El VAN y el TIR

El VAN y el TIR son dos herramientas financieras procedentes de las matemáticas financieras que nos permiten evaluar la rentabilidad de un proyecto de inversión, entendiéndose por proyecto de inversión no solo como la creación de un nuevo negocio, sino también, como inversiones que podemos hacer en un negocio en marcha, tales como el desarrollo de un nuevo producto, la adquisición de nueva maquinaria, el ingreso en un nuevo rubro de negocio, etc.

Valor actual neto (VAN)
El VAN es un indicador financiero que mide los flujos de los futuros ingresos y egresos que tendrá un proyecto, para determinar, si luego de descontar la inversión inicial, nos quedaría alguna ganancia. Si el resultado es positivo, el proyecto es viable.

Basta con hallar VAN de un proyecto de inversión para saber si dicho proyecto es viable o no. El VAN también nos permite determinar cuál proyecto es el más rentable entre varias opciones de inversión. Incluso, si alguien nos ofrece comprar nuestro negocio, con este indicador podemos determinar si el precio ofrecido está por encima o por debajo de lo que ganaríamos de no venderlo. La fórmula del VAN es: VAN = BNA ± Inversión Donde el beneficio neto actualizado (BNA) es el valor actual del flujo de caja o beneficio neto proyectado, el cual ha sido actualizado a través de una tasa de descuento.

La tasa de descuento (TD) con la que se descuenta el flujo neto proyectado, es el la tasa de oportunidad, rendimiento o rentabilidad mínima, que se espera ganar; por lo tanto, cuando la inversión resulta mayor que el BNA (VAN negativo o menor que 0) es porque no se ha satisfecho dicha tasa. Cuando el BNA es igual a la inversión (VAN igual a 0) es porque se ha cumplido con dicha tasa. Y cuando el BNA es mayor que la inversión es porque se ha cumplido con dicha tasa y además, se ha generado una ganancia o beneficio adicional.

VAN > 0

el proyecto es rentable.

VAN = 0 TD. VAN < 0

el proyecto es rentable también, porque ya está incorporado ganancia de la

el proyecto no es rentable.

Entonces para hallar el VAN se necesitan:
y y y

tamaño de la inversión. flujo de caja neto proyectado. tasa de descuento.

Veamos un ejemplo: Un proyecto de una inversión de 12000 y una tasa de descuento (TD) de 14%: año 1 año 2 año 3 año 4 año 5 Flujo de caja neto 4000 4000 4000 4000 5000 El beneficio neto nominal sería de 21000 (4000 + 4000 + 4000 + 4000 + 5000), y la utilidad lógica sería 9000 (21000 ± 12000), pero este beneficio o ganancia no sería real (sólo nominal) porque no se estaría considerando el valor del dinero en el tiempo, por lo que cada periodo debemos actualizarlo a través de una tasa de descuento (tasa de rentabilidad mínima que esperamos ganar). Hallando el VAN: VAN = BNA ± Inversión VAN = 4000 / (1 + 0.14)1 + 4000 / (1 + 0.14)2 + 4000 / (1 + 0.14)3 + 4000 / (1 + 0.14)4 + 5000 / (1 + 0.14)5 ± 12000 VAN = 14251.69 ± 12000 VAN = 2251.69 Si tendríamos que elegir entre varios proyectos (A, B y C): VANa = 2251.69 VANb = 0 VANc = 1000

Los tres serían rentables, pero escogeríamos el proyecto A pues nos brindaría una mayor ganancia adicional.

Tasa interna de retorno (TIR)
La TIR es la tasa de descuento (TD) de un proyecto de inversión que permite que el BNA sea igual a la inversión (VAN igual a 0). La TIR es la máxima TD que puede tener un proyecto para que sea rentable, pues una mayor tasa ocasionaría que el BNA sea menor que la inversión (VAN menor que 0). Entonces para hallar la TIR se necesitan:
y y

tamaño de inversión. flujo de caja neto proyectado.

Veamos un ejemplo: Un proyecto de una inversión de 12000 (similar al ejemplo del VAN): año 1 año 2 año 3 año 4 año 5 Flujo de caja neto 4000 4000 4000 4000 5000

Para hallar la TIR hacemos uso de la fórmula del VAN, sólo que en vez de hallar el VAN (el cual reemplazamos por 0), estaríamos hallando la tasa de descuento: VAN = BNA ± Inversión 0 = 4000 / (1 + i)1 + 4000 / (1 + i)2 + 4000 / (1 + i)3 + 4000 / (1 + i)4 + 5000 / (1 + i)5 ± 12000 i = 21% TIR = 21% Si esta tasa fuera mayor, el proyecto empezaría a no ser rentable, pues el BNA empezaría a ser menor que la inversión. Y si la tasa fuera menor (como en el caso del ejemplo del VAN donde la tasa es de 14%), a menor tasa, el proyecto sería cada vez más rentable, pues el BNA sería cada vez mayor que la inversión.

Comentarios para ³Cómo evaluar un proyecto de inversión a través del VAN´
Sea que queramos crear una nueva empresa, desarrollar un nuevo producto, abrir una sucursal, adquirir nueva maquinaria, incursionar en un nuevo mercado o ingresar en un nuevo rubro de negocio; la forma más efectiva de evaluar la rentabilidad de estos proyectos de inversión, es usando el VAN.

Basta con hallar el VAN de un proyecto de inversión, para saber si dicho proyecto será viable o no.

Asimismo, en el caso de tener varias opciones inversión, el VAN nos permite saber cuál de entre dichos proyectos es el más rentable.

El Valor Actual Neto (VAN) es el resultado de restar al Beneficio Neto Actualizado (BNA), la inversión del proyecto:

VAN = BNA ± Inversión

El Beneficio Neto Actualizado (BNA) es el monto resultante del flujo de caja total proyecto, pero convertido a un valor actual a través de una Tasa de Descuento.

La Tasa de Descuento es la tasa de rentabilidad mínima que esperamos por nuestra inversión.

Para entender mejor estos conceptos, veamos un ejemplo de cómo hallar el VAN de un proyecto de inversión:

Supongamos que queremos hallar el VAN de una empresa que queremos crear.

cuánto pensamos que crecería cómo mínimo. nuestra inversión en los 5 años. tenemos que actualizar dicha cantidad a través de una tasa de descuento. . y la tasa que ofrecen otras inversiones. pues no hemos tomado en cuenta el valor del dinero en el tiempo. hemos calculado que la inversión necesaria para crear la empresa asciende a US$16 000. y hemos concluido que lo mínimo que podemos esperar por nuestra inversión. y que. Para ello nos podemos guiar de las tasas de rentabilidad que se dan en proyectos de inversión con el mismo riesgo. es una rentabilidad del 14%. al ser un monto positivo. Pero ello no sería del todo correcto. tenemos que determinar cuál sería la tasa mínima de rentabilidad que podríamos esperar por nuestra inversión. el negocio es rentable. basándonos en nuestro presupuesto de ingresos (proyección de ventas) y nuestro presupuesto de egresos (costos y gastos).Para ello. por ejemplo. es decir. podríamos decir que la empresa en 5 años tendría un beneficio o ganancia de US$4 000 (20 000 ± 16 000). hoy en día tendrían otro valor. hemos elaborado nuestro flujo de caja proyectado para los próximos 5 años (lo usual para hallar el VAN es utilizar este plazo). Para determinar la tasa de descuento. Para hallar el valor actual de los 20 000. es decir. La última línea del flujo de caja proyectado (ingresos menos egresos) es la siguiente: año 1 año 2 año 3 año 4 año 5 TOTAL Flujo de caja neto 2000 3000 4000 5000 6000 20000 Si. no hemos considerado que los 20 000 proyectados. Supongamos que hemos averiguado la tasa de rentabilidad que ofrecen los bancos por un depósito de ahorros.

Si el VAN hubiese sido igual a cero.14)2 + 4000 / (1 + 0. tenemos como resultado: VAN = 12 840 ± 16 000 VAN = ± 3 260 Como vemos. el proyecto no es rentable.14)3 + 5000 / (1 + 0. y además.Por tanto.14)4 + 6000 / (1 + 0. el VAN que hemos obtenido es negativo. que simplemente consiste de restarle al BNA nuestra inversión. pues sí estaríamos satisfaciendo la tasa esperada. por tanto. estamos obteniendo una pérdida de US$3 260. dicho 14% sería la tasa de descuento con la que vamos a actualizar los 20 000: BNA = 2000 / (1 + 0. sino que también estaríamos obteniendo un beneficio o ganancia extra. Y ahora. Y si el VAN hubiese sido mayor que cero.14)5 BNA = 12 840 Los 20 000 actualizado a través de una tasa de 14% nos da 12 840. aplicando la fórmula del VAN. este monto sería nuestro Beneficio Neto Actualizado (BNA). el proyecto sí sería rentable.14)1 + 3000 / (1 + 0. . pues no estamos satisfaciendo la tasa esperada de 14%. también sería rentable pues no sólo estaríamos satisfaciendo la tasa esperada.

por ejemplo. pues muestran un VAN mayor o igual que cero.Si. nos brindaría una mayor ganancia adicional de US$2 200. pero deberíamos elegir el proyecto A pues es el que además de satisfacer la tasa de rendimiento esperada. y al hallar el VAN de cada uno nos da como resultado: VAN de A = 2200 VN de B = 0 VAN de C = 1000 Los tres proyectos serían rentables. tendríamos que elegir entre varios proyectos de inversión (A. . B y C).

aplicando la fórmula del ROI: ROI = ((4000 ± 3000) / 3000) x 100 Nos da un ROI de 33. el ROI nos permite comparar diferentes proyectos de inversión. significa que el proyecto o futuro negocio no es rentable (factible). y mientras más alto sea el ROI. y mientras mayor sea el ROI. la inversión tiene una rentabilidad de 33%. aquel que tenga un mayor ROI será el más rentable y. significa que un mayor porcentaje del capital se va a recuperar al ser invertido en el proyecto. el más atractivo. por tanto.Retorno sobre la sobre inversión (ROI) El índice de retorno sobre la inversión (ROI por sus siglas en inglés) es un indicador financiero que mide la rentabilidad de una inversión. el ROI se usa al momento de evaluar un proyecto de inversión: si el ROI es menor o igual que cero. principalmente. es decir. significa que más eficiente es la empresa al usar el capital para generar utilidades. La fórmula del índice de retorno sobre la inversión es: ROI = ((Utilidades ± Inversión) / Inversión) x 100 Por ejemplo. la tasa de variación que sufre el monto de una inversión (o capital) al convertirse en utilidades (o beneficios). si el total de una inversión (capital invertido) es de 3000. . es decir.3%. El ROI lo podemos usar para evaluar una empresa en marcha: si el ROI es menor o igual que cero. significa que los inversionistas está perdiendo dinero. Pero. Asimismo. y el total de las utilidades obtenidas es de 4000.

por lo que al momento de evaluar un proyecto. para conocer la rentabilidad de un proyecto de negocio) y de financiamiento (por ejemplo. Monto Final Es el monto final del dinero resultante de haber aplicado una tasa de variación a un monto inicial. Matemáticas financieras Las matemáticas financieras nos permiten resolver problemas basados en operaciones de inversión (por ejemplo. en algunos casos también se denomina: .A) Capital (C): término usado principalmente en inversiones. En este artículo no entraremos en profundidad en el estudio de las matemáticas financieras. estaremos haciendo una operación de financiamiento. si solicitamos un préstamo en el banco.Finalmente. sin embargo. mientras que el banco. estaría haciendo una operación de inversión. por ejemplo. sólo veremos la definición de sus principales elementos. de modo que nos sirva como guía o referencia para un posterior estudio. al mismo tiempo. debemos señalar que el ROI. es uno de los principales indicadores utilizados en la evaluación de un proyecto de inversión. pero que son las mismas si son vistas desde dos puntos de vista diferentes. Monto Inicial Es el monto inicial del dinero antes de ser convertido a un monto final a través de una tasa de variación. Dos operaciones que parecen opuestas. para saber cuál es el interés que debemos pagar por la adquisición de un préstamo). debido sobre todo a su simplicidad. siempre es recomendable utilizarlo junto a otros indicadores financieros. debemos tener en cuenta que este indicador no toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo. Principal (P): término usado principalmente en operaciones bancarias. tales como el VAN y el TIR. en algunos casos también se denomina: y y y Valor Actual (V.

si a 100 se le aplica una tasa de 10%. Tasa de variación Porcentaje en que varía una cantidad (VA o VF) al ser convertida en otra (VF o VA) en un periodo de tiempo determinado. . cuando hay que pagar intereses por él.F) Stock (S) Monto (M): término usado principalmente en operaciones bancarias y en inversiones. Número de periodos o plazos (n) Número de periodos en que se realiza la operación financiera. etc. Tasa de descuento (TD): se usa cuando se quiere actualizar un VF a un VA. Capitalización Se da cuando se hace efectiva la aplicación de una tasa de variación a un VA. días. por ejemplo. Interés (I) Ganancia o pérdida que se obtiene al convertir un VA a un VF por medio de una tasa de interés. trimestres. puede estar representado en años. si a 110 se le descuenta una tasa de 10%. entonces i% = 20% (0. * (i) es la abreviación de tasa de interés y (i%) es la tasa de interés en porcentaje. el término interés también es usado como sinónimo de tasa de interés. los 100 serían el valor actualizado.y y y Valor Futuro (V. Tasa de rendimiento o rentabilidad: se usa en las inversiones. por ejemplo.2 x 100). son tasas de variación: y y y Tasa de interés (i): se usa en los préstamos. por ejemplo. si i = 0. meses. los 110 serían el valor capitalizado. Actualización Se da cuando se hace efectiva la aplicación de una tasa de variación a un VF.2.

Rendimiento variable: rendimiento obtenido. si 100 crece en 110. si es una TEM. al usarla. Tasas de interés nominal (TN) Es la tasa en donde no se señala el periodo de capitalización. al usarla. invirtiendo nuestro dinero comprando acciones. por lo que es usada al hallar el interés compuesto. por ejemplo. si 100 crece en un 10%. son costos de dinero: y y tasa de interés. sí se capitalizan (se hacen efectivos) los intereses. Costo del dinero Hace referencia a la tasa de variación que se le aplica a un VA. Rentabilidad Hace referencia a la tasa de variación que se le aplica a un VA. . por ejemplo. por ejemplo. por ejemplo. por ejemplo. entonces podemos decir que tuvo una rentabilidad del 10%. costo de capital. por lo que es usada al hallar el interés simple. al invertir nuestro dinero depositándolo en una cuenta de ahorros. puede ser: y y Rendimiento fijo: rendimiento obtenido. en un banco que paga una TEA. se puede decir que los 100 tienen un costo de 10%. no se capitalizan los intereses. Tasa de interés efectiva (TE) Es la tasa en donde sí se señala el periodo de capitalización.Rendimiento Es la ganancia (interés) que se obtiene al convertir un VA a un VF a través de una tasa de variación. la capitalización es mensual.

Interés compuesto En el interés compuesto. si se realiza un préstamo de 1000 a una TM de 2% por un tiempo de 3 meses: n 1 2 3 Total Capital Interés 1000 1000 1000 20 20 20 60 Al primero. el interés (tasa de interés) es aplicado primero sobre el capital (o préstamo). se paga (o cobra) los 1000 (VA) + 60 (I) = 1060 (VF). al tercer mes. y luego sobre el monto capitalizado (capital + interés). Por ejemplo.4 . Por ejemplo. segundo y tercer mes. se paga (o cobra) por intereses. el 2% de 1000. si se realiza un préstamo de 1000 a una TEM de 2% por un tiempo de 3 meses: n 1 2 Capital Interés 1000 1020 20 20. el interés (tasa de interés) es aplicado sobre el capital en todos los periodos.Interés simple En el interés simple.

21 (I) = 1061.67 40 340 1040 Interés a rebatir con cuota fija Es similar al anterior.33 1000 6. a diferencia del anterior donde primero se determina la amortización. sino el saldo que queda de deducir al capital una determinada amortización como consecuencia del pago de una cuota (o flujo neto).21 (VF).33 20 353. al segundo mes. al tercer mes se pagaría los 1000 (VA) + 61.81 61. Por ejemplo. El VF como resultado de aplicar el interés compuesto. . al tercer mes el 2% de 1040. Interés a rebatir con cuotas decrecientes Es un tipo de interés compuesto. en donde el monto capitalizado no es el capital + el interés. con la diferencia que primero se determina una cuota. o flujo neto. siempre será mayor que al aplicar el interés simple.21 Al primer mes se paga (o cobra) el 2% de 1000.33 346. el 2% de 1020 (monto capitalizado). si se realiza un préstamo de 1000 a una TEM de 2% por un tiempo de 3 meses: n 1 2 3 Total Saldo Amortización Interés Cuota 1000 666.33 333. constante o fijo.33 13.67 333.3 Total 1040 20.33 0 333.67 333.

en donde se debe pagar una cuota mensual de 346.26 40.46 346.96 339.26 .75: n 0 1 2 3 Cuota Interés Amortización Saldo 1000 346. si se realiza un préstamo de 1000 a una TEM de 2% por un tiempo de 3 meses.Por ejemplo.29 339.75 6.96 1000 0 0 346.25 333.75 13.75 20 326.75 673.80 Total 1040.

si el TIR es bajo. Sin embargo.¿Qué son el VAN y el TIR? En un proyecto empresarial es muy importante analizar la posible rentabilidad del proyecto y sobretodo si es viable o no. también tendríamos un retorno de dicha inversión. como por ejemplo el tiempo que tardas en recuperar la inversión. el riesgo que tiene el proyecto. habrá un punto en el que recuperemos la inversión X. Si a este valor le descontamos la inversión inicial. que sería el tipo de interés en el que el VAN se hace cero. Esta rentabilidad debe ser mayor al menos que una inversión con poco riesgo (letras del Estado. Si tenemos un proyecto que requiere una inversión X y nos generará flujos de caja positivos Y a lo largo de Z años. para que el proyecto sea rentable el VAN tendrá que ser superior a cero. tenemos el Valor Actual Neto del proyecto. Si el TIR es alto. estamos ante un proyecto empresarial rentable. que supone un retorno de la inversión equiparable a unos tipos de interés altos que posiblemente no se encuentren en el mercado. La fórmula para el cálculo del VAN es la siguiente. análisis costo-beneficios« y tienen algunos problemas como son la verosimilitud de las predicciones de flujo de caja. posiblemente podríamos encontrar otro destino para nuestro dinero. donde I es la inversión. Cuando se forma una empresa hay que invertir un capital y se espera obtener una rentabilidad a lo largo de los años. Pero claro. . Pero el VAN y el TIR no dejan de ser un interesante punto de partida. Por lo tanto a los flujos de caja hay que recortarles una tasa de interés que podríamos haber obtenido. Por supuesto que en la evaluación de un proyecto empresarial hay muchas otras cosas que evaluar. ingresos menos gastos netos). r la tasa de interés con la que estamos comparando y N el número de años de la inversión: Otra forma de calcular lo mismo es mirar la Tasa Interna de Retorno. Si por ejemplo hacemos una estimación de los ingresos de nuestra empresa durante cinco años. lo que significará que recuperaremos la inversión inicial y tendremos más capital que si lo hubiéramos puesto a renta fija. Ambos conceptos se basan en lo mismo. Dos parámetros muy usados a la hora de calcular la viabilidad de un proyecto son el VAN (Valor Actual Neto) y el TIR (Tasa Interna de Retorno). es decir. Qn es el flujo de caja del año n. actualizar los ingresos futuros a la fecha actual. y es la estimación de los flujos de caja que tenga la empresa (simplificando. De lo contrario es más sencillo invertir el dinero en dichos productos con bajo riesgo en lugar de dedicar tiempo y esfuerzo a la creación empresarial. si en lugar de invertir el dinero X en un proyecto empresarial lo hubiéramos invertido en un producto financiero. o depósitos en entidades financieras solventes).

5 años? 1. Devengará $10 de intereses lo que implica una inversión al cabo de un año de $110. la primera es el capital original de $100. Aquí veremos inversión a un período e inversión a múltiples períodos. VP*FVF = VF . el interés no es reinvertido. 1. Inversiones de un período: Inversión de $100 en una caja de ahorro que paga 10% de interés anual.Hhh Valor Futuro: Cantidad de dinero que vale una inversión después de uno o más períodos. la segunda los $10 que ganó en el primer período y la tercera son los otros $10 que ganó en el tercer período.000 hoy en una cuenta que paga el 8% de interés. 4. pero llevando el horizonte de inversión a 2 años nos encontramos con lo siguiente: Tendremos los $110 al cabo del primer año. Estos $121 tienen 4 partes. El últimodólar que adquirimos son los intereses que ganaremos en el segundo año sobre el interés pagado en el primero: $10 por 10%=$1. y nos referimos al resultado como interés compuesto. 2. Inversiones de más de un período: Manteniendo el monto inicial de $100 y la tasa del 10%. El proceso de acumular o reinvertir intereses sobre una inversión a lo largo del tiempo para ganar más intereses se denomina composición o capitalización. Cálculo de valores futuros: Suponga que se depositan $1. cuánto se tendrá en 4. y por lo tanto los intereses se ganan en cada período sólo sobre el capital original. ¿Cuánto se tendrá en cuatro años? ¿Cuánto se tendrá si el 8% se compone trimestralmente? ¿Cómo se puede también resolver el punto 2 mediante el uso de la Tasa Efectiva Anual? Teniendo en cuenta el punto 2. Bajo un interés simple. a los que le sumamos nuevamente el 10% de intereses lo que lleva al valor de la inversión al cabo de los 2 años al valor de $121. lo cual da un total de $120. La capitalización de los intereses significa ganar intereses sobre intereses. 3.

3605 m: períodos VP*FVF: VF => $1. Esto parece muy barato. TEA: (1+ tasa cotizada)m-1 => (1+0. Opción a: $1.428.80 3. Cuánto valdría esto al día de hoy? Han pasado aprox.24322 % m 4 (1+r)m (1+0. 379 años desde que se celebró la transacción.08)4: 1.000*1.360. En un año hay 4 trimestres.0824322)4: 1.372.000*1. 8%/4 trimestres: 2% por trimestre.3728 => $1. 4 trimestres*4 años: 16 trimestres en 4 años => (1+r)m: (1+0. En 1626 Minuit compró la totalidad de la isla de Manhattan en aproximadamente $24 que fueron pagados con bienes.08)4-1 => 8.000*(1+0.000*1.02)16: 1.02)18: $1. Para entender por qué supongamos que los indios hayan cambiado esos bienes por dinero en efectivo y hubieran invertido dichos fondos al 10%.80 4.49 2.5*4: $1.3605: $1.3728 El valor futuro es: $1. Esos $24 hubieran ascendido a un valor sustancial dado por el Factor de Valor Futuro: . pero puede ser que los indios hayan hecho buen trato.VP: Valor Presente FVF: Factor a Valor Futuro (1+r)m VF: Valor Futuro r: tasa de interés(1+0.372.3728: $1.08)4.000*(1. consideremos el caso de Meter Minuit y los indios americanos.25 4 Para ilustrar el efecto de la capitalización a lo largo de horizontes de tiempo muy prolongados.3728: $1.

600.5% sobre sus inversiones.5% anual durante los 6 años siguientes? La respuesta es el valor futuro y equivale a aproximadamente $2.26 $5.900.000.918. México y gran parte del mundo.000 / (1 + 0.10)379 => 4.000 dentro de 10 años. Existe otro tipo de cuestiones que se plantea aún más frecuentemente en la administración financiera y que está relacionado con el valor futuro.000 si la tasa fuera del 6. Por ejemplo. si una compañía tiene 10. Este mismo concepto puede aplicarse tanto a la distribución de dividendos como al crecimiento de ventas. y que puede ganar 6. En lugar de capitalizar el dinero hacia el futuro lo descontamos hacia el presente.327.600 billones.000.000 si gana un rendimiento de 6. estamos en preguntas como. . Valor presente y procesos de descuento: Cuando hablamos de valor futuro. Esta suma sería suficiente para comprar la comunidad americana y aún sobraría dinero para comprar Canadá.000 x (1 / 1.(1 + r)m => (1 + 0. a cuánto crecerá mi inversión de $2. y estimamos que la nómina de empleado crecerá al 3% anual. Habrá aproximadamente una cifra extra de 1. o algo así como $117.000. Valor Presente = Valor Futuro /(1 + d) n VP = $10.000.26.327. El valor presente es justamente lo opuesto al valor futuro.327.000 empleados.000.532726 VP = $5. Este factor de valor futuro puede aplicarse para cálculos de crecimiento. Cuánto tendrá que invertir hoy para lograr su meta? La respuesta es $5. dentro de 5 años tendremos una totalidad de 11.065) 10 donde a 1 / (1 + d) nlellamamos factor de descuento VP = $10.593 empleados al cabo de los 5 años.8771) => $10.000.5% anual.593 empleados. Suponga que usted necesita tener $10.000 x 0.000 Este factor multiplicado por $24 nos lleva a un valor de 117.000.26 es la suma que invertiría hoy para tener al cabo de 10 años $10.

Usted vendería ese activo al cabo de 3 años en $400.El cálculo del valor presente de un flujo futuro de efectivo para determinar su valor actual recibe el nombre de valuación por flujo de efectivo descontado (FED). A continuación un cuadro con los valores presentes de los factores de interés: A medida que crece el plazo para el pago. entre más alta sea la tasa de descuento más bajo será el valor presente. los valores presentes disminuyen. para un plazo determinado. Además. Valor Presente versus Valor Futuro Factor de Valor Futuro = (1 + r) t Factor de Valor Presente = 1 / (1 + r) t Entonces. Los valores presentes tienden a empequeñecer a medida que crece el horizonte de tiempo. r o t) dados los otros tres. estos valores siempre se acercarán a cero. VP = VF x[1 / (1 + r) t ] Es posible encontrar cualquiera de los cuatro componentes (VP. Por otro lado uno sabe que podría invertir los $335 en algún otro lado al 10% con muy poco riesgo. VF. Si logramos ver lo suficientemente lejos. Qué piensa de la inversión propuesta? . Los valores presentes y las tasas de descuento están inversamente relacionados. Evaluación de Inversiones Suponga que su compañía propone comprar un activo en $335 y que esta inversión es muy segura.

TPA versus TEA: Los bancos argentinos están ofreciendo préstamos para empresas PYMEs con una tasa efectiva (TEA) del 19%. Sin embargo.VF = $335 (1 + 0.10) 3 ] VP = $300.53 Esto nos indica que sólo tendríamos que invertir alrededor de $300 y no $335 para obtener $400 dentro de 3 años. el banco BANCA sacó una promoción. . TEA: (1+tasa cotizada)m-1 => (1+0.89 VP = $400 x[1 / (1 + 0.10)3 VF = $445. Los préstamos deben ser devueltos en pagos mensuales.56% m12 El gerente financiero no tendrá en cuenta la oferta del banco BANCA. Como somos directores de una empresa PYME y necesitamos financiarnos. Les está ofreciendo a las PYMEs una tasa mejor que los demás. La Tasa Porcentual Anual (TPA) la ofrecen en 18%. llamamos a nuestro gerente financiero par que nos diga si esta promoción es realmente tan buena.18)12-1 => 19.

Dado el objetivo de crear valor para los accionistas. sólo algunas de ellas son alternativas valiosas. La esencia de una administración financiera exitosa es aprender a discriminar entre ellas.En el capítulo I habíamos identificado a la Decisión de Presupuesto de Capital como una de las actividades que desarrolla el Administrador Financiero. Aquí la empresa compromete sus escasos recursos de capital (es la Asignación Estratégica de los Activos). Posteriormente aplicaremos nuestro procedimiento de flujo de efectivo descontado para estimar el VP de dichos flujos. Este tipo de operaciones determinará la naturaleza de las operaciones de la empresa para los años siguientes. Ahora analizaremos diferentes procedimientos que se usan en la práctica. en primer lugar tratamos de estimar los flujos futuros de efectivo que producirá el nuevo negocio. La manera en que la empresa decida financiar sus operaciones (estructura de capital) y la forma en que administre sus actividades operativas de corto plazo (capital de trabajo) son aspectos importantes. VALOR PRESENTE NETO: Conviene realizar una inversión cuando esta crea valor para sus propietarios. Las empresas cuentan con muchas alternativas de inversión. Es una medida de la cantidad de valor que se crea o añade el día de hoy como resultado de haber realizado una inversión. Es cuando el todo vale más que la suma de las partes. . porque las inversiones en activo fijo son de una vida muy prolongada y difícil de revertir una vez realizada. Es por eso que el Presupuesto de Capital es probablemente el aspecto más importante de las finanzas corporativas. Basado en los Cap 5 y 6. determinaremos el VPN como la diferencia entre el valor presente de los flujos futuros de efectivo y el costo de la inversión. Una vez que tengamos esta estimación. Creamos valor al identificar una inversión que vale más en el mercado que lo que nos cuesta su adquisición. pero son los activos fijos los que definen el negocio de la empresa. el proceso del presupuesto de capital puede visualizarse como una búsqueda de inversiones que tienen un VPN positivo. La diferencia entre el valor de mercado de una inversión y su costo recibe el nombre de VPN.

En este proceso de determinación del VPN los dos puntos más desafiantes son la estimación de los flujos futuros de efectivo y la tasa de descuento requerida.000 + $27. y decidimos cerrar el negocio al cabo del año 8. Qué efecto producirá esta inversión para los accionistas de esta compañía? Valor presente = $6.158) ] / 0. El lanzamiento del proyecto tiene un costo de $30. reduciendo en $2.15 + ($2. La planta y la propiedad del equipo tendrán un valor de recupero de $2. 158) Valor presente = ($6. nos mostraremos indiferentes al tomar la decisión.Supongan un negocio de fertilizantes que tiene ingresos mensuales de $20. Si el VPN es de cero.422 el valor total del paquete accionario. Una inversión debe ser aceptada si su VPN es positivo y debe ser rechazada si es negativo.000 vemos que el VPN = $30. La tasa requerida al proyecto es del 15%.578 = $-2. Estos puntos se analizarán en capítulos posteriores.000. Este análisis ilustra cómo podemos analizar si una inversión genera valor o por el contrario lo destruye.000 x 4.4873) + ($2.000 / 1. REGLA DEL PERÍODO DE RECUPERACIÓN: .000.0590) = $27.422.000 y los costos incluyendo impuestos son de $14.000 x [ 1 (1 / 1.000 / 3. Por consiguiente no es una buena inversión.000 (equipo e instalaciones).578 Cuando comparamos este resultado con el costo estimado de $30. en principio.

son ignorados por completo. por decir. No existe ningún descuento de flujos.15 = $35.81 VPN (largo plazo) = $-250 + ($100 x [ 1 (1 / 1. Aquí lo veremos con un ejemplo: Consideremos dos inversiones. Tal vez el problema más importante radica en la determinación del período de corte esperado. Es el período que se requiere para recuperar nuestra inversión inicial Basándose en la regla del período de recuperación. una inversión es aceptable si el período calculado es inferior al número de años previamente especificado. Lo que es más serio.5 años (2 años + $50 / $100) y el de corto plazo es de 1. El período de recuperación de la inversión a largo plazo es de 2. También deja de considerar cualquier diferencia de riesgo.152) = $-11. o tal vez en un año y medio). Ambos proyectos tienen un costo similar de $250. Cuando la regla del período de recuperación se compara con el VPN. calculándose de la misma manera tanto para proyectos riesgosos como para proyectos seguros. Con un período de corte de dos años la inversión a corto plazo es aceptable y la de largo plazo no lo es. por lo que el valor del dinero a través del tiempo se ignora por completo. una a largo plazo y la otra a corto plazo. por este criterio los flujos posteriores al período de corte solicitado.154) ] / 0. la primera muestra algunas ventajas importantes. ya que no disponemos de una base objetiva para elegir una cifra en particular (por ej.En la práctica esta técnica es muy utilizada por su facilidad de aplicación y porque. es un método muy intuitivo.15) + ($200 / 1. El período de recuperación se calcula mediante el simple expediente de añadir los flujos de efectivo futuros.75 años (1 año + $150/$200). Es este razonamiento acertado? Si consideráramos una tasa requerida del 15% podemos calcular el VPN de ambas inversiones: VPN (corto plazo) = $-250 + ($100 / 1.50 . como ya veremos. cuando esperamos que la inversión se recupere en dos años.

Con base en la regla del período de recuperación descontado. Sin embargo. una inversión será aceptable si su período de recuperación descontado es inferior al número de años previamente especificado. tiene otras dos características positivas: 1) tiene preferencia por la liquidez. Si eligiéramos la inversión de largo plazo incrementaríamos el capital accionario. El aspecto relevante es saber si la inversión genera o no valor para el accionista. De todas maneras. el VPN de la inversión a corto plazo es negativo. y no el tiempo necesario para recuperar la inversión inicial. esta regla es tan sencilla que las empresas la utilizan con frecuencia como método alternativo de selección. Es por eso que ha sobrevivido tanto tiempo !!!!!! REGLA DEL PERÍODO DE RECUPERACIÓN DESCONTADO: Es una variante del método anterior. es decir.Ahora tenemos un problema. emprenderlo disminuirá el valor para los accionistas. aunque eliminando una de las desventajas de aquél respecto de la importancia del valor tiempo del dinero. lo hace de una manera extrema. concepto muy importante en finanzas como ya hemos mencionado con anterioridad). . tiende a favorecer a aquellas inversiones que liberan efectivo para uso inmediato 2) los flujos de efectivo esperados a posteriori. Redención de las cualidades de la regla: A pesar de sus desventajas la regla del período de recuperación es muy utilizada por las grandes compañías cuando deben tomar decisiones relativamente menores. el período de recuperación es un cierto tipo de medida de punto de equilibrio contable pero no en el sentido económico (porque no tiene en cuenta el valor tiempo del dinero. Muchas decisiones no justifican un análisis detallado porque su costo superaría una posible pérdida por error. En síntesis. Además de su simplicidad. probablemente sean más inciertos por lo tanto menos relevantes. Es decir. los ignora totalmente.

En la práctica este método no se utilizada demasiado porque es prácticamente similar al VPN y este último tiene mayor rigor conceptual. deberá tener VPN positivo (este argumento supone que los flujos de efectivo. Si un proyecto se llega a recuperar sobre una base descontada. debido a que el punto de corte está demasiado próximo. y que los flujos de efectivo que lo transponen son ignorados. Además. REGLA DEL RENDIMIENTO CONTABLE PROMEDIO: Otro enfoque es el del Rendimiento Contable Promedio o RCP. que representa el valor de flujo de efectivo que se genera después del período de recuperación descontado. .Si observamos los flujos de efectivo acumulados. Sin embargo. son todos positivos. Podemos decir que. al cabo del año 5. Esto es cierto debido a que. en nuestro ejemplo. recuperamos nuestro dinero junto con los intereses que podríamos haber ganado invirtiéndolo en otro negocio (a la tasa requerida). los flujos de efectivo descontados se recuperan recién en el cuarto año como podemos ver en el cuadro adjunto. en un período de cuatro años. Como resultado de ello. el solo hecho que un proyecto tenga un período de recuperación descontado más corto que otro no significa que tenga un VPN más grande. También sería la misma que la regla del IR que se considera en una sección posterior. notaremos que el período de recuperación regular es de tres años. un proyecto con un VPN positivo puede aparecer inaceptable. el VPN es de $56. En este criterio el punto de corte aún se tiene que elegir arbitrariamente. Por ejemplo. por definición. RCP = Utilidad Neta Promedio / Valor Contable de Libros Promedio. el VPN es cero cuando la suma de los flujos de efectivo descontados es igual a la inversión inicial. Cuando no lo son estos enunciados no son necesariamente correctos). Si el punto de corte elegido estuviera lo suficientemente lejos la regla del período de recuperación descontado sería la misma que la del VPN. con excepción del primero.

Es importante añadir que toda vez que tengamos la información contable disponible podemos convertir la información a flujo de efectivo. dos sustitutos muy deficientes. y en el caso que sea mayor se optará por el proyecto. La RCP no es una tasa de rendimiento con un sentido económico. pasa por alto el valor del dinero a través del tiempo. de lo contrario se descartará. . El rendimiento del proyecto se compara con el rendimiento promedio de la empresa.En este método tomamos la utilidad neta promedio de los años del proyecto (última línea del Estado de Resultados) y lo dividimos por el valor contable en libros promedio. Al no tener parámetro en el mercado financiero establecer una tasa de corte es también arbitrario. Es una tasa interna porque sólo depende de los flujos de efectivo de una inversión en particular. La única ventaja que tiene es que es fácil de calcular y de obtener la información contable. Con la TIR tratamos de encontrar una sola tasa de rendimiento que resuma las bondades del proyecto. utiliza la utilidad neta y el valor de libros. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) Esta es la alternativa más importante al VAN. En lugar de utilizar los flujos de efectivos y el valor de mercado. Con base en la regla del rendimiento contable promedio. a lo sumo se puede comparar contra el rendimiento promedio de la compañía. que es el valor inicial de la inversión contemplando la amortización en cada uno de los períodos. Se considera el futuro cercano y distante de la misma manera. un proyecto será aceptable si supera el rendimiento contable promedio fijado como meta. no de tasas que se ofrezcan en alguna parte.

Veámoslo con un ejemplo simple. una inversión es aceptable si la TIR es superior al rendimiento requerido. cuando se usa como tasa de descuento. en donde tenemos que utilizar el mismo procedimiento de tanteo que utilizamos para la tasa desconocida de una anualidad (capítulo V) o cuando determinamos el rendimiento a vencimiento sobre un bono (capítulo VII).13 = $-100 + $60 / (1 + 1.1% dejaríamos de lado la inversión. Es un poco más complejo de determinar cuando tenemos más de un período. La manera más sencilla de ilustrar la relación que existe entre el VPN y la TIR es incluir en una gráfica las cifras que abajo se detallan: . la relación sería la siguiente: VPN = 0 = $-100 + $60 / (1 + TIR) + $60 / (1 + TIR2) Con una tasa del 10% VPN = $4. Una inversión demanda $100 en el día de hoy y pagará $110 dentro de un año. La TIR de una inversión es el rendimiento requerido que da como resultado un VPN de cero.1312) Si nuestro emprendimiento tiene una tasa de rendimiento requerida mayor al 13.10% VPN = 0 = $-100 + $60 / (1 + 1.10) + $60 / (1 + 1.131) + $60 / (1 + 1. si fuera menor la llevaríamos a cabo.Con base en la regla de la TIR.102) Si ahora probamos con una tasa del 13. Suponiendo que la inversión de $100 generase flujos de efectivo de $60 al final de dos años. Cuál es la TIR? En función de la definición podemos presentar la fórmula de la siguiente manera: VPN = 0 = $-100 + [ 110 / (1 + TIR) ] TIR = 10% Lo que hemos ilustrado ahora es que la TIR sobre una inversión es la tasa de descuento que hace al VPN sea igual a cero.

mineras. En el primer año tendrá un flujo de efectivo de $155 y en el segundo. la regla de la TIR y del VPN siempre conducen a decisiones idénticas.3%. Aquí tenemos dos flujos negativos (inicio y fin del segundo año) y uno positivo (primer año). Por lo general la primera de estas dos condiciones se verifica. El filósofo y matemático Descartes. etc) debido a su proceso productivo peligroso tienen que correr con costos de desmantelamiento enormes. tendremos que desembolsar $100 para restaurar el terreno. no ocurriendo lo mismo con la segunda. los computadores reportan la primera tasa de rendimiento que encuentran y otros simplemente la más baja. petroquímicas. Aquí podemos observar que el VAN = 0 tanto cuando la TIR es 25% como cuando es de 33. creando un más que importante flujo de efectivo negativo al final de la vida del proyecto. como la mina se agota. Muchas compañías se encuentran ante este problema debido a que cuando cierran su explotación (petroleras.Mientras los flujos de efectivo sean convencionales (el primer flujo negativo de la inversión inicial y los restantes de repago positivos) y el proyecto sea independiente (la decisión de aceptar o rechazar no afecta la decisión de aceptar o rechazar cualquier otro). Esto es complejo. en principio. que requiere una inversión inicial de $60. nucleares. existirán tantas TIR como tantos . encontró que. Problemas con la TIR: FLUJOS DE EFECTIVO NO CONVENCIONALES: Suponga que tenemos un proyecto de explotación de minas.

Recordemos que en última instancia queremos crear valor para el accionista. Como resultado tiene un VPN más alto a tasas de descuento más bajas (porque los flujos más importantes se encuentran alejados del inicio). y eso lo comprobamos con el cuadro adjunto arriba. Si buscamos por análisis de TIR podemos caer en un error. hasta tasas de descuento del 10% el VPN nos indica optar por el proyecto B mientras que la TIR apuesta por el proyecto A. En resumen. cuando los flujos de efectivo no son convencionales la TIR se comporta de manera confusa. Por ejemplo. Esto no debe preocuparnos porque la alternativa del VAN funciona muy bien. tres TIR o una TIR. . por lo que la opción del VPN más alto será el proyecto preferido. habrá dos TIR o ninguna). Cuál de ellas será la mejor? La respuesta es sencilla. en el caso de dos cambios de signos. por medio del VPN podemos decidir cuál es mejor. B tiene el mayor flujo de efectivo pero se recupera más lentamente que A. Como son inversiones mutuamente excluyentes sólo podemos emprender una sola. Consideremos los siguientes flujos de efectivo provenientes de dos inversiones: La TIR de A es de 24% y la de B es de 21%. independientemente de los rendimientos relativos que provee la TIR. Si dos inversiones X e Y son mutuamente excluyentes significa que optar por una de ellas implica descartar la otra. Desafortunadamente la TIR de una inversión no siempre es nuestra mejor amiga. en el caso de cinco cambios de signos podrán existir cinco TIR. INVERSIONES MUTUAMENTE EXCLUYENTES Incluso cuando existe tan sólo una tasa de rendimiento puede presentarse un problema cuando se trata de inversiones mutuamente excluyentes. La intuición nos indica que la inversión A es mejor. Los rangos de VPN y de TIR entran en conflictos en el caso de algunas tasas de descuento.cambios de signos existan en la proyección de flujos de efectivos (para ser más precisos.

De una manera más general. entre ellas que a los empresarios les atrae hablar en términos relativos (rendimientos en %) más que en términos monetarios absolutos. INDICE DE RENTABILIDAD Se define como el VP de los flujos futuros de efectivo dividido por la inversión inicial. Prácticas del Presupuesto de Capital Por lo general las empresas utilizan criterios múltiples para evaluar una propuesta. En el primer caso tiene un VPN de $5 con un IR de 2. .5. con el 59%. Supongamos que una inversión tiene un costo de $5 con un VP de $10.De todas maneras la TIR tiene muchas ventajas. y en el segundo caso tendrá un VPN de $50 con un IR de 1. Los diferentes indicadores parecen estar de acuerdo. si un proyecto tiene VPN positivo. pero es el método secundario que se usa con mayor frecuencia. y otra inversión cuesta $100 con un VP de $150. Parece tener un periodo de recupero corto y un RCP muy alto. Será inferior a uno en el caso que el proyecto tenga VPN negativo. la segunda será la preferida. El enfoque menos común es el que se basa en el RCP. y en el caso de la TIR no es necesario. aún cuando tenga un IR más bajo. Supongamos que tenemos una inversión con VPN positivo. Además para determinar el VAN debemos conocer la tasa requerida. Sin embargo puede llevar a tomar decisiones equivocadas. Entre estos dos criterios encontramos que el 82% los utiliza como criterio principal. La TIR es el método comúnmente utilizado como criterio principal (65%) seguido muy de lejos por el VPN (17%). Si estas inversiones son mutuamente excluyentes. El período de recuperación rara vez se utiliza como el criterio primario (5%). El IR es muy similar al VPN. En este caso el IR será mayor a uno. Más del 80% de las empresas reconocen utilizar el período de recuperación. porque la tasa de corte es la que se determina. el VP de los flujos futuros será mayor que la inversión inicial.

A lo largo del tiempo resulta claro que tanto la TIR como el VPN se han convertido en los criterios dominantes (porque tienen en cuenta el valor tiempo del dinero). a la vez que el 68% utilizaba el período de recuperación o los rendimientos contables. .En 1959 sólo 19% de las empresas empleaban la TIR o el VPN.

tendríamos que cargar al proyecto bajo análisis ya no los $100. La empresa debe pagar este costo de cualquier manera.Toma de decisiones en proyectos de inversión: Flujos de efectivo del proyecto: una visión inicial:El primer paso en un proyecto de inversión es identificar qué flujos de efectivo son relevantes y cuáles no. por lo que no es relevante para la decisión en cuestión (ejemplo del costo en consultoría para determinar si el proyecto debe hacerse o no es un costo hundido.000 algunos años atrás. Flujos de efectivo incrementales: Sería suficientemente fácil decidir si un flujo de efectivo es o no incremental. Es la alternativa más valiosa a la que se renuncia si se lleva a cabo una inversión en particular. por supuesto. y no siempre es así. se puede considerar al proyecto como una especie de mini empresa . Flujos de efectivo incrementales: Es la diferencia que existe entre los flujos de efectivo futuros que se lograrían en una empresa con un proyecto y los flujos de efectivo futuros sin dicho proyecto. Costo de oportunidad es ligeramente distinto. Una vez determinados los flujos de efectivo incrementales derivados de la realización del proyecto. por lo que no se debe tomar en cuenta en una decisión de inversión. Costos hundidos: Es un costo en el que ya se ha incurrido y que no se puede eliminar. Costo de oportunidad: Siempre pensamos que los costos sólo son aquellos que implican desembolso de dinero. . con sus propios ingresos y costos futuros.000 (costo hundido) sino la cantidad de dólares que me podría reportar el inmueble si hoy lo vendiera (precio del inmueble. no debe incluirse). sus propios flujos de efectivo. o flujos futuros dependiendo el destino que hoy le di a dicha fábrica). Aún así existen unas cuantas situaciones en las que es fácil cometer errores. Si quisiéramos hacer una inversión inmobiliaria en el lugar donde está un viejo molino adquirido en $100. sus propios activos y. El principio de independencia: Es la evaluación de un proyecto que tiene como base los flujos de efectivo incrementales del proyecto.

y costos fijos totales. por ejemplo Meriva con Zafira en Chevrolet). por lo que la inversión en capital de trabajo de la empresa se parece a un préstamo hecho al proyecto. El proyecto también necesitará de una inversión inicial en inventarios y cuentas por cobrar (para cubrir las ventas a crédito). costo variable. incluyendo el CTN. La erosión es únicamente relevante cuando las ventas no se perderían de ninguna otra manera (otro ejemplo es la construcción de Euro Disney erosionando los ingresos de Disney Land). Por ejemplo se requerirá cierta cantidad de efectivo disponible para pagar cualquier gasto que se presente. En el caso de la erosión los flujos de efectivo provenientes de la nueva línea deberían ajustarse en forma descendente para reflejar así las utilidades perdidas en otras líneas de productos. precio de venta por unidad. tanto buenos como malos (canibalización entre productos de una misma línea. El efecto negativo recibe el nombre de erosión. pero la empresa tendrá que proporcionar el faltante. Muchas veces el efecto desbordamiento es positivo. Se necesita estimar cantidades vendidas. Una parte de este financiamiento tomará la forma de cuentas por pagar a proveedores. se cobran las cuentas por cobrar. Estados Financieros Pro forma y Flujos de Efectivo de los proyectos: Los estados financieros pro forma son aquellos estados financieros que proyectan las operaciones que se realizarán en años futuros. donde los cartuchos de impresoras son los que le generen el ingreso más importante a esta compañía. además de la inversión total requerida. La razón es que lo que se interesa analizar es el flujo de efectivo derivado de los activos y no el flujo que se destina a los acreedores y a los propietarios de la empresa (mezcla de financiación).000 unidades cada año. Ejemplo: Unilever quiere sacar al mercado un nuevo producto. Este último será un aspecto que se analizará por separado en los siguientes capítulos. La empresa suministra capital de trabajo neto al principio y lo recupera hacia el final de la vida del proyecto ya que en ese momento se venden las existencias de inventario. . como en el caso de las impresoras en Hewlett-Packard. Capital de Trabajo Neto (CTN): Un proyecto en general requerirá que la empresa invierta en CTN además de sus inversiones en activo de largo plazo. o de desbordamiento. y Estima vender 50. Costo de financiamiento: En el análisis del proyecto no se incluyen los costos de financiamientos (tales como intereses o pagos de dividendo).Efectos colaterales: no sería inusual que un proyecto tuviera efectos colaterales.

El equipo se depreciará en un 100% durante los tres años de vida del proyecto (en forma lineal) En Capital de Trabajo Neto (CTN) se necesita como inversión inicial de $20. porque son un gasto de financiamiento. En este momento necesitamos convertir la información contable en flujos de efectivo.000 en equipo de producción. Flujo de Efectivo (Cash Flow) Repasar Capítulo II Flujo de efectivo de un proyecto = (Flujo de efectivo de operación de un proyecto) (Gastos de Capital Neto) .000 anuales. Se necesita invertir $90. Observemos que dentro del Estado de Resultado Pro forma no se han incluido los intereses.(Impuestos) Aplicando la fórmula tenemos lo siguiente: .y y y y y y y y y El precio de venta por unidad es de $4 El costo del producto es de $2.000 La tasa de impuestos es del 34%. Este tipo de producto tiene una vida de tres años en el mercado. Esto siempre será así. Por ser fijos. Para este proyecto se requiere un rendimiento del 20%. no un componente de un flujo de efectivo en operación.50. Los costos fijos (que incluyen el alquiler de una instalación para realizar la producción) es de $12. implican a cualquier nivel de ventas.(Cambio en el capital de trabajo neto CTN) Flujo de efectivo de operación de un proyecto = (Utilidades antes de intereses e impuestos UAII) + (Depreciación) .

El período de recuperación es de un poco más de 2 años (2. En cualquiera de los casos el flujo de efectivo en cuestión aún no se hubiera producido.203) = $10.20) + ($51. estamos listos para aplicar los diversos criterios que expusimos en el capítulo anterior.000 de valor. Consideraciones Adicionales sobre el Flujo de Efectivo del Proyecto Una visión más detallada del capital de trabajo neto.780 / 1. recuperándose los $20. por lo que debería ser aceptado. Ahora que tenemos proyecciones del flujo de efectivo. no se tomó en cuenta explícitamente el hecho de que algunas de las ventas pudieran realizarse a crédito y además es posible que no se hayan pagado alguno de los costos que se mencionaron.780 para cada uno de los 4 períodos) dividida el valor libro promedio [($110+80+50+20) /4 = $65]. lo que arroja 33.780 / 1.000 de CTN a la finalización del proyecto. Al calcular el flujo de efectivo operativo. La TIR del proyecto es obviamente superior al 20% porque a esa tasa aún el VPN da positivo. lo que implica una salida de fondos de $110.000 + ($51.51%.1 años).000 al momento de inicio. A un rendimiento requerido del 20% el VPN es de: VPN = $-110.000 en activos fijos y $20.780 / 1.202) + ($71. El RCP es igual a la utilidad neta promedio ($21. La TIR es del 25.648.8%.000 en CTN. Por ejemplo: Ventas Costos Utilidad Neta $500 $310 $190 . El proyecto crea más de $10.La compañía tiene que desembolsar $90.

El proyecto .$0 . Flujo de Efectivo = Flujos de Entrada de Efectivo Flujos de Salida en efectivo = ($500 . Inicio del año Cuentas por cobrar Cuentas por pagar Capital de Trabajo Neto $880 $550 $330 Final del año $910 $605 $305 Cambio +$30 -$55 -$25 Flujo de efectivo derivado de activos: (Flujo de efectivo en operación) (Gastos de Capital Neto) (Cambios en el capital de trabajo neto (CTN)) Flujo de efectivo derivado de activos = $190 . El primer término ajusta las ventas cobradas durante el ejercicio y el segundo ajusta los pagos realmente realizados durante el mismo. El precio de venta es de $120 pero con el ingreso de la competencia el precio descenderá a $110 a partir del cuarto año.$255 Flujo de Efectivo = $215 Un Ejemplo Integrador : MMCC La compañía MMCC estima vender las siguientes cantidad.($-25) = $215 Otra manera de ver lo mismo es analizando los ingresos y los costos en efectivo.y y y Supongamos la depreciación y los impuestos son de cero.$30) ($310-$55) = $470 . No se compran activos fijos durante el año Los únicos elementos del CTN son las cuentas por cobrar y las cuentas por pagar.

y posteriormente requerirá un nivel del 15% sobre el total de ventas.000 y luego se proyecta en un 15% de las ventas podemos calcular la CTN de la siguiente manera: Recordemos que un incremento en la CTN es un flujo de salida de efectivo.Tasa Fiscal del 34% y tasa de rendimiento requerido del 15%. Con la información que tenemos es fácil comenzar a proyectar los estados pro forma. Tendrá un calendario de amortización en 7 años según se muestra en el cuadro respectivo. Estado de Resultados Proforma: Los requerimientos del CTN cambian a medida que cambian las ventas. Los costos fijos se estiman en $25. Si recordamos que comienza en $20.000.000. La inversión inicial en maquinarias será de $800. por lo tanto usamos el signo negativo para indicar la inversión adicional que la empresa realiza en dicho capital.000 por año y el costo variable en $60 por unidad. Cada año MMCC optará por añadir o recuperar un parte de su CTN. Es por eso que atamos la CTN al nivel de ventas. si las ventas disminuyen decrece también el CTN. si las ventas suben se requiere mayor CTN y por el contrario.demanda un CTN inical de $20. es decir $ 160.000.000 y un recupero al final del proyecto de $160. que ajustado por impuestos representa un ingreso de efectivo de $105. Al cabo de 8 años el equipo valdrá un 20% de su valor original.000. Gastos de Capital: Hay una inversión inicial de $800.600 (34% alícuota) . En todas las empresas la CTN acompaña el nivel de ventas.

Flujo de Efectivo y Valores Totales: ya tenemos todas las piezas del flujo de efectivo y la presentamos en el cuadro a continuación. Algunos casos especiales del Análisis del flujo de efectivo descontado: Evaluación de la propuesta de reducción de costos: Suponemos que estamos considerando la automatización de una planta para hacerla más eficiente desde el punto de vista de costos. Al ser positivo es aceptable. Estamos en condiciones de determinar el VPN.000 por año antes de impuestos gracias a las reducciones en los costos de materiales y mano de obra. Este es el problema del período de recuperación.488. Al 15% el VPN es positivo por lo tanto la TIR es mayor a esa tasa. un beneficio para nosotros.24%. El proyecto casi se ha recuperado al cabo del cuarto año. una vez finalizado el análisis. El VPN asciende a $65. Efectivamente la TIR asciende a 17. No estamos en condiciones de afirmar si esto es bueno o no porque no tenemos un punto de referencia para MMCC. El equipo tiene una vida de 5 .323). porque este cuadro muestra que los FE acumulados son casi de cero al finalizar el cuarto año ($-17. Veremos más adelante que la política de endeudamiento juega un papel preponderante con el escudo fiscal (taxshield). También calculamos los flujos acumulados. Protección Fiscal de la Depreciación: Los ahorros en impuestos que resultan de la deducción de depreciación. Luego de todo esto. El único efecto que se produce sobre el saldo efectivo al deducir la depreciación es reducir nuestros impuestos. la TIR y el período de recuperación. En el próximo capítulo nos encargaremos de esta tarea.000 y que ahorrará $22. y los flujos descontados. tenemos que evaluar la confiabilidad de nuestras estimaciones. El equipo necesario tiene un costo de $80. Sabemos que la depreciación es un gasto que no implica salidas físicas de efectivo (la salida se produjo cuando se adquirió el activo en cuestión). Se calcula como la depreciación multiplicada por la tasa fiscal corporativa.

000 . Tasa fiscal de 34% y tasa de descuento del 10%.000 en equipos nuevos. durante 4 años.$43.050/1.000)x 5 = $94. Necesitamos decir cuál será el precio a cotizar y el mismo deberá ser competitivo si queremos ganar la licitación.000 + ($10. Calculamos el VP del flujo de efectivo no operativo de $43. Fijación del precio de oferta: esto se presenta cuando tenemos que presentarnos en una licitación y tenemos que poner un precio a nuestros bienes ofertados. Imaginase que tenemos que producir 5 camiones por año. $100.000 + $4.$20.761 = $79.860 con lo cual tenemos que ir adelante con el proyecto.000 cada uno.000. La instalación que necesitamos puede ser arrendada en $24. No existen consecuencias en el CTN.años.000 por camión.204 = $100. El costo de la mano de obra y materiales asciende a $4.000 anuales. depreciará en línea recta y tendrá un valor de recupero de $20. También necesitaremos $40. El ganador será el que presente la oferta más baja.050 correspondiente al último año y le sustraemos la inversión inicial de $100. Tasa fiscal del 39% y requerimos un rendimiento del 20%.000. Cuál debería ser el precio? Todavía no podemos calcular el flujo de efectivo de operación porque no sabemos el precio de venta.000 en CTN. es lo que vamos a determinar: Debemos determinar cuál será los FEO para que el VPN sea igual a cero.000. Supongamos que podemos adquirir los componentes en $10.239 Nuestra línea de tiempo queda de la siguiente manera: .000. A una tasa del 10% el VPN asciende a $3. De esta manera el total por año será de $24.000 . Necesitaremos invertir $60. depreciándose en línea recta y tendrá un valor de recupero de $5.

$94.000 por camión para poder tener nuestro rendimiento requerido del 20% y ser lo más competitivo posible.609 = (Ventas .069 por año.39) Ventas = $134.918. Cuál de ellas debería escogerse si tenemos una tasa de descuento del 10% y no consideramos impuestos? .239 + FEO x 2.000 .58873 Esto implica que FEO es de $ 30. Evaluación de opciones de equipos con vidas diferentes: supongamos que la máquina A tiene un costo de adquisición de $100 y costo de operación por año de $10. La B tiene un costo de $140. Utilidad neta = (Ventas Costos Depreciación) x (1 T) $15.$15.000) x (1 0. Necesitamos cotizar a $27. El factor de la anualidad a cuatro años para 20% es de 2. FEO = Utilidad neta + Depreciación $30.609 Trabajamos hacia atrás para llegar al Estado de Resultados.609 = Utilidad neta + $15.589 Como el contrato ha sido acordado por 5 camiones por año. costo de operación de $8. el valor de cada uno será de $26. durará por tres años y se reemplaza.Ahora el FE total es un monto cierto correspondiente a una anualidad ordinaria desconocida. Se consume cada dos años y hay que reemplazarla.58873. por lo que tenemos: VPN = 0 = $-79.000 Utilidad neta = $15.

13 = $-159.36 y B lo hace por tres años a $-159.4869 CAE = $-64.10 = 1.102) / 0.1/1.12 = $-117.1 +$-10/1. VP costos = $-117.Máquina A: VP = $-100 + $-10/1. VP costos = $-159. Factor anualidad = (1.29 Con lo cual deberíamos comprar la máquina B que tiene un costo anual menor.36 Máquina B: VP = $-140 + $-8/1.62 En el caso de la máquina B. .1 +$-8/1.89. Se podría decir que A es más atractiva porque su VPN de los costos es inferior. Factor anualidad = (1. Necesitamos calcular un costo por año de estas opciones para hacerlas comparables.89 = CAE x 2.103) / 0.36 = CAE x 1. Esta cantidad recibe el nombre de CAE (costo anual equivalente).7355 En el caso de la máquina A tenemos. El cálculo del CAE implica determinar el monto de un pago desconocido.7355 CAE = $-67.12 +$-8/1.10 = 2. Sin embargo lo que podemos afirmar es que A proporciona dos años de servicios a $-117. En el caso de la máquina A necesitamos encontrar una anualidad ordinaria de dos años con un valor presente de $-117. tienen números negativos. Estos costos no son comparables debido a los diferentes horizontes de vida útil.4869 En el caso de la máquina B tenemos.36 a una tasa del 10%.89 Todos los números son costos.1/1.

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