El VAN y el TIR

El VAN y el TIR son dos herramientas financieras procedentes de las matemáticas financieras que nos permiten evaluar la rentabilidad de un proyecto de inversión, entendiéndose por proyecto de inversión no solo como la creación de un nuevo negocio, sino también, como inversiones que podemos hacer en un negocio en marcha, tales como el desarrollo de un nuevo producto, la adquisición de nueva maquinaria, el ingreso en un nuevo rubro de negocio, etc.

Valor actual neto (VAN)
El VAN es un indicador financiero que mide los flujos de los futuros ingresos y egresos que tendrá un proyecto, para determinar, si luego de descontar la inversión inicial, nos quedaría alguna ganancia. Si el resultado es positivo, el proyecto es viable.

Basta con hallar VAN de un proyecto de inversión para saber si dicho proyecto es viable o no. El VAN también nos permite determinar cuál proyecto es el más rentable entre varias opciones de inversión. Incluso, si alguien nos ofrece comprar nuestro negocio, con este indicador podemos determinar si el precio ofrecido está por encima o por debajo de lo que ganaríamos de no venderlo. La fórmula del VAN es: VAN = BNA ± Inversión Donde el beneficio neto actualizado (BNA) es el valor actual del flujo de caja o beneficio neto proyectado, el cual ha sido actualizado a través de una tasa de descuento.

La tasa de descuento (TD) con la que se descuenta el flujo neto proyectado, es el la tasa de oportunidad, rendimiento o rentabilidad mínima, que se espera ganar; por lo tanto, cuando la inversión resulta mayor que el BNA (VAN negativo o menor que 0) es porque no se ha satisfecho dicha tasa. Cuando el BNA es igual a la inversión (VAN igual a 0) es porque se ha cumplido con dicha tasa. Y cuando el BNA es mayor que la inversión es porque se ha cumplido con dicha tasa y además, se ha generado una ganancia o beneficio adicional.

VAN > 0

el proyecto es rentable.

VAN = 0 TD. VAN < 0

el proyecto es rentable también, porque ya está incorporado ganancia de la

el proyecto no es rentable.

Entonces para hallar el VAN se necesitan:
y y y

tamaño de la inversión. flujo de caja neto proyectado. tasa de descuento.

Veamos un ejemplo: Un proyecto de una inversión de 12000 y una tasa de descuento (TD) de 14%: año 1 año 2 año 3 año 4 año 5 Flujo de caja neto 4000 4000 4000 4000 5000 El beneficio neto nominal sería de 21000 (4000 + 4000 + 4000 + 4000 + 5000), y la utilidad lógica sería 9000 (21000 ± 12000), pero este beneficio o ganancia no sería real (sólo nominal) porque no se estaría considerando el valor del dinero en el tiempo, por lo que cada periodo debemos actualizarlo a través de una tasa de descuento (tasa de rentabilidad mínima que esperamos ganar). Hallando el VAN: VAN = BNA ± Inversión VAN = 4000 / (1 + 0.14)1 + 4000 / (1 + 0.14)2 + 4000 / (1 + 0.14)3 + 4000 / (1 + 0.14)4 + 5000 / (1 + 0.14)5 ± 12000 VAN = 14251.69 ± 12000 VAN = 2251.69 Si tendríamos que elegir entre varios proyectos (A, B y C): VANa = 2251.69 VANb = 0 VANc = 1000

Los tres serían rentables, pero escogeríamos el proyecto A pues nos brindaría una mayor ganancia adicional.

Tasa interna de retorno (TIR)
La TIR es la tasa de descuento (TD) de un proyecto de inversión que permite que el BNA sea igual a la inversión (VAN igual a 0). La TIR es la máxima TD que puede tener un proyecto para que sea rentable, pues una mayor tasa ocasionaría que el BNA sea menor que la inversión (VAN menor que 0). Entonces para hallar la TIR se necesitan:
y y

tamaño de inversión. flujo de caja neto proyectado.

Veamos un ejemplo: Un proyecto de una inversión de 12000 (similar al ejemplo del VAN): año 1 año 2 año 3 año 4 año 5 Flujo de caja neto 4000 4000 4000 4000 5000

Para hallar la TIR hacemos uso de la fórmula del VAN, sólo que en vez de hallar el VAN (el cual reemplazamos por 0), estaríamos hallando la tasa de descuento: VAN = BNA ± Inversión 0 = 4000 / (1 + i)1 + 4000 / (1 + i)2 + 4000 / (1 + i)3 + 4000 / (1 + i)4 + 5000 / (1 + i)5 ± 12000 i = 21% TIR = 21% Si esta tasa fuera mayor, el proyecto empezaría a no ser rentable, pues el BNA empezaría a ser menor que la inversión. Y si la tasa fuera menor (como en el caso del ejemplo del VAN donde la tasa es de 14%), a menor tasa, el proyecto sería cada vez más rentable, pues el BNA sería cada vez mayor que la inversión.

Comentarios para ³Cómo evaluar un proyecto de inversión a través del VAN´
Sea que queramos crear una nueva empresa, desarrollar un nuevo producto, abrir una sucursal, adquirir nueva maquinaria, incursionar en un nuevo mercado o ingresar en un nuevo rubro de negocio; la forma más efectiva de evaluar la rentabilidad de estos proyectos de inversión, es usando el VAN.

Basta con hallar el VAN de un proyecto de inversión, para saber si dicho proyecto será viable o no.

Asimismo, en el caso de tener varias opciones inversión, el VAN nos permite saber cuál de entre dichos proyectos es el más rentable.

El Valor Actual Neto (VAN) es el resultado de restar al Beneficio Neto Actualizado (BNA), la inversión del proyecto:

VAN = BNA ± Inversión

El Beneficio Neto Actualizado (BNA) es el monto resultante del flujo de caja total proyecto, pero convertido a un valor actual a través de una Tasa de Descuento.

La Tasa de Descuento es la tasa de rentabilidad mínima que esperamos por nuestra inversión.

Para entender mejor estos conceptos, veamos un ejemplo de cómo hallar el VAN de un proyecto de inversión:

Supongamos que queremos hallar el VAN de una empresa que queremos crear.

basándonos en nuestro presupuesto de ingresos (proyección de ventas) y nuestro presupuesto de egresos (costos y gastos). hemos calculado que la inversión necesaria para crear la empresa asciende a US$16 000. por ejemplo. podríamos decir que la empresa en 5 años tendría un beneficio o ganancia de US$4 000 (20 000 ± 16 000). es una rentabilidad del 14%. tenemos que determinar cuál sería la tasa mínima de rentabilidad que podríamos esperar por nuestra inversión. y hemos concluido que lo mínimo que podemos esperar por nuestra inversión. al ser un monto positivo. Para determinar la tasa de descuento. es decir. tenemos que actualizar dicha cantidad a través de una tasa de descuento. . La última línea del flujo de caja proyectado (ingresos menos egresos) es la siguiente: año 1 año 2 año 3 año 4 año 5 TOTAL Flujo de caja neto 2000 3000 4000 5000 6000 20000 Si.Para ello. Pero ello no sería del todo correcto. Para ello nos podemos guiar de las tasas de rentabilidad que se dan en proyectos de inversión con el mismo riesgo. y la tasa que ofrecen otras inversiones. y que. Para hallar el valor actual de los 20 000. cuánto pensamos que crecería cómo mínimo. Supongamos que hemos averiguado la tasa de rentabilidad que ofrecen los bancos por un depósito de ahorros. hoy en día tendrían otro valor. hemos elaborado nuestro flujo de caja proyectado para los próximos 5 años (lo usual para hallar el VAN es utilizar este plazo). nuestra inversión en los 5 años. no hemos considerado que los 20 000 proyectados. es decir. pues no hemos tomado en cuenta el valor del dinero en el tiempo. el negocio es rentable.

14)4 + 6000 / (1 + 0. también sería rentable pues no sólo estaríamos satisfaciendo la tasa esperada. el proyecto sí sería rentable. el VAN que hemos obtenido es negativo.14)3 + 5000 / (1 + 0. Y si el VAN hubiese sido mayor que cero. Y ahora. por tanto. sino que también estaríamos obteniendo un beneficio o ganancia extra. el proyecto no es rentable.14)2 + 4000 / (1 + 0. Si el VAN hubiese sido igual a cero. pues no estamos satisfaciendo la tasa esperada de 14%. y además. aplicando la fórmula del VAN. .14)1 + 3000 / (1 + 0. estamos obteniendo una pérdida de US$3 260.Por tanto. que simplemente consiste de restarle al BNA nuestra inversión. este monto sería nuestro Beneficio Neto Actualizado (BNA). tenemos como resultado: VAN = 12 840 ± 16 000 VAN = ± 3 260 Como vemos. dicho 14% sería la tasa de descuento con la que vamos a actualizar los 20 000: BNA = 2000 / (1 + 0. pues sí estaríamos satisfaciendo la tasa esperada.14)5 BNA = 12 840 Los 20 000 actualizado a través de una tasa de 14% nos da 12 840.

pues muestran un VAN mayor o igual que cero. pero deberíamos elegir el proyecto A pues es el que además de satisfacer la tasa de rendimiento esperada.Si. por ejemplo. B y C). y al hallar el VAN de cada uno nos da como resultado: VAN de A = 2200 VN de B = 0 VAN de C = 1000 Los tres proyectos serían rentables. nos brindaría una mayor ganancia adicional de US$2 200. . tendríamos que elegir entre varios proyectos de inversión (A.

es decir. significa que los inversionistas está perdiendo dinero. aplicando la fórmula del ROI: ROI = ((4000 ± 3000) / 3000) x 100 Nos da un ROI de 33. Asimismo. por tanto.Retorno sobre la sobre inversión (ROI) El índice de retorno sobre la inversión (ROI por sus siglas en inglés) es un indicador financiero que mide la rentabilidad de una inversión. principalmente. El ROI lo podemos usar para evaluar una empresa en marcha: si el ROI es menor o igual que cero. y mientras más alto sea el ROI. es decir. el ROI nos permite comparar diferentes proyectos de inversión. significa que más eficiente es la empresa al usar el capital para generar utilidades. y el total de las utilidades obtenidas es de 4000. la inversión tiene una rentabilidad de 33%. significa que un mayor porcentaje del capital se va a recuperar al ser invertido en el proyecto. el más atractivo. y mientras mayor sea el ROI. La fórmula del índice de retorno sobre la inversión es: ROI = ((Utilidades ± Inversión) / Inversión) x 100 Por ejemplo. . Pero. el ROI se usa al momento de evaluar un proyecto de inversión: si el ROI es menor o igual que cero.3%. la tasa de variación que sufre el monto de una inversión (o capital) al convertirse en utilidades (o beneficios). si el total de una inversión (capital invertido) es de 3000. aquel que tenga un mayor ROI será el más rentable y. significa que el proyecto o futuro negocio no es rentable (factible).

Principal (P): término usado principalmente en operaciones bancarias. de modo que nos sirva como guía o referencia para un posterior estudio. Matemáticas financieras Las matemáticas financieras nos permiten resolver problemas basados en operaciones de inversión (por ejemplo. tales como el VAN y el TIR. es uno de los principales indicadores utilizados en la evaluación de un proyecto de inversión. pero que son las mismas si son vistas desde dos puntos de vista diferentes. siempre es recomendable utilizarlo junto a otros indicadores financieros. por ejemplo. debido sobre todo a su simplicidad. en algunos casos también se denomina: . Dos operaciones que parecen opuestas. sólo veremos la definición de sus principales elementos. Monto Final Es el monto final del dinero resultante de haber aplicado una tasa de variación a un monto inicial. al mismo tiempo. debemos señalar que el ROI. para conocer la rentabilidad de un proyecto de negocio) y de financiamiento (por ejemplo. Monto Inicial Es el monto inicial del dinero antes de ser convertido a un monto final a través de una tasa de variación. en algunos casos también se denomina: y y y Valor Actual (V. por lo que al momento de evaluar un proyecto. estaría haciendo una operación de inversión.A) Capital (C): término usado principalmente en inversiones. debemos tener en cuenta que este indicador no toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo. mientras que el banco. sin embargo.Finalmente. para saber cuál es el interés que debemos pagar por la adquisición de un préstamo). En este artículo no entraremos en profundidad en el estudio de las matemáticas financieras. si solicitamos un préstamo en el banco. estaremos haciendo una operación de financiamiento.

puede estar representado en años. Tasa de descuento (TD): se usa cuando se quiere actualizar un VF a un VA. días. Actualización Se da cuando se hace efectiva la aplicación de una tasa de variación a un VF. son tasas de variación: y y y Tasa de interés (i): se usa en los préstamos. Capitalización Se da cuando se hace efectiva la aplicación de una tasa de variación a un VA. si i = 0. por ejemplo. * (i) es la abreviación de tasa de interés y (i%) es la tasa de interés en porcentaje.F) Stock (S) Monto (M): término usado principalmente en operaciones bancarias y en inversiones.2. si a 100 se le aplica una tasa de 10%. trimestres. el término interés también es usado como sinónimo de tasa de interés. Interés (I) Ganancia o pérdida que se obtiene al convertir un VA a un VF por medio de una tasa de interés. cuando hay que pagar intereses por él. meses. . entonces i% = 20% (0. Tasa de variación Porcentaje en que varía una cantidad (VA o VF) al ser convertida en otra (VF o VA) en un periodo de tiempo determinado.2 x 100).y y y Valor Futuro (V. por ejemplo. los 100 serían el valor actualizado. si a 110 se le descuenta una tasa de 10%. Tasa de rendimiento o rentabilidad: se usa en las inversiones. Número de periodos o plazos (n) Número de periodos en que se realiza la operación financiera. los 110 serían el valor capitalizado. por ejemplo. etc.

por lo que es usada al hallar el interés simple. se puede decir que los 100 tienen un costo de 10%. invirtiendo nuestro dinero comprando acciones. por ejemplo. Tasa de interés efectiva (TE) Es la tasa en donde sí se señala el periodo de capitalización. por ejemplo. sí se capitalizan (se hacen efectivos) los intereses. por lo que es usada al hallar el interés compuesto. Rentabilidad Hace referencia a la tasa de variación que se le aplica a un VA. son costos de dinero: y y tasa de interés. costo de capital. entonces podemos decir que tuvo una rentabilidad del 10%. al usarla. si 100 crece en 110.Rendimiento Es la ganancia (interés) que se obtiene al convertir un VA a un VF a través de una tasa de variación. Rendimiento variable: rendimiento obtenido. no se capitalizan los intereses. por ejemplo. al usarla. al invertir nuestro dinero depositándolo en una cuenta de ahorros. por ejemplo. en un banco que paga una TEA. puede ser: y y Rendimiento fijo: rendimiento obtenido. . la capitalización es mensual. Tasas de interés nominal (TN) Es la tasa en donde no se señala el periodo de capitalización. Costo del dinero Hace referencia a la tasa de variación que se le aplica a un VA. por ejemplo. si es una TEM. si 100 crece en un 10%.

el interés (tasa de interés) es aplicado primero sobre el capital (o préstamo).Interés simple En el interés simple.4 . se paga (o cobra) los 1000 (VA) + 60 (I) = 1060 (VF). segundo y tercer mes. Por ejemplo. si se realiza un préstamo de 1000 a una TM de 2% por un tiempo de 3 meses: n 1 2 3 Total Capital Interés 1000 1000 1000 20 20 20 60 Al primero. se paga (o cobra) por intereses. Por ejemplo. si se realiza un préstamo de 1000 a una TEM de 2% por un tiempo de 3 meses: n 1 2 Capital Interés 1000 1020 20 20. Interés compuesto En el interés compuesto. el interés (tasa de interés) es aplicado sobre el capital en todos los periodos. el 2% de 1000. al tercer mes. y luego sobre el monto capitalizado (capital + interés).

21 (VF).21 Al primer mes se paga (o cobra) el 2% de 1000. constante o fijo. Interés a rebatir con cuotas decrecientes Es un tipo de interés compuesto. siempre será mayor que al aplicar el interés simple.67 40 340 1040 Interés a rebatir con cuota fija Es similar al anterior. El VF como resultado de aplicar el interés compuesto. Por ejemplo. con la diferencia que primero se determina una cuota. a diferencia del anterior donde primero se determina la amortización. sino el saldo que queda de deducir al capital una determinada amortización como consecuencia del pago de una cuota (o flujo neto).33 333. en donde el monto capitalizado no es el capital + el interés.33 1000 6. al tercer mes se pagaría los 1000 (VA) + 61.33 0 333. o flujo neto.33 20 353. si se realiza un préstamo de 1000 a una TEM de 2% por un tiempo de 3 meses: n 1 2 3 Total Saldo Amortización Interés Cuota 1000 666.33 346. .21 (I) = 1061.3 Total 1040 20.67 333.33 13.67 333. al tercer mes el 2% de 1040. el 2% de 1020 (monto capitalizado).81 61. al segundo mes.

Por ejemplo.25 333.29 339.75 6.46 346.75 20 326.75: n 0 1 2 3 Cuota Interés Amortización Saldo 1000 346. si se realiza un préstamo de 1000 a una TEM de 2% por un tiempo de 3 meses.75 673.80 Total 1040.96 339.96 1000 0 0 346. en donde se debe pagar una cuota mensual de 346.75 13.26 .26 40.

Si a este valor le descontamos la inversión inicial. el riesgo que tiene el proyecto. Ambos conceptos se basan en lo mismo. Esta rentabilidad debe ser mayor al menos que una inversión con poco riesgo (letras del Estado. que supone un retorno de la inversión equiparable a unos tipos de interés altos que posiblemente no se encuentren en el mercado. Qn es el flujo de caja del año n. Pero el VAN y el TIR no dejan de ser un interesante punto de partida. r la tasa de interés con la que estamos comparando y N el número de años de la inversión: Otra forma de calcular lo mismo es mirar la Tasa Interna de Retorno. o depósitos en entidades financieras solventes). y es la estimación de los flujos de caja que tenga la empresa (simplificando. posiblemente podríamos encontrar otro destino para nuestro dinero. La fórmula para el cálculo del VAN es la siguiente. análisis costo-beneficios« y tienen algunos problemas como son la verosimilitud de las predicciones de flujo de caja.¿Qué son el VAN y el TIR? En un proyecto empresarial es muy importante analizar la posible rentabilidad del proyecto y sobretodo si es viable o no. habrá un punto en el que recuperemos la inversión X. Cuando se forma una empresa hay que invertir un capital y se espera obtener una rentabilidad a lo largo de los años. donde I es la inversión. tenemos el Valor Actual Neto del proyecto. Por lo tanto a los flujos de caja hay que recortarles una tasa de interés que podríamos haber obtenido. actualizar los ingresos futuros a la fecha actual. Por supuesto que en la evaluación de un proyecto empresarial hay muchas otras cosas que evaluar. Sin embargo. si el TIR es bajo. si en lugar de invertir el dinero X en un proyecto empresarial lo hubiéramos invertido en un producto financiero. como por ejemplo el tiempo que tardas en recuperar la inversión. para que el proyecto sea rentable el VAN tendrá que ser superior a cero. también tendríamos un retorno de dicha inversión. De lo contrario es más sencillo invertir el dinero en dichos productos con bajo riesgo en lugar de dedicar tiempo y esfuerzo a la creación empresarial. estamos ante un proyecto empresarial rentable. que sería el tipo de interés en el que el VAN se hace cero. Si por ejemplo hacemos una estimación de los ingresos de nuestra empresa durante cinco años. ingresos menos gastos netos). . es decir. Si el TIR es alto. Si tenemos un proyecto que requiere una inversión X y nos generará flujos de caja positivos Y a lo largo de Z años. lo que significará que recuperaremos la inversión inicial y tendremos más capital que si lo hubiéramos puesto a renta fija. Pero claro. Dos parámetros muy usados a la hora de calcular la viabilidad de un proyecto son el VAN (Valor Actual Neto) y el TIR (Tasa Interna de Retorno).

5 años? 1. pero llevando el horizonte de inversión a 2 años nos encontramos con lo siguiente: Tendremos los $110 al cabo del primer año. El proceso de acumular o reinvertir intereses sobre una inversión a lo largo del tiempo para ganar más intereses se denomina composición o capitalización. y por lo tanto los intereses se ganan en cada período sólo sobre el capital original. lo cual da un total de $120. el interés no es reinvertido. Devengará $10 de intereses lo que implica una inversión al cabo de un año de $110. Cálculo de valores futuros: Suponga que se depositan $1. la segunda los $10 que ganó en el primer período y la tercera son los otros $10 que ganó en el tercer período. La capitalización de los intereses significa ganar intereses sobre intereses. 4. Estos $121 tienen 4 partes. Inversiones de más de un período: Manteniendo el monto inicial de $100 y la tasa del 10%. 1. 3. Bajo un interés simple. a los que le sumamos nuevamente el 10% de intereses lo que lleva al valor de la inversión al cabo de los 2 años al valor de $121. Aquí veremos inversión a un período e inversión a múltiples períodos.000 hoy en una cuenta que paga el 8% de interés. cuánto se tendrá en 4. la primera es el capital original de $100. 2. VP*FVF = VF . El últimodólar que adquirimos son los intereses que ganaremos en el segundo año sobre el interés pagado en el primero: $10 por 10%=$1. y nos referimos al resultado como interés compuesto. Inversiones de un período: Inversión de $100 en una caja de ahorro que paga 10% de interés anual. ¿Cuánto se tendrá en cuatro años? ¿Cuánto se tendrá si el 8% se compone trimestralmente? ¿Cómo se puede también resolver el punto 2 mediante el uso de la Tasa Efectiva Anual? Teniendo en cuenta el punto 2.Hhh Valor Futuro: Cantidad de dinero que vale una inversión después de uno o más períodos.

08)4-1 => 8.02)16: 1.000*(1+0. 8%/4 trimestres: 2% por trimestre. TEA: (1+ tasa cotizada)m-1 => (1+0.49 2.0824322)4: 1. Opción a: $1. Para entender por qué supongamos que los indios hayan cambiado esos bienes por dinero en efectivo y hubieran invertido dichos fondos al 10%.25 4 Para ilustrar el efecto de la capitalización a lo largo de horizontes de tiempo muy prolongados.360.428. 379 años desde que se celebró la transacción. Esto parece muy barato.02)18: $1.3728 El valor futuro es: $1.000*(1.3728: $1.08)4.3728 => $1.5*4: $1.3605: $1. Esos $24 hubieran ascendido a un valor sustancial dado por el Factor de Valor Futuro: . Cuánto valdría esto al día de hoy? Han pasado aprox.372. En un año hay 4 trimestres. En 1626 Minuit compró la totalidad de la isla de Manhattan en aproximadamente $24 que fueron pagados con bienes.000*1.80 3.VP: Valor Presente FVF: Factor a Valor Futuro (1+r)m VF: Valor Futuro r: tasa de interés(1+0.3605 m: períodos VP*FVF: VF => $1.08)4: 1.372. pero puede ser que los indios hayan hecho buen trato. 4 trimestres*4 años: 16 trimestres en 4 años => (1+r)m: (1+0. consideremos el caso de Meter Minuit y los indios americanos.80 4.000*1.24322 % m 4 (1+r)m (1+0.000*1.3728: $1.

8771) => $10.(1 + r)m => (1 + 0. Existe otro tipo de cuestiones que se plantea aún más frecuentemente en la administración financiera y que está relacionado con el valor futuro.065) 10 donde a 1 / (1 + d) nlellamamos factor de descuento VP = $10.900. dentro de 5 años tendremos una totalidad de 11.000. Esta suma sería suficiente para comprar la comunidad americana y aún sobraría dinero para comprar Canadá.000 x 0.600 billones. Por ejemplo. Habrá aproximadamente una cifra extra de 1.600. Valor presente y procesos de descuento: Cuando hablamos de valor futuro. Este factor de valor futuro puede aplicarse para cálculos de crecimiento. y estimamos que la nómina de empleado crecerá al 3% anual.000.000 empleados.000.000.26 $5. y que puede ganar 6.000 / (1 + 0.000. . Cuánto tendrá que invertir hoy para lograr su meta? La respuesta es $5.532726 VP = $5. Este mismo concepto puede aplicarse tanto a la distribución de dividendos como al crecimiento de ventas. Valor Presente = Valor Futuro /(1 + d) n VP = $10. si una compañía tiene 10.000 si gana un rendimiento de 6.5% sobre sus inversiones.000.000 dentro de 10 años. México y gran parte del mundo.10)379 => 4.327.593 empleados al cabo de los 5 años.593 empleados. Suponga que usted necesita tener $10.327. El valor presente es justamente lo opuesto al valor futuro.26 es la suma que invertiría hoy para tener al cabo de 10 años $10.000 x (1 / 1. estamos en preguntas como.918.000 si la tasa fuera del 6.5% anual.000.5% anual durante los 6 años siguientes? La respuesta es el valor futuro y equivale a aproximadamente $2.327. En lugar de capitalizar el dinero hacia el futuro lo descontamos hacia el presente. o algo así como $117. a cuánto crecerá mi inversión de $2.000 Este factor multiplicado por $24 nos lleva a un valor de 117.26.

VP = VF x[1 / (1 + r) t ] Es posible encontrar cualquiera de los cuatro componentes (VP. para un plazo determinado. Valor Presente versus Valor Futuro Factor de Valor Futuro = (1 + r) t Factor de Valor Presente = 1 / (1 + r) t Entonces. Por otro lado uno sabe que podría invertir los $335 en algún otro lado al 10% con muy poco riesgo. estos valores siempre se acercarán a cero. Si logramos ver lo suficientemente lejos. VF. Evaluación de Inversiones Suponga que su compañía propone comprar un activo en $335 y que esta inversión es muy segura. Usted vendería ese activo al cabo de 3 años en $400. A continuación un cuadro con los valores presentes de los factores de interés: A medida que crece el plazo para el pago. Los valores presentes tienden a empequeñecer a medida que crece el horizonte de tiempo. Los valores presentes y las tasas de descuento están inversamente relacionados.El cálculo del valor presente de un flujo futuro de efectivo para determinar su valor actual recibe el nombre de valuación por flujo de efectivo descontado (FED). Qué piensa de la inversión propuesta? . Además. r o t) dados los otros tres. entre más alta sea la tasa de descuento más bajo será el valor presente. los valores presentes disminuyen.

Como somos directores de una empresa PYME y necesitamos financiarnos.56% m12 El gerente financiero no tendrá en cuenta la oferta del banco BANCA.VF = $335 (1 + 0.18)12-1 => 19.53 Esto nos indica que sólo tendríamos que invertir alrededor de $300 y no $335 para obtener $400 dentro de 3 años. Sin embargo. . Les está ofreciendo a las PYMEs una tasa mejor que los demás.10)3 VF = $445. La Tasa Porcentual Anual (TPA) la ofrecen en 18%.10) 3 ] VP = $300. Los préstamos deben ser devueltos en pagos mensuales. llamamos a nuestro gerente financiero par que nos diga si esta promoción es realmente tan buena.89 VP = $400 x[1 / (1 + 0. TEA: (1+tasa cotizada)m-1 => (1+0. TPA versus TEA: Los bancos argentinos están ofreciendo préstamos para empresas PYMEs con una tasa efectiva (TEA) del 19%. el banco BANCA sacó una promoción.

el proceso del presupuesto de capital puede visualizarse como una búsqueda de inversiones que tienen un VPN positivo. La diferencia entre el valor de mercado de una inversión y su costo recibe el nombre de VPN. Aquí la empresa compromete sus escasos recursos de capital (es la Asignación Estratégica de los Activos). pero son los activos fijos los que definen el negocio de la empresa.En el capítulo I habíamos identificado a la Decisión de Presupuesto de Capital como una de las actividades que desarrolla el Administrador Financiero. Ahora analizaremos diferentes procedimientos que se usan en la práctica. Basado en los Cap 5 y 6. La manera en que la empresa decida financiar sus operaciones (estructura de capital) y la forma en que administre sus actividades operativas de corto plazo (capital de trabajo) son aspectos importantes. VALOR PRESENTE NETO: Conviene realizar una inversión cuando esta crea valor para sus propietarios. Las empresas cuentan con muchas alternativas de inversión. Es por eso que el Presupuesto de Capital es probablemente el aspecto más importante de las finanzas corporativas. porque las inversiones en activo fijo son de una vida muy prolongada y difícil de revertir una vez realizada. Este tipo de operaciones determinará la naturaleza de las operaciones de la empresa para los años siguientes. Posteriormente aplicaremos nuestro procedimiento de flujo de efectivo descontado para estimar el VP de dichos flujos. Creamos valor al identificar una inversión que vale más en el mercado que lo que nos cuesta su adquisición. en primer lugar tratamos de estimar los flujos futuros de efectivo que producirá el nuevo negocio. La esencia de una administración financiera exitosa es aprender a discriminar entre ellas. Una vez que tengamos esta estimación. . Es cuando el todo vale más que la suma de las partes. Es una medida de la cantidad de valor que se crea o añade el día de hoy como resultado de haber realizado una inversión. Dado el objetivo de crear valor para los accionistas. determinaremos el VPN como la diferencia entre el valor presente de los flujos futuros de efectivo y el costo de la inversión. sólo algunas de ellas son alternativas valiosas.

000 / 3.000 (equipo e instalaciones). En este proceso de determinación del VPN los dos puntos más desafiantes son la estimación de los flujos futuros de efectivo y la tasa de descuento requerida. Estos puntos se analizarán en capítulos posteriores. Si el VPN es de cero. nos mostraremos indiferentes al tomar la decisión. Por consiguiente no es una buena inversión. REGLA DEL PERÍODO DE RECUPERACIÓN: . Qué efecto producirá esta inversión para los accionistas de esta compañía? Valor presente = $6. Una inversión debe ser aceptada si su VPN es positivo y debe ser rechazada si es negativo.578 Cuando comparamos este resultado con el costo estimado de $30.0590) = $27.000 vemos que el VPN = $30. La planta y la propiedad del equipo tendrán un valor de recupero de $2.000.4873) + ($2.000 / 1. y decidimos cerrar el negocio al cabo del año 8.000.422 el valor total del paquete accionario.158) ] / 0.422. La tasa requerida al proyecto es del 15%.000 y los costos incluyendo impuestos son de $14.578 = $-2. 158) Valor presente = ($6. en principio.000 x [ 1 (1 / 1. Este análisis ilustra cómo podemos analizar si una inversión genera valor o por el contrario lo destruye. El lanzamiento del proyecto tiene un costo de $30.Supongan un negocio de fertilizantes que tiene ingresos mensuales de $20.15 + ($2.000 x 4. reduciendo en $2.000 + $27.

El período de recuperación de la inversión a largo plazo es de 2.15) + ($200 / 1. es un método muy intuitivo. Tal vez el problema más importante radica en la determinación del período de corte esperado. son ignorados por completo. como ya veremos.154) ] / 0.75 años (1 año + $150/$200). por decir. Lo que es más serio. Ambos proyectos tienen un costo similar de $250. Cuando la regla del período de recuperación se compara con el VPN. No existe ningún descuento de flujos.152) = $-11. la primera muestra algunas ventajas importantes. o tal vez en un año y medio).50 . También deja de considerar cualquier diferencia de riesgo. cuando esperamos que la inversión se recupere en dos años.15 = $35. por lo que el valor del dinero a través del tiempo se ignora por completo. Es el período que se requiere para recuperar nuestra inversión inicial Basándose en la regla del período de recuperación. una a largo plazo y la otra a corto plazo.En la práctica esta técnica es muy utilizada por su facilidad de aplicación y porque. El período de recuperación se calcula mediante el simple expediente de añadir los flujos de efectivo futuros. Aquí lo veremos con un ejemplo: Consideremos dos inversiones. Es este razonamiento acertado? Si consideráramos una tasa requerida del 15% podemos calcular el VPN de ambas inversiones: VPN (corto plazo) = $-250 + ($100 / 1. calculándose de la misma manera tanto para proyectos riesgosos como para proyectos seguros. por este criterio los flujos posteriores al período de corte solicitado. ya que no disponemos de una base objetiva para elegir una cifra en particular (por ej. Con un período de corte de dos años la inversión a corto plazo es aceptable y la de largo plazo no lo es.5 años (2 años + $50 / $100) y el de corto plazo es de 1. una inversión es aceptable si el período calculado es inferior al número de años previamente especificado.81 VPN (largo plazo) = $-250 + ($100 x [ 1 (1 / 1.

Si eligiéramos la inversión de largo plazo incrementaríamos el capital accionario. Es decir. tiene otras dos características positivas: 1) tiene preferencia por la liquidez. emprenderlo disminuirá el valor para los accionistas. tiende a favorecer a aquellas inversiones que liberan efectivo para uso inmediato 2) los flujos de efectivo esperados a posteriori. Con base en la regla del período de recuperación descontado. una inversión será aceptable si su período de recuperación descontado es inferior al número de años previamente especificado. el VPN de la inversión a corto plazo es negativo. el período de recuperación es un cierto tipo de medida de punto de equilibrio contable pero no en el sentido económico (porque no tiene en cuenta el valor tiempo del dinero. Sin embargo. es decir. probablemente sean más inciertos por lo tanto menos relevantes. De todas maneras. aunque eliminando una de las desventajas de aquél respecto de la importancia del valor tiempo del dinero. esta regla es tan sencilla que las empresas la utilizan con frecuencia como método alternativo de selección. . Además de su simplicidad. En síntesis. El aspecto relevante es saber si la inversión genera o no valor para el accionista. Muchas decisiones no justifican un análisis detallado porque su costo superaría una posible pérdida por error.Ahora tenemos un problema. lo hace de una manera extrema. Es por eso que ha sobrevivido tanto tiempo !!!!!! REGLA DEL PERÍODO DE RECUPERACIÓN DESCONTADO: Es una variante del método anterior. los ignora totalmente. y no el tiempo necesario para recuperar la inversión inicial. Redención de las cualidades de la regla: A pesar de sus desventajas la regla del período de recuperación es muy utilizada por las grandes compañías cuando deben tomar decisiones relativamente menores. concepto muy importante en finanzas como ya hemos mencionado con anterioridad).

Si observamos los flujos de efectivo acumulados. el solo hecho que un proyecto tenga un período de recuperación descontado más corto que otro no significa que tenga un VPN más grande. al cabo del año 5. Cuando no lo son estos enunciados no son necesariamente correctos). deberá tener VPN positivo (este argumento supone que los flujos de efectivo. En la práctica este método no se utilizada demasiado porque es prácticamente similar al VPN y este último tiene mayor rigor conceptual. debido a que el punto de corte está demasiado próximo. en nuestro ejemplo. notaremos que el período de recuperación regular es de tres años. Si un proyecto se llega a recuperar sobre una base descontada. el VPN es cero cuando la suma de los flujos de efectivo descontados es igual a la inversión inicial. REGLA DEL RENDIMIENTO CONTABLE PROMEDIO: Otro enfoque es el del Rendimiento Contable Promedio o RCP. el VPN es de $56. En este criterio el punto de corte aún se tiene que elegir arbitrariamente. También sería la misma que la regla del IR que se considera en una sección posterior. y que los flujos de efectivo que lo transponen son ignorados. Por ejemplo. Como resultado de ello. un proyecto con un VPN positivo puede aparecer inaceptable. Podemos decir que. Si el punto de corte elegido estuviera lo suficientemente lejos la regla del período de recuperación descontado sería la misma que la del VPN. que representa el valor de flujo de efectivo que se genera después del período de recuperación descontado. recuperamos nuestro dinero junto con los intereses que podríamos haber ganado invirtiéndolo en otro negocio (a la tasa requerida). . Sin embargo. RCP = Utilidad Neta Promedio / Valor Contable de Libros Promedio. en un período de cuatro años. los flujos de efectivo descontados se recuperan recién en el cuarto año como podemos ver en el cuadro adjunto. Además. por definición. con excepción del primero. Esto es cierto debido a que. son todos positivos.

Con base en la regla del rendimiento contable promedio. Es una tasa interna porque sólo depende de los flujos de efectivo de una inversión en particular. La RCP no es una tasa de rendimiento con un sentido económico. que es el valor inicial de la inversión contemplando la amortización en cada uno de los períodos. La única ventaja que tiene es que es fácil de calcular y de obtener la información contable. Con la TIR tratamos de encontrar una sola tasa de rendimiento que resuma las bondades del proyecto. no de tasas que se ofrezcan en alguna parte. utiliza la utilidad neta y el valor de libros. a lo sumo se puede comparar contra el rendimiento promedio de la compañía. Al no tener parámetro en el mercado financiero establecer una tasa de corte es también arbitrario. Se considera el futuro cercano y distante de la misma manera. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) Esta es la alternativa más importante al VAN. pasa por alto el valor del dinero a través del tiempo. En lugar de utilizar los flujos de efectivos y el valor de mercado. dos sustitutos muy deficientes. y en el caso que sea mayor se optará por el proyecto. . de lo contrario se descartará. El rendimiento del proyecto se compara con el rendimiento promedio de la empresa. un proyecto será aceptable si supera el rendimiento contable promedio fijado como meta. Es importante añadir que toda vez que tengamos la información contable disponible podemos convertir la información a flujo de efectivo.En este método tomamos la utilidad neta promedio de los años del proyecto (última línea del Estado de Resultados) y lo dividimos por el valor contable en libros promedio.

13 = $-100 + $60 / (1 + 1. Una inversión demanda $100 en el día de hoy y pagará $110 dentro de un año. si fuera menor la llevaríamos a cabo.10) + $60 / (1 + 1.Con base en la regla de la TIR. una inversión es aceptable si la TIR es superior al rendimiento requerido.102) Si ahora probamos con una tasa del 13.1312) Si nuestro emprendimiento tiene una tasa de rendimiento requerida mayor al 13. Veámoslo con un ejemplo simple. La TIR de una inversión es el rendimiento requerido que da como resultado un VPN de cero. cuando se usa como tasa de descuento. Suponiendo que la inversión de $100 generase flujos de efectivo de $60 al final de dos años. en donde tenemos que utilizar el mismo procedimiento de tanteo que utilizamos para la tasa desconocida de una anualidad (capítulo V) o cuando determinamos el rendimiento a vencimiento sobre un bono (capítulo VII). La manera más sencilla de ilustrar la relación que existe entre el VPN y la TIR es incluir en una gráfica las cifras que abajo se detallan: . la relación sería la siguiente: VPN = 0 = $-100 + $60 / (1 + TIR) + $60 / (1 + TIR2) Con una tasa del 10% VPN = $4. Es un poco más complejo de determinar cuando tenemos más de un período.1% dejaríamos de lado la inversión.10% VPN = 0 = $-100 + $60 / (1 + 1. Cuál es la TIR? En función de la definición podemos presentar la fórmula de la siguiente manera: VPN = 0 = $-100 + [ 110 / (1 + TIR) ] TIR = 10% Lo que hemos ilustrado ahora es que la TIR sobre una inversión es la tasa de descuento que hace al VPN sea igual a cero.131) + $60 / (1 + 1.

Esto es complejo. En el primer año tendrá un flujo de efectivo de $155 y en el segundo.3%. El filósofo y matemático Descartes. creando un más que importante flujo de efectivo negativo al final de la vida del proyecto. Por lo general la primera de estas dos condiciones se verifica. tendremos que desembolsar $100 para restaurar el terreno. en principio. como la mina se agota. Aquí tenemos dos flujos negativos (inicio y fin del segundo año) y uno positivo (primer año). existirán tantas TIR como tantos . no ocurriendo lo mismo con la segunda. los computadores reportan la primera tasa de rendimiento que encuentran y otros simplemente la más baja. Problemas con la TIR: FLUJOS DE EFECTIVO NO CONVENCIONALES: Suponga que tenemos un proyecto de explotación de minas.Mientras los flujos de efectivo sean convencionales (el primer flujo negativo de la inversión inicial y los restantes de repago positivos) y el proyecto sea independiente (la decisión de aceptar o rechazar no afecta la decisión de aceptar o rechazar cualquier otro). mineras. Aquí podemos observar que el VAN = 0 tanto cuando la TIR es 25% como cuando es de 33. encontró que. la regla de la TIR y del VPN siempre conducen a decisiones idénticas. petroquímicas. nucleares. Muchas compañías se encuentran ante este problema debido a que cuando cierran su explotación (petroleras. etc) debido a su proceso productivo peligroso tienen que correr con costos de desmantelamiento enormes. que requiere una inversión inicial de $60.

Consideremos los siguientes flujos de efectivo provenientes de dos inversiones: La TIR de A es de 24% y la de B es de 21%. en el caso de dos cambios de signos. hasta tasas de descuento del 10% el VPN nos indica optar por el proyecto B mientras que la TIR apuesta por el proyecto A. independientemente de los rendimientos relativos que provee la TIR. Esto no debe preocuparnos porque la alternativa del VAN funciona muy bien. . habrá dos TIR o ninguna). por lo que la opción del VPN más alto será el proyecto preferido. Por ejemplo. Cuál de ellas será la mejor? La respuesta es sencilla. Si buscamos por análisis de TIR podemos caer en un error. tres TIR o una TIR. Si dos inversiones X e Y son mutuamente excluyentes significa que optar por una de ellas implica descartar la otra. B tiene el mayor flujo de efectivo pero se recupera más lentamente que A. INVERSIONES MUTUAMENTE EXCLUYENTES Incluso cuando existe tan sólo una tasa de rendimiento puede presentarse un problema cuando se trata de inversiones mutuamente excluyentes. Como son inversiones mutuamente excluyentes sólo podemos emprender una sola. cuando los flujos de efectivo no son convencionales la TIR se comporta de manera confusa. La intuición nos indica que la inversión A es mejor. en el caso de cinco cambios de signos podrán existir cinco TIR. y eso lo comprobamos con el cuadro adjunto arriba. Los rangos de VPN y de TIR entran en conflictos en el caso de algunas tasas de descuento.cambios de signos existan en la proyección de flujos de efectivos (para ser más precisos. Como resultado tiene un VPN más alto a tasas de descuento más bajas (porque los flujos más importantes se encuentran alejados del inicio). por medio del VPN podemos decidir cuál es mejor. Desafortunadamente la TIR de una inversión no siempre es nuestra mejor amiga. En resumen. Recordemos que en última instancia queremos crear valor para el accionista.

El IR es muy similar al VPN. el VP de los flujos futuros será mayor que la inversión inicial. y en el caso de la TIR no es necesario. Además para determinar el VAN debemos conocer la tasa requerida. entre ellas que a los empresarios les atrae hablar en términos relativos (rendimientos en %) más que en términos monetarios absolutos. Prácticas del Presupuesto de Capital Por lo general las empresas utilizan criterios múltiples para evaluar una propuesta. INDICE DE RENTABILIDAD Se define como el VP de los flujos futuros de efectivo dividido por la inversión inicial. Sin embargo puede llevar a tomar decisiones equivocadas. Más del 80% de las empresas reconocen utilizar el período de recuperación. Los diferentes indicadores parecen estar de acuerdo. Será inferior a uno en el caso que el proyecto tenga VPN negativo.De todas maneras la TIR tiene muchas ventajas. En el primer caso tiene un VPN de $5 con un IR de 2. Supongamos que tenemos una inversión con VPN positivo. con el 59%. De una manera más general. Parece tener un periodo de recupero corto y un RCP muy alto. Supongamos que una inversión tiene un costo de $5 con un VP de $10. y otra inversión cuesta $100 con un VP de $150. Entre estos dos criterios encontramos que el 82% los utiliza como criterio principal. aún cuando tenga un IR más bajo. El período de recuperación rara vez se utiliza como el criterio primario (5%). Si estas inversiones son mutuamente excluyentes. y en el segundo caso tendrá un VPN de $50 con un IR de 1. . pero es el método secundario que se usa con mayor frecuencia. La TIR es el método comúnmente utilizado como criterio principal (65%) seguido muy de lejos por el VPN (17%). si un proyecto tiene VPN positivo. la segunda será la preferida. porque la tasa de corte es la que se determina.5. En este caso el IR será mayor a uno. El enfoque menos común es el que se basa en el RCP.

. a la vez que el 68% utilizaba el período de recuperación o los rendimientos contables. A lo largo del tiempo resulta claro que tanto la TIR como el VPN se han convertido en los criterios dominantes (porque tienen en cuenta el valor tiempo del dinero).En 1959 sólo 19% de las empresas empleaban la TIR o el VPN.

Una vez determinados los flujos de efectivo incrementales derivados de la realización del proyecto. por lo que no se debe tomar en cuenta en una decisión de inversión.000 algunos años atrás. Si quisiéramos hacer una inversión inmobiliaria en el lugar donde está un viejo molino adquirido en $100. . por supuesto. sus propios flujos de efectivo. y no siempre es así.Toma de decisiones en proyectos de inversión: Flujos de efectivo del proyecto: una visión inicial:El primer paso en un proyecto de inversión es identificar qué flujos de efectivo son relevantes y cuáles no. tendríamos que cargar al proyecto bajo análisis ya no los $100. Costo de oportunidad es ligeramente distinto. Flujos de efectivo incrementales: Es la diferencia que existe entre los flujos de efectivo futuros que se lograrían en una empresa con un proyecto y los flujos de efectivo futuros sin dicho proyecto.000 (costo hundido) sino la cantidad de dólares que me podría reportar el inmueble si hoy lo vendiera (precio del inmueble. sus propios activos y. Aún así existen unas cuantas situaciones en las que es fácil cometer errores. se puede considerar al proyecto como una especie de mini empresa . no debe incluirse). con sus propios ingresos y costos futuros. La empresa debe pagar este costo de cualquier manera. Es la alternativa más valiosa a la que se renuncia si se lleva a cabo una inversión en particular. Costos hundidos: Es un costo en el que ya se ha incurrido y que no se puede eliminar. o flujos futuros dependiendo el destino que hoy le di a dicha fábrica). Flujos de efectivo incrementales: Sería suficientemente fácil decidir si un flujo de efectivo es o no incremental. Costo de oportunidad: Siempre pensamos que los costos sólo son aquellos que implican desembolso de dinero. por lo que no es relevante para la decisión en cuestión (ejemplo del costo en consultoría para determinar si el proyecto debe hacerse o no es un costo hundido. El principio de independencia: Es la evaluación de un proyecto que tiene como base los flujos de efectivo incrementales del proyecto.

precio de venta por unidad. . por lo que la inversión en capital de trabajo de la empresa se parece a un préstamo hecho al proyecto. además de la inversión total requerida. incluyendo el CTN. Capital de Trabajo Neto (CTN): Un proyecto en general requerirá que la empresa invierta en CTN además de sus inversiones en activo de largo plazo. Estados Financieros Pro forma y Flujos de Efectivo de los proyectos: Los estados financieros pro forma son aquellos estados financieros que proyectan las operaciones que se realizarán en años futuros. tanto buenos como malos (canibalización entre productos de una misma línea. Se necesita estimar cantidades vendidas. y Estima vender 50. La razón es que lo que se interesa analizar es el flujo de efectivo derivado de los activos y no el flujo que se destina a los acreedores y a los propietarios de la empresa (mezcla de financiación). y costos fijos totales. La erosión es únicamente relevante cuando las ventas no se perderían de ninguna otra manera (otro ejemplo es la construcción de Euro Disney erosionando los ingresos de Disney Land). Este último será un aspecto que se analizará por separado en los siguientes capítulos. Ejemplo: Unilever quiere sacar al mercado un nuevo producto. se cobran las cuentas por cobrar.000 unidades cada año. En el caso de la erosión los flujos de efectivo provenientes de la nueva línea deberían ajustarse en forma descendente para reflejar así las utilidades perdidas en otras líneas de productos. por ejemplo Meriva con Zafira en Chevrolet).Efectos colaterales: no sería inusual que un proyecto tuviera efectos colaterales. Costo de financiamiento: En el análisis del proyecto no se incluyen los costos de financiamientos (tales como intereses o pagos de dividendo). o de desbordamiento. como en el caso de las impresoras en Hewlett-Packard. Muchas veces el efecto desbordamiento es positivo. Por ejemplo se requerirá cierta cantidad de efectivo disponible para pagar cualquier gasto que se presente. pero la empresa tendrá que proporcionar el faltante. Una parte de este financiamiento tomará la forma de cuentas por pagar a proveedores. El efecto negativo recibe el nombre de erosión. El proyecto también necesitará de una inversión inicial en inventarios y cuentas por cobrar (para cubrir las ventas a crédito). costo variable. donde los cartuchos de impresoras son los que le generen el ingreso más importante a esta compañía. La empresa suministra capital de trabajo neto al principio y lo recupera hacia el final de la vida del proyecto ya que en ese momento se venden las existencias de inventario.

Este tipo de producto tiene una vida de tres años en el mercado. Para este proyecto se requiere un rendimiento del 20%. Flujo de Efectivo (Cash Flow) Repasar Capítulo II Flujo de efectivo de un proyecto = (Flujo de efectivo de operación de un proyecto) (Gastos de Capital Neto) .50.000 anuales. Por ser fijos. porque son un gasto de financiamiento. implican a cualquier nivel de ventas.(Impuestos) Aplicando la fórmula tenemos lo siguiente: .(Cambio en el capital de trabajo neto CTN) Flujo de efectivo de operación de un proyecto = (Utilidades antes de intereses e impuestos UAII) + (Depreciación) . Los costos fijos (que incluyen el alquiler de una instalación para realizar la producción) es de $12. En este momento necesitamos convertir la información contable en flujos de efectivo. Esto siempre será así.000 en equipo de producción. no un componente de un flujo de efectivo en operación. El equipo se depreciará en un 100% durante los tres años de vida del proyecto (en forma lineal) En Capital de Trabajo Neto (CTN) se necesita como inversión inicial de $20.y y y y y y y y y El precio de venta por unidad es de $4 El costo del producto es de $2. Se necesita invertir $90. Observemos que dentro del Estado de Resultado Pro forma no se han incluido los intereses.000 La tasa de impuestos es del 34%.

000 en CTN.202) + ($71.780 / 1. La TIR es del 25.648. Ahora que tenemos proyecciones del flujo de efectivo. A un rendimiento requerido del 20% el VPN es de: VPN = $-110.20) + ($51.203) = $10.000 en activos fijos y $20. El proyecto crea más de $10. El RCP es igual a la utilidad neta promedio ($21.780 / 1.51%.8%. En cualquiera de los casos el flujo de efectivo en cuestión aún no se hubiera producido. lo que implica una salida de fondos de $110.000 de valor. lo que arroja 33. recuperándose los $20. no se tomó en cuenta explícitamente el hecho de que algunas de las ventas pudieran realizarse a crédito y además es posible que no se hayan pagado alguno de los costos que se mencionaron.000 de CTN a la finalización del proyecto.000 al momento de inicio. Al calcular el flujo de efectivo operativo.780 para cada uno de los 4 períodos) dividida el valor libro promedio [($110+80+50+20) /4 = $65].780 / 1. La TIR del proyecto es obviamente superior al 20% porque a esa tasa aún el VPN da positivo.1 años). El período de recuperación es de un poco más de 2 años (2. estamos listos para aplicar los diversos criterios que expusimos en el capítulo anterior.La compañía tiene que desembolsar $90. Por ejemplo: Ventas Costos Utilidad Neta $500 $310 $190 . Consideraciones Adicionales sobre el Flujo de Efectivo del Proyecto Una visión más detallada del capital de trabajo neto. por lo que debería ser aceptado.000 + ($51.

$0 . El precio de venta es de $120 pero con el ingreso de la competencia el precio descenderá a $110 a partir del cuarto año. El proyecto .$30) ($310-$55) = $470 . No se compran activos fijos durante el año Los únicos elementos del CTN son las cuentas por cobrar y las cuentas por pagar.($-25) = $215 Otra manera de ver lo mismo es analizando los ingresos y los costos en efectivo.$255 Flujo de Efectivo = $215 Un Ejemplo Integrador : MMCC La compañía MMCC estima vender las siguientes cantidad. Flujo de Efectivo = Flujos de Entrada de Efectivo Flujos de Salida en efectivo = ($500 .y y y Supongamos la depreciación y los impuestos son de cero. Inicio del año Cuentas por cobrar Cuentas por pagar Capital de Trabajo Neto $880 $550 $330 Final del año $910 $605 $305 Cambio +$30 -$55 -$25 Flujo de efectivo derivado de activos: (Flujo de efectivo en operación) (Gastos de Capital Neto) (Cambios en el capital de trabajo neto (CTN)) Flujo de efectivo derivado de activos = $190 . El primer término ajusta las ventas cobradas durante el ejercicio y el segundo ajusta los pagos realmente realizados durante el mismo.

Gastos de Capital: Hay una inversión inicial de $800. Si recordamos que comienza en $20.000. y posteriormente requerirá un nivel del 15% sobre el total de ventas. que ajustado por impuestos representa un ingreso de efectivo de $105. Es por eso que atamos la CTN al nivel de ventas.000. Los costos fijos se estiman en $25. Al cabo de 8 años el equipo valdrá un 20% de su valor original.000. En todas las empresas la CTN acompaña el nivel de ventas. si las ventas suben se requiere mayor CTN y por el contrario.000 por año y el costo variable en $60 por unidad. Con la información que tenemos es fácil comenzar a proyectar los estados pro forma. La inversión inicial en maquinarias será de $800. Tendrá un calendario de amortización en 7 años según se muestra en el cuadro respectivo.000. es decir $ 160.Tasa Fiscal del 34% y tasa de rendimiento requerido del 15%. por lo tanto usamos el signo negativo para indicar la inversión adicional que la empresa realiza en dicho capital.000 y un recupero al final del proyecto de $160. Cada año MMCC optará por añadir o recuperar un parte de su CTN.600 (34% alícuota) .000 y luego se proyecta en un 15% de las ventas podemos calcular la CTN de la siguiente manera: Recordemos que un incremento en la CTN es un flujo de salida de efectivo.demanda un CTN inical de $20. Estado de Resultados Proforma: Los requerimientos del CTN cambian a medida que cambian las ventas. si las ventas disminuyen decrece también el CTN.

la TIR y el período de recuperación. tenemos que evaluar la confiabilidad de nuestras estimaciones. En el próximo capítulo nos encargaremos de esta tarea.24%.000 por año antes de impuestos gracias a las reducciones en los costos de materiales y mano de obra. El equipo necesario tiene un costo de $80. El VPN asciende a $65. Luego de todo esto. Al 15% el VPN es positivo por lo tanto la TIR es mayor a esa tasa. Se calcula como la depreciación multiplicada por la tasa fiscal corporativa. Efectivamente la TIR asciende a 17. Algunos casos especiales del Análisis del flujo de efectivo descontado: Evaluación de la propuesta de reducción de costos: Suponemos que estamos considerando la automatización de una planta para hacerla más eficiente desde el punto de vista de costos. Este es el problema del período de recuperación. El proyecto casi se ha recuperado al cabo del cuarto año. Al ser positivo es aceptable. El único efecto que se produce sobre el saldo efectivo al deducir la depreciación es reducir nuestros impuestos. Protección Fiscal de la Depreciación: Los ahorros en impuestos que resultan de la deducción de depreciación.323).Flujo de Efectivo y Valores Totales: ya tenemos todas las piezas del flujo de efectivo y la presentamos en el cuadro a continuación. También calculamos los flujos acumulados. un beneficio para nosotros.488.000 y que ahorrará $22. Sabemos que la depreciación es un gasto que no implica salidas físicas de efectivo (la salida se produjo cuando se adquirió el activo en cuestión). y los flujos descontados. Estamos en condiciones de determinar el VPN. El equipo tiene una vida de 5 . No estamos en condiciones de afirmar si esto es bueno o no porque no tenemos un punto de referencia para MMCC. una vez finalizado el análisis. Veremos más adelante que la política de endeudamiento juega un papel preponderante con el escudo fiscal (taxshield). porque este cuadro muestra que los FE acumulados son casi de cero al finalizar el cuarto año ($-17.

000 + $4.años.204 = $100.050/1.$43. Cuál debería ser el precio? Todavía no podemos calcular el flujo de efectivo de operación porque no sabemos el precio de venta.000.000)x 5 = $94. Fijación del precio de oferta: esto se presenta cuando tenemos que presentarnos en una licitación y tenemos que poner un precio a nuestros bienes ofertados.000 cada uno. depreciará en línea recta y tendrá un valor de recupero de $20. La instalación que necesitamos puede ser arrendada en $24. Supongamos que podemos adquirir los componentes en $10.860 con lo cual tenemos que ir adelante con el proyecto.050 correspondiente al último año y le sustraemos la inversión inicial de $100.000. También necesitaremos $40. Calculamos el VP del flujo de efectivo no operativo de $43.000 en CTN.000. es lo que vamos a determinar: Debemos determinar cuál será los FEO para que el VPN sea igual a cero. Tasa fiscal de 34% y tasa de descuento del 10%. Tasa fiscal del 39% y requerimos un rendimiento del 20%. $100.239 Nuestra línea de tiempo queda de la siguiente manera: .000 .000 anuales.000 . De esta manera el total por año será de $24. Imaginase que tenemos que producir 5 camiones por año. A una tasa del 10% el VPN asciende a $3. El ganador será el que presente la oferta más baja.000 en equipos nuevos. Necesitamos decir cuál será el precio a cotizar y el mismo deberá ser competitivo si queremos ganar la licitación. No existen consecuencias en el CTN.000 + ($10. El costo de la mano de obra y materiales asciende a $4. durante 4 años.000.000 por camión.$20.761 = $79. Necesitaremos invertir $60. depreciándose en línea recta y tendrá un valor de recupero de $5.

39) Ventas = $134.000 por camión para poder tener nuestro rendimiento requerido del 20% y ser lo más competitivo posible. FEO = Utilidad neta + Depreciación $30. costo de operación de $8.$15. El factor de la anualidad a cuatro años para 20% es de 2. Se consume cada dos años y hay que reemplazarla. La B tiene un costo de $140.58873.000 Utilidad neta = $15.609 = (Ventas .58873 Esto implica que FEO es de $ 30. durará por tres años y se reemplaza.Ahora el FE total es un monto cierto correspondiente a una anualidad ordinaria desconocida. Utilidad neta = (Ventas Costos Depreciación) x (1 T) $15.000 .589 Como el contrato ha sido acordado por 5 camiones por año.239 + FEO x 2.609 Trabajamos hacia atrás para llegar al Estado de Resultados.$94. Evaluación de opciones de equipos con vidas diferentes: supongamos que la máquina A tiene un costo de adquisición de $100 y costo de operación por año de $10.069 por año. por lo que tenemos: VPN = 0 = $-79.918. Necesitamos cotizar a $27.000) x (1 0.609 = Utilidad neta + $15. Cuál de ellas debería escogerse si tenemos una tasa de descuento del 10% y no consideramos impuestos? . el valor de cada uno será de $26.

29 Con lo cual deberíamos comprar la máquina B que tiene un costo anual menor. Se podría decir que A es más atractiva porque su VPN de los costos es inferior.36 = CAE x 1.89 Todos los números son costos. tienen números negativos.89 = CAE x 2.7355 En el caso de la máquina A tenemos.36 y B lo hace por tres años a $-159. El cálculo del CAE implica determinar el monto de un pago desconocido. Factor anualidad = (1.36 Máquina B: VP = $-140 + $-8/1.10 = 1. VP costos = $-117.4869 En el caso de la máquina B tenemos.Máquina A: VP = $-100 + $-10/1. Estos costos no son comparables debido a los diferentes horizontes de vida útil.1/1.1 +$-10/1.13 = $-159.10 = 2.36 a una tasa del 10%. Esta cantidad recibe el nombre de CAE (costo anual equivalente).1/1.89. .12 = $-117.7355 CAE = $-67.4869 CAE = $-64.1 +$-8/1. VP costos = $-159. En el caso de la máquina A necesitamos encontrar una anualidad ordinaria de dos años con un valor presente de $-117. Sin embargo lo que podemos afirmar es que A proporciona dos años de servicios a $-117. Factor anualidad = (1.102) / 0. Necesitamos calcular un costo por año de estas opciones para hacerlas comparables.12 +$-8/1.62 En el caso de la máquina B.103) / 0.