El ahorro y la inversión en una pequeña economía

abierta

El ahorro de la renta de un país puede incidir en un mayor crecimiento de su

economía y, a largo plazo, en un mayor nivel de vida. Por otro lado, desde el punto de
vista macroeconómico, la identidad ahorro-inversión es un principio contable que se
cumple en cualquier economía, así se encuentre abierta o cerrada al exterior.

Posición de inversión internacional y conceptos de tipo de cambio

El arbitraje en el mercado de divisas

¿Cómo se determina la cotización entre dos monedas si no existe un mercado entre ellas?

Paridad del poder adquisitivo y tipo de cambio real

El Índice Big Mac

Tipos de cambio a plazo

¿Dónde se cotizan las divisas?

Video conceptual
Referencias

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Lección 1 de 10

Posición de inversión internacional y conceptos de

tipo de cambio

El precio de una moneda en función de otra moneda se denomina

tipo de cambio. Los tipos de cambio juegan un papel fundamental en
la economía y el comercio internacional. El tipo de cambio es un
activo financiero como lo son las acciones; por ello, los principios
que se aplican al comportamiento de las acciones también pueden
ser aplicados a los tipos de cambio. El precio de un activo no está
determinado por su denominación nominal, sino por la cantidad real
de bienes y servicios que este puede adquirir; lo mismo sucede con
los tipos de cambio.

Si conocemos el tipo de cambio entre las monedas de dos países, podemos

expresar el precio de las exportaciones de un país en términos de la moneda
del otro. Por ejemplo, ¿cuál es el precio en dólares de unos pantalones
fabricados en Argentina que cuestan $200? Para ello, debemos conocer el
tipo de cambio del dólar (USD) respecto al peso (ARS), o del peso respecto al
dólar (USD). A lo largo de la materia nos referiremos a las monedas con su
nombre (peso), símbolo ($), o el código que se le asigna en las plataformas
de mercado de divisas (ARS). Observa que las dos relaciones son
equivalentes. Si USD 1= ARS 3,80, entonces, por regla de tres simple, ARS 1=
USD 1 / ARS 3,80 = USD 0,263. Podemos aplicar esta regla de tres para
calcular el precio en dólares de los pantalones:

Si

ARS 3,80 = USD 1

ARS 200 = USD ?

Calculamos 200 / 3,80 = 52,63. El precio de los pantalones en dólares será de

USD 52,63. Si el tipo de cambio varía y se sitúa en ARS 4= USD 1, o 4
pesos/dólar, el pantalón pasará a costar: 200 / 4 = 50 dólares.

Esta variación del tipo de cambio peso-dólar es una depreciación del peso
con respecto al dólar, o una apreciación del dólar con respecto al peso. La
razón es la siguiente: al comienzo del ejemplo, alcanzaba con ARS 3,80 para
comprar un dólar; ahora, son necesarios 4 pesos para comprar un dólar. Al
ser necesarios más pesos para comprar un dólar, el peso sufrió una
depreciación.

Luego de la depreciación del peso o apreciación del dólar y manteniendo el

precio del pantalón constante en 200 pesos, el precio en dólares baja de
52,63 a 50. Análogamente, una apreciación del peso significará que el precio
en dólares de los pantalones aumenta por encima de 52,63 dólares.
La fluctuación del tipo de cambio también tiene implicancias para el
consumidor argentino que consume productos estadounidenses o al menos
denominados en dólares. Volvamos a nuestro ejemplo anterior con un tipo de
cambio inicial de 3,80 pesos/dólar. Si una camisa fabricada en Estados
Unidos cuesta 30 dólares, al tipo de cambio presente costará:

30 dólares × 3,80 pesos/dólar = 114 pesos

Si el tipo de cambio aumenta a 4 pesos/dólar, es decir, una depreciación del

peso, la camisa pasará a costar:

30 dólares × 4 pesos/dólar = 120 pesos

Entonces, una depreciación del peso hace más caros los bienes
denominados en dólares. Podemos concluir que cuando la moneda de un
país se deprecia, los bienes nacionales se abaratan para los extranjeros, y los
residentes nacionales encuentran que las importaciones del extranjero son
más caras. Análogamente, una apreciación de la moneda tiene el efecto
contrario.

Los tipos de cambio permiten a los particulares establecer el precio relativo

de los bienes y servicios, aunque sus precios vengan expresados en
diferentes divisas. Una vez que convertimos el precio de los dos bienes a la
misma divisa, podemos establecer el precio relativo entre ellos. De esta
manera, a un tipo de cambio de 4 pesos/dólar, un pantalón costará 200
pesos y una camisa 120, y el precio relativo entre ellos, es decir, su relación
de intercambio, será de:

(200 pesos por pantalón) / (120 pesos por camisa)= 1,66 camisas por
pantalón

De esta relación podemos ver que si el peso se aprecia, los precios de las
camisas en pesos bajarán (puesto que están denominadas en dólares), y se
obtiene así una relación de intercambio más alta o favorable, es decir, más
camisas por pantalón.

Al tipo de cambio entre dos monedas le asignamos la siguiente

nomenclatura:

έijt: unidades de la moneda i necesarias para comprar una unidad de la

moneda j en el tiempo t.

Una subida de έijt implica una depreciación de la moneda i y una apreciación

de la moneda j, ya que son necesarias más unidades de la moneda i para
comprar una unidad de j. A lo largo de la materia también utilizaremos la
notación έ$Dt, para que sea más fácil reconocer la relación, dónde $ = peso y
D = dólar. Una subida de έ$Dt significa una depreciación del peso, ya que
ahora son necesarios más pesos para adquirir un dólar.

Si consideramos la divisa como cualquier otro bien, el precio de esta es el

tipo de cambio. Por ejemplo, ¿cuál sería el tipo de cambio peso-dólar? Estaría
determinado por las curvas de oferta y demanda de dólares, como ilustra el
siguiente gráfico:

Figura 1: Demanda de dólares

Fuente: elaboración propia.

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Lección 2 de 10

El arbitraje en el mercado de divisas

Debería costar lo mismo comprar el pantalón pagando en pesos, dólares o

reales. Diferencias en los precios crearían posibilidades de arbitraje. ¿Pero
qué es el arbitraje?

Arbitraje es la práctica de tomar ventaja de una discrepancia de precio del

mismo bien entre dos o más mercados. Para tomar ventaja, se realiza una
combinación de transacciones complementarias que lucran gracias a la
desigualdad de precios. La ganancia se logra debido a la diferencia de
precios de mercado. Por medio de arbitraje, los participantes en el mercado
pueden lograr una utilidad instantánea libre de riesgo. El término es aplicado
a las transacciones no sólo de divisas, sino también de acciones y bonos.
Gracias al arbitraje, los precios se encuentran en equilibrio de arbitraje
(“Arbitraje (economía)”, 2021).

El arbitraje es posible cuando al menos una de las siguientes

condiciones se cumple:

1. El mismo activo tiene un precio diferente en distintos

mercados.
2. Dos activos que producen el mismo flujo de caja y tienen el
mismo riesgo cotizan a distinto precio.

3. Un activo con un precio conocido en el futuro no se cotiza hoy

a su correspondiente valor presente luego de descontar a la tasa
libre de riesgo.

El arbitraje no es simplemente el acto de comprar un producto

en un mercado y venderlo en otro por un precio mayor en el
futuro. Las transacciones deben ocurrir simultáneamente para
evadir la exposición al riesgo de mercado, o el riesgo de que los
precios puedan cambiar en un mercado antes [de] que ambas
transacciones sean completadas. En términos prácticos, esto es
generalmente posible con productos financieros que cotizan
electrónicamente.

…Como resultado del arbitraje, los tipos de cambio y el precio de

instrumentos financieros tienden a converger en todos los
mercados. La velocidad con que los precios convergen es una
medida de la eficiencia del mercado. (“Arbitraje (economía)”,
2021, https://bit.ly/3t2zTdb).

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¿Cómo se determina la cotización entre dos monedas

si no existe un mercado entre ellas?

Como ya habíamos visto, el dólar es una moneda conductora, o una moneda

de referencia. Los tipos de cambio entre dos monedas cualesquiera y el dólar
sirven para fijar el tipo de cambio de las dos monedas entre sí.

Si el tipo de cambio peso/dólar es de 3,80 por dólar y el tipo de cambio

real/dólar es de 2,00 por dólar, entonces el tipo de cambio peso/real debería
ser el cociente entre 3,80 / 2= 1,90. Por lo tanto, necesitaría 1,90 pesos para
comprar 1 real.

¿Qué pasaría si el tipo de cambio peso/real (έ$R) se situará a 2?

En ese caso, existirían oportunidades de arbitraje, lo que llevaría a la

convergencia del tipo de cambio a 1,90 pesos/real. Veamos cómo ocurriría
este arbitraje:

Si el tipo de cambio peso/real fuera de 2 pesos/real, se podrían seguir los

siguientes pasos para obtener un beneficio por medio del arbitraje:
 1 Vender 1 real, obteniendo 2 pesos al tipo de cambio.

2 Vender los 2 pesos para comprar dólares. Al tipo de cambio de 3,80

pesos/dólar, se obtiene 2 / 3,80 = 0,5263 dólar.

3 Vender los dólares por reales al tipo de cambio 2 reales/dólar. Con

0,5263 dólar se obtiene 0,5263 × 2 = 1,0526 reales.

Con 1 real se obtiene una ganancia inmediata y libre de riesgo de 1,0525 – 1=

0,0525 reales. Si esta oportunidad persiste, la continua oferta de reales para
comprar pesos en el paso 1 del ejemplo depreciará el real y apreciará el peso,
situándolo en el precio de equilibrio de 1,90 pesos/real, y haciendo
desaparecer cualquier oportunidad de arbitraje.

Es importante destacar que estas oportunidades de arbitraje prácticamente

no existen para monedas que son comercializadas permanentemente, como
pueden ser el dólar, el euro, el yen, la libra, el franco suizo, el dólar
australiano, el dólar canadiense, etc. Teóricamente, podrían llegar a existir
para otras monedas con menor volumen de comercio.

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Lección 4 de 10

Paridad del poder adquisitivo y tipo de cambio real

Hasta ahora hemos estudiado el tipo de cambio nominal entre dos monedas,
por ejemplo, que 1 dólar era igual a 3,80 pesos. Sin embargo, esta relación no
nos informa acerca de cuánto podemos comprar con 1 dólar en Estados
Unidos y cuánto podemos comprar con 3,80 pesos en Argentina. Existe una
teoría que dice que las monedas deberían tener el mismo poder adquisitivo
en los dos países. Esta teoría nos será útil en el futuro, cuando la
combinemos con una teoría de los tipos de interés para determinar el nivel
del tipo de cambio. La teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA) será
examinada con mayor rigor en el próximo módulo, pero es importante
conocer el concepto para entender la definición de tipo de cambio real.

La ley básica del precio único para los mercados de bienes o la paridad del
poder adquisitivo garantizan que el poder adquisitivo —en términos de bienes
de cada moneda— es el mismo, independientemente de dónde utilicemos la
moneda para comprar los bienes, bajo el supuesto de que no existen costes
de transporte ni barreras oficiales al comercio. La PPA predice que una
disminución del poder adquisitivo de la moneda nacional estará asociada a
una depreciación equivalente de la moneda del país. Análogamente, un
incremento del poder de compra de la moneda estará ligado a una
apreciación de la moneda.
El tipo de cambio real está estrechamente relacionado con la teoría de la
PPA. El tipo de cambio real indica la cantidad de bienes producidos en un país
que pueden intercambiarse por una unidad del bien de otro país. El tipo de
cambio real se expresa como el tipo de cambio entre dos monedas, έ$Dt,
multiplicado por el cociente de precios PD/P$:

Tipo de cambio real peso/dólar= έ$D × PD/P$

El tipo de cambio real indica la cantidad de bienes producidos en el país que

tiene la moneda $, que se intercambian por una unidad de bienes producidos
en el país que posee la moneda D. El siguiente ejemplo ayudará a clarificar el
concepto: dado un tipo de cambio έ$D = 4, y unos precios relativos de P$=
160 y PD = 40, el tipo de cambio real peso-dólar sería:

έ$D × PD/P$ = 4 × 40 / 160 = 1

El resultado 1 significa que una unidad de bienes en Argentina se intercambia

por una unidad de bienes en Estados Unidos. Si el precio en Argentina
aumenta a P$= 200, έ$D × PD/P$ = 4 × 40 / 200 = 0,80, indicando que ahora
0,80 unidades de bienes producido en Argentina se intercambian por una
unidad de bienes producidos en Estados Unidos.

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Lección 5 de 10

El Índice Big Mac

Este cálculo es el realizado en el ya famoso Índice Big Mac de la

revista The Economist, un índice no científico que permite comparar
el poder adquisitivo de distintos países donde se vende la
hamburguesa Big Mac de McDonald’s. El índice compara el costo de
una hamburguesa Big Mac en todos los países para, de esta
manera, poder comparar los costes de vida en cada país y saber si
las monedas están sobrevaloradas con respecto al dólar.

Este índice, meramente informativo y que puede analizarse

desde muchas ópticas, pretende comprobar si las monedas de
los países en donde McDonald´s tiene sucursales, están en su
tipo de cambio correcto. El índice no puede predecir la relación
cambiaria con exactitud, pero llega a convertirse en una sencilla
y rápida herramienta [analítica para una teoría económica
accesible]. (Acosta, s. f., https://bit.ly/2QNH7Vk).
En la figura a continuación, veremos el Índice Big Mac, que muestra que las
monedas de Suiza, Noruega, Suecia y la Unión Europea están sobrevaluadas
con respecto al dólar, mientras que las de Brasil, Gran Bretaña, Japón,
Turquía, México, etc., están infravaloradas.

Figura 2: Índice Big Mac en las distintas monedas

Fuente: Recuperado de
https://chutzpah.typepad.com/slow_movement/2009/01/economist-.html

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Tipos de cambio a plazo

Las transacciones analizadas anteriormente se realizan al contado (spot), es

decir, las partes acuerdan materializar el contrato de forma inmediata. Las
operaciones cambiarias pueden especificar a veces la fecha valor a 30, 60,
90 o 120 días. Estos tipos de acuerdo se denominan cambio a plazo (o
forward). El siguiente ejemplo explicará la utilidad del mercado a plazo.

Una empresa estadounidense que opera en Japón recibirá un pago

importante en yenes en 90 días. Como la empresa quiere evitar
riesgos cambiarios y asegurarse una determinada cantidad de
dólares, recurre al mercado a plazo. Allí, consigue un contrato para
intercambiar 10 000 000 de yenes por 83 333 dólares. El tipo de
cambio a plazo sería 10 000 000 / 83 333 = 120 yenes por dólar. El
tipo de cambio es un tipo de cambio que se contrata hoy para
intercambiar una cierta cantidad de dinero en el futuro. De esta
manera, la empresa se asegura recibir 83 333 dólares en 90 días,
evitando quedar expuesta a una depreciación del yen. Veamos qué
pasaría si el yen se deprecia, de a 123 yenes por dólar, y la empresa
no firmó un contrato forward. La empresa recibirá 10 000 000 / 123 =
81 300 dólares y pierde, de esta manera, más de dos mil dólares.

Los mercados a plazo se rigen por las expectativas; por ello, el tipo de
cambio al contado puede variar con el tipo de cambio a plazo. Si el tipo de
cambio al contado euro/dólar es de 0,70 euros/dólar, y el tipo de cambio a
plazo es 0,72 euros/dólar, el dólar está más valorado en el mercado a plazo
que en el mercado al contado. En este caso, se dice que el dólar tiene una
prima a plazo con respecto al euro, y el euro, un descuento a plazo con
respecto al dólar. Esta prima a plazo del dólar, en la que el dólar se apreciaría
con respecto al euro, está dada por las expectativas del mercado con
respecto a los tipos de cambio.

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¿Dónde se cotizan las divisas?

Al igual que existen mercados donde se intercambian bienes, y mercados

donde se intercambian activos financieros (bolsas de comercio), existen
mercados de divisas en los que individuos llevan a cabo todas las
operaciones descriptas anteriormente. El término FOREX (Foreign Exchange)
se usa como sinónimo de mercado de divisas.

Los mayores mercados de FOREX son: London Stock Exchange, New York
Stock Exchange y Tokyo Stock Exchange, seguidos por las bolsas de
Fráncfort y Singapur. “El mercado funciona prácticamente las 24 horas del
día: primero abren los mercados asiáticos; posteriormente, abren los
mercados europeos; y, finalmente, abren los mercados americanos” (“Banca
offshore”, s. f., http://bancaoffshore.info/index.html). Visto desde el punto de
vista de Argentina, el mercado abre el domingo por la tarde (lunes a la
mañana en Tokio) y cierra el viernes a la tarde. “Esto permite que los
inversionistas tengan un acceso constante a los mercados, con el beneficio
de una mayor liquidez y una capacidad de respuesta rápida a los
acontecimientos económicos o políticos que tengan efecto sobre él” (“Banca
offshore”, s. f., http://bancaoffshore.info/index.html).
Sin embargo, la mayoría de las transacciones se realizan directamente a
través de intermediarios y no a través de los mercados. Estos intermediarios
pueden ser varios:

Bancos comerciales
–
estos son responsables de una gran proporción de las transacciones en el
mercado de divisas. Estas se realizan a través del intercambio de depósitos
bancarios denominados en diferentes monedas.

Bancos centrales
–
los bancos centrales intervienen en el mercado de divisas para estabilizar sus
monedas o “esterilizar” otras operaciones. Los bancos pueden actuar por cuenta
propia o contratar a un banco comercial para que realice las operaciones.
Algunos bancos centrales, tales como la Reserva Federal de Estados Unidos o el
Banco Central Europeo, tienen muy poca intervención en el mercado de divisas.
Otros, podría decirse la mayoría, intervienen constantemente comprando o
vendiendo divisas para mantener la moneda local dentro de determinada banda
de cotización con respecto al dólar. Entre estos países podemos nombrar a
Argentina y muchos otros, tales como China, Suecia, Suiza, Hong Kong, etc.

Multinacionales
–
las empresas que operan en varios países efectúan pagos o reciben ingresos en
monedas diferentes de los países en los que están operando. Para ello, deben
recurrir al mercado de divisas. Por ejemplo, una multinacional estadounidense
que obtiene ingresos en muchas monedas, pero que reporta ganancias en
dólares, querrá cubrirse de posibles pérdidas por depreciaciones de otras
monedas con respecto al dólar, y comprará contratos futuros para asegurarse un
ingreso determinado en dólares.

Instituciones financieras no bancarias

–
muchas instituciones financieras no bancarias ofrecen servicios a sus clientes,
en un esfuerzo por diversificarse y generar mayores ingresos.

Actividad de repaso
Indica verdadero o falso en las siguientes afirmaciones:

Cuando la moneda de un país se deprecia, los bienes nacionales se encarecen

para los extranjeros, y los residentes nacionales encuentran que las
importaciones del extranjero son más económicas.

Verdadero.

Falso.
 SUBMIT

La paridad del poder adquisitivo predice que una disminución del poder
adquisitivo de la moneda nacional estará asociada a una depreciación
equivalente de la moneda del país.

Verdadero.

Falso.

SUBMIT

El Índice Big Mac predice la relación cambiaria con exactitud, y es una sencilla y
rápida herramienta para comprobar si las monedas de los países en donde
McDonald’s tiene sucursales están en su tipo de cambio correcto.

Verdadero.
Falso.

SUBMIT

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Video conceptual

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Referencias

Acosta, D. (s. f.). Big Mac no ha desaparecido... Está escondido [Entrada en

un blog]. Recuperado de https://noesunapipa.blogspot.com/2012/02/

Arbitraje (economía). (2021). Wikipedia. Recuperado de

https://es.wikipedia.org/wiki/Arbitraje_(econom%C3%ADa)#Condiciones_par
a_el_arbitraje.

Banca offshore. (s. f.). World Wide Banking. Recuperado de

http://bancaoffshore.info/index.html)

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