ECONOMÍA MINERA

Tasas de descuento y
evaluación de riesgos en las
evaluaciones de proyectos de
mineros
GRUPO 02. INTEGRANTES

• CASTREJÓN GUTIERREZ, Alan Jeison.

• CERNA TAMBO, Alvaro Emmanuel.
• CHAVEZ PACHECO, Euler Daniel.
• COLCHADO HOLGUÍN, Carlos Hernán.
• DEZA HIUGUAY, Bruno Adalberto.
• ESPEJO QUIPUSCOA, Kevin Alexsander.
• FABIAN GUTIERREZ, Kevin Robin.
• FLORES RODRIGUEZ, Edgar Joel.
RESUMEN

El concepto de riesgo está bien establecido en la industria minera. Se reconoce cuando:

- las estimaciones de reservas se expresan como probadas o probables,
- recuperaciones mineras y metalúrgicas se aplican al mineral,
- y cuando las contingencias se añaden al costo.
Sin embargo, es difícil proporcionar una evaluación cuantitativa del riesgo. Se discuten las fuentes
significativas de riesgo en un proyecto de minero y cómo éstas se abordan en las evaluaciones de
proyectos.
La tasa de descuento se examina como un medio fundamental de lo que refleja el riesgo en las evaluaciones
de flujos de caja descontados. Se discute la práctica actual de la industria, y se propone una metodología
para el análisis de los niveles de riesgo que evalúan los elementos que constituyen la tasa de descuento:

interés real,
los riesgos del proyecto minero,
y de riesgo país.
INTRODUCCIÓN

Este artículo examina los componentes de la tasa de 20 años de vida

Valor presente neto relativo

descuento de flujos de caja descontados y propone
un método para estimar las tasas de descuento para 15 años de vida
proyectos específicos. Se alcanzó un acuerdo sobre
las reservas, recuperación, costos de capital,
10 años de vida
costos operativos, impuestos, y, por la combinación
de estos componentes, incluso en los valores del flujo
de caja final. La única diferencia de opinión se refería a
la tasa de descuento a utilizar en el cálculo del valor
actual neto. En función de la vida útil del proyecto, tales
diferencias de opinión pueden causar una variación de
más del 50% en el valor otorgado a un proyecto! Esto Tasa de Descuento
se ilustra en la Figura 1.
FIGURA 1. Gráfico que ilustra el efecto de la
elección de la tasa de descuento en el VAN relativo,
particularmente en proyectos de larga “vida”.
TASAS DE DESCUENTO

Necesidad de una Tasa de Descuento

Prácticamente todos los textos modernos sobre la evaluación del proyecto concluyen que los métodos
preferidos de la evaluación son los que incorporan proyecciones de flujos de caja anuales y que
reconozca el valor temporal del dinero, tales como el valor actual neto (VAN) y la tasa de flujo de
caja descontado de retorno (DCFROR)
Las matemáticas que se requiere para generar los valores de VAN y DCFROR es sencillo, pero
ambos métodos requieren la definición de una tasa de descuento apropiada para establecer los
criterios de inversión.
Es la tasa de descuento en el VAN y la tasa mínima del DCFROR

MÉTODOS Escenario más probable (Escenario Base).

Mejor Escenario/Peor escenario.
Análisis de sensibilidad.
Árbol de decisión.
Simulación Monte Carlo.
Procedimiento de raíz de suma de cuadrados.
TASAS DE DESCUENTO

Una Tasa de Descuento Apropiada

Costo Corporativo del Capital

La teoría económica y de finanzas proponen el uso del costo de capital como una tasa de
descuento. Este valor es el costo promedio ponderado de los fondos disponibles para una
empresa, incluyendo acciones ordinarias, de la deuda (después de tasa de impuestos), y
acciones preferentes. Conocido como el coste medio ponderado del capital (WACC), que se
expresa como una tasa de interés y se calcula de la siguiente manera:

 𝒓 𝑾𝑨𝑪𝑪 =𝒓 𝒆 𝑷 𝒆 +𝒓 𝒅 𝑷 𝒅 +𝒓 𝒑 𝑷 𝒑

  𝑟 𝑊𝐴𝐶𝐶= coste medio ponderado del capital (expresado en%)

  𝒓 𝒆 , 𝒅 , 𝒑= costos de capital, la deuda (después de impuestos), y las acciones

preferentes, (expresados ​como 0,10)
  𝑃 𝑒 , 𝑑 , 𝑝 = proporción de capital social, deuda y acciones preferentes que
componen el capital social (=1.00)
Hay una serie de métodos de evaluación del coste de capital y expresarlo como una tasa de interés,
pero el Modelo de Precios de Activo de Capital (CAPM) es quizás el más utilizado. La base de este
método es que el rendimiento de una acción corporativa individuo puede estar relacionado con el
mercado de valores la relación:

 𝒓 𝒆 = 𝒇 +𝑹 𝜷
 Dónde:

= rendimiento esperado de las acciones comunes.

f = rendimiento libre de riesgo (por lo general basado en las tasas de los bonos del Estado)
R = prima de riesgo de la rentabilidad del mercado por encima de las tasas libres de riesgo
a largo plazo
= Factor Beta para las acciones ordinarias. El factor beta expresa la variabilidad de las
acciones comunes con respecto a la variabilidad del mercado. Por definición, la beta del
mercado es de 1,00. Los valores beta se publican regularmente en revistas como US Value
Line Investment Survey [2] ).
Es posible desarrollar valores para las empresas mineras. Esto se hace por dos grandes categorías, las
empresas mineras de oro y las compañías mineras de metales base.

TABLE 1. Costo de capital por el Modelo de Precios de Activo de Capital

Grupo de Beta Nominal (con inflación) Real (sin inflación) acción

Minería de oro .27 6.6.% + (5.0%) (.27) = 7.94% 3.88%

Minería de 1.13 6.6.% + (5.0%) (1.13) = 12.23% 8.02%

Metales base

Mercado 1.00 6.6.% + (5.0%) (1.00) = 12.23% 7.41%

 

Aunque el método del coste medio ponderado del capital puede proporcionar una tasa de corte
corporativo interno para las decisiones de inversión, que parece ser que buscar en otra parte
un medio de evaluación de riesgo para la evaluación de proyectos individuales de minerales.
PRÁCTICA DE LA INDUSTRIA CONVERSACIONES EMPRESAS MINERAS

EXPERIENCIA ESTUDIOS DE LAS EMPRESA

TASA DE DESCUENTO 100%

ALREDEDOR DEL 100% (Corregido por inflación)

USO MÍNIMO DE 8%. (CER Kingston, Ontario)

DÓLARES CONSTANTES

100% RENTA VARIABLE

(1 + r) = (l + d) (1 + i)
APLICABLE SOLO EN
DESPUÉS DE IMPUESTOS
CONDICIONES ESPECÍFICAS

PAÍSES LIBRE DE RIESGOS

ESTUDIOS DE
FACTIBILIDAD
PRÁCTICA DE LA INDUSTRIA
TABLA 2. Condiciones que definen un estudio a nivel de factibilidad
Reservas de mineral Incluye solo reservas probadas y y probables (No recursos); muestras casi tomadas con certeza.

Leyes de mineral Basado en la suficiente y apropiada perforación y muestreo

Minería El método es optimizado; se establece el dieño de la mina; el ingeniero de minas ha visitado el sitio.

Metalurgia Las recuperaciones y reactivos se basan en la prueba de escala de banco, es probable que se realicen pruebas en una planta
piloto; se optimizan los ratios de producción y la capacidad de la planta; se optimizan los flujogramas; se optimiza el balance de
materiales

Facilidades de sitio e El estudio de suelos está disponible; se optimiza el diseño en general; el equipo del proyecto visita el sitio.
infraestructura

Costos de capital Estimados en el rango ± 10%; contingencia del 10% al 15%

Costos de operación Basados en plantillas, planes de minado, y estudios metalúrgicos; se disponen de contratos laborales; los costos de suministro se
basan en cotizacione por carta o contratos.

Ingresos Basados en contratos de venta existentes o firmados

Regalías y tarifas Basados en acuerdos y contratos firmados

Impuestos Basado en la data detallada

Ambiental Basado en la data detallada

Plan de cierre Basado en la data detallada

 RIESGO

COMPONENTES DE RIESGO EN UN PROYECTO MINERO

Valor de largo plazo (sin inflación)

Aproximadamente 2.5%
Tasa de interés libre de riesgo

Reservas Proceso G. Ambiental

TASA DE DESCUENTO Riesgo del proyecto minero
Minado Operación Costos
Imp. Nuevas tecnologías Precios mercado

Riesgo del país

 Tasa de descuento específica del proyecto
La tasa de descuento puede estar relacionada con estos tres componentes por la ecuación:

d = I + Rp + Rc ……………………………. (4)
donde:
d = específico del Proyecto, dólar constante, el 100% de capital, tasa de descuento
I = tasa de interés real, a largo plazo, libre de riesgo (2,5%)
Rp= parte del riesgo de la tasa de descuento del proyecto
Rc = incremento del riesgo para el riesgo país.
¿Cuál es el riesgo?

El concepto de riesgo tiene dos aspectos básicos, la incertidumbre y la

consecuencia.

La relación entre ellos se puede expresar en la forma de una ecuación:

Riesgo = Incertidumbre x Consecuencia…………. (5)

La incertidumbre es el estado de no saber y pueden

reducirse mediante la obtención de más información.
• Un alto grado de incertidumbre (factor de incertidumbre 1.00) implica un alto
grado de desconocimiento o falta de información. Un bajo grado de (factor de
incertidumbre = 0,10) incertidumbre refleja un alto grado de conocimiento, o
una gran cantidad de información.
• sí una variable con un alto grado de incertidumbre tiene un efecto sustancial en
el proyecto, el riesgo de esa variable es alta. Si una variable con un alto grado de
incertidumbre tiene muy poco efecto sobre el proyecto, el riesgo de esa variable
es bajo. Del mismo modo, una variable con un muy bajo grado de incertidumbre
tendría un bajo riesgo.
 La cuantificación de Riesgos

• A los efectos de esta discusión, los factores que influyen en un proyecto de

mineral se han agrupado en los que afectan a los costes de capital, costes de
explotación, vida de la mina, y los ingresos (precio, calidad, recuperación y
disponibilidad).
Incertidumbre (precisión) se multiplica por consecuencia (sensibilidad) para
dar un producto de riesgo que se utiliza para prorratear los resultados sobre la
porción de riesgo 7,5%.

La incertidumbre y sensibilidad valores utilizados en esta tabla (aunque

basado en proyectos reales) son solamente para propósitos ilustrativos, y
deben ser desarrollados específicamente para cada proyecto.
 ESTADO DE ESTUDIO DE FACTIBILIDAD
Tasa de Descuento (Real)

Tasa base de factibilidad Riesgo asignado

INTERES REAL LOM FACTORES INGRESOS COSTOS OP. CAPITAL

RIESGO DEL PROYECTO

ESTE ANÁLISIS PUEDE SER AMPLIADO A
FIGURA 3. Componentes de riesgo para un 10% de tasa de descuento en el
LAS SIGUIENTES ETAPAS, COMO SE
estudio real de factibilidad. Los factores de ingresos incluyen el precio del MOSTRARÁ A CONTINUACIÓN
metal, la ley, la recuperación, y rendimiento. 100% equidad.
 Clasificación de proyectos potenciales Menos datos, mayor
en las primeras etapas. incertidumbre.
Tasa de Descuento (Real)

Etapa de Exploración temprana : 20% = 2,5% + 7% x 2,34

Etapa de Pre-factibilidad : 15% = 2,5% + 7,5% x 1,67

Tasa de descuento = Tasa de interés a largo plazo + riesgo x multiplicador

Reducción considerable de la
Costo de capital reducido a 0
incertidumbre
EXPLORACIÓN TEMPRANA FACTIFIBILIDAD MEDIA VIDA
PRE-FACTIFIBILIDAD PRIMER AÑO

INTERES REAL LOM FACTORES INGRESOS COSTOS OP. CAPITAL

Costo de operación disminuyen

FIGURA 4. Componentes de la tasa de descuento real en diferentes

etapas de desarrollo del proyecto. Los factores deingresos incluyen
precio del metal, ley, recuperación y rendimiento. 100% equidad.
Es importante confirmar esta lógica en la práctica real. Tres ejemplos de corroboración se dan a continuación.

En 1986, el Tribunal Superior de Justicia de Ontario RE Holanda decidió sobre la disputa entre International Corona
Resources y LAC Minerals sobre la propiedad de la mina Williams cerca de Hemlo,Ontario. El juicio final transferia la
propiedad de la mina de Lac a Corona, la Justicia Holandesa dedica una parte considerable de su decisión por escrito
al determinar el valor de la mina. Su conclusión, luego de escuchar a testigos de ambas partes, fue que el mejor valor
podría ser establecido por el método de flujo de efectivo descontado (después de impuestos) con una tasa de
descuento del 4,5% (sin inflación). Esta tasa comprendía una tasa de interés a largo plazo de 2,5% y un factor de
riesgo de 2,0% que representaba las conclusiones de Justicia Holandesa respecto a la porción de riesgo de una mina
de oro en operación.

La tasa de 4,5% determinado en el fallo de la Justicia de Holanda se uso en 1991 por el Grupo de Capital Securities
Limited como base para la evaluación de una serie de operaciones de Falconbridge Gold Corporation.

Al año siguiente, First Marathon Securities Limited utilizó una tasa de descuento de 5% para estimar el valor justo de
mercado de International Corona Corporation y Homestake Mining Company y poder comparar los valores de
mercado relativos de las empresas y el desempeño del mercado de valores al preparar la oferta de Homestake de
comprar todas las acciones de Corona.
Riesgo País
Las referencias a este punto han sido para proyectos en
Canadá y Estados Unidos para la discusión de la tasa de
descuento. Debido a que estas dos naciones mineras se han
considerado tener riesgo cero con respecto a la estabilidad
política y económica, el riesgo país de la tasa de descuento ha
sido cero y no ha tenido efecto en la misma. Sin embargo,
todos los proyectos no se desarrollan en estas condiciones,
siendo necesario evaluar el efecto que la asignación geo-
político de un proyecto minero puede tener en la tasa de
descuento y la valoración. Esto se ilustra genéricamente en la
Figura 5 y los componentes del riesgo país se enumeran en la
Tabla 4.
El nivel de riesgo varia según el país y el año. Es esencial tener
una evaluación actual y un registro histórico del nivel de riesgo
de un país al considerar la inversión minera. Medidas de riesgo
país se pueden obtener de un número de fuentes que se dividen
en tres grupos: los servicios de calificación de riesgos, las
calificaciones crediticias de los bancos, y las tasas de pérdidas
bancarias. Estos se discuten a continuación y se muestran en la
Tabla 5.
Debido a que las tasas de forfaiting son una expresión de las tasas de descuento de riesgo, que son directamente
aplicables a la evaluación de riesgo país en una tasa de descuento del VAN, vale la pena señalar que el Grupo de
Capital Securities Limited añade un factor de riesgo del 10% a una propiedad operativo en Zimbabwe al evaluar una
serie de operaciones de Falconbridge Gold Corporation.
Los resultados de la Tabla 5 sugieren una figura similar.

Conclusiones
Se puede sugerir que una tasa de descuento
factorizado riesgo por sí solo puede ser utilizada
para evaluar el riesgo asociado con un proyecto.
Sin embargo, las técnicas de análisis de evaluación
de riesgos que emplean métodos de flujo de caja
descontados requieren la aplicación de una tasa de
descuento apropiada, y es la selección de ese tipo
de que se ha tratado en el presente documento.
El riesgo asociado a un proyecto varía según la etapa
de desarrollo del proyecto. Esta variación en el riesgo
puede reflejarse en la tasa de descuento que se utiliza
para evaluar el proyecto. Tabla 6 lista de bienes típica
(no hay inflación) las tasas de descuento que se aplican
en la práctica industria de los minerales actual.
Conclusiones
• Las tarifas indicadas no significan que, por ejemplo, una tasa de descuento del 10% se debe
utilizar para cada evaluación mineral a un nivel de estudios de viabilidad , no hay dos proyectos o
estudios serán los mismos.. Cada proyecto tendrá un conjunto específico de características de
riesgo. Aunque el uso de un conjunto coherente de criterios para estudios de viabilidad ayuda a
proporcionar una base común para la comparación

Etapa del proyecto Tasa de descuento típica (real)

Exploración temprana 20%
Prefactibilidad 15%
Factibilidad 10%
steady-state operations 5% -8%

Tabla 6. Tasas de descuento típicas (excluyendo el riesgo país) en uso actual en la

evaluación de proyectos mineros en diferentes etapas de desarrollo.
 Conclusiones
Es importante distinguir entre la "tasa de corte" DCFROR para la toma de decisiones y la tasa de descuento
utilizada para valorar el VAN de una propiedad.

Por ejemplo, un prospecto de exploración que indica una DCFROR del 15% (real) puede ser vale la pena
gastar más dinero, pero uno usaría una tasa de descuento del 20% para determinar cuánto pagar por ello.
El 15% refleja el potencial del proyecto, pero el 20% corresponde a su riesgo en la etapa de exploración.

El uso de una tasa de descuento específico del proyecto puede reflejar riesgos únicos de un proyecto pero no
necesariamente determina el precio de compra de la propiedad