JPM Estrategia Renta Variable Global 20 Junio 2022

Estrategia de Renta Variable Global
20 junio 2022
Este material no está destinado a ser distribuido a inversores de China continental ni a proporcionar servicios de consultoría de inversión en valores dentro del territorio de China
continental. Este material o cualquier parte del mismo no puede ser reimpreso, vendido o redistribuido sin el consentimiento por escrito de JP Morgan.
Estrategia de renta variable
Sobre la revisión de precios de la Fed y el respaldo del BCE; OW EM,

incluida China, frente a DM; La minería sigue siendo una compra
-Los mercados tuvieron que soportar otra sacudida durante las últimas 1 o 2 semanas, que consta de una Estrategia de renta variable
continua sorpresa alcista en las cifras del IPC, una revisión al alza de los precios de los futuros de la Fed, Mislav Matejka, CFAC.A.
en otros 60 pb para el año, y un aumento de los fondos de la Fed de 75 pb, lo que efectivamente alejó el (44-20) 7134-9741
punto en el que se alcanzará el punto máximo de la línea dura de la Fed, en relación con lo que está mislav.matejka@jpmorgan.com
descontado. En nuestra opinión,la llamada de la línea dura máxima de la Fed se retrasó, pero no se JPMorgan Securities plc
rompió, para 2H. Esto se debe a que los mercados monetarios ahora están valorando completamente la Prabhav Bhadani, CFA
tasa de la Fed en 360 pb para fin de año y 4% en el 1S '23, ya significativamente por encima de neutral. (44-20) 7742-4404
Además, es probable que la inflación general muestre una relajación secuencial a medida que avanzamos prabhav.bhadani@jpmorgan.com
en la segunda mitad. Es comprensible que la continua revisión adversa de precios de la Fed haya JPMorgan Securities plc
perjudicado a los mercados, pero, en nuestra opinión, esa no tiene por qué ser la plantilla para 2H. Nitya Saldanha, CFA
(44 20) 7742 9986
nitya.saldanha@jpmchase.com
-Por otra parte, el aumento de los diferenciales periféricos ha recibido una atención cada vez mayor, pero no
JPMorgan Securities plc
creemos que el mercado deba pasar por un proceso de examen de conciencia prolongado también en
este frente. A diferencia de publicar inminentemente el GFC, El BCE ahora tiene el mandato, las Karishma Manpuria, CFA
(91-22) 6157-4115
herramientas y la determinación de cortocircuitar y revertir la posible ampliación extrema de los
karishma.manpuria@jpmchase.com
diferenciales., en nuestra opinión. No esperamos que el cuestionamiento periódico de este punto de
JP Morgan India Private Limited
vista conduzca a fases de mercado significativas de aversión al riesgo.
Los futuros de la Fed tuvieron otra pierna al alza
-Por el lado de la actividad, mientras que los riesgos sobre la dirección de las ganancias/PMI son altos, recientemente, al nivel de 360 pb para el año. No
reiteramos nuestro llamado de mayo de que uno debería agregarse a la exposición directa a China, creemos que los continuos shocks alcistas deban ser
a través de CSI, por ejemplo, habiendo estado a favor de la exposición indirecta a China hasta ese la plantilla para 2H
momento, a través de posiciones largas en el Reino Unido, materias primas y mercados emergentes sin 360
310
China; véasereporte . Nuestra visión es serOW EM vs DM, incluida China. Nuestro equipo de estrategia 260
de China mantiene su tendencia alcistapostura sobre acciones de China. 210
160
-De los catalizadores que creemos que permitirán a China seguir uniéndose a un rendimiento de los 110
mercados emergentes sin China que ya es mejor hasta la fecha (véase el gráfico central), se encuentran 60
22 de enero 22 de febrero 22 de marzo 22-abr 22 de mayo 22 de junio
principalmente un toque de fondo en las perspectivas de crecimiento.El impulso crediticio de China

Futuros de fondos federales - Dic '22 (pb)
El mes pasado recomendamos agregar

sigue girando y el flujo de datos se está volviendo menos negativo. Creemos que se seguirán
exposición directa a China, después de ser
implementando iniciativas políticas para apoyar el crecimiento.
cautelosos durante el año pasado y hasta
-En tono rimbombante,la revisión regulatoria está en suspenso a todos los efectos prácticos, y este fue ahora...
uno de los principales riesgos para las perspectivas de renta variable de China. Dado que los nombres de
115
110
Internet de China han visto una compresión significativa de precios, ganancias y valoración durante el 105
100
último año, su relación riesgo-recompensa mejora.
95
90
-El USD es un comodín, donde normalmente se necesita debilitar el USD para que la llamada constructiva de los 85
mercados emergentes tenga tracción, y nuestro equipo de FX está viendo más posibilidades alcistas. Una vez dicho 80
esto,DXY ya está en máximos de 20 años, yEl USD tendió a alcanzar su punto máximo justo antes de que el
Mejora de la exposición directa a China MSCI EM excepto China frente a DM ($)
MSCI China vs DM ($)
BCE comience a subir. …mantenemos jugadas indirectas de OW en China,

como Miners. El aumento potencial de EPS para el
-Nos quedamos OW Miners, sobre: 1) La actividad de China toca fondo y es probable que continúe el apoyo
próximo año es muy significativo
de las políticas. Las composiciones de 2H serán extremadamente fáciles, 2)Las ganancias del sector
135
podrían volver a cotizar significativamente más alto. El consenso proyecta un crecimiento de BPA de 125
casi -30 % para el próximo año, pero a precios al contado esto se acerca a +10 %, 3) Las valoraciones 115
105
siguen mostrándose atractivas, a pesar del rendimiento superior, a 6x P/U adelantado, 4)La
95
rentabilidad del capital es excepcional, con una rentabilidad por dividendo del 10%. 85
21 de enero 21 de marzo 21 de mayo 21 de julio 21-sep 21 de noviembre 22 de enero 22 de marzo 22 de mayo
Pariente de MSCI Europe Mining
Fuente: Bloomberg Finance LP, flujo de datos

Consulte la página 22 para la certificación de analistas y divulgaciones importantes, incluidas las divulgaciones de analistas fuera de los EE. UU.
JP Morgan hace y busca hacer negocios con empresas incluidas en sus informes de investigación. Como resultado, los inversores deben ser conscientes de que la empresa
puede tener un conflicto de intereses que podría afectar la objetividad de este informe. Los inversores deben considerar este informe como un único factor a la hora de tomar
su decisión de inversión.
Mislav Matejka, CFA Estrategia de Renta Variable Global
(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

mislav.matejka@jpmorgan.com
Tabla de contenido
Sobre la revisión de precios de la Fed y el respaldo del BCE; OW EM, incluida

China, frente a DM; La minería sigue siendo una compra .............................3
Impulsores y llamadas clave de la estrategia de renta variable ..................12
Mejores opciones ................................................ ..........................13

Instantánea de flujos de acciones ........................................... ..........14
Indicadores técnicos ................................................. ...............15
Actuación ................................................. ..........................dieciséis
Ganancias .................................................. ..........................17
Valoraciones .................................................. ..............................18
Perspectivas Económicas, de Tasas de Interés y Tipo de Cambio ........20
Asignaciones por sectores, regiones y clases de activos .................21
2
(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

Si bien la acción reciente del mercado ha contrarrestado la

Sobre la revisión de precios de la Fed y narrativa de línea dura máxima de la Fed, creemos que esto se ha
retrasado, pero no roto, para 2H.
el respaldo del BCE; OW EM, incluida
Figura 3:Futuros de fondos federales basados en OIS
China, frente a DM; Minería 400
sigue siendo una compra 350
300
La Fed sacudió los mercados una vez más, impulsada por
250
la continua sorpresa alcista en las cifras de inflación...
200
Figura 1: IPC general de EE. UU.
150
8% 100
22 de julio 22 de septiembre 22 de noviembre 23 de enero 23 de marzo 23 de mayo
6% Futuros de fondos federales (basado en OIS)
Fuente: Bloomberg Finance LP

4%
2% Por un lado, los fondos federales ahora tienen un precio del 4% para el
primer semestre de 2023, un territorio completamente estrecho. Esto
0% podría dejar a la Fed más cómoda de que ya no está detrás de la curva, y es
posible que no necesiten recurrir a sacudir las expectativas del mercado
- 2%
83 87 91 95 99 03 07 11 15 19 una vez más.
recesiones de EE. UU. IPC de EE. UU., % a/a

Figura 4: Mediana de Fed Dots, tasa implícita y pronóstico de JPM
Fuente: JPMorgan 4.5
La inflación general de EE. UU. para mayo dio otra sorpresa al alza, 4.0
moviéndose a máximos de 40 años.

3.5
Figura 2: Futuros de fondos federales y DXY 3.0
380
2.5
105
330
103 2.0
280
101 1.5
230 22 de julio 22 de septiembre 22 de noviembre 22 de diciembre 23 de febrero 23 de junio 23 de septiembre 23 de diciembre
99
180
Tasa de fondos federales (%) - Previsión JPM Tasa implícita (%) Mediana de puntos
130 97
Fuente: Bloomberg Finance LP, JPMorgan
80 95
22-abr
22 de enero 22 de febrero 22 de marzo 22 de mayo 22 de junio
Los últimos puntos de la Fed sugieren un ritmo de subidas todavía
Futuros de fondos federales - Dic '22 (pb) DXY, derecho
agresivo, pero un poco más moderado. Si la Fed comenzara a cumplir
Fuente: Bloomberg Finance LP con las expectativas, en lugar de sorprender al alza, eso podría
contribuir en gran medida a estabilizar la confianza del mercado en
Inmediatamente después de esto, los futuros de fondos de la Fed subieron 2H. Por un lado, notamos que los mercados ya están valorando los
otros 60 pb, para fin de año, y la Fed subió las tasas en 75 pb. Esto, a su fondos federales en cerca del 4% para el 1S '23.
vez, llevó al USD a nuevos máximos y comprensiblemente perjudicó a los
mercados de valores.
…esto no debería convertirse en una plantilla para 2H… los

futuros ya están en territorio ajustado y es probable que la
inflación siga bajando a partir de aquí
3
(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

Figura 5: IPC de EE. UU. frente al petróleo Nuestros economistas proyectan que las tasas del IPC tanto en los EE. UU.
como en Europa tenderán a la baja en 2023.
130% 8%
7%
La ampliación de los diferenciales periféricos es otra
6%
80% preocupación para muchos, pero no creemos que continúe
5%
4% Figura 7: Rendimiento del bono italiano a 10 años

30%
3%
4,2%
2%
3,7%
- 20%
1%
3,2%
0%
2,7%
- 70% - 1%
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 dieciséis 17 18 19 20 21 22 23 2,2%
Brent, % del año IPC de EE. UU. % interanual - (derecha)
1,7%
Fuente: Bloomberg Finance LP, JPMorgan 1,2%
0,7%
En segundo lugar, a pesar de las continuas sorpresas al alza de la inflación, es probable
0,2%
que alcance su punto máximo y se mueva a la baja en el segundo semestre. Los efectos 21 de enero 21-abr 21 de julio 21 de octubre 22 de enero 22-abr
de base en la mayoría de los precios de las materias primas, junto con la inflación de los Rendimiento del bono italiano a 10 años
bienes, se están volviendo hacia el sur. Esto se suma a las impresiones de actividad más
Fuente: Flujo de datos
suaves en 2H y algo de exceso de inventario.
La liquidación en los mercados de bonos globales ha impactado fuertemente en

los rendimientos de los bonos italianos. Se han movido por encima del 4%
Figura 6: Puntos de equilibrio a 10 años de EE. UU. y Brent
recientemente, ya que la ampliación del margen que lo acompaña ha planteado
3,2% 140
nuevas dudas sobre la sostenibilidad de la deuda de la nación.
120
100 Figura 8: diferencial de 10 años italiano a Bunds

2,4%
80 5,6%
60 5,1%
1,6% 4,6%
40
4,1%
20 3,6%
0,8% 0 3,1%
11 12 13 14 15 17 18 19 20 21 22 23
2,6%
dieciséis
Puntos de equilibrio a 10 años de EE. UU. Brent 2,1%

1,6%
Fuente: Bloomberg, JPMorgan
1,1%
0,6%
La inflación a plazo ha estado fuertemente ligada a la 10 11 12 13 14 15 dieciséis 17 18 19 20 21 22
dirección del precio del petróleo, que JPM no espera que siga Diferencial de rendimiento de los bonos italianos a 10 años frente a los bunds
subiendo.
Cuadro 1: Pronóstico de inflación JPM

Los diferenciales a 10 años de Italia frente a Alemania están en los
IPC general, % a/a niveles más altos desde mayo de 2020, pero no creemos que la
A NOSOTROS Zona del euro
ampliación de los diferenciales se mantenga, nada del orden de lo que
22T1 8,0% 6,1%
22T2 8,4% 7,9% sucedió durante la crisis del euro. Nuestro equipo de renta fija cree
22T3 8,5% 8,5% que los diferenciales no superarán los 200 pb a final de año.
22T4 6,9% 7,4%
23T1 5,4% 5,0%
23T2 3,8% 2,6%
23T3 2,8% 1,1% Entonces, el BCE todavía estaba llegando al marco para hacer frente
23T4 3,0% 1,0% al riesgo de fragmentación, pero ahora está en una posición mucho
Fuente: JP Morgan. mejor. El BCE tiene el mandato y las herramientas a su disposición
para limitar el riesgo de fragmentación sostenida dentro de los
bonos de la zona euro. Lagarde ya ha sugerido usar
4
(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

Las reinversiones de PEPP como una herramienta para gestionar la Tabla 2: Proyecciones de BPA para 2022 de los sectores europeos, actual frente a hace
dispersión en los diferenciales dentro de la UEM, y habrá más en el futuro, 7 semanas
si es necesario. Nuestros estrategas de renta fija se oponen a un Niveles de EPS de 2022e para los sectores de la Eurozona del MSCI 10
movimiento más extremo en los diferenciales periféricos; consulteaquí . Al de junio 22-abr Último vs hace 7w
mismo tiempo, una postura política más centrista en Italia, bajo el Mercado 19.0 18.5 2,7%
Energía 30.6 27.1 12,9%
liderazgo de Draghi, es bienvenida durante este período de mayor
Materiales 23.5 22.3 5,0%
incertidumbre. Acciones industriales 20.2 20.0 0,8%
discrecional 15.9 15.7 1,9%
Hasta ahora, las tendencias de ganancias han sido muy resistentes, Grapas 10.4 10.3 0,8%
Cuidado de la salud 14.9 14.7 1,7%
con grandes revisiones al alza nuevamente ytd... podrían ver cierta
finanzas 5.8 5.7 1,1%
debilidad aquí... ESO 7.7 7.7 0,5%
Servicios de comunicación 3.2 3.1 2,3%
Figura 9: Regiones clave 2022e Movimiento EPS Utilidades 9.1 8.8 3,2%
Bienes raíces 48.2 50.8 - 5,1%
Fuente: IBES
FTSE100 (£) 18,6%
10 de los 11 sectores L1 de la Eurozona están viendo ganancias
Stoxx600 (€) 10,2%

revisadas al alza en las últimas 7 semanas.
Figura 11: Crecimiento M1 de la Eurozona (deflactado por IAPC) vs PMI

EuroStoxx (€) 7,5%
62 15
57 10
S&P500 ($) 3,1%
52
5
47
Topix (Y) 2,2% 0
42
-5
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% dieciséis% 18% 20% 37
Cambio YTD en '22e EPS 32 - 10
Fuente: IBES 27 - 15
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23
Recesión PMI compuesto de la zona euro M1, deflactado usando IPCA, %a/a (adelantado 9m)
Las ganancias, así como los PMI, tanto en los EE. UU. como en Europa
Fuente: Markit, Bloomberg Finance LP
han sido muy resistentes hasta ahora, con mejoras absolutas del 18,6
% a 2022 EPS en el Reino Unido, 7,5 % en la zona euro y 3,1 % en los
Esto es alentador, pero a medida que aumentan los riesgos de
EE. UU.
recesión, es probable que estas proyecciones bajen, hasta cierto
punto. La debilidad de M1 apunta a un deterioro significativo en los
Figura 10: +ve a -ve revisiones de EPS para regiones clave
PMI de la Eurozona desde aquí.
40%
30% Figura 12: Revisiones del EPS de la zona euro y PMI compuesto
60% sesenta y cinco
20%
40%
60
10%
20%
55
0% 0%
- 10% - 20% 50
- 40%
- 20% 45
- 60%
- 30% 40
22 de enero 22 de febrero 22 de marzo 22 de abril 22 de mayo 22 de junio - 80%
MSCI Eurozone +ve a -ve revisiones de EPS S&P500 MSCI Reino Unido Topix MSCI EM - 100% 35
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22
Fuente: IBES MSCI Eurozone +ve a -ve revisiones de EPS PMI compuesto de la zona euro (derecha)
Fuente: Markit, IBES

Las revisiones del BPA vuelven a ser positivas en la zona del euro durante las últimas 7
semanas, pero son más mixtas en otros lugares. Si los PMI se mueven por debajo de los niveles 52-53, esto, a su
vez, podría influir en las perspectivas de ganancias.
5
(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

…habiendo dicho eso, creemos que la relación riesgo-recompensa de China Figura 15: MSCI China
está mejorando… reiteramos nuestra mejora de la exposición directa a
China desde el mes pasado… 115
105
Figura 13: EM ex China y EM en relación con DM
95
115
85
110
105 75
100 - 55%
sesenta y cinco
95 55
21 de enero 21 de marzo 21 de mayo 21 de julio 21-sep 21 de noviembre 22 de enero 22 de marzo 22 de mayo
90
MSCI China (lc)
85

80
Mejora de la exposición directa a China MSCI EM excepto China frente a DM ($) Creemos que la relación riesgo-recompensa de las acciones chinas está
MSCI China vs DM ($)
mejorando, ya que han perdido el 45 % de su capitalización de mercado
Fuente: Flujo de datos desde el pico de febrero del año pasado.
Si bien la perspectiva de PMI y ganancias en el DM está en riesgo, el mes pasado Figura 16: MSCI China 12m Fwd P/E en relación con el mundo
recomendamos aumentar la exposición directa a China, como a través de CSI.
1.6
Fuimos cautelosos con los mercados emergentes y China durante la mayor parte
del año pasado, pero cerramos nuestra recomendación cautelosa con los 1.4
mercados emergentes sin China en el cuarto trimestre. En ese momento todavía 1.2
estábamos nerviosos por la exposición directa a China, ya que los riesgos
1.0
materiales eran el exceso de regulación en el sector tecnológico y la posible
0.8
implementación de la política continua de cero-COVID.
0.6
…que se une a nuestra exposición indirecta OW en China desde la segunda mitad 0.4
02 04 06 08 10 12 14 dieciséis 18 20 22
del año pasado, a través del Reino Unido, materias primas y mercados
MSCI China 12m adelante PE en relación con MSCI World Mediana + 1erdesv
emergentes sin China
- 1er desarrollo
Fuente: IBES
Figura 14: MSCI UK en relación con MSCI Eurozone y MSCI World

109 Se han reducido significativamente y recientemente se han negociado en
106
100
103
mínimos de P/U de varios años.
100
90 97
94 Figura 17: Impulso crediticio de China
91
80
88
85 34
70 82
79 32
76
60
73 30
70
50 67
16 de enero 16 de julio 17 de enero 17 de julio 18 de enero 18 de julio 19 de enero 19 de julio 20 de enero 20 de julio 21 de enero 21 de julio 22 de enero 22 de julio
28
MSCI Reino Unido en relación con el mundo ($) Referéndum Brexit MSCI UK en relación con la Eurozona ($, rhs) Actualizar a N Actualizar a OW
26
Fuente: Flujo de datos 24
22
Preferimos jugar con China a través de exposición indirecta, como a
20
través de nuestra mejora del Reino Unido en noviembre pasado, EM ex 11 12 13 14 15 dieciséis 17 18 19 20 21 22
China (LatAm) en el segundo semestre del año pasado, o mejora de Impulso crediticio de China
Minería y Energía después del verano. Fuente: Bloomberg Finance LP
Razones para ser más constructivos con China El impulso crediticio en China tocó fondo a fines del año pasado y
está subiendo.
6
(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

Cuadro 3: Indicadores macroeconómicos de China Figura 20: Crecimiento del PIB real de China frente al objetivo del gobierno
22 de marzo 22-abr 22 de mayo

14
PMI manufacturero
Caixán 48.1 46,0 48.1 12
Oficina nacional de normas 49.5 47.4 49.6 10

PMI de servicios
Caixán 42.0 36.2 41.4 8
Oficina nacional de normas 48.4 41,9 47.8 6

5.5
Producción industrial, %aa 5,0% - 2,9% 0,7%

4
Ventas minoristas, %aa - 3,5% - 11,1% - 6,7% 3.7
2
98 00 02 04 06 08 10 12 14 dieciséis 18 20 22
Pronóstico JPM Real crecimiento del PIB Objetivo de crecimiento para 2022: en torno al 3,7% objetivo de crecimiento del gobierno
Una serie de indicadores económicos están comenzando a inclinarse Fuente: Bloomberg Finance LP
hacia arriba. Los PMI aumentan secuencialmente en comparación con el
mes anterior. También se puede observar una mejora similar en los Se espera que no se cumpla el objetivo de crecimiento del 5,5% para
datos de IP y ventas minoristas. este año establecido por los responsables políticos chinos, lo que
reduce la posibilidad de una sorpresa a la baja, en relación con las
Figura 18: JPM China FRI expectativas más bajas. En los últimos 25 años, la economía china no
100.5 ha alcanzado su objetivo de crecimiento solo en 2 ocasiones.
100.0
99.5 Tabla 4: Medidas políticas chinas anunciadas más recientemente

99.0
Medidas políticas
98.5
Con el fin de apoyar al sector empresarial y garantizar la estabilidad en el
98.0
97.5 Política fiscal y mercado laboral, el Consejo de Estado anunció devoluciones de impuestos
medidas relacionadas adicionales de 140.000 millones de yuanes para el sector empresarial,

97.0
96.5 equivalentes a alrededor del 0,1% del PIB.
ene-21 mar-21 may-21 21 de julio sep-21 nov-21 ene-22 mar-22 may-22

La escala del mecanismo de apoyo a los préstamos para PYME se duplicaría
Índice de revisión de pronósticos de JPM China
durante el año. Alentar a los bancos a diferir el pago del principal y los intereses
financiera y crediticia
Fuente: Bloomberg Finance LP de los préstamos otorgados a PYME y hogares autónomos, préstamos para
política
camiones y préstamos para la vivienda/préstamos al consumo para personas que
Los bloqueos impulsados por COVID han llevado a rebajas de crecimiento enfrentan dificultades temporales.
significativas en lo que va del año. Este riesgo sigue siendo material, pero
Ajustar las políticas para permitir la reapertura temprana de la empresa y
ahora está a la vista, con un impacto en el mercado potencialmente menos
su regreso a la producción a plena capacidad. Asegure una logística de
significativo y una tasa de rentabilidad más baja. Estabilizar la cadena industrial
carga fluida. Se levantarán las restricciones al paso de camiones desde
y de suministro
zonas de bajo riesgo de COVID. Se otorgarán 150 000 millones
Figura 19: Casos y muertes de COVID en China
adicionales de préstamos de emergencia a la industria de la aviación civil.
70000 300
Consumo de apoyo
60000 Las restricciones de compra de automóviles se relajarán. El impuesto sobre las compras
250
y efectivo
50000 de turismos se reducirá parcialmente en 60.000 millones de yuanes.
200 inversión
40000
150 Apoyar una variedad de proyectos de infraestructura, incluidas instalaciones de
30000
100 riego a gran escala, instalaciones de transporte, renovación de antiguas

20000 impulsar la infraestructura
comunidades residenciales y túneles de servicios públicos de usos múltiples,
50
10000 inversión
para los cuales se alienta a los bancos a otorgar préstamos a largo plazo.
0 0
01 feb 22 15 de febrero de 22 01 mar 22 15 mar 22 29 mar 22 12 abr 22 26 abr 22 10 mayo 22 24 mayo 22 07 jun 22
China, casos nuevos diarios (7dma) China, nuevas muertes diarias (7dma, der.)
Los gobiernos locales deben garantizar una producción adecuada de

Fuente: OMS, Bloomberg Finance LP
carbón. Recalibrar la política para aprobar una mayor capacidad de
Garantizar la seguridad energética
Hemos visto más comunicaciones del liderazgo político que producción de las minas de carbón. Para iniciar una serie de nuevos
enfatizan la necesidad de equilibrar el COVID y el proyectos de energía hidroeléctrica y carbón este año.
crecimiento. Apoyo a los hogares Asegurar el apoyo de las prestaciones por desempleo y las asignaciones de
sustento basico subsistencia para los hogares que enfrentan dificultades
Fuente: JP Morgan.
7
(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

Independientemente de las cifras de crecimiento con las que Este fue un problema para el mercado de valores chino dado el
terminemos, el listón para un mayor apoyo fiscal y monetario en peso significativo del sector de Internet en los índices bursátiles
China es bastante bajo. Ya han anunciado una serie de medidas chinos.
destinadas a impulsar el crecimiento y es posible que haya más
apoyo en el futuro. Este es particularmente el caso ya que China no Figura 21: Perdedores por las crecientes regulaciones de Internet en China -
tiene mucho problema con la inflación en la actualidad. 12m Fwd EPS
155
145
Tabla 5: Perdedores por las crecientes regulaciones de Internet en China
Pico al movimiento actual 135
TENENCIAS TENENCIADAS - 50,3% - 25%

125
EXPLOTACIÓN DEL GRUPO ALIBABA - 66,7%
MEITUÁN - 55,9%
115
JD.COM - 38,4%
PINDUODUO - 70,5%
105
Promedio - 56,4%
Fuente: Flujo de datos 95

ene-20 abr-20 jul-20 oct-20 ene-21 abr-21 21 de julio oct-21 ene-22 abr-22
Perdedores por el endurecimiento de las regulaciones de Internet en China frente a MSCI China - EPS a 12 meses
El exceso regulatorio podría estar reduciéndose. El sector tecnológico
chino ha estado sujeto a un intenso escrutinio regulatorio durante el
último año. Durante este período, estas acciones perdieron entre el 50 y el
Las ganancias de estas empresas ya se redujeron
80 % de su capitalización de mercado.
significativamente y podrían comenzar a mejorar una vez más.
Tabla 6: Desarrollos de China para aliviar su represión en el sector

El caso de valoración de los nombres de Internet de China
tecnológico
también parece atractivo.
Fecha Anuncio
Los ministerios y comisiones chinos emitieron opiniones que reafirmaron el compromiso
ene-19 del gobierno de regular los monopolios, la competencia desleal, el abuso de datos de La dirección del dólar es importante para el comercio más amplio de
usuarios y otros comportamientos ilegales de las empresas de plataformas.
mercados emergentes y materias primas...
El Comité de Desarrollo de Estabilidad Financiera del Consejo de Estado dijo que
16 de marzo promueve el desarrollo estable y saludable de la economía de plataforma para
mejorar la competitividad internacional. Figura 22: MSCI EM frente a DM ($)
La reunión del Politburó hace hincapié en reforzar el desarrollo saludable de la
29-abr 110
economía de plataforma.
La Reunión Ejecutiva del Consejo de Estado introdujo medidas específicas para apoyar el
105
desarrollo estandarizado y saludable de la economía de plataforma. Después de esto, el
mayo-05
PBoC anunció la supervisión normalizada de las actividades financieras del sector
100
tecnológico.
El viceprimer ministro Liu alentó a las empresas de plataformas a desempeñar un papel 95
18 de mayo en la economía nacional participando en proyectos de innovación científica y tecnológica.
90
El regulador de juegos de China otorgó el martes licencias de publicación a 60 juegos.
jun-07
85
Fuente: China Briefing, Reuters

80
75
A través de una serie de documentos de política, los funcionarios de 21 de enero 21 de abril 21 de julio 21 de octubre 22 de enero 22 de abril
China están señalando potencialmente un alivio de la represión de

MSCI EM frente a DM ($)
un año en el sector tecnológico del país.

Tabla 7: Peso de nombres clave de Internet en MSCI China

Seguimos creyendo que EM está tocando fondo frente a DM.
Peso en MSCI China
Actual A partir del 21 de enero
TENENCIAS TENENCIADAS 12,5% 13,6%

EXPLOTACIÓN DEL GRUPO ALIBABA 8,8% 14,3%
MEITUÁN 4,6% 4,4%
JD.COM 2,7% 2,5%
PINDUODUO 1,6% 1,3%
Total 30,2% 36,0%
8
(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

Figura 23: DXY Tabla 8: Previsiones de JPM FX
106 Pronóstico para el final de

Tipos de cambio frente a
104
EL DÓLAR AMERICANO$ 17-jun-22 22 de junio 22 de septiembre 22 de diciembre 23 de marzo
102
DXY 104.4 106.4 108.2 107.5 106.8
100
Fuente: JP Morgan.
98
96
Para ser claros, nuestros estrategas de FX esperan que el dólar
94
sea respaldado en los próximos meses.
92
90
21 de enero 21 de marzo 21 de mayo 21 de julio 21 de septiembre 21 de noviembre 22 de enero 22 de marzo 22 de mayo
…El USD está en máximos de 20 años y, por lo general, alcanza su punto máximo antes de
DXY las alzas del BCE

Figura 26: Posicionamiento neto USD
60
La fortaleza del USD en los últimos 1,5 años fue un impedimento
50
significativo para el comercio de ME.
40
30
Figura 24: USD negociables de EM frente a DM y JPM
20
200 75
10
180 80 0
160 - 10
85
140 - 20
90
120 - 30
95 - 40
100
12 13 14 15 dieciséis 17 18 19 20 21 22
100
80 Posicionamiento neto USD (bn $) - 2 desviación estándar + 2 desviación estándar
60 105 Fuente: JP Morgan.
40 110
97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21 Habiendo dicho eso, notamos que el posicionamiento en USD ya
MSCI EM en relación con EE. UU. (LC) USD negociables de JPM (derecha, escala inversa)
no es corto, como lo fue a principios del año pasado.

Figura 27: DXY desde 2000
125
De hecho, las acciones de ME tendieron a mostrar una
correlación inversa con el USD. 115
Figura 25: USD negociables de JPM y precios de materias primas 105
80% - 20%
95
- 15%
60%
- 10% 85
40%
- 5%
75
20% 0%
0% 5% sesenta y cinco
00 02 04 06 08 10 12 14 dieciséis 18 20 22
10%
- 20%
DXY
15%
- 40%
20% Fuente: Bloomberg Finance LP
- 60% 25%
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 dieciséis 17 18 19 20 21 22
DXY está, de hecho, cerca de máximos de 20 años.
Índice de materias primas JPM % interanual Índice de divisas negociables de JPM EE. UU. % interanual (rhs, rs)
Fuente: Bloomberg Finance LP, JP Morgan.
Los precios de las materias primas también tendieron a exhibir una fuerte
correlación inversa con el dólar.
9
(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

Cuadro 9: Dólar en torno a las primeras subidas de la Fed Figura 29: demanda de acero de China
20%
Movimiento DXY después de la primera subida de la Fed
15%
'+1seg '+1m '+3m '+6m 10%
feb-94 - 0,1% - 1,6% - 3,9% - 8,1% 5%
Mar-97 - 0,8% 1,7% - 0,6% 2,3% 0%
jun-99 1,2% - 3,0% - 4,7% - 2,1% - 5%
04-jun - 1,4% 1,3% - 1,3% - 5,9% - 10%
Dic-15 0,1% 1,1% - 3,2% - 2,5% - 15%
22 de marzo 0,2% 1,9% - - - 20%
Mediana 0,0% 1,2% - 3,2% - 2,5% - 25%
Promedio - 0,1% 0,2% - 2,7% - 3,2% - 30%

18 de marzo 18-sep mar-19 19 de septiembre 20 de marzo 20 de septiembre 21 de marzo 21-sep 22 de marzo
Fuente: Bloomberg Finance LP, JPMorgan

Crecimiento interanual de la demanda aparente de acero en China (%)
Fuente: JP Morgan.
Históricamente, el dólar ha tendido a alcanzar su punto máximo antes del
inicio de las subidas de tipos del BCE. La reciente revisión de precios más
Las composiciones son muy fáciles, especialmente en comparación con las 2H
dura de la Fed ha permitido que el USD se mueva a nuevos máximos, pero
del año pasado. Esto se ve en el consumo de acero.
es posible que la Fed no sacuda los mercados aún más con movimientos
agresivos.
Tabla 11: Proyecciones de crecimiento de EPS de MSCI Europe Metals & Mining
crecimiento de las ganancias por acción

Reiteramos nuestro llamado de la LO al sector Minero
'22e '23e
MSCI Europa Metales y Minería 11% - 27%
Figura 28: MSCI Europe Mining relativo MSCI Europa 14% 4%
Fuente: IBES
135
125 Consensus proyecta una caída significativa en el EPS para Miners el

próximo año, de casi un 30%.
115
105 Tabla 12: Crecimiento del EPS de MSCI Europe Metals & Mining '23e
95 '23e crecimiento de BPA
Nombre Corazón consenso del IBES Estimaciones JPM vs consenso

85 GLENCORE GLEN LN - 32% 33% sesenta y cinco%
21 de enero 21 de marzo 21 de mayo 21 de julio 21-sep 21 de noviembre 22 de enero 22 de marzo 22 de mayo ANGLO AMERICAN AAL LN - 17% 12% 29%
RIO TINTO RÍO LN - 25% - 3% 22%
Pariente de MSCI Europe Mining ANTOFAGASTA ANTO LN 4% 24% 20%
ARCELORMITTAL MT NA - 42% - 32% 10%
Fuente: Flujo de datos BOLIDEN BOLS SS - 18% - 8% 9%
NORSK HIDRO NHY NO - 14% - 22% - 7%
VOESTALPINA VOE AV - 30% - 49% - 19%
Hasta ahora, las empresas mineras se están desempeñando bien, a pesar de los Índice MSCI Europe Metals & Mining - 27% 6% 33%
crecientes riesgos de recesión. Muchos buscan reducir la exposición como una operación Fuente: IIBES; *Suponiendo que los precios de las materias primas se mantengan estables en el punto actual
de recesión tradicional, pero no estamos de acuerdo.
Esto podría ser demasiado bajista, especialmente si los precios de los metales no
Tabla 10: Demanda de mineral de hierro y cobre, por región se debilitan mucho a partir de aquí. Usando el spot, y suponiendo que se
Demanda de mineral de hierro y cobre, por región

mantengan, el sector podría registrar un crecimiento de EPS saludable el
Mineral de hierro Cobre próximo año, no una contracción.
Porcelana 60% 53%
Asia excluida China 14% dieciséis%
Europa 8% 14%
Américas 5% 11%
Oriente Medio 5% 3%
Otro 8% 3%
Fuente: JPM Metals & Mining Research
El sector se beneficiará del aumento potencial del gasto

fiscal en China.
10
(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

Figura 30: Revisiones de UPA minera relativas Sobre una base relativa EV/EBITDA, el sector también cotiza con
100% valoraciones extremadamente atractivas.
80%
60% Figura 33: Rendimiento FCF Minería Europea
40%
25%
20%
0% 20%
- 20%
15%
- 40%
- 60% 10%
- 80%
5%
- 100%
ene-20 abr-20 20-jul ene-21 abr-21 ene-22 abr-22
0%
20 de octubre 21 de julio 21 de octubre
MSCI World Metals & Mining +ve a -ve revisiones de EPS

- 5%
'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21
MSCI Europe Met&Min FCF Rendimiento
Las revisiones de ganancias para Miners se han suavizado en las últimas

semanas, pero creemos que deberían mejorar nuevamente en la segunda mitad
del año, especialmente a medida que se publican las ganancias del segundo
El rendimiento del flujo de caja libre es alto, del 10 %, y se prevé que
trimestre.
aumente en los próximos años.
Figura 31: MSCI Europe Mining 12m Fwd. P/G relativo

Tabla 13: 2022e DY de grandes mineros clave
1.8
Nombre Corazón 22e DY
1.6
RÍO TINTO RÍO LN 13,2%
1.4 NORSK HIDRO NHY NO 10,1%
GLENCORE GLEN LN 9,9%
1.2
ORDEN DE BOLIDEN SHS BOLS SS 7,2%
1.0
ANGLOAMERICANO AAL LN 7,1%
ANTOFAGASTA ANTO LN 5,1%
0.8 VOESTALPINA VOE AV 4,5%
0.6
ARCELORMITTAL MT NA 1,9%
MSCI EUROPE METALES Y MINERÍA 9,7%
0.4 MSCI EUROPE 3,8%
95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21
MSCI Europe Mining 12m Fwd P/E relativo Mediana + 1 Desv estándar - 1 Desv estándar

Los mineros están preparados para ofrecer un retorno de capital
excepcional este año y en los años futuros. Ningún capex significativo
A pesar del fuerte rendimiento superior del sector hasta
mantendrá el flujo de efectivo respaldado, con rendimientos de dividendos
ahora, se cotiza a 0,5x PE adelantado en relación con el
realistas del 10% y probables recompras adicionales y dividendos
mercado, cerca del más bajo registrado.
especiales. Nuestro equipo de Minería esconstructivo sobre el sector
Figura 32: MSCI Europe Mining EV/EBITDA relativo
1.3
1.2
1.1
1.0
0.9
0.8
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 dieciséis 17 18 19 20 21 22
Met & Mining EV/EBITDA en relación con Europa Mediana - Desv.1 + 1desvst
11
(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

Impulsores y llamadas clave de la estrategia de renta variable

Nuestra visión central sigue siendo Valor OW vs Crecimiento, buscando extender las ganancias del 23% obtenidas en los últimos seis meses. A nivel regional, agregamos exposición directa a China recientemente, después de haber sido cautelosos con los mercados emergentes y China durante el año
pasado. En DM, nuestro OW clave sigue siendo el Reino Unido, actualizado en noviembre pasado. Temáticamente, la mayoría considera que el consumidor está en el ojo de la tormenta, afectado por la drástica reducción del poder adquisitivo. ¿Es inevitable la recesión? No lo creemos, a menos que los
mercados laborales comiencen a deteriorarse significativamente. Por lo general, uno no tenía una debilidad prolongada en el gasto del consumidor sin picos en las solicitudes de desempleo. El colchón de ahorros no utilizados todavía está ahí, donde las tasas de ahorro de EE. UU. y Europa han
regresado a los promedios a largo plazo, y pueden usarse para suavizar el consumo, moviéndose aún más hacia abajo. Más allá de las perspectivas del mercado laboral, En nuestra opinión, la clave para la fortuna de los consumidores es cómo se desarrollará la brecha entre la inflación del IPC y los
salarios a partir de aquí. Hasta ahora, la inflación general se ha acelerado mucho más agresivamente que los salarios, pero estas variables podrían volver a cruzarse, de manera más favorable. Es probable que la inflación general esté alcanzando su punto máximo ahora, y los salarios podrían
permanecer en la tendencia alcista. Si esto sucede, mostraría al consumidor en una luz mucho más favorable en el futuro que en la actualidad. Hasta ahora, nuestros datos de gasto de tarjeta de crédito de alta frecuencia de Chase no muestran mucho deterioro, más bien una rotación de bienes hacia
servicios. Los juegos cíclicos de consumo, como Autos, Aerolíneas y Venta minorista, han tenido un desempeño deficiente desde el comienzo del conflicto en Ucrania, con mucha negatividad ya descontada. Hasta ahora, la inflación general se ha acelerado mucho más agresivamente que los salarios,
pero estas variables podrían volver a cruzarse, de manera más favorable. Es probable que la inflación general esté alcanzando su punto máximo ahora, y los salarios podrían permanecer en la tendencia alcista. Si esto sucede, mostraría al consumidor en una luz mucho más favorable en el futuro que
en la actualidad. Hasta ahora, nuestros datos de gasto de tarjeta de crédito de alta frecuencia de Chase no muestran mucho deterioro, más bien una rotación de bienes hacia servicios. Los juegos cíclicos de consumo, como Autos, Aerolíneas y Venta minorista, han tenido un desempeño deficiente
desde el comienzo del conflicto en Ucrania, con mucha negatividad ya descontada. Hasta ahora, la inflación general se ha acelerado mucho más agresivamente que los salarios, pero estas variables podrían volver a cruzarse, de manera más favorable. Es probable que la inflación general esté
alcanzando su punto máximo ahora, y los salarios podrían permanecer en la tendencia alcista. Si esto sucede, mostraría al consumidor en una luz mucho más favorable en el futuro que en la actualidad. Hasta ahora, nuestros datos de gasto de tarjeta de crédito de alta frecuencia de Chase no
muestran mucho deterioro, más bien una rotación de bienes hacia servicios. Los juegos cíclicos de consumo, como Autos, Aerolíneas y Venta minorista, han tenido un desempeño deficiente desde el comienzo del conflicto en Ucrania, con mucha negatividad ya descontada. y los salarios podrían
permanecer en la tendencia alcista. Si esto sucede, mostraría al consumidor en una luz mucho más favorable en el futuro que en la actualidad. Hasta ahora, nuestros datos de gasto de tarjeta de crédito de alta frecuencia de Chase no muestran mucho deterioro, más bien una rotación de bienes hacia servicios. Los juegos cíclicos de cons
Tabla 14: Estrategia de acciones de JP Morgan: factores que impulsan nuestras perspectivas a mediano plazo
Conductor Impacto Nuestras suposiciones básicas de trabajo Desarrollos recientes

Crecimiento mundial Positivo Es probable que el ritmo de crecimiento supere la tendencia en 2022 El PMI global compuesto está en 51,5
Crecimiento europeo Positivo El PIB real de la eurozona se expandirá un 3,1% en '22e
La política monetaria Neutral Es poco probable que la Fed siga moviéndose más y más hacia territorio agresivo, al
menos en relación con el precio actual
Divisa Neutral El USD no está comenzando este año desde una posición corta récord, como lo hizo el año pasado.
Ganancias Positivo Continúe viendo ganancias por ganancias, ~12% a/a en la Eurozona Consensus proyecta un crecimiento del BPA del 11,7 % para la zona euro en 2022
Valoraciones Neutral Esperamos en 2022 una compresión P/U leve y benigna. MSCI Europa en 11.5x Fwd P/E
Técnicos Neutral El sentimiento es cauteloso y los aspectos técnicos han mejorado. Vix ha producido una señal de "compra"
Fuente: Estimaciones de JP Morgan6
Tabla 15: Caso Base y Riesgos Tabla 16: Niveles de índice
Guión Suposición Objetivo 2022 15-jun-22 % alcista

Escenario al alza Fuerte repunte en China. Ne mayor inclinación agresiva por parte de la MSCI EMU 275 225 22%
Fed. La inflación para probar transitoria. FTSE 100 8,150 7,273 12%
Escenario de caso base La inflación se preocupa por ser transitoria. La compensación de la política de MSCI EUROPA 2,000 1,673 20%
crecimiento sigue siendo favorable DJ EURO STOXX 50 4,300 3,532 22%
Escenario a la baja Ajuste agresivo de la Fed: error de política, además de DJ STOXX 600 E 500 413 21%
un claro repunte en China Fuente: JP Morgan.
Fuente: estimaciones de JP Morgan.
Tabla 17: Convocatorias sectoriales globales clave
Exceso de peso Neutral bajo peso

finanzas Tecnología Grapas
Servicios de comunicación Acciones industriales Cuidado de la salud
Energía discrecional Bienes raíces

Materiales Utilidades
Fuente: JP Morgan
Tabla 18: Estrategia de renta variable de JP Morgan: llamadas sectoriales clave*
Sector Recomendaciones Factores clave
finanzas Exceso de peso El sector parece barato, las ganancias están mejorando y se beneficiará del aumento de los rendimientos de los bonos.
Energía y Minería Exceso de peso Ambos sectores se han quedado rezagados en el movimiento de los precios al contado de las materias primas y deberían beneficiarse de un DXY más débil y una mejor liquidez de China.
Cuidado de la salud bajo peso Muestra una clara correlación negativa con los rendimientos de los bonos
Fuente: estimaciones de JP Morgan. * Consulte la última página para ver la lista completa de nuestras convocatorias y asignación de sectores.
Tabla 19: Estrategia de renta variable de JP Morgan: convocatorias regionales clave
Región Recomendaciones Vistas de JP Morgan

EM Exceso de peso Las acciones de mercados emergentes podrían tener un mejor desempeño en 2H. El crecimiento relativo potencialmente mejorado sería un viento de cola
MD bajo peso
A NOSOTROS Neutral EE. UU. tuvo un período renovado de rendimiento superior desde marzo, ya que FANG dominó, pero esto podría estancarse.
Japón Neutral Japón está barato y se reabrirá, pero el contexto político no es muy favorable para el mercado de valores.
Eurozona Exceso de peso Global Cycle & Value play, comercio barato, beneficiario de diferenciales periféricos estables
Reino Unido Exceso de peso Las valoraciones parecen muy atractivas después de 6 años de bajo rendimiento.
Otros bajo peso Cautela en Suiza, HK y Australia.
Fuente: Estimaciones de JP Morgan
12
(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

Mejores opciones
Tabla 20: Estrategia europea de JP Morgan: mejores selecciones europeas
Crecimiento de las UPA Rentabilidad por dividendo 12m Adelante P/E Actuación
Tapa del mercado
Nombre Corazón Sector Clasificación Precio Divisa (miles de millones €) 21e 22e 23e 22e Actual Mediana de 10 años % De primera calidad - 3m - 12m
PA PA/LN Energía AY 13 mi 47.3 - 96% - 26% 6,7% 5.8 12.7 - 54% 3% 23%
ENI ENI IM Energía AY 15 mi 21.8 313% 98% - dieciséis% 4,3% 5.0 10.4 - 51% 31% 31%
REPSOL YPF REP SM Energía AY 49 mi 45.4 111% - 14% - 2% 7,0% 8.5 13.1 - 35% - 9% - 27%
BASF BAS GR Materiales AY 49 mi 25.8 95% 7% 7% 3,9% 8.2 12.9 - 36% - 12% - 14%
SANTO GOBAIN SGO FP Acciones industriales AY 493 £ 75.3 258% 102% - 32% 9,5% 5.1 12.0 - 58% 7% 53%
GLENCORE GLEN LN Materiales AY 27 mi 23.3 - - 19% - 42% 1,8% 3.1 10.3 - 70% - 3% 3%
ARCELORMITTAL MT NA Materiales AY 51 SK 4.8 - 34% - 57% 13,3% 3.5 16.6 - 79% - 18% 21%
SSAB A ssaba ss Materiales AY 191 SK 22.5 24% 9% 17% 2,9% 13.9 15.8 - 12% - 10% - 14%
SANDVIK ARENA SS Acciones industriales AY 152 £ 7.7 54% 66%59% 1,7% 18.2 17.0 7% 21% - 10%
INDUSTRIAS DE MELROSA MRO LN Acciones industriales UW 91 £ 8.8 - 2300% 78% 0,0% 25,9 21.6 20% - 2% - dieciséis%
PARTICIPACIONES DE ROLLS-ROYCE RR/LN Acciones industriales AY 96 mi 76.0 249% 7% 35% 1,9% 16.5 17.6 - 6% - 6% - 15%
AEROBÚS AIRE FP Acciones industriales AY 92 mi 39.2 - 10% 120% 31% 1,7% 21.4 18.6 15% - 11% - 26%
SAFRAN SAF FP Acciones industriales 139
norte £ 3.2 - 92% 1393% - 18% 0,0% 8.1 11.6 - 31% - 14% - 11%
GRUPO MARCAS Y SPENCER MKS LN Grapas 125
norte SK 19.4 787% 0% 22% 5,4% 16.9 20.8 - 19% - 12% - 39%
HENNES Y MAURITZ B HMB SS discrecional AY 19 mi 11.9 48% 13%
dieciséis% 2,4% 20.8 20.6 1% - 3% 19%
JERÓNIMO MARTÍN JMT ES Grapas AY 308 mi 164.6 21% 17% 8% 1,8% 28,9 25,9 12% - 11% - 21%
L´OREAL O FP Grapas AY 90 mi 52.1 77% 27% 15% 1,7% 19.0 19.9 - 5% 9% - 8%
HEINEKEN HEIA NA Grapas AY 164 mi 71.2 30% 14% 5% 1,2% 16.2 15.8 2% - 9% 7%
MERCK Y EMPRESA MRK GR Cuidado de la salud AY 64 mi 62.3 2% 14% 7% 3,5% 8.3 12.3 - 33% 14% 19%
BAYER BAYN GR Cuidado de la salud 1173
norte £ 11.9 25% 5% 15% 2,5% 15.8 18.4 - 14% - 3% - 24%
SMITH Y SOBRINO NS/LN Cuidado de la salud AY 44 £ 35.6 268% - 22% 0% 5,3% 6.9 9.1 - 24% - 7% - 8%
GRUPO BANCARIO LLOYDS LLOY LN finanzas 10
norte mi 22.0 209% - 27% 49% 5,0% 6.7 9.9 - 32% 5% - 5%
UNICREDITO MI UCG finanzas AY 2 mi 36,0 10% - 4% 33% 8,3% 7.7 10.4 - 26% - 8% - 24%
INTESA SAN PAOLO MI del ISP finanzas 3
norte mi 26.3 48% 0% 21% 5,8% 9.7 11.2 - 13% 6% 18%
CAIXABANK CABK SM finanzas AY 155 mi 29.3 0% 15% 10% 2,3% 19.6 18.0 9% 1% 12%
BOERSE DEUTSCHE DB1 GR finanzas AY 34 mi 45,8 26% 12% 6% 0,6% 31.4 29.6 6% - 19% - 12%
SISTEMAS DASSAULT FP DSY ESO AY 5 mi 26,0 42% 6% 12% 2,4% 11.1 17.2 - 35% - 2% 3%
NOKIA NOKIA FH ESO NR 482 mi 196.1 69% 15% 24% 1,2% 26.7 24,8 8% - 11% - 17%
TENENCIA DE ASML ASML NA ESO NR 182 £ 21.0 - 20% 6% 7% 4,2% 8.7 9.6 - 10% 2% - 8%
GRUPO BT BT/A LN telecomunicaciones AY 31 mi 11.9 61% - 8% 23% 5,8% 10.4 12.9 - 19% - 6% - 8%
BOYGUES ES FP Acciones industriales AY 70 £ 3.3 39% - 10% - 14% 7,4% 5.5 10.9 - 50% - 17% - 46%
itv ITV ES telecomunicaciones UW 8 mi 31.5 122% 0% - 12% 7,3% 6.6 11.4 - 42% 1% - 25%
FED FED FP Utilidades AY 17 mi 14.7 14% - 11% - 10% 6,8% 9.7 15.7 - 38% - 6% - 31%
FORTUM FORTUM FH Utilidades AY 13 mi 47.3 - 96% -26% 6,7% 5.8 12.7 - 54% 3% 23%
Fuente: Datastream, MSCI, IBES, JP Morgan, Precios y Valoraciones al COB 15elJunio de 2022. La rentabilidad pasada no es indicativa de rentabilidades futuras.
Consulte la investigación específica de la empresa más reciente publicada por JP Morgan para obtener un análisis de la metodología de valoración y los riesgos de las empresas recomendadas en este informe. La investigación
está disponible enhttp://www.jpmorganmarkets.com , o puede comunicarse con el analista de cobertura o con su representante de JP Morgan.
13
(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

Instantánea de flujos de capital

Tabla 21: Resumen de flujos de fondos de acciones de DM
Flujos de fondos de renta variable regionales
millón de dólares % AUM

1w 1m 3m el último año 12m 1w 1m 3m el último año 12m
Global 3,576 - 666 13,156 61,407 239,388 0,1% 0,0% 0,3% 1,4% 5,8%
Europa excepto Reino Unido - 1.132 - 2.789 - 17.880 - 16.020 - 13.587 - 0,4% - 0,9% - 5,3% - 4,1% - 3,5%
Reino Unido - 32 - 1.169 - 6.173 - 9,328 - 22.114 0,0% - 0,4% - 2,0% - 2,7% - 6,2%
A NOSOTROS 13,159 41,721 59,129 120,706 318,271 0,2% 0,5% 0,7% 1,3% 3,8%
Japón - 1.201 - 1.702 - 2.448 - 3.530 5,339 - 0,2% - 0,3% - 0,3% - 0,4% 0,7%
Fuente: EPFR, a 08eljunio, 2022
Figura 34: Flujos de DM Equity Fund – último mes Figura 36: Flujos de DM Equity Fund – últimos 12 meses
A NOSOTROS 0,5% Global 5,8%
Global 0,0% A NOSOTROS 3,8%
Japón - 0,3%
Japón 0,7%
Reino Unido - 0,4%

Europa excepto Reino Unido - 3,5%
Europa excepto Reino Unido - 0,9%

Reino Unido - 6,2%
- 1,2% -1,0% -0,8% -0,6% -0,4% -0,2% 0,0% 0,2% 0,4% 0,6% 0,8%
- 10% - 5% 0% 5% 10%
Flujos de fondos de renta variable - últimas 4 semanas
Flujos de fondos de renta variable - últimos 12 meses

Fuente: EPFR, Japón incluye compras del BoJ.
Fuente: EPFR, Japón incluye compras del BoJ.
Figura 35: Flujos acumulados de fondos hacia fondos regionales como

Figura 37: Flujos acumulados de fondos hacia ETF de acciones regionales como
porcentaje de AUM
porcentaje de AUM
5%
100%
0%
- 5% 80%
- 10%
60%
- 15%
- 20% 40%
- 25%
20%
- 30%
- 35%
0%
- 40%
- 20%
16 de enero 16 de julio 17 de enero 17 de julio 18 de enero 18 de julio 19 de enero 19 de julio 20 de enero 20 de julio 21 de enero 21 de julio 22 de enero
Flujos de fondos de Europa excepto Reino Unido como % de AUM Japón Reino Unido A NOSOTROS
- 40%
17 de enero 17 de julio 18 de enero 18 de julio 19 de enero 19 de julio 20 de enero 20 de julio 21 de enero 21 de julio 22 de enero
Fuente: EPFR, a 08elJunio de 2022. Japón solo incluye compras que no sean ETF.
% de flujo de ETF de EE. UU. de AUM Reino Unido Eurozona Japón EM
Fuente: Bloomberg Finance LP *Basado en los 25 ETF más grandes con mandato para invertir en
esa región en particular. Japón incluye compras del BoJ
14
(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

Indicadores técnicos
Figura 38: S&P500 RSI Figura 42: Eurostoxx50 RSI
90 90
80 80
70
70
60
60
50
50
40
40 30
30 20
10
20
0
10 19 20 21 22
19 20 21 22
RSI S&P500 sobrevendido sobrecomprado EuroStoxx50 RSI sobrevendido

Figura 43: Ratio put-call

Figura 39: Toro-Oso AAII
2.1
45%
1.9
30% 1.7
1.5
15%
1.3
0%
1.1
- 15% 0.9
0.7
- 30%
0.5
- 45%
0.3
17 18 19 20 21 22
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22
AAII Toro - Oso Mediana + 2 desviación estándar - 2 desviación estándar
CBOE Renta variable de EE. UU. Ratio Put Call
Fuente: Bloomberg Finance LP Fuente: Bloomberg Finance LP
Figura 40: Fondo de cobertura Beta Figura 44: Equidad sesgada
160
95%
155
80%
150
sesenta y cinco%
145
50%
140
35%
135
20%
5% 130
- 10% 125
- 25% 120
- 40% 115
- 55% 110
04 06 08 10 12 14 dieciséis 18 20 22 14 15 dieciséis 17 18 19 20 21 22
Sesgo CBOE (1mma)
Global Macro HF beta a MSCI World + 1 desviación estándar - 1 desviación estándar
Fuente: Bloomberg Finance LP Fuente: Bloomberg Finance LP
Figura 41: Posiciones especulativas en contratos de futuros del S&P500 Figura 45: VIX
95
70.000
85
50,000 75
sesenta y cinco
30,000
55
10,000 45
35
- 10,000
25
- 30.000 15
5
- 50.000
20 de enero 20 de abril 20 de julio 20 de octubre 21 de enero 21 de abril 21 de julio 21 de octubre 22 de enero 22 de abril
12 13 14 15 dieciséis 17 18 19 20 21 22
Contratos no comerciales del S&P500 - Largos menos cortos vix
15
(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

Actuación
Tabla 22: Desempeño del Índice Sectorial — MSCI Europe
(%cambio) Moneda local

Grupo de la industria 4 semanas 12m el último año
Europa (4.0) (9.2) (13.5)

Energía (0.4) 37.1 29.7
Materiales (3.5) (7.0) (9.4)
quimicos (5.9) (16.1) (21.3)
Materiales de construcción (4.7) (20.3) (15.7)
Metales y Minería 1.2 13.4 14.8
Acciones industriales (5.1) (16.1) (22.6)
Bienes de equipo (4.1) (16.6) (22.5)
Transporte (7.7) (21.0) (23.4)
Svs de negocios (7.8) (8.7) (22.4)
Consumo Discrecional (1.9) (25.3) (25.1)
Automóvil (0.9) (19.0) (17.0)
Bienes de consumo duraderos (3.6) (23.1) (27.7)
Medios de comunicación (5.6) (15.4) (16.9)
venta al por menor 4.2 (43.8) (36.9)
Hoteles, Restaurantes y Ocio (3.3) (19.3) (13.0)
Productos básicos de consumo (5.0) (8.0) (11.3)
Venta al por menor de alimentos y (4.6) (8.4) (20.0)
medicamentos Alimentos, bebidas y (6.0) (3.7) (9.1)
tabaco Productos para el hogar (2.3) (17.3) (14.0)
Cuidado de la salud (4.1) (0.2) (7.8)
finanzas (2.9) (7.8) (11.4)
Bancos (0.5) (5.2) (8.9)
Finanzas diversificadas (6.0) (15.7) (19.4)
Seguro (4.1) (5.2) (8.7)
Bienes raíces (12.1) (28.5) (26.6)
Tecnologías de la información (6.5) (21.9) (30.5)
Software y Servicios (6.9) (27.4) (30.7)
Hardware de tecnología (3.8) (22.9) (24.6)
Equipo de semiconductores y semiconductores (7.0) (15.9) (32,0)
Servicios de Telecomunicaciones Servicios (3.1) (6.2) (2.4)
Públicos (7.4) (4.7) (9.0)
Fuente: MSCI, Datastream, a COB 15eljunio de 2022.
Tabla 23: Desempeño del Índice de País y Región

(%cambio) Moneda local EL DÓLAR AMERICANO$
País Índice 4 semanas 12m el último año 4 semanas 12m el último año
Austria ATX (2.0) (11.1) (18.8) (2.9) (23.7) (25.6)

Bélgica BEL 20 (5.3) (11.0) (12.8) (6.2) (23.6) (20.2)
Dinamarca KFX (1.8) (1.4) (13.6) (2.7) (15.4) (20.9)
Finlandia HEX 20 (2.7) (15.0) (17.5) (3.6) (27.0) (24.4)
Francia CAC 40 (5.1) (9.2) (15.7) (6.0) (22,0) (22.8)
Alemania DAX (3.7) (14.3) (15.1) (4.7) (26.4) (22.3)
Grecia Generalidades de la ASE (3.2) (8.8) (6.1) (4.1) (21.7) (14.0)
Irlanda ISEQ (7.1) (19.5) (22,0) (8.0) (30.9) (28.6)
Italia FTSE MIB (6.7) (12.7) (17.8) (7.6) (25,0) (24.8)
Japón Topix (1.5) (6.1) (6.8) (6.0) (23.2) (20.3)
Países Bajos AEX (4.3) (9.3) (16.9) (5.2) (22.1) (23.9)
Noruega OBX (0.7) 7.8 2.5 (3.3) (10.4) (9.8)
Portugal GEN BVL 3.8 12.6 3.7 2.8 (3.3) (5.1)
España IBEX 35 (3.6) (11.4) (6.2) (4.5) (24.0) (14.1)
Suecia OMX (2.8) (14.6) (19.5) (5.3) (30.5) (28.8)
Suiza SMI (6.9) (9.5) (16.2) (7.9) (18.8) (23.8)
Estados Unidos S&P 500 (3.4) (10.8) (20.5) (3.4) (10.8) (20.5)
Estados Unidos NASDAQ (2.8) (21.1) (29.1) (2.8) (21.1) (29.1)
Reino Unido FTSE 100 (2.2) 1.4 (1.5) (4.9) (13.1) (12.2)
EMÚ MSCI EMU (4.5) (14.8) (18.0) (5.4) (26.8) (24.9)
Europa MSCI Europa (4.0) (9.2) (13.5) (5.5) (21.9) (21.6)
Global MSCI AC Mundo (3.5) (11.4) (18.5) (4.1) (15.3) (20.9)
Fuente: MSCI, Datastream, a COB 15eljunio de 2022.
dieciséis
(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

Ganancias
Tabla 24: Pronósticos del sector EPS de consenso de IBES — MSCI Europe
Crecimiento UPA (%)
2021 2022E 2023E 2024E

Europa 66.5 13.6 3.8 5.9
Energía 1133.3 77.6 (13.3) (13.3)
Materiales 111.1 8.6 (15.8) (6.0)
quimicos 58.8 4.6 (0.6) 8.2
Materiales de construcción 31.8 1.6 8.4 10.1
Metales y Minería 192.4 11.2 (27.3) (19.8)
Acciones industriales 129.4 18.7 4.9 7.7
Bienes de equipo 89.3 11.2 16.4 11.5
Transporte - 53.8 (31.8) (12.1)
Svs de negocios 24.4 12.7 9.1 8.4
discrecional 203.8 12.4 10.6 10.1
Automóvil 416.6 4.8 4.2 8.2
Bienes de consumo duraderos 112.5 17.2 10.6 10.3
Medios de comunicación 0.1 12.1 15.1 12.2
venta al por menor 26.2 12.1 37.2 14.6
Hoteles, Restaurantes y Ocio 197.1 93,9 36.5 16.5
Grapas 10.6 7.0 9.5 9.3
Venta al por menor de alimentos y 24.2 (1.0) 9.3 9.4
medicamentos Alimentos, bebidas y 11.6 10.7 9.5 9.2
tabaco Productos para el hogar 2.5 (0.1) 9.7 9.4
Cuidado de la salud 9.5 7.9 10.6 11.0
finanzas 56,9 (2.1) 12.5 11.3
Bancos 107.0 (7.8) 11.4 13.0
Finanzas diversificadas 11.4 3.2 13.7 11.6
Seguro 25.1 7.1 13.9 8.1
Bienes raíces 1.5 8.8 7.2 4.9
ESO 37,9 8.5 15.2 12.9
Software y Servicios 27,0 (3.8) 17.8 14.6
Hardware de tecnología 18.6 5.4 11.0 8.6
Equipo de semiconductores y semiconductores 73.7 25.6 15.0 13.4
telecomunicaciones (1.3) 7.7 9.5 12.6
Utilidades 18.2 9.3 1.8 5.3
Fuente: IBES, MSCI, flujo de datos. Como en COB 15eljunio de 2022.
Tabla 25: Pronósticos de país EPS de consenso de IBES

Crecimiento UPA (%)
País Índice 2021 2022E 2023E 2024E

Austria ATX 165.5 (2.8) (1.1) 0.8
Bélgica BEL 20 57.5 (0.3) 6.1 12.6
Dinamarca Dinamarca KFX 74.6 23.6 (17.9) (2.9)
Finlandia MSCI Finlandia 78,9 (8.8) 5.0 7.8
Francia CAC 40 120.5 15.7 1.9 5.9
Alemania DAX 54.3 5.4 7.4 9.8
Grecia MSCI Grecia 15.9 93.7 (19.9) 19.5
Irlanda MSCI Irlanda 15.7 10.3 15.7 10.7
Italia MSCI Italia 104.5 12.6 3.3 7.8
Países Bajos AEX 76,6 25.2 2.4 0.6
Noruega MSCI Noruega 72.5 56,9 (17.0) (8.5)
Portugal MSCI Portugal 31.5 42.1 8.2 4.9
España IBEX 35 137.2 21.8 9.5 9.8
Suecia OMX 41.0 4.0 9.3 8.0
Suiza SMI 10.4 10.7 11.3 9.4
Reino Unido FTSE 100 162.1 17.1 0.5 1.5
EMÚ MSCI EMU 76,9 11.7 6.0 8.6
Europa excepto Reino Unido MSCI Europa excepto Reino 58.3 12.6 5.3 7.9
Europa Unido MSCI Europa 66.5 13.6 3.8 5.9
Estados Unidos S&P 500 50,9 10.8 9.4 8.6
Japón Topix 52.2 9.9 6.0 8.2
Mercado emergente MSCI EM 52.0 10.1 8.7 9.2
Global MSCI AC Mundo 54.7 11.0 7.9 7.9
Fuente: IBES, MSCI, flujo de datos. Como en COB 15elJunio de 2022** Japón se refiere al período comprendido entre marzo del año indicado y marzo del año siguiente – BPA posterior al fondo de comercio
17
(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

Valoraciones
Tabla 26: Valoraciones del sector europeo del consenso IBES
EDUCACIÓN FÍSICA Rendimientos de dividendos VE/EBITDA Precio para reservar
2022e 2023e 2024e 2022e 2023e 2024e 2022e 2023e 2024e 2022e 2023e 2024e
Europa 11.7 11.3 10.7 2,6% 3,3% 3,6% 10.2 9.2 7.4 1.9 1.8 1.7
Energía 5.5 6.4 7.3 3,3% 3,8% 4,4% 7.1 4.0 2.7 1.7 1.5 1.3
Materiales 8.5 10.1 10.8 3,4% 5,0% 5,5% 8.3 6.1 5.3 2.0 1.9 1.6
quimicos 15.1 15.2 14.0 2,9% 3,1% 3,2% 13.0 11.4 9.6 2.9 2.6 2.3
Materiales de construcción 9.7 9.0 8.2 3,9% 4,2% 4,5% 7.0 7.0 5.9 1.1 1.0 1.0
Metales y Minería 5.0 6.9 8.6 3,9% 8,1% 8,9% 5.6 3.5 3.2 1.7 1.6 1.3
Acciones industriales 14.3 13.6 12.7 1,8% 2,5% 3,0% 14.4 11.6 8.7 3.5 3.0 2.7
Bienes de equipo 16.0 13.8 12.4 1,9% 2,3% 2,7% 12.6 12.5 9.8 3.2 2.8 2.5
Transporte - 10.3 11.7 1,3% 3,6% 4,9% 21.7 7.9 5.0 3.6 2.9 2.3
Svs de negocios 18.6 17.1 15.8 2,2% 2,4% 2,7% 15.0 15.4 12.7 7.4 6.7 5.6
discrecional 11.4 10.3 9.4 1,2% 2,4% 3,1% 8.6 7.5 5.2 2.2 1.9 1.6
Automóvil 5.2 5.0 4.6 2,0% 5,0% 6,0% 3.4 2.6 1.6 0.9 0.8 0.7
Bienes de consumo duraderos 17.1 15.4 14.0 1,3% 1,7% 2,3% 19.9 17.1 11.4 4.6 4.1 3.6
Medios y entretenimiento 17.6 15.3 13.7 2,0% 1,8% 2,2% 12.9 15.5 11.0 1.7 1.9 1.7
venta al por menor 21.4 15.6 13.6 0,6% 1,3% 2,0% 22,9 28.4 15.2 2.9 2.6 2.0
Hoteles, Restaurantes y Ocio 23.8 17.5 15.0 0,3% 0,9% 2,0% 22.4 24.4 14.3 3.4 3.3 3.2
Grapas 18.2 16.7 15.2 2,6% 2,7% 2,9% 11.8 13.5 12.1 3.2 3.1 2.9
Venta al por menor de alimentos y 13.3 12.2 11.1 3,2% 3,1% 3,4% 6.9 8.0 7.0 1.9 1.8 1.7
medicamentos Alimentos, bebidas y 18.5 16.9 15.5 2,6% 2,7% 2,9% 13.9 13.9 12.6 3.1 3.0 2.8
tabaco Productos para el hogar 19.5 17.8 16.3 2,4% 2,5% 2,6% 10.0 16.2 14.3 4.6 4.7 4.5
Cuidado de la salud 16.3 14.7 13.3 2,4% 2,5% 2,5% 12.3 14.1 12.6 4.2 3.7 3.4
finanzas 8.6 7.6 6.9 3,3% 5,2% 5,3% - - - 0.8 0.8 0.8
Bancos 7.6 6.8 6.0 2,5% 6,1% 6,0% - - - 0.6 0.6 0.6
Finanzas diversificadas 9.9 8.9 8.1 2,6% 2,8% 3,1% - - - 1.2 1.0 1.0
Seguro 9.7 8.5 7.9 5,1% 5,6% 5,8% - - - 1.0 1.0 1.0
Bienes raíces 13.7 12.7 12.1 4,7% 3,9% 4,5% - - - 0.7 0.7 0.6
ESO 19.9 17.3 15.2 0,9% 1,0% 1,4% 19.5 22.0 14.1 5.2 4.5 3.6
Software y Servicios 21.4 18.1 15.8 1,1% 1,2% 1,5% 20,9 23.4 15.2 4.7 3.9 3.0
Hardware de tecnología 13.2 11.9 10.3 1,1% 1,2% 2,1% 10.4 12.0 8.8 3.2 2.6 2.1
Equipo de semiconductores y semiconductores 22.1 19.2 16.9 0,6% 0,8% 1,2% 25,0 27.2 15.9 8.0 8.0 7.3
Servicios de comunicación 15.0 13.7 12.2 4,1% 3,7% 4,2% 6.3 6.6 6.6 1.5 1.5 1.5
Utilidades 13.3 13.1 12.4 4,1% 4,6% 4,8% 9.0 9.3 9.2 1.8 1.7 1.7
Fuente: IBES, MSCI, flujo de datos. Como en COB 15eljunio de 2022.
18
(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

Tabla 27: IBES Consensus P/E y rendimientos de dividendos a plazo de 12 meses — Previsiones por país
EDUCACIÓN FÍSICA
Rentabilidad por dividendo
País Índice Avance de 12 meses 2022E 2023E 2024E Avance de 12 meses
Austria ATX 7.7 7.7 7.8 7.7 4,5%

Bélgica BEL 20 15.5 16.0 15.0 13.4 2,7%
Dinamarca Dinamarca KFX 16.3 14.8 18.1 18.6 2,5%
Finlandia MSCI Finlandia 14.8 15.1 14.4 13.4 3,8%
Francia CAC 40 10.9 11.0 10.8 10.2 3,5%
Alemania DAX 10.8 11.2 10.5 9.5 3,6%
Grecia MSCI Grecia 51,9 46.7 58.3 48.8 1,1%
Irlanda MSCI Irlanda 13.9 15.0 13.0 11.7 2,4%
Italia MSCI Italia 8.2 8.4 8.1 7.6 5,3%
Países Bajos AEX 11.9 11.9 11.7 11.6 2,6%
Noruega MSCI Noruega 9.7 8.9 10.7 11.7 5,0%
Portugal MSCI Portugal 17.8 18.5 17.1 16.3 3,2%
España IBEX 35 11.0 11.6 10.6 9.6 4,3%
Suecia OMX 13.8 14.4 13.2 12.2 3,7%
Suiza SMI 15.1 16.0 14.3 13.1 3,2%
Reino Unido FTSE 100 10.2 10.2 10.2 10.0 4,1%
EMÚ MSCI EMU 11.5 11.9 11.2 10.3 3,5%
Europa excepto Reino Unido MSCI Europa excepto Reino 12.3 12.6 11.9 11.1 3,4%
Europa Unido MSCI Europa 11.5 11.7 11.3 10.7 3,6%
Estados Unidos S&P 500 15.9 16.8 15.3 14.1 1,7%
Japón Topix 12.0 12.2 11.5 10.6 2,5%
Mercado emergente MSCI EM 11.4 11.8 10.5 10.0 3,3%
Global MSCI AC Mundo 15.2 15.8 13.4 13.6 2,3%
Fuente: IBES, MSCI, flujo de datos. Como en COB 15eljunio de 2022; ** Japón se refiere al período comprendido entre marzo del año indicado y marzo del año siguiente: P/E posterior al fondo de comercio.
19
(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

Perspectivas Económicas, de Tasas de Interés y Tipo de Cambio

Cuadro 28: Perspectivas económicas en resumen
PIB real PIB real Precios para el consumidor
% oya % sobre el período anterior, saar % oya

2021 2022E 2023E 4T21 1T22 2Q22E 3Q22E 4Q22E 1Q23E 4T21 2T22 4T22 2T23
Estados Unidos 5.7 2.4 1.6 6.9 - 1.5 3.3 2.7 2.0 1.8 6.7 8.2 6.9 3.8
Eurozona 5.3 3.5 2.8 1.0 2.5 2.2 3.0 2.8 3.0 4.6 7.9 7.2 2.5
Reino Unido 7.4 3.4 1.1 5.2 3.0 - 2.0 1.8 0.8 1.8 4.9 9.0 8.8 4.6
Japón 1.7 1.7 1.8 4.0 - 0.5 4.0 3.5 2.5 1.0 0.5 2.1 2.2 1.7
Mercados emergentes 7.1 3.5 3.9 7.2 5.5 - 2.6 4.1 4.7 4.2 4.1 6.9 6.6 3.8
Global 6.0 3.1 2.8 5.9 2.4 0.4 3.1 3.2 2.9 4.7 7.2 6.6 3.4
Fuente: JP Morgan Economic Research Estimaciones de JP Morgan, al COB 06eljunio de 2022
Tabla 29: Perspectivas de Tasas Oficiales
% Pronóstico Pronóstico para
Tasa de interés oficial Actual Último cambio (pb) próximo cambio (pb) 22 de junio 22 de septiembre 22 de diciembre 23 de marzo
Estados Unidos Tasa de fondos federales 1.75 15 jun 22 (+75 pb) 22 de julio (+50pb) 1.75 2.75 3.25 3.50
Eurozona tasa de depósito - 0,50 19 sep (-10 pb) 22 de julio (+25pb) - 0,50 0.25 0.75 1.00
Reino Unido Tasa repo 1.25 16 jun 22 (+25 pb) 22 de agosto (+25pb) 1.25 2.00 2.25 2.50
Japón Tarifa de llamada nocturna - 0.10 16 ene (-20 pb) En espera - 0.10 - 0.10 - 0.10 - 0.10
Fuente: Estimaciones de JP Morgan, Datastream, al COB 06eljunio de 2022.
Cuadro 30: Pronósticos de rendimiento de bonos gubernamentales a 10 años
Gobierno de 10 años POR

Pronóstico para el final de
15-jun-22 22 de septiembre 22 de diciembre 23 de marzo 23 de junio
A NOSOTROS 3.32 3.05 3.15 3.20

Zona del euro 1.64 1.20 1.00 1.00 0,95
Reino Unido 2.47 2.15 2.25 2.25 2.10
Japón 0.25 0.20 0.20 0.25
Fuente: Estimaciones de JP Morgan, Datastream, pronósticos al COB 10eljunio de 2022.
Tabla 31: Pronósticos de Tipo de Cambio vs. Dólar Estadounidense
Tipos de cambio vs US$ Pronóstico para el final de
15-jun-22 22 de junio 22 de septiembre 22 de diciembre 23 de marzo
EUR 1.04 1.02 1.00 1.01 1.02

GBP 1.21 1.18 1.14 1.15 1.16
francos suizos 0.99 1.00 1.00 1.00 1.00
Guay 134 130 131 132 133
DXY 105.2 106.4 108.2 107.5 106.7
Fuente: Estimaciones de JP Morgan, Datastream, pronósticos al COB 06eljunio de 2022.
20
(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

Asignaciones sectoriales, regionales y de clases de activos

Tabla 32: Estrategia de renta variable de JP Morgan: asignación del sector europeo
J.P. Morgan
Pesos MSCI Europa Asignación de JP Morgan Desviación de MSCI Recomendación
Energía 4,6% 6,0% 1,4% AY
Materiales 7,8% 9,0% 1,2% AY
quimicos norte
Materiales de construcción norte
Metales y Minería AY
Acciones industriales 15,1% 14,0% - 1,1% norte
Bienes de Equipo ex Aeroespacial y Defensa norte
Aeroespacial y Defensa* AY
Transporte AY
Servicios de negocios norte
Consumo Discrecional 10,5% 12,0% 1,5% norte
Automóvil AY
Bienes de consumo duraderos norte
Hoteles, Restaurantes, Ocio Venta al por AY

menor especializada AY
Internet minorista norte
Productos básicos de consumo 12,5% 10,0% - 2,5% UW

Venta al por menor de alimentos y UW
medicamentos Bebidas UW
Alimentos y Tabaco UW
Productos domésticos UW
Cuidado de la salud 14,5% 12,0% - 2,5% UW
finanzas 15,8% 18,0% 2,2% AY
Bancos AY
Seguro AY
Bienes raíces 1,3% 0,0% - 1,3% UW
Tecnologías de la información 8,8% 8,0% - 0,8% norte
Software y Servicios UW
Hardware de tecnología norte
Equipo de semiconductores y semiconductores norte
Servicios de comunicación 4,9% 6,0% 1,1% AY

Servicios de telecomunicaciones AY
Medios norte
Utilidades 4,2% 5,0% 0,8% norte
100,0% 100,0% 0,0% Equilibrado
Fuente: MSCI, Datastream, JP Morgan.
Tabla 33: Estrategia de acciones de JP Morgan — Asignación regional global

Pesos MSCI Asignación Desviación Recomendación
EM 11,3% 14,0% 2,7% Exceso de peso
MD 88,7% 86,0% - 2,7% bajo peso

A NOSOTROS 69,3% 69,0% - 0,3% Neutral
Japón 6,4% 7,0% 0,6% Neutral
Eurozona 9,1% 11,0% 1,9% Exceso de peso
Reino Unido 3,9% 6,0% 2,1% Exceso de peso
Otro* 11,3% 7,0% - 4,3% bajo peso

100,0% 100,0% 0,0% Equilibrado
Fuente: MSCI, JP Morgan *Otros incluye Dinamarca, Suiza, Australia, Canadá, RAE de Hong Kong, Suecia, Singapur, Nueva Zelanda, Israel y Noruega
Tabla 34: Estrategia de renta variable de JP Morgan: asignación regional europea

Pesos MSCI Europa Asignación Desviación Recomendación
Eurozona 51,1% 55,0% 3,9% Exceso de peso
Reino Unido 22,1% 26,0% 3,9% Exceso de peso
Otro** 26,8% 19,0% - 7,8% bajo peso

100,0% 100,0% 0,0% Equilibrado
Fuente: MSCI, JP Morgan **Otros incluye Dinamarca, Suiza, Suecia y Noruega
Tabla 35: Estrategia de renta variable de JP Morgan: asignación de clases de activos

Ponderación de referencia Asignación Desviación Recomendación
Acciones 60% sesenta y cinco% 5% Exceso de peso
Cautiverio 30% 25% - 5% bajo peso

Dinero 10% 10% 0% Neutral
100% 100% 0% Equilibrado
Fuente: MSCI, JP Morgan
21
(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

Certificación de analista:Los analistas de investigación indicados con un "AC" en la portada de este informe certifican (o, cuando varios
analistas de investigación son los principales responsables de este informe, el analista de investigación indicado con un "AC" en la portada o
dentro del documento individualmente) certifica, con respecto a cada valor o emisor que el analista de investigación cubre en esta
investigación) que: (1) todas las opiniones expresadas en este informe reflejan con precisión las opiniones personales del analista de
investigación sobre todos y cada uno de los valores o emisores en cuestión; y (2) ninguna parte de la compensación del Analista de
Investigación estuvo, está o estará directa o indirectamente relacionada con las recomendaciones o puntos de vista específicos expresados
por el(los) Analista(s) de Investigación en este informe. Para todos los analistas de investigación con sede en Corea que figuran en la portada,
si corresponde, también certifican, según los requisitos de KOFIA,
Todos los autores mencionados en este informe son analistas de investigación que realizan investigaciones independientes, a menos que se especifique lo contrario. En Europa, los
especialistas del sector (ventas y comercio) pueden aparecer en este informe como contactos, pero no son autores del informe ni forman parte del departamento de investigación.
Divulgaciones importantes
-MSCI: La información procedente de MSCI es propiedad exclusiva de MSCI. Sin el permiso previo por escrito de MSCI, esta información y cualquier otra
propiedad intelectual de MSCI no se pueden reproducir, redifundir ni utilizar para crear productos financieros, incluidos los índices. Esta información se
proporciona "tal cual". El usuario asume todo el riesgo del uso que se haga de esta información. MSCI, sus afiliados y cualquier tercero involucrado en, o
relacionado con, computar o compilar la información renuncian expresamente a todas las garantías de originalidad, precisión, integridad,
comerciabilidad o idoneidad para un propósito particular con respecto a cualquier parte de esta información. Sin limitar nada de lo anterior, en ningún
caso MSCI, cualquiera de sus afiliados o cualquier tercero involucrado en, o relacionado con, computar o compilar la información no tiene ninguna
responsabilidad por los daños y perjuicios de cualquier tipo. MSCI y los índices MSCI son marcas de servicio de MSCI y sus filiales.
Divulgaciones específicas de la empresa:Las divulgaciones importantes, incluidos los gráficos de precios y las tablas de historial de opinión crediticia, están disponibles
para los informes de compendio y todas las empresas cubiertas por JP Morgan, y ciertas empresas no cubiertas, visitando https://www.jpmm.com/research/disclosures ,
llamando al 1-800-477-0406, o enviando un correo electrónicoresearch.disclosure.inquiries@jpmorgan.com con tu pedido
Explicación de las calificaciones de Equity Research, las designaciones y el universo de cobertura de los analistas:
JP Morgan utiliza el siguiente sistema de calificación: Sobreponderado [Durante los próximos seis a doce meses, esperamos que esta acción supere el rendimiento total promedio de las acciones en el universo
de cobertura del analista (o del equipo del analista).] Neutral [Durante los próximos seis a doce meses, esperamos que esta acción rinda en línea con el rendimiento total promedio de las acciones en el universo
de cobertura del analista (o del equipo del analista).] Subponderación [Durante los próximos seis a doce meses, esperamos que esta acción tenga un rendimiento rendimiento total promedio de las acciones en
el universo de cobertura del analista (o del equipo del analista).] Sin calificación (NR): JP Morgan ha eliminado la calificación y, si corresponde, el precio objetivo para esta acción debido a la falta de una base
fundamental suficiente o por razones legales, reglamentarias o de política. La calificación anterior y, si corresponde, ya no se debe confiar en el precio objetivo. Una designación de NR no es una recomendación
ni una calificación. En nuestra investigación de renta variable de pequeña y mediana capitalización de Asia (sin Australia y sin India) y el Reino Unido, el rendimiento total esperado de cada acción se compara
con el rendimiento total esperado de un índice de mercado de país de referencia, no con el universo de cobertura de esos analistas. Si no aparece en la sección de Divulgaciones importantes de este informe, el
universo de cobertura del analista certificador se puede encontrar en el sitio web de investigación de JP Morgan, no al universo de cobertura de esos analistas. Si no aparece en la sección de Divulgaciones
importantes de este informe, el universo de cobertura del analista certificador se puede encontrar en el sitio web de investigación de JP Morgan, no al universo de cobertura de esos analistas. Si no aparece en la
sección de Divulgaciones importantes de este informe, el universo de cobertura del analista certificador se puede encontrar en el sitio web de investigación de JP Morgan,https://www.jpmorganmarkets.com .
Distribución de calificaciones de JP Morgan Equity Research, al 2 de abril de 2022
Exceso de peso Neutral bajo peso

(comprar) (mantener) (vender)
JP Morgan Global Equity Research Cobertura* 51% 37% 12%

Clientes IB** 52% 47% 36%
Cobertura de investigación de acciones de JPMS* 51% 37% 12%
Clientes del IB** 75% 68% 51%
* Tenga en cuenta que es posible que los porcentajes no sumen 100 % debido al redondeo.
* * Porcentaje de empresas sujetas dentro de cada una de las categorías "comprar", "mantener" y "vender" para las que JP Morgan ha proporcionado servicios de banca de inversión
en los 12 meses anteriores.
Únicamente para los fines de las reglas de distribución de calificaciones de FINRA, nuestra calificación de Sobreponderación cae en una categoría de calificación de compra; nuestra calificación Neutral cae en
una categoría de calificación de retención; y nuestra calificación de Infraponderación cae en una categoría de calificación de venta. Tenga en cuenta que las acciones con una designación NR no están incluidas
en la tabla anterior. Esta información está actualizada al final del trimestre calendario más reciente.
Valoración Patrimonial y Riesgos:Para conocer la metodología de valoración y los riesgos asociados con las empresas cubiertas o los objetivos de precios para las empresas
cubiertas, consulte el informe de investigación específico de la empresa más reciente enhttp://www.jpmorganmarkets.com , comuníquese con el analista principal o su
representante de JP Morgan, o envíe un correo electrónicoresearch.disclosure.inquiries@jpmorgan.com . Para obtener información importante sobre los modelos patentados
utilizados, consulte el Resumen de las finanzas en los informes de investigación específicos de la empresa y las Hojas informativas de la empresa, que son
22
(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

disponible para descargar en las páginas de la empresa del sitio web de nuestro cliente,http://www.jpmorganmarkets.com . Este informe también establece en él los
supuestos subyacentes materiales utilizados.
Se puede acceder a un historial de las recomendaciones de inversión de JP Morgan difundidas durante los 12 meses anteriores en la página de Investigación y
comentarios dehttp://www.jpmorganmarkets.com donde también puede buscar por nombre de analista, sector o instrumento financiero.
Remuneración de los analistas:Los analistas de investigación responsables de la preparación de este informe reciben una compensación basada en varios factores, incluida
la calidad y precisión de la investigación, los comentarios de los clientes, los factores competitivos y los ingresos generales de la empresa.
Registro de analistas no estadounidenses:A menos que se indique lo contrario, los analistas no estadounidenses que figuran en la portada de este informe son empleados de
filiales no estadounidenses de JP Morgan Securities LLC, no pueden estar registrados como analistas de investigación según las reglas de FINRA, no pueden ser personas
asociadas de JP Morgan Securities LLC , y puede no estar sujeto a las restricciones de la regla 2241 o 2242 de FINRA sobre las comunicaciones con las empresas cubiertas, las
apariciones públicas y la negociación de valores en poder de una cuenta de analista de investigación.
Otras divulgaciones
JP Morgan es un nombre comercial para los negocios de banca de inversión de JPMorgan Chase & Co. y sus subsidiarias y afiliadas en todo el
mundo.
Exención de desagregación de investigación MIFID FICC del Reino Unido:Los clientes del Reino Unido deben consultarUK MIFID Research Exención por desagregación para obtener
detalles sobre la implementación de JPMorgan de la exención de investigación FICC y orientación sobre la categorización de investigación FICC relevante.
Todo el material de investigación puesto a disposición de los clientes está disponible simultáneamente en nuestro sitio web para clientes, JP Morgan Markets, a menos que las leyes
pertinentes lo permitan específicamente. No todo el contenido de la investigación se redistribuye, se envía por correo electrónico o se pone a disposición de agregadores de terceros. Para
todo el material de investigación disponible sobre una acción en particular, comuníquese con su representante de ventas.
Cualquier nomenclatura de forma larga para referencias a China; Hong Kong; Taiwán; y Macao dentro de este material de investigación son China continental;
RAE de Hong Kong (China); Taiwán (China); y Macao SAR (China).
JP Morgan Research puede, de vez en cuando, escribir sobre emisores o valores objeto de sanciones económicas o financieras impuestas o administradas por las
autoridades gubernamentales de los EE. UU., la UE, el Reino Unido u otras jurisdicciones relevantes (Valores sancionados). Nada en este informe pretende ser
leído o interpretado como alentar, facilitar, promover o aprobar de otro modo la inversión o negociación en dichos Valores Sancionados. Los clientes deben ser
conscientes de sus propias obligaciones legales y de cumplimiento al tomar decisiones de inversión.
Todos los activos digitales o criptográficos discutidos en este informe de investigación están sujetos a un panorama regulatorio que cambia rápidamente. Para
obtener avisos regulatorios relevantes sobre criptoactivos, incluidos bitcoin y ether, consultehttps://www.jpmorgan.com/disclosures/cryptoassetdisclosure .
Fondos cotizados en bolsa (ETF):JP Morgan Securities LLC (“JPMS”) actúa como participante autorizado para prácticamente todos los ETF cotizados en EE. UU. En
la medida en que se mencionen ETF en este informe, JPMS puede ganar comisiones y compensaciones basadas en transacciones en relación con la distribución
de esas acciones de ETF y puede ganar tarifas por realizar otros servicios relacionados con el comercio, como préstamos de valores a vendedores en corto de las
acciones de la ETF. JPMS también puede realizar servicios para los propios ETF, incluida la actuación como corredor o distribuidor de los ETF. Además, los afiliados
de JPMS pueden realizar servicios para los ETF, incluidos fideicomisos, custodia, administración, préstamos, cálculo de índices y/o mantenimiento y otros
servicios.
Investigación relacionada con opciones y futuros:Si la información contenida en este documento se refiere a investigaciones relacionadas con opciones o futuros, dicha
información está disponible solo para personas que hayan recibido los documentos de divulgación de riesgos de opciones o futuros adecuados. Comuníquese con su
representante de JP Morgan o visitehttps://www.theocc.com/components/docs/riskstoc.pdf para obtener una copia de las Características y riesgos de las opciones
estandarizadas de la Corporación de Compensación de Opciones o
http://www.finra.org/sites/default/files/Security_Futures_Risk_Disclosure_Statement_2018.pdf para obtener una copia de la Declaración de divulgación de riesgos de futuros
de valores.
Cambios en las tasas de oferta interbancaria (IBOR) y otras tasas de referencia:Ciertos puntos de referencia de tasas de interés están, o pueden
estar sujetos en el futuro, a orientación, reforma y propuestas de reforma internacionales, nacionales y de otro tipo en curso. Para más información,
por favor consulte:https://www.jpmorgan.com/global/disclosures/interbank_offered_rates
Clientes de Banca Privada:Cuando recibe investigación como cliente de los negocios de banca privada ofrecidos por JPMorgan Chase & Co.
y sus subsidiarias ("JP Morgan Private Bank"), la investigación la proporciona JP Morgan Private Bank y no ninguna otra división de JP.
Morgan, incluidos, entre otros, JP Morgan Corporate and Investment Bank y su división Global Research.
23
(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

Entidad jurídica responsable de la producción y distribución de la investigación:La entidad legal identificada debajo del nombre del
analista de investigación de Reg AC que escribió este material es la entidad legal responsable de la producción de esta investigación. Cuando
varios analistas de investigación Reg AC escribieron este material con diferentes entidades legales identificadas debajo de sus nombres, estas
entidades legales son conjuntamente responsables de la producción de esta investigación. Es posible que los analistas de investigación de
varias afiliadas de JP Morgan hayan contribuido a la producción de este material, pero es posible que no tengan licencia para realizar
actividades reguladas en su jurisdicción (y no se consideran capaces de hacerlo). A menos que se indique lo contrario a continuación, este
material ha sido distribuido por la entidad legal responsable de la producción. Si usted tiene alguna duda,
Divulgaciones de entidades legales y divulgaciones específicas de país/región:

Argentina:JPMorgan Chase Bank NA Sucursal Buenos Aires está regulado por el Banco Central de la República Argentina (“BCRA”- Banco Central de
Argentina) y la Comisión Nacional de Valores (“CNV”- Comisión Argentina de Valores” - ALYC y AN Integral N°51).Australia:JP Morgan Securities
Australia Limited (“JPMSAL”) (ABN 61 003 245 234/AFS Número de licencia: 238066) está regulado por la Comisión Australiana de Valores e Inversiones y
es un Participante de Mercado, Compensación y Liquidación de ASX Limited y CHI-X. Este material es publicado y distribuido en Australia por o en
nombre de JPMSAL solo a "clientes mayoristas" (como se define en la sección 761G de la Ley de Sociedades de 2001). Puede encontrar una lista de
todos los productos financieros cubiertos visitando
https://www.jpmm.com/research/disclosures . JP Morgan busca cubrir empresas de relevancia para la base de inversionistas nacionales e
internacionales en todos los sectores del Estándar de Clasificación de la Industria Global (GICS), así como en una variedad de tamaños de
capitalización de mercado. Si corresponde, en el curso de la realización de la diligencia debida del lado público sobre la(s) empresa(s) en
cuestión, el equipo de analistas de investigación puede, en ocasiones, realizar dicha diligencia a través de compromisos corporativos tales
como visitas al sitio, conversaciones con representantes de la empresa, presentaciones gerenciales, etc. por JPMSAL ha sido preparado de
acuerdo con la Política de independencia de investigación de JP Morgan Australia, que se puede encontrar en el siguiente enlace:JP Morgan
Australia - Política de independencia de la investigación .Brasil: Banco JP Morgan SA está regulado por la Comissao de Valores Mobiliarios
(CVM) y por el Banco Central de Brasil. Defensor del Pueblo JP Morgan: 0800-7700847 /ouvidoria.jp.morgan@jpmorgan.com .Canadá: JP
Morgan Securities Canada Inc. es un agente de inversiones registrado, regulado por la Organización Reguladora de la Industria de
Inversiones de Canadá y la Comisión de Valores de Ontario y es miembro participante en las bolsas canadienses. Este material se distribuye
en Canadá por o en nombre de JPMorgan Securities Canada Inc.Chile:Inversiones JP Morgan Limitada es una entidad no regulada constituida
en Chile.Porcelana:JP Morgan Securities (China) Company Limited ha sido aprobada por CSRC para llevar a cabo el negocio de consultoría de
inversión en valores.Centro Financiero Internacional de Dubái (DIFC): JPMorgan Chase Bank, NA, Dubai Branch está regulado por la
Autoridad de Servicios Financieros de Dubai (DFSA) y su dirección registrada es Dubai International Financial Centre - The Gate, West Wing,
Level 3 and 9 PO Box 506551, Dubai, UAE. Este material ha sido distribuido por JP Morgan Chase Bank, NA, Sucursal de Dubái a personas
consideradas clientes profesionales o contrapartes del mercado según se define en las normas de la DFSA.Espacio Económico Europeo (EEE):
A menos que se especifique lo contrario, la investigación es distribuida en el EEE por JP Morgan SE ("JPM SE"), que está sujeta a la supervisión
prudencial del Banco Central Europeo ("ECB") en cooperación con BaFin y Deutsche Bundesbank en Alemania. JPM SE es una empresa con
sede en Frankfurt con domicilio registrado en TaunusTurm, Taunustor 1, Frankfurt am Main, 60310, Alemania. El material se ha distribuido en
el EEE a personas consideradas inversores profesionales (o equivalente) de conformidad con el art. 4 párr. 1 no. 10 y el Anexo II de MiFID II y
su respectiva implementación en sus jurisdicciones de origen ("inversores profesionales del EEE"). Las personas que no sean inversores
profesionales del EEE no deben actuar ni confiar en este material.Hong Kong: JP Morgan Securities (Asia Pacific) Limited (CE número AAJ321)
está regulada por la Autoridad Monetaria de Hong Kong y la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong, y JP Morgan Broking (Hong Kong)
Limited (CE número AAB027) está regulada por la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong. JP Morgan Chase Bank, NA, Hong Kong
(Número CE AAL996) está regulado por la Autoridad Monetaria de Hong Kong y la Comisión de Valores y Futuros, está organizado bajo las
leyes de los Estados Unidos con responsabilidad limitada.India: JP Morgan India Private Limited (Número de identidad corporativa -
U67120MH1992FTC068724), con domicilio social en JP Morgan Tower, Off. CST Road, Kalina, Santacruz - East, Mumbai – 400098, está
registrado en la Junta de Bolsa y Valores de la India (SEBI) como "Analista de investigación" con el número de registro INH000001873. JP
Morgan India Private Limited también está registrado en SEBI como miembro de la Bolsa Nacional de Valores de India Limited y Bombay
Stock Exchange Limited (Número de registro SEBI: INZ000239730) y como banquero comercial (Número de registro SEBI: MB/INM000002970).
Teléfono: 91-22-6157 3000, Fax: 91-22-6157 3990 y Sitio Web: http://www.jpmipl.com . JPMorgan Chase Bank, NA - La sucursal de Mumbai
tiene licencia del Reserve Bank of India (RBI) (Licencia n.º 53/ Licencia n.º BY.4/94; SEBI - IN/CUS/014/ CDSL : IN-DP-CDSL- 444-2008/ IN-DP-
NSDL-285-2008/ INBI00000984/ INE231311239) como Banco Comercial Programado en India, que es su licencia principal que le permite
realizar negocios bancarios en India y otras actividades, que una sucursal bancaria en India están autorizados a emprender. Para material de
investigación no local, este material no es distribuido en India por JP Morgan India Private Limited.Indonesia: PT JP Morgan Sekuritas
Indonesia es miembro de la Bolsa de Valores de Indonesia y está registrada y supervisada por Otoritas Jasa Keuangan (OJK).Corea: JP Morgan
Securities (Far East) Limited, Sucursal en Seúl, es miembro de la Bolsa de Valores de Corea (KRX). JPMorgan Chase Bank, NA, Sucursal en Seúl,
tiene licencia como sucursal de un banco extranjero (JPMorgan Chase Bank, NA) en Corea. Ambas entidades están reguladas por la Comisión
de Servicios Financieros (FSC) y el Servicio de Supervisión Financiera (FSS). Para el material de investigación no macro, el material es
distribuido en Corea por oa través de JP Morgan Securities (Far East) Limited, Sucursal en Seúl.Japón: JPMorgan Securities Japan Co., Ltd. y
JPMorgan Chase Bank, NA, Tokyo Branch están regulados por la Agencia de Servicios Financieros de Japón.Malasia: Este material es emitido y
distribuido en Malasia por JPMorgan Securities (Malaysia) Sdn Bhd (18146-X), que es una Organización Participante de Bursa Malaysia Berhad
y posee un Capital Markets
24
(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

Licencia de servicios emitida por la Comisión de Valores de Malasia.México: JP Morgan Casa de Bolsa, SA de CV y JP Morgan Grupo Financiero son miembros de la Bolsa Mexicana de Valores y están autorizados para actuar como casa de
bolsa por la Comisión Nacional Bancaria y Bursátil.Nueva Zelanda: Este material es emitido y distribuido por JPMSAL en Nueva Zelanda solo a "clientes mayoristas" (como se define en la Ley de conducta de los mercados financieros de
2013). JPMSAL está registrado como Proveedor de Servicios Financieros bajo la Ley de Proveedores de Servicios Financieros (Registro y Resolución de Disputas) de 2008.Pakistán: JP Morgan Pakistan Broking (Pvt.) Ltd es miembro de la
Bolsa de Valores de Karachi y está regulada por la Comisión de Bolsa y Valores de Pakistán.Filipinas: JP Morgan Securities Philippines Inc. es un Participante Comercial de la Bolsa de Valores de Filipinas y miembro de la Corporación de
Compensación de Valores de Filipinas y del Fondo de Protección del Inversor de Valores. Está regulado por la Comisión de Bolsa y Valores.Rusia: CB JP Morgan Bank International LLC está regulado por el Banco Central de Rusia.
Singapur: Este material es emitido y distribuido en Singapur por o a través de JP Morgan Securities Singapore Private Limited (JPMSS) [MCI (P) 093/09/2021 y Co. Reg. No.: 199405335R], que es miembro de Singapore Exchange Securities
Trading Limited, y/o JPMorgan Chase Bank, NA, sucursal de Singapur (JPMCB Singapur), ambos regulados por la Autoridad Monetaria de Singapur. Este material se emite y distribuye en Singapur solo a inversores acreditados, inversores
expertos e inversores institucionales, tal como se define en la Sección 4A de la Ley de Valores y Futuros, Cap. 289 (SFA). Este material no está destinado a ser emitido o distribuido a ningún inversionista minorista ni a ningún otro
inversionista que no pertenezca a las clases de "inversionistas acreditados", "inversionistas expertos" o "inversionistas institucionales", según se define en la Sección 4A de la SFA. Los destinatarios de este material en Singapur deben
comunicarse con JPMSS o JPMCB Singapur con respecto a cualquier asunto que surja de, o en relación con, el material. A la fecha de este material, JPMSS es un creador de mercado designado para ciertos warrants estructurados que
cotizan en la Bolsa de Singapur, donde los valores subyacentes pueden ser los valores analizados en este material. Como resultado de su papel como creador de mercado designado para dichas garantías estructuradas, JPMSS puede
realizar actividades de cobertura con respecto a dichos valores subyacentes y, como resultado, mantener o tener una participación en dichos valores subyacentes. La lista actualizada de warrants estructurados para los que JPMSS actúa
como creador de mercado designado se puede encontrar en el sitio web de Singapore Exchange Limited: JPMSS es un creador de mercado designado para ciertas garantías estructuradas que cotizan en la Bolsa de Singapur, donde los
valores subyacentes pueden ser los valores que se analizan en este material. Como resultado de su papel como creador de mercado designado para dichas garantías estructuradas, JPMSS puede realizar actividades de cobertura con
respecto a dichos valores subyacentes y, como resultado, mantener o tener una participación en dichos valores subyacentes. La lista actualizada de warrants estructurados para los que JPMSS actúa como creador de mercado designado
se puede encontrar en el sitio web de Singapore Exchange Limited: JPMSS es un creador de mercado designado para ciertas garantías estructuradas que cotizan en la Bolsa de Singapur, donde los valores subyacentes pueden ser los
valores que se analizan en este material. Como resultado de su papel como creador de mercado designado para dichas garantías estructuradas, JPMSS puede realizar actividades de cobertura con respecto a dichos valores subyacentes
y, como resultado, mantener o tener una participación en dichos valores subyacentes. La lista actualizada de warrants estructurados para los que JPMSS actúa como creador de mercado designado se puede encontrar en el sitio web de
Singapore Exchange Limited: JPMSS puede realizar actividades de cobertura con respecto a dichos valores subyacentes y, como resultado, poseer o tener una participación en dichos valores subyacentes. La lista actualizada de warrants
estructurados para los que JPMSS actúa como creador de mercado designado se puede encontrar en el sitio web de Singapore Exchange Limited: JPMSS puede realizar actividades de cobertura con respecto a dichos valores subyacentes
y, como resultado, poseer o tener una participación en dichos valores subyacentes. La lista actualizada de warrants estructurados para los que JPMSS actúa como creador de mercado designado se puede encontrar en el sitio web de
Singapore Exchange Limited:http://www.sgx.com .Sudáfrica: JP Morgan Equities South Africa Proprietary Limited y JPMorgan Chase Bank, NA, sucursal de Johannesburgo son miembros de la Bolsa de Valores de Johannesburgo y están
regulados por la Junta de Servicios Financieros.Taiwán: JP Morgan Securities (Taiwan) Limited es un participante de la Bolsa de Valores de Taiwán (tipo empresa) y está regulado por la Oficina de Valores y Futuros de Taiwán. El material
relacionado con valores de renta variable es emitido y distribuido en Taiwán por JP Morgan Securities (Taiwan) Limited, sujeto al alcance de la licencia y las leyes y reglamentos aplicables en Taiwán. De acuerdo con el Párrafo 2, Artículo
7-1 de las Regulaciones Operativas que Rigen a las Casas de Bolsa que Recomendan Transacciones de Valores a los Clientes (modificado o complementado) y/u otras leyes o regulaciones aplicables, tenga en cuenta que el destinatario de
este material no tiene permitido participar en cualquier actividad relacionada con el material que pueda dar lugar a conflictos de intereses, a menos que se indique lo contrario en las "Divulgaciones importantes" de este material.
Tailandia: Este material es emitido y distribuido en Tailandia por JPMorgan Securities (Thailand) Ltd., que es miembro de la Bolsa de Valores de Tailandia y está regulada por el Ministerio de Finanzas y la Comisión de Bolsa y Valores, y su
dirección registrada es 3rd Floor , 20 North Sathorn Road, Silom, Bangrak, Bangkok 10500.REINO UNIDO:A menos que se especifique lo contrario, la investigación es distribuida en el Reino Unido por JP Morgan Securities plc ("JPMS plc"),
que es miembro de la Bolsa de Valores de Londres y está autorizada por la Autoridad de Regulación Prudencial y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera y la Prudential. Autoridad de Regulación. JPMS plc está registrada en
Inglaterra y Gales con el número 2711006, oficina registrada 25 Bank Street, Londres, E14 5JP. Este material está dirigido en el Reino Unido solo a: (a) personas con experiencia profesional en asuntos relacionados con inversiones que se
incluyen en el artículo 19(5) de la Ley de Mercados y Servicios Financieros de 2000 (Promoción Financiera) (Orden) de 2005 ("la FPO" ); (b) las personas señaladas en el artículo 49 de la FPO (sociedades de alto patrimonio, asociaciones o
sociedades no incorporadas, los fideicomisarios de fideicomisos de alto valor, etc.); o (c) cualquier persona a la que esta comunicación pueda hacerse legalmente; todas esas personas se denominan "personas relevantes del Reino
Unido". Este material no debe ser utilizado ni utilizado por personas que no sean personas relevantes en el Reino Unido. Cualquier inversión o actividad de inversión a la que se relacione este material solo está disponible para personas
relevantes del Reino Unido y se realizará solo con personas relevantes del Reino Unido. La investigación emitida por JPMS plc ha sido preparada de acuerdo con la política de JPMS plc para la prevención y prevención de conflictos de
intereses relacionados con la producción de la Investigación, que se puede encontrar en el siguiente enlace: Cualquier inversión o actividad de inversión a la que se relacione este material solo está disponible para personas relevantes
del Reino Unido y se realizará solo con personas relevantes del Reino Unido. La investigación emitida por JPMS plc ha sido preparada de acuerdo con la política de JPMS plc para la prevención y prevención de conflictos de intereses
relacionados con la producción de la Investigación, que se puede encontrar en el siguiente enlace: Cualquier inversión o actividad de inversión a la que se relacione este material solo está disponible para personas relevantes del Reino
Unido y se realizará solo con personas relevantes del Reino Unido. La investigación emitida por JPMS plc ha sido preparada de acuerdo con la política de JPMS plc para la prevención y prevención de conflictos de intereses relacionados
con la producción de la Investigación, que se puede encontrar en el siguiente enlace:JP Morgan EMEA - Política de independencia de la investigación .A NOSOTROS.: JP Morgan Securities LLC (“JPMS”) es miembro de NYSE, FINRA, SIPC y
NFA. JPMorgan Chase Bank, NA es miembro de la FDIC. El material publicado por afiliados fuera de los EE. UU. es distribuido en los EE. UU. por JPMS, quien acepta la responsabilidad de su contenido.
General:Información adicional está disponible a pedido. La información contenida en este material ha sido obtenida de fuentes que se consideran
confiables. Si bien se han tomado todas las precauciones razonables para garantizar que los hechos declarados en este material sean precisos y que las
previsiones, opiniones y expectativas aquí contenidas sean justas y razonables, JPMorgan Chase & Co. o sus afiliadas y/o subsidiarias (colectivamente JP
Morgan) no realiza representaciones ni garantías de ningún tipo sobre la integridad o precisión del material provisto, excepto con respecto a cualquier
divulgación relativa a JP Morgan y la participación del analista de investigación con el emisor que es el tema del material. En consecuencia, no se debe
confiar en la exactitud, imparcialidad o integridad de la información contenida en este material. Cualquier discrepancia de datos en este material podría
ser el resultado de diferentes cálculos y/o ajustes. JP Morgan no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que surja del uso de este material
o su contenido, y ni JP Morgan ni ninguno de sus respectivos directores, funcionarios o empleados serán responsables de ningún modo por el
contenido del mismo, además de las responsabilidades y las responsabilidades que les pueda imponer la autoridad reguladora pertinente en la
jurisdicción de que se trate, o el régimen regulador en virtud de la misma.
Las opiniones, pronósticos o proyecciones contenidas en este material representan las opiniones o juicios actuales de JP Morgan a la fecha del material
únicamente y, por lo tanto, están sujetos a cambios sin previo aviso. Es posible que se proporcionen actualizaciones periódicas sobre empresas/industrias
basadas en desarrollos o anuncios específicos de la empresa, condiciones del mercado o cualquier otra información disponible públicamente. No puede
haber seguridad de que los resultados o eventos futuros sean consistentes con dichas opiniones, pronósticos o proyecciones, que representan solo una
25
(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

posible resultado. Además, tales opiniones, pronósticos o proyecciones están sujetos a ciertos riesgos, incertidumbres y suposiciones que no han sido verificadas, y
los resultados o eventos futuros reales podrían diferir materialmente. El valor o los ingresos de cualquier inversión mencionada en este material pueden fluctuar y/
o verse afectados por cambios en los tipos de cambio. Todos los precios son indicativos al cierre del mercado de los valores mencionados, a menos que se indique
lo contrario. El rendimiento pasado no es indicativo de resultados futuros. En consecuencia, los inversores pueden recibir menos de lo invertido originalmente. Este
material no pretende ser una oferta o solicitud para la compra o venta de ningún instrumento financiero. Las opiniones y recomendaciones contenidas en este
documento no tienen en cuenta las circunstancias, objetivos, o necesidades y no pretenden ser recomendaciones de valores particulares, instrumentos financieros
o estrategias para clientes particulares. Los destinatarios de este material deben tomar sus propias decisiones independientes con respecto a los valores o
instrumentos financieros mencionados en este documento y deben buscar el asesoramiento de un asesor financiero, legal, fiscal u otro asesor independiente que
consideren necesario. JP Morgan puede operar como principal sobre la base de los puntos de vista y la investigación de los analistas de investigación, y también
puede participar en transacciones por cuenta propia o por cuenta de sus clientes de manera inconsistente con los puntos de vista expresados en este material, y
JP Morgan no tiene la obligación de asegurarse de que cualquier otra comunicación llegue a conocimiento de cualquier destinatario de este material. Otros dentro
de JP Morgan, incluidos estrategas, El personal de ventas y otros analistas de investigación pueden adoptar puntos de vista que no concuerden con los expresados
en este material. Los empleados de JP Morgan que no participen en la preparación de este material pueden tener inversiones en los valores (o derivados de dichos
valores) mencionados en este material y pueden negociarlos de maneras diferentes a las discutidas en este material. Este material no es publicidad ni mercadeo de
ningún emisor, sus productos o servicios, o sus valores en ninguna jurisdicción.
"Otras divulgaciones" revisada por última vez el 28 de mayo de 2022.
Copyright 2022 JPMorgan Chase & Co. Todos los derechos reservados. Este material o cualquier parte del mismo no puede ser reimpreso, vendido o
redistribuido sin el consentimiento por escrito de JP Morgan.psJ&098$#*P
26
Completado el 20 de junio de 2022 a las 12:46 a. m. BST Difundido 20 de junio de 2022 03:00 a. m. BST

JPM Estrategia Renta Variable Global 20 Junio 2022

Cargado por

Información del documento

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

JPM Estrategia Renta Variable Global 20 Junio 2022

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

Estrategia de Renta Variable Global

Estrategia de renta variable

Sobre la revisión de precios de la Fed y el respaldo del BCE; OW EM,

de China mantiene su tendencia alcistapostura sobre acciones de China. 210

principalmente un toque de fondo en las perspectivas de crecimiento.El impulso crediticio de China

El mes pasado recomendamos agregar

MSCI China vs DM ($)

BCE comience a subir. …mantenemos jugadas indirectas de OW en China,

Pariente de MSCI Europe Mining

Fuente: Bloomberg Finance LP, flujo de datos

(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

Sobre la revisión de precios de la Fed y el respaldo del BCE; OW EM, incluida

Impulsores y llamadas clave de la estrategia de renta variable ..................12

Mejores opciones ................................................ ..........................13

(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

Si bien la acción reciente del mercado ha contrarrestado la

China, frente a DM; Minería 400

sigue siendo una compra 350

6% Futuros de fondos federales (basado en OIS)

Fuente: Bloomberg Finance LP

recesiones de EE. UU. IPC de EE. UU., % a/a

moviéndose a máximos de 40 años.

Figura 2: Futuros de fondos federales y DXY 3.0

…esto no debería convertirse en una plantilla para 2H… los

(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

4% Figura 7: Rendimiento del bono italiano a 10 años

La liquidación en los mercados de bonos globales ha impactado fuertemente en

100 Figura 8: diferencial de 10 años italiano a Bunds

Puntos de equilibrio a 10 años de EE. UU. Brent 2,1%

Cuadro 1: Pronóstico de inflación JPM

(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

dispersión en los diferenciales dentro de la UEM, y habrá más en el futuro, 7 semanas

10 de los 11 sectores L1 de la Eurozona están viendo ganancias

Stoxx600 (€) 10,2%

Figura 11: Crecimiento M1 de la Eurozona (deflactado por IAPC) vs PMI

Cambio YTD en '22e EPS 32 - 10

Fuente: Markit, IBES

(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

Fuente: Flujo de datos

Figura 14: MSCI UK en relación con MSCI Eurozone y MSCI World

Fuente: Flujo de datos 24

Minería y Energía después del verano. Fuente: Bloomberg Finance LP

(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

22 de marzo 22-abr 22 de mayo

Oficina nacional de normas 49.5 47.4 49.6 10

Oficina nacional de normas 48.4 41,9 47.8 6

Producción industrial, %aa 5,0% - 2,9% 0,7%

99.5 Tabla 4: Medidas políticas chinas anunciadas más recientemente

medidas relacionadas adicionales de 140.000 millones de yuanes para el sector empresarial,

ene-21 mar-21 may-21 21 de julio sep-21 nov-21 ene-22 mar-22 may-22

100 riego a gran escala, instalaciones de transporte, renovación de antiguas

Los gobiernos locales deben garantizar una producción adecuada de

sustento basico subsistencia para los hogares que enfrentan dificultades

(44-20) 7134-9741 20 junio 2022

tiene mucho problema con la inflación en la actualidad. 12m Fwd EPS

Pico al movimiento actual 135

TENENCIAS TENENCIADAS - 50,3% - 25%

Fuente: Flujo de datos 95

Tabla 6: Desarrollos de China para aliviar su represión en el sector

Fuente: China Briefing, Reuters

China están señalando potencialmente un alivio de la represión de

un año en el sector tecnológico del país.

Tabla 7: Peso de nombres clave de Internet en MSCI China