Swaps

Mercados derivados

Mauro Jesús Camacho Gadea 7

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 Naturaleza de los swaps

Un swap es un acuerdo para intercambiar flujos de efectivo en tiempos

futuros específicos de acuerdo con ciertas reglas especificadas
 Un ejemplo de un Swap "plain vanilla“ de tasa
de interés
• Un acuerdo de Apple para recibir LIBOR a 6 meses y pagar una tasa
fija del 3% por año cada 6 meses por 3 años con un capital nominal de
$ 100 millones
• La siguiente diapositiva muestra los flujos de efectivo que podrían
ocurrir (no se consideran las convenciones de recuento de días)
Flujo de caja de Apple
 Usos típicos de Swaps tasa de interés

• Convertir un pasivo de
• tasa fija a tasa flotante
• tasa flotante a tasa fija

• Convertir una inversión de

• tasa fija a tasa flotante
• tasa flotante a tasa fija
 Caso: Apple y Citigroup

Swap tasa de interés entre Apple y Citigroup

3.0%
Citi Apple
LIBOR

Apple transforma una obligación flotante a fija

3.0%
LIBOR+0.1%
Citi Apple
LIBOR
 Caso: Apple y Citigroup (cont.)

Swap tasa de interés entre Citigroup e Intel

2.97%
Citi Intel
LIBOR

Intel transforma una obligación fija a flotante

2.97%
3.2%
Citi Intel
LIBOR
 Caso: Apple y Citigroup (cont.)

Apple transforma un activo de fijo a flotante

3.0%
2.7%
Citi Apple
LIBOR

Intel transforma un activo de flotante a fijo

2.97%
LIBOR−0.2%
Citi Intel
LIBOR
Citas de un Swap Market Maker
 Recuento de días

• Se especifica una convención de recuento de días para pagos fijos y

flotantes
• Por ejemplo, es probable que LIBOR sea real / 360 en los EE. UU.
Porque LIBOR es una tasa de mercado monetario
 Confirmaciones

• Las confirmaciones especifican los términos de una transacción

• La International Swaps and Derivatives ha desarrollado acuerdos
maestros que se pueden usar para cubrir todos los acuerdos entre
dos contrapartes
• Los CCP se utilizan para la mayoría de los swaps estándar
 El argumento de la ventaja comparativa

• Empresas AAA desean endeduarse a tasa flotante

• Empresas BBB desean endeduarse a tasa fija
 Caso de Swap

Un Swap cuando las empresas negocian directamente entre ellas

4.35%
4% LIBOR+0.6%
AAACorp BBBCorp
LIBOR

El Swap cuando está involucrada una entidad financiera

4.33% 4.37%
4% LIBOR+0.6%
AAACorp F.I. BBBCorp
LIBOR LIBOR
 Crítica del argumento de la ventaja
comparativa
• Las tarifas de 4.0% y 5.2% disponibles para compañías AAA y
compañías BBB en mercados de tasa fija son tasas de 5 años.
• Las tasas LIBOR -0.1% y LIBOR + 0.6% disponibles en el mercado de
tasa flotante son tasas de seis meses
• La tasa fija para compañías BBB depende del spread por encima del
LIBOR al que toma prestado en el futuro
 Valuación de un swap de tasa de interés

• Inicialmente, los swaps de tasas de interés valen cerca de cero

• En épocas posteriores, se pueden valorar como una cartera de
acuerdos de tipos a plazo (FRA)
• El procedimiento es
• Calcular tasas de interés LIBOR
• Calcule los flujos de efectivo de swap que ocurrirán si se realizan las tasas
forward LIBOR
• Descuento de estos flujos de efectivo de swap a tasas de OIS
 Ejemplo

• El swap implica pagar 3% por año y recibir LIBOR cada seis meses por $
100 millones
• El swap tiene 15 meses restantes (intercambios en los meses 3, 9 y 15)
• La tasa LIBOR aplicable al cambio en 3 meses se determinó hace 3
meses y es del 2,9%
• Las tasas forward de LIBOR para los períodos de 3-9 meses y periodos
de 9-15 meses son 3.429% y 3.734%, respectivamente
• Las tasas cero de OIS para vencimientos de 3, 9 y 15 meses son 2.8%,
3.2% y 3.4%, respectivamente
 Ejemplo
• Calculando (cifras en US$ millones)

• El valor del Swap será US$ 0.5117 millones.

 Bootstrapping de tasas de interés LIBOR

• Las tasas de OIS 6,12,18 y 24 meses son 3.8%, 4.3%, 4.6% y 4.75%
respectivamente con cont. Comp.
• La tasa de LIBOR a 6 meses es del 4% (contra reembolso)
• Supongamos que las tasas forward LIBOR para 6-12 y 12-18 meses ya han sido
calculadas como 5% y 5.5%, respectivamente (por ejemplo)
• La tasa de intercambio de dos años es del 5%
• El siguiente paso es calcular la tasa de interés LIBOR, F, para el período de 18-24
meses..
 Bootstrapping de tasas de interés LIBOR:
cálculos
• Un Swap de 2 años donde se paga el 5% y se recibe LIBOR por $ 100 vale cero.
• El valor de los primeros tres intercambios es
0.5×(0.04− 0.05)×100×e−0.038×0.5 = −0.4906
0.5×(0.05 − 0.05)×100×e−0.043×1.0 = 0
0.5×(0.055 − 0.05)×100×e−0.046×1.5 = +0.2333
• El valor del cuarto pago debe ser +0.2573 para que el valor total sea cero
0.5×(F−0.05)×100×e−0.0475×2.0 = 0.2573
F = 0.05566 or 5.566% por año
 Un ejemplo de un Swap de divisas fijo por fijo

• Acuerdo de cinco años de BP para

• Pagar el 3% sobre un capital US$ 15,000,000
• Recibir el 4% sobre un capital de £ 10,000,000

Intercambio del principal

• En un swap de tasa de interés, el principal no se intercambia
• En un swap de divisas, el principal se intercambia al principio y al final del swap.
 Los flujos de caja

Fecha Flujos de caja en Flujos de caja en

dólares (millones) libras (millones)

Feb 1, 2016 +15.00 −10.00

Feb 1, 2017 −0.45 +0.40
Feb 1, 2018 −0.45 +0.40
Feb 1, 2019 −0.45 +0.40
Feb 1, 2020 −0.45 +0.40
Feb 1, 2021 −15.45 +10.40
 Usos típicos del Swap de divisas

• Conversión de un pasivo en una moneda a un pasivo en otra moneda

• Conversión de una inversión en una moneda a una inversión en otra divisa
 Impacto de los impuestos

La ventaja comparativa podría ser real debido a los impuestos

• General Electric quiere pedir prestado AUD
• Quantas quiere pedir prestado USD
• Los costos de endeudamiento después del ajuste por el impacto diferencial de los
impuestos podrían ser:

USD AUD

General Electric 5.0% 7.6%

Quantas 7.0% 8.0%

 Valuación de los Swaps de divisas fijo por fijo

• Los swaps de divisa fijo por fijo pueden ser valuados usando las tasas forward o
como la diferencia entre dos bonos
 Ejemplo

• Todas las tasas de interés japonesas son 1.5% anual (cont. Comp.)
• Todas las tasas de interés del USD son 2.5% anual (cont. Comp.)
• 3% se recibe en yenes; 4% se paga en dólares. Los pagos se realizan anualmente
• Los principales son $ 10 millones y 1,200 millones de yenes
• Swap durará 3 años más
• El tipo de cambio actual es de 110 yenes por dólar
Valoración en términos de las tasas forward
 Valoración en términos de bonos

Flujos de caja Valor presente

Tiempo Flujos de caja Valor presente (millones de (millones de
(millones US$) (millones US$)
yenes) yenes)
1 0.4 0.3901 36 35.46
2 0.4 0.3805 36 34.94
3 10.4 9.6485 1,236 1,181.61
Total 10.4191 1,252.01

Valor = 1,252.01/110−10.4191 = +0.9629 millones de dólares

 Otros Swaps de divisas

• Fijo por flotante: equivalente a un swap de moneda fijo-por-fijo más un swap fijo
de tasa de interés flotante
• Flotante por flotante: equivalente a un swap de moneda fijo por fijo más dos
swaps de tasa de interés flotante
 Swaps y forwards

• Un swap puede considerarse una forma conveniente de empaquetar contratos a

plazo
• Cuando se inicia un swap, el swap tiene valor cero, pero normalmente algunos
forwards tienen un valor positivo y otros tienen un valor negativo.

Riesgo de crédito
• Cuando las transacciones de derivados con una contraparte se liquidan
bilateralmente, se compensan
• Existe exposición si el valor neto de las transacciones pendientes es mayor que el
colateral publicado
 Credit Default Swaps: un primer vistazo
rápido
• Sea un capital nocional (por ejemplo, $ 100 millones) y vencimiento (por ejemplo,
5 años) especificado
• El comprador de protección paga una tasa fija (por ejemplo, 150 pb) en el
principal teórico (el margen CDS)
• Si la entidad de referencia (un país o empresa) incumple sus obligaciones de
protección, el vendedor compra bonos emitidos por la entidad de referencia por
su valor nominal y los pagos por margen se detienen. El valor nominal total de los
bonos comprados es igual al principal teórico
 Otros tipos de Swap

• Amortizing/ step up
• Compounding swap • Cross currency interest rate
• Constant maturity swap swap
• LIBOR-in-arrears swap • Floating-for-floating
currency swap
• Accrual swap
• Diff swap
• Equity swap
• Commodity swap
• Variance swap