Captulo 8

RIESGO Y RENDIMIENTO

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IMPORTANCIA EN LAS DIFERENTES REAS

Administracin Contabilidad Marketing Operaciones

Sistemas de informacin

RIESGO

Posibilidad de prdida financiera.

Grado de variacin de los rendimientos relacionados con un activo especfico.

RENDIMIENTO
Ganancia o prdida total experimentada sobre una inversin durante un periodo especfico.

k1

Ct + Pt - Pt-1 Pt-1

Tasa de rendimiento real, esperada o requerida durante k1 = periodo t

Efectivo (flujo) recibido de la inversion en el activo durante el periodo Ct = de t-1 a t

Pt = Precio ( valor) del activo en el tiempo t Pt-1 = Precio (valor) del activo en el tiempo t-1

Tabla 5.1

Posibilidad de que la empresa no sea capaz de RIESGO DE NEGOCIO cubrir sus costos operativos

Posibilidad de que la empresa no sea capaz de RIESGO FINANCIERO cumplir con sus obligaciones financieras

Posibilidad de que losINTERES cambios en las tasas de inters RIESGO DE TASA DE afecten de manera negativa el valor de una inversin Posibilidad de que una inversin no pueda liquidarse RIESGO LIQUIDEZ con facilidad a un precio razonable

RIESGO DE MERCADO Posibilidad de que una inversin disminuya debido a

factores de mercado independientes de la inversin.

de que un acontecimiento inesperado RIESGOPosibilidad DE EVENTOS produzca efecto significativo en el valor de la empresa o inversin

RIESGO CAMBIARIO Exposicin de los flujos de efectivos futuros esperados

a fluctuaciones de tipo de cambio de divisas Posibilidad de que los niveles cambiantes de los RIESGO DE PODER DE COMPRA precios ocasionados por la inflacin o deflacin afecten negativamente los flujos de efectivo y el valor de las empresa o laocurran inversin Posibilidad de que cambios desfavorables de leyes fiscales.

RIESGO FISCAL

AVERSIN AL RIESGO
Actitud hacia el riesgo en la que se requerira un aumento del rendimiento para un aumento del riesgo.

RIESGO DE UN SLO ACTIVO

EVALUACIN DEL RIESGO

Utiliza varios clculos de rendimiento posible para obtener una percepcin del grado de variacin entre los resultados. El riesgo del activo se puede medir con el intervalo de los rendimientos. El INTERVALO se obtiene restando el resultado pesimista del resultado optimista.

ANLISIS DE SENSIBILIDAD

Norman Company, una empresa fabricante de equipo de golf por pedido , desea elegir la mejor de dos inversiones, A Y B. Cada una requiere de un desembolso inicial de 10,000 dlares y tiene una tasa de rendimiento anual ms probable del 15%. La administracin ha realizado clculos pesimistas y optimistas de los rendimientos relacionados con cada una. La siguiente tabla presenta los tres clculos para cada activo, junto con su intervalo.

ACTIVO A

ACTIVO B

INVERSION INICIAL
TASA DE RENDIMIENTO ANUAL pesimista mas probable optimista INTERVALO

$10000

$10000

13% 15% 17% 4%

7% 15% 23% 16%

DISTRIBUCIONES DE PROBABILIDAD

Proporcionan una comprensin ms cuantitativa del riesgo del activo. Es un modelo que relaciona las probabilidades con los resultados asociados.

Grfica de barras

DISTRIBUCIONES DE PROBABILIDAD CONTINUA

MEDICIN DEL RIESGO

DESVIACIN ESTNDAR

Es el indicador estadstico ms comn del riesgo del activo, que mide la dispersin alrededor del valor esperado. El valor esperado de un rendimiento, es el rendimiento ms probable de un activo.

=
=1

=Rendimiento del j-simo resultado =probabilidad de que ocurra el resultado j-simo n= numero de resultados considerados

La siguiente tabla presenta los valores esperados de los rendimientos de los activos A y B
valor ponderado RESULTADOS POSIBLES pesimista mas probable optimista total pesimista mas probable optimista Probabilidad 1 Rendimientos 2 [(1)x(2)] 3 3.25% 7.50 4.25 15.00% 1.75% 7.50 5.75

ACTIVO A
0.25 0.5 0.25 1.00 0.25 0.5 0.25 ACTIVO B 7% 15 23 13% 15 17 rendimiento esperado

total

1.00

rendimiento esperado

15.00%

Desviaciones estndar de los activos A y B de Norman Company, basadas en los datos anteriores. La desviacin estndar del activo A es del 1.41% y del activo B es del 5.66%. El riesgo ms alto del activo B se refleja claramente en su desviacin estndar.

j 1 2 3 1 2 3 13% 15 17 7% 15 23
=1(

15% 15 15 15% 15 15

ACTIVO A -2% 4% 0 0 2 4 ACTIVO B -8% 64% 0 0 8 64

0.25 0.50 0.25 0.25 0.50 0.25

1% 0 1 16% 0 16

= =

)2 = 2% =1.41%

=1(

)2 = 32% =5.66%

COEFICIENTE DE VARIACIN

Medida de dispersin relativa, que es til para comparar los riesgos de los activos con diferentes rendimientos esperados. Cuanto mayor es el coeficiente de variacin, mayor es el riesgo y, por lo tanto, mayor es el rendimiento esperado

Cv=

Coeficiente de variacin

Cv=
1.41% A= 15%

= 0.094

5.66% B= 15%

= 0.377

RIESGO DE UN PORTAFOLIO
En el mundo real, el riesgo de cualquier inversion individual no se considera de manera independiente de otros activos .hay que considerer las nuevas inversiones analizando el efecto sobre el riesgo y el rendimiento del portafolio de activos del inversionista.

La meta del gerente financiero es crear un portafolio eficiente, es decir uno que proporcione el rendimiento mximo para un nivel de riesgo determinado.

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RENDIMIENTO DEL PORTAFOLIO Y DESVIACIN ESTANDR

El rendimiento de un portafolio es un promedio ponderado de los rendimientos de los activos individuales con los cuales se integra. Podemos utilizar la siguiente ecuacin para calcular el rendimiento Kp del portafolio:

= 1 1 + + =
=1

DONDE: 1 =proporcin del valor total en dlares del portafolio representado por el activo j 1 = rendimiento del activo j Por supuesto, = 1 = 1, lo cual significa que se debe incluir en este calculo el 100% de los activos del portafolio

CORRELACIN
Es una medida estadstica de la relacin entre dos series de nmeros, Los cuales representan datos de cualquier tipo, desde rendimientos Hasta puntajes de pruebas. Si las dos series tienden a variar en la misma Direccin, estn correlacionadas positivamente. Si las series varan en Direcciones opuestas , estn correlacionadas negativamente

Ejemplo:
Suponga que reunimos datos sobre precios al menudeo y el peso de automviles nuevos. Es probable que encontremos que los autos mas grandes cuestan mas que los autos pequeos, y diramos que entre los vehculos nuevos, el peso y el costo estn correlacionados positivamente. Si tambin medimos el consumo de gasolina de estos vehculos, encontraramos que los autos mas ligeros gastan menos gasolina en comparacin con los mas pesados. En ese caso diramos que el ahorro de gasolina y el peso del vehculo estn correlacionados negativamente.

El grado de correlacin se mide por el coeficiente de correlacin, que varia desde +1,en el caso de las series perfectamente correlacionadas de manera positiva, hasta -1 en el caso de las series perfectamente correlacionadas de manera negativa.

DIVERSIFICACIN

Para reducir el riesgo general, es mejor diversificar el portafolio combinando o agregando activos que tengan una correlacin tan baja como sea posible. La combinacin de activos que tienen una correlacin baja entre si reduce la variabilidad general de los rendimientos del portafolio.

Esta figura muestra los rendimientos que ganan 2 activos ,F y G, durante un tiempo. Ambos activos obtienen el mismo promedio de rendimiento esperado, pero observe que cuando el rendimiento de F esta por arriba del promedio, el rendimiento de G esta por debajo del promedio ,y viceversa.

En otros palabras, los rendimientos de F y G estn negativamente correlacionados, y cuando estos dos activos se combinan en un portafolio, el riesgo de ese portafolio disminuye sin reducir el rendimiento promedio. Para los inversionistas con aversin al riesgo, estas son muy buenas noticias. Se libran de algo que no les gusta( el riesgo), sin tener que sacrificar lo que les gusta (el rendimiento). Incluso si los activos estn positivamente correlacionados, cuanto mas baja sea la correlacin entre ellos, mayor es la reduccin del riesgo que se puede lograr con la diversificacin.

Este ejemplo lista los rendimientos pronosticados de 3 diferentes activos X, Y y Z, para los prximos 5 aos, junto con sus valores esperados y desviaciones estndar. Cada uno de los activos tiene un rendimiento esperado del 12% y una desviaciones estndar del 3.16%. Por lo tanto los activos tienen el mismo rendimiento y riesgo. Los patrones de rendimiento de los activos X y Y estn perfectamente correlacionados de manera negativa. Cuando X disfruta de su rendimiento ms alto, Y experimenta su rendimiento ms bajo, y viceversa. Los rendimientos de los activos X y Z estn perfectamente correlacionadas de manera positiva. Se mueven exactamente en la misma direccin, de modo que cuando el rendimiento del activo X es alto, lo mismo pasa con el rendimiento de Z.

El portafolio XY se integr combinando partes iguales de los activos X y Y , que son activos perfectamente correlacionados de manera negativa. El riesgo del portafolio, como lo refleja su desviacin estndar se reduce al 0% mientras que el rendimiento esperado permanece en 12% . De modo que la combinacin provoca la eliminacin completa del riesgo porque, en cada uno de los todos aos el portafolio gana el 12% de rendimiento. El portafolio XZ se integr combinando partes iguales de los activos X y Z , que son activos perfectamente correlacionados de manera positiva. De manera individual los activos X y Z tiene la misma desviacin estndar 3.16% , y debido a que siempre se mueven juntos, su combinacin en portafolio no logra reducir el riesgo. Como en el caso del portafolio XY , el rendimiento esperado del portafolio XZ es del 12%

ACTIVOS

PORTAFOLIO

Ao 2013 2014 2015

x 8% 10 12

y 16% 14 12

z 8% 10 12

(50%x + 50%y) 12% 12 12

(50%x +50%z) 8% 10 12

2016
2017 valor estadistico desviacion estandar

14
16 12% 3.16%

10
8 12% 3.16%

14
16 12% 3.16%

12
12 12% 0%

14
16 12% 3.16%

En general, cuanto menor es la correlacin entre los rendimientos de los activos, mayor es la diversificacin potencial del riesgo. Para cada par de activos existe una combinacin que producir el menor riesgo posible. La cantidad de riesgo que se reduce con sta combinacin depende del grado de correlacin. Se pueden realizar muchas combinaciones potenciales, pero slo una combinacin del nmero infinito de posibilidades disminuir al mnimo el riesgo.

El ejemplo prctico excelente de la diversificacin de un portafolio implica la inclusin de activos extranjeros en el portafolio. La inclusin de activos de pases con ciclos econmicos que no estn altamente correlacionados con el ciclo econmico de EEUU reduce la sensibilidad de la cartera a los cambios del mercado.

Durante perodos largos, los rendimientos de los portafolios diversificados internacionalmente tienden a desempearse mejor que los portafolios puramente nacionales. Sin embargo, en perodos cortos, como de uno o dos aos los portafolios con diversificacin internacional pueden generar rendimientos mejores o peores que los portafolios locales.

Adems de los riesgos inducidos por las fluctuaciones de las divisas, algunos otros riesgos financieros son exclusivos de la inversin internacional. El ms importante es el riesgo poltico, que surge ante la posibilidad de que un gobierno anfitrin tome medidas que perjudiquen a los inversionistas extranjeros o de que los disturbios polticos de un pas pongan en riesgo las inversiones en esa nacin. Los riesgos polticos son particularmente agudos en pases en desarrollo, donde gobiernos inestables o motivados ideolgicamente pueden bloquear el rendimiento de las utilidades de los inversionistas extranjeros o incluso confiscar sus activos en el pas anfitrin.

OPORTUNIDADES DE INVERSIN

RIQUEZA DE PROPIETARIOS

TEORIA FINANCIERA BSICA RELACIN ENTRE EL RIEGO Y EL RENDIMIENTO DE TODOS LOS ACTIVOS

INTERCAMBIOS BSICOS ENTRE EL RIEGO Y EL RENDIMIENTO INVOLUCRADOS EN DECISIONES FINANCIERAS.

MODELO DE FIJACION DE PRECIOS DE ACTIVOS DE CAPITAL

TIPOS DE RIESGO
RIESGO DIVERSIFICABLE O RIEGO NO SISTEMTICO

Porcin del riesgo de un activo que se atribuye a causas fortuitas, especficas de la empresa; se puede eliminar a travs de la diversificacin.

Riesgo de cartera

Riesgo Diversificable RIESGO TOTAL

RIESGO TOTAL

Riesgo no Diversificable

10

15

20

Nmero de valores (activos) en la cartera

RIESGO NO DIVERSIFICABLE O RIESGO SISTEMTICO

Porcin relevante del riesgo de un activo atribuible a factores de mercado que afectan a todas las empresas.

EL MODELO: CAPM
COEFICIENTE BETA
Medida relativa del riesgo no diversificable. Un ndice de movimiento del rendimiento de un activo en respuesta a un cambio en el rendimiento de mercado

Se usan los rendimientos histricos. 1ero se registran coordenadas. 2do se muestran las coordenadas anuales. 3ero uso de la lnea caracterstica. 4to la pendiente trazada es el coeficiente beta.

Rendimiento de activo (%)

-40
-35 -30 -25 -20
(2006) (2005)

(2000)

(2004)

bS = pendiente = 1.30
(2003) (1999)

-15
(2001)

-10 -5 bR = pendiente = 0.80 Rendimiento de mercado (%)

-25 -20 -15 -10 -5

(2002)

0 -5 -10

5 10 15 20 25 30 35 40

Lnea caracterstica de S Lnea caracterstica de R

-15 -20 -25 -30 -35

EL MODELO: CAPM
COEFICIENTE BETA
Medida relativa del riesgo no diversificable. Un ndice de movimiento del rendimiento de un activo en respuesta a un cambio en el rendimiento de mercado

Se usan los rendimientos histricos. 1ero se registran coordenadas. 2do se muestran las coordenadas anuales. 3ero uso de la lnea caracterstica. 4to la pendiente trazada es el coeficiente beta. El coeficiente beta es igual a 1.0 Todos los coeficientes beta se comparan con este valor. Los coeficiente beta de los activos pueden ser positivos o negativos.

COEFICIENTES BETA SELECCIONADOS Y SUS INTERPRETACIONES BETA COMENTARIO INTERPRETACIN

2.0 1.0 0.5 0

Doble de sensible que el mercado Se mueven en la misma Misma respuesta que el mercado direccin que el mercado. Slo la mitad de sensible que el mercado No se afecta con el movimiento del mercado Se mueven en direcciones opuestas al mercado. Slo la mitad de sensible que el mercado Misma respuesta que el mercado Doble de sensible que el mercado

-0.5 -1.0
-2.0

EL MODELO: CAPM
COEFICIENTE BETA
Medida relativa del riesgo no diversificable. Un ndice de movimiento del rendimiento de un activo en respuesta a un cambio en el rendimiento de mercado

Se usan los rendimientos histricos. 1ero se registran coordenadas. 2do se muestran las coordenadas anuales. 3ero uso de la lnea caracterstica. 4to la pendiente trazada es el coeficiente beta. El coeficiente beta es igual a 1.0 Todos los coeficientes beta se comparan con este valor. Los coeficiente beta de los activos pueden ser positivos o negativos.

Se utilizan los coeficientes beta de los activos individuales incluidos en ella. Se interpretan de la misma forma que los coeficientes beta de los activos individuales. bp = (w1 x b1) + (w2 x b2) + + (wn x bn) = =1 wix bi Indican el grado de sensibilidad del rendimiento de la cartera en cambios en el rendimiento de mercado

EJEMPLO!
La Austin Fund, una importante empresa de inversin, desea evaluar el riesgo de dos carteras que est considerando crear, V y W. ambas carteras contienen 5 activos cuyas proporciones y coeficientes beta se presentan en la tabla. Los coeficientes beta de las dos carteras, bV y bW, se calculan sustituyendo los datos de la tabla en la ecuacin:

bV = (0,10x1,65)+(0,30x1,00)+(0,20x1,30)+(0,20x1,10)+(0,20x1,25) = 0,165+0,300+0,260+0,220+0,250 = 1,195 = 1,20 bW = (0,10x0,80)+(0,10x1,00)+(0,20x0,65)+(0,10x0,75)+(0,50x1,05) = 0,080+0,100+0,130+0,075+0,525 = 0,91

EL MODELO: CAPM
LA ECUACIN
Proporciona el modelo de precios de activos de capital usando el coeficiente beta para medir riesgo no diversificable.

ki = RF + [bi x (km RF)]

ki = rendimiento requerido del activo i RF = tasa de rendimiento libre de riesgo, medida comunmente por el
rendimiento de una letra del Tesoro de los Estados Unidos. bi = coeficiente beta o ndice del riesgo no diversificable del activo i Km = rendimiento de mercado; rendimiento de la cartera de activos de mercado

Carteras V Y W de Austin Fund A/Activo 1 2 3 4 5 Totales Cartera V Proporcin 0,10 0,30 0,20 0,20 0,20 1,00 Beta 1,65 1,00 1,30 1,10 1,25 Cartera W Proporcin 0,10 0,10 0,20 0,10 0,50 1,00 Beta 0,80 1,00 0,65 0,75 1,05

EL MODELO: CAPM

Es el rendimeinto requerido sobre un activo libre de riesgo

Representa la prima de riesgo que el inversionista debe recibir por asumir la cantidad promedio de riesgo asociado con mantener la cartera de los activos de mercado.

Linea de mercado de valores

Cambios en la Linea de Mercado de Valores

Cambios de Inflacion sobre la LMV

Cambios en la Linea de Mercado de Valores

Cambios en la aversion al riesgo

GRACIAS POR SU ATENCIN

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