Índice Finanzas Merged

FINANZAS @ALVEO03 ECONOMÍA
ÍNDICE DE CONTENIDOS
I. BLOQUE I – BREVE CONTENIDO TEÓRICO
I.I. Representación de Dimensiones Financieras a través de Diagramas y Tablas.............................................

I.II. Evaluación de Inversiones y Financiaciones. Determinación de Variables................................................
I.III. Esquema General de Resolución de Balances...........................................................................................
I.IV. Viabilidad Económica y Factibilidad Financiera. Consideraciones sobre el Significado y Cálculo de
VAN, CMPCExplícito y RNeta en la Evaluación de Proyectos de Inversión–Financiación.....................................
II. BLOQUE II – CUADERNO DE TRABAJO. CASOS PRÁCTICOS POR TEMAS
II.I. Casos del Tema II – Estructura Económico–Financiera de la Empresa. El Balance..................................

II.II. Casos del Tema III – Funcionamiento Económico–Financiero de la Empresa. Cuenta de Resultados y
Determinación de la Tesorería Empresarial........................................................................................................
II.III. Casos del Tema IV – Evaluación de Inversiones.......................................................................................
II.IV. Casos del Tema V – Criterios de Evaluación Económica de Proyectos Empresariales...........................
II.V. Casos del Tema VI – Coste de Capital.......................................................................................................
II.VI. Casos Globales de Todos los Temas.........................................................................................................
II.VII. Casos de Repaso.....................................................................................................................................
III. BLOQUE III – EXÁMENES DE CONVOCATORIAS ANTERIORES [PRÁCTICO]
III.I. Convocatoria Junio 2023...........................................................................................................................
1/1
LAS DIMENSIONES FINANCIERAS REPRESENTADAS A TRAVÉS DIAGRAMAS Y A TRAVÉS DE TABLAS
En un caso práctico resuelto en papel, habitualmente, representamos las dimensiones en unos diagramas o dibujos
como los que aparecen más abajo (suponiendo un horizonte temporal de 3 años).
Dimension Fra. de la Inversion
VR di
Q 1)di Q 2)di Q 3)di
0 1 2 3
Dimension Fra. de la Financiación
R
0 1 2 3
∑CFras 1 ∑CFras 2 ∑CFras 3
∑CFros 1)di ∑CFros 2)di ∑CFros 3)di
d i)1 d i)2 d i)3
∑ Cfras pdtes final 3
CS
Estos diagramas se pueden expresar a través de unas tablas. Lo importante es recordar lo que implica la posición
de cada variable en el mismo, es decir, aquellos importes que aparecen en la parte superior representan entradas
de tesorería, mientras que los que aparecen abajo del diagrama son salidas de tesorería.
Teniendo en cuenta esto, en las correspondientes tablas podemos representar las entradas con signo positivo y las
salidas con signo negativo.
Veamos un ejemplo:
Supongamos que estamos trabajando con un horizonte temporal de 3 años, y las dimensiones financieras de la
inversión y financiación representadas en diagramas son las siguientes:
Dimension Fra. de la Inversión

VR di = 142.600
Q 1)di =114.300 Q 2)di =114.300 Q 3)di =114.300
0 1 2 3
A= 335.000
R= 335.000
0 1 2 3
∑CFras 1 = 0 ∑CFras 2 = 0 ∑CFras 3 = 0
∑CFros 1)di =11.515 ∑CFros 2)di = 11.515 ∑CFros 3)di = 11.515
d i)1 = 15.000 d i)2 = 15.000 d i)3 = 15.000
∑ Cfras pdtes final 3 =235.000
CS = 100.000
A continuación, vamos a expresar cada una de estas dimensiones financieras en una tabla, y a continuación vamos
a calcular la tesorería generada y tesorería acumulada para cada periodo.
Documento bajo licencia creative commons CC BY-NC

Documento elaborado por la Profesora Carmen Fernández Polvillo
LAS DIMENSIONES FINANCIERAS REPRESENTADAS A TRAVÉS DIAGRAMAS Y A TRAVÉS DE TABLAS.
Dimension Fra. de la Inversión

VR di = 142.600
Q 1)di =114.300 Q 2)di =114.300 Q 3)di =114.300
0 1 2 3
A= 335.000
Dimension Fra. de la Inversión Momento 0 Año 1 Año 2 Año 3

A -335.000
Q i)di 114.300 114.300 114.300
VRdi 142.600
Tes. generada por la inversión -335.000 114.300 114.300 256.900
Tabla 1. Dimensión financiera de la inversión representada mediante una tabla
R= 335.000
0 1 2 3
∑CFras 1 = 0 ∑CFras 2 = 0 ∑CFras 3 = 0
∑CFros 1)di =11.515 ∑CFros 2)di = 11.515 ∑CFros 3)di = 11.515
d i)1 = 15.000 d i)2 = 15.000 d i)3 = 15.000
∑ Cfras pdtes final 3 =235.000
CS = 100.000
Dimension Fra. de la Financiación Momento 0 Año 1 Año 2 Año 3

R 335.000
∑CFras i 0 0 0
∑CFros i)di -11.515 -11.515 -11.515
d i)i -15.000 -15.000 -15.000
∑ Cfras pdtes en n -235.000,0
CS -100.000,0
Tes. generada por la Financiación 335.000 -26.515 -26.515 -361.515
Tabla 2. Dimensión financiera de la financiación representada mediante una tabla
La tesorería generada en cada periodo se calcula a partir de los movimientos de tesorería que generan la inversión
y financiación, y la tesorería generada y acumulada se determina a partir de las correspondientes a cada ejercicio.
Teniendo en cuenta esto podemos decir que:
Momento 0 Año 1 Año 2 Año 3

Tes. generada por la Inversión -335.000 114.300 114.300 256.900
Tes. generada por la Financiación 335.000 -26.515 -26.515 -361.515
TESORERÍA GENERADA 0,0 87.785,0 87.785,0 -104.615,0
TESORERÍA GENERADA ACUMULADA 0,0 87.785,0 175.570,0 70.955,0

Documento elaborado por la Profesora Carmen Fernández Polvillo
LA EVALUACIÓN DE INVERSIONES Y FINANCIACIONES.
Determinación de variables.
1. LAS DIMENSIONES FINANCIERAS.
Mercado A
de bienes
productivos
ACTIVO PASIVO
CP
CP
di
Mercado Mercado
€=CP+CA CA Financiero
Productos
y servicios CA CFrosi
CC
CAFrasi
P v . Vi
A = CP + CA
Figura 1. Los procesos financieros de las inversiones y las financiaciones.
Fuente: Adaptado de Durban Oliva, S. et al (2020), pág. 276.
VARIABLES QUE DEFINEN UNA INVERSIÓN VARIABLES QUE DEFINEN UNA FINANCIACIÓN
PRODUCTIVA
A = Capital invertido (u.m.)
CP = Capital propio + CA = Capital Ajeno
Es el volumen de inversión en activos fijos y R= Volumen de financiación (A = CP+CA): en

corrientes, exigidos para que el proyecto forma de capitales propios y/o ajenos, tomados del
proporcione el nivel de servicios deseado. mercado financiero para atender a la inversión.
Q i)Renta) expl)ai = Q i)Tesor) expl)ai di = Dividendos Cfrosi = Intereses o costes

Dado por las diferencias entre los cobros por ventas del periodo i financieros del periodo i
y los pagos por coste de las ventas.
Retribución de la financiación (di y/o CFrosi): pagos en
VRn = Valor Residual concepto de dividendos y/o costes financieros.
Es el valor de venta de los activos en que se CAFrasi = Amortizaciones financieras del

materializó la inversión, en el momento n. Se usa periodo i
para acotar el horizonte de valoración. Amortizaciones financieras (CAFrasi) : pagos que
disminuyen los volúmenes de financiación propia (CP)
Horizonte temporal de valoración. Duración
y/o ajena (CA).
teórica del proyecto de inversión (n)
Tª de rentas
anuales discretas
postpagables
Dimensión financiera de la inversión
VR n)di
Qi)expl.)ai
Q 1)expl.)di Q 2)explot.)di
Qn-1)exp.)di Q n)exp.)di
0 1 2 n-1 n tiempo
A= CP + CA = €
Saldos de tesorería generados por el activo

A = Capital invertido (u.m.)
Q i)Tesor) expl)di
Si la inversión tiene activos atípicos, el cash flow de explotación se convierte en cash flow
total.
Vrdi)n = Valor Residual
Estimación para el momento n del Valor Residual de la inversión
n = Duración de la inversión.

Documento elaborado por la profesora Carmen Fernández Polvillo.
Tª de rentas
anuales discretas
postpagables
Dimensión financiera de la financiación
R = CP + CA
1 2 n-1 n tiempo
0
di
CFrosi)di
CAFrasi
∑CAFrasn)Pendientes
CPn
Saldos de tesorería generados por los recursos.
R = CP + CA
di = Dividendos del periodo i
CFrosi )di = Intereses o costes financieros del periodo i
CAFrasi = Amortizaciones financieras del periodo i
n = coincide con la duración de la inversión.
Devolución del total de recursos financieros que queden por amortizar en este momento.
2. VARIABLES DEFINITORIAS DE LA INVERSIÓN DESPUÉS DE IMPUESTOS.

2.1. EL HORIZONTE TEMPORAL DE VALORACIÓN (N).
n, es una de las variables fundamentales para valorar el proyecto.
Su valor de referencia puede ser:
- el tipo de inversión, con un plazo fijo para su desarrollo, o
- el deseo expreso de la gerencia (sobre la duración del proyecto)
Para un proyecto de inversión se pueden estimar cuatro posibles duraciones:
Vida física Vida comercial Vida tecnológica Vida económica
En términos generales el horizonte temporal de la inversión debe corresponder a la

duración de inversión principal*.
*Que no tiene que ser la menor de las anteriores, algo que puede dotar de complejidad los cálculos a realizar,
concretamente en cuento al valor de la inversión, pues deberemos tener en cuenta la necesidad de renovar activos
complementarios.
Para simplificar los cálculos → Horizontes temporales cortos
Para que la fiabilidad de las

previsiones sea lo más alta posible

Conforme avanza el tiempo:
1. Pierden fiabilidad las estimaciones realizadas para las variables determinantes de las dimensiones
financieras de las inversiones.
2. Aumenta la complejidad de los cálculos.
Horizontes temporales cortos
No significa despreciar los flujos monetarios futuros que se pueden obtener con posterioridad al mismo.
Considerando un mercado eficiente, el valor residual (VRai) o valor de mercado en un momento

determinado de un activo debe coincidir financieramente con los beneficios futuros que esperamos
de ese activo.
Q2 VRn
Q1 Qn-1 Qn+2 Qn+x
Q3
Qn Qn+1
n-1 n n+1 n+2 n+x

1 2 3
-A
En términos generales el horizonte temporal del proyecto de inversión- El momento final definido par la
financiación los fija la inversión. inversión debe ser el momento
Particularidad: no ocurre esto si tratamos exclusivamente de una financiación para la final para su financiación. No
empresa, en este supuesto la financiación es la que fijará el propio horizonte temporal. podemos dejar financiación viva
sin el activo que debe atender a su
retribución y amortización.
VRn
Qn-1) Q
Q1) Q2) Qn)
--------------------
0 1 2 n-1 n tiempo
A= CP + CA
R = CP + CA
n-1 n tiempo
1 2 --------------------
0 di El momento final estimado
para la inversión, en la
dimensión financiera de
CFros todos los recursos financieros
CAFras asociados al proyecto de
inversión y que aún queden
∑CAFrasPendientes pendientes en la empresa.
Idéntica acción haremos con
CPn
el capital social.

2.2. EL IMPUESTO DE SOCIEDADES, Y LAS VARIABLES DEFINITORIAS DE LA INVERSIÓN DESPUÉS
DE IMPUESTOS.
Ley 27/2014, de 27 de noviembre, del Impuesto sobre Sociedades. (BOE, 28-

noviembre-2014)
LEGISLACIÓN
Real Decreto Legislativo 4/2004, de 5 de marzo, por el que se aprueba el texto
refundido de la Ley del Impuesto sobre Sociedades. (BOE, 11-marzo-2004)
Real Decreto 634/2015, de 10 de julio, por el que se aprueba el Reglamento del
Impuesto sobre Sociedades. (BOE, 11-julio-2015)
OBJETIVO Gravar las rentas de las empresas (gravar los beneficios).
CÁLCULO Renta Base Imponible
x
Resultado contable de
la cuenta de pérdidas
y ganancias con Tipo Impositivo = 25%
determinados ajustes.
=
Cuota a pagar
Figura 2. Calculo de la cuantía a pagar por la empresa por Impuesto de Sociedades.
Fuente: Adaptado de Durban Oliva, S. et al (2020), pág. 294.
EFECTOS Al originar pagos adicionales en las inversiones, decrementará

sus rentabilidades.
+ Ingresos por ventas

+ Otros ingresos de explotación
- Compras de materias primas
- Gastos de mano de obra
- Gastos generales y otros gastos
- CAC = CAFiscal
+ Beneficios por la venta de activos
- Pérdidas por la venta de activos
- CFros.
= Base Imponible
= Ti
Ti= -( Base Imponible x t)

- Compras de materias primas Qi
- CAC = CAFiscal
- CFros.
= Base Imponible
= - Ti
Ti= Base Imponible x t
Ti = -[Qi x t – CACi x t + Bºvta activo x t – Pªvta activo x t – CFrosi x t]
Ti = -Qi x t + CACi x t - Bºvta activo x t + Pªvta activo x t + CFrosi x t
Impuestos Impuestos
de la inversión de la
financiación
Vamos a repartir el impuesto e imputar a cada variable el suyo.
Impuestos Impuestos de
de la inversión la financiación
Ti = -Qi x t + CACi x t - Bºvta activo x t + Pªvta activo x t + CFros x t

El capital invertido, Adi
Definición: Es el volumen de fondos

que la empresa dedica a la realización
de una inversión.
Componentes: representado por el volumen total de activos permanentes utilizados en
la inversión al objeto de conseguir el nivel de servicios deseado, valorados a precios de
mercado y considerados como una sola salida de caja del momento 0.
+ Activos no corrientes , A fijos, comprometidos en el proyecto, valorados a precios
de mercado.
+ Inversión adicional en Capital Circulante necesario, CC, determinado por:

CC = NAC – Créditos de provisión y créditos a corto plazo
+ Otros gastos complementarios , OG, necesarios para alcanzar el nivel de servicio

deseado. Suelen ocurrir una sola vez y a principios del proyecto.
En este curso no los vamos a tener en
cuenta. Por ello:
Aa.i. Ad.i. = Capital invertido después de impuestos = A no Corrientes + CC
Los cash-flows, Qi)di.

Qi)ai)Renta)explot = Qi)ai)Tesor)explot
Definición: Son los saldos de
- CAC = CAFiscal tesorería que, de manera periódica, día
a día, se generan con el
funcionamiento de los activos afectos a
- Pérdidas por la venta de activos la inversión.
Tienen, por tanto la misma
- CFros. estructura que el capital invertido,
= Base Imponible ya que cualquiera de los componentes
= - Ti de éste genera variaciones de tesorería
Ti= Base Imponible x t o ayuda a otro a generarlas.
Siendo t la tasa impositiva
Qi)explot)di = Qi)explot)ai – Impuestos imputables al Qi)explot)ai
Qi)explot)di = Qi)explot)ai – Qi)explot)ai x t + CACi x t
Qi)explot)di = Qi)explot)ai x (1-t)+ CACi x t

Valor Residual, VRdi)

- CAC = CAFiscal
- CFros.
= Base Imponible
= - Ti
Ti= Base Imponible x t
Siendo t la tasa impositiva

El valor residual de un proyecto de inversión es el valor de venta de todos los activos computados en su capital
invertido, cuantificado al final del horizonte temporal considerado.
Sus componentes serán los mismos que para el capital invertido (excepto los gastos complementarios).
VRn)di = VRn)ai – Impuestos imputables al valor residual
Impuestos imputables al valor residual = P x t
VRn)di = VRn)ai – P x t
Si partimos de la expresión:
VRn)ai = vcnn + /Pn

Siendo:
VRn) ai : Valor Residual antes de impuestos o precio
de venta en mercado, momento n.
vcnn: Valor Contable Neto, momento n.
/Pn : Resultado de la venta en el momento n, incremento de patrimonio neto (Pn,
Beneficio procedente de la venta), decremento de patrimonio neto (Pn,
pérdida procedente de la venta).
VRn)di : Valor Residual después de impuestos, momento n.
VRn)di = VRn)ai - /Pn x t = vcnn + /Pn - /Pn x t
VRn)di = vcnn + /Pn x (1-t)
El efecto impositivo sobre el valor residual influye negativamente en el caso de que la empresa obtenga
plusvalías, ya que la empresa debe pagar el tipo impositivo sobre las mismas. En el caso de que la
empresa obtenga minusvalías, el valor de las mismas multiplicado por el tipo impositivo supondrá un
ahorro de impuestos.

Ejemplo: Una empresa cuenta con un capital invertido en el momento inicial por un valor total de
215.000 euros, cuyos componentes son: terrenos (50.000 €) , maquinaría (30.000 €) , construcciones
(120.000 €) , mobiliario (10.000 €) y CC (5.000 €) . La vida útil estimada para los elementos de
activos es de 10 años para la maquinaria y el mobiliario, y de 20 años para las construcciones.
Transcurridos 5 años la empresa podría vender dichos activos por un valor de 55.000 € los terrenos,
10.000 € la maquinaria, las construcciones por 100.000 €, el mobiliario por 2.500 €, mientras que el
CC no lo tendría valor.
Determine el valor residual después de impuestos considerando un tipo impositivo del 25%.
VRn)di = VRn)ai – P x t = 167.500 – (2.500 x 25%) = 167.500 – 625 = 166.875 €
VRn)di = vcnn+Pn x (1-t) = 165.000 + (2.500 x (1-0,25))= 166.875
Ejemplo: Una empresa cuenta con un capital invertido en el momento inicial por un valor total de
215.000 euros, cuyos componentes son: terrenos (50.000 €) , maquinaría (30.000 €) , construcciones
(120.000 €) , mobiliario (10.000 €) y CC (5.000 €) . La vida útil estimada para los elementos de
activos es de 10 años para la maquinaria y el mobiliario, y de 20 años para las construcciones.
Transcurridos 5 años la empresa podría vender dichos activos por un valor de 55.000 € los terrenos,
10.000 € la maquinaria, las construcciones por 95.000 €, el mobiliario por 2.500 €, mientras que el
CC no lo tendría valor.
Determine el valor residual después de impuestos considerando un tipo impositivo del 25%.
VRn)di = VRn)ai – P x t = 162.500 – (-2.500 x 25%) = 162.500 + 625 = 163.125 €
VRn)di = vcnn+Pn x (1-t) = 165.000 + (-2.500 x (1-0,25))= 163.125 €

CFrosi)di
- CAC = CAFiscal
- CFros.
= Base Imponible
= - Ti
Ti= Base Imponible x t Los impuestos sobre los costes financieros
suponen un ahorro de impuestos.
- CFrosi)di = - CFrosi)ai + CFrosi)ai x t
CFrosi)di = CFrosi)ai - CFrosi)ai x t = CFrosi)ai x (1- t)

R = CP + CA
1 2 n-1 n tiempo
0
di
CFros i)di
CAFras i
∑CAFras n)Pendientes
CPn
Bibliografía:
Bibliografía: Finanzas Corporativas (2ª edición). Durbán Oliva, S.; Irimia Diéguez, A.; García Villanueva, R.;
Jiménez Naharro, F. y Torre Gallegos, A. Edición: 2020 Publicación: Ediciones Pirámide (Grupo Anaya, S.A.)
ISBN: 978-84-368-4206-7, Págs. 272-305.

Las rentabilidades y costes así determinados no son Proceso de resolución de casos
1. Balance en 0 anuales, son expresivos de todo el horizonte temporal. © Durbán
1. Poner los activos no corrientes (terrenos, fianzas pagadas, ...)
2. Calcular la NAC = GMDxPM+TSeg o Inv.+Saldo Cltes+TSeg. Rentas constantes
Los dos conceptos anteriores suman el ACTIVO TOTAL Q cte y k cte :Q·an | k
3. Poner el Capital Social y Reservas por prima si las hubiera
Estructura (1+k)n −1 1−(1+ k )−n
4. Poner los pasivos sin coste: n finito : a n| k = =
permanente * proveedores a c/p = (mp/360)x 1+(mo/360)x2+(gg/360)x3 (1+k )n · k k
en 0 1
* fianzas recibidas, etc. n infinito : a ∞ |k =
5. Poner los pasivos con coste, primero el más barato y después k
los más caros, hasta completar los recursos necesarios.
2. Cuotas de amortizaciones contables (expresan la depreciación de los activos depreciables).

3. Cuotas de amortizaciones financieras y costes financieros, mediante el cuadro de los pasivos.
4. Cashs flows de la inversión post impuestos y Valor Residual post impuestos.
Dibujar la dimensión financiera de la inversión. Aplicarle la TIR:

Proporciona la Rentabilidad de la inversión (del activo) en %: R A
Aplicarle la TIR:
5. Dibujar la dimensión financiera de TODA la financiación post impuestos. Proporciona el CMPCexpl de los recursos, en %
6. Evaluar la inversión: VAN( K= máx (CMPCexpl , r.mín. exig., coste oport.) ≥ 0
rneta inv & fin en % = rneta inv&fin en u.m.=
7. Ver la Factibilidad Económica:
= TIRinv – TIRfin = = VAN(K=CMPCexpl )
la inv & fin es rentable si rneta ≥ 0: VC(CMPCexpl ) ≥ 0 ó TIRinv-TIRfin ≥ 0
= RA – CMPCexpl
8. Restar punto a punto la dimensión financiera de la financiación de la dimensión financiera de la inversión:

Se obtienen las tesorerías de la inv. & fin.
12. Rentabilidad del accionista: se usará lo invertido por el
9. Ver la Factibilidad Financiera: Si todas las tesorerías acumuladas accionista, los dividendos obtenidos y si hay liquidación
son cero o positivas, la inv & fin no tiene problemas de tesorería. recuperará el CS invertido y las reservas de liquidación. La
reserva final post-liquidación coincide con la tesorería
10. Construir la Cta. de Resultados y los Balances. acumulada final de la factibilidad financiera. A esta dimensión
financiera de la inversión del accionista se le puede aplicar el
11. Liquidación inversión y financiación: VAN(k=rent. mín. exig. por el accionista) o la TIR.
Venta activo, devolución CA, reparto Ts final.
Dim. Financiera de la Inversión VR d n)i Qdi i) = Qai i) (1 – t)+CACi*t
Qdi 1) Qdi 2) … Qdi n) VCNn) = A – Fondo de Amortización Contable en n
0 1 2 … n
ΔP = VRai – VCNn)
-Adi = R VRdi n) = VCNn) + ΔP*(1-t)
Q1 ) di Q2 ) di Qn ) di +VR n )di Reservas por Venta de Activo = VRdi – VCNn) = ΔP*( 1 – t )
0 = − A di + + 2
+ ... + n
(1+ R A ) (1+ R A ) (1+ R A )
Evaluación del proyecto: VAN (k = máx (CMPCexpl,
+R Dim. Financiera de la Financiación r.mín evaluador, coste oportunidad ) ≥ 0
0 1 2 … n Factibilidad Económica: VAN (k = CMPCexpl) ≥ 0
Div1) Div2) ... Divn)
CAFra 1) CAFra 2) CAFra n-∞) Dim.Fncra.Inversión: Qdi[i] y en año n +VRdi
CFro(1-t) 1) CFro(1-t) 2) CFro(1-t) n) –Dim.Fnra.Fnción: –(Div[i]+CAFra[i]+CFro(1-t)[i]
CAFraCS = Tesorería generada en cada ejercicio i
d 1+CFro 1 (1−t)+CAFra1 salidas fin. en n
0=R- - ... - Año 1 2 ... n
(1+CMPCexpl ) (1+CMPCexpl )n
Ts (i) Qdi[i]-Div[i]-CAFra[i]-CFro(1-t)[i] Igual+VRdi
Factibilidad Financiera: TODAS las Ts Acum. positivas o nulas: Ts Acum. Ts[1] Ts[1]+Ts[2] ... ∑Ts [1 a n]
Reservas finales = Reservasn) = ∑Ts [1 a n]
Reservasn)
Racc (en u.m.) = VAN(k=%dividendos)
Ts1) Ts2) ... CS
Div1) Div2) ... Divn) Racc (en %) = TIR dim. Fin. Accionista
0 1 2 … n
Precio emisión = CS+Prima
Esta carilla Creative Commons BY: Guillermo Molleda. SA: Obras derivadas con misma licencia CC
INTRODUCCIÓN A LAS FINANZAS
VIABILIDAD ECONÓMICA Y FACTIBILIDAD FINANCIERA
ALGUNAS CONSIDERACIONES SOBRE EL SIGNIFICADO Y CÁLCULO DEL VAN, CMPCEXPLÍCITO Y
RNETA EN LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN-FINANCIACIÓN.
Material elaborado por la Prof. Carmen Fernández Polvillo
VIABILIDAD ECONÓMICA DEL PROYECTO

Para determinar la viabilidad económica del proyecto tenemos que utilizar la dimensión financiera de la
inversión.
Se puede determinar a partir de la:
a) Ganancia neta en u.m.
b) Rentabilidad neta en %
a) Ganancia neta en u.m. como valor que mide si el proyecto es viable económicamente.
Si al calcular la ganancia neta que genera el proyecto de inversión-financiación por encima del coste de los
recursos valorada en u.m. del momento 0, obtenemos un resultado es positivo, dicho valor indica que el
proyecto es viable económicamente.
¿Cómo se calcula la ganancia neta que genera el proyecto de inversión-financiación por encima del coste de
los recursos valorada en u.m. del momento 0? Se calcula a utilizando la fórmula del VAN tomando como
variables las tesorerías generadas por la inversión en cada periodo, es decir, tomando como datos los
movimientos de tesorería que se representan en la dimensión financiera de la inversión, y aplicando una
tasa de actualización k=CMPCexplícito
Suponiendo n=3 años, la fórmula se expresaría de la siguiente manera:
VAN = -A + [Q1)di/(1+k)1 ]+ [Q2)di/(1+k)2 ]+ [(Q3)di+VRdi))/(1+k)3];
o lo que es lo mismo
VAN = -A + [Q1)di x (1+k)-1] + [Q2)di x (1+k)-2] + [(Q3)di +VRdi))x (1+k)-3]
También se puede expresar como:
VAN = -A + [Tsinv)1 x (1+k)-1] + [Tsinv)2x (1+k)-2] + [Tsinv)3 x (1+k)-3]
Siendo:
Tsinv)i el movimiento de tesorería generado por la inversión (activo) en el momento i.
k=CMPCexplícito
Ejemplo:
Dim. fra. de la inversión Momento 0 Año 1 Año 2 Año 3

-A -80.000,0
Qi)di= 23.750,0 23.750,0 23.750,0
VRdi= 68.750,0
Tes. de la inversión = Tsinv)i -80.000,0 23.750,0 23.750,0 92.500,0
Si k= CMPCexplícito = 8%
VAN = -80.000 + [23.750 x (1+0,08)-1] + [23.750 x (1+0,08)-2] + [(23.750 +68.750) x (1+0,08)-3]= 35.782,02 u.m.
O lo que es lo mismo:
VAN = -80.000 + [23.750 x (1+0,08)-1] + [23.750 x (1+0,08)-2] + [(23.750 +68.750) x (1+0,08)-3]= 35.782,02 u.m.
También se puede plantear:

Página 1|5
VAN = -80.000 + [23.750 x (1+0,08)-1] + [23.750 x (1+0,08)-2] + [(92.500 x (1+0,08)-3] = 35.782,02 u.m.
El proyecto es viable económicamente, ya que el valor de la ganancia neta que genera el proyecto de inversión-
financiación por encima del coste de los recursos valorada en u.m. del momento 0 es positiva.
b) Rentabilidad neta en %.
Otra forma de evaluar si el proyecto es viable económicamente es a través de la Rentabilidad neta
expresada en %.
¿Cómo se calcula la Rneta?
La fórmula que debemos aplicar es la siguiente:
Rneta = Ractivo - CMPCexplícito
Para poder calcular la rentabilidad neta del proyecto debemos conocer por tanto la rentabilidad del activo
y el coste medio ponderado del capital para el proyecto en su conjunto, y para el horizonte de valoración
considerado.
Para dichos cálculos nos apoyamos en la fórmula TIR. Así:
TIR aplicado a la dimensión financiera de inversión → Ractivo
0 = -A + [Q1)di/(1+r)1 ]+ [Q2)di/(1+r)2 ]+ [(Q3)di+VRdi))/(1+r)3];
o lo que es lo mismo
0 = -A + [Q1)di x (1+r)-1] + [Q2)di x (1+r)-2] + [(Q3)di +VRdi))x (1+r)-3]
También se puede plantear como:
VAN = -A + [Tsinv)1 x (1+k)-1] + [Tsinv)2x (1+k)-2] + [Tsinv)3 x (1+k)-3]
Siendo: Tsinv)i el movimiento de tesorería generado por la inversión (activo) en el momento i.
Donde tras despejar r, dicho valor indica la Ractivo en porcentaje → r=Ractivo

Para obtener el valor de r debemos utilizar una hoja de cálculo.
TIR aplicado a la dimensión financiera de la financiación → CMPCexplícito

0 = R – Tsfin)1 x (1+r)-1 – Tsfin)2 x (1+r)-2 – Tsfin)3 x (1+r)-3
Siendo Tsfin)i el movimiento de tesorería generado por los recursos en el momento i.
Donde tras despejar r, dicho valor indica CMPCexplícito en porcentaje → r= CMPCexplícito
Para obtener el valor de r debemos utilizar una hoja de cálculo.
Debemos tener en cuenta que vamos a calcular la rentabilidad neta del proyecto en su conjunto para el
horizonte temporal de valoración considerado, que no es lo mismo que la rentabilidad neta que genera el
proyecto en un año concreto dentro del horizonte temporal.

Página 2|5
Ejemplo:

-A -80.000,0
Qi)di= 23.750,0 23.750,0 23.750,0
VRdi= 68.750,0
TIR aplicado a la dimensión financiera de inversión → Ractivo

0 = -80.000 + [23.750/(1+r)1 ]+ [23.750/(1+r)2 ]+ [(23.750+68.750)/(1+r)3];
o lo que es lo mismo:
0 = -80.000 + [23.750 x (1+r)-1] + [23.750x (1+r)-2] + [(23.750+68.750)x (1+r)-3]
También se puede expresar como:
0 = -80.000 + [23.750 x (1+r)-1] + [23.750 x (1+r)-2] + [92.500 x (1+r)-3]
Utilizando la hoja de cálculo: r= Ractivo = 23,03%
TIR aplicado a la dimensión financiera de la financiación → CMPCexplícito

Dim. fra. de la
financiación
R 80.000,0
-CFras -7.500,0 -7.500,0 -7.500,0
-Cfros)di -1.125,0 -843,8 -562,5
-di -5.000,0 -5.000,0 -5.000,0
-CFras Pendientes -7.500,0
-Capital social -50.000,0
Tes. de la financ. = Tsfin)i R= 80.000,0 T1= -13.625,0 T2= -13.343,8 T3= -70.562,5
0 = 80.000 – 13.625,0x (1+r)-1 – 13.343,8x (1+r)-2 – 70.562,5x (1+r)-3

Utilizando la hoja de cálculo: r= CMPCexplícito = 8,04%
Teniendo en estos cálculos:

Rneta = Ractivo - CMPCexplícito = 23,03% - 8,04% = 14,99%

Página 3|5
DE FORMA ADICIONAL SE PUEDE DAR RESPUESTA LA SIGUIENTE CUESTIÓN:

¿Cumple el proyecto de inversión con las expectativas de los socios?
Un proyecto puede ser viable económicamente, pero a pesar de ello, los accionistas pueden tener unas
expectativas determinadas sobre cuál debe ser la rentabilidad que debe generar la inversión, haciendo que
emprender ese proyecto sea más o menos deseable si cumple o no dichas expectativas.
Por tanto, resulta adecuado evaluar si el proyecto cumple o no con esa rentabilidad mínima.
Para ello determinaremos si el proyecto de inversión genera una ganancia neta por encima de esa
rentabilidad mínima. Es decir, calcularemos el VAN del proyecto de inversión tomando como tasa de
actualización la rmínima. De forma resumida podemos decir que:
Si VAN(K= rmínima) es positivo → el proyecto cumple las expectativas de los socios, entonces ¿podemos
asegurar que el proyecto es viable económicamente? SI, porque lo normal es que la rmínima > CMPCexplícito
Si VAN(K= rmínima) es negativo → el proyecto no cumple las expectativas de los socios, entonces ¿podemos
asegurar que el proyecto no es viable económicamente? NO, para averiguar si es viable económicamente
tenemos que calcular el VAN(k= CMPCexplícito)
Otra forma de comprobar si el proyecto cumple las expectativas de los socios es comparando la rentabilidad
del activo (TIRinv= Ractivo) con la rentabilidad mínima exigida (rmínima) por los mismos:
(TIRinv= Ractivo) > rmínima → cumple las expectativas de los socios.
(TIRinv= Ractivo) < rmínima → no cumple las expectativas de los socios.
Ejemplo:
Los accionistas de la empresa exigen para llevar a cabo el proyecto que este genere una rentabilidad mínima del 10%.
→ Rmin= 10%

-A -80.000,0
Qi)di= 23.750,0 23.750,0 23.750,0
VRdi= 68.750,0
Si k= rmínima. = 10%
VAN = -80.000 + [23.750 x (1+0,1)-1] + [23.750 x (1+0,1)-2] + [(23.750 +68.750) x (1+0,1)-3]= 30.715,63 u.m.
O lo que es lo mismo:
VAN = -80.000 + [23.750 x (1+0,1)-1] + [23.750 x (1+0,1)-2] + [(23.750 +68.750) x (1+0,1)-3]= 30.715,63 u.m.
También se puede plantear:
VAN = -80.000 + [23.750 x (1+0,1)-1] + [23.750 x (1+0,1)-2] + [(92.500 x (1+0,1)-3] = 30.715,63 u.m.
Si cumple las expectativas de los socios, el proyecto genera una ganancia neta positiva por encima de la rentabilidad mínima exigida.

Página 4|5
FACTIBILIDAD FINANCIERA DEL PROYECTO
Debemos recordar que la factibilidad financiera del proyecto se evalúa tomando como referencia la tesorería
generada y acumulada de cada uno de los periodos que componen el horizonte temporal establecido para la
valoración.
Cabe mencionar que existe una regla financiera que establece que un proyecto que es factible
financieramente también lo económicamente, es decir, podemos asegurar que el VAN(k=CMPCexplícito) y por
tanto que su Rneta es positiva.
Pero no podemos asegurar que si el proyecto no es factible financieramente tampoco lo es económicamente.
Teniendo en cuenta lo anterior, tampoco podemos asegurar que si el proyecto es viable económicamente lo
es también financieramente.
Ejemplo:

-A -80.000,0
Qi)di= 23.750,0 23.750,0 23.750,0
VRdi= 68.750,0
Dimensión financiera de la financiación

R 80.000,0
-CFras -7.500,0 -7.500,0 -7.500,0
-Cfros)di -1.125,0 -843,8 -562,5
-di -5.000,0 -5.000,0 -5.000,0
-CFras Pendientes -7.500,0
-Capital social -50.000,0
Tes. de la financ. = Tsfin)i 80.000,0 -13.625,0 -13.343,8 -70.562,5
Tesorería generada y acumulada Momento 0 Año 1 Año 2 Año 3

Tes. de la financ. = Tsfin)i 80.000,0 -13.625,0 -13.343,8 -70.562,5
Tesorería generada 0,0 10.125,0 10.406,3 21.937,5
Tesorería generada acumulada 0,0 10.125,0 20.531,3 42.468,8
En este caso el proyecto es factible financieramente, ya que la tesorería generada acumulada para cada
uno de los años que componen el horizonte temporal de estudio es positiva.

Página 5|5
CAPÍTULO 2
LA ESTRUCTURA ECONÓMICA Y LA
ESTRUCTURA FINANCIERA. EL BALANCE.
Cuaderno de trabajo. Casos propuestos.
Este material procede de los Cuadernos de Trabajo elaborados por el Profesor Salvador Durbán Oliva,
junto con el resto de profesores de la asignatura.
Cuaderno de trabajo. Casos prácticos.
Las Fuentes Financieras1
1. Defina brevemente y con sus palabras las siguientes fuentes financieras de una
empresa: Proveedores:
Capital social:
Subvenciones:
Acreedores:
Reservas:
Autofinanciación:
Préstamos:
Bonos:
1
Para las contestaciones pedidas, además del texto del capítulo 1 del manual, puede utilizar el Glosario que tiene al final
del mismo, págs. 483 y ss. Internet también puede facilitarle la tarea.
Pág. 1
Capítulo 2. La estructura económica y financiera. El Balance
Créditos:
Obligaciones:
2. Una con flecha los diferentes conceptos de las dos columnas que aparecen a
continuación:
3. Una con flecha los diferentes conceptos de las dos columnas que aparecen a
continuación:
4. Diferencia fundamental entre los bonos y las obligaciones.
Pág. 2
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5. Defina la operativa de una emisión de bonos u obligaciones.
6. Defina para una deuda (sea bono, obligación, etc.) los siguientes conceptos:
Valor nominal:
Precio de reembolso:
Escritura de emisión:
Prima de emisión:
Precio de emisión:
Intereses o costes financieros:
Cupón:
Amortización anticipada:
Emisión bajo la par:
7. Defina la operativa de una emisión de acciones ordinarias:
Pág. 3
8. Defina los siguientes conceptos para una emisión de acciones:

Valor nominal:
Precio de emisión:
Cotización en el momento de la emisión:
Dividendos:
9. Indique si en una ampliación de capital, su precio de emisión debe ser superior, inferior o
igual al de cotización. Explíquelo.
10. Si emite acciones de 100 euros de valor nominal, a un precio de emisión de 130
euros, indique como se denomina a la diferencia entre estos dos valores y su significado
económico.
11. Mencione las contrapartidas que puede tener la empresa al emitir acciones ordinarias.
12. Explique la contrapartida para la empresa de una ampliación de capital totalmente

liberada.
Pág. 4
¿Proporciona nuevos recursos financieros a la empresa esta ampliación? ¿Cuánto? ¿Por

qué?
13. Defina brevemente qué es la Bolsa de Valores. ¿Cuál es la principal ventaja que la
Bolsa proporciona a las empresas cuyas acciones cotizan en ella?
14. Diferencia entre préstamo y crédito (o póliza de crédito).
15. Defina los siguientes conceptos de un préstamo:

Amortización financiera:
Duración o tiempo del préstamo:
Prestamista:
Cuota:
Carencia:
Subrogación:
Pág. 5
Capital:
Prestatario:
Intereses o costes financieros:
Registro de impagados:
16. Explique el sistema francés de amortización de préstamos.
17. Que es un préstamo sindicado y causas más frecuentes que lo generan.
18. Defina el EURIBOR. Busque su valor en este momento para el Euribor a un año y el
Euribor a tres meses (utilice Internet)
19. Enumere los gastos más frecuentes en la concesión de los préstamos y créditos.
20. Tipos de garantías que exigen las instituciones financieras para conceder un crédito o
préstamo.
Pág. 6
¿Puede servir un activo a comprar mediante un préstamo de garantía para este

mismo préstamo?
21. Defina que es una Sociedad de Garantía Recíproca.
22. Defina el descuento comercial.
23. Defina el descuento por pronto pago.
24. Diferencia fundamental entre el descuento comercial y el descuento por pronto pago.
25. Efectos en el Balance del descuento comercial y del descuento por pronto pago. ¿Son
los mismos?
26. Modalidades del descuento comercial. Comente cómo funcionan.
Pág. 7
27. Ventajas para el cliente del leasing (arrendamiento financiero).
28. Componentes de la cuota leasing.
29. Características de la fuente financiera: crédito de proveedores o proveedores.

Diferencia fundamental entre el crédito de proveedores y el bancario.
30. Indique el origen de los pasivos espontáneos y sin coste para la empresa. Cite al
menos tres de ellos.
31. Defina la fuente financiera Capital riesgo.
Pág. 8
32. Defina los tipos distintos de sociedades de capital riesgo.
33. Diferencias entre un pequeño accionista que invierte sus ahorros en acciones a través
de la Bolsa y el Capital Riesgo.
34. Fases de la empresa en las que interviene el Capital riesgo y como se denominan.
35. Explique la compra apalancada en el Capital riesgo.
36. Diferencias entre el Leasing y el Renting.
37. Defina el Lease-Back.
Pág. 9
38. Diferencias entre subvenciones de capital y subvenciones a la explotación.
39. Diferencias entre un crédito sin interés y una subvención de capital a fondo perdido.
40. Explique porque una subvención de capital a fondo perdido concedida a una empresa
en su inicio debe ser pre-financiada.
41. ¿Qué es una subvención reembolsable?
Pág. 10
Caso 2.1. Interpretación del Balance de la empresa Valbuena, S.A.

La empresa Valbuena, S.A. presenta en estos momentos el siguiente Balance de
situación:
Balance en el momento 0
Parcela 700 Capital Social 700
Instalaciones y equipos 600 Reservas 220
Fianza 30 Ptmo. l/p Santander 515
Tesorería 80
Otros Act. Corrientes 100
Total de Activo 1.510 Total de Recursos 1.510
1. ¿Qué significan los créditos de provisión, también llamados proveedores de

explotación, o simplemente proveedores2?
2. Cuantía de recursos financieros con los que cuenta la empresa en este momento.
3. ¿Qué origen tienen esos recursos? Describa de donde proviene cada uno de ellos y
cuales pueden considerarse propios y cuales ajenos. Cuantifíquelos.
4. Describa en qué se han invertido los anteriores recursos financieros.
5. Distinga entre las inversiones realizadas por la empresa a largo (activos fijos o
permanentes) y a corto plazo (activos corrientes o circulantes). Cuantifíquelas.
Caso 2.2. Interpretación del Balance de la empresa Valmala, S.A.

La empresa Valmala, S.A. presenta en su momento de creación el siguiente Balance de
situación:
Balance en el momento 0
Instalaciones y equipos 900 Capital Social 900
Fianza 30 Ptmo. l/p Santander 505
Acc. pend. de desem. 200 Proveed. de Instal. y Equipos 300
Otros Act. Corrientes 600 Proveedores de explotación 105
Tesorería 80
Sabiendo que los accionistas pendientes de desembolso desembolsarán dentro de 18

meses, que la fianza corresponde al alquiler de un piso de valor 200 u.m. y cuyo contrato
tiene una duración de 5 años, por último, que los proveedores por instalaciones se
amortizarán dentro de año y medio, se pide:
1. Cuantía de recursos financieros con los que cuenta la empresa en este momento. ¿Qué
origen tienen esos recursos? Describa de donde proviene cada uno de ellos y cuales
pueden considerarse propios y cuales ajenos.
2. Describa en qué se han invertido los anteriores recursos financieros. Explique la
inversión “accionistas pendientes de desembolso”. ¿Por qué no aparece en el Balance
el valor del piso3, y sí aparece la fianza?
2 Consulte el glosario del manual en las páginas finales de éste (477 y ss.).
3 Recuerde que el Activo empresarial recoge, convenientemente valorados, los bienes y derechos de la empresa.
Pág. 11
3. Distinga entre las inversiones realizadas por la empresa a largo (activos fijos) y a corto
plazo (activos corrientes). Cuantifíquelas.
4. Describa como se ha financiado la compra de las Instalaciones y Equipos, y como se le
ha pagado al proveedor de estos activos.
Caso 2.3. La construcción del Balance inicial de la empresa Cansado, S.A.

Construya el balance inicial de la empresa Cansado, SA para la que se necesitan los
siguientes elementos:
2
- Compra de 10.000 m2 de terreno a 20 u.m. el m . La empresa utilizará para su
producción el 80% de este terreno, alquilando el resto a un tercero, por 20.000
u.m./año y exigiendo una fianza de tres meses de alquiler4.
- Compra de instalaciones industriales por 200.000 u.m.
- Equipos productivos por 130.000 u.m.
Adicionalmente, para que los activos anteriores funcionen, debe realizarse una inversión
en materias primas, stocks de productos terminados, dinero en caja, etc., de 50.000 u.m.5
Los activos descritos se financiarán mediante una aportación de Capital por una cuantía
de 335.000 u.m. en acciones de 1 u.m. por acción de valor nominal, y resto con préstamo
bancario al 7% de interés anual postpagable con amortización financiera lineal en 4 años 6.
¿Cuál es la cuantía del préstamo bancario a solicitar?
Caso 2.4. La construcción del Balance de la empresa Otero, SA (caso 8, pág.

122 del manual).
Construya el Balance de la empresa Otero, S.A. disponiendo de la siguiente información7:
- Los acreedores a largo plazo son de 100.000 euros.
- El capital social es de 500.000 euros, de los que aún no se han desembolsado
150.000.
- Los stoks de materia prima son de 50.000 euros, los de productos en curso de
10.000 euros y los de productos terminados de 250.000 euros.
- Las instalaciones industriales ascienden a 350.000 euros.
- Los créditos bancarios a largo plazo son de 450.000 euros y los créditos a corto de
50.000 euros.
- Los clientes deben 120.000 euros.
- Los terrenos en los que se asientan las instalaciones están valorados en 50.000
euros.
- La dotación a reservas asciende actualmente en 300.000 euros.
- En el Banco de Andalucía se dispone de una cuenta corriente con 10.000 euros.
- A los proveedores se les deben 70.000 euros.
4 En este caso la fianza es un dinero que le entregan a la empresa y, en consecuencia, es una fuente financiera
5 Es la denominada Necesidad de Activos Corrientes, NAC.
6 En este curso de Finanzas no interesa un desglose excesivo de las distintas partidas de Balances, por lo que no
consideraremos que una cuarta parte del préstamo a largo plazo descrito, en el primer año y según la Contabilidad, es a
corto plazo. Consideraremos todo el préstamo a largo plazo.
7 Utilice el glosario del manual (págs. 477 y ss.)
Pág. 12
- La empresa tiene inversiones financieras a largo plazo por 30.000 euros.

- Los equipos industriales están valorados en 330.000 euros.
Tomando como referencia al año, clasifique las distintas partidas anteriores al objeto de
distinguir en el Balance los activos corrientes (a corto plazo), los activos no corrientes (a
largo plazo), los pasivos corrientes y no corrientes, así como el patrimonio neto. Cuadre el
Balance de una forma razonable.
Caso 2.5. El préstamo.

Un estudiante universitario ha terminado la carrera y su padre le deja 12.000 euros para
montar un negocio. Las condiciones del préstamo son las siguientes: la cantidad recibida
debe devolvérsela en tres anualidades iguales a final de cada año; y debe pagarle un 3%
de interés, o coste financiero, a final de cada año, sobre saldos dispuestos (sobre el
saldo pendiente de devolución al principio de cada año).
Determine el cuadro de amortizaciones financieras y costes financieros para este
préstamo8. Analice la influencia de este préstamo en su tesorería y represéntela en la
siguiente escala de tiempos9.
Caso 2.6. Otro préstamo.

Usted ha terminado la carrera y su padre le deja 12.000 euros para montar un negocio.
Las condiciones del préstamo son las siguientes: la cantidad recibida debe devolvérsela
en partes iguales en un periodo de tres años desde la concesión, considerando un año
de carencia laxa para el pago de las cuotas de amortizaciones financieras10; el tipo de
interés aplicable es del 3% anual sobre dispuestos (sobre el saldo pendiente de
devolución al principio de cada año).
Determine el cuadro de amortizaciones financieras y costes financieros para este
préstamo. Analice la influencia de este préstamo en su tesorería y represéntela en su
dimensión financiera.
8
Tomaremos el siguiente convenio para este curso: Las financiaciones entran en tesorería a principios de periodo y
los costes financieros y amortizaciones financieras salen de tesorería a final de los mismos. Obviamente, este convenio
no tiene por qué cumplirse en la práctica, pues los préstamos están disponibles en cualquier día del año, y el pago de
intereses y amortizaciones puede ser mensual, trimestral, etc. por ello, antes de realizar cualquier operación, deberá
preguntarle al prestamista las condiciones específicas de su préstamo.
9 La entrada en tesorería del préstamo en el momento 0, como sus amortizaciones financieras (devoluciones o salidas de
caja) podemos ir representándolas en una escala de tiempos, de forma que las entradas en tesorería las representemos
con flechas hacia arriba y las salidas con flechas hacia abajo, considerando además que la longitud de las flechas debe
ser proporcional a las cuantías monetarias que representan. Obtendremos lo que se denomina en Finanzas: “Dimensión
Financiera de una Financiación”, representativa de todas las entradas y salidas de tesorería que genera el préstamo en la
empresa, convenientemente situadas en el momento en que se hacen efectivas.
10 La carencia en los préstamos: Tiempo durante el cual se deja de pagar amortizaciones financieras y/o intereses. Se
considera dentro del horizonte temporal del préstamo. Puede ser (tomaremos el siguiente convenio para este curso):
Carencia laxa: al terminar la carencia, se comienza a pagar en el periodo siguiente.
Carencia estricta: al terminar la carencia, se paga inmediatamente.
Pág. 13
Caso 2.7. El préstamo del BBVA.

Suponga que el Banco BBVA le concede un préstamo de 1.000 euros, al 10% de interés
anual postpagable sobre saldos dispuestos, y cuya duración es de 4 años.
Determine las dimensiones financieras, y los cuadros de amortizaciones y costes
financieros para este préstamo sabiendo que lo amortizará según los siguientes métodos
de amortización.
a. Método americano.
b. Método francés (represente aproximadamente los intereses y amortizaciones
financieras sin cuantificarlos) 11.
c. Método alemán.
d. Realice lo mismo suponiendo ahora una carencia de amortizaciones financieras
estricta de tres años para el método alemán12.
Caso 2.8. La tesorería generada por una deuda. Las comisiones.

(Caso 2, pág. 120, del manual)
Suponga una empresa a la que se le acaba de conceder un préstamo a 5 años por parte
del BBVA por 2.100 euros de nominal. El banco le ha cobrado unas comisiones en el
momento de la concesión del 2% sobre el nominal. El interés nominal es del 7%, anual
post pagable y sobre saldos dispuestos. Le ha concedido dos años de carencia estricta de
amortizaciones financieras, y una amortización financiera (devolución del nominal) lineal
en la duración dada.
Determine el cuadro de amortizaciones y costes financieros para este préstamo 13, y
analice la influencia de este préstamo en la tesorería de la empresa y represéntela en su
dimensión financiera.
Caso 2.9. La ampliación de capital. Los gastos y la prima de emisión.

La empresa Tarlaca, S.L. cuyo Balance es el adjunto, va a realizar una ampliación de
capital de un millón de acciones, de valor nominal 1 euro por acción. La cotización actual
de las acciones está en 2,5 euros/acción y el precio de emisión que ha fijado la empresa
es de 2,4 euros/acción. Los gastos para la empresa de la emisión ascienden al 2% del
nominal emitido y se sabe que se colocará toda la emisión. Considerando que el Balance
de partida es el siguiente:
11 En las hipotecas españolas se utiliza normalmente el método francés.

12 El método americano lleva implícitamente carencia de amortizaciones financieras total, y el método francés, por su
propia definición solo admitirá carencias de amortizaciones e intereses.
13 Con el interés nominal o contractual (el que aparece en contrato) determinará el volumen de costes financieros a pagar
en cada momento. Para el cálculo de los intereses, tenga en cuenta que el Banco se cobra directamente la comisión del
volumen de préstamo que le concede y, posteriormente, le tendrá que pagar intereses sobre el nominal prestado (no sobre
el nominal menos la comisión).
Pág. 14
Balance de Tarlaca (en miles de u.m.)

Antes de la ampliación de capital propuesta
Activo No Corriente 5.300 Patrimonio Neto 3.300
Terrenos 2.000 Capital Social 3.300
Inst. Industriales 2.000
Equipos 1.300 Pasivo a l/p 4.000
Activo Corriente 2.000 Crédito 4.000
Necesidad de Act. Corr. 2.000
Total de Activos 7.300 Total de Recursos 7.300
Determine:
a. La cuantía de recursos conseguidos por la empresa. Cuantía que se contabiliza
como Capital Social y cuantía que se contabiliza como Reservas.
b. Balance post ampliación14 cuantificado.
c. ¿Sería razonable un precio de emisión de 4 euros/acción? Explíquese.
Caso 2.10. Valor teórico contable (vtc) y cotización de una acción

(Caso 22, pág. 131 del manual).
La empresa Azul, SA presenta el siguiente balance a final de año:
Balance inicial Azul (miles u.m.)
Activos fijos 10.000 Capital social 5.000
Otros act. Corr. 5.000 Reservas 3.000
Tesorería 2.000 Préstamos 9.000
Total activos 17.000 Total Recursos 17.000

La cotización de sus acciones en Bolsa asciende en estos momentos a 2 u.m./acc, siendo
su valor nominal de 1 u.m./acc.
Determine el valor teórico-contable de la acción de esta empresa y explique a qué puede
deberse la diferencia entre éste y la cotización.
Caso 2.11. Los proveedores a corto plazo.

La empresa Álvarez, S.A. tiene unos gastos de explotación anuales de 200.000 euros
en materia prima, 300.000 euros en mano de obra y 100.000 euros en gastos
generales (u otros gastos). Sabiendo que la materia prima se paga el 20% al contado y el
resto a 90 días, la mano de obra a 30 días y los gastos generales a 60 días.
Determine el crédito de proveedores que dispone esta empresa constantemente.
Suponga que los gastos se realizan uniformemente a lo largo del año15, y que el año tiene
360 días. Comente la ventaja fundamental de esta fuente financiera para la empresa.
14 Los contables consideran a los gastos de emisión de acciones como pérdidas sobre los beneficios conseguidos por la
emisión. Por tanto, los contabilizan restando de las reservas que tiene la empresa o de las reservas que se consigan si
hay prima de emisión (podrían situarse, también, como pérdidas en el activo). Para los financieros estos gastos son una
inversión necesaria para conseguir los recursos financieros; en consecuencia, deberían tener la consideración de activo
y ser amortizados. Este es uno de los supuestos en los que contables y financieros difieren en sus criterios. Usted debe
contabilizar como indica el Plan General de Contabilidad y tener en consideración el criterio financiero para interpretar
su inversión y su financiación.
15 Antes de resolver este caso léase las páginas 75 y 76 del manual.
Pág. 15
Caso 2.12. El descuento por pronto pago, dpp.

La empresa Lazo, SA da a sus clientes un periodo de pago de 60 días. Vende 600.000
u.m./año. Suponga ahora que les ofrece a sus clientes un descuento por pronto pago
(dpp), del 3% sobre factura si pagan a los 5 días. Se sabe que el 30% de los clientes
aceptan el dpp.
Determine (considere el año con 360 días):
a. Saldo de clientes de la empresa antes de aplicar el dpp.
b. Saldo de clientes después de aplicar el dpp16.
c. Determine los gastos en u.m. que le supone el dpp17.
d. ¿Cuánta tesorería ha obtenido con el dpp18?
e. Determine el coste del dpp en % para la empresa y referido al año19.
Caso 2.13. El dpp.

La empresa Arquelao, SA, con unas ventas anuales de 450.000 euros tiene un saldo
medio de cuentas a cobrar a clientes de 75.000 euros. Considerando que está utilizando
para la financiación de los clientes un crédito a un interés anual del 18%, ¿le interesa
ofrecer un descuento por pago al contado del 2% a sus clientes, eliminado el crédito
citado? Razone su respuesta. Considere el año con 360 días.
Caso 2.14. Costes y Rentabilidades en el Balance20.

Se va a crear la empresa Pérez, S.A. necesitándose los siguientes elementos:
Compra de 10.000 m2 de terreno a 25 u.m. el m2, Instalaciones industriales por 150.000
u.m. y compra de equipos productivos por 180.000 u.m.
Adicionalmente, para que los activos anteriores funcionen, debe realizarse una
inversión en materias primas, stocks de productos terminados, dinero en caja, etc., de
220.000 u.m. Los activos descritos se financiarán mediante una aportación de Capital por
una cuantía de 350.000 euros, y resto con crédito bancario al 12% de interés. Sabiendo
que los accionistas de la empresa desean ganar un 20% de rentabilidad líquida en forma
de dividendos, determine:
1. Balance de la empresa en el momento inicial. Cuantía crédito a pedir.
2. Coste medio ponderado de los recursos de la empresa.
3. Rentabilidad mínima que deben proporcionar la inversión realizada al objeto de que la
empresa tenga viabilidad económica.
16 Tiene ahora un 70% de las ventas que siguen pagando a 60 días y un 30% que le pagarán a 6 días.
17 La empresa perderá en u.m. y sobre lo que tenía previsto cobrar, un 3% de las ventas que han ido al descuento.
18 Tesorería = Saldo de clientes antiguos – Saldo de clientes nuevos – pérdidas del dpp en u.m.
19 Tenga en cuenta que el 3%, o coste del descuento, es un porcentaje no anual, sino que está referido al número de
días que la empresa adelanta el pago a los clientes. En este caso: (60 – 5) días. Es decir, por obtener financiación de 55 días
la empresa está pagando un 3%. Le pedimos que determine cuanto pagará por tener financiación en 360 días.
20 Antes de hacer este ejercicio, estúdiese el caso resuelto Garbayo, páginas 99 a 101 del manual. Determine
rentabilidades y costes tomando como referencia los datos del Balance inicial de la empresa.
Pág. 16
Caso 2.15. Caso 1 de resumen del tema 2.

Celia va a crear una empresa para la distribución de embarcaciones de recreo Náutica
Nebot, S.A. Para ello, aportará a la nueva sociedad 200.000 euros en concepto de capital
social.
Los activos necesarios para emprender la actividad son una nave, un embarcadero y
unos equipos informáticos. Respecto a la nave industrial se utilizará para la exposición, su
valor en mercado en este momento es de 150.000 euros; para ella se ha firmado un
contrato de alquiler por 5 años y tras pagar una fianza de 15.000 euros puede comenzar a
utilizarse. El embarcadero debe construirse, con un coste estimado de 120.000 euros, a
pagar el 60% al contado y el resto a dos años, de una sola vez a final de los mismos, con
un interés anual postpagable del 7%. Por último, son necesarios unos equipos
informáticos por valor de 20.000 euros que se pagan al contado.
Para la financiación del proyecto, además de los recursos financieros comentados, se
dispone de un préstamo por la cuantía necesaria, al 10% de interés anual vencido y sobre
saldos dispuestos, a tres años y con amortización lineal con un año de carencia laxa.
La política de dividendos es del 20% sobre el nominal. El beneficio estimado del activo
para los tres primeros trimestres del primer año es de 47.250 euros, se estima que en el
último trimestre la empresa obtendrá un resultado similar a lo que viene obteniendo.
Sabiendo que despreciamos el efecto de los impuestos y que la NAC puede considerarse
nula, determine:
1. Balance Inicial21.
2. Cuantía del préstamo a pedir.
3. Cuadro de amortizaciones financieras y costes financieros del, o de los, pasivos a
l/p utilizados.
4. Coste medio ponderado del capital.
5. Rentabilidad del activo para el primer año.
6. Rentabilidad neta de la empresa.
7. ¿Cree Vd. Que con la rentabilidad neta obtenida se coopera a conseguir el
objetivo de creación de valor? Razone su respuesta.
8. Resuelva el caso suponiendo ahora que la aportación de capital es de solo 20.000
euros.
21La aportación de capital de Celia se hará por su cuantía total, haga falta o no. El resto de financiación se tomará solo si
es necesaria, por requerirlo el volumen de inversión.
Pág. 17
CAPÍTULO 3
EL FUNCIONAMIENTO ECONÓMICO-
FINANCIER0 DE LA EMPRESA.
Cuaderno de trabajo. Casos propuestos.
Este material procede del Cuaderno de Trabajo: La Práctica en Finanzas Corporativas (Ed. 2018 y
Ed. 2019), elaborados por Salvador Durbán Oliva junto con el resto de profesores de la
asignatura. Si bien debe tener en cuenta que la redacción de algunos de los casos ha sido
modificada al objeto de adaptarla a las explicaciones de clase.

Tema 3: El funcionamiento económico financiero de la empresa.
1ª parte: El ciclo a corto. La NAC, el CC y los PM de la empresa.
3.1. EL CICLO CORTO O DEL EJERCICIO: LA NECESIDAD DE ACTIVOS CORRIENTES, EL CAPITAL

ORRIENTE Y LOS PERÍODOS MEDIOS DE LA EMPRESA.
3.1.1. Los periodos medios. Producción de zapatos.
Una empresa que se dedica a la producción de zapatos, la materia prima la almacena por término
medio 20 días; en su producción tarda 10 días; el producto terminado se almacena por término medio15
días y, por último, los clientes tardan en pagar 60 días. A los proveedores de materia prima, la
empresa tarda en pagarles 30 días. Cuantifique sobre la siguiente figura los distintos periodos
mediosde la empresa: periodo medio financiero y periodo medio para el cálculo de la NAC.
Explique la influencia de un descuento por pronto pago en cada uno de los períodos medios citados en la
figura anterior. ¿Por qué no descuenta el período medio de pago a proveedores en el cálculo del PMNAC?
3.1.2. Determinación de la NAC.

Tiene Vd cuantificadas las siguientes partidas de una determinada empresa (de las partidas no
mencionadas no se conoce su cuantificación):
Partidas Cuantificación
Tesorería de seguridad 10.000 u.m.
Stocks mínimos necesarios 20.000 u.m.
Gastos en materia prima anual 100.000 u.m./año
Proveedores a c/p 15.000 u.m.
Período medio empresa 36 días (año con 360 días)
Clientes mínimos necesarios 30.000 u.m.
Capital social 7.000 u.m.
Activo fijo 150.000 u.m.
Con los datos disponibles, haga estimaciones cuantificadas parala Necesidad de Activos circulantes
(NAC), el Capital Circulante (CC) y, supuesto que los dos métodos de cálculo de la NAC proporcionaran
idéntico resultado, determine el volumen de gastos medios diarios (GMD) que son necesarios para que el
activo fijo funcione sin interrupciones. Considere el año con 360 días.
3.1.3. Obrador joyero.

Un obrador de joyería cuenta con un sub-período medio de materia prima de 20 días. La fabricación de las
joyas es de 12 días y los productos terminados están en almacén 5 días. A los clientes se les cobra a 30
días el 50% del total de ventas y a 60 días el resto. A los proveedores de materia prima se les paga a 30
días. Con estos datos y considerando el año con 360 días, calcule y dibuje el Período medio financiero y
el Período medio que utilizará para el cálculo de la NAC (y tenga en consideración que le pedimos
períodos medios).
Suponiendo que se llega a un acuerdo con los clientes (gracias a una adecuada política de descuento por
pronto pago, dpp) y a todos los clientes le cobra a 30 días, vuelva a calcular las cuestiones anteriores.
Documento bajo licencia creative commons CC BY-NC Página | 2

3.1.4. Determinación de la NAC y del CC. Esuso, S.A.

La empresa textil Esuso, S.A. pretende completar en los próximos años un ambicioso proceso de
expansión del que disponemos de la siguiente información:
a. Escenario del producto (tabla adjunta).
(Millones de u.m./año) Año 1

Ventas 9.000
Compras de materia prima 5.000
Gastos de personal 1.400
Otros gastos de explotación 1.300
b.Para acometer esta expansión la empresa piensa modificar las distintas políticas, y entre ellas la
política con el corto plazo que en la nueva situación quedará definida de la siguiente forma:
• Créditos bancarios a corto plazo: la empresa quiere reestructurar su financiación ajena. Pretende
disminuir de manera drástica su pasivo bancario a corto plazo, en concreto lo reducirá hasta llegar a
un volumen de 300 millones a principios del primer año del plan, al 7% de interés contractual,
pagadero anualmente y por vencido.
• Existencias de productos terminados: representarán el 15% de las ventas.
• Existencias de materias primas: se mantendrá un stock equivalente al 30% de las compras anuales.
• Clientes: la empresa cobrará el 40% de las ventas al contado y el resto a 90 días.
• Tesorería: el nivel mínimo de tesorería para los tres próximos años será de 150 millones de u.m.
• Proveedores: la empresa va a pagar a los proveedores de materia prima a 90 días. El resto de las
cargas (personal y otros gastos de explotación) se pagarán a treinta días
Determine para el primer ejercicio futuro: la Necesidad de activos corrientes (NAC), el volumen de
recursos a corto plazo y el capital corriente(CC), que desea tener la empresa Esuso. Considere el año
con 360 días.
3.1.5. El cálculo de la NAC mediante la suma de saldos. Espera, S.A.

La empresa textil ESPERA, S.A. pretende completar en los próximos años un ambicioso proceso de
expansión del que disponemos de información sobre el escenario de explotación para el próximo
ejercicio en la tabla adjunta.
(Millones de u.m./año) Año 1
Ventas 9.000
Compras de materia prima 2.000
Gastos de personal 1.400
Consumo de mp 1.500
Otros gastos de explotación 1.300
Así mismo, para acometer esta expansión la empresa piensa modificar las distintas políticas, y entre
ellas la política con el corto plazo que en la nueva situación quedará defina de la siguiente forma:
• Créditos bancarios a corto plazo: la empresa quiere reestructurar su financiación ajena. Pretende
disminuir de manera drástica su pasivo bancario a corto plazo, en concreto lo reducirá hasta llegar a un
volumen de 300 millones a principios del primer año del plan, al 3% de interés contractual, pagadero
anualmente y por vencido.
• Existencias de productos terminados: representarán el 15% de las ventas.
• Existencias de materias primas: se mantendrá un stock equivalente al 30% de las compras anuales.

• Clientes: la empresa cobrará el 40% de las ventas al contado y el resto a 90 días.

• Tesorería: el nivel mínimo de tesorería para los tres próximos años será de 150 millones de u.m.
• Proveedores: la empresa va a pagar a los proveedores de materia prima a 90 días. El resto de las
cargas (personal y otros gastos de explotación) se pagarán a treinta días
Determine para el primer ejercicio futuro: la Necesidad de activos corrientes (NAC), el volumen de
recursos a corto plazo y el capital corriente (CC), que desea tener la empresa ESPERA, S.A. en el
futuro. Considere el año con 360 días.
3.1.6. El cálculo de la NAC mediante el periodo medio de maduración. Berrueco, S.L.

La empresa Berrueco, S.L. emplea a 25 trabajadores, cuyos costes-empresa (salarios + seguridad
social) para el pasado año han sido los siguientes:
• 1 Consejero Delegado a 36.000 euros/año
• 3 Directivos más a 25.000 euros/año cada uno de ellos
• 21 trabajadores a 15.000 euros/año cada uno de ellos
Las ventas fueron 2.500.000 euros. Las compras que ha realizado este último año en materia prima
ascienden a 1.200.000 euros. Disponía de un stock inicial de 200.000 euros en materias primas y uno final
de 150.000 euros. Respecto a los gastos generales, del pasado año fueron de 250.000 euros.
Por término medio la materia prima ha estado el pasado ejercicio en el almacén 10 días, el proceso
productivo tardó 2 días en fabricar un producto y los productos terminados estuvieron en el almacén por
término medio 45 días.
A los clientes se les cobra a 60 días. La materia prima se paga a 90 días y los gastos de personal y
generales a 30 días. La empresa tuvo el pasado año una tesorería de seguridad de 200.000 euros, por
término medio.
Determine:
1. La Necesidad de Activo Corriente, así como El Período Medio Financiero, y el saldo de
proveedores1, todos referidos al pasado ejercicio. Considere el ejercicio con 360 días.
2. ¿Cambiarían los resultados si se les da un dpp a los clientes del 3% sobre factura, y el 40% de ellos lo
aceptan y pagan al contado? Razone su respuesta.
1
El saldo de proveedores por mp se determina siempre con las compras, no con el consumo, ya que son las compras las que se
dejan de pagar al contado para pagarlas a crédito. Ahora bien, si se está estimando un valor medio de los distintos saldos al objeto
de que el ciclo a corto funcione sin interrupciones, podría aceptarse que para este cálculo se utilice el consumo medio y no las
compras de materia prima. Las compras deben tender al consumo en el futuro, si no existen circunstancias que los hagan
diferentes.

3ª parte: La cuenta de resultados.Rentabilidad para un periodo.
3.2. BALANCE INICIAL Y ESTRUCTURA PERMANENTE DE LA EMPRESA.

3.2.1. La empresa Ventura, S.A.
La empresa Ventura, S.L. ha comprado una factoría por 1.000.000 u.m. La compra la ha realizado con
ayuda de un capital de 400.000 u.m. Los socios desean cobrar un 10% de dividendo anual sobre el
Capital Social.
Se estima que la puesta en marcha de la factoría requerirá una inversión en stocks de materia prima del
5% de las compras anuales, ascendiendo éstas a 2 millones de u.m. Las compras se pagan a 18 días.
Las ventas serán de 5 millones de u.m. al año, realizadas de forma uniforme, y los stocks de productos
terminados ascenderán al 4% de las ventas. Los clientes pagarán a 30 días. Los salarios a coste
empresa y pago al contado se estiman en 500.000 u.m. /año. Pueden despreciarse los gastos generales.
Adicionalmente, la empresa ha utilizado como financiación un préstamo a largo plazo, al 7% de interés
anual post-pagable y amortización financiera en tres años de forma lineal. La tesorería de seguridad será
de 100.000 u.m.
Se pide, una vez transcurrido el período medio de la empresa:
1) Saldo de la cuenta de clientes y de la cuenta de stocks.
2) Necesidad de Activo Circulante, NAC.
3) Activo total, su composición. Recursos totales a largo plazo con los que debe contarla empresa
una vez transcurrido su periodo medio.
4) Balance inicial2.
5) Cuantía del Capital Circulante.
6) Estructura permanente de la empresa3.
2
En este curso entendemos como balance en el momento 0 o balance inicial, el necesario una vez transcurrido el periodo
medio de maduración. Es decir, una vez formada la NAC (la cuenta de clientes y los stocks), así como los pasivos a corto plazo
(créditos de provisión: proveedores de m.p., remuneraciones pendientes de pago, y acreedores por prestación de servicios).
La lógica (proceso) en la construcción del balance inicial es el siguiente: Cuantifique los Activos no Corrientes (A no C), es decir
los “bienes y derechos propiedad de la empresa se usen o no”. Posteriormente cuantifique la NAC. Averiguada la inversión total
necesaria por suma de los conceptos anteriores (Activo Total = A no C + NAC), debe completar los recursos. Para la selección
de los recursos debe tener en cuenta que una vez considerada la aportación de los socios (capital social y las reservas por prima
de emisión si las hubiera), se tiene que elegir los mejores pasivos, comenzando por los que no suponen coste a la empresa
(créditos de provisión, fianzas recibidas, etc.). Por último, se completa la financiación con los otros pasivos disponibles con coste,
eligiéndose de menor a mayor coste hasta completar la financiación necesaria.
3
La estructura permanente de la empresa: En este curso analizamos exclusivamente las inversiones permanentes (Activos
no corrientes y Capital Circulante) y las financiaciones a largo plazo, por ello en la segunda parte de la asignatura, siempre que
se le defina un Balance con recursos a corto plazo debe reducirlo a su estructura permanente para centrarse en el objeto de
estudio.

3.2.2. La empresa Banqueri S.L.

La empresa Banqueri S.L. va a producir y comercializar un determinado producto, para lo cual se han
reunido tres socios: Jorge, Antonio y Marta.
Jorge hace una aportación monetaria de 10.000 euros y otra no monetaria consistente en equipos
productivos valorados en 15.000 euros. Antonio, aporta 20.000 euros al capital y pone a disposición
de la sociedad un terreno de valor 120.000 euros, a cambio de cobrar un alquiler de 750 euros/mes,
además exige una fianza de dos meses de alquiler. Marta, que es la que tuvo la idea de negocio,
aportará 5.000 euros al capital, dinero que sacará de su cuenta corriente que le está proporcionando
un 1% de interés neto.
Para poder llevar a cabo su actividad, acondicionan el local realizando una inversión de 70.000 euros en
instalaciones y comprando mobiliario por 50.000 euros, con vidas útiles de 8 y 10 años, respectivamente.
Los equipos productivos aportados por Jorge se amortizarán en 5 años. Respecto a los gastos de
funcionamiento del activo de la empresa se estiman necesario contratar a 4 trabajadores cuyo salario y
seguros sociales ascenderán a 1.250 € mensuales por persona. Los gastos generales (sin incluir
alquileres ni campaña de publicidad), se prevén en 30.000 euros anuales. En la compra de materia
prima la empresa prevé gastar 15.000 € por año. Para hacer frente a los gastos, la empresa cree
conveniente contar con una tesorería de seguridad de1.000 euros. El proveedor de materia prima acepta
un cobro a 60 días y los gastos generales se pagarán a 90 días. Suponga un pago al contado de los
salarios y la publicidad. Tratándose de un producto nuevo en el mercado los socios ven conveniente
dedicar a publicidad un gasto anual de 10.000 euros/año.
Los ingresos previstos por venta del producto serán de 180.000 €/año. Se sabe que el 20% de las
ventas será al contado, el 30% a 30 días y el resto a 90 días. Los socios están muy preocupados con
atender a los clientes cuanto antes, por ello van a mantener un stock de productos terminados del 20% de
las ventas. El stock de materias primas será el 10% de las compras de éstas. Se puede despreciar el stock
de productos en curso de fabricación.
Los socios cuentan con un préstamo bancario a largo plazo por el 60 % de la inversión total en activos
fijos físicos, a un 8% de interés, a devolver en 4 años y con un año de carencia laxa. Los acreedores de
las instalaciones aceptan aplazar el total o parte de su deuda, en dos pagos anuales con una carga
financiera postpagable del 9%. Si necesitara más financiación, puede pedir una póliza de crédito de
duración un año, continuamente renovable, al 15% de interés anual postpagable.
Considere el año tiene 360 días y los dividendos que reparte la empresa del 15% del valor nominal de
las acciones. Opere en miles de unidades monetarias y desprecie los impuestos.
Determine:
a) Activos que compondrán el balance inicial.
4
b) Recursos que financiarán a los activos anteriores .
c) Estructura permanente inicial.
3.2.3. Los accionistas pendientes de desembolso. La empresa Galanogales, S.A.

Va a desarrollar una explotación de nueces en Galaroza (Huelva), implantando dicho cultivo en un terreno
con aprovechamiento cultivable de 10 Has, en regadío. Para ello, tres socios crean Galanogales, S.A.,
para cuyo capital social, un socio aporta 180.000€ y los otros dos 40.000€ (20.000 cada uno, a partes
iguales). Se comprará el terreno por 180.000 €, instalaciones (almacén, pozo, aparatos de riego, equipo
de bombeo y plantones de nuez) por 34.000 € y se aporta una fianza a l/p de 12.000 € al Ayuntamiento por
4
Para la elección de los Recursos: una vez considerada la aportación de los socios (capital social y las reservas por prima de
emisión si las hubiera), se tiene que elegir los mejores pasivos, comenzando por los que no suponen coste a la empresa
(créditos de provisión, fianzas recibidas, etc.). Por último, se completa la financiación con los otros pasivos disponibles con coste,
eligiéndose de menor a mayor coste hasta completar la financiación necesaria.

si contaminan el río.
La financiación ajena disponible consiste en el pago aplazado de parte del valor del terreno, y un
préstamo bancario a l/p. Los actuales dueños del terreno exigen un pago inicial mínimo de 80.000 €,
aplazando el resto a dos años, al 10% de interés sobre deuda pendiente. El préstamo bancario será de
100.000 €, a 5 años, dos de carencia estricta de amortizaciones, amortización lineal, y 6% de interés
contractual sobre saldos dispuestos.
Las ventas al año ascenderán a 84.000 euros y los gastos de explotación (excluidas amortizaciones) a
50.000. euros/año. A los proveedores de materias primas se les pagará a 90 días (la materia prima es el
40% del gasto de explotación), los clientes pagarán a 60 días el 50% y el resto al contado, se desprecia el
volumen de stocks a utilizar.
Determine5:
1. Estructura permanente inicial para esta empresa.
2. Dibuje la tabla de amortización del préstamo.
5
Considere a los accionistas pendientes de desembolso como una operación a corto plazo.

3.3. LA CUENTA DE RESULTADOS. RENTABILIDADES PARA UN PERIODO.

3.3.1. La Cuenta de Resultados. El precio de venta.
La empresa Labrador 1, SA emplea a 25 trabajadores, cuyos costes-empresa (con Seguridad Social)
para el primer ejercicio ascienden a:1 Consejero Delegado a 36.000 euros/año, 3 directivos a 25.000
euros/año cada uno de ellos, y 21 trabajadores a 15.000 euros/año cada uno de ellos. En los siguientes
ejercicios estos costes se incrementan en un 5% anual acumulativo.
Las compras al año en materia prima ascienden a 1.200.000 euros para el primer año, incrementándose
en un 5% anual acumulativo. Inicialmente existen en los almacenes de la empresa stocks de materia
prima por valor de 100.000 euros, cifra que para los próximos años se mantendrá constante. Respecto a
los gastos generales, la media anual se estima en 250.000 euros, constantes para todo ejercicio. La
empresa no dispondrá de stocks de productos terminados. Los clientes pagan a los 90 días de realizada la
venta, y éstas se hacen de forma uniforme a lo largo del tiempo.
Las ventas ascenderán a un millón de productos el primer año incrementándose en un 2% acumulativo
anual. El precio de venta es de 2,5 euros/producto, para cualquier ejercicio futuro.
La materia prima se paga a 90 días y los gastos de personal y generales a 30 días. La empresa
necesitará una tesorería de seguridad de 201.000 euros, por lo que ésta debe ser su previsión para el
inicio de actividad.
La financiación permanente de la empresa es al 50% entre capital social (con reparto de dividendos del
15% sobre el nominal, si se obtiene beneficio neto) y préstamo del Banco portugués Espíritu Santo (al
10% de interés anual, con amortización financiera lineal en 10 años).
Los activos no corrientes necesarios para la empresa ascienden a 2.000.000 euros, con amortización
contable de forma lineal en 10 años.
Opere aproximando a las unidades de mil. Considere el ejercicio con 360 días y desprecie el efecto
impositivo. Responda las cuestiones que se plantean a continuación.
1. Balance inicial de la empresa y estructura permanente de la empresa.
2. Cuentas de Resultados para los próximos tres años.
3. Reconstruya los componentes del precio de venta para un solo producto de esta empresa, para el
primer ejercicio. Conoce el precio de venta unitario: 2,5 u.m. ¿Qué reservas proporciona cada producto a la
empresa?
4. Analice que ocurriría con las cuantificaciones anteriores de los componentes del precio en caso de que
el precio en mercado del producto bajara a 2,35 euros.
5. Para el primer ejercicio, determine la rentabilidad del activo de la empresa Labrador, su CMPC y la
rentabilidad neta de la empresa. No considere los impuestos.6
6. Determine la formación7 del cash flow renta antes de impuestos para los tres próximos ejercicios.
7. Descomposición8 del cash flow renta antes de impuestos.
8. Determine las cuantías anuales que la empresa dedica a autofinanciación.
6 Para los cálculos solicitados recuerde que: RACT) a.i.)1 = BAIT1 x 100/ACTIVO0; CMPC a.i.)1= (Cfros1 + div1)x100/RECURSOS0;
rneta)1 = RACT)a.i.)1 – CMPC a.i.)1
7 Qi)renta = Ingresos por venta – gastos por (mp + mo + gg )
)a.i i i i i
8 Qi)renta = CAC + Cfros + Imptos + Dividendos + Reservas
)a.i i i i i i

3.3.2. La empresa María del Rey.

Con base en la información disponible de la empresa María del Rey, S.A., y sabiendo que los recursos
sólo tienen las partidas que se facilitan, haga los cálculos necesarios para determinar los valores de los
recuadros en blanco de la tabla adjunta (no olvide especificar los cálculos).
Empresa MARÍA DEL REY, S.A. Año 1

BAIT a final ejercicio 30.000
CAC 10.000
Ebitda o Cash flow del ejercicio
Activo Total neto a principios ejercicio 160.000
Capital Social principios ejercicio 100.000
Dividendos final ejercicio 10.000
Clientes a principios ejercicio 6.000
Reservas a principios de ejercicio 10.000
Reservas generadas en el ejercicio
Crédito Bancario (6%) principios ejercicio 50.000
Amortización financiera a final ejercicio 10.000
Recursos Totales a principios ejercicio 160.000
RACTIVO(%)
Kcp (%)
CMPC (%)
RNETA (%)
3.3.3. La empresa Córdoba Martín, S.A.

Con base en la información disponible de la empresa Córdoba Martín, S.A., y sabiendo que los
recursos sólo tienen las partidas que se facilitan, haga los cálculos necesarios para determinar: la
rentabilidad del activo, el coste del capital propio, el CMPC, la rentabilidad neta de la empresa.
Rellene los cuadros en blanco de la tabla adjunta sabiendo que se desprecian los impuestos: (no olvide
especificar los cálculos).
Año 1 Año 2 Año 3
BAIT a final ejercicio
Activo Total principios ejercicio 162.000 € 164.000 € 169.000 €
Capital Social principios ejercicio 100.000 € 100.000 € 100.000 €
Dividendos final ejercicio 10.000 € 10.000 € 10.000 €
Reservas a principios de ejercicio 12.000 €
Reservas generadas en el ejercicio 12.000 € 25.000 € 38.000 €
Crédito Bancario (8%) principios ejercicio. 50.000 € 40.000 € 30.000 €
Recursos Totales a principios ejercicio 162.000 €
RACTIVO(%)
Coste del CP = Kcp (%)
Coste Medio ponderado de Capital = CMPC (%)
RNETA de la empresa (%)
¿Qué opina respecto a la evolución de la empresa?

3.3.4. La empresa Ergomuebles, SA.

Para iniciar su actividad la empresa Ergomuebles especializada en la distribución de muebles, invierte
en un local 80.000 euros y en su decoración 40.000 euros. Para realizar esta inversión pide un
préstamo al banco de 100.000 euros con un interés del 10% y el resto se hará mediante una aportación al
capital social por los accionistas, que desean obtener una rentabilidad líquida a través de dividendos del
15%.
Los gastos anuales de la empresa correspondientes a mano de obra y gastos generales ascienden a
50.000 euros. Las compras de muebles anuales por parte de la empresa ascienden a 400.000 euros
con pago al contado. La empresa facilita 60 días a los clientes para pagar sus compras y tiene un período
medio de exposición para la venta de los muebles de 10 días. El ejercicio tiene 360 días, no existen
impuestos, ni variaciones de stocks.
Se pide:
a) Dibuje el ciclo de explotación de la empresa. Calcule el periodo medio (PM).
b) Dibuje el periodo medio financiero. Cuantifíquelo.
c) Calcule la NAC y determine el Balance inicial (ya sabe, transcurrido el período medio de la empresa).
d) Estructura permanente de la empresa y su Capital Circulante.
e) Considere ahora que el beneficio neto de la empresa asciende en el primer ejercicio a 30.000
euros. Trabaje sobre la estructura permanente empresarial para contestar a las siguientes cuestiones
referidas al citado primer ejercicio:
e1. Rentabilidad del activo empresarial antes de impuestos.
e2. Coste medio ponderado de capital para el ejercicio descrito.
e3. Rentabilidad neta de la empresa.
e4. ¿Qué sucede con esta rentabilidad si la empresa cambia su política de cobro a clientes para
pasar a cobrarles a 30 días? Calcule de nuevo los puntos e1, e2 y e3 para esta nueva situación.
3.3.5. La empresa Acedo.

En su empresa Acedo, SA, ha vendido 100.000 u.m. en el ejercicio 1,siendo el coste de estas ventas
sin computarle la CAC de 70.000 u.m. Su estructura financiera permanente a principios de período se
compone de capital propio por 50.000 u.m. y capital ajeno por 200.000 u.m. A final del ejercicio el capital
social se mantiene igual y el capital ajeno disminuirá en 20.000 u.m. Se pagará a los accionistas, a final
de ejercicio, un 10% en concepto de dividendo sobre el Capital Social y al prestamista un 8% en concepto
de intereses.
La estructura económica le implica una cuota de amortización contable en este ejercicio de 3.000 u.m. y
suponga la no existencia de impuestos, no variación de stocks y la coincidencia de las corrientes de renta
y tesorería.
Determine para el ejercicio económico tratado:
1. Cuenta de Resultados del ejercicio y reservas generadas a final de este.
2. La tesorería generada a final del periodo.
3. Rentabilidad del activo9, en u.m. y en %.
4. Analice porqué teniendo reservas, es decir, una corriente de renta positiva, la empresa genera una
corriente de tesorería negativa. ¿A qué se debe esta diferencia?
9
Las rentabilidades a calcular hágalas sobre la estructura permanente de la empresa.

3.4. BALANCES PREVISIONALES.

3.4.1. Evolución en el tiempo de los balances. La Empresa Plansa, S.A.10
Un empresario pretende acometer el proyecto de creación de una empresa que denominará PLANSA.
Para ello, se van a adquirir unos activos no corrientes por valor de 6.000 euros con una vida útil de dos
años y amortización lineal en el mismo tiempo. Las características de la explotación son las siguientes:
•Se venderán 700 unidades anuales de producto a un precio de venta unitario de 10 euros.
•Los gastos de explotación se distribuyen de la siguiente manera: mano de obra, 600 euros/año;
materia prima, 400 euros/año; y gastos generales 1000 euros/año.
La inversión necesaria se financiará con una emisión de capital social en una cuantía de 4.200 euros,
siendo la política de dividendos de repartir el 10% sobre el nominal. Se pedirá un préstamo por el resto a
un 6% de interés anual y amortización lineal en dos años.
Supuesto que la corriente de renta coincide con la de tesorería, que el período medio de maduración es
de 36 días (año de 360 días), determine los balances sucesivos de la empresa, así como las cuentas de
explotación.
3.4.2. Los estados contables provisionales. Albendea, S.A.

Se va a crear la empresa Albendea, S.A., dedicada a la fabricación de un producto de consumo.
Desprecie el efecto del Impuesto de Sociedades. Se sabe que la empresa tendrá un período medio de
180 días (año con 360 días) y su corriente de renta coincidirá con la de tesorería.
Los activos no corrientes que necesitan son los siguientes:
Compra de 10.000 metros cuadrados de terrenos, a 400 u.m. el m2. Para ello se pedirá un crédito
hipotecario a 20 años por el 80% de su precio, a un interés de 6% anual postpagable y con amortización
financiera de una sola vez en su momento final. El vendedor no admite vender menos de los 10.000
metros cuadrados, que es lo que se comprará.
Instalaciones industriales, por valor de compra de 5.000.000 u.m. El vendedor de dichas instalaciones
solo acepta el pago al contado. En estas instalaciones se colocarán los equipos definidos a continuación,
ocupando exclusivamente 7.000 m2 de los terrenos, y dejando el resto para su alquiler, que se estima
de 10.000 euros/mes.
Equipos productivos, por valor de compra de 8.000.000 u.m. Los suministradores de estos equipos
aceptan el pago del 70% al contado y el resto en dos años lineal, al 7% de interés anual postpagable.
Las amortizaciones contables (que coinciden con las fiscales) son: Las instalaciones de forma lineal en
20 años y los equipos de forma lineal en 5 años. Se conoce que en el momento 3 podrían venderse los
terrenos a 500 u.m. el metro cuadrado, las instalaciones por su valor contable en ese momento y los
equipos por 5.000.000 u.m. La NAC no se recupera. Adicionalmente habrá que pagarle al inquilino del
terreno una indemnización igual a seis meses de alquiler, al objeto de que lo deje libre y podamos
venderle.
Las ventas anuales ascenderán a 18.000 productos/año, a un precio de venta de 1.000 u.m./producto, con
unos costes fijos de 4.500.000 u.m./año en los cuales no está incluido el coste de una campaña
publicitaria de mantenimiento por 500.000 u.m./año. Los costes variables son 120 u.m. por producto.
Estos datos se mantendrán constantes en el tiempo.
Para la financiación de los activos, además de las fuentes definidas arriba, se dispondrá del capital
social necesario para cuadrar el Balance inicial. Los accionistas exigen un dividendo del 12% sobre el
nominal.
Determine:
1. Balance y estructura permanente en el 0.
2. Tabla de costes y amortizaciones financieros de las deudas de la empresa.
10
Caso práctico adaptado del caso que lleva el mismo nombre en: Dubán Oliva, S. et al (2020). Finanzas corporativas.
Ediciones Pirámide (Grupo Anaya SA) España, p. 201.
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3. Cuotas de amortizaciones contables.

4. Cuentas de Pérdidas y Ganancias en los ejercicios 1 y 2.
5. La tesorería generada a final de los ejercicios 1 y 2.
6. Balances para momentos 0, 1 y 2.
7. Rentabilidad del activo para el primer ejercicio. Coste medio ponderado de capital de la financiación
propuesta para el primer ejercicio. ¿Cambiará en los ejercicios siguientes?
3.4.3. Estados contables futuros para el primer ejercicio. Gallardo, S.A.

Se pretende crear la empresa Gallardo, S.A. para lo cual se necesitan los siguientes activos fijos
(valores de compra y contables): Terrenos, 5.000 m2 a 10 euros/ m2, Instalaciones industriales por
100.000 euros y Equipos productivos por 100.000 euros.
Con estos activos se fabricarán 50.000 productos/año, a un precio de venta de 10 euros/prod. Los
gastos de explotación ascienden a: compras de materias primas, 3 euros/producto; mano de obra,
200.000 euros/año y gastos generales, 50.000 euros/año.
La financiación de la empresa se puede componer con las siguientes fuentes financieras:
- Capital social: emisión de un número 10.000acciones de valor nominal 10 euros/acc., a un precio
de emisión de 12 euros/acc., sin gastos de emisión. La política de dividendos consistirá en repartir
anualmente un 15% sobre el nominal.
- Crédito bancario por un máximo de 300.000 euros, a un interés contractual fijo del 7% anual
vencido sobre saldos dispuestos, con amortización financiera lineal en 5 años con carencia estricta de
pago de amortizaciones en los dos primeros años (Se comienza a amortizar financieramente en el
momento 2 y se termina en el momento 5).
- Los fabricantes de la maquinaria e instalaciones aceptarían el pago de su deuda de la siguiente forma:
un mínimo del 55% al contado y el resto a tres años, con amortización lineal, al 5% de interés anual
vencido y sobre saldos dispuestos.
Supuesto que:
+ Las instalaciones se amortizan linealmente en 20 años y los equipos en 10 años.
+ El período medio de la empresa será de 36 días (considere el año con 360 días).
+ Las corrientes de renta y tesorería coinciden,
+ No habrá variaciones de stocks.
+ No existen impuestos.
Determinar para el primer año de funcionamiento empresarial:
1. Balance de la empresa en el momento inicial y cuantía de crédito a pedir.
2. Analice las características financieras de los créditos (determine las variaciones de tesorería a que
dan lugar en cada momento).
3. Cuenta de Resultados de la empresa para el primer ejercicio.
4. Tesorerías generadas por la empresa en los momentos 1, 2 y 3.
5. Las evoluciones de los Balances para el momento inicial y finales de los años 1 a 3 (momentos 0, 1, 2 y
3).
6. Coste medio ponderado de los recursos permanentes, para el primer ejercicio11.
7. Rentabilidad del activo empresarial y rentabilidad neta de la empresa.
8. Analice si los resultados obtenidos para el primer año serían válidos para los siguientes.
11
Utilice la media ponderada entre costes y volúmenes de fuentes financieras permanentes.
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3.4.4. Interpretación de una serie de Balances. Gómez, S.A.
Momentos 0 1 2 3
Terrenos 60.000
Instalaciones (vc bruto) 50.000
(Amortización acum. Inst.) -10.000 -20.000 -30.000
Maquinaria (vc bruto) 70.000 70.000 70.000 70.000
(Amortiz. Acum. Maq.) -14.000 -28.000 -42.000
NAC 20.000 20.000 20.000 20.000
Tesorería
Activo Total 200.000
Capital Social 120.000 120.000 120.000 120.000
Reservas 0 9.720 22.940 40.556
Préstamo a l/p 80.000 80.000 64.000 0
Total PN + Pasivos 200.000 209.720 206.940 160.556
La empresa Gómez, S.A. presenta los anteriores Balances. Sabiendo que en este horizonte temporal ni
se amortizará ni se ampliará capital, tampoco se comprarán o venderán activos, que los accionistas de la
empresa desean retribuirse en forma de dividendos con un 15% sobre el nominal de sus acciones, que
el período medio de la empresa es de 36 días y no se consideran impuestos, conteste:
1. Rellene los cuadros que faltan para completar los Balances.
2. Construya la tabla de amortización e intereses del préstamo, sabiendo que está contratado al 8% de
interés anual post-pagable.
3. Determine el Gasto Medio Diario. La tesorería de seguridad es de 0 u.m.
4. Dotación anual a reservas.
5. Número de años en los que se amortizan las instalaciones y la maquinaria.
6. Coste Medio Ponderado de Capital, CMPC, para cada uno de los tres ejercicios.
7. Determine la rentabilidad del activo para el ejercicio 3.
3.4.5. La Cuenta de Explotación previsional. Galindo, S.A. 12

Se pretende crear la empresa Galindo, S.A. para lo cual se necesitan los siguientes activos fijos
(valores de compra y contables): Terrenos: 5.000 m2 a 10 euros/ m2, Instalaciones industriales por
110.000 euros y Equipos productivos por 100.000 euros.
Con estos activos se fabricarán 50.000 productos/año, a un precio de venta de 7,7 euros/producto. Este
precio aumentará cada año en un 60%.Los gastos de explotación ascienden a: compras de materias
primas, 3 euros/producto, coste que se incrementará anualmente en un 30%; mano de obra, 160.000
euros/año y gastos generales, 50.000 euros/año.
La financiación de la empresa se puede componer con las siguientes fuentes financieras:
- Capital social: emisión de un número 9.000acciones de valor nominal 10 euros/acc., a un
precio de emisión de 12 euros/acc., sin gastos de emisión. La política de dividendos consistirá en
repartir anualmente un 15% sobre el nominal.
vencido sobre saldos dispuestos, con amortización financiera lineal en 5 años con carencia estricta
de pago de amortizaciones en los dos primeros años (Se comienza a amortizar financieramente en
el momento 2 y se termina en el momento 5).
12Caso práctico adaptado de la aplicación práctica propuesta 7 llamada “La empresa Horizonte, S.A.”, página 219 del manual.
(Dubán Oliva, S. et al (2020). Finanzas corporativas. Ediciones Pirámide (Grupo Anaya SA) España)
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- Proveedores de inmovilizado material: Los fabricantes de la maquinaria e instalaciones aceptarían

el pago de su deuda de la siguiente forma: un mínimo del 35% al contado y el resto a tres
años, con amortización lineal, al 20% de interés anual vencido y sobre saldos dispuestos.
Supuesto que: El período medio de la empresa será de 36 días (considere el año con 360 días). No habrá
variaciones de stocks. Las corrientes de renta y tesorería coinciden. No existen impuestos. Las
instalaciones y equipos se amortizan linealmente en 10 y 5 años, respectivamente.
Determine para el primer año de funcionamiento empresarial:
1. Balance de la empresa en el momento inicial y cuantía de crédito a pedir.
2. Analice las características financieras de los créditos. (Determine sus costes financieros, amortizaciones
financieras y variaciones de tesorería a que dan lugar en cada momento).
3. Cuenta de resultados para los tres primeros ejercicios.
4. Tesorerías generadas por la empresa en los momentos 0, 1 ,2 y 3.
5. Balances para los tres primeros ejercicios.
6. Coste medio ponderado de los recursos para el primer ejercicio.
7. Rentabilidad del activo y rentabilidad neta de la empresa para el primer ejercicio.
8. ¿Son válidos los resultados de los puntos 6 y 7, relativos al primer año, para los siguientes?
3.4.6. Los estados contables provisionales. La Cuenta de Pérdidas y Ganancias. Los problemas
financieros. Esparza, SA.
Se pretende crear la empresa Esparza, S.A. para lo cual se necesitan los siguientes activos fijos (valores de
compra y contables):
- Terrenos: 5.000 m2 a 10 euros/ m2.
- Instalaciones industriales por 100.000 euros.
- Equipos productivos por 100.000 euros.
- Tres almacenes en distintos puntos de la geografía nacional, de valores respectivos 50.000, 70.000 y
35.000 euros, que la empresa Esparza no siendo propietaria de los mismos, alquilará por un total de
10.000 euros/mes, no siendo necesaria la entrega de fianza.
Con estos activos se fabricarán 50.000 productos/año, a un precio de venta de 10 euros/prod. Los gastos de
explotación son: Compras de materias primas, 3 euros/producto; mano de obra, 50.000 euros/año y gastos
generales, 200.000 euros/año. Estos gastos generales incluyen la cuantía de alquiler de los almacenes. Los
equipos se amortizan contablemente de forma lineal en 5 años, las instalaciones en 10 años y los almacenes
en 20 años.
El empresario aportará el siguiente Capital social: emisión de 10.000 acciones de valor nominal 10
euros/acc., a un precio de emisión de 12 euros/acc., sin gastos. La política de dividendos consistirá en
repartir anualmente un 15% sobre el nominal. Y con respecto a la financiación ajena, se puede optar por
las siguientes fuentes:
- El pago a proveedores de maquinaria e instalaciones se puede realizar mediante el 50% al contado y el
resto a dos años, con amortización lineal y 5% de interés anual vencido y sobre saldos dispuestos.
- Crédito bancario para el resto de financiación necesaria, al 20%, anual vencido sobre saldos
dispuestos, amortización financiera al vencimiento, 2 años.
Supuesto que el período medio de la empresa será de 36 días (año con 360 días), que se desprecia el
efecto impositivo y que la corriente de renta coincide con la de tesorería, determine:
1. La evolución de los Balances de la empresa para los próximos tres ejercicios.
2. Comente los posibles problemas financieros de la empresa Esparza. Proponga soluciones a ese posible
problema.
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3.4.7. La empresa Hórtico, S.A.

Se va a crear la empresa Hórtico, S.A. necesitándose los siguientes activos fijos (valores de compra y
contables): terrenos de 5.000 m2 a 10 euros/ m2, unas instalaciones industriales de valor 120.000 euros y
unos equipos productivos de valor 100.000 euros. Los terrenos comprados por la empresa son más de los
necesarios por lo que se alquilará por cinco años el 60% de su superficie, cobrando 10.000 euros/año de
alquiler y habiendo entregado una fianza el inquilino a Hórtico, S.A. de 5.000 euros.
Con estos activos se fabricarán 45.000 productos/año, a un precio de venta de 10 euros por producto. Los
clientes pagan a los 20 días. Los gastos de explotación ascienden a: compras de materias primas, 3
euros/producto; 200.000 euros/año la mano de obra y gastos generales, 65.000 euros por año. La materia
prima se paga a 60 díasy los gastos generales a 90 días. Considere el pago de salarios al contado.
Los equipos se amortizarán contablemente de forma lineal en 5 años, mientras que las instalaciones lo
harán en 10 años. La financiación de la empresa se puede componer con las siguientes fuentes financieras:
vencido sobre saldos dispuestos, con amortización financiera lineal en 4 años con carencia estricta de
pago de amortizaciones en los dos primeros años.
- Los fabricantes de la maquinaria e instalaciones aceptarían el pago de su deuda de la siguiente forma:
un mínimo del 55% al contado y el resto a tres años, con amortización lineal, al 5% de interés anual
vencido y sobre saldos dispuestos.
- Capital social: emisión de un número 11.000 acciones de valor nominal 10 euros/acc., a un precio de
emisión de 12 euros/acc., sin gastos de emisión. La política de dividendos consistirá en repartir
anualmente un 5% sobre el nominal.
Sabiendo que el período medio de la empresa será de 36 días (considere el año con 360 días), que la NAC
una vez formada se mantiene constante en el tiempo, que las corrientes de renta y tesorería coinciden y que
no habrá variaciones de stocks, ni impuestos, determine:
1. Cuentas de P y G, Tesorerías y Balances de la empresa a final de los años 1, 2 y 3.
2. La rentabilidad del activo en el año 2 y el coste medio ponderado de capital de la empresa para ese
mismo año.
3. Indique, sin hacer operaciones, si los posibles problemas de la empresa se solucionan en el ejercicio 4,
supuesto se mantengan los ingresos y costes de ejercicios anteriores.
Nota: Trabaje sin decimales, aproximando a la unidad y desprecie los impuestos. Si le falta o sobra algún
dato suponga lo más razonable y siga operando.
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CAPÍTULO 4
EVALUACIÓN DE INVERSIONES Y FINANCIACIONES:

DETERMINACIÓN DE VARIABLES
Cuaderno de trabajo. Casos propuestos
Este material procede del Cuaderno de Trabajo: La Práctica en Finanzas Corporativas (Ed. 2018 y Ed.
2019), elaborados por Salvador Durbán Oliva junto con el resto de profesores de la asignatura. Si
bien, debe tener en cuenta que la redacción de algunos de los casos ha sido modificada al
objeto de adaptarla a las explicaciones de clase.

Capítulo 4: Evaluación de inversiones y financiaciones: Determinación de variables
4.1. La dimensión financiera de la inversión Producto Ramato.

Una empresa pretende realizar un nuevo proyecto de inversión para la fabricación del producto Ramato. El
capital invertido, A, necesario para la puesta en fabricación del producto o volumen de inversión permanente
en el momento 0 asciende a 10.000 u.m. Se espera obtener unas ventas de 5 productos/día por término
medio, a un precio de venta de 100 u.m./producto. El coste de ventas se calcula en 98 u.m./producto. La
inversión durará 5 años, a final de los cuales se estima que pueden venderse los activos en los que se
materializó la inversión por un valor residual de 2.000 u.m. Los activos no corrientes que fabrican el producto
Ramato se amortizan contable y fiscalmente en 5 años. Considere que las corrientes de renta y tesorería
coinciden y no hay variaciones de stocks. Suponga que la tasa del Impuesto de Sociedades es del 25%.
Ayudándose de la figura adjunta:
1. Cuantifique las variables definitorias del proyecto de inversión.

A = Capital invertido antes/después de impuestos =
Activos no Corrientes + CC = u.m. del momento 0
Cash flow anual antes de impuestos =
= Qi) ai= Pv x Vi – pago coste de las ventas/añoi1 = u.m./año
Cash flow anual después de impuestos = Qi)di = Qi)ai (1-t) + CACi x t =
Valor Residual antes de impuestos en 5 = VR5)ai = u.m. del momento 5
Valor Residual después de impuestos en 5 =
VR5)di = VR5)ai - Impuestos (∆P x t) = u.m. del momento 5
2. Lleve las cifras después de impuestos anteriores a la dimensión financiera de este proyecto de
inversión, periodificando al año.
4.2. La dimensión financiera de una financiación. La financiación del producto Ramato.

Para la financiación de la inversión anterior la empresa utilizará una ampliación de capital de 1.000 acciones,
de valor nominal 2 u.m./acc, y cuyo precio de emisión, pe, será de 2,5 u.m./acc. Pedirá un préstamo al BBVA
por la cuantía necesaria para completar la financiación del capital invertido, al 7% de interés anual
postpagable y con amortización financiera en lineal 5 años con uno de carencia laxa. Los accionistas exigen
un pago de dividendos del 20% sobre el capital social. Al igual que en 4.1, la tasa del Impuesto de
Sociedades es del 25%.
1. Dibuje las dimensiones financieras de cada una de las fuentes financieras (Capital social y préstamo)
desde el punto de vista de la empresa que acepta estos recursos.
2. Tesorería neta que genera en la empresa la inversión & financiación planteada. Lleve los datos de las dos
dimensiones financieras, la de la inversión y la de la financiación agregada, a la tabla adjunta; réstelos y
acumúlelos, tal como le indicamos:
1
Los pagos por el coste de las ventas pueden tomar cualquiera de estas expresiones: pagos por (mpi + moi + ggi) = pagos por
(CFi + cv x Vi), siendo Vi = Vtas/añoi-

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Momentos 0 1 2 3 4 5
1 Tesorería de la inversión
2 Tesorería de la financiación
3 Tesorería neta inv & fin = 1-2
4 Tes. Acumul. o en Balance
Comente que le ocurre a esta tesorería neta empresarial después del año 5, ¿tiene alguna alternativa para
este problema?
3. Estructura permanente de la inversión y financiación descrita en los casos 4.1 y 4.2, en el momento 0.
4.3. Caso Ramato y liquidación para accionistas con impuestos.

Suponga ahora en el caso 4.1 y 4.2, que en el momento de liquidar los activos de la inversión (momento
5), el Gerente liquida también a los accionistas pagándoles 2,8 u.m./acción. Rectifique la dimensión
financiera agregada de la financiación del proyecto.
Compruebe si la empresa posee suficiente liquidez para el pago propuesto, así como si podría pagar más
a sus accionistas. ¿Debería pagarles más? Razone sus respuestas y desprecie los impuestos.
4.4. La empresa Dulce Navidad (con impuestos y liquidación a final del tercer ejercicio).
Se desea crear la empresa Dulce Navidad, S.A., para ello se debe invertir en unos terrenos valorados
en 30.000 €, en unas instalaciones valoradas en 40.000 € y en el Activo Corriente Necesario. Para su
financiación cuenta un préstamo por 30.000 €, amortizable de forma lineal en 4 anualidades, y a un tipo de
interés anual postpagable del 5%. El resto de los activos se financiará con la aportación de los socios.
Con estos activos se generan unos ingresos de 110.000 €/año, con los siguientes gastos de
funcionamiento 2, que pueden considerarse constantes en el tiempo: materia prima, 40.000 €/año; mano de
obra, 15.000 €/año y gastos generales, 25.000 €/año.
También sabemos que:
- Las instalaciones se amortizarán contablemente en 8 años de forma lineal.
- La empresa tiene un periodo medio de maduración de 36 días y desea mantener una tesorería de seguridad
de 2.000 €. El dividendo esperado es un 10% sobre el capital social.
La empresa Dulce Navidad piensa liquidarse al final del tercer año, siendo el precio de venta de los terrenos
40.000 €, el de las instalaciones de 20.000 € y el capital circulante puede venderse por su valor contable en
ese momento. Las corrientes de renta y tesorería coinciden y no hay variaciones de stocks. La tasa
impositiva es del 25%.
Se pide:
1. Balance en el momento 0 y su estructura permanente3.
2. Dimensión financiera de la inversión (permanente) y de cada fuente financiera.
3. Dimensión financiera agregada de la financiación.
4. Tesorería empresarial.
2 Recuerde que una de las hipótesis básicas de la valoración que proponemos reside en identificar la corriente de renta con la de
tesorería, por tanto, estos gastos coinciden con los pagos de dichos gastos.
3 Tenga en cuenta que en este curso de Finanzas valoramos inversiones permanentes (Activos no Corrientes + CC) y financiación a
largo plazo, no interesándonos el corto plazo; por eso necesitamos determinar la estructura permanente. Esta estructura se
cuantificará a partir del balance inicial al situar los recursos a corto plazo en el activo, y en consecuencia, al convertir la NAC en CC.

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4.5. La empresa Benítez, S.A.

Se pretende crear la empresa Benítez, S.A. para lo cual se necesitan los siguientes activos fijos (valores de
compra y contables):
- Terrenos: 5.000 m2 a 10 euros/m2.
- Instalaciones industriales por 100.000 euros.
- Equipos productivos por 100.000 euros. La gestión comercial la realizará la empresa en Madrid, para lo
cual alquilará un local por 8.000 euros al año. El valor del local asciende a 120.000 euros. Con estos activos
se fabricarán 50.000 productos/año, a un precio de venta de 10 euros/prod. Los gastos de explotación
ascienden a: 200.000 euros los costes fijos y 4euros/unidad física los variables unitarios. Ninguno de ellos
incluye el alquiler del local.
Los equipos se amortizarán linealmente en cinco años, las instalaciones se amortizarán en 10 años y el
local en 20 años. La financiación de la empresa se compondrá de:
- Capital social: emisión de 10.000 acciones de valor nominal 10 euros/acc., a un precio de emisión de 11
euros/acc., sin gastos. La política de dividendos consistirá en repartir un 15 % por año sobre el nominal.
- Crédito bancario para el resto de financiación necesaria, a un interés contractual del 20%, anual
vencido sobre saldos dispuestos, con amortización financiera lineal en tres años y dos de carencia estricta
de pago de amortizaciones (se comienza a amortizar al final del segundo ejercicio).
Suponga un horizonte temporal de dos años, y que en ese momento los precios de los activos podrían ser:
terrenos 15 euros/m2 instalaciones 10.000 euros, equipos 20.000 euros y la NAC no tendría valor. Considere
que el impuesto de sociedades es del 25%, que la NAC una vez calculada para el momento inicial
permanecerá constante, que la corriente de renta coincidirá con la de tesorería y que el período medio de la
empresa es de 36 días (y el año con 360 días). Determine:
1. Balance en el momento 0.
2. Dimensión financiera de la inversión.
3. Dimensión financiera de la financiación.
4. Tesorería empresarial.
4.6. El capital invertido. Empresa Ibiza, SL.

Se va a crear una empresa Ibiza, S.L. Los activos necesarios son un local por 6.000 euros y mobiliario por
1.000 euros. Se alquilará maquinaria que tiene un valor de mercado de 2.000 euros, por la que tendremos
que pagar 200 euros al año en concepto de alquiler. Los gastos de explotación (sin incluir alquileres) son
800 euros, los de personal; 1.500 euros los de materia prima; y 300 € los gastos generales. Las Necesidad
de Activos Corrientes asciende a 1.000 euros. Se necesita adquirir una patente por 2.000 euros. En el
momento de creación de la empresa también debemos hacer frente a una campaña inicial de publicidad por
un valor de 600 euros y un curso para la formación del personal por valor de 400 euros. La tasa impositiva es
del 25%.
¿A cuánto asciende el Capital invertido (A) después de impuestos de Sociedades de este proyecto?
Explíquelo.
4.7. Liquidación de una empresa. Ibiza, S.A.

En el Balance adjunto de la empresa Ibiza, S.A. los precios de venta de los activos, antes de impuestos, y
para este momento, son los siguientes: Activos fijos 4.000 euros y la NAC no se recupera. La tasa impositiva
de Sociedades es del 25%.
Balance de IBIZA, S.A
Activos Fijos Brutos 5.000 Cap.Soc. 3.000
Fondo amort. (2.000) Reservas 2.000
NAC 2.000 Ptmo l/p 1.000
Tesorería 1.000
Se pide: Liquide la empresa y cuantifique el dinero que se llevarán los accionistas en esa liquidación.

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4.8. Liquidación de una empresa. Formentera, S.A.

En el Balance adjunto de la empresa Formentera, S.A. los precios de venta de los activos, antes de
impuestos, y para este momento, son los siguientes: Activos fijos 1.000 euros y los activos materiales
corrientes y los clientes se recuperan al 10% de su valor contable. La tasa impositiva de Sociedades es del
25%.
Balance de Formentera, S.A.
Activos Fijos Netos 3.000 Cap.Soc. 2.000
Stocks 1.800 Reservas 2.000
Clientes 700 Ptmo l/p 2.500
Tesorería 1.000 Proveed c/p 500
Liquide la empresa y cuantifique el dinero que se llevarán los accionistas en esa liquidación. Tenga en cuenta
que los pasivos tendrán que pagarlos al 100%.
4.9 La determinación de variables de una inversión. Arenal, S.A.

La empresa Arenal, S.A., instalada en Málaga, va a acometer un proyecto de inversión-financiación para lo
cual necesita los siguientes activos: Terrenos por valor de 13.000 u.m., nave industrial por valor de 20.000
u.m., equipos productivos por valor de 9.000 u.m. y una determinada cantidad de Activos corrientes
necesarios para el funcionamiento de los activos fijos mencionados, así como unos gastos en formación del
personal de 3.000 u.m. Adicionalmente se alquilarán dos almacenes en distintos puntos del país (zona Norte
y Zona Centro) como delegaciones de la empresa, valorados en 25.000 cada uno de ellos. Los precios de
alquiler al mes son de 1.000 y 500 u.m. respectivamente. Los propietarios de los almacenes exigen la
entrega en el momento de contratar de una fianza igual a dos meses de alquiler.
La empresa sigue las indicaciones fiscales para amortizar los activos y de las tablas que expresan estas
indicaciones obtenemos: La nave se debe amortizar linealmente en 20 años, los equipos linealmente en 5
años y los almacenes linealmente en 25 años4.
La nave y equipos se pagan el 30% al contado y el resto de forma lineal en dos años, al de 5% anual
postpagable. Por otra parte, se cuenta con una aportación de capital social de 20.000 u.m. en acciones de
1 u.m./acc de valor nominal y que se emitirá a 1,3 u.m./acc.; el pago de dividendos será del 15% anual
sobre el nominal. Para el resto de la financiación se pedirá un préstamo al 7% anual postpagable y con
amortización financiera lineal en 10 años.
Las ventas del producto serán de 30.000 u.m./año y los costes en materia prima, mano de obra y gastos
generales (que no incluyen en alquiler) en 5.000, 2.000 y 1.000 u.m./año, respectivamente. El periodo
medio para esta inversión es de 36 días y la tasa impositiva es del 25%. Las corrientes de renta y tesorería
coinciden y no hay variaciones de stocks.
A los 4 años se liquidará el proyecto de inversión & financiación. Los valores en mercado para ese momento
son: Terrenos 15.000 u.m., Nave 15.000 u.m., Equipos 0 u.m., Almacenes 10.000 u.m. cada uno de ellos
y NAC por 2.200 u.m.5.
Se pide:
a) Balance inicial y estructura permanente del proyecto. Capital invertido 6.
b) Cash flows post impuestos de Sociedades de la inversión.
4 Los terrenos y las fianzas no se amortizan, pues ambos se supone que se recuperan al final del proyecto.
5 Las fianzas se le devolverán a la empresa supuesto que ha cumplido sus compromisos. Si liquida la inversión, deberá liquidar
también la financiación asociada a ella.
6 El capital invertido se compone de los activos fijos y capital circulante que intervienen en el proyecto, convenientemente valorados,
y que sean propiedad de la empresa que invierte, no importando su forma de pago. Esta forma de pago afectará a los recursos que
financian al citado capital invertido, de manera que los recursos del Balance vendrán dados normalmente por el Capital Social
implicado (con posibles reservas por prima de emisión) y los pasivos generados por la forma de pago de los activos, más otros
recursos financieros necesarios.

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c) Valor Residual post impuestos de Sociedades de la inversión (la inversión dura 4 años), utilice para
realizar sus cálculos la siguiente tabla. Explique si en el Valor Residual debe considerar los almacenes
alquilados, así como la fianza que les exige el propietario de los mismos.7
Activos a 1 2 3 = 1- 2 4 (dato) 5=4-3 6 = 5 (1-t) 7=3+6

liquidar vcn0 4 x CACi vcn4 VR4)ai P4 P4 x (1-t) VR 4)di
Totales = ∑
d) Dimensión financiera de la inversión.

e) Dimensión financiera de la financiación 8 del proyecto Arenal, SA, teniendo en consideración que si ha
vendido los activos en el momento final, debe devolver los recursos9.
4.10. Determinación de variables y las dimensiones financieras. Caso Jaramillo.

Se va a crear la empresa Jaramillo, S.A. para montar un negocio de cría, engorde, matanza, despiece y
venta de pollos.
Para ello se necesitan construir varias granjas de engorde con un coste total de 10.000 u.m., un matadero
por valor de 12.000 u.m. y elementos de transporte por 2.000 u.m.
Los datos estimados para la futura explotación son los de la tabla adjunta.
Ingresos por ventas 20.000 22.000 24.000
Gastos de m.p. 13.000 14.000 15.000
Salarios (coste empresa) 1.000 1.500 1.500
Otros gastos 1.000 1.500 1.500
Al final del tercer año se esperan vender los activos permanentes a una empresa de la competencia por
25.000 u.m. Para la financiación del proyecto se cuenta con un capital social de 10.000 u.m. a desembolsar
desde el momento inicial. El accionista exige un dividendo del 15% sobre el capital aportado. A los
proveedores de materia prima se les pagará a 34,61 días por término medio, los salarios a 30 días y los otros
gastos a 60 días. Si hiciese falta más financiación, se acudiría a un préstamo del BBVA a 11 años, con
amortización financiera lineal, dos años de carencia estricta, y 10% de interés anual postpagable sobre
saldos dispuestos.
La amortización contable de las granjas y el matadero se realizará de forma lineal en 20 años y los elementos
de transporte en 5 años. Estos sistemas están permitidos fiscalmente. Considere un periodo medio para la
empresa de 60 días desde que compra el pollito, lo engorda, mata, despieza y lo cobra al cliente. El año con
360 días y la tasa del Impuesto sobre Sociedades del 25%. La corriente de renta coincide con la de tesorería.
Determine:
a) Balance inicial para la empresa Jaramillo.
b) Estructura permanente de la empresa (realice el resto de los cálculos que se le piden, sobre esta
7
Otra opción para cuantificar el Valor Residual, utilizando los totales de la última fila de la tabla:
VR4)di = (∑vcn0 – n x CACtotal) + (∑VRn)ai – ∑vcnn) (1-t)
8 Construya las tablas para el cálculo de retribuciones y amortizaciones financieras de recursos. Dibuje las dimensiones financieras
de cada recurso. Determine la dimensión financiera agregada. Tenga en cuenta que el horizonte temporal para la financiación
coincidirá con el de la inversión, es decir, que si liquida la inversión en un determinado momento, debe devolver en ese momento
toda la financiación que quede pendiente.
9 En la dimensión financiera de la financiación, obviamente, solo intervienen datos de los recursos financieros utilizados en el proyecto.

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estructura permanente)
c) Capital invertido o volumen de inversión permanente.
d) Horizonte temporal para la valoración del proyecto: años.
e) Cash flows después de impuestos de Sociedades, para cada ejercicio.
f) Valor Residual post impuestos de Sociedades de la inversión 10.
g) Dimensión financiera de la inversión propuesta.
h) Tabla de amortizaciones financieras e intereses del préstamo a largo plazo.
i) Dimensiones financieras del Capital Social, y del préstamo a largo plazo para los tres primeros ejercicios.
j) Dimensión financiera conjunta de los recursos fijos de la empresa en los tres primeros ejercicios.
k) Factibilidad financiera de la empresa (tesorerías de cada ejercicio), una vez que se venda el activo y
devuelva todos los recursos financieros en ese momento. Determínela restando punto a punto los valores
de las dimensiones financieras antes estimadas.
l) En base a los resultados del apartado anterior ¿cree Vd que ha sido un buen negocio el proyecto?
Razone su respuesta.
4.11. La empresa Montero, SL

Se crea la empresa Montero, S.L., para fabricar un producto, necesitándose los siguientes activos:
- Terrenos, 10.000 metros cuadrados, a 400 euros el m2.
- Instalaciones industriales, por valor de compra de 5.000.000 euros. Los suministradores de estas
instalaciones aceptan el pago del 50% al contado y el resto en dos años lineal, al 7% de interés anual
postpagable. En estas instalaciones se colocarán los equipos definidos a continuación, ocupando 8.000
m2 de los terrenos, quedando el resto disponible para otra actividad.
- Equipos productivos, por valor de compra de 7.000.000 euros. Los suministradores solo aceptan pago al
contado.
En las instalaciones industriales se fabricará el producto cuyas ventas anuales ascenderán a 15.000
productos/año, a un precio de venta de 1.000 euros/producto y con unas compras de materia prima de
6.000.000 euros/año, gastos de mano de obra por valor de 3.000.000 euros/año y, por último, otros gastos por
valor de 3.000.000 euros/año en los cuales se incluyen, entre otros, las amortizaciones contables.
La parte de terreno disponible, el no ocupado por las instalaciones, se alquilará a razón de 5 euros el m2
mes, mediante un contrato a largo plazo. Este contrato puede rescindirse, con previo aviso de 15 días, sin
indemnización.
Los proveedores de materia prima cobran a 15 días, los salarios a 30 días y los otros gastos al contado. Las
amortizaciones contables (que coinciden con las fiscales) son para las instalaciones industriales de forma
lineal en 20 años y para los equipos de forma lineal en 10 años.
Se conoce que en el momento 3 podrían venderse los activos por los siguientes precios: terrenos a 410
euros/m2, instalaciones a 2.000.000 euros y equipos productivos a 6.000.000 euros. El Capital circulante no
se recupera.
Para la financiación de los activos, además de las fuentes definidas arriba, se dispondrá de un capital social
de 2.000.000 euros. Los accionistas exigen un dividendo del 12% sobre el nominal. Asimismo, se pedirá
un préstamo por la cuantía necesaria para cuadrar el Balance, a 5 años, con amortización financiera lineal y
al 8% de interés contractual, pagadero anualmente y por vencido.
La tasa impositiva es del 25%, el periodo medio de 180 días (año con 360 días), la corriente de renta coincide
con la de tesorería y no habrá variaciones de stocks. El gerente de la empresa desea una rentabilidad mínima
para sus inversiones del 15%.
10
Trate a los activos a liquidar como un conjunto, ya que no conoce los precios de venta por elemento.

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Determine:
1. Componentes del Capital invertido. Su cuantificación antes y después de impuestos.
2. Financiación ajena del proyecto. Balance inicial y Estructura permanente en 0.
3. Cash flow del proyecto de inversión antes de impuestos y después de impuestos.
4. Duración del horizonte temporal que tomará para valorar el proyecto. Justifique su decisión.
5. Valores Residuales post impuestos. Gráfica de la dimensión financiera de la inversión.
6. CMPC para el primer ejercicio empresarial de la empresa, utilizando la media ponderada.
7. Dimensión financiera de cada uno de los recursos permanentes que utiliza la empresa, así como la
dimensión financiera agregada o conjunta.
8. Factibilidad financiera de la empresa para todo el horizonte temporal de valoración.
9. Cuenta de pérdidas y ganancias para el periodo 1 y Balance para el momento 111.
4.12. La empresa del Sr. Núñez.

El Sr. Núñez está considerando la posibilidad de montar un restaurante y le pide que le asesore sobre la
posible viabilidad de su futuro negocio. Dispone de la siguiente información:
La inversión en equipamiento de la cocina con electrodomésticos y mobiliario se elevaría a 50.000 euros. El
local situado en una de las zonas más transitadas de la ciudad se alquilaría por un precio mensual de 3.000
euros, a pagar a primeros de mes, más una fianza de dos meses en el momento de firmar el contrato. Para
preparar el local habría que alquilarlo con tres meses de antelación (gasto imputable al capital invertido,
neto de impuestos). La remodelación y
decoración del local se encargará a una interiorista que pasa un presupuesto para ello de 43.000 euros,
incluyendo sus honorarios12.
El restaurante dispondría de una bodega de vinos desde antes de su apertura (stocks de vinos), con una
inversión inicial equivalente a 100 botellas compradas a un precio medio de 10 euros/botella. Estimado el
número de comensales que cada día acudirán al restaurante, las
compras medias diarias de productos alimenticios en cocina se elevarían a 500 euros el primer año, cifra
que aumentaría y un 10% el segundo año y un 15% sobre el ejercicio anterior el tercer año. Estas compras
se hacen diariamente y se pagan al contado. En lo que al vino se refiere, se estima un consumo anual
constante de 12.000 botellas de vino, y el dueño se plantea mantener constante el stock definido arriba en
su bodega. Considere constante el precio de compra de las botellas de vino en los tres ejercicios, aunque
las pagará a 180 días (excepto el stock inicial de vinos que lo pagará al contado).
La estimación de otros gastos de explotación se recoge en la tabla adjunta. Estos gastos son anuales y se
pueden considerar constantes para todos los periodos.
Gastos de personal 300.000 €
Gastos generales (mantenimiento, limpieza, energía, teléfono, etc.) 75.000 €
Dotación contable a amortización anual (cocina, mobiliario,
10.000 €
remodelación con decoración y honorarios)
El primer año la explotación del negocio aportaría unos ingresos estimados de 1.200.000 euros. Estos
ingresos aumentarían un 25% en el segundo año. El tercer año los ingresos supondrían un 20% más que
en el anterior. Los clientes tardan en pagar por término medio 21 días (media entre los pagos al contado y
los pagos con tarjetas de crédito).
Para financiar la inversión el Sr Núñez podría conseguir un crédito por 90.000 euros, al 15% de interés anual
11
Obtendrá una tesorería negativa para este primer ejercicio. Construya el Balance con ella.
12
Remodelación con decoración y honorarios, considerados como mayor valor del activo, es decir, inversión. El proporcionar su
cuantía de amortización contable en la tabla del enunciado le indica que es un Activo no Corriente.

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post-pagable y con amortización financiera lineal en tres años. El resto de la financiación necesaria la
aportará como capital a la sociedad que creará, y además, se compromete a reinvertir los beneficios del
negocio por lo que no se pagará dividendos. A final de los tres años, el Valor Residual de los activos no
corrientes se estima en un 25% de sus precios de compra. El Capital Circulante necesario podría venderse
en esa fecha por 20.250 euros.
Los gastos de personal y generales se pagan a los 15 días por término medio. Se desea una tesorería de
seguridad de 18.875 euros. Considere el año con 360 días. Todos los ingresos y gastos corresponden a
cobros y pagos, respectivamente. La tasa para el Impuesto sobre Sociedades es del 25%. Se pide:
1. Capital invertido con valoración de cada uno de sus componentes13.
2. Balance inicial para el negocio. Estructura permanente del mismo14.
3. Cash flows anuales.
4. Valor Residual del proyecto15.
5. Dimensión financiera de la inversión y dimensión financiera de la financiación del proyecto.
6. Factibilidad financiera del proyecto.
7. CMPC para el primer ejercicio empresarial de la empresa, utilizando la media ponderada.
9. ¿Aconsejaría Vd que acometiera el negocio el Sr Núñez? Explique en qué variables se basa para tomar su
decisión.
4.13. PROGRAMAS INFORMÁTICOS

(Caso nº 6, de la pág. 333 del manual)
Un grupo de empresarios ha creado una empresa dedicada a la distribución de programas informáticos
con una aportación de 70.000 euros en concepto de capital social. Los activos necesarios para emprender
la actividad son, en primer lugar, un local comercial para oficinas y punto de venta, cuyo valor en mercado
en este momento es de 150.000 euros. Dado su elevado valor, y que la empresa tiene acceso a la
financiación con ciertas dificultades, decide alquilarlo por 5 años, en vez de comprarlo, con una anualidad
de 14.000 euros, exigiendo el propietario una fianza prepagable de seis meses de alquiler. En segundo
lugar, se adquiere un mobiliario por valor de 25.000 euros, para adecuar el local a su actividad, y equipos
informáticos por valor de 30.000 euros. Estos últimos activos se amortizarán, cada uno de ellos, linealmente
en 10 años. Por otra parte, el mobiliario se pagará al contado, los equipos informáticos se van a pagar el
40% al contado y el resto lo financiarán nuestros acreedores en tres anualidades de forma lineal, siendo los
costes financieros de la operación un 8% anual postpagable. Por último, se necesita invertir en una patente
por valor de 20.000 euros, que se amortizará linealmente en 5 años. Se desea disponer de una tesorería de
seguridad de 1.000 euros.
Por datos del sector sabemos la exposición media de los programas son de 36 días y a los clientes es
habitual cobrarles al contado. Las ventas se estiman en 380.000 euros anuales, que se incrementarán un
10% acumulativo anual. Los gastos de explotación son: 96.000 euros de gastos de personal (pago a 30
días), 150.000 euros por la compra de los programas (pago a 60 días) y 60.000 euros de gastos generales
(pago a 30 días) sin incluir el alquiler del local (pago a principio de mes). Dichos gastos se considerarán
constantes los primeros años, y serán los que utilizaremos para calcular las necesidades de activos
corrientes que necesitará la empresa. En el momento de creación de la empresa tenemos que hacer
frente a una campaña inicial de publicidad por un valor de 45.000 euros y un curso para la formación del
personal por valor de 15.000 euros.
Para la financiación del proyecto, además de los recursos financieros ya comentados de los socios y
13
Para el cálculo de la NAC utilice los datos del primer ejercicio contable. Los créditos a c/p son los de provisión.
14
Ya sabe que en este año tiene que trabajar sobre la estructura permanente, pues nos dedicamos a analizar exclusivamente
las inversiones (Activos no C + CC) y financiaciones (Recursos fijos) permanentes de la empresa.
15
Desde el punto de vista financiero hemos incluido en el activo los gastos que se realizan una sola vez, deducidos de impuestos, ya
que el contable los tratará como gastos del primer ejercicio. Esto lo hacemos así para asegurarnos su financiación. Es obvio que estos
gastos no deben incluirse en el cálculo del valor residual, ya que ni tienen valor contable inicial por no estar en el Balance contable,
ni tienen valor residual por ser un gasto y como todo gasto no es recuperable.

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acreedores, la empresa dispone de un préstamo bancario a 5 años por la cuantía necesaria para terminar
de financiar el proyecto, al 10 % de interés anual vencido y con amortización financiera lineal. Se ha
negociado un año de carencia laxa de capital, si bien los intereses tenemos que pagarlos desde el primer
año. Se establece una política de dividendos del 12 % sobre el capital social. El tipo impositivo es del 25 %.
Suponiendo que la corriente de renta coincide con la de tesorería, que la amortización contable es admitida
fiscalmente, y que la empresa puede vender todos los activos al final del tercer año por su valor contable neto,
excepto el mobiliario, que le supone una minusvalía de 5.000 euros.
Determine:
1. Dibuje el ciclo corto de esta empresa. Calcule el período medio y la cuantía de la NAC.
2. Calcule el saldo de proveedores y el CC, el balance financiero y el balance contable en el momento de
creación de la empresa.
3. Estructura permanente y capital invertido post-impuestos.
4. El cash flow de explotación después de impuestos para los años 1 a 3.
5. El valor residual después de impuestos en el año 3.
6. Dimensión financiera de la inversión después de impuestos.
7. Dimensiones financieras de cada fuente, así como la agregada, post-impuestos.
8. Tesorerías generadas en cada período, así como la acumulada. ¿Es factible el proyecto desde el punto
de vista financiero?
4.14. El Señor Delavar.

El señor Delavar pretende montar una empresa de servicio de lavandería. Los activos necesarios para la
realización de su actividad consistirían en: una nave cuyo coste es de 60.000 euros, Maquinaria por valor
de 40.000 euros, Vehículos con un coste total de 50.000 euros y Mobiliario por valor de 14.000 euros.
Adicionalmente, la empresa necesitará un activo corriente (NAC) de 9.000 euros, que se considerará
constante a lo largo de todo el horizonte temporal del proyecto.
La inversión generará en el futuro unos ingresos anuales de 150.000 euros, constantes para todos los años,
siendo los gastos de materias primas de 30.000, los del personal de 40.000 y los correspondientes a los
gastos generales de 20.000 euros/año.
Para financiar el proyecto se cuenta con los siguientes recursos financieros:
- Una aportación monetaria en concepto de capital de 65.000 euros. Los accionistas exigen una
retribución anual en forma de dividendos del 1% sobre el nominal (ojo, se ha modificado este dato con
respecto al que aparece en la página 364, del manual).
- Un préstamo por la cuantía necesaria para completar la financiación al 5% de interés contractual,
pagadero anualmente y por vencido sobre saldos dispuestos y amortizable de forma lineal en cinco años.
Al final del quinto año se espera vender la nave por 35.000 euros, la maquinaria por 3.000 euros, los vehículos
por 9.000 euros y el mobiliario por 1.000 euros. El activo corriente no se recupera. Todos los activos se
amortizarán linealmente: la nave en 10 años y el resto en 5 años.
Con los datos proporcionados y suponiendo que la corriente de renta coincide con la de tesorería, que el
tipo impositivo es el 25% y un horizonte temporal de 5 años. Realice los cálculos después de impuestos.
Determine:
1. Balance empresarial en el momento inicial.
2. Capital invertido.
3. Cash-flows.
4. Valor residual.

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7. Tesorerías para los cinco próximos ejercicios.

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CAPÍTULO 5
LOS CRITERIOS DE EVALUACIÓN ECONÓMICA DE

PROYECTOS. EVALUACIÓN DE FINANCIACIONES, EL
COSTE DEL CAPITAL. FACTIBILIDAD ECONÓMICA Y
FINANCIERA
Este material procede de Jos Cuadernos de Trabajo de cursos anteriores elaborados por Salvador
Durbán Oliva, junto con el resto de profesores de la asignatura _
Tema 5: Los criterios de evaluación económica de proyectos
5.1. ACTUALIZACIÓN DE RENTAS.

Caso 5.1.1. La actualización. Cuantía de dinero equivalente en el tiempo a interés compuesto.
Le va a prestar a un amigo en este momento 100 euros, para que se lo devuelva justo a los dos años. La
rentabilidad que Vd. desea obtener con sus inversiones es del 15% anual. ¿qué cuantía de dinero tendrá
que devolverle su amigo con capitalización compuesta para que a Vd. le sea indiferente la cifra del momento
0 a la del momento 2?
Caso 5.1.2. La actualización a interés compuesto.

Hace años su abuelo le dejó en el testamento 200.000 euros, a cobrar cuando cumpla los 21 años.
Suponga que ahora tiene 18 años y quiere rescatar ese dinero. Va al Banco y éste le acepta darle una
cuantía de dinero ahora a cambio de quedarse con el derecho a cobrar el depósito dentro de los tres
años. El tipo de interés a medio plazo está en un 7% anual (coste de oportunidad), ¿cuánto recibirá en
este momento?
Caso 5.1.3. La actualización de una renta a interés compuesto.

Actualice a un tipo de interés anual del 10%, obteniendo su valor actual, V0, de la renta anual dada en
u.m.:
Caso 5.1.4. La actualización de una renta constante a interés compuesto.

Actualice al momento 0 la siguiente renta anual, a un tipo de interés anual de 10%:
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Caso 5.1.5. La compra de un coche.

Va a comprase Vd un coche cuyo precio asciende a 15.000 euros. El vendedor le proporciona dos
opciones:
• Pago al contado y le hace un descuento del 8% sobre el precio de compra;
• Una entrada de 5.000 euros y el resto en 5 anualidades de 2.000 euros a final de cada uno de los
próximos años.
Supuesto que Vd. cuenta con el dinero, pero lo tiene invertido a largo plazo al 3,5% de interés (coste de
oportunidad1), determine cuál sería la decisión óptima para el pago del coche de las dos que le propone el
vendedor.
Caso 5.1.6. El cupón de la ONCE.

Imagine que tiene un un cupón de la ONCE premiado, cuyo primer premio asciende, según ellos, a
1.800.000 euros si acierta las cinco cifras en el mismo orden, así como la bola especial.
Pero, en realidad, el premio lo entregan, tal como dice la información al reverso del cupón, en 25
anualidades de72.000 euros cada una de ellas, comenzando la primera en el mismo momento de obtener
el premio. Supuesto que Vd. quisiera el dinero en un único pago en el momento del premio, determine
cuanto le ha tocado realmente. Es decir, ¿Cuánto le daría un Banco en el momento del premio a cambio
de entregarle su cupón premiado? En estos momentos los tipos de interés para operaciones a 25 años
están al 3%2.
Caso 5.1.7. Ha estado Vd. ahorrando 3.000 euros al año, ingresándolos en el banco a final de cada uno
de ellos. El Banco le retribuye estas aportaciones a un tipo de interés del 3%. Determine el capital acumulado
a los 12 años3.
5.2. EL CRITERIO DEL VALOR CAPITAL (VC) O VALOR ACTUALIZADO NETO (VAN).
5.2.1. El Valor Capital. Almería.
La Diputación de Almería quiere analizar la viabilidad de construir y poner en marcha un edificio para
incubadoras de empresas. El coste del terreno es de 100.000 u.m., la construcción asciende a 800.000
u.m., y las inversiones adicionales para que el edificio funcione ascienden a 500.000 u.m. Se construirán
20 módulos que se alquilarán por 1.000 u.m. al mes a jóvenes empresarios. Los gastos de mantenimiento
del proyecto ascienden a 500 u.m./mes y módulo. La duración del proyecto es de 20 años, pudiéndose
vender los activos del proyecto, en ese momento, por 300.000 u.m.
Sin considerar los impuestos, determine si a la Diputación le compensa la inversión tratada.
Utilice una tasa de actualización del 5%, entendida como CMPCexplícito de los recursos financieros
asociados al proyecto de inversión.
Caso 5.2.2. El Valor Capital, su significado económico. Alfa.

Consideremos un proyecto de inversión Alfa con las siguientes características: Adi= 33.700 €, Q1)di= 6.380
€, Q2)di = 7.805 €, Q3,4 y 5)di = 8.780 y de VR5)di = 22.820 €, para los cinco años de duración del proyecto. Si
la tasa de actualización es el 6,5%.
1
Se entiende por coste de oportunidad a la rentabilidad de la mejor inversión a rechazar por aceptar el proyecto que se está valorando.
Este coste aparece al existir alguna restricción o limitación en el proyecto a valorar.
2
Este tipo de interés es la rentabilidad que obtendría si coloca a plazo fijo su dinero durante 25 años, o bien, el coste que tendría el
obtener un préstamo a devolver en ese horizonte temporal.
3
Determine primero el valor actual de la renta y, posteriormente, lleve ese valor al momento final del período utilizando la
capitalización compuesta al tipo dado.
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Se pide:
1. ¿Cuál es la cuantificación del Valor Capital o Valor Actual Neto del proyecto?
2. Suponga que K= 6,5% es el CMPC ¿Cuál es el significado económico de la cifra anterior?
3. Si la rentabilidad mínima que exige el gerente al proyecto asciende al 20% ¿cambiaría la decisión
que tomó en el apartado anterior? ¿por qué?
Caso 5.2.3. El Valor Capital, su significado económico. Beta.

Dispone de la siguiente información financiera del proyecto BETA de inversión & financiación: Adi = 100;
Q1)di = 80; Q2)di = 90. Además se sabe que:
a) El coste medio ponderado de capital, CMPCexpl)di. = 10%
b) La rentabilidad mínima exigida por el gerente, rmin = 100%.
Se pide:
1. Valoración: Ganancia total neta, en u.m. del momento inicial, que corresponde a los accionistas del
proyecto conjunto de inversión & financiación, por encima de los dividendos que cobrarán del proyecto
según la política de dividendos previamente fijada4.
2. Valoración del proyecto desde el punto de vista del Gerente. Significado económico del resultado.
3. Elección: ¿Acometerá el gerente el proyecto? ¿Por qué?
4. Vd. como analista de inversiones debe pasarle un informe al inversor. Hágalo en un máximo de 10
líneas aclarando si el inversor debe llevar a cabo el proyecto, o debe rechazarlo.
Caso 5.2.4. El Valor Capital, su significado económico. Producto Remanso.

Una empresa pretende realizar un nuevo proyecto de inversión para la fabricación del producto Remanso.
El capital invertido necesario para la puesta en fabricación del producto o volumen de inversión en activos
fijos en el momento 0 asciende a 8.000 u.m., necesitándose 2.000 u.m. de activos corrientes para su
puesta en funcionamiento. De ella espera obtener unas ventas de 5 productos/día por término medio, a un
precio de venta de 100 u.m./producto. El coste de las ventas imputables al producto es de 97,778
u.m./producto. La inversión durará 10 años, a final de los cuales se estima pueden venderse los activos en
los que se materializó la inversión por un valor residual de 3.000 u.m. El activo fijo se amortizará
contablemente en 5 años, cuota que coincide con la fiscal. La tasa impositiva es del 30%. El CMPCexp)di
de los recursos financieros que posibilitan esta inversión es del 8%. Se pide:
1. Determine los cash flows anuales post impuestos (año con 360 días de venta y fabricación)5 y el Valor
Residual post impuestos
2. Dibuje y cuantifique la dimensión financiera de este proyecto de inversión.
3. Determine el Valor Capital (o Valor Actual Neto) del proyecto de inversión & financiación. Concrete cual
es el significado económico de su resultado. ¿Le interesa a la empresa fabricar y poner a la venta este
producto?
4. Suponga ahora la rentabilidad mínima exigida por el gerente es del 15%. ¿Cambia las decisiones que
ha tomado en los apartados anteriores? ¿Por qué?
Caso 5.2.5. El Valor Capital. Pernambuco, S.A.

La empresa Pernambuco S.A. desea conocer si le interesa acometer el siguiente proyecto de inversión:
Necesitará la compra de terrenos por valor de 80.000 u.m., edificaciones por 150.000 u.m. y equipos
por 80.000 u.m. Se fabricará y venderán 1.000 productos/año a 400 u.m./producto; con unos costes fijos
4 Recuerde el significado económico del Valor Capital (VAN) de un proyecto cuando actualiza al CMPCexpl.
5 Tenga en cuenta que las amortizaciones de los activos sólo se obtienen en los cinco primeros años de la inversión.
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de 200.000 u.m. y unos costes variables unitarios de 50 u.m./producto. A los tres años se venderán todos
los activos materiales (fijos y corrientes) implicados en el proyecto por 100.000 u.m.
Las amortizaciones contables (y fiscales) de los activos serán lineales en 5 años para los equipos y en 10
años para las edificaciones. La tasa impositiva es del 30%. El período medio de la empresa es de 36 días
(año con 360 días).
Estos activos se financiarán con capital social por valor de 100.000 u.m., en acciones de 1 u.m. de valor
nominal6, y el resto con crédito de Caixabank al 7% de interés anual postpagable con amortización
financiera de una sola vez al final del quinto año. La política de dividendos de la empresa consistirá en
repartir un 15% anual postpagable sobre el capital social. Determine:
1. Balance inicial del proyecto de inversión & financiación. Cuantifique la NAC77.

2. Dimensión financiera de la inversión post impuestos.
3. Dimensión financiera de la financiación agregada, post impuestos.
4. Tesorería que genera el proyecto tratado en la empresa que lo acomete8.
5. Coste medio ponderado de capital explícito de los recursos financieros asociados al proyecto9 valido para
todos los años de su duración.
6. Valor Capital y su significado económico.
Caso 5.2.6. El VAN. Significado económico y criterio decisional.

Un estudiante desea acometer un proyecto de inversión & financiación consistente en comprar un piso
para alquiler valorado en 200.000 euros, que está previsto vender al final del 2º año por 220.000 euros
después de impuestos. Su madre le va a financiar la mitad del valor de dicho piso, deseando una retribución
para este caso especial por ser su hijo del 6.25% anual, y no exigiéndole devolución alguna de capital
hasta la venta del piso. El resto del precio del piso se financia a través de un banco al 7% anual a amortizar
linealmente en 4 años.
El importe neto de impuestos del alquiler es de 15.000 euros anuales, y el estudiante desea obtener una
rentabilidad mínima después de impuestos del 8%. Considere que la madre estima para su patrimonio
personal un Coste del capital explícito después de impuestos del 15%. El tipo impositivo aplicable al hijo
es el 20%.
Se pide:
1. Determine la tasa de actualización que deben utilizar el hijo y la madre para valorar sus respectivos
proyectos de inversión. Explíquelas10.
2. Ganancia total neta actualizada en euros del momento 0 del proyecto del hijo. ¿Es factible económica
y financieramente, desde el punto de vista del estudiante?
3. Desde el punto de vista de la madre, ¿Es factible económicamente la inversión de 100.000 euros en
el proyecto del hijo?
4. Si justo después de invertir en el piso y alquilarlo, el estudiante se arrepintiese y deseara venderlo,
¿cuál sería la cuantía mínima a pedir? Exprese la fórmula y cuantifíquela.
5.3. VALOR DE UN ACTIVO Y VALOR CAPITAL.
6 Al terminar con la inversión y venderla a final del tercer ejercicio, debe amortizar toda su financiación asociada, incluso el CS.
7 mp+mo+gg=Costes fijos+costes variables unitarios x nº productos. Nótese que no existen variaciones de stocks.
8 Restar de las tesorerías que genera por los recursos de la que genera por los activos.
9 Utilice la media ponderada de costes y volúmenes de recursos del primer ejercicio económico. Posteriormente comprobaremos
que mejor método para el cálculo de este coste es la aplicación del criterio del TIR a la dimensión financiera de la financiación, por
lo que dejaremos de utilizar la media ponderada.
10
Para este caso le sería de ayuda el dibujar los respectivos balances en 0 para la madre y el hijo.
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Caso 5.3.1. Valor de un activo y Valor Capital.

Un empresario (actuando como gerente) ha iniciado la explotación de un proyecto de inversión definido
por la siguiente dimensión financiera: Adi=1.100 u.m.; Q1)di=450 u.m.; Q2)di=450 u.m; Q3)di=800 u.m; y por una
tasa de actualización entendida como coste medio ponderado de capital explícito del 10%. Por avatares del
destino, apenas iniciada la explotación, a este empresario le diagnostican una grave enfermedad, y piensa
que sería conveniente deshacerse de dicha inversión para estar más tranquilo, eso sí siempre y cuando
consiga un buen precio. ¿Cree usted que le interesa venderlo por 1.200 u.m.? Recuerde que nos
encontramos en un momento muy próximo al momento actual.
Caso 5.3.2. El valor de un activo y el Valor Capital. Adonais.

Suponga que ha iniciado la explotación del proyecto de inversión ADONAIS, definido por la siguiente
dimensión financiera: A=2.000 u.m.; Q1=500 u.m.; Q2=1.450 u.m; Q3=800 u.m; y por una tasa de
actualización entendida como coste medio ponderado de capital del 10%. Apenas iniciada la explotación,
le ofrecen la posibilidad de comprar su proyecto, ya que le costó 2.000 u.m. del momento 0.
¿Cree usted que al gerente de esta empresa le interesa venderlo por 2.200 u.m. en el momento 0+?
Recuerde que nos encontramos en un momento muy próximo al momento actual.
Caso 5.3.3. El valor de un activo y el Valor Capital

Suponga la empresa Pi, S.A. que acomete un proyecto de inversión que se financiará con capitales propios
y ajenos de costes explícitos post impuestos respectivos del 17% y del 7% (costes que pagará la empresa
al accionista a través de dividendos y al prestamista a través de intereses). Si esta financiación es al 50%
en volumen entre capital propio y ajeno y supuesto los siguientes datos para la inversión: Adi=1.000 ;
Q1)di=500 ; Q2)di=1.200.
Se pide:
1. Determine el Valor Capital para k = CMPCexpl y especifique su significado económico.
2. Si Vd. como gerente quisiera vender la inversión definida justo después del momento 1, ¿qué precio
de venta cree razonable?
5.5. LA TIR COMO RENTABILIDAD DEL ACTIVO.

Caso 5.5.1. Diputación de Almería y el TIR
La Diputación de Almería quiere analizar la viabilidad de construir y poner en marcha un edificio para
incubadoras de empresas. El coste del terreno es de 100.000 u.m., la construcción asciende a 2.000.000 u.m.
e inversiones adicionales para que el edificio funcione ascienden a 500.000 u.m. Se construirán 20
módulos que se alquilarán por 1.000 u.m. al mes a jóvenes empresarios. Los gastos de mantenimiento del
proyecto ascienden a 500 u.m./mes y módulo. La duración del proyecto es de 20 años, pudiéndose vender
los activos del proyecto por 300 mil u.m.
Sin considerar los impuestos, determine:
1. Si le compensará o no a la Diputación acometer la inversión tratada utilizando el criterio del TIR. Dibuje
previamente la dimensión financiera de la inversión. Escriba la ecuación que proporciona el TIR del
proyecto y resuélvala utilizando Excel.
2. ¿Cuál sería el máximo coste de la financiación que podría aguantar el proyecto sin que se pierda
dinero? ¿por qué?
3. Si la Diputación exige a sus inversiones una rentabilidad mínima del 30% ¿le compensa acometer
este proyecto? ¿por qué?
Caso 5.5.2. Inversión Alfa y su TIR. Rentabilidad del activo y rentabilidad neta.
Consideremos un proyecto de inversión ALFA con las siguientes características: Adi=33.700 euros, y
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Q1)di=6.380 euros, Q2)di=7.805 euros, Q3, 4 y 5)di=8.780 y de VR5)di=22.820 euros, para los cinco años de
duración del proyecto.
Determine:
1. TIR del proyecto. Significado económico.
2. Si el coste medio ponderado de capital fuera del 5% ¿cuál sería la rentabilidad neta del proyecto
conjunto de inversión & financiación? Tenga en cuenta que la rentabilidad del activo tratado la ha
calculado en el primer punto.
5.6. LA TIR COMO COSTE EFECTIVO DE LOS RECURSOS.

Caso 5.6.1. El coste de una financiación mediante el criterio del TIR. Pernambuco.
Determine mediante el criterio del TIR y para la financiación asociada al proyecto Pernambuco, S.A.,
incluido en este CdT (caso 5.2.5) en el epígrafe anterior dedicado al Valor Capital.
a) El coste para la empresa del capital emitido.
b) El coste para la empresa del préstamo.
c) El coste CMPCexplícito de la financiación agregada representativo de todo el horizonte temporal.
d) ¿Coincide este último coste con el determinado mediante la media ponderada? ¿por qué? ¿cree Vd.
que siempre coincidirán los resultados por ambos métodos?
Caso 5.6.2. Préstamo 111. El coste nominal y el coste efectivo.

Ha terminado la carrera y pide al Banco 12.000 euros para montar un negocio. Las condiciones son las
siguientes:
- Debe devolvérselo en anualidades iguales a final de cada uno de los próximos tres años, teniendo en
cuenta que el Banco le concede un año de carencia laxa para el pago de estas cuotas de amortizaciones
financieras;
- La comisión inicial que le cobra el banco es del 1% sobre el nominal prestado;
- Debe pagarle un 3% de interés contractual12, o nominal, a final de cada año, sobre la cantidad de
préstamo que utilice en cada año.
La figura adjunta es indicativa de las transferencias dinero entre Vd y el banco:
Suponga que la tasa impositiva para el banco es del 30% que coincide en este caso con su tasa para el
IRPF13.
Se pide:
1. Desde el punto de vista del prestatario, usted, represente su dimensión financiera y determine el interés
11 Antes de solucionar los siguientes casos de préstamos, estúdiese el epígrafe 3.3 del capítulo 6 del manual.
12 Interés nominal o contractual de un pasivo, es el que aparece en contrato, y sirve para determinar la cuantía de costes financieros
(intereses) a pagar periódicamente, en u.m., al aplicarlo a la cuantía de pasivo vivo. Interés efectivo o explícito es el que realmente
se paga por el pasivo, se determina al aplicar el TIR a las variaciones de tesorería que el citado pasivo provoca en la empresa que
lo cotrata. El interés contractual es solo una parte del interés efectivo.
13 Las ganancias/pérdidas para el Banco están afectadas por el 30%, incluso la comisión que cobra. Para Vd., persona física,
sus ganancias/perdidas están afectadas por el IRPF.
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o coste efectivo14 que le supone este préstamo.

2. Represente su dimensión financiera y determine su rentabilidad efectiva15, desde el punto de vista del
prestamista.
Caso 5.6.3. Préstamo 3 216.

Una operación bancaria se plantea en los siguientes términos: El nominal del préstamo será de 5 millones
de unidades monetarias, y el interés contractual a pagar por el prestatario del 8% anual vencido. La
amortización financiera será de una sola vez, y al vencimiento dentro de cinco años. El banco desea obtener
de esta operación una rentabilidad interna del 10%, para lo cual exige al prestatario el desembolso de
una prima financiera en el momento de formalizar la operación. Sabiendo que se desprecia el efecto
impositivo.
La figura adjunta le indica los movimientos de tesorería de la operación entre prestamista y prestatario. Le
ayudará a construir la dimensión financiera de la operación.
Se pide:
1. Calcular la cuantía de la prima17.
2. La rentabilidad total neta de la operación para el prestamista, sabiendo que éste tiene un coste de capital
del 6%.
3. El coste efectivo en % de esta operación para el prestatario.
4. Suponga ahora que el Banco le exige al prestatario una garantía para la devolución del préstamo.
La garantía se la concede otra institución financiera de forma que le retiene un 3% del nominal del
préstamo en el momento inicial, para devolvérselo al final de la operación pagándole un 1% de interés
anual acumulativo. Determine el coste del préstamo para el prestatario y la rentabilidad para el banco.
Caso 5.6.4. Préstamo 4 3.

Aplique los impuestos en el caso anterior, sabiendo que el impuesto de sociedades para el banco es del
30% y el prestatario es una sociedad cuya tasa para dicho impuesto de sociedades es también del 30%.
La figura adjunta le indica los movimientos de tesorería de la operación entre prestamista y prestatario,
netos de impuestos.
Se pide:
1. Calcular la cuantía de la prima.
2. La rentabilidad total neta de la operación para el prestamista, sabiendo que éste tiene un coste de
14 Nos referimos siempre a coste anuales.
15 Compruebe que coincide la rentabilidad para el prestamista con el coste para el prestatario, ello es debido a dos motivos: que
solo intervienen dos partes en la operación y a que ambas partes tienen la misma tasa impositiva.
16 Caso propuesto nº 2 del capítulo 6º del manual, pág. 455.
17 Dibuje la dimensión financiera desde el punto de vista del banco. Se conoce que el TIR de esta dimensión financiera debe dar el 10%.
Este dato y la figura de arriba le facilitan el cálculo del valor de la prima buscada.
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capital neto de impuestos del 6%.

3. El coste en % de esta operación, neto de impuestos, para el prestatario.
4. Suponga ahora que el Banco le exige al prestatario una garantía para la devolución del préstamo. La
garantía se la concede otra institución financiera de forma que le retiene un 3% del nominal del
préstamo en el momento inicial, para devolvérselo al final de la operación pagándole un 1% de interés
anual acumulativo. Determine el coste del préstamo para el prestatario y la rentabilidad para el banco18.
5.7. LA TIR COMO COSTE DE CAPITAL O COSTE MEDIO PONDERADO DE CAPITAL DEL
PROYECTO DE FINANCIACIÓN.
Caso 5.7.1. El CMPCexpl. La media ponderada y el TIR.
La empresa Alboroto, S.A. financiará un proyecto de inversión en activos fijos y circulantes de 35.000 u.m.
mediante las siguientes fuentes financieras:
a) Ampliación de capital mediante la emisión de 5.000 acciones de valor nominal 1 u.m./acc y precio de
emisión 3 u.m./acc. Los gastos de emisión serán de 2% sobre el nominal emitido. El dividendo será del
20% anual sobre el nominal emitido.
b) Préstamo del Banco de Santander por 16.000 u.m. al 7% de interés contractual sobre saldos dispuestos
y con una amortización a 5 años con dos de carencia estricta. Las comisiones iniciales ascienden al 1%
sobre el nominal.
c) El resto lo financiará mediante proveedores a corto plazo (proveedores de explotación). Si la tasa del
Impuesto sobre Sociedades es del 30%, y despreciando los ahorros en impuestos por gatos de emisión.
Determine:
1) Cuantía de financiación que utilizará de cada fuente financiera19 y cuantía de cada uno de los recursos
que intervendrán en el cálculo del CMPCexplícito.
2) CMPCexplícito calculado mediante la media ponderada con los volúmenes de ponderación del primer
ejercicio20.
3) Dimensión financiera agregada de los recursos y CMPCexplícito calculado mediante el TIR aplicado a esta
dimensión financiera agregada, sabiendo que el proyecto dura 3 años.
4) Razones de las diferencias entre ambos CMPCexplícito, ¿cuál es mejor?
5.8. LA TIR Y DETERMINANCIÓN DE LA RENTABILIDAD NETA.

Caso 5.8.1. Aplicaciones del TIR. Rentabilidad Neta.
Explique qué puede representar cada una de las siguientes gráficas e indique qué obtiene si le aplica el
criterio del TIR a cada una de ellas. Cuantifique estos TIR.
18 La institución financiera cobra del prestatario en el momento 0 la cuantía 3%s/Préstamo, pago que el prestatario se deduce de
impuestos. Devuelve en el momento 5, si el prestatario atendió a la amortización financiera, la cifra anterior multiplicada por
(1+0,01)5, este cobro para el prestatario tendrá una ganancia de la que el prestatario deberá pagar sus impuestos.
19 Antes de solucionar este supuesto véase los principios generales de cálculo del CMPC, en la página 331 del manual.
20 Las reservas por prima que se consiguen en la ampliación de capital tienen coste nulo, pero intervienen en el denominador
del coste medio.
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Determine la rentabilidad neta correspondiente a los proyectos anteriores
5.9. EL CRITERIO DEL PLAZO DE RECUPERACIÓN O PAY BACK.

Caso 5.9.1. El criterio del Plazo de Recuperación o Pay Back.
Un proyecto de inversión presenta la siguiente dimensión financiera, post impuestos.
Se sabe que los cash flows se obtienen uniformemente a lo largo de los años.
Estime el plazo de recuperación del mismo en años y días (año con 360 días), bajo los siguientes supuestos:
a) Sin utilizar la actualización. Exprese el resultado en años, y días (año con 365 días).
b) Utilizando una tasa de actualización del 10%. Exprese el resultado en años, y días (año con 365 días).
5.10. LOS CRITERIOS CLÁSICOS DE VALORACIÓN DE INVERSIONES.

Caso 5.10.1. Los criterios clásicos de valoración de inversiones.
Para un proyecto definido por:
Adi=100 u.m.; Q1)di=40 u.m.; Q2)di=70 u.m.; Q3)di=50 u.m.
Determine, para una k = 10% entendida como coste medio ponderado de capital explícito:
1. Valor Capital. Significado económico.
2.Tanto Interno de Rendimiento. Significado económico.
3. Rentabilidad del activo en porcentaje válida para todos los años de su duración.
4. Rentabilidad total neta del proyecto de inversión-financiación.
5. Rentabilidad relativa neta del proyecto de inversión-financiación.
6. Plazos de recuperación aproximado (sin actualizar los cash flows) y no aproximado (actualizando). Indique
el significado de económico de ambos.
Caso 5.10.2. La empresa Jaramillo, S.L.

En el CdT anterior analizamos si crear la empresa Jaramillo, S.A. al objeto de montar un negocio de cría,
engorde, matanza, despiece y venta de pollos. Para ello se necesitaron construir varias granjas de
engorde con un coste total de 10.000 u.m., un matadero por valor de12.000 u.m. y elementos de transporte
por 2.000 u.m. Los datos estimados para la futura explotación son los siguientes:
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Ingresos por ventas 20.000 22.000 24.000
Gastos de mp 13.000 14.000 15.000
Salarios (coste empresa) 1.000 1.500 1.500
Otros gastos 1.000 1.500 1.500
Al final del tercer año se esperan vender los activos permanentes a una empresa de la competencia por
25.000 u.m. Para la financiación del proyecto se cuenta con un capital social de 10.000 u.m. a desembolsar
desde el momento inicial. El accionista pretende retribuirse en forma de dividendos con un 15% sobre el
capital aportado. A los proveedores de materia prima se les pagará a 34,61 días por término medio, los
salarios a 30 días y los otros gastos a 60 días. Si hiciese falta más financiación, se acudiría a un préstamo
del BBVA a 11 años, con amortización financiera lineal con dos años de carencia estricta, y al 10% de
interés anual postpagable sobre saldos dispuestos.
La amortización contable de las granjas y el matadero se realizará de forma lineal en 20 años y los
elementos de transporte en 5 años. Estos sistemas están permitidos fiscalmente. Considere un período
medio para la empresa de 60 días desde que compra el pollito, lo engorda, mata, despieza y lo cobra al
cliente. El año con 360 días y la tasa del Impuesto sobre Sociedades del 25%. No existen variaciones de
stocks y la corriente de renta coincide con la de tesorería.
Utilizando algunos de los resultados que ya obtuvo, responda ahora a las cuestiones:
1. Coste medio de la financiación en %, válido para todos los años de su duración.
2. Rentabilidad de la inversión en %, representativa de todos los años de su duración.
3. Ganancia total neta del proyecto conjunto de inversión – financiación, en u.m. y en %,
representativa de todos los años del horizonte temporal que tomó para valorar.
4. Plazo de Recuperación aproximado y no aproximado de la inversión.
5. ¿Aceptará Vd el proyecto? Especifique sus razones.
5.11. FACTIBILIDAD ECONÓMICA Y FINANCIERA

Caso 5.11.1. Proyecto Manuel.
La tabla adjunta proporciona las tesorerías generadas en cada periodo por el proyecto de Inversión &
Financiación Manuel, así como las tesorerías acumuladas:
Momento 1 2 3 4
Tesorería del periodo +100 -160 -104 +640
Tesorerías acumuladas +100 -60 -164 +476
Conteste a las siguientes cuestiones:

1. Tal como está el proyecto, ¿Es factible financieramente? ¿Por qué?
2. Si el proyecto fuese factible económicamente, ¿Llevaría a cabo este proyecto? ¿Por qué?
3. Si ve algún problema con el proyecto, descríbalo e indique como se solucionaría.
Caso 5.11.2. La empresa Josema.

La Directora Financiera en la empresa Josema, S.A. le presenta el siguiente estado de tesorería para
los próximos ejercicios:
Momento 0 1 2 3
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Tesorería del periodo 0 +100 -100 +100

Tesorerías acumuladas 0 +100 0 +50
Conteste a las siguientes cuestiones:

1. Con los datos facilitados ¿es factible financieramente su empresa? ¿Por qué?
2. Determine si es factible económicamente (no hace falta cálculos).
3. ¿Llevaría a cabo este proyecto de empresa? ¿Por qué?
4. El Banco le comunica que puede facilitarle un préstamo por valor de 100 u.m. al 8% de interés anual,
postpagables, por si tuviese algún problema de tesorería en este momento o en el futuro. En caso
afirmativo indique cual es el problema y como lo solucionaría. Cuantifique su solución.
Caso 5.11.3. Proyecto Aprobado, S.A.

Momentos 1 2 3
+ Cobros por ventas 180.000 230.000 290.000
- Pagos por ventas 150.000 150.000 150.000
= Qi)exp)tes)ai 30.000 80.000 140.000

- Cuotas Amortizac. Fra. 0 70.000 70.000
-Costes financieros 15.000 15.000 15.00021
-Dividendos 10.000 10.000 10.000
- Impuestos 1.500 2.500 4.500
= Tesorería generada 3.500 -17.500 30.500
Tesorería Acum. T0= 2.000 5.500 -12.000 18.500
La anterior tabla corresponde a la Corriente de Tesorería de un proyecto de inversión- financiación de

la empresa Aprobado S.A. Se sabe que el gerente de la empresa puede disponer adicionalmente y en
cualquier momento de un préstamo por un máximo de 17.500 u.m., a un interés a negociar con el banco
y con amortización financiera también a negociar. Si necesita algún dato adicional, supóngalo y conteste a
las siguientes cuestiones:
1. Tal como está el proyecto ¿es factible financieramente? Explique su contestación.
2. ¿Si fuese factible económicamente lo llevaría a cabo?
3. Si no fuera factible financieramente: ¿Podría arreglarse? ¿Qué interés máximo podría pagar por el
préstamo?
4. Supuesto que fuera factible financieramente al principio, o bien que si no lo fuera Vd. lo hubiera
arreglado en la contestación anterior c), conteste ahora si el proyecto se llevaría a cabo (recuerde que
no hace falta hacer cálculos).
21Esta cifra, junto con la amortización financiera anterior, implican que el interés del pasivo de esta empresa es variable. De
todas formas, este hecho no interviene en la solución.
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CAPÍTULO 6
LA RENTABILIDAD DE LOS ACCIONISTAS
Este material procede de los Cuadernos de Trabajo de cursos anteriores elaborados por Salvador Durbán Oliva,
Tema 6: La rentabilidad de los accionistas
6.1. LA RENTABILIDAD REAL Y LA PREVISTA PARA EL ACCIONISTA1.

Caso 6.1.1. Rentabilidad prevista. Belice.
En un determinado momento de la empresa en funcionamiento Belice, S.A., un accionista suscribió y
desembolsó un incremento de Capital Social de 1.000 acciones de 1 u.m./acc de valor nominal. Exigió un 12%
sobre el Capital Social suscrito de rentabilidad líquida a través de dividendos. El precio de emisión de las
acciones ascendió a 1,5 u.m./acc. La empresa se liquidará a los tres años de haber realizado esta ampliación
de capital. Determine la rentabilidad prevista (o negociada) para este accionista. La empresa no cotiza en
Bolsa. El impuesto sobre sociedades es del 25% y el accionista está sometido a una tasa impositiva del 30%.
Caso 6.1.2. Rentabilidad real. Balmaseda.

En un determinado momento de la empresa en funcionamiento Balmaseda, S.A., un accionista suscribió
y desembolsó un incremento de Capital Social de 1.000 acciones de 1 u.m./acc de valor nominal. Exigió
un 12% sobre el Capital Social suscrito de rentabilidad líquida a través de dividendos. El precio de emisión
de las acciones ascendió a 1,5 u.m./acc. El accionista a los tres años de su inversión la vendió en Bolsa
cuando la cotización de la acción estaba en a 2 u.m./acc.
Determine la rentabilidad prevista en el momento inicial y la real una vez terminada la inversión, para este
accionista. El impuesto sobre sociedades es del 25% y el accionista está sometido a una tasa impositiva
del 30%.
Caso 6.1.3
En base a la siguiente dimensión financiera2:
Se pide:
1. Aplique el TIR y determine la rentabilidad prevista para el accionista o coste del capital propio para
el gerente, kCP ¿le afecta el efecto impositivo a dicho coste? Razone la respuesta y explique si en
el momento 3 el gerente debe o no devolver al accionista las reservas por prima de emisión que entregó
el accionista a la empresa en el momento 0. Resuelva la ecuación en hoja de cálculo y especifique su
resultado.
2. Si al liquidar la empresa obtiene un activo hecho tesorería y en los recursos hay unas reservas totales
de 45.000 €, dibuje la dimensión financiera desde el punto de vista del accionista para el cálculo de la
rentabilidad que realmente ha obtenido, y la fórmula para determinar esta rentabilidad. Resuelva la
ecuación en hoja de cálculo (excel).
3. Una vez acabada la inversión ¿es rentable para el accionista?
1
Como comprobará en las soluciones propuestas, las rentabilidades se determinan en base a las dimensiones
financieras para el accionista. Ello implica que se formarán con los cobros y pagos para el accionista y los impuestos
que afecten a éste, no a la empresa.
2
La cuestión a) corresponde al compromiso que el gerente toma con el accionista antes de comenzar el proyecto,
mientras que la cuestión b) corresponde a la rentabilidad real que tendrá el accionista una vez liquidada la empresa.
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Caso 6.1.4. Rentabilidad real. Carcasa.

a. Liquide la empresa Carca, S.A. que presenta el Balance adjunto. Determine la cantidad de dinero que se
llevará el accionista en la liquidación y en que concepto.
Balance de Carcasa (momento 5)
Activos fijos brutos 500 Capital social 200
Fondo de amortización (150) Reservas 170
Capital circulante 120 Crédito a L/P 100
Total de activos 470 Total de recursos 470
En el momento 5, los activos fijos pueden venderse en el mercado por 450 u.m. y el capital circulante
no se recupera. La tasa impositiva asciende al 30%.
Se pide:
1. Dibuje y cuantifique la dimensión financiera a partir de la cual el accionista de la pregunta anterior
calcularía su rentabilidad real. Inicialmente, hace cinco años, el accionista aportó el Capital social
y una prima de emisión del 10% sobre el mismo. Ha venido cobrando el15% de dividendo líquido
sobre el Capital Social.
2. Plantee y resuelva la ecuación que determina la citada rentabilidad del accionista.
Caso 6.1.5. Rentabilidades reales y previstas para el accionista. Clara.

La empresa Clara3 creada hace 3 años ha ofrecido a sus accionistas una rentabilidad anual por dividendos
de kCP = 10% sobre el valor nominal de las acciones. Calcule el balance de liquidación y un valor para la
rentabilidad real del accionista durante los tres años de duración del proyecto, considerando un valor de
venta de los activos fijos de 50.000 euros en el momento 0. El accionista en el momento inicial no tuvo prima
de emisión. ¿Les interesa a los accionistas esta inversión? Conteste sin resolver la ecuación. La tasa
impositiva es del 30%.
Balance en 0
Activos fijos brutos 100.000 Capital social 30.000
Amortización Acumulada -30.000 Reservas 12.000
Tesorería 12.000 Préstamo 40.000
Total de activo 82.000 Total de recursos 82.000
Siga el siguiente proceso:

1. Liquide la empresa y determine lo que le corresponde en la liquidación al accionista.
2. Puede ahora determinar la rentabilidad real del mismo.
3. Determine la rentabilidad prevista o negociada para el accionista y compruebe que coincide con el
kCP, proporcionado en el enunciado.
4. Compare las rentabilidades real y prevista y deduzca sus conclusiones.
3
Antes de resolver este caso véase la pág. 441 del manual.
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Caso 6.1.6 Rentabilidades reales y previstas para el accionista. Luces, SA.

1. En el momento 3, los activos fijos de la empresa Luces, S.A. pueden venderse en el mercado por 450
u.m. y el capital circulante no se recupera. La tasa impositiva asciende al 30%. Liquide la empresa que
presenta el Balance adjunto. Determine la cantidad de dinero que se llevará el accionista en la liquidación
y en que concepto.
Balance de LUCES, S.A. en el momento 3
Activos fijos brutos 570 Capital social 100
Amortización Acumulada (170) Reservas 200
Activos circulantes 130 Préstamo a L/P 150
Proveedores 80
Total de activo 530 Total de recursos 530
2. Dibuje y cuantifique la dimensión financiera a partir de la cual, el accionista de la pregunta anterior,

calcularía su rentabilidad real. Inicialmente, hace tres años, el accionista aportó el Capital social y una
prima de emisión del 15% sobre el mismo. Ha venido cobrando el 12% de dividendo líquido anual
postpagado, sobre el Capital Social.
3. Ídem. para la rentabilidad prevista o negociada.
4. Plantee y resuelva las ecuaciones que determinan las citadas rentabilidades para el accionista.
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CASOS GLOBALES
Este material procede de los Cuadernos de Trabajo de cursos anteriores elaborados por Salvador Durbán Oliva,
Casos globales
Caso 1. La empresa Montero, S.L

En el capítulo cuarto vimos cómo se creaba la empresa Montero, S.L., para fabricar un producto,
necesitándose los siguientes activos:
• Terrenos, 10.000 metros cuadrados, a 400 € el m2.

• Instalaciones industriales, por valor de compra de 5.000 mil €. Los suministradores de estas instalaciones
aceptan el pago del 50% al contado y el resto en dos años lineal, al 7% de interés anual postpagable. En
estas instalaciones se colocarán los equipos definidos a continuación, ocupando 8.000 m2 de los
terrenos, quedando el resto disponible para otra actividad.
• Equipos productivos, por valor de compra de 7.000 mil €. Los suministradores solo aceptan pago al
contado.
En las instalaciones industriales se fabricará el producto cuyas ventas anuales ascenderán a 15.000
productos/año, a un precio de venta de 1.000 u.m./producto y con unas compras de materia prima de 6.000
mil €/año, gastos de mano de obra por valor de 3.000 mil €/año y, por último, otros gastos por valor de 3.000
mil €/año en los cuales se incluyen, entre otros, las amortizaciones contables.
La parte de terreno disponible, el no ocupado por las instalaciones, se alquilará a razón de5 euros el m2/mes,
mediante un contrato a largo plazo. Este contrato puede rescindirse, con previo aviso de 15 días, sin
indemnización.
Los proveedores de materia prima cobran a 15 días, los salarios se pagan a 30 días y los otros gastos al
contado.
Las amortizaciones contables (que coinciden con las fiscales) son: las instalaciones industriales de forma
lineal en 20 años y los equipos de forma lineal en 10 años.
Se conoce que en el momento 3 podrían venderse los activos por los siguientes precios: terrenos a 410
euros/m2, instalaciones a 2.000 mil euros y equipos productivos a 6.000 mil euros. El capital circulante no se
recupera.
Para la financiación de los activos, además de las fuentes definidas arriba, se dispondrá de un capital social
de 2.000 mil €. Los accionistas exigen un dividendo del 12% sobre el nominal. Asimismo, se pedirá un
préstamo por la cuantía necesaria para cuadrar el Balance, a 5 años, con amortización financiera lineal y al
8% de interés contractual, pagadero anualmente y por vencido.
La tasa impositiva es del 25%, el periodo medio de 180 días (año con 360 días), la corriente de renta coincide
con la de tesorería. El gerente de la empresa desea una rentabilidad mínima para sus inversiones del
15%.
Se pide:
1. Tanto Interno de Rendimiento de la dimensión financiera de la financiación. Significado económico de
este resultado.
2. Tasa de actualización que debe utilizar en este proyecto al objeto de aceptarlo o rechazarlo. Justifique
su decisión. ¿Lo llevara a cabo el Gerente? Razone en u.m.
3. Razone ahora con ayuda del TIR. Significado económico de este resultado.
4. Rentabilidad relativa (en %) neta de la empresa que ha formado.
5. Plazo de Recuperación aproximado.
6. Factibilidad económica en u.m. del momento 0 de la empresa.
7. Factibilidad financiera de la empresa.
8. Informe que, Vd como gerente, pasaría al accionista sobre la posibilidad de hacer este proyecto.
Nota.- Opere en miles de €.
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Casos globales
Caso 2. Despiste.
Valor para X Valor para Y Valor para Z

(Letra comienzo (Letra comienzo de su nombre) (Letra comienzo
de 7su(Kprimer
a L; Mapellido)
a R) 72 (S a Z; D a F) 9%de (G
su asegundo
J; K a M)
apellido)
8 (C a G; S a Z) 180 (A a C; G a J) 8% (S a Z; A a C)
9 (H a J ; A a B) 90 (N a R ; K a M) 7% (N a R ; D a F)
La empresa Despiste, S.A. pretende montar una fábrica de un producto de consumo cuyo precio de venta
unitario será de 120 u.m./producto. Los activos necesarios para su fabricación consistirán en:
- 40.000 m2 de terreno a X u.m./m2
- Instalaciones por valor de 2.000.000 u.m.
- Equipos productivos por valor de 3.000.000 u.m.
Las ventas anuales ascenderán a 100.000 productos, constantes para todos los años, siendo los gastos
de materia prima, mano de obra y generales de 5.000.000, 1.500.000 y 2.500.000 u.m./año,
respectivamente. A final del cuarto año, podrán venderse los activos anteriores por 10 u.m. el m2 de terreno,
las instalaciones a 1.500.000 u.m. y los equipos productivos por 500.000 u.m. Las instalaciones se
amortizan linealmente en 20 años y los equipos en 10, ambas cuotas son admitidas fiscalmente.
Para la financiación del proyecto se cuenta con una aportación monetaria en concepto de capital de 2.000.000
u.m., siendo el resto recursos ajeno al 5% de interés contractual, pagadero anualmente y por vencido sobre
saldos dispuestos, su amortización financiera será lineal en 5 años, con uno de carencia laxa.
El accionista, antes de acometer el proyecto descrito tenía colocado su dinero en un fondo de inversión el cual
le venía rentando un 4% anual, rentabilidad que se supone válida para el futuro. Por otra parte, este
accionista desea para las inversiones de características de riesgo similares a la inversión-financiación
tratada una rentabilidad mínima del 10% (sin considerar las posibles plusvalías o minusvalías que pudiera
obtener por su inversión).
Se supone todos los ingresos y gastos corresponden, respectivamente, a cobros y pagos. El periodo medio
de la empresa es de Y días, considere el año con 360 días. El capital circulante no se recupera. El CMPC a
valores de mercado para la empresa es el Z%.
Se pide:
1. Horizonte temporal del proyecto empresarial al objeto de valorarlo. Explíquelo.
2. Capital invertido y valor residual del proyecto de inversión.
3. Cash-flow para valorar inversiones.
4. Coste medio ponderado de capital explícito (o monetario).
5. Cash-flow de empresa (tesorería de la empresa a final de cada año). ¿Es factible financieramente el
proyecto empresarial propuesto?
6. Valor Capital del proyecto actualizando al coste medio ponderado de capital explícito (monetario).
Significado económico del mismo.
7. Tanto Interno de Rendimiento de la inversión. Significado económico del TIR calculado.
8. Rentabilidad relativa neta del proyecto conjunto de inversión-financiación. Significado económico de la
misma.
9. Plazo de recuperación aproximado y no aproximado (actualizando cash flows) del proyecto.
10. Rentabilidad del accionista post liquidación de la empresa.
11. Siendo Vd. el gerente de la empresa, si pensara vender esta inversión justo en el momento de terminar
su puesta en marcha, ¿Cuál sería la cantidad de dinero razonable que justificaría su decisión? ¿Por
qué?.
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Casos globales
Caso 3. Caso global con preguntas cortas (ejemplo examen práctico curso 19/20).
Las siguientes preguntas están basadas en el caso 2, Despiste, tomando como valores de la incógnita X= 8
u.m./ m2, Y= 180 días. Las preguntas son totalmente independientes unas de otras, por tanto, se podrían
contestar sin tener el resto del enunciado delante. Así serán las preguntas del examen virtual práctico.
1) La empresa Despiste, S.A. pretende montar una fábrica de un producto de consumo cuyo precio de venta
unitario será de 120 u.m./producto, los activos necesarios para su fabricación consistirán en: 40.000 m2
de terreno a 8 u.m./m2; instalaciones por valor de 2.000.000 u.m.; equipos productivos por valor de
3.000.000 u.m. Los gastos de materia prima, mano de obra y generales son 5.000.000, 1.500.000 y
2.500.000 u.m. /año, respectivamente y el periodo medio de 180 dias. ¿Cuál sería el capital inicial
invertido?
2) Una empresa para su puesta en marcha ha necesitado los siguientes activos: 40.000 m2 de terreno a 8
u.m./m2; equipos productivos por valor de 3.000.000 u.m.; instalaciones por valor de 2.000.000 u.m. y una
NAC por valor de 4.500.000 u.m. Sabiendo que las instalaciones se amortizan de forma lineal a 20 años,
los equipos a 10 años, y que en el cuarto año para el conjunto de los activos la empresa obtendría
2.400.000 u.m. Calcule el Valor residual después de impuestos. t=25%
3) Teniendo los siguientes datos: ingresos por ventas= 12.000.000 u.m., mp+mo+gg =9.000.000 u.m.,
CAC=400.000 u.m. Calcule el cash Flow después de impuestos (t=25%).
4) Una empresa con un total activo en su balance inicial de 9.820.000 de € para financiar su puesta en
marcha ha contado con una aportación de socios por 2.000.000 de €, y la rentabilidad pretendida por el
accionista es del 10%. El resto de la financiación se compone de un préstamo al 5% de interés contractual,
pagaderos anualmente y por vencido sobre saldos dispuestos, su amortización financiera será lineal en
5 años, con uno de carencia laxa. Suponiendo que la empresa se liquida al cuarto año. ¿Cuál es el CMPC
de la empresa? t=25%
5) Una empresa con una inversión inicial de 9.820.000 para financiar su puesta en marcha se ha financiado
con aportación de socios por 2.000.000 y una rentabilidad pretendida por el accionista de por lo menos
un 10% y siendo el resto un recurso ajeno al 5% de interés contractual, pagadero anualmente y por
vencido sobre saldos dispuestos, su amortización financiera será lineal en 5 años, con uno de carencia
laxa. Indicar el cuadro de amortización del capital ajeno y su TIR. t=25%
6) Sabiendo que una empresa con total activo en su balance inicial de 9.820.000 para financiar su puesta
en marcha se ha financiado con aportación de socios por 2.000.000 y una rentabilidad pretendida por el
accionista de por lo menos un 10% y siendo el resto un recurso ajeno al 5% de interés contractual,
pagadero anualmente y por vencido sobre saldos dispuestos, su amortización financiera será lineal en 5
años, con uno de carencia laxa. Suponiendo que la empresa se liquida el cuarto año. ¿Cuál es el CMPC
del primer año? t=25%
7) Una empresa con una inversión inicial de 9.820.000, se ha financiado con capital social por 2.000.000 y
el resto capital ajeno. Obtiene los siguientes Qi)di: año1=2.350.000; año 2=2.350.000; año 3= 2.350.000;
el año 4= 2.350.000, y el VR4)di= 3.855.000. Los recursos ajenos se remuneran al 5% de interés
contractual, pagadero anualmente y por vencido sobre saldos dispuestos, su amortización financiera será
lineal en 5 años, con uno de carencia laxa, y el dividendo es del 10% y que liquida sus activos el cuarto
año. ¿Sería factible financieramente? t=25%
el año 4= 2.350.000, y el VR4)di= 3.855.000. CMPC=5,23%. ¿Cuál sería su valor actual neto? ¿Cuál es el
significado económico?
el año 4= 2.350.000, y el VR4)di= 3.855.000. ¿Cuál es el TIR de la inversión? ¿Cuál es su significado
económico?
10) Los accionistas de una empresa aportan un capital social de 2.000.000 u.m, y reciben un dividendo
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Casos globales
del 10%. Al cuarto año la empresa liquida sus activos. En el último balance de la liquidación tenía una
reserva acumulada total de 1.682.000. Con estos datos, calcule la rentabilidad del accionista en u.m.
Caso 4. URBIKE, SA.

Se pretende crear la empresa URBIKE S.A., dedicada a la fabricación de bicicletas eléctricas, la cual
necesita los siguientes activos para emprender su actividad: unas instalaciones cuyo precio de compra es
de 100.000 €, una maquinaria por 60.000 € y una patente por 20.000 €. Además, se necesita invertir en unos
vehículos de transporte para la distribución de las bicicletas, cuyo valor de mercado en este momento es de
80.000 €. Dado el elevado valor de estos vehículos, y que la empresa tiene acceso a la financiación con
ciertas dificultades, decide alquilarlos por 5 años, en vez de comprarlos, con una anualidad de 10.000 € al
año. Las instalaciones y la maquinaria se amortizarán linealmente en 10 años y la patente en 5 años.
Con estos activos se venderán 3.000 unidades de producto a un precio de venta de 50 €/unidad; estos
ingresos aumentarán un 1% anual en los ejercicios siguientes. Las compras de materia prima están previstas
en 40.000 €/año, los gastos de personal serán de 25.000 €/año y otros gastos generales de 35.000 €/año,
manteniéndose constantes para todos los años. La empresa desea mantener una tesorería de seguridad de
1.000 €.
Los recursos a largo plazo se componen de las siguientes fuentes financieras:
- Capital social: emisión de un número 10.000 acciones de valor nominal 10 €/acción, a un precio de emisión
de 12 €/acción, sin gastos de emisión. La política de dividendos consistirá en repartir anualmente un 10%
sobre el nominal.
- Los fabricantes de la maquinaria aceptarían el pago de su deuda de la siguiente forma: un mínimo del 30%
al contado y el resto a tres años, con amortización lineal, al 8% de interés anual vencido y sobre saldos
dispuestos.
- Préstamo bancario por un máximo de 50.000 euros, a un interés contractual fijo del 6% anual vencido sobre
saldos dispuestos, con amortización financiera lineal en 5 años con carencia estricta de pago de
amortizaciones financieras en los dos primeros años.
Suponiendo que el período medio de la empresa será de 72 días (considere el año con 360 días), que las
corrientes de renta y tesorería coinciden y que a los 3 años se podrán vender los activos fijos por las
siguientes cuantías: instalaciones por 120.000 €, maquinaria por 40.000 €, y la patente por su valor contable
neto. El CC se recupera al 50% de su valor contable. La tasa impositiva es del 25%. Determine, después de
impuestos:
1. Balance y estructura permanente inicial.
4. Coste Medio Ponderado del Capital.
5. ¿Es factible económicamente este proyecto? Razone su respuesta.
6. ¿Es factible financieramente este proyecto? Razone su respuesta.
7. El gerente de la empresa desea una rentabilidad mínima para sus inversiones de un 12% ¿Aceptará
este proyecto?
8. Rentabilidad prevista y rentabilidad real para el accionista de esta empresa.
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GRADO EN ECONOMÍA
FINANZAS
La empresa SANIS S.L. pretende crear una nueva línea de productos sanitarios. Le facilita los siguientes
datos con la finalidad de valorar este nuevo proyecto:
• Como inversión inicial se necesitan unas instalaciones por importe total de 110.000 € y unos
equipos por 90.000. Adicionalmente, será necesario estimar una inversión en activos
corrientes. Considere que el periodo medio es de 36 días y el año de 360 días.
• La financiación necesaria se obtendrá mediante aportación de capital social por 130.000 €, y
el resto mediante la solicitud de un préstamo al 3% de interés anual a cinco años, con
amortización lineal y dos años de carencia estricta.
El nuevo proyecto va a generar unas ventas de 190.000 €/anuales. Para ello, se necesitará un gasto de
materias primas, mano de obra y gastos generales de 130.000 €/anuales. La cuota de amortización
contable y fiscal es del 10% anual del valor de los activos amortizables.
La política de dividendos consiste en proporcionar un 6% anual sobre el capital social. La tasa del
impuesto de sociedades aplicable es del 25 %.
La empresa se liquidaría en el tercer año y en ese momento se espera que el valor de venta de las
instalaciones ascienda a 125.000 €, el de los equipos a 40.000 € y los activos corrientes no se recuperan.
Determine:
1. Estructura permanente de la empresa. (0,5 puntos)

2. Dimensión financiera de la inversión después de impuestos. (2 puntos)
3. Dimensión financiera de la financiación agregada después de impuestos. (2 puntos).
4. Ganancia total neta en u.m. del momento 0. ¿Es factible económicamente el proyecto de
inversión-financiación para todo el periodo en conjunto? Suponga en sus cálculos un CMPC del
4,70%. (1,5 puntos)
5. ¿Es factible financieramente este proyecto? Realice los cálculos necesarios y justifique su
respuesta. (1 punto)
6. Estimar las reservas generadas en el año 1. Utilice la cuenta de resultados para su estimación.
(1,5 puntos)
7. Estimar la dimensión financiera real de la inversión realizada por los accionistas en esta
empresa para el horizonte de tres años. Los accionistas tendrán que pagar un IRPF del 15%
(1,5 puntos).

Caso práctico elaborado por los profesores de la asignatura
GRADO EN ECONOMIA
FINANZAS
CASO PRÁCTICO
Se desea analizar un negocio de Turismo rural en CUDILLERO (Asturias). Para su puesta en marcha, se requiere
realizar una serie de inversiones: instalaciones valoradas en 200.000 u.m., maquinaria valorada en 40.000 u.m.,
elemento de transporte valorado en 10.000 u.m. y mobiliario por valor de 5.000 u.m. Para la financiación del
proyecto se ha decidido emitir 20.000 acciones con valor nominal de 10 u.m. cada acción y a un precio de emisión
de 11 u.m. A los accionistas se les retribuirá mediante dividendo del 5 % anual sobre el capital social. Para el resto
de la financiación, existen dos posibilidades. La primera, es acceder a la financiación ofrecida por el proveedor de
la maquinaria, que nos podría financiar el 100% de su importe a un tipo de interés del 14% durante 3 años
amortizable de forma lineal. La segunda, sería financiar el importe que deseemos con el Banco Santander mediante
un préstamo con amortización lineal de tres años con un año de carencia laxa y un coste contractual del 12 %.
Sabiendo que:
• Las instalaciones se amortizarán linealmente en veinte años, la maquinaria en ocho y  el elemento de transporte
y el mobiliario en cinco años (para todos los elementos la  cuota de amortización ha sido fiscalmente
aceptada).  
• Se estiman unas ventas anuales de 250.000 u.m. y unos gastos anuales de 25.000 u.m.  en materia prima,
150.000 u.m. de mano de obra y 25.000 u.m. de gastos generales. Los clientes pagan a 36 días y a los
proveedores de materia prima se les paga a 15 días. El resto de pagos se pueden considerar al contado y
no se prevén modificaciones en las condiciones de explotación en los próximos años.  
• Se podrían vender al final del tercer año las instalaciones por 210.000 u.m., la maquinaria por 27.500 u.m., el
elemento de transporte por 5.000 u.m. y el mobiliario por 3.000 u.m. El capital corriente podría
recuperarse por su valor contable.  
• El año cuenta con 360 días.  
• El impuesto de sociedades es del 25%.  
Se pide:  
1. Estructura permanente, justificando la financiación utilizada. 
2. Dimensión financiera de la inversión después de impuestos. 
3. Dimensión financiera agregada de la financiación después de impuestos. CMPC para toda la vida del proyecto. 
4. ¿Es factible financieramente el proyecto empresarial? Realice los cálculos necesarios para poder contestar y
justifique su respuesta.  
5. Si el CMPC explícito fuera del 8%, ¿sería factible económicamente el proyecto? Realice los cálculos necesarios
para poder contestar y justifique su respuesta.
6. Reservas generadas en el primer año.

Introducción a las finanzas
Caso práctico de los Temas 4, 5 y 6
CASO PRÁCTICO: Familia Rodríguez-Caso
La familia Rodríguez-Caso desea crear una empresa dedicada a la distribución de bebidas. Para ello, en su primera
puesta en común sobre la idea de negocio, han estimado los elementos que compondrían su inversión inicial y su
coste, que se indica entre paréntesis. Consideran que los activos fijos necesarios para el desarrollo de la actividad
deben ser: una nave que sirva de almacén y oficina (180.000 €), maquinaria para la manipulación de cajas, barriles
y otros tipos de existencias (120.000 €), vehículos de reparto y representación (105.000 €), mobiliario para
equipar la oficina y zona de atención a los clientes (21.000 €) y equipos informáticos y sus complementos (6.000
€).
La vida útil estimada para dichos activos es de 10 años excepto para los equipos informáticos a los que se estima
una vida útil de 5.
Los socios han calculado que el negocio generará unos ingresos anuales de 630.000 €.En relación a los costes,
han calculado un valor para el consumo anual de materia prima equivalente al 50% de los ingresos, unos gastos
de personal de 108.000 €/año, y unos gastos generales de 27.000 €/año. Como política comercial ofrecen un
plazo de cobro a los clientes de 30 días (periodo habitual en el sector), mientras que la materia prima se paga por
término medio a los 40 días y los demás gastos al contado.
Los recursos financieros disponibles para dar vida a su proyecto son:
- Aportación de los socios: emisión de 5.000 acciones de valor nominal 50 €/acción y un precio de emisión de 55
€/acción. La política de dividendos consiste en repartir un equivalente al 10% del valor nominal de las acciones.
- El proveedor de la maquinaria exige como mínimo el pago del 10% al contado, pudiendo financiar el resto a 5
años, con amortización financiera lineal y a un tipo de interés anual del 4% sobre el principal pendiente.
- Un préstamo por la cuantía necesaria para completar la financiación al 5% de interés contractual sobre el
principal pendiente, pagadero anualmente por vencido, con vencimiento en 5 años, amortización lineal y carencia
laxa de un año.
Al final del cuarto año se espera vender la nave por 120.000 €, la maquinaria por 67.500 €, los vehículos por un
total de 52.500 €, el mobiliario por 12.000 € y los equipos informáticos por 1.000 €, en cuanto al resto de activos
se recupera su valor neto contable.
Con los datos proporcionados y suponiendo que: la corriente de renta coincide con la corriente de tesorería, que
el tipo impositivo es del 25%, el periodo medio de la empresa es de 50 días (considere el año con 360 días). Se
pide:
1. Balance y estructura permanente inicial.
2. Dimensión financiera de la inversión después de impuestos.
3. Dimensión financiera de la financiación agregada después de impuestos.
4. Sabiendo que el CMPC explicito es el 5,8%. ¿qué le diría a la familia Pérez-López respecto a la factibilidad económica
y financiera de su proyecto? Razone su respuesta.
5. La rentabilidad mínima del proyecto debe ser un 25,5%, ¿cumple el proyecto con esta exigencia? Indique los cálculos
necesarios para responder a esta cuestión.

GRADO EN ECONOMIA
FINANZAS
La empresa FINCOV S.L. pretende crear una nueva línea de productos sanitarios, y le facilita los siguientes datos con
la finalidad de que se valore económica y financieramente este nuevo proyecto. Como inversión se necesitan unas
instalaciones por 90.000 €, y unos terrenos por importe total de 110.000 €, para estos últimos el vendedor acepta el
pago del 60% al contado y el resto a cuatro años a un interés anual del 3%. Para llevar a cabo la actividad es necesario
una maquinaria muy específica valorada en 155.000 €, por la que se pagará un alquiler de 1.500 € mensuales, además
de una fianza de un año de alquiler en la firma del contrato. El resto de la financiación necesaria se obtendrá mediante
un capital social de 140.000 €, y mediante la solicitud de un préstamo por la cantidad necesaria al 5% de interés anual
a cinco años, con amortización lineal y dos años de carencia estricta.
El nuevo proyecto va a generar unas ventas de 210.000 €/anuales el primer año, incrementándose acumulativamente
el 10% todos los años. Para ello, se necesita un gasto de materias primas, mano de obra y gastos generales (alquiler
no incluido) de 140.000 €/anuales constantes. Los distintos proveedores de explotación les permitirían contar con una
financiación a corto plazo por valor de 5.650.
A todos los activos amortizables se les dotará una cuota de amortización contable y fiscal del 10% anual. La política de
dividendos consiste en proporcionar un 7% anual sobre el capital social. La tasa del impuesto de sociedades aplicable
es del 25 %. El periodo medio de la empresa es de 63 días, el año se considera con 360.
La empresa se liquidaría en el tercer año y en ese momento se espera que el valor de venta de los terrenos ascienda
a 125.000 € y de las instalaciones a 40.000 €, el resto de activos (no corrientes y corrientes) no se recuperan.
Determine:
1. Estructura permanente de la empresa. Justifique la financiación utilizada. (2 puntos)

2. Dimensión financiera de la inversión después de impuestos. (1,5 puntos)
3. Dimensión financiera de la financiación agregada después de impuestos. (1,5 puntos)
4. ¿Es factible financieramente el proyecto? Justifique su respuesta. (1,5 puntos)
5. ¿Es factible económicamente el proyecto de inversión-financiación para todo el periodo en conjunto? Aplique
algún método de valoración y suponga en sus cálculos un CMPC explícito del 5,58%. (1,5 puntos)
6. Sabiendo que los accionistas obtendrían una tesorería de liquidación de 212.172’5 € (en la que se incluye la
devolución de su aportación al capital), y que se considera el efecto impositivo (IRPF) del 10%: a. Indica la
fórmula a partir de la cual se determinaría la rentabilidad real de los accionistas (expresa las variables
numéricamente). b. Determina la ganancia neta en u.m. del momento 0 que obtendrían los accionistas por
encima del dividendo recibido. (2 puntos)

Examen de Finanzas – Segunda Prueba
Departamento de Economía Financiera y Dirección de Operaciones
GRADO EN ECONOMÍA
Curso 2022/23 – 17-05-2023
SEGUNDA PARTE - PRÁCTICA
Te han encargado el análisis de viabilidad de la empresa industrial MAPGEM, disponiendo para ello de los
siguientes datos sobre necesidades a cubrir para comenzar la producción:
• Se adquirirán 5.000 m2 de terreno para uso industrial en Paterna del Campo, que se pagará al contado,
a 10 €/m2. De estos terrenos se utilizarán 4.000 m2 para la instalación. El resto se recalificarán mediante
un proceso que durará un largo período, de modo que se venderán como suelo residencial en el momento
3 a 40 €/m2.
• Se adquirirán instalaciones industriales por 100.000 €, a construir sobre 4.000 m2 del terreno.
• Se alquilarán equipos productivos por 1.000 €/mes, con depósito de una fianza de un año de alquiler,
que se recuperará cuando concluya el contrato de alquiler.
Con los activos descritos se fabricarán 50.000 productos/año a un precio de venta de 10 €/producto. A los clientes
se les cobra a 18 días. Los gastos de explotación son: 200.000 € los costes fijos y 4 €/unidad física los variables
unitarios. La materia prima representa el 70% de los costes fijos y se pagará a 90 días, el resto de los costes se
pagan al contado. Estos datos de ingresos y gastos se mantendrán constantes en el horizonte temporal.
Se utiliza el sistema lineal para la dotación contable a amortización, sistema que es fiscalmente admitido: equipos
en 5 años e instalaciones en 10 años.
Una sola empresaria, Adriana, suscribirá un Capital Social de 15.000 acciones, a 10 €/acción de nominal,
emitidas a la par, sin gastos. Los dividendos serán el 20% anual sobre el nominal.
Para la financiación permanente ajena de la empresa se dispone de:
• La posibilidad de pagar a plazos hasta un máximo del 60% de las instalaciones industriales, durante 4
años, con un interés del 7%.
• La contratación de un préstamo bancario por lo que se necesite, al 10% anual vencido, sobre saldos
dispuestos, amortización financiera lineal en 3 años y dos de carencia estricta de amortizaciones.
Adriana será la gerente de GEMMAP y, en base a su experiencia en el sector, tiene decidido que, bajo este rol,
no acometerá proyectos de inversión con rentabilidades netas del activo inferiores al 25%. Esta empresaria
aportó el Capital Social de la empresa con la tesorería proporcionada por la liquidación de otro proyecto que
estaba rentando un 15%.
En el momento 3 se plantea la posibilidad de vender los terrenos a 12 €/m2 los no recalificados y a 40 €/m2 los
recalificados, el resto de los activos materiales no corrientes por el 80% de su valor contable y los corrientes por
el 20% de su valor contable, ambos valores contables referidos a dicho momento de la venta.
La tasa del Impuesto de Sociedades el 25%, la del IRPF es el 30%, el período medio de la empresa es de 36
días, y la corriente de renta coincide con la de tesorería.
1. Determina el balance inicial y el balance permanente inicial (continúa trabajando con este último). (1
punto)
2. Obtén las variables de la inversión y dibuja la dimensión financiera de la inversión después de impuestos.
(1,5 puntos)
3. Obtén las variables de la financiación y dibuja la dimensión financiera de la financiación agregada
después de impuestos. (1,5 puntos)
4. ¿Se trata de un proyecto viable económicamente? (cmpc = 18,40%). Proporciona una respuesta en base
a un resultado numérico. (1 punto)
5. ¿Se trata de un proyecto viable financieramente? Realiza los cálculos necesarios para poder contestar
y justifique su respuesta (1 punto)
6. ¿Piensas que Adriana estará interesada en acometer el proyecto desde su rol de gerente? (1 punto)
7. Cuantifica la tesorería que se obtendría tras la liquidación de la empresa. (1 punto)
8. Estima la dimensión financiera real de la inversión realizada por la accionista en esta empresa para el
horizonte temporal. Datos después de impuestos.
Recomendación: trabajar en unidades de mil.

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FINANZAS @ALVEO03 ECONOMÍA

I. BLOQUE I – BREVE CONTENIDO TEÓRICO

I.I. Representación de Dimensiones Financieras a través de Diagramas y Tablas.............................................

II. BLOQUE II – CUADERNO DE TRABAJO. CASOS PRÁCTICOS POR TEMAS

II.I. Casos del Tema II – Estructura Económico–Financiera de la Empresa. El Balance..................................

III. BLOQUE III – EXÁMENES DE CONVOCATORIAS ANTERIORES [PRÁCTICO]

III.I. Convocatoria Junio 2023...........................................................................................................................

Dimension Fra. de la Financiación

Dimension Fra. de la Inversión

Dimension Fra. de la Financiación

Documento bajo licencia creative commons CC BY-NC

Dimension Fra. de la Inversión

Dimension Fra. de la Inversión Momento 0 Año 1 Año 2 Año 3

Dimension Fra. de la Financiación

Dimension Fra. de la Financiación Momento 0 Año 1 Año 2 Año 3

Momento 0 Año 1 Año 2 Año 3

Documento bajo licencia creative commons CC BY-NC

1. LAS DIMENSIONES FINANCIERAS.

Es el volumen de inversión en activos fijos y R= Volumen de financiación (A = CP+CA): en

Q i)Renta) expl)ai = Q i)Tesor) expl)ai di = Dividendos Cfrosi = Intereses o costes

Es el valor de venta de los activos en que se CAFrasi = Amortizaciones financieras del

Saldos de tesorería generados por el activo

Estimación para el momento n del Valor Residual de la inversión

Documento bajo licencia creative commons CC BY-NC

2. VARIABLES DEFINITORIAS DE LA INVERSIÓN DESPUÉS DE IMPUESTOS.

Para un proyecto de inversión se pueden estimar cuatro posibles duraciones:

Vida física Vida comercial Vida tecnológica Vida económica

En términos generales el horizonte temporal de la inversión debe corresponder a la

Para simplificar los cálculos → Horizontes temporales cortos

Para que la fiabilidad de las

Documento bajo licencia creative commons CC BY-NC

Horizontes temporales cortos

Considerando un mercado eficiente, el valor residual (VRai) o valor de mercado en un momento

n-1 n n+1 n+2 n+x

Documento bajo licencia creative commons CC BY-NC

Ley 27/2014, de 27 de noviembre, del Impuesto sobre Sociedades. (BOE, 28-

OBJETIVO Gravar las rentas de las empresas (gravar los beneficios).

CÁLCULO Renta Base Imponible

EFECTOS Al originar pagos adicionales en las inversiones, decrementará

+ Ingresos por ventas

Documento bajo licencia creative commons CC BY-NC

Ti = -[Qi x t – CACi x t + Bºvta activo x t – Pªvta activo x t – CFrosi x t]

Ti = -Qi x t + CACi x t - Bºvta activo x t + Pªvta activo x t + CFrosi x t

Vamos a repartir el impuesto e imputar a cada variable el suyo.

Ti = -Qi x t + CACi x t - Bºvta activo x t + Pªvta activo x t + CFros x t

Documento bajo licencia creative commons CC BY-NC

Definición: Es el volumen de fondos

+ Inversión adicional en Capital Circulante necesario, CC, determinado por:

+ Otros gastos complementarios , OG, necesarios para alcanzar el nivel de servicio

Aa.i. Ad.i. = Capital invertido después de impuestos = A no Corrientes + CC

Dimensión financiera de la inversión

Los cash-flows, Qi)di.

+ Ingresos por ventas

Siendo t la tasa impositiva

Qi)explot)di = Qi)explot)ai – Impuestos imputables al Qi)explot)ai

Qi)explot)di = Qi)explot)ai – Qi)explot)ai x t + CACi x t

Qi)explot)di = Qi)explot)ai x (1-t)+ CACi x t

Documento bajo licencia creative commons CC BY-NC

+ Ingresos por ventas

Siendo t la tasa impositiva

VRn)di = VRn)ai – Impuestos imputables al valor residual

Impuestos imputables al valor residual = P x t

VRn)ai = vcnn + /Pn

VRn)di = VRn)ai - /Pn x t = vcnn + /Pn - /Pn x t