El VAN y el TIR

El VAN y el TIR son dos herramientas financieras procedentes de las matemáticas financieras que nos permiten evaluar la rentabilidad de un proyecto de inversión, entendiéndose por proyecto de inversión no solo como la creación de un nuevo negocio, sino también, como inversiones que podemos hacer en un negocio en marcha, tales como el desarrollo de un nuevo producto, la adquisición de nueva maquinaria, el ingreso en un nuevo rubro de negocio, etc.

Valor actual neto (VAN)
El VAN es un indicador financiero que mide los flujos de los futuros ingresos y egresos que tendrá un proyecto, para determinar, si luego de descontar la inversión inicial, nos quedaría alguna ganancia. Si el resultado es positivo, el proyecto es viable.

Basta con hallar VAN de un proyecto de inversión para saber si dicho proyecto es viable o no. El VAN también nos permite determinar cuál proyecto es el más rentable entre varias opciones de inversión. Incluso, si alguien nos ofrece comprar nuestro negocio, con este indicador podemos determinar si el precio ofrecido está por encima o por debajo de lo que ganaríamos de no venderlo. La fórmula del VAN es: VAN = BNA ± Inversión Donde el beneficio neto actualizado (BNA) es el valor actual del flujo de caja o beneficio neto proyectado, el cual ha sido actualizado a través de una tasa de descuento.

La tasa de descuento (TD) con la que se descuenta el flujo neto proyectado, es el la tasa de oportunidad, rendimiento o rentabilidad mínima, que se espera ganar; por lo tanto, cuando la inversión resulta mayor que el BNA (VAN negativo o menor que 0) es porque no se ha satisfecho dicha tasa. Cuando el BNA es igual a la inversión (VAN igual a 0) es porque se ha cumplido con dicha tasa. Y cuando el BNA es mayor que la inversión es porque se ha cumplido con dicha tasa y además, se ha generado una ganancia o beneficio adicional.

VAN > 0

el proyecto es rentable.

VAN = 0 TD. VAN < 0

el proyecto es rentable también, porque ya está incorporado ganancia de la

el proyecto no es rentable.

Entonces para hallar el VAN se necesitan:
y y y

tamaño de la inversión. flujo de caja neto proyectado. tasa de descuento.

Veamos un ejemplo: Un proyecto de una inversión de 12000 y una tasa de descuento (TD) de 14%: año 1 año 2 año 3 año 4 año 5 Flujo de caja neto 4000 4000 4000 4000 5000 El beneficio neto nominal sería de 21000 (4000 + 4000 + 4000 + 4000 + 5000), y la utilidad lógica sería 9000 (21000 ± 12000), pero este beneficio o ganancia no sería real (sólo nominal) porque no se estaría considerando el valor del dinero en el tiempo, por lo que cada periodo debemos actualizarlo a través de una tasa de descuento (tasa de rentabilidad mínima que esperamos ganar). Hallando el VAN: VAN = BNA ± Inversión VAN = 4000 / (1 + 0.14)1 + 4000 / (1 + 0.14)2 + 4000 / (1 + 0.14)3 + 4000 / (1 + 0.14)4 + 5000 / (1 + 0.14)5 ± 12000 VAN = 14251.69 ± 12000 VAN = 2251.69 Si tendríamos que elegir entre varios proyectos (A, B y C): VANa = 2251.69 VANb = 0 VANc = 1000

Los tres serían rentables, pero escogeríamos el proyecto A pues nos brindaría una mayor ganancia adicional.

Tasa interna de retorno (TIR)
La TIR es la tasa de descuento (TD) de un proyecto de inversión que permite que el BNA sea igual a la inversión (VAN igual a 0). La TIR es la máxima TD que puede tener un proyecto para que sea rentable, pues una mayor tasa ocasionaría que el BNA sea menor que la inversión (VAN menor que 0). Entonces para hallar la TIR se necesitan:
y y

tamaño de inversión. flujo de caja neto proyectado.

Veamos un ejemplo: Un proyecto de una inversión de 12000 (similar al ejemplo del VAN): año 1 año 2 año 3 año 4 año 5 Flujo de caja neto 4000 4000 4000 4000 5000

Para hallar la TIR hacemos uso de la fórmula del VAN, sólo que en vez de hallar el VAN (el cual reemplazamos por 0), estaríamos hallando la tasa de descuento: VAN = BNA ± Inversión 0 = 4000 / (1 + i)1 + 4000 / (1 + i)2 + 4000 / (1 + i)3 + 4000 / (1 + i)4 + 5000 / (1 + i)5 ± 12000 i = 21% TIR = 21% Si esta tasa fuera mayor, el proyecto empezaría a no ser rentable, pues el BNA empezaría a ser menor que la inversión. Y si la tasa fuera menor (como en el caso del ejemplo del VAN donde la tasa es de 14%), a menor tasa, el proyecto sería cada vez más rentable, pues el BNA sería cada vez mayor que la inversión.

Comentarios para ³Cómo evaluar un proyecto de inversión a través del VAN´
Sea que queramos crear una nueva empresa, desarrollar un nuevo producto, abrir una sucursal, adquirir nueva maquinaria, incursionar en un nuevo mercado o ingresar en un nuevo rubro de negocio; la forma más efectiva de evaluar la rentabilidad de estos proyectos de inversión, es usando el VAN.

Basta con hallar el VAN de un proyecto de inversión, para saber si dicho proyecto será viable o no.

Asimismo, en el caso de tener varias opciones inversión, el VAN nos permite saber cuál de entre dichos proyectos es el más rentable.

El Valor Actual Neto (VAN) es el resultado de restar al Beneficio Neto Actualizado (BNA), la inversión del proyecto:

VAN = BNA ± Inversión

El Beneficio Neto Actualizado (BNA) es el monto resultante del flujo de caja total proyecto, pero convertido a un valor actual a través de una Tasa de Descuento.

La Tasa de Descuento es la tasa de rentabilidad mínima que esperamos por nuestra inversión.

Para entender mejor estos conceptos, veamos un ejemplo de cómo hallar el VAN de un proyecto de inversión:

Supongamos que queremos hallar el VAN de una empresa que queremos crear.

Pero ello no sería del todo correcto. Supongamos que hemos averiguado la tasa de rentabilidad que ofrecen los bancos por un depósito de ahorros. Para ello nos podemos guiar de las tasas de rentabilidad que se dan en proyectos de inversión con el mismo riesgo. tenemos que determinar cuál sería la tasa mínima de rentabilidad que podríamos esperar por nuestra inversión. es una rentabilidad del 14%. basándonos en nuestro presupuesto de ingresos (proyección de ventas) y nuestro presupuesto de egresos (costos y gastos). podríamos decir que la empresa en 5 años tendría un beneficio o ganancia de US$4 000 (20 000 ± 16 000). y la tasa que ofrecen otras inversiones. es decir. tenemos que actualizar dicha cantidad a través de una tasa de descuento. cuánto pensamos que crecería cómo mínimo. no hemos considerado que los 20 000 proyectados. pues no hemos tomado en cuenta el valor del dinero en el tiempo. y hemos concluido que lo mínimo que podemos esperar por nuestra inversión. . es decir. el negocio es rentable. Para hallar el valor actual de los 20 000. hoy en día tendrían otro valor. por ejemplo. nuestra inversión en los 5 años.Para ello. hemos elaborado nuestro flujo de caja proyectado para los próximos 5 años (lo usual para hallar el VAN es utilizar este plazo). y que. La última línea del flujo de caja proyectado (ingresos menos egresos) es la siguiente: año 1 año 2 año 3 año 4 año 5 TOTAL Flujo de caja neto 2000 3000 4000 5000 6000 20000 Si. Para determinar la tasa de descuento. hemos calculado que la inversión necesaria para crear la empresa asciende a US$16 000. al ser un monto positivo.

Y si el VAN hubiese sido mayor que cero. Y ahora. tenemos como resultado: VAN = 12 840 ± 16 000 VAN = ± 3 260 Como vemos. pues sí estaríamos satisfaciendo la tasa esperada. el proyecto no es rentable.14)5 BNA = 12 840 Los 20 000 actualizado a través de una tasa de 14% nos da 12 840.14)2 + 4000 / (1 + 0. pues no estamos satisfaciendo la tasa esperada de 14%.14)4 + 6000 / (1 + 0. este monto sería nuestro Beneficio Neto Actualizado (BNA). el VAN que hemos obtenido es negativo. estamos obteniendo una pérdida de US$3 260.14)1 + 3000 / (1 + 0. el proyecto sí sería rentable.Por tanto. aplicando la fórmula del VAN. y además. que simplemente consiste de restarle al BNA nuestra inversión. también sería rentable pues no sólo estaríamos satisfaciendo la tasa esperada.14)3 + 5000 / (1 + 0. . dicho 14% sería la tasa de descuento con la que vamos a actualizar los 20 000: BNA = 2000 / (1 + 0. Si el VAN hubiese sido igual a cero. por tanto. sino que también estaríamos obteniendo un beneficio o ganancia extra.

B y C). tendríamos que elegir entre varios proyectos de inversión (A. nos brindaría una mayor ganancia adicional de US$2 200. pero deberíamos elegir el proyecto A pues es el que además de satisfacer la tasa de rendimiento esperada. . por ejemplo. y al hallar el VAN de cada uno nos da como resultado: VAN de A = 2200 VN de B = 0 VAN de C = 1000 Los tres proyectos serían rentables. pues muestran un VAN mayor o igual que cero.Si.

La fórmula del índice de retorno sobre la inversión es: ROI = ((Utilidades ± Inversión) / Inversión) x 100 Por ejemplo. es decir. si el total de una inversión (capital invertido) es de 3000. Pero. . significa que los inversionistas está perdiendo dinero.Retorno sobre la sobre inversión (ROI) El índice de retorno sobre la inversión (ROI por sus siglas en inglés) es un indicador financiero que mide la rentabilidad de una inversión. aquel que tenga un mayor ROI será el más rentable y. y mientras mayor sea el ROI. significa que el proyecto o futuro negocio no es rentable (factible). es decir. y el total de las utilidades obtenidas es de 4000. el ROI nos permite comparar diferentes proyectos de inversión. la inversión tiene una rentabilidad de 33%. principalmente. Asimismo. significa que más eficiente es la empresa al usar el capital para generar utilidades. El ROI lo podemos usar para evaluar una empresa en marcha: si el ROI es menor o igual que cero. aplicando la fórmula del ROI: ROI = ((4000 ± 3000) / 3000) x 100 Nos da un ROI de 33. por tanto. la tasa de variación que sufre el monto de una inversión (o capital) al convertirse en utilidades (o beneficios). significa que un mayor porcentaje del capital se va a recuperar al ser invertido en el proyecto. el más atractivo. y mientras más alto sea el ROI. el ROI se usa al momento de evaluar un proyecto de inversión: si el ROI es menor o igual que cero.3%.

en algunos casos también se denomina: .A) Capital (C): término usado principalmente en inversiones. al mismo tiempo. siempre es recomendable utilizarlo junto a otros indicadores financieros. en algunos casos también se denomina: y y y Valor Actual (V. es uno de los principales indicadores utilizados en la evaluación de un proyecto de inversión. Dos operaciones que parecen opuestas. debido sobre todo a su simplicidad. Monto Final Es el monto final del dinero resultante de haber aplicado una tasa de variación a un monto inicial. tales como el VAN y el TIR. sólo veremos la definición de sus principales elementos. Principal (P): término usado principalmente en operaciones bancarias.Finalmente. pero que son las mismas si son vistas desde dos puntos de vista diferentes. mientras que el banco. para saber cuál es el interés que debemos pagar por la adquisición de un préstamo). para conocer la rentabilidad de un proyecto de negocio) y de financiamiento (por ejemplo. de modo que nos sirva como guía o referencia para un posterior estudio. debemos señalar que el ROI. por ejemplo. si solicitamos un préstamo en el banco. Matemáticas financieras Las matemáticas financieras nos permiten resolver problemas basados en operaciones de inversión (por ejemplo. Monto Inicial Es el monto inicial del dinero antes de ser convertido a un monto final a través de una tasa de variación. estaría haciendo una operación de inversión. En este artículo no entraremos en profundidad en el estudio de las matemáticas financieras. por lo que al momento de evaluar un proyecto. sin embargo. debemos tener en cuenta que este indicador no toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo. estaremos haciendo una operación de financiamiento.

si a 110 se le descuenta una tasa de 10%. trimestres.y y y Valor Futuro (V.2. los 100 serían el valor actualizado. los 110 serían el valor capitalizado.2 x 100). el término interés también es usado como sinónimo de tasa de interés. etc. entonces i% = 20% (0. Interés (I) Ganancia o pérdida que se obtiene al convertir un VA a un VF por medio de una tasa de interés. por ejemplo. si i = 0. son tasas de variación: y y y Tasa de interés (i): se usa en los préstamos.F) Stock (S) Monto (M): término usado principalmente en operaciones bancarias y en inversiones. Tasa de variación Porcentaje en que varía una cantidad (VA o VF) al ser convertida en otra (VF o VA) en un periodo de tiempo determinado. por ejemplo. meses. Tasa de descuento (TD): se usa cuando se quiere actualizar un VF a un VA. puede estar representado en años. * (i) es la abreviación de tasa de interés y (i%) es la tasa de interés en porcentaje. si a 100 se le aplica una tasa de 10%. Número de periodos o plazos (n) Número de periodos en que se realiza la operación financiera. días. Tasa de rendimiento o rentabilidad: se usa en las inversiones. por ejemplo. Capitalización Se da cuando se hace efectiva la aplicación de una tasa de variación a un VA. . cuando hay que pagar intereses por él. Actualización Se da cuando se hace efectiva la aplicación de una tasa de variación a un VF.

al usarla. Tasas de interés nominal (TN) Es la tasa en donde no se señala el periodo de capitalización. por ejemplo. por lo que es usada al hallar el interés simple. si 100 crece en un 10%. por lo que es usada al hallar el interés compuesto. la capitalización es mensual. se puede decir que los 100 tienen un costo de 10%. Costo del dinero Hace referencia a la tasa de variación que se le aplica a un VA. Rendimiento variable: rendimiento obtenido. .Rendimiento Es la ganancia (interés) que se obtiene al convertir un VA a un VF a través de una tasa de variación. son costos de dinero: y y tasa de interés. en un banco que paga una TEA. puede ser: y y Rendimiento fijo: rendimiento obtenido. por ejemplo. sí se capitalizan (se hacen efectivos) los intereses. invirtiendo nuestro dinero comprando acciones. por ejemplo. Tasa de interés efectiva (TE) Es la tasa en donde sí se señala el periodo de capitalización. por ejemplo. Rentabilidad Hace referencia a la tasa de variación que se le aplica a un VA. si es una TEM. no se capitalizan los intereses. si 100 crece en 110. por ejemplo. entonces podemos decir que tuvo una rentabilidad del 10%. al usarla. costo de capital. al invertir nuestro dinero depositándolo en una cuenta de ahorros.

al tercer mes. si se realiza un préstamo de 1000 a una TM de 2% por un tiempo de 3 meses: n 1 2 3 Total Capital Interés 1000 1000 1000 20 20 20 60 Al primero. se paga (o cobra) por intereses. Por ejemplo. Interés compuesto En el interés compuesto.Interés simple En el interés simple. Por ejemplo. si se realiza un préstamo de 1000 a una TEM de 2% por un tiempo de 3 meses: n 1 2 Capital Interés 1000 1020 20 20. y luego sobre el monto capitalizado (capital + interés). segundo y tercer mes.4 . se paga (o cobra) los 1000 (VA) + 60 (I) = 1060 (VF). el 2% de 1000. el interés (tasa de interés) es aplicado primero sobre el capital (o préstamo). el interés (tasa de interés) es aplicado sobre el capital en todos los periodos.

3 Total 1040 20. al tercer mes se pagaría los 1000 (VA) + 61. a diferencia del anterior donde primero se determina la amortización. sino el saldo que queda de deducir al capital una determinada amortización como consecuencia del pago de una cuota (o flujo neto). El VF como resultado de aplicar el interés compuesto. si se realiza un préstamo de 1000 a una TEM de 2% por un tiempo de 3 meses: n 1 2 3 Total Saldo Amortización Interés Cuota 1000 666.21 (I) = 1061. .67 333.33 1000 6. en donde el monto capitalizado no es el capital + el interés.81 61.33 346. con la diferencia que primero se determina una cuota.33 333. o flujo neto.33 0 333.21 Al primer mes se paga (o cobra) el 2% de 1000.67 333. el 2% de 1020 (monto capitalizado).21 (VF). al tercer mes el 2% de 1040.67 40 340 1040 Interés a rebatir con cuota fija Es similar al anterior.33 13. constante o fijo. Interés a rebatir con cuotas decrecientes Es un tipo de interés compuesto.33 20 353. al segundo mes. siempre será mayor que al aplicar el interés simple. Por ejemplo.

75 6. en donde se debe pagar una cuota mensual de 346.29 339.75 13.26 40.80 Total 1040.Por ejemplo.75 673.96 1000 0 0 346.96 339.25 333. si se realiza un préstamo de 1000 a una TEM de 2% por un tiempo de 3 meses.46 346.75: n 0 1 2 3 Cuota Interés Amortización Saldo 1000 346.75 20 326.26 .

Cuando se forma una empresa hay que invertir un capital y se espera obtener una rentabilidad a lo largo de los años. r la tasa de interés con la que estamos comparando y N el número de años de la inversión: Otra forma de calcular lo mismo es mirar la Tasa Interna de Retorno. si el TIR es bajo. Si tenemos un proyecto que requiere una inversión X y nos generará flujos de caja positivos Y a lo largo de Z años. habrá un punto en el que recuperemos la inversión X. también tendríamos un retorno de dicha inversión. Pero el VAN y el TIR no dejan de ser un interesante punto de partida. si en lugar de invertir el dinero X en un proyecto empresarial lo hubiéramos invertido en un producto financiero. que supone un retorno de la inversión equiparable a unos tipos de interés altos que posiblemente no se encuentren en el mercado. que sería el tipo de interés en el que el VAN se hace cero. tenemos el Valor Actual Neto del proyecto. actualizar los ingresos futuros a la fecha actual. Ambos conceptos se basan en lo mismo. Si el TIR es alto. De lo contrario es más sencillo invertir el dinero en dichos productos con bajo riesgo en lugar de dedicar tiempo y esfuerzo a la creación empresarial. . o depósitos en entidades financieras solventes). Por lo tanto a los flujos de caja hay que recortarles una tasa de interés que podríamos haber obtenido. lo que significará que recuperaremos la inversión inicial y tendremos más capital que si lo hubiéramos puesto a renta fija. Esta rentabilidad debe ser mayor al menos que una inversión con poco riesgo (letras del Estado. el riesgo que tiene el proyecto.¿Qué son el VAN y el TIR? En un proyecto empresarial es muy importante analizar la posible rentabilidad del proyecto y sobretodo si es viable o no. Si por ejemplo hacemos una estimación de los ingresos de nuestra empresa durante cinco años. análisis costo-beneficios« y tienen algunos problemas como son la verosimilitud de las predicciones de flujo de caja. posiblemente podríamos encontrar otro destino para nuestro dinero. La fórmula para el cálculo del VAN es la siguiente. y es la estimación de los flujos de caja que tenga la empresa (simplificando. Sin embargo. Por supuesto que en la evaluación de un proyecto empresarial hay muchas otras cosas que evaluar. Qn es el flujo de caja del año n. Si a este valor le descontamos la inversión inicial. ingresos menos gastos netos). para que el proyecto sea rentable el VAN tendrá que ser superior a cero. Pero claro. estamos ante un proyecto empresarial rentable. Dos parámetros muy usados a la hora de calcular la viabilidad de un proyecto son el VAN (Valor Actual Neto) y el TIR (Tasa Interna de Retorno). como por ejemplo el tiempo que tardas en recuperar la inversión. es decir. donde I es la inversión.

Inversiones de más de un período: Manteniendo el monto inicial de $100 y la tasa del 10%. Aquí veremos inversión a un período e inversión a múltiples períodos. lo cual da un total de $120. la segunda los $10 que ganó en el primer período y la tercera son los otros $10 que ganó en el tercer período. el interés no es reinvertido. y nos referimos al resultado como interés compuesto. Cálculo de valores futuros: Suponga que se depositan $1. 3. El últimodólar que adquirimos son los intereses que ganaremos en el segundo año sobre el interés pagado en el primero: $10 por 10%=$1. Estos $121 tienen 4 partes. ¿Cuánto se tendrá en cuatro años? ¿Cuánto se tendrá si el 8% se compone trimestralmente? ¿Cómo se puede también resolver el punto 2 mediante el uso de la Tasa Efectiva Anual? Teniendo en cuenta el punto 2. VP*FVF = VF . 2.Hhh Valor Futuro: Cantidad de dinero que vale una inversión después de uno o más períodos. 1. Inversiones de un período: Inversión de $100 en una caja de ahorro que paga 10% de interés anual. pero llevando el horizonte de inversión a 2 años nos encontramos con lo siguiente: Tendremos los $110 al cabo del primer año. a los que le sumamos nuevamente el 10% de intereses lo que lleva al valor de la inversión al cabo de los 2 años al valor de $121. La capitalización de los intereses significa ganar intereses sobre intereses. Devengará $10 de intereses lo que implica una inversión al cabo de un año de $110. cuánto se tendrá en 4. y por lo tanto los intereses se ganan en cada período sólo sobre el capital original. El proceso de acumular o reinvertir intereses sobre una inversión a lo largo del tiempo para ganar más intereses se denomina composición o capitalización. Bajo un interés simple.5 años? 1.000 hoy en una cuenta que paga el 8% de interés. 4. la primera es el capital original de $100.

08)4. Esos $24 hubieran ascendido a un valor sustancial dado por el Factor de Valor Futuro: .3605: $1.372. En un año hay 4 trimestres.25 4 Para ilustrar el efecto de la capitalización a lo largo de horizontes de tiempo muy prolongados.360.000*1.3605 m: períodos VP*FVF: VF => $1. TEA: (1+ tasa cotizada)m-1 => (1+0.3728: $1.3728: $1. Esto parece muy barato.000*(1. Para entender por qué supongamos que los indios hayan cambiado esos bienes por dinero en efectivo y hubieran invertido dichos fondos al 10%.5*4: $1.372.02)18: $1. Opción a: $1.80 4. En 1626 Minuit compró la totalidad de la isla de Manhattan en aproximadamente $24 que fueron pagados con bienes.000*1.VP: Valor Presente FVF: Factor a Valor Futuro (1+r)m VF: Valor Futuro r: tasa de interés(1+0. 379 años desde que se celebró la transacción.3728 => $1. consideremos el caso de Meter Minuit y los indios americanos.428. pero puede ser que los indios hayan hecho buen trato.24322 % m 4 (1+r)m (1+0.49 2.000*1.02)16: 1.08)4-1 => 8.08)4: 1. 8%/4 trimestres: 2% por trimestre. Cuánto valdría esto al día de hoy? Han pasado aprox.0824322)4: 1.000*(1+0.80 3. 4 trimestres*4 años: 16 trimestres en 4 años => (1+r)m: (1+0.3728 El valor futuro es: $1.

Suponga que usted necesita tener $10. o algo así como $117.000. dentro de 5 años tendremos una totalidad de 11.000.5% anual durante los 6 años siguientes? La respuesta es el valor futuro y equivale a aproximadamente $2.065) 10 donde a 1 / (1 + d) nlellamamos factor de descuento VP = $10.000 x (1 / 1.600. Habrá aproximadamente una cifra extra de 1. a cuánto crecerá mi inversión de $2. . y que puede ganar 6.000 x 0.000.532726 VP = $5.000 / (1 + 0.26 es la suma que invertiría hoy para tener al cabo de 10 años $10.10)379 => 4.000 Este factor multiplicado por $24 nos lleva a un valor de 117. México y gran parte del mundo.8771) => $10. En lugar de capitalizar el dinero hacia el futuro lo descontamos hacia el presente.26 $5. Valor presente y procesos de descuento: Cuando hablamos de valor futuro.600 billones.5% sobre sus inversiones.593 empleados al cabo de los 5 años. y estimamos que la nómina de empleado crecerá al 3% anual. estamos en preguntas como. Valor Presente = Valor Futuro /(1 + d) n VP = $10. Cuánto tendrá que invertir hoy para lograr su meta? La respuesta es $5.000 si gana un rendimiento de 6.000.000 si la tasa fuera del 6.000.000 dentro de 10 años.918. Existe otro tipo de cuestiones que se plantea aún más frecuentemente en la administración financiera y que está relacionado con el valor futuro. Esta suma sería suficiente para comprar la comunidad americana y aún sobraría dinero para comprar Canadá.900. Este factor de valor futuro puede aplicarse para cálculos de crecimiento. Este mismo concepto puede aplicarse tanto a la distribución de dividendos como al crecimiento de ventas.000. El valor presente es justamente lo opuesto al valor futuro.5% anual.327. Por ejemplo.26.000.000 empleados. si una compañía tiene 10.593 empleados.327.(1 + r)m => (1 + 0.327.

Además. A continuación un cuadro con los valores presentes de los factores de interés: A medida que crece el plazo para el pago. VF. Por otro lado uno sabe que podría invertir los $335 en algún otro lado al 10% con muy poco riesgo. los valores presentes disminuyen. Valor Presente versus Valor Futuro Factor de Valor Futuro = (1 + r) t Factor de Valor Presente = 1 / (1 + r) t Entonces. VP = VF x[1 / (1 + r) t ] Es posible encontrar cualquiera de los cuatro componentes (VP. entre más alta sea la tasa de descuento más bajo será el valor presente. Los valores presentes tienden a empequeñecer a medida que crece el horizonte de tiempo. Si logramos ver lo suficientemente lejos. Evaluación de Inversiones Suponga que su compañía propone comprar un activo en $335 y que esta inversión es muy segura. Qué piensa de la inversión propuesta? . Los valores presentes y las tasas de descuento están inversamente relacionados. Usted vendería ese activo al cabo de 3 años en $400. para un plazo determinado. r o t) dados los otros tres. estos valores siempre se acercarán a cero.El cálculo del valor presente de un flujo futuro de efectivo para determinar su valor actual recibe el nombre de valuación por flujo de efectivo descontado (FED).

Sin embargo. Los préstamos deben ser devueltos en pagos mensuales.56% m12 El gerente financiero no tendrá en cuenta la oferta del banco BANCA. Como somos directores de una empresa PYME y necesitamos financiarnos.10) 3 ] VP = $300. .89 VP = $400 x[1 / (1 + 0. el banco BANCA sacó una promoción. Les está ofreciendo a las PYMEs una tasa mejor que los demás. llamamos a nuestro gerente financiero par que nos diga si esta promoción es realmente tan buena.53 Esto nos indica que sólo tendríamos que invertir alrededor de $300 y no $335 para obtener $400 dentro de 3 años.10)3 VF = $445. La Tasa Porcentual Anual (TPA) la ofrecen en 18%.18)12-1 => 19. TEA: (1+tasa cotizada)m-1 => (1+0. TPA versus TEA: Los bancos argentinos están ofreciendo préstamos para empresas PYMEs con una tasa efectiva (TEA) del 19%.VF = $335 (1 + 0.

Es cuando el todo vale más que la suma de las partes. porque las inversiones en activo fijo son de una vida muy prolongada y difícil de revertir una vez realizada. pero son los activos fijos los que definen el negocio de la empresa. sólo algunas de ellas son alternativas valiosas. el proceso del presupuesto de capital puede visualizarse como una búsqueda de inversiones que tienen un VPN positivo. Es por eso que el Presupuesto de Capital es probablemente el aspecto más importante de las finanzas corporativas. Una vez que tengamos esta estimación.En el capítulo I habíamos identificado a la Decisión de Presupuesto de Capital como una de las actividades que desarrolla el Administrador Financiero. Basado en los Cap 5 y 6. La diferencia entre el valor de mercado de una inversión y su costo recibe el nombre de VPN. Aquí la empresa compromete sus escasos recursos de capital (es la Asignación Estratégica de los Activos). VALOR PRESENTE NETO: Conviene realizar una inversión cuando esta crea valor para sus propietarios. Ahora analizaremos diferentes procedimientos que se usan en la práctica. en primer lugar tratamos de estimar los flujos futuros de efectivo que producirá el nuevo negocio. Dado el objetivo de crear valor para los accionistas. determinaremos el VPN como la diferencia entre el valor presente de los flujos futuros de efectivo y el costo de la inversión. . Este tipo de operaciones determinará la naturaleza de las operaciones de la empresa para los años siguientes. La manera en que la empresa decida financiar sus operaciones (estructura de capital) y la forma en que administre sus actividades operativas de corto plazo (capital de trabajo) son aspectos importantes. Posteriormente aplicaremos nuestro procedimiento de flujo de efectivo descontado para estimar el VP de dichos flujos. Es una medida de la cantidad de valor que se crea o añade el día de hoy como resultado de haber realizado una inversión. Creamos valor al identificar una inversión que vale más en el mercado que lo que nos cuesta su adquisición. Las empresas cuentan con muchas alternativas de inversión. La esencia de una administración financiera exitosa es aprender a discriminar entre ellas.

en principio.000 vemos que el VPN = $30.000 x [ 1 (1 / 1. Qué efecto producirá esta inversión para los accionistas de esta compañía? Valor presente = $6. 158) Valor presente = ($6. En este proceso de determinación del VPN los dos puntos más desafiantes son la estimación de los flujos futuros de efectivo y la tasa de descuento requerida. La tasa requerida al proyecto es del 15%. El lanzamiento del proyecto tiene un costo de $30.000 / 3.000 + $27. Estos puntos se analizarán en capítulos posteriores. Una inversión debe ser aceptada si su VPN es positivo y debe ser rechazada si es negativo.15 + ($2. La planta y la propiedad del equipo tendrán un valor de recupero de $2. Por consiguiente no es una buena inversión. reduciendo en $2.422.578 Cuando comparamos este resultado con el costo estimado de $30.000 x 4. REGLA DEL PERÍODO DE RECUPERACIÓN: .000 y los costos incluyendo impuestos son de $14.158) ] / 0.Supongan un negocio de fertilizantes que tiene ingresos mensuales de $20.000 / 1. Este análisis ilustra cómo podemos analizar si una inversión genera valor o por el contrario lo destruye. y decidimos cerrar el negocio al cabo del año 8. Si el VPN es de cero.000 (equipo e instalaciones).578 = $-2.000.0590) = $27. nos mostraremos indiferentes al tomar la decisión.422 el valor total del paquete accionario.000.4873) + ($2.

es un método muy intuitivo. Es este razonamiento acertado? Si consideráramos una tasa requerida del 15% podemos calcular el VPN de ambas inversiones: VPN (corto plazo) = $-250 + ($100 / 1. por decir. Es el período que se requiere para recuperar nuestra inversión inicial Basándose en la regla del período de recuperación. También deja de considerar cualquier diferencia de riesgo. la primera muestra algunas ventajas importantes. una a largo plazo y la otra a corto plazo.En la práctica esta técnica es muy utilizada por su facilidad de aplicación y porque. Lo que es más serio. calculándose de la misma manera tanto para proyectos riesgosos como para proyectos seguros. Con un período de corte de dos años la inversión a corto plazo es aceptable y la de largo plazo no lo es.15 = $35.154) ] / 0.81 VPN (largo plazo) = $-250 + ($100 x [ 1 (1 / 1.15) + ($200 / 1. por este criterio los flujos posteriores al período de corte solicitado. El período de recuperación de la inversión a largo plazo es de 2. o tal vez en un año y medio). Aquí lo veremos con un ejemplo: Consideremos dos inversiones. como ya veremos. cuando esperamos que la inversión se recupere en dos años. El período de recuperación se calcula mediante el simple expediente de añadir los flujos de efectivo futuros.152) = $-11. una inversión es aceptable si el período calculado es inferior al número de años previamente especificado. ya que no disponemos de una base objetiva para elegir una cifra en particular (por ej. son ignorados por completo. Cuando la regla del período de recuperación se compara con el VPN.50 . Tal vez el problema más importante radica en la determinación del período de corte esperado.75 años (1 año + $150/$200). No existe ningún descuento de flujos. por lo que el valor del dinero a través del tiempo se ignora por completo.5 años (2 años + $50 / $100) y el de corto plazo es de 1. Ambos proyectos tienen un costo similar de $250.

En síntesis. tiene otras dos características positivas: 1) tiene preferencia por la liquidez. los ignora totalmente. Es por eso que ha sobrevivido tanto tiempo !!!!!! REGLA DEL PERÍODO DE RECUPERACIÓN DESCONTADO: Es una variante del método anterior. emprenderlo disminuirá el valor para los accionistas. es decir. Con base en la regla del período de recuperación descontado. Sin embargo. tiende a favorecer a aquellas inversiones que liberan efectivo para uso inmediato 2) los flujos de efectivo esperados a posteriori. lo hace de una manera extrema. Muchas decisiones no justifican un análisis detallado porque su costo superaría una posible pérdida por error. aunque eliminando una de las desventajas de aquél respecto de la importancia del valor tiempo del dinero. Además de su simplicidad. Redención de las cualidades de la regla: A pesar de sus desventajas la regla del período de recuperación es muy utilizada por las grandes compañías cuando deben tomar decisiones relativamente menores.Ahora tenemos un problema. De todas maneras. El aspecto relevante es saber si la inversión genera o no valor para el accionista. probablemente sean más inciertos por lo tanto menos relevantes. el período de recuperación es un cierto tipo de medida de punto de equilibrio contable pero no en el sentido económico (porque no tiene en cuenta el valor tiempo del dinero. y no el tiempo necesario para recuperar la inversión inicial. esta regla es tan sencilla que las empresas la utilizan con frecuencia como método alternativo de selección. una inversión será aceptable si su período de recuperación descontado es inferior al número de años previamente especificado. el VPN de la inversión a corto plazo es negativo. . concepto muy importante en finanzas como ya hemos mencionado con anterioridad). Es decir. Si eligiéramos la inversión de largo plazo incrementaríamos el capital accionario.

al cabo del año 5. en un período de cuatro años. Si el punto de corte elegido estuviera lo suficientemente lejos la regla del período de recuperación descontado sería la misma que la del VPN. deberá tener VPN positivo (este argumento supone que los flujos de efectivo. por definición. Además. . En este criterio el punto de corte aún se tiene que elegir arbitrariamente. Podemos decir que. Si un proyecto se llega a recuperar sobre una base descontada. son todos positivos. debido a que el punto de corte está demasiado próximo. y que los flujos de efectivo que lo transponen son ignorados. También sería la misma que la regla del IR que se considera en una sección posterior. Cuando no lo son estos enunciados no son necesariamente correctos). REGLA DEL RENDIMIENTO CONTABLE PROMEDIO: Otro enfoque es el del Rendimiento Contable Promedio o RCP. RCP = Utilidad Neta Promedio / Valor Contable de Libros Promedio. En la práctica este método no se utilizada demasiado porque es prácticamente similar al VPN y este último tiene mayor rigor conceptual. Por ejemplo. recuperamos nuestro dinero junto con los intereses que podríamos haber ganado invirtiéndolo en otro negocio (a la tasa requerida). el solo hecho que un proyecto tenga un período de recuperación descontado más corto que otro no significa que tenga un VPN más grande. con excepción del primero. los flujos de efectivo descontados se recuperan recién en el cuarto año como podemos ver en el cuadro adjunto. el VPN es cero cuando la suma de los flujos de efectivo descontados es igual a la inversión inicial. notaremos que el período de recuperación regular es de tres años. Esto es cierto debido a que. que representa el valor de flujo de efectivo que se genera después del período de recuperación descontado. en nuestro ejemplo. Como resultado de ello. el VPN es de $56.Si observamos los flujos de efectivo acumulados. un proyecto con un VPN positivo puede aparecer inaceptable. Sin embargo.

Se considera el futuro cercano y distante de la misma manera. Es una tasa interna porque sólo depende de los flujos de efectivo de una inversión en particular.En este método tomamos la utilidad neta promedio de los años del proyecto (última línea del Estado de Resultados) y lo dividimos por el valor contable en libros promedio. Con la TIR tratamos de encontrar una sola tasa de rendimiento que resuma las bondades del proyecto. El rendimiento del proyecto se compara con el rendimiento promedio de la empresa. a lo sumo se puede comparar contra el rendimiento promedio de la compañía. y en el caso que sea mayor se optará por el proyecto. de lo contrario se descartará. . Con base en la regla del rendimiento contable promedio. utiliza la utilidad neta y el valor de libros. En lugar de utilizar los flujos de efectivos y el valor de mercado. Es importante añadir que toda vez que tengamos la información contable disponible podemos convertir la información a flujo de efectivo. Al no tener parámetro en el mercado financiero establecer una tasa de corte es también arbitrario. que es el valor inicial de la inversión contemplando la amortización en cada uno de los períodos. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) Esta es la alternativa más importante al VAN. no de tasas que se ofrezcan en alguna parte. pasa por alto el valor del dinero a través del tiempo. La única ventaja que tiene es que es fácil de calcular y de obtener la información contable. La RCP no es una tasa de rendimiento con un sentido económico. dos sustitutos muy deficientes. un proyecto será aceptable si supera el rendimiento contable promedio fijado como meta.

una inversión es aceptable si la TIR es superior al rendimiento requerido.1312) Si nuestro emprendimiento tiene una tasa de rendimiento requerida mayor al 13. la relación sería la siguiente: VPN = 0 = $-100 + $60 / (1 + TIR) + $60 / (1 + TIR2) Con una tasa del 10% VPN = $4.13 = $-100 + $60 / (1 + 1.Con base en la regla de la TIR. si fuera menor la llevaríamos a cabo. en donde tenemos que utilizar el mismo procedimiento de tanteo que utilizamos para la tasa desconocida de una anualidad (capítulo V) o cuando determinamos el rendimiento a vencimiento sobre un bono (capítulo VII). Veámoslo con un ejemplo simple. La TIR de una inversión es el rendimiento requerido que da como resultado un VPN de cero. Cuál es la TIR? En función de la definición podemos presentar la fórmula de la siguiente manera: VPN = 0 = $-100 + [ 110 / (1 + TIR) ] TIR = 10% Lo que hemos ilustrado ahora es que la TIR sobre una inversión es la tasa de descuento que hace al VPN sea igual a cero.1% dejaríamos de lado la inversión.102) Si ahora probamos con una tasa del 13. Una inversión demanda $100 en el día de hoy y pagará $110 dentro de un año. cuando se usa como tasa de descuento.131) + $60 / (1 + 1.10) + $60 / (1 + 1. Suponiendo que la inversión de $100 generase flujos de efectivo de $60 al final de dos años. La manera más sencilla de ilustrar la relación que existe entre el VPN y la TIR es incluir en una gráfica las cifras que abajo se detallan: . Es un poco más complejo de determinar cuando tenemos más de un período.10% VPN = 0 = $-100 + $60 / (1 + 1.

En el primer año tendrá un flujo de efectivo de $155 y en el segundo. Aquí podemos observar que el VAN = 0 tanto cuando la TIR es 25% como cuando es de 33.Mientras los flujos de efectivo sean convencionales (el primer flujo negativo de la inversión inicial y los restantes de repago positivos) y el proyecto sea independiente (la decisión de aceptar o rechazar no afecta la decisión de aceptar o rechazar cualquier otro). en principio. Por lo general la primera de estas dos condiciones se verifica. como la mina se agota. creando un más que importante flujo de efectivo negativo al final de la vida del proyecto. no ocurriendo lo mismo con la segunda. mineras. El filósofo y matemático Descartes. etc) debido a su proceso productivo peligroso tienen que correr con costos de desmantelamiento enormes.3%. Aquí tenemos dos flujos negativos (inicio y fin del segundo año) y uno positivo (primer año). encontró que. nucleares. existirán tantas TIR como tantos . que requiere una inversión inicial de $60. Muchas compañías se encuentran ante este problema debido a que cuando cierran su explotación (petroleras. petroquímicas. Esto es complejo. Problemas con la TIR: FLUJOS DE EFECTIVO NO CONVENCIONALES: Suponga que tenemos un proyecto de explotación de minas. tendremos que desembolsar $100 para restaurar el terreno. la regla de la TIR y del VPN siempre conducen a decisiones idénticas. los computadores reportan la primera tasa de rendimiento que encuentran y otros simplemente la más baja.

por medio del VPN podemos decidir cuál es mejor. . Esto no debe preocuparnos porque la alternativa del VAN funciona muy bien.cambios de signos existan en la proyección de flujos de efectivos (para ser más precisos. La intuición nos indica que la inversión A es mejor. INVERSIONES MUTUAMENTE EXCLUYENTES Incluso cuando existe tan sólo una tasa de rendimiento puede presentarse un problema cuando se trata de inversiones mutuamente excluyentes. Cuál de ellas será la mejor? La respuesta es sencilla. Si buscamos por análisis de TIR podemos caer en un error. Si dos inversiones X e Y son mutuamente excluyentes significa que optar por una de ellas implica descartar la otra. Como resultado tiene un VPN más alto a tasas de descuento más bajas (porque los flujos más importantes se encuentran alejados del inicio). habrá dos TIR o ninguna). En resumen. en el caso de cinco cambios de signos podrán existir cinco TIR. Los rangos de VPN y de TIR entran en conflictos en el caso de algunas tasas de descuento. Consideremos los siguientes flujos de efectivo provenientes de dos inversiones: La TIR de A es de 24% y la de B es de 21%. en el caso de dos cambios de signos. y eso lo comprobamos con el cuadro adjunto arriba. Por ejemplo. hasta tasas de descuento del 10% el VPN nos indica optar por el proyecto B mientras que la TIR apuesta por el proyecto A. B tiene el mayor flujo de efectivo pero se recupera más lentamente que A. cuando los flujos de efectivo no son convencionales la TIR se comporta de manera confusa. tres TIR o una TIR. por lo que la opción del VPN más alto será el proyecto preferido. Recordemos que en última instancia queremos crear valor para el accionista. independientemente de los rendimientos relativos que provee la TIR. Como son inversiones mutuamente excluyentes sólo podemos emprender una sola. Desafortunadamente la TIR de una inversión no siempre es nuestra mejor amiga.

5. Los diferentes indicadores parecen estar de acuerdo. porque la tasa de corte es la que se determina. Parece tener un periodo de recupero corto y un RCP muy alto. Si estas inversiones son mutuamente excluyentes. Sin embargo puede llevar a tomar decisiones equivocadas. con el 59%. y otra inversión cuesta $100 con un VP de $150. y en el segundo caso tendrá un VPN de $50 con un IR de 1. Prácticas del Presupuesto de Capital Por lo general las empresas utilizan criterios múltiples para evaluar una propuesta. En este caso el IR será mayor a uno. si un proyecto tiene VPN positivo. Supongamos que tenemos una inversión con VPN positivo. El enfoque menos común es el que se basa en el RCP. El período de recuperación rara vez se utiliza como el criterio primario (5%). Además para determinar el VAN debemos conocer la tasa requerida. y en el caso de la TIR no es necesario. En el primer caso tiene un VPN de $5 con un IR de 2. aún cuando tenga un IR más bajo.De todas maneras la TIR tiene muchas ventajas. . la segunda será la preferida. entre ellas que a los empresarios les atrae hablar en términos relativos (rendimientos en %) más que en términos monetarios absolutos. pero es el método secundario que se usa con mayor frecuencia. La TIR es el método comúnmente utilizado como criterio principal (65%) seguido muy de lejos por el VPN (17%). Será inferior a uno en el caso que el proyecto tenga VPN negativo. el VP de los flujos futuros será mayor que la inversión inicial. El IR es muy similar al VPN. De una manera más general. Supongamos que una inversión tiene un costo de $5 con un VP de $10. INDICE DE RENTABILIDAD Se define como el VP de los flujos futuros de efectivo dividido por la inversión inicial. Entre estos dos criterios encontramos que el 82% los utiliza como criterio principal. Más del 80% de las empresas reconocen utilizar el período de recuperación.

A lo largo del tiempo resulta claro que tanto la TIR como el VPN se han convertido en los criterios dominantes (porque tienen en cuenta el valor tiempo del dinero).En 1959 sólo 19% de las empresas empleaban la TIR o el VPN. a la vez que el 68% utilizaba el período de recuperación o los rendimientos contables. .

sus propios activos y. y no siempre es así. Si quisiéramos hacer una inversión inmobiliaria en el lugar donde está un viejo molino adquirido en $100. Costos hundidos: Es un costo en el que ya se ha incurrido y que no se puede eliminar. Costo de oportunidad: Siempre pensamos que los costos sólo son aquellos que implican desembolso de dinero. se puede considerar al proyecto como una especie de mini empresa .000 (costo hundido) sino la cantidad de dólares que me podría reportar el inmueble si hoy lo vendiera (precio del inmueble. La empresa debe pagar este costo de cualquier manera. Es la alternativa más valiosa a la que se renuncia si se lleva a cabo una inversión en particular. sus propios flujos de efectivo. Flujos de efectivo incrementales: Es la diferencia que existe entre los flujos de efectivo futuros que se lograrían en una empresa con un proyecto y los flujos de efectivo futuros sin dicho proyecto. Flujos de efectivo incrementales: Sería suficientemente fácil decidir si un flujo de efectivo es o no incremental.000 algunos años atrás.Toma de decisiones en proyectos de inversión: Flujos de efectivo del proyecto: una visión inicial:El primer paso en un proyecto de inversión es identificar qué flujos de efectivo son relevantes y cuáles no. por lo que no es relevante para la decisión en cuestión (ejemplo del costo en consultoría para determinar si el proyecto debe hacerse o no es un costo hundido. tendríamos que cargar al proyecto bajo análisis ya no los $100. Una vez determinados los flujos de efectivo incrementales derivados de la realización del proyecto. El principio de independencia: Es la evaluación de un proyecto que tiene como base los flujos de efectivo incrementales del proyecto. no debe incluirse). por lo que no se debe tomar en cuenta en una decisión de inversión. Aún así existen unas cuantas situaciones en las que es fácil cometer errores. Costo de oportunidad es ligeramente distinto. por supuesto. o flujos futuros dependiendo el destino que hoy le di a dicha fábrica). con sus propios ingresos y costos futuros. .

por lo que la inversión en capital de trabajo de la empresa se parece a un préstamo hecho al proyecto. La erosión es únicamente relevante cuando las ventas no se perderían de ninguna otra manera (otro ejemplo es la construcción de Euro Disney erosionando los ingresos de Disney Land). por ejemplo Meriva con Zafira en Chevrolet). tanto buenos como malos (canibalización entre productos de una misma línea. Costo de financiamiento: En el análisis del proyecto no se incluyen los costos de financiamientos (tales como intereses o pagos de dividendo). . donde los cartuchos de impresoras son los que le generen el ingreso más importante a esta compañía. Por ejemplo se requerirá cierta cantidad de efectivo disponible para pagar cualquier gasto que se presente. El proyecto también necesitará de una inversión inicial en inventarios y cuentas por cobrar (para cubrir las ventas a crédito). incluyendo el CTN. Se necesita estimar cantidades vendidas. El efecto negativo recibe el nombre de erosión. Ejemplo: Unilever quiere sacar al mercado un nuevo producto. costo variable.Efectos colaterales: no sería inusual que un proyecto tuviera efectos colaterales.000 unidades cada año. o de desbordamiento. pero la empresa tendrá que proporcionar el faltante. precio de venta por unidad. y Estima vender 50. Estados Financieros Pro forma y Flujos de Efectivo de los proyectos: Los estados financieros pro forma son aquellos estados financieros que proyectan las operaciones que se realizarán en años futuros. Este último será un aspecto que se analizará por separado en los siguientes capítulos. Una parte de este financiamiento tomará la forma de cuentas por pagar a proveedores. como en el caso de las impresoras en Hewlett-Packard. y costos fijos totales. Capital de Trabajo Neto (CTN): Un proyecto en general requerirá que la empresa invierta en CTN además de sus inversiones en activo de largo plazo. además de la inversión total requerida. En el caso de la erosión los flujos de efectivo provenientes de la nueva línea deberían ajustarse en forma descendente para reflejar así las utilidades perdidas en otras líneas de productos. se cobran las cuentas por cobrar. La razón es que lo que se interesa analizar es el flujo de efectivo derivado de los activos y no el flujo que se destina a los acreedores y a los propietarios de la empresa (mezcla de financiación). La empresa suministra capital de trabajo neto al principio y lo recupera hacia el final de la vida del proyecto ya que en ese momento se venden las existencias de inventario. Muchas veces el efecto desbordamiento es positivo.

no un componente de un flujo de efectivo en operación.(Cambio en el capital de trabajo neto CTN) Flujo de efectivo de operación de un proyecto = (Utilidades antes de intereses e impuestos UAII) + (Depreciación) . Se necesita invertir $90.(Impuestos) Aplicando la fórmula tenemos lo siguiente: . Para este proyecto se requiere un rendimiento del 20%. Los costos fijos (que incluyen el alquiler de una instalación para realizar la producción) es de $12. Por ser fijos. implican a cualquier nivel de ventas.000 en equipo de producción. porque son un gasto de financiamiento.y y y y y y y y y El precio de venta por unidad es de $4 El costo del producto es de $2. Esto siempre será así.000 anuales.000 La tasa de impuestos es del 34%. En este momento necesitamos convertir la información contable en flujos de efectivo. Este tipo de producto tiene una vida de tres años en el mercado. Flujo de Efectivo (Cash Flow) Repasar Capítulo II Flujo de efectivo de un proyecto = (Flujo de efectivo de operación de un proyecto) (Gastos de Capital Neto) . El equipo se depreciará en un 100% durante los tres años de vida del proyecto (en forma lineal) En Capital de Trabajo Neto (CTN) se necesita como inversión inicial de $20.50. Observemos que dentro del Estado de Resultado Pro forma no se han incluido los intereses.

780 para cada uno de los 4 períodos) dividida el valor libro promedio [($110+80+50+20) /4 = $65].000 en activos fijos y $20. La TIR es del 25. lo que arroja 33. La TIR del proyecto es obviamente superior al 20% porque a esa tasa aún el VPN da positivo. no se tomó en cuenta explícitamente el hecho de que algunas de las ventas pudieran realizarse a crédito y además es posible que no se hayan pagado alguno de los costos que se mencionaron.203) = $10.La compañía tiene que desembolsar $90. Al calcular el flujo de efectivo operativo.780 / 1. Ahora que tenemos proyecciones del flujo de efectivo.000 en CTN.780 / 1.000 de CTN a la finalización del proyecto. estamos listos para aplicar los diversos criterios que expusimos en el capítulo anterior.1 años). lo que implica una salida de fondos de $110. por lo que debería ser aceptado.780 / 1. recuperándose los $20.000 de valor. Consideraciones Adicionales sobre el Flujo de Efectivo del Proyecto Una visión más detallada del capital de trabajo neto.8%.000 al momento de inicio. El proyecto crea más de $10. En cualquiera de los casos el flujo de efectivo en cuestión aún no se hubiera producido. Por ejemplo: Ventas Costos Utilidad Neta $500 $310 $190 .000 + ($51. El período de recuperación es de un poco más de 2 años (2.20) + ($51. A un rendimiento requerido del 20% el VPN es de: VPN = $-110.51%.202) + ($71.648. El RCP es igual a la utilidad neta promedio ($21.

El primer término ajusta las ventas cobradas durante el ejercicio y el segundo ajusta los pagos realmente realizados durante el mismo. El precio de venta es de $120 pero con el ingreso de la competencia el precio descenderá a $110 a partir del cuarto año. No se compran activos fijos durante el año Los únicos elementos del CTN son las cuentas por cobrar y las cuentas por pagar.$0 .($-25) = $215 Otra manera de ver lo mismo es analizando los ingresos y los costos en efectivo. El proyecto .y y y Supongamos la depreciación y los impuestos son de cero. Inicio del año Cuentas por cobrar Cuentas por pagar Capital de Trabajo Neto $880 $550 $330 Final del año $910 $605 $305 Cambio +$30 -$55 -$25 Flujo de efectivo derivado de activos: (Flujo de efectivo en operación) (Gastos de Capital Neto) (Cambios en el capital de trabajo neto (CTN)) Flujo de efectivo derivado de activos = $190 .$255 Flujo de Efectivo = $215 Un Ejemplo Integrador : MMCC La compañía MMCC estima vender las siguientes cantidad.$30) ($310-$55) = $470 . Flujo de Efectivo = Flujos de Entrada de Efectivo Flujos de Salida en efectivo = ($500 .

Si recordamos que comienza en $20.demanda un CTN inical de $20.000. Tendrá un calendario de amortización en 7 años según se muestra en el cuadro respectivo. La inversión inicial en maquinarias será de $800.000 y luego se proyecta en un 15% de las ventas podemos calcular la CTN de la siguiente manera: Recordemos que un incremento en la CTN es un flujo de salida de efectivo.000.Tasa Fiscal del 34% y tasa de rendimiento requerido del 15%. es decir $ 160. Es por eso que atamos la CTN al nivel de ventas. En todas las empresas la CTN acompaña el nivel de ventas.000. Gastos de Capital: Hay una inversión inicial de $800. Con la información que tenemos es fácil comenzar a proyectar los estados pro forma.000 por año y el costo variable en $60 por unidad. por lo tanto usamos el signo negativo para indicar la inversión adicional que la empresa realiza en dicho capital. si las ventas disminuyen decrece también el CTN. Al cabo de 8 años el equipo valdrá un 20% de su valor original. Cada año MMCC optará por añadir o recuperar un parte de su CTN. y posteriormente requerirá un nivel del 15% sobre el total de ventas. Estado de Resultados Proforma: Los requerimientos del CTN cambian a medida que cambian las ventas.600 (34% alícuota) .000 y un recupero al final del proyecto de $160. que ajustado por impuestos representa un ingreso de efectivo de $105.000. si las ventas suben se requiere mayor CTN y por el contrario. Los costos fijos se estiman en $25.

El único efecto que se produce sobre el saldo efectivo al deducir la depreciación es reducir nuestros impuestos. la TIR y el período de recuperación.000 y que ahorrará $22. tenemos que evaluar la confiabilidad de nuestras estimaciones. En el próximo capítulo nos encargaremos de esta tarea. Veremos más adelante que la política de endeudamiento juega un papel preponderante con el escudo fiscal (taxshield). Este es el problema del período de recuperación. Sabemos que la depreciación es un gasto que no implica salidas físicas de efectivo (la salida se produjo cuando se adquirió el activo en cuestión). El VPN asciende a $65. Estamos en condiciones de determinar el VPN. Se calcula como la depreciación multiplicada por la tasa fiscal corporativa. El proyecto casi se ha recuperado al cabo del cuarto año. Luego de todo esto. Efectivamente la TIR asciende a 17. No estamos en condiciones de afirmar si esto es bueno o no porque no tenemos un punto de referencia para MMCC. Al ser positivo es aceptable. El equipo necesario tiene un costo de $80. porque este cuadro muestra que los FE acumulados son casi de cero al finalizar el cuarto año ($-17. Al 15% el VPN es positivo por lo tanto la TIR es mayor a esa tasa. El equipo tiene una vida de 5 . y los flujos descontados.488.Flujo de Efectivo y Valores Totales: ya tenemos todas las piezas del flujo de efectivo y la presentamos en el cuadro a continuación. un beneficio para nosotros. También calculamos los flujos acumulados. Algunos casos especiales del Análisis del flujo de efectivo descontado: Evaluación de la propuesta de reducción de costos: Suponemos que estamos considerando la automatización de una planta para hacerla más eficiente desde el punto de vista de costos. Protección Fiscal de la Depreciación: Los ahorros en impuestos que resultan de la deducción de depreciación. una vez finalizado el análisis.24%.000 por año antes de impuestos gracias a las reducciones en los costos de materiales y mano de obra.323).

Cuál debería ser el precio? Todavía no podemos calcular el flujo de efectivo de operación porque no sabemos el precio de venta. depreciará en línea recta y tendrá un valor de recupero de $20.000 en CTN.000 en equipos nuevos. Supongamos que podemos adquirir los componentes en $10.000.000)x 5 = $94. La instalación que necesitamos puede ser arrendada en $24.000.204 = $100.000 por camión. A una tasa del 10% el VPN asciende a $3. El costo de la mano de obra y materiales asciende a $4. $100.000 .000 anuales. No existen consecuencias en el CTN. Fijación del precio de oferta: esto se presenta cuando tenemos que presentarnos en una licitación y tenemos que poner un precio a nuestros bienes ofertados. También necesitaremos $40. durante 4 años.239 Nuestra línea de tiempo queda de la siguiente manera: .$43.050 correspondiente al último año y le sustraemos la inversión inicial de $100.años.761 = $79. Imaginase que tenemos que producir 5 camiones por año. Tasa fiscal de 34% y tasa de descuento del 10%. Necesitamos decir cuál será el precio a cotizar y el mismo deberá ser competitivo si queremos ganar la licitación. depreciándose en línea recta y tendrá un valor de recupero de $5. El ganador será el que presente la oferta más baja.050/1. Tasa fiscal del 39% y requerimos un rendimiento del 20%. Calculamos el VP del flujo de efectivo no operativo de $43. es lo que vamos a determinar: Debemos determinar cuál será los FEO para que el VPN sea igual a cero.000 .860 con lo cual tenemos que ir adelante con el proyecto.000 + ($10. De esta manera el total por año será de $24.000.000 cada uno.$20. Necesitaremos invertir $60.000 + $4.000.

609 = (Ventas . Utilidad neta = (Ventas Costos Depreciación) x (1 T) $15.609 = Utilidad neta + $15. por lo que tenemos: VPN = 0 = $-79. Evaluación de opciones de equipos con vidas diferentes: supongamos que la máquina A tiene un costo de adquisición de $100 y costo de operación por año de $10.$94. FEO = Utilidad neta + Depreciación $30.239 + FEO x 2.589 Como el contrato ha sido acordado por 5 camiones por año. Cuál de ellas debería escogerse si tenemos una tasa de descuento del 10% y no consideramos impuestos? .$15.069 por año.000) x (1 0. Se consume cada dos años y hay que reemplazarla.39) Ventas = $134. el valor de cada uno será de $26.58873.918. El factor de la anualidad a cuatro años para 20% es de 2. La B tiene un costo de $140.000 por camión para poder tener nuestro rendimiento requerido del 20% y ser lo más competitivo posible. durará por tres años y se reemplaza.000 Utilidad neta = $15.58873 Esto implica que FEO es de $ 30.609 Trabajamos hacia atrás para llegar al Estado de Resultados.000 . costo de operación de $8.Ahora el FE total es un monto cierto correspondiente a una anualidad ordinaria desconocida. Necesitamos cotizar a $27.

36 a una tasa del 10%.1/1.102) / 0. Necesitamos calcular un costo por año de estas opciones para hacerlas comparables.1/1.13 = $-159.62 En el caso de la máquina B.12 +$-8/1.7355 En el caso de la máquina A tenemos. Estos costos no son comparables debido a los diferentes horizontes de vida útil.103) / 0.Máquina A: VP = $-100 + $-10/1.7355 CAE = $-67.36 = CAE x 1.10 = 1. Se podría decir que A es más atractiva porque su VPN de los costos es inferior. Factor anualidad = (1.1 +$-10/1. El cálculo del CAE implica determinar el monto de un pago desconocido. tienen números negativos.10 = 2. Sin embargo lo que podemos afirmar es que A proporciona dos años de servicios a $-117.4869 En el caso de la máquina B tenemos.89 Todos los números son costos. VP costos = $-159.29 Con lo cual deberíamos comprar la máquina B que tiene un costo anual menor.36 Máquina B: VP = $-140 + $-8/1. VP costos = $-117. En el caso de la máquina A necesitamos encontrar una anualidad ordinaria de dos años con un valor presente de $-117. .89.4869 CAE = $-64.89 = CAE x 2.36 y B lo hace por tres años a $-159.12 = $-117.1 +$-8/1. Esta cantidad recibe el nombre de CAE (costo anual equivalente). Factor anualidad = (1.

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