Vista Energy Comprar

30 de abril de 2024
(VIST: $43,56) Target 24E $ 65,0

Rtdo 1q24: Subimos estimados por la mayor actividad productiva

anunciada a partir del 2H24 y por mejores precios de realización
Vista Energy (VIST) ganó $ 78,7 mln en el 1q24 comparable con $ 83,1 mln del 1q23
y $ 132,9 mln del 4q23. Esperábamos $ 83 mln.

Las ventas crecieron 3% QoQ a $ 317 mln, y estuvieron flat YoY, con una mayor
ponderación de ingresos del mercado doméstico a precios de export parity y una
Guido Bizzozero recomposición de inventarios que no fue a ventas. Esperábamos $ 310 mln.
research@allaria.com.ar El EBITDA ajustado subió 8% YoY a $ 220,6 mln e incluye $ 7,4 mln por el efecto
de liquidación de parte de las exportaciones al tipo de cambio contado con
liquidación (blend). En cambio, en términos secuenciales, se observa una baja de
23%, porque el 4q23 incluía un resultado por el blend de $ 81,2 mln, ante una mayor
brecha cambiaria y un porcentaje autorizado para liquidar que fue significativamente
mayor en ese periodo. Esperábamos $ 218 mln de EBITDA.
La producción del 1q24 creció 14% YoY a 55.046 boe/d en base pro forma sin
considerar el efecto de la cesión de activos convencionales a Petrolera Aconcagua.
En términos secuenciales disminuyó -2% QoQ como consecuencia del proceso de
perforación y completación de 11 nuevos pozos cuya conexión repercutirá en un
salto productivo en el 2q24. Actualmente ya se están produciendo 62.000 boe/d.
Recordamos que VIST consiguió elevar su capacidad de evacuación de crudo desde
50.000 bbl/d en 2023 a 69.000 bbl/d y 89.000 bbl/d para fin de 2024 y 2025
Argentina respectivamente, a lo que se pueden sumar otros 20.000 bbl/d a través de camiones.
Petróleo El guidance para 2024 es crecer 35% en producción para promediar los 70.000
boe/d en el año. En términos de EBITDA, considerando la mejora en los precios de
realización tanto externos como internos, creemos que es alcanzable el rango más
alto del guidance que había sido de entre $ 1.000 mln y $ 1.150 mln.
El management anunció un aumento en el CAPEX de $ 150 mln para incorporar
una nueva plataforma durante el 2H24, lo que va permitir finalizar el 4Q24 con
producción de 85.000 boe/d, un 6% más de lo proyectado. Esto sienta la base inicial
Allaria S.A. ALyC y AN. de 2025 más alta y considerando que la nueva plataforma seguirá activa durante
todo el año eleva nuestras estimaciones.
25 de Mayo 359 Piso 12
Buenos Aires (1002) Subimos nuestras proyecciones de producción, precio de realización, ingresos y
Argentina EBITDA para 2025, repercutiendo en una suba del target para fin de 2024 desde
(54-11) 5555-6000 $55 a $ 65 por acción. El mismo equivale a 4,5x FV/EBITDA 25E. La recomendación
www.allaria.com.ar es Comprar. Hoy VIST cotiza a 3x FV/EBITDA 25E.

Valuation Summary ($ in mln)

Instit. Trading Desk
Local Shares Outst. 99,30 Debt/Total Cap 11,6%
(54-11) 5555-6041/44
ADR Ratio Market Cap. 4.274
52-Week Range 24,65 - 44,17 BV/Share 13,14
Avg. Daily Volume U$S mln 0,7 Price to Book 3,28
Rel. Share Performance(12 Mo) 106,0% 3 - Year CAGR
Free Float 34,0% PEG Ratio
Net Net Net EV/ Div.
Revenue Incom e Margin EPS P/E EBITDA Yield

2022 $ 1.144 $ 270 23,6% $ 2,71 6,2 0,0

2023 $ 1.169 $ 397 34% $ 4,00 10,8 5,4 0,0
2024E $ 1.687 $ 356 21% $ 3,58 12,0 4,1 0,0
2025E $ 2.287 $ 609 27% $ 6,14 7,0 3,1 0,0
Fuente: Datos de la Compañía, Research Allaria

Este reporte fue elaborado con propósito puramente informativo. De las opiniones vertidas sobre predicciones de mercado de cualquier tipo no deben asumirse invitaciones ni sugerencias
de comprar o vender activo alguno. La información en este reporte ha sido compilada de fuentes consideradas confiables y si bien se han tomado recaudos razonables no podemos garantizar
plena ni parcial exactitud o exhaustividad de la información vertida ni de los resultados analíticos ni contables. Todas las opiniones y estimaciones incluidas en el reporte constituyen nuestro
juicio al momento de salir este reporte y están sujetas a cambio sin previo aviso. Ver última página para sistema de rating de acciones.
RESULTADOS 1Q24
VIST ganó $ 78,7 mln en el 1q24 comparable con $ 83,1 mln del 1q23 y $132,9
mln del 4q23. Esperábamos $ 83 mln.

Las ventas crecieron +3% QoQ a $ 317 mln y estuvieron flat YoY. Esperábamos
$ 300 mln. Las exportaciones representaron el 40% vs 57% del 1q23, dado que
hubo ventas al mercado local a precio de export parity que equivalieron al
18% de los ingresos.

El EBITDA ajustado subió 8% YoY a $ 220,6 mln e incluye $ 7,4 mln por el
efecto de liquidación de parte de las exportaciones al tipo de cambio de
contado con liquidación (blend) conocido como Programa de Incremento de las
Exportaciones. En cambio, en términos secuenciales, se observa una baja de
23%, porque el 4q23 incluía un resultado por el blend de $ 81,2 mln,
influenciado por una mayor brecha cambiaria y el porcentaje para liquidar
había sido significativamente mayor en ese periodo. Esperábamos $ 218 mln
de EBITDA.

Source: Vista Energy Arg Presentation

El lifting cost fue de 4,3 $/boe, quedando flat QoQ y -33% YoY, esta última
explicada por la cesión de áreas convencionales realizada en marzo 2023.

La producción total del 1q24 creció 14% YoY a 55.046 boe/d en base pro
forma, sin considerar el efecto de la cesión de activos convencionales a
Petrolera Aconcagua en marzo de 2023. El 86% de la producción corresponde
a crudo, mientras que el gas representa el 13% y el NGL 1%. En términos
secuenciales disminuyó 2% QoQ como consecuencia del proceso de
perforación y completación de 11 nuevos pozos (3 en febrero y 8 en marzo),
cuya conexión repercutirá en un salto productivo en el 2q24. A mediados de
abril, la producción se ubicaba en 62.000 boe/d, un 13% más que al cierre del
1q24, a lo cual se sumarán 3 nuevos pozos conectados a fin de abril.

Source: Vista Energy Arg Presentation

Allaria 2
 Source: Vista Energy Arg Presentation

Deuda Financiera:
Con una posición de caja al cierre del trimestre de $ 151,7 mln, la deuda
financiera neta es de $ 514 mln, representando 0,58x EBITDA ajustado. El
esquema de vencimientos de los servicios de deuda al 31.03.24 resulta el
siguiente:

Esquema de vencimientos de deuda

En $ MM
$ 250

$ 193
$ 200
$ 169

$ 150
$ 97
$ 100 $ 83
$ 67

$ 50
$ 15 $ 20 $ 20

$-
2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031

Source: Datos de la Compañía Research Allaria

El 6 de marzo de 2024 se realizó la emisión de la obligación negociable clase

XXIII a tres años de plazo por VN $ 60 mln a una tasa de 6,5%. Sin embargo, el
18 de abril de 2024 recompró VN $ 20 mln por AR$ 22.485 mln (sin considerar
cupón corrido).
Recientemente se anunció la reapertura de la clase XXIII con vencimiento en
marzo 2027 y la emisión de la clase XXIV con vencimiento en abril 2029 por
un total de VN $40 mln ampliable hasta $ 140 mln.

Acuerdo con Petrolera Aconcagua Energía SA:

VIST acordó con Petrolera Aconcagua Energía la cesión a partir de marzo 2023
de las operaciones de las concesiones Entre Lomas Rio Negro, Entre Lomas
Neuquen, Jarilla Quemada, Charco del Palenque, 25 de Mayo Medanito SE y
Jagüel de los Machos, así como de las concesiones de transporte de gas en

Allaria 3
 Entre Lomas Río Negro y Jarilla Quemada y la concesión de transporte de crudo
en 25 de Mayo Medanito SE.

En una primera fase, que finaliza a más tardar el 28 de febrero de 2027,

Aconcagua tendrá derecho al 60% de los hidrocarburos producidos en las
concesiones, pero soportará el 100% de los costos, impuestos y regalías. En
tanto, VIST conservará el derecho al 40% restante de los hidrocarburos
producidos recibiendo además por parte de Aconcagua un pago inicial de $
26,48 mln ($ 10 mln el 15 de febrero de 2023, $ 10,74 mln el 1 de marzo de
2024 y $ 5,74 mln el 1 de marzo de 2025).
Con esta operación optimizaron la cartera de activos y mejoraron
operativamente, con una fuerte baja en el lifting cost. Esto se debe a que las
áreas cedidas son convencionales con un lifting cost mucho más alto que el no
convencional.
Las concesiones del acuerdo tuvieron en 2022 una producción total de 10.600
boe/d, es decir el 21,8% de la producción total de VIST y en términos de
reservas, representaban 13,9 mln boe, un 5,5% del total al momento del
acuerdo. De todas formas, VIST conservará hasta Feb-27 el 40% de la
producción (y el 100% de la producción de gas licuado de petróleo, gasolina y
condensados) ó hasta el día que reciba un acumulado de 4 millones de barriles
de petróleo y 300 millones de m3 de gas natural. Por otra parte, VIST tendrá
derecho a comprar de Aconcagua hasta el 60% de su participación en el gas
natural producido por dichas concesiones, a un precio de $ 1 MMBTU hasta el
28 de febrero de 2027, además de ser el encargado de tratar y transportar el
100% del crudo producido en las concesiones (a excepción de 25 de Mayo-
Medanito SE y Jagüel de los Machos).

Ampliación capacidad de evacuación y almacenamiento

El 21 de diciembre de 2022 Vista Argentina fue adjudicada con una capacidad
de transporte de crudo de 5.010 m3/d en el marco del proyecto de ampliación
de la traza existente del oleoducto Oldelval por un total de 50.000 m3/d. Para
ello, VIST se comprometió a realizar un adelanto de inversión de $ 118 mln
entre 2023 y 2025 que luego se recuperará de la tarifa mensual del servicio.

El 27 de enero de 2023 Vista Argentina fue adjudicada con 35.644 m3 y 5.944

m3/d de capacidad de almacenaje y despacho, respectivamente, en el marco
del proyecto de ampliación de la terminal marítima y estación de bombeo
Puerto Rosales en el cual Oiltanking Ebytem S.A. licitó 300.000 m3 y 50.000
m3/d de capacidad de almacenaje y despacho, respectivamente. Para ello, VIST
se comprometió a hacer un adelanto de inversión de $ 28,4 mln entre los años
2023 y 2025, el cual luego se recuperará de la tarifa mensual del servicio a
partir de 2026.

Posteriormente, VIST acordó con YPF el ingreso al nuevo oleoducto Vaca

Muerta Norte con un 8% de participación por el cual aportó hasta ahora $ 20,1
mln. Recordamos que este oleoducto de 150 km tendrá una capacidad de
110.000 barriles de exportación a Chile, creciendo lentamente dado que el
crudo que hoy se exporta vía OTASA es Medanito, más pesado que el crudo
liviano que ahora se incorporará desde Vaca Muerta. A partir de Junio 2023
VIST comenzó a exportar a Chile a través del oleoducto de OTASA.

Por lo expuesto, VIST consiguió elevar su capacidad de evacuación de crudo a

89.000 bbl/d para fin de 2025 más un adicional a través de camiones de hasta
20.000 bbl/d, cuyo costo ronda los $ 10 por barril. En tanto para 2024, con los
actuales 50.000 bbl/d más los 15.000 bbl/d que se sumarían en octubre 2024
por la expansión de Oldelval y el trucking por hasta 20.000 bbl/d, consiguen la
Allaria 4
 capacidad necesaria para la nueva meta de producción de 85.000 boe/d para
fin de año.

Guidance:
El guidance para 2024 es crecer 35% en producción, para promediar los
70.000 boe/d en el año y alcanzar un EBITDA de entre $ 1.000 mln y $ 1.150
mln, considerando un precio de crudo realizado entre $ 65 y $ 70 por barril.
Respecto al Capex, en el 1q24 se anunció un aumento para incorporar una
nueva plataforma elevándolo desde $ 900 mln a $ 1.050 mln anuales, lo que
va permitir finalizar el 4Q24 con producción de 85.000 boe/d, un 6% más de
lo proyectado inicialmente. El lifting cost esperan promedio los $ 4,5 por barril.

Source: Vista Energy Arg Presentation

En tanto, las proyecciones de largo plazo de cara al 2026 ofrecidas durante el

investor day de 2023 de alcanzar una producción de 100.000 boe/d con un
lifting cost de $ 4 por barril, creemos serán revisadas al alza tras incorporar la
nueva plataforma cuya mayor actividad a partir del 2H24 elevará la
producción.

(1) Objetivos “previos” hacen referencia a los del plan estratégico publicados durante el Investor Day 2021. Los ojetivos actualizados hacen referencia a los del plan estratégico publicados durante el Investor Day 2023

Source: Vista Energy Arg Presentation

(1) Considera un precio realizado de petroleo de $ 65 por barril

(2) Objetivos “previos” hacen referencia a los del plan estratégico publicados durante el Investor Day 2021. Los ojetivos actualizados hacen referencia a los del plan estratégico publicados durante el Investor Day 2023

Source: Vista Energy Arg Presentation

Allaria 5
 Estado de Resultados comparativo

Source: Vista Energy Nota de Resultados

Allaria 6
PERSPECTIVAS
➢ Nuestras estimaciones consideran los efectos de la operación de venta de
la producción convencional a Petrolera Aconcagua, donde hasta febrero
2027 VIST aún recibirá el 40% de la producción cedida a costo cero, más
un pago en efectivo en tres cuotas. Recordamos que la producción no
convencional tenía un lifting cost más alto y una cuota de regalías más
elevada con nula expectativa de crecimiento. VIST se enfoca ahora solo a
la producción no convencional.

➢ Como consecuencia de una menor intervención en el sector y la libre

fijación de precios internos, cuya convergencia al export parity comenzó
a reflejarse desde fines del 4q23, elevamos el rango de precio promedio
de realización de crudo desde $ 65 / $ 70 por barril a $ 69 / 72 por barril
para 2024 y $ 69 / 70 por barril a partir de 2025.

➢ Recordamos que la producción incremental de VIST tiene destino la

exportación. En el 1q24 el barril criollo se ubicó en $ 68 vs $ 61,8 del 4q23
y $ 62,2 del 1q23. Esto se compara con el precio del barril exportado de
$74 vs $ 74,2 del 4q23 y $ 69,8 del 1q23. Se destaca además que durante
el 1q24 se hicieron ventas al mercado local a precios de export parity con
un valor de $ 76,5 por barril, destinando allí un 18% del volumen vendido.
De esta manera, el precio promedio consolidado del 1q24 fue de $ 70,2
por barril (+4% QoQ y +6% YoY).

➢ Utilizamos un lifting cost promedio de $ 4,5 por barril para 2024,

disminuyendo a $ 4 por barril hacia 2026.

➢ A raíz de la nueva plataforma anunciada para el 2H24, subimos el Capex

de 2024 desde $ 900 mln a $ 1.050 mln y el de 2025 desde $ 800 mln a
$1.000 mln. Esto se traduce en un aumento de la producción promedio
esperada para 2025 de 6% a 93.000 boe/d, finalizando el año en 102.000
boe/d.

Estimados: EBITDA/boed y Producción Total promedio en boe/d (1)

(1) La producción total diaria promedio medida en boe/d incluye la de crudo y gas natural

(2) El salto observado en el EBITDA/boed de 2023 corresponde a la contribución adicional del FX blend en el 4q23.

➢ Como consecuencia de la mayor actividad esperada a partir del 2H24, que

derivará en volúmenes de producción más elevados, así como por la suba
del precio promedio de crudo proyectado para el 2024 y 2025, revisamos
al alza nuestras estimaciones de ingresos y EBITDA.

Allaria 7
Proyecciones de largo plazo 2020-2030E (En $ mln)
2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E
REVENUES 274 652 1144 1169 1687 2287 2726 2977 3367 3769 4138
EBITDA 93 377 764 871 1151 1551 1873 2053 2351 2631 2886
EBITDA MGN 34,0% 57,8% 66,8% 74,5% 68,2% 67,8% 68,7% 69,0% 69,8% 69,8% 69,7%
NET INCOME (103) 51 270 397 356 609 799 911 1108 1283 1453
CAPEX (153) (306) (540) (725) (1050) (1000) (850) (700) (700) (700) (700)

FREE CASH FLOW 6 107 51 (14) (47) 239 519 791 1011 1245 1478

Fuente: Datos de la empresa, Research Allaria

VALUACIÓN
Con una tasa de descuento en dólares (WACC) de 19,1% y un crecimiento a
perpetuidad de 8% nominal, la valuación por DCF nos da $ 71,1 para fin de 2024.
Utilizamos el capital diluido de 99,3 mln de acciones.

EV 2024
WACC 19,1%
Growth in Perpetuity 8,0%
Operating Cash Flow 2.576
Current Perpetuity 5.047
EV 7.623
(-) Net Debt -566
(=) Equity 7.056
# of shares (000) 99,30
Target Price 71,1

VALUACIÓN POR MÚLTIPLOS

FV/EBITDA 25E 3,5 4,0 4,5 5,0

TARGET 49,0 57,0 65,0 73,0

Subimos nuestro target para fin de 2024 desde $ 55 a $ 65 por acción. El mismo
equivale a 4,5x FV/EBITDA 25E. La recomendación es Comprar. Actualmente
VIST cotiza a 3x FV/EBITDA25E.

Allaria 8
Comparables

Fuente: Datos de la empresa, Research Allaria, Reuters

Allaria 9
Gráfico de Precio VIST

Rec. Fecha Precio Precio Est - $

Buy 09-Ago_22 $ 8,90 $ 18,3 (end 2022)
Buy 05-Oct-22 $ 10,23 $ 21,6 (end 2023)
Buy 16-Nov-22 $ 13,63 $ 23,3
Buy 13-mar-23 $ 18,04 $ 28,1
Buy 21-jul-23 $ 26,07 $ 39,7
Buy 19-Sep-23 $ 27,20 $ 55,0 (end 2024)
Buy 30-abr-24 $ 43,56 $ 65,0

Distribution of Ratings
Coverage Universe Count % Inv. Bank Relationships Count
Buy 14 21% 3
Hold 5 0% 0
Sell 5 20% 1

Rating System -
Stock ratings are based on the analyst’s expectation of the stock’s total return during the nine to twelve months following assignment of the
rating. This view is based on the target price, set as described below, and on the analyst’s opinion, general market conditions and economic
developments.

As from 14/dec/2018, the formula is:

Buy: expected return in pesos of 90% or more over the next 12 months
Hold: expected return in pesos of 40% - 90% over next 12 months
Sell: expected return in pesos of 40% or less over the next 12 months

Allaria 10
Analyst disclosures

The name of the person(s) responsible for the recommendations and information contained in this report is identified on the report cover page.
The functional job title of the person(s) responsible for the recommendations and information contained in this report is: Research Analyst
unless otherwise stated on the cover.

Regulation AC - Analyst Certification: Each Research Analyst(s) listed on the front-page of this report, principally responsible for the
preparation and content of all or any identified portion of this research report hereby certifies that, with respect to each issuer or security or any
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Compensation and Investment Banking Activities

ALED or some of its affiliates have managed or co-managed a public offering of securities for the subject company in the past 12 months. ALED
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3 months.

Market Making
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Price Target
Unless otherwise stated in the text of this report, target prices in this report are based on either a discounted cash flow valuation or comparison
of valuation ratios with companies seen by the analyst as comparable or sum-of-the-parts analysis or a combination of the three (3) methods.
The result of this fundamental valuation is adjusted to reflect the analyst’s views on the likely course of investor sentiment. Whichever valuation
method is used there is a significant risk that the target price will not be achieved within the expected timeframe. Risk factors include unforeseen
changes in competitive pressures or in the level of demand for the company’s products or services. Such demand variations may result from
changes in technology, in the overall level of economic activity or, in some cases, in fashion. Valuations may also be affected by changes in
taxation, in exchange rates and, in certain industries, in regulations. Investment in overseas markets and instruments such as ADRs can result
in increased risk from factors such as exchange rates, exchange controls, taxation, and political and social conditions. This discussion of
valuation methods and risk factors is not comprehensive – further information is available upon request.

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as well as currency risk.

Allaria 11
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Allaria 12