EL MERCADO DE

DIVISAS

CAPÍTULO 4
 El mercado de divisas
El mercado de divisas provee:
– La estructura física e institucional mediante la
cual la moneda de un país es intercambiada por
la de otro país.
– La determinación de la tasa de cambio entre
monedas.
– Es donde se realizan físicamente las
transacciones en moneda extranjera.
 El mercado de divisas
• Divisas significa la moneda de un país
extranjero, es decir, moneda extranjera,
billetes, cheques.
• Una transacción en divisas es un acuerdo
entre vendedor y comprador de un monto
fijo de una moneda que será entregada a
cambio de otra moneda en una fecha
específica.
 Geografía

El mercado de divisas se extiende en todo

el mundo, con precios variables
intercambiando monedas todos los días
hábiles y a todas horas.
Actividad del mercado de divisas: promedio de transacciones por hora/día

25,000

20,000

15,000

10,000

5,000
Tiempo Meridiano
De Greenwich
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24

10 AM Comida Europa Asia Americas London Tarde en 6 pm Tokyo

en Tokyo en Tokyo abre cierra abre cierra America en NY abre

Fuente: Federal Reserve Bank of New York, “The Foreign Exchange Market in the United States,” 2001, www.ny.frb.org.
Funciones del mercado de divisas

El mercado de divisas es el mecanismo en el cual los

participantes:
– Transfieren poder de compra entre países
– Obtienen o proveen crédito para transacciones
internacionales
– Minimizan la exposición al riesgo de los cambios en
las tasas de cambio
 TIPO DE CAMBIO

Es la cantidad de una moneda que se obtiene por

otra.
Es el precio de una moneda en función de otra.

Tipo de cambio DIRECTO; 1 dólar = 10 pesos.

Tipo de cambio INDIRECTO; 1 peso = 0.10 dólar.
 TIPO DE CAMBIO

Tipo de cambio SPOT

• transacción actual.
Tipo de cambio FUTURO
• se entrega en fecha futura
Tipo de cambio CRUZADO
• se calcula a partir de otras dos monedas.
Ejemplo; 1 dólar = 34 francos belgas
1 dólar = 10 pesos
entonces; 34 francos o sea 3.40 francos por un peso
10 pesos
PARTICIPANTES EN LOS MERCADOS
CAMBIARIOS

• Intermediarios/corredores.
• Especuladores.
• Corredor de futuros.
• Árbitros.
• Gobiernos.
DETERMINACIÓN DE LOS TIPOS DE
CAMBIO

• Paridad del poder adquisitivo (PPA o PPP).

• Tasas de interés.

Efecto fisher cerrado.

Efecto fisher abierto. (internacional).
• Factores técnicos.
DETERMINACIÓN DE LOS TIPOS DE
CAMBIO
• Efecto Fisher cerrado (elementos fundamentales).
•Tasa nominal de interés.
•Tasa de inflación.
•Tasa real de interés.

• Postulado
• La diferencia entre las tasas nominales será
igual a la diferencia entre las tasas de inflación.
DETERMINACIÓN DE LOS TIPOS DE
CAMBIO
• Efecto Fisher abierto. (internacional).
• Tipo de interés nominal.
• Variaciones en el tipo de cambio.
• Postulado.
• Si alguien invierte en el extranjero, obtendrá
la tasa de interés del país y además una
cantidad adicional derivada de las diferencias
en el tipo de cambio.
 ADMINISTRACIÓN ESTRATÉGICA Y
FINANZAS INTERNACIONALES

1. Estrategias para administrar el riesgo cambiario.

•Evitar el riesgo cambiario.
•Adaptar el riesgo cambiario. (contrato a futuro)
•Diversificación de moneda.

2. Financiamiento de las operaciones.

•Obtención de préstamos.
•Euromonedas.
 CONDICIONES
INTERNACIONALES
DE PARIDAD

CAPÍTULO 5
 TIPO DE CAMBIO

Es la cantidad de una moneda que se obtiene por

otra.
Es el precio de una moneda en función de otra.

Tipo de cambio DIRECTO; 1 dólar = 10 pesos.

Tipo de cambio INDIRECTO; 1 peso = 0.10 dólar.
Tipo de cambio al 7
(1) (2)
de abril de 1997
Tipo de cambio INDIRECTO
Unidad Tipo de cambio DIRECTO (valor de una unidad de
PAÍS
monetaria (Moneda local por dólar) moneda local en dólares)

ESTADOS UNIDOS US $ -

ARGENTINA Peso 1.0000 1.0000

AUSTRALIA A$ 1.2900 0.7752

AUSTRIA Sch 12.0000 0.0833

BÉLGICA BFr 35.3000 0.0283

BRASIL Real 1.0600 0.9434

REINO UNIDO Libra 0.6110 1.6367

CANADÁ C$ 1.3900 0.7194

CHINA Yuan 8.3300 0.1200

MÉXICO Peso 7.9000 0.1266

 TIPO DE CAMBIO

Tipo de cambio SPOT

• transacción actual.
Tipo de cambio FUTURO
• se entrega en fecha futura
Tipo de cambio CRUZADO
• se calcula a partir de otras dos monedas.
Ejemplo; 1 dólar = 34 francos belgas
1 dólar = 10 pesos
entonces; 34 francos o sea 3.40 francos por un peso
10 pesos
El dólar cuesta 1.39 marcos alemanes y
también vale 1.60 francos suizos. Se pide

a) Encontrar el tipo de cambio directo para el

marco alemán, respecto al dólar, en Alemania.

b) Encontrar el tipo de cambio indirecto para el

franco suizo, respecto al dólar, en Suiza.

c) Encontrar el tipo de cambio indirecto del

franco suizo, respecto al marco, en Suiza.

d) Encontrar el tipo de cambio directo del

marco alemán, respecto al franco, en
Alemania.
 Condiciones internacionales de
paridad
• Algunas preguntas fundamentales de los ejecutivos de las MNEs,
inversionistas, importadores, exportadores y gobierno son:
– ¿Cuáles son los determinantes de los tipos de cambio?
– ¿Son predecibles los cambios en los tipos de cambio?
• Las teorías económicas que relacionan los tipos de cambio,
niveles de precios y tasas de interés se conocen como condiciones
internacionales de paridad.
• Estas condiciones internacionales forman la base de las finanzas
internacionales.
La principal razón que explica
los movimientos de los tipos
de cambio, es la variación
entre la oferta y la demanda
de una moneda.
 Variaciones en oferta y demanda de divisas

El comercio internacional de bienes

Causas de las
variaciones entre
la oferta y La inversión
demanda de
divisas

La especulación
 Las teorías que tratan de
explicar las variaciones en los
tipos de cambio se basan en dos
factores principales

1
2

Los precios de Las tasas de

los productos interés
 De los elementos anteriores surgen 5 teorías que relacionan el
tipo de cambio con el tipo de inflación y la tasa de interés

I. La teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPP).

Relaciona el tipo de cambio con el tipo de inflación
II. La teoría de Fisher cerrada. Relaciona el tipo de
inflación con el tipo de interés. La relación es de orden
directo.
III. La teoría de Fisher internacional (abierta). Relaciona el
tipo de cambio con el tipo de interés.
IV. La teoría de la paridad de los tipos de interés. Relaciona
el tipo de interés con el tipo de cambio a plazo.
V. La teoría del tipo de cambio a plazo como estimador del
tipo de cambio al contado (spot)
 Tipo de cambio

V + - I

Tipo de cambio
III - Tipo de inflación
a plazo

IV - + II

Tipo de interés
I. La teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPP).

Relaciona el tipo de cambio con el tipo de

inflación
I. La teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPP).

Precios y tipos de cambio

• Si productos o servicios idénticos se
venden en dos mercados diferentes y no
existen restricciones en costos de
transporte, el precio deberá ser el mismo
en ambos mercados.
• Esto se conoce como la “ley de precio
único”.
I. La teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPP).

Precios y tipos de cambio

• El principio primario de los mercados competitivos
es que los precios se igualarán entre los mercados si
no existen fricciones (costo de transporte).
• La comparación de precios, entonces, requiere de
una conversión de una moneda contra otra:
P$ x S = P ¥
donde (P$) es el precio en dólares de USA, la tasa de
cambio (spot) es (S) y el precio en yenes es (P¥).
I. La teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPP).

Precios y tipos de cambio

• Si la “Ley de precio único” es cierta para
todos los bienes y servicios, el tipo de
cambio (TC) de la paridad del poder de
compra (PPP) podria encontrarse en
cualquier conjunto de precios.
• Comparando los precios de productos
idénticos denominados en diferentes
monedas podemos determinar el TC “real”
o de la PPP que debería de existir si los
mercados fueran eficientes.
 BIG MAC (1) (2) (3) (4) (5)
Precio de la Big Tipo de cambio Moneda local
Unidad Precio de la Big PPP implicado
PAÍS Mac en moneda al 7 de abril de subvaluada (-) o
monetaria Mac en dólares del dólar
local 1997 sobrevaluada (+)

ESTADOS UNIDOS US $ 2.42 - 2.42 1.00 -

ARGENTINA Peso 2.50 1.00 2.50 1.03 0.03

AUSTRALIA A$ 2.50 1.29 1.94 1.03 -0.20

AUSTRIA Sch 34.00 12.00 2.83 14.05 0.17

BÉLGICA BFr 109.00 35.30 3.09 45.04 0.28

BRASIL Real 2.97 1.06 2.80 1.23 0.16

REINO UNIDO Libra 1.81 0.61 2.96 0.75 0.22

CANADÁ C$ 2.88 1.39 2.07 1.19 -0.14

CHINA Yuan 9.70 8.33 1.16 4.01 -0.52

MÉXICO Peso 14.90 7.90 1.89 6.16 -0.22

Columna 1 Precios en moneda local

Columna 2 Tipo de cambio al 7 de abril 1997
Columna 3 (Columna 1) / (Columna 2)
Columna 4 (Columna 1) / US $ 2.42 (precio de Big Mac en US A)
Columna 5 (Columna 4) / (Columna 2) menos 1
 Paridad del Poder de Compra

Cambio porcentual en la
TC spot para una divisa
4
P
3

Lí
ne
a
2

de
l
a
PP
1

P
-6 -5 -4 -3 -2 -1 1 2 3 4 5 6
-1 Diferencia porcentual en la tasas
de inflación esperadas (extranjera
-2 respecto a doméstica)

-3

-4
I. La teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPP).

Precios y tipos de cambio

• Si los supuestos de la teoría de la PPP se
relajan un poco, llegamos a lo que se conoce
como la teoría de la PPP relativa (RPPP).
• La RPPP sostiene que la PPP no ayuda
grandemente en la determinación de los TC
spot, sino que los cambios relativos en los
precios de dos países en un periodo dado,
determina el cambio en el TC en ese periodo.
I. La teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPP).

Precios y tipos de cambio

• Más específicamente, si el TC entre
dos países empieza en equilibrio,
cualquier cambio en las tasas de
inflación de los países tiende a
compensarse en el largo plazo por un
cambio igual pero opuesto en el TC.
I. La teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPP).

Precios y tipos de cambio

• Se han llevado a cabo pruebas empírcas de la PPP
y la “ley de precio único” pero no se ha probado
que la PPP sea precisa en predecir los TC futuros.
• De estas pruebas pueden derivarse dos
conclusiones:
– La PPP funciona en el muy largo plazo pero no así en el
corto plazo.
– La teoría funciona mejor para países con altas tasas de
inflación y en los mercados de capital subdesarrollados.
I. La teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPP).

Precios y tipos de cambio

• Las monedas domésticas necesitan ser
evaluadas contra monedas extranjeras para
determinar la RPPP.
• El objetivo es determinar si el TC está
“sobrevaluado” o “subvaluado” en términos
de la PPP.
• Lo anterior se hace calculando los índices
del TC, como por ejemplo el índice del tipo
de cambio efectivo nominal.
Índices de TC real efectivo para USA y Japón del FMI (1995 = 100)

180

160
Estados Unidos Japón
140

120

100

80

60

40

20

0
1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999

Fuente: International Financial Statistics, International Monetary Fund, monthly, 1995=100.

I. La teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPP).

Precios y tipos de cambio

• El grado en cual los precios de los bienes cambió como
resultado de los cambios en el TC se conoce el “Pase del
Tipo de Cambio”.
• La PPP implica que TODOS los cambios en el TC
provocan un cambio equivalente en los precios de los
socios comerciales, sin embargo se cuestiona esta
afirmación.
• Por ejemplo, un productor de automóviles puede o no
ajustar el precio de su producto vendido en el extranjero
por cuestiones financieras, contables o de mercado.
• El pase puede ser parcial si el productor absorbe una parte
del costo o beneficio derivado de los cambios en el TC.
• La elasticidad precio de la demanda es un factor
importante en la determinación de los niveles de “Pase”.
 II. La teoría de Fisher cerrada.

Relaciona el tipo de inflación con el tipo de

interés. La relación es de orden directo.
II. La teoría de Fisher cerrada.

Tasas de interés y tipos de cambio

• El efecto Fisher establece que la tasa de interés nominal en cada país es
igual a la tasa real de retorno requerida más una compensación por la
inflación esperada.
• La ecuación es (en forma aproximada):
i=r+π
Donde i = tasa de interés nominal, r = tasa de interés real y π = inflación
esperada.
Otra forma es; iA – pA = iB – pB, o bien, iA – iB = pA– pB
Donde i = tipo de interés nominal, p = tipo de inflación
• Las evidencias nos dicen que el efecto Fisher generalmente se da en
valores gubernamentales con vencimientos cortos como los bonos del
tesoro de USA y pagarés.
 III. La teoría de Fisher internacional (abierta).

Relaciona el tipo de cambio con el tipo de interés.

III. La teoría de Fisher abierta.

Tasas de interés y tipos de cambio

• La relación entre el cambio porcentual en la
TC spot en el tiempo y el diferencial entre
las tasas de interés comparables en
diferentes mercados nacionales se conoce
como el Efecto Fisher Internacional.
• El “Fisher-abierto”, como se conoce,
establece que el TC spot debería variar en
una cantidad igual pero en dirección
opuesta a la diferencia entre las tasas de
interés de dos países.
III. La teoría de Fisher abierta.

Tasas de interés y tipos de cambio

• Ecuación:
S1 S2
x 100 = i$ - i¥
S2
• Donde i$ e i¥ son las tasas de interés nacionales respectivas
y S es el TC spot indirecto (¥/$).
• O también, iA = iB + sA/B
iA – iB = pA– pB
sA/B = pA – pB
• El efecto Fisher internacional dice que los inversionistas
deben de ser recompensados o penalizados para compensar
la variación esperada en los TC.
IV. La teoría de la paridad de los tipos de interés.

Relaciona el tipo de interés

con el tipo de cambio a plazo.
IV. La teoría de la paridad de los tipos de interés.

Tasas de interés y tipos de cambio

• Un TC a plazo (forward) es un TC cotizado
hoy para ser liquidado en una fecha futura.
• Un acuerdo de TC a plazo entre monedas
establece el TC al cual una moneda
extranjera será comprada o vendidad en una
fecha futura predeterminada.
IV. La teoría de la paridad de los tipos de interés.

Tasas de interés y tipos de cambio

• Supone que las rentabilidades que se pueden obtener en
las inversiones en dos países distintos deben ser iguales.
• Solamente se puede analizar con precisión en ausencia
de riesgo.
• Para que esto ocurra habrá que comprar o vender divisas
a plazo lo que asegura un determinado tipo de cambio a
la hora de recuperar el interés obtenido por la inversión.
• El tipo de interés se conoce al realizar la inversión pero
el tipo de cambio es una expectativa
IV. La teoría de la paridad de los tipos de interés.

Tasas de interés y tipos de cambio

• El que acepta realizar una inversión en espera de que el tipo de
cambio varíe está corriendo un riesgo.
• Se supone que un innersionista, cuando no quiere correr ningún
riesgo, debe de comprometer el tipo de cambio al que se va a
canjear la cantidad invertida en el exterior cuando repratríe la
inversión.
• Para ello debe de hacer un contrato de divisas a plazo
comprometiéndose a vender la cantidad que espera tener al final
de la operación y que consiste en el capital más los intereses
obtenidos al recuperar su inversión. De esta manera se asegura la
cantidad que va a recibir en su propia moneda al final de la
inversión.
 Con base en el contrato a plazo, la teoría dice lo siguiente:

iA = rentabilidad o tipo de interés nominal en el país A

i*A = rentabilidad que obtiene en el país A un inversionista
extranjero, que contabiliza su inversión en otra moneda
diferente a la del país A y que tanto a la hora de realizar
su inversión, como al término de la misma, deberá
efectuar un canje de moneda.
iF = tasa que constituye la prima de descuento del contrato de
divisa a plazo. Es la diferencia entre el tipo de cambio
actual (T0) y el tipo de cambio de un contrato a plazo
sobre una divisa (futuro) (TF):
iF = (TF - T0)/ T0
 EJEMPLO

Un inversionista reside en México (país A), que

desea colocar sus inversiones en E.U.A. (país B).
Lo que debe de hacer si quiere eliminar el riesgo
consistirá en cambiar pesos por dólares, comprar
con los dólares “Bonos del Tesoro”, esperar a su
vencimiento y volver a cambiar los dólares que
reciba por pesos.
Lo que el inversionista tiene que hacer para
calcular su rentabilidad efectiva es comparar los
pesos invertidos y los pesos recibidos.
 EJEMPLO

Supongamos una inversión de un dólar.

Al final de la operación el masiosare recuperará;
(1 + iB) dólares
Supongamos que el inversionista tiene un contrato a plazo y
que se ha asegurado un tipo de cambio (TF), con lo que
recuperará, en pesos;
(1 + iB) x TF pesos
Para obtener esa cantidad ha tenido que hacer un desembolso
de T0 pesos, por lo que la ganancia sería;
(1 + iB) x TF - T0
 EJEMPLO
Si lo anterior lo dividimos por el desembolso inicial, nos dará
la rentabilidad o ganancia por unidad monetaria.
i*B = [(1 + iB) x TF - T0] / T0
Simplificando la ecuación, tenemos;
i*B = (1 + iB) x TF / T0 – 1
Como sabemos que;
iF = (TF - T0)/ T0, entonces iF = TF / T0 - T0/ T0 ,
entonces, TF / T0 = 1 + iF
Substituimos
i*B = (1 + iB) x (1 + iF) - 1 = 1 + iB + iF + iF x iB – 1 = iF x (1 + iB) + iB