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❖ S8
Pasivos
Pasivos
Activos
Patrimonio
(Equity)
Pasivos
❖ Cuando una empresa se declara en quiebra y su liquidación es
obligatoria, se establece un cierto orden por el cual las partes
interesadas tienen derecho a reclamar los activos de la empresa.
Esto se llama orden de prelación o prioridad de pago
Préstamo
EMISOR INVERSIONISTA
Source: Bloomberg
Precio
Dep. 1 1% 5
Dep. 2 2% 5
Dep. 3 3% 5
Dep. 4 4% 105
Precio: Réplica
Rate Price 1st Year 2nd Year 3rd Year 4th Year
Dep. 1 1% 4.95 5
Dep. 2 2% 4.81 5
Dep. 3 3% 4.58 5
Rate 1% 2% 3% 4%
5 5 5 10 5
𝑃= 1
+ 2
+ 3
+ 4
(1+1 % ) (1+ 2 %) (1+3 %) (1+ 4 %)
Precio: Réplica
Rate Price 1st Year 2nd Year 3rd Year 4th Year
Dep. 1 1% 4.95 5
Dep. 2 2% 4.81 5
Dep. 3 3% 4.58 5
n
Cashflow i
Value=∑ i
i=1 (1+r i)
IRR=3.88
%
5 5 5 105
?= 1
+ 2
+ 3
+ 4
(1+ IRR ) (1+ IRR ) (1+ IRR ) (1+ IRR )
Precio: YTM
❖ Pero ... ¿Qué viene primero, el precio del bono o la TIR?
❖ La TIR no es más que la otra forma de establecer el precio (similar
a un espejo); entonces, si no sé el precio del bono, no podré
encontrar la TIR. Esto no implica que si conozco la TIR no pueda
usarla para encontrar el precio.
❖ Entonces, ¿es útil la TIR del bono? ... es útil para contar la historia
de una manera más fácil (más fácil de comunicar). Es más fácil
decir que estamos comprando un bono que paga 3.88% durante su
vida, que decir que el precio es 104.09.
n
Cashflow i
Value=∑ i
i=1 (1+YTM )
P =102.02
La relación precio vs. rendimiento
Price 350%
300%
250%
200%
150%
100%
50%
0%
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% Yield
Ganancia
Pérdida
Ahora Después
Pull to Par
Pull to Par
¿Por qué ocurre esto? Pensar en un bono que paga 4% con cupones
semestrales con 4 años de vencimiento y un YTM del 5%
Time to Change in Coupon
Price Total Gain Gain in %
Maturity Price Received
4.0 96.41 - - -
3.5 96.83 0.41 2.00 2.41 2.5%
3.0 97.25 0.42 2.00 2.42 2.5%
2.5 97.68 0.43 2.00 2.43 2.5%
2.0 98.12 0.44 2.00 2.44 2.5%
1.5 98.57 0.45 2.00 2.45 2.5%
1.0 99.04 0.46 2.00 2.46 2.5%
0.5 99.51 0.48 2.00 2.48 2.5%
0.0 100.00 0.49 2.00 2.49 2.5%
El inversionista recibe un cupón de $2 cada semestre (4%/2). Después de haber pagado 96.41, esto solo representa
una ganancia de 2.07% sobre el capital invertido (2/96.41), sin embargo, el bono se compró asumiendo un
rendimiento semestral de 2.5% (YTM de 5%). El precio del bono debe aumentar $0.41, lo que representa una
ganancia de 0.43% (0.41/96.41), generando así un rendimiento general de 2.5% semestralmente. Por lo tanto, el
efecto “pull-to-par” es la ganancia/pérdida de capital necesaria para generar el rendimiento (YTM) acordado ya que
el pago periódico de intereses (cupón) difiere del YTM.
Curva de rendimiento (Yield Curve)
❖ La curva de rendimiento describe gráficamente los rendimientos
disponibles en el mercado para vencimientos específicos.
Yield Curve
Teoría de las expectativas
❖ Suponga que el valor de las tasas de interés cortas determinará el
valor de las tasas de interés futuras (tasas de interés a largo plazo).
❖ Un inversionista es indiferente entre invertir por dos años o,
invertir en un año y, después de recibir los ingresos en el futuro,
reinvertir por otro año.
Yield Curve
Teoría de Preferencia por Liquidez
❖ Los inversionistas son reacios al riesgo y exigirán una
compensación adicional para aceptar inversiones de mayor
madurez.
❖ Los inversionistas exigen una prima ya que:
(i) Plazos más largos crean más riesgo de liquidez
❖ (ii) Cuanto mayor sea el plazo mayor será el riesgo de cambios en
las tasas de interés
❖ (iii) Hay más riesgo de crédito en períodos de tiempo más largos
Yield Curve
Teoría de los mercados segmentados
❖ Los inversionistas tienen preferencias por tramos de la curva
donde invierten.
❖ Por lo tanto, diferentes tramos en la curva de rendimiento no son
sustitutos perfectos entre sí.
❖ Esta teoría explica por qué los inversionistas que están
acostumbrados a invertir en un tramo particular de la curva
tendrán que ser compensados por dejar su tramo "preferido" para
pasar a otro.
Riesgo de (cambio en) tasas de interés
... debería haber una manera de medir cómo un cambio en las tasas
de interés afectará el precio del bono
Full-Valuation
❖ Calcule el precio inicial y el precio final, si la estructura de tasas
cambia de la siguiente manera:
Initial Rates 1% 2% 3% 4%
Final Rates 2% 3% 4% 5%
Full-Valuation
❖ Calcule el precio inicial y el precio final, si la estructura de tasas
cambia de la siguiente manera: