integracion
José Luis García Delgado*
Juan C ~ QJiméneo
S **
El tiempo, como escribiera Shakespea-
re, se mueve con distinto ritmo según las perso-
nas: «Yo os puedo decir con quién va al paso,
con quién trota, con quién galopa y con quién se
queda quieto)), se jactaba Rosalind ante Orlan-
do en Como gustéis. Pues bien, Luis Angel Rojo
es uno de esos hombres que parece tener la vir-
tud de aquietar el tiempo, y aun de ganarle el
paso, incluso en épocas tan aceleradas como la
que a él le ha tocado vivir. Por otro lado, quizá
fuera la fuerza del destino -por decirlo ahora al
modo de Verdi- la que dirigiera en un momento
clave su carrera profesional hacia el Banco de
España y, con ello, su atención preferente hacia
la política monetaria y el manejo de la peseta.
Aquel niño que jugaba en la acera contigua al
portal familiar de la calle Alcalá de Madrid, casi
frente al Banco de España, iba a dejar, con los
años, un sello personal imborrable en esta insti-
tución. Un designio sin duda fundamental para
entender la trayectoria de la economía espaílo-
la en el último tercio del siglo XX y su definitiva
inserción en Europa, incluida la brillante muta-
* Rector de la Universidad Internacional Menen-
dez Pelayo. Academico de número de la Real Academia de
Ciencias Morales y Políticas.
* * Profesor titular de la Univesidad de Alcala.
ción final de la peseta en el euro. Empeñando en
ello su saber y su prestigio, bien podría procla-
mar, como el príncipe Hal a Falstaff: (([Llegué]
hasta donde pude estirar mi moneda; y cuando
no, me he valido de mi crédito)).
Saber y credibilidad son dos virtudes
que no le han faltado nunca al profesor Rojo. Y
unida a ellas, como rasgo común de toda una
generación de españoles que creció al tiempo
que iba haciendo suyo el «¡ayer es nunca ja-
más!)), una especial inclinación hacia el trabajo,
sin rehuir esfuerzos y aun sacrificios, lo que de-
vendrá en incuantificable -pero decisivo- efac-
tor de crecimiento)) de la España contemporá-
nea. Expresión, a su manera, de ese ((deseo so-
cial de desarrollarse))que Fuentes Quintana ha
elevado a la categoría de ((primera fuerza que
empujó a la economía española hacia su desa-
rrollo)) desde el decenio de 1960, e incluso an-
tes. El propio Rojo lo ha expresado reciente-
mente con palabras muy parecidas en su ensa-
yo "El largo camino de la política monetaria
española hacia el euro", al referirse al hilo con-
ductor básico que explica los cambios en la eco-
nomía española de los últimos quince años: «el
deseo del país de incorporarse plenamente y
con todas sus consecuencias al proceso de inte-
gración europea)).
Naturalmente, se está hablando de la
generación del 50, esto es, la de los nacidos ya
avanzados los años veinte o en los primeros
treinta. Una generación con muy difíciles co-
mienzos -en el sombrío decenio de 1940-, pe-
P A P E L E S
LUIS ANGEL ROJO Y LA L~YTPCRACIC)N
El Rey Juan Carlos recibe al nueyo gobrrna-
dor de1 Banco de España, Luis Angel Rojo,
en el Palacio de la Zarzuela (30-7-92).
ro con una abundante cosecha de realizaciones y
logros en el curso de su alargada presencia en la
escena pública española. Eso no puede discutir-
se, por ejemplo, en el campo de la creación ar-
tística, desde la pintura -¿habrá que recordar lo
que supuso, desde fechas bien tempranas, Dau
al Set y El Paso?- a la música; en el dominio de
la arquitectura, con algunos de los nombres más
internacionales de los arquitectos españoles de
todo el siglo, y, por supuesto, en el de la creación
literaria en todos sus géneros, y particularmente
en la poesía y en la narrativa. Pero también es
sostenible en el terreno de la investigación hu-
P A P E L E S Y M E M O R I
3SR IC,L E U R Q
manística y científica, así como en diversos ám-
bitos profesionales; lo es, desde luego, en el del
estudio y la docencia de Economía en la España
del último medio siglo, con nombres bien cono-
cidos que han influido, y no pocas veces deter-
minado, el desarrollo de una parte sustancial de
lo hecho durante decenios enteros.
Y bien, Rojo, que pronto será reconoci-
do como precoz maestro de multiplicadas pro-
mociones de economistas y que enlaza en su pe-
riplo académico tanto con uno del los grandes
del 27, esto es, con José Castañeda -en lo que
a la formalización de los estudios de Teoría Eco-
nómica se refiere-, como con uno de los mejores
del peldaño generacional del 36, es decir, con
Joan Sardá -en sus primeros pasos en la cáte-
A S
dra madrileña y en el Servicio de Estudios del -un dificil reto que reclamó para sí, y en el que
Banco de España-, no es sino uno de los benja- dejó patente su voluntad de aprender- y la rea-
mines, por fecha de nacimiento (1934), de esa lización de estudios de coyuntura económica; y,
generación del medio siglo, fértil igualmente en por supuesto, su labor editorial en la redacción
el plano del estudio y de la enseñanza de disci- de Información Comercial Española, convertida
plinas económicas y en el de la política económi- por Fuentes en cauce de expresión de los traba-
ca. Una generación toda ella, añádase, con mar- jos de aquel magnífico laboratorio económico.
cada sensibilidad para advertir y ponderar las Puede decirse, pues, que su paso por el Ministe-
dificultades y los riesgos, los obstáculos y los rio de Comercio fue decisivo para moldear a un
costes de una evolución colectiva -la de la eco- Rojo en estrecho contacto con la realidad, entre-
nomía española de la segun- gado al mejor conocimiento de
da mitad del novecientos-, la economía española, enfren-
pero también para impulsar tado a sus problemas e inclina-
con acierto la marcha hacia la do, por tanto, a su resolución
modernización de la España La función práctica, al tiempo que con-
de nuestro tiempo. No ha sido solidaba una espléndida for-
el suyo, en todo caso, un tiem- pública adquirió mación teórica. El paso por la
po vacío de acontecimientos. London School of Economics
enseguida -durante el curso 1 961 -62-
Pleno lo ha estado, y el acceso a la Cátedra en
en efecto, el trecho recorrido
en Rojo 1966 -la primera de Teoría
por la economía española des- una dimensión Económica, vacante por la ju-
de que Luis Ángel Rojo con- bilación de Valentín Andrés
cluyera sus estudios de licen- añadida, y Álvarez- expresan, por otro la-
ciatura, en 1955, y se incorpo- - do, cómo la función pública
rara al servicio público tras mutuamente adquirió enseguida en Rojo
obtener brillantementeuna pla- una dimensión añadida, y mu-
za de Técnico Comercial del Es- enriquecedora, tuamente enriquecedora, a tra-
tado en 1957. Una fecha, como vés de la labor universitaria.
se sabe, cargada de simbolis- a través de Luego, en forma de escalón de-
mo, pues, mientras en España cisivo al que habrá que pres-
la autofagia autárquica -ex- la labor tar una atención más detenida,
presión de otro de los maes- llegaría su incorporación al Ban-
tros del 27, Manuel de To- universitaria co de España.
rres- ahogaba aún nuestras
posibilidades de crecimiento, Como es obvio, esta
en Europa se ponía en mar- trayectoria profesional de Luis
cha, con el Tratado de Roma, Ángel Rojo coincide con el de-
un proceso de integración económica al que ni re- curso que separa el Plan de Estabilización de
motamente podía aspirarse, por no pocas razo- 1959 de la integración en el euro con que arran-
nes, en aquellos momentos. Estuvo el joven Rojo ca el siglo XXI: un período de muy profundos
participando, desde la Secretaría General Téc- cambios en la economía española y en el entor-
nica del Ministerio de Comercio, dirigido por Ullas- no internacional en el que ésta se mueve. En el
tres, en las tareas preparatorias del Plan de Esta- conjunto de esos años, la renta per cápita de los
bilización de 1959, y luego, ya bajo las órdenes españoles se ha cuadruplicado aproximadamen-
inmediatas de Fuentes Quintana, en distintas te en términos reales, y el diferencial de renta
funciones dentro del Servicio de Estudios del Mi- con el promedio europeo se ha reducido a me-
nisterio de Comercio. Así pues, y siendo número nos de la mitad: de los 4 0 puntos porcentuales
uno de su promoción, no pidió dentro de éste de 1960 a los 17 de 2000, si se toma como re-
ninguno de los destinos comúnmente más ape- ferencia a los quince países actuales de la Unión.
tecidos, sino otro, incipiente aún, dentro de la Fruto, todo ello, de un intenso proceso de capi-
Secretaría General Técnica de Manuel Varela, talización y de avance tecnológico, propiciados
pero muy ajustado a su vocación: el Servicio de ambos, entre otros factores, pero de un modo
Estudios. muy determinante, por una continuada apertura
al exterior -el coeficiente de exportaciones e im-
Allí desempeñó funciones no sólo de portaciones respecto del producto interior bruto
asesoramiento, sino, particularmente, ligadas a se ha multiplicado por cuatro entre 1960 y
la investigación económica: entre ellas destaca la 2000, y en proporciones mucho mayores los flu-
elaboración de la balanza de pagos de España jos de capital- y, también, por el progresivo des-

Ex-gobernador del Banco de España,
pronunciando una conferencia
en la sede de la Fundación Barri6 de la Maza,
el 18 de diciembre de 2001.
montaje del entramado interventor construido
durante décadas. Ninguno de estos procesos ha
sido lineal, ni el de convergencia con Europa ni
los de apertura exterior e interior -en particu-
lar, la crisis a partir de la segunda mitad del de-
cenio de 1970 dejó una huella profunda-, pero
sí han contado con el suficiente aliento como pa-
ra situar a la economía española, en los albores
del nuevo siglo, en condiciones de incorporarse
a la primera línea de la construcción europea.
El avance por esta senda de crecimien-
to y de modernización ha sido, ocioso es seña-
larlo, una tarea colectiva. Pero también ha habi-
P A P E L E S
do contribuciones individuales que han resultado
decisivas para señalar el camino, y allanarlo en
ocasiones. Sobre todo cuando no eran pocas las
presiones para que la economía española burlase
el fiel de la estabilidad macroeconómica, factor
que ha terminado revelándose, en contra de al-
gunas doctrinas y prácticas prevalecientes hasta
hace bien poco, quizá como el más decisivo -la
precondición, si se quiere, junto con la liberaliza-
ción económica- para un crecimiento sólido y
continuado. No todos lo vieron con igual antici-
pación y claridad, ni gozaron de la posibilidad de
imbuir a la política económica de las dosis preci-
sas de estabilidad y de rigor técnico. Luis Ángel
Rojo pudo, quiso y supo, y lo hizo, además, des-
de posiciones claves de la conducción de la políti-
ca monetaria. Por eso, su responsabilidad en la
integración de España en el euro no es tangencia1
ni episódica, sino esencial y continuada durante
las últimas cuatro décadas. Es lo que quiere de-
mostrarse en las páginas que siguen, en un in-
tento por trazar un apunte sintético de tan deci-
siva contribución.
JPo o \ . < I I iii t ' l i i ~ ~ i i ~ ~ i i i
I'II i i ( ~ ~ B I I ( I I J ~4 *1 , ~
' *~(')II
, .
1;1 o í1 1 t~(~01101111(~;1
El brillo de la autoridad de Rojo como
Gobernador del Banco de España en el decenio
de 1990, dirigiendo los pasos de la política mo-
netaria en el sentido que requería el cumplimien-
to de los criterios de Maastricht, no debe oscure-
cer un esfuerzo que nace del inicio mismo de su
carrera académica y profesional, y que adquiere
un rumbo excepcional con su incorporación a la
dirección del Servicio de Estudios del instituto
emisor a comienzos del decenio de 1970. Este
nombramiento supone, sin hipérbole alguna, un
jalón decisivo en la trayectoria del Banco de Es-
paña, posteriormente conducida por Rojo desde
sus más altos niveles administrativos, y en la pro-
pia integración de España en la moneda única.
Por supuesto, Rojo había desempeñado antes,
según se ha apuntado más arriba, importantes
tareas de asesoramiento e investigación como
Técnico Comercial del Estado, pero es éste, el del
decenio de 1960, un período, sobre todo, de in-
tensa formación y de asentamiento intelectual. La
atención se centrará, pues, en las tres décadas
que transcurren desde su nombramiento como
Director General de Estudios del Banco de Espa-
ña en 1971 hasta su despedida como Goberna-

dor del Banco de España, en las que su papel en
la conducción de la política económica española
alcanza un mayor relieve.
Rojo llega al Banco de España, tam-
bién se ha dicho ya, con una sólida formación
económica. Una formación teórica que, en al-
guien dotado de su particular inteligencia, ad-
quiere enseguida un multiplicador efecto prácti-
co, provechosamente explotado, además, gra-
cias a su tenacidad y a la proverbial sensatez de
su talante intelectual. La plena dedicación, des-
de el principio, a su labor de economista, y su
autoexigencia, unida a la rectitud moral a prue-
ba de otras tentaciones que siempre impuso a su
trabajo, auguraban ya en él, como así fue, una
gran capacidad de influencia en su entorno. Los
tiempos, sin embargo, y lo arduo de la situación
de partida, no iban a hacer fácil la tarea.
Por otro lado, no hay que olvidar que
quien accedía a la dirección del Servicio de Estu-
dios era un prestigioso profesor de Teoría Eco-
nómica formado en los moldes del keynesianis-
mo en boga: «nos formamos)), reconoce, «en un
mundo económico relativamente apacible.. .»; y,
en él, encajaban de un modo también muy tran-
quilizador las políticas estabilizadoras de de-
manda del economista de Cambridge, del cono-
cimiento de cuya obra había dejado ya por en-
tonces Rojo muestra bien patente en Keynes y el
Conferrii~-iaeri la Lliiivrrsidad de Valladolid
sobre "La gli>t)alizacií~nt*concímica y la crisis".
4 de mayo dr 1999
pensamiento macroeconómico actual, fechado
en 1965. Legado formativo que en ningún mo-
mento constituyó para él una doctrina monolíti-
ca y cerrada, sino, antes bien, un cuerpo de cono-
cimientos admitido con espíritu crítico y sometido
al contraste de los hechos y de las circunstancias
históricas, como corresponde a una ciencia em-
pírica, que es como siempre ha concebido Rojo
la Economía. De todo ello, de lo profundo y de lo
sensato de sus ideas macroeconómicas, dejaría
buena muestra en las sucesivas ediciones, a par-
tir de la primera de 1974, de su magnífico Ren-
ta, precios y balanza de pagos, obra de cabece-
ra de varias generaciones de economistas espa-
ñoles.
No obstante, su entrada en el Banco de
España iba a enfrentarle a una tarea -la es-
tructuración e implantación de una verdadera
política monetaria en España- que exigía la
profunda revisión crítica de cualquier plantea-
miento previo y, en particular, de la teoría recibi-
da y más comúnmente aceptada desde hacía
tres décadas, el keynesianismo. Las dificultades
eran sin duda múltiples, y la distancia del tiem-
po no hace sino resaltar el mérito de lo conse-
guido. Por un lado, estaba la falta de tradición, y
P A P E L E S Y M E M O I Z I A S
Conferencia rii el Club Siglo XXI sobre
"La situación finanrirra iritrrnarional"
el 27 tlr marzo di, 2000.
hasta de voluntad, por contar con una política
monetaria digna de tal nombre, que exigía, ade-
más de sus altos requerimientos técnicos, dosis
de disciplina ajenas al desarrollismo que aún re-
gía las líneas de la política económica española,
en el marco autoritario en que ésta se insertaba.
Por otro lado, estaba la necesidad insoslayable
-y nunca sencilla en nuestra Administración- de
organizar un Servicio de Estudios que apoyase
técnica y doctrinalmente la tarea.
Este punto merece una mención apar-
te, pues se trata, sin duda, de una de las contri-
buciones más singulares y meritorias de Rojo, en
la que dejó patente, además de su tenacidad, su
capacidad para dirigir un amplio y cualificado
equipo de colaboradores. Sólo a partir de una
apuesta tan firme como la suya a favor de la ra-
cionalidad aplicada a la función pública, y sólo a
partir de sus dotes como «creador de ambiente)),
en el sentido con que Schumpeter emplea esta
expresión al referirse a Max Weber, se entiende
lo ahí realizado. Él consigue, en efecto, la mejora
y la tecnificación de este Servicio del instituto
P A P E L E S Y M E M O
emisor, con algunos nombres señeros a su fren-
te en épocas anteriores, pero que Rojo heredaba
poco más que en embrión de lo que luego sería.
El esfuerzo puede calificarse de excepcional, al
dar molde a un Servicio de Estudios que ha im-
pulsado de un modo decisivo el conocimiento de
la economía española, tanto en el plano de las
fuentes cuantitativas -hasta convertir al Banco
de España en el segundo pilar, con el INE, del
edificio estadístico nacional- como en el más pu-
ramente analítico, comenzando por los informes
anuales, siguiendo por los boletines económico y
estadístico, y concluyendo con la magnífica serie
de monografías, incluidos los estudios históri-
cos, que han contribuido a reforzar el prestigio
de la institución, más allá de los despachos de su
Servicio de Estudios.
Completando el catálogo de dificulta-
des iniciales descrito en los párrafos previos,
aquellos primeros años setenta -escenario tem-
poral del arranque de Luis Ángel Rojo como Di-
rector General de Estudios del Banco de Espa-
ña- constituyen un período en que la agudiza-
ción de las tensiones inflacionistas, internas y
externas, el derrumbamiento del orden moneta-
rio internacional de la posguerra y, pronto, la di-
fusión de los efectos financieros y sobre la eco-
R I A S
nomía real de la crisis mundial subsiguiente a
1973 no facilitaban precisamente un control
monetario eficaz y moderno, aunque sí lo hací-
an ya del todo ineludible. Lo fundamental, sin
embargo, estaba por hacer.
No a grandes saltos, pero sí con decidi-
dos pasos, Rojo encaminó a la política moneta-
ria española en la dirección correcta, y, en rela-
ción con ella, contribuyó también a ir creando
una ((culturade la estabilidad))que fue cundien-
do en otros ámbitos de la actuación de los po-
deres públicos. Europa era aún un anhelo lejano,
pero el Acuerdo Preferencial de 1970 y, en po-
cos años, el marco democrático que se fue te-
jiendo con el comienzo de la transición, abrían
expectativas que exigían una urgente moderni-
zación de los instrumentos económicos y de su
uso, de acuerdo con la creciente apertura e inte-
gración que requería aún la economía española.
El propio Rojo describía, en su discurso
de aceptación del Premio Rey Juan Carlos de
Economía (1986), las complejidades prácticas y
el desconcierto doctrinal que surgen en el terre-
no de la política económica, y en particular la
monetaria, desde el inicio mismo del decenio de
1970 en todos los países occidentales: mayores
tasas de inflación, déficit corrientes de las balan-
zas de pagos, caída de los niveles de actividad,
necesidad de intensas reasignaciones de los re-
cursos productivos... que no hallaron, en un prin-
cipio, otra respuesta en los gobiernos que «com-
plejas operaciones de ingeniería económica (...)
con pretensiones expansivas y desinflacionistas
a un mismo tiempo)). En las particulares circuns-
tancias de España, esto tuvo consecuencias muy
desalentadoras, como supo explicar magistral-
mente Rojo en su celebrado artículo de 1981
((Desempleo y factores reales)), publicado en un
número antológico (el 8) de Papeles de Econo-
mía Española. Estaba clara para entonces «la in-
capacidad de la línea central de las ideas recibi-
das [y de las teorías keynesianas en concreto]
para ofrecer una respuesta eficaz a los proble-
mas planteados)).Y, al tiempo que la realidad se
resistía a los viejos esquemas teóricos, tomaba
cuerpo un cambio sustancial en el pensamiento
económico dominante, receloso del activismo
keynesiano y defensor de los postulados mone-
taristas. Así, desde finales de la década, tras la
segunda gran sacudida de los precios del petróleo
Con el comisario para Asuntos Económicos
de la Coinisión Europea, Pedro Solbes,
en las XXVII Jornaclas <le Merratlos Financieros
celebradas en La Coruña,
el 9 tle septiembre de 2000.
P A P E L E S Y M E M O R I A S
 L U I S Á N G E L R O J O Y 1.A I N T E G R A I : I ~ N E N E L E 1 ; R U
en torno a 1979, unos y otros países fueron op-
tando por políticas más coordinadas y contenidas
desde el punto de vista fiscal y, sobre todo, por
políticas monetarias que tenían como objetivo
esencial, ahora sí, la estabilidad de los precios.
Precisamente, el gran aporte técnico
inicial de Rojo al frente del Servicio de Estudios
del Banco de España fue diseñar una instrumen-
tación de la política monetaria, ya desde 1973,
que hiciera posible, tan pronto como la voluntad
de las autoridades fuera firme en este punto, el
control de la inflación. Bien sabía ya entonces
que «el economista se ve en la necesidad de se-
ñalar al político las consecuencias no queridas
que se seguirán de las decisiones con las que as-
pira a alcanzar los fines que persigue; y el políti-
co, embebido en las grandes opciones de la vida
nacional, siente, a veces, que quien así le aseso-
ra está poniendo plomo en sus alas». Pues bien,
La política monetaria en España: objetivos e
instrumentos -firmado con José Pérez en
1977, año, no se olvide, en que la inflación es-
pañola alcanzó la tasa del 26 por 100- es, sin
duda, un opúsculo imprescindible para entender
Con los gobernadores de los bancos de
Bélgica, Guy Quaden (a la izquierda) y de
Francia, Jean Claude Trichet durante la
reunión del Banco Central Europeo el 30 de
marzo de 2000.
P A P E L E S Y M E M O R I
este cambio profundo de orientación, que refle-
jaba, también en Rojo, una aceptación ideológi-
ca del postulado monetarista básico que se es-
taba imponiendo en todo el mundo, aunque fue-
ra en su versión menos radical y beligerante:
aquella que afirma que «una inflación no puede
mantenerse indefinidamente sin un ritmo ade-
cuado de expansión monetaria que la financie ni
puede ser dominada sin una desaceleración mo-
netaria más o menos intensa)). No mucho des-
pués, en 1984, Rojo estaba en condiciones de
ofrecer un excepcional apunte crítico en Keynes:
su tiempo y el nuestro, obra perfilada a partir de
un gran curso monográfico celebrado en la Uni-
versidad Internacional Menéndez Pelayo; un
tiempo, estaba claro, que no había pasado en
balde para la validez de algunas de las más im-
portantes prescripciones del formidable modelo
analítico formulado en los años treinta.
La confianza de Rojo en los instrumen-
tos monetarios y en la necesidad de regular la
cantidad de dinero, paralela a su recelo hacia el
activismo keynesiano y las políticas expansivas
de demanda, había, pues, tomado cuerpo hacia
1977, por más que rechazara enfáticamente la
etiqueta de umonetarista)), al menos en su acep-
ción estricta, pues, como dice, «si se utiliza una
acepción muy amplia se tenderá a calificar de
monetarista a todo el mundo, con escasa utili-
A S

dad». Pablo Martín Aceña lo ha expresado muy
ajustadamente en El Servicio de Estudios del
Banco de España, 1930-2000,al retratar el per-
fil más común de sus economistas en esos años:
((prontose convencieron de la importancia de la
política monetaria para luchar contra los dese-
quilibrio~macroeconómicos. Keynesianos de for-
mación, el lugar donde trabajaban -el banco
central- y los instrumentos que investigaron y
sobre los que querían influir, les convirtió, real o
aparentemente, en los primeros monetaristas
del país». Gonzalo Gil y Raimundo Ortega son, si
cabe, más claros: «no éramos doctrinalmente
monetaristas, pero la eterna lucha contra el gas-
to público excesivo y la necesidad de controlar
los precios nos llevó intuitivamente por la senda
del monetarismo; aprendimos en el ejercicio dia-
rio de nuestra profesión que la cantidad de di-
nero importa)).
En estas condiciones, la instrumenta-
ción de una política monetaria activa y continua
que sustituyera a la antigua, pasiva y esporádi-
ca, se basó en la elección de las disponibilidades
líquidas -primero fue M3, esto es, el efectivo
más los depósitos bancarios en poder del públi-
Con el presidente del Banco Central
Europeo,Wirn Duisenberg
y el Vicepresidente, Christian Noyer,
en rueda dq prensa celebrada en Madrid.
el 30 de marzo de 2000.
co, y luego los ALP, activos líquidos en manos del
público, un agregado algo más amplio- como
objetivo monetario intermedio, y de los activos
líquidos del sistema bancario -un concepto de
((basemonetaria ampliada»- como variable ope-
rativa de control, complementada, ya en el de-
cenio de 1980, con los tipos de interés a corto
plazo. Era éste, si se quiere, un paso preliminar
y en muchos sentidos insuficiente, sobre todo
mientras la política fiscal no prestase un auxilio
paralelo, pero crucial, por un lado, para dotar de
credibilidad y de eficacia a la política monetaria
en una primera fase, llena por lo demás de ten-
siones, y, por otro, para avanzar hacia formas de
control más sofisticadas a medida que se desa-
rrollase el mercado monetario en España, se mo-
dernizase el sistema financiero y se liberalizasen
los tipos de interés, tres efectos inducidos por la
nueva estrategia monetaria -e impulsados deci-
sivamente desde el Banco de España- de suma

Alan Grernspan,
Presidente d e la FED.
importancia posterior en el camino que ha cul-
minado en la moneda única.
Los Acuerdos de la Moncloa, en 1977,
pudieron ya apoyarse en esta bien trazada orien-
tación de los instrumentos monetarios en Espa-
ña para cumplir con su objetivo económico mas
perentorio, el de combar una inflación rampan-
te. Al tiempo, los Acuerdos de la Moncloa, inspi-
rados en este punto desde la vicepresidencia
económica de Fuentes Quintana, introdujeron
elementos de liberalización en el plano moneta-
rio y financiero que señalaron, con las lógicas
discontinuidades, las líneas de cambio seguidas
en las dos décadas siguientes.
Sería difícil concebir la entrada de Es-
paña en el euro sin el tenaz esfuerzo estabiliza-
dor emprendido desde el Banco de España, ya
con Luis Ángel Rojo como Gobernador, a raíz de
su autonomía en 1994; y éste, a su vez, sin todo
un conjunto de avances que arrancan de la es-
P A P E L E S Y M E M O
trategia monetaria diseñada por Rojo a comien-
zos del decenio de 1970, y redefinida luego en
distintas ocasiones -muy a fondo, por ejemplo,
en 1984, 1989 y, sobre todo, 1995- también
bajo su inequívoca inspiración. José Luis Malo
de Molina está en condiciones de expresarlo
muy certeramente a la altura de 1997 en su in-
troducción a la obra colectiva del Servicio de Es-
tudios del Banco de España La política moneta-
ria y la inflación en España: «Con estos cambios
[subsiguientes a la Ley de autonomía del Banco
de 19941 se culminaba un largo proceso, inicia-
do aproximadamente hace veinticinco años, que
pretendía instaurar una política monetaria activa
orientada a la búsqueda de un entorno de esta-
bilidad financiera que propiciase la disciplina an-
tiinflacionista, el mantenimiento de los equili-
brios macroeconómicos y, en definitiva, el creci-
miento económico sostenido)). Y, de un modo si
cabe más claro -y con un inequívoco reconoci-
miento nominal-, lo manifiesta el profesor Fuen-
tes Quintana en su introducción al opúsculo pu-
blicado en la «Tribuna de lecturas)) de la Real
Academia de Ciencias Morales y Políticas con
motivo de la presentación del volumen recién ci-
tado: «El primer mensaje [de la obra] es el que
proclama que la política monetaria autónoma
que hoy se practica no ha sido improvisada. Tie-
ne tras de sí una amplia experiencia de veinti-
cinco años, a lo largo de la cual (. ..) se ha ido ta-
Ilando, trabajosamente, la actual política mone-
taria española. (. ..) Una política monetaria que
iba a inspirar desde el Servicio de Estudios
quien, en aquel entonces, sería nombrado su Di-
rector: el profesor Luis Ángel Rojo».
Dentro de esa trayectoria posterior, el
ingreso efectivo de España en la entonces Co-
munidad Europea en 1986 planteó nuevos de-
safíos y exigió impulsos adicionales. Primero,
con la entrada en el mecanismo de cambios del
Sistema Monetario Europeo en 1989, verdade-
ra ((piedra de toque)), como ha señalado Martín
Aceña, del grado de madurez alcanzado por el
Banco de España. Luego, con motivo de la crisis
del Sistema y las ((tormentas monetarias)) del
otoño de 1992, que afectaron de un modo muy
particular a la peseta. Finalmente, desde 1994,
al inicio mismo de la segunda fase de la Unidn
Monetaria, apoyando -y comprometiendo todo
su prestigio en ello- el cumplimiento de los cri-
terios de convergencia de Maastricht, puerta de
entrada a la integración en el euro. Pues bien,
como Subgobernador -de julio de 1988 a julio
de 1992-, y luego como Gobernador -hasta ju-
lio de 2000-, Rojo ha vivido todos estos acon-
tecimientos desde la cúpula de la institución que
con él, y gracias a él, conviene subrayar una vez
más, llegó a convertirse de un modo efectivo en
R I A S
la autoridad monetaria, y no sólo el simple insti-
tuto emisor: el Banco de España.
La paradoja de esta historia -que pro-
bablemente no habrá dejado de celebrar su
principal artífice- reside en que el éxito del em-
peño ha concluido con el traspaso de esos pode-
res tan trabajosamente alcanzados a otra ins-
tancia, el Banco Central Europeo, al que corres-
ponde ya el diseño y la conducción de la política
monetaria común de la ((zona curo», bajo el mis-
mo objetivo de la estabilidad de los precios, ins-
trumentado, por cierto, muy en la línea de la es-
trategia monetaria española previa. Algo a lo
que tampoco ha sido ajena la influencia de quien
primero fuera Vicepresidente del Instituto Mone-
tario Europeo y luego, de 1998 a 2000, ocupa-
ra asiento en el Consejo de Gobierno del Banco
Central Europeo.
No hay que olvidar, como remate de to-
da esta decisiva contribución, que la superación
de los criterios de Maastricht en la primavera de
1998, y la subsiguiente entrada en el euro, que
hoy se nos aparece como algo natural, supuso,
sin embargo, un esfuerzo de grandes proporcio-
nes. En primer lugar, de disciplina en el compor-
tamiento de los agentes privados. Paralelamen-
te, de ejemplo desde el sector público. Pues
bien, el papel en todo ello del Banco de España,
con Rojo al frente, resultó determinante, sobre
todo, ya se ha dicho, a raíz de serle otorgada,
por Ley de 1 de junio de 1994, una plena auto-
nomía en el diseño y la instrumentación de la po-
lítica monetaria. El detalle de las estrategias y
los instrumentos adoptados, con un nuevo es-
quema de control monetario basado en objeti-
vos directos de inflación, no tiene aquí tanto in-
terés como subrayar el fin básico que rigió des-
de entonces la política monetaria hecha desde el
Banco de España: la consecución y el manteni-
miento de la estabilidad de los precios. Un co-
metido favorecido por la credibilidad antiinfla-
cionista demostrada desde el primer momento,
y también por el apoyo prestado desde la políti-
ca fiscal del gobierno y los principales agentes
sociales. De este modo, la actuación del Banco
de España -en medio, no hay que olvidarlo tam-
poco, de una muy favorable coyuntura interna-
cional- hizo posible la estabilización interna y
externa, esto es, de los precios y del tipo de cam-
bio de la peseta, al tiempo que descendían los ti-
pos de interés y la economía crecía de un modo
intenso y sostenido a lo largo de la segunda mi-
tad del decenio de 1990.
Las briyurtas (cilindros dr papel
moneda) non el rraultado d e la destrucción
d e billetes que llevó a cabo el Banco de
Espaíía. Los billrtes, tras clasificarlos
y recontarlos, se trituran y quedan
converticlos en briqurtas.
P A P E L E S Y M E M O R I A S
 LUIS ANGEL R O J O Y 4-4 I N T E C R A C I Ó N 6R E L E U R O
Al contemplar el conjunto, lo que resul-
ta incuestionable, y engrandece el papel de Rojo
en la larga trayectoria hacia el euro, es que lo
acaecido en esta írltima etapa posterior a 1994
sólo fue posible merced al giro en la instrumen-
tación de la polTtica monetaria española y al én-
fasis en la estabilidad de los precios impresos
desde su llegada al Servicio de Estudios del Ban-
co de España en 1971, y de un modo sistemáti-
co desde 1973. La prioridad concedida al obje-
tivo de la estabilidad de los precios como pre-
condición para el crecimiento es hoy parte del
paradigma económico dominante; hace tres dé-
cadas, sin embargo, cuando Rojo accede al Ban-
co de EspaAa, las ideas acerca del papel de la
política monetaria y de sus mecanismos de trans-
El gobernador del Banco de España
durante la conferencia "Política monetaria
de la UE", que impartió en la clauaura
del VI1 Centenario del Colegio
de Corredores de Comercio de Valencia
(20-11-1997).
P A P E L E S Y M E M O R I
misión eran distintas, en particular para los eco-
nomistas formados en la tradicidn keynesiana.
Pero el puntual conocimiento, tanto de la evolu-
ción de las principales líneas internacionales de
pensamiento rnacroeconómico como de las par-
ticulares circunstancias de la economía espaiíola
a las que la política monetaria debía acomodar-
se, le aproximaron, desde su keynesianismo crí-
tico, a un monetarismo no dogmático, que, ya
desde la segunda mitad del decenio de 1970, le
sirvió para dotar al Banco del arsenal de instru-
mentos preciso para una política monetaria efi-
caz, y a su Servicio de Estudios del cuerpo de
doctrina y de análisis necesario para justificar el
control de la inflación como eje de toda la polí-
tica económica.
Con gran naturalidad lo expresó el pro-
pio Rojo en su citado discurso de recepción del
Premio Rey Juan Carlos de Economía: «el paso
de la década de los años setenta a la [de los
ochenta] presenció un cambio profundo en las
estrategias políticas de la generalidad de los pa-
íses industriales. (. ..) Puede decirse que las acti-
tudes keynesianas centradas en la demanda
agregada de bienes y servicios retrocedían ante
otras que llamaban la atención sobre factores
actuantes por el lado de la oferta)). En particular,
con el fin de eliminar los desequilibrios moneta-
rios y promover el saneamiento de las econo-
mías. Un planteamiento, llámese o no moneta-
rista, si ello hiere aún alguna sensibilidad, que
perduró en el decenio de 1990, inspirado, a un
lado del Atlántico, por la política de la Reserva
Federal, y orientando, al otro, los criterios de
convergencia nominal de la Unión Monetaria.
Convicción ajena a la mayor parte del trayecto
secular de la economía española, pero que ha
contado en el último cuarto de la centuria con la
visión y el empeño de un grupo de economistas
dispuestos a defender esa «cultura de la estabili-
d a d ~entre
, los que Rojo se ha ganado un lugar
de honor. Ninguno de los de su generación ha
conjugado una formaci&n teórica tan completa
con un afán tan decidido por el conocimiento de
la realidad, ni, desde luego, ha tenido la visión y
la ocasión -mercad al buen manejo de los re-
sortes practicas de la economía- de erigirse en
un reformador de su altura. He aquí, en fin, el
signo quizCt más distintivo de una biograría por
muchos conceptos admirable. La reproducción,
tras estas líneas, de un reciente trabajo de Luis
Ange4 Rojo -«El sector financiero> (en Real Aca-
demia de la Historia, Veintictnco años del reina-
do de S.M. Don Juan Carlos 1, Espasa-Calpe,
2002)- servirá, sin duda, para dar una medida
mucho mas precisa de su talla profesional e in-
telectual y de su contribución al progreso recien-
te de la economía española.
A S
 J O S ~1 . U I S C A B C Í AD E L G A D O

Fechas claves de medio siglo, 1950-2000

Allos Econmla espaRola y wnstruccidn europea Trayectwia de L A Rojo

1950-1953 Atenuacibn de la polltica autdrquica con el nuevo gobierno de 195 1 Moderado Comienza en 1950 sus estudios de Derecho en la Universidad de Madrid.
crecimiento -aunque con fuertes desequilibrios macroeconbmicos- tras una licenciandose en 1955
decada de penurias
* Se suscriben los Acuerdos con Estados Unidos (1 953)
En Europa, firma del Tratado de Parls (1951) por el que se constituye la CECA
- . - . -

1957-1959 En Europa. firma de los Tratados de Roma [ 19571. constitutivos de la Obtiene. con el número uno. la plaza de Tecnico Comercial del Estado (1 957)
Comunidad Económica Europea y el Euratom Solicita destino dentro del Servicio de Estudios del Ministerio de Comercio.
* En Espana. medidas ipre-estabilizadoras*de 1957 bajo el nuevo equipo y participa en los trabajos preparatorios del Plan de estabilizaci6n
econbmico encabezado por Navarro Rubio (Hacienda) y Ullastres [Comercio) Inicia en 1957 los estudios de Economía en la Universidad de Madrid.
Incorporacibn de Espana al FMI y a la OECE (1958) Iicenci¿índose en 1961
Se aprueba el Plan de Estabilizacibn (y Iiberalizaci6n) de 1959. que confirma Imorporacibn en 959- a la Facultad de Ciencias Politicas
la nueva direccibn de la política economica y Econbmicas de Madrid
- - - - - -

1961- 1 967 Acusada -y muy sostenida- mejora econbmica desde comienzos del decenio Arnpliacibn de estudios en la London School of Economics 1 1 961 -1 962)
Nacionalizacibndel Banco de Espana [ 1962) Se doctora en Ciencias Econbmicas por la Universidad de Madrid (1963)
bemismo ano, Espana solicita la apertura de conversaciones para su posible SU Primera publicacian versa sobre @Problemasmonetarios del Mercado común^
asociacibn con la CEE (1962)
Ley de industrias de interes preferente (1963) y aprobacion del Primer Plan Profesor adlunto de Teoría Económica en la Facultad de ciencias olít tic as
de Desarrollo (1964- 1967) Se perfila una reconomía recomendadar. con el y Econbmicas (19641 Catedrático en 1966
predominio de los rtecn6cratasn en el gobierno Publica Keynes y el pensam~entomacroeconornrco actual (1965)
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1969-197 1 * Tras casi un decenio de fuerte crecimiento econbmico. estalla el #casoMatesar
en 1969 ~ormentapolítica y reorganizacibn subsiguiente de todo el credito
oficial
Firma del Acuerdo Preferencial con la Comunidad Económica Europea 11970)
Dedicacion plena a la Universidad
e publica E\ nuevo monetorismo y los ensayos ~Vebleny el inslitucionalismo
americanor y aMetodo empínco y conocimiento econbmicon (todos ellos
en 1970) y *La Teoría General de Keynes despues de treinta ano9 (197 1)
Nombrado Director General de Estudios del Banco de Espaíia (197 1 - 1988)
Inicia la gran renovacibn de este Servicio
- -- -

1974-1976 Final del franquismo. inestabilidadpolitica y crisis econbmica. Bajo su inspiración. se articula a partir de 1973 un nuevo sistema de control
Se hacen patentes los efectos de la crisis energetica internacional iniciada monetario en Espada
en 1973. Primera edicibn de Renta, precios y bolanzo de pagos (1974)
Publica Infloci6n y cr~sisen lo economío mund~ol[l9761
- -

1977-1979 Segundo impacto de los precios del petr6leo e inicio de la crisis bancaria Publica, con J Perez. La politlca monetorra en España oblettvos e instrumentos
Pactos de la Moncloa. que facilitan la aprobacibn de la Constitucibn en 1978 11977)y* Esmriay lo CEE, aspectos y tinancleros (1978)
Medidas de reforma fiscal y Iiberalizacibn del sistema Rnanciero Desde 1980 publica continuadamente en distintas revistas. y de un modo muy
Solicitud de ingreso de Espana en la CEE (1977) sellalado en Papeles de Economía Española. artículos de notable repercusibn
Entra en funcionamiento el Sistema Monetano Europeo (1979)
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1983-1984 Medidas de saneamiento y ajuste favorecidas por la estabilidad política Con Rolo al frente. culmina la .etapa de madurez. del esquema de control
Tras la cumbre de Stuttgart (1983). se deapela el camino de las negociaciones lnStaurado en 1973
para la integracibn espaflola en Europa Academico de nijmero de la Real Academia de Ciencias Morales y Políticas (1984)
Publica Keynes. su tiempo y el nuestro (1984) y. con V Perez Diaz Morx
economio y sonedad (1984) Continúa su intensa labor articulista.
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1985- 1986 Se afianza la recuperacibn econbmica Obtiene el Primer Premio de Economía Rey Juan Carlos (1986)
Firma del Tratado de adhesibn de Espana y Portugal a las Comunidades
Europeas ( l 985) y del Acta Ünica Europea (1986)
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1988-1989 La peseta se integra en el Sistema Monetario Europeo en 1989. cuando esta Nombrado Subgobernador del Banco de Espana (1988-1 992). guía la
culminando la fase alcista del ciclo econ6mico instrumentaci6n de la política monetaria en el marco del SME
Publica El Sistema Monetono Europeo (1989)
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1992-1993 Firma del Tratado de Maastricht (1992) y turbulencias monetarias que obligan Nombrado Gobernador del Banco de Espana (1992)
a devaluar la peseta Final de la expansibn econbmica asociada al ciclo
.europea de los anos ochenta
Entra en vigor el Mercado Ünico Europeo (19931
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1994 Inicio de la recuperacibn econbmica
Se pone en marcha oiicialmente la segunda etapa de la Unibn Econbmica
y Monetaria. con la creacibn del Instituto Monetario Europeo
Se a p ~ e b ala Ley de Autonomía del Banco de Espana
Reafirmado como Gobernador del Banco de Espana. y nombrado Vicepresidente
del Instituto Monetario Europeo
Con el. se pone en marcha el nuevo esquema de política monetaria iniciado
a raíz de la Ley de Autonomía y se refuerza la estrategia de estabilidad
macroeconómica

1998-2000 Espana supera los rcriterios de convergencia. (1998) Constitucibn del Banco
Central Europeo.
Comienza en 1999 la implantacibn del euro como moneda ünica europea
Mantenido crecimiento econbmico y extendida rcultura de la estabilidad*
en los anos finales del siglo
Miembro del Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (1998)
Concluye su mandato como Gobernador del Banco de Espana (2000)
y es nombrado por el Consejo Ecofin miembro del Group of W~seMen