Clase 12-BoP y Determinantes Del TCR

BoP y Determinantes del TCR
Marı́a Priscila Ramos, Martin Jacquet y Tomás Lisazo
Economı́a Internacional - FCE UBA

tomaslisazo@gmail.com ; ecointer.fceuba.ramos@gmail.com
May 29, 2020
Marı́a Priscila Ramos, Martin Jacquet y Tomás LisazoBoP

(UBA)
y Determinantes del TCR May 29, 2020 1 / 40
Agenda
1 Balance de Pagos
Introducción
Cuenta Corriente
Cuenta de Capital
Cuenta Financiera
Cuentas Nacionales
Equilibrio del Balance de Pagos
2 Determinantes del tipo de cambio real (TCR)
Introducción
Ley de Precio Único (LOOP)
Paridad de Poder Adquisitivo: PPP absoluta
Paridad de Poder Adquisitivo: PPP relativa
Desviaciones de la PPP
3 Bibliografı́a

(UBA)
Section 1
Balance de Pagos

(UBA)
Balance de Pagos: introducción
El Balance de Pagos (BdP) es un instrumento que registra las

transacciones de bienes, servicios y activos entre los residentes de un
paı́s y los del resto del mundo (RDM). Se encuentra estrechamente
conectado con el Sistema de Cuentas Nacionales, estructura
sistemática que permite presentar las estadı́sticas macroeconómicas
de un paı́s.
El BdP está compuesto por tres cuentas principales: Cuenta
Corriente (flujo), Cuenta de Capital (acumulación) y Cuenta
Financiera (acumulación).
¿Cómo se registran las transacciones? A través de un sistema de
doble entrada.

(UBA)
Balance de Pagos: introducción

(UBA)
BdP: Cuenta Corriente (CC)
En la Cuenta Corriente se registran las transacciones de bienes y

servicios entre residentes y no residentes, y también el flujo de
ingresos (tanto primarios como secundarios) entre ellos.
Las exportaciones e importaciones se registran en la cuenta de bienes
y servicios. Y, siguiendo el sistema de doble entrada, su
contrapartida se registra en la cuenta financiera.
El ingreso primario constituye el pago a los factores de producción,
los retornos de los activos financieros y la renta de los recursos
naturales.
Por su parte, el ingreso secundario constituye la redistribución del
ingreso a través de transferencias corrientes.
El balance de la CC se constituye como la suma de los balances de
estas tres cuentas.

(UBA)
BdP: Cuenta de Capital (CK)
La CK refleja la acumulación de activos en relación al RDM, que

tienen impacto en el futuro. En este sentido, ¿cuál es la diferencia
con la CC?
Por un lado registra adquisiciones o tenencias de activos no
financieros y no producidos.
Por el otro, registra transferencias de capital entre residentes y no
residentes.

(UBA)
BdP: Cuenta Financiera (CF)
La suma de la CC y la CK constituye la necesidad de financiamiento

externo. ¿Por qué?.
En este contexto, el rol de la CF es medir cómo se financia la deuda o
cómo se otorgan préstamos entre residentes y no residentes.
La CF, entonces, registra todas aquellas transacciones que involucren
activos financieros y pasivos entre residentes y no residentes.
Las transacciones que derivan en un incremento de los activos
financieros se registran como negativas, mientras que aquellas que
derivan en un incremento de pasivos se registran como positivas.
¿Bajo qué conceptos se registran las transacciones en la CF?.
Entonces, ¿Qué representa un superávit en la CF? ¿Y un
déficit?.

(UBA)
Cuentas Nacionales
¿Cómo se relacionan las transacciones con el RDM con los principales

agregados macroeconómicos de la economı́a doméstica?
El principal agregado de las Cuentas Nacionales es el PBI (GDP por
sus siglas en inglés). ¿Qué mide?
Otro importante agregado de las Cuentas Nacionales es el GNI , es
decir, el Ingreso Nacional Bruto. ¿Qué mide?
La diferencia entre ambos agregados constituye el pago neto a
factores productivos no residentes del paı́s en cuestión.
GNI − GDP = PI
Si PI > 0 el paı́s es cobrador neto de ingresos del extranjero. Si

PI < 0 el paı́s es pagador neto.

(UBA)
Cuentas Nacionales
Sean: Y = ingreso; M = importaciones; C = consumo privado;

I = inversi ón; G = consumo p úblico; X = exportaciones. Podemos
definir:
Y +M =C +I +G +X (1)
Y = C + I + G + (X − M) (2)
| {z }
TB
Y
| +
{z PI} = C + I + G + TB + PI (3)
GNI
GNI
| {z+ SI} = C + I + G + |TB + {z
PI + SI} (4)
GNID CC
D
Y =C + I + G + CC (5)

(UBA)
Cuentas Nacionales: saldo de la CC
Partiendo de la identidad básica de las Cuentas Nacionales (5) y

restando (C + I + G ) a ambos lados de la ecuación, obtenemos el
saldo de la Cuenta Corriente:
Y D − (C + I + G ) = CC (6)
¿Qué ocurre cuando CC > 0? ¿Y cuando CC < 0? ¿Como debiera

ser el saldo de la CF en cada caso?

(UBA)
Cuentas Nacionales: saldo de la CC, otra interpretación
Partiendo de la ecuación (6), si sumamos y restamos impuestos (T )

del lazo izquierdo y reordenamos, obtenemos
(Y D − T − C ) + (T − G ) −I = CC (7)
| {z } | {z }
SP SG
SP + SG − I = CC (8)
La identidad contable (8) nos indica que un déficit de Cuenta
Corriente se corresponde con el hecho de que la inversión en el paı́s
supere al ahorro nacional.

(UBA)
Equilibrio en el Balance de Pagos
¿Qué implica el sistema de doble entrada?

Como consecuencia del sistema de doble entrada, la suma de los
resultados de las tres cuentas que componen el BdP es siempre igual
a cero. Es esta caracterı́stica la que define la condición de equilibrio
del BdP:
CC + CF + CK = 0
CC = −CK − CF
Si consideramos que el resultado de CK es poco significativo en
relación al resto, obtenemos:
CC = −CF
De este modo, un déficit de CC se corresponde con un superávit en la

CF . ¿Qué implica un déficit de CC?

(UBA)
Equilibrio en el Balance de Pagos
Si a los resultados de CF y CK le restamos ∆R (que forma parte de

la CF ) obtenemos:
FKA = CF + CK − ∆R
Renombrando:
FKA + CC = ∆R
Esta ecuación nos muestra que siempre habrá una reducción de
reservas cuando el déficit de cuenta corriente no sea compensado por
un superávit en la cuenta financiera y de capital.
¿Qué significa que el BdP este en equilibrio?

(UBA)
Section 2
Determinantes del tipo de cambio real (TCR)

(UBA)
Punto de partida
El tipo de cambio real nos otorga una medida de cuán caro es un paı́s
extranjero en relación al paı́s doméstico.
Tiene en cuenta la evolución en el tiempo del precio de una canasta de
bienes extranjera en relación al precio de la misma canasta doméstica.
Es importante preguntarse:
¿Existen diferencias de precios entre paı́ses?
De existir, ¿cuán amplias y persistentes son? O, en otras palabras,
¿cuán amplios y persistentes son los movimientos en el TCR?
Identificaremos cuales son los determinantes del TCR y sus variaciones. Es
decir, las desviaciones de la paridad del poder adquisitivo (PPP).

(UBA)
Ley de Precio Único
Cuando un bien cuesta lo mismo en la economı́a doméstica que en la

economı́a extranjera. Es decir, cuando su precio (expresado en la misma
moneda) es igual, se cumple la Ley de Precio Único. Sean:
1 P = precio doméstico;
2 P ∗ = precio extranjero;
3 ε = tipo de cambio nominal;
4 e = tipo de cambio real;
Ley de Precio Único:
P = εP ∗

(UBA)
Ley de Precio Único
Si P > εP ∗ el bien es más barato en el extranjero y la Ley de Precio

Único no se cumple.
Si P < εP ∗ el bien es más caro en el extranjero y la Ley de Precio
Único tampoco se cumple.
En un mundo sin fricciones, la Ley de Precio Único debe cumplirse.
De lo contrario surgen oportunidades de arbitraje para los agentes
económicos.
Sin embargo, en un mundo con costos de transporte, distribución,
almacenamiento y publicidad (entre otros). ¿Se cumple?

(UBA)
Ley de Precio Único: ı́ndice Big Mac
Sean:
1 P BigMac = precio doméstico del Big Mac;
∗
2 P BigMac = precio extranjero del Big Mac;
4 e BigMac = tipo de cambio real ”Big Mac”;
∗
P BigMac = εP BigMac
∗
BigMac εP BigMac
e =
P BigMac
La Ley de Precio Único, para el caso del Big Mac, se cumple sólo si el
TCR es igual a la unidad.
La evidencia nos muestra que la misma no se cumple. ¿A qué se
debe? A la transabilidad internacional de los diferentes items que
conforman el costo de producción de la Big Mac.
(UBA)
Ley de Precio Único: ı́ndice Big Mac

(UBA)
La Paridad de Poder Adquisitivo (PPP) es la generalización del

concepto de LOOP a una canasta de bienes representativa del
consumo de los agentes.
Sean:
1 P = precio de la canasta doméstica;
2 P ∗ = precio de la canasta extranjera;
4 e = tipo de cambio real;
εP ∗
e=
P
El TCR indica el precio relativo de una canasta de consumo en el
extranjero, medido en términos del precio de la canasta de consumo
doméstica.
La PPP Absoluta se cumple si e = 1, es decir, si P = εP ∗ .

(UBA)
¿Qué ocurre cuando e > 1? ¿Y cuando e < 1?

(UBA)
Averiguar si la PPP absoluta se cumple, requiere recolectar

información de los precios de las canastas de consumo de muchos
paı́ses, como también de sus tipos de cambio nominales.
Esta información es recolectada por el International Comparison
Program del Banco Mundial con una frecuencia de seis años.
El tipo de cambio real ”Big Mac” es una aproximación a las
desviaciones de la PPP absoluta.
La evidencia nos muestra desviaciones de la PPP absoluta en los
distintos paı́ses del mundo, tomando a E.E.U.U como referencia.

(UBA)
Paridad de Poder Adquisitivo: PPP relativa
La PPP relativa es una medida ”menos exigente” de la paridad de
poder adquisitivo. Deja de concentrarse en los niveles del TCR para
poner el foco en la variación del mismo.
Ventaja: es más fácil de medir gracias a la disponibilidad de datos
(IPC).
La PPP relativa se cumple si:
εt Pt∗
∆et = ∆ =0
Pt
con ∆et = et − et−1
Si la PPP relativa se cumple, entonces, el precio de una canasta de
bienes en dos paı́ses distintos y expresado en una misma moneda,
debe variar al mismo ritmo.
De lo contrario, si ∆et > 0 el TCR se deprecia. Y si ∆et < 0 el TCR
se aprecia.
(UBA)
PPP relativa: ¿se cumple en el largo plazo?
Decimos que en el largo plazo la PPP relativa se cumple si, en

promedio, ∆et = 0 por un largo perı́odo de tiempo. Partiendo de esta
expresión y aplicando las operaciones pertinentes obtenemos que este
resultado ocurrirá cuando ∆ε = ∆P − ∆P ∗1
1 La PPP relativa se cumple si la tasa de depreciación de la moneda local
contra la moneda extranjera es igual al diferencial de inflación entre
ambos paı́ses en cuestión.
1
Donde ∆X representa la variación porcentual entre dos perı́odos consecutivos de la
variable en cuestión.
(UBA)
PPP relativa: ¿se cumple en el largo plazo?
La evidencia nos muestra que la PPP relativa se mantiene en el largo

plazo, con excepción de algunos paı́ses que experimentaron regimenes
de alta inflación durante el perı́odo de análisis.

(UBA)
PPP relativa: ¿se cumple en el corto plazo?
Tomando como referencia la variación en el tiempo del TCR

dólar-libra esterlina perı́odo a perı́odo, observamos que la PPP
relativa no se cumple en el corto plazo.

(UBA)
Desviaciones de la PPP: bienes no transables
Las diferencias de precios entre paı́ses y, consecuentemente, las
desviaciones de la PPP persisten, entre otros motivos, porque no
todos los bienes son transables.
Este tipo de bienes y servicios constituyen aproximadamente el 50%
del output de un paı́s.
El precio de los bienes no transables (NT) está determinado en su
totalidad por factores domésticos, es por este motivo que los precios
de un mismo bien no transable difieren entre paı́ses. La Ley de Precio
Único no se cumple en estos casos.
∗
PNT 6= εPNT
Para evitar la condición de arbitraje, la Ley de Precio Único si se

mantiene para los bienes transables (T).
PT = εPT∗

(UBA)
El nivel de precios P, se constituye como un promedio de todos los

precios de la economı́a. Si consideramos bienes T y NT, este podrı́a
expresarse como:
P = φ2 (PT ; PNT )
Los mismo aplica para el nivel de precios del paı́s extranjero, P ∗ :
P ∗ = φ(PT∗ ; PNT
∗
)
2
φ(., .) es una función creciente en Pi (i = T ; NT ) y homogénea de grado 1.
(UBA)
∗
Recordemos que e = εPP es la expresión del TCR. Si reemplazamos
por las ecuaciones que definen a P y P ∗ , obtenemos:
εφ(PT∗ ; PNT
∗ )
e=
φ(PT ; PNT )
∗
PNT
εPT∗ φ(1; PT∗ )
e= PNT
PT φ(1; PT )
Dado que se cumple la Ley de Precio Único para bienes transables:

∗
PNT
φ(1; PT∗ )
e= PNT
φ(1; PT )

(UBA)
El TCR depende del precio relativo de bienes no transables medido en

términos de transables de cada paı́s.
P∗ PNT
∗ < P
Si PNT T
entonces e < 1 y el paı́s extranjero es relativamente
T
más barato.
P∗ PNT
Si PNT
∗ > P
T
entonces e > 1 y el paı́s extranjero es relativamente
T
más caro.
¿Cómo quedarı́a definido el TCR si la forma funcional del IPC para
∗ )α∗ (P ∗ )1−α∗ ,
cada paı́s fuera P = (PNT )α (PT )1−α y P ∗ = (PNT T
respectivamente? Considerar α = α∗ para simplificar.

(UBA)
Desviaciones de la PPP: barreras comerciales
Otro de los motivos que justifican las desviaciones de la PPP son las
barreras comerciales.
Supongamos una economı́a con dos bienes, ambos transables en el
mercado internacional: uno importable y otro exportable.
En ausencia de barreras comerciales, la Ley de Precio Único se
cumple para ambos bienes. Es decir, Pi = εPi∗ (i = X , M).
Índice de precios doméstico: P = φ(PX ; PM )
Índice de precios extranjero: P ∗ = φ(PX∗ ; PM
∗ )
εP ∗
Tipo de cambio real: e = P

(UBA)
Si reemplazamos las funciones que definen a los IPC de cada paı́s en

la definición del TCR obtenemos:
εφ(PX∗ ; PM
∗ )
e=
φ(PX ; PM )
Aplicando la propiedad de homogeneidad de grado 1 de la función

φ(., .) :
φ(εPX∗ ; εPM
∗ )
e=
φ(PX ; PM )
Considerando que la Ley de Precio Único se cumple para todos los
bienes, obtenemos una nueva forma de expresar el TCR:
φ(PX ; PM )
e= =1
φ(PX ; PM )

(UBA)
Supongamos entonces un arancel a las importaciones τ > 0 en el paı́s

doméstico. El precio doméstico del bien importable ahora estará
definido como:
∗
PM = (1 + τ )εPM
Por su parte, el precio doméstico del bien exportable no se ve
afectado, y la Ley de Precio Único se cumple:
PX = εPX∗

(UBA)
εφ(P ∗ ;P ∗ )
Si partimos de: e = φ(PXX;PMM) y reemplazamos por las ecuaciones que
definen el precio doméstico de cada bien, obtenemos:
φ(εPX∗ ; εPM ∗ )
e= ∗ ) <1
φ(εPX∗ ; (1 + τ )εPM
Sabemos que la función φ(., .) es creciente en todos sus argumentos y

que (1 + τ ) > 0.
Por lo tanto, un arancel a las importaciones en el paı́s doméstico
genera una apreciación del tipo de cambio real, es decir, la canasta de
consumo doméstica es relativamente más cara en el paı́s doméstico.
Para pensar: ¿Qué ocurrirı́a si en lugar de un arancel a las
importaciones se estableciera un subsidio a las exportaciones en
el paı́s doméstico?

(UBA)
Desviaciones de la PPP: sesgo doméstico
El último motivo que utilizaremos para justificar las desviaciones de la

PPP se denomina home bias.
Surge de la idea de que las preferencias de consumo entre los paı́ses
difieren. El sesgo doméstico hace referencia a la preferencia por los
bienes producidos en la economı́a doméstica.
Supongamos dos economı́as: Argentina y Alemania.
Sus canastas de consumo están compuestas solo por dos bienes: bife
y autos.
Argentina consume más bife que autos. Si el bife es relativamente
más caro que el auto, entonces, la canasta de consumo argentina será
relativamente más cara a la canasta de consumo alemana. Por lo que
el TCR peso-euro estarı́a apreciado.

(UBA)
Si definimos el IPC de cada paı́s como:
P = (Pb )γ (Pc )1−γ

∗ ∗
P ∗ = (Pb∗ )γ (Pc∗ )1−γ
con γ > γ ∗
Podemos expresar el TCR de la siguiente forma:
∗ ∗ ∗ ∗
εP ∗ ε(Pb∗ )γ (Pc∗ )1−γ (εPb∗ )γ (εPc∗ )1−γ
e= = =
P (Pb )γ (Pc )1−γ (Pb )γ (Pc )1−γ
Ley de Precio Único mediante:

∗ ∗ γ−γ ∗
(Pb )γ (Pc )1−γ

Pc
e= =
(Pb )γ (Pc )1−γ Pb

(UBA)
¿Qué ocurre ante el aumento del precio relativo del bife?

γ−γ ∗
Pc
e=
↑ Pb
∗
Pc γ−γ

e= ↓
Pb
γ−γ ∗
Pc
↓e=
Pb
El TCR en Argentina se aprecia.
¿Cuál es la intuición detrás de la apreciación del TCR?

(UBA)
Section 3
Bibliografı́a

(UBA)
Bibliografı́a Básica
Capı́tulo 2 de Cristina Terra. Secciones 2.1 y 2.2 (completas) y 2.3

solo la primera parte.
Capı́tulo 8 de Schimtt-Grohé, Uribe y Woodford. Secciones 8.1, 8.2,
8.4, 8.6, 8.7, 8.8, 8.10 y 8.11 (completas).

(UBA)

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Marı́a Priscila Ramos, Martin Jacquet y Tomás Lisazo

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May 29, 2020

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La CK refleja la acumulación de activos en relación al RDM, que

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La suma de la CC y la CK constituye la necesidad de financiamiento

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¿Cómo se relacionan las transacciones con el RDM con los principales

Si PI > 0 el paı́s es cobrador neto de ingresos del extranjero. Si

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Sean: Y = ingreso; M = importaciones; C = consumo privado;

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Partiendo de la identidad básica de las Cuentas Nacionales (5) y

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Partiendo de la ecuación (6), si sumamos y restamos impuestos (T )

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¿Qué implica el sistema de doble entrada?

De este modo, un déficit de CC se corresponde con un superávit en la

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Si a los resultados de CF y CK le restamos ∆R (que forma parte de

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Si P > εP ∗ el bien es más barato en el extranjero y la Ley de Precio

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La Paridad de Poder Adquisitivo (PPP) es la generalización del

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¿Qué ocurre cuando e > 1? ¿Y cuando e < 1?

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Averiguar si la PPP absoluta se cumple, requiere recolectar

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Decimos que en el largo plazo la PPP relativa se cumple si, en

La evidencia nos muestra que la PPP relativa se mantiene en el largo

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Para evitar la condición de arbitraje, la Ley de Precio Único si se

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El nivel de precios P, se constituye como un promedio de todos los

Dado que se cumple la Ley de Precio Único para bienes transables:

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Si reemplazamos las funciones que definen a los IPC de cada paı́s en

Aplicando la propiedad de homogeneidad de grado 1 de la función

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Supongamos entonces un arancel a las importaciones τ > 0 en el paı́s

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