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Krugman CAP 16

Economía Internacional II (Universidad Nacional de Luján)

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Capitulo 16: El nivel de precios y el tipo de cambio a largo plazo

El modelo de comportamiento del TC a largo plazo que se desarrollara, proporciona el marco que
los agentes del mercado de activos utilizan para preveer los TC futuros.

La ley del precio único

Esta ley establece que en los mercados competitivos, en los cuales no se consideran el
coste de los transportes ni barreras oficiales al comercio, los productos idénticos vendidos
en varios países deben tener el mismo precio cuando sea expresado en términos de una
misma moneda. Esta ley es una reformulación en términos de divisas, de un principio
importante: cuando el comercio es libre y no tiene costes, los bienes idénticos,
independientemente del lugar, deben ser vendidos a un mismo precio.
El TC USD/€ es de 1,50usd por 1 €, el precio del bien “x” 45 USD en USA
P local= E x P extranjero 1.5usd x 30€= 45USD.
De forma equivalente, el tipo de cambio de la moneda local en relación a la extranjera es
definida por la relación de precios del bien “x”. (E= P local / P extranjero) - en Europa el
bien X sale (45USD/1,5 = 30€).

La ley ayuda a comprender la relación que eciste entre los P nacionales de los bienes y los
TC.

Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo o de Compra (PPC)

Esta teoría afirma que el TC entre las monedas de DOS PAISES = a la relación entre los
NIVELES DE PRECIO (P) de esos dos países.
Asi, una disminución del poder adquisitivo interno (incremento de precios) vendrá
asociada a una depreciación equivalente de la moneda. A la inversa, un incremento del PA
será asociado a una apreciación.
a- E (moneda local / extranjera) = P local / P extranjero
b- P local = E (moneda local / extranjera) x P extranjero

Al reordenar la ecuación (b), podemos determinar en el miembro de la derecha representa

el precio en moneda local de los bienes y servicios que forman el nivel de precios, al ser
comprada en el país extranjero.
La PPA afirma que los niveles de precios de todos los países son iguales cuando se
expresan en términos de una misma moneda. Esta se cumple ciando a los TC vigentes, el
poder adquisitivo interno y externo de cada moneda SIEMPRE ES EL MISMO.

La relación entre la PPA y la ley de precio único:

La diferencia entre ambas nociones es que la ley de precio único se refiere a productos
individuales, mientras que la PPA considera el nivel general de precios, que es una
combinación de los precios ponderados del conjunto de los productos que forman parte
de la canasta básica de bienes.
Si la ley se cumple para todos los productos, la PPA debería cumplirse automáticamente.
Aun así, la PPA establece que su validez no requiere que la ley del precio único se cumpla

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de forma exacta, dado que las fuerzas económicas que operan detrás de la ley ayudarán
con el tiempo a igualar el PA de una moneda con las demás divisas.

PPA ABSOLUTA Y RELATIVA: La afirmación de que el TdC es igual a los niveles de P relativos
se denomina PPA absoluta. La PPA relativa sostiene que la variación porcentual del TdC
entre dos divisas es igual a la variación entre las varían en una proporción constante que
mantiene el PA de la moneda nacional en relación con la divisa.
Es importante notar la PPA relativa puede cumplirse cuando la absoluta no lo haga dado
que, al realizarse en porcentaje, algunas diferencias de precios de bienes específicos
pueden compensarse.

Un modelo de tipo de cambio a largo plazo a partir de la PPA: cuando se combina la

teoría de la PPA con el esquema de la demanda de dinero y la oferta monetaria, se obtiene
un modelo que explica como se relacionan a largo plazo los TC y los FACTORES
MONETARIOS. Esta teoría es conocida como el ENFOQUE MONETARIO DEL TC, y no
permite considerar las rigideces en los precios, se aplica a largo plazo, y procede como si
los precios se pudiesen ajustar inmediatamente para mantener el pleno empleo y la PPA.

La ecuación fundamental del enfoque monetario:

Ese enfoque realiza la predicción general de que el TdC, que es el precio relativo de las
monedas locales y divisas, viene completamente determinado a largo plazo por las ofertas
relativas de esas monedas y sus demandas reales relativas (toma la OM y la DM dado que
es la forma de expresar a los niveles de precio).
Los desplazamientos en las Tasas de Interés y en los niveles de producción afectan al TC
solo a través de su influencia sobre la demanda monetaria.

Además, el enfoque realiza otras predicciones concretas:

- OM: un incremento permanente de la OM da lugar a un incremento proporcional
de los Niveles de Precios en una economía, lo que directamente afecta al tipo de
cambio (expresado como la relación de precios) haciendo aumentar a este, es
decir, depreciando la moneda local. De forma contraria, el incremento
permanente de la OM del país extranjero origina que su Nivel de Precios
aumente a largo plazo, y por ende implica una depreciación de la moneda
extranjera (o apreciación de la moneda local).
- Tipo de Interés: Un aumento de la Tasa de interés, reduce la demanda monetaria
real local, el nivel de precios a largo plazo aumenta y bajo la PPA la moneda local
debe depreciarse en proporción al aumento del Nivel de Precios. Si esto sucede
en el país extranjero, nuestra moneda se vería apreciada.
- Niveles de producción: un aumento de la producción eleva la demanda
monetaria real por lo que el Nivel de Precios desciende a largo plazo. Según la
PPA, nuestra moneda se vería apreciada. Si sucede en el otro país, nuestra
moneda se deprecia.

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Las autoridades monetarias escogen una tasa de crecimiento de la OM (tanto % anual). A

largo plazo, el aumento permanente de la OM haría generar un aumento proporcional del
Nivel de Precios generando una inflación recurrente, mientras que los precios relativos y la
producción no se veían afectados. El tipo de interés no es independiente de la tasa de
crecimiento de la OM a largo plazo, dado que, si éste es sostenido, la tasa de Interes será
afectada.

Relacionando estos conceptos con la paridad de intereses, y de acuerdo con la PPA,

podemos pensar que un cambio porcentual del TC a largo plazo de un periodo futuro, será
igual a la diferencia entre las tasas de inflación entra el país local y el extranjero en ese
periodo. Si los agentes esperan que se cumpla la PPA relativa, la diferencia entre las Tasas
de Interes ofrecidas en cada país será igual a la diferencia entre las tasas de inflación
esperadas en un tiempo determinado. (π representa la inflación y R el TdI)

R local = R* extranjero = π esperada local – π esperada extranjera

Esta ecuación nos dice que si todo lo demás permanece constante, un aumento de la tasa
de inflación esperada de un país a la larga origina un incremento igual de las Tasas de
Interes que ofrecen los depósitos denominados en su moneda. Una disminución de la tasa
de inflación esperada, con el tiempo, llevará a la reducción de las Tasas de Interes. Esta
relación, a largo plazo, es denominada Efecto Fisher, el cual coincide con que a largo
plazo las variaciones monetarias no afectarían a los precios relativos de un país.

Es este efecto quien explica la paradoja del enfoque monetario por el cual una moneda
se deprecia cuando la Tasa de Interes aumenta en relación a la Tasa de Interes de otras
divisas. En el largo plazo asumido, un incremento en la diferencia entre las Tasas de Interes
interna y externa, solo se produce cuando la inflación interna esperada aumenta en
relación con la inflación externa esperada. Ante una aceleración del crecimiento de la OM,
el aumento de la tasa de interes está relacionado con una inflación esperada más elevada
y, en consecuencia, con una moneda que será más débil en cualquier fecha futura. Así,
ante estas expectativas, los inversores se desplazarían hacia depósitos extranjeros, por
lo que como resultado obtenemos la depreciación de la moneda.

Explicaciones de dificultades de la PPA

a. Los costos de los transportes y las restricciones al comercio existen en la realidad.

Las barreras comerciales pueden ser lo suficientemente importante para evitar el
intercambio de algunos bienes y servicios entre países.
b. Existencia de bienes no transables, los cuales su venta a otro país tiene un costo
mayor al de su producción, por lo que no pueden ser intercambiados
internacionalmente. Un aumento del P de esos productos aumenta el Nivel de
Precios en relación al del exterior por lo que las divisas verán depreciado su valor.
c. Políticas monopolísticas.
d. Los datos inflacionarios de cada país se basan en diferentes niveles de precios.

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Modelo general de los tipos de cambio a largo plazo (mas allá de la PPA)

Este modelo generalizado de la determinación del TC a largo plazo es mejor para explicar
el comportamiento real de los TC. Éste demuestra que las variaciones monetarias son las
causas dominantes de las fluctuaciones económicas, siendo finalmente correctas las
predicciones de largo plazo del enfoque monetario.
Para ampliar la PPA, definimos el TC real entre las monedas de dos países como un
indicador amplio de los Precios de los bs y servicios de un país, en relación al de los otros
países (según la PPA estos nunca varían).
Podemos distinguir el TC real que es el precio relativo de dos cestas de productos, del TC
nominal siendo precio relativo de dos monedas.
Los TC reales, son definidos a partir del TC nominal y los niveles de precio. El TC real de la
moneda local respecto a la extranjera, es definido como el precio en moneda local de la
cesta de bienes extranjera en relación con la local:

Q local/extranjera = (E local/extranjero x P extranjero) / P local

Un aumento del TC real de la moneda local respecto a la extranjera (depreciación real de

la moneda local) puede ser interpretado de formas diferentes:
a. como una disminución del Poder Adquisitivo de la moneda local en el país
extranjero en relación al en nuestro país (en el extranjero compraríamos menos
cosas). La variación del Poder Adqusitivo se produce ya que los precios en moneda
local de los productos extranjeros aumentan con relación a los precios en moneda
local de los productos locales.
b. La depreciación real significa que el PA de la moneda local, con relación a los bys
extranjeros, disminuye en relación a lo que se puede adquirir localmente. Los
bienes locales se hacen más baratos.
La apreciación real de la moneda local se da por una disminución del tipo de cambio real
(apreciación de la moneda). Esto indica una disminución de los precios relativos
extranjeros, o un incremento del PA de nuestra moneda en el exterior en relación al
mercado local (acá es más caro).
Ya que las modificaciones del TC real son un reflejo de la evolución de los precios relativos
de las cestas de gasto de dos países, las condiciones económicas de ambos son
importantes. Para explicar los valores del TC real a largo plazo, nos centraremos en dos
casos importantes de variaciones en el mercado de productos:
- Un cambio en la demanda relativa mundial de productos locales: es el caso de
incremento mundial del gasto en productos de nuestro país pudiendo causarse
por el desvío de la demanda local de productos importados hacia productos
locales, un deslazamiento de la demanda extranjera de productos de ellos a
importar nuestros productos, o un incremento de la demanda pública local
principalmente sobre productos locales.
Para recuperar el equilibrio, el precio relativo del producto local, en términos del
extranjero, deberá aumentar. Un aumento de esta demanda dará lugar a largo

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plazo a una apreciación del TC real de la moneda local respecto la extranjera.

Una disminución de la demanda genera la depreciación.
- Una variación de la oferta de producto relativa: suponiendo que la eficiencia
productiva y el capital aumenta en nuestro país, la oferta de todos los bys
aumentará dando como resultado un exceso de oferta relativa de productos
locales. Una disminución de los precios locales (bys comerciable o no) hace que
la demanda se desplace hacia ellos y elimina el exceso de oferta. Esta variación
representa una depreciación real de la moneda local respecto a la extranjera (el
TC real incrementa). Por el contrario, un aumento del producto relativo del
extranjero hace que el tipo de cambio real de la moneda local se aprecie a largo
plazo.

Concluimos que las variaciones en la OM y DM nacionales ocasionan a largo plazo, unas

variaciones proporcionales de los TC nominales como en las relaciones de los niveles de
precios internacionales.
Sin embargo, los desplazamientos de la demanda y oferta en los mercados nacionales de
productos producen variaciones en los TC que no se ajustan a la PPA.

Si despejamos en la ecuación del TC real, al tipo de cambio nominal, éste se expresa

como el TC real de la moneda local en relación con la moneda extranjera, multiplicado
por el cociente entre los niveles de precio de los dos países:
E local/extranjero = Q local/extranjero x (P local / P extranjero)

Así, este modelo corrige el enfoque monetario al considerar factores no monetarios que
producen desviaciones prolongadas de la PPA.
Suponiendo que todas las variables parten de sus niveles de pleno empleo (largo plazo)
podemos comprender las determinantes de las oscilaciones a largo plazo de los TC
nominales:

- Desplazamientos en los niveles relativos de la OM: el único efecto de un

incremento de la OM de una sola vez, a largo plazo, es elevar todos los precios en
moneda local, incluyendo el precio de la divisa, en una proporción igual. (igual
que en el enfoque monetario)
- Desplazamientos en las tasas de crecimiento relativas de las OM: un incremento
permanente de la tasa de crecimiento de la OM de nuestro país eleva la tasa de
inflación a largo plazo de nuestro país, y a través del efecto de Fisher, aumenta el
tipo de interés de nuestra moneda con relación a la extranjera. Debido a que
entonces la demanda real monetaria local disminuye, los precios locales
aumentan. A largo plazo, no se altera el tipo de cabio real, mientras que el
nominal aumenta en proporción a los precios. (igual que en el enfoque
monetario)
- Un cambio en la demanda relativa del producto: Dado que un cambio en la
demanda relativa del producto no afecta a los niveles relativos de precios a largo
plazo, el tipo de cambio nominal solo cambiará si lo hace el TC real. Un aumento

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de la demanda de nuestros productos origina una apreciación real a largo plazo

de la moneda local, pero dado que los niveles de precios nacionales a largo plazo
no se alteran, nos dice que también debe ocurrir una apreciación nominal de
nuestra moneda.
- Un cambio en la oferta relativa del producto: Un aumento de la O relativa del
producto da lugar a la depreciación de la moneda local en términos reales. Adamas se
incrementa la demanda real de dinero local y se empuja a la baja del nivel de precios local.
Los efectos del mercado de productos y del monetario actúan en sentidos contrarios, por
lo que el efecto sobre el TC nominal es ambiguo.

Concluimos que cuando todas las perturbaciones son de naturaleza monetaria, los tipos
de cambio obedecen a la PPA relativa a largo plazo. A largo plazo una perturbación
monetaria afecta solo al PA general de la moneda, y este cambio vario por igual el valor de
la moneda en términos de bienes nacionales y extranjeros.
Cuando la perturbación tiene lugar en el mercado de productos es improbable que el tipo
de cambio obedezca a la PPA relativa incluso a largo plazo.

Las diferencias entre los tipos de intereses internacionales y el tipo de cambio real

En general, las diferencias de las tasas de interés no solo dependen de la diferencia de

inflación esperada como afirma el enfoque monetario, sino que también de las variaciones
esperadas en el tipo de cambio real. Por ejemplo, su la inflación local fuese del 5% anual, y
la extranjera fuese cero, la diferencia de la tasa de interés a largo plazo no tendría que ser
un 5% como sugiere la PPA y la paridad de intereses. Si, además, los particulares saben
que al tendencia de la demanda y la oferta del producto conducirá a una caída de la
moneda local en un 1%, entonces el diferencial de las tasas de interés será del 6%.

La paridad de intereses reales

Hay que efectuar una distinción entre las tasas de interes nominales, que son las tasas de
rentabilidad expresadas en términos monetarios y las tasas de interes reales que equivalen
a las tasas de rentabilidad expresadas en términos reales, es decir, en términos de
producto de un país.
La tasa de interes real esperado se define como el tipo de interés nominal R, menos la
tasa de inflación esperada: r esperada= R – π esperada

En otras palabras, la tasa de interés real es exactamente, la tasa de rentabilidad real que
los residentes esperan obtener de un préstamo concedido en esa moneda. Las diferencias
entre las tasas de interes reales esperados de nuestro país y del extranjero es explicado
mediante las variaciones del TC real esperado de la moneda local en relación a la
extranjera. Una diferencia ente el interés real entre dos países significa que los residentes
de estos dos países perciben tasas de rentabilidad reales de riqueza diferentes. La paridad
de intereses nominales nos dice, no obstante, que cualquier inversor dado espera la
misma rentabilidad real de los activos en moneda nacional o en moneda extranjera.

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