Finanzas Aplicadas MTA2 Impresion

FINANZAS APLICADAS UPC Online
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Para alcanzar estos logros, desarrollaremos estos temas:
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Observemos bien esta imagen; ¿qué podríamos decir sobre ella?
Muchos responderemos que se trata de una tomografía: es decir, de un

procesamiento de imágenes por secciones, a través de las cuales se analiza el
estado de un órgano del cuerpo humano.
Los radiólogos interpretan estas imágenes, las comparan con parámetros ya

establecidos y brindan un diagnóstico sobre el órgano estudiado; de esta forma,
el médico puede determinar qué tratamiento seguir.
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Una situación similar se presenta cuando tenemos, frente a nosotros, los estados
financieros. Al igual que el radiólogo, el administrador financiero interpreta los
principales números, los compara con ciertos parámetros y diagnostica la
situación financiera de una empresa; a partir de esos resultados, toma las
decisiones que juzga como más adecuadas.
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Los principales estados financieros que las empresas preparan para cumplir con la
normativa son los siguientes…
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El balance general es la imagen financiera de una empresa en un momento

determinado (con saldos a una fecha específica). Incluye los activos y pasivos, y
proporciona información sobre su patrimonio neto.
La ecuación contable es la siguiente : El total activo es igual al total pasivo más el

total patrimonio.
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En el estado de resultados, se expresan todos los ingresos y gastos en los que la

empresa incurre durante un periodo. Si el resultado neto es positivo, se entiende
como utilidad; si es negativo, sabremos que la empresa ha sufrido pérdidas en
dicho periodo.
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Rescatemos algunos conceptos importantes:
• Ebit proviene de una expresión en inglés, Earning Before Interest and Tax,
cuyo símil es el resultado operativo.
• Ebitda significa Earning Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization,

que se halla a través del Ebit, al cual se le suman los importes descontados
por depreciación y amortización.
Este indicador es una aproximación del flujo de efectivo que resulta de las
actividades operativas.
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El flujo de efectivo es un estado financiero que construimos a partir de los movimientos

de las principales cuentas que generan efectivo. Debemos clasificarlas según su
actividad; por ejemplo, las actividades de operación (que son del giro propio del
negocio), de inversión (la compra‐venta de activos fijos) o de financiamiento (el
desembolso o la cancelación de pasivos).
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El estado de cambios en el patrimonio resume los movimientos que se registran en los

fondos de la empresa, ya sea por las operaciones derivadas de su propio giro (utilidad o
pérdida) o por las realizadas por los propietarios o accionistas (aporte de capital,
reparto de dividendos, etc.).
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El análisis de los estados financieros es realizado por todos quienes tengan interés en la
situación financiera de la empresa; entre ellos, podemos contar a:
• Los proveedores, que se preocupan por la capacidad que tiene la empresa para
generar efectivo y cancelar sus acreencias.
• Los inversionistas, que se interesan por el flujo de efectivo que la empresa pueda
generar a largo plazo, ya que este asegura el retorno y la rentabilidad de su
inversión.
• Los accionistas, que también se enfocan en la rentabilidad de la empresa.
• Los gerentes, quienes necesitan contar con un panorama claro para planificar y
controlar la empresa.
• Los auditores, tanto privados como gubernamentales; entre ellos, contamos a la

Sunat.
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Para analizar los estados financieros, contamos con tres herramientas que, utilizadas en
conjunto, permiten alcanzar un panorama sobre la situación financiera de la empresa.
• La primera herramienta son los ratios financieros, que pueden ser analizados a
través de la tendencia; es decir, se les puede comparar entre periodos para observar
su evolución o contrastarlos con los del sector (benchmarking), a fin de conocer la
posición de la empresa en el mercado: vale decir, si evoluciona en el mismo sentido
y al mismo ritmo que aquel.
• El análisis vertical nos muestra el peso de las cuentas respecto al estado financiero
que estamos revisando.
• En el análisis horizontal, se contrastan las cuentas de un periodo a otro para

determinar su movimiento en el tiempo.
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Los ratios, también conocidos como indicadores o índices financieros, son coeficientes
(o razones) entre dos o más cuentas, generalmente del balance general y del estado de
resultados. Existe una infinidad de ratios y, dependiendo del giro de la empresa, estos
pueden variar: sin embargo, lo más importante es su interpretación.
Los ratios se agrupan en cinco tipos: liquidez, apalancamiento, actividad, rentabilidad y

valor de mercado.
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Los ratios de liquidez miden la capacidad de la empresa para asumir sus compromisos
de corto plazo (con sus activos de corto plazo).
El primer ratio es de liquidez corriente: se obtiene cuando dividimos el activo corriente

entre el pasivo corriente. Si el resultado es mayor a 1. significa que la empresa tendrá
suficientes activos para cubrir sus acreencias de corto plazo. Por ejemplo: si el ratio
resulta 1.2, quiere decir que la empresa, por cada sol de deuda de corto plazo, tendrá
S/.1.20 para afrontarlo; por el contrario, si el ratio resulta 0.75, quiere decir que la
empresa solo tendrá S/.0.75 soles por cada S/.1 de deuda en el pasivo corriente.
La prueba ácida es similar a la liquidez corriente, pero en ella restamos el inventario (o

mercadería) y las cargas diferidas, y la contrastamos con el pasivo; es decir, se
consideran las cuentas más líquidas del activo corriente, como caja, clientes y cuentas
por cobrar.
En tanto, la prueba defensiva es el ratio más ajustado, ya que solo considera el saldo en
caja y explica cuánta es su cobertura respecto a la deuda corriente.
Finalmente, tenemos el capital de trabajo: este, a diferencia de los otros, se expresa en

unidades monetarias e indica el saldo obtenido tras restar el pasivo al activo. De ser
positivo, la empresa tendrá capital de trabajo para realizar maniobras; si fuera negativo,
el analista financiero estará advertido de que, eventualmente, podría requerir de dinero
para asumir sus compromisos de corto plazo: este podría obtenerse a través de
financiamiento o del aporte de accionistas.
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Los ratios de apalancamiento relacionan los recursos y los compromisos.

El ratio de deuda a total activos nos permite saber qué porcentaje de las inversiones
totales han sido financiadas por deuda de terceros.
Por otro lado, el ratio de deuda a patrimonio, también llamado endeudamiento

patrimonial, refleja el nivel de apalancamiento que la empresa asume respecto a su
patrimonio. Cuando este ratio es mayor a 1, significa que el financiamiento de terceros
es superior al de los accionistas.
El multiplicador de capital: indica la capacidad que tiene, el patrimonio neto de la

empresa, para generar inversiones en activos.
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Este segundo grupo de ratios está vinculado a las cuentas de los estados de resultados y
al flujo de efectivo.
El ratio de cobertura de intereses mide la capacidad de la empresa para cubrir sus gastos
financieros a través de su utilidad operativa.
En tanto, la cobertura de servicio de deuda está determinada por el coeficiente entre el

Earning Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization (EBITDA) y la suma de los
gastos financieros y de la amortización de la deuda.
Como se recordará, el EBITDA se obtiene a partir del Earning Before Interest and Taxes
(EBIT), también denominado como utilidad operativa, al que se adicionan las cuentas
que no implican la salida de efectivo, como la depreciación y la amortización.
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Los ratios de actividad miden la rapidez con que ciertos activos se convierten en
efectivo; es decir, miden el grado de liquidez y eficiencia de los activos que la empresa
utiliza para apoyar sus ventas, como las cuentas por cobrar, las cuentas por pagar y los
inventarios.
La rotación de cuentas por cobrar, que obtenemos tras dividir las ventas anuales al
crédito entre las cuentas por cobrar, mide las veces que estas cuentas han sido
liquidadas durante el ejercicio; por ejemplo, cuando el ratio de una empresa es de 4
veces, significa que esta, durante su ejercicio, cobró 4 veces en promedio.
El periodo promedio de cobranza expresa el número de días que, en promedio, la

empresa demora en hacer efectiva la cobranza; para conseguir este dato, dividimos 360
días entre el índice de rotación de las cuentas por cobrar. Siguiendo el ejemplo anterior,
el periodo promedio de cobranza sería de 360 días entre 4 veces: el tiempo promedio en
que la empresa otorga créditos sería de 90 días.
El ratio de rotación de cuentas por pagar es similar al anterior, pero este mide las veces
en que el pasivo es liquidado en un año.
En este caso, dividimos las compras anuales al crédito entre las cuentas por pagar;
asimismo,con el ratio del periodo promedio de pagos, podemos expresar el ratio en
días.
Ya que puede ser poco accesible obtener las ventas y compras anuales al crédito,
podemos asumir que todas estas se efectúan al crédito.
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La rotación de inventarios surge al dividir el costo de ventas entre el inventario, durante

un mismo periodo de tiempo. El resultado de dicha rotación expone el número de
ocasiones en que dicho inventario es vendido y reemplazado. El plazo medio de venta
se halla tras dividir 360 días entre la rotación determinada.
El ciclo de conversión de efectivo es el tiempo en que el efectivo de la empresa

permanece inmovilizado, entre el pago de los insumos para producir y la recepción del
pago por vender el producto terminado.
Para administrar el ciclo de conversión del efectivo, estas son las estrategias básicas:
1. Acelerar la rotación del inventario lo más posible, pues evita que se agoten las
mercancías.
2. Recuperar las cuentas por cobrar tan pronto sea posible, sin perder ventas futuras
por la presión excesiva de las técnicas de cobro.
3. Liquidar cuentas por pagar tan tarde como se pueda, sin perjudicar la evaluación
de crédito de la empresa.
La rotación de activos totales indica el número de veces en que, en un determinado

nivel de ventas, se utilizan los activos fijos.
Un ratio elevado podría indicar que la empresa está operando cerca de su capacidad de
producción total; asimismo, podría sugerir la dificultad para generar más negocio sin
aumentar el capital invertido.
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Los ratios de rentabilidad miden la eficiencia de las inversiones realizadas por la

empresa.
El margen bruto se obtiene cuando dividimos la utilidad bruta entre las ventas totales: el
porcentaje calculado es muy importante para tomar decisiones, pero debemos
considerar la cantidad de unidades vendidas y los precios de las ventas, el costo unitario
de las mismas, y la política de la empresa sobre compras, ventas, créditos y cobranzas.
El margen neto lo calculamos al dividir la utilidad neta entre las ventas totales: cuanto
más alto sea este ratio, la utilidad de la empresa será mayor, ya que los costos y gastos
se habrán optimizado.
El retorno sobre la inversión o el activo (o ROA, que en inglés significa Return on Assets)
mide la rentabilidad sobre los activos totales medios; es decir, su capacidad para
generar valor. De esta manera, permite apreciar su capacidad para beneficiarse
del activo total de la empresa, relacionando este beneficio con el tamaño de su
balance.
Finalmente, el retorno sobre el patrimonio (ROE, o Return on Equity) refleja la

rentabilidad que han tenido las inversiones realizadas por los inversionistas.
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Los ratios de valor de mercado permiten comparar el precio con que se cotiza la
acción en el mercado respecto a los valores contables; nos permite apreciar si
esta está subvaluada o sobrevaluada; con ello, decidimos si es conveniente o no
invertir en esa empresa.
La razón (precio ‐ utilidad por acción) refleja la cantidad de dinero que los
inversionistas están dispuestos a pagar por un sol de utilidad; podemos calcularlo
al dividir el precio del mercado entre la utilidad por acción.
La razón (mercado a libros ‐ acción), también llamada ratio de cotización contable, es la

comparación del precio de la acción en el mercado y el valor en libro por acción,
además, indica, de forma aproximada, qué tan sobrevaluado o subvaluado se encuentra
el precio de la acción en función a su valor en libros.
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De acuerdo a los conceptos revisados sobre el análisis de los estados y ratios

financieros, resuelve los siguientes ejercicios.
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El capital de trabajo es igual al activo corriente menos el pasivo corriente; despejando,

tenemos que el activo corriente es igual al capital de trabajo más el pasivo corriente.
Con los datos del ejercicio, determinamos que el activo corriente es de S/.500; por ende,
la liquidez corriente de la empresa es de 1.67 veces.
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Como se pide que la empresa eleve su nivel de liquidez corriente a 2 veces, esto podría
ocurrir si:
1. Se produce un cambio en el activo corriente.
2. Se produce un cambio en el pasivo corriente.
Entonces, para que el ratio de liquidez se eleve a 2 veces, debe reducirse el

pasivo corriente en S/.50 (De S/.300 a S/.250) o elevarse el activo corriente en
S/.100 (De S/.500 a S/.600).
En tal sentido, la respuesta correcta es la alternativa “d”.
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La respuesta es verdadero.
El multiplicador del capital es el coeficiente entre el activo total y el patrimonio, que,

para la empresa, es de 2.5 veces; despejando, tenemos que el patrimonio es el total
activo dividido entre 2.5.
También sabemos que la ecuación contable es la siguiente: activo es igual a la suma del
pasivo y del patrimonio.
Entonces, si el activo es el 100% de la cuenta del balance y reemplazamos, tendremos

que el patrimonio es el 40% y que el pasivo será la diferencia; o sea, 60%.
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El análisis vertical de los estados financieros es conocido también como análisis de

tamaño común: aquí identificamos, porcentualmente, el peso relativo de cada una de
las cuentas que conforman el estado financiero respecto a una cuenta específica.
De este modo, tendremos una idea de la distribución porcentual de las cuentas de una
empresa determinada y la compararemos con sus cifras históricas; también la
compararemos con el mercado. No olvidemos que, en un mercado o industria
específica, la composición de estados financieros debe seguir un patrón similar; por
ejemplo, para dos empresas constructoras, la participación de los activos fijos, dentro
del total activo, debe ser más o menos la misma, aunque distinta de la de una empresa
comercializadora, por ejemplo.
En el caso del balance, todas las cuentas que lo componen se comparan con el total
activo.
Este cuadro presenta el balance de tres años de la compañía minera XXX; observamos,
por ejemplo, que el efectivo ha reducido su participación dentro del total de activos,
pasando del 17% en 2005 al 9% en 2007. Lo que se hizo en 2005 fue dividir los
114,862 entre los 658,037; así se obtuvo el 17% como resultado .
La misma operación se realizó con cada una de las cuentas.
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En el caso del estado de ganancias y pérdidas, la comparación de cada cuenta se hace

respecto al total de ventas. Es decir, dividimos cada cuenta entre el total de las ventas.
Como observamos aquí, el margen neto de la empresa se redujo de 2006 a 2007. Tras el
análisis, comprobamos que se debió al incremento, de un año a otro, en la participación
del costo de ventas.
Por ejemplo, notamos que el margen bruto cayó de 80.16% en 2006 a 64.07% en 2007.
Apreciamos que el EBIT redujo su participación de 74.53% a 54.66% respecto a las
ventas en cada año.
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En el análisis horizontal, lo que evaluamos es el comportamiento (crecimiento o

reducción) de cada cuenta entre un periodo y otro. Para hacerlo, debemos calcular el
cambio porcentual de cada una, y observar cuánto creció o decreció. El análisis debe
explicar el porqué de dicho comportamiento; para ello, nos enfocamos en las cuentas
que más variaron.
Para el caso del balance y del estado de resultados, el tratamiento es el mismo.
En este estado de resultados, observamos que las ventas crecieron en un 9.9% de 2006
a 2007; la cuenta que más cambió fue la de otros ingresos y gastos (178.7%); además,
hubo un gran incremento del costo de ventas (101%), que fue perjudicial, pues las
ventas de la empresa crecieron a una tasa mucho menor. Además, el EBIT cayó en
19.4% y, consecuentemente, también la utilidad neta cayó en 2%.
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Para el caso del balance, calculamos la misma tasa de variación porcentual entre un
periodo y otro; por ejemplo, en este caso, por el lado de los activos, vemos que la
cuenta que mayor cambio sufrió fue el activo fijo neto, que se incrementó en 125.7%
entre 2006 y 2007; lo siguieron los inventarios, que crecieron en 99.9, y, finalmente, del
lado de los activos, verificamos que la cuenta de caja y bancos disminuyó en 27.1%.
Si analizamos el pasivo y el patrimonio, veremos que las que sufrieron mayor variación
fueron las cuentas por pagar comerciales (128.1%), seguida de la deuda a largo plazo
(93.8%). Mencionemos también que el tamaño de la empresa, medido por el total de
sus activos, creció en 28.6%.
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Ahora abordaremos el análisis Du Pont, que complementa a las herramientas ya

estudiadas.
Esta herramienta se centra en la descomposición de dos ratios de rentabilidad : el ROA y

el ROE.
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Antes de explicar con detalle cómo funciona este análisis, recordemos que las empresas
tienen dos formas de obtener rentabilidad y, por ende, incrementar la riqueza de sus
accionistas: la primera es rotar poco sus activos, aunque esto se compensa con un buen
margen neto: es decir, la rentabilidad se explica por el margen y no porque la empresa
venda mucho en un año; por ejemplo, una empresa que vende maquinarias no rotará
mucho sus inventarios en un año, pero, con cada unidad vendida, ganará un buen
margen.
La segunda forma de aumentar la rentabilidad es inversa a la anterior: no tener un gran

margen neto, pero sí rotar mucho sus activos en un año; por ejemplo, una empresa
comercializadora, que puede tener un margen de 2%, pero que vende muchas veces al
año ese 2%.
Retomando el análisis Dupont, empezamos por desagregar el ROA como la

multiplicación de 2 ratios: el margen neto y la rotación de activos totales; al efectuar
esta operación, identificamos cuál de estos componentes (el margen o la rotación)
explica el resultado de ROA: esto nos permite compararlo con la composición de este
ratio en el mercado.
En este ejemplo, observamos que, en 2007, el ROA de la empresa fue mayor que el del
mercado, como consecuencia de un margen más alto.
44
En el caso del análisis Du Pont realizado al ROE, podemos descomponer el ROE en tres
ratios: el margen neto, la rotación de activos totales y el multiplicador de capital; este
último incluye el nivel de apalancamiento o endeudamiento de la empresa.
Adicionalmente, podemos observar que los dos primeros forman el ROA; entonces, el
ROE incluye al ROA y adiciona el efecto del apalancamiento.
Otra vez en el ejemplo, el margen neto expresa un mayor ROE en la empresa que en el
mercado.
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En este caso, tenemos un ejemplo sobre la minera XXX y el mercado en el que

participa. Si observamos, entre los años 2003 y 2006, el ROE de la empresa comenzó a
caer por debajo del ROE de mercado. Esto se explica por el descenso en el multiplicador
del capital de la empresa, así como a una menor rotación de activos. Ya en 2007 , la
situación se revirtió y la empresa obtuvo un mayor ROE; esto se debió, básicamente, a
una mayor rotación y al margen neto (que siempre fue mayor). Del ejemplo, concluimos
que no siempre tener un mayor margen asegura un mayor ROE.
46
47
Finalmente, todas estas herramientas se complementan con las herramientas de análisis

cualitativo; por ejemplo, el historial crediticio y el nivel de endeudamiento, expuesto
por las centrales de riesgo (como Infocorp) o el comportamiento como pagador, que se
desprende de información de la Cámara de Comercio, en función a su central de
protestas.
No olvidemos que herramientas como el análisis FODA o las 5 fuerzas de Porter

también contribuyen a manejar más información sobre la empresa y su entorno.
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49
De acuerdo a lo revisado sobre análisis vertical, horizontal y Du Pont, resuelve los

siguientes ejercicios.
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51
52
53
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56
57
Aquí presentamos la solución completa de los análisis vertical y horizontal del estado de
resultados.
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Con estos datos, calcula el ROA y ROE de Anvez y del mercado; asimismo, responde las
siguientes preguntas…
59
60
61
62
63
64
65
66
67

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Observemos bien esta imagen; ¿qué podríamos decir sobre ella?

Muchos responderemos que se trata de una tomografía: es decir, de un

Los radiólogos interpretan estas imágenes, las comparan con parámetros ya

El balance general es la imagen financiera de una empresa en un momento

La ecuación contable es la siguiente : El total activo es igual al total pasivo más el

En el estado de resultados, se expresan todos los ingresos y gastos en los que la

Rescatemos algunos conceptos importantes:

• Ebitda significa Earning Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization,

El flujo de efectivo es un estado financiero que construimos a partir de los movimientos

El estado de cambios en el patrimonio resume los movimientos que se registran en los

• Los accionistas, que también se enfocan en la rentabilidad de la empresa.

• Los auditores, tanto privados como gubernamentales; entre ellos, contamos a la

• En el análisis horizontal, se contrastan las cuentas de un periodo a otro para

Los ratios se agrupan en cinco tipos: liquidez, apalancamiento, actividad, rentabilidad y

El primer ratio es de liquidez corriente: se obtiene cuando dividimos el activo corriente

La prueba ácida es similar a la liquidez corriente, pero en ella restamos el inventario (o

Finalmente, tenemos el capital de trabajo: este, a diferencia de los otros, se expresa en

Los ratios de apalancamiento relacionan los recursos y los compromisos.

Por otro lado, el ratio de deuda a patrimonio, también llamado endeudamiento

El multiplicador de capital: indica la capacidad que tiene, el patrimonio neto de la

En tanto, la cobertura de servicio de deuda está determinada por el coeficiente entre el

El periodo promedio de cobranza expresa el número de días que, en promedio, la

La rotación de inventarios surge al dividir el costo de ventas entre el inventario, durante

El ciclo de conversión de efectivo es el tiempo en que el efectivo de la empresa

La rotación de activos totales indica el número de veces en que, en un determinado

Los ratios de rentabilidad miden la eficiencia de las inversiones realizadas por la

Finalmente, el retorno sobre el patrimonio (ROE, o Return on Equity) refleja la

La razón (mercado a libros ‐ acción), también llamada ratio de cotización contable, es la

De acuerdo a los conceptos revisados sobre el análisis de los estados y ratios

El capital de trabajo es igual al activo corriente menos el pasivo corriente; despejando,

1. Se produce un cambio en el activo corriente.

2. Se produce un cambio en el pasivo corriente.

Entonces, para que el ratio de liquidez se eleve a 2 veces, debe reducirse el

En tal sentido, la respuesta correcta es la alternativa “d”.

El multiplicador del capital es el coeficiente entre el activo total y el patrimonio, que,

Entonces, si el activo es el 100% de la cuenta del balance y reemplazamos, tendremos

El análisis vertical de los estados financieros es conocido también como análisis de

La misma operación se realizó con cada una de las cuentas.

En el caso del estado de ganancias y pérdidas, la comparación de cada cuenta se hace

En el análisis horizontal, lo que evaluamos es el comportamiento (crecimiento o

Para el caso del balance y del estado de resultados, el tratamiento es el mismo.

Ahora abordaremos el análisis Du Pont, que complementa a las herramientas ya

Esta herramienta se centra en la descomposición de dos ratios de rentabilidad : el ROA y

La segunda forma de aumentar la rentabilidad es inversa a la anterior: no tener un gran

Retomando el análisis Dupont, empezamos por desagregar el ROA como la

En este caso, tenemos un ejemplo sobre la minera XXX y el mercado en el que

Finalmente, todas estas herramientas se complementan con las herramientas de análisis

No olvidemos que herramientas como el análisis FODA o las 5 fuerzas de Porter

De acuerdo a lo revisado sobre análisis vertical, horizontal y Du Pont, resuelve los

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