CHAPTER 12 Value and Adquiring Business C

CHAPTER 12:
VALUING AND ACQUIRING A

BUSINESS.
GABRIEL HAWAWINI
•ELABORADO POR:
• DENIS CERVANTES GARCIA
• ITZEL RAMIREZ PALOMARES
• ULISES CHAVEZ MONTES DE OCA
• CHRISTOPHER MORALES LOZANO
• ALFONSO VARGAS ALVAREZ
Clasificación: Interna de Uso Restringido

AGENDA
• INTRODUCCIÓN: VALUING AND ACQUIRING A BUSINESS.

• VALORACIÓN POR COMPARABLES
• VALORACIÓN POR DESCUENTO DE LOS FLUJOS DE EFECTIVOS DE LOS ACTIVOS DE LAS
FIRMAS
• VALORACIÓN USANDO EL VALOR PRESENTE AJUSTADO
TRABAJO PARA LOS ALUMNOS:

• A PRACTICAL APPROACH TO SUPPLY-CHAIN RISK MANAGEMENT. MCKINSEY 2019
• GROWING THROUGH ACQUISITIONS. THE SUCCESSFUL VALUE CREATION RECORD OF
ACQUISITIVE GROWTH STRATEGIES. BCG

¿DEBERÍA REEMPLAZAR UNA LA PIEZA EXISTENTE DE UN EQUIPO POR
UNA MÁS NUEVA Y MÁS EFICIENTE?
¿DEBERÍA CONSTRUIR UNA PLANTA PARA LANZAR UN NUEVO PRODUCTO?
¿O TAL VEZ ADQUIRIR UN COMPETIDOR?
Seguir adelante con las inversiones  • Si aumenta el valor de mercado de

tu empresa
• Si el valor estimado de los activos
comprados es mayor que el precio
pagado para comprarlos

INTRODUCCIÓN
• VALORACIÓN
• CREACIÓN DE VALOR
• ESTRATEGIA
LA APLICACIÓN MÁS COMÚN DE LA

VALORACIÓN EMPRESARIAL ES LA
ESTIMACIÓN DEL PRECIO AL QUE SE
PUEDEN ADQUIRIR LAS ACCIONES
DE UNA EMPRESA.

MÉTODOS ALTERNATIVOS DE VALORACIÓN

ESTIMAR EL PRECIO DE VENTA DE UN BIEN (ACTIVO) COMPARÁNDOLO CON UNO SIMILAR EN
EL MERCADO.
• DFC VALORACIÓN O FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO
ESTIMAR EL VALOR DEL BIEN DETERMINANDO SE VALOR DE RENTA . (AHORROS SI NO COMPRARA EL

BIEN)
SI DIFERENTES MÉTODOS PRODUCEN UNA AMPLIA DISTRIBUCIÓN DE LOS VALORES ESTIMADOS, SE

DEBE VERIFICAR LA VALIDEZ DE LOS SUPUESTOS SUBYACENTES A LOS MÉTODOS ALTERNATIVOS Y
LA CONFIABILIDAD DE LOS DATOS UTILIZADOS EN EL PROCESO DE VALORACIÓN. GIGO

MÉTODOS ALTERNATIVOS DE VALORACIÓN
¿CUÁNTO DEBERÍA OFRECER POR UN ALMACÉN?
PRECIO DE VENTA: $220,000 POR 2,000 FT

BODEGA SIMILAR: $150,000 POR 1,500 FT
PRECIO: $100 X 1 FT = 2,000 FT = $ 200, 000
• FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO
INGRESO ANUAL DE RENTA DE $21,000 A UNA TASA
DE RENDIMIENTO DEL 10% : $210,000

OTROS MÉTODOS ALTERNATIVOS DE
VALORACIÓN
• VALOR DE LIQUIDEZ
CANTIDAD DE EFECTIVO QUE RECIBIRÍA SI VENDIERA POR SEPARADO LOS DIVERSOS
ELEMENTOS QUE COMPONEN LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA (SUS CUENTAS POR COBRAR
COMERCIALES, INVENTARIOS, EQUIPOS, TERRENOS Y EDIFICIOS). PRECIO MÍNIMO QUE
PAGARÍA POR SUS ACTIVOS
• VALOR DE REEMPLAZO
LO QUE COSTARÍA HOY REEMPLAZAR ESTOS ACTIVOS POR OTROS SIMILARES PARA
COMENZAR UN NUEVO NEGOCIO CON EL MISMO PODER DE GANANCIA QUE EL QUE DESEA
COMPRAR. PRECIO MÁXIMO QUE PAGARÍA POR UN ACTIVO TANGIBLE.

ESTIMACIÓN DIRECTA DEL VALOR DEL PATRIMONIO DE UNA
EMPRESA BASADO EN EL VALOR DEL CAPITAL DE LAS EMPRESAS COMPARABLES
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑎𝑐𝑐𝑖 ó 𝑛
𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒− 𝑡𝑜− 𝑒𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜=𝑅𝑒𝑙𝑎𝑐𝑖 ó 𝑛 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 −𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠=
𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖 ó 𝑛
v
El valor de mercado del patrimonio es el precio por el que se vendería.

El valor en libros del patrimonio, que refleja el rendimiento de ganancias pasadas y las
distribuciones de dividendos pasados, es relevante solo en la medida en que
proporciona información útil sobre el rendimiento futuro de la empresa.
GES OS Distributors
Datos Contables (2010)
Datos Balance General
1. Efectivo $70 millones $8 millones
2. Deuda $430 millones $61 millones
3. Valor del Capital en libros $318 millones $77 millones
4. Número de acciones en circulación 50 millones de acciones 10 millones de acciones
Datos Estado de Resultados
5. EBIT $102 millones $24 millones
6. Gasto de depreciación $33 millones $8 millones
7. EAT $40 millones $10.2 millones
8. EBITDA = EBIT + Gasto de Depreciación $135 millones $32 millones
Sobre una base por acción
9. Ganancias por acción (EPS)=[(7)/(4)] $0.80 $1.02
10. Valor en libro del capital por acción =[(3)/(4)] $6.36 $7.70
Datos con base en el Mercado (Enero 2011)
11. Precio de la acción $20 No disponible
12. Capitalización del mercado $1,000 millones No disponible
13. Valor de la empresa $1,360 millones No disponible
Múltiplos
14. Relación precio-ganancias (P/E)=[(11)/(9)] 25.00 No disponible
15. Relación precio-libro (P/B)=[(11)/(10)] 3.14 No disponible
16. Relación EV-EBITDA=[(13)/(8)] 10.10 No disponible

ESTIMACIÓN INDIRECTA DEL VALOR DEL PATRIMONIO DE UNA
EMPRESA BASADO EN EL VALOR DEL CAPITAL DE LAS EMPRESAS COMPARABLES
𝐸𝑉 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟𝑑𝑒𝑙𝑎𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎=𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟𝑑𝑒𝑙𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙+𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎−𝐸𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑦𝑜𝑡𝑟𝑜𝑠𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜𝑠

Obtenido del balance General , proporciona estimaciones más confiables.

MÉTODO INDIRECTO PARA ESTIMAR EL VALOR DEL
PATRIMONIO DE UNA EMPRESA
Paso 1: Calcular el valor de la
empresa
PASO 2: calcular las ganancias de GES

antes de intereses, impuestos, 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴= 𝐸𝐵𝐼𝑇 + 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖 ó 𝑛 𝑦 𝑎𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖 ó 𝑛
depreciación y amortización (EBITDA).
Paso 3: Calcular la relación entre el valor

empresarial de GES y el EBITDA,
también llamado múltiplo EBITDA..
Paso 4: Aplicar este activo múltiple al EBITDA de los

Distribuidores de OS para obtener una estimación del valor
empresarial de los Distribuidores de OS (OSD):
Paso 5: Agregar efectivo y otros activos

financieros al valor de esta empresa y
Valor
patrimonial = Valor empresarial + Efectivo y otros activos financieros − Deuda deducir la deuda para obtener una estimación
indirecta del valor del capital de la empresa
ESTIMACIÓN DEL VALOR DCF DE LOS ACTIVOS EMPRESARIALES
DE UNA EMPRESA (SU VALOR EMPRESARIAL)
MÉTODO DCF
• SEGÚN EL MÉTODO DCF, EL VALOR DE UN ACTIVO ESTÁ DETERMINADO POR LA CAPACIDAD

DE ESE ACTIVO PARA GENERAR FLUJOS DE EFECTIVO FUTUROS.
• EXAMINAR EL IMPACTO DE FACTORES TALES COMO EL CRECIMIENTO ESPERADO Y EL RIESGO.
• PROPORCIONAR FÓRMULAS GENERALES PARA VALORAR LOS ACTIVOS, FLUJOS DE EFECTIVO
Y COSTO DE CAPITAL.
• K= TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDA
• G= TASA DE CRECIMIENTO DE UN FLUJO DE EFECTIVO CF1
 G < K PARA QUE LA FÓRMULA SE MANTENGA.
 SI G > K, LOS FLUJOS DE EFECTIVO ESTÁN CRECIENDO A UNA TASA MÁS RÁPIDA QUE LA TASA K A LA QUE SE
DESCUENTAN HASTA EL PRESENTE.

ESTIMACIÓN DEL VALOR DCF DE LOS ACTIVOS
EL EFECTO DEL CRECIMIENTO DE LOS
EMPRESARIALES DE UNA EMPRESA (SU VALOR
EMPRESARIAL) FLUJOS DE EFECTIVO EN SU VALOR DCF
• SUPONGA QUE G = 0 DE LOS FLUJOS DE

El flujo de efectivo esperado (CF1) en el
EFECTIVO DE NEC. ¿CUÁL ES EL VALOR
numerador es el flujo de efectivo que se espera
EMPRESARIAL DE NEC EN ESTE CASO?
que ocurra al final del año. Al aplicar esta fórmula
de crecimiento constante, obtenemos lo siguiente:
k= tasa de rendimiento requerida.
• REDUCIR LA TASA DE CRECIMIENTO DEL 4

POR CIENTO A CERO REDUCE EL VALOR
EMPRESARIAL DE NEC EN UN 50 %
• CUANTO MÁS RÁPIDA SEA LA TASA DE
CRECIMIENTO DE LOS FLUJOS DE
EFECTIVO, MAYOR SERÁ SU VALOR DE DCF.

UNA FÓRMULA GENERAL PARA ESTIMAR EL
EL EFECTO DEL RIESGO ASOCIADO CON VALOR DE UNA EMPRESA
FLUJOS DE EFECTIVO EN SU VALOR DCF
• El diferencial o la volatilidad en los flujos de • LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE UNA EMPRESA NO

efectivo es más amplio. CRECEN A UNA TASA CONSTANTE. NECESITAMOS
• Debido a que el flujo de caja ahora es más EL VALOR PRESENTE DE UNA CORRIENTE DE
riesgoso, los inversores requieren una tasa de FLUJOS DE EFECTIVO FUTUROS. DONDE:
rendimiento más alta para compensarlos por el
riesgo más alto.
• Supongamos que la tasa de descuento (k) aumenta
de 8% al 9% , el valor DCF de los activos de NEC CFA1, CFA2, ..., CFAT, = FLUJOS DE EFECTIVO.
es el siguiente:
K = TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDA PARA
INVERTIR EN ESTOS ACTIVOS.
• ESTOS FLUJOS DE EFECTIVO TAMBIÉN SE
• En general, cuanto mayor es el riesgo de un flujo DENOMINAN FLUJOS DE EFECTIVO LIBRES (FCF),
de caja, menor es su valor de DCF. PERO PREFERIMOS EL TÉRMINO DE FLUJO DE
EFECTIVO DE LOS ACTIVOS COMERCIALES (CFA).

ESTIMACIÓN DE LA TASA DE DEVOLUCIÓN REQUERIDA PARA
DESCUENTAR LOS FLUJOS DE EFECTIVO
• ¿CUÁL ES, ENTONCES, EL COSTO DE • kE= tasa de rendimiento requerida por los
FINANCIAR UN ACTIVO? ES EL COSTO DE inversores de capital
CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (WACC), • Rf= tasa de rendimiento que pueden obtener al
QUE SE DEFINE DE LA SIGUIENTE MANERA, invertir en un bono gubernamental (RF) sin riesgo
DONDE: Prima de riesgo que los compensará por el riesgo de
tener las acciones de la empresa= B* riesgo del
• KE = COSTO ESTIMADO DE CAPITAL
mercado
• KD = COSTO ESTIMADO DE LA DEUDA Por definición, el mercado tiene una beta de uno.
ANTES DE IMPUESTOS.
• LAS PONDERACIONES SON LAS
PROPORCIONES RESPECTIVAS DE CAPITAL Y
DEUDA UTILIZADAS PARA FINANCIAR EL
ACTIVO.

ESTIMACIÓN DEL VALOR DCF DE LA EQUIDAD DE UNA
EMPRESA
• COMPRAR LOS ACTIVOS DE UNA EMPRESA NO ES LO MISMO QUE

COMPRAR SU PATRIMONIO.
• TANTO EL EFECTIVO COMO LA DEUDA DE LA EMPRESA AHORA SON
PROPIEDAD DEL COMPRADOR (LO QUE SIGNIFICA QUE LA DEUDA
AHORA SERÁ UN PASIVO DE LA EMPRESA QUE REALIZÓ LA COMPRA).

Según el método DCF, el valor de un
VALORAR activo se determina por Capacidad de ese
activo para generar flujos de efectivo
LOS ACTIVOS futuros
Y EL
A partir del caso de una empresa sin
PATRIMONIO crecimiento esperado,
NETO DE UNA
EMPRESA
Examinar el impacto de factores como el
UTILIZANDO crecimiento esperado y el riesgo
EL ENFOQUE
DE DCF Proporcionar fórmulas generales para
valorar activos, flujos de efectivo y costo
de capital

ESTIMACIÓN DEL VALOR DEL DCF DE LOS ACTIVOS Y
LA EQUIDAD DE LOS DISTRIBUIDORES DE SO
PASO 1: ESTIMACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO DE LOS DISTRIBUIDORES DEL

SISTEMA OPERATIVO DE LOS ACTIVOS
AL ESTIMAR EL VALOR DEL DCF DE LOS ACTIVOS DE UNA EMPRESA, EL

PERÍODO DE PREVISIÓN HABITUAL ES DE 5 AÑOS,
EN EL CASO DE LOS DISTRIBUIDORES DE OS DE 2011 A 2016

• EL VALOR SE BASA EN LOS FLUJOS DE EFECTIVO QUE SE ESPERA QUE
GENEREN LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA MÁS ALLÁ DEL PERÍODO DE
PREVISIÓN

VALORAR LOS ACTIVOS Y EL PATRIMONIO NETO DE UNA
EMPRESA UTILIZANDO EL ENFOQUE DE FLUJO DE CAJA
CON DESCUENTO
• ESTIMACIÓN DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO GENERADOS POR LOS ACTIVOS
• CFA: ES EL FLUJO DE EFECTIVO GENERADO POR LAS ACTIVIDADES OPERATIVAS E INVERSIONES
DE LA EMPRESA
CFA = EBIT(1 - TC )  Depreciation expenses - WCR
- Net capital expenditures
• EBIT = GANANCIAS ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS

• TC = TASA DEL IMPUESTO A LAS GANANCIAS CORPORATIVAS
• ΔWCR = CAMBIO EN EL REQUERIMIENTO DE CAPITAL DE TRABAJO[(CXC +
INV.)-(CXP)]
RECUERDE QUE WCR ES LA INVERSIÓN DE LA EMPRESA EN SU CICLO OPERATIVO.

ESTIMACIÓN DEL VALOR TERMINAL DE LOS
ACTIVOS EMPRESARIALES AL FINAL DEL
AÑO 2015
• NECESITAMOS DOS PIEZAS DE INFORMACIÓN. EN PRIMER LUGAR, NECESITAMOS
SABER LA TASA A LA QUE LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA
CRECERÁN DESPUÉS DEL AÑO 2016.
• PARA LOS DISTRIBUIDORES DEL SISTEMA OPERATIVO, ASUMIMOS UNA TASA DEL 3%,
LA MISMA QUE LA DE LAS VENTAS. TAMBIÉN NECESITAMOS UNA ESTIMACIÓN DEL
WACC DE LA FIRMA
• A CONTINUACIÓN, PODEMOS UTILIZAR LA FÓRMULA DCF DE CRECIMIENTO
CONSTANTE PARA ESTIMAR EL VALOR TERMINAL DE LOS ACTIVOS EMPRESARIALES
DE LA SIGUIENTE MANERA:

• PASO 2: ESTIMACIÓN DEL COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL
• EL WACC REFLEJA LA PROPORCIÓN DE DEUDA Y CAPITAL EMPLEADA PARA
FINANCIAR LOS ACTIVOS Y SUS RESPECTIVOS COSTOS. PRIMERO ESTIMAMOS LOS
COSTOS DE LA DEUDA Y EL CAPITAL SOCIAL Y LUEGO ABORDAMOS LA EMISIÓN
DE LAS PROPORCIONES APROPIADAS DE DEUDA Y CAPITAL QUE DEBEMOS USAR
PARA OBTENER EL WACC DE LOS DISTRIBUIDORES DE OS.
• NECESITAMOS LOS SIGUIENTES DATOS:
• 1) EL RENDIMIENTO DE LOS VALORES PÚBLICOS A LARGO PLAZO (SE SUPONE QUE ES
DEL 4,8 POR CIENTO EN ENERO DE 2011);
• 2) RIESGO DE MERCADO (UTILIZAMOS EL PROMEDIO HISTÓRICO DEL 4 POR CIENTO); Y
• 3) EL COEFICIENTE BETA ESTIMADO DE LOS DISTRIBUIDORES SO

• ES UNA ESTIMACIÓN DE LA TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDA SOBRE LOS
FLUJOS DE EFECTIVO GENERADOS POR LOS ACTIVOS COMERCIALES DE LOS
DISTRIBUIDORES DE SO:

• PASO 3: ESTIMACIONES DEL VALOR DCF DE LOS ACTIVOS DE
NEGOCIO
• AHORA PODEMOS ESTIMAR EL VALOR DE LOS ACTIVOS COMERCIALES DE LOS DISTRIBUIDORES

DEL SISTEMA OPERATIVO UTILIZANDO LA FÓRMULA DE VALORACIÓN GENERAL.
• LA TASA DE DESCUENTO APROPIADA ES WACC DE LOS DISTRIBUIDORES DEL SISTEMA OPERATIVO
DEL 8 POR CIENTO.
• VALOR DCF DE LOS ACTIVOS COMERCIALES DE LOS DISTRIBUIDORES DE SO
• SU VALOR ACTUAL A 8 POR CIENTO ES DE $281 MILLONES, LO QUE REPRESENTA EL 84 POR CIENTO
DEL VALOR DE $335 MILLONES DE DCF DE LOS ACTIVOS COMERCIALES DE LOS DISTRIBUIDORES
DEL SISTEMA OPERATIVO.

• PASO 4: ESTIMACIONES DEL VALOR DCF DEL EQUITY
• EL VALOR ESTIMADO DEL CAPITAL DE LOS SOD SE ENCUENTRA UTILIZANDO LA
SIGUIENTE ECUACIÓN ES IGUAL A SU VALOR EMPRESARIAL ESTIMADO (335
MILLONES DE DÓLARES) MÁS SU TENENCIA EN EFECTIVO DE 8 MILLONES DE
DÓLARES MENOS LOS 61 MILLONES DE DÓLARES DE DEUDA EN 2010.

ESTIMACIÓN DE LOS VALORES DE LA EMPRESA Y EL
EQUITY DE LOS SO DISTRIBUTOR’S
Paso Calcule la corriente futura de los flujos de efectivo esperados que
1 los activos comerciales (CFA) de la empresa generarán utilizando
la ecuación 12.5
Paso Estime la tasa a la que el flujo de efectivo de los activos
2 comerciales debe descontarse al presente. Esta tasa es la WACC,
que se estima utilizando la ecuación 12.6, donde el costo de
capital se estima con el modelo de fijación de precios de activos
de capital que figura en la ecuación 12.7
Paso Calculó el valor DCF de los activos comerciales de la empresa
3 (su valor empresarial) descontando el flujo de efectivo esperado
generado por sus activos comerciales (CFA) a una tasa de
descuento igual al WACC de la empresa (ver ecuación 12.4)
Paso Para obtener el valor DCF estimado del patrimonio de la Equity value = Enterprise value + Cash and
4 empresa, agregue la tenencia de efectivo y otros activos other financial assets – Debt
financieros a su valor empresarial y deduzca cualquier deuda (12.2)
pendiente, como se muestra en la ecuación 12.2

ESTIMACIÓN DE VALOR DE LA ADQUISICIÓN
DE SO DISTRUBUTOR’S
• EL VALOR DE CAPITAL DEL DCF DE 282 MILLONES DE DÓLARES PARA LOS DISTRIBUIDORES DE SO ES UN VALOR
ESTIMADO DEL CAPITAL DE LA EMPRESA "TAL Y COMO ESTÁ".
• SUPONGAMOS QUE UNA SERIE DE MEJORAS PUEDEN AUMENTAR EL VALOR ESTIMADO DEL VALOR DE CAPITAL
DE DCF DE LOS DISTRIBUIDORES DEL SISTEMA OPERATIVO A $340 MILLONES. ESTO REPRESENTA UNA CREACIÓN
DE VALOR POTENCIAL DE $58 MILLONES
• ADQUIRIR LA COMPAÑÍA POR MENOS DE $340 MILLONES ES UNA INVERSIÓN POSITIVA DE NPV, UNA INVERSIÓN
CUYO PRECIO ES INFERIOR A SU VALOR ESTIMADO. SUPONGAMOS QUE TERMINA PAGANDO $300 MILLONES
PARA ADQUIRIR DISTRIBUIDORES DE SO. ESTO REPRESENTA UNA PRIMA DE 18 MILLONES DE DÓLARES SOBRE
SU VALOR AUTÓNOMO DE 282 MILLONES DE DÓLARES
• EN ESTE CASO, EL NPV DE LA ADQUISICIÓN ES LA DIFERENCIA ENTRE LA CREACIÓN DE VALOR POTENCIAL Y LA
PRIMA DE ADQUISICIÓN:

IDENTIFICAR LAS POSIBLES FUENTES DE
CREACIÓN DE VALOR EN UNA ADQUISICIÓN
• PARA CREAR VALOR, UNA ADQUISICIÓN DEBE LOGRAR UNA DE LAS SIGUIENTES OPCIONES:
• AUMENTAR LOS FLUJOS DE EFECTIVO GENERADOS POR LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA OBJETIVO
• AUMENTAR LA TASA DE CRECIMIENTO DE LAS VENTAS DE LA EMPRESA OBJETIVO
• BAJAR EL WACC DE LA EMPRESA OBJETIVO
• LA GESTIÓN INEFICIENTE Y LA SINERGIA PROPORCIONAN LAS RAZONES MÁS PODEROSAS PARA

JUSTIFICAR UNA ADQUISICIÓN

AUMENTO DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO
GENERADOS POR LOS ACTIVOS DE LA
EMPRESA OBJETIVO
• UNA REDUCCIÓN DE LOS GASTOS DE COSTO DE LOS PRODUCTOS VENDIDOS Y DE
LOS GASTOS Y RESPUESTAS AUMENTARÁ EL MARGEN OPERATIVO DE LA EMPRESA
OBJETIVO Y, POR LO TANTO, AUMENTARÁ SUS BENEFICIOS OPERATIVOS (EBIT).
• UNA REDUCCIÓN EN EL COSTO DE LOS BIENES VENDIDOS O EN SUS GASTOS DE
VENTA, GENERALES Y ADMINISTRATIVOS AUMENTARÁ SUS BENEFICIOS
OPERATIVOS, AUMENTANDO ASÍ LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE LA EMPRESA
• UNA REDUCCIÓN DE LOS GASTOS FISCALES TENDRÁ EL MISMO EFECTO
• EVITANDO UNA SOBREINVERSION.

• AUMENTO DE LA TASA DE CRECIMIENTO DE LAS VENTAS
• ESTO SE PUEDE LOGRAR AUMENTANDO EL VOLUMEN DE BIENES Y SERVICIOS VENDIDOS

POR LA EMPRESA OBJETIVO O AUMENTANDO SU PRECIO (SIN UNA REDUCCIÓN DE
VOLUMEN COMPENSATORIO) A TRAVÉS DE HABILIDADES Y ESTRATEGIAS DE
MARKETING, CRM.
• REDUCIR EL COSTO DEL CAPITAL

• SI LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA OBJETIVO NO ESTÁ CERCA DE SU NIVEL,
ENTONCES CAMBIAR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA DEBERÍA REDUCIR SU
WACC Y AUMENTAR SU VALOR.
• LA PRINCIPAL VENTAJA DE LA FINANCIACIÓN DE LA DEUDA ES QUE PERMITE A UNA
EMPRESA REDUCIR SUS IMPUESTOS Y ASÍ MEJORAR SU CLASH FLOW DESPUÉS DE
IMPUESTOS Y SU VALOR. PERO EL USO EXCESIVO DE LA DEUDA EXPONDRÁ A LA
EMPRESA A PROBLEMAS FINANCIEROS Y POSIBLEMENTE A LA BANCARROTA.
• LA WACC DE LA FIRMA OBJETIVO, ASÍ COMO LA DEL LICITADOR, TAMBIÉN DISMINUIRÁN
SI, DESPUÉS DE LA FUSIÓN, SUS COSTOS DE CAPITAL Y DEUDA SON MENORES QUE ANTES
DE LA FUSIÓN.
POR QUÉ ES POCO PROBABLE QUE LAS
FUSIONES DE CONGLOMERADOS CREEN VALOR
DURADERO A TRAVÉS DE LA ADQUISICIÓN
• UNA FUSIÓN DE CONGLOMERADO ES UNA COMBINACIÓN DE DOS O MÁS NEGOCIOS NO
RELACIONADOS (O INDEPENDIENTES) PARA LOS QUE NO EXISTE UNA SINERGIA OBVIA.
• ES POCO PROBABLE QUE LA ADQUISICIÓN DE NEGOCIOS NO RELACIONADOS CREE VALOR DURADERO
• LOS ÚNICOS TIPOS DE COMBINACIONES DE NEGOCIOS QUE PROBABLEMENTE CREEN VALOR
DURADERO SON LOS QUE DAN LUGAR A MEJORAS GERENCIALES O GANANCIAS SINÉRGICAS.
• UN EJEMPLO DE ESTA COMBINACIÓN ES UNA FUSIÓN HORIZONTAL (DOS EMPRESAS DEL MISMO
SECTOR AGRUPAN SUS RECURSOS). INCLUSO LAS FUSIONES VERTICALES (LA INTEGRACIÓN DE,
DIGAMOS, UN FABRICANTE DE AUTOMÓVILES CON SU PRINCIPAL PROVEEDOR O SU PRINCIPAL
DISTRIBUIDOR)
• ESTO EXPLICA POR QUÉ ALGUNAS DE LAS EMPRESAS QUE CREAN VALOR MÁS EXITOSAS CENTRAN
SUS ESFUERZOS EN UNA SOLA ACTIVIDAD PARA LA QUE HAN DESARROLLADO A LO LARGO DEL
TIEMPO UN CONJUNTO ÚNICO DE HABILIDADES Y COMPETENCIAS QUE LOS COMPETIDORES
EXISTENTES Y POTENCIALES NO PUEDEN IMITAR FÁCILMENTE
THE
ACQUISITION Reducción en el costo
VALUE OF OS de los bienes vendidos
DISTRIBUTORS’
OBJETIVOEQUITY
DISTRIBUIDORES OS COMO UN Reducción de gastos
DE ADQUISICIÓN
administrativos y de
EL POSIBLE COMPRADOR DE OS venta.
DISTRIBUTORS HA IDENTIFICADO
CUATRO MEJORAS SEPARADAS QUE
RESULTARÍAN EN UNA POSIBLE
CREACIÓN DE VALOR. Crecimiento más
rápido
LAS CUATRO MEJORAS SEPARADAS
SE SUMAN A UNA POSIBLE
CREACIÓN DE VALOR DE $ 173
MILLONES (VER ANEXO 12.10), LO
QUE REPRESENTA UN AUMENTO Gestión más eficiente
DEL 61 POR CIENTO SOBRE EL del ciclo operativo.
VALOR DCF DE LOS
DISTRIBUIDORES DE SO "TAL CUAL".
EXHIBIT 12.9:
Summary of Data in Exhibits 12.7 and 12.8.
SOURCES OF VALUE CREATION POTENTIAL VALUE CREATION
1. Reduction in the cost of goods sold to

82.33% of sales $71 million (41%)
2. Reduction in overheads to 9.50% of sales $35 million (20%)
3. Reduction of working capital requirement
to 13% of sales $27 million (16%)
4. Faster growth in sales (2 percentage
points higher) $30 million (17%)
5. Interaction of growth and improved
operations $10 million ( 6%)
Total potential value creation $173 million (100%)

ESTIMACIÓN DEL VALOR DE COMPRA APALANCADA
DE DISTRIBUIDORES SO
En una compra apalancada típica (LBO): El grupo de inversionistas compra una empresa presumiblemente de bajo rendimiento al
recaudar una cantidad grande de deuda en relación con la financiación de capital
La estrategia es reestructurar la empresa, mejorar rápidamente su desempeño y aumentar los flujos de efectivo generados por
los activos de la empresa para pagar una gran parte de la deuda inicial dentro de un período de tiempo razonable (tres a cinco
años).
Cuatro de los gerentes más importantes de la empresa, en asociación con una empresa de capital privado, acuerdan comprar
los activos de la empresa por $ 300 millones
La adquisición se financiará con $ 220 millones de deuda y $ 80 millones de capital (el equipo de gestión invertirá $ 30
millones y la firma de capital privado otros $ 50 millones)
Las cuestiones clave relacionadas con el LBO de los Distribuidores de SO son:

Si la adquisición es una inversión que crea valor.
Si los activos adquiridos generarán suficiente efectivo para pagar el préstamo LBO.

EXHIBIT 12.10:
Comparison of OS Distributors’ Balance Sheet
Before and After the LBO.
Figures in millions of dollars; before-LBO figures from Exhibit 12.1
BALANCE SHEET BEFORE THE LBO AFTER THE LBO
Cash 8 (6%) 8
(4%)
Working capital requirement 77 (56%) 77
(39%)
Net fixed assets 53 (38%) 215
(57%)
Net assets $138 $300
Total debt 61 (44%) 220
(80%)
Equity 77 (56%) 80
(20%)
Estimación del valor de compra apalancada
MÉTODO DE VALOR PRESENTE AJUSTADO

• MÉTODO ALTERNATIVO DEL WACC (APV)
• AL REALIZAR EL MÉTODO DCF SUPONE QUE EL WACC PERMANECE CONSTANTE, YA
QUE ESTA SUPOSICIÓN NO PUEDE MANTENERSE PARA ESTIMAR EL VALOR DE UN
LBO SE USA EL MÉTODO APV.
• EN CASO SE USAR EL DCF, SE TIENE QUE ESTIMAR UN WACC DIFERENTE PARA CADA
UNO DE LOS 5 AÑOS
PASOS PARA EL APV
1° El valor de los activos en DCF se estima asumiendo que 2° El valor en DCF de los activos apalancados de una
están financiados solo con capital . empresa (activos financiados con deuda y patrimonio) se
Este valor financiado con fondos propios  “valor de expresan como:
activo no apalancado”
Valor DCF de activos apalancados= (1) Valor DCF de activos no
WACC  constante e igual al costo de capital (costo de
apalancados + (2) valor DCF de ahorros impositivos futuros
capital no apalancado) (1) se estima descontando los flujos de efectivo generados por estos
activos al costo de capital no apalancado.
(2) los ahorros fiscales futuros de los gastos por intereses se estima
descontando el flujo futuro de ahorros fiscales al costo de la deuda
• LA BETA DE CAPITAL, O APALANCADA,
COSTO DE CAPITAL NO PARA LOS DISTRIBUIDORES DE SO ES 1.20
APALANCADO DE (ESTIMADO ANTERIORMENTE DE UNA
DISTRIBUIDORES OS EMPRESA COMPARABLE); LA TASA
IMPOSITIVA ES DEL 40 POR CIENTO; Y LA
PROPORCIÓN DE DEUDA A CAPITAL ES DE 30
POR CIENTO DE DEUDA A 70 POR CIENTO DE
EL COSTO DE CAPITAL DE UNA
EMPRESA ES IGUAL A LA TASA LIBRE CAPITAL
DE RIESGO MÁS EL PRODUCTO DE LA
PRIMA DE RIESGO DE MERCADO Y LA
BETA DE LA EMPRESA COEFICIENTE.
• COSTO DE CAPITAL NO LIBERADO DE LOS

DISTRIBUIDORES DE OS 4.8% + (4% X 0.95) =
8.6%
APLICANDO EL ENFOQUE APV
DISTRIBUIDORES DE OS
• ESTIMAMOS EL VALOR TERMINAL DE LOS ACTIVOS AL FINAL DEL AÑO 2015 (FILA 9) DE LA MISMA MANERA QUE
CALCULAMOS EL VALOR TERMINAL PARA LOS DISTRIBUIDORES OS EN LAS SECCIONES ANTERIORES, PERO ESTA VEZ
USAMOS EL COSTO DE CAPITAL NO APALANCADO DE 8.6 POR CIENTO EN LUGAR DE UN WACC DE 8 POR CIENTO
• EL COSTO DE CAPITAL NO LIBERADO DE 8.6 POR CIENTO (FILA 10), OBTENIENDO UN VALOR DCF DE $ 453 MILLONES
PARA LOS ACTIVOS NO LIBERADOS DE LOS DISTRIBUIDORES DE OS. LUEGO DETERMINAMOS QUE LOS IMPUESTOS
SON LOS MISMOS QUE PARA LA FUSIÓN.
• EL VALOR TERMINAL EN LOS AHORROS GENERADOS POR LOS GASTOS DE DEPRECIACIÓN ADICIONALES
PROPORCIONADOS POR LA REVALUACIÓN DE ACTIVOS FIJOS Y LOS GASTOS DE INTERESES PROPORCIONADOS POR EL
PRÉSTAMO DE $ 220 MILLONES.
• RECUERDE QUE CUANDO LA EMPRESA NO ESTÁ APALANCADA, NO TIENE DEUDA Y SU WACC ES IGUAL A SU COSTO
NO LIBERADO DE CAPITAL

ANEXO 12.12 VALOR ESTIMADO DE LOS ACTIVOS SIN LÍMITES DE
DISTRIBUIDORES OS AL PRINCIPIO DE ENERO DE 2011. CIFRAS EN MILLONES
Con DCF se obtiene el “Valor empresarial de

LBO”
El valor empresarial de LBO ($ 583 millones), es el doble de los $ 292 millones que el
equipo de LBO tendrá que pagar por los activos comerciales ($ 300 millones - $ 8
millones en efectivo). Si el LBO tiene éxito, tiene el potencial de crear un valor de $ 291
millones ($ 583 millones - $ 292 millones).
Clasificación: Interna de Uso Restringido Mayor valor con el acuerdo LBO por los ahorros impositivos
¿DISTRIBUIDORES OS SERÁ CAPACES DE
PAGAS SU DEUDA?
CON UN ACUERDO DE LBO CON CREACIÓN DE VALOR (VPN +), TIENE UN DESAFÍO DE
PAGAR UNA CANTIDAD EXCESIVA DE DEUDA
LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA BAJO NUEVA ADMINISTRACIÓN DEBEN GENERAR

SUFICIENTES FLUJOS DE EFECTIVO PARA PAGAR LA DEUDA DE LA EMPRESA, SI NO ,
LOS PRÉSTAMOS DEBEN REDUCIRSE Y REEMPLAZARSE CON CAPITAL.

ANEXO 12.13 FINANCIACIÓN DE LA COMPRA AJUSTADA DE
ISTRIBUIDORES SO
CIFRAS EN MILLONES
EBIT calculado con los índices de eficiencia operativa y las tasas de

Efecto sobre los flujos de efectivo del acuerdo LBO. crecimiento en las ventas esperadas del plan de reestructuración LBO
La empresa tiene suficiente efectivo para pagar a los EAT obtenido después de deducir los gastos de depreciación
tenedores de deuda, pero los años 2012 y 2013 serán adicionales y los gastos de intereses del EBIT
críticos
$300 millones no es excesivo Si el equipo directivo confía en que puede

mejorar rápidamente el desempeño de la empresa de acuerdo con el
plan de reestructuración.
Se debe vigilar la posición de efectivo de la empresa para evitar
problemas de liquidez. Capital total (capital más deuda pendiente)
Clasificación: Interna de Uso Restringido Índices de endeudamiento (deuda/ total) al final del año (mas
de 5 años para regresar al índice anterior de 44%)
ANEXO 12.14 MODELOS DE VALORACIÓN DE PATRIMONIO ALTERNATIVO

CHAPTER 12 Value and Adquiring Business C

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CHAPTER 12:

VALUING AND ACQUIRING A

Clasificación: Interna de Uso Restringido

• INTRODUCCIÓN: VALUING AND ACQUIRING A BUSINESS.

TRABAJO PARA LOS ALUMNOS:

Clasificación: Interna de Uso Restringido

Seguir adelante con las inversiones  • Si aumenta el valor de mercado de

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LA APLICACIÓN MÁS COMÚN DE LA

Clasificación: Interna de Uso Restringido

• VALORACIÓN POR COMPARABLES

ESTIMAR EL VALOR DEL BIEN DETERMINANDO SE VALOR DE RENTA . (AHORROS SI NO COMPRARA EL

SI DIFERENTES MÉTODOS PRODUCEN UNA AMPLIA DISTRIBUCIÓN DE LOS VALORES ESTIMADOS, SE

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PRECIO DE VENTA: $220,000 POR 2,000 FT

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El valor de mercado del patrimonio es el precio por el que se vendería.

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Obtenido del balance General , proporciona estimaciones más confiables.

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PASO 2: calcular las ganancias de GES

Paso 3: Calcular la relación entre el valor

Paso 4: Aplicar este activo múltiple al EBITDA de los

Paso 5: Agregar efectivo y otros activos

• SEGÚN EL MÉTODO DCF, EL VALOR DE UN ACTIVO ESTÁ DETERMINADO POR LA CAPACIDAD

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• SUPONGA QUE G = 0 DE LOS FLUJOS DE

• REDUCIR LA TASA DE CRECIMIENTO DEL 4

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• El diferencial o la volatilidad en los flujos de • LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE UNA EMPRESA NO

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• COMPRAR LOS ACTIVOS DE UNA EMPRESA NO ES LO MISMO QUE

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PASO 1: ESTIMACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO DE LOS DISTRIBUIDORES DEL

AL ESTIMAR EL VALOR DEL DCF DE LOS ACTIVOS DE UNA EMPRESA, EL

EN EL CASO DE LOS DISTRIBUIDORES DE OS DE 2011 A 2016

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• EBIT = GANANCIAS ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS

RECUERDE QUE WCR ES LA INVERSIÓN DE LA EMPRESA EN SU CICLO OPERATIVO.

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• AHORA PODEMOS ESTIMAR EL VALOR DE LOS ACTIVOS COMERCIALES DE LOS DISTRIBUIDORES

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• LA GESTIÓN INEFICIENTE Y LA SINERGIA PROPORCIONAN LAS RAZONES MÁS PODEROSAS PARA

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• ESTO SE PUEDE LOGRAR AUMENTANDO EL VOLUMEN DE BIENES Y SERVICIOS VENDIDOS

• REDUCIR EL COSTO DEL CAPITAL

1. Reduction in the cost of goods sold to

Total potential value creation $173 million (100%)

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Las cuestiones clave relacionadas con el LBO de los Distribuidores de SO son:

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BALANCE SHEET BEFORE THE LBO AFTER THE LBO

MÉTODO DE VALOR PRESENTE AJUSTADO