COSTOS Y FINANZAS 2021

SESIÓN 6 : MERCADOS DE CAPITAL

Y OPCIONES

Octubre; 2021

MBA. Fernando Valdez N.

OBJETIVOS DE LAS SESION 6

1. Revisar los conceptos de mercados de capitales y la

utilización de instrumentos de deuda y capital

2. Presentar el concepto de Creación de Valor

3. Desarrollar conceptos básicos de opciones
4. Discutir las principales metodologías de valoración

MBA. Fernando Valdez N.

 ESTADOS PERDIDAS Y GANANCIAS
BUENAVENTURA 2009-2018
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Ventas Netas 819.4 1,047.90 1,493.90 1,422.80 1,215.40 1,175.80 951.9 1,068.80 1,274.40 1,167.40
Total Ingresos Operativos 881.6 1,103.80 1,556.60 1,490.00 1,259.60 1,175.80 951.9 1,068.80 1,274.40 1,167.40

Costo de ventas 462.1 565.7 712.2 823 918.7 986.2 960.5 825 -980.3 -983

Utilidad Bruta 419.5 538.1 844.4 667 340.9 189.6 -8.6 243.8 294.1 184.4

Gastos Administrativos, Generales y de

98.8 116.6 86.8 109.6 90 124.8 108.5 103.4 -107.6 -106.3
Ventas

Otros Gastos (ingresos) operativos 3.3 -13.1 0 0 0 1.2 22.9 107.1 -168.8 -143.9
Otros (ingresos) operativos 0 -25.7 3.7 -17 2.9 -2.9 2.4 -98.9 87.8 119.6

Utilidad Operativa 287.3 424.1 704.3 479 215.2 61.5 -147.6 132.2 105.5 53.8

Gastos financieros -15.1 -12.3 -11.8 -8.3 -9.9 -8.7 -23.4 -31.6 -34.6 -38.5

Ingresos financieros (inversiones LP) 451.3 428.9 496.8 479 -114.1 -14.8 -182.1 -365.3 13.2 -1.1

Otros ingresos no operativos netos 10.1 7.5 11.2 11.3 -0.6 -2.6 1.9 9.5 8.4 8.3

Utilidad antes del impuesto 733.7 848.2 1,200.40 961 90.6 35.4 -351.2 -255.2 92.5 22.5

Impuesto a la renta 64.3 123.3 211.6 143 86.5 66 14.8 53.5 -18 -26.9

Intereses participaciones minoritarias 63 64.1 101.6 59.4 27.5 14.4 -58.3 -4.3

Ajustes y otros -12.6 0 0 -57.5 -83.9 -31.1 -9.5 -19.1 -10.1 -7.2

Utilidad Neta 593.7 660.8 887.3 701.1 -107.3 -76.1 -317.2 -323.5 64.4 -11.6

MBA. Fernando Valdez N.

 PASIVO PATRIMONIO BUENAVENTURA
PASIVO Y PATRIMONIO

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Deuda de corto plazo 0 0 0 0 0 40 285 100 209 141

Cuentas por pagar 61 91 142 268 286 220 247 264 222 178

Otros pasivos corrientes 106 161 177 77 73 144 85 81 90 81

Total de pasivo corriente 247 254 320 350 370 473 651 445 521 400

Deuda de largo plazo 151 55 105 174 223 336 337 572 567 557

Otros pasivos 126 125 88 101 119 100 170 203 165 200

Participaciones accionistas minoritarios 199 239 262 264 291 298 228 226 16 31

Total pasivo no corriente 475 418 455 538 633 735 735 1.000 748 788

Total Pasivos 723 673 775 888 1.003 1.208 1.386 1.445 1.269 1.188

Capital Social y capital adicional 753 1.041 1.041 971 971 971 971 969 969 969

Utilidades no distribuidas, Reservas y

1.312 1.565 2.137 2.766 2.576 2.493 2.190 1.852 2.095 2.060
otros

Total de Patrimonio 2.064 2.607 3.178 3.737 3.547 3.464 3.161 2.821 3.064 3.029

Total Pasivo + Patrimonio 2.787 3.279 3.954 4.625 4.550 4.672 4.547 4.266 4.333 4.217
 EBITDA BUENAVENTURA

EBITDA 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

1. Utilidad 594 661 887 701 -107 -76 -317 -323 64 -11
2. Intereses * 15 12 12 8 10 9 23 32 35
3. Impuesto a la renta 64 123 212 143 86 66 15 54 18 26
4. Depreciación y
74 72 96 111 159 209 233 193 124 165
Amortización
(5) = (1)
5. Ebitda + (2) + 747 868 1.207 963 148 207 -46 -46 241 327
(3) + (4)
5a. Resultado
inversiones Largo 451 429 497 479 -114 -15 -182 -365 13 13
Plazo
5b. Ebitda ajustado
(5) - (5a) 295 439 710 484 262 222 136 320 314 314
(operativo)
1.49
6. Ventas 882 1.104 1.557 1.260 1.176 952 1.069 1.274 1.167
0
-
(7) = 64,7 11,80 17,60 25,70 25,70
7. Ebitda/Ventas 84,70% 78,60% 77,50% 0% % -4,90% 4,30
(5)/(6) % % %
%

MBA. Fernando Valdez N.

“El valor de nuevo capital recaudado ha disminuido constantemente
desde el 2008 …”

Mine 2015, The gloves are off, PwC

“Los mercados de deuda han mostrado una tendencia similar
desde el 2012, ya que inversiones en proyectos mayores ha
reducido.”
Mine 2015, The gloves are off,
PwC
 Panorama de Modelos de
Financiación
Formas de Financiamiento

• Formas tradicionales de financiamiento

• Financiamiento de deuda
• Financiamiento de capital
• Mercados Capitales– OPI/Adquisiciones Inversas
• Colocaciones Privadas
• Formas alternativas de financiamiento
• Transacciones “streaming”
• Transacciones de regalías
• Otras
 Panorama de Modelos de
Financiación

Financiamiento de deuda (Debt Financing)

• Prestamistas extienden crédito a cambio

de pagos de interés
• Varios formas – deuda senior/junior,
deuda mezzanine, deuda convertible,
bonos, etc
•Bancos e instituciones no financieras
 Panorama de Modelos de
Financiación
Financiaciamiento de deuda
• Beneficios
• Ampliamente aceptado
• Disponible a partir de muchas fuentes
• Duración finita
• No diluye la base accionaria de los accionistas
• Atractivo cuando las tasas de interés sonbajas
• Desventajas
• Pactos rígidos y restrictivos
• Pueden afectar el VNP del proyecto y el flujo de caja –
pago de la
deuda puede comenzar en o antes de la producción comercial
• No disponible para proyectos de exploración
MBA. Fernando Valdez N.
• Significativo costo de dinero
 Panorama de Modelos de
Financiación
Financiamiento de capital (Equity financing)
• Valores (generalmente acciones) que se venden ainversores
(colocaciones privadas) o al publico (OPI/adquisiciones inversas)
•Beneficios
• Generalmente no requiere pago futuro ni
otras obligaciones
•Desventajas
•Regulado por las regulaciones mercantiles y de valores
•Diluye la base accionaria
• Las colocaciones privadas– generalmente se aplica un descuento
al precio de mercado
 Panorama de Modelos de
Financiación
Transacciones “Streaming”
• Transacción de compra y venta
• Porcentaje o cantidad fija de la producción minera
• Pago por adelantado (deposito) – financiamiento a la empresa
minera
• Precio de compra- precio fijo por onza
• Por lo general, el menor de (1) el precio de mercado en el
momento de la compra o (2) un precio fijo menor al precio de
mercado vigente en el momento de la transacción
• Diferencia entre el pago de producción y el precio de mercado en
el momento de pago reduce la cantidad de deposito pre- pagado
• En general, para subproducto de los metales básicos
 Transacciones “Streaming”
Disponibilidad de “Streaming”
• Estado del Proyecto
• Desarrollo de la mina
• Expansión de la mina
• Más reciente
• Refinanciamiento de deuda
• Financiamiento de adquisiciones
• Momento del pago por adelantado
• Suma total (sujeto a la satisfacción de
ciertas condiciones)
• Pagos fraccionados (metas del proyecto)
 Transacciones “Streaming”

Otros términos relevantes

• Por la vida de la mina salvo a que tenga un tope o plazo fijo
• Sin tope, potencial de alza para el inversor si el
proyecto produce más ingresos de lo esperado y
viceversa
• Pactos de operacion: en general, a discreción de la
empresa minera
• Restricciones a la transferencia de la propiedades mineras
• Requisitos de informe
• Consecuencias del incumplimiento
• Garantías
 1
6

Transacciones “Streaming”
Beneficios de Transacciones “Streaming”
• No hay que hacer pagos hasta que comience la producción, y en
ese momento, solo basados en los minerales producidos
•No diluye el porcentaje accionario de los accionistas
•Cristaliza el valor del metal objeto de la transacción
•Menor descuento aplicado al valor de la mina actual
• Normalmente no hay requisitos de entrega de cantidades
fijas de mineral
•Se retiene la propiedad y control de la mina
•No hay compromisos financieros
•Mantiene flexibilidad para emisión de capital y deuda
•Aumenta la confianza de los inversionistas
 1
7
Panorama de Modelos de
Financiación
Transacciones de Regalías
• Compra de un porcentaje de los rendimientos futuros de una
propiedad
• Pagado por adelantado – fuente de financiación
• Históricamente, destinado a proporcionar al vendedor de la
propiedad minera con acceso continuado al alza del desarrollo
futuro de la propiedad minera
• Porcentaje de ingresos calculado después de deducir cantidades
acordadas generados por propiedad especifica
• Financista recibe dinero en efectivo en lugar de metal
• En ciertos casos permite pago en especie
• Canadá/Estados Unidos – crea un derecho en la tierra y se
mantiene con la tierra después de la venta de la mina
Transacciones de Regalías

• Construcción de la mina, desarrollo y expansión

• Vida de la mina salvo a que tenga un tope o plazo fijo
• Sin tope, potencial de alza para el inversor si el
proyecto produce más ingresos de lo esperado y
viceversa
• Acuerdos de Regalías
•Regalía de fundición bruto (GSR)
•Regalía de beneficio neto de interés (NPI)
•Regalía neta de retorno de fundición (NSR)
• Las regalías NSR tienden ser más comunes
 Transacciones de Regalias
Beneficios de Acuerdos de Regalías
• Normalmente ningún impacto en el balance financiero de
la compañía minera y resulta en una dilución limitada de
ganancias
•No hay pagos requeridos hasta que comienza la producción
•Basado en minerales producidos
•No diluye la base accionaria de los accionistas
• El control de las operaciones de la mina lo mantiene
el propietario/operador
•Por lo general, no hay garantías
•No hay compromisos financieros
 Transacciones de Regalias
Desventajas de las transacciones “Streaming” y de Regalías

• Obligaciones de pago normalmente siguen por la vida

de la mina
•Reembolso del pago adelantado en ciertas circunstancias
• Garantías – puede crear problemas de subordinación y
postergación si financiamiento de deuda se lleva a cabo en
el mismo proyecto
• Pactos de protección – requisitos de información,
mantenimiento de los activos del proyecto, de auditoria y
de derechos de inspección
 Comparación de Modelos de Financiación
Transacciones “Streaming” – ventajas comerciales
Versus Capital
Menos dilusivo ya que el “stream” solo se aplica a un solo
activo
Atractivo cuando las acciones en la bolsa se están cotizando
a previos menores que el valor neto de los activos
Reduce la proyección de capital y financiación de
descuento
Sin costos adicionales– no se pagan honorarios de
corretaje y de descuento del mercado
Proporciona validación al proyecto
Se puede hacer cuando el riego de permisologia y
financiaciamiento se reflejan en valoraciones de las
acciones
Proporciona validación de debidadiligencia
Versus Deuda
Largo periodo de pago
No hay obligaciones en dólares fijos, entonces menos riesgo
durante crisis de materiasprimas
No hay clausulas restrictivas, de cobertura o de efectivorestante
No hay pagos de honorarios por compromiso, asesor, tiempo de
espera y sindicación
Una sola fuente de financiación vs. Bancos de inversión y
prestamos sindicados
Compromiso “stream” se puede hacer antes de la concesión de
permisos y financiacióncompleta
La debida diligencia y la documentación es mas rápida que la de
financiación de proyectos
“Stream” impacta la base de préstamo por la cual se debe anticipar
en un financiamientobancario
 Comparación de Modelos de Financiación
Ventajas Legales
Deuda Regalía “Stream”
Propriedad /ControlCon serva la propiedad Transfiere interés en la Interés propietario
total, pero puedelimitar tierra y alza de alineado pero transfiere
las opciones exploración alza de exploración

PactosPactos financier os y Obligaciones Pactos operativos

negativos estrictos seleccionadas de limitados
reporte

Restricciones de Limitaciones a las Restricciones limitadas Estrictas limitaciones a

transferencia transferencias de activos las transferencias de
activos y cambio de
control
Mecánica de Compleja y laboriosa Relativamente simple Eficiente estructura de
transacciones tiempo y costo (amenos
que se involucre a
sindicato de bancos)
 Gestión de Riesgo

Asignación de Riesgos
• Empresa “streaming” tomará:
• Riesgo de Producción
• Históricamente, ningún min/max requisitos de entrega
• Ningún requisito para operar
• Riesgo de Precio
• Consecuencia
• Si la producción real/precio es menor que la producción/ precio
implícito en la transacción original, empresa minera le va mejor
• Si la producción real/ precio es mas alto que la producción/ precio
implícito en la transacción original, empresa “streaming" le va mejor.
 Gestión de Riesgo
Una empresa de Streaming por lo general no tendrá que tomar:
Costo de operación o el riesgo de costo de capital
Riesgo de construcción
Riesgo de incumplimiento financiero
Riesgo Político/Expropiación
Riesgo de impuestos en el país donde se encuentra la mina
Riesgo de pérdida de concentrado/producto
Puede mirar a la corporación matriz para mayor garantía
Si hay mayor capacidad financiera
Garantía de grado de inversión
Paquete de garantía significativo
Hay posibilidad de un deposito inicial mas significativo
 Gestión de Riesgo
Asuntos Fiscales
Transacciones “Streaming”
• Pago del Precio de Compra
• Los fondos son anticipados por adelantado como
un deposito
• El metal entregado es vendido a precio de mercado,
satisfecho
en parte como un crédito contra el deposito y en parte con un
pago fijo en efectivo
• Una vez que el deposito este totalmente acreditado, el precio
de compra es
reducido a un pago en efectivo fijo, que por logeneral es
profundamente descontando del precio de mercado
MBA. Fernando Valdez N.
 2
6

Gestión de Riesgo

Consecuencias Fiscales

Empresa “Streaming”
• El costo de cada unidad de metales recibido es igual a lacantidad
de dinero en efectivo pagado en la entrega, más la parte del
deposito acreditado en la entrega

Resultado neto: la empresa minera tiene ingresos y la empresa

“streaming” tiene costos en relación con la compra y venta de metales.
 2
7

Conclusiones
Transacciones “Streaming” y de Regalías

• Verdaderas estructuras de financiamiento

• No es un dispositivo de planificación fiscal
• “Salvavida” para las empresas mineras junior que
no tienen otros medios de financiación
• Dispositivos de optimización de capital para
los productores de alto nivel

TODOS RESPALDADOS POR CONTRATOS

CIERTOS
 Introducción OPCIONES

 Desarrollo de Mercado de capitales para la

minería =>Prioridad
 Necesaria => Procesos de compra, venta, oferta
pública de acciones, fusiones, adquisiciones,
procesos de due diligence, privatizaciones,
entre otros.
 Introducción
•En los últimos años, los instrumentos financieros “DERIVADOS” han
tenido gran desarrollo, en particular las denominadas “OPCIONES”.
•Las opciones otorgan, en general, el derecho decomprar o vender un
activo, pero lo interesante es que no obligan a ejercitar ese
derecho. Puesto que tenemos la opción de hacerlo, pero no la
obligación.
•Los contratos de opciones son intrumentos derivados financieros
pues su valor se negocia sobre el valor de un activo subyacente o
especie, como pueden ser las acciones, títulos públicos, índices de
acciones o las divisas.
•Una propiedad fundamental de las opciones es que éstas nunca
pueden tener valor negativo.
 Opciones Financieras y Reales

•En las opciones financieras, sus categorías, su precio y plazo de

vencimiento vienen definidos por contrato.
•Esto no ocurre con las opciones reales, que básicamente se
identifican con activos físicos, en este tipo de opciones no siempre
resultan tan claras las categorías , como el precio de ejercicio o plazo
de vencimiento.
•Si bien la técnica de la opciones reales se encuenta en desarrollo,
representa uno de los campos más fértiles para la investigación
financiera y promete revolucionar los métodos de valuación utilizados
en las finanzas corporativas.
 Opciones Financieras y Reales
Principales tipos de opciones
Hay dos tipos básicos de opciones:
•Opciones de compra (call options) : Otorgan a su propietario el derecho a
comprar un activo determinado en una fecha determinada, a un precio
especificado.
•Opciones de venta (put options) : Da al propietario el derecho de vender un
activo determinado en una fecha determinada a un precio especificado.
•El precio especificado en el contrato se conoce como “precio de ejercicio o
strike price”.
•Si la opción puede ejercerse sólo al vencimiento se dice que es una opción
“EUROPEA”.
•Si la opción puede ejercerse en cualquier momento se dice que es una opción
“AMERICANA”.
 Opciones Financieras y Reales
Notaciones
c: Precio call Europeop: Precio put Europeo
C: Precio call Americano P : Precio putAmericano

T: Madurez de la opción

S: Precio del activo subyacente (AS) S T : Precio del AS al vencer

K: Strike price o precio de ejercicior : Tasa libre de riesgo

: Volatilidad del precio del activo

D: Valor presente de los dividendos

 Opciones Financieras y Reales

OPCIONES DE COMPRA (CALL OPTIONS)

Situación: Un inversor compra una opción de compra Europea que le otorga el
derecho de comprar en la fecha de vencimiento 1 acción de la Cía. XX con un
precio de Ejercicio deK= $ 100. Suponiendo que el precio actual de las
accionesS= $ 90 y la fecha de vencimientoTen dentro de 3 meses. Deberá
pagarse por la opciónc= $ 5 por acción. (por ahora, dato)
Si ST < K el inversor decidirá NOEJERCER
(no tiene sentido pagar $ 100 cuando se puede conseguir en mercado por
menor valor, en inversor pierde $ 5 valor de la opción)
Si ST > K el inversor decidirá EJERCER
Resultado = ST –K – c
 Opciones Financieras y Reales
Los resultados de la opción para diferentes precios de la acción
muestran:
Precio de la acción ( ST ) 150 102 90 0
Precio de la opción ( c) 5 5 5 5
Precio de Ejercicio ( K) 100 100 100 100
Resultado neto 45 -3 -5 -5

P/G
Opciones de 50
compra (call 40
options) 30
20
10
0
-10 ST
-20
50 100 150 200
0
 Opciones Financieras y Reales

Conclusión:
•El comprador de la opción limita las pérdidas al precio de la
opción cuando el precio de la acción queda por debajo del precio
de ejercicio. Ej. Cuando la acción vale $ 90, la opción no se
ejerce, pero sólo se pierde lo que se pagó por el derecho de
Opciones de ejercerla (prima) $ 5.
compra (call •Cuando la acción supera el precio de ejercicio, aunque no se
options) recupere lo que se pagó por la prima, se estará mejor
ejerciendola que sin hacerlo. Ej. Cuando la acción vale $ 102, al
ejercerla se pierden $ 3 en vez de $ 5 por no ejercerla.
• Por encima de $ 105, comienzan los resultados positivos .
 Opciones Financieras y Reales

Importante: La diferencia entre el precio de la acción y el precio

de una opción sobre ésta hace que las opciones se las conozca con
los nombres:
•In the money: Brinda a su propietario un Flujo de efectivo
positivo en caso de ejercerla inmediatamente.
Opciones de
compra (call •At the money: Brinda a su propietario un Flujo de efectivo
neutro o negativo (teniendo en cuenta la prima pagada) en caso
options) de ejercerla inmediatamente.

•Out of the money: Brinda a su propietario un Flujo de efectivo

negativo en caso de ejercerla inmediatamente.
K= 100 ST

Out of the money At the money In the money

 Opciones Financieras y Reales
Situación: Un inversor posee la opción de venta para vender
una acción de la Cía. YY a un precio de ejercicioK= $300. El
costo de la opción de ventap= $ 50 por acción.
La forma de calcular el resultado de la opción de venta en la
inversa a la que utilizamos para la opción de compra.
Opciones de
Venta La opción de venta solamente tendrá valor cuando :
(Put option) S <KT

En este caso obtendremos ganancia cuando vendamos en $ 300

(K)lo que en el mercado vale,por Ejemplo $ 200(S T).En
cambio, si el precio de mercado de la acción es de $ 400 (ST >K),
nadie querría vender a la acción a $ 300 y la opción expiraría
sin ser ejercida.
Por lo tanto el resultado de la opción de venta es igual a :
K - ST -p
 Opciones Financieras y Reales
Los resultados de la opción para diferentes precios de la
acción muestran:
Precio de Ejercicio ( K) 300 300 300 300
Precio de la acción ( ST ) 100 200 300 400
Precio de la opción ( c) 50 50 50 50
Resultado neto 150 50 -50 -50

P/G
60
Opciones de Venta 40
(Put option) 20
cont. 0
ST
-20
100 200 300 400 500 600
-40 In the money At the Out of the money
-60 money
 Opciones Financieras y Reales

Factores que determinan el precio de una opción:

• Valor de la acción
• Precio de Ejercicio
Precio • Volatilidad
• Tiempo de vida de la opción
• Tasa de interés libre de riesgo
• Dividendos
 Opciones Financieras y Reales

Método binomial
• Desarrollado por Cox, Ross, Rubinstein (1976)
•Es un procedimiento muy intuitivo que combina la
matemática con la teoría de los árboles de decisión.
Valuación •Representa diferentes trayectorias posibles que pueden
ser seguidas por el precio de las acciones durante la vida
de la opción.
Valor teorico de un Call

 S T − K, si ST K
CT =   = MAX (0,S T − K )
0, si S T  K
 Opciones Financieras y Reales
Valor teórico de un Put

 0 , si ST  K
PT =
 K − S , si S  K = M A X (0, K − ST )
 T T

• Supuestos Probabilidad neutral al riesgo

Este supuesto nos dice que podemos valuar opciones sin pérdida de exactitud,
suponiendo que el mundo es neutral al riesgo. En este tipo de mundo es fácil
trabajar; la rentabilidad esperada de las acciones es igual a la tasa de interés
libre de riesgo y utilizamos esta tasa para descontar el retorno esperado de las
acciones.
 Opciones Financieras y Reales
• En la práctica Probabilidades neutras ponderadas
Consiste en definir el valor de la opción como una ponderación
de sus valores en las situaciónes ascendente y descendente,
descontados por la tasa libre de riesgo. Denotando a p como la
probabilidad de subida del precio de la acción y (1-p) a la
probabilidad de baja
cu . P + cd (1 – p)
C=
(1 + rf)
Siendo “u” el coeficiente de ascenso y d el de descenso
Despejando
(1 – rf ) – d
p=
u–d
 Opciones Financieras y Reales
Ejemplo
Hoy S = $10, y la tasa libre de riesgo es r =10%.anual
Un call con T= 6-meses tiene un K=10.

Asumamos un solo período (de 6 meses) en el que el precio de la acción pasa de “S” a
“Su” ó “Sd”, con la propiedad de que d = 1/u. En nuestro ejemplo u=1.1 .y d =0,909
En tres meses puede valer $11 o $9.09 .

Su = $11
S0 = $10 Precio opción = $1 (11 – 10)
Valor opción=? Sd = $9.09
Precio opción = $0 (9.09 – 10)

0 ( 6Meses) T
 Opciones Financieras y Reales
•Cálculo del valor de la opción asumiendo neutralidad ante el riesgo:
✓ Determinación de la probabilidad (p)
 Opciones Financieras y Reales
En las decisiones de inversión
• Opción de aplazar el momento de la inversión
• Opción de expandir el negocio
• Investigación y desarrollo como una opción
• Opción de contraer
Opciones Reales
• Opción de abandonar
• Opción de cambiar (switching option)
 Opciones Financieras y Reales
•El activo subyacente es algo tangible en el caso de las opciones
reales, mientras que en el caso de las opciones financieras es un
valor mobiliario como una acción o un título de renta.
•El activo subyacente de las opciones reales en general no es
negociado, por el cual no podemos observar la varianza de los
rendimientos, aunque podemos recurrir a técnicas de simulación.
Diferencias entre •Las opciones financieras no son emitidas por las empresas cuyas
opciones acciones constituyen el activo subyacente.
Financieras y reales •La Gerencia controla el activo subyacente a las opciones reales,
por ejemplo cuando decide expandir o abandonar un proyecto.
•El ejercicio de las opciones reales puede afectar la naturaleza de
la incertidumbre a la que se enfrenta la empresa, cuando por
ejemplo, ejerce una opción de expansión y genera reacciónes a la
competencia
 ANALISIS DE VALOR ECONOMICO
AGREGADO:

Discusión académica sobre la creación

de valor
 Valor Económico Agregado

Tasa de Retorno del Capital

de los Accionistas, ROE (%)
Margen
Económico (%)
Costo de Oportunidad, KE, (%)
Valor Económico
Generado (EVA)

x Capital del
Accionista
(Patrimonio, E)

Valor Económico es el valor creado (destruido) por la empresa

cuando la tasa de retorno que reciben los accionistas supera su
costo de oportunidad.
 PasivoCorriente 2016 2017

Cuentas por pagar 320 375

ActivoCorriente 2016 2017 Parte corriente deuda Largo 566 4
Caja 2,756 3,259 Gastos por pagar 521 592
Inversionescortoplazo 56 62 Otros pasivos no corrientes 343 424
CuentasporCobrar 343 237 Total Pasivo Corriente 1,750 1,395
Inventarios 1,380 1,355 PasivoNo Corriente 2016 2017
Otrosactivos 142 153 Deuda Largo Plazo 4,049 4,061
Total Activo Corriente 4,677 5,066 Provisiones (impuestos diferidos) 592 595
Otros pasivos LargoPlazo 2,766 2,882
ActivoNoCorriente 2016 2017
Participaciones de los accionistas
Planta,MaquinaríasyEquipos 12,48 12,267 1,153 1,021
minoritarios
5
Total 8,560 8,559
Inversiones LargoPlazo 227 280
Patrimonio 2016 2017
Otros activos no corrientes 3,642 2,950
Capital social 849.0 853.0

Total 16,35 15,497 Capital adicional 9,490. 9,564

4 716.0 484.0
Utilidades no distribuidas
TotalActivos 21,031 20,563 Otras obligaciones con los
-334.0 -292.0
accionistas
TotalPatrimonio 10,721 10,609

Pasivo+Patrimonio 21,031 20,563

 NEWMONT ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS
2016 2017
Ventas 6,711 7,348
Costo Mercaderías Vendidas 3,772 4,038
UtilidadBruta 2,939 3,310
Investigación y Desarrollo(Exploraciones) 282 322
Gastos Generales y deVentas 412 414
Depreciación y Amortización 1,220 1,249
Gastos operativos extraordinarios 1,074 30
Otros gastos operativos 16 16
UtilidadOperativa -65 1,279
Ingresos No Operativos Netos 55 23
GastosFinancieros -273 -241
Otros ingresos (gastos) no operativos 69 31
Utilidad antes de Impuestos -214 1,092
ImpuestoalaRenta 563 424
Utilidad después de impuestos -777 668
Intereses de los accionistas minoritarios -296 11
Ingresos (gastos) Extraordinarios,ajustes y
otros -146 -755

UtildadaNeta -627 -98

 Valor Económico Generado: 2017
(EVA = E x [ROE – KE)]
Tasa de Retorno del Capital de los Accionistas,
ROE* = -0.92% (-98/10,609)

Valor Margen - Costo de Oportunidad del capital de

Económico Económico, los accionistas:
Generado, -0.92%-6.74%= -7.66% KE = 6.74% (CAPM)
-$813 Millones VER SIGUIENTE FILMINA
x
SE DESTRUYERON US$
813 MILLONES • Cálculo RETURN ON
Capital del Accionista, • EQUITY (ROE):
Patrimonio $ 10,609
2017
1.UtilidadNeta (UN) -98
2.Patrimonio (E)10,609
3.ROE=UN/E -0.92%
MBA. Fernando Valdez N.
 Drivers/generadores de valor en la
empresa minera
Ventas
Utilidad -
Bruta Costo de
Utilidad -
Neta (UN) Ventas
Gastos Operativos
Utilidad (Ventas +
antes de Administrativos)
intereses y
después de
impuestos Gastos +
Valor (UAIDI = UN financieros Otros Ingresos
+ GF x (1-t)* ajustados por no Operativos
Económico escudo fiscal Netos
Generado [GF x (1-t)]
- -
(EVA) Impuestos y
participaciones
Costo del Capital Empleado
Capital (Activos)
Empleado
x
Costo Promedio
Ponderado del
Capital
MBA. Fernando Valdez N.