16-+El+FM+y+las+NOF Unlocked

CF3-004
embre 2012 del IE Bussiness School.
EL FONDO DE MANIOBRA (FM) Y LAS

NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS (NOF)
el MIM Español Septie
LOS FONDOS GENERADOS POR LAS

para uso exclusivo en e
OPERACIONES (FGO) Y LA CAJA GENERADA

POR LAS OPERACIONES (CGO)
mento es autorizado p
Este docum
Original del profesor Leopoldo Doadrio Marsal del IE Business School.

Versión original de 15 de abril de 1999. Última
Ú revisión, 9 de mayo de 2008.
Editado por IE Business Publishing, María de Molina 13, 28006 – Madrid, España.
©1999 IE. Prohibida la reproducción total o parcial sin el permiso escrito del IE.
1
Este docum
2
INTRODUCCIÓN
FM.
FM NOF
NOF, FGO Y CGO
CF3-004
CF3-004
FM NOF
FM. NOF, FGO Y CGO
Introducción
El enfoque analítico de la contabilidad:

hacia la gestión financiera de la empresa
 Hasta ahora nos hemos dedicado fundamentalmente a conocer “algo”

sobre cómo la contabilidad recoge las variaciones patrimoniales, y
cómo elabora el balance resultante junto con la cuenta de resultados
resultados.
 A partir de ahora nos vamos a dedicar a conocer “también algo” cómo

la contabilidad amplía y prepara la información financiera que
suministra, para su lectura e interpretación, a través de los estados de

flujos de fondos.
Este docum
3
CF3-004
FM NOF
FM. NOF, FGO Y CGO
Introducción
Los estados de flujos

j de fondos
 Definición: estados dinámicos en los que sus componentes son los
flujos que describen las variaciones habidas en el patrimonio de la
empresa durante
d t un ejercicio
j i i anuall o sus periodos
i d iintermedios.
t di
Si dos balances consecutivos son la fotografía de la situación patrimonial

de la empresa en dos momentos determinados, un estado de flujos de
fondos va a ser la película que nos refleja lo ocurrido durante el tiempo

transcurrido entre las dos fotografías en el patrimonio de la empresa.
 Objetivo: describir las decisiones de inversión, financiación y política
de dividendos, tomadas por una empresa durante un periodo de tiempo

determinado.
Este docum
Sus dos
S d fformulaciones
l i o fformatos
t conocidos
id son:
 Estado de Origen y Aplicación de Fondos (EOAF): si entendemos
Fondos como Fondo de Maniobra
 Estado de Flujos de Efectivo, Tesorería o Cash-Flow (EFE): si
entendemos Fondos como Caja
4
CF3-004
FM NOF
FM. NOF, FGO Y CGO
Introducción
Estado de Origen
g y Aplicación
p de Fondos ((EOAF))
Fondos Emisión de
Desinversión
Generados Aumentos deuda a Disminución
de
por las de capital medio y largo de FM

inmovilizado
Operaciones plazo
ORÍGENES CÓMO SE
FINANCIÓ
NUEVOS FONDOS
APLICACIONES QUÉ SE HIZO

Este docum
Inversiones
Amortización Aumentos
Dividendos en
de deuda de FM
inmovilizado
5
CF3-004
FM NOF
FM. NOF, FGO Y CGO
EL FONDO DE MANIOBRA Y LAS

NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS
El Fondo de Maniobra (FM)

Desglose del FM: Las Necesidades

Operativas de Fondos (NOF)

Este docum
Las ventajas de pagar tarde

Ratios del FM
6
CF3-004
FM NOF
FM. NOF, FGO Y CGO
Fondo de maniobra
Fondo de maniobra,
maniobra working capital,
capital fondo de rotación...
rotación
Se define como aquella parte de los recursos permanentes (cuyo grado de
exigibilidad
g es bajo)
j )q
que financia los activos circulantes ((cuyo
y ggrado de
liquidez es alto). Se calcula:

 En términos absolutos: Activo circulante – Pasivo circulante
 En términos relativos: Activo circulante

Pasivo circulante
El fondo de maniobra tiene por objeto asegurar la cobertura de las

necesidades nacidas del ciclo de explotación. Gráficamente:
Este docum
Activo Pasivo
circulante circulante
FM
Inmovilizado Recursos
neto permanentes
7
CF3-004
FM NOF
FM. NOF, FGO Y CGO
Fondo de maniobra
Desglose
g del Fondo de Maniobra (I)
()
Activos líquidos Pasivo de tesorería

A.C. Proveedores
P.C.
Clientes
Existencias P i difi
Periodificaciones
i netas
t
FM
A.F. Inmovilizado neto Recursos permanentes P.F.
Los activos
L i y pasivos
i circulantes
i l que están
á directa
di y exclusivamente
l i asociados
i d con ell
ciclo de operaciones de la empresa (ciclo de explotación) presentan un saldo neto
(generalmente positivo) dado por:
(Clientes + existencias) - (Proveedores + periodificaciones netas)

Este saldo son las necesidades operativas de fondos (NOF) y dependen de:
 La tecnología:
g duración del pproceso de fabricación
Este docum
 La política o pautas comerciales, es decir:

 Rapidez de servicio (existencias)
 Condiciones de compra (proveedores)
 Condiciones
C di i d
de venta
t ((clientes)
li t )
Dichas NOF dependerán a su vez del nivel de ventas y su crecimiento.
8
CF3-004
FM NOF
FM. NOF, FGO Y CGO
Fondo de maniobra
Desglose
g del Fondo de Maniobra ((II))
La empresa necesita contar con una liquidez que va a venir dada en
términos netos por el saldo:
Activos líquidos [tesorería (caja y bancos) + inversiones financieras temporales]

- Pasivo de tesorería (deudas a corto plazo de tipo financiero)
Esto se conoce como recursos líquidos netos (RLN = AL - PT) y vendrán

fijados en última instancia por la política de liquidez que adopte la empresa.
Es decir,
decir la empresa tendrá que elegir entre deuda a corto plazo o
recursos permanentes como medio de financiación de los cambios en las

necesidades operativas de fondos.
Este docum
Conclusión
El FM apropiado será el que proporcione un nivel de recursos
lí id netos
líquidos t (RLN) satisfactorio.
ti f t i MuchasM h veces, ell nivel i l de
d las
l NOF
vendrá prefijado por la tecnología9 y la política comercial.
CF3-004
FM NOF
FM. NOF, FGO Y CGO
Fondo de maniobra
D l
Desglose ddell FFondo
d dde Maniobra
M i b (III)
NTE
CTIVO CIRCULAN
ULANTE
E
RECURSOS DE TERCEROS A
ASIVO
CORTO OPERATIVOS
CIRCU
PA
RLN
RECURSOS DE TERCEROS A
NOF CORTO NEGOCIADOS
FM
AC
RECURSOS PERMANENTES
ACTIVO FIJO
Este docum
NOF = RLN + FM
10 
CF3-004
FM NOF
FM. NOF, FGO Y CGO
Fondo de maniobra
Desglose
D l ddell FFondo
d dde Maniobra
M i b (IV):
(IV)
cuestiones de planteamiento versus cuestiones de funcionamiento
a a cp
da a lp
RLN (deuda a corto)
NOF
Vs
Deuda
Deud
V
FM (deuda a largo)
NOF > FM : Déficit de tesorería

NOF FM ¿FM escaso?  Mal planteamiento
>
Este docum
¿NOF excesivas  Mal funcionamiento
NOF <
FM NOF < FM : Superávit de tesorería
11  ¿FM excesivo?  Mal planteamiento
CF3-004
FM NOF
FM. NOF, FGO Y CGO
Fondo de maniobra
Políticas alternativas de liquidez

q
Necesidades FM = Fondo de Maniobra
Operativas de (RLN) = (Recursos Líquidos Netos) = Pasivo de Tesorería - Activos Líquidos
Fondos
Política de liquidez alta A

(RLN)
Necesidad (RLN) Política de
variable C
liquidez
intermedia
NOF
F.M.
Política de liquidez baja B
Este docum
F.M.
Necesidad F.M.
permanente
12  Tiempo
CF3-004
FM NOF
FM. NOF, FGO Y CGO
Fondo de maniobra
FM negativo: Las ventajas de pagar tarde

ACTIVO CIRCULANTE PASIVO CIRCULANTE

FM < 0
ACTIVO FIJO
RECURSOS PERMANENTES
Este docum
Si AC < PC  FM negativo
13 
CF3-004
FM
FM. NOF
NOF, FGO Y CGO
Fondo de maniobra
Las Ventajas de Pagar Tarde. Un ejemplo

Cuadro agregado de financiación (hoy ), periodo 87- 90
El Origen de Fondos... ... Y el Destino
Millones pta. Millones pta.

Inversiones
Proveedores 43.421 inmovilizado 62.077
Cash flow 32.961 Tesorería 12.828

Ampliaciones capital 11.000 Otros 15.248
Otros 2.771
T t l Orígenes
Total O í 90 153
90.153 T t l Aplicaciones
Total A li i 90 153
90.153
3%
12% 17%
Proveedores Inversiones
inmovilizado
Este docum
Cash flow Tesorería

48% 14%
Ampliaciones capital
Otros
37% 69%
Otros
14 
Fuente: FG y elaboración propia
CF3-004
FM NOF
FM. NOF, FGO Y CGO
Fondo de maniobra
Ratios de Fondo de Maniobra

 Ratio de liquidez
(mide el posible equilibrio a corto plazo)
A ti Ci
Activo Circulante
l t
Pasivo Circulante
 Ratio de rotación del fondo de maniobra

(mide el grado de intensidad con que se utiliza el FM)
Ventas Netas
Fondo de Maniobra
 Ratio de proporción sobre el total de activo

Este docum
(mide la reserva potencial de tesorería)

Fondo de Maniobra
Activos Totales
15 
CF3-004
FM NOF
FM. NOF, FGO Y CGO
Fondo de maniobra
Ratios de Fondo de Maniobra: ¿capacidad de predicción? Un

gráfico curioso
FM AC
Act. Total PC Supervivientes

0,42 Supervivientes 3,5
0,36 3,0
0,30 2,5
Insolventes
0,24 Insolventes 2,0
0,18 1,5
0,12 1,0
Este docum
0,06 0,5
1 2 3 4 5 1 2 3 4 5
Años antes de la Años antes de la
insolvencia 16  insolvencia
CF3-004
FM NOF
FM. NOF, FGO Y CGO
FONDOS GENERADOS POR

LAS OPERACIONES
Fondos Autogenerados
g
El destino de los FGO

Conclusiones sobre el FGO =  FM

R l ió entre
Relación t FGO y CGO
Este docum
Conclusiones sobre los FGO

17 
CF3-004
FM NOF
FM. NOF, FGO Y CGO
Fondos generados por las operaciones

FGO Fondos Autogenerados

FGO, Autogenerados, cash flow,
flow recursos generados,
generados etc
etc.
Estos recursos generados por la propia empresa vienen dados por:
I
Ingresos - Gastos
G t desembolsables
d b l bl
Y se calculan directamente como la suma de:

Beneficio del ejercicio + Amortizaciones (*)(**)
Desde un punto de vista financiero,

financiero interesa conocer aquellos recursos
generados que serán disponibles con cierta permanencia y en condiciones

de normalidad. Tendremos así también una importante medida de:
Este docum
La capacidad potencial de generación de caja

(*) Resultado antes de amortizaciones
(**) + Provisiones de no inmediata aplicación en su caso (a largo plazo)
18 
CF3-004
FM NOF
FM. NOF, FGO Y CGO

El Destino Natural de los Fondos Generados p

por las Operaciones:
p FGO
Año 1 Año 2
Cajas y bancos 1.290 470
Clientes 1.050 1.510
Stocks 2.260 3.330

Activo circulante 4.600 5.310
Mobiliario
ob a o 700
00 700
00
- Amortización acumulada (400) 300 (470) 230 *

Edificios 2.500 2.500
- Amortización acumulada ((600)) 1.900 ((650)) 1.850 *
Activo fijo 2.200 2.080

TOTAL ACTIVO 6.800 7.390
Este docum
Proveedores (exigible a corto) 1.250 870

Capital 3.550 3.550 *
Reservas 2.000 2.970 *
No exigible 5.550 6.520
19 
TOTAL PASIVO 6.800 7.390
CF3-004
FM NOF
FM. NOF, FGO Y CGO

El Destino Natural de los Fondos Generados p

por las Operaciones:
p FGO
(cont.)
Cuenta de resultados
V t netas
Ventas t 9 660
9.660
C.M.V. (4.680)
Margen bruto 4.980
S ld y salarios
Sueldos l i (2 550)
(2.550)
Suministros (700)
Reparaciones (260)
Gastos varios (160)
Amortizaciones (120) (3.790)

Beneficio antes de impuestos 1.190
Este docum
Impuestos (220)
Beneficio neto 970
FGO (o cash flow) = Beneficios retenidos + Dividendos + Amortizaciones =
= Beneficio neto + Amortizaciones = 970 + 120 = 1.090
1 090
Variación del Fondo de Maniobra ( 20FM)

= 4.440 - 3.350 = 1.090
CF3-004
FM NOF
FM. NOF, FGO Y CGO

Conclusiones sobre el FGO =  FM

Conclusión:
FGO =  FM se cumple siempre que exista:
 Ausencia de nuevas inmovilizaciones

 Ausencia de nuevas aportaciones
p de capital
p y/o
y deuda a largo
g
plazo
 Ausencia de reparto de dividendos
Es decir:
Las operaciones ordinarias son la única fuente de recursos
permanentes durante el año,
año y el cash flow será únicamente la suma del
Este docum
incremento de beneficios retenidos y amortizaciones, que tiene su

destino natural en el FM y no en la caja, ya que las diferentes partidas
de ingresos y gastos que van a determinar el cash flow pueden no haberse
traducido totalmente en caja.
21 
CF3-004
FM NOF
FM. NOF, FGO Y CGO

Relación entre los FGO y el cambio en el saldo de caja.

j Caja
j Generada
por las Operaciones (CGO)
(1) Caja generada por las ventas: 9.200
Ventas 9.660
-  Clientes (460)
(2) Caja desembolsada por el CMV: 6.130
CMV
C.M.V. 4 680
4.680
+  Stocks 1.070
+  Proveedores 380
(3) Caja desembolsada por otros gastos: 3.890
3 890
CGO = (1) – (2) – (3) = – 820

O bien:
Este docum
+ FGO 1 090
1.090
-  Clientes (460)
-  Stocks (1.070)
-  Proveedores
P d (380)
CGO 22 
(820)
CF3-004
FM NOF
FM. NOF, FGO Y CGO

C l i
Conclusiones dde llos FGO
Los FGO se traducen en más o menos caja,

j , en función de las
variaciones en las otras partidas circulantes asociadas

directamente a las operaciones ordinarias de la empresa,
conocidas por NOF.
NOF
Es decir:
CGO = FGO +/
+/-- variación de las NOF
Este docum
23 
CF3-004
FM NOF
FM. NOF, FGO Y CGO
CAJA GENERADA POR

LAS OPERACIONES
Ejemplos
Estado de Flujos de Efectivo (EFE)

Conclusiones
Este docum
24 
CF3-004
FM NOF
FM. NOF, FGO Y CGO
Caja generada por las operaciones

CGO. Un ejemplo:
ORÍGENES Y APLICACIONES DE CAJA Año 1 % Año 2 % Año 3 %
Fondos Generados por las Operaciones (FGO) 7.651 10.175 12.058

(Aumento) Disminución en Activo Circulante Neto 5.502 -20.585 -5.556
Caja Generada por las Operaciones (CGO) 13.153 -10.410 6.502
Caja Generada por las Operaciones 13.153 93,5% 0 0,0% 6.502 45,9%
Amplicación de capital 0 0,0% 667 3,9% 5.721 40,4%
Deuda 0 0,0% 9.538 55,5% 1.948 13,7%
Inmovilizado Financiero 918 6,5% 0 0,0% 0 0,0%
Disminución de Caja 0 0,0% 6.986 40,6% 0 0,0%
Total Orígenes 14.071 100% 17.191 100% 14.171 100%
Caja Absorbida por las Operaciones 0 0,0% -10.410 60,6% 0 0,0%

de dos
Dividendos -1.148
8 8,2%
8, % -1.539
539 9,0% -2.776
6 19,6%
9,6%
Este docum
Deuda -8.441 60,0% 0 0,0% 0 0,0%

Inmovilizado Financiero 0 0,0% -814 4,7% -3.299 23,3%
Inmovilizado Material -3.034 21,6% -3.809 22,2% -3.381 23,9%
Gastos Amortizables -118 0,8% -619 3,6% -196 1,4%
Aumento de Caja -1
1.330
330 9 5%
9,5% 0 0 0%
0,0% -4
4.520
520 31 9%
31,9%
Total Aplicaciones -14.071 100% -17.191 100% -14.171 100%

25 
CF3-004
FM NOF
FM. NOF, FGO Y CGO
Caja generada por las operaciones

Variación de las NOF.

NOF Un ejemplo:
VARIACIÓN DEL CAPITAL CIRCULANTE Año 1 Año 2 Año 3
Deudores -3.733 21.362 N.D.

Existencias y Obra Pendiente de Certificar 325 6.602 N.D.
Otras Cuentas de Activo Circulante -1.441 5.818 N.D.

Proveedores -1.766 -6.067 N.D.
Seguridad Social e Impuestos 292 -2.405
2 405 ND
N.D.
Ajustes por Periodificación 84 181 N.D.

Otras Cuentas de Pasivo Circulante -1.990 -4.906 N.D.
Este docum
Provisión para Insolvencias 2.727 0 N.D.
Variación Total -5.502 20.585 5.556
26 
Este docum
27 
CONCLUSIONES
FM.
FM NOF
NOF, FGO Y CGO
CF3-004
CF3-004
FM NOF
FM. NOF, FGO Y CGO
Conclusiones
Circulante, FM y NOF
 El circulante supone una inversión más y, por lo tanto, debe ser analizado, previsto y
controlado.
 La mejor manera de describir dicha inversión es a través de las Necesidades Operativas de
Fondos (NOF).
 Las NOF corresponden a un concepto de activo (inversión) y se refieren al funcionamiento
de la empresa,
empresa es decir,
decir a cuestiones de tipo operativo.
operativo No tienen nada que ver con el Fondo
de Maniobra (FM), que es un concepto de pasivo (recursos), que responde a cuestiones de

planteamiento y a decisiones de tipo estructural no operativo.
 La diferencia entre NOF y FM nos da en cada momento los déficits o superávits de
financiación externa negociada a corto plazo.

 Es necesario para la dirección financiera conocer los mecanismos por los que evoluciona
dicha diferencia, y determinar así en cada momento las necesidades de fondos, a fin de
Este docum
poder programar la liquidez.

 Es importante concienciar a las direcciones operativas no sólo del impacto económico (cuenta
de resultados) de sus acciones y decisiones, sino también del impacto financiero (balance)
de las mismas.
28 
CF3-004
FM NOF
FM. NOF, FGO Y CGO
EL FONDO DE MANIOBRA (FM

(FM)) Y LAS NECESIDADES
OPERATIVAS DE FONDOS (NOF

(NOF))
LOS FONDOS GENERADOS POR LAS
OPERACIONES ((FGO
FGO)) Y LA CAJA GENERADA POR
LAS OPERACIONES (CGO(CGO))

Profesor Leopoldo Doadrio

l
leopoldo.doadrio@ie.edu
ld d d i @i d
Este docum
29 

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CF3-004

embre 2012 del IE Bussiness School.

EL FONDO DE MANIOBRA (FM) Y LAS

LOS FONDOS GENERADOS POR LAS

OPERACIONES (FGO) Y LA CAJA GENERADA

Original del profesor Leopoldo Doadrio Marsal del IE Business School.

El enfoque analítico de la contabilidad:

 Hasta ahora nos hemos dedicado fundamentalmente a conocer “algo”

 A partir de ahora nos vamos a dedicar a conocer “también algo” cómo

suministra, para su lectura e interpretación, a través de los estados de

Los estados de flujos

Si dos balances consecutivos son la fotografía de la situación patrimonial

fondos va a ser la película que nos refleja lo ocurrido durante el tiempo

de dividendos, tomadas por una empresa durante un periodo de tiempo

por las de capital medio y largo de FM

APLICACIONES QUÉ SE HIZO

EL FONDO DE MANIOBRA Y LAS

El Fondo de Maniobra (FM)

Desglose del FM: Las Necesidades

Operativas de Fondos (NOF)

Las ventajas de pagar tarde

liquidez es alto). Se calcula:

 En términos relativos: Activo circulante

El fondo de maniobra tiene por objeto asegurar la cobertura de las

Activos líquidos Pasivo de tesorería

(Clientes + existencias) - (Proveedores + periodificaciones netas)

 La política o pautas comerciales, es decir:

Activos líquidos [tesorería (caja y bancos) + inversiones financieras temporales]

Esto se conoce como recursos líquidos netos (RLN = AL - PT) y vendrán

recursos permanentes como medio de financiación de los cambios en las

NOF > FM : Déficit de tesorería

¿NOF excesivas  Mal funcionamiento

Políticas alternativas de liquidez

Política de liquidez alta A

FM negativo: Las ventajas de pagar tarde

ACTIVO CIRCULANTE PASIVO CIRCULANTE

Las Ventajas de Pagar Tarde. Un ejemplo

Millones pta. Millones pta.

Cash flow 32.961 Tesorería 12.828

Cash flow Tesorería

Ratios de Fondo de Maniobra

 Ratio de rotación del fondo de maniobra

 Ratio de proporción sobre el total de activo

(mide la reserva potencial de tesorería)

Ratios de Fondo de Maniobra: ¿capacidad de predicción? Un

Act. Total PC Supervivientes

FONDOS GENERADOS POR

El destino de los FGO

Conclusiones sobre el FGO =  FM

Conclusiones sobre los FGO

Fondos generados por las operaciones

FGO Fondos Autogenerados

Y se calculan directamente como la suma de:

Beneficio del ejercicio + Amortizaciones (*)(**)

Desde un punto de vista financiero,

generados que serán disponibles con cierta permanencia y en condiciones

La capacidad potencial de generación de caja

Fondos generados por las operaciones

El Destino Natural de los Fondos Generados p

Stocks 2.260 3.330

- Amortización acumulada (400) 300 (470) 230 *

Activo fijo 2.200 2.080

Proveedores (exigible a corto) 1.250 870