Evaluación Económica

1
1. Los egresos iniciales de fondos.
Corresponden a la inversión total inicial requerida para la puesta en
marcha del proyecto.
2. Los ingresos y egresos de operación.
Constituyen todos los flujos de entradas y salidas reales de caja. La idea
entre devengados y reales se hace necesaria, ya que el momento en que
realmente se hacen efectivos los ingresos y egresos será determinante para
la evaluación del proyecto.
3. El momento en que ocurren estos ingresos y egresos.
El momento cero (t0) reflejará todos los egresos previos a la puesta en
marcha del proyecto.
4. El valor de desecho o de salvamento del proyecto.
Si el proyecto tiene una vida útil esperada posible de preveer, y si no es
de larga duración, lo más conveniente es construir un flujo para el
horizonte de tiempo previsto.
Por otra parte, si la empresa que se creará con el proyecto tiene objetivos
de permanencia en el tiempo, se pueden proyectar los flujos a diez años,
donde el valor esperado de desecho reflejará el valor del proyecto por los
beneficios netos esperados después del año diez.

Valor actual del

flujo de caja durante Valor actual del
VAN = el período de + flujo de caja después
del período
proyección
explicitado proyectado
 El flujo de caja debe tener la siguiente estructura:
+ Ingresos de la explotación
- Costos Variables y Fijos de la explotación
= Beneficio de la Explotación
- Gastos administrativos
= Beneficios Operacionales
+Otros Ingresos
- Gastos no desembolsables
- Intereses del préstamo
= Beneficio antes de impuestos
- Impuestos
= Beneficios después de impuestos
+ Devolución de gastos no desembolsables
- Inversiones
- Capital de Trabajo
+ Préstamo
- Amortización del prestamo
= Flujo de Caja
 Ejemplo
Una empresa minera evalúa la explotación de un nuevo yacimiento de cobre. El plan de
producción es el siguiente:
• Años -1 y 0: Mineral: 0 Estéril: 30.000.000 ton
• Años 1 y 2: Mineral: 10.000.000 ton Estéril: 20.000.000 ton
• Años 3 al 5: Mineral: 15.000.000 ton Estéril: 15.000.000 ton
• Año 6: Mineral: 10.000.000 ton Estéril: 5.000.000 ton
El precio del mineral será de 10 (US$/t). El costo de Operación Unitario es de 1,8 (US$/ton) y
el costo fijo de US$1.200.000 anuales. Los gastos generales ascienden a US$ 550.000
anuales. Para el proyecto se requieren las siguientes inversiones:
• Vehículos Mina: US$ 330.000
• Equipos Menores Mina: US$ 2.000.000
• Equipos Mayores Mina: US$ 9.000.000
• Instalaciones Mina: US$ 4.000.000
• Derechos y permisos: US$150.000
La planta de tratamiento ya existe. La depreciación permitida es lineal.
El capital de trabajo será equivalente a 3 meses de costos operacionales.
Al final de la explotación, los activos serán trasladados a otras faenas de la empresa, hasta
que terminen sus vidas útiles.
El proyecto se financiará con un 45% de capital propio y un 55% de capital prestado. El
préstamo, que se comenzará a devolver a partir del inicio de producción, será a 5 años y
a una tasa de interés del 8%. El impuesto a la renta es del 20%. La tasa de descuento es
12%. Elabore el flujo de caja para este pequeño proyecto.
 Calculo de Depreciaciones y amortizaciones
Inv Inv (año 0) Vida Útil Dep / Amort V. L. al 6º año
Vehículos -330,000 -370,788 6 -61,798 0
Eq. Menores -2,000,000 -2,247,200 8 -280,900 561,800
Eq. Mayores -9,000,000 -10,112,400 9 -1,123,600 3,370,800
Instalaciones -4,000,000 -4,494,400 5 -898,880 0
Prestripping -111,500,000 -125,080,700 6 -20,846,783 0
Permisos -150,000 -168,540 6 -28,090 0

 Calculo de la devolución del préstamo

% de Inversión 55%
Prestamo 64,730,403
Tasa 8%
Anualidad 18,909,848
Saldo Interés Amortización
64,730,403 5,178,432 0
69,908,835 5,592,707 0
75,501,542 6,040,123 12,869,725
62,631,817 5,010,545 13,899,303
48,732,513 3,898,601 15,011,247
33,721,266 2,697,701 16,212,147
17,509,119 1,400,730 17,509,119
 FLUJO DE CAJA FINANCIADO

Años -2 -1 0 1 2 3 4 5 6
Inversiones
Vehículos -330,000
Eq. Menores -2,000,000
Eq. Mayores -9,000,000
Instalaciones -4,000,000
Prestripping -55,750,000 -55,750,000
Permisos -150,000
Capital de T -13,937,500
Ingresos 100,000,000 100,000,000 150,000,000 150,000,000 150,000,000 100,000,000
C. Variable -54,000,000 -54,000,000 -54,000,000 -54,000,000 -54,000,000 -27,000,000
C. Fijo -1,200,000 -1,200,000 -1,200,000 -1,200,000 -1,200,000 -1,200,000
B. Explotación 44,800,000 44,800,000 94,800,000 94,800,000 94,800,000 71,800,000
GG -550,000 -550,000 -550,000 -550,000 -550,000 -550,000
B. Operacional 44,250,000 44,250,000 94,250,000 94,250,000 94,250,000 71,250,000
Depreciación -2,365,178 -2,365,178 -2,365,178 -2,365,178 -2,365,178 -2,365,178
Amortización -20,874,873 -20,874,873 -20,874,873 -20,874,873 -20,874,873 -20,874,873
Intereses -6,040,123 -5,010,545 -3,898,601 -2,697,701 -1,400,730
Beneficio A/I 14,969,825 15,999,403 67,111,348 68,312,247 69,609,219 48,009,949
Impto -2,993,965 -3,199,881 -13,422,270 -13,662,449 -13,921,844 -9,601,990
Beneficio D/I -15,480,000 -55,750,000 -69,687,500 11,975,860 12,799,523 53,689,078 54,649,798 55,687,375 38,407,959
Depreciación 2,365,178 2,365,178 2,365,178 2,365,178 2,365,178 2,365,178
Amortización 20,874,873 20,874,873 20,874,873 20,874,873 20,874,873 20,874,873
Valor Desecho 3,932,600
Devol. Cap Trabajo 13,937,500
Prestamo 64,730,403
Amort. Prestamo -12,869,725 -13,899,303 -15,011,247 -16,212,147 -17,509,119
Flujo de Caja 49,250,403 -55,750,000 -69,687,500 22,346,187 22,140,271 61,917,882 61,677,702 61,418,308 79,518,110
 En este curso hemos visto cómo se debe desarrollar la planificación
largo plazo de una mina cielo abierto, y como debe elaborarse el flujo
de caja de un proyecto que se basa en esa planificación.
 Sin embargo, la planificación de un yacimiento puede estar referida a
una parte de éste, en el contexto de una ampliación de capacidad, o al
análisis de algún diseño alternativo de explotación, entre otros.
 En otras palabras, el estudio económico y la composición de un Flujo
de Caja dependen de la estrategia de administración del proyecto y del
tipo de proyecto que se está evaluando.
 En este contexto, podemos distinguir los siguientes tipos de proyectos :
 Proyectos de ampliación de capacidad
 Proyectos de outsourcing
 Proyectos de internalización
 Proyectos de reemplazo
 Proyectos de abandono, etc.
 Proyecto de Ampliación
 Es el aumento de la tasa de producción por efecto de incrementar el
tamaño de la planta, lo que a su vez implica un aumento del parque de
equipos mina.
 Se requiere estudios de mercado, análisis de economías de escala,
medición de los costos relevantes del proyecto y de los beneficios
asociados, etc.

 Proyectos de Outsourcing
 Es la externalización de una o más actividades operacionales de la
empresa, como por ejemplo el carguío y transporte, la perforación, la
tronadura, etc.
 Esto permite que empresas especializadas se encarguen eficientemente de
esas actividades, y de paso, algunos costos y conflictos indeseables.
 Los problemas surgen cuando la eficiencia de las contratistas no es la que
se esperaba o cuando los conflictos alcanzan a la empresa mandante.
 Nunca la externalización hará que una empresa se deshaga
completamente de los costos asociados a esa actividad. ¡Alguien tiene que
supervisar!.
 Para efectos del flujo de caja, esto es como un arriendo
 Proyecto de Internalización
 Lo contrario al outsourcing
 Quizás, la externalización, por efecto de sus costos de operación y de las
utilidades de las empresas contratistas, se ha vuelto económicamente
ineficiente.
 La internalización requiere de un análisis detallado de los costos directos e
indirectos de la operación, así como de los gastos administrativos y de la
adquisición de insumos.

 Proyectos de Reemplazo
 La planificación de largo plazo a develado una disminución de las
disponibilidades de los equipos más antiguos, y a través del estudio de
mercado se ha pronosticado un incremento de los precios para los
próximos años… ¡es hora de planificar el reemplazo de equipos antiguos
por otros de ultima generación y de mayor capacidad!
 El flujo de caja debe considerar los costos relevantes, y si hay incremento
de producción, debe además considerar los ingresos adicionales
 Los métodos más utilizados para tomar decisiones de inversión son:

 Valor Presente Neto

 Período de Recuperación

 Tasa Interna de Retorno

 Índice de Rentabilidad
 Valor Presente Neto
 Es el valor presente de los flujos de caja de una oportunidad de inversión,
después de haber descontado impuestos e inversiones.
 Es el mejor método para evaluar decisiones de inversión porque depende
únicamente de los flujos de caja futuros del proyecto y, más importante aún,
considera el valor del dinero en el tiempo y el riesgo asociado, a través de la
tasa de descuento.
 La tasa de descuento a utilizar debe ser aquella equivalente a la rentabilidad que
los inversionista pudieran haber tenido si hubieran invertido sus dineros en un
portafolio de Acciones de riesgo similar.
 La fórmula es

FC1 FC2 FC3

VPN   I 0     ...
(1  i1 ) (1  i2 ) (1  i3 )
2 3

 Si VPN < 0 el proyecto debe abandonarse o postergarse

 Si VPN = 0 el proyecto podría postergarse o entrar a la cartera de proyectos ejecutables
 Si VPN > 0 el proyecto debe entrar a la cartera de proyectos ejecutables
 Tasa Interna de Retorno
 Es la tasa de rentabilidad máxima que aporta un proyecto. Es decir, aquella para
la cual el VPN se hace cero.
FC1 FC2 FCt FCT
VPN   I 0    ...   ...  0
(1  TIR ) (1  TIR ) 2 (1  TIR )t (1  TIR )T

 El criterio para la decisión de inversión es:

Aceptar un proyecto de inversión si el costo de oportunidad del capital es menor que
la tasa interna de rentabilidad.
VPN

0 i
TIR

B
 Tasa Interna de Retorno
 Este criterio tiene cuatro casos en los que no funciona bien:

 Caso en que el VPN aumenta cuando aumenta el tipo de descuento.

Dentro de esta situación, también puede darse que se obtenga una TIR
alta, a pesar de que el VPN, al costo de oportunidad del proyecto, sea
cero.

 Caso con tasas de rentabilidad múltiple, producto de cambios en los

signos de los flujos de caja

 Caso en que los proyectos son mutuamente excluyentes. Para

solucionar este problema es mejor analizar flujos de caja incrementales.

 Caso en que las tasas de descuento son diferentes para cada período.
 Plazo de Recuperación
 Es el plazo que ha de transcurrir para que la acumulación de los flujos de caja
previstos iguale a la inversión inicial.
TR
FCt
Tiempo TR para el cual I0   0
t 1 (1  i ) t

 Problemas:
 Ignora los flujos de caja posteriores a la recuperación
 Entrega la misma ponderación a todos los proyectos que cumplen con el
plazo máximo de recuperación previamente definido por la empresa.
 No considera el valor del dinero en el tiempo

 Sin embargo, es un muy buen criterio como complemento de otros. Como para
elegir entre proyectos con VPN muy similar.
 Índice de Rentabilidad
 Se define como el beneficio obtenido por cada unidad invertida.
VPN
IR 
I
 Permite definir prioridades entre inversiones de alto VPN cuando el presupuesto
es limitado.
 Este índice falla cuando se raciona más de un período. Por ejemplo, supóngase
la siguiente situación: Una empresa solo cuenta con 10 millones anuales para
ejecutar proyectos de inversión. La información de cada proyecto es:
Proyecto FC0 FC1 FC2 VPN(10%) IR
A -10 30 5 21 2,1
B -5 5 20 16 3,2
C -5 5 15 12 2,4
D 0 -40 60 13 0,4
 Según el índice de rentabilidad se deben seleccionar los proyectos B y C, lo que nos da un
VPN total de 28. Sin embargo, la decisión correcta es seleccionar el proyecto A, que renta
30 el año 1, más los 10 de presupuesto, suman 40, pudiéndose invertir en D. Estos dos
proyectos suman un VPN de 34.
 Ejemplo
Una empresa minera ha desarrollado la planificación minera de un nuevo prospecto
aplicando diferentes métodos de explotación y diferentes tecnologías de
producción y procesamiento. Los flujos de caja de cada alternativa son (M$):
Alternativa FC0 FC1 FC2 FC3 FC4 FC5 FC6 FC7
A -2500 700 700 800 1600 1600 1800 1800
B -3000 1400 1400 1350 1200 1200 1200 1250
C -5500 1800 1800 1500 1500 800 800 800

a) Suponga que el CAPM es válido. El portafolio de mercado que replica el riesgo de este proyecto, tiene
una tasa de rentabilidad esperada de 15%, la tasa libre de riesgo es del 6% y el beta del proyecto es
0,9. Después de calcular el VPN para cada alternativa, ¿Cómo las clasificaría a cada una de ellas? R:
2491,8; 2580,03; 448,97
b) Calcular el plazo de recuperación de cada proyecto. (Simple y aplicando una tasa de descuento).R:
3,2; 2,1; 3,3; y 3,9; 2,8; 4,7
c) Calcular la TIR de cada proyecto. ¿Cuál es el mejor proyecto según este criterio? R: 36,2; 40,3; 17,3
d) De acuerdo a los índices ya calculados, determine la mejor alternativa de explotación.
e) ¿Cual es el índice de rentabilidad para cada proyecto? R: 1; 0,86; 0,08
f) Suponga que la empresa tiene la siguiente estructura de capital:
Pasivos de Largo Plazo: M$15.000, Capital Accionario: M$20.000
El costo de capital de la deuda es del 8% y tasa de rentabilidad exigida por los accionistas es del 16%. Si el
impuesto sobre las utilidades es del 15%, ¿Cual sería la mejor alternativa si se utilizara el WACC?
 Estimar el riesgo y la tasa de descuento adecuada para un
proyecto minero no es lo único que se puede hacer para
asegurarse del éxito del mismo. Existen variables riesgosas
no diversificables en el mercado y, otras que siendo
diversificables, son muy difíciles de estimar con un
adecuado grado de exactitud.
 Para estas situaciones, se hace necesario el análisis de
sensibilidad.
 El análisis de sensibilidad es el estudio de las variables más
riesgosas de un proyecto, con el fin de determinar su grado
de influencia en la rentabilidad de este.
 Las variables más riesgosas de un proyecto minero son: el
precio del commodity, la ley media de mineral, los costos y
algunos parámetros técnicos como la recuperación, entre
otros.
 Para el análisis de sensibilidad no existe una fórmula. Existen dos
formas de aplicar este análisis: (a) encontrar el VPN para un porcentaje
X de la variable riesgosa, y (b) encontrar VPN para los valores
pesimistas y optimistas de la variable riesgosa. Además, se puede
encontrar el valor de la variable riesgosa que hace cero el VPN.

 Ejemplo:
La evaluación económica de un proyecto minero genera los flujos de caja
adjuntos. 0 1 - 10
Los datos para su construcción son: Ingresos 403,825,905
 Precio: 1,1 US$/lb Costos Var -55,800,000
 Ley: 0,95 %Cu Costo Fijos -2,500,000
 Recuperación: 90% Depreciación -75,000,000
 Producción Mineral: 30.600.000 ton B A/I 270,525,905
 Producción Estéril: 37.800.000 ton Impto (35%) -94,684,067
B D/I 175,841,838
 Costo Mina: 1,8 US$/ton
Depreciación 75,000,000
 Costo Planta: 2,2 US$7ton Inversión -750,000,000
 Costo Venta: 0,4 US$/lb FC -750,000,000 250,841,838
 Tasa descuento: 10%
 Al hacer variar ±10% las variables precio, ley y tasa de
descuento, obtenemos el siguiente gráfico.
1,100,000,000

1,000,000,000

900,000,000

800,000,000

700,000,000

600,000,000

500,000,000

400,000,000

-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15%

Precio Ley Tasa Desc

 Los valores límites que hacen cero el VPN son: Precio = 0,756562 (US$/lb);
 Ley = 0,4839% Cu y r = 31,23906%
 Limitaciones del análisis de sensibilidad:
 El método solo tiene validez para analizar una variable a la vez,
dejando el resto ceteris-paribus.
 Los valores pesimistas y optimistas de una variable suelen ser un
poco difusos en su determinación, dependiendo de la metodología
que se use.
 Las variables relevante pueden estar fuertemente correlacionadas.
 Un porcentaje de variación para una variable puede no ser
importante para otra.

 Variaciones del análisis

Una mejora de este método, es analizar variables conjuntas,
de tal forma de observar los cambios en un escenario
específico. Por ejemplo, analizar una disminución conjunta
del precio y de la ley de una mina. Para ello se deben fijar
con anterioridad los valores de estas variables.
Dado que el análisis de sensibilidad es útil pero bastante
limitado, mediante la técnica de Montecarlo se puede hacer
un análisis de todas las variables en forma conjunta.
Los pasos metodológicos son los siguientes:
1.Definir el modelo adecuado para el proyecto. Por ejemplo, la
estructura de un flujo de cajas y las fórmulas para cada uno de sus
ítems más relevantes.
2.Definir las variables más relevantes del proyecto, y determinar sus
vectores de valores con sus probabilidades de ocurrencia.
3.Para cada ocurrencia aleatoria de las variables, se determina el flujo
de caja y su VPN asociado. (Mientras más iteraciones, mejores
resultados)
4.Calcular el VPN promedio y su desviación estándar.
Ejemplo: Realicemos un análisis por Montecarlo al flujo de
caja del ejemplo presentado en el capítulo de “Estudio
Económico”.

Paso 1: Definición del Modelo

Ingresos = Precio * Ley * Producción Mineral
Costo Variable = Costo Unitario * Producción Material
Flujo de Caja = (Ingreso – C. Var – C. Fijo – G. Gen – Dep y Amort –
Intereses) * (1 – Impto) +Dep y Amort – Inversiones – Cap. Trabajo – V.
Residual + Préstamo – Amort Préstamo.
VPN = Σ FCi / (1 + r)i con i = 1 a T
Paso 2: Definición de Variables
Se estudiarán las variables: Precio – Ley – Costo Unitario y Tasa Descuento
Perídos
Parametros Valores 1 2 3 4 5 6
Precio Bajo 760 15% 17% 19% 22% 24% 27%
Precio Prom 950 65% 58% 53% 47% 44% 38%
Precio Alto 1140 20% 25% 28% 31% 32% 35%
Ley Baja 0.8 12% 15% 19% 23% 26% 30%
Ley Prom 1.06 70% 62% 53% 47% 41% 36%
Ley Alta 1.2 18% 23% 28% 30% 33% 34%
C. Unit Bajo 1.6 18% 22% 24% 26% 28% 30%
C. Unit Prom 1.8 60% 54% 50% 46% 42% 38%
C. Unit Alto 2 22% 24% 26% 28% 30% 32%
Tasa D Baja 10 20%
Tasa D Prom 12 55%
Tasa D Alta 14 25%

Los porcentajes son las probabilidades de ocurrencia de un valor determinado en el

período i. Ejemplo: existe un 17% de probabilidad de que en el 2º período el precio
del producto sea 760.
Paso 3: Determinación del valor aleatorio de la variable y los
flujos de caja.
Para cada variable, se calcula su valor promedio y su desviación estándar:

E[Variable] = Σ pi * Valori donde p = probabilidad ocurrencia

D[Variable] = Σ pi * (Valori – E[Variable])2
Luego se determina, el valor aleatorio de la variable (u) introduciendo un
número aleatorio cualquiera (m), como valor de probabilidad, en la función
de distribución normal.
Φ
x (u   )2
1 
  , 2 ( x) 
 2 e 2 2
du , x 
 m

u μ x
Los valores del problema son:
Promedio 959.5 965.2 967.1 967.1 965.2 965.2
Variable Precio Desviación 112.00 122.19 129.13 137.26 141.37 148.83
Precio 840.66 1,015.93 992.94 818.81 984.41 844.41

Promedio 1.054 1.0532 1.0498 1.0422 1.0386 1.0296

Variable Ley Desviación 0.11 0.12 0.14 0.15 0.15 0.16
Ley 0.89 1.18 0.92 1.28 1.04 1.19

Promedio 1.808 1.804 1.804 1.804 1.804 1.804

Variable Costo Desviación 0.13 0.14 0.14 0.15 0.15 0.16
Costo Unit 1.87 1.71 1.70 1.81 1.80 2.18

Promedio 12.1
Variable Tasa Desviación 1.34
Tasa D 11.97

Para cada iteración, se generan nuevos valores de las variables, y por lo

tanto nuevos flujos de caja y un nuevo VPN.
Aquí están los primeros 20 flujo de caja:
Iteraciones 0 1 2 3 4 5 6 VPN
1 -85,840,639 25686600.2 22930734.8 95855113.8 86721673.1 40731938.4 49695594.7 128,712,795
2 -85,840,639 37360000.1 41842844.6 70859664.3 73546058.9 20367734.4 88368971 133,339,501
3 -85,840,639 56734606.5 23061933.8 45018043.7 15281081.5 37881684.9 99934035.9 102,903,215
4 -85,840,639 42263224.7 24321871.1 63781180.8 35297210.4 38180143.3 73190449.1 103,521,182
5 -85,840,639 24983658.3 19320371.1 62639243.7 56861339.1 83662826.5 61745330.8 112,881,239
6 -85,840,639 15175772.4 30222793.3 33131916.6 68850706.5 51431982.1 81613786.6 91,496,015
7 -85,840,639 5593696.42 32898292.5 73123502.2 91594362.4 28018453.3 78740257.2 117,080,915
8 -85,840,639 29987465 30082874.9 91085726.4 98771658.4 82261286.5 81922905.8 176,202,659
9 -85,840,639 25990168.5 12652845.9 84916665.8 61601411.5 64043096.7 84993511.8 111,539,829
10 -85,840,639 8989238.41 44498839.6 77393329.5 68431046.9 40532062.3 75425709.6 114,067,388
11 -85,840,639 37589663.6 23806857.1 60701345 108294749 65530772.7 105665149 184,643,167
12 -85,840,639 28669502.6 7913504.06 110373819 97708019.4 46876461.9 65603177.3 135,791,442
13 -85,840,639 25976992.3 36450263.4 121504642 93680405.9 35327465.8 72300247.7 153,064,115
14 -85,840,639 10840162.2 21851567.4 60960774 89135942.8 64459444.6 68462368.5 111,964,095
15 -85,840,639 25665187.3 47295682.3 65189056.1 104902655 67619202.1 77209860.2 163,492,654
16 -85,840,639 32793713.2 37469895.4 63821783.2 63111586.9 79148975.6 61327806.8 128,144,685
17 -85,840,639 24996959.2 13073379.6 43384766.5 45496485.5 61843247.3 62453678 74,752,896
18 -85,840,639 33086519.6 9015562.28 62058805.6 115598671 51921386.3 88018280.2 157,169,476
19 -85,840,639 24185793.9 -4783802.28 37195952.2 65180369.5 55449459 73551031.5 76,304,042
20 -85,840,639 22341876.7 44793545.4 53500624.8 60954648.2 36441641 74633657.3 107,685,562

Al final se hicieron 2000 iteraciones.

160,000,000

Aquí están las 2000 iteraciones.

150,000,000

140,000,000

130,000,000
Series1

120,000,000

110,000,000

100,000,000
0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000
Paso 4: Calculo del Valor Promedio y su desviación Estándar.

El resultado de las iteraciones es el siguiente:

Nº Iteraciones VPN Promedio D. Estándar
10 155,271,230 33,135,460
100 131,147,528 34,720,101
1000 129,358,591 35,381,890
2000 127,708,404 35,021,285

Adicionalmente es posible sacar límites de confiabilidad.