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ELOGIO DE 13 BANQUEROS "13 de Banqueros pone de manifiesto que nuestro sistema financiero es roto, y qu e Wall Street y Washington que

se rompi. Lamentablemente, tambin deja en claro que quieren que siga siendo manera. Este fascinante libro explica cmo el desarrollo econmico crisis se produjo y qu se debe hacer para crear una feria sistema, que beneficiar a todos los estadounidenses en lugar de slo aquellos que son miembros del club. " -Herbert A. Allen III, Presidente y Director Ejecutivo, Allen & Company "Durante los ltimos cincuenta aos, la FAA, la lnea area fabricantes, y las lneas areas trabajaron juntos para hacer una sistema de transporte areo de alta complejidad ms eficiente y mucho ms ms seguro. Si alguna vez te has preguntado por qu, por el contrario, nuestra los reguladores financieros y los bancos han hecho de nuestra financiera sistema menos eficiente y mucho ms peligrosa, que deberan leer este libro. " -Paul Romer, Senior Fellow, Center for International El desarrollo, y el Instituto de Investigacin de Poltica Econmica de Stanford Universidad "Sin duda, el nico libro sobre la crisis financiera de 2007-09 que comienza con una cita de El gran Gatsby. Pero la analoga es adecuada. Johnson y Kwak no slo nos dicen con gran detalle cmo la crisis pas y lo que debemos hacer para evitar otra crisis, pero ver tambin el contexto poltico y cultural ms profundo que permita el descuido y el exceso de cerca de romper la financiera sistema y hundirnos en una depresin. " -Bill Bradley, ex senador de Estados Unidos "En 13 de Banqueros hace lcida y clara convincente, el problema con Wall Street lleva directamente a la central problema de nuestra democracia. La poltica estadounidense ahora se alimenta en el dinero, y Wall Street es donde est el dinero. A menos que... que separar el dinero de la poltica, nunca vamos a estar a salvo de otra crisis financiera. De hecho, nunca lo realmente a salvo. Leer este excelente libro y ponerse a trabajar. " -Robert B. Reich, profesor de Poltica Pblica, Universidad de California en Berkeley, el ex EE.UU. Secretario del Trabajo "Este es un libro oportuno, informativo e importante. Usted no estar de acuerdo con todos los anlisis, pero hasta los temas claramente discutidos son reales, actuales, y de vital importancia. La reforma del sector financiero debe llevarse a cabo pronto; la inaccin, ya que los autores argumentan convincentemente, habra consecuencias peligrosas. Este libro lo explica todo, y es la lectura de grandes. "

-Lawrence K. Fish, ex presidente y Director Ejecutivo de Citizens Financial Group "Prescient y de gran alcance, 13 de Banqueros ofrece una batalla plan de lucha para asegurar que Estados Unidos es "demasiado grande para caer ' megabancos ya no ser capaz de mantener el mundial la economa de los rehenes, mientras que la acumulacin de ganancias sin precedentes , repartir bonificaciones obscenas, y el gasto de millones de de dlares en cabildeo para destripar la reforma financiera. Johnson y Kwak demostrar que lo que es bueno para Wall Street es decididamente no es bueno para Main Street, y presentan una refuerzo y, a veces aterradora-anlisis de qu tan grande Hacienda ha socavado nuestro sistema poltico. mas. importante, que ofrecen propuestas especficas para las cosas de inflexin alrededor. Nuestro futuro depende de la fijacin de nuestros estados financieros sistema; 13 de Banqueros nos muestra cmo ". -Arianna Huffington "Un anlisis forense absolutamente brillante y fascinante de asesinato econmica Main Street est en manos de gigantes financieros que apostaron temerariamente con fichas de los contribuyentes, mientras que el pago a Washington a buscar la otra manera. De Jefferson y Jackson a Corea del Sur y Rusia, el tiempo y el espacio libro recorre en documentar cmo los bancos que son "demasiado grandes para quebrar" son mucho demasiado grande para ser conservado. El mensaje es claro: el busto del fideicomisos financieros, y hacerlo ahora! " -Laurence J. Kotlikoff, profesor de Economa, Boston Universidad, y autor de Jimmy Stewart is Dead "El sector financiero de EE.UU. es muy hinchado y un carga para la economa productiva. Utiliza su enorme poder econmico para comprar polticos y las polticas que favorecen sus intereses y perpetuar su poder. Esta es la principal argumento de 13 de Banqueros. Las opiniones expresadas especialmente llamativo ya que Johnson es el ex jefe economista del FMI. l tiene un valor de dcadas de experiencia en tratar con las crisis financieras. Esto requiere trabajar con los gobiernos corruptos dominado poderosos intereses financieros. Es sorprendente ver a poniendo al gobierno de EE.UU. en esta categora. " -Dean Baker, co-fundador y Co-director del el Centro para la Investigacin Econmica y Poltica "Johnson y Kwak integrar la crisis financiera en un anlisis sofisticado de la historia econmica de EE.UU., explican su evolucin con una claridad inusual, y proponer sencilla y convincente las reformas de poltica para evitar su pase otra vez. " -C. Fred Bergsten, director del Instituto Peterson son a menudo por Johnson

para la Economa Internacional "Un escalofriante relato de los peligros de la concentracin econmica, intelectuales y el poder poltico. Incluso si usted no est de acuerdo con todo lo que los autores tienen que decir, este libro hace claro por qu terminar "demasiado grandes para quebrar" y la reforma de la instituciones que perpetan la que-sobre todo la Federal Reservas son esenciales para el desarrollo econmico futuro de nuestra nacin la prosperidad y, ms fundamentalmente, nuestro sistema democrtico sistmico generalizado -El senador Jim Bunning "Lo que Johnson y Kwak nos estn diciendo es que estamos someter a nosotros mismos para gobernar por un auto perpeta banca oligarqua. Lo que deja dos preguntas: Estamos Capacidad Auditiva Y si lo somos, qu vamos a hacer al respecto que? " -El congresista Alan Grayson "Johnson y Kwak explicar nuestra crisis financiera en el contexto de la reciente experiencia de otras naciones y nuestros propia historia. Nuestra crisis financiera se ajusta a una tediosamente familiar es patrn de exceso desenfrenado, seguido por vulgar colapsar colapso Deberamos prestar atencin a la leccin de que los autores dibujar: la continua concentracin de los derechos econmicos y el poder poltico hace inevitable futuras crisis econmicas y socava la democracia. " -El congresista Brad Miller "Johnson y Kwak hbilmente estudio de las races y las consecuencias del pnico financiero de 2007-09, atreverse a preguntar si instituciones consideradas "demasiado grandes para fracasar" no son ms que una sntoma de un Wall Street que est "muy bien conectado a (no cumple) Ahora, como legisladores, nos encontramos en una Crossroads Vamos a perpetuar este fenmeno, o se finalmente frente a los barones de las altas finanzas? Segn los autores, no es demasiado tarde para volver a trazar el las lneas de regulacin para proteger a los contribuyentes, inversionistas, los prestatarios y, por ltimo, el sistema financiero s mismo. Nosotros en el Congreso hara bien en tomar su consejos i -El congresista Brad Sherman "Un tour de force. Para los muchos estadounidenses que creen que nunca han recibido una explicacin adecuada sobre por qu la economa de Estados Unidos se estrell en 2008, que se la culpa, que sus impuestos se fue, y por qu el villanos han prosperado mientras todos los dems ha sufrido, leer este libro o estar preparados para la historia se repita pronto ". -Michael Greenberger, profesor de Derecho de la Universidad de Maryland School of Law, y ex Directora de la Divisin de

Comercio y los mercados, la Commodity Futures Trading Commission TAMBIN POR Simon Johnson Comenzar de nuevo en Europa del Este: Espritu empresarial y la renovacin econmica (Con Gary Loveman) A nuestras familias

Eran personas descuidadas, Tom y Daisy serompieron cosas y criaturas y luego se retir en su dinero o su descuido enorme, o lo que fue que los mantena unidos, y dejar que otras personas la limpieza el lo que haban hecho. -F. Scott Fitzgerald, El Gran Gatsby1 contenidos Introduccin: El 13 de Banqueros 1 Thomas Jefferson y la aristocracia financiera Oligarcas 2 de otras personas 3 Wall Street Rising: 1980 4 "La avaricia es buena": The Takeover 5 La mejor oferta Siempre 6 demasiado grande para falla 7 La oligarqua de Estados Unidos: seis bancos notas Lecturas Adicionales Agradecimientos INTRODUCCIN 13 de Banqueros Mi gobierno es la nica cosa entre usted y el horcas. -Barack Obama, 27 de marzo de 20091 Viernes, 27 de marzo 2009, fue un bonito da en Washington, DC, pero no para la economa global. Los valores de EE.UU. de mercado se redujo un 40 por ciento en tan slo siete meses, mientras que la economa de EE.UU. ha perdido 4,1 millones jobs.2 total mundial la produccin fue disminuyendo por primera vez desde la Segunda Guerra II.3 A pesar de tres rescates del gobierno, acciones de Citigroup se operando por debajo de 3 dlares por accin, un 95 por ciento menos que en su punto ms alto; acciones de Bank of America, que haba recibido

dos rescates, haba perdido el 85 por ciento de su valor. El pblico estaba furioso por la reciente noticia de que American International Group, que haba sido rescatado por compromisos de hasta US $ 180 mil millones en dinero de los contribuyentes, estaba pagando $ 165 millones en bonos a ejecutivos y los comerciantes de la divisin que ha causado cerca de la empresa colapso de septiembre del ao anterior. Los Obama propuestas de gobierno para detener el sangrado, en un principio criticada en febrero, se sigue recibiendo una tibia respuesta en la prensa y los mercados. Destacado los economistas llamaban a algunos bancos principales que se tomadas por el gobierno y reestructurado. Wall Calle de sentido de la vida estaba amenazada. Ese viernes de marzo, los banqueros, a los trece directores generales de trece de los ms grandes financieras del pas las instituciones se reunieron en la Casa Blanca para reunirse con - Presidente Barack Obama* "Help Me Help You", la el presidente inst al grupo. Encuentro con la prensa ms tarde, que dedos la lnea del partido. El secretario de prensa de la Casa Blanca Robert Gibbs, resumi el mensaje del presidente: "Todo el mundo tiene para lanzar pulg Estamos todos juntos en esto". "Soy de la sensacin de que todos estamos juntos en esto", se hizo eco de Vikram Pandit, consejero delegado de Citigroup. CEO de Wells Fargo John Stumpf repite el mantra: "El mensaje bsico es, - Todos estamos juntos en esta lucha.5 Qu significa eso, "todos estamos juntos en esto"? Fue claro que los banqueros trece necesitaba el gobierno. Slo la intervencin masiva del gobierno, en forma de las inversiones directas de dinero de los contribuyentes, el gobierno garantas para mltiples mercados, prcticamente ilimitada prstamos de emergencia por la Reserva Federal, y las tasas de inters histricamente bajos, haba impedido que los bancos de seguir Bear Stearns, Lehman Brothers, Merrill Lynch, Washington Mutual y Wachovia en quiebra o adquisicin en caso de urgencia. Pero por qu el el gobierno necesita los banqueros? Cualquier economa moderna necesita un sistema financiero, no slo para procesar los pagos, sino tambin para transformar los ahorros en una parte de la economa a la inversin productiva en otro parte de la economa. Sin embargo, el gobierno de Obama haba decidido, al igual que George W. Bush y Bill Clinton antes de que las administraciones, que necesitaba este financieras sistema de un sistema dominado por los banqueros trece aos que lleg a la Casa Blanca en marzo. Sus bancos utilizan hojas de gran equilibrio para hacer apuestas en la nueva financiera mercados, revolviendo junto derivados complejos con exticos hipotecas en una mezcla txica que finalmente envenenado el economa global. En el proceso, que se hizo tan grande que su fracaso potencial en peligro la estabilidad de toda la sistema, dndoles un grado nico de influencia sobre el gobierno. A pesar del papel central de estos bancos en causando la crisis financiera y la recesin, Barack Obama y sus asesores decidieron que se trataba de los bancos

la prosperidad econmica del pas dependa. Y as cavaron en la defensa de Wall Street en contra de los populares la ira que se extenda por el pas-el "horquillas" Obama se refiri a que en el 27 de marzo meeting.6 Para su crdito, Obama estaba tratando de tomar ventaja de la Wall Street crisis para obtener concesiones de los los banqueros, sobre todo, quera que a reducir la bonificaciones que enfureci al pblico y para apoyar su plan de gobierno para reformar la regulacin de la sistema financiero. Pero a medida que la primavera y el verano termin, se hizo cada vez ms claro que l no haba podido ganar su Cooperacin A medida que el megabancos, liderados por JPMorgan Chase y Goldman Sachs, inform registro o cerca de rcord los beneficios (y las piscinas juego de bonificacin), la industria del laminado a su artillera pesada para luchar contra el relativamente moderado reformas propuestas por la administracin, teniendo especialmente en cuenta apuntar a las medidas destinadas a proteger a incautos los consumidores de ser volado por caro y arriesgado hipotecas, tarjetas de crdito y cuentas bancarias. En De septiembre, cuando Obama pronunci un importante discurso en el Federal Hall de Nueva York pidiendo a Wall Street para apoyar reformas importantes, no solo un CEO de un banco importante se molest en mostrar up.7 Si Wall Street se va a cambiar, Obama tendra que usar (polticos) la fuerza. Por qu sucedi esto? Por qu incluso el colapso casi total de el sistema financiero, y su rescate desesperado por dos administraciones reticentes, no para dar al gobierno los influencia real en los principales bancos? En marzo de 2009, los bancos de Wall Street no eran slo grupos de inters. Durante los ltimos treinta aos, haban convertido en una de las ms ricas industrias de la historia de la economa estadounidense, y uno de los ms poderosos las fuerzas polticas en Washington. Dinero del sector financiero vertido en las arcas de la campaa de guerra del Congreso representantes. Los banqueros de inversin y sus aliados asumido altos cargos en la Casa Blanca y el Departamento del Tesoro. Lo ms importante, como la banca se hizo ms complicada, ms prestigiosa y ms lucrativa, la ideologa de Wall Street-que sin trabas la innovacin y los mercados financieros desregulados son buenos para Amrica y el mundo-se convirti en el consenso la posicin de Washington en ambos lados del espectro poltico. Contribuciones de campaa y la puerta giratoria entre el sector privado y servicio de gobierno dio a la pared Los bancos de la calle influencia en Washington, pero su ltima la victoria estaba en el cambio de la sabidura convencional en su favor, hasta el punto de puntos de sus grupos de presin "hablar pareca evidente a los congresistas y la administracin los funcionarios. Por supuesto, cuando aparecieron grietas en el consenso, como en las secuelas de la crisis financiera, los bancos todava podran lanzar sus convencionales armas, dinero y cabilderos de la campaa, sino porque de su poder ideolgico, muchas de sus batallas fueron ganadas

por adelantado. La influencia poltica de Wall Street ayud a crear la laissez-faire entorno en el que los grandes bancos se convirti en ms grande y de mayor riesgo, hasta que en 2008 la amenaza de su fracaso poda sostener el resto de la economa como rehn. Esa poltica influencia tambin significa que cuando el gobierno hizo de rescate el sistema financiero, lo hizo en los trminos que se favorable a los bancos. Lo que "todos estamos juntos en esto" realmente quera decir era que los grandes bancos ya estaban arraigada en el corazn del sistema poltico, y la el gobierno haba decidido que necesitaba los bancos por lo menos tan tanto como los bancos necesitan el gobierno. En tanto que el la clase poltica se mantuvo en cautiverio a la idea de que Estados Unidos necesita grandes, la bsqueda de riesgo sofisticados, altamente bancos rentables, tenan la sartn por el mango en cualquier negociacin. Los polticos van y vienen, pero Goldman Sachs se mantiene. Los bancos de Wall Street son los nuevos americanos oligarqua, un grupo que gana poder poltico a causa de su poder econmico, y luego utiliza ese poder poltico para su propio beneficio. Utilidades y bonos fuera de control en el sector financiero se transforma en poder poltico a travs de contribuciones de campaa y la atraccin de la puerta giratoria. Sin embargo, los beneficios y las primas tambin aumentar la credibilidad y la influencia de Wall Street, en una poca de libre mercado del capitalismo triunfante, una industria que estaba haciendo tanto dinero tena que ser bueno, y personas que estaban haciendo tanto dinero tena que saber lo que estaban hablando. El dinero y la ideologa se se refuerzan mutuamente. Esta no es la primera vez que una lite econmica de gran alcance ha adquirido importancia poltica. En los finales del siglo XIX siglo, el gigante industrial fideicomisos, muchos de ellos financiado por el banquero y empresario JP Morgan dominado por la economa de EE.UU. con el apoyo de sus aliados en Washington, hasta que el presidente Theodore Roosevelt utiliz por primera vez las leyes antimonopolio para separarlos. Incluso antes, en los albores de la repblica, Toms Jefferson advirti contra la amenaza poltica que plantea la Banco de los Estados Unidos. En los Estados Unidos, nos gusta pensar que las oligarquas son una problema que otros pases tienen. El trmino entr en importancia con la consolidacin de la riqueza y el poder por un puado de hombres de negocios rusos a mediados de la dcada de 1990, sino que se aplica igualmente a otros pases de mercados emergentes que bien conectados los lderes empresariales del comercio y dinero en efectivo apoyo poltico por favores del gobierno. Sin embargo, el hecho de que nuestra oligarqua de Estados Unidos no acta por soborno o chantaje, sino por el poder blando de acceso y la ideologa, no es menos poderosa. Es posible que tengamos la sistema poltico ms avanzado del mundo, sino que tambin nos

tiene su oligarqua ms avanzadas. En 1998, los Estados Unidos fue en el sptimo ao de una auge econmico. La inflacin se mantiene estable entre los dos y 3 por ciento, mantiene por las fuerzas gemelas de la tecnologa y la globalizacin. Alan Greenspan, probablemente el economista ms respetado en el mundo, pensaba que el ltima revolucin de la tecnologa permitira sostenido crecimiento econmico con baja inflacin: "Informtica y tecnologas de telecomunicaciones basadas realmente revolucionando la forma de producir bienes y servicios. Esto ha impartido un grado considerablemente mayor de flexibilidad en el lugar de trabajo, que en conjunto con justo a tiempo estrategias de inventario y una mayor disponibilidad de productos de todo el mundo, ha mantenido los costos en comprobar a travs de una mayor productividad. "8 Perspectivas de la Economa de Estados Unidos rara vez haba parecido mejor. Pero Brooksley Born worried.9 Fue jefe de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), la agencia responsable de los contratos financieros conocidos como Instrumentos derivados En particular, le preocupa la de rpido crecimiento, con poca regulacin del mercado de over-the-counter (OTC), a medida contratos en los que ambas partes apostaron en la movimiento de los precios de otros activos, tales como las divisas, acciones o bonos. Aunque la agencia de Born haba jurisdiccin sobre determinados derivados que se negocian en intercambios, que no estaba claro si alguien tena la autoridad para supervisar el floreciente mercado de los derivados personalizados. En 1998, los derivados fueron los ms calientes de la frontera industria de servicios financieros. Los comerciantes y vendedores que jactarse de "extraccin de la cara de" su clientes, estructuracin y venta de ofertas complicado que los clientes no entendan, pero que genera enormes ganancias para el banco que fue la negociacin de un trade.10 Incluso si el de negocios puede ser malo para sus clientes, la parte superior de Wall Street los bancos no pudieron resistir, porque sus derivados escritorios se genera una parte cada vez mayor de sus ganancias mientras que la colocacin de poco de capital de los propios bancos.* El mercado mundial de derivados de costumbre haba crecido a ms de $ 70 billn en valor nominal (y ms de $ 2.5 billones de dlares en el mercado valor) casi de la nada una dcada before.11 La industria de los derivados se haba resistido la amenaza de regulacin de una vez. En 1994, grandes prdidas en derivados de operaciones realizadas por el Condado de Orange, California, y Procter & Gamble y otras empresas llev a un investigacin del Congreso y numerosas demandas. La se adapte a cubierto, entre otras cosas, que los derivados vendedores estaban mintiendo a los clientes, y descubrieron el icono cotizacin de la poca, de un empleado de Bankers Trust: "Atraer a la gente en que la calma y slo totalmente f - 'em ".12 Frente a la legislacin del Congreso potenciales, la industria y su grupo de presin se defendi, con la ayuda de sus amigos en el gobierno. La amenaza de la regulacin se evit, y la industria volvi a inventar cada vez derivados ms complejos para mantener sus mrgenes de beneficio.

En 1997, el negocio de derivados, incluso tena la proteccin de Greenspan, quien dijo: "[L] a necesidad de gobierno de los EE.UU. regulacin de los instrumentos derivados y los mercados deben ser cuidadosamente revisadas. La aplicacin de la Commodity Exchange Act de transacciones offentre las instituciones parece totalmente innecesario-privada regulacin de los mercados parece ser el logro de las polticas pblicas objetivos muy eficaz y eficiente "13 En otras palabras, es decir, el gobierno debe mantener sus manos fuera de la mercado de derivados, y la sociedad se beneficiara. Pero Born no estaba convencido. Le preocupaba que la falta de supervisin permite la proliferacin del fraude, y la falta de la transparencia hace difcil ver qu riesgos puede ser la construccin en este sector metstasis. Propuso que se emitir un "documento conceptual" que se plantea la cuestin de si la regulacin de los derivados deben ser fortalecidos. Incluso este paso provoc una furiosa oposicin, no slo de Wall Street, sino tambin de los pesos pesados de la economa el gobierno federal-Greenspan, el secretario del Tesoro (Y ex presidente de Goldman Sachs presidente) Robert Rubin, y Subsecretario del Tesoro, Larry Summers. En un momento dado, Summers, hizo una llamada a Born. Como se recuerda por Michael Greenberger, uno de los lugartenientes de Born, Summers dijo: "Yo tienen los banqueros trece en mi oficina, y dicen que si te vas adelante con esto, har que la peor crisis financiera desde la Segunda Guerra Mundial. "14 En ltima instancia, Summers, Rubin, Greenspan, y el sector financiero gan. Nacido emiti el documento de concepto en De mayo, que no caus la crisis financiera. Pero el Congreso respondi en octubre al aprobar una moratoria prohibicin de su agencia de la costumbre que regulan derivatives.15 En 1999, el Grupo de Trabajo del Presidente sobre la Los mercados financieros-incluyendo Summers, Greenspan, SEC Presidente Arthur Levitt, y el nuevo presidente William CFTC Rainer-recomienda que los derivados a medida que exentos de la regulacin federal. Esta recomendacin pas a formar parte de la modernizacin de Futuros de Materias Primas Ley, que el presidente Clinton firm la ley en Diciembre de 2000. No sabemos que los banqueros se reunieron con trece el subsecretario del Tesoro, cuando llam a Brooksley Nacido, y no sabemos si en realidad era de doce o catorce bancos, o si estuvieran en su oficina en el momento, o si los veranos estaba convencido realmente por ellos, ms es probable que lleg a sus propias conclusiones, que pas a de acuerdo con ellos. (Summers no hizo comentarios por el Washington Post que la historia inform de la llamada telefnica.) Ni "Tiene importancia eso?" Lo que s sabemos es que en 1998, cuando se trataba de preguntas de las finanzas modernas y la regulacin financiera, Los ejecutivos de Wall Street y los grupos de presin haba muchos odos simpatizantes en el gobierno, e importantes

polticos estaban dispuestos a seguir sus consejos. Finanzas se haba convertido en un campo complejo, altamente cuantitativa que slo los banqueros de Wall Street y sus partidarios en acadmico (incluyendo varios ganadores del Premio Nobel) haba dominado, y la gente que les preguntaba que podra ser descartado como luditas ignorantes. No hay conspiracin es necesario? Incluso Summers, un brillante y notoriamente economista escptico acadmico (ms tarde se convertira Tesoro El secretario en jefe y, finalmente, el presidente Obama Consejero Econmico), fue ganado por el canto de sirena de la innovacin financiera y la desregulacin. En 1998, fue parte de la cosmovisin de la lite de Washington que lo que era bueno para Wall Street era bueno para Estados Unidos. Las consecuencias son bien conocidas. Aunque el concepto de Born documento no causar una crisis financiera, la falta de regular no slo los derivados, pero muchas otras instituciones financieras innovaciones, hizo posible un frenes financiero de una dcada que en ltima instancia cre la peor crisis financiera y recesin ms profunda que el mundo ha sufrido desde la Segunda Guerra Mundial II. Libres de la amenaza de la regulacin, los derivados OTC creci a ms de 680 billn dlares en valor nominal y ms de $ 20 billones de dlares en valor de mercado para el ao 2008. Credit default swaps, los cuales fueron demasiado raras como para ser medido en 1998, aument a ms de $ 50 billn en su valor nominal y ms de $ 3 billones de dlares en valor de mercado para el ao 2 008, contribuyendo a la inflacin de la burbuja inmobiliaria, el 16 cuando el estallido de la burbuja, el desplome en el valor de valores basados en el mercado de la vivienda provoc la crisis financiera. La economa de EE.UU. contratado por cuatro por ciento, las instituciones financieras se hizo cargo de un billn de dlares de prdidas, y los Estados Unidos y otros gobiernos rescatado sus sectores bancarios con rescate paquetes de valor ya sea a cientos de miles de millones o billones de dlares, dependiendo de cmo se cuente ellos.17 Brooksley Born fue derrotado por el nuevo marco financiero oligarqua, simbolizada por los directores generales del banco trece aos que se reunieron en la Casa Blanca en marzo de 2009 y el "Trece banqueros" quien presion a Larry Summers en 1998. Los grandes bancos ganaron la riqueza y el prestigio necesario para entrar en los pasillos del poder y la influencia de las opiniones de los la clase poltica, y luego cobrados en que influyen en para las polticas de no regulacin, que los derivados se slo un ejemplo-que les ayud a doble y redoblar su riqueza, mientras que llevar la economa al borde de una acantilado, de la que tuvo que ser retirado con el contribuyente dinero. Las decisiones que el gobierno federal en el rescate de la sector bancario en 2008 y 2009 tambin tienen importantes implicaciones para la sociedad estadounidense y global de la la economa de hoy. No slo el gobierno decide de rescate del sistema financiero-una decisin que pocos

pregunta, pero opt por hacerlo mediante la ampliacin de un espacio en blanco comprobar que los ms grandes, los bancos ms poderosos en su momento de mayor necesidad. El gobierno decidi no imponer condiciones que podran reformar la industria o incluso a sustituir a la gestin de los grandes bancos en quiebra. Se opt por seguir con los banqueros que haba. En los das oscuros de finales de 2008, cuando Lehman Brothers desaparecido, Merrill Lynch fue adquirido, AIG fue tomada por el gobierno, Washington Mutual y Wachovia se desplom, Goldman Sachs y Morgan Stanley huyeron por la seguridad de transformar en "bancarias empresas ", y Citigroup y Bank of America se tambaleaba en el borde antes de ser rescatado-el convencional la sabidura es que la crisis financiera marc el final de un era de los beneficios de asuncin de riesgos excesivos y fabuloso. En su lugar, ahora podemos ver que los ms grandes, los bancos ms poderosos sali de la crisis an mayor y ms potente. Cuando Wall Street estaba de rodillas, lleg a Washington su rescate, no por favores personales a un puado de banqueros poderosos, pero debido a la creencia en un cierto tipo del sector financiero tan fuerte que ni siquiera lo feo revelaciones de la crisis financiera podra arrancar de raz. Esa creencia fue reforzada por el hecho de que, cuando la crisis xito, tanto en las administraciones Bush y Obama se en gran parte manejados por personas que o bien provenan de la pared Calle o haba puesto en marcha las polticas favorecidas por la pared Calle Debido a estas relaciones a largo plazo entre Wall Street y Washington, haba muy poco serio consideracin durante la crisis de la posibilidad de que un tipo de sistema financiero podra ser posible, a pesar de las exhortaciones de destacados economistas como Paul Krugman, Joseph Stiglitz, y muchos otros. No hubo ningn intento serio de romper los grandes bancos o la regulacin de reforma financiera, mientras que se posible, cuando los bancos eran dbiles, a la altura de la Crisis La reforma fue postergada hasta despus de los ms poderosos los bancos haba crecido an ms grande, volvi a ser rentable, y recuper su influencia poltica. Esta estrategia funcion en contra del planteamiento del Departamento de Tesoro de los EE.UU. haba perfeccionado durante la crisis de los mercados financieros emergentes en el De 1990, cuando funcionarios de alto nivel inst en crisis a los pases a abordar los problemas estructurales de forma rpida y muy directa. Mientras escribimos esto, el Congreso parece que va a adoptar alguna tipo de reforma de la banca, pero es poco probable que tenga mucho morder picar mordedura picadura picotazo mordida Las medidas prop uestas por el gobierno de Obama la administracin coloca algunas restricciones nuevas en Wall Calle, pero dej intacta la preeminencia y el poder de una puado de megabancos, e incluso estas propuestas ante la oposicin del lobby financiero en el Capitolio. La proyecto de reforma, probablemente traer consigo algunos mejoras, tales como una mejor proteccin de los consumidores

contra las prcticas abusivas de las instituciones financieras. Sin embargo, el problemas enormes bancos centrales, de gran alcance que son a la vez "Demasiado grandes para quebrar" y lo suficientemente potente como para inclinar la poltica paisaje en su favor-se mantendr como Wall Street vuelve a la normalidad. Por lo que parece, los principales bancos, por lo menos los que sobrevivi intacto, fueron los grandes ganadores de la crisis financiera. JPMorgan Chase, Bank of America, y Wells Fargo compr a sus rivales al no ser an Ms grande Los mayores bancos aumentaron sus cuotas de mercado en todo, desde la emisin de tarjetas de crdito para la emisin de acciones nuevas para companies.18 Goldman Sachs report ganancias rcord y, hasta septiembre de 2009, ya haba puesto a un lado por 500.000 dlares por empleado para compensation.19 Lloyd Blankfein, consejero delegado de Goldman Sachs, fue nombrado Persona del del Ao por el Financial Times.20 Las implicaciones para Amrica y el mundo son evidentes. Nuestros grandes bancos no han hecho ms grande. En 1983, el Citibank, El mayor banco de Estados Unidos, tena $ 114 mil millones en activos, un 3,2 por por ciento de los EE.UU. del producto interno bruto (PIB, la mayora de los medida comn del tamao de una economa). Para el ao 2007, nueve instituciones financieras eran ms grandes en relacin con los EE.UU. economa que Citibank haba sido en 1983.21 En el momento de la reunin en la Casa Blanca, el Banco de los activos de Estados Unidos fueron de 16,4 por ciento del PIB, seguido por JPMorgan Chase al 14,7 por ciento y Citigroup con un 12,9 por ciento.22 Un vago expectativa de que el gobierno los rescatara a cabo en un crisis se ha transformado en una certeza virtual, la reduccin de sus costes de financiacin en relacin con sus pequeos Los competidores Las estructuras de incentivos creados por los altos apalancamiento (riesgo de pasar de los accionistas y empleados a los acreedores y, en ltima instancia, los contribuyentes) y grandes unilateral bonificaciones (grandes en los aos buenos y buenas en las malas aos) no han cambiado. La subvencin bsica, masiva sistema sigue siendo el mismo: cuando los tiempos son buenos, el los bancos mantienen al alza como ejecutivo y empresario compensacin, cuando los tiempos son malos y el potencial de crisis telares, el gobierno paga la factura. Si las condiciones bsicas del sistema financiero son los mismo, entonces el resultado ser el mismo, incluso si el detalles difieren. Las condiciones que crearon las financieras crisis y la recesin mundial de 2007-2009 traer otra crisis, tarde o temprano. Al igual que la ltima crisis, el siguiente uno har que millones de personas pierdan sus puestos de trabajo, casas, o las oportunidades de educacin, se requerir una gran transferencia de riqueza de los contribuyentes a los estados financieros sector, y que aumentar la deuda pblica, que requieren impuestos ms altos en el futuro. Los efectos de la prxima crisis podra ser ms leve que el anterior, pero con un del sistema bancario que es an ms concentrada y que tiene una garanta del gobierno slido como una roca en su lugar, Tambin podra ser peor.

La alternativa es reformar el sistema financiero ahora, para poner en marcha un anlogo moderno a la regulacin bancaria de la dcada de 1930 que protega el sistema financiero y para ms de cincuenta aos. Un pilar central de esta reforma debe ser romper los megabancos que dominan nuestro sistema financiero del sistema y tienen la capacidad de mantener nuestra economa en su conjunto como rehenes. Este es el desafo que enfrenta el gobierno de Obama la administracin actual. No es una cuestin de la financiacin o la economa. En ltima instancia es una cuestin de la poltica, ya sea de la larga marcha de Wall Street Washington se puede detener e invertir. Dada la estrecha relacin los vnculos financieros, personales e ideolgicas entre estos dos centros de poder, que no va a suceder durante la noche. Hemos estado aqu antes. El enfrentamiento entre la concentracin del poder financiero y democrticamente elegido el gobierno es tan antiguo como la repblica americana. Historia muestra que el financiamiento puede ser segura otra vez. Pero ser un buen combate. * Los directores generales y sus bancos fueron Ken Chenault, American Express, Ken Lewis, de Bank of America, Robert Kelly, Bank of New York Mellon, Vikram Pandit, Citigroup, John Koskinen, Freddie Mac, y Lloyd Blankfein, Goldman Sachs, Jamie Dimon, de JPMorgan Chase, John Mack, de Morgan Stanley, Rick Waddell, Northern Trust; James Rohr, PNC, Ronald Logue, de State Street, Richard Davis, EE.UU. del Banco, y John Stumpf, de Wells Fargo. Hay Haba tambin dos representantes de organizaciones de la industria en la reunin.4 * Debido a que el tratamiento contable de los derivados se claro, la cantidad de capital que los bancos tuvieron que dejar de lado de sus derivados puestos en general desproporcionadamente baja en comparacin con la cantidad de riesgo estaban asumiendo. Ya que podran generar mayores beneficios con menos capital, su "retorno sobre el capital" se ma derivados son esencialmente de suma-cero transacciones. La valor nominal o valor nominal, de un derivado es la base en la que el valor de la transaccin se calcula. Para ejemplo, en un swap de tasa de inters, los pagos efectuados por las dos partes se calculan las tasas de inters (En porcentaje) sobre el valor nominal, la cantidad de dinero que cambia de manos es mucho menor que el valor nocional. El valor de mercado de un contrato de derivados se calcula el Banco de Pagos Internacionales como el actual valor del contrato a la parte que est "en el dinero ", es decir, la cantidad de dinero que cambiara de manos con el fin de cerrar el contrato en este momento. THOMAS JEFFERSON Y el sistema financiero ARISTOCRACIA Grandes empresas existen slo porque han sido creados y protegido por nuestras instituciones, por lo que es nuestro

el derecho y el deber de velar por que trabajar en armona con estas instituciones. -Theodore Roosevelt, el Estado de la Unin, 3 de diciembre de 19011 La sospecha de los bancos grandes y poderosos es tan antigua como los Estados Un idos Estados, que se remonta al menos a Thomas Jefferson, autor de la Declaracin de Independencia, el secretario de Estado bajo la presidencia de George Washington, el tercer presidente de la los Estados Unidos, y defensor acrrimo de la persona libertad. Aunque Jefferson es uno de los ms venerados fundadores de la repblica, de acuerdo con convencionales sabidura que l no era mucho de un Jefferson economist.2 cree en una sociedad agraria con descentralizada instituciones y el poder poltico y econmico limitado. l era profundamente desconfiado de los bancos y criticado en trminos mordaces, la escritura, "creo sinceramente que, con usted, que las instituciones bancarias son ms peligrosas que los ejrcitos permanentes. "3 En una carta a James Madison, Jefferson incluso sugiri que, muy en serio, que cualquier persona que cooper con un banco con acreditacin era culpable de traicin a la patria y debe ser executed.4 Los Estados Unidos, sin embargo, no result ser un sociedad agraria descentralizada, en parte debido a las finanzas, comercio y la industria tambin han tenido sus partidarios a lo largo de la historia estadounidense. Jefferson se opuso Alexander Hamilton, secretario de Washington de la del Tesoro, que deseaban un gobierno federal ms fuerte que apoyado activamente el desarrollo econmico. En particular, Hamilton cree que el gobierno debe garantizar que de crdito se dispona de suficiente para financiar econmica desarrollo y en Amrica se transforman en un pas prspero, pas emprendedor. Para ello sera necesario introduccin de las formas modernas de financiacin de la oposicin de Jefferson. Esta tensin entre Jefferson y Hamilton ha perdurado hasta nuestros das. Hamilton a favor de un charter pblicamente (aunque en gran medida de propiedad privada) del banco el modelo del Banco de Inglaterra, que manejan el dinero del gobierno federal y constituyen una importante fuente de crdito para la gobierno y la economa. La legislacin para crear el (Primer) Banco de los Estados Unidos aprob el Congreso con facilidad en el ao 1791. Jefferson presion mucho para el presidente Washington de veto que, sin embargo, el argumento de que el poder de contratar un banco no hubiera concedido expresamente al Congreso por el Constitucin y por lo tanto, se qued con los Estados en virtud la Dcima Enmienda ("Los poderes no delegados a la Estados Unidos por la Constitucin, ni prohibidos por ella a los Estados, estn reservados a los estados respectivamente o al la gente ").* Washington fue tan lejos como para pedir que James Madison (autor principal de la Constitucin y

la Declaracin de Derechos) el proyecto de un veto, pero permiti tambin Hamilton la oportunidad de respond.5 Hamilton quince mil palabras memo, escrito en gran parte en los ltimos minutos, convenci a Washington de que un banco federal era un "Necesario y apropiado" de aplicacin del poder del Congreso y la responsabilidad de promover la estabilidad fiscal y regular comercio mediante el apoyo a la system.6 comercial ms amplia la el presidente firm la ley sin que Jefferson un rebuttal.7 Despus de todo el furor y la retrica, la historia inmediata despus fue ms bien aburrido. El Banco de los Estados Unidos funcion ampliamente anunciada por Hamilton, la gestin de los ingresos del gobierno entrante y saliente los pagos y los pagos de facilitacin a travs de una otra manera los pequeos y fragmentados financiera sistema.8 Gan ms de muchos partidarios, aunque no de Jefferson y Madison (al menos al principio), que formaron la Democrtica-Partido Republicano para oponerse a Hamilton Partido Federalista, en parte por el Banco de los Estados Unidos Estados. Cuando se trataba de las cuestiones econmicas bsicas, Hamilton fue derecha. El desarrollo econmico a principios de los Estados Unidos dependa en gran medida la creacin de un buen funcionamiento sistema financiero, como se muestra por los eruditos modernos, tales como Richard Sylla y Peter Rousseau.9 Estados Unidos en la dcada de 1780 "carecan de casi todos los elementos de un moderno sistema financiero, [pero] la dcada de 1820 tena una financiera sistema que fue innovador, grandes y tal vez igual a la de cualquier parte del mundo. "10 Esto se debi no slo al Banco de los Estados Unidos, sino tambin a otras reformas financieras implementado por Hamilton, tales como su cuidado gestin de los flujos de efectivo dentro y fuera de la Tesorera mientras se mantiene el dinero en depsito en "bancos autorizados" as como sus informes de gran influencia en el Congreso sobre de crdito y manufacturing.11 Hamilton argument con xito que el gobierno federal debe asumir las deudas efectuados por los Estados individuales durante la Revolucin Revolucin, estableciendo as un precedente valioso que Estados Unidos siempre pagar sus debts.12 En Ron Chernow palabras, el "Hamilton no ha creado Estados Unidos economa de mercado, tanto como fomentar la cultura y legal entorno en el que floreci ".13 El resultado fue un establo y relativamente entorno favorable para la banca. La Estados Unidos slo haba tres bancos en 1789, pero veintiocho bancos se fundaron en la dcada de 1790 y otros setenta y tres en la primera dcada del 1800s.14 Accionistas de los bancos tenan responsabilidad limitada, una verdadera innovacin en el momento (en Inglaterra antes de la dcada de 1850, slo el Banco de Inglaterra haba de responsabilidad limitada) que ayud a atraer a empresarios y money.15 de 1825, cuando los Estados Unidos Estados y el Reino Unido tenan aproximadamente el mismo poblacin (11,1 millones de dlares y 12,9 millones, respectivamente), Estados Unidos tena cerca de 2,5 veces la cantidad de bancos capital como la Kingdom.16 Unidos

Los Estados Unidos tambin se desarroll rpidamente un patrimonio saludable mercado que fue capaz de atraer capitales de todo el m Ya en 1803, ms de la mitad de todos los EE.UU. ttulos estaban en manos de europeos investors.17 de 1825, Haba 232 valores que cotizan en los Estados Unidos (en Nueva York, Filadelfia, Boston, Baltimore, y Charleston combinado), acercndose a los 320 ttulos que figuran en Inglaterra, y el nivel de mercado de valores capitalizacin fue similar en ambos pases. Muchos de los las sociedades cotizadas en los mercados burstiles de Amrica representados los principales sectores de la economa moderna, incluida la seguros, transporte, servicios pblicos, y manufacturing.18 La abundancia de capital de los bancos como de financiacin de capital significaba que haba un montn de dinero disponible para invertir en empresas nuevas y en expansin, inicialmente concentrada en Nueva Inglaterra, pero pronto se extiende al resto de la pas.19 Un sistema financiero moderno se hizo an ms importante con la propagacin de la Revolucin Industrial en el siglo XIX, que ni Jefferson, ni siquiera Hamilton haba previsto. En el momento de los debates, los La Revolucin Industrial fue decididamente a pequea escala y limita en gran medida a Inglaterra. Sin embargo, la progresiva aplicacin de tecnologa para la produccin de bienes muy aumentara el potencial de produccin de la American economa y cambiar de forma permanente su lugar en el mundo. Debido a la industrializacin requiere inversiones en nuevas tecnologa, sino que tambin requiere de crdito. Jefferson pequea escala las granjas puede haber representado un ideal poltico democrtico (Al menos para aquellos lo suficientemente afortunados para poseer esas explotac iones y no ser esclavos que trabajan en ellos), pero a largo plazola prosperidad necesaria a gran escala el comercio y la industria, ambos de los cuales los bancos requeridos. En retrospectiva, de Jefferson posicin econmica parecen bien y mal informados o mal humor motivado por su disgusto por el Norte comerciales los intereses que l predijo correctamente se beneficiaran de un gobierno central fuerte y debilitar con el tiempo De las plantaciones del sur (y esclavos) los propietarios, tales como himself.20 Pero mientras que Hamilton pudo haber tenido razn acerca de la la economa, que no era la principal preocupacin de Jefferson. Su miedo a las grandes instituciones financieras no tena nada que ver con la asignacin eficiente de capital y todo lo relacionado con el poder. Jefferson correctamente discernido que los bancos " econmicas cruciales funciones de mediacin financieratransacciones y la creacin y gestin de la oferta de crdito podra darles tanto econmicas como polticas el poder. En la dcada de 1790, Jefferson estaba particularmente preocupado que el Banco de los Estados Unidos podran ganar influencia sobre el gobierno federal como su principal acreedor y agente de pagos, y podra elegir a los ganadores econmicos y perdedores a travs de sus decisiones de otorgar o negar crdito. En los ltimos 200 aos, las instituciones financieras y los mercados slo se han vuelto ms entrelazados con la da a da el funcionamiento de la economa, hasta el punto de

donde las grandes empresas dependen del crdito a corto plazo que utilizan para gestionar su flujo de efectivo tanto como dependen de la electricidad. A los ojos de Jefferson, el aumento de importancia de la financiacin a la sociedad slo se dara a los bancos an ms el poder-el poder que podra ser utilizado para beneficiar a los propios banqueros, o en casos extremos podra incluso amenazan con socavar la democracia estadounidense. En materia de poltica econmica, se tiende como una nacin que apoyarse hacia Hamilton. Como el Presidente Calvin Coolidge dijo en 1925, "[Los americanos] estn preocupados con la produccin, compra, venta, inversin y prosperidad en el mundo. "21 Y la mayor parte de la historia de Amrica, que nos ha servido bastante bien. Los Estados Unidos no tiene la economa ms grande del mundo sin una financiera sector que tiene, la mayora de las veces, canaliza el capital hacia las inversiones en nuevas tecnologas y procesos que se fundamental para el crecimiento de la productividad a largo plazo. Sin embargo, nuestras inclinaciones a Hamilton buscar eficiencia, para celebrar la grandeza, y que ven con buenos ojos todo lo que hace el dinero-se han mantenido por lo menos parcialmente bajo control por el legado de Jefferson. A pesar de que Jefferson perdi la batalla por el Banco de los Estados Unidos Los estados (y sus peores temores no se materializaron), la causa de restringir la concentracin del poder econmico y financiero fue tomada por tres de sus sucesores ms importantes. En la dcada de 1830, Andrew Jackson enfrentamiento con el Segundo Banco de los Estados Unidos un retroceso en el el desarrollo de un sector financiero concentrado. A principios del siglo XX, la cruzada contra el los trusts industriales iniciado por Theodore Roosevelt en ltima instancia, dejan intactos los bancos privados de gran alcance simbolizado por JP Morgan, pero durante la Gran Depresin de la dcada de 1930, Franklin Delano Roosevelt fue finalmente capaz de romper los grandes bancos y limitar sus actividades de riesgo. Si bien no alcanz todos sus objetivos, la tradicin jeffersoniana representados por estos presidentes ha servido como un contrapeso a Hamilton influencia, para ayudar a prevenir un poderoso y sin restricciones sistema financiero de socavar una mayor prosperidad. El sistema financiero de Estados Unidos ha oscilado entre la concentracin y la fragmentacin, pero en el largo plazo, ayud a darnos la prosperidad sin igual, sin socavando nuestro sistema democrtico-en por lo menos no todava. Hoy, cuando nos enfrentamos a la ms grande y concentrado sector financiero en la historia de nuestra nacin, el legado de Jefferson exige una vez ms nuestra atencin. LA VENGANZA DE JEFFERSON El miedo de Jefferson de los grandes bancos fue algo cercano a un obsesin por el sptimo presidente de los Estados Unidos, Andrew Jackson. "Old Hickory", como Jefferson, favorecido el ideal de una repblica agraria y desconfiaba de las grandes ciudades bankers.22 De igual importancia, que crea en las elecciones presidenciales

poder, y vio a un banco nacional importante como un rival que necesarios para ser tratado. Despus de su carta expir en 1811, la legislacin de reconstituir el Banco de los Estados Unidos por poco no. Sin embargo, los trastornos econmicos causados por la guerra de 1812 y el caos resultante en el sistema financiero convencido de polticos de la necesidad de un banco nacional. .Congreso la legislacin aprobada la creacin del segundo banco de los Estados Unidos Estados Unidos, que fue firmado por el presidente James Madison, y el banco se puso en funcionamiento con una joven de veinte aos Carta en 1.816,23 Por el momento Jackson fue elegido presidente en 1828, el Segundo banco funcion como un procedimiento administrativo "importante agencia del gobierno "24-que regula el dinero suministro, manejo de las operaciones del da a da financiero de el gobierno de EE.UU., la emisin de billetes de banco, y proporcionar de crdito tanto para las autoridades federales y del sector privado clientes (incluyendo polticos prominentes). En el marco del gestin de Nicholas Biddle, apoy la desarrollo de los mercados de capitales estadounidenses y ayud a coordinar un sistema bancario que opera principalmente en el estatal o local level.25 Jackson, sin embargo, se opuso al segundo banco en ambos motivos econmicos y polticos. Odiaba el papel moneda y slo crea en el ms duro de dinero duro-oro y la plata. El papel moneda, se dijo, permiti que los bancos y los banqueros a distorsionar la economa a expensas de los comunes personas. Adems, el segundo banco del monopolio de la las finanzas del gobierno dio su poder y Biddle amigos (Y beneficios) que, segn l, le perteneca a la Poder Ejecutivo. El presidente estaba particularmente furioso Biddle que utilizan su poder econmico para ganarse el favor de El Congreso, que influyen en los representantes elegidos para apoyar sus objetivos, casi todas las personas importantes de apoyo Biddle fue tambin considerablemente en deuda con l (entre ellos algunos de los principales polticos de la poca, como Daniel Webster y Henry Clay) .26 Como secretario de Jackson Nicholas Trist, hacindose eco de Jefferson, "independientemente de sus fechoras, el mero poder,-la simple existencia de como un poder-es algo incompatible con la naturaleza y el espritu de nuestras instituciones ".27 La "Guerra contra el Banco" se inici cuando Biddle y su aliado, Henry Clay, intent renovar el contrato del segundo banco en 1832, cuatro aos antes de su vencimiento, en parte para crear un cuestin poltica que la arcilla podra utilizar en su campaa para se president.28 Con el fin de obtener el apoyo, Biddle dirigido al Banco a ampliar sus prstamos en un intento de popularity.29 Congreso vot a favor de renovar el contrato del Banco, pero Jackson vet la renovacin. Su veto mensaje confuso juntos un reproche a la Corte Suprema de Justicia (que haba finalmente resolvi el debate Jefferson-Hamilton sobre el constitucionalidad del Banco de los Estados Unidos a favor

de Hamilton), un ataque contra el papel moneda ("El Congreso tiene estableci una casa de moneda para acuar moneda .... El dinero as acuado, con su valor en lo regulado, tal y monedas extranjeras que el Congreso puede adoptar la moneda nica se sabe que la Constitucin "), una defensa de los derechos de los estados, y pasar una a las lites econmicas ("Es de lamentar que los ricos y de gran alcance con demasiada frecuencia doble de los actos de gobierno para sus propsitos egostas. ")30 En privado, Jackson fue ms personal: "El Banco", le dijo a Martin Van Buren (su su compaero de frmula en 1832), "est tratando de matarme, pero yo mato a ella ".31 El veto de cuando Jackson derrot a Clay en el Las elecciones presidenciales de 1832. Biddle no fue en silencio, sin embargo. Cuando Jackson comenz a transferir el gobierno federal gobierno de los depsitos del segundo banco de su favorecida "bancos mascota", exigi el segundo banco el pago de las facturas emitidas por los bancos estatales y la reduccin de su prstamos por ms de $ 5 millones, la contratacin del suministro de dinero y haciendo que las tasas de inters de duplicar a 12 por ciento. Biddle espera, al daar la economa, para agitar la oposicin a Jackson, en el proceso, mostr que Jackson no haba sido un error temer el poder de un banco importante para distorsionar la economa de su propio purposes.32 Eliminar el banco comercial ms eficiente en el Estados Unidos probablemente no era un ejemplo clsico de una buena gestin macroeconmica, en especial de acuerdo a los libros de texto de hoy. Veto de Jackson probablemente se desaceler el desarrollo de un pago integrado y de crdito del sistema, como las que se observan en las partes ms avanzadas de Europe.33 Sin un gran banco nacional o central de una banco con la capacidad de estabilizar el sistema financiero, el Economa de los EE.UU. tambin sufri graves en el negocio a travs de ciclos en el resto del siglo XIX. Sin embargo, la importancia primordial de la guerra de Banco no econmica, pero political.34 Aunque Jackson razones econmicas para oponerse a una nueva carta puede tener sido dbil, el comportamiento del segundo banco mostr la peligro poltico presentado por un banco privado de gran alcance. Biddle fue capaz de sobornar, persuadir, o de lo contrario la presin congresistas a tomar su parte en contra del presidente. No todos los partidarios del banco estaban en l por el dinero. Pero a medida que la guerra continuaba, Daniel Webster escribi a Biddle, "I creo que mi retencin no se haya renovado o se actualiza como habitual. Si se quera que mi relacin con el Banco debera se continu, puede ser tambin que me enve la habitual retenedores ".35 Ms inquietante an, al menos segn la interpretacin Los partidarios de Jackson, Biddle haba tratado de mantener la economa como rehn para sus fines polticos, en primer lugar la expansin de crdito con el fin de obtener apoyo poltico y la retencin de l (y provocando una recesin) con el fin de castigar Jackson.36 Esto fue exactamente lo que Jefferson haba tema. Jefferson y Jackson vio a un poderoso banco como corruptora influencia que podra socavar la correcta

funcionamiento de un gobierno democrtico. Si bien esto fue no es una conclusin inevitable-el primer banco haba perdido su apuesta de una carta renovada en parte debido a su poltica weakness37-la Guerra del Banco dio un indicio de la forma poder financiero Podra ser utilizado para fines polticos. Jefferson y Jackson no cree que el gobierno podra control de las finanzas, la idea de un moderno centro de tecncratas banco estaba ms all de su imaginacin, en un futuro lejano. En cambio, teman que los poderosos, de propiedad privada las instituciones financieras obtener desproporcionada influencia sobre el gobierno. Teniendo en cuenta la posibilidad de elegir entre el segundo banco y ningn banco nacional a todos, Jackson eligi la segunda opcin. Como resultado, los bancos centrales desarrollados poco a poco y de manera informal en los Estados Unidos, especialmente en comparacin con Europe.38 Pero a pesar de esta desventaja, la economa de EE.UU. sigue innovando y creciendo hasta el siglo XIX. Lo ms importante es la victoria de Jackson asegur que una banco privado de gran alcance no fue capaz de instalarse en el los corredores del poder poltico y el uso de su posicin privilegiada para obtener beneficios para s mismo, inhiben la competencia, y impiden un mayor desarrollo econmico. Tal vez la Estados Unidos podra en todo caso, han evitado el destino sufrido durante el mismo perodo por parte de Mxico o Brasil, donde una pequea elite controla un concentrado sector bancario, con el lamentable resultado econmico y por muchos markets.39 reciente emergentes haban perdido el Jackson Banco de la guerra, es posible que el segundo banco podra haber poco a poco se convirti en un banco central moderno, sin que distorsionan el sistema poltico a su propia advantage.40 Pero esto no era un riesgo de que Jackson quera tomar, y su prejuicios populistas en contra de las lites financieras (y su deseo de para aumentar la potencia presidencial) asegur que el Sistema financiero estadounidense podra errar en el lado de la fragmentacin y descentralizacin. A pesar que los resultante del sistema financiero es vulnerable a los shocks macroeconmicos, en general era capaz de suministrar el capital necesario de un sector empresarial cada vez mayor, y no antes de generar una pequea lite con una peligrosa cantidad de poder econmico y poltico. LA CONFIANZA DE DINERO En el siglo XIX, sin embargo, la industrializacin haba creado una poderosa elite econmica que mantena poltica poder en todos los niveles, con sus partidarios en importantes el control del Senado, el Partido Republicano, y el presidencia. Setenta aos despus de que Jackson, que era el momento para otro enfrentamiento entre una mentalidad independiente presidente y el poder econmico concentrado. A pesar de su sistema financiero descentralizado, Amrica del siglo XIX haba resultado ser un gran lugar de desarrollar nuevas ideas y ganar dinero. Los estadounidenses fueron los primeros en inventar o comercializacin de muchas las nuevas tecnologas que surgieron despus de 1800, la construccin de

empresas basadas en innovaciones en la agricultura instrumentos, canales, las telecomunicaciones, la energa de vapor, ferrocarriles, productos qumicos y otras industrias. A finales de el siglo XIX, las empresas estadounidenses se encontraban en el vanguardia de casi todo el uso intensivo de tecnologa industrias que por lo que es posible producir ms y mejores productos con menos y ms barato inputs.41 Finanzas desempeado un papel constructivo apoyo durante este perodo, siempre que el vnculo fundamental o "Intermediacin" entre los ahorradores, por un lado y las personas con las oportunidades de inversin productiva en el otros hand.42 capital sigue fluyendo hacia actividades productivas utiliza incluso despus de la desaparicin de la Segunda Bank.43 Las innovaciones que han cambiado el panorama econmico cambiado el panorama poltico. Movilidad social y la falta de una aristocracia arraigada significaba que nuevas empresas exitosas y las industrias podran ganar representacin poltica con rapidez, al menos en comparacin a las sociedades europeas. Dinero nuevo podra hacer su camino en la poltica, ya sea legal o ilegalmente. Por la tarde siglo XIX, el Senado haba dado a conocer como el "Millonarios Club," comprar apoyo poltico con dinero en efectivo fue considerado por muchos como una extensin de lo normal negocio practices.44 La riqueza del ferrocarril fue el ms destacado a finales del siglo XIX, ejemplo de la entrada de nuevos dinero en la poltica. En las tres dcadas que despus de la Guerra Civil, Estados Unidos fue barrida por una mana para la construccin de nuevos ferrocarriles. Fortunas se hicieron y perdieron y las empresas construidas y destruidas, mientras que a larga distancia los viajes se hicieron ms rpidos y se convirti en transporte de carga mucho ms barato que nunca. Los barones del ferrocarril y sus aliados industriales adquirieron un gran poder poltico, llegando a dominar el Senado por el cambio de siglo. Dos de sus ms firmes aliados, los senadores Mark Hanna y Nelson Aldrich, fueron agentes importantes en el poder Del Partido Republicano, que controla la Casa Blanca para casi ocho aos desde 1869 hasta 1913 y tena un Senado la mayora de todos, pero dos aos desde 1883 hasta 1913. Hanna logr William McKinley xito 1896 campaa presidencial y domin el republicano Partido de la mquina en los aos Theodore Roosevelt; Aldrich fue uno de los hombres ms poderosos en el Senado y dictada en gran medida sus posiciones en el gobierno regulacin de la industria y banking.45 La representacin poltica de aumento de los intereses industriales se preferible osificadas estructuras sociales que restringen la la innovacin y mantener a la gente nueva fuera de las palancas de power.46 La mayora de las sociedades europeas que tanto han restricciones luchado para mantenerse al da con el Industrial Revolucin y cay detrs de sus competidores. Los Estados Unidos Los Estados tambin result mucho mejor que el de Amrica Latina pases, como Mxico, que comenz aproximadamente a niveles similares de ingresos, pero donde las lites controlado

los sistemas de concentracin bancaria y en algunos casos la falta de gobierno corporativo efectivo llevado al nepotismo y la operaciones con informacin privilegiada que se aprovech de fuera shareholders.47 Al mismo tiempo, sin embargo, la apertura de la American sistema poltico siempre ha hecho posible que la lite de los negocios actual para utilizar su poder poltico para cambiar el campo de juego econmico en su favor. Cualquier crecimiento y sector rentable puede tomar esta ruta, desde los ferrocarriles, acero, y los automviles a la defensa y la energa. Cada uno de estos industrias ha utilizado el argumento de que "lo que es bueno para (Llene el espacio) es bueno para Estados Unidos "a fin de obtener aranceles preferenciales, exenciones de impuestos, o subsidies.48 Este fue el caso de los fideicomisos nueva realidad industrial que surgi a finales del siglo XIX.* Estos masiva aglomeraciones de poder econmico fueron llevados a en parte por la expansin de los ferrocarriles, que cre nacional los mercados de muchos productos, por lo que las posibles economas de escala de indita-de dimensions.49 La consolidacin fue tambin una reaccin a la econmica prolongada desaceleracin econmica y el exceso de capacidad percibida en algunos sectores. Sin embargo, surgi tambin de los instintos de la antigua empresarios de xito, que se dio cuenta de que la combinacin de con sus competidores (al menos los que no haban sido capaz de borrar) podra darles un monopolio efectivo, y con ella la facultad de aumentar los precios y las ganancias. La aumento de la confianza fue un acontecimiento trascendental en la Historia econmica de Amrica en su propio derecho. Pero fue tambin es importante porque trajo concentrado financiera el poder de nuevo en el escenario econmico. Standard Oil fue un pionero de los trusts, seguido muy de cerca por los imitadores en otras industrias. De acuerdo con historiador Thomas McCraw, "en el perodo 1897-1904 ... 4.227 empresas estadounidenses se fusionaron en 257 combinaciones. Por 1904, unos 318 fideicomisos ... se alega que el control dos quintas partes de los activos de fabricacin de la nacin. "50 El aumento de la confianza depende en gran medida de los banqueros de inversin, que proporcion el dinero necesario para comprar acciones y reorganizar las participaciones y tambin se ofrece el pegamento social necesarias para que diferentes intereses de la industria en conjunto. Un puado de banqueros encabezados por JP Morgan desempe un centro de papel en esta rpida transformacin del negocio paisaje, dando a Morgan una importancia econmica incomparable con cualquier financista desde Biddle, si no la principio del imperio de los Morgan republic.51 ha manejado un participacin extraordinaria del flujo de dinero en Amrica la industria, hasta el 40 por ciento del capital total recaudado en el comienzo del siglo XX century.52 En una ligera regulado sistema bancario, la concentracin industrial llev naturalmente a la concentracin financiera, y JP Morgan un paso adelante para tomar las riendas del sistema financiero. Las elecciones de 1896 de McKinley como presidente fue dio la bienvenida a los grandes intereses corporativos que teman que el alternativa populista William Jennings Bryan cruzado.

Sin embargo, sera menos feliz con su segundo mandato vicepresidente y sucesor (despus de McKinley asesinato en septiembre de 1901), Theodore Roosevelt, que adoptaron "antitrust" como una poltica de firma y supervisin hizo mejor de las grandes corporaciones una de las principales tema de su 1901 del Estado de la Unin address.53 (McKinley haba comenzado a investigar los fideicomisos, pero Roosevelt fue el primer presidente en tomarlos en muy directa. Roosevelt impuls importantes leyes para ms estricta la regulacin de los ferrocarriles. Ms importante an, su Departamento de Justicia inici el uso de la Sherman Ley de Defensa de la Competencia de 1890 para romper grandes trusts, en primer l ugar tomar objetivo de la Compaa del Norte de Valores, una va frrea combinacin diseada por JP Morgan entre others.54 En 1904, la Corte Suprema estuvo de acuerdo con el Roosevelt administracin y disolucin de Valores del Norte como "un combinacin ilegal que restrinja el comercio interestatal. "55 Los barones de la industria de finanzas no entenda por qu Roosevelt fue trabajado por, la respuesta de JP Morgan fue: "Si hemos hecho algo malo, enviar a su hombre a ver a mi hombre, y lo pueden arreglar. "56 Sin embargo, Roosevelt, siguiendo la tradicin de Jefferson y Jackson, opuso a la energa concentrada para la poltica industrial razones, l cree que los intereses privados dominantes malo para la democracia y para el desarrollo econmico en prosperity.57 tomando en los fideicomisos, que buscaba no slo para obtener una mayor beneficios econmicos para los consumidores (el predominante moderna interpretacin de la ley antimonopolio), pero para salvaguardar la la democracia de las lites adineradas y mantener una economa sistema que estaba abierto a nuevas ideas y nuevos negocios. En el proceso, ayud a cambiar la forma de los estadounidenses cree a las grandes empresas. Como ganador del Premio Nobel economista George Stigler escribi: "Un estudiante cuidadoso de la historia de la la economa tendra que busc con ahnco el 2 de julio de 1890, el da de la Sherman Act fue firmado por El presidente [Benjamin] Harrison, para cualquier economista que haba recomendado siempre la poltica de forma activa la lucha contra el colusin o monopolizacin de la economa en general ".58 Despus de Roosevelt, sin embargo, el consenso se convirti en que la ley antimonopolio se debe utilizar para acabar con los monopolios y prevenir los abusos de poder de mercado. Enjuiciamiento exitoso de la administracin de Roosevelt de asuntos de competencia de los tribunales dio lugar a ms casos que se de los presidentes William Howard Taft y Woodrow Wilson, incluyendo la disolucin ordenada por el tribunal de la norma De petrleo en 1911. Sin embargo, estas polticas hicieron poco para alterar la concentracin de dinero y el poder que haban tenido lugar en el sector financiero en paralelo con el aumento de la trusts industriales. La ola de concentracin industrial en Al final del siglo XIX se supona que estabilizar los mercados individuales y cojines en particular industrias en contra de una expansin excesiva y el precio wars.59 En cambio, la interaccin entre los grandes trusts industriales y

sus banqueros crearon el escenario para el peor financieros crisis en la historia estadounidense hasta la fecha, que reuni a concentracin del poder bancario a la vanguardia poltica. En octubre de 1907, una rutina (por el momento) intentan manipular el precio de las acciones en el cobre Unidos Empresa por los internos y su empresa de Wall Street banquero sali mal, lo que provoc una corrida bancaria percibe estar conectado a la scheme.60 El pnico pronto se extendi a la Compaa Knickerbocker Trust, una de las mayores las instituciones financieras en Nueva York, y despus de muchos otros bancos en la ciudad. Con el fin de recaudar dinero de manera rpida, los bancos se vieron obligados a vender lo que poda, empujando bajar los precios de los activos en todos los mbitos, los precios tambin cayeron ya que los bancos redujeron los prstamos a los corredores de bolsa. Este es un caracterstica estndar de cualquier financiera crisis.61 Cualquier banco ha depsitos que los clientes pueden retirar de inmediato, mientras que muchos de sus prstamos (como hipotecas) no puede ser llamado en en la demanda. Como los bancos dejan de prestar, los prestatarios se ven obligad os para liquidar los activos para pagar sus deudas, la reduccin de precios de los activos an ms y crear ms presin sobre bancos En cualquier sistema bancario, una crisis puede ser rpidamente magnificada por este crculo vicioso, a veces llamado el "Acelerador financiero".62 Este es el tipo de crisis que los bancos centrales se supone para prevenir, pero gracias a la victoria de Andrew Jackson en la Banco de la guerra, los Estados Unidos no haba desarrollado un centro de Banca En cambio, JP Morgan, el hombre-intervino para llenar la brecha. l y su equipo, liderado por Benjamin Strong, decidi que los bancos deberan fallar, ya que se irremediablemente insolventes y que debe ser guardado ya que slo necesita un poco de dinero para obtener a travs el pnico, y luego presionaron a otros grandes financieros instituciones a unirse a Morgan en la concesin de prstamos y depsitos a los bancos amenazados con el fin de asegurar su supervivencia ". Fueron brutal en estas elecciones, y su las decisiones son finales. Pero a pesar financieras JP Morgan muscular, el sector privado no poda llegar a fondos suficientes. La nica entidad con bastante listo dinero para estabilizar la situacin fue el gobierno de los EE.UU., que deposit $ 25 millones en los bancos de Nueva York a proporcionar la liquidez necesaria para mantener el sistema financiero afloat.63 El Pnico de 1907, que casi acab con los estados financieros sistema de derrumbarse, demuestra claramente los riesgos de la Economa estadounidense se estaba ejecutando con una gran sector industrial concentrado, un poco regulados sector financiero, y ningn banco central que respalde la sistema financiero en crisis. Los grandes bancos privados podra ser capaz de remodelar las industrias a su antojo, pero que no se poda confiar para estabilizar la financiera sistema en una crisis, sobre todo de JP Morgan en su aos setenta. Algo haba que hacer. El escenario estaba

conjunto para otra batalla poltica sobre el sistema financiero. Por un lado, Nelson Aldrich representa el punto de vista la banca industry.64 "Nadie puede estudiar cuidadosamente el experiencia de las otras naciones comercial grande ", argument en un discurso influyente 1909, "sin ser convencido de que los resultados desastrosos de la recurrente financiera las crisis han sido prevenirse con xito una adecuada organizacin del capital y por la adopcin de los sabios los mtodos de la banca y de la moneda "-que, para l, significa un banco central que podra actuar como un prestamista de ltima instancia complejo turstico en una crisis.65 Aldrich fue presidente de la Comisin Nacional Monetaria de la Comisin, fundada en las consecuencias de la Pnico de 1907, que recomend la creacin de un centrales del sistema bancario controlado en gran parte por el sector privado sector propios banqueros. Los detalles de la prevista sistema se elaboraron en una reunin secreta de los mejores polticos y financieros en Jekyll Island en la costa de Georgia en noviembre de 1910. Qu queran los banqueros era un mecanismo de rescate que proteja a los estados financieros sistema en el caso de un choque especulativo, como el pnico de 1907. Ellos saban que un nuevo banco central tendra que el respaldo poltico y apoyo financiero del gobierno federal gobierno, pero al mismo tiempo que queran reducir al mnimo la interferencia del gobierno, la supervisin, o control.66 Sin embargo, el plan Aldrich era polticamente controversial; pareca un truco para que los contribuyentes para financiar los bancos y protegerlos de las consecuencias de su arriesgada las actividades. Los opositores argumentaron que el problema era una cbala de los grandes bancos que estaban en secreto la gestin del pas. Este el miedo era probable exagerado, pero no hay duda de que Bancos de Wall Street juega un papel fundamental en la creacin de la trusts industriales. En 1912, la Cmara de Representantes, entonces controlada por el Partido Demcrata, encargado una investigacin sobre el "trust del dinero" y su desarrollo econmico influencia. (La investigacin fue propuesta por Representante Charles Lindbergh, padre, quien llam a la Aldrich plan de un plan "maravillosamente diseado especficamente preparado para Wall Street asegurar el control del mundo. "(67) El Comit Pujo concluy que el control del crdito se concentrado en las manos de un pequeo grupo de Wall Street los banqueros, que haban usado su lugar central en el sistema financiero sistema de amasar una considerable economa power.68 El Informe de la comisin proporcionado municin a Luis Brandeis, un prominente abogado y futuro de la Corte Suprema Justicia A partir de un artculo de 1913 titulado "Nuestro La oligarqua financiera ", dijo 69 Brandeis con firmeza a a favor de los bancos de restriccin. Acus a los poderosos los bancos de inversin de la utilizacin de depsitos de clientes y otros dinero que pasaban por sus manos a fin de tener el control de las grandes empresas y promover los intereses de las empresas. El elemento "dominante en nuestro sistema financiero

la oligarqua es el banquero de inversin ", concluded.70 Brandeis se desempe como asesor de la Nueva Democracia presidente, Woodrow Wilson, quien eventualmente negoci el compromiso que llev a la Ley de Reserva Federal de 1913. El proyecto final reduce la autonoma del banco central y dio al gobierno una mano ms fuerte en su operaciones, en particular a travs de una Junta de la Reserva Federal nombrados por el presidente. Sin embargo, la Reserva Federal los bancos eran (y siguen siendo) tcnicamente las entidades privadas, y bancos del sector privado se les dio el poder de nombrar las dos terceras partes de sus directors.71 Mientras que los banqueros privados no obtener todo lo que quera en el nuevo de la Reserva Federal, lograron la mayora de los Lo importante: una institucin que pudiera rescatarlos con fondos pblicos, cuando se produjeron las crisis financieras. Apoyo por la Reserva Federal puede adoptar dos formas generales: prstamos de liquidez, donde la Reserva Federal da un banco a corto plazo prstamo que se pueden transferir en repetidas ocasiones, y menores tasas de inters las tasas, lo que ayudar a los bancos por promover el crecimiento econmico y el aumento de las posibilidades de que los prstamos bancarios se pagar Respaldo* Estos pasos se pueden mitigar los desastres individuales. Sin embargo, la existencia de un seguro contra el gobierno el peor de los casos crea "riesgo moral", la incentivo a los bancos a asumir ms riesgos con el fin de maximizar los retornos, por lo tanto los accionistas por la que se la bases para la prxima crisis de todo el sistema. Cada de rescate de emergencia slo aumenta la confianza de los bancos que sern rescatados en el futuro, creando un ciclo de auges repetidas, bustos y bailouts.72 En principio, a cambio de proveer este seguro, el Reserva Federal de supervisar los bancos se la proteccin, evitando que la toma de riesgos excesiva. Pero como vio Brandeis, hacindose eco de Jefferson, este pasa por alto la dimensin poltica: "Creemos que no mtodos de regulacin de siempre han sido o pueden ser diseados para eliminar la amenaza inherente a los monopolios privados y desmesurado de energa comercial. "73 A pesar de Brandeis apoy la Ley de Reserva Federal como un medio de dar el control del gobierno ms sobre el sistema financiero, hubiera preferido romper las grandes concentraciones de la energa industrial o financiero. Al final result que, el original de la Reserva Federal careca de la moderna regulacin competencias necesarias para limitar los bancos. Adems, los primer presidente de la poderosa Reserva Federal de Nueva York no era otro que Benjamin Strong, JP Teniente de Morgan y el ltimo privilegiada de Wall Street. Como resultado, la primera "solucin" al problema de revelado por el pnico de 1907 resultara ser todo lo contrario. En cambio, regulacin de luz y de dinero barato que alentar a los bancos a asumir riesgos especulativos suficiente para amenazan a toda la economa. Theodore Roosevelt fue capaz de frenar el crecimiento de

trusts industriales y el cambio del consenso dominante para que las grandes concentraciones de poder econmico lleg a ser visto por la mayora como peligrosos para society.74 Pero a pesar de este xito contra los trusts, el movimiento de limitar el poder de los grandes bancos fracasaron, incluso con uno de sus principales defensores, Louis Brandeis, como asesor El presidente Wilson. El compromiso de 1913 impidi los bancos privados directamente desde el control de la nueva central del sistema bancario. Sin embargo, la Ley de Reserva Federal hizo poco para limitar los propios bancos, dejndolos en libertad para participar en los prstamos de riesgo y generar enormes econmica barreras que sera polticamente difcil de frenar in La problema que se vislumbra, pero no se entiende plenamente en 1907 fue que, cuando un accidente por fin lleg, el gobierno frente a la difcil eleccin entre dejar el colapso del sistema y el rescate de los bancos que haban sido responsable de la burbuja. El original Federal Reserva, con su combinacin de sector privado fuerte influencia y la autoridad reguladora dbil, tena el poder de disear un plan de rescate, pero no para frenar las actividades de riesgo que podra hacer lo necesario. FDR y Andrew Jackson Al cabo de slo diecisis aos de esta falla en el sistema de se catastrficamente aparente. La especulacin desenfrenada en la dcada de 1920 llev a la crisis de 1929, que fue inicialmente seguido por un plan de rescate generoso para la lite de Nueva York empresas financieras, y luego por el mal manejo repetido de los intentos de salvar el resto del sistema financiero. No slo hizo neto de la Reserva Federal en materia de seguridad alentar excesiva la toma de riesgos por los banqueros, la red de seguridad, que result, haba agujeros que no poda fijarse en la intensa la presin de una crisis. El resultado fue la Gran Depresin. La especulacin en s misma no es necesariamente un problema. Voluntad de los empresarios a especular sobre nuevas tecnologas o nuevas formas de organizacin de la produccin es un fuente clave de crecimiento y prosperidad. Sin embargo, la especulacin en combinacin con grandes cantidades de prstamo el dinero puede producir peligrosas crisis financieras. Barato. la deuda tiene ms dinero disponible para pujar por los activos, haciendo subir los precios, la creacin de enormes cantidades de riqueza en papel, y atraer a nuevos inversores que piden prestado ms en gran medida por lo que puede duplicar su apuesta en un mercado alcista. Cuando el mercado se vuelve, los inversionistas muy apalancados puede ser eliminadas de manera rpida, lo que oblig a liquidar todo lo que puede ser vendido y haciendo que los precios de los activos a caer en picado. Es te repentino colapso en el valor de casi todo lo que puede desencadenar quiebras bancarias generalizadas, quiebras de empresas, y el desempleo masivo. El 1920 fue un perodo de desregulacin significativa, como Administraciones republicanas desmantel el sistema de Estado control desarrollado con el fin de luchar contra el Primer Mundo War.75 En el momento en que termin la guerra y el Presidente Warren G.

Harding lleg al poder en 1921, hubo un determinado esfuerzo por restaurar el laissez-faire capitalism.76 Harding la filosofa fue "El negocio de Amrica es el negocio de todos en Estados Unidos, "a su sucesor, Calvin Coolidge, dijo la famosa frase, "El principal negocio de la Pueblo de Estados Unidos son los negocios. "77 Sin embargo, las dos personas que mejor encarna la filosofa de no intervencin de la dcada fueron Andrew Mellon, secretario del Tesoro de 1921 a 1932, y Herbert Hoover, secretario de Comercio en tanto Harding y Coolidge y presidente de 1929 a 1933. Mellon mensaje era claro: el gobierno debe apenas sale del Reglamento way.78 de la empresa privada, como el que defiende por Brandeis y Wilson, sali de fashion.79 Las polticas antiregulatory de la dcada de 1920 ayudaron a hacer posible un perodo de especulacin financiera desenfrenada, impulsado bancos de inversin y empresas estrechamente relacionados que vende y se negocian valores en una no regulada de forma gratuita, para todos. Proteccin de los inversores fue mnima; los pequeos inversores puede ser atrados a complejos instrumentos financieros que no entender, y se les ofreci grandes prstamos de margen para aprovechar sus positions.80 Mientras que el mercado rosa, todos se beneficiaron. Pero el resultado fue un mercado de valores burbuja alimentado por un endeudamiento y psicolgica momentum.81 bajas tasas de inters establecidas por la Federal Reserva tambin aliment un auge econmico para gran parte de la dcada y el endeudamiento alentado por el aumento empresas y individuals.82 En 1929, los activos financieros se encontraban en mximos histricos, sostenidos por los altos niveles de aprovechar toda la economa. El desplome de la bolsa de octubre de 1929 no slo destruy miles de millones de dlares de papel de la riqueza y acab con muchos pequeos inversores, sino que tambin desencaden una ola sin precedentes de desapalancamiento como instituciones financieras, empresas y los inversores vendieron todo lo que podan en un intento de pagar sus deudas, los precios de envo de espiral downward.83 La Reserva Federal pudo haber frenado el auge de y evitar la cada aguda de 1929 si se hubiera dispuesto con suficiente antelacin para "quitar la ponchera" (en el palabras de ms tarde presidente de la Fed William McChesney Martin) 84 elevando las tasas de inters para desalentar el endeudamiento y lento el crecimiento econmico hacia abajo. Pero esto nunca es popular entre los polticos preocupados por la prxima eleccin, los bancos hacer grandes ganancias de la pluma, o la gente comn se benefician de una economa fuerte. En cambio, la Fed reacios a desacelerar la economa, sino que mantuvo las tasas de inters bajo para la mayora de la dcada de 1920 e incluso baj en 1927, citando pocas seales de inflacin y la preocupacin por fragilidad financiera fuera de los Estados Unidos. Los mercados respondi con un fuerte repunte en la segunda mitad de 1927, y la Reserva Federal elev las tasas de 3,5 por ciento a 5 por ciento en 1928.85 Pero no se detuvieron. Las tasas ms altas, se tema que ahogar a los agricultores que necesitaban capital, que

tambin pondra fin a la bonanza de las ganancias de precio de las acciones que beneficiado el sector financiero y investors.86 Por similares razones, la Fed tambin se neg a usar lo normativo los poderes que tena que controlar a las estrategias de inversin basado en la deud a y desinflar la burbuja usando ya sea la persuasin moral o informal forcejeo a los bancos a reducir la presin sobre prstamos para financiar compras de acciones, lo que tambin podra tener termin el auge y fren el verdadero economy.87 Bajo una presin considerable desde el lobby bancario, el Fed decidi ponerse en pie aside.88 Cuando el accidente se produjo, sin embargo, la Fed inicialmente se apresuraron al rescate. A pesar de debate interno, el hombre de la terreno de George Harrison, presidente de la Nueva York Fed proporcionado liquidez a las instituciones con problemas, "Yo soy dispuestos a proporcionar todos los fondos de reserva que pueden ser necesaria ", dijo a los banqueros, instndolos a prestar a problemas brokers.89 En el otoo de 1930, Harrison poda estar orgulloso que a pesar de una cada del 40 por ciento en el mercado de valores, no una los grandes bancos solo haba fallado. El rescate Aldrich mecanismo pareca funcionar. En vez de JP Morgan interviniendo para detener el pnico de 1907, esta vez el De la Reserva Federal respondi a la call.90 Y sin embargo, el Reino Estados, y en el mundo, siguen sufriendo el Grande Depresin. De los ltimos setenta aos ha habido un acalorado debate sobre si la Fed podra haber evitado la financiera crisis de 1929 a partir de la evolucin en la Gran Depresin, o al menos limitado su impacto a travs de una accin ms firme. Un punto de vista principales, adelantada por Milton Friedman y Anna Schwartz y suscrito (en su forma modificada) por las actuales Presidente de la Fed, Ben Bernanke, es que un banco de sembrar el pnico en la dcada de 1930 provoc una severa contraccin del dinero la oferta y de crdito, la produccin de la Gran Depresin. Si el Fed haba actuado de manera asertiva para ampliar la oferta de crdito, podra haber estabilizado el sistema bancario y limitado el dao a la economa real; 91 de la Fed mentales modelo en el momento, sin embargo, se centr en "reservas de libre disposicin", en lugar de medidas ms amplias de dinero o de crdito que se han puesto de manifiesto la necesidad de una accin ms agresiva. Adems, rescatar el sistema financiero se han dinero que se requiere la impresin, que, se tema que tener consecuencias adversas; rescates generosos de no los bancos insolventes que han creado problemas de incentivos para el futuro. Pero en cambio, significaba la liquidacin forzosa la quiebra no slo para las empresas y los agricultores, sino tambin para banks.92 quiebras bancarias generalizadas anim a la gente para retirar su dinero de los bancos de sonido, lo ms se sec el crdito disponible para las empresas, causando importantes daos colaterales a la economa, y una vez que la financiera sistema de contratacin se inici el proceso se hizo imposible para detener.* Como resultado, el desempleo aument por encima de 20 por ciento y gran parte de la poblacin estadounidense sufri a travs de una terrible dcada de los puestos de trabajo perdidos, los pobres que v iven

normas, y graves trastornos. Es evidente que algo haba salido muy mal. Los problemas no era que un solo banco amenazaba con usurpar poltica poder, como el segundo banco del da de Jackson, fue que no hay control eficaz de los bancos privados como grupo, cuyo apetito por el riesgo haba creado una enorme pluma y un monumental bust.94 de la Reserva Federal solo faltaba el poder o la voluntad para frenar la los excesos del sector financiero. El dinero barato que suministrada slo haba alentado a asumir riesgos excesivos. Cuando finalmente lleg la crisis, el gobierno se qued con la posibilidad de elegir entre rescatar a los bancos de todo el pas y el fomento de un ciclo especulativo o ms dejando que el colapso del sistema y acogedor generalizada la miseria econmica. La nica fuerza disponible para restringir el sector bancario Fue el gobierno federal, la creacin de otra enfrentamiento entre los reformadores polticos y financieros de la establecimiento. Esta vez, sin embargo, la magnitud y la gravedad de la Gran Depresin cre la oportunidad para una revisin radical de la relacin entre gobierno y los bancos. Y la Comisin Pecora, un investigacin iniciada por la Comisin Bancaria del Senado, evidencia descubierta amplia de las prcticas abusivas de la los bancos, desde el bombeo de bonos cuestionable que se venta de acciones a dar informacin privilegiada a por debajo del mercado prices95-proporcionar la municin poltica necesaria para superar las objeciones del sector financiero. La resultado fue el intento ms completo de Amrica la historia para romper la concentracin del poder financiero y limitar los bancos activities.96 Presidente favorito de Franklin Delano Roosevelt fue Andrew Jackson.97 Esta afinidad no estuvo exenta de ironas. Roosevelt era un hombre del Este establecimiento, mientras que Jackson se refiere a veces como "Aristocracia frontera" y que Nueva York aliados, que no tena afecto por la lite de la Costa Este. Sin embargo, ambos hombres compartan un reconocimiento por el funcionamiento de la democracia y el miedo a una que los intereses privados sin restricciones podra socavar los la economa y el sistema poltico. En cierto sentido, eran descendientes de Jefferson, y ambos trataron de cambiar el equilibrio de poder entre el sistema financiero y la sociedad en general. En enero de 1936, Roosevelt dijo: "Nuestros enemigos de hoy son las fuerzas del privilegio y la codicia dentro de nuestras fronteras .... Jackson busc sociales la justicia, Jackson luch por los derechos humanos en muchas de sus batallas para proteger al pueblo contra el autocrtico o agresin oligrquica ". Roosevelt tambin hizo hincapi en que se opuso a una minora "pequeo grupo de hombres de negocios y financieros ".98 Aunque Roosevelt se enfrent a una economa mucho ms compleja situacin que hizo Jackson, sus objetivos eran similares: proteger a la sociedad en general de la situacin econmica y poltica

el poder de los grandes bancos. Y l no tena miedo de enfrentarse a la de cabeza a los banqueros, como el historiador Arthur Schlesinger escribi primeros meses de la administracin de Roosevelt en el poder, "No grupo empresarial era ms orgullosa y poderosa que la los banqueros, ninguno fue ms convencido de su rectitud; ninguno ms acostumbrados a la consulta de respeto por funcionarios del gobierno. Para ser atacado como antisocial se desconcertante, para ser excluido de la constitucin de la la poltica fue ms all de la resistencia. "99 La nueva legislacin de la dcada de 1930, principalmente la Ley Bancaria de 1933, mejor conocida como la Ley Glass-Steagall-reduce el nivel de riesgo del sistema financiero, con un nfasis particular en proteger a los ciudadanos ordinarios. El marco normativo, sin embargo, era relativamente sencillo. Los bancos comerciales, que se encargaba de los depsitos efectuados por los hogares ordinarios y las empresas, necesitan ser protegidos de fallo; los bancos de inversin y casas de bolsa, que negocian valores y recaudar fondos para las empresas, no lo hizo. La Ley Glass-Steagall separ la banca comercial de banca de inversin para evitar que los bancos comerciales ser "infectado" por las actividades de riesgo de la inversin bancos (Una teora en el momento-ya en gran medida desacreditado, es que esta infeccin se haba debilitado los bancos comerciales y ayud a causar la depresin.)100 Como resultado de ello, JP Morgan se vio obligado a desprenderse de su operaciones de banca de inversin, que se convirti en Morgan .Stanley Los bancos comerciales fueron protegidos de la pnico inducida por las corridas bancarias por la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), pero tuvo que aceptar apretado la regulacin federal a cambio. El gobierno de la De la Reserva Federal tambin se reform en el 1930, el fortalecimiento de la mano de los designados presidenciales y debilitamiento del poder relativo de los bancos. El sistema que se forma a partir de 1933, los bancos en los que gobierno obtuvo proteccin a cambio de aceptar una regulacin estricta, fue la base de medio siglo de la estabilidad financiera, la ms larga en la historia estadounidense. Los bancos de inversin tambin fueron objeto de nueva regulacin y supervisin de la Comisin de Bolsa y Valores (SEC), pero este rgimen normativo centrado principalmente en divulgacin y prevencin del fraude, asegurndose de que los bancos no abusar de sus clientes, en lugar de garantizar su la salud y la estabilidad. La banca comercial de la posguerra se convirti similar a un servicio pblico regulado, disfrutando de los beneficios moderados, con poco riesg o y bajo nivel de competencia. Por ejemplo, el Reglamento Q, una disposicin de la Ley Bancaria de 1933, permiti a los De la Reserva Federal a establecer lmites a los intereses de ahorros las tasas. Dado que las cuentas de ahorro fueron una importante fuente de fondos para los bancos, el efecto era limitar la competencia para depsitos de los clientes mientras que los bancos garantizan un barato Fuente de Fondos Lmites a la apertura de sucursales y expansin a otros estados inhibe la competencia, al igual que

la prohibicin de los bancos de inversin captacin de depsitos. Como resultado, los bancos ofrecen una gama limitada de recursos financieros productos e hizo su dinero de la diferencia entre la baja (y limitado) de tasas de inters que pagan los depositantes y la mayor tasa que cobraban los prestatarios. Este negocio modelo fue emblema de la "regla 3-6-3": pague 3 por ciento, prestar a un 6 por ciento, y llegar al campo de golf a las 3 PM De acuerdo con un libro de texto de los principales grupos financiero s, "Algunos bancos mal a los empleados que trabajan en sus oficinas despus de las horas no sea que extraos perciben iluminado las ventanas como una seal de problemas. "101 El resultado fue el sistema ms seguro que la banca de Amrica ha conocido en su historia, a pesar de un aumento sustancial de apalancamiento. El promedio de capital-activos-relacin de la participacin de los los prstamos financiados por los propietarios o accionistas de capital en lugar de dinero prestado, ya haba cado de 50 por ciento en el 1840 a alrededor del 20 por ciento a principios de la siglo XX como los mecanismos de cooperacin informal desarrollado entre los bancos. Sin embargo, debido a la doble responsabilidad principio (lo que hizo accionistas de los bancos potencialmente responsable de hasta el doble de dinero que haban invertido), este significa que ms del 20 por ciento de los activos de los bancos fueron respaldado s por los accionistas de capital-un cojn asombrosamente alta en contra de la prdida para los acreedores segn los estndares modernos. Despus de la creacin del respaldo FDIC en 1933, el ratio de capital de activos se redujo por debajo del 10 por ciento por primera vez en history.102 En otras es decir, los bancos se endeudaron mucho ms y, en el proceso, generan una mayor rentabilidad para sus accionistas. Por lo general, los bajos niveles de capital (altos niveles de deuda) debe aumento de nivel de riesgo de los bancos mediante el aumento de la probabilidad que no ser capaz de pagar sus deudas en una crisis. Sin embargo, a pesar del aumento en el apalancamiento, una regulacin ms estricta prevenir cualquier crisis bancarias graves. Como muestra la Figura 1.1 demuestra, el medio siglo despus de la Ley Glass-Steagall vio de lejos la menor cantidad de fracasos bancarios en Estadounidense history.103 Pero la desregulacin financiera, una vez comenz en la dcada de 1970, estos niveles bajos de capital se convirti en cada vez ms dangerous.104 Figura 1-1: Las suspensiones del Banco y fallos por ao, 1864-Presente * Los valores reales para 1930-1933 son 1.352, 2.294, 1.456, y 4004. Fuente: David Moss, "Una onza de prevencin: Financiero Reglamento, el riesgo moral, y el fin de "demasiado grande para No "," Harvard Magazine, septiembre-octubre de 2009. Se utiliza con el permiso del seor Moss. Actualizado con datos de la FDIC, "Fallos y Transacciones de Asistencia". Algunos de los reglamentos en vigor durante este perodo puede ha sido excesiva. Por ejemplo, no est claro que

limitar a los bancos a un estado, una sola norma de larga data en los Estados Unidos que se reafirm en la 1930-las hace ms seguras (que no sea mediante la restriccin de la competencia, lo que aumenta sus beneficios). Incluso la necesidad de para la divisin de Glass-Steagall entre los bancos de inversin y la banca comercial ha sido cuestionada, 105 y los ltimos la historia ha demostrado que los bancos de inversin puros podran se de importancia sistmica (y por lo tanto califica para los rescates del gobierno) por su propia cuenta. Sin embargo, las regulaciones de la dcada de 1930 fueron consistentes con varias dcadas de un crecimiento sostenido sin grandes crisis financieras. "Nadie. puede demostrar de manera concluyente que estas reformas eran esenciales para el desarrollo econmico de la posguerra. Pero las limitaciones en las actividades bancarias ayudado a prevenir el desarrollo de masiva impulsada deuda auges terminan en choques espectaculares. El extremo ciclos de auge del siglo XIX y principios siglo XX se perdi en la memoria, mientras que el sistema financiero canaliza el capital efectivamente en productiva investments.106 Por supuesto, la historia no termina ah. La sociedad y la economa de los Estados Unidos siguen siendo muy dinmico. Nuevos negocios y empresas aparecen y viejos recuerdos se desvanecen. Acuerdos polticos negociado en pocas anteriores comienzan a parecer intil o pintoresco. Eventualmente,se podria l legar a la conclusion de que la serie de eventos era ilogica,ya que por ejemplo, la intervencion escolar habia situado a los estudiantes en niveles diferentes a aquellos en los que sus aprendizajes habian sido evaluados. la tendencia norteamericana hacia la innovacin, la asuncin de riesgos, y con fines de lucro se hace cargo, y las nuevas elites econmicas surgen para desafiar el orden poltico. Las leyes de la dcada de 1930 estaban destinados a proteger a los economa de un concentrado, potente, con poca regulacin del sector financiero. En la dcada de 1970, estaban empezando a mirar fuera de sintona con el mundo moderno. Joven y brillante mentes estaban inventando nuevos tipos de transacciones financieras; los bancos, especialmente los bancos de inversin, estaban ganando ms y ms dinero, y el gobierno federal, encantado por los milagros prometidos del sector financiero, se inici flexibilizacin de las normas. Por la dcada de 1990, Jefferson y Jackson, siempre los temas difciles en cualquier discusin de las finanzas y la economa, parece ms irrelevante que nunca, y New Deal de Franklin Delano Roosevelt se encontraba bajo ataque generalizado. El sector financiero era ms grande, ms rentable, y ms complicado de lo que haba estado en dcadas. La productividad fue aumentando de manera constante, econmicas el crecimiento era fuerte, y la inflacin baja y estable. Slo como algunos comentaristas polticos pensaban que el final de la La Guerra Fra marc el final de la historia, algunos econmicos los expertos creen que este "Gran Moderacin", anunci un punto de inflexin en la historia econmica. Sofisticado teoras macroeconmicas y polticas sabios, se sugiere, haba aprendido a dominar el ciclo de auge y bustos que haban plagado el capitalismo desde hace siglos. De hecho, la dcada de 1990 fueron una dcada de recursos financieros y las crisis econmicas, pero que estaban teniendo lugar lejos, en

la periferia del mundo desarrollado, en lo que se la moda se conoce como mercados emergentes. De Amrica Amrica del sudeste de Asia a Rusia, de rpido crecimiento economas eran peridicamente implosin de las crisis financieras que impone la miseria generalizada en la poblacin. Para los gurs econmicos en Washington, se trataba de una oportunidad de ensear al resto del mundo por las que deben ser ms como los Estados Unidos. No nos dimos cuenta ya eran ms parecidos a nosotros de lo que quera admitir. * La Dcima Enmienda, que forma parte de la Declaracin de Derechos, se tcnicamente no ha entrado en vigor, pero a finales de 1790 haba sido ratificado por nueve estados de la necesaria diez. * Un fideicomiso es una forma de organizacin jurdica utilizada para combinar varias empresas en una sola entidad comercial. * La reduccin a corto plazo las tasas de inters tambin puede ayudar a los bancos por "empinamiento de la curva de rendimiento." Dado que los bancos normalmente prestado por cortos perodos de tiempo y se prestan por largos periodos de tiempo, si a corto plazo las tasas de cada, mientras que a largo plazo las tas as de no han cambiado, su margen de ganancia-la propagacin entre corto y largo plazo las tasas de aumento. * Una explicacin alternativa, propuesta por Barry Eichengreen y Peter Temin, es que la Reserva Federal se vio limitado por su adhesin a la internacional del oro estndar, ampliar la oferta de dinero se han provoc una fuerte devaluacin del dollar.93 DE LOS DEMS OLIGARCAS Las instituciones financieras tienen un precio y tienen poco riesgo estado dispuestos a financiar una parte excesivamente grande de planes de inversin del sector empresarial, como consecuencia de elevados apalancamiento. -Corea Carta de Intencin con el FMI, 3 de diciembre de 19971 En la dcada de 1990, las crisis financieras en las regiones menos desarrolladas del mundo eran demasiado comunes. Mxico tuvo una importante crisis en 1994-1995 y los antiguos pases comunistas como Rusia, la Repblica Checa y Ucrania luchado con graves crisis financieras. Luego, en 1997-1998, lo que pareca ser la madre de todas las las crisis financieras internacionales barrieron desde Tailandia a travs de El sudeste de Asia a Corea, Brasil y Rusia. La el contagio se extendi incluso a los Estados Unidos a travs de Long-Term Capital Management (LTCM), un enorme y de cobertura terriblemente llamado fondo, que estaba al borde del colapso. En los Estados Unidos, los economistas y los polticos se dos principales lecciones de esta crisis. La primera fue que crisis podra ser administrado por empujar a otros pases a ser ms como los Estados Unidos. A travs de la

experiencias de 1997-1998, los EE.UU. Departamento del Tesoro y el Fondo Monetario Internacional (FMI) ha desarrollado un plan de juego para el manejo de las crisis financieras: estructural puntos dbiles, como un sector no financiero tuvo que ser combatirse de manera inmediata, sin esperar a la economa se estabilice. Tanto directamente como a travs de su influencia sobre el FMI, los principales arquitectos de EE.UU. econmica polticas secretario del Tesoro, Robert Rubin, el diputado El secretario del Tesoro Larry Summers, y la Reserva Federal presidente, Alan Greenspan, prensado en los pases en crisis para liberalizar sus sistemas financieros, aumentar la transparencia en sus sistemas polticos, y el modelo de la gobernanza de sus empresas en el sistema anglo-americano (con un mayor protagonismo de los fondos de inversin institucionales y otros Inversores De sus dolores, la Rubin-Summers-Greenspan tro se present en la portada de la revista Time como el Comit "para salvar el m2 La segunda leccin fue que mientras la economa de EE.UU. se no es completamente inmune a los pnicos financieros, los reales dao podra ser contenido a travs de algunas puertas cerradas en los negocios. A instancias de la Reserva Federal, el LTCM fue esencialmente comprado y refinanciado por un grupo de bancos del sector privado, para evitar una crisis mayor, una serie de recortes de tasas de inters de la Fed an mantiene el mercado de valores burbuja de crecimiento por dos aos ms. La madurez EE.UU. sistema financiero, al parecer, poda soportar cualquier tipo de infeccin que podra extenderse a los pases en desarrollo, gracias a su solidez del sistema financiero y la gestin macroeconmica. Las crisis fueron los pases con economas inmaduras, insuficientemente desarrollados los sistemas financieros y la debilidad de sistemas polticos, que an no haba alcanzado a largo plazo la prosperidad y la estabilidad de los pases como Tailandia, Indonesia y Corea del Sur. Estos pases tenan tres principales caractersticas que crea la posibilidad de graves la inestabilidad en la dcada de 1990: altos niveles de deuda y acogedor las relaciones entre el gobierno y poderosos personas en el sector privado, y la dependencia flujos voltiles de capital del resto del mundo. Juntos, estos ingredientes llevaron al desastre econmico. Alimentado por la deuda de auge, colapso de las burbujas, y pnico de los sistemas financieros eran una reminiscencia de el crash de 1929, pero la sabidura convencional era que Estados Unidos haba puesto esos dolores de crecimiento detrs de l, gracias a un gobierno corporativo fuerte, seguro de depsitos, y la regulacin financiera slida. Crisis de los mercados emergentes fueron una oportunidad para que los Estados Unidos para ensear a los mundo cmo hacer frente a las crisis financieras. Pocas personas sospecha de que, a pesar de las diferencias obvias muchas entre economas emergentes de Asia y del mundo la economa ms grande, algunas de esas lecciones se convertira en correspondientes a los Estados Unidos slo una dcada ms tarde. ANATOMA DE EMERGENTES Crisis de los mercados En la dcada de 1950, Corea del Sur fue uno de los ms

los pases econmicamente atrasados en el mundo, asolado por la guerra y de medio siglo de opresin japonesa. No observador externo habra considerado como un candidato para el desarrollo econmico rpido. En 1997, sin embargo, Corea del Sur haban llegado, literalmente, que se uni a la club de pases ricos, la Organizacin para la Cooperacin y Desarrollo Econmicos (OCDE), en 1996.3 Empresas lderes de Corea del edificio fueron rpidos globales reputacin en una amplia gama de tecnologa intensiva sectores, incluyendo la construccin naval, los chips de computadora, automviles y productos electrnicos de consumo. Superior familiar grupos empresariales ("chaebol") como Samsung, Daewoo, Hyundai, LG y cada vez ms prominentes marcas globales. Corea tambin se benefici de un sistema poltico estable, con unas elecciones relativamente abiertas que data de 1987. Sin embargo, Corea exhibe algunos de los clsicos debilidades que producen nuevas crisis de los mercados. La actividad econmica estuvo dominada por el gigante de los chaebol, cuyas estructuras de gobierno dbiles hizo poco para limitar los caprichos de sus fundadores. Adquisiciones hostiles se prcticamente imposible debido a una red de normas locales. Los accionistas institucionales no supervisar de manera efectiva o control de management.4 El chaebol tambin estaban profundamente en deuda: la deuda de Samsung fue de 3,5 veces el patrimonio, la de Daewoo fue de 4,1 veces, de Hyundai fue de 5,6 veces, y as on.5 Apalancamiento (la relacin deuda a capital) en las empresas sector fue ms del doble que el de la Estados.6 Unidos En dcadas anteriores, los chaebol se haba mantenido a raya por bancos de propiedad estatal que se haba asignado cuidado de crdito, limitar el riesgo de que el sistema iba a salir de control.7 Por la dcada de 1990, sin embargo, las tablas se haba convertido. La chaebol haba crecido lo suficiente para convertirse en una fuerza poltica de sus own.8 Ayudado por su recin descubierta poltica influencia, que estaban en condiciones de obtener prstamos en condiciones ventajosas, lo que permite acumular deudas bajo costo. Debido a que Corea se considera que tiene una los mercados financieros lo suficientemente maduros, simbolizada por miembro de la OCDE, sus bancos podra pedir prestado dinero a corto plazo en el extranjero y hacer prstamos a largo plazo para el sector empresarial. Por otra parte, el chaebol poda pedir prestado directamente de los bancos extranjeros que estaban ansiosos a prestar a la floreciente economa de Corea. La disponibilidad de barato a corto plazo de la deuda llev a los chaebol para gastar en inversiones de capital a largo plazo. El jefe de la Samsung decidi que tena que aadir un automvil ala a su ya vasto grupo-una apuesta de cara que sali mal. El fundador de Daewoo ampliado agresivamente en el antiguo bloque sovitico, la construccin de plantas de fabricacin de Europa del Este a Centroamrica Asia, y tambin una apuesta grande en los coches. Coreano fabricantes, encabezados por Samsung y LG, una gran inversin en la capacidad de produccin de chips DRAM, reduciendo

Margenes Estas inversiones dudosas, que es posible con prstamos baratos, de los causados en el capital de cada por lo que es ms difcil para el chaebol para pagar sus cada vez ms deudas. Problema apareci por primera vez en 1996 y principios de 1997 entre chaebol ms pequeos que haban hecho apuestas arriesgadas con prstamos dinero, en un intento de ascender al nivel superior. Hanbo Grupo (en base a una operacin de acero ms importantes), el nmero 14 chaebol en 1995,9 de pagar sus deudas en enero de 1997; Kia, el fabricante de automviles que estaba invirtiendo fuertemente para entrar e n el mercado de EE.UU., tambin estaba en graves problemas financieros trouble.10 El gobierno intervino con diversos paquetes de rescate, incluso para los chaebol relativamente pequea, por lo general proporciona para subsidios u otras formas de asistencia que una relativamente empresa sana puede hacerse cargo de una empresa en crisis y lmite de trabajos losses.11 Las empresas ms grandes disfrutan ms fuerte las garantas implcitas del gobierno-el convencional supuesto de que el gobierno no quiso dejarlos ir bajo, lo que ayud a protegerlos de failure.12 Sin embargo, en el verano de 1997, seis de los grupos empresariales ms grandes treinta haba ido bankrupt.13 El modelo coreano y sus altos niveles de corto plazo de la deuda pareca sostenible, siempre y cuando las perspectivas econmicas parecan fuerte y los inversionistas creen que las empresas podran pagar de nuevo. Sin embargo, la financiacin a largo plazo las inversiones con a corto plazo de la deuda externa crea una vulnerabilidad importante: si los prestamistas comienzan a preocuparse de conseguir pagado, van a tratar de sacar su dinero (negarse a renovar los prstamos), pero porque las empresas de poner ese dinero en el largo plazo inversiones, no ser capaz de devolver el dinero en la En esta situacin, el endeudamiento en dlares de los EE.UU. solamente aument los temores de que la vulnerabilidad de un pas est en problemas pueden llegar a ser auto-cumplida que los banqueros extranjeros y los tenedores de bonos se apresuran a sacar su dinero en primer lugar, provocando los valores por defecto que tenan miedo de. Para los primeros nueve meses de 1997, la economa coreana creci a una tasa impresionante de alrededor del 6 por ciento.14 En julio, Sin embargo, la "crisis financiera asitica" se desat en Tailandia como una crisis de confianza provoc un colapso en el moneda local, el baht. Empresas apalancadas vieron sus deudas doble prcticamente toda la noche (debido a que sus las deudas eran en moneda extranjera, el monto que debe se duplic cuando el valor del baht tailands cay a la mitad) y se vieron obligados a defecto, provocando quiebras en masa y los despidos. Un mes ms tarde, la crisis se extendi a Indonesia, donde la moneda se derrumb y las empresas nacionales ha fallado. A los inversores asumi por primera vez que Corea era lo suficientemente desarrollado para soportar la tormenta, pero fue la ansiedad extendiendo hacia el exterior del sudeste de Asia. El 23 de octubre, el mercado burstil de Hong Kong se redujo bruscamente, sacudiendo Inversores A continuacin, Standard & Poors rebaj de Corea

deuda soberana y corporativa, alimentando los temores de que Corea sera el prximo pas en ser afectado por la crisis.* Los mercados financieros comenzaron a pensar de nuevo en Corea como emergente mercado sujeto a la volatilidad econmica alta, que hizo su corto plazo los niveles de deuda parece excesivo. Los bancos extranjeros se muestran reacios a refinanciar sus prstamos y el nuevo financiamiento internacional se hizo difcil de obtener. La moneda se depreci fuertemente, pasando de 886 por dlar en julio a 1.701 won por dlar en diciembre. Todas las personas con deudas en dlares se vio fuertemente afectada, ya que ahora tom el doble de ganado para cubrir la deuda en dlares igual payments.15 El gobierno coreano trat de estabilizar la situacin, utilizando sus reservas de divisas para ayudar a los bancos estatales pagar sus deudas externas y lento por la depreciacin. Pero no pudo detener el espiral descendente que la moneda cay, se hizo ms difcil para las empresas de pagar la deuda externa, y como parte cay atrasado en los pagos, los acreedores se volvieron ms reacios a Pase el cursor sobre las deudas de otros.16 El mercado de valores se redujo bruscamente y el crdito se derrumb como los bancos, no pueden pagar sus propia deuda externa, reaccionaron cortando los prstamos a empresas nacionales, lo cual hizo ms difcil para las empresas a producir las exportaciones que tenan que pagar su debts.17 La economa se redujo drsticamente, dando lugar a los despidos y las protestas callejeras. El Fondo Monetario Internacional, una organizacin intergubernamental organizacin encargada de ayudar a los pases en el desarrollo econmico angustia, ha proporcionado apoyo financiero sujeto a algunas . El programa de prstamos de emergencia del FMI puesto lmites a los rescates al sector empresarial, insisti en que apoyo al sistema bancario se vuelven transparentes y que los bancos insolventes se hacerse cargo, y cambios descritos en el gobierno del chaebol para limitar exceso de inversin. Muchas de estas ideas fueron fuertemente apoyado por los reformadores de Corea del trabajo bajo el nuevo el presidente Kim Dae-jung, quien quera aprovechar chaebol de debilidad para sacar adelante las reformas que hacer que el crecimiento futuro ms sostenible-en parte por la reduccin de lo que vio como el econmico y por lo tanto poltica influencia de la chaebol.18 Pero el programa del FMI tambin contena tres y sorprendente dimensiones de controversia. En primer lugar, de conformidad con el punto de vis ta del Tesoro de EE.UU., insisti en la restriccin monetaria poltica y, a pesar de la fuerza de la del gobierno balance general, no aprob un aumento en el gobierno gasto para compensar la contraccin en el sector privado.19 Como resultado, Corea fue incapaz de amortiguar su economa crisis con el tipo de paquete de estmulo y de baja las tasas de inters desplegado por los Estados Unidos y la mayora los pases desarrollados en 2008-2009.20 En segundo lugar, en la renegociacin de la deuda con acreedores extranjeros,

que implic el Tesoro de EE.UU. de cerca de 21 que no haba rebaja de la cantidad adeudada por los bancos coreanos; aunque Estados Unidos ayud a los acreedores la fuerza para rodar de sus prstamos, la cantidad que se les deba no el cambio. As, mientras que las empresas coreanas se quedaron a luchar, los bancos extranjeros y los tenedores de bonos fueron efectivamente rescatados de sus prstamos a los pobres decisiones-sin dar incentivos para evitar los mismos errores en el future.22 Tercero, el FMI insisti en que Corea necesarios para convertirse en ms abiertos al capital extranjero, de forma rpida. El prrafo 31 de la Carta de Intencin entre Corea y el FMI dice lo siguiente manera: Para aumentar la competencia y la eficiencia en el sistema financiero sistema, el programa para permitir la entrada extranjera en el sector financiero nacional se acelerar. Ajeno las instituciones financieras se les permitir participar en fusiones y adquisiciones de financieras nacionales las instituciones de una manera amistosa y en los principios de igualdad. A mediados de 1998, las instituciones financieras extranjeras se permitido establecer filiales bancarias y de corretaje las casas. Efectiva de inmediato los bancos extranjeros se les permite comprar acciones en bancos nacionales, sin restriccin, siempre que la adquisicin contribuir a la la eficiencia y la solidez de la banca sector.23 La premisa era que la crisis no se haba producido porque Corea fue expuesto tambin a los flujos voltiles de corto plazo capital extranjero, sino porque no era lo suficientemente abierta como para la inversin extranjera directa, incluso en los estados financieros SECTOR Para muchos observadores, pareca que el FMI y el Estados Unidos se estaban aprovechando de la crisis para impulsar adelante su programa de mundial liberalization.24 financiera Aunque cada crisis es nica, Corea fue en muchos sentidos tpica de las experiencias de los mercados emergentes en el los 90. Grandes y bien conectadas compaas se expandieron rpidamente, tomando grandes cantidades de deuda barata, sin restricciones por las fuerzas que deben evitar el comportamiento irresponsable de las empresas en una economa capitalista; accionistas externos tenan poca influencia sobre poderosos fundadores, y los acreedores prestaron dinero libremente, asumiendo que los chaebol principales eran demasiado importantes para el gobierno para que se vayan bankrupt.25 A pesar de que bancos de propiedad estatal controladas nominalmente el flujo de las relaciones capital, apretado entre el sector privado y el gobierno pretende que el chaebol sintieron que tenan poco que temer. Los factores polticos jugaron un papel importante en la crisis econmica. Este papel central de la poltica es comn a muchos pases emergentes crisis de los mercados. Conexiones polticas son an ms crucial en Indonesia, donde el difunto presidente Suharto nunca podra ser confundido con Thomas Jefferson. Bajo ninguna en posible interpretacin era Suharto interesados proteger a los ciudadanos contra el poder del gobierno.

En cambio, sus objetivos eran una combinacin de mantenimiento orden, la mejora del bienestar econmico de la corriente las personas y enriquecer su crculo interior. Suharto adoptado ni una planificada al estilo comunista economa, ni un "todo vale" sistema de libre mercado. En cambio, cultiv un pequeo grupo de privados empresarios cuyos negocios se convirti en la familia columna vertebral de la economa. Ayudado por el presidente y su familia, que le abri las puertas de sus amigos (y cerrarlos de sus competidores), los empresarios construyeron fbricas, ciudades desarrolladas, y aprendi a exportar crudo materiales, productos agrcolas y manufacturados simples artculos para el resto del mundo. Como en muchos otros pases de bajos ingresos en el ltimo medio siglo, econmicas el desarrollo fue dominado por una pequea lite econmica definido por sus vnculos personales con la familia gobernante, lo que favores intercambiados por el apoyo poltico y sonante dinero en efectivo-un modelo conocido como "capitalismo de amigos".26 Por ejemplo, Indofood se convirti en uno de los mayores conglomerados en el pas, en gran parte debido a una larga amistad personal entre su fundador, Liem SIOE Liong y Suharto.27 Suharto esposa, Siti Hartinah Suharto, conocida como Madame Tien, estuvo involucrado en la muchos negocios que se hace referencia por la crtica como "Madame Tien por ciento" por su presunta fees.28 Suharto los nios tambin se han cortado en muchos acuerdos importantes, y su hija estaba involucrada en la mayor compaa de taxi, un hijo trat de construir los coches, y otro hijo era un financiero entrepreneur.29 Durante mucho tiempo, el sistema funcion razonablemente bien. El ingreso anual per cpita creci de US $ 1.235 en 1970, slo despus de Suharto lleg al poder, a poco ms de $ 4.545 por 1997.30 Indonesia era todava un pas pobre con penetrante aos la pobreza, pero una treintena de crecimiento econmico haba creado mejores niveles de vida para millones de personas. La pas era considerado como un xito por el desarrollo el Banco Mundial y los inversionistas extranjeros, que suministra la mayor parte del capital necesario para construir fbricas, carreteras, y edificios de apartamentos. Todo el mundo saba que el flujo de el capital estaba controlado por la familia de Suharto y amigos, pero esto fue realmente atractivo para los inversores, que muy razonable pensar que es ms seguro prestar dinero a las personas con fuertes conexiones polticas. La creciente disponibilidad de capital extranjero impulsado el crecimiento econmico. Pero el dinero fcil aliment tambin el exceso de inversin y aumentar la toma de riesgos, sobre todo por bien conectado empresarios que asumieron que ser rescatado por sus amigos poderosos, si las cosas salieran mal. Y con el tiempo, xito en los negocios se convirti en menos de una cuestin de la innovacin y la gestin racional de la utilizacin poltica las conexiones para obtener favores y subsidios del gobierno. El resultado fue un auge econmico que podra ser sostenido slo por cantidades cada vez mayores de deuda externa, que

se vino abajo en 1997. Rusia ofreci un ejemplo diferente de los peligros creada por una lite econmica bien comunicada con fcil acceso al capital extranjero. Con el colapso de el comunismo despus de 1991, muchas ex repblicas soviticas trat de construir las economas capitalistas con independientes Sector privado En Rusia, con sus vastas reservas de petrleo y gas, la privatizacin de empresas estatales siempre una relacin directa ruta para la creacin de las principales empresas que sera la base de la economa. Los reformadores de la gobierno del presidente Boris Yeltsin se haba previsto inicialmente para creacin de empresas con un gran nmero relativamente pequeo de accionistas. Pero en 1995, con Yeltsin frente a una difcil campaa por la reeleccin el prximo ao, permitieron que un pequeo grupo de poderosos empresarios para comprar grandes participaciones en las grandes empresas estatales bajo precio, a cambio, el empresarios proporcionado apoyo financiero crucial y apoyo de los medios a Yeltsin durante la campaa. Esta fue la creacin de los oligarcas rusos, que domin la economa en el 1990s.31 El nuevo poder de los oligarcas, sin embargo, no se traducen en un fuerte crecimiento econmico o la estabilidad fiscal para el gobierno, cuyos ingresos fiscales dependen en gran medida en el voltil precio del petrleo. Necesidad de mantener sociales el gasto a un nivel razonable para evitar la generalizada protestas, el FMI (y los Estados Unidos) alent a los Gobierno de Rusia para abrir el pas a la capital para que los extranjeros podan prestar el dinero suficiente para cerrar la del gobierno en ms ocasiones-la prspera idea de ser que Rusia podra pagar los prstamos con el futuro econmica growth.32 capital privado tambin podra ayudar a la reestructuracin de la industria de petrleo y gas, desarrollo de nuevos campos, y financiar otros proyectos de inversin productiva que se haba ha descuidado bajo el comunismo, incluso si todo el la empresa tena un olor acre de la corrupcin. Sin embargo, la frgil economa de Rusia era vulnerable a la crisis financiera que comenz en Asia en 1997. El resultado desaceleracin del crecimiento econmico mundial causado baja en el los precios de los productos que Rusia exporta, sobre todo petrleo, afectando tanto a los beneficios empresariales y los impuestos estatales Ingresos: A mediados de 1998, el gobierno y la del sector privado estaban en serios problemas, ya que haba grandes deudas a corto plazo a los bancos globales y extranjeros los inversionistas y las deudas fueron magnificados por la cada valor del rublo. Incluso un prstamo de emergencia del FMI en julio 1998 no pudo rescatar al gobierno de sus problemas, y en agosto de Rusia se vio obligada a dejar de pagar su poltica exterior deudas, provocando la fuga de capitales masiva del pas.33 NO suficientes botes salvavidas Las crisis financieras, al menos en los mercados emergentes, han races polticas. A pesar de las crisis severas son en general precedida por una gran acumulacin de deuda, que el apetito por la deuda

es el producto de factores polticos, a menudo incluyendo una estrecha relacin entre lo econmico y poltico las lites. La espiral descendente que ocurri en Corea, Indonesia, Rusia y otros pases afectados por la crisis de 1997-1998 fue muy fuerte. Cuando el crdito externo desaparece, sobreviene la parlisis econmica, el gobierno se ve obligado a utilizar sus propias reservas de divisas para pagar las importaciones, servicio de la deuda, y cubrir las prdidas en el sector privado. Si el pas puede no derecho en s mismo antes de pagar sus propios las deudas del gobierno, corre el riesgo de convertirse en un paria econmico. A medida que la moneda se desploma, las empresas incumplen sus las deudas y el desempleo se eleva abruptamente, la realidad sobre el suelo se convierte en desagradable. Lderes de negocios, a menudo seleccionados por sus relaciones personales o habilidades polticas en vez de su capacidad de gestin con enfoque en el ahorro sus ms preciadas posesiones. Frente a un menor tiempo horizontes, los ejecutivos de cuidar menos sobre el valor a largo plazo de sus empresas y ms de sus amigos y el Como George Akerlof y Paul Romer, escribi en su clsico trabajo sobre "saqueos", los empresarios se beneficiarn de quiebra de sus empresas cuando "mala contabilidad, regulacin laxa, o bajo sanciones por el abuso de dar a los propietarios un incentivo para que ellos mismos pagan ms que sus empresas son vale la pena y luego incumplimiento de las obligaciones de su deuda. "34 En Rusia, como en la mayora de las crisis de mercados emergentes, se produjo un fuerte aumento de "tnel"-frontera formas ilegales de gerentes y principales accionistas de la transferencia de riqueza de sus empresas a su personal accounts.35 Boris Fyodorov, un ex ministro de Finanzas ruso, que luch contra la corrupcin y el abuso de autoridad, argument que la confusin slo ayuda a los poderosos; 36 aos cuando no son complicados planes de rescate del gobierno, tipos de cambio mltiples, o la alta inflacin, se convierte en difcil de controlar los precios de mercado real de los activos y proteger el valor de firms.37 En la confusin extrema causada por una crisis, los de adentro puede tomar el dinero (u otros objetos de valor) y correr, dejando a los bancos, las empresas industriales, y otras entidades del colapso. Por otra parte, la confusin medios que los funcionarios pblicos tienen la discrecin extraordinaria salvar a las empresas o que llevan al fracaso. Que describe un antes financieros crisis, Carlos Daz-Alejandro, escribi, [L] a las acciones especficas llevadas a cabo durante 1982-1983 en Chile para manejar las crisis financieras internas y externas llevan con ellos un enorme potencial de riqueza arbitraria La redistribucin? La fe en orden a los procedimientos judiciales aclarar las deudas y crditos sobre los activos parece ser bastante bajo; abundaban las historias de los deudores que huyen del pas, y de argucias financieras pequea y gran escala va unpunished.38 Desde una perspectiva macroeconmica, el gobierno

necesita recuperar la confianza de los inversionistas extranjeros. Los grandes dficits del gobierno (Rusia) requiere cortes en el gasto pblico e impuestos ms altos; privado grande deudas del sector (Corea del Sur e Indonesia) tienen que ser reprogramado, y para atraer capitales, las tasas de inters deben ser mayor, a pesar de que esto perjudica a la economa local. Sin embargo, responder a las crisis tambin tiene una dimensin poltica. El FMI est dispuesto a prestar dinero, pero slo si l (junto con sus partidarios, entre los principales pases industriales) cree que el gobierno tiene la suficiente voluntad poltica para sostener las polticas necesarias para estabilizar la situacin, en el caso de Indonesia, por ejemplo, esto implicaba recortar las relaciones acogedoras con las elites econmicas que ayudaron a producir la crisis.39 Esto significa un menor uso de nacionales reservas para cubrir las deudas del sector privado local, menos rescate de dinero para el sistema bancario, y menos subsidios por todas partes. En esencia, el gobierno necesita elegir a quin salvar, se desliza a lo menos algunos de los oligarcas. Por supuesto, esto no suele ser la estrategia de eleccin entre los gobernantes de los mercados emergentes, cuyo reflejo es proteger a sus viejos amigos cuando las cosas se ponen difciles-que puede ser difcil de encontrar nuevos seguidores en medio de una crisis, incluso llegando a formas innovadoras de subsidios, tales como garantizar las deudas de los privados las empresas construiyen En algunos casos, los gobernantes prefieren, por lo men os en el A corto plazo, para infligir dolor a la clase obrera a travs de los despidos, la reduccin de los servicios pblicos e impuestos ms altos, en el supuesto de que las grandes empresas privadas producen el auge del original y tambin puede conducir a la recuperacin. Eventualmente, sin embargo, por lo menos algunos miembros de la elite han a perder, tanto porque no hay suficientes extranjeros reservas de divisas para cubrir las deudas de todos, y porque prestamistas externos (el primero entre ellos el FMI) la demanda alguna seal de que la excesiva toma de riesgos que produjo el crisis est siendo castigado. Tanto en Tailandia e Indonesia en 1997, la verdadera lucha era ms que poderosas familias perderan sus bancos. En Tailandia, el tema fue manejado con relativa facilidad, ms de medio centenar de Tailandia "Establecimientos financieros" (poca regulacin financiera intermediarios) fueron cerradas y algunas de las del pas los bancos ms grandes fueron tomadas por el gobierno. En Indonesia, sin embargo, la cuestin era si la gobierno parlamentario cerca de la banca operaciones que pertenecen a uno de los hijos del presidente Suharto. En la lucha que sigui, el hijo del primer banco perdi su licencia para operar, pero pareca haber obtenido otra licencia con la supuesta ayuda de las elecciones presidenciales Palacio, al final, las autoridades locales no tienen suficiente voluntad poltica o de poder hacer frente a la familia gobernante, minar el FMI (y EE.UU.) el apoyo y la profundizacin de la econmica crisis.40 En Corea, el enfrentamiento se entre el gobierno y la mayor chaebol, algunos de los que haba bastante descaradamente violado la ley. Despus de una serie de

enfrentamientos-en el que amenaz con Daewoo por defecto y las fuerzas polticas se unieron a su asistencia, el gobierno ganado, y se fue del grupo Daewoo muy poderosa travs de la quiebra y la reestructuracin. Es inaudito que todos los oligarcas salen perdiendo, ya que el el gobierno puede afirmar que son esenciales para el economa nacional, algunos suelen ser an ms poderosos mediante la absorcin de sus rivales, como ocurri en Corea, Hyundai, donde adquiri la falta de Kia. Como los oligarcas en la Rusia de Yeltsin se enter en 1998, es un juego de las sillas musicales, el gobierno despus de una colisin tiene suficiente las reservas de divisas para ayudar a algunas grandes empresas pagar sus deudas, pero no todos de ellos. Por lo general, el ms grande de los grandes de la parte superior chaebol, aliados de negocios de Suharto (Bajo la proteccin de Bacharuddin Jusuf Habibie, quien Suharto logr la presidencia), y la gran Rusia empresas de recursos naturales (tales como Gazprom)-sobrevivir y prosperar gracias a los rescates generosos y otras formas de apoyo del gobierno. Es que sus competidores ms pequeos estn a la deriva, mientras que la gente comn sufrir Gobierno "medidas de austeridad". Por supuesto, la "Desposedos" oligarcas luchar, llamando en la vida poltica favores o incluso tratando de subversin-como llamar a sus contactos en la poltica exterior de Estados Unidos establecimiento, como los ucranianos hizo con cierto xito en la 1990s.41 tarde, pero las consecuencias de un mercado emergente crisis generalmente conduce a una reestructuracin de la oligarqua, con el poder poltico concentrado en un nmero menor de manos. Sin embargo, otra caracterstica comn de los mercados emergentes crisis es que no duran para siempre. Incluso mientras se encuentra fuera observadores siguen desesperados por el gobierno corporativo, la gestin macroeconmica, y el capitalismo de amigos, el crecimiento se recupere. En 1999, la economa coreana creci un 11,1 por ciento, la recuperacin de Rusia se llev poco ms largo, con un crecimiento del 4,5 por ciento en 1999 y 11 por ciento en 2000, y mientras que el crecimiento ms largo se reanude en Indonesia, en el ao 2000 su economa se estaba expandiendo a cerca de 4 por ciento por year.42 un menor tipo de cambio aumenta las exportaciones, el desempleo generalizado reduce el costo de mano de obra y empresas con deudas aplazadas o nuevas empresas con los libros limpios pueden tomar ventaja de los dos mayores ventas y menores costos. Las empresas pueden sobrevivir utilizar su mayor participacin en el mercado y reafirm poltica conexiones a crecer grande y fuerte. Los oligarcas que corren ellos puede ser an ms rico, Carlos Slim comprado empresas a bajo precio despus de la crisis de 1982 en Mxico y utiliza el ciclo de auge y depresin de la dcada de 1990 (Y sus conexiones polticas fuertes) para consolidar su posicin dominante en las telecomunicaciones-convirtindose en uno de los hombres ms ricos del mundo en el process.43 El crecimiento puede volver sin ningn tipo de races fundamentales las reformas. Los prestamistas extranjeros a aprender exactamente las lecciones

equivocadas de una crisis: se enteran de que cuando el empuje viene empujar, el FMI va a proteger contra las consecuencias de sus malas inversiones, y se enteran de que lo mejor es siempre para invertir en las empresas con el mayor poder poltico (y por lo tanto, la mayora de la garanta de ser rescatado en una crisis), perpetuar el modelo de capitalismo de amiguetes. Como resultado de ello, flujos de capital extranjero hacia atrs, y los mercados emergentes pueden repetir el ciclo de auge y cada-de rescate por un largo tiempo, tal vez indefinidamente. Pero a largo plazo el crecimiento econmico es probable que el producto. A pesar de las oligarquas pueden ser compatibles con los episodios de crecimiento, que no son buenos en el apoyo al desarrollo de los nuevos empresarios y la comercializacin de nuevos technologies.44 De hecho, atrincherados lites econmicas puede tienen inters en limitar la competencia de las nuevas ideas y la gente nueva. Las elites polticas, en funcin de los las lites econmicas de apoyo, es poco probable la adopcin de polticas para aumentar la competencia. Sin un ambiente de negocios que promueve la innovacin y la competencia de nuevos participantes, como la que disfrutan los principios de Estados Unidos en el siglo XIX, peridicos episodios de alimentado por la deuda de expansin no se suman a la sostenida . Reforma fundamental requiere algo ms que reorganizar el asientos en el bote salvavidas del gobierno, sino que requiere el debilitamiento el poder econmico y poltico de los oligarcas y la creacin de un sano, el sistema econmico ms competitivo. Esto slo es posible para un gobierno con una base independiente de apoyo y una fuerte legitimidad suficiente para que desafiar a las elites econmicas. stos son condiciones difciles de conseguir, pero no las imposibles, como el caso de Corea muestra. Corea tena la ventaja de un reformador graves, Kim Dae-jung, que gan la presidencia un mes despus de la crisis hit.45 Kim haba luchado durante aos contra el anterior rgimen y sus partidarios y era profundamente escptica de la chaebol y la afirmacin de que necesitaban un tratamiento especial. Haba numerosos aliados, incluyendo a las personas prominentes de Solidaridad para la Democracia Participativa, que presion difcil para la reforma de gobierno corporativo como una forma de limitar el chaebol, fortalecer la economa, y proteger democracy.46 Las grandes empresas, como SK Telecom y Samsung Electronics se vieron obligados a ser ms transparente para proteger a los accionistas minoritarios en contra de saqueos. El gobierno tambin impuls las reformas limitar el poder de los chaebol: ya no estaban permite cruzar de garanta de deudas dentro de los grupos, inversiones en empresas dentro de un chaebol se reducido, el nmero de empresas asociadas dentro de un chaebol se redujo, las grandes empresas estaban obligadas a tienen directores externos, los requisitos de divulgacin de informacin financiera

se han reforzado, control sobre el chaebol no bancarias sector financiero fue restringido, y exista una presin para reducir la deuda levels.47 Aunque las reformas no resolvi todos los problemas presentado por la concentracin econmica, que se tradujo en una slida recuperacin econmica. La rpida expansin de 1999 y 2000 fue seguido por un crecimiento anual de 4.5 por ciento a principios de los aos 2000-una tasa respetable para un pas como desarrollados como Corea, aunque ms lento que durante los perodo pre-1997. Hay un debate activo en Corea en si las reformas posteriores a la crisis poltica y empresarial fue lo suficientemente lejos, el mayor chaebol, incluyendo Samsung, LG, SK y Hyundai, siguen dominando la economa Horizontal Sin embargo, las reformas fueron un paso en el derecho direccin, porque abordaban el problema central que llevaron a la crisis-la concentracin del poder econmico en un de lite con la capacidad de influir en el sistema poltico. En ltima instancia, poner fin al ciclo de alimentado por la deuda y burbujas las crisis se aprieta ms que un paquete de rescate del FMI y un nuevo ministro de Hacienda con un doctorado a partir de un Desde emergentes de Amrica university.48 crisis de los mercados son el resultado de la poltica, el crecimiento sostenido exige poner fin a la estrecha relacin existente entre las lites econmicas y polticas que distorsionan la competencia medio ambiente y fomentar la mala asignacin de capital. Hacer esta transicin con xito es una de las centrales desafos para las economas de mercado emergentes. No pasa nada! Pocas personas, en su caso, cree que estas crisis han tenido nada para ensear a los Estados Unidos, la economa ms rica del mundo y la democracia insignia. Las diferencias entre Indonesia o Corea y los Estados Unidos son obvias: nivel de ingresos, el sistema financiero, trayectoria poltica, y etc. Nuestras creencias ms arraigadas se oponen directamente a la idea de que la oligarqua rica, privilegiada podra utilizar relaciones con el gobierno para enriquecerse en el bien tiempos y protegerse a s mismo en los malos tiempos. Nuestro econmico sistema se basa en la nocin de competencia leal en un mercado libre de la influencia del gobierno. Nuestra sociedad valora algunas cosas ms que la idea de que todos los Los estadounidenses tienen la misma oportunidad de ganar dinero o participar en el gobierno. No hay construccin de ms importante en el discurso poltico de Estados Unidos que el "Clase media". Los Estados Unidos no fue afectada por la emergencia mercados de la crisis de 1997-1998. En 1998, la mayora de los los fondos de cobertura de prestigio en el mundo fue sin duda Largo-Term Capital Management, fundada tan slo cuatro aos antes, en Greenwich, Connecticut, por un legendario comerciante, dos Premio Nobel de economistas, y un ex vicepresidenta de la Reserva Federal, entre others.49 Cuando estall la crisis, el LTCM tena alrededor de $ 4 mil millones en de capital (dinero aportado por los inversores), que haba apalancados con ms de $ 130 millones en prstamos

money.50 Se apuesta que el dinero no en acciones ordinarias o bonos, pero en las operaciones de arbitraje complejas (apostando a que el diferencia entre los precios de dos activos similares se desaparecen) y apuestas oficios de direccin (por ejemplo, que la volatilidad en un determinado mercado se reducira). Sin embargo, los modelos de LTCM se basa en datos reunidos bajo condiciones normales de mercado. Cuando los estados financieros propagacin de la crisis y de los distintos mercados se paralizaron, que comenz perdiendo dinero en muchos de sus operaciones principales, y su capital cay a menos de $ 1 mil millones. Pero el verdadero problema era que con LTCM al borde de la insolvencia, la los bancos y los fondos de cobertura que le haba prestado dinero (ya sea directamente oa travs de operaciones de derivados) se encontraban en riesgo de perder miles de millones de dlares de su cuenta. Por temor a la daar a un fracaso de LTCM pudo hacer en el sistema financiero en su conjunto, el Federal Reserve Bank de Nueva York reuni a representantes de la ms grande de Nueva York y los bancos presionaron a encontrar una solucin. En Septiembre de 1998, los bancos ponen en 3,6 mil millones dlares de nuevo dinero a cambio de una participacin del 90 por ciento en el fondo, acabando con gran parte de los socios existentes, con la dinero nuevo, LTCM fue capaz de capear el temporal sin causar daos colaterales. LTCM demostr que en el nuevo mundo globalizado, contagio de los mercados emergentes lejanos podra extenderse a los Estados Unidos. Sin embargo, tambin pareca demostrar que ningn dao podra ser contenido a travs de efectivo intervencin y la gestin macroeconmica, sin necesidad de dinero de los contribuyentes o ralentizar el economa real. A medida que el largo boom de la dcada de 1990 continu y el mercado burstil sigui subiendo, LTCM antes se desvaneci en la memoria. Polticos de EE.UU. pidi una serie de importantes las lecciones de la crisis de los mercados emergentes, esbozado por El secretario del Tesoro Larry Summers en una conferencia importante en la conferencia de 2000 de la economa estadounidense Association.51 Las crisis financieras son el resultado de las debilidades fundamentales de la poltica: "Las corridas bancarias o sus anlogos internacionales no se rigen por las manchas solares: su Lo ms probable es impulsado y determinado por el grado de debilidades fundamentales. " Que era ms importante que buscar en la solidez del sistema financiero que simplemente contar la cantidad total de la deuda: "Cuando est bien capitalizado y los bancos supervisados, el gobierno corporativo eficaz y cdigos de bancarrota, y los medios crebles de contrato de ejecucin, junto con otros elementos de una fuerte sistema financiero, se asciende en la actualidad, significativa de la deuda ser sostenible. En su ausencia, aunque sea muy pequea cantidades de la deuda puede ser problemtico. " Las empresas deben No se permitir que esperan el apoyo del gobierno en un momento de crisis: "Es cierto que un sistema financiero sano no puede se basa en la expectativa de los rescates. " Y en un momento de crisis, era fundamental actuar con rapidez para limpiar

los bancos en quiebra: "La accin rpida las necesidades que deben adoptarse para mantener la estabilidad financiera, moviendo rpidamente para apoyar las instituciones de salud y mediante la intervencin en condiciones insalubres instituciones ". Los veranos mejor consejo que ofrece una principio famosa asociada con el presidente mexicano Ernesto Zedillo, durante una crisis en la dcada anterior: "Los mercados reaccionan de forma exagerada, lo que la poltica tiene que reaccion ar de forma exagerada, as." Estos fueron todos a conclusiones vlidas. En resumen, se pretende que los pases de mercados emergentes deberan ser ms como los Estados Unidos, con nuestras instituciones legales fuertes, rendicin de cuentas transparente, reglamentos elaborados banco, y el sistema poltico o independientes, ms exactamente, que debera ser ms como la imagen convencional que tenemos lugar de nuestro propio pas. La idea de que una gran crisis financiera del tipo que devastado los mercados emergentes en la dcada de 1990 podra originarse en los Estados Unidos era demasiado absurdo para ser an concebido. Dos de los ingredientes cruciales hermtico conexiones entre las lites econmicas y polticas y dependencia de los volubles flujos de corto plazo del exterior capital estaba completamente fuera de la picture.52 A pesar de aumento de la deuda debido a los desequilibrios comerciales cada vez mayor, de S ummers argumento implcito de que nuestro sistema financiero superior se altos niveles de deuda sostenible. Ms fundamentalmente, economa, la poltica de estudio de las interacciones entre los poltica y econmica de los sistemas-slo era apropiado para el desarrollo y de mercados emergentes. En pases que ya haban "salido", como los Estados Unidos Estados, las cuestiones econmicas podran ser estudiados sin referencia a la poltica. En cambio, econmica y financiera polticas que se presentan slo las cuestiones tecnocrtico, que Los veranos en comparacin con la regulacin del transporte areo: El avin a reaccin hizo viajes en avin ms cmodo, ms eficiente, y ms seguro, aunque los accidentes fueron ms espectacular y por un tiempo ms numerosos despus de la inyeccin fue inventado. De la misma manera, moderno financiera mundial los mercados llevan consigo un enorme potencial de beneficio, incluso si algunos de los accidentes son mucho ms espectacular. Como la respuesta poltica de derecho pblico a la jet fue pistas ms largas, mejor control del trfico areo, y mejor entrenamiento para los pilotos, y no el desaliento de la rpida viajar, as que la respuesta correcta poltica pblica a los servicios financieros la innovacin es asegurar un marco seguro para que la beneficios se pueden realizar, no para obstaculizar el cambio. Sin embargo, en septiembre-octubre de 2008, cuando Lehman Brothers colaps y el pnico se apoder de la economa de los EE.UU., el dinero inundado el sistema financiero privado en lo que pareca como una crisis clsica del mercado emergente.* En retrospectiva, Estaba claro que el alza en los precios de la vivienda de la dcada de 2000 era una burbuja alimentada por un exceso de optimismo y de exceso de deuda

digno de cualquier mercado emergente. El diagnstico de la 1997 Carta de Intencin de Corea parece aplicarse perfectamente a 2008 America (sustituyendo "hogar" para "empresas"): "Las instituciones financieras tienen un precio y tienen poco riesgo estado dispuestos a financiar una parte excesivamente grande de planes de inversin del sector empresarial, como consecuencia de elevados apalancamiento. Al mismo tiempo, la drstica cada de precios de las acciones ha reducido el valor de las acciones de los bancos y ms reducido su patrimonio neto. "53 Y cuando el gobierno federal el gobierno comenz a rescatar a los grandes bancos presidido por el ultra-ricos-, mientras que los ejecutivos de permitir que los bancos ms pequeos no por docenas-empez a parecer como si nuestro gobierno fue el rescate de su propia oligarqua, exclusivamente estadounidense. En situaciones similares en la dcada de 1990, los Estados Unidos inst a los pases emergentes para hacer frente a la base factores econmicos y polticos que haba creado crisis devastadora. Este consejo fue percibido a menudo como arrogante (sobre todo cuando los Estados Unidos tambin insisti que los pases afectados por la crisis se abren nuevas a los bancos estadounidenses), pero la lgica bsica era el sonido: cuando una elite econmica existente ha llevado a un pas en una profunda crisis, es hora de cambiar. Y la crisis en s misma presenta una nico, pero de corta duracin, oportunidad para el cambio. Al igual que en Corea una dcada antes, a un nuevo presidente lleg a poder en los Estados Unidos en medio de la crisis. Y al igual que Kim Dae-jung de Corea, Barack Obama campaa como el candidato del cambio. Sin embargo, lejos de la aplicacin de los consejos que tan generosamente haba dispensado a los dems, el gobierno de los EE.UU. en lugar organizado generosa ayuda financiera apoyo para su elite econmica existente, dejando la capitanes del sector financiero en su lugar. Qu haba ocurrido? * Standard & Poor y el ritmo de otras agencias de calificacin crediticia bonos emitidos por gobiernos y empresas. Las calificaciones se supone que reflejan la probabilidad de que el emisor pagar sus deudas. Una rebaja de la calificacin indica que el la agencia est perdiendo la confianza en el emisor. * Haba una gran diferencia, que era que el dinero no salir del pas, sino que dej el sector privado para la seguridad de obligaciones del Tesoro de EE.UU.. Pero el efecto en el sistema financiero del sector privado era el mismo. AUMENTO DE WALL STREET 1980). En esta crisis actual, el gobierno no es la solucin a nuestro problema, el gobierno es el problema. -Ronald Reagan, discurso inaugural, 20 de enero de 19811

El 9 de diciembre de 1985, la portada de Business Week aparece John Gutfreund, el director ejecutivo de Salomon Brothers y "El rey de Wall Street." "Merrill Lynch se mantiene el ms conocido de Wall Street Goldman Sachs y la casa de la mejor gestionados, pero Salomon Bros. es la empresa ms temidos por sus competidores ", escribi Anthony Bianco. "Es el prototipo de la inversin a fondo moderno banco-el Rey no tan benvola de la calle. "2 Salomon era el eptome de la nueva generacin de Wall Street el banco de inversin, en torno a una capa y espada, la toma de riesgos de bonos operacin comercial impulsado por "cuantos" reclutados de las instituciones de investigacin acadmica y lleno de con "ingenieros financieros", el diseo de nuevos productos. Su estrategia consisti en tomar grandes riesgos por su propia cuenta y no que simplemente tomar honorarios por la prestacin de asesoramiento o la ejecucin d e oficios. Como Bianco dijo, "Lo que diferencia a Salomon aparte es el magnitud sobre la que opera en los mercados, lo que refleja un apetito por el riesgo financiero sin igual entre los intermediarios ". Cuatro aos ms tarde, mentiroso Poker, Michael Memorias de Lewis de sus aos en Salomon, que el cemento su condicin de banco paradigmtico de la dcada de 1980, el mismo dcada en la que produjo la versin original de Oliver Stone Wall Pelcula de la calle, con el famoso Gordon Gekko "la avaricia es buena "libertad de expresin. Mirando hacia atrs, sin embargo, Salomon parece tan pequea .... Cuando la historia se escribi la revista Business Week, que tena $ 68 millones de dlares en activos y US $ 2,8 mil millones en fondos propios. Se espera que ganan $ 1,1 mil millones en ganancias operativas para todos los de 1985. Al ao siguiente, Gutfreund gan $ 3,2 millones3 En ese momento, los nmeros parecan extravagantes. ahora No han sido muchas. Si la crisis financiera de 2007-2009 produjo un rey de Wall Street, lo ms probable es que Jamie Dimon, consejero delegado de JPMorgan Chase y el "Last Man Standing", de acuerdo con el ttulo de un reciente book.4 (Lloyd Blankfein de Goldman Sachs, sera el otro contendiente.) En comparacin con otros megabancos, JPMorgan fue menos expuestos a activos txicos y lleg a travs del crdito crisis en mejor forma. Adems, se aprovech la los problemas de otros bancos a comprar Bear Stearns y Washington Mutual, la fuerza de ganar tanto en la inversin la banca y la banca minorista. Y se aprovech de su los competidores se debilit a ganar cuota de mercado a travs de la bordo, teniendo el primer lugar en ingresos de la banca de inversin en el primer semestre de 2009.5 Al ao de su compaa reunin de mayo de 2009, Dimon razn, podra decir, "Esto podra haber sido nuestro mejor ao de la historia."6 Adems, su condicin de donante de toda la vida democrtica con una fuerte conexiones polticas, as como la de Obama necesidad de la administracin de trabajar con alguien en la pared Calle, le dio una mayor influencia en Washington.

Dimon, el New York Times escribi en julio de 2009, "ha convertido en banquero favorito del presidente Obama, y A su vez, la envidia de sus rivales de Wall Street. "7

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En ese momento, JPMorgan Chase haba ms de $ 2 billones de dlares en activos, 8 posiciones sin contar los no registrados en su balance de hoja, como la exposicin de derivados, sino que tena $ 155 mil millones en la equidad del balance, y se gan $ 4.1 mil millones en utilidades de operacin en el segundo trimestre solamente. Por comparacin, los Hermanos Salomon 1985, incluso despus de la conversin a dlares de 2009 para tener en cuenta la inflacin, slo haba $ 122 mil millones en activos, $ 5 mil millones en capital, y $ 2 millones de dlares en ganancias operativas para todo un ao.9 (Goldman Sachs, un banco de inversin pura, que ofrece tal vez una ms comparacin exacta a Salomon, en el segundo trimestre de 2009, tena $ 890 mil millones en activos, $ 63 mil millones en capital, y $ 5 mil millones en ganancias operativas.)10 Aunque Dimon voluntariamente tom ninguna bonificacin en efectivo de 2008, su remuneracin total, incluyendo adjudicaciones de acciones se sigue siendo de $ 19,7 millones, ms de tres veces la Gutfreund ajustados a la inflacin los ingresos de $ 5.8 millones.11 Y esta estaba en un mal ao para Wall Street CEOs, en 2007, Dimon gan $ 34 millones, Blankfein $ 54 millones, John Thain, de Merrill Lynch $ 84 millones, y John Mack de Morgan Stanley $ 41 millones12 Algo cambi en el ltimo cuarto de siglo. UNO factor fue una ola de fusiones que crean menos y menos, pero ms y ms grandes, las instituciones financieras. JPMorgan Chase fue el producto de la fusin de Chemical Bank, Manufacturers Hanover, Chase Manhattan, JP Morgan, Bank One, y la Primera Chicago-todos a partir de 1991-incluso antes de la ganga adquisicin de Bear Stearns y Washington Mutual en 2008. (Salomn se fue adquiridos por los viajeros, que luego se fusion con Citicorp en Citigroup.) Adems, el propio sector financiero simplemente se hizo ms grande y ms grande. Cuando John Gutfreund se convirti en director general de Salomon en 1978, todos los bancos comerciales celebrando juntos 1,2 billones de dlares los activos, lo que equivale al 53 por ciento de los EE.UU . PIB. A finales de 2007, el sector de la banca comercial haba crecido a $ 11,8 billones en activos, un 84 por ciento de los EE.UU. PIB. Pero eso fue slo una pequea parte de la historia. Corredores de bolsa (los bancos de inversin), incluyendo Salomon, aument de US $ 33 mil millones en activos, o un 1,4 por ciento del PIB, a $ 3.1 billones en activos, o el 22 por ciento del PIB. Valores respaldados por activos como deuda colateralizada obligaciones (CDOs), que prcticamente no existan en 1978, representaron un 4,5 billn dlares en activos en 2007, o 32 por ciento del PIB .* En total, la deuda en poder de los financieros sector creci de $ 2.9 billones de dlares, o 125 por ciento del PIB, en 1978 a ms de $ 36 billones de dlares, o 259 por ciento del PIB, en 2007.13

Parte de este crecimiento se debi a un aumento de la deuda por el sector no financiero-de la "economa real". Sin embargo, la expansin del sector financiero muy el crecimiento super en los hogares y no financieros las empresas construiyen En cambio, la mayora del crecimiento en los mercados fin ancieros sector se debi al aumento de la "financiarizacin" de la economa, la transformacin de un dlar de los prstamos a la economa real en dlares de muchos de los financieros Transacciones En 1978, el sector financiero prestado $ 13 en los mercados de crdito por cada $ 100 prestados por el Real economa, para el ao 2007, que haba crecido a $ 51.14 En otras palabras, es decir, por el mismo importe del endeudamiento de los hogares y las empresas no financieras, el monto del endeudamiento de las las instituciones financieras se cuadruplic. Incluso estas cifras no incluyen a los derivados posiciones que las instituciones financieras se fueron acumulando en el mismo tiempo, como los derivados de las apuestas sobre el valor de otros activos, como acciones o divisas no son convencionalmente contabilizan en los balances bancarios. En todo el mundo, ms de-the-counter de derivados, que bsicamente no exista en 1978, aument a ms de $ 33 billn en el valor de mercado-ms del doble del PIB de EE.UU., a finales de 2008.15 Una gran parte de estos derivados se llev a cabo por EE.UU. instituciones financieras, que estaban entre el mundo lderes en el negocio. No importa cmo se mida, el tamao y la influencia econmica de los financieros de Estados Unidos sector creci enormemente en los ltimos treinta aos, la Salomon Brothers de 1985 sera trivial hoy en da. A medida que el sector financiero acumul activos ms y ms, se convirti en una gran parte de la economa nacional. Entre 1978 y 2007, el sector financiero aument del 3,5 por ciento a 5,9 por ciento de la economa (medida por la contribucin con el PIB) .16 Su participacin en los beneficios empresariales subieron hasta ms rpido, como se muestra en la Figura 1.3. Desde la dcada de 1930 hasta alrededor de 1980, las ganancias del sector financiero creci aproximadamente en e l mismo ritmo que los beneficios en el sector no financiero. Pero a partir de 1980 hasta el ao 2005, las ganancias del sector financiero creci en un 800 por ciento, ajustado por la inflacin, mientras que el sector no financiero las ganancias crecieron a 250 por ciento. Las ganancias del sector financiero se desplom en el pico de la crisis financiera, pero rpidamente se recuper, en el tercer trimestre de 2009, el sector financiero los beneficios fueron ms de seis veces el nivel de 1980, mientras que beneficios no financieros del sector eran poco ms del doble los de 1980.17 No es sorprendente que los sueldos de los banqueros y los bonos tambin se dispar hacia arriba. En 1978, el promedio por persona de compensacin en el sector bancario fue 13.163 dlares (en 1978 dlares), esencialmente la misma que en el sector privado en general, con un promedio de 13.142 dlares. Desde 1955 hasta 1982, la remuneracin del banquero promedio fluctu entre el 100 y el 110 por ciento del promedio privado los salarios del sector. Richard Fisher, presidente de Morgan Stanley en la dcada de 1990, record que cuando sali de la Harvard Business Escuela en la dcada de 1960, "fue la banca de inversin de

el trabajo peor pagados a nuestra disposicin. Empec a Morgan Stanley en 5.800 dlares al ao. Fue la oferta ms baja que tena ... Estoy seguro de que mis compaeros que fueron a Procter & Gamble comenz en $ 9,000 al ao. "18 Entonces se quit la banca paga, hasta el ao 2007, el banquero promedio fue ms del doble de lo que tanto como el promedio del sector privado employee.19 Figura 3-1: Real beneficios empresariales, financieros en comparacin con Los sectores no financieros Fuente: Oficina de Anlisis Econmico, el ingreso nacional Cuentas y productos, los cuadros 1.1.4, 6,16; clculo los autores. Sector financiero excluye de la Reserva Federal bancos Anual hasta el 2007, Q1-Q3 2008 trimestral 2009. Esta tendencia fue impulsada por el crecimiento formidable en la parte superior final de la distribucin del ingreso. En el poker del mentiroso, $ 800.000 cuenta como una gran ventaja para una experiencia en trader.20 1990, Salomon Brothers pag a sus mejores traders entonces impactante bonos en efectivo de ms de $ 10 millones.21 En el 2009, se supo que un solo ejecutivo de Citigroup, la cabeza de un productos del grupo comercial que descenda ligeramente de Salomn, fue debido a un bonus.22 $ 100 millones y la dinero real estaba en los fondos de cobertura, en 2007, cinco fondos gerentes ganado por lo menos $ 1 mil millones cada uno para s mismos, dirigido por John Paulson, que hizo $ 3,7 mil millones con xito apostando contra el mercado de la vivienda y el valores respaldados por hipotecas construido en la cima de it.23 Ms grande, ms rentable y ms ricos-el sector financiero crecieron en todos los sentidos durante los ltimos tres dcadas. Lo ms importante, se hizo ms poderoso. Banca aburrida Esto no es lo que un observador casual podra haber esperado en la dcada de 1970, un momento en que el sector financiero compuesto slo ms de un 3 por ciento del PIB de EE.UU. y pagaba a sus trabajadores poco ms que el sector privado en general. Para toda la perodo de la posguerra, las finanzas haban sido por lo general lo que el autores de la regulacin bancaria era de la Depresin quera que fuera, seguro y aburrido. Como se describe en el captulo 1, el marco normativo creado en la dcada de 1930 prescribe una estricta separacin entre lo comercial y los bancos de inversin. Los bancos comerciales tenan una explcita garanta del gobierno en forma de depsito federal seguro, pero lo pag con la reglamentacin federal ajustado. Encajonados por las normas que limitan los negocios que podran participar en, los estados podan entrar, y el inters las tasas que podran pagar (pero tambin protegido de la competencia por las mismas reglas), la banca comercial se convirti en el estereotipo de un conservador y de bajo riesgo profesin.

Banca de inversin, aunque ms arriesgado, era muy lejos de el piso de remates de Pquer del mentiroso, en donde los comerciantes de rutina corra el riesgo de cientos de millones de dlares y se comi guacamole de cada cinco galones drums.24 Al igual que la banca comercial, banca de inversin haba adquirido las caractersticas de un ambiente acogedor cartel. Por ejemplo, las comisiones sobre el comercio de acciones se ha fijado (desde 1792) por la Bolsa de Nueva York Cambio, la prevencin de la competencia de precios. Las sociedades de valores gan la mayora de sus ingresos de la tradicional las empresas de suscripcin de acciones y bonos (para encontrar los compradores de valores la emisin de nuevas de las sociedades) proporcionar servicios de intermediacin para clientes institucionales y un pblico cada vez ms ricos, y asesoramiento de empresas en fusiones y adquisiciones. Estas empresas fueron construidas en torno a las relaciones con clientes a largo plazo, donde la reputacin importaba. Los principales bancos como Morgan Stanley cultiva una imagen como gentil, "blanco de zapatos" las empresas que hizo hincapi en el servicio al cliente en lugar de hacer dinero. Como Nicholas Brady, secretario del Tesoro en la administracin de George HW Bush y un ex banquero de inversin, dijo en 2009: "Cuando llegu a Wall Street en 1954, fue una profesin, que financi la construccin de este la capacidad industrial del pas y la infraestructura. "25 En ese momento, las empresas no financieras tenan relaciones simples necesidades financieras, por lo menos en comparacin con la gran cantidad de productos y servicios disponibles en la actualidad: se levant dinero a corto plazo a travs de prstamos bancarios, que plante dinero a largo plazo mediante la emisin de bonos, y elev su capital mediante la emisin de acciones. Los prstamos se han ampliado y de los bancos comerciales, los bonos y las acciones se colocados por los bancos de inversin con los inversionistas de una pequea porcin de las ganancias. Dado que los bancos de inversin no se hacer prstamos directamente, la celebracin de grandes porciones de las empresas deuda o capital, o grandes volmenes de negociacin de valores en su propia cuenta, haba poca necesidad de grandes los bancos de inversin, entre 1946 y 1981, el total de activos financieros de todos los corredores de bolsa que se mantuvo de 2 por ciento de los EE.UU. GDP.26 "Banca aburrida" se reflej en la naturaleza del trabajo hecho en el sector financiero, que sera en gran parte irreconocible para la gente acostumbrada a la actual era de sofisticacin cuantitativa y la innovacin permanente. Thomas Philippon y Reshef Ariell han analizado la tarea de la complejidad de los trabajos realizados por los empleados en empresas de servicios financieros en el ltimo siglo (Figura 3-2) y encontr que las aptitudes matemticas y la toma de decisiones se menos importante entre 1940 y 1970 antes que cualquiera de o ms tarde en el siglo. Destreza de los dedos por el contrario, y tareas administrativas de rutina fueron relativamente ms importante durante este perodo que en el anterior o posterior periods.27 Esto no quiere decir que los banqueros de alguna manera se no competitivo y la prdida de las ganas de ganar dinero despus de la Depresin. Haba un montn de intentos de falda los reglamentos bancarios. La celebracin de los grandes bancos

las empresas evadir las restricciones a la banca interestatal por la compra de bancos distintos filiales en varios estados; cajas de ahorro, cajas de ahorros y asociaciones de ahorro y prstamo fundada para servir a las familias-compitieron por los depsitos de ofreciendo tasas de inters por encima de lo que los bancos comerciales poda pagar. Sin embargo, durante este perodo, el gobierno federal tom medidas activas para acabar con las lagunas reguladoras y mantener la estructura bsica creada en la dcada de 1930. La Ley del Banco Holding Company de 1956 una mayor regulacin de las compaas tenedoras de bancos y limita su capacidad para comprar bancos en varios estados. En 1966, el Congreso dio a la De la Reserva Federal la autoridad para regular las tasas de depsito pagado por cajas de ahorro. Congreso incluso ampli la regulacin marco para incluir una mayor proteccin de los consumidores medidas, como la Truth in Lending Act de 1968 y la Fair Credit Reporting Act de 1970. No slo fue el gobierno de asegurarse de que los bancos estaban sanos y salvos, que estaba tratando de asegurarse de que los bancos no abusen de su customers.28 Figura 3-2: la complejidad del trabajo relativo a la Financiera SECTOR

Fuente: Thomas Philippon y Reshef Ariell, "Salarios y capital humano en la industria financiera de EE.UU.: 1909-2006 ", la figura 3. Durante la mayor parte de este perodo, la economa estadounidense floreci. De 1947 a 1973, el PIB real (ajustado por la inflacin) creci a una tasa de crecimiento promedio anual de 4,0 por ciento, de 29 aos y las empresas estadounidenses crecieron, prosperaron, y se expandi por todo el mundo. Este fue un perodo de las principales innovaciones tecnolgicas en mltiples industrias de capital intensivo, como la clase media compr automviles y electrodomsticos, el gobierno gast en gran medida de una industria de defensa cada vez ms sofisticados, y la revolucin en la tecnologa informtica se inici con la el desarrollo de los mainframes y minicomputadoras. Tambin se fue testigo del surgimiento de la moderna capital de riesgo la industria, que ha desempeado un papel crucial en la financiacin de la innovacin tecnolgica. Hay muchas razones para el xito de la economa de la posguerra, pero est claro que "Banca aburrida" no limitar la financiacin de innovacin y desarrollo. Por el contrario, facilit un fase de fuerte crecimiento en la produccin econmica y Prosperidad CAMBIO DE BANCA A partir de la dcada de 1970 y la aceleracin a travs de la 1980, la industria de servicios financieros se liber de la restricciones de la negociacin era de la Depresin. Si bien hay eran ejecutivos de la banca que esperaban al por mayor la desregulacin, no haba un plan concertado por la crisis financiera

sector para derrocar a sus obligaciones reglamentarias. En su lugar, al igual que muchos fenmenos histricos, este desarrollo surgi de una confluencia de factores: los acontecimientos exgenos, tales como la alta inflacin de la dcada de 1970, el surgimiento de financiamiento acadmico, y la tendencia de desregulacin ms amplio iniciado en la administracin de Jimmy Carter, pero transformado en una cruzada por Ronald Reagan. La resultado final fue un sistema fuera de equilibrio financiero que todava contaba con el respaldo del gobierno federal gobierno-lo que permitira que el presidente financiero el sistema se derrumbe sobre su reloj?-sin la regulacin supervisin necesaria para evitar la excesiva toma de riesgos. Al igual que muchos grandes tendencias, esta vez no era del todo visible a los participantes desde el principio. A lo largo de Amrica la historia, los cambios regulatorios ha sido ms acerca de la solucin las disputas entre los segmentos de la comunidad empresarial que a barrer las transformaciones sociales, y la comienzos de la desregulacin financiera no fueron diferentes. Comisiones fijas por cotizacin de acciones fueron uno de los primeros domin en caer. Como David Komansky, ms tarde director general de Merrill Lynch, record, "no haba descuentos, no negociacin. Precios fijos significaban que los precios fijos para todo el Calle, no podamos dar un descuento aunque quisiramos a. Fue la cosa ms grande del mundo ".30 La mayora de pared Firmas de corretaje de la calle estaban felices de aprovechar este cartel. Pero no todo el mundo vea las cosas de esta manera. Grande inversores institucionales tales como fondos mutuos y de pensiones fondos, que haban crecido en importancia a medida que cada vez ms los estadounidenses ricos ahorro acumulado y grandes las empresas establecer planes de pensiones para sus empleados, quera bajar los precios de sus grandes pedidos. Donald Regan, CEO de Merrill Lynch a principios de 1970, tambin quera un fin a las comisiones fijas. Merrill, como el mayor broker en Wall Street, se beneficiaran ms de la competencia, Regan y ya tena una visin de su compaa como un grande, diversificada de servicios financieros firm.31 William Salomon, el entonces jefe de Salomon Brothers, tambin apoy el fin de fija commissions.32 Encargado de pronunciarse en esta diferencia en la dcada de 1970, la Comisin de Bolsa y Valores obligados, ordenar la eliminacin de las comisiones fijas en el Nuevo York Stock Exchange (NYSE) .33 La Bolsa de Nueva York cumple el 01 de mayo 1975, que tuvo una onda expansiva a lo largo de la industria de valores. La competencia por intermediacin comisiones significa que los inversores institucionales podran hacer grandes operaciones mucho ms barato, lo que lleva a un aumento en el volumen de comercio. Despus de disfrutar de cmodos, cartel-, como las ganancias por dcadas, corredores de bolsa se da ahora un mercado mucho ms grande, pero tambin una mucho ms una competencia. Una fuente de la competencia fue corredores tales como Charles Schwab, que se centr en la prestacin de servicios con descuento a las personas. Como resultado, el pequeo asociaciones que haban poblado de Wall Street durante dcadas comenz a desaparecer, reemplazados por ms grande, ms fuerte empresas capitalizadas que se expandi a un mayor margen

empresas, la bsqueda de nuevas fuentes de profits.34 El mundo de los tradicionales bancos y cajas tambin fue objeto de cambios que se han implicaciones de largo alcance. Uno de los factores precipitantes se la alta inflacin de la dcada de 1970. Una inflacin alta significa mayores tasas de inters, ya que nadie va a prestar dinero a las 3 por ciento si la inflacin es del 6 por ciento. Debido a que los intereses pagados las cuentas de ahorro tradicional fue coronada por el Reglamento Q, el dinero sali de esas cuentas hacia de alto rendimiento Letras del Tesoro y otras formas de deuda a corto plazo emitidos por empresas y gobiernos.* Fondos del mercado monetario, inventado en 1971, creci de slo $ 3 billones en activos en 1976 a $ 230 millones en 1982.35 En al mismo tiempo que los bancos estaban perdiendo su fuente fcil de los fondos econmicos, el aumento de las tasas de inters significa que se les perdiendo dinero en las hipotecas que haban hecho, sobre todo en tipos de cambio fijos. Muchas hipotecas realizadas en el 1970s36 principios todava estaban pagando slo el 7 por ciento, aun cuando la inflacin pinchos los dos dgitos a finales de la dcada, los bancos significado ni siquiera fueron objeto de un inters suficiente para compensar insuflacin (Los propietarios de viviendas, por otra parte, se beneficiaron de sus deudas fueron infladas de distancia, ayudando a convencer a un generacin de estadounidenses que las casas eran de lo mejor inversin que podra hacer.) Estos cambios econmicos afect principalmente a los ahorros y asociaciones de prstamo (S & L), que estaban ms expuestos a hipotecas que los bancos comerciales. Pero a la vez, el S & L, y no el de Wall Street los bancos de inversin y sus organizacin de cabildeo, la Liga de los Estados Unidos de Instituciones de Ahorro, fueron una poderosa fuerza poltica con influencia en ambos lados del espectro poltico. A pesar de que individualmente pequeas, tenan una imagen pblica favorable (en un pas que profesa a vivir por los valores de las pequeas ciudades), que se encuentra en prcticamente todos los distritos del Congreso, y se beneficiaron de la representacin desproporcionada de los estados rurales del Senado. "Cuando se trataba de asuntos de segunda mano en el Congreso, la Liga de EE.UU. y muchos de sus afiliados si el gobierno de facto ", dijo el ex Federal Home Loan Bank cabeza Edwin J. Gray en 1989.37 En respuesta a las S & L de presin, el Congreso aprob la Las instituciones de depsito desregulacin y Monetaria Ley de Control de 1980, que eliminado el Reglamento Q, permite a los bancos a competir por los depsitos mediante el pago de mayores las tasas de inters en el proceso de eliminacin de uno de los pilares de la "Banca aburrida" modelo de negocio. Ya no puede confiar en un costo artificialmente bajo de dinero, los bancos tendran que buscar nuevas fuentes de ingresos en nuevos negocios. El proyecto de ley facilit este cambio al permitir que S & L para ampliar de casa hipotecas en una serie de prstamos de mayor riesgo y las inversiones, por lo que es ms fcil para ellos cometer los errores que produjo la crisis S & L despus de la dcada. El proyecto de ley tambin hizo caso omiso de las leyes estatales que restringen el inters que podra

se cargar en primera hipotecas, lo que significa que los bancos podran cobran tasas de inters lo que el mercado bear.38 En 1980, los modelos de negocio tradicionales de ambos la inversin y la banca comercial fueron erosionando en el frente a los cambios macroeconmicos y las primeras oleadas de la desregulacin. Como el historiador Charles Geisst escribi sobre la pared Calle ", un punto de inflexin se haba llegado a la calle .... El da ms tranquilo de los ltimos se han ido para siempre. "39 Todava no haba un programa coherente o ideologa que establece lo que la industria de servicios financieros debe ser similar y cul es su relacin con el gobierno debe ser. Pero eso fue cambiando. En ese momento, era un movimiento creciente en las salas de Las principales universidades de Estados Unidos que ayudara a transformar el sector financiero. Este movimiento fue la disciplina de financiamiento acadmico, por primera vez por los economistas como Paul Samuelson, Franco Modigliani, Merton Miller, Harry Markowitz, William Sharpe, Eugene Fama, Fischer Negro, Robert Merton y Myron Scholes, la mayora de quien gan el Premio Nobel. Estos eruditos trajo matemticas sofisticadas para influir en tales problemas como la determinacin de la estructura de capital ptima de una empresa (la relacin entre deuda y capital), los precios financieros activos, y la separacin y la cobertura risks.40 Acadmico de Finanzas haba un tremendo impacto en la forma que se hacen negocios en todo el mundo. Por ejemplo, la investigacin sobre estructura del capital contribuido a un aumento significativo en endeudamiento por corporations.41 (Deuda provee un impulso, y por lo tanto aumenta la rentabilidad esperada a lo largo de los riesgos.) Tambin se ampli el mercado de asesorar a las empresas en sus estrategias, una oportunidad lucrativa de financiacin Rpidamente se hizo con los banqueros de inversin. Del mismo modo, el estudio cuantitativo de los mercados financieros ayud a los banqueros identificar un nuevo universo de formas de ganar dinero. Nuevo mtodos para calcular el valor relativo de las financieras los activos de hecho el arbitraje comercial es posible, donde los comerciantes busc a pequeas discrepancias de precios que, en teora, no debera existir, apostando que el mercado hara estas diferencias desaparecen, se puede hacer casi cierto dinero. El modelo Negro-Scholes (desarrollado por Negro, Scholes y Merton) proporcionan una frmula muy til para calcular el precio de un derivado financiero, y en el proceso dio lugar a la revolucin de los derivados. As, las finanzas acadmicas producido importantes herramientas que sera crear nuevos mercados y nuevas fuentes de gran los ingresos de Wall Street. Pero fue tal vez ms importante para la ideologa que ha creado. Una afirmacin central del movimiento de las finanzas acadmicas en las dcadas de 1960 y Dcada de 1970 se conoci como la hiptesis del mercado eficiente: precisamente porque los operadores estn buscando y explotando ineficiencias en los precios de los activos, las ineficiencias que no pueden duran ms de un breve periodo de tiempo, y como resultado, los precios

son siempre "bien". Como se ha sealado por Eugene Fama en 1970, la hiptesis del mercado eficiente se presenta en una forma dbil, una semi-slida forma, y una forma fuerte. La forma dbil sostiene que los precios futuros no se pueden predecir a partir de pasado los precios, la forma semi-fuerte sostiene que los precios se ajustan rpidamente a toda la informacin a disposicin del pblico (es decir, que por el momento de leer la noticia en el peridico, es demasiado tarde para hacer el dinero en las noticias), y la forma fuerte sostiene que no se tiene ninguna informacin que pueda ser utilizado para predecir los precios futuros, de modo que los precios del mercado siempre tiene la razn. En el tiempo, Fama argument, con la evidencia emprica, que el formas dbiles y fuertes semi-eran correctas. l reconoci que hay excepciones a la fuerte intercambio de forma-operadores de piso y la informacin corporativa se tienen informacin que puede beneficiarse de, pero no encontr evidencia de que alguien ms (los administradores de fondos de inversin, para ejemplo) es capaz de "ganarle al mercado" a travs de una mejor informacin o analysis.42 A pesar de las advertencias de Fama, la forma fuerte se convirti en el justificacin intelectual de la desregulacin financiera. Si un libre mercado siempre produce fundamentalmente correcto precios de los activos, entonces el sector financiero puede ser abandonado a su propia dispositivos. Este principio se aplica directamente a los valores y derivados, por ejemplo, si un municipio adquiere una swap de tasas de inters de un banco de inversin, debe ser haciendo un buen negocio, ya que el precio que paga es fijado por el "Mercado" (incluso si la transaccin se negocia en privado entre las partes). Se aplica de manera ms amplia a los honorarios pagar por los servicios financieros, si la tasa de inters de demora en una tarjeta de crdito es de 30 por ciento, que debe ser el verdadero precio el riesgo de que el emisor de la tarjeta est a ese cliente. Y conceptualmente, se aplica incluso a la indemnizacin en el sector financiero, si un comerciante lleva a casa un bono de $ 5 millones al final del ao, que debe ser el verdadero valor de su perodo de dilatacin dilatar (O, como Goldman Sachs, Lloyd Blankfein, CEO afirm recientemente en defensa de pagar a sus banqueros de alta: "Si que examinar nuestras prcticas sobre la compensacin, podr ver una correlacin completa a lo largo de nuestra historia, de tener remuneracin igualar el rendimiento a largo plazo. ")(43) Estas no fueron las consecuencias de la matemtica Hiptesis del Mercado Eficiente, pero surgi de manera natural de la misma. La creencia bsica es que si una transaccin financiera estaba llevando a cabo, era una buena cosa. Esta creencia refleja un principio general econmico, dado perfectamente racional actores con informacin perfecta y sin externalidades, todos los transacciones debera ser beneficiosa para ambas partes. Sin embargo, pocos Los economistas siempre cree que estos supuestos de hecho lugar en el mundo real. Y en los prximos decenios, decenas de destacados economistas como Joseph Stiglitz, Robert Shiller, y Larry Summers se puso a golpear agujeros en el mercado eficiente Hypothesis.44 Brad DeLong, Andrei Shleifer, Summers y Robert

Waldmann ha creado un modelo que muestra que el comercio de ruido " puede conducir a una gran divergencia entre los precios de mercado y valores fundamentales ".45 Incluso Fischer Negro (de Negro-Scholes fama) estuvo de acuerdo. En la reunin de 1985 de la American Finance Association, afirm que era imposible diferenciar entre el ruido y informacin, y por lo tanto imposible determinar quin fue un comerciante de ruido y que era un comerciante de la informacin. En consecuencia, los precios podran vagar lejos de los valores fundamentales por perodos indefinidos de time.46 La hiptesis del mercado eficiente no se desarroll en un vaco, sino que estaba en la vanguardia de un movimiento amplio en argumentando la economa de la regulacin y un incremento en liberalizacin de los mercados. Por la dcada de 1990, tambin hubo un consenso emergente de que los pases en desarrollo deben abandonar las restricciones en el flujo de capital y de abrir sus las economas a la moneda extranjera. El argumento, como avanzada por Stanley Fischer, entonces segundo al mando en el Fondo Monetario Internacional, fue que el capital "libre facilitar los movimientos de una asignacin global ms eficiente de los ahorro, y ayudar a canalizar los recursos en la mayora de sus usos productivos, lo que aumenta el crecimiento econmico y bienestar ", que proporciona beneficios que superan cualquier risks.47 Una vez ms, hubo escpticos importante. Jagdish Bhagwati sostena en 1998 que el comercio en dlares, no fue el igual que el comercio de bienes, porque los flujos libres de capital generar crisis financieras cuyo potencial costos necesarios para tener en account.48 Pero la creencia en la libre circulacin de capital, como la creencia en la eficiencia de los mercados, se convirti en lo suficientemente fuerte como en algunos crculos de hacer caso omiso de la neces idad de emprica justification.49 La hiptesis del mercado eficiente, como la doctrina del libre los flujos de capital, siempre y municin lista para cualquier persona que quera argumentar que los bancos se debe permitir hacer lo que que quisieran, que las innovaciones financieras eran necesariamente bueno, y que los mercados financieros libres siempre producir ptimos resultados sociales. An as, podra haber slo quedaba un grito en el desierto acadmico o de un esotrica Wall Street doctrina. Pero tuvo la suerte de estar en el lugar correcto en el momento adecuado, de coincidir con un cambio de una vez en una generacin en la regin de Amrica clima poltico. La eleccin de Ronald Reagan marc un giro decisivo momento de la historia poltica estadounidense. Aunque Richard Nixon ya haba demostrado cmo construir un nuevo republicano la mayora mediante la capitalizacin de resentimiento contra Lyndon Gran Sociedad de Johnson y la cultura de la dcada de 1960, Fue Reagan quien le dio ese movimiento una poltica til ideologa. Aunque Jimmy Carter haba supervisado la comienzos de la desregulacin con las lneas areas, ferrocarriles y transporte por carretera, que era ms un tema de expertos en polticas que para el electorado ms amplio, basndose en parte en las ideas de

el economista Milton Friedman, Reagan hizo la desregulacin un crusade.50 ideolgica Al igual que muchos lderes de xito, Reagan logr reunir a muchos conflictos los movimientos y las creencias de su coalicin. Sin embargo, su centro de mensaje, como dijo en su primer discurso inaugural, que se "El gobierno no es la solucin a nuestro problema; gobierno es el problema. "51 De acuerdo con Reagan, hacer que el gobierno ms pequeo y ms dbil, no slo aumentar la libertad personal, sera dar rienda suelta a la creatividad y la productividad del sector privado. Reagan luch esta batalla en muchos frentes. Que reducir los impuestos en un intento fallido de "hambrear a la bestia" de la fuerza gobierno para reducir el tamao mediante la reduccin de su financiacin. Redujo financiacin a las agencias reguladoras, con la esperanza de lograr a travs la falta de personal lo que no poda pasar por el Congreso. Se instal la gente que no tena ningn inters en la regulacin de la cabeza de las principales agencias reguladoras. Frente a un Mayora demcrata en la Cmara de Representantes a travs de toda su presidencia, fue incapaz de plena lograr su objetivo de desmantelar la regulacin gubernamental, pero el tono de republicanos y demcratas las administraciones que siguen. (Ascenso de Reagan al el poder sigui tambin de cerca la formacin de Margaret Primer gobierno de Thatcher en el Reino Unido en 1979, las polticas de desregulacin Thatcher ayud a liberar el las fuerzas de la innovacin financiera en Londres, con similares resultados). Para el sector financiero, el reaganismo significaba romper las reglas que limitaban las actividades de las financieras las instituciones. Como su primer Secretario del Tesoro (y ms tarde jefe de de personal), Reagan nombr a Donald Regan, el Merrill Lynch CEO que haba defendido la desregulacin de la corredura comisiones y trat de hacer Merrill en un compaa diversificada de servicios financieros. No era raro por un secretario de Hacienda que venir de la banca i Pero era raro que un secretario de Hacienda de adoptar una agenda de desregulacin tan amplia como la de Regan una desposada. En una entrevista de octubre 1981, dijo que su prioridad era "la desregulacin de las instituciones financieras ... Tratando de liberalizar lo ms rpidamente posible en el campo de las cosas las tasas de inters, lmites mximos obligatorios, de los que La naturaleza?52 La industria de ahorro y prstamo, sigue luchando con un alto las tasas de inters y exceso de confianza en los prstamos hipotecarios, presenta una oportunidad para que la nueva administracin poner a prueba sus teoras. En 1982, el Congreso aprob la Garn-St. Germain Instituciones Depositarias Ley-aclamado por El presidente Reagan como "el primer paso en la administracin de nuestros programa integral de recursos financieros desregulacin "de 53 que levant muchas regulaciones sobre la industria de ahorro y prstamo, lo que les permite ampliar ms en las nuevas empresas, tales como prstamos comerciales e invertir en bonos corporativos (incluyendo los bonos basura), para compensar la cada de la "banca aburrida" negocio model.54 Adems, el proyecto autorizado

los bancos estatales a ofrecer hipotecas ajustables rates55 (bancos nacionales haban sido capaces de ofrecer ajustable hipotecas de tasa desde el ao anterior) 56-un centro de caracterstica de los ltimos veinticinco aos de innovacin en prstamos residenciales y relajado otras limitaciones prstamos hipotecarios a los bancos nacionales. Al ao siguiente, actuando de conformidad con la autorizacin concedida por la ley, el Oficina del Contralor de la Moneda levant todas las restricciones sobre los coeficientes de prstamo-valor (el porcentaje de un valor de tasacin de la casa que puede ser prestado), vencimientos (quince aos, treinta aos, etc), y calendarios de amortizacin (es decir, que los bancos podran ofrecer hipotecas en las que el saldo de capital subieron ms de tiempo) .57 El Garn-St. Germain ley tambin hizo ms fcil para que los bancos operan a travs de las fronteras nacionales, al permitir fusiones interestatales entre los bancos y S & Ls.58 La voluntad de la administracin Reagan para ayudar a los industria bancaria se extendi tambin a las nuevas innovaciones que empezaban a apoderarse de Wall Street. Lewis Ranieri, uno de los comerciantes en el legendario Salomon Hermanos, trabaj directamente con los funcionarios de la administracin de crear un nuevo mercado de hipotecas en securities.59 1968, la agencia federal de Ginnie Mae se haba iniciado titulizacin de hipotecas de compra de hipotecas de los prestamistas, valores de la combinacin de ellos en las piscinas, y la emisin de copia de segurid ad por los grupos a los prestamistas (que luego podran vender a Inversores* El capital de estas hipotecas (pero no la riesgo de que los prestatarios podran pagar por adelantado) est garantizada por Ginnie Mae, y por lo tanto por el gobierno de los EE.UU.. Este garanta de los bancos aislados de los riesgos de incumplimiento por parte de sus los prestatarios y tambin proporcionan una forma de atraer el dinero de una amplia gama de inversionistas en el mercado de la vivienda. En el 1970, Salomon ha intentado crear su propio valores respaldados por hipotecas fuera de Bank of America hipotecas, pero tuvo problemas con las leyes tributarias y con Reglamentos Estatales La solucin al problema de Salomn era un nuevo proyecto de ley, el Mercado secundario hipotecario Mejora la Ley de 1984, Ranieri, que ayud a crear y defender ante Congress.60 Este proyecto de ley retirado los aspectos fiscales y el Estado regulaciones que haban obstaculizado los esfuerzos anteriores de Salomn, dar a los bancos de inversin la posibilidad de comprar hasta prcticamente cualquier hipoteca, agruparlos juntos, y los venden en cortes con diferentes niveles de riesgo. Titulizacin se hizo an ms cuando la Ley de Reforma Tributaria de 1986 cre la Mortgage Real Estate Investment Conduit, o REMIC, que cre ventajas fiscales haciendo respaldados por hipotecas los valores ms atractivos. Estas nuevas leyes se inequvocamente bueno para los bancos de inversin, que ganado un nuevo mercado del que podran ganar millones de dlares en honorarios. A cambio, se supona que deban aumentar el flujo de dinero en el sector de la vivienda, por lo que es ms fcil para la gente a comprar casas. El nuevo

mercado privado de valores respaldados por hipotecas tambin ayud a bancos comerciales y las S & L, que ahora podra pasar a el riesgo de sus hipotecas a tipo fijo (que pierden su valor si aumento de las tasas de inters) a los inversores en la nueva securities.61 Estas victorias legislativas mostr la creciente influencia de Wall Street, pero tambin depende de Wall Street capacidad para envolverse en la ideologa de la propiedad de la vivienda-la idea de que lo que es ms fcil para las personas para comprar casas es siempre una buena cosa. En contraste con la cajas de ahorro, los principales bancos comerciales y de inversin se no hacer mayores ganancias en la dcada de 1980, a pesar de la fcil actitud de la administracin Reagan. Leyes importantes para romper la barrera de la Glass-Steagall fue vctima de Los demcratas en el Congreso. (Tambin se enfrent con la oposicin de algunos bancos de inversin, que no quera comerciales bancos invadiendo su territorio.) Las instituciones financieras Ley de la Desregulacin de 1983, que habra permitido sociedades de cartera del banco para expandirse en los valores y de seguros, muri en Congress.62 Integral de desregulacin se descarril tambin por la crisis de ahorros y prstamos, lo que empeor progresivamente a travs de la dcada de 1980. Al final result que, el Garn-St. Germain Ley, por permitiendo que S & L de expandirse a nuevos negocios, se le solicite muchos de ellos para apostar en inversiones de alto riesgo. S & L carecan de experiencia en este tipo de empresas, as como su los reguladores, y ms de 2.000 bancos quebraron entre 1985 y 1992, con un pico de 534 en 1989. (En comparacin, slo setenta y nueve los bancos quebrados durante toda la dcada de 1970.)63 En ltima instancia, ms de mil personas fueron acusadas y cajas de ahorro de sospecha de fraude le cost al gobierno ms de $ 54 billion.64 Cuando Ronald Reagan dej la presidencia, su programa de desregular el sector financiero sigue siendo incompleta. La la industria an se enfrenta limitaciones importantes, como los lmites en la banca interestatal y la separacin de la Glass-Steagall de los bancos comerciales y de inversin. Pero a pesar de su ambiciones no se cumplieron, Reagan haba transformado las teoras acadmicas y prescripciones de poltica en un potente ideologa que desempean un papel importante en la vida poltica discurso por lo menos durante las prximas dos dcadas. El colapso de gran parte del bloque comunista a partir de 1989 prest mayor apoyo a la idea de que el capitalismo de libre mercado se la respuesta correcta a cualquier pregunta. BANCA EMOCIONANTE El principio bsico detrs de todo es que la oligarqua econmica el poder produce el poder poltico. Los fracasos legislativos de la administracin Reagan demostr que, en la dcada de 1980, Wall Street an no tienen influencia en Washington. Mientras acadmico de financiacin, siempre la justificacin intelectual para la no regulacin financiera y la revolucin de Reagan siempre la ideologa poltica de un gobierno dbil, estos hubiera sido menor haba permanecido finanzas

simplemente una industria entre muchas otras. En cambio, el sector bancario la industria pas por una revolucin de su propia una ayuda en parte por las teoras acadmicas y la desregulacin incipiente, pero en gran parte impulsada por la creatividad y la competitividad de una generacin de banqueros con talento. Su serie innovaciones creadas las mquinas de dinero nuevo que aliment el crecimiento rpido, masivo en el tamao, la rentabilidad y la riqueza del sector financiero en los ltimos tres dcadas, todo lo cual ayud a Wall Street convertirse en un fuerza poltica dominante en Washington. Este proceso se inici en la dcada de 1970, cuando Michael Milken, un operador de Drexel Burnham Lambert, tuvo la idea de que "Bonos basura" los bonos que fueron calificados por debajo de la "inversin grado "por las agencias de calificacin crediticia *- eran por lo general infravaloradas, ya sea porque los inversores tenan un irracional aversin a ellos, o porque carecan de un mercado lquido en el que comerciar con ellos. Se aprovech de que el mercado la ineficiencia, la construccin de una operacin que domin la de operaciones y ventas de bonos basura. Mediante la creacin de un gran mercado lquido para los bonos-basura, que pas de $ 6 millones de dlares en 1970 a $ 210 millones de dlares en 198.965, lo hizo facilitar a las empresas para recaudar dinero y abri vastas nuevas oportunidades para los bancos de inversin para generar las ganancias por suscripcin, venta y comercio de estos bonos anteriormente descuidadas. Por lo que es fcil de recaudar grandes cantidades de dinero de forma rpida, los bonos basura tambin posible la locura de compra apalancada de la dcada de 1980, en que los compradores pagaran por adquisiciones mediante la emisin de grandes cantidades de deuda nueva. Las adquisiciones, a su vez, generado enormes honorarios para los bancos de inversin que asesor las empresas que participan en estas operaciones y tambin suscribi y vendi la deuda necesaria. Tambin dejaron las empresas que luchan con deudas enormes, a menudo que requieren una dolorosa reestructuracin y llevando a veces a Quiebra (Bancarrota) En la dcada de 1980, la Securities and Exchange Commission y la Oficina del Fiscal de EE.UU. para el Distrito Sur de Nueva York (dirigido por Rudy Giuliani) puso en marcha investigaciones de Milken y Drexel Burnham Lambert uso de informacin privilegiada, manipulacin de valores y fraude. Las investigaciones condujeron a la condena para ambos Milken y su patrn de valores y presentacin de informes violations.66 Pero los bonos basura-rebautizado como "alto rendimiento" bonos-se mantuvo en una forma popular de financiacin, con ms de $ 600 mil millones en nuevos bonos emitidos por corporaciones de EE.UU. entre 2003 y 2007.67 Igualmente importante, los inversionistas la demanda de mayor rendimiento, mayor riesgo de los bonos se mantuvo fuerte la conduccin del reciente auge de los respaldados por hipotecas valores, especialmente en lo que los rendimientos de los bonos del Tesoro cayero n a mnimos histricos en la ltima dcada. El sector privado respaldados por hipotecas inventado por Lewis Ranieri en Salomon Brothers, con una asistencia de

el gobierno federal, tuvo consecuencias an ms grande para el futuro de la creacin de Milken en el mercado de bonos basura. Sin la titulizacin, los bancos generalmente bien aferrado a los prstamos hipotecarios que hicieron o vendieron en el mercado secundario de Fannie Mae o Freddie Mac-patrocinada por el gobierno las empresas que proporcionan liquidez al mercado de la vivienda. Mediante la compra de hipotecas, garantizar los pagos de principal, y convirtindolos en valores respaldados por hipotecas, Fannie y Freddie la financiacin proporcionada por los bancos para hacer ms hipotecas y absorbe parte del riesgo del mercado. Debido a todo las hipotecas son difciles de comercio (ya que cada hipoteca es nico), el nmero de transacciones generadas por cada uno hipoteca era pequeo. Titulizacin creado muchas nuevas maneras para que los bancos de lucro. Para los bancos que las hipotecas iniciales, de las titulizaciones cre un nuevo mercado para sus prstamos, lo que facilita a recuperar su dinero en efectivo y prestarlo nuevamente a otro prestatario, el volumen de dosis de recuerdo. Los bancos de inversin tuvo tres nuevas formas de hacer dinero. Que podran tomar las tasas de cada uno de titulizacin que han creado, ya que podran ganar comisiones venta de los nuevos valores respaldados por hipotecas a los inversionistas; y que podran ganar cuotas (o las ganancias del comercio) por el comercio estos valores. En cada caso, los ingresos disponibles dependa del volumen de valores respaldados por hipotecas. El volumen total de privados respaldados por hipotecas (Con exclusin de los emitidos por Ginnie Mae, Fannie Mae, y Freddie Mac) aumentaron de US $ 11 mil millones en 1984 a ms de $ 200 millones en 1994 a cerca de $ 3 billones de dlares en 2007.68 En Adems, una vez que la bursatilizacin de hipotecas se puso de moda, los bancos de inversin buscaban cualesquiera otros activos financieros que podra convertirse en ttulos de deuda de la tarjeta de crdito, el estudiante los prstamos, algo que pag una corriente ms o menos constante de los flujos de efectivo ms la expansin del mercado. Aunque la titulizacin de hipotecas era bueno para los bancos que se originaron las hipotecas y los convirtieron en valores, se trataba de un arma de doble filo para los dems. En Por un lado, por atraer a inversores adicionales a los mercado hipotecario, se expandi la reserva de dinero disposicin de las personas que queran comprar casas. En el Por otra parte, hizo posible el "originar para distribuir" modelo de negocio, en la que los prestamistas podran obtener beneficios prestar dinero a personas que no podan pagarlo, toma de incumplimientos y ejecuciones hipotecarias es ms probable. Bajo este modelo, el riesgo de impago se pasa aguas abajo a los inversionistas comprar los respaldados por hipotecas valores, que por lo tanto se hace responsable de la polica la calidad de los prstamos subyacentes, en lugar de tener que asegurarse de que los prestatarios puedan pagarlos en los prximos treinta aos, los prestamistas podran ser devueltos inmediatamente cuando se vendieron las hipotecas de Titularizacin Cuando result que los inversores no haban idea de lo que los riesgos que estaban asumiendo, el resultado fue el colapso de una burbuja inmobiliaria ms grande que cualquiera de grabado

La historia de Amrica. Adems de los ttulos respaldados por hipotecas, Salomon Hermanos tambin fue pionera en el arbitraje comercial, que tuvo un variedad de formas. Por ejemplo, las empresas podran hacer que ciertos dinero al encontrar dos valores que deben, pero no tienen el mismo valor-por ejemplo, bonos del Tesoro de EE.UU. con vencimiento en agosto de 2040 y septiembre 2040 la compra de uno, vendiendo el otro, * y esperar a que sus precios para converger. O que podra lograr el mismo objetivo mediante la compra de los intereses pagos y el pago final principal en una de 30 aos bonos por separado, mientras que la venta de la totalidad de bonos a 30 aos (Incluyendo intereses y capital) a un precio mayor. En comercios en general, como ganar dinero en una de dos maneras. O bien no es un producto complejo, a menudo con opciones incorporadas, que otras personas en el mercado no saber valorar correctamente, o no hay una regulacin que crea una ineficiencia del mercado que pueden ser explotadas. En cualquier caso, en condiciones normales de mercado, el arbitraje oportunidades estn cerca de liberar a por lo menos de dinero hasta la nmero de competidores que imitan una estrategia particular impulsa su rentabilidad a cero-muy lejos de la negocio tradicional de prestar dinero y tomar el riesgo que no puede ser devuelto. A pesar de Salomon fue pionera en el arbitraje cuantitativo el comercio, la prctica pronto se extendi a otras inversiones los bancos, provocando un enorme flujo de talento en Wall Street (De manera significativa la conduccin hasta la aptitud matemtica se muestra en la curva de capacidad Philippon-Reshef) y que lleva a gran crecimiento de las actividades de los bancos comerciales de propiedad (la negoci acin en cuenta propia, en lugar de ejecutar operaciones de clientes.* Su popularidad tambin impulsado el rpido crecimiento de los hedge funds (fondos de inversin con poca regulacin abierta slo a las instituciones y los individuos ricos), que creci conjunto de menos de $ 30 millones en activos gestin en 1990 a ms de $ 1.2 billones de dlares en 2005,69 con estimaciones de ms de $ 2 billones en 2008.70 El arbitraje se convirti en un estrategia comercial bsica de muchos fondos de cobertura. Y porque los fondos de cobertura se basan en los bancos de inversin para ejecutar sus comercio, el crecimiento de los fondos de cobertura proporcionado otro fuente de ingresos para los bancos. Pero al mismo tiempo que hizo los fondos de cobertura y la inversin los bancos un montn de dinero, el arbitraje comercial haba otros dos Efectos Debido a que los fondos de cobertura no estn regulados, las grandes exposiciones de riesgo fueron la construccin de fuera de la vista de los reguladores financieros. Y porque se extiende el arbitraje suelen ser muy delgada precios tienden a ineficiencias desaparecer ya que los operadores se aprovechan de ellos la toma de beneficios significativos requiere grandes cantidades de prstamo dinero. Esta influencia fue la razn por la cual algunos las operaciones propias de negociacin perdido grandes cantidades de dinero durante la crisis de los mercados emergentes 1997-1998 cuando los precios no converge como se esperaba, llevando incluso Salomon Brothers para disolver gran parte de su arbitraje team.71

La mquina de hacer dinero cuarta parte de las finanzas modernas, despus de deuda de alto rendimiento, la titulizacin, y el arbitraje comercio-fue el mercado de derivados modernos. Mientras contratos de futuros de productos bsicos (en el que, por ejemplo, un agricultor se compromete a vender trigo en el futuro para una pre-especificado de precios) ha existido durante siglos, la * mercado de derivados financieros se mantuvo hasta que el pequeo principios de 1980, debido principalmente a los comerciantes-o, ms con precisin, los directivos responsables de mantener los los comerciantes en lnea no tena buena manera de calcular lo que vala la pena. Pero en la dcada de 1970, el modelo Negro-Scholes dieron a los bancos una nueva forma de calcular el valor de derivados complicado y las coberturas que se utiliza para protegerse a s mismos. Wall Street adoptado estos modelos cuantitativos, porque que hizo ms fcil a los precios y los derivados del comercio al por mayor. Nassim Taleb y Pablo Triana han argumentado que modelos cuantitativos son peores en los derivados de los precios de la heurstica utilizada por los comerciantes de la pre-cuantitativo era.72 Sin embargo, las frmulas dieron a los bancos de la confianza para vender volmenes crecientes de cada vez ms operaciones complicadas a los clientes, ya que los modelos habilitados a llevar un registro de cunto dinero se decisiones sobre cada uno de ellos. Los modelos matemticos tambin lo hizo una divisin de operaciones complicadas en otras ms simples los, un factor crtico en el desarrollo de sofisticados productos financieros. La moderna revolucin derivados se inici con la invencin de la permuta de tipos de inters (por Salomon Brothers) en el ao 1981. En esta transaccin, la empresa A paga intereses a una tipo de inters fijo a la empresa B y B Compaa paga intereses a un tipo de inters variable (que puede subir o bajar como econmica las condiciones de cambio) a la empresa swaps de tasas de inters A. permiten a las empresas para el intercambio de pagos a tasa fija para los pagos de tasa flotante, o viceversa "intercambio" riesgos de tasas de inters entre las dos partes.Del mismo modo, currency swaps permiten a las empresas para intercambiar los riesgos cambiarios mediante el intercambio de las diferentes monedas (o combinaciones de Monedas Tasas de inters tambin se pueden combinar con los swaps de divisas. Estos dos derivados bsicos se convirti en formas populares para que las empresas financieras o de gestin los riesgos operativos. Por ejemplo, una empresa podra tener emiti $ 100 millones en bonos en los que haya que pagar una tasa de inters flotante (Como una hipoteca de tasa ajustable). Debido a que no quieren asumir el riesgo de que las tasas de inters subirn, se puede comprar un swap de tasa de inters de un distribuidor de productos derivados. La empresa pagar una tasa fija, digamos, del 7 por ciento, o $ 7 millones por ao, al comerciante, a cambio, el distribuidor pagar a la compaa el tipo de inters variable igual que la empresa tiene que pagar por sus bonos. El resultado neto es que el empresa ahora paga $ 7 millones por ao si el inters las tasas de subir o bajar, y el distribuidor tiene la tasa de inters

Riesgos: Los swaps de divisas son similares, por ejemplo, un EE.UU. fabricante un contrato de varios aos en el baht tailands podra entrar en un swap de divisas con el fin de bloqueo en una constante tipo de cambio futuro y protegerse de los riesgos que el baht se caer. En cualquier caso, los derivados permiten a las empresas a riesgos de descarga que no quieren tomar en los mercados financieros, donde supuestamente parte de un tercero asumir los riesgos a cambio de una gran espera renta. (Debido a la evolucin de los derivados se ha quedado por delante de la normativa y de la contabilidad, los derivados pueden tambin con otros fines, tales como ayudar a las empresas suavizar sus ganancias durante varios perodos o reducir sus cuentas de impuestos por diferir los ingresos en el futuro.) A mediados de 2008, el mercado de ms de venta libre (Personalizado) tasas de inters haba aumentado a ms de $ 350 billones de dlares en valor nominal (la cantidad en la cual el inters es calculado) y ms de $ 8 billones de dlares en valor bruto de mercado.73 Los derivados de los distribuidores, tanto los bancos de inversin y grandes los bancos comerciales-se toma un pedazo de todo el inters tasa de swap de tasas. An mejor, los comerciantes normalmente cobertura de su exposicin, idealmente, para cada intercambio con un cliente, se llevara a cabo un intercambio de enfrente con otro cliente, por lo que las dos operaciones anuladas, sin dejar nada pero las tasas de ambos clientes. Sin embargo, los swaps de ordinario han sido fciles para cualquier distribuidor d e derivados duplicar y, a la competencia entre los bancos condujo pronto los mrgenes de beneficios por cerca de cero. La solucin fue inventar versiones nuevas y ms complejas de la tasa de inters y derivados sobre divisas que eran difciles para los competidores duplicados y difcil para los clientes de entender. Habian "Flotadores inversa", cuyas tasas de inters fue en el direccin opuesta a las tasas de inters de mercado, hasta trucado con el apalancamiento y las opciones implcitas. Haba inters los swaps de tipos que cambiaron sus condiciones sobre la base de la moneda Tasas de Cambio Cada una de estas negociaciones ha sido de una medida combinacin de bonos, swaps y opciones que se prcticamente imposible que un cliente tpico de precisin valor, el concesionario cobrara una cuota grande, romper el transaccin en sus partes componentes, y cubrirlos individualmente, a un costo mucho menor. Derivados de expertos Satyajit Das ha sealado el abuso la economa de estas transacciones. Desscribiendo la la mecnica de un flotador inversa tpica, escribi, "Greenspan podra entusiasmarse acerca de la desagregacin de los riesgos, sino que pas la mayor parte de nuestro despertar horas frenticamente rebundling los riesgos y el relleno en las gargantas de todos los inversores que encontramos. "74 Debido a que estos derivados fueron de suma cero-uno los oficios la prdida del partido fue el de otros beneficios por un lado podra ser con graves quemaduras. Condado de Orange perdi casi $ 2 mil millones en flotantes inversos y operaciones similares que el tesorero de Robert Citron claramente no entenda, de la economa real

empresas como Procter & Gamble y Gibson Saludos igualmente perdido decenas o cientos de millones de dollars.75 Pero estas operaciones generaron grandes sumas de los distribuidores; Merrill Lynch solo gan $ 100 millones en ofertas con Orange County.76 Una innovacin crucial en la historia reciente de derivados, que jug un papel importante en la creacin de la ltima crisis financiera, fue el credit default swap. A swap de incumplimiento crediticio es una forma de seguro sobre la deuda, el "Comprador" de la permuta financiera paga una prima fija para el "vendedor" que se compromete a pagar la deuda si el deudor no lo hace. Normalmente, la deuda es un enlace o un ingreso fijo similar seguridad, y el deudor es el emisor del bono. Histricamente, las compaas de seguros monoline siempre seguros para los bonos municipales, y Fannie Mae y Freddie Mac asegurados los pagos de capital en su valores respaldados por hipotecas. Con los credit default swaps, Sin embargo, ahora cualquier persona puede vender seguros en cualquier fijo seguridad de ingresos. Swaps de incumplimiento crediticio se inventaron en la dcada de 1990 por Bankers Trust, pero fueron popularizados por JP Morgan despus en la dcada como una forma para que los bancos descargar el riesgo de impago de sus carteras de activos, lo que les permiti reducir su requisitos de capital, la liberacin de dinero que podra ser prestado a cabo again.77 credit default swaps tambin proporcionan un camino para una fianza de los inversores para protegerse contra el riesgo de incumplimiento por parte del vnculo emisor. Pero debido a que no es necesario que el comprador de un credit default swap propia de la deuda en cuestin, estos derivados son tambin una forma conveniente de apostar por la las posibilidades de cualquier empresa de pagar sus deudas (similar a la compra de seguros en casa de su vecino), lo que calidad les hizo un nuevo tipo de seguridad que podra ser acuadas en cantidades infinitas y comercializados, ofreciendo otra fuente de beneficios para los distribuidores de derivados. Y como se ms tarde, jugara un papel crucial en el engrase ruedas de la mquina de titulizacin que creci enormemente en tamao en la ltima dcada. Esta explosin de nuevos productos creados nuevo y vasto nimo de lucro posibilidades de las instituciones financieras. Estas oportunidades fueron principalmente a disposicin de un puado de bancos de inversin y los grandes bancos comerciales que podran invertir en tecnologa de gran alcance nuevo equipo y atraer matemticos y cientficos altamente capacitados de los principales universidades de investigacin. Estos grandes bancos tambin tenan la escala necesarias para crear servicios completos de operaciones de derivados que puede montar operaciones complejas y de cubrir sus partes componentes. Estos nuevos negocios ayud a borrar las la lnea tradicional entre comerciales y de inversin los bancos, su sustitucin por una divisin entre los bancos pequeos, que continu tomar depsitos y otorgar prstamos, y los grandes bancos, lo que podra ramificarse en la titulizacin, operaciones por cuenta propia, y sus derivados.

GRANDES BANCOS Al mismo tiempo, los grandes bancos tambin fueron creciendo invadiendo territorios de los dems y adquirir ms pequeos rivales. Los bancos haban estado tratando de conseguir en todo el las restricciones a la banca interestatal y las limitaciones de la Ley Glass-Steagall por dcadas. El Congreso respondi en varias ocasiones con las actividades de la legislacin bancaria limita, incluyendo el Bank Holding Company Act de 1956, el De Ahorro y Prstamo celebracin Ley de Sociedades de 1967, y el Banco Holding Company Enmiendas a la Ley de 1970. A partir de la dcada de 1970, sin embargo, los bancos se volvieron ms agresivos, mientras que resolver el Congreso se desvaneci. Por un lado, los bancos comerciales buscaba elevar dinero para los clientes corporativos, una funcin tradicional de los bancos de inversin. En 1978, Bankers Trust comenz a colocar papel comercial (deuda a corto plazo) expedida por las empresas con los inversores. La Junta de la Reserva Federal de Gobernadores decidi que esta prctica no viola la Ley Glass-Steagall, la apertura de una brecha que se finalmente (despus de un revs inicial en la Corte Suprema de Justicia) confirmada por el Tribunal de Circuito de Apelaciones de DC en 1986.78 En 1986, la Reserva Federal abri otra brecha, permitir a los bancos comerciales para la creacin de empresas afiliadas (A travs de un holding bancario comn) para tratar de valores especficos que se fuera de los lmites comerciales los bancos, sujetos a lmites en los ingresos obtenidos de los valores. Durante la siguiente dcada, bajo la direccin de Presidente Alan Greenspan, la Fed ampli la brecha, que comenz con los bonos municipales, respaldados por hipotecas valores, y papeles comerciales, para incluir las empresas bonos y acciones; 79 de la Fed tambin elev el lmite de los ingresos del negocio de valores y normas ms flexibles que impuso una separacin entre la banca y de valores operaciones dentro de un nico bank.80 bancos comerciales felizmente se aprovech de la oportunidad de sumergirse en nuevos negocios y esotrico. En 1993, por ejemplo, NationsBank cre una filial de valores, NationsSecurities, que comenz a vender a sus clientes mutuos los fondos que invirtieron fuertemente en las manchas inversa y otros derivados complejos, el prximo ao, los fondos se desplom en el valor cuando el aumento de las tasas de inters causada prdidas en muchos derivatives.81 Por otro lado, los bancos de inversin trat de invadir en el territorio de los bancos comerciales. En la dcada de 1970, por ejemplo, Merrill Lynch introdujo el dinero en efectivo administracin de cuentas (CMA), un producto de bolsa que incluye una cuenta de mercado monetario con emisin de cheques privilegios. Este fue un elemento clave en Donald Regan estrategia para ofrecer una gama completa de servicios financieros; como l dijo, "Yo quera entrar en la banca, y se CMA la manera de hacerlo. "82 cuentas de gestin de efectivo competido directamente con los tradicionales de ahorro y cuentas corrientes

para los depsitos, y las firmas de valores permitido para barrer una mayor parte de los activos de sus clientes. Los bancos de inversin tambin se benefici de la tendencia general en intermediacin financiera (el movimiento de dinero de personas que la tienen a las personas que lo necesitan) de los bancos en los mercados de capitales. Tradicionalmente, los hogares y las empresas que ponen su exceso de efectivo en depsito cuentas en los bancos comerciales o S & L, lo que prestar el dinero en efectivo como hipotecas y prstamos comerciales. Sin embargo, las altas tasas de inters de la dcada de 1970 convencido de los inversores a mover sus ahorros de las cuentas bancarias de fondos del mercado monetario, que invierten en bonos a corto plazo y papel comercial. Aumento de la riqueza tambin se alimenta de la el crecimiento de los fondos mutuos y fondos de pensiones, que buscaba de alto rendimiento de las inversiones. Esta demanda de rendimiento cre la oportunidad para los bancos de inversin para aumentar la dinero para los clientes corporativos mediante la emisin de papel comercial y bonos y venderlos directamente a las grandes instituciones Inversores El dinero an flua desde los hogares hasta las empresas, pero en lugar de pasar a travs de comerciales los bancos, ahora podra pasar a travs de un fondo de mercado monetario o fondos de inversin-con una mano de Wall Street. Valores respaldados por hipotecas tuvo un efecto similar. Los inversores institucionales compraron ttulos respaldados por hipotecas creado por los bancos de inversin, el dinero fluy a la hipoteca prestamistas, que ya no es necesario estar afiliado a los bancos tradicionales, porque no se bas en los depsitos para su financiacin. Este flujo de dinero de los inversores a entidades de propsito especial creado por los bancos de inversin no bancarias prestamistas hipotecarios a los compradores el bypass de la sistema bancario tradicional, escapando de la banca tradicional regulacin regla Los grandes bancos comerciales tambin se unieron a la accin, con la titulizacin para acudir a los mercados de capital para fondos para complementar el dinero depositado por sus clientes de la banca. Ya que los bancos crean nuevos mercados y se expandi a nuevos empresas, que inevitablemente se hizo ms grande. Pero tambin se ms grande es la antigua usanza: con la compra de unos a otros. Especialmente despus de la Riegle-Neal sobre Bancos y Ramificacin Ley de Eficiencia de 1994 las restricciones relajadas en interestatal bancaria, un puado de grandes bancos regionales se apresuraron a construir de costa a costa de las redes. NationsBank compr Bancshares barqueros en 1996 y el Banco Barnett en 1997 para convertirse en la mayor compaa bancaria holding en el pas, el Banco pasa de Amrica (que haba comprado Security Pacific en 1992), y luego compr el Banco NationsBank de Amrica en 1998, y en 2004 el nuevo Banco de America compr Fleet-Boston (s la fusin de las tres bancos ms grandes de Nueva Inglaterra). JPMorgan Chase fue el producto de la fusin de Chemical Bank y Manufacturers Hanover (1991), Primera y Chicago Banco Nacional de Detroit (1995), Qumica y Chase Manhattan (1996), Bank One y First Chicago (1998), JP Morgan y Chase Manhattan (2000), y JPMorgan

Chase y Bank One (2004). Wells Fargo compr primero Interestatal en 1996 y se fusion con Norwest en 1998. Wachovia fue construido a partir de la fusin de First Union, CoreStates, y Wachovia, entre 1998 y 2001. La ms grande de servicios de conglomerado financiero de todos (en el momento) fue elaborado por Sandy Weill, que se inici con Crdito comercial, compr Primerica (que pertenece Smith Barney) en 1988, aadi Travelers Insurance en 1993, compr Salomon Brothers en 1997, y, finalmente, uni su imperio con Citicorp en 1998. Los principales bancos comerciales utilizan las adquisiciones no slo a ser ms grande, sino tambin para abrirse paso en banca de inversin. Bank of America compr Robertson Stephens en 1997; NationsBank compr Montgomery Valores en 1997, y Chase Manhattan compr Hambrecht & Quist en 1999. Los bancos europeos se unieron, con Credit Suisse First Boston en la compra de 1988 y Donaldson, Lufkin & Jenrette en 2000, Swiss Bank Corporation (ahora parte de UBS) la compra de Dillon, Read in 1997, y Deutsche Bank compra de Bankers Trust en 1998. Amrica se mantuvo poblada por miles de pequeos bancos comunitarios. Pero en la parte superior de la pirmide, un puado de colosos financieros se esforzaban por entre s para llegar a ser tan grande y tan amplia como sea posible, rpido como sea posible. El objetivo era crear en todas partes financiera "supermercados" que podran proporcionar la gama completa de servicios financieros a particulares y empresas clientes, en cualquier lugar. En resumen, el sector financiero cada vez ms grande. Entre 1980 y 2000, los activos de los bancos comerciales, firmas de valores, y las titularizaciones que crearon creci del 55 por ciento del PIB a 95 percent.83 del sector financiero beneficios crecieron an ms rpido, de un promedio de 13 por ciento de todas las ganancias corporativas nacionales desde 1978 hasta 1987 a un promedio de 30 por ciento desde 1998 hasta 2007.84 El crecimiento fue an ms rpido de los bancos ms grandes. Entre 1990 y Participacin de 1999, las diez mayores holdings bancarios "de todos los activos de los bancos aument de 26 por ciento a 45 por ciento, y su participacin de todos los depsitos se duplic de 17 a 34 por ciento percent.85 Y sigui creciendo. En 1998, el Los viajeros y los fusionaron Citibank tena $ 700 mil millones en los activos y el 86 en la final de 2007, Citigroup tena $ 2,2 billones en activos, sin contar 1,1 billones de dlares fuera de balance activos, el 87, incluso despus de la escisin del seguro de viaje las empresas. Bank of America no se qued atrs, cada vez mayor a partir de $ 570 mil millones despus de que el NationsBank-Banco de Amrica fusin a $ 1.7 billones a finales de 2007.88 La transformacin del sector financiero a travs de la expansin en nuevos negocios y una oleada tras otra de fusiones cambiado la naturaleza de la industria. En su mejor momento fue un puado de megabancos con cientos de miles de millones o billones de dlares en activos. Todos estos bancos, lo que sus orgenes, estuvieron muy involucrados en la suscripcin de valores, la fabricacin de valores (titularizacin),

negociacin de valores, y los derivados de negociacin. Algunos de los ellos-los que tienen races en banca comercial, como como Citigroup, JPMorgan Chase y Bank of Latina-tambin tuvo una amplia rama de las operaciones tomando cientos de miles de millones de dlares de depsitos. Otros-los bancos de inversin tradicionales y casas de bolsa tales como Goldman Sachs, Morgan Stanley y Merrill Lynch decidi evitar el costo fijo de problemas y la captacin de depsitos de negocios en conjunto, la financiacin de sus operaciones a travs de los mercados de capitales. Sin embargo, estos las alternativas eran simplemente diferentes estrategias para obtener la fondos necesarios para jugar en el ms arriesgado, ms rentable mundo de las finanzas modernas. A pesar de mayor tamao deben que los bancos ms seguros, los bancos ms grandes compensada por participar en actividades de mayor riesgo. En 2004, Gary Stern y Ron Feldman, presidente y vicepresidente de la Reserva Federal de Minneapolis, encontr que "despus de cada vez ms grandes, los bancos "gastar" su diversificacin beneficio por asumir un riesgo adicional. Por ejemplo, grandes los bancos de mantener activos ms riesgosos en categoras, tales como prstamos comerciales e industriales, en relacin con menores bancos89 El objetivo era ser grande y de asumir riesgos. La divisin principal de la industria ya no estaba entre los bancos comerciales y de inversin, se situ entre el megabancos, con sus carteras de las empresas que haban apenas existan tres dcadas antes, y los miles de los bancos tradicionales que todava se hace su dinero tomando depsitos y concesin de prstamos (aunque ahora se ms probabilidades de vender esos prstamos fuera a ser titulizados). De la Reserva Federal el gobernador Daniel Tarullo resumi el historia en un discurso de 2009: El sistema de regulacin acomodar el crecimiento de alternativas del mercado de capitales para el financiamiento tradicional por flexibilizar las restricciones a muchos en el tipo y geogrfica alcance de las actividades bancarias, y prcticamente todas las restricciones a asociaciones entre bancos y empresas no bancarias financieras. El resultado fue una industria de servicios financieros dominados por un conjunto de sociedades de cartera financiera muy grande centrada en un gran banco comercial y otro conjunto de las instituciones financieras de gran tamao no sujetas a una regulation.90 Estos megabancos, ya sea basado en el centro, en el centro, o en Carolina del Norte, fueron el nuevo Wall Street. * Para crear valores respaldados por activos, una nueva entidad jurdica compra y tiene algunos activos (como las hipotecas) y luego temas nuevos bonos que estn respaldados por dichos activos. Por lo que el activos detrs de ttulos respaldados por activos se suman a la activos en el balance comercial y de los bancos de inversin. * Depositar el dinero en una cuenta de ahorros es el mismo que prstamos de dinero a su banco, comprar a corto plazo papel comercial est prestando dinero a una empresa, la compra de

una letra del Tesoro est prestando dinero al gobierno de EE.UU.. Dado que las tasas de inters en cuentas de ahorro eran limitadas, pero las tasas de inters en otros prstamos no fueron, la gente se movi dinero de las cuentas de ahorro en otras formas de los prstamos. dinero A. fondo del mercado es un fondo mutuo que invierte en a corto plazo, la deuda lquida, como los bonos del Tesoro o papel comercial. Aunque los mercados de dinero por lo general no est garantizada contra la prdida de valor, intento de mantener un precio por accin de $ 1, lo que hace ellos se ven y funcionan como cuentas de ahorros o de cheques. * Para crear un ttulo respaldado por hipoteca (MBS), una gran nmero de hipotecas se juntan, el valores respaldados por hipotecas cada uno tiene una demanda en la los pagos realizados en esas hipotecas. El efecto neto es que cada uno de los inversores en el MBS es dueo de una pequea pieza de cada uno hipoteca, la distribucin de riesgo de cada hipoteca de forma predeterminada entre un gran nmero de inversores. Bonos * son pagars emitidos por empresas o gobiernos. Se les da calificaciones por las agencias de calificacin crediticia, los calificaciones deben reflejar la probabilidad de que la emisor por defecto en el pagar. "Grado de inversin "bonos son aquellos que son altamente valorados, lo que significa que hay un pequea probabilidad de incumplimiento. "Junk" los bonos son los bonos que no ganan calificaciones de grado de inversin. * En los mercados financieros, es posible vender los activos que en realidad no tienen, conocido como la venta de "corto". En un corto venta, el vendedor toma un activo (por ejemplo, una parte de la accin) de la Parte A y luego lo vende a la Parte B, en algn momento de el futuro, el vendedor deber comprar el activo de una persona en fin de volver a la Parte A. El vendedor est apostando a que la precio habr cado en el nterin, ganndose un beneficio. * El arbitraje comercial recibi un gran impulso de la rpida cada en el costo de la potencia de clculo. Uso computadoras, los bancos podran buscar los mercados para los precios las discrepancias y sacar provecho de ellas, siempre que podra financiar sus posiciones lo suficiente como para que los precios convergen. * Opciones de Simple-en la que el agricultor paga un pequeo cantidad ahora por el derecho, pero no la obligacin, de vender de trigo en el futuro para una pre-especificado de precios tambin comn antes de la dcada de 1970. En general, un vendedor de derivados (un banco) los intentos de cubrir sus posiciones, es decir, si se vende a un cliente una opcin para comprar las pieles de yak en el futuro, se trata de comprar una opcin equivalente de otra manera que su contraparte posiciones se anulan. Para cubrir una operacin compleja que se a medida para un cliente individual, el distribuidor puede tener realizar operaciones mltiples con otras contrapartes, que puede resultar en una cobertura imperfecta. El riesgo de una obligacin de tasa flotante, como un ajuste hipoteca de tasa, es que las tasas de inters subirn y el pagos peridicos va a subir. El riesgo de un tipo de inters fijo responsabilidad civil, como una hipoteca de tasa fija, es que el inters las tasas, en general, se bajan y se le pegado se el pago de una tasa de inters alta. Dependiendo de la naturaleza de su negocio, las diferentes partes prefieren un tipo de riesgo o la otra.

* En el ejemplo de swap de tasa de inters anterior, el valor nominal, o el valor nocional, es de $ 100 millones. Sin embargo, la cantidad de dinero que cambia de manos es mucho ms pequeo, y si, en el final de un ao determinado, el tipo de inters variable es del 7.25 por ciento, el distribuidor slo paga a la compaa un 0,25 por ciento (el diferencia entre las tasas flotantes y fijos), o 250.000 "La avaricia es buena" La toma de posesin Derivados han sido un vehculo extraordinariamente til para transferencia de riesgo de los que no deberan tomarla a aquellos que estn dispuestos y son capaces de hacerlo .... El gran aumento en el tamao de la sobre-the-counter los mercados de derivados es el resultado del mercado de la bsqueda que un vehculo muy til. -Alan Greenspan, presidente de la De la Reserva Federal, 16 de julio de 20031 La dcada de 1980 lleg a su fin con el pico de los ahorros y prstamo crisis. El hecho de que ms de 2.000 bancos, entre 1985 y 1992 fue de lejos el mayor del sector financiero masiva mortandad desde la Gran depresin.2 El rescate gubernamental de la industria de S & L costar ms que $ 100 mil millones, y cientos de personas fueron condenadas por fraud.3 En 1990, Michael Milken, el rey de bonos basura, se declar culpable de seis delitos relacionados con valores Transacciones En 1991, el Citibank se enfrenta a graves prdidas en bienes races en EE.UU. y los prstamos a Amrica Latina y tuvo que ser rescatado por una inversin de prncipe saud Al-Waleed bin Talal. En 1994, el Condado de Orange perdi casi $ 2 mil millones de complicados derivados de tasas de inters vendidos por Merrill Lynch y otros distribuidores, tesorero del condado Robert Citron se declar culpable de fraude de valores, aunque no se en el "lado de la venta" de esas transacciones fue declarado culpable de nada. En 1998, Gestin de Capital a Largo Plazo derrumb a raz de la crisis financiera rusa y tuvo que ser rescatado por un consorcio de bancos, organizado por la Reserva Federal. Los escndalos son un tema constante a lo largo de la historia de la la industria de servicios financieros. Particularmente grave episodios de mala conducta a menudo conducen a la aplicacin de las nuevas normas que por lo menos cerca de la puerta del establo en particul ar que haba quedado abierta en el pasado, el ms importante ejemplo de ello fue el nuevo esquema regulatorio creado durante la la Gran Depresin. Los fracasos y escndalos de la finales de 1980 y 1990 estuvieron estrechamente vinculados a los ltimos polticas de desregulacin y las innovaciones financieras: la expansin de ahorros y prstamos en nuevos negocios, los bonos basura y compras apalancadas; arbitraje comercial cuantitativa y over-the-counter derivados. Alguien familiarizado con el la historia del sistema financiero podra haber esperado este registro de desastres para dar lugar a un mayor escepticismo de

la innovacin financiera y ms supervisin de la industria. En cambio, la dcada de 1990 fue testigo del desmantelamiento final de la sistema de regulacin construidas en la dcada de 1930. La Riegle-Neal Ley de 1994, prcticamente eliminado las restricciones a la banca interestatal, lo que permite bancarias las empresas para adquirir bancos en cualquier estado y que permite a los bancos a abrir sucursales en los nuevos estados. La Gramm-Leach-Bliley de 1999 efectivamente demoli las barreras que an separan comerciales y banca de inversin, las barreras que ya haban sido debilitado significativamente durante los ltimos diez aos por permitiendo a las empresas holding de filiales propias comprometidos tanto en las empresas (as como el seguro). Estas leyes slo confirmaron las tendencias que se haba iniciado en el 1970, y signific que el gobierno federal ningn intento ms para resistir los deseos de los grandes los bancos comerciales para convertirse en nacionales, de servicio completo supermercados financieros. Ms importante an, el gobierno dio la espalda a los nuevos productos financieros que se haban surgido recientemente, se niega a regular la sobre-the-counter derivados o de la polica del oeste salvaje de nuevas hipotecas prstamos que apareci a finales de la dcada. En su lugar, lo que lleva polticas de Alan Greenspan para abajo opt por se basan en la "autorregulacin" de los mercados financieros, la idea que las fuerzas del mercado seran suficientes para evitar el fraude y toma de riesgos excesivos. A pesar de los escndalos y las crisis que marcaron la dcada de 1990, esta fue la dcada en la que Wall Street traducido su El creciente poder econmico en poder poltico, y cuando la ideologa de la innovacin financiera y la desregulacin se convirti en la sabidura convencional de Washington en ambos lados del espectro poltico. La enorme cantidad de dinero que fluye a travs del sector financiero, cada vez ms concentrada en un puado de megabancos, fueron los fundacin de la nueva oligarqua financiera. En los Estados Unidos Estados, sin embargo, el poder poltico a escala nacional es por lo general no se compran a travs de simples corrupcin por el intercambio de dinero debajo de la mesa de favores polticos. En cambio, Wall Street utiliza un arsenal de otros, completamente armas legales en su ascenso al poder. El primero fue tradicionales de capital: el dinero, que ejercen su influencia directamente a travs de contribuciones a las campaas y cabildeo Gastos El segundo fue el capital humano: el de Wall Street veteranos que llegaron a Washington para dar forma a gobierno la poltica y la forma de una nueva generacin de funcionarios pblicos. La en tercer lugar, y quizs lo ms importante, fue la capital cultural: la difusin y la ltima victoria de la idea de que una, grande sector financiero sofisticado que es bueno para Latina.4 Juntas, estas fuerzas poderosas de Wall Street dio un grado de la influencia poltica que ninguna cantidad de pagos para corromper los polticos podra haber comprado. CAMPAA DE DINERO

El dinero ha jugado un papel importante en Amrica la poltica electoral. La interpretacin de la Primera Enmienda para proteger a la financiacin de discurso poltico, junto con la relativa debilidad de los partidos polticos (En comparacin con otras democracias avanzadas) en la aplicacin de disciplina entre sus miembros, ha hecho un exigencia de los legisladores individuales para dedicar mucho tiempo y esfuerzo para recaudar dinero. La aumento del coste de la campaa se ha incrementado la importancia del dinero. Entre 1974 y 1990, el costo de un escao en la Cmara de Representantes, el promedio los gastos de las elecciones el ganador se pas de $ 56.500 a 410.000 dlares, desde 1990 a 2006, se triplic a $ 1.250.000 (Ms del doble incluso teniendo en cuenta la inflacin) 0,5 El sector financiero fue un actor central en esta evolucin. El sector fue el principal contribuyente a la poltica campaas a lo largo de las ltimas dos dcadas. Pero contribuciones a las campaas del sector financiero (Incluyendo finanzas, seguros y bienes races) crecieron mucho ms rpido que el total de las contribuciones, ms de cuatro veces, a partir de $ 61 millones en 1990 a US $ 260 millones en 2006. (Despus de excluidos los seguros y bienes races, el sector sigue contribuido ms de $ 150 millones en 2006, el segundo puesto del grupo de la industria, la salud, han contribuido slo $ 100 millones en 2006.) Durante el mismo perodo, contribuciones de la industria de valores y de inversin sextuplic de $ 12 millones a US $ 72 millones, y que 72 dlares millones omite los millones de dlares en contribuciones de los las firmas de abogados que servan a la industria de valores. (De acuerdo con un anlisis, desde 1998 a 2008, el sector financiero gast $ 1.7 billones en la campaa contribuciones y $ 3.4 mil millones en gastos de cabildeo, la industria de valores gast $ 500 millones en campaa contribuciones y $ 600 millones en cabildeo.)6 El ms grande los bancos comerciales y de inversin, que se beneficiaran ms de la desregulacin y la consolidacin, tambin las mayores fuentes de dinero para la campaa. En 1990, el empresas en el sector bancario que ms ha contribuido al dinero fueron Goldman Sachs, Salomon Brothers, Barnett Los bancos (el banco ms grande de Florida, comprada por NationsBank en 1997), Citibank, JP Morgan, y Morgan Stanley, en 2006, fueron Goldman, Citigroup, Bank of America, UBS, JPMorgan Chase y Morgan Stanley.7 El dinero del sector financiero flua precisamente lo que podra hacer el mayor bien. Despus de convertirse en presidente de la Comit Bancario del Senado en 1999, Phil Gramm planteado ms de el doble de dinero de los valores la industria que de cualquier otra industria. En 1998, el principal beneficiario de la industria de valores en el Senado se Alfonse D'Amato, el predecesor de Gramm como presidente de el Comit Bancario del Senado, en 1996, D'Amato desventaja slo Gramm. Ms recientemente, el presidente del Senado Comit Bancario, Christopher Dodd, recibi $ 2,9 millones de dlares de la industria de valores en 2007-2008-ms

de tres veces ms que cualquier otro senador que fue no es un gran presidente candidate.8 Los valores la industria tambin fue el principal donante a Barney Frank, presidente del la Cmara Comit de Servicios Financieros. Y la miembro favorito de la industria de valores del Congreso sobre de las dcadas ha sido The New Yorker Charles Schumer, en primer lugar un miembro del Comit de Servicios Financieros y ms tarde un miembro de la Comisin Bancaria del Senado (Y presidente de la Campaa Senatorial Demcrata Comit en 2006 y 2008), que tiene forma agresiva abog por Wall Street en los aos.9 Hay un debate continuo sobre si los polticos ayudan a sus principales donantes porque quieren asegurarse de que el el dinero sigue fluyendo, o si los donantes dan la dinero porque aprecian las posiciones de los polticos. En cualquier caso, la dcada de 1990, un perodo de creciente financieros las contribuciones del sector, tambin fueron la dcada en la campaa de desregulacin se estrell a travs de cualquier resto de oposicin en el Congreso. Miembros poderosos del Congreso patrocinado por la legislacin en lista de deseos del sector financiero. Gramm puso su nombre en el 1999 Gramm-Leach-Bliley Ley, que en gran medida derog la ley Glass-Steagall de separacin de la banca comercial y la inversin. Gramm fue tambin la principal fuerza detrs de la Commodity Futures Ley de Modernizacin del ao 2000, que prohiba federal la regulacin del exceso de los derivados. Schumer fue un de los principales defensores de la ley Gramm-Leach-Bliley, y en el 2001 Gramm y aprob una ley para recortar las tasas en medio pagado por las instituciones financieras a la SEC.10 (Gramm sali de la Senado en 2002 para convertirse en vicepresidente de UBS Warburg.) En los ltimos veinte aos, la industria de servicios financieros se convirti en un lobby muy poderoso en Washington, capaz de para ganar votos en tanto republicanos como demcratas Congresos. En abril de 2009, el senador Richard Durbin, dijo, "Los bancos-difcil de creer que en un momento en el que nos enfrentamos una crisis bancaria que muchos de los bancos creados son todava el lobby ms poderoso en el Capitolio. Y francamente, los dueos del lugar. "11 Nadie pens que estaba diciendo nada extraordinario. la pared. WASHINGTON STREETCORREDOR Cuando se trataba de dinero, sin embargo, Wall Street no tena ventaja respecto de otras industrias, salvo que haba ms de lo mismo. Y mientras que las contribuciones de campaa dio Wall Street influencia en el Capitolio, las decisiones importantes en otras partes de Washington son hechas por los funcionarios designados que no dependen del dinero de la campaa. El Congreso puede aprobar una ley que limita las actividades de las financieras instituciones (o no), pero la legislacin que debe ser traducido en los reglamentos y normas deben aplicarse a los por el Poder Ejecutivo, ya sea funcionarios de la administracin,

principalmente en el Departamento del Tesoro, o reguladores sirviendo en la Reserva Federal o uno de una sopa de letras de las agencias (SEC, CFTC, la OCC, OTS, FDIC, NCUA, y etctera) .12 Una segunda fuente de poder poltico de Wall Street era su capacidad de colocar su gente en posiciones claves en Washington. Como los grandes bancos se hicieron ms ricos, ms de sus ejecutivos se convirti en primer nivel de recaudacin de fondos que podran ser usados para puestos de trabajo de la administracin. Ms importante an, como el mundo de las finanzas se hizo ms complicado y ms central en la economa, el gobierno federal se hizo ms depende de las personas con modernos financiera experiencia, lo que significaba la gente de los grandes bancos y de sus ms vanguardistas empresas. Esta constante flujo de la gente de Wall Street a Washington y la espalda asegur que las decisiones importantes fueron tomadas por los funcionarios que haba absorbido vista del sector financiero del mundo y su perspectiva sobre la poltica del gobierno, y que a menudo vio sus futuras carreras en Wall Street, no en Washington. El problema central en la regulacin es si los reguladores hacer cumplir las normas que perjudican a los intereses de la industria que supervisar, o si van a ser "capturado" por la que la industria, tal como se describe en 1971 George Stigler de papel "La Teora de la Regulacin Econmica": "por regla general, la regulacin es adquirida por la industria y est diseado y operados principalmente para su propio beneficio. "13 de captura no implica que los reguladores son corruptos, o que son sus acciones motivados por sus intereses personales. Por el contrario, la captura del regulador es ms eficaz cuando los reguladores comparten la visin del mundo y las preferencias de la industria que supervisar. Y como conocedores de banca obtuvo el poder y influencia en Washington, los puestos que ocupaban, que productos financieros complejos, libre de los mercados financieros, y las grandes instituciones, financieros sofisticados eran buenas para Amrica-se convirti en la ortodoxia dentro de la Circunvalacin. A lo largo de las ltimas dos dcadas, muchos funcionarios de alto nivel iban y venan entre Wall Street y Washington. Esto no era un fenmeno nuevo, despus de todo, servicios financieros han sido una parte importante de la Economa de Estados Unidos durante mucho tiempo. En los dos ltimos dcadas, sin embargo, dos cosas cambiaron. En primer lugar, como el industria cambi, el tipo de lderes que envi a Washington cambi. En lugar de las personas que haban crecido hasta la gestin de los grandes bancos comerciales o tradicionales firmas de banca de inversin, ahora era la gente de la ms nuevo, ms riesgosos, los negocios ms rentables que se entrar en servicio pblico. Robert Rubin, el presidente Clinton primer director del Consejo Econmico Nacional (NEC) y segundo secretario del Tesoro, comenz su Goldman Sachs carrera en el arbitraje de riesgo (apostar a la probabilidad de eventos corporativos, tales como adquisiciones), ramificada a cabo en arbitraje de valor relativo (la capitalizacin de los precios

discrepancias entre los valores similares), y co-dirigido Goldman fija de ingresos del departamento de comercio antes de convertirse en co-presidente del Paulson firm.14 Henry, El presidente George W. Bush 's ltimo secretario del Tesoro, Goldman Sachs dirigi desde 1999 hasta 2006, a la vez cuando sus operaciones de comercio eran la parte ms rentable de la empresa. En segundo lugar, la naturaleza cada vez ms compleja de las finanzas cambi el equilibrio de poder entre Wall Street propios y otros de la poltica econmica. Ejecutivos de las principales instituciones financieras siempre ha sido apreciado en Washington para sus relaciones con los principales las empresas de todos los sectores. Pero a medida que las finanzas se volvieron ms esotricas y las cuestiones de poltica se hizo ms tcnica, Experiencia en Wall Street se convirti en an ms importante. En muchas cuestiones cruciales para el sector financiero, tales como derivados, titulizacin, o los requisitos de capital para todos las personas con conocimientos pertinentes de Wall Street veteranos de guerra. La poltica financiera adquiri las caractersticas de un rama de la ingeniera, en el que slo las personas con las manos en experiencia en la vanguardia de la innovacin se calificado para comentar. Con el fin de mantenerse informado acerca de lo que estaba pasando en el mundo de las finanzas, la el gobierno tuvo que pedir prestado a personas de los principales bancos, que tuvo como consecuencia una influencia desproporcionada sobre la poltica. Por ejemplo, Frank Newman fue director financiero de Banco de Amrica antes de unirse a Hacienda en 1993 el subsecretario de finanzas internas y ms tarde como diputado (Secretaria) Durante la controversia provocada por el 1994 las prdidas derivadas del Condado de Orange, escribi una carta instando al Congreso a "posponer indefinidamente" la legislacin regulacin de los derivados. En 1995 fue nombrado vicepresidente de Bankers Trust, el distribuidor de derivados ms contaminada en 1994 por el escndalo, fue ascendido a director general en 1996.15 Muchos banqueros de Wall Street tomaron posiciones importantes en la gobierno durante la administracin Clinton y George W. Bush administraciones. Adems de Rubin y Paulson, Goldman Sachs suministrados subsecretarios del Tesoro para ambos administraciones, Gary Gensler, con Clinton y Robert De acero (que se convirti en CEO de Wachovia) bajo Bush Otros ex alumnos de Goldman incluye el senador Jon Corzine, un miembro de la Comisin Bancaria del Senado; Stephen Friedman, director de la CNE con Bush y presidente de la Fed de Nueva York, William Dudley, un ejecutivo bajo, Tim Geithner, la Reserva Federal de Nueva York y ms tarde su presidente, Joshua Bolten, director de la Oficina de Administracin y Presupuesto (OMB) y jefe de personal El presidente Bush, y un montn de asesores Paulson en Del Tesoro, incluyendo Neel Kashkari, jefe de la conflictiva Programa de Alivio de Activos (TARP). Otros Wall Street ejecutivos en la administracin de Clinton incluy Roger Altman de Lehman Brothers y el Grupo Blackstone (una firma de capital privado) como subsecretario del Tesoro, y Lee Sachs de Bear Stearns como secretario adjunto y

ms tarde como secretario asistente para markets.16 financiera Los rpidos cambios en el sector financiero ponga los reguladores clave en la posicin de tomar decisiones importantes que afectan a la la industria, y muchas de esas decisiones fueron amigables con el i En 1993, Wendy Gramm, presidente de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), emiti un fin de eximir a la mayora de over-the-counter derivados de la reglamentacin federal, en el mismo ao fue nombrada a la junta directiva de Enron, un operador lder de derivados de la energa y de los principales promotores de que order.17 Como presidente de la CFTC desde 1999 hasta 2001, William Rainer coautor de un informe que recomendaba que la prohibicin existente en una sola de futuros se levant, 18 que la recomendacin fue implementado por la Commodity Futures Ley de Modernizacin del ao 2000. En 2001, Rainer se convirti en CEO de OneChicago, un nuevo intercambio con el comercio de un solo archivo futures.19 Gilleran James, ex director general del Banco de San Francisco, se convirti en jefe de la Oficina de Ahorro Supervisin en el ao 2001. Durante su mandato, la agencia se hizo conocido por su laxa regulacin de cajas de ahorro; Gilleran dijo: "Nuestro objetivo es permitir a cajas de ahorro para funcionar con una amp lia gama de amplitud de la libertad de la intrusin de regulacin ".20 En el ao 2005, l se fue para convertirse en CEO de Federal Home Loan Bank de .Seattle Como un funcionario del Tesoro durante el George HW La administracin de Bush, John Dugan dirigi un estudio que abog por la derogacin de las restricciones bancarias interestatales y de la Ley Glass-Steagall, como un abogado asesorar a la American Bankers Association, que ayud a dirigir el Gramm-Leach-Bliley Act en el Congreso. En el ao 2005, George W. Bush nombr a Dugan de la Contralora De divisas, en el que la capacidad que ayud a proteger por el gobierno federal bancos autorizados del estado regulators.21 La estrecha relacin entre lo privado y lo pblico sectores se han mejorado tambin por el gobierno desde hace mucho tiempo los funcionarios que eligi para pasar a la financiera privada SECTOR Michael Froman, un miembro del NEC Rubin y luego su jefe de personal en el Tesoro, Rubin seguido a convertirse en un ejecutivo de Citigroup. Gerald Corrigan trabaj en la Reserva Federal durante ms de veinte aos, en calidad de presidente de la Fed de Nueva York desde 1985 a 1993 y en 1994 se uni a Goldman Sachs, donde se convirti en socio y ejecutivo en 1996. David Mullins, un ex subsecretario del Tesoro y al vice presidente de la Reserva Federal de Gobernadores, renunci a la Fed en 1994 para convertirse en un socio en Largo-Term Capital Management. La puerta giratoria no slo colocan la calle Muro de los veteranos en importantes cargos en Washington. Tambin se asegur la desarrollo de fuertes relaciones personales entre los los principales banqueros y funcionarios del gobierno, dando a la los grandes bancos un acceso privilegiado a los responsables polticos clave, y promueve la difusin de la visin del mundo de Wall Street en la

los corredores del poder poltico. La perspectiva de aterrizaje puestos de trabajo de prestigio o bien pagados en el sector financiero Tambin puede haber influido en las decisiones de los reguladores y funcionarios de la administracin, que pueden haber tenido un incentivo no para hacer enemigos entre su potencial en el futuro los empleadores. Pero los bancos tambin tenan una forma ms directa de poner presin sobre los reguladores, el mercado de la regulacin Tarifas La Reserva Federal tiene el dinero para su da a da las operaciones de sus actividades bancarias, y el FDIC hace su dinero de las primas de seguros recaudados a los bancos. Sin embargo, los reguladores de otros ms importantes, incluyendo la Oficina del Contralor de la Moneda (OCC) y el Office of Thrift Supervision (OTS), es financiada por las cuotas aplica nicamente en los bancos que regulan. Y mientras cada regulador nominalmente tiene su propia esfera de jurisdiccin del banco sociedades de cartera de la Fed, los bancos nacionales de la OCC, y as sucesivamente-financiera las instituciones que cayeron en varias agencias reguladoras se les permiti escoger su principal regulador. Como resultado de ello, los organismos reguladores tenan que competir por la financiac in por convencer a las instituciones financieras a aceptar su regulacin, que cre los incentivos para una carrera "a la fondo ", en el que las agencias de atraer" clientes "por reglamentacin y cumplimiento de oferta relativamente laxa. La OET se destac en esta competencia. De acuerdo con William Negro, profesor de derecho y ex funcionario de la Federal Home Loan Bank Board, "La reputacin de la Oficina de Supervisin de Ahorros fue que era el ms dbil, y laxest, y fue hecho abiertamente amigables con el el peor de los prstamos no preferenciales ".22 de Amrica International Group (AIG), una compaa de seguros masivos con una de las mayores operaciones de los derivados de negociacin en del mundo, abri una de ahorro y prstamo, y despus eligi la OTS como su principal regulador, a pesar de que la agencia, con su nfasis en los prstamos hipotecarios, no tena ninguna posibilidad de seguimiento de los riesgos asumidos por infame de AIG Divisin de productos financieros. En 2005, el gigante hipotecario prestamista Countrywide, entonces regulado por la OCC, se reuni con la OET para discutir los reguladores de conmutacin. De acuerdo con The Washington Post, "Los altos ejecutivos de Countrywide que participaron en las reuniones, dijo OTS se lanz como un aspecto ms natural, regulador de menos antagnica de OCC y que [CEO de Countrywide Angelo] Mozilo preferido que. Los funcionarios del gobierno fuera de la OET, que se familiarizados con las negociaciones previstas una similar descripcin23 En marzo de 2007, la OTS aprob Aplicacin en todo el pas para convertirse en un banco sociedad de cartera en un holding de ahorro y prstamo empresa con el fin de caer bajo la OTS regulation.24 Entre la puerta giratoria y la competencia por

regulador "negocio", hubo una confluencia de perspectivas y opiniones entre Wall Street y Washington, que era mucho ms poderoso que los mercados emergentes al estilo de la corrupcin. Posiciones de Wall Street se convirti en la sabidura convencional de Washington, los que estaban en desacuerdo con ellos, como Brooksley Born, se marginados como las personas que simplemente no entenda el mundo nuevo y brillante de las finanzas modernas. Este pensamiento de grupo fue una razn importante por el gobierno federal diferidos a los intereses de Wall Street en varias ocasiones en la dcada de 1990 y Dcada de 2000. Una de las curiosidades de la historia es que este cambio ocurri dentro de una administracin demcrata, a cargo de un presidente electo en gran parte por la clase media la inseguridad econmica. De todas las personas a emigrar de Wall Street a Washington, el ms importante fue Robert Rubin. Cuando Rubin se uni a la Clinton la administracin en 1993, con entrada por primera vez la de crculos internos del partido a travs de su recaudacin de fondos prowess25-la transformacin del sector financiero en un toma de riesgos, coloso de hacer dinero estaba bien avanzada. Pero el derecho de los grandes bancos para hacer dinero libre de la intervencin del gobierno no estaba asegurada todava. No se siendo una fuerza importante en la poltica estadounidense que se mostr escptico sobre Wall Street y la bsqueda desenfrenada de beneficios: el Del Partido Demcrata, que haba ayudado a la desregulacin de bloques legislacin en el Congreso en la dcada de 1980. Bill Clinton fue elegido presidente en 1992 sin ningn tipo de opinin aparentes buenos resultados del sector financiero. A pesar de que el tema de la campaa fue "la economa, estpido", 26 como rival fue capaz de proponer un amplio econmica plataforma (incluida la reforma de salud, un impuesto a la clase media corte, y el gasto en educacin) sin tener que tomar una posicin en Wall Street. Cuando Clinton asumi el cargo, su citas reflejan una amplia gama de puntos de vista dentro de la Partido Demcrata. Lloyd Bentsen, un moderado que haba pasado los ltimos veintids aos en el Senado, fue secretario del Tesoro, Roger Altman, tanto de pared Calle y la administracin de Carter, fue su adjunto; Robert Reich, un liberal tradicional (en el sentido americano) fue secretario de Trabajo, Laura Tyson, un defensor de la la poltica industrial, fue presidente del Consejo de Asuntos Econmicos Asesores, y Rubin fue director de la NEC, un nuevo rgano creado por Clinton para coordinar econmica formulacin de polticas. La cuestin crucial era si se deba incrementar el gasto en programas sociales y seguir adelante con la campaa promesa de un impuesto a la clase media de corte, o para equilibrar el presupues to con el fin de mantener las tasas de inters bajas. Rubin fue un poltico liberal en muchos aspectos, el apoyo social del gobierno programas y se oponen a la ley de reforma de bienestar de 1.996,27 Pero l crea ms en la responsabilidad fiscal y la

importancia de construir una relacin de amistad con el "El mercado de bonos" con el fin de proporcionar una base para crecimiento a largo plazo. La teora era que el mercado de bonos Desconfiaba de los presidentes demcratas, y si se sospecha Clinton, de la irresponsabilidad fiscal, sera la mayor demanda rendimientos de la deuda pblica de EE.UU., empujando hacia arriba las tasas de in ters en toda la economa y el crecimiento econmico asfixiante. En una reunin de enero 1993, el equipo econmico de Clinton de acuerdo en que la reduccin del dficit debe ser su mxima prioridad, con el fin de establecer la credibilidad de Wall Street.28 (Este la poltica se le solicite consejero del presidente Clinton James Carville para de cir: "Yo Sola pensar que si era la reencarnacin, yo quera volver como el Presidente o el Papa o como un .400 bisbol bateador. Pero ahora me gustara volver como el mercado de bonos. Puede intimidar a todo el mundo. ")29 Ellos estaban apostando a que aumentando los impuestos y llevar el presupuesto dficits bajo control, podran reducir las tasas de inters y estimular el crecimiento. Estas opciones de poltica alrededor de coincidi con el inicio de una de las ms largas auge econmico en la historia reciente, desde 1993 a 2000, crecimiento anual del PIB real fue del 3,9 por ciento, mientras que la inflacin promedio de slo 1,8 percent30, aunque otros factores probablemente contribuy a la expansin, incluyendo la aumento del uso de la tecnologa informtica y el impacto de la la globalizacin. A principios de 1995, Rubin logr Bentsen como tesoro secretario, convirtindose en el principal de la administracin formulador de polticas econmicas, en un momento crucial para la Casa Blanca Casa. Despus de su derrota en el 1994 elecciones para el Congreso, expertos de muchos sintieron que el Partido Demcrata necesita para girar a la izquierda y el defensor las polticas econmicas ms populistas. Rubin, sin embargo, favorecido curso centrista de la administracin, el mantenimiento de un ambiente favorable para la posicin y centrarse en la reduccin del dficit. Clinton puso del lado de Rubin, lo que confirma que los demcratas " transformacin en un mercado, favorable a las empresas partido que se poda confiar en Wall Street.31 El ascenso de la ex co-presidente de un primer ministro el banco de inversin tambin se enva una seal de que la administracin sera favorable a Wall Street. Mientras que las grandes empresas y los grandes bancos histricamente poda contar con el apoyo de los republicanos, ya que podan confiar en los demcratas Wells Con Rubin en su lugar, el gobierno era poco probable para perseguir a cualquiera de las vacas lecheras nuevo el sector financiero haba creado en las ltimas dos dcadas, como la titulizacin, derivados, operaciones por cuenta propia o cuantitativos. Adems de dar forma a las polticas econmicas de los La administracin Clinton, Rubin mentor de una generacin de Los polticos demcratas que son en gran parte comprensiva con sus puntos de vista. Trajo a algunos de los principales funcionarios del Tes oro directamente desde Wall Street, incluidos los de Gensler Goldman Sachs (en la actualidad presidente de la CFTC) y Lee Sachs

de Bear Stearns (ahora consejero de la tesorera (Secretaria) En contraste, dos protegidos encima de Rubin no provienen de Wall Street, pero adoptaron en gran medida su punto de vista sobre cuestiones econmicas y financieras. Larry Summers, subsecretario en Rubin y su sucesor como secretario del Tesoro, fue un economista acadmico y ex economista jefe del Banco Mundial. Tim Geithner, secretario adjunto y subsecretario de asuntos internacionales, fue un funcionario de carrera. Pero opinin compartida Rubin de que la innovacin financiera y la libre los mercados fueron en general buenas para Estados Unidos. Summers se opuso derivados regulacin an con ms fuerza que Rubin, en su libro de memorias 2003, Rubin escribi: "Larry caracterizado mis preocupaciones acerca de los derivados como preferencia por jugar al tenis con raquetas de madera-como se opuso a que el grafito ms potentes y los de titanio utilizados en la actualidad. "32 (Summers y Geithner, ahora director del NEC y el secretario del Tesoro, respectivamente). Rubin Tambin fue uno de los fundadores del Proyecto Hamilton, un centrista grupo de estudio basados en la Brookings Institution, que sirvi como una estacin de paso para la poltica de aumento de la economa especialistas como Peter Orszag (ahora director de la OMB) y Jason Furman (ahora director adjunto de la ECN: El resultado final fue una poltica democrtica establecimiento que ya no se inspira en los sindicatos y defensores de los consumidores, pero que ahora estaba abierta o incluso amigable a las posiciones de Wall Street. Este realineamiento poltico fue, en muchos sentidos, una gran bendicin para el Partido Demcrata. "Rubinoma" establecido la parte de credibilidad a los ojos de la empresa y la comunidad financiera, la reparacin de los daos causados por el la mala gestin econmica percibida de la Carter administracin y contribuir a equilibrar la recaudacin de fondos escalas en contra de los republicanos. El largo brazo de la 1990, si debe o no se acreditarn a la era de Clinton polticas, se vea especialmente buena en comparacin con el registro de la administracin de George W. Bush, que vio un crecimiento ms lento (el crecimiento medio del PIB real del 2,2 por ciento, de 3,9 por ciento de Clinton) y la disminucin de ingreso medio (pasando de 52.500 dlares en 2000 a $ 50.300 en 2008, tanto en dlares de 2008) .33 El cambio de la Partido Republicano hacia la "cultural" tambin ayud a tirar ms de banca de inversin y magnates de los fondos de cobertura en los brazos Democrtica. La historia de la administracin Clinton demuestra la papel clave que los influyentes de Wall Street podra desempear en la cambiando el panorama de la poltica nacional. En 2008, la consenso econmico de la constitucin democrtica fue sobre la base de las polticas de Clinton, Rubin y Summers. En la dcada de 1990, slo una figura en el mbito econmico Washington Rubin elite super en estatura: Alan Greenspan, presidente de la Reserva Federal desde 1987 hasta 2006 y uno de los legados ms importantes de la administracin Reagan.

Aunque Greenspan no era un banquero de Wall Street-que encabez una Nueva York firma de consultora econmica para casi treinta aos antes de convertirse en presidente de la Fed-vino que no hay creyente ms verdadero en la ideologa del libre mercado, la innovacin financiera y la desregulacin. Greenspan era un "republicano libertario de toda la vida" y un viejo asociado de Ayn Rand, el filsofo y novelista que abog por puro laissez-faire capitalism.34 Crea tanto en la doctrina de la eficiencia de los mercados y la revolucin de Reagan contra la injerencia del Gobierno en la economa. Se esperaba con impaciencia a un mundo sin regulacin gubernamental: Reglamento es de por s conservadora. Se dedica nicamente a mantener el status quo y los intereses especiales que beneficiarse de la misma .... Con el cambio tecnolgico con claridad la aceleracin, las estructuras reguladoras se fuerzas anuladas, liberando el mercado para aumentar la riqueza la creacin y el crecimiento econmico. En las finanzas, las restricciones regulatorias contra la banca interestatal y combinaciones de inversin y banca comercial estn siendo barridos bajo la presin de el cambio tecnolgico .... A medida que avanzamos hacia un nuevo siglo, el mercado de estabilizacin privado poco a poco las fuerzas reguladoras deberan desplazar muchos Gobierno complicado, cada vez ms ineficaces Los inmuebles Este es un resultado probable, ya que los gobiernos, por su naturaleza, no puede ajustar la rapidez suficiente para una entorno cambiante, que a menudo se desva en direcciones imprevistas. Las generaciones adultas actuales estn teniendo dificultades para adaptarse a la aceleracin de las incertidumbres de la de silicio de hoy impulsado por el medio ambiente. Afortunadamente, nuestro los nios parecen prosperar en l. El futuro acuerdo parece bright.35 Greenspan era naturalmente predispuestos a ser amable hacia el sector financiero y su deseo de estar solo por el gobierno. Como banquero central, que hizo su primera marca de inyectar liquidez al sistema financiero para tirar la salida de la bolsa de su cada del 23 por ciento en Negro Lunes, 19 de octubre 1987. Este fue el primer ejemplo de lo que lleg a ser conocido como el "Greenspan put"-la idea que si los problemas se produjeron en los mercados, la Fed venir a su rescate.* Greenspan tasas de inters de reducir drsticamente en 1998 tras la crisis rusa y en 2001 tras el colapso de la burbuja de Internet, cada vez ayudando a amortiguar el impacto de la desaceleracin econmica y podra decirse que el bombeo de la prxima burbuja. Se supone que si no estaban clar amente presentes durante la agresin a la madre, los nios no se dieron cuenta de la violencia La teora, que figura en el famoso Greenspan 1996 "irracional exuberancia "del habla, es que la Fed no debe tratar de

a la cabeza de las burbujas, sino que debe centrarse en ayudar a la economa se recupere, cuando aparecieron las burbujas: "[C] mo sabemos cundo la exuberancia irracional ha indebidamente aument los valores de activos, que se convierten en sujetos de contracciones inesperadas y prolongadas, ya que tienen en Japn durante la ltima dcada? ... Nosotros, como los bancos centrales no debe preocuparse si un activo financiero colapso burbuja no amenaza con poner en peligro la economa real. su la produccin, el empleo y la estabilidad de precios ".36 Esta posicin fue un respaldo a la hiptesis de mercados eficientes y la idea de que la Fed no debe tratar de determinar si los precios son exactas, pero debe dejar esa funcin a los Mercados: Wall Street aprecia la poltica monetaria de Greenspan, porque significaba que no iba a subir las tasas de inters preventivamente para sofocar un auge (a menos que la pluma se tambin la creacin de una mayor inflacin). Sin embargo, se apreci su poltica de no regulacin an ms. La Federal Reserva es uno de los reguladores financieros ms importantes agencias, no slo la regulacin holdings bancarios, pero tambin hacer cumplir las leyes de proteccin al consumidor. Sin embargo, para casi dos dcadas era conducida por un hombre cuya fe en los mercados financieros innovacin pesaba ms que cualquier inters que tena en la regulacin el sector financiero, y que haba entrado en la vida pblica en a fin de "participar en los esfuerzos para avanzar en el libre mercado el capitalismo desde adentro. "37 Por ejemplo, Greenspan cree firmemente que las instituciones financieras derivados sirvi un papel importante en la dispersin de los riesgos todo el sistema financiero, y que el mercado los participantes fueron lo suficientemente sofisticados como para gestionar el los riesgos creados por los derivados. En julio de 2003, le dijo a la Comit Bancario del Senado, Lo que hemos encontrado en los ltimos aos en el mercado es que los derivados han sido extraordinariamente til vehculo para la transferencia del riesgo de los que no se debe llevarlo a aquellos que estn dispuestos y son capaces de hacerlo .... El gran aumento en el tamao de la over-the-counter mercados de derivados es el resultado de la mercado que encontrar un vehculo muy til. Y la la pregunta es, si stos se regula? Bueno, de hecho, para los Estados Unidos, que son, obviamente, regulado a la medida que los bancos, siendo los creadores fundamentales de estos derivados, se rigen por las agencias bancarias, pero no Ms all de eso? Y la razn por la que pensamos que sera una error ir ms all de este nivel de regulacin es que estas operaciones con derivados son operaciones entre professionals.38 Para Greenspan, el rpido crecimiento del mercado de derivados era una prueba de que eran de beneficio social. A su juicio, al igual que muchos puristas del libre mercado, que los mercados son auto-regulacin, y que mientras los participantes del mercado tienen suficiente informacin, que estar al tanto de cualquier

peligros potenciales y protegerse de ellos, y por lo tanto, los resultados en un mercado no regulado se necesariamente bueno. Esta actitud se extendieron incluso al fraude, como Brooksley Nacido relat: "l explic que no era necesidad de una ley contra el fraude ya que si un corredor del piso se cometer fraude, el cliente entenderlo y dejar de hacer negocios con l. "39 Greenspan domin la Fed durante su mandato, y su vistas se convirti en cerca del dogma de la Junta de Gobernadores. En un simposio 08 2005 en poder de la Ciudad de Kansas Banco de la Reserva Federal para honrar a Greenspan, Raghuram Rajan present un documento pidiendo en detalle proftico si la desregulacin y la innovacin han aumentado en lugar de disminucin del riesgo en los mercados financieros Rajan system.40, a continuac in, economista jefe del Fondo Monetario Internacional, fue se reuni con un torrente de ataques por parte de Greenspan defenders.41 Fed, Donald Kohn, vicepresidente respondi repitiendo lo que l llam la "doctrina Greenspan". Kohn sostuvo que la autorregulacin es preferible a la regulacin gubernamental ("Las acciones de los particulares a protegerse a s mismos ... en general son bastante eficaces. Los riesgos de la regulacin gubernamental minar la regulacin privada y la estabilidad financiera "); la innovacin financiera reduce el riesgo ("Como consecuencia de la una mayor diversificacin de riesgos y de las fuentes de fondos, problemas en el sector financiero es menos probable que se intensifiquen perturbaciones que afectan a la economa y los mercados financieros "), y La poltica monetaria de Greenspan como resultado un mundo ms seguro ("En la medida en que estas estrategias de la poltica de reducir el amplitud de las fluctuaciones de la produccin y los precios y contener las crisis financieras, los riesgos son realmente ms bajos "). Kohn conclusin refleja la opinin predominante de Greenspan en el tiempo: "estas polticas [recomendado por Rajan] se como resultado una menor valoracin de activos precisa, reducir el bienestar pblico en general, y, definitivamente, estar en desacuerdo con la tradicin de poltica de excelencia de la persona que era que se examinar en esta conferencia. "42 Larry Summers ms directamente dijo que haba encontrado "la base, un poco de plomo de ojos premisa de papel [de Rajan] a estar equivocados. "(43) Adems de su considerable poder como administrador de los EE.UU. la poltica monetaria y uno de los reguladores principales de la sector financiero, Greenspan tambin importa debido a su estatura pblica tremenda. A medida que la economa de EE.UU. se establecieron en un largo auge, con una cada del desempleo y la baja la inflacin, se convirti, probablemente, el ms famoso del mundo y respetado economista. Si Greenspan dijo que derivados de la mejora de la gestin del riesgo y la innovacin financiera era siempre buena, siempre que cobertura para cualquier persona en Washington que no saba qu pensar sobre el tema. Con Greenspan en la Reserva Federal, Rubin y Los veranos en el Tesoro, un confiable amigable y compatible con conjunto de los reguladores, y millones de dlares que fluyen en

Congreso, con cada ciclo electoral, Wall Street amigos en Washington en la dcada de 1990. Little cambi en la dcada siguiente en el gobierno de Bush administracin, que cree que con ms fuerza en la desregulacin. Rara vez se ha disfrutado de una industria poder sin contrapesos en Washington. LA IDEOLOGA DE LA HACIENDA Una cosa es que los congresistas importantes dependientes de las contribuciones a su campaa, y tener su propio la gente en posiciones claves de poder, e incluso tener algn reguladores cautivado por la perspectiva de trabajos lucrativos. Los factores por s solo le dio una tremenda poltica Wall Street el poder. Pero adems de estas formas tradicionales de capital poltico, los principales bancos acumul otra forma de el poder: el capital cultural. La poltica es como las ventas. Si usted est tratando de cerrar un gran acuerdo con una gran empresa, que ayuda a tener amigos en el en el interior, que ayuda a tener los compradores que ven sus fortunas alineados con los suyos, e incluso puede ayudar a balancear el perspectiva de un trabajo que paga bien antes de la tecla la toma de decisiones. Pero es an mejor si los compradores de verdad, independientemente quieren lo que usted est vendiendo. Es el mejor de todos, si que creen que comprar lo que ests vendiendo es un smbolo de su propio juicio y sofisticacin-que la compra de su producto a las marcas como parte de la elite informada. Cualquier industria-por ejemplo, Big Tobacco-puede comprar amigos en Washington, que el trabajo duro detrs de las escenas de ayudar a que la industria. Pero en las ltimas dos dcadas, la pared Amigos de la calle podra trabajar en la luz del da, como el causas que defendi ganado un pblico entusiasta entre las lites de Washington y Nueva York (y las principales Capitales europeas). La idea de que un sofisticado sector financiero sin restricciones era bueno para Estados Unidos pas a formar parte de la sabidura convencional de la poltica y la clase intelectual. Como resultado, la desregulacin no fue ser algo para ser enterrados en miles de pginas proyectos de ley-a pesar de que fue as, pero era en cambio el enfoque de las oportunidades de foto de celebracin. En junio de 2003, representantes de tres organizaciones de la industria se unieron a la vice presidente de la FDIC y el director de la OET para poner en de un proyecto para "identificar y eliminar cualquier regulacin requisitos que son obsoletos, innecesarios o excesivamente gravosos ". Cada uno de ellos amenaz con una pila simblica de documentos en papel con un par de tijeras de jardn, excepto por James Gilleran, director de la OTS, que trajo un chainsaw.44 En los ltimos veinte aos, las finanzas cambiado en el sector pblico los ojos de una bsqueda aburrido y poco fiable ligeramente a el centro brillante de la Amrica moderna economa En gran parte del pas, la desconfianza de los banqueros se mantuvo alta e incluso ha aumentado con los procesos de personas de Ivan Boesky y Michael Milken (informacin privilegiada comerciales) a Henry Blodget (hablando de las poblaciones de malas). Pero donde ms importaba, en campus universitarios de lite, en

los medios de comunicacin comerciales y financieros, en los grupos de reflexin, y en los pasillos del poder en Washington, la banca se convirti en el ltimo captulo del sueo americano, la manera de hacer grandes riquezas mediante el trabajo duro y la creacin de nuevos e innovadores productos que supuestamente mejorar la vida de : La imagen positiva de Wall Street tenan por lo menos tres grandes Componentes El primero fue la idea de que los mercados financieros la innovacin, como la innovacin tecnolgica, es necesariamente Gooding La segunda fue la idea de que el complejo financiero transacciones fue el noble propsito de ayudar a los normales Los estadounidenses compran casas. La tercera fue que Wall Street era el lugar ms emocionante para estar a la vuelta de la nueva milenio. La innovacin, en el Ingls Americano, es una forma inequvoca palabra positiva. Que data de Benjamin Franklin y Eli Whitney, nos gusta vernos como una nacin de creatividad, inventores ingeniosos que resuelven los problemas a travs de ingenio y trabajo duro. Ms recientemente, cuando pensamos en de innovacin, pensamos en la tecnologa: de Hewlett y Packard en su garaje, o Jobs y Wozniak en la suya. Y teniendo en cuenta todos los beneficios materiales que tecnolgica la innovacin nos ha dado, parece lgico que los mercados financieros la innovacin debe ser igualmente beneficiosos. El lenguaje de la innovacin ha sido ampliamente utilizado para describir los cambios recientes en el sector financiero. En 1995 papel, Robert Merton escribi: "En cuanto a financieros innovaciones ... uno los ve como la fuerza impulsora de la sistema financiero mundial en su objetivo de mayor la eficiencia econmica. En las innovaciones particulares que involucren derivados puede mejorar la eficiencia mediante la expansin de oportunidades para compartir riesgos, la reduccin de las transacciones los costos y la reduccin de la informacin asimtrica y costos de agencia. "45 Dos aos ms tarde, Alan Greenspan, dijo, La desagregacin de los productos financieros ahora se amplia a travs de nuestro sistema financiero. Tal vez la ms ejemplo claro es el conjunto cada vez mayor de recursos financieros derivados disponibles para ayudar a las empresas gestionar los tipos de inters riesgos de riesgo, mercado, y cada vez ms los riesgos de crdito .... Otra innovacin de gran alcance es la tecnologa de titulizacin, una forma de derivados, que ha la desagregacin de alentar los procesos de produccin para muchos servicios de crdito .... Estos y otros acontecimientos facilitar la separacin de los productos financieros sin duda ha mejorado la eficiencia de nuestro sistema financiero markets.46 A medida que el sector financiero se convirti en una parte ms grande de los EE.UU. economa, la celebracin de la innovacin financiera slo aumenta. En el ao 2006, as como l advirti sobre el riesgo potencial la gestin de los desafos generados por los derivados, Tim

Geithner (entonces presidente de la Fed de Nueva York), dijo de la actual ola de innovacin financiera, Estos avances proporcionan beneficios sustanciales a la sistema financiero. Las instituciones financieras son capaces de medir y gestionar el riesgo de manera mucho ms efectiva. Riesgos se extienden ms ampliamente, a travs de un grupo ms diverso de los intermediarios financieros, dentro y entre pases. Estos cambios han contribuido a un sustancial mejora en la fortaleza financiera de la base los intermediarios financieros y en la flexibilidad total y capacidad de recuperacin del sistema financiero en los Estados Unidos. Y estas mejoras en la estabilidad del sistema y eficiencia del proceso de intermediacin financiera han probablemente contribuy a la aceleracin de la productividad crecimiento en los Estados Unidos y en el aumento de la estabilidad en los resultados del crecimiento experimentado en los ltimos dos decades.47 Incluso en abril de 2009, despus de la crisis financiera, Greenspan sucesor, Ben Bernanke, dijo: "La innovacin financiera ha mejor acceso al crdito, la reduccin de costos y aumento de calidad alta No debemos tratar de imponer restricciones a de crdito tan oneroso proveedores que impiden el desarrollo de nuevos productos y servicios en el futuro ".48 El hecho de que Bernanke, un brillante y ampliamente respetado acadmico, cantaba las alabanzas de la financiera la innovacin, incluso despus de la crisis financiera muestra la poderosa influencia de esta ideologa se ejerce sobre los economistas y los polticos. Argumento de Merton y de Greenspan sobre el "riesgo compartido" y "separacin", aadi el intelectual peso de la ideologa de la innovacin. Segn esta historia, derivados y titulizacin tener el efecto beneficioso de la diversificacin de riesgos a cabo entre los participantes del mercado y la asignacin de ms riesgos especficos para las personas que ms quieren que les espera. Credit default swaps, por ejemplo, permitir a los bancos para dividir por riesgo de inters y riesgo de incumplimiento entre los diferentes Inversores Como todas las partes estn negociando libremente en un mercado abierto, estas transacciones debe ser bueno para todo el mundo y que puede ser, si las partes saben lo que que estn haciendo. El cambio de marca de la complejidad como la innovacin, sin embargo, siempre una justificacin general a cualquiera de los productos financieros nuevos, allanando el camino no slo para los flotadores inversa vendido al Condado de Orange, pero para similares los productos vendidos a inversores individuales. Ingeniera convertibles, por ejemplo, estn estructurados de notas donde el inversionista obtiene ya sea un tipo de inters fijo o un porcentaje de acciones, no slo en funcin de la cotizacin de las acciones finales, pero en el camino que toma llegar hasta all, debido a su complejidad, pocos inversores son capaces de valor con precisin, por lo que presa de los intermediarios sin escrpulos y banks.49 ("Me dijeron que no haba ningn riesgo con estos" , dijo un jubilado que perdi ms de $ 90.000 en el reverso convertibles.)50

La ideologa de la innovacin tiene sus escpticos. Warren Buffett famosa etiqueta derivados "armas financieras de destruccin masiva "en el 2002 Berkshire Hathaway report.51 anual En su libro de 2001 engaado por azar, Nassim Taleb argumenta que la tecnologa financiera moderna subestimar la probabilidad de eventos extremos, con potencialmente catastrfico implications.52 Janet Tavakoli de Libro de 2003, obligaciones de deuda colateralizada y Financiacin Estructurada, se discutieron los problemas potenciales involucradas en la titulizacin, incluyendo el riesgo de fraud.53 Y dcadas antes, Hyman Minsky haba sealado la papel de la innovacin para que las entidades financieras a aumentar su beneficios en el riesgo de desestabilizar el economy.54 Ellos todo puede ser ignorada, siempre y cuando las condiciones del mercado siendo benignos. Sin embargo, el Merton-Greenspan "riesgo la separacin de "La historia se demostr muy mal por el crisis financiera que comenz en 2007, causada en parte por productos innovadores que hicieron posible financieros las instituciones y los inversores a tomar grandes cantidades de riesgos ocultos en el interior con calificacin AAA de valores que ms tarde se desplomaron en su valor. Eventualmente, incluso Greenspan obligado a admitir su error en un Congreso hearing.55 La orga de los ltimos de la innovacin financiera result tan mal, porque la innovacin financiera no es como la innovacin tecnolgica. Hay innovaciones financieras que no benefician a la sociedad, tales como la tarjeta de dbito. Y derivados, como se explic anteriormente, pueden ser herramientas tiles para ayudar a las empresas cubrir sus riesgos operativos. Pero hay ninguna ley de la fsica o la economa que dicta que todos los las innovaciones financieras son beneficiosos, simplemente porque alguien puede ser convencido para comprar. Los estudios bsicos funcin de las finanzas es la intermediacin financiera-en movimiento dinero de un lugar donde no se necesita actualmente para un lugar donde se necesita. Las preguntas clave para cualquier la innovacin financiera son si aumenta financiera intermediacin y si que es una buena cosa. Mucho ms reciente "innovacin" en las tarjetas de crdito, por ejemplo, simplemente ha hecho el precio de los crditos ms complejos. Los emisores de tarjetas han bajado el "titular" de precios que anunciar a los consumidores al tiempo que aumenta los precios ocultos que los consumidores estn menos conscientes, tales como cargos por pagos atrasado y s las tasas de penalizacin. Estas tcticas han aumentado los beneficios de los emisores de tarjetas de crdito, pero no han aumentado financiera intermediacin, excepto en la medida en que ayud a los consumidores subestimar el costo del crdito y prstamos por lo tanto, cantidades excesivas de money.56 Innovacin que aumenta la disponibilidad de crdito puede tambin ser perjudicial. La hipoteca declarado ingresos, donde prstamo creadores explcitamente no verificar los ingresos de los prestatarios, hecho ms fcil para algunas personas a pedir prestado ms dinero para comprar casas, sino que tambin sirvi como una invitacin al fraude (por

los prestatarios y los corredores de hipoteca) y dej a muchos los prestatarios no pueden pagar sus hipotecas. Inversiones puede ser econmicamente creacin de valor o el valor de la destruccin; cuando la intermediacin financiera aumenta hasta el punto donde el valor que destruyen las inversiones se financian, la innovacin financiera est haciendo ms dao que bien. Pero en los aos 1990 y 2000, la teora de la separacin de los riesgos y la diversificacin de reinado indiscutible en gran parte Washington, la gente que no se suscriba a l podra ser dados de baja como ignorantes que no entienden el la elegancia de las finanzas modernas. Merton y su colega Myron Scholes, despus de todo, gan el Premio Nobel de la economa en 1997 (un ao antes del colapso de sus fondos de cobertura). Tambin ayud a que los servicios financieros un espacio donde empresas de EE.UU. se encontraban en el internacional vanguardia, la invencin de la mayora de los nuevos productos y los mercados de las ltimas dcadas. Con el dficit comercial la ampliacin de los productos manufacturados de forma continua, estructurada valores fueron uno de nuestros productos de exportacin ms atractivo, especialmente a los bancos y los inversores europeos en busca de mayor rendimiento de las inversiones. Despus de la cada de Internet, pared La calle se convirti en nuestro centro econmico de mayor prestigio, y manteniendo de esa manera se convirti en un fin en s mismo. Como Senador Schumer dijo que en el ao 2007 de los reglamentos financieros, "No vamos a descansar hasta que no cambiemos las reglas, cambiar las leyes y asegurarse de que Nueva York sigue siendo N 1 durante dcadas hacia el futuro ".57 El nuevo sueo americano era hacer que decenas de millones en Wall Street o como un gestor de hedge funds en Greenwich, Connecticut. Pero tambin se conect a la antigua Sueo americano para tener una casa de la propia. En el ltimos treinta aos, la ideologa de Wall Street prestado gran medida de la ms antigua y ms arraigada de Amrica ideologa de la propiedad de la vivienda, que lleg a ser ampliamente aceptada despus de la Segunda Guerra Mundial como los programas de gobierno y la prosperidad econmica hizo posible un homeowning clase media. Wall Street cooptado esta ideologa para justificar el lugar central de las finanzas modernas en los mbitos econmico y sistema poltico, especialmente en lo que la tasa de propiedad de la vivienda aument de 64 por ciento, donde se asent desde 1983 hasta 1994, a un mximo de 69 por ciento en el 2000s.58 La ideologa de la propiedad de la vivienda tiene sus races en dos Fuentes La primera es la idea de que la propiedad de vivienda es intrnsecamente bueno-que anima a cada responsabilidad, ofrece seguridad financiera, promueve la conexin con la comunidad, alienta a las personas para cuidar de propiedad, y as sucesivamente. Este espritu puede tener algo que ver con el lugar importante de la independencia y la autosuficiencia en la constelacin de los valores estadounidenses. O puede ser el producto de varias polticas del gobierno destinadas a fomentar la propiedad de vivienda. Puedes buscarlas tambin ser un elemento de verdad en esta idea, es propiedad de la vivienda Generalmente se piensa para crear externalidades positivas, ya que

los propietarios de viviendas son en promedio ms probable que dedicar un esfuerzo para mejorar sus comunidades. Despus de revisar otros estudios empricos y hacer sus propios anlisis, Edward Glaeser y Shapiro Jesse concluir: [N] o es un conjunto limitado de datos que sugieren que propiedad de la vivienda genera externalidades positivas para los cerca de vecino Los propietarios de viviendas parecen ser ms activos los ciudadanos. Votan ms. Se cuidan mejor de sus Casas Las casas que estn rodeadas por los propietarios de viviendas vale la pena un poco ms que las casas que estn rodeados por renters.59 Sin embargo, gran parte del efecto positivo de la casa propia no se debe a la propiedad en s, sino a otros factores que diferenciar los propietarios e inquilinos. En otro trabajo, Glaeser y Denise DiPasquale encontr que "casi la mitad de la efecto de tener casa propia desapareci cuando se controla por el tiempo que la persona que haba vivido en el hogar. "60 William Rohe y Stegman Michael compar una muestra de bajos ingresos, los compradores de vivienda con similares de bajos ingresos inquilinos con el tiempo y se encontr que los compradores de vivienda se menos propensos a participar en el informal vecinos, es ms probable a participar en asociaciones de vecindarios, y no hay ms probabilidades de participar en otros tipos de comunidad associations.61 Alyssa Katz concluye, en nuestra suerte ", los estudiosos encontraron que una vez que a un lado los diversos rasgos que tienden a determinar si una persona opta por poseer o alquilar uno casa, los propietarios y los inquilinos en realidad no son tan diferente ".62 La segunda fuente de la ideologa de la propiedad de vivienda es la idea de que ser propietario de una casa es la mejor posible la inversin para una casa. Aunque comnmente se cree, esta idea es cuestionable en el mejor: el gobierno ausente incentivos, apuestas varias veces su patrimonio neto total no slo en un solo tipo de activo, pero en un solo edificio y parcela de tierra, es casi la peor inversin que podra que despus de considerar el riesgo. Muchas familias han hecho dinero con la apreciacin del precio de la vivienda (sobre todo si se llevaron a cabo las hipotecas antes de que la inflacin de los 1970), pero su alto rendimiento se debe principalmente a la apalancamiento de alto, construido en una tpica hipoteca de apalancamiento que produce incumplimientos masivos y las ejecuciones hipotecarias en una vivienda crisis como la que comenz en 2006. Las cosas que hacen atractiva la vivienda como una inversin polticas gubernamentales favorables, tales como la hipoteca Deduccin de intereses de impuestos, en el cual el gobierno subvenciona las hipotecas para los propietarios.* En cualquier caso, se ubica junto a la vivienda propia maternidad y tarta de manzana en el firmamento de los valores estadounidenses, y ayudando a ms personas comprar casas es casi siempre visto como algo bueno. Lewis Ranieri provecho de esta ideologa cuando se cre el mercado privado de hipotecas valores a partir de finales de 1970. Respaldados por hipotecas valores que permiten a los prestamistas a reponer sus arcas

tocando todo el mundo de los inversores de valores, aumentar la cantidad de crdito disponible para los propietarios de viviendas , permitiendo as a ms personas a comprar casas a bajo impuestos. En una audiencia del Congreso, Katz cuenta. "Ranieri prometi que poner los banqueros privados y sus las fuerzas de ventas a cargo de los ttulos hipotecarios se ahorrara los prestatarios de medio punto porcentual en cada prstamo. "63 Congreso acordado, en un informe de 1983, la Banca del Senado, Vivienda, y Asuntos Urbanos advirti que sin la expansin del mercado privado de hipotecas de valores ", las hipotecas son ms caras y ms costosa de obtener. "64 Ranieri enganch la respaldados por hipotecas del mercado de valores a la causa de la expansin propiedad de vivienda, para garantizar su xito poltico. En los aos 1990 y 2000, otra de las innovaciones financieras apareci en la escena con la posibilidad de extender la sueo de la vivienda a millones de hogares: los prstamos hipotecarios de alto riesgo. (Estos prstamos haban sido durante dcadas, pero slo recientemente se convirti en una de las principales fuente de dinero para comprar casas, a diferencia de refinanciacin ellos).65 Durante el auge de la vivienda, los prestamistas se apresuraron a ofrecer hipotecas a personas que nunca han calificado por ellos antes del boom. Estos eran de alto costo prstamos a personas que no tienen la capacidad de verificar para pagarlas, que slo tiene sentido suponer que en constante aumento precios de la vivienda dejara a los prestamistas con valiosa garanta en caso de incumplimiento. Estas prcticas se pareca mucho como los prstamos abusivos. Sin embargo, los prestamistas hipotecarios y los bancos de inversin que compran y sus titulizados hipotecas justifica dicha actividad en la base de que promovi la vivienda propia. "Nuestra industria innovadora cre una gran manera de ampliar la propiedad de vivienda que ofrece prstamos a los que puede hacer los pagos, pero que no calificar para 'A' de papel debido a mal crdito o bancarrota ", dijo Ron McCord, ex presidente de la Asociacin de Banqueros Hipotecarios, en 1997.66 Y la historia atascado. No slo el gobierno federal no tratan de regular los prstamos subprime, sino que incluso se convirti en un animador de la bonanza subprime. La La administracin Clinton haba hecho una ampliacin de propiedad de la vivienda en una parte central de su estrategia econmica, en De 1995, Clinton estableci la meta de una propiedad de la vivienda por ciento 67. 5 rate67 en un momento en que la tasa real fue de 65 por ciento (que llegara a su cenit en la prxima dcada un 69 por ciento) .68 Con el fin de Para alcanzar esta meta, el Departamento de Vivienda y Desarrollo Urbano orden que Fannie Mae y Freddie Mac, el gigante patrocinado por el gobierno empresas que proporcionan financiacin para la hipoteca el mercado ha tenido que dedicar el 42 por ciento de su dinero a prstamos a los hogares de bajos y moderados ingresos. Ese objetivo se aument a 50 por ciento en 2000 y luego a 56 por ciento en 2004.69

Aumento de los ingresos reales de los hogares ayudado un poco en la mediados de 1990. Pero a partir de 1997, el crecimiento de la vivienda los precios superior al crecimiento de los ingresos, a partir de 1999, la median a real de ingresos de los hogares cay por cinco aos consecutivos como precios de la vivienda soared.70 Bajo estas circunstancias, como George W. Bush no slo continu con su predecesor apoyo a la vivienda propia aumentaron, pero ni siquiera hizo el "Propiedad de la sociedad", una pieza central de su poltica mensaje, lo nico que poda mantener la auge de propiedad de la vivienda va se ampli la disponibilidad de Credit. Alan Greenspan se convirti en un elocuente portavoz de la sinergias entre la innovacin financiera y propiedad de vivienda. En un discurso de 2005 discutiendo el impacto de la tecnologa financiera nueva, dijo, La mejora del acceso al crdito para los consumidores, y especialmente estos desarrollos ms recientes de, ha tenido importantes Beneficios: Sin lugar a dudas, la innovacin y la desregulacin han ampliado considerablemente la disponibilidad de crdito para casi todos los las clases de ingresos. El acceso al crdito ha permitido a las familias a comprar casas, frente a las emergencias, y la obtencin de bienes y servicios. Propiedad de la vivienda est en un rcord de high.71 La nica advertencia que Greenspan le dio fue que el aumento de la disponibilidad de crdito ha hecho ms importante garantizar la educacin financiera generalizada. Para todos aquellos que tenan dudas sobre el valor de la financiera la innovacin y la importancia de Wall Street, el ideologa de la propiedad de la vivienda siempre garanta de fcil. La idea de que los ttulos complejos podra ayudar a bajos y de ingresos medios casas propias familias fue especialmente atractivo para los congresistas demcratas y funcionarios que normalmente podran desconfiar de los prestamistas hipotecarios y banqueros de inversin, y ayud a sellar nuevos de Wall Street el dinero de la mquina de la crtica. Las elites econmicas y polticas de acuerdo en que podra la innovacin es buena, y que la propiedad de vivienda era bueno. Pero la ideologa de las finanzas va ms all de la idea de que Wall Street era bueno para Estados Unidos. Bancario no era slo el centro de la economa de los EE.UU., se convirti en fresco, seductora, e incluso sexy. En 1987, la novela de Tom Wolfe La hoguera de las vanidades introdujo el trmino "Master of the Universe" a La cultura americana, en la forma de multimillonario banquero de inversiones de Sherman McCoy, quien viva en "la una especie de departamento de la mera idea de que pone en marcha las llamas de la avaricia y la codicia en las personas de todo Nueva York y, de hecho, todo el mundo. "72 Aunque el trmino fue utilizado con sarcasmo, y McCoy sale mal en los dos sentidos el ser humano y financiero, la imagen de la capa y espada, super-ricos banqueros

participan en transacciones demasiado complejas para ser entendidas por comn de los mortales naci. Tambin en 1987, pelcula de Oliver Stone Wall Street puesto en libertad, con su memorable antihroe, raider corporativo Gordon Gekko (interpretado por Michael Douglas). A pesar de que historia de la pelcula muestra la corrupcin y el ltimo cada de Gekko, es recordado por su "avaricia es buena "libertad de expresin, lo que justifica la bsqueda de dinero por encima de todo lo dems. Como guionista Stanley Weiser escribi recientemente: mucha gente despus le dira que la pelcula les hizo quiero trabajar en Wall Street: "Un ejemplo tpico sera ser un ejecutivo o un estudio de desarrollo ms joven persona escupiendo algo que dice as: "La pelcula cambi mi vida. Una vez que lo vi, supe que yo quera en los negocios tal y tal. Yo quera ser como Gordon Gekko ".73 Mentiroso Poker de 1989, Michael Lewis, libro de memorias, un irnico antibildungsroman en la que le fascina el hroe, pero finalmente rechazado por la vida en Salomon Brothers, populariz la vida en Wall Street para una generacin de universitarios los estudiantes. Como Lewis escribi mucho ms tarde, Yo esperaba que un chico brillante, digamos, del Estado de Ohio Universidad que realmente quera ser un oceangrafo habra ledo mi libro, rechazar la oferta de Morgan Stanley, y salir al mar. De alguna manera que el mensaje no pudo venir a travs. Y hace seis meses ? despus de Pquer del mentiroso se public, yo estaba hasta las rodillas en cartas de estudiantes del Estado de Ohio, que queran saber si Tena un secreto para compartir sobre Wall Street. Haba leer mi libro como un manual.74 how-to Es evidente que, al ser un operador de bonos en Wall Street era diferente de ser un oficial de crdito en la era de la banca de 3-6-3. El riesgo, la testosterona, y las sumas de dinero en juego Todos estaban profundamente seductora a ms de triunfadores, de arriba escuelas. Ellos queran para guacamole en cinco galones tambores, juro constantemente, y el lugar de millones de dlares apuestas mientras que comer hamburguesas con queso. Despus de Pquer del mentiroso, el sector financiero se volvi ms y ms excitante en la cultura popular. De Salomon, el antorcha de la innovacin pasa a Drexel Burnham Lambert y Michael Milken, que fueron protagonizada por los personajes en 1992 James Stewart best-seller, cueva de ladrones; la exceso de adquisicin que hizo posible fue inmortalizado por Bryan Burrough y John Helyar en Barbarians at the Puerta, en 1990 la cuenta de la compra apalancada de RJR Nabisco. Despus de Drexel se derrumb, la vanguardia de la financiamiento pas a los escritorios de derivados. En su libro de memorias 1997, FIASCO, ex corredor de derivados (y la ley actual profesor de la Escuela) Frank Partnoy la crnica de la cultura de derivados, donde la gente pueda describir un comercio

donde hicieron dinero a costa de un cliente como "Rasgando su rostro apagado." (La frase relativamente gentil de Pquer del mentiroso fue "la voladura de un cliente.") Pero si Partnoy espera que su libro para frenar el crecimiento de la industria de los derivados, fue sin duda decepcionado. Por este punto, los banqueros fueron los hroes de la historia, no los villanos. Ninguna cantidad de cuentos con moraleja podra cambiar el hecho de que Wall Street se estaba convirtiendo en un lugar muy seductor, en una manera que nunca se la banca tradicional. All estaban las torres de hormign de acero y cristal repleta de modernas tecnologa existente; No fue la complejidad matemtica de la del comercio moderno, un juego aparentemente reservado para los muy Que inteligente! Haba la sensacin de estar en el centro de la mundo financiero, ya sea levantando miles de millones de dlares para las empresas multinacionales o hacer operaciones masivas que movido los precios de mercado a parpadear en la Bloomberg pantalla protector All estaba el sushi al estilo de vida de comer en Nobu, montar a caballo por todas partes en un Lincoln Town Car, hablar por celular telfonos (antes de todo el mundo tena una), consultar el correo electrnico en BlackBerrys (antes de todo el mundo tena uno), y trotamundos en primera clase (an no disponible para todos). Para abrir el sexo y la ciudad, el libro de 1996 que puso en marcha el mismo nombre Programa de televisin, Candace Bushnell eligi un banquero de inversin: "Tim tena cuarenta y dos, un banquero de inversin que hizo alrededor de $ 5 millones al ao. "75 Figura 4-1: Real compensacin anual promedio, Banca vs Sector Privado Total Fuente: Oficina de Anlisis Econmico, el ingreso nacional Cuentas y productos, los cuadros 1.1.4, 6.3, 6.5, clculo por los autores. Bancario incluye sector financiero menos seguros, bienes inmuebles y sociedades de cartera. Anual compensacin total de los salarios y las acumulaciones de salario dividido por empleados a tiempo completo equivalentes. Y, por supuesto, no era el dinero. Las grandes cantidades de dinero que fluye a travs de Wall Street y la extrema espritu de libre mercado de la industria como resultado cada vez ms grandes cantidades de dinero en la escisin de las cuentas bancarias de los mejores traders, vendedores y banqueros. Desde 1948 hasta 1979, la remuneracin promedio en el sector bancario se esencialmente el mismo que en el sector privado en general, a continuacin, se dispar hacia arriba, como se muestra en la Figura 4-1, hasta que en 2007 el promedio de los empleados del banco gan dos veces ms que el sector privado medio worker.76 Incluso despus de tomar altas niveles de la enseanza en cuenta, las finanzas siguen ganando ms que otras profesiones. Thomas Philippon y Ariell Reshef han analizado la compensacin del sector financiero y encontr que el "salario relativo exceso" en las finanzas de la cantidad que no puede ser explicado por diferencias en nivel de la educacin y la seguridad en el empleo, creci de cero en todo 1980 a ms de 40 puntos porcentuales a principios de esta dcada;

30-50 por ciento de los salarios en exceso de las finanzas no pueden ser explica por las diferencias en la capacidad individual. De igual modo, encontr que la desregulacin fue un factor detrs de la reciente crecimiento de la remuneracin de las finanzas. (Figura 4-2 muestra el relacin entre el salario relativo sin ajustar en el sector-el financiero relacin entre los salarios medios de las finanzas y el salario medio en el sector privado como todo-y en la medida de la desregulacin financiera, como calculado por Philippon y Reshef.)77 Figura 4-2: el salario relativo Financiero y La desregulacin Fuente: Thomas Philippon y Reshef Ariell, "Salarios y capital humano en la industria financiera de EE.UU.: 1909-2006 ", la figura 6. Las recompensas para el xito creci mucho, mucho ms rpido bonificaciones de los operadores potenciales subi a los millones y luego las decenas de millones de personas. En el ao 2008, que era un horrible mal ao para la mayora de los bancos-1, Chase 626 JPMorgan empleados recibieron bonos de ms de $ 1 milln en el ms pequeo de Goldman Sachs, que haba treinta mil empleados, 953 bonos recibidos de ms de $ 1 millones, y 212 recibieron bonos de ms de $ 3 million.78 En la dcada de 1990, nuevas empresas de Internet se ve como la ruta ms rpida a la riqueza inmensa, para los pocos afortunados que empresas fundadas de que con xito se hizo pblica. Por el 2000, fue bancos de inversin y fondos de alto riesgo, donde graduados universitarios inteligente podra esperar para hacer millones. Wall Street comenz a desnatar la crema de los mejores de Amrica las escuelas, no slo los graduados de escuelas de negocios y Ph.D. los programas de matemticas y ciencias, pero veintids aos de edad, estudiantes universitarios sin experiencia o experiencia en nada. Como los bancos de inversin comenzaron a descendente en Ivy League campus y tentadora los estudiantes con las historias de los clientes "impacto", cenas en restaurantes caros, y destellos de mucho mayor la riqueza, las personas mayores que nunca haban preguntado qu es una de bonos fue de repente quera que los banqueros de inversin. Sellado el acuerdo fue el hecho de que Wall Street se percibido como el ltimo portero automtico, de una manera respetable para hacer dinero y luego, al igual que Robert Rubin, entra en Servicios Publicos El punto de la "codicia es buena" libertad de expresin es que mediante la aplicacin de los beneficios (tanto para su empresa y para usted mismo) que estaban contribuyendo a un bien mayor. Para las personas mayores de la universidad, era fcil pensar que la maximizacin sus ingresos personales coincide con la maximizacin bien de la sociedad-lo que es fcil de justificar unirse a las filas de los banqueros de Wall Street. Como resultado, la banca y las finanzas se volvieron ms y ms popular entre los jvenes y los privilegiados. Claudia Goldin y Katz Lawrence ha examinado los datos sobre Estudiantes de Harvard y se encontr que solo el 5 ciento de los hombres en clases de alrededor de 1970 se encontraban en las finan

zas quince aos despus de su graduacin, esa cifra se triplic a 15 por ciento de las clases en torno a 1990.79 La accin de cada clase entrar en carrera bancaria y financiera creci de menos de 4 por ciento en la dcada de 1960 y el 23 por ciento en los ltimos years.80 A Escuela de Princeton, de Ingeniera y Ciencias Aplicadas, "Investigacin de Operaciones y de Ingeniera Financiera" se convirti en el ms popular de pregrado major.81 El los bancos se convirti as en los principales beneficiarios de la American sistema educativo. Si la sociedad es otro beneficiado cuestin. Kevin Murphy, Andrei Shleifer y Robert Vishny han argumentado que la sociedad se beneficia ms cuando gente con talento se conviertan en empresarios que comienzan a las empresas y crear verdaderas innovaciones que cuando van en actividades rentistas que en vez de redistribuir aumento wealth.82 Si esto es cierto, entonces este desvo de talento de Wall Street constituy un verdadero impuesto sobre los derechos econmico s crecimiento durante las ltimas dos dcadas. Entre las lites econmicas e intelectuales, las finanzas se convirti en una profesin de gran prestigio y deseable. Trabajar en Wall Street se convirti en un ampliamente reconocido marcador para la educacin de pedigr, la inteligencia, la ambicin, y la riqueza. Los extranjeros no pueden tener entendido muy bien lo que ocurri en un piso de negociacin o en un fondo de cobertura, pero ellos saban que era importante, era de rpido movimiento, se fue complicado intelectualmente, tena algo que ver con engrasar las ruedas de la economa global, y tena algo que ver con lo que es ms fcil para los ordinarios la gente a comprar casas. Tambin saban que era muy bien pagado. En Amrica, donde nos gusta creer que la riqueza es una funcin de duro trabajo y su contribucin a la sociedad, que estaba todo bien. la pared. Street-Tesoro Esta combinacin de dinero, la gente, y el prestigio creado lo que Jagdish Bhagwati identificado en 1998 como el Muro " Street-Tesoro ".83 Bhagwati se describe cmo el la ideologa del libre mercado "arrullado a muchos economistas y polticos en la complacencia acerca de los peligros que algunos mercados por s representan ", mientras que la gira puerta situada representantes de Wall Street en la influyente posiciones en Washington. "Esta red de gran alcance", que escribi, "es incapaz de mirar ms all de los intereses de Wall Street, que lo equipare con el bien del mundo ". Bhagwati estaba escribiendo en el contexto de la financiera mundial liberalizacin, que los Estados Unidos era entonces empujando en los pases en desarrollo (ya sea directamente oa travs de su influencia en el FMI), y que haba contribuido a la crisis de los mercados emergentes del ao pasado. En el momento del artculo de Bhagwati, el poder de la pared Calle avanzado profundamente en Washington. Los principales bancos,

incluidos los bancos de inversin tradicionales y los bancos comerciales que se expandieron en valores y derivados, haba pasado la apertura de dos ltimas dcadas y la explotacin de nuevas minas inmensa llena de dinero. Se haba canalizado millones de dlares de ese dinero a los principales congresistas que puede hacer o deshacer la legislacin que afectan al sector financiero. El secretario del Tesoro fue un ex presidente de Goldman Sachs, el asistente secretario de los mercados financieros era un ex Goldman pareja, y el presidente de la Reserva Federal era un ardiente fan de Wall Street. La administracin Clinton, que haba unido su suerte a mantener los operadores de bonos de Wall Street feliz, era profunda en una campaa de varios aos para impulsar la las tasas de propiedad de la vivienda y fue en funcin de los estados financieros sector para que sea posible. Detrs de estos corredores de poder de Washington fue un nuevo la sabidura convencional acerca de la importancia y el valor de Wall Street. El anterior Premio Nobel de Economa haba ha dado a dos economistas que haban ayudado a lanzar el derivados de la revolucin y sus socios estaban en el ms calientes del fondo de cobertura en el mundo. El dogma de la financiera la innovacin haba pocos dudan en Washington. Vibrante, bancos rentables fueron asumiendo la condicin de nacionales campeones en un pas que vio la transicin de la fabricacin de servicios intensivos en conocimiento como su destino. Y Wall Street fue el ms prestigioso destino para los graduados de las mejores universidades de Estados Unidos. Para todos los efectos, Wall Street se haba hecho cargo. * Una opcin de venta da a su titular el derecho de vender un activo, como un recurso compartido de acciones, a un precio predeterminado. Si el accin cae fuertemente en valor, la opcin de venta le permite al titular de venderlo a un precio mayor que los del mercado, y es por lo tanto, una forma de proteccin contra el riesgo. La "Greenspan put" se pensaba que era el equivalente a un puesto opcin para todos en el mercado. * Ser dueo de una casa tiene otras ventajas, como el aumento libertad para decidir qu hacer con la casa y la tierra y el aumento de la paz de la mente. Sin embargo, estas ventajas no tienen nada que ver con el valor de la casa como un de in EL MEJOR PRECIO NUNCA Estas modificaciones tienen por objeto reducir reguladoras los costos de corredores de bolsa, permitiendo muy alta empresas capitalizadas que se han desarrollado de riesgo interno robusto prcticas de manejo para el uso de las de gestin de riesgos prcticas, como la medicin del riesgo de matemticas modelos, a efectos de regulacin. . "Regla Final: Alternativa requisitos de capital neto para agentes de bolsa que forman parte del consolidado

Las entidades supervisadas, "A partir del 20 de agosto de 20041 A mediados de la dcada de 1990, Wall Street fue una fuerza dominante en Washington. Haba sobrevivido a la implosin de los ahorros y el prstamo de la industria en la dcada de 1980, la eleccin de un Presidente del Partido Demcrata en 1992, un Congreso investigacin de los prstamos depredadores de alto riesgo en 1993, y una ola de escndalos causados por los derivados txicos ofertas 1994 sin hacer frente a cualquier limitacin importante en su nueva capacidad de hacer dinero. Los EE.UU. lite financiera no debe su origen a los sobornos y sobornos o los lazos de sangre a importantes polticos, la fuentes habituales de energa en los mercados emergentes plagado de "Crony capitalismo". Pero slo en el mayor nmero emergentes los mercados, que constitua una oligarqua, un grupo que gan el poder poltico debido a su poder econmico. Con Washington firme en su campo, el nuevo marco financiero oligarqua hizo lo oligarquas hacer-lo cobr en su el poder poltico para ganancias ms altas. En lugar de cobro en va de acceso preferente a la financiacin del gobierno o contratos, sin embargo, los principales bancos disearon un clima regulador que les permiti embarcarse en un orga de innovacin de productos y la toma de riesgos que crear la mayor burbuja de la historia econmica moderna y generar registros destrozando las ganancias de Wall Street. Cuando el sistema se vino abajo en 2007 y 2008, los gobiernos de todo el mundo se vieron obligados a a su rescate, debido a que su situacin econmica se llevaron a cabo como rehenes por el sistema financiero. El ttulo de Louis 1914 Brandeis libro, dinero de los dems, a que se refiere la gente comn los depsitos bancarios, lo que podra ser utilizado por inversin banqueros "Nuestra oligarqua financiera" a control de las industrias y generar beneficios. En 2008, sin embargo, los bancos encontraron otra forma de aprovechar el dinero de otros: el plan de rescate financiado por los contribuyentes. El Ganso de Oro El auge de bienes races y finanzas en la dcada de 2000 como resultado a partir de la explosiva combinacin de un puado de financieros "Innovaciones" que se inventaron o ampliado en gran medida en la dcada de 1990: la financiacin estructurada, los credit default swaps, y prstamos de alto riesgo. La mayora de los reguladores financieros vea en el creacin de esta nueva mquina de hacer dinero con benvola indiferencia. Productos financieros estructurados se vendieron en gran parte a inversores "sofisticados" como los hedge funds y la Universidad de las dotaciones y por lo tanto sujetos a supervisin limitada por la Securities and Exchange Comisin, los credit default swaps fueron aislados por falta de atencin de reglamentacin y luego por la Commodity Ley de Modernizacin de Futuros, prstamos de alto riesgo se toleradas por la Reserva Federal. As fue como el sector financiero, lo quera, y estaba feliz de Washington obligan.

Tradicionalmente, los inversores invierten en activos financieros que haba algn vnculo directo a la economa real: las acciones, las empresas o bonos del gobierno, monedas, oro, y as sucesivamente. Por Por el contrario, los bancos de productos estructurados para el ingeniero tiene conjunto de propiedades (vencimiento, rendimiento, riesgo, etc) que que want.2 Los productos estructurados son derivados puros, en el captulo 3, que son apuestas laterales en otros activos financieros Por ejemplo, un inversionista puede pagar $ 100 a un banco y volver, un ao ms tarde, una cantidad que es calcula en base a los resultados de varias monedas y las tasas de inters. Tambin se puede construir mediante la compra de reales activos financieros (hipotecas, prstamos estudiantiles, tarjetas de crdito cuentas por cobrar, y as sucesivamente), la combinacin de ellos, y tomarlos adems de varias maneras para crear nuevos "valores respaldados por activos" valores. O se pueden combinar con los activos reales derivados en las mezclas cada vez ms complicado. La financiacin estructurada, en principio, tiene dos principales . En primer lugar, se crean nuevos activos que las personas pueden invertir en ella en vez de limitarse a los que cotiza en bolsa acciones y bonos, los inversores pueden elegir entre una gran amplio men de activos, cada uno con caractersticas nicas para atraer a un inversionista en particular, por ejemplo, los valores pueden ser fabricado para ayudar a los inversores que coincida con el momento de sus activos y sus pasivos.* En segundo lugar, mediante la creacin de activos que son ms atractivos para los inversores, estructurada financiamiento debera ser ms fcil para las empresas para aumentar la dinero. Mientras que los inversores podran exigir una alta tasa de inters de invertir en una lnea area de Los ngeles a Shanghai, que podra aceptar una tarifa ms baja que si la ruta se suministra con una opcin para comprar petrleo a un precio barato en el futuro. (Si los precios del petrleo suben, la demanda por dao vuelos de larga distancia, la opcin aumentar de valor.) Las menores tasas de facilitar a las empresas para recaudar dinero. En teora, entonces, las finanzas estructuradas podran aumentar el pastel para todo el mundo. Ms importante an, en la prctica, estaba seguro de que aumentar los ingresos de los bancos de la organizacin de estos complejos Transacciones La trayectoria normal para la mayora de los productos y servicios en el mundo de los negocios de los mrgenes de ganancia para disminuir a medida que aumenta la competencia. Por ejemplo, el cantidad que el banco podra hacer con un prstamo del llano-vainilla a una empresa de alta calificacin fue mnimo, debido a que muchos otros bancos estaran dispuestos a hacer ese prstamo. Al igual que todos los empresas, los bancos necesitan para inventar nuevos productos que todava no eran de consumo masivo y que podran alto mando Margenes Los productos estructurados son la respuesta perfecta. Ellos fueron los productos complejos que los clientes del banco pueden no organizar por su cuenta. Adems, debido a la venta de estos productos requiere la capacidad de cobertura de riesgos en varios los mercados, era difcil para los nuevos bancos de entrar en el negocio, que fue dominada por un pequeo nmero de los jugadores que podran cobrar elevados honorarios por sus servicios. En sus memorias, el ex operador de Frank Partnoy se describe cmo Morgan Stanley gan US $ 75 millones en un solo trade.3

Adems de los derivados puros, tales como swaps de tasas de inters, los swaps de divisas y los swaps de incumplimiento crediticio, respaldados por a ctivos productos estructurados fueron uno de los pilares de Wall Street derivados de los escritorios en la dcada de 1990. El reenvasados Los vehculos de activos que tuvieron un papel protagnico para Morgan Stanley fueron los productos estructurados, en el que un vehculos especiales (SPV, una nueva compaa que existe slo en el papel) compr un conjunto de valores existentes (por ejemplo, bonos emitidos por la empresa estatal de electricidad de la Filipinas) y pag por ellos mediante la venta a los inversores una nueva conjunto de diseo personalizado securities.4 Respaldados por activos, los productos estructurados se convirti en Wall Street vacas nuevas en efectivo, en forma de valores respaldados por hipotecas (MBS) y sus primos, obligaciones de deuda colateralizada (CDO). El original de ttulos respaldados por hipotecas creadas por Ginnie Mae a finales de 1960 eran "de paso" valores: las hipotecas se combinaron en una piscina, y cada seguridad haba el mismo derecho a los pagos de hipoteca de ese grupo, distribuyendo el riesgo de manera uniforme. MBS privado, Sin embargo, se dividen en diferentes tramos, o clases, que tienen diferentes niveles de riesgo y pagar diferentes impuestos. Debido a que el "senior" que los primeros tramos reclamar en todos los pagos de la hipoteca, tienen menos riesgo, y las agencias de calificacin de crdito habitualmente estampada con su calificacin de AAA-la misma calificacin dada a EE.UU. los bonos del gobierno. El "junior" tramos son ms riesgosos, pero por lo tanto, pagar mayores tasas de inters para los inversores.* Un CDO es similar, excepto que en lugar de ser construido a partir de hipotecas todo es construido a partir de hipotecas ttulos o valores respaldados por activos (tales como los prstamos de tarjetas de crdito, prstamos para automviles, o prstamos a estudiante s). Por la construccin de CDOs de jvenes, de alto rendimiento MBS tramos, los bancos fueron capaces de disear nuevos valores que ofrece un alto rendimiento con muy poco riesgo, por lo menos de acuerdo a sus modelos. Que era posible combinar baja calificacin tramos de MBS, mezclarlos y crear un nuevo CDO, el 60 por ciento o incluso el 80 por ciento de los cuales se calificacin AAA, a pesar de que el MBS (las entradas) tenan bajos calificaciones, era poco probable que muchos de ellos por defecto al mismo tiempo, por lo menos de acuerdo con los modelos. Ingenieros financieros, incluso cre en CDO squareds-CDO cuya materia prima era CDOs y otros de orden superior variantes, con el fin de exprimir un mayor rendimiento a menor supone risk.5 A finales de 1990, Wall Street se convirti en adicto a la valores respaldados por hipotecas y CDOs. Como los precios de la vivienda se quit, fue ms fcil de construir modelos que muestran que MBS y CDO haba prcticamente ningn riesgo, porque los prestatarios siempre podran refinanciar sus hipotecas, siempre y cuando los precios estaban aumentando, aunque por defecto, el aumento de precios significa que los inversionistas propia garanta de valor. Pero porque los prestatarios de alto riesgo, especialmente prestatarios eran de inters individual de riesgo y atencin

las tasas a la altura, se pueden fabricar con calificacin AAA valores que paga intereses ms altos que otros activos de bajo riesgo, tales como bonos del Tesoro de EE.UU.. Consolado por su calificacin AAA, los inversores compraron los CDOs sin preocuparse de lo que estaba dentro de ellos. mas. importante, los propietarios de viviendas de EE.UU. y los compradores de viviend a representa una enorme piscina de los prestatarios potenciales que podran ser golpe una y otra vez como precio de la vivienda se levant y como compraron casas ms grandes o refinanciar a su vez su equidad de la vivienda en dinero en efectivo para mejoras al hogar o televisores de pantalla plana. Esas hipotecas y equidad de la vivienda prstamos fueron la materia prima que Wall Street transforma en reluciente CDO nueva para los inversores, teniendo una tarifa plana con cada giro de la lnea de montaje. En comparacin con los MBS y CDO, CDS (Seguro contra el impago), present en el captulo 3, son un producto relativamente sencillo, pero que jugaron un papel especial en el auge de las finanzas. Debido a que el auge se bas en crear, empaquetar y vender deuda, que dependa de la supuesto de que los prestatarios pagan sus deudas o que alguien pagara en su lugar. De incumplimiento crediticio swaps hecho posible para asegurar cualquier piscina de la hipoteca prstamos o valores respaldados por hipotecas, al parecer eliminando el riesgo de impago. En 1997, JP Morgan (parte de JPMorgan Chase de hoy) pionero en el uso de los swaps de incumplimiento crediticio a cambio de la riesgo de impago de los prstamos fuera de su balance. En el "Bistro" de transacciones, el equipo de JP Morgan de derivados cre un nuevo vehculo de propsito especial para asegurar los prstamos de la banco haba hecho. JP Morgan pag las primas de seguros la SPV, y las primas de los bonos respaldados por nuevas emisiones de la SPV a investors.6 Esta compleja pieza de ingeniera tena dos beneficios para el banco. En primer lugar, porque el riesgo de incumplimiento de los prstamos subyacentes haban sido transferidos de el banco a la SPV, el banco no tiene que mantener reservas de capital para los prstamos, por lo que podra hacer ms los prstamos y por lo tanto ms beneficios de prstamos. La otra implicacin es mucho mayor alcance. En efecto, JP Morgan haba creado un nuevo CDO fuera de la nada, sin ninguna de las materias primas, prstamos o respaldados por activos valores, por lo general requiere. Bistro fue el primero de lo que se conoce como "los CDO sintticos". Si el los prestatarios pagan sus deudas, la SPV recibir una flujo constante de las primas de seguros de JP Morgan para pagar a sus inversores, pero si los prestatarios en mora, la SPV tendra que hacer un pago en efectivo de seguro de grandes JP Morgan, y sus inversionistas pierden su dinero. Desde un punto de vista econmico, era como si el SPV que efectivamente posea, los prstamos subyacentes. Esto significaba que un banco podra crear un CDO basado en el mercado de la vivienda sin tener que comprar un conjunto de crditos hipotecarios o con garanta hipotecaria-

de valores, sino que slo es necesario encontrar a alguien que que comprar un seguro (utilizando los credit default swaps) sobre valores que ya existan en el mercado. Nadie, en Dicho de otro modo, tena que ir a los problemas de los nuevos prstamos dinero. En la dcada de 2000, ya que la demanda de los inversores y Wall Street los bancos por prstamos de alto riesgo superior a la oferta, el crdito los swaps de incumplimiento se utiliza para llenar el vaco. Como los fondos de co bertura , Steve Eisman, dijo, "Ellos no estaban satisfechos obtendr un gran nmero de prestatarios no calificados para pedir dinero prestado pa ra comprar una casa que no podan pagar. Ellos estaban creando que de la nada. "7 Esta prctica en ltima instancia, magnificado el impacto de la morosidad de las hipotecas, como los prestatarios dej de pagar, los valores predeterminados no slo menoscaba los CDO que bits de lugar y las piezas de sus hipotecas, sino tambin la CDO sintticos que los espejos. Permutas de riesgo crediticio tambin ha sido posible otro muro Calle modelo de negocio. Con una economa estable y en aumento precios de la vivienda, el riesgo de incumplimiento de los tramos altos de valores respaldados por hipotecas y los CDO (los que se pagado primero) pareca extremadamente pequea. Venta de crdito los swaps de incumplimiento de estos ttulos pareca un montn, como dinero gratis, y los fondos de cobertura se adelant para tomarla. Cabe destacar que American International Group (AIG), la ms grande del mundo la compaa de seguros, haba una financiera Productos del grupo que estaba dispuesto a garantizar con calificacin AAA valores estructurados por casi nada. A finales de 1990, AIG accedi a asegurar el "super-senior" parte de JP Morgan CDO-la parte que estaba ms seguro que el AAA bonos emitidos por el SPV8-slo para dos puntos bsicos (centsimas de punto porcentual) por ao. En otras palabras, a cambio de asegurar 100 millones de dlares los prstamos en caso de incumplimiento, AIG recibe $ 20.000 por ao.9 De acuerdo con los modelos de AIG, que era dinero gratis. De JP Perspectiva de Morgan, ya que AIG fue considerada como una de las ms seguras del mundo, las empresas-que tena una calificacin de AAA de s en el momento, era totalmente asegurado, un hotel barato . Todo el mundo estaba contento. Por supuesto, nunca el riesgo desaparece, y en este caso se volvera a aparecer con un venganza en septiembre de 2008. El tercer ingrediente de esta mquina de hacer dinero era una ola de la innovacin en las hipotecas, a menudo descrito como (pero no limita a) los prstamos subprime. Tradicionalmente, desde la 1930, las hipotecas han sido relativamente convencional productos de prstamos hipotecarios y un negocio relativamente serio. La mayora de las hipotecas eran a largo plazo, a tasa fija, "prime" hipotecas, cuando el prestatario cumplido con los estndares de la entidad crediti cia cuanto a su solvencia, capacidad (de ingresos) para pagar la deuda, y colateral (bienes races suficientes para proteger al prestamista en caso de incumplimiento) .10 prstamos de alto riesgo, donde el prestatario no cumplir con uno de estos criterios, * eran relativamente raras. En

De 1993, haba slo 24.000 hipotecas de alto riesgo usado para comprar casas y refinanciar hipotecas de alto riesgo 80.000 hipotecas. Por el contrario, hubo 2,2 millones primer las hipotecas de compra de casa y el primer 5200000 refinanciar hipotecas, en conjunto, haba setenta hipotecas de alto riesgo para todas las hipotecas de alto riesgo mortgage.12 Los aos 1990 y 2000, sin embargo, vio una explosin en todos los tipos de los prstamos hipotecarios, aunque la mayora de la atencin se ha centrado en los prstamos subprime (y "Alt-A", una nueva designacin de los prstamos subprime de gama ms alta), en el que prestamistas reducido sus niveles de solvencia, capacidad, o la garanta, o los tres al mismo tiempo. Antes de que el mercado privado de valores respaldados por hipotecas se inici en la dcada de 1990, los prstamos subprime se vio obligado por el hecho de que los prestamistas subprime quera ser devuelto. Prstamos de alto riesgo tuvo que conformar con el aseguramiento las normas, al igual que todos los prstamos, y se utiliza principalmente para refinanciacin de hipotecas de alto riesgo para los prestatarios que tenan los pobr es historial de crdito pero por lo dems tena la capacidad de pago la deuda. Adems, los prstamos subprime se hicieron en general por los prestamistas hipotecarios no bancarios que no podan recaudar fondos mediante la adopcin de los depsitos de los clientes. Con el advenimiento de titulizacin, sin embargo, los inversionistas y la inversin los bancos que les serva se convirti en particularmente hambrienta de prstamos de alto riesgo debido a las mayores tasas de inters que pagados, que fueron cruciales para la fabricacin de alto rendimiento CDO. Ahora que los prstamos pueden ser revendidos a Wall Street, la hipoteca los prstamos se convirti en un negocio de pago impulsado, donde el volumen fue la clave para las ganancias. Los prestamistas respondieron inventando nuevas productos hipotecarios que hizo ms fcil para los prestatarios con sus pagos mensuales, por lo menos para los primeros aos. Estos productos fueron ms all de la norma hipoteca de tasa ajustable a formas extremas como el "pago opcin "hipotecas que los prestatarios pueden elegir pagar menos que el inters mensual sobre el prstamo, haciendo que el saldo de capital para ir hacia arriba en lugar de hacia abajo. Los prestamistas relajadas prcticas de suscripcin tradicional, tales como verificar los ingresos y activos del prestatario, en declar ingresos hipotecas, el prestamista explcitamente no confirmar que el prestatario tena los ingresos que l o ella afirm, y dijo que el prestatario como mucho. Aceptaron pequeos pagos iniciales, lo que resulta en una mayor relacin prstamo-valor (LTV), o utilizar una segunda hipoteca para eliminar la pago por completo, esto significa que la garanta no sera suficiente para proteger al prestamista de la mora a menos que los precios de la vivienda rose.13 Muchas de estas innovaciones aplicadas por igual a los primos y prstamos de alto riesgo, y los negocios en ambas categoras en boga. En 2005, 1,0 millones de prstamos de alto riesgo fueron utilizados para comprar casas y 1,2 millones se utilizaron para la refinanciacin en conjunto, un incremento de veinte veces ms de 1993,14 El

resultado, ya sea debido a los agentes hipotecarios que impuls prestatarios en prstamos inadecuados, o por la casa "Aletas" que tom como aprovechar todo lo posible para Adquirimos las casas tanto como sea posible mientras que el mercado estaba caliente fue que muchos deudores hipotecarios que han pocas posibilidades de que en realidad pagar con sus ingresos. Pero eso ya no importaba, al menos no a los prestamistas o los bancos de inversin, porque el negocio de prstamos modelo se desprendi de la exigencia de que los prestatarios pagar sus prstamos. Los prestamistas hecho cargos por prstamos originados, el mayor es la tasa de inters, mayor Los Cargos Entonces, cuando las tasas de inters cero y los prestatarios fueron incapaces de hacer sus pagos mensuales, los prestamistas podra ganar ms cuotas por la refinanciacin de ellos en los nuevos, hipotecas, incluso, mayor tasa. Mientras los precios de la vivienda seguido aumentando, un solo prestatario podra ser bueno para varios prstamos, cada vez que el aumento de su deuda. (Este modelo de negocio ha sido promovida por los emisores de tarjetas de crdito, que descubrieron que podan hacer dinero los prestatarios, incluso si nunca han pagado en su totalidad fuera de su tarjet a los saldos.)15 Si finalmente lleg a ser incapaz de refinanciar, cualquier la prdida general sera tomada por un inversor CDO, no por el prestamista de hipoteca, y se limita a la menor CDO tramos. En fecha tan tarda como 2007, de acuerdo con la Fondo Monetario Internacional, "Las pruebas de estrs realizadas por bancos de inversin demuestran que, incluso en escenarios de cada de los precios a nivel nacional que estn a sin precedentes, la mayora de los inversores con la exposicin a hipotecas de alto riesgo hipotecas a travs de estructuras titulizadas no sufrirn prdidas ". (La prueba de estrs citadas por el FMI se llev a cabo por Lehman Brothers.)16 A medida que el negocio estaba en auge, los grandes bancos se sumergi en, comprando los prestamistas subprime. Entre los primeros veinticinco prestamistas de alto riesgo, First Franklin fue comprado por National City y posteriormente por Merrill Lynch, Long Beach Hipoteca fue comprada por Washington Mutual, los hogares Finanzas fue comprado por HSBC, Hipotecario BNC se adquirida por Lehman Brothers, Advanta fue comprado por JPMorgan Chase, Associates First Capital fue adquirida por Citigroup, Encore crdito fue comprado por Bear Stearns; y American General Finance fue comprado por AIG.17 No slo los compradores quieren los honorarios lucrativos disponibles de originar prstamos de alto riesgo, pero muchos de ellos quera una fuente cautiva de los prstamos para la hipoteca mquinas de titulizacin. Los grandes bancos tambin ampliaron su operaciones de alto riesgo al trabajar con independencia los prestamistas y corredores hipotecarios. Segn el jefe de La financiacin de prstamos rpidos, un prestamista de hipotecas de alto riesgo, Citi group siempre y cuando el dinero de los prstamos a prestatarios con crdito puntuaciones por debajo de 450 (en el momento, la media nacional se alrededor de 720) .18 JPMorgan Chase agresivamente su "Sin documentacin" y "declar ingresos" para los programas de hipotecas

los intermediarios y los lemas utilizados como "Es como el dinero cae desde el cielo! "19 Si los prstamos subprime fue pionero en el momento de Wall Street, por la dcada de 2000 en Wall Street no pudo bastante de l. La vivienda no fue la burbuja que slo es posible por el bajo precio dinero, las finanzas agresiva toma de riesgos, y estructurada. La dcada de 2000 vio una burbuja en paralelo en la realidad comercial mercado de bienes, donde los bancos estaban dispuestos a financiar compras en el cada vez mayor valoracin, en parte porque que fueron capaces de utilizar respaldados por hipotecas comerciales ttulos para descargar los prstamos grandes y arriesgados que se de decisiones. Tambin hubo un enorme auge en las adquisiciones de las empresas por firmas de capital privado, volvi a hacer posible gracias a prstamos de bajo costo por los bancos y sindicado a grupos de inversionistas o se utilizan como materia prima de nuevos productos estructurados. Estas burbujas se superponen en adquisiciones de sociedades de inversin inmobiliaria (REIT), las empresas que invierten en bienes races. En febrero de 2007, el Blackstone Group compr Equity Office Properties Trust por $ 39 mil millones en la mayor compra apalancada siempre; Blackstone inmediatamente volc la mayor parte de la Oficina de Equidad edificios a otros compradores (que pidieron prestado hasta el 90 por ciento del precio de compra), muchos de los cuales se prdidas significativas como la crashed.20 del mercado inmobiliario en Octubre de 2007, Tishman Speyer pasado 22 mil millones dlares para comprar Archstone-Smith Trust, financiada en gran parte por un grupo de bancos liderados por Lehman Brothers, las prdidas en ese acuerdo se ser un factor que contribuy a la cada de Lehman menos de un ao later.21 FUERZA-muda Pero la burbuja emblemticos de la dcada, y uno de los cuya implosin condujo directamente a la crisis financiera, se la burbuja inmobiliaria, en el que los precios se dispararon a casi el doble de su media a largo plazo (ver Figura 5.1) .22 La una mayor disponibilidad de crditos hipotecarios, con una menor inicial de los pagos mensuales, el aumento de la capacidad de los compradores de vivienda ' a pagar, empujando los precios hacia arriba. La vivienda en constante aumento los precios pareca eliminar el riesgo de impago, ya que prestatarios siempre podran refinanciar sus hipotecas cuando se convirti en inaccesible, por lo que valores respaldados por hipotecas y los CDO ms atractivo para los inversores y el bancos de inversin que ellos fabrican. Los precios ms altos tambin indujo a los propietarios de viviendas existentes para sacar el hogar prstamos de la equidad, proporcionando ms materia prima para valores respaldados por activos y CDO. Reducir el riesgo de baja el precio de los swaps de incumplimiento crediticio con garanta hipotecaria la deuda, por lo que los CDO y CDO sintticos ms fciles de crear. El aumento de la demanda de Wall Street por hipotecas (para alimentar a los titulizacin de tuberas) canaliz dinero barato para los prestamistas hipotecarios, que envi a sus fuerzas de ventas hacia fuera sobre la calles en busca de ms prestatarios, por la dcada de 2000, muchos prestatarios de primera ya ha refinanciado a tomar ventaja de las bajas tasas, por lo que se convirti en prstamos de alto riesgo

una parte cada vez mayor del mercado. Y el ciclo continu. Figura 5-1: Real precio de la vivienda de EE.UU., 1890-2009 Fuente: Robert Shiller, de la serie histrica del mercado inmobiliario. Usado con permiso de Shiller. Los datos fueron originalmente utilizados en Robert Shiller, Exuberancia irracional (Princeton: Princeton University Press, 2000). Por lo general, el instinto de autopreservacin financiera debe evitar que los prestamistas de hacer demasiados riesgosos Prstamos La magia de los prestamistas de titulizacin exento de esta riesgo, sin embargo, quedar libres de su origen, como muchos de los nuevos hipotecas que podan. Porque las hipotecas se dividida entre una amplia gama de inversionistas, ni el prestamista hipotecario ni el banco de inversin la gestin de la titulizacin conservadas del riesgo de impago. Que el riesgo era transferido a los inversionistas, muchos de los cuales carecan de la la informacin y las habilidades analticas necesarias para entender lo que estaban comprando. Y los inversores asumi que no tena que preocuparse acerca de lo que estaban comprando, ya que fue bendecida por la calificacin crediticia agencias de calificacin 'AAA. Irnicamente, a pesar de que tericamente la titulizacin los bancos permite pasar todos los riesgo de incumplimiento de sus clientes, algunos mantienen algunos de los riesgos de todos modos. O bien realmente cree que los tramos altos de los CDOs se libre de riesgo, o que hubo una mayor demanda de los ms riesgosos tramos subordinados y que no podan encontrar suficientes compradores para los tramos senior. Una vez ms, que dependan la innovacin financiera en forma de inversin estructurada vehculos (SIV), entidades de propsito especial que plantean dinero mediante la emisin de papel comercial e invertir en a largo plazo, activos de mayor rendimiento. Citigroup, por ejemplo, los SIV usados para comprar ms de $ 80 mil millones en activos por Julio 2007.23 Estos vehculos permiten a los bancos a invertir en sus propios ttulos estructurados sin tener que mantener de capital en contra de ellos, ya que SIV no eran tcnicamente parte del banco en cuestin, a pesar de ser totalmente propiedad de ese banco, que incluso podra haber prometido libertad bajo fianza a cabo si necessary24-sus activos no se cuenta al determinar los requerimientos de capital. La resultado fue que los SIV permiti a los bancos a asumir ms riesgos con la misma cantidad de capital. SIV eran una variacin de Wall Street en una forma de compinche el capitalismo. En un mercado emergente, cuando uno de los principales familiar conglomerado establece una nueva empresa, puede legalmente a pie si las cosas van mal. Debido a que la nueva empresa tiene el nombre de la familia detrs de l, sin embargo, la familia estar bajo presin para apuntalar en un crisis.25 Y as como en los mercados emergentes, cuando las cosas iba mal en 2007 y 2008, muchos bancos, incluidos los Citigroup, rescatada de su SIV, incurriendo en miles de millones de

de dlares de prdidas en el proceso. Pero siempre y cuando la vivienda los precios se disparaban, los SIV eran otra manera de hacer ms beneficios con menos capital. Adems, al absorber los tramos senior de CDO, que ayud a mantener la mquina de titularizacin va a todo volumen. El aumento de precios de la vivienda cre su propio impulso, como burbujas de hacer. Como la gente vea a sus amigos y vecinos sacar provecho de la burbuja inmobiliaria, se apresuraron a entrar en la accin. El ambiente se hizo tan lleno de historias acerca de las personas a ganar dinero en la vivienda que incluso los escpticos decidi que todos los dems, no podra estar equivocado, la creacin de lo que Robert Shiller ha llamado una "burbuja racional".26 Incluso inversionistas que conocan el auge no se poda ltima apuesta que podan comprar alto y vender ms alto antes de la msica detenga. En una granja industrial, cuando las gallinas comienzan a poner menos huevos, que son "la fuerza muda" - "hambre de comida y agua y luz durante varios das con el fin de estimular el combate final de la puesta de huevos antes del trabajo de su vida est hecho ".27 Despus de 2004, cuando muchos prestatarios calificados ya haba refinanciado y las casas eran tan caros que slo se podan comprar con las hipotecas exticas, los bienes races y finanzas industrias en marcha un esfuerzo supremo para que la gente en nuevas viviendas y exprimir unos cuantos aos ltimos de oro los huevos. En los aos de apogeo, la burbuja se mantuvo por nuevo productos hipotecarios que slo existe porque que proporcionan materia prima para la CDO. A la altura de la boom, ms de la mitad de las hipotecas hechas por Lennar, una nacional de desarrollo de vivienda, fueron hipotecas de slo inters u opcional de pago hipotecas cuyo principal subi cada mes, en 2006, casi uno de cada tres tena a cuestas segundo mortgage.28 Entre 1998 y 2005, el nmero de prstamos de alto riesgo se triplic y el nmero que se titulizados (medido por First American LoanPerformance) aument en un 600 percent.29 En 2005, un consorcio de bancos de Wall Street cre estndar contratos de derivados de crdito sobre la base de hipotecas de alto riesgo hipotecas, lo que hace an ms fcil para crear sinttico subprime CDOs.30 Estos acontecimientos confirmaron la predicciones del economista Hyman Minsky, quien haba advirti que "la especulacin financiera" con el tiempo se convertira en "Ponzi finanzas."31 El resultado final fue una burbuja inmobiliaria gigantesca apoyada por una montaa de deuda-deuda que no podran ser pagados si precios de la vivienda comenz a caer, ya que muchos prestatarios podran no hacer sus pagos con sus ingresos ordinarios. Antes de la crisis, sin embargo, los prestamistas hipotecarios y Bancos de Wall Street se alimentaba de una gigantesca mquina de hacer dinero en el que las hipotecas se origin por los corredores de hipoteca y se pasa a lo largo de una lnea de montaje a travs de prestamistas, los bancos de inversin, y los CDO a los inversores, entre ellos entidad intermedia sacar las tasas en el camino y no un pensamiento que llevaba alguno de los risk.32 Greenspan TRIUNFAL

Una oligarqua de los mercados emergentes utiliza su poder poltico y las conexiones para hacer dinero a travs de medios tales como compra de bienes nacionales a precios por debajo del mercado, consiguiendo prstamos a bajo inters de los bancos controlados por el Estado, o la venta de productos para el gobierno a precios inflados. En el Estados Unidos, la oligarqua bancaria (y sus aliados en el industria de bienes races) que se utiliza su poder poltico para proteger a sus ganso de oro de la interferencia y para eliminar cualquier obstculos a su crecimiento. Objetivos de los bancos incluye tanto la eliminacin o la no aplicacin de las regulaciones existentes y la prevencin de nuevas regulaciones que pueden sofocar las innovaciones rentables. Su barrido el xito les ha permitido asumir un riesgo cada vez ms, aumentar sus ganancias, sino tambin aumentar el potencial costo de un accidente eventual. En la parte superior de la lista de deseos de los principales bancos comerciales se la derogacin de la Ley Glass-Steagall, la cual fue finalmente alcanzado en 1999. En ese momento, la separacin de banca comercial y banca de inversin se ha visto gravemente debilitado por una serie de acciones de la Reserva Federal que permiti a los bancos comerciales, a travs de sus filiales, para financiar varios tipos de valores y, adems, el nuevo negocio de derivados cay fuera de la Glass-Steagall los bancos por completo, y comerciales, como Bankers Trust y JP Morgan fueron de los pioneros en el mercado. En 1996, la Fed dio un golpe importante para la desregulacin, lo que permite a las filiales de bancos ganan hasta un 25 por ciento de sus ingresos por operaciones de valores, por encima de 10 percent.33 Ese mismo ao, la Fed revis su regulaciones para facilitar a los bancos para obtener la aprobacin de expandirse a nuevas actividades. El Congreso tambin cambi la reglas para los bancos que buscan expandirse hacia nuevos negocios, el alivio de los bancos de la necesidad de obtener la aprobacin del Reserva Federal y poniendo la responsabilidad en que la Reserva Federal activamente desaprobar cualquier nueva activities.34 la medida en que Glass-Steagall se mantuvo en los libros, sin embargo, el 25 lmite por ciento de ingresos que plantea una barrera, y todava haba el riesgo de que el Congreso o los tribunales podran anular una decisin fcil de la Reserva Federal. Cuando Travelers y Citicorp se fusion en 1998, trayendo juntos un gran banco comercial y un seguro de grandes empresa propietaria de una importante inversin banco-Glass-Steagall requiere el nuevo Citigroup para romper mismo hasta dentro de dos aos. El nico recurso de Citigroup se para obtener la ley derogada. Congreso obligado en 1999 con la Ley Gramm-Leach-Bliley, que cre una nueva categora de sociedades financieras de cartera que se autorizado a participar en cualquier actividad que son de carcter financiero en naturaleza, relacionados con una actividad financiera, o complementaria a una actividad financiera, incluyendo banca, seguros, y securities.35 Con esta legislacin,

Donald Regan sueo de un supermercado financiero real que pudiera ofrecer todos los servicios financieros no slo era legal, pareca ser incorporados en la nueva Citigroup. La aprobacin de la Ley Gramm-Leach-Bliley liberado no slo Citigroup, sino tambin Bank of America, JP Morgan, Chase, First Union, Wells Fargo, y el otro comercial megabancos creada por la ola de fusiones en curso para sumergirse de cabeza en el negocio de la compra, la titulizacin, venta, y las hipotecas comerciales e hipotecas valores. Porque no haba manera de sellar el los bancos de valores de las operaciones de su banca ordinaria operaciones, esto significa que la garanta del gobierno de el sistema bancario, en vigor desde la dcada de 1930, se efectivamente extendi a la banca de inversin. Los depsitos que fueron asegurados por la Federal Deposit Insurance Corporacin podra ser invertido en activos de riesgo, con la garanta de que las prdidas se compone por la FDIC. La el banco ms grande, ms fuerte es su garanta del gobierno. En 1984, cuando el Continental Illinois fue rescatado, el Contralor de la Moneda, dijo que la parte superior once bancos eran demasiado grandes para caer, en 2001, haba veinte bancos que eran tan grandes en relacin a la economa en el undcimo banco ms grande haba sido en 1984.36 Al igual que en cualquier sistema capitalista, los empleados del banco y los accionistas gozaran de los beneficios de su cada vez ms arriesgadas actividades, pero ahora el gobierno federal en la gancho para posibles prdidas. Una prueba importante de poder de Wall Street fue la regulacin de Instrumentos derivados Debido a que no involucran directamente a cualquiera de depsitos o valores tradicionales, y porque desafi tratamiento convencional en un balance contable, derivados a medida que plantea un nuevo reto para la marco regulador existente. La primera amenaza de este nuevo centro de beneficios surgi en 1994 debido a la importante las prdidas sufridas por los derivados del Condado de Orange, Procter & Gamble, y saludos Gibson, entre otros. En respuesta, el Congreso abord la cuestin de los derivados regulacin regla La Casa Banca y Servicios Financieros Comit llev a cabo una importante investigacin, y varios proyectos de ley para regular los derivados se han propuesto. La industria de la contrarrestada con un esfuerzo de cabildeo importantes coordinado por la Asociacin Internacional de Swaps y Derivados (ISDA), que fue recibida con simpata por Alan Greenspan y por el muro de la calle de fcil administracin Clinton. El subsecretario del Tesoro Frank Newman inst al Congreso no para regular los derivados; 37 el secretario del Tesoro Lloyd Bentsen tambin respald la industria, diciendo: "Derivados son herramientas perfectamente legtimo para gestionar el riesgo. Instrumentos der ivados no son una mala palabra. Tenemos que tener cuidado con interferir en los mercados en muy torpe manera. "38

El Grupo de los Treinta, un grupo de apoyo internacional compuesto principalmente por ejecutivos del sector privado del banco, los banqueros centrales, acadmicos y simpatizantes, intervino con un estudio que concluye que ninguna regulacin nueva necesaria y que la industria se poda confiar en regular itself.39 El estudio fue supervisado por Dennis Weatherstone, entonces presidente de JP Morgan. El New York Times a la vez, "Muchas de esas personas la realizacin del estudio trabajar en empresas que tienen inters en asegurar la continua prosperidad mercado. Ellos estaban tratando de cabeza llamadas de una mayor regulacin y supervisin por parte de frente a estas cuestiones. "40 Y estaban totalmente xitoso. A finales de 1994, el esfuerzo de cabildeo haba mat a todos los esfuerzos del Congreso en la regulacin. de tomar los clientes que haban sido quemados por los derivados fueron capaces de para ganar los asentamientos de sus corredores de derivados, pero estos casos aislados hizo poco para detener el crecimiento de la industry.41 Esta fue slo una de varias batallas de alto perfil sobre la regulacin en las ltimas dos dcadas (pero tal vez el nico que Wall Street haba alguna posibilidad de perder). Otro la lucha fue precipitada por la campaa Born Brooksley como presidente de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) para pensar en la regulacin sobre el mostrador Instrumentos derivados Nacido estaba preocupado de que la acumulacin de grandes derivados invisible a la supervisin reguladora posiciones podra crear riesgos para el sistema financiero en su whole.42 Ella se opuso no slo por Greenspan, Rubin y Summers, sino tambin por la Securities and Exchange Presidente de la Comisin Arthur Levitt y Banca Casa El presidente del Comit Jim Leach. El 7 de mayo de 1998, el mismo da en que Born "liberacin concepto", se public, el Rubin, Greenspan, y Levitt hizo pblica su "grave preocupaciones ... los informes de que la accin de la CFTC puede aumento de la inseguridad jurdica para determinados tipos de Los derivados OTC. "43 En junio, el anteproyecto de una legislacin que impona una moratoria de las medidas reglamentarias por la agencia de Born. En julio de 1998, ante el Comit de Banca, representantes del Departamento del Tesoro, la SEC, y los grandes los reguladores bancarios se alinearon con Greenspan y ejecutivos de varios bancos importantes para oponerse Nacido y testimonio de que los mercados de derivados estn funcionando efectiva sin una regulacin adicional. Greenspan dijo, "Contrapartes profesionales de negociacin privada contratos tambin han demostrado su capacidad para proteger a s mismos de las prdidas, del fraude, y la contraparte insolvencias, "concluy," aparte de la seguridad y la la solidez de la regulacin de los distribuidores derivada bajo la la banca o las leyes de valores, la regulacin de los derivados transacciones que se negocian en privado por los profesionales no es necesario. Reglamento que no sirve a ningn propsito til dificulta la eficiencia de los mercados para aumentar los estndares de vida ".44 En octubre, la moratoria fue aprobada. La el prximo ao, Born decidi no buscar la reeleccin.

Desde la perspectiva de la industria de derivados, Sin embargo, ganar la batalla no era suficiente. No satisfecho que los derivados no estaban regulados, la industria utiliza su influencia para asegurar que los derivados no se Regulada En noviembre de 1999, el Presidente de trabajo Grupo de Trabajo sobre Mercados Financieros elabor un informe, "Over-the-Counter Mercados de derivados y la Commodity Exchange Act "firmado por Summers (entonces El secretario del Tesoro), Greenspan, Levitt y CFTC nuevo presidida por William Reiner. En ese informe se lleg a la conclusin de que, con el fin de "Para promover la innovacin, la competencia, la eficiencia y transparencia en los mercados de derivados OTC, para reducir el riesgo sistmico, y para permitir que los Estados Unidos para mantener liderazgo en estos mercados en rpido desarrollo ", los derivados deben estar exentos de federales regulation.45 Los partidarios del sector financiero en el Congreso cumplido al aprobar la Ley de Modernizacin de Futuros de Materias Primas (CFMA), introducida en mayo de 2000, pero mantuvo en el Debido al deseo del senador Phil Gramm, incluso para el Senado desregulacin estrictas language.46 En ltima instancia, Gramm lograron excluir cualquier posibilidad de regulacin por la CFTC o la SEC, en el medio de diciembre, el proyecto de ley se insert en la Ley de Asignaciones Consolidadas de Ao Fiscal 2001, aprobada por un Congreso saliente, y firmada por el presidente saliente. El sector financiero ha xito en el sellado de uno de sus motores con fines de lucro de la posibilidad de interferencia del gobierno. Otro de los objetivos principales de los bancos de Wall Street era maximizar su influencia, y la financiacin estructurada fue la clave a su estrategia. El apalancamiento es una forma sencilla de aumentar ganancias. Si usted invierte $ 10 de su dinero en un 10 por ciento A cambio, usted ganar $ 1 en beneficios, pero si usted invierte $ 10 de su dinero y $ 90 de dinero prestado en un 10 por ciento A cambio, sus ganancias sern de $ 10. Por el contrario, sin embargo, apalancamiento aumenta las probabilidades de que ser borrado; una prdida del 10 por ciento en 10 dlares de su propio dinero es de slo $ 1, pero una prdida del 10 por ciento en 10 dlares de su dinero y $ 90 de dinero prestado te deja con nada. Esto es por qu los reguladores poner lmites a la cantidad de aprovechar un banco puede tomar, en forma de mnimo requerimientos de capital. El capital es la cantidad de dinero puesto por los propietarios del banco (los accionistas de), y acta como un seguridad colchn en momentos de estrs, la capital ms, la ms dinero que el banco puede perder antes de que sea incapaz de a devolver el dinero a los depositantes y pagar sus deudas. Los requisitos de capital se establecen como un porcentaje del banco activos; Por cada $ 100 en activos, un banco podra tener que tener 10 dlares en capital, lo que significa que puede pedir prestado slo hasta $ 90, lo que es lo mismo que decir su influencia no puede ser ms de nueve a uno. Por lo tanto, para maximizar las ganancias por dlar invertido (capital), los bancos desean maximizar su

apalancamiento, dicho de otro modo, para el mismo activo, que quieren para mantener el capital mnimo posible. Una de las motivaciones para la titulizacin fue para explotar una laguna en los requisitos de capital regulatorio. La cantidad de capital de un banco tena que sostener depende de la tipo de activos que se posean; en teora, mayor ser el riesgo del activo, el ms capital era necesario. La laguna fue que estos requisitos fueron establecidos tanto arbitrariamente-4 por ciento de hipotecas para viviendas, 8 por ciento de garanta comercial prstamos, y as sucesivamente. Como resultado, un banco puede tener $ 100 de los bienes que requiere, por ejemplo, $ 8 en la capital; los puso en una Piscina de titulizacin, y, a travs de la magia de la estructura finanzas, convertirlos en $ 100 de nuevos valores que fueron tratados de manera diferente por las normas de capital y tanto requerido slo $ 5 en capital. El verdadero riesgo de la activos que no haba cambiado, ya que la probabilidad de incumplimiento no haba cambiado. Pero debido a que los ingenieros financieros podran crear ttulos con slo las caractersticas adecuadas es necesario para obtener slo las calificaciones crediticias derecho, que podan controlar los cantidad de capital que se requera. Por lo que un banco puede usar titulizacin para mantener el riesgo econmico de sus prstamos, mientras que reducir sus requerimientos de capital (lo que podra ir y hacer ms prstamos). Adems de titularizacin, los swaps de incumplimiento crediticio podra ser para reducir los requerimientos de capital y aumentar el apalancamiento. El mismo JP Morgan equipo que fue pionero en la sntesis CDO tambin la primera presion los reguladores federales para el permiso utilizar los credit default swaps para reducir su capital requisitos. En 1996, la Reserva Federal de Gobernadores obliged.47 Con tanto de titulizacin y crdito los swaps de incumplimiento en su arsenal, de Wall Street Los ingenieros podran inventar cada vez ms elaborados mecanismos para su reempaque y el riesgo de manera que se reduce el huella de regulacin. Los reguladores federales estaban muy conscientes de estas prcticas. En 2000, por ejemplo, la Reserva Federal, el economista David Jones public un artculo con ejemplos detallados de cmo los bancos podran participar en el arbitraje de capital regulatorio (RCA). "[R] las normas de capital REGLAMENTARIO parece destinado a convertirse en cada vez ms distorsionada por la innovacin financiera y mejora de los mtodos de la RCA, "escribi," por lo menos para aquellos los bancos grandes y sofisticados que los recursos para explotar estas oportunidades. " Jones argument que esto podra ser una buena cosa: "En el marco de regulacin requerimientos de capital que son a menudo muy arbitraria, en algunos circunstancias RCA puede mejorar de un banco situacin financiera y la eficiencia global de la sistema financiero. De hecho, RCA es ampliamente percibido como un "Vlvula de seguridad" para mitigar los efectos adversos de la requerimientos de capital regulatorio ".48 En vez de intentar acabar con los intentos de los bancos a sortear los requisitos de capital mnimo, federal los reguladores fue en la otra direccin y se afloj los requisitos. En 2001, los reguladores bancarios federales emitidos

una nueva regla de normalizacin de los requisitos de capital para securitizations.49 Si el banco la creacin de la titulizacin conserva algunos de los riesgos de los activos involucrados (lo que Con qu frecuencia con el fin de atraer a los inversores), la nueva norma calcula los requerimientos de capital del banco sobre la base de calificaciones establecidos por agencias calificacin crediticia (o, en algunos ca sos, el de los propios bancos los modelos internos). El objetivo de esta norma fue alinear los requisitos de capital con el grado de desarrollo econmico riesgo asumido por el banco, que fue supuestamente medido por las agencias de calificacin. En su lugar, sin embargo, significa que los bancos podan hacer cualquier cosa, siempre y ya que podra convencer a las agencias de calificacin para aprobar it.50 No es sorprendente, "la compra de calificaciones" se convirti en un parte estndar de las titulizaciones. Los bancos ajustar sus modelos hasta que llegaron las calificaciones que necesitaban para vender algunos de los tramos a inversores y mantener algunos tramos por s mismas. Agencias-quien Rating fueron ser pagados por los bancos a la tasa las valores-cumplido, la concesin de una calificacin AAA a miles de valores en un momento en que slo un puado de empresas disfrutado de una calificacin AAA para sus bonos.* 51 De acuerdo con Jim Finkel de crdito dinmico, que cre estructurada productos ", Wall Street, dijo, 'Hey, si no [me da la calificacin quiero], el tipo de enfrente voluntad. Y los vamos a obtener todos los detalles. " Y el mejor jugador de la agencias de calificacin de uno al otro. " Un banquero de inversin que trabaj en esas titulaciones, dijo, "Me hace siento muy mal hecho, es muy difcil para m reconocer .... Yo saba que estaba haciendo cosas para moverse las reglas. Yo no estaba orgulloso de ella, pero lo hice de todos modos. "52 El agencias de calificacin han sido vctimas no pasiva. A Investigacin de McClatchy encontr que incluso cuando la vivienda el mercado estaba empezando a desmoronarse, Moody fue obligando a cabo ejecutivos que cuestionaron altas calificaciones de la agencia de productos estructurados y llenar su departamento de cumplimiento con la gente que se haba especializado en dar a los ratings.53 Al hacer que los requisitos de capital dependen del crdito calificaciones, los reguladores de poner este aspecto crtico de la supervisin en manos de un pequeo nmero de agencias de calificacin que mismos dependa los bancos para su ingresos. Con competencia limitada y poca capacidad para que los inversionistas entender el proceso rating, los organismos haban poco incentivo para dar puntuaciones exactas, por el contrario, tenan un muchos incentivos para mantener a sus principales clientes-la inversin los bancos, feliz. En 2004 y 2005, tanto de Moody y Standard & Poor modificado sus modelos de calificacin de manera que hizo ms fcil para dar calificaciones ms altas a los CDO, ayudando a extender el brazo de financiamiento estructurado. Pero cuando el burbuja finalmente estall, terminaron degradacin de ms de 75 por ciento de los valores respaldados por activos CDO que haban alcanzado AAA calificaciones en 2006 y 2007.54

Reguladores fue an mayor control y de terceros sobre requerimientos mnimos de capital a los bancos que se de regulacin. El 28 de abril de 2004, la Comisin de Valores y Intercambio Comisin acord una solicitud del cinco grandes bancos de inversin-Goldman Sachs, Morgan Stanley, Merrill Lynch, Lehman Brothers, y el oso Stearns de usar sus propios modelos internos, con base en datos histricos, para calcular el "capital neto" en su las operaciones de broker-dealer. La regla pretenda explcitamente reducir la carga reglamentaria sobre la inversin principales los bancos mediante el aumento de su capital neto, lo que permite a ampliar su negocio: Estas modificaciones tienen por objeto reducir reguladoras los costos de corredores de bolsa, permitiendo muy alta empresas capitalizadas que se han desarrollado de riesgo interno robusto prcticas de manejo para el uso de las de gestin de riesgos prcticas, como la medicin del riesgo de matemticas modelos, a efectos de regulacin. Atlticos broker-dealer las deducciones por riesgo de mercado y de crdito probablemente ser inferior bajo el mtodo alternativo de la red informtica capital que en el mnimo de capital neto de rule.55 Entre 2003 y 2007, los cinco principales bancos de inversin aumento de su influencia global, teniendo en grande y riesgosos posiciones que el aumento de sus ganancias previstas al tiempo que aumenta su total de risk.56 de Bear Stearns apalancamiento alcanzado una relacin de treinta y tres a uno, es decir que si sus activos cay 3 por ciento el banco sera insolvente, sino que fue el primero en caer en 2008, cuando los rumores de que puede ser que sea insolvente caus su financiacin a corto plazo que se seque en cuestin de das. A cambio de que se les permita aumentar su influencia, los bancos de inversin le dio los poderes SEC nuevo monitorear sus operaciones a travs de la consolidada Programa de la entidad supervisada. Sin embargo, la SEC se neg de adoptar medidas eficaces en este programa. A 2008 investigacin realizada por el general SEC inspector encontr que [De la SEC de la Divisin de Comercio y Mercados] se convirti en conscientes de las numerosas banderas rojas potenciales antes de oso Colapso Stearns, en cuanto a su concentracin de hipotecas valores, alto nivel de apalancamiento, las deficiencias de riesgo gestin de valores respaldados por hipotecas y la falta de el cumplimiento del espritu de ciertas normas de Basilea II, pero no tom medidas para limitar estos riesgos factors.57 En este punto, muchos reguladores haban comprado la idea de que los mercados financieros podran polica, por lo que no haba necesidad de intervenir. Titulizacin, los credit default swaps, y ms flexible requisitos de capital todos hizo posible que los bancos aumentar su apalancamiento, el aumento de los beneficios y riesgos. Histricamente, los reguladores han establecido lmites en el apalancamiento, debido a que aumenta la probabilidad de fallas que pueden

requieren la intervencin del gobierno. En los ltimos veinte aos, Bancos de Wall Street inventaron nuevas formas de moverse de esos lmites. Ms importante an, los reguladores no se sentan la necesidad de proteger el sistema financiero por la defensa esos lmites, en lugar de consentir la creencia general de que mercados era mejor dejar a los propios policas. Otra amenaza potencial a la gallina de oro de Wall Street fue la regulacin de los prstamos hipotecarios, y de alto riesgo prstamo, en particular. Los prestamistas hipotecarios no fueron conscientes de este peligro. Entre 2000 y 2007, el los prestamistas que presionaron con ms intensidad frente a los posibles leyes que restringen los prstamos predatorios son precisamente los prestamistas que originaron las hipotecas de mayor riesgo (Medido por ratios prstamo-renta), el crecimiento ms rpido, y creci la proporcin de hipotecas que titulizados el fastest.58 (Ellos tambin fueron golpeados ms duro por la crisis financiera posterior.) Pero la industria se la suerte de ser protegidos por figuras poderosas en Washington. En 1994, en la poca prstamos de alto riesgo fue de Muro Radar de la calle, el Congreso haba aprobado la Propiedad de Vivienda y la Equidad de la Ley de Proteccin, que modific la verdad en La Ley de Prstamos para leer: "Un acreedor no podr participar en un patrn o prctica de extender el crdito a los consumidores en [Alto costo hipotecas refinanciar] sobre la base de los consumidores sin garantas respecto a la devolucin de los consumidores capacidad, incluyendo el de los consumidores actuales y previstas ingresos, las obligaciones actuales y el empleo ".59 En otras palabras, es decir, prohibi prstamos abusivos, prstamos en los que la prestamista no le importa si el prestatario no puede hacer su los pagos, porque entonces el prestamista puede tomar la casa bajo costo. Sin embargo, dentro de la estructura financiera de la arcana regulacin, los estatutos de proteccin al consumidor como la Truth in Lending Act fueron impuestas por la Federal Reserva de cabeza a lo largo de todo este perodo de Alan Greenspan, que no slo se opuso a la regulacin gubernamental en general, pero pens que incluso el fraude sera disuadido por la operacin de un mercado libre. La Reserva Federal evit su proteccin al consumidor responsabilidades alegando que careca de jurisdiccin. muchos los prstamos subprime-52 por ciento de las originadas en el ao 2005, para example60-se hicieron no por los bancos, sino por no bancarias las empresas de financiacin al consumo o hipotecas. Por el finales de 1990, sin embargo, muchos de estos prestamistas especializados haban sido comprados por los bancos (a travs de su participacin empresas) o haban sido iniciadas por los bancos como independiente filiales. Los grupos de consumidores acumulado de montaje evidencia de las prcticas de prstamos abusivas, en particular en de bajos ingresos y las comunidades minoritarias, y apret el Fed para investigar. En 1998, sin embargo, la Reserva Federal Junta de Gobernadores decidi por unanimidad "para no realizar exmenes de los consumidores el cumplimiento de, ni para investigar quejas de los consumidores en relacin, no bancarias subsidiarias de

banco de sociedades de cartera, "61 alegando que no poda regular no bancarias entities62 (aunque la verdad en Ley de prstamos no hace ninguna distincin entre los bancos y las entidades no bancarias) .63 En 2000, un informe conjunto publicado por el Tesoro (entonces bajo Larry Summers) y el Departamento de Vivienda y Desarrollo Urbano recomienda restricciones de las prcticas comerciales perjudiciales y en condiciones abusivas y las condiciones de la hipoteca market.64 El informe tambin inst a la Reserva Federal para investigar las prcticas abusivas de prstamos, alegando que tena la autoridad para hacer so.65 Ese mismo ao, Edward Gramlich, un miembro de la Junta de Gobernadores, argument que la Fed debera tomar medidas enrgicas contra depredadores los prstamos de los prestamistas de financiacin al consumo que se filiales de las empresas bancarias. Su propuesta, como todos los dems, fue derribado por Greenspan, quien cree que los prstamos subprime fue un ejemplo de sana innovation.66 financiera (de conformidad con la prctica habitual de no ventilar los desacuerdos entre los gobernadores, Gramlich no hacer pblicas sus preocupaciones, mientras que en la Reserva Federal. Poco antes de morir en 2007, sin embargo, escribi, "En el mercado de hipotecas de alto riesgo, en el que tanto necesitan supervisin, un mayora de los prstamos se hacen con muy poca supervisin. Lo es como una ciudad con una ley de asesinato, pero no policas en las latir palpitar latido67 Todava en 2005, Greenspan todava se encontraba celeb rando el crecimiento en prstamos de alto riesgo: Donde una vez ms marginal-los solicitantes simplemente han ha negado el crdito, los prestamistas estn ahora en condiciones muy eficiente evaluar el riesgo planteado por los solicitantes individuales y al precio que el riesgo apropiadamente. Estas mejoras han conducido a un rpido crecimiento en los prstamos hipotecarios de alto riesgo; De hecho, las hipotecas subprime hoy representan aproximadamente el 10 por ciento del nmero de todas las hipotecas pendientes, hasta a tan slo 1 o 2 por ciento en los primeros 1990s.68 Mientras que la Reserva Federal estaba descuidando a proteger los consumidores, otros organismos reguladores estaban descuidando a asegurar la solidez de los bancos que supervisa. A pico del auge de prstamos de alto riesgo, la Office of Thrift Supervisin (OTS) se permite cajas de ahorro para reducir su los niveles de capital, que cay a su nivel ms bajo en dcadas para el ao 2006. Slo en 2005 la Oficina del Contralor de la Moneda (OCC) iniciar una propuesta diciendo que los prestamistas deben tener para asegurarse de que los prestatarios podran con sus pagos mensuales, e incluso entonces, no se que efectivamente se emitan hasta septiembre de 2006, por el cual el punto precios de la vivienda ya la prdida de material falling.69 exmenes que hayan realizado despus de muchos bancos pequeos haba fracasado en 2009 mostr que los reguladores bancarios se dan cuenta de los riesgos que los bancos se estaban ejecutando, pero no pudo tomar cualquier correccin significativa action.70 Mientras que los reguladores federales se contentaron con hacer la vista gorda

a los prstamos subprime-, cuando no lo estaban animando en que se mantuvo el riesgo de que los reguladores estatales pueden intento de poner fin a la fiesta. En 1999, Corea del Norte Ley de Carolina del prstamo predatorio sometido alto costo (Subprime) prstamos a una serie de limitaciones, tales como los lmites de prstamo de mover de un tirn (la refinanciacin de un prestatario en un nuevo prstamo despus de slo unos pocos aos) y multas por pago anticipado, en 2002, la Ley de Georgia de prstamos justos introdujo similares restrictions.71 Standard & Poor respondi anunciando que no iba a permitir que los prstamos rigen por la Ley de Georgia Crdito Justo en titulizaciones que nominal, si las leyes similares haban sido promulgadas en todo el pas, esto ha trado la hipotecas de alto riesgo titulizacin lnea de montaje para un chirrido halt.72 Sin embargo, los principales reguladores bancarios federales llegaron a la la ayuda de la industria, al dictaminar que las regulaciones estatales son "Adelant" por las regulaciones federales.* En agosto de 2003, el OCC determin que la regulacin estatal de las prcticas de prstamos se no se aplican a los bancos nacionales, adelantndose a la Feria de Georgia Ley de Prstamos y sostiene que los reguladores federales slo haban el poder de regular las actividades de prstamo por el gobierno federal fletado institutions.73 Esta decisin sigui cartas el consejero jefe de la conclusin de la OET que la ley federal adelant tanto en el Georgia Ley de Prstamos y la Feria New Jersey Home Ownership Security Act de 2002,74 (Ms tarde, en 2003, la OCC tambin adelant a los de Nueva Jersey ley, en enero de 2004, exima a los bancos nacionales de regulaciones estatales de hipotecas en general.)75 El gobierno federal los tribunales han generalmente del lado de las agencias reguladoras federales en el tema de la guerra preventiva, dando a la OCC y OTS la ltima palabra sobre si los estados pueden regular la banca operations.76 Durante el boom de hipotecas de alto riesgo, el efecto fue desarmar a los gobiernos estatales y dar la hipoteca los prestamistas (bancos de inversin y la titularizacin de sus prstamos) rienda suelta a lo largo de los cincuenta estados. Adems de proteger el flujo de prstamos de alto riesgo en el mercado de titulizacin, el gobierno federal tambin mayor demanda de prstamos de alto riesgo a travs de su la regulacin de Fannie Mae y Freddie Mac. El financiera crisis no se debi principalmente a Fannie y Freddie.77 Sin embargo, sus compras de valores que estaban respaldados por prstamos subprime hizo, en el margen, proporcionar ms las ventas de los bancos de Wall Street la fabricacin de dichos valores. Antes de 2008, Fannie Mae y Freddie Mac eran semipblicas (GSE) y el privado empresas con un mandato del gobierno para proporcionar liquidez al mercado de la vivienda. Lo hicieron mediante la compra de hipotecas y valores respaldados por hipotecas en el mercado secundario y la creacin y la garanta de valores respaldados por hipotecas de los suyos. A fin de proteger s mismos, slo compr los prstamos garantizados o valores respaldados por hipotecas hechas de prstamos que conformado a su relativamente estrictas (para los estndares de la industria)

las normas de suscripcin y los lmites de tamao, los llamados prstamos conformes. (El lmite mximo de los prstamos conformes para casas unifamiliares aument de unos 253.000 dlares en 2000 a $ 417.000 en 2006, pero an quedan muchas casas fuera de su alcance.)78 Dado que Fannie y Freddie podran pedir prestado dinero barato, no haba un suministro de dinero en efectivo que podran resultar en prstamos hipotecarios. La acusacin comn de tasas de Fannie y Freddie que los demcratas en el Congreso, tratando de ampliar propiedad de vivienda entre los pobres y las minoras, empujado las GSE para comprar prstamos subprime ms y ms, el bombeo hasta prstamos de alto riesgo y los precios de la vivienda en el proceso. (La implicacin, por supuesto, es que la crisis financiera causada por la intervencin del gobierno en los mercados.) Hay es un grano de verdad en esta historia. Los objetivos establecidos por el HUD en tanto los gobiernos de Clinton y George W. Bush (Segn una ley aprobada en 1992) estableci que el 42 por ciento, 50 por ciento y, finalmente, el 56 por ciento de los prstamos adquiridos por Fannie y Freddie tenan que ir a las personas con baja o ingresos moderados. En 2002, como parte de la Administracin Bush Plan de administracin para el sueo americano, que se comprometi a financiar $ 1,1 billones en prstamos a las minoras borrowers.79 El mayor riesgo hipotecas, sin embargo, los que empujaron a la burbuja inmobiliaria a vertiginosas alturas-eran simplemente fuera de los lmites de Fannie y Freddie. Las GSE no poda comprar muchas hipotecas de alto riesgo (o titulizar los mismos), porque que no cumplan con las normas de hipoteca conforme. Como que maximiza el beneficio las empresas privadas, Fannie y Freddie trat de relajar sus estndares de suscripcin de Para entrar en la fiesta, la reduccin de la documentacin requisitos y la reduccin de los estndares de crdito. Pero en ltima instancia, las restricciones regulatorias les impidi sumergirse demasiado en prstamos de alto riesgo. Como experto en vivienda Doris Dungey escribi: "[L] a objetos fijos de la conforme los lmites de prstamo y la limitacin de la Carta la toma de prstamos slo con un mximo [de prstamo-a-valor] del 80% ... ms todos los otros sus restricciones reguladoras, controlar bastante bien en contra de la fuerza irresistible de la innovacin.80 Como resultado, en el perodo 2004-2006, como los prstamos subprime alcanz su punto mximo en el volumen y la innovacin, Fannie y de gran parte del mercado, Freddie fueron expulsados porque los prstamos que se hizo viol su suscripcin las normas y porque los bancos de Wall Street eran tan dispuestos a poner sus manos en los prstamos. Despus de 2003, el Compartir GSE de secundaria prstamos en el mercado subprime se redujo a la mitad, mientras que el volumen de privados respaldados por hipotecas valores (los que no estn emitidos por las GSE) Fannie soared.81 y Freddie no puede haber empujado a los prestamistas hipotecarios en las formas ms extremas de los prstamos de alto riesgo, debido a esos eran precisamente los prstamos que no podan comprar. Ellos

demanda creada por las hipotecas conforme, que se precisamente lo que los prestamistas de alto riesgo no eran agresivos Vender; En su lugar, sin embargo, Fannie y Freddie eran capaces de comprar el senior (AAA) de tramos privado valores respaldados por hipotecas respaldadas por deuda de alto riesgo. Estos ttulos puede contar como dinero prestado a las personas por debajo del promedio de ingresos, y que se supone que se safe.82 Estas compras de MBS fueron un mecanismo por el que la presin del gobierno para aumentar los prstamos a de bajos ingresos traducido en una mayor demanda de valores respaldados por hipotecas y por lo tanto, mayores beneficios de Wall Street. Al final del da, el gobierno la presin sobre Fannie y Freddie han contribuido a la vivienda burbuja aumentando la cantidad de dinero que fluye en la tubera de titulizacin. Las dos GSE no fueron los factor principal que avivar el fuego de alto riesgo, y se siempre detrs de la curva ya que tanto los prstamos subprime y la titulizacin calienta, fuera empujado por la hipoteca los prestamistas y los bancos de Wall Street que construyeron, ampliaron, y se beneficiaron de los fondos de titulizacin hipotecaria m& Pero eran otra forma en que Washington proporcionan el combustible para la mquina. Por ltimo, la Reserva Federal enganch su bomba de aire masivo de la burbuja inmobiliaria al mantener las tasas de inters histricamente bajos desde 2001 hasta bien entrado 2005. La Ley Federal de tasa de los fondos (la tasa a la cual los bancos pedir dinero prestado uno al otro durante la noche) se situ en el 6,5 por ciento para la mayora de 2000, antes de una recesin y los ataques terroristas del 11 de septiembre 2001, llev a la Fed a recortar a 1,75 por ciento a finales de 2001.* Se cayeron tan bajo como 1,0 por ciento en 2003 y slo comenz a subir de nuevo en junio de 2004, por ese momento los precios reales de la vivienda fue del 58 por ciento por encima sus niveles de enero de 2000. La tasa de fondos federales no llegar a un 3,0 por ciento-el nivel ms bajo de toda la 1990-hasta mayo de 2005, cuando los precios reales de la vivienda se 77 por ciento por encima de sus niveles al comienzo de la decade.83 El dinero barato era importante porque las tasas hipotecarias bajas eran un ingrediente central en la vivienda y la titulizacin Pum! Las bajas tasas de hecho ms fcil para la gente de pagar ms hipotecas, elevando los precios de la vivienda. Las bajas tasas tambin inducida por los propietarios de viviendas existentes para refinanciar sus hipotecas, proporcionando ms materia prima para la titulizacin de tuberas. En cualquier momento de la dcada, un fuerte aumento tasas inters podra haber perforado la la burbuja inmobiliaria por la fabricacin de casas menos asequibles y obligando a bajar los precios. Pero la Reserva Federal, fiel a la conclusin de 1996 de Greenspan "exuberancia irracional" habla de que la Fed no debe tratar de identificar burbujas, sino que simplemente debe limpiar despus-se neg para actuar.

La irona es que las inundaciones de la Reserva Federal de dinero barato no incluso tienen el efecto saludable que debera haba. Por lo general, las empresas deben aprovechar los bajos tasas inters hacer inversiones capital, que contribuir al crecimiento econmico general. En la dcada de 2000, Sin embargo, como Tim notas Duy, la inversin empresarial en equipos y software creci ms lentamente que en el 1990, a pesar de las menores tasas de inters. El problema se que el dinero barato fue mal asignados al vivienda sector, dando lugar a anemia growth.84 Esa mala distribucin se debi al productos nueva hipoteca que hizo tan fcil de pedir prestado grandes sumas de dinero, el voraz apetito bancos de Wall Street e inversores para valores respaldado por esas hipotecas y una dcada de gobierno polticas que alientan el flujo de dinero en la vivienda. Y cuanto ms dinero que fluy en nuevas subdivisiones en el desierto, menos desembocaba en nuevas fbricas, donde Los estadounidenses podran ir a trabajar. En ltima instancia, el precio de la burbuja inmobiliaria y la crisis financiera es no slo trillones de dlares en prdidas en hipotecas y valores respaldados por valores, pero una dcada de bajo crecimiento econmico y disminucin de los ingresos reales de los hogares.* Incluso antes de la crisis financiera de 2007-2009, los polticos y funcionarios en Washington tenan oportunidades para testificar las posibles consecuencias de ejecutar la innovacin financiera Motines; Pero ellos sacaron las lecciones mal cada vez, lo que permite los bancos a tomar ms riesgos y hacer ms dinero. La escndalos derivados de 1994 haba clientes costar cientos de millones o miles de millones de dlares, pero no representaba ningn peligro real pa ra el sistema financiero su conjunto. El mismo no se puede , dijo el colapso de Long-Term Capital Gestin en 1998, que llev a su rescate por un grupo de los bancos de Nueva York (facilitado por la Reserva Federal Bank of New York) .86 El rescate de LTCM fue la decisin correcta para la Fed que en el corto plazo. Protega el sistema financiero sin poner dinero pblico directamente en riesgo. Sin embargo, el exitoso rescate envi el mensaje de que la Fed No permita que los actores privados del mercado sufren las consecuencias de sus propias decisiones malas, mientras que los socios del LTCM perdi mayora de su dinero, los bancos que haba prestado ciegamente dinero al fondo perdido nada de suyos. Es imposible decir justo lo efectuar el rescate haba sobre el comportamiento de Wall Street durante la prxima dcada. Pero est claro que LTCM, con sus $ 130 mil millones en deudas y siete mil posiciones en derivados abiertas con un valor nominal de US $ 1,4 billones de dlares, 87 se consider "demasiado grandes para quebrar", palabras que se convertira en famoso casi exactamente diez aos despus. Adems, la capacidad de la Fed para evitar el desastre y incluso para mantener el mercado de valores en aumento por el inters de corte las tasas en septiembre, octubre y noviembre 1998-minado ningn incentivo para hacer algo al respecto

las causas de la LTCM cerca de desastre. Si ste era el el peor dao que instituciones financieras no reguladas comercializacin de productos no regulados podra hacer, entonces tal vez la regulacin no era necesaria. Congreso aparentemente convenidas; fue en octubre de 1998, un mes despus de LTCM haba ha salvado, que impuso la moratoria de la prevencin la CFTC de la regulacin de los derivados personalizados. Los colapsos de Enron, WorldCom y otros alto vuelo empresas en el perodo 2001-2002 tambin han dejado claro que mercados libres no disuadi fraude solos. WorldCom cometi fraude contable sencillo que fue faltado por sus auditores, los bancos suscripcin su nueva deuda, y la calificacin de agencias de calificacin crediticia que debt.88 Enron utiliz entidades de propsito especial, los derivados, prstamos disfrazados, y la contabilidad agresiva para cambiar ingresos hacia adelante y hacia atrs en el tiempo, crear fantasmas beneficios, y ocultar las deudas, mientras que sus intenciones parecan ser fraudulentos, las tcnicas financieras que se utilizaron para la novela que no estaba claro que eran ilegales y que se meramente innovative.89 Algunas de sus ingeniera financiera tcnicas que resurja de la crisis financiera de 2007-2009, al igual que los bancos que utilizan, una clase de accin juicio denominado JPMorgan Chase, Citigroup, Credit Suisse First Boston, CIBC, Bank of America, Merrill Lynch, Barclays, Deutsche Bank y Lehman Brothers como su enablers.90 Enron y WorldCom mostraron tanto las consecuencias de la la innovacin financiera hiperactiva y la falta de "Autorregulacin" por el libre mercado. Los acreedores de Enron, que debera haber sido el prstamo de dinero con cuidado, en lugar estaban ayudando a la creacin de falsos transactions.91 El crdito agencias de calificacin no separar web de Enron entidades de propsito especial y mantuvo su grado de inversin hasta mucho despus de la compaa problemas fueron noticia de primera plana. La antigua regulacin Tambin fue desaparecido en accin. A raz de la Enron colapso, el Senado de Asuntos Gubernamentales concluy: "La Comisin de Bolsa y Valores en gran parte a la izquierda en la bsqueda de fraude a los auditores privados y Junta directiva92 Frente a esta llamada de atencin, el Congreso y el La administracin de Bush se limitaron a atornillar la puerta granero particulares explotados por los Enron-WorldCom generacin. La Ley Sarbanes-Oxley de 2002 estableci nuevos estndares para los estados financieros empresariales (y, por 2007, estaba bajo ataque generalizado del negocio la comunidad por ser demasiado estrictas). No se le ocurri a nadie en el poder que algunos de los ingredientes que hicieron Enron posible-financieros innovaciones soado por Wall Street hambre de las comisiones por transacciones grandes bancos, fuera de balance contable, la debilidad de las agencias de calificacin crediticia , crdulos inversores, medios de comunicacin servil en gran medida, y

ineficaz reguladores-podra federal ya se se recombinan en una forma diferente. La SEC-el regulador jefe de la nacin de los valores los mercados y los bancos de inversin-intensificado la aplicacin acciones brevemente despus Enron, pero cumplimiento declin otra vez durante la presidencia de Christopher Cox de 2005 a 2009. En virtud de Cox, la comisin de cinco miembros que rigen la agencia a menudo se retrasa la accin en la apertura investigaciones, la aprobacin tarda de los asentamientos, o la reduccin de penas recomendadas por los agentes, resultando en una disminucin del 84 por ciento en penalties.93 lugar de centrarse en la aplicacin, los comisionados de gran alcance como Paul Atkins sostuvo que la SEC debe recortar de nuevo regulaciones que se han visto como la imposicin de costos excesivos la libre market.94 La SEC tambin no ejercer sus facultades para supervisar la industria de valores. A raz del colapso de Bear Stearns, la SEC inspector general descubri que la agencia no slo no tom ninguna accin significativa en el Consolidado supervisado programa de la entidad, pero tambin hizo un trabajo pobre ejecucin de su Broker-Dealer de riesgo Programa de evaluacin (creada en 1992 en respuesta a la fracaso de Drexel Burnham Lambert). Bajo este programa, la SEC recibi informes trimestrales y anuales de 146 corredores de bolsa, pero en general slo examin seis de them.95 ms famoso, la SEC logr pasar por alto $ 65 mil millones de Bernie Madoff Ponzi, a pesar de consejos y las investigaciones que se remonta a 1992.96 Esta falta de regulacin de los mercados de valores efectivamente fue consecuencia del ideologa desreguladora introducido por Ronald Reagan, as como la poltica influencia de Wall Street. James Coffman, un ex director asistente de la divisin de aplicacin de la SEC, escribi: Desreguladores elegido designado a su propia especie a la cabeza los organismos reguladores y que, a su vez, elimina la carrera los reguladores de los puestos de direccin y los reemplaz con nombramientos que haba trabajado en o representados, la las industrias reguladas. Estos nuevos gerentes y, en muchos de los casos, la gente que contrata y promueve, avanzada o se han adherido a un sistema de regulacin que, al menos con respecto a los temas ms importantes y avanzadas de la intereses de los regulated.97 Despus de todo, el mantra de la industria fue que los mercados financieros pueden auto-regularse, as que no haba necesidad de que el gobierno. Una vez que el gobierno acept esta lgica, unilateralmente desarmado en una renuncia radical de su responsabilidad de las personas a quienes sirve. LA SEGURIDAD DE GOLDMAN SACHS NET

Tanto como los bancos de Wall Street buscado por Washington manos de sus respectivos negocios en ganar dinero, que an no tena estmago para hacer negocios sin la proteccin de la Gobierno de los EE.UU.. Esta actitud es coherente con la historia de la relacin empresa-gobierno en el De los Estados Unidos. Aunque ocasionalmente acadmicos libertarios y los polticos han favorecido la desregulacin en su forma pura, las compaas de bienes ver las polticas de regulacin o desregulacin simplemente como una forma de mejorar su posicin en el mercado o nimo de lucro potencial. Y un beneficio de Wall Street los bancos que quera era la seguridad de saber que el Gobierno de balance prcticamente ilimitada y capacidad de endeudamiento podra estar all para ellos deben lo necesitan. Hicieron los ejecutivos del banco conscientemente tomar riesgos excesivos porque esperaban que los contribuyentes para proteger a sus potenciales prdidas? Esto no es algo que un CEO de Wall Street es propensos a admitir, y es posible que en un individuo nivel en el que simplemente subestimado los riesgos involucrados y espera que sus rachas ganadoras a continuar indefinidamente. Sin embargo, la red de seguridad del gobierno era por lo menos en algunos mentes de los banqueros. Andrew Haldane, director ejecutivo de la estabilidad financiera en el Banco de Inglaterra, ha dicho a los historia de una reunin (antes de la reciente crisis), donde funcionarios del gobierno le pidi el sector privado por los bancos que no llev a cabo rigurosas "pruebas de tensin" de su propia carteras, la respuesta, de acuerdo con uno de los participantes, se que en el caso de un shock severo ", las autoridades se tienen que intervenir todos modos para salvar a un banco y otros que sufren una situacin similar. "98 En cualquier caso, el comportamiento de los las principales instituciones financieras sentido en gran parte debido a la las garantas implcitas del gobierno. Influencia cada vez mayor, el aumento de la proporcin de los activos mantenidos para negociar fines, la compra de activos de mayor riesgo, y la venta fuera-de-the-money opciones (como los credit default swaps) son estrategias que aumentan la rentabilidad en los buenos tiempos, pero aumento de las prdidas en los malos tiempos, por lo tanto, hacen que el ms sentido para los bancos que pueden cambiar las mayores prdidas a alguien ms. (Por lo general, los acreedores de los bancos que les impiden seguir estas estrategias de riesgo, debido a que su dinero estara en la lnea, si los acreedores esperan ser rescatados por el gobierno, sin embargo, hay necesidad de hacer un seguimiento de los bancos de cerca.) Y todos ellos son estrategias que se llevaron a cabo durante la reciente auge de las grandes instituciones financieras mundiales, incluidos los los de la States.99 Unidos Lo que s sabemos que los ejecutivos de al menos un banco importante pens en la red de seguridad del gobierno. Desde 1932, Artculo 13 de la Ley de Reserva Federal haba dado a la Fed el poder, en "circunstancias inusuales y exigentes", a hacer prstamos a cualquier persona, pero slo si en las garantas a cambio surgi "de comercial real Transacciones100 Este requisito excluye especficamente valores de inversin, lo que significa que en una crisis, los bancos de inversin no puede haber ningn tipo de garanta es vlida con que pedir prestado a la Reserva Federal.

Este peligro preocupa a los ejecutivos muy clarividente a Goldman Sachs. En su propuesta, el actual " las transacciones comerciales "requisito fue eliminado en un Disposicin varios" de la Federal Deposit Corporacin de Seguros de Ley de Mejora de 1991, asegurarse de que la Fed podra prestar ningn tipo de garanta en contra un tiempo de crisis.101 Este cambio le dio la Fed el poder de ampliar su marco de proteccin para abarcar la inversin los bancos, al mismo tiempo que los bancos estn aumentando el riesgo de sus operaciones mediante la ampliacin de su derivados y las empresas de propiedad comercial y de tomar en el apalancamiento adicional. Este cambio aparentemente menor sera de vital importancia diecisiete aos ms tarde; cuando la burbuja inmobiliaria de la dcada de 2000 termin y con ella la fuente aparentemente ilimitada de dinero que fluye desde financieros nuevos y no reglamentada en gran medida los productos, no Slo los bancos de inversin, sino una importante compaa de seguros tendra que ser rescatados con dinero del gobierno. * Por ejemplo, los fondos de pensiones con pasivos a largo plazo que prefieren invertir en activos a largo plazo, por lo que son recuperar su dinero al mismo tiempo que necesitan para hacer los pagos. * En un ejemplo estilizado, una oferta de MBS puede ser compuesto de 85 MBS por ciento superior y 15 por ciento MBS junior. Si el 5 por ciento de las hipotecas subyacentes por defecto, los inversionistas menor perder una tercera parte de sus dinero, pero los inversionistas mayores se pierde nada. La inversionistas mayores slo se pierde si ms del 15 por ciento de la subyacente predeterminado hipotecas. Por el contrario, en un pass-through MBS, no hay tramos, si el 5 por ciento de el valor por defecto hipotecas, todos los inversionistas pierden el 5 por ciento de sus dinero. No hay acuerdo universal sobre la terminologa. A respaldados por hipotecas de seguridad con tramos a veces se llamado CDO. Un CDO respaldados por hipotecas valores es a veces clasificado como respaldados por hipotecas de seguridad (porque en ltima instancia, tambin est respaldada por hipotecas). * Contrariamente a la creencia popular, no todos los prstamos de alto riesgo son prstamos a personas pobres. La clasificacin de un prstamo depende sobre la relacin entre el prestatario, la propiedad, y el tamao del prstamo. Chris Mayer y Pence Karen han encontrado que "las hipotecas subprime no son slo concentrados en las ciudades del interior, donde los menores ingresos las familias son ms frecuentes, sino tambin en las afueras de las reas metropolitanas, donde la nueva construccin era ms importante ".11 * En 2005, slo ocho compaas de EE.UU. haba bonos AAA Calificaciones: AIG, procesamiento automtico de datos, Berkshire Hathaway, ExxonMobil, General Electric, Johnson & Johnson, Pfizer y United Parcel Service. * Anticipacin es una doctrina legal al considerar que ciertas reas regulado por el gobierno federal no puede ser regulado por los Estados, incluso si desean aprobar ms estrictas

requisitos que los establecidos por los reguladores federales. * La Reserva Federal controla la tasa de fondos federales compra y venta de bonos del Tesoro, lo que disminuye o aumenta la cantidad de dinero disponible para los bancos, lo que afecta la velocidad a la que los bancos se prestan unos a otros. La tasa de fondos federales tiene un importante, aunque influencia indirecta en todos los tipos de inters en la economa. * El crecimiento medio real anual ha sido menor en la dcada de 2000 (Hasta 2008) que en cualquier dcada desde la dcada de 1930; reales ingreso medio por hogar (en dlares de 2008) se ha reducido de $ 52.587 en 1999 a $ 50.303 en 2008.85 Demasiado grandes para quebrar Parafraseando a un gran lder en tiempos de guerra, nunca en el campo de la financieros empresa tiene tanto dinero ha debido tanto unos pocos para muchos. Y, podramos aadir, hasta ahora con poco reales Reformadores -Mervyn King, gobernador del Banco de Inglaterra, 20 de octubre de 20091 El 13 de octubre de 2008, precio de sus acciones por los suelos y la viabilidad a corto plazo de sus empresas en duda, los jefes de nueve bancos-Banco importante de Estados Unidos, Bank of New York Mellon, Citigroup, Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Merrill Lynch, Morgan Stanley, State Street y Wells Fargo-lleg al Departamento del Tesoro para una reunin con el secretario del Tesoro Henry Paulson.* Cada uno recibi una hoja de trminos acordar la venta de acciones al gobierno, y Paulson les dijo a firmar l.2 Esto puede parecer una toma de posesin del gobierno de la sector financiero, una toma de participaciones en nueve los principales bancos. Y teniendo en cuenta que est en juego-la congelacin casi t otal de los mercados de crdito, una cada en el mercado de valores, el potencial colapso de los bancos y an ms-que no haber parecido demasiado inverosmil. Pero lo notable acerca de esta reunin no era que el gobierno estaba intervenir para proteger el sistema financiero de EE.UU. y, por extensin, la economa global. Lo ms notable fue algo que Vikram Pandit, consejero delegado de Citigroup, se dio cuenta al instante: "Esto es de capital muy barato!"3 Fue una mucho que John Mack, consejero delegado de Morgan Stanley, firmado la hoja de trminos de inmediato, incluso antes de consultar a su consejo de directors.4 Pocas personas en el momento sostenan que el gobierno debe quedarse de brazos cruzados y dejar que el sector financiero implosionar. Sin embargo, algunos tambin se espera Paulson, la Reserva Federal presidente, Ben Bernanke, y la Reserva Federal de Nueva York, Tim Geithner, presidente de rescatar a los bancos en tales trminos generosos. El 13 de octubre operacin fue estructurada como una compra de acciones preferentes, que en la prctica significaba que Tesoro prest el dinero de los bancos, en un 5 por ciento inicial tasa de inters anual (una tasa que no estaba disponible en el

mercado), que nunca tuvo que ser repaid.5 (Tesoro opciones recibido para comprar una pequea cantidad de comn acciones a un precio predeterminado.) (El Comprador) tericamente significa que el gobierno ahora propiedad de parte de los bancos, sino del Tesoro prometi que no habra influir en la gestin de los bancos y no votar por los miembros de sus juntas directivas.* Se cerca de dinero gratis. Por qu era un negocio redondo? Aunque los bancos pedir prestado la mayor parte de su dinero, todos los bancos necesitan capital-dinero que No se puede exigir de nuevo por los acreedores. El capital sirve como un amortiguacin que impide que un banco de la quiebra cuando sus activos cada en el valor. En los buenos tiempos, cuando el capital es fcilmente disponibles, los bancos prefieren pedir prestado tanto como sea posible en el fin de maximizar sus beneficios, manteniendo su capital niveles bajos, pero en los malos tiempos, como octubre de 2008 cuando, mayora de los bancos necesitan capital adicional, es en la mayora de sus caro-porque quin quiere invertir en un banco que puede fallar al da siguiente? Pero, como Pandit reconocido, el gobierno estaba dando a la bancos de capital barato, Warren Buffett, en cambio, haba acaba de invertir en Goldman Sachs en un 10 por ciento de inters calificaciones (Buffett tambin recibi ms opciones que el Tesoro, y con un descuento mayor al precio de mercado vigente en ese momento.) En definitiva, Paulson, un ex presidente ejecutivo de Goldman Sachs, se empujando el dinero libre en sus antiguos compaeros. Phillip Swagel, entonces secretario del Tesoro adjunto, escribi ms tarde, "Esto tena que ser lo contrario de la Sopranos' no-'a amenaza para intimidar a los bancos, sino un trato tan atractivo que los bancos sera prudente rechazarlo. "6 De acuerdo con Swagel, el gobierno tuvo que ofrecer condiciones atractivas porque no se poda obligar a los bancos a aceptar cualquier inversin, y es cierto que algunos banqueros afirmaron que que no era necesario capital.7 gobierno Sin embargo, el el gobierno tena una considerable capacidad de negociacin, gracias a su autoridad reguladora, su capacidad de amenazar no para rescatar a los bancos ms tarde en caso de que lo necesite, y el hecho de que los bancos estaran tomando un riesgo al alejarse sin el dinero que sus competidores tenan. Y la funcionarios del gobierno involucrados plenamente consciente de la la fuerza de su posicin. Durante la reunin, Paulson respondi a la objecin diciendo: "Su regulador se sentado ah ", refirindose a la directora de la Oficina del Contralor de la Moneda y el presidente de la Federal Deposit Insurance Corporation. Y tu eres ... va a tener una maana llame diciendo que usted est descapitalizado y que no ser capaz de aumentar dinero en los mercados privados. "8 La generosidad del gobierno negociacin tasa de stano. funcionarios tambin revel garantizar la deuda emitida recaudar fondos mediante la no se limita a la capital a una En la reunin del 13 de octubre, que el gobierno comenzara por los bancos, lo que les permite venta de bonos a los inversionistas privados que

Ahora saba que el gobierno proteger a sus in Juntas, estas dos medidas constituyen un don extraordinario del gobierno, en nombre de los contribuyentes, para el sector financiero. A la vez, con la quiebra de Lehman Brothers, Bear Stearns y Merrill Lynch vendi, y Goldman Sachs y Morgan Stanley huyendo de la seguridad del banco en el estado de la empresa (lo que les daba mayor acceso a los prstamos de emergencia de la Reserva Federal), muchos observadores creyeron que la crisis financiera marc la desaparicin de Wall Street. Para el otrora "amos del universo" verse obligado a aceptar el dinero del gobierno era un golpe humillante. E incluso con el cojn de un gran subsidio del gobierno, los bancos parece poco probable que vuelva a las formas de alto vuelo de la pluma. Amrica del lder peridico de negocios poner su nombre en un libro titulado El Wall Street Journal Gua para el fin de Wall Street Sabemos ella.9 una era, al parecer, estaba terminando. Hoy, sin embargo, est claro que Wall Street no termin. Mientras que algunas instituciones legendarias han desaparecido, el sobrevivientes han surgido ms grande, ms rentable, e incluso more power La vaga esperanza de que el gobierno rescatar a las principales instituciones financieras cuando sea necesario, se ha convertido en poltica oficial. La las conexiones entre Wall Street y Washington se vuelven ms fuertes. Una administracin demcrata ha hecho todo lo posible para restaurar una rentabilidad privada, del sector financiero. Un observador casual podra ser perdonado por pensando que Washington se ha comportado como un emergente de mercado del gobierno en la dcada de 1990-con recursos pblicos para proteger a un puado de grandes bancos con fuerte voluntad poltica conexiones. Si esto se debi a la captura poltica o la formulacin de polticas econmicas imparcial, el resultado fue el lo mismo: Wall Street slo se hizo ms fuerte como resultado de la crisis financiera. La historia de la crisis financiera de 2007-2009 ha sido Las autoridades dijeron muchas times.10, economistas y comentaristas han sealado muchas causas y factores que contribuyen, desde el "exceso de ahorro" en China a humanos bsicos psychology.11 Sin embargo, pocos negaran que un sistema financiero de EE.UU. que se infl una burbuja de activos con los prstamos baratos, fabricados cantidades colosales de ttulos complejos y potencialmente txicos, apalancado con la deuda para maximizar las ganancias, y se haban embriagado en el corto plazo financiacin jugado un papel central en lograr sobre la crisis. Incluso en la teora (muy popular entre los estadounidenses) que un exceso de ahorro en China cre una avalancha de dinero barato en los Estados Unidos, dando lugar a un endeudamiento excesivo y la burbuja inmobiliaria, que el dinero tena que fluir a travs de la Americana del sistema financiero, lo que hizo un fenomenal buen trabajo de su asignacin eficiente. Este sistema fue posible gracias a la subida de los estados financieros sector durante las ltimas tres dcadas. Los miembros de la

Establishment de Washington compr en Wall Street visin del libre flujo de capital y la innovacin sin lmites. Si eran verdaderos creyentes o escpticos a maximizar sus contribuciones a la campaa o su futuro el potencial de ingresos, las autoridades ayud a los grandes bancos mediante la relajacin de las regulaciones, se neg a hacer cumplir las reglamentos, o dejar de regular los mercados nuevos. Es por los originadores de hipotecas se les permiti hacer prstamos que se hicieron ms grandes con el tiempo, haciendo que sea ms difcil de pagar; por qu las hipotecas podra ser empaquetados en cauciones que ocultaba su riesgo intrnseco, por qu los bancos pueden esconder los valores de los vehculos fuera de balance-y pretender no los propios, por lo que podran utilizar el riesgo de fantasa modelos que se dijo que nada podra ir mal con los de valores, por qu miles de millones de dlares en apuestas laterales podran ser puesto en los mismos valores, y por qu en ltima instancia, billones de dlares de activos termin precariamente encaramado en lo alto de una burbuja de la deuda. En 2006, comenz a filtrar el aire de la burbuja, la vivienda los precios comenzaron a caer, y los prestatarios no pueden refinanciar sus hipotecas comenz a morosos en fuerte aumento - Nmeros. En 2007, la montaa de los activos sobre la base de valor de la vivienda comenz a derrumbarse como valores por defecto cada vez mayor torpedeado los precios de los ttulos respaldados por hipotecas y obligaciones de deuda colateralizada (CDO). En 2008, el resultante avalancha casi derrib el mundial sistema financiero. Polticas clave del gobierno hizo admirables esfuerzos para salvar el sistema financiero. Sin embargo, el acciones que tomaron en ltima instancia, demuestra la importancia de una visin particular del mundo en Washington-la idea de que grandes, amantes del riesgo los bancos son cruciales para nuestra economa y nuest ra forma de vida. EN EL BORDE DEL ACANTILADO La crisis financiera se desarroll en una serie de cada vez ms episodios alarmantes en Wall Street. Cada susto se le solicite preocupacin en Washington. Sin embargo, los tres hombres que dominado la poltica econmica hasta el final de la administracin Bush administracin, Paulson, Bernanke y Geithner-la esperanza de evitar directa del gobierno intervencin, que prefieren el enfoque de la amortiguacin crisis a travs de una mayor liquidez y menores tasas de inters las tasas. Slo en 2008 se reconocen que se tratar con el tipo de colapso de la burbuja de la deuda comn a las crisis de mercados emergentes en la dcada de 1990-un escenario que necesario adoptar medidas ms enrgicas. Los problemas se hizo muy visible en el verano de 2007, cuando Bear Stearns y BNP Paribas revel problemas con los fondos de cobertura internos que haban hecho grandes inversiones en hipotecas de alto riesgo. Las revelaciones hicieron que los inversionistas pregunto cuntos otros fondos podran contener de relojera bombas. La Reserva Federal respondi con adicionales liquidez, la reduccin del tipo de descuento y los fondos federales

* La tasa en un intento por alentar los prstamos y evitar una contraccin del crdito. El miedo slo creci, sin embargo, ya que los inversores se convirti en la prxima preocupados por los vehculos de inversin estructurada (SIV) que muchos bancos haban generado con el fin de lucro de ttulos estructurados y reducir al mnimo su capital requisitos. Como rumores de que los SIV o bien se ir a la quiebra o infectar los balances de sus patrocinio de los bancos, el gobierno trat de ingeniero Un pacto con dinero de los bancos privados. La teora era que los SIV slo se enfrentan a corto plazo crisis de liquidez les ha dado tiempo, sus activos se recuperara su valor y por lo tanto, con mucho dinero los bancos podran compran de manera segura. En octubre de 2007, a instancias de la Departamento del Tesoro, varios grandes bancos anunciaron un Liquidez maestro de mejora del conducto (LMCE), que que comprar por valor de varios cientos de millones de dlares en valores de los SIV en problemas. Sin embargo, la idea era silencio cay en diciembre. Lo ms probable de los bancos se dio cuenta de que el uso de su propio dinero para rescatar a sus propios SIV-o, como algunos sospechosos, la puesta en comn el dinero de muchos los bancos para rescatar a Citigroup SIV-no representan una solucin real. El fracaso de la LMCE a entender que los grandes bancos podra estar enfrentando ms que una crisis de liquidez simple y podra necesitar ms capital. En este punto, soberanos fondos (fondos de inversin propiedad de otros pases) se todava dispuestos a suministrar ese capital. Entre octubre de 2007 y enero de 2008, CITIC (China) se comprometi a invertir en Bear Stearns, el Abu Dhabi Investment Authority y el Gobierno de Singapur Investment Group invirti de Citigroup, China Investment Corporation invirti en Morgan Stanley, y Temasek (Singapur), el coreano Corporacin Interamericana de Inversiones, y el de Inversiones de Kuwait Autoridad que Merrill Lynch.12 Pero la prxima vez los bancos necesitan capital, que sera mucho ms difcil de encontrar. La tormenta estall en la prxima marzo de 2008 con la colapso de Bear Stearns, considerado entonces como el ms dbil de los cinco grandes independiente bancos de inversin. Bear Stearns fue derribado por un run.13 moderno banco en un forma proporcional, que era ms expuestos a la estructura valores respaldados por hipotecas que sus rivales, y tambin fue depende en gran medida a corto plazo los fondos en efectivo que vino de los prstamos a muy corto plazo, muchos de ellos overnight.14 Esto significaba que sus acreedores podran negarse a renovar sus prstamos de un da para otro, y exigir su dinero de nuevo en su lugar. Si eso ocurriera, no hubo manera de oso podra pagar de nuevo, ya que muchos de sus activos se ilquidos, estructurado de valores puede ser difcil de vender en corto previo aviso, y los venden bajo la presin causa que la los precios al colapso. Si algunos acreedores cree que este Puede ocurrir, que tratarn de sacar su dinero en primer lugar, que provoquen otros acreedores a hacer lo mismo,

desencadenar una corrida bancaria como todo el mundo se apresuraron a evitar siendo el ltimo en la fila. Todos los bancos tienen esta debilidad potencial, ya que pedir prestado corto y prestar a largo plazo-que pedir dinero prestado que promesa de volver en corto plazo (depsitos), y se lo prestan a cabo durante largos perodos de tiempo (hipotecas). La prisa por los acreedores para recuperar su dinero en primer lugar, es una caracterstica clsi ca de la crisis financieras en todo el mundo, particularmente en las economas emergentes Mercados: En los Estados Unidos desde la dcada de 1930, el depsito seguros en general ha evitado corridas bancarias por depositantes, pero que el seguro no cubra el las entidades de dinero para prstamos a un da de Bear Stearns y los fondos de cobertura que estacion sus ttulos de Bear. A principios de marzo, surgieron rumores de que Bear Stearns estaba en problemas. Esos rumores se convirti rpidamente en su propio cumplimiento, como acreedores nervioso y los clientes de fondos de cobertura comenz a reducir su exposicin a la orilla, haciendo efectivo de Bear para drenar de distancia. Tesoro y la Fed ante la posibilidad de que un importante banco de inversin podra ir a la quiebra, atar su activos en la corte de bancarrota durante meses o aos y dejando a sus acreedores y sin acceso a su dinero. La primera Reserva Federal comenz a prestar dinero Oso mediante el uso de JPMorgan Chase como intermediario (como un el banco de inversin, Bear no era elegible para prstamos directos de la Reserva Federal). Cuando esto fall a reforzar la confianza, Paulson, Bernanke y Geithner negociado la venta de Llevar a JPMorgan por unos mseros $ 2 por accin. Incluso en ese precio, JPMorgan se negaron a seguir sin respaldo del gobierno, por lo que la Fed de Nueva York acordaron asumir todas las prdidas en $ 30 billones de liquidez de Bear valores. El acuerdo fue renegociado en breve a un precio de compra de $ 10 por accin, con JPMorgan ahora asumir los primeros $ 1 millones de dlares de prdidas en la piscina de $ 30 mil millones, que fue estacionado en una entidad de propsito especial llamada Doncella Lane.15 Sin embargo, se mantuvo un golpe de Estado de JPMorgan, que estaba pagando de Bear Stearns aproximadamente lo que su construccin fue worth16 y de su presidente ejecutivo, Jamie Dimon, quien pas para estar en el consejo de administracin de la Reserva Federal de Nueva York. La da de la adquisicin se anunci, con la esperanza de evitar que el restantes independiente bancos de inversin del sufrimiento la misma suerte que Bear Stearns, la Reserva Federal tambin anunci la creacin del crdito Primary Dealer Instalacin, un programa permite a los bancos de inversin para el primera vez de pedir dinero prestado directamente de la Fed.17 Este constituye una fuerte expansin en la dcada de gobierno red de seguridad para el sistema bancario. Sin embargo, la epidemia financiera sigui extendindose como la cada en materia de vivienda los precios se aceler. Debido a la compleja forma en que los CDO y otros valores estructurados se

ha fabricado, la cada de precios de la vivienda y el aumento de por defecto tienen un impacto desproporcionado en los precios de muchos de estos ttulos, que cayeron en valor un 50 por ciento o ms.* Por ejemplo, en julio de 2008, Merrill Lynch vendi una cartera de CDOs con un valor nominal de $ 30,6 mil millones de Lone Star Fondos por $ 6.7 mil millones, o 22 centavos de dlar en el en dlares, e incluso prest Lone Star $ 5 mil millones para cerrar la deal.18 Nadie saba cuntos de estos activos txicos estaban sentados en los balances de los principales bancos, o lo mucho que se perder si se vieron obligados a vender. Cada trimestre, los bancos estaban tomando grandes rebajas para reducir la contabilidad valor de los activos para reflejar su deterioro de la calidad. En 2007, Citigroup recibi $ 29 mil millones en amortizaciones, Merrill Lynch $ 25 billones, $ 13 mil millones de Lehman, Bank of Amrica $ $ 12 mil millones, y Morgan Stanley 10 billion.19 Pero nadie saba si los activos eran por escrito a sus verdaderos valores, o por cunto tiempo las amortizaciones se continuar. En 2008, Citigroup podra tener otro $ 63 millones de dlares en amortizaciones, Merrill $ 39 mil millones, el Banco de Amrica $ 29 mil millones, $ 14 mil millones de Lehman, JPMorgan Persecucin de $ 10 mil millones, y Morgan Stanley $ 10 billones. La sospecha de que se estaba extendiendo, si se vieron obligados a reconocer la verdadera disminucin en el valor de sus activos, algunos grandes bancos podran llegar a ser insolvente. Las instituciones prxima gran estado bajo presin se Fannie Mae y Freddie Mac, la propiedad privada, pero patrocinada por el gobierno En julio de 2008, Paulson pidi y obtuvo el derecho de copia de seguridad de Fannie y Freddie, con dinero de los contribuyentes, aposta ndo que esto solo sera detener el pnico: "Si tienes un bazooka, y la gente sabe que lo tienes, no puede hay que sacarlo ", dijo en el tiempo.20 Pero no fue lo suficiente. El 7 de septiembre, Fannie y Freddie fueron tomadas por el gobierno y colocados en un tutela, el equivalente a un administrado bankruptcy.21 El gobierno se comprometi a mantener el GSE en funcionamiento, y en cambio tiene un control comparten la propiedad y el derecho a administrarlos. Los accionistas perdieron la mayor parte de su dinero y fueron los directores ge nerales reemplazado. En efecto, el gobierno federal tom ms de dos pilares del sistema financiero, ya que eran demasiado grandes al fracaso. Las reacciones fueron en general positivas, en parte porque nadie quera defender a la semi-privada, cuasi pblica estado de las GSE. Otras instituciones financieras haca mucho tiempo se quejaron de la ventaja injusta que Fannie y Freddie disfrutado ya de su gobierno relacin, lo que hizo ms barato para ellos que pedir prestado dinero. Al final, este fue el ltimo plan de rescate que todos pudieran de acuerdo. Y lo compr Paulson, Bernanke y Geithner

precisamente una semana. Hasta septiembre, la mayor apoyo del gobierno haba sido proporcionada por la Reserva Federal en forma de nuevo programas de crdito (la garanta de los activos de Bear Stearns se estructur como un prstamo) y menores tasas de inters. Por actuando como prestamista de ltima instancia, la Fed espera que el ingeniero un "aterrizaje suave" de la expansin y el objetivo de sus fundadores trat de obtener en 1913. Sin embargo, esta estrategia estaba a punto de llegar a sus lmites, dejando a Paulson, Bernanke y Geithner con la posibilidad de elegir entre dejar que el mercado libre de tomar sus curso y terminar en un desastre financiero y econmico, o ingeniera de una intervencin masiva del gobierno en el sistema financiero. Los trminos de que la intervencin revelan la influencia duradera y el poder de Wall Street la ideologa, tan grande, financiero privado, con poca regulacin las instituciones son buenas para Estados Unidos. El factor desencadenante fue una vez ms el colapso de una el banco de inversin Lehman Brothers-, ahora el ms pequeo de los cuatro grandes, independientes los bancos de inversin. Al igual que con oso Stearns, los rumores surgieron de que Lehman estaba corto de dinero, y los rumores rpidamente se convirti en su propio cumplimiento. A travs de los fin de semana del 13-14 de septiembre el gobierno de reparto de un comprador. Pero esta vez, Paulson y Geithner hizo claro que no quera intervenir con los contribuyentes dinero. Paulson se quej: "Yo soy el seor que se llama Rescate. No puedo hacerlo de nuevo, "de manera ms circunspecta, Geithner seal: "No hay voluntad poltica para un federal rescate. "22 El sbado por la noche, sabiendo que no federales dinero estara disponible, Jamie Dimon, dijo a su las tropas de JPMorgan Chase, "Nos acaba de golpear el iceberg. La barco se est llenando de agua, y se reproduce la msica todava. No hay suficientes botes salvavidas. Alguien va a Morir23 Cuando un plan de Barclays para adquirir Lehman cay a travs de este domingo, el plan de copia de seguridad se quiebra a principios Lunes por la maana. Paulson, Bernanke y Geithner se neg a organizar un de rescate masivo que habra requerido un gran prstamo de la Fed garantizado por una demanda en la mayora de los banco activos; (Los directores han insistido en que no tiene la autoridad legal para rescatar a Lehman, debido a que el banco no tena garantas suficientes para apoyar una prstamos de emergencia a partir del argumento de la Fed, pero que slo semana aparecieron ms tarde.) Se espera que, dado que el Oso Stearns de emergencia en marzo, las instituciones financieras haban se prepararon para la posibilidad de Lehman colapsar colapso Como dijo Bernanke en testimonio ante el Congreso, "[W] e considera que los inversores y contrapartes haba tenido tiempo para tomar medidas de precaucin ".24 Desafortunadamente, las instituciones han aprendido la leccin de lo contrario-que el gobierno no permitira que el colapso de Lehman. Como Andrew Ross Sorkin escribi, describiendo los das previos la quiebra de Lehman, "[M] a mayora en Wall Street ... supone que el gobierno iba a intervenir y

prevenir el fracaso [de Lehman]. "25 El sector financiero supone que podra tener su pastel y comrselo tambin: la el gobierno le dara licencia ilimitada para hacer dinero en el boom, y lo cobijo de los daos en el Busto Pero result que el gobierno no tena los recursos para proteger a todos los grandes bancos, esta vez, el recurso escaso es el capital poltico necesarias para rescatar a otro banco en el rostro de las crticas del Congreso y el pblico. La quiebra de Lehman provoc una reaccin en cadena que arras los mercados financieros. American International Group, que ya estaba luchando con las consecuencias de sus operaciones de derivados, ante rebajas por las tres principales agencias de calificacin crediticia, que dara lugar a las llamadas garantas de que podra forzar a la bancarrota.* El martes, con los daos colaterales causada por la quiebra de Lehman comienza a extenderse, la Reserva Federal intervino con una lnea de crdito de $ 85 mil millones para mantener AIG a flote, por temor a que si la aseguradora de pagar sus cientos de miles de millones de dlares en swaps de incumplimiento crediticio, su entidades de contrapartida sufren prdidas o devastador, en el por lo menos, el miedo a las prdidas financieras que causan los los mercados de detendra. Tambin el martes, el Reserve Primary Fund, uno de los los mayores fondos del mercado monetario, anunci que "Romper el dinero," debido a las prdidas sobre la deuda de Lehman, que no poda volver a un dlar por cada dlar puesto por Inversores Como resultado, el dinero inundado de dinero fondos del mercado, obligando a Hacienda a crear un nuevo programa para proporcionar un seguro para esos fondos. El vuelo de fondos del mercado monetario se sec la demanda de los comerciales papel utilizado por las empresas a gestionar su dinero en efectivo, el aumento el fantasma de que las grandes empresas no podran ser capaces de pagar la nmina. Esto oblig a la Fed a establecer un programa de para comprar papeles comerciales de la emisin de las empresas en efecto de los prstamos de dinero no slo a los bancos, sino directamente a empresas no financieras. Los bancos que dependan en gran medida de financiacin a corto plazo vieron su fuentes de dinero se secan como inversores se dieron cuenta de que cualquier institucin financiera puede ser vctima de una corrida bancaria. Washington Mutual se derrumb como depositantes retiraron su dinero, haciendo que la mayor quiebra bancaria en EE.UU. la historia, y Wachovia, al borde del fracaso, se adquirido por Wells Fargo. Desesperados por aferrarse a la caja que tenan, los bancos dejaron de prestarse. Dinero en esencia se traslad en una sola direccin, hacia el Tesoro de EE.UU. proyectos de ley-el ms seguro presume de todas las inversiones y que - Quedate ahi Nadie ms poda obtener cualquier crdito, y sin el crdito del sistema financiero no puede funcionar. El jueves, 18 de septiembre estall la crisis financiera en el escenario poltico estadounidense. Paulson y Bernanke fue al Congreso pidiendo $ 700 mil millones para comprar txicos valores. Una polmica de tres pginas de resumen de su propuesta dio el secretario del Tesoro prcticamente ilimitada

poder utilizar el dinero como mejor le pareciera. .Congreso respondieron aprobando la Emergencia Econmica Ley de Estabilizacin, pero no hasta el 03 de octubre, despus de su inicial la derrota en la Cmara de Representantes provoc una miedo se ejecutan en el mercado de valores. Ese proyecto de ley es el centro de disposicin, el Programa de Alivio para Activos en Problemas (TARP), dio del Tesoro 700 mil millones para comprar "activos txicos" de las instituciones financieras. En la reunin del 13 de octubre en el Tesoro que abri este captulo, $ 125 millones de dlares de dinero del TARP se ha comprometido a nueve de los principales bancos. Adems de las inversiones en las pequeas los bancos, otros $ 40 millones se invirtieron en Citigroup y Bank of America, dos de los nueve bancos, en la tarde las operaciones de rescate, ms dinero del TARP fue utilizada para las finanzas de la Reserva Federal garantiza los activos txicos lugar por los dos bancos, y $ 70 millones se invirtieron en AIG que le permita pagar su lnea de crdito de la Fed.26 En Adems, la FDIC asegurar hasta prometi a $ 1.5 billones de la nueva deuda bancaria, y la Reserva Federal comprometidos billones de dlares a una lista cada vez mayor de liquidez programas destinados a proporcionar dinero barato para la sistema financiero: la Term Auction Facility, el plazo Respaldados por Activos de Valores lnea de crdito, el dinero Inversionistas del mercado de financiacin del Fondo, la Respaldados por Activos Dinero de Papel Comercial Mercado de Liquidez del Fondo Mutual Instalacin, y as sucesivamente. Nunca antes el dinero del contribuyente tanto se dedicada a salvar una industria de las consecuencias de sus propios errores. En el colmo de la irona, se fue a un la industria que haba insistido desde hace dcadas que no tena ningn uso para el gobierno y sera mejor regulacin s, y fue supervisado por un grupo de legisladores quienes coincidieron en que el gobierno debe jugar un papel muy pequeo en el del sector financiero. Dinero de otras personas A pesar de la crisis financiera fue similar a la anterior fusiones, de 27 aos, especialmente en los mercados emergentes, se nico en su complejidad y escala. Un vigoroso respuesta del gobierno fue necesario, sobre todo despus de la La quiebra de Lehman. Teniendo en cuenta el pnico que se apoder financiera los mercados, es posible que una evaporacin sbita de de crdito, junto con la rpida des-apalancamiento financiero por instituciones y empresas en todas partes, podra haber llevado a una segunda Gran Depresin. Sin embargo, en cada punto, la gobierno haba opciones en la forma en que respondi a la crisis. Para comprender la naturaleza de la respuesta del gobierno, es necesarias para entender las opciones que estaban disponibles. El problema central es que las instituciones financieras distintas estaban en problemas. La amenaza inmediata es un pnico inducido por corrida bancaria, pero el problema subyacente es que los activos txicos de los bancos se haban desplomado en

valor Si los bancos tuvieron que liquidar esos activos a precios de mercado, se correra el riesgo de convertirse insolvente. En resumen, que necesitaban ms dinero, o es seguro contra los activos cayendo an ms en valor. En trminos generales, la eleccin del gobierno de poner espectro entre dos opciones principales.

precios corrientes en necesario que en un

El primero fue el "cheque en blanco". El gobierno, como una fuente de dinero potencialmente ilimitada, podra mantener las instituciones financieras a flote y evitar que un enfoque sistmico colapso de simplemente darles el dinero que necesitaban (Mediante la inversin de capital nuevo, pagando de ms por los activos de los banco s, o asegurar los activos a precios por debajo del mercado). La segunda fue la "toma" la opcin. El gobierno podra hacerse cargo de las instituciones financieras y no limpia bien a ellos, con el objetivo final de que vuelvan a la propiedad privada, o cerrarlas. Esto es lo que FDIC hace habitualmente con los bancos ms pequeos que se convierten en insolvente: se apodera de sus activos y opera en un tutela o vende los activos a otro banco. Ha habido un considerable debate sobre si el el gobierno tena la autoridad legal para hacerse cargo del banco sociedades de cartera, a diferencia de sus comerciales filiales bancarias. Mientras que la toma de posesin de la celebracin de las empresas no fue prevista por la normativa aplicable, el gobierno tena un poder considerable para dictar la trminos de apoyo a cualquier banco en dificultades, tanto por reguladores tenan el poder de revocar la licencia de un banco insolvente y porque el gobierno era el nico fuente de financiamiento disponibles para los bancos con dificultades.* Thomas Hoenig, presidente de la Reserva Federal de Kansas City, argument que el gobierno pudo haber colocar las condiciones de cualquier apoyo financiero que permiti a cabo las instituciones en quiebra en conservatorship.28 Tanto en el cheque en blanco y los escenarios de toma de posesin, alguien debe tomar las prdidas. Un banco es fundamentalmente un montn de dinero que se invierte en un conjunto de activos. Algunos de los el dinero proviene de los accionistas de los bancos y el resto se toma prestado de los depositantes y otros acreedores. Si el aumento en el valor de los activos, el banco puede pagar sus los depositantes y los acreedores (con intereses) y el los accionistas de mantener las ganancias. Si se clasifican los activos en valor , el los accionistas tomar las prdidas, ya que las deudas del banco no cambio, si los activos siguen cayendo despus de los accionistas han perdido todo su dinero, los depositantes (si se ) y los acreedores no asegurados tomar un "recorte" debido a que el banco no puede pagar en su totalidad. En el escenario de cheque en blanco, el gobierno mantiene la banco a flote en su forma actual: los administradores mantener sus puestos de tr abajo, los accionistas de mantener un cierto valor, y los acreedores se mantienen los contribuyentes su conjunto, a fin de llevar la mayor parte de las prdidas. Ac

cionistas posee todas las "patas", lo que significa que si el banco recupera y el aumento de valor, obtendr todos los beneficios. En el escenario de toma de posesin, por el contrario, los gerentes pierden sus empleos, los accionistas son eliminadas, y las prdidas restantes compartida entre los contribuyentes y los acreedores. (En una crisis, cortes de pelo de los acreedores puede tener que ser modesto con el fin de proteger a los acreedores de la quiebra a su vez.) Desde el el gobierno ahora posee el banco, los contribuyentes pueden reclamar todos al alza. La opcin de compra es lo que el Departamento del Tesoro de Rubin y Summers (y Geithner, como bonos del Tesoro secretario adjunto y subsecretario de asuntos internacionales) muy recomendable para los emergentes los pases de mercados en la dcada de 1990. Los bancos enfermos, aconsej, fueron los mejores en un freno potencial en el desarrollo econmico la recuperacin y el peor de los casos un riesgo macroeconmico serio; cuando los inversores temen que los bancos de un pas se derrumbe, que a menudo abandonan sus otros activos, as, lo que provoc una fuerte la depreciacin de su moneda. Incluso si estos bancos pas a ser dirigida por los amigos cercanos o familiares de los la lite gobernante, que no se puede permitir llevar a cabo en su formulario existente. O bien tenan que ser cortada suelta de apoyo del gobierno, o que era necesario tener ms y limpia, por el bien de la economa. Despus de la quiebra de Lehman, se hizo evidente que otra institucin financiera importante, no se puede permitir que no de una manera incontrolada que pudiera provocar el pnico en los mercados. La cuestin era si los Estados Unidos que siga el consejo que le haba entregado una dcada antes y miles de kilmetros de distancia. En ltima instancia, sin embargo, fue el contribuyente, que tendra que pagar para rescatar a los sector financiero, sin obtener mucho a cambio. En el transcurso de la crisis financiera, el director polticas econmicas primer Paulson, Bernanke y Geithner, entonces Geithner (Secretario del Tesoro), Bernanke, y Summers (como director de la Economa Nacional Consejo), ide una impresionante variedad de esquemas de apuntalar el sistema bancario. Su arduo trabajo y la creatividad no se puede dudar. Pero la caracterstica comn de estos planes era que intentaron llenar el enorme agujero en los balances bancarios con los subsidios del gobierno, ms o menos grosera oscurecido. El propsito original del TARP para comprar activos txicos de las instituciones financieras. Esto tendra el saludable efecto del riesgo de la transferencia de los bancos, que fueron asfixia en l, para que el gobierno federal, que es grande lo suficiente como para absorber, adems, el oficial del gobierno La teora era que los bancos slo se enfrent a una crisis de liquidez, y que, con su horizonte a largo plazo el gobierno podra simplemente esperar hasta que los mercados se recuper. Sin embargo, este esquema frente a un problema fundamental: si Hacienda se ofreci a pagar

el precio actual de mercado para estos activos, los bancos se niegan a vender, ya que cerraba las prdidas que pudieran no pagar; * Si Tesoro paga lo suficiente para resolver los bancos problemas, que constituyen un subsidio masivo de la taxpayer.29 En cambio, el gobierno eligi para recapitalizar los bancos por dndoles dinero a cambio de acciones preferentes (Explotacin de una ambigedad en la legislacin TARP), comenzando con la reunin de 13 de octubre. Se vieron obligados para ello por los mercados, que no estaban convencidos de la plan para comprar activos txicos, y por los anuncios de la Reino Unido y otros pases europeos que iban a recapitalizar sus bancos. putter. el dinero del gobierno en algunos bancos es una prctica habitual en crisis de los mercados financieros emergentes, pero el dinero por lo general viene con condiciones estrictas a fin de comenzar el proceso de reforma. En los Estados Unidos, sin embargo, los las condiciones no estaban. El gobierno no insisti los precios de mercado de sus inversiones (segn lo establecido por Warren Buffett con su inversin en Goldman Sachs), por temor a que algunos bancos se niegan a participar. En cambio, el el gobierno se inclin hacia atrs para hacer el trato atractivo para los bancos, cobrando por debajo del inters del mercado y evitando cualquier propiedad, de modo significativo accionistas, no los contribuyentes, que se benefician cuando el los bancos recuperaron. Como resultado de ello, por cada $ 100 comprometidos por el Tesoro en la reunin del 13 de octubre, 22 dlares era un subsidio para el sector bancario, de acuerdo con un informe posterior por el Supervisin del TARP Congreso Panel.30 (Una cosa que fue similar a los mercados emergentes, sin embargo, que los bancos con conexiones polticas eran ms propensos a obtener su manos baratas de capital del TARP, segn un anlisis realizado por Jowei Chen y Raso Connor.)31 Como oposicin a los rescates financiados por los contribuyentes el aumento, el mecanismos de subsidios se hizo ms complejo. En Noviembre de 2008, Citigroup luchando para defenderse de preocupaciones acerca de su viabilidad, el gobierno anunci un paquete de rescate de segundo. Adems de otros $ 20 mil millones la inversin, el gobierno accedi a garantizar un $ 306 millones de cartera de activos de Citigroup contra las cadas en el valor (Despus de que el banco absorbi los primeros $ 29 mil millones en prdidas). El gobierno recibi acciones preferentes adicionales en cambio de la garanta, pero no hay duda de que la garanta de una subvencin, si Citigroup haba tenido que comprar como una garanta en el mercado abierto, no podra haber que ofrece el precio. Una garanta de activos similares se proporcion a Banco de Estados Unidos en enero, al parecer, a cambio de su acuerdo bajo presin del gobierno para completar la adquisicin de Merrill Lynch en December.32 En esta ocasin, el gobierno garantiza una piscina $ 118 mil millones de activos a cambio de $ 4 mil millones en acciones preferentes. Pero en un extrao giro, a pesar de que el acuerdo fue

anunci-tranquilizar a los acreedores del banco y la estabilizacin de su situacin financiera-que en realidad nunca cierra (Debido a dificultades tcnicas en la identificacin de los los activos especficos que se garantiza). Como resultado, el el gobierno nunca tuvo los $ 4 mil millones en acciones preferentes, y cuando el Banco de la perspectiva de Estados Unidos mejor que se permite alejarse de la oferta por un precio de $ 425 million.33 El rescate de AIG, justificado como una forma de evitar el caos total en el mercado de los credit default swaps, que result ser otra subvencin a la banca SECTOR AIG contrapartes de los credit default swaps fueron principalmente los bancos grandes. Mediante la asignacin de $ 180 millones de dlares para mantener a flote a AIG, el gobierno asegur que las contrapartidas que se paga en su totalidad para su las ganancias en las apuestas que haban hecho con AIG. En marzo de 2009, bajo la presin de los legisladores, finalmente, AIG publicado algunos detalles de lo que haba hecho todo por el dinero del gobierno: Goldman Sachs recibi $ 12,9 millones de dlares de AIG, Merrill Lynch $ 6,8 mil millones, el Banco de Amrica $ 5,2 mil millones, y Citigroup $ 2.3 billones, a lo largo de con varias de las principales extranjeras banks.34 Esto fue en efectivo que estos bancos no hubieran recibido de haber ido AIG quiebra, o que haba sido sometido a un estilo de FDIC tutela.* El rescate de AIG se ilustra la capacidad de los bancos ms importantes de aprovechar de la situacin del gobierno. Un puado de los principales bancos haban comprado los credit default swaps de AIG para asegurar $ 62 mil millones en CDO. El rescate de AIG incluye un plan de la Fed de Nueva York para financiar un nuevo entidad (Maiden Lane III a comprar las obligaciones antes citadas para que AIG podra resolver el credit default swaps. Maiden Lane III pag $ 30 mil millones (el precio de mercado) para comprar el CDO de los bancos, y AIG, bajo las instrucciones de la Fed de Nueva York, entonces los bancos pagan $ 32 mil millones de retirarse los swaps de incumplimiento crediticio. El resultado fue que los bancos recibieron 100 centavos por dlar en lo que equivala a una rescate, incluso de puerta trasera, aunque AIG, antes de su rescate, haba estado negociando en un intento de conseguir que los bancos aceptar tan poco como 60 centavos por dollar.36 los bancos estaban seguros de que el gobierno no obligara a AIG a la quiebra, y simplemente rechaz las peticiones que aceptar nada menos. Neil Barofsky, el inspector especial generales de TARP, critic posteriormente la Fed de Nueva York, que dijo que "se neg a utilizar su considerable influencia" para negociar mejores terms.37 Mientras que el TARP financiado por recapitalizaciones y la AIG conducto logrado mantener a raya a la calamidad, que hizo muy poco para direccin de la principal fuente de miedo: los activos txicos que se mantuvo en los balances bancarios. En marzo, Geithner anunci el Programa de Inversin Pblico-Privado (PPIP), otro intento de aliviar los bancos de estos activos. Como siempre, el punto de friccin fue la brecha entre los precio que los compradores estaban dispuestos a pagar por estos activos y el precio que los bancos estaban dispuestos a aceptar. El PPIP

cerr la brecha a travs de subvenciones pblicas. Los inversionistas privados podra apalancar su propio dinero con los prstamos del gobierno. Si los activos que compr cayeron en valor, podra dejar esos activos en el gobierno en lugar de pagar el prstamo, lo que limita su desventaja, mientras que dndoles la vuelta amplificado creado por leverage.38 Sin embargo, el PPIP no despegar del suelo. Cuando el primera transaccin que finalmente ocurri en septiembre, fue un la venta por la FDIC los activos que haba heredado de un banco en quiebra. (Esto no tena sentido, ya que la justificacin para el PPIP fue para aliviar los bancos de sus activos txicos.) Los propios bancos decidieron que sera mejor de aferrarse a sus activos txicos y la esperanza de la mejor, con la ayuda de un 02 de abril la decisin de la Financiera Junta de Normas Contables de que lo hizo an ms fcil establecer sus propios valores de los activos. Lo que finalmente cambi la situacin fueron las "pruebas de tensin" (Oficialmente el Programa de Supervisin de Evaluacin de Capital) que los reguladores federales realizadas en diecinueve lderes los bancos en la primavera de 2009, con resultados dados a conocer el 7 de mayo. * El propsito declarado del ejercicio era probar si el los bancos podran soportar una grave recesin econmica, cuantificar la cantidad de capital que se necesita en un peor de los casos, y los obligan a plantear que el capital. Pero el propsito ms importante era reforzar la confianza en el sistema financiero. Por un lado, el ejercicio no; mucha gente dudaba de que las pruebas de un retrato real de las prdidas de los bancos potenciales, especialmente cuando se estren que la Reserva Federal en realidad los resultados negociados con los principales

los bancos, en algunos casos, mejorando notablemente la de los bancos rendimiento en los ltimos minute.39 (Saturday Night Live parodia de Geithner, para algunos, no pareca muy lejos de la la verdad: "Con el tiempo, a sugerencia de los bancos, que nos dej el asterisco y se fue con un sistema de pases / pass. Esta noche, estoy orgulloso de decir que despus de las pruebas escritas se examinado, cada uno de los diecinueve bancos anot un (cumple)40 Pero en otro nivel, las pruebas de estrs trabajado. Durante meses, las principales figuras del gobierno haba asegurado en repetidas ocasiones la pblico que el sistema bancario estaba seguro. El 21 de abril, Geithner declar: "En la actualidad, la gran mayora de los bancos tienen ms capital del que necesitan para ser considerado as capitalizados por sus reguladores. "41 Las pruebas de estrs fueron un manera de comprometer al gobierno para respaldar las palabras Con dinero? Una vez que el gobierno haba certificado la balances de los bancos, y una vez que los bancos haban planteado la de capital que el gobierno exigi, el gobierno no tienen excusa para no sacarlos del apuro si es necesario. Esto fue no del todo bueno: una vez que la presin para conseguir sus casas con el fin estaba apagado, los bancos estaban en ninguna prisa para descargar sus activos txicos.

La garanta del gobierno se fortaleci un ingrediente tirando de la megabancos del abismo. Otro se redujo la competencia. No slo Oso Stearns, Lehman Brothers, Merrill Lynch, Washington Mutual, Wachovia y todos desaparecen, sino toda una clase de prestamistas no bancarios hipotecarios se evapor con la vivienda burbuja. Con menos competidores, los supervivientes pudieron barrer una mayor proporcin del mercado y la mayor demanda los mrgenes y comisiones. Y un tercer factor fue el dinero barato bombeado en la economa de la Reserva Federal. Material de los bancos prima principal es el dinero. Menos de la competencia y el dinero barato significaba mayores ingresos y menores costes al mismo tiempo. Con bajas tasas de inters, los bancos podran recaudar dinero de los depositantes prcticamente gratis, ya que podran tomar prstamos baratos unos de otros, podan pedir prestado barato en la de la Fed ventanilla de descuento, ya que podran vender bonos a bajo inters las tasas debido a las garantas de deuda FDIC, ya que podran cambiar sus valores respaldados por activos por dinero en efectivo con la Reserva Federa l, que podran vender sus hipotecas a Fannie y Freddie, que a su vez podra vender la deuda a la Reserva Federal, y as sucesivamente. Porque tanto dinero en efectivo era de fcil acceso para los bancos, no poda de repente se queda sin dinero. Y porque a corto plazo las tasas de inters cayeron ms que a largo plazo las tasas de inters, el negocio bsico de la banca, los prstamos corto plazo y prestar a largo lleg a ser ms rentable. La cuerda de salvamento del gobierno por tiempo indefinido dio tiempo a los bancos a recapitalizar a s mismos con los beneficios de los actuales las operaciones. Efectivamente, la estrategia del gobierno fue para rescatar la los bancos de sus problemas, ayudndoles a hacer grandes beneficios, jugo de reduccin de la competencia y el dinero barato, para tapar el agujero cada vez ms amplia creada por su toxicidad activos; Como parte de sus pruebas de estrs, la Reserva Federal concluy que los cuatro mayores bancos-Bank of America, Citigroup, JPMorgan Chase y Wells Fargo-se puso a perder otros $ 425 mil millones en activos existentes a travs de la finales de 2010, pero podra llenar ms de la mitad de ese agujero con $ 256 mil millones en ganancias durante el mismo period.42 Por los bancos ms fuertes, como JPMorgan Chase y Goldman Sachs, el resultado fue un rpido retorno a la rentabilidad y la aparicin de la salud, el ms dbil grandes, como Citigroup y Bank of America, gan tiempo para esperar una recuperacin econmica a la libertad bajo fianza de sus prstamos incobrables. Figura 6-1: Credit Default Swap Spreads, de 5 aos Deuda Senior Fuente: Bloomberg Finance LP

Repetidas garantas pblicas, los resultados de las pruebas de estrs, y la a principios de los rescates de emergencia de Citigroup y Bank of Estados Unidos dej en claro no slo que el gobierno no permitira que un fracaso de los principales bancos, pero que el gobierno que rescatar a los bancos en su forma actual, con sus de gestin existentes, y sin imponer recortes en los bancos acreedores. La Figura 6-1 muestra la probabilidad percibida que los principales bancos iran a la quiebra, segn lo medido por el precio de la proteccin de swap de incumplimiento crediticio de su deuda, cada uno momento en que el gobierno intervino, los temores del mercado decay, hasta que finalmente las pruebas de tensin se rompi el ao de duracin Fever Eso fue lo que Wall Street necesitaba escuchar: que podra volver a hacer negocios como de costumbre, y Washington estara all si las cosas salan mal. El pnico que comenz con un intento de reducir el riesgo moral al permitir que Lehman no slo termin cuando todo el mundo estaba convencido de que el el gobierno no permitira que otro de los principales bancos prueba de aumento de riesgo moral a un nivel sin precedentes grado Y a medida que la economa real comenz a tocar fondo durante el verano, se hizo ms fcil y ms fcil de hacer dinero otra vez. Pero esto slo era cierto para los grandes bancos; en la economa real, se hizo cada vez ms difcil obtener una El Prstamo a la Directora. Segn la encuesta de la Reserva Federal del banco oficiales de crdito, cada tipo de prstamo se convirti en ms difcil de conseguir en cada trimestre de 2008 ya travs de los tres primeros trimestres de 2.009,43 En definitiva, Paulson, Bernanke, Geithner y Summers eligi la opcin de cheque en blanco, una y otra vez. Ellos hizo lo contrario de lo que Estados Unidos haba presionado a los gobiernos de mercados emergentes en la dcada de 1990. Ellos no tomar medidas severas para cerrar o limpiar los enfermos bancos No corte las principales instituciones financieras de del pblico en paro. No toque los canales de la influencia poltica que los bancos haban utilizado hasta con habilidad para dcadas segura de polticas de desregulacin. No forzar la salida de un director general nico de un comercial de mayor o el banco de inversin, a pesar de que la mayora de ellos fueron profundamente implicado en las equivocaciones que casi los llev a la catstrofe. Summers fue consciente de la la irona, aunque no estaba de acuerdo en que las situaciones se exactamente paralelas. "Yo no creo que todo se acepta la caracterizacin que estamos en la posicin de que la Los rusos se encontraban en en 1998 ", dijo en una entrevista de 2009, porque Estados Unidos no enfrentan el problema de la fuga de capitales extranjeros. Pero, a su favor, reconoci, Ha habido momentos, sin duda, cuando comprend mejor algunas de las reacciones de los funcionarios de los pases en crisis ahora que el fue capaz de desde el exterior a la vez. Lo Es ms fcil para las soluciones ms radicales cuando se vive miles de kilmetros de distancia, que cuando es la propia country.44 El costo total de todos los cheques en blanco es virtualmente

incalculable, repartidos por el subsidio ms o menos directa programas (compras de acciones preferentes, las garantas de activos, y as sucesivamente) y la liquidez de emergencia y el seguro programas para descongelar los mercados de papel comercial, valores respaldados por activos, o la deuda bancaria. Es incalculable debido a los diferentes tipos de apoyo de prstamos compromisos, garantas de activos, acciones preferentes compras, y tal-no simplemente se suman. A extremo superior del estadio correspondiente, el inspector especial generales para el TARP estimado un potencial total de apoyo paquete de 23700000 millones dlares, o ms de 150 por ciento de los EE.UU. GDP.45, lo que representa el pasivo potencial terico del gobierno, el costo neto ser mucho menor, ya que no todos los compromisos de prstamo ser utilizado, la mayora de los prstamos sern devueltos, las acciones de mayor preferencia se pueden comprar de nuevo, la mayora de los activos que el gobierno ha garantizado no perder todo su valor, y as sucesivamente. Al final, la estrategia del gobierno tuvo xito en con lo que el sistema financiero del borde de la ruina, aunque no en la restauracin de ese sistema de salud y estimular el crdito a la economa real. Hay tres pasos cruciales en la respuesta a una crisis financiera: poner fin a la pnico, la prevencin de la actividad econmica se derrumbe, y sentando las bases para una recuperacin sostenible. La Gobierno logrado en gran medida el primer paso, y el paquete de estmulo econmico aprobado a principios de 2009 ayud con la segundo paso. Sin embargo, el apoyo incondicional a el sistema financiero ms que exacerbar las debilidades y incentivos que haba creado la crisis en el primer lugar. A pesar del enorme costo de rescatar a los estados financieros sistema, el costo de dejar que el colapso del sistema se probablemente han sido an mayor. Sin embargo, fue rescatar a Wall La calle la nica manera de evitar el desastre? El comienzo de 2009 se produjo un furioso debate pblico entre la opcin de cheque en blanco y la opcin de compra. La pregunta clave no es si se debe intervenir, prcticamente todos los participantes reconocieron que los megabancos eran demasiado grandes para quebrar, porque si alguno de ellos se derrumb el sistema como un todo podra derrumbarse. La pregunta era qu hacer al respecto. El gobierno argument que la situacin fundamental de los bancos no fue tan malo-los bancos se enfrent a una "crisis de liquidez", causada por el miedo a corto plazo, no una "Solvencia crisis" causadas por graves prdidas econmicas y que la mejor manera de contener el temor de que iba a mantener el los bancos va en su forma actual, nada ms drsticas slo causar pnico. La opinin contraria, presentada por mucha gente incluyendo premios Nobel Paul Krugman y Joseph Stiglitz (y no premios Nobel como nosotros), se que algunos de los principales bancos estaban muy enfermos y que rescates sucesivos ascendi a regalos mayora de los

dinero de los contribuyentes que hacen poco para resolver cualquiera de los a corto plazo o los problemas a largo plazo en los mercados financieros SECTOR Como Krugman dijo: "Todo plan que hemos escuchado de Tesoro de las cantidades de la misma cosa, un intento de socializar las prdidas mientras se privatizan las ganancias ".46 Sin embargo, porque el gobierno slo tena dinero suficiente para mantener los bancos a flote, no era en realidad su restauracin a la de salud necesarios para que empiecen a prestar de nuevo. La problema era tanto poltica como econmica. En Krugman Palabras Mientras las inyecciones de capital son vistos como una manera de rescatar a la gente que nos meti en este lo (que son tan siempre y cuando los bancos no han sido puestas en suspensin de pagos), el sistema poltico no, repito, no estarn dispuestos a venir con el dinero suficiente para hacer que el sistema sano de nuevo. A lo sumo tendremos un lento goteo intravenoso que es suficiente para mantener los bancos arrastrando los pies along.47 Al dejar los bancos en manos de sus actuales gerentes y salir de su manera de minimizar su propia influencia, el gobierno era garantizar que no tena manera de alentar a los bancos a hacer otra cosa que acumular su dinero, y no hay manera de influir en el comportamiento del banco en el en el futuro. Los intentos de la Reserva Federal para estimular la fueron absorbidos por la economa de lo que Richard Fisher, presidente de la Reserva Federal de Dallas, llamado "Blob" de los grandes bancos, a los enfermos. "Los bancos con los mayores prdidas de activos txicos fueron los ms rpidos para congelar o reducir su actividad crediticia ", dijo Fisher, adems, "El peso muerto de [los megabancos '] los activos txicos disminucin de la capacidad de los mercados para mantener la deuda y capital social que fluye a las empresas y los inversores asustados de distancia. "48 A pesar de los rescates bancarios impidi econmica calamidad, que servira de poco para asegurar la estabilidad financiera o la prosperidad econmica. Krugman, Stiglitz y otros, sostuvo que el gobierno debe hacerse cargo de los bancos, limpiarlos por lo que se funcionar normalmente, y los venden de nuevo en manos privadas cuando sea posible, como en una intervencin FDIC. En febrero 2009 entrevista, Stiglitz dijo: "La nacionalizacin es la nica respuesta Estos bancos estn en bancarrota. "Otros 49 prominentes partidarios de un control gubernamental incluida los profesores de economa Nouriel Roubini y Matthew Richardson y Dean Baker, del Centro para la Cooperacin y Poltica Research.50 Aunque las adquisiciones sera una forma de la nacionalizacin temporal, nadie se refiere a la FDIC adquisiciones de esa manera, sino que son considerados como un gestionado por el gobierno el proceso de bancarrota. Un banco importante como Citigroup podra haber requerido el gobierno tutela durante meses o aos, pero el objetivo sera han sido para restaurar la propiedad privada cuando econmicas las condiciones lo permitan. Haba tanto econmicos como argumentos polticos para este curso de accin. El argumento econmico inmediato fue que los bancos enfermos

slo poda ser completamente limpiado a travs de una toma de posesin. Activos txicos necesarios para ser removido de cuenta bancaria hojas, pero siempre y cuando un banco se mantuvo independiente, cualquier dicha operacin tuvo que ser negociado, y el banco gerentes (en representacin de los accionistas) slo podra sostener el gobierno a un precio alto, sabiendo que si del banco en quiebra, otras personas se queden con las manos - Empacado en bolsa Si el gobierno se hizo cargo de un banco, sin embargo, puede transferir los activos txicos a un gobierno separado entidad sin negociacin, restaurar el banco a la salud la adicin de nuevo capital, y devolverlo a su funcionamiento normal. Gestin sera reemplazado y se limpi los accionistas , dejando el banco en manos de los contribuyentes, que que conseguir por lo menos parte de su dinero de vuelta cuando el banco podra ser vendido a manos privadas. (Por otra parte, la gobierno podra simplemente haber comprado un banco que luchan a valor de mercado, en un punto en marzo de 2009, el mercado valor de todas las acciones comunes de Citigroup cay por debajo de $ 6 US$ Miles de millones51 Los activos txicos podran ser estacionados en la balance del gobierno de EE.UU., lo que podra tener por tiempo indefinido y, si es necesario, absorber las prdidas que conlleva. El argumento econmico a largo plazo es que una toma de posesin era necesario para eliminar el riesgo moral-la tentacin para los ejecutivos del banco (y accionistas) para tomar riesgo juega, sabiendo que ellos se benefician del xito pero que los contribuyentes que soportar las prdidas en caso de fallo. Despus de la quiebra de Lehman, la poltica del gobierno es que ningn banco importante sera permitir que fracase y todos los CEO del banco saba que, incluso mientras los bancos ms pequeos se no por docenas. Por el contrario, las adquisiciones de los principales bancos enviara el mensaje de que no era un castigo por el fracaso, los ejecutivos y accionistas dando el incentivo para evitar el riesgo excesivo, y que los acreedores el incentivo que ser ms cuidadoso con su dinero. Hacerse cargo de megabancos enfermos tambin tienen polticas Beneficios: Al igual que en Corea una dcada antes, una reforma efectiva se requerir hacer frente a las races polticas de la crisis, el poder poltico desproporcionado de la pared Street. El momento adecuado para que la confrontacin fue cuando el los bancos estaban en su ms dbil y dependiente en la mayora de los de ayuda del gobierno. Rescatar a los bancos sin condiciones poner al gobierno en la posicin de tener que pedir favorece ms tarde-a favor de que los bancos no tendran razn para volver. Por el contrario, que vayan a explotarlas habra debilitados o eliminados de su capacidad para resistir la las reformas normativas necesarias para garantizar a largo plazo la estabilidad financiera y crecimiento econmico. Por ltimo, la toma era justo. Los banqueros que se haba quedado sus instituciones en la tierra dejara de cobrar siete u ocho cifras bonificaciones posible slo por los rescates del gobierno. Los accionistas que haban apostado por alto grado de apalancamiento que los bancos pierden su dinero. Acreedores que haba prestado a ciegas perdera parte de su dinero.

Los contribuyentes pagan la mayor parte del proyecto de ley en por lo menos tener la posibilidad de ganar dinero como los bancos Recuperados Se trata de cmo el capitalismo se supone que funciona. La falta debe ser castigado, no recompensado. La el gobierno debe ser el respaldo proteger a la sociedad frente a un colapso financiero, pero hay que exigir un precio por esa proteccin. Reflexionando sobre la crisis de los mercados emergentes de la dcada de 1990 en su 2000 la economa estadounidense Asociacin de conferencia, Summers destac que "Prompt la accin se debe tener para mantener la estabilidad financiera, por actuar rpidamente para apoyar a las instituciones saludables y intervenir en las instituciones no saludables. La prdida de la la confianza en el sistema financiero y los episodios de banco pnicos no fueron causados por principios y necesario las intervenciones en las instituciones insolventes ".52 En cambio, por proporcionar rescates de serie sin condiciones significativas adjunto, el gobierno de Bush y Obama, tanto las administraciones recompensa el fracaso y se alej de la dura medicamento que necesita para restaurar un financiero que funcione bien SECTOR Como escribimos en el Atlntico en marzo de 2009, "El desafos que enfrenta Estados Unidos son un territorio familiar para la gente en el FMI. Si ocult el nombre del pas y slo les mostr los nmeros, no hay duda de lo que viejas manos del FMI deca: la nacionalizacin de los bancos en problemas y rotura de los mismos, segn las necesidades. "53 No obstante, el administracin tom la molestia de negar que esto era an un opcin plausible. En una entrevista en febrero, cuando se le pregunt sobre la "nacionalizacin", respondi Geithner, "No es la estrategia adecuada para el pas por razones prcticas bsicas que nuestro sistema ser ms fuerte si se mantiene en privado las manos con el apoyo del gobierno para asegurarse de que las instituciones pueden desempear su papel fundamental va Sin54 A continuacin, y en otros lugares, Geithner cuidadosamente incluso evitarse el uso de la palabra "nacionalizacin", como si diciendo que podra poner nerviosos a los del sector privado. La la administracin tuvo xito en el envo del mensaje de que no de los principales bancos se tomaran ms en su reloj, y Fue un mensaje que Wall Street escuchado fuerte y claro. Otro tema que Wall Street se preocup mucho por Compensacin a los directivos Por el momento el gobierno de Obama administracin lleg al poder, un punto delicado para los pblica es que los bancos que reciben ayuda del gobierno estaban sujetas nicamente a los lmites dbiles en la compensacin (juntas de los directores tenan que asegurarse de que los altos ejecutivos " paquetes de compensacin no los motivan a tomar riesgos excesivos, bonos basados en el inexacto informacin tuvo que ser recuperado, y de oro paracadas a los altos ejecutivos se prohibited55). Al pblica, eso significaba que poda pasar dinero de los contribuyentes directamente a travs de Ferraris de los banqueros y casas de vacaciones en los Hamptons. Algunos expertos la administracin, incluyendo superior asesor poltico David Axelrod, presionado por una mayor Debido a las restricciones a la compensation.56 de una disposicin de el paquete de estmulo econmico aprobado por el Congreso en Febrero, la regla final emitida en junio de 2009 fue ligeramente

estricta limitacin de las primas correspondientes a determinados ejecutivos, que requieren que se les pague a largo plazo de acciones restringidas, y que requiere un accionista no vinculante votar ejecutivo compensation57, pero fuertes restricciones y la estrecha vigilancia se aplicaba slo a un puado de las empresas que reciban "asistencia excepcional" de la government.58 Incluso los lmites relativamente leves eran demasiado mucho para la mayora de los megabancos, que se apresuraron a pagar el dinero del TARP tan pronto como sea posible, el debilitamiento sus hojas de balance (mediante el pago de dinero en efectivo que no necesidad de pagar) por lo que se podra decir que estaban libres de apoyo del gobierno, an cuando se beneficiaron de la barata dinero suministrado por la Reserva Federal. El principal efecto de la regla era la inclinacin del terreno de juego contra los bancos que haban recibido asistencia excepcional (Citigroup y Bank of America) y por lo tanto estn sujetos a estrictas lmites de indemnizacin, por lo que es ms difcil para ellos para atraer y retener a las personas clave. Cualquier intento sistemtico para frenar el incentivos perversos creados por la industria bancaria las prcticas de compensacin fue expulsado por el camino a un futuro proyecto de ley reforma de la regulacin. El gobierno de Obama no apoyan uniformemente los bancos los intereses, pero lo que los bancos no podan ganar en el De la Casa Blanca, a menudo gan en el Congreso. De febrero 18, el presidente Obama anunci su "Dueo Plan de Estabilidad y Asequibilidad ", que contena una disposicin que permite a los jueces modificar los trminos de su casa hipotecas para los prestatarios que estaban en bancarrota. La idea era que si la casa del prestatario vala mucho menos que la hipoteca, un juez de bancarrota debe ser capaz de reducir la hipoteca, al igual que el juez podra reducir el cantidad adeudada a casi todos los dems acreedores. La banca lobby consigui matar a este "cramdown" disposicin el Senado, con los bancos y sus asociaciones de la industria negndose incluso a negociar con el senador Richard Durbin mientras que la administracin Obama se mantuvo en el margen. En cambio, la ley contiene una disposicin especfica reduccin de la cantidad que los bancos tenan que pagar por la FDIC depsito insurance.59 Este ejercicio legislativo msculo-flexin mostr la continuidad del poder de los grandes bancos en el Capitolio. A pesar de que dependan de las inversiones del gobierno, las garantas de deuda y liquidez programas para su supervivencia, que en realidad aumentaron su los gastos de cabildeo para combatir potencial regulador reforms.60 En un tema tras otro, los grandes bancos consiguieron lo que queran, y el contribuyente tiene el proyecto de ley. La justificacin de estas polticas fue que cualquier cosa que amenazaba con debilitar el los bancos podran dar lugar a un resurgimiento del pnico de Septiembre-octubre de 2008. Pero el resultado fue el mismo. Los grandes bancos utilizan su poder poltico para proteger a sus mquinas de hacer dinero a partir de la interferencia del gobierno, y cuando las mquinas explot usaron su tamao y importancia para forzar al gobierno a rescatarlos.

Sin novedad! Al final, los principales bancos se lo de siempre. La conmocin de 2008 dej a los grandes bancos an mayor. Banco de Latina absorbi Countrywide y Merrill Lynch y vio crecer sus activos de $ 1.7 billones de dlares a finales de 2007 a $ 2,3 billones en septiembre de 2009. JPMorgan Chase absorbe Bear Stearns y Washington Mutual y creci de $ 1,6 billones a $ 2.0 billones de dlares. Wells Fargo absorbi Wachovia y creci de menos de $ 600 millones a $ 1,2 trillion.61 Este crecimiento se produjo en un contexto de la cada del valor de los activos y de desapalancamiento, lo que significa que mayora de los bancos fueron reduciendo sus nuevos prstamos y obtener pequeos La consolidacin entre los grandes bancos y el colapso de los prestamistas hipotecarios no bancarios significaba mercado mucho ms grande acciones para el megabancos menos pero ms grandes. Banco de America, JPMorgan Chase y Wells Fargo todo tena que ser exentos de una regla federal que prohbe a cualquier banco la posesin de ms del 10 por ciento de todos los depsitos en el pas, y del Departamento de Justicia de defensa de la competencia directrices destinadas a limitar el poder de monopolio en determinados las regiones metropolitanas. A mediados de 2009, los tres bancos y Citigroup en conjunto controlaban la mitad del mercado de los nuevos hipotecas y las dos terceras partes del mercado de nuevo crdito cards.62 derivados, que siempre haba sido dominado por menos de veinte distribuidores, se hizo an ms Concentrado A finales de junio de 2009, cinco bancos juntos tenan ms del 95 por ciento del mercado de derivados los contratos negociados por los bancos de EE.UU., encabezada por JPMorgan Chase 27 por ciento share.63 El gobierno insiste en que los grandes bancos no permitir que fracase trabajado muy bien. Los grandes bancos fueron capaces de pedir dinero prestado a tasas de 0,78 porcentaje puntos ms barato que los bancos ms pequeos, en comparacin con un promedio de 0,29 puntos porcentuales desde el 2000 hasta 2007. En el negocio de la banca, donde los beneficios dependen de el diferencial entre la tasa de inters que usted recibe y el tasa de inters que usted paga, 0.78 puntos porcentuales son una enorme financieros advantage.64 Y cules fueron los grandes bancos haciendo con su poder de mercado recin descubierto? Ellos fueron aumentando beneficios de la forma que podra-aumento de las tasas de depsito cuentas, an cuando sus competidores ms pequeos se la reduccin de fees.65 Para JPMorgan Chase, el resultado fue beneficios reventn impulsado tanto por su impacto enorme en la banca de consumo y su inversin creciente negocio de la banca. Banco de America y Citigroup, aunque sigue siendo fundamental con problemas, logr mantener la apariencia de las ganancias, en parte, a travs de la venta de activos de una sola vez, en parte, a travs de trucos de contabilidad. Lo ms sorprendente para el usuario casual

observador, el negocio de banca de inversin, que haba pareca al borde de la muerte en septiembre de 2008, rugi volver a la vida (incluso si la mayor independiente de inversin los bancos estaban holdings bancarios tcnicamente). En el primer trimestre de 2009, los departamentos de comercio de bonos se ventaja de una alta volatilidad en los mercados en el rastrillo de grandes tarifas y ganar dinero en operaciones por cuenta propia. No se Tambin la especulacin generalizada (difcil de confirmar, dada el carcter secreto de las operaciones de comercio) que el banco las ganancias del comercio se vieron impulsadas por el aprovechamiento de la hecho de que AIG estaba tratando de relajarse de sus grandes posiciones rpidamente, lo que significaba que los bancos estaban haciendo dinero a expensas de una empresa de propiedad del contribuyente.* En el segundo trimestre, las cosas se pusieron an mejor. Goldman Sachs report su mayor ganancia trimestral en constante $ 3,4 millones de dlares-a costa de un rendimiento rcord de su bonos divisin comercial y $ 700 millones en acciones Los beneficios underwriting.67 negociacin de bonos se les dio una una mano de ayuda de la Reserva Federal, que iba a comprar grandes volmenes de valores (para proporcionar liquidez y estimular la economa), mientras que telegrafiar sus movimientos a Wall Street. Como dijo un ejecutivo de gestin de activos, dijo, "Se puede hacer el comercio de grandes cantidades de dinero con el gobierno. El gobierno es un gran comprador y el vendedor y el Muro La calle tiene todo el poder de fijacin de precios. "68 y los $ 700 millones fue en parte el resultado de rescates federales, como el gobierno orden a los otros bancos para emitir acciones nuevas aumentar el capital, se vieron obligados a recurrir a los pocos resto de los bancos de inversin. JPMorgan Chase, Goldman Sachs y Morgan Stanley slo representaron el 42 por ciento del mercado de suscripcin de acciones en el primer la mitad de 2009.69 Por ltimo, Goldman estaba haciendo el dinero de los manera pasada de moda-por asumir un mayor riesgo. A medida que el presidente del banco, Gary Cohn, dijo que en agosto de 2009, nuestro " apetito por el riesgo sigue creciendo ao tras ao, trimestre en trimestre, ya que nuestro balance y la liquidez siguen creciendo70 Y Goldman valor en riesgo cuantitativo medida de la cantidad que podan perder en un determinado da despus de sumergir un poco en el verano de 2008, continu subir a lo largo de la crisis a los niveles en el ao 2009 cinco veces ms superior a la de 2.002,71 Sin embargo, la ms clara indicacin de que Wall Street se volver a la normalidad fue la cantidad de dinero destinados a los bonos. En el primer semestre de 2009, Goldman Sachs destinado $ 11,4 mil millones para los empleados compensacin-una tasa anual de ms de $ 750.000 por los empleados y cerca de los niveles rcord de la pluma. Aunque la estrategia del gobierno fue dejar que los bancos ganan manera de salir de sus problemas, que la estrategia estaba minado por una cultura de los bonos que desva el exceso beneficios a los empleados en lugar de a las reservas de capital. ALTA riesgo y enormes pagos-no ha cambiado nada, excepto una fortalecer garanta del gobierno. La defensa de los grandes bonificaciones en la catedral de St. Paul en Londres en octubre 2009, ejecutivo de Goldman Sachs Brian Griffiths fue

Gordon Gekko mejor mediante la invocacin de Jess una: "El mandato de Jess de amar a otros como a nosotros mismos es un reconocimiento de su propio inters .... Tenemos que tolerar la la desigualdad como una forma de lograr mayor prosperidad y oportunidades para todos. "72 Goldman CEO Lloyd Blankfein incluso afirma que "el trabajo de Dios" (porque los bancos recaudar dinero para las empresas que emplean a la gente y hacer cosas) .73 El resto de nosotros no tuvieron tanta suerte. Mientras que un segundo gran La depresin se evit el dao colateral a lo real la economa fue enorme. El colapso de la vivienda burbuja de punta de la economa en recesin en diciembre 2007, lo que lleva a la prdida de 1,1 millones de empleos en los primeros ocho meses de 2008.74 La cada de Lehman Brothers en Septiembre de 2008 y el pnico provoc una severa contraccin de la economa, dando lugar a la prdida de otro 5,8 millones de empleos durante los prximos doce meses la economa se redujo en un 4 por ciento.75 La tasa de desempleo se duplic del 4,9 por ciento al comienzo de la recesin a 10,2 por ciento en octubre de 2009, la medida ms amplia de desempleo, incluyendo a las personas que renunciaron a buscar un puesto de trabajo y personas que trabajan a tiempo parcial que preferiran trabajar a tiempo completo, se duplic de 8,7 por ciento a 17,5 por ciento-ms de uno de cada seis personas en el amplio workforce.76 A medida que la economa se redujo drsticamente, el colapso repentino de los ingresos fiscales a la izquierda las finanzas pblicas en desorden. Estado y los gobiernos locales recurrieron a severos recortes en los servicios. El gobierno federal dedica $ 800 mil millones en nuevos gastos y recortes impositivos para estimular la economa. Sin embargo, el estmulo del gasto y menores ingresos tributarios empuj el dficit federal hasta 2009 a $ 1,6 billones, o 11 por ciento del PIB, ms del doble de la anterior despus de la guerra record.77 El efecto a largo plazo de la crisis financiera y la recesin es an mayor. En enero de 2008, as como el la economa se estaba inclinando hacia la recesin, el Congreso La Oficina de Presupuesto (CBO) proyecta que, a finales de 2018, La deuda del gobierno de EE.UU. caera a 5,1 billn dlares, o 22,6 por ciento del PIB. Topografa de los restos en agosto de 2009, la CBO proyecta que la deuda a finales de 2018 se elevara a $ 13.6 billn, o 67,0 por ciento del PIB-a diferencia de $ 8,5 trillion.78 Esto no debera ser ninguna sorpresa; Carmen Reinhart y Kenneth Rogoff han demostrado que, en crisis de promedio, la banca moderna conducen a un 86 por ciento aumento de la deuda pblica durante los tres aos despus de la crisis.79 La crisis financiera y de emergencia del gobierno la respuesta tambin aument la probabilidad de que dos sombro escenarios. En primer lugar, la enorme cantidad de liquidez que el Reserva Federal se vierte en la economa cre el potencial a largo plazo de la alta inflacin, y si la Fed no puede "Limpieza" que la liquidez cuando la economa se recupera, todos los que el exceso de dinero puede hacer dlares de menor valor, haciendo subir los precios.

En segundo lugar, el enorme aumento de la deuda total del pas nos ha acercado a tal punto que podra llegar a ser ms difcil para recaudar fondos mediante la emisin de nuevo gobierno deuda En caso de que esto suceda, el gobierno tendr que pagar mayores tasas de inters para prstamos de dinero, y los mayores tasas de inters se extender a lo largo de toda la la economa, la desaceleracin del crecimiento econmico. En el peor de los casos escenario, el gobierno puede tener que recaudar dinero en moneda extranjera, lo que socava uno de nuestros tradicionales ventajas con respecto a gran parte del resto del mundo. Es improbable que se produzca nicamente como consecuencia de la reciente crisis fina nciera crisis, antes de la crisis, los Estados Unidos slo moderadamente endeudados con los estndares internacionales y que la capacidad de absorber un impacto sin sufrir graves que afectan a nuestra capacidad de pedir dinero prestado. Si podemos absorber otro shock, es otra cuestin. La Estados Unidos no se vea como un mercado emergente, cuando que comenz la crisis, pero ya se ha convertido ms bien como una. J. Paul Getty se le atribuye haber dicho: "Si usted le debe al banco $ 100, ese es su problema. Si usted le debe al banco $ 100 millones, eso es problema del banco. " El banco no puede permitirse una prdida de $ 100 millones, y por lo tanto se cualquier cosa que le ayudarn a evitar el incumplimiento, y que le da el poder. En 2008-2009, las cosas cambiaron. Fue de los principales bancos que tenan problemas con sus deudas, y se los EE.UU. gobierno que no poda permitirse el lujo de dejar que ellos no, porque de los daos que podra ocasionar en la economa real y en decenas o cientos de millones de personas. (Los bancos pequeos, sin embargo, eran como las personas que le deben $ 100.) Esto significaba que cuando los bancos se enfrentaron con el gobierno, tena todas las cartas. Como Barney Frank lo puso: "Todo esto aos de la desregulacin de los republicanos y la ausencia de de la regulacin ya que estos nuevos instrumentos financieros han crecido les ha permitido tomar una gran parte de la la economa de los rehenes. Y tenemos que pagar el rescate, nos guste o no ".80 El hecho de que su fracaso podra acarrear la prdida de millones de puestos de trabajo dio a los bancos el poder de dictar los trminos de su rescate. Si el gobierno insisti en pagar el mercado precios de los activos txicos, o insisti en la mayora control, los bancos podran simplemente se niegan a ir a lo largo y seguro en el conocimiento de que el gobierno tendra que volver a la mesa. Al final, el gobierno haba ms que perder con la quiebra de bancos importantes que hizo el los banqueros s mismos, que ya haba hecho su dinero. Presidente de Citigroup, Vikram Pandit, por ejemplo, hizo $ 38 millones de dlares en 200.881 en la parte superior de los $ 165 millones que hizo por la venta de su fondo de cobertura de Citigroup en 2007.82 En la mayora de los que sufriran un golpe de reputacin que sus bancos prueba de que siempre se puede culpar a los mercados

condiciones y el fracaso del gobierno para llegar a su ayuda. Este era el problema con la estrategia de negociar con Wall Street; Wall Street realizado todas las Tar Pero eso no es una explicacin completa, porque no hay poca evidencia de que el gobierno trat de forzar la ser emitido. No era slo que el gobierno tena una dbil mano, era que los negociadores del gobierno lleg a la mesa de gran parte de acuerdo con la opinin de los banqueros de la m Y no era slo un pueblo clave. Paulson, de Por supuesto, fue el ex director de Goldman Sachs, y su ayudantes en el Tesoro, Robert Steel incluye, Steve Shafran, y Neel Kashkari de Goldman. En el verano de 2008, cuando se dio cuenta que necesitaba refuerzos para luchar contra la crisis financiera, llam a Dan Jester y Ken Wilson, tambin Goldman veterans.83 Cuando se enfrentan con la potencial insolvencia de Fannie Mae y Freddie Mac Agosto de 2008, contrat a Morgan Stanley Paulson (para un tarifa nominal) para analizar las dos GSE; Morgan Stanley tambin fue contratado por el Banco de la Reserva Federal de Nueva York para asesorar sobre la bailout.84 AIG Dada la urgencia de la situacin y los detalles tcnicos, que tena sentido para el gobierno de contratar ayuda externa. Pero que ayudan a slo poda venir de un lugar: Wall Street. Lo ms notable es que las polticas de Bush administracin se realizaron en gran parte por en el gobierno de Obama administracin, a pesar de las diferencias polticas enormes entre George W. Bush y Barack Obama en casi todos los temas. Esto se debe a que para el ao 2009, la poltica econmica elite del Partido Demcrata fue ganado por completo a la idea de que la financiacin era bueno. Durante la campaa de las primarias demcratas, el jefe de Obama fue asesor econmico Austan Goolsbee, una economa profesor sin una larga trayectoria como informacin privilegiada del partido. Sin embargo, despus de que Obama gan las elecciones, se volvi hacia un Establecimiento democrtico que se form en la Clinton aos, en gran parte bajo la tutela de Robert Rubin. Michael Froman, que era jefe de personal de Rubin en Tesoro y lo sigui a Citigroup, y James Rubin, el hijo de Rubin, fueron miembros de Obama transicin team.85 (Froman tambin fue socio de Obama desde sus das de escuela de derecho, independientemente de Rubin, despus de la transicin, se convirti en un miembro de las dos el Consejo Nacional Econmico y la Seguridad Nacional Consejo Geithner, que haba construido una estrecha relacin con Wall Street presidentes durante sus cinco aos como presidente de la Fed de Nueva York, el 86 se convirti en secretario del Tesoro. Summers ms recientemente, un director gerente del fondo de cobertura DE Shaw, se convirti en director de la NEC. Peter Orszag, Clinton consejero econmico y director del Hamilton Rubin Proyecto, se convirti en jefe de la Oficina de Administracin y Presupuesto, Gary Gensler, subsecretario del Tesoro para las finanzas nacionales bajo Summers (y ex presidente de Goldman pareja), se convirti en jefe de la CFTC, Mary Schapiro, en primer lugar jefe de la CFTC de Clinton y ms tarde jefe de la

Financial Industry Regulatory Authority, el sistema financiero jefe de sector de la auto-regulacin del cuerpo, se convirti en jefe de la SEC, Neal Wolin, tesorera diputado y abogado general de asesor en Rubin y Summers, se convirti en diputado El secretario del Tesoro, Michael Barr, asistente especial y subsecretario adjunto del Tesoro Rubin, se convirti en subsecretario para las instituciones financieras; Jason Furman, director del Proyecto de Hamilton despus de Orszag, se convirti en subdirector de la NEC, y Lipton David, El subsecretario del Tesoro para asuntos internacionales durante el Crisis financiera en Asia y ms tarde ejecutivo de Citigroup, tambin se convirti en uno de los diputados de Summers en el NEC. Incluso Jefe del presidente Obama, Rahm Emanuel, tena una antecedentes similares, habiendo trabajado tanto como Clinton asesor y como banquero de inversin en Wasserstein Perella. Geithner como secretario del Tesoro consejeros incluidos Lee Sachs, del Tesoro de Clinton (y ms recientemente un Nueva York, los fondos de cobertura) y Gene Sperling, Rubin sucesor como director de la NEC (y ms recientemente un muy bien pagado asesor de un filantrpicas de Goldman Sachs Proyectado La sangre nueva que no provienen de la Establecimiento Clinton lleg en gran parte de Wall Street. Mark Patterson, principal cabildero de Goldman Sachs, se convirti en El jefe de gabinete de Geithner, consejeros de Geithner tambin incluido Lewis Alexander, economista jefe de Citigroup, y Mateo Kabaker del Blackstone Group.87 Secretario adjunto para la estabilidad financiera Allison Herbert fue presidente de Merrill Lynch antes de ir TIAA-CREF (un gestor de activos) y Fannie Mae. Mientras tanto, en la Fed de Nueva York, el Consejo de Administracin tom William Dudley, un socio de Goldman y luego una de los lugartenientes de Geithner, para reemplazar a Geithner como .presidente No hay nada siniestro en la designacin de por lo muchos veteranos del Tesoro Rubin, de acuerdo a la costumbre Washington la prctica, Obama y sus lugartenientes fueron pidiendo a las personas que haban adquirido experiencia en la anteriores Democrtica administration.88 Y el hecho que la gente trabajaba en Rubin no quiere decir que automticamente del lado de Wall Street en todos los temas. Algunos de ellos pasaron 2009 luchando por polticas que se no amigo de Wall Street. Michael Barr, por ejemplo, Fue un firme defensor de un nuevo consumidor financiero Protection Agency (CFPA), y Gary Gensler trabaj para colmar las lagunas jurdicas en las facturas de la regulacin financiera, mientras t rabajaban su camino a travs Congress.89 Sin embargo, el cerebro econmico la confianza se forma en gran medida en dos complementarios ambientes: Wall Street y el Tesoro Rubin. Y mientras que la administracin Obama no ha cerrado filas con los grandes bancos, que adems no parecen tener gran polticas consideradas en serio peligro el poder y las ganancias de los grandes bancos (con la posible

excepcin de la CFPA). La administracin tambin se incluyen los economistas Democrtica desde fuera del Wall Street-Washington corredor, pero fueron superados en nmero y, en general (aunque no siempre) colocados en las posiciones menos importantes. Respetado acadmica en macroeconoma Christina Romer se convirti en presidente del Consejo de Asesores Econmicos, Alan Krueger, un El profesor de economa que sirvi en el Departamento de Trabajo en Robert Reich, se convirti en un asistente de tesorera secretario, Jared Bernstein se convirti en principal asesor econmico con el vicepresidente Joseph Biden, y se convirti en Goolsbee director del Consejo Asesor del Presidente de Recuperacin Econmica Junta, una nueva organizacin que no pudo ganar ningn verdadero influencia. Incluso Paul Volcker, tal vez el ms respetado Democrtica economista disponibles, que apoy a Obama en enero de 2008, cuando la mayor parte del establecimiento se respaldo de Hillary Clinton, se convirti en presidente de la Comisin Econmica La recuperacin de la Junta Asesora y pareci desvanecerse de la vista; en octubre de 2009, en respuesta a informes de que su influencia se estaba desvaneciendo, Volcker dijo: "Yo no tena influencia para comenzar. "90 No slo los polticos clave han mantenido vnculos con Wall Street, pero durante la crisis que dio un tremendo el acceso a sus contactos en Wall Street. En sus primeros siete meses en el cargo, el calendario de Geithner muestra ms de ochenta contactos con Goldman CEO Lloyd Blankfein, JPMorgan Jamie Dimon, presidente de Citigroup, Vikram Pandit, Citigroup o el presidente Richard Parsons.91 bien es necesario que el secretario del Tesoro de hablar con la pared Ejecutivos de la calle durante una crisis financiera, haba ms contactos con Blankfein que con la Banca del Senado El presidente del Comit, Christopher Dodd, y ms contactos con Citigroup que con la Casa de Servicios Financieros El presidente del Comit, Barney Frank. (Esto fue muy lejos de el tono de la administracin Roosevelt en 1933, de que Arthur Schlesinger escribi: "Cuando se acord los banqueros prima puesto en el interior de la informacin y la camaradera que haba tenido con ex Presidentes y los secretarios de Hacienda, el fro de nuevo en Washington fue el ms cruel de los castigos. ")92 En un mundo donde el acceso es un requisito previo para la influencia de Wall Calle tuvo acceso a las personas que importaba, cuando se importaba. Como resultado, la poltica econmica en 2009, al igual que en 2008, fue establecido por un grupo de personas que, a pesar de su considerable inteligencia, experiencia e integridad, parecan creer que los bancos esencialmente slidos y slo necesitaba una inyeccin de confianza, que cada subsidio a la sector bancario se justifica porque los costos de no haciendo que el subsidio sera peor, que el gobierno adquisicin de los principales bancos era tan anatema para los American way que provocara el pnico, que restricciones significativas sobre las actividades de los bancos podra inhibir

crecimiento econmico, y que la falta de sentido de compensacin de los banqueros que los envan a huir fondos no regulados de cobertura o en el extranjero, dejando a los Economa de Estados Unidos a sufrir como resultado. Pero esto no es sorprendente, porque todo el mundo cree que todos estos cosas, todo el mundo, es decir, en Nueva York y Washington elite. Ms de treinta aos, Wall Street doblegar Washington con cuentos tentadora de la innovacin financiera y eficiencia de los mercados mientras que vierte ros de dinero en los polticos los fondos de campaa y grupos de presin de gastos confirguaracion inicial. En 2008 y 2009, todo pagado. Como dice Michael Lewis lo expres en 2009, Que se siente mucho para m como el proceso ha sido desvirtuada por la influencia poltica, y es una especie muy curiosa de la influencia poltica. Porque no es lo mejor como siempre simple como el soborno, las contribuciones de campaa, y el tipo que de cosas. Creo que hemos tenido veinticinco aos de la Goldman Sachses del mundo que gobiernan el mundo, y el gente como Tim Geithner, al salir de la oficina, el forma en que se ganan la vida ... es para ir a trabajar para una institucin financiera para obtener grandes sumas de dinero, que la gente tiene problemas para conseguir su mente en torno a un mundo en el que que no es la forma en que funciona el mundo, y no hay tal vez un la rapidez de leve a creer que el mundo no puede funcionar sin Goldman Sachs.93 Puede hacerlo? * Los nueve bancos tambin estuvieron representadas en el 27 de marzo de 2009, la reunin discuti en la introduccin, a excepcin de Merrill Lynch, que fue adquirida por Bank of America en el nterin. * Slo si el banco no pag sus dividendos en seis ocasiones que el gobierno tiene el derecho de elegir a los directores. * La tasa de descuento es la tasa a la cual los bancos pueden pedir prestado dinero directamente de la Reserva Federal, el gobierno federal tasa de los fondos es la velocidad a la que los bancos pedir dinero prestado uno al otro durante la noche. * Los tramos subordinados de un CDO dio las primeras prdidas de todo el conjunto de crditos hipotecarios o con garanta hipotecariavalores que entr en el CDO, por lo que una tasa de morosidad de slo el 6 por ciento podra hacer todo un tramo de CDO acciones sin valor. Aunque el riesgo de propagacin de titulizacin entre muchos inversores, que tambin se concentra el riesgo en el tramos subordinados. empresas (GSE), que respald la mercado de la vivienda. A pesar de Fannie y Freddie haban sido relativamente tarde a la fiesta de alto riesgo, sus balances fueron expuestos por completo al mercado de la vivienda, y cada de precios de la vivienda hizo un agujero cada vez mayor en los hojas de balance, amenazando su supervivencia. Esto asust a el mercado de la vivienda, que era poco probable que contine funcionando sin las garantas. Tambin miedo gobiernos extranjeros, China el primero de ellos, que haban cientos han comprado miles de millones de dlares en bonos de Fannie y Freddie y contaban con los EE.UU. gobierno para protegerlos de forma predeterminada.

hoja de balance del banco A. Se supone que para grabar lo que su activos valen, una depreciacin es una reduccin en el registr un valor de un activo. En la prctica, las normas sobre lo que valores de uso de los activos puede variar dependiendo de muchos de factores. Slo algunos activos deben ser "a precios de mercado", lo que significa que sus valores deben ser ajustados a las actuales los precios de mercado. * Los contratos de derivados de AIG dio a sus contrapartes de la derecho a exigir garantas para protegerlos contra la posibilidad de que AIG no podra ser capaz de honrar a los fianza. El monto de las garantas de las contrapartes podra exigir subi como la calificacin de AIG de crdito se redujo. * En el caso de General Motors, el gobierno utiliz su el poder como la nica fuente de financiacin para forzar la salida de CEO Rick Wagoner, y de imponer "recortes" de los acreedores, medidas que no tomaron con cualquier gran banco comercial o de inversin. * Los bancos comerciales podran registrar algunos activos en su balances de situacin al alto "valor en libros", aunque podra en realidad no los venden a esos precios. As que en el papel, los bancos se mantuvo solvente sus activos superaron sus pasivos, sean o no realmente podra vender los activos de suficiente para cubrir el pasivo. Venta de activos obligara los bancos a reconocer sus prdidas, no les permite vender a pretender que los activos no se haba deteriorado en valor * Goldman Sachs insiste en que no recibi ningn beneficio neto del dinero que recibi de AIG, ya que se una cobertura total, principalmente a travs de los credit default swaps de AIG s, esta afirmacin ha sido disputed.35 Maiden Lane II fue el vehculo para una separada componente del rescate de AIG. El propsito de la transaccin fue de limitar de AIG las prdidas potenciales. Con los swaps de incumplimiento crediticio pendientes, que podra haber sido responsable de la cara completa valor de las CDO. Despus de que el CDS se jubilados, el riesgo que queda en el CDO se llev a cabo por Maiden Lane III, AIG prdidas en Maiden Lane III se se limita a su contribucin de $ 5 mil millones, con los ms las prdidas que se estn adoptando por la Reserva Federal de Nueva York. * Las pruebas de estrs incluyen a once de los trece bancos presente en el 27 de marzo de 2009, reunin en la Casa Blanca Casa: American Express, Bank of America, Bank of New York Mellon, Citigroup, Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Morgan Stanley, PNC, State Street, Bank de EE.UU., y Wells Fargo (Freddie Mac y Northern Trust se omitido). Las otras ocho instituciones sometidas a las pruebas fueron de BB & T, Capital One, Fifth Third, GMAC, KeyCorp, MetLife, Regions Bank, y SunTrust. * Si un comerciante quiere salir de una posicin de gran rapidez, se encuentra en la misericordia de la gente que est negociando con, que puede esencialmente el nombre de su precio. Un correo electrnico de un comerciante, publicado por el blog Zero Hedge, incluido este fragmento: "Durante enero / febrero de AIG sera llamar por telfono y pregunte por completa relajarse los precios en el mostrador de crdito en el jurisdiccin correspondiente. Estos no se desenvuelve sola oferta

como suelen ser ms transparentes, estos precios se entera desenrolla la cartera. El tamao de estos se desenrolla [sic] enormes, las citas que he escuchado fueron "nunca hemos hecho tan grande o tan rentable las operaciones de la historia ".66 EL AMERICANO OLIGARQUA Seis bancos Lo que todo esto significa es una consecuencia no intencionada y extensin no anticipados de la oficial "red de seguridad". ... El peligro obvio es que con el paso del tiempo, la toma de riesgos se anima y los esfuerzos de prudencia restriccin ser resistido. En ltima instancia, la posibilidad de crisis-an ms-una mayor crisis aumentar. -Paul Volcker, 24 de septiembre de 20091 Si son demasiado grandes para quebrar, son demasiado grandes. -Alan Greenspan, 15 de octubre de 20092 Entre 1985 y 1992, ms de 2.000 bancos en quiebra en el crisis de ahorros y prstamos, consecuencia de la desregulacin, mala gestin y fraude. Los S & L ha sido en gran parte supervisado por la Junta Federal de Prstamos Principal del Banco, que no haba podido cerrar cajas de ahorro en dificultades a principios de la 1980, en lugar de la esperanza de que podra convertirse en la solvencia mediante la expansin a ms rentables (y arriesgado) businesses.3 En respuesta, el Congreso aprob la Financiera Reforma de las instituciones, recuperacin y mejora de la Ley de 1989. Entre otras cosas, se aboli la Federal Home Prstamos del Banco de la Junta y la sustituy por la Office of Thrift Supervisin (OTS). El 9 de agosto de 1989, el presidente George HW Bush firm la ley, diciendo: "Esta legislacin proteger y estabilizar el sistema financiero de Estados Unidos y establecer reformas permanentes para estos problemas nunca vuelva a suceder. "4 NPR corresponsal Chana Joffe-Walt cuenta la historia: He hablado con varias personas que trabajaron para que agencia predecesora, la Junta del Banco, y describir que que en ese da, el da de la OET fue creada, se fueron la oficina, los empleados de la agencia, y caminaban lado de la calle a un hotel. Se encendi el televisor y se sent y observ el primer presidente Bush de pie en un podio y declar: "Nunca ms volver a permitir que los Estados Unidos cualquier institucin asegurada [a] trabajar sin suficiente dinero. Y entonces la vio como empleados de la agencia de la Presidente destrozado su agencia. La conferencia de prensa termin, se apag la tele, sali del hotel, cruzar el calle, y volv al trabajo. Muy pronto alguien vino y por cambiar el signo: La Office of Thrift Supervision.5 Esto, por supuesto, es la misma Oficina de Supervisin de Ahorros

que sera responsable de American International Grupo, Countrywide, Washington Mutual y en el Dcada de 2000. En este momento crucial de nuestra historia, como los Estados Unidos surge de una profunda recesin en un futuro incierto futuro econmico, y como consecuencia de un plan de rescate de la poca los bancos ms grandes, hay que reformar el sistema financiero que hizo posible la crisis financiera y econmica que cuestan millones de personas a sus puestos de trabajo y billones aadido de dlares a la deuda nacional. En los ltimos aos han demostrado que nuestro sector financiero y su influencia poltica son un grave riesgo para nuestro bienestar econmico, y sin cambio significativo que no hay razn para creer que se no pronto la experiencia el prximo auge, la cada que viene, y el el prximo presidente de explicar al pueblo estadounidense que debe rescatar a Wall Street para salvar a Main Street. Y cambio significativo ser necesario abordar la la riqueza desproporcionada y el poder de un puado de grandes los bancos en la cima del sector financiero. Simplemente pedir a los banqueros se comportan de manera diferente no trabajo, la solucin slo puede venir por cambiar las reglas del el sistema financiero, lo que requiere la accin del gobierno. Cinco das despus de la eleccin del presidente Obama, su jefe de , Rahm Emanuel, dijo: "Regla nmero uno: Nunca permita que un crisis que se desperdicie. Son oportunidades para hacerlo a lo grande las cosas ".6 Sin embargo, ms de un ao despus del colapso de Lehman Brothers, la legislacin an relativamente moderado a reformar el sector financiero estaba atrapado an en el Congreso. La en lo 27 administracin de Obama trat de demostrar que era serio el cambio. "La industria tiene que demostrar que consiguen en la cuestin de la indemnizacin ", dijo Obama en la de marzo 2009, reunin de la Casa Blanca discutido en el

Introduccin "El exceso no est de moda". (De acuerdo con The New York Times, "Los banqueros asinti con la cabeza, pero no hizo compromisos firmes. ")7 El 17 de junio de 2009, el Presidente Obama dio a conocer lo que llama "una revisin radical de la regulacin financiera sistema, una transformacin a una escala no vista desde la reformas que siguieron a la Gran Depresin. "8 El supervisin ms estrictas propuestas de las instituciones financieras, los nuevos regulaciones para las titulizaciones y los de venta librederivados, el aumento de la proteccin al consumidor, y los nuevos los poderes del gobierno para hacer frente a una crisis.9 tres meses despus, de pie en el corazn del sistema financiero de Manhattan distrito, Obama prometi: No vamos a volver a los das de comportamiento imprudente y exceso sin control que estaba en el corazn de esta crisis, donde muchos estaban motivados slo por el apetito de mata rpido y bonos inflados .... [L] a las viejas costumbres que llevaron a esta crisis no puede sostenerse. Y el punto de que algunos han vuelto tan fcilmente a ellos destaca la necesidad de cambio y el cambio ahora. La historia no se puede permitir que

repetir itself.10 Pero a pesar del lenguaje sublime del presidente, muchos de sus propuestas representan slo una reforma gradual. Ellos no poco para abordar el problema en el corazn del sistema financiero sistema: el enorme crecimiento de primer nivel financiero las instituciones y el correspondiente aumento en sus poder econmico y poltico. En lugar de medidas audaces, la administracin prefiere las soluciones tcnicas (aumento requisitos de capital y liquidez para los bancos grandes), regulacin tumbona barajar (fusin de la supervisin funciones de la OCC y OTS en un nuevo Nacional Banco Supervisor), o ligeramente fortalecido corporativa gobierno (votos de los accionistas no vinculante sobre ejecutivos paquetes de compensacin) .11 Joe The New York Times ' Nocera calific el plan de Obama "poco ms que una intento de pegar unos dedos en un nuevo marco normativo muy presa de fugas financieras en lugar de reconstruir la propia presa. "12 Sin embargo, Wall Street luch con uas y dientes para bloquear nueva regulacin y preservar el medio ambiente favorable que surgi despus de que el rescate gubernamental de 2008-2009, con menos competencia, un gobierno fortalecido garanta, y no nuevas restricciones a la bsqueda de la beneficios. En octubre de 2009, los grupos de presin que representan a 1537 instituciones financieras, otras empresas, y la industria los grupos se haban inscrito para trabajar en la regulacin financiera propuestas ante el Congreso, superando por veinticinco-uno los grupos de presin que representan a los consumidores grupos, sindicatos y otros partidarios de una mayor regulacin regla Incluso Citigroup, el 34 por ciento propiedad de la Gobierno, contrat a cuarenta y seis grupos de presin propia. En el primeros nueve meses de 2009, la industria gast $ 344 millones en el cabildeo. El asesor presidencial David Axelrod observ: "Uno esperara despus de los contribuyentes estadounidenses intervino para salvar a estas empresas de un desastre de que ellos mismos seran el despliegue de su ejrcito de los grupos de presin para fortalecer y no frustrar la reforma financiera ", pero que estaba lejos de ser el caso.13 En cambio, en las palabras de un miembro del personal del Congreso, la industria lanz "un organizado y bien financiado por el esfuerzo de los bancos manipular nuestras leyes y no dejar huellas dactilares. "14 Por ejemplo, el proyecto normativo introducido en la Cmara Comit de Servicios Financieros inicialmente exenta una amplia gama de amplia gama de derivados de operaciones de las empresas no financieras de los nuevos requisitos propuestos por la administration.15 Michael Greenberger, un veterano de la Commodity Futures Trading Comisin, afirm que el proyecto de ley "tena que ser escrito por alguien en el interior los bancos, ya que todos los enterrados pocas pginas es una difcil y diablica "excepcin". Es mucho me sorprendera si estos pldoras de veneno se origin a nadie en el Capitolio o la Del Tesoro ". El periodista William Greider llegado a la misma conclusin despus de hablar con el Congreso insider.16 A pesar de la exencin se redujo posteriormente, este

ejemplo demuestra la capacidad de Wall Street para tomar ventaja de la complejidad tcnica para avanzar en su intereses Wall Street tambin se benefici de la administracin de decisin de aplazar la reforma real hasta despus de la crisis haba decado, a pesar de Emanuel "una regla". En parte debido a el debate sobre la reforma del seguro mdico, financiero la regulacin no ha recibido la consideracin pblica graves hasta el otoo de 2009-despus de que la economa haba comenzado a crecer una vez ms, el sector bancario ha vuelto a la rentabilidad, y meses de los ataques republicanos haban reducido de Obama ndices de aprobacin y un mayor escepticismo sobre la accin gubernamental de ningn tipo. Por la batalla del tiempo se unido, tanto Wall Street y Washington fueron de nuevo a Sin novedad! El desmantelamiento del Muro LA CALLE DEL MODELO Para megabancos de Wall Street, como de costumbre ahora significa inventar transables, productos de alto margen, con su poder de mercado para captar cuotas basado en el comercio volumen, aprovechando su privilegiada en el mercado condiciones de realizar apuestas en sus operaciones por cuenta propia cuentas y pedir dinero prestado tanto como sea posible (en parte de la ingeniera a su manera alrededor de la capital requisitos) para maximizar sus ganancias. Antes de 2008, se beneficiaron de la expectativa general de que la gobierno intervendra si fuera necesario para evitar un una falla catastrfica. Esa expectativa no ha guardado Lehman Brothers. Pero desde entonces, la idea de que ciertos los bancos son "demasiado grandes para quebrar" se ha convertido prcticamente la poltica del gobierno, y como resultado, pueden asumir ms riesgo que sus competidores, ya que los acreedores y contrapartes Sabemos que el gobierno va a limpiar despus de ellos. Estos prstamos, valores respaldados por hipotecas, obligaciones de deuda colateralizada (CDO), y los credit default los swaps de todos surgi de manera natural a partir de este modelo de negocio, y reforma fundamental ausente, no hay ninguna razn para creer los banqueros se abstendr de inventar nuevos productos txicos y precipitar una nueva crisis en el futuro. Cul es ms, dado el crecimiento en el tamao de los bancos ms importantes, la prxima crisis es probable que sea an ms grande. Como el Financial Times Martin Wolf escribi en septiembre de 2009, "Lo que est surgiendo es una institucin financiera un poco mejor capitalizados sector, pero an ms concentrado y beneficiando a de las garantas estatales explcitas. Esto no es progreso: se ha en el sentido de crisis an ms y ms grande en los prximos aos. "17 Cuando viene la prxima crisis, ya sea el gobierno al rescate de nuevo, con un costo a los contribuyentes cientos de miles de millones de dlares, o rechazo popular al rescate megabancos otra vez ser impedir que el Congreso y el la administracin del ahorro del sistema financiero-con

consecuencias econmicas desastrosas. El momento del cambio es ahora. Si bien la crisis fue en gran parte perdido en el corto plazo, tenemos ms de un solo perodo de sesiones del Congreso o de un solo trmino presidencial para fijar nuestro sistema financiero. Despus del pnico de 1907, seis aos pasaron antes de que la Reserva Federal fue creado, y que tuvo otras dos dcadas (y la Gran Depresin) para poner el sistema financiero sobre una base slida. Clera pblica en Wall Street sigue siendo alta. En un octubre 2009 encuestas, slo el 7 por ciento de los encuestados cree que las principales instituciones financieras estaban haciendo un buen trabajo en evitar otra crisis, el 75 por ciento cree que la pared Calle "volvera a la normalidad", el 58 por ciento pensamiento de Wall Street haba demasiada influencia sobre por ciento de la poltica del gobierno, y 59 a favor de ms Pero el enojo del gobierno regulation.18 que sigue siendo difusa, en parte porque se propaga a travs del espectro poltico, compartida por los progresistas y los conservadores que estn en desacuerdo en la solucin. La regulacin financiera sigue siendo un complejo tema que mucha gente, incluyendo gente de Washington, que debe dejarse a los expertos-la mayora de los cuales eran formado en Wall Street o en el Wall Street de usar clima de las ltimas dcadas. El cambio real se aos, y slo se producir cuando el convencional la sabidura en Washington cambios-la idea de que innovacin financiera y la liberalizacin de los mercados financieros necesariamente bueno, la idea de que econmico concentrado y poder poltico puede tener efectos devastadores en sociedad irani Hay muchas polticas de regulacin que podra ser beneficiosa, y algunos de ellos estn incluidos en los diversos propuestas presentadas por el gobierno de Obama. Pero una reforma eficaz debe abordar los dos elementos bsicos que creado la ltima crisis y el cambio ausente, va a crear la siguiente. El primero es el endeudamiento imprudente y prstamo, que crean una burbuja de la deuda que con el tiempo a estallar, el segundo, las instituciones financieras que son tan grandes o de importancia sistmica que, cuando estalla la burbuja, que debe ser rescatada por el gobierno para prevenir desastre econmico. El primer objetivo debe ser proteger a los participantes individuales en la economa real, tanto hogares y las empresas, de las potencialmente abusivas comportamiento de los bancos de gran alcance. Pero esto no es suficiente para evitar una crisis futura, ya que los bancos son libres de cargar para arriba en los activos de riesgo en el extranjero, fuera del alcance de las protecciones de EE.UU.. Por lo tanto, el segundo objetivo y ms importante debe ser la proteccin de la economa en su conjunto de la sistmica riesgo creado por los bancos grandes. Exceso de optimismo, la deuda burbujas, y los bancos extendido demasiado probable que est con nosotros para siempre, nuestro objetivo debe ser un sistema financiero donde los los bancos pueden fallar sin ser capaz de mantener la totalidad economa

"Rasgando el Face Off" LA CLIENTE Los modelos bsicos de microeconoma asumir que el mundo es compuesto por actores racionales que toman decisiones precisas, basado en informacin perfecta, maximizar su espera utilidad (beneficio para s mismos). Dados estos supuestos, la regulacin es innecesaria porque los partidos slo realizar transacciones que son buenas para ellos. Debido a que los legisladores han reconocido que informacin disponible en el mercado no puede ser perfecto, el rgimen de proteccin al consumidor que exista antes de la crisis financiera se basa en la divulgacin. La Comisin de Valores Ley de 1933 y la Securities Exchange Act of 1934 exigen a las compaas que venden valores al pblico a divulgar informacin en los informes peridicos. La Truth in Lending Act de 1968 requiere que los prestamistas a revelar prstamo de la informacin en forma estandarizada, como la anual porcentaje, con el fin de facilitar la comparacin de los prestatarios. Sin embargo, en ambos casos la legislacin se No trate de determinar si una financiera que producto es nocivo para los consumidores, que se deja a la Marketization Esta es la razn, por ejemplo, no ha habido tapas de las tasas de inters de las hipotecas por primera vez desde el depsito Instituciones de la desregulacin y la Ley de Control Monetario de 1980). La reciente crisis financiera ha puesto de manifiesto el peligro de depender de los mercados para proteger a los consumidores. Subprime exticos los prstamos con pagos iniciales artificialmente bajas se convirti en un vehculo para los corredores de hipoteca para que las familias en las casas no tenan ninguna esperanza realista de ofrecer. Mientras que algunos los compradores de vivienda puede conscientemente utilizar estas hipotecas para especular sobre los precios de la vivienda, agentes hipotecarios y Los prestamistas tambin empuj a los prestatarios en forma innecesaria prstamos de alto costo. El Centro para Prstamos Responsables encontr que los prestatarios subprime acab pagando el equivalente a 1,3 puntos porcentuales de inters ms de prstamos obtenidos a travs de los corredores de hipoteca de lo que se han pagado los prstamos directamente de un menor lender.19 El ciudad de Baltimore demand a Wells Fargo, alegando que la compaa el blanco sistemtico de los prestatarios de minoras a travs de polticas como la oferta de bonos para la direccin prestatarios que han calificado para prstamos de alto riesgo en prstamos de alto riesgo instead.20 De acuerdo con Shaun Donovan, secretario de vivienda y desarrollo urbano, el 33 por ciento de las hipotecas subprime en Nueva York fue a prestatarios que podran haber calificado para convencionales loans.21 Estos ejemplos demuestran que sin escrpulos corredores y prestamistas, armados con letra pequea densa, puede inducir a los consumidores a elegir productos que no estn en su mejor inters. Los prstamos subprime son apenas el nico ejemplo de la mercado de la incapacidad para prevenir la malversacin de fondos. En 2005, el

De la Reserva Federal decidi que sobregiro "proteccin" no es cubiertos por la Ley de Veracidad en los Prstamos, permitiendo a los bancos cargo cargos por sobregiro sin el permiso de sus clientes y sin dar a conocer la tasa de inters efectiva (A pesar de la existencia de los programas suele ser incluidos en las declaraciones de situacin escritos en letra chica). En el ao 2009 , los bancos se espera que ganan $ 27 mil millones en descubierto honorarios, que ascienden, en promedio, a un costo de $ 34 para $ 20 transaction.22 los emisores de tarjetas de crdito se han convertido en cada vez ms adeptos a maximizar ingresos por la adopcin de complejas estructuras de precios que son difciles para los consumidores entender. Por ejemplo, universal de incumplimiento cruzado disposiciones (no pagar una factura a una empresa diferente puede contar como un "defecto" en su factura de tarjeta de crdito) puede hacer que su tasa de inters para saltar a la "pena" tasa-incluso con carcter retroactivo, gracias a dos ciclos billing.23 Universal de incumplimiento cruzado y dos ciclos de facturacin son las polticas incluidos en las declaraciones de situacin que los emisores de tarjetas de desliz amiento en las facturas mensuales, pero a menudo son difciles de entender. Incluso aquellos que leen la letra pequea a menudo no entender el impacto que tendr en forma individual, debido a sesgos cognitivos que personas llevarnos a subestimar su uso de crdito y el precio del crdito. Por ejemplo: 58 por ciento de la gente dice que por lo general pagar sus tarjetas de crdito cada mes, pero en realidad slo 37-42 por ciento do.24 El resultado es que la gente tome ms deuda que y tienen la intencin de pagar un precio ms alto por lo que se se dan cuenta. Estos errores no son de ninguna manera se limita a de bajos ingresos, los consumidores supuestamente menos sofisticados. Los convertibles invertir en el captulo 4 se en gran medida a los inversores vendieron relativamente ricos, por la simple razn por la que los productos financieros complejos tienen que ser vendidos (Pocas personas despiertas en la maana de repente que quieren comprar complejas notas estructuradas), y transacciones de mayor tamao se traducen en mayores comisiones. Y el dao causado por las estructuras de precios engaosa va ms all de los daos a los consumidores individuales. Cuando es difcil evaluar la costo probable de productos financieros, incluso una ventaja competitiva mercado no conduce a precios ms bajos para todos; en cambio, las instituciones financieras compiten por el pensamiento de los nuev os trucos para atrapar a los consumidores, y los que se niegan a tomar ventaja de sus clientes pierden cuota de mercado. Finalmente, simple modelos microeconmicos descomponen por varias razones bsicas. En primer lugar, la innovacin conduce a productos financieros que son demasiado complejos incluso para un persona inteligente, financieramente inteligente de entender. Como el ex gobernador de la Reserva Federal Edward Gramlich escribi de los prstamos subprime, "[E] s es complicada y confusa para los prestatarios para buscar todas las opciones de su disposicin, a entender todos los trminos de los prstamos, y para evitar que mal asignados en una categora crdito inferior pueden apropiado ".25 En segundo lugar, las personas no son actores racionales, y las instituciones financieras estn ms que dispuestos a aprovecharse de

esta debilidad. Una falacia simples cognitivas como la optimismo el sesgo, la tendencia a pensar que no se pierda un pago en su tarjeta crdito o sobregira su comprobacin cuenta-hace que la gente elige los productos financieros que son malas para ellos. Como Shailesh Mehta, ex director general de Providian, dijo en una entrevista: "Cuando la gente hace la decisin de compra, no se ven en el pago de multas, porque no creen que vas a llegar tarde. Que nunca creen que va a ser por encima del lmite. "26 Tercero, el negociacin mesa se inclina a favor de los proveedores de servicios financieros, no Consumidores Las personas que no tienen capacidad para negociar el trminos de sus hipotecas o sus tarjetas de crdito. Y la las personas que recurren a la ayuda con estos confusos productos, como los corredores de hipoteca, no necesariamente tienen sus mejores intereses en mente. Estos problemas fueron exacerbadas por la reguladoras estructura en lugar antes la crisis financiera. Cumplimiento de las leyes de proteccin del consumidor confiado a la Reserva Federal, cuyas prioridades han histricamente ha sido la gestin de la economa en general y asegurar la solidez de las compaas tenedoras de bancos. Los bancos tambin fueron objeto de banco federal varios reguladores de la OCC, la OTS, y la Corporacin Federal Insurance Corporation, pero su misin principal era evitar que los bancos no, no para proteger a los consumidores. La patchwork naturaleza de la regulacin financiera, en particular la la limitada supervisin de los prestamistas no bancarios, hizo posible que las instituciones financieras a participar en sus ms cuestionable prcticas a travs de sus filiales, al menos regulados. Y con los reguladores de la competencia de los honorarios de los bancos que regulados, los intereses de los consumidores a menudo un ocurrencia tarda. La necesidad de proteccin de los consumidores ms fuertes en el financieros arena motivado el profesor de derecho de Elizabeth 2007 Warren artculo "inseguro a cualquier nivel". Warren comenz: Es imposible comprar una tostadora que tiene una de cada cinco posibilidad de estallar en llamas y quemar su Casa. Pero es posible para refinanciar una vivienda existente con una hipoteca que ha la misma en cinco oportunidad de poner la familia en la calle-y la hipoteca ni siquiera llevar a la divulgacin de este hecho a la homeowner.27 Warren pidi la creacin de un Producto Financiero Comisin para la Seguridad, inspirado en el de Productos de Consumo Comisin para la Seguridad, con el poder no slo para establecer requisitos divulgacin sino tambin estudio financiero productos, los de revisin de seguridad, y exigir que productos peligrosos pueden modificar antes de ser a disposicin del pblico. En 2009, la idea de Warren se convirti en el Obama

propuesta al consumidor Administracin financiera de Proteccin Agencia En su forma original, la CFPA habra jurisdiccin sobre casi cualquier producto financieros vendidos a personas, y tendra el poder de regular "Actos desleales, engaosas o abusivas o prcticas para todos los crdito, ahorro y productos de pago ", incluyendo la posibilidad de prohibir las prcticas especficas, tales como pago a cuenta sanciones o diferencial de rendimiento de las primas (la prctica de la pago de los originadores de hipotecas comisiones ms altas para la generacin de mayor costo hipotecas). La CFPA tambin podr exigir que los proveedores de servicios financieros ofrecer "Plain-vanilla" versiones de los productos, como una de treinta aos hipoteca de tasa fija, junto con lo ms productos complicados que ellos, de modo que los consumidores podran comprar un producto que saban que estaba libre de ocultos traps.28 El lobby bancario y sus defensores cerraron filas contra la CFPA. Peter Wallison del American Enterprise Instituto afirm que algunos consumidores se "niega la oportunidad de comprar productos y servicios que se disposicin de los dems ", reafirmando la hiptesis de los libros de texto que la libre eleccin siempre es bueno y las restricciones en la eleccin siempre son malos, pero dejando de preguntar si eleccin significativa existe cuando se trata de complicadas productos ofrecidos por un puado de oligopolios, como crdito cards.29 pequeos ahorros de la comunidad se uni a los bancos fuerzas con Wall Street, temeroso de que las nuevas regulaciones aumentara su costo de hacer business.30 El reguladores titular tambin tuvo un frente comn contra ceder autoridad a una nueva agencia, con Ben Bernanke de la Reserva Federal, John Dugan de la OCC, y Sheila Bair de la FDIC todos apuntando a la CFPA antes Congress.31 La prensa de presin en toda la cancha tuvo un impacto. En Septiembre de 2009, con el fin de mejorar las posibilidades del proyecto de ley de pasaje, Barney Frank, presidente de la Casa Financiera Comisin de Servicios, elimin la propuesta de "Plain-vanilla" requirement.32 (La versin del CFPA propuso en noviembre de Christopher Dodd, presidente de la Comit Bancario del Senado, tambin dej este requisito.) Los bancos pequeos tambin gan una exencin en el Casa del examen directo de la CFPA en la mayora de Circunstancias Pero a pesar de los esfuerzos de los estados financieros sector, la CFPA emergi intacto de la Cmara de Representantes en diciembre de 2009. En ese caso la La administracin de Obama estaba dispuesto a enfrentar la industria bancaria de frente, y Frank estaba dispuesto a usar los msculos lo suficiente como para empujar a travs. El proyecto de ley presentado por el Dodd tambin incluye una CFPA independiente, pero el sesenta y voto umbral en el Senado (para derrotar a un filibustero) y la oposicin aparentemente unificada de los republicanos Cuarenta y un senadores del partido podra significar que la banca lobby todava salirse con la suya. El agarre de los grandes bancos en

El Congreso se ha debilitado un poco, pero quizs no lo suficiente. Mediante la consolidacin de la autoridad reguladora en una agencia que se dedicada a la proteccin del consumidor, la CFPA habra el potencial de disuadir a algunas de las prcticas abusivas que dio lugar a familias que pierden sus hogares y alimentado la deuda burbuja de la dcada de 2000. Incluso si se convierte en ley, Sin embargo, la CFPA todava enfrentan obstculos importantes. Ante la insistencia de los grupos empresariales, la Cmara y el Versiones del Senado de la legislacin exentos muchos las empresas que ofrecen crdito a sus clientes, tales como concesionarios de automviles, e incluso originales de la administracin propuesta exentos los productos de seguros. Estas brechas proporcionar oportunidades para las instituciones financieras para esquivar la regulacin mediante la redefinicin de sus productos para adaptarse existentes lagunas. Adems, una agencia de proteccin del consumidor no puede evitar todas las prcticas abusivas de las entidades financieras. La perdedores involuntarios en la crisis financiera incluidos muchos municipios, los fondos de pensiones, y se supone que otros inversores sofisticados que no entenda el productos que estn comprando de sus banqueros. En el consejo de su banco de inversin, de Stifel Nicolaus, cinco Wisconsin distritos escolares invirtieron $ 200 millones, $ 165 millones de ellos tomados de Depfa, un irlands del banco en lo que ellos (y sus Stifel Nicolaus banquero) pensaban que eran CDO. De hecho, sus $ 200 millones la garanta de un CDO sinttico, lo que significa que los distritos escolares la venta de seguros en una cartera de bonos. Cuando los bonos comenzaron a incumplir, los distritos escolares termin perdiendo los $ 35 millones y no puede pagar su prstamo Depfa. Como experta en finanzas Janet Tavakoli, dijo, "Vender estos productos a los municipios fue bastante generalizada. Tienden a ser menos sofisticados. As que los bancos los venden productos de relleno de basura ".33 Si bien las empresas locales los gobiernos y los inversores institucionales no pueden exigir las mismas protecciones que los consumidores, es tonto asumir que siempre ser capaz de protegerse de txicos los productos financieros. A pesar de estas reservas, un, fuerte, motivado Consumidor independiente Agencia de Proteccin Financiera servira como un obstculo poderoso en la capacidad de las instituciones financieras a tomar ventaja de sus clientes, innovaciones desalentador que no beneficiar a los clientes y la canalizacin de la competencia en las innovaciones que reducen costos o crear nuevos servicios. La CFPA tambin debe servir como un contrapeso en el gobierno a un conjunto de los organismos reguladores que histricamente han visto el mundo desde la perspectiva de los bancos que regulan ms que los clientes atendidos por los bancos. Sin embargo, los prstamos de consumo es slo un medio por el cual las instituciones financieras pueden extraer la materia prima necesaria de seguros y financiacin estructurada. No se

siempre una frontera no regulado, dentro de nuestras fronteras o fuera de ellas, donde los bancos pueden hacer apuestas grandes con la potencial para ir espectacularmente mal. Una nueva agencia tambin no puede revertir el impulso poltico de los ltimos treinta aos y desalojar a Wall Street desde su posicin de poder en Washington. Para ello ser necesario un medicamento ms fuerte. DEMASIADO GRANDE PARA EXISTIR "Demasiado grande para quebrar" fue el lema de la crisis financiera. Lo fue la justificacin para el rescate de Fannie Mae, Freddie Mac, AIG, Citigroup y Bank of America (y, se extendi a la industria del automvil, General Motors, Chrysler y GMAC tambin). Era el problema que funcionarios de la administracin y miembros del Congreso juraron fijara, incluso CEOs bancarios acordados, incluyendo Jamie Dimon de JPMorgan Chase, quien escribi: "El trmino 'demasiado grandes para quebrar "debe ser eliminado de nuestro vocabulario."34 El frase ha estado presente al menos desde el 1984 Gobierno de rescate de Continental Illinois, y fue el objeto de un libro publicado en 2004 por el presidente y vicepresidente de la Reserva Federal de Minneapolis.35 Pero slo en 2008 lleg a ser uno de los pilares de la poltica gubernamental. La mayora de los observadores de la crisis financiera de acuerdo en la base contornos de las "demasiado grandes para quebrar" (TBTF) problema. cie las instituciones financieras son tan grandes, o combinados entre s es as, o por otra parte tan importante del sistema financiero que No se puede permitir entrar en una quiebra sin control; incumplimiento de sus obligaciones generar una cantidad importante las prdidas de otras instituciones financieras, como mnimo siembra el caos en los mercados y, potencialmente, provocar una efecto domin que hace que todo el sistema por venir derrumbarse. La quiebra de Lehman Brothers en Septiembre 2008 se aceler el colapso de los Estados Americanos Grupo internacional, lo que oblig a los brazos de la De la Reserva Federal, la quiebra de Lehman tambin oblig a la Reserve Primary Fund "romper el dinero," causando un prdida repentina de confianza en todos los fondos del mercado monetario, en a su vez el flujo de dinero de fondos del mercado monetario hizo que el mercado de papel comercial para congelar, poner en peligro la capacidad de muchas empresas para operar en el da a da. La quiebra de Lehman tambin caus grandes flujos de efectivo de los restantes independiente los bancos de inversin, Goldman Sachs y Morgan Stanley. La secuencia de fichas de domin cayendo slo se interrumpi por masivas medidas de rescate del gobierno, y el pnico que ocurri a pesar de la intervencin del gobierno ha ayudado a transformar una recesin suave en la recesin ms grave de la posguerra. Lo que hace que una institucin financiera demasiado grande para fracasar es la cantidad de daos colaterales que su fracaso no controlada podra causar. Este dao puede llevar varios diferentes . Si un defecto de su deuda bancaria, otras instituciones la celebracin de su deuda va a perder dinero, como le sucedi a la Reserve Primary Fondo. Aunque las instituciones financieras

en general, tratar de evitar la celebracin de la deuda demasiado de un emisor precisamente por esta razn, el problema es magnificada por los derivados. Dado que los swaps de incumplimiento crediticio permitir que cualquier empresa para asegurar la cantidad de deuda emitida por cualquier otra empresa, el incumplimiento del banco puede causar prdidas que superan su deuda actual. Otro problema es que una institucin no podra haber miles de transacciones abiertas con sus contrapartes, que son las instituciones financieras en gran parte s. (En el momento de su colapso, el valor nominal de derivados de AIG abierto contratos fue $ 2,7 billn, 1 billn de dlares con slo doce instituciones financieras.)36 Por ejemplo, una falla banco podra haber vendido los credit default swap en la proteccin de valores diferentes, sus contrapartes son el supuesto de que estn perfectamente cubiertas por los swaps. Pero cuando el banco quiebra, de repente esas coberturas se desvanecen, y las contrapartes que tener grandes prdidas a los valores subyacentes.* Estas operaciones abiertas pueden tomar un nmero casi infinito de formas, en el moderno financiera mundial, la posicin de cualquier institucin financiera en el final de un da cualquiera depende de su contrapartidas en el negocio al da siguiente. Por ltimo, la quiebra de un banco puede hacer que los inversores o contrapartes a perder la confianza en otro, el banco similar. Debido a que todos los bancos prstamos a corto plazo y prestar a largo plazo, una prdida de la confianza puede matar a un banco que es saludable en el papel. Despus de Bear Stearns fue vendido a JPMorgan Chase marzo 2008, todos los ojos se volvieron a Lehman Brothers, despus de Lehman no en septiembre, la falta de confianza en Morgan Stanley casi lo derrib, y fue Goldman Sachs supone que en la prxima line.37 (Merrill Lynch evitar convertirse en una ficha de domin slo mediante la venta de s mismo al Banco de Amrica como del colapso de Lehman.) Por estas razones, muchas personas han dicho que el verdadero problema no es el tamao de un banco (convencionalmente mide por el valor total de sus activos), pero su interconnectedness.38 Pero cualquiera que sea el trmino "demasiado grande para no "," demasiado interconectadas para quebrar "," sistmicamente importantes "(preferido por Ben Bernanke), 39" de nivel 1 sociedades financieras de cartera "(preferido por el Tesoro Departamento) 40-el hecho es que ciertos instrumentos financieros instituciones una sombra bastante grande en el sistema financiero que no se puede permitir que fracase. A partir de a principios de 2010, hay por lo menos seis bancos que son demasiado grandes par a prueba de Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Morgan Stanley y Wells Fargo (Figura 1.7), incluso dejando de lado otras instituciones, como las compaas de seguros. Figura 7-1: Crecimiento de las seis grandes bancos * Chase Manhattan hasta 1999

** Los viajeros hasta 1997 *** En primer lugar la Unin hasta el ao 2000, Wachovia 2001-2007 Fuente: Informes anuales y trimestrales de la compaa. 2009 se encuentra en final de la Q3. No slo no hay acuerdo generalizado de que varios las instituciones financieras son demasiado grandes para quebrar, pero tambin hay acuerdo generalizado de que esto no es bueno para el sistema financiero o la economa en su conjunto. "Demasiado grande para caer "crea tres problemas importantes para la sociedad. El primer problema es que cuando las instituciones TBTF vienen al borde del fracaso, tienen que ser rescatados, y que por lo general significa que tienen que ser rescatados por el gobierno (y por los contribuyentes). Incluso si el gobierno decidiera acabar accionistas y reemplazar gestin, todava tendra que salvar a los acreedores que prestaron dinero al banco no, ya que el punto del rescate es la de limitar los daos colaterales a otros las instituciones financieras. Un banco TBTF no se puede permitir que entrar en un procedimiento concursal ordinario debido a que su los acreedores y sera separado de su dinero por mes, lo que podra ser fatal. Esto significa que el gobierno debe mantener el banco en quiebra flote y, sin una amenaza creble de la quiebra a negociar con, debe cumplir con todas las obligaciones del banco, es decir, el dinero que el banco perdi tiene que ser hecho con pblico fondos. Este fue el caso con el rescate de AIG, donde el Gobierno finalmente asign $ 180 mil millones en diversos los paquetes de rescate a AIG mantener viva y pagar sus las contrapartes. Esta necesidad de proteger a los acreedores significa que incluso un gobierno de adquisicin (FDIC a travs de un estilo tutela) todava se traducir en prdidas significativas para contribuyentes? El segundo problema es que las instituciones TBTF tener un fuerte incentivo para tomar riesgos en exceso, ya que el gobierno los rescatar en caso de emergencia. Todos los bancos son muy instituciones muy apalancadas, lo que significa que estn apostando con dinero de otras personas. Hay muchas estrategias disposicin de los bancos que aumentar los retornos para los accionistas (Y ejecutivos), mientras que el cambio las prdidas potenciales en otra persona, tales como aumentar el apalancamiento y la celebracin de activos ms riesgosos. Por lo general, los acreedores deben negarse a prestar dinero a un banco que toma demasiados riesgos, pero si los acreedores creen que el gobierno los proteger frente a las prdidas, no jugar esta supervisin FUNCION (Esto es similar a la decisin tomada por extranjeros los inversores en los mercados emergentes: siempre es mejor prestar a los oligarcas, porque ellos son los ms propensos a ser rescatada por el gobierno en una crisis.) No es de Por supuesto alguna posibilidad de que los altos ejecutivos que pierden su empleos en un rescate, pero esto es ms que equilibrada por el

mayor revs que obtienen de asumir ms riesgos. La resultado es que los bancos ms grandes tienen ms incentivos para asumir riesgos y de tomar riesgos que no tendra ningn econmica sentido sin la garanta del gobierno que reciben por son demasiado grandes para fracasar. Como dice Larry Summers, dijo en el ao 2000, "Es cierto que un sistema financiero sano no puede ser basado en la expectativa de los rescates. "41 Este problema slo empeora con el tiempo. Cada vez que un Gobierno rescata a sus bancos, que dice: "Nunca ms" con la esperanza de disuadir a los bancos de repetir sus pecados pasados. Pero, como Piergiorgio Alessandri y Andrew Haldane de la Banco de Inglaterra afirman, esta postura se hace cada vez menos creble: "Los costes ex-post de la crisis significa un afirmacin carece credibilidad. Sabiendo esto, lo racional respuesta de los participantes en el mercado es duplicar sus apuestas. Esto aumenta el costo de futuras crisis. Y cuanto mayor sea este costos, menor es la credibilidad del "nunca ms" anuncios. Este es un ciclo fatal. "42 El tercer problema es que los bancos TBTF son malas para la competencia y por lo tanto, malo para la economa. afixar inversores se dan cuenta de que megabancos tienen un implcito garanta del gobierno, y por lo tanto estn dispuestos a les prestan dinero a tasas de inters ms bajos que sus pequeos Los competidores Esta es la razn por los grandes bancos podran pagar 0,78 puntos porcentuales menos por el dinero que los bancos pequeos en el consecuencia de la crisis financiera, les da una gran ventaja competitiva. Dean Baker y McArthur Travis calculan que esta subvencin encubierta era un valor de hasta $ 34 millones de dlares para dieciocho de los grandes bancos en 2009, lo que represent a aproximadamente la mitad de su profits.43 Este subsidio se hace ms difcil para los bancos ms pequeos para competir, disuadir a nuevos los participantes y slo el fortalecimiento del proceso a largo plazo de consolidacin y concentracin en el sector financiero. Donde las personas no estn de acuerdo es qu hacer con el problema. El gobierno de Obama inicialmente poner su fe en diferentes soluciones tcnicas reglamentarias. Uno de ellos es para aumentar la regulacin supervisin de importancia sistmica financiera las instituciones. Otra es la de dar al gobierno "Resolucin de autoridad" sobre sociedades de cartera que se demasiado grandes para caer, al igual que el poder de la FDIC en la actualidad tiene que tomar el control y limpieza de insolvencia banks.44 un tercio propuesta es aumentar los requisitos de capital para los grandes bancos en un esfuerzo hacer el ms sistmicamente instituciones peligroso un poco safer.45 Una cuarta idea flotaba por la administracin est requiriendo grandes bancos a aumentar el "capital contingente" de la deuda que, en el caso de crisis, se convierte en capital social en un determinado punto neurlgico* La legislacin introducida en la Cmara de Representantes y el Senado en el otoo de 2009 en gran parte sigui el enfoque incrementalista de la administracin. Estas soluciones reguladoras tienen sentido en el papel, y lo ser mejor para promulgar la mayora de ellos que no hacer nada.

Autoridad de resolucin sobre las empresas de participacin se han da del Tesoro y la Reserva Federal otra opcin durante la crisis-la financiera opcin para hacerse cargo de las instituciones insolventes, la gestin de incendios, acabar con los accionistas, e imponer recortes a los acreedores. de tomar Expertos insisten en que el gobierno ya podra haber utiliz su poder negociacin obtener un resultado similar, 46 pero la legislacin propuesta resolvera la cuestin una vez por todas. La capacidad de imponer cierto grado de dolor en directores, accionistas y los acreedores deben tener algn efecto disuasivo sobre riesgos excesivos durante un auge. (Capital contingente, sin embargo, en realidad puede reducir la la estabilidad del sistema financiero, ya que llegar a la punto de conversin de disparo poda provocar una corrida bancaria, como El Financial Times Gillian Tett ha sealado, estas instrumentos son llamados "bonos de espiral de la muerte" en Japn.).............. ................................47 Sin embargo, la creencia de que estas mejoras reguladoras solo va a resolver el problema TBTF y evitar que el prximo crisis financiera refleja una fe excesiva en la tecnocracia. Crisis, por su naturaleza, son difciles de predecir con grado de precisin. El primer problema con aument requisitos de capital o con capital contingente estimacin de cunto capital ser suficiente en los prximos Crisis Tanto Bear Stearns y Lehman haba suficiente de capital en cinco papel das antes de su quiebra, Lehman tena un Nivel 1 * ratio de capital de 11 percent48-an estaban abrumados por temores mercado acerca su viabilidad. Un mes despus de la quiebra de Lehman, la liquidacin subasta para swaps Lehman incumplimiento crediticio valorados Lehman la deuda a slo 9 centavos de dlar-lo que significa que liquidando activos de la empresa se esperaba slo ceder 9 por ciento del dinero necesario para pagar sin garanta creditors.49 de capital Cunto ms habra sido necesarios para evitar el pnico o los acreedores de todo el y la cantidad de capital que nuestros bancos necesitan la prxima vez? La Lo cierto es que nadie sabe. Y es muy probable que cualquier incrementos en los requerimientos de capital sern modestos. En Noviembre de 2009, analistas de Morgan Stanley pronostic que nueva normativa se traducira en el nivel 1 los ratios de capital de 11.7 por ciento para los grandes bancos-todava por debajo de Lehman previo a la quiebra level.50 Resolucin de autoridad dista mucho de ser una bala mgica, especialmente en el mundo global de las finanzas modernas. Algunos de los las complicaciones ms graves de la quiebra de Lehman no ocurri en los Estados Unidos, pero en otros pases, cada uno de ellos tiene sus propias leyes para hacer frente a una falla institucin financiera. Cuando un banco con activos en diferentes los pases no, es en el inters inmediato de cada pas tener la ms estricta normas sobre activos congelacin para pagar los acreedores internos. Un proceso de resolucin para que cualquier oportunidad de tener xito, debe ser transfronteriza en el mbito; sin embargo, hay fuertes razones polticas para creer que tales un acuerdo internacional ser difcil o imposible

para lograr y que los pases es poco probable que cumplir con ella en una grave crisis financiera. Ms importante an, las soluciones que dependen de la forma ms inteligente, mejor vigilancia en la regulacin y las medidas correctivas caso omiso de la restricciones polticas sobre la regulacin y el poder poltico de los grandes bancos. La idea de que simplemente se puede regular los grandes bancos con mayor eficacia supone que los reguladores tienen el incentivo de hacerlo, a pesar de todo lo que sabemos acerca captura regulatoria y restricciones polticas regulacin regla Asume que reguladores podr identificar el exceso de riesgo que los bancos estn tomando, superar argumentos de los bancos que tienen la seguridad adecuada mecanismos en su lugar, resistir a la presin poltica (de la administracin y Congreso) dejar la bancos solos por En aras de la economa, e imponer polmica medidas correctivas que ser muy complicado defender en pblico. Y, por supuesto, se supone que importantes agencias reguladoras no caer en las manos de gente como Alan Greenspan, quien crea que la regulacin del gobierno se hizo en gran medida innecesaria por el libre mercado. El enfoque tecnocrtico asume que los funcionarios polticos, hasta e incluyendo el presidente, tendr la columna vertebral para acabar con los grandes bancos en el calor de una crisis, mientras que los bancos y los opositores polticos del gobierno gritar sobre el socialismo y el abuso de poder. Bajo la administracin de la propuesta, teniendo ms de un banco importante requerira una decisin del secretario del Tesoro, consulta con el Presidente, y la aprobacin de dos tercios de la Reserva Federal de Gobernadores, de 51 aos lo que significa que sera una decisin poltica de la de primer orden. Incluso dejando de lado el tema de la presin directa de los ejecutivos del banco que resultan ser las principales polticas donantes, de 52 aos que sera polticamente difcil para cualquier presidente para pedir una intervencin gubernamental de un icono Banco estadounidense que estaba insistiendo a travs de los medios de comunicacin y sus grupos de presin que estaba perfectamente sano. FDIC adquisiciones actualmente no se enfrentan a este desafo, porque los bancos involucradas son pequeas y tienen poco poder poltico, el Lo mismo no puede decirse de JPMorgan Chase o Goldman Sachs No slo el "mejor regulacin" enfoque de ignorar las impacto de la poltica, pero no resuelve el subyacente problemas de la existencia de instituciones TBTF. Incluso si el gobierno fueron capaces de usar la autoridad para tomar la resolucin ms de un banco grande, es prcticamente seguro que los contribuyentes fondos sern necesarios para financiar la adquisicin, tanto por el tamao del banco y la urgencia de la situation.53 Aunque el gobierno podra ser capaz de imponer cortes pequeos a los acreedores y contrapartes, tendran que ser pequeos, ya que las grandes prdidas que desencadenar el efecto domin que tiene que evitarse a toda

costos, y los contribuyentes sera dejado de dar a la mayora de los prdidas. En resumen, este enfoque supone que TBTF instituciones debe existir, y luego intenta hacer frente a ellos lo mejor posible y no muy bien en eso. La solucin es obvia: no permiten financiera instituciones demasiado grandes para quebrar, romper los que se. Esta es una idea polmica. Se trata de un casi incuestionable supuesto en el mundo de los negocios estadounidenses que ms grande es mejor. Los ejecutivos bancarios han pasado los ltimos veinte aos haciendo sus bancos tan grandes como sea posible mediante la introduccin de los nuevos negocios, expansin en nuevas regiones geogrficas, y por encima de todos los bancos la adquisicin de otras. La idea de que la Estados Unidos, la mayor economa del mundo, debe tambin tienen sus principales bancos parece evidente que la mayora de los personas. No es sorprendente que los directores ejecutivos de los grandes bancos no estn a favor de que sus imperios divididos. En el Washington Post, Jamie Dimon, escribi, "Si bien la estrategia de la artificial lmites puede sonar simple, que perjudicara a los objetivos de estabilidad econmica, la creacin de empleo y servicios de consumo que los legisladores estn tratando de promover. "54 En la entrevista, Lloyd Blankfein de Goldman Sachs dijo: "La mayora de los las actividades que hacemos, y que se puede confundir si se lee el prensa local, sirven a un propsito real. No sera mejor para el mundo o el [sistema financiero para cambiar el firme de actividades]. "55 El gobierno de Obama estuvo de acuerdo. Diana Farrell, un miembro del Consejo Econmico Nacional, dijo en una entrevista: "Hemos creado [nuestros mayores bancos], y somos una especie de pasado ese punto, y creo que en algunos sentido, del genio de la botella y lo que tenemos que hacer es gestionar y para supervisar, a diferencia de se remontan a una poca que es poco probable que ha dado de nuevo o quieres volver. "56 Larry Summers dijo: "Yo no creo que por completo se puede volver atrs el reloj ".57 Algunos economistas y comentaristas reconocidos desde el principio que la ruptura de los grandes bancos era la nica manera de evitar que se repita la crisis financiera. Al testificar ante Congreso en abril de 2009, Joseph Stiglitz, dijo, Sabemos que habr presiones, con el tiempo, para suavizar cualquier rgimen regulatorio. Sabemos que estas demasiado grandes para quebrar los bancos tambin tienen enormes recursos para lobby en el Congreso para desregular .... En consecuencia, lo que Sera mucho mejor para acabar con estas demasiado grandes para quebrar instituciones y coarta severamente la actividad en la que que pueden ser contratados en vez de tratar de controlar them.58 El Wall Street-Washington establecimiento en un primer momento tratado de presentar esto como una idea ingenua admite slo

por extranjeros que no entendan el mundo de la moderna las finanzas (aunque algunas de ellas haba ganado el Premio Nobel). Sin embargo, las grietas en el consenso comenz a aparecer en el otoo 2009. En un testimonio ante el Congreso Volcker, Pablo, el el legendario presidente de la Fed de la dcada de 1980 y un Obama asesor de la administracin, dijo, "Me gustara excluir de la las instituciones de banca comercial, que son potenciales beneficiarios de los oficiales (es decir, los contribuyentes) el apoyo financier o, ciertas actividades de riesgo totalmente apropiados para nuestra capital mercados ", incluidos los fondos de cobertura interna, interna privada fondos de renta variable, y trading.59 de propiedad en un octubre entrevista, sostuvo inequvocamente una versin actualizada versin de la separacin de la Glass-Steagall de comerciales y banca de inversin. "La gente dice que soy anticuado y los bancos ya no pueden ser separados de no bancarias actividad ", dijo. "Ese argumento nos trajo a donde estamos hoy en da. "60 En octubre, Mervyn King, director del Banco de Inglaterra (El ms antiguo del mundo banco central), pronunci un discurso argumentando para la separacin de la "utilidad" de los aspectos procesamiento de pagos bancarios y de ahorro transformar en inversiones, lo que se debe ofrecer el gobierno de apoyo, de actividades de mayor riesgo, tales como propiedad de comercio, que no debe. Un elemento clave de su argumento era que la regulacin no sera suficiente para mantener a los bancos de asumir un riesgo excesivo: "La creencia de que regulacin adecuada puede garantizar que las especulativas actividades no dan lugar a fallos es una ilusin. "61 A ms fuerte la versin de la posicin del rey es el Financial Times propuesta columnista John Kay para "narrow banking" que limita a los bancos a tomar depsitos y procesamiento los pagos y las regula como utilities.62 Del mismo modo, profesor de economa de Laurence Kotlikoff ha defendido "La banca de objeto limitado," un modelo en el que los bancos estn no se les permite pedir prestado a corto y prestar a largo plazo y riesgo todas las activos que se celebrar en mutua funds.63 En noviembre, Richard Fisher, presidente de la Reserva Federal de Dallas, argument para deshacerse de los bancos que son demasiado grandes para no: "Esto significa encontrar maneras de no vivir con ellos y seguir adelante con el desarrollo de la forma menos perjudicial para han despojarlos las partes de la "franquicia", tales como operaciones por cuenta propia, que el lugar del depsito y de prstamo la funcin de riesgo y el presente de otro modo los conflictos de de acuerdo con la necesidad. 64 Pero la ruptura ms sorprendente con la convencional la sabidura vino de Alan Greenspan, quien tal vez ms que cualquier otra persona que haba hecho la edad de los megabancos Es posible! En su discurso de octubre, dijo: "La crtica problema que tenemos, que tenemos que resolver, es el demasiado grandes para quebrar problema ". Consultado sobre cmo resolver este pro blema, l respondi:

Si son demasiado grandes para quebrar, son demasiado grandes. I-ste tiene me hizo. Y la razn por la que me tiene es que ya no tienen la capacidad de tener un gobierno creble la respuesta que dice, a partir de ahora ninguna institucin se apoyado porque es demasiado grande para caer .... Como mnimo, usted tiene que cuidar de la competencia ventaja que tienen, porque de la subvencin implcita, lo que los hace competitivos capaces de vencer a sus competidores ms pequeos, que no reciben el subsidio. Y si no se neutralizan eso, vamos a obtener una grupo moribundo de las instituciones obsoletas, que se un drenaje grande en el ahorro de esta sociedad .... No creo que ms que elevar las tasas o de capital en las grandes instituciones o gravarlos es suficiente. Creo que that'll-they'll que absorben, sino que va a trabajar con l, y que seguir siendo ineficiente, y que todava va a utilizar el Ahorros As que , usted Qu ha valioso quiero decir, cosas radicales, como usted ya sabe, a romper sabe. En 1911, nos separamos de la Standard Oil. As pasado? Las piezas individuales se hizo ms que el todo. Tal vez eso es lo que need.65

Las razones para romper los grandes bancos son simples. Si no haba no son instituciones financieras que son demasiado grandes para caer, no habr subsidios implcitos a favor de algunos bancos como frente a los dems, los acreedores y jugar su papel es necesario para asegurar que los bancos no toman en tambin mucho riesgo, los bancos sern menos propensos a participar en la excesiva toma de riesgos que podran provocar que el prximo ejercicio crisis, y los bancos que fallan no tendr que ser rescatado a expensas del contribuyente. Normas adicionales de prevencin los bancos de abusar de sus clientes o en la explotacin lagunas para reducir al mnimo sus necesidades de capital son tambin necesario, por supuesto, no queremos volver a vivir de los ahorros y prstamo crisis de la dcada de 1980, cuando miles de bancos no debido a la excesiva toma de riesgos y la insuficiencia de Supervisin Sin embargo, romper los grandes bancos ayudar a nivelar el campo de juego y hacer que el sistema financiero mejor capaz de soportar la prxima crisis. Los opositores argumentan que los grandes bancos ofrecen beneficios a la economa que no puede ser proporcionada por los bancos ms pequeos. A argumento comn, presentada por Dimon, Scott Talbott de la Financial Services Roundtable, y las finanzas profesor Charles Calomiris, es que las grandes empresas requieren de los servicios financieros que slo los grandes bancos pueden En relacin con este provide.66 es la idea de que el mundial competitividad de las corporaciones de EE.UU. requiere que Los bancos estadounidenses por lo menos tan grande como los bancos ms nadie. Otro argumento es que las grandes instituciones financieras disfrutar economas de escala y alcance que las hacen ms eficiente, ayudando a la economa en su conjunto. Por ltimo, partidarios argumentan que los bancos grandes y globales son necesarias para proporcionar liquidez a los mercados de capitales lejanas, por lo que

sean ms eficientes y se benefician las empresas que aumentan dinero en los mercados. Estos argumentos adolecen de una escasez de empricos pruebas. Las grandes corporaciones multinacionales tienen grandes financiacin de las necesidades mundiales, pero actualmente no hay bancos que pueden suministrar las necesidades solo, en cambio, las corporaciones confiar en los sindicatos de los bancos para las ofertas de los principales de l a equidad o la deuda. Por ejemplo, Johnson & Johnson utiliz once bancos para gestionar su oferta de deuda ms reciente en 2008 (Y trece bancos de la oferta antes de que, en 2007) .67 E incluso si hubiera un banco lo suficientemente grande para satisfacer todas las necesidades financieras de una gran corporacin, sera desafiar a la lgica de negocios para esa empresa se limite a una nica fuente de servicios financieros, en lugar de seleccionar los bancos en base a su experiencia en determinados mercados o geografas. Adems, las corporaciones de EE.UU. ya beneficiarse de la competencia entre los bancos de EE.UU. y extranjeras, que pueden ofrecer productos financieros idnticos, no hay razones para creer que la competitividad global de nuestra sector no financiero depende de que tengamos la poblacin mundial los bancos ms grandes. Hay poca evidencia de que los grandes bancos obtener economas de escala por encima de un umbral de tamao muy reducido. Una revisin de los mltiples estudios empricos encuentran que las economas de escala desaparecen en algn punto por debajo de $ 10 mil millones en el assets.68 2007 Ginebra Informe, "la estabilidad financiera internacional", co-escrito por el ex vicepresidente de la Reserva Federal Roger Ferguson, tambin encontr que los precedentes consolidacin en el sector financiero en los ltimos dcada ha dado lugar a ningn incremento de la eficacia, no economas de escala ms all de un umbral bajo, y no economas evidente de scope.69 Edward profesor de finanzas Kane ha sealado que, dado que los grandes bancos muestran rendimientos constantes a escala (que son ni ms ni menos eficiente a medida que crecen), y sabemos que las grandes los bancos disfrutan de un subsidio por ser demasiado grandes para caer, "Deseconomas de compensacin debe existir en la operacin de las grandes instituciones ", es decir, sin el subsidio TBTF, los grandes bancos en realidad sera menos eficiente que el tamao medio banks.70 Como prueba de las economas de alcance, Calomiris cit un artculo de Kevin Stiroh que muestran que los bancos la productividad creci ms rpido que la media del sector de servicios 1991 a 1997, "durante el corazn de la fusin onda71 Sin embargo, el documento que cita, y otros documentos por Stiroh, de 72 aos o implica que la razn principal para uso de aumento de la productividad se ha mejorado de la informacin tecnologa, no el aumento del tamao o alcance. Hay un elemento de verdad en el argumento de que las grandes los bancos son necesarios en ciertos tipos de empresas de comercio tales como los derivados personalizados (over-the-counter), donde un cliente corporativo puede querer una cobertura que abarca mltiples los mercados (divisas, tasas de inters, y combustible para aviones, para @ Para la fabricacin de esta forma de cobertura a bajo precio, un

distribuidor de derivados tiene que tener el volumen de operaciones significativ as en cada uno de los mercados subyacentes, lo que implica un escala mnima eficiente. Sin embargo, esto por s solo no puede explicar el enorme crecimiento en los principales bancos de inversin en los ltimos diez aos. Goldman Sachs, por ejemplo, pas de $ 178 mil millones en activos en 1997 a ms de $ 1.1 billones de dlares en 2007,73, mientras que Morgan Stanley aument de $ 302 millones a ms de $ 1,0 trillion.74 A pesar de la creencia generalizada, tanto en Nueva York Washington y que los grandes bancos ofrecen beneficios para la sociedad, no hay pruebas de que estos beneficios existen y no cuantificacin de su tamao-desde luego no la cuantificacin suficiente para demostrar que son superiores a los muy obvio los costos de tener los bancos que son demasiado grandes para quebrar. En su lug ar, los defensores del status quo bancario refleja nuestra actual sistema, a pesar de sus evidentes fracasos, como un hecho de la naturaleza que debe ser aceptado, y que a lo mejor que podemos esperar domesticar a travs de una mejor regulacin, a pesar de la incuestionable fracaso de la regulacin en las dcadas anteriores a la crisis financiera. Es probable que cualquier legislacin de reforma financiera en gran medida cumplir con el enfoque del gobierno de Obama endurecimiento de la regulacin de las grandes instituciones financieras sin abordar el problema de fondo: la existencia de TBTF instituciones. Es posible que la nueva legislacin capacitar a los reguladores a adoptar medidas correctivas en contra de tal empresas en competencia. En la Cmara de Representantes, una enmienda introducido por Paul Kanjorski dara a la propuesta Servicios financieros de Supervisin del Consejo de la facultad de ordenar una TBTF institucin a reducir sus actividades o cancelacin de algunos de su assets.75 El proyecto de ley presentado por Christopher Dodd de manera similar en el Senado permiti a la nueva Agencia de Estabilidad Financiera y las instituciones financieras nuevas Administracin de reglamentacin para pode instituciones que representan un riesgo para financiera global stability.76 Incluso si algunos versin de esta disposicin sobrevive en la factura final, se cubrirse en las condiciones, por ejemplo, en el Kanjorski Enmienda, el secretario del Tesoro debe aprobar cualquier accin que resulte en una venta de $ 10 mil millones activos, y el presidente de la eficacia tiene que aprobar cualquier venta de ms de $ 100 mil millones en activos. Ms importante, no habr necesidad de que los reguladores a tomar medidas. Dadas las limitaciones polticas, es poco probable que estos poderes de hecho se utiliza para reducir significativamente el tamao y el grado de riesgo de megabancos. Cualquiera que sea la forma final de la legislacin, el problema de la demasiado grandes para caer, probablemente se quedar con nosotros. Pero esto no no significa que no puede ser resuelto. Slo significa que puede tomar varios aos, y varias sesiones del Congreso, para resolver. La solucin deben ser econmicamente simple, as que puede ser

aplicado de manera efectiva, el ms complejo sea el esquema, el ms susceptible es a arbitraje regulatorio, tales como reorganizacin de los activos en que estn estacionados dentro de una financiera la celebracin de la institucin estructura de la empresa. Y la solucin debe cambiar el equilibrio del poder poltico, por lo que va a durar. La solucin ms simple es un lmite estricto en el tamao: no financieros institucin se le permitira el control o tener un participacin en activos vale ms que fija porcentaje del PIB de EE.UU. .* La determinacin de la exacta porcentaje es un problema tcnico que no tienen la pretensin de han resuelto, pero el problema puede ser simplemente dijo: la porcentaje debe ser lo suficientemente bajo que los bancos por debajo de ese umbral se puede permitir que fracase sin que ello suponga graves riesgo para el sistema financiero. Como primera propuesta, este lmite debe haber ms de un 4 por ciento del PIB, o aproximadamente $ 570 mil millones en activos en la actualidad. Los bancos de EE.UU. podra optar por operan a nivel mundial o slo en los Estados Unidos, pero en ambos caso el lmite de tamao se establecer en relacin con los EE.UU. economa, ya actividades offshore contara hacia el lmite limitar (Filiales EE.UU. de los bancos extranjeros tambin han para cumplir con el lmite de tamao y con todas las entidades financieras EE.UU. leyes. Megabancos existentes tendra que romper ellos mismos de una manera que maximice el valor de sus accionistas, las instituciones que resulten ms pequeos se libres de competir ferozmente por los clientes y ganancias. Lmites estrictos al tamao de las instituciones financieras tienen un precedente. Desde 1994, los Estados Unidos ha tenido una regla prohibicin de cualquier banco de la celebracin de ms de 10 por ciento del total de depsitos-uno de limitacin arbitraria diseado para evitar que una sola entidad se convierta en demasiado importante para el sistema financiero. Esta regla tena que renunciar en 2009 de JPMorgan Chase, Bank of America y Wells Fargo, demostrando cmo el crecimiento reciente y la consolidacin han prestados nuestra seguridad anteriores medidas obsolete.77 Una tapa activos general es una condicin necesaria para financieros estabilidad, pero no es condicin suficiente. La aguda fase de la reciente crisis no fue provocada por mamut los bancos comerciales o de ahorros, aunque algunos de ellos colapsado o derrumbado casi durante la crisis, sino por (Modestamente) ms pequeos, la bsqueda de riesgo los bancos de inversin, oso Stearns haba slo $ 400 millones en activos a finales de 2007.78 Debido a que una institucin financiera puede cargar un mximo de 570000000000 dlar del activos ms riesgosos puede encontrar, debe tambin lmites ms bajos para los bancos que tomar mayores riesgos, y estos lmites debe tener en derivados cuenta, fuera de balance-posiciones, y otros factores que aumentar el dao de una institucin no pueda causar a otras instituciones financieras. De esta manera las instituciones financieras que se dedican a actividades de mayor riesgo tendr que ser menor que las instituciones que mantienen activos ms seguros, con el fin de limitar la daos colaterales de su fracaso podra causar. Esto requieren una frmula tcnica que va ms all del alcance de

este libro, * pero de nuevo el objetivo es simple: todos los bancos, incluyendo la bsqueda de riesgo queridos, debe ser limitado a un tamao donde no pongan en peligro la estabilidad del sistema financiero sistmico generalizado Como una gua inicial, un banco de inversin (por ejemplo, como Goldman Sachs) debe ser efectivamente un tamao limitado a 2 ciento del PIB, u hoy aproximadamente $ 285000000 mil. (Si tuviera que elegir una combinacin de mayor riesgo de las actividades en el futuro , su tamao mximo efectivo caera en consecuencia.) Determinar dnde establecer los lmites es un problema compartido por todas las partes en este debate. Cada propuesta de solucin asume que los reguladores tienen alguna forma de identificacin TBTF instituciones para que puede tomar especiales precauciones contra ellos, lo que significa que debe ser una forma de calcular la importancia sistmica de las diferentes instituciones. Si el problema es simple y clara indic-establecer lmites de manera que ningn banco es demasiado grande o demasiado importante para fracasar, ya que puede ser resuelto por las personas con acceso a los datos correctos sobre el sistema financiero. Estos lmites no deben ser establecidos por los organismos reguladores, lo que podra luego nudge ascendente como recuerdos del crisis fade y la fe en los rendimientos de los mercados libres. Los lmites deben ser establec idos por el Congreso, con la participacin de expertos suficientes, a continuacin, impuestas por los reguladores. Para ser claros, los lmites de tamao no debe sustituir a los actuales Reglamentos Financieros Un mundo con slo los bancos pequeos, pero los bancos pequeos con los requisitos de capital mnimo y no supervisin efectiva, no sera peligroso en el mismo manera que el mundo actual de los megabancos, pero sera peligroso, sin embargo, fue el derrumbe de miles de personas de bancos pequeos que contribuyeron al la Gran Depresin. En trminos ms generales, sera ingenuo suponer que podemos predecir en este momento todas las formas en que las instituciones financieras encontrar a asumir ms riesgos y meterse en ms problemas. Por lo tanto, los requerimientos de capital mayor y ms la regulacin prudencial, segn lo propuesto por el gobierno de Obama administracin, tambin son necesarios. Los lmites de tamao, sin embargo, proporcionar proteccin contra el riesgo sistmico y la distorsiones en la competencia creada por las instituciones financieras que son demasiado grandes para quebrar, que no estn adecuadamente dirigida por los reglamentos vigentes. Creemos que estos lmites debe trabajar a no ms de 4 por ciento del PIB para todos los los bancos y un 2 por ciento del PIB para los bancos de inversin, pero que es un debate que estamos dispuestos a tener. Por qu un 4 por ciento y 2 por ciento? La desventaja fundamental es entre la seguridad y la eficiencia. El tamao lmite inferior hace que el sistema financiero ms seguro, porque va a ser menos vulnerables a la falla de un solo banco o un puado de bancos; embargo, limitaciones draconianas tamao podra introducir consecuencias no deseadas si, por ejemplo, bancos inversin ya no pueden mantener suficientes el volumen de operaciones en los mercados globales. Personalmente nos

prefieren los lmites an ms baja, por dos razones principales. Primera, Bear Stearns slo tena $ 400 mil millones en activos, lo que implica que, un banco de inversin amantes del riesgo, $ 285 mil millones todava pueden ser lo suficientemente grande como para amenazar el sistema financiero. Segundo. reduccin de los lmites aumentara la competencia y reducir el potencial poder poltico de una sola compaa. Sin embargo, pensamos que un 4 por ciento y 2 por ciento presentan un compromiso razonable con las personas que creen que la economa real las necesidades de los grandes bancos. Los miembros de la Obama administracin, como se describi anteriormente, han dicho que es imposible "volver atrs". Un lmite del 4 por ciento slo hacer retroceder el reloj a mediados de 1990. En ese tiempo, el ms grande los bancos comerciales, Bank of America, Chase Manhattan, Citibank, NationsBank-cada uno tena activos equivale aproximadamente a un 3-4 por ciento del PIB de EE.UU.. En la parte de banca de inversin, Goldman Sachs y Morgan Stanley slo superado el umbral del 2 por ciento en 1997 y 1996, respectivamente, a la vez, fueron el primer ministro dos los bancos de inversin en el mundo, y nadie pensaba que no pudieron cumplir con sus clientes needs.79 Por un lado, se puede argumentar que el mundo ha cambiado desde mediados de la dcada de 1990. Pero por cunto? Thomas Philippon ha estimado la cantidad de crecimiento de la sector financiero (medido por su participacin en el PIB) se puede explica por la creciente demanda de las empresas financieras servicios del sector no financiero. Su anlisis muestra que la demanda de financiacin de alrededor de 2007, despus de un pico de alrededor de 2000, slo un 4 por ciento (como porcentaje del PIB) que en el perodo 1986-1995 (mientras que la financiacin de empresas participacin en el PIB haba crecido un 31 por ciento) .80 Por otro lado, mano, no hay ninguna razn por la mayor demanda de financiar slo pueden ser satisfechas por las empresas ms grandes, en lugar de ms empresas en competencia. Tampoco hay ninguna prueba de que la economa de mediados de 1990 exigi a los bancos comerciales del tamao de un 4 por ciento de PIB-que ya eran el producto de lo que pareca entonces, como las fusiones o xito de taquilla, como los bancos de inversin hasta 2 por ciento del PIB. Por ltimo, estos lmites de tamao de slo afectara a seis los bancos-Bank of America (16 por ciento del PIB), JPMorgan Chase (14 por ciento), Citigroup (13 por ciento), Wells Fargo (9 por ciento), Goldman Sachs (6 por ciento), y Morgan Stanley (5 por ciento) (y ninguno de Wells Fargo compaas predecesoras fue de ms de 4 por ciento del PIB hasta hace unos aos) .81 Decir que no se puede romper los bancos ms grandes est diciendo que nuestro futuro econmico dependen de estas seis empresas (algunas de las cuales se encuentran en varios estados de enfermedad). Ese pensamiento debe asustar nosotros en accin. Algunos comentaristas se preocupan de que los bancos ms pequeos hara dao la competitividad de nuestro sistema financiero, un lmite en el tamao de los bancos de EE.UU. podra conducir a nuestros bancos para reubicar

en el extranjero y no hacen nada para prevenir el crecimiento de megabancos con sede en otros pases. En una entrevista, la ley profesor Hal Scott dijo: "Si nos separamos de nuestros bancos y Europa no se rompe el suyo, y los chinos no romper la suya, esto va a tener un enorme impacto sobre quines son los jugadores en la banca internacional sistmico generalizado82 Pero esto no significa que American las empresas estaran hambrientos de capital. En un mercado libre, intermediacin financiera es impulsada por la economa real actividad; pequeos bancos de EE.UU. (y un banco con $ 500 mil millones en activos no es un banco pequeo), o los EE.UU. filiales de bancos extranjeros, intervendra para llenar el vaco. Los bancos de EE.UU. ya se enfrentan a la competencia extranjera en muchos los mercados financieros, empresas de EE.UU. son perfectamente felices compra de sus swaps de tasas de inters por parte de Deutsche Bank en lugar de JP Morgan, y los productos funcionan igual de bien. El problema ms grave no es que la competencia de megabancos extranjeros heridos estadounidenses no financieras empresas (los bancos extranjeros compiten por el negocio de las empresas de EE.UU.), pero que megabancos extranjeros se siguen planteando un riesgo para el sistema financiero mundial. La solucin ideal sera que todos los principales pases de aplicacin de lmites similares en tamao del banco. Una va para la coordinacin internacional podra ser el Mundial del Comercio Organizacin, cualquier gobierno que tolera nacionales los bancos que son demasiado grandes para quebrar los est subsidiando (por lo que les permite pedir dinero prestado ms barato que los competidores extranjeros que no tienen implcita del gobierno garantas), que es una forma de proteccionismo. Sin embargo, nunca es seguro apostar internacionales acuerdo, y no hay necesidad de que los Estados Unidos esperar a una solucin internacional. En primer lugar, EE.UU. filiales de los bancos extranjeros seguirn siendo sujetos a EE.UU. la regulacin prudencial, que debe tener en cuenta si esa filial sera capaz de soportar una crisis financiera mundial. Si un gran banco europeo fueron no, nuestro sistema financiero sera ms seguro si no se incluyen a los bancos que eran demasiado grandes para quebrar, todo el punto de los lmites de tamao es aumentar la capacidad del sistema para soportar un choque, no importa donde se origina. Y si Los pases europeos quieren mantener a los bancos que son demasiado grandes para fallan, los contribuyentes tendrn que rescatarlos en caso de de una crisis. En efecto, los gobiernos extranjeros a tomar sobre el papel de asegurar el sistema financiero mundial contra el desastre-un papel que la Reserva Federal y el Tesoro Departamento desempe en el perodo 2008-2009. Basndose en los rescates gubernamentales extranjeras por s sola no nos hace invulnerables a las crisis originadas en el extranjero. Para ejemplo, Suiza no puede darse el lujo de la libertad bajo fianza de UBS en caso de que sufran una crisis mayor. Por esta razn, nuestros reguladores financieros necesitan para evaluar el potencial los riesgos creados por los megabancos extranjeros y, en caso necesario, medidas para limitar nuestra exposicin a los bancos. Pero, en cualquier

caso, estaramos menos expuestos que estamos hoy. Y la manera de empezar es crear un sistema financiero que no es vulnerables a la cada de un domin enormes pocos. Una gorra de reales en el tamao del banco no slo el nivel econmico igualdad de condiciones y reducir el incentivo a los bancos a tomar exceso de riesgo basa en la red de seguridad del gobierno, pero tambin debilitar el poder poltico de los grandes bancos y comenzar a deshacer la compra de Washington por Wall La calle que hemos narrado en este libro. Sin ncleo privilegiado interior de trece aos (o menos) los banqueros, los sector financiero se compone de miles de pequeos empresas y decenas o cientos de medianas y grandes empresas, incluidos los hedge funds y private equity empresas en competencia. El lobby financiero seguir siendo fuerte banqueros virtud de su tamao, y la comunidad se conservar su influencia en el Congreso. Sin embargo, la distorsin de la igualdad de condiciones en favor de un pequeo nmero de megabancos La existencia llegar a su fin. Esta fragmentacin de la industria bancaria tambin debe ayudar a destronar a Wall Street de su lugar de privilegio en el ECONOMA DE EE.UU. El final de "demasiado grandes para quebrar" reducir de los grandes bancos de financiamiento ventaja, obligndolos a competir sobre la base de los productos, precio y servicio en lugar de subsidios implcitos del gobierno. Aumento de la competencia reducir los mrgenes sobre el precio impulsado por las empresas como titulizacin, el comercio, y sus derivados, poniendo la presin sobre los beneficios de los grandes bancos. Un grupo grande de competidores tambin hacer ms difcil para los principales bancos para desviar una gran parte de sus beneficios a la compensacin de los empleados; bonificaciones para los comerciantes y banqueros de inversin debe caer de la historia obscena a lo meramente escandalosas. Con ms competencia, ser ms difcil para un puado de a las empresas a dominar el paisaje cultural como Salomon Hermanos y Drexel Burnham Lambert en la dcada de 1980 o Goldman Sachs hoy, y tal vez la universidad inteligente graduados se encuentra Wall Street un poco menos convincente. Las finanzas nunca volvern a ser aburrido de la globalizacin y las computadoras han visto a -pero que debera ser un poco menos emocionante. Esto crear un crculo virtuoso. Como los grandes bancos convertido en un poco ms pobre, su dominio de la campaa sistema financiero se debilitar, as como el encanto de la puerta giratoria. Como las altas finanzas se convierte en menos atractivo y un poco ms como cualquier otro negocio, su ideologa influencia sobre el establishment de Washington comenzar a Desaparicin Menos altos funcionarios del gobierno vendr a partir de una puado de megabancos, y ms que vienen de otros partes de la industria financiera, o de no financiero Las industrias. La crisis financiera ha hecho que al menos algunos la gente piensa que no todo est bien en el Muro Vista de todo el mundo, el debilitamiento de los grandes bancos se ayuda de combustible que un sano escepticismo. Hacienda no se en otra industria. Es demasiado grande y demasiado importante para la economa, y hay algo seductor en una

empresa que se ocupa de nada ms que dinero. Pero la reduccion de el tamao, las ganancias y el poder de los grandes bancos comenzarn a restablecer el equilibrio, tanto para nuestra economa y nuestra poltica sistmico generalizado Estas ideas no ser adoptada durante la noche. En el ao 1900, casi ninguna persona razonable crea que haba alguna base para limitar el tamao de las empresas privadas-no teora bien desarrollada econmicos que apoyan una posicin, no la tradicin del common law, y nada en el Constitucin de los EE.UU. (tal como la interpreta el Tribunal Supremo Corte) .83 Cuando Theodore Roosevelt demand del Norte Valores en el ao 1902, la opinin general era que el trusts industriales fueron un hecho de la naturaleza. Haba poco precedente de la idea de usar la Ley Sherman Antimonopolio contra una gran empresa (a pesar de que fue usado en contra los sindicatos en la dcada de 1890). Adems, los fideicomisos se partidarios fuertes de Washington, y la tecla de encendido agentes en el propio Partido Republicano de Roosevelt. Para Roosevelt, sin embargo, los beneficios econmicos que podran ser proporcionada por los fideicomisos no son mayores que los costos que impuesto a la sociedad, tanto mediante el cobro de precios de monopolio y por sofocar la competencia. En 1910, el consenso ha cambiado radicalmente. El poder de los monopolios industriales y los detalles de su las conductas anticompetitivas son lo suficientemente obvias para provocar una reaccin poltica. La clase media se convirti en miedo de que su estado duramente ganada y la riqueza relativa se en peligro de extincin por el aumento de los super-ricos, y que aumento de la desigualdad econmica socavara la sueo de la movilidad ascendente. Porque Presidente Roosevelt estaba dispuesto a enfrentarse a los fideicomisos, que ayud a cambiar la la sabidura convencional. Ese cambio fue en forma tambin las conclusiones del Comit Pujo y los escritos de Louis Brandeis. Y el cambio en el consenso era un razn principal por la que el movimiento de defensa de la competencia tuvo como duradero efecto, hoy en da, pocas personas piensan que sin restricciones monopolios son bueno ni para nuestra economa o para nuestra sistema poltico. Nuestro objetivo de hoy es para cambiar la sabidura convencional sobre los bancos grandes. A largo plazo, la mayora de los restriccin efectiva en el sector financiero es pblico opinin. Hoy en da, nadie propone poner fin a la regulacin de productos farmacuticos o de suspender la supervisin del gobierno de las centrales nucleares no sera tomado en serio. Nuestro sistema democrtico permite la expresin de todos los puntos de vista, pero vamos a filtrar los puntos de vista sobre la base de un co lectivo evaluacin de lo que son razonables y cules no. La mejor defensa contra una crisis financiera masiva es un popular consenso en que demasiado grandes para quebrar es demasiado grande para existir. Esto est en el centro de una cuestin de poltica, no de la economa

o de aspectos tcnicos reglamentarios. El desafo que enfrentamos hoy en da es similar a la que se enfrentan por el presidente Roosevelt una siglo, el movimiento de defensa de la competencia fue originalmente un movimiento poltico, aunque la ley antimonopolio de hoy ha convertido en un campo para el anlisis tecnocrtico del poder de fijacin de precios y de los consumidores welfare.84 La sabidura convencional, en forma durante las tres dcadas de desregulacin, la innovacin y la asuncin de riesgos que nos trajo la reciente crisis financiera, es que los bancos grandes y sofisticados son un pilar fundamental de la prosperidad econmica. Que convencional la sabidura se ha atrincherado en Washington, donde funcionarios de la administracin, los reguladores y legisladores estn de acuerdo con la lnea de Wall Street por motivos intelectuales, o ver sus intereses personales (financieros o polticos) de la forma con los intereses de Wall Street, o simplemente no se sienten calificados para interrogar a los peritos en el dlar de mil trajes. Desafiando esta ideologa es en ltima instancia .la-poltica Los megabancos utiliza el poder poltico para obtener su licencia para jugar con el dinero de otras personas, tomando que la licencia fuera necesario enfrentar el poder frente. Se requiere una decisin que la situacin econmica y el poder poltico de la nueva oligarqua financiera es peligroso para la prosperidad econmica y la la democracia que se supone que es asegurar que el gobierno polticas sirven al bien comn de la sociedad. El gobierno de Obama y el Congreso hasta el momento han elegido para bailar en torno a esta confrontacin. Sigue siendo demasiado pronto para decir si ocasionales estallidos de anti-Wall Street la retrica se traduzca en una reforma sustancial. Es probable que que nuestro gobierno va a utilizar este ciclo legislativo para declarar la victoria sobre la crisis financiera, sin abordar sus causas fundamentales. El resultado ser un sector financiero que est ms concentrado que nunca, se ha una garanta ms slida de la ayuda del gobierno de nunca, y tiene ms riesgos que nunca. Con el mismo condiciones en el lugar que llev a la ltima crisis financiera, que Sera una locura esperar que cualquier otro resultado. Nadie puede predecir lo que el mercado va a producir la prxima crisis financiera, o cuando va a ocurrir, sino que nadie con la memoria apostar en contra de ella. Y cuando esa crisis, los el gobierno se enfrentar a la misma eleccin que enfrent en 2008: a rescatar un sistema bancario que se ha hecho an ms grande y ms concentrada, o dejar que se derrumbe y el riesgo de una desastre econmico. Pero hay otra opcin: la opcin de terminar el trabajo que Roosevelt empez hace un siglo, y de adoptar una postura contra la concentracin del poder financiero del mismo modo que tom un de pie frente al poder concentrado industrial. Que es un eleccin de que Barack Obama podra hacer. Es una opcin que El pueblo estadounidense necesita hacer-y ms temprano que tarde. El Pnico de 1907 slo condujo a las reformas de la dcada de 1930 por medio de la crisis de 1929 y el Grande Depresin. Esperamos que una calamidad similar no ser un requisito previo a la accin otra vez.

Incluso cuando se pasa de moda, Thomas Jefferson sospecha de la concentracin del poder sigue siendo un elemento esencial hilo en el tejido de la democracia estadounidense. El financiera crisis de 2007-2009 ha hecho Jefferson un poco menos de .la-moda Es que la tradicin de escepticismo que, en todo caso, puede cambiar el peso de la opinin pblica en contra de nuestra nueva la oligarqua financiera, la mayora de los que respetan la ley, trabajador elocuente, bien vestido, la oligarqua en la historia de la poltica. Es para ayudar a revitalizar el espritu de Jefferson que he escrito este libro. * Si un comerciante quiere salir de una posicin de gran rapidez, se encuentra en la misericordia de la gente que est negociando con, que puede esencialmente el nombre de su precio. Un correo electrnico de un comerciante, publicado por la Zero Hedge blog, incluido este fragmento: "Durante enero / febrero de AIG sera llamar por telfono y pregunte por completa relajarse los precios en el mostrador de crdito en el jurisdiccin correspondiente. Estos no se desenvuelve sola oferta como suelen ser ms transparentes, estos precios se entera desenrolla la cartera. El tamao de estos se desenrolla [sic] enormes, las citas que he escuchado fueron "nunca hemos hecho tan grande o tan rentable las operaciones de la historia ".66 * El aumento de capital social hace que un banco ms seguro, ya que aumenta el amortiguador de las prdidas que puede absorber antes de ir quiebra. Sin embargo, los accionistas del banco no le gusta levantar capital adicional, ya que reduce el apalancamiento y los beneficios. Capital contingente es la deuda, por lo que aumenta el apalancamiento, pero en el caso de una crisis, los titulares de la capital contingente puede ser forzado a cambio de acciones de capital mayor cojn del banco de seguridad cuando se necesidades que la mayora, mientras que la dilucin reclamar los accionistas existe ntes " sobre los beneficios. * Un ndice de capital es capital de un banco dividido por sus activos. Capital de Nivel 1 es una definicin comn de regulacin . El once por ciento se consider una buena cantidad de capital Tier 1 antes de la crisis. * La base mencionan con mayor frecuencia alternativa para un tapa de tamao es una fraccin del total de los activos financieros en el economa Sin embargo, este nmero puede aumentar de manera espectacular en una burbuja. Adems, como el desarrollo financiero progresa, los activos financieros tienden a aumentar con respecto al PIB y en relacin con el presupuesto del gobierno, que en ltima instancia lleva la peor parte de cualquier plan de rescate. * Basado en el riesgo los lmites de tamao que requieren un enfoque similar al riesgo de la ponderacin de los activos. Esto ya es una caracterstica comn de las normas de capital existente, que prescribir distintos importes de capital basado en el riesgo de los diferentes tipos de activos. Se propone utilizar una enfoque similar para calcular el tamao mximo permitido para un banco determinado, en funcin de su perfil de riesgo. notas EPGRAFE 1. F. Scott Fitzgerald, El gran Gatsby (Nueva York:

Scribner, 2004), 179. Esta cita fue utilizada por Bill Moyers para presentar su programa el 19 de septiembre de 2008, la semana que Lehman Brothers se declar en quiebra y AIG fue rescatada por la Reserva Federal. Bill Moyers Diario, 19 de septiembre de 2008, transcripcin disponible en http://www.pbs.org/moyers/journal/09192008/ transcript4.html. Se recomend a nosotros por Graham .Smith INTRODUCCIN 1. Citado en Eamon Javers, "Dentro del Banco de Obama CEOs Reunin ", Politico, 03 de abril 2009, disponible en http://www.politico.com/news/stories/0409/20871.html. Tambin se confirm por la cadena ABC News. Rick Klein, "Obama Banqueros: Estoy permanente Entre Usted y el Horcas, "El blog de Nota, disponible en http://blogs.abcnews.com/thenote/2009/04/ Obama a banker.html. 2. Los datos del mercado de valores se basan en el ndice S & P 500. Final anormal las prdidas son de la Oficina de Estadsticas Laborales, Current Estadsticas de Empleo, disponible en http://www.bls.gov/ ces /. 3. La produccin mundial fue de 2,7 por ciento menor en Q1 2009 que en 1er trimestre de 2008, lo que fue la ms baja ao tras ao figura en la reciente recesin mundial. Fondo Monetario Internacional, World Economic Outlook, octubre de 2009: Mantener el Recuperacin (Washington: Fondo Monetario Internacional, 2009), 2, disponible en http://www.imf.org/external/pubs/ft/ weo/2009/02 /. 4. "Lista de Banco Reunin presidentes ejecutivos con Obama en la Casa Blanca Casa, "La economa en tiempo real de blog, The Wall Street Diario, 27 de marzo de 2009, disponible en http://blogs.wsj.com/economics/2009/03/27/ list-of-bank-CEOs-meeting-con-obama-at-la-blanco-casa /. 5. Obama, Gibbs y Pandit fueron citado en Eric Dash, "Los banqueros de Cooperacin Compromiso con Obama," La Nueva York Times, 27 de marzo de 2009, disponible en http://www.nytimes.com/2009/03/28/business/economy/ 28bank.html. Stumpf fue citado en Jonathan Weisman, Damian Paletta, y Fitzpatrick Dan ", los banqueros, Obama en Tregua Uneasy, "The Wall Street Journal 28, Marzo 2009, disponible en http://online.wsj.com/article/ SB123816459546857301.html. 6. Javers, "En el interior del Banco de Obama Reunin directores generales", supra Nota 1. 7. Elizabeth Williamson y Paletta Damian, "Obama Insta Banqueros a Volver Overhaul Financiero, "The Wall Street Journal, 15 de septiembre de 2009, disponible en http://online.wsj.com/article/ SB125292937349508441.html.

8. Alan Greenspan, "la poltica monetaria actual" (conferencia, Haskins Cena socios de la Stern School of Business, Universidad de Nueva York, Nueva York, 8 de mayo de 1997), disponible en http://www.federalreserve.gov/BoardDocs/ Speeches/1997/19970508.htm. 9. En Brooksley Born, ver Rick Schmitt, el Profeta ", y Prdida ", Stanford Magazine, marzo-abril de 2009, disponible en http://www.stanfordalumni.org/news/magazine/2009/ marapr / caractersticas / born.html, Manuel Roig-Franzia, "Crdito Cassandra crisis: Advertencia desatendido Brooksley Born Es un eco Triste Figura 10 aos, "The Washington Post, 26 de mayo 2009, disponible en http://www.washingtonpost.com/wp-dyn/content/article/ 2009/05/25/AR2009052502108.html, y el " Advertencia, "Frontline (PBS de televisin octubre 20, 2009), disponible en http://www.pbs.org/wgbh/pages/ de primera lnea / alerta /. 10. Frank Partnoy, FIASCO: sangre en el agua en Wall Street (Nueva York: WW Norton, 2009), 59. Para otra cuenta de la industria de derivados, ver Satyajit Das, Comerciantes, Guns and Money: Conocidos y desconocidos en el Mundial Dazzling de Derivados (Harlow, Inglaterra: Prentice Hall, 2006). 11. Banco de Pagos Internacionales, Semi-Anual de OTC Derivados de Estadstica, disponible en http://www.bis.org/ estadsticas / derstats.htm. 12. Citado en Frank Partnoy, codicia infecciosa: Cmo El engao y el riesgo daado los Mercados Financieros (Nueva York: Henry Holt, 2004), 163. 13. Alan Greenspan, "Reglamento del Gobierno y Contratos de Derivados "(conferencia, los mercados financieros Conferencia de la Reserva Federal de Atlanta, Coral Gables, FL, 21 de febrero de 1997), disponible en http://www.federalreserve.gov/BoardDocs/Speeches/ 1997/19970221.htm. 14. Citado en Roig-Franzia, "la crisis del crdito Cassandra" supra nota 9. Los veranos se neg a comentar la Roig-Franzia artculo. Vase tambin la entrevista con Michael Greenberger, Frontline, 14 de julio de 2009, expediente disponible en http://www.pbs.org/wgbh/pages/frontline/ advertencia / entrevistas / greenberger.html. Nacido neg a dar detalles de sus conversaciones con otros funcionarios del gobierno. Entrevista con Brooksley Born, Frontline, 28 de agosto de 2009, transcripcin disponible en http://www.pbs.org/wgbh/pages/frontline/warning/ entrevistas / born.html. 15. Commodity Futures Modernization Act de 2000, 106 Cong., Ses segundo., Senado el representante 106-390, disponible en http://thomas.loc.gov/cgi-bin/cpquery/ ?& Sid = cp106s5nKF y se refieren = & R_n = sr390.106 y db_id = 106 & item = & s el = TOC_42836 y. 16. Las estadsticas son derivados de Banco de Pagos Internacionales

Asentamientos, Semi-Anual OTC Estadsticas derivados, supra nota 11. En el crecimiento y importancia del crdito los swaps de incumplimiento, vase Gillian Tett, el oro del tonto: Cmo la Sueo en negrita de una pequea tribu de JP Morgan Corrompido por la avaricia de Wall Street y desencaden una Catstrofe (New York: Free Press, 2009). 17. EE.UU. PIB real se redujo un 4 por ciento a partir de Q2 2008 para Q2 2009, Oficina de Anlisis Econmico, el ingreso nacional y las cuentas del producto, la Tabla 1.1.6, disponible en http://bea.gov/national/nipaweb/SelectTable.asp. Real y proyecta amortizaciones son de Internacional Fondo Monetario Internacional, Global Financial Stability Report: En respuesta a la crisis financiera y de medicin Los riesgos sistmicos, abril de 2009 (Washington: Fondo Monetario Internacional, 2009), 32-34, disponible en http://www.imf.org/External/Pubs/FT/GFSR/2009/01/ index.htm. 18. David Cho, "los bancos" demasiado grandes para caer "han crecido An ms grande: Behemoths Nacido del rescate Reducir Consumer Choice, Tiente Riesgo moral Corporativo, "El Washington Post, 28 de agosto de 2009, disponible en http://www.washingtonpost.com/wp-dyn/content/article/ 2009/08/27/AR2009082704193.html, Elizabeth Hester y Elisa Martinuzzi, "JPMorgan ESTRECHA CONTROL SOBRE Venta de Acciones, mediante la venta de acciones propias, "Bloomberg, junio 28, 2009, disponible en http://www.bloomberg.com/apps/ noticias de la HoloRed.pid = 20601087 & sid = aYlWNEyLQzPk. 19. Comunicado de prensa, Goldman Sachs, "Goldman Sachs Informes de resultados del tercer trimestre por accin ordinaria de $ 5.25, "15 de octubre de 2009, disponible en http://www2.goldmansachs.com/our-firm/press/ press-releases/current/pdfs/2009-q3-earnings.pdf. 20. John Gapper, "Maestro de Riesgo que hizo el trabajo de Dios para Goldman Sachs pero Gan Es Little Love, "Financial Veces, 23 de diciembre de 2009, disponible en http://www.ft.com/cms/s/0/ 479ac4ba-EB32-11de-bc99-00144feab49a.html. 21. En 2007, un 3,2 por ciento del PIB de EE.UU. fue de $ 450 millones. Oficina de Anlisis Econmico, supra nota 17, en la Mesa 1.1.5. Los datos para 1983 son de Gary H. Stern y J. Ron Feldman, demasiado grande para falla: Los peligros de los rescates bancarios (Washington: Brookings Institution Press, 2009), de 65 aos. Los datos de 2007 son de la Reserva Federal de Estadstica Liberacin, Large Bancos Comerciales, 31 de diciembre 2007, disponible en http://www.federalreserve.gov/releases/lbr/ 20071231/default.htm, y de los informes anuales de Goldman Sachs, Morgan Stanley, Merrill Lynch y Lehman Brothers. 22. PIB anualizado en el 1er trimestre 2009 fue de $ 14,178 billn. Oficina de Anlisis Econmico, supra nota 17, en Tabla 1.1.5. Datos de los activos son de los informes trimestrales de la compaa. CAPTULO 1: THOMAS Jefferson y los

ARISTOCRACIA FINANCIERA 1. Theodore Roosevelt, "el Estado de la Unin", 03 de diciembre 1901, en John T. Woolley y Gerhard Peters, El Proyecto de la Presidencia estadounidense, disponible en http://www.presidency.ucsb.edu/ws/ `pid = 29542. 2. Jefferson pens y escribi extensamente sobre cuestiones econmicas. Vase, por ejemplo, Herbert E. Sloan, el principio y de inters: Thomas Jefferson y el problema de la deuda (Charlottesville: University Press of Virginia, 2001). Para el contexto ms amplio, ver a Drew McCoy, el esquivo Repblica: Economa Poltica en Jeffersonian Latina (Chapel Hill: University of North Carolina Press, 1980). 3. De una carta a John Taylor, en el Albert Ellery Bergh, ed., Los Escritos de Thomas Jefferson, Volumen XV (Washington: Thomas Jefferson Memorial Association, 1907), de 23 aos. 4. Ron Chernow, Alexander Hamilton (Nueva York: Penguin, 2004), 352. 5. Jerry W. Markham, un historial financiero de los Estados Unidos Estados, Volumen I: De Cristbal Coln a la Robber Barons (1492-1900) (Armonk, NY: ME Sharpe, 2002), 89-90. 6. Thomas Jefferson, "La opinin de Jefferson en el Constitucionalidad de un Banco Nacional ", en Paul Leicester Ford, ed, El Federalista:. Un comentario sobre el Constitucin de los Estados Unidos por Alexander Hamilton, James Madison y John Jay (Nueva York: Henry Holt, 1898), disponible en http://avalon.law.yale.edu/ 18th_century/bank-tj.asp, Alexander Hamilton, "La opinin de Hamilton en cuanto a la constitucionalidad de la Banco de los Estados Unidos ", en Ford, supra, disponible en http://avalon.law.yale.edu/18th_century/bank-ah.asp. 7. Chernow, Alexander Hamilton, supra nota 4, en 353-54. 8. Richard Scott Carnell, Jonathan R. Macey, y Geoffrey P. Miller, La Ley de Bancos y Financieras Instituciones, cuarta edicin (Austin: Wolters Kluwer Law & Business, 2009), 2-5. 9. Richard Sylla, "sistemas financieros y econmicos Modernizacin ", Journal of Economic History 62 (2002): 277-92, Peter L. Rousseau, "Perspectivas histricas sobre la Desarrollo financiero y crecimiento econmico, "Federal Banco de la Reserva de St. Louis Review (julio-agosto de 2003): 81-106, y Peter L. Rousseau y Sylla Richard, "Los mercados financieros emergentes y su crecimiento inicial de EE.UU.," Exploraciones en la Historia Econmica 42 (2005): 1-26. Como la necesidad de grandes cantidades de aumento de capital (por ejemplo, para canales y ferrocarriles), las nuevas formas corporativas evolucionado. Jonathan Barron Baskin y Paul J. Miranti, Jr., un La historia de las finanzas corporativas (Cambridge: Cambridge University Press, 1997). Esto no implica que todos los instituciones necesarias estaban en marcha y funcionamiento sin problemas en los Estados Unidos en 1800, ver Bruce Mann,

Repblica de Deudores: La quiebra de la Edad de los Estados Americanos Independencia (Cambridge: Harvard University Press, (2002). 10. Rousseau y Sylla, "los mercados financieros emergentes", supra nota 9, a las 3. Rousseau y Sylla estrs que el Estados Unidos desarroll la primera verdaderamente competitivo del sistema bancario. Stephen Haber explora cmo este sistema emergi del lgica poltica de competencia entre los estados. Stephen Haber, "Instituciones Polticas y El desarrollo econmico: la evidencia de la poltica Economa de la regulacin bancaria en los Estados Unidos y Mxico ", en Stephen Haber, Douglass C. North, y Barry R. Weingast, eds., Instituciones Polticas y Financiera de Desarrollo (Palo Alto: la Universidad de Stanford Press, 2008): 10-59. Para ms informacin sobre los orgenes polticos de la American entorno jurdico empresarial, vase Lawrence E. Mitchell, El Economa Especulacin: Cmo Finanzas Triunf sobre la Industria (San Francisco: Berrett-Koehler, 2007). 11. Markham, la historia financiera, Volumen I, supra nota 5, en 83, 90. Sus informes al Congreso incluye una en la tema de las manufacturas y dos en el crdito pblico. Ver Chernow, Alexander Hamilton, supra nota 4. 12. El argumento de la deuda nacional y sus resultados son cubierta de Robert E. Wright, una nacin bajo de la deuda: Hamilton, Jefferson, e Historia del Lo Que Debemos (New York: McGraw-Hill, 2008). Vase tambin Albert Jay Nock, el Sr. Jefferson (New York: Harcourt, Brace, 1926), captulo 5; y Willard estrellas Randall, Thomas Jefferson: A Life (Nueva York: Perennial Harper, 1994), captulo 19. 13. Chernow, Alexander Hamilton, supra nota 4, en 345. En trminos ms generales, Chernow sostiene que Hamilton interpretar y aplicar la Constitucin de manera que se la intencin de ayudar el comercio se desarrollan. 14. Rousseau y Sylla, "los mercados financieros emergentes", supra nota 9, p. 5. 15. "Los bancos constituidos por el estado, al igual que el gobierno federal fletado [Banco de los Estados Unidos], fueron las empresas de responsabilidad limitada, que es una de las principales razones por las que fueron capaces de atraer tanto capital ". dem. 16. Richard Sylla, "Mercados de Valores de EE.UU. y la Sistema Bancario, 1790-1840 ", la Reserva Federal de St. Louis Review (mayo-junio de 1998): 83-98, a los 93 aos. Su comparacin se basa en la conversin del Reino Unido el capital del banco en dlares al tipo de cambio de mercado vigentes en ese momento. 17. Richard Sylla, Jack W. Wilson, y Robert E. Wright, "Amrica Primero los Mercados de Valores: Emergence, Desarrollo e Integracin "(documento de trabajo presentado en las reuniones de la Sociedad cliomtrica, Toronto, y el NBER Summer Institute, 1997). 18. Rousseau y Sylla, "los mercados financieros emergentes", supra nota 9, a las 09.08. 19. Sobre la importancia de las relaciones personales a principios de Bancario de los EE.UU., vase Naomi Lamoreaux, prstamos internos:

Los bancos, las relaciones personales y econmicas Desarrollo Industrial de Nueva Inglaterra (Cambridge: Cambridge University Press, 1996). 20. Richard Hofstadter, la tradicin poltica estadounidense y los hombres que hicieron It (New York: Alfred A. Knopf, 1948). 21. Calvin Coolidge, "la prensa bajo Gratis Gobierno "(conferencia de la Sociedad Americana de Peridicos Editores, Washington, DC, 17 de enero de 1925), en Calvin Coolidge, Fundaciones de la Repblica: Discursos y Direcciones (Freeport, NY: Libros para Prensa Bibliotecas, 1968), 183-90, en 187. 22. Bray Hammond sostiene que algunas de Jackson partidarios ms fuertes eran en realidad los banqueros de Nueva York que se opuso el segundo banco, porque se basaba en Filadelfia, que queran algunos de sus ms lucrativas funciones por s mismos. Bray Hammond, bancos y La poltica en Estados Unidos desde la Revolucin hasta la Guerra Civil (Princeton: Princeton University Press, 1957). 23. Carnell et al., La Ley de Banca, supra nota 8, en 5. 24. El segundo banco no era un banco central en el sentido moderno. Peter Temin, Los Jackson Economa (New York: WW Norton, 1969), de 53 aos. 25. Richard H. Timberlake, la poltica monetaria en el Unidos Estados: Un Historia Intelectual e Institucional (Chicago: University of Chicago Press, 1993), captulo 3. Vase tambin Temin, Economa jacksoniana, supra nota 24. 26. Arthur Schlesinger, The Age of Jackson (Nueva York: Libro Encontrar Club, 1945), captulo 7. 27. Citado en ibid. en el 102. nfasis en el original. 28. Sobre la Guerra Banco en general, consulte Markham, Financiero Historia, Tomo I, supra nota 5, en el 141-46. 29. Ibid. a 145. 30. Andrew Jackson, "mensaje de veto," 10 de julio de 1832, en James D. Richardson, ed., Mensajes y documentos de la Presidentes (Volumen II, Parte 3: Andrew Jackson, 04 de marzo, 1829, al 4 de marzo de 1833), disponible en http://onlinebooks.library.upenn.edu/webbin/gutbook/ bsqueda?num = 10858. 31. Citado en Jon Meacham, American Lion: Andrew Jackson en la Casa Blanca (New York: Random House, 2008), 201. nfasis en el original. 32. Markham, la historia financiera, Volumen I, supra nota 5, a 145. El poder econmico real de Biddle no debe ser exagerada, la consiguiente recesin era pequeo, a pesar la fuerte retrica en todos los lados. Temin, Jackson Economa, supra nota 24. 33. El Banco de Inglaterra comenz como un poderoso banca comercial y, durante el siglo XIX, se convirti en parte de un banco central. Informe de la Comisin en, Finanzas e Industria reuniones Informes britnicos en Finanzas Internacionales, el Comit Cunliffe y la Macmillan Informes de los Comits (Nueva York: Arno, 1978), captulo 4. Sobre los orgenes del Banco de Inglaterra,

ver a Steve Pincus, 1688: La primera revolucin moderna (New Haven: Yale University Press, 2009). 34. Robert V. Remini, La vida de Andrew Jackson (Nueva York: Harper Perennial, 2001); Meacham, American Len, supra nota 31. 35. Citado en Schlesinger, Age of Jackson, supra nota 26, en 84 (subrayado en el original). Webster recibi un anticipo como uno de los abogados del Banco. Sin embargo, en Schlesinger evaluacin ", luch por Webster [del Banco], en gran parte porque era una fuente confiable de ingresos privados. " Schlesinger tambin seala que tanto los opositores y partidarios de que el Banco estaba en su deuda. Ibid. a los 86, n. 22. 36. Meacham, American Lion, supra nota 31, Robert V. Remini, Andrew Jackson y la Guerra Bank (Nueva York: WW Norton, 1967). 37. Carnell et al., La Ley de Banca, supra nota 8, en el 4-5. 38. Nelson W. Aldrich, "El trabajo de la Comisin Nacional Comisin Monetaria "(conferencia, el Club Econmico de Nueva York, 29 de noviembre de 1909), disponible en http://books.google.com/books?id=vDcuAAAAYAAJ. Para la evaluacin de Aldrich, ver Nathaniel Wright Stephenson, Nelson W. Aldrich: Un lder en Amrica La poltica (New York: Los Hijos de Charles Scribner, 1930). 39. Stephen Haber, "Mercados Financieros e Industriales Desarrollo: un estudio comparativo de Expertos Gubernamentales Reglamento, la innovacin financiera, y la estructura industrial en Brasil y Mxico, 1840-1930 ", en Stephen Haber, ed: Cmo Amrica Latina se qued atrs:. Ensayos sobre la Historias econmicas de Brasil y Mxico, 1800-1914 (Palo Alto: Stanford University Press, 1997), Stephen Haber, "poltica, la banca y el Desarrollo Econmico: La evidencia de las economas del Nuevo Mundo ", en Jared Diamond y James Robinson, eds., Experimentos naturales de la Historia (Cambridge: Harvard University Press, 2009): 88-119. En los mercados emergentes, vase el captulo 2 de este libro. Sobre el problema general de las lites econmicas de bloqueo desarrollo, ver Daron Acemoglu, James Robinson, y Simon Johnson, "Instituciones como la causa fundamental de crecimiento a largo plazo ", en Philippe Aghion y Steve Durlauf, eds., Manual del crecimiento econmico (Amsterdam: North-Holland, 2005). 40. Los Estados Unidos tenan fuertes instituciones que tienden a controlar el poder de las lites, debido a su pasado colonial experiencia, en contraste con los de Amrica Latina. Acemoglu et al. "Instituciones como la causa fundamental de largo plazo del crecimiento ", supra nota 39. Ideas de Jefferson y el xito de Jackson en oponerse a la concentracin del poder en parte refleja las instituciones fuertes. 41. La ltima obra histrica sugiere que los Estados Unidos Estados alejado de la agricultura y adopt tecnologas industriales y de nuevas formas de publicidad organizacin antes de lo que se crea anteriormente. Vase Charles Vendedores, la revolucin del mercado: los Estados Unidos jacksonianos, 1815-1846 (Oxford: Oxford University Press, 1991); David Reynolds, Estados Unidos, el Imperio de la Libertad (Nueva York: Basic Books, 2009), y Daniel Walker Howe, Qu

Que ha hecho Dios: La transformacin de Amrica, 1815-1848 (Oxford: Oxford University Press, 2007). 42. Lamoreaux, prstamos internos, supra nota 19, Robert E. Wright, La Riqueza de las Naciones redescubierto: la integracin y la expansin en mercados financieros de Amrica, 1780-1850 (Cambridge: Cambridge University Press, (2002). Este punto ha sido enfatizado por primera FMI subdirector gerente, John Lipsky. John Lipsky, "Finanzas y crecimiento econmico" (conferencia, el Banco de Conferencia de Mxico, "Desafos y Estrategias para Promover el Crecimiento Econmico, "la Ciudad de Mxico, Mxico, 19 de octubre 2009), disponible en http://www.imf.org/ external/np/speeches/2009/101909.htm. 43. Rousseau y Sylla, "los mercados financieros emergentes", supra nota 9. 44. Hofstadter, American Political Tradition, supra nota 20, en el captulo 7, Matthew Josephson, The Robber Barons (San Diego: Harcourt Brace, 1934). 45. Kevin Phillips, Riqueza y la Democracia: Una poltica La historia de la American Rich (Nueva York: Broadway Libros, 2003), 239-40; Hofstadter, American Political Tradicin, supra nota 20, en el captulo 7, Nathaniel Wright Stephenson, Nelson W. Aldrich, supra nota 38, Edmund Morris, Theodore Rex (New York: Random House, 2001). 46. Daron Acemoglu y James A. Robinson, "Econmico El atraso en la perspectiva poltica, "American Poltica Science Review 100 (2006): 115-31. 47. En los niveles de ingreso, ver Daron Acemoglu, Simon Johnson y James A. Robinson, "Los orgenes coloniales del desarrollo comparativo: una emprica Investigacin ", American Economic Review 91 (2001): 1369-1401, y Daron Acemoglu, Simon Johnson, y James A. Robinson, "Reversal of Fortune: Geografa y las instituciones en la creacin del mundo moderno La distribucin del ingreso ", Quarterly Journal of Economics 118 (2002): 1231-1294. En las finanzas mexicanas, consulte Haber, "Instituciones Polticas y desarrollo financiero," supra nota 10, Stephen Haber y Maurer Noel ", relacionados Los prstamos y el desempeo econmico: evidencia de Mxico, "The Journal of Economic History 67 (2007): 551-81, y Noel Maurer, El poder y las ganancias: El sistema financiero mexicano, 1876-1932 (Palo Alto: Stanford University Press, 2002). El Haber y Maurer documento sostiene que, en el caso mexicano, la concentracin en el sector bancario era compatible con el eficaz gobierno corporativo, pero que conducen a la concentracin en industrias no financieras. Sobre el desarrollo financiero y el crecimiento en otros pases, ver a Pedro L. Rousseau y Richard Sylla, "Las revoluciones econmica y financiera Crecimiento: la introduccin de este Simposio EEH " Exploraciones en la Historia Econmica 43 (2006): 1-12, y Michael D. Bordo y Peter L. Rousseau, "Los factores jurdico-poltico y la evolucin histrica de Link Finanzas-crecimiento ", Revista Europea de Historia Econmica 10 (2006): 421-44. 48. Hofstadter, American Political Tradition, supra nota

20, en el captulo 7. 49. Alfred Chandler, La mano visible: El Directivo Revolucin en las empresas estadounidenses (Cambridge, MA: Belknap Press, 1976). 50. Thomas K. McCraw, en los profetas del Reglamento (Cambridge, MA: Belknap Press, 1984), 98. 51. Charles R. Morris, los magnates: Cmo Andrew Carnegie, John D. Rockefeller, Jay Gould, y JP Morgan invent el Supereconomy Americanos (Nueva York: Henry Holt, 2005), captulo 8. 52. Ibid. en 235, esta estimacin es para el industrial "lquido, capital comercial y financiera de los Estados Unidos " que fue guiado por Morgan directa o indirectamente. Brad DeLong concluye que "en 1911-12 la presencia de uno de Consejo de Administracin de un socio de JP Morgan and Co. aadido el 30 por ciento al valor de la equidad de valores comunes, y un 15 por ciento al valor de mercado total de la . J. Bradford DeLong, "Los hombres de JP Morgan Agregar valor Economista de la perspectiva financiera en Capitalismo ", en Peter Temin, ed., Dentro de la empresa Empresa: Perspectivas histricas sobre el uso de De la Informacin (Chicago: University of Chicago Press, 1991): 205-36. Vase tambin Ron Chernow, La Casa de la Morgan: Una dinasta de banqueros estadounidenses y la subida de Moderna Finanzas (Nueva York: Grove, 2001), Jean Strouse, Morgan: financiero estadounidense (New York: Random House, 1999), y David M. Kotz, control del Banco de grandes Corporaciones en los Estados Unidos (Berkeley y Los Angeles: University of California Press, 1978). 53. Roosevelt, "el Estado de la Unin", supra nota 1. 54. Los orgenes de la Ley Sherman contra los monopolios siguen siendo algo en misterio. Que parece haber sido parte de un acuerdo poltico ms amplio que permiti a los Republicanos para aumentar la tarifa. No hay ninguna indicacin que estaba destinado a ser utilizado contra las grandes empresas, ni fue utilizado de esta manera para la primera dcada despus de que pasado. Ver Thomas W. Hazlett, "la historia legislativa de la Ley Sherman reexaminada ", Economic Inquiry 30 (1992): 263-76. 55. Northern Securities Co. v. United States, 193 EE.UU. 197 (1904). Para el desarrollo de la competencia de Roosevelt enfoque, vase Morris, Theodore Rex, supra nota 45. 56. Morris, Theodore Rex, supra nota 45, a los 91 aos. La conversacin tuvo lugar en la maana del 22 de febrero de 1902. 57. En los antecedentes intelectuales de Roosevelt, que vio cmo su lugar en la tradicin estadounidense, y su poltica objeciones al poder concentrado comercial, consulte Hofstadter, American Political Tradition, supra nota 20, en el captulo 9. Pensar antes de Roosevelt y la interaccin con la mquina del Partido Republicano y la industria intereses estn cubiertos en Edmund Morris, el aumento de Theodore Roosevelt (New York: Modern Library, 2001). 58. George J. Stigler, "Los economistas y el problema de la de Monopoly ", American Economic Review 72 (1982): 1-12

59. Las fusiones son una forma de eliminar "el exceso de capacidad" en algunas industrias, pero an no ha creado ms eficiente las operaciones. No haba una poltica sistemtica en defensa de la competencia Frente a esta ola de fusiones, vase Naomi R. Lamoreaux, El movimiento de fusiones en el Gran Negocio de Amrica, 1895-1904 (Cambridge: Cambridge University Press, 2008). 60. Sobre la crisis de 1907, vase Morris, Theodore Rex, supra nota 45; Chernow, Casa Morgan, supra nota 52, Robert F. Bruner y Sean D. Carr, el pnico de 1907: Lecciones Aprendidas de la tormenta perfecta del mercado (Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2007). 61. En las crisis financieras en general, vase Charles P. Kindleberger, Manas, pnicos y Accidentes: Una historia de Crisis financiera, cuarta edicin (Hoboken, NJ: Wiley, 2000). En cuanto al papel del crdito en subidas y bajadas, ver tambin Wesley C. Mitchell, Business Cycles (Berkeley: University of California Press, 1913). En el sector bancario pnico entre la Ley Nacional del Banco de 1863 y el creacin de la Reserva Federal, consulte mimbre Elmus, los pnicos bancarios de la Edad de Oro (Cambridge: Cambridge University Press, 2000). 62. En el "acelerador financiero", ver a Ben S. Bernanke, "El acelerador financiero y el canal del crdito" (Conferencia, el canal de crdito de la poltica monetaria en el Siglo XXI Conferencia de la Reserva Federal de Atlanta, Atlanta, Georgia, 15 de junio de 2007), disponible en http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/ Bernanke20070615a.htm, Ben S. Bernanke, "Efectos no monetarios de la crisis financiera en el Propagacin de la Gran Depresin, "American Economic Review 73 (1983): 257-76, y Ben S. Bernanke y Gertler Marcos, "costos de agencia, el patrimonio neto, y las fluctuaciones de negocios ", American Economic Review 79 (1989): 14-31. 63. Chernow, Casa Morgan, supra nota 52, en 123-24. 64. Para una historia detallada de la formacin de la Reserva Federal y el una discusin sobre el papel de Aldrich y otros, ver Elmus Mimbre, el gran debate sobre la Reforma Bancaria: Nelson Aldrich y los orgenes de la Reserva Federal (Columbus: Ohio State University Press, 2005). Mimbre, rastrea los orgenes del la parte posterior de la Fed para el pnico bancario de 1893-1894. 65. Aldrich, "El trabajo del Fondo Monetario Nacional Comisin ", supra nota 38. 66. Chernow, Casa Morgan, supra nota 52; Stephenson, Nelson W. Aldrich, supra nota 38, y Melvin Urofsky, Louis Brandeis: A Life (New York: Pantheon, 2009). 67. Citado en "El" trust del dinero "," La Nueva York Veces, 24 de julio de 1911, disponible en http://query.nytimes.com/gst/ abstract.html?res = 9F05E4DD1131E233A25757C2A9619C946096D6CF

68. Para los informes del Comit Pujo, consulte Federal Reserva de Archivos del Sistema para la Investigacin Econmica, Dinero Investigacin de la confianza. Investigacin de Entidades Financieras y Las condiciones monetarias en los Estados Unidos debajo de la casa Las Resoluciones N 429 y 504, disponible en http://fraser.stlouisfed.org/publications/montru/. 69. Louis Brandeis, "Nuestra oligarqua financiera", de Harper Semanal, noviembre de 1913. 70. Louis Brandeis, dinero de los dems, y cmo el Los banqueros lo usan (Nueva York: FA Stokes, 1914), 4. Otro El dinero de la gente a publicar una serie de artculos que apareci originalmente en Harper semanal. Vase tambin D. Alexander Noyes, "El trust del dinero", The Atlantic Mensual, mayo de 1913, 653-67. 71. Para la historia de la Fed, ver Milton Friedman y Anna Jacobson Schwartz, Historia monetaria de los Estados Unidos, 1867-1960 (Princeton: Princeton University Press, 1963), y Alan H. Meltzer, una historia del Federal Reserva, Volumen 1, 1913-1951 (Chicago: University of Chicago Press, 2003). Para la poltica compromiso que cre la Reserva Federal, vase David Wessel, en la Fed confiamos: la guerra, Ben Bernanke, sobre la Gran Pnico (New York: Crown Business, 2009), 36-38. 72. Una versin de esta idea es fundamental para la historia cuenta en Kindleberger, Manas, pnicos, y los accidentes, supra nota 61. 73. Citado en Urofsky, Louis Brandeis, supra nota 66, en 346. 74. Esto no fue un nuevo punto de vista, pero que haba sido previamente a cabo solamente por "populistas" o "progresistas" que no se en general, parte del consenso general. Vase, por ejemplo, Michael McGerr, un descontento Fierce: Auge y cada del Movimiento Progresista en los Estados Unidos, 1870-1920 (Oxford: Oxford University Press, 2005). 75. David M. Kennedy, por aqu: La Primera Guerra Mundial y la Sociedad Americana (Oxford: Oxford University Press, 2004), captulo 2. 76. Irnicamente, los orgenes del "laissez-faire" la filosofa estaba en la oposicin a las grandes empresas y el poder de monopolio sobre la base de las cartas del Estado y otros restricciones a la entrada gratuita. Desde finales del siglo XIX siglo, hubo un debate activo en los Estados Unidos sobre la medida en que esta doctrina sigue siendo pertinente; vase Lawrence E. Mitchell, La economa especulativa: Cmo Finanzas triunf sobre la Industria (San Francisco: Berrett-Koehler, 2008). En 1920 el "laissez faire" retrica fue uno de los pilares de las grandes empresas, por ejemplo, como representado por Andrew Mellon y Herbert Hoover, como parte de su resistencia a la regulacin (representado por Brandeis). Ver David Cannadine, Mellon: An American Vida (New York: Vintage, 2008); McCraw, Profetas de Reglamento, supra nota 50, y Urofsky, Louis Brandeis, supra nota 66. 77. Calvin Coolidge, "la prensa bajo Gratis Gobierno ", supra nota 21. 78. Cannadine, Mellon, supra nota 76, Hofstadter,

American Political Tradition, supra nota 20, en el captulo 11. Harding es citado en Cannadine, Mellon, en 277. 79. McCraw, en los profetas del Reglamento, supra nota 50, en los captulos 4 y 5. 80. Jerry W. Markham, un historial financiero de los Estados Unidos Estados, Volumen II: Desde JP Morgan a la institucional Inversor (1900-1970) (Armonk, NY: ME Sharpe, 2002), captulo 4. Captacin de depsitos los bancos comerciales se permite promover valores, Charles E. Mitchell se elev a prominencia en el National City Bank haciendo precisamente eso-en un sueldo de $ 25,000 al ao, las primas de Mitchell su empuj remuneracin total de 3,5 millones de dlares entre 1927 y 1929. Ibid. en el 117. La Ley McFadden de 1926 ", codificada la prctica actual de compra y venta de "inversin" valores por parte de los bancos nacionales. " Ibid. en 113. 81. JK Galbraith, The Great Crash, 1929 (Nueva York: Mariner, 2009), Charles R. Geisst, Wall Street: A History Desde sus inicios hasta la cada de Enron (Oxford: Oxford University Press, 2004). 82. El funcionamiento del patrn oro significaba que la Reserva Federal tipos de inters ajustados para reflejar los flujos de oro dentro y fuera del pas, la poltica monetaria se ve ms afectado por la evolucin de las principales naciones comerciales europeas que por preocupaciones acerca de las burbujas especulativas. El ms amplio filosofa econmica fue: estancia en el oro, que el sector privado ordenar el sector de sus propios problemas, y todo estar bien. Para ms detalles, vase Barry Eichengreen, cadenas de oro: La Estndar de Oro y la Gran Depresin, 1919-1939 (New York: Oxford University Press, 1992), Lester V. Chandler, Benjamin Strong: banquero central (Washington: Brookings Institution Press, 1958), y Liaquat Ahamed, Lords of Finance: Los banqueros que Rompi el Mundo (New York: Penguin, 2009). 83. Galbraith, The Great Crash, supra nota 81; Kindleberger, Manas, pnicos, y los accidentes, supra nota 61. 84. Citado en William Greider, secretos del templo: Cmo la Reserva Federal maneja el pas (Nueva York: Simon & Schuster, 1987), 65. 85. La fuente definitiva de las tasas de inters es Sidney Homero y Richard Sylla, Una historia de tasas de inters, cuarta edicin (Hoboken, NJ: Wiley, 2005). Friedman y Schwartz sostienen que incluso el endurecimiento en 1928 fue un error. Friedman y Schwartz, Historia monetaria, supra nota 71. Vase tambin Ben S. Bernanke, "Dinero, Gold, y la Gran Depresin "(H. Parker Willis Conferencia en De Poltica Econmica, Universidad Washington y Lee, Lexington, Virginia, 2 de marzo de 2004), disponible en http://www.federalreserve.gov/boarddocs/speeches/2004/ 200403022/default.htm. 86. Ahamed, Seores de Finanzas, supra nota 82, Chandler, Benjamin Strong, supra nota 82. [ La Reserva Federal era dbil para los estndares modernos, pero fue no sin poder ver a William L. Silber, cuando Washington Apagar Wall Street: El Gran financiero Crisis de 1914 y la Origins de Monetario Amrica

Supremaca (Princeton: Princeton University Press, 2007). 88 Hubo un debate activo dentro de la Federal Sistema de reservas, con la Reserva Federal de Nueva York (que haba ms autonoma que en la actualidad) a favor del endurecimiento de las condiciones de de crdito, mientras que la junta en Washington prefiri mantener el auge siga. Meltzer, Historia de la Reserva Federal, supra nota 71, Friedman y Schwartz, monetaria Historia, supra nota 71; Ahamed, Seores de Finanzas, supra nota 82; Cannadine, Mellon, supra nota 76. 89 Citado en Ahamed, Seores de Finanzas, supra nota 82, a 360; Harrison estaba en desacuerdo con la Reserva Federal Junta, pero an prest ms de US $ 100 millones en el mercado. Ibid. en 358-59. Tambin persuadi la junta cortar las tasas de inters a partir de noviembre, pero otros miembros de la Fed Junta se mostraron renuentes a ir ms all. Ibid. en 365, 369. 90. Ibd. en el captulo 20. 91) Friedman y Schwartz destac la importancia de una disminucin de la oferta monetaria. Friedman y Schwartz, Historia monetaria, supra nota 71. Bernanke sostuvo que el verdadero problema era la incapacidad de los bancos, ya que haba informacin local acerca de los prestatarios, que desapareci cuando que se derrumb. Bernanke, "no monetarias de los efectos", supra nota 62. Vase tambin Alan H. Meltzer, Historia del Federal Reserva, supra nota 71, en captulo 5. Los principales bancos fallas comenzaron a finales de 1930 con el Banco de los Estados Unidos Estados Unidos (sin relacin con el gobierno de los EE.UU.). Para el pleno dinmica de las quiebras bancarias, ver Mimbre Elmus, El Banca pnicos de la Gran Depresin (Cambridge: Cambridge University Press, 1996). 92. En Nueva York, los bancos ms grandes (por ejemplo, JP Morgan, Chase, National City) rescat a otros grandes bancos (Ej. Kidder Peabody) pero declin guardar el menos Banco prominentes de los Estados Unidos a finales de 1930; Esto ayud a carreras de disparo ms amplio a los bancos. Ahamed, seores de Finanzas, supra nota 82, en 387-88. (93) Eichengreen, cadenas de oro, supra nota 82, Peter Temin, Lecciones de la Gran Depresin (Cambridge: MIT Press, 1989). Chang-Tai Hsieh y D. Christina Romer se muestran escpticos, al menos en lo que respecta a la poltica monetaria expansin en 1932. Chang-Tai Hsieh y Christina Romer, "fue la Reserva Federal restringida por el Gold Standard Durante la Gran Depresin? Evidencia desde el 1932 el Programa Abierto de compra en el mercado ", Diario de Historia Econmica 66 (2006): 140-76, en el 172. En el debate sobre la causa de la Gran Depresin, vase tambin Peter Temin, hizo las fuerzas monetarias causa de la Gran Depresin. (New York: WW Norton, 1976), Charles H. Feinstein, Temin Pedro, y Gianni Toniolo, El La economa mundial entre las dos guerras mundiales (Oxford: Oxford University Press, 2008), y Christina D. Romer, "Gran Depresin", en la Enciclopedia Britnica (2003), disponible en http://elsa.berkeley.edu/ ~ cromer / great_depression.pdf. Adems de las teoras de que el La depresin como resultado de los errores por la Federal Reserva y que fue causada por el oro internacional estndar, otra explicacin es que la comunidad internacional la comunidad fue incapaz de hacer frente a perturbaciones en Europa.

Ahamed, Seores de Finanzas, supra nota 82. Alternativamente, el gobierno federal pueden tener simplemente carecan de la capacidad de contrarrestar la contraccin en el sector privado sector, ya que el gasto del gobierno federal fue de slo 2,5 por ciento del PIB antes de la crisis de 1929. (94) National City Bank, por ejemplo, pag bonificaciones alta vinculados a la venta de acciones de riesgo. En trminos ms generales, la supervisin prudencial de las normas de la banca fueron negligentes; Markham, financieros Historia, Tomo II, supra nota 80. (95) Geisst, Wall Street, supra nota 81, en 214-15, 224-25. 96 Sobre la relacin entre los bancos del sector privado y la Reserva Federal y regulacin ms general, vase John T. Woolley, Poltica Monetario: El Federal Reserva y la poltica de la poltica monetaria (Cambridge: Cambridge University Press, 1984), captulo 4. En el historia de la Federal de la poltica de la Reserva, ver Greider, secretos de el Templo, supra nota 84. (97) HW Brands, traidor a su clase: La privilegiada La vida y de la Presidencia Radical de Franklin Delano Roosevelt (New York: Anchor, 2008), 431. 98 Citas de este prrafo son de ibid. a 450, un declaracin ligeramente posterior pero similar es citado en David M. Kennedy, Libertad del miedo: el pueblo estadounidense Depresin y la Guerra, 1929-1945 (Oxford: Oxford University Press, 1999), 282. Roosevelt no hizo mencin Malos tratos de Jackson de los indios americanos. Vase, por ejemplo, H. W., Buenos Aires, Andrew Jackson: Su Vida y los Tiempos (Nueva York: Anchor, 2005), Remini, la vida de Andrew Jackson, supra nota 34. 99. Arthur M. Schlesinger, Jr., La llegada de la Nueva Deal: 1933-1935 (Boston: Mariner, 2003), 444. 100. Carnell et al., La Ley de Banca, supra nota 8, a los 17 aos. {0}[101]{/0} Ibid. a los 20. 102 Revisar CLM. Allen N. Berger, Richard J. Herring, y P. Giorgio Szego, "El papel del capital en instituciones financieras", Diario de Banca y Finanzas 19 (1995): 393-430. Responsabilidad doble exista en algunos estados, y para el pas bancos autorizados de la Ley Nacional de Bancos de 1863, que termin con las leyes bancarias de 1933 y 1935. Anthony Saunders y Wilson Berry, "contingentes Responsabilidad en la banca: la poltica til para el desarrollo Los pases? " (Policy Research Working Paper 1538, Banco Mundial, noviembre de 1995). No hay datos comparables disponible antes de 1850. (103) La cifra es de David Moss, "una onza de Prevencin: Reglamento financiero, el riesgo moral, y la Final de "demasiado grande para falla", "Revista de la Universidad de Harvard, Septiembre-octubre de 2009, disponible en http://harvardmagazine.com/2009/09/ financieros de gestin de riesgos, plan. Los datos proceden de la Oficina de el Censo, Estadsticas histricas de los Estados Unidos: La poca colonial hasta 1970, parte 2 (Washington: EE.UU. Government Printing Office, 1975), de la serie X-741;

Federal Deposit Insurance Corporation ", Fallas y Las operaciones de asistencia, "Estadsticas histricas de Bancarias, disponible en http://www2.fdic.gov/hsob/ SelectRpt.asp?EntryTyp = 30. 104. Principales a los estudiantes independientes de la banca central argumentan que las capas delgadas de capital slo tienen sentido cuando existe es una regulacin estricta. Vase, por ejemplo, Charles Goodhart, "Financial Crisis y el futuro del Sistema Financiero "(documento presentado en la 100 BRE Bank-CASE Seminario, Varsovia, Polonia, 22 de enero de 2009). 105. Ver GJ Bentson, la separacin de Comercial y Banca de Inversin (London: Macmillan, 1990), y Alexander Tabarrok, "la separacin de Comercio y Banca de Inversin: Los Morgan vs los Rockefeller, " El Quarterly Journal of Austrian Economics 1 (1998): 1-18 106. Thomas Philippon, "La Evolucin de los EE.UU. Industria Financiera 1860 a 2007: Teora y Evidencia "(documento de trabajo, Universidad de Nueva York, NBER, CEPR, noviembre de 2008), disponible en http://pages.stern.nyu.edu/ tphilipp ~ / papers / finsize.pdf. CAPTULO 2: DE LOS DEMS OLIGARCAS 1. Repblica de Corea, "Corea Carta de Intencin para la FMI, "3 de diciembre de 1997, disponible en http://www.imf.org/external/np/loi/120397.htm. 2. Tiempo, 15 de febrero de 1999, disponible en http://www.time.com/time/covers/ 0,16641,19990215,00. Html. 3. Corea fue un ejemplo destacado de lo que el Banco Mundial famoso y tal vez prematuramente denominado "Oriente Milagro asitico ". El milagro de Asia oriental: Econmico Crecimiento y Polticas Pblicas, del Banco Mundial de Investigaciones sobre Polticas Informe (Oxford: Oxford University Press, 1993). 4. Sung Wook Joh, "Gobierno Corporativo y la Empresa Rentabilidad: La evidencia de Corea ante el Consejo Econmico Crisis ", Journal of Financial Economics 68 (2003): 287-322, disponible en http://ideas.repec.org/a/eee/jfinec/ v68y2003i2p287-322.html. 5. Estas proporciones se calcula mediante la suma total de la deuda y la equidad hasta el nivel de los chaebol. Calculado a partir de Nacional de Informacin sobre los datos de evaluacin de crdito, tal como se utiliza en Todd Gormley, Simon Johnson, y Rhee Changyong, "" Demasiado grande para fracasar ": la poltica gubernamental frente a los invers ores Percepciones "(documento de trabajo, noviembre de 2009). Figuras son para el final del ao civil de 1997, y puede ser afectados por la depreciacin de la moneda, si las empresas prestado en moneda extranjera. Sin embargo, las proporciones de deuda por capita l a finales de 1996 tambin fueron altas: relacin de Daewoo fue 3.3, de Samsung fue de 2,6, y de Hyundai fue de 4,1. 6. En 1997, el promedio de la deuda-capital de las empresas coreanas

super con creces la de otros pases (Corea, 396 por ciento; Estados Unidos, 154 por ciento; Japn, 193 por ciento, y Taiwn, 86 por ciento). Joh, "Gobierno Corporativo y Rentabilidad de la empresa ", supra nota 4. Se-Jik Kim tiene un poco datos diferentes y pone la relacin deuda-capital de Corea empresas en 350 por ciento en 1996, con la mayor parte de la deuda que se los prstamos bancarios. Se-Jik Kim, "rescate financiero y la conglomeracin" Revista de Economa Financiera 71 (2004): 315-47, en 317. No hay desacuerdo en que la empresa coreana sector fue uno de los ms endeudados del mundo. 7. Anne O. Krueger y Yoo Jungho, "Falling Rentabilidad, mayor costo del endeudamiento, y el chaebol Las finanzas durante la crisis coreana ", en David T. Coe y Se-Jik Kim, eds., La crisis de Corea y la recuperacin (Washington: Fondo Monetario Internacional y Corea Instituto de Poltica Econmica Internacional, 2002). Para ms antecedentes sobre el desarrollo de chaebols, Eun Mee ver Kim, las grandes empresas, el Estado fuerte: colusin y pugna Corea del Sur en desarrollo, 1960-1990 (Albany: State Universidad de New York Press, 1997). 8. Por ejemplo, el fundador de Hyundai, Chung Ju Yong, formaron un partido poltico y corri en las elecciones presidenciales las elecciones de 1992. 9. Joh informes ranking chaebol para cada ao desde 1993 y 1997 de la Comisin de Comercio Justo de Corea. Joh, "Gobierno Corporativo y la rentabilidad de la empresa", supra nota 4, en la Tabla 10. Con base en el total de activos que pertenecen a las empresas del chaebol mismo, Hanbo fue el nmero 14 en 1995, en comparacin con el nmero 28 en 1994. 10. Ver Donald Kirk, crisis de Corea: desintegracin de la Milagro en la era del FMI (New York: Palgrave, 2001), Captulo 8 11. Ver Stephan Haggard, La economa poltica de la Crisis financiera asitica (Washington: Peterson Institute de Economa Internacional, 2000), 56-57. 12. Sung Wook Joh, "Gobierno Corporativo y Corea Desempeo de la empresa "(documento de trabajo, seminarios NBER 12 en el este de Asia Economa, 2001). 13. Joh, "Gobierno Corporativo y la rentabilidad de la empresa", supra nota 4. Vase tambin Jae-Seung Baek, Jun-Koo Kang, Suh Kyung y Park, "Gobierno Corporativo y la Empresa Valor: La evidencia de la crisis financiera de Corea ", Revista de Economa Financiera 71 (2004): 265-313. 14. Detalles de los resultados econmicos de Corea del inmediatamente antes de la crisis est en "Carta de Corea Intencin al FMI ", supra nota 1. 15. Para una cronologa de los eventos, consulte de Investigacin del Congreso Servicio de informe para el Congreso, el Banco Asitico 1997-1998 Crisis financiera, Febrero 6, 1998, disponible en http://www.fas.org/man/crs/crs-asia2.htm. Para ms detalles sobre la dinmica de la banca, vase Philippe F. Delhaise, Asia en crisis: la implosin de la Banca y Finanzas Sistemas (Singapur: John Wiley & Sons [Asia], 1998). 16. "A finales de 1997, el 6,7% de todos los prstamos se 64700000000000 (ms de prstamos en mora, por un total de $ 45,6 mil millones) .... En junio de 1998, ms del 10% de todos los prstamos

fueron prstamos en mora. Estos prstamos en mora debilitado a muchos bancos y provoc finalmente la crisis de liquidez ". Joh, "Gobierno Corporativo y Rentabilidad de la empresa, "supra nota 4, en 292. 17. "Corea Carta de Intencin con el FMI", supra nota 1. Nuevas reformas que afectan al sector financiero se incluidos en una segunda carta de intencin el 24 de diciembre, 1997, que permiti a Corea para acceder a ms del FMI financiacin. Repblica de Corea, "[segunda] Carta de Corea Intencin al FMI ", diciembre 24, 1997, disponible en http://www.imf.org/external/np/loi/122497.htm. Ver James M. Boughton, derribar los muros: La Fondo Monetario Internacional, 1990-1999 (Washington: Fondo Monetario Internacional, 2010) (de prxima publicacin), Captulo 11...... Pablo Blustein explica el papel de EE.UU. en la organizacin de este apoyo adicional (que inclua a oficiales prstamos y un acuerdo que los bancos extranjeros no exigir el reembolso inmediato de sus prstamos a Corea del Sur). Pablo Blustein, el castigo: En la crisis que Sacudi al sistema financiero mundial y ha humillado a FMI, edicin revisada (Nueva York: PublicAffairs, 2001), Captulo 7.......... 18. El acuerdo con el FMI se negoci en el perodo previo a la la eleccin presidencial, pero el presidente entrante expres claramente su apoyo en los momentos crticos y su equipo de aplicacin de las reformas. Blustein, la disciplina, supra nota 17, en el captulo 7. 19. En tales situaciones, es difcil determinar dnde EE.UU. sugerencias y comienza a dejar de asesoramiento del FMI. La primera el subdirector gerente del FMI en el momento, Stanley Fischer, fue nombrado a instancias de los Clinton en lo que conc Fischer, una de las principales autoridades acadmicas en macroeconoma, fue el encargado de la estrategia econmica en el FMI y en el que la capacidad de consultar de manera frecuente con Larry Summers, del Departamento del Tesoro de EE.UU.. En esta relacin y conexiones entre Del Tesoro y el FMI, vase ibd. 20. El programa del FMI no era lo suficientemente expansiva en primero porque la profundidad de la cada no fue inicialmente entendido, las condiciones fiscales establecidas por el FMI se relajaron ms tarde como la crisis se profundiz. 21. Blustein, la disciplina, supra nota 17, en el captulo 7. 22. Vase, por ejemplo, Louis Uchitelle, "Crisis en Corea del Sur: La Los prestamistas, un lado malo de los rescates financieros: algunos van Unpenalized, "The New York Times, 4 de diciembre de 1997, disponible en http://www.nytimes.com/1997/12/04/ comercia. crisis en Corea del Sur-los prestamistas-a-malo-lado-de-rescate-algunos-go-unpen alized. 23. "Corea Carta de Intencin con el FMI", supra nota 1. 24. Jagdish Bhagwati argumenta que una de Wall Street-Tesoro complejo pases empujados hacia la liberalizacin de su capital las entradas de una forma que crea riesgos excesivos. Jagdish Bhagwati, "El mito de capital", Foreign Affairs, Mayo-junio de 1998. Rawi Abdelal E. sostiene que los principales Los polticos europeos y los burcratas tambin impuls este lnea como Michel Camdessus, director gerente de el FMI en el momento de la crisis coreana. Rawi Abdelal E., Reglas de capital: la construccin de Global Finance

(Cambridge: Harvard University Press, 2006). Paul Blustein, basado en extensas entrevistas con los protagonistas, llega a la conclusin de que Estados Unidos presion Corea directamente ya travs del FMI a abrirse al directo las inversiones de inversionistas extranjeros en los servicios financieros. Blustein, la disciplina, supra nota 17. 25. Formas especficas en que se enfrentan chaebol menos financiacin limitaciones se exploran en Hyun-Han Shin y S. Young Park ", restricciones al financiamiento y capital interno Mercados: La evidencia de chaebols coreanos, "Diario de Corporate Finance 5 (1999): 169-91. 26. La medida en que las familias tienen negocios en todo el mundo est documentado por Rafael La Porta, Florencio Lpez-de-Silanes, Andrei Shleifer y, "Corporate Propiedad de todo el mundo ", Journal of Finance 54 (1999): 471-517. En cuanto a Asia, ver Stijn Claessens, Simeon Djankov y Larry HP Lang, "la separacin de Propiedad y control en el Este de empresas asiticas, " Revista de Economa Financiera 58 (2000): 81-112. Para la prevalencia de los vnculos polticos entre los poderosos empresarios y el gobierno, ver a Mara Faccio, "Las empresas con conexiones polticas", American Economic Revisin de 96 (2006): 369-86. Pases especficos para los cuales tenemos informacin detallada sobre el papel de las empresas de gran alcance intereses y su influencia poltica son Tailandia (Marianne Bertrand, Simon Johnson, Antoinette Schoar, y Krislert Samphantharak, "La familia de mezcla con Negocios: Un estudio de los grupos de negocios tailandeses, "Diario de Economa Financiera 88 [2008]: 466-98), Malasia (Simon Johnson y Mitton Todd ", el amiguismo y el Capital Controles: La evidencia de Malasia, "Diario de la Financiera Economa 67 [2003]: 351-82; Edmund Terence Gomez y Jomo KS, Economa Poltica Malasia: Poltica, Patronato, y los beneficios [Cambridge: Cambridge University Press, 1997]) y Pakistn (Asim I. Khwaja y Atif Mian, "los prestamistas favor con conexiones polticas empresas en competencia. Alquiler disposicin de un mercado financiero emergente " , Quarterly Journal of Economics 120 [2005]: desde 1371 hasta 1411). 27. Liem dirigi el Grupo Salim. Bob Hasan, jefe de el grupo Numsamba, fue otro de Suharto desde hace mucho tiempo amigo y aliado de negocios. George J. Aditjondro, "Suharto and Sons (Y Hijas, En Leyes-y Cronies), "El Washington Post, 25 de enero de 1998, C1, disponible en http://www.washingtonpost.com/wp-srv/business/ longterm/asiaecon/stories/sons012598.htm. 28. Marilyn Berger, "Suharto muere a los 86 aos, Indonesia Dictador trajo orden y derramamiento de sangre, "La Nueva York Veces, 28 de enero 2008, disponible en: http://www.nytimes.com/2008/01/28/world/asia/ 28suharto.html. 29. Sobre la naturaleza y el valor de las conexiones polticas en

Indonesia, vase Ray Fisman, "estimar el valor de Conexiones poltico "American Economic Review 91 (2001): 1095-1102. Ver tambin Michael Backman, Asia Eclipse: La exposicin del lado oscuro de los negocios en Asia (Singapur: John Wiley & Sons [Asia], 2001), captulo 14 tiene detalles sobre cmo el rgimen Suharto interactuado con el Sector privado Sobre cmo las subvenciones se proporcionan, consulte Andrew McIntyre, "Funny Money: poltica fiscal, La bsqueda de rentas y el desempeo econmico en Indonesia ", en Mustaq H. Khan y Jomo Kwame Sundaram, eds. Los alquileres, la bsqueda de rentas y el Desarrollo Econmico (Cambridge: Cambridge University Press, 2000). Vase tambin Adam Schwarz, A Nacin en Esperando: Indonesia en el 1990 (Boulder, CO: Westview, 1994), captulo 6. 30. El PIB real per cpita (a precios constantes: la serie de la cadena), de Alan Heston, Robert Summers y Aten Bettina, Penn World Table Version 6.3, Center for International Las comparaciones de produccin, ingresos y precios en el Universidad de Pensilvania, agosto de 2009. Esta medida ajusta los ingresos de su poder adquisitivo, un mtodo que tiene limitaciones pero es razonablemente exacta para evaluaciones durante largos perodos de tiempo, ver a Simon Johnson, William Larson, Chris Papageorgiou, y Arvind Subramanian, "Es ms reciente mejor? Penn World revisiones de mesa y su Impacto en las estimaciones de crecimiento "(documento de trabajo, NBER, Octubre de 2009 31. Sobre la reforma rusa y los oligarcas, vase Anders Aslund, revolucin capitalista de Rusia: Por qu el mercado Reforma xito y ha fallado la Democracia (Washington: Peterson Institute for International Economics, 2007); Chrystia Freeland, Venta del siglo: Wild Rusia Paseo del comunismo al capitalismo (Nueva York: Crown Negocio, 2000); y David Hoffman, Los Oligarcas: Riqueza y poder en la Nueva Rusia (Nueva York: PublicAffairs, 2002). Para los primeros relatos de la privatizacin y otras reformas antes de la subida de los oligarcas, consulte Jos R. Blasi, Maya Kroumova y Kruse Douglas, El capitalismo del Kremlin: La privatizacin de la economa rusa (Ithaca, NY: Cornell University Press, 1997), y Thane Gustafson, el capitalismo al estilo ruso (Cambridge: Cambridge University Press, 1999). Para una ms amplia evaluacin de las reformas en Rusia, haciendo hincapi en que hay no eran buenas alternativas, ver Andrei Shleifer y Daniel Treisman, sin mapa: las tcticas polticas y La reforma econmica en Rusia (Cambridge: MIT Press, 2000). En los grupos de poder controlar el estado de la antigua Unin Sovitica, ver Joel S. Hellman, Geraint Jones, y Daniel Kaufmann, "Aprovecha el Estado, Aprovecha el da: Captura del estado en las economas en transicin ", Diario de Estudios Comparados de Economa 31 (2003): 751-73. 32. Es difcil separar la influencia del FMI y los EE.UU. Departamento del Tesoro. Los altos funcionarios del FMI miembro responsable de Rusia deja claro que el G-7

(El grupo de siete naciones industrial grandes, dentro del cual Estados Unidos tiene una voz lder) de acuerdo con la Direccin general del FMI, en todo caso, el G-7 prefieren una presupuesto mayor dficit y, por ende, ms capital entradas para el mercado del gobierno a corto plazo de la deuda. Ver John Odling-Smee, "El FMI y Rusia en la dcada de 1990" (FMI trabajando papel WP/04/155, agosto 2004), disponible en http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2004/ wp04155.pdf. El general EE.UU. preferencia por capitales liberalizacin de la cuenta es clara en su libre comercio posteriores acuerdos con Singapur y con Chile, as como en las negociaciones sobre la adhesin de China al mundo Organizacin Mundial del Comercio. 33. Aslund, revolucin capitalista de Rusia, supra nota 31, en el captulo 5. 34. George A. Akerlof, Paul M. Romer, Robert E. Hall, y N. Gregory Mankiw, "El saqueo: el econmico Underworld de la bancarrota con fines de lucro, los documentos "Brookings de la Actividad Econmica 24 (1993): 1-73. 35. Las tcnicas clsicas incluyen administradores de la transferencia de activos (por debajo del precio de mercado), o la compra de insumos (por encima d e precio de mercado) de las empresas que controlan. Vase, por ejemplo, la discusin de Gazprom en Vladimir A. Atansov, Bernard S. Negro, y Conrad S. Conticello, "Separacin y Medicin de tnel" (documento de trabajo, Enero 2008), disponible en http://papers.ssrn.com/sol3/ papers.cfm?abstract_id = 1030529. Estos fenmenos son tambin se observa en pases de altos ingresos. Simon Johnson, Rafael La Porta, Florencio Lopez-de Silanes-y Andrei Shleifer, "Tunneling", American Economic Review Papeles y Memorias 90 (2000): 22-27. 36. Peter Boone y Boris Fedorov, "Ups y Bajas de las reformas econmicas de Rusia, "en Wing Thye Woo, Parker, Stephen, y Jeffrey Sachs, eds., Las economas en transicin: Comparacin de Asia y Europa (Cambridge: MIT Press, 1996). Hay ms pruebas de tnel durante el perodo 1997-1998 las crisis que surjan mercados de Simon Johnson, Peter Boone, Breach Alasdair, y Eric Friedman, "Gobierno Corporativo en la crisis financiera asitica Crisis ", Revista de Economa Financiera 58 (2000): 141-86. 37. En la apropiacin de la propiedad estatal en la cada de la Unin Sovitica, ver a Simon Johnson y Kroll Heidi, "Estrategias de gestin para la privatizacin espontnea" Sovitica Economa 7 (1991): 281-316. Hubo un gran mucho ms el robo bajo la cortina de humo creada por la muy alta inflacin. Anders Aslund, Peter Boone, Simon Johnson, Stanley Fischer, y Barry W. Ickes, "Cmo Estabilizar: Lecciones de pases post-comunistas " Brookings documentos sobre la actividad econmica, 1996: 217-313. 38. Carlos Daz-Alejandro, "Good-Bye financieros La represin, Hello crisis financiera ", Journal of Desarrollo Economa 19 (1985): 1-24. 39. La estructura del FMI, el voto es determinado por cuotas pases '(sus compromisos financieros potencial

con el FMI), que imperfectamente reflejan sus intereses econmicos y el poder financiero. Los aliados del G-7 y su estrecha el control de un mayora de los votos en el FMI y los Estados Unidos ha un veto efectivo sobre las decisiones polticas importantes. 40. La Carta de Indonesia de intencin, de fecha 31 de octubre de 1997, se comprometi a sanear el sistema bancario. .Repblica de Indonesia, "Indonesia Carta de Intencin", 31 de octubre de 1997, disponible en http://www.imf.org/external/np/loi/ 103197.htm. En su estudio retrospectivo, el FMI Oficina de Evaluacin Independiente subray que el cierre de diecisis bancos en noviembre de 1997 se supona que "implica una nueva forma de hacer negocios. Sin embargo, varios factores minado la credibilidad de esta poltica. Lo ms importante, la familia del Presidente desafi al cierre. Su hijo arreglos para las operaciones comerciales del Banco de Andrmeda a ser desplazado a otro banco en el que haba adquirido una de inters. El Presidente del medio hermano inici una legal desafo al cierre de su banco. El pblico tambin vio cierta incoherencia en el cierre del 16 bancos cuando fue ampliamente y correctamente cree-que muchos otros los bancos estaban en condiciones similares .... Bajo presin de el Presidente, el Ministro de Hacienda, pronto cambi su previamente anunciada posicin de mano dura, diciendo que no habra que no cierre de los bancos ms ". FMI Evaluacin Independiente Office, El Crisis capital FMI y Recientes Cuenta: Indonesia, Corea, Brasil (Washington: Fondo Monetario Internacional, 2003), de 75 aos. Vase tambin Haggard, Asia Crisis financiera, supra nota 11, en 66-67. En enero 1998, el gobierno de Indonesia se supona que pasar un presupuesto que tuvo un supervit equivalente al 1 por ciento del PIB. En su lugar, propuso un presupuesto que pareca ser equilibrada (sin supervit) que era interpretado como seal ms de que Suharto no estaba dispuesto a tomar los recursos lejos de su familia y las redes asociadas patrocinio. La reaccin crtica inicial por parte del FMI y el Reino Unido Estados ayud a desencadenar una mayor depreciacin de la Rupia indonesia. Eva Reisenhuber, The International Fondo Monetario bajo coaccin: la legitimidad de su Gestin de Crisis (Nueva York: Springer, 2001), 207. Ms empresas luchado para pagar sus deudas y tuvo que recortar costos, contribuyendo al malestar social. 41. Vase Fondo Monetario Internacional, Ucrania: 2005 Artculo IV La consulta y la evaluacin ex post de A largo plazo del Programa de Compromiso, noviembre de 2005, disponible en http://imf.org/external/pubs/ft/scr/2005/ cr05415.pdf. 42. Tasa de crecimiento del PIB real per cpita de Heston, Summers y Aten, Penn World Version Tabla 6.3, supra nota 30. 43. Ver David Luhnow, "Los Secretos de los Pueblos El hombre ms rico: Carlos Mxico Slim hace su dinero la manera tradicional: Monopolios, "The Wall Street Diario, 4 de agosto de 2007, http://online.wsj.com/article/ SB118615255900587380.html. disponible en

44. Daron Acemoglu, "oligrquica contra Democrtica Las sociedades, "Diario de la Comunidad Econmica Europea Asociacin 6 (2008): 1-44. Las sociedades con gran desigualdad las estructuras de poder no se industrializ a principios del siglo XIX y, en general no ponerse al da con la los niveles de ingresos de los pases ms prsperos de la Siglo XX Daron Acemoglu, Simon Johnson, James Robinson, y Pierre Yared, "Ingresos y Democracia ", American Economic Review 98 (2008): 808-42; Daron Acemoglu, Simon Johnson y James Robinson, "Instituciones como la causa fundamental de Crecimiento a largo plazo ", en Philippe Aghion y Steve Durlauf, eds., Manual del crecimiento econmico (Amsterdam: North-Holland, 2005). 45. Kim lleg al poder entre la primera y la segunda del FMI programas en diciembre de 1997. 46. Consulte la seccin "Jang Ha Sung, activista de Accionistas, del Sur Corea ", Business Week, 14 de junio de 1999, disponible en http://www.businessweek.com/1999/99_24/ b3633089.htm. 47. Ver Ajai Chopra, Kenneth Kang, Karasulu Meral, Hong Liang, Ma Henry y Anthony Richards, "De Crisis a la recuperacin en Corea: Estrategia, logros y Lecciones ", en Coe y Kim, eds., La crisis de Corea y Recuperacin, supra nota 7, Haggard, crisis financiera de Asia, supra nota 11, en el captulo 4, Isao Yanagimachi, "chaebol Reforma y Gobierno Corporativo en Corea "(Poltica y Gobernabilidad Documento de trabajo N 18, de Postgrado Escuela de Medios y Gobierno, Universidad de Keio, Japn), disponible en http://coe21-policy.sfc.keio.ac.jp/ja/ wp/WP18.pdf, y Frederic Mishkin, el prximo gran La globalizacin: Cmo pueden aprovechar las naciones desfavorecidas Sus sistemas financieros para hacerse rico (Princeton: Princeton University Press, 2006), 99-103. Mishkin, gobernador de la Reserva Federal desde 2006 hasta 2008, sostiene que la liberalizacin del mercado de capitales ms es la clave al crecimiento en mercados emergentes. 48. En la dcada de 1990, Argentina trat de una versin de la Federacin de Rusia capital de la estrategia de las entradas-que apoya a un dficit presupuestario y permiti un auge en la inversin del sector privado. Este fue la creacin de Domingo Cavallo, un distinguido economista con un doctorado la Universidad de Harvard, y recibi un fuerte apoyo del FMI (y los Estados Unidos), incluso como el enfoque se meti en problemas. Si no se aborda con subyacente asuntos polticos, incluyendo la incapacidad de las elites de poder efectiva de impuestos de negocios, termin en un colapso de la moneda, una crisis bancaria y la morosidad en Deuda pblica y privada de Argentina en el perodo 2001-2002. Ver Pablo Blustein, y el dinero guardado Rolling In (entrada y salida) (Nueva York: PublicAffairs, 2005); y Mussa Michael, Argentina y el FMI: Del triunfo a la tragedia (Washington: Peterson Institute for International

Economa, 2002). 49. En la crisis del LTCM, vase Roger Lowenstein, cuando Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management (New York: Random House, 2000). 50. Ibid. en 159, 179-80. 51. Larry Summers, "Crisis Financiera Internacional: Causas, prevencin y cura, "La Econmica Artculos de revisin y Procedimientos 90 (2000): 1-16. 52. Algunos analistas desde hace mucho tiempo preocupados por la la sostenibilidad del dficit por cuenta corriente de EE.UU., vase, por ejemplo, C. Fred Bergsten, "el dlar y el dficit de la: Cmo Washington puede prevenir la prxima crisis ", de Relaciones Exteriores Asuntos, noviembre-diciembre 2009, disponible en http://www.foreignaffairs.com/articles/65475/ c-fred-bergsten/the-dollar-and-the-deficits. Sin embargo, estos se preocupa ms por el crecimiento de EE.UU. neta la deuda (y los prstamos del gobierno) que estn a punto flujos inestables de capital. Estados Unidos pide prestado slo en dlares de EE.UU., eliminando as el tipo de cambio riesgo que contribuyeron a la cada en Corea, Indonesia, y Rusia? Y Estados Unidos sigue siendo la caja fuerte final refugio, al menos por ahora. Cuando el mundo se vuelve ms inestable, la consiguiente "fuga hacia la calidad" significa que los inversores comprar deuda del gobierno de EE.UU., no de los mercados emergent es pas cuenta con esta ventaja. 53. "Carta Corea de Intencin al FMI," supra nota 1. CAPTULO 3: WALL STREET RISING 1. Ronald Reagan, Discurso inaugural, 20 de enero de 1981, disponible en http://www.reaganlibrary.com/pdf/ Inaugural_Address_012081.pdf. 2. Anthony Bianco, "El rey de Wall Street", de negocios Semana, 9 de diciembre de 1985. 3. "Pagar Gutfreund se corta," The New York Times, 23 de diciembre 1987, disponible en http://www.nytimes.com/1987/12/23/business/ Gutfreund-s-pagar-es-cut.html. 4. Duff McDonald, Last Man Standing: The Ascent de Jamie Dimon y JPMorgan Chase (New York: Simon & Schuster, 2009). 5. Colin Barr, "JPMorgan es el nuevo rey de la pared Calle, "Fortune, 26 de junio de 2009, disponible en http://money.cnn.com/2009/06/26/news/companies/ jpmorgan.underwriting.fortune / index.htm. 6. Citado en Matthias Rieker, "Reunin de JP Morgan es Destaca por su tranquilidad, "The Wall Street Journal, mayo de 21, 2009, disponible en http://online.wsj.com/article/ SB124275791780135573.html. 7. Jackie Calmes y Story Louise, "En Washington, Uno Jefe del Banco todava domina, "The New York Times, julio 18, 2009, disponible en http://www.nytimes.com/2009/07/ 19/business/19dimon.html.

8. PIB anualizado en el 2T de 2009 fue $ 14.2 billn. Oficina de Anlisis Econmico de la renta nacional y del producto Cuentas, el cuadro 1.1.5, disponible en http://www.bea.gov/ nacionales / nipaweb / SelectTable.asp. 9. Conversin de hecho el uso de ndices de precios del PIB. Ibid. en Tabla 1.1.4. 10. JPMorgan Chase y Goldman Sachs datos financieros son de los informes anuales de las empresas y trimestrales. 11. "2008 JPMorgan CEO de Dimon compensacin es menor", Reuters, 18 de marzo de 2009, disponible en http://www.reuters.com/article/ousiv/ idUSTRE52H7ZL20090318. 12. La cifra de Dimon viene de ibid,. Los otros son de "remuneraciones de los ejecutivos: La lnea de base para los trabajadores en Arriba, "The New York Times, 5 de abril de 2008, disponible en http://www.nytimes.com/interactive/2008/04/05/business/ 20080405_EXECCOMP_GRAPHIC.html. 13. Datos del sector financiero son de la Reserva Federal Flujo de Fondos, Tablas L.1, L.109, L.126 y L.129, disponible en http://www.federalreserve.gov/releases/z1/ corriente El PIB nominal es de la Oficina de Asuntos Econmicos Anlisis, supra nota 8, en la Tabla 1.1.5. Se utiliz el final de 2007 en vez de a finales de 2008 porque haba una cambio importante en los activos de los bancos de inversin los bancos comerciales en 2008, debido a tres grandes los bancos de inversin fueron comprados por los bancos comerciales (La mayor parte de los activos de Lehman fue comprada por Barclays) y los otros dos grandes bancos de inversin se convirti en banco sociedades de cartera. 14. Federal reserva de flujo de fondos, supra nota 13, en Tabla L.1. 15. Los datos proceden del Banco de Pagos Internacionales, Semestral de Derivados OTC Estadstica, disponible en http://www.bis.org/statistics/derstats.htm. 16. Oficina de Anlisis Econmico, supra nota 8, en la Mesa 1.5.5. 17. Ibid. en la Tabla 6.16. Nosotros usamos las ganancias corporativas con inventario de ajuste de valoracin, y excluir Federal Reserva de los bancos del sector financiero. Los beneficios son deflactado por el ndice de precios del PIB. Ibid. en la Tabla 1.1.4. 18. Citado en Eric J. Weiner, What Goes Up.: El Historia sin censura de Wall Street segn lo dicho por el Banqueros, corredores, directores generales y sinvergenzas que lo hizo Suceder (New York: Little, Brown, 2005), de 31 aos. 19. Oficina de Anlisis Econmico, supra nota 8, en Tablas 1.1.4, 6.3, 6.5, Clculo de los autores. Banca Incluye al sector financiero menos seguros, bienes races, y holdings. Compensacin anual es el salario total de y las acumulaciones de salario dividido por el equivalente a tiempo completo Empleados Vase la Figura 4-1 de este libro. 20. Michael Lewis, Poker mentiroso: Rising A travs de la Restos en Wall Street (New York: Penguin, 1990), 203 21. Frank Partnoy, codicia infecciosa: Cmo engao y la Riesgo daado los Mercados Financieros (New York: Henry

Holt, 2004), 85. 22. David Segal, "$ 100 Millones Payday Poses Problema de zar de los salarios, "The New York Times, 1 de agosto de 2009, disponible en http://www.nytimes.com/2009/08/02/ business/02bonus.html. 23. Amapola Trowbridge, "Paulson $ 3,7 mil millones Tops Pay Hedge Managers Fondo, Alpha Says, "Bloomberg, abril 16, 2008, disponible en http://www.bloomberg.com/apps/ noticias de la HoloRed.pidewsarchive & sid = axHxRPBdtun8. Vase tambin Gregory Zuckerman, el ms grande de Comercio nunca: la Detrs de las escenas de la historia de cmo John Paulson rompieron moldes Wall Street y ha hecho historia financiera (New York: Broadway Business, 2009). 24. Lewis, mentiroso Poker, supra nota 20, en 119. 25. Nicholas Brady (conferencia, Instituto Internacional de Finanzas, Washington, DC, 25 de abril de 2009). 26. Federal reserva de flujo de fondos, supra nota 13, en Tabla L.129. 27. Thomas Philippon y Reshef Ariell, los salarios "y Capital Humano en la industria financiera de EE.UU.: 1909-2006 "(documento de trabajo, diciembre de 2008), Figura 3, disponible en http://pages.stern.nyu.edu/ ~ tphilipp / research.htm. 28. En los intentos de eludir la regulacin y el gobierno respuestas, ver Richard Scott Carnell, Jonathan R. Macey, y Geoffrey P. Miller, La Ley de Banca y Instituciones Financieras, cuarta edicin (Austin: Wolters Kluwer Law & Business, 2009), 20-23. 29. Oficina de Anlisis Econmico, supra nota 8, en Tabla 1.1.6. 30. Citado en Weiner, lo que sube, supra nota 18, en 16. 31. Brett Duval Fromson ", Merrill Lynch: los tropiezos Rebao, "Fortune, 20 de junio de 1988, disponible en http://money.cnn.com/magazines/fortune/ fortune_archive/1988/06/20/70693 / index.htm. 32. Weiner, lo que sube, supra nota 18, en 166. 33. Charles R. Geisst, Wall Street: A History: Desde su Inicios hasta la cada de Enron (Oxford: Oxford University Press, 2004), 306. 34. Ibid. a 315, 327. 35. Jerry W. Markham, un historial financiero de los Estados Unidos Estados, Volumen III: A partir de los derivados en el Nuevo Milenio (1970-2001) (Armonk, NY: ME Sharpe, 2002), 6-7. 36. Freddie Mac, la encuesta principal del Mercado Hipotecario Archivos, disponible en http://www.freddiemac.com/pmms/ pmms30.htm. 37. Gretchen Morgenson y Martn Andrs, "Citigroup Contrata el Sr. interior, "The New York Times, 10 de octubre, 2009, disponible en http://www.nytimes.com/2009/10/11/ business/11hohlt.html. 38. Pub. L. 96-221. Techos de inters en cuentas de depsito fueron eliminados en el Ttulo II. Estado las leyes de usura fueron adelant en el Ttulo V. 39. Geisst, Wall Street, supra nota 33, en 327.

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5. La cifra para 1974 es de Robert G. Kaiser, So Much Maldito dinero: El triunfo del cabildeo y la La corrosin de Gobierno de Amrica (Nueva York: Alfred A. Knopf, 2009), dentro de solapa chaqueta. Todos los dems agregados estadsticas de la campaa de contribucin, a menos que se citan, son de OpenSecrets.org, un proyecto del Centro de Responsive Politics. 6. Informacin esencial y Educacin del Consumidor Fundacin, Agotado: Cmo Wall Street y Washington Betrayed America, marzo de 2009, disponible en http://www.wallstreetwatch.org. 7. Clasificacin de la compaa incluyen las contribuciones de cada empleados y por los comits de accin poltica. 8. Dodd fue un candidato de menor importancia para la Repblica Democrtica del nominacin presidencial. Los senadores que recibieron slo Ms de la industria fueron los ms importantes los candidatos presidenciales Barack Obama, John McCain, y Hillary Clinton. 9. Eric Lipton y Raymond Hernndez, "un campen de Wall Street recoge los frutos " 13 de diciembre 2008, http://www.nytimes.com/2008/1214schumer.html. La / 14/bNew York disponible usiness / Veces, en 10. dem. 11. Entrevista con Ray Hanania, Radio de Chicago, 27 de abril 2009, disponible en http://rayhanania.libsyn.com/ `post_id = 464814; cita transcrita por Adn Doster, "Durbin en el Congreso: la de los propios bancos Lugar "," El progreso de Illinois, 29 de abril de 2009, disponible en http://progressillinois.com/2009/4/29/ Durbin-bancos-propio-el-lugar. 12. Securities and Exchange Commission, los productos bsicos Futures Trading Commission, Oficina del Contralor de la Moneda, la Oficina de Supervisin de Ahorros, Federal Deposit Insurance Corporation, y Nacional de Crdito Union Administration. 13. George Stigler, "La Teora de la Economa Reglamento, "La Campana de la Revista de Economa y Ciencias de la Gestin 2 (1971): 3-21, a los 3, disponible en http://www.jstor.org/stable/3003160. 14. Robert E. Rubin y Jacob Weisberg, en un incierto Mundial: Decisiones difciles de Wall Street a Washington (New York: Random House, 2003), 39-103. 15. Frank Partnoy, codicia infecciosa: Cmo engao y la Riesgo daado los Mercados Financieros (New York: Henry Holt, 2004), 153-54; Saul Hansell, "Bankers Trust contrata a El ex diputado de Hacienda, "The New York Times, 22 de septiembre 1995, disponible en http://www.nytimes.com/1995/09/22/business/ banqueros-trust-contrata-ex-tesoro-deputy.html, Andy Serwer ", Frank Newman siente el calor", Fortune,

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se beneficiara de una mayor asuncin de riesgos y gobierno garantiza igual ejecutivos bancarios. Vase, por ejemplo, Luciano A. Bebchuk y Spamann Holger, "Pagar a los banqueros de regulacin", "Harvard Law and Economics Discussion Paper No. 641, junio de 2009, disponible en http://papers.ssrn.com/sol3/ papers.cfm?abstract_id = 1410072. 12. Joe Nocera, "slo un indicio de Roosevelt en los Estados Financieros Revisin, "The New York Times, 17 de junio de 2009, disponible en http://www.nytimes.com/2009/06/18/business/ 18nocera.html. 13. Jonathan D. Salant y O'Leary Lizzie, "Citigroup Propiedad de los contribuyentes no previene el cabildeo ", Bloomberg, 23 de octubre de 2009, disponible en http://www.bloomberg.com/apps/ noticias de la HoloRed.pid = 20601103 & sid = axiOjGkS2zYY, Michael Hirsh, "Por qu es Barney Frank As que Effing loco?" Newsweek, 05 de diciembre 2009, disponible en http://www.newsweek.com/id/225781. 14. Citado en Hirsh, "Barney Frank", supra nota 13. 15. Stephen Labaton, "Los bancos mayora Bill Shields Revisin "The New York Times, 15 de octubre 2009, disponible en http://www.nytimes.com/2009/10/16/ business/16regulate.html; Hirsh, "Barney Frank," supra nota 13. 16. William Greider, "Best Friend The Man Money," La Nacin 11, Noviembre 2009, disponible en http://www.thenation.com/doc/20091130/greider. 17. Martin Wolf, "Por qu narrow banking no es la nica Solucin de las finanzas ", Financial Times, 29 de septiembre de 2009, disponible en http://www.ft.com/cms/s/0/ 34cbca0c-ad28-11de-9caf-00144feabdc0.html. 18. Time Magazine / ABT Encuesta SRBI, llevado a cabo 26 a 27 oct 2009, los resultados disponibles en http://www.srbi.com/ % De la pared 20Street% 20Questionnaire% 20y% 20Poll% 20Results.pdf. 19. Keith Ernst, Bocian Debbie, y Li Wei, "dirigido Corredores, los prestatarios y los prstamos subprime, ": mal Centro para Prstamos Responsables, 8 de abril de 2008, disponible en http://www.responsiblelending.org/mortgage-lending/ la investigacin-anlisis / dirigi-mal-los agentes-los prestatarios-y-subprime-loans.pdf. 20. Michael Powell, "Acusados Banco de Pushing hipoteca Ofertas Blacks, "The New York Times 6 Junio 2009, disponible en http://www.nytimes.com/2009/06/07/us/ 07baltimore.html. 21. Citado en Michael Powell y Roberts Janet, "Las minoras ms afectados como Nuevo Casas en Nueva York Aumento "The New York Times 15, Mayo 2009, disponible en http://www.nytimes.com/2009/05/16/nyregion/ 16foreclose.html. 22. Ron Lieber y Martn Andrs, "El juego de cartas:

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punto de partida para los lectores que quieran aprender ms sobre la crisis financiera y los temas discutidos en este libro, hemos optado por incluir slo los libros y blogs (No documentos acadmicos), que son los ms susceptibles de ser utilizadas para una audiencia general. La siguiente lista son necesariamente incompleta y arbitraria, pero esperamos que al menos algunos lectores encontrarn tiles. Libros Cuentas detallada del Crisis Financiera Cohan, William D. House of Cards: A Tale de la soberbia y El exceso de miserables en Wall Street. Nueva York: Doubleday, 2009. Kelly, Kate. Calle Fighters: las ltimas 72 horas de Bear Stearns, el Ms Duros Firm en Wall Street. Nueva York: Cartera de 2009. McDonald, Lawrence G., y Patrick Robinson. A El fracaso colosal del sentido comn: La historia interior de el colapso de Lehman Brothers. Nueva York: Crown De negocios de 2009. Sorkin, Andrew Ross. Demasiado grandes para quebrar: The Inside Story Cmo de Wall Street y Washington lucharon para salvar la El sistema y financieros en s mismos. Nueva York: Viking, 2009. Tett, Gillian. Oro de los tontos: Cmo el sueo de una negrita Pequea tribu en JPMorgan fue corrompido por Wall Calle La codicia y desat una catstrofe. Nueva York: Free Press, 2009. Wessel, David. En la Fed confiamos: la guerra, Ben Bernanke, sobre el Gran Pnico. Nueva York: Crown Business, 2009. Zuckerman, Gregory. El ms grande de Comercio nunca: la Detrs de las escenas de la historia de cmo John Paulson rompieron moldes Wall Street e hizo historia financiera. Nueva York: Broadway Business, 2009. Economa acadmica y la crisis financiera Cassidy, John. Cmo fallan los mercados: La lgica de la Economa Calamidades. Nueva York: Farrar, Straus & Giroux, 2009. Fox, Justin. El mito del mercado racional: Una historia de riesgos, recompensas, y el engao en Wall Street. Nueva York: Harper Business, 2009. Anlisis Econmico y Poltica Goodman, Peter S. Debido Pasado: El fin del dinero fcil y la renovacin de la economa estadounidense. Nueva York: Henry Holt, 2009.

Jarsulic, Marc. Anatoma de un Crisis financiera: A Real Burbuja de los bienes, los mercados de crdito fugitivo, y Regulatorio Falla Nueva York: Palgrave Macmillan, 2010. Krugman, Paul. El retorno del Economa de la depresin y la crisis de 2008. Nuevo Nueva York: WW Norton, 2009. Pozen, Robert. Demasiado grande para salvar? Cmo solucionar los EE.UU. Sistema Financiero. Hoboken, NJ: Wiley, 2009. Ritholtz, Barry, con Aaron tareas. Nacin de rescate: Cmo El dinero avaricia y fcil daado Wall Street y Shook la economa mundial. Hoboken, NJ: Wiley, 2009. Smith, Yves. ECONned: Cmo no iluminados inters personal Socavado la democracia y el capitalismo corrupto. Nuevo York: Palgrave Macmillan, 2010. Stiglitz, Joseph E. Freefall: America, el libre mercado, y el hundimiento de la economa mundial. Nueva York: WW Norton, 2010. Los prstamos subprime y la burbuja inmobiliaria Gramlich, Edward M. hipotecas de alto riesgo: Estados Unidos ltimo auge y cada. Washington: Instituto Urbano Press, 2007. Katz, Alyssa. Nuestro lote: Cmo Inmobiliaria lleg a poseer s Nueva York: Bloomsbury, 2009. Shiller, Robert J. La solucin de alto riesgo: Cmo de hoy La crisis financiera mundial que sucedi, y qu hacer Sobre l. Princeton: Princeton University Press, 2008. Historia Ferguson, Niall. El ascenso del dinero: A Financiero Historia del Mundo. New York: Penguin, 2008. Frieden, Jeffry A. capitalismo global: Su Cada y auge de del siglo XX. Nueva York: WW Norton, 2006. Kindleberger, Charles P., y Aliber Robert. Manas, Entra en pnico, y los accidentes: Una historia de Las crisis financiera, la quinta edicin. Hoboken, NJ: Wiley, de 2005; Phillips, Kevin. La riqueza y la Democracia: Una Historia Poltica del American Rich. Nueva York: Broadway Books, 2003. Reinhart, Carmen M. y Kenneth S. Rogoff. Este tiempo Es diferente: ocho siglos de locura financiera. Princeton: Princeton University Press, 2009. Trading, Derivados, y la cultura de Wall Street

Das, Satyajit. Comerciantes, Guns and Money: Conocidos y Incgnitas en el deslumbrante mundo de los derivados. Harlow, Inglaterra: Prentice Hall, 2006. Lewis, Michael. Mentiroso Poker: Rising A travs de la Restos en Wall Street. New York: Penguin, 1990. Partnoy, Frank. FIASCO: Sangre en la Agua en Wall Calle Nueva York: WW Norton, 2009. La codicia _______ Infeccin: El engao y el riesgo Corruptos de los Mercados Financieros. Nueva York: Henry Holt, 2004. Taleb, Nassim Nicholas. Engaar por Aleatoriedad: El El papel oculto de oportunidad en la vida y en los mercados, en segundo lugar edicin. Nueva York: Random House, 2005. Blogs La crisis financiera aument significativamente la popularidad y la importancia de los blogs muchas de ellas centradas en la economa, las finanzas y la poltica pblica. Blogs habilitados comentaristas para ofrecer reacciones casi inmediatas a las ltimas noticias historias o anuncios de poltica y los polticos comenzaron a prestar atencin a los bloggers como un pblico importante. Hay cientos de blogs que vale la pena que cubren la economa y la poltica econmica. Estas son algunas del los que leemos, con perdn de los que estamos seguros haber pasado por alto. El Balance de Situacin (James Surowiecki): http://www.newyorker.com/online/blogs/ jamessurowiecki / Batir la Prensa (Dean Baker): http://www.prospect.org/csnc/blogs/beat_the_press Riesgo calculado: http://calculatedriskblog.com La Conciencia de un liberal (Paul Krugman): http://krugman.blogs.nytimes.com/ La realidad Agarrando J. Bradford DeLong con oponibles Pulgares: http://delong.typepad.com/ Econbrowser (Menzie Chinn y James Hamilton): http://www.econbrowser.com/ Econlog (Arnold Kling, Caplan Bryan y David Henderson http://econlog.econlib.org/

Foro de los economistas (Martin Wolf y los invitados): http://blogs.ft.com/economistsforum/ Economista Ver (Mark Thoma): http://economistsview.typepad.com/ Economix (New York Times los periodistas e invitados economistas): http://economix.blogs.nytimes.com/ Executive Suite (Joe Nocera): http://executivesuite.blogs.nytimes.com/ Libre Intercambio (The Economist): http://www.economist.com/blogs/freeexchange/ Interfluidity (Steve Randy Waldman): http://www.interfluidity.com/ Ezra Klein: http://voices.washingtonpost.com/ezra-klein/ Making Sense (Paul Solman): http://www.pbs.org/newshour/economy/makingsense/ Greg Mankiw: http://gregmankiw.blogspot.com/ Revolucin Marginal (Tyler Cowen y Alex Tabarrok): http://www.marginalrevolution.com/ El capitalismo desnudo (Yves Smith y otros): http://www.nakedcapitalism.com/ Dinero planeta: http://www.npr.org/blogs/money/ Economa en tiempo real (Wall Street Journal): http://blogs.wsj.com/economics/ Rortybomb (Mike Konczal): http://rortybomb.wordpress.com/ Felix Salmon: http://blogs.reuters.com/felix-salmon/

Agradecimientos Este libro es el producto de una amistad que comenz veinte aos y una colaboracin que comenz en la cima de la crisis financiera de 2008. En el camino, muchas personas han contribuido de muchas maneras para hacer este libro Es posible! Despus de Simon discuten los "oligarcas de Amrica" Moyers Journal en febrero de 2009, Don Peck de la en la Ley

Atlntico nos invit a escribir un artculo sobre la relacin entre la crisis de los mercados emergentes y la Crisis financiera 2008-2009, que en el artculo, "The Quiet Golpe de Estado ", present algunas de las ideas iniciales que se desarrollaron en este libro. Nuestro agente, Rafe Sagalyn, nos ayud a marco nuestras ideas en forma de libro y nos gui a travs del mundo de la publicacin. Este libro no existira sin la apoyo y asistencia de nuestros editor, Erroll McDonald, y los profesionales de muchas otras en el Panten, Knopf Doubleday y Random House, que transform las palabras en una pantalla de computadora en un libro que se puede sostener en sus manos-Peter Andersen, Bogaards Paul, Fred Chase, Lily Evans, Karper Altie, Safro Sonya, y sin duda otros que han pasado por alto. Muchos otros amigos y colegas proporcionaron valiosa asistencia a medida que se escriba este libro. David Moss, Thomas Philippon, Ariell Reshef, y Robert Shiller compartido gentilmente los datos o grficos. Daron Acemoglu, Anders Aslund, Fred Bergsten, Jim Boughton, Peter Fox-Penner, Frieden Jeff, Joe Gagnon, Dan Geldon, Larry Glickman, Todd Gormley, Michael Greenberger, Steve Haber, Alyssa Katz, Amir Kermani, Se-Jik Kim, Mike Konczal, Pradeep Kumar, Nosup Kwak, Subir Lall, Lawrence Lessig, Richard Locke, Jonathan Macey, Bruce Mann, Matt Matera, Brad Miller, Todd Mitton, Don Peck, Mahmood Pradhan, Jim Robinson, Jeff Rosen, Marcus Ryu, Felix Salmon, Paul Solman, Alex Stricker, Arvind Subramanian, Janet Tavakoli, Zephyr Teachout, Peter Temin, Thomsen Poul, Warren Elizabeth, y Steve Weisman proporcion retroalimentacin sobre ideas especficas o porciones del manuscrito. Rachael Brown, Hilary McClellan, Jessica Murphy y Smith Eleanor comprobado miles de los hechos contenidos en este libro. Matt Matera edit el citas en nuestras notas. Matt Matera, Maggie Wittlin, y Daniel Winik lanz en correccin de textos. Jonathan Macey ayud a James encontrar el tiempo para este libro, mientras que un estudiante de tiempo completo en la escuela de leyes. Nuestro trabajo durante el ltimo ao y medio se ha beneficiado de la entrada de los editores y periodistas de otros medios de comunicacin. Adems de Don Peck y Bill Moyers, que incluyen Catalina Rampell de Economix en The New York Times; Frank Foer, Richard Just, y Ben Eisler, de The New Repblica; arcilla Resucitado y Ethan Porter de la Democracia: Una Diario de Ideas, y Adam Davidson y Alex Blumberg de NPR y This American Life. Simn ha contado con el apoyo constante de muchas personas tanto en MIT Sloan School of Management y la Peterson Institute for International Economics, a partir de con la imperturbable Cohen Deborah. Se benefici de sus presentaciones en el MIT, incluyendo una sesin conjunta con Pescado Larry, y de los participantes en su Mundial Los mercados globales y las clases de laboratorio empresarial. .Dave Schmittlein, Freund Rob, y Yates JoAnne permitido

Simon para ensear (en el muy corto plazo) un curso sobre la crisis financiera mundial, que ayuda en el desarrollo de nuestra ideas. Junto con Steve Eppinger, Kothari SP, y Richard Locke, que han sido siempre de apoyo en todos los aspectos. Simon es co-maestros-Jonathan Lehrich, Richard Locke, y Anjali Sastry han contribuido a convertir la ltimos dieciocho meses, es posible. Fred Bergsten, director del Peterson Institute, a condicin de un ambiente nico para un debate constructivo. Generoso financiamiento de la Smith-Richardson Foundation y de Lynn Rothschild fue de gran ayuda. Entre muchos compaeros de Simn en Peterson, Arvind Subramanian y Weisman Steve merecen un especial agradecimiento por su disponibilidad y la retroalimentacin. Muchas de nuestras ideas se present por primera vez en nuestro blog, El Escenario Base, donde recibieron el beneficio de escrutinio por parte de cientos de miles de lectores y la crtica constructiva de miles de comentaristas. Sin los lectores que hacen que valga la pena, el blog no existira, y sin el blog, que este libro casi seguro que no existe. Graham Smith, uno de nuestros lectores, sugiri la cita de El gran Gatsby que es el epgrafe de este libro. Tambin hemos aprendido y se ha beneficiado enormemente de las interacciones en los Internet con la gran comunidad vibrante y en crecimiento de la economa, las finanzas, y los bloggers de poltica pblica, por un pequea seleccin, consulte la seccin Lecturas adicionales. En Adems, incluso una breve mirada a los Bonos demostrar que no podramos haber investigado este libro sin el gran trabajo realizado por muchos periodistas investigar las causas y el curso de la financiera Crisis Peter Boone trabaj estrechamente con nosotros en varias de las principales artculos de nuestro blog y de otras publicaciones, incluyendo "El Crisis Siguiente financieros: Est Llegando-y Just Nos Empeor las cosas ", en The New Republic. Pedro puntos de vista incomparables en los mercados financieros y lo global la economa nos ha ayudado a desarrollar y perfeccionar muchas de las ideas presentados aqu. Tenemos una deuda de gratitud a nuestras familias. James desea agradecer a sus padres, Nosup Kwak y Inkyung Liu, de tantas cosas, como darle el inters en los asuntos pblicos que finalmente llev a este libro, su hermana, Mary Kwak, por su aliento sobre Durante muchos aos, su esposa, Sylvia Brandt, por su constante apoyo y comprensin, Ed y Faydine Brandt para su inestimable ayuda en los ltimos aos, y su hija, Willow, por ser la ms feliz de nia en el m Simon, gracias a sus padres, Ian y Johnson Cedar, para favorecer la educacin por encima de todo, su esposa, Mara Kwak, por ser el mejor viento y marea, y su hijas, Celia y Luca, para poner todo en su perspectiva apropiada y (ahora lo recuerdo) para dar l todo el tiempo que hicieron posible este libro. Los dos gracias

Mara para leer y editar el manuscrito completo, no otra persona podra haber hecho lo que hizo. Sobre los autores Simon Johnson es el Ronald A. Kurtz (1954) Profesor del espritu empresarial en el MIT Sloan School of Gestin, un alto miembro del Instituto Peterson para la Internacional Economics y miembro del Oficina de Presupuesto del Congreso del Grupo de Economa Asesores. Anteriormente fue economista en jefe de la Fondo Monetario Internacional. James Kwak es actualmente un estudiante en la Ley de Yale escuelas. Anteriormente se desempe como un sistema de gestin asesor y co-fundador de un software con xito COMPANA Simon y James co-fund el escenario base, un los principales blogs sobre economa y polticas pblicas. Copyright 2010 por Simon Johnson y Kwak James Todos los derechos reservados. Publicado en los Estados Unidos Pantheon Books, una divisin de Random House, Inc., Nueva York, y en Canad por Random House de Canad Limited, Toronto. Panten Libros y colofn son marcas registradas de Random House, Inc. Library Johnson, Simon, [fecha] 13 banqueros: la toma del poder de Wall Street y la siguiente financiera crisis / Simon Johnson y Kwak James. p. cm eISBN: 978-0-307-37922-1 1. Los bancos y los Estados banca Unidos. 2. Banca fracasos y los Estados Unidos. 3. Finanzas-Estados Unidos. 4. Crisis-las financieras que los Estados. I. Kwak, James. II. Title. III. Ttulo: banqueros Trece. HG2491.J646 2010 332.10973-dc22 2010000168 www.pantheonbooks.com v3.0