil!nt:k a
$5.400.000. Al tÚsmantl!laru SI!
podria m $/.800.000. Ambas
plantas timm una vida útil I!spuada
di! cinco años 17UÚ, al cabo tÚ los
CII4It'1 sus valorl!s di! dl!sl!cho son
tÚprl!Ciabll!s.
El dirl!ctorio exigl! un 20% tÚ
raorno al capital
Con i!sta información SI! li! pidi! qUI!
I!laborl! un informl! para aylUÚzr aL
dirl!ctorio a tomar una dl!cisión al
rl!spl!cta.
21. En I!lmudio dI! la viabilidad
I!conómica tÚ Ul1 proyl!cta SI!
itÚntificaron los siguimtl!s /tanl!s tÚ
inl/l!7$ión:
Terrello $12.000.000
Construcción 22.000.000
Equipamienlo 45.000.000
Capital de Irobajo 13.000.000
Activos nominaleS 8.000.000
Los activos incluym ,.¡ costo deL
I!nudio tÚ factibilidad qUI! aJundió a
$1.000.000.
Al rUcimo año, ficha fijada como
pl!riodo dI! roaluación, los l/aIorl!S di!
dt'1l!cho I!stimados ascimdm a:
T8ITei 10 Y c::onsIruoci6n
Equipamiento
$22.000.000
12.000.000
La nonnativa I/igm" pl!rmitl! las
siguimtl!s tasas dI! di!preciación dI! los
activos:
ConslpJcciones.
Equipas
,
• • » • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Los activos puukn ser amortizados
linealmente durante cinco años. Estos
activos no tendrán valor M desecho.
En un nivel M operación normal se
proyectan ingresos anuales por
$35. 000. 000 y costos, sin incluir
depreciación, amortizaciones ni
por $18. 000.000 anuales.
La tasa de impuesto a las utilidades
relevante para la empresa que se
crearla seria de un 10%.
Con esta información, prepal? los
flujos M caja que posibiliten evaluar el
proyecto.
22. Dos dlas despu¿s de haber comprado
un nUI!VO veh{culo para el transporte
M sus productos industriales, el gerente
M la Compañ{a Saxon S.A. recibe
CASO: NEGOCIOS PECUARIOS
Tomás Abato, subgerente de ventas de
una empresa distribuidora de
productos eLectrodomisticos, cansado
M trabajar 20 años como empleado
con un sueldo anual M $75.000
escuchaba el informe que los ingenieros
la empresa Wessling Consultores Le
ncponfan como remltado del estudio
de factibilidad que il Les habla
solicitado para Mterminar la
viabilidad M invertir $5.500.000
que habla recibido M una herencia en
un negocio de crianza y
comercialización M aves, que, M
prosperar, operaría bajo la marca de
Negocios Pecttarios.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
información M otro mOMio en el
mercado que no sólo sr adEcua más al
tipo M producto que Mbe transportar,
sino que aMmás permite un ahorro de
costos M operación (combustible,
1nantenimiento, etc.) M $2.500
anuales respecto al actual Su precio es
de $42.000. Sin embargo, el vehfculo
comprado se pagó al contado en
$35.000, y revenMrlo, aún sin uso,
sólo podría haceru en $30.000.
La vú/a útil de ambos veh/culos es
M diez años y su valor de I?cuperación
al tbmino M ella es depreciable.
La tasa M impuestos de la empresa
es del 15% y la depreciación se hace en
/{nea recta.
Confeccione los flujos de caja para
tomar la decisión.
El ten?rIO, la infraestructura fl.sica y
los equipos necl!Sarios para foncionar
requerirían una inversión inicial de
$4.500.000. La inversión en capital
de trabajo se estimaba en $650.000.
La licencia de apertura, gastos
notariales y Legales harlan necl!Sario un
desembolso inicial M $350.000.
Los costos anuales M operación se
estimaron en $500.000 para un nivel
M operación normaL. En elLos se
incLula un porr:entaje importante para
el mantenimientO de los edificios y
equipos. Con este mantenimiento no
seria necesaria la reposición M equipos
Ilfoturo.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
En t!/ mt!TCaáo &Ú capitaks t!S fdcil
const!guir prlstamos financit!7TJs a una
tma dt!I 10% anual Sin t!mbargo.
para proyt!Ctos agropt!Cuarios. t!l
gobÚTnO ha dispuesto un subsidio qut!
inuntiva su dt!sarrollo mt!diantt!
pristamas por un manto mdxima &Ú
$500. 000 a una rasa prift!Tt!ncial dt!l
6% anual. rt!novablt! a pt!rpt!tuidad.
La t!Xj>osición &Ú ÚJs consuitort!1
prosiguió destacando aspt!ctos &Ú
mt!TCado, prt!cios y cdlcuÚJ
probabilisticos &úl rit!sgo &úI proyt!CfD.
Tomds Abaro Si! limiró a t!SCllchar.
Cuando al fin urminó la rt!unión. Si!
retiró con ell!$tudio bajo el brazo,
prometit!ndo a ÚJS consultores que les
il/formaría su decisión.
En t!l tTayt!cro a su casa Si! sintió
muy inquit!to. No t!Staba muy Sl!guro
de si los $500.000 que había pagado
por t!l t!1Ntdio valúzn la información
qut! contt!nla.
Al dla siguit!nu. sdbado. leyó
cuidAdosamt!ntt! t!l documento que
habla "cibido. &úunitndoSl! t!n t!l
cuadro &Ú la rt!ntabilidad
Sl!nsibiLizada t!n eL nivt!l &Ú inK"So
anual. El rango dt! altt!rnativmle
prt'ocupaba sobremanera. In&úciso
sobre qt« acción tomar, &údicó la tartÚ
&Ú t!11! día a calcular cuál Sl!ría t!I
ingrno mínimo nt!Ct!sa.no para
. dl!cidirSt! a invt!TIÍr t!Tl el proyt!CfD los
$5.000.000 qut! aún le quedaban·.
Construcción de Rujos de
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 4
Rt!cordó qut! si 110 invertia podria
colocar t!1 dint!TO t!l/ t!l nt!gocio &Ú su
SUt!gro. a un 10% anuaL. el cual
garantizaba los fondos invt!rtidos y t!L
inreris ganado.
A la hora de la ct!na, no estaba
st!gUro de cudL &Ú todos ÚJs cd/culos
rt!afizados era el correcto. Mds aún, Si!
preguntaba qut pmaria si despuls dt!
implt!mt!ntado t!1 prOYt!cto la proyt!cción
dt! mercado resuLMba t!1tar
&úcisión tomarla
t!:Tl t!St! momento? ¿Qul foctort!s undr!a
qut! consi&Úrar para &úcidir I!/
abandono &Ú su negocio y regrnar al
trabajo anurior?
Esa noche pudo dormir poco,
pt!nSando qut! si no "a capaz &Ú
calcular I!l ingTt!so m!nimo nt!usario
para &úcidir invt!nir, cóma podrla
tomar la &úcisión &Ú abandono
oporrunamt!nu una vez qUI! I!strwil!ra
operando I!/ proyt!cto.
"Dt!1ptds &Ú todo", pt!11Só. Mn ta
información &úbió hablr11ula
proporcionado t!1 t!Stlidio. Para no
pagul ÚJs $500. 000 &Ú honorarios ". Y
SI! durmió dicitndoSl! qUI! I!/ lunes irla
a priml!ra hora a las oficinas dt!
Wt!Ssling Consultores a solicitar qlU st!
completara t!1 estudio. &Ú aClurdo con
ÚJ estipulado t!Tl t!/ contrato original &Ú
trabajo, qut! as! lo pt!Tmitfa si I!l cLit!Tlu
no qUl!daba conforml! con la
información no proporcionada.
'reparación y evaluación de proyectos
•••••••••••••
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
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. . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. .. ,
C RITERIOS DE EVALUACiÓN
DE PROYECTOS
En los capítulos anteriores se han revisado todos los aspectos relativos a la
preparación de la información que posibilitará evaluar un proyecto en función de
las oportunidades opcionales disponibles en el mercado. En este sentido, la
evaluación comparará los beneficios proyectados asociados a una decisión de
inversión con su corresponcliente flujo de desembolsos proyectados.
El objetivo de este capítulo es analizar las pri.ncipales técnicas de medición de
la rentabilidad de un proyecto individual. Para ello se hará el supuesto, que más
adelante se abandona, de que se está en un ambiente de certidumbre.
Las matemáticas financieras manifiestan su utilidad en el estudio de las inversiones.
puesto que su análisis se basa en la consideración de que el dinero, sólo porque
transcurre el tiempo, debe ser remunerado con una rentabilidad que el inversionista
le exigirá por no hacer un uso de él hoy y aplazar su consumo a un futuro conocido.
Este es lo que se conoce como valor tiempo del dinero.
En la evaluación de un proyecto. las matemáticas Irnancieras consideran la
inversión como el menor consumo presente y la cuantía de los flujos de caja en el
tiempo como la recuperación que debe incluir esa recompensa.
La consideración de los flujos en el tiempo requiere de la determinación de una
tasa de interés adecuada que represente la equivalencia de dos sumas de dinero en
dos periodos diferentes.
Para apreciar los conceptos de valor del dinero en el tiempo, flujos capitalizados
y flujos descontados, considérese el gráfico 15. 1. Supóngase una persona con un
ingreso presente de Yoo, representado en el eje del momento presente t
o
' Y un
ingreso futuro de y lo, representado en el eje del tiempo futuro (período próximo)
tI . Con ambos ingresos, es posible un consumo actual C
o
° y un consumo futuro
C, o. Sin embargo, también es posible un consumo Col actual. que permitirá ahorros
po ibIes de invertir en alguna opción que genere un interés i, de tal manera que en
el período l el ingreso Y lOse v e ~ a incrementado Y
2
' • Esto es:
r;1 = (cg - c ~ ) (1 + i) + r;o
I 15. 1
' reparación y IIYOluoción de proyecto>
• • • • • • • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • I
" .
La abstención de un consumo presente espera una recompensa futura
representada por i. Por tanto:
• Gráfico 15. 1
y' I C
I
I o
(cg - c ~ ) < (y¡1 - y¡O)
I
I
I I
--- - ------+-----
I I
Si se ahorrase todo el ingreso actual. vale decir, si no hubiera consumo en el
período cero, el ingreso futuro esperado máximo sería el representado por Y/ en
el gráfico, donde:
115.2
De igual forma. el con umo acrual se puede incrementar recurriendo a préstamo .
por ejemplo. a cuenta de futuros ingreso . En el gráfico. un consumo actual de C/
reduce la capacidad de consumo futuro a C/ . donde:
(e; - cg) (l - i) = (c:> - en
y donde:
e
o
C2
C
o I - I
- + - - ! . _ - ~
- ° (1 + i)
15.3
ConsJrucción de Rujos de cojo
• • • » • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
El máximo consumo actual está limitado, entonces, por el punto Ya
2
del gráfico.
o sea.,
115.4
Bien puede apreciarse que la línea que une Ya
2
conr;2representa el lugar
geométrico de todas las combinaciones de consumo presente y futuro equivalente
en términos de valor tiempo del dinero. El valor capitalizado es r;2 , que, en
con ecuencia, representa el mismo atractivo que Y
o
2 para el inversionista, en
términos de valoración de sus flujos de ingreso en el tiempo.
Al representar la recta alternativas idénticas en preferencias de consumo actual
y futuro, puede medirse el valor del dinero en el tiempo en cualquiera de su
puntos. Por simplicidad de cálculo, convendrá hacerlo o en r;
2
ó en Ya!. Hacerl o
en >-;2es calcular un valor capitalizado. mientras que hacerlo en Yo
2
es calcular un
valor actualizado o descontado.
Aun cuando se inició el capítulo señalando la medición de la rentabilidad en
términos capitalizados, ahora puede apreciarse que hacerlo en valores actuale
proporciona idéntica base de comparación. El uso generalizado de esta última
posibilidad hará que los análisis sucesivos de eval uación se hagan sobre la base de
valores actuales.
'. Bierman y Smidt
l
explican el ignifi cado del valor actual señalando que " un
dólar recibido ahora es más val ioso que un dólar recibido dentro de cinco año en
irtud de las posibilidades de in ersión di ponibles para el dólar de hoy. Al invenir
o prestar el dólar reci.bido hoy. puedo tener con iderablemente más de mi dólar
dentro de cinco años. Si el dólar reci.bido se emplea ahora para el consumo, estaré
dando má que el valor de un dólar de consumo en el año cinco. Por esta razón, lo
ingresos futuros deben descontar e siempre" .
El obj et ivo de descontar lo flujo de caj a futuro proyectados es, entonce .
determinar i la inversión en e tudio rinde mayores beneficio que los usos de
alternativa de la mi ma suma de dinero requerida por el proyecto.
Los princi.pales métodos que utilizan el concepto de flujo de caja descontado
on el valor actual neto (VAN) y la tasa interna de retomo (TIR). Menos imponante
es el de razón beneficio-costo de contada.
. . . . . . . . . . . . - .
. - . . - .
, H. Biennan y S. Smidl. El dr capilal. México: Fondo de Culturo Económico, 1977,
p. 78.
'reparación y evaluoci6n de proyectos
• •
• • • • • • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Aunque actualmente cualquier calculadora fmanciera de bolsillo permi.te la
aplicación directa de las matemáticas financieras a los procedimientos de evaluación
basado en flujo de caja de contados, el apartado siguiente trata del uso de tablas
financieras en la aplicación matemáticas a su solución.
El análisis de las técnicas principales de evaluación, las de flujo de caja
descontado, requiere de la uúlización de las matemáticas financieras para su
aplicación. Si bien la operativa mecánica eS altamente sencilla. por los avances en
el campo de la minicomputación y calculadoras de bolsillo que poseen programas
financieros de solución incorporada, es absolutamente necesario conocer sus
fundamentos conceptuales para su correcta aplicación.
Supóngase que se invierten $1 .000 a una tasa pactada del 10% anual compuesto.
Al ténnino de un año se tendrán los $1.000 invertidos más $100 de interés sobre la
inversión. Es decir, se tendrán $1.100 que e obtuvieron de:
10
1.000 + -(1.000) = 1.100
100
lo que también puede e cribirse
1.000 (l + 0,10) = l.100
Si la inversión inicial, o valor actual, se representa por VA. el interés por i y el
resultado de la operación, o valor futuro, por VF. puede generalizarse este cálculo
en la siguiente expresión:
1 15.5
VA (1 + i) = VF
Si al término del primer año la ganancia no e retira, sino que se mantiene
depositada junto con la inversión inicial por otro año más. al finalizar é te se
tendrá, por el mismo procedimiento:
L.IOO + l.100 (O, 10) 1.210
que es lo mismo que
l.1 00 (l + 0,10) = 1.210
•••
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Recordando cómo se obtuvieron los 1.100, se puede reemplazar para tener
la expresión
1.000 (1 + 0,10)(1 + O, 10) = 1.210
Simplificando se obtiene:
1.000 (1 + 0,10)2 l.210
De aquí puede generalizarse a:
VA (1 + ir VF
I 15.6
donde n repre enta el número de períodos durante 10 cuales se quiere capitalizar
la inversión inicial.
En una planilla electrónica, como Excel por ejemplo, el valor futuro e
calcula directamente usando la opción Función del menú In enar, e selecciona
Financieras en la Categoría de función y se elige VF en el Nombre de la función. En
el cuadro VF, se escribe 10% en la casilla correspondiente a Ta a. 2 en la ca ilIa
Nper y - 1.000 en VA. Marcando la opción Aceptar, se obtiene el valor futuro.
También puede calcularse el valor actual de un monto futuro conocido,
despejando VA en la ecuación 15.6. quedando
1 15.7
VA= VF
(1 +if
Para el ejemplo anterior, i e de ea conocer el alor actual de lo $1.210 que se
van a recibir en dos años más a una tasa pertinente de interé del 10%, la aplicación
de la ecuación (15.7) permite calcular como valor actual el monto de $1.000.
También se puede recurrir a la planilla Excel para calcular el valor actual usando
la opción Función del menú Insertar, se selecciona Financieras en la Categoría
de función y se elige VA en el Nombre de la función. En el cuadro VA, se escribe
10% en la casilla correspondiente a Tasa, 2 en la casilla Nper y -1.210 en VF.
Marcando la opción Aceptar. se obtiene el valor actual.
o
Preparaci6n y evaluación de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
• • •
. . . ......... .
.
Considérese ahora un caso diferente. En vez de un depósito inicial único de
$ 1.000. e depo itarán $1.000 al término de cada año. Para determinar cuánto e
habrá capitalizado al finalizar tres año al 1 O ~ de interés anual. el procedimiento
sigue la mi ma lógica anterior. 0
Si cada depósito e realiza al término de cada año. la inversión del primer año 6
ganaría intereses por dos períodos. la del segundo por uno y la del tercero no
habría ganado aún sus intereses. Esta situación se presenta en el cuadro 15. 1.
1 1.000 (1 +i)2 1.210
2 1.000 (1+i)1 1.100
3 1.000 (1 +i) ' 1.000
Total
3.310
• Cuadro 1 5. 1
A lo $1 .000 de dep6 ito anual se les denomina anualidad. Si ésta es una cuota
constante, que se representará por C. se puede generalizar la presentación del
cuadro 15.1 en la siguiente expresión:
VF = e (1 + i)O + e (1 + i)1 + ... + e (1 + i)" - I
115.8
Del cuadro 15. 1 se deduce que la potencia del último factor de capitalización es
n-l, donde n e el número de periodo para capitalizar. De esta forma, la ecuación
15.8 puede expresarse como:
n-I
VF = C2:(1 + i)'
115.9
1=0
También se puede recurrir a la planilla Excel para calcular el valor futuro de
una anualidad usando la opción Función del menú Insertar, se selecciona
Financieras en la Categoría de función y se elige VF en el Nombre de la función.
Criterio. de evaluoción de pt'Oyec
I .......................................... ... ...... .. . .. . .. . .. . .. .. .. .. .. . .. .. .
En el cuadro VF, se escribe 10% en la casilla corre pondiente a Tasa, 3 en la
casilla per y -1 .000 en Pago. Marcando la opción Aceptar, se obtiene el valor
futuro de la cuotas.
Si se quisiera calcular el valor actual de los mismos depó ito , se tendrá la 8
posición que se representa en el cuadro 15.2.
2
3
Total
• Cuadro 15.2
-
.
1.000
1.000
1/(1 +iF
1/(1 +i)3
• r "" ~ - •
.... . ,
826,45
751,31
2.486,85
Nótese que en este caso se desea expresar la suma de las anualidades en moneda
equivalente al período cero.
Si la anualidad es constante, e puede generaliz.ar lo anterior en la iguiente
ecuación:
VA
1 15. 10
que se puede expresar como:
1 15. 11
VA = c:t 1 t
1=1 (l+i)
Al recorrir a la planilla Excel para calcular el valor actual de una cuota con tante,
se usa la opción Función del menú Insertar, e elecciona Financieras en la Categoría
de función y e elige VA en el ombre de la función. En el cuadro VA. se escribe
10% en la casilla corre pondiente a Tasa. 3 en la casilla Nper y -1.000 en Pago .
Marcando la opción Aceptar. e obtiene 2.486,8 que representan el valor c ~ a l de
tres cuotas de $1.000 cada una, di ponible al término de cada año a partir del
próximo.
'Preparación y evaluación do proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • •
... . .......... .. ..... . .. ..... .. . .
Ahora bien, si se qui siera detenninar la cuota anual que es necesario.depositar
a una cierta tasa de interés para que al final de un número dado de períodos se
tenga una cantidad deseada, sólo se nece ita reordenar la ecuación 15.9, despejando
la variable que se de ea conocer. o sea: 0
VF
C = -,.---;"1----
L(! +i)'
115.12
1=0
Por ejemplo, si se desea calcular la suma anual por depositar al 10% anual
durante tres años para que a su ténnino se di ponga de $5.000, se tiene que:
5.000
C = 2 = 1.510,57
L(1+0,10)'
1= 0
Con la planilla Excel el alor de la cuota anual se cal ula usando la opción Función
del menú Insertar. se selecciona Fmancieras en la Categoría de función y e elige
Pago en el Nombre de la función. En el cuadro Pago, se escribe 10% en la casilla
correspondiente a Tasa. 3 en la casilla Nper y -5.000 en VF. Marcando la opción
Aceptar, se obtiene el valor de cada cuota.
Un análisis simi lar se realiza para calcular el retiro anual de un depósito actual a
una tasa de interés dada. En e te caso, es la ecuación 15. 11 la que se reordena
despejando la ariable cuota, que repre enta el monto de los retiro . de la siguiente
manera:
1 15. 13
c= VA
n 1
~ (1 + i)'
Si la incógnita que se va a calcular es la tasa de interés de un flujo uniforme que
reditúa una inversión, en una planilla como Excel se usa la opción Función del
menú Insertar. se selecciona Financieras en la Categoría de función y se elige Tasa
en el Nombre de la función. En el cuadro Tasa se escribe el número de períodos
en la casilla correspondiente a Nper. el monto de la inversión en VA y el valor de
la cuota en Pago. Marcando la opción Aceptar, se obtiene la tasa anual .
Criterios de evaluaci6n de proye
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Si la incógnita es el número de períodos que recuperar una inversión
únjca presente que reditúa un flujo de caja uniforme futuro, en la planilla Excel se
u a la opción Función del menú Insenar e selecciona Financieras en la Categoría
de función y se elige Nper en el ombre de la función. En el cuadro Nper se 0
escribe el interés en la casilla correspondiente a Tasa, el monto de la in ersión en
VA y el valor de la cuota en Pago. Marcando la opción Aceptar. e obtiene el
número de año en que se recupera la inversión.
Un último caso lo constituye la actualización de flujos (o cuota, como han
denominado basta ahora) con valores desiguales. Para descontar este flujo podría
hacerse cuota a cuota o utilizando directamente una planilla como Excel. En la
opción Función del menú In enar, se elecciona Financieras en la Categoría de
función y se elige VNA en el Nombre de la función. En el cuadro VNA se e cribe
el interés en la casilla correspondiente a Tasa y se selecciona el rango completo de
valore que se de ea actualizar. Marcando la opción Aceptar. se obtiene el valor
actual de un flujo discontinuo.
§ El criterio del valor actual neto
Este criterio plantea que el proyecto debe aceptar e si u valor actual neto (VA )
es igualo superior a cero, donde el VAN es la diferencia entre todos sus ingresos
y egre os expresado en moneda actual.
Al utilizar las ecuaciones del apanado anterior, se puede expresar la formulación
matemática de este criterio de la siguiente forma
2
:
El _[
- t7 (1 + iy t7 (1 + iy O
I 15.1A
donde Y
t
representa el flujo de ingresos del proyecto, Et us egre os e lO la inversión
inicial en el momento cero de la evaluación. La tasa de descuento e representa
mediante i.
, El subindice' r en los ingresos y sólo quiere .,;.picor lo posibilidad de volores diferentes en el
Rujo de cojo del proyecto.
> Preparación Y evaluación de proyectos
'" . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
• • • • • • • • • • • •
-.
Aunque es po ible aplicar directamente esta ecuación. la operación e puede
simplificar a una sola actualización mediante:
VAN = f. y, - E, -1
,=1 (1 + i)' o
que es lo mismo que
VAN = f. BN, -1
,=1 (1 + i)' o
donde BN, representa el beneficio neto del flujo en el período t . Obviamente, BN,
puede tomar un valor positivo o negativo.
Al ocupar una planilla como Excel , en la opción Función del menú Insertar, se
selecciona Financieras en la Categoría de función y se elige VNA en el Nombre de
la función. En el cuadro V A se escribe el interés en la casilla correspondiente a
Tasa y se selecciona el rango completo de valores que e desea actualizar (se
excluye la ¡n ver ión en e le paso por estar ya actualizado su valor). Marcando la
opción Aceptar, se obtiene el valor actual del flujo. Para calcular el VAN se suma
la casilla donde está registrada con signo negativo la inversión.
Al aplicar e te criterio, el VA puede tener un resultado igual a cero. indicando
queel proyecto renta justo lo que el inversionista exige a la in ersión; i el resultado
fuese. por ejemplo, 100 positivos, indicaría que el proyecto proporciona esa cantidad
de remanente por sobre lo exigido. Si el resultado fuese 100 negativos. debe
interpretarse como la cantidad que falta para que el proyecto rente lo exigido por
el inver ionista.
El criterio de la tasa interna de retorno
El aiterio de la tasa interna de retorno (TIR) evalúa el proyecto en función de una
única tasa de rendimiento por período con la cual la totalidad de lo beneficios
actualizados son exactamente iguales a los desembol os expresados en moneda
actuaP. Como señalan Bierman y Smidr' , la TIR "repre enta la tasa de interés más
alta que un inversioni ta podría pagar in perder dinero. si todos los fondos para el
financiamiento de la inversión se tomaran prestados y el pré tamo (principal e
l Que es lo mismo que calculor la tasa que hace al VAN del proyedo igual a cero .
• 8ierman y Smidt. El .. .. p.39
Criterios de evoluoción de F
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •• • • • • • • • • • • • •
interés acumulado) se pagara con las entradas en efectivo de la inversión amedid
que se fue en produciendo", Aunque ésta e ona apreciación muy particular d,
estos aotores (no incluye los conceptos de costo de oportunidad, rie go ni evaluació1
de contexto de la empresa en conjunto), sirve para aclarar la intención del criterio 0
La tasa interna de retorno puede calcularse aplicando la siguiente ecuación:
~ =_Y.o...-
l
_ ~ El 1
"'- 1 "'- I + O
1= 1 (1 + r) 1=1 (1 + r)
I 15. 17
donde r es la tasa interna de retorno. Al simplificar y agrupar los término , s
obtiene lo siguiente:
I 15. 18
que es lo mismo que
i 1; - El - l o = O
1= 1 (1 + r)'
i BN
1
-lo =0
1=1 (1 + r)'
Comparando esta ecuación con la 15.16. puede apreciarse que este criterio es
equivalente a hacer el VAN igual a cero y determinar la tasa que le pernlite al
flojo actualizado er cero.
La tasa así calculada se compara con la tasa de descuento de la empre a . Si la
TIR e igual o mayor que é ta, el proyecto debe aceptarse y si e m nor debe
rechazarse.
La consideración de aceptación de un proyecto cuyo TIR es igual a la tasa de
descuenro se basa en los mismo aspectos que la tasa de aceptación de un pr?yecto
cuyo VAN es cel:O,
En detenninadas circunstancias. el flujo de caja de un proyecto adopta una
estructura tal, que más de una tasa interna de retomo puede utilizarse para I:"esolver
la ecuación 15. 19.
' Preparación y evaluación de proyectos
• •
.................
• • • • • • • • • • • • •
. . . . . .. . . . . . . . . .. . . . .
James Lorie y Leonard SavageS fueron los primeros en reconocer la ex.istencia
de tasas internas de relorno múltiple . Para ilustrar esta si tuación utilizan el ejemplo
de un proyecto que requiere de una inversión inkial de $1.600, que permitirá
recuperar $10.000 de beneficio neto a fines del primer año. Si no se hace la 0
inversión, l.a empresa igualmente recuperará los $10.000, pero a fines del segundo
año.
El objetivo, entonces, es evaluar una inversión inicial de $1 .600 que informaría
como provecho adelantar en un año la recepción de los beneficios del proyecto. El
flujo del proyecto será, por tanto, el siguiente:
1 ~ = 2
~ ' -lo.ooo l
...... --
Al sustituir mediante estos valores en la ecuación 15.19, se obtiene el siguiente
resultado:
10.000
(1 + r)
1 O . 0 0 ~ _ 1.600 = O
(1 + r)
Al calcular la tasa interna de retomo, r, de este flujo de caja, se encuentran dos
tasas que solucionan la ecuación: 25% y 400%, que pueden calcularse de la siguiente
forma:
0= -1.600 + 10.000 _ 10.000
(l+r) (1 + r)2
-1.600(1 + r)2 + 10.000(1 + r) -10.000
- (1 + r)2
= 1.600(1 + r)2 -10.000(1 + r) + 10.000
que corresponde a una ecuación de segundo grado del tipo:
115.20
ax
2
+bx+c= O
• J. Lade y l. Sovage. "Tft,..., Problt,ms in Rationing Capital ". En Faundation ror Financial Monogement,
Home Wood. 11 1.: Inwin. 1966, p. 295
Criterios de evaluación de proyedos
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • . . . . . . . . . . . . . . . .
donde
1 15.21
o sea,
donde
x=
x = (1 + r) = 10.000 ± - 4(1.600)(10.000)
2(1.600)
i= 25%
;=400%
10.000 ± 6.000
3.200
El máxjmo de ta as diferentes será igual al número de cambios de signos
que tenga el flujo del proyecto. aunque el número de cambios de signos no es
condicionante del número de tasas interna de retorno calculables. Un flujo de
caja de tres períodos que presente dos cambios de signos puede tener sólo una tasa
interna de retomo si el último flujo es muy pequeño.
Van Home
6
presenta el siguiente flujo para dar un ejemplo de esa no dependencia
estricta:
Periodo -.
Flujo neto •
• Cuadro 15.3

"-1.000
1
1.400
2
-100
Aun cuando el flujo de caja presenta dos cambios de signo, el proyecto tiene
s610 una tasa interna de retorno del 32,5%.
Al presentarse el problema de las tasas internas de retomo múltiples. la solución
se debe proporcionar por la aplicación del valor actual neto como criterio de
evaluación. que pasa así a constituirse en la medida más adecuada del valor de la
inversión en el proyecto.
• Jomes, Von Horne. Adminutroci6nfinnnciua. Buenos Aires.. Ediciones Contabilidad Financiero, 1976,
p. l00.
. . .
/ Preporoción y """/uoci6n de proyectos
•••••••••• • •••••
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Utilizando una planilla Excel, en la opción Función del menú Insertar, se
elecciona Financieras en la Categoría de función y e elige T1R en el Nombre de
la función. En el cuadro TIR se selecciona el rango completo de valores del flujo.
incluyendo la inversión en el año cero. Marcando la opción Aceptar. se obtiene la
tasa interna de retomo del proyecto.
de retorno valor neto
Las dos técnicas de evaluación de proyectos analizados, la TlR y el VAN. pueden
en ciertas circunstancias conducir a resultados contradictorios. Ello puede ocurrir
cuando se evalúa más de un proyecto con la flDalidad de jerarquizarlos, tanto por
tener un carácter de alternativas mutuamente excluyentes como por existir
restricciones de capital para implementar todos los proyectos aprobados.
Cuando la decisión es sólo de aceptación o rechazo y no hay necesidad de
consideraciones comparativas entre proyectos, las dos técnicas proporcionan igual
resultado. Esta situación puede apreciarse en el gráfico 15.2. Si la tasa de descuento
e cero, el VAN e la suma algebraica de los flujos de caja del proyecto, puesto
que el denominador de la ecuación 15.11 sería siempre l . A medida que se actualiza
a una tasa de descuento mayor, el VAN va decreciendo.
VAN
• Gráfico' 5.2
i •
1,) TO$O de

AJ cruzar el origen (VAN igual a cero), la tasa de descuento io se iguala a la tasa
interna de retomo. Recuérdese que la T1R es aquella tasa que hace al VAN del
proyecto igual a cero.
Luego, si el criterio del VAN indica la aceptación de un proyecto cuando é te e
cero o positivo (o sea, cuando la tasa de descuento i está entre cero e io) Y si el
criterio de la TIR indica su aceptación cuando la tasa interna de retomo r es mayor
Criterios de evaluación de pro
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
o igual a la tasa utilizada como tasa de descuento (r>i para cualquier i entre cero
e i D, donde r = io)' ambas conducirán necesariamente al mismo resultado
'
.
Lo anterior no siempre es tan cone! uyente cuando se desea jerarquizar proyectos.
Tómense como ejemplo los flujos del cuadro 15.4, correspondientes a dos proyectos
que requieren igual inversión, pero que son alternativas para obtener un mismo
fin, o sea. son excluyentes entre sí. y que presentan diferencias en la recepción de
ingresos futuros netos .
• • - ., '."1.
.:.; . de Rujas en la aplfcáéié)n
, 1,;; "_ _,.-N',.,.. .. Ji.
· . :.._<;le TIR y VAN en jerorquizacián.
.... .- .......
r Periodo • ";1

3
A •
·
o
-12.000'
1.000 .
10.000
6 .500 "' ] 0 .000
,
-12.000 1.000
• Cuadro 1 5.4
La TIR del proyecto A es. 16,39%, mientras que la del proyecto B es
20,27%. De esto podría concluirse que el proyecto B deberla ser acéptado.
Sin embargo, si se analiza el VAN se observan resultados diferentes, que
dependen de la tasa de descuento pertinente para .el proyecto. Los VAN que se
obtienen a diferentes tasas son los que muestra el cuadro 15.5.
Valores actuales netos resultantes de tasas de descuento
Proyecto
A
8
• Cuadro 15. 5
7 Dado que
y que
5%
3.486
2.469
Tasa de descuento
.
10%
..
1.947.
1.561
VAN = t BN, -1
1=\ (l + i)' O
n EN
TIR = L 1 - l o = O
1=1 (1 + r)'
el VAN en lo primero ecuoción podrá ser cero sólo si r=;.
1172%
1.274
1.274
15%
360
756
Preparación., evaluación de proyectos
. . . -............ . • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Mientras la tasa es superior a 11 ,72%, el VAN y la TIR coinciden en aceptar el
proyecto B. Sin embargo, si la lasa es inferior a 11 ,72%, el VAN es mayor para el
proyecto A, siendo el resultado contradictorio con el entregado por la TIR.
5 .500
.
3 .500
3.486
2.469
1.794
1-561
1 .'Z74
756
360
Esta ituación se aprecia mejor en el gráfico 15.3. G
ProyedoA
- - ~ - -
- -.., - - - I
__ J ___ -{ __
I l' I
__ J ___ j __ _____ _
I I I
- - ~ - - - , - - ~ - - - - - - -
I I ,
5 10 11 ,7 15
Proyecta B
0,2
-
(jI Tasa de
descuenta
• Gftí/ko 15.3
La diferencia de los resultados que proporcionan ambas técnicas se debe a los
supuestos en que cada una está basada. Mientras que el criterio de la tasa interna
de n:tomo supone que lo fondo generados por el proyecto serían reinvertidos a
la tasa de rentabilidad del proyecto, el criterio del valor actual neto supone una
reinverión a la tasa de de cuento de la empresa.
Si se supOne que la empresa actúa con un criterio de racionalidad económica,
ella invertirá hasta que su beneficio marginal sea cero (VAN del último proyecto
igual cero); es decir, hasta que su tasa de rentabilidad sea igual a su tasa de
descuento. Si así fuese, un proyecto con alta TIR difícilmente podrá redundar en
que la inversión de los excedentes por él generados reditúen en otras alternativas
igual tasa de rendimiento. Sin embargo. según el upuesto de eficiencia económica.
la empresa reinvertirá lo excedentes a u tasa de descuento, ya que si tuviera
Criterios de evalucción de Proyedos'
I , •••• •••••••••••••• •••••••••••••• ••• ••••••••••••••• ••••
po ibilidades de retornos a tasas mayores. ya habría invertido en ellas. Hay que
eñalar que algunos autore cuestionan el upue to de que la TIR rein ierte los
flujos del proyecto a la misma ta a.
Por otra parte, si el VAN proporciona una unidad de medida concreta de la 0
contribución de un proyecto para incrementar el valor de la empre a, debe ser éste
el criterio que tendrá que primar en la evaluación
8

Muchos otros métodos se han desarrollado para evaluar proyectos. aunque todos
son comparativamente inferiores al del valor actual neto. Algunos. por no considerar
el valor tiempo del dinero y otros porque. aunque lo consideran, no entregan una
infonnación tan concreta como aquél.
Uno de los criterio tradicionales de evaluación bastante difundido es el del
periodo de recuperación de la inversión, mediante el cual se determina el número
de periodos necesarios para recuperar la inversión inicial resultado que se compara
con el número de periodos aceptable por la empresa. Si los flujos fuesen idénticq
y constantes en cada período. el cálculo se simplifica a la iguiente expresión:
115.22

BN
• Nonnolmente, al jerarquizor proyectos de distinto vida útil , surge lo dudo de si se deben o no """Iuor
en un mismo horizonte de tiempo.
Un planteamiento es que si no se hoce así, el proyecto de menor duración quedo en desventaja relativa,
pueslo que na se consideraría que los recursos por él generados se pueden reinvertir y generar mós
fondos entre el periodo de su final ización y ellérmina de lo alternativo con que se comporo.
Sin embargo, una empresa que es eficiente en sus decisiones hobr6 implementado todos aquellos
proyedos cuyo VAN sea positiYo o, en otros polobras, su losa de rendimiento ser6 mayor que lo toso de
descuento. Por tonto, CIJOlquier inversi6n marginal se har6 o lo toso de descuento. En este coso, el VAN
marginal de invemr los excedentes del proyecto de menor duroci6n durante el periodo necesario pora
iSUOIor lo finalizaci6n del proyeclo mas Iorgo seré cero y, en consecuencia, irrelevante. Es decir, na
tendrio sentida igualor los duraciones de los altemotivos. •
Pero si lo empresa na se encuentro maximizando su potencial generadar de utilidades, por incapacidad
gerencial, restricción en sus oportunidades de financiamiento, etc., lo inversión de los excedentes
proyecto mós corto a uno tosa de rendimiento superior a lo toso de descuento doró un VAN marginal
positivo. En este coso sí sería necesario lo igualación de sus duraciones.
Te6ricamente, se han planteada muchos formas de iguclor los Rujos. Por ejemplo, suponer que ambas
proyedos son reiterotiYos hasto tol cantidad de veces coma sea neoesorio pora que coincidon sus
final izaciones. Sus limitaciones san obvios. Otro formo consiste en suponer que el proyecto mós Iorgo i
liquida en lo finalización del mós corto. Paro ello se considero un valor de liquidaci6n que incremento e
Ruja de caja del periodo.
• Preparación Y ....,Iuoción de pro¡ec1os
• • • •
• • • • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
-.
donde PRo período de r-ecuperación. expresa el número de períodos necesarios
parn recupentr la inver-sión inicial l o cuando lo beneficios neto generados por el
proyecto en cada período son BN.
Por ejemplo. si la rnver-sión fuese de $2.000 y los beneficios netos anuales de G
$400. el período de recuperación sería de:
PR= 2.000 = 5
400
Es decir. en cinco años se recupera la rnver-sión nominal.
Si el flujo neto difuiern entre periodos, el cálculo se realiza detemúnando por
suma acumulada el número de períodos que se requiere para recupentr la inversión.
una rnver-sión de $3.000 y flujos que se muestran en el siguiente
cuadro, se obtendria:
Año Flujo 00001 Flujo Ocumulodo
1 500 500
2 700 1.200
3 800 2.000
4 1.000
I
3.000
5 1.200
6 1.600
En este ejemplo. la inver-sión se recupera al témúno del cuarto año.
La ventaja de la simplicidad de cálculo no logra contrnrreSlar los peligro de
sus desventajas. Entre éstas cabe mencionar que ignora las ganancias posteriores
al período de recuperación, subordinando la aceptación a un factor de liquidez
más que de r-entabiLidad. Tampoco considera el valor tiempo del dinero. al asignar
igual importancia a los fondos generados el primer año con los del año n.
Lo anterior se puede solucionar si se descuentan los flujos a la tasa de descuento
y se calcula la urna acumulada de los beneficios netos actualizados al momento
cero.
Criterios de evaluación de pro
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
En el ejemplo anterior se tendría, descontando los flujos a la tasa dell 0 % anual,
10 siguiente:
anual
1 -- 500
2 700
Flujo actualizado
454,54
578',48
.-
Flujo acumulado
454,54


Esto indica que la inversión se recuperaría en un plazo cercano a cinco años.
Otro criterio comúnmente utilizado es el de la tasa de retomo contable, que define
una rentabilidad anual esperada sobre la base de la siguiente expresión:
1 15.23
TRC= BN
j.
O
donde la tasa de,retomo contable, TRC, es una razón porcentual entre la utilidad
esperada de un período y la inversión inicial requerida.
Con las cifras del ejemplo utilizado en la explicación del período de recuperación,
puede determinarse la tasa de retomo contable como sigue:
TRC=
400 =020
2.000 '
Como puede apreciarse, este criterio es el inverso del periodo de recuperación
y, por tanto, sus desventajas son similares.
Ciertas modificaciones a este criterio, como la de definir una utilidad contable
en lugar del flujo de caja, sólo han incrementado sus deficiencias.
Cuando se evalúa un proyecto individual, la tasa interna de retorno, como se
señaló, constituye una medida adecuada de decisión. El siguiente planteamiento
demuestra el grado de error que conlleva la tasa de retorno contable y el período
de recuperación de la inversión. Para ello, se trabajará sobre la base de flujos
uniformes en el tiempo.
'Preparación y evaluación de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
""-
La TIR, como se ha visto, se obtiene de calcular el r en la siguiente ecuación:
1 = BN¡ + BN2
o 1 + r (1 + r)2
BN
n
+ ... + n
(1 + r)
11 5.24
que puede expresarse como:
BN [ 1 1 1]
1
0
= 1+ + 2 + ... +----;-]
1 + r 1 + r (1 + r) (1 + r r-
115.25
Luego. la TIR es:
115.26
BN BN[ 1 Jn
r=¡;-¡; l+r
Puesto que se definió la tasa de retomo contable con la división de BN entre l o •
puede remplazarse en la ecuación anterior. de tal forma que:
1 15.27
r = TRC - TRC[ 1 J"
1 + r
Despejando TRe, se obtiene:
115.28
r
TRC= 1-[ 1 J"
l+r
Criterio. de eYOluoción de P'
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Luego. si la TIR es 10% y los periodos de evaluación fuesen 10, la tasa de
retomo contable seria:
TRC= 1_[ 0,\0 r =0,163
1 + 0,010
'. Como r = 10, la TRC sobrestima]a rentabilidad de] proyecto en 0,063 (6,3%)9.
Al calcular esta variabilidad para distintos valores de la TIR y del n, se obtiene el
cuadro 15.6 que indica puntos porcentuales de desviación de la tasa de retomo
contable sobre la tasa interna de retomo. En todos los casos considerados en este
cuadro existe una sobrestimación en ]a evaluación del proyecto basado en los
criterios de perfodo de recuperación o tasa de retorno contable.
5
_.
1<? '
20
.40 .
'. +45.4
+41".7
-,
• Cuodro 15.6
... --+6.3 • • - ,+1.8 .•
o T ,
'+13.4
'f
" +3.9 ', .. +0.7
.
'0+9.1 -.> +.
...
Un tercer criterio tradicionalmente utilizado en la evaluación de proyectos es la
razón beneficio-costo. Cuando se aplica teniendo en cuenta los flujos no
descontados de caja, conlleva a los mismos problemas ya indicados respecto del
valor tiempo del dinero. Estas mismas limitaciones han inducido a utilizar factores
descontados. Para ello simplemente se aplica la expresión siguieme:
115.29
t y,
RBC = 1=1 (1 + i)'
t E,
1=1 (1+i)'
. .. .. - . . . . . . . . .
. . . . . .
• Nótese que lo vorioción de 6,3% obsotvto equivole en realidod 01 63% de erlOr .obre lo nR del 10%.
'Preparación y evaluación de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
que no es otra cosa que una variación de la ecuación 15. 15 para calcular el VAN,
en la cual se restaba el denominador al numerador de la ecuación 15.29.
Una forma diferente de presentar este indicador es:
11 Y
L(1 '')'
'=0 + l
t E,
,=0 (1 + i)'
115.30
donde
y= Ingresos
E = Egresos (incluida la inversión IJ
Esta interpretación es más lógica respecto de los peneficios (ingresos) y costos
(egresos con l¡, incluida).
Es fácil apreciar que ambas fórmulas proporcionan igual información. Cuando
el VAN es cero (ambos términos de la resta son idénúcos) la RBC es igual a 1. Si
el VAN es superior a cero, la RBC será mayor que 1.
Las deficiencias de este método respecto al VAN se refieren a que entrega un
índice de relación, en lugar de un valor concreto; requiere mayores cálculos, al
hacer necesarias dos actualizaciones en vez de una, y se debe calcular una razón,
en lugar de efectuar una simple resta.
Un método generalmente utilizado para comparar proyectos con di s linta vida
úúl es el del valor anual neto equivalente. cuando las opciones que se comparan
úenen diferentes beneficios asociados, o el del costo anual equivalente, cuando
sólo difieren los costos.
El valor anual neto equivalente (VAE) se determina calculando primero el VAN
del proyecto y después su equivalencia constante. Esto es:
VAE = _v:_'AN----:-_
11 1
(1 + i)'
15.31
Criterios de evaluación de proyectos
.' ........................ ...................... . .
Por ejemplo, si se comparan dos proyectos que presentan la siguiente
infonnación. el VAN del proyecto A es mejor que el del proyecto B. Sin embargo,
su VAE indica lo contrario:
Vida útil VAN VAE
P r o y ~ A
io-.....9 años _
3.006 630 15%

Prgye&óS
'=' "'?'"""-
2.975
.- ,..-._. t
. años •
786 15%
, , ~ .. <-- •• ir.'!ii.. ....
• o:: .,
~ ~
Quienes plantean este modelo señalan que el VAN no puede usarse para comparar
opciones con distinta vida útil ya que no considera el incremento en la riqueza
anual del inversionista.
Alternativamente, proponen "repetir" ambos proyectos tantas veces como sea
necesario para que ünalicen en un mismo momento. Por ejemplo, para el caso
anterior, ambos proyectos deberían evaluarse en un horizonte de 18 años, asumiendo
que el primero se repite dos veces y el segundo tres veces.
Ambas propuestas, sin embargo, tienen un supuesto que debe ser evaluado en
cada situación antes de ser utilizado: todas las opciones pueden ser repetidas en
las mismas condiciones de la primera vez sin que se modifique su proyección de
flujos, ni por cambios en el entorno ni por cambios en la competencia ni en ningún
otro factor.
Si los proyectos que se evalúan son para detenTÚnar qué maquinaria usar, es
muy probable que los métodos señalados sean válidos, pero si los proyectos que
se evalúan son de carácter comercial, es muy posible que al ténnino del sexto año
la empresa no encuentre un proyecto tan rentable como el B y, si es eficiente,
deberá invertir a su tasa de costo de capital (siendo eficiente, ya habrá invertido en
todos los proyectos que rindan sobre su tasa de costo del capital). Siendo así, el
VAN de todo proyecto que haga desde ese momento será cero. con lo cual vuelve
a ser más atractivo al proyecto que, en definitiva. exhiba e l mayor VAN.
El VAE o la suposición de replicar varias veces el proyecto sólo será valido
cuando el supuesto de repitencia pueda ser probado.
Una fonna de corregir el efecto de vidas útiles diferentes será incorporando un
mayor valor de desecho al equipo de mayor vida útil al momento de la vida útil del
de menor duración.
/ preporoci6n y evaluación de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
€ de la en la evaluación del proyecto
Del análisis realizado al inicio del pre ente capítulo se puede deducir que una
in er ión es el acrificio de un con urna actual por alTO mayor que se espera en el 0
futuro. Al ser esto así, lo que debe er relevante en la evaluación de un proyecto
son los flujos reales, en lugar de sus valores nominales. En economías con inflación.
en consecuencia, los flujos nominales deberán convertirse a moneda constante, de
manera tal que toda la infonnación e exprese en términos de poder adquisitivo
del período cero del proyecto, suponiendo que éste representa el período en que se
evaluará económicamente .
. La incorporación de la inflación como factor adicional a la evaluación de
proyectos upone procedimientos imilares, cualquiera sea el criterio utilizado.
Dicho procedimiento implica que tanto la inversión inicial como el flujo de caja y
la tasa de descuento deben ser homogéneos entre sí; es decir. deben estar expresados
en moneda constante de igual poder adquisitivo. Para eUo, 10 más imple es trabajar
con los precios vigentes al momento de la evaluación. En este caso, la ecuación
15.19 se aplica directamente.
Si los flujos tuvieran incorporada la expectativa de la inflación, tanto en sus
ingresos como en sus egreso ,el VAN se calculará de la iguiente fonna:
I 15.32
VAN = i. Bn, - 1
,=1 [O + i)(l + o
donde (l + C¡»representa el factor de descuento de los flujos por el efecto de la
inflación ( 4).
Sin embargo, para que la ecuación 15.32 e pueda utilizar correctamente, debe
existir la condición de que toda la inversión inicial tenga el carácter de no
monetaria 10 . Pero son muchos lo proyecto que requieren una inverslOn
significativa en activos monetarios; por ejemplo, aquellas inversiones en capital
de trabajo como efectivo o cuenta por cobrar que ven disminuido el poder
adquisitivo de la inversión por efecto de la inflación. Cuando la inversión inicial
está compuesta. parcial o totalmente. por elemento monetarios, en cada período
po terior a la evaluación habrá una pérdida de valor por inflación, que deberá
de COntarse de los flujos de efectivo en los período correspondientes.
10 No monetarios son aquellos bienes reales que no modifican su volar reol en épocas de inAoción
(inventorios, equipos, deudo en monedo extranjero!. mientras que monetorios son aquellos que si se
modiFicon (efectivo en cojo. cuentos por cobror o pagor en monedo nocional).
Criterios de evoluoci6n de proye
.... .... ... .. .. . . ...................
. . . . . . . . . . . . . ..
Si la inversión inicial estuviera en moneda constante. pero tuviera un componente
parcial de activo monetarios. y e tando el flujo dc caja también en moneda
con tame. el VAN del proyecto resulta de la iguiente formulación:
1 15.33
_ " EN, - [ (1 ~ ~ ) ' Jxq)
VAN - L ("y - l o
1=1 1 + 1
donde e l factor
1
m
O xf/>
(l +f/»
representa la pérdida por inflación qu afecta a la parte de la in ersión inicial que
tiene un carácter monetario (1:;').
Al descontar esta pérdida por infla ión, el numerad r de la sumatoria queda
expre ado en moneda real del periodo cero. con lo cual la valuación se realiza
sobre bases más exactas.
Nóle e que para caJcular el TIR en e tas c ndiciones el procedimiento e idéntico.
Bastará con hacer e l VAN igual a cero en la e uación 15.33 y bu car la ' a r (i. en
la ecuación) que baga factible e e resultado.
Si e considera. por otra parte. la posibilidad de endeudamienro para financiar
la in er ión inicial, parci al o totalmente. urgen do efecto omplementario
imilare . Primero, tenjendo e l endeudamiento una ta a de interé fija por periodo.
el monto real que hay que pagar por e le concepto e abar.lIa en pre encia de
inflación. Segundo. al amortizarse el pré ta mo en un periodo futuro. también e
genera una ganancia por inflación de rivada del pago dife rido de una cantidad fija.
o interesa analizar aquí si el pres tatario ha recargado a la (asa de interés cobrada
un factor adicional por os propias expectati de una lasa de inflación. Lo que
rl:!aJmenre interesa e corregir los flujo de caja del pro ecto. de manera que
expre en la situación real.e perada.
Pam aclarar estos conceptos. supónga e la existencia de un proyecto que ofrece
el s iguiente flujo de caja:
Periodo
O
1
2
3
Flujo neto
-1.000
200
400
700
Preporoáó
n
y evaluación de proyectos
• • •
-... ......... . • • • • • • • • • • • • • • • •
. . . . . . . . . . . . . . . . .
Si el 20% de la inversión del año cero fuera financiada con un pré tamo
amortizable a fines del tercer año en una sola cuota, i la tasa de interés es de 15%
cancelable anualmente y si la inflación esperada fue e de 10% anual, e tendría un
flujo por financiamiento como el que muestra el cuadro 15.7. G
Flujo por financiamiento
Periodo é-mortizocién Préslomo
O 200
-30
"
.
1
,
••
...
2 -30
3 -30

-200

M-
-
..
• eoadro 15.7
Fluja tolol
200
-30
-30
-230
Como se mencionó, el desembolso de los intereses y la amortización generan
una ganancia por inflación que se calcula aplicando al flujo un factor de descuento
por inflación, de manera que:
-30 -30 -230
200 + + ., +
(1+0,10) (1+0,10t (1+O,10f
con lo que se tiene:
200 - 27 07 - 24,79 -172,80
Al combinar el flujo del proyecto con el flujo del financiamiento resulta:
Peñodo Flujo proyecto Financiamiento Flujo neto"
O -1 .000 200,00 -800,00
1 200 -27,07 172,93
2
400 -24,79 375,21
3 700 -172,80 ' 527,20
.
El VAN de este Rujo necesariamente seré moyor que el del proyecto original. puesto que éste
oncorpora el efecto de lo inRación por pagos d iferidos de lo amortización y de un interés anual
cons/anle, que generon ganancias por inRocién. En el coso general, deberá compararse los ganancias
por el copitol y los pérdidas por los intereses.
Criterios de evaluación de proyecte
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
• • • • • • • • • • • • • • •
Al generalizar este último caso, puede plantearse la siguiente ecuación:
115.34
[
'/P IP ]
BN } O O
~ , - (l + <p r + (1 + <p r _ (1 _ /p)
~ (l+i)' O O
,= 1
donde j representa la tasa de interés del préstamo e JI: el monto de la inversión
financiada con préstamo. En el caso de que hubiera devoluciones parciales del
préstamo. deberá cambiarse la potencia n por r en el factor que la actualiza.
Obviamente, es posible combinar las variables de financiamiento y de inversión
en acti o monetarios. Para ello, bastaría reemplazar el BN
r
de la ecuación 15.34
por todo el numerador de la sumatoria de la ecuación 15.33. Igual a como se
señaló anteriormente, la TIR en este caso se calcula haciendo el VAN igual a cero
y determinando la tasa r correspondiente.
También es po ible agregar las expectativas de inflación de los inversioni ta
que aportan capital propio. Sin embargo, puesto que su inclusión se efectúa
modificando la tasa de descuento. se dejará e te análisis para el capítulo siguiente.
donde se trata en detalle la determinación de la tasa de descuento pertinente para
el proyecto.
Por otra parte, si se evalúa en función de la tasa interna de retorno, surgen
consideraciones que llevan a tratar los conceptos de tasas nominal y real de interés.
Esto. porque con inflación la TIR no se constituye en una medida real de la
rentabilidad de un proyecto.
Recordando la ecuación para calcular la TIR. e tiene:
t BN, -lo =0
,=1 (1 + r)'
En este caso, se define r como la tasa nominal del proyecto. E nominal. porque
no ha sido corregida respecro al efecto de inflación. En presencia de ésta. puede
modi fi¡:ar e la expresión anterior, separando el factor inflación del factor
rendimiento. En este caso, se tiene:
~ BN _/ =0
~ (1 + R)' (1 + <p) o
15.35
'preparación y evaluación de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
donde R es la laSa de rentabilidad real del proyecto y (1 + r)' = (1 + R)' (1 + I/J )'
Luego, basta despejar R de la ecuación 15.35 para oblencr la tasa real . E to es:
I 15.36
R = _r ----!....ifJ
1 + ifJ
Pue ro que el objeto de la TIR e er comparada con una tasa de corte, e
presenta como alternativa la de calcular la tasa nominal y compararla con una
tasa de corte incrementada por el factor inflación.
De igual forma como se trató el financi amiento, pueden y deben incluir e en el
modelo todas aquellas ariables que impliquen pérdidas o ganancias por inflación.
Criterios de evaluoci6n de proyecto
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
RCSUtlH:n
En CJ1pltulo u fqs
criurios utilizados m 14
tÚ tÚ invasión.
Frenu a las tÚ fqs mirodos
qUl' no comideran el vafqr
din"o, p1?untan dos alt"nativas tÚ
a vafqr actual neto y 14 tasa
inuma Si bien ambas tienm
ventajas aqul&s, el VAN es en lOdos
los casos superior a la TIR Quizás a favor
dl' la TIR sófq u pruda plalluar. en esta
comparación, la mayor facilidad tÚ
comp1?nsión fqs qut: ven en
/lila tasa dt: rentlÚJilidad una /lnidod d,t:
medida menos compkja qut: una cantidod
tÚ dinero a¡J1?Sada en tirminos
actualizados. Las fiurtes limitaCÍoni!s
rmtadas m i!SU capltufq la hacen, sin
t:mbargo. no ri!commdablt: para la
decisión. la posibilidad tÚ tasas múltipks
y a SUpOl1i!r qUi! fqs bmpcios nt:tos
gml'rados son 1?invi!rtidos a la misma lasa
illurna & ri!tomo da proyt:ctO son las
principa/l's tÚficimcias del mirodo, qut:
pUl'den conducir a tÚ invt:nión
l'quivocadas.
Vil objt:tivo espt:cial dt: l'SU rapítufq
preundía dl' manifimo la
importancia di! incluir a amílisis di! fqs
I!fictos tÚ la inflación m la roaluación del
proyt:cto. {fa /!Valuación, para qUi! tenga
smtido tÚ S/!r, una un carácur fq
más ri!alista posiblt:. Sófq as! podrd
t:l sacrificio dt: consumo
prl'unte con fqs mayorl's ingruos futuros
t:paados. En conucumcia. urá prl'ciso
incorporar las ganancias y ptrdidas por
i,zjUzción Si! gen"an sobrl' los flujos tÚ
CJ1ja. Si bim st: ri!comimda trabajar con
ingresos y i!gresos expri!Slldos en mOlledo
(onstanu, para obvÍAr t:1 probkma tÚ
inflación m fqs montos. no puedl'
dl'sconocasl' la posibilidad bastallu rt:ll/
dt: la i!Xisunda tÚ activos monl'tarWs ti!
/o invasión inicial o dl' una filmu dI!
fillanciamiento con capital ajeno a tasas
de imal! nomillales constanUs qUi!
afictarán la valoración rl!al dI! los flujos
dI! raja del proyt:cto.
1>Preparación Y evalua ción de proyectos
................... ........................... ............
Prcgunlas y problemas
1. smnk en qtd circurzsuuu:ias las tknicos
77R y VAN. puukn amducir a
rmdtados conmuiictoTÚJs y cuándo
puetkn proporcionar igual resultado.
2. "Un proyecto que Unga un wtN =garivo
Uner utilidades y tino que tnlga un
VAN positivo tnler pm/idas':
la afirmación.
3. "Lt tasa intn-rut. de rdorno mU:k costo
mdximo del capital que puede resistir t'1
proyectQ: Commtt'.
4. "EL valor actual las be1'vjicios bntUJs
eúscontados a la 7TR del proyecto son
siDnp" iguales al valor actual de los costos
más la inrxrsión. dt:scont=las a misma
TIR': Commtt'.
5. "EL lNZÚJr actual nao er mItodo más
oáecuado para = proyectos ck
distináz vida Y distinta inrxrsión':
Commtt'.
6. "EL critnio la tasa inter114 de rmmlO
SlnN! para optar Oltre proyectQs
muruamente exciuymtes que tienen la
misma inicúrl". Comente.
7. "Todo proyectO que muest7r una roaluoción
posiriva rea/izarst' en el más bn!Vt'
pla=". Comentt'.
8. "GJando los "cunas no alcanzan para
implnnentar todos los proyectos rent.abks. el
uso ck la tasa Í11ter114 de rdorno sigue
sinuio eL mItodo más =nable. " Comentt'
9 . "Si la tasa inter114 n'tomo es positiva.
L'aloracr:uaL fiero también lo Come1lte.
10. "Si la fASO marginaL intt'ma rdomo de
un pruyeao es mayor cero, emonces
convendrd aunzmt.ar el tmnaño Ul7
proyecro': Comentt'.
11. "Si baja la fASO de interis. subird el peso
promedio los novilLos que se envían aL
Comente.
12. 'Vno debata est4T indiftrenu mtrr dos
PTUJ'I!CtOS excluyentes que. Uninuio igual
TlR, rienen también igr1lli flujo de
bnufirios bnuos". Comente.
13. "Si la inversión de un proyecto excede k,
capacidad financiem del invo"SÍonista, s{mi
prtftrible hacer una tKnÜJn n-ducida
proyecto que tt'nga un VAN positivo. allres
'lile no hacer nada': Comentt'.
14. "Un proyecto pr=:nta un VAN igrzaL a
cero no implementarse ya que no
genn-o llrifidader al inversionista ':
Comnlte.
15. Los ovnbios ni la tasa retOrno
"querida determinarán cnmbi05 m eL
precio e1e1 prodUCTo que se elabore si se Ikga
a implementar eL proyecto". Conumce.
16. Una ernpn= e:std estudiando dos Opciolles
ele trallspOrte ms productos lermi1UlLÚJs
eksde 1<1 planta a los locaks venta. Uno
ek es un lKhlculo un valor de
$30.000. un costo operación anuaL ele
$3.200 y W l valor desecho de $6. 000.
Su vida útil es siete años. EL otro
vehlclllo cttesta $50.000 pero rime UII
costTJ ,mua! sólo $800. Su IH1lor de
Criterios de eYOluoci6n de prO)
a _ ••• _ • _ .................................... .. .... I
tks«ho a de $ J 2.000 Y Stl vida úri1 de
dkz añO!. Si lW hay imp=s. ¿por cuál
aim-naIiva debata opTOT?
17. Usrm disponL de $400.000 y tiorr dos
aÚffnativas pant
a} nl un proy«ro cuya tasa de =ztabi/idod a
del 11,5% Y '1= wuz intIoWn de
$400.000
b} 01 un fJ1Tl.Y«IO am una rauabilidod de
10.8% Y una invenión inicial de
$1.000.000. donde /QS $600.000 q=
falran pam completar el mon/"Q dL In
inwrsión obtendrdn un
pristamo al J 0% de intcis.
Explique cudJ de ¿jqs elige Y por '1ul, si In
vida útil de amhos a igual. In '-ecupmuión de
los fondos sr m igual nú:mmJ dL pmodos

lB. En In fonnulacWn de un pro)'ec/"Q de
inwnión dos o!xuma pam
mji-nuu probkma de
4.800.000 maros de sr
utilizArúm al In corifi'cción de IJlln=vD
produrtQ:
a} muz máquina de amn-icana a
un prmo final de $2.000.000. con
capacidad pam cortar 800 nlJ!TlTJS por
bom, la rt''1ut!liría un opmzrio
t'Sp«inlizado a un cvsto de $600 In }xHn.
gastQs variables por $/ 00 In hom y fijos de
$ J .200.000 anuales.
b} Dos máquinas euro¡-zs. a $800.000 coda
UnA. capaca de rortar 400 mffl"OS por hora
cada una. Pam $ti fimcionamimro.
w'1unirúm personal77U!TWS esp«ializndo a
un salario de $400 por hom, gastos
l/aT'Úlbla de $80 In hom y fijos dL
$800. 000 anuales cada una.
Todas los máquiJUlS tin=lIOJa vida ,íJil
t!SIimnda de diLz años, al azho de los auzks no
sr tspem to¡gan valor de
Si la tasa de ckscunrro pam
In a de un 25% ¿qué 0
aknnmiva
19. UstBi a dlldio de un pmiro t!Il una zona
en pinzo Crt'Cimimro dentro de In ciudad,
por nribe una ofora de rompm por
$50.000.000 al amrodo. Si lW /o vou:k.
p=de destinarlo al arrintdo de
pam whíc-ukH. lo '1= k
rt'jJQrtarÚl $3.800.000 al año. siemprt' q=
haga inVf!T'Siona por

niwlación del toTeno. & atima q=
toTeno puede adquirir /IIUZ púlSViÚln. de
$7. 000. 000 al añO.
Si la tasa de ckscuenro a del
J 0%, ¿k cvnvinu vou:kr el
¿ezuindo k vmdn-/o si no hoa los
esmcio,utrninrtos?; ¿k cvminlr haar /QS
esmcio,uzmimtos?; si hact' /QS
esmcionamientos. ¿cuándo k roTlvmdrd
vou:kr el toTeno?
20. Una pnwna t:ienl' In ullmcilhl de
dentro tÚ 20 años. para lo cual 01
P"fodo. aCllmular un rnpital k
pl'T71lirn recibir un flujo dL $10.000 o/
año, los 15 añO! pomriores a In
ficha tÚ jubilación.
Si todos /os flujos SUCfflnt al término de
coda año Y si la tasa de ÍIlrrm es dr un
15%, ¿cuánro debl'Td ahorrtÍr al año pam
'1= pueda COll monto?
2 J. Si la tasa de costo tkl capital 12%,
c:a1ruk la ""tabilidod de los p1"O)«tOs
conopondict0 a /QS problemas JO a 22
dd capItulo J 4.
¡roció<> y evoluoció<> de proyeclO.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
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. . ... . . ... . ... ... ... ... . ... ... . . ... . ... . ... . ... , . . ...
... ... . ... ... . ... . ... . ... . . ... . ... ... . . . . .
TASA DE DESCUENTO·
El objeúvo de este capítulo es e tablecer la pauta generales que e deben
considerar en el cálculo de la tasa de descuento pertinente para evaluar un proyecto.
Una de las variables que más influyen en el resultado de la evaluación de un
proyecto es la tasa de descuento empleada en la actualización de su flujos de
caja. Aun cuando todas las restantes variables se hayan proyectado en forma
adecuada, la utilización de una tasa de descuento inapropiada puede inducir un
resultado errado en la evaluación.
Si se considera la tasa de descuento como una función continua. el VAN de
ambos proyectos se comportaría en el gráfico 16. 1.
La importancia de este factor. sin embargo. no es comúnmente reconocida en
toda su magnitud. observándose proyectos en los cuales todos los estudios parciales
se de sarrollan con un alto grado de profundidad. pero adolecen de una
inexplicable en el cálculo de la tasa de actualización.
Como se explicó en el capítulo anterior, el VAN de do proyectos que se comparan
cambia egún la tasa de actualización que se emplee. Esto e muestra en el gráfico
16. 1.
300.000
250.000
200.000
ISO 000
100000
50.000
O
6-:t
(500001
• GróFl co 1 6 . 1
Relación VAN/Toso de descuento
...
In 14",
--.
---
VANA
VANa
--""'r -1; __
22% U 'ló
• Debemos mencionor los CO<1trieuc:iones oporlados po< el profesor José Manuel Sopag
y par don Rodrigo Fuentes O.
/ Preporodón y .....oluoción de pn>yecto.
• • •
. . . . . .. .. -. .. .. .. .. . .. ..
. .. .. .. .. .. . . .. . .. ~ . . .. .. . .. . .. .. . .. .. .. . . . .. .. ..
f6?'EI costo de capital
____ .1
El costo de capital cOITesponde a aquella tasa que e utiliza para detenninar el
alor actual de los flujo futuros que genera un proyectO y representa la rentabilidad 0
que se le debe exigir a la inversión por renunciar a un uso alternati o de los recursos
en proyectos de riesgos imilares. Si en un mi mo proyecto se u an diferente
rasas de descuento, podrían observarse cómo cambia la decisión de elegir por el
VAN entre dos opciones en el mismo gráfico anterior.
Toda empresa o inversionista espera ciertos retomo por la implementación de
proyectos de inversión. Inicialmente e desarrollan di ersos sistemas para
determinar e incorporar el costo de capital. como las razones precio/utilidad,
dividendo esperados, retornos e perados de la acción. retornos sobre proyecto.
marginales, etcétera. Ninguno de esto métodos tradicionales incorpora el factor
de riesgo asociado a la inversión.
Si los proyectos estuviesen libres de riesgo, no habría mayor dificultad en
determinar el costo del capital, ya que ba taría usar como aproximación el retorno
de los activos libres de rie go como, por ejemplo. la rentabilidad de los pagarés de
gobierno. o obstante, la gran mayoría de lo proyectos no están libres de riesgo,
por lo que se les debe exigir un premio por sobre la lasa libre de riesgo, el que
dependerá de cuán riesgoso sea el proyecto.
Durante los últimos cuarenta años e ha desarrollado fuertemente la teoría de
port:folio, que se basa fundamentalmenlt: en la cuantificación del riesgo en relación
con cada proyecto en particular. La teoría moderna ha relacionado riesgo y
rentabilidad principalmente con model o como el CAPM (Capital Assets Pricing
Model) y APT' (Arbitrage Pricillg T/¡eory).
Todo proyecto de in cr ión involucra u 'ar una cuantía de recurso conocidos
hoya cambio de una e timación de ma ores retom a fururo. sobre los que no
existe certeza. Por ello, en el costo dell'apiral debe incluirse un factor de corrección
por el riesgo que enfrenta.
Los recurso ' que el inver ' ionista de tina al proyecto provienen de do fuentes
generales: de recursos propio y de pré. tamo. de tercero. El costo de utilizar lo
fondos propio corresponde a s u costo de oportunidad (o lo que deja de ganar pDr
no haberlos invertido en otro proyecto alternativo de similar nivel de riesgo). El
Costo de los pré. tamo de terceros corre. p nde al interés de los préstamo corregidos
por su efecto tributario. pue to que on deducibles de impuestos.
I El APT e. un modelo que plonteo que el retorno exigido a una determinada i n v e ~ i ó n no sólo se explico
po.- el riesgo que tengo dicha inv .. i ó n respecto del riesgo del mercado, .ino que odemó. ""i.te otro
conjunto de foctore. que lo explicon.
Toso de d",
••• , ••• ~ •• • • a ........ ... ....... ... " ....... . ........ .
La tasa que debe utilizarse depende del tipo de flujo de caja que e e té evaluando.
Así, i el flujo de caja corresponde a un proyecto puro o económico. la tasa relevante
para de contar los flujo corre ponde al costo de oportunidad del proyecto
alternativo de similar nivel de desgo. Si el flujo de caja corre ponde al flujo del 0
inversioni ta, la tasa de descuento relevante debe ser un promedio ponderado del
costo de oportunidad específico del proyecto y el costo de los préstamos de terceros.
Cabe señalar que cuando un proyeclO e financiado en un 100% con capital propio,
el flujo del inversionista es igual al flujo del proyecto puro o económico. Esto e
demo trará más adelante con la ecuación (16.8).
La búsqueda de la forma de financiar un proyecto de inversión puede dar como
re ultado una variedad bastante import.ante de opciones diferentes. El evaluador
de proyectos debe enfrentar dicha búsqueda de la mejor alternativa de
financiamiento para el proyecto que e tá evaluando. Para ello, deberán construirse
lo flujo de costos de cada una de las opcione de financiamiento y elegir aquella
que repre ente el menor valor acrual de co tos. Así. el empresario que ha concebido
el proyecto puede estar pensando en utilizar su propio capital en la financiación
del proyecto o asociarse con otras personas o empresas, o recurrir a una institución
financiera. En otros ca o , podrá bu car algunas opciones que le ignifiquen
di m.inuir us necesidades de capital mediante la venta de algún activo, el arriendo
de e pacios, vehículos o maquinaria; igualmente, podría recurrir al crédito de
proveedores.
En pro ectos de envergadura. puede recurrirse a fueme internacionales de
linan iamiemo o al Estado; así e a revelando una gama enorme de alternativas,
cada una de las cuales tendrá caracterí ticas diferentes tanto cualitativa como
cuantitativamente. Las condicione de plazo. tasa de inleré , formas de
amortización y garantías requerida deberán e tudiarse exhau tivamente. Por otra
parte. deberán estudiarse las barrera que sea necesario superar para la obtención
del tinanciamiento, las caracterí ricas cualitativas en torno a lo trám.ite · que deberán
cumplirse. las exigencias de avale. el período que podría lran cun'ir de de el
inicio de la solicitud de la operación de crédiro hasta su concreción definitiva,
etcétera.
De lo antedor e desprende que c ' nece ario evaluar toda las opciones de
financiamiento posibles. Las pregunta básicas que corresponde hacerse consisten
en cuáJe on estas opciones y qué características tienen.
Las principales fuentes de financiamiento e clasifican generalmente n internas
externa . Entre las fuenles interna e destacan la emisión de accione y las
utilidades retenidas en cada período después de impuesto. Entre las externas.
sobre alen lo créditos y pro eedore . los préstamos bancario de corto y largo
plazo lo arriendos financiero y lea. ing.
>OI'Oci6n Y evaluaci6n de proyectos
, ..
. . . . . . . . . . . ..
. . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . .. . . . . .. . . .. . . ..
El costo de utilizar los recursos que prevé cada una de estas fuentes se conóce
como costo del capital. Aunque la definición pudiera parecer clara, la determinación
de ese co to es en general complicada. La complejidad del tema justifica que
muchos textos de finanzas de tincn parte importante a u análisis, cuyo estudio se 8
encuentra fuera del alcance de este libro. Sin embargo, en las páginas siguientes
e reswnen aquellos elementos más importantes de la teoría de costo de capital.
teoría de portfolío y su aplicación a la e aluación de proyectos.
Lógicamente, las fuentes de financiamiento interno son escasas y limitan, por
tanto, la posibilidad de realizar el proyecto. Pretender financiar un proyecto
exclu i v ~ e n t e con recur os propios implica que la empresa debe generar dicho
recorsos en Jos momentos en que el proyecto lo requiera. Esto hace peligrar la
viabilidad del proyecto, ya que muchas vece la empresa no genera los recursos
necesarios o bien no lo hace al ritmo que se le demanda.
No debe desconocerse, por otra parte. las ventajas que representa el
financiamiento con recursos propios, que se traducen en un menor riesgo de
insolvencia y en una gestión menos presionada. pero que en definitiva también
deben evaluarse para lograr un equilibrio entre los niveles de riesgo y costo de la
fuente de financiamiento.
El costo del capital propio se expresa como el retomo mínimo de beneficios
que se puede obtener en proyectos financiados con capital propio, con el fin de
mantener sin cambios el valor del capital propio. es decir, la rentabilidad del
proyecto con VAN=O.
Las fuentes externas generan distintos tipo de crédito. con diferentes tasas de
interés, plazos. período de gracia. riesgos y reajustabilidad. Un proyecto
agroindustrial, por ejemplo. puede financiarse mediante una fundación internacional
que facilite recurso para la compra de animales productivos, un proveedor que
otorga una línea de crédito para la compra de la maquinaria agrícola necesaria o
un banco comercial que financia con un préstamo el capital de trabajo necesario
para la puesta en marcha.
Es claro que cada proyecto puede tcner múltiple fuentes de financiamiento
simultáneas, que evaluadas correctamente llevarán a la mezcla óptima de
financiación.
La tasa de descuento del proyecto. o tasa de costo de capital. es el precio que se
paga por los fondos requeridos para cubrir la inversión. Representa una medida de
la rentabilidad mínima que se exigirá al proyecto, según su rie go. de manera lal
que el retomo esperado permita cubrir la totalidad de la inversión inicial. los egresos
de la operación. los intere es que deberán pagarse por aquella parte de la inver ión
financiadacon préslamos la rentabilidad que el inversionista le exige a su propio
capital invertido.
Toso de descuento'
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Si bien es poible definir un costo para cada una de Las fuentes de financiamiento
a través de deuda. con el objeto de buscar la mejor alternativa de endeudamiento.
para la evaluación del proyecto interesará determinar una tasa de costo promedio
ponderado entre esas distintas fuentes de financiamiento. 0
De acuerdo con lo señalado en el capítulo 14. existen diversas formas de presentar
el flujo de caja del proyecto. Sin embargo. se señalaba que éste debería er
consecuente con la tasa de descuento seleccionada.
Una forma de evaluar el proyecto es elegir una tasa representativa del costo del
capital propio, o patrimonial, y aplicarla en el descuento del flujo para el
inversionista, calculado en el capítulo anterior, aunque el procedimiento más usado
es evaluar el flujo del proyecto a la tasa de costo de capital de la empresa. Este
punto se analiza a continuación para proyectos con el mismo riesgo que la empresa.
@ El costo de la deuda
La medición del costo de la deuda. ya sea que la empresa utilice bonos o préstamo,
se basa en el hecho de que éstos deben reembolsarse en una fecha futura específica.
en un monto generalmente mayor que el obtenido originalmente. La diferencia
constituye el costo que debe pagarse por la deuda. Por ejemplo. i e posible
con eguir un préstamo al 11% de interés anual, el costo de la deuda se define
como del I 1 %.
El costo de la deuda se simboliza como kd y representa el costo antes de impuesto.
Dado que al endeudarse los ¡ntere. es del pré tamo se deducen de las utilidades y
permiten una menor tributación. es posible incluir directamente en la tasa de
descuento el efecto sobre los tributos. que obviamente erán menores. ya que los
intereses son deducibles para el cálculo de impuesto. El costo de la deuda después
de impuesto será:
1 16. 1
donde (t) representa la tasa de impuestos.
' Preparación y evoIuación de proyectos
. . .. . . . . . .. .. . . . . .. .. .
. . . . . , . . . . .. . .. . .. . .. .. . .. . .. .. .. . .. .. . .. .. . ..
Supóngase. por ejemplo, que un proyecto presenta una utilidad antes de intereses
e impuestos de $ 10.000 anuales. Si la inversión requerida para lograr e ta utilidad
es de $ 40.000, la tasa de interés que se cobra por los préstamos es del 11 % anual
y la tasa impositiva es del 20%. se tienen las siguientes alternativas de
financiamiento: v
Utilidad antes de impuestos e intereses
lnJe-eses (11%.DE $40 0001
Ufilidaci .
. .
• mpuestos ,
Utij¡dad neta ,',
• Cuadro 16.1
Con deuda
r
$1<].."000
.$4..400
.'-

'$1):.120
$4.480
• Con capital. p!.opjo.
. - $10.000- -
-.1.. __ "' ••
---- _. ..... . --;
¡. .. . 1
. !¡l- • .ü$2.000.· "FU.
.- #. -., -$8.000 '7-"1
El proyecto redituará en ambos casos la misma utilidad antes de impuestos e
intereses. ya que el resultado operacional es independiente de la fuente de
financiamiento. La alternativa con deuda obliga a incurrir en un costo de $ 4.400
por concepto de intereses. Sin embargo, al reducirse las utilidade antes de
impuestos, el impuesto que se debe pagar se reduce de $ 2.000 a $ l. 120 por el
s610 hecho de la deuda. Luego, el mayor costo por intereses va acompañado de un
beneficio representado por un menor impuesto. Nótese que la utilidad neta
disminuyó de $ 8.000 a $ 4.480. es decir. en S 3.520. El costo real de la deuda será.
en consecuencia, de $ 3.520, que representa sólo el 8.8% de ]a deuda, que se
habría obtenido de igual forma reemplazando en la ecuación 16.1:
O, ] 1 (1 ,0.20) = 0,088
Es importante hacer notar, aunque parezca obvio, que los beneficios tributarios
sólo se lograrán si la empresa que Uevará a cabo el proyecto tiene, como un todo.
utilidades contables, ya que aunque el proyecto aporte ganancias contables no se
logrará él beneficio tributario de los gastos financieros si la empresa globalmente
presenta pérdidas contable .
Cuando una empresa o un inversionista solicita un crédito para financiar parte o
el total de la inversión. debe establecer un plan de pagos con quienes le otorgaron
el crédito. La suma de lo gastos financieros y las amortizaciones de capital
representan el monto total cancelado por la empresa. tal como se vio en el capítulo
14. Es posible que al evaluar proyectos financiados con algún porcentaje de deuda,
re ulten más atractivos que aquellos financiados en un 100% con capital propio.
Esto se explica básicamente por tres mOlivos: a) si se calcula el valor pre enle de
Tasa de descuente
, . . . ...... ..... ... .. ... . . ... . . . . . . . . . . .. ... ... .. .. . .11 ••••••
las amortizaciones de capital, y se compara con el monto del crédiLO, se ob erva
que este último es mayor porque la incidencia que tiene el valor pre ente de la,
amortizaciones de capital sobre el VAN es menor que si colocaran lo recursos
con capital propio; b) los gastos financieros son deducibles de impuesto, lo que 8
significa que el costo de la deuda no es aquella tasa de colocación bancaria o de
algún tercero, sino que debe ser ajustada por su efecto tributario (ecuación 16. 1),
y e) la tasa ponderada necesariamente deberá ser menor que el costo del patrimonio
porque el co to del crédito es menor que el costo patrimonial, obteniéndose un
VAN mayor.
El efecto tributario de la deuda puede incorporarse en la tasa o en los flujos.
El costo de capital de una empresa o de un proyecto puede calcular e por los
costos ponderados de las distintas fuentes de financiamiento o por el retomo exigido
a los activos, dado su nivel de riesgo.
Una vez definida la tasa de descuento para una empresa, todos los proyectos de
las mismas características de riesgo de ella se evaluarán usando esta tasa, salvo
que las condiciones de riesgo implícitas en su cálculo cambien. De ser así, se
elimina el problema de tener que detenninar una tasa para cada proyecto de
inversión que se estudie.
Muchas empresas estiman la tasa de descuento para descontar los flujos de caja
de nuevos proyectos de inversión a través del retomo exigido por los inversionistas
en us títulos accionarios. Esta metodología es má recomendable mientras más
riesgos a sea la empresa, pero puede llevar a tomar decisiones equivocadas i sus
nuevos proyectos no tienen el mismo riesgo de la empresa. Por lo tanto, la tasa de
de cuemo correcta depende del riesgo del proyecto y no del riesgo de la empresa.
\ ~ El costo del capital propio o patrimonial
Se con idera como capital patrimonial en la evaluación de un proyecto a aquella
parte de la inversión que debe financiar e con recursos propios.
En una empresa constituida. lo recursos propios pueden provenir de la propia
generación de la operación de la empresa, mediante la retención de las utilidades
(rehusando el pago de dividendos) para reinvertirlas en nuevos proyectos, u
originar e en nuevos aportes de los ocios.
La literatura es muy profu a en modelos de cálculo del costo de capital de
fuemes específicas internas del proyecto. Para los objetivos de este texto, se
de arrollará el concepto de costo de oportunidad del inversionista para definir el
costo del capital propio.
'eporoci6n y evaluación de proyecta •
• •
. .. . . . . . . . . . . . . .. . . . . . .. . . . .. . .. . . . .. .. . .. . . . . . .. .. . . . . .
En términos generales. puede afirmarse que el inversionista asignará us recarsos
disponibles al proyecto si la rentabilidad e perada compensa lo resultados que
podría obtener si destinara esos recursos a otra alternativa de inversión de igual
riesgo. Por tanto. el co to del capital propio, ke. tiene un componente explícito 0
que se refiere a otras posibles aplicacione de los fondos del inversioni la. Así
entonces, el costo implicito de capital es un concepto de costo de oportunidad que
abarca tanto las tasas de rendimienro esperadas en otra inver iones como la
oportunidad del consumo pre ente. Como se vio en el capítulo 15, el inversionista
está dispuesto a sacrificar un consumo presente si el con urno que e te sacrificio
le reporta a futuro es mayor. El consumo futuro también tiene. entonces, un costo
de oportunidad equivalente al costo de no consumir en el presente.
Como usualmente el inversionista tendrá varias alternativas de inversión
simultáneas a través de carteras de inversión (depósitos con cero rie go en bonos
de tesorería, depósitos en el mercado financiero con cierto grado de riesgo, compra
de brokers con mayor riesgo o invertir en otras actividades productiva ). se optará
obviamente por tomar como costo de oportunidad de la inversión la mejor
rentabilidad esperada después de su ajuste por riesgo.
Como e indicó anteriormente. exi ten diversas formas y modelos para estirpar
el costo patrimonial. El resto del capítulo se concentra en el CAPM. por er uno de
las más utilizados en la detenninación del costo de capital
El costo del capital propio se puede calcular mediante el uso de la tasa libre de
riesgo (Rf) más un premio por riesgo (Rp). Es decir:
116.2 k .. = Rf + Rp
La tasa que se utiliza como libre de riesgo es generalmente la tasa de los
documentos de inversión colocados en el mercado de capitales por los gobiernos.
El premio por riesgo corresponde a una exigencia que hace el inversionista por
tener que asumir un riesgo al optar por una inver. ión distinta a aquella que reporta
una rentabilidad asegurada. La mayor rentabilidad exigida e puede calcular como
la media observada históricamente entre la rentabilidad del mercado (Rm) y la
tasa libre de riesgo. E to es:
16.3
Rp= Rm-Rf
ToJO de descuen
• • • t • • • • • • • • • • • • • • • • • • .. • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
,
Una fonna alternativa de calcular el co to del capital propio para un proyecto
quc se evalúa en una empresa funcionando es mediante la valoración de lo
dividendos:
116.4
D
-+g
p
donde (D) es el dividendo por acción pagado por la empre a a lo accionistas. (P)
es el precio de la acción y (g) es la tasa esperada de crecimiento. Por ejemplo. i
el precio en el mercado de las acciones de la empresa es de $ 2. 165. el dividendo
que se pagará por acción es $ 184 Y i se espera que el crecimiento a futuro sea
constante anualmente a una tasa del 4%, el costo del capital propio es:
184
k = + 41}l = 12.5%
, 2.160
16 . .y El modelo de los precios de los :u:tivos de capital
- para determinar el costo del patrimonio
Este modelo nace a partir de la teoria de portfolio (conjunto de inversiones) que
intema explicar el riesgo de una determinada inve.rsión mediante la existencia de
una relación positiva entre riesgo y retomo. La teoría de portfolio cemra su anáJi is
en relacionar el rie go de una cartera de inversione . medido por la de viación
e tándar de la cartera. y el retomo esperado de e a cartera riesgosa E(Rp). Cuando
un inversionista se enfrenta a la deci ión de llevar a cabo una deteoninada inversión.
no sólo e alúa y cuantifica el ríe go asociado a la propia inver ión. ino además
evalúa y cuantifica cómo afecta ésta al conjunto de inversiones que mantiene el
inversioni ta a travé de la correlación de la rentabilidad de la inversión particular
con la rentabilidad e perada del mercado. Comúnmente. esta rentabilidad e puede
observar egún el comportamiento del índice general de precios de todas los títulos
accionari o de la economía. pues considera el rendimiento de todos los ectores
económicos: energético. minero. metalúrgico. pesquero. forestal . etcétera.
El riesgo total del conjunto de inversiones puede clasificarse como riesgo
sistem:itico o no diver i ficablc. circunscrito a las fluctuaciones de otraS inversiones
que a fe.: tan a la economía yal mercado. y riesgo no sistemático o diversificable.
quc COITe. ponde al riesgo e pecífico de la empresa. porque no depende d,e los
ll1ovil1lienlClS del mercado como posibles huelgas. nuevos competidores. etcetera.
'Preporaci6n y eYOluoci6n de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • •
. . . . . . . . , . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
El riesgo 00 sistemático se puede disminuir diversificando la inversión é'n varias
empresas.
El enfoque del Modelo de Valorización de Activos de Capital (CAP M) tiene G
Varianza de lo
,....,tobilidod
de lo conero
a (Ep)
• Gráfico 16.2
Riesgo No Sistem6tico
Diversificoble
Riesgo Sistem6tico
Riesgo del Mercado
El riesgo de un conjunto de
inversiones decrece o medido que
se le agreguen títulos que tengon
covarianza menor o 1 con el resto
de los octivos que componen el
porfolio
Número de TItulos
como fundamento central que la única fuente de riesgo que afecta la rentabilidad
de las inversiones es el riesgo de mercado, el cual es medido mediante beta, que
Telaciooa el riesgo del proyecto con el riesgo de mercado.
Este modelo plantea la existencia de una frootera eficieote
2
de portfoLios de
inversión que se compone de la combinación de distintos activos. donde se destaca
la cartera de mercado (que está compuesta por una ponderacióo de todos los activo
de la economía
3
) y títulos accionarios riesgo os además de la existencia de un
activo libre de riesgo (Rf). La combinación de estos elementos crea la Línea del
Mercado de Capitales. que amplía la gama de las posibilidades de inversión. En
ella cada inversioni ta tomará su decisión particular de la composición de su cartera
de inversiones en función de su mayor o menor propensión al riesgo endeudándo e
o prestando a una determinada tasa de interés.
A partir de la linea de mercado de capitales se crea la línea del mercado de
,. Se entend...ó por frontero eficiente o que dado un nivel de riesgo de un conjunto de inversiones o
portf.oIio se obtiene el móximo de retomo, o visto de otro manera, dado un nivel de retorno se obtiene el
mínimo riesgo. la derivación motem6tica de este modelo na es el objetiva de este texto, pudiéndose
encanlror .... libros especificas de finanzas.
1 Conocido camo portfolio de tangencio T.
Tasa de d .. s
cuer
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
valores que relaciona el riesgo del proyecto o la inversión particular respecto del
riesgo de mercado, y a partir de ello se determina cuál debería ser la rentabilidad
esperada de la inversión particular que se de ea implementar. La relación que
existe enlee el riesgo del proyecto respecto del riesgo de mercado se conoce como 0
13. EL beta mide la sensibilidad de un cambio de la rentabilidad de una inversión
individual al cambio de la rentabilidad del mercado en general. Es por ello que el
riesgo de mercado siempre será igual a 1. Los bancos, por ejemplo, al participar
en la mayoría de los sectores de la econonúa, tienen un beta cercano a l . Si un
proyecto o inversión muestra un beta superior a uno signific.a que ese proyecto es
más riesgoso respecto del riesgo de mercado (como las inversiones en líneas aéreas).
Una inversión con un beta menor a 1 significa que dicha inversión es menos riesgosa
que el riesgo del mercado (como las inversiones en empresas dislCibuidoras de
energía). Una inversión con J3 igual a cero significa que es una inversión libre de
riesgo. como los bonos de tesorería.
E(rrl
T
Rf
• Grófico 16.3
Un.., del Mercado
de Capih:lles (LMC)
Frontera Eficiente d ..
Activos riesgosas
E(rpl
Rf
T
Unea del Mercado
de Valores (LMV)
0p ~ J3
p
ünea del Mercado de Capitale. versus Unea del Mercado de Valores
En el primer gráfico, el eje de las abscisas mide el riesgo de un portfolio p a
través de la de viaci6n estándar cr p y cr T el riesgo del portfolio de tangencia que
tiene asociado un retomo e perado E(RT). Este retomo esperado se pl"Oyecta
mediante la línea de mercado de valores y se obtiene un beta para ese portfolio
particular. medido en el eje horizontal por el beta de un portfolio cualquiera (J3p).
De e te modo. para determinar el costo de capital propio o patrimonial por este
método debe utilizarse la siguiente ecuación:
1 16.5
ke = Rf + [E(Rm) - Rf].tJ
donde E(Rm) es el retomo esperado del mercado.
• Preparación y evaluación de proyectos
• •
. . . . . . . . . .. . . . .. .
. . .. . .. . . . .. . . .. .. . .. .. . . . . .. . . .. .. .. .. .. .. .. .. ..
~ ..
Por ejemplo. si la tasa libre de riesgo fuese del 6%, la tasa de rentabilidad
observada en el mercado fuese del 13% y el beta del sector 1.5. la tasa de co ro de
capital sería:
6% + (13% - 6%) * 1,5 16, 5 ~
El problema del preparador y evaluador de proyecto surge cuando debe estimar
el beta correspondiente a la inversión que está evaluando. Algunos economistas
sostienen que pueden usar e betas de sectores donde se pretende invertir y. a partir
de ellos, determinar la tasa de descuento relevante. Los parámetros de la tasa de
libre de riesgo y retomo e perado de mercado E(Rm) son objetivos y observables.
Rf puede calcularse a partir de la ta! a o rentabilidad que entregan los pagaré de
largo plazo de te orería y E(Rm) a partir del retomo histórico que haya mostrado
el mercado, el que comúnmente se mide a través de la rentabilidad históri ca del
mercado bur átil· .
La teoría financiera señala que la fórmula para determinar el beta de una
determ.inada inversión es
s
:
{3;
116.6
COy ( Ri Rm)
Var (Rm)
donde Ri repre eOla la rentabilidad del sector i y Rm la rentabilidad del mercado.
Por ejemplo. para determinar el beta de la indu tria pesquera si se conocen los
retornos del ector y del mercado. que 'e mue lran en el cuadro 16.2, para los
último cinco años, se puede desarrollar el cuadro 16.3 para encontrar la co arianza
del sector pe quero en que se desea in ertir con el mercado en general y la arianza
del mercado .
• Comúnmente se considero el retomo del mercado bursátil como medida de estimoción del retomo
esperado del mercado, yo que resulto difícil considerar lo rentabilidad esperado de lodo. lo. proyectos
de lo economía . Alguno. invesligoclores utilízon el índice compuesto de Stondard 8. Poor s&P 500 que
contemplo los 500 acciones más transado. de lo bolso de Nuevo York
• Lo YOrionza y lo covorianzo de dos series de dotos se calculan en uno planilla electr6nica, como
Excel, por ejemplo; lo covarianza se calculo directamente usando lo opción Función del menú Inserlelr, se
selecciono EslOúisr;ms en lo Categorío de Función y se elige COVAR en el nombre de lo Funci6n.
Posteriormente se selecciono el rango de volare. en los casillas correspondientes. Este procedimiento es
similar poro lo Función VA R.
Toso de descuento'
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . " . . . " . . . . . . .. . . . . . . . .
• • • • • • • • • •
Año (tI Ri(tl Rm(tl
1994 -0,01 0,09
1995 0,04 0,08
1996 0,07 0, 11
1997 0,09 0,1 8
1998 0,12 0,15
Sumo 0,31 0,61
Promedio 0,062 0,122
• Cuadro 16.2
( Rit-Ri I ( Rmt-Rm ) ( Rit-Rj )( Rmt-Rm )
-0,07200 -0,03200 0,00230
-0,02200 -0,04200 0,00092
0,00800 -0,0 ! 200 -0,00010
0,02800 0,05800 0,00162
0, 05800 0,02800 0,00162
0,00638
Cov (Ri,Rm) - 0,0012760
• Cuadro 1 6.3
Rit representa la rentabi)jdad o retorno del eclor i en el período l. Rml repr enta
la rentabilidad del mercado en el período t. 011 ello pueden obrenerse lumas
promedio corre pondiente para detemUnar la desviación d la rentabilidad del
ctor indu trial y e l mercado re pe ro de u rentabilidad promedio o e. perada
Ril-Ri y Rmt- Rm), re pecli ament . Lueg . e urna el re ultado de la
multiplicación de esta de iacione «(Ri[ - Ri) Rml - Rm). AJ di vidir e te valor
0.006 ) p r el número d dato. que en e ' le ejemplo on cin o. e obtiene una
co arianza de 0.001-;'76.
Para cal ular el beta debe determinar e adi ionalmente la varianza del mercado.
Para ello debe utilizar la fórmula de la arianza:
Var ( )
L (Rmt - Rm)2
Rm = ='-'-- - --'-
n-l
o 00177
0
?
preparación y evaluación de proyectos
...... . ........ '" . . '" ...... '" ... . ............... . ........ .. ....... .
. . . .. .. .. .. .. .. ..
De esta fonna, al aplicar la ecuación del beta se obtiene:
f3
_
- Cov (Ri, Rm)
- - - ' - - ~ = 0,720904
Var (Rm)
El cuadro 16.4 muestra categorías de betas por sectores y el cuadro 16.5 betas
por empresas. Si bien corresponden a estimaciones internacionales. algunos
economistas sostienen que la globalización e interdependencia de los mercados y
la economía permite que betas de sectores similares en otros países puedan ser
utilizados en la determinación de una tasa de descuento de un país en particular.
- T ~ 1 e s
• Cuadro 16.4 Estimaciones de betas por industrio
Fuente: E1roy Oimson y Poul Morsh, l.ondon Bus;ne" School t998
0.78 Enenis
Chi1ectra 0.69 Washington Pos/
"
Concha y Toro , 0.25
" ~
0.81 Palaroid 0.96
O.IU ,Copee 0.98
• Cuadro 16.5. Estimaciones de betas por empresas
Fuente: El"')' O;mson y Poul Morsh, London Bus;n ... Schaol 1998
tIOneos C01roorotívos Televisión
Bier¡es Raíces ' , Seguros de Vida
~ ~ ..
McDonokl's 1.06
CTC 1.11
Boeing
Hew/ett·pocko"l
N;ke,lnc.
Sizzler Reslouranb
Delia
Tasa de de
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
••••••
. . . . . . .
Es común observar que las empresas utilizan una tasa de descuento determinada D,
para evaluar sus proyectos de inversión, independiente del nivel de riesgos que ~
estas inversiones puedan tener. Al evaluar un proyecto individual de inversión. el
costo de capital de la empresa podría no representar el costo de oportunidad de un
nuevo proyecto que pudiera tener un mayor o menor rie go de la empre a.
Por ejemplo, suponga que una empresa con un nivel de riesgo asociado a un,
beta = l está evaluando la posibilidad de hacer dos proyectos alternativos A y B.
Dado este nivel de riesgo, la empresa exige a cualquier inversión un 15% de
rentabilidad. Según este criterio. el proyecto B, con una rentabilidad del 14%. será!
rechazado, pues no alcanza a retomar el 15%, Y el proyecto A será aceptado ya¡
que reporta una rentabilidad (16%) por sobre lo exigido. Si se hubiese considerado
el nivel de riesgo asociado a cada uno de los proyectos, las decisiones serían
opuestas, ya que como el proyecto A tiene un nivel de riesgo superior al de la
empresa (beta mayor que 1), debe exigírsele una tasa de rentabilidad esperada
superior al 15%, dada por la linea de mercado de valores. Por otro lade., el proyecto
B debería aceptarse, ya que como tiene un menor ni vel de riesgo (beta menor que
1), la rentabilidad exigida debiese er menor al 15%. Por tanto, si el proyecto tiene
un riesgo superior al promedio de la empresa, no podrá exigírsele una rentabilidad
equivalente al costo de capital de la empresa. La lasa que se exigirá a la inversión
dependerá del beta del proyecto y, entonces, de las preferencias de los inversionistas
en cuanto a la relación entre riesgo y rentabilidad.
E(Ri)
Unea de mercado de valores
15%
Rentabil idad
• Grófico 16.4
Si el proyecto que se evalúa es de una ampliación de 10 existente, podrá asumirse
que el riesgo no varía. Si correspondiera a la creación de una empresa, podrá tomarse
el beta sectorial como una buena referencia. También se podrá optar por el beta del
ector cuando el proyecLO que se evalúa está en un sector diferente al del rubro
propio de la empresa, como cuando se evalúa un proyecto inmobiliario que sería en
parte ocupado por las oficinas de la empresa y el resto vendido o arrendado.
>Preporoóón y eYQ!uoc;ón de proyectos
• • •
. . .. . .. .. .. .. .. .. .. .. .. . ..
.. .. . .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. . . .. .. .. . .. .. .. . .. . .. ..
, ~
(¡ 6.6 ) Costo ponderado de capital
Una vez que e ha definido el co tu del pré. tamo. kd. y la rentabilidad exigida al
capital propio. ke. debe calcular e una ta a de de cuento ponderada. ko. que
incorpore los dos factores en la proporcionalidad adecuada.
Como su nombre lo indica. el costo ponderado del capital e un promedio de
los costos relativo a cada una de las fuente de financiamiento que la empre a
utiliza, los que se ponderan de acuerdo con la proporción de lo costos dentro de
la estructura de capital definida. De acuerdo con esto:
16J
k P
e V
donde (O) es el monto de la deuda. (P) el monto del patrimonio y (V el valor de la
empresa en el mercado. incluyendo deuda y apones. Como puede observarse en la
ecuación ( 16.7) la pondera ión que tiene el OSIO de la deuda y el co l O del capital
propio o patrimonial dependerá de la relación deuda/activo ' o relación deuda valor
de la empresa. Este modelo asume que la empresa vale por la umatoria de los
vak>res de 10 activo . Cuando el evaluador de proyectos debe determinar el costo
ca:pital promedio relevante para descontar los flujos proyectados y se enfrentu a
un proyecto financiado en pune por capital propio y en pane con deuda. deberá
determinar lo ' porcentaje ' de la inversión total que con'esponden a deuda y a
patrimonio para a ' í e tablecer lo ponderadore correspondientes O/A y P/A.
Al respecto, cabe señalar que la emprc a. en la medida que vaya amortizando
capital. va cambiando la relación deuda/activo y patrimonio/aelivos en forma
indirecta. pue mientras más capital se amoniza menor deuda se tiene. lo que
significa que lo ponderadores de las tasas que componen la fómlUla van cambiando.
variando la ta a do:! de cuento relevanle. De e te modo. en estricto rigor. si en cada
periodo se amoniza capital. para cada período habrá una tasa de descuento diferente:
sin embargo. al evaluar el proyecto en el largo plazo. é te deberá ser capaz de
pagar la deuda adquirida para su implementación. A. í. en el largo plazo la ta a de
descuento relevante será el costo de lo recurso propi os. Es por ell o que alguno
economistas o tio:!nen que nujo", financiados con deuda puedan ser descontauos
al costo patrimonial.
Toso de descuen
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Cuando el flujo de caja no se ha corregido según los efectos tributario de los
gastos financieros, deberá actualizarse mediante una tasa de de cuemo ponderada
ajustada por impue to , k'o' que resulta de:
116.8
k'
o
D P
k (1- t) - + k -
d V <' V
Por ejemplo, si un proyecto que requiere una inversión total de $1 .000 (valor de
la empresa) va a ser financiado en un 60% con deuda al 8% de interés anual y en
un 40% con aportes propios, sobre lo que se exige una renlabilidad del 1 4 ~ , el
co' lo ponderado del capital para un impue to del 15% sobre las utilidades ería de
9,68% siempre y cuando se suponga que la empresa mantendrá en el futuro la
actual estructura de endeudamiento.
k' o = (8%) (1 -15%) (60%) + (14%) (40%) = 9,68%
Cuando se deducen del flujo de caja del proyecto el interé ' y la a mortización
del préstamo, queda el excedente para el inver ' ionista. Al comparar este flujo con
el aporte de capital propio y actualizándolo a la tasa de de cuento peninenle para
el inversionista ke, debería indicar el VAN de su in ersión, de pués de cumplidas
las obligaciones contraídas con el endeudamiento.
Alguno autores sostienen que los proyectos que se e alúan con flujo financiados
con capital propio y deuda deben e aluarse con un VAN ajuslado. El . ajustado
se logra determinando el VAN del proyecto puro. Paralelamente. se debe construir
el flujo de gastos financiero corre pondiente a la deuda y e table er e l alor
pre e nte del beneficio tributario de la deuda utilizando la tasa de ostO de la deuda.
Sumando ambos VAN se obtiene el VAN ajustado de la inversión.
El riesgo. comúnmente, e percibid como una probabilidad no de ' pre iable de
obtener malos resultado al hacer una inver ión; por eso e común que e agreguen
factores y ajustes arbitrarios adicionale a las tasas de de cuento pudiendo así
llegar a tomarse malas deci iones.
Estos ajustes surgen por el temor a fracasar en las deci iones tomadas a partir
de s u pro nóstico de comportamiento de 105 flujos de caja. por lo que intentan
e conder el error añadiendo un factor adicional a la tasa de descuento. Esta
aproximación no e muy recomendable. ya que en estricto rigor lo que se debería
/ Preparoci6n y evaluaci6n de proyecto.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
hacer es ajustar los flujo por una cierta probabilidad y posteriormente tomar la
decisión de inversión obre la ba e de un AN esperado. Así, los flujos de caja
proyectado reflejarían las probabilidades de todos lo posible resultado ,buenos
y malo. Si los flujos están calculado. de forma adecuada, la tasa de de cuento G
debería reflejar ólo el riesgo de mercado del proyecto. es decir, no debería incluirse
ningún elemento adicional para reflejar el riesgo de la varianza de lo flujos
proyectado .
problema de agencia
La teoría moderna de portfolio no considera el problema de agencia como un
elemento de importancia al momento de calcular el costo de capital, ya que su
enfoque es de: de el punto de vista de lo inversionistas y no de los directivos de
las empresas que apoyan la loma de decisiones en un proyecto dado. En efecto, e
le da énfasis al riesgo diversificable y no diversificable. El problema e que este
rie:sgo puede ser considerado de diferentes formas por inversionistas y directivos,
generando conflicto en dos áreas: diversificación corporativa y evaluación de
proyectos.
Asf como los accionistas pueden reducir el riesgo por medio de la diversificaci ón.
las empre as pueden hacer lo mismo reduciendo la variabilidad de los retornos. El
problema urge porque los gerente pueden estar más preocupados de reducir su
propia exposición y la de sus empleados al riesgo, que aumentar la riqueza de los
inver ionistas. Incluso esta situación e repite en niveles intermedios de la
organización.
La ituación anterior no es un problema de gerentes en niveles de grupos de
conglomerado de empresa diver ificadas. ya que éstos están en posiciones
similares a la de los accionistas y. por ende, están dispuestos a asumir proyectos
riesgosos, pero rentables; mientras que los gerentes de nivele intermedio no
tienen el mismo punto de vi tao ya que el riesgo total de cada proyecto los afecta
directamente. pues u cartera e menos diversificada.
Esta última razón explica por qué muchas buenas ideas que e originan en nivele
diviJonale o de planta no e llevan a cabo. al ser percibidos por los gerentes
divisionales como demasiado riesgo os. Lo anterior incluso e lleva a extremo. en
cierto. orgaui mos públicos, haciendo que proyectos no propuestos o propuestos
demasiado tarde, representen una pérdida de oportunidades para la organización.
La existencia del mercado de capitales permite que los riesgos ean compartidos
ampliamente a través de la diversificación. reduciendo ubstancialmente el riesgo
Toso dedo
....................... .........................................................
total si e cuenra con métodos de control, medición e incentivo adecuados que
motiven a los gerentes a asumir proyecto rie go o ,pero más rentable . y a apreciar
adecuadamente el riesgo económico de cada proyeclo, evitando así lomar deci iones
que finalmente redunden en una menor inversión y una reducción en la riqueza de G
los accionistas.
Por otra parte de de el enfoque de la evaluación de proyecto ,lo accioni tan
desean que los gerentes acepten cualquier proyecto riesgoso con VAN posi ti vo,
dado que pueden ignorar el riesgo e pecífico de una inversión particular, ya que
poseen carteras bien diver ificadas. Por tanto, estos últimos pueden estar más
preocupados del riesgo total de un proyecto particular (diver ificable y no
diversificable) y rechazar proyectos con VAN po itivo y que se mue tran como
demasiado riesgoso si e evalúan en fonna individual
El enfoque de la evaluación de proyectos a través de la proyeccción de los
flujos de caja esperados que incorporen todas la posibles situaciones con su
respectivas probabilidades. sienta las base para una buena evaluación. basada en
un ajuste de la tasa de de cuento del proyecto por el riesgo sistemático.
Al realizar la evaluación de proyectos con ¡derando estos factore . e a egura
que a proyecto. rie go os e les exija una tasa de retomo que exceda la lasa libre
de riesgo reconociendo que a pro eClO mru nesgosos se le deba 'exigir una
mayor lasa de rentabilidad.
oración y evaluación de proyectos
. . . . . . . . . . ., ....
• • • • • • •
En clIfJkulo analizó la rasa &k corto &k
capil41 para el y 1m
formas crmames &k calcularlo. En particular.
se analizó" forma adopta la rasa &k
descuozto wtj/ip:gr/a en la evalU4f:wn &k un
proyeao, t. cual se t:kjinió como a p1?cW
g &kk pagar por los flrulos requaU:los
para financiar la invnrión, al mÚ7nO
tinnpo representaba una medida &k la
rmkZbi/iáIIIIi minima q= exigird al
proya=ro &k lICUOlÚJ con $U
Las finntes &k financiamiento
analizadm foeron la deuda y el
patrñnollÚl.. La medicüJn ¿úl corto ¿ú la
tkuda se tftrtúa sobre la &k la tasa de
inkr6 expUcita en préstamo. Dado
los gasIItU financieros son &kduciblrs ¿ú
impuesto, el costo eficrivo la &kuda se
cszlcuJa por k¿ (J -t) si la tiene
utiLidades
Preguntol' y problemas
l. conupto de costo capital
y por tpd se usa como tasa &k
dcct'nmren la de /o
rentabilidad /111 proyecto.
2. -El tratmniento tributario de los
financieros un
in=nfÍrJ/II para lluevas illVerYiollu. por
ser IIn subsidio directo a los
la
afirmación.
.......................... .
-.
El costo del capital parrimonial se basa en
un concepto &k costo &k oportunidad, que
representa la rentabilidad q= a
inversionista exige a sus recursos propios. la
que incluye un premio por asumido
al hacer la invenWn.
Para la &k con
financiamiento múltiple, se
comüúrar costo pon&krado &kL capital,
"preunta a costo ¿ú todm
1m foentes &k fondos utilizadas. La tasa
pon&krada resuLtanu, k. o k'. '
&k si el flujo caja jiu o no ajusTado por
los beneficios tributarios &k los gastos
financieros &k impuesto.
Un enfoque para eL cdlculo ¿ú1 co$lo
patrimonial lo el modelo de los
precios &k Los activos &k capital. que u
basa en la &kfinición deL riesgo como la
variabilidad ni la rentabilidad de una
invrnión y que plantea aqlllL
reducirse 1m inversiones.
3. "Si el inuris cobrado por un prmamo
es del 10% anual y si la tasa &k
impuesto a 1m utilidades 15%,
el costo efictivo de endn,dane del
8.5% ". Explique.
4. "El costo capital proyecto se
calcula como un &k Los costos
de las di versas fiUlllt:S de
financiamiento involucradas':
Comence.
Taso de desa.-.tc
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
5. "El costo Úl dnuIA
mmor qlU costo tÚl capital propio ':

6. "EL costo tÚl capital propio calculado
por los distintos mltodos
mismo"- Commu.
7. "El objm IJO tÚ/ andÜsis tÚ la tasa tÚ
tÚsa«nto perm;u ukccionar la
aite77Ulriva tÚ mdeudam;mto más
atÚCUAda a los ;nurrus tÚ/

8. a conupRJ tÚ/ m
cdlculo tÚ la tasa tÚ tÚscumto.
. 9. ¿En qué caso utilizar las
tasas k"y k" O-t}?
lO. ¿Qué u mtimek por tÚ
financiamimRJ propias? ¿Qut vmtajas
prrsmtan? ¿En qué u diftrmclan
las
1 J. calcular una tnsn tÚ
pont:krada. u tÚb"án roalwzr todos
los tÚ la tasa':

12. un individuaL, el
costo da cllpitlll tÚ la podría
no ur para proyuto':

13. por qué al flujo
tÚ un por criurio tÚl VAN
utilizando la tasa k u obtiene un

rt'sultndo distinto tÚl qlU
roa/uolldo flujo tÚi inwrsionistll a
la tasa k • si por eúfinición VAN a
,
un ocutÚnu para inwn;onista y
tanto k como k ""'rruntan los costos
• ,' -r
tÚ las forota t.k finonciamiOlto
mlJOLumzdas en cada flujo.
J 4. ro qué consisu a motÚio tÚ
los prrcías tÚ los actilJOS tÚ capital y
cómo u aplica el cdlculo tÚi COItO tÚl
capital patrimonial.
J 5. se introduce más
a k. baja y tÚ la onprrsa
"c.
J 6. Un invenionista roaJúa un proyecto
para construir un tÚ
apartllmmRJs. lA tasa tÚ inur!s tÚ
captación tÚL sector financif!TO u ha
manrmido alretÚdor tÚ' 3,8%
mensuaL y invenionÍlta no cree
variará. El sostime "dado a
costo tÚ oportunidad tÚ mis fondos es
la tasa tÚ mnr:ado y IIsart
dmM para financiarlos. !sta la
tasa usart para
': Comenu.
/7. Una nnp1rsa atá estudiando la
posibilidad tÚ compmr una
tÚ plástico cuyo valor tÚ macAdo es
actua/mmu tÚ $5. 000.000, con la
cual gron-ar tÚ
$2.400.000 anuaks durante cinco
años, al cabo tÚ los cuaks no tOldrd
valor tÚ Para financiar a
activo SI! estudian dos a/urnativas:
a) ClJmpmr la in;pctora al co"tIldo con
un prtstamo por $5.000.000 Il una
tasa J 2% tÚ interls anual
> Preparación y ""'¡uoción de proyectos
....... , .
. . . . . . . .
. . . . . . . .. . . .. .. . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . .
pagadero en cinco cuoras igualt!s a
partir tkl primn- año tk operación.
b} Conwnir un al7Vldamúnto financil!TO
(lt!asing) a cinco a'los plazo con una
rm.Ul anuaL de $ 1.800.000 y con
proml!Sa tk compra aL final del quinto
año ro $300.000. La rasa dI!
impuesto para la I!mpresa es del 10% Y
la tasa tk rm.dimimto exigida por el
invnsionista tkl 12% ¿Qul tkcisión
recominuia tomar?
18. Uruz empresa I!n /a que se debe
l!Valll4r un proyecto t!SJ1era pagar un
dividnu/o de $3 por acción, sim.do el
precio tk cada acción de $35. La tasa
M ardmÚllto espn-ada para /as
utilidak y dilJitklldos de /a I!mpresa
es tk 4,5%. Calcult! el costo tk! capital
propio de la empresa.
I9. En el mudio MI financiamimto tk
un proyecto se estimó mantener una
estructura de endl!Udamiento tk un
45% tk capital propio y un 55% M
endrudamiento a una rasa dt" 8 %
anual.
Bibliogr.lfía
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Englewood Clifis. . Jersey: Pren<Ícc-Hall.
1975.
20. Una I!mprl!Sa I"n fondonamiellto esUÍ
eS"tUdiando un proyl"cto M ampliación
qUI", SI" I"sfÍma, ttmdrd 1"1 mismo rü:sgo
qUI" 1"1 rl"sto dI" /a I"mpresa.
Pam financ.üuio. SI! asumird que
mantrodrd /a misma emuaunz M
mándmniento actual, que un 70%
tk tÚruia bancaria a un interés promedio
tkl 7% Y el =trJ am apo1Tl!S propios.
En /os últimos años /a e m p ~ a ha
unido /as ,mtabilidades porcmtualt!s
que se indican en 1"1 siguiente madro, 1"1
qlll! confÍl"ne tambiln /as ""tabilidatús
porcentuall"s tkl ml"rcado y /a tasa libT?
de ril!sgo obsl"rlJadas.
Año Rj(%) Rm(%) RJ(%)
1993 -1 - 3 4
1994 1 7 .4
1995 3 12 4
1996 7 14 4
1997 9 17 4
1998 11 19
Para 1999 SI! espera una rentabilidad
promt'dio MI mercado M un 20%. La
rasa eú impuesto a /as utilidaMs es de
un 15%.
Morugliani. F. Y M. Mill .. r, "The American
Econo rnic R .. view. j unio 1958, pp.2G 1-296.
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Bogod:McCraw-Hill . 1988.
• Salvuore. Dominick. Eronomía y nnprna.
México. McGraw-Hill. 1993.397
• • • • • • • • • • • • • • • • • • 4 • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • ¡
A NÁUSIS DE RIESGO
En el capítulo anterior se estudiaron lo criterios paca definir la conveniencia de
una inversión basada en condiciones de certeza. Tal uposición, sin embargo. e
adoptó ólOpaca pre entar el estudio de lo procedimientos optativo de eval uación
de un proyecto.
El comportamiento único de lo flujo de caja supuesto en el capítulo anterior
es incieno, puesto que no es posible conocer con anticipación cuál de todo lo
hecho que pueden ocurrir y que tienen efectos en lo flujo de caja ocurrirá
efectivamente. Al no tener ceneza sobre los flujos futuros de caja que ocasionará
cada inver ión, se e tacá en una situación de riesgo o incertidumbre. Existe riesgo
cuando hay una situación en la cual una decisión tiene más de un posible resultado
y la probabilidad de cada resultado específico e conoce o se puede e timar. Existe
incenidumbre cuando esas probabilidades no se conocen o no se pueden estimar.
El objetivo de este capítulo e analizar el pro bl ema de la medición del rie go en
los proyectos y lo distinto criterios de inclu ión y análisis paca su evaluación.
No se incluye en este estudio el rie go de la cartera, que, aunque es un tema de alto
imeré ,escapa al objetivo de e te texto.
~ 7 ~ ~ El riesgo en los p ro yectos
El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad de los flujo de caja reales
res pecIO de los estimados. Mientras má grande sea esta variabilidad. mayor es el
riesgo del proyecto. De e ta forma. el riesgo se manifie ta en la variabilidad de lo
rendimientos del proyecto. puesto que se calculan sobre la proyección de lo flujos de
caja.
Como ya se indicó, rie go defme una situación donde la información e de
naturaleza a leatoria. en que se asocia una estrategia a un conjunto de resultados
posibles . cada uno de lo cuales tiene asignada una probabilidad. La incertidumbre
caracteriza a una ituación donde los po ibles resultados de una e trutegia no son
conocid y. en consecuencia. su probabilidades de ocurrencia no son cuantificables.
La incenidumbre, por lo tanto. puede ser una cacacteristica de información incompleta,
de exceso de datos. o de información inexacta. se gada o falsa.
La incertidumbre de un proyecto crece e n el tiempo. E l desarroll o del medio
condicionará la ocurrencia de lo hechos estimados en su formulación. La sola
mención de la.<; variab le principales incluidas en la preparación de los flujos de
.... ioción Y evaluación de proyedos
......... ,. . . . .... ...
. . . . .. . .. .. .. .. . .. . .. . .. .. . .. . .. .. .. .. . .. .. .. .. .. . ..
caja deja de manifiesto el origen de la incertidumbre: el precio y calidad d6-Jas
materias primas; el ni el tecnológico de producción: la escala .. de remuneracione ;
la evolución de los mercado ; la solvencia de los proveedores; las ariaciones de
la demanda. tanto en cantidad, calidad como en precio: las políticas del gobierno 0
respeclO del comercio e terior ( ustitución de importaciones, liberalización del
comercio exterior); la producrividad real de la operación, etcétera.
Una diferencia menos estricta entre riesgo e incer:tidumbre identifica al riesgo
como la di persión de la distribución de probabilidades del elemento en estudio o
los resultados calculados, mientras que la incertidumbre es el grado de falta de
confianza respecto a que la distribución de probabilidades estimadas sea la correcta.
'John R. Canada' senala y analiza ocho causas del riesgo e incertidumbre en los
proyectos. Entre éstas cabe mencionar el número insuficiente de inver iones
similares que puedan proporcionar información promediable; los prejuicio
contenidos en los datos y su apreciación, que inducen efectos optimistas o
pesimi tas, dependiendo de la subjetividad del anali ta: los cambios en el medio
económico externo que anulan la experiencia adquirida en el pasado, y la
interpretación errónea de los datos o los errores en la aplicación de ellos.
Se han hecho muc ho intentos pa ra enfrentar la falta de certeza en las
predicciones. Las "mejoras limitadas", que David B. Hertz
2
señalaba como
"esfuerzos con éxito limitado que parecen no haber llegado a alcanzar la meta
para hacer frente a la incertidumbre", se ban superado por diversas técnicas y
modelos cuya aplicación ha permitido una evaluación de proyecto que, aun con
las limitaciones propias de tencr que trabajar sobre la base de predicciones futuras,
logra incorporar la medición del factor riesgo.
1 Cenada. John. T ¿L' /J ;CDS l / ~ aná lis is ec()"ómic{) para adminiJ'tra tlo res I! ingenieros. México: Diono, 1978.
p .223. .
' los mejoras limitadas a los que se refiere el autor citodo son: al pronóstico. más exocto.; bl a justes
empiricos; el revisión de lo toso limite; dI estimaciones en tres niveles, y el probabilidades seleccionadas.
Véase HERTZ, David B. - Risk Analysis in Capitollnvestment"' , Ho",ard Business Review 42 (11: 95- 106,
1964.
•••••••••••••••••••••••••••••••••••••
_. -.. _-- - ..
• • • • • • • • • • • • • • • •
G ~ . ~ La medición del riesgo
Se definió el riesgo de un proyecto como la variabilidad de los flujo de caja reales
respecto de los estimados. Ahora corresponde analizar las formas de medición de 0
esa variabilidad como un elemento de cuantificación del rie go de un proyecto.
La falta de certeza de las estimacione del comportamiento futuro se pueden
asociar normalmente a una distribución de probabilidades de lo flujos de caja
generados por el proyecto. Su representación gráfica permite visualizar la dispersión
de los flujos de caja, asignando un riesgo mayor a aquello proyectos cuya
dispersión sea mayor. Existen, sin embargo, formas precisas de medición que
manifiestan su importancia principalmente en la comparación de proyecto o entre
alternativas de un mismo proyecto. La más común es la desviación estándar, que
se calcula mediante la expresión
1 17. 1
donde A. es el flujo de caja de la posibilidad x, P, es su probabilidad de ocurrencia
y es el valor esperado de la distribución de probabilidades de los fluj os de caja.
que se obtienen de
A
1 17.2
Si A correspondiera al valor esperado del valor actual neto, ame igualdad de
riesgo e elegirá el proyecto que exhiba el mayor valor esperado. Mientras mayor
ea la dispersión esperada de los resultados de un proyecto. mayore serán su
de viación estándar y u riesgo.
Para ejemplificar la determinación del valor esperado y de la des iación estándar,
supóngase la existencia de un proyecto que presente la iguiente distribución de
probabilidades de sus flujos de caja estimados:
1
2 . " " _ ~ : : '
3

2.000
2.500
3.000
.,..
' Preparación y eYQluación de proyectos
• • • • • • • • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Al apliC3J" la ecuación 17.2. se detennina que el valor esperado de la dislribución
de probabilidades es de 2.500, que se obtiene de:
8
(:iÓOÓ)... 600
Reemplazando con estos valores en la ecuación 17.1, se calcula la desviación
estándar en $387.30, que resulta de:
2.000 - 2.500
2.500 - 2.500
3.000 - 2.500
250.000
, .
-"O
. ; .. '.-
250.000
,. ,
(250.000) 0,30.:0" .
, - ... ,.. _ ......

t -" ....
(250.000) 0,30 - 75.600
Varianza = 150.000
CT = .J150.000 =
387,30
Si hubiera otra alternativa de inversión cuya desviación estándar fuese mayor
que $387,30. su riesgo sería mayor, puesto que estaría indicando una mayor
dispersión de sus resultados. La desviación estándar, como se verá luego. se utiliza
para determinar la probabilidad de ocurrencia de un hecho. No es adecuado utilizarla
como única medida de riesgo. porque no discrimina en función del valor esperado.
De esta fonna. alternativas con valores esperados diferentes de sus retornos netos
de caja pueden tener desviaciones estándares iguales. requiriendo de una medición
complementaria para identificar diferenciaciones en el riesgo.
El coeficiente de variación es, en este sentido. una unidad de medida de la
dispersión relativa, que se calcula por la expresión
a
I 17.3
v=-
A
An61i sis d
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Aun cuando las alternativas pudieran presentar desviacione estándare iguales
si los valore esperados de us flujos de caja on diferente , este procedimient(]
indicará que mientras mayor ea el coeficiente de variación, mayor e el rie g(]
relativo. Es decir, comúnmente se dará preferencia a un proyecto más rie goso 0
sólo i su retorno esperado es 10 suficientemente más alto que la de un proyecto
meno. riesgoso.
Reemplazando con lo valores del ejemplo anterior, se tendría:
v=
387,3 = O 15
2.500 •
tratar el riesgo
Para incluir el efecto del factor riesgo en la evaluación de proyectos de inversión
se han desarrollado diverso métodos o enfoques que no siempre condu n a un
idéntico resultado. La infonnación di ponible.es, una vez más, uno de los elemento
determinantes en la elección de uno u otro método.
El criterio subjetivo es uno de los métodos comúnmente utilizado. Se basa en
consideraciones de carácter infonnal de quien toma la decisión, no incorporando
específicamente el riesgo del proyecto, alvo en u apreciación personal. Se ha
intentado mejorar este método sugiriendo que se tengan en cuenta la expectativa
media y la desviación estándar del VAN, lo cual, aunque otorga un carácter más
objetivo a la inclusión del riesgo, no logra incorporarlo en toda u magnitud. De
igual forma, el análisis de fluctuaciones de los valores optimistas, más probable y
pesimistas del rendimiento del proyecto, sólo disminuye el grado de ubjetividad
de la evaluación del riesgo. pero sin eliminarla.
Lo métodos basados en mediciones e tadísticas son quizá lo que logran
superar en mejor forma, aunque no definitivamente, el riesgo asociado a cada
proyecto. Para eIJo, analizan la distribución de probabilidades de lo flujos fururos
de caja para presentar a quien tome la deci ión de aprobación o rechazo los alore
probables de los rendimiento y de lá dispersión de su distribución de probabilidad.
En el apartado 17.4 se analiza este método para los casos de dependencia e
independencia del flujo de caja respecto del tiempo.
Un método diferente de inclusión del riesgo en la e alu ación es el del ajuste a la
tasa de descuento. Con este mérodo, el análisis se efectúa ólo sobre la tasa
pertinente de descuento, sin entrar a ajustar o evaluar lo flujos de caja del proyecto.
Si bien e te método presenta serias deficiencias. en término prácticos e un
J :! / Preparación Y evaluación de proye<:lo.
/. ........... ...... .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
---...
procedimiento que permite solu ionar las principales dificultades del ri:sgo. En la
sección "El método de ajuste a la ta a de decuento" se aborda nuevamente este
tema.
Frente a las desventajas (que posteriormeme se analizarán) respecto del método 0
de aju te a la rasa de descuento y con similare beneficios de orden práctico. está
el método de la equivalencia a certidumbre. Según este criterio. quien decide ~ rd
en condiciones de determinar su punto de indiferencia entre flujos de caja por
percibir con certeza y otTOS, obviamente mayores. sujeto a riesgo. La sección "El
método de la equivalencia a certidumbre" se destina a analizar este método.
OIrO de los cóterios que precisa ser e aluado es el de los valores e perados.
Este método. conocido comúnmente como análisis del árbol de decisiones, combina
las probabilidades de ocurrencia de los resultados parciales y finales para calcular
el valor esperado de su rendimiento. Aunque no incluye directamente la variabilidad
de los flujos de caja del proyecto. ajusta los flujo al riesgo en función de la
asignación de probabilidades. El apartado "Uso del árbol de decisiones" se ocupa
de este procedimiento.
El último método que se estudia en este texto es el análisis de sensibilidad. que
si bien es una forma especial de considerar el riesgo, se analiza como caso particular
en el capítulo 18. por la importan ia prá II ca que ha adquirido. La apli cación de
este crirerio permite definir el erecto que tendrían sobre el resu\[ado de la evaluación
cambios en uno o más de los valores e timados en sus parámetros.
~ Dependencia e independencia de los flujos de caja en el tiempo
El análi sis de fic go en los proyecto' de inversión se realiza de forma di stinta
según los flujos de caja en el tiempo. sean o no dependientes entre sí. Es decir. si
el resultado de un período depende o no de lo que haya pasado en otro período
anterior.
Cuando hay independencia entre las distribuciones de probabilidad de los flujos
de caja futuros, el valor esperado del valor actual neto sería:
VE
(VAN) = i A, - lo
, ~ I (1 + iY 1 17.4
· . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
donde i es la ta a de descuento libre de riesgo. La de viaclOn estándar de la
distribución de probabilidades de este valor actual neto e.
CY=
1 17.5
Incorporando en esta ecuación la ecuación 17. 1, resulta:
CY=
17.6
que corre ponde a la desviación estándar alrededor del valor esperado calculado
por la ecuación L7.5.
Ademá. de la información proporcionada por las e uacione 17. 5 Y 17.7, es
posible calcular la probabilidad de que el VAN sea superior o inferior a cierto
monto de referencia. Para elJo. se resta el valor e. perado del valor acrual neto
calculado e n la expresión 17.5 de ese valor de referencia y e di ¡de u re ' ultado
por la de viación estándar. E lO es:
1 17]
z
x - VE (VAN)
CY
donde z e. la variable estandarizada o el número de de viacione estándar de la
media (valor esperado del VAN).
Para la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual
que x. se acude a una tabla de distribución nomlal. que muestra el área de la
distribuci ón normal que es x desviaciones estándare hacia la izquierda o derecha
de la media.
, Respecto a la derivación de la fórmula, $e puede can.uhor HIWER, Frederick. "The Derivation of 7
Probabilisiic Information for Evaluation of Ri.lcy Inveslments', Monagement Science, vol. 9, p.4A3·
A
5 .
~ ') preparación y evaluación de proyecto.
~ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
• • • • • • • • • • • •
-"
Para ilustrar la aplicación de e tas fórmulas, supóngase la existencia de una
propuesta de inversión que requiere en el momento cero de $100.000. Los nujos
de caja futuro se proyectan a tres período con las siguiente probabilidades de
ocurrencIa:
~ ....... -. .:"- ~
_ " • _ A
-'
::>BABIUDAp
Fll)JO DE CAJA PROBABIUDAD FLUJO DE CAJA PROBABIUDAD flUJO DE CAJA
.
0,30
0,.40
0,30
40.000 . 0,30 30.000
'-
_0,30 20.000
.
.. . . .., - .,,:
50.000 0,40 40.000 0,40 30.000
60.000 0,30 50.000 0,30 40.000
Al aplicar la ecuación 17.2, se obtiene que los valores esperados de los nujos de
caja para cada período son $50.000, $40.000 y $30.000.
De acuerdo con la ecuación 17.5, el valor esperado del VAN es, para una tasa
libre de riesgo del 6%, de $7.958.
Al utilizar la ecuación 17.7, puede obtenerse la desviación estándar alrededor
del valor esperado. de la siguiente forma:
0"=
t 7 . 7 4 ~ ( = 18.490
(= 1 (1,06)
Se deja como una constante lo 7.746. por cuanto la di tribución de
probabilidades de todos los períodos tiene la misma dispersión en relación con los
valores esperados y, por lo tanto, sus desviaciones estándares son iguales.
Si se deseara calcular la probabilidad de que el VAN de e te proyecto fuese
igualo menor que cero, e utiliza la fórnlUla 17.7, con lo que se obtiene:
= O - 7.958 = -O 43
z 18.490 '
Recurriendo a una tabla de distribución normal, se obtiene que la probabilidad
que se deseaba averiguar corresponde aproximadamente al 33%.
Hasta ahora e ha upuesto que los nujos de caja son independiente entre sí a
lo largo del tiempo. Sin embargo. en la mayoría de los proyectos existe ciena
Análisis de riE
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
dependencia entre los resultados de dos períodos. Es importante saber si existe o
no dependencia entre los flujos. por las consecuencias que tienen sobre el análi sis
del riesgo. Si los flujos son dependientes, o sea, si están correlacionados a través
del tiempo, la desviación estándar de la distribución de probabil idad de los valores 0
actuales netos probables es mayor que si fueran independiente's . A mayor
correlación, mayor dispersión de la distribución de probabilidad.
Los flujos de caja estarán perfectamente correlacionados si la desviación del
flujo de caja de un período alrededor de la media de la distribución de probabilidades
en ese período implica que en todos los períodos futuros el flujo de caja se desviará
exactamente de igual manera.
La desviación estándar de los flujos de caja perfectamente correlacionados de
un proyecto se calcula aplicando la siguiente expresión:
I 17.8
n cy
CY =L 1
1= 1 (1 + ir
Utilizando el mismo ejemplo anterior, se incorporan sus valores en esta fórmula,
para calcular la siguiente desviación estándar:
cy = i 7.746
1
= 20.705
1=1 (1,06)
Esto confirma que cuando los flujos de caja están pelfectamente correlacionados,
la desviación estándar y el riesgo son mayores que cuando existe independenci a
entre ellos.
Cuando los flujos de caja no se encuentran perfectamente con·elacionados. es
posible aplicar el modelo de correlación intermedia desarrollado por Frederick
Hillier. En él se plantea que la desviación estándar para un flujo de caja que no
está perfectamente correlacionado se encuentra en algún punto intermedio entre
las dos desviaciones antes calculadas. El problema de su cálculo reside en que
incorpora en un mismo modelo tanto flujos perfectamente correlacionados coma
independiente . La dificultad práctica más relevante es la nece idad de clasificar
como independientes o perfectamente correlacionadas a las distintas vari able del
flujo de caja.
. . .
. ~ - . - - - - .. - .. ~ . - .
• HIWER, loc.dl
>Preparoción Y """Iuoción de proyedos
• • • • • • • • • • • • • • • • •
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
David Hertz
s
propuso un modelo de simulación integral para los
resultado probables, así como su di ·persión. Su modelo se basa en la defmición
de nueve factore principales del proyecto que influyen en el resultado de la
evaluación: dimensión del mercado, precios de venta, tasa de crecimiento del B
mercado. participación en el mercado. inversión requerida, valor de recuperación
de la inversión, costos operativos, co tos fijo y vida úúl de los equipos.
Para cada factor se estiman los valores probables que asumirla y se le asigna
una probabilidad de ocurrencia a cada valor sólo como referencia. Sin calcular un
valor esperado de cada factor, se combinan al azar los nueve factores para valores
probables cambiantes. Es decir, se calculan distintos rendimientos sobre la
inversi,ón, simulando valores cambiantes para cada uno de los nueve factores.
Con los resultados observados mediante este procedimiento se elabora una tabla
de frecuencia sobre la que se calcula el resultado probable y su dispersión o riesgo.
El modelo de simulación de Hertz es simi lar a uno de los criterios de análisis de
sensibilidad que se desarrolla en el próximo capítulo. Sin embargo. el modelo se
ampliará, generalizándolo al u o de cualquier variable y para calcular no sólo la
tasa media de rendimiento sobre la inversión, sino que cualesquiera de los criterios
de decisión analizados en el capítulo anterior.
del ajuste a la tasa de descuento
Una forma de ajustar los flujos de caja consiste en hacerlo mediante correcciones
en la tasa de descuento. A mayor riesgo, mayor debe ser la tasa para castigar la
rentabilidad del proyecto. De esta forma. un proyecto rentable evaluado en función
de una tasa libre de riesgo puede resultar no rentable si se descuenta a una tasa
ajustada.
El principal problema de este método es determinar la tasa de descuento
apropiada para cada proyecto. Al no considerar explícitamente información tan
relevante como la distribución de probabilidades del flujo de caja proyectado,
muchos autores definen este método como una aproximación imperfecta para
incorporar el factor riesgo a los proyectos.
B. Nlo incertidumbre y el riesgo en la evaluación de proyectos de inversión".
Islraci6n de empresas, vol. 1, p. l 39.
JoV'tQIISIS ce
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
• Grófico 17. 1
Ta.ca dr rtndimwnlO

J2 %
10'7.
-
S%
l'ua libre .-Í
d. ri«CoI
0.6 1,0 1.4
Cun __ de IrMll re"ftm
...........
Para ajustar adecuadamente la ta a de descuento. se define una curva de
indiferencia del mercado cuya función relaciona el riesgo y lo rendimientos con
la tasa de descuento. La curva de indiferencia del mercado se i1u tra en el Gráfico
17.1. cuyos ejes representan la tasa de rendimiento necesaria y el riesgo expresado
en términos de un coeficiente de variación.
La curva de indiferencia del mercado graficada indica que los flujos de caja
asociado a un evento sin riesgo se descuentan a una tasa libre de riesgo del 5%,
que corresponde a una situación de ceneza. Los puntos B, e y D indican que para
coeficientes de variación de 0.6 1,0 Y 1,4 se precisan tasas de descuento de 8% y
12%. re pe úvamente. Al aumentar e l rie go de un proyecto e nece itan
rendimientos mayores para que ameriten aprobarse.
De esta forma, el mayor grado de riesgo se compen a por una mayor tasa de
de cuento que tiende a castigar el proyecto. De acuerdo con e to. el cálculo del
valor actual neto se efectúa mediante la siguiente ecuación:
117.9'
siendo BN, los beneficios neto. del período t y f la tasa de de cuento ajustada por
riesgo. que resulta de aplicar la siguiente expresión:
1 17. 10
f = i +-p
donde i e la tasa libre de riesgo y p es la prima por rie go que exige el in ersioni ta
para compensar una inversión con retornos incienos.
Preparación y ew:aIuoción de proyectos
¡I. • • lO ..... '" • • • • .......... -. ............................ . . .
La dificultad de este método reside en la determinación de la prima por riesgo.
Al tener un carácter subjetivo, las preferencias personales harán diferir la tasa
adicional por riesgo entre distintos inversionistas para un mismo proyecto.
La equivalencia a certidumbre es un procedimiento de alternativa al método de la
tasa de descuento ajustada por riesgo. Según este método, el flujo de caja del
proyecto debe aju tarse por un factor que represente un punto de indiferencia
entre .un flujo del que se tenga certeza y el valor esperado de un flujo ujeto a
riesgo. Si se define este factor corno a , se tiene que:
11 7.11
a,
BNC,
BNR,
donde a, es el faclOr de aju te que e aplicará a los flujos de caja incieno en el
período t: BNe, representa el flujo de caja en el período t sobre el que se tiene
certeza y BNR, representa el flujo de caja incierto en el período t.
El factor del coeficiente a varía en forma inver amente proporcional al grado
de rie go. A mayor rie go asociado, menor será el coeficiente a, cuyo valor estará
entre cero y uno.
Weston y Brigham
6
explican el concepto de equivalencia de certeza,
ejemplificando una situación en que debe optarse por una de e tas alternativas: a)
recibir $1.000.000 si al tirar al aire una moneda perfecta re ulta <:ara, sin obtener
nada i ale sello. y b) no tirar la moneda y recibir $300.000. El valor esperado de
la primera opción es $500.000 (0.5 x 1.000.000 + 0.5 x O). Si el jugador se muestra
indiferente entre la alternativas, los $300.000 son el equivalente de certeza de un
rendimiento e perado de $500.000 con rie go. Al reemplazar mediante esto valores
en la ecuación 17. 11 , se liene:
300.000 ;:: O 6
500.000 •
. . . .
• WESTON. F. Y '1 ;ñ, ..
Anólisi. de
I • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Al e presar todos los flujo de caja en u equivalencia de certeza.. puede evaluarse
el proye to mediante el VAN. acrualizand esto flujo a la libre de rie go (i).
de acuerdo a la siguiente expre ión:
1 17. 12
VAN = t a,BNR - 1
.r:I(l+ir O
El índice t del coeficiente indica que éste puede variar en un mismo proyecto a
tra é d I tiempo.
La aplicación de este método pennite descontar los flujo sólo con iderando el
factor tiempo del uso del dinero, in in orporar en la tasa de descuento el erecto
del rie go. Sin embargo. en la práctica re ulla muy dificil la conver ión al
equivalente de certeza de los flujos de caja.
Robicbek y Myers
7
hacen un interesante análisis para demostrar que este m todo
es superior al del ajuste a la tasa de de cuento. Para ello uponen que la tasa de
deseu nto Justada por rie go (f) y la tasa libre de riesgo i pennane n n tantes.
Si ambo métodos fueran correcto • el re ultado de UD ajuste a la ta a de de cuento
deberia r igual al ajuste a condicione del equivalente a certeza. Para un periodo
t cualquiera. se tendrla:
1 17. 13
a,BNR,
(1 + i)'
-
BNR,
(1 + F)'
que no indica otra cosa que el valor actual de un flujo de caja aju lado a condiciones
de certeza descontado a la tasa libre de riesgo es igual al valor aClual de un flujo
de caja descontado a una tasa aj ustada por rie go. De la ecuación anterior e d duce:
I 17. U
a,
BNR,(l + ir
BNR,(1 + 1)'
(1 + ir
(1 + Ir
. . . .
7R081CHEK, A. Y MYERS: R. · Con .. pruaJ Probl<!11U ilt ,h<! es .. o{ Joumol
of Finonce, diciembre 1966, p.727·736.
paroción y e ' ción de proyedos
••••••••••••••••
• • • • • • •• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
..
Si ambas tasas permanecen constante y s i f es mayor que i. puede demo trarSe
que a , es mayor que a ,+ 1. O sea. al permanecer constante la tasa de de cuento
ajustada por riesgo. lo coeficientes de conversión a condiciones de equi alente
por cenaa serían decreciente y el riesgo crecería en el tiempo. De esta forma, el
m todo ele la tasa de descuento ajustada por riesgo supone que el riesgo aumenta
por el tiempo per se. No puede afinnarse que existe riesgo por tiempo, pe.ro r que
e l riesgo puede ser mayor i los condicionante del proyecto en el tiempo tienen
un ri gomayor. Van Hornea ejemplifica el caso de una plantación forestal cuyo
riesgo, JIIás que aumentar, decrecería en el tiempo. De e lO Van Home concluye
que • la presunción de un riesgo creciente no sería apropiada para este caso. y el
proyecto de plantación ería penalizado si utilizáramo el método de tasa de
descueolD ajustada por riesgo. Con el método de conver ión a condicione
equivaJeares por certeza, la gerencia puede e pecificar directamente el grado de
riesgo paa cada período futuro en particular. y luego descontar el flujo de caja
eDlpJeando. la tasa que representa el valor tiempo del dinero".
Esta posición parece ser bastante razonable. puesto que permite ajustar el rie go
a cada periodo y no al proyecto en su conjunto. como seria al emplear la tasa de
descu De esta forma, es posibl e con iderar que el riesgQ puede variar en el
tiempo ea función de que los factores condicionante del proyecto en el tiempo
tengan _ riesgo con carácter variable.
Un procedimiento di tinto sugiere 10M Canada
9
para tratar la equivalen ia por
certeza. o método de e pectativa y ariacione , como él lo denomina, con i tente
en determinar la variación de la expectativa, relacionando el re ultado previsto
COD la de ese resultado mediante la expresión:
117. 15
v = J.1-aa
donde V es la variación de la expectativa. e la media o resultado monetario
esperado, cr (la de viación estándar de e e re ultado y a el coeficiente del temor aJ
riesgo.
La Ulilidad de este procedirniemo se manifiesta en el proce o de compara ión
entn: a.banatil.'aS de inversión. Por ejemplo, si una aJternativa A de inve ión e
• VAN James. Jminu tro . 6 n financiua. Buenos Aires: Ediciones Cootobilidod Moderno,
1976, p. l69.

An6llslt de riesgo'
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
. a un valor acmaJ esperado de $20.000 Y su a es 0.6 cuando la desviación
tánd4r es de $4.000, se obtiene una vari ión de la ellpectati de SI 1.000.
reemplazando con esto valores en 1 expresión anterior. Esto :
V .= 20.000 - 0,6 (15.000)
Si e ta alternativa se comparase con otro cuyo valor actual e perado fu e de
ólo S 16.000 Y su a de 0.8 cuando la de viación eslándar es de $4.000. blendrfa
una variación de la expectativa de S 11 .800. resultante de:
v = 16.000 - 0,8 (4.000)
De acuerdo con esto,la segunda alternativa es superior ala primera.
@ u.o ...
. ..
El árbol d deci ión es una gráfica que permite repre entar y analiz runa
serie de decisiones futuras de cúter secuencial a través del tiempo.
Cada deci ión se represenl grificamenle por un cuadrado con un número
dispuesto en una bifurcación del árbol de decisión. Cada raro que ongmn en
este punto representa una alrernativa de acción. Además de los punlo de deci ·ón.
en este árbol se expresan mediante círculos, los uceso aleatorios qu inOuyen
en lo re ultados. A cada rama que pane de eSlO suce o e le n ign un
probabilidad de ocurrencia. De e ta forma, el árbol repreenta toda I
combinacione posibles de deci ione y sucesos, permitiendo limar un val r
e perado del resultado final. como un valor actual neto, utilidad u otro.
Supóngase, a manera de ejemplo. que e e lUdia el lanzamienlo de un nu vo
producto. Las po ibilidades en e ludio son introducirlo a nivel nacional o regional .
Si decide lanzar el prodUCIO region Imente, e posible luego ha crlo nivel
nacional i el resultado regional ase lo recomendara.
En el gráfico 17.2 se representa un diagrama de un árbol de dec' ión para e te
caso. en el cual cada ramificación conduce a un cierto valor actual nelo diferente.
Para tomar la decisión óptima. analizan los sucesos de las alternativas de
decisión más cercanas al fin:ll del l. calculandoeJ valorespesadodeus valores
actual nelos y optando por aqueJl que proporcione el mayor valore petado del

G)
a.
""
S

;...,

demanda alta P - 0,60
AMPLIAR
A NIVEl NACIONAL demanda media p .. 0,10
demanda ha'a P D O 30
demanda olla P .. 0,70
demanda alta P - 0,60
CONTI NUAR
A NIVEl REGIONAL demanda media P- O 10
demanda ha'a p,. 0,30
INTRODUCCIÓN REGIONA 0'--_ _ _______________ _
demanda baja P .. 0,20
demanda olla P .. 0,50
INTRODUCCiÓN NAClONA demanda media p .. 0,20

demanda haja P a 0,30
@

• g:
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· r
• o.
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VAN
: 1
4.000
• ¡;