Sistemas Monetarios

ECONOMÍA INTERNACIONAL
Objetivos macroeconómicos en una
economía abierta
 Equilibrio interno: pleno empleo y estabilidad de precios.

 Equilibrio externo: ni déficits ni superávits elevados.

El trilema de una economía abierta

 Un sistema monetario deseable por la mayoría de los economistas tiene las

siguientes propiedades:
 Estabilidad de los tipos de cambio
 Política monetaria orientada a los objetivos nacionales
 Libre movilidad internacional de capitales

 Pero no es posible tener simultáneamente más de dos elementos de la lista: se

trata de un trilema.
Trilema de una economía abierta

 Si se decide por un tipo de cambio fijo, se pierde la política monetaria para el

logro de objetivos nacionales.
 Si en cambio la elección es dejar el tipo de cambio libre, se pierde la
estabilidad de los tipos de cambio.
 Únicamente con controles financieros se puede mantener la autonomía
monetaria con estabilidad cambiaria.
Política Macroeconómica Internacional

 Patrón Oro, 1870-1914

 Periodo entreguerras, 1919-1939

 Sistema de Bretton Woods, 1940-1973

Patrón Oro, 1870-1914

 El patrón oro tuvo su origen en el uso de monedas de oro como medio de pago,
unidad de cuenta y depósito de valor.
 Se instituye legalmente en 1819 primeramente en Gran Bretaña. Luego es
adoptado por Estados Unidos, Alemania, Japón y otros países. Los países fijaban
sus monedas al oro, y éste era el respaldo de las mismas.
 Para evitar grandes movimientos de oro, los bancos centrales buscaban el
equilibrio en la Balanza de Pagos.
 El patrón oro tiene un poderoso mecanismo de ajuste externo automático (ajuste
precio-flujo de especie).
 Se abandona en 1914, durante la primera guerra mundial, para poder imprimir
dinero para financiar los gastos militares.
Años de entreguerras, 1919-1939

 Además de la impresión de dinero para financiar los gastos, la población activa y

la capacidad productiva se redujeron a causa de la guerra. Esto llevó a una
inflación importante al concluir la guerra en 1918.
 Los países trataron de volver al patrón oro, pero la inflación llevó a usar políticas
contractivas que contribuyeron a crear desempleo, hasta que la Gran Depresión se
hace presente en 1929.
 La depresión hizo que se volviera al tipo de cambio flexible, y que se
desintegraran los acuerdos entre países, no solo monetarios sino también
comerciales.
 Finalmente los países se dieron cuenta de que la cooperación internacional sin
sacrificar objetivos internos de política, los hubiera ayudado a salir más
rápidamente de la depresión. Esto motiva el acuerdo Bretton Woods.
Sistema de Bretton Woods (1944-1973)

 En 1944 se reúnen representantes de 44 países y firman el convenio para

constituir el FMI.
 Querían diseñar un sistema monetario internacional que pudiera promover el
pleno empleo y la estabilidad de precios, al mismo tiempo que permitía a
cada país conseguir el equilibrio externo sin imponer restricciones al
comercio.
 El sistema creado en Bretton Woods definía tipos de cambio fijos en relación
con el dólar y un precio fijo del oro en dólares. Los países miembros podían
mantener sus reservas en oro o en dólares, y podían vender sus dólares por oro a
la Reserva Federal al precio oficial de 35 dólares la onza.
El Fondo Monetario Internacional

 La experiencia de entreguerras había convencido a muchos de que los tipos de

cambio flexibles eran los culpables de la inestabilidad especulativa y que
perjudicaban al comercio internacional. Además también había demostrado que
los países no estaban dispuestos a mantener el libre comercio y los tipos de
cambio fijos a costa de padecer desempleo a largo plazo.
El FMI

 El convenio constitutivo del FMI era una mezcla de disciplina y flexibilidad.

 Disciplina: Los tipos de cambio eran fijos respecto al dólar, y el dólar fijo respecto
al oro.
 Flexibilidad: Los miembros del FMI aportaban su divisa y oro para formar un fondo
de recursos que podían ser usados por el FMI para prestarlos a los países que los
necesitaran. Además, se podían ajustar las paridades del tipo de cambio, previo
acuerdo del FMI (si la economía padecía un desequilibrio fundamental).

 Para promover el comercio multilateral eficiente, el FMI instaba a los miembros a

hacer convertibles sus monedas nacionales. Una moneda convertible es aquella
que se puede intercambiar libremente por otras divisas (nace supremacía del
dólar)
El Banco Internacional para la
Reconstrucción y el Fomento (BIRF)
 También nace en Bretton Woods.
 El enfoque inicial del BIRF era otorgar préstamos a largo plazo para la
reconstrucción de Europa después de la devastación provocada por la segunda
guerra mundial.
 Desde la década del ‘50 ha estado dedicado a otorgar préstamos a largo plazo para
proyectos y programas en los países en desarrollo.
Problemas del sistema de Bretton Woods

 Con movilidad creciente de capitales, déficits y superávits se hicieron más frecuentes, y

ante la expectativa de devaluaciones, se hicieron más frecuentes las crisis de balanza de
pagos.
 Bajo las reglas de Bretton Woods la política fiscal era el instrumento más importante
para alcanzar tanto el equilibrio interno como el externo, pero ésta era insuficiente para
conseguir ambos objetivos.
 El crecimiento de los países miembros podría llevar a que el stock de oro de respaldo que
tenía la Reserva Federal fuera insuficiente, y se generara una “crisis de confianza”.
 Finalmente el sistema de Bretton Woods termina colapsando, por un lado por el
desequilibrado poder económico de EEUU, y por otro, el hecho de que los ajustes
discrecionales del tipo de cambio inspiraban ataques especulativos, y que hacían más
difíciles de lograr los equilibrios internos y externos.
 Así el sistema es víctima del trilema.
Argumentos a favor de los tipos de cambio
flexibles
 A finales de los años sesenta, cuando las crisis monetarias internacionales se
hicieron más frecuentes, la mayoría de los economistas empezaron a defender
más flexibilidad en los tipos de cambio. Los argumentos a favor se basaban en:
 Autonomía de la política monetaria
 Simetría
 Tipos de cambio como estabilizadores automáticos
 Tipos de cambio y equilibrio externo.
Ejemplo: efectos de una caída en la
demanda de exportaciones
 Usando el modelo DD-AA podemos comparar los efectos de una caída en la
demanda de exportaciones, con un tipo de cambio fijo y con un tipo de cambio
flexible.

 Con tipo de cambio fijo: ante la caída en la demanda de exportaciones, el BC

interviene para evitar la depreciación, lo que provoca una caída en las reservas y una
amplificación de la caída en la producción inicial.
 Con tipo de cambio flexible: La caída en las exportaciones se corrige
automáticamente con una depreciación, y baja la producción pero no tanto como
con un tipo de cambio fijo.
Lecciones aprendidas

 Una clara lección parece ser que no hay ningún sistema de tipos de cambio que
pueda funcionar bien sin una cooperación económica internacional.
Surgimiento del Euro

 Los países desde la UE desde 1973 intentaron reducir progresivamente la

magnitud en que podían fluctuar sus monedas entre sí.
 Esto lleva al nacimiento del euro el 01/01/99.
 Motivos:
 Reforzar el papel de Europa en el sistema monetario mundial.
 Convertir a la Unión Europea en un mercado realmente unificado.
Sistema monetario europeo, 1979-1998

 El primer paso institucional fue el sistema monetario europeo (SME), con 8

países participantes (Francia, Alemania, Italia, Bélgica, Dinamarca, Irlanda,
Luxemburgo y Holanda), que empezaron a operar en 1979 con una red formal de
tipos de cambio fijados mutuamente, con márgenes de flotación específicos.
 El SME sobrevivió y creció, aunque en el 92 sufrió un retroceso.
 Los márgenes permitidos de flotación fueron aumentando, de 2,25% a 6% y luego
hasta 15%.
 Otra válvula de seguridad fueron las provisiones de extensión de crédito de los
miembros de la moneda fuerte a los de moneda débil.
 Algunos países también mantuvieron controles de capitales.
Por qué pasar del SME a una moneda
única?
 Porque creían que ofrecería un mayor grado de integración que los tipos de
cambio fijos, al eliminar la amenaza de realineamientos de las monedas y reducir
los costos de cambios de monedas.
 Algunos líderes de la UE pensaban que en el SME había un sesgo pro Alemania
a expensas de los demás. El Banco Central Europeo, tendría más consideraciones
con todos.
 Para dar el paso hacia la libre movilidad de capitales, la moneda única era la
mejor solución a los ataques especulativos.
 Se esperaba que la moneda única alinearía los intereses individuales para crear
una unión política a favor de la paz en Europa.
Áreas monetarias

 Las áreas monetarias son formadas por países que deciden fijar sus monedas
entre sí.
 La teoría de las áreas monetarias óptimas predice que los tipos de cambio fijos
son más adecuados para áreas estrechamente integradas a través del
comercio internacional y los movimientos de factores.
 Beneficios de la integración:
 Simplifican los cálculos económicos y proporcionan una base más predecible para la toma de
decisiones.
 Costos de la integración:
 Pérdida de estabilidad económica por las perturbaciones en el mercado de productos.
Áreas monetarias óptimas

 Son grupos de países con economías estrechamente vinculadas por el

comercio de bienes y servicios y por la movilidad de factores. Esto porque un
tipo de cambio fijo servirá mejor a los intereses económicos de cada uno de sus
miembros si el grado de comercio de productos y factores entre las economías
participantes es elevado.
Es la UE una A.M.O.?

 Hay evidencia de que los mercados financieros nacionales están mejor integrados
gracias al euro, y que el euro ha promovido el comercio intraeuropeo. Pero
aunque el capital se desplaza con pocas interferencias, la movilidad del trabajo
no está cerca del alto nivel que necesitarán los países para ajustarse con
suavidad a las perturbaciones en el mercado de productos a través de la
migración del trabajo. Además el federalismo fiscal en la UE es demasiado
pequeño para atenuar los efectos de acontecimientos económicos adversos en los
países miembros.