Pontificia Universidad Católica de Chile EAA325B - Opciones y Futuros

Escuela de Administración Profesor: David Buchuk

2022-S2

PRUEBA 1 - SOLUCIÓN
1 [10 puntos] Lectura

Basándose en lo leído en el texto “Forwards and futures in tokugawa-period Japan: A new perspective
on the Dōjima rice market” de Ulrike Schaede, responda brevemente (no más de 4 líneas) cada una
de las siguientes preguntas:

a) (4 puntos) ¿Qué características del mercado de arroz en Dōjima del Siglo XVIII hacen que sea
considerdo un mercado de Futuros?
Ver artículo.

b) (3 puntos) Comente sobre alguna diferencia significativa entre el mercado de futuros de arroz en
Dōjima del siglo XVIII y los mercados de futuros actuales.
Ver artículo.

c) (3 puntos) ¿Qué necesidades económicas resolvía el mercado de futuros de arroz en Dōjima del
Siglo XVIII?
Ver artículo.

1
2 [14 puntos] Futuros

Suponga que a usted lo contratan en una corredora de bolsa de derivados. En su primer día de
trabajo su jefe le entrega el reporte de un cliente con la evolución de su saldo en la cuenta de margen
correspondiente a una posición en futuros de trigo. El problema es que esa misma mañana su jefe
derramó café sobre el reporte y hay cierta información que es imposible de leer, por lo que le pide a
usted recuperar la información faltante. A continuación se muestra parte del reporte:

Cliente: Panadería La Mañana S.A.

Fecha apertura posición: Jul 01, 2022
Fecha cierre posición: Jul 08, 2022
Contrato: CHICAGO SRW WHEAT FUTURES
Número de contratos: ✺✺✺✺✺
Tipo de posición: ✺✺✺✺✺
Margen Inicial: ✺✺✺✺✺ por contrato
Margen de Mantenimiento: $7,500 por contrato
Fecha Precio Transacción Precio Settle Saldo Cuenta Margen Llamada de Margen
Jun 30, 2022 $8.84 $100,000 $0
Jul 01, 2022 $8.70 ✺✺✺✺✺ $88,000 $0
Jul 05, 2022 $8.07 $68,500 ✺✺✺✺✺
Jul 06, 2022 $8.05 $99,000 $0
Jul 07, 2022 $8.37 $115,000 $0
Jul 08, 2022 ✺✺✺✺✺ $8.92 $121,500 $0

a) (2 puntos) ¿Qué tipo de posición tomó el cliente? ¿Larga o corta? Explique.

Dado que entre el 6 y 7 de julio el precio futuro sube y el saldo en la cuenta de margen también,
entonces es una posición larga.

b) (2 puntos) Si los precios están expresedos en dólares por bushel1 de trigo y el tamaño de un
contrato futuro es de 5,000 bushels, ¿cuántos contratos futuros tiene el cliente?
También en base al cambio de precio entre el 6 y 7 de julio:

$115,000 − $99,000 = $16,000 = N × 5,000 × ($8.37 − $8.05)

⇒ N = 10

1
El bushel es una unidad de medida de capacidad para mercancía sólida en los países anglosajones. Se utiliza en el
comercio de granos, harinas y otros productos análogos.

2
c) (2 puntos) ¿Cuál fue el precio de liquidación (settle) el día 1-Julio-2022?

$100,000 − $88,000 = $12,000 = 10 × 5,000 × ($8.70 − F )

⇒ F = $8.46

d) (2 puntos) Si el día en que se abre la posición la cuenta de margen está en el nivel de “Margen
Inicial”, ¿qué precio futuro hubiera gatillado la primera “llamada de márgen”?

$100,000 − $75,000 = $25,000 = 10 × 5,000 × ($8.70 − F )

⇒ F = $8.20

e) (2 puntos) ¿Cuánto tuvo que aportar el cliente el día 5-Julio-2022 como resultado de la llamada
de margen?

Llamada de margen = $100,000 − $68,500 = $31,500

f) (2 puntos) ¿A qué precio se cerró el cliente la posición el día 8-Julio-2022?

$121,500 − $115,000 = $6,500 = 10 × 5,000 × (F − $8.37)

⇒ F = $8.50

g) (2 puntos) ¿Cuál fue la ganancia o pérdida total del cliente entre el 1-Julio-2022 y 8-Julio-2022?

Ganancia Total = 10 × 5,000 × ($8.50 − $8.70) = −$10,000 Pérdida

También se puede calcular en función de los saldos en la cuenta de margen y la llamada de márgen:

Ganancia Total = $121,500 − $100,000 − $31,500 = −$10,000 Pérdida

3
3 [15 puntos] Cobertura con Futuros

Suponga que usted es dueño de una plantación de árboles limoneros y le preocupa que el precio de
los limones pueda caer en los siguientes 3 meses más, momento en que espera cosechar 500,000
libras de limones. Como no existe un mercado de futuros de limones usted decide implementar una
estrategia de cobertura usando futuros de jugo de naranja (Orange Juice Futures) con vencimiento en
4 meses más. Cada contrato futuro es por 15,000 libras de jugo de naranja, los precios futuros están
expresados en dólares por libra de jugo de naranja y los precios spot están expresados en dólares por
libra de limón. Usted calcula los siguientes parámetros:

Parémetro Valor
σ(∆F
 )‹ (Desviación estándar de los cambios diarios en el precio futuro) $0.04
∆F
σ (Desviación estándar de los cambios porcentuales diarios en el precio futuro) 2.5%
F
σ(∆S) (Desviación estándar de los cambios diarios en el precio spot del limón) $0.02
∆S
 ‹
σ (Desviación estándar de los cambios porcentuales diarios en el precio spot del limón) 4%
S
ρ (∆F, ∆S) (Correlación entre los cambios diarios en los precios futuro y spot) 0.8
∆F ∆S
 ‹
ρ , (Correlación entre los cambios porcentauales diarios en los precios futuro y spot) 0.8
F S
F0 (Precio actual del contrato futuro) $1.4
S0 (Precio spot del limón) $0.50

a) (3 puntos) ¿Qué posición en futuros tomaría? ¿Larga o corta? ¿Por qué?

Posición corta porque se desea vender limones en el futuro y con los contratos a futuro fijamos el
precio de venta. Además, el riesgo que se quiere cubrir es ante caídas en el precio y una posición
corta genera ganancias cuando el precio cae.

b) (3 puntos) ¿Qué hedge ratio usaría para minimizar la varianza del valor de su posición?
En función de los cambios en nivel:
0.02
h = 0.8 × = 0.4
0.04

En función de los cambios porcentuales:

4%
h = 0.8 × = 1.28
2.5%

c) (3 puntos) ¿Cuántos contratos futuros usaría?

En función de los cambios en nivel:
500,000
N = 0.4 × ≈ 13
15,000

4
 En función de los cambios porcentuales:

500,000 × $0.5
N = 1.28 × ≈ 15
15,000 × $1.4

d) (3 puntos) Suponga que después de 3 meses usted vende su cosecha y al mismo tiempo cierra su
posición en futuros, cuando el precio del limón ha caído a $0.30 y el precio de los futuros de jugo
de naranja ha caído a $0.80. ¿Cuál es la ganancia o pérdida en la posición en futuros?
Con N = 13:

Ganancia/Pérdida = 13 × 15,000 × ($1.4 − $0.8) = $117,000 (Ganancia)

Con N = 15:

Ganancia/Pérdida = 15 × 15,000 × ($1.4 − $0.8) = $135,000 (Ganancia)

e) (3 puntos) Continuando con (d), ¿cuál es el precio efectivo de venta de sus limones por libra?
Con N = 13:
$0.3 × 500,000 + $117,000
Precio efectivo = = $0.534 por libra.
500,000

Con N = 15:
$0.3 × 500,000 + $135,000
Precio efectivo = = $0.570 por libra.
500,000

5
4 [15 puntos] Tasas de Interés
Las preguntas (a) y (b) son independientes.

a) (6 puntos) Suponga que hoy vence un contrato forward en el que usted se había comprometido a
vender un bono de gobierno con un año de plazo hasta el vencimiento a un precio de $99. Además,
suponga que hoy el único bono de gobierno con plazo hasta el vencimiento de un año que se
transa en el mercado tiene cupones semestrales, una tasa de cupón de 10% (compuesta semestral)
y un valor principal de $100. Si las tasas cero cupón (continuamente compuestas) para plazos de
6 meses y 1 año son 12% y 10% respectivamente, calcule el flujo neto que recibirá o pagará hoy al
liquidar el contrato forward. ¿Usted recibe o paga este flujo?
Hoy el precio del bono en el mercado es:

P = $5 × e−0.12×0.5 + $105 × e−0.1×1 = $99.72

El flujo neto de la posición corta es:

Flujo Neto = $99 − $99.72 = −$0.72 Pagamos este flujo.

b) Suponga que un banco puede endeudarse o prestar a la tasa LIBOR. La estructura de tasas LIBOR
(trimestralmente compuestas) es la siguiente:

Plazo (Años) LIBOR

0.25 3.1%
0.50 3.7%
0.75 3.9%
1.00 4.1%

La tasa que se puede fijar hoy para el período entre 6 meses y 9 meses usando un FRA (Forward-
Rate-Agreement) es 4.8% (trimestralmente compuesta).

i) (3 puntos) ¿Cuál es la tasa forward correspondiente al perído entre 6 y 9 meses más?

0.039 4×0.75 0.037 4×0.5 f (0, 0.5, 0.75) 4×0.25

 ‹  ‹  ‹
1+ = 1+ × 1+
4 4 4
⇒ f (0, 0.5, 0.75) = 4.3%

6
ii) (6 puntos) Describa detalladamente cómo podría el banco aprovechar la oportunidad de
arbitraje que se genera en esta situación.
Como f (0, 0.5, 0.75) < f F RA prefiero invertir a la tasa del contrato FRA entre 6 y 9 meses y
endeudarme a la tasa forward implicita en LIBOR.
Para esto tomo posición corta en el contrato FRA con nocional de $100 (puede ser cualquier
100
nocional), invierto = $98.18 a 6 meses a tasa LIBOR de 3.7% y me endeudo
(1 + 0.037/4)4×0.5
a 9 meses a tasa LIBOR de 3.9%. En el mes 6 reinvertimos por 3 meses a la tasa LIBOR de ese
momento R(0.5, 0.75) para pagar los $100 de mi deuda inicial.