El VAN y el TIR

El VAN y el TIR son dos herramientas financieras procedentes de las matemáticas financieras que nos permiten evaluar la rentabilidad de un proyecto de inversión, entendiéndose por proyecto de inversión no solo como la creación de un nuevo negocio, sino también, como inversiones que podemos hacer en un negocio en marcha, tales como el desarrollo de un nuevo producto, la adquisición de nueva maquinaria, el ingreso en un nuevo rubro de negocio, etc.

Valor actual neto (VAN)
El VAN es un indicador financiero que mide los flujos de los futuros ingresos y egresos que tendrá un proyecto, para determinar, si luego de descontar la inversión inicial, nos quedaría alguna ganancia. Si el resultado es positivo, el proyecto es viable.

Basta con hallar VAN de un proyecto de inversión para saber si dicho proyecto es viable o no. El VAN también nos permite determinar cuál proyecto es el más rentable entre varias opciones de inversión. Incluso, si alguien nos ofrece comprar nuestro negocio, con este indicador podemos determinar si el precio ofrecido está por encima o por debajo de lo que ganaríamos de no venderlo. La fórmula del VAN es: VAN = BNA ± Inversión Donde el beneficio neto actualizado (BNA) es el valor actual del flujo de caja o beneficio neto proyectado, el cual ha sido actualizado a través de una tasa de descuento.

La tasa de descuento (TD) con la que se descuenta el flujo neto proyectado, es el la tasa de oportunidad, rendimiento o rentabilidad mínima, que se espera ganar; por lo tanto, cuando la inversión resulta mayor que el BNA (VAN negativo o menor que 0) es porque no se ha satisfecho dicha tasa. Cuando el BNA es igual a la inversión (VAN igual a 0) es porque se ha cumplido con dicha tasa. Y cuando el BNA es mayor que la inversión es porque se ha cumplido con dicha tasa y además, se ha generado una ganancia o beneficio adicional.

VAN > 0

el proyecto es rentable.

VAN = 0 TD. VAN < 0

el proyecto es rentable también, porque ya está incorporado ganancia de la

el proyecto no es rentable.

Entonces para hallar el VAN se necesitan:
y y y

tamaño de la inversión. flujo de caja neto proyectado. tasa de descuento.

Veamos un ejemplo: Un proyecto de una inversión de 12000 y una tasa de descuento (TD) de 14%: año 1 año 2 año 3 año 4 año 5 Flujo de caja neto 4000 4000 4000 4000 5000 El beneficio neto nominal sería de 21000 (4000 + 4000 + 4000 + 4000 + 5000), y la utilidad lógica sería 9000 (21000 ± 12000), pero este beneficio o ganancia no sería real (sólo nominal) porque no se estaría considerando el valor del dinero en el tiempo, por lo que cada periodo debemos actualizarlo a través de una tasa de descuento (tasa de rentabilidad mínima que esperamos ganar). Hallando el VAN: VAN = BNA ± Inversión VAN = 4000 / (1 + 0.14)1 + 4000 / (1 + 0.14)2 + 4000 / (1 + 0.14)3 + 4000 / (1 + 0.14)4 + 5000 / (1 + 0.14)5 ± 12000 VAN = 14251.69 ± 12000 VAN = 2251.69 Si tendríamos que elegir entre varios proyectos (A, B y C): VANa = 2251.69 VANb = 0 VANc = 1000

Los tres serían rentables, pero escogeríamos el proyecto A pues nos brindaría una mayor ganancia adicional.

Tasa interna de retorno (TIR)
La TIR es la tasa de descuento (TD) de un proyecto de inversión que permite que el BNA sea igual a la inversión (VAN igual a 0). La TIR es la máxima TD que puede tener un proyecto para que sea rentable, pues una mayor tasa ocasionaría que el BNA sea menor que la inversión (VAN menor que 0). Entonces para hallar la TIR se necesitan:
y y

tamaño de inversión. flujo de caja neto proyectado.

Veamos un ejemplo: Un proyecto de una inversión de 12000 (similar al ejemplo del VAN): año 1 año 2 año 3 año 4 año 5 Flujo de caja neto 4000 4000 4000 4000 5000

Para hallar la TIR hacemos uso de la fórmula del VAN, sólo que en vez de hallar el VAN (el cual reemplazamos por 0), estaríamos hallando la tasa de descuento: VAN = BNA ± Inversión 0 = 4000 / (1 + i)1 + 4000 / (1 + i)2 + 4000 / (1 + i)3 + 4000 / (1 + i)4 + 5000 / (1 + i)5 ± 12000 i = 21% TIR = 21% Si esta tasa fuera mayor, el proyecto empezaría a no ser rentable, pues el BNA empezaría a ser menor que la inversión. Y si la tasa fuera menor (como en el caso del ejemplo del VAN donde la tasa es de 14%), a menor tasa, el proyecto sería cada vez más rentable, pues el BNA sería cada vez mayor que la inversión.

Comentarios para ³Cómo evaluar un proyecto de inversión a través del VAN´
Sea que queramos crear una nueva empresa, desarrollar un nuevo producto, abrir una sucursal, adquirir nueva maquinaria, incursionar en un nuevo mercado o ingresar en un nuevo rubro de negocio; la forma más efectiva de evaluar la rentabilidad de estos proyectos de inversión, es usando el VAN.

Basta con hallar el VAN de un proyecto de inversión, para saber si dicho proyecto será viable o no.

Asimismo, en el caso de tener varias opciones inversión, el VAN nos permite saber cuál de entre dichos proyectos es el más rentable.

El Valor Actual Neto (VAN) es el resultado de restar al Beneficio Neto Actualizado (BNA), la inversión del proyecto:

VAN = BNA ± Inversión

El Beneficio Neto Actualizado (BNA) es el monto resultante del flujo de caja total proyecto, pero convertido a un valor actual a través de una Tasa de Descuento.

La Tasa de Descuento es la tasa de rentabilidad mínima que esperamos por nuestra inversión.

Para entender mejor estos conceptos, veamos un ejemplo de cómo hallar el VAN de un proyecto de inversión:

Supongamos que queremos hallar el VAN de una empresa que queremos crear.

pues no hemos tomado en cuenta el valor del dinero en el tiempo. La última línea del flujo de caja proyectado (ingresos menos egresos) es la siguiente: año 1 año 2 año 3 año 4 año 5 TOTAL Flujo de caja neto 2000 3000 4000 5000 6000 20000 Si. . basándonos en nuestro presupuesto de ingresos (proyección de ventas) y nuestro presupuesto de egresos (costos y gastos). es decir. Para hallar el valor actual de los 20 000. hoy en día tendrían otro valor. y que. tenemos que actualizar dicha cantidad a través de una tasa de descuento. Para determinar la tasa de descuento. y la tasa que ofrecen otras inversiones. tenemos que determinar cuál sería la tasa mínima de rentabilidad que podríamos esperar por nuestra inversión. Para ello nos podemos guiar de las tasas de rentabilidad que se dan en proyectos de inversión con el mismo riesgo. al ser un monto positivo. podríamos decir que la empresa en 5 años tendría un beneficio o ganancia de US$4 000 (20 000 ± 16 000). no hemos considerado que los 20 000 proyectados. el negocio es rentable. y hemos concluido que lo mínimo que podemos esperar por nuestra inversión.Para ello. es una rentabilidad del 14%. hemos calculado que la inversión necesaria para crear la empresa asciende a US$16 000. Supongamos que hemos averiguado la tasa de rentabilidad que ofrecen los bancos por un depósito de ahorros. por ejemplo. es decir. nuestra inversión en los 5 años. hemos elaborado nuestro flujo de caja proyectado para los próximos 5 años (lo usual para hallar el VAN es utilizar este plazo). cuánto pensamos que crecería cómo mínimo. Pero ello no sería del todo correcto.

14)3 + 5000 / (1 + 0. tenemos como resultado: VAN = 12 840 ± 16 000 VAN = ± 3 260 Como vemos.14)2 + 4000 / (1 + 0.Por tanto. pues sí estaríamos satisfaciendo la tasa esperada.14)5 BNA = 12 840 Los 20 000 actualizado a través de una tasa de 14% nos da 12 840. por tanto. el proyecto no es rentable. dicho 14% sería la tasa de descuento con la que vamos a actualizar los 20 000: BNA = 2000 / (1 + 0. también sería rentable pues no sólo estaríamos satisfaciendo la tasa esperada. el proyecto sí sería rentable.14)4 + 6000 / (1 + 0. este monto sería nuestro Beneficio Neto Actualizado (BNA). aplicando la fórmula del VAN. . estamos obteniendo una pérdida de US$3 260. y además. que simplemente consiste de restarle al BNA nuestra inversión. Y si el VAN hubiese sido mayor que cero.14)1 + 3000 / (1 + 0. el VAN que hemos obtenido es negativo. Si el VAN hubiese sido igual a cero. Y ahora. pues no estamos satisfaciendo la tasa esperada de 14%. sino que también estaríamos obteniendo un beneficio o ganancia extra.

por ejemplo. . pero deberíamos elegir el proyecto A pues es el que además de satisfacer la tasa de rendimiento esperada. pues muestran un VAN mayor o igual que cero. y al hallar el VAN de cada uno nos da como resultado: VAN de A = 2200 VN de B = 0 VAN de C = 1000 Los tres proyectos serían rentables.Si. B y C). nos brindaría una mayor ganancia adicional de US$2 200. tendríamos que elegir entre varios proyectos de inversión (A.

es decir. y el total de las utilidades obtenidas es de 4000. La fórmula del índice de retorno sobre la inversión es: ROI = ((Utilidades ± Inversión) / Inversión) x 100 Por ejemplo. Asimismo. es decir. el más atractivo.3%. la inversión tiene una rentabilidad de 33%. el ROI se usa al momento de evaluar un proyecto de inversión: si el ROI es menor o igual que cero. significa que el proyecto o futuro negocio no es rentable (factible). . El ROI lo podemos usar para evaluar una empresa en marcha: si el ROI es menor o igual que cero. principalmente. aquel que tenga un mayor ROI será el más rentable y. la tasa de variación que sufre el monto de una inversión (o capital) al convertirse en utilidades (o beneficios). y mientras más alto sea el ROI. si el total de una inversión (capital invertido) es de 3000.Retorno sobre la sobre inversión (ROI) El índice de retorno sobre la inversión (ROI por sus siglas en inglés) es un indicador financiero que mide la rentabilidad de una inversión. Pero. por tanto. el ROI nos permite comparar diferentes proyectos de inversión. significa que más eficiente es la empresa al usar el capital para generar utilidades. significa que un mayor porcentaje del capital se va a recuperar al ser invertido en el proyecto. significa que los inversionistas está perdiendo dinero. y mientras mayor sea el ROI. aplicando la fórmula del ROI: ROI = ((4000 ± 3000) / 3000) x 100 Nos da un ROI de 33.

de modo que nos sirva como guía o referencia para un posterior estudio. debido sobre todo a su simplicidad. siempre es recomendable utilizarlo junto a otros indicadores financieros. pero que son las mismas si son vistas desde dos puntos de vista diferentes.Finalmente. tales como el VAN y el TIR. Principal (P): término usado principalmente en operaciones bancarias. Dos operaciones que parecen opuestas. debemos señalar que el ROI. Monto Inicial Es el monto inicial del dinero antes de ser convertido a un monto final a través de una tasa de variación. mientras que el banco. para conocer la rentabilidad de un proyecto de negocio) y de financiamiento (por ejemplo. al mismo tiempo. Matemáticas financieras Las matemáticas financieras nos permiten resolver problemas basados en operaciones de inversión (por ejemplo. En este artículo no entraremos en profundidad en el estudio de las matemáticas financieras. por lo que al momento de evaluar un proyecto. sin embargo. es uno de los principales indicadores utilizados en la evaluación de un proyecto de inversión. en algunos casos también se denomina: y y y Valor Actual (V. Monto Final Es el monto final del dinero resultante de haber aplicado una tasa de variación a un monto inicial. si solicitamos un préstamo en el banco. en algunos casos también se denomina: . para saber cuál es el interés que debemos pagar por la adquisición de un préstamo). por ejemplo. estaría haciendo una operación de inversión. estaremos haciendo una operación de financiamiento. sólo veremos la definición de sus principales elementos.A) Capital (C): término usado principalmente en inversiones. debemos tener en cuenta que este indicador no toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo.

entonces i% = 20% (0. si i = 0. Tasa de rendimiento o rentabilidad: se usa en las inversiones. por ejemplo. Tasa de descuento (TD): se usa cuando se quiere actualizar un VF a un VA. Tasa de variación Porcentaje en que varía una cantidad (VA o VF) al ser convertida en otra (VF o VA) en un periodo de tiempo determinado. Número de periodos o plazos (n) Número de periodos en que se realiza la operación financiera. Interés (I) Ganancia o pérdida que se obtiene al convertir un VA a un VF por medio de una tasa de interés. el término interés también es usado como sinónimo de tasa de interés. . etc. los 100 serían el valor actualizado. puede estar representado en años.2. son tasas de variación: y y y Tasa de interés (i): se usa en los préstamos.2 x 100). por ejemplo. * (i) es la abreviación de tasa de interés y (i%) es la tasa de interés en porcentaje.F) Stock (S) Monto (M): término usado principalmente en operaciones bancarias y en inversiones. Actualización Se da cuando se hace efectiva la aplicación de una tasa de variación a un VF. los 110 serían el valor capitalizado. si a 100 se le aplica una tasa de 10%.y y y Valor Futuro (V. trimestres. si a 110 se le descuenta una tasa de 10%. cuando hay que pagar intereses por él. meses. Capitalización Se da cuando se hace efectiva la aplicación de una tasa de variación a un VA. por ejemplo. días.

por ejemplo. por ejemplo. no se capitalizan los intereses.Rendimiento Es la ganancia (interés) que se obtiene al convertir un VA a un VF a través de una tasa de variación. si 100 crece en un 10%. . en un banco que paga una TEA. sí se capitalizan (se hacen efectivos) los intereses. la capitalización es mensual. si 100 crece en 110. por lo que es usada al hallar el interés compuesto. invirtiendo nuestro dinero comprando acciones. por ejemplo. se puede decir que los 100 tienen un costo de 10%. al invertir nuestro dinero depositándolo en una cuenta de ahorros. Tasas de interés nominal (TN) Es la tasa en donde no se señala el periodo de capitalización. son costos de dinero: y y tasa de interés. Costo del dinero Hace referencia a la tasa de variación que se le aplica a un VA. por ejemplo. si es una TEM. Tasa de interés efectiva (TE) Es la tasa en donde sí se señala el periodo de capitalización. Rentabilidad Hace referencia a la tasa de variación que se le aplica a un VA. por ejemplo. entonces podemos decir que tuvo una rentabilidad del 10%. Rendimiento variable: rendimiento obtenido. al usarla. puede ser: y y Rendimiento fijo: rendimiento obtenido. por lo que es usada al hallar el interés simple. al usarla. costo de capital.

el 2% de 1000. segundo y tercer mes.Interés simple En el interés simple. el interés (tasa de interés) es aplicado primero sobre el capital (o préstamo). al tercer mes. se paga (o cobra) por intereses. Por ejemplo. y luego sobre el monto capitalizado (capital + interés). se paga (o cobra) los 1000 (VA) + 60 (I) = 1060 (VF). Por ejemplo. Interés compuesto En el interés compuesto. si se realiza un préstamo de 1000 a una TEM de 2% por un tiempo de 3 meses: n 1 2 Capital Interés 1000 1020 20 20.4 . si se realiza un préstamo de 1000 a una TM de 2% por un tiempo de 3 meses: n 1 2 3 Total Capital Interés 1000 1000 1000 20 20 20 60 Al primero. el interés (tasa de interés) es aplicado sobre el capital en todos los periodos.

al tercer mes se pagaría los 1000 (VA) + 61.21 Al primer mes se paga (o cobra) el 2% de 1000.67 40 340 1040 Interés a rebatir con cuota fija Es similar al anterior.33 333. con la diferencia que primero se determina una cuota. o flujo neto.81 61.67 333. Interés a rebatir con cuotas decrecientes Es un tipo de interés compuesto. constante o fijo.21 (VF). . El VF como resultado de aplicar el interés compuesto.33 346.21 (I) = 1061. siempre será mayor que al aplicar el interés simple.67 333. si se realiza un préstamo de 1000 a una TEM de 2% por un tiempo de 3 meses: n 1 2 3 Total Saldo Amortización Interés Cuota 1000 666. en donde el monto capitalizado no es el capital + el interés. al segundo mes.33 1000 6.3 Total 1040 20. el 2% de 1020 (monto capitalizado).33 0 333. Por ejemplo.33 13. al tercer mes el 2% de 1040.33 20 353. a diferencia del anterior donde primero se determina la amortización. sino el saldo que queda de deducir al capital una determinada amortización como consecuencia del pago de una cuota (o flujo neto).

75 673.Por ejemplo. en donde se debe pagar una cuota mensual de 346.26 .25 333.75: n 0 1 2 3 Cuota Interés Amortización Saldo 1000 346.96 1000 0 0 346.75 6. si se realiza un préstamo de 1000 a una TEM de 2% por un tiempo de 3 meses.80 Total 1040.26 40.96 339.75 20 326.75 13.46 346.29 339.

Por supuesto que en la evaluación de un proyecto empresarial hay muchas otras cosas que evaluar. Sin embargo. para que el proyecto sea rentable el VAN tendrá que ser superior a cero. Pero claro. análisis costo-beneficios« y tienen algunos problemas como son la verosimilitud de las predicciones de flujo de caja. habrá un punto en el que recuperemos la inversión X. r la tasa de interés con la que estamos comparando y N el número de años de la inversión: Otra forma de calcular lo mismo es mirar la Tasa Interna de Retorno. o depósitos en entidades financieras solventes).¿Qué son el VAN y el TIR? En un proyecto empresarial es muy importante analizar la posible rentabilidad del proyecto y sobretodo si es viable o no. Qn es el flujo de caja del año n. Cuando se forma una empresa hay que invertir un capital y se espera obtener una rentabilidad a lo largo de los años. posiblemente podríamos encontrar otro destino para nuestro dinero. Pero el VAN y el TIR no dejan de ser un interesante punto de partida. también tendríamos un retorno de dicha inversión. como por ejemplo el tiempo que tardas en recuperar la inversión. Dos parámetros muy usados a la hora de calcular la viabilidad de un proyecto son el VAN (Valor Actual Neto) y el TIR (Tasa Interna de Retorno). La fórmula para el cálculo del VAN es la siguiente. Si el TIR es alto. lo que significará que recuperaremos la inversión inicial y tendremos más capital que si lo hubiéramos puesto a renta fija. que sería el tipo de interés en el que el VAN se hace cero. donde I es la inversión. el riesgo que tiene el proyecto. estamos ante un proyecto empresarial rentable. tenemos el Valor Actual Neto del proyecto. . actualizar los ingresos futuros a la fecha actual. Si a este valor le descontamos la inversión inicial. De lo contrario es más sencillo invertir el dinero en dichos productos con bajo riesgo en lugar de dedicar tiempo y esfuerzo a la creación empresarial. es decir. Esta rentabilidad debe ser mayor al menos que una inversión con poco riesgo (letras del Estado. si en lugar de invertir el dinero X en un proyecto empresarial lo hubiéramos invertido en un producto financiero. si el TIR es bajo. ingresos menos gastos netos). Por lo tanto a los flujos de caja hay que recortarles una tasa de interés que podríamos haber obtenido. Ambos conceptos se basan en lo mismo. Si por ejemplo hacemos una estimación de los ingresos de nuestra empresa durante cinco años. Si tenemos un proyecto que requiere una inversión X y nos generará flujos de caja positivos Y a lo largo de Z años. que supone un retorno de la inversión equiparable a unos tipos de interés altos que posiblemente no se encuentren en el mercado. y es la estimación de los flujos de caja que tenga la empresa (simplificando.

Inversiones de un período: Inversión de $100 en una caja de ahorro que paga 10% de interés anual. la primera es el capital original de $100. pero llevando el horizonte de inversión a 2 años nos encontramos con lo siguiente: Tendremos los $110 al cabo del primer año. Estos $121 tienen 4 partes. y nos referimos al resultado como interés compuesto. ¿Cuánto se tendrá en cuatro años? ¿Cuánto se tendrá si el 8% se compone trimestralmente? ¿Cómo se puede también resolver el punto 2 mediante el uso de la Tasa Efectiva Anual? Teniendo en cuenta el punto 2. cuánto se tendrá en 4. Bajo un interés simple. Aquí veremos inversión a un período e inversión a múltiples períodos. 4. y por lo tanto los intereses se ganan en cada período sólo sobre el capital original. la segunda los $10 que ganó en el primer período y la tercera son los otros $10 que ganó en el tercer período. a los que le sumamos nuevamente el 10% de intereses lo que lleva al valor de la inversión al cabo de los 2 años al valor de $121. 3. Cálculo de valores futuros: Suponga que se depositan $1. El últimodólar que adquirimos son los intereses que ganaremos en el segundo año sobre el interés pagado en el primero: $10 por 10%=$1. VP*FVF = VF . 1.000 hoy en una cuenta que paga el 8% de interés. Devengará $10 de intereses lo que implica una inversión al cabo de un año de $110.5 años? 1. El proceso de acumular o reinvertir intereses sobre una inversión a lo largo del tiempo para ganar más intereses se denomina composición o capitalización. Inversiones de más de un período: Manteniendo el monto inicial de $100 y la tasa del 10%. 2. La capitalización de los intereses significa ganar intereses sobre intereses.Hhh Valor Futuro: Cantidad de dinero que vale una inversión después de uno o más períodos. lo cual da un total de $120. el interés no es reinvertido.

pero puede ser que los indios hayan hecho buen trato. Opción a: $1.25 4 Para ilustrar el efecto de la capitalización a lo largo de horizontes de tiempo muy prolongados.000*(1+0.3728: $1.08)4-1 => 8. 379 años desde que se celebró la transacción.3728: $1. Esos $24 hubieran ascendido a un valor sustancial dado por el Factor de Valor Futuro: .08)4.VP: Valor Presente FVF: Factor a Valor Futuro (1+r)m VF: Valor Futuro r: tasa de interés(1+0.3728 => $1.3728 El valor futuro es: $1. Cuánto valdría esto al día de hoy? Han pasado aprox.24322 % m 4 (1+r)m (1+0.000*(1. TEA: (1+ tasa cotizada)m-1 => (1+0.000*1. En un año hay 4 trimestres.02)16: 1.80 3.49 2.0824322)4: 1.02)18: $1. Esto parece muy barato.372.000*1.08)4: 1. En 1626 Minuit compró la totalidad de la isla de Manhattan en aproximadamente $24 que fueron pagados con bienes.372. consideremos el caso de Meter Minuit y los indios americanos.360. 8%/4 trimestres: 2% por trimestre. 4 trimestres*4 años: 16 trimestres en 4 años => (1+r)m: (1+0.5*4: $1.80 4.000*1.428.3605: $1.3605 m: períodos VP*FVF: VF => $1. Para entender por qué supongamos que los indios hayan cambiado esos bienes por dinero en efectivo y hubieran invertido dichos fondos al 10%.

Este factor de valor futuro puede aplicarse para cálculos de crecimiento.000. y estimamos que la nómina de empleado crecerá al 3% anual.000 x 0. Suponga que usted necesita tener $10. y que puede ganar 6.327. El valor presente es justamente lo opuesto al valor futuro.5% anual durante los 6 años siguientes? La respuesta es el valor futuro y equivale a aproximadamente $2. Cuánto tendrá que invertir hoy para lograr su meta? La respuesta es $5.327. Esta suma sería suficiente para comprar la comunidad americana y aún sobraría dinero para comprar Canadá. Existe otro tipo de cuestiones que se plantea aún más frecuentemente en la administración financiera y que está relacionado con el valor futuro. México y gran parte del mundo.000. o algo así como $117. Este mismo concepto puede aplicarse tanto a la distribución de dividendos como al crecimiento de ventas.000. a cuánto crecerá mi inversión de $2.5% sobre sus inversiones.000 dentro de 10 años. Valor Presente = Valor Futuro /(1 + d) n VP = $10.918.900. . estamos en preguntas como. Habrá aproximadamente una cifra extra de 1.26 $5.8771) => $10. En lugar de capitalizar el dinero hacia el futuro lo descontamos hacia el presente.327.593 empleados.000.10)379 => 4.000.(1 + r)m => (1 + 0.000 / (1 + 0.26 es la suma que invertiría hoy para tener al cabo de 10 años $10.000. Valor presente y procesos de descuento: Cuando hablamos de valor futuro.593 empleados al cabo de los 5 años.532726 VP = $5.26.600 billones.065) 10 donde a 1 / (1 + d) nlellamamos factor de descuento VP = $10. si una compañía tiene 10.000 si la tasa fuera del 6.000. Por ejemplo.000 Este factor multiplicado por $24 nos lleva a un valor de 117. dentro de 5 años tendremos una totalidad de 11.000 si gana un rendimiento de 6.5% anual.000 empleados.000 x (1 / 1.600.

r o t) dados los otros tres. A continuación un cuadro con los valores presentes de los factores de interés: A medida que crece el plazo para el pago. VP = VF x[1 / (1 + r) t ] Es posible encontrar cualquiera de los cuatro componentes (VP. Los valores presentes tienden a empequeñecer a medida que crece el horizonte de tiempo. Evaluación de Inversiones Suponga que su compañía propone comprar un activo en $335 y que esta inversión es muy segura. los valores presentes disminuyen. Valor Presente versus Valor Futuro Factor de Valor Futuro = (1 + r) t Factor de Valor Presente = 1 / (1 + r) t Entonces. para un plazo determinado. Usted vendería ese activo al cabo de 3 años en $400. Los valores presentes y las tasas de descuento están inversamente relacionados. VF. entre más alta sea la tasa de descuento más bajo será el valor presente. Por otro lado uno sabe que podría invertir los $335 en algún otro lado al 10% con muy poco riesgo.El cálculo del valor presente de un flujo futuro de efectivo para determinar su valor actual recibe el nombre de valuación por flujo de efectivo descontado (FED). estos valores siempre se acercarán a cero. Si logramos ver lo suficientemente lejos. Qué piensa de la inversión propuesta? . Además.

Les está ofreciendo a las PYMEs una tasa mejor que los demás.89 VP = $400 x[1 / (1 + 0. Sin embargo.53 Esto nos indica que sólo tendríamos que invertir alrededor de $300 y no $335 para obtener $400 dentro de 3 años. Como somos directores de una empresa PYME y necesitamos financiarnos. TPA versus TEA: Los bancos argentinos están ofreciendo préstamos para empresas PYMEs con una tasa efectiva (TEA) del 19%.18)12-1 => 19.10) 3 ] VP = $300. el banco BANCA sacó una promoción. TEA: (1+tasa cotizada)m-1 => (1+0. La Tasa Porcentual Anual (TPA) la ofrecen en 18%.56% m12 El gerente financiero no tendrá en cuenta la oferta del banco BANCA.VF = $335 (1 + 0. llamamos a nuestro gerente financiero par que nos diga si esta promoción es realmente tan buena. Los préstamos deben ser devueltos en pagos mensuales.10)3 VF = $445. .

en primer lugar tratamos de estimar los flujos futuros de efectivo que producirá el nuevo negocio. pero son los activos fijos los que definen el negocio de la empresa. Dado el objetivo de crear valor para los accionistas. Es cuando el todo vale más que la suma de las partes. Ahora analizaremos diferentes procedimientos que se usan en la práctica.En el capítulo I habíamos identificado a la Decisión de Presupuesto de Capital como una de las actividades que desarrolla el Administrador Financiero. Creamos valor al identificar una inversión que vale más en el mercado que lo que nos cuesta su adquisición. determinaremos el VPN como la diferencia entre el valor presente de los flujos futuros de efectivo y el costo de la inversión. Este tipo de operaciones determinará la naturaleza de las operaciones de la empresa para los años siguientes. Las empresas cuentan con muchas alternativas de inversión. Basado en los Cap 5 y 6. Es una medida de la cantidad de valor que se crea o añade el día de hoy como resultado de haber realizado una inversión. Es por eso que el Presupuesto de Capital es probablemente el aspecto más importante de las finanzas corporativas. Posteriormente aplicaremos nuestro procedimiento de flujo de efectivo descontado para estimar el VP de dichos flujos. el proceso del presupuesto de capital puede visualizarse como una búsqueda de inversiones que tienen un VPN positivo. VALOR PRESENTE NETO: Conviene realizar una inversión cuando esta crea valor para sus propietarios. Una vez que tengamos esta estimación. La diferencia entre el valor de mercado de una inversión y su costo recibe el nombre de VPN. porque las inversiones en activo fijo son de una vida muy prolongada y difícil de revertir una vez realizada. La manera en que la empresa decida financiar sus operaciones (estructura de capital) y la forma en que administre sus actividades operativas de corto plazo (capital de trabajo) son aspectos importantes. sólo algunas de ellas son alternativas valiosas. . La esencia de una administración financiera exitosa es aprender a discriminar entre ellas. Aquí la empresa compromete sus escasos recursos de capital (es la Asignación Estratégica de los Activos).

0590) = $27.000.422. Una inversión debe ser aceptada si su VPN es positivo y debe ser rechazada si es negativo.158) ] / 0.578 Cuando comparamos este resultado con el costo estimado de $30. Por consiguiente no es una buena inversión. nos mostraremos indiferentes al tomar la decisión. La tasa requerida al proyecto es del 15%. y decidimos cerrar el negocio al cabo del año 8. En este proceso de determinación del VPN los dos puntos más desafiantes son la estimación de los flujos futuros de efectivo y la tasa de descuento requerida.Supongan un negocio de fertilizantes que tiene ingresos mensuales de $20.000 + $27.4873) + ($2.000 / 3. La planta y la propiedad del equipo tendrán un valor de recupero de $2. Qué efecto producirá esta inversión para los accionistas de esta compañía? Valor presente = $6. REGLA DEL PERÍODO DE RECUPERACIÓN: . reduciendo en $2. Este análisis ilustra cómo podemos analizar si una inversión genera valor o por el contrario lo destruye.000 x 4.000 / 1.000 vemos que el VPN = $30.15 + ($2.000 y los costos incluyendo impuestos son de $14. 158) Valor presente = ($6. Estos puntos se analizarán en capítulos posteriores.422 el valor total del paquete accionario. Si el VPN es de cero. El lanzamiento del proyecto tiene un costo de $30. en principio.000 (equipo e instalaciones).578 = $-2.000.000 x [ 1 (1 / 1.

o tal vez en un año y medio). El período de recuperación de la inversión a largo plazo es de 2. como ya veremos.81 VPN (largo plazo) = $-250 + ($100 x [ 1 (1 / 1. Es el período que se requiere para recuperar nuestra inversión inicial Basándose en la regla del período de recuperación. una a largo plazo y la otra a corto plazo. son ignorados por completo.En la práctica esta técnica es muy utilizada por su facilidad de aplicación y porque. Con un período de corte de dos años la inversión a corto plazo es aceptable y la de largo plazo no lo es. Lo que es más serio. la primera muestra algunas ventajas importantes.154) ] / 0.75 años (1 año + $150/$200). una inversión es aceptable si el período calculado es inferior al número de años previamente especificado. No existe ningún descuento de flujos. es un método muy intuitivo.5 años (2 años + $50 / $100) y el de corto plazo es de 1. por lo que el valor del dinero a través del tiempo se ignora por completo.50 .15) + ($200 / 1. por decir. Ambos proyectos tienen un costo similar de $250. calculándose de la misma manera tanto para proyectos riesgosos como para proyectos seguros. cuando esperamos que la inversión se recupere en dos años. ya que no disponemos de una base objetiva para elegir una cifra en particular (por ej. por este criterio los flujos posteriores al período de corte solicitado. El período de recuperación se calcula mediante el simple expediente de añadir los flujos de efectivo futuros. Cuando la regla del período de recuperación se compara con el VPN.15 = $35. Aquí lo veremos con un ejemplo: Consideremos dos inversiones. Tal vez el problema más importante radica en la determinación del período de corte esperado. Es este razonamiento acertado? Si consideráramos una tasa requerida del 15% podemos calcular el VPN de ambas inversiones: VPN (corto plazo) = $-250 + ($100 / 1. También deja de considerar cualquier diferencia de riesgo.152) = $-11.

concepto muy importante en finanzas como ya hemos mencionado con anterioridad). Además de su simplicidad. Es decir. el VPN de la inversión a corto plazo es negativo. tiende a favorecer a aquellas inversiones que liberan efectivo para uso inmediato 2) los flujos de efectivo esperados a posteriori. . El aspecto relevante es saber si la inversión genera o no valor para el accionista. En síntesis. Sin embargo. lo hace de una manera extrema. Con base en la regla del período de recuperación descontado. emprenderlo disminuirá el valor para los accionistas. probablemente sean más inciertos por lo tanto menos relevantes. Es por eso que ha sobrevivido tanto tiempo !!!!!! REGLA DEL PERÍODO DE RECUPERACIÓN DESCONTADO: Es una variante del método anterior. los ignora totalmente. una inversión será aceptable si su período de recuperación descontado es inferior al número de años previamente especificado. aunque eliminando una de las desventajas de aquél respecto de la importancia del valor tiempo del dinero. el período de recuperación es un cierto tipo de medida de punto de equilibrio contable pero no en el sentido económico (porque no tiene en cuenta el valor tiempo del dinero. esta regla es tan sencilla que las empresas la utilizan con frecuencia como método alternativo de selección. y no el tiempo necesario para recuperar la inversión inicial. De todas maneras. tiene otras dos características positivas: 1) tiene preferencia por la liquidez. Muchas decisiones no justifican un análisis detallado porque su costo superaría una posible pérdida por error.Ahora tenemos un problema. Si eligiéramos la inversión de largo plazo incrementaríamos el capital accionario. es decir. Redención de las cualidades de la regla: A pesar de sus desventajas la regla del período de recuperación es muy utilizada por las grandes compañías cuando deben tomar decisiones relativamente menores.

Si observamos los flujos de efectivo acumulados. deberá tener VPN positivo (este argumento supone que los flujos de efectivo. un proyecto con un VPN positivo puede aparecer inaceptable. En este criterio el punto de corte aún se tiene que elegir arbitrariamente. Esto es cierto debido a que. por definición. notaremos que el período de recuperación regular es de tres años. También sería la misma que la regla del IR que se considera en una sección posterior. En la práctica este método no se utilizada demasiado porque es prácticamente similar al VPN y este último tiene mayor rigor conceptual. Sin embargo. . son todos positivos. REGLA DEL RENDIMIENTO CONTABLE PROMEDIO: Otro enfoque es el del Rendimiento Contable Promedio o RCP. Por ejemplo. Como resultado de ello. Cuando no lo son estos enunciados no son necesariamente correctos). Si un proyecto se llega a recuperar sobre una base descontada. y que los flujos de efectivo que lo transponen son ignorados. en nuestro ejemplo. los flujos de efectivo descontados se recuperan recién en el cuarto año como podemos ver en el cuadro adjunto. con excepción del primero. RCP = Utilidad Neta Promedio / Valor Contable de Libros Promedio. recuperamos nuestro dinero junto con los intereses que podríamos haber ganado invirtiéndolo en otro negocio (a la tasa requerida). en un período de cuatro años. que representa el valor de flujo de efectivo que se genera después del período de recuperación descontado. el solo hecho que un proyecto tenga un período de recuperación descontado más corto que otro no significa que tenga un VPN más grande. debido a que el punto de corte está demasiado próximo. Además. Si el punto de corte elegido estuviera lo suficientemente lejos la regla del período de recuperación descontado sería la misma que la del VPN. Podemos decir que. el VPN es cero cuando la suma de los flujos de efectivo descontados es igual a la inversión inicial. al cabo del año 5. el VPN es de $56.

Es una tasa interna porque sólo depende de los flujos de efectivo de una inversión en particular. a lo sumo se puede comparar contra el rendimiento promedio de la compañía.En este método tomamos la utilidad neta promedio de los años del proyecto (última línea del Estado de Resultados) y lo dividimos por el valor contable en libros promedio. un proyecto será aceptable si supera el rendimiento contable promedio fijado como meta. Es importante añadir que toda vez que tengamos la información contable disponible podemos convertir la información a flujo de efectivo. Con la TIR tratamos de encontrar una sola tasa de rendimiento que resuma las bondades del proyecto. pasa por alto el valor del dinero a través del tiempo. y en el caso que sea mayor se optará por el proyecto. Con base en la regla del rendimiento contable promedio. no de tasas que se ofrezcan en alguna parte. de lo contrario se descartará. Al no tener parámetro en el mercado financiero establecer una tasa de corte es también arbitrario. El rendimiento del proyecto se compara con el rendimiento promedio de la empresa. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) Esta es la alternativa más importante al VAN. que es el valor inicial de la inversión contemplando la amortización en cada uno de los períodos. . dos sustitutos muy deficientes. La RCP no es una tasa de rendimiento con un sentido económico. En lugar de utilizar los flujos de efectivos y el valor de mercado. Se considera el futuro cercano y distante de la misma manera. utiliza la utilidad neta y el valor de libros. La única ventaja que tiene es que es fácil de calcular y de obtener la información contable.

1312) Si nuestro emprendimiento tiene una tasa de rendimiento requerida mayor al 13. una inversión es aceptable si la TIR es superior al rendimiento requerido.102) Si ahora probamos con una tasa del 13.10) + $60 / (1 + 1. Veámoslo con un ejemplo simple.10% VPN = 0 = $-100 + $60 / (1 + 1. Una inversión demanda $100 en el día de hoy y pagará $110 dentro de un año. Suponiendo que la inversión de $100 generase flujos de efectivo de $60 al final de dos años. en donde tenemos que utilizar el mismo procedimiento de tanteo que utilizamos para la tasa desconocida de una anualidad (capítulo V) o cuando determinamos el rendimiento a vencimiento sobre un bono (capítulo VII). Es un poco más complejo de determinar cuando tenemos más de un período.131) + $60 / (1 + 1. La TIR de una inversión es el rendimiento requerido que da como resultado un VPN de cero. si fuera menor la llevaríamos a cabo.Con base en la regla de la TIR. la relación sería la siguiente: VPN = 0 = $-100 + $60 / (1 + TIR) + $60 / (1 + TIR2) Con una tasa del 10% VPN = $4.1% dejaríamos de lado la inversión. cuando se usa como tasa de descuento.13 = $-100 + $60 / (1 + 1. La manera más sencilla de ilustrar la relación que existe entre el VPN y la TIR es incluir en una gráfica las cifras que abajo se detallan: . Cuál es la TIR? En función de la definición podemos presentar la fórmula de la siguiente manera: VPN = 0 = $-100 + [ 110 / (1 + TIR) ] TIR = 10% Lo que hemos ilustrado ahora es que la TIR sobre una inversión es la tasa de descuento que hace al VPN sea igual a cero.

Aquí tenemos dos flujos negativos (inicio y fin del segundo año) y uno positivo (primer año). la regla de la TIR y del VPN siempre conducen a decisiones idénticas. los computadores reportan la primera tasa de rendimiento que encuentran y otros simplemente la más baja. El filósofo y matemático Descartes. mineras. Muchas compañías se encuentran ante este problema debido a que cuando cierran su explotación (petroleras. en principio. Por lo general la primera de estas dos condiciones se verifica. no ocurriendo lo mismo con la segunda. Aquí podemos observar que el VAN = 0 tanto cuando la TIR es 25% como cuando es de 33. existirán tantas TIR como tantos . encontró que.3%. Problemas con la TIR: FLUJOS DE EFECTIVO NO CONVENCIONALES: Suponga que tenemos un proyecto de explotación de minas. etc) debido a su proceso productivo peligroso tienen que correr con costos de desmantelamiento enormes. nucleares. Esto es complejo. petroquímicas. que requiere una inversión inicial de $60. como la mina se agota. tendremos que desembolsar $100 para restaurar el terreno. creando un más que importante flujo de efectivo negativo al final de la vida del proyecto. En el primer año tendrá un flujo de efectivo de $155 y en el segundo.Mientras los flujos de efectivo sean convencionales (el primer flujo negativo de la inversión inicial y los restantes de repago positivos) y el proyecto sea independiente (la decisión de aceptar o rechazar no afecta la decisión de aceptar o rechazar cualquier otro).

y eso lo comprobamos con el cuadro adjunto arriba. INVERSIONES MUTUAMENTE EXCLUYENTES Incluso cuando existe tan sólo una tasa de rendimiento puede presentarse un problema cuando se trata de inversiones mutuamente excluyentes. Si buscamos por análisis de TIR podemos caer en un error. habrá dos TIR o ninguna). por medio del VPN podemos decidir cuál es mejor. La intuición nos indica que la inversión A es mejor. Recordemos que en última instancia queremos crear valor para el accionista. En resumen. Como son inversiones mutuamente excluyentes sólo podemos emprender una sola. Esto no debe preocuparnos porque la alternativa del VAN funciona muy bien. Como resultado tiene un VPN más alto a tasas de descuento más bajas (porque los flujos más importantes se encuentran alejados del inicio).cambios de signos existan en la proyección de flujos de efectivos (para ser más precisos. cuando los flujos de efectivo no son convencionales la TIR se comporta de manera confusa. Los rangos de VPN y de TIR entran en conflictos en el caso de algunas tasas de descuento. Por ejemplo. por lo que la opción del VPN más alto será el proyecto preferido. en el caso de dos cambios de signos. en el caso de cinco cambios de signos podrán existir cinco TIR. Cuál de ellas será la mejor? La respuesta es sencilla. Desafortunadamente la TIR de una inversión no siempre es nuestra mejor amiga. hasta tasas de descuento del 10% el VPN nos indica optar por el proyecto B mientras que la TIR apuesta por el proyecto A. B tiene el mayor flujo de efectivo pero se recupera más lentamente que A. . Consideremos los siguientes flujos de efectivo provenientes de dos inversiones: La TIR de A es de 24% y la de B es de 21%. tres TIR o una TIR. independientemente de los rendimientos relativos que provee la TIR. Si dos inversiones X e Y son mutuamente excluyentes significa que optar por una de ellas implica descartar la otra.

Más del 80% de las empresas reconocen utilizar el período de recuperación. el VP de los flujos futuros será mayor que la inversión inicial. si un proyecto tiene VPN positivo.De todas maneras la TIR tiene muchas ventajas. Sin embargo puede llevar a tomar decisiones equivocadas. En este caso el IR será mayor a uno. INDICE DE RENTABILIDAD Se define como el VP de los flujos futuros de efectivo dividido por la inversión inicial. La TIR es el método comúnmente utilizado como criterio principal (65%) seguido muy de lejos por el VPN (17%). Prácticas del Presupuesto de Capital Por lo general las empresas utilizan criterios múltiples para evaluar una propuesta. Supongamos que tenemos una inversión con VPN positivo. El IR es muy similar al VPN. Si estas inversiones son mutuamente excluyentes. la segunda será la preferida. El enfoque menos común es el que se basa en el RCP. con el 59%. y en el caso de la TIR no es necesario. Entre estos dos criterios encontramos que el 82% los utiliza como criterio principal. y en el segundo caso tendrá un VPN de $50 con un IR de 1.5. Supongamos que una inversión tiene un costo de $5 con un VP de $10. pero es el método secundario que se usa con mayor frecuencia. y otra inversión cuesta $100 con un VP de $150. Será inferior a uno en el caso que el proyecto tenga VPN negativo. Parece tener un periodo de recupero corto y un RCP muy alto. aún cuando tenga un IR más bajo. De una manera más general. entre ellas que a los empresarios les atrae hablar en términos relativos (rendimientos en %) más que en términos monetarios absolutos. El período de recuperación rara vez se utiliza como el criterio primario (5%). . En el primer caso tiene un VPN de $5 con un IR de 2. porque la tasa de corte es la que se determina. Además para determinar el VAN debemos conocer la tasa requerida. Los diferentes indicadores parecen estar de acuerdo.

A lo largo del tiempo resulta claro que tanto la TIR como el VPN se han convertido en los criterios dominantes (porque tienen en cuenta el valor tiempo del dinero). a la vez que el 68% utilizaba el período de recuperación o los rendimientos contables.En 1959 sólo 19% de las empresas empleaban la TIR o el VPN. .

La empresa debe pagar este costo de cualquier manera.000 algunos años atrás. Flujos de efectivo incrementales: Sería suficientemente fácil decidir si un flujo de efectivo es o no incremental. .000 (costo hundido) sino la cantidad de dólares que me podría reportar el inmueble si hoy lo vendiera (precio del inmueble. se puede considerar al proyecto como una especie de mini empresa . tendríamos que cargar al proyecto bajo análisis ya no los $100. y no siempre es así. Costos hundidos: Es un costo en el que ya se ha incurrido y que no se puede eliminar. Aún así existen unas cuantas situaciones en las que es fácil cometer errores. Es la alternativa más valiosa a la que se renuncia si se lleva a cabo una inversión en particular. por supuesto. no debe incluirse).Toma de decisiones en proyectos de inversión: Flujos de efectivo del proyecto: una visión inicial:El primer paso en un proyecto de inversión es identificar qué flujos de efectivo son relevantes y cuáles no. sus propios flujos de efectivo. por lo que no se debe tomar en cuenta en una decisión de inversión. Si quisiéramos hacer una inversión inmobiliaria en el lugar donde está un viejo molino adquirido en $100. Una vez determinados los flujos de efectivo incrementales derivados de la realización del proyecto. El principio de independencia: Es la evaluación de un proyecto que tiene como base los flujos de efectivo incrementales del proyecto. con sus propios ingresos y costos futuros. por lo que no es relevante para la decisión en cuestión (ejemplo del costo en consultoría para determinar si el proyecto debe hacerse o no es un costo hundido. Costo de oportunidad es ligeramente distinto. sus propios activos y. o flujos futuros dependiendo el destino que hoy le di a dicha fábrica). Flujos de efectivo incrementales: Es la diferencia que existe entre los flujos de efectivo futuros que se lograrían en una empresa con un proyecto y los flujos de efectivo futuros sin dicho proyecto. Costo de oportunidad: Siempre pensamos que los costos sólo son aquellos que implican desembolso de dinero.

. Muchas veces el efecto desbordamiento es positivo. por lo que la inversión en capital de trabajo de la empresa se parece a un préstamo hecho al proyecto. Capital de Trabajo Neto (CTN): Un proyecto en general requerirá que la empresa invierta en CTN además de sus inversiones en activo de largo plazo. Una parte de este financiamiento tomará la forma de cuentas por pagar a proveedores. como en el caso de las impresoras en Hewlett-Packard. La razón es que lo que se interesa analizar es el flujo de efectivo derivado de los activos y no el flujo que se destina a los acreedores y a los propietarios de la empresa (mezcla de financiación). precio de venta por unidad. tanto buenos como malos (canibalización entre productos de una misma línea. En el caso de la erosión los flujos de efectivo provenientes de la nueva línea deberían ajustarse en forma descendente para reflejar así las utilidades perdidas en otras líneas de productos. La erosión es únicamente relevante cuando las ventas no se perderían de ninguna otra manera (otro ejemplo es la construcción de Euro Disney erosionando los ingresos de Disney Land). Costo de financiamiento: En el análisis del proyecto no se incluyen los costos de financiamientos (tales como intereses o pagos de dividendo). Este último será un aspecto que se analizará por separado en los siguientes capítulos. se cobran las cuentas por cobrar.Efectos colaterales: no sería inusual que un proyecto tuviera efectos colaterales. Ejemplo: Unilever quiere sacar al mercado un nuevo producto. El proyecto también necesitará de una inversión inicial en inventarios y cuentas por cobrar (para cubrir las ventas a crédito). además de la inversión total requerida. Por ejemplo se requerirá cierta cantidad de efectivo disponible para pagar cualquier gasto que se presente. La empresa suministra capital de trabajo neto al principio y lo recupera hacia el final de la vida del proyecto ya que en ese momento se venden las existencias de inventario. y costos fijos totales. pero la empresa tendrá que proporcionar el faltante.000 unidades cada año. donde los cartuchos de impresoras son los que le generen el ingreso más importante a esta compañía. El efecto negativo recibe el nombre de erosión. y Estima vender 50. costo variable. incluyendo el CTN. Estados Financieros Pro forma y Flujos de Efectivo de los proyectos: Los estados financieros pro forma son aquellos estados financieros que proyectan las operaciones que se realizarán en años futuros. Se necesita estimar cantidades vendidas. por ejemplo Meriva con Zafira en Chevrolet). o de desbordamiento.

Por ser fijos. Para este proyecto se requiere un rendimiento del 20%. porque son un gasto de financiamiento. Los costos fijos (que incluyen el alquiler de una instalación para realizar la producción) es de $12.000 en equipo de producción.(Impuestos) Aplicando la fórmula tenemos lo siguiente: . no un componente de un flujo de efectivo en operación. Esto siempre será así. implican a cualquier nivel de ventas. Flujo de Efectivo (Cash Flow) Repasar Capítulo II Flujo de efectivo de un proyecto = (Flujo de efectivo de operación de un proyecto) (Gastos de Capital Neto) . El equipo se depreciará en un 100% durante los tres años de vida del proyecto (en forma lineal) En Capital de Trabajo Neto (CTN) se necesita como inversión inicial de $20.50.y y y y y y y y y El precio de venta por unidad es de $4 El costo del producto es de $2. En este momento necesitamos convertir la información contable en flujos de efectivo. Observemos que dentro del Estado de Resultado Pro forma no se han incluido los intereses.000 anuales.(Cambio en el capital de trabajo neto CTN) Flujo de efectivo de operación de un proyecto = (Utilidades antes de intereses e impuestos UAII) + (Depreciación) .000 La tasa de impuestos es del 34%. Este tipo de producto tiene una vida de tres años en el mercado. Se necesita invertir $90.

recuperándose los $20.780 para cada uno de los 4 períodos) dividida el valor libro promedio [($110+80+50+20) /4 = $65]. por lo que debería ser aceptado. Por ejemplo: Ventas Costos Utilidad Neta $500 $310 $190 .8%.203) = $10.20) + ($51. La TIR del proyecto es obviamente superior al 20% porque a esa tasa aún el VPN da positivo.000 de CTN a la finalización del proyecto.La compañía tiene que desembolsar $90.000 al momento de inicio. A un rendimiento requerido del 20% el VPN es de: VPN = $-110. lo que arroja 33. no se tomó en cuenta explícitamente el hecho de que algunas de las ventas pudieran realizarse a crédito y además es posible que no se hayan pagado alguno de los costos que se mencionaron. Ahora que tenemos proyecciones del flujo de efectivo. El proyecto crea más de $10.000 de valor. El RCP es igual a la utilidad neta promedio ($21.780 / 1. Al calcular el flujo de efectivo operativo. lo que implica una salida de fondos de $110.000 en activos fijos y $20.202) + ($71. La TIR es del 25.780 / 1.000 + ($51.780 / 1. El período de recuperación es de un poco más de 2 años (2.51%. En cualquiera de los casos el flujo de efectivo en cuestión aún no se hubiera producido.648.1 años).000 en CTN. estamos listos para aplicar los diversos criterios que expusimos en el capítulo anterior. Consideraciones Adicionales sobre el Flujo de Efectivo del Proyecto Una visión más detallada del capital de trabajo neto.

y y y Supongamos la depreciación y los impuestos son de cero.$255 Flujo de Efectivo = $215 Un Ejemplo Integrador : MMCC La compañía MMCC estima vender las siguientes cantidad. El precio de venta es de $120 pero con el ingreso de la competencia el precio descenderá a $110 a partir del cuarto año.$30) ($310-$55) = $470 . Flujo de Efectivo = Flujos de Entrada de Efectivo Flujos de Salida en efectivo = ($500 . Inicio del año Cuentas por cobrar Cuentas por pagar Capital de Trabajo Neto $880 $550 $330 Final del año $910 $605 $305 Cambio +$30 -$55 -$25 Flujo de efectivo derivado de activos: (Flujo de efectivo en operación) (Gastos de Capital Neto) (Cambios en el capital de trabajo neto (CTN)) Flujo de efectivo derivado de activos = $190 . No se compran activos fijos durante el año Los únicos elementos del CTN son las cuentas por cobrar y las cuentas por pagar.($-25) = $215 Otra manera de ver lo mismo es analizando los ingresos y los costos en efectivo.$0 . El proyecto . El primer término ajusta las ventas cobradas durante el ejercicio y el segundo ajusta los pagos realmente realizados durante el mismo.

por lo tanto usamos el signo negativo para indicar la inversión adicional que la empresa realiza en dicho capital.000 y luego se proyecta en un 15% de las ventas podemos calcular la CTN de la siguiente manera: Recordemos que un incremento en la CTN es un flujo de salida de efectivo.000. Cada año MMCC optará por añadir o recuperar un parte de su CTN.000. Si recordamos que comienza en $20. es decir $ 160. Al cabo de 8 años el equipo valdrá un 20% de su valor original. Es por eso que atamos la CTN al nivel de ventas. En todas las empresas la CTN acompaña el nivel de ventas. Gastos de Capital: Hay una inversión inicial de $800. La inversión inicial en maquinarias será de $800.000 por año y el costo variable en $60 por unidad.demanda un CTN inical de $20.000.000.Tasa Fiscal del 34% y tasa de rendimiento requerido del 15%. Tendrá un calendario de amortización en 7 años según se muestra en el cuadro respectivo. Estado de Resultados Proforma: Los requerimientos del CTN cambian a medida que cambian las ventas.000 y un recupero al final del proyecto de $160. Los costos fijos se estiman en $25. que ajustado por impuestos representa un ingreso de efectivo de $105.600 (34% alícuota) . Con la información que tenemos es fácil comenzar a proyectar los estados pro forma. y posteriormente requerirá un nivel del 15% sobre el total de ventas. si las ventas suben se requiere mayor CTN y por el contrario. si las ventas disminuyen decrece también el CTN.

También calculamos los flujos acumulados. El proyecto casi se ha recuperado al cabo del cuarto año. un beneficio para nosotros. Algunos casos especiales del Análisis del flujo de efectivo descontado: Evaluación de la propuesta de reducción de costos: Suponemos que estamos considerando la automatización de una planta para hacerla más eficiente desde el punto de vista de costos. Protección Fiscal de la Depreciación: Los ahorros en impuestos que resultan de la deducción de depreciación. y los flujos descontados. Efectivamente la TIR asciende a 17. Se calcula como la depreciación multiplicada por la tasa fiscal corporativa. Este es el problema del período de recuperación. El único efecto que se produce sobre el saldo efectivo al deducir la depreciación es reducir nuestros impuestos. El equipo tiene una vida de 5 .323). Sabemos que la depreciación es un gasto que no implica salidas físicas de efectivo (la salida se produjo cuando se adquirió el activo en cuestión). tenemos que evaluar la confiabilidad de nuestras estimaciones. la TIR y el período de recuperación. El equipo necesario tiene un costo de $80.488. porque este cuadro muestra que los FE acumulados son casi de cero al finalizar el cuarto año ($-17.000 y que ahorrará $22.24%. Estamos en condiciones de determinar el VPN. En el próximo capítulo nos encargaremos de esta tarea.Flujo de Efectivo y Valores Totales: ya tenemos todas las piezas del flujo de efectivo y la presentamos en el cuadro a continuación. Al 15% el VPN es positivo por lo tanto la TIR es mayor a esa tasa. El VPN asciende a $65. Luego de todo esto. Veremos más adelante que la política de endeudamiento juega un papel preponderante con el escudo fiscal (taxshield). No estamos en condiciones de afirmar si esto es bueno o no porque no tenemos un punto de referencia para MMCC. una vez finalizado el análisis.000 por año antes de impuestos gracias a las reducciones en los costos de materiales y mano de obra. Al ser positivo es aceptable.

Imaginase que tenemos que producir 5 camiones por año.050 correspondiente al último año y le sustraemos la inversión inicial de $100.000)x 5 = $94.000.000.$20. Cuál debería ser el precio? Todavía no podemos calcular el flujo de efectivo de operación porque no sabemos el precio de venta.000. Tasa fiscal de 34% y tasa de descuento del 10%.761 = $79.000 + $4.000. El ganador será el que presente la oferta más baja.000 + ($10. depreciándose en línea recta y tendrá un valor de recupero de $5. Tasa fiscal del 39% y requerimos un rendimiento del 20%. $100. Necesitamos decir cuál será el precio a cotizar y el mismo deberá ser competitivo si queremos ganar la licitación. El costo de la mano de obra y materiales asciende a $4. De esta manera el total por año será de $24.000 en equipos nuevos. Fijación del precio de oferta: esto se presenta cuando tenemos que presentarnos en una licitación y tenemos que poner un precio a nuestros bienes ofertados. durante 4 años.239 Nuestra línea de tiempo queda de la siguiente manera: .$43.000 . depreciará en línea recta y tendrá un valor de recupero de $20. También necesitaremos $40.050/1. No existen consecuencias en el CTN.000 . Necesitaremos invertir $60.000 anuales. es lo que vamos a determinar: Debemos determinar cuál será los FEO para que el VPN sea igual a cero.000 por camión.860 con lo cual tenemos que ir adelante con el proyecto. A una tasa del 10% el VPN asciende a $3.204 = $100. Supongamos que podemos adquirir los componentes en $10.000 cada uno.años. Calculamos el VP del flujo de efectivo no operativo de $43.000 en CTN. La instalación que necesitamos puede ser arrendada en $24.

por lo que tenemos: VPN = 0 = $-79. Necesitamos cotizar a $27.000 Utilidad neta = $15.589 Como el contrato ha sido acordado por 5 camiones por año. durará por tres años y se reemplaza.918.$94. el valor de cada uno será de $26.000 por camión para poder tener nuestro rendimiento requerido del 20% y ser lo más competitivo posible.000 .609 Trabajamos hacia atrás para llegar al Estado de Resultados. Cuál de ellas debería escogerse si tenemos una tasa de descuento del 10% y no consideramos impuestos? .000) x (1 0. El factor de la anualidad a cuatro años para 20% es de 2.58873. costo de operación de $8. La B tiene un costo de $140. Utilidad neta = (Ventas Costos Depreciación) x (1 T) $15.$15.239 + FEO x 2.58873 Esto implica que FEO es de $ 30.609 = (Ventas . Se consume cada dos años y hay que reemplazarla.069 por año. FEO = Utilidad neta + Depreciación $30.609 = Utilidad neta + $15. Evaluación de opciones de equipos con vidas diferentes: supongamos que la máquina A tiene un costo de adquisición de $100 y costo de operación por año de $10.Ahora el FE total es un monto cierto correspondiente a una anualidad ordinaria desconocida.39) Ventas = $134.

1/1. VP costos = $-159. En el caso de la máquina A necesitamos encontrar una anualidad ordinaria de dos años con un valor presente de $-117.89 Todos los números son costos.102) / 0.4869 En el caso de la máquina B tenemos.89 = CAE x 2.1 +$-10/1.7355 En el caso de la máquina A tenemos.62 En el caso de la máquina B. Sin embargo lo que podemos afirmar es que A proporciona dos años de servicios a $-117.7355 CAE = $-67. Factor anualidad = (1.89.103) / 0.13 = $-159. VP costos = $-117. tienen números negativos.29 Con lo cual deberíamos comprar la máquina B que tiene un costo anual menor.10 = 1.10 = 2.12 +$-8/1. Estos costos no son comparables debido a los diferentes horizontes de vida útil. El cálculo del CAE implica determinar el monto de un pago desconocido. Se podría decir que A es más atractiva porque su VPN de los costos es inferior.36 a una tasa del 10%.1 +$-8/1.36 y B lo hace por tres años a $-159. Factor anualidad = (1.36 = CAE x 1.Máquina A: VP = $-100 + $-10/1.4869 CAE = $-64.1/1. . Necesitamos calcular un costo por año de estas opciones para hacerlas comparables. Esta cantidad recibe el nombre de CAE (costo anual equivalente).12 = $-117.36 Máquina B: VP = $-140 + $-8/1.

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