UNIVERSIDAD METROPOLITANA

Polìtica Monetaria

Mecanismos de Transmisión de la Política

Monetaria

Profesor Marcos Morales Q

Bibliografía
Mishkin, Frederic, Moneda, banca y mercados financieros, Décima
edición, PEARSON EDUCACIÓN, México, 2014. Cap. 16, y 25
Oliver Blanchard, Alessia Amighini, Francesco Giavazzi,
Macroeconomía, 5ta edición, 2012, Madrid, Cap. 24
Oliver Blanchard, 2017 Macroeconomics, Seventh Edition caps. 15 y
23
Felipe Larraín – Jeffrey Sachs, Macroeconomía en la economía
Global, Chile, 3ra Edición, 2013, 8
Bernanke y Frank (2007) Principios de Economía, Tercera Edición,
cap. 29
Bernanke y Frank (2016) Principles Of Economics, Sixth Edition,
caps. 24 y 25
Contenido
Conocimientos previos: Oferta y Demanda Agregada, equilibrio.
Teoría Inversión, estructura maduración tasa interés. Expectativas.
Equilibrio mercado cambiario, macroeconomía abierta
Objetivo de la estabilidad de precios y el ancla nominal
El papel de un ancla nominal
El problema de la inconsistencia temporal
Otras metas de la política monetaria
Altos niveles de empleo
Crecimiento económico
Estabilidad de los mercados financieros
Estabilidad de la tasa de interés
Estabilidad de los mercados de divisas
Fijación de la inflación como objetivo
Política monetaria con un ancla nominal implícita
La regla de Taylor, el NAIRU y la curva de Phillips
Contenido
Marco conceptual para evaluar la evidencia empírica
Evidencia del modelo estructural
Evidencia de la forma reducida
Ventajas y desventajas de la evidencia del modelo
estructural
Ventajas y desventajas de la evidencia de la forma
reducida
Mecanismos de transmisión de la política monetaria
Canales tradicionales de la tasa de interés
Otros canales de precios de los activos
Perspectiva de crédito
¿Cómo afecta la Política Monetaria
el Nivel del PIB y La Inflación?
Mecanismos de Transmisión
Marco Conceptual
En este enfoque se hará hincapíe en los
mecanismos de transmisión de la política
monetaria
Existen dos tipos básicos de evidencia empírica:
la evidencia del modelo estructural
la evidencia de la forma reducida
Ambas tienen ventajas y desventajas.
¿Cómo afecta la Política Monetaria
el Nivel del PIB «Y» y La Inflación?
Mecanismos de Transmisión
¿qué política o políticas deberían implantarse para
reducir las fluctuaciones en la producción y la
inflación en el futuro?

 Para hacer esta evaluación se necesita

comprender el mecanismo a través del cual la
política monetaria afecta la economía.
La Evidencia del Modelo Estructural
Mecanismos transmisión Política Monetaria
El modelo estructural examina si una variable afecta a otra,
utilizando datos para construir un modelo que explique los canales a
través de los cuales esta variable afecta a la otra
Este enfoque examina el efecto de los cambios en la oferta de dinero
sobre la actividad económica mediante la construcción de un modelo
estructural, una descripción de cómo opera la economía usando un
conjunto de ecuaciones que describen el comportamiento de las
empresas y de los consumidores en muchos sectores de la economía.
 Estas ecuaciones muestran entonces los canales a través de los cuales
la política monetaria y fiscal afectan el producto agregado y los gastos.
 Un modelo estructural podría tener ecuaciones de comportamiento
que describieran las estructuras de la política monetaria con el
siguiente diagrama:
La evidencia de la forma reducida
Mecanismos transmisión Política Monetaria
 la forma reducida examina si una variable tiene un efecto sobre otra
observando simplemente en forma directa la relación existente entre las
dos variables (Correlación)
 El enfoque de la teoría cuantitativa para la demanda agregada no
describe formas específicas en las cuales la oferta de dinero afecta los
gastos agregados.
 En lugar de ello, indica que el efecto del dinero sobre la actividad
económica debería examinarse observando si los movimientos en Y
están estrechamente vinculados con (es decir, si tienen una alta
correlación con) los movimientos en M.
 La evidencia de la forma reducida analiza el efecto de los cambios en
M sobre Y como si la economía fuera una caja negra cuyas estructuras
no pueden verse.
Ventajas y desventajas de la evidencia del
modelo estructural
Aplicar la metodología falsacionismo (Popper) las hipótesis,
contrastar hipótesis. Podemos evaluar cada mecanismo de
transmisión en forma separada para saber si es plausible,
podemos reunir más evidencias en relación con el hecho de si la
política monetaria tiene un efecto importante sobre la actividad
económica. Por ejemplo, podría encontrarse que las expansiones
en la oferta de dinero son menos eficientes cuando las tasas de
interés son bajas, que cuando son más altas.
Estas ventajas del enfoque del modelo estructural indican que
es mejor que el enfoque de la forma reducida si conocemos la
estructura correcta del modelo.
Sin embargo, los modelos estructurales pueden ignorar los
mecanismos de transmisión para la política monetaria más
importantes
Ventajas y desventajas de la evidencia de la
forma reducida
La principal ventaja de la evidencia de la forma reducida sobre la
evidencia del modelo estructural es que no se imponen
restricciones sobre la manera en la que la política monetaria
afecta la economía, ya que su lógica obedece cualquier
movimiento en Y altamente correlacionado con los movimientos
en M.
La objeción más notable para la evidencia de la forma reducida
es que puede indicar engañosamente que los cambios en M
causan los cambios en Y cuando ése puede no ser el caso.
Correlación entre variables no significa causalidad. Paradoja de
causalidad inversa
Ejemplo: cuando la Reserva Federal tiene una meta para la tasa
de interés, un nivel más alto de producción conduce a un nivel
más alto de oferta de dinero y no al revés (Y  M)
Evidencias sobre los enfoques de política
monetaria
Primeras evidencias keynesianas sobre la importancia del dinero
 Los keynesianos de la década de los cincuenta y de la primera parte de los
sesenta, analizando Gran Depresión 1929-1933, mantuvieron la perspectiva
de que la política monetaria no tiene ninguna importancia en relación con
los movimientos en el producto agregado y, por consiguiente, en el ciclo de
los negocios. (Trampa liquidez, la tasa de interés nominal no afecta Y)
Objeciones para las primeras evidencias keynesianas
 Milton Friedman, En 1963, Friedman y Anna Schwartz, una investigadora
del National Bureau of Economic Research, publicaron su historia
monetaria clásica de Estados Unidos, la cual mostró que de manera
contraria a las primeras creencias keynesianas, la política monetaria
durante la Gran Depresión no fue sencilla;
 En efecto, nunca había sido más contraccionista.
 Error al escoger variable efecto monetario tasa nominal en vez de tasa real,
ignorar diferentes tasas interés para bonos y empresas privadas
MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA
POLÍTICA MONETARIA
Después del exitoso ataque monetarista sobre la postura
inicial de Keynes, la investigación económica avanzó en dos
direcciones (Mishkin)
 Una dirección era usar modelos monetaristas de forma
reducida más complejos para probar la importancia del dinero
en la actividad económica. (modelo de Saint Louis)
 La segunda dirección era perseguir un enfoque de un modelo
estructural y desarrollar una mejor comprensión de los canales
(distintos de los efectos de la tasa de interés sobre las
inversiones) a través de los cuales la política monetaria afecta la
demanda agregada.
 “Aunque gran parte del análisis económico agregado procede como si
hubiera tan sólo una tasa de interés, debemos estar conscientes de que
existen muchas tasas de interés que pueden describir historias diferentes”
MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA
POLÍTICA MONETARIA
Canales tradicionales de la tasa de interés
 Política monetaria expansionista ⇒ r ↓⇒ I↑⇒ Y↑
 La búsqueda de nuevos mecanismos monetarios de transmisión
reconoció que las decisiones de los consumidores acerca de la
vivienda y de los gastos en bienes de consumo duraderos (gastos
realizados por los consumidores en bienes duraderos, tales como
automóviles y refrigeradores) también son decisiones de inversión.
 Política monetaria expansionista ⇒ r ↓⇒ I ↑ C ↑ ⇒ Y↑
 Una característica importante del mecanismo de transmisión de la tasa
de interés es su énfasis sobre la tasa de interés real (en lugar de
nominal) como la tasa que afecta las decisiones de los consumidores y
de los negocios
 Además, con frecuencia es la tasa de interés real a largo plazo (y no
la tasa de interés real a corto plazo) la que se considera que tiene el
mayor efecto sobre los gastos. (estructura tasa interés)
MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA
POLÍTICA MONETARIA
Canales tradicionales de la tasa de interés
 En casos de tasas de interés nominal a un nivel de cero, un
compromiso hacia una política monetaria futura expansionista
puede aumentar el nivel esperado de precios (Pe ↑) y, por
consiguiente, la inflación esperada (πe ↑), reduciendo con ello la
tasa de interés real ( r = [i – πe ]↓) aun cuando la tasa de interés
nominal se haya fijado en cero y haya estimulado los gastos a través
del canal de la tasa de interés:
 Política monetaria expansionista ⇒ πe ↑⇒ r ↓⇒ I↑⇒ Y↑
 Así, este mecanismo indica que la política monetaria puede aún ser
eficiente incluso cuando las autoridades monetarias hayan reducido
a cero las tasas de interés nominal
MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA
POLÍTICA MONETARIA
Otros canales de Transmisión: Precios de los
Activos
 Una objeción monetarista clave para el análisis keynesiano de los
efectos de la política monetaria sobre la economía es que concentra
su atención tan sólo sobre el precio de un activo, la tasa de interés,
en lugar de concentrarla en los precios de muchos activos.
 Los monetaristas proyectan un mecanismo de transmisión en el cual
los precios relativos de otros activos y la riqueza real transmiten los
efectos monetarios sobre la economía.
 Además de los precios de los bonos, otros dos precios de activos
reciben una atención sustancial como canales para los efectos de la
política monetaria: los tipos de cambio extranjeros y los precios de
valores de renta variable (acciones comunes)
MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA
POLÍTICA MONETARIA
Otros canales de transmisión: Efectos de los tipos
de cambio sobre las exportaciones netas
 Con la creciente internacionalización y el advenimiento de los tipos
de cambio flexibles, se ha prestado más atención a la manera en la
que la política monetaria afecta los tipos de cambio, lo cual afecta a
la vez a las exportaciones netas y al producto agregado
 El enfoque financiero del tipo de cambio “E”, explica este variable
como financiera, por tanto relacionada con i, la tasa de interés.
MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA
POLÍTICA MONETARIA
Continuación: Otros canales de transmisión. Efectos
de los tipos de cambio sobre las exportaciones netas
 Cuando las tasas nacionales de interés real disminuyen, el valor de los
activos nacionales en relación con otros activos monetarios
extranjeros disminuye, y la moneda nacional se devalúa (denotado
por E↓).
 El valor más bajo de la moneda nacional hace a los bienes nacionales
más baratos que los bienes extranjeros, ocasionando con ello un
incremento en las exportaciones netas (NX ↑) y, por ende, en el
producto agregado (Y↑). (supuesto precios nacionales fijos)
 El esquema para el mecanismo de transmisión monetaria que opera a
través del tipo de cambio es
 Política monetaria expansionista ⇒ r ↓ ⇒ E ↓ ⇒ NX ↑ ⇒ Y ↑
 OJO: en Mishkin E = z $/Bs (divisa/moneda nacional)
MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA
POLÍTICA MONETARIA
Otros canales de transmisión de precios de los activos / La teoría “q” de Tobin.
James Tobin desarrolló una teoría, conocida como la teoría “q” de Tobin, que
explica cómo puede afectar la política monetaria a la economía a través de sus
efectos sobre la valuación de los instrumentos de renta variable (acciones).
Tobin define a “q” como el valor de mercado de las empresas dividido entre
el costo de capital de remplazo
Si el valor de q es alto, el precio de mercado de las empresas es alto en relación con
el costo de capital de remplazo y, el nuevo capital de plantas y equipos es barato en
relación con el valor de mercado de las empresas.
Las compañías pueden entonces emitir acciones y obtener un alto precio por ellas
en relación con el costo de las instalaciones y de los equipos que están comprando.
 Los gastos de inversión aumentarán, porque las empresas pueden comprar una
gran cantidad de nuevos bienes de capital con sólo una pequeña emisión de
acciones
MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA
POLÍTICA MONETARIA
Otros canales de transmisión de precios de los
activos / La teoría “q” de Tobin.
 ¿cómo podría la política monetaria afectar los precios de las
acciones?
 Cuando la política monetaria es expansionista, el público decide
deshacerse de su dinero gastando. Una forma en la que el público
gasta su dinero es el mercado de valores; de esta forma, se
incrementa la demanda de las acciones y, en consecuencia, sus
precios aumentan
 Los precios más altos de las acciones (Ps ) conducirán a un valor
más alto para q y, por tanto, a gastos de inversión más altos I se llega
al siguiente mecanismo de transmisión de la política monetaria:
 Política monetaria expansionista ⇒ Ps ↑ ⇒ q↑ ⇒ I↑ ⇒ Y↑
MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA
POLÍTICA MONETARIA
Otros canales de transmisión de precios de los
activos / La teoría “q” de Tobin.
Cuando q>1, significa que la inversión deseada de capital
es alta, debido a que el capital físico deseado es mayor al
capital real actual.
Cuando q<1, significa que la inversión deseada de capital
es baja, debido a que el capital físico deseado es menor al
capital real actual.
MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA
POLÍTICA MONETARIA
Otros canales de transmisión de precios de los
activos / La teoría “q” de Tobin.
La q de una empresa es igual al valor descontado de los
dividendos futuros que la empresa repartirá por unidad
de capital.
Supongamos constante K, capital, a PMK, la
productividad marginal del capital , a δ, la depreciación,
q= (PMK- δ) / (1+r) + (PMK- δ) / (1+r)2 + (PMK- δ) /
(1+r)3 +……….
q= (PMK- δ)/ r
q>1 si PMK > r+ δ en los períodos futuros
q<1 si PMK < r+ δ en los períodos futuros
MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA
POLÍTICA MONETARIA
Otros canales de transmisión de precios de los activos /
Efectos sobre la riqueza.
 La manera en la que los balances generales de los consumidores afectan sus
decisiones de gastos.
 Franco Modigliani fue el primero en probar este enfoque, usando su famosa
hipótesis del ciclo de vida del consumo.
 La premisa básica de la teoría de Modigliani es que los consumidores uniforman
su consumo con el tiempo. De esta forma, lo que determina los gastos del
consumo son los recursos de los consumidores de por vida y no sólo el ingreso
diario.
 Un importante componente de los recursos para toda la vida de los
consumidores es su riqueza financiera, cuyo mayor componente son las acciones
comunes
 Cuando los precios de las acciones aumentan, el valor de la riqueza financiera
aumenta, incrementando así los recursos de los consumidores para toda la vida y
el consumo
 Política monetaria expansionista ⇒ Ps ↑⇒ riqueza ↑⇒ consumo ↑⇒ Y↑
MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA
POLÍTICA MONETARIA
Otros canales de transmisión Perspectiva de
crédito / Canal de préstamos bancarios.
 El problema de la información asimétrica en los mercados
financieros y la tasa de interés
 El canal de préstamos bancarios, mediante el cual, los bancos
desempeñan un papel específico en el sistema financiero porque
están especialmente bien capacitados para resolver los problemas
de información asimétrica en los mercados de crédito.
 En virtud del papel especial de los bancos, ciertos prestatarios no
tendrán acceso a los mercados de crédito a menos que soliciten
fondos en préstamo de los bancos.
MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA
POLÍTICA MONETARIA
Otros canales de transmisión Perspectiva de crédito /
Canal de préstamos bancarios.
 La política monetaria expansionista, que incrementa las reservas y los
depósitos bancarios, aumenta la cantidad de préstamos bancarios
disponibles.
 Como muchos prestatarios dependen de los préstamos bancarios para
financiar sus actividades, este incremento en los préstamos causa que
los gastos de inversión (y probablemente de los consumidores)
aumenten. Esquemáticamente, el efecto de la política monetaria es
 Política monetaria expansiva ⇒ depósitos bancarios ↑ ⇒ préstamos
bancarios ↑⇒ I↑⇒ Y↑
 Una implicación de importancia de la perspectiva del crédito es
que la política monetaria tendrá un efecto más grande sobre los
gastos realizados por las empresas más pequeñas, las cuales
dependen más de los préstamos bancarios.
MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA
POLÍTICA MONETARIA
Otros canales de transmisión Perspectiva de crédito / Canal
del balance general.
 El canal del balance general surge de la presencia de los problemas de
información asimétrica en los mercados de crédito.
 Cuanto más bajo sea el capital contable de las empresas de negocios, más severo
será el problema de la selección adversa y del riesgo moral al hacerle préstamos
a estas empresas.
 Un capital contable más bajo significa que los prestamistas tienen en efecto un
menor colateral para sus préstamos y, por consiguiente, sus pérdidas
potenciales resultantes de una selección adversa son más altas.
 Una disminución en el capital contable, que incrementa el problema de la
selección adversa, conduce así a un decremento en los préstamos para financiar
los gastos de inversión.
 El más bajo nivel del capital contable de los negocios también incrementa el
problema del riesgo moral porque significa que los propietarios tienen una
participación más baja de capital contable en sus empresas, dándoles más
incentivos para participar en proyectos de inversión riesgosos
MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA
POLÍTICA MONETARIA
Otros canales de transmisión Perspectiva de
Crédito / Canal del balance general.
 La política monetaria puede afectar los balances generales de las
empresas en varias formas.
 La política monetaria expansiva, que ocasiona un incremento en los
precios de las acciones (Ps ↑ ), incrementa el capital contable de las
empresas y conduce a gastos de inversión más altos (I↑ ) y a una
mayor demanda agregada (Y↑ ) a causa del decremento en los
problemas de selección adversa y de riesgo moral.
 Esto conduce al siguiente esquema para un canal del balance
general de transmisión monetaria:
 Política monetaria expansionista ⇒ Ps ↑⇒ capital contable
↑⇒ selección adversa ↓, riesgo moral ↓ ⇒
⇒ concesión de préstamos ↑⇒ I↑⇒ Y↑
MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA
POLÍTICA MONETARIA
Otros canales de transmisión Perspectiva de Crédito /
Canal del flujo de efectivo.
 El flujo de efectivo, la diferencia entre las entradas y las salidas de efectivo.
 La política monetaria expansionista, la cual disminuye las tasas de interés
nominales, también causa un mejoramiento en los balances generales de las
empresas porque aumenta el flujo de efectivo.
 El incremento en el flujo de efectivo ocasiona un mejoramiento en el
balance general porque incrementa la liquidez de la empresa (o de las
familias) y hace más fácil que los prestamistas sepan si la empresa (o la
familia) será capaz de pagar sus cuentas.
 El resultado es que los problemas de la selección adversa y del riesgo moral
se vuelven menos severos, conduciendo a un incremento en las concesiones
de préstamos y en la actividad económica.
 El siguiente esquema describe este canal adicional del balance general:
Política monetaria expansionista ⇒ i↓⇒ flujo de efectivo ↑⇒selección
adversa ↓, riesgo moral ↓⇒ concesión de préstamos ↑⇒I↑⇒Y↑ ⇒
MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA
POLÍTICA MONETARIA
Otros canales de transmisión Perspectiva de Crédito /
Canal del nivel de precios no anticipado.
 Un tercer canal del balance general opera a través de los efectos de la política
monetaria sobre el nivel general de precios.
 Como en los países industrializados los pagos de las deudas son
contractualmente fijos en términos nominales, un incremento no anticipado en
el nivel de precios disminuye el valor de los pasivos de las empresas en términos
reales (disminuye la carga de las deudas), pero no debe disminuir el valor real de
sus activos.
 Así, una expansión monetaria que conduzca a un incremento no anticipado en
el nivel de precios (P↑ ) aumenta el capital contable real, lo cual disminuye los
problemas de la selección adversa y del riesgo moral conduciendo a un
incremento en los gastos de inversión y en el producto agregado como en el
siguiente esquema:
 Política de expansión monetaria ⇒ no anticipado P↑ ⇒ capital contable real ↑
⇒selección adversa ↓, riesgo moral ↓ ⇒concesión de préstamos ↑⇒ I↑⇒ Y↑
MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA
POLÍTICA MONETARIA
Otros canales de transmisión Perspectiva de
Crédito / Canal Efectos en la liquidez de las
familias.
 Los decrementos en los préstamos bancarios inducidos por una
contracción monetaria deben causar una disminución en las compras
de bienes duraderos y de viviendas por parte de los consumidores que
no tienen acceso a otras fuentes de crédito.
 De manera similar, los incrementos en las tasas de interés ocasionan
un deterioro en los balances generales de las familias porque el flujo
de efectivo de los consumidores se ve adversamente afectado.
 Otra forma de estudiar cómo opera el canal del balance general a
través de los consumidores es considerando los efectos de la liquidez
sobre los gastos de los consumidores en bienes duraderos y en
vivienda
MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA
POLÍTICA MONETARIA
Otros canales de transmisión Perspectiva de crédito /
Canal Efectos en la liquidez de las familias.
 En virtud de la información asimétrica acerca de su calidad, los bienes de
consumo duraderos y la vivienda son activos muy poco líquidos.
 Si, como resultado de una crisis de ingresos, los consumidores necesitan
vender sus bienes duraderos o su vivienda para obtener dinero, esperarían
una gran pérdida porque no obtendrían el valor total de estos activos en
una venta de emergencia.
 En contraste, si los consumidores mantienen activos financieros (como
dinero en los bancos, acciones o bonos), podrían venderlos rápidamente y
con facilidad por la totalidad de su valor de mercado y obtener el efectivo.
 De esta forma, si los consumidores esperan una probabilidad más alta de
encontrarse en apuros financieros, preferirían mantener una menor
cantidad de bienes duraderos o de activos de vivienda poco líquidos y una
mayor cantidad de activos financieros líquidos.
MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA
POLÍTICA MONETARIA
Otros canales de transmisión Perspectiva de
crédito / Canal Efectos en la liquidez de las
familias.
 Cuando los consumidores tienen una gran cantidad de activos
financieros liquidos en relación con sus deudas, su estimación de la
probabilidad de apuros financieros es baja y estarán más dispuestos
a comprar bienes duraderos o vivienda.
 Política monetaria expansionista ⇒ Ps ↑⇒ valor de los activos
financieros liquidos ↑ ⇒ probabilidad de problemas financieros ↓
⇒ gastos en bienes de consumo duraderos y en vivienda ↑⇒ Y↑
MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA
POLÍTICA MONETARIA
¿Por qué son importantes los canales de crédito?
Un importante conjunto de evidencias sobre el comportamiento de las
empresas individuales apoya la perspectiva de que las imperfecciones del
mercado de crédito determinan que los canales de crédito sí afectan las
decisiones de empleo y de gastos de las empresas.
Existe evidencia de que las pequeñas empresas (que son las que tienen más
probabilidades de tener restricciones de crédito) se ven más perjudicadas por
una política monetaria rigurosa que las empresas grandes, las cuales tienen
pocas probabilidades de tener restricciones de crédito.
La perspectiva de la información asimétrica de las imperfecciones del mercado
de crédito que se encuentra en la parte central del análisis del canal de crédito
es una construcción teórica que ha demostrado ser de utilidad al explicar
muchos otros fenómenos de importancia, como la razón por la cual existen
muchas de nuestras instituciones financieras, por qué nuestro sistema
financiero tiene la estructura actual y la razón por la que las crisis financieras
son tan dañinas para la economía.
LECCIONES DE POLÍTICA MONETARIA
1. Siempre es peligroso asociar la laxitud o la
rigurosidad de la política monetaria con un
descenso o con un ascenso de las tasas de interés
nominales a corto plazo.
2. Los precios de otros activos además de los
instrumentos de endeudamiento a corto plazo
contienen información relevante acerca de la
postura de la política monetaria, porque son
elementos de importancia en varios mecanismos
de transmisión de la política monetaria.
LECCIONES DE POLÍTICA MONETARIA
3. La política monetaria puede ser altamente
eficiente para revivir a una economía débil incluso
si las tasas de interés a corto plazo ya se
encuentran cerca de cero.
4. La evaluación de las fluctuaciones no
anticipadas en el nivel de precios es un objetivo
importante de la política monetaria y, por
consiguiente, brinda un fundamento para la
estabilidad de precios como la meta primordial a
largo plazo para la política monetaria.
 Objetivos de la Política
Monetaria
FIJACIÓN DE LA MONEDA COMO OBJETIVO
FIJACIÓN DE LA INFLACIÓN COMO OBJETIVO
POLÍTICA MONETARIA CON UN ANCLA NOMINAL
IMPLÍCITA
OBJETIVO DE LA ESTABILIDAD DE PRECIOS
Objetivo Estratégico
La estabilidad de precios, definida por los bancos
centrales como una inflación baja y estable, se
considera cada vez con mayor frecuencia como la meta
más importante de la política monetaria, ya que la
inestabilidad de precios genera incertidumbre en la
economía
La estabilidad macroeconómica, política anti cíclica,
suavizar las ondas de los ciclos económicos, buscar la
estabilidad hacia el pleno empleo.
El Ancla nominal
OBJETIVO DE LA ESTABILIDAD DE PRECIOS
La estabilidad de precios es un aspecto tan importante para la salud a largo
plazo de una economía, un elemento central de una política monetaria
exitosa es el uso de un ancla nominal, una variable nominal tal como, el tipo
de cambio, la tasa de inflación o la oferta de dinero que mantenga firmemente
atado el nivel de precios para lograr una estabilidad de precios
La adherencia a un ancla nominal que mantenga la variable nominal dentro
de un rango estrecho impulsa la estabilidad de precios promoviendo en
forma directa expectativas de inflación bajas y estables.
Una razón más sutil sobre la importancia de un sostén nominal es que puede
limitar el problema de la inconsistencia temporal, en el cual la política
monetaria conducida sobre una base discrecional y diaria conduce a
resultados deficientes a largo plazo.
Un ancla nominal es como una regla de comportamiento; un ancla nominal
ayuda a prevenir el problema de inconsistencia temporal en la política
monetaria estableciendo una restricción esperada sobre la política
discrecional.
La Inconsistencia Temporal
Abandono de planes que la autoridad sabe que producirá un buen
resultado a largo plazo, pero suele suceder que surgen imprevistos
y entonces se deja de lado el plan porque el hacerlo implica
ganancias a corto plazo.
Las personas a cargo de la formulación de políticas monetarias
también se enfrentan al problema de la inconsistencia temporal.
Siempre tienen el impulso de establecer una política monetaria
discrecional más expansionista de lo que las personas o las
empresas esperan porque tal política impulsaría la producción
económica (o reduciría el desempleo) a corto plazo.
Un banco central tendrá un mejor desempeño respecto a la
inflación a largo plazo si no intenta sorprender al público con una
política expansionista inesperada y, en lugar de ello, mantiene la
inflación bajo control.
¿LA ESTABILIDAD DE PRECIOS DEBERÍA SER LA META
PRINCIPAL DE LA POLÍTICA MONETARIA?
Mandatos jerárquicos versus Mandatos duales
¿Cómo resolver el problema de inconsistencia
entre las metas de estabilidad de precios y pleno
empleo?
Puesto que la estabilidad de precios es de importancia
fundamental para la salud a largo plazo de la economía,
muchos países han decidido que la estabilidad de
precios debe ser la meta primordial a largo plazo para los
bancos centrales.
Otros países sostienen, que si existe estabilidad de
Precios anclada, ¿porqué no utilizar la política
monetaria para atenuar los costos de las recesiones?
¿LA ESTABILIDAD DE PRECIOS DEBERÍA SER LA META
PRINCIPAL DE LA POLÍTICA MONETARIA?
Mandatos Jerárquicos
 Mandatos jerárquicos: las políticas o directrices que priorizan la
meta de la estabilidad de precios y afirman posteriormente que en
tanto que esta meta se logre se podrán perseguir otras metas de
política
 Por ejemplo, el Tratado de Maastricht, que dio origen al Banco
Central Europeo, establece lo siguiente: “El objetivo
primordial del Sistema Europeo de Bancos Centrales [SEBC]
será mantener la estabilidad de precios. Sin ningún perjuicio
para el objetivo de la estabilidad de precios, el SEBC dará
apoyo a las políticas económicas generales de la Comunidad”,
las cuales incluyen objetivos como “un alto nivel de empleo” y
un “crecimiento sostenible y no inflacionario”
¿LA ESTABILIDAD DE PRECIOS DEBERÍA SER LA META
PRINCIPAL DE LA POLÍTICA MONETARIA?
Mandatos Duales
En contraste, la legislación que define la misión de la
Reserva Federal estipula lo siguiente: “La Junta de
Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal y el Comité
Federal de Mercado Abierto mantendrán el crecimiento a
largo plazo de los agregados monetarios y de crédito en
forma proporcionada con el potencial a largo plazo de la
economía para incrementar la producción, de tal manera
que se promuevan con efectividad las metas de un empleo
máximo, precios estables y tasas de interés moderadas a
largo plazo”.
¿LA ESTABILIDAD DE PRECIOS DEBERÍA SER LA META
PRINCIPAL DE LA POLÍTICA MONETARIA?
Mandatos Duales
Como sabemos, por Fischer, las tasas de interés a largo
plazo serán muy altas sólo si se tiene una elevada inflación;
en la práctica esta declaración de la FED es un mandato
dual para lograr dos objetivos:
 la estabilidad de precios y el empleo máximo.
¿Qué es mejor para una economía: operar bajo un mandato
jerárquico o bajo un mandato dual?
¿Estabilidad de precios como el objetivo primario a largo
plazo de la política monetaria?
Como no hay ninguna inconsistencia entre el logro de la
estabilidad de precios a largo plazo y la tasa natural de
empleo, estos dos tipos de mandatos no son muy diferentes
si un empleo máximo se define como la tasa natural de
empleo.
Sin embargo, en la práctica, hay una diferencia sustancial
entre estos dos mandatos porque el público y los políticos
creerán que un mandato jerárquico pone demasiado énfasis
en el control de la inflación y un énfasis insuficiente en la
reducción de las fluctuaciones de los ciclos de negocios.
¿Estabilidad de precios como el objetivo primario a largo
plazo de la política monetaria?
Como las tasas de inflación que son bajas y estables
promueven el crecimiento económico, los bancos centrales
han comprendido que la estabilidad de precios debe ser la
meta primordial a largo plazo de la política monetaria (ver
Costos de la Inflación sobre fluctuaciones producto)
 Sin embargo, ya que las fluctuaciones en la producción
también deberían ser un punto de interés para la política
monetaria, la meta de la estabilidad de precios debería verse
como la meta principal tan sólo a largo plazo.
Los intentos para mantener la inflación al mismo nivel a
corto plazo sin importar las consecuencias probablemente
conducirían a fluctuaciones excesivas en la producción.
¿Estabilidad de precios como el objetivo primario a largo
plazo de la política monetaria?
La preocupación de que un mandato dual conduzca a una
política demasiado expansionista es una razón
fundamental por la que los bancos centrales favorecen con
frecuencia los mandatos jerárquicos en los cuales la
búsqueda de la estabilidad de precios es prioridad.
Estrategia de políticas monetaria con Objetivos
Jerárquicos de lograr la estabilidad de precios:
FIJACIÓN DE LA MONEDA COMO OBJETIVO
(Intermedio) Ojo Ver Blanchard Cap.24)
En la década de los setenta, la fijación de la moneda
como objetivo fue adoptada por varios países —entre los
más notables Alemania, Suiza, Canadá, el Reino Unido,
Japón y Estados Unidos.
Ventajas:
Los objetivos monetarios pueden enviar señales casi
inmediatas al público y a los mercados gracias a que la
información referente al agregado monetario meta se
conoce casi de inmediato, diariamente, semanalmente.
 Estas señales ayudan a fijar las expectativas de la
inflación y producen menos inflación (objetivo final)
Estrategia de políticas monetaria con Objetivos
Jerárquicos de lograr la estabilidad de precios:
FIJACIÓN DE LA MONEDA COMO OBJETIVO
Ventajas:
Los objetivos monetarios también permiten una
responsabilidad casi inmediata para que la política
monetaria ayudando de esta manera a evitar que los
responsables de la formulación de la política monetaria
caigan en la trampa de la inconsistencia temporal.
Estrategia de políticas monetaria con Objetivos
Jerárquicos de lograr la estabilidad de precios:
FIJACIÓN DE LA MONEDA COMO OBJETIVO
Intermedio
Desventajas:
Si la relación entre el agregado monetario (M1) y la
variable de la meta () es débil, en el corto y mediano
plazo, la fijación del agregado monetario como objetivo
no funcionará; esto parece haber sido un serio problema
en Estados Unidos y en otros países que han perseguido
objetivos monetarios, durante períodos de innovación
financiera y shock macro. Sólo éxito parcial
Alemania(Ver Mishkin)
Como resultado de ello, la fijación de la moneda como
objetivo no ayudará a fijar las expectativas de la inflación
y no será una buena guía para evaluar la responsabilidad
del banco central.
Estrategia de políticas monetaria con Objetivos
Fijación Moneda como Objetivo
Estrategia de políticas monetaria
Objetivo FIJACIÓN DE LA INFLACIÓN
FIJACIÓN DE LA INFLACIÓN COMO OBJETIVO
Intermedio y Final
Requerimientos:
 Anuncio público de metas numéricas a un plazo mediano
para la inflación
Un compromiso institucional hacia la estabilidad de
precios como la meta primaria a largo plazo
Transparencia y Responsabilidad de la estrategia de la
política monetaria
Casos exitosos Nueva Zelanda (1989), Canada, Reino
Unido
Estrategia de políticas monetaria con Objetivos
Jerárquicos de lograr la estabilidad de precios:
FIJACIÓN DE LA INFLACIÓN COMO OBJETIVO (final)
Ventajas:
La estabilidad en la relación entre el dinero y la inflación
no es crítica para su éxito pero, desde luego, se basa en
esta relación.
Una inflación fijada como objetivo permite a las
autoridades monetarias usar toda la información
disponible, y no sólo una variable, para determinar los
mejores arreglos para la política monetaria
La meta es fácilmente entendida por el público y, por
ende, es altamente transparente
 Reduce las probabilidades de que el banco central caiga
en la trampa de la inconsistencia temporal
Estrategia de políticas monetaria
Objetivos Fijación Inflación
Ventajas:
 Ayuda a concentrar la atención del debate político sobre lo
que un banco central puede hacer a largo plazo, es decir,
controlar la inflación, en lugar de lo que no puede hacer:
incrementar en forma permanente el crecimiento económico
Pone gran énfasis en el hecho de hacer transparente la
política y en una comunicación regular con el público,
Responsabilidad Política
Puede ajustarse con reglas como Curva Phillips
 * = *
t t-1 -  ( - *) Estrategia flexible
Estrategia de políticas monetaria con Objetivos
Jerárquicos de lograr la estabilidad de precios:
FIJACIÓN DE LA INFLACIÓN COMO OBJETIVO (final)
Desventajas:
Emisión tardía de señales.
Exceso de rigidez(regla) de la política frente a
flexibilidad requerida estabilidad producto.
 Una política monetaria demasiado rigurosa, cuando la
inflación está por arriba de la meta y, podría conducir a
fluctuaciones más fuertes en la producción y un crecimiento
bajo en la producción y en el empleo
La decisión de elegir metas de inflación por arriba de
cero (NZ 1.5%, Canada 2%) refleja la preocupación de
quienes formulan las políticas monetarias de que una
inflación particularmente baja podría tener efectos
negativos sustanciales sobre la actividad económica real.
Estrategia de políticas monetaria con Objetivos
Jerárquicos de lograr la estabilidad de precios:
POLÍTICA MONETARIA CON UN ANCLA NOMINAL
IMPLÍCITA
La Reserva Federal ha diseñado una estrategia que implica
un ancla nominal implícita, pero no explícita, bajo la forma
de una preocupación preponderante por parte de la Reserva
Federal para controlar la inflación en el largo plazo.
Dado que las estimaciones provenientes de grandes
modelos macroeconómicos de la economía de Estados
Unidos, por ejemplo, indican que la política monetaria
requiere de más de un año para afectar a la producción y
más de dos años para tener un efecto significativo sobre la
inflación, La FED se reserva una estrategia implícita
Estrategia de políticas monetaria con Objetivos
Jerárquicos de lograr la estabilidad de precios:
POLÍTICA MONETARIA CON UN ANCLA NOMINAL
IMPLÍCITA
La presencia de retrasos prolongados significa que la
política monetaria no puede esperar a responder hasta que
la inflación haya aparecido en escena. Refuerza expectativas
inflacionarias difíciles de manejar.
El proceso inflacionario parece tener una enorme inercia
(Friedman)
la política monetaria necesita contemplar el futuro y ser
preventiva.
Estrategia de políticas monetaria con Objetivos
Jerárquicos de lograr la estabilidad de precios:
POLÍTICA MONETARIA CON UN ANCLA NOMINAL
IMPLÍCITA
Ventajas
El banco central usa muchas fuentes de información para
determinar las mejores posturas de la política monetaria
Éxito FED “Just Do it”
Desventajas
Falta de transparencia.
Fuerte dependencia sobre las preferencias, las habilidades y
la dignidad de confianza de los individuos a cargo del banco
central
La Curva LM
La Cantidad de Dinero o la Tasa de Interés
como Objetivo de política monetaria
Tasa de Interés
i

L M (M)
LM (M) cuando Objetivo es M*/P
LM (i) cuando objetivo es i*

L M (i)
i*

i0

Y* Y
La Tasa Óptima de Inflación
Costos y Beneficios de la Inflación
La Tasa Óptima de Inflación  = 0 vs  > o
Costos de la Inflación
 Los Costes en suela de los zapatos, costo transacción
 Las Distorsiones Fiscales / Interacción entre el sistema
tributario y la inflación
 Caso de un impuesto sobre las ganancias de capital a valores
nominales (afectan al contribuyente)
 Efecto Olivera - Tanzi afecta Fisco

 La Ilusión Monetaria
 La Variabilidad de La Inflación
 Incertidumbre de los precios futuros: Activos Financieros y Reales
 Incertidumbre de los beneficios y costos futuros, afectan demanda
agregada y PIB.
 Incertidumbre por variabilidad de precios relativos bienes, afecta
inversión, demanda y PIB
La Tasa Óptima de Inflación
Costos y Beneficios de la Inflación
La Tasa Óptima de Inflación
  = 0 vs  > o
Beneficios de la Inflación
 El Señoreaje / Fiscal
 Impuesto inflacionario
La inflación, La Ilusión Monetaria y ajustes salariales reales
y nominales de equilibrio
TÁCTICAS:
ELECCIÓN DEL INSTRUMENTO DE POLÍTICA
Tácticas Política Monetaria: Es La Escogencia De Los
Instrumentos.
¿Puede optar el banco central por establecer una meta
(objetivo) para los instrumentos de política de las reservas
no solicitadas en préstamo y para la tasa de fondos
federales al mismo tiempo?
No
¿Por qué?
TÁCTICAS:
ELECCIÓN DEL INSTRUMENTO DE POLÍTICA
Tácticas Política Monetaria Es La Escogencia De Los
Instrumentos.
El instrumento de la política (también denominado
instrumento operativo) es una variable meta intermedia
que responde a las herramientas del banco central e indica
la postura (laxa o rigurosa) de la política monetaria.
 Base Monetaria (NBR, BR)
 Tasa interés iff, tasa largo plazo
El instrumento se relaciona con una meta intermedia
(M2, i de largo plazo), y esta última con otra meta
estratégica (inflación , crecimiento producto)
TÁCTICAS:
ELECCIÓN DEL INSTRUMENTO DE POLÍTICA

Instrumento
Meta Meta
Política
Intermedia Estratégica
operativo

BM
M2  / Y
NBR / BR

iff ilp  / Y
TÁCTICAS:
ELECCIÓN DEL INSTRUMENTO DE POLÍTICA
Criterios para elegir el Instrumento de Políticas
Adecuado
Carácter observable y medible.
Ej: Tasa interés nominal observable, ¿tasa real?
Carácter controlable
Base Monetaria / iff
 i mercado es posible, r? inflación esperada?
Efecto predecible sobre las metas
La mayoría de los bancos centrales han concluido que el
vínculo entre las tasas de interés y las metas, tales
como la inflación, es más riguroso que el vínculo entre
los agregados y la inflación
LA REGLA DE TAYLOR
¿Cómo debería elegirse la meta de la política
monetaria?
John Taylor de la Universidad de Stanford ha
presentado una propuesta, denominada la Regla de
Taylor
 iff = ( + rm ) + (1/2) ( - m) + (1/2) [(Y - Ym) / Ym]

 Ym = producto pleno empleo meta

m = tasa inflación esperada meta
 rm = Tasa interés real meta
Escogencia imff debe ajustarse en función de:
Brecha inflación
Brecha Producción