Analisis

ANALISIS
DEL
PORTAFOLIO
Varianza media y Teoría del portafolio
Características del conjunto de oportunidades bajo riesgo
•La existencia del riesgo significa que el inversor ya no puede asociar

un único número o beneficio con la inversión en cualquier activo
(rentabilidad).
•La rentabilidad debe ser descrita por un conjunto de resultados y
cada una de sus probabilidades de ocurrencia asociada, lo que se Rentabilidad Esperada Desviación Típica
denomina una función de frecuencia o distribución de la rentabilidad.
•Los dos atributos más frecuentemente empleados de tal distribución:
- RENTABILIDAD ESPERADA: medida de tendencia central
- DESVIACION TIPICA: riesgo o dispersión en torno a la media.
•No hay activos individuales, sino grupos o cartera de activos
(portafolio).
•Se espera calcular la rentabilidad esperada y el riesgo de un
portafolio de activos en función de los atributos de cada uno de los
activos individuales.
Características del conjunto de oportunidades bajo el riesgo
• El riesgo de un portafolio es más complejo que un simple promedio del
riesgo de activos individuales y depende de si los retornos de estos
activos individuales tienden a moverse juntos o si algunos activos dan
buenos rendimientos mientras otros dan malos rendimientos.
• Hay una reducción del riesgo de mantener un portafolio de activos si
estos no se mueven al unísono.
• El inversor se enfrenta a un conjunto de oportunidades en un mundo con
riesgo. La tabla 4.1 muestra una función de este tipo.
• RIESGO: Cualquier acción no se conoce con certeza. Los resultados Esta inversión tiene tres posibles rendimientos.
suelen representarse mediante una función de frecuencia. Si se produce el evento 1, el inversor recibe
una rentabilidad del 12%; si se produce el
• Una función de frecuencia es una lista de todos los posibles resultados evento 2, se recibe el 9%; y si se produce el
junto con la probabilidad de que se produzca cada uno de ellos. evento 3, se recibe el 6%.
En general, se necesitan por lo menos dos medidas para captar la información relevante sobre una función
de frecuencia: una para medir el valor medio y otra para medir la dispersión sobre el valor promedio.
Varianza y Teoría del portafolio
Determinación del Resultado Promedio (Valor Esperado/Rendimiento
Esperado)
• Los estadísticos suelen utilizar el término valor

esperado para referirse a lo que comúnmente
se llama un promedio.
• Para la tabla 4.1, la media es (12 + 9 + 6)/3 = 9.
Una segunda forma de determinar un promedio
es multiplicar cada resultado por la probabilidad El símbolo ∑ debe leerse "suma". Debajo del símbolo ponemos el
de que se produzca. Cuando los resultados no primer valor de la suma y lo que está variando. En la parte
son igualmente probables, esto facilita el superior del símbolo ponemos el valor final de la suma. Utilizamos
cálculo. Aplicando este procedimiento a los el símbolo RiJ para denotar el j (n numero) resultado posible de la
rendimientos de la Tabla 4.1 se obtiene 1/3(12) rentabilidad del valor i
+ 1/3(9) + 1/3(6) = 9.
Rendimiento Esperado, para rendimientos

igualmente probables (M)
Rendimiento Esperado, para rendimientos

que no son igualmente probables (Pij)
Determinación del Resultado Promedio (Valor Esperado/Rendimiento
Esperado)
• Algunas propiedades del valor esperado son

exactamente útiles:
1. El valor esperado de la suma de dos rendimientos es

igual a la suma del valor esperado de cada rendimiento:
Tabla 4.2: El rendimiento del activo 3 es la suma de la

rentabilidad de los activos 1 y 2. Por tanto, el valor esperado
de la rentabilidad del activo 3 es la suma del valor esperado
de la rentabilidad de los activos 1 y 2. Asimismo, para
2. El valor esperado de una constante C por un cualquier evento, la rentabilidad del activo 3 es 3 veces la
rendimiento es la constante por el rendimiento esperado,
rentabilidad del activo 1. En consecuencia, su valor esperado
es decir,
es 3 veces mayor que el valor esperado del activo 1
Medida de Dispersión
• No sólo es necesario tener una medida del

rendimiento promedio, sino que también es útil tener
alguna medida de cuánto difieren los resultados del Se puede demostrar que el valor medio de esta diferencia debe
promedio. ser siempre precisamente cero. El lector puede comprobarlo
con el ejemplo del cuadro 4.2. Por lo tanto, la suma de las
• Una forma de medir cuánto difieren los resultados del diferencias del promedio no nos dice nada sobre la dispersión.
promedio es simplemente examinar esta diferencia (3/5-3/5=0)
directamente, es decir
• Una vez determinado esto para cada resultado, se

podría obtener una medida global tomando el
promedio de esta diferencia. Algunas de las
diferencias serán positivas y otras negativas, y éstas
tenderán a anularse (Problema).
Para evitar el problema, podríamos:
1) Tomar los valores absolutos de la diferencia entre un
resultado y su media, ignorando los signos negativos al
determinar la diferencia media
2) Como el cuadrado de cualquier número es positivo,
podríamos elevar al cuadrado todas las diferencias
antes de determinar el promedio. Se toma este
procedimiento para el análisis del portafolio.
El cuadro 4.3 presentamos los posibles rendimientos
• La fórmula de la variación cuando cada de varios activos hipotéticos, así como la variación de
rendimiento es igualmente probable: la rentabilidad de cada activo. Los rendimientos
alternativos de cualquier activo se suponen igualmente
probables(1/3). Al examinar el activo 1, encontramos
que las desviaciones de su rentabilidad promedio son
• La fórmula de la variación cuando cada (15 - 9), (9 - 9) y (3 - 9). Las desviaciones al cuadrado
rendimiento no es igualmente probable: son 36, 0 y 36, y la desviación promedio al cuadrado o
variación es (36 + 0 + 36)/3 = 24.
La desviación estándar es simplemente la raíz cuadrada de la variación

• Las opciones que tiene un inversor no son

simplemente elegir entre los activos 1, 2, 3, 4 o 5 del
cuadro 4.3, sino también considerar combinaciones
de estos cinco activos.
• Un inversor podría invertir parte de su dinero en cada

activo, lo que proporciona la razón de ser de la
TEORIA DEL PORTAFOLIO.
La variación nos indica que el activo 3 varía considerablemente más de su

promedio que el activo 2. Esto es lo que vemos intuitivamente al examinar los
rendimientos mostrados en el cuadro 4.3
En el cuadro 4.3, la mayoría de los inversores preferirían el activo 2 al activo

1. Del mismo modo, si la rentabilidad esperada se mantuviera constante los
inversores preferirían el de menor varianza. Esto es razonable porque cuanto
menor es la varianza, más seguro está el inversor de que obtendrá la
rentabilidad esperada, y menos resultados malos tendrá que afrontar. Así, en
la Tabla 4.3, el inversor preferiría el activo 2 al activo 3.
Varianza de combinaciones de activos
• El riesgo de una combinación de activos

es muy diferente de una simple media del
riesgo de los activos individuales.
• La varianza de una combinación de dos

activos puede ser menor que la varianza
de cualquiera de los activos por sí Supongamos que un inversor tiene 1 dólar para invertir. Si elige el activo
mismos. 2 y el mercado es bueno, tendrá al final del periodo 1$ + 0,16 = $1,16. Si
el rendimiento del mercado es medio, tendrá $1,10, y si es malo, $1,04.
Consideremos una alternativa. Supongamos que el inversor invierte
• En el cuadro 4.4, hay una combinación de $0,60 en el activo 2 y $0,40 en activo 3. Si las condiciones del mercado
activo 2 y activo 3 que es menos son buenas, el inversor tendrá $0,696 al final del periodo del activo 2 y
$0,404 del activo 3, o $1,10.
arriesgada que el activo 2.

Condition Asset 2 Asset 3
Good (0,6*0,16) 0,096 0,6 0,696 (0,4*0,01) 0,004 0,4 0,404
Average 0,06 0,6 0,66 0,04 0,4 0,44
Poor 0,024 0,6 0,624 0,076 0,4 0,476
• Si las condiciones del mercado son medias, recibirá $0,66
del activo 2 y $0,44 del activo 3, o un total de $1.10$. A
estas alturas el lector puede sospechar que si las
condiciones del mercado son malas, el inversor sigue
recibiendo 1,10 dólares, y este es, por supuesto, el caso.
• Si las condiciones del mercado son malas, el inversor recibe

0,624 de su inversión en el activo 2 y 0,476 dólares de su
inversión en el activo 3, o $1,10. Estas posibilidades se
resumen en el cuadro 4.4. Condition Asset 2 Asset 3
Good (0,6*0,16) 0,096 0,6 0,696 (0,4*0,01) 0,004 0,4 0,404
• Cuando dos activos tienen sus rendimientos buenos y malos Average 0,06 0,6 0,66 0,04 0,4 0,44
en momentos opuestos, un inversor siempre puede Poor 0,024 0,6 0,624 0,076 0,4 0,476
encontrar alguna combinación de estos activos que
produzca el mismo rendimiento en todas las condiciones del
mercado.
Este ejemplo ilustra cómo el riesgo de un portafolio de activos puede diferir del riesgo de los activos individuales y
la importancia de considerar las combinaciones de activos en lugar de los propios activos individuales y muestra
cómo la distribución de los resultados de las combinaciones de activos puede ser diferentes de las distribuciones
de los activos individuales
• Suponiendo que la cantidad de precipitaciones que se produzca sea independiente de la
condición del mercado, considerando los rendimientos de los activos 2 y 4 que son
independientes entre sí; pero considerando que el activo 4 tiene 3 posibles rendimientos que
dependen de las precipitaciones. Si las precipitaciones son abundantes, podemos tener
mercados de buena, media o mala seguridad. Las abundantes precipitaciones no cambia la
probabilidad de que se produzca alguna condición de mercado en particular.
• Consideremos un inversor con $1 que invierte $0,50 en cada activo. Si la precipitación es

abundante, recibe $0,58 de su inversión en el activo 4 y uno de los tres resultados igualmente
probables de su inversión en el activo 2: $0,58 si el mercado es bueno, $0,55 si es promedio y
• Compárese esto con una inversión en el activo 2
$0,52 si el mercado es malo. Esto le da un total de $1,16, $1,13 o $1,10.
por sí mismo, como podemos apreciar en la
• Del mismo modo, si las precipitaciones son medias, el valor de su inversión en los activos 2 y 4 Tabla 4.3. La media es la misma; sin embargo, la
es de $1,13, $1,10 o $1,07, y si las precipitaciones son escasas, $1,10, $1,07 o $1,04. dispersión en torno a la media es menor. Esto se
puede ver mediante un examen directo y
• Debido a que hemos asumido que cada posible nivel de precipitaciones es igual de probable observando que la probabilidad de que se
que cada posible condición del mercado, hay nueve resultados igualmente probables. produzca uno de los resultados extremos ($1,16
Ordenándolos de mayor a menor, tenemos $1,16, $1,13, $1,13, $1,10, $1,10, $1,07 y $1,04. o $1,04) ha disminuido de 1/3 a 1/9.
Este ejemplo muestra cómo las características del portafolio pueden ser muy diferentes de las características de los
activos que componen el portafolio. Asimismo, El ejemplo ilustra un principio general: Cuando los rendimientos de
los activos son independientes, un portafolio de estos activos puede tener menos dispersión.
• Consideremos aún una tercera situación, uno con un resultado diferente a los dos anteriores.
• Consideremos una inversión en los activos 2 y 5. Supongamos que el inversor invierte $0,50 en el activo 2 y
$0,50 en el activo 5. El valor de su inversión al final del período es de $1,16, $1,10, o $1,04. Estos son los
mismos valores que habría obtenido si hubiera invertido todo el $1.00 ya sea en activo 2 o activo 5.
• Por lo tanto, en esta situación, las características de las carteras fueron exactamente las mismas que las
características de los activos individuales, y la tenencia de una cartera más bien que los activos individuales no
cambia el riesgo del inversionista.
Este ejemplo ilustra la situación en la que los activos que se combinan tienen sus resultados afectados de la
misma manera por los mismos acontecimientos.
Portafolio de valores reales: Microsoft, Dell y General Electric (G.E.)
• Los rendimientos mensuales, la rentabilidad promedio y la desviación estándar
de la inversión en cada valor se muestran en el cuadro 4.5.
• Tenemos la rentabilidad de cada uno de los tres valores, así como la

rentabilidad de colocar la mitad de los fondos disponibles en cada par de
valores.
• La figura 4.1 como la tabla 4.5 dejan claro que la diversificación entre valores
reales puede ser muy beneficiosa para el inversor.
• Un portafolio compuesta por un 50% de Dell y un 50% de G.E. tuvo un mayor

rendimiento que G.E. pero un riesgo menor
• Hemos utilizado dos medidas de resumen: la rentabilidad media y la varianza
o desviación estándar de la rentabilidad.
Características del Portafolio en General – Rendimiento Esperado
• El RENDIMIENTO de un portafolio de activos es simplemente
un promedio ponderado del rendimiento de los activos • El valor esperado de la suma de varios retornos es la suma de los
individuales. . valores esperados. Por lo tanto, tenemos
• La ponderación aplicada a cada rendimiento es la fracción del

portafolio invertida en ese activo.
• Si Rpj es la jª rentabilidad del portafolio y Xi es la fracción de
los fondos del inversor invertidos en el i-ésimo activo, y N es • El valor esperado de una constante por un retorno es una constante
el número de activos, entonces: por el retorno esperado, o
• La rentabilidad esperada es también un promedio ponderado • Tabla 4.3, se invirtieron $0,60 invertidos en el activo 2 y $0,40 en el
de las rentabilidades esperadas de los distintos activos. Si activo 4; por lo tanto, la fracción invertida en el activo 4 es
tomamos el valor esperado de la expresión dada para la 0.40/1.00. Además, la rentabilidad esperada del activo 2 y del activo
rentabilidad de un portafolio 4 es del 10%. Aplicando la fórmula de la rentabilidad esperada de
los rendimientos de un portafolio
Características del Portafolio en General – Varianza y Covarianza
• La VARIANZA de un portafolio P, designada por ai , es simplemente el
valor esperado de las desviaciones al cuadrado de la rentabilidad del
portafolio con respecto a la rentabilidad media del mismo, o . • Aplicando nuestras dos reglas, que el valor esperado de la
suma de una serie de rendimientos es igual a la suma del
valor esperado de cada rendimiento y que el valor
• Sustituyendo en esta expresión las fórmulas de la rentabilidad del esperado de una constante por un rendimiento es igual a
portafolio y de la rentabilidad media, se obtiene en el caso de dos la constante por el rendimiento esperado.
valores
• Donde tiene un nombre especial. Se llama

COVARIANZA y esta designada como
• Donde R representa el valor esperado del valor i con respecto a todos • Sustituyendo el símbolo tenemos:
los resultados posibles. Recordemos :
• Aplicando esto a la previa expresión, tenemos

Características del Portafolio en General – Covarianza y Coeficiente de
Correlación
• La COVARIANZA es el valor esperado del producto de dos • La COVARIANZA es una medida de cómo se mueven juntos
desviaciones, las desviaciones de los rendimientos del valor 1 con los rendimientos de los activos. En la medida en que tienen
respecto a su media (R 1j - R 1) y las desviaciones de los del valor desviaciones positivas y negativas en momentos similares, la
2 con respecto a su media (R2j - R.2). En este sentido, se parece covarianza es un número positivo grande.
mucho a la varianza. Sin embargo, es el producto de dos
• Si tienen las desviaciones positivas y negativas en
desviaciones diferentes
momentos distintos, entonces la covarianza es negativa. Si
• Puede ser positiva o negativa. las desviaciones positivas y negativas no están relacionadas,
• Será grande cuando los buenos resultados de cada acción se den tiende a ser cero.
juntos y también cuando los malos resultados de cada acción se • Es útil estandarizar la covarianza. Dividiendo la covarianza
den juntos. entre dos activos por el producto de la desviación estándar
• Los resultados malos ocurren, la covarianza será el producto de de cada activo produce una variable con las mismas
dos números grandes negativos propiedades que la covarianza pero con un rango de -1 a +
1. Esta medida se denomina COEFICIENTE DE
• Si los buenos resultados de un activo se asocian a los malos CORRELACION. Si representa la correlación entre
resultados del otro, la covarianza es negativa. valores i y k, definimos el coeficiente de correlación
• Es negativa porque una desviación positiva para un activo se
asocia con una desviación negativa para el segundo y el producto
de un positivo y un negativo es negativo.
Características del Portafolio en General – Varianza del portafolio
Primero es necesario calcular las covarianzas. El cuadro 4.6 muestra los
cálculos intermedios necesarios para determinar la covarianza entre los
títulos valores 1 y 2 y los títulos valores 1 y 3.
La suma de las desviaciones entre títulos valores 1 y 2 es de 72. Por lo
tanto, la covarianza es de 72/3=24 y el coeficiente de correlación es de
24/√24√24.
Para los activos 1 y 3 la suma de las desviaciones es -108. La covarianza es
-108/3 = -36, y el coeficiente de correlación es -36/ √24√54. Se pueden
hacer cálculos similares para todos los demás pares de activos, y los
resultados figuran en el cuadro 4.7. Anteriormente examinamos los
resultados obtenidos por un inversor con $1,00 para gastar que puso $0,60
en el activo 2 y $0,40 en el activo 3. Aplicando la expresión de la VARIANZA
del portafolio, tenemos
1y5 2y3
Esto significa que los rendimientos buenos y

malos de los activos 2 y 3 tienden a
producirse en momentos opuestos. Cuando
se da esta situación, siempre se puede
construir un portafolio con riesgo cero
Características del Portafolio en General – Varianza del portafolio - 3 activos
• La fórmula de la varianza de un portafolio puede generalizarse a
más de dos activos. Consideremos primero el caso de tres activos.
• Utilizando de la varianza del activo i y para
• Sustituyendo la expresión de la rentabilidad de un portafolio y la la covarianza entre activos i y j, tenemos
rentabilidad esperada de un portafolio en la fórmula general de la
varianza para los rendimientos de varianza
• Hay que tener en cuenta que la varianza de cada

activo se multiplica por el cuadrado de la proporción
• Reordenando invertida en él. Así, la primera parte de la expresión
• Al elevar al cuadrado el lado derecho se obtiene de la varianza de un portafolio es la suma de las
varianzas de los activos individuales por el
cuadrado de la proporción invertida en cada uno
• Juntando la variación y covarianza de la expresión

• Aplicando las propiedades del retorno esperado discutido general para la variación de un portafolio
anteriormente se obtiene: obtenemos:
Características del Portafolio en General – VARIANZA del portafolio - 3 activos
• En general, no somos tan afortunados. En la

• En primer lugar, consideremos el caso en el que todos los activos son
mayoría de los mercados, el coeficiente de
independientes y, por tanto, la covarianza entre ellos es cero. Esta es la situación
correlación y la covarianza entre activos es
que observamos para los activos 2 y 4 en nuestro pequeño ejemplo. En este
positiva.
caso, aJk = 0, y la fórmula de varianza se convierte en
• En estos mercados, el riesgo del portafolio no
puede que sea cero, sino que puede ser mucho
• Además, se asume montos iguales son invertidos en cada activo. Con N activos, menor que la varianza de un activo individual. La
la proporción invertida en cada activo es 1/N. Aplicando nuestra formula resulta varianza de un portafolio de activos es:
• El término entre paréntesis es nuestra expresión para una media.

• Así, nuestra fórmula se reduce donde a representa la varianza • Una vez más, considerar igual inversión en N
media de los valores del portafolio. activos. Con inversiones iguales, la proporción
• invertida en cual activo X, es 1/N y la formular
A medida que N es cada vez mayor, la varianza del portafolio es cada vez menor.
para la varianza del portafolio se convierte en
• A medida que N se hace extremadamente grande, la varianza del portafolio se
aproxima a cero.
• Este es un resultado general. Si tenemos suficientes activos independientes, la
varianza de un portafolio de estos activos se aproxima a cero.
Características del Portafolio en General – VARIANZA del portafolio – N activos
• Los dos términos entre paréntesis son promedios. El hecho de que el • La contribución a la varianza del portafolio de la
primero sea una media debería quedar claro de la discusión anterior. varianza de los valores individuales llega a cero
Asimismo, el segundo término entre paréntesis también es una media. cuando N es muy grande.
• Hay N valores de j y (N - 1) valores de k. Hay N - l valores de k porque • Sin embargo, la contribución de los términos de
k no puede ser igual a j para que haya un valor menos de k que de j. covarianza se aproxima a la covarianza media a
medida que N se hace grande.
• En total, hay N(N - 1) términos de covarianza. Así, el segundo término
es la suma de las covarianzas dividida por el número de covarianzas, y • El riesgo individual de los valores puede
es, por tanto, una media. Sustituyendo los sumatorios por promedios, diversificarse, pero la contribución al riesgo total
tenemos: causada por los términos de covarianza no puede
diversificarse
• Esta expresión es una representación mucho más realista de lo que

ocurre cuando invertimos en un portafolio de activos.
• El cuadro 4.8 ilustra el aspecto de esta relación cuando se trata de
patrimonios estadounidenses. La varianza media y la covarianza
media de los rendimientos se calcularon utilizando datos mensuales
para de todos las acciones que cotizan en la Bolsa de Valores de
Nueva York (NYSE).
• La varianza media fue de 46,619; la covarianza media fue de 7,058. A
medida que se añaden más y más valores, la varianza media del
portafolio disminuye hasta aproximarse a la covarianza media.
• La reordenación de la ecuación anterior aclara aún más esta relación.

Así,
• El primer término es 1/N veces la diferencia entre la varianza del

rendimiento de los valores individuales y la covarianza media. El
segundo término es la covarianza media. Esta relación aclara el efecto
de la diversificación en el riesgo del portafolio.
Características del Portafolio en General – VARIANZA DEL PORTAFOLIO – N
activos
• La varianza mínima se obtiene para carteras muy grandes y es igual a la covarianza media entre todas
las acciones de la población.
• A medida que se añaden valores a la cartera, se reduce el efecto de la diferencia entre el riesgo medio
de un valor y la covarianza media se reduce.
• Los gráficos 4.2 y 4.3 y el cuadro 4.9 ilustran esta misma relación para las acciones comunes de una
serie de países. En la figura 4.2 el eje vertical es el riesgo del portafolio en porcentajes % del riesgo en
un valor individual que puede ser eliminado por la tenencia de un portafolio al azar de acciones dentro
de los mercados de EEUU. El eje horizontal es el número de valores del portafolio.
• La figura 4.3 presenta la misma relación para el Reino Unido.
El cuadro 4.9 muestra el

porcentaje de riesgo que puede
eliminarse manteniendo un
portafolio ampliamente
diversificada en cada uno de los
países, así como con un
portafolio diversificada
internacionalmente
• Como puede verse, la eficacia de la diversificación para reducir el riesgo

de un portafolio varía de un país a otro.
• La covarianza media en relación con la varianza varía de un país a otro.
• Así, en Suiza e Italia, los valores tienen una covarianza relativamente alta,
lo que indica que los valores tienden a moverse juntos.
• Contrariamente, los mercados de valores de Bélgica y los Países Bajos
tienden a tener valores con covarianzas relativamente bajas.
• En estos últimos mercados de valores, se puede diversificar mucho más el
riesgo de mantener valores individuales se puede diversificar. La
diversificación es especialmente útil para reducir el riesgo de un portafolio
en estos mercados.
EJEMPLO: Asignación entre Bonos y Acciones
• Una de las principales decisiones a las que se enfrenta un inversor es la asignación
de fondos entre acciones y bonos.
• Para realizar esta asignación, es necesario disponer de estimaciones de los
rendimientos medios, las desviaciones estándar de los rendimientos y los
coeficientes de correlación o las covarianzas.
• Para estimar estas variables, es útil empezar por observar los datos históricos.
Incluso en la asignación entre carteras gestionadas, es útil empezar asumiendo que
los gestores de portafolios de acciones y bonos entre los que se está asignando
tienen un rendimiento similar al de amplios representativos.
• La fuente estándar de datos históricos es Ibbotson (2011). Hemos seleccionado dos
índices: uno de acciones y otro de bonos corporativos. El índice de bonos (Bond Index) es un índice de
• El índice de acciones es un índice ponderado por el valor del 20% de las acciones de rendimientos de bonos corporativos.
la Bolsa de Nueva York (NYSE) con mayor valor de mercado. La ponderación del
valor significa que el peso del portafolio que representa cada acción es el valor de
mercado de esa acción (precio por Proporción acciones / Proporción bonos retorno
medio desviación standard número de acciones) dividido por el valor de mercado
Las medias y las desviaciones estándar del rendimiento
agregado de todas las acciones del índice. Así, en las acciones más grandes tienen para combinaciones de acciones y bonos varia para 100%
una mayor ponderación. en acciones, la cual es Xs=1 y Xb=0, a 0% en acciones son
presentadas en la tabla 4.10
EJEMPLO: Asignación entre Bonos y Acciones
El retorno esperado varia linealmente de 11,8% a 6,4% a

medida que decrece la proporción de acciones S&P
(acciones) y aumenta la proporción de bonos.
También el riesgo decrece a medida que colocamos mas

porcentaje en bonos, pero no decrece linealmente. La
figura 4.4 muestra varias elecciones.
EJEMPLO: Asignación de acciones nacionales o extranjeras
Como segundo ejemplo, consideremos la decisión de asignación entre
acciones nacionales y extranjeras. De nuevo, utilizaremos las estimaciones
de Ibbotson (2011). Nuestros inputs son:
La rentabilidad esperada y la desviación estándar de la rentabilidad para

todas las combinaciones de las dos carteras se muestran en el cuadro 4.11
y se representan en la figura 4.5.
Obsérvese que la inversión en las dos carteras combinadas redujo

sustancialmente el riesgo. Esta es una poderosa demostración del efecto
de la diversificación.
CONCLUSION: En este capítulo hemos mostrado cómo el riesgo de un

portafolio de activos puede ser muy diferente del riesgo de los activos
individuales que componen la cartera.
EJERCICIOS
1. Asumir que Ud. esta considerando seleccionar activos de entre los

siguientes 4 candidatos:
Supongamos que no existe ninguna relación entre la cantidad de
precipitaciones y la condición del mercado de valores.
A. Resuelva la rentabilidad esperada y la desviación típica de la
rentabilidad para cada inversión por separado.
B. Resuelva el coeficiente de correlación y la covarianza entre cada
par de inversiones.
C. Resuelva la rentabilidad esperada y la varianza de cada una de
las carteras mostradas en el siguiente.
EJERCICIOS
1. Asumir que Ud. esta considerando seleccionar activos de entre los siguientes 4 candidatos:
Supongamos que no existe ninguna relación entre la cantidad de precipitaciones y la condición del mercado de valores.
A. Resuelva la rentabilidad esperada y la desviación típica de la rentabilidad para cada inversión por separado.
B. Resuelva el coeficiente de correlación y la covarianza entre cada par de inversiones.
C. Resuelva la rentabilidad esperada y la varianza de cada una de las carteras mostradas en el siguiente.
A)
C)
B)
EJERCICIOS
2. A continuación se presentan los datos de precios y dividendos reales de tres empresas para cada uno de los siete meses:
Un dividendo en la misma línea como un precio indica que la rentabilidad entre el periodo de tiempo y el período previo consistió de una ganancia de
capital (o pérdida) y la recepción del dividendo.
A. Calcule la tasa de rendimiento de cada compañía para cada mes.
B. Calcule la tasa de rendimiento media de cada compañía .
C. Calcular la desviación estándar de la tasa de rendimiento de cada compañía .
D. Calcule el coeficiente de correlación entre todos los pares de valores posibles.
E. Calcule la rentabilidad media y la desviación típica de las siguientes carteras:
A, B y C) E)
D)
EJERCICIOS
3. Supongamos que la varianza media de la rentabilidad de un valor individual es de 50 y que la covarianza media es de 10. ¿Cuál es la varianza
esperada de una cartera igualmente ponderada de valores de 5, 10, 20, 50 y 100 ?

Analisis - Portafolio

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•La existencia del riesgo significa que el inversor ya no puede asociar

• Los estadísticos suelen utilizar el término valor

Rendimiento Esperado, para rendimientos

Rendimiento Esperado, para rendimientos

• Algunas propiedades del valor esperado son

1. El valor esperado de la suma de dos rendimientos es

Tabla 4.2: El rendimiento del activo 3 es la suma de la

• No sólo es necesario tener una medida del

• Una vez determinado esto para cada resultado, se

La desviación estándar es simplemente la raíz cuadrada de la variación

• Las opciones que tiene un inversor no son

• Un inversor podría invertir parte de su dinero en cada

La variación nos indica que el activo 3 varía considerablemente más de su

En el cuadro 4.3, la mayoría de los inversores preferirían el activo 2 al activo

• El riesgo de una combinación de activos

• La varianza de una combinación de dos

• Si las condiciones del mercado son malas, el inversor recibe

• Consideremos un inversor con $1 que invierte $0,50 en cada activo. Si la precipitación es

• Tenemos la rentabilidad de cada uno de los tres valores, así como la

• Un portafolio compuesta por un 50% de Dell y un 50% de G.E. tuvo un mayor

• La ponderación aplicada a cada rendimiento es la fracción del

• Donde tiene un nombre especial. Se llama

• Aplicando esto a la previa expresión, tenemos

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