ESCUELA PROFESIONAL

DE CONTABILIDAD
TEMA:

LA TASA DE DESCUENTO
EJERCICIOS AL 15
CURSO:
FINANZAS DE EMPRESAS II

DOCENTE: MG.CPC. MIGUEL MENA SILVA

Semana: 02 SEMESTRE
29 Y 31 de AGOSTO de 2023 ACADÉMICO:
2023-B
 DESCUENTO
Una operación de descuento es una alternativa para obtener el pago anticipado
de: títulos, pagaré, bonos, etc.

Es la diferencia entre el valor nominal M que tiene dicho documento y el

importe P:

D= M–P (1)

Valor nominal es el valor a futuro que tendrá dicho documento. Existen tres tipos:

DESCUENTO RACIONAL DESCUENTO BANCARIO DESCUENTO COMERCIAL

SIMPLE COMPUESTO SIMPLE COMPUESTO UNITARIO SUCESIVO

 DESCUENTO RACIONAL
DESCUENTO RACIONAL TASA APLICADO A P

DESCUENTO RACIONAL SIMPLE.- Directamente de ( I ) se tiene que D = M – P. Como P = M / (1 +

i n) entonces:

D = M in/(1+in) (2)

D = DESCUENTO
M = VALOR NOMINAL
i = TASA DE INTERES POR UNIDAD DE TIEMPO
n = PERIODO DE TIEMPO, EXPRESADO EN LAS MISMAS UNIDADES QUE LA TASA DE DESCTO.
 CASO PRACTICO N° 03
Un pagaré de $ 3,000 dólares cuya fecha de vencimiento es el 06 de abril es
cedida a otra persona el 23 de marzo a una tasa del 10% anual de interés
simple. ¿Cuál es el valor del descuento racional?

Solución: Aplicando la fórmula (2) considerando periodo de tiempo conformado

por 6 días en abril y 8 días en marzo (31-23) tiene que estar expresado en las
mismas unidades que la tasa.

D = M in/(1+in) (2)
 DESCUENTO RACIONAL COMPUESTO
D  M(1 (1 i)n ) (3)

Como D = M – P. Entonces:

CASO PRACTICO N° 04
Se tiene una letra por un valor nominal de S/ 12,000 soles y cuyo vencimiento
es a 45 días. Utilizando una tasa efectiva del 3% mensual. ¿Calcular el
descuento racional compuesto?
Solución: Si la tasa esta expresada mensualmente el periodo de tiempo tiene
que estar expresado mensualmente.
 DESCUENTO BANCARIO

DESCUENTO BANCARIO TASA APLICADO A M

Descuento bancario simple.- Es cuando aplicamos la tasa d al monto y ello se puede

expresar como:
D= Mdn (4) Donde:

D = DESCUENTO
M = VALOR NOMINAL
D = TASA DE INTERES POR UNIDAD DE TIEMPO
n = PERIODO DE TIEMPO, EXPRESADO EN LAS MISMAS UNIDADES QUE LA TASA DE DESCTO.
 CASO PRACTICO N° 05
Se tiene una letra con un valor nominal de S/1,800.00 Soles y cuya tasa de
descuento es del 2% anual. ¿Calcule el descuento bancario simple al 2 de julio
si la fecha de vencimiento será 12 de agosto?

Solución: En este caso se tiene que el periodo de tiempo se obtiene de la suma

de tiempos transcurridos en julio y agosto, para julio se tiene 29 días (31-2) y
agosto 12 días en total se tiene 41 días entonces, visualizando gráficamente el
diagrama de tiempo de este caso:
D M
m
2/7 41 días 12/8

D = DESCUENTO Aplicando la formula (4) se tiene:

M = 1800 dólares
M = VALOR NOMINAL
d = d = POR
TASA DE INTERES 2% UNIDAD D = 1800x2%x41/360
anualDE TIEMPO
n = n = 41/360
PERIODO DE TIEMPO, años
EXPRESADO D = 4.1
EN LAS MISMAS UNIDADES QUE LA TASA DE DESCTO.
D = Dscto Aplicando la formula (4) se tiene:

M = 1,800.00Soles D= 1,800.00 X 2 % X 41/360 =

d = 2%Anual D= 4.09 = 4.1

n = 41/360Años el valor del descuento bancario es S/ 4.1

 CASO PRACTICO N° 06
El señor Luis Caballero, tiene una letra cuyo valor nominal es de $25,000 dólares, por
necesidad tiene que vender a un tercero 41 días antes de su vencimiento y por lo cual le
ofrecen una tasa de descuento bancario simple del 3% anual. ¿Cuál será el importe que
recibirá este señor?

Solución: De la fórmula (1) aplicándolo en la fórmula (4) Mdn = M – P, despejando P = M (1 – d n)

luego:

D= M–P (1) D= Mdn (4)

M-P= Mdn (4)

 CASO PRACTICO N° 07
DESCUENTO BANCARIO COMPUESTO
El proceso se iniciará en M secuencialmente hasta llegar a P de la siguiente forma:
 CASO PRACTICO 08
La empresa Bazán SAC, tiene una letra de la cual tiene que desprenderse por
necesidad de efectivo, el valor nominal de dicha letra es de $ 4 500 dólares con
vencimiento a 60 días; si le ofrecen pagarle una tasa nominal anual de
descuento del 30% con periodo de capitalización mensual. ¿Cuál es el importe
que recibirá por dicha letra?

Solución: Aplicando la fórmula (5) de la siguiente forma:

M= 4500 dólares
d= 30%/12 mensual P = 4500(1 – 30% / 12)²
n= 60/30 meses P = 4277.81
 CASO PRACTICO 09
La empresa inmobiliaria IMAGINA SAC, tiene dos letras:
La primera con valor nominal de S/ 4,500.00 soles que se descuenta a una tasa bancaria del 16% semestral
capitalizable mensualmente 35 días antes de su vencimiento.
La segunda con valor nominal de S/ 3,600.00 soles que se descuenta a una tasa bancaria del 24% anual
capitalizable trimestralmente 71 días antes de su vencimiento. ¿Cuál será el importe que recibirá dicha
empresa hoy por estas letras?

Solución: Se tiene 2 letras y para obtener el importe total, hay que hallar el importe de C/U de las letras.
M1 = 4500 soles M2 3600 soles
d1 = 16%/6 mensual d2 24%/4 trimestral
n1 = 35/30 meses n2 71/90 trimestres

Entonces el importe P será P1 + P2:

n1 n2 35/30 71/90
M1 (1-di) + M2 (1-d2) = 4500(1-16%/6) 3,600.00(1-24%/4)
= 7,788.81
 DESCUENTO COMERCIAL
Cuando realizamos la compra de un determinado producto observamos un precio en lista y un porcentaje
de descuento, a este acto descrito se llama descuento comercial existiendo dos formas:

DESCUENTO COMERCIAL UNITARIO.- Es cuando el descuento se realiza una sola vez por lo tanto: a

Dcu = Pvo d (6)

Donde:

Dcu Descuento comercial unitario

Pvo Precio de venta original

d Tasa de descuento por unidad de tiempo

 CASO PRÁCTICO 10

Hallar el precio final pagado por un cliente por un pantalón cuyo precio en lista
es de S/. 79.99 soles y por el cual le ofrecen un descuento del 20%.

Solución: Precio original es de S/. 79.99 soles aplicando tasa de descuento de

20% de la fórmula (6) se obtiene:

Dcu = 79.99x20%
Dcu = 16.00

El descuento por el mencionado pantalón es S/. 16 soles. Finalmente, el cliente

pagará S/ 63.99 soles (79.99-16) al precio final que paga el cliente se le llama
precio descontado o rebajado Pr.
 DESCUENTO COMERCIAL SUCESIVO
Cuando el descuento unitario se realizara varias veces sobre un mismo producto y pudiendo
ser con diferentes tasas de descuento entonces estamos realizando un descuento comercial
sucesivo. Luego:
Dcs = Pvo - Pr
EL CUAL PUEDE EXPRESARSE:

Dcs = Pvo - Pvo (1-d1) (1-d2)…… (1-dq)

ENTONCES:

Dcs = Pvo (1- (1- d1) (1-d2)…… (1-dq)) (7)

 CASO PRÁCTICO 11

La empresa CURAZAO SAC, por campaña navideña ofrece un atractivo descuento del
10% + 15% en la línea de artefactos eléctricos. Una persona atraída por este
descuento compra un TV SMART cuyo precio de venta original es de S/. 4,990.00
soles. ¿Cuál es el precio que finalmente pagará el cliente?

Solución: Se tiene.

Pvo = 499 SOLES

d1 10%
Dcs = 4,990.00 (1-(1-10%) (1-15%))
d2 15%
Dcs = 1,172,65

Si se tiene un descuento de S/1,172.65 soles, el precio que finalmente pagará

este cliente será S/ 3,817.35 soles.
 CASO PRÁCTICO 12
Arturo Sánchez tiene una letra cuyo vencimiento es a 29 días, el valor nominal
es de S/ 4,000; pero este señor necesita S/ 3,500 .¿Que tasa mensual de
descuento racional simple debe de proponer para obtener esta cantidad?
Solución:
 CASO PRACTICO 13
Se tiene un pagare ,cuyo vencimiento es a 66 días ,el cual ha sido descontado
por un prestamista, que procede mediante u descuento bancario simple anual.
El prestamista le entrega una cantidad determinada al dueño del pagare ,quien
observa con sorpresa ,que esta cantidad representa un 8% menos que el valor
del pagare. Si el dueño del pagare recibió S/. 15,000. Se pide saber:
a. El valor nominal del pagaré.
b. La tasa de descuento.
c. Resuelva el problema considerando el descuento bancario.
 CASO PRACTICO 14

Se tiene una letra cuyo vencimiento será 150 días, adicionalmente esta tiene
un valor nominal de S/ 3,500.00. Si se tiene en esta operación una tasa efectiva
mensual de 3%. Hallar el descuento racional para cada periodo mensual.
 CASO PRACTICO 15
Una tienda para poder atraer mas clientes, hace descuentos del 15%+20% pero
una vez el cliente ingresa a la tienda, le ofrece adicionalmente un descuento
del 15%.Si por un producto de esta tienda. finalmente, se paga S/ 150 ¿Cuál
será el precio en lista de este producto?.
 TASA DE DESCUENTO

EVALUACION FINANCIERA DE
PROYECTOS
 OBJETIVO
El objetivo de este capítulo es establecer las pautas generales que se deben
considerar en el calculo de la tasa de descuento pertinente para evaluar un proyecto.

Una de las variables que más influyen en el resultado de la evaluación de un proyecto

es la tasa de descuento empleada en la actualización de sus flujos de caja.

Aun cuando todas las variables restantes se hayan proyectado de forma adecuada, la
utilización de una tasa de descuento inapropiada puede inducir un resultado errado en
la evaluación.
 EL COSTO DE CAPITAL
El costo capital corresponde a aquella tasa que se utiliza para determinar el
valor actual de los flujos futuros que genera un proyecto y representa la
rentabilidad que se le debe exigir a la inversión por renunciar a un uso
alternativo de los recursos en proyectos de riesgos similares.

Una de las dificultades frecuentes que enfrenta el preparador y evaluador de

proyectos para la actualización de los flujos proyectados, tiene relación con la
determinación del costo capital, ya que por una parte no cuentan con una
metodología común, y por otra parte dificulta obtener la información para su
cálculo.
 EL COSTO DE CAPITAL
Se determinó en un estudio que el 42% de los analistas utilizan modelos lineales
basados en el Modelo de Valorización de Activos de Capital para la estimación del costo
de capital o tasa de descuento relevante, el 14% utiliza modelos multifactoriales, el 10%
utiliza tasas de descuento basadas en políticas corporativas y el 34% restante en lo que
llaman “olfato”.

Sin embargo, más allá de pronunciarse acerca de cuál es el método más adecuado, es
preferible señalar cuándo resulta conveniente utilizar un método u otro y cuáles
debieran ser las aprensiones que hay que tener en consideración al momento de
calcular el costo de capital.
 EL COSTO DE CAPITAL
ESCENARIO 1 “EMPRESA EN FUNCIONAMIENTO CON CAPITAL PROPIO”

Si la idea del proyecto en estudio lo está llevando a cabo una empresa que no
tiene deuda o que dispone de un grado de endeudamiento transitorio que no
representa su estructura de endeudamiento óptima de largo plazo, y pretende
financiar el proyecto con recursos propios o solicitar un crédito específico para
su financiamiento, en un plazo conocido, la tasa de descuento relevante para el
descuento de los flujos deberá estimarse en función del Ke, es decir, en función
del retorno exigido al patrimonio, parámetro que puede ser estimado por CAPM,
utilizando el beta desapalancado o sin deuda, de la industria en la cual operará el
proyecto.

CAPM = (Capital Asset Pricing Model = Modelo de fijación de precios de activos de capital)

Continua…………
 EL COSTO DE CAPITAL
ESCENARIO 1 “EMPRESA EN FUNCIONAMIENTO CON CAPITAL PROPIO”
Aun cuando la empresa solicite un crédito específico para el financiamiento del
proyecto, los analistas coinciden en que su tasa de descuento relevante debiera
ser Ke y no aquella basada en el costo promedio ponderado, ya que, al ser un
crédito específico, cada vez que la empresa amortiza capital en el pago de las
distintas cuotas, la relación deuda/activos disminuye, hasta que llegue un
momento en el cual la deuda se haga cero, momento en el cual se igualan los
activos con el patrimonio.

Cuando ello ocurre, la relación deuda/activos es cero y la relación

patrimonio/activos es 1, con lo cual se igualan Ko con Ke, tal como se muestra
en la siguiente ecuación:
 EL COSTO DE CAPITAL
ESCENARIO 1 “EMPRESA EN FUNCIONAMIENTO CON CAPITAL PROPIO”
Ejercicio:

Suponga que una empresa que tiene un costo patrimonial de 14% pretende
llevar a cabo un proyecto cuya inversión total alcanza los $12,000. Si sólo
dispone de capital propio de $7,000, deberá solicitar un crédito por $5,000; si
éste es solicitado a un plazo de ocho años, a una tasa de interés del 12% anual,
implicaría que se debiera cancelar una cuota anual de $1,007.
 EL COSTO DE CAPITAL
ESCENARIO 1 “EMPRESA EN FUNCIONAMIENTO CON CAPITAL PROPIO”
1. En la última columna de la tabla se
observa que del primero al octavo año del
proyecto la tasa ponderada va cambiando,
debido a que cada vez que se paga una
cuota, disminuye la deuda y aumenta el
patrimonio.
2. Justamente por las distorsiones de este
método diversos analistas utilizan el
concepto de VAN ajustado. Este método
consiste en proyectar los flujos del
proyecto puro y descontarlos a la tasa del
proyecto y, proyectar independientemente
el flujo de la deuda, descontando dichos
flujos a la tasa de la deuda, es decir,
obteniendo el VAN de la deuda.
3. Una vez estimado ambos VAN, proyecto y
deuda, se procede a sumarlos linealmente
para obtener el VAN ajustado.
El Valor Actual Neto = (VAN)
 EL COSTO DE CAPITAL
ESCENARIO 2 “ EMPRESA EN FUNCIONAMIENTO CON ESTRUCTURA DE
ENDEUDAMIENTO OPTIMO”
 La teoría financiera indica que el valor de la empresa con deuda es mayor al
valor de la empresa sin deuda, por el beneficio tributario que genera la
posibilidad de imputar a gastos los intereses del crédito. Sin embargo, en la
práctica ello tiene un límite, ya que si fuera así, en el extremo sería siempre
más beneficioso financiarse 100% con deuda.

 Sin embargo, cuando el nivel de endeudamiento empieza a aumentar por

sobre el nivel óptimo, la empresa comienza a perder valor. Es por ello que se
dice que existe un nivel de endeudamiento óptimo o libre de riesgo.

 Sin embargo, cuando la empresa tiene un nivel de endeudamiento por sobre

un óptimo teórico, el valor de ésta disminuye, debido a que los costos del
endeudamiento crecen cuando la probabilidad de caer en default aumenta.
 EL COSTO DE CAPITAL
ESCENARIO 3 “INVERSIONISTA PARTICULAR CON CAPITAL PROPIO”

 Éste es el escenario menos complejo de

evaluar en términos de estimación de tasas,
ya que el efecto que ocasiona un cierto
nivel de endeudamiento pasa a ser
Definiciones
irrelevante.  CAPM: Modelo de valoración de
 Cuando éste es el escenario, se debe activos financieros.
estimar la tasa del proyecto puro, ya que
cuando no existe deuda, el retorno exigido  El Beta del activo o Beta
a los activos es el mismo que el retorno “desapalancado” solo depende
exigido al patrimonio. del riesgo de negocio.
 En este caso, la mayoría de los analistas
estiman las tasas de descuento relevantes
mediante el uso del CAPM puro, es decir,
considerando el beta desapalancado de la
industria en cuestión.

CAPM = Capital Asset Pricing Model, traduciendo: Modelo de Fijación de Precios de Activos de Capital)
 EL COSTO DE CAPITAL
ESCENARIO 4 “INVERSIONISTA PARTICULAR CON CRÉDITO BANCARIO”
 Resulta recomendable construir independientemente los flujos de caja de la operación y el
financiamiento, con el fin de aislar los efectos operacionales de los financieros y luego
descontar los flujos respectivos a las tasas correspondientes, para luego proceder a
fusionar ambos VAN y estimar el VAN ajustado del proyecto.
 Suponga, por ejemplo, que al evaluar un proyecto puro, es decir, sin considerar el efecto
que significa el hecho de solicitar un crédito, presenta el resultado que se muestra en el
cuadro:

 Sin embargo, si el inversionista no

dispusiera del 100% de los recursos para
implementar el proyecto, deberá solicitar
un crédito equivalente al 40% de la
inversión, es decir, $48.000, pagadero a
cinco años de plazo, a una tasa real del
10% anual.
 El flujo de caja que se aprecia en el cuadro
siguiente representa el flujo de la deuda.
 EL COSTO DE CAPITAL
ESCENARIO 4 “INVERSIONISTA PARTICULAR CON CAPITAL BANCARIO”

 Como puede observarse, el flujo del

proyecto se descuenta a la tasa del
proyecto, en cambio el flujo financiero
se descuenta a la tasa del costo de la
deuda, debido a que ésta es libre de
riesgo, aislando así ambos efectos. Al
sumar ambos VAN se obtiene lo que se
conoce como VAN ajustado, que en
este caso alcanza a la suma de $22.340.

Al analizar el flujo anterior resulta natural pensar que cuanto mayor sea el nivel de crédito, el
VAN de la deuda debiera ser mayor; sin embargo, como se indicó anteriormente, existe un
óptimo de deuda que permite que el valor del proyecto aumente sólo hasta cierto nivel, ya que
cuando aumenta la probabilidad de quiebra y la deuda deja de ser libre de riesgo, el flujo del
proyecto puro también se ve afectado, porque los costos operacionales aumentan.
 EL COSTO DE CAPITAL
ESCENARIO 4 “INVERSIONISTA PARTICULAR CON CAPITAL BANCARIO”
Los recursos que el inversionista destina al proyecto provienen de dos fuentes
generales:
 El costo de utilizar los fondos propios corresponde a su costo de oportunidad (o lo
que deja de ganar por no haberlos invertido en otro proyecto alternativo de similar
nivel de riesgo).
 El costo de los préstamos de terceros corresponde al interés de los préstamos
corregidos por su efecto tributario, puesto que son deducibles de impuestos.

Las principales fuentes de financiamiento se clasifican de la siguiente manera:

 Entre las fuentes internas se destacan la emisión de acciones y las utilidades
retenidas en cada periodo después de impuesto.
 Entre las fuentes externas sobresalen los créditos y proveedores, los prestamos
bancarios de corto y largo plazo y los arriendos financieros y leasing.

El costo de utilizar los recursos que prevé cada una de estas fuentes se conoce como
costo del capital. Aunque la definición pudiera parecer clara, la determinación de ese
costo es en general complicada.
 EL COSTO DE CAPITAL
ESCENARIO 4 “INVERSIONISTA PARTICULAR CON CAPITAL BANCARIO”

 La tasa de descuento del proyecto, o tasa de costo de capital, es el precio que

se paga por los fondos requeridos para cubrir la inversión.

 Representa una medida de la rentabilidad mínima que se exigirá al proyecto,

según su riesgo, de manera tal que el retorno esperado permita cubrir la
totalidad de la inversión inicial, los egresos de la operación, los intereses que
deberán pagarse por aquella parte de la inversión financiada con préstamos y
la rentabilidad que el inversionista le exige a su propio capital invertido.
 EL COSTO DE LA DEUDA

1. La medición del costo de la deuda, ya sea que la

empresa utilice bonos o préstamo, se basa en el
hecho de que éstos deben reembolsarse en una fecha
futura específica, en un monto por lo general mayor
que el obtenido originalmente.

2. La diferencia constituye el costo que debe pagarse por

la deuda
 EL COSTO DE LA DEUDA

 Por ejemplo, si es posible conseguir un préstamo al 11% de interés anual, el

costo de la deuda se define como del 11%. El costo de la deuda se simboliza
kd y representa el costo antes de impuesto.

 Dado que al endeudarse los intereses del préstamo se deducen de las

utilidades y permiten una menor tributación, es posible incluir directamente
en la tasa de descuento el efecto sobre los tributos que obviamente serán
menores, ya que los intereses son deducibles para el cálculo de impuesto. El
costo de la deuda después de impuestos será:
 EL COSTO DE LA DEUDA

 Es importante hacer notar, aunque parezca obvio, que los beneficios

tributarios sólo se lograrán si la empresa que llevará a cabo el proyecto
tiene, como un todo, utilidades contables ya que aunque el proyecto aporte
ganancias contables no se logrará el beneficio tributario de los gastos
financieros si la empresa globalmente presenta pérdidas contables.

 El efecto tributario de la deuda puede incorporarse en la tasa o en los flujos.

 EL COSTO DE LA DEUDA
COMO PUEDE CALCULARSE

 Costos ponderados de las distintas fuentes de financiamiento.

 Por el retorno exigido a los activos, dado su nivel de riesgo.

 Una vez definida la tasa de descuento para una empresa, se

evaluarán todos los Proyectos con las mismas características de
riesgo que ella, usando esta tasa, usando esta tasa, salvo que
cambien las condiciones de riesgo implícitas en su cálculo.

 La tasa de descuento correcta depende del riesgo del proyecto y no

del riesgo de la empresa.
 COSTO DEL CAPITAL PROPIO O PATRIMONIAL
En la evaluación de un proyecto se considera como capital patrimonial a aquella
parte de la inversión que debe financiarse con recursos propios.

Las principales características son:

 Costos no observable directamente.

 Mayor complejidad de cálculo que el coste de la deuda.

 Generalmente calculado en base al Modelo de Valorización de Activos

Financieros conocido por sus siglas en ingles CAPM.

 Cuanto menor es el riesgo de los activos, menor será el coste de capital.

CAPM (siglas de Capital Asset Pricing Model, traduciendo: Modelo de Fijación de Precios de Activos de Capital)
 COSTO DEL CAPITAL PROPIO O PATRIMONIAL
Tal como lo menciona la bibliografía existen diversas formas y modelos para
estimar el costo patrimonial:

1- Modelo CAPM:.
 Ke = Costo de Capital

 Rf: Es la tasa libre de riesgo.

 Bl: Es el retorno de mercado.

 (Rm – Rf): Es la prima de mercado.

 Bl (Rm – Rf): Se conoce como la prima de la empresa.

CAPM = Capital Asset Pricing Model, traduciendo: Modelo de Fijación de Precios de Activos de Capital)
 COSTO DEL CAPITAL PROPIO O PATRIMONIAL

 Tasa Libre de Riesgo:

La tasa que se utiliza como libre de riesgo es
generalmente la tasa de los documentos de
inversión colocados en el mercado de capitales por
los gobiernos.

El premio por riesgo corresponde a una exigencia

 Rf: Tasa libre de riesgo.
que hace el inversionista por tener que asumir un
 Rp: Premio por riesgo. riesgo al optar por una inversión distinta a aquella
que le reporta una rentabilidad asegurada.
 COSTO DEL CAPITAL PROPIO O PATRIMONIAL
Por ejemplo, si el precio en el mercado de las
Valorización de los Dividendos:
acciones de la empresa es de $2.160, el
dividendo que se pagará por acción es $184 y si
se espera que el crecimiento a futuro sea
constante anualmente a una tasa del 4%, el
costo del capital es:

 (D) es el dividendo por acción pagado

por la empresa a los accionistas.

 (P) es el precio de la acción

 (g) es la tasa esperada de crecimiento.

 COSTO DEL CAPITAL PROPIO O PATRIMONIAL

Su seguimiento contribuye a:
 Mejorar la eficiencia de la empresa ya que optimiza el ratio coste-beneficio.
 Permite analizar el modelo financiero de la empresa a través del análisis de
sus fuentes de financiación propia y fuente de financiación ajena.
 Detecta las necesidades que tiene la empresa y sus márgenes de beneficio.
 Analiza el coste unitario de producción.
 MODELO DE LOS PRECIOS DE LOS ACTIVOS DE CAPITAL
PARA DETERMINAR EL COSTO DEL PATRIMONIO
El Método del CAPM El CAPM surge al responder a la
El enfoque del modelo de los precios de los activos
de capital (CAPM) define el riesgo como la siguiente pregunta:
variabilidad en la rentabilidad de una inversión y ¿Qué cartera de acciones y renta fija
plantea que el inversionista puede reducir el riesgo debe formar un inversor que tiene
diversificando sus inversiones. aversión al riesgo?

Hipótesis fundamentales del CAPM

 Todos los inversores tienen las mismas expectativas sobre la rentabilidad futura de todos los
activos.
 Los inversores pueden invertir y tomar prestado a la tasa libre de riesgo Rf
 No hay costes de transacción
 Los inversores tienen aversión al riesgo.
 Todos los inversores tienen el mismo horizonte temporal

CAPM = Capital Asset Pricing Model, traduciendo: Modelo de Fijación de Precios de Activos de Capital)
 MODELO DE LOS PRECIOS DE LOS ACTIVOS DE CAPITAL
PARA DETERMINAR EL COSTO DEL PATRIMONIO

RIESGO SISTEMÁTICO
 MODELO DE LOS PRECIOS DE LOS ACTIVOS DE CAPITAL
PARA DETERMINAR EL COSTO DEL PATRIMONIO
La importancia del factor Beta
Es importante destacar la importancia de Beta (que
se mide a lo largo del eje horizontal). Dado a que el
portafolio de un CAPM incluye la valoración del
riesgo sistémico (o riesgo no diversificable) Beta es
el riesgo no diversificable y que depende del riesgo
de ese mercado. Como se muestra en la formula.
DONDE:

Cov (ri, rm) = Covarianza entre el activo riesgoso i y el portafolio de mercado m

Var (rm) = Varianza del portafolio de mercado m
Ri = Rentabilidad del sector
Rm = Rentabilidad del mercado
 MODELO DE LOS PRECIOS DE LOS ACTIVOS DE CAPITAL
PARA DETERMINAR EL COSTO DEL PATRIMONIO
Recursos: Se debe investigar los retornos de la
inversión y del mercado. Recomendable los últimos 5
años.

Con el fin de encontrar la covarianza del sector en

que se desea invertir con el mercado en general y la
varianza del mercado se arma el siguiente cuadro.

Dónde:
n = Numero de Datos
Rmt = Rentabilidad del mercado en el período t
Rm = Retorno del mercado
 MODELO DE LOS PRECIOS DE LOS ACTIVOS DE CAPITAL
PARA DETERMINAR EL COSTO DEL PATRIMONIO
Cuando no se dispone de información
del retorno de una empresa o industria
para calcular la beta, algunas compañías
que se transan en bolsa tienen
incorporado el cálculo de la beta.

Dónde:
βs/d = Beta de la firma desapalancado o sin deuda
βc/d = Beta de la firma apalancado o con deuda
tc = Tasa de impuestos a las utilidades generadas por las empresas
D = Componente de deuda en la estructura de la empresa
P = Componente de patrimonio en la estructura de la empresa

Una vez eliminado el riesgo financiero, se obtiene el riesgo propio del negocio.
 MODELO DE LOS PRECIOS DE LOS ACTIVOS DE CAPITAL
PARA DETERMINAR EL COSTO DEL PATRIMONIO
RECURSOS:

Cuando no existe información de la

empresa que se transe en la bolsa local,
se aplica el procedimiento anterior,
pero con información del mercado de
Estados Unidos de Norte América.

Posterior a esto se debe aplicar un

ajuste por Riesgo/País que no es más
que un índice que intenta medir el
grado de riesgo que tiene un país para
inversiones extranjeras.
 MODELO DE LOS PRECIOS DE LOS ACTIVOS DE CAPITAL
PARA DETERMINAR EL COSTO DEL PATRIMONIO

Rm = 12% β= 1 σ= Rm = 21% β= 2 σ=
Rf = 5% β= 0 σ= 15% 10%
0%
 TASAS PROMEDIO DE LAS EMPRESAS VERSUS CAPM

Esperanza
Por ejemplo
de Retorno
Suponga que una empresa
con un nivel de riesgo
asociado a un beta = 1 está
evaluando la posibilidad de Retorno
hacer dos proyectos del
alternativos A y B. Dado este Portafolio
Optimización
nivel de riesgo, la empresa del Portafolio
exige a cualquier inversión un RF
Tasa
15% de rentabilidad.
libre de
riesgo
Riesgo del
Portafolio
 TASAS PROMEDIO DE LAS EMPRESAS VERSUS CAPM

Es un Beta no apalancado, que

supone que la empresa no tiene
deuda en su estructura de
capital, por lo tanto, no se
incorpora el riesgo financiero
propio.

En caso de querer incorporarlo,

hay que determinar un Beta
apalancado; por lo tanto, el
rendimiento esperado será más
alto. En este caso el Beta
apalancado permite calcular el
costo del capital.
 EL PROBLEMA DE AGENCIA

El problema de agencia intenta explicar los conflictos que se producen cuando

hay agentes que son propietarios del negocio, mientras que otros agentes tienen
la responsabilidad de actuar sobre activos de los que no son propietarios, es
decir, toman decisiones sobre activos que no les pertenecen por lo que sus
eventuales errores de decisiones no afectarán a sus propios intereses.

El riesgo diversificable y no diversificable es considerado de diferente manera

por inversionistas y directivos, generando conflicto en dos áreas: diversificación
corporativa y evaluación de proyectos.
Así como los accionistas pueden reducir el riesgo por medio de la
diversificación, las empresas pueden hacer lo mismo reduciendo la variabilidad
de los retornos.
El problema surge porque los Gerentes pueden estar preocupados en reducir su
exposición y la de sus empleados al riesgo, que en aumentar la riqueza de los
inversionistas.
 EL PROBLEMA DE AGENCIA
EL PRINCIPAL MOTIVO PORQUE NO SE PUEDE ELIMINAR

En la empresa unos agentes tienen la propiedad (accionistas) o la autoridad jerárquica

(directivos), mientras que otros agentes tienen la competencia o el conocimiento para
poder desarrollar tareas o decidir en el ámbito de su autoridad (técnicos). Y es muy
difícil que un solo agente aglutine todas estas capacidades.

TIPOS DE PROBLEMA DE AGENCIA

Propiedad>>>autoridad
Los directivos deciden sobre activos que no son propios. Las decisiones están
orientadas a mejorar sus intereses privados.

Autoridad>>>ejecución
Los ejecutores (técnicos – staff) manejan los medios de producción y el conocimiento,
orientándolo a mejorar también sus intereses privados.
 EL PROBLEMA DE AGENCIA

CÓMO MINIMIZARLO

 A través del diseño de la organización: organigrama, indicadores, sistemas

de revisión y control, supervisión directa y estandarización de procesos.

 Mediante instrumentos financieros y contables: como contabilidad analítica

de costes.

 Alineamiento u ordenamiento de incentivos, de forma que estén alineados de

acuerdo a los objetivos que se pretendan conseguir.

 Diseño institucional de la organización permite:

a) Delegar el derecho de decisión,
b) Minimizar el problema de agencia.
 BIBLIOGRAFIA

https://www.academia.edu/16612073/3_Descuento
https://elnuevoempresario.com/glosario/coste-de-capital/#gs.up4ug1
https://filadd.com/doc/16-docx-evaluacion-de-proyectos-de-inversion
 Planificar para el éxito de los
objetivos previstos
¡Muchas
Gracias!

CPC. MIGUEL MENA SILVA

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